股票融資精選(九篇)

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第1篇：股票融資范文

融資交易就是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向證券公司借入資金用于證券買(mǎi)入，并在約定的期限內(nèi)償還借款本金和利息；融資買(mǎi)進(jìn)證券稱為“買(mǎi)多”。

融券交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向證券公司借入證券賣出，在約定的期限內(nèi)，買(mǎi)入相同數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付相應(yīng)的融券費(fèi)用；融券賣出稱為“賣空”。

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第2篇：股票融資范文

【關(guān)鍵詞】融資融券 穩(wěn)定性 流動(dòng)性 定價(jià)效率

國(guó)外文獻(xiàn)主要是研究融資融券中的賣空交易對(duì)股票市場(chǎng)的影響，而對(duì)融資融券的買(mǎi)空交易對(duì)股票市場(chǎng)的影響研究很少，且研究對(duì)象多以美國(guó)股票市場(chǎng)為主，對(duì)其他國(guó)家股票市場(chǎng)和全球股票市場(chǎng)的研究較少。國(guó)內(nèi)學(xué)者逐漸同時(shí)結(jié)合融資買(mǎi)空交易和融券賣空交易兩種情況來(lái)展開(kāi)研究，且研究對(duì)象集中在我國(guó)臺(tái)灣、香港股票市場(chǎng)，而對(duì)于融資融券對(duì)大陸股票市場(chǎng)的影響研究較少，這與融資融券業(yè)務(wù)在我國(guó)推出較晚有關(guān)。最后，關(guān)于融資融券對(duì)股票市場(chǎng)影響的研究結(jié)論不一，其影響是正還是負(fù)，是大還是小，仍未形成一致的結(jié)論。

現(xiàn)有文獻(xiàn)研究賣空交易是否對(duì)股市穩(wěn)定性產(chǎn)生影響主要是從賣空交易與股市波動(dòng)、賣空交易與股市收益偏度以及賣空交易與市場(chǎng)崩潰三個(gè)角度進(jìn)行分析。

一、融資融券對(duì)股市穩(wěn)定性的影響

（一）融資融券與股市波動(dòng)

融資融券與股市波動(dòng)的關(guān)系大致有三種觀點(diǎn)：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為賣空交易會(huì)影響股票市場(chǎng)的穩(wěn)定，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。Conrad（1994）構(gòu)建了一個(gè)“信息公開(kāi)”與“信息不公開(kāi)”的賣空交易模型，研究結(jié)果表明，在公開(kāi)意料之外信息的情況下，賣空交易與股價(jià)下跌呈正相關(guān)關(guān)系，但在不公開(kāi)意料之外信息的情況下，賣空交易對(duì)價(jià)格下跌的影響更大。Henry and McKenzie（2006）、Chang.et al（2007）以1992年-2003年香港股票市場(chǎng)的日數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)允許賣空交易導(dǎo)致個(gè)股波動(dòng)性增加。

第二種觀點(diǎn)認(rèn)為賣空交易不會(huì)加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)，反而對(duì)股票市場(chǎng)起到穩(wěn)定器的作用。Charoenrook and Daouk（2005）對(duì)全球111個(gè)股票市場(chǎng)1969年12月-2002年12月的數(shù)據(jù)的研究、Bris.et al（2007）對(duì)全球46個(gè)股票市場(chǎng)1990-2001年的周數(shù)據(jù)的研究以及陳淼鑫和鄭振龍（2008b）對(duì)全球37個(gè)股票市場(chǎng)的研究，都認(rèn)為放開(kāi)賣空限制不會(huì)加大市場(chǎng)的波動(dòng)性，Charoenrook and Daouk（2005）和Bris.et al（2007）還發(fā)現(xiàn)賣空交易可以顯著降低市場(chǎng)的波動(dòng)性。Bai，Chang，and Wang（2006）建立了一個(gè)完全理性預(yù)期均衡模型，考察了賣空約束對(duì)股價(jià)和市場(chǎng)效率的影響，發(fā)現(xiàn)賣空約束下股價(jià)波動(dòng)性增加。廖士光和楊朝軍（2005a）、王旻和吳淑琨和廖士光（2008）分別以1998年8月至2004年2月我國(guó)臺(tái)灣股票市場(chǎng)的月度賣空數(shù)據(jù)和2000年1月4日-2006年7月31日的臺(tái)灣市場(chǎng)的日數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，前者認(rèn)為賣空機(jī)制可以對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)起到平抑作用，后者認(rèn)為賣空交易對(duì)波動(dòng)性水平?jīng)]有顯著影響。廖士光和楊朝軍（2005b）、Cai et al（2007）、陳淼鑫和鄭振龍（2008a）以香港股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，分別運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)、事件研究法、GARCH模型進(jìn)行實(shí)證研究，都發(fā)現(xiàn)賣空機(jī)制的存在并不會(huì)加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)，反而會(huì)使證券市場(chǎng)波動(dòng)率有所降低。徐海濤（2005）選取29個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)上具有代表性的市場(chǎng)指數(shù)收益率作為整體市場(chǎng)收益的衡量標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)賣空限制進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)一個(gè)市場(chǎng)如果對(duì)賣空限制的越嚴(yán)格，其市場(chǎng)收益的波動(dòng)率也就越高，就是說(shuō)賣空限制實(shí)際上加大了市場(chǎng)的波動(dòng)程度。

第三種觀點(diǎn)認(rèn)為賣空交易與證券市場(chǎng)波動(dòng)性關(guān)系不大或者賣空交易對(duì)證券市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響方向不明確。King等（1993）的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，賣空機(jī)制沒(méi)有起到穩(wěn)定價(jià)格的作用，賣空機(jī)制對(duì)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生沒(méi)有顯著的影響。Kraus and Rubin（2003）建立了一個(gè)理論模型來(lái)闡述賣空交易限制放松下對(duì)股價(jià)收益波動(dòng)性的影響，結(jié)果認(rèn)為股價(jià)波動(dòng)性有可能增加，也有可能減少，這取決于模型的信息參數(shù)和經(jīng)濟(jì)外生變量的設(shè)定。Battalio and Schultz（2006）用高頻數(shù)據(jù)研究納斯達(dá)克交易所1999-2000年出現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)股泡沫，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)限制賣空對(duì)網(wǎng)絡(luò)股票的價(jià)格或者網(wǎng)絡(luò)股泡沫有任何影響。王旻、廖士光、吳淑琨（2008）利用臺(tái)灣證券市場(chǎng)的融資融券交易數(shù)據(jù)，從市場(chǎng)流動(dòng)性與波動(dòng)性角度研究融資融券交易對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的沖擊效應(yīng)。研究結(jié)果表明，融資買(mǎi)空與融券賣空交易并未顯著影響整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性水平。唐艷（2012）利用VAR模型、協(xié)整分析及脈沖響應(yīng)等方法，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)融資融券試點(diǎn)運(yùn)行以來(lái)的交易情況做實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)融資交易和融券交易都與股市波動(dòng)協(xié)整，且融券賣空對(duì)指數(shù)波動(dòng)的影響要大于融資交易，同時(shí)實(shí)證結(jié)果表明融資融券對(duì)股市波動(dòng)的整體貢獻(xiàn)很小，股市波動(dòng)更多源于外在因素及自身的慣性影響。

（二）融資融券與收益偏度

Miller（1977）、Diamond and Verrecchia（1987）、Hong and Stein（2003）通過(guò)建立理論模型得到相似的研究結(jié)論：賣空約束下股價(jià)收益更加負(fù)偏。Bris et a1.（2007）實(shí)證結(jié)果表明放松賣空約束與市場(chǎng)收益負(fù)偏增加相關(guān)，但負(fù)收益率極端值的分布頻數(shù)卻不會(huì)增加。Reed（2003）、Chang et a1.（2007）都以美國(guó)股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，前者認(rèn)為當(dāng)未公開(kāi)信息公開(kāi)時(shí)受到賣空約束的股票的價(jià)格調(diào)整幅度更大，而后者發(fā)現(xiàn)當(dāng)賣空約束放松時(shí)，股票收益率呈現(xiàn)更少的偏度。陳淼鑫和鄭振龍（2008b）以1990年1月1日至2007年6月30日37個(gè)國(guó)家和地區(qū)的證券市場(chǎng)作為研究對(duì)象，從整個(gè)市場(chǎng)層面探討了賣空機(jī)制對(duì)股指收益率波動(dòng)性的影響。經(jīng)驗(yàn)結(jié)果顯示放開(kāi)賣空限制將導(dǎo)致股指收益率向負(fù)向偏離。但Charoenrook and Daouk（2005）的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果卻表明賣空限制對(duì)市場(chǎng)收益的偏度并無(wú)顯著影響。

