寬松貨幣政策精選(九篇)

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第1篇：寬松貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：傳導(dǎo)渠道；實(shí)施效果；新興市場(chǎng)國(guó)家影響分析

中圖分類(lèi)號(hào)：F821 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.02.32 文章編號(hào)：1672-3309（2012）02-74-03

一、量化寬松貨幣政策的產(chǎn)生及其含義

量化寬松貨幣政策是以量化寬松為特點(diǎn)，主要通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)包括中長(zhǎng)期國(guó)債等中長(zhǎng)期資產(chǎn)的措施向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，以刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貨幣政策。具體而言，就是中央銀行在經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、銀行信貸量急劇萎縮的情況下，通過(guò)大量印制鈔票并用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等方式，直接向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性的一種貨幣政策。

二、量化寬松貨幣政策相關(guān)文獻(xiàn)綜述

自2001年日本首次實(shí)行量化寬松貨幣政策以來(lái)，各國(guó)的專(zhuān)家和學(xué)者們對(duì)其做了大量的研究，綜合來(lái)看，這些研究主要包含以下3個(gè)角度：

（一）量化寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的三條渠道分析

針對(duì)這些量化寬松貨幣政策如何對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用，通過(guò)怎樣的傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)產(chǎn)生作用，各國(guó)學(xué)者做了很多的研究，提出了不同的見(jiàn)解。大量的研究結(jié)論主要集中在三大渠道：低利率預(yù)期引導(dǎo)下的利率傳導(dǎo)渠道、投資組合調(diào)整傳導(dǎo)渠道和與財(cái)政政策配合使用形成的財(cái)政支出擴(kuò)張渠道三種。

1、低利率預(yù)期引導(dǎo)下的利率傳導(dǎo)渠道

在危機(jī)期間，增強(qiáng)人們對(duì)政策和經(jīng)濟(jì)前景的信心是極其重要的，所以量化寬松貨幣政策能否起到作用極其重要的一點(diǎn)就是政策是否具有可信度。實(shí)行量化寬松政策，國(guó)家都會(huì)進(jìn)行積極的預(yù)期管理，通過(guò)強(qiáng)化公眾預(yù)期來(lái)提升人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心。一般通過(guò)發(fā)表利率聲明、官員公開(kāi)講話(huà)或者暗示等途徑向公眾傳遞一種信息――“只要通縮風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，或者通貨膨脹率顯著低于目標(biāo)，就將維持低利率”。以此引導(dǎo)人們產(chǎn)生低利率水平的預(yù)期，從而降低長(zhǎng)期利率，以此來(lái)影響資產(chǎn)價(jià)格，提高人們對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，來(lái)達(dá)到刺激消費(fèi)和投資的目的。

Krugman于1998年就曾在其關(guān)于“預(yù)期管理”的著作中提出:當(dāng)名義市場(chǎng)利率將至零時(shí)，能夠影響私人部門(mén)關(guān)于未來(lái)貨幣政策的“預(yù)期管理”就會(huì)變得很重要。并指出即使名義市場(chǎng)利率接近零下界時(shí)，中央銀行仍然可以通過(guò)提高未來(lái)通貨膨脹率預(yù)期的方法來(lái)提高現(xiàn)階段的產(chǎn)出水平。

Bernanke（2000）和Clouseet（2003）認(rèn)為，量化寬松的貨幣政策同常規(guī)貨幣政策一樣，也可通過(guò)影響對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在零利率或接近零利率的條件下，量化寬松貨幣政策可使央行未來(lái)維持零利率的政策更為可信。

Bernanke2004年提出，在美國(guó)有證據(jù)表明央行的信息溝通可以幫助公眾對(duì)未來(lái)政策預(yù)期的形成；他在2009年提出“信貸寬松”的同時(shí)，也曾提到當(dāng)遇到0利率下限時(shí)，信息溝通是央行可以利用的最重要的工具之一。

當(dāng)名義市場(chǎng)利率降至0時(shí)，能夠影響私人部門(mén)關(guān)于未來(lái)貨幣政策的“預(yù)期管理”將會(huì)變得很重要，F(xiàn)ujiwara (2006) 和Moussa (2010)等就在其著作中指出在名義市場(chǎng)利率降至零的時(shí)候能夠影響私人部門(mén)關(guān)于未來(lái)貨幣政策資金投放增加很可能使人們對(duì)景氣的恢復(fù)產(chǎn)生期待，使人們走出悲劇心理，促進(jìn)消費(fèi)和投資，特別是市場(chǎng)可以看到央行大量買(mǎi)入資產(chǎn)，比央行口頭的承諾要更加實(shí)在。在這種政策具有一定可信性的前提下，貨幣政策將降低短期利率的預(yù)期，從而影響長(zhǎng)期收益率，降低長(zhǎng)期利率,最終增加通貨膨脹率預(yù)期，以達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的目的。

2、投資組合調(diào)整傳導(dǎo)渠道

量化寬松貨幣政策，另外一個(gè)很重要的組成部分就是央行通過(guò)調(diào)整自身資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成或者擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，來(lái)向金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入大量的流動(dòng)性。例如央行大量購(gòu)買(mǎi)中長(zhǎng)期國(guó)債和其他的中長(zhǎng)期債券等。央行通過(guò)這些行為可以壓低相應(yīng)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期利率，使非貨幣資產(chǎn)價(jià)格得到了支撐，降低其收益率，增加企業(yè)和公司債券等非貨幣性金融資產(chǎn)的吸引力。由于金融資產(chǎn)之間是具有不完全替代性的，這將促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和公眾投資者調(diào)整其投資組合，帶動(dòng)公眾的投資和消費(fèi)，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

Bernanke和Reinhart（2004）認(rèn)為，改變央行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提供了另外一種潛在的貨幣政策手段，雖然這種政策手段的效力還是有爭(zhēng)議的。

Andres(2004)認(rèn)為，利率為零附近時(shí)的投資組合調(diào)整傳導(dǎo)渠道的效應(yīng)要大于其在正常利率時(shí)的效應(yīng)。

Auerbach和Obstfeld (2005)認(rèn)為，公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)政府債券可以抵消在遇到利率零下限時(shí)的通貨緊縮價(jià)格下降的趨勢(shì)。而且央行也可以通過(guò)改變資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券來(lái)改變貨幣政策，以影響總供給的儲(chǔ)備和貨幣余額。因此，即使隔夜拆借利率被壓制到0，央行仍然可以擴(kuò)大準(zhǔn)備金的數(shù)量以超過(guò)保證隔夜利率為0或更低時(shí)所需要的數(shù)量。

Michale(2009)認(rèn)為，在流動(dòng)性成本基本為零的情況下，央行可以通過(guò)增加流動(dòng)性，在一定程度上促使市場(chǎng)參與者調(diào)整自己的投資組合，將資金轉(zhuǎn)向擁有更高收益率的股票和長(zhǎng)期債券等資產(chǎn)，從而提高資產(chǎn)價(jià)格，降低資產(chǎn)收益率，達(dá)到刺激投資的目的。

Zakaria Moussa(2010)從托賓的q理論視角出發(fā)，認(rèn)為央行通過(guò)大量購(gòu)買(mǎi)中長(zhǎng)期國(guó)債等措施，在向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金的同時(shí)，降低了中長(zhǎng)期利率，提高了資產(chǎn)價(jià)格。根據(jù)托賓q理論，企業(yè)將會(huì)趨向于選擇新的投資，從而增加企業(yè)投資，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

3、與財(cái)政政策配合使用形成的財(cái)政支出擴(kuò)張渠道

直接購(gòu)買(mǎi)中長(zhǎng)期國(guó)債和政府擔(dān)保債券等是各貨幣當(dāng)局當(dāng)前實(shí)行量化寬松政策的重要策略，也會(huì)成為量化寬松貨幣后期政策的落腳點(diǎn)。貨幣當(dāng)局購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的操作，減輕了政府的利息壓力，減輕政府的預(yù)算約束，有利于政府財(cái)政支出的擴(kuò)張。Obstfeld和Auebach(2003)就曾經(jīng)對(duì)永久性增加貨幣供給以擴(kuò)張財(cái)政支出進(jìn)行過(guò)分析，提出央行可以通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)中長(zhǎng)期國(guó)債等措施，以不付息的貨幣來(lái)代替付息的國(guó)債，從而降低政府利息負(fù)擔(dān)。

近些年來(lái)，我國(guó)的眾多學(xué)者也開(kāi)始加大對(duì)量化寬松貨幣政策的關(guān)注和研究，但有關(guān)其政策實(shí)施的傳導(dǎo)機(jī)制的研究仍然相對(duì)較少。

（二）量化寬松貨幣政策的實(shí)施效果分析

量化寬松貨幣政策的實(shí)施時(shí)間并不是很長(zhǎng)，目前仍然是一個(gè)比較有爭(zhēng)議性的話(huà)題，對(duì)于這一政策對(duì)此次金融危機(jī)是否真的有效果，仍然沒(méi)有統(tǒng)一的定論。

1、認(rèn)為量化寬松政策能夠起到預(yù)期中的作用

國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者對(duì)于美國(guó)等國(guó)家為應(yīng)對(duì)此次危機(jī)所采取的量化寬松策略是持贊同意見(jiàn)的，并對(duì)其實(shí)施后的效果進(jìn)行了相關(guān)分析。Miyao和Ryuzo早在2002年就探討過(guò)治理金融危機(jī)的策略，他們認(rèn)為：在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中分析金融危機(jī)時(shí)利率的降低對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，其實(shí)從某種程度而言就是一種“信用危機(jī)”或者說(shuō)是一種“信貸緊縮危機(jī)”，因?yàn)槲C(jī)期間金融機(jī)構(gòu)一般都會(huì)提高貸款條件或者提前收回貸款以減低風(fēng)險(xiǎn)，從而使市場(chǎng)上的可利用信貸急劇收縮。當(dāng)可貿(mào)易產(chǎn)品的生產(chǎn)產(chǎn)出調(diào)整摩擦并不存在，可應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)其他部分的比例基本上也無(wú)法靈活調(diào)整時(shí)，那么利率的減少，將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和社會(huì)福利的提高。

鄭聯(lián)盛(2009)認(rèn)為，美國(guó)在金融危機(jī)后的救市政策不但向市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性而且放松了貨幣政策，進(jìn)一步降低了貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金率，不斷地排除了政策束縛例如“擴(kuò)展政策空間如大蕭條以來(lái)首次對(duì)投資銀行提供流動(dòng)性”、“參與接管兩房和AIG”等。在奧巴馬政府不斷加大各種財(cái)政政策和貨幣政策刺激力度的同時(shí)，還能較好地保持政策的連續(xù)性。

戴洵在2010年的文章中以美國(guó)為樣本，從對(duì)市場(chǎng)信心的影響、對(duì)信貸緊縮的影響、對(duì)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的影響和對(duì)股票市場(chǎng)的影響四個(gè)方面來(lái)具體分析此次金融危機(jī)下美聯(lián)儲(chǔ)救助政策的效果，他認(rèn)為在這場(chǎng)危機(jī)中美聯(lián)儲(chǔ)不斷增強(qiáng)的危機(jī)救助政策避免了市場(chǎng)情緒的崩潰，使得市場(chǎng)的恐慌情緒明顯開(kāi)始緩和。具體而言這些政策能夠彌補(bǔ)美國(guó)國(guó)債發(fā)行缺口，可以改善私人信貸市場(chǎng)條件，并且通過(guò)對(duì)未來(lái)通貨膨脹的影響減輕了美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)。

2、認(rèn)為量化寬松政策存在問(wèn)題甚至從長(zhǎng)期而言是無(wú)效的

事實(shí)上也有很大一部分學(xué)者仍然是覺(jué)得這樣的政策的實(shí)施是有很多弊端的，甚至從長(zhǎng)期情況而言是無(wú)效的。

Fullwiler(2003)認(rèn)為，量化寬松貨幣政策的效應(yīng)尤其是資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)并沒(méi)有被廣泛觀察到。他認(rèn)為，這一效應(yīng)無(wú)效的理由是在危機(jī)后經(jīng)濟(jì)蕭條和資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌的情況下，私人金融中介機(jī)構(gòu)的資本金受到嚴(yán)重破壞，不良貸款大幅增加。私人銀行資本金的嚴(yán)重破壞結(jié)果就使金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求降低，拒絕承擔(dān)更多的投資風(fēng)險(xiǎn)。Miyako（2003）的研究表明，對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期導(dǎo)致量化寬松在初期無(wú)法達(dá)到效果，主要是因?yàn)榱炕瘜捤韶泿耪呤艿搅艘韵聨讉€(gè)因素的限制：一是日本經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)導(dǎo)致的低預(yù)期收益率，二是對(duì)持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的謹(jǐn)慎態(tài)度，三是高不確定性，四是對(duì)流動(dòng)性需求非常大。

Takeshi和David Small(2007)利用本世紀(jì)初日本的數(shù)據(jù)就實(shí)施量化寬松貨幣政策后的投資組合調(diào)整效應(yīng)進(jìn)行了分析，他們對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行了分類(lèi)――高等級(jí)公司債券、低等級(jí)公司債券和逆周期的國(guó)債以及順周期的股票，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了投資組合相關(guān)分析，認(rèn)為量化寬松貨幣政策降低了逆周期資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但是卻會(huì)提高順周期資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這就削弱了量化寬松政策的最終效果。同時(shí)指出，在零利率政策下，央行大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)中長(zhǎng)期國(guó)債的行為并非能夠毫無(wú)異議地給金融市場(chǎng)帶來(lái)凈收益。

