股票市場(chǎng)論文精選(九篇)

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第1篇：股票市場(chǎng)論文范文

1.1股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策最終結(jié)果的影響在信息技術(shù)高速發(fā)展的今天，人們更加容易獲取金融市場(chǎng)中與股票相關(guān)的信息，致使政策制定部門(mén)與企業(yè)兩者間的對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的變化都會(huì)極為敏感，政策的制定出臺(tái)還會(huì)作用到投資上，進(jìn)而在信貸企業(yè)加入后對(duì)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生影響，最終對(duì)整個(gè)金融體系產(chǎn)生作用。為維持整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，出臺(tái)政策的部門(mén)就要對(duì)股票價(jià)格及其相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行監(jiān)控，以此為基礎(chǔ)制定與之對(duì)應(yīng)的貨幣政策來(lái)進(jìn)行對(duì)股票市場(chǎng)的調(diào)控。在當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)體系中，股票市場(chǎng)在我國(guó)的金融體制中有著較重的地位。通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的分析研究，可以知道非預(yù)期的貨幣政策變化時(shí)，股票市場(chǎng)的價(jià)格隨著利率的變化而變化，進(jìn)而影響股票購(gòu)買(mǎi)者對(duì)股票的購(gòu)買(mǎi)與拋售。因此，研究貨幣政策與股票市場(chǎng)價(jià)格間的相依性可以提高政策制定者的精準(zhǔn)性，最大限度地維持股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

1.2股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型越來(lái)越深入，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制更加開(kāi)放，作為貨幣政策中介目標(biāo)的貨幣發(fā)行量更加難以管控。金融體制繼續(xù)轉(zhuǎn)型，貨幣政策有待進(jìn)一步的完善。股票市場(chǎng)價(jià)格的變化對(duì)貨幣發(fā)行量產(chǎn)生了重大的作用，隨著股票市場(chǎng)價(jià)格變化，貨幣的發(fā)行量也隨之變化。比如，美國(guó)在20世紀(jì)末，貨幣的發(fā)行量與股票市場(chǎng)的價(jià)格變化有著緊密的聯(lián)系。在經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行分析研究之后，可以知道股票市場(chǎng)價(jià)格變化對(duì)貨幣的發(fā)行量產(chǎn)生作用，即使現(xiàn)階段這一影響還不夠強(qiáng)烈。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)價(jià)格變化時(shí)貨幣政策隨之快速響應(yīng)，進(jìn)而加快了資金在市場(chǎng)中的流通速度。因此，股票市場(chǎng)價(jià)格變化對(duì)貨幣的運(yùn)行情況呈現(xiàn)出負(fù)向的作用。隨著股票市場(chǎng)價(jià)格的變化，銀行等金融企業(yè)以及貨幣總供應(yīng)量也隨之變化，增加了貨幣政策部門(mén)的掌控負(fù)擔(dān)。

2貨幣政策在股票市場(chǎng)的作用分析

2.1投資作用經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)價(jià)格變化之間的關(guān)系進(jìn)行分析研究之后得出著名的Q理論，表明了股票市場(chǎng)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制。其中Q指的就是企業(yè)的實(shí)際價(jià)值與重置成本相比得到的結(jié)果。當(dāng)Q值較大時(shí)，則顯示出該公司相對(duì)其重置成本，實(shí)際價(jià)值比較高，新投資引進(jìn)的成本較低。此時(shí)公司就可以增加股票的發(fā)行量以繼續(xù)新的投資，進(jìn)而增加了社會(huì)的投資量，寬松的貨幣政策致使利率不高，導(dǎo)致人們更喜歡投資股票市場(chǎng)。購(gòu)買(mǎi)股票的人增多，股票的價(jià)格也就升高。反過(guò)來(lái)，當(dāng)股票的價(jià)格升高之后，Q值也就更大，又開(kāi)始新一輪的投資，最終使得社會(huì)的總需求增加。

2.2資產(chǎn)負(fù)債表作用在金融的信貸市場(chǎng)中常常會(huì)有信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象，也就是資產(chǎn)負(fù)債表作用，作為一種貨幣政策在股票市場(chǎng)中充當(dāng)價(jià)格變化的傳遞途徑。當(dāng)一個(gè)企業(yè)的凈產(chǎn)值較低時(shí)，被貸款方遇到的道德風(fēng)險(xiǎn)以及逆向選擇的可能性就會(huì)很大。較低的凈產(chǎn)值意味著貸款的企業(yè)還款的能力降低，企業(yè)通過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)投資行為來(lái)彌補(bǔ)漏洞的幾率就會(huì)增加，而這樣就使得公司成功再借款的可能性降低，公司的新投資就會(huì)減少。此時(shí)，若采取寬松的貨幣政策時(shí)，使得股票價(jià)格升高，公司凈產(chǎn)值增加，從而在一定程度上降低逆向選擇以及道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

2.3流動(dòng)性作用家庭單位的耐用生活用品以及住房消費(fèi)屬于流動(dòng)性作用，此類(lèi)資產(chǎn)負(fù)債表作用僅僅對(duì)消費(fèi)者的消費(fèi)需求產(chǎn)生作用，而對(duì)債權(quán)人的借款卻不產(chǎn)生作用。由于現(xiàn)代市場(chǎng)中誠(chéng)信的缺失，致使產(chǎn)品實(shí)際質(zhì)量與標(biāo)示質(zhì)量不符，當(dāng)消費(fèi)者的收入降低時(shí)，耐用生活用品以及住房等不流動(dòng)性資產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致降低價(jià)格來(lái)進(jìn)行促銷(xiāo)的可能性。當(dāng)消費(fèi)者擁有金融資產(chǎn)時(shí)，由于其較大的流動(dòng)性，會(huì)使得這些資產(chǎn)以等價(jià)或者高價(jià)來(lái)快速的變現(xiàn)。要想有效從容地應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)，可以調(diào)整流動(dòng)性資產(chǎn)的比例，增加一定程度的金融資產(chǎn)，可以降低發(fā)生家庭財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。寬松的貨幣政策可以提升股票的價(jià)格，增加消費(fèi)者的股票資產(chǎn)，在降低家庭財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)后，提高了購(gòu)買(mǎi)耐用生活用品以及住房的可能性。

3貨幣政策與股票市場(chǎng)價(jià)格變化的良性互動(dòng)

近幾年以來(lái)，世界金融體系取得了較大的發(fā)展，其市場(chǎng)規(guī)模以及交易額等都有較大的變化。股票作為其中較為重要的一部分，其市場(chǎng)價(jià)格的變化對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮著重要的作用，依據(jù)市場(chǎng)的變化情況制定出相應(yīng)的貨幣政策。良性的股票市場(chǎng)價(jià)格變化有助于國(guó)家積極進(jìn)行新的投資，發(fā)展經(jīng)濟(jì)。在貨幣政策的制定出臺(tái)過(guò)程中，由于股票市場(chǎng)價(jià)格變化涉及到了利率、貨幣供給量等關(guān)于產(chǎn)出等金融信息，并通過(guò)調(diào)節(jié)資產(chǎn)的價(jià)格來(lái)對(duì)貨幣的發(fā)行量進(jìn)行控制和調(diào)節(jié)。由于我國(guó)貨幣政策在股票市場(chǎng)中傳遞不順暢，因此要加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的行為規(guī)范。股票市場(chǎng)的控制調(diào)節(jié)能力直接地體現(xiàn)出了我國(guó)貨幣政策的傳遞效率。對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，預(yù)防股票市場(chǎng)出現(xiàn)異常以及在發(fā)生異常之后能夠及時(shí)地制定出有效的貨幣政策。與此同時(shí)，還要積極促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)的聯(lián)系，積極創(chuàng)新股票市場(chǎng)的管理模式，進(jìn)一步完善銀行等金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管機(jī)制。

4結(jié)語(yǔ)

第2篇：股票市場(chǎng)論文范文

（一）交易品種的開(kāi)發(fā)

交易品種的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)是開(kāi)展股票期權(quán)交易的首要問(wèn)題，在品種開(kāi)發(fā)時(shí)，既要盡可能滿足投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要，又要有利于交易活動(dòng)的繁榮活躍。鑒于我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，筆者提出以下設(shè)想：

1.在交易范圍上，應(yīng)嚴(yán)格采用場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化交易。因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化交易比較集中，易于市場(chǎng)監(jiān)管，有保證金和嚴(yán)格的結(jié)算制度，易于風(fēng)險(xiǎn)的控制。而場(chǎng)外交易由于交易分散，受約束力較差，在我國(guó)企業(yè)素質(zhì)和投資者素質(zhì)不很高的情況下，容易發(fā)生糾紛和違約行為，又沒(méi)有保證金和嚴(yán)格的結(jié)算制度，風(fēng)險(xiǎn)不易控制。

2.在標(biāo)的股票的選擇上，應(yīng)以大盤(pán)績(jī)優(yōu)股和股價(jià)變動(dòng)幅度較大的個(gè)股為主，如滬市的四川長(zhǎng)虹、邯鄲鋼鐵、上海機(jī)場(chǎng)；深市的深發(fā)展A、一汽轎車(chē)、深科技等。這些個(gè)股是整個(gè)市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，對(duì)投資者的影響很大，一旦這些股票的股價(jià)變動(dòng)被予以限制，整個(gè)股市的穩(wěn)定性將極大地增強(qiáng)，而且這些個(gè)股的盤(pán)子較大，不易受投機(jī)行為的操縱。

3.股票期權(quán)的價(jià)格、有效期、執(zhí)行價(jià)等合約內(nèi)容的設(shè)計(jì)，應(yīng)盡量與國(guó)際慣例保持一致。

4.股票期權(quán)交易的開(kāi)始階段應(yīng)主要配合新股的發(fā)行，開(kāi)展買(mǎi)入期權(quán)（看漲期權(quán)）的交易，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)再推出賣(mài)出期權(quán)（看跌期權(quán)）等復(fù)雜品種的交易，這樣有利于加快公司上市的速度，推動(dòng)市場(chǎng)的擴(kuò)容，同時(shí)循序漸進(jìn)地培育新興的市場(chǎng)。

（二）市場(chǎng)的構(gòu)造

一個(gè)完整的股票期權(quán)市場(chǎng)應(yīng)包括交易者、市場(chǎng)組織者、保證公司和清算公司，適應(yīng)我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，應(yīng)對(duì)這幾部分進(jìn)行合理安排。

1.交易者。作為投資主體的保值者當(dāng)然是股票期權(quán)的主要交易者，但市場(chǎng)中還必須有相當(dāng)數(shù)量的投機(jī)者。由于我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度還不夠，這些投機(jī)者的行為要予以嚴(yán)格監(jiān)控，因此在我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)中應(yīng)實(shí)行“做市商”制度?！白鍪猩獭敝贫纫卜Q(chēng)莊家制度，即由一定數(shù)量的大機(jī)構(gòu)或券商充當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的角色，作為交易的主體，做市商對(duì)每一種具體的期權(quán)必須報(bào)出買(mǎi)入和賣(mài)出價(jià)，買(mǎi)賣(mài)差價(jià)作為他們的利潤(rùn)。做市商的存在保證了在某一價(jià)位的買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出指令能盡快執(zhí)行，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，也有利于國(guó)家對(duì)期權(quán)市場(chǎng)的集中監(jiān)管。

2.市場(chǎng)組織者。股票期權(quán)市場(chǎng)的組織應(yīng)由國(guó)家統(tǒng)一規(guī)定，可由滬深兩交易所具體承擔(dān)，其他證券交易中心也可依照進(jìn)行，但合約的設(shè)計(jì)、交易規(guī)則的制定等，必須實(shí)行全國(guó)統(tǒng)一，嚴(yán)格避免各交易場(chǎng)所的地區(qū)分割。

3.保證公司。標(biāo)準(zhǔn)化的股票期權(quán)市場(chǎng)必須要有保證金制度，保證金制度的存在才使股票期權(quán)交易的違約風(fēng)險(xiǎn)降到最低水平，也才能使投資者的保值愿望得以實(shí)現(xiàn)。保征金的保管一般由保證公司進(jìn)行。由于股票期權(quán)的保證金由期權(quán)的賣(mài)方單方交納，因此這種保證公司的角色可由作為中介的交易所充當(dāng)。具體保證金的比率，鑒于我國(guó)股市振幅較大，經(jīng)常出現(xiàn)單邊走勢(shì)，結(jié)算效率較低，因此保證金的比率應(yīng)適當(dāng)提高，以10%～15%為宜。這種保證金應(yīng)嚴(yán)格以現(xiàn)金、國(guó)債和現(xiàn)實(shí)的股票充當(dāng)。

4.結(jié)算公司。結(jié)算公司在股票期權(quán)的交易中起著很重要的作用，不僅承擔(dān)了交割者和結(jié)算者角色，而且作為買(mǎi)賣(mài)雙方的第三者，為買(mǎi)賣(mài)各方分別提供了切實(shí)履約的承諾，從而保證股票期權(quán)市場(chǎng)的有效性，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)算公司的組織形式，可以是獨(dú)立于交易所，也可以是交易所的一個(gè)部門(mén)。我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)應(yīng)建立結(jié)算中心，而且結(jié)算中心與交易所應(yīng)保持相對(duì)獨(dú)立的形式，以便兩者互相監(jiān)督，形成對(duì)交易行為監(jiān)控的雙層監(jiān)督體系，但又不能采取完全獨(dú)立的形式，因?yàn)榻Y(jié)算作為交易行為的一部分，是為交易行為服務(wù)的，過(guò)于脫節(jié)，必將影響到結(jié)算公司與交易所之間的溝通，不利于股票期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。

（三）監(jiān)管體系和法規(guī)建設(shè)

股票期權(quán)市場(chǎng)是要求嚴(yán)格管理、規(guī)范化程度很高的市場(chǎng)，借鑒外國(guó)的管理經(jīng)驗(yàn)，建立適合我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的監(jiān)管體系和法規(guī)體系意義重大。

在監(jiān)管體系方面，應(yīng)建立全國(guó)性的期權(quán)市場(chǎng)交易委員會(huì)，對(duì)各交易場(chǎng)所、做市商、結(jié)算中心等進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，定期對(duì)監(jiān)管對(duì)象的業(yè)務(wù)進(jìn)行審查，對(duì)操縱市場(chǎng)、違反交易規(guī)則、欺詐等行為要嚴(yán)肅處理。同時(shí)還應(yīng)建立起各交易所和結(jié)算公司的自律性管理，提高各機(jī)構(gòu)的自身建設(shè)，逐漸形成自我約束、自我激勵(lì)、規(guī)范發(fā)展的運(yùn)行機(jī)制。在法規(guī)建設(shè)方面，應(yīng)與行政監(jiān)管體系相配套，實(shí)行市場(chǎng)立法，以法制市。既要制定全國(guó)性的期權(quán)交易法，作為整個(gè)行業(yè)的大法，又要制定各交易所、結(jié)算公司的自律性規(guī)則和條文，還要有各種職業(yè)道德規(guī)范、操作制度等，在全方位的監(jiān)管體系和法規(guī)體系控制之下，股票期權(quán)市場(chǎng)才能平穩(wěn)健康地發(fā)展，為金融衍生產(chǎn)品的進(jìn)一步開(kāi)放創(chuàng)造條件。

二、建立和發(fā)展我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)的必要性和可行性

（一）必要性研究

作為套期保值工具的股票期權(quán)，不僅可以有效地管理金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的利益，而且可以有效地推動(dòng)股票市場(chǎng)的發(fā)展，使資本市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大。目前，我國(guó)建設(shè)和發(fā)展股票期權(quán)市場(chǎng)的必要性主要表現(xiàn)在以下方面。

