期貨投資技巧與策略精選(九篇)

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第1篇：期貨投資技巧與策略范文

關(guān)鍵詞：滬深300指數(shù)；期貨；避險(xiǎn)機(jī)理

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）02-0-01

一、前言

股票現(xiàn)貨投資者為了規(guī)避個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)（單只股票價(jià)格的劇烈下跌）造成的風(fēng)險(xiǎn)損失（屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），一般性地采取“不把雞蛋放入一個(gè)籃子”的戰(zhàn)略，即采取有效的持有投資組合方法，這是通過(guò)分散風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略手法，這一手法是可以有效地規(guī)避個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)有效措施。但是，這一投資組合當(dāng)遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就顯得無(wú)能為力了，在很大的概率上會(huì)出現(xiàn)整個(gè)投資組合內(nèi)的所有標(biāo)的股票全線暴跌，這就需要利用期貨工具來(lái)規(guī)避這類(lèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。下面我們就推導(dǎo)一下利用滬深300指數(shù)的避險(xiǎn)原理的基本機(jī)理和操作手法。

二、約束條件

條件一：投資組合與滬深300指數(shù)波動(dòng)特征非常近似。

非常近似指的是波動(dòng)方向的一致性和波動(dòng)幅度的一致性。這是取得完美套期保值效果的重要保證，也是能夠規(guī)避價(jià)格系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的核心和基礎(chǔ)。

條件二：合約總值近似的原則。

合約總值近似，就是現(xiàn)貨股票組合的市值要與期貨合約持倉(cāng)量的總金額數(shù)近似或者相同的原則。

三、投資者持有現(xiàn)貨股票組合時(shí)刻避險(xiǎn)機(jī)理的推導(dǎo)

按照套期保值的機(jī)理，在第一交易部位持有現(xiàn)貨股票組合時(shí)，應(yīng)建立滬深300指數(shù)空單合約與之對(duì)應(yīng)，而待到第二交易部位時(shí)出售現(xiàn)貨股票組合和平倉(cāng)空單完成全部過(guò)程。

圖例說(shuō)明：通過(guò)圖1可以展示，橫軸表示滬深300指數(shù)變動(dòng)方向，縱軸表示了持有資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)情況。顯而易見(jiàn)，線段OX（與縱軸夾角45度）表示了現(xiàn)貨股票投資組合的價(jià)值變化；而線段YZ表示了滬深300指數(shù)合約建立空單時(shí)的合約價(jià)值變化。

推導(dǎo)過(guò)程如下：

當(dāng)股票投資者持有一個(gè)現(xiàn)貨股票資產(chǎn)組合時(shí)，寄其希望于股價(jià)上漲時(shí)可以?huà)甑藉X(qián)，而由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)原因造成現(xiàn)貨股票組合價(jià)格下跌時(shí)產(chǎn)生必然損失的情形發(fā)生的時(shí)候，這部分損失可以通過(guò)股票指數(shù)期貨的贏利來(lái)抵補(bǔ)，于是在持有現(xiàn)貨股票組合的同時(shí)采取套期保值策略在第一交易部位出售滬深300指數(shù)期貨合同（做空）。

假定P0為第一交易部位的滬深300指數(shù)合約的指數(shù)，則V0為這一時(shí)刻的滬深300指數(shù)期貨合約所能折合的價(jià)值數(shù)（金額）。當(dāng)滬深300價(jià)格變動(dòng)時(shí)要么處于上漲位置的P+；要么處于下跌位置的P-。；此時(shí)此刻交易部位就到了第二交易部位。

僅當(dāng)?shù)谝环N情形發(fā)生時(shí)：

當(dāng)處于第二交易部位時(shí)，如果滬深300指數(shù)從P0下降到P-時(shí)候，現(xiàn)貨股票組合的資產(chǎn)總價(jià)值從V0降到了V-，實(shí)際損失金額為線段V0V-；而此時(shí)此刻滬深300股指合約價(jià)值從V0降到了V―，（從圖中觀察是P0P-，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P-= V―V0）此時(shí)平倉(cāng)空單得到了的V―V0對(duì)沖收益。

V0V―= V―V0

因此，得到結(jié)論：經(jīng)過(guò)套期保值滬深300指數(shù)合約帶來(lái)的收益正好抵補(bǔ)現(xiàn)貨股票組合的損失！

僅當(dāng)?shù)诙N情形發(fā)生時(shí)：

當(dāng)處于第二交易部位時(shí)，如果滬深300指數(shù)從P0上升到P+時(shí)候，現(xiàn)貨股票組合的資產(chǎn)總價(jià)值從V0上升到了V+，實(shí)際獲利金額為線段V0V+；而此時(shí)此刻滬深300股指合約價(jià)值從V0上升到了V+，（從圖中觀察是P0 P+，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P+= V―V+）此時(shí)平倉(cāng)空單獲得了的V―V0對(duì)沖損失。

V0 V+= V+V0

因此，得到結(jié)論：經(jīng)過(guò)套期保值現(xiàn)貨股票組合的收益正好抵補(bǔ)滬深300指數(shù)合約帶來(lái)的損失！

四、實(shí)盤(pán)應(yīng)用中的技術(shù)處理問(wèn)題

投資的重要意義在于先不賠錢(qián)，然后才有資格討論掙錢(qián)的問(wèn)題。下面我們討論實(shí)盤(pán)操作中的技巧問(wèn)題。

第一，處于明顯的牛市或熊市狀態(tài)下的處理。

具體處于長(zhǎng)期走勢(shì)判斷來(lái)說(shuō)，似乎投資者都能夠判斷牛市還是熊市，在牛市來(lái)臨時(shí)放棄做空思想，積極做多股票，在熊市出現(xiàn)時(shí)降低現(xiàn)貨股票的持倉(cāng)倉(cāng)位加之指數(shù)期貨保值戰(zhàn)略顯得尤為重要，但是，這在實(shí)盤(pán)操作中僅僅存在理論意義和指導(dǎo)意義，因?yàn)?，較為明顯的牛市或者熊市持續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)，一般多達(dá)幾年之久，這在滬深300指數(shù)期貨合約（合約月份）的選取上就出現(xiàn)了問(wèn)題。這還需要不斷變換不同期限合約的頭寸才得以實(shí)現(xiàn)保值。

因此，一般的股票投資者往往采用調(diào)整現(xiàn)貨持倉(cāng)量的方法來(lái)規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)往往忽略通過(guò)股指期貨采取保值手段。

第二，在中短期行情中難以判斷股價(jià)走勢(shì)的處理

股市行情的變動(dòng)在大部分時(shí)間里，處于中短期行情難以判斷走勢(shì)形態(tài)的時(shí)候比較多，這就正好利用股指期貨來(lái)套期保值。但是，套期保值的結(jié)果是以放棄可能的投資收益來(lái)防范了未來(lái)可能的投資損失，這讓更多股票現(xiàn)貨投資者感到不知所措。

既要保證現(xiàn)貨資產(chǎn)不受損失，又要抓住現(xiàn)貨資產(chǎn)獲利機(jī)會(huì)，這就成為廣大投資者的夙愿。實(shí)現(xiàn)這一投資策略的手段就是股票期權(quán)合約。但是，我國(guó)尚未開(kāi)展此類(lèi)業(yè)務(wù)，要想達(dá)到這樣的理想狀態(tài)，依據(jù)我國(guó)股票投資市場(chǎng)現(xiàn)有情況分析，真正的技巧應(yīng)在于現(xiàn)貨股票組合的選取技巧上！

通過(guò)調(diào)整現(xiàn)貨投資組合改變現(xiàn)貨股票投資組合的波動(dòng)系數(shù)（即：β系數(shù)，β系數(shù)代表了當(dāng)股價(jià)指數(shù)變動(dòng)1%時(shí)，該投資組合預(yù)計(jì)變動(dòng)的百分率）的方法比較有效，β系數(shù)表明一種現(xiàn)貨股票組合的價(jià)格隨股價(jià)指數(shù)變化而上下波動(dòng)的幅度。不難理解具有較大β系數(shù)的證券或證券組合會(huì)面臨擴(kuò)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；低風(fēng)險(xiǎn)具有接近于零的β系數(shù)。

在實(shí)戰(zhàn)中，可以分析現(xiàn)貨股票的價(jià)格波動(dòng)特征選取領(lǐng)漲抗跌型股票組合就成為廣大投資者最為偏好的現(xiàn)貨股票投資組合，在此組合下加之股指期貨合約相配套就可以實(shí)現(xiàn)即可規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)又能在價(jià)格波動(dòng)中獲得收益。

第2篇：期貨投資技巧與策略范文

投資基金在美國(guó)期貨市場(chǎng)中占據(jù)舉足重輕的地位，雖然基金本身不能改變市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)，只能在市場(chǎng)中起到短期支撐的作用，但這些動(dòng)輒數(shù)十億美元規(guī)模的資金巨鱷在游人商品期貨池后，通常在幾個(gè)交易日內(nèi)以金字塔結(jié)構(gòu)快速建倉(cāng)，推動(dòng)能源、金屬以及農(nóng)產(chǎn)晶期貨價(jià)格創(chuàng)下新高。隨后在資金高位獲利平倉(cāng)，期價(jià)隨之大幅跳水，通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)賺取巨額利潤(rùn)，對(duì)期價(jià)產(chǎn)生助漲助跌的作用，放大了期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，左右著期貨市場(chǎng)的走勢(shì)。

一般來(lái)講，在美國(guó)商品期貨市場(chǎng)中進(jìn)行交易的基金分屬3大家族――期貨投資基金、對(duì)沖基金和指數(shù)基金。

期貨投資基金

期貨投資墓金是始終活躍在商品期貨市場(chǎng)中的技術(shù)性基金，主要是根據(jù)技術(shù)性指標(biāo)進(jìn)行操作，以追漲殺跌為己任，擅長(zhǎng)波段炒作。

歷史淵源

期貨投資基金始于二戰(zhàn)后不久的美國(guó)。1949年，美國(guó)海登斯通證券公司的經(jīng)紀(jì)人理查德?道前建立了第一個(gè)公開(kāi)發(fā)售的期貨投資基金。隨著1972年外匯期貨的誕生和接下來(lái)金融期貨的蓬勃發(fā)展，很多管理期貨基金開(kāi)始集中投資于外匯期貨、利率期貨和股指期貨。

家族特點(diǎn)

廣義范圍　廣義上，期貨投資基金被稱(chēng)為“管理期貨基金”。期貨投資者將資金委托給專(zhuān)業(yè)的商品交易顧問(wèn)(CTA)，商品交易顧問(wèn)通過(guò)對(duì)全球期貨和期權(quán)市場(chǎng)上的以實(shí)物商品和金融產(chǎn)品為投資對(duì)象的期貨、遠(yuǎn)期和期權(quán)合約進(jìn)行期貨交易。

值得一提的是個(gè)人管理賬戶(hù)，它主要適用于高收入的個(gè)人投資者。其具體的運(yùn)作方式就是投資者自己聘請(qǐng)一個(gè)CTA來(lái)管理他們的資金并開(kāi)立個(gè)人管理期貨賬戶(hù)，這實(shí)際上相當(dāng)于投資者購(gòu)買(mǎi)了CTA的交易技能，其好處在于可以免去公募或私募基金的管理費(fèi)。但投資者自己必須選擇合適的CTA并且承擔(dān)評(píng)估CTA表現(xiàn)的責(zé)任，這就要求投資者自己具有投資的專(zhuān)業(yè)技能和判斷挑選能力。

狹義范圍　狹義上，期貨投資基金主要指公募期貨基金。投資者購(gòu)買(mǎi)基金公司的股份，就類(lèi)似于購(gòu)買(mǎi)股票或債券共同基金的股份一樣，只是期貨基金購(gòu)買(mǎi)和銷(xiāo)售的是期貨和期權(quán)合約而非股票和債券。公募期貨基金主要是面向中小投資者的，因?yàn)橹行⊥顿Y者雖有參與期貨市場(chǎng)的需求，但僅憑個(gè)人之力，由于時(shí)間、專(zhuān)業(yè)知識(shí)和資金的限制而往往無(wú)法實(shí)現(xiàn)投資目的，公募期貨基金就成為滿(mǎn)足他們需求的投資工具。

發(fā)展?fàn)顩r

正是由于期貨投資基金具有高收益率，同時(shí)與傳統(tǒng)的股票債券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度又比較低，很多機(jī)構(gòu)投資者諸如養(yǎng)老金、信托基金、保險(xiǎn)金、銀行都開(kāi)始大量采用期貨投資基金作為其投資組合中的重要組成部分以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化組合的目的，并且取得了良好的效果。目前，期貨投資基金業(yè)已經(jīng)成為全球發(fā)展最快的投資領(lǐng)域之一，據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)CTA所管理的資金從1980年的低于10億美元增長(zhǎng)到2004年的1000億美元左右。

對(duì)沖基金

對(duì)沖基金也是期貨市場(chǎng)的?？?。對(duì)沖基金，顧名思義就是“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金”，它利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票運(yùn)用實(shí)買(mǎi)空賣(mài)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，以規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)。

歷史淵源

對(duì)沖基金誕生于20世紀(jì)50年代初的美國(guó)。憑借基本的對(duì)沖操作，早期的對(duì)沖基金可以說(shuō)是一種基于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式。經(jīng)過(guò)幾十年的演變，現(xiàn)在的對(duì)沖基金已失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵，轉(zhuǎn)而成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的投資模式。

家族特點(diǎn)

對(duì)沖基金的主要特點(diǎn)是投資活動(dòng)的復(fù)雜性、投資效應(yīng)的高杠桿性、籌資方式的私募性以及操作的隱蔽性和靈活性。

投資活動(dòng)的復(fù)雜性　對(duì)沖基金比特定市場(chǎng)范圍或工具范圍的商品期貨基金、證券基金的操作范圍要廣泛得多。它將市場(chǎng)上的金融工具配以復(fù)雜的組合設(shè)計(jì)，根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)進(jìn)行投資，在預(yù)測(cè)準(zhǔn)確時(shí)獲取超額利潤(rùn)，或是利用短期內(nèi)中場(chǎng)波動(dòng)而產(chǎn)生的非均衡性設(shè)計(jì)投資策略，在市場(chǎng)恢復(fù)正常狀態(tài)時(shí)獲取差價(jià)。

投資效應(yīng)的高杠桿性　對(duì)沖基金的資金借助銀行信用，可以以極高的杠桿借貸幾倍甚至幾十倍于原始基金量的規(guī)模擴(kuò)大投資資金，同時(shí)其證券資產(chǎn)的高流動(dòng)性也使得對(duì)沖基金可以利用基金資產(chǎn)方便地進(jìn)行抵押貸款。但事物具有兩面性的特點(diǎn)決定了杠桿效應(yīng)有利也有弊，對(duì)沖基金在操作不當(dāng)時(shí)往往因此而面臨遭受超額損失的風(fēng)險(xiǎn)。

籌資方式的私募性　由于對(duì)沖基金的高風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜的投資機(jī)理，為保護(hù)普通投資者的利益，許多西方國(guó)家都禁止其向公眾公開(kāi)招募資金。對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般是合伙人制。基金投資者以資金入伙，提供大部分資金但不參與投資活動(dòng)；基金管理者以資金和技能入伙，負(fù)責(zé)基金的投資決策。在美國(guó)，對(duì)沖基金的合伙人一般在100人以下，每個(gè)合伙人的出資額通常在100萬(wàn)美元以上。

