并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)論文精選(九篇)

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第1篇：并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)論文范文

論文摘要：企業(yè)并購(gòu)一直是個(gè)長(zhǎng)盛不衰的話題，隨著金融危機(jī)的發(fā)展，中國(guó)的企業(yè)也加快了并購(gòu)的步伐，但是從總體來(lái)看，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率并不高，就企業(yè)并購(gòu)當(dāng)中的銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，可以為參與并購(gòu)的企業(yè)控制銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒。

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

隨著全球性金融危機(jī)的發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購(gòu)也有愈演愈烈之勢(shì)，中國(guó)的企業(yè)也開(kāi)始了高調(diào)的并購(gòu)之路，跨國(guó)并購(gòu)諸如中鋁并購(gòu)力拓、中國(guó)五礦集團(tuán)并購(gòu)OZMinerlas，國(guó)內(nèi)的如國(guó)機(jī)集團(tuán)與中國(guó)一拖集團(tuán)等，并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模都超過(guò)以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國(guó)已步入并購(gòu)、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國(guó)為時(shí)尚短的企業(yè)并購(gòu)歷史，特別是跨國(guó)并購(gòu)的歷史來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)成功的案例尚不多見(jiàn)。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中會(huì)面臨著各種各樣的問(wèn)題，包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)的融資方式和支付方式的選擇，還有并購(gòu)后的管理和財(cái)務(wù)整合，其中，并購(gòu)融資是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資方式而言，內(nèi)部融資的融資額度十分有限，而股權(quán)融資的成本較高，歷時(shí)較長(zhǎng)，而且限制條件非常苛刻，而一些創(chuàng)新性的融資方式在我國(guó)尚不多見(jiàn)，所以選擇并購(gòu)的企業(yè)在融資時(shí)一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式，特別是從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款的方式進(jìn)行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購(gòu)中的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以給面臨并購(gòu)選擇的企業(yè)在理論和實(shí)踐上提供一定的借鑒。

一、企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資簡(jiǎn)述

企業(yè)并購(gòu)融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，而且這些資金一般要在較短的時(shí)間內(nèi)籌措和使用；而企業(yè)并購(gòu)中的并購(gòu)方通常規(guī)模較大，實(shí)力雄厚，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，并購(gòu)又可以進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)?；蛘呷〉秘?cái)務(wù)、管理及營(yíng)銷方面的協(xié)同效應(yīng)，因而企業(yè)并購(gòu)下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內(nèi)可以放大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負(fù)債過(guò)多會(huì)使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)進(jìn)入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)倒閉。

(一)銀行借款的優(yōu)點(diǎn)

銀行借款包括從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長(zhǎng)期貸款和短期貸款。按照借款有無(wú)抵押品作為擔(dān)保，可以分為抵押借款和信用借款。與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：

1．融資速度較快

企業(yè)利用銀行借款融資，一般所需時(shí)間較短，程序較為簡(jiǎn)單，可以快速獲得所需的資金。而發(fā)行股票、債券融資，在發(fā)行之前就需進(jìn)行大量的準(zhǔn)備工作(如經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì))，發(fā)行也需要一定時(shí)間，程序復(fù)雜，耗時(shí)較長(zhǎng)。

2．資本成本較低

資本成本可以用用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率進(jìn)行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)用資費(fèi)用，因此相對(duì)于發(fā)行股票等權(quán)益融資，其資本成本率較低；與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費(fèi)用也較少。

3．銀行借款靈活性較強(qiáng)

企業(yè)在借款時(shí)，企業(yè)與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業(yè)如因特定原因無(wú)法按時(shí)還本付息，還可以與銀行進(jìn)行協(xié)商展期，因此，銀行借款融資具有較強(qiáng)的靈活性。

4．可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿

企業(yè)在利用銀行借款進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)，與債券籌資一樣，可以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內(nèi)放大股東的投資收益率。

(二)銀行借款的程序

銀行借款的程序一般包括提出申請(qǐng)、銀行審批、簽訂借款合同、企業(yè)取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。

二、并購(gòu)中銀行借款融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其成因

(一)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)定價(jià)的基礎(chǔ)，也是合理決定融資額度的基礎(chǔ)。因此，如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，即資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值等方面的評(píng)估稍有不慎，就有可能使并購(gòu)方因并購(gòu)成本過(guò)高、超過(guò)自身的承受能力，造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，并購(gòu)達(dá)不到預(yù)期效果進(jìn)而引發(fā)并購(gòu)失敗。并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于對(duì)其未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期。而在實(shí)際并購(gòu)活動(dòng)中，由于并購(gòu)企業(yè)過(guò)于樂(lè)觀，以及并購(gòu)企業(yè)的管理層往往有著自大傾向，加之估價(jià)方法使用不當(dāng)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的高估可能性非常大。

