證券市場(chǎng)分類精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)分類范文

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；證券市場(chǎng)課程；教學(xué)

中圖分類號(hào)：G642.4

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1673-291X（2012）20-0266-02

自改革開放、搞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以來，很多大學(xué)本科都開設(shè)了《證券市場(chǎng)》課程，而且在教學(xué)當(dāng)中都面臨過這樣或那樣的困難。因此，筆者結(jié)合自己8年對(duì)《證券市場(chǎng)》課程的教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，與大家探討如何講好這門課程。

一、證券市場(chǎng)特征

經(jīng)過多年教學(xué)與研究，筆者如下歸納對(duì)證券市場(chǎng)的特征。

1.虛擬性

證券屬于虛擬資本。所謂虛擬資本是指那些既依賴于現(xiàn)實(shí)資本存在，又獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資本之外的，而且能給持有者帶來一定的收益的，如股票、債券、各類期貨合約等有價(jià)證券。這些虛擬資本，之所以帶有虛擬性，是因?yàn)樗麄儶?dú)立于實(shí)體資本，各自有自己的市場(chǎng)和價(jià)格，其價(jià)格往往取決于預(yù)期價(jià)值，而這預(yù)期價(jià)值往往受諸多因素影響，如經(jīng)濟(jì)、政治、軍事、突發(fā)事件、自然災(zāi)害、投資心理等各種因素，因此，時(shí)刻處于漂浮不定的狀態(tài)，不好預(yù)測(cè)，而且讓投資人時(shí)刻處于對(duì)未來證券價(jià)格的想象中，也因此具有濃厚的虛擬性。

2.誘惑性

證券價(jià)格時(shí)刻處于動(dòng)蕩中，獲得交易差價(jià)有時(shí)候能獲得豐厚的收益，一些人能獲得比現(xiàn)實(shí)生活中從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所能獲得的收益高得多的收益，尤其是能碰上暴利行情所能獲得收益幾乎是某些人工作幾年才能獲得的收益。而證券市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)交易運(yùn)行中能夠獲得暴利的機(jī)會(huì)還是少有的，但這種偶爾有的獲得暴利的例子，成為典型例子，往往極強(qiáng)地誘惑著想投資于證券獲得高收益的人們，甚至能誘惑投資失敗的人為彌補(bǔ)損失或扭虧為盈的目的再次投資于證券。這種誘惑性，在市場(chǎng)體系中的其他各類子市場(chǎng)很難比擬。

3.風(fēng)險(xiǎn)性與收益性

由于證券價(jià)格受影響的因素太多，特別是股票和各種期貨合約，而且證券定價(jià)上實(shí)行集合競(jìng)價(jià)形式，因此，證券價(jià)格時(shí)刻處于波動(dòng)當(dāng)中，也因此證券市場(chǎng)具有濃厚的風(fēng)險(xiǎn)性。由于投資者投資資金時(shí)刻有縮水、虧損的風(fēng)險(xiǎn)，因此，證券投資也叫風(fēng)險(xiǎn)投資。

由于證券可以分紅、派息，如股票、債券、基金等，而且都有自己相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)，抓好機(jī)會(huì)還能獲得交易差價(jià)，因此，證券市場(chǎng)上投資又有具有收益性的特點(diǎn)。

4.知識(shí)的綜合性

不管是股票、債券、各類期貨合約等證券，都是依賴于現(xiàn)實(shí)資本而存在的，因此，從事證券投資需要綜合性知識(shí)。尤其是投資風(fēng)險(xiǎn)大的股票和各類期貨合約，其投資需要方方面面的知識(shí)，如證券的供給與需求、國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、財(cái)務(wù)、管理；經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代還得有國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)知識(shí)，還得有穩(wěn)定的心態(tài)等。能全部掌握這些知識(shí)，幾乎是不可能的?，F(xiàn)實(shí)中，各方面知識(shí)再豐富、經(jīng)驗(yàn)再豐富的人，也因漏過一兩個(gè)因素，而投資失敗的例子多得是。但在成熟的證券市場(chǎng)上，掌握好主要影響證券價(jià)格的大部分因素，投資成功的比例往往高于各類知識(shí)欠豐富的人。

5.實(shí)踐性

許多參與過與現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)同步的模擬交易后，參與實(shí)際投資行為的人們共同的感想是——模擬交易與現(xiàn)實(shí)交易幾乎完全不一樣。筆者認(rèn)為這是投資心態(tài)作怪，好比是做拓展運(yùn)動(dòng)中走過的斷鐵條橋，平地上任何人都能輕松跨走過地上擺的窄鐵條，但在高空中帶著安全帶搖搖晃晃著才能過斷鐵條橋。實(shí)際證券交易中證券價(jià)格體現(xiàn)的是預(yù)期收益，受影響是諸多方面的，集合競(jìng)價(jià)形式的價(jià)格形成機(jī)制，更決定了其價(jià)格的時(shí)刻波動(dòng)，這往往導(dǎo)致投資者因切身利益的損益預(yù)期，心態(tài)也跟著漂浮不定，往往導(dǎo)致的是投資行為的不理性。這樣，證券投資行為需要經(jīng)過實(shí)踐，培養(yǎng)穩(wěn)定的心態(tài)、理性的判斷。

二、證券市場(chǎng)教材及教學(xué)特征

自證券市場(chǎng)籌備、建立到現(xiàn)在，經(jīng)過有關(guān)部門和不少學(xué)者的不斷努力，證券市場(chǎng)教材及相關(guān)書籍正在不斷豐富完善著，如證券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、證券投資學(xué)等等書籍。對(duì)當(dāng)前證券市場(chǎng)類教材及相關(guān)書籍特點(diǎn)，簡(jiǎn)單歸納為如下。

1.簡(jiǎn)單概述性和各自的相對(duì)側(cè)重點(diǎn)

《證券市場(chǎng)》這門課程內(nèi)容主要包括各類證券以及其市場(chǎng)，如股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、衍生工具、證券市場(chǎng)的參與者和監(jiān)管等?！蹲C券市場(chǎng)》這門課程選教材不好選，因?yàn)楦鱾€(gè)教材都有概述性和各自的側(cè)重點(diǎn)，相對(duì)不是那么全面，所以筆者采用了以人民大學(xué)吳曉求教授編的《證券市場(chǎng)概論》教材為基礎(chǔ)，結(jié)合其他參考資料及實(shí)例，相對(duì)豐富了講授內(nèi)容。

2.實(shí)踐性相對(duì)不夠

證券市場(chǎng)概述類教材也好，其他證券投資類教材，如上所述，大部分教材都具有相對(duì)概述性和自己的相對(duì)側(cè)重點(diǎn)特征，也因此具有了實(shí)踐性相對(duì)不夠的特點(diǎn)。所以，不少書籍顯得實(shí)踐性相對(duì)差一些，使得初次接觸證券市場(chǎng)的人不好理解；有些證券投資類教材強(qiáng)調(diào)技術(shù)圖形多，但幾乎都沒說明為什么會(huì)有這種圖形，對(duì)那么多的影響證券價(jià)格的因素，只簡(jiǎn)單大塊兒地描述等。

3.教學(xué)具有綜合專業(yè)知識(shí)性

由于證券具有虛擬性，而且依賴于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活而存在，影響其價(jià)格的波動(dòng)因素是方方面面的。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，經(jīng)濟(jì)行為一般圍繞政府、企業(yè)、居民之間進(jìn)行，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，還得包括國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)。他們之間，還以市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)著關(guān)系，況且，大的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，還有很多子市場(chǎng)，如行業(yè)市場(chǎng)、特殊市場(chǎng)，等等，因此，相互關(guān)系復(fù)雜多變。因此，證券市場(chǎng)教學(xué)具有綜合學(xué)生以前所學(xué)的專業(yè)知識(shí)和其他知識(shí)的一面，等于回顧所學(xué)知識(shí)，并綜合運(yùn)用各種知識(shí)，鞏固知識(shí)，進(jìn)而更好地掌握專業(yè)知識(shí)和相關(guān)知識(shí)的綜合運(yùn)用。

三、大學(xué)本科《證券市場(chǎng)》課程教學(xué)當(dāng)中存在的問題及問題的解決

經(jīng)過8年的教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，筆者發(fā)現(xiàn)如下幾個(gè)問題后；經(jīng)過研究，當(dāng)前基本解決了這些存在問題。

第2篇：證券市場(chǎng)分類范文

【關(guān)鍵詞】 海峽兩岸 證券上市制度 建議

一、研究背景與意義

大陸的證券市場(chǎng)處于轉(zhuǎn)軌階段，于2005年5月實(shí)施股權(quán)分置改革。大陸的證券市場(chǎng)分為主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三種市場(chǎng)，主板指的是目前深圳和上海兩大證券交易所現(xiàn)存的A、B兩股票市場(chǎng)；中小板則是相對(duì)主板而言，有些公司達(dá)不到主板市場(chǎng)的要求，就只能在中小板市場(chǎng)上市；創(chuàng)業(yè)板于2009年9月正式啟動(dòng)，指的是地位次于主板市場(chǎng)的二板市場(chǎng)，與主板的差異在于上市標(biāo)準(zhǔn)的不同，其創(chuàng)建目的主要是扶持中小企業(yè)，尤其是高成長(zhǎng)性企業(yè)。大陸的證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間尚短，又存在許多人為的投資障礙，因此相較其他市場(chǎng)容量較小，而大陸的有價(jià)證券種類也較單一，僅分為A股、B股和可轉(zhuǎn)換債券。

臺(tái)灣的證券市場(chǎng)起源于店頭市場(chǎng)，目前包括集中交易市場(chǎng)和店頭市場(chǎng)，除了這兩個(gè)耳熟能詳?shù)氖袌?chǎng)外，還有興柜市場(chǎng)。在集中交易市場(chǎng)買賣的稱為上市股票，在店頭市場(chǎng)買賣的則稱為上柜股票，而在興柜市場(chǎng)買賣的稱為興柜股票，上柜公司的股票在歷史、規(guī)模、公信力等方面皆不如上市公司的股票。興柜則次于上市、上柜市場(chǎng)，于2002年1月正式誕生。臺(tái)灣的投資人眾多，交易十分活絡(luò)，有價(jià)證券種類亦多，除了普通股外，還包括了特別股、政府債券、公司債券、受益憑證、新股認(rèn)購(gòu)權(quán)利證書等。

大陸和臺(tái)灣的證券市場(chǎng)都分為三類，大陸證券市場(chǎng)的主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板與臺(tái)灣證券市場(chǎng)的上市、上柜、興柜依次對(duì)應(yīng)，三板的上市標(biāo)準(zhǔn)也是依次降低。但臺(tái)灣證券市場(chǎng)相比大陸證券市場(chǎng)，具有發(fā)展歷史長(zhǎng)、發(fā)展速度快、有價(jià)證券種類多等優(yōu)勢(shì)，眾多研究也表明，臺(tái)灣證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率更高，因而臺(tái)灣證券市場(chǎng)在證券上市制度方面的經(jīng)驗(yàn)更加值得大陸證券市場(chǎng)借鑒和參考。

二、海峽兩岸證券上市制度概述

1、大陸證券上市制度

大陸證券市場(chǎng)采取的新股發(fā)行制度是較為嚴(yán)格的核準(zhǔn)制，輔之以保薦人制度。發(fā)行人必須向主管機(jī)關(guān)提交內(nèi)容和格式均由主管機(jī)關(guān)規(guī)定的申請(qǐng)文件，同時(shí)發(fā)行人還必須符合主管機(jī)關(guān)規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)。此上市標(biāo)準(zhǔn)是針對(duì)一定時(shí)期內(nèi)的證券類型、行業(yè)類型、發(fā)行人類型而規(guī)定的。主管機(jī)關(guān)審核批準(zhǔn)后，發(fā)行人方能獲準(zhǔn)發(fā)行證券。大陸證券市場(chǎng)的新股上市流程分為十二步：改制與設(shè)立股份有限公司；保薦機(jī)構(gòu)和其他中介對(duì)公司進(jìn)行盡責(zé)調(diào)查與輔導(dǎo)；企業(yè)和所聘的中介機(jī)構(gòu)按照證監(jiān)會(huì)的要求制作申請(qǐng)文件，保薦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)內(nèi)核并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)盡職推薦，證監(jiān)會(huì)在5個(gè)工作日內(nèi)受理符合申報(bào)條件的申請(qǐng)文件；證監(jiān)會(huì)對(duì)申請(qǐng)文件進(jìn)行初審，同時(shí)征求發(fā)行人所在地省級(jí)人民政府和國(guó)家發(fā)改委意見；證監(jiān)會(huì)向保薦機(jī)構(gòu)反饋審核意見；進(jìn)行申請(qǐng)文件預(yù)披露，提交股票發(fā)行審核委員會(huì)審核；發(fā)行審核委員會(huì)審核通過后，證監(jiān)會(huì)進(jìn)行核準(zhǔn)，企業(yè)在指定報(bào)刊上刊登招股說明書摘要及發(fā)行公告等信息；證券公司與發(fā)行人進(jìn)行路演，向投資者推薦與詢價(jià)，并根據(jù)詢價(jià)結(jié)果協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格；根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的發(fā)行方式公開發(fā)行股票；發(fā)行公司向證券交易所提交上市申請(qǐng)；辦理股份的托管與登記，掛牌上市；上市后由保薦機(jī)構(gòu)按規(guī)定繼續(xù)負(fù)責(zé)持續(xù)督導(dǎo)。