國(guó)內(nèi)也有很多學(xué)者進(jìn)行相關(guān)研究。其中對(duì)美國(guó)等國(guó)家實(shí)行量化寬松貨幣政策持否定態(tài)度的有：易綱（2009）指出，盡管日本通過(guò)量化寬松貨幣政策投放大量流動(dòng)性，但零利率致使投資者在日元和高收益貨幣之間進(jìn)行套利交易，不僅影響日本貨幣政策效果，也造成日元匯率波動(dòng)。李石凱（2010）從貨幣供應(yīng)量變化提出：量化寬松貨幣政策下美聯(lián)儲(chǔ)投放的美元中沒(méi)有形成美國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的部分，絕大多數(shù)已經(jīng)溢出美國(guó)金融體系，對(duì)刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)效，但卻會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。

（三）量化寬松政策對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的影響分析

量化寬松政策在本質(zhì)上是在接近零的利率水平下向經(jīng)濟(jì)體直接注入大量流動(dòng)性。這些超量的美元、日元等等必然在全球?qū)ふ耀@利機(jī)會(huì)，以各種形式進(jìn)入投資和盈利前景更佳的中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家，催生資產(chǎn)泡沫，推高物價(jià)水平，掣肘貨幣政策等。

中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)張健華在“2010中國(guó)國(guó)際金融年度論壇”上就美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松貨幣政策表示，美聯(lián)儲(chǔ)宣布第二輪量化寬松貨幣政策，很大程度上會(huì)引發(fā)資本流向新興市場(chǎng)國(guó)家，中國(guó)面臨的資產(chǎn)價(jià)格壓力很大。當(dāng)前物價(jià)水平上漲的壓力不容忽視，年底物價(jià)可能超出年初預(yù)期，實(shí)際通脹也可能有所上升。央行貨幣政策委員會(huì)成員夏斌認(rèn)為，跨境資本流動(dòng)政策、匯率制度轉(zhuǎn)軌政策及其他政策的協(xié)調(diào)與銜接，是新興國(guó)家在宏觀審慎管理上尤應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。而具體到對(duì)中國(guó)的影響時(shí)，劉元發(fā)（2010）認(rèn)為美日的量化寬松貨幣政策必然會(huì)造成中國(guó)通貨膨脹的壓力加大；國(guó)際熱錢(qián)流入的速度加快，強(qiáng)化了人民幣的升值預(yù)期；加大了貨幣政策調(diào)控的難度。

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的形勢(shì)下，美日的這種貨幣政策上的改變必然會(huì)對(duì)中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)生影響，尤其是對(duì)中國(guó)而言。我們應(yīng)盡可能處理好自己的對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策，去努力構(gòu)筑防范外部沖擊的“防火墻”，綜合運(yùn)用多種政策組合抑制這種負(fù)面影響的存在。

三、總結(jié)

首先，目前這種全球大規(guī)模實(shí)行量化寬松政策的形勢(shì)，必將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生難以估量的影響。量化寬松貨幣政策固然可以緩解實(shí)施國(guó)內(nèi)部的通縮情況，但以美國(guó)為例，美元作為世界結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣，這種政策的實(shí)施明顯有向全世界輸出通貨膨脹的嫌疑。尤其中國(guó)作為美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)，美國(guó)的量化寬松政策的實(shí)施更是會(huì)直接影響到中國(guó)。因此，我們應(yīng)該將之后對(duì)量化寬松貨幣政策的研究重點(diǎn)放在其可能給中國(guó)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)的分析研究，對(duì)此保持警惕并研究應(yīng)采取的相應(yīng)措施。

參考文獻(xiàn)：

[1]尚姝.數(shù)量寬松貨幣政策的效果研究：基于日本經(jīng)驗(yàn)[J].價(jià)格理論與實(shí)踐，2009，（03）.

第2篇：寬松貨幣政策范文

在大規(guī)模的LTRO操作實(shí)施前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為只有歐洲央行充當(dāng)“最后貸款人”以及實(shí)施量化寬松政策才能拯救歐洲，而事實(shí)證明并非如此。大規(guī)模的LTRO實(shí)施計(jì)劃不到半年，由政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的希臘退出的可能性加劇。從歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)金融基本面來(lái)看，歐洲量化寬松政策具有穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。但由于歐元區(qū)存在經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)的異質(zhì)性、多邊政府的政治影響、歐洲央行職能及其政策操作的特性等多方面問(wèn)題，非常規(guī)貨幣政策作用的發(fā)揮受到制約。而對(duì)于量化寬松政策本身，非但無(wú)法觸動(dòng)歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性失衡和治理機(jī)制不健全等根本性問(wèn)題，短暫的金融市場(chǎng)反彈更是掩蓋了實(shí)質(zhì)性的惡化。

量化寬松政策的效果

首先，基礎(chǔ)貨幣迅速擴(kuò)張，歐元體系的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模激增。自2007年8月以來(lái)，歐洲央行便開(kāi)始增加流動(dòng)性供給，而歐元體系資產(chǎn)負(fù)債表的迅速膨脹主要是在歐債危機(jī)時(shí)期，尤其是近期兩次大規(guī)模的LTRO操作之后。截至2012年3月2日，歐元區(qū)基礎(chǔ)貨幣比2007年1月增加了近260%，年增長(zhǎng)速度超過(guò)50%，其中，2011年10月到2012年3月增長(zhǎng)了39%，歐元體系資產(chǎn)總量從2007年1月的11383億歐元擴(kuò)張到目前的30232億歐元。不過(guò)，由于受到多國(guó)財(cái)政約束以及法律對(duì)歐洲央行“最后貸款人”角色的限制，歐元體系的資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹程度仍低于美國(guó)央行和英國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表。

其次，廣義貨幣供給的年增長(zhǎng)速度有所恢復(fù)。從廣義貨幣增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看， 2011年下半年以來(lái)，歐元區(qū)廣義貨幣年增長(zhǎng)速度明顯加快。并在2011年基本保持在2%以上。尤其是首次長(zhǎng)期再融資操作實(shí)施之后，2012年1月，廣義貨幣供應(yīng)量（M3）年增長(zhǎng)率迅速扭轉(zhuǎn)2011年12月出現(xiàn)的下滑趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)2.5%的年增長(zhǎng)率。但是，相對(duì)于基礎(chǔ)貨幣迅速擴(kuò)張，廣義貨幣絕對(duì)增長(zhǎng)速度較慢。受金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的接連影響，歐元區(qū)2012年1月的廣義貨幣比2007年1月僅增長(zhǎng)了20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)速度。

最后，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力開(kāi)始緩解，歐元區(qū)整體政府債券的長(zhǎng)期收益率開(kāi)始下降。量化寬松政策有效地防止了銀行由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力而面臨的倒閉風(fēng)險(xiǎn)，也為希臘債務(wù)重組提供了良好的市場(chǎng)條件。截至2012年3月底，由于LTRO操作的啟動(dòng)，歐洲貨幣市場(chǎng)的3個(gè)月歐元銀行同業(yè)拆放利率（Euribor）和隔夜掉期指數(shù)的利差，從2011年12月開(kāi)始持續(xù)快速回落，直至2012年3月初的60個(gè)基點(diǎn)，但比2011年7月水平仍高出30個(gè)基點(diǎn)。自2011年12月以來(lái)，量化寬松政策的加強(qiáng)、歐洲財(cái)政整固計(jì)劃的推進(jìn)、希臘債務(wù)重組以及歐元區(qū)永久性穩(wěn)定機(jī)制（ESM）的確定等種種利好因素，推動(dòng)歐元區(qū)整體長(zhǎng)期政府債券收益率震蕩下行，除希臘之外的國(guó)家與德國(guó)政府債券的利差明顯縮小。

量化寬松政策面臨的問(wèn)題

金融部門(mén)產(chǎn)生新的潛在風(fēng)險(xiǎn)

寬松政策有助于緩解銀行融資壓力，卻對(duì)銀行償付能力和融資成本產(chǎn)生一定的負(fù)面作用。因此，在第二次大規(guī)模的LTRO操作后，歐洲主要銀行的股票市值重拾2011年10月以前的下行趨勢(shì)，尤其是德國(guó)以外的其他國(guó)家股市。

量化寬松貨幣政策造成來(lái)自金融部門(mén)的道德風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)銀行渠道的量化寬松政策，歐洲央行希望能夠增加銀行體系流動(dòng)性，并促使銀行體系購(gòu)買(mǎi)各國(guó)國(guó)債。根據(jù)ECB（歐洲央行）近期的月度報(bào)告，西班牙在2012年1月增加了230億歐元的政府債務(wù)，而意大利增加了201億歐元的政府債務(wù)，在2011年12月至2012年1月間，西班牙和意大利銀行的政府債務(wù)持有分別增長(zhǎng)29%和13%，達(dá)2300億歐元和2800億歐元。這樣的結(jié)果是，這些國(guó)家的銀行可以通過(guò)低息貸款購(gòu)買(mǎi)高收益?zhèn)?，增加賬面利潤(rùn)，從而降低了優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表的動(dòng)機(jī)。目前，西班牙金融機(jī)構(gòu)去杠桿化的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)，歐洲央行間接銀行渠道的量化寬松方式將為其去杠桿化繼續(xù)提供條件。這一趨勢(shì)的結(jié)果是，一旦有國(guó)家出現(xiàn)債務(wù)違約，持債銀行將面臨嚴(yán)重的償付能力問(wèn)題。

歐洲銀行業(yè)存在潛在的抵押品不足。在公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行向市場(chǎng)提供流動(dòng)性的方式不同。歐洲央行主要通過(guò)臨時(shí)易方式向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，這些臨時(shí)交易的流動(dòng)性供給建立在抵押基礎(chǔ)上。此外，自歐元啟動(dòng)以來(lái)，歐元區(qū)擔(dān)保市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模已經(jīng)超過(guò)無(wú)擔(dān)保市場(chǎng)，成為銀行間相互融資的主要方式，抵押品成為銀行融資的重要媒介。在歐洲近期推出大規(guī)模LTRO臨時(shí)交易之后，歐元體系的銀行業(yè)，特別是收債務(wù)危機(jī)影響較大國(guó)家的銀行業(yè)的大量資產(chǎn)已成為抵押資產(chǎn)。截至2011年，希臘與西班牙銀行體系已經(jīng)抵押的資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率達(dá)35%和25%，西班牙的這一比例比2005年增加了10%。銀行業(yè)對(duì)于抵押資產(chǎn)的比例限制問(wèn)題并無(wú)定論，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)銀行業(yè)陷入抵押品不足風(fēng)險(xiǎn)的理由來(lái)自：一方面，西班牙目前面臨債券違約風(fēng)險(xiǎn)，不斷上升的抵押品不足問(wèn)題可能會(huì)影響其進(jìn)一步的融資能力；另一方面，大量的抵押擔(dān)保融資行為會(huì)對(duì)銀行無(wú)擔(dān)保融資形成沖擊，使銀行間融資成本繼續(xù)提高。

缺乏刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策配合

量化寬松政策不僅是為了解決流動(dòng)性問(wèn)題，也包括刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。但是，從日本20世紀(jì)末的量化貨幣政策的實(shí)施效果來(lái)看，有研究認(rèn)為，日本的非常規(guī)貨幣政策幾乎沒(méi)有產(chǎn)生效果，其中部分原因來(lái)自于財(cái)政政策與貨幣政策缺乏一致性，以及對(duì)不斷升值的匯率形勢(shì)無(wú)能為力。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，歐洲似乎也面臨著同樣的問(wèn)題。

一方面，歐洲目前缺乏刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣財(cái)政政策的配合。歐洲目前采取的是極度緊縮的財(cái)政政策和寬松貨幣政策的配合。2012年3月初，25個(gè)歐盟成員國(guó)達(dá)成一致的《穩(wěn)定、協(xié)調(diào)和治理?xiàng)l約》，對(duì)各國(guó)的財(cái)政紀(jì)律及違反的懲罰做出了更為具體明確的規(guī)定。與此同時(shí)，為了防止國(guó)家擴(kuò)大財(cái)政支出的道德風(fēng)險(xiǎn)，歐洲央行在采取量化寬松政策的過(guò)程中，反復(fù)強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律。

另一方面，在匯率方面，歐元貶值刺激出口的作用較為有限。自歐債危機(jī)以來(lái)，歐元的貶值幅度較為有限。根據(jù)歐洲央行數(shù)據(jù)，歐元有效匯率在2011年貶值2%。自債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，歐元兌美元主要在1歐元兌換1.2～1.5美元間波動(dòng)。貶值受限的主要原因在于，美元對(duì)自身匯率的決定能力強(qiáng)于歐元，此外，歐元區(qū)經(jīng)常項(xiàng)目也未發(fā)生根本性改變，仍然基本保持收支平衡。進(jìn)一步地，如果寬松貨幣政策有效，則歐元升值，進(jìn)而限制歐洲出口增長(zhǎng)。

