對(duì)賭協(xié)議精選(九篇)

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第1篇：對(duì)賭協(xié)議范文

關(guān)鍵詞：對(duì)賭協(xié)議 風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)策

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，改革開(kāi)放的不斷深入，國(guó)際投資機(jī)構(gòu)越來(lái)越多地投資于中國(guó)的優(yōu)秀企業(yè)，尤其是優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)。也有越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)以接受對(duì)賭協(xié)議來(lái)獲得國(guó)際資本的注入，然而其最終的結(jié)果也是截然不同，有成功的也有失敗的。對(duì)賭協(xié)議在投資中的應(yīng)用也越來(lái)越受到人們的關(guān)注。

一、對(duì)賭協(xié)議概述

1、對(duì)賭協(xié)議的基本概念

(1)對(duì)賭協(xié)議的概念

對(duì)賭協(xié)議是一個(gè)來(lái)自國(guó)外的投融資范疇的概念，英文名為“Valuation Adjustment Mechanism（VAM）”,翻譯成中文為“估值調(diào)整機(jī)制”。是投資方與融資方在達(dá)成協(xié)議時(shí)，雙方對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種估值調(diào)整協(xié)議權(quán)利，用以補(bǔ)償企業(yè)價(jià)值被低估的損失；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利，用以補(bǔ)償高估企業(yè)價(jià)值的損失。

(2)對(duì)賭協(xié)議的性質(zhì)

對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。期權(quán)是指在未來(lái)一定時(shí)期可以買(mǎi)賣(mài)的權(quán)力，期權(quán)交易事實(shí)上也是這種權(quán)利的交易，這種權(quán)利交易的價(jià)格都是事先約定的。因此，從對(duì)賭協(xié)議的特點(diǎn)來(lái)說(shuō)，屬于一種期權(quán)，是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的期權(quán)。

對(duì)賭協(xié)議一旦簽署，便具有了法定的效力，雙方必須嚴(yán)格遵守。對(duì)于投資方來(lái)說(shuō)，是鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)、獲得超額收益的一種有效方式，對(duì)于融資方來(lái)說(shuō)，尤其對(duì)于公司的管理層來(lái)說(shuō)，這是一種有效的激勵(lì)方式。因此，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上也是一種激勵(lì)方式，并在公司的股權(quán)激勵(lì)中得到不同形式的運(yùn)用。

2、對(duì)賭協(xié)議的基本要素

(1)對(duì)賭協(xié)議的主體

對(duì)賭協(xié)議的主體一般由投資方、融資方組成。但投資方為了激勵(lì)管理層，促使企業(yè)快速發(fā)展而獲得更大的收益，往往會(huì)要求管理層參與。因此，對(duì)賭協(xié)議一般是由投資方、融資方（被投資企業(yè)）及管理層三方參與的協(xié)議，尤其對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，作為創(chuàng)業(yè)者的管理層更會(huì)是投資方需要著力加以激勵(lì)約束的主體之一。

(2)對(duì)賭協(xié)議的籌碼

對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資來(lái)說(shuō)，對(duì)賭協(xié)議的籌碼一般會(huì)選擇股權(quán)，這是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)本身就是資金缺乏而尋求投資方，一般無(wú)法承擔(dān)現(xiàn)金的籌碼，而且股權(quán)對(duì)于投資方來(lái)說(shuō)是較為容易變現(xiàn)的資產(chǎn)。而對(duì)于成熟企業(yè)的投資來(lái)說(shuō)，其對(duì)賭協(xié)議的籌碼除了股權(quán)外，還可能是現(xiàn)金補(bǔ)償、董事會(huì)席位、分紅比例或者管理層的更換等，既可以是財(cái)務(wù)性的，也可以是非財(cái)務(wù)性的，沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，只要是能夠?qū)﹄p方利益產(chǎn)生制約影響的均可能成為對(duì)賭協(xié)議的籌碼。

(3)對(duì)賭協(xié)議的行權(quán)條件

對(duì)賭協(xié)議的行權(quán)條件就是對(duì)賭協(xié)議約定的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)約定的標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到時(shí)，就要行使協(xié)議，對(duì)賭雙方獲得（或失去）相應(yīng)的籌碼。行權(quán)條件的合理設(shè)定對(duì)于對(duì)賭協(xié)議主體來(lái)說(shuō)是非常重要的，條件過(guò)低，則無(wú)法有效鎖定投資方的信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)，更無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)融資方的激勵(lì)和約束，投資方無(wú)法最大程度實(shí)現(xiàn)自身的投資收益；條件過(guò)高，則融資方無(wú)法達(dá)到既定的目標(biāo)，最終遭受巨大的損失，同時(shí)使投資方也無(wú)法最大程度實(shí)現(xiàn)自身的投資收益，對(duì)雙方均不利。

二、對(duì)賭協(xié)議的動(dòng)因及其風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

1、對(duì)賭協(xié)議的動(dòng)因

(1)投資方的三個(gè)動(dòng)因

一是由于投融資雙方信息不對(duì)稱(chēng)。這種信息不對(duì)稱(chēng)有主觀的原因和客觀的原因，主觀的原因是融資方為了成功融到資金所進(jìn)行的刻意包裝和隱瞞，客觀的原因是投資方無(wú)法通過(guò)盡職調(diào)查窮盡對(duì)被投資企業(yè)的了解，或者無(wú)法完全確保盡職調(diào)查的準(zhǔn)確性，因此投資方為了規(guī)避由此而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)對(duì)賭協(xié)議預(yù)留對(duì)投資估值調(diào)整的主動(dòng)權(quán)，一旦風(fēng)險(xiǎn)因素出現(xiàn)，則向?qū)ψ陨碛欣姆较蛘{(diào)整估值；

二是投資方為了減少投資決策的風(fēng)險(xiǎn)。投資決策在整個(gè)投資過(guò)程中是一項(xiàng)至關(guān)重要的程序，同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)最大的程序，為了減少投資決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)，投資方往往會(huì)利用資金持有方的優(yōu)勢(shì)地位，通過(guò)對(duì)賭協(xié)議來(lái)鎖定投資決策風(fēng)險(xiǎn)，變不可控為可控。

三是投資方為了實(shí)現(xiàn)自身投資收益的最大化而采取的一種激勵(lì)工具。投資方投入資金其最大的期望是收益最大化，因此，為了有效約束被投資方管理層，最大程度激發(fā)管理層的積極性和創(chuàng)造性，實(shí)現(xiàn)被投資企業(yè)的最大幅度增值和增長(zhǎng)，投資方往往會(huì)通過(guò)對(duì)賭協(xié)議來(lái)約定一定的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)及相應(yīng)的獎(jiǎng)懲條例，以實(shí)現(xiàn)對(duì)管理層的激勵(lì)。

(2)融資方的三個(gè)動(dòng)因

一是企業(yè)發(fā)展所需資金的渴求。從資金需求的角度來(lái)說(shuō)，融資方接受對(duì)賭協(xié)議更多的是一種被動(dòng)的妥協(xié)，因?yàn)橘Y金是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中最為重要的資源之一，資金對(duì)于企業(yè)就像汽油對(duì)于汽車(chē)，制約著企業(yè)發(fā)展的步伐。因此，為了獲得企業(yè)發(fā)展所急需的資金，融資方很多情況下會(huì)被動(dòng)地接受投資方發(fā)起的對(duì)賭協(xié)議，雖然就協(xié)議的內(nèi)容也會(huì)與投資方進(jìn)行討價(jià)還價(jià)，但這種討價(jià)還價(jià)的能力很低，而且可以說(shuō)是不對(duì)等的。

二是海外上市的需求。國(guó)內(nèi)的企業(yè)在滬深上市的難度比較大，程序很復(fù)雜，很多企業(yè)轉(zhuǎn)向海外尋求上市，希望在難度較小的香港或者納斯達(dá)克上市，在這些方面，國(guó)際投行具有先天的資源優(yōu)勢(shì)，有能力為企業(yè)提供這方面的幫助。

三是提升品牌的需求。現(xiàn)在投資中國(guó)的國(guó)際投行或者機(jī)構(gòu)，在國(guó)際上大多具有較大的知名度，獲得這些機(jī)構(gòu)的投資將很大程度提升企業(yè)的品牌和影響力，這也就是國(guó)內(nèi)企業(yè)所謂的借勢(shì)。這些價(jià)值都是無(wú)法用錢(qián)來(lái)衡量的。

2、對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)賭協(xié)議運(yùn)用的好，能有效防范投資決策的風(fēng)險(xiǎn)，也能有效實(shí)現(xiàn)對(duì)融資方管理層的激勵(lì)，但如果運(yùn)用不好，將給投融資雙方帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是融資方，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將更大。

(1)對(duì)賭協(xié)議行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)失衡的風(fēng)險(xiǎn)

從投資方來(lái)說(shuō)，出于自身利益的驅(qū)動(dòng)，可能提出過(guò)于苛刻的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)，而融資方出于資金需求的原因，加上缺乏足夠的討價(jià)還價(jià)能力，可能在沒(méi)有客觀估計(jì)企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的情況下，盲目接受對(duì)賭條款，這樣將使得對(duì)賭協(xié)議的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)失衡。最終的結(jié)果是過(guò)高的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)給企業(yè)造成過(guò)高的經(jīng)營(yíng)壓力，阻礙企業(yè)的健康發(fā)展，有違投融資雙方實(shí)現(xiàn)共贏的初衷，使得雙方遭受不同程度的損失。

(2)濫用對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)

作為投資方，當(dāng)對(duì)賭協(xié)議這個(gè)工具出現(xiàn)后，可能會(huì)使其放松投資決策前期的工作，過(guò)分依賴(lài)對(duì)賭協(xié)議的應(yīng)用，比如在盡職調(diào)查中不再?lài)?yán)肅認(rèn)真深入，濫用對(duì)賭協(xié)議作為其投資決策的補(bǔ)救。這樣，投資決策就可能面臨前期調(diào)查不盡職，對(duì)決策過(guò)程重視程度不夠的問(wèn)題，對(duì)賭協(xié)議將投資的風(fēng)險(xiǎn)放大了。

(3)投、融資方短期行為的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)賭協(xié)議的簽訂給融資方會(huì)形成一定的經(jīng)營(yíng)壓力。融資方可能會(huì)為了設(shè)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)采取一些短期行為，盲目非理性擴(kuò)張，甚至虛構(gòu)利潤(rùn)，進(jìn)行一些違背常規(guī)甚至是違法的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，最終使企業(yè)受到傷害；而投資方也可能出于短期利益驅(qū)動(dòng)，在融資方提升業(yè)績(jī)的同時(shí)，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持股份套利退出，使得企業(yè)因股價(jià)下挫，公信力下降而遭受損失。

3、對(duì)賭協(xié)議的應(yīng)對(duì)策略

對(duì)賭協(xié)議對(duì)于投資方來(lái)說(shuō)，幾乎一直處于一種較為優(yōu)勢(shì)的地位，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較低，而從融資方的角度來(lái)說(shuō)，應(yīng)十分慎重地接受對(duì)賭協(xié)議這種方式，以免因?yàn)閷?duì)賭協(xié)議的簽訂影響企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。融資方應(yīng)從以下幾個(gè)方面來(lái)應(yīng)對(duì)對(duì)賭協(xié)議：

