投資報(bào)酬率精選(九篇)

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第1篇：投資報(bào)酬率范文

一、單個(gè)長期投資方案決策分析

內(nèi)含報(bào)酬率是指一項(xiàng)長期投資方案實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，用該報(bào)酬率對(duì)投資方案未來的現(xiàn)金凈流量進(jìn)行折現(xiàn)，能使投資方案未來報(bào)酬的總現(xiàn)值正好等于該方案投資額的現(xiàn)值。也就是說，內(nèi)含報(bào)酬率實(shí)際上是一種能使投資方案的凈現(xiàn)值等于零的報(bào)酬率。

內(nèi)含報(bào)酬率法，則是根據(jù)各備選方案的內(nèi)含報(bào)酬率是否高于資金成本，來確定該方案是否可行的一種決策分析方法。若內(nèi)含報(bào)酬率大于資金成本，說明該投資方案的凈現(xiàn)值大于零，那么該方案可行；若內(nèi)含報(bào)酬率小于資金成本，說明該投資方案的凈現(xiàn)值小于零，那么該方案不可行。如果兩個(gè)或兩個(gè)以上相互排斥的備選方案的內(nèi)含報(bào)酬率均大于資金成本，那么應(yīng)根據(jù)具體情況選取最優(yōu)方案。下面將通過舉例來說明如何計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率，如何采用內(nèi)含報(bào)酬率法來進(jìn)行單個(gè)投資方案是否可行的決策分析。

[例1]某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，資金成本為12％，投資分2次投入，第一年年初投資400000元，第一年年末投資200000元；建設(shè)期2年，生產(chǎn)經(jīng)營期6年，生產(chǎn)經(jīng)營期間（第3年至第8年）每年的現(xiàn)金凈流量分別為200000元、240000元、280000元、260000元、200000元、180000元。

該投資方案未來每年的現(xiàn)金凈流量不等，用逐次測試法計(jì)算其內(nèi)含報(bào)酬率。

先用16％的折現(xiàn)率進(jìn)行第一次測試，計(jì)算其凈現(xiàn)值：

凈現(xiàn)值=（200000×0.641＋240000×0.552＋280000×0.476＋260000×0.410＋

200000×0.354＋180000×0.305）－（400000＋200000×0.862）=626260－572400=53860（元）

用16％的折現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明該折現(xiàn)率低于內(nèi)含報(bào)酬率，再次測試時(shí)應(yīng)稍稍提高折現(xiàn)率。

用18％的折現(xiàn)率進(jìn)行第二次測試，計(jì)算其凈現(xiàn)值：

凈現(xiàn)值=（200000×0.609＋240000×0.516＋280000×0.437＋260000×0.370＋

200000×0.314＋180000×0.266）－（400000＋200000×0.847）=574880－569400=5480（元）

用18％的折現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值仍然為正數(shù)，說明估計(jì)的折現(xiàn)率仍然低于內(nèi)含報(bào)酬率，應(yīng)再次提高折現(xiàn)率進(jìn)行第三次測試。

用20％的折現(xiàn)率進(jìn)行第三次測試，計(jì)算其凈現(xiàn)值：

凈現(xiàn)值=（200000×0.579＋240000×0.482＋280000×0.402＋260000×0.335

＋200000×0.279＋180000×0.233）－（400000＋200000×0.833）=528880－566600=－37720（元）

用20％的折現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明該折現(xiàn)率高于內(nèi)含報(bào)酬率。由此可知，該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率介于18％與20％之間。采用插值法計(jì)算出內(nèi)含報(bào)酬率具體數(shù)據(jù)：

內(nèi)含報(bào)酬率=18％＋{（5480－0)/[5480－(－37720)]}×（20％－18％）=18％＋0.25％=18.25％

由于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率為18.25％，高于該公司的資金成本12％，所以該投資方案可行。

如果用凈現(xiàn)值法進(jìn)行該投資方案是否可行的決策分析，那么能否得到與內(nèi)含報(bào)酬法相同的結(jié)論呢？

凈現(xiàn)值=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值－投資額的現(xiàn)值=（200000×0.712＋2400000×0.636＋280000×0.567＋260000×0.507＋200000×0.452＋180000×0.404）－（400000＋200000×0.893）=748740－578600=170140（元）

由于該投資方案的凈現(xiàn)值大于零，故該投資方案可行。可見，對(duì)于單個(gè)長期投資方案是否可行的決策分析，內(nèi)含報(bào)酬率與凈現(xiàn)值法得出的結(jié)論是完全一致的，即內(nèi)含報(bào)酬率大于資金成本的方案，其凈現(xiàn)值必須大于零，反之亦然。

二、多個(gè)投資方案中最優(yōu)方案決策分析

從多個(gè)相互排斥的投資方案中選取最優(yōu)方案是一個(gè)比較復(fù)雜的問題，不少人認(rèn)為在諸多可行方案中內(nèi)含報(bào)酬率最高的方案為最優(yōu)方案，對(duì)此觀點(diǎn)本人不敢茍同，我認(rèn)為應(yīng)具體情況具體分析。有時(shí)內(nèi)含報(bào)酬率最高的方案確實(shí)是最優(yōu)方案，但有時(shí)內(nèi)含報(bào)酬率最高的方案未必就是最優(yōu)方案，問題的關(guān)鍵是應(yīng)該以什么為標(biāo)準(zhǔn)來選擇最優(yōu)方案，一旦確定了合理的擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)，問題就迎刃而解了。

（一）在投資額相同的情況下選取最優(yōu)方案。在投資額與項(xiàng)目計(jì)算期均相同的情況下，對(duì)于從若干個(gè)相互排斥的投資方案中選取最優(yōu)方案的決策分析，內(nèi)含報(bào)酬率法與凈現(xiàn)值法得到的結(jié)論是一致的，即在各種方案中內(nèi)含報(bào)酬率最高的方案，其凈現(xiàn)值必然最大；反之，內(nèi)含報(bào)酬率最低的方案，其凈現(xiàn)值必然最小?，F(xiàn)舉例說明：

[例2]某公司現(xiàn)有A、B、C三個(gè)相互排斥的固定資產(chǎn)投資方案可供選擇，三方案均為期初一次性投資，投資額均為800000元，無建設(shè)期，生產(chǎn)經(jīng)營期為6年，每年的現(xiàn)金凈流量如下表所示，該公司的資金成本為10％。

三個(gè)方案具體情況不同，計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的方法和步驟也不盡相同。

A方案生產(chǎn)經(jīng)營期每年年末現(xiàn)金凈流量均相等，可用簡便方法計(jì)算其內(nèi)含報(bào)酬率：年金現(xiàn)值系數(shù)=8000/2000=4。查表知，內(nèi)含報(bào)酬率介于12％與14％之間，其對(duì)應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)分別為4.111與3.889，用插值法求得其內(nèi)含報(bào)酬率為13％。

B方案生產(chǎn)經(jīng)營期每年年末的現(xiàn)金凈流量不等，應(yīng)采用逐次測試法計(jì)算其內(nèi)含報(bào)酬率。第一次測試用12％的折現(xiàn)率，計(jì)算的凈現(xiàn)值為7520元；第二次測試采用14％的折現(xiàn)率，計(jì)算的凈現(xiàn)值為－38800元；最后采用插值法求得B方案的內(nèi)含報(bào)酬率為12.32％。

C方案生產(chǎn)經(jīng)營期每年年末的現(xiàn)金凈流量也不相等，也應(yīng)采用逐次測試法計(jì)算其內(nèi)含報(bào)酬率。第一次測試采12％的折現(xiàn)率，計(jì)算的凈現(xiàn)值為108340元；第二次測試采用14％的折現(xiàn)率，計(jì)算的凈現(xiàn)值為63400元；第三次測試采用16％的折現(xiàn)率，計(jì)算的凈現(xiàn)值為22380元；第四次測試采用18％的折現(xiàn)率，計(jì)算的凈現(xiàn)值為－15480元；最后采用插值法求得C方案的內(nèi)含報(bào)酬率為17.2％。

從以上計(jì)算結(jié)果可知，C方案的內(nèi)含報(bào)酬率最高，A方案次之，B方案最低。由于三個(gè)方案的投資額相同，故可以確定最優(yōu)方案為內(nèi)容報(bào)酬率最高的C方案。如果采用凈現(xiàn)值來選擇最優(yōu)方案，是否可以得到相同的結(jié)論呢？

凈現(xiàn)值（A）=200000×4.355－800000=871000－800000=71000(元)

凈現(xiàn)值（B）=（160000×0.909＋180000×0.826＋200000×0.751＋240000×0.683＋220000×0.621＋200000×0.565）－800000

=857860－800000=57860(元)

凈現(xiàn)值（C）=（280000×0.909＋240000×0.826＋220000×0.751＋200000×0.683＋180000×0.621＋160000×0.565）－800000

=956760－800000=156760(元)

從以上的計(jì)算結(jié)果可以看出，三個(gè)方案中C方案的凈現(xiàn)值最大，A方案次之，B方案最小，方案優(yōu)劣的排序與內(nèi)含報(bào)酬率完全一致。

由此可見，在投資額相同的情況下，由含報(bào)酬率與凈現(xiàn)值法可以得到相同的結(jié)論。

（二）在投資額不同的情況下選取最優(yōu)方案。在投資額不同的情況下，從若干個(gè)備選方案中選取最優(yōu)方案，采用不同的決策分析方法可能會(huì)得到相互矛盾的結(jié)論。我認(rèn)為解決矛盾的關(guān)鍵是選擇什么樣的標(biāo)準(zhǔn)來確定方案的優(yōu)劣，一旦標(biāo)準(zhǔn)選對(duì)了，人們就可以把真正最優(yōu)的方案找出來，從而不至于作出錯(cuò)誤的決策。

眾所周知，一個(gè)方案的好壞，主要是看經(jīng)濟(jì)效益的高低。撇開社會(huì)效益不論，在若干個(gè)備選方案中經(jīng)濟(jì)效益最高的方案無疑是最優(yōu)方案，這是決策分析必須遵循的最基本的原則，短期經(jīng)營決策如此，長期投資決策也如此。經(jīng)濟(jì)效益的高低，主要是通過收入與成本的比較體現(xiàn)出來的。對(duì)于兩個(gè)備選方案而言，通過計(jì)算比較它們的差別收入與差別成本，就可以從中選出較優(yōu)的那個(gè)方案，這就是短期經(jīng)營決策分析中的所謂的“差別分析法”。我的看法是，這種方法不僅可以應(yīng)用于短期經(jīng)營決策分析，也可以應(yīng)用于長期投資決策分析，特別是應(yīng)用于在投資額不同的情況下從若干個(gè)方案中選取最優(yōu)方案的決策分析。