操作的隱蔽性和靈活性　同證券投資基金相比，對(duì)沖基金在投資活動(dòng)的公平性和靈活性方面存在優(yōu)勢(shì)，如證券投資基金一般都有較明確的資產(chǎn)組合比例要求，對(duì)沖基金則完全沒(méi)有這方面的限制與界定。

發(fā)展?fàn)顩r

由于對(duì)沖基金可利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地使用信貸資金，以謀取高于市場(chǎng)平均利潤(rùn)的超額回報(bào)，在現(xiàn)代國(guó)際金融市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)了重要角色。對(duì)沖基金在2004年異軍突起，根據(jù)著名基金研究公司的Hedge Fund Research數(shù)據(jù)，2004年年初，對(duì)沖基金管理的資產(chǎn)有8175億美元，而經(jīng)過(guò)一年的運(yùn)作，賺得450億美元之多，超過(guò)整個(gè)美國(guó)共同基金業(yè)同行的總收入，但比2003年獲得的570億美元收益有所下降。

指數(shù)基金

指數(shù)基金與前兩種基金有很大的不同，它們追隨各種金融市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行投資，CRB指數(shù)、美元指數(shù)以及高盛商品指數(shù)是其在商品市場(chǎng)中投資的主要方向。指數(shù)基金可以定義為“趨勢(shì)跟隨者”或“冷錢(qián)”，其建立頭寸的時(shí)間跨度平均為2年，資金運(yùn)作較慢，對(duì)市場(chǎng)采取長(zhǎng)期策略。

歷史淵源

美國(guó)是指數(shù)基金最發(fā)達(dá)的西方國(guó)家。先鋒集團(tuán)率先于1976年在美國(guó)創(chuàng)造第一只指數(shù)基金――先鋒500指數(shù)基金。指數(shù)基金的產(chǎn)生，造就了美國(guó)證券投資業(yè)的革命，迫使眾多競(jìng)爭(zhēng)者設(shè)計(jì)出低費(fèi)用的產(chǎn)品迎接挑戰(zhàn)。如今在美國(guó)，指數(shù)基金類(lèi)型不僅包括廣泛的美國(guó)權(quán)益指數(shù)基金、美國(guó)行業(yè)指數(shù)基金、全球和國(guó)際指數(shù)基金、債券指數(shù)基金，還包括成長(zhǎng)型、杠桿型和反向指數(shù)基金，交易所交易基金則是最新開(kāi)發(fā)出的一種指數(shù)基金。

家族特點(diǎn)

指數(shù)基金是保證證券投資組合與市場(chǎng)指數(shù)業(yè)績(jī)類(lèi)似的基金。在運(yùn)作上，它與其它共同基金相同。所不同的是，指數(shù)基金跟蹤股票和債券市場(chǎng)業(yè)績(jī)，所遵循的策略穩(wěn)定，它在證券市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)為有效規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、交易費(fèi)用低廉和實(shí)現(xiàn)延遲納稅，而且還具有監(jiān)控投入少和操作簡(jiǎn)便的特點(diǎn)，因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，其投資業(yè)績(jī)優(yōu)于其它基金。此外，簡(jiǎn)化的投資組合還會(huì)使基金管理人不用頻繁地接觸經(jīng)紀(jì)人，也不用選擇股票或者確定市場(chǎng)時(shí)機(jī)。

第3篇：期貨投資技巧與策略范文

期貨投資組合（或基金）評(píng)估是對(duì)投資管理人（或基金經(jīng)理）投資能力的衡量,其主要目的是將具有超凡投資能力的優(yōu)秀投資管理人鑒別出來(lái)。

此外，投資者需要根據(jù)投資組合的投資表現(xiàn)，了解其投資組合在多大程度上實(shí)現(xiàn)了他的投資目標(biāo)，監(jiān)測(cè)投資管理人的投資策略，為進(jìn)一步的投資選擇提供決策依據(jù)；投資顧問(wèn)需要依據(jù)投資組合的表現(xiàn)向投資者提供有效的投資建議；投資管理公司從保護(hù)投資者利益出發(fā)進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效的監(jiān)控。

二、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的困難性

首先，投資技巧與投資運(yùn)氣的區(qū)分。交易帳戶(hù)的表現(xiàn)是投資管理人技巧與運(yùn)氣的綜合反映，很難完全區(qū)分。要盡量區(qū)分這一點(diǎn)就要選擇合適的考察期限。本文建議以周為基本統(tǒng)計(jì)單位,以三個(gè)月為一個(gè)評(píng)估期限。

其次，比較基準(zhǔn)的選擇 問(wèn)題 .。

五、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量 方法

由于期貨投資與證券投資有類(lèi)似之處，在進(jìn)行期貨交易帳戶(hù)評(píng)估時(shí)可以參照證券投資基金評(píng)估的方式。在國(guó)外對(duì)交易帳戶(hù)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)工作始于20世紀(jì)60年代。按照基準(zhǔn)收益率將評(píng)價(jià)指標(biāo)分為兩類(lèi)：一類(lèi)基于capm模型，將市場(chǎng)指數(shù)作為基準(zhǔn)收益率簡(jiǎn)稱(chēng)為capm基準(zhǔn)；另一類(lèi)基于apt模型，以多因素模型決定的期望收益作為基準(zhǔn)收益率即apt基準(zhǔn)；其中基于capm的夏普業(yè)績(jī)指數(shù)法、特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)法、詹森業(yè)績(jī)指數(shù)法 應(yīng)用 較為廣泛。

1、夏普業(yè)績(jī)指數(shù)法。夏普業(yè)績(jī)指數(shù)是基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型基礎(chǔ)上的，考察了風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)與總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系， 計(jì)算 公式如下：s=（rp?rf）/σp

其中：s表示夏普業(yè)績(jī)指數(shù)，rp表示某只基金的考察期內(nèi)的平均收益率，rf表示考察期內(nèi)的平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，σp表示投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，它是總風(fēng)險(xiǎn)。

夏普業(yè)績(jī)指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。

2、特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)法。特雷諾認(rèn)為足夠分散化的組合沒(méi)有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，僅有與市場(chǎng)變動(dòng)差異的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，他采用基金投資收益率的βp系數(shù)作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

t=（rp?rf）/βp

其中：t表示特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)，rp表示某只基金的投資考察期內(nèi)的平均收益率，rf表示考察期內(nèi)的平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，βp表示某只基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)的含義就是每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額報(bào)酬（超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf）。特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。

3、詹森業(yè)績(jī)指數(shù)法。1968年美國(guó) 經(jīng)濟(jì) 學(xué)家詹森系統(tǒng)地提出如何根據(jù)capm模型所決定的期望收益作為基準(zhǔn)收益率評(píng)價(jià)共同基金業(yè)績(jī)的方法，計(jì)算公式如下：

j=rp?{rf+βp（rm?rf）}

其中：j表示超額收益，被簡(jiǎn)稱(chēng)為詹森業(yè)績(jī)指數(shù)；rm表示評(píng)價(jià)期內(nèi)市場(chǎng)的平均回報(bào)率；rm-rf表示評(píng)價(jià)期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。當(dāng)j值為正時(shí)，表明被評(píng)價(jià)基金與市場(chǎng)相比較有優(yōu)越表現(xiàn)；當(dāng)j值為負(fù)時(shí)，表明被評(píng)價(jià)基金的表現(xiàn)與市場(chǎng)相比較整體表現(xiàn)差。根據(jù)j值的大小，我們也可以對(duì)不同基金進(jìn)行業(yè)績(jī)排序。

六、實(shí)用的評(píng)估方法

第4篇：期貨投資技巧與策略范文

關(guān)鍵詞： 股指期貨 投資者 影響和作用

一、股票指數(shù)期貨的特征

股票價(jià)格指數(shù)期貨，簡(jiǎn)稱(chēng)股指期貨，是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約，是由交易所制訂的約定交易雙方在未來(lái)某一特定時(shí)間按約定價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。股指期貨交易本質(zhì)上是一系列合約的交易，交易雙方對(duì)一個(gè)確定的合約值進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，這個(gè)確定值是由標(biāo)的指數(shù)值與一定貨幣量的乘積決定的。目前中國(guó)金融期貨交易所擬推出的股指期貨合約是滬深300指數(shù)期貨合約，其中股指期貨的價(jià)格是用股票指數(shù)的“點(diǎn)”來(lái)表示的。

股指期貨具有期貨和股票的雙重屬性，它既不同于傳統(tǒng)意義上的商品期貨，也不同于現(xiàn)實(shí)生活中我們熟悉的股票現(xiàn)貨交易，它具有如下特點(diǎn)：

（一）保證金交易，以小搏大。

期貨交易具有杠桿效應(yīng)，收益率可數(shù)倍放大。投資者進(jìn)行期貨交易時(shí)，只須支付合約價(jià)值一定比例的保證金，一般為5%―10%。如果擬定為10%的保證金，就可以控制100%的虛擬資金，具有以小搏大、“四兩撥千斤”的特點(diǎn)，極大地提高了資金使用效率，降低了交易成本，擴(kuò)大了可能的獲利空間。

（二）具有賣(mài)空機(jī)制。

這是期貨市場(chǎng)區(qū)別于目前現(xiàn)貨市場(chǎng)交易制度的主要特征之一。在期貨行情看漲的情況下，可以先做買(mǎi)進(jìn)操作，后做賣(mài)出操作，獲取差價(jià)利潤(rùn)；反之，價(jià)格看跌時(shí)可以先做賣(mài)出操作，后做買(mǎi)入操作，獲取差價(jià)利潤(rùn)。即可以進(jìn)行雙向交易。即使市場(chǎng)處于熊市時(shí)，只要判斷準(zhǔn)確，交易者同樣可以從中獲利。這樣，期貨投資的盈虧完全取決于交易者主觀判斷的準(zhǔn)確性，而與價(jià)格是漲是跌無(wú)關(guān)。

（三）到期日現(xiàn)金交割。

股指期貨的交割方式采用現(xiàn)金結(jié)算，而不是實(shí)物（股票）交割，這是股指期貨與其他種類(lèi)期貨合約的最大區(qū)別。由于股票指數(shù)沒(méi)有具體的實(shí)物形式，合約到期時(shí)，以股票市場(chǎng)收市時(shí)的股票指數(shù)作為結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)，合約持有人只須交付或收取購(gòu)買(mǎi)合約時(shí)的股票指數(shù)的點(diǎn)數(shù)與到期的實(shí)際指數(shù)的點(diǎn)數(shù)所計(jì)算出的點(diǎn)數(shù)差折合成的現(xiàn)金數(shù)，即可完成交收手續(xù)。

（四）“T+0”交易機(jī)制。

期貨市場(chǎng)是功能市場(chǎng)，交易實(shí)行“T+0”交易機(jī)制，即當(dāng)天可完成買(mǎi)賣(mài)操作?！癟+0”交易機(jī)制和保證金交易機(jī)制的應(yīng)用可使交易者在一天的交易中獲豐厚的投資回報(bào)，“T+0”交易特性既可以活躍市場(chǎng)氣氛，又可以極大地提高資金使用效率，最終推動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

二、推出股指期貨對(duì)個(gè)人投資者的影響和作用

期貨市場(chǎng)是一個(gè)比較專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)，從股指期貨的特點(diǎn)可以看出，與股票投資相比，推出股指期貨對(duì)個(gè)人投資者將產(chǎn)生以下方面的影響和作用：

（一）拓寬了投資的渠道。

期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)雖然是兩個(gè)不同的市場(chǎng)，但由于期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不一樣，使得期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)具有互補(bǔ)性。我國(guó)目前的股票市場(chǎng)交易方式是一種現(xiàn)貨交易，沒(méi)有做空機(jī)制，因此只有股票在漲的時(shí)候投資者才能獲利，而跌的時(shí)候就沒(méi)有行情可做或者被套，這也是我國(guó)目前股票市場(chǎng)市盈率較高的原因之一。但期貨市場(chǎng)不一樣，期貨市場(chǎng)中具有做空機(jī)制，漲的時(shí)候和跌的時(shí)候都有投資機(jī)會(huì)。排除套期保值外，作為個(gè)人投資者就可以在股票市場(chǎng)下跌的時(shí)候從股票市場(chǎng)撤出來(lái)轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨市場(chǎng)，在股票市場(chǎng)展開(kāi)上漲行情的時(shí)候又可以從期貨市場(chǎng)撤出來(lái)重回股票市場(chǎng)，增加了一個(gè)市場(chǎng)（金融期貨），就增加了一份機(jī)會(huì)！

（二）拓展了投資者的視野。

除了金融期貨外，就商品期貨而言，目前上市的品種有上海期貨交易所的銅、鋁、橡膠、燃料油；鄭州商品交易所的小麥、棉花、白糖；大連商品交易所的大豆、玉米、豆粕、豆油。這些商品要么是一些上市公司的原材料，要么是一些上市公司的產(chǎn)品，通過(guò)這些商品價(jià)格的漲跌就可以很直觀地得到上市公司業(yè)績(jī)好壞的信息。期貨市場(chǎng)商品價(jià)格的走勢(shì)，對(duì)股票的操做具有指導(dǎo)意義。比如，在2008年上半年期貨市場(chǎng)中有色金屬商品大幅上漲，而在股票市場(chǎng)上大膽買(mǎi)進(jìn)江西銅業(yè)、山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)等股票，投資者據(jù)此將取得較好的收益。這是因?yàn)殂~、鋁是這些上市公司的主要產(chǎn)品，這些商品的價(jià)格上漲必定會(huì)給相關(guān)上市公司帶來(lái)可觀利潤(rùn)，那么這樣的股票上漲則是必然的結(jié)果。事實(shí)上，多數(shù)股票市場(chǎng)的個(gè)人投資者很少參與和關(guān)注期貨市場(chǎng)的交易和變化，那么，股指期貨的推出，將迫使個(gè)人投資者不得不關(guān)注期貨市場(chǎng)的變化，進(jìn)一步拓展了投資者的視野。

（三）不斷提升投資水平。

在證券市場(chǎng)上，股票和股指期貨是兩種不同的投資工具，股指期貨的推出，給投資者增加了很多投資組合的選擇，從而必然會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)交易技術(shù)和投資策略的創(chuàng)新，提升投資水平。

首先，投資者可以通過(guò)股指期貨套期保值，對(duì)沖股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)證券組合投資可以有效地化解股票市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而導(dǎo)致股票市場(chǎng)齊漲齊跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則需要在資產(chǎn)配置中加入股指期貨才能有效規(guī)避。

例如，投資者持有股票時(shí)，可通過(guò)賣(mài)出期指合約以預(yù)防股市整體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，避免以往“套牢”或“割肉”二選一的局面；如果投資者預(yù)計(jì)大盤(pán)要上漲又來(lái)不及全面建倉(cāng)，則可通過(guò)買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)量的多頭股指期貨合約以避免踏空。這樣不僅增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)了股市持久活躍，而且通過(guò)雙向交易機(jī)制提高了資金利用率。

其次，提供套利機(jī)會(huì)。期貨和現(xiàn)貨價(jià)格之間通常存在相對(duì)穩(wěn)定的差價(jià)關(guān)系。一旦期貨和現(xiàn)貨的差價(jià)由于某種原因出現(xiàn)了嚴(yán)重偏高的情況，則可以賣(mài)出期貨指數(shù)，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)一組股票現(xiàn)貨來(lái)模擬現(xiàn)貨指數(shù)。只要期貨和現(xiàn)貨的買(mǎi)賣(mài)手續(xù)費(fèi)加上這組股票模擬指數(shù)的偏差度低于上述差價(jià)的偏離程度，則投資者必定能夠從上述不合理的差價(jià)中獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利收益，因?yàn)槠谪泝r(jià)格隨時(shí)可能回到正常水平，至少在到期日必定回到現(xiàn)貨價(jià)格。當(dāng)然，由于股票不能賣(mài)空，相反的情況無(wú)法套利。事實(shí)上，套利交易的存在保證了股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)之間的相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系。

