財(cái)政資金股權(quán)投資精選(九篇)

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第1篇：財(cái)政資金股權(quán)投資范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)投資；創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

眾所周知，科技型中小企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入和高回報(bào)的特點(diǎn)，這與風(fēng)險(xiǎn)投資追求高回報(bào)的特性是一致的。根據(jù)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，科技企業(yè)的成熟與發(fā)展在很大程度上受益于其高效、成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資體系。近三年我國科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金采用引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同參股科技型中小企業(yè)的方式支持企業(yè)創(chuàng)業(yè)，這與國外政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資做法是一致的。相對(duì)而言，國外風(fēng)險(xiǎn)投資資助中小企業(yè)研發(fā)與創(chuàng)新在方式、資金來源、外部環(huán)境上都優(yōu)于我國，有許多成功的經(jīng)驗(yàn)值得學(xué)習(xí)借鑒。

一、我國財(cái)政階段參股科技型中小企業(yè)現(xiàn)狀

階段參股是我國政府主導(dǎo)的科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金中創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金項(xiàng)目的資助方式之一，是對(duì)少數(shù)具有創(chuàng)新內(nèi)涵、后續(xù)創(chuàng)新潛力、預(yù)計(jì)投產(chǎn)后具有較大市場(chǎng)需求、有望形成新興產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目，采取股權(quán)投資的方式予以支持?！犊萍夹椭行∑髽I(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》規(guī)定，引導(dǎo)基金的參股比例最高不超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)收資本的25%，且不能成為第一大股東。引導(dǎo)基金投資形成的股權(quán)，其他股東或投資者可以隨時(shí)購買，自引導(dǎo)基金投入后3年內(nèi)購買的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為引導(dǎo)基金原始投資額；超過3年的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為引導(dǎo)基金原始投資額與按照轉(zhuǎn)讓時(shí)中國人民銀行公布的1年期貸款基準(zhǔn)利率計(jì)算的收益之和。

2009年4月，由科技部、財(cái)政部批準(zhǔn)的第一批創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金股權(quán)投資項(xiàng)目承擔(dān)機(jī)構(gòu)，與科技部科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金管理中心簽約，使階段參股方式得以正式實(shí)行。至此，階段參股方式以引導(dǎo)基金為依托在我國運(yùn)用開來，2009年融資規(guī)模為12.97億元，引導(dǎo)基金出資額為1.5億元。

但我國政府主導(dǎo)的股權(quán)投資方式仍存在以下問題：首先，政府財(cái)政出資的引導(dǎo)基金部分占比較高，2009年引導(dǎo)基金出資額平均占募集金額的平均比例為11.6%，有的項(xiàng)目高達(dá)20%，引導(dǎo)示范作用不明顯；其次，財(cái)政資金的投入基本屬于無償性質(zhì)，并不按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則合理地獲取經(jīng)營收益，財(cái)政資金無法保值增值，不利于政府對(duì)科技型中小企業(yè)股權(quán)投資支持的長期開展，也不利于培養(yǎng)企業(yè)的回報(bào)意識(shí)；最后，由于我國資本市場(chǎng)不完善，IPO、股份轉(zhuǎn)讓、并購、破產(chǎn)清算多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制在我國尚不能有效運(yùn)行。

二、國外政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資資助中小企業(yè)創(chuàng)新的做法

在西方發(fā)達(dá)國家，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種向具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資，是對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新最有效的支持方式之一，因此各國政府紛紛通過風(fēng)險(xiǎn)投資支持中小企業(yè)創(chuàng)新與研發(fā)。

1、加拿大國有發(fā)展銀行（BDC）的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。加拿大國有發(fā)展銀行是聯(lián)邦政府全資的銀行（皇家法人），由聯(lián)邦工業(yè)部主管。該風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃主要支持早期中小企業(yè)，投資設(shè)計(jì)原型和概念（R），以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，安排勞動(dòng)就業(yè)。在資金管理與使用方式上，一般BDC投資比例占30～60%，5～7年后退出；投資額度在100萬加元以上，視企業(yè)情況可以滾動(dòng)；企業(yè)上市后BDC股份不低于25%，BDC參加董事會(huì)，但根據(jù)不同案例決定是否做投資牽頭人。

2、英國RVCF基金。英國RVCF基金是由英國貿(mào)工部小企業(yè)服務(wù)局（SBS）在英格蘭九個(gè)區(qū)各扶持一個(gè)地區(qū)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金；基金總規(guī)模為2.8億英鎊：SBS出資8，000萬英鎊；歐洲投資基金出資6，000萬英鎊；將向私營機(jī)構(gòu)投資者募集1.4億英鎊，占50%。RVCF基金主要面向小企業(yè)，為其及時(shí)有效地提供資金支持?；鸸芾砉驹诰艂€(gè)區(qū)內(nèi)競(jìng)標(biāo)產(chǎn)生的合作伙伴，以有限合伙制形式成立；SBS對(duì)RVCF要求6%的固定回報(bào)，但在退出時(shí)，政府資金擁有優(yōu)先權(quán)；在對(duì)外募集資金落實(shí)后，政府資金才能到位。

3、新加坡技術(shù)開發(fā)基金。該基金由新加坡國家科技署設(shè)立的技術(shù)開發(fā)基金管理公司管理，該公司為處于萌芽期和種子期的技術(shù)型中小企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本，主要面向私人企業(yè)者和具有可觀發(fā)展前景的技術(shù)型企業(yè)。在資金使用和管理上，完全由技術(shù)開發(fā)基金管理公司進(jìn)行決策。

4、德國高技術(shù)小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃（BTU）和德國聯(lián)合投資計(jì)劃（BJTU）。這兩個(gè)投資計(jì)劃均是德國政府由國家銀行（KFW）所屬技術(shù)投資公司（TBG）作為投資主體，并負(fù)責(zé)具體運(yùn)作實(shí)施的。BTU計(jì)劃主要向擁有創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)提供資金，主要面向成立10年之內(nèi)、雇員最多50名、年?duì)I業(yè)額低于1，000萬馬克的企業(yè)。政府最大投資額為300萬馬克，最長期限為10年；先決條件是其他投資者必須投資至少同樣數(shù)額的股權(quán)資本；TBG的股權(quán)隨時(shí)可以按30%的溢價(jià)賣出。BJTU計(jì)劃也是由TBG直接作為風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入小企業(yè)，以吸引其他投資，政府最大投資額為100萬馬克。3年內(nèi)私人投資者有兩種期權(quán)可以選擇：將全部投資按40%折價(jià)賣給TBG；按25%的溢價(jià)收購TBG的股份。

5、法國種子基金。該基金資金來源如下：法國研技部投入20%基金資本，國內(nèi)銀行為25%，1/3以上必須是私人資本；國家投入的20%來自出售企業(yè)中國有成分回收的資金。法國種子基金主要面向國家科技成果推廣署認(rèn)定的企業(yè)，為創(chuàng)新企業(yè)提供啟動(dòng)資金。該基金是以招標(biāo)方式對(duì)企業(yè)予以資助，投入的種子資金最長12年要退出，退出方式有：賣給其他基金、上市和大集團(tuán)收購等。

6、澳大利亞創(chuàng)新投資基金計(jì)劃。該計(jì)劃由澳大利亞產(chǎn)業(yè)研究與開發(fā)委員會(huì)負(fù)責(zé)，立項(xiàng)后再由其他機(jī)構(gòu)（包括一般商業(yè)機(jī)構(gòu)）管理，管理費(fèi)為項(xiàng)目投資的3%～4%；政府直接投資于風(fēng)險(xiǎn)投資基金，基金存續(xù)期一般為10年。該計(jì)劃通過直接建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，向處于發(fā)展早期的小企業(yè)提供權(quán)益性的風(fēng)險(xiǎn)資本，以促進(jìn)研發(fā)成果的商業(yè)化。資金投入方式為股權(quán)投資；資金從項(xiàng)目開始贏利起回收，最長不超過10年；基金60%的資金必須在5年內(nèi)投出。風(fēng)險(xiǎn)投資成功，政府投資和民間私人投資均應(yīng)予以償還，政府優(yōu)先獲得本金加定息（即聯(lián)邦政府長階段債券的年利率6.15%）及10%的利潤，民間投資人和基金管理公司按80∶20的比例分享其余利潤。

7、新西蘭風(fēng)險(xiǎn)投資基金計(jì)劃。該計(jì)劃的資金通過一系列獨(dú)立投資基金進(jìn)行投資；基金由政府的投資和私營部門的風(fēng)險(xiǎn)資本構(gòu)成，并由私營部門的基金管理人管理。該計(jì)劃主要面向高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，對(duì)種子期和初創(chuàng)期的企業(yè)進(jìn)行投資，目的是鼓勵(lì)更多企業(yè)走上全球化發(fā)展道路，培養(yǎng)一批風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)人才，促進(jìn)創(chuàng)新成果的商業(yè)化。

8、瑞典ALMI基金。ALMI基金根據(jù)議會(huì)法案，由中央政府直接安排預(yù)算設(shè)立；一般存續(xù)周期為10～20年，期滿后基金結(jié)束，評(píng)估其效果，再根據(jù)需要重新設(shè)立。ALMI基金面向早期發(fā)展階段的企業(yè)，目的是提高中小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和鼓勵(lì)新企業(yè)產(chǎn)生。資金使用主要是為企業(yè)提供貸款和貸款擔(dān)保，最小貸款額度為5萬瑞典克朗，最多可達(dá)現(xiàn)金投入的30%；ALMI國家投資公司與其他商業(yè)銀行按1∶4比例捆綁投資。

綜上所述，各國政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資以計(jì)劃或者基金的形式對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行扶持。在運(yùn)作方面各有特色：以北歐國家為主，較多地采用政府財(cái)政資金設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金；新西蘭等國則采用國家資金與銀行金融機(jī)構(gòu)和私人資本結(jié)合成立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，政府不參加管理，主要委托于基金管理人；加拿大等國以國有金融機(jī)構(gòu)為主特別是國家政策銀行開辦風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)；另有德國等成立國有或國有資本控股的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。運(yùn)作形式雖然不同，但各國的支持方向和管理方式則大致相同，即對(duì)中小企業(yè)的支持以新建企業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新為主；政府資金的管理與使用既體現(xiàn)政策導(dǎo)向又要求一定的收益。

三、國外政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資資助中小企業(yè)創(chuàng)新對(duì)我國的啟示

通過與我國財(cái)政支持的科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金階段參股科技型中小企業(yè)的狀況比較，不難發(fā)現(xiàn)，國外政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的資助給予我們?nèi)缦聠⑹荆?/p>

1、資金來源廣，方式多。國外的風(fēng)險(xiǎn)投資既有單一的政府財(cái)政資金，也有財(cái)政資金與銀行和私人資本結(jié)合及國有政策銀行等，方式多樣，靈活多變。如歐盟建立的“政府導(dǎo)向型”風(fēng)險(xiǎn)投資基金，政府出資少量的種子基金，基金的主要來源可以是機(jī)構(gòu)投資者、商業(yè)銀行和個(gè)人投資者，政府只發(fā)揮資金的引導(dǎo)和示范作用。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資基金大多都按基金或風(fēng)險(xiǎn)投資的方式進(jìn)行管理。資金的管理和使用，除體現(xiàn)政策的導(dǎo)向作用外，還按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則經(jīng)營并合理地獲取經(jīng)營收益。如英國RVCF基金要求資本有6%的固定回報(bào)，德國風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃要求其股份按溢價(jià)25%～30%出售，澳大利亞創(chuàng)新投資基金計(jì)劃要求投資成功后獲得本金加定息及10%的利潤，此類做法對(duì)企業(yè)有一定的鞭策作用，也有利于基金規(guī)模的壯大，能讓更多本國的中小企業(yè)在創(chuàng)新研發(fā)中受益于財(cái)政資金的支持。

3、國外資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，風(fēng)險(xiǎn)投資能及時(shí)退出，而且方式多樣。如，IPO、股份轉(zhuǎn)讓、收購、破產(chǎn)清算等，完善多元化的資本市場(chǎng)為政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資撤出提供了多種選擇，是風(fēng)險(xiǎn)投資良性循環(huán)發(fā)展的保障。因此，我國財(cái)政參股科技型中小企業(yè)，應(yīng)積極引導(dǎo)社會(huì)資金廣泛參與；同時(shí)，財(cái)政資金應(yīng)要求一定的回報(bào)，以使其規(guī)模不斷壯大；還應(yīng)不斷完善我國資本市場(chǎng)，并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)建設(shè)，使其有一個(gè)健康發(fā)展的外部環(huán)境。

（作者單位：1.河北金融學(xué)院；2.河北省科技金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室）

主要參考文獻(xiàn)：

[1]陳四汝.政府激勵(lì)科技企業(yè)融資新格局[J].中國科技投資，2006.4.

第2篇：財(cái)政資金股權(quán)投資范文

自2010年10月國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，以及2011年8月財(cái)政部、發(fā)改委聯(lián)合《新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃參股創(chuàng)業(yè)投資基金管理暫行辦法》以來，中央財(cái)政資金通過直接投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)、參股創(chuàng)業(yè)投資基金等方式培育和促進(jìn)著節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新能源等七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在國家政策的引導(dǎo)作用下，我國股權(quán)投資市場(chǎng)活躍度迅速提高，市場(chǎng)規(guī)模、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、業(yè)務(wù)范圍等發(fā)生巨大變化。

截至上半年，中國股權(quán)投資市場(chǎng)活躍的VC/PE機(jī)構(gòu)超過8000家，管理資本量超過4萬億元，市場(chǎng)規(guī)模較20年前實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。由于參與者的進(jìn)入和資金的累積，中國股權(quán)投資市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度不斷提升，投資壓力和項(xiàng)目估值水平節(jié)節(jié)攀升。股權(quán)投資機(jī)構(gòu)從小作坊到大資管，業(yè)務(wù)內(nèi)涵和外延，投資范圍和類別均有較大變化。老牌VC/PE機(jī)構(gòu)的一批合伙人離職創(chuàng)業(yè)，由此誕生了一批新基金。中國股權(quán)投資正式進(jìn)入2.0的世代。

有別于初期市場(chǎng)，2.0世代的股權(quán)投資面臨的是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長模式的“新常態(tài)”：投資占比下行，消費(fèi)占比上行；制造業(yè)比重下降，而服務(wù)業(yè)逐漸成為支撐未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。消費(fèi)升級(jí)、金融創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、體制轉(zhuǎn)型、人口結(jié)構(gòu)變化等成為未來一段時(shí)間的市場(chǎng)熱點(diǎn)。新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)帶來新的投資和消費(fèi)模式，投資關(guān)注點(diǎn)由人口紅利模式逐漸向生活消費(fèi)升級(jí)模式轉(zhuǎn)移。共享經(jīng)濟(jì)正從一個(gè)新鮮事物變成人們生活的一部分，未來將涌現(xiàn)更多投資機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年，我國創(chuàng)投市場(chǎng)共發(fā)生投資1103起，較2014年同期的866起上升27.4%，環(huán)比上升4.9%；其中披露金額的983起投資交易共計(jì)涉及金額82.45億美元，較上年同期的69.93億美元增長17.9%，環(huán)比下降16.6%；在披露案例的全部投資交易中，平均投資規(guī)模達(dá)838.79萬美元。上半年，互聯(lián)網(wǎng)投資成為行業(yè)熱點(diǎn)，無論是案例數(shù)量還是投資規(guī)模，都遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)保持著較高的增長態(tài)勢(shì)，一季度已達(dá)到761.6億元，年內(nèi)突破1000億元已無懸念。有知名投資專家指出，未來，精細(xì)化的垂直服務(wù)、企業(yè)級(jí)市場(chǎng)、與旅游和娛樂相關(guān)的服務(wù)業(yè)結(jié)合移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融、內(nèi)容制造業(yè)等五大方面存在巨大潛力，有望成為千億元級(jí)市場(chǎng)。