考察《中華人民共和國(guó)證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》和《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，可以發(fā)現(xiàn)，大陸證券市場(chǎng)的主板、中小板的首次公開發(fā)行股票并上市的條件基本一致，只是中小板發(fā)行的股本和籌資額相對(duì)小一點(diǎn)，即新發(fā)行股本一般小于3000萬，類似于一些小盤股。大陸證券市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板的上市條件則與主板、中小板有較大區(qū)別，主要表現(xiàn)在公司的股本要求和獲利能力等關(guān)鍵的上市門檻方面。此外，大陸證券市場(chǎng)對(duì)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板在董事及管理層、實(shí)際控制人、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等方面也作出了細(xì)致的規(guī)定。

2、臺(tái)灣證券上市制度

臺(tái)灣地區(qū)采取的同樣是核準(zhǔn)制，即股票公開發(fā)行后，發(fā)行公司可向臺(tái)灣地區(qū)證券交易所申請(qǐng)上市，臺(tái)灣地區(qū)證券交易所經(jīng)過審查通過后，雙方訂立上市契約，報(bào)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)，方可上市。臺(tái)灣證券市場(chǎng)的新股上市流程分為七步：申請(qǐng)公司向臺(tái)灣證券交易所提交申請(qǐng)；臺(tái)灣證券交易所承辦人員查核；臺(tái)灣證券交易所有價(jià)證券上市審議委員會(huì)及董事會(huì)審查；報(bào)“行政院金融監(jiān)督管理委員會(huì)”；委托證券商辦理承銷手續(xù)；向臺(tái)灣證券交易所洽定上市日期；正式掛牌買賣。

臺(tái)灣證券市場(chǎng)一般股票的上市、上柜與興柜的上市條件各不相同，且要求逐步降低，對(duì)興柜上市公司的條件幾乎沒有限制。需要提出的是，政府當(dāng)局特別出臺(tái)了專項(xiàng)扶持政策，即新申請(qǐng)上柜（市）的股票都必須先在興柜股票市場(chǎng)過渡一段時(shí)期。此外，臺(tái)灣地區(qū)的證券交易法除了就一般股票的上市、上柜、興柜作出規(guī)定外，對(duì)科技事業(yè)股票、經(jīng)濟(jì)建設(shè)重大事業(yè)股票、政府獎(jiǎng)勵(lì)民間參與重大公共建設(shè)事業(yè)股票的上市條件還另行作了規(guī)定。

三、海峽兩岸證券上市制度比較

1、發(fā)行制度

在新股發(fā)行制度方面，海峽兩岸證券市場(chǎng)都實(shí)行核準(zhǔn)制，即發(fā)行審核委員會(huì)進(jìn)行審核后報(bào)監(jiān)督管理部門核準(zhǔn)，且流程大體接近，但同時(shí)也有區(qū)別。

（1）核準(zhǔn)機(jī)構(gòu)不同，大陸的審核機(jī)構(gòu)是證監(jiān)會(huì)，而臺(tái)灣地區(qū)則是由2004年新成立的，集銀行、證券、保險(xiǎn)監(jiān)管于一體的“行政院金融監(jiān)督管理委員會(huì)”進(jìn)行審核。

（2）發(fā)行申請(qǐng)?zhí)峤坏臋C(jī)構(gòu)不同，大陸公司的發(fā)行申請(qǐng)是交給證監(jiān)會(huì)，而臺(tái)灣地區(qū)發(fā)行申請(qǐng)是交給證券交易所。

（3）大陸證券市場(chǎng)的行政監(jiān)管力度較臺(tái)灣證券市場(chǎng)大，發(fā)行申請(qǐng)上交后，證監(jiān)會(huì)還需征求省級(jí)人民政府與國(guó)家發(fā)改委的意見，作為審核決議的參考。因此，大陸證券市場(chǎng)的上市流程也更為復(fù)雜，時(shí)間也會(huì)相應(yīng)更長(zhǎng)。臺(tái)灣上市（柜）股票申請(qǐng)至掛牌約需六個(gè)月，而興柜股票甚至只需要九個(gè)營(yíng)業(yè)日。

2、上市標(biāo)準(zhǔn)

（1）海峽兩岸證券市場(chǎng)分別對(duì)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板與上市、上柜、興柜的上市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了細(xì)致的規(guī)定與劃分，且上市標(biāo)準(zhǔn)都是有梯度的，由嚴(yán)入到平入再到寬入。

（2）海峽兩岸證券市場(chǎng)都分別將創(chuàng)業(yè)板和興柜作為上市公司進(jìn)入主板、中小板和上市、上柜的跳板，并通過相關(guān)法律、法規(guī)（寬入標(biāo)準(zhǔn)）的制定來推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板和興柜的發(fā)展。但臺(tái)灣證券市場(chǎng)的推動(dòng)力度更大：興柜市場(chǎng)成立于2002年，自2003年1月1日起，臺(tái)灣當(dāng)局規(guī)定除公營(yíng)事業(yè)外，初次申請(qǐng)上市、上柜的股票都必須先在興柜股票市場(chǎng)交易滿三個(gè)月（2005年更是延長(zhǎng)為六個(gè)月）后，才能轉(zhuǎn)到更高層次的資本市場(chǎng)掛牌，這一舉措使得興柜市場(chǎng)的發(fā)展欣欣向榮。而大陸創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則于2009年9月啟動(dòng)，歷史尚淺，各方面都亟待完善。

（3）在股票分類方面，大陸證券市場(chǎng)將其分為主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三大類并分別制定出相應(yīng)的上市標(biāo)準(zhǔn)；臺(tái)灣證券市場(chǎng)除了對(duì)一般股票的上市、上柜、興柜的上市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了分類細(xì)化，還專門給出了三種特殊股票：科技事業(yè)股票、經(jīng)濟(jì)建設(shè)重大事業(yè)股票、政府獎(jiǎng)勵(lì)民間參與重大公共建設(shè)事業(yè)股票的上市條件。由于大陸創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的企業(yè)有“三高兩新”的要求，所以上市條件也可以比照臺(tái)灣科技事業(yè)股票。

（4）海峽兩岸證券市場(chǎng)對(duì)上市公司設(shè)立年限，獲利能力、股權(quán)分散及公司規(guī)模這些主要的上市門檻都有所規(guī)定，但在具體標(biāo)準(zhǔn)方面有所差異。第一，在設(shè)立年限方面，大陸主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板的年限要求都是三年，而臺(tái)灣上市年限為三年，上柜年限為兩年，興柜無限制。第二，在獲利能力方面，大陸證券市場(chǎng)的主板、中小板具有年度和稅前收益的雙重要求，且在收益的比率和數(shù)值方面都要高于臺(tái)灣上市、上柜市場(chǎng)的要求；大陸創(chuàng)業(yè)板雖然放寬了年限和稅前收益數(shù)額，但與臺(tái)灣興柜市場(chǎng)的無限制相比，仍較為嚴(yán)格。第三，在公司規(guī)模方面，臺(tái)灣證券市場(chǎng)主要考察的是實(shí)收資本額，即發(fā)行后的股本總額，而大陸的公司規(guī)模所考察的股本總額更為全面，包括發(fā)行前與發(fā)行后兩部分，標(biāo)準(zhǔn)更為精確與嚴(yán)格。第四，在股權(quán)分散方面，大陸主板、中小板與臺(tái)灣上市、上柜都根據(jù)各自的實(shí)際情況，提出了相應(yīng)股權(quán)分散的要求；大陸創(chuàng)業(yè)板和臺(tái)灣興柜對(duì)此則都無要求?？傮w而言，大陸證券市場(chǎng)的上市要求更高。

四、對(duì)大陸證券發(fā)行制度的建議

1、削弱行政色彩，簡(jiǎn)化上市流程

臺(tái)灣股份有限公司在向臺(tái)灣證券交易所提交上市申請(qǐng)后，經(jīng)核準(zhǔn)機(jī)構(gòu)“行政院金融監(jiān)督管理委員會(huì)”審核同意到完成上市這一整個(gè)過程只需約六個(gè)月，效率更高。而大陸股份有限公司在遞交股票發(fā)行申請(qǐng)后，證監(jiān)會(huì)在進(jìn)行核準(zhǔn)時(shí)還需征求省級(jí)人民政府與國(guó)家發(fā)改委的意見，作為審核決議的參考，使得大陸證券市場(chǎng)的上市流程更為復(fù)雜，時(shí)間較長(zhǎng)。因此，大陸證券市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)減少行政干預(yù)的力度和廣度，簡(jiǎn)化上市的流程，以提高上市效率，推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程，提升企業(yè)的上市積極性。

2、加強(qiáng)扶植力度，放松上市條件

臺(tái)灣場(chǎng)外交易市場(chǎng)針對(duì)中小企業(yè)發(fā)展規(guī)模有限的特點(diǎn)，適時(shí)降低上柜標(biāo)準(zhǔn)；在之后更設(shè)立了門檻更低、甚至幾乎沒有門檻的興柜股票市場(chǎng)。這既滿足了不同層次企業(yè)的上柜融資要求，更接納了市場(chǎng)上的眾多未上市公司，規(guī)范了市場(chǎng)運(yùn)作，保證了交易效率。大陸2009年啟動(dòng)的創(chuàng)業(yè)板則將最低資本額設(shè)定為3000萬。雖然這一門檻相對(duì)于證券主板上市已經(jīng)降低很多，但這“一刀切”的3000萬，還是超過了目前中小企業(yè)的平均資本規(guī)模。當(dāng)滿足了一小部分企業(yè)上市融資要求的同時(shí)，還有更多的中小企業(yè)被攔在了門外。要真正大面積地解決企業(yè)的融資要求，門檻還得往下降。

3、合理設(shè)置梯度，打造聯(lián)動(dòng)層次

臺(tái)灣經(jīng)過多次制度改革，最終確定了證券交易所（上市）、柜臺(tái)買賣中心（上柜）和興柜股票市場(chǎng)這樣三位一體的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，上市標(biāo)準(zhǔn)的梯度適宜，形成了合理的發(fā)展鏈，層層遞進(jìn)，環(huán)環(huán)相扣。尤其是新申請(qǐng)上市（柜）的股票都必須先在興柜股票市場(chǎng)過渡一段時(shí)期這一政策的出臺(tái)，使得興柜市場(chǎng)成為上市（柜）股票的最佳跳板。而目前大陸市場(chǎng)的主板與中小板上市條件基本一致，僅在公司規(guī)模上有所差異，創(chuàng)業(yè)板的門檻雖大幅降低仍令不少中小企業(yè)望而卻步。大陸的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平尚不高，要比臺(tái)灣市場(chǎng)水平低很多，同時(shí)在大陸這樣大的市場(chǎng)里，企業(yè)水平層次更是高低不齊。因此，大陸證券市場(chǎng)更加需要設(shè)置合理的上市梯度，使得創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)同主板、中小板市場(chǎng)“連點(diǎn)成線”，由低到高地迎合不同實(shí)力規(guī)模的企業(yè)。

【參考文獻(xiàn)】

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第3篇：證券市場(chǎng)分類范文

[關(guān)鍵詞]證券市場(chǎng)功能；經(jīng)濟(jì)理論；市場(chǎng)；彈性；彈性陷阱

[中圖分類號(hào)]F83251[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2013）37-0108-04

