證券分析師研究報(bào)告精選(九篇)

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第1篇：證券分析師研究報(bào)告范文

2012年3月上證指數(shù)下跌5.45%，深證成指下跌7.8%，創(chuàng)近半年最大跌幅。4月多空消息交織，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)分歧日漸加大。國(guó)五條地產(chǎn)調(diào)控政策和銀監(jiān)會(huì)的“8號(hào)文”重挫權(quán)重板塊 ，導(dǎo)致大盤指數(shù)重心走低。

從搜狐證券的數(shù)據(jù)來(lái)看，4月個(gè)股研究報(bào)告數(shù)量較多，與年后公司密集公布2012年年報(bào)有關(guān)，多數(shù)分析師進(jìn)行了常規(guī)的年報(bào)點(diǎn)評(píng)，深入剖析了個(gè)股的財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)情況，挖掘了多只年報(bào)黑馬。根據(jù)搜狐證券的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，3月份有894位分析師的2558份評(píng)級(jí)為“買入”或“增持”的研究報(bào)告到期。其中，280只短期漲幅超20%的牛股被分析師們選中。

小券商國(guó)都證券研究能力存疑

國(guó)都證券在1月29日至3月4日僅7篇研究報(bào)告，無(wú)一成功。分別推薦捷成股份、銀座股份、步步高、萬(wàn)科A、蘇寧電器、友阿股份、常寶股份、丹化科技、貴州茅臺(tái)共7只個(gè)股，股價(jià)在20日內(nèi)最高漲幅低于10%，而該券商2月的薦股水平同樣很差，9篇報(bào)告中僅有3篇預(yù)測(cè)準(zhǔn)確。

國(guó)都證券化工行業(yè)分析師王雙看好的丹化科技，給出的推薦理由為“通遼乙二醇產(chǎn)量提升，期待河南項(xiàng)目”，他在丹化科技年報(bào)扭虧為盈的前提下，期待“產(chǎn)品質(zhì)量提高，與市場(chǎng)價(jià)格的折價(jià)減?。婚_工率提高，降低攤銷費(fèi)用；河南項(xiàng)目順利進(jìn)展，降低折舊和人工費(fèi)用”這一系列舉措對(duì)公司的提振效應(yīng)。但由于公司上年度盈利主要依賴壞賬收回，市場(chǎng)對(duì)該股未來(lái)業(yè)績(jī)存憂，導(dǎo)致公司股價(jià)持續(xù)下挫。最終，丹化科技不漲反跌，20個(gè)交易日內(nèi)跌幅超17%，最高漲幅也僅錄得-2.32%。

大券商“丈二和尚摸不著頭腦”

除了國(guó)都證券這樣的小券商，大中型券商如中金公司、海通證券、華泰證券的分析師在3月份也表現(xiàn)較差，薦股成功率低，其中華泰證券研究報(bào)告多達(dá)113篇研報(bào)，但是，依然未能把握好市場(chǎng)熱點(diǎn)，薦股屢屢失手，成功率僅39%，其研究能力存疑。

4月因?yàn)橥瑫r(shí)看好天齊鋰業(yè)，海通證券分析師劉博、華泰證券分析師劉敏達(dá)、國(guó)金證券分析師張琨，王麗妍不幸登上了金羅盤分析師研究能力排行榜3月后十名榜單。

對(duì)天齊鋰業(yè)定增收購(gòu)泰利森股權(quán)一事，投資者一直持謹(jǐn)慎態(tài)度。2月28日晚間，公司公告稱收購(gòu)議案獲泰利森股東大會(huì)通過(guò)，海通證券分析師劉博、華泰證券分析師劉敏達(dá)、國(guó)金證券分析師張琨，王麗妍同時(shí)發(fā)表研究報(bào)告，除華泰證券堅(jiān)持“增持”評(píng)級(jí)外，海通、國(guó)金均給出了“買入”建議，對(duì)該股后市的發(fā)展給出了樂觀的表態(tài)。

海通證券分析師劉博認(rèn)為“本次收購(gòu)泰利森，天齊鋰業(yè)蛻變成全球第一大鋰礦生產(chǎn)商，國(guó)內(nèi)鋰精礦對(duì)外依存度大幅降低，同時(shí)打破國(guó)外對(duì)鋰資源的壟斷，取得定價(jià)權(quán)，意義非凡?！辈⒔o出該股48元的目標(biāo)價(jià)。豈料，利好落地，在3月1日盤中漲停之后，天齊鋰業(yè)股價(jià)從42.77元的高位一路下滑，最終錄得-5.07%的最高漲幅，截止3月29日，該股較三位券商評(píng)級(jí)當(dāng)日下跌超17%。

除押錯(cuò)寶的上述分析師外，湘財(cái)證券分析師劉飛燁3月推薦的康盛股份不漲反跌，且20個(gè)交易日最高漲幅竟錄得-11.58%，本月市場(chǎng)熱點(diǎn)匱乏，大盤節(jié)奏難以捉摸，對(duì)分析師帶來(lái)了巨大考驗(yàn)。

券商研究員的資歷不如老股民

一位投行界知名人士顧先生表示：出現(xiàn)越來(lái)越多券商研究員薦股失誤的原因，“首先是現(xiàn)在很多研究員資歷太淺了?！焙芏嘌芯繂T都是大學(xué)畢業(yè)后就直接到了研究所，根本沒有行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。他舉了個(gè)例子，有個(gè)研究員給從事建材裝備的一家公司出了份報(bào)告，認(rèn)為毛利率10%太低，顧先生一看就有問題，這么低的毛利率，誰(shuí)干這個(gè)買賣，一了解才發(fā)現(xiàn)，原來(lái)公司之前提取了10%的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，是給未來(lái)做股權(quán)激勵(lì)留下伏筆。

然而，一份好的報(bào)告需要分析師親自到公司實(shí)地調(diào)研，要對(duì)行業(yè)非常熟悉，會(huì)有一些長(zhǎng)期看好的公司，如果公司有新項(xiàng)目投產(chǎn)、收購(gòu)兼并等重大事項(xiàng)發(fā)生，評(píng)估價(jià)值發(fā)生變化，需要更詳細(xì)數(shù)據(jù)的時(shí)候，分析師會(huì)單獨(dú)或相約其他券商分析師一起到公司調(diào)研。

第2篇：證券分析師研究報(bào)告范文

證券分析師主要工作為就與證券市場(chǎng)相關(guān)的各種因素進(jìn)行研究和分析，以書面或者口頭的方式向投資者提供上述報(bào)告及分析、預(yù)測(cè)或建議等。如果分析師能夠充分地利用所掌握的信息進(jìn)行合理的分析和預(yù)測(cè)，就能夠一定程度上的提高市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)速度和效率，促進(jìn)證券市場(chǎng)價(jià)格向證券內(nèi)在的價(jià)值相統(tǒng)一。

有大量的國(guó)外文獻(xiàn)討論過(guò)影響證券分析師盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的因素，分析師特征和盈利預(yù)測(cè)的市場(chǎng)反應(yīng)等方面。然而對(duì)于證券分析師預(yù)測(cè)中存在的誤差對(duì)于投資者利益的影響方面，相關(guān)的國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)卻并不充分。有相當(dāng)一部分研究認(rèn)為，證券分析師的預(yù)測(cè)有過(guò)度樂觀的現(xiàn)象，也有研究認(rèn)為部分證券分析師預(yù)測(cè)可能比較悲觀。本文將就這一問題展開研究設(shè)計(jì)和討論，通過(guò)對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)2011-2014年間的實(shí)證研究補(bǔ)充了相關(guān)方面的文獻(xiàn)，以個(gè)股的非正常報(bào)酬率為衡量投資者利益的指標(biāo)，分析證券分析師的預(yù)測(cè)誤差對(duì)其利益的影響，同時(shí)以超額交易量為指標(biāo)，研究了預(yù)測(cè)誤差對(duì)于投資者購(gòu)買行為的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)存的研究文獻(xiàn)中，相當(dāng)一部分文獻(xiàn)認(rèn)為證券分析師會(huì)基于利益沖突做出有偏誤的預(yù)測(cè)，沖突來(lái)源主要有：

面對(duì)其所屬公司麾下的各個(gè)部門之間利益沖突的壓力，傾向于做出較樂觀的預(yù)測(cè)、或被禁止發(fā)表對(duì)客戶（或者投資者）不利的報(bào)告或者一些并不客觀公正的報(bào)告，從而幫助公司維護(hù)良好的客戶關(guān)系，促進(jìn)所在機(jī)構(gòu)的投資業(yè)務(wù)、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的開展，以便日后更容易獲取客戶的一手資料（Dugar&Nathan，1995；Michaely&Womack，1999；DeChew et al.，2001），實(shí)現(xiàn)所在公司的一些經(jīng)營(yíng)目的。

基于個(gè)人職業(yè)生涯發(fā)展的考量，為了工作升遷或者去留而做出的不客觀預(yù)測(cè)（Hong&Kubik，2003）。

基于個(gè)人投資利益的考量。如果證券分析師個(gè)人持有被研究公司的股票，那么他們就更有動(dòng)機(jī)不夠公正的研究報(bào)告以為自身牟取利益，如樂觀的研究報(bào)告，但私下卻對(duì)其所持的股票進(jìn)行與發(fā)表的建議相反的交易操作等（DeChow et al.，2001）。

一般認(rèn)為，證券分析師利益沖突會(huì)導(dǎo)致預(yù)測(cè)偏誤，從而損害投資者的利益。然而，通過(guò)歸納國(guó)外文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)研究得到的結(jié)果并不一致：

對(duì)關(guān)聯(lián)論存在兩種觀點(diǎn)，一種觀點(diǎn)認(rèn)為分析師利益沖突導(dǎo)致了預(yù)測(cè)誤差，影響了投資者利益。例如，Michaely&Womack（1999）研究發(fā)現(xiàn)，關(guān)聯(lián)分析師買進(jìn)推薦較非關(guān)聯(lián)分析師的績(jī)效較差。相對(duì)于非關(guān)聯(lián)分析師的建議，投資者比較忽略關(guān)聯(lián)分析師的推薦，股價(jià)也沒有達(dá)到買進(jìn)推薦中所說(shuō)的那么高。DeChew，Hutton和Sloan（2000）研究發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)分析師對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)測(cè)較為樂觀，但后續(xù)績(jī)效大多不如人意。Barter，Lehavy和Trueman（2007）研究發(fā)現(xiàn)，依據(jù)獨(dú)立研究公司的買進(jìn)推薦操作，比按投行買進(jìn)推薦操作每年可以額外獲得8%的超常收益，賣出推薦則相反，投行往往比獨(dú)立研究公司發(fā)出更多的盈利性賣出推薦。

