私募證券投資基金審計精選(九篇)

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第1篇：私募證券投資基金審計范文

 

關(guān)鍵詞：國九條；上市公司質(zhì)量；管理公司機制

 

縱觀各國證券投資基金發(fā)展歷史，可以看出基金投資是一種分散風(fēng)險、集中資金，有效實現(xiàn)小額資金向火額資本轉(zhuǎn)化的有效途徑。它將個人手中零散、小本的投資轉(zhuǎn)化為集中有效的投資過程中發(fā)揮了功不可沒的作用，如韓國在50-60年代為了解決實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展所短缺的資金而大力發(fā)展、規(guī)范證券投資摹金當(dāng)代各國證券投資基金方興未艾，具有極強的生命力，仍在不斷創(chuàng)新、發(fā)展、完善。做為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)下組織社會資源的一項有效政策、途徑，證券投資基金是有它旺盛的生命力和存在的必然性。

中國當(dāng)前社會已走到社會主義市場經(jīng)濟(jì)的前沿，許多事物已與世界經(jīng)濟(jì)取得一致，也向資奉主義市場經(jīng)濟(jì)學(xué)了許多可用的市場管理方法，基金就是這其中的一種。其實證券在我圈是有它的必然，我國也像韓國50-60年代一樣面臨著經(jīng)濟(jì)迅猛的發(fā)展。而后出現(xiàn)資金短缺，出現(xiàn)我國特有的這樣那樣的困難，如國民儲蓄居高不下．而國家儲蓄利率持續(xù)下調(diào)，這時投資基金絕對是實現(xiàn)現(xiàn)有儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的有力途徑。因此證券投資基金在未來的中國將有很大的市場和潛力。

我國的證券投資基金經(jīng)過短短20-30年的發(fā)展，也已經(jīng)從封閉式走向了開放式占主導(dǎo)，從不規(guī)范走向了日益規(guī)范(當(dāng)然還存在未正式規(guī)范的私募基金)，但是中國的證券投資市場仍存在著許許多多的問題。隨著黨的十六大和十六屆三中令會精神的貫徹落實，《證券投資基金法》的頒布，“國務(wù)院炎于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見”( 下簡稱“國九條”)的頒布和實施，中國證券資本市場發(fā)展中遇到的問題，也必將在發(fā)展中逐步加以解決。以下就我的理解，結(jié)合國九條，對中國當(dāng)前證券市場的各種問題進(jìn)行剖析，并提出一己之陋見。

一、我認(rèn)為中國證券市場首要問題是沒有好的投資項目

誠如“國九條”中所肯定的火力發(fā)展資本市場的重要意義：畢業(yè)論文有利于促進(jìn)金融市場改革和發(fā)展提高直接融資比例，完善金融市場結(jié)構(gòu)，提高金融市場效率，維護(hù)金融安全，有利于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，更人程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，將社會資金有效轉(zhuǎn)化為長期投資。而證券投資基金在此起了重要作用，可是上市公司總體素質(zhì)偏低，很多是面臨困難的國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來，上市后又不積極深入改造，只以圈到股票資金為目的；做為三駕馬車之一的債券市場又品種稀少，造成證券投資公司在選股時不約而同地只能持有那幾只優(yōu)秀股，集中度高，不利于分散風(fēng)險。而股票市場只有“做多”機制，沒有“做空”機制，很難規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，證券公司于是也拼命做大，甚至出現(xiàn)操縱市場的違規(guī)行為。

國九條中第四條第五條就對此問題提出r解決方案：四、健全資本市場體系，豐富證券投資品種：要求分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，完善風(fēng)險投資機制，拓展中小企業(yè)融資渠道；積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場，在嚴(yán)格控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，鼓勵符合條件的企業(yè)通過發(fā)行公司債券籌集資金，改變債券融資發(fā)展相對滯后的狀況，豐富債券市場品種。

對此我個人認(rèn)為可以吸收國外風(fēng)險投資基金及房地產(chǎn)投資基金的發(fā)展模式，創(chuàng)造出適臺中國特色的為中小企業(yè)融資的基金；而我國的高科技產(chǎn)業(yè)一直是一塊肥肉，長期以來它屬于高風(fēng)險高回報行業(yè)，外國資本早就看好它，而我們?nèi)艚L(fēng)險投資基金，則可吸收國內(nèi)很多民間資本，尤其是一些高收入階層，會更看好這一塊。房地產(chǎn)投資基金相對來說投資期限長，但中國房地產(chǎn)市場良好的發(fā)展前景和巨大的資產(chǎn)容量不容忽視，我國早期不規(guī)范的證券投資基金也曾駐足過這種期限長的投資，但當(dāng)時來規(guī)范化，反而造成了基金的流動性問題，而如果學(xué)習(xí)國外規(guī)范化管理話，它將很好地促進(jìn)房地產(chǎn)資金的證券化，平分這個行業(yè)巨額的利潤，讓廣大投資者受益。

國九條第五要求進(jìn)一-步提高上市公司質(zhì)量，推進(jìn)上市公司規(guī)范運作：推行證券發(fā)行上市保薦制度，支持競爭力強、運作規(guī)范效益良好的公司發(fā)行上市，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。鼓勵已上市公司進(jìn)行并購重組。要求重視投資回報，要采取切實措施改變部分上市公司重上市、輕轉(zhuǎn)制、重籌資、輕回報的狀況，提高上市公司的整體質(zhì)量，為投資者提供分享經(jīng)濟(jì)增長成果、增加財富的機會。要完善市場退出機制在實現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的同時，建立對退市公司高管人員失職的責(zé)任追究機制，切實保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

要規(guī)范上市公司運作：完善其法人治理結(jié)構(gòu)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正形成權(quán)力機構(gòu)抉策機構(gòu)、監(jiān)督機構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機制強化董事和高管人員的減信責(zé)任，進(jìn)一步完善獨立董事制度。規(guī)范控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進(jìn)行責(zé)任追究。強化上市公司及其他信息披露義務(wù)人的責(zé)任，切實保證信息披露的真實性，準(zhǔn)確性、完整性和及時性。建立健全上市公司高管人員的激勵約束機制。

對于這一條，當(dāng)然是因為存在國有股一股獨犬，股權(quán)不流通，引起內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重造成的，通過積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題，規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓，可以得到些解決。但是我認(rèn)為要強化董事和高管人員的誠信責(zé)任，對損害公司和利益的股東進(jìn)行責(zé)任追究的關(guān)鍵還在于一個信息披露問題：只有建立了及時、透明、平等的信息其卓機制才能真正起到監(jiān)督作用。而這很大一部份要靠我們加強中介機構(gòu)的規(guī)范性和執(zhí)業(yè)道德，我國的會計師事務(wù)所執(zhí)業(yè)注冊會計師很多是無法做到審計最基本的獨立性的，這就為信息披露的真實性留下許多空子。

二、我國的證券從業(yè)機構(gòu)本身還有許多不完善的地方．

證券投資基金治理結(jié)構(gòu)不完善如基金發(fā)起人與基金管理人相同，基金托管人由管理人選定且有權(quán)撤換，碩士論文 使其獨立性大打折扣；基金管理公司機制也同樣存在道德風(fēng)險，獨立董事制并不能真正發(fā)揮作用等。故而國九條中第六就講到促進(jìn)資本市場中介服務(wù)機構(gòu)規(guī)范發(fā)展，提高執(zhí)業(yè)水平：督促證券、期貨公司完善治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范其股東行為雖化董事會和經(jīng)理人員的誠信責(zé)任．嚴(yán)禁挪用客戶資產(chǎn)，切實維護(hù)投資者合法權(quán)益。

這一方面靠基金管瑕公司加強內(nèi)部控制，切實制定一套行之有效的約束激勵機制，將基金公司的收益與基金持有人的利益掛鉤，另一方面加強外部監(jiān)督機制，建立健全證券、期貨公司市場退出機制，建立汪券資信評級機構(gòu)，鼓勵證券崩貨公司通過兼并重組、優(yōu)化整合做優(yōu)做強，以應(yīng)對明年證券服務(wù)業(yè)全面對外開放，國外證券公司的雄厚資金沖擊。

另我認(rèn)為我國的開放式基金仍是契約型為主的，這樣的公司治理結(jié)構(gòu)很容易陷入流動性風(fēng)險中。也不利于其發(fā)展，還是要像法人治理結(jié)構(gòu)靠攏。醫(yī)學(xué)論文在這點上國九條里也放開了證券公司的融資：拓寬證券公司融資渠道，支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長期資金，完善證券公司質(zhì)押貸款及進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業(yè)務(wù)貸款的審核標(biāo)準(zhǔn)，在健全風(fēng)險控制機制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。

還有機構(gòu)投資者要適當(dāng)加強，這有利于信息的對稱性，因為多幾個大機構(gòu)投資，它們也有力量得到更準(zhǔn)確的市場信息，促進(jìn)整個市場的公開化、透明化，有利于中小投資者。當(dāng)然這里要加強外部的監(jiān)管，防止大機構(gòu)聯(lián)臺起來侵占小投資者利益國九條中鼓勵合規(guī)資金人市：如支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業(yè)補充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險資金等投入資本市場的資金比例，要培養(yǎng)一批誠信、守法、專業(yè)的機構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險公司為豐的機構(gòu)投資者成為賢本市場的主導(dǎo)力量。

總之，國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見的國九條非常強調(diào)保護(hù)投資者特別是社會公眾投資者的合法權(quán)益，堅持用發(fā)展的辦法解決前進(jìn)中的問題，相信隨著《證券投資基金法》的實施，我國證券從業(yè)機構(gòu)的逐步完善，中小投資者將從中國持續(xù)增長的經(jīng)濟(jì)中得到更合理的利益!

 

參考文獻(xiàn)

[1]“國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見”(國九條)．

第2篇：私募證券投資基金審計范文

關(guān)鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具

一、私募基金的界定

所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者和富有的個人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。但筆者要強調(diào)的是“非公開發(fā)行”并不意味著不能進(jìn)行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。

目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門也并未就此做出說明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。

據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認(rèn)定私募，最主要的特征是針對不特定多數(shù)人發(fā)行。認(rèn)定不規(guī)范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。”

由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風(fēng)險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。

一般而言，私募基金的對象則是少數(shù)的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。

根據(jù)我國法律，非經(jīng)金融主管機關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風(fēng)險收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。

另外，私募基金很可能違反中國證監(jiān)會《證券市場操縱行為認(rèn)定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市場出現(xiàn)預(yù)期中的變動而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴(kuò)散，貽害無窮。

二、私募基金應(yīng)該合法化

通過對海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國經(jīng)濟(jì)實力的增長和市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。

2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機構(gòu)結(jié)構(gòu)過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來，與公募基金互補，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風(fēng)險，大力發(fā)展私募基金是證券市場發(fā)展的需要。

另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢：

（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大

目前國內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認(rèn)購和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩(wěn)定，投資策略也得以堅持，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對較高。

（二）靈活性、針對性和專業(yè)化特征

私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進(jìn)私募和公募之間良性競爭和優(yōu)勢互補，從而促進(jìn)證券市場的完善與發(fā)展，提高證券市場資本形成和利用的效率。

（三）獨特的研究思路

根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業(yè)，限制了基金公司研究團(tuán)隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。

（四）需履行的手續(xù)較少，運行成本更低，更易于進(jìn)行金融創(chuàng)新

私募基金的發(fā)展壯大會加劇整個基金業(yè)的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結(jié)構(gòu)，推動我國成熟、理性的機構(gòu)投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準(zhǔn)備。

（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國證券市場制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題

作為民間主體自發(fā)推動形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場的機構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動我國金融制度改革進(jìn)入一個新的層面。

三、私募基金制度完善的幾點建議

縱觀全球各國的經(jīng)濟(jì)法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。因此，為了避免法律上的風(fēng)險，我國相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當(dāng)中確認(rèn)私募基金的合法地位并出臺有針對性的細(xì)化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點從以下幾個方面加強私募基金的制度建設(shè)和完善：

（一）投資者資格和人數(shù)限制

1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標(biāo)準(zhǔn)；根據(jù)其收入多少來判斷；只要是金融機構(gòu)投資者，均可投資；對財產(chǎn)擁有獨立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟(jì)組織為合格的機構(gòu)投資者。

2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國的國情再借鑒歐美發(fā)達(dá)國家的做法。對于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該允許特殊情況下超過100人。

（二）管理人條件

私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準(zhǔn)備金、經(jīng)營業(yè)績、人才和營業(yè)硬件設(shè)施等市場準(zhǔn)入條件，并且，管理人的資格應(yīng)該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時應(yīng)向證券監(jiān)管部門備案。

要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當(dāng)私募基金發(fā)生虧損的時候，管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。

（三）托管人職能規(guī)定

作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對較少，為了保護(hù)基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進(jìn)一步強化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔(dān)任，必須將資產(chǎn)交給指定機構(gòu)托管；強化托管人的權(quán)力和責(zé)任，對基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，或及時采取措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大，并向管理當(dāng)局報告。

（四）信息披露規(guī)定和風(fēng)險揭示

私募基金必須與投資者簽署完備的書面協(xié)議，盡量詳細(xì)規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風(fēng)險提示及業(yè)績報告周期。嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險揭示是控制私募基金風(fēng)險的重要手段。私募基金雖然沒有義務(wù)向社會披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息是其義不容辭的責(zé)任。在設(shè)立私募基金時，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風(fēng)險，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門披露，以便投資者與監(jiān)管部門及時了解其運作情況及風(fēng)險狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風(fēng)險。

（五）允許私募基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)毓_宣傳

在美國，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級，他們主要依據(jù)在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認(rèn)識某個基金的管理者進(jìn)行投資。但筆者認(rèn)為我國不應(yīng)借鑒這種做法。首先，嚴(yán)格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內(nèi)部約束機制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導(dǎo)，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當(dāng)?shù)墓_宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它偏見。同時，也有利于促進(jìn)發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規(guī)模。

（六）收益分配規(guī)定

國際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因為保底條款容易引發(fā)了市場的不正當(dāng)競爭，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場的規(guī)范。此外，我國新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔(dān)無限責(zé)任，投資者承擔(dān)出資額范圍內(nèi)的有限責(zé)任，為我國私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。

（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業(yè)自律組織

國外諸多成熟市場的經(jīng)驗表明，合理完善的基金評級體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個獨立公正的評級機構(gòu)對基金經(jīng)理人的準(zhǔn)確評價作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當(dāng)前國內(nèi)不科學(xué)的基金評級方法。

（八）完善我國其他金融衍生工具

由于我國證券市場還處于發(fā)展的初級階段，做空機制、對沖風(fēng)險的避險工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場中金融產(chǎn)品單一，因此我國現(xiàn)有的私募基金實際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。對此，筆者認(rèn)為我國應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴(kuò)大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國際市場以及國內(nèi)其他的市場來對沖風(fēng)險，以規(guī)避國內(nèi)股市的風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

1、巴曙松.中國私募基金生存報告[J].大眾理財,2007(5).

