醫(yī)藥行業(yè)如何估值精選(九篇)

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第1篇：醫(yī)藥行業(yè)如何估值范文

不久前，深圳市高特佳投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“高特佳”）大肆招兵買馬的消息驚動(dòng)了PE界。擴(kuò)充人才儲(chǔ)備本無(wú)可厚非，但有細(xì)心人注意到，高特佳招聘的人才偏重于二級(jí)市場(chǎng)。不言自明，高特佳集團(tuán)化進(jìn)程正在逐步推進(jìn)。在當(dāng)前PE行業(yè)加速洗牌的背景下，這是一種選擇，值得嘗試。但對(duì)于PE走集團(tuán)化的道路，市場(chǎng)人士眾說(shuō)紛紜。無(wú)論市場(chǎng)怎樣評(píng)論，一個(gè)事實(shí)越來(lái)越清晰——高特佳的集團(tuán)化道路已經(jīng)開始了。

儲(chǔ)備人才

高特佳對(duì)集團(tuán)化似乎早有準(zhǔn)備。

投資的核心在于投資人，如果想做全產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，那么，各產(chǎn)業(yè)鏈的人才吸納是重中之重。因此，投資機(jī)構(gòu)想要縱向一體化，必然要尋找各個(gè)環(huán)節(jié)的人才。

高特佳集團(tuán)化發(fā)展首先押中了人才，董事長(zhǎng)蔡達(dá)建對(duì)于構(gòu)建二級(jí)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)似乎心中早有打算。“我們目前有3-4位專人負(fù)責(zé)二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，除了負(fù)責(zé)退出外，主要功能在于投資。”蔡達(dá)建曾經(jīng)在接受媒體采訪時(shí)公開表示，“目前二級(jí)市場(chǎng)相比較一級(jí)市場(chǎng)，已出現(xiàn)了較為明顯的投資機(jī)會(huì)，作為PE機(jī)構(gòu)，在二級(jí)市場(chǎng)上買股票，主要是看中上市公司具備估值優(yōu)勢(shì)、透明度以及運(yùn)作規(guī)范這三條?！?/p>

目前，高特佳對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資正處于試探階段，僅有約5000萬(wàn)至1億元資金投資二級(jí)市場(chǎng)，未來(lái)高特佳考慮通過(guò)設(shè)立陽(yáng)光私募、單一客戶委托等方式做大二級(jí)市場(chǎng)投資規(guī)模。

對(duì)于高特佳在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，道可特投資管理（北京）公司執(zhí)行董事徐沁表示肯定。他說(shuō)：“高特佳近期大量吸收專業(yè)人才，積極構(gòu)建二級(jí)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行有選擇地投資，形成縱貫一二級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈條，這種模式值得肯定。目前看來(lái)，PE集團(tuán)化是國(guó)內(nèi)PE發(fā)展的一種趨勢(shì)?！?/p>

的確，眼下國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)似乎已經(jīng)到了瓶頸期，縱向延伸投資產(chǎn)業(yè)鏈，幾乎使本土中型PE都想到了投資二級(jí)市場(chǎng)。對(duì)于投資二級(jí)市場(chǎng)，PE機(jī)構(gòu)起點(diǎn)總體上大抵相同，而想從中脫穎而出無(wú)疑需要人才。

為了謀求集團(tuán)化發(fā)展，蔡達(dá)建把人才培養(yǎng)落到了實(shí)處。在所有PE企業(yè)中，高特佳集團(tuán)化之路走得最高調(diào)，大張旗鼓地建設(shè)團(tuán)隊(duì)，大張旗鼓地吸納人才，幾乎整個(gè)PE行業(yè)都將注意力轉(zhuǎn)移到了高特佳身上。在打造集團(tuán)化發(fā)展初期，高特佳開始走新的投資路線，在投資景達(dá)生物、博雅生物時(shí)，高特佳采取了與傳統(tǒng)VC/PE完全不同的投資思路，以并購(gòu)方式拿下絕對(duì)控股權(quán)。

不得不承認(rèn)，進(jìn)軍二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)流通中的股票進(jìn)行投資，對(duì)于PE是個(gè)不錯(cuò)的選擇。徐沁向記者解釋：“一方面，PE可以選擇具備估值優(yōu)勢(shì)、運(yùn)作規(guī)范的公司股票進(jìn)行投資，這種投資相對(duì)更穩(wěn)??；另一方面，PE通過(guò)買賣已經(jīng)發(fā)行流通的股票，提高資金流動(dòng)性，投資計(jì)劃更加靈活，有利于及時(shí)調(diào)整從而獲得更大收益?！?/p>

看好醫(yī)藥

對(duì)于高特佳未來(lái)的投資方向，分析人士直指醫(yī)藥行業(yè)。在最近高特佳的公開亮相中，醫(yī)藥行業(yè)成為其較為看好的投資標(biāo)的。

高特佳執(zhí)行合伙人李彤指出，醫(yī)療器械行業(yè)作為醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的重要細(xì)分領(lǐng)域，在中國(guó)起步相對(duì)較晚，2000年整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模尚不足200億元，較藥品市場(chǎng)有著巨大差距。但在政策與需求驅(qū)動(dòng)下，近年來(lái)中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展迅猛，到2011年中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1300億元左右，10年來(lái)年均復(fù)合增速達(dá)21%，增速高于同期中國(guó)藥品市場(chǎng)水平。不過(guò)，從醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模占藥品市場(chǎng)規(guī)模比來(lái)看，中國(guó)該比例仍不超過(guò)14%，而國(guó)外醫(yī)療器械與藥品市場(chǎng)規(guī)?；静幌嗌舷?。因此，未來(lái)中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)仍有巨大發(fā)展空間。

雖然高特佳并沒(méi)有公開宣布未來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)的投資思路，但其對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的看好溢于言表，蔡達(dá)建也曾公開表示會(huì)考慮投資他們熟悉的醫(yī)藥行業(yè)。不過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)不同于一級(jí)市場(chǎng)，且高特佳眼下的投資規(guī)模并不大，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。但這一切在蔡達(dá)建看來(lái)似乎都不是問(wèn)題，他所擔(dān)心的問(wèn)題是LP。

“其實(shí)，投資規(guī)模不是問(wèn)題，最大問(wèn)題在于LP的理念與接受度?！辈踢_(dá)建在接受媒體采訪時(shí)說(shuō)，“二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)大，而我們踐行價(jià)值投資，只做自己熟悉的板塊和公司，如醫(yī)療行業(yè)。對(duì)比二級(jí)市場(chǎng)參與者，我們有基本面的研究?jī)?yōu)勢(shì)，對(duì)產(chǎn)業(yè)及公司更有把握度；而弱勢(shì)在于市場(chǎng)的短期波動(dòng)與炒作模式?！?/p>

第2篇：醫(yī)藥行業(yè)如何估值范文

上個(gè)世紀(jì)80、90年代，走在四川宜賓的街頭，還鮮有看見(jiàn)口腔醫(yī)院的招牌。雖然何大慶的家人要鑲假牙，但那時(shí)是“一件小事情、小開銷”。

直到口腔醫(yī)療器械進(jìn)入第二類醫(yī)療器械產(chǎn)品目錄后，大多數(shù)老百姓的“假牙”從小作坊、路邊小攤移到了車間廠房出品。這時(shí)，何大慶也轉(zhuǎn)身成為成都口口齒科技術(shù)有限公司、成都口口義齒制造有限公司的總經(jīng)理。

此后，人們開始考慮假牙的材料是否合格、汞含量是否超標(biāo)、牙齒形狀是否適合自身口腔等問(wèn)題，口腔醫(yī)院也開始以“高貴范兒”佇立鬧市街頭。

資本殺入醫(yī)療器械

假牙僅僅是中國(guó)醫(yī)療器械發(fā)展的一個(gè)縮影。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域共披露了132起投資事件，投資金額累計(jì)達(dá)到13.03億美元，投資金額和案例數(shù)雙雙達(dá)到歷史新高。

然而在剛剛過(guò)去的11月，上述投資金額紀(jì)錄迅速被打破。清科數(shù)據(jù)庫(kù)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示了VC/PE角逐醫(yī)療健康市場(chǎng)的熱情：2011年1-9月所披露的投資金額達(dá)到35.24億美元，這一數(shù)值是2010年全年的2.7倍，“投資金額出現(xiàn)顛覆性增長(zhǎng)。”

據(jù)公開的資料顯示，在全國(guó)基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的醫(yī)療器械和設(shè)備中，有15%左右是20世紀(jì)70年代前后的產(chǎn)品，有60%是20世紀(jì)80年代中期以前的產(chǎn)品，它們更新?lián)Q代的過(guò)程又是一個(gè)需求釋放的過(guò)程，將會(huì)保證未來(lái)10年甚至更長(zhǎng)一段時(shí)間中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。

從產(chǎn)業(yè)規(guī)模來(lái)看，僅考慮以醫(yī)藥和醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療器械為代表的醫(yī)療健康制造業(yè)的產(chǎn)值規(guī)模，2010年1月-11月就達(dá)到1.17萬(wàn)億元。

正是巨大的財(cái)富蛋糕引來(lái)VC/PE追隨的腳步。

科技部相關(guān)人士表示，科技部重點(diǎn)專項(xiàng)《醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)科技發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃2011-2015》已經(jīng)完成，在廣泛征求醫(yī)療器械企業(yè)意見(jiàn)后將于近期出臺(tái)，這將使中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)得到突飛猛進(jìn)的發(fā)展。

針對(duì)愈發(fā)頻繁的醫(yī)療健康投資，衛(wèi)生部衛(wèi)生發(fā)展研究中心主任張振忠表示，未來(lái)5-10年，藥品研發(fā)與生產(chǎn)、醫(yī)療器械本地化的研發(fā)與生產(chǎn)、服務(wù)于高端醫(yī)療的醫(yī)院、直接服務(wù)于醫(yī)療衛(wèi)生的信息產(chǎn)業(yè)和健康保險(xiǎn)5大領(lǐng)域?qū)⒆钣邪l(fā)掘價(jià)值。

VC/PE圍獵醫(yī)療健康企業(yè)

有數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)70%以上的已上市醫(yī)藥企業(yè)得到過(guò)VC/PE直接或間接的支持。

而現(xiàn)在，VC/PE爭(zhēng)奪醫(yī)療健康企業(yè)更進(jìn)入白熱化階段。

IDG資本投資12家企業(yè)、NEA投資6個(gè)項(xiàng)目、建銀國(guó)際投資12個(gè)項(xiàng)目、清科集團(tuán)投資4個(gè)項(xiàng)目，而鼎暉投資、紀(jì)源資本、百奧維達(dá)中國(guó)基金、賽富亞洲、創(chuàng)富投資也是戰(zhàn)果卓著……

在這一波醫(yī)藥企業(yè)的崛起中，與其他國(guó)家相比，中國(guó)企業(yè)潛力優(yōu)勢(shì)明顯。

IDG合伙人IDG章蘇陽(yáng)說(shuō)：“此前國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥企業(yè)成功上市吸引了一批海外有技術(shù)、有項(xiàng)目的人到中國(guó)創(chuàng)業(yè)，同時(shí)巨大的市場(chǎng)讓生物醫(yī)藥企業(yè)加速奔跑，會(huì)不斷成長(zhǎng)出好企業(yè)。”

很多VC追著企業(yè)問(wèn)何時(shí)進(jìn)行下一輪融資，優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥企業(yè)甚至面對(duì)創(chuàng)投“時(shí)常打電話過(guò)來(lái)問(wèn)”的少見(jiàn)情景。

除跟投外，更多的VC/PE還是希望在這一波浪潮中找到自己的“黑馬股”。VC/PE甚至奔波在二三線城市、尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)、挖掘投資金礦。

在選擇過(guò)程中，什么樣的企業(yè)會(huì)進(jìn)入VC的法眼？

創(chuàng)新型、研發(fā)型醫(yī)療健康企業(yè)受到追捧。

此外，“創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)質(zhì)量”是創(chuàng)富投資管理有限公司副總經(jīng)理及醫(yī)療基金合伙人徐天宏極為看重的因素。