(二)借款額度風(fēng)險(xiǎn)

只有及時(shí)、足額地籌措到所需的資金，才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)。而并購(gòu)中過(guò)程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業(yè)的并購(gòu)成本。企業(yè)并購(gòu)的成本一般包括以下三個(gè)部分(張龍，2008)：1．收購(gòu)成本。①被收購(gòu)公司股票或資產(chǎn)的買價(jià)。②必須承擔(dān)或到期時(shí)進(jìn)行再融資的現(xiàn)時(shí)債務(wù)。③收購(gòu)的管理和稅務(wù)成本。④付給專業(yè)人士的費(fèi)用。2．運(yùn)行成本。3．收購(gòu)后的整合成本。企業(yè)必須結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和定價(jià)，以及企業(yè)自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業(yè)的融資額度一般應(yīng)略高于并購(gòu)成本，除了滿足并購(gòu)支付之外，還應(yīng)保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健地運(yùn)營(yíng)，企業(yè)借款過(guò)多會(huì)加重企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的支付能力，面臨較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)不能按照債務(wù)契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項(xiàng)，將嚴(yán)重影響企業(yè)的信用和聲譽(yù)，企業(yè)本身也會(huì)面臨罰息甚至破產(chǎn)清算等風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在融資之前要合理確定融資額度。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

以銀行借款方式融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)，要求并購(gòu)方具備較強(qiáng)的即時(shí)付現(xiàn)能力，并購(gòu)方的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常較大。我國(guó)的企業(yè)在并購(gòu)支付中傾向于選擇現(xiàn)金支付，采用現(xiàn)金支付首先必須考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越強(qiáng)，企業(yè)越能迅速、順利地獲取并購(gòu)和后續(xù)發(fā)展資金。并購(gòu)活動(dòng)會(huì)大量占用企業(yè)的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業(yè)以各種主要的資產(chǎn)進(jìn)行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產(chǎn)的使用，而且通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率非常高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)管理能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(四)資本結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本(即對(duì)外長(zhǎng)期負(fù)債)構(gòu)成，即企業(yè)長(zhǎng)期資金來(lái)源中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)可以表明企業(yè)所有者以自有資本對(duì)其債務(wù)承擔(dān)償付責(zé)任的能力，正常的比例應(yīng)當(dāng)維持在1：1左右(不同行業(yè)會(huì)有所區(qū)別)。在并購(gòu)企業(yè)采用銀行借款融資方式進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，企業(yè)負(fù)債比率的上升將導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機(jī)，進(jìn)而影響企業(yè)的再融資能力。同時(shí)，如果目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，因資金回收不利而形成經(jīng)營(yíng)虧損，權(quán)益資本過(guò)少，債務(wù)資本過(guò)高，更會(huì)無(wú)形中增加并購(gòu)方企業(yè)在整合過(guò)程中的債務(wù)負(fù)擔(dān)。依賴大規(guī)模的銀行借款融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)會(huì)導(dǎo)致公司形成高財(cái)務(wù)杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，由此帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(五)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿對(duì)于企業(yè)而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負(fù)債融資的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比例會(huì)顯著提高。如果并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況未得到改善，它將放大經(jīng)營(yíng)狀況不利的消極影響，引發(fā)償債危機(jī)和破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

(一)合理確定目標(biāo)企業(yè)并科學(xué)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