1.建立和發(fā)展我國(guó)的股票期權(quán)市場(chǎng)是適應(yīng)金融體制改革和金融市場(chǎng)國(guó)際化的需要

從世界范圍來(lái)看，股票期權(quán)的產(chǎn)生及每次發(fā)展無(wú)不與金融市場(chǎng)的發(fā)展有關(guān)，股票期權(quán)實(shí)際上是金融市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物，反過(guò)來(lái)又促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)的金融體制改革已進(jìn)入攻堅(jiān)階段，專(zhuān)業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)將成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，為了尋求進(jìn)一步的發(fā)展，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新必不可少，而股票期權(quán)市場(chǎng)正為這種創(chuàng)新打開(kāi)了出路。隨著金融市場(chǎng)的國(guó)際化，我國(guó)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)所面臨的沖擊和挑戰(zhàn)將更嚴(yán)酷，單靠傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)其生存和發(fā)展將受到嚴(yán)重威脅，因此，必須從最基本的股票期權(quán)交易開(kāi)始，逐步開(kāi)展金融衍生工具業(yè)務(wù)。一方面利用這些工具管理自身的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面大力拓展業(yè)務(wù)，創(chuàng)造盈利機(jī)會(huì)，以便在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

2.有利于投資者防范股市風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和繁榮

我國(guó)股票市場(chǎng)由于行情大起大落，風(fēng)險(xiǎn)突出，造成廣大投資者心態(tài)不穩(wěn)，甚至對(duì)股市失去信心，以致于股市資金嚴(yán)重不足，行情持續(xù)低迷。在這種情況下，引進(jìn)股票期權(quán)交易，則給投資者提供了套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，投資者利用期權(quán)與股票組合進(jìn)行投資，把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍之內(nèi)，而不必再擔(dān)心市場(chǎng)行情的大起大落，從而有助于穩(wěn)定股市，重新樹(shù)立起投資者的信心，活躍股票市場(chǎng)。從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，股票期權(quán)市場(chǎng)還可以加快信息的傳播速度，使很多在此之前可能滯后的信息披露，在當(dāng)前的市場(chǎng)條件下很快得到公開(kāi)，并反映在股價(jià)的敏感性波動(dòng)上，從而能夠解決股票市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，直接增強(qiáng)市場(chǎng)的有效性，而且還能夠有效地疏理股票市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)，使供求趨于平衡。

3.建立和發(fā)展我國(guó)的股票期權(quán)市場(chǎng)是國(guó)企改革的需要

股票期權(quán)市場(chǎng)的建立促使了股市的繁榮，為企業(yè)在資本市場(chǎng)上的籌資和投資提供了便利，有利于改變目前企業(yè)籌資困難、每年上市額度用不完的現(xiàn)狀，也有利于國(guó)有企業(yè)的戰(zhàn)略改組和股份制改造，從而推動(dòng)國(guó)企改革。股票期權(quán)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也為企業(yè)的資本經(jīng)營(yíng)提供了寬松的環(huán)境，有利于企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)作出合理安排，對(duì)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平，增加競(jìng)爭(zhēng)能力也大有好處。

4.有利于吸納“游資”，分解股票市場(chǎng)上的投機(jī)行為

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的過(guò)程中，由于多種原因，形成了不斷膨脹的“游資”，這些“游資”以追逐高額利潤(rùn)為目的，以投機(jī)為手段，在金融市場(chǎng)上橫沖直撞，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的局部乃至整體形成”泡沫經(jīng)濟(jì)”，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量。“游資”一旦進(jìn)入股市則使股市的投機(jī)行為猖獗。要消除這種投機(jī)行為，自然可以通過(guò)立法、加強(qiáng)管理等辦法實(shí)現(xiàn)，但往往隨著投機(jī)的消失，市場(chǎng)也萎縮了。這是各國(guó)證券市場(chǎng)管理中面臨的兩難境地。通過(guò)建立股票期權(quán)市場(chǎng)，意味著為這些“游資”和投機(jī)行為提供了一個(gè)游戲場(chǎng)所，有利于把股票市場(chǎng)上的大量投機(jī)行為分散到股票期權(quán)市場(chǎng)上來(lái)，在市場(chǎng)的同時(shí)，又不侵害投資者的利益，因此，活躍了股票期權(quán)市場(chǎng)，也穩(wěn)定和繁榮了股票市場(chǎng)。當(dāng)然，也必須對(duì)這些“游資”和投機(jī)行為進(jìn)行嚴(yán)格管理，使投機(jī)者在“公開(kāi)、公平、公正”的基礎(chǔ)上，憑自己的能力各顯身手。

5.建立和發(fā)展我國(guó)的股票期權(quán)市場(chǎng)，有利于促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的進(jìn)一步完善

股票期權(quán)市場(chǎng)是一種建立在高度信用基礎(chǔ)上的契約交易，為了保證各項(xiàng)交易活動(dòng)的健康和有效，必須建立嚴(yán)格、健全的交易法規(guī)。目前，我國(guó)股票市場(chǎng)存在的一個(gè)最重要的問(wèn)題就是沒(méi)有形成統(tǒng)一、完善的法規(guī)體系，雖然《證券法》已經(jīng)出臺(tái)，但其可操作性顯然較差，還缺少具體的實(shí)施細(xì)則，這在一定程度上影響我國(guó)股市的進(jìn)一步發(fā)展，而通過(guò)開(kāi)展股票期權(quán)業(yè)務(wù)，可以借助其立法工作的進(jìn)行，促進(jìn)股票交易法規(guī)的健全和完善，起到事半功倍的效果。

此外，股票期權(quán)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)互相配合，使市場(chǎng)的機(jī)體更加完善、豐滿，功能、作用更加強(qiáng)大，股票市場(chǎng)才能真正起到國(guó)民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用，有利于政府宏觀調(diào)控政策的制定和實(shí)施。

（二）可行性研究

股票期權(quán)市場(chǎng)是建立在股票市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的，因此對(duì)建立股票期權(quán)市場(chǎng)的可行性論證，離不開(kāi)對(duì)股票市場(chǎng)基礎(chǔ)的考察，同時(shí)還要兼顧市場(chǎng)環(huán)境及其發(fā)展規(guī)律。我國(guó)現(xiàn)階段的股票市場(chǎng)狀況，已基本上適合建立和發(fā)展股票期權(quán)市場(chǎng)。

1.基礎(chǔ)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的存在，是產(chǎn)生金融衍生產(chǎn)品的根本驅(qū)動(dòng)力，也正是這種驅(qū)動(dòng)力才促使金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展。這是金融衍生市場(chǎng)發(fā)展的一般規(guī)律，西方發(fā)達(dá)國(guó)家股票期權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展是遵循這一規(guī)律的。我國(guó)也應(yīng)如此。由于我國(guó)股票市場(chǎng)存在著巨大風(fēng)險(xiǎn)，并導(dǎo)致市場(chǎng)資金不足、行情低迷，也正是在這種條件下，孕育著開(kāi)展股票期權(quán)交易的巨大沖動(dòng)，其他領(lǐng)域相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放使對(duì)股票期權(quán)這種避險(xiǎn)工具的需求越發(fā)強(qiáng)烈。強(qiáng)烈需求的存在表明建立我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)的首要條件已經(jīng)具備。這種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)烈需求在滬深兩市表現(xiàn)得十分明顯，從1997年下半年開(kāi)始至今，在兩市持續(xù)下跌的過(guò)程中，雖然其間利好多多，國(guó)家也采取了一些引導(dǎo)投資、促進(jìn)消費(fèi)的措施，但只因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)無(wú)法化解，股市的低迷狀況難以改變。而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的債市卻不乏火爆場(chǎng)面，數(shù)千億元的債券發(fā)行上市曾一直是領(lǐng)導(dǎo)1998年證券市場(chǎng)的中流砥柱，尋求低風(fēng)險(xiǎn)的債券投資充分說(shuō)明了投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的旺盛需求。

2.“金融工程”學(xué)科的研究和投資銀行業(yè)務(wù)的拓展，使股票期權(quán)等衍生工具的供給成為可能。專(zhuān)門(mén)從事研究、設(shè)計(jì)、提供各種金融衍生工具的“金融工程”學(xué)科在我國(guó)的設(shè)立已是1996年的事，以宋逢明教授為代表的金融工程專(zhuān)家在我國(guó)金融工程方面的研究已取得了初步進(jìn)展，現(xiàn)已在清華大學(xué)、北京大學(xué)等高等學(xué)院設(shè)立了金融工程研究中心，專(zhuān)門(mén)從事各種金融衍生工具的理論研究。與此同時(shí)，各信托投資公司和證券公司的投資銀行業(yè)務(wù)不斷拓展，公司收購(gòu)、買(mǎi)殼上市、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)重組，使投資銀行大有用武之地，而1998年兩只可轉(zhuǎn)換債券和六大證券投資基金的成功上網(wǎng)發(fā)行表明投資銀行業(yè)在金融衍生工具創(chuàng)新方面的實(shí)踐已初顯成就，因此我國(guó)投資銀行提供股票期權(quán)這種衍生產(chǎn)品已完全具有可能性。

3.我國(guó)股票市場(chǎng)已達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，為股票期權(quán)市場(chǎng)的建立提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)近幾年的擴(kuò)容，滬深兩市的A股、B股市值已達(dá)到將近5萬(wàn)億元的規(guī)模，交易品種也逐漸增多，在這種市場(chǎng)狀況下，要設(shè)計(jì)或選擇適當(dāng)?shù)膫€(gè)股品種作為開(kāi)展股票期權(quán)交易的基礎(chǔ)，已不成問(wèn)題。雖然我國(guó)股市規(guī)模與美國(guó)、日本股市相比還顯過(guò)小，但正是股票期權(quán)交易的引入將使我國(guó)股市迅速狀大，從而擺脫落后局面。對(duì)于盤(pán)子過(guò)小的個(gè)股，股價(jià)和期權(quán)價(jià)格可能受投機(jī)因素的影響，但通過(guò)制定相應(yīng)的監(jiān)管措施和具體的交易規(guī)則完全可以避免。

4.我國(guó)股票市場(chǎng)已基本成熟，大的投資機(jī)構(gòu)已達(dá)到一定的數(shù)量，并且還在日益增多，這為股票期權(quán)交易提供了潛在的參與者和市場(chǎng)旺盛的動(dòng)力。以上交所為例，2000年底會(huì)員總數(shù)已達(dá)305個(gè)，2623家營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)30多個(gè)省市的500多個(gè)城市，登記注冊(cè)的機(jī)構(gòu)投資者已近百萬(wàn)個(gè)，這些機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為市場(chǎng)的主力；一些機(jī)構(gòu)投資者的投機(jī)行為使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避成為可能；經(jīng)過(guò)幾年股市風(fēng)雨的洗禮，大量的投資知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)已為眾多股民所掌握；大券商和各種證券咨詢(xún)公司的蓬勃發(fā)展，還鍛煉了大批證券市場(chǎng)從業(yè)人員。所有這些都為股票期權(quán)市場(chǎng)的建立提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。

第3篇：股票市場(chǎng)論文范文

大小非的逐步解禁對(duì)我國(guó)的資本市場(chǎng)有著怎樣的影響，業(yè)界和學(xué)術(shù)界眾說(shuō)紛紜。安信證券（2008）認(rèn)為減持對(duì)市場(chǎng)的影響更有可能是通過(guò)"擠出效應(yīng)"來(lái)體現(xiàn)的，減持對(duì)市場(chǎng)更多的是一種"心理效應(yīng)"，減持規(guī)模的積累令投資者形成一種心理上的擔(dān)憂。

從長(zhǎng)期看，陳曉升（2008）認(rèn)為應(yīng)該對(duì)大小非進(jìn)行客觀認(rèn)識(shí)和估計(jì)，在享受了股改紅利之后同樣不應(yīng)忽視股改的"下半場(chǎng)"大小非本身也是市場(chǎng)的一部分，有自身的話語(yǔ)權(quán)。我們也于2008年初撰文從托賓Q理論的角度對(duì)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的套利進(jìn)行了分析，本文正是基于這種套利觀點(diǎn)，進(jìn)而通過(guò)博弈論討論這種行為為后市場(chǎng)帶來(lái)的主要的變化：市場(chǎng)分化將逐步加速，出現(xiàn)一批業(yè)績(jī)優(yōu)良有較好發(fā)展前景的藍(lán)籌股和大量的廉價(jià)的"仙股"分化并存的現(xiàn)象。

二、非流通股股東與現(xiàn)存流通股股東的博弈模型

（一）模型的假定與說(shuō)明

將A股的上市公司分為優(yōu)質(zhì)公司和劣質(zhì)公司兩類(lèi)，其中具備以下兩條件的為優(yōu)質(zhì)公司：（1）遵循產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間無(wú)套利的定價(jià)。（2）在所屬行業(yè)中占有重要地位、業(yè)績(jī)優(yōu)良、紅利優(yōu)厚、有良好發(fā)展前景的公司。否則，為劣質(zhì)公司。

經(jīng)典的公司金融理論指出，大股東在二級(jí)市場(chǎng)的交易行為就會(huì)透露出關(guān)于公司狀況（博弈論中的類(lèi)型）的信息（博弈論中的信號(hào)）。那么，普通投資者就可以通過(guò)觀察那些交易信息來(lái)判斷公司的情況（類(lèi)型）。在模型建立之前，對(duì)基于此理論建立的模型進(jìn)行了下述假定：首先，假設(shè)非流通股股東擁有信息優(yōu)勢(shì)，對(duì)于公司股價(jià)是否合理、公司是否優(yōu)質(zhì)具有較多的信息。而市場(chǎng)流通股東較少地知道公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)信息，不能簡(jiǎn)單地觀察出公司的優(yōu)劣，他們主要觀察大小非股東的減持與否來(lái)大概地推斷有關(guān)公司的信息。這種情況極大地增加了現(xiàn)存流通股東預(yù)期的不確定性，進(jìn)而形成市場(chǎng)的恐慌和低效率。其次，按照初步測(cè)算的2008年6月中旬A股加權(quán)平均動(dòng)態(tài)市盈率20多倍左右來(lái)看，優(yōu)質(zhì)公司的大小非解禁對(duì)市場(chǎng)的沖擊理論上來(lái)說(shuō)是有限的，優(yōu)質(zhì)公司的大小非減持并不存在明顯的套利機(jī)會(huì)，這個(gè)階段的錯(cuò)誤定價(jià)反而可能帶來(lái)投資的機(jī)會(huì)以及并購(gòu)的機(jī)會(huì)等。而劣質(zhì)公司的重置成本很低，所以，取得股票的成本會(huì)成為左右他們是否減持的決定因素之一。劣質(zhì)公司的大小非減持會(huì)顯著傷害到現(xiàn)存流通股東的利益，打擊市場(chǎng)信心。再次，模型中假設(shè)非流通股股東先行動(dòng)，流通股股東總是觀察非流通股股東行為后行動(dòng)。

（二）模型的建立

對(duì)于"大小非"減持與否，以及現(xiàn)存流通股東繼續(xù)持有股票還是離場(chǎng)，基于一個(gè)經(jīng)典的動(dòng)態(tài)不完全信息模型。面對(duì)優(yōu)質(zhì)上市公司和劣質(zhì)上市公司，讓自然先行動(dòng)，選擇公司的類(lèi)型，給定公司是否優(yōu)質(zhì)的先驗(yàn)概率均為0.5，即流通股東在初始狀態(tài)下認(rèn)為公司優(yōu)劣的概率均為50%。接著是擁有信息優(yōu)勢(shì)的大小非優(yōu)先行動(dòng)，選擇減持還是不減持，現(xiàn)存流通股東在觀察到大小非的行動(dòng)后再行動(dòng)，選擇離場(chǎng)還是不離場(chǎng)?，F(xiàn)存流通股東只能觀察到大小非是否減持，而不能知道公司準(zhǔn)確的狀況（類(lèi)型），即不知道公司股價(jià)是否合理，是否有優(yōu)質(zhì)。因而流通股東只能根據(jù)大小非是否減持以及以上模型中的不同的收益或是效用的支付，來(lái)選擇他們的策略和行動(dòng)。圖1中，虛線連接的兩個(gè)決策結(jié)屬于同一個(gè)信息集，表示流通股東不知自己處在那一個(gè)決策結(jié)，因?yàn)榱魍ü蓶|不能直接觀察出公司的類(lèi)型（優(yōu)或劣），只能在觀察到公司的大小非的行動(dòng)后，在原有信念的基礎(chǔ)上推斷公司屬于何種類(lèi)型（優(yōu)或劣）的后驗(yàn)概率。