（三）賣空交易與市場(chǎng)崩潰概率

賣空交易與市場(chǎng)崩潰的關(guān)系同樣也有三種觀點(diǎn)：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為賣空約束加大市場(chǎng)崩潰風(fēng)險(xiǎn)，而放開(kāi)賣空約束可以降低市場(chǎng)崩潰的概率。Scheinkman and Xiong（2003）、Hong and Stein（2003）通過(guò)建立理論模型得到一致的結(jié)論，都認(rèn)為限制賣空或存在賣空約束，市場(chǎng)崩潰概率會(huì)增加。陳淼鑫和鄭振龍（2008b）選取37個(gè)國(guó)家和地區(qū)的證券市場(chǎng)作為研究對(duì)象，從整個(gè)市場(chǎng)層面探討了賣空機(jī)制對(duì)市場(chǎng)崩潰概率的影響。經(jīng)驗(yàn)結(jié)果顯示，放開(kāi)賣空限制可以降低市場(chǎng)崩潰的概率。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為允許賣空或放開(kāi)賣空約束會(huì)加大市場(chǎng)崩潰風(fēng)險(xiǎn)。Ofek and Richardson（2003）以美國(guó)1998年1月-2000年12月400只網(wǎng)絡(luò)股為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)放松賣空限制導(dǎo)致大量新投資這進(jìn)場(chǎng)賣空，最后導(dǎo)致股票泡沫破滅。Haruvy and Noussair（2006）研究放松賣空限制跟股票泡沫和市場(chǎng)崩潰的關(guān)系也得到相似的結(jié)論：允許賣空后，股票供應(yīng)量增加，市場(chǎng)上的現(xiàn)金增加，會(huì)導(dǎo)致泡沫，增加市場(chǎng)崩潰風(fēng)險(xiǎn)。第三種觀點(diǎn)則認(rèn)為允許賣空或賣空約束對(duì)股票市場(chǎng)崩潰風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有影響。Charoenrook and Daouk（2005）對(duì)全球111個(gè)股票市場(chǎng)以及Bris等（2007）對(duì)全球46個(gè)股票市場(chǎng)的研究都表明賣空限制或允許賣空交易對(duì)市場(chǎng)崩潰的概率并無(wú)顯著影響。

二、融資融券對(duì)股市流動(dòng)性的影響

現(xiàn)有文獻(xiàn)就融資融券對(duì)股市流動(dòng)性影響的研究較少，且得出了不同的研究結(jié)論。Charoenrook and Daouk（2003）采用全球111個(gè)國(guó)家1969年12月-2002年12月的數(shù)據(jù)，使用面板回歸分析和事件研究法檢驗(yàn)了賣空交易約束對(duì)市場(chǎng)總體流動(dòng)性水平的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在附有較為嚴(yán)厲賣空約束條件的新興市場(chǎng)國(guó)家中，股票市場(chǎng)的流動(dòng)性水平要明顯低于沒(méi)有賣空約束條件的發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。廖士光、楊朝軍（2005b）以1990年1月-2004年12月間香港股票市場(chǎng)的月賣空數(shù)據(jù)與普通股指數(shù)月內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)差為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)而言，賣空機(jī)制推出后，市場(chǎng)流動(dòng)性先減弱后增強(qiáng)，但Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性的增強(qiáng)并非是由賣空交易引發(fā)的，認(rèn)為賣空機(jī)制對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響還取決于市場(chǎng)中賣空交易者的類型、操控策略及賣空信息的公開(kāi)程度。而同樣是以香港股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，Gao eta1.（2006）發(fā)現(xiàn)放松賣空約束減少了交易成本，有助于流動(dòng)性的提高。駱玉鼎、廖士光（2007）分析保證金率不同的各階段灣證券市場(chǎng)買(mǎi)空交易對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，發(fā)現(xiàn)賣空交易與市場(chǎng)流動(dòng)性之間均存在顯著的協(xié)整關(guān)系，且買(mǎi)空交易是市場(chǎng)流動(dòng)性的Granger原因，融資買(mǎi)空交易為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。谷文林、孔祥忠（2010）運(yùn)用單因素方差分析方法，從股市流動(dòng)性角度研究融資融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生的沖擊效應(yīng)，研究結(jié)果表明融資融券業(yè)務(wù)短期并未對(duì)股票市場(chǎng)資本流動(dòng)性產(chǎn)生顯著影響。顧海峰、孫贊贊（2013）以滬深股市2011年8月1日至2012年3月31日的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)OLS模型和Granger因果檢驗(yàn)，對(duì)融資融券與滬深股市流動(dòng)性和流動(dòng)性的長(zhǎng)期關(guān)系和因果關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)融資融券與滬深股市流動(dòng)性和波動(dòng)性的長(zhǎng)期關(guān)系因股市行情的不同而呈現(xiàn)出不同特點(diǎn)。

三、融資融券對(duì)股市定價(jià)效率的影響

從20世紀(jì)70年代以來(lái)，學(xué)術(shù)界分別從股價(jià)針對(duì)新信息調(diào)整幅度以及調(diào)整速度兩個(gè)角度出發(fā)，發(fā)展出了不同的理論模型論證賣空交易對(duì)股票定價(jià)效率的影響。

Miller（1977）認(rèn)為當(dāng)投資者觀點(diǎn)不一致（也稱為異質(zhì)信念），即投資者對(duì)股票價(jià)值的預(yù)期不一致時(shí)，受賣空約束的股票的價(jià)格會(huì)被高估，被高估的程度隨投資者觀點(diǎn)的分散程度增大而增大。Duffie et a1.（2002）構(gòu)建了異質(zhì)信念下的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)定價(jià)模型，該模型認(rèn)為當(dāng)允許賣空但賣空存在股票借貸成本時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格被高估的程度甚至可能超過(guò)完全禁止證券信用交易的情況。Scheinkman and Wei（2003）認(rèn)為過(guò)度自信造成了投資者之間的異質(zhì)信念，在賣空交易禁止的情況下，有可能導(dǎo)致股價(jià)高估。Jiang（2005）建立了投資者過(guò)度自信和賣空約束下的股票市場(chǎng)模型，認(rèn)為在均衡水平上，由于賣空約束下股價(jià)高估和低估的非對(duì)稱性，因此平均來(lái)說(shuō)，股價(jià)存在高估。之后很多國(guó)外學(xué)者以美國(guó)股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)賣空約束、異質(zhì)信念、賣空約束和異質(zhì)信念共同作用下的股價(jià)高估效應(yīng)，結(jié)論大都支持股價(jià)高估假說(shuō)。汪宜霞、張輝（2009）以我國(guó)2001～2007年的IPO公司為樣本，研究在嚴(yán)格賣空限制下，意見(jiàn)分歧程度的大小是否影響IPO溢價(jià)。結(jié)果表明，分析師對(duì)上市首日價(jià)格預(yù)測(cè)的離散程度越大，上市首日換手率越高，IPO溢價(jià)程度越高；分析師預(yù)測(cè)的樂(lè)觀極限越高，IPO溢價(jià)程度越高。

Diamond and Verrecchia（1987）對(duì)Miller（1977）的假定提出質(zhì)疑，并建立了賣空約束下的理性預(yù)期模型，認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格對(duì)于未公開(kāi)信息特別是未公開(kāi)利空消息的調(diào)整速度變慢。Hong and Stein（2003）建立一個(gè)理論模型，得出了相似的結(jié)論，即賣空交易約束雖然不會(huì)導(dǎo)致股價(jià)高估，卻明顯降低了市場(chǎng)的信息效率。很多學(xué)者以美國(guó)股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，也得到相似的結(jié)論。李宜洋、趙威（2006）通過(guò)對(duì)香港市場(chǎng)股價(jià)漲跌、波動(dòng)幅度和成交量的對(duì)比分析，可以發(fā)現(xiàn)融券賣空機(jī)制的引入有利于完善證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。廖士光（2011）利用滬深證券市場(chǎng)融資融券標(biāo)的證券確定與調(diào)整事件進(jìn)行實(shí)證分析研究，結(jié)果表明融資交易有助于提升標(biāo)的證券的市場(chǎng)價(jià)格，融資融券交易的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有待進(jìn)一步發(fā)揮。國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者還研究過(guò)融資融券對(duì)投資效率的影響，如李軍農(nóng)和陳彥斌（2004）通過(guò)對(duì)上海股票市場(chǎng)的實(shí)證分析研究了賣空約束對(duì)投資效率的影響，發(fā)現(xiàn)取消賣空約束，能大幅提高投資者的投資效率。

參考文獻(xiàn)

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第3篇：股票融資范文

在股票交易過(guò)程中，融資償還是指投資者將股票融資過(guò)程中向券商借貸的錢(qián)款償還給券商。一般來(lái)說(shuō)，投資者需要償還的不僅僅包括向券商借貸的本金，還需要償還一定的借款利息。在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，融資償還一般也指融資租賃，屬于非金融交易模式的一種，是指出借人同承租人簽訂合同，并按照合同提供相關(guān)設(shè)備及資金的行為。

股票融資是什么在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，股票融資是指上市公司通過(guò)股票這一途徑將資金從盈余部門(mén)流向資金短缺部門(mén)，提供資金的投資者即可作為該上市公司的股東之一。需要注意的是，若是上市公司通過(guò)股票融資的方式籌集資金的話，資金不需要通過(guò)市場(chǎng)內(nèi)金融中介機(jī)構(gòu)。對(duì)于上市公司本身而言，這種融資方式的風(fēng)險(xiǎn)更低、資金具有永久性、無(wú)固定利息的負(fù)擔(dān)，在一定程度上有利于企業(yè)提高其在市場(chǎng)范圍中的知名度。但是，股票融資也有一定的缺點(diǎn)，例如資本成本較高、企業(yè)上市時(shí)間長(zhǎng)、易分散控制權(quán)等等。