第3篇：財(cái)政資金股權(quán)投資范文

一、我國私募基金的優(yōu)勢(shì)及所面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

（一）私募基金所面臨的發(fā)展機(jī)遇

1. 政策支持。證券市場(chǎng)不斷深化改革，IPO再次開閘、新三板蓬勃發(fā)展、注冊(cè)制度改革推進(jìn)都為私募基金發(fā)展注入活力。私募基金暫行辦法的公布讓私募基金成為正規(guī)軍，各種利好政策不斷推出。另外，“一帶一路”等國家改革措施不斷推進(jìn)，也為私募基金發(fā)展提供了機(jī)會(huì)。

2. 機(jī)遇需求。私募基金以間接融資、債務(wù)性融資為主的時(shí)代面臨變化，房地產(chǎn)行業(yè)、礦產(chǎn)資源等行業(yè)風(fēng)光不再，面臨調(diào)整。銀行資本要重回資本市場(chǎng)，可能迎來大發(fā)展時(shí)期。另外，由于無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，居民收入配置權(quán)益性資產(chǎn)的需求提升。而且，私募基金對(duì)解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)具有重要作用，有助于解決中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，能夠助推企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（二）私募基金所面臨的威脅與競(jìng)爭(zhēng)

1. 規(guī)模較小。近年來，國際私募基金市場(chǎng)發(fā)展速度很快，業(yè)績令人矚目，其模式越來越受到一些大型機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可，成為國際金融市場(chǎng)的焦點(diǎn)。全世界的對(duì)沖基金數(shù)量有92%在美國、7%在歐洲，只有1%左右的數(shù)量存在于亞洲和世界其他剩余地區(qū)，美國是對(duì)沖基金的主要控制地。相比之下，我國私募基金規(guī)模還很小，截止到2015年4月15日，我國私募基金達(dá)到2.88萬億元，占GDP的比重為0.5%，而世界平均水平為5%，美國、日本、德國等國家私募基金占GDP的比重更是高達(dá)6%。

2. 基礎(chǔ)薄弱。當(dāng)前我國私募基金發(fā)展基礎(chǔ)比較薄弱，在協(xié)會(huì)登記的10098家管理機(jī)構(gòu)當(dāng)中，管理規(guī)模50億以上的僅有105家，管理規(guī)模為0的是5733家。

3. 競(jìng)爭(zhēng)壓力大。私募基金生存的重要條件是資金來源穩(wěn)定。我國私募基金的資金來源主要是靠基金經(jīng)理與資金方特殊的私人關(guān)系維系。如果沒有客戶的資金，私募基金則名存實(shí)亡。隨著我國證券市場(chǎng)的逐漸開放，我國的私募基金應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究學(xué)習(xí)國際對(duì)沖基金的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，發(fā)展穩(wěn)定的資金來源和風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)。對(duì)于私募股權(quán)投資基金來說，較為活躍的也是一些國外機(jī)構(gòu)。2005年以來，PE領(lǐng)域不斷曝出重大的投資案例， 其特點(diǎn)是國際著名PE機(jī)構(gòu)與國內(nèi)金融巨頭聯(lián)姻且投資規(guī)模非常大。如國際著名的PE機(jī)構(gòu)參與了中行、建行等商業(yè)銀行的引資工作；凱雷投資集團(tuán)對(duì)太平洋人壽投資4億美元，并獲得太保人壽24.98%的股權(quán)，這也是迄今為止我國最大的PE交易；美國高盛控股雙匯集團(tuán)70%的股份；日本軟銀向阿里巴巴注入資金2000萬美元，助推其在美國納斯達(dá)克上市，從中獲取34.4%的股份。

4. 專業(yè)人才不足。私募股權(quán)投資基金是人力資源、知識(shí)資本和貨幣資本高度結(jié)合的產(chǎn)物，人力資本的獲取是其有效運(yùn)作的前提。管理運(yùn)營水平的高低直接關(guān)系到投資者的投資收益，作為專業(yè)化要求很高的行業(yè)，高水平的管理機(jī)構(gòu)、優(yōu)秀的基金管理人才至關(guān)重要。在我國，由于國內(nèi)私募股權(quán)投資剛剛起步，缺乏充分實(shí)踐，因此具有現(xiàn)代意識(shí)、真正懂得私募股權(quán)投資運(yùn)作的私募股權(quán)投資專家極少。另外，具有戰(zhàn)略眼光且勇于創(chuàng)新、敢于創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的缺乏也制約了我國私募股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展。

5. 運(yùn)作不規(guī)范。主要表現(xiàn)為少數(shù)私募基金在《基金法》、《私募基金監(jiān)督管理暫行辦法》執(zhí)行上不到位，違反了《私募基金監(jiān)督管理暫行辦法》的相關(guān)規(guī)定以及《自律檢查規(guī)則（試行）》。具體表現(xiàn)在：一是個(gè)別機(jī)構(gòu)未執(zhí)行發(fā)售產(chǎn)品備案制；二是個(gè)別機(jī)構(gòu)未執(zhí)行私募基金募集人不超過200人的規(guī)定；三是個(gè)別機(jī)構(gòu)未執(zhí)行私募基金不準(zhǔn)對(duì)外宣傳的規(guī)定；四是個(gè)別機(jī)構(gòu)未經(jīng)批準(zhǔn)擅自對(duì)外發(fā)售產(chǎn)品；五是個(gè)別機(jī)構(gòu)產(chǎn)品發(fā)售期超過規(guī)定期限；六是個(gè)別機(jī)構(gòu)高級(jí)管理人員、員工、產(chǎn)品信息與實(shí)際情況不符，未按規(guī)定報(bào)告高管人員變動(dòng)等重大事項(xiàng)；七是未按照合伙協(xié)議約定支付投資本金和約定收益為合伙人辦理退伙；八是個(gè)別私募基金設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)未按規(guī)定及時(shí)辦理工商登記；九是個(gè)別機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理合同未成立生效的情況下，下達(dá)資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資指令，違反了資產(chǎn)管理合同約定的完成備案后資產(chǎn)管理合同才能成立生效的規(guī)定。

二、加快我國私募基金發(fā)展的建議

（一）加快建立引導(dǎo)投資基金

為加快私募基金的發(fā)展，我國在財(cái)政資金與私募基金的合作上進(jìn)行了有益嘗試，并建立了產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，對(duì)引導(dǎo)私募基金加大創(chuàng)新、養(yǎng)老等產(chǎn)業(yè)投資起到了積極的促進(jìn)作用。各級(jí)政府要切實(shí)利用財(cái)政資金，采取股權(quán)投資方式，參與并引導(dǎo)私募基金管理人發(fā)起設(shè)立專項(xiàng)用于投資政府與社會(huì)資本合作項(xiàng)目的基金，吸引銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)及其他社會(huì)資本參與。鼓勵(lì)各類創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資等股權(quán)投資基金參與政府與社會(huì)合作項(xiàng)目投資建設(shè)，豐富和完善投融資渠道。通過放大杠桿比來刺激經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、資源優(yōu)化配置。通過市場(chǎng)化運(yùn)作支持水利等基礎(chǔ)設(shè)施、養(yǎng)老等公用事業(yè)和公共服務(wù)領(lǐng)域項(xiàng)目建設(shè)，降低項(xiàng)目運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，增加項(xiàng)目融資信譽(yù)，為社會(huì)資本合作項(xiàng)目提供持續(xù)的投融資服務(wù)。

（二）積極拓寬私募基金資金來源

為適應(yīng)當(dāng)前我國由債權(quán)經(jīng)濟(jì)向股權(quán)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的需要，加快私募基金發(fā)展，建議開放保險(xiǎn)基金、社保基金、捐贈(zèng)基金、商業(yè)銀行資金、財(cái)政資金，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，逐步建立包括政府、銀行、企業(yè)、社保、保險(xiǎn)及個(gè)人和家庭資金在內(nèi)的多元化私募基金體系，有效拓寬私募基金來源渠道，切實(shí)改變銀行資金“一股獨(dú)大”的局面，有效發(fā)揮私募基金對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)，特別是中小微及創(chuàng)新型企業(yè)的支持力度。

（三）強(qiáng)化私募基金管理人才培養(yǎng)

私募基金管理人才直接關(guān)系基金回報(bào)率的高低，只有高素質(zhì)的基金管理人才才能帶來高收益。為此，一是在鼓勵(lì)國內(nèi)更多的企業(yè)家和金融界人才加入私募股權(quán)基金行業(yè)的同時(shí)，積極引進(jìn)在海外私募股權(quán)基金從事過股權(quán)管理的人才，傳授先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，打造優(yōu)秀的基金管理團(tuán)隊(duì)。二是選派國內(nèi)優(yōu)秀人才到歐美等私募基金發(fā)達(dá)國家學(xué)習(xí)其先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。三是加強(qiáng)與高盛、摩根士丹利、美林、軟銀、黑石等世界著名投資銀行、私募基金的溝通交流，建立定期交流和培訓(xùn)機(jī)制，學(xué)習(xí)其先進(jìn)的投資和管理經(jīng)驗(yàn)，不斷縮小差距。四是強(qiáng)化高管人員培訓(xùn)。建議由證監(jiān)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)牽頭，組織國內(nèi)實(shí)力強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)豐富的私募基金高管人員對(duì)國內(nèi)現(xiàn)有私募基金管理人員進(jìn)行基金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制等內(nèi)容培訓(xùn)，切實(shí)提高管理水平，適應(yīng)當(dāng)前私募基金發(fā)展的需要。

（四）著手推進(jìn)誠信體系建設(shè)

私募基金管理是一種專家理財(cái)信用契約，加強(qiáng)私募基金管理者的信托責(zé)任制理念至關(guān)重要。為此，建議盡快建立私募基金股權(quán)投資社會(huì)信用管理體系，明確誠信管理職責(zé)、管理目標(biāo)、管理內(nèi)容，嚴(yán)格管理制度，加大違規(guī)責(zé)任處罰，切實(shí)提高私募基金管理人的誠信意識(shí)，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

（五）切實(shí)增強(qiáng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)

各私募基金在加快發(fā)展的同時(shí)，要嚴(yán)格按照《基金法》和《私募基金監(jiān)督管理暫行辦法》等有關(guān)法律法規(guī)，進(jìn)一步建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制職能部門，明確風(fēng)控措施，切實(shí)發(fā)揮自身風(fēng)控委員會(huì)、合規(guī)風(fēng)控部的職能，堅(jiān)決糾正和杜絕各類違規(guī)違法行為的發(fā)生，切實(shí)增強(qiáng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)。

第4篇：財(cái)政資金股權(quán)投資范文

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；引導(dǎo)基金；融資擔(dān)保；擔(dān)保債券；參與式證券

文章編號(hào)：1003-4625(2010)03-0104-05

中圖分類號(hào)：F832.5

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

自上世紀(jì)八十年代中期開始，我國政府就采取了由財(cái)政出資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的方式，來培育創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)，以解決我國中小型科技企業(yè)的融資困難問題。但實(shí)踐證明，由政府直接出資設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)效率低、示范效應(yīng)小。在經(jīng)過十五年的發(fā)展后，到2000年底我國國內(nèi)活躍的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)仍只有206家，創(chuàng)業(yè)投資資本總量436.7億元，而其中政府直接投入的資金占到了34.6％(王松奇等，2002)。這種資金規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國科技型中小企業(yè)的融資需求。

2002年1月，中關(guān)村管委會(huì)率先轉(zhuǎn)變觀念，設(shè)立中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金吸引和帶動(dòng)社會(huì)資本投資當(dāng)?shù)刂行】萍计髽I(yè)，幫助企業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)投資。2005年11月15日《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行管理辦法》出臺(tái)，其中第二十二條規(guī)定：“國家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展?！庇纱烁鞯卣_始紛紛設(shè)立政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，以吸引社會(huì)資本向當(dāng)?shù)刂行】萍计髽I(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。到2008年年底，由各地政府設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金約25家，引導(dǎo)基金總規(guī)模達(dá)150億元人民幣。

目前我國設(shè)立的地方政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)模在1億元到20億元之間，其中由地方政府獨(dú)資設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)模多為5億元人民幣，在資金運(yùn)作上則主要采取了參股子基金和共同投資兩種方式。相對(duì)于當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模日益擴(kuò)大的趨勢(shì)，地方政府以5億元人民幣的資金規(guī)模參股多個(gè)子基金來吸引社會(huì)資本就顯得引導(dǎo)力度略有不足。如何提高政策性資金對(duì)民間創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)力度，促進(jìn)民間資本流入當(dāng)?shù)刂行】萍计髽I(yè)，這是當(dāng)前地方政府在設(shè)立或規(guī)范政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金時(shí)應(yīng)思考的一個(gè)問題。根據(jù)2008年10月18日頒布的、由發(fā)展改革委、財(cái)政部、商務(wù)部制定的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見》(后面簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》)，引導(dǎo)基金的資金來源為：(1)支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的財(cái)政性專項(xiàng)資金；(2)引導(dǎo)基金的投資收益與擔(dān)保收益；(3)閑置資金存放銀行或購買國債所得的利息收益；(4)個(gè)人、企業(yè)或社會(huì)機(jī)構(gòu)無償捐贈(zèng)的資金等。因此，以擴(kuò)大引導(dǎo)基金資金規(guī)模的方式來提高引導(dǎo)力度將受到地方財(cái)政資金規(guī)模的限制。但對(duì)于《指導(dǎo)意見》提出的參股、融資擔(dān)保和跟進(jìn)投資三種運(yùn)作模式，我國地方政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金目前僅采用了參股與跟進(jìn)投資模式，對(duì)于融資擔(dān)保模式卻沒有進(jìn)行嘗試。融資擔(dān)保模式能否成為我國地方政府解決地方財(cái)政資金有限與中小科技企業(yè)融資缺口巨大的矛盾，這需要人們從可能性與可行性兩個(gè)角度進(jìn)行論證。因此，本文在分析美國小企業(yè)投資公司(SBIC)融資擔(dān)保模式的具體做法和成效后，考察了我國地方政府引導(dǎo)基金采取融資擔(dān)保模式的意義與尚存問題。

二、美國小企業(yè)投資公司融資擔(dān)保模式的實(shí)施與成效

(一)美國小企業(yè)投資公司融資擔(dān)保模式的具體實(shí)施

1958年美國國會(huì)出臺(tái)《小企業(yè)投資法》，通過政府向私人小企業(yè)投資公司(SBIC)提供資金支持，鼓勵(lì)私人投資者向創(chuàng)業(yè)投資供求不均衡的項(xiàng)目提供股本資金和長期信貸資金，以滿足中小企業(yè)的股權(quán)融資需求。SBIC計(jì)劃的具體實(shí)施由美國小企業(yè)管理局負(fù)責(zé)。

在1986年以前，小企業(yè)管理局采取了向小企業(yè)投資公司提供優(yōu)惠貸款的直接出資方式。由于貸款融資的償還性與股權(quán)投資的長期性不匹配，許多SBIC為償還貸款而不得不在低的甚至是負(fù)的投資回報(bào)率時(shí)提前兌現(xiàn)投資，從而陷入經(jīng)營困境(蘇啟林，2004)。1977年到1984年間約有70家小企業(yè)投資公司被清算，清算金額達(dá)2億多美元，嚴(yán)重侵蝕了美國的財(cái)政資金。1985年，美國政府停止了對(duì)小企業(yè)投資公司的直接資金支持，開始采用提供債券融資擔(dān)保的方式支持小企業(yè)投資公司從事股權(quán)投資。最初由小企業(yè)管理局擔(dān)保SBIC發(fā)行還款期為lO年的債券。這些債券在前5年不允許變現(xiàn)，后5年由SBIC每半年支付一次利息，利率為10年期國債利率加上1.75％到2.25％的升水，債券到期后一次性支付本金。小企業(yè)管理局則在其提供擔(dān)保的5年托管期內(nèi)，每年收取擔(dān)保額度1％的擔(dān)保費(fèi)。由于債券長期利率固定且不允許提前兌現(xiàn)，在20世紀(jì)80后代末市場(chǎng)利率狂降時(shí)，小企業(yè)投資公司因高成本和投資收益的不對(duì)稱而進(jìn)入了歷史上最糟糕的階段，1986年到1994年間有145家SBIC進(jìn)入清算，清算金額達(dá)6.32億美元。

