期貨市場論文精選(九篇)
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第1篇：期貨市場論文范文
期貨市場來源于現(xiàn)貨市場，又服務(wù)于現(xiàn)貨市場，是企業(yè)轉(zhuǎn)移和回避價格風(fēng)險的專業(yè)市場，是信息化、國際化的大市場，具有價格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩大功能。
1.價格發(fā)現(xiàn)
期貨市場匯集了全國乃至世界各地的生產(chǎn)者、加工者、消費者、貿(mào)易者和投機者，他們憑借自己所掌握的信息決定自己的投資方向，按照各自認(rèn)為最合適的價格在市場上成交，通過大量資金的流動和重新分配來產(chǎn)生有價值的信息———期貨價格。期貨價格具有權(quán)威性和前瞻性，反映的是整個行業(yè)未來趨勢，具有明顯的代表性，這些寶貴的信息資源和價格發(fā)現(xiàn)對企業(yè)發(fā)展有著極其重要的指導(dǎo)作用，能夠為企業(yè)的經(jīng)營提供方向性的指導(dǎo)，從而避免無序的盲目投資與生產(chǎn)經(jīng)營。
2.套期保值
在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，當(dāng)企業(yè)感到現(xiàn)貨市場的價格波動給自己帶來了無法克服的風(fēng)險時，為了回避和拋售這種價格風(fēng)險，通過參與期貨市場，買賣同種商品替代商品的期貨合約，作為現(xiàn)貨商品的臨時替代物，對未來的價格風(fēng)險進(jìn)行保險，這就套期保值。套期保值是風(fēng)險管理的一個工具，它保證了在一個市場上虧損的同時，在另外一個市場盈利，以此來彌補或抵消現(xiàn)貨市場價格波動所帶來的風(fēng)險，達(dá)到保值的目的。
二、套期保值的作用
套期保值的作用相當(dāng)于保險，就是給企業(yè)的原材料或產(chǎn)成品買了一份保險，使企業(yè)規(guī)避了商品后期價格波動的風(fēng)險。不會因為商品價格的波動造成企業(yè)利潤的大起大落，將風(fēng)險減少到最低限度，使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營保持穩(wěn)定的利潤水平，從而實現(xiàn)商品的保值功能，起到轉(zhuǎn)移市場風(fēng)險的作用。企業(yè)通過期貨市場參與套期保值，可以轉(zhuǎn)移和拋售現(xiàn)貨的價格風(fēng)險，企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模越大，現(xiàn)貨的價格波動越大，對套期保值的需求就越強烈。所以，套期保值在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中提前鎖定采購成本，保證經(jīng)營利潤起著非常重要的作用。
三、套期保值的實施
1.市場分析
開展套期保值業(yè)務(wù)，不是簡單的現(xiàn)貨交易的同時進(jìn)行反向的期貨交易，這是傳統(tǒng)的、機械的套期保值。而現(xiàn)代的、靈活的套期保值操作應(yīng)從市場分析入手，這是套保成功的關(guān)鍵。通過全面的市場分析，評估出市場目前處于何種狀態(tài)，是漲勢，跌勢還是區(qū)間震蕩，才能形成相應(yīng)的保值策略，是買入，賣出，還是觀望的決策。
2.趨勢操作
順勢而為，是期貨市場取得成功的不二法則，企業(yè)的套期保值也不例外：如果市場處于牛勢狀態(tài)，就多做材料買入保值，而盡量不做產(chǎn)品賣出保值；如果市場處于熊市狀態(tài)，就多做產(chǎn)品賣出保值，而盡量不做材料買入保值；如果市場處于平衡狀態(tài)，就什么也不操作。
3.擔(dān)憂什么就做什么
企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，是擔(dān)憂材料上漲還是更擔(dān)憂產(chǎn)品下跌，影響經(jīng)營效益，就做相應(yīng)商品的保值：若擔(dān)憂原材料價格上漲，增加采購成本，就考慮買入保值；若擔(dān)憂產(chǎn)成品價格下跌，減少利潤空間，就考慮賣出保值；若什么也不擔(dān)憂，只需做好生產(chǎn)經(jīng)營，無需保值。
4.關(guān)注長期趨勢，忽視短期波動
企業(yè)開展套期保值，最關(guān)心的是商品價格的運行趨勢是否有利，而不是在乎價格短期的價格波動?，F(xiàn)貨價格每天都會有波動，若過分關(guān)注這種短期行為，套期保值就將難以真正落實和正確實施。
四、套期保值考核
企業(yè)套期保值的操作是否成功，考核標(biāo)準(zhǔn)是什么，如何評價，一直困擾著套保企業(yè)和相關(guān)審計、監(jiān)管部門。多數(shù)企業(yè)對照本宣科，計算每一筆套期保值的有效性，以數(shù)值是否在80%～125%范圍內(nèi)作為考核套期保值的唯一標(biāo)準(zhǔn)。其實，這是傳統(tǒng)套期保值的產(chǎn)物，是片面的、機械的、靜態(tài)的考核。筆者從全面的、靈活的、動態(tài)的角度和視野對現(xiàn)代套期保值考核進(jìn)行新的理解和探索。對于原材料保值，綜合采購成本低于當(dāng)初的保值成本，考核為成功；若又低于市場平均采購成本，考核為非常成功；反之，考核為一般或失敗。對于產(chǎn)成品保值，綜合銷售收入高于當(dāng)初的保值收入，考核為成功，若又高于市場平均銷售收入，考核為非常成功；反之，考核為一般或失敗。這種考核標(biāo)準(zhǔn)簡單、直接，十分有效，通過良好的策劃，利用周全的套保方案，實施動態(tài)保值策略，是完全可以做到的。
五、總結(jié)
第2篇：期貨市場論文范文
歷史上，中國曾經(jīng)對外匯期貨有過短暫的嘗試，1992年6月1日，中國開始在上海外匯調(diào)劑中心試辦外匯期貨交易，首次成交620萬美元。此次外匯期貨交易試點的外匯品種有美元、英鎊、德國馬克、日元和港元，交易時間為周一、二、四、五下午2:30～3:30。具體的交易規(guī)則參照了國外外匯期貨交易的普遍做法，并結(jié)合中國的實際情況設(shè)計了外匯期貨標(biāo)準(zhǔn)合約。但是，由于當(dāng)時的市場需求小，交易量也很小，經(jīng)過半年的運轉(zhuǎn)，到1992年年底上海外匯期貨市場共成交標(biāo)準(zhǔn)合約10813份，金額21626萬美元。與此成鮮明對比的是，當(dāng)時上海外匯現(xiàn)匯交易額每天為3000多萬美元。鑒于此種情況，1993年2月1日，國家外匯管理局了《關(guān)于適當(dāng)放開金融機構(gòu)代客戶辦理外匯買賣業(yè)務(wù)的通知》，規(guī)定經(jīng)國家外匯管理局及其分局批準(zhǔn)，企事業(yè)單位自有的外匯現(xiàn)匯，可委托有權(quán)經(jīng)營外匯買賣業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)辦理即期或者遠(yuǎn)期外匯買賣，希望以此擴大外匯期貨的需求，促進(jìn)外匯期貨市場的發(fā)展。但是在當(dāng)時，中國對外匯交易的監(jiān)管更注重事前審批，而對交易中和交易后的監(jiān)管沒有相應(yīng)的措施，因而出現(xiàn)了諸多違規(guī)甚至違法的交易活動。