而另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為分析師利益沖突雖然導(dǎo)致預(yù)測(cè)偏差，但是這種偏差卻并不影響投資者收益。其中Dugar和Nathan（1995）認(rèn)為投資銀行的分析師在盈利預(yù)測(cè)和股票推薦上更樂觀，按推薦操作的投資者績(jī)效并未因此受到影響，因?yàn)槭袌?chǎng)并不理會(huì)這些推薦。Lin和McNichola（1998）研究發(fā)現(xiàn)，關(guān)聯(lián)賣方分析師對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)測(cè)和股票推薦持非常樂觀的態(tài)度，短期（1-2年）盈利預(yù)測(cè)并沒有發(fā)現(xiàn)這種現(xiàn)象，而且投資者對(duì)關(guān)聯(lián)分析師的預(yù)測(cè)持有保留意見。Jackson（2005）研究認(rèn)為分析師的樂觀預(yù)測(cè)或者通過(guò)更準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)提高分析師自身的聲譽(yù)也可以為經(jīng)紀(jì)公司產(chǎn)生更多的交易，因此聲譽(yù)可以調(diào)和利益沖突。Malmendier和Shanthikumar（2007）的研究指出，大交易商對(duì)強(qiáng)烈買進(jìn)推薦有反應(yīng)，而對(duì)買進(jìn)推薦沒有反應(yīng)，推薦持有時(shí)則賣出。小交易商則按推薦意見的字面意思操作。此外，只有大交易商對(duì)關(guān)聯(lián)推薦更不關(guān)心，這表示小投資者無(wú)法理性地應(yīng)對(duì)分析師別有用心的誤差。

對(duì)此還存在無(wú)關(guān)論的觀點(diǎn)，即認(rèn)為分析師利益沖突既沒有導(dǎo)致預(yù)測(cè)偏誤，也沒有影響投資者收益。Ljungqvist，Marston和Wilhelm（2006）的研究認(rèn)為沒有證據(jù)表明樂觀的分析師推薦能夠增進(jìn)其所在銀行獲得承銷的盈利。牽頭承銷商的選擇主要取決于此前的承銷和借貸關(guān)系。McNichols，O’Brien和Pamuken（2006）的研究認(rèn)為沒有證據(jù)表明關(guān)聯(lián)分析師關(guān)于買進(jìn)和持有的推薦受益低于非關(guān)聯(lián)分析師，非關(guān)聯(lián)分析師對(duì)于好與差的區(qū)別評(píng)價(jià)總是來(lái)的太遲。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

上述文獻(xiàn)對(duì)于分析師預(yù)測(cè)偏誤和投資者利益之間的關(guān)系并未給出統(tǒng)一的結(jié)論，本文在上述文獻(xiàn)的研究基礎(chǔ)上，將證券分析師預(yù)測(cè)誤差對(duì)投資者利益影響的研究應(yīng)用于我國(guó)的證券交易市場(chǎng)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)建立較晚，相關(guān)的監(jiān)管政策和會(huì)計(jì)制度尚未完善；同時(shí)廣大分散的股民，能否充分利用和辨別分析師的分析數(shù)據(jù)或者對(duì)分析師提出的買進(jìn)和賣出建議作出正確的反應(yīng)方面仍然很難判斷?；谥袊?guó)證券交易市場(chǎng)存在的不可避免的特殊性，關(guān)于證券分析師預(yù)測(cè)誤差與個(gè)股價(jià)值之間的關(guān)系，本文如下假設(shè)：

H1：分析師預(yù)測(cè)誤差與股票的非正?；貓?bào)率顯著相關(guān)。

同時(shí)由于我國(guó)的分析師行業(yè)起步較晚，市場(chǎng)對(duì)于分析師分析數(shù)據(jù)的反應(yīng)還很難預(yù)測(cè)。本文以個(gè)股的交易量為衡量指標(biāo)，研究在我國(guó)投資者投資行為與分析師預(yù)測(cè)誤差之間的關(guān)系，從而提出第二個(gè)假設(shè)：

H2：分析師樂觀預(yù)測(cè)會(huì)增加股票的交易量。

（二）變量設(shè)計(jì)

由于股票價(jià)格的變動(dòng)會(huì)受到很多其他因素的影響，所以根據(jù)以往學(xué)者的研究，選取如下控制變量：

ROE：投資者購(gòu)買股票一般都會(huì)衡量公司的財(cái)務(wù)狀況，其中公司上期的凈資產(chǎn)收益率就是一個(gè)非常有價(jià)值的參考指標(biāo)。

PB：衡量公司的成長(zhǎng)性指標(biāo)，市凈率越高表明市場(chǎng)對(duì)其的價(jià)值越看好，公司成長(zhǎng)性的高低同樣會(huì)影響投資者做出購(gòu)買判斷。

SIZE：取公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。我國(guó)規(guī)模較大的公司多為國(guó)有公司，國(guó)有公司通常能夠獲得國(guó)家的支持和各種資源，能夠擁有更高額的回報(bào)率。同時(shí)國(guó)有企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)及內(nèi)部交易的復(fù)雜性也會(huì)增大分析師的預(yù)測(cè)難度。

（三）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)上市公司財(cái)務(wù)分析師的盈利預(yù)測(cè)模塊，考慮到2007年到2008年收到經(jīng)融危機(jī)的影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性加大，同時(shí)國(guó)家對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)也比較多，對(duì)盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性影響更大，2009-2010年經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇。所以本文選取經(jīng)濟(jì)狀況較為穩(wěn)定的2011-2014年為時(shí)間窗口，進(jìn)行研究?；貧w所用的統(tǒng)計(jì)學(xué)軟件為SAS9.2。

四、實(shí)證結(jié)果和分析

個(gè)股回報(bào)率是在許多其他因素共同作用下確定的，此處進(jìn)一步納入其他多原因素，建立多元回歸分析模型：

由于公司本身的經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)于公司股票的收益率有非常大的影響，由回歸系數(shù)表格可以看出，Roe和事件日附近各個(gè)時(shí)間窗口的非正?；貓?bào)率的均顯著相關(guān)，且系數(shù)為負(fù)，這表明公司上期的資產(chǎn)回報(bào)率越大，非正?；貓?bào)率越低。PB與事件日附近各個(gè)時(shí)間窗口的非正?；貓?bào)率的均顯著相關(guān)，且系數(shù)為正，說(shuō)明對(duì)成長(zhǎng)性較好的公司一般擁有更高的非正?；貓?bào)率?；貧w結(jié)果表明，控制了公司本身規(guī)模，凈資產(chǎn)收益率和市盈率的因素后，證券分析師預(yù)測(cè)誤差與個(gè)股的非正?；貓?bào)率顯著相關(guān)，支持了假設(shè)1，回歸系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明預(yù)測(cè)誤差越大，非正常收益率越小。

根據(jù)回歸結(jié)果的表格可知，只有在分析師預(yù)測(cè)公布日前5日到后5日這一時(shí)間窗口的非正常交易量和分析師預(yù)測(cè)的誤差顯著相關(guān)，支持了假設(shè)2，但是在較短的時(shí)間窗口這種關(guān)聯(lián)并不顯著。在顯著相關(guān)Cav5_5這一組回歸檢驗(yàn)表明，分析師預(yù)測(cè)誤差的增加會(huì)使得個(gè)股的非正常成交量下降。

五、結(jié)論

本文使用以2011-2014年間我國(guó)的上市公司為樣本，對(duì)于證券分析師的預(yù)測(cè)誤差對(duì)投資者投資利益之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。得出的主要結(jié)論有：分析師的預(yù)測(cè)誤差與股票的非正?；貓?bào)率顯著負(fù)相關(guān)，即分析師預(yù)測(cè)誤差越大，股票的非正?；貓?bào)率越??；同時(shí)分析師的預(yù)測(cè)誤差與長(zhǎng)窗口的非正常交易量顯著相關(guān)，分析師誤差越大，非正常交易量越小。由此得出分析師的預(yù)測(cè)誤差確實(shí)會(huì)對(duì)投資者的利益和投資行為造成影響。

第3篇：證券分析師研究報(bào)告范文

［關(guān)鍵詞］分析師預(yù)測(cè)；本地優(yōu)勢(shì)；盈利預(yù)測(cè)偏差；樂觀性

伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的高速發(fā)展，我國(guó)證券分析師行業(yè)也逐漸壯大，分析師的數(shù)量和覆蓋面都有了很大的變化，特別是在中國(guó)這個(gè)典型的弱式有效市場(chǎng)上（朱等，2007），［1］(110-121)分析師可以扮演重要的信息傳遞角色。但是我國(guó)分析師行業(yè)起步不久，分析師的信息收集分析能力以及影響力都遠(yuǎn)不能讓投資者放心，預(yù)測(cè)能力也隨著股市的大幅波動(dòng)而經(jīng)常落人話柄，而且獨(dú)立性亦廣受質(zhì)疑。因此，要讓整個(gè)證券市場(chǎng)健康有序發(fā)展，就必然少不了對(duì)分析師行業(yè)的規(guī)范要求，也少不了對(duì)分析師行為的研究。

國(guó)外大量文獻(xiàn)證明，分析師對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)信息的分析和判斷，不僅影響投資者的決策，也影響上市公司的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，換言之，分析師正是通過(guò)傳遞信息、降低投資者處理和分析信息的成本來(lái)增進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的有效性。然而，我國(guó)分析師是如何扮演這樣一個(gè)傳遞信息的角色并如何選擇及解讀信息的？這些問題引起了國(guó)內(nèi)學(xué)者的一些關(guān)注，胡奕明和林文雄（2005）［2］(46-58)通過(guò)調(diào)查研究發(fā)