徐認(rèn)為，醫(yī)藥有別于其他行業(yè)，僅靠一個(gè)領(lǐng)軍人物很難成功，更多依賴團(tuán)隊(duì)的集體力量，“雖然醫(yī)藥行業(yè)也期待喬布斯、馬云這樣的翹楚，但是更多時(shí)候醫(yī)藥企業(yè)需要一個(gè)既擁有技術(shù)、又懂得商業(yè)運(yùn)作的團(tuán)隊(duì)領(lǐng)跑，避免單打獨(dú)斗?！?/p>

醫(yī)藥航母呼之欲出

找到令人滿意的項(xiàng)目、企業(yè)、團(tuán)隊(duì)僅是VC/PE在醫(yī)療健康行業(yè)的第一訴求。

“更深層次的，投資人在內(nèi)部探討的話題是，資本如何促進(jìn)行業(yè)形成集中度，把中國(guó)的醫(yī)療健康企業(yè)做大做強(qiáng)?！本哦ν顿Y管理有限公司合伙人禹勃向《投資與合作》記者表示。

在商業(yè)史上，當(dāng)一個(gè)國(guó)家處于上升期時(shí)，某一個(gè)行業(yè)會(huì)在一個(gè)階段涌現(xiàn)出一批偉大的人物或企業(yè)。中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)曾經(jīng)上演過(guò)這樣一幕，而現(xiàn)在，在投資人眼中，醫(yī)療健康行業(yè)也將迎來(lái)這樣的大潮。

此前，有業(yè)內(nèi)人士分析，中國(guó)的醫(yī)藥工業(yè)2009年實(shí)現(xiàn)了3個(gè)突破：一是總產(chǎn)值突破了萬(wàn)億，二是行業(yè)總體的利潤(rùn)超過(guò)了千億，三是出口藥品突破了千億?！斑@表明我們很可能在10年內(nèi)趕上歐洲，成為世界上第二大醫(yī)藥產(chǎn)品的消費(fèi)國(guó)家。”這個(gè)發(fā)展過(guò)程一定會(huì)產(chǎn)生非常了不起的企業(yè)。

從企業(yè)的角度來(lái)看，醫(yī)藥界資深人士、iDNA益基生物科技有限公司總裁周慧君認(rèn)為，中國(guó)打造醫(yī)療健康行業(yè)的旗艦企業(yè)，潛力和發(fā)展空間巨大。

周舉例說(shuō)：“并購(gòu)中國(guó)生物后的國(guó)藥集團(tuán)有望沖擊成為世界第一梯隊(duì)的醫(yī)療企業(yè)，我們把國(guó)藥集團(tuán)現(xiàn)在的市值和全球醫(yī)藥市值最大的輝瑞公司相比，這就是中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)的增值空間?！?/p>

禹勃分析說(shuō)，美國(guó)和日本前三大藥企占本國(guó)該行業(yè)產(chǎn)值半數(shù)以上，與這兩個(gè)國(guó)家相比，中國(guó)排名前三位的藥企產(chǎn)值在行業(yè)中所占比重相去甚遠(yuǎn)，“在行業(yè)集中的過(guò)程中，VC/PE一定會(huì)培養(yǎng)出偉大的企業(yè)?！?/p>

徐天宏希望，除資本之外，VC/PE能帶來(lái)更多價(jià)值，如專業(yè)的管理、幫助企業(yè)開拓國(guó)際市場(chǎng)，幫助企業(yè)做大做強(qiáng)，“在打造中國(guó)醫(yī)療健康企業(yè)航母過(guò)程中，發(fā)揮VC/PE不可替代的作用。

并購(gòu)或?qū)ⅰ芭R門一腳”

VC/PE清楚地知道，“十二五”推動(dòng)下的醫(yī)療健康行業(yè)不斷走向集中，像是一場(chǎng)長(zhǎng)距離賽跑。

目前國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)有4700多家，而美國(guó)只有幾百家；國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥流通企業(yè)更有13000家之多，徐天宏認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)肯定是要通過(guò)不斷并購(gòu)，將醫(yī)藥企業(yè)和醫(yī)藥流通企業(yè)的數(shù)量縮小，部分企業(yè)做強(qiáng)做大，部分企業(yè)銷聲匿跡。

“左手資本，右手收購(gòu)?！敝袊?guó)醫(yī)藥行業(yè)快速大規(guī)模整合時(shí)代即將拉開，而并購(gòu)將成為這個(gè)時(shí)代的資本特征之一。

“平均每四天并購(gòu)一個(gè)企業(yè)。”在禹勃的眼中，未來(lái)很短的時(shí)間里面，最快進(jìn)入行業(yè)的并購(gòu)資本，不會(huì)低于上千億元的規(guī)模。同時(shí)，更多的國(guó)有資本和境外資本正等待進(jìn)入醫(yī)療健康領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。

對(duì)中國(guó)醫(yī)療健康企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)的并購(gòu)并不僅限于國(guó)內(nèi)，在美國(guó)及西方其他一些發(fā)達(dá)國(guó)家也有很多的并購(gòu)機(jī)會(huì)。

徐天宏實(shí)地考察后發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的制藥和醫(yī)藥行業(yè)多少有點(diǎn)哀鴻遍野的味道，對(duì)于國(guó)內(nèi)有一定實(shí)力的企業(yè)來(lái)說(shuō)，一些擁有良好專業(yè)技術(shù)、估值較高的美國(guó)中小企業(yè)，是非常好的并購(gòu)對(duì)象?！巴ㄟ^(guò)并購(gòu)，我國(guó)的企業(yè)能夠較快地?cái)U(kuò)充產(chǎn)品線?！?/p>

此外，跨過(guò)醫(yī)療健康企業(yè)層面，來(lái)看看潛伏在醫(yī)療健康行業(yè)的VC/PE。他們投資，但也希望有一天可以功成身退，如果IPO的道路比較坎坷的話，并購(gòu)倒不失為一種選擇。

第3篇：醫(yī)藥行業(yè)如何估值范文

去年以來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)爭(zhēng)先恐后邁向國(guó)際醫(yī)療市場(chǎng)，單起并購(gòu)交易金額屢創(chuàng)新高，幾億美元甚至十幾億美元的并購(gòu)案越來(lái)越常見(jiàn)。諸多并購(gòu)案例還顯示，不同于過(guò)去對(duì)單個(gè)產(chǎn)品和技術(shù)的試探性收購(gòu)，國(guó)內(nèi)資本逐漸開始嘗試跨境控股型、戰(zhàn)略性投資，在創(chuàng)新和前瞻性早期項(xiàng)目方面也不惜血本。

中國(guó)資本熱衷跨境醫(yī)藥投資的背后，是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)面臨的愈發(fā)迫切的升級(jí)壓力，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)僅靠關(guān)門研發(fā)改造并不可行，“走出去、引進(jìn)來(lái)”是可行的手段。

但出海并非一帆風(fēng)順，相反，更多的是險(xiǎn)灘闖關(guān)。“中國(guó)醫(yī)療企業(yè)海外并購(gòu)剛剛起步，并購(gòu)戰(zhàn)略不清、盡職調(diào)查專業(yè)能力不足以及并購(gòu)后整合困難，導(dǎo)致不少海外并購(gòu)案例難達(dá)預(yù)期效果?！比A蓋資本董事長(zhǎng)許小林告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者。

資本爭(zhēng)相出海

去年國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)400多起并購(gòu)案例當(dāng)中，約6%屬于海外并購(gòu)，標(biāo)的集中在原料藥、仿制藥、醫(yī)療設(shè)備、腫瘤技術(shù)、基因檢測(cè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、保健品等領(lǐng)域。在新藥研發(fā)方面，跨境合作項(xiàng)目也越來(lái)越多，例如，藥明康德與Juno成立合資公司主攻CAR-T免疫治療，復(fù)星醫(yī)藥現(xiàn)金出資2000萬(wàn)美元與Kite Pharma合作，引進(jìn)后者CAR-T治療產(chǎn)品KTE-C19。

談及近兩年的跨境醫(yī)療投資，君聯(lián)資本合伙人蔡大慶最直接的感受是，國(guó)內(nèi)資本出去得很快很急，對(duì)一些項(xiàng)目給出的估值要高于國(guó)外其他投資者。

在高特佳投資集團(tuán)主管合伙人胡雪峰看來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)投向海外的醫(yī)療資本金額比較大，一些大的并購(gòu)項(xiàng)目層出不窮，且早期研發(fā)項(xiàng)目和成長(zhǎng)期成熟期企業(yè)盡收囊中，涵蓋了制藥業(yè)、醫(yī)療器械、診斷試劑、醫(yī)療服務(wù)等大健康全產(chǎn)業(yè)鏈。

為什么近年來(lái)國(guó)內(nèi)資本爭(zhēng)相出海投資醫(yī)療健康？蔡大慶認(rèn)為，一是因?yàn)閰R率，2015年下半年開始，美元對(duì)人民幣匯率攀升。二是因?yàn)閲?guó)外技術(shù)領(lǐng)先，價(jià)格優(yōu)勢(shì)比較明顯，即海外標(biāo)的擁有更好的性價(jià)比，利用國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的市盈率差來(lái)賺取利潤(rùn)。

此外，近兩年國(guó)內(nèi)藥品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，一致性評(píng)價(jià)、醫(yī)?？刭M(fèi)等多重政策因素對(duì)藥企生存產(chǎn)生影響是直接的推動(dòng)力。

許小林將跨境醫(yī)療并購(gòu)項(xiàng)目分為兩類：一是通過(guò)海外并購(gòu)彌補(bǔ)技術(shù)差距，即用資金換技術(shù)進(jìn)度。公開消息顯示，海外并購(gòu)案例中，新興技術(shù)的并購(gòu)和投資占到總并購(gòu)案例的40%左右。

去年年底，和鉑醫(yī)藥以現(xiàn)金加股權(quán)的方式收購(gòu)總部位于荷蘭的Harbour Antibodies BV公司，在此基礎(chǔ)上打造專注腫瘤免疫領(lǐng)域的世界頂級(jí)生物醫(yī)藥公司。“我們依托收購(gòu)的轉(zhuǎn)基因鼠技術(shù)平臺(tái)，開發(fā)創(chuàng)新藥產(chǎn)品管線，同時(shí)也計(jì)劃與國(guó)內(nèi)開發(fā)生物大分子藥物的公司進(jìn)行合作，共同推進(jìn)國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)和國(guó)際接軌?！焙豌K醫(yī)藥CEO王勁松告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者。

另外一類，則是通^海外并購(gòu)擴(kuò)張全球市場(chǎng)。例如，三諾生物于2016年初完成對(duì)尼普洛診斷的并購(gòu)，通過(guò)該并購(gòu)獲得標(biāo)的的全球銷售網(wǎng)絡(luò)，尤其是美國(guó)的銷售渠道。又如，去年7月復(fù)星醫(yī)藥收購(gòu)印度藥企Gland Pharma，目的之一是借機(jī)進(jìn)入歐美市場(chǎng)并進(jìn)一步獲取全球注冊(cè)與認(rèn)證的能力。而人福醫(yī)藥集團(tuán)旗下全資子公司人福美國(guó)花5.5億美元收購(gòu)Epic Pharma公司，也將對(duì)集團(tuán)麻醉鎮(zhèn)痛藥品業(yè)務(wù)的全球市場(chǎng)拓展起到積極作用。

克服“水土不服”

對(duì)頻頻出海收購(gòu)醫(yī)療資產(chǎn)的國(guó)內(nèi)資本而言，交易達(dá)成可能只是漫漫長(zhǎng)路的第一步。

“跨境并購(gòu)失敗率超過(guò)70%，財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)整合都需要關(guān)注，最難的是文化整合?！笔⑹劳顿Y首席投資官李丹表示，由于空間和時(shí)間的限制，加上文化和理念的差異，不少企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)在投后管理上不夠順暢，主要是缺乏經(jīng)驗(yàn)和人才。

特別是在并購(gòu)發(fā)達(dá)國(guó)家的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的過(guò)程中，如何守住原有技術(shù)及管理團(tuán)隊(duì)，對(duì)中國(guó)團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)是巨大考驗(yàn)。