在將差別分析法應(yīng)用于長期投資決策分析時(shí)，要注意收入與成本的含義不同于短期經(jīng)營決策分析中的收入與成本。我認(rèn)為，應(yīng)將長期投資決策分析中的收入界定為“未來報(bào)酬的總現(xiàn)值”，既不包含投資額在內(nèi)投資方案未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和；應(yīng)將成本界定為“投資額的現(xiàn)值”。這樣界定收入與成本的含義，即不違反收入與成本的本質(zhì)特性，又充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值這個(gè)重要因素，而且還能給解決上面提到的問題帶來新的思路。

[例3]假設(shè)某公司現(xiàn)有A、B、C三個(gè)相互排斥的投資方案，三個(gè)方案均為一次性投資，投資額分別為30000元、60000元和90000元，投資于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，無建設(shè)期，生產(chǎn)經(jīng)營期為3年，每年的現(xiàn)金凈流量如下表所示，該公司的資金成本為9％。

現(xiàn)將經(jīng)過計(jì)算的各方案的有關(guān)數(shù)據(jù)列示如下：

從上面的計(jì)算結(jié)果可以看出，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法得出相互矛盾的結(jié)論。本例中，A方案的內(nèi)含報(bào)酬率最高，但其凈現(xiàn)值卻最??；C方案的內(nèi)含報(bào)酬率最低，但其凈現(xiàn)值卻最大。到底應(yīng)該確認(rèn)哪個(gè)方案為最優(yōu)方案呢？我們不妨采用差別分析法來解決這個(gè)問題。

B方案與A方案的差別收入=70868－37965=32903（元）

B方案與A方案的差別成本=60000－30000=30000（元）

由于B方案與A方案的差別收入大于差別成本，所以B方案優(yōu)于A方案，即凈現(xiàn)值較大的B方案為較優(yōu)方案。用同樣的方法，可以確定C方案優(yōu)于B方案，所以最終可以確認(rèn)凈現(xiàn)值最大的C方案為最優(yōu)方案。

第2篇：投資報(bào)酬率范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)業(yè)績；財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)；投資報(bào)酬率；經(jīng)濟(jì)附加值

沒有良好的業(yè)績報(bào)酬系統(tǒng)，現(xiàn)代企業(yè)就不可能有效地運(yùn)轉(zhuǎn)。這是因?yàn)椋瑯I(yè)績報(bào)酬體現(xiàn)了這樣一個(gè)廣為接受的信念：如果想激勵(lì)人們?yōu)閷?shí)現(xiàn)組織目標(biāo)而努力，就必須按照他們達(dá)到的業(yè)績水平給予獎(jiǎng)勵(lì)。實(shí)踐中，通常是以會(huì)計(jì)凈收益以及在此基礎(chǔ)上計(jì)算出來的投資報(bào)酬率等指標(biāo)為核心，對(duì)企業(yè)（包括企業(yè)所屬部門或業(yè)務(wù)單元，下同）業(yè)績進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。然而，由于公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響，以及企業(yè)目標(biāo)和經(jīng)營環(huán)境變化等原因，這種傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)存在著諸多問題。

一、企業(yè)業(yè)績的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中存在的問題

（一）片面追求會(huì)計(jì)凈收益，可能有損股東利益

企業(yè)的資本包括債務(wù)資本和權(quán)益資本，而現(xiàn)行的會(huì)計(jì)凈收益指標(biāo)只確認(rèn)和計(jì)量了債務(wù)資本的成本，忽略了對(duì)權(quán)益資本成本的補(bǔ)償。由于無須承擔(dān)權(quán)益資本的回報(bào)，管理者往往會(huì)通過過度投資來獲得更大的會(huì)計(jì)凈收益。但是股東追求的不是會(huì)計(jì)凈收益的增長，而是正凈現(xiàn)值的投資，期望收益率低于資本成本的項(xiàng)目顯然損害了股東利益。

（二）過于強(qiáng)調(diào)投資報(bào)酬率，容易導(dǎo)致內(nèi)部沖突

單一使用投資報(bào)酬率對(duì)企業(yè)業(yè)績進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，管理者會(huì)通過增大分子（基于現(xiàn)有資產(chǎn)取得更多收益）或減小分母（減少投資額）來使這個(gè)比率盡量變大。顯然，減少投資額比基于現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造更多收益來得容易得多。在這種情況下，任何低于目前投資報(bào)酬率的投資項(xiàng)目或資產(chǎn)（即使其收益率高于企業(yè)資本成本）均會(huì)成為管理者不投資或處置的對(duì)象，因?yàn)檫@些項(xiàng)目或資產(chǎn)會(huì)降低企業(yè)現(xiàn)有的投資報(bào)酬率。由此可見，投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)容易導(dǎo)致業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)與企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)相悖，企業(yè)機(jī)能出現(xiàn)失調(diào)。

（三）財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的不恰當(dāng)使用，致使業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)失真

企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息主要服務(wù)于對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告和短期經(jīng)營控制的需要，因而受公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)范和約束較多。企業(yè)業(yè)績的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)則屬于管理會(huì)計(jì)范疇。直接依據(jù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息計(jì)算評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，通常難以做到準(zhǔn)確有效。

1.無形資產(chǎn)支出費(fèi)用化的影響

在信息時(shí)代，技術(shù)與新產(chǎn)品研發(fā)、信息系統(tǒng)建設(shè)、顧客與市場開發(fā)、雇員技能培訓(xùn)等無形資產(chǎn)的開發(fā)和利用，是企業(yè)核心競爭力的重要來源。然而，公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則卻不贊成將每年耗資巨大的大部分無形資產(chǎn)支出資本化，而是要求作為當(dāng)期費(fèi)用計(jì)入損益。這樣會(huì)使企業(yè)每年用于無形資產(chǎn)的支出與由此而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入大體相等，而收益平穩(wěn)時(shí)期到來前的盈利能力（用凈收益、投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)）被低估；此后，企業(yè)盈利能力又被高估。這將導(dǎo)致管理者追求短期效益，不利于企業(yè)長期健康發(fā)展。

案例：假設(shè)某企業(yè)擁有5臺(tái)同樣的，但已使用年數(shù)各不相同的設(shè)備，每臺(tái)設(shè)備成本30000元，使用年限為5年，凈殘值為0，5年內(nèi)每年現(xiàn)金凈流量（收入扣除變動(dòng)成本和可歸屬固定成本）為10000元。該企業(yè)目前處于平穩(wěn)狀態(tài)，每年有1臺(tái)使用了5年的設(shè)備報(bào)廢并購買1臺(tái)新的同樣設(shè)備。為簡化分析，可忽略稅負(fù)的影響，并假定所有的現(xiàn)金流動(dòng)和投資均發(fā)生在年度的最后一天，企業(yè)資本成本為15%。同時(shí)，假定企業(yè)使用直線折舊法。

5臺(tái)設(shè)備，每臺(tái)設(shè)備年折舊6000元，則該企業(yè)全年折舊費(fèi)用為30000元。從每年的凈現(xiàn)金流入50000元中減去30000元折舊費(fèi)用，得到凈收益20000元。每年資產(chǎn)賬面價(jià)值為90000元，則該企業(yè)的投資報(bào)酬率約為22.22%。

案例分析：以上述案例為例，并假定該企業(yè)每年的研究與開發(fā)支出為3000元，但在此后的5年中，每年會(huì)產(chǎn)生1000元的現(xiàn)金流入。如果將研發(fā)支出作為當(dāng)期費(fèi)用，則該企業(yè)的盈利能力如表1所示（便于前后比較，一并計(jì)算列示了經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)，下同）：

從表1中可看出：在收益平穩(wěn)期（第3年，支出和收入均為3000元），企業(yè)盈利能力反映了真實(shí)水平；之前，企業(yè)盈利能力被低估；之后被高估。后期較高的盈利能力源于先前的被低估，即絕大部分有關(guān)無形資產(chǎn)的支出均在發(fā)生當(dāng)期計(jì)入損益，現(xiàn)在正處于先前投資的收益期，而這些收益卻沒有和先前的投資聯(lián)系起來。

2.租賃資產(chǎn)支出費(fèi)用化的影響

公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)租賃資產(chǎn)支出資本化規(guī)定了較為嚴(yán)格的限制條件，不符合條件的租賃資產(chǎn)支出只能費(fèi)用化計(jì)入當(dāng)期損益。租金支出費(fèi)用化會(huì)導(dǎo)致投資報(bào)酬率快速上升，然而，投資報(bào)酬率的這種波動(dòng)，并不代表企業(yè)實(shí)際盈利能力的任何變化。公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)租金支出資本化的限制，促進(jìn)了管理者采用租賃代替購買的方法取得資產(chǎn)。然而，企業(yè)的規(guī)模和盈利能力都與其購買并占有資產(chǎn)具有一致性。因此，即使企業(yè)面臨的購買或租賃具有相同的價(jià)格和資本成本，這種方法也明顯沒有任何經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。

案例分析：仍以上述案例為例，并假設(shè)企業(yè)年末沒有購買新設(shè)備，而是向設(shè)備供應(yīng)商租賃1臺(tái)同樣的設(shè)備。假定設(shè)備供應(yīng)商的資本成本也是15%，則設(shè)備供應(yīng)商會(huì)采用使用期為5年、年資本成本為15%的年金系數(shù)3.352來計(jì)算每年相同的租賃費(fèi)，即：年租賃費(fèi)=30000÷3.3522=8950元。

一年后，該企業(yè)擁有同樣的5臺(tái)設(shè)備及年收入，只不過多了8950元的額外現(xiàn)金費(fèi)用。同時(shí)，原先的投資基數(shù)減少了30000元，相應(yīng)的折舊費(fèi)用也少了6000元。計(jì)算各年的盈利能力如表2所示。

從表2中可看出：隨著租賃資產(chǎn)的增加，凈收益逐年等額減少；而投資報(bào)酬率逐年快速上升，當(dāng)全部資產(chǎn)均為租賃資產(chǎn)后（第5年，投資基數(shù)為零）將會(huì)無限大。