現(xiàn)分析師的信息收集途徑主要包括：公開披露的信息、公司調(diào)研、間接來(lái)源和非正式信息。這說(shuō)明，除了年報(bào)等顯性信息，間接的信息來(lái)源以及私下的信息溝通，也是分析師進(jìn)行決策的重要依據(jù)。南京大學(xué)證券分析師行為研究課題組（2008）［3］的研究也表明，“與被分析公司比較熟悉、關(guān)系密切"是吸引分析師關(guān)注的重要因素，因?yàn)楂@取信息的難易程度直接影響其分析成本。

由此引發(fā)的一個(gè)思考：如果分析師想獲得上市公司第一手資料，熟悉并密切關(guān)注該公司，地理距離的遠(yuǎn)近是否會(huì)成為信息獲取難易的一個(gè)重要方面呢？本文從地理位置的角度專門考察了我國(guó)分析師是否也存在著這種行為偏差。

一、理論框架與研究假說(shuō)

在行為金融的研究中人們發(fā)現(xiàn)，投資行為中存在著一種現(xiàn)象，即投資者（包括個(gè)體和機(jī)構(gòu)投資者）更愿意投資于本國(guó)的金融市場(chǎng)或者是距離自己住地、公司比較近的本土企業(yè)，這種投資者交易行為被稱為“本地偏好”（楊春鵬，2008）。［4］(17-21)French and Poterba（1991）最早分析了國(guó)際主要金融市場(chǎng)上存在的“本地偏好”現(xiàn)象，而美國(guó)市場(chǎng)（Coval and Moskowitz，1999）和全球其他市場(chǎng)（Grinblatt and Keloharju，2001）投資者的研究更進(jìn)一步佐證了這種現(xiàn)象的存在。其實(shí)不僅在投資者中具有這種地域相關(guān)性的行為，分析師中也存在著同樣的現(xiàn)象。Malloy（2005）［5］(719-755)研究了美國(guó)證券分析師的預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)時(shí)，發(fā)現(xiàn)分析師在分析本土企業(yè)時(shí)具有更好的準(zhǔn)確性，特別是偏遠(yuǎn)地區(qū)的本地優(yōu)勢(shì)更大。Bae et al（2008）［6］(581-606)在對(duì)32個(gè)國(guó)家的分析師進(jìn)行研究后認(rèn)為，本地優(yōu)勢(shì)是與國(guó)家的特點(diǎn)相聯(lián)系的。

由此提出假設(shè)1：我國(guó)分析師存在本地優(yōu)勢(shì)，并可以降低盈利預(yù)測(cè)偏差。

那么，這種與地域性有關(guān)的行為動(dòng)因是什么呢？目前對(duì)本地偏好的解釋原因有三種：熟悉性與控制力幻覺、過(guò)度樂觀以及信息幻覺（楊春鵬，2008）。

一些研究認(rèn)為，投資者購(gòu)買本國(guó)、本地以及本公司的股票是因?yàn)樗麄儗?duì)這些公司更熟悉（Huberman，2001）。而Coval and Moskowitz（2001）則認(rèn)為，地理的便捷性是與信息獲取的花費(fèi)反向相關(guān)的，投資者如果離公司很近，就可以通過(guò)拜訪或交流方式，增進(jìn)對(duì)公司的了解。

另一方面，樂觀性也可以解釋這種本地性的行為，Strong and Xu（2002）發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)本地或本國(guó)的股市收益更加樂觀。而且樂觀性在分析師中普遍存在，因?yàn)闃酚^性的分析不僅會(huì)吸引投資者的關(guān)注（Michaely and Womack，1999），而且可以維持與公司管理層的良好關(guān)系（Lim，2001）。

據(jù)此提出研究假設(shè)2：我國(guó)分析師的本地優(yōu)勢(shì)與樂觀性有關(guān)。

同時(shí)，分析師的預(yù)測(cè)與很多因素相關(guān)，胡奕明（2005）［7］(37-63)總結(jié)了影響證券分析師水平或業(yè)績(jī)的四大因素：時(shí)間因素、公司因素、分析師個(gè)人因素及環(huán)境因素。很多研究證明預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性與預(yù)測(cè)時(shí)間、分析師的經(jīng)驗(yàn)以及分析師個(gè)人及公司特點(diǎn)相關(guān)。同樣，環(huán)境因素也非常重要，分析師所在公司的管理文化和行業(yè)專業(yè)化程度等因素，都會(huì)影響分析師的判斷力。

據(jù)此，本文提出研究假設(shè)3：我國(guó)分析師的盈利預(yù)測(cè)偏差還與時(shí)間因素、公司因素、分析師個(gè)人因素、環(huán)境因素有關(guān)。

二、數(shù)據(jù)樣本和變量

(一)研究樣本

本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，將公司財(cái)報(bào)的報(bào)告期設(shè)定為每年的12月31日，本文總共收集到2005―2007年三年間的分析師報(bào)告6854份，剔除了預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)缺失的樣本，同時(shí)為了計(jì)算盈利預(yù)測(cè)偏差，只選取受到兩個(gè)或兩個(gè)以上分析師關(guān)注的公司股票，形成了樣本A（見表1）。

(二)主要變量

要對(duì)證券分析師的盈利預(yù)測(cè)偏差進(jìn)行衡量，本文采用Clement（1999）［8］(285-303)所定義的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)：PMAFEijt。指的是第t年，分析師i對(duì)公司j的EPS的預(yù)測(cè)偏差，與所有對(duì)該公司j進(jìn)行預(yù)測(cè)的分析師的平均偏差的差值比率。

PMAFEijt=[SX(]AFEijt-AFEjt[]AFEijt[TX-][SX)]

AFEijt=|FEijt-AEjt|

在式中，AFEijt是指分析師i在t年對(duì)公司j的預(yù)測(cè)偏差的絕對(duì)值，其中FEijt是指分析師i在t年對(duì)公司j的EPS值的預(yù)估，而AEjt是指公司j在t年真實(shí)的EPS值，AFEjt[TX-]是指所有分析師在t年對(duì)公司j的預(yù)測(cè)偏差的絕對(duì)值的平均。使用AFEijt這樣的預(yù)測(cè)絕對(duì)值所得到的PMAFEijt指標(biāo)，可以很好的降低估算的異方差性。

為反映某個(gè)分析師是否為本地分析師，設(shè)定一個(gè)虛擬變量：DLocalijt，這與Malloy和Bae, etal的處理是相類似的。同時(shí)本文在研究中還控制了預(yù)測(cè)的時(shí)間跨度AGEijt、分析師的經(jīng)驗(yàn)EXPit等因素，對(duì)這些變量的定義見表2。

表2變量定義變量符號(hào)變量名稱定 義PMAFEijt盈利預(yù)測(cè)偏差該值為正，則表示偏差越大，若小于0，則偏差較小。POPTijt[]盈利預(yù)測(cè)偏差

的樂觀趨勢(shì)第t年，分析師i對(duì)公司j的預(yù)測(cè)偏差，減去所有對(duì)該公司j進(jìn)行預(yù)測(cè)的分析師的偏差的平均值，再除以平均數(shù)。該值為正，則表示分析師越樂觀，若小于0，則越悲觀。DLocalijt[]地域變量第t年，分析師i所在的省與其分析的公司j注冊(cè)地址所在的省相同的話，即為1，否則為0。AGEijt預(yù)測(cè)的時(shí)間跨度第t年分析師i對(duì)公司j做出的預(yù)測(cè)評(píng)價(jià)的日期到該公司報(bào)告期的天數(shù)n，并用對(duì)數(shù)形式表示。EXPit分析師經(jīng)驗(yàn)分析師i在WIND數(shù)據(jù)庫(kù)中出現(xiàn)的第一份報(bào)告的年份到第t年對(duì)某公司做出預(yù)測(cè)報(bào)告的年數(shù)。Coverit[]分析師的覆蓋面分析師i在第t年所跟進(jìn)的公司的數(shù)量。DUnderARijt[]承銷關(guān)系根據(jù)Malloy（2005）的定義，如果分析師i所在的券商是公司j IPO或SEO的主承銷商，且發(fā)表的分析報(bào)告在IPO后的5年之內(nèi)，或SEO后的兩年之內(nèi)，我們就認(rèn)為存在承銷關(guān)系，此時(shí)定義該指標(biāo)為1，否則為0。BSizeit[]券商規(guī)模大小第t年分析師i所在的券商規(guī)模大小為當(dāng)年券商所擁有的分析師的總?cè)藬?shù)。FSizeit[]公司規(guī)模大小第t年作為預(yù)測(cè)對(duì)象的公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。DBestit[]最佳分析師根據(jù)《新財(cái)富》雜志每年“最佳分析師”的評(píng)選，如果該分析師當(dāng)年被評(píng)為最佳分析師，則為1，否則為0。

(三)描述性統(tǒng)計(jì)

從表3中可以看到，每一年本土分析師的均值分別都為負(fù)數(shù)，說(shuō)明本土分析師的平均水平要低于全部分析師的平均水平，也就是說(shuō)本土分析師的預(yù)測(cè)結(jié)果要優(yōu)于非本土分析師的預(yù)測(cè)，從中位數(shù)上也同樣可以看出這種差異。

三、研究分析

(一)本地優(yōu)勢(shì)與預(yù)測(cè)偏差

為了證明地理位置的遠(yuǎn)近是否會(huì)對(duì)分析師的預(yù)測(cè)偏差產(chǎn)生影響，本文利用如下的模型，依照Clement（1999），Bae et al（2008）等研究方法，控制分析師的特征和其他可能影響的因素后，對(duì)地理位置和預(yù)測(cè)偏差的關(guān)系進(jìn)行分析。

(2414)[HJ][BG)F] 注：①式（1）為沒有加入地理變量時(shí)各控制變量對(duì)預(yù)測(cè)偏差的回歸。式（2）為加入地理變量后對(duì)預(yù)測(cè)偏差的回歸。式（3）單獨(dú)考慮了京、滬、粵三地的情況。式（4）―（6）為2005―2007年分年度的回歸情況；②***為1%水平上顯著；**為5%水平上顯著；*為10%水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）