1引言

證券市場(chǎng)是現(xiàn)代公司制度的重要組成部分，對(duì)上市公司的融資和信息傳遞以及配置資源等方面起到了非常重要的作用，是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的“拐點(diǎn)”。因此，無論從理論意義上看，還是從實(shí)踐意義上說，對(duì)于證券市場(chǎng)的研究十分必要。概括起來，現(xiàn)在對(duì)于證券市場(chǎng)的研究成果主要有以下幾個(gè)方面：①機(jī)構(gòu)投資者與證券市場(chǎng)穩(wěn)定性關(guān)系研究（戴志敏，鄭潔，2004[1]）。②證券市場(chǎng)存在的問題以及建議（臧蘇渝，黃萬才，2005[2]；宋燁斌，2011[3]；李健，2012[4]）。③公司治理與證券市場(chǎng)的關(guān)系（丁宏術(shù)，2009[5]）。從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，對(duì)于證券市場(chǎng)的功能研究是證券市場(chǎng)研究的焦點(diǎn)。例如，譚運(yùn)進(jìn)（2001）認(rèn)為證券市場(chǎng)定位不準(zhǔn)確造成了證券市場(chǎng)功能不足[6]。李雪松等（2002）認(rèn)為證券市場(chǎng)具有促進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)改進(jìn)的功能[7]。王硯書（2004）認(rèn)為應(yīng)該培育機(jī)構(gòu)投資者和加強(qiáng)證券業(yè)監(jiān)管等[8]。唐震斌，段艷琳（2005）認(rèn)為價(jià)格機(jī)制決定了證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資源配置功能，我國(guó)證券市場(chǎng)沒有真實(shí)反映供給與需求關(guān)系，造成了證券市場(chǎng)價(jià)格扭曲，因此影響了證券市場(chǎng)的資源配置功能[9]。胡新宇（2005）認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)比較薄弱，沒有更好的發(fā)揮融資和配置資源的功能[10]。從研究成果可以看出，制度因素是制約我國(guó)證券市場(chǎng)功能發(fā)揮的重要原因，同時(shí)行為主體的“投機(jī)性”也是影響我國(guó)證券市場(chǎng)功能不能忽視的重要因素。但是，現(xiàn)有成果只是從制度和行為主體單獨(dú)角度出發(fā)對(duì)證券市場(chǎng)功能進(jìn)行研究，沒有將兩者統(tǒng)一起來。其實(shí)，制度在某種程度上決定著行為主體的行為，行為主體的行為同時(shí)也影響著制度。因此，有必要從制度和行為主體的“統(tǒng)一”角度對(duì)證券市場(chǎng)功能進(jìn)行探討。

2證券市場(chǎng)功能的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

不能否認(rèn)，證券市場(chǎng)是一種特殊的市場(chǎng)。但是由于它也是市場(chǎng)，因此也應(yīng)該符合相關(guān)的經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)格理論。如果將證券市場(chǎng)買賣的有價(jià)證券看做普通商品，那么也可以運(yùn)用供給和需求經(jīng)濟(jì)學(xué)工具來分析。先來分析證券市場(chǎng)功能發(fā)揮的比較完美的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)情況。假設(shè)證券市場(chǎng)上存在著大量的上市公司和許多證券購(gòu)買者，由于他們數(shù)量眾多，上市公司之間的證券沒有差異，購(gòu)買者購(gòu)買哪支證券都是一樣的。因此，證券市場(chǎng)上存在著證券供給曲線，可以與證券需求曲線共同決定證券價(jià)格，見圖1。

圖1完全競(jìng)爭(zhēng)證券市場(chǎng)功能

從圖1可以看出，證券市場(chǎng)供給曲線S和證券市場(chǎng)需求曲線D共同決定了證券市場(chǎng)的價(jià)格Pe和數(shù)量Qe，達(dá)到了證券市場(chǎng)出清。此時(shí)，各種制度和行為主體都按照證券市場(chǎng)價(jià)格這只看不見的手的指揮有條不紊地運(yùn)轉(zhuǎn)，證券市場(chǎng)真正實(shí)現(xiàn)了傳遞信息、融資和配置資源的功能，沒有任何無謂損失。這是最理想的證券市場(chǎng)狀態(tài)。

但是，中國(guó)證券市場(chǎng)不符合完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)特征，而是具有壟斷市場(chǎng)特征。因此，應(yīng)該用壟斷市場(chǎng)相關(guān)理論來分析，見圖2。假設(shè)上市公司為壟斷賣方，根據(jù)利潤(rùn)最大原理，當(dāng)MR=MC時(shí)，該上市公司在證券市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大。此時(shí)，證券市場(chǎng)壟斷價(jià)格和壟斷數(shù)量為Pm和Qm，存在著三角形abc面積的無謂損失，該無謂損失正是我國(guó)證券市場(chǎng)功能沒有完全發(fā)揮的體現(xiàn)。其中，無謂損失的abd三角形部分是由于行為主體原因造成的，可以稱為證券市場(chǎng)的“主體行為扭曲”，用公式表示如下：

圖2壟斷證券市場(chǎng)功能

從證券市場(chǎng)功能的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析可以看出，制度因素和行為主體因素共同影響著證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮，制度因素與行為主體因素似乎是“平行的”。但是，這也正是經(jīng)濟(jì)學(xué)供給與需求分析的不足。從本質(zhì)上說，制度因素決定行為主體因素，即不同的制度會(huì)影響和決定行為主體的行為，它們有主次的不同。因此，可以建立如下數(shù)學(xué)模型。

3證券市場(chǎng)功能的彈性模型

從上面的證券市場(chǎng)功能的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析可以看出，證券市場(chǎng)功能與制度因素和行為主體因素，也可以稱為主體行為因素存在著復(fù)合函數(shù)關(guān)系，即證券市場(chǎng)功能是因變量F，行為主體是中間變量U，制度是自變量S，見圖3。

圖3證券市場(chǎng)功能的函數(shù)關(guān)系

因此，可以將證券市場(chǎng)功能與制度因素和行為主體因素寫成函數(shù)關(guān)系F=f[U（S）]。為方便分析，將證券市場(chǎng)功能函數(shù)簡(jiǎn)寫成F=f（S）。進(jìn)一步假設(shè)，該函數(shù)為光滑曲線，存在二階導(dǎo)數(shù)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)知識(shí)可以知道，在自變量S為橫軸和因變量F為縱軸的直角坐標(biāo)系內(nèi)，如果證券市場(chǎng)功能函數(shù)越陡峭，那么制度因素S對(duì)證券市場(chǎng)功能影響越敏感；如果證券市場(chǎng)功能函數(shù)越平坦，那么制度因素S對(duì)證券市場(chǎng)功能影響越不敏感。因此，若分析制度因素對(duì)證券市場(chǎng)功能影響程度，只需要分析證券市場(chǎng)功能函數(shù)的陡峭程度就可以。那么，用哪個(gè)工具來描述證券市場(chǎng)功能函數(shù)的陡峭程度比較合適呢？“彈性”自然是最佳選擇。

此時(shí)，又涉及如何衡量制度因素S問題，可以將證券市場(chǎng)制度是否完善作為一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)，如是否存在“一股獨(dú)大”、產(chǎn)權(quán)、監(jiān)管和“內(nèi)部人控制”等。為了更好的進(jìn)行分析，可以借助曲率重新改寫證券市場(chǎng)功能函數(shù)的彈性公式。

假設(shè)證券市場(chǎng)功能函數(shù)的弧h與制度因素S存在函數(shù)關(guān)系h=h（S），所以證券市場(chǎng)功能函數(shù)的弧微分公式如下：

當(dāng)證券市場(chǎng)功能函數(shù)為增函數(shù)時(shí)，證券市場(chǎng)功能函數(shù)的一階導(dǎo)數(shù)dF/dS取正值，所以證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性e為正數(shù)。當(dāng)證券市場(chǎng)功能函數(shù)為減函數(shù)時(shí)，證券市場(chǎng)功能函數(shù)的一階導(dǎo)數(shù)dF/dS取負(fù)值，所以證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性e仍然為正數(shù)。從這個(gè)修改后的彈性公式可以看出，該彈性公式不適合證券市場(chǎng)功能函數(shù)為直線形式，要求證券市場(chǎng)功能函數(shù)為光滑的曲線。

4證券市場(chǎng)功能彈性模型的圖形分析

無須證明，當(dāng)彈性越大時(shí)，表示制度因素對(duì)證券市場(chǎng)功能影響越大；當(dāng)彈性越小時(shí)，表示制度因素對(duì)證券市場(chǎng)功能影響越小。下面對(duì)影響證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性的各種因素進(jìn)行逐一分析。

當(dāng)證券市場(chǎng)功能函數(shù)的曲率N越大時(shí)，根據(jù)彈性表達(dá)式可以知道，證券市場(chǎng)功能函數(shù)的彈性e越小。當(dāng)證券市場(chǎng)功能函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)d2F/dS2越大時(shí)，即證券市場(chǎng)功能函數(shù)的切線轉(zhuǎn)動(dòng)的較顯著時(shí)，證券市場(chǎng)功能函數(shù)的彈性e越大。一般說來，在證券市場(chǎng)功能函數(shù)的駐點(diǎn)處，曲率較大，并且切線轉(zhuǎn)動(dòng)的比較顯著，所以證券市場(chǎng)功能函數(shù)的曲率N和二階導(dǎo)數(shù)都較大，它們對(duì)彈性的大小起著相反的作用，見圖4。因此，要將它們統(tǒng)一起來考慮。

圖4證券市場(chǎng)功能彈性陷阱

通常說來，二階導(dǎo)數(shù)的力量超過了曲率的力量。所以，在駐點(diǎn)f點(diǎn)、、p點(diǎn)和w點(diǎn)處，證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性e較大。雖然在和w點(diǎn)彈性較大，但是證券市場(chǎng)功能卻較小。和w點(diǎn)處表明，雖然制度改善了，但是證券市場(chǎng)功能卻下降了，稱為“彈性陷阱”。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)處于證券市場(chǎng)的“彈性陷阱”時(shí)，應(yīng)該實(shí)行一些新的制度，如讓證券市場(chǎng)更加接近完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，跳出證券市場(chǎng)功能的“彈性陷阱”。

但是，當(dāng)一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)處于“彈性陷阱”時(shí)，也不能說此時(shí)證券市場(chǎng)制度不完善。例如，的制度完善程度要大于f點(diǎn)的制度完善程度，但是f點(diǎn)處的證券市場(chǎng)功能卻發(fā)揮的很好，這種情況也是存在的，比如一個(gè)國(guó)家剛剛實(shí)行現(xiàn)代企業(yè)制度時(shí)，就屬于這種情況，這也符合“邊際效用遞減”原理。

因此，當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮受到限制的原因，很可能是處于的“彈性陷阱”。該狀態(tài)表明我國(guó)證券市場(chǎng)制度比以前更加完善，只是證券市場(chǎng)的功能沒有更好的發(fā)揮出來?？梢灶A(yù)測(cè)，隨著證券市場(chǎng)制度的進(jìn)一步完善，將來我國(guó)證券市場(chǎng)功能一定能夠到達(dá)p點(diǎn)，也一定會(huì)再次陷入新的“彈性陷阱”，即w點(diǎn)處。但是，到那時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)的制度會(huì)更好。

運(yùn)用這個(gè)彈性圖形，也可以說明，即使證券市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家，例如美國(guó)，有的時(shí)候也會(huì)陷入“彈性陷阱”，即證券市場(chǎng)功能發(fā)揮受到限制的時(shí)候，證券市場(chǎng)出現(xiàn)混亂狀態(tài)。但是，美國(guó)的證券市場(chǎng)所陷入的“彈性陷阱”比我國(guó)陷入的“彈性陷阱”位置更高，制度更加合理。

接著，再來思考證券市場(chǎng)功能彈性e的S/F部分，見圖5。

圖5證券市場(chǎng)功能彈性大小對(duì)比

5結(jié)論

完全競(jìng)爭(zhēng)的證券市場(chǎng)是最不存在任何的損失，可以非常好地配置包括信息在內(nèi)的各種資源。中國(guó)證券市場(chǎng)比較接近壟斷市場(chǎng)，因此存在“無謂損失”，“無謂損失”包括“行為主體扭曲”和“制度扭曲”。影響證券市場(chǎng)功能的主要因素應(yīng)該是制度因素，行為主體因素可以看做制度因素的中間變量。因此，可以建立證券市場(chǎng)功能函數(shù)。用于研究證券市場(chǎng)功能函數(shù)最好的工具應(yīng)該是“彈性”。借助曲率可以將證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性進(jìn)行修正，由此可以更加準(zhǔn)確的探討證券市場(chǎng)功能。通過修正后的證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性分析認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)功能函數(shù)可能會(huì)處于“彈性陷阱”里，應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)制度建設(shè)，以影響行為主體的行為，讓證券市場(chǎng)功能發(fā)揮的更好。同時(shí)，加強(qiáng)證券市場(chǎng)制度建設(shè)也可以縮小證券市場(chǎng)功能函數(shù)與原點(diǎn)連線夾角，進(jìn)一步促進(jìn)證券市場(chǎng)功能的提高。同時(shí)，證券市場(chǎng)功能的彈性模型也為實(shí)證研究提供了一個(gè)新的理論模型，可以利用數(shù)據(jù)來測(cè)算各個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性進(jìn)行對(duì)比，由此提出更加合理的提高證券市場(chǎng)功能的對(duì)策。