第三，除了套期保值外，投資者還可以利用股指期貨進(jìn)行投機(jī)，通過(guò)買(mǎi)空賣(mài)空，提高資金的利用效率，增加獲利機(jī)會(huì)，改變投資者在股票市場(chǎng)上低吸高拋才能獲利的單一盈利模式。另外，投資者還可以在股指期貨的市場(chǎng)價(jià)格與其合理定價(jià)偏離很大時(shí)，進(jìn)行套利交易。

股指期貨交易為投資者帶來(lái)了很多新選擇，有助于證券市場(chǎng)快速發(fā)展，交易手段的豐富與多樣化，與過(guò)去相比，可以使得投資者可以運(yùn)用多種交易策略達(dá)到管理自身財(cái)富的目的。

（四）使投資者更加成熟。

股指期貨的推出，促使投資者要積極學(xué)習(xí)有關(guān)期貨知識(shí)、期貨交易法規(guī)和條例，全面提高對(duì)金融期貨尤是股指期貨的認(rèn)識(shí)。只有熟悉“游戲”規(guī)則，才能在參與股指期貨交易時(shí)做到知己知彼，游刃有余。參與股指期貨投資時(shí)要做到謹(jǐn)慎、理性，按照自己的市場(chǎng)判斷能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，嚴(yán)格控制倉(cāng)位，嚴(yán)格止贏、止損。要認(rèn)識(shí)到保證金交易制度的杠桿效應(yīng)是柄“雙刃劍”，在放大投資收益的同時(shí)，也使自己承受的風(fēng)險(xiǎn)同樣放大，在巨大的利潤(rùn)誘惑面前，要先考慮到風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和操作技巧。只有廣大投資者都表現(xiàn)出成熟的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)時(shí)，期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)才會(huì)更加成熟和理性。

參考文獻(xiàn)：

［1］葉萍.我國(guó)股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略分析［J］.金融與經(jīng)濟(jì)，2007，（7）.

第5篇：期貨投資技巧與策略范文

關(guān)鍵字：智豬博弈 期貨教學(xué) 改革

從1990年第一個(gè)商品期貨交易所的正式開(kāi)業(yè)，我國(guó)期貨市場(chǎng)先后經(jīng)歷了初步發(fā)展、整理清頓和逐步規(guī)范的三個(gè)階段。自2000年起，我國(guó)期貨市場(chǎng)開(kāi)始全面推進(jìn)法規(guī)基礎(chǔ)制度建設(shè)，市場(chǎng)基礎(chǔ)和監(jiān)管環(huán)境也大為改善，商品期貨品種創(chuàng)新步伐加快，金融期貨市場(chǎng)建設(shè)穩(wěn)妥發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，行業(yè)實(shí)力有所增強(qiáng)。

受我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展較晚的影響，國(guó)內(nèi)各高校也是近20年來(lái)才開(kāi)始開(kāi)設(shè)并不斷發(fā)展期貨投資系列的課程，所以期貨教學(xué)無(wú)論是在教學(xué)內(nèi)容上還是在教學(xué)方法上都尚處于研究與摸索階段。盡管近年來(lái)各高校不斷提倡開(kāi)展期貨系列課程的教學(xué)改革，也有不少相關(guān)教師從各種角度研究可能的改革途徑，但期貨教學(xué)實(shí)踐中依然存在不容忽視的教與授的不平衡問(wèn)題。如何從根本上發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、解決問(wèn)題就成為各高校教師不斷努力的動(dòng)力源泉。

一、現(xiàn)階段期貨教學(xué)的基本情況

目前我國(guó)期貨課程的教學(xué)工作還處在比較初級(jí)的階段，原因是多方面的。其一，我國(guó)期貨市場(chǎng)還處于逐步發(fā)展階段，尚未占據(jù)金融市場(chǎng)體系中比較中心的位置，影響面較窄，很難形成一個(gè)龐大的教學(xué)市場(chǎng)。就目前的國(guó)內(nèi)高校而言，設(shè)置期貨專(zhuān)業(yè)的高校較少，學(xué)生數(shù)量更少，大部分高校只是將期貨投資學(xué)作為相關(guān)專(zhuān)業(yè)的一門(mén)必修課程，甚至在很多高校僅僅將期貨作為一門(mén)可有可無(wú)的選修課程，致使教師、學(xué)生的重視度十分匱乏。其二，教學(xué)方法的不適當(dāng)性，教學(xué)與實(shí)踐的脫離，使得期貨教學(xué)面臨比較尷尬的地位。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)多元化與風(fēng)險(xiǎn)化加劇，也隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，無(wú)論是就業(yè)還是未來(lái)投資，期貨本身具有較強(qiáng)的實(shí)務(wù)性。然而，受?chē)?guó)內(nèi)高校人事體制設(shè)置的限制，使從事期貨實(shí)踐的專(zhuān)業(yè)人員難以進(jìn)入高校承擔(dān)主要的教學(xué)工作，大部分教師屬于缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的理論所有者，導(dǎo)致在期貨的實(shí)際教學(xué)中，難免出現(xiàn)理論與實(shí)踐相脫節(jié)的現(xiàn)象。

期貨屬于實(shí)踐性很強(qiáng)的實(shí)務(wù)課，純理論并不容易理解和掌握，應(yīng)當(dāng)更加注重實(shí)踐的應(yīng)用。因此，如何對(duì)教學(xué)方法進(jìn)行創(chuàng)新與運(yùn)用，切實(shí)做到把期貨理論和操作實(shí)際密切聯(lián)合，就成為當(dāng)前研究的著眼點(diǎn)和關(guān)鍵，也是有效培養(yǎng)高素質(zhì)期貨人才的關(guān)鍵策略。

二、博弈理論中的“智豬博弈”

博弈論(Game Theory)是使用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)模型研究沖突對(duì)抗條件下最優(yōu)決策問(wèn)題的理論，簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是研究決策主體在給定信息結(jié)構(gòu)下如何決策以最大化自己的效用以及不同決策主體之間決策的均衡。“智豬博弈”( Pigs’payoffs) 是一個(gè)著名的博弈論例子。

“智豬博弈”假設(shè)豬圈里有一大一小兩頭豬。豬圈很長(zhǎng)，一頭有一踏板，另一頭是飼料的出口和食槽。豬每踩一下踏板，另一邊就會(huì)有一定量的豬食進(jìn)槽。問(wèn)題是踏板和食槽分置豬圈的兩端，如果有一只豬去踩踏板，另一只豬就有機(jī)會(huì)搶先吃到另一邊落下的食物。已知，若小豬踩動(dòng)踏板，大豬會(huì)在小豬跑到食槽之前剛好吃光所有的事物；若是大豬踩動(dòng)踏板，則還有機(jī)會(huì)在小豬吃完落下的食物之前跑到食槽，爭(zhēng)吃到另一半的食物。那么，幾次行為博弈之后，小豬會(huì)采用“搭便車(chē)”的方式，舒舒服服地等在食槽邊，而大豬則為一點(diǎn)殘羹不知疲倦地來(lái)回奔忙于食槽與踏板之間。這是因?yàn)?，?duì)于小豬而言，只有等待大豬踩踏板才可以吃到食物，于是不踩踏板是它的必然選擇。反觀大豬，在確定小豬不會(huì)踩踏板的前提下，自己去踩總比不踩強(qiáng)，至少還可以吃到一點(diǎn)食物，所以只好在食槽與踏板之間來(lái)回奔波了。

三、期貨課堂上的“智豬博弈”

受教與學(xué)的特性影響，“智豬博弈”可以延伸到期貨教學(xué)中。在期貨課堂上，經(jīng)常出現(xiàn)這樣兩種場(chǎng)景。一種場(chǎng)景是學(xué)生做“小豬”，舒舒服服地坐在下面聽(tīng)課而不去主動(dòng)思考，而老師是“大豬”，不停地講述各類(lèi)知識(shí)，只希望學(xué)生能夠多少接收一點(diǎn)，只要學(xué)生學(xué)到了東西，就是對(duì)老師的獎(jiǎng)勵(lì)；另一種場(chǎng)景是懶學(xué)生做“小豬”，不聽(tīng)課、不練習(xí)，嚴(yán)格執(zhí)行“抄來(lái)主義”，而比較勤勞的學(xué)生是“大豬”，雖然會(huì)不斷地被“小豬”搶奪腦力勞動(dòng)成果，還是要不辭勞苦地奔波于書(shū)本與教授的知識(shí)中間。

不論在期貨課堂上呈現(xiàn)哪種場(chǎng)景，可以肯定的是，老師并沒(méi)有按照預(yù)期將相關(guān)知識(shí)普及，也很難培養(yǎng)出高素質(zhì)的期貨專(zhuān)業(yè)人才。從這個(gè)角度來(lái)看，課堂上的“智豬博弈”是一種兩虧的局面，學(xué)生損失的是期貨市場(chǎng)大好的就業(yè)前景和未來(lái)可能的投資盈利機(jī)會(huì)，老師損失的是師生互動(dòng)良好的激勵(lì)甚至是教學(xué)的熱情，往往還容易產(chǎn)生一種“教不嚴(yán)、學(xué)不優(yōu)”的惡性循環(huán)。

“智豬博弈”中既定的投食方法導(dǎo)致了“小豬躺著大豬跑”的現(xiàn)象，然而改變一下游戲規(guī)則，就會(huì)出現(xiàn)完全不同的博弈結(jié)果。例如，如果投食量?jī)H是原來(lái)的一半份量，誰(shuí)去踩踏板，就意味著為對(duì)方貢獻(xiàn)食物，結(jié)果是小豬大豬都不去踩踏板了。相反的，如果采用份量減半同時(shí)投食口移到踏板附近的投食方法，使等待者不得食，而多勞者多得，每次的收獲剛好消費(fèi)完，那么小豬和大豬就都會(huì)拼命地?fù)屩忍ぐ濉?/p>

原版的“智豬博弈”給了競(jìng)爭(zhēng)中的弱者（小豬）以等待為最佳策略的啟發(fā)，但是對(duì)于教學(xué)而言，教學(xué)方法的不合理，教學(xué)手段的不科學(xué)，往往容易造成 “小豬搭便車(chē)”而不缺乏主動(dòng)思考力與競(jìng)爭(zhēng)力的問(wèn)題，致使教學(xué)資源配置也不能達(dá)到最佳狀態(tài)。為使知識(shí)的授與收之間能夠?qū)崿F(xiàn)最為有效的結(jié)合，課堂教學(xué)的規(guī)則設(shè)計(jì)者――教師應(yīng)當(dāng)切合課堂實(shí)際，充分利用已有的教學(xué)資源與教學(xué)條件，合理設(shè)置教學(xué)方法。

四、教學(xué)方法改革的具體建議

期貨投資是一門(mén)實(shí)務(wù)和理論相聯(lián)系的課程，授課對(duì)象主要是本科生，我們應(yīng)該根據(jù)本科生的設(shè)定專(zhuān)業(yè)和知識(shí)結(jié)構(gòu)來(lái)設(shè)計(jì)合理的教學(xué)方法和教學(xué)模式。在實(shí)踐教學(xué)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，期貨教學(xué)方法應(yīng)當(dāng)著重關(guān)注以下幾個(gè)方面。

（一）脫離教材限制，雙向延伸知識(shí)

教材是授課的基礎(chǔ)，是教師與學(xué)生之間溝通的橋梁，但同時(shí)也容易造成知識(shí)面的狹窄，降低學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性。在授課過(guò)程中不難發(fā)現(xiàn)，部分同學(xué)習(xí)慣保持低頭讀書(shū)的姿態(tài)，認(rèn)為只要將老師講過(guò)的內(nèi)容在課本中標(biāo)注，就等同于全盤(pán)接收了課堂內(nèi)容，抓住了知識(shí)重點(diǎn)。這就好比在原版的“智豬博弈”中，老師扮演了大豬的角色，而學(xué)生扮演了小豬的角色。老師的辛苦授課如果僅僅是以課本內(nèi)容為主，就會(huì)增加學(xué)生的被動(dòng)學(xué)習(xí)能力與被動(dòng)接受思想。

脫離教材限制，在以課本為核心的同時(shí)，從實(shí)踐、時(shí)事兩個(gè)方向擴(kuò)充授課內(nèi)容，讓學(xué)生充分了解到認(rèn)真聽(tīng)課與筆記的重要性，不僅能夠增加學(xué)生的上課積極性，而且能夠讓學(xué)生及時(shí)了解最前沿的理論發(fā)展，充分實(shí)現(xiàn)理論與實(shí)踐的有效結(jié)合。

（二）關(guān)注合作學(xué)習(xí)，均衡知識(shí)傳播

期貨課堂上的“智豬博弈”不僅僅是學(xué)生與老師之間的博弈，同時(shí)還是不同素質(zhì)學(xué)生內(nèi)部的博弈，這就需要老師在改變授課規(guī)則的同時(shí)，密切關(guān)注學(xué)生之間的互動(dòng)情況。為了避免勤快學(xué)生做“大豬”，懶惰學(xué)生做“小豬”的現(xiàn)象，必須調(diào)整授課規(guī)則，合作學(xué)習(xí)不失為一種有效的途徑。所謂合作學(xué)習(xí)，是指學(xué)生為了完成共同的任務(wù)，有明確的責(zé)任分工的互學(xué)習(xí)。合作學(xué)習(xí)鼓勵(lì)學(xué)生為集體的利益和個(gè)人的利益而一起工作，在完成共同任務(wù)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)自身的目標(biāo)。合作學(xué)習(xí)的方式多樣，對(duì)期貨課堂而言，最好的合作手段便是劃分學(xué)習(xí)小組，利用所學(xué)的知識(shí)，收集相關(guān)期貨的交易信息并實(shí)行模擬交易。通過(guò)比較不同小組的交易成果，建立集體榮譽(yù)感，鼓勵(lì)小組內(nèi)成員互幫互助，主動(dòng)思考與學(xué)習(xí)。

（三）擴(kuò)充教學(xué)手段，導(dǎo)入實(shí)驗(yàn)教學(xué)

對(duì)原版“智豬博弈”游戲規(guī)則的修改會(huì)導(dǎo)致不同的博弈結(jié)果，對(duì)期貨課堂教學(xué)手段的擴(kuò)充則會(huì)轉(zhuǎn)變課堂學(xué)習(xí)氛圍。各類(lèi)教學(xué)手段各具優(yōu)勢(shì)，不同的教學(xué)手段這則會(huì)導(dǎo)致不同的授課效果。傳統(tǒng)的板書(shū)教學(xué)具有條理清晰、重點(diǎn)突出的優(yōu)點(diǎn)，尤其是能夠充分顯現(xiàn)教師的授課技巧；新進(jìn)的多媒體教學(xué)具有內(nèi)容豐富、講述生動(dòng)的優(yōu)點(diǎn)，更加容易吸引學(xué)生的聽(tīng)課注意力。

現(xiàn)代課程授課多以媒體結(jié)合板書(shū)為主要的教學(xué)手段。然而，期貨是一門(mén)分外注重實(shí)踐應(yīng)用的課程，實(shí)踐教學(xué)在整個(gè)授課過(guò)程中占有其它教學(xué)手段不可比擬的重要性。但是，受我國(guó)期貨交易學(xué)交易規(guī)則及各高校實(shí)踐教學(xué)能力等因素的限制，期貨實(shí)踐教學(xué)只能在小范圍執(zhí)行，這就需要另一種教學(xué)手段的替代――實(shí)驗(yàn)教學(xué)。通過(guò)網(wǎng)上實(shí)驗(yàn)，一方面能夠拓寬信息收集渠道，方面學(xué)生切身了解到期貨交易的各類(lèi)知識(shí)與技巧；另一方面通過(guò)實(shí)踐動(dòng)手，提升學(xué)生的知識(shí)汲取主動(dòng)性，也是理論學(xué)習(xí)后知識(shí)鞏固的有效途徑?，F(xiàn)在有很多公司提供網(wǎng)上期貨模擬交易的相關(guān)軟件，能夠配合教材，及時(shí)鍛煉學(xué)生的知識(shí)應(yīng)用能力與動(dòng)手實(shí)踐能力，建議各高校期貨專(zhuān)業(yè)教師能夠針對(duì)教材特性、講課重點(diǎn)、學(xué)生素質(zhì)與能力等條件，充分比較之后選擇性的應(yīng)用。

參考文獻(xiàn)：

[1]羅云峰.博弈論教程作者[M].清華大學(xué)出版社,2007.