3.通貨膨脹的影響

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)基于幣值穩(wěn)定假設(shè)，發(fā)生通貨膨脹后，通常會(huì)使企業(yè)盈利能力被較大程度的高估。這主要是由于收入與現(xiàn)金成本是以現(xiàn)時(shí)貨幣價(jià)值計(jì)量的，而投資基數(shù)和折舊卻以取得資產(chǎn)時(shí)的貨幣單位計(jì)量。凈收益的高估與投資的低估會(huì)導(dǎo)致投資報(bào)酬率明顯高于真實(shí)水平。

案例分析：仍以上述案例為例，并假定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的通貨膨脹率是每年10%，企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)格也以每年10%增加，凈現(xiàn)金流量以每年6%的速度增長（在通貨膨脹時(shí)期，企業(yè)產(chǎn)品售價(jià)的增幅通常會(huì)低于資產(chǎn)成本和投入變動(dòng)成本的增幅）。4年后，該企業(yè)的凈現(xiàn)金流量應(yīng)為：50000÷（1+6%）×4=63124（元）。

投資和在過去每年中取得資產(chǎn)的折舊費(fèi)用如表3所示。

4年后，企業(yè)的盈利能力如表4最后一列所示：

從表4中可看出：經(jīng)歷了4年的通貨膨脹后，企業(yè)的凈收益和投資報(bào)酬率分別為26493元和22.67%，均超過通貨膨脹前的相應(yīng)指標(biāo)，盈利能力似乎顯著提高了。然而，這樣的報(bào)告顯然沒有任何實(shí)際意義。

二、改進(jìn)企業(yè)業(yè)績的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的對(duì)策

（一）以經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)取代會(huì)計(jì)凈收益指標(biāo)

經(jīng)濟(jì)附加值是企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤（稅后凈收益加上利息支出部分）扣除其全部資本（包括債務(wù)資本和權(quán)益資本）的機(jī)會(huì)成本后的剩余利潤。簡言之，經(jīng)濟(jì)附加值就是超過全部資本成本的投資回報(bào)。它是企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)和激勵(lì)補(bǔ)償系統(tǒng)的核心基礎(chǔ)，是較具綜合性且比較成熟的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。

首先，經(jīng)濟(jì)附加值是扣除全部資本（包括債務(wù)資本和權(quán)益資本）的機(jī)會(huì)成本后的剩余利潤，是真實(shí)的經(jīng)濟(jì)收益。如果企業(yè)的實(shí)際收益率低于該企業(yè)專門的、以市場為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本成本，在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)凈收益方法下，企業(yè)可能表現(xiàn)為盈利，但用經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)計(jì)量，企業(yè)則表現(xiàn)為虧損。因此使用經(jīng)濟(jì)附加值可以避免企業(yè)出現(xiàn)隱性虧損以致?lián)p害股東利益。

其次，經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)能有效避免內(nèi)部沖突。它是一個(gè)絕對(duì)值指標(biāo)，對(duì)于部門、企業(yè)和股東來說，經(jīng)濟(jì)附加值總是越多越好，從而使企業(yè)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)與其價(jià)值最大化目標(biāo)相一致，促使管理者關(guān)注股東目標(biāo)并為之努力。這是其它任何財(cái)務(wù)性業(yè)績指標(biāo)都不可能達(dá)到的效果。

（二）避免單一使用投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)指標(biāo)

投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)將企業(yè)凈收益與其資本占用水平相聯(lián)系，有利于加強(qiáng)資本約束，是評(píng)價(jià)分權(quán)利潤中心（或戰(zhàn)略性經(jīng)營單位）業(yè)績的適當(dāng)指標(biāo)。同時(shí)，它是以百分?jǐn)?shù)表示的相對(duì)盈利能力，更方便于將企業(yè)的盈利能力同市場利率、加權(quán)平均資本成本、通貨膨脹率、行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)進(jìn)行比較以及企業(yè)內(nèi)部各部門之間的比較。但正如前文所述，投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)容易導(dǎo)致內(nèi)部沖突，實(shí)踐中應(yīng)盡量避免單獨(dú)使用。

（三）對(duì)經(jīng)濟(jì)附加值和投資報(bào)酬率指標(biāo)的計(jì)算進(jìn)行技術(shù)性調(diào)整

為財(cái)務(wù)報(bào)告和短期經(jīng)營控制準(zhǔn)備的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息對(duì)于評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績并沒有太大用處，在計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值和投資報(bào)酬率時(shí)通常要對(duì)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下獲得的信息進(jìn)行調(diào)整，以便校正可能因管理者對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)操縱或因公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則固有缺陷造成的偏差。

1.將能夠產(chǎn)生未來收益的無形資產(chǎn)支出資本化

在計(jì)算評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績時(shí)，對(duì)于能夠產(chǎn)生未來收益的支出應(yīng)予資本化，并在未來收益實(shí)現(xiàn)的年份攤銷，以使盈利能力的變化更為平穩(wěn)、漸進(jìn)，從而促使管理者在追求短期效益的同時(shí)也關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)利益。

案例分析：仍以上述案例為例，如果每年3000元的支出被資本化，并在隨后的5年收益期內(nèi)攤銷，則各年的盈利能力如表5所示。

從表5中可看出：無形資產(chǎn)支出當(dāng)期費(fèi)用化與資本化并攤銷兩種方法最終能實(shí)現(xiàn)相同的凈收益（22000元），但后者卻能使變化更平穩(wěn)、漸進(jìn)。再從投資報(bào)酬率和經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)來看，這兩種方法卻產(chǎn)生了不同效果：前者使企業(yè)在收益平穩(wěn)時(shí)期到來前處于不利地位，此后又產(chǎn)生一個(gè)比實(shí)際要高的投資報(bào)酬率和經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)；而后者則真實(shí)地反映了企業(yè)盈利能力。

2.將租賃資產(chǎn)計(jì)入投資基數(shù)

為避免管理者人為操縱投資報(bào)酬率和經(jīng)濟(jì)附加值評(píng)價(jià)指標(biāo)（租賃而不是購買資產(chǎn)），可以通過將租賃資產(chǎn)以其公允價(jià)值計(jì)入投資基數(shù)來加以調(diào)整。如果得不到該項(xiàng)資產(chǎn)的公允價(jià)值，可以租金支出的貼現(xiàn)值來計(jì)量該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值。同時(shí)，將原來當(dāng)期費(fèi)用化的年租賃費(fèi)用區(qū)分為財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊費(fèi)用。其中：財(cái)務(wù)費(fèi)用在計(jì)算投資報(bào)酬率或經(jīng)濟(jì)附加值時(shí)不能歸屬于某一特定資產(chǎn)，而折舊費(fèi)用可以作為被評(píng)價(jià)部門的費(fèi)用。

案例分析：仍以上述案例為例，年租賃費(fèi)用8950元實(shí)際由利息費(fèi)用和折舊費(fèi)用兩部分組成，且各自金額在年度間不同。利息費(fèi)用逐年減少，而折舊費(fèi)用逐年增加，如表6所示。

3.按物價(jià)變動(dòng)水平進(jìn)行調(diào)整

在通貨膨脹時(shí)期，為了準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，我們必須將資產(chǎn)的原始取得成本重新表示為現(xiàn)時(shí)貨幣單位成本或現(xiàn)時(shí)購買力成本，以便對(duì)通貨膨脹引起的貨幣假象進(jìn)行調(diào)整。

案例分析：仍以上述案例為例，假設(shè)第4年末通貨膨脹突然停止，企業(yè)將維持第4年年底的現(xiàn)金流量，同時(shí)以第4年年底的設(shè)備價(jià)格43923元更新1臺(tái)應(yīng)報(bào)廢設(shè)備。則該企業(yè)的真實(shí)盈利能力如表7所示。

從表7中可看出：按物價(jià)變動(dòng)水平進(jìn)行調(diào)整后，企業(yè)的凈收益、投資報(bào)酬率和經(jīng)濟(jì)附加值等指標(biāo)均低于通貨膨脹前，其中經(jīng)濟(jì)附加值還出現(xiàn)了負(fù)數(shù)。這與未經(jīng)調(diào)整時(shí)的業(yè)績水平截然不同，但遺憾的是，這才是企業(yè)盈利能力的真實(shí)水平。

【參考文獻(xiàn)】

第3篇：投資報(bào)酬率范文

一、凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的擇優(yōu)問題

（一）互斥方案分析中兩法擇優(yōu)產(chǎn)生差異的原因

在對(duì)單一獨(dú)立方案的可行性分析中，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法對(duì)方案的評(píng)價(jià)結(jié)論完全一致，但在互斥方案（指兩個(gè)或兩個(gè)以上的備選方案中，只能選擇一個(gè)最優(yōu)方案）的擇優(yōu)選擇中，兩種分析方法的擇優(yōu)結(jié)果卻經(jīng)常發(fā)生矛盾，尤其在投資規(guī)模不等和投資方案現(xiàn)金流入實(shí)現(xiàn)的時(shí)間不同的情況下，更是如此。對(duì)此，雖然有許多文獻(xiàn)提出了一些相應(yīng)的解決方法，如按凈現(xiàn)值法為標(biāo)準(zhǔn)選擇最優(yōu)方案的企業(yè)價(jià)值最大化觀點(diǎn)、按外部收益率的大小選擇最優(yōu)方案的觀點(diǎn)等，但我們認(rèn)為，解決此問題的最好方法還應(yīng)從分析兩法產(chǎn)生差異的原因出發(fā)。在對(duì)投資項(xiàng)目的可行性分析中，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法都考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且在貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算中采用的是復(fù)利計(jì)算原則，因此，兩法對(duì)項(xiàng)目使用期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入都作了再投資的假設(shè)，但由于兩法對(duì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值計(jì)算中采用的貼現(xiàn)率不同，從而使兩種方法假定在現(xiàn)金流入再投資時(shí)，會(huì)產(chǎn)生不同的報(bào)酬率。凈現(xiàn)值法是假設(shè)不同的備選方案在同一時(shí)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流入再投資時(shí)，都會(huì)產(chǎn)生與企業(yè)的資金成本率相等的報(bào)酬率；而內(nèi)含報(bào)酬率法是假設(shè)各個(gè)項(xiàng)目的再投資報(bào)酬率等于各項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，由于個(gè)案的內(nèi)含報(bào)酬率不等，所以同一時(shí)期不同項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的再投資報(bào)酬率不同，且不等于企業(yè)的資金成本率。