大小非的行動(dòng)空間是：{減持，不減持}，現(xiàn)存流通股東的行動(dòng)空間是：{拋售離場(chǎng)，持有不離場(chǎng)}，p表示在觀察到大小非的減持行動(dòng)后，現(xiàn)存流通股東認(rèn)為該上市公司是劣質(zhì)的后驗(yàn)概率；Q表示在觀察到大小非的不減持行動(dòng)后，現(xiàn)存流通股東認(rèn)為該上市公司是劣質(zhì)的后驗(yàn)概率，即修正后的信念。在這里為排除掉其他的一些擾動(dòng)的因素的影響，所定義的大小非的減持指的是有一定規(guī)模的減持。相應(yīng)的，1-p即表示在觀察到大小非的減持行動(dòng)后，現(xiàn)存流通股東認(rèn)為該上市公司是優(yōu)質(zhì)的后驗(yàn)概率；1-q表示在觀察到大小非的不減持行動(dòng)后，現(xiàn)存流通股東認(rèn)為該上市公司是優(yōu)質(zhì)的后驗(yàn)概率。

對(duì)參與者支付的假定是：圖中每一組參與人的支付中，前者是大小非的所得支付，而后者為流通股東的支付。由于對(duì)公司不看好劣質(zhì)公司的大小非選擇減持比不減持要多B單位的效用（出于上市供給等方面的限制，劣質(zhì)公司被價(jià)值低估的可能性很小），而相反優(yōu)質(zhì)公司的大小非選擇不減持比減持多B單位的效用。無(wú)論優(yōu)質(zhì)還是劣質(zhì)的大小非都不希望看到現(xiàn)存流通股東拋售股票離場(chǎng)，這樣，在流通股東不離場(chǎng)時(shí)，大小非股東的效用要比在流通股東離場(chǎng)時(shí)多D單位的效用。對(duì)于劣質(zhì)的公司，現(xiàn)存流通股東選擇離場(chǎng)得1單位收益，不離場(chǎng)得－1單位收益；相反，對(duì)優(yōu)質(zhì)公司則不離場(chǎng)得1單位收益，離場(chǎng)得0單位效用。該數(shù)字反應(yīng)的是相對(duì)意義上的關(guān)系，詳見(jiàn)圖1。

若劣質(zhì)公司的大小非減持的信息沒(méi)有有效地被市場(chǎng)消化，造成現(xiàn)存流通股東繼續(xù)持有，則大小非因此獲得的收益為B+D，而流通股東獲得－1的收益。相比之下大小非和現(xiàn)存流通股東均選擇減持下大小非所損失的收益D（相對(duì)B+D來(lái)說(shuō)），而大小非所傾向于選擇減持所得的效用為B。

（三）動(dòng)態(tài)貝葉斯均衡分析

根據(jù)以上建立的動(dòng)態(tài)不完全信息博弈模型，可以得到兩種不同的精煉貝葉斯均衡，一個(gè)分離均衡和一個(gè)混同均衡。如下

1、當(dāng)B>D時(shí)，得到分離均衡為

"大小非"的策略是，劣質(zhì)公司的選擇減持。優(yōu)質(zhì)公司的選擇不減持。流通股東的策略是，在觀察到減持行動(dòng)后，則選擇拋售該公司股票，并修正對(duì)該公司的信念，即認(rèn)為該公司為劣質(zhì)公司的概率從先前p=0.5調(diào)整到p=1；另一方面，流通股東沒(méi)有觀察到減持行為時(shí)，則繼續(xù)持有公司股票，也相反的修正先驗(yàn)概率從q=0.5到q=0，即認(rèn)為被觀察公司劣質(zhì)的概率是零。

2、當(dāng)B<D時(shí)，得到混同均衡

"大小非"的策略是，劣質(zhì)公司的選擇不減持，優(yōu)質(zhì)公司的也選擇不減持。流通股東的策略是，在觀察到減持行動(dòng)后，則選擇拋售該公司股票；另一方面，在沒(méi)有觀察到減持行動(dòng)時(shí)，則繼續(xù)持有公司股票。修正后的概率為p>1／3而q=0.5，是在以上劣質(zhì)公司隱藏信息均衡下產(chǎn)生的結(jié)果。在此種情況下，不能有效地通過(guò)觀察兩類(lèi)公司的行動(dòng)來(lái)對(duì)其類(lèi)型給出很明確的判斷，優(yōu)劣質(zhì)的公司都會(huì)擔(dān)心減持行動(dòng)所傳遞的信息對(duì)自己的效用產(chǎn)生不利影響，均選擇不減持。

綜上，在分離均衡情況下通過(guò)大小非和現(xiàn)存流通股東的行動(dòng)，來(lái)使得對(duì)不同公司區(qū)別定價(jià)，發(fā)揮資本市場(chǎng)的定價(jià)功能。顯然，分離均衡才能增進(jìn)市場(chǎng)效率，才能體現(xiàn)三公原則，才是帕累托最優(yōu)的。

三、分離均衡的說(shuō)明

為進(jìn)一步分析市場(chǎng)中B和D的大小，對(duì)不同情況下非流通股東的收益進(jìn)一步進(jìn)行了細(xì)化，由于制衡分離均衡和混同均衡的條件僅與非流通股股東在不同條件下的收益有關(guān)，因此，在下述的博弈模型中，僅列出了非流通股股東的收益，而忽略了流通股股東在對(duì)非流通股股東行為進(jìn)行判斷后所得到的不同的收益。

圖2：非流通股股東的收益其中a表示非流通股股東的減持比例，即非流通股東減持的份額占非流通股東所持股份的比例。而P1即為非流通股股東選擇減持時(shí)的價(jià)格，不失一般性，將P2設(shè)為日后某一時(shí)刻的股票價(jià)格，其主要目的是用于與當(dāng)前的股票價(jià)格進(jìn)行比較。對(duì)于減持的非流通股股東來(lái)說(shuō)所獲的總收益由兩部分構(gòu)成，一部分來(lái)自以?xún)r(jià)格P1減持所獲得效用，另一部分為繼續(xù)持有的部分所帶來(lái)的效用。其中卸表示流通股股東的離場(chǎng)對(duì)股價(jià)的影響，一般來(lái)說(shuō)，流通股股東的撤離會(huì)引起股價(jià)走弱，因此p應(yīng)該略大于0。較為極端的情況，即當(dāng)流通股股東為價(jià)格接受者時(shí)，卸應(yīng)等于0。對(duì)于不減持的非流通股股東來(lái)說(shuō)，其總收益即為繼續(xù)持有的股票價(jià)格，或者可以認(rèn)為在未來(lái)某個(gè)時(shí)刻減持的價(jià)格p2，但是面對(duì)流通股股東離場(chǎng)的情況下，不減持的流通股股東收益要同樣減少p的部分。

結(jié)合上述的模型假設(shè)不難得出，大小非減持與否所帶來(lái)的B單位的效用應(yīng)該滿足：

無(wú)論優(yōu)質(zhì)還是劣質(zhì)的大小非都不希望看到現(xiàn)存流通股東拋售股票離場(chǎng)，這樣，在流通股東不離場(chǎng)時(shí)，大小非股東的效用要比在流通股東離場(chǎng)時(shí)多D單位的效用。類(lèi)似的，D單位的效用應(yīng)該滿足：

在優(yōu)質(zhì)公司的條件下，滿足B>D，若p略大于0時(shí)，即

在極端的情況下，若卸等于0時(shí)，條件即為p2-p1>0。

在劣質(zhì)公司的條件下，滿足B>D，若p略大于0時(shí)，即在極端的情況下，若卸等于0時(shí)，條件即為p1-p2>0。

考察兩條件成立的可能性，對(duì)于表示非流通股股東的減持比例的a來(lái)說(shuō)，a滿足0<a<1，兩個(gè)不等式右邊的（1-a）/a都是正數(shù)，而根據(jù)我們對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司的定義，對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司來(lái)說(shuō)，無(wú)論是根據(jù)戈登模型來(lái)計(jì)算，還是從直觀上來(lái)考慮，未來(lái)的股票價(jià)格P2都有較大的概率大于P1；相反，對(duì)于劣質(zhì)公司來(lái)說(shuō)，未來(lái)的股票價(jià)格P2都有較大的概率小于P1，即不等式的左邊也都應(yīng)該有較大的概率大于0，因此，兩不等式的成立均有較大的可能性。而該兩等式正是分離均衡實(shí)現(xiàn)的前提條件。值得注意的是，對(duì)優(yōu)質(zhì)和劣質(zhì)公司未來(lái)股價(jià)與現(xiàn)在股價(jià)的比較應(yīng)基于企業(yè)價(jià)值為核心的估值體系才能滿足該前提條件。

四、模型結(jié)論

（一）規(guī)范大小非減持進(jìn)行事前的信息披露是增進(jìn)市場(chǎng)效率的條件之一

從以上的博弈論模型的分析來(lái)看，要想達(dá)到有利于資本市場(chǎng)效率的分離均衡，最基本的條件之一是現(xiàn)存流通股東必須充分獲得和利用有關(guān)減持的信息，對(duì)減持信息的事前公布比事后公布更有利于現(xiàn)存流通股東消化和做出反應(yīng)，更有利于市場(chǎng)的公平性。在流通股東無(wú)法觀察到減持信息時(shí)，有利于資本市場(chǎng)效率的均衡可能就難以達(dá)到。

在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，允許企業(yè)回購(gòu)股份也是增強(qiáng)市場(chǎng)上的大股東對(duì)公司估值信息的重要渠道之一，同時(shí)也是值得選擇的政策工具之一。

（二）價(jià)值估值的預(yù)期有利于分離均衡的實(shí)現(xiàn)

在大小非解禁的條件下，A股市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)何種均衡，還取決于以上博弈模型中的參與人的支付B與D的關(guān)系，根據(jù)上述B、D模型的關(guān)系，不難得出分離均衡的兩點(diǎn)前提條件：（1）從符號(hào)上來(lái)看，只有當(dāng)后市的市場(chǎng)價(jià)格較好地反映了上市公司的價(jià)值時(shí)，即市場(chǎng)逐漸走向價(jià)值估值時(shí)，市場(chǎng)上的非流通股股東和流通股股東才在我們構(gòu)建的模型中達(dá)到了分離均衡的前提條件之一；（2）從絕對(duì)的數(shù)值上來(lái)看，只有當(dāng)后市的價(jià)格變化與該時(shí)點(diǎn)上非流通股股東行為所導(dǎo)致的價(jià)格變化的比例大于非流通股股東未減持的部分與非流通股減持部分的比例時(shí)，分離均衡的前提條件才得以滿足。在流通股股東為價(jià)格接受者的較為極端的情況下，分離均衡的前提只有前者。

一方面，價(jià)值估值的預(yù)期有利于體現(xiàn)資本市場(chǎng)效率的分離均衡的實(shí)現(xiàn)，另一方面，分離均衡又加速了價(jià)值估值預(yù)期的實(shí)現(xiàn)。

（三）合理的市場(chǎng)價(jià)值估值預(yù)期的形成

在B>D的情況下，即大小非和現(xiàn)存流通股東均選擇減持下大小非所損失的收益D（相對(duì)于流通股東不離場(chǎng)時(shí)收益為B+D時(shí)），與大小非所傾向于選擇減持所得的效用B相比之下，前述模型實(shí)現(xiàn)了分離均衡。此時(shí)，劣質(zhì)公司的選擇減持，優(yōu)質(zhì)公司的選擇不減持，而流通股東在觀察到減持行動(dòng)后，則選擇拋售該公司股票，并修正對(duì)該公司的信念；另一方面，流通股東沒(méi)有觀察到減持行為時(shí)，則繼續(xù)持有公司股票，并認(rèn)為被觀察公司劣質(zhì)的概率是零。正是在非流通股股東和流通股股東的共同作用下，面對(duì)完全不同投資者行為，優(yōu)質(zhì)公司與劣質(zhì)公司的股票價(jià)格將逐步走向兩極分化。而很少在中國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)的仙股也將在步入全流通的過(guò)程中，在解禁的非流通股東和流通股股東的不完全信息博弈行為下逐步出現(xiàn)。

分離均衡的存在有利于市場(chǎng)逐漸形成合理的價(jià)值估值預(yù)期，預(yù)期無(wú)套利的估值體系建立會(huì)加速分離均衡?？偟谜f(shuō)來(lái)，合理估值形成原因主要有以下四點(diǎn)：

第一，減持帶來(lái)的信息暴露，讓市場(chǎng)更多地了解了公司的真實(shí)信息，會(huì)使得一大批沒(méi)有市場(chǎng)前景的公司被遺棄，大批沒(méi)有前景的解禁股會(huì)抓住時(shí)機(jī)套現(xiàn)，市場(chǎng)最終會(huì)給予這批公司一個(gè)合理的定價(jià)。

第二，在全流通條件下，解禁了的大小非對(duì)資產(chǎn)在不同行業(yè)和公司的重新配置的效應(yīng)是不可忽視的?？紤]到大小非多是有相當(dāng)資金實(shí)力和一定專(zhuān)業(yè)價(jià)值判斷能力的法人，在全流通時(shí)代，需要在不同的行業(yè)和公司進(jìn)行資產(chǎn)配置。他們壯大了機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍，增加市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。他們中的一部分很有可能從較差前景的行業(yè)或公司減持套現(xiàn)后，進(jìn)而投資到有前景的行業(yè)或公司，優(yōu)化了市場(chǎng)的價(jià)值結(jié)構(gòu)。

第三，市場(chǎng)擴(kuò)容所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)的增多，全流通時(shí)代A股市場(chǎng)供給的增加大大提高了A股投資者的選擇空間，大小非的解禁也使得產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間的套利機(jī)制逐步形成，投資者的選擇機(jī)會(huì)得以增加，這些均將改善A股長(zhǎng)期以來(lái)供不應(yīng)求，優(yōu)質(zhì)與劣質(zhì)股票估值扭曲的怪相等。

第四，正在醞釀的創(chuàng)業(yè)板推出以及上市速度的提高和加快等，在一定程度上會(huì)帶來(lái)殼資源的貶值。在創(chuàng)業(yè)板等未開(kāi)立之前，由于上市資源的稀缺性，上市公司的殼資源顯得珍貴，成為維持劣質(zhì)股的股價(jià)支撐力量之一。現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板即將開(kāi)設(shè)，由于其上市標(biāo)準(zhǔn)低于主板和中小板，中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)有了更加便捷的通過(guò)IPO進(jìn)行直接融資的渠道，A股市場(chǎng)中ST股、績(jī)差垃圾股的殼資源價(jià)值將被大大削弱。這也將從另一個(gè)角度促使A股市場(chǎng)出現(xiàn)兩極分化的格局。

隨著限售股的逐漸解禁，全流通時(shí)代的到來(lái)，市場(chǎng)格局將發(fā)生重要變化，一方面大批垃圾股的生存空間逐漸縮小，另一方面，擁有良好的發(fā)展前景的藍(lán)籌股將成為投資者選擇并長(zhǎng)期持有的對(duì)象。當(dāng)然，這種變化不僅僅是大小非股東與流通股股東進(jìn)行博弈后的現(xiàn)象，此外，還應(yīng)該注意到全流通時(shí)代下并購(gòu)重組和整體上市大潮的掀起會(huì)加速以上預(yù)期形成。