例如，未經(jīng)批準(zhǔn)而從事外匯衍生品交易的機構(gòu)大量存在，其中部分與境外機構(gòu)勾結(jié)，打著期貨咨詢和培訓(xùn)的名號非法經(jīng)營外匯期貨;有的期貨經(jīng)營機構(gòu)以誤導(dǎo)下單和私下對沖等欺詐手段騙取客戶資金;有的機構(gòu)進(jìn)行大量的逃匯套匯活動。這些非法交易不僅擾亂了金融管理秩序，造成外匯管理混亂，還給企業(yè)和個人造成了相當(dāng)大的損失，致使經(jīng)濟(jì)糾紛事件不斷增加。由于中國外匯期貨市場仍然相當(dāng)混亂，1994年12月14日，中國證監(jiān)會、國家外匯管理局、國家工商行政管理局、公安部并貫徹執(zhí)行《關(guān)于嚴(yán)厲查處非法外匯期貨和外匯按金交易活動的通知》，《通知》指出:外匯期貨交易具有很強的投機性和風(fēng)險性，目前在中國開展這項交易有很大弊端，已造成相當(dāng)大的損失，在今后相當(dāng)長的時間內(nèi)，我國不進(jìn)行這方面的試點。1995年3月29日，中國人民銀行又了《關(guān)于禁止金融機構(gòu)隨意開展外匯衍生金融工具交易業(yè)務(wù)的通知》，規(guī)定國內(nèi)金融機構(gòu)一律不得開展投機性外匯衍生工具業(yè)務(wù)，國內(nèi)金融機構(gòu)可根據(jù)需要適當(dāng)進(jìn)行保值性外匯衍生工具交易。隨著這一系列法規(guī)的出臺，中國證監(jiān)會在國家外匯管理局、工商和公安部門的配合下對外匯期貨市場進(jìn)行了實質(zhì)性的整頓，停止了各期貨經(jīng)紀(jì)公司、非銀行金融機構(gòu)和各類咨詢公司開展的外匯期貨交易，對期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實行許可制度。
自此中國外匯期貨市場的發(fā)展已基本陷入停滯，究其原因，總的說來主要有以下幾個:第一，外匯期貨經(jīng)紀(jì)商的質(zhì)量參差不齊。由于外匯期貨業(yè)務(wù)在中國仍是新生事物，監(jiān)管部門和社會大眾對其的認(rèn)識普遍不足，因此在外匯期貨市場運行中，部分經(jīng)紀(jì)商屢屢違法違規(guī)。第二，當(dāng)時的金融體制制約了外匯期貨市場的發(fā)展。首先，當(dāng)時的信貸計劃指標(biāo)使得需要追加外匯期貨保證金的企業(yè)難以獲得資金，所以只能被迫強行平倉而造成不菲的損失;其次，當(dāng)時企業(yè)用匯需憑進(jìn)口合同和境外金融機構(gòu)的支付通知，個人用匯的獲得仍有諸多限制，而外匯期貨需要用美元結(jié)算，這樣實際上就限制了外匯期貨市場的參與者和需求量。第三，社會的外匯風(fēng)險意識和市場參與意識還不夠。由于對外匯期貨市場知識的缺乏，外匯持有者往往將外匯存入銀行而不進(jìn)行保值。加上當(dāng)時企業(yè)制度不完善，特別是國有企業(yè)的激勵機制和風(fēng)險機制缺乏，使得很多企業(yè)并沒有進(jìn)行外匯保值的動力。從中國期貨市場制度來看，一直都是堅決反對投機行為的，這無疑降低了外匯期貨市場的活躍性和交易量，也使得外匯期貨市場更難普及。中國上海外匯調(diào)劑中心1992年試辦人民幣外匯期貨交易給我們的啟示是，不能脫離金融衍生市場生存和發(fā)展的基礎(chǔ)來隨意地塑造市場。一個成功的外匯期貨市場的誕生和發(fā)展必須要有一系列基礎(chǔ)條件，包括充分的市場需求、完善發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)市場、市場化的匯率和利率形成機制、作為完整經(jīng)紀(jì)人的交易者、成熟的法律框架和完整的制度體系。
2再次開設(shè)外匯期貨市場的可行性分析
2005年中國對人民幣匯率形成機制進(jìn)行了改革，從長期近乎固定匯率向有管理的浮動匯率轉(zhuǎn)變，必然使人民幣匯率雙向波動浮動增大，同時隨著人民幣國際化的進(jìn)程加快，因而各經(jīng)濟(jì)主體對有關(guān)人民幣外匯期貨交易的需求逐漸增大。首先，從理論上講，外向型企業(yè)規(guī)避市場風(fēng)險離不開外匯期貨市場。而中國有著眾多的出口導(dǎo)向型企業(yè)和準(zhǔn)備或者正在走出國門的大型企業(yè)。其次，從國際現(xiàn)實情況來看，進(jìn)行外匯期貨交易可以減少舉借外債的風(fēng)險。同樣，也有助于減少對外放債和購買外幣資產(chǎn)的風(fēng)險。再次，進(jìn)行外匯期貨交易能緩解國內(nèi)商品市場價格的劇烈波動。中國是資源消耗大國，許多以外幣標(biāo)價的進(jìn)口資源價格隨著匯率變動而變動將影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。最后，在浮動匯率的情況下，外匯期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能有助于確立合理的匯率水平?，F(xiàn)階段，有如下原因推動并客觀要求中國重新推出外匯期貨交易:第一，場內(nèi)和場外外匯衍生品市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，有助于發(fā)揮外匯期貨的流動性優(yōu)勢，服務(wù)于銀行等金融機構(gòu)的風(fēng)險管理。第二，推出外匯期貨可以進(jìn)一步完善中國人民幣匯率形成機制，也順應(yīng)了人民幣國際化的進(jìn)程。第三，海外交易所紛紛推出人民幣外匯期貨產(chǎn)品，離岸人民幣外匯市場快速發(fā)展，倒逼中國加快發(fā)展境內(nèi)的人民幣外匯期貨市場。同時，中國推出外匯期貨的條件已經(jīng)基本成熟，人民幣匯率市場化機制初步形成，場外人民幣外匯衍生品市場漸趨成熟，外匯期貨上市的條件已經(jīng)具備。而且中國金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管手段、監(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管水平與1992年時不可同日而語，與國際監(jiān)管機構(gòu)的聯(lián)系日益緊密，了解國際先進(jìn)的監(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管手段，應(yīng)能夠有效合理地管理開展外匯期貨業(yè)務(wù)的風(fēng)險。綜上所述，開放中國外匯期貨市場的基本條件已具備，應(yīng)考慮盡快開設(shè)外匯期貨業(yè)務(wù)。
3再次開設(shè)外匯期貨業(yè)務(wù)應(yīng)注意的事項
第3篇：期貨市場論文范文
[論文摘要]文章指出了我國期貨市場上存在的主要問題，分析了存在問題的原因，在此基礎(chǔ)上提出了適合我國期貨市場發(fā)展的策略。
當(dāng)前，我國期貨市場在發(fā)展的過程中仍面臨著一些問題與障礙，隨著商品經(jīng)濟(jì)在我國的發(fā)展，當(dāng)前期貨市場面臨著難得的機遇。站在繼往開來的十字路口，我們有必要重新審視我國的期貨市場，分析我國期貨市場上存在的主要問題，為我國期貨市場的發(fā)展提供建議。
一、我國期貨市場存在的問題
（一）交易主體單一
我國期貨市場的交易主體僅限于私營企業(yè)和自然人。國有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴(yán)禁信貸資金和財政資金進(jìn)行期貨交易。在新的《期貨管理條例》推行之前，期貨公司作為市場主體只能不能自營[1]。
（二）交易品種少，成本高
