投資基金市場精選(九篇)

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第1篇：投資基金市場范文

2001年，美國投資基金面臨著極為不利的經(jīng)濟環(huán)境和金融環(huán)境，生產(chǎn)和消費都延續(xù)了2000年以來的下降趨勢，股市從2000年3月開始進入熊市，股價和企業(yè)利潤持續(xù)下滑。另外，“9.11”事件也給股市和債市以沉重的打擊。經(jīng)濟下滑和股市下挫對投資基金的負面影響主要集中在股票基金。美國股價持續(xù)下跌造成了股票基金資產(chǎn)的大幅縮水，從1999年底的40419億美元減少到2001年底的34182億美元，而股票基金資產(chǎn)的大幅縮水又導(dǎo)致了基金業(yè)績的大幅下滑——因為投資基金業(yè)績中的相當(dāng)一部分是20世紀(jì)90年代股市上漲所積累起來的未兌現(xiàn)分配的資產(chǎn)增值，而股票基金的業(yè)績下滑又降低了投資者的需求，從而致使流入股票基金的資金大幅減少。但是，投資基金整體的資產(chǎn)規(guī)模與上年基本持平，凈現(xiàn)金流創(chuàng)下了新的紀(jì)錄。這從一個側(cè)面反映出，盡管經(jīng)濟環(huán)境不甚理想，但投資者對投資基金還是有著較強的需求，因而投資基金也能在整體經(jīng)濟的“衰退”中保持較強的生命力。

分析美國投資基金能夠保持一定的增長態(tài)勢，有以下幾方面的原因：一是有效的制度安排。美國投資基金在資產(chǎn)規(guī)模擴張的同時，有關(guān)的制度建設(shè)也及時跟進且不斷更新。規(guī)章制度的健全、公司治理的完善、信息披露的嚴(yán)格等都極大地促進了投資基金的健康發(fā)展，并且這些制度不斷更新以適應(yīng)新的變化。二是發(fā)達且結(jié)構(gòu)合理的金融市場為投資基金的發(fā)展提供了豐富的投資品種和分散風(fēng)險的渠道。美國的投資基金可以投資于股票、債券、貨幣市場工具、衍生金融產(chǎn)品等，即使股票基金業(yè)績出現(xiàn)下滑，也還有貨幣市場基金和債券基金業(yè)績作為一種補充，由于有這種此消彼漲，所以能夠保證基金總資產(chǎn)的相對穩(wěn)定。三是投資者投資理念的成熟。一般來看，美國的基金投資者具有較為成熟的投資理念，他們以長期投資為目標(biāo)，對市場波動反應(yīng)合理。大多數(shù)投資者購買基金，是把它當(dāng)作一種類似養(yǎng)老計劃或教育儲蓄的長期工具或目標(biāo)，并且愿意承擔(dān)適中的風(fēng)險以獲得適中的收益，而不是集中關(guān)心市場的短期波動。這種投資理念在實踐中的具體表現(xiàn)就是在市場短期大幅波動時，投資者沒有出現(xiàn)瘋狂拋售等不理智行為。

二、美國投資基金給我們的啟示

1.切實保護基金投資者的利益

投資基金最初的制度安排就是向個人投資者提供投資理財服務(wù)并且以實現(xiàn)投資者的利益最大化為惟一直接目的。因此，投資基金必須建立完善的法律制度框架、健全的激勵與約束機制、有效的分散投資風(fēng)險及公開披露信息的渠道以切實保護投資者的利益。這成為投資基金持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵和根本。

2.增加投資基金的中長期資金來源的力量

美國的經(jīng)驗表明，退休養(yǎng)老基金、保險基金等在投資基金的穩(wěn)定發(fā)展過程中的地位和作用是十分特殊和極為重要的。結(jié)合我國的實際情況，逐步放寬保險資金、社會保障基金等中長期資金購買基金特別是開放式基金的限制，逐步增加投資基金的購買渠道和資金來源，也是促進我國投資基金健康發(fā)展的重要方式和步驟。投資基金不是惟一的機構(gòu)投資者作為典型的機構(gòu)投資者的投資基金，在資本市場的發(fā)展過程中，在代替中小投資者投資理財方面無疑發(fā)揮著重要的作用。但是，投資基金并不是證券市場惟一的機構(gòu)投資者。從美國的情況來看，2001年底，投資基金持有的美國股票資產(chǎn)僅占股票總資產(chǎn)的21%，剩余的79%的股票資產(chǎn)則被退休養(yǎng)老基金、保險公司等機構(gòu)投資者和家庭持有。因此，在我國下大力氣培育機構(gòu)投資者以促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展的過程中，在重視培育和發(fā)展投資基金的同時，切不可忽視對其他機構(gòu)投資者的培育。

培育投資者成熟的投資理念，投資基金的發(fā)展是一個循序漸進的歷史過程，它是隨著大眾投資者投資意識逐步提高、投資能力日益增強而逐步得到發(fā)展的。可以說，沒有理性的投資者，就不可能有健康的資本市場，也不可能有規(guī)范的投資基金。因此，無論是現(xiàn)在還是將來，個人投資者的理性投資意識對投資基金的發(fā)展乃至整個資本市場的發(fā)展都有著十分重要的作用。在這個意義上，強化投資者教育以培育個人投資者成熟的投資理念，規(guī)范其投資行為，增強其風(fēng)險意識，應(yīng)該成為今后相當(dāng)長時期內(nèi)的工作重點。

3.重視對基金投資者特征的分析

美國投資基金業(yè)十分重視對投資者行為、特征的分析，每年都會對基金投資者進行細致的調(diào)查分析，包括投資者的年齡、個人收入、金融資產(chǎn)狀況、婚姻狀況、學(xué)歷、工作、配偶、購買渠道、互聯(lián)網(wǎng)使用、購買基金的決策權(quán)(是男方或女方?jīng)Q定還是共同決定)、養(yǎng)老計劃等多個方面，并且要在每年的年度報告中進行單獨陳述。這已成為美國投資基金業(yè)的一項常規(guī)性的工作，已經(jīng)成為一門“必修課”。其意義在于，通過調(diào)查分析，了解投資者行為、特征的變化，有針對性地設(shè)計適應(yīng)不同投資者需要的投資基金并且制定不同的投資基金銷售方式和銷售渠道，從而吸引更多的投資者。

4.基金成功的關(guān)鍵是誠信的傳統(tǒng)

第2篇：投資基金市場范文

（一）英國監(jiān)管模式分析。英國是現(xiàn)資基金的發(fā)源地，英國在長期的實踐中，逐步形成了一套以基金行業(yè)自律為中心的基金管理體制。英國模式以基金行業(yè)組織自律管理為主要特征，強調(diào)建立和完善帶有自律性的民間管理協(xié)會，并由協(xié)會制定出相應(yīng)的規(guī)劃進行自我控制、自我約束和自我管理，而政府除適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控外，并不具體干預(yù)基金業(yè)務(wù)。這種模式能夠充分發(fā)揮基金行業(yè)的自律功能，有利于保持投資基金行業(yè)的長期穩(wěn)定和規(guī)范，不易出現(xiàn)大起大落的波動對證券市場及整個金融市場的穩(wěn)定有積極作用。但該模式不利于形成全國統(tǒng)一的法律規(guī)范，法律功能弱化，而且很容易導(dǎo)致行業(yè)協(xié)會的壟斷，致使基金的開放程度降低，這與現(xiàn)代市場經(jīng)濟的發(fā)展相矛盾，同時，也不利于一國投資基金的國際化發(fā)展和外資的引入。

（二）美國監(jiān)管模式分析。美國對投資基金的監(jiān)管始于1929年的世界性經(jīng)濟危機。在美國，投資基金的管理機關(guān)是證券交易委員會(SEC)。本世紀(jì)30年代，美國先后頒布了有關(guān)投資基金發(fā)展的各種法律法規(guī)，有《1933年聯(lián)邦證券法》、《1934年證券交易法》、《1940年投資公司法》、《1940年投資顧問法》等。以法律為準(zhǔn)繩來監(jiān)督、檢查和控制基金的行為，強調(diào)基金企業(yè)在法律約束下進行自律管理，該模式符合現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展要求，既能為投資基金的有序發(fā)展奠定良好的法律基礎(chǔ)，又能為廣大投資者提供完整的法律保護，使得投資基金的發(fā)展充滿了活力，但此模式弱化了政府功能，不利于投資基金的迅速起步和成長壯大，也不利于及時、有效地處理投資基金發(fā)展中出現(xiàn)的各種新問題。

（三）日本監(jiān)管模式分析。日本的投資基金是在政府的積極倡導(dǎo)和支持下成長起來的，因而，日本投資基金監(jiān)管模式的最大特征在于政府對基金發(fā)展的嚴(yán)格管制，通過政府職能機構(gòu)制定強有力的措施來對基金發(fā)展的方向、規(guī)模及基金的運行和管理進行引導(dǎo)、調(diào)節(jié)。日本模式的優(yōu)點在于可以充分發(fā)揮政府的功能，迅速推進投資基金的起步和發(fā)展，縮短基金發(fā)展的成熟期，同時也有利于發(fā)揮投資基金在支持國家金融發(fā)展和經(jīng)濟建設(shè)方面的積極作用。但是這種模式帶有濃厚的行政和計劃色彩，容易滋生腐敗和官僚作用；且該模式下的基金行業(yè)自律性較差，市場競爭亦不充分，不利于基金業(yè)的長遠發(fā)展。

二、我國投資基金市場動態(tài)化綜合監(jiān)管模式的構(gòu)建

（一）我國投資基金市場監(jiān)管體制的理性選擇

1、選擇美國模式難以實現(xiàn)。目前我國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，市場經(jīng)濟體制模式尚未完全建立起來，傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟模式的影響仍然存在，無論是企業(yè)還是個人對時常經(jīng)濟的認識和適應(yīng)能力都是有限的，廣大投資者對市場風(fēng)險認識不足，市場經(jīng)濟發(fā)育程度較低以及相應(yīng)的法制基礎(chǔ)弱、市場建設(shè)滯后，人們的認識及心理準(zhǔn)備不到位等，決定了我國走美國模式很困難。

2、選擇英國模式也不現(xiàn)實。雖然英國能充分發(fā)揮基金行業(yè)的自律功能，自覺地踏上規(guī)范化發(fā)展軌道，但行業(yè)協(xié)會的構(gòu)建與完善及行業(yè)自律功能的發(fā)揮均需要一個較長的過程。對于我國這樣一個投資基金剛剛起步且發(fā)育程度還很低的國家來講，由于受整個宏觀環(huán)境的影響，我國構(gòu)建行業(yè)組織，組建相關(guān)協(xié)會本身就有較大的困難，即使盡快組建，這些行業(yè)組織也需要一個發(fā)展完善過程。在這種發(fā)育程度低的狀態(tài)下，很難達到真正意義上的自律，這對現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下我國投資基金的快速發(fā)展不僅不利，反而有可能阻礙其正常發(fā)展。

3、選擇日本模式也不適應(yīng)。雖然日本模式能充分利用政府的強大功能培養(yǎng)和推進投資基金快速起步和成長壯大，但這也同我國社會經(jīng)濟的發(fā)展不相適應(yīng)。一方面，現(xiàn)在我國處于體制轉(zhuǎn)軌的關(guān)鍵時期，如果再以政府嚴(yán)格管制的方式來推動投資基金市場的發(fā)展，而削弱市場功能，勢必會對我國的改革和市場經(jīng)濟進程帶來不利影響。另一方面，政府嚴(yán)格管制很容易引發(fā)制度上的障礙，從而不利于市場競爭機制的發(fā)揮，最終導(dǎo)致投資基金市場發(fā)展因缺乏有效的制衡機制而走入誤區(qū)。

4、建立適合我國國情的基金市場監(jiān)管模式。當(dāng)前，我國所處的國內(nèi)外環(huán)境與英、美、日等國在基金市場監(jiān)管模式形式形成時期所處的條件相比，已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。在我國金融和經(jīng)濟國際化進程加快發(fā)展，國際和國內(nèi)市場競爭加劇的今天，國內(nèi)外環(huán)境給我國投資基金市場的發(fā)展提供了良好的機遇，同時又提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這種形式同時也對我國的投資基金市場監(jiān)管提出了更高的要求，為了達到持續(xù)、穩(wěn)定、快速和有序發(fā)展我國投資基金市場的目的，必須要對當(dāng)前的監(jiān)管體制作以調(diào)整和創(chuàng)新。從我國的現(xiàn)實情況看，采用上述任何一種模式顯然都不完全符合我國目前處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，市場經(jīng)濟體制尚未完全建立起來和投資基金市場發(fā)展處于起步階段的國情，因此，必須通過對國外各種基金市場監(jiān)管模式的“揚棄”，構(gòu)建具有中國特色的基金市場動態(tài)化綜合監(jiān)管模式。

（二）動態(tài)化綜合監(jiān)管模式的內(nèi)涵

在我國投資基金市場監(jiān)管體制的構(gòu)建中，應(yīng)該綜合考慮和兼顧各種監(jiān)管主體的監(jiān)管功能和優(yōu)勢，發(fā)揮多種監(jiān)管手段的積極作用，既要從現(xiàn)階段的實際情況出發(fā)，滿足投資基金市場初期發(fā)展的要求，又要考慮長遠發(fā)展的戰(zhàn)略要求，構(gòu)建一種在法律約束下的政府管制與行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體制模式－動態(tài)化綜合監(jiān)管體制模式，是較為現(xiàn)實、合理的理性選擇。所謂動態(tài)化綜合監(jiān)管，其含義是指管理中既要注重各種監(jiān)管主體的有機結(jié)合，又要根據(jù)監(jiān)管對象所處的環(huán)境和條件，動態(tài)地選擇相應(yīng)的管理手段和方式。這種監(jiān)管機制是監(jiān)管主體綜合化與監(jiān)管手段動態(tài)化的有機統(tǒng)一。在某種意義上說，它是一種管理指導(dǎo)思想，其真正意義在于指導(dǎo)我們一切從實際出發(fā)，進行有準(zhǔn)備地方案管理和策略管理。這種管理模式要求我們根據(jù)發(fā)展目標(biāo)，既要進行戰(zhàn)略性管理，又要有戰(zhàn)術(shù)管理，既要有優(yōu)化方案設(shè)計的充分準(zhǔn)備，又要有應(yīng)變的策略準(zhǔn)備，以便保證管理目標(biāo)的實現(xiàn)。

（三）構(gòu)建動態(tài)化綜合監(jiān)管模式的意義和作用

這種模式強調(diào)發(fā)揮不同監(jiān)管主體的功能和多種監(jiān)管手段的積極作用，因而既有利于通過法規(guī)規(guī)范促進投資基金市場中各類投資基金的良性競爭，又有利于充分發(fā)揮政府的特殊功能，對投資基金市場的發(fā)展實施有效的培育和引導(dǎo)，促進投資基金市場的迅速成長與壯大。這種模式對我國具有重要意義也正是因為它所具有的靈活監(jiān)管特點比較適合我國現(xiàn)階段的投資基金市場發(fā)展?fàn)顩r以及未來發(fā)展的需要。它能夠有效地兼顧各方面的需要在推動基金市場發(fā)展的同時，又能防范諸多弊端的出現(xiàn)。

這種模式有利于基金行業(yè)的投資基金市場競爭中加強合作，發(fā)揮出基金行業(yè)的整體功能效應(yīng)，避免內(nèi)部的惡性競爭，并盡可能地以合作同盟的形式參與國際競爭，這對起步較晚的我國投資基金早日趕上國際化發(fā)展步伐，加快投資基金市場與國際接軌有著積極的促進作用。構(gòu)建動態(tài)化綜合監(jiān)管模式，要與我國大眾投資者的心理素質(zhì)、認識程序相適應(yīng)，能夠在發(fā)展中提高大眾對投資基金的理性認識，強化大眾的投資意識和心理承受能力，從而為投資基金市場的發(fā)展打下了廣泛的社會基礎(chǔ)，這對推動我國市場經(jīng)濟的發(fā)展以及投資基金市場的全方位發(fā)展有十分重要意義。

三、動態(tài)化綜合監(jiān)管模式的發(fā)展思路構(gòu)建我國投資

基金市場動態(tài)化綜合監(jiān)管模式的總體發(fā)展思路可以概括為：以法制建設(shè)為基礎(chǔ)和保障，建立全國統(tǒng)一的，權(quán)威性的投資基金市場主管機構(gòu)，對基金市場的發(fā)展進程進行宏觀引導(dǎo)和協(xié)調(diào)管理，同時建立和完善基金行業(yè)組織及其相應(yīng)約束自律機構(gòu)，以此來保證投資基金市場的持續(xù)、穩(wěn)定和有序發(fā)展。這一思路的指導(dǎo)思想就是“三位一體，協(xié)同監(jiān)管”?！叭灰惑w”指的是同時綜合考慮三種監(jiān)管方式，一是通過制定法律法規(guī)來規(guī)范市場中基金企業(yè)的行為，使企業(yè)在法律約束下進行自律監(jiān)管；二是行政監(jiān)管，即通過建立權(quán)威性的，全國統(tǒng)一的投資基金市場管理機構(gòu)，代表政府對基金市場發(fā)展實施監(jiān)督、檢查，引導(dǎo)和控制；三是通過建立和完善行業(yè)自律機制，使基金行業(yè)組織協(xié)會進行自律監(jiān)管。所謂“協(xié)同監(jiān)管”指的是在投資基金市場發(fā)展過程中，針對投資基金市場發(fā)展目標(biāo)和具體運行狀況，恰當(dāng)?shù)靥幚砗蛣澐终芾?，行業(yè)自律和企業(yè)自我管理的范圍及重點，避免監(jiān)管中的錯位或遺漏，同時做到宏觀目標(biāo)與微觀目標(biāo)的協(xié)調(diào)，近期目標(biāo)與長遠目標(biāo)的協(xié)調(diào)。在具體操作上，我國投資基金市場監(jiān)管體系應(yīng)該怎么建立呢？筆者認為可以從以下幾個方面下手：