五、并購(gòu)重組加劇股票市場(chǎng)的兩極分化

全流通的環(huán)境使得資本的逐利性得以充分發(fā)揮，越來(lái)越多的資本從劣質(zhì)企業(yè)和行業(yè)退出，流向收益性更高，發(fā)展前景更好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和行業(yè)。而并購(gòu)成為了資本優(yōu)化配置的主要途徑。全流通條件下并購(gòu)的便利使得企業(yè)可以一方面通過(guò)橫向并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模，降低成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，一方面通過(guò)縱向并購(gòu)整合上下游資源，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的合理配置，減少關(guān)聯(lián)交易，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，盈利水平和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

同時(shí)，并購(gòu)重組的壓力使得公司管理者的行為模式發(fā)生變化，公司的管理者為了避免被收購(gòu)必將努力改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升公司業(yè)績(jī)，以穩(wěn)定并增強(qiáng)投資者信心。

可以看出，并購(gòu)重組一方面使得優(yōu)質(zhì)公司獲得了以更低的成本進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈整合，一方面又對(duì)公司的內(nèi)部管理層和控股層的行為產(chǎn)生約束，兩方面因素綜合作用，使得這些原本就已經(jīng)有著良好基礎(chǔ)的優(yōu)質(zhì)公司的價(jià)值進(jìn)一步提升。

第4篇：股票市場(chǎng)論文范文

關(guān)鍵詞：大小非，分離均衡，不完全信息，動(dòng)態(tài)博弈，全流通，并購(gòu)重組，資本市場(chǎng)

一、研究背景

大小非的逐步解禁對(duì)我國(guó)的資本市場(chǎng)有著怎樣的影響，業(yè)界和學(xué)術(shù)界眾說(shuō)紛紜。安信證券（2008）認(rèn)為減持對(duì)市場(chǎng)的影響更有可能是通過(guò)"擠出效應(yīng)"來(lái)體現(xiàn)的，減持對(duì)市場(chǎng)更多的是一種"心理效應(yīng)"，減持規(guī)模的積累令投資者形成一種心理上的擔(dān)憂。

從長(zhǎng)期看，陳曉升（2008）認(rèn)為應(yīng)該對(duì)大小非進(jìn)行客觀認(rèn)識(shí)和估計(jì)，在享受了股改紅利之后同樣不應(yīng)忽視股改的"下半場(chǎng)"大小非本身也是市場(chǎng)的一部分，有自身的話語(yǔ)權(quán)。我們也于2008年初撰文從托賓Q理論的角度對(duì)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的套利進(jìn)行了分析，本文正是基于這種套利觀點(diǎn)，進(jìn)而通過(guò)博弈論討論這種行為為后市場(chǎng)帶來(lái)的主要的變化：市場(chǎng)分化將逐步加速，出現(xiàn)一批業(yè)績(jī)優(yōu)良有較好發(fā)展前景的藍(lán)籌股和大量的廉價(jià)的"仙股"分化并存的現(xiàn)象。

二、非流通股股東與現(xiàn)存流通股股東的博弈模型

（一）模型的假定與說(shuō)明

將A股的上市公司分為優(yōu)質(zhì)公司和劣質(zhì)公司兩類(lèi)，其中具備以下兩條件的為優(yōu)質(zhì)公司：（1）遵循產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間無(wú)套利的定價(jià)。（2）在所屬行業(yè)中占有重要地位、業(yè)績(jī)優(yōu)良、紅利優(yōu)厚、有良好發(fā)展前景的公司。否則，為劣質(zhì)公司。

經(jīng)典的公司金融理論指出，大股東在二級(jí)市場(chǎng)的交易行為就會(huì)透露出關(guān)于公司狀況（博弈論中的類(lèi)型）的信息（博弈論中的信號(hào)）。那么，普通投資者就可以通過(guò)觀察那些交易信息來(lái)判斷公司的情況（類(lèi)型）。在模型建立之前，對(duì)基于此理論建立的模型進(jìn)行了下述假定：首先，假設(shè)非流通股股東擁有信息優(yōu)勢(shì)，對(duì)于公司股價(jià)是否合理、公司是否優(yōu)質(zhì)具有較多的信息。而市場(chǎng)流通股東較少地知道公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)信息，不能簡(jiǎn)單地觀察出公司的優(yōu)劣，他們主要觀察大小非股東的減持與否來(lái)大概地推斷有關(guān)公司的信息。這種情況極大地增加了現(xiàn)存流通股東預(yù)期的不確定性，進(jìn)而形成市場(chǎng)的恐慌和低效率。其次，按照初步測(cè)算的2008年6月中旬A股加權(quán)平均動(dòng)態(tài)市盈率20多倍左右來(lái)看，優(yōu)質(zhì)公司的大小非解禁對(duì)市場(chǎng)的沖擊理論上來(lái)說(shuō)是有限的，優(yōu)質(zhì)公司的大小非減持并不存在明顯的套利機(jī)會(huì)，這個(gè)階段的錯(cuò)誤定價(jià)反而可能帶來(lái)投資的機(jī)會(huì)以及并購(gòu)的機(jī)會(huì)等。而劣質(zhì)公司的重置成本很低，所以，取得股票的成本會(huì)成為左右他們是否減持的決定因素之一。劣質(zhì)公司的大小非減持會(huì)顯著傷害到現(xiàn)存流通股東的利益，打擊市場(chǎng)信心。再次，模型中假設(shè)非流通股股東先行動(dòng)，流通股股東總是觀察非流通股股東行為后行動(dòng)。

（二）模型的建立

第5篇：股票市場(chǎng)論文范文

（一）必要性研究

作為套期保值工具的股票期權(quán)，不僅可以有效地管理金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的利益，而且可以有效地推動(dòng)股票市場(chǎng)的發(fā)展，使資本市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大。目前，我國(guó)建設(shè)和發(fā)展股票期權(quán)市場(chǎng)的必要性主要表現(xiàn)在以下方面。

1.建立和發(fā)展我國(guó)的股票期權(quán)市場(chǎng)是適應(yīng)金融體制改革和金融市場(chǎng)國(guó)際化的需要

從世界范圍來(lái)看，股票期權(quán)的產(chǎn)生及每次發(fā)展無(wú)不與金融市場(chǎng)的發(fā)展有關(guān)，股票期權(quán)實(shí)際上是金融市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物，反過(guò)來(lái)又促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)的金融體制改革已進(jìn)入攻堅(jiān)階段，專(zhuān)業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)將成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，為了尋求進(jìn)一步的發(fā)展，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新必不可少，而股票期權(quán)市場(chǎng)正為這種創(chuàng)新打開(kāi)了出路。隨著金融市場(chǎng)的國(guó)際化，我國(guó)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)所面臨的沖擊和挑戰(zhàn)將更嚴(yán)酷，單靠傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)其生存和發(fā)展將受到嚴(yán)重威脅，因此，必須從最基本的股票期權(quán)交易開(kāi)始，逐步開(kāi)展金融衍生工具業(yè)務(wù)。一方面利用這些工具管理自身的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面大力拓展業(yè)務(wù)，創(chuàng)造盈利機(jī)會(huì)，以便在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

2.有利于投資者防范股市風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和繁榮

我國(guó)股票市場(chǎng)由于行情大起大落，風(fēng)險(xiǎn)突出，造成廣大投資者心態(tài)不穩(wěn)，甚至對(duì)股市失去信心，以致于股市資金嚴(yán)重不足，行情持續(xù)低迷。在這種情況下，引進(jìn)股票期權(quán)交易，則給投資者提供了套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，投資者利用期權(quán)與股票組合進(jìn)行投資，把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍之內(nèi)，而不必再擔(dān)心市場(chǎng)行情的大起大落，從而有助于穩(wěn)定股市，重新樹(shù)立起投資者的信心，活躍股票市場(chǎng)。從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，股票期權(quán)市場(chǎng)還可以加快信息的傳播速度，使很多在此之前可能滯后的信息披露，在當(dāng)前的市場(chǎng)條件下很快得到公開(kāi)，并反映在股價(jià)的敏感性波動(dòng)上，從而能夠解決股票市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，直接增強(qiáng)市場(chǎng)的有效性，而且還能夠有效地疏理股票市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)，使供求趨于平衡。

3.建立和發(fā)展我國(guó)的股票期權(quán)市場(chǎng)是國(guó)企改革的需要

股票期權(quán)市場(chǎng)的建立促使了股市的繁榮，為企業(yè)在資本市場(chǎng)上的籌資和投資提供了便利，有利于改變目前企業(yè)籌資困難、每年上市額度用不完的現(xiàn)狀，也有利于國(guó)有企業(yè)的戰(zhàn)略改組和股份制改造，從而推動(dòng)國(guó)企改革。股票期權(quán)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也為企業(yè)的資本經(jīng)營(yíng)提供了寬松的環(huán)境，有利于企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)作出合理安排，對(duì)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平，增加競(jìng)爭(zhēng)能力也大有好處。

4.有利于吸納“游資”，分解股票市場(chǎng)上的投機(jī)行為

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的過(guò)程中，由于多種原因，形成了不斷膨脹的“游資”，這些“游資”以追逐高額利潤(rùn)為目的，以投機(jī)為手段，在金融市場(chǎng)上橫沖直撞，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的局部乃至整體形成”泡沫經(jīng)濟(jì)”，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量。“游資”一旦進(jìn)入股市則使股市的投機(jī)行為猖獗。要消除這種投機(jī)行為，自然可以通過(guò)立法、加強(qiáng)管理等辦法實(shí)現(xiàn)，但往往隨著投機(jī)的消失，市場(chǎng)也萎縮了。這是各國(guó)證券市場(chǎng)管理中面臨的兩難境地。通過(guò)建立股票期權(quán)市場(chǎng)，意味著為這些“游資”和投機(jī)行為提供了一個(gè)游戲場(chǎng)所，有利于把股票市場(chǎng)上的大量投機(jī)行為分散到股票期權(quán)市場(chǎng)上來(lái)，在市場(chǎng)的同時(shí)，又不侵害投資者的利益，因此，活躍了股票期權(quán)市場(chǎng)，也穩(wěn)定和繁榮了股票市場(chǎng)。當(dāng)然，也必須對(duì)這些“游資”和投機(jī)行為進(jìn)行嚴(yán)格管理，使投機(jī)者在“公開(kāi)、公平、公正”的基礎(chǔ)上，憑自己的能力各顯身手。

5.建立和發(fā)展我國(guó)的股票期權(quán)市場(chǎng)，有利于促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的進(jìn)一步完善

股票期權(quán)市場(chǎng)是一種建立在高度信用基礎(chǔ)上的契約交易，為了保證各項(xiàng)交易活動(dòng)的健康和有效，必須建立嚴(yán)格、健全的交易法規(guī)。目前，我國(guó)股票市場(chǎng)存在的一個(gè)最重要的問(wèn)題就是沒(méi)有形成統(tǒng)一、完善的法規(guī)體系，雖然《證券法》已經(jīng)出臺(tái)，但其可操作性顯然較差，還缺少具體的實(shí)施細(xì)則，這在一定程度上影響我國(guó)股市的進(jìn)一步發(fā)展，而通過(guò)開(kāi)展股票期權(quán)業(yè)務(wù)，可以借助其立法工作的進(jìn)行，促進(jìn)股票交易法規(guī)的健全和完善，起到事半功倍的效果。

此外，股票期權(quán)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)互相配合，使市場(chǎng)的機(jī)體更加完善、豐滿，功能、作用更加強(qiáng)大，股票市場(chǎng)才能真正起到國(guó)民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用，有利于政府宏觀調(diào)控政策的制定和實(shí)施。

（二）可行性研究

股票期權(quán)市場(chǎng)是建立在股票市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的，因此對(duì)建立股票期權(quán)市場(chǎng)的可行性論證，離不開(kāi)對(duì)股票市場(chǎng)基礎(chǔ)的考察，同時(shí)還要兼顧市場(chǎng)環(huán)境及其發(fā)展規(guī)律。我國(guó)現(xiàn)階段的股票市場(chǎng)狀況，已基本上適合建立和發(fā)展股票期權(quán)市場(chǎng)。

1.基礎(chǔ)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的存在，是產(chǎn)生金融衍生產(chǎn)品的根本驅(qū)動(dòng)力，也正是這種驅(qū)動(dòng)力才促使金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展。這是金融衍生市場(chǎng)發(fā)展的一般規(guī)律，西方發(fā)達(dá)國(guó)家股票期權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展是遵循這一規(guī)律的。我國(guó)也應(yīng)如此。由于我國(guó)股票市場(chǎng)存在著巨大風(fēng)險(xiǎn)，并導(dǎo)致市場(chǎng)資金不足、行情低迷，也正是在這種條件下，孕育著開(kāi)展股票期權(quán)交易的巨大沖動(dòng)，其他領(lǐng)域相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放使對(duì)股票期權(quán)這種避險(xiǎn)工具的需求越發(fā)強(qiáng)烈。強(qiáng)烈需求的存在表明建立我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)的首要條件已經(jīng)具備。這種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)烈需求在滬深兩市表現(xiàn)得十分明顯，從1997年下半年開(kāi)始至今，在兩市持續(xù)下跌的過(guò)程中，雖然其間利好多多，國(guó)家也采取了一些引導(dǎo)投資、促進(jìn)消費(fèi)的措施，但只因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)無(wú)法化解，股市的低迷狀況難以改變。而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的債市卻不乏火爆場(chǎng)面，數(shù)千億元的債券發(fā)行上市曾一直是領(lǐng)導(dǎo)1998年證券市場(chǎng)的中流砥柱，尋求低風(fēng)險(xiǎn)的債券投資充分說(shuō)明了投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的旺盛需求。

2.“金融工程”學(xué)科的研究和投資銀行業(yè)務(wù)的拓展，使股票期權(quán)等衍生工具的供給成為可能。專(zhuān)門(mén)從事研究、設(shè)計(jì)、提供各種金融衍生工具的“金融工程”學(xué)科在我國(guó)的設(shè)立已是1996年的事，以宋逢明教授為代表的金融工程專(zhuān)家在我國(guó)金融工程方面的研究已取得了初步進(jìn)展，現(xiàn)已在清華大學(xué)、北京大學(xué)等高等學(xué)院設(shè)立了金融工程研究中心，專(zhuān)門(mén)從事各種金融衍生工具的理論研究。與此同時(shí)，各信托投資公司和證券公司的投資銀行業(yè)務(wù)不斷拓展，公司收購(gòu)、買(mǎi)殼上市、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)重組，使投資銀行大有用武之地，而1998年兩只可轉(zhuǎn)換債券和六大證券投資基金的成功上網(wǎng)發(fā)行表明投資銀行業(yè)在金融衍生工具創(chuàng)新方面的實(shí)踐已初顯成就，因此我國(guó)投資銀行提供股票期權(quán)這種衍生產(chǎn)品已完全具有可能性。

3.我國(guó)股票市場(chǎng)已達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，為股票期權(quán)市場(chǎng)的建立提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)近幾年的擴(kuò)容，滬深兩市的A股、B股市值已達(dá)到將近5萬(wàn)億元的規(guī)模，交易品種也逐漸增多，在這種市場(chǎng)狀況下，要設(shè)計(jì)或選擇適當(dāng)?shù)膫€(gè)股品種作為開(kāi)展股票期權(quán)交易的基礎(chǔ)，已不成問(wèn)題。雖然我國(guó)股市規(guī)模與美國(guó)、日本股市相比還顯過(guò)小，但正是股票期權(quán)交易的引入將使我國(guó)股市迅速狀大，從而擺脫落后局面。對(duì)于盤(pán)子過(guò)小的個(gè)股，股價(jià)和期權(quán)價(jià)格可能受投機(jī)因素的影響，但通過(guò)制定相應(yīng)的監(jiān)管措施和具體的交易規(guī)則完全可以避免。4.我國(guó)股票市場(chǎng)已基本成熟，大的投資機(jī)構(gòu)已達(dá)到一定的數(shù)量，并且還在日益增多，這為股票期權(quán)交易提供了潛在的參與者和市場(chǎng)旺盛的動(dòng)力。以上交所為例，2000年底會(huì)員總數(shù)已達(dá)305個(gè)，2623家營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)30多個(gè)省市的500多個(gè)城市，登記注冊(cè)的機(jī)構(gòu)投資者已近百萬(wàn)個(gè)，這些機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為市場(chǎng)的主力；一些機(jī)構(gòu)投資者的投機(jī)行為使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避成為可能；經(jīng)過(guò)幾年股市風(fēng)雨的洗禮，大量的投資知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)已為眾多股民所掌握；大券商和各種證券咨詢(xún)公司的蓬勃發(fā)展，還鍛煉了大批證券市場(chǎng)從業(yè)人員。所有這些都為股票期權(quán)市場(chǎng)的建立提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。