目前，我國期貨市場上，上市品種只有棉花、小麥、燃料油等13個，一些金融業(yè)品尚在基礎(chǔ)性研究之中，股指期貨推出時間一再延遲。隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)形勢的變化對期貨市場提出了更高的要求。而我國期貨市場上上市品種過少，制約了市場功能的發(fā)揮，造成了期貨市場的低效率。我國期貨交易所收費項目單一，交易費用較高，平均占80%。2006年，上海期貨交易所年報顯示，手續(xù)費收入占92.65%，會員年會費占0.56%，其他收入占6.79%。收費項目還是比較單一，交易成本并未明顯下降[2]。因此，交易所收費結(jié)構(gòu)單一，缺乏有效的信息服務(wù)、監(jiān)管服務(wù)，期貨市場收費結(jié)構(gòu)不合理，成為我國期貨市場上的一個大問題。
（三）監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場發(fā)展趨勢
監(jiān)管方式以行政手段為主；證監(jiān)會在代表政府實施監(jiān)管的過程中，一方面缺少對行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對行業(yè)內(nèi)部管理又過于寬泛，過于微觀；監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴(yán)重阻礙期貨市場的良性發(fā)展。相應(yīng)的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場，而沒有考慮如何鼓勵交易、發(fā)展市場，發(fā)揮期貨市場的經(jīng)濟(jì)功能，使期貨市場發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。
（四）期貨市場與現(xiàn)貨市場結(jié)合不密切
在現(xiàn)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)體系中，期貨市場作為重要的組成部分，與現(xiàn)貨市場、遠(yuǎn)期市場共同構(gòu)成既有分工又密切聯(lián)系的多層次的有機整體。從1990年中國鄭州商品交易所成立的17年來，中國期貨市場的發(fā)展并不順利，一些涉及面廣、參與者眾、影響大的風(fēng)險事件時有發(fā)生：從327國債到708天然膠，從105綠豆到209大豆，幾乎每年都會發(fā)生程度不同的風(fēng)險事件。我國現(xiàn)貨市場存在的種種缺陷已影響到期貨市場的正常發(fā)展。
二、存在問題的原因分析
（一）交易主體方面
我國期貨市場與國外期貨市場相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場持續(xù)發(fā)展動力不足。究其原因在于：我國期貨市場不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來的，現(xiàn)貨市場的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致期貨市場在合約質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進(jìn)入期貨市場特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進(jìn)行套期保值交易不夠廣泛。
（二）上市品種方面
我國期貨市場品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機制。我國期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會之手，這是一種行政。同時，證監(jiān)會并未建立品種推出長效機制。品種推出審批過程過于繁瑣，推出時滯相當(dāng)長，有些品種甚至在這種冗長的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國期貨市場上未能取得成功，原因是在當(dāng)時的中國金融市場上，主要的金融價格還不是完全的市場決定的價格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實現(xiàn)并軌，但是國家對外匯實施嚴(yán)格管制；國家對存貸款利率和國債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場化利率也尚未形成。
（三）交易成本方面
我國期貨市場上交易成本過高，主要由于期貨交易所交易成本過高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分；期貨交易所追求利潤和稅收，交易所會員的意見對交易所并無約束力[4]。（四）監(jiān)管體系方面
法制不健全，在期貨交易的各個環(huán)節(jié)，法律手段運用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系；在建立期貨市場初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個金融貿(mào)易中心，爭辦交易所，一哄而上。中央政府開始行政管理時，已有幾十家交易所。中國證監(jiān)會對交易所的高層干部實行直接管理。對于期貨市場對國民經(jīng)濟(jì)的重要貢獻(xiàn)認(rèn)識不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預(yù)的過多、過亂，使得期貨市場監(jiān)管機制錯位，無法形成嚴(yán)密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預(yù)使效果大打折扣。
（五）我國期貨市場與現(xiàn)貨市場關(guān)系方面
中國的現(xiàn)貨市場極不發(fā)達(dá)，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營企業(yè)在現(xiàn)貨市場中除要承擔(dān)價格風(fēng)險外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運輸不到位等非價格因素的風(fēng)險。
三、完善我國期貨市場的建議
期貨市場作為社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，在市場經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著十分重要的作用。針對當(dāng)前中國期貨市場存在的問題，應(yīng)該從以下幾個方面著手解決上述問題。提高期貨市場監(jiān)管水平；完善期貨市場法律體系，借鑒國際期貨市場的三級監(jiān)管體制，形成市場自律為主的監(jiān)管體系；完善市場結(jié)構(gòu)，建立以市場為導(dǎo)向的品種上市機制，不斷增加新的交易品種以滿足市場經(jīng)濟(jì)主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場的風(fēng)險；完善處罰制度；明確期貨公司定位，加強公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強公司的實力，提高抗風(fēng)險的能力。
參考文獻(xiàn)
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[3]吳建平，當(dāng)前中國期貨市場存在的主要問題探討[EB/OL]
第4篇：期貨市場論文范文
關(guān)鍵詞：雙邊市場；期貨交易所；定價策略；產(chǎn)品差異化策略