1、大力發(fā)揮政府的監(jiān)管職能。從世界各國投資基金市場的發(fā)展歷程來看，各國基金主管部門一般由中央銀行或財政部逐步移交給證券管理、監(jiān)督機構(gòu)。在我國目前投資基金存在多頭管理的形式下，發(fā)揮政府監(jiān)管職能的首要任務(wù)就是要順應(yīng)國際發(fā)展趨勢，確定我國的投資基金主管機關(guān)。即由國家投資基金管理委員會統(tǒng)一、集中管理。這個委員會由現(xiàn)有管理部門（人民銀行、證券委、證監(jiān)委等）的有關(guān)專家組成，是全國投資基金市場管理的最高權(quán)力機構(gòu)。其主要職責(zé)是：制定投資基金管理有關(guān)法律和政策；設(shè)計投資基金市場的總體發(fā)展規(guī)劃；監(jiān)督基金法規(guī)的實施依據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策對基金發(fā)行流量及存量的總額或結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，從而引導(dǎo)投資基金市場合理配置社會資源，有效地保護投資者的合法權(quán)益，規(guī)范機構(gòu)投資者。成立中國投資基金管理委員會意味著各管理部門權(quán)力的移交，這必須考慮有一個“緩沖”的過渡措施。為防止過渡期出現(xiàn)權(quán)力真空，導(dǎo)致投資基金市場秩序混亂，可以考慮實行申請發(fā)起設(shè)立基金和基金上市監(jiān)督分開管理的辦法。前者由人民銀行審核批準(zhǔn)，并按基金規(guī)?；蚧鹦再|(zhì)確立總行和大區(qū)分行二級審批制度；后者由人民銀行牽頭，會同證券委、證監(jiān)會，在證券管理機構(gòu)下設(shè)立專門機構(gòu)，即“中國投資基金管理委員會”，具體監(jiān)管國內(nèi)投資基金市場。其職責(zé)：一是制定基金上市標(biāo)準(zhǔn)或應(yīng)具備的條件；二是安排基金交易場所，形成統(tǒng)一的基金交易市場；三是審批基金要求上市的申請，確保上市基金的素質(zhì)；四是監(jiān)管行為是否符合有關(guān)文件規(guī)定，及時公布有關(guān)信息；五是對違章行為進行處罰。

2、籌建投資基金行業(yè)自律組織。隨著證券市場的發(fā)展，要選擇那些成功的基金管理公司作為主體力量，籌建“中國投資基金管理公會”，并借鑒香港經(jīng)驗，在組織形式上實行會員制。正式會員由各地基金管理公司參加，其任務(wù)：一是制定中國投資基金執(zhí)業(yè)守則；二是推廣基金業(yè)務(wù)，擴大國內(nèi)基金市場；三是監(jiān)督基金的日常動作，使之規(guī)范化；四是出版基金管理專業(yè)刊物；五是培訓(xùn)基金從業(yè)人員；六是仲裁有關(guān)基金方面的糾紛；七是維護和樹立基金業(yè)的良好社會聲譽。

3、成立投資基金的評估機構(gòu)。隨著投資基金市場規(guī)模（市場絕對規(guī)模和相對規(guī)模）的迅速發(fā)展，建立全國統(tǒng)一的基金評估機構(gòu)也很重要。資產(chǎn)評估有利于明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系，強化投資公司管理，合理補償資產(chǎn)，優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保護國有資產(chǎn)，維護投資基金交易各方的合法權(quán)益。

4、建立各項規(guī)章制度。我們可以通過建立信用等級制度，信息披露制度和經(jīng)理人，托管人考評制度，從不同側(cè)面對投資基金市場進行監(jiān)管。一是建立信用評級制度。根據(jù)不同投資基金的風(fēng)險程度，模仿債券評級的辦法，對投資基金進行信用評級，該信用主級主要依賴基金的經(jīng)營業(yè)績，投資政策與目標(biāo)。管理人的業(yè)務(wù)水平及組合投資的效益和風(fēng)險等幾方面。它不僅為證監(jiān)會對投資基金市場監(jiān)管提供客觀的依據(jù)，也為投資者的理性投資提供了可靠保證。二是建立規(guī)范的信息披露制度。與股票上市公司的信息披露制度一樣，基金管理公司必須執(zhí)行信息披露義務(wù)，披露內(nèi)容包括各類報表、投資規(guī)模、投資方向、預(yù)期收益及重大事件披露等信息。三是建立經(jīng)理人、托管人考評制度。由投資者、行業(yè)協(xié)會和證監(jiān)部門組成的評審團定期考評并公布于眾，以褒揚先進，強化托管各方的責(zé)任心和使命感。

5、完善投資基金市場的社會監(jiān)督機制。國外經(jīng)驗證明，完善的投資基金市場社會監(jiān)督機制是投資基金市場健康發(fā)展的必要保證。首先，要利用投資者對基金市場進行外部監(jiān)督。其次，建立完善的投資基金評價體系。包括建立全國統(tǒng)一的基金評估機構(gòu)和創(chuàng)辦基金專業(yè)刊物兩個方面。再次加強具有公正性、權(quán)威性的會計、審計、法律等中介機構(gòu)的建設(shè)。此外，還應(yīng)建立先進完備的技術(shù)監(jiān)督系統(tǒng)即電子監(jiān)督系統(tǒng)，對投資基金市場的運行和投資基金的投資運作進行跟蹤和監(jiān)督，使其理性化、規(guī)范化。

【參考文獻】

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第3篇：投資基金市場范文

關(guān)鍵詞：投資基金 金融產(chǎn)品 投資理念

美國是世界上投資基金市場最為發(fā)達的國家，通過透視美國的投資基金發(fā)展規(guī)律，可以為我國的投資基金發(fā)展提供一些有益的經(jīng)驗與啟示。美國投資基金的發(fā)展歷程，特別是在經(jīng)濟衰退背景下美國投資基金的發(fā)展變化帶來的啟示是明顯的、深刻的。

一、透視美國投資基金“衰退”中需求旺盛的原因

2001年，美國投資基金面臨著極為不利的經(jīng)濟環(huán)境和金融環(huán)境，生產(chǎn)和消費都延續(xù)了2000年以來的下降趨勢，股市從2000年3月開始進入熊市，股價和企業(yè)利潤持續(xù)下滑。另外，“9.11”事件也給股市和債市以沉重的打擊。經(jīng)濟下滑和股市下挫對投資基金的負面影響主要集中在股票基金。美國股價持續(xù)下跌造成了股票基金資產(chǎn)的大幅縮水，從1999年底的40419億美元減少到2001年底的34182億美元，而股票基金資產(chǎn)的大幅縮水又導(dǎo)致了基金業(yè)績的大幅下滑——因為投資基金業(yè)績中的相當(dāng)一部分是20世紀(jì)90年代股市上漲所積累起來的未兌現(xiàn)分配的資產(chǎn)增值，而股票基金的業(yè)績下滑又降低了投資者的需求，從而致使流入股票基金的資金大幅減少。但是，投資基金整體的資產(chǎn)規(guī)模與上年基本持平，凈現(xiàn)金流創(chuàng)下了新的紀(jì)錄。這從一個側(cè)面反映出，盡管經(jīng)濟環(huán)境不甚理想，但投資者對投資基金還是有著較強的需求，因而投資基金也能在整體經(jīng)濟的“衰退”中保持較強的生命力。

分析美國投資基金能夠保持一定的增長態(tài)勢，有以下幾方面的原因：一是有效的制度安排。美國投資基金在資產(chǎn)規(guī)模擴張的同時，有關(guān)的制度建設(shè)也及時跟進且不斷更新。規(guī)章制度的健全、公司治理的完善、信息披露的嚴(yán)格等都極大地促進了投資基金的健康發(fā)展，并且這些制度不斷更新以適應(yīng)新的變化。二是發(fā)達且結(jié)構(gòu)合理的金融市場為投資基金的發(fā)展提供了豐富的投資品種和分散風(fēng)險的渠道。美國的投資基金可以投資于股票、債券、貨幣市場工具、衍生金融產(chǎn)品等，即使股票基金業(yè)績出現(xiàn)下滑，也還有貨幣市場基金和債券基金業(yè)績作為一種補充，由于有這種此消彼漲，所以能夠保證基金總資產(chǎn)的相對穩(wěn)定。三是投資者投資理念的成熟。一般來看，美國的基金投資者具有較為成熟的投資理念，他們以長期投資為目標(biāo)，對市場波動反應(yīng)合理。大多數(shù)投資者購買基金，是把它當(dāng)作一種類似養(yǎng)老計劃或教育儲蓄的長期工具或目標(biāo)，并且愿意承擔(dān)適中的風(fēng)險以獲得適中的收益，而不是集中關(guān)心市場的短期波動。這種投資理念在實踐中的具體表現(xiàn)就是在市場短期大幅波動時，投資者沒有出現(xiàn)瘋狂拋售等不理智行為。

二、美國投資基金給我們的啟示

1.切實保護基金投資者的利益

投資基金最初的制度安排就是向個人投資者提供投資理財服務(wù)并且以實現(xiàn)投資者的利益最大化為惟一直接目的。因此，投資基金必須建立完善的法律制度框架、健全的激勵與約束機制、有效的分散投資風(fēng)險及公開披露信息的渠道以切實保護投資者的利益。這成為投資基金持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵和根本。

2.增加投資基金的中長期資金來源的力量

美國的經(jīng)驗表明，退休養(yǎng)老基金、保險基金等在投資基金的穩(wěn)定發(fā)展過程中的地位和作用是十分特殊和極為重要的。結(jié)合我國的實際情況，逐步放寬保險資金、社會保障基金等中長期資金購買基金特別是開放式基金的限制，逐步增加投資基金的購買渠道和資金來源，也是促進我國投資基金健康發(fā)展的重要方式和步驟。投資基金不是惟一的機構(gòu)投資者作為典型的機構(gòu)投資者的投資基金，在資本市場的發(fā)展過程中，在代替中小投資者投資理財方面無疑發(fā)揮著重要的作用。但是，投資基金并不是證券市場惟一的機構(gòu)投資者。從美國的情況來看，2001年底，投資基金持有的美國股票資產(chǎn)僅占股票總資產(chǎn)的21%，剩余的79%的股票資產(chǎn)則被退休養(yǎng)老基金、保險公司等機構(gòu)投資者和家庭持有。因此，在我國下大力氣培育機構(gòu)投資者以促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展的過程中，在重視培育和發(fā)展投資基金的同時，切不可忽視對其他機構(gòu)投資者的培育。

培育投資者成熟的投資理念，投資基金的發(fā)展是一個循序漸進的歷史過程，它是隨著大眾投資者投資意識逐步提高、投資能力日益增強而逐步得到發(fā)展的?？梢哉f，沒有理性的投資者，就不可能有健康的資本市場，也不可能有規(guī)范的投資基金。因此，無論是現(xiàn)在還是將來，個人投資者的理性投資意識對投資基金的發(fā)展乃至整個資本市場的發(fā)展都有著十分重要的作用。在這個意義上，強化投資者教育以培育個人投資者成熟的投資理念，規(guī)范其投資行為，增強其風(fēng)險意識，應(yīng)該成為今后相當(dāng)長時期內(nèi)的工作重點。

3.重視對基金投資者特

 

征的分析

美國投資基金業(yè)十分重視對投資者行為、特征的分析，每年都會對基金投資者進行細致的調(diào)查分析，包括投資者的年齡、個人收入、金融資產(chǎn)狀況、婚姻狀況、學(xué)歷、工作、配偶、購買渠道、互聯(lián)網(wǎng)使用、購買基金的決策權(quán)(是男方或女方?jīng)Q定還是共同決定)、養(yǎng)老計劃等多個方面，并且要在每年的年度報告中進行單獨陳述。這已成為美國投資基金業(yè)的一項常規(guī)性的工作，已經(jīng)成為一門“必修課”。其意義在于，通過調(diào)查分析，了解投資者行為、特征的變化，有針對性地設(shè)計適應(yīng)不同投資者需要的投資基金并且制定不同的投資基金銷售方式和銷售渠道，從而吸引更多的投資者。

4.基金成功的關(guān)鍵是誠信的傳統(tǒng)

基金取得成功的關(guān)鍵是誠信的傳統(tǒng)，即基金業(yè)共同維護和遵守有關(guān)的法規(guī)、條例和自律守則，并在最大程度上維護廣大基金持有人的利益。誠信是美國共同基金60年發(fā)展歷程中最重要的成功經(jīng)驗，這也是公眾特別接受共同基金的原因所在。美國基金業(yè)的整個發(fā)展過程都貫穿著對基金持有人負責(zé)的態(tài)度。禁止從事關(guān)聯(lián)交易，必須設(shè)有獨立董事，并對有關(guān)的信息進行全面披露?，F(xiàn)在共同基金和監(jiān)管機構(gòu)又開始在新的領(lǐng)域內(nèi)開始合作，如對基金持有人進行教育和培訓(xùn)、拓寬投資者的投資選擇范圍、根據(jù)投資人的需求不斷地修改和維護《投資公司法》所確立的成功的監(jiān)管體制等。誠信除了意味著貫徹遵守投資公司法，加強對投資者利益的保護外，還意味著行業(yè)確保監(jiān)管的其他體系也能夠為股東的利益運行，包括市場結(jié)構(gòu)和隱私權(quán)等。

總之，美國基金市場的發(fā)展向我們昭示，不斷推進投資基金的創(chuàng)新投資基金的發(fā)展過程實際上是一個不斷創(chuàng)新的過程。不僅投資基金走過的一百多年的發(fā)展歷史，是投資基金制度不斷創(chuàng)新的歷史，而且未來投資基金制度仍然需要不斷地創(chuàng)新，以適應(yīng)新的條件和環(huán)境，滿足新的、更高層次的需求。

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第4篇：投資基金市場范文

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金 市場化發(fā)展 路徑

自上世紀(jì)80年代起，我國逐步引進私募股權(quán)投資基金的概念。但由于我國市場經(jīng)濟的體制尚不完善、法律法規(guī)不夠健全，且勞動力密集型產(chǎn)業(yè)眾多，私募股權(quán)投資市場并未發(fā)展起來。伴隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，以及國務(wù)院在2008年的《關(guān)于當(dāng)前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》，私募股權(quán)投資獲得了巨大的發(fā)展空間，有著巨大的市場潛力。

一、私募股權(quán)投資基金的基本內(nèi)涵

1.私募股權(quán)投資的概念

私募股權(quán)投資是指由專業(yè)化的投資機構(gòu)進行運營管理，并主要投資于企業(yè)非公開交易股權(quán)，以此來獲得回報的一種投資模式。在金融危機之后，我國的私募股權(quán)投資市場已成為一個快速發(fā)展的新興市場。它不僅解決了企業(yè)融資難的問題，也使資金得到了最大化的利用，為投資者帶來可觀的收益。但當(dāng)前我國關(guān)于私募股權(quán)投資的法律法規(guī)規(guī)定較少，缺少法律的支持導(dǎo)致該行業(yè)的發(fā)展存在較大的風(fēng)險，政府、企業(yè)和投資者的利益難以得到有效保障。建立健全完善的私募股權(quán)投資機制，可以極大地活躍民間資本、調(diào)動投資者的熱情，幫助眾多中小企業(yè)渡過難關(guān)，促進我國經(jīng)濟的快速發(fā)展。

2.私募股權(quán)投資基金的概念

私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund），簡稱PE，是指由專業(yè)化的投資機構(gòu)進行運營管理，以盈利為目的，其通過非公開的方式向社會募集資金，根據(jù)財務(wù)投資的戰(zhàn)略選取合適的未上市企業(yè)，并向這些企業(yè)進行投資，并可以擇機退出的投資機構(gòu)。根據(jù)企業(yè)發(fā)展的不同時期，私募股權(quán)投資可以采取不同的投資策略，針對處于初步發(fā)展期、快速發(fā)展期、穩(wěn)定發(fā)展期的企業(yè)進行投資。

3.私募股權(quán)投資基金的優(yōu)勢

私募股權(quán)投資基金作為一種新興的投資產(chǎn)業(yè)，相比于以往的投資產(chǎn)業(yè)來說具有巨大的優(yōu)勢：首先，它是通過非公開的方式向社會募集資金，這樣可以迅速地聚攏資金，形成規(guī)模效應(yīng)，活躍資本市場。其次，私募股權(quán)投資機構(gòu)的主要投資對象是企業(yè)，在進行投資前，投資機構(gòu)會進行嚴(yán)格地評估以確保投資安全，在投資后還會對企業(yè)重新進行改造，以確保該企業(yè)能獲得長久的發(fā)展，提升企業(yè)效益。再次，私募股權(quán)投資的主要是企業(yè)的非公開交易股權(quán)，這有利于投資機構(gòu)與企業(yè)進行信息溝通、降低融資成本，避免嚴(yán)格的監(jiān)管程序帶來的不便。私募股權(quán)投資機構(gòu)投資非公開交易的股權(quán)的目的，是為了可以將自己擁有的股權(quán)通過轉(zhuǎn)股交易獲取利益，可以長期投資，長期獲得回報。最后，私募股權(quán)投資機構(gòu)在投資的策略上較為成熟，其根據(jù)一系列的投資才能、先進的投資理念、熟練的投資運作模式進行投資，確保自己投資的安全、可靠。