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第4篇：股票融資范文

關(guān)鍵詞：居民金融資產(chǎn)選擇；股票市場(chǎng)發(fā)展；協(xié)整檢驗(yàn)；Granger因果性檢驗(yàn)

中圖分類號(hào)：F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

據(jù)央行的金融數(shù)據(jù)顯示，近兩年來(lái)，我國(guó)城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額增速下降。2006年全年居民存款增長(zhǎng)2.09萬(wàn)億元，同比少增1，125億元。2007年我國(guó)股市出現(xiàn)一輪前所未有的牛市行情，大盤(pán)放量大漲，投資者熱情高漲，開(kāi)立股票賬戶的數(shù)量不斷增加。滬市從2006年1月4日1，163.88點(diǎn)漲至2007年10月16日6，124.04點(diǎn)，上漲了5.26倍；之后又從6，124點(diǎn)高位調(diào)整，到2008年9月18日創(chuàng)下1，802點(diǎn)。股市波動(dòng)成為學(xué)者研究的一個(gè)熱點(diǎn)，深入我國(guó)居民金融資產(chǎn)選擇與股票市場(chǎng)發(fā)展關(guān)系有著重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。首先，通過(guò)研究家庭金融資產(chǎn)選擇更有利于我們理解風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題。曼昆（1991）、盧卡斯（1996）等指出，股權(quán)溢價(jià)取決于參與率，有限參與對(duì)股權(quán)溢價(jià)有直接影響。如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中許多家庭都不持有股票，其股權(quán)溢價(jià)可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于完全參與的經(jīng)濟(jì)體。因此，要解釋資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題首先要對(duì)家庭的股市參與行為有很好的理解；其次，以理論及實(shí)證分析為依據(jù)，國(guó)家政府可以更好地通過(guò)各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策引導(dǎo)居民家庭進(jìn)行合理消費(fèi)和投資，進(jìn)而更有效地促進(jìn)股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；通過(guò)進(jìn)一步完善市場(chǎng)，創(chuàng)新金融投資工具，為居民家庭提供更好的金融服務(wù)，進(jìn)而提高居民家庭收入。

居民金融資產(chǎn)選擇理論源于馬柯維茨的投資組合選擇理論。國(guó)外有關(guān)居民家庭金融資產(chǎn)選擇的研究可分為微觀和宏觀兩大部分。微觀研究是主流，從宏觀數(shù)據(jù)出發(fā)的研究大都是一些統(tǒng)計(jì)描述和趨勢(shì)分析，研究方法較為簡(jiǎn)單。如，Brunner-Meier和Nagel（2004）以個(gè)體樣本組成的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)選擇的基礎(chǔ)，從微觀層面實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，居民持有金融資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)份額不受財(cái)富波動(dòng)的影響，財(cái)富波動(dòng)不影響居民資產(chǎn)配置，也不是風(fēng)險(xiǎn)厭惡隨時(shí)間變化的原因。Becker和Levine（2004）利用宏觀數(shù)據(jù)研究指出，居民的股市參與行為影響一國(guó)金融業(yè)的發(fā)展程度，進(jìn)而影響居民對(duì)金融資產(chǎn)的選擇。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)居民金融資產(chǎn)的研究主要是從宏觀角度出發(fā)，定性分析居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)以及對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，研究方法也較為簡(jiǎn)單。例如，吳曉求等（1999）對(duì)我國(guó)居民收入資本化趨勢(shì)進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化是我國(guó)居民收入資本化的原因。

關(guān)于股票市場(chǎng)發(fā)展的研究，國(guó)外學(xué)者主要關(guān)注股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。其中具有代表性的是Levine和Zervos （1996）的研究，該研究利用回歸分析方法證實(shí)股票市場(chǎng)發(fā)展與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在顯著的正相關(guān)性。國(guó)內(nèi)有關(guān)股票市場(chǎng)發(fā)展的研究大都追隨國(guó)外，也從股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系入手。如李凍菊（2006）研究顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)一定程度上促進(jìn)了股票市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，但反過(guò)來(lái)股票市場(chǎng)的規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用非常有限。

總結(jié)上述兩方面的文獻(xiàn)，大量關(guān)于股市波動(dòng)原因的研究都是圍繞國(guó)際熱錢(qián)的沖擊和國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的不健全展開(kāi)，鮮見(jiàn)從股市參與者這個(gè)最直接的角度來(lái)探討股市波動(dòng)原因的文獻(xiàn)。一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，居民收入提高，會(huì)有更多的閑余資金投資于各個(gè)金融市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)；而股票市場(chǎng)的發(fā)展又會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。有關(guān)居民金融資產(chǎn)選擇的問(wèn)題前人已經(jīng)做過(guò)大量研究，對(duì)于股票市場(chǎng)發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題也已經(jīng)有很多文獻(xiàn)。在整個(gè)傳導(dǎo)鏈條中，居民金融資產(chǎn)選擇與股票市場(chǎng)發(fā)展的相互關(guān)系卻少有人研究，而這一問(wèn)題恰是本文研究的主題。

二、變量選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明

我國(guó)居民持有的金融資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄存款和股票。反映居民金融資產(chǎn)選擇的主要指標(biāo)是各種資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)的比例，也即金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。本文中現(xiàn)金占總金融資產(chǎn)的比例用MR表示，儲(chǔ)蓄存款所占比例用SR表示。股票市場(chǎng)發(fā)展的衡量指標(biāo)很多，國(guó)際通用的主要指標(biāo)是股票市值占該國(guó)GDP的比值，在本文中用STG表示該指標(biāo)。

本文數(shù)據(jù)選取的時(shí)間跨度為2000年第一季度到2010年第二季度，選取這個(gè)時(shí)間段的數(shù)據(jù)主要有兩點(diǎn)原因：①股票市場(chǎng)年度數(shù)據(jù)太少，不適合用年度數(shù)據(jù)；而股票市場(chǎng)深化程度的衡量指標(biāo)之一的GDP數(shù)據(jù)沒(méi)有月度統(tǒng)計(jì)結(jié)果；②這期間我國(guó)股市經(jīng)歷兩次暴跌，相當(dāng)于一個(gè)股市周期。本文數(shù)據(jù)由中國(guó)人民銀行網(wǎng)站http：//pbc.省略/以及中國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站http：//stats.省略/統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理得出。本文實(shí)證分析部分借助于Eviews5.0完成。

三、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與股票市場(chǎng)關(guān)系實(shí)證研究

（一）單位根檢驗(yàn)。由于傳統(tǒng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)非平穩(wěn)的序列不再適用，許多參數(shù)的統(tǒng)計(jì)量可能不服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，容易產(chǎn)生“偽回歸”的問(wèn)題。因此，在對(duì)MR、SR和STG的長(zhǎng)期關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前需要對(duì)變量序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

表1是對(duì)以上三個(gè)變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)的結(jié)果。三個(gè)變量水平序列的ADF值均大于1%臨界值，是非平穩(wěn)的；而它們的一階差分序列都是平穩(wěn)的，即都是I（1）序列。滿足對(duì)變量MR、SR和STG進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的條件。（表1）

（二）協(xié)整檢驗(yàn)。本文采用基于VAR模型的Johansen多重協(xié)整檢驗(yàn)法來(lái)檢驗(yàn)MR、SR和STG的長(zhǎng)期關(guān)系。根據(jù)信息準(zhǔn)則，VAR（2）時(shí)AIC和SC值都最小，并且此時(shí)模型全部的特征根都在單位圓內(nèi)，是一個(gè)平穩(wěn)系統(tǒng)。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。（表2）

在表2中，原假設(shè)R=0表示時(shí)的跡統(tǒng)計(jì)量大于5%的臨界值，這就需拒絕原假設(shè)，即MR、SR和STG三變量直接存在協(xié)整關(guān)系；在5%的臨界水平下，變量MR、SR和STG之間存在唯一的協(xié)整關(guān)系式。表達(dá)式為：

其中，t表示時(shí)間，括號(hào)內(nèi)的數(shù)值表示各回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差。

上面的協(xié)整關(guān)系式可以進(jìn)行以下兩方面的分析：從定量分析的角度來(lái)看，手持現(xiàn)金比例的回歸系數(shù)是儲(chǔ)蓄存款比例回歸系數(shù)的3倍多，說(shuō)明我國(guó)股市深度的變化多是居民手持現(xiàn)金比例變化的結(jié)果?，F(xiàn)金的流動(dòng)性要高于儲(chǔ)蓄存款，其投入股市的投機(jī)性動(dòng)機(jī)也比較明顯。這表明我國(guó)居民投資股市的非理性，也就導(dǎo)致股市沿著非正常軌道發(fā)展，從而出現(xiàn)最近兩年股市的劇烈波動(dòng)。從定性分析的角度來(lái)看，居民手持現(xiàn)金比例以及儲(chǔ)蓄存款比例都與股票市場(chǎng)深度成反比關(guān)系。這個(gè)現(xiàn)象產(chǎn)生的原因主要有兩點(diǎn)：第一，直接融資規(guī)模的擴(kuò)大使金融“脫媒”現(xiàn)象愈來(lái)愈突出。一些優(yōu)良企業(yè)的長(zhǎng)期資金需求越來(lái)越多地通過(guò)股市解決而不再依賴于銀行貸款。在股市行情火暴的情況下，公眾對(duì)證券投資收益預(yù)期與固定資產(chǎn)投資收益預(yù)期的非一致性，使公眾缺乏增加固定資產(chǎn)投資的動(dòng)力，而對(duì)證券投資則有著極高的參與熱情，新增貨幣大多通過(guò)各種途徑進(jìn)入股市；第二，當(dāng)證券投資的預(yù)期收益率大大高于儲(chǔ)蓄利率時(shí)，居民的儲(chǔ)蓄意愿下降，儲(chǔ)蓄存款中的很大一部分會(huì)漏出銀行流入股市。居民儲(chǔ)蓄存款的消長(zhǎng)與股市的活躍程度存在較密切的關(guān)系。