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第4篇：證券市場(chǎng)分類范文

關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);體系機(jī)制;監(jiān)管;優(yōu)化運(yùn)行策略

中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1672-3198(2009)18-0150-02

1 我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀

(1)我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)我國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值比重較小。西方發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家多在百分之30%以上,而我國(guó)則長(zhǎng)期處于10%以內(nèi)。按照世界交易所聯(lián)盟公布的總市值數(shù)據(jù),滬深證券交易所的排名連續(xù)下滑。雖然近幾年隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,上海證券交易所和深圳證券交易所的市值不斷增長(zhǎng),但我國(guó)證券市場(chǎng)的總市值與GDP的比例仍相對(duì)偏低。

(2)我國(guó)證券市場(chǎng)的融資功能沒有充分發(fā)揮,融資效率低下。企業(yè)融資主要通過銀行貸款等間接融資手段實(shí)現(xiàn)。這種局面不能適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要,不利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式,不利于增強(qiáng)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,也不利于防范金融風(fēng)暴。而與此相對(duì)應(yīng)的是社會(huì)存在巨量的閑散資金,不能得到有效的利用。我國(guó)目前的證券市場(chǎng)中只有少數(shù)大企業(yè)獲得融資,而許多中小企業(yè)由于達(dá)不到上市門檻還不能大規(guī)模地在證券市場(chǎng)融資。企業(yè)貸款經(jīng)營(yíng)將給企業(yè)帶來巨大的負(fù)擔(dān),這不利于我國(guó)中小企業(yè)的成長(zhǎng),嚴(yán)重阻礙了我國(guó)企業(yè)的股份制改革和發(fā)展。

(3)我國(guó)證券市場(chǎng)法律法規(guī)不健全,運(yùn)作不規(guī)范。作為證券市場(chǎng)主力軍的證券公司實(shí)力參差不齊。目前證券市場(chǎng)中的上市公司雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司,但所占比例不多,而且新上市公司的問題仍然嚴(yán)重。另外部分上市公司融資后項(xiàng)目突然變更的現(xiàn)象也比較突出,這是目前證券市場(chǎng)中較為敏感的執(zhí)法不嚴(yán)的具體表現(xiàn)。我國(guó)證券公司與國(guó)際大證券公司的巨大差距顯然構(gòu)成了我國(guó)證券公司在未來競(jìng)爭(zhēng)中的弱勢(shì)地位和潛在風(fēng)險(xiǎn),使我國(guó)證券公司不足以與國(guó)外大證券公司相抗衡,在風(fēng)險(xiǎn)抵御能力上處于明顯的劣勢(shì)。

(4)我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)典型的“政策市”。政策市是政府干預(yù)程度較深,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于較低的階段,傾向于采取政府行政干預(yù)的手段直接調(diào)控股市走向來為政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)服務(wù)和解決“看不見的手”失效問題。我國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行主要受到國(guó)家宏觀政策的影響,我國(guó)的政府政策還過多地干預(yù)了證券市場(chǎng)的運(yùn)行,導(dǎo)致波動(dòng)頻繁。政府的全面介入,深入的行政干預(yù),給市場(chǎng)打上了明顯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)烙印,挫傷了市場(chǎng)的效率與活力。

2 我國(guó)證券市場(chǎng)的優(yōu)化運(yùn)行策略研究

2.1 對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀的原因探析

第一,脫胎于傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的證券市場(chǎng)在建立的初期,由于對(duì)公有制主體地位的片面理解而設(shè)置了上市公司中較大比重的國(guó)有股,形成了流通股與非流通股,從而造成同股不同權(quán)、同股不同利的不平等現(xiàn)象。這種情況直接導(dǎo)致了我國(guó)證券市場(chǎng)上出現(xiàn)的只是大批投機(jī)客而不是投資者。使得我國(guó)證券市場(chǎng)雖然規(guī)模不大,但其波動(dòng)幅度卻是世界之最。

第二,由于我國(guó)是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過度的,相關(guān)法律法規(guī)不健全、執(zhí)法不嚴(yán)格,造成了政府對(duì)證券市場(chǎng)、上市公司的監(jiān)管不力,上市公司及相關(guān)主體運(yùn)作不規(guī)范,從而引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。種種不利于證券市場(chǎng)發(fā)展的行為沒有得到相應(yīng)的法律制裁,為證券市場(chǎng)的發(fā)展埋下了重重隱患。

第三,在我國(guó)證券市場(chǎng)建立之初以行政性分配為特點(diǎn)的上市額度造就了一批先天不足的上市公司,再加上后續(xù)監(jiān)管不力、市場(chǎng)體制不健全等原因,我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司的整體水平不高。當(dāng)前我國(guó)上市公司的整體水平和證券市場(chǎng)改革開放的要求存在較大的差距。證券市場(chǎng)的改革開放對(duì)上市公司治理水平的提高、經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的規(guī)范和核心競(jìng)爭(zhēng)的提升提出了新的挑戰(zhàn)。而我國(guó)上市公司還不能完全適應(yīng)新挑戰(zhàn)。

這諸多原因的結(jié)合,造就了我國(guó)證券市場(chǎng)的不健康性。而在不健康的市場(chǎng)中鍛煉出來的投資者的不成熟性表現(xiàn)得也就尤為明顯,從而使得我國(guó)的證券市場(chǎng)變幻無常,增大了市場(chǎng)的不確定性、降低了可預(yù)期性。

2.2 我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行的優(yōu)化調(diào)整模式

(1)由著眼于融資和倚重粗放型的數(shù)量擴(kuò)張的基本策略,轉(zhuǎn)向著眼于投資回報(bào)、倚重質(zhì)量提升、效率提高、結(jié)構(gòu)完善和制度發(fā)展的基本策略,改變結(jié)構(gòu)改革和制度發(fā)展長(zhǎng)期滯后于市場(chǎng)擴(kuò)張的局面。一是政府的政策必須由過去的基于資金驅(qū)動(dòng)的需求管理轉(zhuǎn)向供給管理;推進(jìn)上市公司、證券公司和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的企業(yè)制度改革,重視提高上市公司質(zhì)量和整個(gè)市場(chǎng)的質(zhì)量,刺激效率,促進(jìn)與保障資本和經(jīng)濟(jì)資源的有效利用,保證證券的有效供給。二是建立合理的證券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,使價(jià)值投資和價(jià)值發(fā)現(xiàn)成為市場(chǎng)交易的主要驅(qū)動(dòng)因素,保證市場(chǎng)健全、有效地運(yùn)行。

(2)市場(chǎng)的運(yùn)作與發(fā)展,由政府導(dǎo)向轉(zhuǎn)向市場(chǎng)導(dǎo)向,由主要依賴行政手段轉(zhuǎn)向主要依賴市場(chǎng)機(jī)制和法治機(jī)制。政府的功能集中于提供并保證實(shí)施有利于市場(chǎng)有效運(yùn)作和健康發(fā)展的制度規(guī)則,集中于培育和創(chuàng)造良好的市場(chǎng)運(yùn)作與發(fā)展的制度環(huán)境;依靠市場(chǎng)調(diào)節(jié)、微觀機(jī)制完善和法治秩序保證市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行。

(3)保持短期行動(dòng)與戰(zhàn)略目標(biāo)之間一致性和協(xié)調(diào)性,保持恰當(dāng)?shù)男袆?dòng)次序、時(shí)機(jī)、方向、路徑和配套性。在制定短期政策和采取短期行動(dòng)時(shí),注意既避免與長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)相沖突,也避免為以后的行動(dòng)制造障礙,即在解決舊的發(fā)展障礙和歷史遺留問題的同時(shí),避免制造新的發(fā)展障礙和歷史遺留問題。

(4)在證券市場(chǎng)宏觀穩(wěn)定政策工具的選擇方面,注重發(fā)展證券市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。通過市場(chǎng)質(zhì)量提升、結(jié)構(gòu)改善和微觀機(jī)制的合理化來控制、降低和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),避免高度依賴政府的直接控制和行政穩(wěn)定措施;注重短期穩(wěn)定與長(zhǎng)期穩(wěn)定相一致,避免短期穩(wěn)定措施加大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn),損害長(zhǎng)期穩(wěn)定能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

2.3 我國(guó)證券市場(chǎng)優(yōu)化策略分析

(1)加強(qiáng)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)體系建設(shè)。證券市場(chǎng)主體質(zhì)量的高低,對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。提高上市公司質(zhì)量,是推進(jìn)資本市場(chǎng)主體發(fā)展的關(guān)鍵。①取消額度管理代之以核準(zhǔn)制。股票和債券市場(chǎng)的額度管理是一種典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)手段,由于對(duì)證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)制定較低,這給行政部門行使權(quán)力提供了較大空間。嚴(yán)格行政審批,提高上市標(biāo)準(zhǔn),取消或減少行政干預(yù),將證券市場(chǎng)的額度管理換之以核準(zhǔn)制,這樣既增強(qiáng)了市場(chǎng)參與的公平性,又能提高上市公司質(zhì)量。國(guó)家可以對(duì)不同行業(yè)制定不同的上市標(biāo)準(zhǔn),以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速協(xié)調(diào)發(fā)展。② 強(qiáng)化上市公司淘汰制度,提高上市公司質(zhì)量。股份公司,特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌,更要轉(zhuǎn)制。對(duì)于那些業(yè)績(jī)長(zhǎng)期不佳的上市公司,證券管理部門形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。只有保證了上市公司的質(zhì)量,我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和擴(kuò)容才會(huì)有保障。

(2)加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務(wù)發(fā)展。加快產(chǎn)品創(chuàng)新和拓展市場(chǎng)的深度與廣度。建立基于市場(chǎng)的金融創(chuàng)新機(jī)制,發(fā)展多層次、多品種、多渠道的完整市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)上市公司股份的全流通。引入股份回購(gòu)方式,加快國(guó)有股減持。完善債券品種結(jié)構(gòu),積極發(fā)展企業(yè)債券,探索資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新模式。大力發(fā)展開放式基金和中外合作投資基金,促進(jìn)股市債市以及基金市場(chǎng)的良性互動(dòng);進(jìn)一步完善二板市場(chǎng),大力發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng),加快發(fā)展金融衍生品市場(chǎng),建立多層次的資本市場(chǎng)體系。

(3)加強(qiáng)政策配套,規(guī)范證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)是高度信用化的市場(chǎng),只有建立起嚴(yán)密的法律體系,各交易環(huán)節(jié)嚴(yán)格按法規(guī)操作,才能保證交易活動(dòng)的安全和可靠,保護(hù)交易各方的合法權(quán)益,降低證券交易風(fēng)險(xiǎn),使證券市場(chǎng)健康、有序地發(fā)展。我國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位不明確,存在監(jiān)管主體多元化的問題,而且法律制度也缺乏配套性和時(shí)效性。因此加強(qiáng)政策配套,完善法律法規(guī),加大監(jiān)管力度成為當(dāng)務(wù)之急。政府采取的各項(xiàng)監(jiān)管應(yīng)該以法律和制度為出發(fā)點(diǎn),不斷完善我國(guó)證券市場(chǎng)健康運(yùn)行所需要的法律政策以及制度,同時(shí)也要加強(qiáng)執(zhí)法力度,嚴(yán)厲打擊證券市場(chǎng)中的各種違規(guī)行為。

3 結(jié)語

通過對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)整體運(yùn)行狀況的研究分析,我們充分認(rèn)識(shí)到了我國(guó)證券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的進(jìn)程中所存在的缺陷與不足,讓我們能從證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)并汲取教訓(xùn),以提出更多更有針對(duì)性的解決方案。我們堅(jiān)信,通過一系列有針對(duì)性的改革,我國(guó)證券市場(chǎng)一定能夠擺脫困境、逐漸成熟,走上健康、穩(wěn)定的發(fā)展軌道,在建設(shè)有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程中,發(fā)揮證券市場(chǎng)的真正的、本質(zhì)的功能,更好地調(diào)節(jié)資本分配、促進(jìn)資源的優(yōu)化配置、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、完善公司治理結(jié)構(gòu),在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步中發(fā)揮更大的作用。