不同企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)可能有所不同，主要有以下幾種：通過(guò)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)以降低成本獲得效益；通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)份額以增加效益；實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，迅速進(jìn)入新領(lǐng)域以獲得收益。合理選擇目標(biāo)企業(yè)是保證并購(gòu)成功，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)的前提條件，在目標(biāo)企業(yè)的選擇上，國(guó)內(nèi)的很多企業(yè)并不理智，都是在原來(lái)核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)較好的情況下盲目擴(kuò)張，做大做強(qiáng)，進(jìn)行不相關(guān)的多元化，最后不但沒(méi)能分散企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，新涉足的行業(yè)也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利，卻大量占用核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，拖垮了原來(lái)的核心業(yè)務(wù)。企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)時(shí)，首先應(yīng)保證企業(yè)本身有充裕、持續(xù)的現(xiàn)金流，即使有銀行借款的支撐，企業(yè)自身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也必須足以支付銀行借款的利息。為了降低并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購(gòu)方在選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)，更需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，從中發(fā)現(xiàn)對(duì)企業(yè)有利和不利的情況，尤其要注意對(duì)一些可能限制并購(gòu)進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。具體從外部環(huán)境看，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要因素有政治、經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)、社會(huì)等因素；從內(nèi)部情況看，要重點(diǎn)觀察目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、或有負(fù)債、盈利能力及市場(chǎng)前景等。在并購(gòu)之前，應(yīng)通過(guò)嚴(yán)格的調(diào)查分析，擇最適合并購(gòu)的企業(yè)，制定一套可行的并購(gòu)策略。

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估也是并購(gòu)能否取得成功的關(guān)鍵，企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法等，并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù)以及并購(gòu)企業(yè)掌握的信息等因素來(lái)決定FI標(biāo)企業(yè)估價(jià)方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。并購(gòu)企業(yè)可以綜合運(yùn)用定價(jià)模型確定并購(gòu)價(jià)格，采用不同的方法對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行相互印證，也可以將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

(二)合理確定借款額度

前已述及，企業(yè)并購(gòu)的成本主要包括收購(gòu)成本、運(yùn)行成本和并購(gòu)后的整合成本，企業(yè)在確定所需借款額度的時(shí)，首先應(yīng)考慮自有資金數(shù)量，在保證企業(yè)持續(xù)正常運(yùn)營(yíng)的前提下，同時(shí)綜合考慮企業(yè)所享有的銀行信用額度、銀行的貸款政策、利率條件及其波動(dòng)情況、預(yù)期的經(jīng)濟(jì)景氣度、通貨膨脹水平等，還應(yīng)了解國(guó)家是否具有相應(yīng)的政策性支持和財(cái)政補(bǔ)貼等，合理確定所需的借款額度。

(三)合理確定借款銀行

就不同銀行的貸款政策而言，不同的銀行對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理有不同的規(guī)定。不同的銀行在風(fēng)險(xiǎn)偏好、貸款限制、資本實(shí)力、與企業(yè)的關(guān)系以及提供的咨詢服務(wù)水平方面都會(huì)有較大差異。企業(yè)在確定借款銀行時(shí)應(yīng)盡量選擇資本實(shí)力雄厚，規(guī)模較大，富有開(kāi)拓性、敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而且與企業(yè)業(yè)務(wù)往來(lái)頻繁、_戈系親密并能給企業(yè)提供大力支持，幫助企業(yè)度過(guò)難關(guān)的銀行。同時(shí)還要參考不同銀行之間提供的咨詢和服務(wù)的水平，盡可能選擇借款利率較低的銀行。

(四)制定彈性的財(cái)務(wù)安排

企業(yè)應(yīng)該制定彈性的財(cái)務(wù)計(jì)劃，首先，企業(yè)應(yīng)該做好財(cái)務(wù)預(yù)算，將各項(xiàng)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)保持在合理的范圍之內(nèi)。企業(yè)的償偵能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、或有負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)等，贏利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率等，經(jīng)營(yíng)及發(fā)展能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括存貨周轉(zhuǎn)率、銷售收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等。其次，企業(yè)要重視信用記錄以及與銀行的關(guān)系，良好的信用記錄有助于增進(jìn)銀行對(duì)企業(yè)的信任，而企業(yè)在確立主辦銀行之后，要經(jīng)常與銀行信貸人員溝通，主動(dòng)與銀行建立良好的銀企關(guān)系。企業(yè)與銀行溝通越充分，銀行對(duì)企業(yè)的情況越了解，信息越對(duì)稱，企業(yè)就更可能獲得銀行的授信。

(五)并購(gòu)后進(jìn)行快速有效的整合

企業(yè)并購(gòu)之后，將面臨著一個(gè)長(zhǎng)期、持續(xù)的整合過(guò)程，而且，企業(yè)在并購(gòu)后的很長(zhǎng)一段時(shí)問(wèn)內(nèi)，都要面臨長(zhǎng)期的還本付息風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行整合之前就應(yīng)將整合成本予以量化，并納入預(yù)算管理體系，防止因整合成本過(guò)高而造成整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)?fù)瓿芍螅瑧?yīng)進(jìn)行快速有效的整合，企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)就是謀求協(xié)同效應(yīng)，即獲取“1+1>2”的效果，但是“1+1>2”的前提是并購(gòu)后企業(yè)必須進(jìn)行有效整合，而且，這種整合應(yīng)該是全方位的，包括資產(chǎn)與生產(chǎn)整合、組織機(jī)構(gòu)與人力資源整合、管理制度與企業(yè)文化整合等等。