5.設(shè)施先進(jìn)的交易系統(tǒng)為開(kāi)展股票期權(quán)交易提供了所需的硬件環(huán)境。上海、深圳兩個(gè)證券交易所目前都已配備了世界一流的衛(wèi)星通訊設(shè)備和電腦處理網(wǎng)絡(luò)，不僅在每秒鐘可以完成5000筆配對(duì)交易，而且使各種股票的集中上網(wǎng)競(jìng)價(jià)成為現(xiàn)實(shí)，公正、高效、低成本的投融資環(huán)境得到充分體現(xiàn)，為股票期權(quán)和其他金融衍生工具的成功交易提供了可能。

6.認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券的有益嘗試為開(kāi)展股票期權(quán)交易提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)的嘗試雖然以失敗而告終，但卻在當(dāng)時(shí)刺激了股市的發(fā)展。合約的設(shè)計(jì)和流通使業(yè)界人員經(jīng)受了鍛煉，積累了第一手的資料，為建立真正的期權(quán)市場(chǎng)交了一次學(xué)費(fèi)。至于近幾年幾只可轉(zhuǎn)換債券的成功發(fā)行則充分說(shuō)明了我國(guó)完全能夠建立起公平、公正、高效的股票期權(quán)市場(chǎng)；截止1998年底，我國(guó)共發(fā)行了7只可轉(zhuǎn)換債券，1992年11月寶安轉(zhuǎn)券首開(kāi)了我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的新記錄，5億元的轉(zhuǎn)債到1992年底已基本全部發(fā)行，只是由于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和轉(zhuǎn)換技術(shù)存在一系列問(wèn)題，致使轉(zhuǎn)股比率較低。但1995年證監(jiān)會(huì)《關(guān)于在境外發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有關(guān)問(wèn)題的通知》的出臺(tái)，使中南玻、中紡機(jī)在國(guó)際上發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券取得圓滿成功，轉(zhuǎn)債溢率和轉(zhuǎn)股比率均達(dá)到了預(yù)期的效果。1997年3月證券委又了《可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法》，成為我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券運(yùn)作的綱領(lǐng)性文件，是我國(guó)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)新的起點(diǎn)。1998年8月，“南化轉(zhuǎn)債”、“絲綢轉(zhuǎn)債”兩只可轉(zhuǎn)換債券分別在滬深兩市掀起的熱潮足以讓國(guó)人刮目相看，從而開(kāi)創(chuàng)了我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券國(guó)內(nèi)市場(chǎng)良性運(yùn)行之先河，這也預(yù)示著我國(guó)未來(lái)的股票期權(quán)市場(chǎng)大有前景。

二、建立和發(fā)展我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)的戰(zhàn)略規(guī)劃

（一）交易品種的開(kāi)發(fā)

交易品種的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)是開(kāi)展股票期權(quán)交易的首要問(wèn)題，在品種開(kāi)發(fā)時(shí)，既要盡可能滿足投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要，又要有利于交易活動(dòng)的繁榮活躍。鑒于我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，筆者提出以下設(shè)想：

1.在交易范圍上，應(yīng)嚴(yán)格采用場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化交易。因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化交易比較集中，易于市場(chǎng)監(jiān)管，有保證金和嚴(yán)格的結(jié)算制度，易于風(fēng)險(xiǎn)的控制。而場(chǎng)外交易由于交易分散，受約束力較差，在我國(guó)企業(yè)素質(zhì)和投資者素質(zhì)不很高的情況下，容易發(fā)生糾紛和違約行為，又沒(méi)有保證金和嚴(yán)格的結(jié)算制度，風(fēng)險(xiǎn)不易控制。

2.在標(biāo)的股票的選擇上，應(yīng)以大盤(pán)績(jī)優(yōu)股和股價(jià)變動(dòng)幅度較大的個(gè)股為主，如滬市的四川長(zhǎng)虹、邯鄲鋼鐵、上海機(jī)場(chǎng)；深市的深發(fā)展A、一汽轎車(chē)、深科技等。這些個(gè)股是整個(gè)市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，對(duì)投資者的影響很大，一旦這些股票的股價(jià)變動(dòng)被予以限制，整個(gè)股市的穩(wěn)定性將極大地增強(qiáng)，而且這些個(gè)股的盤(pán)子較大，不易受投機(jī)行為的操縱。

3.股票期權(quán)的價(jià)格、有效期、執(zhí)行價(jià)等合約內(nèi)容的設(shè)計(jì)，應(yīng)盡量與國(guó)際慣例保持一致。

4.股票期權(quán)交易的開(kāi)始階段應(yīng)主要配合新股的發(fā)行，開(kāi)展買(mǎi)入期權(quán)（看漲期權(quán)）的交易，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)再推出賣(mài)出期權(quán)（看跌期權(quán)）等復(fù)雜品種的交易，這樣有利于加快公司上市的速度，推動(dòng)市場(chǎng)的擴(kuò)容，同時(shí)循序漸進(jìn)地培育新興的市場(chǎng)。

（二）市場(chǎng)的構(gòu)造

一個(gè)完整的股票期權(quán)市場(chǎng)應(yīng)包括交易者、市場(chǎng)組織者、保證公司和清算公司，適應(yīng)我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，應(yīng)對(duì)這幾部分進(jìn)行合理安排。

1.交易者。作為投資主體的保值者當(dāng)然是股票期權(quán)的主要交易者，但市場(chǎng)中還必須有相當(dāng)數(shù)量的投機(jī)者。由于我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度還不夠，這些投機(jī)者的行為要予以嚴(yán)格監(jiān)控，因此在我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)中應(yīng)實(shí)行“做市商”制度。“做市商”制度也稱(chēng)莊家制度，即由一定數(shù)量的大機(jī)構(gòu)或券商充當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的角色，作為交易的主體，做市商對(duì)每一種具體的期權(quán)必須報(bào)出買(mǎi)入和賣(mài)出價(jià)，買(mǎi)賣(mài)差價(jià)作為他們的利潤(rùn)。做市商的存在保證了在某一價(jià)位的買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出指令能盡快執(zhí)行，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，也有利于國(guó)家對(duì)期權(quán)市場(chǎng)的集中監(jiān)管。

2.市場(chǎng)組織者。股票期權(quán)市場(chǎng)的組織應(yīng)由國(guó)家統(tǒng)一規(guī)定，可由滬深兩交易所具體承擔(dān)，其他證券交易中心也可依照進(jìn)行，但合約的設(shè)計(jì)、交易規(guī)則的制定等，必須實(shí)行全國(guó)統(tǒng)一，嚴(yán)格避免各交易場(chǎng)所的地區(qū)分割。

3.保證公司。標(biāo)準(zhǔn)化的股票期權(quán)市場(chǎng)必須要有保證金制度，保證金制度的存在才使股票期權(quán)交易的違約風(fēng)險(xiǎn)降到最低水平，也才能使投資者的保值愿望得以實(shí)現(xiàn)。保征金的保管一般由保證公司進(jìn)行。由于股票期權(quán)的保證金由期權(quán)的賣(mài)方單方交納，因此這種保證公司的角色可由作為中介的交易所充當(dāng)。具體保證金的比率，鑒于我國(guó)股市振幅較大，經(jīng)常出現(xiàn)單邊走勢(shì)，結(jié)算效率較低，因此保證金的比率應(yīng)適當(dāng)提高，以10%～15%為宜。這種保證金應(yīng)嚴(yán)格以現(xiàn)金、國(guó)債和現(xiàn)實(shí)的股票充當(dāng)。

4.結(jié)算公司。結(jié)算公司在股票期權(quán)的交易中起著很重要的作用，不僅承擔(dān)了交割者和結(jié)算者角色，而且作為買(mǎi)賣(mài)雙方的第三者，為買(mǎi)賣(mài)各方分別提供了切實(shí)履約的承諾，從而保證股票期權(quán)市場(chǎng)的有效性，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)算公司的組織形式，可以是獨(dú)立于交易所，也可以是交易所的一個(gè)部門(mén)。我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)應(yīng)建立結(jié)算中心，而且結(jié)算中心與交易所應(yīng)保持相對(duì)獨(dú)立的形式，以便兩者互相監(jiān)督，形成對(duì)交易行為監(jiān)控的雙層監(jiān)督體系，但又不能采取完全獨(dú)立的形式，因?yàn)榻Y(jié)算作為交易行為的一部分，是為交易行為服務(wù)的，過(guò)于脫節(jié)，必將影響到結(jié)算公司與交易所之間的溝通，不利于股票期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。

（三）監(jiān)管體系和法規(guī)建設(shè)

第6篇：股票市場(chǎng)論文范文

一、文獻(xiàn)綜述

由于金融資產(chǎn)的波動(dòng)性是確定金融衍生工具(如證券、期貨等)價(jià)格的關(guān)鍵因素，同時(shí)，它也反應(yīng)金融資產(chǎn)(如股票)價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，弄清楚證券市場(chǎng)波動(dòng)是市場(chǎng)交易者、投資者、風(fēng)險(xiǎn)管理者以及尋求弄清楚市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的學(xué)者們非常感興趣的問(wèn)題。到目前為此，國(guó)外應(yīng)用ARCH(AutorenressiveConditionalHeteroskedasticity)和GARCH(GeneralizedARCH)模型來(lái)研究股票波動(dòng)性已取得了較為豐富的成果。ARCH模型是由Engle提出的，因其在這方面的杰出的研究成果而獲得了2003年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。Zakoian(1994)和Glosten,Jananathan以及Runkle(1993)在ARCH模型的基礎(chǔ)上提出了TARCH模型，并用此模型來(lái)研究股市波動(dòng)性的杠桿效應(yīng)。Nelson(1991)則提出了EGARCH模型，并用此模型來(lái)研究股市對(duì)“好消息”和“壞消息”的不對(duì)稱(chēng)反應(yīng)問(wèn)題。Engle和Ng(1993)繪制了股票市場(chǎng)對(duì)好消息和壞消息的反應(yīng)曲線。

針對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的非對(duì)稱(chēng)性，國(guó)外許多學(xué)者提出各種模型對(duì)世界各個(gè)金融市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明在大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)均存在顯著的波動(dòng)非對(duì)稱(chēng)性，而且在與相同大小的利好消息相比，利空消息對(duì)波動(dòng)性的影響更大。Campbell&Hentschel(1992)認(rèn)為這種現(xiàn)象可以由“杠桿效應(yīng)”(Leverageeffect)或“反饋效應(yīng)”(Feedbackeffect)來(lái)解釋。然而，本文以上證綜指為對(duì)象，應(yīng)用EGARCH模型對(duì)上海股票市場(chǎng)利好消息與利空消息對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響展開(kāi)深入的實(shí)證研究，得出與國(guó)外股票市場(chǎng)相反的結(jié)論，即在中國(guó)股票市場(chǎng)，同等程度的利好消息對(duì)波動(dòng)的影響更大。

二、上海股票市場(chǎng)波動(dòng)非對(duì)稱(chēng)性實(shí)證研究

1.數(shù)據(jù)說(shuō)明與研究思路

關(guān)于樣本區(qū)間的選擇，考慮到我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史不長(zhǎng)，樣本選擇的原則是要有足夠的樣本容量，因此本文的實(shí)證研究以1990年12月19日至2006年4月28日的上證綜合指數(shù)的日收盤(pán)價(jià)為樣本。所有數(shù)據(jù)來(lái)源于分析家證券投資系統(tǒng)。

兩市的日收益率用每日收盤(pán)價(jià)的對(duì)數(shù)差分表示。以對(duì)數(shù)差分表示的優(yōu)點(diǎn)在于:（1）避免了股價(jià)變動(dòng)對(duì)股價(jià)水平的依賴(lài)關(guān)系;（2）以對(duì)數(shù)表示的股價(jià)的差額即是股價(jià)變動(dòng)的增長(zhǎng)率或股價(jià)收益率。

Rt=(1nPt一1nPt-1)

其中Rt是市場(chǎng)在交易日t的收益率，Pt是市場(chǎng)的交易日t的收盤(pán)價(jià)。

實(shí)證研究的基本思路是:首先對(duì)股市收益率做出描述性統(tǒng)計(jì)分析，分析收益率序列的特點(diǎn)，然后分離周內(nèi)效應(yīng)，之后對(duì)該模型的殘差進(jìn)行自相關(guān)性檢驗(yàn)，若殘差存在自相關(guān)，則進(jìn)行自相關(guān)性糾正，接著檢驗(yàn)殘差的異方差性，若存在異方差性，則進(jìn)一步擬和相關(guān)的不對(duì)稱(chēng)模型。

2.收益率的描述性統(tǒng)計(jì)分析

上證綜指收益率描述性統(tǒng)計(jì)量

上圖分別為樣本期內(nèi)上證綜指的日收益率的描述統(tǒng)計(jì)量。根據(jù)這些統(tǒng)計(jì)量可以得到如下結(jié)果:（1）市場(chǎng)的平均收益高于同期銀行存款的收益，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于存款風(fēng)險(xiǎn)；（2）日收益序列不服從正態(tài)分布；（3）日收益序列存在尖峰肥尾的性質(zhì)。

3.剔除周內(nèi)效應(yīng)的影響

周內(nèi)效應(yīng)是指一周內(nèi)某一天的平均收益比其他各天的平均收益或波動(dòng)率有顯著差異。周內(nèi)效應(yīng)是大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)與某些新興股票市場(chǎng)普遍存在的現(xiàn)象，通常表現(xiàn)為周一的平均收益比一周內(nèi)其他任何一天的平均收益要低很多，周五的平均收益比一周內(nèi)其他任何一天的平均收益要高。

由以前的描述統(tǒng)計(jì)的結(jié)果可以看出中國(guó)股市的日收益率不服從正態(tài)分布，而傳統(tǒng)的線形回歸模型又以獨(dú)立同方差為前提，因此普通線性回歸模型不適合本文的研究。在研究上海和深圳股市收益率是否存在周內(nèi)效應(yīng)時(shí)，必須根據(jù)收益率自身所具有的特征選擇適當(dāng)?shù)哪Ｐ停⒏鶕?jù)檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行修正。選擇的模型如下:

Rt=Ф0＋Ф1TUEt＋Ф2WEDt＋Ф3THUt＋Ф4FRIt＋Υ

Rt是每日股票收益率；TUEt、WEDt、THUt、FRIt是虛擬變量，TUEt是在一個(gè)序列，在周二時(shí)對(duì)應(yīng)的變量是1，其他都為0?熏WEDt在周三時(shí)對(duì)應(yīng)的變量是1，其他都為0，THUt在周四時(shí)對(duì)應(yīng)的變量是1，其他都為0，F(xiàn)RIt在周五時(shí)對(duì)應(yīng)的變量是1，其他都為0。

4．對(duì)模型殘差的自相關(guān)性檢驗(yàn)

Durbin－WarsonDW?雪檢驗(yàn)是廣泛使用的自相關(guān)性的檢驗(yàn)方法。指定1－5階殘差自相關(guān)性的DW檢驗(yàn)，檢驗(yàn)的結(jié)果是上海的1階DW都是顯著的，說(shuō)明上海股票市場(chǎng)股指收益一階自回歸模型的殘差都存在自相關(guān)性，因此必須進(jìn)行自相關(guān)性的校正。