（二）再投資報(bào)酬率在最優(yōu)方案選擇中的運(yùn)用

既然導(dǎo)致凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法擇優(yōu)結(jié)果產(chǎn)生差異的原因是兩法對(duì)未來現(xiàn)金流入的再投資報(bào)酬率的假設(shè)不同，因此，在最優(yōu)方案選擇之前，應(yīng)客觀預(yù)測企業(yè)未來特定時(shí)期可實(shí)現(xiàn)的再投資報(bào)酬率，然后結(jié)合具體情況進(jìn)行擇優(yōu)，否則，無論以何種單一方法獨(dú)立的進(jìn)行選擇，都有可能因?qū)嶋H情況與假設(shè)條件不一致，而導(dǎo)致決策的失誤。具體的決策規(guī)則，通過下例說明。例：某企業(yè)有A、B兩互斥方案，各方案的現(xiàn)金流量見表1。企業(yè)資金成本率10％，要求做出最優(yōu)選擇。表1單位：元方案各年現(xiàn)金凈流量第一年第二年第三年第四年第五年A100006000400030002000B100002000300040008000本例按內(nèi)含報(bào)酬率法選擇：A方案的內(nèi)含報(bào)酬率為23.11％，B方案的內(nèi)含報(bào)酬率為19.66％，顯然A方案為優(yōu)；按凈現(xiàn)值法進(jìn)行選擇：以資金成本率10％計(jì)算的A方案的凈現(xiàn)值為2377元，B方案的凈現(xiàn)值為2764元，顯然，應(yīng)選擇B方案。兩種分析方法得出相異的結(jié)論。但客觀上不論備選方案有多少，其最優(yōu)方案應(yīng)具有唯一性，選擇方法如下：1、按多個(gè)貼現(xiàn)率分別計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值，計(jì)算結(jié)果見表2。表2單位：元貼現(xiàn)率A凈現(xiàn)值B凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值差額（A－B）5％35864665－107910％23772764－38715％1362121015220％467－8054725％－284－1152868內(nèi)含報(bào)酬率23.11％19.66％分析表2數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)：當(dāng)貼現(xiàn)率小于10％時(shí)，A方案凈現(xiàn)值小于B方案，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法擇優(yōu)結(jié)論相異，前者選擇B方案，后者選擇A方案；當(dāng)貼現(xiàn)率大于15％時(shí)，A方案凈現(xiàn)值大于B方案，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法擇優(yōu)結(jié)果相同，都為A方案，說明在10％與15％之間，存在一個(gè)使A、B方案凈現(xiàn)值相等的分界貼現(xiàn)率，該貼現(xiàn)率同時(shí)也是兩方案擇優(yōu)結(jié)論異、同的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。該分界貼現(xiàn)率按內(nèi)插法計(jì)算如下：分界貼現(xiàn)率＝10％＋387/（387＋152）×（15％－10％）＝13.59％2、擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)。本例中計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值所用的貼現(xiàn)率，實(shí)際上即為假計(jì)的項(xiàng)目現(xiàn)金流入的再投資報(bào)酬率，所以，如預(yù)計(jì)的再投資報(bào)酬率大于13.59％，則應(yīng)選擇A方案；此時(shí)，凈現(xiàn)值法和內(nèi)含率報(bào)酬法不但擇優(yōu)結(jié)果一致，關(guān)鍵是兩者的現(xiàn)金流入再投資假設(shè)符合客觀情況；但如預(yù)計(jì)的再投資報(bào)酬率小于13.59％，則應(yīng)按凈現(xiàn)值法進(jìn)行擇優(yōu)，此例應(yīng)選擇B方案，因內(nèi)含報(bào)酬率假計(jì)的較高的再投資報(bào)酬率難以實(shí)現(xiàn)。自然，如企業(yè)的現(xiàn)金流入無法立即實(shí)現(xiàn)再投資或再投資報(bào)酬率為零，則任何動(dòng)態(tài)分析法的結(jié)果都將導(dǎo)致決策的失誤。

二、穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)的計(jì)算及運(yùn)用

（一）內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)理論上的缺陷

第4篇：投資報(bào)酬率范文

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)分析；大型設(shè)備；事前控制

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

隨著醫(yī)學(xué)技術(shù)的發(fā)展，大型化、自動(dòng)化、系統(tǒng)化醫(yī)療設(shè)備的應(yīng)用越來越多，臨床醫(yī)生對(duì)醫(yī)療設(shè)備的依賴性也越來越高，醫(yī)療設(shè)備在整個(gè)醫(yī)療活動(dòng)中起著舉足輕重的作用。由于市場經(jīng)濟(jì)體制尚不成熟，現(xiàn)行的醫(yī)療補(bǔ)償機(jī)制不健全，政府對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的預(yù)算補(bǔ)貼呈下降趨勢?？陀^上，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的生存和發(fā)展很大程度上依賴于自身醫(yī)療服務(wù)的經(jīng)營收入，導(dǎo)致醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)療設(shè)備投資的熱情日益高漲，大型醫(yī)療設(shè)備購置增長率居高不下。這一方面滿足了社會(huì)對(duì)日益增長的衛(wèi)生服務(wù)的需要；另一方面也容易受經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)使，誘發(fā)不合理采購，造成醫(yī)療資源的浪費(fèi)。所以，如何做好大型醫(yī)療設(shè)備事前評(píng)估，保證設(shè)備效用在未來盡可能地發(fā)揮，是擺在醫(yī)院管理人員面前的重要課題。

一、大型設(shè)備購置的事前預(yù)測主要分為以下幾個(gè)部分

（一）申請(qǐng)立項(xiàng)?？剖乙M(jìn)大型醫(yī)療設(shè)備，是按照有利于學(xué)科建設(shè)，有利于開展新業(yè)務(wù)、新技術(shù)，有利于服務(wù)病人，有利于提高效益的原則，在廣泛聽取群眾意見的基礎(chǔ)上，經(jīng)科務(wù)會(huì)討論集體決定。在這個(gè)環(huán)節(jié)，注意強(qiáng)化科室主任的責(zé)任意識(shí)，科室主任作為第一責(zé)任人，一定要有民主意識(shí)、大局意識(shí)、廉潔意識(shí)，本著對(duì)醫(yī)院、對(duì)科室、對(duì)病人高度負(fù)責(zé)的精神，抓好立項(xiàng)申請(qǐng)工作。

（二）初審和立項(xiàng)論證。按照統(tǒng)籌規(guī)劃、合理配置，既考慮當(dāng)前需要又有利于長遠(yuǎn)發(fā)展，既考慮到局部需求又有利于醫(yī)院整體建設(shè)，既考慮到經(jīng)濟(jì)效益又考慮到為民服務(wù)，既考慮醫(yī)療需求又照顧到教學(xué)科研的協(xié)調(diào)發(fā)展，既考慮需求又顧及可能的原則，提出初步年度立項(xiàng)計(jì)劃，提交院器械管理委員會(huì)討論，報(bào)院黨委批準(zhǔn)。在立項(xiàng)論證過程中，要始終注意把握的是技術(shù)先進(jìn)性和經(jīng)濟(jì)實(shí)用性并重。必須把目光瞄準(zhǔn)國際前沿，引進(jìn)技術(shù)先進(jìn)、質(zhì)量可靠的尖端設(shè)備。但與此同時(shí)，也要進(jìn)行詳細(xì)的財(cái)務(wù)分析，不能一提技術(shù)先進(jìn)就照單全收。

（三）進(jìn)入購買程序。經(jīng)過初步論證后，經(jīng)器械管理委員會(huì)同意，進(jìn)入購買程序。

通過可行性財(cái)務(wù)分析，對(duì)一些不能提高醫(yī)療服務(wù)能力和綜合效益的設(shè)備申請(qǐng)立項(xiàng)進(jìn)行有效的事前控制，避免盲目引進(jìn)設(shè)備而造成不必要的浪費(fèi)。

二、事前預(yù)測分析方法主要包括靜態(tài)分析和動(dòng)態(tài)分析

舉例說明：某醫(yī)院擬購置“多層螺旋CT”，計(jì)劃投資750萬元，且假定一次付清，無貸款?！岸鄬勇菪鼵T”屬醫(yī)院高能射線專用設(shè)備，其使用年限、年折舊率均按醫(yī)院財(cái)務(wù)制度分別定為8年及12%，該設(shè)備年折舊額93.75萬元；平均每人次檢查的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)參照當(dāng)?shù)匚飪r(jià)局文件，預(yù)計(jì)為360元；根據(jù)市場價(jià)預(yù)定每人次消耗材料費(fèi)為31.5元；CT室工作人員10人，預(yù)計(jì)年工資、獎(jiǎng)金收入合計(jì)44.84萬元；月工作日以250天為準(zhǔn)，平均每日檢查30人次。其他費(fèi)用暫未考慮。

（一）靜態(tài)評(píng)估方法

1、測算投資回收期?；厥掌谑侵竿顿Y引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間，該指標(biāo)以投資回收的快慢作為分析投資效益的依據(jù)。在原始投資一次性支出、每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)：

投資回收期=原始投資額/年現(xiàn)金凈流量=750÷107.78=6.96年

年現(xiàn)金凈流量=年現(xiàn)金流入量-年現(xiàn)金流出量=107.78萬元

年現(xiàn)金流入量=每人次收費(fèi)×每日檢查量×年工作日=270萬元

年現(xiàn)金流出量=每人次消耗材料費(fèi)×每日檢查量×每年工作天數(shù)+年折舊額+CT室工作人員年收入=162.22萬元

2、測算平均投資報(bào)酬率。平均投資報(bào)酬率是以投資項(xiàng)目的整個(gè)期限內(nèi)的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，計(jì)算設(shè)備壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率。比率越高，收回投資的速度越快，實(shí)際意義是每單位投資貨幣能獲利多少。

平均投資報(bào)酬率=每年現(xiàn)金凈流量/原始投資額=107.78÷750×100%=14.4%。

（二）動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法

1、測算凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值是指把項(xiàng)目從投資開始到終結(jié)，各年的現(xiàn)金流入和流出都按預(yù)定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計(jì)算它們之間的差額。凈現(xiàn)值表明：項(xiàng)目在整個(gè)壽命周期內(nèi)考慮到資金時(shí)間價(jià)值后，以現(xiàn)值表現(xiàn)的凈收益，因此凈現(xiàn)值>0時(shí)，表示該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，即方案可行；凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值=-原始投資+平均年現(xiàn)金流量×N年

貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的年金現(xiàn)值系數(shù)=-750+107.78×5.335=-174.99