第2篇：并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)論文范文

企業(yè)海外并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)、足額地籌集到資金，保證并購(gòu)順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)是否成功的關(guān)鍵。企業(yè)通常可采用的融資渠道有：向銀行借款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。

一般而言，企業(yè)海外并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：(1)并購(gòu)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。(2)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)度，財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)惡化。(3)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。(4)國(guó)際稅收風(fēng)險(xiǎn)。第五，目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)政治不穩(wěn)定的國(guó)家，并購(gòu)一家企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)要比在政治穩(wěn)定的國(guó)家高得多。銀行等金融機(jī)構(gòu)要求的利率和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)相對(duì)要高得多，他們也害怕自己的投資無(wú)法收回。

而影響并購(gòu)企業(yè)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要可以概括為外部和內(nèi)部?jī)蓚€(gè)方面。從外部來(lái)看，(1)是市場(chǎng)環(huán)境因素。資本市場(chǎng)是企業(yè)并購(gòu)中迅速獲得大量資金的重要外部平臺(tái)，融資方式的多樣化以及融資成本的降低都有賴于資本市場(chǎng)的發(fā)展與成熟。與西方國(guó)家相比。我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)融資方式有限，企業(yè)融資大多以銀行貸款為主，融資成本不容易通過(guò)多種融資槊道降低。而且我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，投資銀行等中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有充分發(fā)揮作用，導(dǎo)致融資程序比較復(fù)雜。這也在一定程度上增加了融資的成本與風(fēng)險(xiǎn)。(2)是政策因素。在海外并購(gòu)活動(dòng)中，政府扮演了重要角色，對(duì)海外并購(gòu)給與政策或資金上的支持。我國(guó)政府積極參與海外并購(gòu)融資政策的改革，在政府的支持下，銀行貸款成為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)融資的重要來(lái)源，因此，政府貸款利率政策將直接影響企業(yè)融資成本的高低。

從內(nèi)部來(lái)看，首先是融資能力。融資能力包括內(nèi)源融資、外源融資兩方面。內(nèi)源融資能力主要取決于該企業(yè)可以獲得的自有資金水平及有關(guān)的稅收折舊政策等，一般內(nèi)源融資資金成本較低。但受企業(yè)自身盈利水平的限制，而且過(guò)多的運(yùn)用內(nèi)源融資，往往會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。外源融資能力主要指?jìng)鶆?wù)融資和權(quán)益融資等融資方式，取決于外部融資渠道的多寡、企業(yè)的獲利能力、資本結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的態(tài)度等。其次是融資結(jié)構(gòu)。包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理。是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí)，就可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，對(duì)外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了新股東，如果普通股發(fā)行過(guò)多，原股東可能喪失控制權(quán)，并購(gòu)企業(yè)反而面臨被收購(gòu)的危險(xiǎn)，而且當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損。

2海外并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)控制

合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循資本成本和風(fēng)險(xiǎn)最小化原則。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，在選擇融資方式時(shí)，企業(yè)在綜合考慮融資成本、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，應(yīng)該以先內(nèi)后外。先簡(jiǎn)后繁、先快后慢為融資原則。當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)融資還面臨著重重障礙，企業(yè)在積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外多種渠道融資的同時(shí)，可以通過(guò)融資方式的創(chuàng)新，順利完成海外并購(gòu)。