由于結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的改革措施在中期難以見(jiàn)效，缺乏政策配合的貨幣寬松政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)完全不起作用。自2011年以來(lái)，失業(yè)率走勢(shì)似乎對(duì)量化寬松政策毫無(wú)反應(yīng)，希臘、西班牙等國(guó)家的失業(yè)率不斷提高，在2011年下半年以來(lái)出現(xiàn)加速趨勢(shì)。此外，對(duì)整個(gè)歐元區(qū)而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭也不被看好。根據(jù)德國(guó)央行和歐洲央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年歐元區(qū)私人部門(mén)貸款年增長(zhǎng)率為1.1%，比2010年有所下降，而2012年1月和2月貸款增長(zhǎng)率仍在下滑；此外，私人部門(mén)貸款期限結(jié)構(gòu)趨于短期化，貸款存量增長(zhǎng)額由2010年的2093億歐元降至2011年的574億歐元，反映出私人部門(mén)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心不足。

無(wú)益于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

量化寬松貨幣政策無(wú)法解決希臘、西班牙等國(guó)由于經(jīng)濟(jì)金融異質(zhì)性導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)。統(tǒng)一貨幣對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)異質(zhì)性產(chǎn)生的非對(duì)稱(chēng)沖擊無(wú)能為力。由于歐洲貨幣聯(lián)盟的各個(gè)國(guó)家仍然保留著各自的國(guó)別特征，在政治制度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)以及財(cái)政體系等方面都存在差異。這些異質(zhì)性會(huì)在貨幣聯(lián)盟的各國(guó)間產(chǎn)生非對(duì)稱(chēng)沖擊，從而導(dǎo)致價(jià)格和產(chǎn)出的明顯差異。國(guó)家的債務(wù)危機(jī)，反映出歐元國(guó)家由于異質(zhì)性而導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性矛盾，統(tǒng)一貨幣政策對(duì)這樣的非對(duì)稱(chēng)性沖擊無(wú)能為力。在債務(wù)國(guó)家艱難的經(jīng)濟(jì)調(diào)整過(guò)程中，量化寬松政策無(wú)法糾正歐元區(qū)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)失衡。

進(jìn)而，量化寬松政策不利于糾正國(guó)家私人部門(mén)的過(guò)度舉債。單一貨幣區(qū)為發(fā)展速度快且通脹較高的國(guó)家，提供了較低的真實(shí)利率和擴(kuò)大的資金供給。正是充足的低成本資金供給支持了資金的持續(xù)供給，導(dǎo)致金融服務(wù)部門(mén)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)突出，財(cái)政開(kāi)支過(guò)度和私人儲(chǔ)蓄不足的經(jīng)濟(jì)模式得以維系。量化寬松政策繼續(xù)為希臘等國(guó)家提供較低的融資利率和資金供給，為其債務(wù)調(diào)整提供了軟約束。自危機(jī)以來(lái)，歐盟對(duì)希臘提出了嚴(yán)格的、幾乎不可能實(shí)現(xiàn)的財(cái)政達(dá)標(biāo)計(jì)劃。在強(qiáng)大的政策調(diào)整形勢(shì)下，希臘的經(jīng)常項(xiàng)目赤字仍然接近GDP的10%。這與歐洲央行非常規(guī)貨幣政策提供的低廉資金供給不無(wú)關(guān)聯(lián)。歐洲政策研究中心(CEPS)研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于已經(jīng)完全無(wú)法進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的國(guó)家而言，目前希臘私人部門(mén)的信貸成本仍然很低，企業(yè)和家庭新增貸款的平均成本僅為6%至7%。因此，歐洲央行持續(xù)的流動(dòng)性救助，使希臘、西班牙和葡萄牙等重災(zāi)國(guó)家的信貸成本一直較低，這在一定程度上弱化了各國(guó)經(jīng)濟(jì)自我糾正的效果，反映出貨幣聯(lián)盟國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)整的剛性。

歐洲央行貨幣政策調(diào)控的難度加大

歐元區(qū)各國(guó)間差異的擴(kuò)大使歐洲央行的任務(wù)更加復(fù)雜。歐債危機(jī)以來(lái)，歐元區(qū)貨幣金融一體化差異程度不斷擴(kuò)大，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況、失業(yè)水平、國(guó)債收益和銀行體系穩(wěn)健程度等各項(xiàng)指標(biāo)，均出現(xiàn)不同程度的分離。在量化寬松政策進(jìn)程中，各國(guó)差異也有所表現(xiàn)。國(guó)家的銀行業(yè)完全依賴(lài)歐洲央行融資供給，而出于對(duì)未來(lái)形勢(shì)的擔(dān)憂(yōu)，德國(guó)等核心國(guó)家較為穩(wěn)健的銀行機(jī)構(gòu)往往不愿參與融資和擴(kuò)大信貸。

歐洲央行還面臨政策可信度降低的問(wèn)題。作為現(xiàn)代銀行，其職責(zé)不能僅是保持物價(jià)穩(wěn)定，還應(yīng)包括熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、避免通貨緊縮以及保持金融穩(wěn)定等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。在歐洲國(guó)家真正發(fā)生問(wèn)題時(shí)，歐洲央行由于責(zé)任性不足，必然受到各國(guó)政治家的“責(zé)問(wèn)”，造成政策目標(biāo)的動(dòng)搖和政治獨(dú)立性的喪失。當(dāng)前，歐洲央行正面臨這樣的困難：貨幣穩(wěn)定優(yōu)先還是金融市場(chǎng)穩(wěn)定優(yōu)先，是依照規(guī)定實(shí)施“不救助”條款，還是充當(dāng)“最后貸款人”職責(zé)。歐洲央行對(duì)這些問(wèn)題的立場(chǎng)搖擺不定，以至出現(xiàn)歐洲央行在量化寬松政策實(shí)施前后的立場(chǎng)不同，執(zhí)行董事會(huì)內(nèi)部意見(jiàn)不一致而出現(xiàn)的委員辭職，以及長(zhǎng)期LTRO間接充當(dāng)“最后貸款人”，而被稱(chēng)之為“政治的決定”等現(xiàn)象。這些問(wèn)題反映出歐洲央行獨(dú)立性和央行政策的可信度遭受質(zhì)疑。

未來(lái)，歐洲央行的政策決定仍面臨矛盾選擇。除了需要考慮繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策對(duì)核心國(guó)家通脹的影響外，歐洲央行如何退出量化寬松政策和收縮過(guò)于擴(kuò)大的資產(chǎn)負(fù)債表，都將面臨法律制度的約束和各國(guó)政府的爭(zhēng)議。

綜合來(lái)看，缺乏財(cái)政政策配合的歐洲量化寬松政策在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的能力有限，在各國(guó)主要經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)分化趨勢(shì)加強(qiáng)背景下，寬松貨幣政策無(wú)益于歐元區(qū)國(guó)家結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)再平衡的實(shí)現(xiàn)。在當(dāng)前無(wú)法推進(jìn)財(cái)政一體化情況下，量化寬松貨幣政策是歐洲國(guó)家穩(wěn)定市場(chǎng)和緩釋危機(jī)的少數(shù)手段之一，即使如此，政策的實(shí)施仍然受制于歐洲央行的法定職能以及德國(guó)的政策立場(chǎng)。

量化寬松政策未來(lái)展望

從目前形勢(shì)來(lái)看，歐洲存在繼續(xù)量化寬松政策的空間和可能性。

第一，債務(wù)危機(jī)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。這是決定歐洲量化寬松政策的最主要因素。歐洲債務(wù)危機(jī)的化解是長(zhǎng)期的過(guò)程。目前，希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)加劇，歐元區(qū)局勢(shì)再度緊張，即便希臘仍然留在歐元區(qū)內(nèi)，歐元區(qū)的金融形勢(shì)也非常脆弱。市場(chǎng)預(yù)測(cè)，希臘在2015～2020年間還需500億歐元的救助。由于政府債務(wù)的急劇增長(zhǎng)，西班牙的債務(wù)總量（公共及私人債務(wù)）與GDP之比從2008年的337%升至2011年中期的363%。

第二，未來(lái)的通脹形勢(shì)。從歐元區(qū)整體形勢(shì)來(lái)看，由于信貸增長(zhǎng)不足，經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，歐元區(qū)整體的通脹壓力并不明顯，這為歐元區(qū)繼續(xù)的寬松政策留下余地。值得注意的是，盡管德國(guó)央行行長(zhǎng)延斯?魏德曼近期表示準(zhǔn)備容忍德國(guó)通脹率高于歐元區(qū)平均水平的現(xiàn)實(shí)，但德國(guó)治理通脹的一貫作風(fēng)可能會(huì)對(duì)歐洲央行寬松政策有所限制。

第三，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與貨幣政策。長(zhǎng)期以來(lái)，歐洲經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與政策受制于美國(guó)，歐洲央行利率的回調(diào)再次驗(yàn)證了歐美貨幣政策的聯(lián)動(dòng)性。在當(dāng)前形勢(shì)下，由于歐洲債務(wù)危機(jī)的發(fā)展，美國(guó)持續(xù)進(jìn)行量化寬松政策的可能性正在加強(qiáng)。只有美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，才能推動(dòng)歐洲貿(mào)易服務(wù)出口增長(zhǎng)，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退局面才能得以遏制，進(jìn)而量化寬松政策才能跟隨美國(guó)貨幣政策選擇停止。

鑒于寬松貨幣政策效果的有限性，歐洲應(yīng)將更多精力放在盡早實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平衡的調(diào)整上。盡管歐盟認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)平衡的重要性，并力圖啟動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡程序（MIP），糾正失衡。但從整體治理的手段來(lái)看，歐元區(qū)治理失衡的主要手段集中在失衡一端的國(guó)家，而沒(méi)有將失衡另一端的核心國(guó)家納入其中。對(duì)相互滲透的歐元區(qū)國(guó)家，其企圖實(shí)現(xiàn)“零和博弈”的決策幾乎無(wú)法實(shí)現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)失衡中得到利益的核心國(guó)家應(yīng)當(dāng)同時(shí)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任和代價(jià)，這與全球經(jīng)濟(jì)再平衡的實(shí)現(xiàn)機(jī)理是一致的。一方面，希臘應(yīng)堅(jiān)持緊縮開(kāi)支，降低民眾對(duì)高福利社會(huì)保障體系的依賴(lài)；另一方面，德國(guó)應(yīng)適當(dāng)放松財(cái)政政策，提倡擴(kuò)大內(nèi)需并加大財(cái)政轉(zhuǎn)移支持力度，給予國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)整的合理時(shí)限。

第3篇：寬松貨幣政策范文

至今,過(guò)高的房?jī)r(jià)還沒(méi)有得到控制,仍存在再次上漲反彈的風(fēng)險(xiǎn)。如何將房?jī)r(jià)逐步調(diào)控到合理價(jià)位,將是房地產(chǎn)調(diào)控下一階段的重點(diǎn)。調(diào)控措施還應(yīng)根據(jù)調(diào)控效果及房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化情況不斷深化。

從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局而言,在堅(jiān)持和深化房地產(chǎn)調(diào)控的同時(shí),要特別重視宏觀政策特別是貨幣政策的走向。

雖然調(diào)控部門(mén)表示2010年將保持適度寬松的貨幣政策不變,但央行年初公布的具體操作目標(biāo)表現(xiàn)出由松轉(zhuǎn)緊的變化。M2增速將從上年的27%調(diào)低為17%,貸款增速將從上年的28%調(diào)低為18%。

年初時(shí)央行面對(duì)的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速、通脹壓力急速加大的形勢(shì),貨幣政策的主要方向是防范通脹加劇,提出了收縮性操作目標(biāo)。雖然4月至7月期間經(jīng)濟(jì)形勢(shì)突然發(fā)生了變化,但從最新公布的數(shù)據(jù)看,貨幣政策卻仍在按照年初提出的由松變緊的路線運(yùn)行。

為應(yīng)對(duì)物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增速并行下落的形勢(shì)變化,下半年貨幣政策的操作指標(biāo)應(yīng)繼續(xù)適度寬松。M2和貸款增速可以提高到20%略高一些,例如23%左右。提高貨幣和貸款增速,可對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供新的支撐,也可能使通脹壓力增大。

有人擔(dān)心貨幣放松可能會(huì)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控造成沖擊。其實(shí),房地產(chǎn)調(diào)控的關(guān)鍵有效措施在于控制投資投機(jī)性購(gòu)房需求,只要堅(jiān)持實(shí)施對(duì)二套房、三套房等多套房購(gòu)買(mǎi)控制措施,明確表明房產(chǎn)稅等稅收政策出臺(tái)的政策方向及時(shí)間表,只要投資投機(jī)性需求及炒作得到控制,貨幣貸款的放松就不會(huì)造成房地產(chǎn)泡沫的重新泛濫。貨幣貸款放松對(duì)于不實(shí)施控制的一套房正常需求提供支持,有利于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求轉(zhuǎn)向健康運(yùn)行的軌道,促使房地產(chǎn)業(yè)繼續(xù)發(fā)揮支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用。