[2]遲美華.《期貨理論與實(shí)務(wù)》教學(xué)改革的思考[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì),2008(9).

第6篇：期貨投資技巧與策略范文

[關(guān)鍵詞]股指期貨　程序化交易

一、跨期套利與期現(xiàn)套利

跨期套利僅在期貨賬戶(hù)上對(duì)兩個(gè)合約進(jìn)行交易，保證金交易使涉及資金量較少，在交易規(guī)則上采用T+0制度，套利中兩合約盈虧基本相抵，通常不會(huì)涉及追加保證金的問(wèn)題。期現(xiàn)套利同時(shí)涉及證券與期貨兩個(gè)賬戶(hù)，所需資金至少為跨期套利的3倍，并且現(xiàn)貨T+I制度，不便于平倉(cāng)了結(jié)，若持續(xù)性現(xiàn)貨賺錢(qián)、期貨賠錢(qián)，則可能會(huì)被要求追加期貨保證金。

由于跨期套利可以在期貨軟件上通過(guò)一定的程序語(yǔ)言，實(shí)現(xiàn)對(duì)套利價(jià)差的跟蹤及套利交易的半自動(dòng)下單，而期現(xiàn)套利則有很多交易規(guī)則上的限制，程序化交易大多運(yùn)用于跨期套利。

二、套利合約的選擇

影響跨期套利合約選擇的因素主要有三個(gè)：

1、合約的流動(dòng)性

股指期貨合約的流動(dòng)性主要集中在當(dāng)月合約，然后是次月合約，另外兩個(gè)季月合約的持倉(cāng)和成交量均非常差。若選擇流動(dòng)性差的合約進(jìn)行套利，則很可能出現(xiàn)掛單未能成交的現(xiàn)象，或者即使以市價(jià)成交也會(huì)出現(xiàn)大幅滑點(diǎn)，而錯(cuò)失有利價(jià)差的情況。

2、價(jià)差波動(dòng)性

價(jià)差波動(dòng)越大，套利機(jī)會(huì)就越多，可能的獲利空間就越大。從價(jià)差波動(dòng)與套利機(jī)會(huì)的角度，選擇更遠(yuǎn)月與近月的組合更合適。

3、套利區(qū)間的穩(wěn)定性

IF當(dāng)月與IF次月的組合，由于期間跨度為一個(gè)月，其價(jià)差區(qū)間比較固定，容易設(shè)定各種程序，對(duì)模型的修改相對(duì)較少。而IF近月與IF季月的組合，其價(jià)差區(qū)間需要隨時(shí)問(wèn)的推移而不斷調(diào)整套利區(qū)間，并動(dòng)態(tài)修改套利指令。

綜合以上因素，由于流動(dòng)性好、價(jià)差波動(dòng)區(qū)間穩(wěn)定等原因，選擇IF當(dāng)月與IF次月組合進(jìn)行套利操作。

三、套利模式的選擇

1、正向套利

正向套利是當(dāng)遠(yuǎn)月合約與近月合約問(wèn)的價(jià)差過(guò)大時(shí)，同一時(shí)間以低價(jià)買(mǎi)入近月合約、高價(jià)賣(mài)出遠(yuǎn)月合約，兩者的頭寸數(shù)量相等，待價(jià)差回歸則對(duì)沖了結(jié)頭寸。其原理是：遠(yuǎn)月合約與近月合約的價(jià)差大于持倉(cāng)成本時(shí)，市場(chǎng)上眾多交易者的套利行為必將導(dǎo)致價(jià)差回歸。套利收益=(開(kāi)倉(cāng)時(shí)的價(jià)差平倉(cāng)時(shí)的價(jià)差)*300。

2、反向套利

反向套利是當(dāng)遠(yuǎn)月合約與近月合約的價(jià)差低于無(wú)套利區(qū)間下限、甚至出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水時(shí)，可買(mǎi)入遠(yuǎn)月合約同時(shí)賣(mài)出相同數(shù)量的近月合約進(jìn)行套利，待價(jià)差擴(kuò)大后反向平倉(cāng)。相對(duì)于正向套利，反向套利的風(fēng)險(xiǎn)較大，在股市轉(zhuǎn)熊或持續(xù)低位盤(pán)整時(shí)，價(jià)差可能長(zhǎng)期偏低，導(dǎo)致套利失敗。套利收益＝(平倉(cāng)時(shí)的價(jià)差―開(kāi)倉(cāng)時(shí)的價(jià)差)*300。

四、模型設(shè)定

由于跨期套利最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于到期日價(jià)差沒(méi)有回歸，而必須期轉(zhuǎn)現(xiàn)的成本，因此判斷跨期套利的價(jià)差還必須考慮現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易成本。由于我國(guó)的股票市場(chǎng)交易機(jī)制還不靈活，導(dǎo)致套利價(jià)差的均值與無(wú)套利區(qū)間均大于成熟市場(chǎng)。綜合考慮以上因素，我們?cè)趫?zhí)行套利操作時(shí)，可設(shè)定(5，50)點(diǎn)的正常波動(dòng)區(qū)間，編寫(xiě)程序使買(mǎi)賣(mài)提示指令在價(jià)差偏離正常波動(dòng)區(qū)間時(shí)發(fā)出。

例如：價(jià)差

價(jià)差>20時(shí)，買(mǎi)平倉(cāng)近月合約，賣(mài)平倉(cāng)遠(yuǎn)月合約；

價(jià)差>50時(shí)，買(mǎi)開(kāi)倉(cāng)近月合約，賣(mài)開(kāi)倉(cāng)遠(yuǎn)月合約；

價(jià)差

以股指上市的相對(duì)高價(jià)3500點(diǎn)為依據(jù)，按15％的保證金比例，套利占用資金為3500*300*0.15*2=31.5萬(wàn)，本文選用40萬(wàn)資金為初始資金，預(yù)留資金可抵御將近300點(diǎn)的價(jià)差偏離。以IF當(dāng)月合約與IF次月合約為標(biāo)的，交易費(fèi)用為普遍的萬(wàn)分之二標(biāo)準(zhǔn)，模擬結(jié)果顯示，11個(gè)月的利潤(rùn)率為26％，可以說(shuō)這種套利收益率水平還是相當(dāng)可觀的。

五、交易模型的動(dòng)態(tài)調(diào)整

從第四部分的操作中發(fā)現(xiàn)，固定的程序指令雖然能夠賺取可觀的收益，但不能應(yīng)對(duì)大盤(pán)極端變動(dòng)對(duì)價(jià)差的影響。通常在大盤(pán)走強(qiáng)時(shí)，投機(jī)交易會(huì)導(dǎo)致遠(yuǎn)月合約上漲快于近月合約，跨期價(jià)差容易被拉大，另外指數(shù)的增長(zhǎng)導(dǎo)致交易與持倉(cāng)成本的提高，可將波動(dòng)區(qū)間適當(dāng)?shù)南蛏闲拚６袌?chǎng)陷于低迷時(shí)，價(jià)差會(huì)縮小，可將區(qū)間適當(dāng)向下修正。

因此在模型中加入止損策略，即在無(wú)套利區(qū)間之外設(shè)定止損區(qū)間，當(dāng)價(jià)差波動(dòng)超出止損區(qū)間，則平倉(cāng)并根據(jù)市場(chǎng)最新變化對(duì)程序模型做出調(diào)整。結(jié)果顯示11個(gè)月的套利收益率增長(zhǎng)至35％。這種調(diào)整是可以實(shí)現(xiàn)的，投資者可以回顧歷史走勢(shì)，在6月初上證確認(rèn)跌破2600點(diǎn)之后，跨期價(jià)差才進(jìn)入一個(gè)相對(duì)較低的波動(dòng)區(qū)間；而在國(guó)慶節(jié)后，在上證強(qiáng)勢(shì)突破2700點(diǎn)以后，價(jià)差才向上進(jìn)入高位區(qū)間波動(dòng)。說(shuō)明跨期價(jià)差運(yùn)行區(qū)間的變化相對(duì)滯后于大盤(pán)方向的變化，這就提高了對(duì)交易模型進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整而成功的概率。

六、操作技巧及注意事項(xiàng)

1、開(kāi)平倉(cāng)的技巧

套利交易需要同時(shí)對(duì)兩個(gè)合約進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，流動(dòng)性差可能導(dǎo)致某個(gè)合約未能成交，交易時(shí)可先等待流動(dòng)性差的合約成交后再執(zhí)行流動(dòng)性好的合約；也可根據(jù)價(jià)格變動(dòng)方向的判斷，在下跌趨勢(shì)中先開(kāi)空單、平多單，而在上漲趨勢(shì)中先開(kāi)多單、平空單。

2、近月合約的到期處置

建議投資者在近月合約到期前，無(wú)論價(jià)差是否回歸，均平倉(cāng)了結(jié)，否則需要進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作，即平倉(cāng)近月合約建倉(cāng)現(xiàn)貨組合。這樣跨期套利因?yàn)榻潞霞s的到期而轉(zhuǎn)為期現(xiàn)套利，不但需要占用大量的資金，而且交易模式也隨之發(fā)生變化，不利于交易策略的延續(xù)性。

3、資金管理

第7篇：期貨投資技巧與策略范文

關(guān)鍵詞：期貨投資基金；對(duì)沖基金；機(jī)構(gòu)投資者；期貨市場(chǎng)

機(jī)構(gòu)投資者主要包括公共和私人養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、共同基金、封閉基金、信托基金、對(duì)沖基金以及進(jìn)行投資交易的投資銀行和期貨公司等。養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和共同基金是其中的三大絕對(duì)主力，目前，養(yǎng)老基金仍然是美國(guó)最大、也是世界資本市場(chǎng)上最大的機(jī)構(gòu)投資者。在20世紀(jì)70年代中期以前，機(jī)構(gòu)投資者很少投資期貨市場(chǎng)，包括美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者。主要是因?yàn)檎墓苤葡拗屏送顿Y者參與期貨的愿望。但是，隨著金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，以及機(jī)構(gòu)投資者面臨逐步加大的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始大量投資金融衍生工具，如利率期貨、國(guó)債期貨、指數(shù)期貨等，從而在降低投資風(fēng)險(xiǎn)、增加投資收益、提高市場(chǎng)及資金的流動(dòng)性、降低交易成本等方面取得很好效果。

將機(jī)構(gòu)投資者在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行準(zhǔn)確區(qū)分是困難的，本文的區(qū)分是模糊和相對(duì)的。下文主要通過(guò)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的交易特點(diǎn)及其在不同市場(chǎng)投資的比重，來(lái)對(duì)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的類(lèi)型、發(fā)展以及與現(xiàn)貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者和期貨公司之間的關(guān)系進(jìn)行分析。

期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的類(lèi)型

 

一、 期貨投資基金

期貨投資基金(簡(jiǎn)稱(chēng)期貨基金)，是指廣大投資者將資金集中起來(lái)，委托給專(zhuān)業(yè)的期貨投資機(jī)構(gòu)，并通過(guò)商品交易顧問(wèn)進(jìn)行期貨投資交易，投資者承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并享有投資利潤(rùn)的一種集合投資方式。期貨投資基金屬于基金范疇。

廣義上的期貨投資基金是專(zhuān)注于投資商品期貨和金融衍生品領(lǐng)域的基金。依據(jù)組織形式不同，可分為三類(lèi)：公募期貨基金(public funds)、私募期貨基金(private pools)和個(gè)人管理期貨賬戶(hù)。根據(jù)投資對(duì)象不同，期貨投資基金還可分為商品期貨基金、利率期貨基金、股票期貨基金、混合期貨基金及多管理者期貨基金。

1.公募期貨基金(public funds)

公募期貨基金，是指在一個(gè)有限時(shí)期段內(nèi)公開(kāi)發(fā)行的基金，即狹義上的期貨投資基金。是一種用于期貨專(zhuān)業(yè)投資的新型基金，其具體運(yùn)作與共同基金相類(lèi)似，在美國(guó)指的就是期貨投資基金，它往往采取公司型基金的組織形式，投資者可以購(gòu)買(mǎi)基金公司的股份，與購(gòu)買(mǎi)股票或債券共同基金的股份一樣，只是期貨基金投資的是期貨和期權(quán)合約而非股票和債券。組織結(jié)構(gòu)如下：

（1）商品基金經(jīng)理（cpo）。cpo是基金的主要管理人，是基金的設(shè)計(jì)者和運(yùn)作的決策者，負(fù)責(zé)選擇基金的發(fā)行方式，選擇基金主要成員，決定基金投資方向等。cpo可以是個(gè)人也可以是機(jī)構(gòu)，通常為有限合伙公司。

（2）商品交易顧問(wèn)(cta)。cta相當(dāng)于一般投資基金的基金經(jīng)理，受聘于cpo，對(duì)期貨投資基金進(jìn)行具體的交易操作，決定投資期貨的策略。cta是期貨投資方面的專(zhuān)家，不同的cta有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和工作方式，有的cta偏重于基本面的分析手段，有的cta偏重于運(yùn)用技術(shù)面分析手段，還有的cta綜合運(yùn)用技術(shù)面和基本面兩種手段。

（3）交易經(jīng)理(tm)。交易經(jīng)理受聘于cpo，主要負(fù)責(zé)幫助cpo挑選cta,監(jiān)視cta的交易活動(dòng)，控制風(fēng)險(xiǎn)，以及在cta之間分配基金。

（4）托管人。cpo通常委托一個(gè)有資格的機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)和監(jiān)督基金運(yùn)作，托管人一般是商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、大型投資公司設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)。主要負(fù)責(zé)記錄、報(bào)告并監(jiān)督基金在證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上的所有交易，保管基金資產(chǎn)、計(jì)算財(cái)產(chǎn)本息、催繳現(xiàn)金證券的利息，辦理有關(guān)交易的交割事項(xiàng)，簽署基金決算報(bào)告等。

2.私募期貨基金(private pools)