據(jù)王勁松介紹，去年年底和鉑醫(yī)藥收購(gòu)Harbour Antibodies BV公司時(shí)，之前的投資人、共同發(fā)起人、創(chuàng)始人以及團(tuán)隊(duì)，都很看重平臺(tái)價(jià)值的體現(xiàn)和回報(bào)的最優(yōu)化。如果收購(gòu)方來(lái)自美國(guó)，他們的顧慮會(huì)比較少，可能就看一些基本的商業(yè)模式或運(yùn)營(yíng)計(jì)劃。然而，中國(guó)的投資方參與及新公司運(yùn)營(yíng)總部移到中國(guó)，則讓他們顧慮重重，擔(dān)憂點(diǎn)主要集中在中國(guó)整體創(chuàng)新環(huán)境、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和西方成熟市場(chǎng)的差異等方面。

為了從體系上和模式上打消對(duì)方顧慮，王勁松決定，新公司成立并完成收購(gòu)后，企業(yè)將繼續(xù)讓荷蘭的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行平臺(tái)優(yōu)化以及新藥研發(fā)方面的工作，同時(shí)，拓建實(shí)驗(yàn)室，在美國(guó)波士頓開展和生物醫(yī)藥行業(yè)主流接軌的新藥研發(fā)活動(dòng)。

除了并購(gòu)后整合方面的困難，許小林認(rèn)為，中國(guó)醫(yī)療企業(yè)海外并購(gòu)還面臨并購(gòu)戰(zhàn)略制定不清、盡職調(diào)查專業(yè)能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，不少企業(yè)缺乏清晰的并購(gòu)戰(zhàn)略路線圖，并購(gòu)目的不清或?qū)f(xié)同效應(yīng)規(guī)劃不足。一些企業(yè)推行海外并購(gòu)并非出自戰(zhàn)略考量，而是因?yàn)檎墓膭?lì)或中介機(jī)構(gòu)的推薦；另一方面，缺乏國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)、對(duì)海外商業(yè)法律環(huán)境和盈利模式理解不深，組織和協(xié)調(diào)內(nèi)外部資源的能力缺失，對(duì)盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)評(píng)估和決策能力不足。

對(duì)第二點(diǎn)，蔡大慶頗為認(rèn)同。據(jù)他觀察，國(guó)內(nèi)很多基金是第一次往外投，相對(duì)比較謹(jǐn)慎，但關(guān)注的點(diǎn)不是特別到位。比如，去國(guó)外投資，雖然標(biāo)的價(jià)格相對(duì)便宜，但人員工資、各類開銷支出很高，不少機(jī)構(gòu)只看價(jià)格低就投錢，沒(méi)有意識(shí)到公司可能未來(lái)燒錢很厲害，使得投資回報(bào)難達(dá)預(yù)期。

第4篇：醫(yī)藥行業(yè)如何估值范文

調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)最重要的是擴(kuò)大內(nèi)需。

擴(kuò)大內(nèi)需是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的基本要求和首要任務(wù)。而“調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”，很重要的就是調(diào)整和轉(zhuǎn)變需求結(jié)構(gòu)。經(jīng)過(guò)30多年改革開放，我國(guó)已經(jīng)成為世界上第一出口大國(guó)，貿(mào)易依存度高于世界許多國(guó)家。而國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家，還是發(fā)展中國(guó)家，大國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要是靠?jī)?nèi)需。只有立足擴(kuò)大內(nèi)需，才能使經(jīng)濟(jì)發(fā)展立于不敗之地。

過(guò)去幾年的實(shí)踐證明，擴(kuò)大內(nèi)需是有效應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的根本舉措，并使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了總體回升向好。當(dāng)前，國(guó)際金融危機(jī)的深層次影響繼續(xù)顯現(xiàn)，受歐洲債務(wù)危機(jī)等的影響，我國(guó)出口增長(zhǎng)出現(xiàn)明顯回落態(tài)勢(shì)。據(jù)有關(guān)方面預(yù)測(cè)，2012年國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)仍呈放緩態(tài)勢(shì)。在投資和出口這兩駕馬車乏力之時(shí)，“三駕馬車”的最后一駕馬車——內(nèi)需消費(fèi)能否持續(xù)增長(zhǎng)顯得尤為重要。并且，我國(guó)人口眾多，市場(chǎng)空間大，內(nèi)需潛力大，刺激內(nèi)需消費(fèi)增長(zhǎng)有著良好基礎(chǔ)。

那么擴(kuò)大內(nèi)需如何著手？多數(shù)專家認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需的最大潛力在于城鎮(zhèn)化，促進(jìn)城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展是內(nèi)需的一大源泉。國(guó)際上有經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾經(jīng)預(yù)言，中國(guó)的城鎮(zhèn)化和美國(guó)的高科技是21世紀(jì)帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“兩大引擎”。

2011年我國(guó)城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎爻^(guò)50%，這是巨大的歷史性變化。但總的看，我國(guó)城鎮(zhèn)化依然明顯滯后，不僅遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，而且也低于世界平均水平。據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計(jì)，發(fā)達(dá)國(guó)家城市化率一般達(dá)到80%，人均收入與我國(guó)相近的一些發(fā)展中國(guó)家城市化率也在60%以上。目前我國(guó)正處于城鎮(zhèn)化快速發(fā)展階段。有關(guān)方面數(shù)據(jù)表明，2010年我國(guó)農(nóng)村居民消費(fèi)水平為4455元，城鎮(zhèn)居民為15900元，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平是農(nóng)村居民的3.6倍。按此測(cè)算，一個(gè)農(nóng)民轉(zhuǎn)化為市民，消費(fèi)需求將會(huì)增加1萬(wàn)多元。城鎮(zhèn)化率每年提高1個(gè)百分點(diǎn)，可以吸納1000多萬(wàn)農(nóng)村人口進(jìn)城，進(jìn)而帶動(dòng)1000多億元的消費(fèi)需求，而相應(yīng)增加的投資需求會(huì)更多。目前我國(guó)農(nóng)民工總量達(dá)2.4億人，其中外出農(nóng)民工約1.5億人。農(nóng)村還有相當(dāng)數(shù)量的富余勞動(dòng)力，城鎮(zhèn)化蘊(yùn)涵的內(nèi)需潛力巨大。

而伴隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的是還有消費(fèi)升級(jí)。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，上半年經(jīng)濟(jì)增速回落，對(duì)消費(fèi)也出現(xiàn)負(fù)面影響。大部分一線城市的百貨商場(chǎng)銷售額同比出現(xiàn)5%左右的回落。不過(guò)，上半年中端消費(fèi)品卻出現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。對(duì)于這種趨勢(shì)轉(zhuǎn)變，專家的分析認(rèn)為，伴隨著經(jīng)濟(jì)景氣度的下滑，商務(wù)活動(dòng)出現(xiàn)收縮，高端消費(fèi)品的需求逐漸向中端消費(fèi)品轉(zhuǎn)移，這也是今年二三線白酒的銷售出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的原因之一。 而同時(shí)，前幾年的通脹階段，低收入消費(fèi)群體的收入出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生轉(zhuǎn)變，對(duì)品牌消費(fèi)品的需求提升，消費(fèi)習(xí)慣的延續(xù)以及通脹下行中實(shí)際購(gòu)買力的提高，低端消費(fèi)升級(jí)，導(dǎo)致該部分消費(fèi)者對(duì)品牌性的中端消費(fèi)需求增加。

具體到二級(jí)市場(chǎng)上，內(nèi)需消費(fèi)增長(zhǎng)這一投資主題，可圍繞電子科技產(chǎn)品、商業(yè)連鎖、旅游以及大宗消費(fèi)方面的家電等板塊進(jìn)行選股，另外，受益城鎮(zhèn)化的建筑建材板塊也可給予關(guān)注。具體而言，雖然部分白酒股在上半年漲幅過(guò)大，但是目前仍有部分二、三線白酒股，估值并不高；至于中檔品牌服飾、品牌食品等，從相關(guān)上市公司的中報(bào)中已經(jīng)看到了業(yè)績(jī)的逆勢(shì)增長(zhǎng)。雖然大部分消費(fèi)品的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨蝗缧屡d產(chǎn)業(yè)股，但是在今年上市公司業(yè)績(jī)普遍不理想之下，中端消費(fèi)品的業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)卻顯得格外突出。

田地二：醫(yī)療保健業(yè)

事實(shí)上，生物醫(yī)藥、醫(yī)療保健也是大消費(fèi)范疇的一部分。之所以“另立門戶”，是因?yàn)獒t(yī)藥保健業(yè)本身就是一個(gè)龐大且潛力更加突出的行業(yè)。

在目前日益嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，醫(yī)藥股仍保持了持續(xù)的旺盛增長(zhǎng)率。日前，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局了2012年前4月醫(yī)藥制造行業(yè)運(yùn)行主要數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，截至4個(gè)月份，醫(yī)藥制造業(yè)收入4930億元，同比增長(zhǎng)21%，比一季度23%的增速略有下降。同期，醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)總額為470億元，同比增長(zhǎng)16%，與一季度增速一致。而在各子板塊中表現(xiàn)最好的依然是中成藥，收入和利潤(rùn)總額增速分別達(dá)到了29%和31%，這也與近來(lái)表現(xiàn)較好的醫(yī)藥股所處細(xì)分行業(yè)不謀而合。

雖然醫(yī)藥股的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦惹皫啄暧兴陆?，但在目前整體經(jīng)濟(jì)下滑的大環(huán)境下，醫(yī)藥板塊能持續(xù)保持20%以上的增速，仍屬難能可貴。

日信證券最新的醫(yī)藥行業(yè)研報(bào)認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)的防御特性凸顯，未來(lái)即將進(jìn)入中報(bào)披露期，穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)將支撐醫(yī)藥板塊維持強(qiáng)勢(shì)。

至于醫(yī)藥股為何在國(guó)家連續(xù)降低藥價(jià)之際，不但能保持業(yè)績(jī)的長(zhǎng)盛不衰，并且未來(lái)業(yè)績(jī)還被一致看好，原因不外有三：

其一，收入倍增下，關(guān)愛(ài)生命被城鄉(xiāng)居民重視，且重視度不斷提升，而醫(yī)療、醫(yī)藥的相關(guān)支出將持續(xù)大幅上升。換言之，我國(guó)人口的基數(shù)比較眾多，對(duì)醫(yī)藥有剛性的需求，而這個(gè)需求隨著國(guó)家對(duì)醫(yī)療保健事業(yè)支持力度的擴(kuò)大，它的份額也是每年有一個(gè)剛性的增長(zhǎng)。難怪有分析師稱，國(guó)家衛(wèi)生投入的力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于藥品降價(jià)的力度。

其二，老齡化社會(huì)對(duì)醫(yī)藥、醫(yī)療的需求極速增長(zhǎng)。目前中國(guó)人口大概每年增長(zhǎng)6%，但是老齡人口每年在以30%的幅度增長(zhǎng)。在13億人口的基數(shù)上，老齡人口可能現(xiàn)在基數(shù)比較低，絕對(duì)數(shù)字還小一些，但很快就會(huì)高速增長(zhǎng)起來(lái)。今后對(duì)于醫(yī)療服務(wù)業(yè)的需求會(huì)越來(lái)越多，這個(gè)領(lǐng)域還需要大量的投資。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的發(fā)展是一個(gè)非常明確的大方向。具體可關(guān)注醫(yī)院、醫(yī)療器械行業(yè)。

其三，支持政策不斷推出。早在今年“兩會(huì)”期間，總理就在政府工作報(bào)告中指出，2012年全面推開尿毒癥等8類大病保障，將肺癌等12類大病納入保障和救助試點(diǎn)范圍。扶持和促進(jìn)中醫(yī)藥和民族醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展。衛(wèi)生部部長(zhǎng)陳竺也表示，今年大病救治保障政策將會(huì)逐步出臺(tái)，艾滋病機(jī)會(huì)感染、耐藥肺結(jié)核病等8類重大疾病保障要在全國(guó)推開，血友病、肺癌等12個(gè)疾病也將納入農(nóng)村居民重大疾病保障試點(diǎn)范圍。醫(yī)療大病保障范圍的擴(kuò)容，對(duì)醫(yī)藥板塊是個(gè)絕對(duì)利好。