有人提出,如果經(jīng)濟(jì)下滑局勢(shì)繼續(xù)加重,可考慮出臺(tái)第二輪刺激政策。但是,之前密集出臺(tái)多種大力度刺激措施刺激經(jīng)濟(jì)獲得了快速?gòu)?fù)蘇的成果,也付出了代價(jià)。一些刺激措施產(chǎn)生了負(fù)效應(yīng),留下了風(fēng)險(xiǎn)后患。比如我們目前面對(duì)的難以處理的房地產(chǎn)泡沫就是后果之一。與此相關(guān)的刺激措施如利用房地產(chǎn)價(jià)格上漲作為擴(kuò)大貸款抵押支持的地方融資投資,潛藏著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。不能在上一輪刺激政策留下的風(fēng)險(xiǎn)隱患尚未消除的情況下為刺激經(jīng)濟(jì)回升再制造出新的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)證明,房地產(chǎn)泡沫對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞嚴(yán)重性遠(yuǎn)大于其刺激經(jīng)濟(jì)的積極作用。目前正在進(jìn)行的房地產(chǎn)調(diào)控就是不合理房地產(chǎn)刺激政策的退出和清理。

但是,在房地產(chǎn)領(lǐng)域以外的多數(shù)經(jīng)濟(jì)刺激政策,沒(méi)有產(chǎn)生像房地產(chǎn)投機(jī)泡沫那樣嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)后患,具有激勵(lì)經(jīng)濟(jì)活力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康成長(zhǎng)的功能,在經(jīng)濟(jì)尚未堅(jiān)實(shí)復(fù)蘇的情況下,各種刺激措施不宜同時(shí)一起退出,經(jīng)實(shí)踐證明效果較好的刺激措施應(yīng)延后退出。

在目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)震蕩反復(fù)的情況下,已經(jīng)發(fā)揮了刺激經(jīng)濟(jì)主力作用的適度寬松貨幣政策應(yīng)當(dāng)延續(xù),給遭受打擊的經(jīng)濟(jì)添加新的能量和活力。

下半年,我們不必像對(duì)付金融危機(jī)沖擊時(shí)那樣采取各種可采取的刺激措施去追求強(qiáng)勁快速的經(jīng)濟(jì)回升。目前雖然出現(xiàn)了房地產(chǎn)調(diào)控帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下滑,這種調(diào)控及其變化和日本美國(guó)泡沫崩潰爆發(fā)危機(jī)的情況不同,是在泡沫未漲至頂點(diǎn)時(shí)主動(dòng)采取的提前調(diào)控行動(dòng),獲得了一定的回旋緩沖空間。

第4篇：寬松貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：量化寬松貨幣政策 效應(yīng) 政治經(jīng)濟(jì)學(xué)角度 對(duì)比

美國(guó)第一次量化寬松貨幣政策的效應(yīng)

2008年的次貸危機(jī)過(guò)后，雷曼兄弟破產(chǎn)，花期銀行、AIG等金融巨頭紛紛面臨債務(wù)危機(jī)。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的重創(chuàng)，阻止危機(jī)的進(jìn)一步蔓延，美聯(lián)儲(chǔ)在2009年3月啟動(dòng)了第一輪的量化寬松貨幣政策（以下簡(jiǎn)稱(chēng)QE1）。截止到QE1結(jié)束的時(shí)候，美聯(lián)邦儲(chǔ)備總共投放了17250億美元左右的基礎(chǔ)貨幣，具體分為以下三項(xiàng)：12500億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國(guó)國(guó)債和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券。

在大規(guī)模的資產(chǎn)價(jià)格下跌后，首要目標(biāo)是恢復(fù)金融體系的運(yùn)作。在危機(jī)過(guò)后，流動(dòng)性不足是整個(gè)金融體系面臨的最大問(wèn)題之一，在這種情況之下很容易發(fā)生銀行擠兌。而量化寬松的實(shí)施，使得短期利率下降以及市場(chǎng)的流動(dòng)性增大，銀行有了充足的資金，這樣，市場(chǎng)的悲觀心理會(huì)降低，擠兌發(fā)生的可能性也會(huì)減少。此外，長(zhǎng)期利率會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的下降和短期利率的降低而降低，因此資產(chǎn)價(jià)格如股票和房產(chǎn)等不會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)大幅度的下跌，從而防止了危機(jī)的進(jìn)一步惡化?？梢?jiàn)，QE1對(duì)及時(shí)穩(wěn)定金融市場(chǎng)起到了一定的作用。

危機(jī)過(guò)后，美國(guó)政府聯(lián)合美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松貨幣政策試圖救市，這固然是緩和了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但是也暗藏了道德風(fēng)險(xiǎn)。政府雖然只是暫時(shí)以股權(quán)注資的方式來(lái)提供救援，但是會(huì)留下深遠(yuǎn)的影響，其一就是被救助的金融機(jī)構(gòu)可能在將來(lái)制造新的道德風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)的根源，正是由于一些金融機(jī)構(gòu)不顧風(fēng)險(xiǎn)，一直加大對(duì)次級(jí)抵押債券的投資以追求超額的利潤(rùn)，才會(huì)造成了巨額的虧損。從短期看來(lái)，美國(guó)政府出臺(tái)的量化寬松確實(shí)為市場(chǎng)注入了流動(dòng)性，對(duì)于短期內(nèi)市場(chǎng)秩序與信心的恢復(fù)起到了有利的影響。但是長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，這樣卻使曾處于危機(jī)中的金融機(jī)構(gòu)意識(shí)到，金融機(jī)構(gòu)的利益與社會(huì)緊密相連，在發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，政府為避免危機(jī)的擴(kuò)大，會(huì)采取救市的措施，承擔(dān)其高風(fēng)險(xiǎn)投資所造成的損失。美國(guó)政府的這種救援行為可能會(huì)從一定程度上使得金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)增加投機(jī)的行為，放大投資者的賭博意識(shí)。而下一次的過(guò)度投機(jī)和資產(chǎn)泡沫也可能會(huì)因?yàn)榈赖嘛L(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生。

美國(guó)第二次量化寬松貨幣政策的效應(yīng)

通過(guò)分析可以看到QE1對(duì)拯救當(dāng)時(shí)隨時(shí)可能崩潰的金融業(yè)確實(shí)起到了一定作用，但是對(duì)刺激消費(fèi)和增加就業(yè)的幫助卻不明顯。隨后，在2010年11月2日的中期選舉中，作為執(zhí)政黨的痛失眾議院的多數(shù)地位，失去了對(duì)眾議院的控制權(quán)。這次的中期選舉是選民對(duì)奧巴馬政府業(yè)績(jī)的一次“公投”，也是下屆總統(tǒng)選舉的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)。這次的失利讓奧巴馬政府意識(shí)到，要挽回政治敗局，爭(zhēng)取連任，首要任務(wù)就是緩解當(dāng)前嚴(yán)峻的就業(yè)形勢(shì)，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。于是在中期選舉之后，美聯(lián)儲(chǔ)再次推出了第二輪量化寬松政策。對(duì)比QE1、QE2的特點(diǎn)是直接與就業(yè)率掛鉤，具體措施有以下幾項(xiàng)：基準(zhǔn)利率維持在0-0.25%的低水平上，并且預(yù)計(jì)斥資6000億美元購(gòu)買(mǎi)財(cái)政部發(fā)行的長(zhǎng)期債券，預(yù)計(jì)每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)額為750億美元，直到2011年第二季度。

（一）QE2對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的幫助

從2008年到2012年第二季度的GDP增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)可以看到，自2008年的金融危機(jī)過(guò)后，2009年美國(guó)GDP呈負(fù)增長(zhǎng)率，而從2010-2012年間GDP雖然開(kāi)始呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但是增速緩慢。仔細(xì)分析不同要素對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)可以看到，個(gè)人消費(fèi)支出的貢獻(xiàn)最大，國(guó)內(nèi)投資凈額次之。雖然在2008年底到2009年之間，美國(guó)居民的個(gè)人消費(fèi)支出出現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)，但是從2010年3月底（QE1退出之后）開(kāi)始呈緩慢的增長(zhǎng)趨勢(shì)，并漸漸恢復(fù)到危機(jī)前的水平。

但美國(guó)的國(guó)內(nèi)投資額卻難以恢復(fù)到危機(jī)前的水平，特別是私人投資部分，增長(zhǎng)不穩(wěn)定，偶爾呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是靠消費(fèi)和投資來(lái)拉動(dòng)，然而，兩輪的量化寬松政策過(guò)后，即使貨幣供應(yīng)量增加使得流動(dòng)性更加充裕了，但是投資并沒(méi)有因此而增長(zhǎng)。由此可見(jiàn)，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的并不是流動(dòng)性的問(wèn)題，而是信心不足和信用缺失。美國(guó)政府想要拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并不能只是通過(guò)量化寬松來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，更重要的是要在規(guī)范金融行業(yè)、重構(gòu)信用體系上下功夫。

（二）QE2對(duì)就業(yè)率的影響

根據(jù)美國(guó)勞工部官網(wǎng)2000-2012年第三季度美國(guó)失業(yè)率的變化數(shù)據(jù)顯示，在危機(jī)爆發(fā)之前，美國(guó)就業(yè)情況良好，大致處于自然失業(yè)率水平，上下波動(dòng)不大。但是從2008年11月開(kāi)始，美國(guó)失業(yè)率一直居高不下，最高時(shí)曾達(dá)到10%（2009年10月），隨后一直維持在9%左右。直到2012年10月美國(guó)失業(yè)率已經(jīng)降至7.9%，美國(guó)就業(yè)情況似乎有所好轉(zhuǎn)，但是要恢復(fù)到5%左右的自然失業(yè)率水平卻還需要更長(zhǎng)的一段時(shí)間。

仔細(xì)觀察美國(guó)勞工部的就業(yè)情況明細(xì)可以發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的勞動(dòng)人口呈緩慢的增長(zhǎng)趨勢(shì)，然而不計(jì)算在勞動(dòng)力以?xún)?nèi)的人口卻有了明顯的增加。這意味著失業(yè)率的下降并不只是單純的就業(yè)人口增加，有一部分原因是失去信心而放棄尋找工作的人口正在逐漸上升，數(shù)據(jù)顯示這部分人口從2011年的10月86213000上升到2012年10月的88341000。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不景氣使得一部分工人放棄了尋找工作，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，短短一年期間，美國(guó)不計(jì)入勞動(dòng)力人口的數(shù)量有了很大的變化。

1962年美國(guó)學(xué)者奧肯（Arthur M.Okun）提出著名的奧肯定律，他指出就業(yè)和產(chǎn)值之間存在著嚴(yán)格的相關(guān)性。然而，從2009年到2010年，美國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率從-2.4%變?yōu)?%，失業(yè)率卻依然徘徊在接近10%的水平。有關(guān)學(xué)者指出，美國(guó)失業(yè)率高的原因越來(lái)越復(fù)雜，并不只是由于需求不足導(dǎo)致失業(yè)，還有結(jié)構(gòu)性失業(yè)等其他問(wèn)題。自2010年11月美國(guó)第二輪量化寬松政策推出至今，美國(guó)的就業(yè)情況并沒(méi)有明顯的好轉(zhuǎn)。可見(jiàn)，目前美國(guó)就業(yè)率不足并不只是單純的由總需求不足造成的，因此，QE2的推出難以對(duì)就業(yè)產(chǎn)生有利的影響。

第三次量化寬松貨幣政策可能造成的效應(yīng)

縱觀2008年到2012年9月（QE3推出之前）美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況，可以看到QE1和QE2確實(shí)向金融體系提供了大量的流動(dòng)性，對(duì)穩(wěn)定本國(guó)的金融市場(chǎng)起到了一定的作用。盡管以上指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始邁出復(fù)蘇的腳步，然而美聯(lián)儲(chǔ)卻在2012年9月15日推出QE3，宣布每月購(gòu)買(mǎi)400億的抵押貸款支持證券。筆者認(rèn)為這與美國(guó)國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)不明顯、就業(yè)市場(chǎng)依然疲軟有很大的關(guān)系，加上四年一次的總統(tǒng)大選給本國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了比較明顯的政治周期，QE3的推出更加顯得合乎情理。

（一）QE3對(duì)貿(mào)易問(wèn)題的影響

美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于失衡的狀態(tài)，從20世紀(jì)90年代至今其商品貿(mào)易一直處于逆差狀態(tài)。QE2推出之后，由于基礎(chǔ)貨幣的大量增加會(huì)在一定程度上加大美元的貶值幅度，從而改善當(dāng)前的貿(mào)易失衡格局。根據(jù)國(guó)際貨幣組織的測(cè)算，如果美元貶值了10%，那么美國(guó)的貿(mào)易赤字在GDP所占的比重就會(huì)下降近一個(gè)百分點(diǎn)。所以，伴隨著QE3的推出，美元會(huì)持續(xù)貶值，從而有助于提振出口。在2006年以前，美國(guó)貿(mào)易逆差逐年遞增而且增速很快。但是到了2007年，這個(gè)數(shù)字正在逐漸下降，而且從2009年開(kāi)始，貿(mào)易逆差從2008年的698338百萬(wàn)美元快速下滑到379154百萬(wàn)美元。2009年正是美國(guó)推出第一輪量化寬松的時(shí)間，由此推算，美元的貶值確實(shí)會(huì)在一定程度上改善美國(guó)的貿(mào)易狀況。但本文認(rèn)為，這一效果是否明顯仍然不能確定，因?yàn)槊绹?guó)的進(jìn)口結(jié)構(gòu)和規(guī)模都存在一定的剛性，QE3是否能有效提升美國(guó)出口部門(mén)的競(jìng)爭(zhēng)力仍需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

（二）QE3使得熱錢(qián)流入新興市場(chǎng)