目前，小企業(yè)管理局采取了債務(wù)擔(dān)保融資和股權(quán)擔(dān)保融資兩種模式，充分吸取了歷史教訓(xùn)經(jīng)驗(yàn)。債務(wù)擔(dān)保融資沿襲了1985年創(chuàng)設(shè)的擔(dān)保債券的做法，并由小企業(yè)管理局于1994年對(duì)擔(dān)保債券的內(nèi)容進(jìn)行了修訂，允許債券隨時(shí)可以兌現(xiàn)，但在最初的5年內(nèi)兌現(xiàn)要繳納罰金，第一年罰金為5％，其后每年下降1％，第六年起不需要繳納罰金。SBIC的私人注冊(cè)資本最低要求上升到500萬美元，運(yùn)用擔(dān)保債券杠桿融資額度不能超過私人資本的3倍。股權(quán)擔(dān)保融資創(chuàng)設(shè)于1995年，采取了參與型證券方式，由SBA以有限合伙人股份、優(yōu)先股和根據(jù)盈利支付債券三種形式購買或擔(dān)保SBIC發(fā)行的參與式證券，使SBIC獲得最高2倍于私人繳付資金的杠桿資金。除要求發(fā)行參與式證券的SBIC私人資本注冊(cè)額最低為i000萬美元外，其他規(guī)定多與擔(dān)保債券類似，但SBIC必須最遲在15年內(nèi)以相當(dāng)于包括其初始發(fā)行價(jià)格和累積優(yōu)先支付在內(nèi)的金額贖回SBA持有的參與式證券。在累積盈利前，SBIC可延遲對(duì)SBA的優(yōu)先支付，直到其累積獲取利潤。在利潤分配上，SBIC和SBA的具體分割比率按照私人資本杠桿的比例(參與證券總值／私人資本)確定，SBA分享SBIC約10％的凈利潤。兩種融資擔(dān)保模式的具體規(guī)定見表2-1。

為保證擔(dān)保資金的安全，小企業(yè)管理局(SBA)采取了集體管理原則，在設(shè)置投資部門專門負(fù)責(zé)SBIC計(jì)劃的具體實(shí)施時(shí)，由執(zhí)行行政辦公室下的項(xiàng)目發(fā)展部負(fù)責(zé)對(duì)SBIC申請(qǐng)人進(jìn)行資格審查和盡職

調(diào)查，注冊(cè)和項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)辦公室負(fù)責(zé)SBIC的注冊(cè)，SBIC運(yùn)營辦公室負(fù)責(zé)對(duì)注冊(cè)SBIC的投資行為和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行監(jiān)督與檢查，向其提供杠桿資金；對(duì)產(chǎn)生問題的SBIC則交由清算辦公室處理。依據(jù)《小企業(yè)投資公司法》，個(gè)人、銀行或其他金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)都可以開辦SBIC，但其私人注冊(cè)資本不能少于100萬美元；管理人員必須擁有至少5年以上的相關(guān)工作經(jīng)歷；在投資對(duì)象、投資方式及組織結(jié)構(gòu)等方面，SBIC受《SBIC法》約束，如不能對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行投資，不能只從事貸款投資或債券投資，不能對(duì)小企業(yè)實(shí)施直接控制，對(duì)小企業(yè)提供長期貸款的償還期限至少5年，未經(jīng)許可不能隨意變動(dòng)SBIC的控制權(quán)或10％以上的股權(quán)。當(dāng)SBIC出現(xiàn)違約或有破產(chǎn)、不能維持最低管理費(fèi)用、資本或流動(dòng)性損失超過規(guī)定等行為發(fā)生時(shí)，小企業(yè)管理局有權(quán)禁止其從事其他投資，并將它移交清算部門和回購其發(fā)行的政府擔(dān)保的債券；或在還清所有已到期杠桿資金前，禁止任何分配行為。美國小企業(yè)投資公司的融資擔(dān)保管理模式見圖2-1。

(二)美國小企業(yè)投資公司融資擔(dān)保模式的實(shí)施成效

擔(dān)保債券及參與型證券的產(chǎn)生，擴(kuò)大了政府資金的杠桿作用，使SBIC吸引的私人資本快速增長。根據(jù)小企業(yè)管理局的統(tǒng)計(jì)，1994年SBIC吸引的私人資本為29.3億美元，1996年則增長了近一倍，達(dá)45.2億美元，2000年更進(jìn)一步擴(kuò)大到104.1億美元。截止到2007年末，SBA管理的在外杠桿資金98億美元，370家私人權(quán)益合伙企業(yè)，向全國范圍內(nèi)的小企業(yè)提供了約94億美元的資金支持。由于SBIC獲得了長期穩(wěn)定的資金來源，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的主導(dǎo)投資形式也由債權(quán)方式轉(zhuǎn)向了股權(quán)方式，1981年SBIC的股權(quán)投資為37.6％，1996年則達(dá)到了58.9％，1997年超過了60％，1999年更是超過了70％。在SBIC的對(duì)外投資中，60％左右的資金投入處于種子期和初創(chuàng)期的小企業(yè)，投資行業(yè)則廣泛分布在農(nóng)林漁業(yè)、采礦、建筑、制造、通訊運(yùn)輸、批發(fā)業(yè)、零售業(yè)、金融保險(xiǎn)房地產(chǎn)、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域。

自1994年到2004年的10年間，SBA為擔(dān)保債券和參與式證券兩個(gè)項(xiàng)目支出的管理費(fèi)約為8530萬美元，其中2310萬美元被SBIC及SBIC申請(qǐng)者交納的審查與注冊(cè)費(fèi)抵消。受2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的影響，這兩種融資模式未能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，但資金運(yùn)用效果并不差強(qiáng)人意。

1.擔(dān)保債券的運(yùn)用效果

在1992年9月30日到2004年9月30日期間，SBA向SBIC發(fā)行的28.4億美元的擔(dān)保債券提供了擔(dān)保，由于發(fā)行債券的SBIC違約等原因及資金損失情況贖回的債券達(dá)1.8億美元，占已發(fā)行擔(dān)保債券的7％。對(duì)違約擔(dān)保債券提供了7700萬債務(wù)補(bǔ)償，成本略低于當(dāng)初預(yù)期。2001年前注冊(cè)并已發(fā)行擔(dān)保債券的SBIC約有27.7％因經(jīng)營問題被轉(zhuǎn)交清算部門或已發(fā)生了超過50％的資本損失；2002年美國國會(huì)取消了對(duì)SBIC項(xiàng)目的財(cái)政撥款，但歷年累積為擔(dān)保債券項(xiàng)目積累了較高的正現(xiàn)金流。2003年到2004年間雖然也產(chǎn)生了負(fù)的凈現(xiàn)金流，但僅2-2％的擔(dān)保債券基金因償付問題被移交清算部門。各年的現(xiàn)金流入與流出情況如表2-2。

2.參與式證券的運(yùn)用效果

根據(jù)SBIC的統(tǒng)計(jì)信息，1994年到2004年間，SBIC項(xiàng)目為112.5億美元的參與式證券提供了擔(dān)保，并因此取得了27億美元的投資收益，成本略高于當(dāng)初設(shè)想。因發(fā)行證券的SBIC違約等原因贖回參與證券11億美元，占擔(dān)保的發(fā)行在外的參與證券的18％。歸納參與式證券的運(yùn)用效果，主要有以下三點(diǎn)：

(1)提高了私人資本的投資收益

根據(jù)SBA的調(diào)查結(jié)果，受2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的影響，2004年9月30日SBA估計(jì)其所擔(dān)?；騼?yōu)先支付的每1美元參與式證券價(jià)值為78美分，而私人投資者為其投入的每1美元獲得了1.3美元的收益。在這十年間，SBA對(duì)其所擔(dān)保的每1美元參與證券已經(jīng)以擔(dān)保費(fèi)或投資收益的形式獲得了28美分的收益，即擔(dān)保收益比率(擔(dān)保及投資收入／擔(dān)保額度)為28％，私人投資者則對(duì)每投入的1美元資本已獲得了0.69的投資收益。在1994年到1998年創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的期，SBA的擔(dān)保收益比率也僅為50％，而私人投資者則取得了1.9倍于其投入資本的收益。

(2)投資收益受道德風(fēng)險(xiǎn)影響

由于利潤分配嚴(yán)重偏向于私人投資者，且利潤在償還杠桿資金之前進(jìn)行分配，這就加大了SBA承擔(dān)的道德風(fēng)險(xiǎn)。如在1994年到1998年間那些獲得了投資收益數(shù)倍于投入資本的私人投資者中有超過75％的人沒有全額償還他們所欠SBA的杠桿債務(wù)。SBA擔(dān)保的49家參與式SBIC共提供了2.8億美元的凈利潤(投資收益減去相關(guān)損失)，其中50％是來自于4家SBIC，有37家SBIC提供的利潤不到25％(見圖2-2)。

(3)受2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅影響嚴(yán)重，參與證券資本損失慘重

見表2-3。

三、我國政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金實(shí)施融資擔(dān)保模式的意義與政策建議

(一)我國政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金實(shí)施融資擔(dān)保模式的意義

由以上對(duì)美國融資擔(dān)保模式的分析可以看到，我國政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金采用融資擔(dān)保模式，將對(duì)提高引導(dǎo)基金的放大倍數(shù)、控制投資風(fēng)險(xiǎn)和提高資金使用效率具有十分積極的意義。

首先，融資擔(dān)保模式的實(shí)施，可以提高政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的放大倍數(shù)，增加中小科技企業(yè)的融資供給。在參股子基金或跟進(jìn)投資的運(yùn)作模式下，由于引導(dǎo)基金需直接向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金，受引導(dǎo)基金自身的資本規(guī)模限制，放大流入政府扶持園區(qū)的民間資本倍數(shù)有限。如中關(guān)村管委會(huì)引導(dǎo)基金在過去六年中投入資金5328萬元，帶動(dòng)合作機(jī)構(gòu)投資額為22448萬元，放大倍數(shù)為4.2倍。而融資擔(dān)保模式不需要直接占用引導(dǎo)基金的資金，這樣引導(dǎo)基金就能夠?yàn)楦嗟膭?chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供融資支持，使流入地方政府科技園區(qū)的創(chuàng)業(yè)資本以更大的倍數(shù)擴(kuò)張。如美國SBIC項(xiàng)目自1994年開始實(shí)施融資擔(dān)保模式到2002年止財(cái)政共撥款2.285億美元，并自2002年開始財(cái)政不再對(duì)SBIC項(xiàng)目投入資金。但僅在2002財(cái)年，SBA就批準(zhǔn)了313家小企業(yè)投資公司的注冊(cè)申請(qǐng)，引入私人直接投資61.66億美元，為小企業(yè)投資公司擔(dān)保債務(wù)資金82.791億美元，使當(dāng)年可用于小企業(yè)投資的資金高達(dá)144.451億美元，是累計(jì)財(cái)政撥款總額的63.22倍。

其次，融資擔(dān)保模式的實(shí)施，可以有效提高引導(dǎo)基金的使用效率。在參股子基金的運(yùn)作模式下，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來說，引導(dǎo)基金的資金為無成本資金，因此個(gè)別子基金在引導(dǎo)基金完成出資后遲遲不進(jìn)行項(xiàng)目投資，導(dǎo)致資金閑置。在融資擔(dān)保模式下，創(chuàng)業(yè)

投資企業(yè)對(duì)引導(dǎo)基金提供的債務(wù)擔(dān)保承諾要支付承諾費(fèi)，對(duì)已發(fā)生的擔(dān)保債務(wù)要支付利息、擔(dān)保費(fèi)及管理年費(fèi)等成本，這就會(huì)迫使合作的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)重視投資項(xiàng)目的選擇及資金的使用效率問題，從而提高引導(dǎo)基金的整體使用效率。

再次，融資擔(dān)保模式的實(shí)施，可以降低引導(dǎo)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，解決投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重不匹配問題。在目前參股子基金的運(yùn)作模式下，為吸引參與合作的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，引導(dǎo)基金采取了較強(qiáng)的讓利政策，在承擔(dān)高的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)只分享相當(dāng)于同期國債收益率的回報(bào)率。這種低回報(bào)率與高風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重不匹配不利于引導(dǎo)基金的持續(xù)運(yùn)行。在融資擔(dān)保模式下，引導(dǎo)基金不直接承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，僅在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)因經(jīng)營困難不能按期償付擔(dān)保債務(wù)時(shí)才出資代為償付。擔(dān)保(債權(quán))人的身份使引導(dǎo)基金能夠優(yōu)先處置創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資產(chǎn)，從而降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。而在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)生違約償付之前收取的承諾費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等收入也在一定程度上抵補(bǔ)了代為償付擔(dān)保債務(wù)所發(fā)生的損失。

最后，融資擔(dān)保模式的實(shí)施，可以解決部分政策性引導(dǎo)基金目前的資本規(guī)模偏小問題，實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)基金的可持續(xù)運(yùn)行。如中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金當(dāng)初設(shè)計(jì)的總規(guī)模為5億元，到2008年末時(shí)已累計(jì)投入了3.75億元，但園區(qū)科技企業(yè)的融資需求仍未得到充分滿足，在單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模日益擴(kuò)大的趨勢(shì)下，這些資金如果還采取參股子基金的方式的話，將遠(yuǎn)不能實(shí)現(xiàn)引入民間資本解決園區(qū)內(nèi)科技企業(yè)融資困難的政策目標(biāo)。但在融資擔(dān)保模式下，由于引導(dǎo)基金可以在不直接向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供資金的情況下極大地?cái)U(kuò)大引入資本的倍數(shù)，這些資金作為提供融資擔(dān)保的保證，就能滿足引導(dǎo)基金持續(xù)運(yùn)行的要求，并保證政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

(二)我國政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金采用融資擔(dān)保模式的具體建議

目前我國債券市場(chǎng)尚欠發(fā)達(dá)，地方政策性引導(dǎo)基金難以普遍采取提供債券融資擔(dān)保方式來引導(dǎo)民間資本。而現(xiàn)行《貸款通則》規(guī)定：“借款人不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，國家另有規(guī)定的除外。”這就使地方政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在沒有取得政策突破之前不得向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接提供貸款融資擔(dān)保供其股權(quán)投資。根據(jù)我國的情況，政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在采取融資擔(dān)保模式時(shí)應(yīng)該積極創(chuàng)新，與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、貸款銀行簽訂三方協(xié)議，直接向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的擬投資企業(yè)提供貸款融資擔(dān)保。為增強(qiáng)該融資擔(dān)保模式對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的吸引力，可設(shè)計(jì)政策性引導(dǎo)基金擔(dān)保的貸款允許創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在代償本息后接管對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的債權(quán)，并賦予創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)選擇將接管的貸款轉(zhuǎn)換為持股權(quán)的權(quán)利。由此既避開了《貸款通則》對(duì)貸款用途的限制，又提升了民間創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)擬扶持企業(yè)的投資能力。在具體操作上應(yīng)重點(diǎn)注意以下兩個(gè)環(huán)節(jié)。

1.擔(dān)保貸款發(fā)放給創(chuàng)業(yè)企業(yè)，但由創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)代為償付本息并在本息償付完畢后轉(zhuǎn)換為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的持股權(quán)。