私募期貨基金是指受有限個(gè)投資者委托被聚積起來(lái)的私人集合資金方式。它往往采取有限合伙的形式，其合伙人主要有兩種形式，即一般合伙人(主要合伙人)（general partner）和有限合伙人（limited partner）。一般合伙人就是發(fā)起組織基金的個(gè)人或機(jī)構(gòu)，也是控制基金全部交易活動(dòng)和日常事務(wù)的管理者。有限合伙人是為基金提供大部分資金的投資者，但不參加基金的具體交易與日常管理活動(dòng)，只按照協(xié)議收取資本利潤(rùn)，并且以自己的出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。私募期貨基金的組織結(jié)構(gòu)與公募期貨基金類(lèi)似，不同點(diǎn)在于資金來(lái)源和信息披露。

3.個(gè)人管理賬戶(hù)(individual managed futures accounts)

個(gè)人管理賬戶(hù)是指在存款性銀行開(kāi)戶(hù)并由期貨交易顧問(wèn)(cta)自行管理的賬戶(hù)。一些大型的機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老基金、公益基金、投資銀行、保險(xiǎn)基金往往采取這種形式將部分資金委托給獨(dú)立的期貨投資組合管理者（fpm）進(jìn)行管理，fpm在為機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計(jì)、構(gòu)造和實(shí)施期貨投資基金投資策略中扮演著重要角色。一般而言，fpm可以雇傭多個(gè)cta共同運(yùn)作這部分資金，投資于期貨、期權(quán)或者場(chǎng)外遠(yuǎn)期交易等。

 

二、對(duì)沖基金及分類(lèi)

關(guān)于對(duì)沖基金沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定義，前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘[7]，給出了一個(gè)對(duì)沖基金的間接定義。即一家通過(guò)將客戶(hù)限定于少數(shù)十分老練而富裕個(gè)體的組織安排（采用有限合伙的形式）以避開(kāi)管制，并追求大量金融工具投資和交易運(yùn)用下的高回報(bào)率的共同基金。也就是說(shuō)對(duì)沖基金通常是指不受監(jiān)管的組合投資計(jì)劃，其出資人一般在100人以下。對(duì)沖基金可以通過(guò)做多、做空以及進(jìn)行杠桿交易(即融資交易)等方式，投資于包括衍生工具、外幣和外幣證券在內(nèi)的任何資產(chǎn)品種。對(duì)沖基金一個(gè)顯著的特征，就是經(jīng)常運(yùn)用對(duì)沖的辦法去抵消市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定套利機(jī)會(huì)。期貨投資基金與對(duì)沖基金都屬于投資基金，但是兩者一個(gè)顯著的區(qū)別是：期貨投資基金只能投資于期貨，而對(duì)沖基金的投資對(duì)象很廣泛。

對(duì)沖基金可以按以下分類(lèi)：

（1）組織形式。對(duì)沖基金一般只有“一個(gè)”一般合伙人，是發(fā)起設(shè)立對(duì)沖基金的個(gè)人或者實(shí)體，負(fù)責(zé)對(duì)沖基金的日常管理、投資策略的制定和具體措施。另一種數(shù)量有限、權(quán)利與責(zé)任也都有限的合伙人被稱(chēng)為有限合伙人，是對(duì)沖基金大部分資金的提供者，但卻不參與任何基金所進(jìn)行的交易活動(dòng)及基金的日常管理。這是與股份制公司根本不同的地方。對(duì)沖基金是一種集合投資，即將所有合伙人的資本集合起來(lái)進(jìn)行交易。集合投資在股票市場(chǎng)通常指臨時(shí)集中幾個(gè)人或機(jī)構(gòu)的資金，用來(lái)控制一個(gè)公司的股票價(jià)格。而對(duì)沖基金作為一種集合投資，其目標(biāo)不僅可能是某個(gè)市場(chǎng)的股票，也有可能是某種證券，如某只國(guó)債，還有可能是某個(gè)期貨，以及某國(guó)貨幣。目前美國(guó)的對(duì)沖基金都是以有限合伙制為主。

（2）操作方式和投資者數(shù)量[5]。對(duì)沖基金按照操作方式和投資者數(shù)量可分兩類(lèi)，第一類(lèi)是美國(guó)對(duì)沖基金，它們通常投資于公開(kāi)市場(chǎng)上的各種證券、貨幣、期貨等。美國(guó)證券管理委員會(huì)規(guī)定，作為私人合伙的投資機(jī)構(gòu)，對(duì)沖基金的投資者不得超過(guò)100位。即一個(gè)一般合伙人加99個(gè)有限合伙人?；鸬囊话愫匣锶送ǔＵ?0％的利潤(rùn)，另加固定的通常為總資產(chǎn)1%的基金管理費(fèi)。大多數(shù)對(duì)沖基金的操作使用不同金融衍生工具來(lái)對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)，如短期股票炒作、賣(mài)方選擇權(quán)及其它工具。另一類(lèi)為離岸對(duì)沖基金，法律沒(méi)有限制投資者的數(shù)量，通常也被稱(chēng)為互惠基金（mutualfund）公司。實(shí)際上，除了投資者數(shù)量這一特征外，互惠基金和對(duì)沖基金在管理上很難嚴(yán)格區(qū)分。

（3）以交易手段區(qū)分。對(duì)沖基金按照交易手可分為低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金、混合型對(duì)沖基金和高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金。

期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展

一、期貨投資基金

期貨投資基金[2]，它的市場(chǎng)參與份額占到整個(gè)市場(chǎng)交易額的60%以上，不僅為廣大中小投資者提供了間接入市的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了期貨市場(chǎng)的專(zhuān)家理財(cái)，而且避免了投資者直接承擔(dān)期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)。

目前期貨投資基金不僅是個(gè)人投資者的重要投資工具，而且己成為機(jī)構(gòu)投資者組合投資中不可或缺的部分。很多機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老金、信托基金、保險(xiǎn)金、銀行等都大量采用期貨投資基金作為他們投資組合的重要組成部分[8]，以達(dá)到優(yōu)化組合、分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，并取得良好的效果。

近幾年，經(jīng)濟(jì)全球化大大拓寬了期貨投資基金的投資渠道、對(duì)象和范圍，使得期貨基金可以在全球幾十個(gè)金融市場(chǎng)、上千個(gè)品種中進(jìn)行投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)，尋求獲利機(jī)會(huì)。根據(jù)美國(guó)cftc資料，至2000年9月，美國(guó)共有基金經(jīng)理(cpo)1416個(gè)，交易顧問(wèn)(cta)935個(gè)。到2006年6月份，cftc資料顯示，總共有大約1600個(gè)cpos以及2600個(gè)ctas在cftc注冊(cè)，控制著大概2300個(gè)商品基金。目前期貨投資基金主要集中在美國(guó)，但歐洲、日本、澳大利亞等國(guó)家期貨投資基金也在蓬勃發(fā)展之中。

二、對(duì)沖基金

對(duì)沖基金的增長(zhǎng)是令人矚目[4]。近年來(lái)，隨著傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的投資回報(bào)率日益下降，對(duì)沖基金轉(zhuǎn)向了商品以及金融衍生品市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1990年代，大約有300多個(gè)對(duì)沖基金在商品期貨市場(chǎng)上交易。截至2004年，據(jù)utilipoint和global change associate研究結(jié)果，僅在能源期貨領(lǐng)域，就有200只對(duì)沖基金參與交易，約是1994年10倍。據(jù)高盛研究報(bào)告，至2004年底，對(duì)沖基金約有近300億美元資產(chǎn)投在石油期貨市場(chǎng)，比2003年增加兩倍，遠(yuǎn)高于1998年30億美元。豐厚的回報(bào)仍然在吸引著大量對(duì)沖基金進(jìn)入商品期貨，尤其是能源期貨領(lǐng)域。雖然對(duì)沖基金在商品期貨領(lǐng)域的份額在不斷增加，但是其他商業(yè)（投機(jī)頭寸）交易者仍然是這些市場(chǎng)的最大交易者。

全球最大的對(duì)沖基金[6]為man financial，其次為barclays capital等，比較活躍的有英國(guó)的capital international，jp morgan，jbware以及目前銅市場(chǎng)一些控盤(pán)基金如red kite, white lily, hommert andreas等。圖1是1990年到2005年對(duì)沖基金管理下的資金增長(zhǎng)情況。

圖1 1990年到2005年對(duì)沖基金管理下的資金增長(zhǎng)

從圖1我們可以看出對(duì)沖基金在1990年僅有不到300億美元，而到了2005年超過(guò)了12000億美元，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2005年，各類(lèi)基金紛紛增持它們?cè)趯?duì)沖基金中的頭寸，平均為8.7%，比2004年增加了約1.4%。

對(duì)沖基金的種類(lèi)很多[11]，有專(zhuān)門(mén)在股票市場(chǎng)上操作的，也有債券市場(chǎng)上操作的，更多的在商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)。影響最大的無(wú)疑屬于宏觀對(duì)沖(macro)基金，宏觀對(duì)沖基金是投資資本組成的資金庫(kù)和大規(guī)模投資于不同種類(lèi)的金融產(chǎn)品的大型基金。在美國(guó)以私有合伙制出現(xiàn)，在離岸市場(chǎng)及低稅率國(guó)家以共同基金形式出現(xiàn)。宏觀對(duì)沖基金的基本策略包括對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)進(jìn)行判斷，然后根據(jù)其判斷有計(jì)劃的投資于各種金融工具。目前約有資產(chǎn)1170億美元，其中約 1億美元參與lme交易。宏觀基金的策略主要著重于長(zhǎng)期，目前以做多為主。

期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與其他機(jī)構(gòu)及中介之間的關(guān)系

一、期貨投資基金等為其他投資者參與期貨交易提供了便利

除了期貨投資基金以及對(duì)沖基金外,可以把參與期貨市場(chǎng)的其他機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、退休基金、共同基金以及投資銀行和商業(yè)銀行等，歸為兩類(lèi)，一類(lèi)為“一般基金”,另一類(lèi)為投資銀行。在20世紀(jì)70年代中期以前，上述兩類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者很少投資期貨市場(chǎng)，包括美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者，主要是因?yàn)檎墓苤葡拗屏送顿Y者參與期貨的愿望。但是，隨著機(jī)構(gòu)投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的逐步加大、投資成本增加及流動(dòng)性降低，還伴隨金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，一般基金和投資銀行開(kāi)始大量投資如利率期貨、國(guó)債期貨、指數(shù)期貨等金融衍生品市場(chǎng)，并在降低投資風(fēng)險(xiǎn)、增加投資收益、提高市場(chǎng)及資金的流動(dòng)性、降低交易成本等方面取得了很好效果。

1.購(gòu)買(mǎi)期貨投資基金份額

一般基金一般不直接投資期貨市場(chǎng)，而是把投資期貨投資基金作為一種重要形式，通過(guò)期貨投資基金的cta來(lái)管理其期貨市場(chǎng)投資。養(yǎng)老基金由于較特殊的資金構(gòu)成狀況，傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的缺失以及自身面臨日趨加重的壓力，已經(jīng)開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)入商品期貨領(lǐng)域。養(yǎng)老基金投資主要決定于資產(chǎn)類(lèi)別分配因素，而不是供求關(guān)系。2005年養(yǎng)老基金中有3%用于商品交易，越來(lái)越多的美國(guó)和全球的養(yǎng)老基金正在增加對(duì)商品指數(shù)期貨（例如美國(guó)的友邦保險(xiǎn)公司）的投資。有估計(jì)稱(chēng)，2005年，養(yǎng)老基金對(duì)商品指數(shù)的投資總額為400-500億美元，棉花就是投資項(xiàng)目之一。并且有一部分養(yǎng)老基金已經(jīng)開(kāi)始獨(dú)立進(jìn)行單個(gè)商品指數(shù)的期貨交易。而在1984年，美國(guó)養(yǎng)老基金中不到10家參與指數(shù)期貨。到1990年，養(yǎng)老基金中僅有資產(chǎn)0.2%專(zhuān)門(mén)用于買(mǎi)賣(mài)期貨（農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和金融產(chǎn)品）（owens,1992;burton,1990），而退休基金介入商品期貨市場(chǎng)的規(guī)模，從2002年的100億美元增至2005年底超過(guò)500億美元。

2.作為對(duì)沖基金合伙人

通過(guò)對(duì)沖基金合伙人身份是一般基金[8]參與期貨市場(chǎng)投資的另一重要形式。2005年,大量機(jī)構(gòu)投資者如退休基金，慈善基金，集團(tuán)公司資金以及保險(xiǎn)資金等紛紛涌入對(duì)沖基金。據(jù)估計(jì)，到2005年底，全球機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)沖基金上的投資達(dá)到3610億美元，占據(jù)了對(duì)沖基金總資產(chǎn)的30%還多以及全球機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的2%。研究發(fā)現(xiàn)，雖然在不同地區(qū)，機(jī)構(gòu)投資者類(lèi)型存在差異，但是全球機(jī)構(gòu)投資者中，15%都有對(duì)沖基金投資，尤其在美國(guó)，大約一半的非贏利組織，如養(yǎng)老基金，退休基金等，都投資對(duì)沖基金。目前對(duì)沖基金行業(yè)最大的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)自美國(guó)，其中主要是各類(lèi)基金會(huì)和捐贈(zèng)基金。相比其他任何地區(qū)，美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者都更傾向于投資對(duì)沖基金。據(jù)2004年報(bào)告研究，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了全球機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)的40%，歐洲包括英國(guó)，以及日本機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了大約另外40%，目前美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者投資對(duì)沖基金資產(chǎn)將會(huì)增加一倍多，包括銀行在內(nèi)，從660億美元增加到1360億美元。

二、證券公司或投資銀行通過(guò)設(shè)立專(zhuān)門(mén)部門(mén)（機(jī)構(gòu)）參與期貨市場(chǎng)投資

投資銀行通過(guò)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的期貨投資部門(mén)或分公司來(lái)參與期貨市場(chǎng)投資。在70年代中后期以來(lái)的30多年中，投資銀行進(jìn)行了不斷的金融創(chuàng)新，推出新的金融工具，主要有：期貨、期權(quán)、互換等。到了80、90 年代，投資銀行國(guó)際業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。目前由于商品期貨市場(chǎng)，尤其是能源市場(chǎng)蘊(yùn)涵著巨大的收益，正吸引著國(guó)際投行以及商業(yè)銀行的大量加入。國(guó)際眾多的投行以及商業(yè)銀行，如：摩根斯坦利、高盛、德意志銀行、法國(guó)興里銀行等，目前都設(shè)立了商品期貨投資部門(mén)或分公司，通過(guò)這種形式來(lái)參與商品期貨的套利與投機(jī)。從cftc的月度持倉(cāng)報(bào)告可知，2005年7月，參與nymex的wti原油市場(chǎng)的美國(guó)銀行有5家，總持倉(cāng)比例為12.8%,而在cbot的小麥和玉米合約總持倉(cāng)中，銀行持倉(cāng)為22.5%和11.3%。

投資銀行運(yùn)用衍生品交易的主要目的有：為發(fā)行與自營(yíng)債券業(yè)務(wù)避險(xiǎn)，例如用期貨、期權(quán)方式鎖定承銷(xiāo)債券的價(jià)格，用股票指數(shù)期貨、期權(quán)對(duì)所持股票進(jìn)行對(duì)沖保值；進(jìn)行自營(yíng)衍生品交易，掙取價(jià)格波動(dòng)的利潤(rùn)，同時(shí)通過(guò)提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)和咨詢(xún)服務(wù)，賺取傭金和手續(xù)費(fèi)；利用衍生手段幫助政府發(fā)行公債，幫助企業(yè)進(jìn)行兼并、重組。