鑒于當(dāng)前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，量化寬松實(shí)施已久，但是失業(yè)率依然居高不下，而紐交所的股價(jià)和衍生工具價(jià)格卻大都已經(jīng)恢復(fù)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)以前的水平，由此可以說(shuō)明新增的資金大都流向了金融投機(jī)領(lǐng)域。由于QE而導(dǎo)致的長(zhǎng)期國(guó)債收益率下降，美國(guó)投資者出于套利的動(dòng)機(jī)，會(huì)大量的增加對(duì)海外的投資，尤其是把資金大規(guī)模的投向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的條件下，因?yàn)樘桌袨榈拇嬖?，而使得資金大量溢出本國(guó)，最終量化寬松的效果會(huì)大打折扣。另外，在QE3推出之后，美元的供給量充足而且國(guó)內(nèi)利率長(zhǎng)期維持在較低水平，會(huì)使得熱錢(qián)泛濫，這些資金很可能大規(guī)模的流入新興市場(chǎng)國(guó)家，投資在房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等領(lǐng)域，從而推高相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格，催化結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)泡沫。然而，一旦熱錢(qián)獲利或許會(huì)集中退出，那么相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)可能會(huì)大幅下跌，而新的金融風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒂纱硕a(chǎn)生。

（三）QE3帶動(dòng)大宗商品價(jià)格上升和全球通脹

在國(guó)際上，石油、農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬等大宗商品的價(jià)格都是以美元來(lái)計(jì)算的。而本次量化寬松將使美元的供給大量增加，從而會(huì)對(duì)大宗商品產(chǎn)生影響：首先，美元供給量的增加會(huì)使得美元貶值，而美元的貶值必然會(huì)引起以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格的上升。其次，美元供給量的增加還可能導(dǎo)致對(duì)大宗商品的投機(jī)，而促使大宗商品價(jià)格的全面上升。另外，很多類(lèi)似中國(guó)這樣依賴(lài)初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口的國(guó)家，必須進(jìn)口大宗商品作為原材料，這些國(guó)家的生產(chǎn)成本都會(huì)因此而上升。隨著QE3的推出，美元將繼續(xù)貶值，那么初級(jí)產(chǎn)品將會(huì)進(jìn)一步的漲價(jià)，而這些國(guó)家會(huì)面臨更為嚴(yán)重的通貨膨脹。但是這些國(guó)家很難抵御這種由大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)而帶來(lái)的輸入型通貨膨脹。

（四）全球主要經(jīng)濟(jì)體喪失貨幣政策的獨(dú)立性

如今，在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)條件下，美國(guó)的貨幣政策并不只是會(huì)對(duì)美國(guó)產(chǎn)生影響，以美元在世界的霸主地位，其貨幣政策的推出，必然會(huì)引起多米諾骨牌效應(yīng)，全球主要經(jīng)濟(jì)體在其影響下，只能相應(yīng)的推出新的貨幣政策來(lái)減少美國(guó)量化寬松對(duì)它們的影響。自從美國(guó)在2009年開(kāi)始實(shí)施QE1至今，量化寬松貨幣政策在全球主要經(jīng)濟(jì)體之間開(kāi)始蔓延。日本自2006年退出量化寬松之后，于2009年開(kāi)始重拾量化寬松貨幣政策，每月購(gòu)買(mǎi)定額的國(guó)債。英國(guó)央行和歐洲央行也分別將基準(zhǔn)利率調(diào)至0.5%和1.5%的歷史新低。而在中國(guó)，經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)離不開(kāi)出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略的引導(dǎo)，而美國(guó)是中國(guó)重要的貿(mào)易伙伴，因此，中國(guó)的貨幣政策不得不跟隨美國(guó)進(jìn)行調(diào)整。否則，人民幣將會(huì)因?yàn)闊徨X(qián)大量流入而面臨升值的壓力。

結(jié)論

美國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題早已不是流動(dòng)性的問(wèn)題，本文認(rèn)為，繼前兩輪量化寬松之后，美國(guó)再次推出QE3，對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振作用并不會(huì)很大。美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的問(wèn)題主要是信心不足和信用缺失，美國(guó)政府想要刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低失業(yè)率，更重要的應(yīng)該是在重振信心、優(yōu)化信用結(jié)構(gòu)上下功夫。而一再推出量化寬松貨幣政策，似乎只是把問(wèn)題轉(zhuǎn)嫁到其他國(guó)家，這樣以鄰為壑的做法，并不會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)起到很好的提振作用。在目前開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的條件下，美國(guó)量化寬松貨幣政策所增發(fā)的貨幣中沒(méi)有形成美國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的部分，大部分都已經(jīng)溢出美國(guó)，流向全球主要經(jīng)濟(jì)體，特別是新興市場(chǎng)國(guó)家。這部分國(guó)際游資通過(guò)乘數(shù)和杠桿作用已經(jīng)被無(wú)限的放大了，并且對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，使得全球的金融市場(chǎng)產(chǎn)生了劇烈的動(dòng)蕩。

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第5篇：寬松貨幣政策范文

股市在漲，房市也躍躍欲漲，中國(guó)在世界金融危機(jī)中，彌漫著幾分激動(dòng)與躁動(dòng)的氣氛。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)從1978年改革開(kāi)放以來(lái)，一直帶有從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特征，即總體上走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。但在重大轉(zhuǎn)折關(guān)頭，不免市場(chǎng)、行政命令，宏觀調(diào)控，“看得見(jiàn)的手”、“看不見(jiàn)的手”一起上。結(jié)果，作用大，見(jiàn)效快，但企業(yè)也往往被弄得七上八下。

去年，我們幾千萬(wàn)股民投資者一起嘗試了超嚴(yán)厲超緊縮貨幣政策下的宏觀調(diào)控下的熊市苦難，股市從6124點(diǎn)，到1660點(diǎn)，用一年時(shí)間走完了日本從1990年到2002年的12年大跌的路。很多股票跌去一半多，甚至90％。

筆者一直認(rèn)為：海外，國(guó)際金融危機(jī)造成出口銳減是原因一，而另一個(gè)十分重要的原因就是國(guó)內(nèi)政策調(diào)控過(guò)緊，特別是額度制的貨幣政策。它本來(lái)屬于“窗口指導(dǎo)”性質(zhì)，結(jié)果卻成了“枷鎖”。奧運(yùn)會(huì)前，很多企業(yè)還在囤積原材料，一開(kāi)完奧運(yùn)會(huì)，全國(guó)沒(méi)了市場(chǎng)需求，鋼鐵、石油、銅都大跌一場(chǎng)。

而現(xiàn)在，我們正面臨著歷史上從未有過(guò)的超寬松貨幣政策，市場(chǎng)似乎被加以強(qiáng)制行政方式地放貸貨幣，2007年全年貨幣投放5萬(wàn)億，今年―季度投放4.58萬(wàn)億。4月份又投放6千億，估計(jì)全年8萬(wàn)億很難打住。

從改革開(kāi)放以來(lái)第一次，我們遇到這種超強(qiáng)寬松之貨幣政策。它支持了4萬(wàn)億投資，支持了股市大漲40％，支持了房市，并給世界人民帶來(lái)了希望，但這么洶涌澎湃的現(xiàn)金流會(huì)造成通脹等其他副作用嗎?

(二)股市呈牛市狀，牛市如何演繹

從5月7日的調(diào)查看，40多家機(jī)構(gòu)無(wú)一看空股市，深滬兩市明顯呈牛市強(qiáng)勢(shì)特征。這種情況從1660點(diǎn)以來(lái)，經(jīng)過(guò)一波波上漲、下調(diào)、再上漲、再下調(diào)，漸漸地不下調(diào)了。新股早已審過(guò)好多家，如光大銀行等大盤(pán)，及創(chuàng)業(yè)板的t400多家，但一看到你要跑，想不做了，立即宣布沒(méi)有發(fā)新股打算。這是唯一可以改變股市勒跡的舉措，但就是不發(fā)。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)也似乎達(dá)成了默契，“抓大放小”，中國(guó)石油，工商銀行就是不炒，以免大盤(pán)炒高了，發(fā)新股?，F(xiàn)在看來(lái)，如果注意節(jié)奏，發(fā)得少些，市場(chǎng)在超強(qiáng)寬松的貨幣政策下，仍然可能維持牛市狀態(tài)。

(三)各地房地產(chǎn)明降暗升，居民壓力很大

突然涌來(lái)的大量貨幣，主要是貸給上市公司、國(guó)企和有信譽(yù)的好企業(yè)(很多中小企業(yè)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，私營(yíng)企業(yè)依然貸款極難)，因此，很多企業(yè)家依然覺(jué)得壓力很大，但看各家企業(yè)又都在轉(zhuǎn)，飯店依然天天爆滿(mǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未充分調(diào)整到位的情況下，被強(qiáng)大的寬松貨幣政策拉了回來(lái)。

巨大的現(xiàn)金流肯定有相當(dāng)―部分通過(guò)企業(yè)流入了股市。實(shí)業(yè)太難，股市幾天―個(gè)漲停。資金在目前這種98％商品供過(guò)于求時(shí)期，首先一定先進(jìn)資本市場(chǎng)。股市進(jìn)完后，極可能再進(jìn)房市?，F(xiàn)在，全國(guó)各省會(huì)大中城市房地產(chǎn)市場(chǎng)在當(dāng)?shù)卣亲o(hù)、搶救下，已基本穩(wěn)住，并呈上漲狀。上海一些地方，3萬(wàn)／平方米、3.5萬(wàn)／平方米、4萬(wàn)／平方米的房子又出現(xiàn)了，而且動(dòng)輒就是200～250平方米，北京也基本停止下跌。

第6篇：寬松貨幣政策范文

在利率市場(chǎng)化環(huán)境下，中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)整短期利率至目標(biāo)水平，這屬于傳統(tǒng)意義上的貨幣政策。美國(guó)、歐元區(qū)、日本和英國(guó)的中央銀行在制定貨幣政策中介目標(biāo)時(shí)，盯住的基準(zhǔn)利率分別為聯(lián)邦基金利率、主要再融資利率、隔夜拆借利率和短期國(guó)債回購(gòu)利率。這些利率雖名稱(chēng)各異，但均為短期同業(yè)拆借利率。中央銀行通過(guò)調(diào)控同業(yè)拆借利率可以直接影響商業(yè)銀行的融資成本，商業(yè)銀行向企業(yè)和居民借貸時(shí)，會(huì)將中央銀行的意圖傳遞至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體，最終實(shí)現(xiàn)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的目的。如果一國(guó)中央銀行試圖刺激經(jīng)濟(jì)，則會(huì)執(zhí)行寬松的貨幣政策，即通過(guò)購(gòu)買(mǎi)短期限政府債券壓低基準(zhǔn)利率至目標(biāo)水平，降低社會(huì)融資成本，促進(jìn)投資與消費(fèi)。反之，如果中央銀行試圖抑制經(jīng)濟(jì)，則會(huì)執(zhí)行緊縮的貨幣政策，即通過(guò)出售短期限政府債券抬升基準(zhǔn)利率至目標(biāo)水平，提高企業(yè)和居民的融資成本，抑制投資與消費(fèi)。

2007年8月金融危機(jī)爆發(fā)后，為了恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體——美國(guó)、歐元區(qū)、日本和英國(guó)等——基準(zhǔn)利率都相繼降至1%以下，并長(zhǎng)期徘徊在零附近。然而，在這種傳統(tǒng)的寬松貨幣政策下，各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程卻不盡如人意。理論層面，中央銀行已無(wú)法繼續(xù)將利率下降至零以下。

傳統(tǒng)的貨幣政策失效后，各國(guó)中央銀行開(kāi)始嘗試創(chuàng)新型的、非常規(guī)的貨幣政策以繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其中，量化寬松政策（Quantitative Easing Policy）使用范圍最廣。該政策的傳導(dǎo)機(jī)制為：中央銀行從商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金或非金融企業(yè)手中，以市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期限政府債券等金融資產(chǎn)，以壓低長(zhǎng)期利率，提振資產(chǎn)價(jià)格。與此同時(shí)，向金融體系注入流動(dòng)性，令商業(yè)銀行有錢(qián)可貸，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在傳統(tǒng)的貨幣政策下，中央銀行調(diào)控的僅僅是短期利率；在量化寬松的貨幣政策下，中央銀行可以壓低長(zhǎng)期利率，迫使投資者選擇其他高收益的資產(chǎn)，激發(fā)企業(yè)和居民的借貸意愿，進(jìn)而刺激消費(fèi)和投資。

量化寬松政策的實(shí)施對(duì)壓低長(zhǎng)期利率的作用的確是迅速和明顯的。2009年至2012年初，美國(guó)兩次量化寬松政策而一次反轉(zhuǎn)操作期間，長(zhǎng)短期利差較政策窗口前后均出現(xiàn)明顯的收窄。但該政策是否可以有效刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還需取決于商業(yè)銀行的貸款意愿及企業(yè)、居民的融資、投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的意愿等。

主要經(jīng)濟(jì)體寬松政策與實(shí)施效果

金融危機(jī)后，世界各主要經(jīng)濟(jì)體越來(lái)越多地采用非傳統(tǒng)貨幣政策來(lái)重建金融市場(chǎng)秩序、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這些政策和舉措背后的邏輯，雖然都是通過(guò)擴(kuò)大中央銀行的負(fù)債規(guī)模至既定目標(biāo)來(lái)為經(jīng)濟(jì)體提供流動(dòng)性，但各國(guó)政策出臺(tái)的背景、操作細(xì)節(jié)以及實(shí)施效果卻不盡相同。