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第5篇：證券市場(chǎng)分類范文

一、虛擬資本的界定

本文的研究基于虛擬資本的狹義界定，即所謂虛擬資本，是指“在信用制度下,由實(shí)體資本派生的,處于實(shí)體資本運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域之外,但又有相對(duì)獨(dú)立性的,為動(dòng)員社會(huì)資金參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)而不斷產(chǎn)生的,可以在金融市場(chǎng)交易,分享實(shí)體經(jīng)濟(jì)所創(chuàng)造的剩余價(jià)值的各種金融工具?！?/p>

二、虛擬資本對(duì)證券市場(chǎng)的影響

（一）間接影響分析。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮和發(fā)展是證券市場(chǎng)正常運(yùn)行、不斷完善的基礎(chǔ)和保障。虛擬資本對(duì)證券市場(chǎng)的間接影響就是指虛擬資本通過作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生的影響。

1、虛擬資本為企業(yè)提供了新的融資渠道，使企業(yè)能以較低的成本增加投資，提高了社會(huì)投資效率。一方面，企業(yè)可以通過發(fā)行股票、債券等方式籌集到充足的資金用于企業(yè)建設(shè)；另一方面，企業(yè)的直接融資可以克服間接融資在期限和規(guī)模上的限制，能更好地滿足對(duì)長(zhǎng)期性大額資金需求。企業(yè)實(shí)際利潤(rùn)的提高所帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然會(huì)進(jìn)一步繁榮證券市場(chǎng)。

2、虛擬資本對(duì)證券市場(chǎng)中對(duì)應(yīng)的實(shí)體個(gè)體實(shí)施了“優(yōu)勝劣汰”的篩選。市場(chǎng)參與者（以股票為例）可以通過“用腳投票”的方式控制資本流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)個(gè)體的篩選。而企業(yè)并購(gòu)利用虛擬資本改良現(xiàn)實(shí)資本，推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)形成更合理的發(fā)展格局，為證券市場(chǎng)長(zhǎng)期協(xié)調(diào)發(fā)展提供了先決條件。

3、虛擬資本所帶來的虛擬利益為證券市場(chǎng)提供了充裕的參與源頭。投資者的虛擬利益的增加，一方面會(huì)增加投資者的實(shí)際消費(fèi)支出，另一方面還會(huì)促使投資者增加向證券市場(chǎng)的投入。社會(huì)實(shí)際消費(fèi)支出的增加最終會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從而作用于證券市場(chǎng)，而證券市場(chǎng)投入資金量的放大可直接快速地刺激證券市場(chǎng)的發(fā)展壯大。但值得注意的是，虛擬資本的投資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極作用是有條件的，即社會(huì)對(duì)虛擬資本的投資必須處于一個(gè)合理的范圍內(nèi)。虛擬資本積累是實(shí)體資本積累經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段后才逐步產(chǎn)生的，如果對(duì)虛擬資本的投資超過合理范圍，甚至出現(xiàn)過度增長(zhǎng)，就會(huì)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來一定的負(fù)面效應(yīng)。

（二）直接影響分析。所謂直接影響是指虛擬資本作為證券市場(chǎng)的交易對(duì)象，外界通過對(duì)虛擬資本的運(yùn)作而對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生的影響。目前不斷涌現(xiàn)的虛擬資本為世界經(jīng)濟(jì)，特別是為發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了源源不斷的資金，但其盲目性也導(dǎo)致了國(guó)際金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定。

因?yàn)槟軒砭揞~利潤(rùn)，虛擬資本本身不斷地膨脹。虛擬資本的社會(huì)化與自我膨脹機(jī)制極可能導(dǎo)致泡沫的產(chǎn)生，使金融資產(chǎn)的價(jià)格嚴(yán)重被離所代表的現(xiàn)實(shí)資本的價(jià)值，而當(dāng)泡沫破滅時(shí)，必將嚴(yán)重挫傷實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“反射性”會(huì)增加市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。

反射性的存在會(huì)扭曲市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)信息的評(píng)價(jià)，投機(jī)者可以借此影響市場(chǎng)價(jià)格以獲取投資收益。而投機(jī)行為又會(huì)導(dǎo)致虛擬資本的無節(jié)制地膨脹，加速泡沫的形成。尤其是上市公司融資過程中的投機(jī)行為，輕則引起股市震蕩，重則會(huì)引起一國(guó)的金融危機(jī)，波及他國(guó)，危害全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行秩序。

跨國(guó)界無控制的資本自由流動(dòng)，是當(dāng)代金融危機(jī)暴發(fā)的主因之一。特別是像中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家，資本市場(chǎng)尚為稚嫩，面對(duì)國(guó)際游資投機(jī)行為或者是國(guó)外金融壟斷勢(shì)力金融霸權(quán)的沖擊，將難以正常生存、健康發(fā)展。但需要說明的是，控制下的資本跨國(guó)流動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)還是具有一定積極作用的。如在2004―2006年這兩年“熊?！贝筠D(zhuǎn)換的時(shí)期，QFII所持市值增長(zhǎng)率分別達(dá)到了236.3%和217.1%，給我國(guó)證券市場(chǎng)帶來了大量的積極性的資金供應(yīng)。

三、基于虛擬資本對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)的建議

盡快建立健全做空機(jī)制。在《中國(guó)證監(jiān)會(huì)近期正式啟動(dòng)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作》之前，我國(guó)的做空機(jī)制基本上為空白，而“做空機(jī)制”對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定有重要意義：做空機(jī)制是對(duì)沖基金在我國(guó)立足的基礎(chǔ)，為基金避險(xiǎn)提供了有效途徑；信用交易制度能發(fā)揮價(jià)格穩(wěn)定器的作用，可以將股價(jià)波動(dòng)控制在合理的范圍內(nèi)。合理調(diào)整證券市場(chǎng)中各類虛擬資本的數(shù)量，適當(dāng)增加其中虛擬資本的種類。我國(guó)資本市場(chǎng)目前的股票種類和數(shù)量還很少，在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占得比重較低。將2004至2008年的我國(guó)滬深兩市股市總市值和當(dāng)年GDP總值對(duì)比，結(jié)果見表1：

從表1數(shù)據(jù)可以看出，除了2007年股市泡沫泛濫造成的股市市值虛增，超過該年GDP總值之外，其他年份的股市總市值均未超過GDP總值的一半，說明股票市場(chǎng)所籌集的投資資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。另外，我國(guó)證券市場(chǎng)中衍生工具極為缺乏，不能向投資者和金融機(jī)構(gòu)提供足夠的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，限制了證券市場(chǎng)抵御不確定因素的能力。

第6篇：證券市場(chǎng)分類范文

關(guān)鍵詞：信息能動(dòng)性;信息披露;信息平等

中圖分類號(hào)：DF4387 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：10085831(2012)03011506

證券交易具有的虛擬性及其和實(shí)際資本運(yùn)動(dòng)過程的分離程度越明顯，信息不對(duì)稱狀況就越突出，證券市場(chǎng)中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也被進(jìn)一步放大①。如果說普通商品交易具有可察知性的話②，證券產(chǎn)品和證券市場(chǎng)則具有更強(qiáng)的信息依賴性，因?yàn)樵谧C券市場(chǎng)上，信息披露是保障投資人察知證券產(chǎn)品內(nèi)在質(zhì)量，進(jìn)行投資決策的唯一途徑。因此，信息披露監(jiān)管在證券市場(chǎng)中也就具有了無可爭(zhēng)辯的基礎(chǔ)地位③。世界各國(guó)都將信息披露監(jiān)管視為證券市場(chǎng)建設(shè)的核心，并不斷作出相應(yīng)的調(diào)整，美國(guó)在安然事件后就出臺(tái)了《索克斯法案》（SarbensOxley Act），對(duì)上市公司、中介機(jī)構(gòu)等信息主體課以更嚴(yán)格的信息披露義務(wù)。2008年以來的全球性金融危機(jī)使各國(guó)對(duì)金融衍生交易中的風(fēng)險(xiǎn)揭示有了新的認(rèn)識(shí)，并積極尋找對(duì)策。但現(xiàn)有的研究一般認(rèn)為，證券市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱現(xiàn)象基本上是一個(gè)客觀過程，沒有對(duì)投資者具有的信息能動(dòng)性這一影響市場(chǎng)信息不對(duì)稱最重要的主體性因素給予足夠的關(guān)注，實(shí)際上，信息不對(duì)稱主要取決于監(jiān)管者與具有不同信息能動(dòng)性的市場(chǎng)主體之間，以及這些市場(chǎng)主體相互之間的信息博弈。隨著中國(guó)證券交易品種日趨多樣，市場(chǎng)體系層次豐富，投資者的信息能動(dòng)性更加分化，中國(guó)的立法必須充分關(guān)注投資者信息能動(dòng)性的演化狀況，進(jìn)行針對(duì)性的制度供給，才能很好地提高信息披露的監(jiān)管效率。

一、中國(guó)證券投資者信息能動(dòng)性的分化

美國(guó)斯坦福大學(xué)的吉爾森（Ronald J Gilsen）和耶魯大學(xué)的克拉克曼（Reinier H Kraakman）兩位教授曾在《市場(chǎng)效率機(jī)制》一文中指出：“在任何一個(gè)特定市場(chǎng)上，投資者獲取的信息數(shù)量和質(zhì)量都存在差異，因?yàn)樾畔鬟f存在時(shí)間和空間的差異、信息搜尋成本存在差異、投資者對(duì)信息的判斷和處理能力不同?！盧onald J Gilson and Reinier HKraakman,The Mechanisms of Market Efficiency,70VaLRev549(1984)筆者認(rèn)為，相對(duì)于信息傳遞的時(shí)間、空間和搜尋成本而言，投資者的信息能動(dòng)性是決定其獲取信息數(shù)量和質(zhì)量差異的決定性因素。信息能動(dòng)性是指信息主體獲取、處理、傳播和生成市場(chǎng)信息，進(jìn)而影響市場(chǎng)價(jià)格與結(jié)構(gòu)的動(dòng)機(jī)和能力，它不僅表現(xiàn)在信息獲取能力的差異上，更表現(xiàn)在給定的市場(chǎng)條件下信息主體對(duì)市場(chǎng)信息分布、市場(chǎng)價(jià)格的反作用上，后者更具有決定性的作用。

信息能動(dòng)性的一個(gè)重要特點(diǎn)是存在差異性，不同的市場(chǎng)主體具有不同的信息能動(dòng)性，表現(xiàn)為信息能力的構(gòu)成和程度有很大的不同（如表1所示）。一般而言，市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)越復(fù)雜、控制的資金越多，信息能動(dòng)性越強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)和制度的“挑戰(zhàn)”能力也更強(qiáng)。

信息能動(dòng)性的另一個(gè)重要特點(diǎn)是，投資者信息能動(dòng)性的分化與證券市場(chǎng)發(fā)展程度息息相關(guān)。通常，發(fā)育程度較低的市場(chǎng)，投資者信息能動(dòng)性的差異度很小，反之，差異度擴(kuò)大。信息能動(dòng)性受到錯(cuò)綜復(fù)雜因素的影響，決定中國(guó)投資者信息能動(dòng)性逐步分化的因素主要有以下幾點(diǎn)。

第7篇：證券市場(chǎng)分類范文

【關(guān)鍵詞】融資融券；授信模式；交易制度

中圖分類號(hào)：F74

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006-0278（2015）04-016-02

一、融資融券交易的發(fā)展

融資融券是發(fā)達(dá)國(guó)家通行的一種交易制度，最早的融資融券業(yè)務(wù)出現(xiàn)在400多年前。1607年，當(dāng)荷蘭東印度公司的股票在阿姆斯特丹證券市場(chǎng)開始交易的時(shí)候，買空、賣空借券業(yè)務(wù)就已經(jīng)出現(xiàn)了。各個(gè)國(guó)家和地區(qū)根據(jù)自身的政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)狀況、市場(chǎng)成熟度和信用機(jī)制等特點(diǎn)來構(gòu)建適合自己的融資融券交易制度。在海外證券市場(chǎng)上，經(jīng)過多年的發(fā)展，融資融券交易制度己比較成熟，在市場(chǎng)上發(fā)揮著重要的作用。