三、所有機(jī)構(gòu)投資者參與的期貨交易和結(jié)算業(yè)務(wù)都通過(guò)期貨公司進(jìn)行

證券公司或投資銀行開(kāi)展期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，要按照《商品期貨現(xiàn)代化法案》的要求，在美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(cftc)注冊(cè)為獨(dú)立期貨傭金商（fcm）。美國(guó)《期貨交易法》sec.1a.定義中第（20）條“期貨傭金商”中明確規(guī)定，fcm是依據(jù)交易所規(guī)則，招攬或接受期貨合約交易訂單，并根據(jù)訂單情況向客戶(hù)收取資金、有價(jià)證券或其他財(cái)產(chǎn)作為保證金的個(gè)人或機(jī)構(gòu)。fcm可以申請(qǐng)各家交易所的非結(jié)算會(huì)員或結(jié)算會(huì)員資格，非結(jié)算會(huì)員fcm除了為自己的賬戶(hù)及所客戶(hù)的賬戶(hù)進(jìn)行交易外，還可以為ib、cpo、cta等其它中介提供下單通道；結(jié)算會(huì)員fcm除了提供與非結(jié)算會(huì)員fcm相同的下單服務(wù)外，還提供結(jié)算服務(wù)。如果fcm甲未申請(qǐng)某家交易所會(huì)員資格，它可以在該交易所會(huì)員fcm乙處開(kāi)立綜合帳戶(hù)，通過(guò)fcm乙辦理其自己及所客戶(hù)在該交易所的交易和結(jié)算業(yè)務(wù)。

美國(guó)期貨協(xié)會(huì)nfa對(duì)期貨中介組織的管理是以fcm為中心展開(kāi)的，即nfa管理期貨傭金商(fcm)和ib，再由fcm管理商品基金經(jīng)理(cpo)，擔(dān)保介紹經(jīng)紀(jì)商（gib），商品交易顧問(wèn)（cta），相關(guān)機(jī)構(gòu)再管理從業(yè)人員(ap)。因此是一種層層自律的管理模式。見(jiàn)圖2。

美國(guó)期貨協(xié)會(huì)nfa對(duì)期貨中介組織的管理是以fcm為中心展開(kāi)的，即nfa管理期貨傭金商(fcm)和ib，再由fcm管理商品基金經(jīng)理(cpo)，擔(dān)保介紹經(jīng)紀(jì)商（gib），商品交易顧問(wèn)（cta），相關(guān)機(jī)構(gòu)再管理從業(yè)人員(ap)。因此是一種層層自律的管理模式。

1.fcm(期貨傭金商):是美國(guó)期貨業(yè)中最主要的期貨中介機(jī)構(gòu)，是各種期貨中介機(jī)構(gòu)的核心。功能主要是：（1）獨(dú)立開(kāi)發(fā)客戶(hù)和接受期貨交易指令；（2）可以向客戶(hù)收取保證金，也可以為其他中介提供下單通道和結(jié)算。

2.ib,cpo,cta,fb,ap與fcm都聯(lián)系

fb:交易池經(jīng)紀(jì)人，在交易池內(nèi)為客戶(hù)以及經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行期貨交易指令。

ft:與fb相反，在交易池內(nèi)為自己以及所屬的公司做交易

ib:介紹經(jīng)紀(jì)商。ib是使用一個(gè)經(jīng)紀(jì)公司的名號(hào)，相對(duì)獨(dú)立于該經(jīng)紀(jì)公司（fcm）的公司或個(gè)人?？梢蚤_(kāi)發(fā)客戶(hù)和接受交易指令，單不能接受客戶(hù)的資金，且必須通過(guò)fcm結(jié)算。

ap:均以個(gè)人形式存在主要從事所屬的fcm，ib,cpo和cta等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)和客戶(hù)工作，ap是經(jīng)紀(jì)公司（fcm）的直接雇員。與ib一起構(gòu)成了美國(guó)兩大經(jīng)紀(jì)人。

cpo:指向個(gè)人籌集資金組成期貨基金，并管理此基金在期貨市場(chǎng)上從事投機(jī)以圖獲利的個(gè)人或組織。

cta:可以接受期貨交易建議，如管理和指導(dǎo)帳戶(hù)，發(fā)表及時(shí)評(píng)論，熱線電話(huà)咨詢(xún)，提供交易系統(tǒng)等，但不接受客戶(hù)的資金，必須通過(guò)fcm結(jié)算。

3.期貨投資基金和對(duì)沖基金通過(guò)fcm實(shí)現(xiàn)期貨交易和結(jié)算活動(dòng)

期貨投資基金和對(duì)沖基金雖然是期貨市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，但他們?cè)谑袌?chǎng)發(fā)展中也是有合理定位和恰當(dāng)分工的[11]，與其他期貨中介機(jī)構(gòu)也是有分工協(xié)作是期貨市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的一個(gè)重要條件。所有機(jī)構(gòu)投資者的期貨交易和結(jié)算業(yè)務(wù)的管理都是通過(guò)有資格的fcm進(jìn)行的。

 

對(duì)我國(guó)發(fā)展期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的啟示

一、抓緊培育機(jī)構(gòu)投資者是期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的客觀要求

沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，而機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展不是一蹴而就的。在國(guó)外期貨市場(chǎng)上，期貨投資基金以及對(duì)沖基金是最重要的兩類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者，國(guó)外資金龐大的養(yǎng)老基金、退休基金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者主要是依靠參與到期貨投資基金以及對(duì)沖基金中來(lái)參與到期貨市場(chǎng)的。我國(guó)證券市場(chǎng)通過(guò)幾年的努力，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)投資主體由中小散戶(hù)向機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)變，證券投資基金、qfii、券商等成為市場(chǎng)的主體。應(yīng)該借鑒國(guó)內(nèi)外期貨機(jī)構(gòu)投資者和我國(guó)自己在證券市場(chǎng)培育機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)驗(yàn)，把期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展作為一個(gè)重要戰(zhàn)略來(lái)研究，確定總體目標(biāo)，分步實(shí)施，尤其在面臨股指期貨即將推出之時(shí)，加快推進(jìn)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的初期培育，讓機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的投資主體。

二、根據(jù)中國(guó)實(shí)際，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)證券投資基金審慎進(jìn)入期貨市場(chǎng)

在借鑒國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者參與金融期貨投資經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況、基金管理公司（包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、信托資金等關(guān)系到公眾投資者的資金）風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀及廣大基金持有人風(fēng)險(xiǎn)承受能力的可能性，恰如其分地對(duì)基金參與金融期貨、期權(quán)交易的合理需求進(jìn)行分析，根據(jù)審慎原則，可以先讓能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的基金以適當(dāng)比例進(jìn)行保值性的期貨投資，禁止基金從事高風(fēng)險(xiǎn)的交易行為，并在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和相關(guān)監(jiān)管制度制定時(shí)充分考慮到其市場(chǎng)參與者的類(lèi)型，對(duì)其進(jìn)行細(xì)分管理。

三、在嚴(yán)格監(jiān)管的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)證券公司穩(wěn)步開(kāi)展期貨業(yè)務(wù)

現(xiàn)有法規(guī)沒(méi)有禁止或限制證券公司參與金融期貨交易。證券公司穩(wěn)步參與金融期貨，可以有效對(duì)沖自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上也可以促進(jìn)期貨公司的發(fā)展，目前，我國(guó)期貨公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本雷同，難以實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)。待股指期貨推出之后，證券公司參與到期貨交易中來(lái)，將會(huì)對(duì)原有的體制產(chǎn)生較大影響，對(duì)于信譽(yù)和財(cái)務(wù)狀況良好、風(fēng)控能力較強(qiáng)的證券公司，可以在政策上適當(dāng)放松，鼓勵(lì)其參與金融期貨套期保值投資；而對(duì)于資金規(guī)模一般、風(fēng)控能力較弱的證券公司，對(duì)其投資金融期貨應(yīng)給予合理的限制。對(duì)于證券公司參與金融期貨的交易行為，應(yīng)該加強(qiáng)有效監(jiān)管。

四、合理協(xié)調(diào)期貨公司與其他機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)分工

美國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與期貨公司之間的協(xié)調(diào)發(fā)展對(duì)我們是一個(gè)重要的啟示，從中可以看出期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與期貨公司之間的緊密聯(lián)系和市場(chǎng)分工。在推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展過(guò)程中，也應(yīng)充分考慮期貨公司與機(jī)構(gòu)投資者之間的合理市場(chǎng)分工，盡量發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者和各種類(lèi)型中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)相互分工協(xié)作，共同發(fā)揮中介職能。特別是在期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)控制職能，要發(fā)揮具有結(jié)算資格的期貨公司的優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)期貨公司為機(jī)構(gòu)投資者提供差異化服務(wù)，逐步形成期貨中介機(jī)構(gòu)的多元化、多層次的合理有序市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

五、持續(xù)加強(qiáng)各類(lèi)投資者教育工作

對(duì)于一個(gè)新市場(chǎng)，特別像金融期貨這樣風(fēng)險(xiǎn)較大、風(fēng)險(xiǎn)傳遞速度很快的新市場(chǎng)，投資者教育是一項(xiàng)艱苦持續(xù)的工作，不僅對(duì)個(gè)人投資者，而且對(duì)機(jī)構(gòu)投資者也有教育和風(fēng)險(xiǎn)防范要求。要通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展、教育，形成我國(guó)合理的期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)期貨市場(chǎng)包括商品和金融期貨市場(chǎng)健康有序地發(fā)展。

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[7]格林斯潘.格林斯潘在美國(guó)眾議院對(duì)美國(guó)銀行與金融服務(wù)委員會(huì)就私營(yíng)部門(mén)為大型對(duì)沖基金長(zhǎng)期資本管理公司籌資問(wèn)題的證詞.1998-10-1.

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第8篇：期貨投資技巧與策略范文

股指期貨：全稱(chēng)為“股票指數(shù)期貨”，是以股價(jià)指數(shù)為依據(jù)的期貨，是買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)事先約定，同意在未來(lái)某一

個(gè)特定的時(shí)間，按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

股票市場(chǎng)中投資人面臨著兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。第一類(lèi)是由于受到特定因素影響的特定股票的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，給該股票持有者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一類(lèi)是在作用于整個(gè)市場(chǎng)的因素影響下，市場(chǎng)上所有股票一起漲跌所帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者用增加持有股票種數(shù)，構(gòu)造投資組合的方法來(lái)消除；對(duì)于后一種風(fēng)險(xiǎn)，投資者單靠購(gòu)買(mǎi)一種或幾種股票期貨合約很難規(guī)避，因?yàn)橐环N或幾種股票的組合不可能代表整個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)，而一個(gè)人無(wú)法買(mǎi)賣(mài)所有股票的期貨合約。在長(zhǎng)期股票實(shí)踐中，人們發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格指數(shù)基本上代表了全市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度。如果把股票價(jià)格指數(shù)改造成一種可買(mǎi)賣(mài)的商品，便可以利用這種商品的期貨合約對(duì)全市場(chǎng)進(jìn)行保值。利用股票價(jià)格指數(shù)對(duì)股票進(jìn)行保值的根本原因，在于股票價(jià)格指數(shù)和整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格之間的正相關(guān)關(guān)系。

二、產(chǎn)生的背景和發(fā)展

隨著證券市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)規(guī)避股市單邊巨幅漲跌風(fēng)險(xiǎn)的要求日益迫切，無(wú)論是投資者還是理論工作者，對(duì)推出股指期貨以規(guī)避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的呼聲都越來(lái)越高，決策層也對(duì)這一問(wèn)題極為關(guān)注。

同其他期貨交易品種一樣，股指期貨也是適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的。

二戰(zhàn)以后，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的股票市場(chǎng)取得飛速發(fā)展，上市股票數(shù)量不斷增加，股票市值迅速膨脹。股票市場(chǎng)迅速膨脹的過(guò)程，同時(shí)也是股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生變化的過(guò)程：二戰(zhàn)以后，以信托投資基金、養(yǎng)老基金、共同基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者取得快速發(fā)展，它們?cè)诠善笔袌?chǎng)中占有越來(lái)越大的比例，并逐步居于主導(dǎo)地位。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)分散的投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)，然而進(jìn)行組合投資的風(fēng)險(xiǎn)管理只能降低和消除股票價(jià)格的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著機(jī)構(gòu)投資者持有股票不斷增多，其規(guī)避系統(tǒng)性?xún)r(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的要求也越來(lái)越強(qiáng)烈。

股票交易方式也在不斷地發(fā)展進(jìn)步。以美國(guó)為例：最初的股票交易是以單種股票為對(duì)象的。1976 年，為了方便散戶(hù)交易，紐約股票交易所推出了指定交易循環(huán)系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱(chēng)DOT），該系統(tǒng)直接把交易所會(huì)員單位的下單房同交易池聯(lián)系起來(lái)。此后該系統(tǒng)又發(fā)展為超級(jí)指定交易循環(huán)系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱(chēng)SDOT）系統(tǒng)，對(duì)于低于2099股的小額交易指令，該系統(tǒng)保證在三分鐘之內(nèi)成交并把結(jié)果反饋給客戶(hù)，對(duì)于大額交易指令，該系統(tǒng)雖然沒(méi)有保證在三分鐘內(nèi)完成交易，但毫無(wú)疑問(wèn)，其在交易上是享有一定的優(yōu)惠和優(yōu)勢(shì)的。與指定交易循環(huán)系統(tǒng)幾乎同時(shí)出現(xiàn)的是：股票交易也不再是只能對(duì)單個(gè)股票進(jìn)行交易，而是可以對(duì)多種股票進(jìn)行“打包”，用一個(gè)交易指令同時(shí)進(jìn)行多種股票的買(mǎi)賣(mài)即進(jìn)行程序交易。對(duì)于程序交易的概念，歷來(lái)有不同的說(shuō)法。紐約股票交易所從實(shí)際操作的角度出發(fā)，認(rèn)為超過(guò)15 種股票的交易指令就可稱(chēng)為程序交易；而一般公認(rèn)的說(shuō)法則是，作為一種交易技巧，程序交易是高度分散化的一籃子股票的買(mǎi)賣(mài)，其買(mǎi)賣(mài)信號(hào)的產(chǎn)生、買(mǎi)賣(mài)數(shù)量的決定以及交易的完成都是在計(jì)算機(jī)技術(shù)的支撐下完成的。它常與衍生品市場(chǎng)上的套利交易活動(dòng)，組合投資保險(xiǎn)、以及改變投資組合中股票投資的比例等相聯(lián)系。伴隨著程序交易的發(fā)展，股票管理者很快就開(kāi)始了“指數(shù)化投資組合”交易和管理的嘗試，“指數(shù)化投資組合”的特點(diǎn)，就是股票的組成與比例都與股票指數(shù)完全相同，因而其價(jià)格的變化與股票指數(shù)的變化完全一致，所以其價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就是純粹的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在“指數(shù)化投資組合”交易的實(shí)踐基礎(chǔ)上，為適應(yīng)規(guī)避股票價(jià)格系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要而開(kāi)發(fā)股票指數(shù)期貨合約，就成為一件順理成章的事情。