表4的Cross-Sectional回歸結(jié)果表明，在（1）中沒有引入地理變量的情況下，可以看出PMAFEijt變量與預(yù)期報(bào)告距離報(bào)告期的時(shí)間長(zhǎng)短顯著正相關(guān)，即預(yù)測(cè)報(bào)告的時(shí)間越早，預(yù)測(cè)的偏差也就越大；與分析師的經(jīng)驗(yàn)是顯著負(fù)相關(guān)的，也就是說(shuō)分析師越有經(jīng)驗(yàn)，其預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度就越高。而分析師的覆蓋面與其預(yù)測(cè)偏差正相關(guān)，說(shuō)明分析師關(guān)注的對(duì)象越多，越容易降低他對(duì)單個(gè)股票的認(rèn)知度，使得他對(duì)單個(gè)公司花費(fèi)的精力趨于減少，從而導(dǎo)致預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的下降。從（4）―（6）列數(shù)據(jù)可看出，2005年和2006年數(shù)據(jù)并不明顯，在2007年的數(shù)據(jù)中有正相關(guān)性，這可能與前兩年數(shù)據(jù)的包含度不太準(zhǔn)確，而2007年數(shù)據(jù)收集更全有關(guān)；并且可能由于分析師行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，要求分析師具有更強(qiáng)的信息收集能力，使得分析師對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)更加細(xì)致。同時(shí)還看到，分析師所在券商是否為分析對(duì)象的主承銷商與預(yù)測(cè)偏差是負(fù)向的，但并不顯著。而使用“《新財(cái)富》最佳分析師”這個(gè)指標(biāo)可以看出，最佳分析師可能更擅長(zhǎng)于行業(yè)發(fā)展的把握和股票評(píng)級(jí)，而與盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確與否并無(wú)絕對(duì)關(guān)系。

當(dāng)在（2）中加入地理變量后可以發(fā)現(xiàn)，整體的穩(wěn)定性并沒有發(fā)生改變，而且在控制其他變量之后，地理位置的遠(yuǎn)近與預(yù)測(cè)的偏差具有明顯的負(fù)相關(guān)性，當(dāng)分析師和公司在同一個(gè)省的時(shí)候，盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度要明顯高于外省分析師的預(yù)測(cè)水平，這說(shuō)明分析師的地理位置的確成為他對(duì)公司發(fā)展準(zhǔn)確預(yù)估的一個(gè)重要影響因素，從而也對(duì)他的投資推薦產(chǎn)生一定的影響。當(dāng)在（3）中把數(shù)據(jù)樣本固定在京、滬、粵三地時(shí)，同樣也發(fā)現(xiàn)了這樣的本地優(yōu)勢(shì)。如果分年度來(lái)看，這種顯著性是逐步增大的，說(shuō)明在數(shù)據(jù)更加完整的情況下，隨著分析師隊(duì)伍的發(fā)展和成長(zhǎng)，分析師在對(duì)本土企業(yè)進(jìn)行研究時(shí)，更加注重發(fā)揮本地優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)展信息收集渠道，使自己的報(bào)告更加受到投資者的青睞。

(二)本地優(yōu)勢(shì)與企業(yè)特點(diǎn)

前面的研究得出分析師在分析過(guò)程中確實(shí)具有本地優(yōu)勢(shì)，那么，這種優(yōu)勢(shì)是否會(huì)與企業(yè)的特點(diǎn)相聯(lián)系呢？本文主要從公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性、公司性質(zhì)三個(gè)維度進(jìn)行分析，用公司當(dāng)年總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示公司規(guī)模，分為大公司和小公司。公司成長(zhǎng)性用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率表示，即本期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減去上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之差再除以上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值，分別定義了高成長(zhǎng)性和低成長(zhǎng)性公司。同時(shí)為了分析本地優(yōu)勢(shì)在企業(yè)性質(zhì)上的差異性，本文按照企業(yè)實(shí)際控制人的類型，將其劃分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)（如表5所示）。

檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示，將作為一個(gè)樂觀變量帶入原方程（1），發(fā)現(xiàn)并沒有改變的顯著性，但是將作為因變量，就會(huì)發(fā)現(xiàn)變?yōu)椴伙@著，也就是說(shuō)本土與非本土的分析師在樂觀度上并沒有顯著的差異，所以這可以說(shuō)明本土分析師并非由于謹(jǐn)慎樂觀才導(dǎo)致預(yù)測(cè)偏差較低。而可能的原因就是他們可以更便捷的得到一些關(guān)于公司的其他信息，使他們具有信息優(yōu)勢(shì)，從而表現(xiàn)更加優(yōu)異。

四、結(jié)論與研究方向

關(guān)于地理位置與金融投資、信息傳遞的關(guān)系，國(guó)內(nèi)學(xué)者研究較少。本文透過(guò)地域上的差別，探討了我國(guó)分析師在進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)時(shí)是否存在著本地優(yōu)勢(shì)。研究表明，我國(guó)分析師的盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性不僅與分析師自身的經(jīng)驗(yàn)、分析報(bào)告推出的時(shí)間以及分析師所跟進(jìn)公司數(shù)量存在著相關(guān)性，而且與分析師同所關(guān)注公司的地理位置是否接近存在著一定的正相關(guān)性，即地理位置相接近，則預(yù)測(cè)偏差較低。所以分析師在預(yù)測(cè)本省公司的時(shí)候，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度更高。在券商集中的京、滬、粵三地，明顯存在著這種現(xiàn)象。研究發(fā)現(xiàn)，本地優(yōu)勢(shì)還與不同性質(zhì)的企業(yè)有關(guān)，我國(guó)分析師在對(duì)高成長(zhǎng)性企業(yè)以及國(guó)有企業(yè)的分析中本地優(yōu)勢(shì)更顯著。另外，分析師的本地優(yōu)勢(shì)與本土分析師自身的樂觀性并無(wú)直接關(guān)系，這種現(xiàn)象可能更多的是與信息獲取優(yōu)勢(shì)有關(guān)。

分析師或投資者的行為存在著地域相關(guān)性，是金融參與者行為的一種表現(xiàn)，是行為金融的一個(gè)重要組成部分。李心丹（2005）［9］(175-190)認(rèn)為，行為金融理論是針對(duì)市場(chǎng)參與者（包括證券從業(yè)人員和投資者）自身投資決策心理的研究，對(duì)市場(chǎng)參與者更好地認(rèn)識(shí)自我、培育理性投資觀念具有重要的理論意義和應(yīng)用價(jià)值。對(duì)分析師的行為動(dòng)機(jī)做出分析與判斷，既可以使投資者了解分析師的行為，為投資者的投資選擇和證券市場(chǎng)的發(fā)展提供幫助，又可以促進(jìn)分析師行業(yè)規(guī)范發(fā)展，增強(qiáng)分析師行業(yè)的獨(dú)立性，使其成為提高資本市場(chǎng)效率的一個(gè)節(jié)點(diǎn)，而不再是眾多投資者詬病的對(duì)象。

主要參考文獻(xiàn)：

［1］朱，何賢杰，陶 林．中國(guó)的證券分析師能夠提高資本市場(chǎng)的效率嗎［J］．金融研究，2007(2)．

［2］ 胡奕明，林文雄．信息關(guān)注深度、分析能力與分析質(zhì)量［J］．金融研究，2005(2)．

［3］南京大學(xué)工程管理學(xué)院課題組．中國(guó)證券分析師行為研究報(bào)告［N］．21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2008．

［4］ 楊春鵬．非理性金融［M］．北京：科學(xué)出版社，2008．

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［6］Bae, Kee-Hong, Stulz, R M and Tan, Hongping, 2008, Do local analysts know more? A cross-country study of the performance of local analysts and foreign analysts［J］, Journal of Financial Economics 88.

［7］ 胡奕明．證券分析師研究報(bào)告：市場(chǎng)信息的解讀［M］．北京：清華大學(xué)出版社，2005．

［8］Clement, M B, 1999, Analyst forecast accuracy: Do ability, resources, and portfolio complexity matter［J］．Journal of Accounting and Economics 27(3)．

［9］李心丹．行為金融理論：研究體系及展望［J］．金融研究，2005(1)．

China's Analysts Earning Forecast Errors and Home Advantage

第4篇：證券分析師研究報(bào)告范文

每年的秋冬之際，原本是收獲的季節(jié)；但對(duì)于證券行業(yè)，卻是賣方幾千名分析師神經(jīng)最緊繃的時(shí)候，原因來(lái)自于某雜志一年一度的最佳分析師活動(dòng)，正挑動(dòng)著賣方機(jī)構(gòu)敏感的神經(jīng)。而隨著該項(xiàng)賣方研究評(píng)選活動(dòng)的結(jié)束，期間給業(yè)內(nèi)人士留下最深刻的印象不是評(píng)選活動(dòng)的如何公正，更不是分析師水平的如何高超，而是評(píng)選期間的“兩多”：一是消息多，二是拉票的多。

“今年是拜票最嚴(yán)重的一年，大家都像瘋了一樣?！鄙钲谀持紫治鰩熥魅缡潜響B(tài)。 而上海一位基金研究員更是透露：“在評(píng)選活動(dòng)期間，大家都不出差了，在家坐等收禮，通常是一些購(gòu)物卡之類的，票越多的基金公司收禮越多?！?/p>

而越來(lái)越多的賣方人士意識(shí)到，越演愈烈的賣方分析師評(píng)選秀，正在劇烈地扭曲著整個(gè)賣方機(jī)構(gòu)的行業(yè)本質(zhì)。為此，華南一家公募基金總裁大聲呼吁“今年的新財(cái)富分析師評(píng)選完全變了味，評(píng)選的初衷變了，這個(gè)問題你們媒體可以關(guān)注一下?！?/p>

為什么研究員如此熱衷拉票？分析師的天職本是價(jià)值發(fā)現(xiàn),其研究應(yīng)具有充分的獨(dú)立性，但在國(guó)內(nèi)的部分證券分析師群體中卻存在著獨(dú)立性讓位于商業(yè)性的現(xiàn)象。對(duì)于分析師在拉票時(shí)的花樣百出，不少業(yè)內(nèi)人士在斥之為低俗的時(shí)候也深知：努力的背后是評(píng)選所能帶來(lái)的巨大利益，于是就催生了“拉票季”。當(dāng)然，由此也產(chǎn)生了更多的故事和傳聞，比如今年9月份光大證券邀請(qǐng)基金公司觀賞T臺(tái)女模特內(nèi)衣秀。此外，中金公司在上海黃浦江舉辦游艇會(huì)，中信證券向投票機(jī)構(gòu)派發(fā)名表等諸多故事也頗讓坊間興奮不已。