2、王凌燕.中國私募基金發(fā)展問題研究[J].經(jīng)濟(jì)與管理,2007(3).

第3篇：私募證券投資基金審計范文

我國自改革開放以來私募基金得到了發(fā)展壯大，在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大社會就業(yè)、繁榮城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)及推動社會發(fā)展方面，已經(jīng)成為一個重要力量。盡管在我國私募基金誕生較晚，可發(fā)展勢頭迅猛，當(dāng)前已擁有較強的市場影響力和巨大的規(guī)模，在證券市場中已成為一個不可或缺的重要力量。本文針對私募基金發(fā)展具有的優(yōu)勢及存在的主要問題進(jìn)行闡述，并提出了促進(jìn)我國私募基金發(fā)展的應(yīng)對策略。

【關(guān)鍵詞】

私募基金；二級市場；規(guī)范性

國外有名的商業(yè)銀行、投資銀行及保險機構(gòu)都在開展私募投資基金業(yè)務(wù)，包括匯豐、高盛、軟銀、美林等。上世紀(jì)九十年代開始我國漸漸從國外引進(jìn)私募基金，我國從九十年代末開始到21世紀(jì)初，眾多的外資私募基金蜂擁而至，這就包括凱雷、紅杉資本等，在近些年因不斷完善法規(guī)和創(chuàng)富效應(yīng)的刺激，我國人民幣私募基金發(fā)展迅猛。從嚴(yán)格上來說我國私募基金是在21世紀(jì)才開始逐漸出現(xiàn)的，近十年才大范圍開始興起的，我國以前的私募基金主要是以風(fēng)險投資的方式而存在的。

1 私募基金發(fā)展具有的優(yōu)勢

1.1私募基金具有較高的靈活性

私募基金具有個性化、融合性及較高的靈活性等特點，私募基金的誕生豐富了投資者的選擇，使市場交易氛圍得到活躍，以更好的滿足投資者不同的投資偏好，間接讓大量的社會資金投資到證券市場，進(jìn)而推動證券市場快速發(fā)展，使證券市場的資本累積提高效率。除此之外，私募基本沒有對募集者的主體資格進(jìn)行限制，不管募集者是自然人還是法人，歷史的長短，規(guī)模的大小，效益的好壞，理論上都能夠進(jìn)行私募。并且相對公開募集來說，私募基金的成本較低。公開募集需要負(fù)擔(dān)較高的承銷費用。、中介機構(gòu)費用及注冊費用，私募不要求嚴(yán)格的審計評估、注冊，甚至不用券商來承銷。

1.2私募基金易于創(chuàng)新

證券條款具有很強的靈活性，這對證券在缺乏流動性的狀況下非常有助于投資者運用其他方式來處理收益與風(fēng)險等問題。盡管這二十年來我們一直在不斷創(chuàng)新公開募集的基金，但由于規(guī)范化的條款設(shè)計，卻使其靈活性受到限制。私募基金通常被設(shè)計為兼顧債券與股票雙重特點的綜合性證券，不僅僅表現(xiàn)在為私募基金設(shè)計投資回報的方面，也能表現(xiàn)在私募基金的可轉(zhuǎn)換性、回收性等方面。

1.3私募基金目標(biāo)性較強

私募基金的目標(biāo)性強，對具體的投資者就會有更強的針對性，這就能夠使私募基金的發(fā)行價格在某種程度上規(guī)避因證券市場的行情波動而引發(fā)的不利影響。當(dāng)整個證券市場行情受挫低迷時，即便一只證券具有很大投資價值，在公開募集時都很難被市場接受，然而私募投資者則更理性，也更專業(yè)。例如在上世紀(jì)九十年代中期香港新世界通過匯豐銀行私募五億美元，當(dāng)時就打破了因?qū)Ψ康禺a(chǎn)市場缺乏信心，資本市場低迷局面的一個成功之舉。

2 制約我國私募基金發(fā)展的主要問題

雖然在短期內(nèi)我國私募基金的發(fā)展取得了較快的速度，但因許多不利因素的影響，除稅收負(fù)擔(dān)偏重、缺少投資管理人才以外，制約我國私募基金發(fā)展還存在以下問題。

2.1私募基金的發(fā)展缺乏完善的法律制度

私募基金需要面對的本質(zhì)性問題就是法律層面的合法地位，至今我國對私募基金的立法尚處空白。私募在我國的證券法規(guī)中尚未明確概念，對特定的私募基金也缺乏實施細(xì)則和管理辦法。因法律對其缺少相應(yīng)的必要的規(guī)范，一是帶有欺詐性的私募行為存在于部分私募基金中，還有一部分私募行為已然成為公開募集行為，造成了一連串的問題；二是一直以來處于壓制狀態(tài)的我國私募資本市場的不健康發(fā)展，造成有些難以從資本市場或銀行獲取資金的企業(yè)遭遇嚴(yán)格的金融約束。因信用資源嚴(yán)重匱乏和不完善的法律法規(guī)等問題普遍存在于我國轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，這就要求相關(guān)政府部門必須采取強硬的行政方式來對欺詐和圈錢的行為進(jìn)行治理，保持金融體系健康穩(wěn)定，以便規(guī)避給社會造成系統(tǒng)性風(fēng)險。然而這種做法是存在成本的，要是為了避免遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險，不管是對場外交易市場還是對私募資本市場都完全隔絕，這就完全喪失了多層次資本市場對不同企業(yè)融資需求的滿足的功能。

2.2發(fā)育不成熟的二級市場資本流動性較差

資本流動性較差是私募基金的一個特征，因私募基金是對被投資企業(yè)的中長期持有股權(quán)，可見資本流動性差是私募基金的主要特征，其追求的是在相對不流動的資本中獲得投資收益。盡管資本流動性差是私募基金的一個特征，但這個特征并非是一個優(yōu)點，反而是一個不利因素，在國外成熟的私募基金國家，它們都有著與私募基金相同份額的市場，即專門為有限合伙人（LP）提供可以轉(zhuǎn)讓手中出資額的市場，私募基金的二級市場能夠有效發(fā)揮出市場對私募基金的定價作用。進(jìn)而推動私募基金投資市場的穩(wěn)定發(fā)展，但是我國在私募基金產(chǎn)業(yè)中，尚未出現(xiàn)二級市場，加之私募基金存在的流動性差問題，這也是造成我國有的LP不想涉足私募基金的一個重要原因。

2.3私募基金的發(fā)展缺乏自身的規(guī)范性

在我國市場激烈的競爭中私募基金能夠不斷成長，這就表明了起符合市場發(fā)展的要求，在整體規(guī)模上我國現(xiàn)階段私募基金還處于優(yōu)勢，這也說明了它在市場的認(rèn)同度。然而這不能掩飾其發(fā)展中存在的各種自身問題，私募基金在我國的發(fā)展形式千姿百態(tài)，規(guī)模良莠不齊，各種各樣的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。不少私募基金缺少有效的風(fēng)險防控機制，缺少完善的約束激勵機制，缺少必要的信息披露機制，這樣道德風(fēng)險的隱患較大，非常容易引起違規(guī)、欺詐的行為，投資者的利益受到損害，這就離不開政府與市場的雙重力量，在政府有效適度的規(guī)范和市場優(yōu)勝劣汰的競爭法則下，尋找符合國情的、合理的私募基金的組織形態(tài)與制度架構(gòu)，找到有效率的運作模式，這些都是保障私募基金實現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)。除此之外，制度的缺位與執(zhí)行力度缺乏，導(dǎo)致我國私募基金缺乏規(guī)范化的運行行為，各種違規(guī)操作通常具有極大的風(fēng)險。

3 促進(jìn)我國私募基金發(fā)展的應(yīng)對策略

3.1健全私募基金的相關(guān)法規(guī)

要想推動私募基金健康長遠(yuǎn)的發(fā)展，就需要對其地位的合法性進(jìn)行明確的規(guī)定。關(guān)于私募基金是僅僅制定出實施細(xì)則還是對現(xiàn)行的《證券投資基金法》進(jìn)行修訂或單獨立法的問題。一是當(dāng)前實行的《證券投資基金法》根本就是一部針對公開募集的基金法，然而如果對私募基金進(jìn)行單獨立法就會造成法條過多重復(fù)，丟失原則；二是在我國當(dāng)前已有的法律框架中，已為各種形式下的私募基金的發(fā)展壯大提供了應(yīng)有的法律規(guī)范與法律依據(jù)。所以要想使我國私募基金得到有效監(jiān)管與實現(xiàn)健康發(fā)展，必須在立法上予以最大限度的保障，目前應(yīng)由國務(wù)院組織有關(guān)部門進(jìn)行聯(lián)合制定或自行制定出標(biāo)準(zhǔn)的私募基金實施細(xì)則。

除此之外，還要明確私募基金的發(fā)起人與管理人的主體資格。因我國個人信用制度還沒有建立起來，無論是私募基金的發(fā)起人與管理人還是投資者，他們的信用及資產(chǎn)實力等情況尚處在一個不確定的狀態(tài)下，要是只對投資者規(guī)定條件，而對發(fā)起人與管理人不予規(guī)定，明顯發(fā)起人與管理人存在優(yōu)勢地位，這種不平衡的雙方地位狀態(tài)就要求通過立法以保障雙方平等的地位。所以對私募基金要嚴(yán)格限定管理主體，乃至比管理公募基金的經(jīng)理人還要嚴(yán)格。

3.2大力推動多層次資本市場的發(fā)展和完善

依據(jù)不同的交易條件、交易產(chǎn)品、交易規(guī)則及組織形式，資本市場能夠形成不同的層次，為私募基金的有效退出提出個性化的解決方案。在目前資本市場上，我國要想從中抓住有利時機，并且促進(jìn)現(xiàn)有資本市場不斷壯大規(guī)模，對股份報價系統(tǒng)加快發(fā)展，積極推進(jìn)柜臺交易系統(tǒng)的建設(shè)，不斷推動產(chǎn)權(quán)交易體系的完善，進(jìn)而為私募基金的發(fā)展建立通暢的退出渠道，培育資本市場體系的良性循環(huán)。

3.3對私募基金加強監(jiān)管力度，推動其加快自身發(fā)展

監(jiān)管部門必須清晰職責(zé)分工，盡快扭轉(zhuǎn)多頭不管、多頭監(jiān)管的不利局面。特別是在目前私募基金不斷發(fā)展壯大的時期，對違法違規(guī)的行為必須加大懲罰力度，要從本質(zhì)上為我國私募基金的發(fā)展夯實基礎(chǔ)，打造一個健康的發(fā)展環(huán)境。需要在資本市場努力防范產(chǎn)權(quán)多樣化環(huán)境下，私權(quán)損害與侵占公權(quán)，尤其需要防范私募基金與公募基金之間存在的操縱市場和利益輸送的行為。此外，在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，私募基金需要加快自身的發(fā)展，它作為一個競爭性的投資工具、金融產(chǎn)品，其發(fā)展要經(jīng)得起投資者和市場的最終檢驗。一旦私募基金無法發(fā)揮自身優(yōu)勢、展現(xiàn)自身的特點，為投資者創(chuàng)造良好的投資回報，就難以在市場的激烈競爭中找到立足之處，更說不上發(fā)展壯大。因此在私募基金的運作模式、設(shè)立方式上必須繼續(xù)創(chuàng)新、不斷優(yōu)化，以較高水準(zhǔn)的運營來贏得投資者和市場，以便進(jìn)入健康可持續(xù)發(fā)展的道路。

4 結(jié)論

綜上所述，在國際上私募基金已經(jīng)得到了市場認(rèn)可，而且在金融市場上占有非常重要的地位。在我國證券市場中私募基金已成為一股不可小覷的重要力量，對證券市場的整體運行產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。不管是從國際形勢還是從私募基金在我國的發(fā)展?fàn)顩r來看，我國都需要大力推動私募基金發(fā)展，但由于目前尚存在缺乏完善的法律制度、發(fā)育不成熟的二級市場資本流動性較差、私募基金的發(fā)展缺乏自身的規(guī)范性等問題，這增加了私募基金在我國發(fā)展的風(fēng)險，無益于穩(wěn)定金融市場。這就需要我們采取健全私募基金的相關(guān)法規(guī)、大力推動多層次資本市場的發(fā)展和完善、對私募基金加強監(jiān)管力度，推動其加快自身發(fā)展等積極的應(yīng)對措施，以便促進(jìn)私募基金和證券市場的繁榮與穩(wěn)定。

【參考文獻(xiàn)】

[1]何小鋒.《私募股權(quán)投資基金理論與操作》[M].中國發(fā)展出版社 2008（1）.