看到了市場(chǎng)的需求，堪薩斯城市交易所在經(jīng)過(guò)深入的研究、分析之后，在1977年10月向美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)提交了開(kāi)展股票指數(shù)期貨交易的報(bào)告。但由于商品期貨交易委員會(huì)與證券交易委員會(huì)關(guān)于股票指數(shù)期貨交易管轄權(quán)存在爭(zhēng)執(zhí)， 另外交易所也未能就使用道.瓊斯股票指數(shù)達(dá)成協(xié)議，該報(bào)告遲遲未獲通過(guò)。直到1981年，新任商品期貨交易委員會(huì)主席菲利蒲.M.約翰遜和新任證券交易委員會(huì)主席約翰.夏德達(dá)成“夏德-約翰遜協(xié)議”，明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于商品期貨交易委員會(huì)，才為股指期貨的上市掃清了障礙。

到1982年2月16日，堪薩斯城市交易所開(kāi)展股指期貨的報(bào)告終于獲準(zhǔn)通過(guò)。24日，該交易所推出了道.瓊斯綜合指數(shù)期貨合約的交易。交易一開(kāi)市就很活躍，當(dāng)天成交近1800張合約。此后，在4月21日，芝家哥商業(yè)交易所推出了S＆P500股指期貨交易，當(dāng)天交易量就達(dá)到3963張。日本，香港、倫敦、新加坡等地,也先后開(kāi)始了股票指數(shù)的期貨交易，股指期貨交易從此走上了蓬勃發(fā)展的道路。目前，股指期貨已發(fā)展成為最活躍的期貨品種之一，股指期貨交易也被譽(yù)為二十世紀(jì)八十年代“最激動(dòng)人心的金融創(chuàng)新”。

（一）期貨市場(chǎng)與金融期貨的產(chǎn)生

期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷史可向前推到十六世紀(jì)的日本，不過(guò)直到1848年美國(guó)芝加哥期貨交易所正式成立后，期貨交易才算邁入有組織的時(shí)代。事實(shí)上，當(dāng)初的芝加哥期貨交易所并非是一個(gè)市場(chǎng)，只是一家為促進(jìn)芝加哥工、商業(yè)發(fā)展而自然形成的商會(huì)組織。直到1851年，芝加哥期貨交易所才引進(jìn)遠(yuǎn)期合同，蓋因當(dāng)時(shí)的糧食運(yùn)輸很不可靠，輪船航班也不定期，從美國(guó)東部和歐洲傳來(lái)的供求信息，很長(zhǎng)時(shí)間才能傳到芝加哥，糧食價(jià)格波動(dòng)相當(dāng)大。在這種情況下，農(nóng)場(chǎng)主可以利用遠(yuǎn)期合同保護(hù)他們的利益，避免運(yùn)糧到芝加哥時(shí)因價(jià)格下跌或需求不足等原因造成損失。同時(shí)，加工商和出口商也可以利用遠(yuǎn)期合同，減少因各種原因而引起的加工費(fèi)用上漲的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)他們自身的利益。由于期貨交易所最初和最主要的功能是提供一個(gè)現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的場(chǎng)所，因此，從期貨交易的合約中即可看到各個(gè)時(shí)代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的演變。

在期貨市場(chǎng)150余年的歷史上，最重要的一個(gè)里程碑即是1972年5月16日，芝加哥商業(yè)交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)推出外匯期貨合約，標(biāo)志著金融期貨這一新的期貨類(lèi)別的誕生，從而掀起一個(gè)期貨市場(chǎng)發(fā)展的黃金時(shí)代。1975年10月，美國(guó)芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)的抵押憑證期貨交易。1982年2月，美國(guó)堪薩斯期貨交易所（KCBT）推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨交易。短短十年間,利率期貨和股票指數(shù)期貨相繼問(wèn)世， 標(biāo)志著金融期貨三大類(lèi)別的結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成。期貨市場(chǎng)也由于金融期貨的加盟而出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。1995年，金融期貨的成交量已占期貨市場(chǎng)總成交量的80%左右，穩(wěn)居期貨市場(chǎng)的主流地位。此外，金融期貨的誕生，給了美國(guó)以外的國(guó)家和地區(qū)發(fā)展期貨市場(chǎng)的時(shí)機(jī)。自1980年始，這些國(guó)家和地區(qū)紛紛成立自己的期貨交易所，至1993年，這些國(guó)家或地區(qū)的期貨交易所的成交量已超過(guò)美國(guó)，成長(zhǎng)速度極為驚人。

（二）股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生（70年代）

與外匯期貨、利率期貨和其他各種商品期貨一樣，股票指數(shù)期貨同樣是順應(yīng)人們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的，而且是專(zhuān)門(mén)為人們管理股票市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的。

根據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由宏觀性因素決定的，作用時(shí)間長(zhǎng)，涉及面廣，難以通過(guò)分散投資的方法加以規(guī)避，因此稱(chēng)為不可控風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則是針對(duì)特定的個(gè)別股票（或發(fā)行該股票的上市公司）而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，與整個(gè)市場(chǎng)無(wú)關(guān)，投資者通常可以采取投資組合的方式規(guī)避此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，因此，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)可控風(fēng)險(xiǎn)。投資組合雖然能夠在很大程度上降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境或某些全局性的因素發(fā)生變動(dòng)時(shí)，即發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，各種股票的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)朝著同一方向變動(dòng)， 單憑在股票市場(chǎng)的分散投資，顯然無(wú)法規(guī)避價(jià)格整體變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。為了避免或減少這種所謂不可控風(fēng)險(xiǎn)的影響，人們從商品期貨的套期保值中受到啟發(fā)，設(shè)計(jì)出一種新型金融投資工具的股票指數(shù)期貨。

股票指數(shù)期貨交易的實(shí)質(zhì)，是投資者將其對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)的過(guò)程，通過(guò)對(duì)股票趨勢(shì)持不同判斷的投資者的買(mǎi)賣(mài)，來(lái)沖抵股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于股票指數(shù)期貨交易的對(duì)象是股票指數(shù)，以股票指數(shù)的變動(dòng)為標(biāo)準(zhǔn)，以現(xiàn)金結(jié)算為唯一結(jié)算方式，交易雙方都沒(méi)有現(xiàn)實(shí)的股票，買(mǎi)賣(mài)的只是股票指數(shù)期貨合約。

本世紀(jì)七十年代，西方各國(guó)受石油危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不穩(wěn)定，利率波動(dòng)劇烈，導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。于是，股票指數(shù)期貨應(yīng)運(yùn)而生。它的興起，一方面給擁有股票和將要購(gòu)買(mǎi)或拋出股票的投資者提供了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，另一方面也給期貨投機(jī)者以投機(jī)的機(jī)會(huì)，使得股票指數(shù)期貨迅速得到了不同投資者的青睞。

（三）投資組合替代方式與套利工具（1982～1985年）

自美國(guó)堪薩斯期貨交易所推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨之后三年，投資者逐漸改變了以往進(jìn)出股市的傳統(tǒng)方式，即挑選某個(gè)股票或某組股票，還誕生出其它投資方式，包括：第一，復(fù)合式指數(shù)基金誕生，即投資者可以通過(guò)同時(shí)買(mǎi)進(jìn)股票指數(shù)期貨及國(guó)債的方式，達(dá)到買(mǎi)進(jìn)成份指數(shù)股票投資組合的同樣效果；第二，運(yùn)用指數(shù)套利，套取幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)。這是由于股票指數(shù)期貨推出的最初幾年，市場(chǎng)效率較低，常常出現(xiàn)現(xiàn)貨與期貨價(jià)格之間基差較大的現(xiàn)象，對(duì)交易技術(shù)較高的專(zhuān)業(yè)投資者，可通過(guò)同時(shí)交易股票和股票期貨的方式,獲取幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)。

（四）動(dòng)態(tài)交易工具（1986～1989年）

股指期貨經(jīng)過(guò)幾年的交易后，市場(chǎng)效率逐步提高，運(yùn)作較為正常，逐漸演變?yōu)閷?shí)施動(dòng)態(tài)交易策略得心應(yīng)手的工具，主要包括以下兩個(gè)方面:第一，通過(guò)動(dòng)態(tài)套期保值技術(shù)，實(shí)現(xiàn)投資組合保險(xiǎn)，即利用股票指數(shù)期貨來(lái)保護(hù)股票投資組合的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；第二，進(jìn)行策略性資產(chǎn)分配。期貨市場(chǎng)具有流動(dòng)性高、交易成本低、市場(chǎng)效率高的特征， 恰好符合全球金融國(guó)際化、自由化的客觀需求。尤其是過(guò)去十年來(lái)，受到資訊與資金快速流動(dòng)、電腦與通訊技術(shù)進(jìn)步的沖擊，如何迅速調(diào)整資產(chǎn)組合，已成為世界各國(guó)新興企業(yè)和投資基金必須面對(duì)的課題，股票指數(shù)期貨和其他創(chuàng)新金融工具提供了解決這一難題的一條途徑。

（五）股票指數(shù)期貨的停滯期（1988～1990年）

1987年10月19日，美國(guó)華爾街股市單日暴跌近25%，從而引發(fā)全球股市重挫的金融風(fēng)暴，即著名的“黑色星期五”。雖然事過(guò)十余載，對(duì)如何造成恐慌性?huà)亯?，至今眾說(shuō)紛紜。股票指數(shù)期貨一度被認(rèn)為是“元兇”之一，使股票指數(shù)期貨的發(fā)展在那次股災(zāi)之后進(jìn)入了停滯期。盡管連著名的“布萊迪報(bào)告”也無(wú)法確定期貨交易，是唯一引發(fā)恐慌性?huà)伇P(pán)的原因。事實(shí)上，更多的研究報(bào)告指出，股票指數(shù)期貨交易并未明顯增加股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性。

為了防范股票市場(chǎng)價(jià)格的大幅下跌，包括各證券交易所和期貨交易所均采取了多項(xiàng)限制措施。如紐約證券交易所規(guī)定道瓊斯30種工業(yè)指數(shù)漲跌50點(diǎn)以上時(shí)，即限制程式交易的正式進(jìn)行。期貨交易所則制定出股票指數(shù)期貨合約的漲跌停盤(pán)限制，藉以冷卻市場(chǎng)發(fā)生異常時(shí)恐慌或過(guò)熱情緒。這些措施在1989年10月紐約證券交易所的價(jià)格“小幅崩盤(pán)”時(shí)，發(fā)揮了異常重要的作用，指數(shù)期貨自此再無(wú)不良記錄，也奠定了90 年代股票指數(shù)期貨更為繁榮的基礎(chǔ)。

（六）蓬勃發(fā)展階段（1990 年－至今）

進(jìn)入九十年代之后，股票指數(shù)期貨應(yīng)用的爭(zhēng)議逐漸消失，投資者的投資行為更為理智，發(fā)達(dá)國(guó)家和部分發(fā)展中國(guó)家相繼推出股票指數(shù)期貨交易，配合全球金融市場(chǎng)的國(guó)際化程度的提高，股指期貨的運(yùn)用更為普遍。

股指期貨的發(fā)展還引起了其他各種非股票的指數(shù)期貨品種的創(chuàng)新，如以消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)為標(biāo)的的商品價(jià)格指數(shù)期貨合約，以空中二氧化硫排放量為標(biāo)的的大氣污染期貨合約，以及以電力價(jià)格為標(biāo)的的電力期貨合約等等。可以預(yù)見(jiàn)，隨著金融期貨的日益深入發(fā)展，這些非實(shí)物交收方式的指數(shù)類(lèi)期貨合約交易,將有著更為廣闊的發(fā)展前景。

三、對(duì)證券市場(chǎng)的影響

在股指期貨和權(quán)證等新的產(chǎn)品推出之前，我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)單邊市場(chǎng)，市場(chǎng)參與各方都只能在股市上漲中獲利。股指期貨的推出將一舉改變我國(guó)證券市場(chǎng)單邊市的歷史，使得市場(chǎng)各方在股市上漲和下跌中都有盈利的機(jī)會(huì)，投資者的盈利模式將得到極大豐富。對(duì)于愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者來(lái)講，可以利用股指期貨的杠桿作用進(jìn)行放大投資以獲取高額利潤(rùn)；對(duì)于看好股票市場(chǎng)未來(lái)總體表現(xiàn)但缺乏選股能力的投資者，可以簡(jiǎn)單地買(mǎi)入股指期貨,以獲取股票市場(chǎng)的平均收益;對(duì)于選股能力較強(qiáng)但對(duì)股票市場(chǎng)總體走勢(shì)缺乏信心的投資者，則可以通過(guò)買(mǎi)入看好的股票同時(shí)賣(mài)空股指期貨來(lái)回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并獲取套期保值的收益。作為一個(gè)新興市場(chǎng)，我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性存在一定缺陷，當(dāng)在某個(gè)階段對(duì)某種證券的定價(jià)出現(xiàn)明顯的偏差時(shí)，套利者就有了獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益的機(jī)會(huì)。

股指期貨推出后，資產(chǎn)配置的手段得到豐富，配置效率將明顯提高。在過(guò)去沒(méi)有股指期貨的時(shí)代，投資者進(jìn)行一級(jí)資產(chǎn)配置的方法,只能是調(diào)整股票和債券等其它投資工具在全部資產(chǎn)中的比重。在看空股票市場(chǎng)整體走勢(shì)時(shí)，只能減少其持有的股票。這種最原始的資產(chǎn)配置方法效率低下、成本高企，容易造成股票價(jià)格大幅度的波動(dòng)，還受到流動(dòng)性的限制。在股指期貨推出以后，投資者就可以通過(guò)賣(mài)出股指期貨，快速高效地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，使暴露的風(fēng)險(xiǎn)敞口便捷地按照自己的意愿進(jìn)行調(diào)整。

股指期貨推出以后，風(fēng)險(xiǎn)管理的方法更加有效。股指期貨是高效率的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，具有交易量大、流動(dòng)性強(qiáng)、杠桿作用高、交易成本低廉等優(yōu)點(diǎn)，比過(guò)去傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段具有明顯的優(yōu)勢(shì)。它便于機(jī)構(gòu)投資者集中統(tǒng)一管理各項(xiàng)不同投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，使投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。

正是由于股指期貨的這些優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)期，股指期貨的推出將給我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

首先，股指期貨的推出將使得證券市場(chǎng)的投資者隊(duì)伍和市場(chǎng)規(guī)模明顯擴(kuò)大。基于對(duì)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，過(guò)去很多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于股票投資有著嚴(yán)格的限制。

第9篇：期貨投資技巧與策略范文

關(guān)鍵詞：股指期貨；監(jiān)管；法律；比較

股指期貨是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨品種。雙方交易的是一定期限后的股票指數(shù)價(jià)格水平，通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來(lái)進(jìn)行交割。股指期貨交易離不開(kāi)法律規(guī)制的監(jiān)管。本文對(duì)美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本和我國(guó)香港地區(qū)股指期貨交易的法律規(guī)制進(jìn)行了比較研究，分析了發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)股指期貨交易法律規(guī)制的借鑒意義，提出了完善我國(guó)股指期貨市場(chǎng)法律規(guī)制的政策建議。

一、我國(guó)股指期貨市場(chǎng)法律制度

目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)法律法規(guī)體系寬泛地包括：法律、國(guó)務(wù)院法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、最高人民法院機(jī)關(guān)做出的期貨市場(chǎng)與期貨行業(yè)行為的法律解釋、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、期貨交易所等自律性組織作出的自律管理規(guī)定等等。在這些法律規(guī)章中，我國(guó)期貨市場(chǎng)初步建立了以《期貨交易管理?xiàng)l例》及2個(gè)配套管理辦法為核心的法律法規(guī)體系。