（三）Granger因果性檢驗(yàn)。本文使用Eviews計(jì)量軟件對(duì)居民現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄存款持有比例對(duì)股票市場(chǎng)深度分別進(jìn)行Granger因果性檢驗(yàn)，以研究三者之間的短期關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。（表3）

表3中的P值表示出現(xiàn)第一類錯(cuò)誤的概率，P值越小表明接受原假設(shè)的概率越小。其結(jié)果的解釋可歸納如下：居民持有的現(xiàn)金占金融資產(chǎn)總量的比例與股票市場(chǎng)深度存在相互影響關(guān)系，儲(chǔ)蓄存款比例對(duì)股票市場(chǎng)深度產(chǎn)生影響，而股票市場(chǎng)深度對(duì)儲(chǔ)蓄存款比例不產(chǎn)生影響。居民作為股票市場(chǎng)的積極參與者，盡管實(shí)力不如企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者大，但其持有股票比例的變動(dòng)反映了股票市場(chǎng)的波動(dòng)。

2005年股權(quán)分制改革后，居民投資股票市場(chǎng)的熱情更加高漲，其對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展深度的影響也會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。而居民金融資產(chǎn)中儲(chǔ)蓄存款所占比例的變動(dòng)不受股票市場(chǎng)深度變動(dòng)的影響，原因應(yīng)該是我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，市場(chǎng)波動(dòng)較大。居民對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展還沒(méi)有形成穩(wěn)定的預(yù)期，參與股票市場(chǎng)大都是短線操作。股票市場(chǎng)的發(fā)展不能給予居民穩(wěn)定的投資信心，進(jìn)而也就不會(huì)對(duì)居民持有儲(chǔ)蓄存款資產(chǎn)比例的變動(dòng)產(chǎn)生影響，而只是對(duì)居民現(xiàn)金持有比例產(chǎn)生影響。

四、結(jié)論及啟示

通過(guò)理論分析及實(shí)證研究，本文得到以下兩點(diǎn)結(jié)論及啟示：

其一，我國(guó)居民投資股市的非理性直接增加股市投資的風(fēng)險(xiǎn)，也使股市向著不健康的道路發(fā)展。居民投資者要從以往單純炒作股價(jià)獲利的方式中解脫出來(lái)，走上依賴上市公司真實(shí)業(yè)績(jī)獲利的健康發(fā)展道路；從短線操作為主轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)線投資為主。

其二，從本文實(shí)證模型得出的協(xié)整關(guān)系式中可以看出：儲(chǔ)蓄存款比例與股票市值與GDP比例負(fù)相關(guān)，這與股市財(cái)富效應(yīng)的理論相一致。Granger因果性檢驗(yàn)結(jié)果表明：儲(chǔ)蓄存款比例對(duì)股票市場(chǎng)深度產(chǎn)生影響。國(guó)家可以通過(guò)貨幣政策降低利率，刺激居民將儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)上，以托賓q理論的傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)是可行的。

（作者單位：海南省農(nóng)村信用社屯昌聯(lián)社信貸部）

主要參考文獻(xiàn)：

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-Stockholders，Journal of Financial Economics[J].1991.29.

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[6]吳曉球，馮巍，李志玲.我國(guó)居民收入資本化趨勢(shì)的實(shí)證研究[J].金融研究，1999.1.

第5篇：股票融資范文

為維護(hù)行業(yè)整體利益，減少一級(jí)市場(chǎng)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于禁止股票發(fā)行中不當(dāng)行為的通知》的有關(guān)精神，特制定本行業(yè)公約。內(nèi)容如下：

一、本公約適用于中國(guó)境內(nèi)有股票主承銷資格的所有會(huì)員單位。

二、股票承銷過(guò)程中的融資和變相融資行為是指券商為爭(zhēng)取新股、配股、增發(fā)新股等股票承銷項(xiàng)目而為企業(yè)提供的融資行為，它包括但不限于下列行為：直接貸款、代墊資金，預(yù)付股款，提供貸款擔(dān)保。

三、在本公約頒布生效之日前，證券公司與企業(yè)之間已經(jīng)發(fā)生的融資和變相融資行為，由其自行負(fù)責(zé)清理。

四、對(duì)違反本公約的會(huì)員，本會(huì)經(jīng)舉報(bào)查實(shí)后，除要求其他會(huì)員抵制參加由其發(fā)起的承銷團(tuán)外，還將視其情節(jié)輕重予以下列紀(jì)律處分：

（1）公開(kāi)譴責(zé)；

（2）根據(jù)協(xié)會(huì)有關(guān)規(guī)定對(duì)有關(guān)機(jī)構(gòu)和直接責(zé)任人予以紀(jì)律處分。

五、會(huì)員對(duì)其處罰如有不服，可在一個(gè)月內(nèi)向本會(huì)監(jiān)事會(huì)申請(qǐng)要求復(fù)議；對(duì)復(fù)議不服者，可在一個(gè)月內(nèi)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申訴。

六、本公約未盡事項(xiàng)，除參照有關(guān)規(guī)定執(zhí)行外，本會(huì)將另制訂實(shí)施細(xì)則。

第6篇：股票融資范文

1傳統(tǒng)金融理論的困境

Fama于二十世紀(jì)六十年代中期提出的有效市場(chǎng)理論認(rèn)為:當(dāng)人們是理性時(shí),市場(chǎng)是有效的;當(dāng)有些投資者是非理性時(shí),由于交易隨機(jī)產(chǎn)生,對(duì)市場(chǎng)不會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)的價(jià)格偏差。但是實(shí)際情況與現(xiàn)代金融理論的結(jié)果在某些方面相差很遠(yuǎn),甚至截然相反,行為金融學(xué)認(rèn)為在有效市場(chǎng)理論三個(gè)假設(shè)條件均存在誤區(qū)。

1.1“理性人”假設(shè)的誤區(qū)

非理性是人的精神所特有的一種自然體現(xiàn)。它表現(xiàn)為投資者的非邏輯認(rèn)識(shí),是無(wú)意識(shí)、情感、信仰和直覺(jué)的表達(dá)。即使在有限理性的條件下,因?yàn)橥庠跅l件的限制,有時(shí)候未必能夠?qū)嵺`理。比如信息的收集與消化受到行為人用于投資的精力與時(shí)間的限制;投資人的投資期限和投資成本也會(huì)限制其理性決策的現(xiàn)實(shí)運(yùn)用,他們?cè)谛袨橹型亲非笞顫M意的方案而不是最優(yōu)的方案。

1.2“非理性投資者交易相互抵消”假設(shè)的非合理性

有效市場(chǎng)理論的第二道防線認(rèn)為,如果存在缺乏理性的投資者,他們之間的交易將會(huì)隨機(jī)進(jìn)行,所以他們的錯(cuò)誤會(huì)相互抵消。但心理學(xué)的研究已經(jīng)清楚地表明,人們并不只是偶然偏離理性,而是經(jīng)常以同樣的方式偏離。投資者并非“我行我素”地獨(dú)立進(jìn)行推斷決策,他們的買(mǎi)賣行為之間有很大的相關(guān)性。無(wú)論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者,他們的投資策略都表現(xiàn)出明顯的趨同性,而不是相互抵消,這就是金融市場(chǎng)中廣為流行的“羊群效應(yīng)”。

1.3“套利者修正”假設(shè)難以成立

有效市場(chǎng)假說(shuō)的第三道防線認(rèn)為,理性的套利者沒(méi)有心理偏見(jiàn),他們將消除非理性投資者對(duì)證券價(jià)格的影響,從而將價(jià)格穩(wěn)定在基本價(jià)值上。但事實(shí)上,無(wú)論是套利機(jī)會(huì)的辨別還是套利的執(zhí)行都是需要成本的,賣空機(jī)制和資金充分自由流動(dòng)往往受到所在國(guó)家法律的限制,這大大增加了套利的成本,阻礙了跨地區(qū)套利的實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)實(shí)中的套利不僅充滿風(fēng)險(xiǎn),而且作用有限。

2行為金融理論的研究思路

2.1認(rèn)知偏差是決策行為的微觀基礎(chǔ)