第4篇：私募證券投資基金審計范文

【摘要】我國于2005年12月由國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行首單信貸資產(chǎn)支持證券以來，資產(chǎn)支持證券在我國的發(fā)展如雨后春筍，目前規(guī)?？捎^，是我國證券市場的重要組成部分之一。本文主要論述固定收益證券之一的資產(chǎn)支持證券在我國發(fā)展的現(xiàn)狀，最后系統(tǒng)性地論述我國資產(chǎn)支持證券的優(yōu)勢。

 

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)支持證券；資產(chǎn)證券化；固定收益證券

1.固定收益證券基本概述

1.1　固定收益證券

2.2　資產(chǎn)支持證券的定義

資產(chǎn)支持證券（asset-backed　security，abs）是指由銀行業(yè)金融機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)發(fā)行的、以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付其收益的受益證券。其屬于債券性質(zhì)的金融工具，其向投資者支付的本息來自于基礎(chǔ)資產(chǎn)池（pool　of　underlying　assets）產(chǎn)生的現(xiàn)金流或剩余權(quán)益。項下的資產(chǎn)通常是金融資產(chǎn)，如貸款或信用卡應(yīng)收款，根據(jù)它們的條款規(guī)定，支付是有規(guī)律的，即具有固定收益證券的特征。同時，資產(chǎn)證券化支付本金的時間常依賴于涉及資產(chǎn)本金回收的時間，這種本金回收的時間和相應(yīng)的資產(chǎn)支持證券相關(guān)本金支付時間的不可預(yù)見性，是資產(chǎn)支持證券區(qū)別于其它債券的一個主要特征。與股票和一般債券不同，資產(chǎn)支持證券不是對某一經(jīng)營實體的利益要求權(quán)，而是對基礎(chǔ)資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流和剩余權(quán)益的要求權(quán)，是一種以資產(chǎn)信用為支持的證券。

 

2.3　歷史發(fā)展過程

上世紀(jì)70年代，資產(chǎn)支持證券在西方國家融資證券化、直接化的金融大環(huán)境下應(yīng)運而生的，最早出現(xiàn)在美國金融市場，隨后被眾多成熟市場經(jīng)濟(jì)體接受和采用。近年來資產(chǎn)支持證券又在許多新興市場國家得以推行，對提高新興市場國家的資產(chǎn)流動性、分散信用風(fēng)險、推動金融市場發(fā)展起到了積極作用。目前，美國和歐洲的資產(chǎn)支持證券市場規(guī)模較大，其他地區(qū)相對較小。我國則剛剛起步，2005年12月8日，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行在銀行間市場發(fā)行了首批資產(chǎn)支持證券，總量為71.94億元。

 

資產(chǎn)支持證券最初采用的基礎(chǔ)資產(chǎn)為住房抵押貸款，隨著證券化技術(shù)的不斷提高和金融市場的日益成熟，用于支持發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型也不斷豐富，目前還包括汽車消費貸款、信用卡應(yīng)收款、學(xué)生貸款、住房權(quán)益貸款（home　equity　loan）、設(shè)備租賃費、廠房抵押貸款（manufacturing　housing）、商用、農(nóng)用、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款、貿(mào)易應(yīng)收款、基礎(chǔ)設(shè)施收費、門票收入、俱樂部會費收入、保費收入、中小企業(yè)貸款支撐、知識產(chǎn)權(quán)等。

 

2.4　相關(guān)法律體系

在美國，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易與公司債券等其他證券基本相同，受1933年《證券法》（securities　act）和1934年《證券交易法》（securities　exchange　act）約束，同時也涉及《投資公司法》、《破產(chǎn)法》、《投資信托法》有關(guān)內(nèi)容及專門的會計、稅收政策等。

 

在歐洲，法國于1988年頒布了《資產(chǎn)證券化法》，英國于1989年出臺了《貸款轉(zhuǎn)讓與證券化準(zhǔn)則》，意大利、荷蘭、西班牙等國家也出臺相關(guān)的法律規(guī)范資產(chǎn)支持證券市場。

 

在亞洲，為推動資產(chǎn)支持證券市場發(fā)展，自上世紀(jì)90年代以來很多國家紛紛推出專門法律，比如日本2000年修訂的《資產(chǎn)流動化法》、菲律賓1991頒布的《資產(chǎn)支持證券注冊和銷售規(guī)則》、泰國1998年實施的《證券化法》、韓國1998年出臺的《資產(chǎn)證券化法案》、中國臺灣2002年頒布的《金融資產(chǎn)證券化條例》等。我國于2005年3月出臺《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，正式開展資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)試點。

 

2.5　發(fā)行過程

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行過程通常如下：首先由基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人（originator），包括商業(yè)銀行、信用卡服務(wù)商、汽車金融公司、抵押貸款公司、儲蓄貸款公司、消費金融公司等，將貸款或應(yīng)收款等資產(chǎn)出售給其附屬的或第三方特殊目的載體（special　purpose　vehicle，spv），實現(xiàn)有關(guān)資產(chǎn)信用與發(fā)起人信用的破產(chǎn)隔離（bankruptcy　remoteness），然后由spv將資產(chǎn)打包、評估分層（tranches）、信用增級（credit　enhancement）、信用評級等步驟后向投資者公募或私募發(fā)行.產(chǎn)品類型包括簡單的過手證券（pass-through　security）和復(fù)雜的結(jié)構(gòu)證券（structured　security），如mbs（mortgage-backed　security）、cmo（collateralized　mortgage　obligation）等。

 

資產(chǎn)支持證券的投資者主要是各大商業(yè)銀行、保險公司、貨幣市場基金、長期共同基金、對沖基金和養(yǎng)老基金等。由于大多數(shù)資產(chǎn)支持證券的存續(xù)期限、償付結(jié)構(gòu)、信用增級手段等都各不相同，其交易大都在otc市場進(jìn)行，主要通過電話雙邊報價、協(xié)議成交，因此除標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的mbs外，其他類型的資產(chǎn)支持證券一般流動性不足、價格透明度不高。

 

2.6　我國資產(chǎn)支持證券的交易特殊規(guī)定

資產(chǎn)支持證券可以向投資者定向發(fā)行。定向發(fā)行資產(chǎn)支持證券可免于信用評級。定向發(fā)行的資產(chǎn)支持證券只能在認(rèn)購人之間轉(zhuǎn)讓。

證券投資基金投資的資產(chǎn)支持證券必須在全國銀行間債券交易市場或證券交易所交易。貨幣市場基金可投資于剩余期限在397天以內(nèi)（含397天）的資產(chǎn)支持證券。

貨幣市場基金投資的資產(chǎn)支持證券的信用評級，應(yīng)不低于國內(nèi)信用評級機構(gòu)評定的aaa級或相當(dāng)于aaa級的信用級別。其他類別的證券投資基金投資于資產(chǎn)支持證券，根據(jù)基金合同制訂相應(yīng)的證券信用級別限制。若基金合同未訂明相應(yīng)的證券信用級別限制，應(yīng)投資于信用級別評級為bbb以上（含bbb）的資產(chǎn)支持證券。證券投資基金持有資產(chǎn)支持證券期間，如果其信用等級下降、不再符合投資標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)在評級報告之日起3個月內(nèi)予以全部賣出。

《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》第7到第10條規(guī)定：“資產(chǎn)支持證券應(yīng)以現(xiàn)券買賣的方式在銀行間債券市場交易流通。資產(chǎn)支持證券交易采用詢價交易和點擊成交的報價交易方式。資產(chǎn)支持證券按每百元面額對應(yīng)的本金進(jìn)行報價。資產(chǎn)支持證券的交易數(shù)額最小為面額10萬元，交易單位為面額1萬元。”

 

3.我國資產(chǎn)支持證券發(fā)展過程和現(xiàn)狀

根據(jù)證券業(yè)和金融市場協(xié)會（securities　industry　and　financial　markets　association，sifma）統(tǒng)計，截至2008年1季度末，美國資產(chǎn)支持證券（含mbs，下同）余額為9.88萬億美元，占美國債券市場余額的32.34%，是第一大債券品種；歐洲資產(chǎn)支持證券余額為1.21萬億歐元，主要集中在英國、西班牙

、荷蘭、意大利等國家。2007年，美國共發(fā)行資產(chǎn)支持證券2.95萬億美元，占當(dāng)年美國債券發(fā)行總額的47.58%；歐洲共發(fā)行資產(chǎn)支持證券4537億歐元。2007年，資產(chǎn)支持證券中標(biāo)準(zhǔn)化程度最高的美國機構(gòu)mbs（agency　mbs）的日均交易額約為3201億美元，遠(yuǎn)低于國債的日均交易額5671億美元，換手率相對較低。

 

我國于2005年12月由國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行首單信貸資產(chǎn)支持證券。根據(jù)中央國債登記公司統(tǒng)計，截至2008年7月底，我國共發(fā)行各類資產(chǎn)支持證券531.18億元，7月末余額為434.4億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型包括住房抵押貸款、汽車貸款、優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)以及不良貸款等。交易方式包括現(xiàn)券買賣和質(zhì)押式回購，截至2008年7月底累計成交158.65億元。

 

截止2012年3月末，資產(chǎn)支持證券托管量為86.17億元（銀行間托管量為81.04億元，其他托管量為5.13億元），其中待償期限為一年的有14.39億元，10年以上的為71.77億元。可流通的資產(chǎn)支持證券銀行托管的有4只，非流通的資產(chǎn)支持證券有7只。我國資產(chǎn)支持證券交易筆數(shù)很小，截止2012年3月末，本年共交易2筆，2011年全年交易7筆。

 

4.我國資產(chǎn)支持證券優(yōu)勢

4.1　資產(chǎn)支持證券是公司債的升級

資產(chǎn)支持證券是一種債券性質(zhì)的金融工具，是公司債的替代選擇，它將公司的特定資產(chǎn)或某項現(xiàn)金流作為融資抵押資產(chǎn)，而非以公司整體名義來融資，由于選擇特定資產(chǎn)或某項現(xiàn)金流的風(fēng)險通常要低于公司整體，因此公司可以獲得較低的利率，減少融資成本，也可限制償債風(fēng)險。

 

4.2　資產(chǎn)支持證券品種豐富

abs的流程是這樣的，首先要從公司資產(chǎn)負(fù)債表上剝離出準(zhǔn)備資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款、商業(yè)銀行的貸款資產(chǎn)，將這些資產(chǎn)或現(xiàn)金流放到一個特殊目的載體（spv）中，再以spv的名義向投資者發(fā)行abs證券。目前國內(nèi)abs嘗試還主要集中在商業(yè)銀行剝離資產(chǎn)領(lǐng)域。abs給投資者帶來的好處是，可以提供更加豐富的投資品種，滿足不同風(fēng)險/回報需求。

 

4.3　資產(chǎn)支持證券能幫助化解商業(yè)銀行不良資產(chǎn)

資產(chǎn)支撐證券化的思想和技術(shù)，對我國進(jìn)行商業(yè)銀行不良債權(quán)的化解、國企存量資產(chǎn)的盤活、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的籌集有著廣泛的借鑒意義。

4.4　其具有較高的信用評級

從信用角度看，資產(chǎn)支持型證券是最安全的投資工具之一。與其他債務(wù)工具類似，它們也是在其按期償還本利息與本金能力的基礎(chǔ)之上進(jìn)行價值評估與評級的。但與大多數(shù)公司債券不同的是，資產(chǎn)支持型證券得到擔(dān)保物品的保護(hù)，并由其內(nèi)在結(jié)構(gòu)特征通過外部保護(hù)措施使其得到信用增級，從而進(jìn)一步保證了債務(wù)責(zé)任得到實現(xiàn)。大多數(shù)資產(chǎn)支持型證券從主要的信用評級機構(gòu)得到了最高信用評級——3a級。

 

4.5　投資多元化與多樣化

資產(chǎn)支持型證券市場是一個在結(jié)構(gòu)、收益、到期日以及擔(dān)保方式上都高度多樣化的市場。用以支持證券的資產(chǎn)涵蓋了不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從信用卡應(yīng)收賬款到汽車、船只和休閑設(shè)施貸款，以及從設(shè)備租賃到房地產(chǎn)和銀行貸款。另外，資產(chǎn)支持型證券向投資者提供了條件，使他們能夠?qū)鹘y(tǒng)上集中于政府債券、貨幣市場債券或公司債券的固定收益證券進(jìn)行多樣化組合。

 

4.6　資產(chǎn)證券化有助化解地方債風(fēng)險

按照國家審計署的數(shù)據(jù)，截止到2010年底全國地方政府性債務(wù)余額為10.7萬億，2012年到期債務(wù)占比17.17％。資產(chǎn)證券化能夠較好地解決地方融資平臺公司資產(chǎn)現(xiàn)金流和債務(wù)不相匹配的問題。資產(chǎn)證券化能夠分散銀行體系的風(fēng)險，幫助銀行分擔(dān)流動性管理和支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的壓力。

 

5.結(jié)語

綜述所述，資產(chǎn)支持證券的優(yōu)勢的充分發(fā)揮，還有賴于我國相關(guān)資產(chǎn)證券化法律法規(guī)制度的完善，以此為資產(chǎn)支持證券提供合理有序的投資環(huán)境，這是我國立法機關(guān)和各監(jiān)督管理部門未來的努力方向。相信未來的我國的資產(chǎn)支持證券在資本市場中的份額將會越來越大，同時，其在固定收益證券中所扮演的角色也將會越來越重要。

 

參考文獻(xiàn)

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[2]蘇罡.上交所與銀行間國債市場的新券效應(yīng)及比較[j].金融論壇，2007（6）：9-12.

[3]蔣立峰.淺析短期融資券現(xiàn)狀及對企業(yè)債發(fā)展的啟示[m].世界經(jīng)濟(jì)情況，2007（08）：55-58.

第5篇：私募證券投資基金審計范文

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；私募融資；私募股權(quán)融資

中小企業(yè)作為一個高效的經(jīng)濟(jì)群體，是促進(jìn)市場競爭和資源合理配置的最活躍的主體。在我國，中小企業(yè)占據(jù)了市場經(jīng)濟(jì)的“半壁江山”，在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的地位和作用越來越重要，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定的重要支柱。據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在各級工商部門注冊登記的中小企業(yè)已經(jīng)突破1000萬家，占全國注冊企業(yè)總數(shù)的99.8%，創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價值占全國GDP的58.5%，繳納的稅金占全國的50.2%，還為社會提供了近80%的城鎮(zhèn)就業(yè)機會，發(fā)明的專利占全國的66%，研發(fā)的新產(chǎn)品占全國的82%，已成為促進(jìn)社會生產(chǎn)力發(fā)展，推動我國和諧社會建設(shè)的重要力量。

然而，由于各方面因素的制約，融資困難是中小企業(yè)長期以來亟待解決的問題，已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的重要“瓶頸”，特別是全球次貸危機爆發(fā)以來，中小企業(yè)融資更是雪上加霜。

一、私募股權(quán)融資概述

在金融資本市場中，企業(yè)募集資金的手段主要有兩種：一種是債券融資，一種是股權(quán)融資。企業(yè)融資的模式也有兩種：一種是公募融資，一種是私募融資。私募融資也稱私募發(fā)行，是與公募融資相對的一個概念，指發(fā)行人和證券承銷商通過非公共手段，自行安排將股票、債券等銷售給特定的對象，從而避免經(jīng)過證券監(jiān)管部門審批或備案的一種融資方式。如果一項基金不通過公開發(fā)行，而是私下對特定對象募集，就叫作私募基金。私募融資一般選擇普通股股票、債券、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或是上述形式的結(jié)合的方式融資。私募股權(quán)融資是指未上市企業(yè)（一般是中小企業(yè)）以股權(quán)作交換吸引私募股權(quán)投資基金的融資。融資人主要通過招標(biāo)、協(xié)商等非社會公開的方式，向特定投資人出售股權(quán)進(jìn)行的融資。

隨著我國國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，金融資本市場漸趨完善，中國已確立了亞洲私募股權(quán)市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。2004年以來，國務(wù)院先后頒布了《過關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等法規(guī)政策，為我國私募融資提供了發(fā)展的平臺。中國私募股權(quán)融資的發(fā)展為我國中小企業(yè)解決資金瓶頸問題提供了機遇。

二、私募股權(quán)融資發(fā)展現(xiàn)狀

在國外私募股權(quán)融資是僅次于銀行貸款、股票上市的第三大融資手段。私募股權(quán)基金最早產(chǎn)生于美國，在20世紀(jì)80年代進(jìn)入了高速發(fā)展階段，1987年增長到了35億美元，20世紀(jì)90年代以來，私募基金在國際金融市場上已占據(jù)十分重要的地位，2000年私募基金則達(dá)到1773億美元。