直接向創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)放貸款是為了規(guī)避《貸款通則》對(duì)貸款用于股權(quán)投資的限制。但為了吸引民間資本向政策鼓勵(lì)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，因此擔(dān)保貸款的發(fā)放對(duì)象為獲得創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，且允許創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)代為償付本息并在貸款到期后持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)一定比重的股權(quán)。這一做法在實(shí)質(zhì)上向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供了資金支持，提高了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)投資的能力。另一方面，由于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)往往是經(jīng)過創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)審慎調(diào)查與精心挑選的，向其提供擔(dān)保貸款也在一定程度上降低了引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)。

2.引導(dǎo)基金有權(quán)監(jiān)督創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，并對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)收益處置決策進(jìn)行表決。

引導(dǎo)基金作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)貸款的擔(dān)保人，在創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)沒有代付本息的情況下，需承擔(dān)對(duì)銀行貸款本息的支付義務(wù)。為了防止貸款違約所帶來的損失，引導(dǎo)基金有權(quán)檢查監(jiān)督創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，并對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)收益處置決策進(jìn)行表決。在創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不代償本息的情況下，引導(dǎo)基金有權(quán)處置創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)以收回貸款。為了防止創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，可規(guī)定在擔(dān)保貸款未完全兌現(xiàn)之前，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不得從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中撤資；只有在償付了當(dāng)期應(yīng)付利息之后，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)才可以從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中取得相關(guān)紅利。

參考文獻(xiàn)：

第5篇：財(cái)政資金股權(quán)投資范文

關(guān)鍵詞：基礎(chǔ)設(shè)施 BT 產(chǎn)業(yè)投資基金 模式

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2013）05-172-02

中國經(jīng)濟(jì)的高速持續(xù)增長和城鎮(zhèn)化的快速發(fā)展使國內(nèi)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求日益增加，由政府主導(dǎo)、以財(cái)政支持、以銀行信貸為主的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式已面臨日益嚴(yán)峻的壓力和挑戰(zhàn)，遠(yuǎn)不能滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)和城市發(fā)展的需要。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，BT、BOT、產(chǎn)業(yè)投資基金等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式出現(xiàn)并不斷衍生創(chuàng)新，為城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資提供了新方向和新思路。

一、BT建設(shè)模式在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的應(yīng)用

1.BT建設(shè)模式特征。近年來BT建設(shè)模式愈發(fā)廣泛地應(yīng)用于市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，例如北京地鐵奧運(yùn)支線工程、深圳地鐵五號(hào)線工程、佛山市政基礎(chǔ)設(shè)施工程等。BT建設(shè)模式是由政府或其授權(quán)單位作為BT項(xiàng)目發(fā)起人通過公開招標(biāo)方式確定項(xiàng)目投資人并與其簽署相關(guān)協(xié)議，并由該投資人根據(jù)招投標(biāo)要求組建項(xiàng)目公司承擔(dān)投資、融資和建設(shè)，項(xiàng)目竣工后移交并向BT項(xiàng)目發(fā)起人分期收回對(duì)價(jià)的一種項(xiàng)目融資建設(shè)模式。每個(gè)項(xiàng)目中BT建設(shè)模式具體運(yùn)作不盡相同，但它們具備一些共同優(yōu)點(diǎn)和特征。一是有效緩解公益性項(xiàng)目建設(shè)的財(cái)政壓力；二是市場(chǎng)化運(yùn)作方式有助于提升建設(shè)效率；三是合同法律關(guān)系復(fù)雜，考驗(yàn)業(yè)主協(xié)調(diào)能力。

2.BT模式潛在投資建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。由于BT建設(shè)模式下項(xiàng)目投資額巨大、技術(shù)復(fù)雜、建設(shè)和資金回收時(shí)間較長等特點(diǎn)，致使項(xiàng)目運(yùn)作過程中帶有一定的經(jīng)濟(jì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。眾多專家和學(xué)者對(duì)BT建設(shè)模式風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別分類和風(fēng)險(xiǎn)防范做出系列專題研究，周磊和周正康對(duì)BT建設(shè)模式項(xiàng)目運(yùn)營中風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，按照風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傇瓌t提出了預(yù)防和控制措施{1}。王耀輝和馬榮國在構(gòu)建BT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，提出模糊綜合評(píng)價(jià)分析模型法以衡量BT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)。{2}

作為寧波杭州灣新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施BT+產(chǎn)業(yè)基金模式的發(fā)起人，基于BT項(xiàng)目發(fā)起人或業(yè)主的視角更為關(guān)注BT項(xiàng)目投資人的投資能力和工程管理能力風(fēng)險(xiǎn)。在大型城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)中，僅僅依靠BT項(xiàng)目投資人自有資金難以保障項(xiàng)目如期建設(shè)的巨額資金投入，BT項(xiàng)目投資人往往通過銀行貸款等再融資推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目投資人的再融資能力成為項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵影響因素，融資能力不足不僅會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目投資人資金鏈緊張，甚至?xí)?dǎo)致BT建設(shè)項(xiàng)目擱置并抑制項(xiàng)目公益性社會(huì)效益的發(fā)揮。在項(xiàng)目管理能力方面，雖然BT項(xiàng)目業(yè)主的投融資和施工建設(shè)工作轉(zhuǎn)移至BT項(xiàng)目投資人，但為了防止BT模式下項(xiàng)目投資人及其他參與單位在建設(shè)中以次充好降低工程質(zhì)量，還必須對(duì)項(xiàng)目建設(shè)實(shí)施嚴(yán)格的流程監(jiān)管，以防范工程質(zhì)量領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。正是鑒于BT建設(shè)項(xiàng)目投資人存在的上述風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，在杭州灣新區(qū)項(xiàng)目招投標(biāo)設(shè)計(jì)時(shí)業(yè)主方創(chuàng)新性提出引入產(chǎn)業(yè)投資基金，在拓寬建設(shè)資金來源的同時(shí)，利用產(chǎn)業(yè)基金的專業(yè)性以防范BT建設(shè)項(xiàng)目投資人引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金參與BT建設(shè)的必要性

（一）基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金概況及國內(nèi)外運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)

產(chǎn)業(yè)投資基金是投資基金和產(chǎn)業(yè)投資的有機(jī)融合體，基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金是產(chǎn)業(yè)投資基金與城市基礎(chǔ)設(shè)施融資、建設(shè)、經(jīng)營相融合的一種資本運(yùn)營模式和金融制度創(chuàng)新?；A(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金通過一系列的制度設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)吸納和集聚民間資本和社會(huì)資金，引導(dǎo)民資進(jìn)入具有一定的壟斷性質(zhì)的城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，并通過股權(quán)投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目公司，并在合適的時(shí)機(jī)通過各類退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值收益。

20世紀(jì)70年代起歐美等發(fā)達(dá)國家開始探索發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金，進(jìn)一步降低政府在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資，使有限的財(cái)政資金發(fā)揮更大效益提供更多的社會(huì)服務(wù)。進(jìn)入21世紀(jì)以來我國積極嘗試和探索產(chǎn)業(yè)基金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，2009年光大控股與澳大利亞麥格理銀行共同組建光大麥格理基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金，2012年3月全國工商聯(lián)發(fā)起城市基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金，都是借助基金平臺(tái)引導(dǎo)民間資本和社會(huì)資金進(jìn)入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。

（二）杭州灣新區(qū)BT+產(chǎn)業(yè)投資基金模式構(gòu)建

1.杭州灣模式發(fā)起設(shè)立背景。

（1）最大限度破解工期約束。寧波杭州灣新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施BT項(xiàng)目直接服務(wù)于上海大眾汽車浙江寧波基地及其周邊零部件配套企業(yè)，項(xiàng)目必須在上海大眾汽車浙江寧波基地量產(chǎn)前投入使用。采用傳統(tǒng)BT建設(shè)模式由于涉及到項(xiàng)目投資人向銀行金融機(jī)構(gòu)再融資需求，銀行要進(jìn)行BT項(xiàng)目公司信用等級(jí)評(píng)定和授信調(diào)查、審查、落實(shí)抵押擔(dān)保等措施致使融資流程相對(duì)較長，難以在時(shí)效上滿足項(xiàng)目建設(shè)需要。引入產(chǎn)業(yè)投資基金作為項(xiàng)目公司資金來源有利于加快融資進(jìn)程，滿足項(xiàng)目建設(shè)的時(shí)間緊、任務(wù)重的要求。

（2）緩解財(cái)政時(shí)序錯(cuò)配壓力。從基礎(chǔ)設(shè)施投資與經(jīng)濟(jì)增長的對(duì)比看，無論是全部基礎(chǔ)設(shè)施投資、還是與地方政府融資平臺(tái)相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長速度，都大大高于同期GDP的名義增長速度。{3}杭州灣新區(qū)亦不例外，隨著近年來一系列道路、水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度的加大，短期內(nèi)新區(qū)財(cái)政面臨著暫時(shí)性建設(shè)資金短缺，借助BT+產(chǎn)業(yè)投資基金的創(chuàng)新模式，合理疏導(dǎo)富庶的江浙民間資本和社會(huì)資金投資城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，緩解新區(qū)財(cái)政資金需求與盈余的時(shí)間錯(cuò)配產(chǎn)生的財(cái)政緊張局面。

（3）突破傳統(tǒng)銀行債權(quán)融資壓力。受宏觀經(jīng)濟(jì)、金融政策下地方政府融資平臺(tái)貸款收緊影響，借助產(chǎn)業(yè)基金渠道引導(dǎo)民間資本和社會(huì)資金參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不僅有利于產(chǎn)業(yè)基金的穩(wěn)定經(jīng)營，而且能夠在銀行和地方政府融資平臺(tái)之間有效建立防火墻和隔離帶，突破了銀監(jiān)會(huì)清理和限制政府融資平臺(tái)貸款的政策約束。BT+產(chǎn)業(yè)基金的創(chuàng)新模式秉承基金股權(quán)投資特性并有效發(fā)揮市場(chǎng)配置資源優(yōu)勢(shì)，BT項(xiàng)目發(fā)起人、投資人和項(xiàng)目公司均無需提供任何融資抵押擔(dān)保措施，亦無需杭州灣新區(qū)提供財(cái)政兜底承諾。

2.杭州灣模式運(yùn)營結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。杭州灣新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施BT+產(chǎn)業(yè)基金模式中基金總規(guī)模35億元，第一階段總認(rèn)繳出資額8.3億元，首期認(rèn)繳出資1.6億元，產(chǎn)業(yè)基金以有限合伙企業(yè)的形式發(fā)起設(shè)立并構(gòu)建項(xiàng)目資金池。BT項(xiàng)目發(fā)起人按照基金規(guī)模20%的比例出資，BT項(xiàng)目發(fā)起人發(fā)起并參與產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作有利于充分發(fā)揮政府資金的引導(dǎo)示范作用，保持政府必要的調(diào)控能力。其余絕大部分資金充分發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用，由江浙地區(qū)民間資本和社會(huì)資金出資，并由專業(yè)基金管理公司作為基金執(zhí)行合伙人負(fù)責(zé)基金運(yùn)作管理。

杭州灣新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金投資并控股BT項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司可向銀行申請(qǐng)市場(chǎng)化再融資進(jìn)一步放大財(cái)務(wù)杠桿。通過BT+產(chǎn)業(yè)基金的創(chuàng)新模式優(yōu)化設(shè)計(jì)可以有效控制地方政府信用額度超額投放，突破政府融資平臺(tái)貸款限制并有效降低信用風(fēng)險(xiǎn)。BT項(xiàng)目發(fā)起人以項(xiàng)目業(yè)主和產(chǎn)業(yè)基金投資人的雙重身份全流程參與項(xiàng)目建設(shè)，有效強(qiáng)化項(xiàng)目資金運(yùn)用和工程建設(shè)方面的監(jiān)督管理。

三、杭州灣新區(qū)BT+產(chǎn)業(yè)基金模式的創(chuàng)新與特色

1.開放滾動(dòng)的產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立模式。杭州灣新區(qū)BT+產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)新模式不同于傳統(tǒng)的銀行項(xiàng)目貸款的貸款額度固定、貸款期限固定、資金使用固定，它以基金規(guī)?？蓾L動(dòng)發(fā)展、投資方可中途增加、基金投向不局限于單個(gè)項(xiàng)目的多重滾動(dòng)方式令人耳目一新。首先，基金可以視項(xiàng)目情況調(diào)整規(guī)模實(shí)施滾動(dòng)發(fā)展，歷經(jīng)多個(gè)階段分層次梯度發(fā)行募集，最終規(guī)?？蛇_(dá)35億元。其次，基金投資方可中途加入或退出，根據(jù)項(xiàng)目投資和資金募集情況各投資方可分階段追加或減少對(duì)基金的出資額，各投資人按照其實(shí)繳出資時(shí)間參與基金投資項(xiàng)目的收益分配。再次，基金不局限于單個(gè)項(xiàng)目或特定項(xiàng)目，在投資期限內(nèi)可參與杭州灣新區(qū)內(nèi)新的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目投資，實(shí)現(xiàn)基金的多重滾動(dòng)開發(fā)。

2.產(chǎn)業(yè)投資基金控股BT項(xiàng)目公司。杭州灣新區(qū)BT+產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)新模式以集中投資絕對(duì)控股的投資策略區(qū)別于傳統(tǒng)私募股權(quán)基金分散投資參股為主的投資范式，通過產(chǎn)業(yè)基金投資控股BT建設(shè)項(xiàng)目公司，能夠避免作為小股東所承受的信息不對(duì)稱、無法控制分配政策等風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)充分發(fā)揮基金管理人專業(yè)穩(wěn)定的基金運(yùn)營管理能力，在同等競(jìng)爭(zhēng)條件下通過創(chuàng)新模式使投資更加公開、公正、透明以及更加市場(chǎng)化，有利于進(jìn)一步降低資金使用成本和BT建設(shè)商務(wù)成本，并且杜絕政府直接投融資引發(fā)的財(cái)政資金運(yùn)作效率不足及相關(guān)道德風(fēng)險(xiǎn)，

3.基金和BT項(xiàng)目同步雙重管理。在傳統(tǒng)BT模式的理念下，BT工程竣工移交給相關(guān)單位之前，BT項(xiàng)目承辦人對(duì)BT工程具有絕對(duì)的控制權(quán)，BT項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目的控制較弱。{4}杭州灣新區(qū)模式中項(xiàng)目業(yè)主以BT項(xiàng)目發(fā)起人和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金投資人雙重身份參與整個(gè)項(xiàng)目全程運(yùn)作，并具有項(xiàng)目設(shè)計(jì)、監(jiān)理單位委托等重大事項(xiàng)的決策權(quán)。另外，產(chǎn)業(yè)基金執(zhí)行合伙人在管理基金的同時(shí)直接管理BT工程建設(shè)，完全的市場(chǎng)化機(jī)制在投資管理、概預(yù)算、項(xiàng)目管理、資金支付、工程技術(shù)方面發(fā)揮了第三方監(jiān)管作用，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)BT模式單一監(jiān)管的不足，使之有利于尋求項(xiàng)目成本、時(shí)間、資源和質(zhì)量四要素的最優(yōu)均衡。

4.借助民資拓展建設(shè)資金來源。城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有一定的壟斷性且需要專業(yè)管理，對(duì)于普通投資者而言進(jìn)入這一領(lǐng)域門檻極高，普通投資者難以分享中國城鎮(zhèn)化過程中基礎(chǔ)設(shè)施高速增長帶來的收益。杭州灣新區(qū)BT+產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)新模式使廣大閑散投資者能夠通過基金渠道參與具有穩(wěn)定和較好收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資，并通過股權(quán)投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目公司，結(jié)合項(xiàng)目公司的再融資可實(shí)現(xiàn)財(cái)政資金10余倍的財(cái)務(wù)杠桿放大作用。通過BT+產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)新模式在疏導(dǎo)民間資本同時(shí)有效探索國資和民資在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的協(xié)同聯(lián)合，促進(jìn)了城市建設(shè)和社會(huì)的公平分配。