(1)深入分析自身的發(fā)展戰(zhàn)略

融資方應(yīng)深入分析自身的發(fā)展戰(zhàn)略，做好未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃，分辨目前的融資需求是否對(duì)于企業(yè)的未來(lái)發(fā)展至關(guān)重要，以確定是否需要委曲求全接受對(duì)賭協(xié)議獲得資金。同時(shí)也應(yīng)該結(jié)合企業(yè)未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略仔細(xì)規(guī)劃資金的使用，使有限的資金產(chǎn)生最大的效用。

(2)理性分析企業(yè)自身的發(fā)展能力

融資方應(yīng)理性分析企業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，合理評(píng)估自身未來(lái)發(fā)展的能力，理性考慮是否具備實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議條款的能力。

(3)合理設(shè)定對(duì)賭協(xié)議的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)及籌碼

融資方需要仔細(xì)研究投資方提出的對(duì)賭條款，與投資方協(xié)商將行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)確定在一個(gè)合理的范圍，對(duì)賭的籌碼也不應(yīng)超過(guò)企業(yè)所能承受的范圍，超過(guò)自身承受能力的對(duì)賭協(xié)議有可能將企業(yè)帶入困境甚至遭受巨大的損失。

(4)靈活設(shè)置對(duì)賭協(xié)議的止損條款

由于對(duì)賭條款一般說(shuō)來(lái)較為苛刻，而且持續(xù)時(shí)間3-5年甚至更長(zhǎng)，由于企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境不斷發(fā)生變化，這些都可能影響到對(duì)賭條款的實(shí)現(xiàn)，融資方應(yīng)在協(xié)議中靈活約定一些柔性的條款，或者約定一些止損的條款，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可以接受的范圍之內(nèi)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大時(shí)及時(shí)中止協(xié)議，止損出局。

(5)制定應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)案

作為融資方，應(yīng)該深入分析對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)，把可能出現(xiàn)的情況做好充分的估計(jì)，并針對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)制定相應(yīng)的應(yīng)對(duì)預(yù)案，以免風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)缺乏相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，最終使企業(yè)陷入更大的困境。

對(duì)賭協(xié)議是一柄雙刃劍，其利弊在于雙方的合理靈活把握，對(duì)賭協(xié)議在投資中的成功運(yùn)用應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)投融資雙方的共贏。

只有投融資雙方將利益統(tǒng)一起來(lái)，靈活合理地運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議，使對(duì)賭協(xié)議成為投資過(guò)程中的導(dǎo)航儀，共同推動(dòng)企業(yè)健康良性長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，最終才能實(shí)現(xiàn)雙贏的結(jié)局。只有設(shè)計(jì)完善、實(shí)現(xiàn)投融資雙方雙贏的對(duì)賭協(xié)議才是真正成功的對(duì)賭協(xié)議。

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第2篇：對(duì)賭協(xié)議范文

【關(guān)鍵詞】對(duì)賭協(xié)議 風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)策

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)際投資部門(mén)對(duì)中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)不斷加大投資力度，主要集中于優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)，很多國(guó)內(nèi)企業(yè)利用接受對(duì)賭協(xié)議的做法來(lái)得到更多的運(yùn)營(yíng)資金，但不同投資擁有的結(jié)果并不相同，因此越來(lái)越多的人對(duì)對(duì)賭協(xié)議給予了充分重視，對(duì)其進(jìn)行了深入研究。

一、對(duì)賭協(xié)議的發(fā)展

（一）對(duì)賭協(xié)議的定義

對(duì)賭協(xié)議最早出現(xiàn)于國(guó)外投融資研究部門(mén)，表面意思就是“估值調(diào)整機(jī)制”，指的是投資者與融資者簽訂一種協(xié)議，二者均承認(rèn)在投資過(guò)程中存在著大量不確定性因素，一旦雙方約定的條件存在，投資方可以利用估值調(diào)整協(xié)議，對(duì)融資者給予一定補(bǔ)償?shù)膮f(xié)議。一旦雙方約定的條件不存在，那么融資者則需依據(jù)一定權(quán)利，將高于企業(yè)評(píng)估價(jià)值的部分支付給投資者。

（二）對(duì)賭協(xié)議的主要特點(diǎn)

對(duì)賭協(xié)議在一定意義上也可以認(rèn)為是一種期權(quán)，期權(quán)就是指在規(guī)定時(shí)期內(nèi)可以交易的權(quán)力，期權(quán)交易實(shí)際上也是指的是這種權(quán)利的交易，雙方之前對(duì)交易價(jià)格進(jìn)行了協(xié)商并同時(shí)認(rèn)同。所以分析對(duì)財(cái)協(xié)議的特點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)賭協(xié)議就是一種期權(quán)，主要特點(diǎn)就是存在較高的風(fēng)險(xiǎn)但可能得到更高的收益。一旦雙方共同簽訂對(duì)賭協(xié)議，可以即時(shí)生效，約定雙方必須同時(shí)遵守。投資者可以從此鎖定風(fēng)險(xiǎn)，并同時(shí)可能得到較高的收益，融資者特別是公司的管理人員，可以激勵(lì)自己努力經(jīng)營(yíng)，所以對(duì)賭協(xié)議其實(shí)也屬于一種激勵(lì)手段，主要存在于公司的股權(quán)激勵(lì)中表現(xiàn)為各種不同的形式。

（三）對(duì)賭協(xié)議涉及的主體

參與對(duì)賭協(xié)議的主體包括投資者、融資者。但投資者為了調(diào)動(dòng)融資企業(yè)的工作積極性，通常都會(huì)要求對(duì)方的管理人員參與，以幫助企業(yè)得到更大的經(jīng)濟(jì)收益，所以對(duì)賭協(xié)議的主體應(yīng)該包括投資者、融資者、管理層，特別是表現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)當(dāng)中，投資者更為關(guān)注創(chuàng)業(yè)者的管理人員，對(duì)其有著明顯的激勵(lì)作用。

二、對(duì)賭協(xié)議中存在的風(fēng)險(xiǎn)

能夠妥善應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議，可以預(yù)防各種風(fēng)險(xiǎn)，可以對(duì)融資者給予更大的激勵(lì)，但一旦出現(xiàn)運(yùn)用欠妥的情況，那么投資者與融資者要同時(shí)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為融資者遇到的風(fēng)險(xiǎn)將不可限量。

（一）對(duì)賭協(xié)議行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)失衡可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

投資者為了得到更多的經(jīng)濟(jì)效益，要求制訂過(guò)于嚴(yán)格的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)，融資者為了得到更多的運(yùn)行資金，本身又不能進(jìn)行討價(jià)還價(jià)，可能會(huì)由于不能客觀預(yù)測(cè)企業(yè)發(fā)展的狀況及行業(yè)的發(fā)展而接受對(duì)賭協(xié)議的全部?jī)?nèi)容，因此對(duì)賭協(xié)議的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于二方是不公平的。可能會(huì)由于行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高使企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境，不利于企業(yè)的順利發(fā)展，這種狀況是投資者與融資者都不希望出現(xiàn)的，會(huì)導(dǎo)致雙方同時(shí)遭受一定的經(jīng)濟(jì)損失。

（二）不能正確使用對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)

投資者利用對(duì)賭協(xié)議會(huì)導(dǎo)致本身前期決策工作不能正確進(jìn)行，一味將對(duì)賭協(xié)議作為唯一標(biāo)準(zhǔn)，如不再認(rèn)真對(duì)待盡職調(diào)查工作，為了減少投資決策帶來(lái)的損失而混亂使用對(duì)賭協(xié)議。在這種形勢(shì)下，投資決策可能會(huì)由于前期沒(méi)有搞好調(diào)查，因此本身不重視決策過(guò)程，由于對(duì)賭協(xié)議的應(yīng)用會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)的增大。

（三）投資者與融資者短期行為產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

由于投資者與融資者簽訂對(duì)賭協(xié)議會(huì)使融資者在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在一定的壓力，有時(shí)融資者為了達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)而采取短期行為，甚至對(duì)外公布虛假利潤(rùn)，有時(shí)還會(huì)存在一定的違法經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象，使企業(yè)遭受一定的經(jīng)濟(jì)損失，投資者有時(shí)為了得到一定的利益，看到融資者公布的利潤(rùn)時(shí)，會(huì)及時(shí)采取有效措施及時(shí)退出，導(dǎo)致企業(yè)由于股價(jià)下降而出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。

三、正確應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議的策略

對(duì)賭協(xié)議對(duì)于投資與融資二者有著不同的表現(xiàn)，可能投資者始終處于有利地位，而融資者一旦操作不慎則會(huì)陷入對(duì)賭協(xié)議的困境，嚴(yán)重阻礙企業(yè)的正常發(fā)展，融資者在簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)要考慮下面這些問(wèn)題：

（一）要能夠正確認(rèn)識(shí)自身的發(fā)展情況

融資者要正確分析自身的實(shí)際情況，對(duì)未來(lái)發(fā)展做出合理規(guī)劃，在正確研究自身情況的基礎(chǔ)上正確確定企業(yè)的發(fā)展是否真正需要外界投資，是不是需要利用簽訂對(duì)賭協(xié)議來(lái)得到一定的運(yùn)行資金，同時(shí)根據(jù)企業(yè)的運(yùn)行情況合理規(guī)劃企業(yè)的資金運(yùn)行情況，保證合理的應(yīng)用自身資金。

（二）正確對(duì)待企業(yè)自身的發(fā)展能力

融資者要正確對(duì)待自己的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)，要做到正確評(píng)估自己，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)自己在將來(lái)的發(fā)展能力，慎重選擇是否需要利用對(duì)賭協(xié)議得到一定的資金。

（三）科學(xué)設(shè)定對(duì)賭協(xié)議的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)及籌碼

融資者要認(rèn)真考慮投資者提出的對(duì)賭條款，不能為了得到融資而一味同意對(duì)方提出的條款，要科學(xué)制訂行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)，將其控制在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，接受對(duì)賭協(xié)議的前提是所接受資金應(yīng)該在企業(yè)的規(guī)劃范圍內(nèi)，一旦發(fā)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議與自身承壓能力不相適應(yīng)，則不能簽訂對(duì)賭協(xié)議。

（四）靈活設(shè)置對(duì)賭協(xié)議的各項(xiàng)條款

對(duì)賭條款通常情況下都會(huì)較為嚴(yán)格，同時(shí)需要三年到五年的持續(xù)時(shí)間，因?yàn)槠陂g企業(yè)面臨的環(huán)境會(huì)不斷發(fā)生變化，會(huì)對(duì)對(duì)賭條款的履行產(chǎn)生一定的制約作用，融資者要提出在協(xié)議中應(yīng)該制訂一些彈性條款，有效減少自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，一旦意識(shí)到本身需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大則馬上終止協(xié)議。