行為金融理論認(rèn)為,人們?cè)谧龀鐾顿Y決策時(shí)不可避免地受到認(rèn)知偏差的影響,認(rèn)知偏差是各種市場(chǎng)異象產(chǎn)生的微觀基礎(chǔ)。所謂“認(rèn)知偏差”,通常是指“有限的認(rèn)知能力”,即人們?cè)谕粫r(shí)間內(nèi),只能處理可獲信息量中的一小部分或得出一些片面的結(jié)論,從而造成人們不可避免地經(jīng)常做著錯(cuò)誤的事情。認(rèn)知偏差往往源自以下兩個(gè)方面:首先,人的認(rèn)知能力在一定階段是“有限”的,“有限”的認(rèn)知能力無(wú)法跟上信息無(wú)限擴(kuò)張的速度,至少在人們做出決策之前的這段時(shí)間里是很難做到的。其次,人的注意力是具有選擇性的,這就使?jié)撛诘南嚓P(guān)信息很可能被遺漏掉。最后,受信息處理能力的限制,人類在認(rèn)知過(guò)程中會(huì)盡力尋找捷徑,采取以下策略來(lái)把復(fù)雜問(wèn)題簡(jiǎn)單化。

2.2基于認(rèn)知偏差的行為金融研究思路

行為金融學(xué)遵循的研究思路是:把投資者看成是復(fù)雜的“社會(huì)人”而非純粹的“理性人”。認(rèn)知過(guò)程往往會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差;情緒過(guò)程可能導(dǎo)致系統(tǒng)性的情緒偏差;意志過(guò)程則既可能受到認(rèn)知偏差的影響,又可能受到情緒偏差的影響,這些個(gè)體偏差加上金融市場(chǎng)可能的群體偏差或羊群效應(yīng),可能導(dǎo)致投資或投資組合決策中的決策偏差。決策偏差反過(guò)來(lái)又影響投資者對(duì)價(jià)值的判斷,進(jìn)一步產(chǎn)生認(rèn)知偏差和情緒偏差,形成一種反饋機(jī)制。這種反饋機(jī)制不斷放大,最終形成泡沫或破裂。圖1描述了這一過(guò)程。

3我國(guó)股票市場(chǎng)偏差分析

3.1過(guò)度投機(jī)偏差

根據(jù)深交所調(diào)查報(bào)告顯示有78.60%的投資者入市的主要原因是為通過(guò)股票的買(mǎi)賣價(jià)差而獲利,只有11.70%的投資者進(jìn)入股市是為了長(zhǎng)期獲得公司的投資利潤(rùn)。市場(chǎng)換手率是衡量市場(chǎng)交易頻率的重要指標(biāo),過(guò)高的換手率往往容易與投機(jī)和炒作緊密相聯(lián)系。中國(guó)證券換手率非常高。深滬兩市A股的年平均換手率是臺(tái)灣的2倍,是東京市場(chǎng)的18倍,居全球市場(chǎng)之首。

3.2政策依賴性偏差

中國(guó)股市最具有中國(guó)特色的一個(gè)表現(xiàn)就是其典型的“政策市”特征。在政策市的背景下大多數(shù)投資者逐步形成了政策情結(jié),深信股市的每一次大幅度的波動(dòng)幾乎都是政府導(dǎo)向的結(jié)果。深交所的調(diào)查顯示,大多數(shù)投資者在評(píng)價(jià)投資失誤時(shí),往往歸咎于外界因素,如國(guó)家政策變化的就高達(dá)67%。而投資者在享受利好政策所帶來(lái)的收益后,則多把功勞歸功于自己,從而加重了投資者自信心理,并形成了強(qiáng)烈的對(duì)下一個(gè)政策利好的預(yù)期。

3.3處置效應(yīng)偏差

我國(guó)股市處置效應(yīng)的主要表現(xiàn)是賣漲持虧。深交所研究報(bào)告《我國(guó)股市投資者的處置效應(yīng)》顯示,我國(guó)股市投資者普遍存在“賣盈持虧”傾向。實(shí)證表明,國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)牛市時(shí)的成交量平均高出熊市時(shí)的2倍以上,而牛市時(shí)散戶的平均獲利遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的表現(xiàn),說(shuō)明散戶過(guò)早地賣掉了盈利股票;熊市時(shí)散戶的平均虧損與市場(chǎng)的表現(xiàn)不相上下,說(shuō)明散戶持有虧損的股票不賣。

3.4明顯的羊群效應(yīng)

在我國(guó)證券市場(chǎng)上,存在著明顯的交易量大則股價(jià)升,交易量小則股價(jià)跌的現(xiàn)象,反映出投資者相當(dāng)?shù)湫偷淖冯S傾向。我國(guó)的股票市場(chǎng)投資者仍然是以散戶為主,投資理念不夠成熟,加之市場(chǎng)信息不對(duì)稱問(wèn)題嚴(yán)重,散戶投資者多將投資分析的重點(diǎn)從分析形勢(shì)和個(gè)股轉(zhuǎn)向分析大戶行為,見(jiàn)好就跟,不跟不動(dòng),形成了一種逆向選擇的機(jī)制,造成股市短線投機(jī)風(fēng)氣漸濃,“跟莊”思維盛行。國(guó)內(nèi)諸多學(xué)者的研究結(jié)論表明,國(guó)內(nèi)深、滬兩市的A股市場(chǎng)具有明顯的羊群效應(yīng),且在下跌行情中羊群效應(yīng)表現(xiàn)得更為明顯。

4行為金融投資策略在我國(guó)股票市場(chǎng)中的應(yīng)用

4.1基于反應(yīng)過(guò)度偏差的逆向投資策略逆向投資策略是一種典型的以行為金融學(xué)理論作指導(dǎo)的投資策略,簡(jiǎn)單地說(shuō),就是購(gòu)買(mǎi)過(guò)去幾年中表現(xiàn)糟糕的股票,或者賣出過(guò)去表現(xiàn)出色的股票。本文從滬深兩個(gè)股票市場(chǎng)選取2002年市盈率(P/E)最高和最低的各28只股票,分別考察這些個(gè)股在2002年12月29日~2006年12月31日期間內(nèi)的表現(xiàn)(以收盤(pán)價(jià)計(jì)算的年累積收益率,經(jīng)過(guò)復(fù)權(quán)處理),并和這一時(shí)期市場(chǎng)的總體表現(xiàn)(上證綜合指數(shù))進(jìn)行比較。

4.1.1對(duì)賣出高市盈率股票策略的檢驗(yàn)結(jié)果顯示(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一年之后有86.7%的股票表現(xiàn)劣于市場(chǎng)表現(xiàn),兩年之后比例上升到92.9%,第三年仍維持92.9%,第四年所有樣本股票表現(xiàn)均劣于市場(chǎng)表現(xiàn)。(2)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)賣出高市盈率股票策略效果逐漸明顯,第四年效果最為顯著。

4.1.2對(duì)買(mǎi)入低市盈率股票策略的檢驗(yàn)結(jié)果顯示(1)在選取的市盈率最低的28支股票中,一年之后有71.4%的股票表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn),兩年之后比例下降到64.3%,第三年有53.6%的股票表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn),第四年優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)的股票比例下降到46.4%。(2)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)買(mǎi)入低市盈率股票策略效果逐漸減弱,在開(kāi)始的頭一年效果最顯著。從以上分析可以看出,逆向投資策略在我國(guó)股市中有一定的效果。但賣出高市盈率股票策略和買(mǎi)入低市盈率股票策略不同,隨著時(shí)間的推移前者效果越來(lái)越明顯,到第四年最為明顯;而后者的效果隨著時(shí)間的推移越來(lái)越弱,第一年的效果最為顯著。逆向投資策略是一個(gè)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)高的交易策略,但在短期內(nèi)該策略仍不排除具有非常大的風(fēng)險(xiǎn)。逆向操作者可能經(jīng)常太早行動(dòng),短期內(nèi)的股價(jià)走勢(shì)可能和投資者選擇的方向相反,這個(gè)時(shí)候投資者會(huì)承受很大的壓力。逆向投資者必須經(jīng)常承受這種短期震撼,一旦無(wú)法承受,很可能又會(huì)隨眾人趨勢(shì)而行。

4.2基于反應(yīng)不足偏差的慣性投資策略越來(lái)越多的證據(jù)表明,歷史價(jià)格能否預(yù)測(cè)未來(lái)的價(jià)格變動(dòng)取決于投資的期限。慣性投資策略源于投資者的反應(yīng)不足偏差,由于投資者對(duì)特定事件反應(yīng)不足,導(dǎo)致股價(jià)短期內(nèi)不能充分調(diào)整到應(yīng)有的價(jià)位。在信息不完全和不確定的市場(chǎng)環(huán)境下,中小投資者將遵循慣性投資策略,買(mǎi)入近來(lái)的強(qiáng)勢(shì)股,賣出近來(lái)的弱勢(shì)股,也未嘗不是一種理性的選擇。從以上檢驗(yàn)?zāi)嫦蛲顿Y策略的結(jié)果看來(lái),無(wú)論是高市盈率組合還是低市盈率組合,在一年之后的表現(xiàn)都出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn),即高市盈率組合收益率成下降趨勢(shì),低市盈率組合收益率成上升趨勢(shì)。所以,慣性投資策略如果有效,有效期應(yīng)該在一年之內(nèi)。這里采取和上面類似的方法,進(jìn)行慣性有效性的檢驗(yàn)。

4.2.1對(duì)買(mǎi)入高市盈率股票策略的短期有效性檢驗(yàn)結(jié)果顯示

(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一個(gè)月之后有53.6%的股票表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn);兩個(gè)月之后這一比例上升到71.4%;從的三個(gè)月開(kāi)始,優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)的股票逐漸減少,到第五個(gè)月,只有14•3%的股票優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)。