(1)與國(guó)外企業(yè)結(jié)為聯(lián)盟，尋找適合的跨國(guó)戰(zhàn)略投資者，共同完成收購(gòu)。目前，我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)多是獨(dú)立完成，這對(duì)企業(yè)的融資能力提出了巨大挑戰(zhàn)，并使企業(yè)承擔(dān)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)可以與海外企業(yè)合作，在利益上共享。這樣既可以解決部分甚至全部的融資問(wèn)題，也是企業(yè)戰(zhàn)略管理的需要。這種合作是雙贏的，我國(guó)企業(yè)從中可以積累與海外公司合作的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)結(jié)為戰(zhàn)略聯(lián)盟來(lái)共同完成并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略性發(fā)展。中國(guó)化工集團(tuán)旗下的藍(lán)星集團(tuán)便于2007年成功引入美國(guó)百仕通集團(tuán)(Black-Stone)作為其戰(zhàn)略投資者，同時(shí)百仕通出資6億美元購(gòu)入藍(lán)星集團(tuán)20％的股份。百仕通對(duì)化工領(lǐng)域非常熟悉，了解這一行業(yè)的收購(gòu)與合資機(jī)會(huì)，成為在藍(lán)星集團(tuán)的國(guó)際化道路上一個(gè)重要的支援力量，在今后的海外并購(gòu)中將發(fā)揮舉足輕重的作用。而且，在引入百仕通后，藍(lán)星成為具有一家國(guó)際背景的公司，一定程度上還可避免政治風(fēng)險(xiǎn)。(2)利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資。利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資是并購(gòu)企業(yè)將自己擁有的機(jī)器設(shè)備、廠房、生產(chǎn)線、部門等嫁接于目標(biāo)企業(yè)，成為目標(biāo)企業(yè)的一部分，從而獲得相應(yīng)的股權(quán)以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制。2000年5月，法國(guó)雷諾汽車公司將其麾下的雷諾工業(yè)車輛公司的所有權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給瑞典沃爾沃公司，沃爾沃公司則將其15％的股份增發(fā)轉(zhuǎn)讓給雷諾汽車公司。此外，雷諾汽車公司還在股市上收購(gòu)沃爾沃公司5％的股份，使之成為沃爾沃公司第一人股東。雷諾汽車公司的產(chǎn)權(quán)嫁接融資利用有形資產(chǎn)作為并購(gòu)支付手段實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，為大型并購(gòu)融資尤其以小并大的融資提供了成功范例，對(duì)我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)尤其具有借鑒意義。

(3)融資方式的多樣化選擇。銀行貸款是我國(guó)企業(yè)融資的重要來(lái)源，在企業(yè)的海外并購(gòu)中，銀行貸款也成為企業(yè)獲得海外并購(gòu)資金的主要渠道。同時(shí)，由于海外并購(gòu)所需的資金數(shù)額巨大，只進(jìn)行國(guó)內(nèi)銀行貸款往往不能足額籌集到所需資金，我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)融資時(shí)，多利用銀團(tuán)貸款。銀團(tuán)貸款又稱為辛迪加貸款，是由獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)的一家或數(shù)家銀行牽頭，多家銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)參加而組成的銀行集團(tuán)采用同一貸款協(xié)議，按商定的期限和條件向同一借款人提供融資的貸款方式。國(guó)際銀團(tuán)是由不同國(guó)家的多家銀行組成的銀行集團(tuán)。對(duì)于貸款銀行來(lái)說(shuō)，銀團(tuán)貸款的優(yōu)點(diǎn)是分散貸款風(fēng)險(xiǎn)，減少同業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)；對(duì)于借款人來(lái)說(shuō)，其優(yōu)點(diǎn)是可以籌到獨(dú)家銀行所無(wú)法提供的數(shù)額大、期限長(zhǎng)的資金。即一般來(lái)說(shuō)，銀團(tuán)貸款金額大、期限長(zhǎng)，貸款條件較優(yōu)惠，既能保障項(xiàng)目資金的及時(shí)到位又能降低建設(shè)單位的融資成本，是重大基礎(chǔ)設(shè)施或大型工業(yè)項(xiàng)目建設(shè)融資的主要方式。

另一種運(yùn)用比較多的是平行貸款。在不同國(guó)家的兩個(gè)母公司分別在國(guó)內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡?guó)境內(nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。平行貸款是兩個(gè)獨(dú)立的貸款協(xié)議，分別有法律效力，是分別由一母公司貸款給另一國(guó)母公司的子公司，這兩筆貸款分別由其母公司提供保證，效果相同。平行貸款的期限一般為5至10年，大多采用固定利率方式計(jì)息，按期每半年或一年互付利息，到期各償還借款金額。如果一方違約，另一方仍須依照合同執(zhí)行，不得自行抵消。因此，為了降低違約風(fēng)險(xiǎn)，另一種與平行貸款非常相似的背對(duì)背貸款就產(chǎn)生了。背對(duì)背貸款是處在不同國(guó)家的兩個(gè)企業(yè)之間簽訂的直接貸款協(xié)議。盡管有兩筆貸款，卻只簽訂一個(gè)貸款協(xié)議，這樣就解決了平行貸款中的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