《期貨交易管理?xiàng)l例》已經(jīng)2007年2月7日國(guó)務(wù)院第168次常務(wù)會(huì)議通過(guò)，自2007年4月15日起施行。全文共8章91條，分為總則、期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨交易基本規(guī)則、期貨業(yè)協(xié)會(huì)、監(jiān)督管理、法律責(zé)任以及附則8個(gè)部分。

兩部配套管理辦法分別是《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》。兩部管理辦法依照《期貨交易管理?xiàng)l例》的精神，從期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司等方面作了更加詳盡的規(guī)范，與《期貨交易管理?xiàng)l例》構(gòu)成了我國(guó)期貨市場(chǎng)法規(guī)體系的初步框架。

股指期貨上市以后，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的直接監(jiān)管下，中國(guó)金融期貨交易所按照《期貨交易管理?xiàng)l例》和2個(gè)配套管理辦法積極履行一線監(jiān)管職責(zé)，堅(jiān)決制止違法違規(guī)交易行為，加強(qiáng)股指期貨交易盤(pán)中監(jiān)控，跟蹤分析客戶(hù)交易行為，及時(shí)發(fā)現(xiàn)盤(pán)中異動(dòng)情況，并積極采取相關(guān)監(jiān)管措施，持續(xù)開(kāi)展適當(dāng)性制度檢查，力爭(zhēng)將市場(chǎng)違規(guī)行為消除在萌芽狀態(tài)中。對(duì)此，會(huì)員單位普遍表示，將緊密配合股指期貨嚴(yán)格監(jiān)管措施，加強(qiáng)對(duì)客戶(hù)交易的管理，呵護(hù)來(lái)之不易的金融創(chuàng)新，致力于推動(dòng)行業(yè)長(zhǎng)期受益和發(fā)展。第一，實(shí)時(shí)監(jiān)控異動(dòng)。股指期貨實(shí)行“有異動(dòng)必報(bào)告，有違規(guī)必查處”，及時(shí)發(fā)現(xiàn)、及時(shí)制止、及時(shí)查處；對(duì)引起股指期貨市場(chǎng)波動(dòng)的各種謠言進(jìn)行及時(shí)跟蹤分析。第二，堅(jiān)決制止違規(guī)。對(duì)于異常交易現(xiàn)象，中金所迅速通過(guò)電話(huà)提醒、下發(fā)書(shū)面警示函，會(huì)員公司高管約見(jiàn)談話(huà)、現(xiàn)場(chǎng)檢查等手段，及時(shí)糾正客戶(hù)行為，強(qiáng)化會(huì)員監(jiān)管責(zé)任，督促客戶(hù)合規(guī)理性參與股指期貨。第三，實(shí)行跨市場(chǎng)監(jiān)管。2007年8月，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署和協(xié)調(diào)下，滬深證券交易所、中金所、中證登和中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心公司等五方共同簽署了股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作系列協(xié)議。第四，從源頭上防范風(fēng)險(xiǎn)。除了加強(qiáng)交易所一線監(jiān)管工作，中金所還從會(huì)員單位入手，加強(qiáng)投資者管理和教育，未雨綢繆，從源頭上防范風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。第五，持久督導(dǎo)開(kāi)戶(hù)檢查。股指期貨上市以來(lái)，中金所在前期工作的基礎(chǔ)上，繼續(xù)投入監(jiān)管力量，在北京、上海、浙江等地繼續(xù)開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)檢查工作，確保股指期貨適當(dāng)性制度標(biāo)準(zhǔn)不降，程序不減，貫徹始終。第六，配合監(jiān)管長(zhǎng)期受益。股指期貨嚴(yán)格監(jiān)管得到了各大會(huì)員單位的積極配合。

嚴(yán)格的監(jiān)管措施保證了股指期貨平穩(wěn)運(yùn)行。

二、中外股指期貨法律制度體系

1.美國(guó)股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系

美國(guó)有關(guān)股指期貨的法律規(guī)范體系由兩大部分組成：一是國(guó)家期貨管理法律、法規(guī)，二是交易所期貨交易規(guī)則，互為補(bǔ)充和配合。兩部分法律規(guī)范體系不僅保證了股指期貨市場(chǎng)的健康、有序發(fā)展，并且實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)和高效性。美國(guó)國(guó)家期貨管理法律在宏觀上對(duì)股指期貨的發(fā)展起到監(jiān)督保障和調(diào)控作用。在微觀方面，美國(guó)股指期貨規(guī)則是保證股指期貨交易活動(dòng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基本法規(guī)。美國(guó)有關(guān)股指期貨的法律法規(guī)體系主要包括：保證金制度、傭金及傭金商制度、價(jià)格報(bào)告制度、價(jià)格限制制度、交易頭寸限制制度、違法違規(guī)行為制裁制度等。

2.英國(guó)股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系

英國(guó)也較早地開(kāi)辦了股指期貨，其管理股指期貨是有法律保障的。1986年以前存在著許多法規(guī)，有些法規(guī)之間相互矛盾，導(dǎo)致監(jiān)管效率不高。1986年后的法規(guī)主要是通過(guò)對(duì)市場(chǎng)交易活動(dòng)的一系列控制來(lái)保護(hù)投資者，總的監(jiān)管權(quán)剛開(kāi)始授予證券與投資委員會(huì)(SIB)，后來(lái)證券與投資委員會(huì)更名為金融服務(wù)局(FSA)。1997年，工黨執(zhí)政上臺(tái)以后，首先對(duì)金融監(jiān)管進(jìn)行了反思，對(duì)一些不合適的做法進(jìn)行了改革。為進(jìn)一步規(guī)范金融交易，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，英國(guó)出臺(tái)了許多法律。

英國(guó)于2001年3月15日頒布了《金融服務(wù)及市場(chǎng)法案》,成立了FSA,FSA成為金融服務(wù)業(yè)惟一的監(jiān)管者,負(fù)責(zé)對(duì)金融市場(chǎng)的全面監(jiān)管。FSA成立后,主要從市場(chǎng)準(zhǔn)入、衍生品交易信息披露、要求金融機(jī)構(gòu)建立健全衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理及內(nèi)控制度等方面加強(qiáng)了對(duì)金融衍生市場(chǎng)的監(jiān)管,初步建立了相對(duì)統(tǒng)一的監(jiān)管體系。

3.德國(guó)股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系

在發(fā)展初期，實(shí)行立法后行的德國(guó)在20世紀(jì)90年代前，《民法》中有這樣的規(guī)定：“利用價(jià)格差進(jìn)行投機(jī)生意獲利的契約，對(duì)公民個(gè)人沒(méi)有約束力”，期貨交易不受法律保護(hù)，使期貨業(yè)無(wú)法生存和發(fā)展。后德國(guó)修改相關(guān)法律，于1990年成立了德國(guó)期貨交易所(DTB)，推出了DAX指數(shù)期貨等品種，便后來(lái)居上，成交量躍居歐洲大陸之首。因此，任何一個(gè)國(guó)家或地區(qū)推出股指期貨無(wú)不是立法先行，中國(guó)也不能例外。

4.日本股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系

日本有關(guān)期貨交易所的法律主要是1950年頒布的《商品交易所法》，這是日本政府對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的法律依據(jù)。日本期貨市場(chǎng)的法律框架比較完備，這就決定了交易所在自律管理方面有較穩(wěn)固的法制基礎(chǔ)。日本的股指期貨從產(chǎn)生到迅速發(fā)展大致經(jīng)歷了以下三個(gè)階段：

（1）初始期。80年代初期到1987年，日本雖然已開(kāi)放了其證券市場(chǎng)，允許境外投資者投資日本股市。但是，首先出現(xiàn)的股指期貨合約卻并非來(lái)自日本本土。在第一階段時(shí)期，日本的《證券交易法》明確規(guī)定證券投資者禁止從事期貨交易。因此，法律法規(guī)并沒(méi)有為股指期貨的推出掃清法律政策障礙。

（2）發(fā)展期。1988年到1992年，此時(shí)的法律法規(guī)逐步完善。股指期貨剛推出時(shí)，并不被太多交易者關(guān)注，通過(guò)修改和制訂法律法規(guī)，如《金融期貨交易法》等法律法規(guī)，為股指期貨發(fā)展注入了一支強(qiáng)心劑，增強(qiáng)了投資者的信心，政策也傾向于保護(hù)國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，促使股指期貨健康的發(fā)展。

（3）成熟期。1992年直至今天，股指期貨市場(chǎng)逐漸成熟。日本積極改革創(chuàng)新，制定新法并修改舊法，如2004年對(duì)《商品期貨交易所法》進(jìn)行了重大的修改，確保股指期貨市場(chǎng)走向正軌。

5.中國(guó)香港股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系

香港于1975年8月通過(guò)了《商品交易條例》，發(fā)展商品期貨，后意識(shí)到香港不適宜發(fā)展商品期貨，更適宜發(fā)展金融期貨，于是，香港立法局通過(guò)修改條例，直接促成了2003年香港期貨交易所的誕生，及其成功推出的恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)期貨的問(wèn)世。日后，在此基礎(chǔ)上，2005年香港交易所又推出了新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨。

三、完善我國(guó)股指期貨法律監(jiān)管體系的建議

各國(guó)對(duì)股指期貨的法律監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)股指期貨監(jiān)管有極大的啟示。為此，應(yīng)該在以下幾個(gè)方面完善我國(guó)股指期貨法律監(jiān)管體系。

第一，對(duì)會(huì)員實(shí)行分層負(fù)責(zé)制度。滬深300股指期貨規(guī)則對(duì)會(huì)員的設(shè)定可吸取香港經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)管理分層負(fù)責(zé)制，即交易所管理結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)算會(huì)員管理投資者和交易會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)，交易會(huì)員管理投資者的風(fēng)險(xiǎn)。具體規(guī)則要求：申請(qǐng)股指期貨交易資格的會(huì)員須經(jīng)過(guò)交易所嚴(yán)格的資格審批，結(jié)算會(huì)員要求資金實(shí)力和信用等級(jí)都較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，結(jié)算會(huì)員可能是交易會(huì)員，而交易會(huì)員則不能是結(jié)算會(huì)員。這種結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員分離做法，有利于結(jié)算中心建立分層次風(fēng)險(xiǎn)管理體系。此外，要實(shí)行大客戶(hù)報(bào)告制度。建議我國(guó)也實(shí)行大客戶(hù)報(bào)告制度，當(dāng)投資者的持倉(cāng)量達(dá)到交易所對(duì)其規(guī)定的持倉(cāng)限額80%以上時(shí)，投資者應(yīng)通過(guò)結(jié)算或交易會(huì)員向交易所報(bào)告其資金情況、持倉(cāng)量情況，交易所還可根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，制定并調(diào)整持倉(cāng)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。這樣的規(guī)定，在股指期貨推出初期是有其約束力的。

第二，實(shí)行結(jié)算擔(dān)保金制度。實(shí)行美國(guó)聯(lián)保制度的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是當(dāng)個(gè)別結(jié)算會(huì)員出現(xiàn)違約時(shí)，在動(dòng)用完該違約結(jié)算會(huì)員繳納的結(jié)算擔(dān)保金之后，可要求其他會(huì)員的結(jié)算擔(dān)保金按比例共同承擔(dān)該會(huì)員的履約責(zé)任。這種聯(lián)保方式雖可提高市場(chǎng)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但由于結(jié)算會(huì)員成本太高，可能造成結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)等，影響交易積極性。

第三，進(jìn)一步完善相關(guān)的法律保障。宏觀調(diào)控的一個(gè)重要方面就是要加強(qiáng)立法工作，建立和完善相關(guān)的股指期貨法律制度，要堅(jiān)持“以法立市”、“以法治市”，使股指期貨的交易能有一個(gè)“公開(kāi)、公平、公正”的市場(chǎng)環(huán)境。2007年4月15日實(shí)施的《期貨交易管理?xiàng)l例》為股指期貨的推出奠定了突破性的基準(zhǔn)，以前的期貨交易管理暫行條例有許多不完善的地方，經(jīng)過(guò)修訂后，現(xiàn)已在市場(chǎng)上發(fā)揮了作用。從長(zhǎng)期考慮應(yīng)盡快制定《期貨法》，從而形成一整套相互協(xié)調(diào)、相互制約的統(tǒng)一期貨法規(guī)體系。不僅如此，還應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)法。為維護(hù)良好的股指期貨交易環(huán)境，還必須做到“執(zhí)法必嚴(yán)”，堅(jiān)持“公平、公正、公開(kāi)”的執(zhí)法，整合政府調(diào)控的資源，減少宏觀調(diào)控的交易成本，提高股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的效率，提升期指風(fēng)險(xiǎn)控制的水平。股指期貨成功的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)控制，除股指期貨合約設(shè)置要科學(xué)外，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管需政府宏觀行政管理的多方共抓、多管齊下及“以法治市”，繼續(xù)抓緊做好相關(guān)的法律保障，執(zhí)法必嚴(yán)，完善期貨交易條例等。金融機(jī)構(gòu)要以科學(xué)的態(tài)度來(lái)分析市場(chǎng)，提升對(duì)價(jià)格趨勢(shì)的判斷水平。高級(jí)管理人員要人盡其才，建立現(xiàn)代化的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，緊抓風(fēng)險(xiǎn)控制戰(zhàn)略，實(shí)施動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制。普通投資者要牢記風(fēng)險(xiǎn)與收益同等重要，適可而止，充分了解股指期貨，要靠頭腦定量測(cè)算。不管是散戶(hù)還是大戶(hù)，投資總的風(fēng)險(xiǎn)控制措施有：嚴(yán)格遵守各項(xiàng)規(guī)則，采用多元化策略，辯證地看待股指期貨，從長(zhǎng)計(jì)議，目標(biāo)不能變等。

第四，依法步完善上市公司治理。股指期貨市場(chǎng)的走勢(shì)是以股票現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)的，其發(fā)揮規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的程度依賴(lài)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的完善程度。盡管中國(guó)股票市場(chǎng)在發(fā)展進(jìn)程中已經(jīng)取得了巨大成就，但是仍然存在一些問(wèn)題。由于我國(guó)尚未健全同國(guó)際接軌的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，目前我國(guó)上市公司信息缺乏透明度，披露不夠規(guī)范。在公司財(cái)務(wù)失真的情況下，績(jī)優(yōu)股和藍(lán)籌股缺乏價(jià)值評(píng)判的依據(jù)，上市公司整體質(zhì)量不高，股價(jià)走勢(shì)往往受到眾多的非市場(chǎng)因素和過(guò)度投機(jī)性因素的影響。中國(guó)證券市場(chǎng)缺少大盤(pán)藍(lán)籌股為股票指數(shù)保駕護(hù)航，這也是管理層難以較早推出股指期貨的原因之一。因此必須加強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)性建設(shè)，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，提高管理層自愿性信息披露水平，吸引更多優(yōu)質(zhì)境外上市大盤(pán)股“海歸”，提高股市的質(zhì)量，增強(qiáng)投資者信心，為股指期貨交易的完善打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

第五，加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育。加強(qiáng)對(duì)投資者特別是中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，提高中小投資者對(duì)股指期貨交易和風(fēng)險(xiǎn)特性的認(rèn)知，使其充分認(rèn)識(shí)到保證金交易制度的杠桿效應(yīng)是柄雙刃劍，在放大收益的同時(shí)增加了風(fēng)險(xiǎn)。也可在股指期貨推出前后，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的宣傳工作，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和交易技巧。

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