2、測算內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，等于未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算出來的，是方案本身的投資報(bào)酬率。由于該投資方案凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率小于估計(jì)的貼現(xiàn)率10%，需逐步降低貼現(xiàn)率，進(jìn)行多次測試使凈現(xiàn)值接近于零。當(dāng)假定貼現(xiàn)率降到3%、N=8年時(shí)，凈現(xiàn)值=6.61，接近于零。用內(nèi)插法確定該項(xiàng)目投資內(nèi)含報(bào)酬率（N=8年）其計(jì)算公式為：

年金現(xiàn)值系數(shù)（C）=原始投資÷平均現(xiàn)金凈流量

內(nèi)含報(bào)酬率（R）的年金現(xiàn)值系數(shù)C=750÷107.78=6.958

查8年期1元年金值系數(shù)表：R1=3%，C1=7.02；R2=4%，C2=6.733。

方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率R=R1+（C1-C）÷（C1-C2）×（R2-R1）=3.2%

三、分析

大型設(shè)備投資的特點(diǎn)是資金多、風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)自籌資金單位的財(cái)務(wù)狀況有深遠(yuǎn)影響。因此，在對(duì)大型設(shè)備投資可行性論證進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益審計(jì)評(píng)估時(shí)，必須牢固樹立兩個(gè)價(jià)值觀念，即資金的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。靜態(tài)評(píng)價(jià)方法不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，但通俗易懂，計(jì)算簡便。加之多年來，國有醫(yī)院購置大型醫(yī)療設(shè)備的資金均由國家無償提供，一般不需考慮資金的時(shí)間價(jià)值，這種評(píng)價(jià)方法在設(shè)備購置可行性論證中常用。上述投資方案，靜態(tài)評(píng)價(jià)方法論證得出：該投資回收期不到7年，低于規(guī)定的使用年限；投資報(bào)酬率為14.4%，高于預(yù)定報(bào)酬率4.4個(gè)百分點(diǎn)，方案可行。動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法論證得出：投資回收期8年，投資報(bào)酬率只有3.2%，低于預(yù)定投資報(bào)酬率6.8個(gè)百分點(diǎn)，方案不可行?？梢姡瑑煞N評(píng)價(jià)方法得出的結(jié)果完全不同。從方案評(píng)價(jià)過程中可見，由于動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法考慮了時(shí)間價(jià)值，對(duì)大型設(shè)備投資經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行審計(jì)評(píng)價(jià)時(shí)，采用該方法比靜態(tài)方法更合理、更科學(xué)。特別是內(nèi)含報(bào)酬率，體現(xiàn)了方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平，如果通過借款來投資大型設(shè)備項(xiàng)目，當(dāng)貸款利率低于內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，那么還本付息后仍有利可獲。

對(duì)于醫(yī)院的大型醫(yī)療設(shè)備在采購前進(jìn)行效益分析已經(jīng)是迫在眉睫，勢在必行。醫(yī)院的大型設(shè)備采購分析及研究在醫(yī)院設(shè)備管理中占有重要地位，因此很有必要進(jìn)行探討，這是一個(gè)漫長而艱巨的任務(wù)，同時(shí)這也是一個(gè)趨勢，具有重要的經(jīng)濟(jì)意義和社會(huì)意義。

（作者單位：河北省保定市第一中心醫(yī)院）

主要參考文獻(xiàn)：

第5篇：投資報(bào)酬率范文

隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)尤其是企業(yè)整體資產(chǎn)的重組與流動(dòng)日益頻繁，與之相伴的關(guān)于商譽(yù)的確認(rèn)與計(jì)量問題也日益成為會(huì)計(jì)界所關(guān)注的焦點(diǎn)。而商譽(yù)作為企業(yè)資產(chǎn)中復(fù)雜、“無形”的一項(xiàng)，歷來備受爭議，認(rèn)識(shí)上存在一些分歧，當(dāng)然這些爭議的主要目的是為澄清其真諦之所在。本文僅就商譽(yù)的計(jì)量方法問題，在總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)之上，談一些個(gè)人淺見。

一、兩種傳統(tǒng)的商譽(yù)計(jì)量方法

商譽(yù)計(jì)量是商譽(yù)會(huì)計(jì)中的一個(gè)重要課題，它影響著商譽(yù)的確認(rèn)、攤銷和其他處理程序。傳統(tǒng)上，僅對(duì)合并商譽(yù)（或稱外購商譽(yù)）計(jì)量入賬，對(duì)自創(chuàng)商譽(yù)則不予確認(rèn)。即便同樣是對(duì)合并商譽(yù)的計(jì)量，也存在著兩種不同的做法：

1、間接計(jì)量法

間接計(jì)量法也稱割差法，是以購買成本大于購買方在交易日對(duì)所購買的可辨認(rèn)資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值中的權(quán)益部分的差額來衡量商譽(yù)的價(jià)值。用公式表示為：

商譽(yù)價(jià)值＝購買總成本－（取得的有形資產(chǎn)及可辨認(rèn)無形資產(chǎn)公允價(jià)值總和—承受之負(fù)債公允價(jià)值總額）＝購買總成本—購買的凈資產(chǎn)公允價(jià)值

［例1］A公司決定收購B公司，經(jīng)評(píng)估，收購日B公司全部資產(chǎn)的公允價(jià)值為28700萬元，其中，流動(dòng)資產(chǎn)9500萬元，固定資產(chǎn)18000萬元，專利權(quán)1200萬元；B公司負(fù)債的公允價(jià)值為6500萬元，其中流動(dòng)負(fù)債5000萬元，長期負(fù)債1500萬元；則B公司凈資產(chǎn)公允價(jià)值為22200萬元（28700-6500）。

假設(shè)經(jīng)過產(chǎn)權(quán)交易談判，雙方確定的收購價(jià)格為25000萬元，則可確認(rèn)B公司商譽(yù)價(jià)值為2800萬元（25000-22200）。

2、直接計(jì)量法

直接計(jì)量法也叫超額收益法，是指通過估測由于存在商譽(yù)而給企業(yè)帶來的預(yù)期超額收益，并按一定方法推算出商譽(yù)價(jià)值的一種方法。直接計(jì)量法根據(jù)被評(píng)估企業(yè)預(yù)期超額收益的穩(wěn)定性，又分為超額收益資本化法和超額收益折現(xiàn)法。

（1）超額收益資本化法

超額收益資本化法是根據(jù)“等量資本獲得等量利潤”的原理，認(rèn)為既然企業(yè)存在超額利潤，就必然有與之相對(duì)應(yīng)的資本（資產(chǎn)）在起著一種積極作用，只是賬面上沒有反映出來罷了，因此將企業(yè)的超額收益還原，就是商譽(yù)的價(jià)值。采用這種方法的基本步驟是：

①計(jì)算企業(yè)的超額收益

超額收益＝實(shí)際收益－正常收益＝可辨認(rèn)的凈資產(chǎn)公允價(jià)值×預(yù)期投資報(bào)酬率－可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值×同行業(yè)平均投資報(bào)酬率

②將超額收益按選定的投資報(bào)酬率予以資本化

商譽(yù)價(jià)值＝超額收益÷選定的投資報(bào)酬率

這里，選定的投資報(bào)酬率可以是正常的投資報(bào)酬率，也可以是較高的預(yù)期投資報(bào)酬率（采用較高的預(yù)期投資報(bào)酬率的理由是，企業(yè)在獲取超額收益的同時(shí)必須承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，因而應(yīng)按高于正常水平的投資報(bào)酬率作為測算商譽(yù)的基礎(chǔ)）。

［例2］如上例中，假設(shè)B公司所在行業(yè)的平均投資報(bào)酬率為15%，根據(jù)近三年的經(jīng)營實(shí)績及對(duì)未來的盈利預(yù)測，該公司投資報(bào)酬率為20%，則B公司商譽(yù)價(jià)值的計(jì)算過程為：

①計(jì)算超額收益

超額收益＝22200×20%-22200×15%=4440-3330=1110（萬元）

②計(jì)算商譽(yù)價(jià)值，假設(shè)按同行業(yè)平均收益率資本化

商譽(yù)價(jià)值＝1110÷15%=7400（萬元）

不難看出，按此法測算的商譽(yù)價(jià)值偏高，因?yàn)榇朔ㄊ且约俣ǐ@取超額收益的能力將永遠(yuǎn)持續(xù)為基礎(chǔ)的（計(jì)算過程②即為永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式，在這里，超額收益被看成了永續(xù)年金），而事實(shí)上，這種可能性極小，因?yàn)樯套u(yù)的一個(gè)基本特征就是其價(jià)值具有高度的不確定性。相比之下，采用超額收益折現(xiàn)法或許更好一些。

（2）超額收益折現(xiàn)法

超額收益折現(xiàn)法是指把企業(yè)可預(yù)測的若干年預(yù)期超額收益依次進(jìn)行折現(xiàn)，并將折現(xiàn)值匯總以確定企業(yè)商譽(yù)價(jià)值的一種方法。如果預(yù)計(jì)企業(yè)的超額收益只能維持有限的若干年，且不穩(wěn)定時(shí)，一般適用于此種方法。用公式表示為：

商譽(yù)價(jià)值＝∑各年預(yù)期超額收益×各年的折現(xiàn)系數(shù)

在各年預(yù)期超額收益相等的情況下，上式可簡化為：

商譽(yù)價(jià)值＝年預(yù)期超額收益×年金現(xiàn)值系數(shù)

［例3］仍用B公司的資料，假設(shè)經(jīng)分析評(píng)估B公司的超額盈水平將持續(xù)5年，其他條件與例2相同，則B公司商譽(yù)價(jià)值＝年超額收益×利率為15%，期限為5年的年金現(xiàn)值系數(shù)：1110×3.3521=3720（萬元）

二、對(duì)兩種傳統(tǒng)商譽(yù)計(jì)量方法的評(píng)價(jià)與選擇

（一）一般評(píng)價(jià)

一般認(rèn)為，人們對(duì)商譽(yù)性質(zhì)的不同認(rèn)識(shí)決定了對(duì)商譽(yù)計(jì)量方法的選擇。間接計(jì)量法是“總計(jì)價(jià)賬戶論”即視商譽(yù)為凈資產(chǎn)的“收買價(jià)與公允價(jià)值之差”的產(chǎn)物；直接計(jì)量法是“超額收益論”即視商譽(yù)為“超額獲利能力”的產(chǎn)物。