而在日前舉行的生物產(chǎn)業(yè)大會(huì)上，陳竺部長(zhǎng)明確提出國(guó)家將會(huì)為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)提供強(qiáng)有力支撐，未來(lái)10年新藥創(chuàng)制扶持資金將達(dá)到1200億元。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)勢(shì)在必行，未來(lái)創(chuàng)新能力將是醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ脑嚱鹗?/p>

從具體細(xì)分行業(yè)而言，重點(diǎn)關(guān)注生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械等行業(yè)。落實(shí)到具體哪些公司可能會(huì)是“玉米?！?，可從四方面進(jìn)行篩選：擁有優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)組合，并且正處在成長(zhǎng)加速階段的公司；具有獨(dú)特品種資源，并且營(yíng)銷在改善的中藥公司；受宏觀政策影響較小的領(lǐng)域，包括涉足大健康產(chǎn)業(yè)和藥用輔料領(lǐng)域的個(gè)股；不斷推出新產(chǎn)品，研發(fā)驅(qū)動(dòng)型公司。

第5篇：醫(yī)藥行業(yè)如何估值范文

2011年7月最壞的消息是，CPI還在橫行――6月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲6.4%，這是今年以來(lái)第一次突破6%。誰(shuí)都知道通貨膨脹是個(gè)貨幣現(xiàn)象――進(jìn)商場(chǎng)的感受最直觀，市面上錢多了，還沒(méi)等工資往上漲，吃穿用度、衣帽鞋襪都貴起來(lái)?？膳碌氖?，這不是找一份好工作、換一個(gè)好老公，或者干脆使勁省錢能解決的。從國(guó)際數(shù)據(jù)來(lái)看，全球通脹在未來(lái)幾年內(nèi)都將是上行趨勢(shì)，抗通脹是個(gè)長(zhǎng)期命題。而中國(guó)的一些數(shù)據(jù)也顯示出了中國(guó)通貨膨脹的嚴(yán)重性。

右邊圖表的數(shù)字清晰地顯示出通貨膨脹的嚴(yán)重性。圖表顯示，同是10元錢，在20世紀(jì)60年代末、2004年和2011年，人民購(gòu)買的東西越來(lái)越少，10元錢人民幣的購(gòu)買力也越來(lái)越小。

抗通脹靠投資，是這個(gè)理兒，但是靠投什么？過(guò)去十年中，房?jī)r(jià)大約上漲了5倍，投資房地產(chǎn)遠(yuǎn)高于此數(shù)；A股漲幅30%；買黃金，能賺到4倍的錢。按國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷的說(shuō)法，這些統(tǒng)統(tǒng)沒(méi)有跑過(guò)m2（即市面上流通的錢變多的速度）。誰(shuí)跑贏了？是H股、古玩、珠寶、藝術(shù)品或者茅臺(tái)酒。

軍規(guī)

再不行動(dòng)就晚了

通脹將導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富的重新分配――高收入階層如果能通過(guò)購(gòu)置固定資產(chǎn)、黃金等抗通脹產(chǎn)品，一定程度上可以抵御其資產(chǎn)縮水。假想你的資產(chǎn)全部以銀行存款的方式被擱置，通脹吃掉的正是這些閑置資本的時(shí)間價(jià)值。

軍規(guī)

買點(diǎn)資源類股票

資源類股市中的有色金屬、稀有金屬、煤炭股票都值得關(guān)注。

以稀有金屬為例，漲幅較好的品種都屬于中國(guó)優(yōu)勢(shì)明顯的品種，如稀土占世界產(chǎn)量的97%，銻占世界產(chǎn)量的91%，鎢占世界產(chǎn)量的81%。然而這樣的儲(chǔ)量?jī)?yōu)勢(shì)，卻一直面對(duì)我國(guó)的稀有金屬二十多年來(lái)被當(dāng)成蘿卜白菜一樣賤賣的尷尬。近年來(lái)國(guó)家意識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性，陸續(xù)出臺(tái)了一系列保護(hù)國(guó)家戰(zhàn)略性稀缺資源的具體政策。未來(lái)在資源方面的定價(jià)權(quán)之爭(zhēng)，必將從富有的稀缺資源下手，那么稀有金屬被賤賣的局面也將逐步得到改善。在通脹概念的助推下，其價(jià)格也會(huì)逐漸向其真實(shí)價(jià)值回歸，進(jìn)一步支撐股價(jià)。

軍規(guī)

囤積“商品”從真金白銀開始

最樸素、最原始的抗通脹方式是儲(chǔ)存商品。像20世紀(jì)80年代，聽(tīng)說(shuō)大米漲價(jià)就囤積大米，肥皂漲價(jià)就囤積肥皂，誰(shuí)說(shuō)不是？就錢追逐商品的市景下，以貨幣計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格一定會(huì)有上漲。拿黃金舉例，雖然同比歷史價(jià)格，其先行價(jià)格已經(jīng)上漲了幾十倍，但拉到一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期看，相比其他資產(chǎn)價(jià)格(如房產(chǎn))的漲幅，黃金、白銀仍然是抗通脹較好的投資品。

軍規(guī)

占有稀缺資源

高端投資的矛盾是“有限的資源和無(wú)限的貨幣之間的較量”。買入稀缺的藝術(shù)品、收藏品，就是占有資源。

軍規(guī)

曲線抗通脹

有一位對(duì)沖基金經(jīng)理就走“曲線抗通脹”的道路?？吹酱蠖箖r(jià)格飆升，他沒(méi)有去直接購(gòu)買相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品的股票(它們已經(jīng)漲得太多了)，而是“深挖”到種植大豆需要大量的水，對(duì)農(nóng)業(yè)灌溉技術(shù)要求很高。全世界灌溉科技最發(fā)達(dá)的國(guó)家在哪里？以色列！那里氣候干旱，滴水如金，對(duì)如何最有效地進(jìn)行農(nóng)業(yè)灌溉的研究領(lǐng)先于世界各國(guó)，其擁有農(nóng)業(yè)灌溉技術(shù)的上市公司占有世界市場(chǎng)很高的份額，卻因?yàn)椤耙陨姓劭邸保ň売谝陨泄墒幸?guī)模小，流動(dòng)性較差，而且地緣政治風(fēng)險(xiǎn)太高）估值低于其他國(guó)家同行業(yè)的公司。他大筆買進(jìn)那些公司的股票，真正地“悶聲大發(fā)財(cái)”。

Tips:這些投資也可以抗通脹

第6篇：醫(yī)藥行業(yè)如何估值范文

投資做了十幾年，深深體會(huì)到人棄我取、逆向投資是超額收益的重要來(lái)源。最近的一次是在今年的7月2日廣州宣布汽車限購(gòu)時(shí)，當(dāng)天汽車股紛紛跳水甚至跌停?；仡^一看，汽車股半年來(lái)已經(jīng)平均上漲了30%，而市場(chǎng)卻是下跌的。再看看這幾年每年表現(xiàn)最好的板塊，2010年的工程機(jī)械、2011年的銀行、2012年的地產(chǎn)，同樣都印證了“人棄我取、逆向投資”的有效性。

逆向投資是最簡(jiǎn)單但卻最不容易學(xué)習(xí)的投資方式，因?yàn)樗皇且环N技能，而是一種品格，而品格是無(wú)法學(xué)的，只能在實(shí)踐中磨練出來(lái)。投資上的集大成者大多數(shù)都具有超強(qiáng)的逆向思維能力，盡管他們對(duì)此的表述各不相同。索羅斯說(shuō)，“凡事總有盛極而衰的時(shí)候，大好之后便是大壞”。鄧普頓說(shuō)，“要做拍賣會(huì)上唯一的出價(jià)者”。芒格說(shuō)，“Invert， always invert”（“倒過(guò)來(lái)想，一定要倒過(guò)來(lái)想”）。卡爾伊坎說(shuō)，“買別人不買的東西，在沒(méi)人買的時(shí)候買”。巴菲特說(shuō)，“別人恐懼時(shí)我貪婪，別人貪婪時(shí)我恐懼”。然而，不是所有人都適合做逆向投資，也不是所有急跌的股票都值得買入，畢竟，“不接下跌的飛刀”這句話是無(wú)數(shù)人遭遇了血的教訓(xùn)之后總結(jié)出來(lái)的。一個(gè)下跌的股票能否逆向投資的關(guān)鍵在于三點(diǎn)：

首先，看估值是否足夠低、是否已經(jīng)過(guò)度反應(yīng)了可能的壞消息。估值高的股票本身估值下調(diào)的空間大，而且這類股票的未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期同樣存在巨大下調(diào)空間，這種“戴維斯雙殺”導(dǎo)致的下跌一般持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)而且幅度大，剛開始暴跌時(shí)不宜逆向投資。過(guò)去兩年，A股計(jì)算機(jī)行業(yè)的許多“大眾情人”在估值和預(yù)期利潤(rùn)雙雙腰斬的背景下持續(xù)下跌了70%就是例證?，F(xiàn)在這些股票從成長(zhǎng)股跌成了價(jià)值股，反而可以開始研究了。

其次，看所遭遇的問(wèn)題是否是短期問(wèn)題、是否是可解決的問(wèn)題。例如零售股面臨的網(wǎng)購(gòu)沖擊、新建城市綜合體導(dǎo)致舊有商圈優(yōu)勢(shì)喪失、租金勞動(dòng)力上漲壓縮利潤(rùn)空間等問(wèn)題就不是短期能夠解決的，因此其股價(jià)持續(xù)兩年的大幅調(diào)整也是順理成章的。不過(guò)，現(xiàn)在大家都把零售當(dāng)作夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)了，行業(yè)反而有階段性反彈的可能，盡管大的趨勢(shì)仍然是長(zhǎng)期向下的。

第三，看股價(jià)暴跌本身是否會(huì)導(dǎo)致公司的基本面進(jìn)一步惡化，即是否有索羅斯所說(shuō)的反身性。貝爾斯登和雷曼的股價(jià)下跌直接引發(fā)債券評(píng)級(jí)的下降和交易對(duì)手追加保證金的要求，這種負(fù)反饋帶來(lái)的連鎖反應(yīng)就不適合逆向投資。中國(guó)的銀行業(yè)因?yàn)橛姓碾[性擔(dān)保（中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議：“堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”），不存在這種反身性，因此可以逆向投資。

不是每個(gè)行業(yè)都適合做逆向投資，有色煤炭之類的最好是跟著趨勢(shì)走，鋼鐵這類夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)有可能是價(jià)值陷阱，計(jì)算機(jī)、通訊、電子等技術(shù)變化快的行業(yè)同樣不適合越跌越買。相比之下，食品飲料是個(gè)適合逆向投資的領(lǐng)域。作為消費(fèi)者，我對(duì)食品安全事故深惡痛絕，但是，作為投資者，不應(yīng)該把個(gè)人感情因素帶入投資決策中。從歷史上看，食品安全事故往往是行業(yè)投資的較好買入點(diǎn)，特別是那些沒(méi)有直接卷入安全事故或者牽涉程度較淺的行業(yè)龍頭企業(yè)，更有可能是建倉(cāng)良機(jī)。

還記得十來(lái)年前，我剛?cè)胄袥](méi)多久，公司的基金經(jīng)理們—都是些鐵桿的價(jià)值投資者和逆向投資者——在瘋牛病的恐慌中買入了麥當(dāng)勞的股票，之后數(shù)年麥當(dāng)勞的股價(jià)上漲了5倍，那是我逆向投資的第一課。再看看這幾年發(fā)生的瘦肉精事故、三聚氰胺事件和毒膠囊事件，對(duì)所涉及行業(yè)的都沒(méi)有產(chǎn)生持久的或者致命的打擊，對(duì)行業(yè)銷量的負(fù)面影響一般只持續(xù)2、3個(gè)月，相反，那些沒(méi)有直接卷入安全事故或者牽涉程度較淺的行業(yè)龍頭的市場(chǎng)份額反而在事故發(fā)生后進(jìn)一步上升，因?yàn)槿藗冑?gòu)買時(shí)更加看重“大牌子”了，畢竟龍頭公司比起小廠家更有資源和動(dòng)力去維護(hù)自己的品牌聲譽(yù)。