4.私募股權(quán)投資基金的運作模式

私募股權(quán)投資基金的運作是由投資者、投資機構(gòu)和受資企業(yè)完成的。投資者先提供資金之后，投資機構(gòu)再選取合適的投資企業(yè)進行投資，被投資的企業(yè)根據(jù)所獲投資額的數(shù)額提供股權(quán)資本。整個私募股權(quán)投資的過程主要圍繞以下幾個方面的問題展開的：第一，保障投資者的權(quán)益問題。要確保投資者的資金安全、穩(wěn)定受益，這樣才能獲得穩(wěn)定的資金來源。第二，投資機構(gòu)的職能問題。投資要充分發(fā)揮自己的管理和投資優(yōu)勢，在作重大決定時也要征詢投資者的意見，并保證他們的決定權(quán)。第三，投資機構(gòu)的激勵問題。私募股權(quán)投資基金是由投資機構(gòu)來管理運行的，一方面投資者和出資機構(gòu)簽訂了認購協(xié)議，另一方面投資機構(gòu)和受資企業(yè)簽訂了投資協(xié)議，這三個主體之間的利益分配將影響著整個投資基金的發(fā)展進程。

當(dāng)前，比較有影響力的私募股權(quán)投資形式多是采用募集設(shè)立。其中，募集設(shè)立的方式包括公司制、合伙制以及契約制三種。在采用公司制的方式進行私募股權(quán)基金投資時，主要采取有限責(zé)任公司，股東只需以其出資額為限對公司承擔(dān)責(zé)任，降低了自己的風(fēng)險。而合伙制下則選用有限合伙企業(yè)的形式，這時基金的出資人就當(dāng)然地成為公司的股東，依據(jù)法律規(guī)定其可以依法享有股東權(quán)利，并以其出資額為限對公司的債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。采取有限合伙的形式，主要是因為這一投資形式可以避免重復(fù)征稅，降低投資成本，獲得最大的投資收益。在實行契約制私募股權(quán)投資基金形式的過程中，作為基金的投資人，其既是這一投資組織中的委托人同時也是投資的受益人，投資機構(gòu)作為管理者，其根據(jù)出資者的委托完成其職責(zé)，并最終將收益返還給出資者。

二、我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀與問題

1.我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

二十世紀(jì)六七十年代，發(fā)達資本主義國家美國開始實行私募股權(quán)投資。一些著名的投資銀行例如高盛、匯豐等都相繼開展了私募股權(quán)的投資業(yè)務(wù)。從上世紀(jì)80年代起，我國逐步引進私募股權(quán)投資基金的概念。短短的30年間，大量的外資私募股權(quán)投資基金已經(jīng)涌入中國市場。近幾年，隨著我國市場經(jīng)濟體制的完善、法律法規(guī)的相繼出臺，再加上從2008年開始的金融危機的影響，我國的私募股權(quán)投資基金市場逐漸快速發(fā)展起來。其特征主要體現(xiàn)在以下幾點：

（1）私募股權(quán)投資基金數(shù)額逐年遞增

根據(jù)財經(jīng)報的報道顯示，從2000年到2012年，我國私募股權(quán)投資基金的數(shù)額逐年遞增，年復(fù)合率達到13.4%。2012年，私募股權(quán)投資基金市場一共新募集投資基金113支，比2000年同比增長了411%。而已披露523起投資總額超過298.7億人民幣的基金，比2000年同比增長了622%。雖然2008年我國經(jīng)濟也遭受了金融危機的影響，但從所募集的股權(quán)投資基金來看，我國的私募股權(quán)的發(fā)展?fàn)顩r較好。

（2）人民幣基金募資的市場逐漸崛起

隨著人們理財觀念的改變，傳統(tǒng)的儲蓄理財已失去價值，越來越多的民間資本開始活躍。特別是在2008年金融危機以后，一些著名的國際銀行破產(chǎn)，間接推動了人民幣基金募集的市場。從相關(guān)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，人民幣基金已經(jīng)取代了外資基金，在私募股權(quán)投資基金市場中占據(jù)了主導(dǎo)地位。在2012年私募股權(quán)投資基金市場一共新募集的118支投資基金中，有83支是人民幣基金，占到了募集基金總數(shù)的70.3%，外資基金僅占29.7%。從全部募集的基金數(shù)額來看，所募集的人民幣基金金額為201.1億元人民幣，占到募集總額的67.3%。

（3）投資對象以傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)業(yè)為主

在我國尚未完全完成經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，私募股權(quán)投資的對象主要是傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)以及服務(wù)業(yè)。據(jù)2012年中國風(fēng)險投資行業(yè)調(diào)研報告顯示，2012年我國私募股權(quán)投資基金一共對國內(nèi)的78家傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)業(yè)進行了投資，共計投資金額為162.5億元人民幣，分別占到了2012年投資對象總數(shù)的66.1%和投資總額的56.1%。

（4）國內(nèi)的私募股權(quán)投資基金機構(gòu)發(fā)展迅速

相比于以往私募股權(quán)投資基金機構(gòu)都是外資主導(dǎo)的，近年來隨著《合伙企業(yè)法》等法律法規(guī)的頒布，國內(nèi)相繼成立了眾多私募股權(quán)投資基金機構(gòu)。根據(jù)相關(guān)的統(tǒng)計報告顯示，在2012年風(fēng)險投資機構(gòu)競爭力的排名中，前30名中國內(nèi)的私募股權(quán)投資基金機構(gòu)占到了62%，相比于2012年增長了213.3%。相信隨著未來我國法律法規(guī)的健全，會逐漸成立越來越多的私募股權(quán)投資基金機構(gòu)。

2.我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展中的問題

私募股權(quán)投資基金在我國還是一個新興產(chǎn)業(yè)，其在發(fā)展的過程中不可避免地會存在下面一些問題：

（1）專業(yè)的人才匱乏

現(xiàn)代社會的競爭關(guān)鍵靠人才，專業(yè)的投資人才是私募股權(quán)投資基金得以穩(wěn)固發(fā)展的必要保證。世界知名的私募股權(quán)投資基金機構(gòu)，無不把引進高素質(zhì)、高水準(zhǔn)的投資管理人才作為自身發(fā)展的重大策略。這些專業(yè)的資金管理人才包括社會名流、投資精英和管理精英，他們在工作中互相配合，各自發(fā)揮自身的優(yōu)勢，共同為投資機構(gòu)的發(fā)展出謀劃策。社會名流主要負責(zé)為投資機構(gòu)募集資金和物色投資對象提供參考；投資精英主要負責(zé)嚴(yán)謹(jǐn)細致的分析所要投資的項目的價值，為決策提供依據(jù)；管理精英主要負責(zé)私募股權(quán)投資基金機構(gòu)日常的運營管理，處理好與出資者及受資者的關(guān)系。由于我國大多數(shù)私募股權(quán)投資基金機構(gòu)才剛剛興起，欠缺必要的經(jīng)驗，難以在短時間內(nèi)培養(yǎng)出符合要求的專業(yè)人才。人才的匱乏會導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金在投資時存在較大的風(fēng)險，出資者的資金安全難以得到有效的保障，降低出資者的出資熱情，對于整個私募股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展都是不利的。專業(yè)人才的稀缺與私募股權(quán)投資快速的矛盾短期內(nèi)無法解決。

（2）資本的流動性較差

私募股權(quán)投資不像股票市場一樣可以隨買隨賣，其主要針對受資企業(yè)的股權(quán)進行中長期的投資，因此資本的流動性較慢。國外一些發(fā)達的私募股權(quán)投資基金國家，都有著和私募股權(quán)投資基金份額相同的市場，這些市場對私募股權(quán)投資基金金額具有定價的功能。我國的私募股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)中，尚未出現(xiàn)這樣的市場，以致私募股權(quán)投資的流動性很差。這種流動慢的現(xiàn)狀也導(dǎo)致我國一些本土的有限合伙企業(yè)不愿意進行私募股權(quán)的投資。

（3）法律法規(guī)不健全

我國分別于2003年、2005年、2006年頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》和《合伙企業(yè)法》，這些法律法規(guī)的實施為私募權(quán)投資基金機構(gòu)的設(shè)立提供了法律依據(jù)。但卻只是針對創(chuàng)業(yè)類的私募股權(quán)基金，而沒有對并購類的私募股權(quán)基金做出規(guī)定。此外，尚沒有關(guān)于私募權(quán)投資基金投資完善、具體的規(guī)定，導(dǎo)致私募股權(quán)基金投資市場出現(xiàn)眾多亂象，違法違規(guī)現(xiàn)象不斷上演，這不利于私募股權(quán)基金的長遠、健康發(fā)展。

（4）缺乏有效的監(jiān)督

私募股權(quán)投資基金的運作過程涉及眾多方面，并由多個政府部門進行監(jiān)督工作。首先，由國家和地方的發(fā)展改革委員會對私募股權(quán)投資基金進行批準(zhǔn)和備案工作，并指導(dǎo)投資的運行過程；其次，金融業(yè)監(jiān)管部門例如央行和證監(jiān)會也都參與到私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管中。而法律并沒有規(guī)定在私募股權(quán)投資基金運行的過程中監(jiān)督職能的劃分，導(dǎo)致各監(jiān)督機關(guān)之間無法有效地協(xié)調(diào)起來，監(jiān)督效力低下，甚至對有些投資機構(gòu)的監(jiān)督出現(xiàn)空白，私募股權(quán)投資市場無序狀況嚴(yán)重。

三、我國私募股權(quán)投資基金市場化發(fā)展的策略

由于私募股權(quán)投資基金是由出資者、投資公司和受資企業(yè)三個主體之間共同作用完成的，都是為了實現(xiàn)自身利益的最大化。因此，要想推動我國私募股權(quán)投資基金的市場化發(fā)展，就必須先處理好這三者之間的關(guān)系。通過構(gòu)建完善的私募股權(quán)投資機制，解決當(dāng)前我國私募股權(quán)投資基金市場化發(fā)展中存在的深層次的問題，以促進該行業(yè)的快速發(fā)展。筆者認為，可以從以下幾個方面做起：

1.深化私募股權(quán)投資機制的改革

自黨的十四大以來，我國逐漸開始了一系列的經(jīng)濟和金融體制改革，如在充分發(fā)揮國有資產(chǎn)競爭力的同時，鼓勵民間資本參與其中，打破壟斷的局面，促進民營經(jīng)濟的發(fā)展。不可否認，國家確已進行了卓有成效的改革，但改革的力度不深。因此，國家應(yīng)加大金融體制方面的改革，進一步打破行業(yè)壟斷，調(diào)動民間資本參與經(jīng)濟建設(shè)的熱情。在金融體制內(nèi)，實行平等的準(zhǔn)入資格，進行公平的競爭，能夠帶動民間資本市場的活躍，從體制機制上給予民營資本以及私募股權(quán)投資更多的發(fā)展機會。

2.制定完善的有關(guān)私募股權(quán)投資的法律法規(guī)

私募股權(quán)投資是一個充滿風(fēng)險性的行業(yè)，若缺少了法律的嚴(yán)格規(guī)定，必定會給國家的經(jīng)濟安全和人民的財產(chǎn)安全帶來諸多危險。當(dāng)前，國家應(yīng)加快該領(lǐng)域的立法，一方面可以借鑒發(fā)達國家有關(guān)私募股權(quán)投資的有益經(jīng)驗，制定明確的法律規(guī)定，使我國的私募股權(quán)投資市場的發(fā)展有章可循；另一方面也要結(jié)合我國市場經(jīng)濟的自身特點，制定符合我國發(fā)展實際的法律法規(guī)，為私募股權(quán)投資的發(fā)展提供制度保障。只有在法律上明確私募股權(quán)投資的一系列制度規(guī)定，才能保證該市場在發(fā)展的過程中不敢跨越雷池，也才能維護金融市場秩序的穩(wěn)定。

3.加強對私募股權(quán)投資的監(jiān)管力度

政府的經(jīng)濟職能不僅包括明確私募股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展路徑，還要盡快出臺對于該市場的統(tǒng)一監(jiān)督規(guī)范，確保投資各方的利益得到實現(xiàn)。當(dāng)前我國私募股權(quán)投資基金市場化進程中不可避免地會出現(xiàn)違法違規(guī)現(xiàn)象，例如有些機構(gòu)打著私募股權(quán)投資的幌子進行集資詐騙，嚴(yán)重危害了金融市場的經(jīng)濟秩序。因此，政府應(yīng)該盡快調(diào)查研究這些問題，加強監(jiān)督管理，保證私募股權(quán)投資市場的健康發(fā)展。筆者認為應(yīng)著重對下列三方面進行監(jiān)督：第一，對基金發(fā)起人、管理人資格的監(jiān)督。這包括對基金發(fā)起人和管理人的資歷、最低注冊資本、基金的最低限額、注資比例等方面的監(jiān)督，防止出現(xiàn)弄虛作假的現(xiàn)象。第二，對于管理人投資范圍的監(jiān)督。法律對私募股權(quán)投資的對象應(yīng)明確具體的范圍，如規(guī)定只能投資未上市企業(yè)的股權(quán)，并規(guī)定投資的數(shù)額不得超過投資基本總額的一定比例。另外還可以引導(dǎo)他們投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和農(nóng)業(yè)等對資金需求較大的企業(yè)。第三，對投資人資格的監(jiān)督。無論對于投資人是個人還是法人的，都應(yīng)該根據(jù)其收入或收益水平設(shè)定投資金額的下限，而且還要考察其資金的來源是否合法，避免使其他投資人承擔(dān)更大的風(fēng)險。

4.堅持私募股權(quán)投資市場化的進程

我國雖然正在建設(shè)市場經(jīng)濟，但金融市場的發(fā)展過程中所收到的行政干預(yù)依然較強。政府的過多干預(yù)不僅增加了政府的工作負擔(dān)，也制約著金融市場的有序競爭和發(fā)展。只有堅持走市場化的發(fā)展道路，才能激發(fā)私募股權(quán)投資的發(fā)展活力，給予其廣闊的發(fā)展空間。在1985年，由國家投資成立的中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在運營一段時間后即走向破產(chǎn)正說明了政府主導(dǎo)投資的道路是行不通的。堅持走市場化的私募股權(quán)投資方式，充分發(fā)揮市場自身的競爭機制，才能實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，推動私募股權(quán)投資基金市場的健康發(fā)展，并為我國的經(jīng)濟建設(shè)提供動力。

5.加大專業(yè)投資管理人才的培養(yǎng)

當(dāng)前我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展急需大量的專業(yè)化的投資管理人才，國家和社會應(yīng)重視專業(yè)化人才的培養(yǎng)，逐步普及私募股權(quán)投資的知識，打造優(yōu)秀的私募股權(quán)投資管理專門人才。并使這一培養(yǎng)機制形成長久的制度，在引進境外優(yōu)秀人才的同時，共同促進我國私募股權(quán)投資市場的快速發(fā)展。

總而言之，隨著我國經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展，私募股權(quán)投資市場的漸趨活躍，我們應(yīng)該大力推動私募股權(quán)投資市場的改革。政府要加緊該領(lǐng)域的立法工作及監(jiān)督工作，為私募股權(quán)投資設(shè)定明確的法律規(guī)則，促進私募股權(quán)投資市場的穩(wěn)定發(fā)展。投資機構(gòu)也要加強自身建設(shè)，注重專業(yè)管理人才的培養(yǎng)，努力提高自身的運營管理能力，增加投資收益，促進金融市場的繁榮。政府和企業(yè)應(yīng)共同努力，通過推動私募股權(quán)投資市場的迅速發(fā)展，為我國經(jīng)濟的發(fā)展提供資金支持，推動經(jīng)濟的安全運行。

參考文獻

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[2]張榮剛.我國私募股權(quán)投資發(fā)展現(xiàn)狀及建議[J].商業(yè)研究，2010，8

第5篇：投資基金市場范文

一、國際私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀及監(jiān)管改革

美國、英國和法國私募股權(quán)基金的主要募集方式是私募發(fā)行，發(fā)行對象為合格的機構(gòu)投資者。近年來，歐美的私募股權(quán)基金資金來源呈現(xiàn)日益多元化的趨勢，主要包括養(yǎng)老金、捐贈基金、保險公司、商業(yè)銀行、高資本凈值的個人或家族公司等。關(guān)鍵是要求投資者具有較強的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承受力。私募股權(quán)基金的組織形式，主要有：公司式私募、 契約式私募（信托式私募）、 有限合伙制私募。目前，有限合伙制是美國私募股權(quán)基金的主要組織形式。國際上對私募股權(quán)基金的監(jiān)管主要有以下四方面內(nèi)容：一是對基金的監(jiān)管，主要體現(xiàn)在對基金的發(fā)行、基金的投資者數(shù)量及資格的監(jiān)管。二是對基金管理人的監(jiān)管，主要體現(xiàn)在監(jiān)管部門要求管理人應(yīng)具備一定的資格，并需報相關(guān)金融監(jiān)管部門進行注冊及定期年檢。三是對基金所投資企業(yè)的監(jiān)管。基金管理人必須定期向監(jiān)管機構(gòu)報告其主要投資市場和工具、業(yè)績數(shù)據(jù)和風(fēng)險集中度等信息。四是對投資者的監(jiān)管，主要是機構(gòu)投資者，對于保險公司及商業(yè)銀行等機構(gòu)投資者，監(jiān)管層要求對投資進行嚴(yán)格比例限制以防范風(fēng)險，并進行合理的資產(chǎn)負債管理。