美國(guó)：政策效果顯現(xiàn)，企穩(wěn)跡象展露

2008年起，美國(guó)開(kāi)始實(shí)施量化寬松的貨幣政策。2008年11月25日，第一輪量化寬松政策（QE1）推出，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將購(gòu)買(mǎi)5000億美元的抵押貸款支持證券和1000億美元的債券；2009年3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將增加購(gòu)買(mǎi)3000億美元的美國(guó)國(guó)債、7500億美元的抵押貸款支持證券和1000億美元的債券。第一輪量化寬松政策結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)共向經(jīng)濟(jì)體提供了1.75萬(wàn)億美元的流動(dòng)性，使得10年期國(guó)債利率與隔夜拆借的期限利差縮窄70個(gè)基點(diǎn)。

2010年11月3日，第二輪量化寬松政策（QE2）啟動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將購(gòu)買(mǎi)6000億美元的美國(guó)國(guó)債。2011年9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布進(jìn)行反轉(zhuǎn)操作，將出售4000億美元的短期國(guó)債，同時(shí)，買(mǎi)入4000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債。反轉(zhuǎn)操作與前兩輪寬松政策的不同之處在于，其并未向經(jīng)濟(jì)體注入新的流動(dòng)性，但因長(zhǎng)期國(guó)債需求增加，同樣起到壓低長(zhǎng)端利率的作用，令利率曲線更加平坦；2012年7月20日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布繼續(xù)進(jìn)行反轉(zhuǎn)操作，將出售2670億美元的短期國(guó)債，同時(shí)，購(gòu)入相同金額的長(zhǎng)期國(guó)債。

2012年9月13日，第三輪量化寬松政策（QE3）開(kāi)始實(shí)施，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將至少按照每月400億美元的頻率購(gòu)買(mǎi)抵押貸款支持證券，直至勞動(dòng)力市場(chǎng)有明顯的改善。

量化寬松政策的最終目的是為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從美國(guó)公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，量化寬松的效果確實(shí)有所顯現(xiàn)。危機(jī)爆發(fā)后，兩個(gè)非常重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)——制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速——持續(xù)回落，2008年10月至2009年4月間，PMI一度跌入40以下的區(qū)間，2008年9月至2009年12月間的GDP增速持續(xù)為負(fù)值，經(jīng)濟(jì)前景堪憂(yōu)。為了迅速“狙擊”經(jīng)濟(jì)下滑、提振投資者信心，美聯(lián)儲(chǔ)使用了量化寬松政策。自第一輪量化寬松貨幣政策實(shí)施后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回暖的跡象，PMI較快地回升至50以上，GDP增速也恢復(fù)至2%的水平。雖然經(jīng)濟(jì)在企穩(wěn)回升的過(guò)程中出現(xiàn)過(guò)數(shù)次反復(fù)，但從最新公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2012年9月PMI重新站上51.5，GDP增速連續(xù)兩個(gè)季度維持在2%以上，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象明顯。

日本：量化寬松的先行者，政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢

20世紀(jì)90年初期，日本房地產(chǎn)泡沫破裂，核心通貨膨脹率自1998年起進(jìn)入負(fù)數(shù)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)增速?lài)?yán)重下滑，經(jīng)濟(jì)整體陷入衰退。2001年3月至2006年3月，日本銀行在全球范圍內(nèi)率先使用了量化寬松的貨幣政策，目的是為了消除通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)以及加固整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性。在中央銀行的支持下，日本金融機(jī)構(gòu)的融資成本大幅降低，整個(gè)金融體系的秩序得以恢復(fù)。然而，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，日本的經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有在這次寬松貨幣政策的刺激下顯現(xiàn)任何起色，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和核心通貨膨脹率始終在零附近徘徊。2010年10月，日本銀行再次出臺(tái)量化寬松的貨幣政策，宣布將在2011年底前購(gòu)買(mǎi)35萬(wàn)億日元的國(guó)債等金融資產(chǎn)。2011年3月至2012年9月，日本銀行又一次宣布了一系列的金融資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，增加購(gòu)買(mǎi)總額至80萬(wàn)億日元，同時(shí)延長(zhǎng)購(gòu)買(mǎi)時(shí)間至2013年底。

從最新公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，日本銀行量化寬松政策的效果十分有限。雖然在2012年上半年，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回暖的特征，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速達(dá)到了3%，核心通貨膨脹率也一度轉(zhuǎn)為正值，但這主要?dú)w因于地震后重建這一暫時(shí)性因素。2012年下半年，日本制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)再度跌到50這一榮枯分水嶺之下，出口額同比大幅回落，經(jīng)濟(jì)疲態(tài)再現(xiàn)，復(fù)蘇乏力。

理想狀態(tài)下，日本銀行“雙管齊下”：一方面，長(zhǎng)期執(zhí)行低利率政策以驅(qū)使商業(yè)銀行不將資金存于央行而是發(fā)放貸款；另一方面，向商業(yè)銀行注入流動(dòng)性，令其有充裕的資金進(jìn)行借貸，進(jìn)而能夠刺激投資和消費(fèi)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出通貨緊縮的局面。然而，這一寬松貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制并不順暢：資產(chǎn)泡沫破滅后，日本的商業(yè)銀行和企業(yè)一直維持低風(fēng)險(xiǎn)偏好，借貸意愿并不強(qiáng)烈，中央銀行補(bǔ)給的流動(dòng)性停留在金融體系內(nèi)部，并未輸送到經(jīng)濟(jì)體中。單純的量化寬松政策并不能幫助日本央行完成刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的艱巨任務(wù)。

歐元區(qū)：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，寬松政策效果有限

歐元區(qū)的量化寬松政策由三個(gè)計(jì)劃構(gòu)成，分別為擔(dān)保債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（CBPP）、證券市場(chǎng)計(jì)劃（SMP）和完全貨幣交易計(jì)劃（OMT）。2009年5月7日，歐洲中央銀行（ECB）宣布執(zhí)行擔(dān)保債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。該計(jì)劃包含了兩次購(gòu)買(mǎi)行動(dòng)，即2009年7月至2010年6月間，歐洲央行在一級(jí)、二級(jí)證券市場(chǎng)中購(gòu)買(mǎi)600億歐元的、以歐元計(jì)價(jià)的擔(dān)保債券，以及2011年11月至2012年10月間購(gòu)買(mǎi)400億歐元債券。2010年5月，歐洲央行引入證券市場(chǎng)計(jì)劃，歐洲央行及17個(gè)歐元區(qū)國(guó)家的中央銀行在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)財(cái)政問(wèn)題較嚴(yán)重國(guó)家的政府債券，以降低這些問(wèn)題國(guó)家的融資成本和還款壓力。2012年6月，歐洲央行宣布啟動(dòng)完全貨幣交易計(jì)劃以取代證券市場(chǎng)計(jì)劃。歐洲央行將會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)中購(gòu)買(mǎi)剩余期限在1～3年的問(wèn)題政府債券，以改善歐元區(qū)問(wèn)題國(guó)家的金融財(cái)政狀況，確保國(guó)債違約風(fēng)險(xiǎn)為零。與此同時(shí)，歐洲央行通過(guò)出售其他資產(chǎn)來(lái)“沖銷(xiāo)”流動(dòng)性，避免因貨幣供應(yīng)量增多而引發(fā)通脹。

歐元區(qū)在次貸危機(jī)后又深陷債務(wù)危機(jī)，加之歐元區(qū)內(nèi)各國(guó)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政狀況差異較大，因此從貨幣政策的制訂到執(zhí)行、傳導(dǎo)都比其他任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體復(fù)雜。2012年9月，歐元區(qū)17國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)由7月份的44回升至46.1，結(jié)束了此前連續(xù)13個(gè)月的衰退局面。作為歐元區(qū)的核心國(guó)和穩(wěn)定器，德國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)回升至47.4，經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)有所釋放。出乎市場(chǎng)預(yù)料的是，法國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與歐元區(qū)整體走勢(shì)背道而馳，PMI指數(shù)出現(xiàn)大幅下滑。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速始終處于低位，且下滑趨勢(shì)仍然存在。在歐洲央行的努力下，寬松的貨幣政策有效阻止了問(wèn)題國(guó)家融資成本的上升，希臘、西班牙、意大利等國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債的收益率都出現(xiàn)了下行，債務(wù)危機(jī)得到一定的緩解。但歐元區(qū)若想恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力和競(jìng)爭(zhēng)力，可能需要更漫長(zhǎng)的時(shí)間和更堅(jiān)定的改革舉措。

英國(guó)：政策頗具創(chuàng)意，效果尚待觀察

英國(guó)的量化寬松政策分成兩個(gè)部分。一部分是“標(biāo)準(zhǔn)化”的量化寬松政策，分為三個(gè)階段：2009年5月5日，英格蘭銀行宣布將購(gòu)買(mǎi)750億英鎊的金融資產(chǎn)，隨后增加購(gòu)買(mǎi)金額至2000億英鎊。2011年10月6日，英格蘭銀行宣布繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)750億英鎊的金融資產(chǎn)，2012年2月9日將購(gòu)買(mǎi)總金額增至3250億英鎊。2012年7月5日，英格蘭銀行再次宣布購(gòu)買(mǎi)500億英鎊的金融資產(chǎn)。三輪資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的總金額達(dá)到3750億英鎊。另一部分則是“改良版”的量化寬松政策。2012年7月，英格蘭銀行引入了“融資——貸款計(jì)劃”（FLS），從2012年8月1日起的18個(gè)月內(nèi)，英國(guó)各銀行能夠以非常便宜的資金價(jià)格融入長(zhǎng)期資金，但前提是要增加貸款規(guī)模（資金價(jià)格與銀行的新增貸款規(guī)模呈負(fù)相關(guān)）。該政策的優(yōu)點(diǎn)在于疏通了“標(biāo)準(zhǔn)化”量化寬松政策的傳導(dǎo)機(jī)制，避免釋放的流動(dòng)性停留在金融體系內(nèi)部。雖然目前的英國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不理想，但其創(chuàng)新的量化寬松政策值得其他經(jīng)濟(jì)體借鑒。

全球貨幣寬松下的金融市場(chǎng)

債券市場(chǎng)

正如上文所分析，量化寬松貨幣政策主要通過(guò)中央銀行購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期金融資產(chǎn)以壓低長(zhǎng)端利率得以執(zhí)行。因此，在這輪貨幣寬松的浪潮中，債券市場(chǎng)也出現(xiàn)了持續(xù)的牛市行情。自2007年至今，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)和法國(guó)的10年期國(guó)債收益率進(jìn)入下降通道，債券價(jià)格持續(xù)上升。以美國(guó)債券市場(chǎng)為例，2007年10月，美國(guó)10年期國(guó)債收益率為4.56%；2012年10月1日，10年期國(guó)債收益率為1.64%，五年間收益率降幅達(dá)到2.92%。在這一長(zhǎng)期趨勢(shì)下，債券市場(chǎng)的波段行情也為債券投資者帶來(lái)了豐厚的回報(bào)：2008年底，收益率在兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)下降了1.89個(gè)百分點(diǎn)；2010年，收益率在半年的時(shí)間內(nèi)下降了1.48個(gè)百分點(diǎn)；2011年，收益率在同樣半年的時(shí)間內(nèi)下降了1.57個(gè)百分點(diǎn)；2012年，收益率在4個(gè)月時(shí)間內(nèi)下降了0.96個(gè)百分點(diǎn)。

股票市場(chǎng)

在全球量化寬松的大趨勢(shì)下，股票市場(chǎng)也迎來(lái)了慢牛行情。雖然世界各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)還處于是否止跌企穩(wěn)的巨大爭(zhēng)議中，作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的股票市場(chǎng)卻走出了獨(dú)立的趨勢(shì)。股票市場(chǎng)的上漲，一方面來(lái)自于充裕的流動(dòng)性的驅(qū)動(dòng)，另一方則是投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂(yōu)導(dǎo)致其不愿投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而偏好債券和股票。以美國(guó)股市為例，自2009年初至今，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)呈現(xiàn)單邊上行格局，2012年10月19日收盤(pán)于1433點(diǎn)，幾乎恢復(fù)到了危機(jī)前的水平，與市場(chǎng)高點(diǎn)——1576點(diǎn)——僅相差不到10%，近四年間的股票投資絕對(duì)收益率水平達(dá)到66.04%，年化收益率為17.23%。

黃金市場(chǎng)

貨幣政策對(duì)黃金市場(chǎng)影響的一般邏輯是：在寬松的貨幣政策下，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，通貨膨脹率高企，普通投資者為了抵御通脹，尋求資產(chǎn)的保值與增值，會(huì)增加對(duì)黃金投資的需求，黃金價(jià)格上漲；反之，在緊縮的貨幣政策下，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，通貨膨脹率維持低位，投資者對(duì)黃金投資的需求減弱，黃金價(jià)格下跌。

第7篇：寬松貨幣政策范文

2009年上半年央行實(shí)行寬松的貨幣政策,貨幣信貸快速增長(zhǎng),銀行體系流動(dòng)性充裕。通過(guò)加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度,實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步確認(rèn)。反過(guò)來(lái),經(jīng)濟(jì)恢復(fù)促使各行業(yè)對(duì)貸款的需求回暖。

宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇

寬松的貨幣政策下,國(guó)內(nèi)消費(fèi)與投資的機(jī)會(huì)成本低,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力加強(qiáng),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更快得以恢復(fù)。今年一季度,宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣程度已經(jīng)回升,而先行指數(shù)回升態(tài)勢(shì)更為明顯,這預(yù)示著經(jīng)濟(jì)走出低谷得到確認(rèn)。

另外,如圖所示,6月M2與M1增速之間的剪刀差縮小至3.67%(28.46%-24.79%),從1月的12.1%一路直線下降,表明活期存款有所恢復(fù),占比逐漸回升。這也從一個(gè)角度說(shuō)明經(jīng)濟(jì)的活躍程度在持續(xù)提升。

貨幣供應(yīng)加速增長(zhǎng)

與貨幣供應(yīng)量相對(duì)應(yīng),中國(guó)銀行業(yè)的信貸規(guī)模快速擴(kuò)大。截至6月末,國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額37.74萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)34.44%,增幅比上月末高3.83個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)信貸周期的歷史經(jīng)驗(yàn),在一年當(dāng)中,各季度放貸規(guī)模一般呈遞減的態(tài)勢(shì),特別是在第一季度比較集中,下半年則加速衰減?；诖?以及觀察1-4月的信貸規(guī)模趨勢(shì)的情況下,我們判斷全年新增信貸8-10萬(wàn)億元,新增信貸規(guī)模不會(huì)快速反彈。

寬松貨幣的基調(diào)不變

貨幣市場(chǎng)的表現(xiàn)與貨幣政策、銀行信貸政策并無(wú)必然關(guān)系。央行的貨幣政策至少在今年都不會(huì)改變。目前在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯強(qiáng)勁回復(fù)之前,貨幣政策肯定是不會(huì)變的。

從國(guó)際比較經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,美國(guó)在1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期,實(shí)行了一段時(shí)間的寬松貨幣政策以后有所收緊,導(dǎo)致美國(guó)失業(yè)率的上升以及經(jīng)濟(jì)衰退。這一實(shí)例就證明了在經(jīng)濟(jì)衰退之前,收緊會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)回復(fù)前的倒退。

日前人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司報(bào)告認(rèn)為,2009年二季度,國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超出預(yù)期,經(jīng)濟(jì)主體信心穩(wěn)步提高。GDP同比增長(zhǎng)回升,環(huán)比增長(zhǎng)繼續(xù)加快;工業(yè)生產(chǎn)增速明顯加快,國(guó)內(nèi)投資需求強(qiáng)勁反彈;信貸投放大幅增加,銀行流動(dòng)性充裕。下一階段,應(yīng)繼續(xù)保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,鞏固經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ),促使國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)協(xié)調(diào)發(fā)展。

我們認(rèn)為,央行該報(bào)告列出的推動(dòng)因素的假設(shè)都是宏觀經(jīng)濟(jì)下半年的好轉(zhuǎn),正如報(bào)告對(duì)此所持觀點(diǎn)一樣,經(jīng)濟(jì)中還面臨較多不確定性。而放緩的因素多為確定性、現(xiàn)實(shí)性的問(wèn)題,即使央行不收縮,下半年信貸量也會(huì)顯著放緩?？傮w而言,下半年貨幣信貸增長(zhǎng)環(huán)比顯著收縮已成定局。

根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)歷年信貸周期中的分布,下半年貸款都占到全年的約30%,且三四季度分布相對(duì)均勻。

我們堅(jiān)持2009年新增貸款將會(huì)出現(xiàn)4:3:1.5:1.5的季度分布,全年新增信貸將達(dá)到10.5萬(wàn)億元,下半年新增3萬(wàn)億元,其中三四季度各新增1.5萬(wàn)億元。

預(yù)計(jì)7月信貸規(guī)模會(huì)搭乘規(guī)模寬松信貸政策的末班車(chē),6月天量信貸的慣性作用較強(qiáng),結(jié)構(gòu)寬松信貸政策未完全到位,我們初步估測(cè)月新增信貸5500億元。

重在調(diào)結(jié)構(gòu)、控風(fēng)險(xiǎn)

與信貸規(guī)模相比,下半年更為重要的是貸款結(jié)構(gòu)。政策層的舉動(dòng)可以看作是對(duì)信貸結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)整,更有效的配置銀行資產(chǎn),從而可以進(jìn)一步控制風(fēng)險(xiǎn)。與信貸規(guī)模相比,當(dāng)前更為重要的是貸款結(jié)構(gòu)。貸款的投向與使用情況關(guān)系到息差與不良率這兩個(gè)非常關(guān)鍵的銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)。

預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期貸款快速增加的趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)。今年個(gè)人與公司貸款中,上半年新增中長(zhǎng)期貸款3.8萬(wàn)億,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期貸款1.8萬(wàn)億元的規(guī)模。在基建投資的推動(dòng)下,中長(zhǎng)期貸款占比增加的態(tài)勢(shì)趨于穩(wěn)定。

預(yù)計(jì)在今后一年中,貸款中長(zhǎng)期化趨勢(shì)難以改變,這會(huì)增加銀行的凈息差,并將信用風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期化。

中小企業(yè)短期貸款有望回升。與前兩個(gè)月相比,今年6月新增中長(zhǎng)期貸款9771億元,短期貸款5231億元。而之前兩個(gè)月中,5月份新增中長(zhǎng)期貸款4493億元,短期貸款1020億元。與前兩個(gè)月相比,短期貸款不僅從規(guī)模上實(shí)現(xiàn)了迅猛增加,而且在占比上快速反彈。這為銀行利息收入恢復(fù)了原有渠道,對(duì)銀行業(yè)績(jī)將有部分積極貢獻(xiàn)。

新增貸款中票據(jù)融資的增長(zhǎng)放緩,比例繼續(xù)萎縮。一季度新增公司貸款中,票據(jù)融資占到36%。如我們預(yù)計(jì),隨著一般貸款的快速增加,票據(jù)融資占比很難再達(dá)到前期的高度:4月、5月與6月新增票據(jù)融資分別為1257億元、862億元和135億元,規(guī)模與比例繼續(xù)快速萎縮。由于票據(jù)融資息差低,這部分業(yè)務(wù)的減少對(duì)銀行存貸息差收入的影響小。

國(guó)內(nèi)存款繼續(xù)保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。6月末金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為56.63萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)29.02%,增幅比上月末高2.34個(gè)百分點(diǎn)。從分部門(mén)情況看,只有財(cái)政存款增加6883億元,同比少增3351億元。居民與非金融性公司都實(shí)現(xiàn)了同比快速增加。

控制風(fēng)險(xiǎn)是銀監(jiān)會(huì)重點(diǎn)。在保增長(zhǎng)方面,天量信貸做得已經(jīng)非常好?，F(xiàn)在監(jiān)管層的中心轉(zhuǎn)移到信貸結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)上。監(jiān)管層上月的辦法將在之日起3個(gè)月后施行,而5月19日的該辦法征求意見(jiàn)稿預(yù)留6個(gè)月的過(guò)渡期,可見(jiàn)推進(jìn)還是比較積極的。從銀行的角度而言,為實(shí)現(xiàn)對(duì)凈息差下降的對(duì)沖,現(xiàn)在也需要反思貸款的信用成本,所以更容易配合實(shí)施政策?？傊?我們認(rèn)為推進(jìn)實(shí)施會(huì)相對(duì)順利。

新增潛在風(fēng)險(xiǎn)加劇

隨著信貸規(guī)模的增加,監(jiān)管層認(rèn)識(shí)到了新增潛在風(fēng)險(xiǎn)在加劇。銀監(jiān)會(huì)提出,貸款高速投放積聚的風(fēng)險(xiǎn)隱患也在增加,金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的不審慎行為和沖動(dòng)放貸、粗放經(jīng)營(yíng)的傾向有所抬頭。當(dāng)前,要特別防范項(xiàng)目資本金不實(shí)或不足風(fēng)險(xiǎn)、票據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn)、貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

銀行業(yè)授信謹(jǐn)慎度相對(duì)不夠主要是中國(guó)銀行業(yè)傳統(tǒng)體制內(nèi)生的弊病,改變這一現(xiàn)狀需要對(duì)銀行自身的治理與企業(yè)文化實(shí)行持續(xù)有效的措施。對(duì)于銀行業(yè)現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn),主要體現(xiàn)在基建項(xiàng)目資本金與授信謹(jǐn)慎度方面,以及房地產(chǎn)信貸操作風(fēng)險(xiǎn)。

撥備覆蓋增加速度快于預(yù)期。今年上半年中國(guó)商業(yè)銀行撥備覆蓋率134.3%,比年初快速上升17.9個(gè)百分點(diǎn)。這要高于我們125%的預(yù)期。銀監(jiān)會(huì)要求“嚴(yán)守?fù)軅涓采w率底線,在年內(nèi)必須將撥備覆蓋率提高到150%以上。我們相信這一目標(biāo)在年底能夠?qū)崿F(xiàn),調(diào)高我們對(duì)銀行業(yè)年底撥備覆蓋率的預(yù)測(cè)至152%。這加大了銀行撥備后業(yè)績(jī)的壓力。

第8篇：寬松貨幣政策范文

關(guān)鍵詞 量化寬松貨幣政策 實(shí)踐 效果 啟示

中圖分類(lèi)號(hào)：F831 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

1量化寬松貨幣政策理論和操作手段

量化寬松貨幣政策是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等中長(zhǎng)期債券、向市場(chǎng)提供基礎(chǔ)貨幣供給，為市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金的非常規(guī)貨幣政策。主要的政策工具和操作手段如下：設(shè)置通貨膨脹目標(biāo)的承諾。Krugman（1998）、Bernanke（2003） 和Posen（1998）建議日本央行設(shè)立一個(gè)足夠高的通貨膨脹目標(biāo)作為將來(lái)通脹率的承諾，Krugman（1998）建議日本在15年內(nèi)采用4%的年通貨膨脹目標(biāo)，Posen（1998）則建議日本最初可以制定3%的通脹目標(biāo)率，幾年后下調(diào)到2%。Bernanke（2003）和Svensson（2001）建議中央銀行設(shè)定物價(jià)目標(biāo)，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)通縮則可以根據(jù)“物價(jià)正缺口”原則制定高于當(dāng)前物價(jià)水平的目標(biāo)，以打破公眾通貨緊縮的預(yù)期，使當(dāng)前物價(jià)難以下跌。持續(xù)零利率或低利率承諾。雖然短期名義利率為零，但未來(lái)長(zhǎng)期實(shí)際利率大于零，而長(zhǎng)期利率對(duì)社會(huì)公眾投資和消費(fèi)行為的影響更為顯著。中央銀行通過(guò)持續(xù)承諾短期利率為零或維持在一個(gè)很低的水平上，目的是為了降低中長(zhǎng)期實(shí)際利率，進(jìn)而有助于形成通貨膨脹預(yù)期而擺脫通貨緊縮局面。持續(xù)向市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持。中央銀行可以通過(guò)不斷擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，持續(xù)足量地向商業(yè)銀行提供基礎(chǔ)貨幣，數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其常規(guī)和超額準(zhǔn)備金水平，這些額外的流動(dòng)性將通過(guò)金融市場(chǎng)融資功能降低中長(zhǎng)期真實(shí)利率，強(qiáng)化公眾對(duì)央行保持零利率承諾的信心，從而形成通貨膨脹預(yù)期。資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。中央銀行傳統(tǒng)的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)以短期國(guó)債為對(duì)象，但在零利率約束下，可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債來(lái)影響長(zhǎng)期利率。Bernanke（2002）建議日本央行采取向市場(chǎng)承諾在低利率水平上購(gòu)買(mǎi)無(wú)限量的中長(zhǎng)期國(guó)債，這樣可以引導(dǎo)長(zhǎng)期國(guó)債利率下降，進(jìn)而影響市場(chǎng)利率整體水平。此外，央行還可以購(gòu)買(mǎi)“次級(jí)資產(chǎn)”以提振市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的信心，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，從而影響依賴(lài)特定市場(chǎng)（機(jī)構(gòu)）融資投資的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的行為決策。

2日本量化寬松貨幣政策的三個(gè)實(shí)踐階段

2.1“量化寬松”貨幣政策的開(kāi)始時(shí)期（2001.03-2006.03）

2001年3月19日，日本央行鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷和通貨緊縮的現(xiàn)狀，決定實(shí)施量化寬松貨幣政策，具體措施手段包括以下三個(gè)方面：量化寬松貨幣政策的持續(xù)承諾。2001年3月，日本央行承諾向市場(chǎng)持續(xù)提供流動(dòng)性供給直到CPI穩(wěn)定在大于零的水平上。2003年10月，日本央行明確了維持量化寬松貨幣政策的條件：近期公布的核心物價(jià)指數(shù)持續(xù)、穩(wěn)定地維持在零以上。轉(zhuǎn)變貨幣政策操作目標(biāo)。將貨幣政策操作目標(biāo)由隔夜拆借利率轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿殴?yīng)量，即以商業(yè)銀行在中央銀行的經(jīng)常賬戶(hù)余額作為操作目標(biāo)。具體是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，提高商業(yè)銀行在央行的超額儲(chǔ)備，由于這些超額儲(chǔ)備不付利息，迫使商業(yè)銀行盡量提取這些超額儲(chǔ)備用于放貸，以此來(lái)增加貨幣供應(yīng)量，向市場(chǎng)提供流動(dòng)性。資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)政府長(zhǎng)期債券等方式，向市場(chǎng)提供大量流動(dòng)性，以拉低長(zhǎng)期國(guó)債的實(shí)際利率，增強(qiáng)公眾的通脹預(yù)期。2001年8月至2006年3月日本央行資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)總規(guī)模約為63萬(wàn)億日元。