(2)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)買(mǎi)入高市盈率股票策略的效果先增強(qiáng)后減弱,在買(mǎi)入后的第二個(gè)月慣性策略的效果最為顯著。也就是說(shuō),在我國(guó)買(mǎi)入贏者組合的慣性投資策略有一定的效果,但有效期較短,大致為2個(gè)月的時(shí)間。一般來(lái)說(shuō),慣性投資策略是一個(gè)短期策略,風(fēng)險(xiǎn)很高,較適合于有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的投資者。需要指出的是,以上對(duì)逆向投資策略和慣性投資策略有效性進(jìn)行的檢驗(yàn),由于時(shí)間選取的特殊性和檢驗(yàn)方法的局限,研究結(jié)果未必具有普遍意義。但至少能在一定程度上說(shuō)明在中國(guó)股市中采取類似的行為投資策略是可行的。

第7篇：股票融資范文

投資者情緒，主要反映了投資者在投資行為中的主觀意愿，對(duì)股市人氣的預(yù)測(cè)發(fā)揮著重要作用。與少數(shù)理性投資者相比，大多數(shù)投資者往往更加傾向于習(xí)慣性操作、過(guò)度自信以及從眾行為，其根據(jù)客觀事實(shí)轉(zhuǎn)變主觀態(tài)度進(jìn)而改變投資策略的過(guò)程通常具有滯后性。換言之，在投資股票過(guò)程中，投資者的情緒具有“黏性”成分。這種“情緒黏性”將使機(jī)構(gòu)投資者和投資個(gè)人蒙受損失。隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對(duì)金融業(yè)的滲透，互聯(lián)網(wǎng)金融不斷發(fā)展，其相應(yīng)的股票市場(chǎng)不可避免地成為了投資熱點(diǎn)。因此，利用現(xiàn)有的數(shù)據(jù)構(gòu)建特屬“互聯(lián)網(wǎng)金融”板塊的情緒指數(shù)，探究投資者“黏性”情緒對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)的作用，從而預(yù)測(cè)和指導(dǎo)相應(yīng)股票市場(chǎng)的變化，具有可觀的研究?jī)r(jià)值。

目前，對(duì)于該領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)外研究主要分為兩個(gè)方面：一是關(guān)于投資者情緒的定義，二是關(guān)于投資者情緒和股票價(jià)格的關(guān)系研究。Brown和Cliff（2004）把投資者情緒定義為投資者參與市場(chǎng)時(shí)對(duì)待市場(chǎng)樂(lè)觀或者悲觀的態(tài)度；Baker和Stein（2004）認(rèn)為它是投資者的投資傾向和對(duì)資產(chǎn)的錯(cuò)誤估值；Baker和Wurgler（2006）則把投資者情緒定義為一種會(huì)引起投資性需求的投機(jī)行為趨勢(shì)。在關(guān)于投資者情緒和股票價(jià)格的關(guān)系研究中，Brown（2005）認(rèn)為情緒可以用來(lái)預(yù)測(cè)股票的價(jià)格以及市場(chǎng)的走勢(shì)；Schmeling（2009）把投資者情緒歸類為一種會(huì)影響資產(chǎn)定價(jià)的系統(tǒng)因素。

二、構(gòu)建投資者情緒指數(shù)

通常，投資者情緒指標(biāo)可以分為三類：直接指標(biāo)、間接指標(biāo)和情緒變量。直接指標(biāo)是指可以直接獲取的指標(biāo)，例如通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷來(lái)獲取投資者對(duì)市場(chǎng)的態(tài)度；間接指標(biāo)則是指無(wú)法通過(guò)直接方式來(lái)獲得投資者態(tài)度的指標(biāo)，往往需要通過(guò)對(duì)反映投資者心理變化的變量（如市凈率、市盈率、換手率等）進(jìn)行綜合處理來(lái)獲?。磺榫w變量則指投資者所處的天氣、氣壓、云層覆蓋率等自然環(huán)境因素。由于直接指標(biāo)的獲取方式過(guò)于隨機(jī)和片面，而情緒變量主觀不可控，本研究將采用間接指標(biāo)來(lái)構(gòu)造情緒指數(shù)。

本研究選用的間接指標(biāo)有：換手率、市盈率、市凈率、成交量、漲跌幅。這些指標(biāo)可以間接反映出投資者對(duì)市場(chǎng)的熱忱度，因此我們可以通過(guò)對(duì)這5個(gè)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，獲得一個(gè)綜合指數(shù)，相對(duì)全面地反映投資者的實(shí)際情緒。

本研究選取了互聯(lián)網(wǎng)金融板塊中總股本排名前十的股票（依次為：蘇寧云商、中天城投、內(nèi)蒙君正、大智慧、精達(dá)股份、樂(lè)視網(wǎng)、東方財(cái)富、冠城大通、大連控股、世聯(lián)行）作為樣本，其間接指標(biāo)的數(shù)據(jù)來(lái)源為Wind資訊金融終端，樣本時(shí)間區(qū)間為2014年1月到2015年9月，且均用周數(shù)據(jù)作為考察對(duì)象。首先，對(duì)全部的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，再通過(guò)主成分分析，得出十只股票各自對(duì)應(yīng)的綜合情緒指數(shù)。

三、不同時(shí)間區(qū)間的投資者情緒與股票價(jià)格的相關(guān)程度

在進(jìn)行量化分析之前，我們先對(duì)投資者情緒與股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了直觀的了解。其中，投資者情緒由上一部分得出的綜合情緒指數(shù)表示，股票價(jià)格由每周收盤(pán)價(jià)（元）表示。觀察發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格通常隨著過(guò)去或者現(xiàn)在某一期情緒指數(shù)的變化進(jìn)行波動(dòng)。

首先，我們通過(guò)不同時(shí)期投資者情緒與股票價(jià)格的相關(guān)系數(shù)（如表1），并通過(guò)相關(guān)系數(shù)隨時(shí)間變化的折線圖（如圖1）來(lái)反映兩者之間的相關(guān)關(guān)系密切程度以及其在不同時(shí)間區(qū)間的變化情況。SENTI、SENTI（-1）、SENTI（-2）、SENTI（-3）和SENTI（-4）分別表示當(dāng)周、前1周、前2周、前3周以及前4周的綜合情緒指數(shù)。

從表1可以看出，大部分股票的當(dāng)周、前1周、前2周情緒指數(shù)與收盤(pán)價(jià)強(qiáng)烈相關(guān)并且顯著，只有少數(shù)股票的強(qiáng)烈顯著相關(guān)性可以持續(xù)到前3周，可以初步推斷，投資者“情緒黏性”的持續(xù)時(shí)間在3個(gè)星期左右。如圖1所示，除“內(nèi)蒙君正”以外，其他股票與情緒指數(shù)的相關(guān)系數(shù)都隨時(shí)間向后推移而總體呈現(xiàn)下降或者緩慢下降的趨勢(shì)?！笆缆?lián)行”的相關(guān)系數(shù)“最高點(diǎn)”出現(xiàn)在前1周，“內(nèi)蒙君正”在前3周，其余八只股票的相關(guān)系數(shù)“最高點(diǎn)”均出現(xiàn)在當(dāng)周。由此可以得出，在“互聯(lián)網(wǎng)金融”板塊上，投資者 “情緒黏性”的持續(xù)長(zhǎng)度在3個(gè)星期左右，但明顯的“情緒黏性”作用時(shí)間通常小于7天。

由文獻(xiàn)可知，我國(guó)A股市場(chǎng)的“情緒黏性”一般持續(xù)在1個(gè)月左右，然而，互聯(lián)網(wǎng)金融這一新興板塊的“情緒黏性”之所以持續(xù)時(shí)間短，主要由以下幾點(diǎn)原因造成。首先， 據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，互聯(lián)網(wǎng)金融的投資者大部分是80、90后的年輕群體，占比76%。作為互聯(lián)網(wǎng)的?？?，他們時(shí)刻掌握最新資訊，可以更好的獲得有助于改變投資策略的信息；其次，在學(xué)歷方面，本科及以上學(xué)歷的人占總互聯(lián)網(wǎng)金融投資人的69%，他們之中有相當(dāng)一部分人群掌握一定的專業(yè)知識(shí)，不易受心理因素的長(zhǎng)期干擾，更傾向于科學(xué)的投資策略。因此，由于互聯(lián)網(wǎng)金融投資的“群體年輕化”和“投資理性化”，“情緒黏性”的持續(xù)時(shí)間通常較短。

第8篇：股票融資范文

2013年1月31日，融資融券標(biāo)的從278只擴(kuò)容至500只，其中滬市融資融券標(biāo)的股票范圍從180只擴(kuò)大至300只，深市融資融券標(biāo)的股票數(shù)量則由98只擴(kuò)大至200只。擴(kuò)容后，滬深兩市融資融券標(biāo)的股票總量占到了A股總數(shù)量（2472只）的20.2%。

值得注意的是，此次大擴(kuò)容之后，中小板和創(chuàng)業(yè)板兩融標(biāo)的股票數(shù)量大幅增加，其中中小板兩融標(biāo)的股票由18只增加到66只，6只創(chuàng)業(yè)板股票首次納入兩融標(biāo)的。