DW檢驗(yàn)不應(yīng)用于自回歸階數(shù)的確定，這里采用逐步自回歸方法得到自回歸的階數(shù)，對(duì)上海股市來(lái)說(shuō)，自回歸項(xiàng)向后消除的報(bào)告顯示在時(shí)間間隔4,5,6的自回歸參數(shù)不顯著并且被消除，因此自回歸殘差模型為AR(1,2,3)。

5.檢驗(yàn)殘差的條件異方差性

最后檢驗(yàn)殘差的異方差性，普通回歸模型的關(guān)鍵性假設(shè)之一是誤差的方差保持不變，如果誤差的方差不為常量，那么數(shù)據(jù)被稱(chēng)為有異方差性。異方差性的存在使得普通最小二乘回歸估計(jì)(OLS)不是有效的。我們應(yīng)用Eviews軟件中ARCHLM檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示在顯著性水平a=0.05下，上海股票市場(chǎng)存在ARCH效應(yīng)。這樣可以進(jìn)一步估計(jì)EGARCH模型。

6.用EGARCH模型的估計(jì)結(jié)果

上述檢驗(yàn)表明，上證綜指收益序列自回歸模型的殘差不僅存在自相關(guān)性，而且存在異方差性，經(jīng)過(guò)自相關(guān)性校正后最后估計(jì)的EGARCH模型見(jiàn)下表。

三、結(jié)論與原因分析

我們分別用EGARCH模型來(lái)估計(jì)，估計(jì)方程是AR(1,2,3)-EGARCH(1,1)，從估計(jì)的結(jié)果看，模型中顯示非對(duì)稱(chēng)性的參數(shù)γ顯著大于零，說(shuō)明上海股票市場(chǎng)存在顯著的非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)。但與發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)的表現(xiàn)相反，上海股票市場(chǎng)的非對(duì)稱(chēng)性體現(xiàn)為顯著的收益正沖擊效應(yīng)，即“好消息”對(duì)股票市場(chǎng)的影響大于“壞消息”對(duì)股票市場(chǎng)的影響。

為什么我國(guó)上海股票市場(chǎng)的信息效應(yīng)會(huì)出現(xiàn)這樣的特征，可以從以下幾個(gè)方面加以論證。

從投資者的構(gòu)成來(lái)看，國(guó)外證券市場(chǎng)的投資者主要是由機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成，在股份經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，90%以上的個(gè)人投資者都是委托基金等投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券交易的，機(jī)構(gòu)投資者控制的股市總市值一般在50%以上，約2/3以上的交易額由其完成。而我國(guó)證券市場(chǎng)主要由散戶構(gòu)成，股票市場(chǎng)個(gè)人投資者占絕對(duì)多數(shù)。個(gè)人投資者收人少，人股資金低。他們進(jìn)入股市的目的是想快速賺錢(qián)，擺脫生活的困境，投資行為呈現(xiàn)短期化特征。

第7篇：股票市場(chǎng)論文范文

在香港，股票是千千萬(wàn)萬(wàn)市民和企業(yè)家津津樂(lè)道的話題之一。市民議論股票，是因?yàn)楣善笔袃r(jià)的每一個(gè)點(diǎn)數(shù)的升跌，都意味著獲益或虧損；企業(yè)家關(guān)心股票，是因?yàn)樽约汗旧鲜泄善笔袃r(jià)的升跌，意味著公司信譽(yù)的升降，即意味著公司向社會(huì)籌措資金是看好還是看淡。為此，香港幾家電視臺(tái)、電臺(tái)，每日幾次報(bào)道股票市場(chǎng)情況。通常，早上一開(kāi)始，即回顧昨天的股市交易情況：中午報(bào)道當(dāng)天正在進(jìn)行的交易情況和趨勢(shì)；晚間新聞中，對(duì)當(dāng)天的股票交易做一全面的總結(jié)，并介紹世界幾個(gè)大股票市場(chǎng)的交易情況。

另外，十幾份中英文報(bào)紙每天都用幾個(gè)版面報(bào)道股票消息。

下面，就香港的股票市場(chǎng)作簡(jiǎn)要的介紹。

股票（Stock或Share）是股份公司發(fā)給股東，證明其股權(quán)，并作為分配股息、紅利和剩余財(cái)產(chǎn)依據(jù)的有價(jià)證券。

發(fā)行股票是公司籌措資金的一條重要渠道。香港現(xiàn)在大多數(shù)公司都是股份有限公司。股份有限公司的雛形，最早可追溯到英國(guó)1600年成立的東印度公司（BritishEastIndiaCampang）。該公司最初是以航海業(yè)為主，每次航海終了就進(jìn)行清算，將各出資人所出的資本及該航次的利潤(rùn)一并付還給出資人。以后發(fā)展到四航次清算一次，制度上也逐漸由個(gè)別企業(yè)制邁進(jìn)到合資企業(yè)制。所以，現(xiàn)在的股份有限公司的有限責(zé)任制，即“盈利共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，虧損或清償以出資為限”，就在那時(shí)奠定了基礎(chǔ)。

現(xiàn)代的企業(yè)或財(cái)團(tuán)所籌措的巨額資金，都是通過(guò)發(fā)行股票所取得的，一般能籌措到幾千萬(wàn)元，有的甚至能籌措幾億元之巨。

公司為籌措資金所發(fā)行的股票一般有兩種：普通股（CommonShares或OrdinaryShares）和優(yōu)先股（PreferentialShares）。兩者的權(quán)益不同。

普通股：是公司股本（SharesCapital）的主要部分，是公司資本的骨干，也是證券市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)的主要對(duì)象。普通股主要權(quán)益一般為：1．可參加股東大會(huì)并投票表決，2。領(lǐng)取相應(yīng)的股利；3．公司解散時(shí)，參加公司資產(chǎn)的分配；4．公司增加股本時(shí)，可按持有股票的數(shù)額優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新股。普通股股東的責(zé)任只限于本身所擁有的股份，而不必為公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。它的股息，取決于公司的業(yè)績(jī)，公司業(yè)績(jī)好，并派發(fā)了優(yōu)先股股息和債券利息后仍有盈余，就派發(fā)普通股股息。因此公司業(yè)績(jī)的好壞是做長(zhǎng)期投資人士需考慮的因素之一。

優(yōu)先股：公司配給股東使他們擁有某些優(yōu)先權(quán)的股票，這些優(yōu)先權(quán)在于：優(yōu)先享受紅利分配：優(yōu)先參與公司解散時(shí)資產(chǎn)的分配（在公司面臨破產(chǎn)時(shí)）；優(yōu)先認(rèn)購(gòu)公司的新股等。優(yōu)先股的股息一般是事先訂明的，不論盈利多少。而在公司沒(méi)有面臨破產(chǎn)時(shí)（實(shí)際上也很少），優(yōu)先股其性質(zhì)更接近公司債券。有的公司優(yōu)先股是累積的，即當(dāng)年公司因業(yè)績(jī)不佳而不派息時(shí)，在次年可按固定股息一并派給。而非累積優(yōu)先股則不享受此種好處。

在股票買(mǎi)賣(mài)中，我們還會(huì)看到同一種股票分為A或B兩類(lèi)，A股面值較大，B股只占A股的十分之一左右。一般A股上市買(mǎi)賣(mài)，B股用于控制公司管理權(quán)。象目前太古洋行、聯(lián)邦地產(chǎn)就是A、B股票同時(shí)上市。

按照香港的公司法例，只有公共公司（PublicCompang）才能上市發(fā)行股票，而上市公司必須擁有一定數(shù)量的資產(chǎn)，并經(jīng)政府有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)。香港的法律，基本上沿襲英國(guó)的法律，所以香港的公司法對(duì)股票交易的規(guī)定，也近似于英國(guó)。

進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所，叫股票市場(chǎng)（StockMarket）；經(jīng)營(yíng)股票交易的組織，叫證券交易所（StockExchange）。香港的股票交易，最早有記載的在1866年，但在本世紀(jì)七十年代以前，規(guī)模都不大。其演變過(guò)程大致為：1947年3月，由戰(zhàn)前兩所證券交交易所合并成立的香港證卷交易所開(kāi)業(yè)；1969年12月，成立遠(yuǎn)東證券交易所：1971年3月，金銀證券交易所開(kāi)業(yè)：1972年1月，九龍證券交易所開(kāi)業(yè)。至此，達(dá)到香港證券股票交易的鼎盛時(shí)期。這一時(shí)期，香港股票市場(chǎng)呈現(xiàn)一派轟轟烈烈景象，許多公司紛紛入市，股票成交額日日突破，股價(jià)上升。按1982年股票市值計(jì)算，排到世界第八位，在亞洲位于東京之后，屈居第二。隨后在1974年，香港政府通過(guò)法令，限制再成立新的交易所，并規(guī)定：“凡設(shè)立非認(rèn)可之股票市場(chǎng)者和不在認(rèn)可之證券交易所經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)者，皆屬違法。”當(dāng)時(shí)，四家交易所同時(shí)開(kāi)業(yè)，但各交易所規(guī)則各異，在市場(chǎng)國(guó)際化方面，以及與政府和各界溝通方面，有很多困難。因而到了1980年，香港政府通過(guò)了合并四家交易所的法案，成立了新的香港聯(lián)合證券交易所有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)聯(lián)合交易所）。新交易所位于中環(huán)的干諾道中交易廣場(chǎng)上，1986年4月1日正式開(kāi)張營(yíng)業(yè)。

新開(kāi)張的聯(lián)合交易所，有1500個(gè)交易座位，交易大廳2300平方米，有600多間經(jīng)紀(jì)行的1000多個(gè)經(jīng)紀(jì)人出場(chǎng)交易。盡管人頭涌涌，但由于采用現(xiàn)代化電腦操作，電視屏幕顯示，電話聯(lián)絡(luò)，所以并不顯得一分擁擠和吵鬧?，F(xiàn)在共有255家公司上市，交易著388種股票證券，加之采用現(xiàn)代化的交易手段，使香港的股票交易推進(jìn)到一個(gè)新的階段。按交易規(guī)模，上市公司數(shù)和成交額來(lái)說(shuō)，現(xiàn)僅次于紐約、倫敦、東京，名列世界第四位。發(fā)行股票公司獲準(zhǔn)上市后，股票就可以在市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)了。香港每天的各種證券交易活動(dòng)不計(jì)其數(shù)，每次交易動(dòng)輒幾十方、上百萬(wàn)港元，且價(jià)格干變?nèi)f化，令人眼花撩亂。那么，怎樣綜觀和計(jì)算各種股票的價(jià)格及其變動(dòng)呢？首先，涉及了股票價(jià)格指數(shù)的概念。

（廳中上方為交易用電視屏幕，身穿紅馬甲的是經(jīng)紀(jì)人。每個(gè)經(jīng)紀(jì)人柜前有個(gè)用絡(luò)電觀終端，顯示交易情況；另有兩部電話機(jī)，一部聯(lián)接外界，供與投資者聯(lián)絡(luò)，一部供大廳內(nèi)與各經(jīng)紀(jì)人買(mǎi)賣(mài)股票聯(lián)絡(luò)用。）各國(guó)、各地區(qū)證券交易所使用不同的指數(shù)：倫敦使用的是金融時(shí)報(bào)指數(shù)；紐約使用的是道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)；東京使用的是杜·瓊斯指數(shù)；新加坡使用的是海峽時(shí)報(bào)指數(shù)；香港則使用恒生指數(shù)（簡(jiǎn)稱(chēng)“恒指”）和香港指數(shù)。

恒生指數(shù)是衡量香港股市好環(huán)的主要標(biāo)準(zhǔn)。

它是由恒生銀行有限公司1964年7月31日創(chuàng)立的。產(chǎn)生過(guò)程為：選出列入指數(shù)計(jì)算過(guò)程的主要股票，稱(chēng)之為：“成份股”；斷定各成份股的相對(duì)重要性；把成份股有關(guān)數(shù)據(jù)結(jié)合或平均起來(lái)。

選入的成份股必須具有代表性，其代表性就是：這些公司為股票價(jià)值構(gòu)成整個(gè)股市所有股票公司總值的絕大部分，它們的動(dòng)向能形成所有瞪票活動(dòng)的趨勢(shì)，它們的升跌能帶來(lái)整個(gè)股價(jià)水平的升跌。所以成份股多為規(guī)模很大的公司股票。

當(dāng)時(shí)選作恒生指數(shù)成份股的有33種股票，它們是：恒生銀行、匯豐銀行、怡和證券、中華電力、隧道公司、電燈公司、電話公司、中華煤氣、油麻地小輪、九龍汽車(chē)、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、置地公司、信托A、新世界發(fā)展、新鴻基池產(chǎn)、大昌地產(chǎn)、和記黃浦、怡和、太古洋行A、會(huì)德豐A、會(huì)德豐船務(wù)A、青洲英泥、港機(jī)工程、九龍倉(cāng)、寶光、永安公司、南聯(lián)、海港企業(yè)、大酒么、美麗華、東方貨柜、隆豐和華光船業(yè)。它們代表了金融、證券、公用事業(yè)、地產(chǎn)建筑、綜合洋行、酒店、船運(yùn)倉(cāng)塢和工商業(yè)各類(lèi)。

判斷各成分股的相對(duì)重要性的標(biāo)準(zhǔn)是股票市值，即發(fā)行數(shù)乘上市價(jià)的積，它反映該公司在經(jīng)濟(jì)中的地位和作用。

計(jì)算指數(shù)首先要選定一個(gè)基期，做為計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)。恒生銀行選了1964年7月31日為基日，把這一天的指數(shù)定為100，再求出與這個(gè)指數(shù)相應(yīng)的成份股基本總市值。把各成份股當(dāng)日收市價(jià)乘以發(fā)行股數(shù)，再將各乘積相加，即得到這個(gè)基本總市值。以此為基準(zhǔn)，可以得到以后每天的指數(shù)：先將當(dāng)天各成份股收市價(jià)乘以股數(shù)，把乘積加總得到當(dāng)日總市值，以基日總值，除當(dāng)日總市值，再乘100，就得到當(dāng)日恒生指數(shù)。指數(shù)的單位為點(diǎn)（Point）。現(xiàn)在的恒指已達(dá)到2792．89點(diǎn)”。指數(shù)每天升落幅度不一，有時(shí)只有幾點(diǎn)升落，有時(shí)會(huì)高達(dá)幾十點(diǎn)。如1987年5月7日這天，恒指升幅近80點(diǎn)。

聯(lián)合交易所開(kāi)張前夕，即1986年3月27日，把聯(lián)合交易所的另一指數(shù)定名為“香港指數(shù)?！北贿x中為香港指數(shù)成份股的有四十五種。香港指數(shù)分為金融、公用、地產(chǎn)、綜合企業(yè)、工業(yè)及酒店六項(xiàng)分類(lèi)指數(shù)。

金融類(lèi)有：東亞銀行、匯豐銀行、恒生銀行、永隆銀行、恰和證券和新鴻基公司，比重為21％。

公用事業(yè)類(lèi)有：中華電燈、香港電燈、中華煤氣、電話公司、九龍巴士公司，比重為23％。

地產(chǎn)類(lèi)有：：長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、恒隆、恒基兆業(yè)、置地信托A、置地、合和、新昌集團(tuán)、新世界發(fā)展、希慎、新城市、信和置業(yè)、新鴻基地產(chǎn)、大昌、華光地產(chǎn)，比重為26％。

綜合企業(yè)有：九龍倉(cāng)、香港電視、和黃、怡和控股、連卡佛A、寶光、太古A、隆豐國(guó)際，占比重23．8％。

工業(yè)類(lèi)有：中華造船、康力投資、青洲英泥、港機(jī)工程、南豐紡織、保華、生力啤、南聯(lián)，比重為27％。

酒店類(lèi)有：海港企業(yè)、大酒店、美麗華、富豪，比重為3．5％。

香港指數(shù)在選取成份股時(shí)，是從以下四個(gè)方面考慮的：①股份在市場(chǎng)交易的活躍程度，②股份市值的大小，③股份過(guò)去的財(cái)務(wù)表現(xiàn)；④上市不少于兩年。