我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展可分為四個(gè)不同時(shí)期，分別是炙熱期、冰點(diǎn)期、重啟期和運(yùn)行期。融資融券在中國(guó)證券發(fā)展史上并不是才出現(xiàn)，歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過融資融券或類似融資融券的發(fā)展模式。融資融券試點(diǎn)階段，我國(guó)的融資融券交易只處于證券公司對(duì)投資者的融資融券，而沒有轉(zhuǎn)融通機(jī)制。證券公司不能從其他任何渠道進(jìn)行融資或融券，而只能用自有的資金和證券開展融資融券業(yè)務(wù)。與其他國(guó)家和地區(qū)相比，中國(guó)在試點(diǎn)階段對(duì)參與融資融券業(yè)務(wù)的主體證券公司，投資者和標(biāo)的證券的資格都作了非常嚴(yán)格的規(guī)定。

對(duì)市場(chǎng)投資者的資格條件中，要求投資者具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和相應(yīng)的證券投資經(jīng)驗(yàn)，但是這樣的限制條件在實(shí)際操作中并沒有很具體的衡量標(biāo)準(zhǔn)。由于在這個(gè)階段，證券公司為投資者提供融資融券服務(wù)時(shí)，只能利用自己的資金和對(duì)應(yīng)證券，而不能通過其他任何途徑進(jìn)行融資交易和融券交易，證券市場(chǎng)的信用規(guī)模有限，所以證券公司在選擇融資融券授信對(duì)象時(shí)具有非常嚴(yán)格的條件，只有自身?xiàng)l件優(yōu)秀，資金實(shí)力強(qiáng)的投資者會(huì)成為證券公司的授信客戶。與國(guó)外融資融券制度相比，在我國(guó)融資融券交易制度上，不僅規(guī)定了融資融券的初始保證金比率，同時(shí)在融資融券期限內(nèi)還規(guī)定了維持擔(dān)保金的比例。

轉(zhuǎn)融通是指中國(guó)證券金融股份公司（簡(jiǎn)稱證金公司）作為中介方，向出借方借入資金和證券，再轉(zhuǎn)而出借給資金和證券的需求方的過程。我國(guó)的轉(zhuǎn)融資與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)分別于2012年8月30日和2013年2月28日啟動(dòng)試點(diǎn)，兩個(gè)新業(yè)務(wù)的開展有利于解決融資融券過程中資金和券源不足的問題，可以為市場(chǎng)多空雙方的爭(zhēng)奪提供新的彈藥，改變市場(chǎng)運(yùn)行特征。從長(zhǎng)期看，融券做空力量的增強(qiáng)，會(huì)加快市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，提高市場(chǎng)有效性，從而降低市場(chǎng)波動(dòng)。

但是此授信模式是否符合我國(guó)證券市場(chǎng)的具體狀況還有待商榷，有必要綜合比較分析海外證券市場(chǎng)中主要的融資融券交易模式，結(jié)合我國(guó)的特殊國(guó)情及證券市場(chǎng)具體狀況，探討我國(guó)融資融券交易模式未來的發(fā)展方向。

二、美國(guó)融資融券制度

美國(guó)的融資融券授信模式是分散授信模式的代表。由于美國(guó)的金融市場(chǎng)很發(fā)達(dá)，融資融券模式在發(fā)展中不斷完善，最終發(fā)展為市場(chǎng)化的分散信用模式。美國(guó)證券市場(chǎng)上各個(gè)信用主體之間有比較完善的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度，投資者和金融機(jī)構(gòu)也較成熟，自主性較強(qiáng)，因而比較適合市場(chǎng)化分散信用模式。美國(guó)從來不積極主動(dòng)地去干預(yù)證券公司的借貸關(guān)系，他主要依靠“無形之手”調(diào)節(jié)信用交易。在這種信用模式下，融資融券的資金和證券來源比較廣泛。

在美國(guó)市場(chǎng)化的融資融券授信模式下，任何機(jī)構(gòu)或者投資者只要有資金或者證券的融通能力，就可以成為融資融券交易的主體。如果市場(chǎng)上的投資者想?yún)⑴c融資融券業(yè)務(wù)，可以直接向證券公司申請(qǐng)，由證券公司向投資者提供融資融券服務(wù)。當(dāng)證券公司的自有資金和自有證券不足以為投資者提供融資融券服務(wù)時(shí)，可以通過和銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司、其他證券公司甚至投資者建立意向合作，來申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù)。在市場(chǎng)化分散授信模式下，證券公司可以通過多種合法途徑融入或者融出資金以配合自身的業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間資金和證券的相互流通，提高了各市場(chǎng)之間的配置效率。

三、日本融資融券制度

在二戰(zhàn)結(jié)束后，日本在美國(guó)的幫助下建立了融資融券制度。為了防止銀行資金流入證券市場(chǎng)，嚴(yán)格實(shí)行主銀行制度，所以采用了典型的集中化的融資融券授信模式。目前，有三家專業(yè)化的證券金融公司：日本證券金融公司、中部證券金融公司和大阪證券金融公司。他們?cè)谌毡救谫Y融券交易中處于完全壟斷的地位，所以日本政府很容易地利用他們來控制證券市場(chǎng)上資金和證券因?yàn)槿谫Y融券信用交易而產(chǎn)生的放大效應(yīng)。由他們?yōu)槿毡咀C券公司提供融資融券服務(wù)。而證券公司在信用交易中作為中介，能夠從證券金融公司獲得資金或證券，同時(shí)客戶辦理融資融券交易。證券金融公司只能為證券公司提供融資融券服務(wù)，當(dāng)證券金融公司的資金或者證券不夠時(shí)，可以向銀行、保險(xiǎn)公司融資或融券。在日本的證券市場(chǎng)中，證券金融公司有很強(qiáng)的壟斷地位，為證券公司和其他金融機(jī)構(gòu)提供融通資金和證券服務(wù)。在單軌制集中授信模式下，政府能夠通過證券金融公司有效地調(diào)節(jié)融資融券交易的杠桿效應(yīng)。

四、臺(tái)灣融資融券制度

中國(guó)臺(tái)灣融資融券交易模式屬于雙軌制集中信用交易模式。雙軌制信用交易模式只在中國(guó)臺(tái)灣實(shí)施，其原因是中國(guó)臺(tái)灣開放融資融券較歐美、日韓等要晚很多，所以它融合了分散化信用模式與集中信用模式的特點(diǎn)，形成了具有中國(guó)臺(tái)灣特色的壟斷與競(jìng)爭(zhēng)并存的信用模式。在臺(tái)灣的證券市場(chǎng)上，投資者一方面可以向具有融資融券業(yè)務(wù)許可的證券公司申請(qǐng)融資融券交易，另一方面也可以越過證券公司而直接向證券金融公司申請(qǐng)融資融券交易。

五、香港融資融券制度

由于我國(guó)香港地區(qū)具有較發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)和自由化的資本市場(chǎng)，所以我國(guó)香港地區(qū)的融資融券授信模式采用了既不同于日本集中化融資融券授信模式也不同于美國(guó)市場(chǎng)化融資融券授信模式，而是一種兼具市場(chǎng)化和集中化特征的中央結(jié)算公司融資融券授信模式。具體來說，在香港證券市場(chǎng)上，融資交易類似于以市場(chǎng)為主的市場(chǎng)化授信模式。具有融資交易資格的證券公司，可以直接利用自有資金或者向銀行抵押貸款的方式為融資融券客戶提供融資交易服務(wù)。而在融券交易上，則是由中央結(jié)算公司來負(fù)責(zé)融券交易的撮合成交。香港地區(qū)的中央結(jié)算公司先建立相應(yīng)的證券借貸機(jī)制，利用不同的證券借貸組合來給證券公司提供融券交易。之后由證券公司為投資者提供融資融券的服務(wù)。中央結(jié)算公司會(huì)選擇符合規(guī)則的融資融券指令進(jìn)行撮合交易，這種創(chuàng)新型授信模式不僅體現(xiàn)了證券市場(chǎng)的公平交易，而且能夠控制融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)。

六、海外融資融券交易模式的比較與啟示

通過以上對(duì)海外主要融資融券授信模式的分析，總結(jié)比較了四種不同授信模式的授信主體、市場(chǎng)化程度、運(yùn)行效率及程度和監(jiān)管強(qiáng)度，如表1所示。

通過比較美國(guó)、日本和臺(tái)灣三個(gè)地區(qū)不同的模式，對(duì)我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的開展具有以下幾點(diǎn)啟示：

（一）一個(gè)國(guó)家或地區(qū)往往以其自身的文化背景和證券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r來選擇融資融券交易模式的

各個(gè)國(guó)家或地區(qū)都不會(huì)盲目套用任何一種融資融券交易模式，而是根據(jù)自身的特點(diǎn)進(jìn)行精心設(shè)計(jì)，發(fā)展成多種具有特色的融資融券交易制度。例如，美國(guó)的金融市場(chǎng)很發(fā)達(dá)，各信用主體較成熟，所以采用了市場(chǎng)化分散融資融券信用模式。日本嚴(yán)格實(shí)行主銀行制度，采用了典型的集中化融資融券交易模式。臺(tái)灣開放融資融券較歐美、日韓等要晚很多，所以它融合了直接信用模式與集中信用模式的特點(diǎn)，形成了具有中國(guó)臺(tái)灣特色的“雙軌制”融資融券交易模式。香港由于受西方市場(chǎng)化影響較深，證券市場(chǎng)也比較發(fā)達(dá)，所以采用了中央結(jié)算公司的融資融券交易模式。

（二）融資融券交易未來的發(fā)展趨勢(shì)和方向應(yīng)該是市場(chǎng)化的分散信用模式

從日本集中化授信模式和臺(tái)灣“雙軌制”集中授信模式的發(fā)展來看，證券金融公司的作用在不斷下降。在證券市場(chǎng)發(fā)展的初期，證券金融公司能夠發(fā)揮重要作用。隨著證券市場(chǎng)的不斷完善發(fā)展，證券金融公司由于其專業(yè)性過強(qiáng)，業(yè)務(wù)單一的特點(diǎn)，無法完成市場(chǎng)賦予它的使命。在日本和臺(tái)灣，證券金融公司的轉(zhuǎn)融通功能正逐漸被弱化，而市場(chǎng)化的直接融通變得越來越重要。因此，未來融資融券交易模式的發(fā)展方向應(yīng)該是市場(chǎng)化程度和運(yùn)行效率都較高的分散化信用交易模式。

（三）由于我國(guó)目前的資本市場(chǎng)還不成熟，日本的單軌制融資融券交易模式是我國(guó)最好的借鑒，因此，在現(xiàn)階段需要采用專業(yè)化的融資融券交易模式

實(shí)際中，我國(guó)已經(jīng)開展單軌制的融資融券授信模式。但是，由于單軌制具有很強(qiáng)的市場(chǎng)壟斷性，并不是理想的融資融券交易模式，因此，在下一階段，我們可以借鑒香港地區(qū)的中央結(jié)算公司融資融券信用模式或者臺(tái)灣地區(qū)的雙軌制融資融券信用交易模式。在探索中提高我國(guó)的證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率，完善對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制管理。最終，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不斷成熟，監(jiān)管體系不斷完善，美國(guó)的分散化融資融券交易模式是我國(guó)融資融券交易模式的最終目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

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第8篇：證券市場(chǎng)分類范文

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；政府監(jiān)管；自律監(jiān)管

中圖分類號(hào)：D920.4 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1002-2589（2014）22-0164-02

一、相關(guān)概念之明晰

（一）監(jiān)管與調(diào)控

監(jiān)管自然屬于政府的干預(yù)，但干預(yù)絕不僅包括監(jiān)管一類。調(diào)控也是一種干預(yù)，監(jiān)管和調(diào)控都屬于干預(yù)的范疇。監(jiān)管體現(xiàn)為一種連續(xù)的、常態(tài)化的過程，而調(diào)控一般是觸發(fā)某個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)才會(huì)進(jìn)行；監(jiān)管更主要的是為了避免非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而調(diào)控更多是為了避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管能夠懲罰違法違規(guī)行為，發(fā)揮一定的威懾作用，這一點(diǎn)是調(diào)控難以望其項(xiàng)背的。