此次融資融券標(biāo)的大擴(kuò)容將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？投資者又有何期待？

無(wú)“空”可做

A股市場(chǎng)幾乎任何一項(xiàng)新業(yè)務(wù)的推出都不乏喜歡“吃螃蟹”的擁躉，此次大量新增的融資融券標(biāo)的也吸引了一些“資深玩家”的強(qiáng)烈興趣。然而，令投資者大囧的是，面對(duì)市場(chǎng)的融券需求，許多券商竟然出現(xiàn)了券源不足的情形。

“你們號(hào)稱可以提供融資融券業(yè)務(wù)，可是你們這里可以賣空的股票怎么一只創(chuàng)業(yè)板的都沒(méi)有？”操盤(pán)一只小型私募基金的王先生質(zhì)問(wèn)其所開(kāi)戶的券商工作人員。

王先生是融券賣空的“資深玩家”。他向《英才》記者表示，自己是第一批開(kāi)通融資融券業(yè)務(wù)的股民之一。為了能借到更多的券賣空，他特意選擇了一家大型券商開(kāi)戶。此次融資融券標(biāo)的股大擴(kuò)容的政策剛剛實(shí)施，他就立刻準(zhǔn)備“嘗鮮”融券賣空一些高估值的創(chuàng)業(yè)板股票，然而這家券商提供的券源卻一只股票也沒(méi)有增加，根本沒(méi)有可供其賣空的創(chuàng)業(yè)板股票。

“最近大盤(pán)漲的太猛了，一些原本就不便宜的創(chuàng)業(yè)板股票也趁機(jī)拉高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了合理的價(jià)格，所以才想著通過(guò)做空這些股票賺錢(qián)，沒(méi)想到這家券商可供融券的創(chuàng)業(yè)板股票為零?！?/p>

事實(shí)上，券源不足絕非個(gè)案，幾乎所有券商都存在融券券源不足的問(wèn)題。

一位來(lái)自以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)的知名券商的相關(guān)人士透露，此次融資融券標(biāo)的擴(kuò)大范圍后，該券商至今沒(méi)有增加融券標(biāo)的券源，因?yàn)椤斑€在做風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，以后可能會(huì)慢慢配置”。

即使是券商龍頭也未能做到對(duì)500只融資融券標(biāo)的100%提供券源。中信證券（600030.SH）融資融券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人透露，公司對(duì)客戶關(guān)注的融資融券標(biāo)的創(chuàng)業(yè)板股票也有配置，但沒(méi)有把6只融資融券標(biāo)的創(chuàng)業(yè)板股票都配齊，總量也不是很多。

券商再利多

雖然券商們未能充分滿足投資者的融券需求，但不少市場(chǎng)人士依然認(rèn)為此次融資融券標(biāo)的大擴(kuò)容將利好券商的未來(lái)業(yè)績(jī)，因?yàn)椴还苁侨谫Y還是融券，券商都將賺取其應(yīng)得的傭金以及利息收入。

國(guó)泰君安分析師何苗認(rèn)為，融資融券標(biāo)的股票擴(kuò)容對(duì)券商而言是重大利好：一方面，可以更好滿足信用交易客戶需求，快速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，增加相應(yīng)傭金、利息收入，提升融資融券業(yè)務(wù)在公司收入和利潤(rùn)中的占比；另一方面，能夠有效緩解券商利用滬深300期指對(duì)沖庫(kù)存標(biāo)的證券的基差風(fēng)險(xiǎn)。

申銀萬(wàn)國(guó)證券預(yù)計(jì)，2013年融資融券業(yè)務(wù)將對(duì)券商行業(yè)貢獻(xiàn)165億元收入（包括利息收入130億元及融資融券交易傭金收入35億元），較2012年增加100億元；東興證券的預(yù)測(cè)則更樂(lè)觀，預(yù)計(jì)今年券商行業(yè)營(yíng)業(yè)收入將達(dá)到1500億元，融資融券業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度則提升到14%，將為券商行業(yè)帶來(lái)傭金收入和利息收入共計(jì)208億元，是創(chuàng)新業(yè)務(wù)中貢獻(xiàn)最顯著的業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，自2010年3月31日融資融券試點(diǎn)以來(lái)，融資融券規(guī)模迅速增長(zhǎng)。2010年末融資融券規(guī)模僅為127.72億元，2011年末、2012年末融資融券規(guī)模分別增至382.07億元、895.16億元，同比增幅分別為199.2%、134.3%，連續(xù)兩年高速增長(zhǎng)。

受融資融券標(biāo)的擴(kuò)容的消息刺激，2013年1月28、29日，券商股集體上漲，領(lǐng)漲的招商證券（600999.SH）連拉兩個(gè)漲停，海通證券（600837.SH）連續(xù)飆漲8.15%、7.27%，中信證券連續(xù)上漲5.91%、4.32%。

不過(guò)，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍提醒投資者，券商股因?yàn)槿谫Y融券標(biāo)的擴(kuò)編而大漲，是概念性的短期炒作，若沒(méi)業(yè)績(jī)支撐，在券商股上賺得盆滿缽滿的投資者早晚會(huì)把利潤(rùn)吐出來(lái)。

瑞銀證券財(cái)富管理研究部首席中國(guó)投資策略師高挺也告訴《英才》記者：“今年一季度券商股會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，不過(guò)如果券商股漲幅過(guò)大，二季度時(shí)投資者要對(duì)券商股保持謹(jǐn)慎?！?/p>

創(chuàng)業(yè)板新炒法

此次融資融券標(biāo)的大擴(kuò)容首次將創(chuàng)業(yè)板的部分股票納入了融資融券的范圍，引發(fā)諸多投資者的興趣。

入圍的6只創(chuàng)業(yè)板股票分別是吉峰農(nóng)機(jī)（300022.SZ）、機(jī)器人（300024.SZ）、華誼兄弟（300027.SZ）、碧水源（300070.SZ）、燃控科技（300152.SZ）、蒙草抗旱（300355.SZ）。

“將6只創(chuàng)業(yè)板股票納入融資融券范圍只是個(gè)開(kāi)始，未來(lái)會(huì)有更多的創(chuàng)業(yè)板股票進(jìn)入融資融券標(biāo)的范圍?！蹦乘侥蓟鹂偛酶嬖V《英才》記者。

圓融方德投資管理有限公司董事長(zhǎng)冉蘭認(rèn)為，將創(chuàng)業(yè)板股票納入標(biāo)的范圍，雖然短期來(lái)看，6只股票對(duì)整個(gè)創(chuàng)業(yè)板并不能產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，由于融資融券存在的做空機(jī)制，將會(huì)使市場(chǎng)調(diào)整估值，有利于解決目前中小板和創(chuàng)業(yè)板存在的高估值問(wèn)題。

部分市場(chǎng)人士則認(rèn)為，將創(chuàng)業(yè)板股票納入融資融券標(biāo)的范圍未必意味著創(chuàng)業(yè)板未來(lái)更適合做空。

“很多人會(huì)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的股票相對(duì)主板更不穩(wěn)定，更容易成為做空的對(duì)象，還有人說(shuō)前期漲幅較大的概念股未來(lái)被融券做空的機(jī)會(huì)更多。但股票漲跌是圍繞公司內(nèi)在價(jià)值來(lái)判斷的，而判斷價(jià)值的惟一方法是踏踏實(shí)實(shí)地研究每一家公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、公司治理以及宏觀環(huán)境等綜合情況，并不能說(shuō)哪一類的股票更容易被融券做空。”趙錫軍說(shuō)。

第9篇：股票融資范文

股票作為一種傳統(tǒng)的基礎(chǔ)性的融資工具，是持有者投資入股的產(chǎn)權(quán)證書(shū)，其最大的特點(diǎn)是不可退股，即具有“非返還性”?？墒刍毓善本褪峭黄七@種限制而設(shè)計(jì)的一種創(chuàng)新性金融工具，它打破了普通股票的非返還性，規(guī)定如果在未來(lái)某一時(shí)期，發(fā)行公司的普通股在市場(chǎng)上的價(jià)格低于某一預(yù)設(shè)值時(shí)，其持有者有權(quán)從發(fā)行公司獲得補(bǔ)償，也就是說(shuō)，可售回股票的持有者能夠在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)按照預(yù)設(shè)價(jià)格將股票“售回”給發(fā)行公司。在這里，投資者擁有“售回”權(quán)，發(fā)行公司承擔(dān)“買(mǎi)回”的義務(wù)。

可售回股票是80年代在美國(guó)資本市場(chǎng)上誕生的一種金融工具。1984年11月，美國(guó)著名的德雷克塞爾投資銀行(DrexelBurnhamLambert)在幫助阿萊商品公司籌資時(shí)首次設(shè)計(jì)和運(yùn)用了可售回股票。該投資銀行曾因善于創(chuàng)新而名燥一時(shí)，曾是美國(guó)杠桿收購(gòu)市場(chǎng)的執(zhí)牛耳者，其天才收購(gòu)家邁克爾.密爾肯創(chuàng)造的垃圾債券(JunkBonds)等工具曾聞名于世。雖然1990年由于垃圾債券市場(chǎng)的崩潰和密爾肯的被捕，德雷克塞爾投資銀行倒閉了，但其首創(chuàng)的可售回股票卻在實(shí)踐中不斷被改進(jìn)和完善，賦予股票以新的生命力，成為當(dāng)今國(guó)際資本市場(chǎng)重要的金融工具。