（五）制定應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)案

融資者要正確研究對(duì)賭協(xié)議中存在的風(fēng)險(xiǎn)，提前估計(jì)可能實(shí)行中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，制訂應(yīng)對(duì)性解決策略，防止由于風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)而導(dǎo)致企業(yè)遭受較大的經(jīng)濟(jì)損失，將企業(yè)帶入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的絕境當(dāng)中。

Χ男議對(duì)融資者來(lái)說(shuō)既存在有利的一面也存在不利的一面，只有雙方靈活處理對(duì)賭協(xié)議條款，才能實(shí)現(xiàn)雙方的合作共贏。

只有投資者與融資者共同應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議中存在的風(fēng)險(xiǎn)，靈活應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議，利用對(duì)賭協(xié)議科學(xué)引導(dǎo)投資方向，才能保證投資者與融資者的合作共贏，只有制訂的對(duì)賭協(xié)議較為合理、完善，才能對(duì)雙方有利，才是一種最為合理的對(duì)賭協(xié)議。

第3篇：對(duì)賭協(xié)議范文

關(guān)鍵詞：對(duì)賭協(xié)議 運(yùn)用 利弊分析 蒙牛案 俏江南案

中圖分類(lèi)號(hào)：D92 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

對(duì)賭協(xié)議（Valuation Adjustment Mechanism），在本文中意為投資方與融資方在達(dá)成融資協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來(lái)不確定的情況進(jìn)行一種約定，如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使另一種權(quán)利。因而，有學(xué)者認(rèn)為對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。從功能上講，對(duì)賭協(xié)議平衡了投資方和融資方由于信息不對(duì)稱(chēng)所造成的利益不均衡現(xiàn)象。同時(shí)，也激勵(lì)并且約束管理層去合理地運(yùn)營(yíng)公司從而實(shí)現(xiàn)投資者與企業(yè)管理層的雙贏。因此對(duì)賭協(xié)議看起來(lái)似乎是個(gè)公平又富有效率的存在，然而在實(shí)際運(yùn)用之中卻也有諸多考慮，在此，筆者站在融資方的角度淺談對(duì)賭協(xié)議的利與弊。

一、對(duì)賭協(xié)議典型案例分析

在我國(guó)，境外私募投資基金在投資境內(nèi)企業(yè)最早運(yùn)用了對(duì)賭協(xié)議，由于這些投資企業(yè)對(duì)融資企業(yè)抱有較高的預(yù)期，所以在投資時(shí)就會(huì)給融資企業(yè)較高估值，對(duì)賭協(xié)議作為一種激勵(lì)和約束方式促使其管理層合理運(yùn)營(yíng)公司，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。筆者以下將以蒙牛企業(yè)和俏江南企業(yè)對(duì)賭協(xié)議的案例來(lái)分析對(duì)賭協(xié)議對(duì)于融資方的利與弊。

（一）蒙牛對(duì)賭案例特點(diǎn)分析

2002―2003年，蒙牛引入外資私募股權(quán)投資，2002年底，摩根史丹利、中金公司分拆出來(lái)的鼎暉投資和英聯(lián)投資三家投資機(jī)構(gòu)與蒙牛就2003至2006年的復(fù)合增長(zhǎng)率進(jìn)行"對(duì)賭"，如果達(dá)不到百分之五十的增長(zhǎng)目標(biāo)，蒙牛就會(huì)損失七千八百萬(wàn)股的股票或者是等價(jià)值的現(xiàn)金。然而蒙牛集團(tuán)在2004年6月就達(dá)到了百分之五十的增長(zhǎng)目標(biāo)，完成了合同中的約定而避免了巨大損失。

在這個(gè)融資方對(duì)賭成功的案例中，我們可以分析出如下七個(gè)特點(diǎn)。首先，從投資方看，外資私募股權(quán)投資人的目的在于資本報(bào)酬，而非控制公司，因而投資方更希望能獲得資金回報(bào)。其次，在于融資方的堅(jiān)守，牛根生（蒙牛創(chuàng)始人）以32%作為最高外資投資底線，降低了對(duì)賭協(xié)議給蒙牛帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，因此三家公司第二輪投資只能認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債。筆者認(rèn)為，此時(shí)選擇可轉(zhuǎn)債的優(yōu)點(diǎn)有三個(gè)：一是保證管理層的絕對(duì)控制權(quán)；二是確保每股經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)；三是減少三家機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，就對(duì)賭協(xié)議的激勵(lì)作用來(lái)看，如果沒(méi)有達(dá)到約定的目標(biāo)，蒙牛將會(huì)損失巨大，迫于如此壓力下，蒙牛的管理層需要更加謹(jǐn)慎和努力的去實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議所規(guī)定的目標(biāo)，降低乃至避免損失。第四，從兩方公司主要經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)方面來(lái)分析，摩根士丹利為一家金融服務(wù)公司，擅長(zhǎng)財(cái)務(wù)型投資，其主要目的在于盈利，對(duì)乳業(yè)的運(yùn)營(yíng)和管理方面涉獵不深，對(duì)乳業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理參與較少。第五，蒙牛在香港上市，其股票在交易市場(chǎng)上來(lái)回流動(dòng)，有助于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的發(fā)展。第六，蒙牛的創(chuàng)始人牛根生及其管理層原為伊利公司的人員，所掌握的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)相較于充足，盡管屬于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)但是對(duì)行業(yè)擁有較深的了解。第七，乳制品為日常消費(fèi)品，行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)較小，其需求量受價(jià)格變動(dòng)影響幅度較小，在樹(shù)立良好的品牌和信譽(yù)后，替代品就很難將其取代。

（二）俏江南對(duì)賭失敗案例特點(diǎn)分析

2008年9月30日江南與鼎暉創(chuàng)投簽署對(duì)賭協(xié)議，約定俏江南必須在2012年12月31日前上市，否則張?zhí)m將付出高昂的價(jià)格回購(gòu)鼎暉創(chuàng)投持有的俏江南股權(quán)。然而經(jīng)過(guò)多次嘗試，俏江南未能在協(xié)定中所限定的時(shí)間內(nèi)上市，張?zhí)m最終失去俏江南控制權(quán)。

在這個(gè)失敗的對(duì)賭案例中，筆者認(rèn)為有以下三個(gè)特點(diǎn)。第一，張?zhí)m對(duì)入市規(guī)則的不深刻了解，證監(jiān)會(huì)曾開(kāi)會(huì)內(nèi)部討論餐飲企業(yè)上15條，證監(jiān)會(huì)對(duì)于餐飲業(yè)上市的態(tài)度更偏向于大眾消費(fèi)的餐飲業(yè)，而不鼓勵(lì)定位高端的餐業(yè)企業(yè)。第二，張?zhí)m對(duì)資金渴求過(guò)多，由于俏江南為民營(yíng)企業(yè)，往往受市場(chǎng)熱情左右，發(fā)展過(guò)程中對(duì)資金的渴求永遠(yuǎn)不嫌多，為了獲取資金而簽署了要求苛刻的合同。第三，對(duì)自身企業(yè)發(fā)展前景評(píng)估過(guò)高。因?qū)η谓衔磥?lái)預(yù)期較高，沒(méi)有做到客觀認(rèn)識(shí)俏江南的行業(yè)潛力，簽訂了與自身發(fā)展前景不符的協(xié)定而導(dǎo)致無(wú)法實(shí)現(xiàn)協(xié)議所規(guī)定的內(nèi)容，從而導(dǎo)致了失敗的結(jié)果。

二、對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè)的利弊分析

結(jié)合以上兩個(gè)案例的具體分析，筆者初步總結(jié)了對(duì)賭協(xié)議對(duì)融資方的利與弊。

（一）對(duì)賭協(xié)議對(duì)于融資方之利

1.滿(mǎn)足融資方的資金需求

簽署對(duì)賭協(xié)議的企業(yè)順利獲得了國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資，在需要資金注入的時(shí)候得到了資金支持，順利解決了企業(yè)自身的資金短缺及融資問(wèn)題。同時(shí)，大額的資金的投入使這些企業(yè)獲得更大成功，成為乃至邁進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)的第一步。

2.獲得國(guó)際化通道

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在為企業(yè)帶來(lái)資本注入的同時(shí)，更搭建了與國(guó)際長(zhǎng)期投資者合伙的橋梁，提高了企業(yè)的國(guó)際化水平并為企業(yè)帶來(lái)了更多潛在的利益。國(guó)際性風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，對(duì)于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，或者是在國(guó)內(nèi)發(fā)展甚好想開(kāi)闊更大市場(chǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，是一種對(duì)于未來(lái)發(fā)展的認(rèn)可，這種認(rèn)可帶來(lái)的鼓舞可以促使他們更好的發(fā)展。

（二） 對(duì)賭協(xié)議對(duì)于融資方之弊

1.風(fēng)險(xiǎn)巨大

為了獲得風(fēng)險(xiǎn)資本的支持，企業(yè)以犧牲其所有權(quán)、控制權(quán)以及收益權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)作為代價(jià)。被投資企業(yè)在引入風(fēng)險(xiǎn)投資的階段，好似在刀尖上跳舞，因此，公司高管必須時(shí)刻都需要確保其公司經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)增持，面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。

2.承受各種限制性條件

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在通過(guò)對(duì)被投資企業(yè)管理層授股的限制 ，某種程度上來(lái)說(shuō)簽著對(duì)賭協(xié)議的公司可以說(shuō)是沒(méi)有的。反觀投資方，既分享其投資的企業(yè)所帶來(lái)的利益，又加強(qiáng)了對(duì)其的控制，既保證了其管理層對(duì)股份控制權(quán)的穩(wěn)定性，也可以較大可能的避免被投資企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑所帶來(lái)的利益虧損。

三、對(duì)于融資方簽訂對(duì)賭協(xié)議的建議

鑒于上述兩個(gè)經(jīng)典案例，對(duì)賭協(xié)議的簽訂對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)有利有弊。針對(duì)簽著對(duì)賭協(xié)議的企業(yè)來(lái)說(shuō)，筆者給出以下三點(diǎn)建議。

（一）設(shè)計(jì)合理的契約

對(duì)于公司未來(lái)的價(jià)值，一般要通過(guò)收入和利潤(rùn)兩個(gè)主要方面進(jìn)行分析，然而公司未來(lái)的收入和利潤(rùn)等方面的內(nèi)容，投資方很難全面了解，因而為了避免由于信息不對(duì)稱(chēng)所帶來(lái)的機(jī)會(huì)主義等風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，因此，筆者認(rèn)為需要設(shè)計(jì)一套合理的契約。而要想設(shè)計(jì)一套使雙方利益平衡的契約，就必須通過(guò)約定雙方實(shí)質(zhì)的權(quán)利與義務(wù)，并且結(jié)合統(tǒng)一的信息機(jī)制，使由于信息不對(duì)等這個(gè)原因造成的風(fēng)險(xiǎn)最小化。