四、杭州灣模式的繼續(xù)探索及應(yīng)用前景

1.拓展產(chǎn)業(yè)基金上市退出模式。杭州灣新區(qū)BT+產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)新模式采用傳統(tǒng)回購的退出方式，產(chǎn)業(yè)基金作為BT項(xiàng)目公司股東分享紅利，退出方式較為狹窄，盈利模式簡(jiǎn)單?；A(chǔ)設(shè)施的投資一般很難在短期獲得巨額回報(bào)，而必須通過長期的建設(shè)和專業(yè)的管理逐步實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。{5}本著長期持有并運(yùn)營產(chǎn)業(yè)基金的角度考慮，為了滿足投資者對(duì)基金流動(dòng)性的需求，可借鑒西方國家經(jīng)驗(yàn)在基金設(shè)立一段時(shí)間后將基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金本身上市而非建設(shè)項(xiàng)目上市，從而為基金投資者拓寬退出渠道并實(shí)現(xiàn)盈利機(jī)會(huì)，另一方面公開市場(chǎng)的開放性極大程度上拓展了項(xiàng)目的資金籌措能力。

2.BT回購成本的合理設(shè)置。BT項(xiàng)目回購價(jià)款和回購策略很大程度上取決于項(xiàng)目發(fā)起人的融資成本。融資成本首先體現(xiàn)在項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)BT項(xiàng)目的回購價(jià)格與BT項(xiàng)目實(shí)際造價(jià)間的差額部分，其次為項(xiàng)目發(fā)起人支付的BT投資期和建設(shè)期的利息費(fèi)用。在BT項(xiàng)目的招標(biāo)和商務(wù)談判階段，原則上應(yīng)以批準(zhǔn)的項(xiàng)目概算下浮一定比例報(bào)政府批準(zhǔn)后作為工程招標(biāo)控制價(jià)，在業(yè)主給予項(xiàng)目投資人投資收益固定回報(bào)的利息費(fèi)用時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)預(yù)測(cè)銀行同期貸款利率的年浮動(dòng)趨勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)， 并與投資方談判商定。{6}

3.融資租賃繼續(xù)盤活固定資產(chǎn)。融資租賃作為一種現(xiàn)融資方式，能夠通過融物的方式實(shí)現(xiàn)融資目的，拓寬承租人的融資渠道，為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資提供了又一新方向。對(duì)于杭州灣新區(qū)BT+產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)新模式建成并回購的基礎(chǔ)設(shè)施可以探索售后回租的方式，采用融資租賃能夠盤活已投入的固定資產(chǎn)，有效釋放政府前期投入的財(cái)政資金，并且用于固定資產(chǎn)的再投資。通過融資租賃放大政府的投資規(guī)模和投資乘數(shù)效應(yīng)，將有限的財(cái)政資金發(fā)揮最大的效用，進(jìn)一步提高財(cái)政資金的使用效率。{7}

同比傳統(tǒng)模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，杭州灣新區(qū)BT+產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)新模式僅在成本控制方面的比較優(yōu)勢(shì)已初現(xiàn)端倪，隨著項(xiàng)目滾動(dòng)開發(fā)基金二期、三期成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將得以進(jìn)一步鞏固。杭州灣模式推動(dòng)了寧波基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)管理體制創(chuàng)新改革，實(shí)現(xiàn)了政府、企業(yè)、銀行、民間資本和社會(huì)資金多方受益、合作共贏的新局面，有利于形成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的高效運(yùn)作和可持續(xù)來源，為杭州灣新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了全新思路并具有在更大范圍內(nèi)推廣的現(xiàn)實(shí)意義。

注釋：

{1}周磊，周正康.市政項(xiàng)目的BT融資風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2004（9）：108-109

{2}王耀輝，馬榮國.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)BT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)模糊評(píng)價(jià)[J].交通運(yùn)輸工程學(xué)報(bào)，2009（9）：103-107

{3}劉勇.中國地方政府及融資平臺(tái)債務(wù)問題研究[M].北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2012

{4}陳湘生，容建華等.BT模式在深圳地鐵5號(hào)線工程中的應(yīng)用與創(chuàng)新[J].鐵道建筑，2012（3）：P135-138

{5}蔡志洲，何小峰.澳大利亞產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展及對(duì)中國的啟示[J].經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊，2007（5）：50-53

{6}嚴(yán)玲，趙華，楊苓剛.BT建設(shè)模式下回購總價(jià)的確定及控制策略研究[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2009（12）：75-81

{7}譚向東.基礎(chǔ)設(shè)施融資租賃（實(shí)務(wù)）[M].北京：中信出版社，2011

第6篇：財(cái)政資金股權(quán)投資范文

3月28日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，批準(zhǔn)實(shí)施《浙江省溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案》，此方案對(duì)于深化金融改革意義重大。溫州民營經(jīng)濟(jì)具有代表性――中小企業(yè)數(shù)量眾多、民間資本量較大、民間金融較為活躍，此次改革試點(diǎn)有助于民間資本運(yùn)作更加規(guī)范、透明，提升金融體系的效率，并有效過濾其內(nèi)在的高風(fēng)險(xiǎn)。

接受本刊記者采訪時(shí)，清科研究中心劉碧薇認(rèn)為，改革方案釋放四方面積極信號(hào)：即鼓勵(lì)溫州民間金融組織形式創(chuàng)新；打破壟斷，降低銀行業(yè)對(duì)民資的準(zhǔn)入門檻；支持金融機(jī)構(gòu)面向小微企業(yè)；加強(qiáng)監(jiān)管、警示改革中的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)私募股權(quán)行業(yè)來說，劉碧薇認(rèn)為，此方案中也提出“三大任務(wù)”：第一、引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機(jī)構(gòu)；第二、鼓勵(lì)個(gè)人參與境外直接投資；第三、積極培育發(fā)展地方金融市場(chǎng)。

劉碧薇認(rèn)為，引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機(jī)構(gòu)，有利于發(fā)展專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。她說，“在此次改革試點(diǎn)推進(jìn)的過程中，溫州市將利用民間資本的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，提高民間資本參與股權(quán)投資的專業(yè)化程度。從政策上將吸引境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資基金落戶溫州，大力推動(dòng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)集聚和設(shè)立，同時(shí)設(shè)立政府引導(dǎo)基金，將政府財(cái)政資金有效注入基金；并設(shè)立股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會(huì)，有序引導(dǎo)民間資本進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”

事實(shí)上，在此之前，溫州已經(jīng)在股權(quán)投資領(lǐng)域進(jìn)行一定探索。2011年7月，溫州人股權(quán)投資基金壹號(hào)基金設(shè)立，該基金為首只政府參與引導(dǎo)、專注于溫州地區(qū)股權(quán)投資的基金，注冊(cè)名為溫州紅石天堂硅谷壹號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)

，規(guī)模為5億元人民幣。浙江天堂硅谷股權(quán)投資管理集團(tuán)有限公司和溫州紅石投資管理有限公司作為普通合伙人，其中溫州紅石投資管理有限公司是由溫州市9家優(yōu)秀集團(tuán)企業(yè)聯(lián)合投資，經(jīng)市政府核準(zhǔn)設(shè)立的一家股權(quán)投資和資產(chǎn)管理公司。溫州人股權(quán)投資基金壹號(hào)基金按照“政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場(chǎng)運(yùn)作、管理規(guī)范”的原則組建運(yùn)行，對(duì)溫州地區(qū)股權(quán)投資具有先行指導(dǎo)意義。

但風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)存在。劉碧薇說，“溫州民間資本一向具有極強(qiáng)的逐利性，清科研究中心觀察到溫州投資人在參與私募股權(quán)時(shí)也具有高度自主性，擁有‘熟人投資文化’，即擁有自身的知根知底的熟人圈子來推介投資信息進(jìn)行投資，并要求自身參與投資決策。目前溫州的VC/PE機(jī)構(gòu)中，多數(shù)除股權(quán)投資外，也從事民間借貸及擔(dān)保等其他活動(dòng)，專注性不高。在基金投資的過程中，也出現(xiàn)出資人要求在基金投委會(huì)中擁有決策權(quán)力，LP和GP權(quán)責(zé)混淆的情況，專業(yè)化運(yùn)作不足。專注性、專業(yè)化缺失一定程度累積投資風(fēng)險(xiǎn)。

劉碧薇告訴記者，“私募股權(quán)作為一種高風(fēng)險(xiǎn)、高要求的另類投資，如何破解民營資本非專業(yè)化運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，也成為改革過程中的重中之重。在轉(zhuǎn)型的過程中，建立以股權(quán)投資、兼并收購、投資銀行、資本運(yùn)營、投資管理和財(cái)務(wù)顧問等為主營業(yè)務(wù)的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，需在本地切實(shí)加大稅收和政策優(yōu)惠制度，吸引高端人才，同時(shí)采取本地股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和外來股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作方式，幫助本地股權(quán)投資機(jī)構(gòu)快速成長?！?/p>

她告訴記者，研究開展個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)，有利于探索建立規(guī)范便捷的直接投資渠道，亮點(diǎn)在于：“目前溫州在海外有80多萬僑民，溫州具有個(gè)人境外直投巨大的潛在市場(chǎng)需求。隨著境外直投提上議程，擁有上萬億元可調(diào)動(dòng)資金的溫州民間資本將擁有‘走出去’的合法途徑，進(jìn)一步開拓實(shí)業(yè)投資空間。溫州資本從輕工業(yè)等實(shí)體領(lǐng)域發(fā)展，完成了初步的資本積累，然而隨著人民幣升值、原材料和勞動(dòng)力成本上漲等因素，企業(yè)平均毛利率不足10%。在這種情況下，試點(diǎn)推動(dòng)個(gè)人資本經(jīng)過綠色通道‘走出去’直接投資能夠規(guī)避人民幣匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于民間資本把握全球商機(jī)，在海外建立公司，從而減少中間環(huán)節(jié)與商圈接軌，也有助于國家推進(jìn)外匯管理制度改革和人民幣資本項(xiàng)目兌換試點(diǎn)積累經(jīng)驗(yàn)?！?/p>

同樣，鼓勵(lì)個(gè)人參與境外直接投資也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)：“在經(jīng)濟(jì)處于低谷的情況下，國外資產(chǎn)價(jià)格較低，民間資本兼并收購品牌企業(yè)、研發(fā)機(jī)構(gòu)能夠幫助其拓展投資多元化。然而體量龐大的民間資本一旦出境，其真實(shí)流向很難得到有效監(jiān)管，也會(huì)帶來大量資金外流的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)民間資本對(duì)投資機(jī)會(huì)的識(shí)別能力和管理風(fēng)險(xiǎn)的能力十分薄弱，對(duì)海外法律法規(guī)、金融產(chǎn)品了解的人才奇缺，投資選擇不當(dāng)也可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加劇，導(dǎo)致其重大損失。清科研究中心建議在自身投資理念并未成熟的情況下，借道私人銀行業(yè)務(wù)、專業(yè)第三方理財(cái)業(yè)務(wù)，通過專業(yè)人士把關(guān)出海狩獵更為保險(xiǎn)。”她說。

第7篇：財(cái)政資金股權(quán)投資范文

指導(dǎo)思想：深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀和省委“兩創(chuàng)”總戰(zhàn)略，堅(jiān)持“政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場(chǎng)運(yùn)作、管理規(guī)范”的原則，圍繞促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)加快發(fā)展，積極發(fā)展股權(quán)投資基金及股權(quán)投資管理公司，不斷優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，切實(shí)增強(qiáng)金融業(yè)整體實(shí)力以及保障服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的能力。

總體目標(biāo)：推動(dòng)組建一批產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，規(guī)范扶持一批成長型企業(yè)股權(quán)投資基金，培育壯大一批創(chuàng)業(yè)投資基金，引導(dǎo)鼓勵(lì)一批省外、境外知名投資基金管理機(jī)構(gòu)來浙設(shè)立法人機(jī)構(gòu)。到2012年末，力爭(zhēng)股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)管理的社會(huì)資金規(guī)模達(dá)到500億元以上，股權(quán)投資在我省企業(yè)融資總額中的占比明顯提高，對(duì)我省經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的促進(jìn)作用明顯增強(qiáng)。

二、充分認(rèn)識(shí)促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展的重要意義

改革開放以來，我省經(jīng)濟(jì)得到快速發(fā)展，中小企業(yè)迅速崛起，投資創(chuàng)業(yè)活躍，資金需求旺盛。但是，長期以來，我省企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不盡合理，一方面，銀行間接融資占比過高；另一方面，民間資金充裕，民間融資難以合理引導(dǎo)和規(guī)范等結(jié)構(gòu)性問題仍然突出。股權(quán)投資基金作為直接融資的重要途徑之一，能將分散的可投資資金有效轉(zhuǎn)化成符合經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要的資本金，是拓寬融資渠道，規(guī)范民間資金的重要工具。發(fā)展股權(quán)投資基金，有利于提高社會(huì)資本配置效率，優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營管理水平，促進(jìn)企業(yè)自主創(chuàng)新及高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用，對(duì)于我省構(gòu)建結(jié)構(gòu)合理、功能完善、富于彈性的地方金融體系，促進(jìn)全省經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展具有重要意義。

三、構(gòu)建多層次的股權(quán)投資基金體系

（一）產(chǎn)業(yè)投資基金。政府聯(lián)合或推動(dòng)社會(huì)資本發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，側(cè)重投資回報(bào)穩(wěn)定的重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，或者參與大型骨干企業(yè)的戰(zhàn)略性并購重組，培育和扶持支柱產(chǎn)業(yè)。

（二）成長型企業(yè)股權(quán)投資基金。推動(dòng)行業(yè)龍頭企業(yè)、有資金實(shí)力的企業(yè)發(fā)起設(shè)立成長型企業(yè)股權(quán)投資基金，主要投資于中后期成長型企業(yè)特別是未上市公司股權(quán)，或者投向一時(shí)困難但發(fā)展前景好的成長型企業(yè)。

（三）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金。是由政府設(shè)立的政策性、引導(dǎo)性基金，通過財(cái)政資金“四兩撥千斤”的作用，扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。引導(dǎo)基金主要通過階段參股和跟進(jìn)投資等方式實(shí)施投資運(yùn)作，以基金管理機(jī)構(gòu)的資本金形式存續(xù)，逐年投入。

（四）創(chuàng)業(yè)投資基金。推動(dòng)有行業(yè)背景和專業(yè)特長的“天使投資人”、法人機(jī)構(gòu)及專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，主要投資于種子期、成長初期的新型企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)。

四、加大對(duì)股權(quán)投資管理公司的政策支持

（一）鼓勵(lì)發(fā)展股權(quán)投資管理公司。對(duì)在我省設(shè)立的股權(quán)投資管理公司，繳納房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、水利建設(shè)專項(xiàng)資金確有困難的，經(jīng)省金融主管部門確認(rèn)并報(bào)經(jīng)地稅部門批準(zhǔn)，可給予減免。對(duì)從省外、境外新引入成立的大型股權(quán)投資管理公司，報(bào)經(jīng)地稅部門批準(zhǔn)，可給予三年內(nèi)免征房產(chǎn)稅、土地使用稅、水利建設(shè)專項(xiàng)資金。對(duì)在省內(nèi)注冊(cè)資金1億元以上、管理基金規(guī)模超過10億元且對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)帶動(dòng)作用大的股權(quán)投資管理公司，經(jīng)批準(zhǔn)可享受金融機(jī)構(gòu)總部相關(guān)政策，所在地政府可以給予一次性獎(jiǎng)勵(lì)。