當(dāng)金融行業(yè)娛樂化從笑談變?yōu)槭聦?shí)之時(shí)，當(dāng)分析師如超女般不斷扭曲身體拼命拉票之孫，證券行業(yè)最初的本質(zhì)已經(jīng)開始模糊，是該到我們深刻思考了。

排行榜不是跳槽的“金秤砣”

分析師評(píng)選活動(dòng)是大勢(shì)所趨

賣方分析師作為聯(lián)系上市公司和行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)的紐帶,肩負(fù)著為投資人撥開迷霧、挖掘投資機(jī)會(huì)的重任。對(duì)于買方機(jī)構(gòu)――基金公司而言,賣方分析師可以為基金經(jīng)理評(píng)估企業(yè)提供強(qiáng)有力的外部研究支持;對(duì)于個(gè)人投資者而言,賣方分析師的研究報(bào)告和個(gè)股推薦是投資決策的重要指針。但是，市場(chǎng)上的分析師成千上萬(wàn)，投資者該聽誰(shuí)的呢？

券商分析師是價(jià)值投資理念的主要推動(dòng)力量,其研究報(bào)告以"價(jià)值投資"的典型特質(zhì)受到機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)同,成為機(jī)構(gòu)投資者的重要投資參考。券商分析師在推動(dòng)價(jià)值投資、理性投資的過(guò)程中貢獻(xiàn)非凡,因此,對(duì)券商分析師進(jìn)行積極而又相對(duì)客觀的評(píng)判十分必要。因此，分析師排行榜便應(yīng)運(yùn)而生了。對(duì)此，原中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席劉鴻儒指出，證券界加強(qiáng)研究工作，壯大研究隊(duì)伍十分重要；而分析師的評(píng)選活動(dòng)，對(duì)分析師隊(duì)伍的成長(zhǎng)、帶動(dòng)整個(gè)證券業(yè)研究風(fēng)氣、研究水平的提高、研究隊(duì)伍的不斷壯大，都具有非常重要的積極意義的。劉鴻儒更進(jìn)一步稱，分析師研究成果市場(chǎng)化是全球的一個(gè)趨勢(shì)。相信中國(guó)各大證券機(jī)構(gòu)也會(huì)出現(xiàn)在中國(guó)有名、在世界上有名的研究隊(duì)伍，希望中國(guó)的研究機(jī)構(gòu)也能到國(guó)際市場(chǎng)去上市。

由此來(lái)看，分析師評(píng)選活動(dòng)的本是大勢(shì)所趨；而現(xiàn)在其卻將一向嚴(yán)肅的金融行業(yè)推向娛樂版，只能說(shuō)是該項(xiàng)全主觀賣方研究評(píng)選活動(dòng)的評(píng)選方法出了問題。

評(píng)價(jià)一位賣方分析師的水平，除了看工作量和自身業(yè)務(wù)功底外，更重要的是買方的認(rèn)可程度，好分析師的投資建議往往能影響一大批機(jī)構(gòu)客戶，從而意味著更高身價(jià)。而根據(jù)現(xiàn)行的賣方研究評(píng)選活動(dòng)的評(píng)選規(guī)則，投票權(quán)一般掌握在公募、私募和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理手中，一位投資經(jīng)理在一個(gè)行業(yè)可以投上3-5張票。這給不少分析師留下了拜票空間。而研究員拉票最為現(xiàn)實(shí)的好處在于，若能擠入排名前三，顯然有利于其將來(lái)謀取高薪或者更好的職位。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，每次該項(xiàng)評(píng)選頒完獎(jiǎng)之后，就會(huì)迎來(lái)一波犀利的挖角、跳槽潮。

因此，全主觀賣方研究評(píng)選活動(dòng)的結(jié)果，并未能給市場(chǎng)選出真正名副其實(shí)的分析師，反而給整個(gè)行業(yè)帶來(lái)了煩不勝煩的喧囂與噪動(dòng)；而這，正在毀滅這個(gè)行業(yè)最初的本質(zhì)。為此，基于對(duì)賣方分析師的預(yù)測(cè)進(jìn)行客觀、定量的評(píng)估,建立在分析師推薦的股票能夠給投資者帶來(lái)多大的回報(bào)的基礎(chǔ)上的客觀評(píng)選活動(dòng)開始越來(lái)越得到市場(chǎng)的認(rèn)同，比如今日投資舉辦的“天眼”分析師評(píng)選以及《投資者報(bào)》的“券商研究員準(zhǔn)確度排行榜”等。

隨著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展,分析師隊(duì)伍日益壯大,盡管以上拉票現(xiàn)象僅屬個(gè)別,但個(gè)別分析師職業(yè)道德的缺失引起了業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注。如果說(shuō)完全主觀化是全主觀賣方研究評(píng)選活動(dòng)評(píng)價(jià)體系的不足,那么以今日投資“天眼”分析師評(píng)選為代表的全客觀評(píng)選方法的出現(xiàn),正是要彌補(bǔ)這一短板,更加科學(xué)有效地甄別分析師的能力,倡導(dǎo)定量分析的投資理念,推動(dòng)證券分析師行業(yè)以及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

實(shí)力才是優(yōu)秀的保證

對(duì)于那些在評(píng)選臨頭四面出擊拉選票分析師，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，分析師們更應(yīng)關(guān)注工作本身。一位分析師說(shuō)，給客戶提供有價(jià)值的研究成果才是分析師的核心工作，背離這個(gè)目標(biāo)“瞎費(fèi)心思”毫無(wú)益處，是在拿整個(gè)行業(yè)的聲譽(yù)開玩笑。這位分析師認(rèn)為，從整個(gè)行業(yè)看，走捷徑的畢竟是少數(shù)，大多數(shù)分析師仍在勤勤懇懇地用自己的研究成果打動(dòng)客戶。

第5篇：證券分析師研究報(bào)告范文

轉(zhuǎn)型“自救”

一組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在畜禽類中，曾經(jīng)占據(jù)霸主地位的豬肉受國(guó)內(nèi)牛羊肉、雞肉產(chǎn)品增長(zhǎng)的影響，其份額不斷下滑。而近20年來(lái)，我國(guó)雞肉產(chǎn)量以每年平均5%-6%的速度持續(xù)增長(zhǎng)，雞肉成為僅次于豬肉的第二大肉類消費(fèi)品，白羽雞肉占比達(dá)到13.11%，其規(guī)?；潭仍谛袠I(yè)內(nèi)已屬最高。

雖然我國(guó)的肉雞產(chǎn)業(yè)增速較快，但近幾年來(lái)，白羽肉雞行業(yè)攤上那些本不是事的事。這個(gè)被專家譽(yù)為“蛋白質(zhì)最高、脂肪最低”的優(yōu)質(zhì)營(yíng)養(yǎng)品，在“速生雞”、“藥殘雞”、“禽流感”、“六腿八翅”等事件影響下，不僅給消費(fèi)者傳遞了錯(cuò)誤認(rèn)知，也讓這個(gè)行業(yè)飽受重創(chuàng)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)中僅有益生股份、民和股份、圣農(nóng)發(fā)展和仙壇股份4家白羽肉雞類上市公司，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，近幾年的行業(yè)低迷對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的影響，而持續(xù)走低的雞肉價(jià)格成為拖累公司業(yè)績(jī)的主因之一。

值得一提的是，4年來(lái)，雞肉價(jià)格都在低位運(yùn)行，白羽肉雞類上市公司為了走出低谷，應(yīng)對(duì)行業(yè)嚴(yán)冬，也在積極的努力著。試圖通過(guò)“自救”來(lái)改變業(yè)績(jī)下滑的頹勢(shì)，用創(chuàng)新來(lái)推動(dòng)行業(yè)的發(fā)展，目前來(lái)看，企業(yè)的自救效果已經(jīng)逐漸體現(xiàn)出來(lái)。

作為國(guó)內(nèi)最大的父母代籠養(yǎng)種雞養(yǎng)殖企業(yè)，民和股份已形成了以父母代肉種雞飼養(yǎng)和商品代肉雞苗生產(chǎn)為核心， 肉雞養(yǎng)殖、 屠宰加工與生物科技相結(jié)合的較為完整的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，在行業(yè)調(diào)整周期內(nèi)，公司通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)創(chuàng)新，為公司后續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

據(jù)了解，公司不僅自主研發(fā)了肉種雞、商品雞全程籠養(yǎng)技術(shù)，其雞苗孵化也是世界領(lǐng)先的。

民和股份董事長(zhǎng)孫希民表示，近年來(lái)公司投資建設(shè)了糞污處理大型沼氣發(fā)電、糞污處理沼氣提純壓縮項(xiàng)目，創(chuàng)建了以微生物產(chǎn)業(yè)為中心的新型工業(yè)化農(nóng)業(yè)。通過(guò)努力，公司研發(fā)的“新狀態(tài)”生物全能型生態(tài)肥目前已經(jīng)在全國(guó)多數(shù)地區(qū)試點(diǎn)。

而在“種”上做足文章的益生股份，面對(duì)行業(yè)困局，公司也在積極地推動(dòng)多元化發(fā)展以提升企業(yè)實(shí)力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

益生股份董事長(zhǎng)曹積生表示，白羽肉雞這個(gè)優(yōu)良品種，是世界各國(guó)的育種專家上百年持續(xù)不斷努力的結(jié)果，有著不可替代的基因優(yōu)勢(shì)。白羽肉雞在中國(guó)的養(yǎng)殖歷史有30多年，但到目前為止，大量的祖代雞還得從美國(guó)、法國(guó)坐飛機(jī)到煙臺(tái)，希望國(guó)內(nèi)的科學(xué)家能夠盡快攻破育種難題，而益生股份也愿意為培育本土雞種下本錢。

在2015年剛剛登陸資本市場(chǎng)的仙壇股份，自公司成立以來(lái)就圍繞機(jī)制創(chuàng)新不斷進(jìn)行探索和實(shí)踐，推出“公司+農(nóng)場(chǎng)+自養(yǎng)場(chǎng)”的經(jīng)營(yíng)合作模式，為應(yīng)對(duì)行業(yè)寒冬，公司投入巨資來(lái)改造養(yǎng)殖環(huán)境，不僅與農(nóng)民利益捆綁在一起，公司也得到發(fā)展壯大，這種雙贏的模式還帶動(dòng)了當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展。