2008年次貸危機引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷全球，也讓全球私募股權(quán)投資行業(yè)步入到有史以來最為艱難的時刻。全球私募股權(quán)投資交易量、投資收益及投資回報也出現(xiàn)了大幅下降。次貸危機對私募股權(quán)投資基金行業(yè)帶來的影響表現(xiàn)在以下幾個方面：一是部分交易出現(xiàn)失敗，不得不撤銷或重新進行判斷。二是促使并購基金創(chuàng)造了其他新類型的投資以配置他們巨額的投資基金，這些投資包括對上市企業(yè)的私募股權(quán)投資（PIPE），對杠桿收購交易中已經(jīng)發(fā)行的債券的收購等。三是部分大型私募股權(quán)投資基金及其管理公司開始出現(xiàn)虧損。自次貸危機發(fā)生后，私募股權(quán)投資基金業(yè)受到了很大的影響，部分基金開始出現(xiàn)虧損。由于華爾街的投資銀行是本輪危機的最主要的受害者，因此，包括高盛、摩根斯坦利、美林等大型的私募股權(quán)投資基金管理機構(gòu)在本輪危機中受到的影響最為嚴(yán)重。

2008年金融危機之后，各國政府普遍認識到私募基金包括私募股權(quán)投資基金缺乏監(jiān)管隱含的巨大風(fēng)險，歐美國家對私募基金包括私募股權(quán)投資基金及其管理人的監(jiān)管呈現(xiàn)加強趨勢。奧巴馬政府于2010年6月批準(zhǔn)了自大蕭條以來最具顛覆性的金融監(jiān)管改革法案。法案規(guī)定資產(chǎn)管理規(guī)模1億美元以上的投資顧問必須在SEC進行注冊，并要求其向SEC提供交易和資產(chǎn)組合的有關(guān)信息，協(xié)助監(jiān)管機構(gòu)對系統(tǒng)風(fēng)險進行必要評估。SEC將對這些投資顧問進行定期和專門檢查。這項法案包括限制銀行從事互換交易業(yè)務(wù)、限制銀行投資私募股權(quán)公司和對沖基金等嚴(yán)厲措施。這一法案的通過影響到私募股權(quán)投資基金資金來源的“多元化”，在一定程度上影響到私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。英國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會提出了針對英國私募股權(quán)基金整個行業(yè)的監(jiān)管指引——《英國私募股權(quán)投資信息披露和透明度的指導(dǎo)方針》，對私募股權(quán)基金信息披露的指導(dǎo)原則，并對信息披露主體和披露內(nèi)容作出了明確規(guī)定。指引規(guī)定，私募股權(quán)基金應(yīng)定期向英國創(chuàng)投協(xié)會(BVCA)指定的機構(gòu)提供數(shù)據(jù)，以便于對私募股權(quán)基金投資活動的經(jīng)濟影響進行有證據(jù)的嚴(yán)格跟蹤分析，及時監(jiān)測金融風(fēng)險。歐洲議會則于2010年11月正式通過歐盟對沖基金監(jiān)管法案，這是歐盟第一套直接監(jiān)管對沖基金和私募股權(quán)投資行業(yè)的法規(guī)，最突出的一項內(nèi)容是引入了“歐盟護照”機制。不過，它可能對新興經(jīng)濟體的金融市場及非歐盟國家的對沖基金造成沖擊，再加上歐美的分歧，可能為未來全球金融監(jiān)管改革投下陰影。

不過，由于中國經(jīng)濟在本次金融危機中表現(xiàn)最為突出，再加上目前中國正在大力發(fā)展私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)，因此，越來越多的國外私募股權(quán)投資基金開始逐漸將業(yè)務(wù)的重點放在中國市場。眾多的知名私募股權(quán)投資基金開始在國內(nèi)募集人民幣基金就是最好的佐證。例如，自2010年以來，百仕通、第一東方、里昂證券、凱雷、TPG等外資PE機構(gòu)紛紛在中國設(shè)立人民幣基金，貝恩資本、瑞銀、KKR等機構(gòu)也在籌劃在國內(nèi)設(shè)立人民幣基金事宜。近年來中國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)步增長、人民幣升值預(yù)期、投資及退出渠道不斷拓寬都給國際資本帶來了可預(yù)期的高投資回報率。

二、我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀

近幾年來，我國的私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅猛，2005年，證監(jiān)會提出了上市公司股權(quán)分置改革的方案，隨著股權(quán)分置改革工作的逐步完成，我國資本市場開始進入到“全流通”階段，并由此拉開了新一輪牛市的序幕。在這一階段，國家相關(guān)部門為了促進創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的發(fā)展，出臺了一系列法律法規(guī)，這標(biāo)志著我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資進入了政府引導(dǎo)下的快速發(fā)展階段。同時，這一時期，私募股權(quán)投資基金也開始進入到迅速發(fā)展階段，本土基金管理公司規(guī)模迅速擴大。究其原因，主要有：（1）全球流動性過剩的輸入以及中國經(jīng)濟自身內(nèi)部的失衡使得中國流動性過剩問題愈演愈烈。由于資本的逐利性，過剩的資金開始滲透到一切存在收益的領(lǐng)域。（2）中國經(jīng)濟長期保持高速增長，各行各業(yè)充斥著眾多的投資機會。（3）政府出臺各種政策以支持中國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。比如，對《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》等法律的修訂和出臺，為我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展提供了良好的法律基礎(chǔ)。09年國務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了國家發(fā)改委和商務(wù)部聯(lián)合下發(fā)的股權(quán)投資基金的指導(dǎo)意見，各地地方政府紛紛拿出財政資源來設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以及制定優(yōu)惠政策來促進當(dāng)?shù)厮侥脊蓹?quán)投資基金的發(fā)展，帶動了各方資金積極參與到這個行業(yè)。在募資方面，2010年政府也出臺了向保險資金放開股權(quán)投資的一些政策，各地政府為了吸引股權(quán)投資機構(gòu)落戶，在注冊、稅收等方面給予很大的優(yōu)惠政策。國務(wù)院出臺了鼓勵和引導(dǎo)民間投資的新36條，還有利用外資工作的若干意見，這一系列政策的出臺都積極推動了股權(quán)投資基金的發(fā)展。（4）創(chuàng)業(yè)板的推出為我國私募股權(quán)投資基金提供了良好的退出機制，從而大大促進了我國本土私募股權(quán)投資基金的規(guī)范發(fā)展。

經(jīng)過幾年的快速發(fā)展，目前我國私募股權(quán)投資基金的整體規(guī)模和發(fā)展速度都位居亞洲首位。從2003年至今，我國私募股權(quán)投資基金市場一直保持著40%的復(fù)合增長率，已經(jīng)遠遠超過美國、日本等其他國家。

2010年又可以稱得上是中國私募股權(quán)投資基金發(fā)展過程中具有標(biāo)志性的一年。在經(jīng)歷了2008年金融海嘯沖擊、2009年的募資、投資低迷期之后，2010年我國私募股權(quán)投資基金市場迎來了強勁反彈。據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2010年中國私募股權(quán)投資基金市場募資、投資、退出案例數(shù)均創(chuàng)下歷史新高。具體來看，募資方面，當(dāng)年共有82支可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金完成募集，募集金額276.21億美元；投資方面，全年共發(fā)生投資案例363起，交易總額103.81億美元；退出方面，全年共計發(fā)生退出案例167筆，其中IPO方式退出160筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出5筆，并購?fù)顺?筆，一舉打破了2007年曾經(jīng)創(chuàng)下的95筆的最高記錄。

三．面臨的主要問題

目前，我國私募股權(quán)基金依然存在一定的問題，主要體現(xiàn)在以下方面：

一是相關(guān)法律法規(guī)尚不健全，缺乏統(tǒng)一的政府管理部門。我國目前還沒有出臺專門針對私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，各監(jiān)管部門也是“各自為政”，缺乏統(tǒng)一的政府管理部門。隨著實踐的發(fā)展，“私募”基礎(chǔ)性規(guī)范缺失導(dǎo)致的不良影響或許將逐步顯現(xiàn)。目前有關(guān)部門已經(jīng)起草《股權(quán)投資基金管理辦法（草案）》已上報國務(wù)院，正等待批復(fù)。管理辦法明確了對PE 行業(yè)適度監(jiān)管的政策指向和基本的監(jiān)管框架。如果這一管理辦法獲得批準(zhǔn)，則認可對PE行業(yè)進行適度監(jiān)管的模式，即不主張嚴(yán)格的審批制。但是，會對合格的基金管理者、合格的機構(gòu)投資者設(shè)定準(zhǔn)入要求，包括對單個投資者的出資要求和募集資本總規(guī)模的規(guī)定，并對投資行為進行一些規(guī)范。相信這一方法的出臺有助于搭建法律框架，對我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展有積極的、深遠的影響。

二是市場化程度有待提高。我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展主要以政府推動為主，市場化程度有待加強。同時，很多企業(yè)與當(dāng)?shù)卣星Ыz萬縷的聯(lián)系，如何更好的處理與當(dāng)?shù)氐胤秸年P(guān)系，成為我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展所面臨的又一挑戰(zhàn)。

三是缺乏完善的基金管理機構(gòu)。從歷史業(yè)績、內(nèi)控、流程、人員素質(zhì)、品牌等各方面來看，目前大部分基金管理機構(gòu)缺乏足夠的市場經(jīng)驗，這也是銀行、保險、國企等機構(gòu)投資者密切關(guān)注的問題。

四是缺乏相關(guān)的信用管理機制。良好的信用制度是發(fā)展私募股權(quán)投資基金的基礎(chǔ)，在美國這種信用制度已經(jīng)非常成熟，在我國市場上還沒有形成“信用”“誠實”為基礎(chǔ)的運行機制，國家也沒有相關(guān)的信用管理制度及懲戒機制，尤其是很難規(guī)避基金管理人造成的“道德風(fēng)險”，再加上國家還沒有個人破產(chǎn)的相關(guān)制度，所以管理人承擔(dān)無限連帶責(zé)任還不能真正履行，這無疑加大了基金投資人的投資成本和風(fēng)險，也是阻礙股權(quán)投資基金發(fā)展的重要因素。

綜上所述，我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展已經(jīng)進入政府引導(dǎo)下的市場化推動發(fā)展時期，除創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金的發(fā)展因需要政府資金作風(fēng)險補償而應(yīng)由政府設(shè)立準(zhǔn)入機制進行監(jiān)管外，其他類型的私募股權(quán)投資基金可以逐步實行行業(yè)自律模式為主的形式進行管理。在私募股權(quán)投資基金立法方面要以“開門立法”模式為原則，以最大限度地發(fā)揮市場對私募資本的配置，同時為基金行業(yè)協(xié)會的自律管理留下空間。在以基金行業(yè)協(xié)會自律管理為主情況下，政府的行政監(jiān)管要以監(jiān)管的介入程度不應(yīng)當(dāng)干預(yù)或影響到私募股權(quán)投資基金的正常的經(jīng)營管理為原則。

四．私募股權(quán)投資基金發(fā)展目標(biāo)及思路

從發(fā)展目標(biāo)上看，應(yīng)堅持“政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場運作、監(jiān)管有效、管理規(guī)范”的原則，圍繞促進經(jīng)濟增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，積極發(fā)展股權(quán)投資基金及股權(quán)投資管理公司，構(gòu)建多層次股權(quán)投資基金體系，不斷優(yōu)化企業(yè)投融資結(jié)構(gòu)，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)包括投資結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，增強金融業(yè)整體實力并促進經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

從未來發(fā)展思路來看，需要從以下幾個方面進行拓展：

一是監(jiān)管環(huán)境方面。需要盡快出臺相關(guān)管理辦法并建立監(jiān)管框架，保證各基金具備股權(quán)融資的基本要求和投融資能力。目前由于各部門出臺的政策缺乏統(tǒng)一協(xié)調(diào)制約了PE的發(fā)展，因此需要對現(xiàn)有的法律《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《信托法》以及涉及外商投資、境內(nèi)并購、海外上市、海外投資的相關(guān)法規(guī)予以整合和修訂。同時，應(yīng)逐步建立健全風(fēng)險控制機制。包括建立決策制度，規(guī)范操作程序，制定應(yīng)急預(yù)案，防范操作風(fēng)險和管理風(fēng)險，明確投資比例、退出機制、信息披露等事項，規(guī)定監(jiān)管機構(gòu)可以通過能力評估，加強投資運作監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風(fēng)險。

二是發(fā)展環(huán)境方面。從金融監(jiān)管環(huán)境、金融政策環(huán)境、金融信用環(huán)境、金融中介服務(wù)環(huán)境、金融開放環(huán)境、金融安全環(huán)境等各方面不斷進行完善，為股權(quán)投資基金提供良好的發(fā)展空間。

三是建立流動性的二級市場。數(shù)據(jù)顯示，2010年前三個季度，國內(nèi)私募股權(quán)基金共募集資金達212億美元，超過2009年全年的募資總額。一級市場的蓬勃發(fā)展，使得市場對于流動性的需求越發(fā)迫切。近日，北京金融資產(chǎn)交易所首次《北京金融資產(chǎn)交易所私募股權(quán)交易規(guī)則》，標(biāo)志著國內(nèi)首個私募股權(quán)基金二級市場交易平臺試運行。新成立的私募股權(quán)交易平臺，將在私募股權(quán)投資領(lǐng)域為創(chuàng)投企業(yè)、基金機構(gòu)提供基金募集、項目融資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、基金份額轉(zhuǎn)讓、投資退出等全方位服務(wù)。私募股權(quán)基金二級市場在歐美國家已經(jīng)有了二十多年的發(fā)展歷史，形成了比較完善的市場體系。金融資產(chǎn)需要一級市場募集資本，二級市場來創(chuàng)造流動性。電子化的股權(quán)基金二級市場交易平臺將是未來國際資本市場的發(fā)展趨勢。

四是退出機制方面。政府需要支持多層次、多元化的投融資體系建設(shè)，提供多種退出渠道和機制，分散股權(quán)投資發(fā)展風(fēng)險。私募股權(quán)基金的退出通道，通常有證券市場、股權(quán)交易市場和并購市場等，建立和完善合格投資人的場外市場，而交易平臺如股權(quán)轉(zhuǎn)讓的大宗交易市場，包括北京產(chǎn)權(quán)交易所、天津產(chǎn)權(quán)交易所，新三板市場等。支持和鼓勵各類創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)展，逐步形成募集、投資和退出等功能完善的股權(quán)投資發(fā)展環(huán)境。

五是建立中介服務(wù)體系，支持創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)的發(fā)展。未來需要一批為PE機構(gòu)，為中小企業(yè)融資服務(wù)的資訊機構(gòu)和中介，推動融資服務(wù)體系的建立。

第6篇：投資基金市場范文

美國的養(yǎng)老基金所持有的股票份額是全部上市公司股票總額的25％以上。美國的養(yǎng)老基金分為三種類型，而每一類養(yǎng)老基金作為機構(gòu)投資者都具有一些不同點。

1.私人（雇主承辦的，“cmployer—sponsored”）既定收益計劃（defined—benefit plans）。

既定收益養(yǎng)老基金計劃是所有私人養(yǎng)老計劃中最大的組成部分。在既定收益中，雇主有責(zé)任向退休者支付一定水平的退休金，為此，雇主應(yīng)該在—個信托基金中建立一個基金項目賺取收入并以此來支付未來的退休金。這個基金計劃則由勞工部依照1974年通過的《雇員退休收益保障法》的相關(guān)條款進行監(jiān)督和管理?！豆蛦T退休收益保障法》禁止養(yǎng)老金計劃將其資產(chǎn)的10％以上存放在其承辦公司，并給養(yǎng)老基金的托管人施以嚴(yán)格信托責(zé)任，以此來鼓勵將養(yǎng)老基金用于從事范圍廣泛的多樣化經(jīng)營。勞工部對養(yǎng)老基金托管者信托責(zé)任的規(guī)定要求它們必須在經(jīng)營管理中行使股東的投票權(quán)，而且，還要求信托管理者在行使投票權(quán)時要從“自己是這一養(yǎng)老金計劃的參與者和受益者而能得到的最回報和受益”的角度來做出自己的判斷——即規(guī)定他們要以該計劃的投資參與者而不是公司雇員的身份來做這件事。這一要求意味著養(yǎng)老基金的受托管理者們在其經(jīng)營管理中不能長期被動地行使投票權(quán)或在所有的投票中都失誤，而必須經(jīng)過慎重的考慮之后才能決策，并且，他們還必須為他投票決策提供可以被接受的解釋。

綜合雇主養(yǎng)老基金計劃 （multiemployer plans）作為養(yǎng)老基金計劃中的—個特殊類型覆蓋了所有的會員雇員，其中主要是由既定收益養(yǎng)老基金計劃所組成。這些養(yǎng)老基金計劃在 1947年通過了《塔夫特——哈特雷法案（Taft—Hartley Act）》之后，強制由雇主和會員托管者組成的管理委員會來共同管理這些基金計劃。綜合雇主養(yǎng)老基金計劃一般投資于證券，這比股票要更具有流動性和保險性。