間接計(jì)量法一個(gè)最大的優(yōu)點(diǎn)是簡便易行。另外，間接計(jì)量法是通過可辨認(rèn)凈資產(chǎn)收買價(jià)減去公允市價(jià)求得商譽(yù)價(jià)值，其收買價(jià)是實(shí)際發(fā)生的產(chǎn)權(quán)交易價(jià)格，具有客觀性和可驗(yàn)證性；收買價(jià)又是經(jīng)過買賣雙方討價(jià)還價(jià)最終確定的，體現(xiàn)了不同當(dāng)事人對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷，因而還具有公允性。正因如此，間接計(jì)量法幾乎成為目前各國公認(rèn)會(huì)計(jì)原則允許的計(jì)量商譽(yù)的唯一方法。比如國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)（1AS22）、美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)第16號(hào)意見書（APBOpinionNo.16）等均是以間接計(jì)量法來計(jì)量商譽(yù)的價(jià)值。我國《具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第X號(hào)-企業(yè)合并（征求意見稿）》中也規(guī)定：“購買成本超過被購買企業(yè)的可辨認(rèn)資產(chǎn)和負(fù)債公允價(jià)值中的股權(quán)份額時(shí)，其超過數(shù)額應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)”。

但是，間接計(jì)量法的缺點(diǎn)也是顯而易見的。由于商譽(yù)的價(jià)值是通過差額倒算出來的，企業(yè)收購時(shí)對(duì)單個(gè)可辨認(rèn)資產(chǎn)價(jià)值估算的誤差（高估或低估）、雙方談判技巧對(duì)商譽(yù)價(jià)格的影響等非商譽(yù)因素，可能都會(huì)影響到商譽(yù)的計(jì)價(jià)。間接計(jì)量法的另一個(gè)缺點(diǎn)是，其僅局限在企業(yè)合并時(shí)才可運(yùn)用，因?yàn)橹挥衅髽I(yè)合并時(shí)才會(huì)有“收買價(jià)”。這樣，即使一家公司長期經(jīng)營形成了可觀的商譽(yù)，如不發(fā)生合并，間接計(jì)量法也無法計(jì)算其商譽(yù)價(jià)值。

直接計(jì)量法建立在商譽(yù)是“企業(yè)獲得超額利潤的能力”觀念之上的，此方法運(yùn)用廣泛，不管企業(yè)是否發(fā)生合并都可以運(yùn)用。也就是說，一個(gè)企業(yè)只要證明其具有獲取超額利潤的能力，就可確認(rèn)其具有商譽(yù)，就可運(yùn)用直接計(jì)量法計(jì)量其商譽(yù)價(jià)值的大小。再者，直接計(jì)量法計(jì)算依據(jù)的行業(yè)投資報(bào)酬率是客觀的，經(jīng)營業(yè)績也可以從財(cái)務(wù)報(bào)表中得到驗(yàn)證，也就是說，直接計(jì)量法數(shù)據(jù)的取得是建立在行業(yè)認(rèn)同與客觀可驗(yàn)證性的基礎(chǔ)之上，因此計(jì)算出來的商譽(yù)價(jià)值，可以在一定程度上排除其他非量化因素的影響，得到社會(huì)的廣泛認(rèn)同。當(dāng)然，直接計(jì)量法在操作上也存在一定難度，一個(gè)突出的問題就是能夠取得超超收益的持續(xù)時(shí)間較難測定。另外，直接計(jì)量法計(jì)算比較繁瑣，因?yàn)椴捎眠@種方法首先要依靠企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告、同行業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告等資料確認(rèn)企業(yè)是否存在超額收益，如果存在，每年的超額收益是多少，在此之后，還需確定適當(dāng)?shù)馁Y本化率或折現(xiàn)年數(shù)等。

（二）深層分析與選擇

對(duì)商譽(yù)的兩種計(jì)量方法進(jìn)行更進(jìn)一步的分析，筆者得出了如下結(jié)論：計(jì)量法實(shí)際上只是一種表象，它是建立在直接計(jì)量法的基礎(chǔ)之上的，其本質(zhì)與直接計(jì)量法同出一轍。為什么這樣說呢？

我們重新來分析一下間接計(jì)量法下商譽(yù)的計(jì)算公式：

商譽(yù)價(jià)值＝購買總成本－購買的凈資產(chǎn)公允市價(jià)

上式中，購買的凈資產(chǎn)公允市價(jià)是一定的，因此商譽(yù)價(jià)值的大小就取決于購買企業(yè)的總成本，也就是收買價(jià)。而收買價(jià)又是如何確定的呢？表面上看，是由買賣雙方通過談判，討價(jià)還價(jià)確定的。收買價(jià)中包含兩部分資產(chǎn)的價(jià)值，一是有形資產(chǎn)和可辨認(rèn)無形資產(chǎn)，一是不可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)即商譽(yù)。而前者，即有形資產(chǎn)和可辨認(rèn)無形資產(chǎn)的價(jià)值，可通過資產(chǎn)評(píng)估的方法進(jìn)行測算，是可以確定的，所以買賣雙方討價(jià)還價(jià)的內(nèi)容，實(shí)質(zhì)上是在對(duì)商譽(yù)的價(jià)值進(jìn)行協(xié)商。在談判中雙方的報(bào)價(jià)，必然要有一定的依據(jù)，這個(gè)依據(jù)就是他們各自評(píng)估的商譽(yù)價(jià)值，而這個(gè)商譽(yù)價(jià)值是怎樣得出的呢？無疑是雙方運(yùn)用直接計(jì)量去測算的。比如，假設(shè)在前述A公司收購B公司的案例中，A公司報(bào)出的收購價(jià)為24000萬元，而B公司報(bào)價(jià)26000萬元，在可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為22200萬元已定的情況下，A公司之所以報(bào)價(jià)24000萬元收購，是因?yàn)锳公司事先對(duì)B公司的超額盈利能力用直接計(jì)量法進(jìn)行了估價(jià)，估價(jià)為1800萬元，而B公司之所以報(bào)價(jià)為26000萬元，也是因?yàn)锽公司事先用直接計(jì)量法對(duì)自身的商譽(yù)資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)，估價(jià)為3800萬元。當(dāng)然，由于商譽(yù)資產(chǎn)的不確定性較強(qiáng)，兩家公司選用的評(píng)估方法也不完全相同，所以雙方評(píng)估的商譽(yù)價(jià)值出入較大。于是，雙方進(jìn)行協(xié)商、談判，最后雙方認(rèn)為將收買價(jià)定為25000萬元，亦即商譽(yù)價(jià)值為2800萬元較為合理，于是以25000萬元成交。從這個(gè)例子可以看出，追根溯源，不是先有收買價(jià)，再有商譽(yù)，而是先有了對(duì)商譽(yù)的估價(jià)，才有了收買價(jià)。收買價(jià)加包含的商譽(yù)，本質(zhì)上是先用直接計(jì)量法進(jìn)行評(píng)估再協(xié)商確定的結(jié)果。因此可以說，間接計(jì)量法只是一種表面現(xiàn)象，透過這一現(xiàn)象我們不難發(fā)現(xiàn)人們對(duì)商譽(yù)的計(jì)量實(shí)際上一直采用的都是直接計(jì)量法。從這一點(diǎn)上也不難看出：“總計(jì)價(jià)賬戶論”根本沒有與“超額收益論”相抗衡的資格，對(duì)商譽(yù)價(jià)值的計(jì)量，必須牢牢把握住宿譽(yù)的本質(zhì)是“超額獲利能力”這一核心。我國《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一無形資產(chǎn)（征求意見稿）》將商譽(yù)定義為企業(yè)的超額收益能力，是很有道理的。

第6篇：投資報(bào)酬率范文

關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資組合；資本市場線；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；競爭性市場

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。

風(fēng)險(xiǎn)是指未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。

一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以rf表示無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強(qiáng)勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報(bào)酬率），在無風(fēng)險(xiǎn)利率rf和市場投資組合的平均報(bào)酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競爭性市場”的建立是一個(gè)歷史的過程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用

中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).

[2]李金毅.試析資本資產(chǎn)定價(jià)模型與中國股票市場中的資產(chǎn)組合[j].環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)瞭望,2006,(10).

第7篇：投資報(bào)酬率范文

關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資組合；資本市場線；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；競爭性市場

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。

風(fēng)險(xiǎn)是指未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。

一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以rf表示無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強(qiáng)勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報(bào)酬率），在無風(fēng)險(xiǎn)利率rf和市場投資組合的平均報(bào)酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競爭性市場”的建立是一個(gè)歷史的過程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).

第8篇：投資報(bào)酬率范文

一、引言

有限合伙制并非新生事物，它始自11世紀(jì)的意大利、英國等海上貿(mào)易頻繁的國家。為了分?jǐn)偤Ｉ腺Q(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)，船主和投資者采取了資合和人合的簡單合伙形式。后來，這一本來盛行于海上貿(mào)易的合伙制逐漸在陸地貿(mào)易中傳播開來，形成了最初的有限合伙制。

20世紀(jì)60年代后，有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)資金開始媾合，出現(xiàn)了新的現(xiàn)代意義的投資基金的企業(yè)形式：有限合伙制投資基金。有限合伙制投資基金是資合和人合的典型代表。有限合伙制是指由負(fù)無限連帶責(zé)任的普通合伙人與負(fù)有限責(zé)任的有限合伙人組成的一種特殊類型的合伙組織。例如：一般的負(fù)有限責(zé)任的合伙人出資占99%，而普通合伙人出資僅占1%，由普通合伙人負(fù)責(zé)基金的管理和運(yùn)作。企業(yè)收益按合同分配。許多的學(xué)者致力于有限合伙制投資基金的產(chǎn)權(quán)匹配研究。產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為企業(yè)產(chǎn)權(quán)分為合約產(chǎn)權(quán)和剩余權(quán)利（黃少安，2008）。

剩余權(quán)利包括剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)。剩余控制權(quán)是合約中無法在事前規(guī)定的、對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的指揮權(quán)。剩余索取權(quán)即企業(yè)總收益中扣除了稅收和各種應(yīng)繳費(fèi)用以及合同上注明的利息、工資等應(yīng)付的費(fèi)用之外，剩下的那部分收益的索取權(quán)（張維迎，2005）。契約理論認(rèn)為，企業(yè)是合約的產(chǎn)物，企業(yè)的所有權(quán)應(yīng)當(dāng)包括合約產(chǎn)權(quán)和剩余產(chǎn)權(quán)兩個(gè)方面。由于現(xiàn)實(shí)合約是不完全的，只能界定特定范圍內(nèi)的有限的責(zé)權(quán)利，這就產(chǎn)生了合約之外的責(zé)權(quán)利，如何分配這合約之外的責(zé)、權(quán)、利就產(chǎn)生了剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)匹配問題。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和基金經(jīng)營的高風(fēng)險(xiǎn)性導(dǎo)致兩權(quán)匹配成為基金治理的核心。本文致力于從廣義資本結(jié)構(gòu)視角研究企業(yè)的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)如何匹配。