逆向投資的另一面是冷靜面對(duì)那些熱門板塊，就象兩三年前吹得天花亂墜的新興產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在回頭一看，幾個(gè)行業(yè)講的故事一個(gè)也沒(méi)有兌現(xiàn)。其實(shí)，大多數(shù)的高估值板塊都是靠講故事吹起來(lái)的，未來(lái)從來(lái)不會(huì)有他們吹捧的那么美好。A股的情緒波動(dòng)容易走極端，因此“人多的地方不去”更是至理名言。幾個(gè)月前大家都認(rèn)為“中國(guó)借錢投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的老路走不下去了，因此銀行地產(chǎn)和周期股都不能買，只能買消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)。”然后大家都把接近一半的股票部分配置在消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT等非周期股上，大幅地低配了金融股和周期股—這樣的配置思路在前幾次市場(chǎng)底部時(shí)也出現(xiàn)過(guò)。然后這幾個(gè)月突然有了個(gè)180度的大轉(zhuǎn)彎，大家又一窩蜂地去拋售消費(fèi)品，然后去追之前唾棄的銀行地產(chǎn)和周期股。白酒的塑化劑問(wèn)題如果不是由于超配的機(jī)構(gòu)太多，大家?jiàn)Z路而逃，這輪下跌也不會(huì)如此慘烈。

其實(shí)，獨(dú)立思考、逆向而動(dòng)效果往往更好。基金公司作為一個(gè)整體的行業(yè)配置在一般情況下是對(duì)的（畢竟專業(yè)人士相對(duì)于其他市場(chǎng)參與者還是占有一定優(yōu)勢(shì)的），但是在極端的情況下就很可能是錯(cuò)的。今年的三季報(bào)，60家基金公司的行業(yè)配置中，醫(yī)藥的平均配置占到股票部分的11%，而銀行的平均配置僅為3%，二者的超配和低配程度都達(dá)到了十年之最。上一次基金整體配置如此失衡是在兩年前。之后的兩年，2011年銀行股跌了5%，醫(yī)藥股跌了30%，今年銀行股上漲13%，醫(yī)藥股漲了6%，兩年累計(jì)下來(lái)看，機(jī)構(gòu)一致低配的銀行股大幅跑贏了機(jī)構(gòu)一致超配的醫(yī)藥股，再一次驗(yàn)證了“最一致的時(shí)候就是最危險(xiǎn)的時(shí)候”這句老話。現(xiàn)在機(jī)構(gòu)們又是一致地憧憬著老齡化對(duì)醫(yī)藥的無(wú)限需求，把醫(yī)藥股的估值推高到30倍市盈率，比起7倍市盈率的銀行，兩年前做出的比較和基本結(jié)論現(xiàn)在幾乎可以原封不動(dòng)地重說(shuō)一遍。

兩年過(guò)去了，機(jī)構(gòu)們對(duì)醫(yī)改的認(rèn)識(shí)似乎沒(méi)有多少改變，還是只看到了醫(yī)保覆蓋面的擴(kuò)大，沒(méi)看到醫(yī)改對(duì)藥價(jià)的打壓。日本過(guò)去20年人口老齡化這么嚴(yán)重，但是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模的年度增長(zhǎng)率還不到1%，就是因?yàn)檎畬?duì)藥價(jià)的不斷打壓。機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)藥股的樂(lè)觀主要是因?yàn)樗麄兲^(guò)于依賴醫(yī)藥上市公司對(duì)醫(yī)改的解讀，其實(shí)只要找個(gè)醫(yī)院院長(zhǎng)或者衛(wèi)生部官員調(diào)研一下，就會(huì)發(fā)現(xiàn)醫(yī)保覆蓋面的增加主要體現(xiàn)在過(guò)去三年的一次性提升，未來(lái)不會(huì)再有進(jìn)一步的大幅提升，而省級(jí)統(tǒng)一招標(biāo)、藥品零加成、總額控費(fèi)、超支分擔(dān)、按病種付費(fèi)等多項(xiàng)措施正處于試點(diǎn)和推廣的初期，核心只有一個(gè)，就是進(jìn)一步限制藥價(jià)和用量以達(dá)到“少花錢、多辦事”的目標(biāo)，直接手段就是把醫(yī)藥從醫(yī)院的利潤(rùn)中心改為成本中心，這種轉(zhuǎn)變對(duì)醫(yī)藥行業(yè)整個(gè)利益鏈的沖擊是巨大的。當(dāng)然，醫(yī)藥作為一個(gè)差異化、有門檻的行業(yè)，不論板塊走勢(shì)如何，目前150只醫(yī)藥股中今后幾年也會(huì)出幾只大牛股，但是個(gè)股的機(jī)會(huì)并不能掩蓋行業(yè)的整體高估。

坦率地說(shuō)，我也不知道醫(yī)藥股的高估值還能持續(xù)多久，也許會(huì)從高估變成進(jìn)一步更高估。沒(méi)有人能夠事前預(yù)知拐點(diǎn)，不論錯(cuò)誤定價(jià)的程度有多大。作為投資者，我們能分辨清楚的就是市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)在哪里以及錯(cuò)誤的程度有多大，然后遠(yuǎn)離高估的板塊，買入低估的公司。至于市場(chǎng)要等多久進(jìn)行糾錯(cuò)，糾錯(cuò)前會(huì)不會(huì)把這種錯(cuò)誤定價(jià)進(jìn)一步擴(kuò)大，這就不是能夠預(yù)測(cè)的了。

第7篇：醫(yī)藥行業(yè)如何估值范文

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；知識(shí)產(chǎn)權(quán)；估值；考量；方法

1并購(gòu)交易中知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值

自從2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以來(lái)，大多數(shù)并購(gòu)交易的驅(qū)動(dòng)因素，在于并購(gòu)方翹首以盼，通過(guò)取得快速創(chuàng)新發(fā)展企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)或其他技術(shù)資產(chǎn)。在這些并購(gòu)交易中，被并購(gòu)的技術(shù)資產(chǎn)不僅是具有重大突破的技術(shù)、獨(dú)一無(wú)二專門知識(shí)、商業(yè)秘密，還是專利、商標(biāo)、著作權(quán)，或者信息數(shù)據(jù)庫(kù)、客戶渠道、卓越的企業(yè)聲譽(yù)以及新的商業(yè)模式。這些技術(shù)資產(chǎn)的共同特點(diǎn)是，它們都是知識(shí)產(chǎn)權(quán)或其他無(wú)形資產(chǎn)。對(duì)這些無(wú)形資產(chǎn)的爭(zhēng)奪導(dǎo)致了所謂的并購(gòu)狂熱，通常是幾家買方一起向擁有這些無(wú)形資產(chǎn)的標(biāo)的方競(jìng)價(jià)購(gòu)買。而近期騰訊86億美元收購(gòu)芬蘭游戲公司Supercell以及IBM150億美元收購(gòu)以色列職能車載系統(tǒng)公司Mobileye更能說(shuō)明，目前所處的互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)時(shí)代，更是加速了針對(duì)這些無(wú)形資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)然，通過(guò)并購(gòu)交易獲取高附加值的知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)并不限于高科技領(lǐng)域。傳統(tǒng)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)也需要以此保持自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而不至于被泉涌般的初創(chuàng)企業(yè)顛覆。

毫無(wú)疑問(wèn)，無(wú)論是處于技術(shù)密集型的高科技行業(yè)，還是尚有競(jìng)爭(zhēng)力的傳統(tǒng)企業(yè)，這些主要出于獲取無(wú)形資產(chǎn)的并購(gòu)交易也逼倒了許多國(guó)家傳統(tǒng)的關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)及其他無(wú)形資產(chǎn)的法律及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變革。導(dǎo)致這些變革的主要原因可以從“贏者詛咒”這一并購(gòu)金融理論探知一二。這一理論，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是贏得并購(gòu)交易的一方通常因?yàn)楦?jìng)購(gòu)而付出了超常的控制權(quán)溢價(jià)，但并購(gòu)后并無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的價(jià)值，收益率覆蓋不了成本，導(dǎo)致并購(gòu)交易失敗。這一現(xiàn)象在以知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)為主的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域更加突出，因?yàn)樵谶@些并購(gòu)交易中，用以往的估值方法，比如銷售回報(bào)率、資產(chǎn)回報(bào)率或股權(quán)回報(bào)率等，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的估值十分困難。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的會(huì)計(jì)估值方法是基于標(biāo)的企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，非并購(gòu)交易未來(lái)潛在的價(jià)值。而基于后者的估值要求非常嚴(yán)格的會(huì)計(jì)假設(shè)，之所以要求嚴(yán)格，是因?yàn)橐坏┻@些假設(shè)有偏差、甚至出錯(cuò)，將會(huì)導(dǎo)致這些無(wú)形資產(chǎn)未來(lái)的營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)出現(xiàn)重大錯(cuò)誤。

2并購(gòu)交易中知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值的考量

質(zhì)疑者總是認(rèn)為，由于具有無(wú)形性的特點(diǎn)，人們不能也不應(yīng)該對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行估值，因?yàn)橘x予知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)一個(gè)數(shù)值是毫無(wú)意義的。但是，當(dāng)人們?cè)诓①?gòu)交易或其他交易中，需清楚知道公司的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，其估值問(wèn)題則至關(guān)重要，甚至其重要性超過(guò)對(duì)有形資產(chǎn)的估值。這是因?yàn)?，公司?duì)無(wú)形資產(chǎn)的利用方式比無(wú)形資產(chǎn)多得多。除了出售和購(gòu)買之外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)可以被分享，可以用于融資、進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟賠償以及稅務(wù)籌劃等。要理解并購(gòu)交易中對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值的重要性，我們有必要弄清楚知識(shí)產(chǎn)權(quán)在正常的商業(yè)交易中如何被使用和定價(jià)。據(jù)此，我們可以把對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值的考量總結(jié)為戰(zhàn)略上、交易上、稅務(wù)上、財(cái)務(wù)上以及法律上等方面。

2.1知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值的戰(zhàn)略考量

大多數(shù)情況下，資深的企業(yè)管理人幾乎不會(huì)花時(shí)間考慮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的問(wèn)題。他們更多的是考慮如何最大化利用公司的有形資產(chǎn)，維持公司市場(chǎng)地位以及執(zhí)行公司的戰(zhàn)略。但對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行系統(tǒng)的分析確實(shí)能幫助這些管理人員更好的完成企業(yè)目標(biāo)。根據(jù)美國(guó)許可執(zhí)行協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，198個(gè)受訪企業(yè)中有12%的企業(yè)表示會(huì)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)公司績(jī)效的評(píng)估報(bào)告給管理層。但不幸的是，通常情況下囿于時(shí)間、資源以及其他限制，企業(yè)不可能對(duì)整個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)組合進(jìn)行徹底的估值分析。這也是為什么像道氏化學(xué)這樣的公司建立了一整套對(duì)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行系統(tǒng)、高效估值的體系。這一體系能夠幫助公司識(shí)別并凸顯知識(shí)產(chǎn)權(quán)帶來(lái)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。比如，這一估值程序能夠分析出，如果企業(yè)擁有某一產(chǎn)品的專利，那么企業(yè)可以獲得多少量化的價(jià)格收益和市場(chǎng)份額收益。同樣，它也能告訴企業(yè)，如果將知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可給其他公司，企業(yè)能獲得多少利潤(rùn)。