我國私募股權(quán)融資市場最初是以政府為導(dǎo)向的，1986年，國家科委和財政部聯(lián)合幾個股東投資設(shè)立了中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司，這是我國第一家專營風(fēng)險投資的股份制公司，也是我國風(fēng)險投資的第一次探索。2008年5月30日中國人民銀行網(wǎng)站《2007年中國區(qū)域金融運行報告》，其中的《2007年北京市金融運行報告》指出，據(jù)人民銀行營業(yè)管理部對北京市80家企業(yè)的問卷調(diào)查顯示，企業(yè)對私募股權(quán)融資需求較強。近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，全球私募股權(quán)基金不斷涌入，僅2007年第一季度，投資中國的亞洲私募股權(quán)基金就已達(dá)到75.64億美元，同比增長329.5%。2009年上半年，中國占有亞洲私募股權(quán)投資額的三分之一，這一增長趨勢還在繼續(xù)。

目前國內(nèi)證券市場上得到國家有關(guān)部門承認(rèn)的有案可查的證券投資基金大都是公募的，還沒有公開合法的私募證券投資基金，國內(nèi)現(xiàn)有私募基金性質(zhì)的資金只能默默無聞地生存在不見陽光的地下世界里。然而，這一現(xiàn)狀正在慢慢消退，2007年3月出臺的《合伙企業(yè)法》首次允許私募股權(quán)投資以有限合伙制形式組建，2009年10月31日，在經(jīng)歷了長達(dá)10年的漫長等待后，中國式創(chuàng)業(yè)板正式上市，這為我國私募股權(quán)投資的發(fā)展提供了良好的平臺，借此契機，中國私募股權(quán)融資市場也將進(jìn)一步發(fā)展。

三、私募股權(quán)融資的優(yōu)勢

1.相對于銀行貸款，私募股權(quán)融資是中小企業(yè)籌集資金的首要選擇

由于中小企業(yè)資產(chǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模小，內(nèi)部經(jīng)營管理不規(guī)范，財務(wù)信息不透明以及信用狀況難以客觀批判等自身因素的影響，加上中小企業(yè)資金需求“短、小、頻、急”等特點，不能滿足銀行向中小企業(yè)放貸增加的成本，以利潤最大化為目標(biāo)的銀行往往對急需資金的中小企業(yè)視而不見。此外，私募股權(quán)投資的投資原則和偏好與銀行貸款有本質(zhì)的不同，私募股權(quán)投資投資者更看重企業(yè)的核心競爭力和成長潛能。

2.相對于公司債券融資，私募股權(quán)融資更受中小企業(yè)青睞

中小企業(yè)要承擔(dān)很高的負(fù)債率，加之中小企業(yè)過小的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模遠(yuǎn)不能符合監(jiān)管部門的監(jiān)管要求，這些都難以獲得投資者的認(rèn)同。而且，在我國，公司債券的發(fā)行者一般都是國有大中型企業(yè)，實際上中小企業(yè)通過債券融資的渠道基本上被封閉。此外，中小企業(yè)進(jìn)行債券融資要承擔(dān)還本付息的法定義務(wù)，而私募債券融資吸收的則是權(quán)益資本，能夠分擔(dān)企業(yè)風(fēng)險，不需要擔(dān)保抵押，股本返還和股利支付的壓力較小。因而私募股權(quán)融資相比債券融資更受中小企業(yè)青睞。

3.相對于公開上市發(fā)行股票融資，私募股權(quán)融資更易于實施

國內(nèi)的中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市門檻高且周期長，使絕大多數(shù)中小企業(yè)不能直接進(jìn)入資本證券市場融資（目前在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)僅781家），而且公開募集要花費很高的注冊費、中介機構(gòu)費和承銷費等費用。私募股權(quán)融資在發(fā)行對象和范圍上則沒有公開上市發(fā)行股票融資有那么多的約束和高門檻，私募往往不需要注冊，也不需要嚴(yán)格的評審，成本費用也遠(yuǎn)低于公開上市融資。

4.其他相關(guān)優(yōu)勢

私募股權(quán)融資不僅能夠為中小企業(yè)提供穩(wěn)定的資金來源，還可能通過參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理給企業(yè)帶來管理、技術(shù)、市場和其他企業(yè)所急需的專業(yè)技能和經(jīng)驗，對企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)代化公司的改造。從而避免經(jīng)營者的短期行為加快企業(yè)成長步伐并逐步走向成熟，為企業(yè)未來向銀行貸款融資、發(fā)行公司債券融資奠定基礎(chǔ)，甚至為日后上市創(chuàng)造條件，提高企業(yè)日后上市的定價能力。

四、中小企業(yè)在私募中存在的問題

1.中小企業(yè)往往因急于獲得資金支持而忽略潛在的風(fēng)險

中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模小，抵御風(fēng)險的能力弱，一旦風(fēng)險演變成損失將會給企業(yè)帶來不可估量的影響。相對于公開上市發(fā)行股票融資，私募股權(quán)投的流動性差，一般被認(rèn)為是長期股權(quán)投資，投資者要求的期望報酬率要高于公開市場的預(yù)期，中小企業(yè)承受的壓力就會增大，風(fēng)險也會提高。當(dāng)融資風(fēng)險大于收益，企業(yè)可能就會陷入破產(chǎn)危機。

2.大多數(shù)中小企業(yè)所有者過度關(guān)注企業(yè)控制權(quán)

中小企業(yè)若要進(jìn)行私募股權(quán)融資就勢必要重新分配企業(yè)的控制權(quán)，將部分控制權(quán)讓渡給私募股權(quán)。投資者可能會通過股權(quán)稀釋的手段改變企業(yè)的控制權(quán)，從而影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的自主性和獨立性，導(dǎo)致企業(yè)利潤的流失。當(dāng)私募股權(quán)投資的投資者在公司發(fā)展戰(zhàn)略、內(nèi)部管理機制和市場開拓上與原股東發(fā)生分歧，企業(yè)可能會因忙于應(yīng)付內(nèi)部沖突而錯過做投資生產(chǎn)決策的最佳時期，最終使企業(yè)難以存續(xù)。中小企業(yè)的所有者為防止控制權(quán)的的稀釋或喪失，就不會嘗試私募股權(quán)融資這一融資方式。

3.中小企業(yè)管理層缺乏私募股權(quán)融資相關(guān)知識

私募股權(quán)融資需要一系列特定的程序，依靠的財務(wù)技術(shù)往往與企業(yè)日常經(jīng)營所需的財務(wù)技術(shù)不同，是一個專業(yè)化極高的過程，因此企業(yè)需要具備先進(jìn)融資理念、牢固專業(yè)技術(shù)知識和管理經(jīng)驗的高級管理人才來完成私募股權(quán)融資。而我國中小企業(yè)的管理人員普遍缺乏私募股權(quán)融資方面的知識，不了解私募股權(quán)融資的運作及退出方式，無法及時抓住機遇。另外，我國中小企業(yè)規(guī)模小、盈利水平普遍偏低，又難以以優(yōu)越的薪資條件和廣闊的職業(yè)前景招攬私募融資的高級管理人才。因而制約了我國中小企業(yè)私募股權(quán)融資的發(fā)展。

4.生產(chǎn)經(jīng)營無法獲得投資者認(rèn)可

中小企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營活動附加值低，在商業(yè)模式的制定上普遍缺少經(jīng)驗，缺乏專業(yè)人才，這可能導(dǎo)致中小企業(yè)無法向投資者證明企業(yè)在整個價值鏈上某個或某幾個環(huán)節(jié)的優(yōu)勢并提供讓人放心的商業(yè)模式。最終不能得到投資者的認(rèn)可，無法獲得發(fā)展所需的資金。

五、中小企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)融資的建議

1.合理估量私募股權(quán)融資的風(fēng)險

在私募股權(quán)融資的過程中，中小企業(yè)不能只關(guān)注企業(yè)最后融資的總收益，還要關(guān)注企業(yè)所要可能承擔(dān)的融資風(fēng)險。為此，企業(yè)要積極構(gòu)建風(fēng)險評估與防范系統(tǒng)，在既定的融資總收益下，企業(yè)要合理預(yù)測可能發(fā)生的融資風(fēng)險、風(fēng)險可能造成的損失以及企業(yè)自身的風(fēng)險承受能力，確保私募股權(quán)融資的總收益與融資風(fēng)險相匹配。

2.正確對待企業(yè)控制權(quán)的問題

由于中小企業(yè)自身發(fā)展的歷史因素的影響，中小企業(yè)的所有者普遍存在不愿逝去企業(yè)控制權(quán)的傾向。他們往往關(guān)注的不是企業(yè)自身的發(fā)展壯大而是如何避免控制權(quán)的稀釋或喪失。從而使企業(yè)與最佳融資時機擦肩而過，喪失了進(jìn)一步發(fā)展壯大的主動權(quán)。企業(yè)最終可能會因資金鏈的斷裂而被迫破產(chǎn)。因而，中小企業(yè)在進(jìn)行私募股權(quán)融資時一定要全盤考慮企業(yè)控制權(quán)的問題，既不能過度關(guān)注企業(yè)的控制權(quán)，也不能忽視企業(yè)控制權(quán)對于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理的影響。

3.積極引進(jìn)私募股權(quán)融資的高級管理人才

企業(yè)的管理機制和人才儲備狀況是私募投資者評估中小企業(yè)核心競爭力和發(fā)展?jié)撃艿闹匾獏⒖肌Ｒ蚨?，中小企業(yè)若想順利實現(xiàn)私募股權(quán)融資就要積極引進(jìn)私募融資的高級管理人才，建立科學(xué)的激勵約束機制，完善私募管理人制度。同時，中小企業(yè)還應(yīng)聘用資深財務(wù)顧問為私募股權(quán)融資提出全方位、專業(yè)化、多角度咨詢服務(wù)，充分挖掘企業(yè)自身所蘊藏的價值和潛力。

4.制定足以吸引投資的商業(yè)模式

私募股權(quán)融資是引進(jìn)資本的重要手段，資本是逐利的，要進(jìn)行私募股權(quán)融資，不管采用何種方法，唯一要證明的是能使資本投進(jìn)來以后實現(xiàn)較好的增值。這就需要中小企業(yè)充分挖掘企業(yè)自身所蘊藏的價值和潛力，制定足以吸引投資的商業(yè)模式?；诖耍行∑髽I(yè)在私募股權(quán)融資過程中要充分利用具有專業(yè)水準(zhǔn)的國際、國內(nèi)專業(yè)機構(gòu)，借助專業(yè)機構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢制定良好的商業(yè)模式吸引資本注入。

六、結(jié)束語

融資是投融雙方博弈的過程，私募資本市場從來都不缺乏資本，據(jù)權(quán)威統(tǒng)計表明，我國私募股權(quán)投資總金額已居亞太區(qū)之首，私募股權(quán)融資漸成為我國中小企業(yè)首要的融資方式。在后金融危機時代，全球經(jīng)濟(jì)漸趨走出低迷，中小企業(yè)應(yīng)抓住機遇，慎重審視企業(yè)在私募股權(quán)融資過程中應(yīng)注意的問題，做好進(jìn)行私募股權(quán)融資的準(zhǔn)備，打通資金缺乏的瓶頸，以期獲得長足發(fā)展。

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基金項目：本文系北京市優(yōu)秀教學(xué)團(tuán)隊《會計學(xué)專業(yè)系列課程教學(xué)團(tuán)隊》的建設(shè)成果之一。

作者簡介：

郭蘭英（1964－），女，山西盂縣人，北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計學(xué)專業(yè)副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：注冊會計師審計、企業(yè)稅務(wù)籌劃。

第6篇：私募證券投資基金審計范文

關(guān)鍵詞：對沖基金；多樣化的投資策略；經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)監(jiān)管

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4117（2012）01-0150-02

一、對沖基金概念分析

盡管全球主要金融市場幾乎都對對沖基金及其管理人實施某種監(jiān)管措施，但沒有任何司法轄區(qū)對對沖基金設(shè)定綜合完整的法律定義，也不存在全球普遍適用的對沖基金定義

美國總統(tǒng)金融市場工作組（1999）：“用來描述許多不同種類但又擁有某些相似特征的投資工具，盡管沒有法律定義，但包括任何私募組織的，由專業(yè)投資經(jīng)理管理，不向公眾廣泛募集銷售的集合投資工具。其主要投資者為富有個人和機構(gòu)投資者，而且對沖基金經(jīng)理往往在自己所管理的基金中擁有權(quán)益。”

SEC在《投資顧問法》規(guī)則203（b）(3)-2（2004）中，以私人基金（Privatefund）為名對對沖基金給出了第一個正式的監(jiān)管定義：即遵從《投資公司法》第三節(jié)（c）(1)或第三節(jié)（c）（7）豁免適用投資公司定義、禁售期少于兩年、投資策略非常依賴投資顧問的個人技巧、能力和經(jīng)驗來實現(xiàn)投資目標(biāo)的基金。即投資者可以在2年內(nèi)提出申請贖回自身在對沖基金中的權(quán)益。

歐洲國家多在可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計劃（UCITS）框架基礎(chǔ)上對對沖基金設(shè)立專門規(guī)則，但在法律規(guī)則中都回避對沖基金定義，而以其他稱謂指向監(jiān)管對象，如德國稱為“有額外風(fēng)險的投資基金”，愛爾蘭為“專家投資計劃”和“合格投資計劃”，意大利為“投機基金”，盧森堡的“采用另類策略的集合投資計劃”，西班牙的“自由投資基金”和瑞士的“有特殊風(fēng)險的其他基金”。

IOSCO（2006）的《對沖基金監(jiān)管環(huán)境：調(diào)查與比較》中指出，“盡管全球主要金融市場幾乎都對對沖基金及其管理人實施某種監(jiān)管措施，但沒有任何司法轄區(qū)對對沖基金設(shè)定綜合完整的法律定義，也不存在全球普遍適用的對沖基金定義”。

我認(rèn)為，對監(jiān)管者而言，從投資運營特征角度出發(fā)界定對沖基金，有利于從“經(jīng)濟(jì)實質(zhì)”而非法律形式角度準(zhǔn)確把握其特征，并避免各類對沖基金繞過法律定義逃避監(jiān)管。在這一過程中要注意把握對沖基金行業(yè)演變中變與不變的特性，在對各種特征的深入分析把握基礎(chǔ)上分離出最具穩(wěn)定性的本質(zhì)核心特征：(1)Alternative(2)Absolute(3)Alpha。

在我看來，具有如下特征的另類集合投資計劃（投資基金），其管理人可以接受與業(yè)績掛鉤的報酬，并可以自由使用積極的投資策略以獲得正的絕對超額收益，包括綜合運用杠桿、衍生品、證券和其他資產(chǎn)的多頭或空頭頭寸。