除上述融資方式外，還有海外上市、海外發(fā)債、海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債、美國(guó)存托憑證、換股等融資方式。多元化融資方式逐漸出現(xiàn)在我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)中，顯示出我國(guó)企業(yè)日益成熟的資本運(yùn)作技巧。但從總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的融資方式仍然極為有限，我們應(yīng)該從國(guó)外并購(gòu)案例中得到啟發(fā)，多角度地思考問(wèn)題，把握金融風(fēng)暴為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)帶來(lái)的歷史性機(jī)遇。

第3篇：并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)論文范文

1.1并購(gòu)活動(dòng)日趨活躍

近年來(lái)，我國(guó)上市公司的并購(gòu)重組步伐日趨加快。僅在2009年，我國(guó)就有150家上市公司進(jìn)行了并購(gòu)重組，其數(shù)量約占全部上市公司的十分之一，涉及金額3300億元。2010年，在國(guó)資委提出的五年減少80-100家央企的要求下，上市企業(yè)開(kāi)始大規(guī)模并購(gòu)重組。圖1是2011-2013年我國(guó)上市公司并購(gòu)重組統(tǒng)計(jì)圖。從總體來(lái)看，我國(guó)上市公司并購(gòu)重組交易單數(shù)呈連年上升趨勢(shì)；交易金額除2012年略有下降外，2013年又大幅提升，2013年前10個(gè)月的交易金額已經(jīng)超過(guò)以前各年度。由此可見(jiàn)，我國(guó)上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)的主要特點(diǎn)是并購(gòu)日漸活躍，并購(gòu)目標(biāo)多元化，支付的手段較為單一。

1.2并購(gòu)金額不斷擴(kuò)大

2007年我國(guó)并購(gòu)總金額達(dá)到了27億美元，2008年則突破了30億美元，2013年時(shí)則達(dá)到了316億美元。雖在這期間并購(gòu)金額上下有浮動(dòng)，但在金融危機(jī)時(shí)期并購(gòu)金額持續(xù)保持高位。換一個(gè)角度分析，從并購(gòu)金額來(lái)看，在金融危機(jī)時(shí)期，企業(yè)并購(gòu)金額屢創(chuàng)新高，極大地影響了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)。同時(shí)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷發(fā)展成熟，上市公司的綜合實(shí)力也不斷地增強(qiáng)，某些中小企業(yè)為了發(fā)展，積極并購(gòu)企業(yè)且并購(gòu)活動(dòng)持續(xù)深入。

1.3并購(gòu)范圍不斷擴(kuò)展

從地域的范圍來(lái)看，我國(guó)上市公司的并購(gòu)重組并不局限于國(guó)內(nèi)。以中國(guó)石油化工集團(tuán)為例，公司以25億美元并購(gòu)了美國(guó)能源公司的部分股權(quán)；又以72億美元買下瑞士AP公司；橫跨亞洲、非洲等地進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，在一定程度上實(shí)現(xiàn)了地域和空間范圍的擴(kuò)張。從行業(yè)范圍來(lái)看，我國(guó)上市公司并購(gòu)重組不光從能源礦石出手，也涉及到制造業(yè)等行業(yè)。

2上市公司并購(gòu)重組面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1并購(gòu)重組前的風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1.1上市公司并購(gòu)重組的政策風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)家宏觀政策的調(diào)整對(duì)公司的生產(chǎn)發(fā)展產(chǎn)生著重要影響，賈征和李進(jìn)（2013）分別從國(guó)內(nèi)政策和國(guó)外政策兩個(gè)方面分析了后金融危機(jī)時(shí)期上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組所面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)政策的出臺(tái)會(huì)使相關(guān)產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)得到發(fā)展或受到管制，而國(guó)外政策如貿(mào)易保護(hù)等，則也會(huì)對(duì)并購(gòu)產(chǎn)生影響。如果不能及時(shí)地關(guān)注這些政策信息的變化，盲目進(jìn)行并購(gòu)重組，公司自身勢(shì)必就會(huì)遭受巨大的損失。

2.1.2上市公司并購(gòu)重組的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

鮑屹鋒（2013）指出我國(guó)企業(yè)普遍存在信息不對(duì)稱，不透明的情況，企業(yè)逃稅，營(yíng)造虛假業(yè)績(jī)等行為使得上市公司對(duì)于目標(biāo)公司的并購(gòu)定價(jià)難以估算。大到整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，小到對(duì)于目標(biāo)公司的基本信息了解不準(zhǔn)確，以及評(píng)估體系和方法不成熟等，共同構(gòu)成了并購(gòu)價(jià)格不能精確定位的風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.3上市公司并購(gòu)重組的融資風(fēng)險(xiǎn)