2.2知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值的交易考量

在并購(gòu)交易中對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)適當(dāng)?shù)墓乐?，能幫助作出?jǐn)慎的決策。當(dāng)今的商業(yè)社會(huì)，獲得標(biāo)的公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)是并購(gòu)的最主要的目的。特別是在知識(shí)產(chǎn)權(quán)能夠帶來(lái)產(chǎn)品或服務(wù)溢價(jià)以及行業(yè)進(jìn)入壁壘的醫(yī)藥行業(yè)、電商行業(yè)以及高科技行業(yè)。但是由于現(xiàn)行的會(huì)計(jì)及稅務(wù)規(guī)則，并購(gòu)方并不要求對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行估值。同時(shí)，由于目前在并購(gòu)交易中針對(duì)有形資產(chǎn)通用的估值方法并不能完全適用無(wú)形資產(chǎn)，導(dǎo)致了并購(gòu)交易不合理的定價(jià)以及交易結(jié)構(gòu)的非最優(yōu)化。并購(gòu)方在對(duì)標(biāo)的公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行估值過(guò)程中必須留意標(biāo)的公司對(duì)其知識(shí)產(chǎn)權(quán)的依賴程度以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)組合的質(zhì)量。除此之外，并購(gòu)方也可能需要評(píng)估并購(gòu)后知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值。如果標(biāo)的公司非常依賴其員工的交易渠道保密信息，則并購(gòu)方必須核查標(biāo)的公司與其員工的競(jìng)業(yè)禁止協(xié)議和保密協(xié)議以及標(biāo)的公司保留關(guān)鍵人才的能力。同時(shí)，并購(gòu)方需要對(duì)標(biāo)的公司以及標(biāo)的公司競(jìng)爭(zhēng)公司的主要營(yíng)業(yè)收入產(chǎn)品的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的強(qiáng)度、廣度以及期限作詳細(xì)的調(diào)查。

2.3知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值的稅務(wù)考量

一般來(lái)講，在企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)中，大部分研發(fā)費(fèi)用都計(jì)入期間費(fèi)用。因此，研發(fā)費(fèi)用更多出現(xiàn)在損益表而非資產(chǎn)負(fù)債表。但是在企業(yè)合并交易中，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求研發(fā)費(fèi)用必須資本化，而且必須進(jìn)行評(píng)估，這樣一來(lái)就會(huì)導(dǎo)致標(biāo)的公司稅負(fù)的變化。

2.4知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值的財(cái)務(wù)考量

隨著無(wú)形資產(chǎn)的重要性日益凸顯，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則無(wú)法對(duì)很多高科技、輕資產(chǎn)公司進(jìn)行估值。因此，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的估值在全球的公司金融領(lǐng)域越來(lái)越重要。

2.4.1公司融資、增資及知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持證券

目前，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理領(lǐng)域，討論以知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行融資增資，擔(dān)保債權(quán)或者發(fā)行資產(chǎn)支持證券的聲音日益高漲。雖然用知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行融資和擔(dān)保債權(quán)并非新鮮事物，但是用知識(shí)產(chǎn)權(quán)的許可收入來(lái)發(fā)行債券則算是很少見(jiàn)的。但是，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可費(fèi)用作為現(xiàn)金流來(lái)源，發(fā)行資產(chǎn)支持債券需要解決的最大問(wèn)題就是在于如何對(duì)無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行估值定價(jià)。

2.4.2重組、破產(chǎn)及債務(wù)重整

在企業(yè)重組、破產(chǎn)清算過(guò)程中，債權(quán)人及清算管理人通常會(huì)對(duì)清算企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重整。在此情況下，無(wú)形資產(chǎn)的估值可以用來(lái)決定企業(yè)的剩余流動(dòng)性價(jià)值。在債務(wù)重整中，債權(quán)人通過(guò)對(duì)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行估值，能夠提供一定的債務(wù)擔(dān)保。

2.5知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值的法律考量

在越來(lái)越重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)的今天，企業(yè)，特別是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的高科技、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，越來(lái)越重視通過(guò)專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)布局搶占市場(chǎng)、筑起市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壁壘。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)布局的背后，是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的訴訟賠償和禁令機(jī)制。但是這一機(jī)制最主要的問(wèn)題是如何確定是否構(gòu)成知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)并計(jì)算專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)時(shí)的賠償數(shù)額，這時(shí)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行準(zhǔn)確地估值顯得非常必要。

3知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值方法及其應(yīng)用

和知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值的考量因素一樣，其估值的方法也多種多樣。但與傳統(tǒng)對(duì)有形資產(chǎn)進(jìn)行估值的方法相比，由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的無(wú)形性，因此其估值方法也有自身特定的基本原則。這些基本原則包括估值的前提、估值的來(lái)源以及估值的路徑。

3.1知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值的前提：公允市場(chǎng)價(jià)值

公允市場(chǎng)價(jià)值，是指熟悉市場(chǎng)情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價(jià)格，或無(wú)關(guān)聯(lián)的雙方在公平交易的條件下，一項(xiàng)資產(chǎn)可以被買賣或者一項(xiàng)負(fù)債可以被清償?shù)某山粌r(jià)格。在公允價(jià)值計(jì)量下，資產(chǎn)和負(fù)債按照在公平交易中，熟悉市場(chǎng)情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~計(jì)量。購(gòu)買企業(yè)對(duì)合并業(yè)務(wù)的記錄需要運(yùn)用公允價(jià)值的信息。

3.2知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值的來(lái)源

那些試圖重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)的人往往“只見(jiàn)樹木不見(jiàn)森林”。為了計(jì)算應(yīng)該為知識(shí)產(chǎn)權(quán)支付多少錢，分析人士經(jīng)常忽略為什么支付這筆費(fèi)用的問(wèn)題。不管使用哪種定量估值方法，重點(diǎn)都應(yīng)放在關(guān)注知識(shí)產(chǎn)權(quán)如何為其所有者創(chuàng)造價(jià)值的問(wèn)題上。以下概述了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的一些潛在價(jià)值創(chuàng)造來(lái)源。

3.2.1排他性價(jià)值

排他性價(jià)值源自于排除他人制造、使用或銷售包含該專利知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品的合法權(quán)利。這種獨(dú)占地位可能允許公司收取溢價(jià)，增加單位市場(chǎng)份額或降低制造成本。排他性也可以提供一些間接的好處，例如增強(qiáng)客戶滿意度。排他性還可以通過(guò)簡(jiǎn)單地停止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)運(yùn)用所有者無(wú)法自己運(yùn)用的技術(shù)來(lái)提供價(jià)值，因?yàn)槠渌R(shí)產(chǎn)權(quán)阻礙了所有者在同一領(lǐng)域的運(yùn)用能力。

3.2.2防御價(jià)值或自由運(yùn)作

在法律上，專利為所有者提供了排除權(quán)。它不提供所有者的使用權(quán)。這是因?yàn)槠渌丝赡軗碛凶柚惯@一權(quán)利的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。然而，在商業(yè)上，一個(gè)重要的知識(shí)產(chǎn)權(quán)武庫(kù)，甚至是一個(gè)關(guān)鍵的專利，可以創(chuàng)造一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擔(dān)心自己專利的恐懼情況，即擔(dān)心被告可能會(huì)反駁。

3.2.3轉(zhuǎn)移價(jià)值

另一個(gè)潛在的價(jià)值來(lái)源是轉(zhuǎn)移價(jià)值。公司也許出于各種原因購(gòu)買或出售某些知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，但是根據(jù)一組數(shù)據(jù)顯示，專利授權(quán)收入從1990年的150億美元增加到1998年的1000億美元，增長(zhǎng)了700％以上，這足以表明知識(shí)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)值是顯著的，且越來(lái)越多的公司正在參與這項(xiàng)技術(shù)轉(zhuǎn)讓的競(jìng)技場(chǎng)。

3.3估值的路徑：市場(chǎng)法、成本法及收益法

一旦價(jià)值的前提和潛在價(jià)值的來(lái)源被確定，必須選擇適當(dāng)?shù)墓乐捣椒ā?/p>

3.3.1市場(chǎng)法

市場(chǎng)法，是根據(jù)相似資產(chǎn)當(dāng)事方之前在類似條件下轉(zhuǎn)讓的價(jià)格來(lái)確定資產(chǎn)的公允市價(jià)。換句話說(shuō)，類似資產(chǎn)的類似交易支付的價(jià)格應(yīng)與當(dāng)前交易中的資產(chǎn)價(jià)格相似。而對(duì)可比交易的依賴程度，取決于對(duì)過(guò)去的可比交易是否足夠相似以評(píng)估有關(guān)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值。在評(píng)估可比性時(shí)，可能考慮的一些因素包括轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的性質(zhì)(例如專利與商業(yè)秘密)、產(chǎn)品、行業(yè)、市場(chǎng)規(guī)模和特點(diǎn)的相似性、可行性市場(chǎng)進(jìn)入壁壘等。從本質(zhì)上而言，知識(shí)產(chǎn)權(quán)與知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)的交易就具有獨(dú)特性，因此，很難找到緊密可比的交易。然而，不準(zhǔn)確的可比性可能會(huì)作為價(jià)值的指導(dǎo)或指示，有時(shí)對(duì)其加以調(diào)整便能解決交易的差異。

3.3.2成本法

成本法，根據(jù)與開發(fā)價(jià)值類似的資產(chǎn)所產(chǎn)生的成本來(lái)評(píng)估資產(chǎn)。這種估值方法是基于這樣一個(gè)前提——參與公平交易的任何一方都不愿意支付比重置成本更多的許可費(fèi)。所謂重置成本，是指今天購(gòu)買可替代并具有類似效用的無(wú)形資產(chǎn)的成本。當(dāng)然，這樣的分析是基于市場(chǎng)上有相似的資產(chǎn)的假設(shè)。雖然這種假設(shè)在機(jī)器或房地產(chǎn)等其他估值背景下往往是有效的，但在知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域卻可能不存在。例如，可能難以找到一個(gè)開創(chuàng)性專利的替代資產(chǎn)。倘若這類無(wú)形資產(chǎn)的替代成為可能，下一個(gè)任務(wù)就是制定備選方案的成本估算。根據(jù)具體情況，可以選擇以成本為基礎(chǔ)來(lái)開發(fā)技術(shù)，用于發(fā)展具有相似價(jià)值的資產(chǎn)的歷史開發(fā)成本或當(dāng)前預(yù)計(jì)成本。在技術(shù)的情況下，這些成本中的一些可能包括開發(fā)和測(cè)試、工程、樣機(jī)生產(chǎn)、工廠開銷、咨詢費(fèi)用等所使用的材料?？紤]替代資產(chǎn)所需的時(shí)間以及這種延遲的機(jī)會(huì)成本(如銷售和利潤(rùn)損失)也是很重要的。它也可能需要增加營(yíng)銷或促銷費(fèi)用，以確保更換產(chǎn)品的相對(duì)市場(chǎng)地位。成本法在某些情況下可能非常有用，例如市場(chǎng)應(yīng)用尚未被定義并且用其他方法難以使用的胚胎技術(shù)的估值。然而，在某些情況下，成本法可能有某些限制，這些局限性包括對(duì)未來(lái)收入流、市場(chǎng)條件、使用壽命以及與未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)缺乏考慮。

3.3.3收益法雖然成本法

通過(guò)計(jì)算等價(jià)替代物的重置成本來(lái)確定資產(chǎn)的價(jià)值，但收益法著重于量化買方可能使用資產(chǎn)產(chǎn)生的預(yù)期未來(lái)收入。收益法根據(jù)考慮資產(chǎn)預(yù)期的未來(lái)收入流動(dòng)現(xiàn)值計(jì)算資產(chǎn)。在融資方面，它是一種折現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)模式。由于收益法要求用戶量化資產(chǎn)預(yù)期的未來(lái)收益，有時(shí)被認(rèn)為是三種方法中最嚴(yán)格的。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的壽命在很大程度上由多種因素所決定，例如產(chǎn)品生命周期、科技更新?lián)Q代、市場(chǎng)轉(zhuǎn)變的適應(yīng)情況等，且這些因素通常比較主觀，需要估值專家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)評(píng)估有關(guān)輸入數(shù)據(jù)，因此收益法在對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的折現(xiàn)率、收益及可使用期限的估計(jì)上也存在很大的困難。

參考文獻(xiàn)

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[2]屈毅.公司并購(gòu)中的知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題研究[D].復(fù)旦大學(xué),2011.[