2.2零利率和量化寬松貨幣政策的重新啟動(dòng)時(shí)期（2008.12-2013.1）

2008年在金融危機(jī)的背景下，日本央行于2008年10月31日將隔夜拆借利率下降0.3%，12月29日進(jìn)一步下調(diào)至0.1%，幾乎再次回到零利率時(shí)代。日本央行在實(shí)施超低利率政策的同時(shí)重啟資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的量化寬松貨幣政策。日本央行自2010年以來(lái)共宣布了9輪資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，截至2013年底日本央行資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃總規(guī)模達(dá)到101萬(wàn)億日元。

2.3黑田東彥時(shí)代：更加激進(jìn)的量化寬松貨幣政策（2013.4-）

2013年4月4日，日本央行召開(kāi)貨幣政策委員會(huì)議，決定實(shí)施新一輪量化寬松貨幣政策（數(shù)量上和質(zhì)量上雙寬松的貨幣政策）。主要內(nèi)容：一是以?xún)赡甑臅r(shí)間實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)（這是日本央行首次為2013年1月提出的新通脹目標(biāo)設(shè)定達(dá)成期限）。二是用基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量取代無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率作為央行貨幣市場(chǎng)操作的主體目標(biāo)，兩年內(nèi)將基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大一倍（每年增加60-70萬(wàn)億日元），2014年底達(dá)到270萬(wàn)億日元。三是提高資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的總規(guī)模、取消國(guó)債購(gòu)買(mǎi)期限和規(guī)模的限制。一方面，每年日本政府債券的購(gòu)買(mǎi)規(guī)模在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上再增加50萬(wàn)億日元（每月購(gòu)買(mǎi)國(guó)債規(guī)模增加到7.5萬(wàn)億日元），同時(shí)取消了日本央行持有長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)值不超過(guò)流通中貨幣總價(jià)值的上限規(guī)定，爭(zhēng)取到2014年余額達(dá)到190萬(wàn)億日元；另一方面，每年購(gòu)買(mǎi)交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETFS）和房地產(chǎn)信托投資基金（J-REITS）的規(guī)模在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上再增加1.03萬(wàn)億日元。

3量化寬松貨幣政策的實(shí)施效果

金融市場(chǎng)壓力有所緩解。日本央行持續(xù)向市場(chǎng)提供充足流動(dòng)性以及對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的直接購(gòu)買(mǎi)，大大緩解了市場(chǎng)上的資金壓力，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒有所減輕，穩(wěn)定了公眾的投資信心，最明顯的表現(xiàn)是短期和長(zhǎng)期利率的下降。此外，日本股票市場(chǎng)企穩(wěn)回升，日經(jīng)225指數(shù)由2003年4月的7831點(diǎn)振蕩回升至2013年8月的13388點(diǎn)，累計(jì)漲幅為70.96%。總體看，第一階段的量化寬松貨幣政策，日本實(shí)施量化寬松貨幣政策穩(wěn)定了金融市場(chǎng)，降低了市場(chǎng)利率水平，改變了公眾對(duì)未來(lái)短期和長(zhǎng)期利率水平的預(yù)期，帶動(dòng)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期利率水平的下降，從而降低了企業(yè)的潛在融資成本，幫助日本逐步走出通貨緊縮。但日本從2012年6月開(kāi)始，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和CPI同比均出現(xiàn)下降且連續(xù)7個(gè)月下降，日本重新進(jìn)入通貨緊縮和工業(yè)生產(chǎn)萎縮的局面，第二、三階段持續(xù)加碼的量化寬松政策并無(wú)助于解決通貨緊縮局面。此外，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，日本經(jīng)濟(jì)雖然處在恢復(fù)階段，但恢復(fù)的基礎(chǔ)非常脆弱，多輪的量化寬松貨幣政策并未拉動(dòng)私人部門(mén)投資開(kāi)支、消費(fèi)需求和融資需求的明顯增加，因而量化寬松貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激作用是非常有限的。

4日本量化寬松貨幣政策實(shí)踐對(duì)我國(guó)央行的幾點(diǎn)啟示

4.1保持貨幣政策的調(diào)控彈性，確保貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制暢通

日本在1990年經(jīng)濟(jì)泡沫破滅以后，巨大的逆財(cái)富效應(yīng)，導(dǎo)致日本國(guó)內(nèi)私人投資和消費(fèi)長(zhǎng)期不振，日本央行開(kāi)始大幅度下調(diào)利率，1999年2月開(kāi)始實(shí)行“零利率”政策，零利率政策并沒(méi)有拉動(dòng)貸款的增長(zhǎng)，反而使經(jīng)濟(jì)陷入“流動(dòng)性陷阱”。因此，人民銀行在運(yùn)用利率工具進(jìn)行調(diào)控時(shí)，要拓寬與公眾的溝通渠道，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，保持貨幣政策的調(diào)控彈性，為中長(zhǎng)期貨幣政策操作留下一個(gè)“利率調(diào)控空間”，確保貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的暢通。

4.2保持央行的適時(shí)獨(dú)立性，正向引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期

日本央行為凸顯其獨(dú)立性和可信性，并沒(méi)有和政府取得良好的合作和溝通，如日本央行在迫于政府壓力決定實(shí)行量化寬松貨幣政策的同時(shí)，宣稱(chēng)該政策可能無(wú)效，從而使公眾認(rèn)為日本央行實(shí)行了一個(gè)自己都不相信的政策，導(dǎo)致對(duì)公眾預(yù)期的引導(dǎo)無(wú)效率。因此，人民銀行應(yīng)該在多大程度上保持獨(dú)立性需要結(jié)合具體的情況來(lái)實(shí)現(xiàn)，在實(shí)施貨幣政策時(shí)要與政府的宏觀調(diào)控政策保持一致，同時(shí)要加大貨幣政策的宣傳和解釋力度，正向引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，提高貨幣政策的有效性。

第9篇：寬松貨幣政策范文

關(guān)鍵字：量化寬松政策、貨幣創(chuàng)造、貨幣乘數(shù)、產(chǎn)業(yè)空洞化

一、 美國(guó)量化寬松貨幣政策的主要內(nèi)容

（一）量化寬松的含義

量化寬松的貨幣政策最初是被日本和英國(guó)的中央銀行所使用，其實(shí)施的背景是在常規(guī)的利率水平已經(jīng)接近零時(shí)，為抵御經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑而采取的一種非常規(guī)的貨幣政策。所謂的量化寬松政策，是指中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等手段向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。

（二） 美國(guó)三輪量化寬松政策的實(shí)施過(guò)程

2008年金融危機(jī)之后，傳統(tǒng)的貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)于扭轉(zhuǎn)美國(guó)國(guó)內(nèi)低迷的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)紛紛失效，于是美聯(lián)儲(chǔ)于2009年初開(kāi)始推出非常規(guī)的貨幣政策，即QE1。2009年3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE1。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表申明，宣布在維持聯(lián)邦基金利率在0―0.25%的基礎(chǔ)上，在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)將直接購(gòu)買(mǎi)2―10年長(zhǎng)期國(guó)債3000億美元、抵押貸款支持債券（MBS）12500億美元以及機(jī)構(gòu)債券1000億美元，并且大幅度擴(kuò)大現(xiàn)行的抵押貸款相關(guān)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，并規(guī)定該政策的實(shí)施期限為持續(xù)至2010年3月。雖然QE1的推出在短期內(nèi)對(duì)穩(wěn)定美國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)揮了一定的作用，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐仍然很緩慢。于是美聯(lián)儲(chǔ)于2010年11月3日又宣布啟動(dòng)總額為7000億美元的QE2，國(guó)際社會(huì)紛紛指責(zé)美國(guó)這種以鄰為壑，轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的行為。但面對(duì)國(guó)際社會(huì)的普遍反對(duì)，美國(guó)并未引起重視，為應(yīng)對(duì)各種無(wú)法預(yù)料的危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)于2012年9月又推出每月400億美元規(guī)模的無(wú)限期QE3，這個(gè)規(guī)模于2012年12月又進(jìn)一步提升至每月850億美元。截至目前，美國(guó)總共推出了三輪量化寬松政策。

二、美國(guó)量化寬松貨幣政策的實(shí)施效果分析

從短期來(lái)看，首先，量化寬松政策拯救了美國(guó)的銀行業(yè)，穩(wěn)定了美國(guó)的金融市場(chǎng)，避免了美國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)的倒閉潮。QE1實(shí)施之前，美國(guó)倒閉的大型金融機(jī)構(gòu)多達(dá)六家，然而在美國(guó)推出QE1之后，受金融危機(jī)影響的大型金融機(jī)構(gòu)只有桑恩柏格房貸公司，其資產(chǎn)規(guī)模只有365億美元，不及雷曼兄弟的二十分之一。其次，量化寬松政策的推出在一定程度上使美國(guó)的流動(dòng)性得到了緩解。QE1推出后，美國(guó)的M2從2008年底的82672億美元上升到2010年3月份的85795億美元，其上升幅度高達(dá)4%，而且M2/GDP的值也穩(wěn)步上升到8.6左右，從而使美國(guó)金融危機(jī)后流動(dòng)性不足的局面得到了很大的改善。最后，短期內(nèi)量化寬松政策還有利于提振市場(chǎng)信心，增強(qiáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)更快復(fù)蘇的預(yù)期。量化寬松政策會(huì)直接作用于美國(guó)股市，推升股市，從而提高美國(guó)企業(yè)的盈利預(yù)期，刺激投資和降低失業(yè)率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)實(shí)施量化寬松政策之后，美國(guó)道瓊斯指數(shù)開(kāi)始觸底反彈，從2009年3月的6626.94的最低點(diǎn)上升到2010年3月底的10927.07，其上漲幅度高達(dá)65%，從而大大增加了投資者的信心 。

三、美國(guó)量化寬松貨幣政策難以奏效的原因

綜合來(lái)看，美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施效果未能達(dá)到預(yù)期的原因主要有以下幾方面：

1、美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模的“貨幣創(chuàng)造”雖然在一定程度上改善了美國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性不足的局面，但是這些貨幣并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所需要的“信用創(chuàng)造”。美國(guó)的三輪量化寬松政策雖然使利率長(zhǎng)期保持在歷史低位，但卻沒(méi)有真正改善美國(guó)國(guó)內(nèi)信貸緊縮的狀況。在房地產(chǎn)市場(chǎng)上，在住房信貸需求疲軟的同時(shí)，銀行對(duì)于房地產(chǎn)抵押貸款依然很保守，惜貸氛圍仍然很濃重；同時(shí)，企業(yè)和居民缺乏借貸的動(dòng)力，企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩居民消費(fèi)開(kāi)支不足的狀況依舊存在。

2、美國(guó)產(chǎn)業(yè)的空洞化嚴(yán)重制約了其出口能力，匯率調(diào)節(jié)機(jī)制難以發(fā)揮作用。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策的一個(gè)重要目的就是通過(guò)美元的戰(zhàn)略性貶值來(lái)增加美國(guó)的出口，減少進(jìn)口，從而推動(dòng)美國(guó)的“再工業(yè)化”，刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。但是由于歷史的原因，美國(guó)的產(chǎn)業(yè)空洞化現(xiàn)象已十分嚴(yán)重，美國(guó)早已喪失世界第一制造業(yè)大國(guó)的地位。

3、美國(guó)居民、企業(yè)以及金融業(yè)的“去杠桿化”進(jìn)程大大降低了貨幣乘數(shù)，使得資產(chǎn)配置再平衡機(jī)制難以正常地發(fā)揮作用。美國(guó)通過(guò)量化寬松政策使得美國(guó)的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量大幅增加。在正常情況下，由于市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)節(jié)作用，資金會(huì)在市場(chǎng)上自動(dòng)流向風(fēng)險(xiǎn)小的地方，這樣就不會(huì)存在流動(dòng)性陷阱。

4、美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，使得國(guó)內(nèi)投資者的信心下降，國(guó)內(nèi)企業(yè)更傾向于海外投資，國(guó)內(nèi)投資并未如預(yù)期一樣增加。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策的一個(gè)重要目的就是重振投資者信心，恢復(fù)國(guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)，從而增加就業(yè)。但是金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)國(guó)內(nèi)的實(shí)體企業(yè)更傾向于投資海外的新興國(guó)家，從而來(lái)規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)消費(fèi)不足的困境。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，金融危機(jī)爆發(fā)后，從總體上看，美國(guó)的國(guó)內(nèi)投資總額是成下降趨勢(shì)的，尤其是居住類(lèi)投資，然而企業(yè)的海外投資卻呈現(xiàn)出波動(dòng)中上升的趨勢(shì)。這就使得量化寬松政策用來(lái)刺激投資的效果大打折扣。

參考文獻(xiàn)：

[1]王晶.美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的影響及中國(guó)的對(duì)策[D].吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2012（4）.