仙壇股份董事長(zhǎng)王壽純表示，公司通過(guò)肉雞立體養(yǎng)殖技術(shù)改造擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模、降低養(yǎng)殖成本、提升盈利水平、減少環(huán)境污染，建設(shè)生態(tài)友好型養(yǎng)殖模式，未來(lái)公司還會(huì)加大產(chǎn)品深加工業(yè)務(wù)。

據(jù)了解，仙壇股份的定增方案目前正處在證監(jiān)會(huì)反饋意見過(guò)程中，根據(jù)其募集資金的投向來(lái)看，包含熟食品加工項(xiàng)目的投資以及商品雞飼養(yǎng)立體養(yǎng)殖技術(shù)改造項(xiàng)目。

而在業(yè)內(nèi)分析師看來(lái)，白羽肉雞行業(yè)走過(guò)4年的低谷期，隨著祖代雞去產(chǎn)能化的持續(xù)，以及行業(yè)內(nèi)公司不斷地創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，白羽肉雞產(chǎn)業(yè)走出行業(yè)低谷，即將迎來(lái)行業(yè)新的拐點(diǎn)。

行業(yè)拐點(diǎn)可期

在中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)動(dòng)物科技學(xué)院院長(zhǎng)咼于明看來(lái)，白羽肉雞不存在轉(zhuǎn)基因、使用激素等問題。相反，白羽肉雞是很優(yōu)秀的營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品，也是一種廉價(jià)的優(yōu)質(zhì)蛋白產(chǎn)品，其蛋白質(zhì)含量在畜禽類產(chǎn)品中最高，為24%，而脂肪含量最低，為1%。同時(shí)，作為資源節(jié)約型產(chǎn)業(yè)，國(guó)家應(yīng)該加大對(duì)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)的扶持力度，行業(yè)內(nèi)企業(yè)應(yīng)通過(guò)科技創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

在行業(yè)專家看來(lái)，白羽肉雞屬于朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，而目前所受到的“待遇”顯然有點(diǎn)不公平，白羽肉雞不管從營(yíng)養(yǎng)價(jià)值還是節(jié)約資源方面，都應(yīng)該被重視。

不過(guò)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，消費(fèi)者的購(gòu)買力在下降，而白羽肉雞產(chǎn)業(yè)的去產(chǎn)能化依然在繼續(xù)，企業(yè)的轉(zhuǎn)型目前有一定的成效，但是白羽肉雞產(chǎn)業(yè)何時(shí)能走出低谷，成為禽類產(chǎn)業(yè)中最受消費(fèi)者“待見”的產(chǎn)品，需要多方面的力量共同推進(jìn)。從當(dāng)前相關(guān)上市公司的舉措來(lái)看，通過(guò)行業(yè)內(nèi)企業(yè)的努力，白羽肉雞產(chǎn)業(yè)走出低谷的時(shí)日可期。

安信證券研究報(bào)告稱，與以往幾輪周期不同，此輪白羽肉雞產(chǎn)業(yè)周期是在經(jīng)濟(jì)疲軟，消費(fèi)不振的背景下發(fā)生的，但隨著國(guó)內(nèi)去產(chǎn)能化提速，相關(guān)上市公司的低谷期已經(jīng)過(guò)去，黎明正在來(lái)臨。

安信證券分析師表示，由于國(guó)家對(duì)美國(guó)、法國(guó)祖代肉種雞引種實(shí)施封關(guān)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)祖代可引種源只剩下新西蘭一處，但新西蘭祖代肉種雞年產(chǎn)量?jī)H20 萬(wàn)套，完全無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)需要。這意味著2016年國(guó)內(nèi)祖代肉種雞產(chǎn)能去化進(jìn)一步加速。

國(guó)聯(lián)證券分析師王承在研究報(bào)告中指出，2015年三季度白羽肉雞行情依然低迷，毛雞價(jià)格跌破5元/公斤，創(chuàng)7年來(lái)新低，雞苗價(jià)格也跌至0.5元/羽，父母代雞苗在10元/套左右徘徊，均處于成本線之下，行業(yè)虧損嚴(yán)重，但這種大幅虧損不可持續(xù)，去產(chǎn)能進(jìn)一步加劇，預(yù)期將在后期有所反應(yīng)，供給有實(shí)質(zhì)性收縮，行業(yè)復(fù)蘇拐點(diǎn)已不遠(yuǎn)。

同樣，東吳證券分析師馬浩博也在研究報(bào)告中表示，祖代肉引種量大幅低于均衡量，2016年雞價(jià)反轉(zhuǎn)確定。

第6篇：證券分析師研究報(bào)告范文

并稱，此次非公開發(fā)行將實(shí)現(xiàn)輸變電裝備產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的整體上市。這對(duì)于許繼集團(tuán)即將引入的戰(zhàn)略投資者無(wú)疑是一個(gè)好消息。

盡管對(duì)外界盛傳的平安將代替許昌市政府入主許繼的說(shuō)法，當(dāng)事雙方一直三緘其口，但各方渠道的消息顯示，平安入主已成定局。

緩解資金壓力

“引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，許繼集團(tuán)意在緩解資金壓力?！逼桨沧C券企業(yè)并構(gòu)部總經(jīng)理陳郎平告訴記者，許繼集團(tuán)的資金一直較為緊張，是業(yè)界共知的事實(shí)。其擔(dān)保多、數(shù)額大一直被投資者所詬病。

9月17日，許繼電氣在為河南平高電氣股份有限公司提供銀行貸款擔(dān)保的公告時(shí)，披露“至2007年9月17日，含本次擔(dān)保，公司累計(jì)對(duì)外擔(dān)保86497.618萬(wàn)元人民幣，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的42.67%?！?/p>

最高的時(shí)候，許繼電氣的對(duì)外擔(dān)保曾逼近11億元人民幣，占其最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的57.91%。

由于受資金的限制，許繼集團(tuán)的一些項(xiàng)目無(wú)法上馬，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)無(wú)法得到擴(kuò)充。據(jù)媒體報(bào)道的資料顯示，許繼集團(tuán)的“控制保護(hù)設(shè)備”項(xiàng)目需求為5.87億元，“換流閥體設(shè)備”項(xiàng)目需求為13.86億元。

“許繼集團(tuán)引入戰(zhàn)略投資者后，將有效解決許繼電氣資金緊缺的現(xiàn)狀，不僅對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善帶來(lái)積極影響，也將引發(fā)業(yè)界對(duì)其必然存在進(jìn)一步整合的猜想?！睎|方證券分析師鄒慧表示，此次定向增發(fā)的方案將大大增強(qiáng)公司未來(lái)盈利能力。

平安謀略

鄒慧告訴記者：“政府部門熱衷于引入專業(yè)投資者，兩大保險(xiǎn)巨頭中國(guó)人壽和中國(guó)平安均就入主事宜和許繼集團(tuán)進(jìn)行過(guò)接觸，但由于相關(guān)的期望及整合能力的不同，最終入局者是中國(guó)平安?！?/p>

鄒慧稱，在看好許繼集團(tuán)成長(zhǎng)性的同時(shí)，對(duì)許繼旗下的證券公司股權(quán)的覬覦也是促成中國(guó)平安最終決定入主的原因。

目前，平安的業(yè)務(wù)領(lǐng)域已涵蓋保險(xiǎn)、銀行、證券、信托和資產(chǎn)管理，除平安人壽、平安財(cái)險(xiǎn)、平安養(yǎng)老、平安健康險(xiǎn)外，中國(guó)平安旗下還有平安資產(chǎn)管理公司，平安信托投資公司和平安銀行，而平安信托則控股平安證券。

平安證券金融業(yè)首席研究員邵子欽在前不久的研究報(bào)告中指出，在穩(wěn)固保險(xiǎn)核心地位的同時(shí)，中國(guó)平安的綜合金融架構(gòu)初顯，保險(xiǎn)、銀行、資產(chǎn)管理核心業(yè)務(wù)三大支柱體系已初步形成。

光大證券分析師肖超虎稱，中國(guó)平安金融控股戰(zhàn)略初步顯現(xiàn)，戰(zhàn)略能否成功仍需要時(shí)間檢驗(yàn)。銀行、證券和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)巨大，主要得益于并購(gòu)和證券市場(chǎng)的繁榮。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)還處于嘗試階段，不確定性較大。

“中國(guó)平安若能如愿入駐許繼集團(tuán)，最大的受益者除了平安外就是許繼電氣了。”陳郎平告訴記者，交易順利完成后，將為許繼電氣繼續(xù)下一步的整合帶來(lái)更大的想象空間。

意在中原證券

許繼集團(tuán)的目的明確，但中國(guó)平安的意圖卻讓很多人無(wú)法揣測(cè)。一向?qū)Ｗ⒂诮鹑谕顿Y的中國(guó)平安何時(shí)開始對(duì)實(shí)業(yè)感興趣了？

“也許，中國(guó)平安是希望控股上市公司擴(kuò)大自己的資本平臺(tái)?！焙幽暇哦ν顿Y咨詢有限公司總經(jīng)理肖玉航分析。

第7篇：證券分析師研究報(bào)告范文

據(jù)華夏幸福1月3日晚間公告稱，經(jīng)公司（未經(jīng)審計(jì)）初步測(cè)算，預(yù)計(jì)，2016年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與上年同期相比，將增加30%到40%。對(duì)于業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)原因，華夏幸福公司稱，系依托產(chǎn)業(yè)新城模式，通過(guò)創(chuàng)新升級(jí)PPP市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，業(yè)務(wù)擴(kuò)張、規(guī)模增長(zhǎng)顯著。

而在許多券商研究員的眼里，華夏幸福已經(jīng)成為“PPP楷?！??！叭A夏幸福業(yè)績(jī)上漲源于高毛利園區(qū)發(fā)展業(yè)務(wù)結(jié)算同比大增，公司依靠持續(xù)高增的業(yè)績(jī)展現(xiàn)其高成長(zhǎng)本色；同時(shí)，銷售高增速帶動(dòng)的高預(yù)收款已經(jīng)鎖定未來(lái)兩年地產(chǎn)業(yè)績(jī)，鎖定率高于行業(yè)；近期，廊坊和南京兩個(gè)產(chǎn)業(yè)新城項(xiàng)目入選第三批PPP示范項(xiàng)目，標(biāo)志著政府對(duì)于公司產(chǎn)業(yè)新城模式的認(rèn)可，后續(xù)在政策支持下產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)將獲得更快速發(fā)展。維持公司2016～2017年的每股收益預(yù)測(cè)為2.08元和2.68元，維持目標(biāo)價(jià)33.54元，維持推薦評(píng)級(jí)?！比A創(chuàng)證券分析師華中煒在其最新研究報(bào)告中如是點(diǎn)評(píng)。值得一提的是，除了華創(chuàng)證券外，中投證券、平安證券、興業(yè)證券以及國(guó)信證券等券商研究員也一樣看好華夏幸福，給予的推薦目標(biāo)價(jià)均在33元以上。