2.私人（雇主承辦，“employer- sponsored”）既定貢獻計劃（defined— contribution plans）。

由雇主、雇員雙方所貢獻出來的這部分本金一般可以存放在下述三種基金組織中的任何一種形式：由專業(yè)信托基金會管理；由私立基金會管理，如“401（K）”計劃；或由投資公司管理。例如：“教師保險和年金協(xié)會——大學(xué)退休財產(chǎn)基金（TLAA，CREE）”就為眾多的公立教師和大學(xué)教授們管理著退休金。

教師保險及年金協(xié)會（TLAA）和大學(xué)退休財產(chǎn)基金（CREE）是—個詛休金體系的兩個組成部分。CREE把其80％的資產(chǎn)投資于美國股票（其中80％的股票是與Russell3000R掛鉤），余下的 20％投資于外國股票。積極管理的那 20％美國股票大約有1300億美元。 TIAA與CREE都不雇用外部的短期資本經(jīng)營者，其成本極低，對CREE證券帳來說，其收取0.09％或者說九個基本的點的投資管理金。至1996年6月 30日止的10年內(nèi)，CREE證券帳上的平均總利潤率為12.83％，表現(xiàn)比大多數(shù)及收人互助基金（他們比CREE征收的投資管理費要高出許多）要好。這得益于它所實行的指數(shù)化與積極管理、國內(nèi)外股票及低成本策略相結(jié)合。，大約有5800家機構(gòu)和180萬參與者在TIAA-CREE積累資金和接受年金。

TIAA-CREE始終在投資方式上以保守的姿態(tài)出現(xiàn)，它實際上經(jīng)營的資產(chǎn)僅是其總資產(chǎn)的30％，而保持其總資產(chǎn)的2／3作為指數(shù)化投資。作為一家“指數(shù)化”投資的基金，它以市場上現(xiàn)有的證券交易指數(shù)目錄為準(zhǔn)，在指數(shù)證券中分別持有相同比例的份額，買進和賣出只是在其總業(yè)務(wù)量上進行邊際調(diào)整。因此，它可以通過這些指數(shù)證券的動向來發(fā)現(xiàn)市場的變化，例如，一家大型“指數(shù)化”投資基金可以平均購買標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)500家樣本中所持有公司的股票，持股方式是購買每一家指數(shù)公司股份的0.1％。當(dāng)不存在管理成本時，該基金將總是與標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)洋本公司保持—致的業(yè)績。

3.公共雇員養(yǎng)老基金（Public em-ployee—pension funds）。

公共雇員養(yǎng)老基金也是近年來迅速增長的基金，如威斯康星州投資委員會、加州公共雇員退休系統(tǒng)（CalPERS）和紐約市退休系統(tǒng)。1994年，公共雇員養(yǎng)老基金共控制著價值約4950億美元的公司股票，相當(dāng)于全部上市公司股票的8.4％，而在1980年，他們持有的股份只有3％。

CalPERS的投資經(jīng)營非常值得和借鑒。它作為全美最大的機構(gòu)投資人之一（1998年1月基金額已經(jīng)突破1400億美元），對金融市場和證券市場能夠產(chǎn)生明顯的。管委會對資產(chǎn)管理和投資決策擁有全權(quán)。其投資委員會的決定由執(zhí)委會五人組成的投資部具體操作和執(zhí)行。加州的相關(guān)明確規(guī)定了基金投資的目的是在可以接受的風(fēng)險水平上為會員及其家屬謀取最大的長期利益，排除了其他的政策目標(biāo)和利益集團的干擾。它的職責(zé)在于增進會員而不是全州居民的福利。這個利益界定明晰的原則對于這個準(zhǔn)官方的福利基金非常重要，它能夠幫助有效地擺脫有組織地挪用、占用以及濫用基金的情況發(fā)生。

由于投資委員會正確估算到了資本市場的興盛局面，增加了持有普通股的比例和降低債券份額，成績裴然。它的投資業(yè)績十分可觀，如1997年的回報率23％。1996年為15.3％，大大超過了通常8.5%的預(yù)計。也比斯普指數(shù)為代表的股市的平均值要高。加上美國近年來的低通貨膨脹率更是大大減輕了基金履行長期福利支付的負擔(dān)。 CalPERS的投資業(yè)績的突出表現(xiàn)，還反映在基金管理的成本上。CalPERS的投資運作的費用是0.12％。低于同類基金的0.32％，對于1400億的龐大資金，節(jié)省就相當(dāng)可觀了。他的投資經(jīng)營成功的經(jīng)驗除了政策目標(biāo)明確以外，管委會的監(jiān)督控制也是關(guān)鍵之一。由于基金業(yè)務(wù)龐雜，很大一部分資金邀請專業(yè)投資顧問公司來承包經(jīng)營，這部分的投資績效根據(jù)投資方向及風(fēng)險性質(zhì)的不同在合同中都有明確界定，投資委員會也能夠做到把資金的配置運用分為戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)兩層。根據(jù)經(jīng)濟周期和產(chǎn)業(yè)盛衰的具體變化來判斷投資的戰(zhàn)略方向。

二、養(yǎng)老基金：應(yīng)成為資本市場的重要機構(gòu)投資者

從上述美國的經(jīng)驗可以得到啟示：中國養(yǎng)老基金應(yīng)成為資本市場的重要機構(gòu)投資者。結(jié)合我國現(xiàn)階段的具體實際，我們將作如下有關(guān)的討論。

1.養(yǎng)老基金應(yīng)成為機構(gòu)投資者的現(xiàn)實必要性。

據(jù)上海證券交易所統(tǒng)計，截至 1999年底的滬市機構(gòu)投資者持股市值也僅為438.96億元，占該市總值的 10.67％。截至2000年3月底，在上海證交所開戶的投資者共有2419.8萬戶，其中機構(gòu)投資者僅9.29萬戶，占該所開戶總數(shù)的百分之0.384％。（資料來自和訊財經(jīng)2000年5月18日）。情況表明，機構(gòu)投資者確實太少了。證券市場缺乏機構(gòu)投資者，容易造成大戶人為操作、散戶盲目跟風(fēng)，加劇證券市場投機性和不穩(wěn)定性。而機構(gòu)投資者規(guī)模較大，不易經(jīng)常進出股市，投資趨于長期化，從而能起到穩(wěn)定股市的作用。然而，我國當(dāng)前機構(gòu)投資者規(guī)模較小，尚待培育。據(jù)世界銀行預(yù)測。至2030年，中國養(yǎng)老基金總額將達1.8億美元，成為世界第三大養(yǎng)老金，發(fā)展前景非常廣闊。另據(jù)有關(guān)方面估計，五年之內(nèi)我國保障基金的總規(guī)模將突破3000億元，如果社會保障基金的80％應(yīng)付日常支付，僅將其余20％用于投資證券股票市場，將使股市機構(gòu)投資者規(guī)模新增600億元；比目前所有證券投資基金的總規(guī)模還要大。

中國證券投資基金的規(guī)模、在市場上所占比重，與發(fā)達國家相比還相差甚遠。受制于中國證券市場總體特征（個人投資為主、政策因素主導(dǎo)）和證券投資基金運作時間還很短的因素，中國證券投資基金的運作風(fēng)格還沒有明顯分化，多數(shù)仍為綜合型基金。中國證券投資基金進—步發(fā)展的速度和空間，在很大程度上取決于其在上市公司治理及其自身的治理方面的實際運作情況。如果主要依靠新股配售甚至是聯(lián)合做莊等方式來保持盈利、跑贏大市“，中國證券投資基金的進—步發(fā)展必須受到資金供給方面的限制。大款的錢數(shù)總是多不過老百姓的資金總和，保險資金和社會保障資金等追求穩(wěn)定性的資金的持續(xù)入市，與上市公司治理質(zhì)量提高、投資基金治理質(zhì)量提高以及執(zhí)行以公司治理為導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略的機構(gòu)投資者的增多等是互為依賴和相互促進的。

2.如何使養(yǎng)老基金成為機構(gòu)投資者。

要使養(yǎng)老金成為機構(gòu)投資者，首先應(yīng)當(dāng)設(shè)立養(yǎng)老金基金會，必須且也可以通過在資本市場上的投資，實現(xiàn)養(yǎng)老金基金的保值增值。養(yǎng)老金基金會的組織形式及治理結(jié)構(gòu)的核心是，理事會或董事會的構(gòu)成必須充分兼顧到各方的代表性。要有職工代表擔(dān)任或董事，基金會應(yīng)該是競爭性的，即組成多個基金會，職工可以自主決定加入哪—個，也可自由的退出。與相比，這樣的基金會可以持有更大的投資工具，而不僅是國債和銀行存款，這樣可以提高養(yǎng)老金基金的保值增值能力。例如；可以允許基金會增持國有股。正在通過股份制進行制度改造的國有企業(yè)，可以把經(jīng)過的一部分股份劃歸養(yǎng)老金基金會；國有控股企業(yè)在擴股的時候，也可以把一部分肚劃歸各個股東及公司本身所屬的養(yǎng)老金基金會；甚至目前正在進行的“債轉(zhuǎn)股”部分，也可以部分的由養(yǎng)老金基金會持有。

重要的是國有股必須上市流通，否則，養(yǎng)老金基金對國有股的投資和它所持股的國有企業(yè)，最終都不會因為基金持股這一變化本身而變得更有效率。在這種情況下，養(yǎng)老金基金最終的持股就不一定非要是國有股，而是可以持有上市公司所有類型的股票。這樣，養(yǎng)老金基金以已持有國有股為開端，經(jīng)過所持國有股上市流通，到持有上市公司的普通股，最終成為資本市場中的機構(gòu)投資者。

3.養(yǎng)老基金成為機構(gòu)投資者的條件。

（1）要有一個能夠承擔(dān)得一定風(fēng)險的資本規(guī)模。

據(jù)專家估計，1998年底養(yǎng)老基金的滾成金額約在600億元左右，1999年約在700億元，即使全部投資于股票市場，恐怕要有數(shù)倍的回報率才能彌補現(xiàn)在的養(yǎng)老金負債。在這樣的壓力下，實際上很難保證養(yǎng)老金會自覺地成為—個穩(wěn)健的機構(gòu)投資者。所以，在入世之前，養(yǎng)老金基金是要有—個能夠承擔(dān)得一定風(fēng)險的資本規(guī)模。而增加其資本規(guī)模的途徑便是增持國有股。所以，首先要以增持的國有股市實現(xiàn)基金資本的擴充，使其具有足夠的風(fēng)險承受力，然后通過國有股上市流通，帶動養(yǎng)老金基金入市。

（2）要以較發(fā)達的市場為基礎(chǔ)。

養(yǎng)老基金主要投資于股票與債券，它的要以較發(fā)達的金融市場為基礎(chǔ)。首先，需要二個完善的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施。金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施將會基金根據(jù)預(yù)定的風(fēng)險收益率進行積極投資；一個運作良好的養(yǎng)老基金需要一個穩(wěn)定而有效的金融市場為支撐；這個市場包括：框架、監(jiān)管框架、體系、清算體系以及證券交易的微觀結(jié)構(gòu)。值得注意的是，會計與審計標(biāo)準(zhǔn)對于有效的風(fēng)險管理是至為重要的。只有在健全的會計和審計標(biāo)準(zhǔn)之下，才能保證市場信息披露的有效性準(zhǔn)確性，從而使基金準(zhǔn)確評估其投資價值。近期的東南亞金融危機表明，缺乏市場透明度與有效的信息披露，使危機延長與惡化。其次，金融市場必須達到一定規(guī)模，以容納養(yǎng)老基金的巨額投資需要。再次，金融市場必須有一定的深度、寬度和彈性為基礎(chǔ)；如果市場缺乏足夠的彈性，市場價格波動不能及時吸引新的指令進入市場，就會影響市場的連續(xù)性。

（3）要有專業(yè)的基金托管機構(gòu)。

養(yǎng)老金基金成為機構(gòu)投資者，增加了專業(yè)基金管理的需求。因此要有專業(yè)的基金托管機構(gòu)去管理其投資，保障管理機構(gòu)和金融管理機構(gòu)需指定一批托管人，使他們具備托管養(yǎng)老金基金的法定資格。由于在基金會和托管人之間存在著信息不對稱的問題，所以，政府的社會保障管理機構(gòu)和金融管理機構(gòu)通常要對基金托管人實施嚴(yán)密的監(jiān)管。這種監(jiān)管通常是以托管法為法律依據(jù)的。因此需要制定和實施這樣一部法律。在目前的基本養(yǎng)老保險制度中，四家國有商業(yè)銀行擔(dān)當(dāng)著相當(dāng)于托管機構(gòu)類似的角色，如果銀行要成為基金托管機構(gòu)的話，那么首先要解決的—個問題就是目前我國現(xiàn)行商業(yè)銀行法所規(guī)定的商業(yè)銀行只能分業(yè)經(jīng)營的原則。其他有條件成托管機構(gòu)的還有保險公司、證券公司以及目前尚處于幼稚狀態(tài)的本土投資銀行等非銀行金融機構(gòu)。目前來看，這些非銀行金融機構(gòu)是最有條件取得托管人資格的機構(gòu)，問題只是他們否具有足夠的風(fēng)險抵御能力。

4.養(yǎng)老基金應(yīng)采取指數(shù)化投資策略。

美國的許多養(yǎng)老基金的受托管理者都曾以努力增加回報為目的，將其資產(chǎn)的一大部分交給那些實際中買進和賣出股票的基金經(jīng)理人。但當(dāng)所有的交易費用都是正常的情況下，這種投資戰(zhàn)略難以始終如一的抓住市場的均衡。結(jié)果，—些大型養(yǎng)老金會采取了定向投資戰(zhàn)略，這樣便迅速降低了其資產(chǎn)投資的分散程度，延長了他們持有股票的平均周期。例如，覆蓋全紐約州雇員的養(yǎng)老基金已經(jīng)將其資產(chǎn)的80％轉(zhuǎn)為了“定向投資”戰(zhàn)略。但如此同時，這種投資戰(zhàn)略的投資回報卻極低。由于養(yǎng)老基金所持有股份在市場中舉足輕重，而且由于養(yǎng)老基金資產(chǎn)的投資是超常的多樣化，他們更愿意使大部分交易中的買賣雙方都擁有自己投資的份額，這樣當(dāng)交易中買賣雙方的任何一方在交易中所得的收益不能超出另一方的損失時，他們就可以中止這種交易活動。因此雖然主要養(yǎng)老基金在整個經(jīng)濟高速增長時都可以為他們的受益人快速提高本金價值和高回報，但他們實際上所運作的只是在極小的范圍作些邊際上的調(diào)整。

從TIAA—CREE的投資經(jīng)驗來看，投資運作養(yǎng)老金基金一般采取消極型或防守型投資策略，如指數(shù)化投資和指數(shù)基金。指數(shù)化投資有比較廣泛的投資面，能有效地降低非系統(tǒng)風(fēng)險；從而有風(fēng)險最小的特點。因為指數(shù)化投資是采取跟蹤代表型指數(shù)的消極性投資策略，不需要花費大量時間和財力尋找、信息，不需要高薪聘請分析人員，而且持有期限較長，進出市場頻率和換手率低，從而節(jié)約了大量交易成本和管理運作費用。養(yǎng)老基金采取指數(shù)化投資，還有一個獨到的優(yōu)點是，它能更大程度上保證養(yǎng)老基金增值的幅度與社會生活水平進步的幅度大體上一致，從而使參與社會保障的職工在未來享受到正常合理的生活標(biāo)準(zhǔn)，因為指數(shù)化投資是以代表性指數(shù)為基準(zhǔn)，而代表性指數(shù)則是股市大盤的顯示器，從而也是國民經(jīng)濟走勢的顯示器。因此，我國養(yǎng)老基金成為機構(gòu)投資者后宜采取指數(shù)化投資策略。

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1.[美]瑪格麗特·M·布萊爾：《所有權(quán)與控制——面向二十一世紀(jì)的公司治理探索》，社會出版社，1999年。

2.周煜：《老齡化、養(yǎng)老基金與國際金融市場》，《世界經(jīng)濟文匯》，1999年第5期。

3.李紹光：《養(yǎng)老保險的困境與出路》，《經(jīng)濟社會體制比較》，2000年第3期。

4.李紹光：《養(yǎng)老金制度與資本市場》，中國發(fā)展出版社，1992年。

第7篇：投資基金市場范文

關(guān)鍵詞：金融期貨　機構(gòu)投資者　期貨投資基金　QFII

2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海正式成立，這標(biāo)志著我國期貨市場步入了金融期貨時代。經(jīng)過幾年的努力，與股指期貨相關(guān)的各項準(zhǔn)備工作均已完成，股指期貨的推出漸行漸近。根據(jù)國際期貨市場發(fā)展的經(jīng)驗，為了保證我國期貨市場在新的形勢下能更好地促進宏觀經(jīng)濟的健康發(fā)展，必須對我國期貨市場的投資主體進行優(yōu)化和調(diào)整，培育一批對期貨市場功能發(fā)揮起“中流砥柱”作用的機構(gòu)投資者。