（二）規(guī)制與管制

在英文中，規(guī)制、管制同為“Regulation”，含有規(guī)范、管理、監(jiān)督和制裁的意義，并且在大部分場(chǎng)合規(guī)制和管制往往是作為同義詞使用的。筆者認(rèn)為規(guī)制和管制含義基本相同，但相對(duì)而言規(guī)制比管制要更規(guī)范化一些。相對(duì)而言，規(guī)制和管制都更偏向于事中存在，而監(jiān)管更偏向于事后存在，就這一點(diǎn)來看，監(jiān)管是與規(guī)制和管制都區(qū)別開的，因此從這個(gè)意義上來說規(guī)制和管制并無區(qū)分的必要。所以暫且不對(duì)規(guī)制和管制做詳細(xì)區(qū)分，而將重點(diǎn)放在區(qū)分規(guī)制（管制）與監(jiān)管的不同。就政府規(guī)制而言，其概念也沒有達(dá)成統(tǒng)一，日本學(xué)者植草益在《微觀規(guī)制經(jīng)濟(jì)學(xué)》中認(rèn)為政府規(guī)制是“在以市場(chǎng)機(jī)制為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)體制條件下，以矯正、改善市場(chǎng)機(jī)制內(nèi)在的問題（廣義的‘市場(chǎng)失靈’）為目的，政府干預(yù)和干涉經(jīng)濟(jì)主體（特別是企業(yè)）活動(dòng)的行為?！盵1]余暉認(rèn)為政府規(guī)制是指“由行政機(jī)構(gòu)指定并執(zhí)行的直接干預(yù)市場(chǎng)配置機(jī)制或間接改變企業(yè)和消費(fèi)者供需決策的一般規(guī)則或特殊行為”[2]。成思危指出，“管制是政府運(yùn)用控制權(quán)通過行政機(jī)構(gòu)和行政法規(guī)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以求達(dá)到糾正市場(chǎng)失靈、提高經(jīng)濟(jì)效益的目的。”[3]通過以上各種意見，可以看出，雖然對(duì)“政府規(guī)制”的含義仍未形成一個(gè)被廣泛認(rèn)可的通說，但學(xué)者們給出的各種定義中有幾點(diǎn)是較為明確、沒有爭(zhēng)議的，第一，政府規(guī)制是政府運(yùn)用行政權(quán)的活動(dòng)；第二，政府規(guī)制是政府對(duì)經(jīng)濟(jì)，主要是微觀經(jīng)濟(jì)，進(jìn)行干預(yù)的活動(dòng)。

（三）監(jiān)管與管制

就監(jiān)管和管制（規(guī)制）而言，規(guī)制作為一種國(guó)家行政管理，“主要是國(guó)家為了維護(hù)社會(huì)、治安和政治秩序，保障國(guó)家行政管理職能實(shí)現(xiàn)，而對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以及對(duì)國(guó)家機(jī)關(guān)自身的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)實(shí)施的日常性和一般性管理”[4]。具體來說，規(guī)制和監(jiān)管在目的、方式、原則，以及側(cè)重的角度上都有所不同。

第一，規(guī)制的目的在于通過保障和制約國(guó)家行政機(jī)關(guān)權(quán)力的行使，對(duì)證券市場(chǎng)中各類主體及其活動(dòng)進(jìn)行直接管理，以實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)秩序的維護(hù)；而監(jiān)管是通過國(guó)家對(duì)市場(chǎng)的指導(dǎo)調(diào)控，調(diào)節(jié)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和運(yùn)行，以排除各種市場(chǎng)障礙，使市場(chǎng)規(guī)律能夠正常發(fā)揮。第二，規(guī)制作為一種行政管理，主要是通過直接命令的方式進(jìn)行管理，而監(jiān)管則需要建立在對(duì)整個(gè)市場(chǎng)宏觀形勢(shì)掌握的基礎(chǔ)上。第三，規(guī)制一般遵循行政管理特有的命令與服從的原則，而監(jiān)管以保護(hù)市場(chǎng)總體公平與效率為原則，兼顧市場(chǎng)各方利益。最后，規(guī)制側(cè)重于實(shí)現(xiàn)政府的意志而對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行管理，在此基礎(chǔ)上兼顧市場(chǎng)各方利益，監(jiān)管則側(cè)重于實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)總體公平和效率，是以社會(huì)本位為視角。

證券市場(chǎng)中規(guī)制與監(jiān)管的區(qū)別可以說是“國(guó)家行政管理活動(dòng)”與“國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)活動(dòng)”的區(qū)別，這實(shí)質(zhì)就是行政法與經(jīng)濟(jì)法調(diào)整對(duì)象之區(qū)別的一個(gè)縮影。證券市場(chǎng)監(jiān)管關(guān)系應(yīng)當(dāng)由經(jīng)濟(jì)法進(jìn)行調(diào)整，這在經(jīng)濟(jì)法學(xué)界已經(jīng)得到廣泛認(rèn)可。盡管法學(xué)界對(duì)經(jīng)濟(jì)法本身的定義仍存在眾多主張，“但從發(fā)展總趨勢(shì)看，意見在日益接近和趨同。例如大家都把經(jīng)濟(jì)法定義為國(guó)家對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的‘調(diào)節(jié)’、‘干預(yù)’、‘管理’、‘協(xié)調(diào)’等，都在突出經(jīng)濟(jì)法作為國(guó)家公權(quán)力介入和影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)之法這一基本屬性?！弊C券監(jiān)管被納入經(jīng)濟(jì)法的調(diào)整對(duì)象，也是因?yàn)槠渚哂辛诉@些特點(diǎn)。其目的應(yīng)當(dāng)是排除市場(chǎng)障礙，保障市場(chǎng)自身的調(diào)節(jié)功能，因此當(dāng)證券市場(chǎng)健康運(yùn)行時(shí)，政府應(yīng)當(dāng)“無為而治”，正如一句名言所述，“政府應(yīng)當(dāng)手持短槍，站在門后，槍擦亮、彈上膛，時(shí)刻準(zhǔn)備著開槍，卻希望永遠(yuǎn)不要開槍。”

二、證券市場(chǎng)監(jiān)管與證券市場(chǎng)政府監(jiān)管

對(duì)于“證券市場(chǎng)監(jiān)管”和“證券市場(chǎng)政府監(jiān)管”這兩個(gè)概念的認(rèn)識(shí)，證券市場(chǎng)的監(jiān)管包括來自政府及其監(jiān)管部門的監(jiān)管和來自自律組織的監(jiān)管，這一點(diǎn)沒有異議，而把來自自律組織的監(jiān)管定義為“自律監(jiān)管”應(yīng)當(dāng)也沒有異議，可見問題實(shí)際就在于，能否將“自律監(jiān)管”歸入“政府監(jiān)管”的概念中。這實(shí)質(zhì)上就是由于對(duì)自律監(jiān)管與政府監(jiān)管之間的關(guān)系沒有形成統(tǒng)一意見而造成的混亂，目前國(guó)內(nèi)大部分學(xué)者都認(rèn)為自律監(jiān)管屬于政府監(jiān)管的一部分，他們認(rèn)為自律組織本身已被納入政府監(jiān)管的對(duì)象，其運(yùn)作過程也要接受政府的監(jiān)管，更何況在我國(guó)，“政府監(jiān)管幾乎是作為證券市場(chǎng)監(jiān)管的唯一形式存在的，自律監(jiān)管作用微乎其微，而且，自律監(jiān)管的作用發(fā)揮也有賴于政府的推動(dòng)。從這個(gè)意義上講，將證券市場(chǎng)監(jiān)管理解為政府監(jiān)管也不是沒有道理的?！盵5]因而自律監(jiān)管雖然相對(duì)獨(dú)立，但也是政府監(jiān)管體系的一部分，證券監(jiān)管基本等同于政府監(jiān)管。對(duì)此筆者持反對(duì)意見，認(rèn)為政府監(jiān)管即為政府及其監(jiān)管部門的監(jiān)管，自律監(jiān)管即為自律組織的監(jiān)管，二者相互區(qū)別、相互配合、相互補(bǔ)充，是兩種不同的監(jiān)管方式。

另外，除了對(duì)“政府監(jiān)管”的含義存在的混亂以外，對(duì)監(jiān)管本身所做出的定義也不盡相同，各有側(cè)重，例如有學(xué)者把監(jiān)管限于信息披露的范圍內(nèi)，認(rèn)為所謂監(jiān)管，就要抑制信息披露過程中不正當(dāng)?shù)钠墼p行為，實(shí)現(xiàn)公平、公正、公開[6]。另有學(xué)者給出了類似的定義，“證券市場(chǎng)監(jiān)管是指證券管理機(jī)關(guān)運(yùn)用法律的、經(jīng)濟(jì)的以及必要的行政手段，對(duì)證券的募集、發(fā)行、交易等行為以及證券投資中介機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行監(jiān)督與管理?！盵7]也有學(xué)者認(rèn)為“指政府設(shè)立專門機(jī)構(gòu)或由證券交易所及證券交易商協(xié)會(huì)等自律機(jī)構(gòu)以行政、經(jīng)濟(jì)或法律的手段對(duì)證券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓、買賣等市場(chǎng)行為行使的監(jiān)督管理?！盵8]筆者認(rèn)為，僅就證券市場(chǎng)的監(jiān)管來說，必然同時(shí)包括來自政府和自律組織的監(jiān)管。另外，對(duì)于監(jiān)管的定義，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)加入監(jiān)管目標(biāo)的內(nèi)容，監(jiān)管目標(biāo)從本源上決定著監(jiān)管的方式、對(duì)象以及運(yùn)用的手段，甚至決定著監(jiān)管的有效運(yùn)行和長(zhǎng)期發(fā)展，尤其是在我國(guó)，由于股市自身特殊的歷史背景以及發(fā)展尚不充分，監(jiān)管者對(duì)股市的監(jiān)管理念和監(jiān)管目標(biāo)都存在很大的扭曲和偏離，已經(jīng)“偏離了大方向”，監(jiān)管者更多地停留在對(duì)市場(chǎng)指數(shù)、對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行軌跡的干預(yù)和控制，旨在為國(guó)有經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而相對(duì)忽視了對(duì)投資者的保護(hù)和對(duì)市場(chǎng)良好秩序的維護(hù)。在監(jiān)管目標(biāo)和理念上存在的問題已經(jīng)成為限制我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管有效進(jìn)行的痼疾，從本質(zhì)上制約著證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。而且，我國(guó)《證券法》第一條開宗明義，把保護(hù)投資者作為我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要目標(biāo)，這也應(yīng)當(dāng)在對(duì)監(jiān)管的定義中有所體現(xiàn)。

三、明確政府監(jiān)管的含義

通過對(duì)監(jiān)管與規(guī)制、管制、調(diào)控及干預(yù)等相關(guān)概念的辨析，尤其是對(duì)監(jiān)管與規(guī)制之間區(qū)別的探討，可以看出，證券市場(chǎng)中政府監(jiān)管的行為應(yīng)當(dāng)屬于經(jīng)濟(jì)法的調(diào)整對(duì)象，其具有經(jīng)濟(jì)法調(diào)整對(duì)象的一般特點(diǎn)，也具有自身獨(dú)有的特點(diǎn)。首先，監(jiān)管應(yīng)當(dāng)屬于政府以國(guó)家公權(quán)力對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的活動(dòng)，這種干預(yù)多是間接的調(diào)整、指導(dǎo)、管理及監(jiān)督，需要政府從宏觀上、整體上把握市場(chǎng)的運(yùn)行現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)并排除市場(chǎng)中阻礙市場(chǎng)規(guī)律正常運(yùn)行的各種障礙，以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)總體的公平與效率。其次，就監(jiān)管自身特點(diǎn)而言，主要體現(xiàn)為一種連續(xù)性、規(guī)范性及間接性，相對(duì)規(guī)制而言，其偏向于事后存在，能夠發(fā)揮一定的威懾作用。

為了最終明確政府監(jiān)管的應(yīng)有含義，有一點(diǎn)十分重要，就是理順“政府”、“法律”、“市場(chǎng)”三者之間的關(guān)系。吳志攀先生提出過證券產(chǎn)業(yè)運(yùn)行機(jī)制的“三元結(jié)構(gòu)”，就是指政府、法律和市場(chǎng)三者組成的運(yùn)行機(jī)制[9]。具體來說，首先，在證券市場(chǎng)中政府對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管必須是一種“有限監(jiān)管”，市場(chǎng)有自身的發(fā)展和運(yùn)行規(guī)律，政府需要做的只是保障證券市場(chǎng)的正常發(fā)展和健康運(yùn)行，而不能夠取而代之，以國(guó)家公權(quán)力推動(dòng)或控制市場(chǎng)的發(fā)展和運(yùn)行。讓市場(chǎng)的歸市場(chǎng)，讓政府的歸政府，這是監(jiān)管的精髓所在。第二，我國(guó)傳統(tǒng)以來一直有“政法不分家”之說，但這必須予以摒棄，法律的地位至高無上，政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)必須以法律為依據(jù)，而且需要受到法律的監(jiān)督，絕不能把法律視為政府監(jiān)管市場(chǎng)的“工具”，“因?yàn)椤ぞ摺豢赡鼙仁褂霉ぞ叩摹黧w’更重要，而法律比政府更重要”理順了這種“三元結(jié)構(gòu)”中三方之間的關(guān)系，有助于明確政府監(jiān)管的目的，也有助于明確法律在“政府監(jiān)管”含義中舉足輕重的地位。