整個(gè)并購(gòu)重組活動(dòng)需要大量的資金，因此企業(yè)為了保證其并購(gòu)重組活動(dòng)的圓滿完成，常常需要進(jìn)行融資。在此過(guò)程中，上市公司面臨著一定的并購(gòu)重組融資風(fēng)險(xiǎn)。徐永翔（2011）指出，目前我國(guó)的資本市場(chǎng)仍有待進(jìn)一步發(fā)展完善，同時(shí)銀行等融資機(jī)構(gòu)尚未在并購(gòu)重組融資中發(fā)揮出其應(yīng)有作用，這就導(dǎo)致了企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。這說(shuō)明不能有效地融資，對(duì)公司自身的資金流通也會(huì)造成巨大風(fēng)險(xiǎn)。

2.2并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)分析

上市公司在并購(gòu)重組的過(guò)程中面臨著支付風(fēng)險(xiǎn)。徐永翔（2011）提出并購(gòu)資金使用的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自資金流動(dòng)性產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和利用財(cái)產(chǎn)杠桿產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果上市公司因此債臺(tái)高筑，不僅無(wú)法實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組的最初目的，還會(huì)使自身走向滅亡。

2.3并購(gòu)重組后的風(fēng)險(xiǎn)分析

2.3.1上市公司并購(gòu)重組的管理風(fēng)險(xiǎn)。

每個(gè)公司都有其固有的管理模式。賀輝（2013）就上市公司與其并購(gòu)公司組織功能不同，企業(yè)文化與理念也存在著沖突，員工安置問(wèn)題突出展開(kāi)了論述。如此種種都給企業(yè)并購(gòu)重組帶來(lái)了危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)。

2.3.2上市公司并購(gòu)重組的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

徐永翔（2011）認(rèn)為上市公司與目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略，主業(yè)存在著不一致的風(fēng)險(xiǎn)，甚至相差甚遠(yuǎn)。唐阿楠等人（2010）也經(jīng)過(guò)探討得出結(jié)論：如果無(wú)法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，就會(huì)產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，達(dá)不到并購(gòu)預(yù)期而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)某種程度上說(shuō)決定了一個(gè)公司的未來(lái)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)必須被上市公司充分重視。

3對(duì)上市公司并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來(lái)越快，企業(yè)在資本市場(chǎng)的發(fā)展和運(yùn)作模式也逐漸增多。越來(lái)越多的上市公司采取了并購(gòu)重組的方式，將資產(chǎn)進(jìn)行重新配置。上文已經(jīng)對(duì)上市公司并購(gòu)重組的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，現(xiàn)在本文從并購(gòu)重組準(zhǔn)備；并購(gòu)重組實(shí)施；并購(gòu)重組整合這三個(gè)階段可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)提出一些防范和控制的意見(jiàn)和建議。

3.1對(duì)并購(gòu)重組準(zhǔn)備階段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)提出的防范建議

3.1.1要科學(xué)選擇并購(gòu)重組對(duì)象，進(jìn)行精確化研究。

一個(gè)上市公司要成功地完成并購(gòu)重組，首先要有一個(gè)科學(xué)的并購(gòu)策略。賈征（2013）對(duì)公司并購(gòu)重組提出過(guò)三點(diǎn)。第一，上市公司需要積極制定并購(gòu)重組戰(zhàn)略，對(duì)行業(yè)、地域以及基本途徑、方法進(jìn)行明確。第二就是要積極尋找并購(gòu)目標(biāo)和機(jī)會(huì)。第三就是公司要成立專門的人才培養(yǎng)機(jī)構(gòu)，收集潛在的目標(biāo)資料。上市公司在并購(gòu)重組前需要提高獲取信息的質(zhì)量，建立健全企業(yè)的價(jià)值評(píng)估體系。這樣才能降低并購(gòu)方由于賬目與實(shí)際情況不符而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（徐永翔，2011）。

3.1.2對(duì)被并購(gòu)方的市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查，注意市場(chǎng)和政策。

在并購(gòu)前，不僅要對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)狀況進(jìn)行研究，還要對(duì)其經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分析和研究。因?yàn)檫@不僅會(huì)影響到并購(gòu)重組后公司的財(cái)務(wù)狀況，也會(huì)由于政府對(duì)不同產(chǎn)業(yè)有著不同的政策而受到積極或消極的作用。只有明確政策的動(dòng)向，才能保證并購(gòu)重組后的順利融合。