雙邊市場(Two-sidedMarket)是目前國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)組織理論研究的熱點問題之一，它為產(chǎn)業(yè)組織理論研究提供了一個全新的視角。但目前，國內(nèi)外針對雙邊市場的研究，都還處于探索和理論界定方面，而且研究的應(yīng)用領(lǐng)域也有所局限，主要集中在銀行卡、電信業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)站、購物中心、媒體廣告等方面，很少有相關(guān)研究涉足金融市場領(lǐng)域。本文希望將雙邊市場理論運用于期貨市場，以期對如何提高期貨市場的流動性以及期貨交易所的競爭策略等方面問題，提供一些理論性的探討和實踐性的政策建議，從而為雙邊市場在金融市場領(lǐng)域的研究拋磚引玉，引起更多的關(guān)注。
一、概念界定
在對雙邊市場進(jìn)行概念界定前，我們需要了解一下雙邊市場的產(chǎn)生原因。從概念上來說，雙邊市場理論是和網(wǎng)絡(luò)外部性多產(chǎn)品定價理論密切相關(guān)的。根據(jù)Katz和Shapiro的定義，網(wǎng)絡(luò)外部性主要分為直接網(wǎng)絡(luò)外部性與間接網(wǎng)絡(luò)外部性。其中直接網(wǎng)絡(luò)外部性是指消費者消費某種網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的價值會隨著消費與該產(chǎn)品相兼容產(chǎn)品的其他消費者數(shù)量的增加而增加；間接網(wǎng)絡(luò)外部性則是指消費者消費某種網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的價值隨著與該產(chǎn)品相兼容的互補性產(chǎn)品種類的增加而增加。同時，網(wǎng)絡(luò)外部性理論指出最終用戶間有些外部性是不能內(nèi)部化的；而多產(chǎn)品定價理論則主要是集中探討價格結(jié)構(gòu)的問題，同時多產(chǎn)品定價理論認(rèn)為價格結(jié)構(gòu)更容易被價格水平而不是市場力量所扭曲。然而，隨著網(wǎng)絡(luò)外部性理論和多產(chǎn)品定價理論在應(yīng)用過程中逐漸暴露出的自身不能解決的缺陷，比如，網(wǎng)絡(luò)外部性主要是解決同一類型用戶的規(guī)模經(jīng)濟(jì)等問題，而現(xiàn)實中，運用某一網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品或某一平臺的雙方經(jīng)常是不同類型的用戶；同時，多產(chǎn)品定價理論則由于沒有考慮不同產(chǎn)品消費過程中的外部性問題，在現(xiàn)實應(yīng)用中也遇到了困境。因此，正是基于這點，雙邊市場理論應(yīng)運而生，而且直到最近幾年才得到了國外學(xué)者的重視。首先，與多產(chǎn)品定價理論不考慮外部性，而是將外部性內(nèi)部化對比，雙邊市場理論的出發(fā)點就是某一最終用戶不能將使用該平臺的其他最終用戶的福利內(nèi)部化；其次，為了彌補網(wǎng)絡(luò)外部性的弊端，雙邊市場具有“交叉網(wǎng)絡(luò)外部性”特性，即，雙邊市場理論認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)外部性不僅取決于交易平臺的同類型用戶數(shù)量，而且更取決于交易平臺的另一類型的用戶數(shù)量。
目前，雙邊市場理論無論是對國外，還是國內(nèi)學(xué)者而言，都是嶄新的領(lǐng)域，還都處于探索階段，因此，對其概念也沒有明確的、統(tǒng)一的界定。具有代表性的幾種觀點是：(1)Armstrong(2004)認(rèn)為，兩組參與者(最終用戶)需要通過中間層或平臺進(jìn)行交易，而且一組參與者加入平臺的收益取決于加入該平臺的另一組參與者的數(shù)量，這樣的市場稱作雙邊市場；(2)Rochet&Tirole(2004)粗略地將雙邊(或多邊)市場定義為，通過一個或幾個平臺使最終用戶相互交易，且通過適當(dāng)?shù)南蛎恳贿吺召M試圖將兩邊(或多邊)維持在該平臺上；同時，Rochet&Tirole還針對雙邊(two-sidedness)進(jìn)行了定義，他們認(rèn)為：假定一個平臺向買方和賣方索要的單位交易費用分別為αB和αs。如果通過該平臺所實現(xiàn)的交易量V僅僅依靠總的價格水平α，(其中α=aβαs)，也就是說，該平臺對總的價格水平。在買方和賣方之間的重新分配不敏感，此時的市場就是單邊。如果當(dāng)價格水平。保持不變，通過平臺實現(xiàn)的交易量V隨著αB的變化而變化，則該市場是雙邊的。(3)wright(2004)認(rèn)為，雙邊市場是涉及到兩種類型截然不同的用戶，每一類用戶通過共有平臺與另一類用戶相互作用而獲得價值。(4)Roson(2004)認(rèn)為，雙邊市場能夠定義為銷售特殊服務(wù)，允許雙方(或多方)在第三個獨立實體管理的平臺上發(fā)生交互作用的市場。(5)Reisinger(2004)認(rèn)為，雙邊市場是指存在截然不同的兩類用戶通過公共平臺而相互作用的市場。
從上面的代表性概念界定以及雙邊市場的產(chǎn)生基礎(chǔ)可以看到，雙邊市場具有兩個鮮明的特點，即存在兩組參與者之間的網(wǎng)絡(luò)外部性以及中間層或平臺必須為它提供的兩種(或多種)產(chǎn)品或服務(wù)同時進(jìn)行定價，即采用多產(chǎn)品定價方式。因此，我們認(rèn)為，具有網(wǎng)絡(luò)外部性的異質(zhì)最終用戶之間通過一個(或多個)采用多產(chǎn)品定價方式的平臺進(jìn)行交易，且該平臺對交易雙方的價格結(jié)構(gòu)具有敏感性，這樣的市場就是雙邊市場。
二、雙邊市場理論對期貨交易所競爭策略的影響
通過上面的闡述及概念界定，我們知道，針對期貨市場來說，所謂的平臺是指能為交易者提供期貨交易的期貨交易所，而異質(zhì)的買賣雙方則是套期保值者和投機者。之所以認(rèn)為套期保值者和投機者是異質(zhì)的，主要是因為，首先，二者進(jìn)入期貨市場的目的不同。套期保值者進(jìn)入期貨市場是為了為現(xiàn)貨商品進(jìn)行保值的需要，而投機者進(jìn)入期貨市場則是為了從買賣期貨合約的價差中獲利；其次，二者的行為策略不同。按照雙邊市場理論，最終用戶分為“單歸屬(single-homing)”和“多歸屬(multi-homing)”兩種類型。由于套期保值者受到它所保值的現(xiàn)貨品種的限制，只能在包含該現(xiàn)貨品種的期貨交易所內(nèi)進(jìn)行套期保值交易，而投機者的投機行為不受任何品種的限制，只要是期貨交易所內(nèi)交易的品種，均可以作為其獲取價差的選擇。因此，從這一角度來說，套期保值者屬于單歸屬，而投機者則屬于多歸屬。
明確了雙邊市場的各個基本要素在期貨市場中的對應(yīng)后，我們就可以結(jié)合期貨市場的現(xiàn)狀來探討一下期貨交易所競爭策略問題。
(一)定價策略
我們知道，對于剛剛進(jìn)入雙邊市場的交易雙方來說，由于市場兩邊的需求具有相互依賴性，平臺需要通過一定的定價策略想方設(shè)法把雙方“拉”到平臺上，從而解決“雞蛋相生”的問題。