（二）正式企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益，低調(diào)雙方預(yù)期

一般簽訂對(duì)賭協(xié)議的企業(yè)為民營(yíng)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)，因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為這樣的企業(yè)在未來(lái)具有較大的發(fā)展?jié)摿?，然而由于自身?guī)模的局限性，沒(méi)有達(dá)到對(duì)自身的一個(gè)明確認(rèn)識(shí)，對(duì)未來(lái)發(fā)展預(yù)期估值超出自己的能力范圍。在簽著對(duì)賭協(xié)議時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)正視自身未來(lái)預(yù)期收益，簽著一份符合自己情況的協(xié)議從而達(dá)到雙贏的目的。

（三）建立項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)這兩年雖然在數(shù)量上快速增長(zhǎng)，卻沒(méi)有保證質(zhì)量的提高，因而使得原本目的在于平衡雙方風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)賭協(xié)議，喪失了其原有的功能，甚至可能違背基本的投資倫理，逼迫或引誘目標(biāo)公司的實(shí)際控制人，與其簽訂一些超出融資人企業(yè)能力范圍的不合理目標(biāo)。有些融資方通過(guò)隱瞞自身的經(jīng)營(yíng)狀況和負(fù)債情況來(lái)籌集到更多的資金，使得對(duì)賭協(xié)議在實(shí)質(zhì)上淪為一種"陷阱"。這種種不正當(dāng)行為非常不利于保障資本市場(chǎng)的良好秩序及健康發(fā)展。如果在融資時(shí)不可避免的要簽署對(duì)賭協(xié)議，那么當(dāng)最糟糕的結(jié)果――對(duì)賭失敗發(fā)生時(shí)，政府部門(mén)及司法機(jī)構(gòu)是否應(yīng)建立項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，并制定應(yīng)對(duì)預(yù)案，以此來(lái)減輕對(duì)賭失敗對(duì)于企業(yè)的影響，從而預(yù)防由于某家企業(yè)的衰敗而引起的連鎖反應(yīng)。對(duì)于公眾公司尤其需要注意商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的披露要求，讓股民享有充分知情權(quán)。

四、小結(jié)

雖然目前對(duì)賭協(xié)議的應(yīng)用在我國(guó)存在諸多爭(zhēng)議，很多企業(yè)愿意冒著高風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得高回報(bào)。僅從企業(yè)方面來(lái)看，對(duì)賭協(xié)議為其拓寬了融資渠道，為融資方籌集了大量資金。筆者認(rèn)為，倘若簽訂對(duì)賭協(xié)議的企業(yè)合理評(píng)估自己的未來(lái)收益預(yù)期，并制定合適的對(duì)賭目標(biāo)。那么對(duì)賭協(xié)議就有很大的可能成為投資方和融資方雙贏的捷徑。在未來(lái)，簽訂對(duì)賭協(xié)議的企業(yè)必定會(huì)攀升，其在我國(guó)的應(yīng)用也將越來(lái)越廣泛，我國(guó)應(yīng)當(dāng)對(duì)對(duì)賭協(xié)議的立法逐漸重視起來(lái)才能更好發(fā)揮其在資本市場(chǎng)中的作用。

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第4篇：對(duì)賭協(xié)議范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)賭協(xié)議

中圖分類(lèi)號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）07-0-02

一、企業(yè)并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)分析

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一體化和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的全球化的發(fā)展，資本運(yùn)作逐漸成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中生存和發(fā)展的重要手段之一。企業(yè)并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和資源重組，是企業(yè)通過(guò)資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)外部成長(zhǎng)的一條重要途徑，也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)制度創(chuàng)新的動(dòng)力。然而，并購(gòu)作為企業(yè)一種有效發(fā)展戰(zhàn)略的同時(shí)也給企業(yè)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)表明，大約50%的并購(gòu)是失敗的。而我國(guó)并購(gòu)以后整合成功的比率也不高。這說(shuō)明在并購(gòu)的過(guò)程中，從最初的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估到最后的并購(gòu)后期整合，每一個(gè)環(huán)節(jié)都充滿(mǎn)了風(fēng)險(xiǎn)，而無(wú)數(shù)的失敗案例也告訴人們，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。因此，分析企業(yè)并購(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)并尋找相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，對(duì)于提高企業(yè)并購(gòu)的成功率具有十分重要的意義。

企業(yè)在并購(gòu)中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有長(zhǎng)期性、潛伏性、動(dòng)態(tài)性、傳導(dǎo)性、多元性等特征。廣義上的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)并購(gòu)未來(lái)收益的不確定性，造成的未來(lái)實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏差；但實(shí)際工作中主要研究的是狹義的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，主要是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)遭受損失的可能性。這種損失可大可小，一般包括：并購(gòu)前企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)信息掌握不對(duì)稱(chēng)，或者受到政府多方面干涉；并購(gòu)后企業(yè)的盈利無(wú)法彌補(bǔ)其為并購(gòu)所支付的各種費(fèi)用；并購(gòu)后企業(yè)適應(yīng)不了并購(gòu)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)管理模式，從而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理成本的增加，進(jìn)而降低企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益等。

本文對(duì)并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)建立在企業(yè)并購(gòu)的階段之上進(jìn)行分析。

（一）并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)企業(yè)把并購(gòu)意向納入企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中時(shí)，企業(yè)就進(jìn)入了并購(gòu)的準(zhǔn)備階段，如果并購(gòu)戰(zhàn)略沒(méi)有制定好，就很有能會(huì)危及整個(gè)并購(gòu)過(guò)程，關(guān)系到主并企業(yè)的生死存亡。一個(gè)適用于所有企業(yè)的戰(zhàn)略是不存在的。因此，每個(gè)企業(yè)必須根據(jù)它自身的運(yùn)營(yíng)模式、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)地位及發(fā)展機(jī)會(huì)，建立一個(gè)適合自己的并購(gòu)戰(zhàn)略。此外，企業(yè)并購(gòu)總是受制于一定的法律規(guī)定，任何違反法律法規(guī)的行為，都將會(huì)招致訴訟或遭受損失。我國(guó)目前沒(méi)有統(tǒng)一的《企業(yè)并購(gòu)法》，有關(guān)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)定散見(jiàn)于《公司法》、《證券法》等法律法規(guī)中，加上各地根據(jù)自身情況制定的一些地方性法規(guī)，構(gòu)成了我國(guó)現(xiàn)階段企業(yè)并購(gòu)的法律框架。但是，由于不同時(shí)期出臺(tái)的法律法規(guī)之間銜接性不強(qiáng)，內(nèi)容過(guò)于籠統(tǒng)，缺乏可操作性，給企業(yè)并購(gòu)埋下了法律隱患。因而法律風(fēng)險(xiǎn)始終存在。

（二）并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)

在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題即以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。然而，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估很可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購(gòu)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)估價(jià)完成之后，進(jìn)一步面臨的就是融資風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購(gòu)資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。而企業(yè)所采取的支付方式風(fēng)險(xiǎn)與估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)又密切相聯(lián)，主要包括：現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、股票支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)、杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、混合支付所引起的主并企業(yè)控制權(quán)的改變。如果企業(yè)面臨敵意收購(gòu)時(shí)，還有可能面臨反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)?fù)瓿珊?，主并企業(yè)面臨著一系列管理上的挑戰(zhàn)，如文化沖突、人才流失甚至經(jīng)營(yíng)方式的改變和進(jìn)入全新的領(lǐng)域等，這就決定了并購(gòu)整合是不可或缺的重要程序之一。有效的整合能夠彌補(bǔ)前期決策過(guò)程的不足，達(dá)到并購(gòu)預(yù)期的效益；若缺乏有效的整合措施，目標(biāo)企業(yè)將成為主購(gòu)企業(yè)沉重的包袱。只有從企業(yè)實(shí)際出發(fā)，采取恰當(dāng)?shù)姆绞綄?duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合，才能起到協(xié)同效應(yīng)作用，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

形成企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的因素多種多樣，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效手段也具有多樣性和靈活性。本文的主要側(cè)重點(diǎn)在于，對(duì)賭協(xié)議在企業(yè)并購(gòu)第二階段面臨的估值風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面起到的積極作用。

二、對(duì)賭協(xié)議及其在并購(gòu)中的應(yīng)用

對(duì)賭協(xié)議，也叫估值調(diào)整協(xié)議，在企業(yè)控股合并中是指主并企業(yè)與被并企業(yè)對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定，其本質(zhì)即是“價(jià)格回補(bǔ)機(jī)制”，被并企業(yè)若達(dá)到則主并方向被并方支付股份或者現(xiàn)金激勵(lì)，若達(dá)不到則被并方需向主并方轉(zhuǎn)讓股份或現(xiàn)金本息，甚至是控制權(quán)。對(duì)賭協(xié)議一般作為主協(xié)議的補(bǔ)充出現(xiàn)。對(duì)賭協(xié)議的本質(zhì)是一種帶有附帶條件的價(jià)值評(píng)估方式，實(shí)際是期權(quán)的一種形式，激勵(lì)目標(biāo)企業(yè)管理層在最短時(shí)間內(nèi)完成最少資本撬動(dòng)最大收益的過(guò)程，再用最大的收益包裝上市，從而打通私募基金的退出通道。

（一）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議的情況

對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)資本市場(chǎng)還沒(méi)有成為一種制度性的條款，在國(guó)內(nèi)并購(gòu)中也不是經(jīng)常被使用。但在跨國(guó)并購(gòu)中已經(jīng)廣泛的使用了，在很多創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、成熟企業(yè)并購(gòu)中，都有很多案例，而且其中有很多企業(yè)也取得了很好的效果。尤其是在國(guó)際投資銀行對(duì)我國(guó)上市的非國(guó)有企業(yè)的投資過(guò)程中，對(duì)賭協(xié)議的應(yīng)用非常廣泛。

“對(duì)賭協(xié)議”的廣泛應(yīng)用有效的規(guī)避了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中由于信息不對(duì)稱(chēng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)，比如并購(gòu)估價(jià)不準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)資金籌集的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)后業(yè)績(jī)管理整合方面的風(fēng)險(xiǎn)等。但是“對(duì)賭協(xié)議”對(duì)并購(gòu)雙方都是高收益高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，這大大刺激了企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好。賭注越高，對(duì)管理層的業(yè)績(jī)要求就越高，其風(fēng)險(xiǎn)也就越大。在較短時(shí)間內(nèi)一倍或數(shù)倍收益的誘惑面前，管理層很容易喪失應(yīng)有的判斷力。“對(duì)賭協(xié)議”簽定后，猶如一把雙刃劍，若能在應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議完成并購(gòu)的同時(shí)注意到以下幾個(gè)方面的問(wèn)題，則有助于并購(gòu)達(dá)到共贏的協(xié)同正效應(yīng)。

（二）對(duì)賭協(xié)議在企業(yè)并購(gòu)應(yīng)用中應(yīng)注意的問(wèn)題

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議規(guī)避估值風(fēng)險(xiǎn)，所存在的問(wèn)題主要表現(xiàn)在以下幾方面：