上述定義強調(diào)了對沖基金最可能保留的本質(zhì)核心特征，即與激勵費率結(jié)構(gòu)并存的實施不受限制的杠桿化投資策略，并且不隨時間推移而演變，而其他特征，包括監(jiān)管、登記、投資者基礎(chǔ)和信息披露機制等，與對沖基金初創(chuàng)時期相比已經(jīng)并將繼續(xù)演變下去。

二、對沖基金行業(yè)最新發(fā)展

（一）規(guī)模強勁恢復(fù)。根據(jù)Stulz的統(tǒng)計，在2007年對沖基金規(guī)模為2.154萬億美元，而在1990，這個數(shù)量為380億美元，在2002同期，規(guī)模為6250億美元。芝加哥對沖基金研究公司(HedgeFundResearchInc.,簡稱：HFR)，2010年新認(rèn)購量超過回贖數(shù)量更是顯示了對沖基金越發(fā)紅火的趨勢；在主要運營地區(qū)，管理資產(chǎn)中對沖基金占比在新興市場越來越高，在亞洲由5%上升到10%；在歐洲由12%上升到25%；在美國的比重由80%下降到60%。

（二）行業(yè)集中度提高。2006年，100家最大對沖基金公司資產(chǎn)總額占行業(yè)總資產(chǎn)比重達(dá)65%，而2003年只占54%；到2007年年中，全球372家資產(chǎn)規(guī)模超過10億美元的對沖基金管理著1.892萬億美元的金融資產(chǎn)，占整個對沖基金業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的75％，80%新資金流向資產(chǎn)規(guī)模50億美元以上的對沖基金，此外，行業(yè)并購也有增加的趨勢，例如英仕曼收購競爭對手GLGPartner

（三）投資者結(jié)構(gòu)機構(gòu)化，組合式對沖基金受追捧。金融穩(wěn)定論壇（2007），到2006年底，對沖基金行業(yè)參與者中富有個人投資者從1997年的61%下降到40%，而機構(gòu)投資者占比超過一半。出于分散風(fēng)險目的，機構(gòu)投資者參與對沖基金投資的主要方式是組合式對沖基金（fundofhedgefunds）。

（四）對沖基金開始尋求穩(wěn)定資本來源。為建立更穩(wěn)健的運營結(jié)構(gòu)和加強流動性管理，一些大型對沖基金管理人開始尋求長期資本來源。如2007年初Citadel通過旗下對沖基金發(fā)行不可追索債券，這是對沖基金首次發(fā)行債券融資，而基金管理人城堡集團(tuán)和黑石集團(tuán)則在2007年成功上市，以此尋求更穩(wěn)定的長期資本。發(fā)債尤其是上市將改變對沖基金沒有長期固定資本的缺欠，提高基金運營穩(wěn)健性，增強其危機時期承受流動性壓力的能力，這對促進(jìn)金融市場穩(wěn)定大有裨益。

（五）對沖基金“上岸”擴(kuò)張。近年來，對沖基金有上岸趨勢，這種趨勢背后有許多的驅(qū)動因素，首先，各國監(jiān)管者希望投資者將資金放在接受監(jiān)管的在岸基金中，保持投資產(chǎn)品的可控性。其次，投資者偏好在岸基金較好的流動性，可隨時申購贖回，鎖定期較短或沒有。最后，投資者對監(jiān)管產(chǎn)生了比較大的需求，為了追求安全感，2008年金融危機以及麥道夫事件后，大量投資者從離岸基金撤資，轉(zhuǎn)入監(jiān)管較為嚴(yán)格的在岸基金中。2010年，國際對沖基金經(jīng)理也有向岸上進(jìn)軍的趨勢，例如索羅斯基金在港開立辦公室，保爾森對沖基金亞洲獲得執(zhí)照等。

三、國際對沖基金監(jiān)管制度最新進(jìn)展

美國市場1933年《證券法》發(fā)行登記豁免：僅面向少數(shù)有限投資者的特定、單獨的證券發(fā)行（私募發(fā)行豁免公共利益不受影響、投資者可以自我保護(hù)）D條例規(guī)則506：發(fā)行人不進(jìn)行廣告宣傳，且只發(fā)售給35個以下的“非合格投資者”。對合格投資者發(fā)行不受人數(shù)限制。（8類購買者）；1940年《投資公司法》豁免：受益權(quán)人不超過100人，沒有公開發(fā)行，也不打算公開發(fā)行其證券的任何投資工具，對任何僅向“合格購買者”出售，沒有公開發(fā)行，也不打算公開發(fā)行其證券的任何投資工具。不限制“合格購買者”數(shù)量。在歐洲，英國只監(jiān)管對沖基金管理人，不直接監(jiān)管對沖基金（FSA報告），歐洲大陸國家要求在本國運營的對沖基金及其管理人登記注冊，不存在泛歐監(jiān)管框架，監(jiān)管成本高。在離岸金融中心，為對沖基金在本島境內(nèi)組建提供便利，它們只需滿足最簡單的登記要求（工商），并享受稅收便利。

進(jìn)入新世紀(jì)，伴隨對沖基金募集起點的降低，零售化趨勢逐步顯現(xiàn)，許多國家為保護(hù)零售投資參與者紛紛立法對對沖基金實施監(jiān)管，建立所謂“在岸監(jiān)管制度”，并對傳統(tǒng)離岸金融中心形成競爭壓力，迫使后者跟進(jìn)制訂完善自身監(jiān)管法律，根據(jù)IOSCO（2006）的統(tǒng)計，盡管法律淵源各不相同，但全球20個主要金融市場所在國家和地區(qū)有18個已經(jīng)建立對沖基金監(jiān)管制度（除美國和西班牙之外）。

在08年金融危機后，監(jiān)管壓力增大，從國際層面上看2009年4月的倫敦峰會提出對對沖基金管理人員進(jìn)行登記，并須定期進(jìn)行監(jiān)管披露、監(jiān)督，確保有足夠的風(fēng)險管理，F(xiàn)SB制定有關(guān)當(dāng)局合作和信息共享機制。作為交易對手的對沖基金機構(gòu)進(jìn)行有效的風(fēng)險管理，包括基金的杠桿作用的監(jiān)督機制，并設(shè)置單一交易對手風(fēng)險限度；2010年6月的多倫多峰會上提出提高對沖基金監(jiān)管的透明度及加強監(jiān)管；2011年11月的漢城峰會上重申在一個一致的和非歧視性的國際環(huán)境下加強對對沖基金調(diào)控和監(jiān)管方式。2009年公布的《金融監(jiān)管改革框架》的重點是：強化集中監(jiān)管、擴(kuò)大監(jiān)管范圍和內(nèi)容。以避免再次系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。在具體內(nèi)容上，它以“防范系統(tǒng)性風(fēng)險”作為金融監(jiān)管的首要目標(biāo)，首次引入“具有重要系統(tǒng)性影響力機構(gòu)”的概念，將系統(tǒng)性風(fēng)險的防范鎖定在重要機構(gòu)上，這使得金融穩(wěn)定監(jiān)管的范圍可以包括諸多非銀行金融機構(gòu)，確定將對沖基金等不受監(jiān)管的私募基金納入系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管范圍。

國際證監(jiān)會組織公布了對對沖基金監(jiān)管的六條基本原則，具有指導(dǎo)性的作用：1、對對沖基金/對沖基金經(jīng)理/顧問的強制登記；2、注冊的對沖基金經(jīng)理/顧問，受持續(xù)（組織和業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，利益沖突及其他業(yè)務(wù)規(guī)則的行為，向投資者披露，并審慎監(jiān)管）的監(jiān)管規(guī)定；3、向?qū)_基金提供資金的主經(jīng)紀(jì)人和銀行，必須強制性登記/管理和監(jiān)督；4、對沖基金經(jīng)理/顧問和主經(jīng)紀(jì)人為系統(tǒng)風(fēng)險提供監(jiān)管信息；5、監(jiān)管部門鼓勵/利用業(yè)界良好的實踐；6、監(jiān)管機構(gòu)有權(quán)合作和共享信息幫助識別由對沖基金活動產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險，維持市場完整性和其他國際性風(fēng)險以減輕這些跨越國界的風(fēng)險。

四、國際對沖基金的正負(fù)面影響

對沖基金從一定程度上來看，為金融資本市場作出了一定的貢獻(xiàn)。從金融穩(wěn)定視角來看，它可以為市場提供安全穩(wěn)定的流動性，提升市場完整性；從投資者保護(hù)視角來看，它可以為投資者提供多樣化“另類”投資機會，作為積極股東，參與公司治理。

同時，對沖基金也對市場有以下的負(fù)面影響：1、造成系統(tǒng)性風(fēng)險的加大。系統(tǒng)重要性銀行與對沖基金形成的直接敞口，與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度越來越大，此外，通過市場渠道：羊群行為、特定市場部門的風(fēng)險集中度（CDS）和去杠桿化對流動性和金融市場穩(wěn)定的順周期性影響。2、微觀審慎風(fēng)險層面上（單體機構(gòu)風(fēng)險）存在的風(fēng)險包括內(nèi)部風(fēng)險管理系統(tǒng)的缺欠，涉及市場風(fēng)險、交易對手風(fēng)險、融資流動性風(fēng)險和操作風(fēng)險，例如麥道夫、LTCM。3、在投資者保護(hù)方面，投資政策、風(fēng)險管理和內(nèi)部程序向投資者進(jìn)行的披露不夠充分，利益沖突和基金治理失敗給投資者帶來了很多風(fēng)險，尤其是在薪酬、估值和行政管理方面。4、上市公司下注過程中缺乏透明度，或者積極投資策略中協(xié)調(diào)一致行動操縱市場。對沖基金是影子銀行體系的重要組成部分，雖非本次危機的罪魁禍?zhǔn)祝湫袨榉糯罅宋C的影響規(guī)模，提高了傳導(dǎo)速度。

從金融穩(wěn)定視角來看，它可以為市場提供安全穩(wěn)定的流動性，提升市場完整性；從投資者保護(hù)視角來看，它可以為投資者提供多樣化“另類”投資機會，作為積極股東，參與公司治理。

五、對沖基金監(jiān)管制度框架設(shè)計原則

伴隨資產(chǎn)管理規(guī)模的快速膨脹和大量機構(gòu)投資者、零售投資者直接或間接參與對沖基金投資，對沖基金繼續(xù)完全豁免適用任何監(jiān)管措施已不太可能，在主要金融市場以保護(hù)投資者為目的設(shè)計監(jiān)管框架的過程中，必須推進(jìn)監(jiān)管理念協(xié)調(diào)，從金融穩(wěn)定視角看，就是在在珍視對沖基金對金融穩(wěn)定的特殊貢獻(xiàn)和重視其潛在危害的基礎(chǔ)上，把握關(guān)鍵點以成本合理的方式趨利避害。

構(gòu)建涵蓋對沖基金整個生命歷程的，具有適度性、公平性、有效性、動態(tài)調(diào)整性等特征并可同時促進(jìn)投資者利益保護(hù)、維護(hù)金融市場完整性、有效防范控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險三大監(jiān)管目標(biāo)實現(xiàn)的全球?qū)_基金監(jiān)管法律制度體系，引導(dǎo)而非限制對沖基金行業(yè)的發(fā)展。

（一）不直接干預(yù)對沖基金投資策略的實施和規(guī)制風(fēng)險管理細(xì)節(jié)。從金融穩(wěn)定視角來看，它可以為市場提供安全穩(wěn)定的流動性，提升市場完整性；從投資者保護(hù)視角來看，它可以為投資者提供多樣化“另類”投資機會，作為積極股東，參與公司治理。

（二）監(jiān)督控制金融穩(wěn)定關(guān)鍵影響變量。對于金融穩(wěn)定下的重要變量有如下幾個，加強對大規(guī)模對沖基金杠桿的監(jiān)控；加強對主經(jīng)紀(jì)人對沖基金敞口的監(jiān)管監(jiān)督，加強對注冊對沖基金管理人/投資顧問的監(jiān)督以及通過統(tǒng)計技術(shù)間接跟蹤對沖基金交易擁擠情況。

（三）推進(jìn)金融市場多元治理，強化間接監(jiān)管措施。鑒于對沖基金策略的高度復(fù)雜性和運作的不透明性，要在監(jiān)管過程中有效控制系統(tǒng)性風(fēng)險的同時保留對沖基金對金融穩(wěn)定的獨特貢獻(xiàn)，監(jiān)管者就必須承認(rèn)自身能力的局限性，在找到市場紀(jì)律與間接監(jiān)管之間正確連接的基礎(chǔ)上，推進(jìn)行業(yè)協(xié)會、外部審計師、評級機構(gòu)和組合式對沖基金管理人參與對沖基金行業(yè)的多元治理，實現(xiàn)各種因素相互加強促進(jìn)，共同改進(jìn)對沖基金風(fēng)險治理和金融市場應(yīng)對沖擊的穩(wěn)健性。

六、中國對沖基金的現(xiàn)狀與啟示

目前，中國資本市場尚無法提供國際對沖基金良好的生存環(huán)境，這是因為全球監(jiān)管趨嚴(yán)，中國追隨國際標(biāo)準(zhǔn)；國內(nèi)資本市場創(chuàng)新不足，市場主體競爭能力不足以及資本管制的限制。其次，融資融券業(yè)務(wù)限制較多，可以借券的品種少，本地券商資本金少，難以大規(guī)模開展業(yè)務(wù)也是一大限制條件。

我認(rèn)為，我國金融市場應(yīng)該先對內(nèi)開放，在對外逐步放開，首先應(yīng)該逐步放開對于國內(nèi)基金操作衍生品的限制，深化資本市場，增加投資品種，引導(dǎo)資金進(jìn)入不同層次的市場，在這基礎(chǔ)上，根據(jù)審慎原則，逐漸放開對本國金融市場的保護(hù)，引入更多的QFII，修改《基金法》，使其涵蓋對沖基金（私募證券投資基金），建立私募發(fā)行豁免制度，合格投資者制度，系統(tǒng)性風(fēng)險數(shù)據(jù)收集和報告制度，以及基金行業(yè)發(fā)展的合理路徑，幫助高校設(shè)立培養(yǎng)高端實踐基金人才的平臺，完善基金投資的產(chǎn)業(yè)鏈條，促進(jìn)高端的基金就業(yè)，為建設(shè)上海國際金融中心服務(wù)。

作者單位：華東政法大學(xué)金融系

參考文獻(xiàn)：

[1]黃少明.對沖基金透視[M].北京:中國金融出版社,2000.