目前，我國期貨市場中，兩類投資者——套期保值者和投機者之間的“雞蛋相生”的問題并沒有很好的解決，從而導(dǎo)致目前我國期貨市場交易不十分活躍，套期保值企業(yè)數(shù)目少，且風(fēng)險轉(zhuǎn)移速度慢的問題。究其原因，筆者認(rèn)為是市場沒有為套期保值者交易創(chuàng)造更好的條件，也就是說，期貨市場對套期保值者的吸引力沒有達(dá)到應(yīng)有的水平，期貨市場并不能真正成為套期保值企業(yè)轉(zhuǎn)移風(fēng)險的場所；同時，正是由于市場中套期保值企業(yè)少，因此，對投機者的吸引也少，使得市場中投機者的數(shù)目遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到完全承接套保者風(fēng)險的水平，從而并不能很好地將套期保值者的交易風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。
具體來說，由于目前我國期貨市場交易手續(xù)費用并沒有針對套期保值者和投機者作出相應(yīng)的區(qū)別對待，從而使得該雙邊市場中的成員外部性不能得到很好的發(fā)揮。為了提高期貨市場的流動性，提高期貨交易所的競爭能力，筆者認(rèn)為，應(yīng)將目前期貨交易所對套期保值者和投機者收取一樣的交易手續(xù)費的現(xiàn)狀改為對套期保值者收取比投機者更低的交易手續(xù)費(包括對確有實物擔(dān)保的套期保值者追加保證金的降低或減負(fù))，從而使得更多的套期保值企業(yè)參與期貨市場。這樣，一方面可以吸引更多的投機者參與期貨市場，從而更好地承接套期保值者的保值風(fēng)險，同時，利用成員外部性也會相應(yīng)吸引其它更多套期保值者，從而不斷的“雞蛋相生”，活躍期貨市場流動性。這點可以從下面的模型中窺見一斑。
假定單歸屬的套期保值用戶為A類用戶、多歸屬的投機者用戶為B類用戶，并且有nA個A類用戶、nB個B類用戶參與了某一相同的交易平臺，由于雙邊市場的交叉網(wǎng)絡(luò)外部性，A、B兩類用戶中每一用戶的效用函數(shù)分別為：
（1）
其中，參數(shù)αA衡量了每一個B類用戶參與交易平臺給A類用戶帶來的外部性，參數(shù)αB衡量了每一個A類用戶參與交易平臺給B類用戶帶來的外部性。本文研究用戶間存在正外部性的一般情況，即αA>0，αB>0。PA、PB分別為交易平臺向A、B類用戶提供單位，產(chǎn)品或服務(wù)的價格。
根據(jù)公式(1)，可以將nA、nB表示為：nA=φA(uA)；nB=φB(uB)其中，φ(·)、φB(·)為增函數(shù)。假定交易平臺為兩類用戶提供單位產(chǎn)品或服務(wù)的成本分別為cA、cB，則交易平臺的利潤為：
(2)
將π表示為uA、uB的函數(shù)，并求利潤最大化的一階條件，可得：
根據(jù)公式(3)和(1)，可以求出交易平臺利潤最大化的價格結(jié)構(gòu)，即：
假定為nB個B類用戶參與壟斷交易平臺時A類用戶對交易平臺的需求價格彈性。將公式(4)變形為產(chǎn)業(yè)組織中常用的勒納指數(shù)形式，為nA個A類用戶參與壟斷交易平臺時B類用戶對交易平臺的需求價格彈性。即：
首先，我們假定平臺(即期貨交易所)為交易雙方提品或服務(wù)的成本幾乎相同，即cA≈cB，其次，由于期貨市場上套期保值者沒有交易頭寸的持倉限額，且交易倉單量幾乎都是大額倉單，一般來說，單個套期保值者的倉單風(fēng)險需要多個投機者參與期貨市場進(jìn)行風(fēng)險分擔(dān)，因此，從這一角度來說，套期保值者參與交易平臺給投機者帶來的外部性要大于投機者給套期保值者帶來的外部性，即αBnB>αAnA；最后，由于套期保值者進(jìn)行期貨交易是為了規(guī)避現(xiàn)貨價格風(fēng)險，因此，其對期貨交易的需求價格彈性將是無限大的，而投機者進(jìn)行期貨交易是為了獲取價差收益，如果沒有合適的價差時，投機者就不會選擇期貨交易，因此，其對期貨交易的需求價格彈性是很小的。也就是說，針對期貨交易的真正目的來說，ηA(pA/pB)ηB(pB/pB)
由此可見，期貨交易所針對套期保值者和投機者收取的交易手續(xù)費應(yīng)該不同，且應(yīng)該對套期保值者收取低交易手續(xù)費，即PA(或<)PB。
(二)產(chǎn)品或服務(wù)差異化策略
目前，期貨交易所的競爭已不僅僅局限在本國范圍內(nèi)保持或提高自己的壟斷地位這一層面了，隨著期貨交易所之間的跨國、跨地區(qū)并購浪潮的涌現(xiàn)，期貨交易所之間的競爭日趨激烈。各期貨交易所都在想方設(shè)法提高自身的競爭能力，比如，擴大產(chǎn)品或服務(wù)的差異化程度等。因此，我們將從產(chǎn)品或服務(wù)的差異化這一視角來研究其對競爭性的期貨交易所平臺的影n向。
一般來說，期貨市場中投資者的交易傭金費的收取原則是期貨經(jīng)紀(jì)公司在期貨交易所規(guī)定的傭金比例的基礎(chǔ)上上調(diào)一定比例收取，因此，在研究期貨交易所競爭平臺策略時，我們忽略期貨經(jīng)紀(jì)公司的中介作用，則期貨投資者的傭金費是由期貨交易所規(guī)定和收取的。也就是說，期貨交易所對投資者按照每手收取傭金費。下面我們將期貨交易所提品或服務(wù)的差異化指標(biāo)引入期貨交易所的利潤函數(shù)中，運用標(biāo)準(zhǔn)的Hotelllng模型框架來進(jìn)行具體分析。
首先，我們假定投資者在兩個競爭性的平臺(期貨交易所)內(nèi)進(jìn)行交易，且兩個平臺位于線段[0，1)的兩端，且用戶在線段上均勻分布。平臺為兩邊用戶群提品或服務(wù)的固定成本表示為f1和f2，涉及到每筆交易的可變成本表示為c1和c2，用戶搜索到合適的交易用戶的概率是λ，λ∈[0，1]，用dl表示平臺對交易雙方提品或服務(wù)的差異化程度，1=1，2，為了分析的方便，我們假設(shè)每個用戶只在一個平臺上注冊交易。uil和ujl表示用戶在平臺i和j上交易獲得的效用。并假設(shè)每個交易平臺雙方用戶數(shù)量之和為1，即nl1n12=1,n21n22=1其中，上標(biāo)表示平臺的序號，下標(biāo)表示邊的序號。
在以上的假設(shè)下，根據(jù)Hotelling模型，兩個平臺所吸引的用戶數(shù)量為：
將(7)代入(6)，且為了分析的方便，假設(shè)每個交易平臺上的單個用戶的預(yù)期交易手?jǐn)?shù)t1=t2=t，則平臺的利潤函數(shù)為：
按照以上相同的假設(shè)，假設(shè)兩個平臺對于同邊用戶收取相同的傭金費，在對稱均衡的情況下，單個平臺的利潤為：
(8)
從公式(8)可以看出，平臺的利潤函數(shù)和平臺提品或服務(wù)的差異化程度d成正比關(guān)系，也就是說，兩個平臺(期貨交易所)的提品或服務(wù)的差異化程度對其利潤的大小是存在影響的，且差異化程度越大，交易所的利潤越高。因此，在當(dāng)今并購浪潮洶涌的競爭格局下，交易所應(yīng)該推出多品種、提供多種服務(wù)來提高其競爭能力。
三、結(jié)論
第5篇：期貨市場論文范文
1969年fama提出有效市場理論（EMH）以來，關(guān)于市場有效性的爭議不斷，對于市場有效性的實證研究層出不窮。一般認(rèn)為，歐美等發(fā)達(dá)國家的股票市場已經(jīng)達(dá)到了“弱有效”的標(biāo)準(zhǔn)，一些研究認(rèn)為美國股票市場已經(jīng)處于“中強有效”的狀態(tài)，隨著市場機制的不斷發(fā)展和完善，股票市場有不斷提高其有效性的趨勢。中國股票市場起步于上世紀(jì)90年代，僅有三十多年的歷史，對其有效性的辯論由來已久，對其是否達(dá)到“弱有效”也存在著不同的看法。對于市場有效性逐步提高的機理也存在不同觀點，但多數(shù)學(xué)者都持“自然進(jìn)化”的觀點，認(rèn)為市場成熟度的增加會使市場變得更加有效。本文從交易機制的重大變革入手，以行為金融的視角，探索提升市場有效性的機制和途徑。
二、文獻(xiàn)綜述