領(lǐng)先A股市場(chǎng)的盈利能力

創(chuàng)新升級(jí)后的PPP市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，的確讓華夏幸福的盈利能力得以持續(xù)增強(qiáng)。這一點(diǎn)，在近年的財(cái)報(bào)中均有跡可循。

《投資者報(bào)》記者通過(guò)公開數(shù)據(jù)梳理后發(fā)現(xiàn)，2013年至2015年間，隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)、園區(qū)配套等業(yè)務(wù)拓展，華夏幸福歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，分別為27.15億元、35.38億元和48.01億元；凈資產(chǎn)收益率分別為44.30%、42.83%和42.07%，連續(xù)三年保持在40%以上，盈利能力在A股市場(chǎng)處于領(lǐng)先水平。

“截至到去年9月底房地產(chǎn)開發(fā)預(yù)收款高達(dá)1061億元較今年年初增長(zhǎng)57.7%，基本鎖定未來(lái)兩年的結(jié)算。值得關(guān)注的是，公司2016年前三季度銷售額就已超越2015年全年的723億元以及年初公司目標(biāo)870億元，在去年增長(zhǎng)50%的基礎(chǔ)上保持了繼續(xù)超高增長(zhǎng)?！敝型蹲C券李少明表示，華夏幸福作為獨(dú)特的園區(qū)開發(fā)運(yùn)營(yíng)商投資價(jià)值有別于傳統(tǒng)房企，長(zhǎng)期價(jià)值發(fā)掘與提升值得期待。預(yù)測(cè)16-18EPS2.17/2.85/3.66元，對(duì)應(yīng)PE13/10/8倍，公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，盈利將再超預(yù)期。6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為35元，再次獲得“強(qiáng)烈推薦”。

“資產(chǎn)荒”下的優(yōu)選標(biāo)的

“華夏幸福從公司質(zhì)地來(lái)看相當(dāng)優(yōu)異，是‘資產(chǎn)荒’背景下優(yōu)選標(biāo)的。公司在北京區(qū)域受托開發(fā)管理面積約3700平方公里，儲(chǔ)備資源布局核心城市，質(zhì)地優(yōu)質(zhì)，充分受益于本輪基本面復(fù)蘇，內(nèi)在價(jià)值大幅提升。公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定、估值較低，符合保險(xiǎn)資金、產(chǎn)業(yè)資金等增量資金的審美，是‘資產(chǎn)荒’背景下的優(yōu)選標(biāo)的?！迸d業(yè)證券分析師閻常銘指出，憑借公司在產(chǎn)業(yè)新城上成熟的開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，以及PPP投融資模式優(yōu)點(diǎn)，將加快公司產(chǎn)業(yè)新城的異地復(fù)制和擴(kuò)張。

事實(shí)上，作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)新城運(yùn)營(yíng)商，華夏幸福自2002年起就被引入固安，實(shí)施“政府主導(dǎo)、企業(yè)運(yùn)作、合作共贏”的PPP市場(chǎng)化運(yùn)作模式，政企雙方用“契約精神”取代了“身份觀念”，建立利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。清晰地界定了政府與合作企業(yè)各自的責(zé)任和利益邊界，保證了政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，推動(dòng)資源配置依據(jù)市場(chǎng)規(guī)則、市場(chǎng)價(jià)格、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)效率最大化和最優(yōu)化。

與此同時(shí)，作為積蓄了強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)發(fā)展能力和豐富城鎮(zhèn)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)的市場(chǎng)化力量，華夏幸福也成功地將其實(shí)踐探索的PPP模式拓展到海外。截至目前，圍繞國(guó)家戰(zhàn)略重點(diǎn)區(qū)域，華夏幸福的事業(yè)版圖如今已輻射京津冀、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、珠江三角洲及“一帶一路”沿線國(guó)家等在內(nèi)的50余個(gè)區(qū)域，并聚焦十大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，形成了近百個(gè)區(qū)域級(jí)產(chǎn)業(yè)集群。

第8篇：證券分析師研究報(bào)告范文

公司公告與加拿大塞爾溫資源公司成立合資公司的預(yù)案。共同開發(fā)加拿大塞爾溫鉛鋅礦項(xiàng)目；該投還需獲得相關(guān)政府和股東大會(huì)的批準(zhǔn)，且此框架協(xié)議簽訂至雙方簽暑合作協(xié)議尚有一定的不確定性。

點(diǎn)評(píng)：

12月15日馳宏鋅鍺重大利好，稱擬與加拿大塞爾溫資源有限公司以塞爾溫鉛鋅礦項(xiàng)目為基礎(chǔ)，成立一個(gè)各占50％權(quán)益的合資公司，以此進(jìn)行加拿大塞爾溫鉛鋅礦項(xiàng)目的開發(fā)。塞爾溫公司將塞爾溫項(xiàng)目的所有礦業(yè)權(quán)，礦產(chǎn)租賃權(quán)、所有許可證及資產(chǎn)轉(zhuǎn)入該公司名下，公司將向該合資公司一次性注資l億加元，約合人民幣6.45億元，以此進(jìn)行塞爾溫鉛鋅礦項(xiàng)目開發(fā)。

受此消息刺激，15日馳宏鋅鍺股價(jià)一度上漲超過(guò)7％，最高摸至29.75元(前復(fù)權(quán)價(jià)格)，創(chuàng)出今年以來(lái)的新高。

全球最大未開發(fā)鉛鋅礦

塞爾溫(Selwyn)鉛鋅礦項(xiàng)目始于1968年，至今主要以礦區(qū)的鉆孔地質(zhì)勘探為主，截止2009年10月，累計(jì)完成鉆孔129253米／589孔，擁有的鉛鋅資源分別為2260萬(wàn)噸和762萬(wàn)噸。若該項(xiàng)投資順利完成，將給馳宏鋅鍺增加鉛鋅權(quán)益儲(chǔ)量超過(guò)1500萬(wàn)噸，是目前公司靜態(tài)儲(chǔ)量的5倍以上。

項(xiàng)目或四年后投產(chǎn)

目前。Selwyn項(xiàng)目仍致力于資源勘查，尚未做可研報(bào)告及開發(fā)初步設(shè)計(jì)。擬成立的合資企業(yè)重點(diǎn)進(jìn)行礦區(qū)高品位鉛鋅礦體的開發(fā)。根據(jù)寒爾溫資源公司的公開信息，項(xiàng)目初步評(píng)估為z首先開采高品位的地下礦，在擴(kuò)建露天礦，前期的采選能力設(shè)計(jì)為500噸／日，之后根據(jù)精礦運(yùn)輸、能源供應(yīng)等情況擴(kuò)建至8000噸／日。若按照8000噸／日的采選規(guī)模計(jì)算。鉛、鋅精礦的最大產(chǎn)量分別可以達(dá)到25.5萬(wàn)噸和6.5萬(wàn)噸。中信證券分析師認(rèn)為，該項(xiàng)目投產(chǎn)預(yù)期在2013年以后，暫時(shí)不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐商笥绊憽?/p>

將大幅提升資源儲(chǔ)備

合資公司如果成立，雙方所建立的合資企業(yè)將具體從事勘探、融資，開發(fā)塞爾溫項(xiàng)目并提供設(shè)備使其能夠進(jìn)行商業(yè)生產(chǎn)。同時(shí)運(yùn)營(yíng)塞爾溫項(xiàng)目的采礦，并及致力于塞爾溫項(xiàng)目和公司可能考慮的其他必要的或希望進(jìn)行的與上述有關(guān)的活動(dòng)。本次交易尚需獲得云南省國(guó)資委、云南省商務(wù)廳、云南省外匯管理局及國(guó)家發(fā)改委的核準(zhǔn)。

同時(shí)，馳宏鋅鍺表示，對(duì)外投資的資金由公司自籌和銀行借款提供。通過(guò)與塞爾溫鉛鋅項(xiàng)目的開發(fā)，能有效發(fā)揮雙方經(jīng)營(yíng)互補(bǔ)性，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。隨著公司未來(lái)幾年冶煉規(guī)模將不斷擴(kuò)大，對(duì)鉛鋅精礦的需求量將大幅上升。通過(guò)本次投資，為公司鉛鋅資源儲(chǔ)備提供強(qiáng)有力的保障，有利于推進(jìn)公司的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)進(jìn)程，且有利于提升公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

我國(guó)缺乏鉛鋅礦產(chǎn)，近年來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)開始走向海外找礦。此前，中金嶺南(000060)在澳大利亞獲得了Perilya的52％股權(quán)，以提高精礦自給率。馳宏鋅鍺此次是第一次走出國(guó)門。此前，公司除了在云南有鉛鋅礦外，在內(nèi)蒙古也擁有礦產(chǎn)。

海外并購(gòu)受機(jī)構(gòu)看好

民生證券15日的投資報(bào)告稱，馳宏鋅鍺在募投內(nèi)蒙古鉛鋅項(xiàng)目以后，與加拿大塞爾溫資源公司以塞爾溫鉛鋅礦項(xiàng)目為基礎(chǔ)，成立一個(gè)各占50％權(quán)益的合資公司。以此進(jìn)行塞爾溫鉛鋅礦項(xiàng)目開發(fā)。民生證券認(rèn)為，這將有利于公司資源自給率的提升，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

海通證券的最新公司研究快報(bào)認(rèn)為，公司投資加拿大并建立合資公司，符合公司對(duì)外發(fā)展的戰(zhàn)略，本次合作對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展將產(chǎn)生重要影響，為公司未來(lái)資源保障奠定了基礎(chǔ)。快報(bào)稱，看好公司未來(lái)的發(fā)展，維持馳宏鋅鍺的“買入”評(píng)級(jí)。

第9篇：證券分析師研究報(bào)告范文

銀監(jiān)會(huì)主席劉明康強(qiáng)調(diào)要控制房貸風(fēng)險(xiǎn)，政策緊縮預(yù)期提高。前期大漲的房地產(chǎn)板塊回落。分析師普遍預(yù)期，房貸政策不會(huì)很快收緊，房地產(chǎn)行業(yè)上行趨勢(shì)不會(huì)改變。

本周股指連創(chuàng)本輪行情的新高，在有色金屬、煤炭、化工等板塊的積極推動(dòng)下，市場(chǎng)氛圍極其熱烈。不過(guò)，前期表現(xiàn)活躍的房地產(chǎn)股卻顯得有些蔫頭耷腦，周一甚至成為兩市唯一下跌的板塊。

房地產(chǎn)板塊從資金瘋狂流入到資金紛紛流出，這種轉(zhuǎn)變主要緣于政策面敲起了警鐘。

在7月17日銀監(jiān)會(huì)召開的今年第三次經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)通報(bào)會(huì)上，銀監(jiān)會(huì)主席劉明康強(qiáng)調(diào)，要控制房貸風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格執(zhí)行“二套房”標(biāo)準(zhǔn)。

雖然只是老調(diào)重彈，但近期房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆還是讓投資者有了房貸政策將收緊的預(yù)期。暴漲后的房地產(chǎn)板塊趁機(jī)展開回調(diào)。不過(guò)，投資者關(guān)心的是，房地產(chǎn)板塊后市還有表現(xiàn)的空間嗎?