第7篇：私募證券投資基金審計范文

對比高盛和摩根士丹利等國際大投行的收入結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)：純承銷并非綜合性券商的主流業(yè)務(wù)，承銷收入僅會占券商總業(yè)務(wù)收入的10%-20%左右，財務(wù)顧問等非通道業(yè)務(wù)的收入占比將持續(xù)上行；股權(quán)承銷與債券承銷收入旗鼓相當(dāng)，投行在債券市場仍有收入成長空間；券商資本中介業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，正指引投行試水新三板、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。而創(chuàng)新的基石是提高產(chǎn)品設(shè)計、定價與自主配售能力，從產(chǎn)品為中心轉(zhuǎn)向客戶為中心，如何重構(gòu)內(nèi)部平臺與激勵機制，增進(jìn)這一能力，各家投行都在求索。

對于多數(shù)投行而言，2012是頗為慘淡的一年。下半年IPO節(jié)奏放緩，使得券商投行業(yè)務(wù)收入大幅萎縮。中國證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)114家證券公司2012年未經(jīng)審計的營業(yè)收入合計為1294.71億元，同比下降4.77%，其中，屬于狹義投行業(yè)務(wù)范疇的證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入177.44億元、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入35.51億元，較2011年的241.38億元下滑11.78%。高度依賴IPO業(yè)務(wù)收入的投行更受重創(chuàng)。

弱市之中，投行降薪、裁員之說不絕于耳，曾被視為稀缺資源的保薦代表人也難以幸免。種種疑問彌漫投行業(yè)內(nèi)外：傳統(tǒng)的承銷等通道業(yè)務(wù)是否已經(jīng)式微，其有無繼續(xù)成長空間？非通道業(yè)務(wù)的拓展從哪里著手？投行部門的創(chuàng)新，如何與券商轉(zhuǎn)型的大戰(zhàn)略相配合？在各家券商的探索中，我們嘗試找尋答案。

單一業(yè)務(wù)模式風(fēng)險畢露

如果說，在2010、2011年的IPO熱潮中，投行業(yè)最大的風(fēng)險來自職業(yè)操守，那么2012年，其最大的風(fēng)險則在于盈利模式。IPO業(yè)務(wù)曾大放異彩的平安證券，為我們提供了一個典型案例。

在資本市場上一輪周期中，平安證券抓住2009年6月IPO重啟和當(dāng)年9月創(chuàng)業(yè)板啟動的先機，在前總裁薛榮年的帶領(lǐng)下，投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)飛躍式發(fā)展，2009-2011年的投行業(yè)務(wù)收入達(dá)到8.67億元、24.06億元和19.32億元，占總收入的比重高達(dá)35.03%、62.57%和63.22%（表1）。其3年的主承銷收入更居各大投行之首，IPO承銷對投行收入的貢獻(xiàn)率最高達(dá)到80%以上。相比之下，中信證券的承銷收入占比一直維持在15%左右（圖1）。

平安證券、國信證券等南方系投行在中小企業(yè)IPO市場的逆襲，使得在很多人眼中，投行=IPO。從對IPO業(yè)務(wù)的依賴度來看，平安證券越來越變成一家保薦承銷行。一些老牌券商也承認(rèn)，平安證券投行業(yè)務(wù)的興起確實有許多成功經(jīng)驗值得借鑒。

然而，愈是高度依賴承銷甚至IPO承銷的券商的投行業(yè)務(wù)，面對市場的變化，業(yè)績波動越大，尤其是二級市場低迷，IPO大幅收縮的年份，所受沖擊更為明顯。2012年，平安證券實現(xiàn)營業(yè)收入24.02億元，較2011年的30.26億元下降20.62%；凈利潤7.5億元，同比下降22.77%。在2012年所承攬股權(quán)融資金額排名前十的券商排行榜上，已不見平安證券身影（表2），債券承銷榜上，平安同樣無緣前十。

2012年，平安證券的投行業(yè)務(wù)之所以快速滑落，一方面緣于2012年9月后的新股發(fā)行暫停，導(dǎo)致這家以IPO承銷業(yè)務(wù)為主的投行迅速衰敗；另一方面是薛榮年等投行團(tuán)隊成員的出走，令其雪上加霜。如今，IPO業(yè)務(wù)曾獨放異彩的平安證券，已為單一盈利模式付出學(xué)費。

事實上，平安證券面臨的依賴IPO承銷等通道業(yè)務(wù)的盈利模式困境，在各家券商中不同程度存在。而談及未來承銷等傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)收入的成長空間，國泰君安證券副總裁劉欣直言不會有深刻的變化：“純粹的證券承銷收入比例，我認(rèn)為目前在15%左右，不會有太大的提升。如果從國際投行的視角來看，則承銷收入在整個投行收入中以及整個公司收入中的占比還存在著降低的可能。比如高盛、美林（被美國銀行收購前）的證券承銷收入占投行業(yè)務(wù)收入的1/3強一點（近2/3的收入來自于財務(wù)顧問收入和債券產(chǎn)品設(shè)計收入），而投行業(yè)務(wù)收入又占整個公司收入的15%左右，也就是說，它們的證券承銷收入占公司總收入的5%左右，而2012年我國整個行業(yè)中，保薦承銷收入占投行業(yè)務(wù)總收入的比例達(dá)80%多，占整個行業(yè)總收入的比例近15%，高盛、美林的承銷收入則比我們現(xiàn)在的收入占比要低很多。

無疑，投行必須顛覆通道業(yè)務(wù)模式，往非通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向勢在必行。那么，其調(diào)頭的大方向應(yīng)指向哪里？

券商收入模式重構(gòu)帶來投行創(chuàng)新空間

作為券商棋局中的重要一子，投行業(yè)務(wù)的變革，正是當(dāng)前轟轟烈烈的券商轉(zhuǎn)型大戲其中一折。而投行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，同樣需要基于券商的新定位而展開。

2012年，無論IPO暫停導(dǎo)致的投行收入下滑11.78%，還是市場低迷、競爭白熱化之下的傭金大戰(zhàn)導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑近三成，均凸顯券商傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)模式已至末路。2012年5月的券商創(chuàng)新大會之后，以資本中介為核心的創(chuàng)新業(yè)務(wù)日益為券商所重視，各大券商紛紛發(fā)力這一領(lǐng)域，投行部門也可望從中拓展新的業(yè)務(wù)空間。

中國證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)114家證券公司2012年未經(jīng)審計的營業(yè)收入合計為1294.71億元，主要包括買賣證券業(yè)務(wù)凈收入504.07億元、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入177.44億元、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入35.51億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入11.46億元、受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入26.76億元、證券投資收益（含公允價值變動）290.17億元、融資融券業(yè)務(wù)利息凈收入52.60億元。由此看，買賣證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是主流，收入占比39%；屬于狹義投行業(yè)務(wù)范疇的證券承銷與保薦、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)，收入加總占17%（圖2）。

這一結(jié)構(gòu)與美國投行差別甚大。近年，美國投行的收入結(jié)構(gòu)已發(fā)生質(zhì)變，變化最大的兩項是交易和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。摩根士丹利的財務(wù)數(shù)據(jù)表明，其承銷等投行業(yè)務(wù)收入和傭金所占比例在18年間并無質(zhì)的變化，而交易收入占比從1993年的21%增長至2011年的38%，資產(chǎn)管理收入占比從1993年的12%增長至2011年的26%（圖3）。

高盛的數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)同樣的趨勢。1997年，高盛來自承銷和財務(wù)顧問等投行業(yè)務(wù)的收入為26億美元，來自交易和直接投資的收入為29億美元；2006年，其投行業(yè)務(wù)收入為56億美元，而交易和直接投資的創(chuàng)收則迅猛躥升至256億美元。可見，十年間，美式投行的盈利模式已經(jīng)發(fā)生了根本變化。

高盛收入結(jié)構(gòu)變化的轉(zhuǎn)折點是1999年。這年5月，其通過IPO擴(kuò)充資本，實現(xiàn)了資本與利潤的良性循環(huán)。1998到2010年之間，高盛資本從63億美元增至743億美元；凈收入由85億美元增至392億美元；凈利潤由24億美元增至77億美元，其中2009年為122億美元。1999年，其交易和直接投資業(yè)務(wù)占凈收入的比重從28%躍升至43%，2004年達(dá)65%，2010年更為75%，絕大部分由資本中介業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)。

雖然中國券商不可能完全效仿美國經(jīng)驗，但仍可據(jù)此探尋方向。對此，劉欣的觀點在業(yè)內(nèi)頗具代表性：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是基礎(chǔ)，資本中介業(yè)務(wù)是突破方向。“我個人覺得，雖然券商業(yè)務(wù)在轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)收入占比在擴(kuò)大，但未來一段時期內(nèi)，若傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的牌照依然在券商手中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將還是最主要的收入來源之一，綜合類券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比例平均應(yīng)該在40%-50%左右，雖然國內(nèi)有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比在35%以下的券商，但不具有代表性。如果資本金大、網(wǎng)點尚可的綜合類券商，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比例滑至30%多，那可能在一個側(cè)面反映了其客戶基礎(chǔ)比較薄弱，今后在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)以及正在試點的柜臺交易業(yè)務(wù)等方面也將缺乏競爭力。”

劉欣眼中，券商業(yè)務(wù)中最具成長性的是資本中介業(yè)務(wù)。事實上，自2011年12月中信證券首倡券商轉(zhuǎn)型資本中介業(yè)務(wù)后，這一話題已在業(yè)內(nèi)被熱議一年多。所謂資本中介業(yè)務(wù)，大致指券商為投資者提供所需的融資中介服務(wù)，并以自有資本金提供流動性支持。這與過去券商無須動用自有資本的通道型中介業(yè)務(wù)迥然不同。據(jù)劉欣介紹：“廣義的資本中介業(yè)務(wù)包括融資融券、柜臺交易（三板的做市商）、固定收益產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化及衍生品如CDO、CDS等。”這些業(yè)務(wù)未來空間巨大，也正在大大拓展券商的業(yè)務(wù)外延，“比如融資融券，實際上為券商增加了類似于銀行信貸的業(yè)務(wù)模式”。2012年，由于轉(zhuǎn)融通試點開啟，券商兩融業(yè)務(wù)成倍增長，“國泰君安這一業(yè)務(wù)的收入比例接近10%了”?！百Y本中介業(yè)務(wù)肯定會有大的發(fā)展，券商將首先是產(chǎn)品的創(chuàng)造者，其次是流動性的提供者，第三是整個資本金的風(fēng)險管理者?！眲⑿辣硎尽?/p>

此外，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的逐步放開，也為券商收入模式帶來了深刻的變化。自2010年7月東方證券率先成立資產(chǎn)管理公司后，國內(nèi)券商相繼通過集合理財?shù)葮I(yè)務(wù)發(fā)力這一領(lǐng)域，與銀行、信托、基金、保險、陽光私募等機構(gòu)爭搶財富管理蛋糕。華泰證券更將財富管理定位為業(yè)務(wù)發(fā)展抓手，整合資源全力以對，有統(tǒng)計顯示，國內(nèi)券商資產(chǎn)管理規(guī)模如今已達(dá)2萬億元。

中國資本市場的發(fā)展歷程中，每一次調(diào)整都會帶來券商格局的洗牌。如今，無論中信證券、國泰君安證券等大型券商，還是平安證券等特色業(yè)務(wù)型券商，都已把提供全方位、一站式金融服務(wù)列為方向，作為綜合金融服務(wù)商的多元化業(yè)務(wù)模式已為多數(shù)券商所認(rèn)同。與此同時，不同券商則聚焦并購、債券、跨境業(yè)務(wù)、資管等領(lǐng)域，打造優(yōu)勢業(yè)務(wù)，實現(xiàn)差異化競爭。劍指資本中介業(yè)務(wù)的中信證券，已開始大舉融資補充資本金，繼2012年融資230億元、2013年1月15日發(fā)行50億元短期融資債后，2013年1月21日又了400億元的融資計劃。

管理層也在不斷放松政策，助力券商由交易通道商向資本中介、資產(chǎn)管理服務(wù)商轉(zhuǎn)型。2012年證監(jiān)會《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》，將集合理財計劃的審批制改為備案制；2013年2月《資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，允許券商、保險資產(chǎn)管理公司、私募直接開展公募基金業(yè)務(wù)，2013年由此被認(rèn)為將成券商資產(chǎn)管理元年。這一背景下，資深資管人士也取代保薦代表人成為2013年券商挖角目標(biāo)。

券商的轉(zhuǎn)型，尤其是資本中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，正在促使狹義的投行向產(chǎn)品、收入多元化的大投行轉(zhuǎn)型。

聚焦大投行戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)型非通道業(yè)務(wù)玩家

在券商發(fā)力的各項業(yè)務(wù)中，債券承銷已成為投行2012年的業(yè)務(wù)亮點。其中，中信證券以所承攬債券融資項目總?cè)谫Y額2153.92億元排名第一，占據(jù)了5.13%的市場份額。國開證券更依托大股東國家開發(fā)銀行，企業(yè)債承銷業(yè)務(wù)一枝獨秀，華麗地躋身債券承銷榜第三名。與此同時，債市中也不斷有創(chuàng)新產(chǎn)品推出，2012年6月面世的中小企業(yè)私募債，廣發(fā)證券推出的可投資中小企業(yè)私募債的理財產(chǎn)品，都彰顯了弱市下投行的創(chuàng)新熱情。

將承銷業(yè)務(wù)從主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO，向新三板乃至場外市場延伸，也成為諸多投行發(fā)力點。除了占據(jù)50.5%市場份額的申銀萬國，西部證券、中原證券等中小券商也紛紛利用地域優(yōu)勢掘金新三板。場外市場等多層次資本市場的建設(shè)，為投行提供了更廣闊的空間。

2012年重啟的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，則將為投行帶來更大的空間。中信證券設(shè)計的歡樂谷入園憑證計劃，推出兩天便銷售一空。未來，各種金融衍生品如CDO、CDS等的推出，也在投行的計劃中。不過，在著眼衍生品收益的同時，投行的風(fēng)險控制建設(shè)更值得重視，華爾街衍生品所釀成的危機至今仍未消散。

第8篇：私募證券投資基金審計范文

1 監(jiān)管當(dāng)局指明銀行理財應(yīng)回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)

當(dāng)存款規(guī)模緊張時就通過發(fā)行保本、高收益產(chǎn)品爭攬存款；當(dāng)貸款規(guī)模緊張時，就通過理財實現(xiàn)貸款規(guī)模表外化，銀行理財就是如此被當(dāng)作了簡單的‘高息攬儲’、‘變相放貸’的工具。銀監(jiān)會內(nèi)部會議中明確批評“理財業(yè)務(wù)仍是其他業(yè)務(wù)的調(diào)節(jié)工具”，要求商業(yè)銀行董事會和高管層對理財業(yè)務(wù)應(yīng)有清晰的戰(zhàn)略定位。這是繼2013年全國銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會議之后，銀監(jiān)會對銀行理財業(yè)務(wù)再發(fā)警示。