一、投資者機構(gòu)化是國際期貨市場的發(fā)展趨勢

期貨市場由于具有專業(yè)性強，風(fēng)險高等特點，不適合個人投資進行操作，我國期貨市場素有個人投資者“九虧一賺”的說法。在美國期貨市場上，個人投資者的虧損面也越來越大，1969年的數(shù)量是62％，目前已達到80％-95％，這說明個人投資者逐步被現(xiàn)代期貨市場所淘汰。所以，在包括美國在內(nèi)的發(fā)達國家中，90％的個人投資者是委托各類機構(gòu)進行操作的。在金融期貨領(lǐng)域，機構(gòu)投資者的主導(dǎo)地位更加明顯，以股指期貨為例，在美國，機構(gòu)投資者占股指期貨市場交易量的80％；在日本股指期貨市場，機構(gòu)投資者的交易量占到交易總量的90％；在股指期貨推出較晚的韓國市場，雖然個人投資者的比例相對較高，但個人投資者的交易量卻呈現(xiàn)下降的趨勢：從2003年的55.1％降為現(xiàn)在的44％，這說明，隨著期貨市場的發(fā)展，投資者機構(gòu)化將成為一種必然的發(fā)展潮流，機構(gòu)投資者的發(fā)展程度成為衡量一個國家期貨市場成熟度的重要標(biāo)準(zhǔn)。

反觀我國期貨市場，盡管近幾年來發(fā)展速度驚人，交易規(guī)模年增長率超過50％，大幅領(lǐng)先于國際市場20％的平均增長速度，但是我國期貨市場以個人投資者為主體的“散戶投資”結(jié)構(gòu)并沒有發(fā)生大的改觀。據(jù)有關(guān)資料，目前我國商品期貨市場上近95％的交易者是中小散戶，只有5％的交易者是機構(gòu)投資者。以大連商品交易所客戶持倉情況為例，2007年1月份個人客戶為217245戶，機構(gòu)客戶為10933戶，個人客戶占全部客戶的比重達到95.2％，“散戶持倉”特征表現(xiàn)得極為明顯(李永明，2008)。機構(gòu)投資者的不足，嚴(yán)重制約了我國期貨市場功能的發(fā)揮，因此采取各種措施促進我國期貨市場投資者結(jié)構(gòu)從“散戶時代”過渡到機構(gòu)投資者時代，從而促進我國期貨市場步入長期健康發(fā)展的軌道。

二、國際期貨市場機構(gòu)投資者的類型

國際上廣義上的期貨市場機構(gòu)投資者主要有三類。一是專業(yè)期貨投資基金。這類基金的投資對象主要是交易所上市的期貨和期權(quán)。國外投資基金按組織形式的不同可分為公募期貨基金(Public Funds)、私募期貨基金(Private pools)和個人管理賬戶(Individual managed futures ac-COURTS)。目前全世界從事期貨投資基金的資金約1000億美元，其中2/3集中在美國市場，歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區(qū)的期貨投資基金也在快速發(fā)展之中，期貨投資基金已成為全球發(fā)展最快的金融投資領(lǐng)域之一。二是對沖基金。這類機構(gòu)把期貨或期權(quán)作為一種投資組合工具運用，實行多樣化的投資策略，有限度地進入期貨市場。如全球?qū)_基金。三是以套期保值為主要目的的現(xiàn)貨企業(yè)。這類企業(yè)一般生產(chǎn)經(jīng)營與期貨品種相關(guān)的現(xiàn)貨產(chǎn)品，需要通過參與期貨市場套期保值來規(guī)避原材料、成品的價格風(fēng)險。

三、培育多元化的我國期貨市場機構(gòu)投資者

(一)打造一批大型綜合性期貨經(jīng)紀(jì)公司

截至2008年1月9日，全國共有登記注冊期貨經(jīng)紀(jì)公司177家，主要分布在北京、上海、廣東、江蘇、浙江以及東北地區(qū)。我國期貨經(jīng)紀(jì)公司總體實力不強，一半以上的公司剛剛達到3000萬元的注冊資本最低要求，而資本金超過1億元的公司數(shù)量很少，尚不到總數(shù)的1/10。由于現(xiàn)行法律的限制，我國期貨經(jīng)紀(jì)公司的業(yè)務(wù)僅限于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，加之市場“僧多粥少”，導(dǎo)致整個行業(yè)的經(jīng)營舉步維艱。為了促進整個行業(yè)的發(fā)展，必須對整個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，培育一批大型的綜合性期貨經(jīng)紀(jì)公司，并且參照券商分類管理的原則，對于行業(yè)中的具有規(guī)模優(yōu)勢，風(fēng)險控制措施完善，經(jīng)營規(guī)范的期貨公司可以允許其從事自營業(yè)務(wù)，從而擴展其生存空間。具體的做法有：

1．培育支持行業(yè)中的優(yōu)勢公司上市，利用資本市場的力量實現(xiàn)規(guī)模擴張。目前，中國期貨市場只有一家期貨業(yè)上市公司(中國中期Sz000996)，但是有較多的控股和參股期貨公司的上市公司?？梢钥紤]通過資產(chǎn)置換等方式，實現(xiàn)上市公司旗下的期貨公司“借殼上市”，此外，一批在行業(yè)內(nèi)經(jīng)營排名一直靠前的期貨公司，如長城偉業(yè)、萬達、浙江永安等，如果有國家政策的推動，其上市之日也就指日可待了。

2．推進行業(yè)內(nèi)部的兼并和聯(lián)合。我國期貨業(yè)存在企業(yè)數(shù)量多，規(guī)模小的問題，低水平的價格競爭現(xiàn)象在整個行業(yè)非常突出，提高行業(yè)的集中度已經(jīng)成為管理層的共識。因此，有必要按照規(guī)模經(jīng)濟的要求，由行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)對經(jīng)營不善的弱質(zhì)企業(yè)進行兼并和聯(lián)合，實現(xiàn)優(yōu)勢企業(yè)的低成本擴張，同時也提高了整個行業(yè)的集中度，優(yōu)化了行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

3．引入外部戰(zhàn)略投資者，壯大行業(yè)實力。由于股指期貨即將推出，期貨公司成為金融市場的“香餑餑”，引來了不少的證券公司和上市公司來參股、控股，甚至收購期貨公司，以搶占股指期貨這塊蛋糕，期貨公司的“殼資源”炙手可熱。截至2008年1月底，已經(jīng)有56家券商參股或控股期貨公司，參股比例最高的達100％，無論是券商還是上市公司，外部實力強大的戰(zhàn)略投資者的進入，對于增強期貨公司的業(yè)務(wù)發(fā)展空間，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善無疑是十分有利的，所以有條件的期貨公司要積極主動地爭取引入戰(zhàn)略投資者，增強自身的實力，拓展自己的生存空間。

(二)盡快發(fā)展中國的期貨投資基金

期貨投資基金是指通過集資，以專業(yè)投資機構(gòu)為主體進行期貨投資交易，投資者承擔(dān)風(fēng)險并享有投資收益的一種投資工具。期貨投資基金是期貨市場發(fā)展到成熟階段后產(chǎn)生的，具有期貨交易與投資基金雙重特性。在西方發(fā)達國家，期貨投資基金的市場參與份額占到整個市場交易額的60％以上，期貨投資基金為廣大中小投資者提供了間接進入期貨市場的機會，促使我國期貨市場投資者結(jié)構(gòu)從中小散戶過渡到機構(gòu)投資者時代，不僅降低期貨市場的投資風(fēng)險，擴大期貨市場的規(guī)模，加強市場的流動性和優(yōu)化社會資源配置，同時還保護投資者，特別是中小投資者的利益，規(guī)范我國期貨市場的發(fā)展。

對于我國期貨投資基金的發(fā)展，宜分階段進行。為了讓

廣大的個人投資者對期貨投資基金有一個認識和了解的過程，在最初階段可考慮以現(xiàn)有的風(fēng)險控制能力較強的證券投資基金公司以及大型期貨公司為試點，發(fā)起組建私募期貨投資基金，同時對我國目前存在的地下期貨基金進行引導(dǎo)，將其由地下轉(zhuǎn)為公開，以化解其潛在的風(fēng)險，建立合理的組織結(jié)構(gòu)和公開透明的運作流程，并定期向股東公布投資情況和財務(wù)狀況，接受股東監(jiān)督，待法律完善、監(jiān)管水平提高后再推出面向大眾的公募期貨投資基金，最終形成私募期貨投資基金和公募期貨投資基金并存，共同繁榮發(fā)展的格局。

(三)在我國期貨市場引入QFII制度

QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)即合格的境外機構(gòu)投資者制度，是一種有限度地引進外資，開放資本市場的過渡性制度。通過QFII制度，引資國可以對外資進行必要的限制和引導(dǎo)，利用外資培育本國資本市場，同時防止境外投機資本對本國經(jīng)濟的沖擊，促進資本市場健康發(fā)展。這種制度曾被許多發(fā)展中國家和地區(qū)在資本市場完全開放之前采用，巴西、韓國、印度等國家均在20世紀(jì)90年代以來就開始實施QFII制度。我國自2003年開始在證券市場引入QFII制度，幾年來的實踐證明這是一項促進我國資本市場發(fā)展的正確舉措。在期貨市場引入QFII制度，不僅有利于擴大市場規(guī)模，優(yōu)化市場投資主體結(jié)構(gòu)，更好地發(fā)揮期貨市場發(fā)現(xiàn)價格的功能，還能使我國期貨投資者和經(jīng)營機構(gòu)在“與狼共舞”的過程中得到鍛煉，不斷走向成熟。當(dāng)前，我國證券市場QFII的成功運行為期貨市場的監(jiān)管提供了有益的經(jīng)驗借鑒，同時我國期貨市場的監(jiān)管制度也在不斷趨向完善，股指期貨的推出改變了我國期貨市場原有的商品期貨市場容量狹小的不足，可以說我國基本上具備推出QFII制度的條件。目前的當(dāng)務(wù)之急是修改和制定相關(guān)的法律法規(guī)，為QFII制度的引人創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。

(四)引導(dǎo)、規(guī)范證券公司和其他金融機構(gòu)參與期貨市場

證券公司和其他金融機構(gòu)在股指期貨推出后具有強烈的參與興趣，長期以來我國的證券市場由于缺乏金融衍生工具，無法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，加上沒有做空機制，屬于典型的“單邊市場”，股指期貨的引入，可以為他們所持有的證券類資產(chǎn)提供一個套期保值，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的場所。隨之我國期貨市場金融期貨品種的不斷增加，金融機構(gòu)還可以對他們手中的外匯、國債等進行套期保值。在股指期貨導(dǎo)入的初期，為防范風(fēng)險，證券公司和其他金融機構(gòu)只能開展套保業(yè)務(wù)，待時機成熟才放開其參加投機業(yè)務(wù)。

(五)鼓勵更多企業(yè)利用期貨市場進行套期保值

根據(jù)世界掉期與衍生品協(xié)會(ISDA)研究報告，世界500強企業(yè)中，有92％的公司有效利用衍生品來管理和對沖風(fēng)險，這些公司涉及的行業(yè)極為廣泛，從宇航業(yè)到電子業(yè)。其中包括94％的美國500強企業(yè)和91％的日本500強企業(yè)。而在國際成熟的金融期貨市場，套期保值者的比例也保持在一個較高的水平。如在香港金融衍生品市場，套期保值者交易量占總交易量的比率，近幾年來平均維持在33.3％左右。

近年來，中國“世界工廠”的地位正日益顯現(xiàn)，國內(nèi)資源壓力越發(fā)嚴(yán)峻，企業(yè)對國外市場的原材料依賴度越來越大。由于美元貶值、世界經(jīng)濟前景不明朗等原因，許多大宗商品的價格不斷上揚，商品的金融屬性越來越明顯。原材料價格的上漲使許多企業(yè)的經(jīng)營受到影響，利潤被壓縮，一些企業(yè)利用期貨市場進行套期保值，鎖定了利潤，使自己的經(jīng)營沒有受到影響。但還有許多企業(yè)未建立現(xiàn)代企業(yè)制度，風(fēng)險管理意識不強，對期貨市場的功能了解甚少，沒有參與套保，損失慘重。因此，積極開發(fā)現(xiàn)貨企業(yè)市場，讓更多的現(xiàn)貨企業(yè)參與到這個市場中來，這不僅對企業(yè)有利，而目有利于期貨市場功能的發(fā)揮，使期貨市場形成的未來價格更準(zhǔn)確，從而更有利于宏觀經(jīng)濟的發(fā)展。

第8篇：投資基金市場范文

【關(guān)鍵詞】 房地產(chǎn)投資信托基金;住宅;寫字樓;商業(yè)地產(chǎn);因子分析

自從改革開放以來,伴隨國民經(jīng)濟的長期、穩(wěn)定、高速發(fā)展,第三產(chǎn)業(yè)的興起,居民生活水平的提高,各類房地產(chǎn)都經(jīng)歷了蓬勃發(fā)展的時期,是全社會存量資產(chǎn)的主要表現(xiàn)形式。在房地產(chǎn)開發(fā)、建設(shè)、銷售的同時,必須同時具有穩(wěn)定的資金循環(huán),才能使整個產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。地產(chǎn)資產(chǎn)都是REITs的可能投資對象,本文將在分析REITs的特點以及在我國的發(fā)展現(xiàn)狀之后,針對住宅、寫字樓、商業(yè)地產(chǎn)分別進行市場分析。

一、文獻綜述

從2002年開始,國內(nèi)有部分學(xué)者開始關(guān)注房地產(chǎn)投資基金并且做了相關(guān)研究。毛志榮(2004)對海外REITs 的發(fā)展作了較全面的介紹,對REITs產(chǎn)品進行和國際比較,包括REITs的兩種發(fā)展模式比較、REITs結(jié)構(gòu)的比較以及REITs的上市條件比較。在可行性方面,吳嬋君等人(2003)考慮到我國現(xiàn)階段的國情,提出引進REITs從宏觀上可以深化我國的資本市場,減低房地產(chǎn)貸款集中在銀行體系的負擔(dān),引導(dǎo)市場資金回流銀行體系;從微觀上可以吸引大量的民間個人投資者。欒光旭和費淑靜(2009)提出了次貸危機對于房地產(chǎn)投資信托基金發(fā)展的影響。楊廣軍(2004)分析了美國REITs的發(fā)展概況,重點介紹REITs在公寓、寫字樓、零售場所、工業(yè)設(shè)施、酒店、醫(yī)院采用法律規(guī)范推動REITs發(fā)展的成功經(jīng)驗和教訓(xùn),并且定性分析了我國住宅、寫字樓以及零售場所的特點以及REITs的發(fā)展前景。本文試圖在前人研究的基礎(chǔ)上定量地對我國主要房地產(chǎn)細分市場從供給、需求、成長性及投資收益和風(fēng)險等方面進行分析,并針對當(dāng)前狀況提出每個細分市場REITs的發(fā)展空間。

二、我國房地產(chǎn)細分市場基本情況分析

1.住宅市場基本情況分析。住宅分為為高檔住宅、普通住宅和低檔住宅。住宅房地產(chǎn)一般采用出售的方式,即使有住宅租賃的存在,也是租賃商先向房地產(chǎn)開發(fā)商購買后進行租賃,一般不存在房地產(chǎn)商直接進行住宅租賃的現(xiàn)象,普通住宅開發(fā)量占住宅開發(fā)總量比重最大。就增長速率來看,開發(fā)總量比重居中的高檔住宅發(fā)展速度最快,其投資完成額增長率及新開工面積增長率均領(lǐng)先于普通住宅,逐漸成為住宅類房地產(chǎn)發(fā)展的生力軍。高檔住宅的發(fā)展波動較大,因而投資于高檔住宅的風(fēng)險較大。屬于低檔住宅的經(jīng)濟適用房在開發(fā)總量及增長速率上都處于末位,在一些年份還出現(xiàn)負增長的狀態(tài)。就銷售面積而言,高檔住宅的增長快于普通住宅的增長,而普通住宅平均價格的上漲速率則高于高檔住宅的平均價格。由此反映出,高檔住宅市場的需求量增長是最快的,而普通住宅依舊是需求最旺盛。

2.寫字樓市場基本情況分析。寫字樓是指公司或企業(yè)從事各種業(yè)務(wù)經(jīng)營活動的建筑物及其附屬設(shè)施的相關(guān)的場地。它是典型的經(jīng)營性物業(yè),具有高投資、高收益、高風(fēng)險的特點。寫字樓往往采取只租不售的方式,開發(fā)商要通過招商租賃來獲取穩(wěn)定利益回報。自2005年以來寫字樓的新開工面積波動比較大。房地產(chǎn)總體市場是寫字樓市場生存和發(fā)展的基礎(chǔ),房地產(chǎn)市場會對寫字樓市場產(chǎn)生深遠的影響。寫字樓市場有以下幾個特點:市場波動幅度大;寫字樓需求變化大,調(diào)整迅速;寫字樓需求逐漸向二線城市轉(zhuǎn)移;寫字樓市場受地域的影響比較明顯。

3.商業(yè)地產(chǎn)市場基本情況分析。商業(yè)地產(chǎn)的運營特點為:經(jīng)營方式多種多樣,以租賃經(jīng)營為主;收益來源主要是租金收入;投資回收期長,投資風(fēng)險大;經(jīng)營管理要求高。從反映供給狀況的投資完成額的數(shù)據(jù)來看,商業(yè)地產(chǎn)的投資規(guī)模不斷擴大,并且增長率在2002～2004均保持在30%的高位增長狀態(tài),2005～2007年其增長率也依舊維持在15%左右。商業(yè)地產(chǎn)的需求近年呈現(xiàn)不斷擴張的趨勢,影響商業(yè)地產(chǎn)需求的因素主要有以下幾點:城市化進程推動;消費者對商業(yè)功能需求的變化;商業(yè)企業(yè)的市場化擴張;地產(chǎn)開發(fā)商的運營策略變化;外資對商業(yè)零售業(yè)市場大舉進入。對商業(yè)地產(chǎn)的需求近幾年一直保持平穩(wěn)上升的態(tài)勢,并且近兩年增幅較大。