因此，選出的四十五種成份股成交額和市場(chǎng)總值，分別占市場(chǎng)總數(shù)86．97％和85·26%。

香港指數(shù)以1986年4月2日為基日，1000點(diǎn)為基日的指數(shù)。1987年5月7日香港指數(shù)為1801．51。香港指數(shù)并沒(méi)有取代恒生指數(shù)，現(xiàn)在的香港電視、電臺(tái)和報(bào)紙每天都同時(shí)公布兩種指數(shù)。

從兩種指數(shù)的成份股看，地產(chǎn)股是香港股市的主力，約占七成左右，這和世界其它幾個(gè)大交易所的情況有所不同。在紐約、倫敦和東京，股市的中堅(jiān)是工業(yè)股。香港的這種情形，是由香港這個(gè)特殊地理環(huán)境所決定的。那里人多地少，地價(jià)、樓字買(mǎi)賣(mài)利潤(rùn)豐厚。1984年，因受香港前途問(wèn)題困擾，地產(chǎn)市道不景氣，地產(chǎn)類(lèi)股市一落干丈，帶動(dòng)整個(gè)股市下跌。到1985年，中英香港前途問(wèn)題合約草簽后，香港前景明朗，人們投資信心恢復(fù)，首先地產(chǎn)市道明顯好轉(zhuǎn)。因此，當(dāng)年香港政府幾次拍買(mǎi)土地，都以理想價(jià)格成交，而大型屋村的樓字買(mǎi)賣(mài)，更是出現(xiàn)排隊(duì)搶購(gòu)現(xiàn)象，加之當(dāng)年銀行利率降低，更推動(dòng)了地產(chǎn)股市的蓬勃發(fā)展，從而帶動(dòng)整個(gè)股市的興旺。

在香港，股份有限公司的成立，須先經(jīng)香港政府核準(zhǔn)注冊(cè)。在聯(lián)合交易所申請(qǐng)，經(jīng)認(rèn)可交納會(huì)費(fèi)后，其股票方可上市出售。一般的股票面額從1元到10元港市不等。買(mǎi)賣(mài)時(shí)，常以一千股為一單位，一千股稱(chēng)為“一手”，一手以下的稱(chēng)為“碎股”，經(jīng)紀(jì)人大多不接碎股生意。在香港股市的報(bào)道中，常見(jiàn)報(bào)出四種價(jià)，即開(kāi)市價(jià)、收市價(jià)、最高價(jià)和最低價(jià)。開(kāi)市價(jià)是每天上午十時(shí)開(kāi)市的價(jià)格，收布價(jià)是下午三時(shí)半收市的價(jià)格。其中收市價(jià)最為重要，是人們分析股市，繪制圖表的依據(jù)。收市價(jià)都用恒生指數(shù)和香港指數(shù)同時(shí)報(bào)出，并有各分類(lèi)指數(shù)，及每日一大交易最活躍的股票和一種最大成交額股票。如1987年5月7日這天。香港指數(shù)1801．51，恒生指數(shù)2792，89”。

十種成交額＊多的股＊：

股票成交額（港元）股票成交額（港元）

①和記黃浦114,172,707⑥恒隆50,632,725

②長(zhǎng)江實(shí)業(yè)111,662,734⑦九龍倉(cāng)49,784,706

③大酒店82,266,785⑧新世界發(fā)展47,259,840

④香港電燈77,084,516⑨太古洋行A46,349,752

⑤匯豐銀行67,527,608⑩置地40,373,41

十種成交股過(guò)最多的股票

股票成交股數(shù)股票成交股數(shù)

①?lài)?guó)銀亞洲20,910,000⑥信和置業(yè)11,136,000

②愛(ài)美高實(shí)業(yè)19,591,000⑦匯豐銀行8,599,041

③匯豐銀行股權(quán)14,342,139⑧希慎興業(yè)8,275,000

④愛(ài)美高W9013,303,500⑨麗新制衣7,514,000

⑤寶秘礦油11,750000⑩置地6,698,087

公司的股票以面額發(fā)行后，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，價(jià)格會(huì)和面值背離，并且有時(shí)背離到今人難以置信的程度：既可能一夜騰飛，也會(huì)在驟然間一跌千丈。引起股價(jià)升跌的原因有哪些呢？或者說(shuō)，股價(jià)升跌是由什么因素決定的呢？

盡管股票也有價(jià)格，并按一定的價(jià)格進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，但并不能用一般商品的價(jià)格理論來(lái)解釋。購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)所付出的價(jià)錢(qián)，是以對(duì)其未來(lái)收益的預(yù)測(cè)為根據(jù)的，因?yàn)楣善北旧頉](méi)有任何使用價(jià)值。買(mǎi)股票時(shí)的心理，就猶如我們?cè)u(píng)選“十佳”，不僅要從個(gè)人的角度進(jìn)行考慮，還要考慮其它大多數(shù)人的看法。并且股價(jià)和一般商品價(jià)格截然不同，一般商品的價(jià)格主要受供求關(guān)系影響的，當(dāng)供不應(yīng)求時(shí)，商品的價(jià)格會(huì)上升，別的行業(yè)的資金轉(zhuǎn)到這種供不應(yīng)求的商品上來(lái)：而當(dāng)供大子求時(shí)，價(jià)格便會(huì)下跌。但在股票市場(chǎng)上，卻是當(dāng)某種股票價(jià)格處于上升的趨勢(shì)時(shí)，股價(jià)越漲，買(mǎi)進(jìn)的人反而越多，反之，股價(jià)暴跌時(shí)，人們又爭(zhēng)相拋售。

在研究和解釋股價(jià)的決定因素方面，目前有許多流派，眾說(shuō)紛壇，可謂從太陽(yáng)黑子，到潮汐的變化都聯(lián)系上了。然中肯者，卻又寥寥無(wú)幾。是不是股票價(jià)格的變動(dòng)就完全無(wú)章可循呢？這里，先撇開(kāi)人為的因素不說(shuō)，有這樣一些實(shí)際的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，對(duì)股價(jià)的升跌起著明顯的影響作用。

在影響股價(jià)的各種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中，較明顯的因素是，當(dāng)整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)看好時(shí)，或者說(shuō)整個(gè)上市公司盈利情況普遍良好的時(shí)候，股價(jià)上升，因?yàn)楣镜挠闆r好，自然派發(fā)的股息就多，股票買(mǎi)到手后得到的利益也就越多，用術(shù)語(yǔ)說(shuō)就是“共同盈利”（CorporateProfits）高時(shí)，股價(jià)會(huì)上升。

除此之外，尚有利息。人們選擇某家公司的股票為投資對(duì)象時(shí)，根據(jù)對(duì)其未來(lái)盈利的預(yù)測(cè)，并取決于盈利的貼現(xiàn)率（Discountrate）。貼現(xiàn)率是票據(jù)未到期或盈利未收成時(shí)，打折扣換算成現(xiàn)值的比率。一家公司的股票價(jià)值之所以取決于其盈利的貼現(xiàn)率，是因?yàn)檫@種貼現(xiàn)率實(shí)際上和銀行對(duì)票據(jù)的貼現(xiàn)利率一樣，盈利收成期離現(xiàn)在時(shí)間越長(zhǎng)，貼現(xiàn)率越高，未來(lái)盈利的現(xiàn)有價(jià)值就越低。銀行利率的高低，是根據(jù)銀行資本的供求情況規(guī)定的。銀根緊時(shí)，銀行便提高利率，以吸引存款，收縮信貸；反之，銀行則降低利率，以鼓勵(lì)信貸。所以利率在香港股票市場(chǎng)是個(gè)十分敏感的因素，其升降常在股市中掀起波濤。利率一升，香港股市上那些以股票做抵押貸款再買(mǎi)股票的“子子展客”，馬上就會(huì)拋棄手中的股票，因?yàn)樵诟呃蕰r(shí)，獲得的股息還不及付出的利息多；而利率一降，則就有大量的的資金涌入股市，推動(dòng)股市向好。在這里，銀行利率做為金融調(diào)節(jié)的杠桿作用十分明顯。

市價(jià)盈利率（PriceEarningRatio），簡(jiǎn)稱(chēng)市盈率＊＊也是衡量股票價(jià)格的一種工具。市盈率由每股一年盈利除股票市價(jià)得出：

市盈率=每股市價(jià)

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每股盈利

當(dāng)某股票市價(jià)6元，一年的盈利是1元，則市盈率為6。

某種股票市盈率高出平均市盈率時(shí)，投資者就會(huì)拋出，反之，對(duì)此種股票將大量買(mǎi)進(jìn)。但是，以市盈率做判斷時(shí)，要從企業(yè)的經(jīng)常性盈利和非經(jīng)常性盈利來(lái)綜合考慮。因?yàn)橄愀酃墒兄?，最活躍的是地產(chǎn)股，而地產(chǎn)股靠出售樓字住宅盈利，而出售的物業(yè)數(shù)量并非每年都是均衡的。另外，以當(dāng)年的市盈率來(lái)做判斷也不準(zhǔn)確，通常使用過(guò)去幾年的平均市盈率，如選取過(guò)去三年的市盈率，并和當(dāng)年的平均市盈率結(jié)合起來(lái)作為參考的標(biāo)準(zhǔn)。

除了以上各種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象以外，股票市場(chǎng)還是當(dāng)?shù)厣鐣?huì)政治、經(jīng)濟(jì)的鏡子和晴雨表。這個(gè)鏡子反映社會(huì)的每一個(gè)微小的變化，各種有關(guān)的消息都會(huì)引起股市的波動(dòng)。導(dǎo)致波動(dòng)的原因，證券市場(chǎng)上的術(shù)語(yǔ)叫做“消息”，會(huì)引起股價(jià)上漲的消息，叫做“利多消息”；而引起股價(jià)下跌的消息，叫“利空消息”；影響個(gè)別股票的消息，叫“個(gè)別消息”；影響整個(gè)股市的消息，稱(chēng)為“一般消息”。

從消息影響股價(jià)來(lái)說(shuō)，有政治的、經(jīng)濟(jì)的、社會(huì)的、人為的，真真假假，形形，但大致可劃分為經(jīng)濟(jì)內(nèi)和經(jīng)濟(jì)外的因素。如經(jīng)濟(jì)內(nèi)的變動(dòng)因素有：

1．景氣：世界經(jīng)濟(jì)、生產(chǎn)、物價(jià)、國(guó)際收支、企業(yè)收益、通貨膨脹、通貨緊縮。2．政策：生產(chǎn)、物價(jià)、金融、財(cái)政、貿(mào)易、租稅。

3．經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)：所得結(jié)構(gòu)、儲(chǔ)蓄傾向、物價(jià)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、設(shè)備投資、成長(zhǎng)率、技術(shù)革新。

經(jīng)濟(jì)外的因素有：政治、外交、戰(zhàn)爭(zhēng)、天災(zāi)等。

以上各種叫“消息”會(huì)給股市帶來(lái)直接的影響。如某一股票出現(xiàn)利好消息，用不多久，這種股票市價(jià)就會(huì)直線上升，甚至可達(dá)到“有入無(wú)出”的搶購(gòu)程度。反過(guò)來(lái)，“利空消息”則會(huì)引起股價(jià)急速下跌，掀起拋售的恐慌浪潮。

有些消息是某些大戶為達(dá)到自己的目的而制造的假消息，如為把手中的股票清貨，便放出一個(gè)利好消息；或者為了吃掉對(duì)方的股票，而故意放出壞消息，以便趁低入貨。在香港股市上，由于其特殊的地位，受外來(lái)的影響很大。如鄰國(guó)政治的變化、美英政治首腦的更選，中東的和戰(zhàn)狀態(tài)等，都會(huì)造成股市的大起大落。

香港股市往往在大起大落，升中有降，降中暗升的錯(cuò)綜復(fù)雜的局面下遷回上升。正是由于股價(jià)的大起大落，才成為人們趨之若騖的買(mǎi)賣(mài)對(duì)象。在買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)，除了需參考股價(jià)指數(shù)、市盈率等因素外，人們最主要關(guān)心的是投資能帶來(lái)多少收益。在股市上，常用投資盈利率來(lái)表示。盈利率是根據(jù)資產(chǎn)市值的變化和有關(guān)期間所收到的利益，如利息、股息、權(quán)利及其它來(lái)考慮的。這種盈利率是采用連續(xù)復(fù)算盈利率表示的，即某項(xiàng)投資年終價(jià)值對(duì)年初價(jià)值之比的自然對(duì)數(shù)。如某項(xiàng)投資為100元，一年后增加到110元，自然對(duì)數(shù)為0．09531，復(fù)算盈利率為9．531％。但若半年就增值10元，復(fù)算年盈利率增加1倍。反之，兩年才增加10元，年盈利率就減少一半。

投資股票，比投資別的事業(yè)，所冒的風(fēng)險(xiǎn)更大。股票市場(chǎng)千變?nèi)f化，傾刻千萬(wàn)財(cái)產(chǎn)就可化為烏有。所以投資股票應(yīng)具有很大的靈活性，并且根據(jù)個(gè)人的財(cái)力來(lái)安排。明智的做法是把多余的資金投入股市，即使失敗，也不致傾家蕩產(chǎn)。如以閑置資金入市，根據(jù)這批資金閑置時(shí)間的長(zhǎng)短，來(lái)決定采用長(zhǎng)線投資中線投資，還是短線投資。

長(zhǎng)線投資：買(mǎi)進(jìn)股票后不馬上出手，起碼持有半年以上，以便享受優(yōu)厚的股東權(quán)益。這種投資方式，是不管股市風(fēng)云翻滾，不追隨股市的大起大落，不求急功近利，而追求的是公司的派息，可形容為“任憑風(fēng)浪趄，穩(wěn)坐釣魚(yú)船”。做長(zhǎng)線投資，最重要的是對(duì)公司的深入了解，了確現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展，公司結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)方針、派息率和市價(jià)盈利率等。香港的上市公司一般每年派息兩次，一次在財(cái)政年度的中期，叫中期息；一次在末期，叫末期息。派息率是市價(jià)除年息所得的百分比。若一只股票市價(jià)3．5元，一年派息共0．2元，派息率為5．71％。另外還要考慮的是盈利股息比率，即用股息除盈利而得出股息的倍數(shù)，如每股盈利16仙，派息8仙，盈利股息比率為二倍。公司一般會(huì)保留合理的盈利，以用于公司的再發(fā)展，股東也無(wú)可非議。若公司保留過(guò)多，股東就不免會(huì)懷疑董事會(huì)為了本身家族私利而侵吞大多數(shù)股東的利益，而對(duì)公司股票失去信心。這些都是在做長(zhǎng)線投資時(shí)要考慮的。

中線投資：把幾個(gè)月之內(nèi)不用資金投入市，一般選擇中線投資，這種投資風(fēng)險(xiǎn)最小，而在需要資金時(shí)，能很快出手收回現(xiàn)金。中線投資，最重要的是選擇時(shí)機(jī)，入貨出貨若能選準(zhǔn)機(jī)會(huì)，就可達(dá)到投資盈利的目的。在中線投資時(shí)，除了對(duì)公司的了解外，最重要的是參考市價(jià)盈利率。如果一個(gè)公司幾個(gè)月內(nèi)有良好的市價(jià)盈利率記錄，該公司的股票是中線投資的最佳對(duì)象。當(dāng)然，其他有關(guān)因素也應(yīng)加以考慮。

第8篇：股票市場(chǎng)論文范文

關(guān)鍵詞人民幣匯率升值股票市場(chǎng)資金流動(dòng)升值預(yù)期

1引言

自2005年7月21日起我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。人民幣匯率改革對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)將產(chǎn)生重要的影響。