銀行發(fā)行類存款理財產(chǎn)品很大程度上是出于服務(wù)表內(nèi)業(yè)務(wù)之目的，表內(nèi)外業(yè)務(wù)之間相互轉(zhuǎn)化，可以起到調(diào)節(jié)財務(wù)報表、規(guī)避監(jiān)管的作用，加上資金池、借新還舊、高息攬儲等詬病的出現(xiàn)，銀行理財本質(zhì)問題逐步受到了監(jiān)管層、業(yè)界、市場的關(guān)注和熱議?；仡櫧鼉赡陙淼谋O(jiān)管動作，從2013年8號文對非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)范，到銀行理財管理計劃和理財直接融資工具的試點，再到獨立的理財事業(yè)部制改革，最后是商業(yè)銀行法的啟動修訂，都為銀行理財業(yè)務(wù)指向了一個關(guān)鍵發(fā)展方向――回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)。

雖然銀行理財市場已經(jīng)發(fā)展了十年之久，但法律關(guān)系一直未被厘清，到底是委托關(guān)系、資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系還是信托關(guān)系一直都是市場爭議的焦點。以上一系列的監(jiān)管動作以及市場對打破剛性兌付的呼聲，無疑都表明了銀行理財產(chǎn)品應(yīng)該是信托性質(zhì)。信托關(guān)系從法理和制度安排上幫助銀行理財產(chǎn)品確立長久缺失的法律地位，從而促進(jìn)銀行理財業(yè)務(wù)逐步回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)。

2 銀行理財資金運用存在風(fēng)險隱患

商業(yè)銀行理財資金來源與理財資金運用相對獨立，理財資金募集前實際上無具體項目融資或資產(chǎn)與之對應(yīng)。使理財產(chǎn)品之間無法實現(xiàn)風(fēng)險真實有效隔離。從業(yè)務(wù)管理與資金流向看，當(dāng)前我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品與典型銀行業(yè)務(wù)無實質(zhì)差異，而這種類銀行運作則潛伏著很大的金融風(fēng)險。

首先，理財產(chǎn)品滾動發(fā)行掩蓋了理財業(yè)務(wù)流動性風(fēng)險。我國商業(yè)銀行理財資金來源與運用上存在較為明顯的“期限錯配”問題，即理財資金平均期限明顯小于理財資產(chǎn)平均久期，存在較大的流動性風(fēng)險。理財產(chǎn)品通常期限較短，在產(chǎn)品到期需要償付本息時，有可能存在現(xiàn)金流問題，這時商業(yè)銀行所做的，不是將理財資產(chǎn)在金融市場即時變現(xiàn)，而是通過理財產(chǎn)品滾動發(fā)行以補足現(xiàn)金。

其次，資產(chǎn)運用及損失風(fēng)險長期留存，無法抵補。理財資金運用將不可避免產(chǎn)生風(fēng)險，主要是非標(biāo)資產(chǎn)的信用風(fēng)險，以及標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的市場風(fēng)險。在目前的會計及審計原則下，商業(yè)銀行沒有理由也無依據(jù)運用理財資產(chǎn)及抵補損失，因而相關(guān)資產(chǎn)運用及損失風(fēng)險將長期留存。

最后，商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險落空。商業(yè)銀行并不是理財業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險的主體。由于我國法律上尚未對金融市場上特殊目的載體的法律權(quán)利及義務(wù)關(guān)系做出明確的規(guī)范，一旦出現(xiàn)投資者與特殊目的載體之間、特殊目的載體之間、特殊目的載體與金融機構(gòu)之間的法律糾紛，容易導(dǎo)致相關(guān)風(fēng)險責(zé)任落空。

由此可見，商業(yè)銀行在自營業(yè)務(wù)之外經(jīng)營“類銀行”業(yè)務(wù)，確實需要建立適合的組織管理體系。為防范理財業(yè)務(wù)風(fēng)險積累，近日銀監(jiān)會《關(guān)于完善銀行理財業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項的通知》（以下簡稱“《通知》”），要求銀行業(yè)金融機構(gòu)設(shè)立理財業(yè)務(wù)經(jīng)營部門，負(fù)責(zé)集中統(tǒng)一經(jīng)營管理全行理財業(yè)務(wù)，并按照“單獨核算、風(fēng)險隔離、行為規(guī)范、歸口管理”四項基本要求，規(guī)范開展理財業(yè)務(wù)。從實際情況來看，雖然《通知》出臺將有助于降低商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)運行風(fēng)險，但若是要真正回歸理財業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本質(zhì)，仍然有很長的路要走。

3 目前國內(nèi)金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀預(yù)示著銀行的“大資管”時代的到來

第一個是“大市場”。中國資產(chǎn)管理的行業(yè)是百花齊放，銀行、證券、保險、基金、公募、私募都在同臺競技，且市場存在零散、分割、各自為政、標(biāo)準(zhǔn)不一的問題。為使其長遠(yuǎn)健康發(fā)展，未來市場應(yīng)該走向統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)，各類機構(gòu)應(yīng)該在相同的法律框架下，相同的政治框架下，相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)下，同臺競技，以自己的核心競爭能力開展競爭。

第二個是“大服務(wù)”。各家銀行機構(gòu)在做資產(chǎn)管理的時候，還是立足于自身的以前的業(yè)務(wù)特點，自己的專業(yè)優(yōu)勢在做產(chǎn)品，而且以產(chǎn)品為中心。長遠(yuǎn)來看，要以客戶需求為中心來展開全方位的產(chǎn)品和服務(wù)，增強銀行自身能力建設(shè)，不但要做原來擅長的領(lǐng)域，還可以通過與同業(yè)的合作，或者通過外包方式，獲得能力，為客戶提供全方位的服務(wù)。另外一個，銀行做資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不能脫離原有業(yè)務(wù)的一些特點和優(yōu)勢。比如提供質(zhì)押融資，使得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)充分的結(jié)合。

第三個是“大客戶”。在以往，我的客戶是我的客戶，你的客戶是你的客戶，但在互聯(lián)網(wǎng)平臺上面，互聯(lián)網(wǎng)金融背景下面，我的客戶是我的客戶，你的客戶也是我的客戶，金融機構(gòu)搞資產(chǎn)管理，應(yīng)該積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，尤其是那種營銷、管理的方式，唯我所用。

第四個是“大發(fā)展”。資產(chǎn)管理發(fā)展的速度是突飛猛進(jìn)的，展望未來有著很大的空間。與過去的市場容量和業(yè)務(wù)發(fā)展的空間相比，未來十年，是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展鉆石的十年。

所以面對未來的發(fā)展趨勢，銀行理財只有回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)，銀行理財產(chǎn)品才有可能打破剛性兌付文化，銀行理財業(yè)務(wù)才能適應(yīng)未來發(fā)展趨勢，順應(yīng)“大資產(chǎn)”管理時代的到來。

回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)后，銀行與投資者之間為受托人與委托人的關(guān)系，從而打破目前類存款產(chǎn)品下的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系，風(fēng)險和收益都應(yīng)歸投資者所有，投資者在承擔(dān)風(fēng)險的情況下理應(yīng)獲得更高的風(fēng)險溢價。參照國內(nèi)外較為成熟的模式，基金化運作、結(jié)構(gòu)性投資將是銀行理財產(chǎn)品回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)的出路。從基金化運作模式來看，產(chǎn)品所投資的資產(chǎn)可定期估值，產(chǎn)品凈值隨資產(chǎn)的估值而定期波動，投資者以凈值為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行申購與贖回，銀行在收取一定比例的費用后的投資回報均歸投資者所有。從結(jié)構(gòu)性投資模式來看，銀行將債券、存款等低風(fēng)險投資品種以及股票、期貨、期權(quán)等高風(fēng)險投資品種相互組合，使得產(chǎn)品風(fēng)險處于高低之間，幫助風(fēng)險承受能力適中的投資者獲得適中的投資收益。

參考文獻(xiàn)

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3、劉毓 商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的模式變遷、發(fā)展瓶頸與突破之路，《金融與保險》，2010年第9期；

第9篇：私募證券投資基金審計范文

關(guān)鍵詞：銀行管理 發(fā)展戰(zhàn)略 資本市場 思考

中圖分類號：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1006-1770(2006)09-059-03

2006年6月，在沉寂一年之后，我國股市新股發(fā)行重起，資本市場重新煥發(fā)出新的活力。在2006年6月至8月上旬短短兩個多月時間里，就發(fā)行了20余只新股。新股發(fā)行使商業(yè)銀行又一次感受到了資本市場對銀行經(jīng)營的直接影響：新股發(fā)行第一股中工國際的凍結(jié)申購資金額2046億元，中行發(fā)行凍結(jié)資金超過5500億元，7月17日一周五只新股密集發(fā)行，更是凍結(jié)逾8800億元資金。如此大規(guī)模的資金認(rèn)購，造成資金在新股發(fā)行市場所在地和其他地區(qū)之間、在貨幣市場與資本市場之間的大規(guī)模轉(zhuǎn)移，增大了商業(yè)銀行資金管理與運作難度，從而對商業(yè)銀行內(nèi)部資金頭寸管理以及貨幣市場運作提出了更高要求。其實，這僅僅是資本市場發(fā)展對商業(yè)銀行經(jīng)營造成影響的一個小小的方面和表象，為社會經(jīng)濟(jì)單位提供直接融資服務(wù)的資本市場與以間接融資為主要功能的商業(yè)銀行從來就是相互競爭、相互聯(lián)系的關(guān)系。在資本市場在我國發(fā)展日趨迅猛、影響力日益深厚的今天，我國商業(yè)銀行在資本市場直接融資過程中，如何定位，如何順應(yīng)時勢，積極發(fā)揮作用，實現(xiàn)銀行服務(wù)與資本市場的有機結(jié)合，是商業(yè)銀行經(jīng)營管理者需要關(guān)注與思考的問題。

一、 商業(yè)銀行功能演化歷程

1694年，英格蘭銀行在英國倫敦的建立標(biāo)志著現(xiàn)代商業(yè)銀行的產(chǎn)生。最初的商業(yè)銀行以商業(yè)活動為基礎(chǔ)，與商業(yè)行為和企業(yè)的產(chǎn)銷行動相結(jié)合，以經(jīng)營票據(jù)貼現(xiàn)和向企業(yè)發(fā)放短期周轉(zhuǎn)性貸款業(yè)務(wù)為主。發(fā)放期限短、流動性較強的商業(yè)貸款是早期商業(yè)銀行經(jīng)營的主要特征。但隨著工商業(yè)和社會經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，社會對資金的需求越來越多樣化，商業(yè)銀行之間競爭加劇及銀行本身對盈利性的追逐，使得商業(yè)銀行提供的服務(wù)領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，服務(wù)品種日趨多樣化，這樣，商業(yè)銀行逐漸演化成一種綜合性、多功能的銀行。這種商業(yè)銀行不僅可以發(fā)放各種期限的商業(yè)貸款、提供多種金融服務(wù)，還可以直接進(jìn)行各種金融投資，如直接投資于企業(yè)、股票等。

20世紀(jì)前期，西方經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮促使了資本市場繁榮，商業(yè)銀行頻頻涉足投資銀行業(yè)務(wù)。同時各國政府對證券業(yè)缺少有效的法律和監(jiān)管，這些都為1929年至1933年間的經(jīng)濟(jì)危機埋下了禍根。經(jīng)濟(jì)危機直接導(dǎo)致了大批商業(yè)銀行倒閉，這時的各國政府認(rèn)識到：銀行直接介入資本市場，從事證券投資交易是十分危險的。1933年美國國會通過了《格拉斯――斯蒂格爾法案》（Glass-Steagall Act），嚴(yán)格禁止商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，實行銀行、證券分業(yè)管理，把貨幣市場和資本市場人為地分割開來。以美國為代表的西方國家，堅持這種銀行分業(yè)經(jīng)營管理模式近半個世紀(jì)。

20世紀(jì)70年代以來，隨著金融自由化浪潮的興起，技術(shù)工具的革新，金融衍生工具的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，以及政府在金融管制方面的創(chuàng)新，西方商業(yè)銀行逐漸繞過分業(yè)管制的束縛，走上了全能商業(yè)銀行的道路。英國與日本分別在1986年與1998年進(jìn)行了"大爆炸"（Big Bang）式的金融改革，突破了傳統(tǒng)分業(yè)管理的框框，實行了全能銀行體制。1999年11月，美國頒布了《金融現(xiàn)代化法案》(Gramm-Leach-Biley Act)，廢除了主宰美國銀行體制多年的《格拉斯――斯蒂格爾法案》，準(zhǔn)許商業(yè)銀行、投資銀行和保險公司互相進(jìn)入對方的領(lǐng)域。這標(biāo)志著以銀行證券分業(yè)經(jīng)營為特征的專業(yè)銀行體制在西方發(fā)達(dá)國家的終結(jié)，以全能銀行制為基礎(chǔ)的現(xiàn)代金融制度確立。

我國金融體系建設(shè)在1979年以來的二十余年中，商業(yè)銀行功能也經(jīng)歷了初建――混業(yè)經(jīng)營――嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營等幾個階段。當(dāng)前，隨著銀行、證券等法規(guī)建設(shè)的逐步完善和監(jiān)管的成熟進(jìn)步、金融全球化及西方商業(yè)銀行全能化經(jīng)營的影響，商業(yè)銀行走出嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營格局，全面參與資本市場活動已成為我國金融體系建設(shè)發(fā)展的必然趨勢。

二、 我國商業(yè)銀行與西方商業(yè)銀行在資本市場服務(wù)方面的比較

由于歷史發(fā)展進(jìn)程不同、金融監(jiān)管要求差異以及實踐制度安排上的區(qū)別等原因，我國商業(yè)銀行與西方商業(yè)銀行在資本市場服務(wù)方面存在較大的差異，以下就以商業(yè)銀行在內(nèi)地、香港兩地資本市場首次公開發(fā)行(Initial public offering，縮寫IPO)過程中充當(dāng)?shù)慕巧珵槔?，來進(jìn)行具體的比較與揭示。

（一） 香港商業(yè)銀行在資本市場IPO中的角色

香港股市是國際化、成熟的資本市場。由于《上市規(guī)則》等相關(guān)法規(guī)對發(fā)行上市的要求，以及歷史形成的操作慣例，香港IPO過程已形成了一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈。發(fā)行人要想在香港股市順利上市，需要聘請一系列專業(yè)中介機構(gòu)，包括主承銷商（承銷團(tuán)）、審計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估公司、律師事務(wù)所、財務(wù)顧問、印刷商、公關(guān)公司、收款銀行、登記公司、路演公司等。在IPO產(chǎn)業(yè)鏈上，商業(yè)銀行可以承擔(dān)兩類角色，一是投資銀行角色，擔(dān)當(dāng)發(fā)行人的承銷商或財務(wù)顧問，二是傳統(tǒng)商業(yè)銀行角色，擔(dān)任發(fā)行人的收款銀行。