綜上所述，筆者認(rèn)為證券市場(chǎng)中“政府監(jiān)管”的基本含義應(yīng)當(dāng)是：政府監(jiān)管部門依據(jù)監(jiān)管法律或其他規(guī)范，利用國(guó)家公權(quán)力對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督和管理，以消除市場(chǎng)障礙，促進(jìn)證券市場(chǎng)整體公平和效率。

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第9篇：證券市場(chǎng)分類范文

關(guān)鍵詞：融費(fèi)融券交易；信用交易制度；賣空機(jī)制

中圖分類號(hào)：F830.91　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1672-3198(2009)10-0161-02

1　融資融券交易的基本模式

融資融券在世界范圍主要有兩種模式：一是以歐美、中國(guó)香港為代表的分散信用模式，由券商等金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立向客戶提供；二是日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣的集中信用模式，成立專門的證券融資公司，向客戶提供融資融券。

陳曉舜(2000)對(duì)海外信用交易制度的主要特點(diǎn)、影響和風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行了研究，并從宏觀環(huán)境和各種風(fēng)險(xiǎn)因素的角度分析了我國(guó)實(shí)施信用交易制度的可行性，提出了從我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展和當(dāng)前證券市場(chǎng)肩負(fù)的歷史使命來看，有必要在時(shí)機(jī)較為成熟的時(shí)候開展證券信用交易}在證券信用交易制度的選擇上，建議采用類似美國(guó)的證券信用交易體制，無須設(shè)立證券金融公司，以免降低金融體系運(yùn)作效率。黎元奎(8003)對(duì)建立融資融券的動(dòng)因和模式選擇進(jìn)行了詳細(xì)的分析，主張采取市場(chǎng)化模式。建立證券公司許可證制度。除了金融體系運(yùn)作效率原因外，他還認(rèn)為：初期可挑選若干家證券公司作為試點(diǎn)，在取得經(jīng)驗(yàn)后再逐步向其他證券公司放開。這種做法既遵循了我國(guó)先試點(diǎn)后推開的漸進(jìn)式改革思路，也有利于提高我國(guó)金融體系的運(yùn)作效率。深交所的陳建瑜(2004)在比較海外主要證券市場(chǎng)融資融券交易制度的形成、運(yùn)作機(jī)制和基本經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，從政策法規(guī)、市場(chǎng)主體、市場(chǎng)環(huán)境、技術(shù)系統(tǒng)以及監(jiān)管等方面對(duì)我國(guó)開展證券融資融券交易的可行性進(jìn)行全面評(píng)價(jià)。在證券融資融券授信模式的選擇上，建議采用過渡性專業(yè)化模式。設(shè)立證券金融公司，以起到銀行信貸市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的“防火墻”作用。楊朝軍等(2004)從賣空機(jī)制的角度進(jìn)行了國(guó)際比較，把賣空機(jī)制劃分為三類。分散授信模式、統(tǒng)一授信模式和集中競(jìng)價(jià)模式，認(rèn)為我國(guó)適于采用在證券交易所集合競(jìng)價(jià)成交的市場(chǎng)化模式，即芬蘭模式，集中競(jìng)價(jià)模式比較適應(yīng)于現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，其最大優(yōu)點(diǎn)在于交易成本比較低，交易具有最大的選擇性。李昌榮，劉逖(2005)將海外主要賣空機(jī)制分為四類，分散授信模式、統(tǒng)一授信模式、集中競(jìng)價(jià)模式和登記結(jié)算公司授信模式。他們認(rèn)為適宜采取芬蘭模式，該模式具有與《證券法》的相關(guān)規(guī)定不抵觸、借券集中交易便于監(jiān)管、充分利用已有的市場(chǎng)基礎(chǔ)條件且便于制度變革、有利于降低交易成本和形成合理價(jià)格的優(yōu)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)關(guān)于融資融券制度授信模式的研究主要采取比較研究和規(guī)范分析的方法，在對(duì)海外的授信模式和運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行分析和借鑒的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國(guó)的國(guó)情特征比如金融市場(chǎng)的發(fā)育程度、金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和內(nèi)部控制水平等因素，提出適合于我國(guó)的融資融券授信模式選擇。在我國(guó)證券信用交易模式的選擇問題上，已經(jīng)基本形成一致意見，即應(yīng)采取證券金融公司主導(dǎo)的集中信用模式作為過渡，專門向券商提供融資融券服務(wù)，加強(qiáng)對(duì)信用交易的監(jiān)管與控制。

2　融資融券交易對(duì)股價(jià)波動(dòng)性的影響

自從證券信用交易引入證券市場(chǎng)后，學(xué)者們對(duì)信用交易(主要是賣空機(jī)制)對(duì)證券市場(chǎng)的影響展開了一系列研究。目前西方學(xué)者對(duì)融券賣空交易與股市穩(wěn)定的關(guān)系上并沒有一致的結(jié)論。King等(1993)的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，賣空機(jī)制沒有起到穩(wěn)定價(jià)格的作用，賣空機(jī)制對(duì)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生沒有顯著的影響。Senchack和Starks(1993)，F(xiàn)iglewski和Webb(1993)根據(jù)股票是否有期權(quán)在交易所上市交易，將賣空行為進(jìn)一步區(qū)分并研究賣空交易對(duì)股價(jià)的影響，結(jié)論表明。賣空有期權(quán)上市交易的股票對(duì)股價(jià)下跌的影響較小，并且這些股票的賣空信息大多是不公開的。Conrad(1994)構(gòu)建了一個(gè)“信息公開”與“信息不公開”的賣空交易模型，研究結(jié)果表明，在公開意料之外信息的情況下，賣空交易與股價(jià)下跌呈正相關(guān)關(guān)系，但在不公開意料之外信息的情況下，賣空交易對(duì)價(jià)格下跌的影響更大。Keim和Madhaven(1995)、Aitken和Frino(1996)還研究市價(jià)委托與限價(jià)委托的賣空交易行為對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)賣空交易者大多采用市價(jià)委托，且市價(jià)委托對(duì)市場(chǎng)價(jià)格下跌的影響較大。Porter、Smith(2000)根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果指出賣空機(jī)制不能顯著地降低市場(chǎng)的泡沫量以及泡沫的持續(xù)時(shí)間。

另外有些學(xué)者和研究機(jī)構(gòu)的研究表明賣空機(jī)制在一定程度上起到了穩(wěn)定股市波動(dòng)的作用。Woolridge和DickinSOIl(1994)研究賣空交易與股價(jià)之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)融券并不會(huì)造成股價(jià)下跌，從事融券交易者無法獲得超額報(bào)酬，但融券交易對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有正面貢獻(xiàn)。1997年James J.Angel以紐約股票交易所的144只股票為研究對(duì)象，研究了股價(jià)下跌是否與賣空交易相關(guān)，得出賣空機(jī)制(有配套的管理措施與其相配合，如保證金制度及報(bào)升規(guī)則等)的存在并非是證券市場(chǎng)波動(dòng)的根源，它不會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，反而在一定程度上具備穩(wěn)定證券市場(chǎng)的功能。Anehada Charoenrook和Hazem Daouk在2003年通過對(duì)111個(gè)證券市場(chǎng)(23家是發(fā)達(dá)市場(chǎng)，88家是新興市場(chǎng))的研究發(fā)現(xiàn)，在允許賣空交易的發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家中，其股票收益總的波動(dòng)性要比禁止賣空交易的新興市場(chǎng)國(guó)家要低。同時(shí)，允許賣空交易的市場(chǎng)發(fā)生市場(chǎng)崩潰的可能性并不比禁止賣空交易的市場(chǎng)要高，并且它們之間的可能性差異在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的。ArturoBris，etal(2003)通過檢驗(yàn)個(gè)股收益率的標(biāo)準(zhǔn)偏差、負(fù)收益率極端值的分布頻數(shù)以及個(gè)股和市場(chǎng)收益率的偏度來驗(yàn)證賣空約束是否會(huì)穩(wěn)定市場(chǎng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在允許股票賣空的市場(chǎng)中，收益率的波動(dòng)性要低得多。負(fù)收益率極端值的分布頻數(shù)要小得多，這也就意味著賣空交易可以起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)融資融券交易對(duì)股市波動(dòng)性影響的研究，集中在股市波動(dòng)性影響因素分析、滬深股市的實(shí)證分析、各種交易制度對(duì)股市波動(dòng)性的影響分析、波動(dòng)性的模型分析，還有部分學(xué)者對(duì)信用交易與股市的波動(dòng)性進(jìn)行了定量研究。李軍農(nóng)和陳彥斌(2004)通過對(duì)上海股票市場(chǎng)的實(shí)證分析研究了賣空約束對(duì)投資效率的影響，發(fā)現(xiàn)如果取消賣空約束，在不同的給定期望收益率水平下，投資組合的Sharpe率增長(zhǎng)率都高于30％，因而都能夠大幅提高投資者的投資效率。徐海濤(2005)選取了29個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)上具有代表性的市場(chǎng)指數(shù)收益率作為整體市場(chǎng)收益的衡量標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)賣空限制進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)一個(gè)市場(chǎng)如果對(duì)賣空限制的越嚴(yán)格，其市場(chǎng)收益的波動(dòng)率也就越高，就是說賣空限制實(shí)

際上加大了市場(chǎng)的波動(dòng)程度。廖士光、楊朝軍(2004)利用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)的方法研究了我國(guó)臺(tái)灣股市1998年8月至2004年2月的賣空機(jī)制與股票價(jià)格之間的關(guān)系；實(shí)證結(jié)果表明，賣空市場(chǎng)機(jī)制不會(huì)家具證券市場(chǎng)的波動(dòng)。周春生等(2005)通過拓展的MWZ模型發(fā)現(xiàn)當(dāng)市場(chǎng)中投機(jī)者的總稟賦大于O時(shí)，即使不允許賣空，價(jià)格操縱者依然可以操縱價(jià)格來獲得利潤(rùn)。如果市場(chǎng)監(jiān)管者無法杜絕操縱者通過對(duì)敲等手段來拉抬股價(jià)，則在市場(chǎng)中引入賣空機(jī)制反而可以減少股價(jià)對(duì)基本面的偏離程度，從而在某種程度上限制操縱者操縱價(jià)格的空間。李宣洋、趙威(2006)通過對(duì)香港市場(chǎng)股價(jià)漲跌、波動(dòng)幅度和成交量的對(duì)比分析，可以發(fā)現(xiàn)融券賣空機(jī)制的引人有利于完善證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，增強(qiáng)證券公司的盈利能力，豐富投資者的投資選擇。

3　融資融券交易的監(jiān)管問題

融資融券交易可以創(chuàng)造虛假的供給與需求，從而擴(kuò)大證券市場(chǎng)的流通量，并促使證券的市場(chǎng)價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值相適應(yīng)。但如果運(yùn)用不當(dāng)，容易導(dǎo)致大量交易過度集中在特定的股票上，造成價(jià)格暴漲暴跌；或者由于客戶保證金問題、股票問題等等，導(dǎo)致其他風(fēng)險(xiǎn)。要使信用交易的功能得以有效發(fā)揮，需要設(shè)立合理有效的監(jiān)管體制加以控制。

我國(guó)在目前情況下引入融資融券交易機(jī)制。主要存在體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)基本風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、制度、監(jiān)管還不成熟的我國(guó)證券市場(chǎng)而言，體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)開展證券信用交易的最大風(fēng)險(xiǎn)，其次才是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(陳曉舜，2000)。高翔(2007)提出，信用交易的監(jiān)管工具與手段大致可以分為兩類：一是市場(chǎng)手段，包括通過對(duì)(初始、維持)保證金比率、現(xiàn)金比率、代用有價(jià)證券的代用比率等的調(diào)整。以達(dá)到調(diào)控目的。二是行政手段，在個(gè)股出現(xiàn)異常時(shí)，對(duì)其進(jìn)行預(yù)警甚至管制；在市場(chǎng)出現(xiàn)異常時(shí)，限制甚至禁止開展信用交易。

在融資融券交易法律規(guī)范上，羅榮華(2007)認(rèn)為，我國(guó)2005年修改的《證券法》只是從法律上允許信用交易的開展，還沒有落實(shí)信用交易保證金制度、信用額度等基本制度問題，有關(guān)法律責(zé)任制度的規(guī)定過于簡(jiǎn)單籠統(tǒng)，可操作性不強(qiáng)。