1.避免短期行為，適度開(kāi)發(fā)企業(yè)資源

我國(guó)的對(duì)賭協(xié)議主要是以財(cái)務(wù)績(jī)效作為單一的衡量指標(biāo)，從而確定估值雙方的權(quán)利和責(zé)任。在以財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)作為衡量企業(yè)績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，為完成任務(wù)和目標(biāo)，有些企業(yè)管理層不惜短期行為，導(dǎo)致企業(yè)自身的資源過(guò)度開(kāi)發(fā)。 這樣做面臨三種可能性：一種情況是，企業(yè)管理層正確估計(jì)了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，最終贏得對(duì)賭，而且企業(yè)也得到順利發(fā)展。 第二種情況是，企業(yè)雖然對(duì)賭成功，但由于對(duì)賭期間竭澤而漁，企業(yè)缺乏后勁，元?dú)獯髠?，最終走向失敗。 另一情況是，企業(yè)對(duì)自身能力估計(jì)過(guò)高，最終輸?shù)魧?duì)賭協(xié)議。 蒙牛和永樂(lè)，就是兩個(gè)標(biāo)本，一個(gè)成功，一個(gè)失利。

2.對(duì)賭協(xié)議中風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)等性

對(duì)賭協(xié)議作為主并企業(yè)方權(quán)益的保障，大大降低了他們并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)性，無(wú)論對(duì)賭是輸還是贏，主并方都沒(méi)有賠本的風(fēng)險(xiǎn)，由于在這種特殊的并購(gòu)活動(dòng)中，主并方?jīng)]有參與被并方的公司治理，相應(yīng)的在大大降低其和管理成本的同時(shí)，用對(duì)賭協(xié)議控制了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并且在保證其盈利的前提下刺激被并方提高自身的業(yè)績(jī)。對(duì)于被并方企業(yè)來(lái)說(shuō)，簽訂對(duì)賭協(xié)議卻是高風(fēng)險(xiǎn)的。如果被并方和主并方?jīng)]有對(duì)企業(yè)未來(lái)的價(jià)值有較為準(zhǔn)確的評(píng)估，那么簽訂的對(duì)賭協(xié)議可能會(huì)變成被并方的沉重負(fù)擔(dān)，同時(shí)，主并企業(yè)在并購(gòu)后，如果被并方企業(yè)的市盈率下降時(shí)，主并方可能會(huì)撤資，然后追逐其他的利益。這種并購(gòu)的不穩(wěn)定性也會(huì)增加被并方的風(fēng)險(xiǎn)性。所以在并購(gòu)中，主并方和被并方的風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)等的。并購(gòu)雙方在制定對(duì)賭協(xié)議時(shí)應(yīng)提高企業(yè)估值調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，充分考慮各自的風(fēng)險(xiǎn)所在，以達(dá)到雙贏的目的。

3.熟悉規(guī)則掌握主動(dòng)權(quán)

我國(guó)企業(yè)經(jīng)理人由于對(duì)資本市場(chǎng)和金融操作的不熟悉，致使協(xié)議的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定的過(guò)高，利益明顯偏向于投資方。例如港灣網(wǎng)絡(luò)的管理層在與華平投資簽訂對(duì)賭協(xié)議之后，由于未能及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整企業(yè)經(jīng)營(yíng)及上市策略，最終導(dǎo)致其控股權(quán)喪失，并被資本方再度轉(zhuǎn)讓給華為。企業(yè)在與 PE 設(shè)定對(duì)賭協(xié)議時(shí)，應(yīng)積極引進(jìn)多指標(biāo)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)看，而不是將財(cái)務(wù)績(jī)效作為唯一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。如在協(xié)議約定中，設(shè)定一些非財(cái)務(wù)的軟指標(biāo)，如新戰(zhàn)略合作的完成、新產(chǎn)品的面世及專(zhuān)利權(quán)的批準(zhǔn)等。另外，除了以“股權(quán)”作為對(duì)賭協(xié)議的“籌碼”外，雙方還可以通過(guò)二輪注資、期權(quán)認(rèn)購(gòu)權(quán)等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議。

4.拓寬多種融資渠道

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況選擇適合自身發(fā)展的融資方式，除了選擇PE，還可以選擇戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合作。通過(guò)選擇戰(zhàn)略投資者方式，企業(yè)一方面可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以獲得投資者在公司治理或技術(shù)的支持，提高企業(yè)的盈利增長(zhǎng)能力。但戰(zhàn)略投資者通常比PE 的投資期限更長(zhǎng)，會(huì)綜合企業(yè)生產(chǎn)、成本、市場(chǎng)等方面進(jìn)行考慮，同時(shí)對(duì)企業(yè)的控制和在董事會(huì)比例上的要求會(huì)更多一些，并且會(huì)較多的介入到企業(yè)管理中。因此，企業(yè)可結(jié)合PE 和戰(zhàn)略投資者的特點(diǎn)和利弊，以自身情況來(lái)選擇合適的投資者，把握主動(dòng)權(quán)，積極拓寬融資渠道，不要盲目簽訂對(duì)自己發(fā)展不利的對(duì)賭協(xié)議。一定要樹(shù)立好風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并非只要引資了就能救活企業(yè)。

第5篇：對(duì)賭協(xié)議范文

[關(guān)鍵詞]對(duì)賭協(xié)議;風(fēng)險(xiǎn);收益

[中圖分類(lèi)號(hào)]F830.9

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1009-9646(2010)08-0047-02

一　對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)涵

對(duì)賭協(xié)議,也稱(chēng)股指調(diào)整協(xié)議。是投資方與融資方在達(dá)成協(xié)議時(shí),雙方選擇一未來(lái)標(biāo)的(通常是融資方未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況,盈利水平等),進(jìn)行約定。當(dāng)約定的情況滿(mǎn)足時(shí),投資方可以行使一種對(duì)自身有利的權(quán)利。否則融資方就可以行使另一種對(duì)自身有利的權(quán)利。

從形式和本質(zhì)上看,對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。期權(quán)的主要構(gòu)成因素:①執(zhí)行價(jià)格、②權(quán)利金、③履約保證金、④看漲期權(quán)和看跌期權(quán),對(duì)賭協(xié)議中的投資方實(shí)際上是期權(quán)的買(mǎi)方。對(duì)賭協(xié)議以財(cái)務(wù)績(jī)效,非財(cái)務(wù)績(jī)效,贖回補(bǔ)償?shù)刃问酱_定了期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。投資者以投資或投資的承諾作為權(quán)利金,參與到期權(quán)的操作中。履約保證金,期權(quán)賣(mài)方必須存入交易所用于履約的財(cái)力擔(dān)保,在對(duì)賭協(xié)議中融資方約定的股權(quán)即是作為了財(cái)力擔(dān)保。投資者向融資者企業(yè)注資,通常約定未來(lái)企業(yè)股票的行使價(jià)格高于現(xiàn)在的買(mǎi)入價(jià)格,所以是一種看漲期權(quán)。

二　對(duì)賭協(xié)議的操作一以蒙牛為例

1　投資者發(fā)掘前景良好的企業(yè)。

1999年1月,蒙牛乳業(yè)有限公司成立,注冊(cè)資本100萬(wàn)元,2001年底,據(jù)成立不過(guò)3年時(shí)間,尚處在創(chuàng)業(yè)階段,作為一家民營(yíng)企業(yè),蒙牛年銷(xiāo)售額超過(guò)10億人民幣,引起了摩根士丹利等機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

2　直接或間接地(成立殼公司)投資

2002年6月,摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資者在開(kāi)曼群島注冊(cè)了開(kāi)曼公司。同時(shí),蒙牛在英屬開(kāi)曼群島和毛里求斯分別成立了一家用以承載蒙牛上市任務(wù)的殼公司。所投資金經(jīng)毛里求斯最終換取了大陸蒙牛乳業(yè)66.7%的股權(quán),蒙牛乳業(yè)也變更為合資企業(yè)。

3　為保障投資利益,簽署對(duì)賭協(xié)議

此時(shí)蒙牛和投資者的第一次對(duì)賭已經(jīng)展開(kāi),2003年8月,以蒙牛管理層的勝利結(jié)束這場(chǎng)對(duì)賭,蒙牛真正地占有開(kāi)曼公司51%的股份。

2003年為獲得二次注資,摩根士丹利等投資機(jī)構(gòu)與蒙牛乳液簽署了類(lèi)似于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債的“可換股文據(jù)”,未來(lái)?yè)Q股價(jià)格為0.74港元/股,向蒙牛乳業(yè)注資人民幣2.9億元。該投資是在對(duì)蒙牛的看漲預(yù)期下促使的,如果蒙牛乳業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)好,“可換股文據(jù)”的高期權(quán)價(jià)值就可以?xún)冬F(xiàn),投資者獲得豐厚的回報(bào);反之,若蒙牛經(jīng)營(yíng)不善,投資者可能還會(huì)大賠。為了使預(yù)期增值的目標(biāo)能夠兌現(xiàn),摩根士丹利等投資者與蒙牛管理層簽署了基于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的對(duì)賭協(xié)議。簽訂對(duì)賭協(xié)議基于兩個(gè)原因:一是投資方規(guī)避基于信息不對(duì)稱(chēng)帶米的風(fēng)險(xiǎn);投資者對(duì)于企業(yè)實(shí)際情況總是居于信息劣勢(shì)的一方,對(duì)未來(lái)發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)背景也難以作出100%正確的判斷。二是投資方規(guī)避因被投資企業(yè)暫估值與實(shí)際價(jià)值出現(xiàn)較大偏差帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

4　選取對(duì)賭指標(biāo)

對(duì)賭指標(biāo)選取中,業(yè)績(jī)相對(duì)來(lái)說(shuō)是管理層能夠直接影響的因素。單位了獲取更高的投資,不少企業(yè)家常以市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)最佳的狀態(tài)定為預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn),并據(jù)此簽訂高于常規(guī)的增長(zhǎng)承諾。

5　對(duì)賭到期,履行合約

蒙牛的年報(bào)顯示,2004年6月,蒙牛業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。摩根士丹利等機(jī)構(gòu)“可換股文據(jù)”的期權(quán)價(jià)值得以?xún)冬F(xiàn)。蒙牛的迅猛的發(fā)展?fàn)顩r已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了“對(duì)賭協(xié)議”預(yù)定的盈利目標(biāo)。2005年4月6日,蒙牛公告稱(chēng)其獲得通知。摩根士丹利等三家金融機(jī)構(gòu)投資者將以向蒙牛管理層支付本金為6260.8768萬(wàn)股蒙牛股票的方式提前終止雙方在一年前達(dá)成的估值調(diào)整機(jī)制。

本例中,根據(jù)年復(fù)合盈利增長(zhǎng)率的定義:復(fù)合盈利增長(zhǎng)率=(現(xiàn)有盈利/基礎(chǔ)盈利),按照約定的數(shù)值50%推算,蒙牛當(dāng)初面對(duì)的協(xié)議是承諾在2006年末的盈利達(dá)到2004年盈利的3.375倍,這是相當(dāng)艱巨的目標(biāo)。