1． 投資銀行角色

IPO過程中，主承銷商是整個上市項目的總協(xié)調(diào)人，起著牽頭作用；主承銷商組織承銷團(tuán)，利用在世界不同區(qū)域的營銷配售網(wǎng)絡(luò)和與機構(gòu)投資者的良好關(guān)系，負(fù)責(zé)股票發(fā)行營銷。由于各中介機構(gòu)在IPO項目中或多或少有自身的利益訴求，該訴求與發(fā)行人的利益可能并不完全一致，為解決此問題，發(fā)行人會聘請財務(wù)顧問在整個IPO過程中進(jìn)行咨詢，以進(jìn)一步保證自身利益。主承銷商（承銷商）和財務(wù)顧問都是由投資銀行擔(dān)任的。在國際資本市場上，除了高盛、所羅門兄弟等純粹的投資銀行之外，許多國際一流的商業(yè)銀行（集團(tuán)）也在投資銀行領(lǐng)域展開服務(wù)，如匯豐銀行、德意志銀行、花旗集團(tuán)等。香港市場上有中資銀行背景的中銀國際、交通證券等提供投資銀行服務(wù)的機構(gòu)也與商業(yè)銀行（集團(tuán)）有著直接關(guān)系。商業(yè)銀行通過向發(fā)行人提供主承銷商（承銷商）和財務(wù)顧問等投資銀行服務(wù)，在發(fā)行上市成功后，可獲得不菲的承銷費或顧問費收入。

2． 傳統(tǒng)商業(yè)銀行角色

在香港資本市場IPO鏈條上，商業(yè)銀行還作為收款銀行（Receiving Bank）,發(fā)揮著傳統(tǒng)商業(yè)銀行的作用。香港公開發(fā)行（HKPO）采用的是現(xiàn)金申購方式，投資者通過填寫紙質(zhì)的認(rèn)購申請表格或電子表格，劃繳與申請認(rèn)購股數(shù)相應(yīng)的資金進(jìn)行申購。在其中，收款銀行的作用如下：

1) 在香港公開發(fā)行期間通過指定的分行發(fā)放招股書和認(rèn)購申請表，并通過指定分行收集完成的認(rèn)購申請表和支票（本票）。通常在上市前一周的周一開始在收款銀行指定營業(yè)網(wǎng)點派發(fā)招股書和認(rèn)購申請表，并于周四上午12：00結(jié)束認(rèn)購申請表和支票（本票）的收取。

2) 及時處理認(rèn)購申請表（及附帶的支票），包括：審查認(rèn)購表；處理支票，并制作未兌現(xiàn)支票報告；通知認(rèn)購無效的申請人，并退回認(rèn)購款項；對每份認(rèn)購申請表及附帶的支票或銀行本票進(jìn)行分批和編號；向主承銷商定期提交狀態(tài)報告；將全部有效和無效認(rèn)購表連同統(tǒng)計報告提交登記機構(gòu)。

3) 管理發(fā)行人的認(rèn)購資金。收款銀行保管認(rèn)購申請表格所劃繳認(rèn)購資金的時間一般有5至7天。收款銀行根據(jù)與發(fā)行人約定的利率（如HIBID隔夜減若干百分點）向發(fā)行人計付認(rèn)購資金的利息。

4) 由于收款銀行不止一家，發(fā)行人通常指定一家收款銀行擔(dān)任首次公開發(fā)行的人（the Nominee）。人的主要功能是：建立人賬戶，代表發(fā)行人最后接受全部認(rèn)購款項；在中央結(jié)算系統(tǒng)（CCASS）建立CCASS 電子認(rèn)購服務(wù)；建立電子認(rèn)購賬戶，管理電子認(rèn)購款項；處理退款支票；在香港公開發(fā)行結(jié)束時，代表認(rèn)購成功的申請人將集資凈額轉(zhuǎn)賬給發(fā)行人等。

5) 為投資者提供融資服務(wù)。香港的商業(yè)銀行，包括收款銀行，向認(rèn)購新股的投資者（包括個人）提供融資服務(wù)。出于競爭需要，各銀行還競相推出優(yōu)惠的貸款利率。收款銀行由于與IPO項目的關(guān)系，在此項業(yè)務(wù)上更具競爭優(yōu)勢。

通過開展收款銀行業(yè)務(wù)，香港的商業(yè)銀行主要獲得以下幾大類收入：一是紙質(zhì)認(rèn)購表格的處理費收入；二是認(rèn)購資金的運作收益；三是認(rèn)股款貸款融資收入。而收款銀行中的人更可獲得電子表格認(rèn)購資金的運作收益等。

（二）國內(nèi)商業(yè)銀行在資本市場IPO中的角色

與香港IPO相同，內(nèi)地IPO也采用現(xiàn)金申購方式。除了網(wǎng)下定向詢價發(fā)行之外，主要在網(wǎng)上公開發(fā)行。網(wǎng)上發(fā)行階段類似于香港IPO中香港公開發(fā)行階段，不同的是，在內(nèi)地，一方面投資人申購新股要通過與交易所聯(lián)網(wǎng)的各證券交易網(wǎng)點，申購時須持有登記公司的證券賬戶卡和在證券交易網(wǎng)點開立資金賬戶；另一方面申購的技術(shù)手段比香港先進(jìn)，完全通過交易系統(tǒng)申購，不存在填寫紙質(zhì)認(rèn)購申請表格的認(rèn)購方式。與發(fā)行方式相適應(yīng)，內(nèi)地申購資金結(jié)算占用的時間也較短，共三個工作日。

在內(nèi)地IPO中，商業(yè)銀行主要擔(dān)任結(jié)算銀行的角色，并提供新股驗資服務(wù)。我國《證券法》中規(guī)定，證券結(jié)算中的交易結(jié)算資金、市場保證金、風(fēng)險基金等必須全額存入指定的商業(yè)銀行。具體來講:

* 網(wǎng)上申購日(T), 各地投資者通過與交易所聯(lián)網(wǎng)的各證券交易網(wǎng)點進(jìn)行申購委托，并足額繳納申購款。

* T＋1日，各證券交易網(wǎng)點將申購資金劃入登記公司的結(jié)算銀行賬戶。后轉(zhuǎn)入結(jié)算銀行驗資專戶進(jìn)行資金凍結(jié)并驗資。

* T＋4日，由登記公司向各證券交易網(wǎng)點返還未中簽申購款，再由各證券交易網(wǎng)點返還投資者；同時登記公司將中簽的認(rèn)購款項劃至主承銷商資金交收賬戶。

從上述商業(yè)銀行服務(wù)過程中，不難看出，商業(yè)銀行主要獲得的收入是結(jié)算手續(xù)費收入，由于結(jié)算業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行向社會提供的基本業(yè)務(wù)品種，所以結(jié)算手續(xù)費收入是商業(yè)銀行為任何機構(gòu)或個人提供結(jié)算服務(wù)時都可獲取的收益，并不具有為資本市場服務(wù)的特性。此外，從理論上講，獲得大量認(rèn)股資金的商業(yè)銀行可以獲得認(rèn)購資金的運作收益，但由于目前我國貨幣市場發(fā)育的不充分性，三個工作日認(rèn)股資金運用的充分性和盈利性是十分有限的。

（三）目前我國商業(yè)銀行與資本市場相結(jié)合的主要業(yè)務(wù)

從上述資本市場IPO業(yè)務(wù)國內(nèi)與香港商業(yè)銀行提供服務(wù)的比較中，可以直觀地發(fā)現(xiàn)，香港的商業(yè)銀行已在新股發(fā)行中確立了自身成熟的角色與位置，已將各項服務(wù)滲透到新股發(fā)行全過程，并獲取相應(yīng)的利益。相比之下，內(nèi)地商業(yè)銀行對IPO的參與是十分有限的，也是比較被動的。國內(nèi)商業(yè)銀行缺少了兩大塊可以獲得收益的業(yè)務(wù)，一是投資銀行業(yè)務(wù)，二是向股票投資者貸款業(yè)務(wù)。僅從新股發(fā)行這一資本市場活動中就可以看出國內(nèi)商業(yè)銀行對資本市場參與的深度與廣度與西方商業(yè)銀行相比是有很大差距的。當(dāng)前，我國商業(yè)銀行開展的與資本市場相結(jié)合的服務(wù)除了最基本的結(jié)算服務(wù)之外，主要集中在為證券、基金等機構(gòu)提供中間業(yè)務(wù)上，如銀證轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)、基金業(yè)務(wù)等。此外，還有顧問咨詢業(yè)務(wù)、證券質(zhì)押貸款（2000年2月13日央行和證監(jiān)會正式出臺《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金作質(zhì)押向商業(yè)銀行借款）、"資產(chǎn)證券化"（Securitization）業(yè)務(wù)等。這些業(yè)務(wù)基本屬于資本市場的業(yè)務(wù)。

三、 充分發(fā)揮我國商業(yè)銀行在資本市場積極作用

商業(yè)銀行功能的演進(jìn)告訴我們，商業(yè)銀行與資本市場的競爭與融合，商業(yè)銀行突破傳統(tǒng)銀行服務(wù)范疇，提供全功能的金融服務(wù)是商業(yè)銀行發(fā)展的必然趨勢；而我國商業(yè)銀行在與資本市場共生發(fā)展方面與西方相比有較大的差距。這里面，除了金融管制與相關(guān)法律法規(guī)等客觀制約原因之外，還存在商業(yè)銀行的主觀認(rèn)識不足問題，認(rèn)為商業(yè)銀行與資本市場分別為社會經(jīng)濟(jì)單位提供了兩種截然不同的融資方式，對商業(yè)銀行全功能化的作用認(rèn)識不足。

商業(yè)銀行積極參與資本市場業(yè)務(wù)，開展全功能經(jīng)營對商業(yè)銀行自身發(fā)展具有十分積極的作用：一是可以積極應(yīng)對資本市場發(fā)展而導(dǎo)致的商業(yè)銀行"脫媒化"（disintermediation）傾向。所謂銀行"脫媒化"是指國民儲蓄轉(zhuǎn)化為投資時，更多地脫離以銀行為媒介的間接融資方式，轉(zhuǎn)而采用直接融資方式。商業(yè)銀行資金面、客戶面等都受到資本市場的沖擊，造成間接融資需求下降，存貸款利差逐步縮小，商業(yè)銀行盈利能力下降。這就迫使銀行要尋找傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)以外的新市場，為直接融資提供相應(yīng)服務(wù)，開拓新的利潤增長點。二是可以為客戶提供全方位服務(wù)，有利于增強客戶對銀行的忠實度。三是有利于銀行現(xiàn)有網(wǎng)點、人員等資源作用的充分挖掘與發(fā)揮，通過開展資本市場業(yè)務(wù)等豐富現(xiàn)有資源使用內(nèi)涵，達(dá)到進(jìn)一步降低相對營運成本的目的。四是通過實現(xiàn)資產(chǎn)多元化，有效分散銀行經(jīng)營風(fēng)險。五是充分發(fā)揮商業(yè)銀行各條線業(yè)務(wù)的交叉銷售，如國際上大型商業(yè)銀行在爭取并非有絕對優(yōu)勢的IPO承銷項目時，采取憑借雄厚資金實力開道的策略，先期入股發(fā)行企業(yè)，從而順理成章地成為該企業(yè)下一步發(fā)行上市的主承銷商。六是有助于縮短國內(nèi)商業(yè)銀行與國際商業(yè)銀行的差距，增強我國商業(yè)銀行參與金融全球化競爭的能力。

面對資本市場的迅猛發(fā)展，面對商業(yè)銀行全功能經(jīng)營的趨勢及積極的作用，面對與西方商業(yè)銀行的差距，我國商業(yè)銀行應(yīng)積極主動地參與到資本市場中去，建議在以下幾方面下功夫：

（一） 發(fā)揮結(jié)算銀行作用，發(fā)展資本市場鏈條上的相關(guān)客戶

資本市場的各項業(yè)務(wù)離不開商業(yè)銀行的結(jié)算服務(wù)，無論是證券經(jīng)營機構(gòu)、還是機構(gòu)投資者，如基金、大型集團(tuán)財務(wù)公司和保險公司，無論是登記公司，還是新股發(fā)行人，都需要銀行的結(jié)算服務(wù)。銀行應(yīng)積極拓展資本市場鏈條上的機構(gòu)，將其發(fā)展成系統(tǒng)客戶群，在實現(xiàn)結(jié)算資金系統(tǒng)內(nèi)循環(huán)的同時，加深與資本市場的聯(lián)系。同時，隨著資本市場監(jiān)管加強，上市公司信息披露狀況改善，商業(yè)銀行還應(yīng)更加積極發(fā)展與上市公司的業(yè)務(wù)往來，以提高資產(chǎn)質(zhì)量，降低信用風(fēng)險，擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)收入。

（二） 以資本市場為平臺，積極開展產(chǎn)品創(chuàng)新

資本市場為商業(yè)銀行在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外提供了廣闊的產(chǎn)品創(chuàng)新平臺，當(dāng)前我國商業(yè)銀行開辦的與資本市場相關(guān)的業(yè)務(wù)產(chǎn)品中，大部分都是金融產(chǎn)品創(chuàng)新的產(chǎn)物。商業(yè)銀行在深入發(fā)揮現(xiàn)有產(chǎn)品作用的同時，也要積極主動，進(jìn)一步開拓創(chuàng)新，根據(jù)客戶需求，適時推出具有資本市場特點的特色化、專業(yè)化的金融服務(wù)產(chǎn)品。

（三） 做好開展投資銀行業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備

在資本市場中，投資銀行是最活躍的中介機構(gòu)，投資銀行業(yè)務(wù)既是資本市場的核心業(yè)務(wù)，也是資本市場鏈條上附加值最高的業(yè)務(wù)。雖然目前我國監(jiān)管政策尚不允許混業(yè)經(jīng)營，但綜合經(jīng)營是商業(yè)銀行發(fā)展的必然趨勢。商業(yè)銀行可以有意識地適當(dāng)進(jìn)行人才與業(yè)務(wù)儲備，先從發(fā)行企業(yè)融資券、開展一般財務(wù)顧問、公司理財、項目融資等業(yè)務(wù)著手，做好全面發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備。這樣，一旦政策允許，商業(yè)銀行可以立刻積極參與證券經(jīng)紀(jì)、證券承銷、私募發(fā)行、兼并收購、投資咨詢等資本運作活動。

（四） 在監(jiān)管允許的前提下，開展資本市場籌資、融資業(yè)務(wù)

在國家金融體制創(chuàng)新，法律法規(guī)框架許可的范圍內(nèi)，商業(yè)銀行一方面可以利用資本市場，通過主動負(fù)債，增加負(fù)債來源，調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，發(fā)行浮動利率債券、分期付款債券等。另一方面，在規(guī)范經(jīng)營，加強內(nèi)控機制建設(shè)的前提下，積極穩(wěn)妥地為資本市場投資者提供貸款支持，擴(kuò)大銀行證券投資收益來源。