可售回股票“售回”的實(shí)現(xiàn)方式主要有以下幾種，并經(jīng)歷了以下的演變過(guò)程：

（1）現(xiàn)金。即持有者將可售回股票售回給發(fā)行公司，發(fā)行公司以預(yù)設(shè)的價(jià)格付給持有者現(xiàn)金，雙方股權(quán)關(guān)系結(jié)束。這是最初的“售回”方式。很顯然，以這種預(yù)設(shè)方式發(fā)行的可售回股票，對(duì)發(fā)行公司來(lái)說(shuō)類似于“或有負(fù)債”，所籌集的資金不能列入發(fā)行公司的股本金，因而喪失了擴(kuò)大股本再籌資的優(yōu)勢(shì)；另一方面，以現(xiàn)金買(mǎi)回可售回股票無(wú)疑會(huì)造成發(fā)行公司短期內(nèi)的大筆現(xiàn)金流出，使公司的財(cái)務(wù)狀況惡化。為了避免這些缺點(diǎn)，投資銀行家在實(shí)踐中創(chuàng)造出了新的“售回”方式。

（2）普通股。即持有者將可售回股票售回給發(fā)行公司，發(fā)行公司不是以現(xiàn)金的方式結(jié)算，而是從發(fā)行公司獲取相當(dāng)于普通股市價(jià)和預(yù)設(shè)值之間差額的普通股。例如某投資者持有發(fā)行公司發(fā)行的兩年后預(yù)設(shè)價(jià)格為每股20元的可售回股票1000股，兩年后該公司普通股市價(jià)為每股15元，那么，持有者就可以從發(fā)行公司處免費(fèi)獲得500股普通股，原來(lái)的1000股可售回股票也將失去“售回”權(quán)，這樣，此后投資者共擁有該公司1500股的普通股。這種方式對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，由于二級(jí)市場(chǎng)預(yù)期效應(yīng)使股價(jià)的調(diào)整，“售回”前后其財(cái)富量并沒(méi)有變化，利益不受影響；但對(duì)發(fā)行公司來(lái)說(shuō)其意義就非同一般：以普通股方式售回的可售回股票就不再是“或有負(fù)債”，因而發(fā)行后列入股本金是順理成章的；另一方面，“售回”無(wú)須支付現(xiàn)金，不會(huì)影響公司的財(cái)務(wù)狀況?？梢?jiàn)，普通股“售回”方式比現(xiàn)金“售回”方式有了很大的改進(jìn)。

（3）選擇權(quán)。即允許發(fā)行公司在普通股、現(xiàn)金、優(yōu)先股和債券四者中選擇一種，在不影響投資者利益的情況下“買(mǎi)回”可售回股票。顯然，這種方式給發(fā)行公司以更大的選擇權(quán)，使公司能夠根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)需要和財(cái)務(wù)狀況靈活選擇最有利的方式“買(mǎi)回”可售回股票，同時(shí)不影響持有者的利益。這是目前國(guó)際上最流行的可售回股票的“售回”方式。可見(jiàn)，可售回股票是適應(yīng)投融資雙方需求的不斷變化而產(chǎn)生的一種特殊類型的股票，并在實(shí)踐中經(jīng)歷了不斷創(chuàng)新的演變過(guò)程，是投資銀行家智慧的結(jié)晶，是典型的金融工程產(chǎn)品。

不過(guò)，可售回股票的“售回性”是相對(duì)的：只是約定在未來(lái)的某一時(shí)段才能實(shí)施，例如如果約定的時(shí)間是兩年，那么兩年之內(nèi)不能行使，須等滿兩年后的一段時(shí)期內(nèi)方可；實(shí)施是有條件的，必須是同一發(fā)行公司的普通股的市價(jià)低于預(yù)設(shè)值時(shí)；一旦實(shí)施，不管是現(xiàn)金的方式，還是普通股的方式，或者是普通股、現(xiàn)金、優(yōu)先股、債券等組合或任選一種的方式，“售回權(quán)”即告喪失。因此，可售回股票并不是對(duì)股票本質(zhì)的否定，而是在對(duì)其功能進(jìn)行改進(jìn)和完善基礎(chǔ)上的創(chuàng)新，極大地增強(qiáng)了股票的靈活性和吸引力。

可售回股票誕生以來(lái)之所以能獲得市場(chǎng)的認(rèn)同并不斷發(fā)展，是因?yàn)樗鼭M足了投融資雙方的利益。從投資者角度看，可售回股票由于有預(yù)設(shè)值的規(guī)定，因而大大降低了股票投資的風(fēng)險(xiǎn)，使投資者可以放心大膽地購(gòu)買(mǎi)不了解的股票，有利于首發(fā)股票的順利銷售。從發(fā)行公司的角度來(lái)看，可售回股票能夠保證公司股票以較高的價(jià)格發(fā)行出去，籌集到較多的資金。一般來(lái)說(shuō)，采用這種方式發(fā)行的公司多是中小企業(yè)，知名度不大，投資者不大了解，而路演(Roadshow)推介的成本又較高，其普通股票較難推銷。采用可售回股票就可以避免這些不足，通過(guò)預(yù)設(shè)價(jià)值使股票以不低于其真實(shí)價(jià)值的價(jià)格順利發(fā)行出去。公司之所以愿意作出這種承諾，是了解自己公司的真實(shí)價(jià)值并堅(jiān)信未來(lái)的成長(zhǎng)潛力，是經(jīng)理層信心的表現(xiàn)，從而通過(guò)示范效應(yīng)帶動(dòng)市場(chǎng)投資者的投資熱情。

進(jìn)一步講，可售回股票的優(yōu)點(diǎn)和市場(chǎng)效應(yīng)還表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、可售回股票極大地增強(qiáng)了股權(quán)融資的靈活性。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)“外源融資”的方式主要有兩種：即債權(quán)融資和股權(quán)融資?，F(xiàn)代企業(yè)融資理論已經(jīng)證明，股權(quán)融資比債權(quán)融資的成本要高。從比較利益的角度看，企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先選擇債權(quán)融資。但是由于債權(quán)融資所籌資金只是一種負(fù)債，有還本付息的壓力，而股權(quán)融資所籌資金則是股本金，沒(méi)有財(cái)務(wù)壓力，因而一些公司樂(lè)于采用。股權(quán)融資與二級(jí)市場(chǎng)有直接關(guān)系，市場(chǎng)火爆時(shí)市盈率較高，股票可以溢價(jià)發(fā)行，會(huì)吸引眾多公司發(fā)行股票。但在市場(chǎng)冷清時(shí)，發(fā)行溢價(jià)小，很可能折價(jià)發(fā)行，公司一般不愿意進(jìn)行股權(quán)融資?？捎袝r(shí)恰恰這時(shí)公司急需資金，需要進(jìn)行股權(quán)融資，如果發(fā)行普通股，則價(jià)格較低，對(duì)公司老股東不公平，也不能反映公司的真實(shí)價(jià)值，不能籌集到足額的資金。而采用可售回股票則可以解決這些問(wèn)題。由于有最低價(jià)值的設(shè)定，使公司的股票能在二級(jí)市場(chǎng)低迷時(shí)，以較高的價(jià)格發(fā)行出去，及時(shí)籌集到所需的資金?？梢?jiàn)，可售回股票比普通股具有同樣的籌資功能，且發(fā)行不易受二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)狀況的影響，從而使股權(quán)融資的靈活性和吸引力大大增強(qiáng)。

2、可售回股票能夠緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題。信息不對(duì)稱(InformationAsymmetry)是市場(chǎng)運(yùn)行中普遍存在的一種現(xiàn)象，是指某些市場(chǎng)參與者擁有另一些市場(chǎng)參與者不擁有的信息，信息不對(duì)稱對(duì)市場(chǎng)參與者的行為和資源配置有重大影響，這已為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)所證明。在金融市場(chǎng)上，信息不對(duì)稱也廣泛存在，并使市場(chǎng)的有效性大為降低。解決信息不對(duì)稱的重要方法有兩個(gè)，一個(gè)是“信號(hào)顯示”(Signalling)，即通過(guò)公開(kāi)信號(hào)幫助人們?cè)诮?jīng)濟(jì)活動(dòng)中作出準(zhǔn)確的判斷和合理的預(yù)期，降低不確定性；另一個(gè)是內(nèi)部人(Insider)主動(dòng)承擔(dān)外部人因信息不對(duì)稱所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，從而使外部人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的要求下降，內(nèi)部人能夠以相對(duì)更低的成本進(jìn)行金融運(yùn)作。可售回股票事實(shí)上提供了一個(gè)類似“信號(hào)顯示”的機(jī)制，在不違反保密原則的條件下讓外部人知道內(nèi)部人所掌握的信息，顯示公司現(xiàn)在的股東和經(jīng)理層對(duì)公司未來(lái)價(jià)值的看法和信心，并且提供了讓外部人至少獲得未來(lái)某一金額財(cái)富價(jià)值的手段，把投資者無(wú)法把握的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到發(fā)行公司身上，最終使雙方的信息不對(duì)稱狀況大為緩解。