（二）加強(qiáng)股權(quán)投資基金投資方向的引導(dǎo)。引導(dǎo)股權(quán)投資管理公司積極參與大型骨干企業(yè)并購重組，加大對(duì)暫時(shí)困難成長型企業(yè)的投資力度，所在地政府應(yīng)給予相應(yīng)支持。支持股權(quán)投資管理公司加大對(duì)高新技術(shù)、業(yè)務(wù)和商業(yè)模式創(chuàng)新等企業(yè)的投資力度。股權(quán)投資管理公司以股權(quán)方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)兩年以上的，可以按照其投資額的70%，在股權(quán)持有滿兩年的當(dāng)年抵扣該股權(quán)投資管理公司的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。

（三）支持股權(quán)投資管理公司拓展業(yè)務(wù)。鼓勵(lì)股權(quán)投資管理公司為企業(yè)提供先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和其他增值服務(wù)。股權(quán)投資管理公司因收回、轉(zhuǎn)讓或清算處置股權(quán)投資而發(fā)生的權(quán)益性投資損失，可以按稅法規(guī)定在稅前扣除。符合居民企業(yè)條件的股權(quán)投資管理公司直接投資于其他居民企業(yè)取得的投資收益，可作為免稅收入，不征收企業(yè)所得稅。省及具備條件的市、縣（市、區(qū)）創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金引導(dǎo)的同時(shí)，也可引導(dǎo)和支持符合我省經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的成長型企業(yè)股權(quán)投資基金。對(duì)股權(quán)投資管理公司重點(diǎn)投資的成長型企業(yè)，符合上市條件的，積極推薦上市。支持引導(dǎo)股權(quán)投資管理公司通過產(chǎn)權(quán)交易所等要素市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓其持有的投資企業(yè)股份，拓寬股權(quán)投資退出渠道。此外，鼓勵(lì)引導(dǎo)我省企業(yè)引進(jìn)省外、境外股權(quán)投資基金參與技術(shù)改造、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等項(xiàng)目，各級(jí)政府及有關(guān)部門要搞好服務(wù)，并在核準(zhǔn)手續(xù)、要素保障等方面提供便利。

（四）積極培育和吸引股權(quán)投資管理高級(jí)專業(yè)人才。對(duì)引進(jìn)急需高級(jí)專業(yè)人才而支付的一次性住房補(bǔ)貼、安家費(fèi)等費(fèi)用，經(jīng)批準(zhǔn)可據(jù)實(shí)在計(jì)算企業(yè)所得稅前扣除；對(duì)做出突出貢獻(xiàn)的高級(jí)人才，可由引進(jìn)地政府另行給予適當(dāng)資助或補(bǔ)貼。

五、創(chuàng)造股權(quán)投資基金發(fā)展的良好環(huán)境

（一）規(guī)范管理。省政府金融工作領(lǐng)導(dǎo)小組負(fù)責(zé)股權(quán)投資基金發(fā)展的綜合協(xié)調(diào)工作，具體工作由省金融辦負(fù)責(zé)。省發(fā)展改革、財(cái)政、科技、稅務(wù)、工商、證監(jiān)等部門要按照職責(zé)分工，通力合作，采用聯(lián)席會(huì)議制度形式，研究制訂并完善促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展的政策措施和管理制度；對(duì)未納入國家管理范圍的成長型股權(quán)投資管理公司，要制訂相關(guān)備案管理辦法并履行日常管理職責(zé)。省工商局會(huì)同省有關(guān)部門制定股權(quán)投資管理公司工商登記管理辦法，做好股權(quán)投資管理公司工商登記工作，統(tǒng)一登記流程，規(guī)范機(jī)構(gòu)名稱。

（二）優(yōu)質(zhì)服務(wù)。各級(jí)政府要將培育發(fā)展股權(quán)投資基金及股權(quán)投資管理公司作為完善地方金融體系、拓寬直接融資渠道的重要內(nèi)容，結(jié)合本地區(qū)實(shí)際，制訂切實(shí)有效的扶持政策和措施。杭州、寧波要將吸引省外、境外知名投資管理機(jī)構(gòu)作為推進(jìn)金融集聚區(qū)建設(shè)的重要工作內(nèi)容，對(duì)引進(jìn)的省外、境外知名投資管理機(jī)構(gòu)，優(yōu)先納入省級(jí)備案管理，優(yōu)先入駐金融集聚區(qū)，并享受相關(guān)優(yōu)惠政策。對(duì)納入省級(jí)備案管理的股權(quán)投資管理公司，省級(jí)各相關(guān)部門要及時(shí)為其提供投資項(xiàng)目信息，推進(jìn)項(xiàng)目合作。

第8篇：財(cái)政資金股權(quán)投資范文

關(guān)鍵詞：城鎮(zhèn)化；投融資機(jī)制；融資平臺(tái)

中圖分類號(hào)：F832.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1007-4392（2013）03-0023-03

近年來，山西省委、省政府把市域城鎮(zhèn)化作為全省轉(zhuǎn)型跨越發(fā)展的四大戰(zhàn)略之一，著力構(gòu)建“一核一圈三群”。不斷扎實(shí)推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)。2012年，全省城鎮(zhèn)化率首破50%達(dá)到51.18%，城鎮(zhèn)居住人口首次超過農(nóng)村人口，根據(jù)“納瑟姆”曲線，城鎮(zhèn)化水平達(dá)到30%而繼續(xù)上升至70%的區(qū)間，是城鎮(zhèn)化率上升最快的發(fā)展階段，山西正進(jìn)入城鎮(zhèn)化高速發(fā)展期。

一、當(dāng)前城鎮(zhèn)化主要任務(wù)和資金需求

山西省“十二五”規(guī)劃要求，堅(jiān)持統(tǒng)籌規(guī)劃、合理布局、完善功能、以大帶小的原則，緊扣提速、提質(zhì)主題，按照“一核一圈三群”布局，以太原都市區(qū)為核心、區(qū)域中心城市為節(jié)點(diǎn)、大縣城和中心鎮(zhèn)為基礎(chǔ)，加快推進(jìn)市域城鎮(zhèn)化，形成城鎮(zhèn)化與工業(yè)化、城鎮(zhèn)化與新農(nóng)村建設(shè)良性互動(dòng)的發(fā)展格局?？焖侔l(fā)展的城鎮(zhèn)化對(duì)資金需求提出很高要求。2013年，城鎮(zhèn)化、新農(nóng)村建設(shè)和生態(tài)建設(shè)將投資1000億元，占全年固定資產(chǎn)投資1.1萬億元的9%，但如果考慮到城鎮(zhèn)化涉及的部分重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房建設(shè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等，所需資金將大大增加，初步估算將達(dá)到4700億元左右，占固定資產(chǎn)投資的43%左右。

目前，城鎮(zhèn)化建設(shè)融資的困難，一是投資主體多為政府融資平臺(tái)，如各地政府成立的經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資公司，國家對(duì)政府融資平臺(tái)監(jiān)管日漸嚴(yán)格，2012年底國家四部委又了《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》，明確規(guī)定融資平臺(tái)公司不得通過金融機(jī)構(gòu)中的財(cái)務(wù)公司、信托公司、基金公司、金融租賃公司、保險(xiǎn)公司等直接或間接融資，融資渠道進(jìn)一步受限。按照銀行放貸標(biāo)準(zhǔn)和要求，很多融資平臺(tái)公司吸貸已近飽和，負(fù)債水平偏高，無法吸收貸款。二是投融資主體分散，難以形成合力。多數(shù)按項(xiàng)目單打一融資，未形成城鎮(zhèn)化集約融資群，缺乏大型有實(shí)力的專業(yè)融資機(jī)構(gòu)，通過開展市場(chǎng)化運(yùn)作方式開展融資，資金的集約規(guī)模效應(yīng)未有效發(fā)揮。三是產(chǎn)業(yè)融資和城鎮(zhèn)化融資未能有效銜接，適合城鎮(zhèn)化的金融產(chǎn)品相對(duì)缺乏等等。

二、開展城鎮(zhèn)化融資的基本思路

一是要以資本為紐帶，將產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)發(fā)展和城鎮(zhèn)化建設(shè)有機(jī)統(tǒng)一，資金投入方向不只是建新城，還要改舊城，更要發(fā)展新產(chǎn)業(yè)，通過產(chǎn)業(yè)融合互動(dòng)促進(jìn)城鎮(zhèn)化。二是要以資本為紐帶，正確定位政府與市場(chǎng)在城鎮(zhèn)化中的角色，政府不大包大攬，投入微觀項(xiàng)目，而是用科學(xué)的資金組織方式，“拋”出政府資金“引”來市場(chǎng)投入，讓市場(chǎng)發(fā)揮基礎(chǔ)的資源配置作用。三是創(chuàng)新資金投入方式，設(shè)立專業(yè)投融資公司。變分散化投資為集約化投資，變單一投入為撬動(dòng)引導(dǎo)，變項(xiàng)目投資為股權(quán)投資，提高資金配置和項(xiàng)目建設(shè)雙重效率。

按照上述思路，提出以下城鎮(zhèn)化投融資創(chuàng)新建議：

一是以提高投融資效率和專業(yè)性為核心，支持“四化”同步。破解資金難題，要避免個(gè)案突破，應(yīng)從機(jī)制創(chuàng)新人手，提高投融資效率，以資金流盤活各類資源，優(yōu)化“四化”資源配置。二是以市場(chǎng)運(yùn)作為基本原則，采取基于產(chǎn)業(yè)的資本合作新模式。政府應(yīng)轉(zhuǎn)變職能，變直接投入為撬動(dòng)引導(dǎo)，避免出現(xiàn)財(cái)政資金對(duì)社會(huì)資本和金融資本的擠出效應(yīng)。要更多發(fā)揮市場(chǎng)作用，以利益為紐帶，基于產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)發(fā)展規(guī)律，調(diào)動(dòng)企業(yè)、社會(huì)資本的積極性。三是以整合組建城鎮(zhèn)化專業(yè)融資主體群為抓手，通過成立專業(yè)的投融資平臺(tái)，開展融資。

三、具體操作路徑的設(shè)想

（一）創(chuàng)建城鎮(zhèn)化專業(yè)融資主體群

整合組建四大融資平臺(tái)公司，承擔(dān)城鎮(zhèn)化建設(shè)投資人職能。依據(jù)城鎮(zhèn)化建設(shè)中各產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)發(fā)展關(guān)系，分農(nóng)業(yè)、工業(yè)、服務(wù)業(yè)和重點(diǎn)公共基建四類：

1 公共基建投資平臺(tái)。負(fù)責(zé)具有公益性質(zhì)的重大項(xiàng)目建設(shè)融資，解決城鎮(zhèn)化建設(shè)中“建新城”和“改舊城”中的資金問題，如縣鄉(xiāng)公路、城市廣場(chǎng)、群眾文化設(shè)施、廉租公租房等。此類平臺(tái)可以以各地政府背景的經(jīng)建司為基礎(chǔ)，整合類似功能的平臺(tái)，適當(dāng)時(shí)候可注入部分儲(chǔ)備土地、財(cái)政資金等資源。

2 園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)。負(fù)責(zé)城鎮(zhèn)化過程中各類園區(qū)產(chǎn)業(yè)的投融資，以園區(qū)為節(jié)點(diǎn)，輻射帶動(dòng)城鎮(zhèn)化進(jìn)程。如高科技園區(qū)、高校園區(qū)、各類城郊新區(qū)等，側(cè)重于扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)城鎮(zhèn)化。此類平臺(tái)可以有實(shí)力的園區(qū)大企業(yè)為主組建，發(fā)揮投融資、擔(dān)保等功能，實(shí)際上是將園區(qū)的建設(shè)以此種方式交由企業(yè)市場(chǎng)運(yùn)作。

3 農(nóng)業(yè)開發(fā)投資平臺(tái)。負(fù)責(zé)城鎮(zhèn)化過程中農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投融資，促進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展，包括投資農(nóng)業(yè)流轉(zhuǎn)土地、特色產(chǎn)業(yè)支撐項(xiàng)目、農(nóng)業(yè)生態(tài)項(xiàng)目等。此類平臺(tái)可由政府引導(dǎo)資金、農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)按股份投資成立，也可由省屬大企業(yè)集團(tuán)成立專業(yè)農(nóng)業(yè)開發(fā)投資公司，在促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)化推進(jìn)。

4 服務(wù)產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)。負(fù)責(zé)城鎮(zhèn)化過程中第三產(chǎn)業(yè)的投融資，解決城鎮(zhèn)化中“人”的城鎮(zhèn)化問題，如農(nóng)產(chǎn)品物流、金融組織投資、文化旅游產(chǎn)業(yè)投資等。此類平臺(tái)以民間資本為主成立，對(duì)民營流通企業(yè)、小額貸款公司、特色產(chǎn)品開發(fā)等進(jìn)行專業(yè)投資，也以這種方式在城鎮(zhèn)化過程中實(shí)現(xiàn)民間資本的開放引導(dǎo)。

上述四類平臺(tái)，也可根據(jù)全省城鎮(zhèn)化重點(diǎn)城鎮(zhèn)族群發(fā)展戰(zhàn)略在不同區(qū)域成立，如太原都市區(qū)、大同都市區(qū)、百里汾河經(jīng)濟(jì)帶、上黨城鎮(zhèn)群、介孝汾平靈城鎮(zhèn)組群等。為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，融資公司的層級(jí)不宜太低，應(yīng)以省級(jí)和重點(diǎn)市級(jí)為主。

（二）融資主體資本金來源

一是整合各類城鎮(zhèn)化財(cái)政資金，如我省發(fā)債收入、煤炭可持續(xù)發(fā)展基金收入、土地出讓收益、城鎮(zhèn)化專項(xiàng)預(yù)算資金等，將財(cái)政資金作為股本投入新設(shè)立或重組設(shè)立的融資主體，將以往“撒胡椒面”的財(cái)政資金作為“稀缺寶貴”的資本金使用，用資本金吸引各類資金。

二是發(fā)掘基于產(chǎn)業(yè)的資本合作。各類產(chǎn)業(yè)企業(yè)可以借由四類融資平臺(tái)，進(jìn)行資本合作，這類資金可以作為融資平臺(tái)的資本金。如吸引我省煤炭、鋼鐵、機(jī)械等大企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資公司的大股東。行使園區(qū)建設(shè)、運(yùn)營的管理權(quán)，將以往政府承擔(dān)或變相承擔(dān)的功能讓渡給企業(yè)。將從企業(yè)“抽血”救濟(jì)項(xiàng)目變?yōu)橛善髽I(yè)主動(dòng)成立血站進(jìn)行項(xiàng)目運(yùn)營。工業(yè)企業(yè)還可以利用資金優(yōu)勢(shì)，控股或入股農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資公司，解決農(nóng)業(yè)投資不足的問題。

三是以優(yōu)先股+可轉(zhuǎn)換股權(quán)債模式解決資本金。以優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債方式等吸引投資者。預(yù)留到期選擇權(quán)條款。投資機(jī)構(gòu)在一定期限內(nèi)階段性持股，期滿后可自由選擇去留，即可以選擇由融資公司回購股權(quán)、債權(quán)，也可優(yōu)先成為真正的戰(zhàn)略投資者。

四是裝入一部分收益前景好的資源。政府在依法合規(guī)的前提下，可以將儲(chǔ)備土地、礦產(chǎn)資源、特許項(xiàng)目等收益前景好的資源，或者現(xiàn)金流充分的企業(yè)劃入融資平臺(tái)，增加融資平臺(tái)的資產(chǎn)規(guī)模。

（三）融資模式與方式

1 不同成本資金配合使用。資本金到位后，可以利用成本較低的中長期信貸資金進(jìn)行投入，也可考慮采用理財(cái)、信托、租賃融資等方式投入短期流動(dòng)資金。充分借鑒利用農(nóng)業(yè)開發(fā)銀行城鎮(zhèn)化開發(fā)模式，由銀行貸款先行向拆搬遷戶發(fā)放補(bǔ)償金，再由土地出讓收益歸還。