三、對(duì)賭協(xié)議特點(diǎn)分析

綜合太子奶,蒙牛,永樂(lè)等融資規(guī)模大,社會(huì)影響大,具有代表性的企業(yè)的對(duì)賭經(jīng)歷,我們可以歸納出

1　對(duì)賭協(xié)議是引資的附帶條件

風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)之一是不需要任何擔(dān)保或抵押。與其他無(wú)條件的創(chuàng)業(yè)投資相比,對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上是要求企業(yè)以未來(lái)若干股權(quán)為抵押,保證一定的盈利水平。

2　設(shè)置的增長(zhǎng)目標(biāo)非常高

要想贏得對(duì)賭,蒙牛和摩根約定是約定期滿(mǎn)時(shí)50%年盈利復(fù)合增長(zhǎng)率,永樂(lè)和摩根等預(yù)定的是60%的凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率和5%的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率,太子奶與英聯(lián)投資設(shè)定的是50%的年增長(zhǎng)率,都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平,這給企業(yè)贏得對(duì)賭帶來(lái)了巨大的阻力。

3　高風(fēng)險(xiǎn)性

雙方的賭注都下得非常大,動(dòng)輒達(dá)到幾千萬(wàn)股份,加上企業(yè)能否到達(dá)約定目標(biāo)存在相當(dāng)大的不可測(cè)性,所以特別是對(duì)資金實(shí)力處于劣勢(shì)的企業(yè)來(lái)講,若未能達(dá)到約定目標(biāo),便會(huì)失去相當(dāng)份額的股份,伴隨而去的是有分量的控制權(quán),風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更大。

4　投資機(jī)構(gòu)持有高杠桿性(換股價(jià)格僅為0.74港元,股)的“可換股文據(jù)”。

5　投資方不以控股為目的

其并不專(zhuān)職企業(yè)事務(wù)經(jīng)營(yíng)管理,僅是財(cái)務(wù)型投資。但大型的投資機(jī)構(gòu)通常也會(huì)有專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì),管理團(tuán)隊(duì),咨詢(xún)部門(mén),他們會(huì)會(huì)參與企業(yè)的管理,對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)提出建議,這有利于優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。

第6篇：對(duì)賭協(xié)議范文

【關(guān)鍵詞】對(duì)賭協(xié)議；企業(yè)發(fā)展；價(jià)值分析

“對(duì)賭協(xié)議”是指投資方與融資方在達(dá)成投資協(xié)議時(shí)，雙方對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)則由投資方進(jìn)行估值調(diào)整的權(quán)利，以彌補(bǔ)高估企業(yè)的價(jià)值造成的損失；如果約定的條件沒(méi)有出現(xiàn)則由融資方行使權(quán)力，以彌補(bǔ)企業(yè)價(jià)值被低估造成的損失。所以，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)對(duì)賭協(xié)議是期權(quán)的一種類(lèi)型。

對(duì)賭協(xié)議近幾年來(lái)廣泛的出現(xiàn)于國(guó)外投行投資我國(guó)的內(nèi)地企業(yè)的案例中，比較成功的案例的有摩根士丹利、鼎暉和英聯(lián)投資蒙牛，凱雷投資控股徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司等。但是，通過(guò)近幾年來(lái)發(fā)生的關(guān)于“對(duì)賭協(xié)議”的糾紛我們可以知道中國(guó)內(nèi)地缺乏對(duì)賭協(xié)議生存的法制土壤，其合法性值得探討。下面我們將從“中國(guó)對(duì)賭第一案――海富投資訴甘肅世恒案”來(lái)分析對(duì)賭協(xié)議在中國(guó)內(nèi)地企業(yè)存在的價(jià)值。

2007年10月海富投資2000萬(wàn)元人民幣巨資給甘肅世恒，卻僅換來(lái)甘肅世恒2008年全年2.68萬(wàn)元人民幣的利潤(rùn)。此后甘肅世恒又拒絕履行對(duì)賭條款中的賠償義務(wù)，于是海富投資將其訴上公堂，海富投資訴甘肅世恒案拉開(kāi)序幕。一審蘭州市中級(jí)人民法院認(rèn)為，該條款違反《中外合營(yíng)企業(yè)法》關(guān)于利潤(rùn)按照出資比例分配的強(qiáng)制性規(guī)定而無(wú)效。二審甘肅高級(jí)人民法院則認(rèn)為，該約定并不違反利潤(rùn)分配的規(guī)定，但是違反了投資領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則，投資者不論被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绾尉苋〉眉s定收益而不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，是“名為聯(lián)營(yíng)實(shí)為借貸”，此約定無(wú)效，出資中作為資本公積金的部分應(yīng)當(dāng)如數(shù)退還，加收同期銀行存款利息。[1]通過(guò)該案我們可以得出這樣一個(gè)結(jié)論：對(duì)賭協(xié)議在中國(guó)大陸法制框架之下沒(méi)有存在的合法性基礎(chǔ)，即任何投資協(xié)議中涉及到利潤(rùn)分配問(wèn)題必須以中國(guó)的法律為基礎(chǔ)，否則該協(xié)議都會(huì)被視為無(wú)效。事實(shí)上，從中國(guó)PE界對(duì)賭協(xié)議的發(fā)展歷程上我們不難看出，對(duì)賭協(xié)議從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是一個(gè)“君子協(xié)議”――所謂防君子不防小人。因?yàn)樯鈭?chǎng)上講究的是一個(gè)“信”字，愿賭不服輸?shù)慕Y(jié)果往往是失去的可能更多。此中國(guó)對(duì)賭第一案給了我們很多啟示，但是對(duì)賭協(xié)議作為國(guó)際上PE界投資選擇的重要形式，它在中國(guó)大陸也應(yīng)該具有生存的價(jià)值。

首先，我們知道“對(duì)賭協(xié)議”從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)屬于射幸合同，即在簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)，投資方和管理層均對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)無(wú)法確定，為此雙方簽訂了股權(quán)浮動(dòng)條款――若公司的業(yè)績(jī)達(dá)到設(shè)定的條件則投資方向管理層轉(zhuǎn)讓一定數(shù)額的股權(quán)，若公司的業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)到設(shè)定的條件，則由管理層向投資方轉(zhuǎn)讓一定數(shù)額的股份。只是在一般射幸合同的基礎(chǔ)之上，當(dāng)事人又可以對(duì)條件的成就施加一定的影響，所以管理層會(huì)不遺余力地去實(shí)現(xiàn)設(shè)定的條件，這是對(duì)賭協(xié)議給公司帶來(lái)了一種“股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)”。[2]從而有利于公司不斷刷新業(yè)績(jī)，創(chuàng)造營(yíng)業(yè)額的不斷攀升。

其次，對(duì)賭協(xié)議對(duì)于投資方來(lái)說(shuō)也具有保值增值的功能。我們知道，對(duì)賭協(xié)議從本質(zhì)上來(lái)看屬于期權(quán)，也就是說(shuō)如果企業(yè)的管理層通過(guò)努力達(dá)到了設(shè)定的條件，那么投資方所持有的股份價(jià)值會(huì)升高，那么投資方可以通過(guò)出售股權(quán)實(shí)現(xiàn)盈利。如果管理層沒(méi)有達(dá)到預(yù)先設(shè)定的條件，那么此時(shí)對(duì)賭協(xié)議就體現(xiàn)為一種低收益的保值性衍生工具，擔(dān)保了私募股權(quán)投資中投資者的股權(quán)投資價(jià)值。

正是由于對(duì)賭協(xié)議所具有的這樣兩個(gè)方面的基本特征從而使得它在國(guó)際PE投資界中廣為流行，它也是私募股權(quán)基金實(shí)現(xiàn)融資的重要方式。我們都知道市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要投資，只有充分而有效的投資才能夠保障市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。因此，必須充分的激勵(lì)投資者的積極性。對(duì)賭協(xié)議為私募股權(quán)投資基金提供了追求高利潤(rùn)的盈利模式，充分調(diào)動(dòng)了私募股權(quán)投資基金的積極性。同時(shí)它又把投資風(fēng)險(xiǎn)限定在一個(gè)可以預(yù)測(cè)的范圍之內(nèi)，給投資者帶來(lái)保障從而更容易實(shí)現(xiàn)雙贏的局面。

當(dāng)然，不規(guī)范的對(duì)賭協(xié)議可能帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)，比較常見(jiàn)的是這樣一種情況：如果幾個(gè)股東之間簽訂“對(duì)賭協(xié)議”，約定其中一部分股東可以在公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳的情況下獲得比他們投入公司更大的回報(bào)，那么這部分股東就可能通過(guò)各種途徑干擾公司的正常經(jīng)營(yíng)，從而使對(duì)賭協(xié)議的約定得以實(shí)現(xiàn)。所以，在簽訂對(duì)賭協(xié)議之時(shí)應(yīng)該把股東所能獲得的利益限制在其投入的資金的范圍內(nèi)，從而減少這種道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

通過(guò)以上分析我們可以知道，對(duì)賭協(xié)議的合法性在于其本身所具有的價(jià)值。對(duì)賭協(xié)議的法理學(xué)基礎(chǔ)是不完全契約論，因此對(duì)賭協(xié)議的估值有其內(nèi)在的合理性和合法性。此外，對(duì)賭協(xié)議對(duì)于保護(hù)私募股權(quán)投資基金的投資利益和激勵(lì)企業(yè)家創(chuàng)造企業(yè)效益都具有重要的意義。從法經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，法律的宗旨在于通過(guò)法律使社會(huì)財(cái)富的效益達(dá)到最大，對(duì)賭協(xié)議的“激勵(lì)”條款促使企業(yè)的管理層積極創(chuàng)造更多的社會(huì)財(cái)富，因而具有法經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)值。雖然在“中國(guó)對(duì)賭第一案”當(dāng)中對(duì)賭協(xié)議的法律基礎(chǔ)被否認(rèn)，但是我們不得不承認(rèn)只有承認(rèn)對(duì)賭協(xié)議的合法地位，才能為國(guó)際私募股權(quán)在中國(guó)的投資鋪平道路。只有大量的引進(jìn)外資，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)才能保持較快的增長(zhǎng)速度，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)家財(cái)富的積累和居民生活水平的提高。

【參考文獻(xiàn)】

[1]最高人民法院民事判決書(shū)（2012）民提字第11號(hào).