滬深300股指期貨自2010年4月16日推出以來，關(guān)于其對中國股票市場作用的評價與研究不斷涌現(xiàn)，多數(shù)集中在其對市場波動性的影響上。張孝巖、沈中華（2011）①用2010年的高頻數(shù)據(jù)，使用Chow檢驗、雙向Granger因果關(guān)系檢驗、非線性GARCH模型，研究股指期貨推出前后的市場波動性。研究結(jié)果表明,在短期中，股指期貨總體上沒有到期日效益；股指期貨推出初期，加劇了現(xiàn)貨市場的波動，但隨著時間的推移現(xiàn)貨市場波動不斷減小，說明股指期貨對市場波動能夠起到平復(fù)作用。許紅偉、吳沖鋒（2012）②在研究2009至2011數(shù)據(jù)時，得到了完全不同的結(jié)論。他們認(rèn)為，股指期貨給現(xiàn)貨市場帶來的“轉(zhuǎn)移效益”大于“增量效益”，現(xiàn)貨市場的有效價差擴大了，市場的波動率也增加了，說明股指期貨非但沒能降低市場波動性，反而使單一交易日內(nèi)的波動加劇。近期的研究也存在著結(jié)論相左的問題。夏日（2014）③使用2008至2012年的數(shù)據(jù)，運用EGARCH模型和VECM模型檢驗股指期貨的市場穩(wěn)定功能和價格發(fā)現(xiàn)功能。研究結(jié)果表明，滬深300股指期貨推出以來，對現(xiàn)貨市場起到了一定的穩(wěn)定作用。同一時期，田鳳平等（2014）④利用2010年4月至2011年8月的數(shù)據(jù)，使用AHAR-C-TCJ模型研究了滬深300股指期貨波動率，結(jié)果表明滬深300股指期貨波動率具有一定的可預(yù)測性，即市場波動更加規(guī)律，市場可能更加有效了。然而，顧京（2013）⑤研究了滬深300股指期貨推出到2012年9月的數(shù)據(jù)，認(rèn)為股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能一直弱于現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨市場信息傳遞效率不但沒有提高，反而出現(xiàn)了下降，說明市場效率下降了。以上研究均大量使用數(shù)學(xué)模型與相關(guān)性檢驗，對滬深300股指期貨推出以來的數(shù)據(jù)做出具體分析，所得結(jié)論不一而足，說明在股指期貨對現(xiàn)貨市場的作用上存在爭議。滬深300股指期貨這一重大交易機制的變革，是否改善中國股票市場的有效性，尚不得而知。如果轉(zhuǎn)換一下視角，以行為金融視角研究股指期貨對股票市場的作用，將有利于研究的全面性與完備性。一直以來行為金融都在以“反證法”對市場有效性提出質(zhì)疑，即投資人可以根據(jù)某些操作策略獲得超額收益。在眾多操作策略中，反轉(zhuǎn)投資策略是較為普遍的策略之一。這一策略，建議股票投資者購買過去某段時間表現(xiàn)較差的股票，并賣出相對應(yīng)期間內(nèi)表現(xiàn)較為出色的股票。反轉(zhuǎn)投資策略起源于1985年，DeBondt和Thaler對美國股市反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的研究。他們的研究表明，美國股市里存在三到五年期反轉(zhuǎn)投資策略獲利現(xiàn)象，投資者可以通過買入差股票并賣出好股票獲利，超額收益可達(dá)到每年大約8%，并由此提出過度反應(yīng)假設(shè)。同一時期，Campbell等研究者發(fā)展了一個描述成交量與收益率之間關(guān)系的投資模型，該模型表明高成交量下期收益傾向于反轉(zhuǎn)。Conrad等則以納斯達(dá)克股票數(shù)據(jù)為樣本，驗證了基于股市成交量的短期（周）反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，并闡述了反轉(zhuǎn)投資策略的贏利能力與交易的活躍程度成正相關(guān)的關(guān)系。國外對反轉(zhuǎn)投資策略的研究還有很多，尚未形成一致的具有最終說服力的結(jié)論，但越來越多的研究證明，反轉(zhuǎn)投資策略確實能帶來超額收益。在針對中國股市反轉(zhuǎn)投資策略的研究中，可分為以下幾種觀點：
1.中長期內(nèi)反轉(zhuǎn)投資策略可以獲得超額收益。劉博、皮天雷（2007）⑥使用1994年到2005年中國A股的全樣本數(shù)據(jù)，驗證了滬深A(yù)股市場的慣性和反轉(zhuǎn)投資策略。其研究結(jié)果表明，在中國A股市場基本不存在慣性現(xiàn)象，但存在顯著的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。反轉(zhuǎn)策略中贏者組合和輸者組合在實證期間內(nèi)的均值，表現(xiàn)出高度一致的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，股市投資者表現(xiàn)出過度反應(yīng)的特征。楊炘等（2004）⑦使用1992年至2001年滬深兩市的全部A股為樣本，研究股市慣性和反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。研究結(jié)果表明，中國A股市場不存在顯著慣性特征，而反轉(zhuǎn)特征顯著存在。在其研究中，過去1到12個月的贏家或者輸家，在將來的表現(xiàn)中沒有表現(xiàn)出顯著差異，慣性投資策略的“追漲殺跌”并不能帶來盈利；而過去30到42個月輸家組合的月平均收益率達(dá)到3.8%~4.4%，明顯高于過去贏家收益率的2.1%，也高于同時段無風(fēng)險收益率（利率）3.54%，高于當(dāng)期市場組合收益率1.89%。這種投資在未來36個月累計收益率達(dá)到136.7%，而且沒有顯著的高風(fēng)險。陸葉舟（2012）⑧選取1999年至2008年的A股市場非金融股票數(shù)據(jù)建立了一維排序模型，分別持有1年、2年和3年，分別統(tǒng)計了價值股組合與績優(yōu)股組合的持有期收益率。研究結(jié)果表明，在A股市場運用反轉(zhuǎn)投資策略能夠獲取超額收益。
2.短期內(nèi)反轉(zhuǎn)投資策略可以獲得超額收益。華偉榮、金德懷等（2003）⑨指出，我國證券市場并非一個有效市場。中長期投資采取慣性投資策略，同時短期運用反轉(zhuǎn)投資策略投資，會取得超過大盤的收益率。其實證檢驗結(jié)果證明，我國證券市場在1至6周內(nèi)主要存在反應(yīng)過度現(xiàn)象，而6至24周內(nèi)主要呈現(xiàn)反應(yīng)不足現(xiàn)象。同一時期，湯國棟運用縮短形成期與持有期和引入交易頻率兩個新的因素，研究了超短期（3個交易日）內(nèi)存在的股價反轉(zhuǎn)特征。認(rèn)為我國股市可能存在中短期的反轉(zhuǎn)，并認(rèn)為隨時間的推移，反轉(zhuǎn)效應(yīng)將逐漸減弱。秦筱婧（2008）⑩以2000年至2008年我國滬深兩市726家2000年前上市的股票為樣本，利用其日交易數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證檢驗。實證結(jié)果表明中國股市不但存在中期慣性效應(yīng)而且還存在一個短期的反轉(zhuǎn)、超短期的慣性效應(yīng)。