三、我國房地產(chǎn)細分市場成長性分析

成長性是投資者衡量投資價值的重要因素之一,它主要強調(diào)房地產(chǎn)市場潛在需求與潛在供給共同營造的投資空間,這種投資空間主要來自房地產(chǎn)市場成長中萌發(fā)的投資機會。基于以上分析,本文主要從以下幾個方面來考慮各種房地產(chǎn)細分市場的投資潛力。

本文在衡量市場成長性指標(biāo)時選取了1998年～2008年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本。通過對不同年份的指標(biāo)做因子分析,提取它們的公共因子,再以每個因子的方差貢獻率作為全書對各個因子的得分進行加權(quán)以構(gòu)造綜合得分函數(shù)。Pi=Ai1*Fi1+Ai2*Fi2

根據(jù)因子分析得出的衡量成長性的分?jǐn)?shù)以及其增長率,可計算出住宅成長性綜合指標(biāo)的平均增長率為23.14%,根據(jù)相同的計量方法,可得到寫字樓的成長性綜合指標(biāo)平均增長率為10.78%,商業(yè)地產(chǎn)的成長性綜合指標(biāo)的平均增長率為18.55%。

四、我國房地產(chǎn)細分市場投資收益及風(fēng)險分析

相對于其他房地產(chǎn)細分市場,住宅是人們的基本生活需求,其收入和價格彈性相對較小,住宅投資具有收益比較穩(wěn)定、風(fēng)險小的特點。在分析萬科、金地、保利地產(chǎn)等多家典型住宅上市公司的數(shù)據(jù)之后發(fā)現(xiàn),典型住宅上市公司的凈資產(chǎn)收益較高,并且住宅產(chǎn)業(yè)盈利狀況比較穩(wěn)定,也存在一定的風(fēng)險。就住宅市場的租賃價格指數(shù)來看,經(jīng)歷了2007年的高峰以及2008年的低谷之后,在2009年至2010年初,其租賃價格指數(shù)又呈現(xiàn)較高的上升勢頭。相對于住宅產(chǎn)業(yè),寫字樓具有收益和風(fēng)險都比較高的特點,受宏觀經(jīng)濟發(fā)展形勢和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響很大。金融街、陸家嘴等典型寫字樓房地產(chǎn)上市公司的數(shù)據(jù)顯示,從2007年到2009年,其凈資產(chǎn)收益率都保持在10%左右,營業(yè)利潤率卻有較大幅度的增長。與住宅市場的相關(guān)數(shù)據(jù)相比較,雖然其凈資產(chǎn)收益率低于住宅市場,營業(yè)利潤率在2008年和2009年都高于住宅市場。根據(jù)寫字樓租賃價格指數(shù)顯示,寫字樓市場的價格波動較頻繁并且幅度較大,由此也可看出寫字樓市場的相對高風(fēng)險。寫字樓受宏觀經(jīng)濟發(fā)展影響大,并有一定的放大效應(yīng);客戶不穩(wěn)定,具有較強的流動性,經(jīng)營管理成本較高;對品牌和物業(yè)服務(wù)水平要求高,新的投資者進入壁壘較住宅要高一些。

商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展取決于人口構(gòu)成、恩格爾系數(shù)、消費信心和購物方式。相對于住宅產(chǎn)業(yè),商業(yè)地產(chǎn)具有收益和風(fēng)險都比較高的特點,尤其是高檔商業(yè)地產(chǎn)受宏觀經(jīng)濟發(fā)展形勢影響很大。典型商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率自2007年到2009年呈不斷下降的趨勢,2008年和2009年的凈資產(chǎn)收益率和住宅與寫字樓相比較低,說明其自有資金的利用效率較低。其主營業(yè)務(wù)利潤里高于住宅市場,但低于寫字樓市場,處于中間位置。根據(jù)商業(yè)地產(chǎn)租賃價格指數(shù)顯示,2008年前其租賃價格一直處于高位小幅波動,金融危機使租賃價格大幅度下降,在09年下半年,又逐漸上升至金融危機前的高位?？梢?商業(yè)地產(chǎn)的租賃價格和宏觀經(jīng)濟狀況有著明顯的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

商業(yè)地產(chǎn)的風(fēng)險主要來源于以下幾個因素:企業(yè)管理內(nèi)容涉及商業(yè)和地產(chǎn)兩個行業(yè)和多個經(jīng)營階段;跟政府部門合作多,不可控因素多;合作企業(yè)多,協(xié)調(diào)統(tǒng)一管理有難度;商業(yè)物業(yè)銷售和租賃方式特殊,技巧和手段要求高;商業(yè)物業(yè)建設(shè)和運行需要覺資金,融資還款風(fēng)險高;回報形式組合多樣,收益的風(fēng)險評估難度高;在商業(yè)地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈中涉及利益方眾多;需要有符合行業(yè)經(jīng)驗的高素質(zhì)人員,存在人員能力風(fēng)險等方面的風(fēng)

五、結(jié)論

房地產(chǎn)投資信托基金是一種具有高收益率、高流動性并且能夠產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)的房地產(chǎn)金融產(chǎn)品。在我國還沒有一只真正意義上的房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品出現(xiàn),不論是信托公司還是房地產(chǎn)企業(yè)都已經(jīng)通過各種方式涉足該領(lǐng)域,也取得了不錯的成效。2009年1月6日的國務(wù)院新聞辦新聞會上,中國人民銀行金融市場司副司長霍穎勵透露,央行已經(jīng)形成房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)初步試點總體構(gòu)架,并將在上報國務(wù)院后進行試點。隨著政策的進一步放寬以及房地產(chǎn)市場的不斷完善,REITs將會在房地產(chǎn)融資市場上有很大的發(fā)展空間。

由于REITs和其它融資產(chǎn)品的差別,其對投資對象也有一定的要求。在住宅市場上,由于2008年12月13日,國務(wù)院辦公廳《關(guān)于當(dāng)前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》并指出普通住宅項目是不能以房地產(chǎn)投資信托基金形式上市的。高檔住宅以其高速的發(fā)展趨勢和巨大的發(fā)展?jié)摿Τ蔀樽詈线mREITs投資的對象之一。目前,北京、上海等一些大中城市中已經(jīng)出現(xiàn)了一批商務(wù)人士和外籍工作人員,他們的生活和工作具有一定的流動性,并且對生活品質(zhì)要求較高,傾向于租住社區(qū)環(huán)境好、服務(wù)水平高的高級公寓,隨著這部分人群數(shù)量的增加,高檔住宅出租市場將會得到進一步的發(fā)展。在寫字樓市場上,目前國內(nèi)許多寫字樓的直接開發(fā)商并不是通過出租獲得利潤,而是直接出售。一方面是為了加快資金回流,另一方面也是因為沒有專業(yè)化的團隊對寫字樓進行日常經(jīng)營。寫字樓的出售將會使其產(chǎn)權(quán)被分解,會給以后的物業(yè)帶來很多的問題,也會削弱整體價值。由于REITs資金規(guī)模大,可以減小資金回流慢帶來的風(fēng)險;REITs以其專業(yè)化的操作水平和策劃能力能夠使寫字樓的日常經(jīng)營問題得以解決,REITs在寫字樓市場上將有很大的發(fā)展空間。

在商業(yè)地產(chǎn)市場上,由于商業(yè)地產(chǎn)的資金投入規(guī)模巨大,許多開發(fā)商考慮到“退出”的困難不愿涉足于此。而REITs為商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商提供了較好的“退出通道”。同時根據(jù)前文的分析,商業(yè)地產(chǎn)的在供給和需求上的增速已超過住宅和寫字樓,逐漸成為房地產(chǎn)市場中的一支主力軍。隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展,人們消費水平的不斷提高,商業(yè)地產(chǎn)的需求量還會進一步增長,加之在我國發(fā)行的一些準(zhǔn)REITs也主要以商業(yè)地產(chǎn)為投資對象因而有一定的經(jīng)驗,這些都將為REITs的發(fā)展提供一個更好的機遇。

參考文獻

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[4]欒光旭和費淑靜.次貸危機背景下我國房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展前景研究[J].浙江金融.2009(10):46～47

第9篇：投資基金市場范文

藝術(shù)與奢侈――富豪眼中永無止境的華麗結(jié)合

藝術(shù)品也是一種奢侈品。從經(jīng)濟角度來看，當(dāng)收入增加的時候，人們對奢侈品的需求亦相對地增加。故此，但凡進入經(jīng)濟衰退時期，隨著收入下降，人們對奢侈品的需求及消耗量都會出現(xiàn)收縮。2008年至2009年間，金融海嘯及經(jīng)濟不明朗因素對高資產(chǎn)凈值人士(高資產(chǎn)凈值人士的英文縮寫為HNWIs-High Net Worth Individuals，指除了自住房產(chǎn)之外，個人擁有的股票、債券、共同基金、銀行賬戶以及其他流動資產(chǎn)的總價值在100萬美元以上的富豪)的投資模式帶來明顯的影響。根據(jù)全球著名投行美林集團(Herrill Lynch)與歐洲最大咨詢公司凱捷(CapGemini)聯(lián)合的《2008年世界財富報告》顯示，全球高資產(chǎn)凈值人數(shù)下降15％，而他們的資產(chǎn)總和亦下跌20％。英國是一個對金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)依賴性較高的國家，2008年，英國高資產(chǎn)凈值群體的人口下降26％，比美國的18％更高。香港和印度亦是重災(zāi)區(qū)，高資產(chǎn)凈值群體的人口分別大大下降了61％及32％。由于俄羅斯的經(jīng)濟過度依賴石油和天然氣等能源開發(fā)，直接導(dǎo)致該國高資產(chǎn)凈值群體人口下降28％至97000人，成為全球富豪數(shù)量下跌率最大的國家。

奢侈品銷售商(包括經(jīng)銷商及拍賣行)也紛紛表示全球需求顯著下跌。根據(jù)貝恩公司(Bain and Company)于2009年10月的《全球奢侈品市場報告》，2009年的前半年，奢侈品銷售量下跌超過20％，雖然在下半年度停止了跌勢，但全年全球銷售額仍下降接近10％。美國奢侈品市場下挫15％，歐洲及日本亦下跌了10％。部分奢侈品市場較小的國家銷售量有增長(中國7％，中東2％)，但仍難抵消其他主要市場的急劇跌勢。

雖然經(jīng)濟衰退表面上的確為藝術(shù)品市場帶來負面影響，但事實上亦有一些有利因素。當(dāng)全球?qū)ι莩奘詹仄芳跋钠返男枨笙陆档耐瑫r，富豪們會積極尋找一個更保險的投資方法來保存資產(chǎn)價值，而且他們認為藝術(shù)品就是其中一種長線、可靠的投資工具。有調(diào)查顯示，雖然名貴房車、私人飛機、游艇等奢侈消耗品的銷量明顯下降，但富豪的投資意欲卻由2006年的20％上升至2008年的25％。

根據(jù)全球著名投行美林集團(Herrill Lynch)與歐洲最大咨詢公司凱捷(CapGemini)聯(lián)合的《2009年世界財富報告》顯示，珠寶首飾、寶石和名表等奢侈品的市場占有率由18％上升到22％，可見富豪們看到了這些安全和更具體的有形投資可以保持較長期的價值。該報告還指出，折損率較低并且有一定稀有度的產(chǎn)品，如藝術(shù)品、古董或珠寶在市場上的交易依然十分活躍。因為許多收藏家和鑒賞家即使在經(jīng)濟低迷的情況下，面對自己鐘愛的獨特的藝術(shù)品仍然出手闊綽。而相對普通大眾所認知和期望的消費型“奢侈品”，在富豪眼中卻認為是“在困難時期購買此類產(chǎn)品實屬不必要的鋪張浪費”。

而根據(jù)貝恩公司(Bain and Company)2009年的調(diào)查報告顯示，高資產(chǎn)凈值人士的購買模式正在改變，他們開始著重奢侈品本身的質(zhì)素及耐用性，而并非單單留意其流行式樣。其次，調(diào)查發(fā)現(xiàn)奢侈品買家開始更審慎地消費，并且對貨品價格更加敏感，此趨勢令拍賣銷售的模式更難經(jīng)營。

地理分布上的財富差異同樣體現(xiàn)在藝術(shù)品市場。隨著各國經(jīng)濟發(fā)展的變化，全球的富豪新貴加入國際藝術(shù)品市場尤為明顯。當(dāng)大部分西方國家正陷入衰退時，許多新興的藝術(shù)品市場經(jīng)濟卻正面增長，例如09年，中國及印度分別有9％及6％的增幅。

現(xiàn)時世界高資產(chǎn)凈值人士主要集中在美國、日本及德國，總共占全球的54％。中國富豪人數(shù)于08年已經(jīng)超過英國，成為全球第四位。有預(yù)計指出，2013年，亞太區(qū)將取代北美洲，成為擁有最多高資產(chǎn)凈值人士的地區(qū)。

根據(jù)《藝術(shù)經(jīng)濟》(Arts Economics)的一項調(diào)查結(jié)果顯示，雖然絕大部分拍賣行交易買家都來自歐洲(44％)及美國(37％)，中國及其他亞洲買家只占11％，但在全球拍賣市場中，中國買家的比率以雙倍速度遞增，由2005年的4％升至2008年的8％；而中東買家由2005年的1％上升至2008年的3％。

另一方面，藝術(shù)品的價格在中國、印度及俄羅斯等地節(jié)節(jié)上升，對整個藝術(shù)品市場也帶來正面影響。例如中東這些新興藝術(shù)品市場，其特點為平均收入較低，并且財富分配相對其他成熟的藝術(shù)品市場更集中。這一現(xiàn)象顯示了藝術(shù)品市場未來發(fā)展空間和趨勢：目前尚未大量購買藝術(shù)品的中產(chǎn)階層在未來十年將可能誕生一批新興買家。據(jù)有關(guān)部門預(yù)測，中國人均GDP在2020年將會上升至10000美元，并形成中產(chǎn)階層，這些人將來可能會成為藝術(shù)品市場的買家。

不喪志――收藏家和投資者的中庸之道

大部分踏實的收藏家收集藝術(shù)品都是為了自己的興趣，他們不會將藝術(shù)品作為投資工具，也不愿意出售收藏品。相反，亦有部分人購買藝術(shù)品純粹為了賺取投資利潤，故此他們愿意賣出及重購收藏品，以賺取金錢。

藝術(shù)品買家可分類成純收藏家及純投機者兩類，大多數(shù)收藏家認為藝術(shù)品比其他奢侈品更能保值，而投機者則會密切注意價格浮動及他們的財務(wù)風(fēng)險。收藏家理論上會較少注意價格改變或風(fēng)險、出售成本和條例，原因是他們的主要目的是購入及擁有該藝術(shù)品，而并非它的成本或價值。所有買賣或儲存藝術(shù)品成本上的改變，又或是藝術(shù)品市場條例的改變，如稅務(wù)或出口限制，都會影響投機者的投資意向，甚至?xí)D(zhuǎn)換投資目標(biāo)至其他資產(chǎn)類別?？偠灾?，是收藏家，還是投機者，取決于個人偏愛及理財方式。

兩者之間并沒有極端地劃清界線，因為即使出于純粹對藝術(shù)品的喜好，同時也不得不考慮市場行情和經(jīng)濟負擔(dān)；而投機者也會由于藝術(shù)品市場的低流動性而改變自己的投資組合，作為固定資產(chǎn)及其他稅務(wù)協(xié)調(diào)，甚至傳給下一代。

為了更好地了解藝術(shù)品收藏家的動機及在他們參與市場的過程，《藝術(shù)經(jīng)濟》(Arts Economics)于2009年向一群世界頂級藝術(shù)品收藏家做了深入會談(被訪問的藏家采樣為出席全球最具影響力的TEFAF馬斯特里赫特歐洲藝術(shù)博覽會首席經(jīng)銷商所提供)，部分主題概述如下：