2 積極利用債券票據(jù)市場(chǎng)。加強(qiáng)與開發(fā)性金融合作，推動(dòng)發(fā)行城鎮(zhèn)投資建設(shè)債券、市政建設(shè)債券，充分利用銀行間交易商協(xié)會(huì)，降低融資成本，發(fā)行中期票據(jù)、非公開定向債務(wù)工具，尤其是資產(chǎn)支持票據(jù)。

3 積極吸引民營資本投入。將城鎮(zhèn)化作為開放民間金融的良好契機(jī)，利用BT（建設(shè)-移交）、BOT（建設(shè)-經(jīng)營-移交）、TOT（移交-經(jīng)營-移交）、PPP（公私合營）等方式投資，吸引民營資本進(jìn)入市政、交通等領(lǐng)域。

4 開展資產(chǎn)證券化融資。對(duì)于開發(fā)區(qū)域大、投資周期多的城鎮(zhèn)化產(chǎn)業(yè)園區(qū)的開發(fā)建設(shè)，可采用多期模式進(jìn)行籌集資金，由融資主體成立子公司，面向海外發(fā)行證券進(jìn)行融資，可以大幅度降低融資成本。提升資金周轉(zhuǎn)率，杠桿作用更加明顯。用銀行貸款等傳統(tǒng)融資對(duì)園區(qū)等大型項(xiàng)目進(jìn)行第一期開發(fā)建設(shè)，重點(diǎn)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，優(yōu)化投資和居住環(huán)境，促進(jìn)土地增值。一期項(xiàng)目開發(fā)完成后，將土地和營利性的基礎(chǔ)設(shè)施打包做資產(chǎn)池進(jìn)行融資。用來進(jìn)行園區(qū)二期項(xiàng)目的開發(fā)。

5 建立引導(dǎo)基金開展股權(quán)融資。成立城鎮(zhèn)化建設(shè)產(chǎn)業(yè)投資基金，充分利用各類社會(huì)資金，開展股權(quán)融資。

6 適時(shí)引入戰(zhàn)略投資者。融資主體業(yè)務(wù)運(yùn)營后，積極引進(jìn)社?；?、國際性投行基金。同時(shí)，與國內(nèi)的大型企業(yè)等進(jìn)行接洽，吸引其作為戰(zhàn)略投資人。引入此類資金可以有效改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立現(xiàn)代化的多股東的完善的治理結(jié)構(gòu)，以引進(jìn)的社保基金、國際投行等在資本市場(chǎng)的影響力，為下一步上市奠定基礎(chǔ)。

7 實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)上市。在控股建設(shè)的項(xiàng)目投入運(yùn)營并初步發(fā)揮效益后，整合裝入對(duì)投資者具有吸引力的資產(chǎn)，聘請(qǐng)券商機(jī)構(gòu)進(jìn)行上市輔導(dǎo)，早日上市，將靜態(tài)、低估值的資產(chǎn)變高流動(dòng)性、高估值的上市公司股權(quán)，從資本市場(chǎng)融得更多的資金。

四、相關(guān)配套措施的構(gòu)建

（一）土地確權(quán)流轉(zhuǎn)

城鎮(zhèn)化過程中，土地是基本要素，沒有農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化和產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展，城鎮(zhèn)化就無法實(shí)現(xiàn)。農(nóng)地確權(quán)流轉(zhuǎn)，激活農(nóng)村三大生產(chǎn)要素，土地才能作為一項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資源參與配置，增進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)活力和效率。需要成立農(nóng)村土地確權(quán)、交易中心，完善要素交易市場(chǎng)。

（二）完善風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制

政府和企業(yè)、國有和民營資本在城鎮(zhèn)化融資、建設(shè)中要共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，否則民營資本沒底氣進(jìn)入公共建設(shè)領(lǐng)域。金融服務(wù)中也要建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，完善農(nóng)業(yè)擔(dān)保、小微擔(dān)保、保險(xiǎn)服務(wù)體系，彌補(bǔ)市場(chǎng)發(fā)育不足和缺陷，為金融資本與社會(huì)資本參與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、城鎮(zhèn)化降低風(fēng)險(xiǎn)。

（三）支持民間準(zhǔn)金融

除了融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司、農(nóng)村資金互助社外，還要規(guī)范引導(dǎo)民間資本有序進(jìn)入其他正規(guī)和準(zhǔn)金融體系，如村鎮(zhèn)銀行等，穿上“制服”，為城鎮(zhèn)化建設(shè)提供源源不斷的資金。

第9篇：財(cái)政資金股權(quán)投資范文

從上世紀(jì)90年代在獲得“全國先進(jìn)班級(jí)標(biāo)兵”殊榮的復(fù)旦國政系擔(dān)任大班長，到成為復(fù)旦大學(xué)的青年骨干教師和干部；從2000年后參與復(fù)旦創(chuàng)投、上海創(chuàng)管等子基金的建立和管理，到2009年成為上海市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的第一批管理團(tuán)隊(duì)成員，再到2011年加入完全市場(chǎng)化運(yùn)作的民營母基金管理機(jī)構(gòu)，盛世投資合伙人趙勇的生活可謂豐富多變。

直到現(xiàn)在，趙勇還清晰記得當(dāng)初盛世投資CEO姜明明對(duì)他說過的一句話——“到目前為止，我們做FOF是不賺錢的，要靠這個(gè)賺大錢還不到時(shí)候。但除了賺錢，我們最終還要做FOF領(lǐng)域的布道者，現(xiàn)在先從先行者和實(shí)踐者開始?！币?yàn)檫@個(gè)共同的夢(mèng)想，趙勇毅然決定加入盛世投資。

趙勇有著堅(jiān)定的信念，“目前市場(chǎng)化FOF這個(gè)事情還沒有做到我們預(yù)想的結(jié)果，但我們一定會(huì)努力，也許需要5～10年整個(gè)行業(yè)才會(huì)遍地開花，結(jié)出碩果。我們一直在路上。”

一顆“不安分”的心

對(duì)于少部分“70后”大學(xué)生來說，應(yīng)該有過這樣一段不平凡的記憶：上世紀(jì)80年代末、90年代初的幾年里，北京大學(xué)大和復(fù)旦大學(xué)招收的本科新生，入學(xué)后要先到軍校訓(xùn)練一年，然后再回課堂上課。“我正趕上最后一屆，92復(fù)旦，國際政治系?！弊鳛楫?dāng)年全國赫赫有名的標(biāo)兵班級(jí)大班長，趙勇滿是美好的回憶，“軍訓(xùn)一年加大學(xué)四年的復(fù)旦歲月，是最美好的青春，至今仍是我魂?duì)繅?mèng)繞的心靈家園?！?/p>

大學(xué)期間的經(jīng)歷，各人有各人的體會(huì)。對(duì)趙勇而言，軍訓(xùn)是一種別樣的經(jīng)歷，是他人生中不可多得的財(cái)富?！斑@是你過去和將來都不會(huì)經(jīng)歷的?！痹谮w勇的記憶里，每天天不亮起床，匆忙地洗臉?biāo)⒀?、晨跑、站?duì)列、練軍體拳和刺殺操、學(xué)習(xí)槍械射擊、給豬放哨、給土豆地站崗……這是太豐富的一年，因?yàn)樘度耄踔翛]時(shí)間去想后面的大學(xué)校園生活要怎么開始。在那段時(shí)間，他體會(huì)到了生活的不確定性，也知道了在這樣的過程中應(yīng)當(dāng)如何摸索著前進(jìn)。也是從那個(gè)時(shí)候起，他有了一顆一直“不安分”的心。

趙勇坦陳，雖然自己追求自由，個(gè)人意志很強(qiáng)，但受軍訓(xùn)潛移默化的影響，自己也有強(qiáng)烈的愛國心和集體主義意識(shí)，這對(duì)他現(xiàn)在的工作生活有很大的影響?！拔覐囊恢Y隊(duì)伍中走出來后，能和市場(chǎng)化團(tuán)隊(duì)打成一片，多少也和軍訓(xùn)經(jīng)歷有關(guān)。因?yàn)檫@段經(jīng)歷更能讓人知道怎樣在團(tuán)隊(duì)中發(fā)揮好自己的作用，懂得合作，協(xié)助好團(tuán)隊(duì)的核心?！比绻麜r(shí)間倒流回當(dāng)年，那時(shí)這位似乎極具優(yōu)秀公務(wù)員潛質(zhì)的大班長大概無論如何都不會(huì)想到，未來自己會(huì)與和本專業(yè)完全不對(duì)口的私募股權(quán)行業(yè)發(fā)生千絲萬縷的聯(lián)系。

作為土生土長的上海人，趙勇畢業(yè)后選擇了留校教書。他在復(fù)旦法學(xué)院、學(xué)工部、宣傳部、校慶辦和產(chǎn)業(yè)處多個(gè)部門都工作過，一待就是七年半。其間，學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)曾安排他去楊浦區(qū)委掛職鍛煉一年，但對(duì)于這個(gè)能轉(zhuǎn)行做公務(wù)員的機(jī)會(huì)，趙勇卻沒有在意?！斑€是跟性格因素有關(guān)，我不喜歡現(xiàn)在就能基本看清幾年以后自己的生活和職業(yè)發(fā)展的狀態(tài)。我始終不太安分，喜歡挑戰(zhàn)，喜歡變化和不確定的生活，從磨礪中鍛造人生價(jià)值?！壁w勇說。

2000年，上海創(chuàng)投跟復(fù)旦大學(xué)合作組建復(fù)旦創(chuàng)投，當(dāng)時(shí)在產(chǎn)業(yè)處工作的趙勇有機(jī)會(huì)親歷了整個(gè)過程。也是在這時(shí)，“國際政治專業(yè)”和“私募股權(quán)行業(yè)”這兩條看似永遠(yuǎn)不可能相交的平行線，在趙勇的生命里有了交叉。

“不一定每一次轉(zhuǎn)身都能成功，但每一次都是我自己做出的決定。選擇挑戰(zhàn)，也就選擇了更開闊的生命?！?003年，正值而立之年的趙勇離開象牙塔，加盟了公司名稱尚不為人熟知的上海創(chuàng)投。從2004年科教興市重大項(xiàng)目，到2009年上海市政府引導(dǎo)基金項(xiàng)目，作為上海創(chuàng)投管理團(tuán)隊(duì)成員，趙勇一直奮戰(zhàn)在一線。

跟上海創(chuàng)投結(jié)緣的近10年里，趙勇給自己培養(yǎng)出了很強(qiáng)的主動(dòng)學(xué)習(xí)能力。借助上海創(chuàng)投這個(gè)學(xué)習(xí)平臺(tái)，文科出身的他逐漸找到了對(duì)高科技項(xiàng)目的感覺，熟悉了投資項(xiàng)目的流程，了解了與投資相關(guān)的各類知識(shí)與信息。由此，他的專業(yè)能力得到很大提升。

在趙勇看來，想在這個(gè)行業(yè)里面成為長遠(yuǎn)的成功者，品格和性格很重要，學(xué)習(xí)能力也很重要，與此同時(shí)，經(jīng)驗(yàn)的積累也不可或缺。尤其在中國VC/PE市場(chǎng)整體不成熟情況下，一定要懷著謙卑的心態(tài)，邊干邊學(xué)。

2011年，趙勇再次做出了讓身邊的人們大吃一驚的事——離開穩(wěn)健的國有體制，進(jìn)入完全民營的母基金管理機(jī)構(gòu)“盛世投資”，出任合伙人并主管上海地區(qū)的引導(dǎo)基金業(yè)務(wù)。那里，有一片更加寬闊但波濤也更為洶涌的天地在等待他去開拓?！白鯲C/PE，各方面都要敢于冒險(xiǎn)，這正好能對(duì)上我的性格?！壁w勇說。

引導(dǎo)基金之隱憂

作為中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的第一批從業(yè)者，趙勇累積了十多年的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域?qū)嵅俳?jīng)驗(yàn)。如今，他還身兼著全國“挑戰(zhàn)杯”大學(xué)生創(chuàng)業(yè)計(jì)劃大賽評(píng)審專家、教育部創(chuàng)業(yè)教育指導(dǎo)培訓(xùn)中心專家顧問、上海市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金專家?guī)斐蓡T以及上海閔行區(qū)金融咨詢專家等數(shù)項(xiàng)社會(huì)職務(wù)。

經(jīng)過在上海創(chuàng)投近十年的歷練，趙勇對(duì)政府引導(dǎo)基金也有非常深入的了解。作為中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要組成部分政府引導(dǎo)基金通過發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大作用，對(duì)規(guī)范和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和社會(huì)資金，引導(dǎo)民間資金參與設(shè)立主要從事中早期投資的創(chuàng)業(yè)投資基金，以及引導(dǎo)地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)起到了推動(dòng)作用。

據(jù)趙勇介紹，目前我國的政府引導(dǎo)基金運(yùn)營模式有三大特征：其一，引導(dǎo)基金都是由政府全部出資，掛在地方財(cái)政性投資公司、國資創(chuàng)司或者是財(cái)政廳局的名下；其二，由于引導(dǎo)基金具有“地方財(cái)政”性質(zhì)，所以在進(jìn)行“引導(dǎo)”前一般會(huì)提兩種要求：一是要求基金注冊(cè)在本地，二是約定所募資金投資于本地的比例；其三，引導(dǎo)基金投資較分散，其承諾的最高投資比例一般僅有20%～30%。

政府通過引導(dǎo)基金參與創(chuàng)業(yè)投資基金的初衷是，通過對(duì)基金的投資吸引社會(huì)資金進(jìn)入本地區(qū)，為政府帶來潛在的稅收和支持當(dāng)?shù)貏?chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，另外，還希望通過基金吸引新項(xiàng)目到當(dāng)?shù)芈鋺?。但從?shí)際運(yùn)作看，目前中國不同地區(qū)的政府引導(dǎo)基金在運(yùn)作的成熟度方面具有較大差異，尤其是經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)以及區(qū)縣級(jí)的引導(dǎo)基金普遍存在資金規(guī)模小、管理不規(guī)范等問題。其中，突出的問題表現(xiàn)為三點(diǎn)：

首先，地方政府引導(dǎo)基金的設(shè)立大多是以政策引導(dǎo)和拉動(dòng)地方GDP增長為導(dǎo)向，而不是以基金本身的盈利為目的。引導(dǎo)基金會(huì)要求被投資基金的注冊(cè)和投資都落在本地，并對(duì)可投資行業(yè)做出諸多限制。由此造成政府引導(dǎo)基金投資對(duì)象的逆向淘汰特征，即通常只有募資極為困難的基金才愿意接受這樣的非市場(chǎng)規(guī)則。

其次，地方政府引導(dǎo)基金的國資管理人常常對(duì)所投資基金的運(yùn)作和日常管理進(jìn)行干預(yù)，這也不符合其市場(chǎng)化的特性。趙勇認(rèn)為：“政府的引導(dǎo)應(yīng)該從資金的管理團(tuán)隊(duì)、項(xiàng)目的運(yùn)營團(tuán)隊(duì)等幾個(gè)方面共同引導(dǎo)，靠政府制度本身的做法吸引直投基金。但現(xiàn)在引導(dǎo)基金的發(fā)展陷入了一個(gè)怪圈——市場(chǎng)繁榮的時(shí)候，引導(dǎo)基金不受青睞；市場(chǎng)低迷的時(shí)候，很多投資早期項(xiàng)目的基金都去搶政府引導(dǎo)基金出資。政府的錢血本無歸的機(jī)會(huì)更大?！?/p>

最后，優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)嚴(yán)重缺失。據(jù)了解，目前，全國真正運(yùn)作中的政府引導(dǎo)基金有60多家，其中活躍的不到20家。一些地方引導(dǎo)基金想聘請(qǐng)高素質(zhì)的專業(yè)人才加盟，但往往由于在激勵(lì)機(jī)制層面缺乏政策依據(jù)而不得不作罷。