二、剩余權(quán)利歸屬的歷史爭論

有限合伙制投資基金是人資融合的典型。其獨(dú)特的資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的制度設(shè)計(jì)，決定了它的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的匹配具有特別之處。投資基金是高風(fēng)險(xiǎn)的資本運(yùn)作，這種高風(fēng)險(xiǎn)來源于市場環(huán)境的變幻莫測、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的波譎云詭，因此，投資成功的概率較低。為保證投資基金能夠成功運(yùn)作，制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為基金的經(jīng)營者需要擁有剩余控制權(quán)。這一制度設(shè)計(jì)的根本目的是使基金的管理者擁有相機(jī)處理的權(quán)利。那么另一個(gè)關(guān)鍵的問題：剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)如何匹配？本文的討論先假定經(jīng)營者擁有固定的剩余控制權(quán)，然后，研究如何使剩余索取權(quán)與之匹配。以史為鑒，可以知興替，本部分先回顧剩余權(quán)利的歷史研究成果。一般的，對(duì)于剩余索取權(quán)的匹配分為三種理論：傳統(tǒng)理論，現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論和資源決定論。我們依序介紹。

1.傳統(tǒng)觀點(diǎn)。以薩伊的“三位一體”理論和馬克思的剩余價(jià)值理論為代表。薩伊認(rèn)為公司所有權(quán)需按生產(chǎn)要素分配剩余索取權(quán)，即工人得工資，資本家得利息，而土地所有者得地租。薩伊的觀點(diǎn)是一種靜態(tài)的剩余索取權(quán)分配，是一次剩余索取權(quán)博弈的結(jié)果。馬克思從革命需要的角度出發(fā)認(rèn)為是工人創(chuàng)造了剩余價(jià)值，因此剩余索取權(quán)由工人占有。兩種理論都不能解釋現(xiàn)實(shí)中剩余索取權(quán)的轉(zhuǎn)移問題：資本家向管理層讓渡部分剩余索取權(quán)；社會(huì)主義企業(yè)向經(jīng)理人讓渡部分剩余索取權(quán)。

2.現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度理論。（1）交易費(fèi)用理論。楊小凱、楊瑞龍和黃有光等人認(rèn)為交易費(fèi)用決定了剩余索取權(quán)的分配。若交易費(fèi)用太高或?qū)?jīng)營者直接定價(jià)太難則應(yīng)該讓渡剩余索取權(quán)歸經(jīng)營者。這種理論的缺陷顯而易見：讓渡剩余索取權(quán)可能根本不能滿足激勵(lì)理論的參與約束條件或者可能激勵(lì)過渡損失了投資者的利益。（2）激勵(lì)理論。威爾森、羅斯、米爾利斯、霍姆斯特姆以及格羅斯曼和哈特，從完全契約觀點(diǎn)出發(fā)，根據(jù)信息不對(duì)稱，提出在委托人與人依據(jù)契約分享企業(yè)剩余，從而達(dá)到激勵(lì)目的。阿爾欽和德姆塞茨提出團(tuán)隊(duì)理論，認(rèn)為團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)使得成員的努力程度不可能精確度量，為防止出現(xiàn)偷懶，需要設(shè)立監(jiān)督者進(jìn)行監(jiān)督，并給予監(jiān)督者剩余索取權(quán)，以期激勵(lì)監(jiān)督者。詹森和麥克林應(yīng)用成本概念，認(rèn)為讓經(jīng)營者擁有全部剩余，可以減少甚至消除成本。（柏培文、陳惠貞,2005）。威爾森等的觀點(diǎn)只是完全契約下的企業(yè)盈余的分配，而非嚴(yán)格意義的剩余索取權(quán)的分配。詹森的觀點(diǎn)也有不足之處：讓渡全部剩余索取權(quán)的激勵(lì)效果可能更差，雖然減少了成本，但是由于剩余索取權(quán)的喪失產(chǎn)生了另一種形式激勵(lì)成本。這種成本可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成本。（3）風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)論。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)論的學(xué)者認(rèn)為高風(fēng)險(xiǎn)性的資產(chǎn)一方應(yīng)該擁有剩余索取權(quán)。楊瑞龍等（1998）指出給定制度環(huán)境，資產(chǎn)專用性或非流動(dòng)性一般是企業(yè)所有權(quán)的談判結(jié)果的決定性因素，只有把企業(yè)所有權(quán)賦予資產(chǎn)專用性強(qiáng)的一方，并由其監(jiān)督低的或無專用性一方，就可以確保合約的效率（柏培文、陳惠貞，2005）。其實(shí)，資產(chǎn)的專用性是一個(gè)模糊的概念，難以度量和比較，也沒有合適的標(biāo)準(zhǔn)來衡量物質(zhì)資本和人力資本的專用性孰高孰低。另一方面，專用性較高的資產(chǎn)擁有者在合約博弈時(shí)可能處于劣勢地位，容易受到專用性較低的資產(chǎn)擁有者的敲詐。因此，風(fēng)險(xiǎn)按照資產(chǎn)的專用性來分配理論上有缺陷，而在實(shí)踐中也是難操作的。（4）狀態(tài)依存論。張維迎認(rèn)為：最優(yōu)的企業(yè)所有權(quán)應(yīng)該是一種狀態(tài)依存所有權(quán),即在不同的狀態(tài)下，企業(yè)為不同的利益相關(guān)者所有（張維迎，2005）。張維迎認(rèn)為控制權(quán)隨著不同狀態(tài)的出現(xiàn)在不同的利益相關(guān)者之間的轉(zhuǎn)移是為了效率的改善。本文認(rèn)為控制權(quán)的相機(jī)轉(zhuǎn)移根本的原因是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的結(jié)果，通過降低風(fēng)險(xiǎn)提高基金治理效率和降低基金運(yùn)營成本。

3.資源決定論。柏培文，陳惠貞認(rèn)為資源的稀缺性決定企業(yè)的剩余索取權(quán)的歸屬：當(dāng)人力資本相對(duì)于物質(zhì)資本為非稀缺性資產(chǎn)時(shí)，控制權(quán)要求剩余索取權(quán)不成立，當(dāng)人力資本成為稀缺性資產(chǎn)時(shí)，控制權(quán)要求剩余索取權(quán)成立（2005）?？梢娰Y源決定論是供需理論和狀態(tài)依存理論的融合。資源的稀缺性和專用性是密切關(guān)聯(lián)的，往往稀缺的資源的專用性較高，反之專用性較高的資源的稀缺性也較高。由此產(chǎn)生了另一種的合約博弈劣勢：因?yàn)橘Y源的專用性太高，而喪失了博弈的優(yōu)勢。如何權(quán)衡資源稀缺性的博弈優(yōu)勢和資源專用性的博弈劣勢對(duì)博弈方的綜合影響是柏培文等沒有解釋清楚的。

以上理論雖然從不同方面解釋了剩余權(quán)利的匹配，但是，各理論都沒有對(duì)有限合伙制基金的治理結(jié)構(gòu)作出全面的分析。有限合伙制投資基金是人資融合的產(chǎn)物，在資金的運(yùn)作過程中，人力資本和物質(zhì)資本的專用性和風(fēng)險(xiǎn)性是變化的，即在某個(gè)時(shí)期物質(zhì)資本的風(fēng)險(xiǎn)性和專用性要高于人力資本的專用性和風(fēng)險(xiǎn)性，而另一時(shí)期可能相對(duì)要低。資本承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的變化引致了資本的擁有者之間重新構(gòu)建合約的需求，需求引發(fā)了合約交易，從而剩余索取權(quán)在合約各方的轉(zhuǎn)移成為了可能。

三、廣義資本結(jié)構(gòu)框架下的新解釋

文章的開頭部分已經(jīng)談及有限合伙制投資基金的人資融合模式?jīng)Q定了其兩權(quán)匹配具有特色。由于委托方和方的兩權(quán)之爭統(tǒng)一于基金治理，則兩權(quán)匹配的實(shí)質(zhì)為如何激勵(lì)和約束經(jīng)營者。那么本部分就可以假定討論的前提：有限合伙制基金的經(jīng)營者既擁有剩余索取權(quán)也擁有剩余控制權(quán)。這一前提符合傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論，人們?nèi)菀捉邮?。接下來要分析的主題是如何配置兩權(quán)。從有限合伙制基金的資本結(jié)構(gòu)出發(fā)可以解釋剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的匹配和建立兩權(quán)匹配的有效模型。

首先要明確這里的資本結(jié)構(gòu)是廣義的概念，并非傳統(tǒng)理論指的企業(yè)資金來源的比例。資本包括物質(zhì)（貨幣或創(chuàng)業(yè)）資本和人力資本兩大方面，而不是傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理的資本結(jié)構(gòu)的概念。廣義的資本概念是由盧卡斯首先提出的。盧卡斯在其“專業(yè)化人力資本積累增長模式”的“兩時(shí)期模式”中將資本分為了物質(zhì)資本和人力資本兩個(gè)方面，并且通過“兩商品模式”指出人力資本不是簡單的學(xué)校教育造就的，而是通過“干中學(xué)”的外在效應(yīng)（如市場因素）實(shí)現(xiàn)的。盧卡斯的“兩商品模式”也說明人力資本不能獨(dú)立的推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，而要和物質(zhì)資本融合共同創(chuàng)造財(cái)富，物質(zhì)資本起到了粘合劑的作用（Williamson，1975）。人力資本和物質(zhì)資本融合的過程和結(jié)果形成了廣義的資本結(jié)構(gòu)。而兩種資本融合的過程也是動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制形成和發(fā)展的過程。因此本文認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)是人力資本和物質(zhì)資本的風(fēng)險(xiǎn)屬性的動(dòng)態(tài)博弈過程。