1.藏家背景

a.所有被邀約會談的收藏家都接受過良好教育，是來自各 行業(yè)領(lǐng)域，如財務(wù)界、醫(yī)藥、法律、工程及其他與藝術(shù)無關(guān)的領(lǐng)域的成功專業(yè)人士。

a.許多被訪者有豐富的國際旅游經(jīng)驗，通過了解不同地域的文化和風(fēng)土人情，使得他們對正在崛起的新藝術(shù)品市場產(chǎn)生興趣(例如中國藝術(shù)和拉丁美洲藝術(shù))。

a.少數(shù)人接受過正式短期有關(guān)藝術(shù)的訓(xùn)1練課程，大部分人的藝術(shù)知識來自藝術(shù)博覽會、博物館、拍賣會或自己搜集資料得來。

a.大部分藏家形容收藏是一個漸進的過程，一開始他們通常以低價買入藝術(shù)品，然后過幾年，直到高價時售出。通過參加特定的展覽或博覽會，慢慢進一步了解藝術(shù)品的資訊。另外一些藏家則認為，從他們購買的第一件用以裝飾的藝術(shù)品開始，到后來通過進一步的學(xué)習(xí)來提高興趣、豐富知識面來專注收藏某一類別的藝術(shù)品，這前后兩者的眼光和樂趣都有很明顯的區(qū)別。

a.所有被訪者都不僅僅只收藏一個類別。雖然大多數(shù)人集中收藏三類，但有人收藏超過五類。

2.動機和收藏過程

a.差不多所有收藏家都表示收藏藝術(shù)品的原因多樣，包括藝術(shù)品可滿足審美需求，可用于裝飾，同時，藝術(shù)品也是歷史和文化的結(jié)晶，很多藏家認為他們進行藝術(shù)收藏的動機中蘊涵著一種“激情”。

a.所有被訪者購買藝術(shù)品都不認為金錢利益是他們購買的首要目的，反而過半數(shù)的人會限制自己于某個價錢范圍，有些更限制自己不能用超過三分一的收入來購買藝術(shù)品。

a.私人藏家個人購買藝術(shù)品的主要參考來自拍賣行目錄介紹、經(jīng)銷商的通知或個人搜索得到的信息。

a.所有受訪收藏家都通過經(jīng)銷商或藝術(shù)博覽會購買收藏品。大部分藏家在拍賣前都會選擇透過第三方經(jīng)銷商提供的服務(wù)以確定藝術(shù)品質(zhì)素，然后才參與拍賣。許多藏家會直接在拍賣會購買，只有少部分人因擔(dān)心真?zhèn)位蚪灰壮杀咎叨芙^在拍賣行競拍。眾多被訪者中只有一位收藏家直接向藝術(shù)家購買當(dāng)代藝術(shù)作品。

a.少于一半的受訪者有指定計劃購買藝術(shù)品，絕大多數(shù)都是偶然地購買。

a.受訪的收藏家當(dāng)中，他們有的每月至少會買一件藝術(shù)品，有的屬于非稀世奇珍不買，還有的是為了收集齊整套藝術(shù)品系列而購買。一些收藏者評論說，購買藝術(shù)品頻率的主要決定因素還是回歸到價錢，如果價格太高，他們往往會減少購買。

a.許多藏家對藝術(shù)品價格的了解，以前都是依靠拍賣行的目錄或其他資料來源，現(xiàn)在他們通過互聯(lián)網(wǎng)進入數(shù)據(jù)庫，自己研究藝術(shù)品價格。盡管在購買部分特定的藝術(shù)品的時候，價格的意義已沒那么重要。大部分的買家都會在競拍前設(shè)定心目中的理想價格范圍，但成交后許多買家都覺得成交價比自己設(shè)置的理想價格更高。

a.只有不到一半的被訪藏家表示，他們從未出售自己收集的藏品，當(dāng)中原因包括對藏品的私人感情或為家族傳承等。而多數(shù)的藏家表示他們會對升值后(據(jù)報告顯示，通常在價值比原來購買時價格提升5至10倍)的藏品進行出售，然后換取更心儀的藏品，或者更高價值的藏品。

a.幾乎全部受訪藏家每隔1至3年，都會為其收藏的藝術(shù)品做一次估值和保險，他們認為這筆支出是玩收藏的最大間接成本。該報告還指出，沒有一個收藏家覺得收藏品價值的變化會影響他們的購買或出售的決定，并且藏品的價值隨時間流逝而增加。

a.盡管大多數(shù)私人藏家都積極向博物館和展覽會借出藏品，并且也有部分藏家希望把自己的藏品捐贈給博物館。但由于博物館自身的空間有限，各大博物館的同類別藏品數(shù)量也幾乎達到飽和，無法全部展現(xiàn)給大眾，使得部分藏家覺得捐贈給博物館意義不大。

3.藝術(shù)作為投資手段

a.所有接受采訪的藏家都指出，將購買藝術(shù)品作為一項投資并不是他們購買藝術(shù)品的最初動機。

a.大多數(shù)藏家認為，他們對藝術(shù)的投資已經(jīng)避開了通貨膨脹，而且在許多情況下，效果會比做金融和地產(chǎn)市場的投資更好。大多數(shù)看法認為，藝術(shù)品投資不但是一個很好的長期投資產(chǎn)品，而且是保值和為后代積累財富的良好手段。

a.收藏家在藝術(shù)品投資上看到的最意想不到的困難包括有：資產(chǎn)流動性(或只不過是想嘗試短期投資)；比起其他投資，這個領(lǐng)域需要對市場研究和學(xué)習(xí)得更多；附加的非常高的費用如保險；這個領(lǐng)域?qū)徝莱绷骱腿の兜淖兓呛茈y預(yù)測的；在世的獨立藝術(shù)家很少獲得成功機會；某些收藏領(lǐng)域的藏家基礎(chǔ)日益萎縮。

a.許多人認為，在現(xiàn)今，比起現(xiàn)代和當(dāng)代藝術(shù)品領(lǐng)域，傳統(tǒng)和比較古老的藝術(shù)品領(lǐng)域更值得投資。

就藝術(shù)品市場前景來說，藝術(shù)品的供給有限，因為這種供求關(guān)系，許多人認為這個市場是可以穩(wěn)住的。另外，在全球其他新買家那里獲得的不斷增長的興趣和認識會推動價格增長。還有些人認為，由于對金融市場的信心和信任已經(jīng)大幅下降，人們會往藝術(shù)品投入更多。雖然大多數(shù)收藏家在接受采訪的時候提到這樣的一個事實，即現(xiàn)代和當(dāng)代藝術(shù)市場可能比其他領(lǐng)域會受到更大的打擊，他們還指出，如果把這兩個領(lǐng)域的市場作為一個整體來看，已經(jīng)超越了曾經(jīng)的動蕩情況。經(jīng)過泡沫的清洗，現(xiàn)代和當(dāng)代藝術(shù)市場目前越來越為買方市場所接受，其私人銷售量在過去一年就翻了一番。有很多看法認為市場將日益全球化，有幾個觀點還認為市場重心會轉(zhuǎn)向亞洲。不過，也有相當(dāng)多的評論認為，語言是購買過程中的關(guān)鍵，因此亞洲買家會跟比較好溝通的賣家購買藝術(shù)品。

多元化戰(zhàn)略的執(zhí)行官――收藏機構(gòu)分析

除單獨私人收藏家外，還有相當(dāng)數(shù)量的機構(gòu)和企業(yè)，諸如：博物館、圖書館、大型私企和公共機構(gòu)都會涉足收藏行業(yè)。與私人藏家一樣，這些收藏者都帶著各種不同的動機，收藏藝術(shù)品的策略和方法也不盡相同，而且許多公共機構(gòu)對藏品的征集也可能帶有一定的政治考量，或與社會或文化政策有關(guān)。

銀行和私人機構(gòu)購買藝術(shù)品往往會有很多不同的原因。私人機構(gòu)可能出于建立一個支持藝術(shù)或從事慈善事業(yè)為目的，同時也能為公司的市場推廣、品牌知名度、企業(yè)形象包裝、企業(yè)文化建設(shè)以及成功企業(yè)回饋社會提供實質(zhì)證明。

私人機構(gòu)的收藏運作，大多情況下都是通過成立藝術(shù)基金，聯(lián)營投資基金一起，選擇中長線投資以達到資本增值和收益的目的。在2009年，全球估計有超過50個藝術(shù)基金處在不同的發(fā)展階段。然而因為有不少基金成立不需要注冊登記，所以難以統(tǒng)計確切的數(shù)字，估計當(dāng)中大約只有一半是規(guī)范的投資工具。藝術(shù)基金最多的是印度，其次是歐洲、美國、亞洲以及中東地區(qū)。

藝術(shù)基金為投資者提供他們旗下經(jīng)理的專業(yè)知識和市場情報分析，使投資者獲得本來只有國際頂級藝術(shù)收藏家和經(jīng)銷商獨有的準(zhǔn)確市場信息和投資機會。也有部分基金只提供該基金的投資組合與市場領(lǐng)域范圍，讓投資者作為分散投資風(fēng)險的手段。由于藝術(shù)基金的自身結(jié)構(gòu)與私人藏家存在很大差異，所以藝術(shù)基金可以把自己充足的現(xiàn)金資源和需求量作為與估價官、拍賣行、鑒定家、保險公司等進行談判的有利籌碼。所以通過藝術(shù)基金購買藝術(shù)品時可以享受到其他一般私人藏家沒有的拍賣條件和服務(wù)?；鸩坏诮灰壮杀旧嫌欣?，而且還會為參與的投資者提供整合稅效(通過對藝術(shù)品投資，從而優(yōu)化整理財產(chǎn)、銷售、增值和資本收益等稅項)。

藝術(shù)基金的模式大致分為兩類，封閉式和開放式。由于開放式的流動性會在藝術(shù)品市場產(chǎn)生諸多問題，如：難以設(shè)置定期、短期贖回權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)等，所以目前絕大部分藝術(shù)基金，都是以封閉式基金推出(即在存續(xù)期限內(nèi)，投資者基金不能隨意贖回。雖然特殊情況下此類基金可進行擴募，但擴募應(yīng)具備嚴(yán)格的法定條件)。

目前運作的基金的結(jié)構(gòu)主要可分為兩個部分。第一個是募集資金，服務(wù)對象通常是參加了私人銀行藝術(shù)品投資計劃的高端客戶。第二個是藝術(shù)顧問，為投資者或企業(yè)提供購買藝術(shù)品的指導(dǎo)服務(wù)。而從2007年開始，藝術(shù)基金也制定了對j中基金的操作模式。

藝術(shù)基金的表現(xiàn)好壞不一，主要體現(xiàn)在金融海嘯后的當(dāng)代藝術(shù)領(lǐng)域在目前市場環(huán)境中復(fù)蘇緩慢。而縱觀目前的市場，人們的投資態(tài)度越來越謹(jǐn)慎，尤其考慮到與其他資產(chǎn)類別的相關(guān)性相對較低，有形的藝術(shù)品資產(chǎn)確實更能吸引一些投資者。盡管如此，藝術(shù)基金對比其他投資市場的透明度、市場信息、大眾對藝術(shù)品的了解度、基金經(jīng)理人資歷記錄等多方面都有一定距離，這些都是藝術(shù)基金開展工作所需要克服的困難。

智力的博弈：藝術(shù)品作為一種投資資產(chǎn)

與其他金融資產(chǎn)一樣，藝術(shù)作品的價值往往會隨著時間的推移而增加，但它們的功能并不像有實際功能的物品那樣雖時間推移而減弱，因此藝術(shù)品具有保值的特點。這種經(jīng)久不衰的獨特魅力使得藝術(shù)品的“可收藏品性”在人們眼里變得炙手可熱。藝術(shù)品經(jīng)營最大的市場價值體現(xiàn)在藝術(shù)品二級市場的買家之間，而不是低廉的銷售市場，這跟別的商品銷售不一樣。

所有這些特性使得藝術(shù)品成為理想的投資產(chǎn)品，但藝術(shù)也有兩個區(qū)別于其他金融產(chǎn)品的非常重要和獨特的特點。首先，大部分的藝術(shù)作品是獨一無二的，沒有相近的替代品。這會為藝術(shù)品的估價帶來相當(dāng)大的主觀1生。其次，由于藝術(shù)品貿(mào)易的非頻繁1生以及藝術(shù)品市場范圍的狹窄，使得藝術(shù)品貿(mào)易與股票、債券和其他金融產(chǎn)品相比，流動性顯得不是太大。作為一種資產(chǎn)類型，流動性(Liquidity)問題一直是影響藝術(shù)品的資產(chǎn)價值的關(guān)鍵之一(流動性是指在一項資產(chǎn)在不影響其價值的前提下，可以轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，或者在二級市場進行買賣的折現(xiàn)能力)。很明顯，藝術(shù)品比起其它大部分貨幣市場中的資產(chǎn)，流動性顯得相對較低。這也使得藝術(shù)品的短線投機式的投資變成一個高風(fēng)險和非吸引的戰(zhàn)略。

1.藝術(shù)的投資回報率

像任何其他投資項目一樣，在進行投資潛力分析時，評估投資項目隨著時間推移的財政收益是其中一個出發(fā)點，這需要由凈貨幣價值的變化來衡量。

通過檢驗藝術(shù)品的投資回報，發(fā)現(xiàn)其與其他投資產(chǎn)品背道而馳時，會產(chǎn)生許多亟待解決的額外問題。例如，持有一件藝術(shù)品，其成本構(gòu)成非常多樣，包括存儲、修復(fù)和投保，并包括房產(chǎn)在內(nèi)的所有物質(zhì)的、有形的資產(chǎn)。雖然這些費用將因作品本身和投資環(huán)境的不同而改變，但可以在資產(chǎn)凈值(NAV)的1％到5％之間運營。

藝術(shù)市場的交易成本也比其他資產(chǎn)市場高得多，例如，藝術(shù)品市場比商業(yè)物業(yè)銷售的成本高10倍。盡管拍賣費用和傭金會因買家不同而有所不同，但金額通常會高達25％，雙方(買方和賣方)都要各出一份，而且還可能包括強制購買保險和運輸?shù)馁M用。

從積極的一面來看，藝術(shù)品投資也有許多稅收優(yōu)勢。在許多國家，藝術(shù)投資是作為一種減稅避稅的手段，因此，擁有優(yōu)化稅率的甜頭成為投資者最終收益的重要組成部分。

因為藝術(shù)品具有獨一無二的特性，并且銷售過程相對緩慢，所以在特定時期內(nèi)，從銷售數(shù)量上去評估藝術(shù)品貿(mào)易的金融回報是有問題的。在研究產(chǎn)品投資市場的時候，就以股市來說，它只需要簡單地直接追蹤觀察市場，看看市場上正在交易的其他同樣的股票。但再看看某件藝術(shù)品或藝術(shù)家的價格，并沒有類似的模式讓人們每日檢查開盤價和收盤價，甚至每月檢查都不太現(xiàn)實。經(jīng)濟學(xué)家已經(jīng)想了不少方法，試圖克服藝術(shù)品貿(mào)易與其他貿(mào)易的差異性，還有交易次數(shù)并不頻繁這兩個重要的問題，并制定出各種指標(biāo)來衡量隨著時間推移的價格和收益，每種指標(biāo)都有自己的優(yōu)點，但也存在缺陷。最常用的三個藝術(shù)品市場價格指數(shù)分別是均價指數(shù)(API～Average Price Indices)、重復(fù)交易指數(shù)(RSI-Repeat Sales Indices)和享樂指數(shù)(Hedonic Indices)o在實際操作中，分析一段時期內(nèi)的藝術(shù)品種類和使用方法，會在很大程度上決定藝術(shù)投資的年度回報率的評估。

2.藝術(shù)品投資風(fēng)險

投資風(fēng)險體現(xiàn)在回報的非理性的一面。任何投資的最基本財務(wù)風(fēng)險都是不確定的回報率。藝術(shù)上的投資回報風(fēng)險(或任何資產(chǎn))的產(chǎn)生源于買賣之間價格變動率的波動。跟其他資產(chǎn)一樣，投資的目標(biāo)是盡量降低下跌的風(fēng)險，從而保持一定的回報，又或者將利潤最大化來回避一定的風(fēng)險。投資者的另一個目的是要保持一個均衡的資產(chǎn)組合，這樣，當(dāng)組成一個整體的時候，各組成部分的聯(lián)合可以減少綜合風(fēng)險。盡管藝術(shù)品的投資回報會受到不同流派、不同的藝術(shù)家和時間的跨度的影響，但藝術(shù)品的資產(chǎn)總額會顯示出其作為分散風(fēng)險的可能性，這無疑也是其最有吸引力的資產(chǎn)類別特征。

也有相當(dāng)多的風(fēng)險與藝術(shù)投資相關(guān)聯(lián)，這些風(fēng)險在其他金融產(chǎn)品投資類別中并不存在。因為藝術(shù)品屬于實物類的資產(chǎn)，存在損壞的風(fēng)險，如隨著時間的流逝，會有失竊、磨損和撕裂等問題。跟其他實物資產(chǎn)一樣，保險市場的存在是為了幫助減輕一些風(fēng)險。

其他的風(fēng)險，還包括藝術(shù)品的真實性。這也是藝術(shù)品投資風(fēng)險的另外一個受到廣泛關(guān)注的問題。例如，它是贗品還是摹本?還有，它的名頭和出處有多可靠?這些風(fēng)險都是藝術(shù)品投資獨有的，并涉及到有關(guān)專家的估價和鑒定。人的判斷元素必然會在藝術(shù)的價值評估風(fēng)險中又加多了一層，因為人容易犯主觀錯誤，也具有審美差異。想降低這些風(fēng)險，當(dāng)然可以通過特殊賣家來實現(xiàn)(經(jīng)驗、聲譽和其擁有的專家的資格)，能確保對藝術(shù)品真?zhèn)魏统鎏幍某浞盅芯浚矝]有人可以保證最著名的拍賣行和經(jīng)銷商不會犯錯。

有不少統(tǒng)計學(xué)的方法用來估量個人藝術(shù)品資產(chǎn)風(fēng)險(如標(biāo)準(zhǔn)差)，還有用來評估跟其他投資比起來，風(fēng)險又有多大。藝術(shù)品投資組合管理的主要原則是有效的多樣化。多樣化只不過是一個通過組合多樣化投資來減低風(fēng)險暴露的策略，例如，組合不同的股票、債券、房地產(chǎn)和其他非傳統(tǒng)的資產(chǎn)類型，如藝術(shù)和商品，這些組合可能不會同時并駕齊驅(qū)，或者說投資類別之間的關(guān)聯(lián)不是很大。