3.長、短期內(nèi)反轉(zhuǎn)投資策略都可以獲得超額收益。賀京同、鄭為夷（2013）輯訛輥以滬深兩市2001年1月至2012年12月A股股票月度價格及收益率為樣本，對我國A股中的慣性投資策略和反轉(zhuǎn)投資策略進(jìn)行了分析。結(jié)果表明，買入輸家組合并賣出贏家組合的反轉(zhuǎn)投資策略在短期、長期均可獲得超額收益，而買入贏家組合賣出輸家組合的慣性投資策略所獲的超額收益并不明顯。因此，反轉(zhuǎn)投資策略超額收益是一種穩(wěn)健存在的“異象”，而且傳統(tǒng)金融學(xué)的風(fēng)險補償理論無法對其來源進(jìn)行解釋。
4.反轉(zhuǎn)投資策略不能獲得超額收益。王春峰、郝鵬、房振明等（2009）輰訛輥在其文章中，實證分析中國證券市場條件下反轉(zhuǎn)效應(yīng)是否存在，以及投資者是否可以利用反轉(zhuǎn)效應(yīng)獲利。通過股票流動性對收益率序列相關(guān)性模式影響的分析，他們發(fā)現(xiàn)A股市場中、短期反轉(zhuǎn)特征都是非常顯著的，最強的反轉(zhuǎn)效應(yīng)和潛在最大的反轉(zhuǎn)策略能夠獲利的同時，伴隨著高換手率和高非流動性。如果考慮反轉(zhuǎn)投資策略的交易成本，在實證中表現(xiàn)出的微量贏利就不足以補償頻繁交易產(chǎn)生的成本了。由此可見，由于證券市場摩擦的存在，投資者在A股市場條件下通過反轉(zhuǎn)投資策略并不能獲得超額利潤。
5.反轉(zhuǎn)投資策略的收益性不穩(wěn)定。程兵、梁衡義、肖宇谷等（2004）輱訛輥采用滬深兩市1995年前上市的股票作為樣本，研究發(fā)現(xiàn)我國股市中存在明顯的慣性現(xiàn)象和反轉(zhuǎn)盈利，而且兩種效應(yīng)的強弱與大盤走勢息息相關(guān)。當(dāng)股票市場為牛市時，慣性效應(yīng)明顯強于反轉(zhuǎn)效應(yīng)。而當(dāng)股票市場為熊市時則相反。梁學(xué)玲（2008）輲訛輥運用Jegadeesh和Titman（2001）的研究方法，分別檢驗了716家滬市A股，研究交易量、市值規(guī)模、市盈率、BE/PE值、價格這五個因素與慣性效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)之間的關(guān)系。實證結(jié)果顯示，交易量、市值規(guī)模、市盈率、BE/PE值、價格這五個因素對市場反轉(zhuǎn)效應(yīng)和慣性效應(yīng)存在著不同程度的影響。
總體而言，國內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)中，有關(guān)慣性策略的研究結(jié)論是非常不一致的。而關(guān)于反轉(zhuǎn)投資策略的結(jié)論，研究者普遍認(rèn)為運用反轉(zhuǎn)投資策略在我國證券市場上能戰(zhàn)勝市場平均收益率。這就意味著存在穩(wěn)定獲取超額收益的投資策略，不符合Fama有關(guān)有效市場的假說，說明市場不一定是有效的。本研究將使用最近三年的數(shù)據(jù)對反轉(zhuǎn)投資策略進(jìn)行驗證，并與其它研究者的數(shù)據(jù)對比，以期了解市場有效性的演化，以及股指期貨對市場有效性的影響。
三、實證檢驗
本文基于滬深300股指期貨推出后，2011年至2013年中國股市行情下滑但波動較穩(wěn)定期間，運用滬深300成分股作為樣本，并考慮反轉(zhuǎn)投資策略所承擔(dān)的風(fēng)險貝塔系數(shù)，意在實證分析運用反轉(zhuǎn)投資策略給投資者帶來超額利潤的可能性和所承擔(dān)風(fēng)險。并與股指期貨推出前的類似策略相比較，考察重大交易機制轉(zhuǎn)變對市場效率的影響。本文定義t1為排序期(即投資組合構(gòu)建期)，t1（t）為第t次排序期間；t2為持有期，t2(t)為第t次持有期間。以下為反轉(zhuǎn)投資策略的步驟：1.從某一時點t開始，如第一次選t1,第二次選t2……第s次選ts時間點，然后計算各股票t1(t)時間的收益率為基準(zhǔn)進(jìn)行從低到高排序。2.選取上述按收益率升序排序的股票分成十個等份構(gòu)成組合，將滬深300成分股股票分成10組，每組30只股票。構(gòu)成的組合依次為Gl，G2，……，G10。第一個組合G1是t1(t)時段里表現(xiàn)最差的組合，稱其為lose（r輸家）；第十個組合G10是t1(t)時段時間里表現(xiàn)最好的組合，稱其為winne（r贏家）。3.運用SPSS統(tǒng)計分析軟件計算G1、G10組合在t2(t)持有期的平均收益R30（R30為G1、G10組合中30只股票在t2(t)持有期的平均收益率）。4.在時刻ts+Δs按抽樣計劃重復(fù)上面的過程，Δs為時間滑動長度，本文所用的是非重疊隨機抽樣方法。5.計算各個持有期相對應(yīng)的滬深300成分股的平均收益Rm（t），在本文中稱為市場平均收益率。通過滬深300成分股2011年1月1日到2013年12月31日的周收益率數(shù)據(jù)和月收益率數(shù)據(jù)，用非重疊隨機抽樣方法結(jié)合不同的排序期（短期1、2、4周和中長期1、2、3、6個月）和不同的持有期（短期1、2、4周和中長期1、2、3、6個月）各組合的對應(yīng)收益率。檢驗在反轉(zhuǎn)投資策略下，是否能戰(zhàn)勝市場平均收益和實現(xiàn)正數(shù)值的超額收益。并且檢驗各組合的顯著性和風(fēng)險貝塔系數(shù)，綜合衡量組合的有效性。通過SPSS統(tǒng)計分析軟件處理，得到如下表格中數(shù)據(jù)：1.LOSER組合的反轉(zhuǎn)投資策略實證數(shù)據(jù)。2.WINNER組合反轉(zhuǎn)投資策略實證數(shù)據(jù)。
四、實證結(jié)果分析
（一）實證數(shù)據(jù)分析
由上述實證數(shù)據(jù)表我們可以看出：
1.運用反轉(zhuǎn)投資策略在1、2、4周實證中，不同的排序期和對應(yīng)不同的持有期的投資組合中，loser組合基本都能戰(zhàn)勝市場平均收益率或與市場平均收益率持平，而沒有比市場平均收益率較差的情況。從這點來看，反轉(zhuǎn)投資策略在短期內(nèi)的收益情況是具有優(yōu)勢的。在loser組合中，運用反轉(zhuǎn)投資策略在1、2、3、6月實證中，不同的排序期和對應(yīng)不同的持有期的投資組合中，55%以上的組合都能戰(zhàn)勝市場平均收益，在不能戰(zhàn)勝市場平均收益的組合中，與市場平均的收益率并不是很大的差距。從這個結(jié)果來看，中長期（月份）運用反轉(zhuǎn)投資策略也是具有優(yōu)勢的。由此看出，loser組合從原來表現(xiàn)最差的股票到在不同持有期中的表現(xiàn)能戰(zhàn)勝市場或跟市場變現(xiàn)相當(dāng)，可以看出loser組合的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。
2.在winner組合中，短期（周）以排序期和持有期分別取1、2、4周時，基本都能戰(zhàn)勝市場收益率，中長期（月）以排序期和持有期分別取1、2、3、6月時，50%組合能戰(zhàn)勝市場收益率。但看具體的數(shù)據(jù)可見，在戰(zhàn)勝市場的組合中，只有20%組合明顯戰(zhàn)勝市場（組合收益率比市場平均收益率高于0.01），而80%的組合和市場平均收益表現(xiàn)相當(dāng)。也就是說在winner組合，僅有14%組合還能表現(xiàn)慣性現(xiàn)象，繼續(xù)戰(zhàn)勝市場。而86%組合的表現(xiàn)與市場平均收益表現(xiàn)相當(dāng)或比市場表現(xiàn)差。也就是說，winner組合從原來表現(xiàn)最好的股票到在小同持有期中的表現(xiàn)跟市場平均水平相當(dāng)或史差、山此可見，winner組合表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)現(xiàn)象、綜上所述，反轉(zhuǎn)投資策略在市場上的投資中基本上能表現(xiàn)出優(yōu)于市場平均收益率，說明市場行情大體上表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。排序期為4周，持有期分別為1周,2周的時候，wnmer組介能獲取止數(shù)收益率并且戰(zhàn)勝市場，表現(xiàn)出慣性現(xiàn)象。上述現(xiàn)象都小支持有效市場假說，說明中國股票市場尚小滿足有效市場條件，即使是滬深300成分股票，也叫以通過反轉(zhuǎn)投資策略獲得超額利潤。