貨幣資本和人力資本的合約博弈，構(gòu)成了基金的委托―的基本模式，形成了基金的治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)是剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的匹配，而其匹配的基礎(chǔ)來自于合約各方的博弈結(jié)果。是什么決定了合約博弈的結(jié)果呢？兩大因素：參與合約博弈的各方的風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)和博弈的階段。合約博弈各方的初始風(fēng)險(xiǎn)是貨幣資本和人力資本博弈的基礎(chǔ)，決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的初始匹配模式；不同的博弈時(shí)間合約各方的風(fēng)險(xiǎn)屬性是不同的。這兩大因素相互影響，不可分割。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)來自未來的不確定性。不確定性導(dǎo)致了人們對(duì)未來預(yù)期的差異，由此形成了預(yù)期和實(shí)際的偏差，這種偏差在未實(shí)現(xiàn)時(shí)就是風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步的分析預(yù)期的形成：人們依靠自身的知識(shí)結(jié)構(gòu)和認(rèn)知能力并結(jié)合擁有的信息作出判斷，形成預(yù)期。人們的知識(shí)結(jié)構(gòu)和認(rèn)知能力是通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不斷認(rèn)知和修正（“干中學(xué)”）來獲得和提高的。即風(fēng)險(xiǎn)是隨時(shí)間的流逝而積累和調(diào)整的或者說資本的風(fēng)險(xiǎn)屬性是隨著時(shí)間的流逝而變化的。不斷調(diào)整和變化的資本風(fēng)險(xiǎn)屬性使重復(fù)博弈成為可能。

有限合伙制基金的貨幣資本和人力資本都具有高風(fēng)險(xiǎn)性，無論貨幣資本還是人力資本都是高風(fēng)險(xiǎn)偏好性的。貨幣資本的流向是高風(fēng)險(xiǎn)的，人力資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好也是較高的。有限合伙制基金的兩權(quán)匹配是兩種資本風(fēng)險(xiǎn)博弈的結(jié)果。兩權(quán)匹配模型就是風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)模型，基金治理結(jié)構(gòu)就是風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)需要分享收益，才能符合風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配原理。

有限合伙制基金中的物質(zhì)資本偏好高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，希望通過有效的激勵(lì)制度激勵(lì)人實(shí)現(xiàn)資本的增值。這種激勵(lì)制度的有效性表現(xiàn)在兩個(gè)方面：不增加投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和不降低投資項(xiàng)目的收益。本質(zhì)上，人力資本的高風(fēng)險(xiǎn)偏好不同于貨幣資本：貨幣資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好是自身保值和增值的內(nèi)因驅(qū)動(dòng)的結(jié)果；人力資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好是自身素質(zhì)和合約激勵(lì)綜合驅(qū)動(dòng)的結(jié)果（自身素質(zhì)表現(xiàn)為對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的基本偏好，而合約激勵(lì)表現(xiàn)為對(duì)待投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的暫時(shí)態(tài)度或是對(duì)待投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。這兩種風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度是不同的）。兩種資本具有不同的風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)因素，因此在基金的治理過程中，兩種資本的風(fēng)險(xiǎn)變化并不同步。

假設(shè)T時(shí)期，A基金的委托方要求的投資回報(bào)率為I1，而方關(guān)注的項(xiàng)目的投資回報(bào)率為I2，令Y=I1―I2，于是我們就可以用Y來衡量物質(zhì)資本和人力資本的風(fēng)險(xiǎn)差額。Y就是兩權(quán)匹配要解決的關(guān)鍵問題。

Y可以為正值、負(fù)值和零。當(dāng)Y為正值時(shí)，委托方要求的投資報(bào)酬率I1大于方要求的投資報(bào)酬率I2，兩權(quán)匹配應(yīng)以激勵(lì)為主：給與人高剩余索取權(quán)和高剩余控制權(quán)；當(dāng)Y為負(fù)值時(shí)，委托方要求的投資報(bào)酬率I1小于方要求的投資報(bào)酬率I2，兩權(quán)匹配應(yīng)以約束為主：給與人低剩余索取權(quán)和低剩余控制權(quán)；當(dāng)Y取零值時(shí)，兩權(quán)匹配呈現(xiàn)暫時(shí)的均衡。此時(shí)，委托人和人的風(fēng)險(xiǎn)偏好是等同的。

設(shè)Y=0時(shí)，委托方和方要求的報(bào)酬率同為I0，方擁有的剩余控制權(quán)為K0，剩余索取權(quán)為S0；當(dāng)Y>0時(shí)，方擁有的剩余控制權(quán)為Kl，剩余索取權(quán)為Sl，則為了激勵(lì)人選擇委托方要求的投資報(bào)酬率I1，需要提高方擁有的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)。設(shè)ΔK為可調(diào)整的剩余控制權(quán)，ΔS為可調(diào)整的剩余索取權(quán)，則ΔK∈［0，K0-Kl］，ΔS∈［0，S0-Sl］。具體的ΔK、ΔS的取值取決于雙方博弈的結(jié)果。

反之，當(dāng)Y

第9篇：投資報(bào)酬率范文

楊先生現(xiàn)年41歲，高中文化水平，現(xiàn)在沈陽經(jīng)營一家小型機(jī)械制造企業(yè)，擔(dān)任總經(jīng)理。愛人甄女士現(xiàn)年40歲，在沈陽一家重點(diǎn)中學(xué)任教。楊先生夫婦育有一子一女，女兒10歲，就讀本地一家小學(xué)；兒子4歲，正在上幼兒園。

家庭資產(chǎn)方面，楊先生家庭現(xiàn)金和活期存款為5萬元，定期存款45萬元，住房公積金個(gè)人賬戶余額5萬元，養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶余額5萬元。自住房產(chǎn)目前市價(jià)60萬元，其中有貸款10萬元，還有一個(gè)出租房產(chǎn)，市價(jià)80萬元，其中有貸款30萬元。

家庭收入方面，楊先生公司2011年實(shí)現(xiàn)銷售收入1000萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤150萬元，但因?yàn)楣緮U(kuò)大產(chǎn)能的需要，決定公司凈利潤不分配。個(gè)人稅后年收入只有12萬元左右，太太稅后年收入6萬元左右。此外，家庭還有利息收入2萬元，房租稅后收入2萬元。

家庭支出方面，一家人年生活支出6萬元，兩個(gè)孩子教育支出和其他支出4萬元。

家庭財(cái)務(wù)分析

1.從投資報(bào)酬率的指標(biāo)來看，楊先生家庭年投資報(bào)酬率為2.96%，低于合理指標(biāo)4%-10%，這與楊先生家庭閑置資金基本上全部都是銀行存款方式、投資結(jié)構(gòu)過于單一、閑置資金保值增值能力不強(qiáng)有關(guān)。楊先生家庭應(yīng)該進(jìn)一步提高理財(cái)收入，可以考慮適當(dāng)進(jìn)入投資領(lǐng)域，在理財(cái)師的指導(dǎo)下，最大限度的提高資金的利用效率。

2.楊先生的家庭目前沒有購買保險(xiǎn)，保費(fèi)支出低于標(biāo)準(zhǔn)值5%-15%，這說明楊先生家庭未獲得足夠的保障?？筛鶕?jù)家庭情況，選擇合適的保險(xiǎn)，防止意外情況發(fā)生導(dǎo)致家庭理財(cái)目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。

理財(cái)目標(biāo)

1.楊先生工作繁忙，平常不太注意理財(cái)，希望理財(cái)師能提供一個(gè)合理的投資建議。

2.一對(duì)兒女是楊先生和太太努力工作的動(dòng)力，甄女士希望為兩個(gè)孩子準(zhǔn)備好比較穩(wěn)妥的教育金計(jì)劃，最好的情況是希望兩個(gè)孩子都能出國留學(xué)。

理財(cái)建議

1.投資規(guī)劃

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)分表和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度評(píng)分表的測評(píng)結(jié)果來看，楊先生屬于穩(wěn)健型投資者。一般穩(wěn)健型投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注要大于對(duì)收益的關(guān)注，希望在較短的投資時(shí)間內(nèi)和較低的風(fēng)險(xiǎn)下，獲取相對(duì)穩(wěn)健的投資收益。對(duì)于像楊先生這樣的穩(wěn)健型投資者，其投資組合可以均衡配置于股票類資產(chǎn)和債券類資產(chǎn)（或股票型基金和債券型基金）以及銀行理財(cái)產(chǎn)品、國債、銀行定期存款等產(chǎn)品。為了應(yīng)付緊急的資金使用，還需要配置一定比例的貨幣市場基金。楊先生家庭現(xiàn)有50萬元資金可用于投資，可建立一個(gè)穩(wěn)定的投資組合，將其中5萬元用于投資貨幣型基金和銀行活期存款，為家庭建立緊急預(yù)備金，應(yīng)對(duì)家庭生活中遇到的意外狀況及突發(fā)事件。將其中10萬元用于投資股票型基金，此部分資金長期不動(dòng)，以期博取較高的收益。將其中15萬元用于投資債券型基金，這相對(duì)于定期存款，收益略高且對(duì)于抵御通貨膨脹有著一定的優(yōu)勢。剩余20萬元可用于購買銀行理財(cái)產(chǎn)品或國債，以獲取穩(wěn)定的投資收益。構(gòu)建后的資產(chǎn)組合年平均投資報(bào)酬率為6.8%，標(biāo)準(zhǔn)差為7.3%，投資組合相對(duì)穩(wěn)健，但不同年份投資收益率可能會(huì)略有波動(dòng)。

2.教育規(guī)劃

儲(chǔ)備教育金是要考慮投資時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)收益的，畢竟投資時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)收益有很大關(guān)系。比如說楊先生的女兒今年10歲，正在讀小學(xué)，到出國留學(xué)還有9年的時(shí)間。按照出國留學(xué)的平均費(fèi)用水平，準(zhǔn)備教育金大約需要80萬元左右。對(duì)長達(dá)5年以上的長期理財(cái)目標(biāo)，建議采用基金定期定額的投資方式，選擇一只指數(shù)型基金，每月進(jìn)行投資，達(dá)到小額投資、積沙成塔的效果。以9年、投資報(bào)酬率15%、積累80萬元為例計(jì)算，每月還需要投資3540元左右。楊先生兒子目前只有4歲，到出國留學(xué)還有15年的時(shí)間，準(zhǔn)備教育金大約需要100萬元左右，同樣建議采用基金定期定額的投資方式，選擇一只股票型基金，每月進(jìn)行投資。以15年、投資報(bào)酬率15%、積累90萬元為例計(jì)算，每月還需要投資1496元左右。