從組織形式上看，事業(yè)法人型引導(dǎo)基金想建立市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制沒有太多的可能性；在公司法人型引導(dǎo)基金方面，現(xiàn)在有些地方已在實(shí)行參股激勵(lì)方式，但與國資委對(duì)國有企業(yè)的監(jiān)管要求對(duì)比，這些做法與一些現(xiàn)行的制度和規(guī)范性文件不相符，所以仍只能限于地方性的嘗試，要推到全國范圍還有很大難度。

令趙勇?lián)牡氖?，“全部由政府出資的政府引導(dǎo)基金，加上非市場(chǎng)化的管理，即從財(cái)政到國資的‘左手倒右手’的運(yùn)作，將使政府投入的財(cái)政資金存在覆水難收的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)這也會(huì)成為滋生尋租腐敗等弊病的溫床。”

政府引導(dǎo)基金應(yīng)有兩個(gè)目標(biāo)，一個(gè)是引導(dǎo)創(chuàng)投企業(yè)投資中小企業(yè)，另一個(gè)是發(fā)揮資本的杠桿放大作用。但目前后者卻在某種程度上使引導(dǎo)基金淪為了地方政府招商引資的工具，很多地方政府設(shè)立引導(dǎo)基金的目標(biāo)就是簡(jiǎn)單的“用一個(gè)億引十個(gè)億過來”。

設(shè)立引導(dǎo)基金的目的是要解決市場(chǎng)失靈問題，鼓勵(lì)合作的子基金投中早期或中小企業(yè)，否則就沒有設(shè)立的必要，這也是引導(dǎo)基金與市場(chǎng)商業(yè)性基金目標(biāo)的差異之所在。要解決引導(dǎo)基金與市場(chǎng)化運(yùn)營的合作機(jī)構(gòu)之間經(jīng)營目標(biāo)方面的矛盾，方法在于前者向后者讓利。

“政府引導(dǎo)基金應(yīng)該讓利于民，不以盈利為目的，而不是借引導(dǎo)之名，行政府、國資強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手之實(shí)，與民爭(zhēng)利，甚至形成新的不正當(dāng)壟斷。只有做到這一點(diǎn)，政府引導(dǎo)基金才能真正吸引和帶動(dòng)更多的民間資本投身我國風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域?！壁w勇認(rèn)為，在中國，私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展離不開政府的支持，但政府不一定要采取直接投資的方式。政府的職責(zé)更多應(yīng)該是培育市場(chǎng)，吸引更多社會(huì)出資人、市場(chǎng)化專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)參與，“呼吁政府引導(dǎo)基金在募資、投資、管理方面越來越市場(chǎng)化，至少要讓市場(chǎng)因素越來越多地參與進(jìn)來。只有這樣，最終才能取得中國中小企業(yè)遍地開花的結(jié)果?！?/p>

向市場(chǎng)化要出路

在與其他商業(yè)基金合作時(shí)，引導(dǎo)基金該如何讓利？顯然，首先必須投資成功才有利可讓，因此各方合作組建的基金一定要能為投資人創(chuàng)造效益。如何才能創(chuàng)造效益？關(guān)鍵在于專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)能否堅(jiān)持按照最初制定的投資策略走下去。在趙勇看來，“讓利于民的前提，是政府引導(dǎo)基金本身必須引入市場(chǎng)化基因。”

讓利于民，是指當(dāng)政府引導(dǎo)基金參股的子基金運(yùn)作產(chǎn)生利潤時(shí)，政府只拿比較低的固定回報(bào)、或是以銀行貸款利率水平的收益率讓民間資本收購政府出資的股權(quán)，也就是說，政府引導(dǎo)基金不參與子基金按比例的分紅或者是收益分配。有此前提，政府引導(dǎo)基金才有可能真正成為金融創(chuàng)新與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)者。

通過幾年探索，一些引導(dǎo)基金的發(fā)展嘗試已經(jīng)印證了政府公共財(cái)政資金作用的有效性和基本定位的準(zhǔn)確性，但同時(shí)也有還很多可以改進(jìn)的空間，尤其是在引導(dǎo)基金的激勵(lì)機(jī)制問題上。這方面的問題主要包括兩個(gè)內(nèi)容：一是引導(dǎo)基金對(duì)合作機(jī)構(gòu)的激勵(lì)約束，二是引導(dǎo)基金管理團(tuán)隊(duì)本身的激勵(lì)約束。前者的目的是為了吸引優(yōu)秀的直投基金GP管理團(tuán)隊(duì)與引導(dǎo)基金合作，后者是為了確保引導(dǎo)基金自身的高效運(yùn)作和管理。

目前，政府引導(dǎo)基金有三類管理模式：一是由原有的事業(yè)單位或者政府部門成立一個(gè)理事會(huì)進(jìn)行管理；二是由當(dāng)?shù)貒型顿Y公司進(jìn)行管理；三是單獨(dú)設(shè)立一個(gè)專門的管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。近些年，也出現(xiàn)了國有企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)和一些市場(chǎng)化的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行合作，逐步向區(qū)域性的資產(chǎn)管理包括科技資產(chǎn)整合方向發(fā)展的新動(dòng)向。此外，在一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)，由政府管理的引導(dǎo)基金四處尋找市場(chǎng)化專業(yè)投資顧問團(tuán)隊(duì)的現(xiàn)象比較普遍。

在兩類母基金的經(jīng)營使命方面，財(cái)政資金和社會(huì)資金存在一些體制性差異，所以在運(yùn)營模式上也會(huì)有所不同，尤其在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，與其他一些投資方式相比，引導(dǎo)基金的收益回報(bào)低而且投資時(shí)間長，這種投資的價(jià)值更多地表現(xiàn)為公益性。但無論哪一種母基金，其經(jīng)營過程都同樣要求實(shí)現(xiàn)專業(yè)化，要求整個(gè)運(yùn)行流程、決策機(jī)制、團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)、人才建設(shè)等各環(huán)節(jié)具備規(guī)范眭、科學(xué)性、合理眭。在面對(duì)這些問題時(shí)，對(duì)兩類母基金的要求并無太多差異。

有些業(yè)內(nèi)人士非常不贊成在研究引導(dǎo)基金時(shí)，過分突出國有機(jī)構(gòu)和民營機(jī)構(gòu)的所有制背景并過多強(qiáng)調(diào)兩者的這種所謂“對(duì)立”。他們認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)此類機(jī)構(gòu)的真正發(fā)展，就不應(yīng)該從所有制背景方面加以區(qū)分，而是要看這個(gè)機(jī)構(gòu)是否具備專業(yè)性，“專業(yè)性”應(yīng)當(dāng)成為雙方共同的關(guān)鍵詞。趙勇認(rèn)為，一個(gè)GP不可能什么專業(yè)都熟悉，每個(gè)基金也有自己的主要投資方向和投資階段，這樣才能體現(xiàn)出GP的專業(yè)能力。

體制內(nèi)機(jī)構(gòu)擁有一些天然優(yōu)勢(shì)，如果能夠?qū)⑦@些優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)機(jī)制和政府信用適當(dāng)結(jié)合，就會(huì)進(jìn)發(fā)出最大的活力。引導(dǎo)基金聯(lián)接政府，動(dòng)員組織的能力非常強(qiáng)，比如中海投資、重慶科技資產(chǎn)控股公司等，這些政府引導(dǎo)基金某種程度上代表了在該領(lǐng)域內(nèi)當(dāng)?shù)刈畲蟮耐顿Y公司，對(duì)政府能力、市場(chǎng)情況、企業(yè)信息都非常清楚。為了充分發(fā)揮這方面的特長，地方的政府引導(dǎo)基金可以把當(dāng)?shù)氐耐度谫Y資源進(jìn)行一些適當(dāng)?shù)氖崂怼?/p>

目前，政府引導(dǎo)基金基本集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，比如北京、上海、江浙等地，一旦設(shè)立起來，規(guī)模都在幾十億元。這類基金發(fā)展的一大趨勢(shì)，是其管理團(tuán)隊(duì)會(huì)逐步分化，有一小部分政府引導(dǎo)基金團(tuán)隊(duì)會(huì)朝著專業(yè)人民幣母基金管理的方向發(fā)展。原因在于，一方面，很多地方行創(chuàng)司及其管理團(tuán)隊(duì)會(huì)根據(jù)實(shí)際需要進(jìn)行改制；另Ty面，隨著地方養(yǎng)老金和其他資產(chǎn)類型逐步進(jìn)入市場(chǎng)，市場(chǎng)對(duì)專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的需求量會(huì)更大。尤其是在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，上述發(fā)展趨勢(shì)會(huì)更加明顯。預(yù)計(jì)未來幾年會(huì)出現(xiàn)大約10個(gè)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)50億元的政府引導(dǎo)基金管理團(tuán)隊(duì)。

先行者的愿景

趙勇說：“做FOF從一開始就是很冒險(xiǎn)的事?！碑?dāng)他在2011年加入盛世投資時(shí)，國內(nèi)基本上還沒有市場(chǎng)化的FOF管理機(jī)構(gòu)，而超前就意味著冒險(xiǎn)。即便是今天，在行業(yè)洗牌時(shí)期，合格的完全市場(chǎng)化的FOF依舊鳳毛麟角，這一事業(yè)的發(fā)展可謂方興未艾。

2011年11月23日，國家發(fā)改委了《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》（2864號(hào)文）。在規(guī)范募資方面，該文件明確指出，股權(quán)投資企業(yè)的投資者為集合資金信托、合伙企業(yè)等非法人機(jī)構(gòu)的，應(yīng)打通計(jì)算投資者總數(shù)，但投資者為股權(quán)投資母基金（FOF）的除外。

對(duì)此，趙勇認(rèn)為，“備案管理制度的推行及門檻的提高，將使得中小型VC/PE機(jī)構(gòu)募資變得越來越難。在此態(tài)勢(shì)下，市場(chǎng)化操作的母基金就大有用武之地了?！薄霸谥袊?，政府在私募股權(quán)行業(yè)的作用非常重要，現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)的發(fā)展還在早期，也就是剛剛學(xué)會(huì)走路。此時(shí)，要與高科技企業(yè)發(fā)生進(jìn)一步的關(guān)聯(lián)，政府的引導(dǎo)作用必不可少，而我們主張?jiān)谶@當(dāng)中加入一些專業(yè)化做法，加入一些市場(chǎng)化力量?！?/p>

一些全財(cái)政資金出資的引導(dǎo)基金，募資行為沒有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，而是委托單一的國資管理機(jī)構(gòu)完成，投資和投后的管理實(shí)行的還是專家評(píng)審制，最終決策權(quán)掌握在政府甚至是幾個(gè)官員手中，這種機(jī)制很容易受到各種場(chǎng)外因素的影響。而且，基于國資機(jī)制相對(duì)僵化的現(xiàn)狀，財(cái)政撥款難以實(shí)現(xiàn)循環(huán)往復(fù)。純財(cái)政引導(dǎo)基金每年靠財(cái)政撥款維持運(yùn)轉(zhuǎn)，這種方式將難以為繼，而如果用杠桿把社會(huì)資本吸引進(jìn)來，金融對(duì)產(chǎn)業(yè)的支持作用就能體現(xiàn)出來。

母基金還是一個(gè)新興行業(yè)，完全把市場(chǎng)力量和政府力量區(qū)隔開并不是明智之舉。此時(shí)，最重要的恰恰是致力于各種力量的融合，這其中包括機(jī)構(gòu)投資人的力量、政府的力量、國有的力量和民間的力量。只有這樣，這個(gè)行業(yè)才能獲得更好的發(fā)展。

趙勇指出，“私募股權(quán)行業(yè)要發(fā)展壯大，一定得讓市場(chǎng)占主導(dǎo)力量。民間LP資金越雄厚，市場(chǎng)化管理機(jī)構(gòu)越活躍，中小企業(yè)被投項(xiàng)目越活躍，整個(gè)鏈條就越活躍，整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)就更能煥發(fā)活力?！?/p>

從2010年開始，盛世投資已經(jīng)管理過多種模式的FOF，按資金來源分類，包括完全社會(huì)資本參與的FOF、政府參股與社會(huì)資本共同參股的混合型FOF、全地方財(cái)政出資的FOF。模式不同，要求管理方式和目標(biāo)隨之不同。對(duì)純社會(huì)資本FOF來說，為LP獲取收益回報(bào)是第一位的；而如果是混合型出資的FOF，除了要求收益回報(bào)，還要充分考慮政府資金的需求和側(cè)重點(diǎn)，關(guān)鍵是幫它找到與社會(huì)化LP的結(jié)合點(diǎn)。

“政府的訴求和民間LP的訴求并不一定是矛盾甚至對(duì)立的。政府角色的真正使命在于扶持而不是限制，比如在回報(bào)階段讓利，就是為了更多吸引社會(huì)資本參與。兩者只要找到共同點(diǎn)，就可以相互配合，進(jìn)而加速本地實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?？紤]到風(fēng)險(xiǎn)，民間LP可能不希望過多參與早期投資，但他們至少可以做政府早期投資的接盤人?！壁w勇表示，“我們的目標(biāo)不僅是成為一個(gè)好的機(jī)構(gòu)LP，還要成為資本和項(xiàng)目的對(duì)接平臺(tái)，并且把政府出臺(tái)的扶持政策與子基金和項(xiàng)目對(duì)接，達(dá)到各方共贏的目的?！?/p>

在盛世投資管理過的各期母基金中，其中的兩只政府引導(dǎo)基金都來自上海。對(duì)此，趙勇有自己的考量：其一，上海是國際金融中心，在這類發(fā)達(dá)地區(qū)探索出的管理經(jīng)驗(yàn)，未來可以復(fù)制到欠發(fā)達(dá)地區(qū)；其二，上海本地富裕家族的集中度高，他們對(duì)私募股權(quán)有更為充分的理解，在這樣的環(huán)境中更容易做好母基金。

在趙勇看來，現(xiàn)在盛世投資在業(yè)內(nèi)廣受好評(píng)的重要原因之一，就是其受托管理的政府引導(dǎo)基金成效顯著。作為一個(gè)完全市場(chǎng)化的民間母基金管理機(jī)構(gòu)，要獲得政府引導(dǎo)基金的管理權(quán)非常困難。截至目前，政府相關(guān)的FOF全權(quán)委托管理的機(jī)構(gòu)在全國范圍內(nèi)僅盛世投資一家。

“按照行業(yè)慣例，我們是在一期一期地做?；旧锨耙黄谕锻?0%以上才會(huì)開始做下一期，否則當(dāng)中會(huì)產(chǎn)生很多問題?！币?yàn)閷?duì)于母基金管理機(jī)構(gòu)來說，如果平行管理幾期政府引導(dǎo)基金，難免會(huì)遇到如趙勇所說的“各地政府對(duì)基金落地要求、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)要求可能會(huì)有相似和沖突”的問題。

FOF的運(yùn)作方式是先投子基金再投項(xiàng)目，存續(xù)期不可能太短?？紤]到部分子基金的存續(xù)期可能比較長，盛世投資管理的母基金存續(xù)期為7+n，“這也是國外母基金行業(yè)的通行做法，我們這樣做，也為今后與一些國際大型VC/PE行業(yè)的FOF實(shí)現(xiàn)合作奠定了基礎(chǔ)?！?/p>

母基金在中國的發(fā)展不到10年，符合國際運(yùn)作規(guī)范的人民幣FOF還非常少?！凹幢闶钦龑?dǎo)基金，其設(shè)立之初做的也不是FOF，而是直投項(xiàng)目。它只不過是變了一個(gè)形態(tài)，從國資公司變成引導(dǎo)基金，沒有從本質(zhì)上化解政府財(cái)政資金直接投項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。”趙勇表示，“現(xiàn)在很多地方的第一批引導(dǎo)基金還沒有做完。這一批大部分是做直接投資，效果還不好說，所以不可能馬上轉(zhuǎn)做母基金?！?/p>