第8篇：醫(yī)藥行業(yè)如何估值范文

蔣曉冬祖籍浙江省紹興，也能認(rèn)祖歸宗到浙商。與魯冠球、宗慶后、徐文榮這些老前輩相比，蔣曉冬完全沒(méi)有他們的那種滄桑感，多了一個(gè)海歸的背景，也給人帶來(lái)了無(wú)限的遐想空間。蔣曉冬畢業(yè)于南京大學(xué)，大學(xué)畢業(yè)去了美國(guó)，然后就業(yè)硅谷。在加入NEA前，蔣曉冬在美國(guó)ON Stor公司從事市場(chǎng)營(yíng)銷和業(yè)務(wù)拓廣工作。此前，蔣曉冬在IBM沃森研究中心從事智能人際交互的研究，也為日立公司提供技術(shù)與市場(chǎng)戰(zhàn)略咨詢，將該公司生產(chǎn)的世界上最小的RFID芯片推入美國(guó)市場(chǎng)。

在加入NEA前，蔣曉冬在美國(guó)ON Stor公司從事市場(chǎng)營(yíng)銷和業(yè)務(wù)推廣工作。此前，他在IBM沃森研究中心從事智能人際交互的研究，也為日立公司提供技術(shù)與市場(chǎng)戰(zhàn)略咨詢，將該公司生產(chǎn)的世界上最小的RFID芯片推入美國(guó)市場(chǎng)。2005年，因好奇心的驅(qū)使，蔣曉冬進(jìn)入美國(guó)最大風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之一的NEA，幫助創(chuàng)建NEA在中國(guó)的本地化戰(zhàn)略，把握在快速成長(zhǎng)的中國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。同年，NEA在上海和北京開立了辦事處，蔣曉冬則成為NEA年輕的中國(guó)首席代表，負(fù)責(zé)NEA在快速成長(zhǎng)的中國(guó)市場(chǎng)的投資。

謹(jǐn)慎投資，選擇“做減法”

和許多外資基金不同的是，NEA所有基金全部歸總部統(tǒng)一運(yùn)作，是否投項(xiàng)目取決于總部的投委會(huì)，在投委會(huì)中，蔣曉冬占一席。目前，NEA基金用于中國(guó)的比例大概是10%～15%之間，與印度所占比例差不多。

曾有人把美國(guó)的投資公司的投資風(fēng)格分為兩類：硅谷的投資公司多是個(gè)人英雄主義，這類公司里，每個(gè)合伙人都是全能運(yùn)動(dòng)員，幫著被投資企業(yè)完成所有事情；而在波士頓，投資公司則是比較典型的團(tuán)隊(duì)組合模式，一部分是投資合伙人，一部分是運(yùn)營(yíng)合伙人，組合起來(lái)幫助企業(yè)成長(zhǎng)。

由此來(lái)看，NEA是典型的硅谷模式。加上蔣曉冬這個(gè)唯一合伙人，NEA中國(guó)的團(tuán)隊(duì)只有5個(gè)人，每個(gè)人在投資上都獨(dú)當(dāng)一面。

團(tuán)隊(duì)人數(shù)少反映在投資節(jié)奏上的，是NEA保持著每年3-5個(gè)項(xiàng)目的進(jìn)度。去年投了3家公司，今年的計(jì)劃仍是3個(gè)?！皥F(tuán)隊(duì)不大，沒(méi)有明確的行業(yè)分工，但不能說(shuō)‘散’?！笔Y曉冬對(duì)人員精減的看法是：在具體案子上組成項(xiàng)目小組配合，和其他基金一樣，區(qū)別是發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目的角度。

相比“群狼戰(zhàn)術(shù)”的同行漫天撒網(wǎng)，NEA更愿意做減法，在某一時(shí)間段關(guān)注某一細(xì)分領(lǐng)域，憑專業(yè)性從產(chǎn)業(yè)鏈中梳理出好公司。在這方面，NEA還吸引了科技部原副部長(zhǎng)馬頌德?lián)蜰EA風(fēng)險(xiǎn)合伙人，把關(guān)項(xiàng)目。

“這年頭，只是忽悠一下，我是誰(shuí)誰(shuí)誰(shuí)，大家吃個(gè)飯、去卡拉OK，誰(shuí)吃那一套？如果在第一個(gè)半小時(shí)打動(dòng)不了對(duì)方，基本很難談。”他認(rèn)為，企業(yè)和投資者的雙方估值沒(méi)有對(duì)錯(cuò)，他想高你想低，找不到任何共同點(diǎn)，能找到交集的，是你怎么與對(duì)方溝通，而前提不光是技巧，還要專業(yè)。

以醫(yī)藥行業(yè)為例。NEA先投的是分銷企業(yè)，通過(guò)它了解整個(gè)醫(yī)藥市場(chǎng)，下單了幾家藥企，然后通過(guò)藥企了解醫(yī)院情況，又投資了做放療的醫(yī)療設(shè)備和服務(wù)公司，還投資了一家腫瘤醫(yī)院，一環(huán)扣一環(huán)。

“這種方式能快速積累知識(shí)、信息、人脈等基礎(chǔ)，更重要的是讓我們真正了解行業(yè)?！笔Y曉冬說(shuō)，醫(yī)藥投資對(duì)投資人的專業(yè)性要求更高，雖然自己不是學(xué)醫(yī)學(xué)專業(yè)出身，但投資中順藤摸瓜，比如腫瘤方面不管是藥品，還是診斷設(shè)備、服務(wù)，自己還真的比一般人要了解很多。他還以自己的“出手”為例，現(xiàn)在一般是認(rèn)真跟過(guò)5個(gè)案子就要投1個(gè)，絕不是隨便投，更多是自己主動(dòng)找的，背后花費(fèi)了很多心思了解。

不趕時(shí)髦，不干扎堆的事

在中國(guó)，NEA投資方向較之歐美市場(chǎng)略有不同，科技、醫(yī)療、消費(fèi)是三大領(lǐng)域。與眾多同行的思路一樣，NEA的投資落腳點(diǎn)定在產(chǎn)業(yè)鏈布局上，喜歡做平臺(tái)投資，不單是投資一個(gè)公司，希望通過(guò)所投資公司向相關(guān)產(chǎn)業(yè)的上游、下游去延伸，整合產(chǎn)業(yè)鏈。此外，NEA在投資上不愛(ài)趕時(shí)髦、扎堆兒，從不干蜂擁而上的事兒，耐心等待，即便項(xiàng)目有時(shí)并不被人看好。

展訊通信是一例。2004年，以NEA為首的幾家投資公司投資初創(chuàng)公司展訊通信3520萬(wàn)美元，一年后又追加了投資。投資時(shí)，NEA看好的是中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)的成長(zhǎng)和展訊的海歸創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，有43個(gè)來(lái)自硅谷的創(chuàng)業(yè)者。

“2004年山寨機(jī)異軍突起，新興市場(chǎng)被打開，出口到非洲，然后是3G牌照遲遲出不來(lái)，到最后落定，其間加上運(yùn)營(yíng)商重組，2008年智能手機(jī)快速崛起，再到現(xiàn)在迅速提到中高端的手機(jī)，整個(gè)市場(chǎng)發(fā)生了巨大變化。”蔣曉冬稱。全球以前主要做芯片的廠商，今天還在做或者還沒(méi)被重組掉的，還有幾家？展訊是剩下的兩三家之一。多年里，NEA一直盡力支持展訊，特別是情況最糟糕的2008年，金融危機(jī)加上運(yùn)營(yíng)問(wèn)題，使得這家2007年上市的公司，2008年股價(jià)最低跌到了2元，凈虧損約8000萬(wàn)美金，很多人不看好它。而3年后的2011年，展訊的盈利已在1.5—2億美金之間，成為中國(guó)規(guī)模最大、最贏利的芯片公司。

“我們說(shuō)看好一個(gè)高速成長(zhǎng)的市場(chǎng)，但這個(gè)市場(chǎng)成長(zhǎng)不是一成不變的。在變化之中，你怎么樣尋找機(jī)會(huì)、發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，然后能夠有耐心，才有機(jī)會(huì)成功?！笔睾蛄苏褂嵠甙四陼r(shí)間，這個(gè)項(xiàng)目給NEA帶來(lái)了非常好的回報(bào)。

其實(shí)，這樣的例子還有很多。

最經(jīng)典的是團(tuán)購(gòu)。NEA在美國(guó)是Groupon最早的機(jī)構(gòu)投資者，2008年、2009年都向其注資，上市后它是最大的股東。按理說(shuō)，NEA從Groupon身上收益很好，但在中國(guó)截至目前，NEA并沒(méi)有投資團(tuán)購(gòu)企業(yè)。

“當(dāng)然，這并不代表不能投資，至少在2009年團(tuán)購(gòu)風(fēng)起云涌，我們做了很多調(diào)研，但還是沒(méi)有投。”蔣曉冬說(shuō)，投資的本質(zhì)就兩個(gè)東西，一是企業(yè)自身成長(zhǎng)，二是對(duì)進(jìn)入、退出時(shí)機(jī)的把握?！盁o(wú)論如何，我們通常不會(huì)在已經(jīng)有很多人看好，報(bào)紙上天天在炒的時(shí)候去投?！?/p>

得益于此，NEA進(jìn)入中國(guó)以來(lái)以3億多美金投資了21個(gè)項(xiàng)目，從四五個(gè)退出案例中所斬獲的資金已經(jīng)全部現(xiàn)金回本。

第9篇：醫(yī)藥行業(yè)如何估值范文

新并購(gòu)重組改革目標(biāo)的利劍指向?qū)崿F(xiàn)上市公司退市的常態(tài)化，2015年10月24日中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式實(shí)施《上市公司重大資產(chǎn)重組資產(chǎn)管理辦法》和修訂后的收購(gòu)管理辦法，觸及強(qiáng)制退市指標(biāo)的公司“出現(xiàn)一家，退市一家”，健全退市制度有利于培育理性投資的股權(quán)文化，保護(hù)投資者權(quán)益。

加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)放松非關(guān)聯(lián)第三方買賣股份的門檻限制，上市公司并購(gòu)重組過(guò)渡期實(shí)行新老劃斷，配套措施近期，實(shí)行并聯(lián)審批，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍解釋說(shuō)：“管制為理念的轉(zhuǎn)變，新辦法的出臺(tái)意在放松管制加強(qiáng)監(jiān)管，簡(jiǎn)化并購(gòu)重組的行政許可，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管?！?/p>

今年8月31日晚間，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委、銀監(jiān)會(huì)四部委聯(lián)合《關(guān)于鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購(gòu)股份的通知》，據(jù)透露這是從單純“救市”轉(zhuǎn)向“救經(jīng)濟(jì)”實(shí)現(xiàn)標(biāo)本兼治的新思路。另?yè)?jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)截至9月7日，共有逾700家上市公司了重組信息，涉及交易金額約6019.43億元，自今年以來(lái)，已有22家上市公司的重組獲得了并購(gòu)重組委的批準(zhǔn)，9家公司的重組獲得了董事會(huì)通過(guò)，99家公司重組獲得了股東大會(huì)的通過(guò)，47家公司的重組已經(jīng)實(shí)施完成。

今年10月22日通過(guò)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委審核的金山開發(fā)、啟明星辰等8家上市公司，這些幸運(yùn)兒不過(guò)是終止大潮中的冰山一角。今年三季度以來(lái)，上市公司們一改之前紛紛停牌籌劃重大事項(xiàng)的崢嶸局面在證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)控下，紛紛終止、收縮戰(zhàn)線。