2人民幣匯率調(diào)整對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響

人民幣升值必將改變我國(guó)現(xiàn)有進(jìn)出口狀況，進(jìn)而影響對(duì)進(jìn)出口依存度大的上市公司的基本面及業(yè)績(jī)，尤其是以美元結(jié)算的商品影響較為突出；對(duì)于出口型企業(yè)也有一些負(fù)面影響。雖然經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，但出口產(chǎn)品中勞動(dòng)密集型產(chǎn)品仍居主導(dǎo)，主要是以?xún)r(jià)格取勝，一旦人民幣升值，價(jià)格優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在，從而出口將受到嚴(yán)重影響，目前1300多家上市公司中與進(jìn)出口直接相關(guān)的個(gè)股主要集中紡織、機(jī)電、從事外貿(mào)進(jìn)出口的企業(yè)。同時(shí)，由于進(jìn)口的增加，人民幣升值意味進(jìn)口產(chǎn)品成本的降低，一些原料依靠進(jìn)口的上市公司也會(huì)因成本降低受益，如：石化板塊、航空板塊的上市公司，因?yàn)轱w機(jī)、汽油等進(jìn)口物品成本的大幅度降低，盈利上升，總體表現(xiàn)為利多。高科技產(chǎn)業(yè)也將受益人民幣升值，這些行業(yè)的關(guān)鍵設(shè)備或配件往往依靠進(jìn)口，隨著人民幣的升值，這些公司的單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本會(huì)明顯下降，公司盈利將上升。下面對(duì)不同的行業(yè)做具體得分析。

2.1房地產(chǎn)行業(yè)

人民幣升值一般意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體向好，投資機(jī)會(huì)多而且收益水平相對(duì)可觀，因此，將有大量的外資通過(guò)各種渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，房地產(chǎn)等市場(chǎng)由于流通性較好將成為這些資金集中的場(chǎng)所，最終導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)，這在日本和臺(tái)灣市場(chǎng)表現(xiàn)得比較明顯。

2.2銀行業(yè)

匯率調(diào)整對(duì)銀行業(yè)的影響主要集中在匯兌損益、資本金充足率、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響等等。匯兌損益、資本金充足率主要影響的是凈外幣頭寸比較大的銀行，根據(jù)去年的統(tǒng)計(jì)，在目前上市的銀行中，民生銀行的外幣凈頭寸在幾家銀行中最多，匯率調(diào)整會(huì)使其產(chǎn)生大量的匯兌損益，對(duì)其凈利潤(rùn)影響較大，浦發(fā)銀行所受到的影響最小。而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響可能是對(duì)銀行業(yè)影響最大的問(wèn)題，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能經(jīng)受匯率調(diào)整所帶來(lái)的沖擊，銀行在短期之內(nèi)壞賬就會(huì)上升，金融體系可能受到影響。

2.3航空業(yè)

人民幣升值將使外幣負(fù)債水平高的行業(yè)公司，以支付較少的人民幣完成原先等額的外幣債務(wù)支出，其中交通行業(yè)以航空股的外幣負(fù)債最為集中，航空公司有大量的航空器材融資租賃負(fù)債，每年需支付一定數(shù)量的利息費(fèi)用和本金。以南航為例，其資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在70%左右，經(jīng)測(cè)算人民幣每升值1%，航空公司毛利率將提高0.5%百分點(diǎn)。上海航空、南方航空、東方航空人民幣每升值1%，產(chǎn)生的匯兌收益折合每股收益約0.035元、0.026元和0.021元。

2.4鋼鐵業(yè)

人民幣升值對(duì)鋼鐵行業(yè)的最大利益在于降低鋼鐵行業(yè)的采購(gòu)成本：目前40%左右的鐵礦石依賴(lài)進(jìn)口，而以鐵礦石為主的原料占鋼材成本的30%～40%；受益的上市公司主要包括寶鋼、武鋼、馬鋼、濟(jì)鋼、南鋼等以進(jìn)口鐵礦石為主要原料的公司，這些公司的鐵礦石國(guó)外進(jìn)口和國(guó)內(nèi)采購(gòu)的比例基本是7：3，其他如鞍鋼、新鋼釩這類(lèi)公司以自有礦山為主的公司，則影響較小。

2.5石化行業(yè)

我國(guó)石化行業(yè)進(jìn)出口模式是資源換技術(shù)和資金，就進(jìn)出口結(jié)構(gòu)而言石化行業(yè)出口主要集中在基礎(chǔ)化工加工原料，產(chǎn)品附加值比較低，例如：尿素、純堿、燒堿、磷肥、硫酸鎂、碳酸鈉等基本化工產(chǎn)品；進(jìn)口主要集中在技術(shù)和資金密集型產(chǎn)品。人民幣升值有利于國(guó)際市場(chǎng)高附加值產(chǎn)品增強(qiáng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也會(huì)削弱資源類(lèi)化工產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。受人民幣升值直接影響比較小的主要是依靠非關(guān)稅壁壘保護(hù)的化工產(chǎn)品，配額外的高關(guān)稅能夠減緩價(jià)格下降對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊作用。而對(duì)于中國(guó)石化這種具備完整產(chǎn)業(yè)鏈的公司來(lái)看，整體受益于人民幣升值。

2.6紡織行業(yè)

據(jù)研究，人民幣每升值1%，紡織行業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率下降2%～6%。如果人民幣升值5%～10%，行業(yè)利潤(rùn)率下降10%～60%。特別是出口依存度較高的服裝行業(yè)受損較大。上市公司中的先進(jìn)企業(yè)，因利潤(rùn)率較高，導(dǎo)致成本中可貿(mào)易品占比下降，每百元受損的絕對(duì)額較大，但利潤(rùn)率下降的幅度較小，但如果人民幣持續(xù)升值，其升值的邊際負(fù)效應(yīng)會(huì)擴(kuò)大。我們對(duì)升值后內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品利潤(rùn)率變化的判斷是：理論上計(jì)算，因成本中可貿(mào)易品的存在，內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品的利潤(rùn)率應(yīng)上升。如果動(dòng)態(tài)分析，外銷(xiāo)產(chǎn)品利潤(rùn)率的下降必然導(dǎo)致銷(xiāo)售的“外轉(zhuǎn)內(nèi)”，內(nèi)銷(xiāo)的“升值優(yōu)勢(shì)”很快消失。

2.7旅游業(yè)

人民幣升值，美元貶值，使境內(nèi)居民出境旅游變得更加便宜，而外國(guó)游客入境旅游變得相對(duì)昂貴，這對(duì)國(guó)內(nèi)的旅游景點(diǎn)類(lèi)公司顯然是不利的，但對(duì)旅行社類(lèi)上市公司有利。

2.8造紙業(yè)

由于我國(guó)優(yōu)質(zhì)紙漿大量依靠進(jìn)口，人民幣升值能降低造紙成本，對(duì)造紙和紙包裝類(lèi)上市公司是利好。

3從資金的角度來(lái)看，升值以及升值預(yù)期為股票市場(chǎng)帶來(lái)了增量資金

3.1從總體上對(duì)股票市場(chǎng)的影響

（1）全球視野下，人民幣升值可以提高國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的估值水平，因此將吸引國(guó)際投機(jī)資本，以正規(guī)和非正規(guī)渠道進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行套匯，人民幣升值將提升以人民幣計(jì)價(jià)的A股的國(guó)際估值，隨著全球?qū)χ袊?guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)注程度越來(lái)越高，特別是在人民幣升值的大背景下，已經(jīng)有越來(lái)越多的國(guó)際資本對(duì)中國(guó)市場(chǎng)機(jī)會(huì)感興趣。而QFII則打通了外資進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)的一個(gè)重要通道，2005年6月我國(guó)將QFII額度從40億美元提升到100億美元，隨著未來(lái)市場(chǎng)對(duì)人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期，將會(huì)有越來(lái)越多的國(guó)際資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，并提升整個(gè)證券市場(chǎng)的國(guó)際化估值。

（2）由于人民幣升值幅度遠(yuǎn)未達(dá)到熱錢(qián)的預(yù)期，投機(jī)性熱錢(qián)進(jìn)入市場(chǎng)的可能性在進(jìn)一步加大。對(duì)于人民幣升值幅度的預(yù)期普遍在5%～10%左右，因此在人民幣升值幅度遠(yuǎn)未達(dá)到熱錢(qián)預(yù)期之前，投機(jī)性熱錢(qián)進(jìn)入市場(chǎng)的可能性在進(jìn)一步加大。特別是在是否升值的不確定性因素消失后，投機(jī)性的熱錢(qián)可能會(huì)迅速放大，進(jìn)入市場(chǎng)。所以從“熱錢(qián)”預(yù)期效應(yīng)來(lái)看，人民幣升值對(duì)近期證券市場(chǎng)構(gòu)成正面影響，沖淡長(zhǎng)期的負(fù)面因素，因此“熱錢(qián)”很可能會(huì)繼續(xù)進(jìn)入房地產(chǎn)、債券和股票等人民幣資產(chǎn)。

（3）基于升值通縮效應(yīng)以及國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)處于回落階段，促使國(guó)內(nèi)維持低利率水平的預(yù)期得到加強(qiáng)，各行業(yè)預(yù)期回報(bào)率下降將凸顯A股市場(chǎng)的資金洼地效應(yīng)。由于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于回落階段并且政府也擔(dān)心通縮壓力加大，因此，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)的利率仍將維持較低水平并且各行業(yè)回報(bào)率水平仍在下降。除了股票市場(chǎng)，當(dāng)前我們已經(jīng)難以發(fā)現(xiàn)另外一個(gè)可以替代股市的長(zhǎng)期下跌的處于歷史低位的市場(chǎng)。多數(shù)實(shí)業(yè)投資的暴利讓位于宏觀調(diào)控；多數(shù)大宗商品價(jià)格處于歷史高點(diǎn)；黃金價(jià)格隨著美元走強(qiáng)開(kāi)始疲弱；房地產(chǎn)價(jià)格受到國(guó)家嚴(yán)厲監(jiān)控；債券市場(chǎng)收益率已經(jīng)下降至2003年底水平，國(guó)債收益率已經(jīng)與當(dāng)前銀行存款的稅后收益率相當(dāng)；貨幣市場(chǎng)收益率也持續(xù)下降。我們發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)游動(dòng)資金在房地產(chǎn)、大宗商品、債券及貨幣市場(chǎng)的游走過(guò)程中，從吸引力角度來(lái)看，隨著其它投機(jī)機(jī)會(huì)的逐步消退，股票市場(chǎng)無(wú)疑越來(lái)越具備投機(jī)吸引力。

3.2人民幣升值將對(duì)A股、B股、H股市場(chǎng)形成結(jié)構(gòu)性的沖擊

（1）A股市場(chǎng)。實(shí)質(zhì)利好，但潛藏一定風(fēng)險(xiǎn)且會(huì)產(chǎn)生新的分化。匯率升值，會(huì)帶來(lái)資本市場(chǎng)效應(yīng)，使大量外來(lái)資金投到股票市場(chǎng)上去，有利于市場(chǎng)資金的擴(kuò)容，活躍A股市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，從中長(zhǎng)期的技術(shù)面上看，無(wú)疑是一個(gè)極大的實(shí)質(zhì)性利好。同時(shí)，通過(guò)帶動(dòng)直接投資直接進(jìn)入各行業(yè)，形成資本投入、購(gòu)并和重組的熱潮，成為促進(jìn)A股上漲的另一條途徑。尤其是不斷升值的預(yù)期對(duì)不斷上揚(yáng)的股市起到進(jìn)一步推波助瀾的作用。但同時(shí)，人民幣升值有可能成為影響股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素。我國(guó)證券市場(chǎng)正處于一個(gè)謹(jǐn)慎的逐步開(kāi)放過(guò)程中，隨著開(kāi)放步伐的加快，與國(guó)際金融市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系將更為明顯。預(yù)期人民幣升值會(huì)對(duì)國(guó)際資本，尤其是投機(jī)資本產(chǎn)生巨大的吸引力，而金融資本的流入短期內(nèi)無(wú)疑會(huì)增加國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的資金供給，刺激市場(chǎng)行情上漲，但基于投機(jī)資本“快進(jìn)快出”的特點(diǎn)，一旦人民幣升值的預(yù)期減弱，會(huì)造成資金的抽離，對(duì)證券市場(chǎng)構(gòu)成很大的沖擊，增加市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也將使監(jiān)管當(dāng)局面臨巨大壓力。

（2）H股市場(chǎng)。H股是以港幣標(biāo)價(jià)的人民幣資產(chǎn)，人民幣升值意味著H股升值，而人民幣升值所帶來(lái)的潛在收益將成為刺激行情上漲的重要力量。目前H股公司資產(chǎn)優(yōu)良，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，優(yōu)勢(shì)突出，加上與對(duì)應(yīng)A股股價(jià)水平相比偏低，H股行情依然可期，而升值預(yù)期的影響也將為其行情演繹推波助瀾。

（3）深、滬B股市場(chǎng)。人民幣升值后，B股上市公司的資產(chǎn)將增值，有利于其開(kāi)展業(yè)務(wù)和增強(qiáng)盈利能力。人民幣升值對(duì)滬深B股的影響略有差異。由于深市B股和滬市B股分別以港幣和美元計(jì)價(jià)，美元的走弱會(huì)使滬市B股市值縮水，投資者面臨著系統(tǒng)性匯率風(fēng)險(xiǎn)造成的投資損失，對(duì)滬市B股投資者產(chǎn)生極大的心理不安。從2001年2月B股對(duì)境內(nèi)居民個(gè)人開(kāi)放以后，國(guó)內(nèi)投資者逐漸成為B股市場(chǎng)的重要投資主體，人民幣潛在的升值預(yù)期導(dǎo)致多數(shù)投資者目前不愿以現(xiàn)在價(jià)格兌換美元投資B股市場(chǎng)，以避免人民幣升值給自己的外匯資產(chǎn)帶來(lái)?yè)p失。由于缺乏資金支持，滬市B股整體走弱將難以避免。但從另一個(gè)層次來(lái)看，如未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)家為緩解人民幣升值壓力啟動(dòng)B股市場(chǎng)，人民幣升值的長(zhǎng)期性與B股投資的高收益將成為投資者未來(lái)博弈B股市場(chǎng)的兩種選擇。深市B股市場(chǎng)由于毗鄰海外短期資本活動(dòng)頻繁的香港，因而資金供給將比滬市相對(duì)寬裕，雖然目前港幣采用緊盯美元的聯(lián)系匯率制，在人民幣升值下，香港匯率制度和港幣幣值走向?qū)嶋H上存在較大不確定性，因而持有港幣非像持有美元那樣必定受損。

參考文獻(xiàn)

1張艷，陳鴻鴻.從廣場(chǎng)協(xié)議看人民幣匯率升值問(wèn)題[J].華中農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)2004（3）

第9篇：股票市場(chǎng)論文范文

中國(guó)股票市場(chǎng)論文范文一：

今天大盤(pán)小幅低開(kāi)后震蕩下行，隨后快速下跌，分時(shí)成交量逐步放大。主動(dòng)進(jìn)盤(pán)力量和主動(dòng)出盤(pán)力量基本持平。上證指數(shù)每分鐘成交15億（上一個(gè)交易日15億），同比總成交量基本持平。今天大盤(pán)收平概率60%，壓力位在3079點(diǎn)附近，支撐位在3051點(diǎn)附近。創(chuàng)業(yè)板每分鐘成交5億（上一個(gè)交易日7億），成交量小幅萎縮。今天創(chuàng)業(yè)板收陰率65%，壓力位在1794點(diǎn)附近，支撐位在1770點(diǎn)附近。

昨天大盤(pán)重新失守5日和10日，尾盤(pán)收陰，沒(méi)有我們預(yù)期的收陽(yáng)。但是成交量昨天靠近5日和10日均量線，雖然是陰量，但是有量總歸是好事。目前來(lái)看大盤(pán)下蹲后重新往上突破的概率還是很大，具體怎么走還得看后市，我們站在岸上盡情觀看即可。積累看盤(pán)經(jīng)驗(yàn)，可以對(duì)比自己預(yù)想的大概率走勢(shì)，總結(jié)得失，這樣會(huì)讓你以后觀看盤(pán)面的感覺(jué)越來(lái)越好。

中國(guó)股票市場(chǎng)論文范文二：