(二)歷史數(shù)據(jù)分析
為比較滬深300股指期貨推出前后的數(shù)據(jù)，我們選擇了張宇州印葉究數(shù)據(jù)作為比較。張宇在其論文中選定滬深上市A股股票，數(shù)據(jù)期間為1993年1月至2007年12月，在股指期貨推出之前。采用與本文相類似的實證方法，兩者的數(shù)據(jù)具有叫比性。以下為兩次實證的數(shù)據(jù)對比：比較滬深300股指期貨推出前后超額收益率的絕對值，在短期（周）反轉(zhuǎn)投資策略的超額收益率中，股指期貨推出前的數(shù)值大都大于推出后的數(shù)值，除了排序期為4持有期為1和2的贏家組合。這一現(xiàn)象說明，股指期貨的提出改善了中國股票市場的交易機制，使通過某種投資策略獲取的超額收益下降，市場的波動性有所減小，提高了市場的有效性。與短期(周)反轉(zhuǎn)投資策略相比，中長期(月)反轉(zhuǎn)投資策略的超額收益率，在滬深300股指期貨推出前后，并末呈現(xiàn)單向變動的趨勢，說明中長期市場超額收益的變化小穩(wěn)定。這恰好說明，短期(周)反轉(zhuǎn)策略超額收益的下降是山于股指期貨，這交易和制的改變所導(dǎo)致的，而非股票市場自然“進(jìn)化”的結(jié)果。同時也說明，股指期貨對短期投資策略的影響比較確定，使超額收益率變動出現(xiàn)收斂趨勢，對于中長期投資策略影響并不大。
五、結(jié)論
第6篇：期貨市場論文范文
【關(guān)鍵詞】期貨市場；穩(wěn)定；話語權(quán)
一、國外期貨市場的建立
眾所周知，真正的期貨交易的萌芽地是在日本大阪，我們先來看看當(dāng)時的情況。
大阪市的淀渥在17世紀(jì)是掌控大阪市大米運輸和分配的大亨，曾經(jīng)是豐臣秀吉軍需物資的商。淀渥在大米的價格和供求方面的判斷力上有驚人的天賦。隨后不久，淀渥家的院子就成為了當(dāng)時大米交易的中心，1705年幕府決定，由于淀渥的財富和他的地位不相符，于是沒收了其所有財產(chǎn)。此后幕府意識到大商人的威脅性巨大，并且操縱大米價格的事情屢見不鮮，于是下令打壓大商人。
為了平衡利益，維持穩(wěn)定，原本在淀渥家院子的大米交易中心逐漸演變成了世界最早的期貨交易場所。商人們制定了大米的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，通過討價還價得出合理的價格。既避免了米價控帶來的不穩(wěn)定，又保護(hù)了商人自己的人身安全。
同樣，世界最大的商品期貨交易所――芝加哥期貨交易所的建立也是建立在為了穩(wěn)定谷物價格的基礎(chǔ)上。19世紀(jì)初期，芝加哥成為美國最大的谷物集散地，隨著交易的集中和市場的不斷發(fā)展，只能知道一個未來價格的遠(yuǎn)期交易不能滿足需要，于是芝加哥82位谷物商聯(lián)合建立了期貨交易所。
國外幾百年前的期貨市場的先例無不是為了滿足穩(wěn)定的價格和供求需要而建立的，然而就中國市場而言呢？
二、中國為什么要建立期貨市場
中國建立期貨市場的背景，可以說是糧食流通體制的改革。隨著國家統(tǒng)購統(tǒng)銷政策的退出，農(nóng)產(chǎn)品價格逐漸放開，由于剛剛開放的市場十分不成熟，導(dǎo)致價格波動異常，農(nóng)產(chǎn)品供求十分不穩(wěn)定，對農(nóng)民和消費者都帶來巨大損失，糧食企業(yè)風(fēng)險很大，發(fā)展受阻。在這一背景下，1988年的《政府工作報告》正式提出要“加快商業(yè)體制改革，積極發(fā)展各類批發(fā)貿(mào)易市場，探索期貨交易”。
1.穩(wěn)定――發(fā)現(xiàn)價格
可以說，價格改革是中國期貨市場萌芽的內(nèi)在動力。1985年隨著中央一批文件的下發(fā)，價格逐漸放開，市場對價格的影響增強，這樣一來在給企業(yè)和市場帶來活力的同時，給企業(yè)和居民帶來價格風(fēng)險。政府為了盡量規(guī)避價格風(fēng)險而籌備建立期貨市場。
我們可以簡單地用“蛛網(wǎng)模型”來解釋一下價格發(fā)現(xiàn)對市場的穩(wěn)定作用?！爸刖W(wǎng)模型”表達(dá)的是偏離均衡時價格如何朝均衡點運動的軌跡。對于農(nóng)產(chǎn)品這一類周期性很強的產(chǎn)品，上一期的價格會對下一期的產(chǎn)量產(chǎn)生很大影響，人們的決策體現(xiàn)為跨期性。當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品市場供給彈性更小時，從“收斂型的蛛網(wǎng)模型”可以看出價格趨于均衡狀態(tài)，緩解了價格波動帶來的不穩(wěn)定。當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品市場需求彈性更小時，“擴散型的蛛網(wǎng)模型”雖然很難趨于均衡點，但是期貨市場上越來越多的交易者能夠使現(xiàn)貨市場價格波動變得平緩一些。
2.穩(wěn)定――話語權(quán)的掌握
“中國需要建立與自己的經(jīng)濟(jì)規(guī)模相適應(yīng)、品種和功能齊全、同國際市場接軌的期貨市場，以避免在能源和商品的定價方面受制于人。” 芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤在第八屆上海衍生品市場論壇上表示。
隨著改革開放的進(jìn)行，中國市場的國際化程度也越來越高，然而這也導(dǎo)致國內(nèi)產(chǎn)品價格的決定變得更加不確定。由于市場是聯(lián)動的，一國產(chǎn)品的價格不再由自己決定，而會受到世界價格的巨大影響。對于脆弱的、后進(jìn)的中國而言，如何增強自身對國內(nèi)產(chǎn)品價格的決定能力就是個不可忽視的問題。
現(xiàn)在很多學(xué)者認(rèn)為，大宗商品的定價權(quán)已經(jīng)很少會被個別人或機構(gòu)操縱，期貨市場的競爭性是非常強的。但是我們要知道，即使拋開價格操縱不談，影響力巨大的期貨市場仍然是國際價格的風(fēng)向標(biāo)，并且反應(yīng)了當(dāng)?shù)氐墓┣箨P(guān)系。例如：紐約和倫敦的石油期貨市場，其基準(zhǔn)產(chǎn)品分別為西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）和北海布倫特原油（BrentCrudeOil），分別反映的是美國和歐洲的供求狀況。然而中國自己的供求狀況和他們是不同的，而我們的價格卻是以他們?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)，那勢必帶來扭曲。
建立我國自己的期貨市場，引入大量資金進(jìn)入，甚至吸引更多國外資金流入。這樣才能給出符合中國自身市場供求狀況的價格信號，才能不受制于人，增強對價格的話語權(quán)和影響力。
參考文獻(xiàn)：
[1]李磊.中國應(yīng)建立與國際接軌的期貨市場[N].期貨日報，2011.5