監(jiān)管理念轉(zhuǎn)變

為了讓上市公司并購(gòu)重組在陽(yáng)光下進(jìn)行，增加透明度，從2013年10月8日并購(gòu)重組審核分道制實(shí)施以來(lái)，證監(jiān)會(huì)視實(shí)施進(jìn)展情況，不斷完善分道制方案，推進(jìn)兼并重組重點(diǎn)行業(yè)，動(dòng)態(tài)調(diào)整支持的行業(yè)類型。面對(duì)政策不斷對(duì)上市公司并購(gòu)的調(diào)整，中金佳成投資管理有限公司（簡(jiǎn)稱“中金佳成 ”）CFO楊力和她的團(tuán)隊(duì)迅速對(duì)此進(jìn)行了快速而細(xì)致地梳理，在飛往香港擔(dān)任金融論壇演講嘉賓之前，她對(duì)記者表示：“中國(guó)證監(jiān)會(huì)分道審核主要是對(duì)優(yōu)質(zhì)并購(gòu)重組申請(qǐng)豁免，直接上并購(gòu)重組審核會(huì)，進(jìn)一步縮短審核周期，除分道審核外，監(jiān)管部門也在不斷對(duì)并購(gòu)重組進(jìn)行流程簡(jiǎn)化、提升審核效率。對(duì)于涉及多項(xiàng)許可的并購(gòu)重組申請(qǐng)，實(shí)行一站式審批，即對(duì)外一次受理、內(nèi)部協(xié)作分工、歸口一次上會(huì)、核準(zhǔn)一個(gè)批文；依照規(guī)定，發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的審核時(shí)限為3個(gè)月，現(xiàn)在已將平均時(shí)間壓縮至20個(gè)工作日左右。并購(gòu)交易的審核理念逐漸由過(guò)去對(duì)作價(jià)、交易的實(shí)質(zhì)性判斷向放松管制轉(zhuǎn)變。尤其對(duì)于經(jīng)過(guò)交易各方充分博弈后的產(chǎn)業(yè)整合而言，核心監(jiān)管理念是加強(qiáng)信息披露，完善公司的博弈機(jī)制，發(fā)揮小股東在過(guò)程中的參與權(quán)，保證定價(jià)和交易過(guò)程的程序正義?！?/p>

中金佳成是中國(guó)國(guó)際金融有限公司成立的一家全資子公司，主要從事境內(nèi)直接投資業(yè)務(wù)。作為中金佳成CFO，楊力參與過(guò)多起并購(gòu)案，投資經(jīng)驗(yàn)十分豐富。楊力表示，火熱的并購(gòu)與政策的引力是分不開的，對(duì)于中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司并購(gòu)重組審核與觀念的轉(zhuǎn)變，發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)交易價(jià)格的100%，補(bǔ)充流動(dòng)資金的比例不超過(guò)50%；借殼上市的不超過(guò)30% ；用途應(yīng)當(dāng)符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》的規(guī)定?！懊鎸?duì)中國(guó)政府對(duì)上市并購(gòu)重組的從嚴(yán)審批與放寬，及時(shí)認(rèn)清潮流并順勢(shì)而為，是中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的一條明智之路。中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)和中國(guó)股市、中國(guó)企業(yè)以及中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以說(shuō)是一衣帶水，還遠(yuǎn)未成熟。而當(dāng)前政策層面，對(duì)國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組的收緊，也是特批特辦時(shí)期，因?yàn)橹袊?guó)證監(jiān)會(huì)自身的監(jiān)管和誠(chéng)信體系的重塑也勢(shì)必會(huì)影響正在逐步成長(zhǎng)的中國(guó)企業(yè)。博弈與成長(zhǎng)、監(jiān)管與漏洞、誠(chéng)信與體系的構(gòu)建在法治需要逐步完善的今天，我們不妨回顧一下中國(guó)概念股在美國(guó)股市遭遇的寒冬，雖然時(shí)間和地區(qū)不同，但同樣都暴露了中國(guó)股市、公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法制與誠(chéng)信體系的構(gòu)建亟待完善。PE的寒冬與今天股市的低迷和很多并購(gòu)重組項(xiàng)管理的不成熟，都在提醒中國(guó)企業(yè)需要探尋自身的發(fā)展規(guī)律和腳踏實(shí)地把自身做好的重要性，這樣才會(huì)吸引被并購(gòu)的公司，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，而股市環(huán)境的重塑同樣也是對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)土壤的綠色修復(fù)。”

否決成阻力

去年近200單上會(huì)，僅有9單被否，上市公司并購(gòu)重組金額占同期中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組金額的58%，其中產(chǎn)業(yè)整合類占比達(dá)75%；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合加速，制造業(yè)上市公司并購(gòu)重組交易金額占比54%。今年上半年，上市公司并購(gòu)重組交易總金額為4.6萬(wàn)億元，可是今年陡然加快的否決頻率令不少企業(yè)措手不及。對(duì)于在今年政策曲線中接連闖關(guān)，所購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)均屬于曾經(jīng)大熱的影視游戲類資產(chǎn)，艱難拿下并購(gòu)重組的萬(wàn)好萬(wàn)家和群興玩具，楊力表示：“中國(guó)并購(gòu)存在一窩蜂的現(xiàn)象，這樣就有可能引起被并購(gòu)企業(yè)估值高企、企業(yè)良莠不齊、多元化發(fā)展的駕馭能力等問(wèn)題的思考，但是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)依然是一個(gè)并購(gòu)活躍的行業(yè)，騰訊和京東、阿里和優(yōu)酷、百度與攜程這些大佬們掀起了互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)熱潮和戰(zhàn)略合作，也預(yù)示著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)將會(huì)進(jìn)一步做大做強(qiáng)。細(xì)心分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些互聯(lián)網(wǎng)新興產(chǎn)業(yè)的大佬們均來(lái)自美國(guó)、香港等海外資本市場(chǎng)，特別是美國(guó)的納斯達(dá)克和紐交所，美國(guó)證監(jiān)會(huì)并直接不插手上市公司的業(yè)務(wù)層面，對(duì)于它們的并購(gòu)重組并不干涉，而是通過(guò)嚴(yán)格的‘薩班斯’法案監(jiān)管，放開手腳讓上市公司自主決定它們的并購(gòu)節(jié)奏，這就既給公司帶來(lái)了活力，也給公司頭上懸上了一把達(dá)摩克利斯之劍，這是值得中國(guó)資本市場(chǎng)借鑒的。在中國(guó)資本市場(chǎng)法律并不健全的情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將管理觸角延伸到上市公司的業(yè)務(wù)層面，這就會(huì)在一定程度上，束縛公司的活力，使它們難以超越世界級(jí)公司，有時(shí)反而會(huì)阻礙它們的成長(zhǎng)?！?/p>

并購(gòu)拼實(shí)力

在中國(guó)成長(zhǎng)為全球第二大并購(gòu)市場(chǎng)的整合期，日化行業(yè)面臨日韓美等化妝品的迅猛沖擊，上海家化渠道調(diào)整仍在進(jìn)行，其三季報(bào)顯示上海家化（600315.SH）持有的天江藥業(yè)23.8%股權(quán)，向中國(guó)中藥出售股權(quán)，預(yù)計(jì)帶來(lái)23.3億元的收益。

今年4月1日，中國(guó)中藥（00570.HK）公布了收購(gòu)天江藥業(yè)的股本融資方案，擬以102億港元至112億港元收購(gòu)天江藥業(yè)87.3%注冊(cè)股本，集資額共72億港元。身為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大的中藥配方顆粒生產(chǎn)廠家的行業(yè)龍頭企業(yè)，天江藥業(yè)是國(guó)家中醫(yī)藥管理局批準(zhǔn)的“中藥飲片改革試點(diǎn)單位”。如今天江藥業(yè)最迫切的期待是盡快出臺(tái)中藥配方顆粒國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，形成行業(yè)合力，逐步做大企業(yè)市場(chǎng)份額，這種敢吃螃蟹的探險(xiǎn)背后隱含著“中藥配方顆?！钡陌l(fā)明者――天江藥業(yè)的創(chuàng)始人周嘉琳對(duì)中國(guó)中藥產(chǎn)業(yè)的信心，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)過(guò)程中最艱難的并不是資金上的捉襟見(jiàn)肘，也并非技術(shù)上的難以突破，而是作為大膽的中藥創(chuàng)新與用藥傳統(tǒng)博弈時(shí)的落寞與孤獨(dú)。

而對(duì)于集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、流通業(yè)務(wù)為一體，并專注于傳統(tǒng)中藥、現(xiàn)代中藥、緩控釋制劑等領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)和制造，在香港聯(lián)合交易所主板上市的中國(guó)中藥向天江藥業(yè)伸出的橄欖枝，希望通過(guò)此次收購(gòu)，填補(bǔ)公司在中藥配方顆粒市場(chǎng)的空白，以完善公司產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，而周嘉琳無(wú)疑是找到了比上海家化更適合的戰(zhàn)略合作伙伴。

找到了新婆家的天江藥業(yè)老股東包括：上海家化（23.84%）、中金佳泰股權(quán)基金（18.89%）、中金佳天股權(quán)基金（16.15%）、廣東中醫(yī)研究所（10% ）、科達(dá)機(jī)電（9.67%）、周嘉琳董事長(zhǎng)（8.61%）、譚登平（5.87%）、天江集團(tuán)（5.5%）、項(xiàng)光?。?.57%）、王成樞（0.57%）、上海冠策（0.32%）。身為天江藥業(yè)老股東財(cái)務(wù)顧問(wèn)的楊力表示：“天江藥業(yè)和中國(guó)中藥的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，會(huì)拓展中國(guó)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的縱深和現(xiàn)代化發(fā)展，而且以中醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展為題材的并購(gòu)也屬于國(guó)家支持發(fā)展的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，這也是我們支持此次并購(gòu)的基本訴求。而這次并購(gòu)只是中國(guó)并購(gòu)之河的短暫一瞬，CFO在判斷一個(gè)并購(gòu)是否可行時(shí)，要對(duì)行業(yè)的未來(lái)有一個(gè)準(zhǔn)確的判斷，在做盡職調(diào)查時(shí)也要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)，這樣就能對(duì)中國(guó)越來(lái)越多元化的并購(gòu)所帶來(lái)的浮躁和冒進(jìn)有所警示。隨著中國(guó)并購(gòu)數(shù)量的日益攀升，未來(lái)的中國(guó)并購(gòu)勢(shì)必會(huì)夾雜著更多的文化和管理的沖突，中金佳成公司有專業(yè)的研究投資和并購(gòu)組，每次并購(gòu)?fù)顿Y都有專業(yè)的團(tuán)隊(duì)來(lái)做好最充分詳盡的研究和調(diào)查，不打無(wú)準(zhǔn)備的仗?！?/p>

國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所畢馬威在今年10月30日最新的分析報(bào)告指出，由于各種不確定因素和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，2015年上半年中國(guó)吸引來(lái)自發(fā)達(dá)市場(chǎng)的境內(nèi)收購(gòu)跌至十年來(lái)新低，但境外投資于發(fā)達(dá)市場(chǎng)則處于十年來(lái)的高位。

雖然中國(guó)企業(yè)憑借資金、規(guī)模、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)在海外并購(gòu)市場(chǎng)上表現(xiàn)積極，但也面臨著世界經(jīng)濟(jì)、地緣政治等方面的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。我國(guó)企業(yè)“走出去”只是第一步，未來(lái)的道路依然險(xiǎn)境叢生，需要一個(gè)從適應(yīng)到融入的過(guò)程。

面對(duì)中國(guó)不成熟的監(jiān)管市場(chǎng)和越來(lái)越多的海內(nèi)外并購(gòu)，楊力直言：“中國(guó)除了完善中國(guó)股市和監(jiān)管環(huán)境，提升軟實(shí)力以外，中國(guó)上市公司作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的引擎，在未來(lái)的海內(nèi)外并購(gòu)中中國(guó)企業(yè)需要有國(guó)際化視野，以全球視角不斷分析和接納來(lái)自各國(guó)的文化，但這不等于迷失自己，要對(duì)自身有所了解，將自身的專長(zhǎng)做扎實(shí)，因?yàn)橹挥羞@樣的品牌才能長(zhǎng)久，但是也要貼近市場(chǎng)的脈搏，才能被國(guó)內(nèi)甚至全球所認(rèn)可，其實(shí)并購(gòu)最終拼的是企業(yè)的實(shí)力、發(fā)展?jié)摿退趪?guó)的綜合較量而非運(yùn)氣，其中并購(gòu)基金的作用不可小視?！?/p>