綜合眾多券商的研究報(bào)告，分析師普遍認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)尚處于復(fù)蘇階段，房貸政策不會(huì)很快收緊。房地產(chǎn)行業(yè)上行趨勢(shì)不會(huì)改變，只是速度可能有所放緩。趁調(diào)整可以低吸優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)股。

政策收緊仍需時(shí)日

2008年下半年以來(lái)，為了刺激和拉動(dòng)投資、消費(fèi)，一系列有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的政策措施陸續(xù)出臺(tái)，包括大幅降息(較2008年最高點(diǎn)降息216個(gè)基點(diǎn))；放松購(gòu)房信貸；降低購(gòu)房契稅，減免二手房交易營(yíng)業(yè)稅、印花稅和土地增值稅；下調(diào)房地產(chǎn)項(xiàng)目最低資本金比例(保降性住房和普通商品住房項(xiàng)目的最低資本金比例從35％下調(diào)至20％，其他房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的最低資本金比例從35％下調(diào)至30％)。除此以外，有些城市還推出了買房落戶的政策。

這些政策措施已經(jīng)開始產(chǎn)生效果，比如6月份的70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)了12個(gè)月以來(lái)的首次同比上漲，7月份一、二線城市整體均價(jià)創(chuàng)出新高，等等。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)近期升溫迅速，引來(lái)了一些擔(dān)憂的聲音，進(jìn)而令人擔(dān)心政策將收緊。

中金公司的分析師認(rèn)為，房地產(chǎn)已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大的穩(wěn)定器，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，通過(guò)抑制房地產(chǎn)需求和供給來(lái)降溫；當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，通過(guò)拉動(dòng)房地產(chǎn)需求和供給來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。去年下半年以來(lái)最寬松的房地產(chǎn)政策已經(jīng)初顯效果，經(jīng)濟(jì)在二季度已經(jīng)基本見底，所以未來(lái)預(yù)計(jì)地產(chǎn)政策將從寬松轉(zhuǎn)向緊縮，轉(zhuǎn)向的幅度和頻率取決于經(jīng)濟(jì)回升的速度。

國(guó)信證券分析師則認(rèn)為，房貸政策是否明顯收緊將取決于房?jī)r(jià)是否出現(xiàn)大范圍暴漲。從上半年房?jī)r(jià)走勢(shì)來(lái)看，雖然呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，但并沒有出現(xiàn)暴漲的情況。另外，從上半年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，按揭貸款占商品房銷售額的比例只有18％，顯示房貸泡沫并不大。在投資衰退仍存隱憂的情況下，也使政策收緊的概率降低。劉明康主席的表態(tài)只會(huì)導(dǎo)致局部地區(qū)在個(gè)別政策的操作手法上微調(diào)，并使市場(chǎng)心理預(yù)期在短期產(chǎn)生一定的波動(dòng)。而從大方向來(lái)看，下半年政策收緊的可能性并不大，穩(wěn)定住房消費(fèi)的政策大方向在未來(lái)幾個(gè)月將不會(huì)改變。

中金公司的分析師表示，為了改善近期開發(fā)商惜售及房?jī)r(jià)迅速上漲的狀況，政府將在抑制投資、投機(jī)性需求之外，增加土地供應(yīng)量。不過(guò)，從嚴(yán)格“二套房”政策為開端，將來(lái)可能通過(guò)提高稅費(fèi)、按揭比例、加息及其他一些措施，避免房?jī)r(jià)過(guò)快、過(guò)高增長(zhǎng)，保證行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

上行趨勢(shì)不會(huì)改變

調(diào)整政策是為了調(diào)控市場(chǎng)，但政策并不能立即改變市場(chǎng)趨勢(shì)。

中金公司的分析師認(rèn)為，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平而不是緊縮政策決定了房?jī)r(jià)。國(guó)家從2006年開始不斷出臺(tái)各種抑制房地產(chǎn)的政策，但房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲，直至6次加息后，在國(guó)際金融危機(jī)的大背景下才在2008年出現(xiàn)調(diào)整。房?jī)r(jià)下行時(shí)也是一樣，5次下調(diào)利率及各種稅費(fèi)政策的調(diào)整后房?jī)r(jià)才開始企穩(wěn)。所以，一兩次政策調(diào)整不會(huì)改變房?jī)r(jià)走勢(shì)，要看累積效應(yīng)及經(jīng)濟(jì)大方向的變化。目前，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確定性加強(qiáng)及通脹預(yù)期加大才是支撐房?jī)r(jià)上漲的主要因素。

2008年，因市場(chǎng)過(guò)度悲觀，開發(fā)商連續(xù)收縮開發(fā)項(xiàng)目，致使新開工面積大跌。如今伴隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，庫(kù)存急速下降，尤其是一線城市重新步入供應(yīng)緊張階段。與此同時(shí)，在通脹預(yù)期加強(qiáng)的情況下，房地產(chǎn)需求仍將增長(zhǎng)。因此，在供需矛盾中，下半年房?jī)r(jià)仍將呈上漲趨勢(shì)。不過(guò)，分析師們普遍認(rèn)為，在短期政策的壓力下，部分投資、投機(jī)性需求將受到壓制，房?jī)r(jià)上漲的速度將有所放緩，市場(chǎng)將從前期的快速反彈步入平穩(wěn)發(fā)展階段。

申銀萬(wàn)國(guó)分析師認(rèn)為，上半年房地產(chǎn)行業(yè)不斷超越大盤的動(dòng)力來(lái)自于基本面(包括房?jī)r(jià)和成交量)的不斷超預(yù)期。短期來(lái)看，不管是量還是價(jià)格，再大幅上調(diào)的概率都不大，由此，盈利預(yù)測(cè)繼續(xù)上調(diào)的概率也減小。因此，短期行業(yè)跑贏大盤的動(dòng)力將有所減弱。中期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)，意味著居民未來(lái)收入預(yù)期等將繼續(xù)上調(diào)，由此帶動(dòng)購(gòu)買力的提升，從而使得房?jī)r(jià)存在進(jìn)一步上漲的動(dòng)力。

國(guó)信證券分析師也認(rèn)為房?jī)r(jià)下半年不會(huì)暴漲，理由是，從上半年房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)已看到主流開發(fā)商目前對(duì)后市仍然很謹(jǐn)慎，這將導(dǎo)致其在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的定價(jià)策略偏保守、謹(jǐn)慎。而且，如果一旦出現(xiàn)房?jī)r(jià)暴漲的苗頭，中央勢(shì)必會(huì)出臺(tái)嚴(yán)厲的調(diào)控政策予以撲滅，寬松政策能促使樓市銷量轉(zhuǎn)暖，嚴(yán)厲的調(diào)控也能抑制樓市非理性的亢奮。

房地產(chǎn)股逢低吸納

分析師們普遍認(rèn)為，隨著銷量和房?jī)r(jià)上漲，房地產(chǎn)開發(fā)商的現(xiàn)金流狀況明顯改善，上市公司的毛利得到修復(fù)，預(yù)收款的爆發(fā)式增長(zhǎng)也為2010年的收入打下了基礎(chǔ)。由此。雖然受政策影響，房地產(chǎn)板塊的漲幅將趨緩，但其中的優(yōu)質(zhì)公司還是值得逢低吸納，耐心持有。選擇優(yōu)質(zhì)公司可從以下幾個(gè)角度人手：土地儲(chǔ)備成本低、龍頭公司、融資能力強(qiáng)、有估值優(yōu)勢(shì)、有重組預(yù)期。

中金公司的分析師認(rèn)為，地產(chǎn)股再次上漲的催化劑是通脹預(yù)期下銷售量和銷售價(jià)格漲幅超預(yù)期。地產(chǎn)公司超額的預(yù)售確保了明年的業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)將促進(jìn)股價(jià)持續(xù)上揚(yáng)。因此，在通脹起來(lái)之前地產(chǎn)板塊投資風(fēng)險(xiǎn)不大。可以選擇優(yōu)質(zhì)公司吸納并耐心持有，比如行業(yè)龍頭公司；一線城市地產(chǎn)公司，特別是在一、二線城市擁有較多可銷售資源的公司；重組類地產(chǎn)公司。建議關(guān)注招商地產(chǎn)、萬(wàn)科、保利地產(chǎn)及金融街。 興業(yè)證券看好三類公司：一是目前估值較低、留有余力的萬(wàn)科，以及有區(qū)域經(jīng)濟(jì)背景支撐的建發(fā)股份、華發(fā)股份；二是在市場(chǎng)由復(fù)蘇向過(guò)熱發(fā)展的過(guò)程中，僅僅是盈利的提升已經(jīng)不能滿足市場(chǎng)的想象力，此時(shí)重估價(jià)值彈性較大的資源類地產(chǎn)股將受到青睞，如泛海建設(shè)、蘇寧環(huán)球，以及部分主營(yíng)一級(jí)開發(fā)的公司；三是有重組預(yù)期的公司。