第7篇：對(duì)賭協(xié)議范文

4月25日，中房股份的定增方案出爐。中房股份擬募資9.5億元，用于收購(gòu)江蘇國(guó)盛恒泰能源發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“江蘇國(guó)盛”）90%股權(quán)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，以轉(zhuǎn)型煤層氣開(kāi)發(fā)。

在房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整的時(shí)刻，經(jīng)營(yíng)陷入困境的中房股份選擇轉(zhuǎn)型，公司希望通過(guò)此次收購(gòu)的能源業(yè)務(wù)重振業(yè)績(jī)。其轉(zhuǎn)型能否成功？

在增發(fā)方案中，被收購(gòu)資產(chǎn)方作出了盈利承諾，未來(lái)3年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的扣非后的凈利潤(rùn)將不低于5.7億元。

但這一業(yè)績(jī)承諾的達(dá)成卻比較困難。實(shí)際上，煤層氣開(kāi)采一直面臨礦權(quán)重疊和工藝不成熟的困難，我國(guó)煤層氣開(kāi)發(fā)進(jìn)度緩慢。中房股份的“煤層氣開(kāi)發(fā)夢(mèng)”很有可能“夢(mèng)碎”。

募資近10億殺入煤層氣領(lǐng)域

4月25日，中房股份披露了定向增發(fā)預(yù)案，公司擬以6.84元/股的價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行1.4億股，募集資金總額不超過(guò)9.6億元，用于收購(gòu)江蘇國(guó)盛90%的股權(quán)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

以2014年3月31日為基準(zhǔn)日，江蘇國(guó)盛全部股東權(quán)益的預(yù)估值約為9.15億元，90%股權(quán)對(duì)應(yīng)的預(yù)估值約為8.24億元。在此基礎(chǔ)上，各方一致同意標(biāo)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格不超過(guò)8.1億元。

中房股份對(duì)進(jìn)軍能源行業(yè)抱有極大的期望。《投資者報(bào)》記者采訪到公司證券部人員，他表示：“公司進(jìn)入煤層氣開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售行業(yè)，一方面推動(dòng)公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，有效規(guī)避公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期停滯對(duì)于公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不利影響，有利于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)；另一方面，籍此并購(gòu)機(jī)遇，公司能夠利用上市公司資本平臺(tái)、公司治理和管理經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)公司在煤層氣行業(yè)的市場(chǎng)擴(kuò)張和業(yè)績(jī)提升?！?/p>

中房股份原主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，主要在華北及北京等地區(qū)開(kāi)發(fā)住宅小區(qū)，并積極參與城市的危房改造、經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)等項(xiàng)目。

但自2008年以來(lái)，中房股份的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期處于停滯狀態(tài)?！锻顿Y者報(bào)》記者查閱公司2012年年報(bào)以及2013年半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，其近兩年無(wú)新的在建項(xiàng)目，土地儲(chǔ)備少，主要收入為出租房屋租金收入，房地產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨困境。

中房股份2014年一季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入482.9萬(wàn)元，同比增加111%，主要系報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售商品房收入增加所致；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-449萬(wàn)元，同比下降60%。中房股份稱(chēng)，雖然當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入增加，但營(yíng)業(yè)成本和管理費(fèi)用也相應(yīng)增加，使得公司虧損擴(kuò)大。

房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整，讓經(jīng)營(yíng)陷入困境的中房股份選擇轉(zhuǎn)型，其能否借此華麗轉(zhuǎn)身令人關(guān)注。

事實(shí)上，從今年1月起，中房股份公司就開(kāi)始停牌籌劃通過(guò)資產(chǎn)重組涉足煤層氣領(lǐng)域。

2月18日，中房股份公告，公司擬采用現(xiàn)金方式及（或）非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式，收購(gòu)山西省古交市境內(nèi)優(yōu)質(zhì)煤層氣資產(chǎn)及云南省曲靖市境內(nèi)焦?fàn)t煤氣制取天然氣資產(chǎn)。

不過(guò)后來(lái)并購(gòu)案出現(xiàn)波折。中房股份3月21日的公告顯示，因與焦?fàn)t煤氣制取天然氣資產(chǎn)的持有方就相關(guān)收購(gòu)事項(xiàng)未能達(dá)成一致意見(jiàn)，故上述資產(chǎn)不納入收購(gòu)范圍。公司收購(gòu)的標(biāo)的擬定為江蘇國(guó)盛，該公司持有山西省古交市境內(nèi)優(yōu)質(zhì)煤層氣資產(chǎn)權(quán)益。

PSC合同本屬于泛亞能源

為了解更多并購(gòu)詳情，《投資者報(bào)》記者來(lái)到江蘇國(guó)盛位于北京的辦公地址泰康金融大廈23層，希望采訪到公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人。

不過(guò)根據(jù)公告中的上述公司地址，記者并未找到江蘇國(guó)盛。反而看到另一家公司泛亞大陸能源技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“泛亞能源”）。泛亞能源的工作人員王琛告訴記者：“江蘇國(guó)盛和泛亞能源共用地點(diǎn)辦公，屬于關(guān)聯(lián)公司?！?記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，兩家公司確系同一實(shí)際控制人控股的關(guān)聯(lián)公司。

江蘇國(guó)盛通過(guò)全資子公司古交市國(guó)盛恒泰煤層氣開(kāi)發(fā)利用有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“古交國(guó)盛”）與中聯(lián)煤層氣有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中聯(lián)公司”）簽訂《中華人民共和國(guó)山西省古交地區(qū)煤層氣資源開(kāi)采產(chǎn)品分成合同》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“PSC 合同” ），從事古交煤層氣合作開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。據(jù)記者了解，PSC合同原本并不屬于古交國(guó)盛，而是屬于泛亞能源。

對(duì)此，江蘇國(guó)盛的公共關(guān)系部經(jīng)理范曉鵬解釋稱(chēng)，“泛亞能源是2007年P(guān)SC合同的簽約方。為便于PSC合作項(xiàng)目單獨(dú)的核算與投資融資，所以特地成立了江蘇國(guó)盛作為獨(dú)立的項(xiàng)目公司。2011年4月，PSC合同轉(zhuǎn)讓給了江蘇國(guó)盛。2014年該合同又轉(zhuǎn)給江蘇國(guó)盛的全資子公司古交國(guó)盛?！?/p>

根據(jù)古交國(guó)盛與中聯(lián)公司簽署的 PSC合同，雙方將聯(lián)合對(duì)古交煤層氣進(jìn)行開(kāi)發(fā)：PSC 合同工區(qū)位于山西省中部古交市的西山煤田，合同區(qū)面積為552平方公里?！兜谝回?cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道顯示，2007年中聯(lián)公司劃出640平方公里與泛亞能源合作。

對(duì)比可知，上述關(guān)于古交煤層氣的合作開(kāi)發(fā)權(quán)益面積存在近百平方公里的差異，泛亞能源是否把古交煤層氣的合作開(kāi)發(fā)權(quán)益面積全部轉(zhuǎn)讓給了江蘇國(guó)盛？

第8篇：對(duì)賭協(xié)議范文

1.以讀促寫(xiě)要培養(yǎng)學(xué)生學(xué)習(xí)英語(yǔ)的興趣

教師要想有效地利用“以讀促寫(xiě)”的方法來(lái)提高學(xué)生的寫(xiě)作能力和語(yǔ)言表達(dá)能力，第一步就是要培養(yǎng)學(xué)生學(xué)習(xí)英語(yǔ)的興趣。影響學(xué)生英語(yǔ)成績(jī)的原因很大程度上取決于興趣，很多學(xué)生由于缺乏學(xué)習(xí)英語(yǔ)的興趣，使得他們的英語(yǔ)基礎(chǔ)差，寫(xiě)作時(shí)無(wú)從下手，這嚴(yán)重影響了他們的英語(yǔ)成績(jī)。其實(shí)，就初中生的性格特點(diǎn)而言，教師要在教學(xué)中提高學(xué)生學(xué)習(xí)英語(yǔ)的興趣其實(shí)并不是一件困難的事情。初中生接受新事物的能力強(qiáng)，他們面對(duì)新奇的東西都會(huì)充滿(mǎn)濃厚的興趣。教師可以利用這一點(diǎn)，在課上添加一些趣味性的因素，如音樂(lè)、游戲等，采用豐富多樣的教學(xué)活動(dòng)，如話(huà)劇表演、寫(xiě)作比賽等。這些都可以有效地激發(fā)學(xué)生的興趣，當(dāng)學(xué)生有了興趣后，他們才會(huì)更加主動(dòng)積極地去閱讀，去自覺(jué)地學(xué)習(xí)英語(yǔ)詞匯、句型等。比如，在講解“Colours”這單元內(nèi)容時(shí)，教師就可以就“wouldrather...than”的用法開(kāi)展相應(yīng)的活動(dòng)，如可以讓學(xué)生根據(jù)掌握的知識(shí)，聯(lián)系實(shí)際自由表達(dá)，不對(duì)表達(dá)的范圍進(jìn)行限制。這樣，等于是給予了學(xué)生更大的表達(dá)空間，學(xué)生們參與的積極性自然而然也會(huì)高。同時(shí)，教師也可以利用相關(guān)的英語(yǔ)視頻音樂(lè)來(lái)激發(fā)學(xué)生的興趣，提高學(xué)生課上的參與度。這樣，學(xué)生們會(huì)更加積極主動(dòng)地去閱讀，他們的閱讀能力、詞匯量、語(yǔ)感等綜合能力都會(huì)自然而然的得到提高。接下來(lái)，教師可以讓學(xué)生們利用這部分的一些重點(diǎn)單詞和詞匯進(jìn)行寫(xiě)作，組織一個(gè)“習(xí)作比賽”，讓他們有種競(jìng)爭(zhēng)感，進(jìn)一步激發(fā)學(xué)生們寫(xiě)的激情。此時(shí)，教師再去訓(xùn)練寫(xiě)作效率將會(huì)更高，為“以讀促寫(xiě)”的進(jìn)行奠定了基礎(chǔ)。

2.以讀促寫(xiě)要加強(qiáng)學(xué)生的篇章閱讀訓(xùn)練

影響學(xué)生們寫(xiě)作能力的因素是多方面的，但是學(xué)生們?nèi)狈ζ綍r(shí)的閱讀訓(xùn)練卻是影響他們寫(xiě)作能力的主要因素之一。提高學(xué)生們“寫(xiě)”的能力，教師可以先從培養(yǎng)學(xué)生閱讀能力入手，為學(xué)生們今后的寫(xiě)作奠定基礎(chǔ)。學(xué)生們可以通過(guò)閱讀，提高語(yǔ)感，對(duì)閱讀材料中表達(dá)的一些方法有了一個(gè)更加清晰的認(rèn)識(shí)，這會(huì)為他們積累大量的寫(xiě)作素材，“讀書(shū)破萬(wàn)卷，下筆如有神”說(shuō)的就是這個(gè)道理。“以讀促寫(xiě)”需要教師提高對(duì)學(xué)生閱讀訓(xùn)練的重視，可這也是很多教師容易忽視的。教師在講解教材內(nèi)容時(shí)，更加注重對(duì)詞、詞組、句型這方面的講解，卻忽視了“句不離篇”的道理，只有將這些零碎的知識(shí)整合成一個(gè)完整的篇幅，讓學(xué)生們?nèi)プx，他們的語(yǔ)言能力才會(huì)得到加強(qiáng)。這就需要，教師不僅要帶領(lǐng)學(xué)生們掌握教材中涉及到的文章，還要為學(xué)生創(chuàng)造更多的閱讀機(jī)會(huì)，提供更多優(yōu)質(zhì)的閱讀素材。這樣，他們才能在積累了詞句知識(shí)的同時(shí)，掌握各類(lèi)文章表達(dá)的特點(diǎn)，為他們以后的寫(xiě)作奠定基礎(chǔ)。比如，在講解“Teenageproblems”這單元內(nèi)容時(shí)，教師除了要講解一些必要的語(yǔ)法知識(shí)外還要加強(qiáng)學(xué)生的閱讀訓(xùn)練。在講解這部分內(nèi)容后，還可以搜集一些和青少年問(wèn)題相關(guān)的英語(yǔ)文章、時(shí)事新聞等，讓他們?cè)陂喿x的過(guò)程中，聯(lián)系自身實(shí)際情況對(duì)青少年的問(wèn)題有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。這會(huì)讓他們?cè)诿鎸?duì)同類(lèi)題材的寫(xiě)作時(shí)，能夠闡述地更加清晰合理，從而更好地發(fā)揮以讀促寫(xiě)的作用。

3.以讀促寫(xiě)要引導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行寫(xiě)作訓(xùn)練

第9篇：對(duì)賭協(xié)議范文

巧合的是,此間上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共政策中心了《2010中國(guó)財(cái)政透明度報(bào)告》,意欲通過(guò)政府主動(dòng)公開(kāi)花錢(qián)秘密的程度來(lái)評(píng)價(jià)政府透明度。在公開(kāi)的省級(jí)政府透明度排行榜上,云南居于墊底位置。

此排行榜是上海財(cái)大課題組歷經(jīng)一年社會(huì)調(diào)查而完成的,是繼2009年之后第二次推出,每年甫一公示便引發(fā)熱議。近日,課題負(fù)責(zé)人向南方周末記者詳細(xì)披露和對(duì)比了打榜兩年后,報(bào)告之外看不到的“苦衷”與“發(fā)現(xiàn)”。

一年進(jìn)步了0.16分

“2010中國(guó)財(cái)政透明度報(bào)告”的編制方法,實(shí)際上是上海財(cái)經(jīng)大學(xué)的近百名師生,以普通公民的身份,向31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市的信息公開(kāi)辦公室和財(cái)政部門(mén)索取2007年度的113個(gè)本級(jí)財(cái)政決算信息。得到的信息越多,透明度評(píng)分越高。

按照《政府信息公開(kāi)條例》,各級(jí)政府信息公開(kāi)機(jī)構(gòu)有提供這些信息的責(zé)任和義務(wù)。根據(jù)“透明度報(bào)告”,和一年前相比,中國(guó)省級(jí)財(cái)政的透明度沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的提高,31個(gè)省份的平均得分為21.87分,僅比去年增加了0.16分,相比于滿(mǎn)分100分來(lái)說(shuō),這點(diǎn)進(jìn)步幾可忽略不計(jì)。如果直觀地描述,113個(gè)項(xiàng)目中,政府選擇主動(dòng)公開(kāi)的僅有10項(xiàng),即使是提供信息最全面的福建省,仍然有40項(xiàng)信息無(wú)法獲得。

和2009年的“透明度報(bào)告”相比,今年的報(bào)告除了繼續(xù)公布“中國(guó)省級(jí)財(cái)政透明度排行榜”之外,又新增了“中國(guó)省級(jí)行政機(jī)關(guān)透明度排行榜”。這個(gè)排行榜對(duì)31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市的11個(gè)部門(mén)機(jī)關(guān)的2007年省級(jí)行政收支及相關(guān)信息的透明度進(jìn)行了評(píng)估,全國(guó)的整體評(píng)分平均只有3.24分。在341個(gè)受調(diào)查部門(mén)中,只有5%的部門(mén)主動(dòng)公開(kāi)其中的部分信息。

課題組牽頭人之一、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副院長(zhǎng)劉小兵說(shuō),考察政府財(cái)政透明度可以有很多視角,比如全面性、具體性、及時(shí)性、規(guī)范性等。中國(guó)財(cái)政透明度報(bào)告所考察的只是最低的標(biāo)準(zhǔn),“就是能不能把信息周全地公布出來(lái)”。

事實(shí)上,去年第一份“透明度報(bào)告”推出時(shí),就已經(jīng)引起了廣泛的爭(zhēng)議,人們議論最多的是,“透明度報(bào)告”有“粉飾”之嫌。一個(gè)排名第一的省份的網(wǎng)民曾經(jīng)評(píng)論說(shuō):“我們這個(gè)省有那么好嗎?我怎么沒(méi)有感覺(jué)到?”

課題組負(fù)責(zé)人、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)教授蔣洪說(shuō),這種誤會(huì)的產(chǎn)生和媒體的報(bào)道有一定關(guān)系。一些媒體的報(bào)道是“透明度排行榜公布了,某某省名列前茅”。同樣的數(shù)據(jù),不同的提法,實(shí)際上把意思完全弄擰了。

2010年的省級(jí)財(cái)政透明度排行榜上,以滿(mǎn)分100分計(jì),得分最高的也不過(guò)50分。蔣洪說(shuō),透明度報(bào)告的基本結(jié)論是,政府的透明度整體上處于十分低下的水平,所謂的第一、第二,充其量不過(guò)是“矮子里拔高子”。

“看門(mén)人”失明?

在正式出版的透明度報(bào)告中,實(shí)際上都沒(méi)有提及課題組所做的另一項(xiàng)調(diào)查。連續(xù)兩年,他們都向31個(gè)省級(jí)人大財(cái)經(jīng)委和下屬的預(yù)算工作委員會(huì)發(fā)了調(diào)查函,按照課題組的設(shè)想,作為政府預(yù)算的審核單位,這兩個(gè)機(jī)構(gòu)理應(yīng)掌握充分的信息。

但反饋的情況卻并不理想――去年和今年都只有兩個(gè)省的人大給了回復(fù),其他省份則石沉大海。這個(gè)結(jié)果讓蔣洪十分失望,他本以為自己是在幫助人大履行職能,理應(yīng)得到人大的支持。

而讓蔣洪自己都不敢相信的是,這僅有的幾份回復(fù)顯示,人大財(cái)經(jīng)委和預(yù)算工委所能得到的信息量也非常缺乏,和普通公眾差不多。蔣洪更愿意相信,出現(xiàn)這種結(jié)果的原因在于,人大不受政府信息公開(kāi)條例的約束,因此人大沒(méi)有公布相關(guān)信息的義務(wù)。

假如事實(shí)和這個(gè)結(jié)果相吻合,將是一個(gè)帶有諷刺意味的現(xiàn)象。按照制度設(shè)計(jì),人大財(cái)經(jīng)委、預(yù)算工委本應(yīng)扮演財(cái)政預(yù)算“看門(mén)人”的角色,人大財(cái)經(jīng)委對(duì)于預(yù)算的意見(jiàn)書(shū),直接決定著人大全體會(huì)議是否通過(guò)這個(gè)預(yù)算。而現(xiàn)在,“看門(mén)人”什么也沒(méi)有看到。

從20世紀(jì)90年代末開(kāi)始,蔣洪自己擔(dān)任過(guò)兩屆上海市人大代表。以他自己的經(jīng)驗(yàn),人大也許真的無(wú)法對(duì)預(yù)算草案進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審查和監(jiān)督?！耙?yàn)樾畔⑴短邢?無(wú)法讓代表作出判斷,無(wú)法讓社會(huì)公眾作出反應(yīng)?！?/p>

蔣洪說(shuō),實(shí)現(xiàn)政府財(cái)政預(yù)算的公開(kāi)透明,有很多環(huán)節(jié)的問(wèn)題需要解決:首先是要能得到信息,其次是有足夠時(shí)間處理這些信息,第三是要有足夠的人力和智力資本以及組織體系處理這些信息,最后還要看處理這些信息的人如何產(chǎn)生、代表誰(shuí)在說(shuō)話(huà)?！斑@些問(wèn)題一個(gè)比一個(gè)復(fù)雜,‘透明度報(bào)告’實(shí)際上挑了一個(gè)最簡(jiǎn)單的問(wèn)題――其他先不管,先把情況攤出來(lái)給大家看?！?/p>

新阻力:113個(gè)項(xiàng)目要分成113個(gè)申請(qǐng)

綜觀兩年來(lái)各地政府部門(mén)對(duì)待透明度報(bào)告的態(tài)度,蔣洪說(shuō),部分地方和部門(mén)還是不重視,嚴(yán)重點(diǎn)的說(shuō)法是“不屑一顧”,更多的地方則是觀望和等待,他們既怕自己在某些方面走得太突出,也怕太落后。至于最終公布的調(diào)查結(jié)果,劉小兵說(shuō)他們并沒(méi)有接到任何地方政府的反饋,“好像他們根本不在乎”。

2010年的透明度報(bào)告顯示,去年排名比較靠前的幾個(gè)省份,今年都往后退了一步,福建省雖然依舊排名第一,但足足退了12分;另一方面,2009年排名最后五位的省份平均得分率有了上升,從15分升至17分。

在2009年的調(diào)查中,“保密”成為很多地方政府部門(mén)拒絕公開(kāi)相關(guān)信息的理由。蔣洪由此多次在各種場(chǎng)合提出修改保密法和預(yù)算法的建議。這個(gè)障礙短時(shí)間內(nèi)顯然難以排除,而今年,蔣洪和他的團(tuán)隊(duì)遇到了新的問(wèn)題。

“今年很多省不給我們提供信息,他們提出的理由是‘需要一事一申請(qǐng)’。我們提出113個(gè)項(xiàng)目,如果‘一事一申請(qǐng)’,就意味著113個(gè)項(xiàng)目就要分成113個(gè)申請(qǐng)。其實(shí),就算我們提出113個(gè)申請(qǐng),他們以同樣的道理還可以推,因?yàn)槊總€(gè)項(xiàng)目里實(shí)際上都包含著好幾個(gè)甚至十個(gè)以上的信息項(xiàng),還可以要我們‘一事一申請(qǐng)’,每次申請(qǐng)只給一個(gè)數(shù)字?！?/p>

更重要的是,蔣洪發(fā)現(xiàn)很多省份提出的拒絕理由表現(xiàn)出高度的相似性,他推測(cè),各省之間已經(jīng)有過(guò)某種協(xié)調(diào)溝通,步調(diào)高度一致。

表面看起來(lái),這種“協(xié)調(diào)溝通”顯示出透明度報(bào)告已經(jīng)引起了部分地方政府的重視。但是蔣洪說(shuō),這個(gè)重視的方向和期待的方向并不一致,“我們期待的是,你有多重視就多透明”。

蔣洪假想中推動(dòng)力之一是社會(huì)公眾的要求和呼聲,但他更期待的是另一股推動(dòng)力――領(lǐng)導(dǎo)自上而下的推進(jìn)。

但現(xiàn)實(shí)是,當(dāng)下最缺乏的恰恰是自上而下的推動(dòng)力。從這個(gè)角度說(shuō),讓更多的社會(huì)公眾意識(shí)到問(wèn)題,提出有關(guān)的要求和呼吁,通過(guò)輿論產(chǎn)生壓力,并進(jìn)而激發(fā)第二種推動(dòng)力、影響領(lǐng)導(dǎo)的決策,顯得更加現(xiàn)實(shí)。