3.2對(duì)并購(gòu)重組期實(shí)施階段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)提出的防范建議

3.2.1增加支付方式，減少融資風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，我國(guó)的資本市場(chǎng)無(wú)法在融資方面給予企業(yè)過(guò)多支持。所以，我們需要增加支付方式，比如對(duì)符合條件的公司，通過(guò)采取發(fā)行股票債券等方式為其提供金融支持?；蛘咛剿髟O(shè)立并購(gòu)基金的新的融資模式。同時(shí)，企業(yè)需要減少并購(gòu)的成本，盡量減少長(zhǎng)期債務(wù)的增加。

3.2.2確保企業(yè)內(nèi)部的流動(dòng)資產(chǎn)的穩(wěn)定性，防范支付風(fēng)險(xiǎn)。

徐永翔（2011）指出，企業(yè)利用債務(wù)融資或者股權(quán)融資進(jìn)行并購(gòu)，其償還債務(wù)的主要來(lái)源是目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后的現(xiàn)金流量。所以，如果企業(yè)要降低這種融資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，不僅目標(biāo)要選擇那種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，市場(chǎng)面大，前景好的企業(yè)。最重要的是在并購(gòu)的時(shí)候，企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)所背負(fù)的長(zhǎng)期債務(wù)都不能太多，而且，要保持企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)資產(chǎn)穩(wěn)定性。

3.3對(duì)并購(gòu)重組整合階段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)提出的防范建議

3.3.1完善內(nèi)部管理，注重企業(yè)文化整合，減少管理風(fēng)險(xiǎn)。

賈征（2013）指出上市公司在完成并購(gòu)重組后，需要完善內(nèi)部管理，強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部的控制機(jī)制，防止企業(yè)管理的失控。同時(shí)并購(gòu)后的企業(yè)一般會(huì)產(chǎn)生文化沖突，所以企業(yè)需要充分地研究自己和目標(biāo)的企業(yè)文化，對(duì)其進(jìn)行修訂，使其進(jìn)行融合，反映出整體的價(jià)值理念。徐永翔（2011）提出可以從企業(yè)形象、職工行為等方面入手，培育新的企業(yè)文化。同時(shí)還要對(duì)管理人員進(jìn)行培訓(xùn)，提高企業(yè)的管理水平。

3.3.2分析并購(gòu)后公司的行業(yè)發(fā)展方向，減低重組后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

徐永翔（2011）認(rèn)為企業(yè)在并購(gòu)后擴(kuò)大了企業(yè)本身的規(guī)模，這就需要對(duì)企業(yè)所處行業(yè)進(jìn)行分析。對(duì)并購(gòu)企業(yè)是否能夠取得目標(biāo)企業(yè)的核心資源以及并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展方向進(jìn)行論證。確定企業(yè)的行業(yè)方向，降低并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

4結(jié)論

第4篇：并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)論文范文

關(guān)鍵詞：并購(gòu)，財(cái)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)，措施

 

1. 企業(yè)并購(gòu)及并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

1.1企業(yè)并購(gòu)的概念企業(yè)并購(gòu)即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。“并購(gòu)”概念有廣義和狹義之分。狹義的“并購(gòu)”即傳統(tǒng)意義上的并購(gòu)是“兼并”和“收購(gòu)”的合稱。廣義的并購(gòu)除了上述活動(dòng)以外，還包括分立、分拆、資產(chǎn)分離等多種形式。論文參考。

1.2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2. 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型及成因分析

并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為：目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及整合風(fēng)險(xiǎn)。論文參考。

2.1目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)可能出現(xiàn)的預(yù)測(cè)失誤，就是并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購(gòu)企業(yè)所收集的信息是否全面、有效。具體指標(biāo)為：目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的多少及時(shí)間預(yù)期、財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的偏差。

2.1.1目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的多少及時(shí)間預(yù)期

并購(gòu)企業(yè)所收集的信息是否全面有效關(guān)鍵在于：（1）目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司。（2）并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)。（3）準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間長(zhǎng)短。（4）目標(biāo)企業(yè)審計(jì)時(shí)間距離并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短。

2.1.2財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)

現(xiàn)階段，財(cái)務(wù)報(bào)表自身仍存在一定的局限性，這也為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估埋下了隱患：（1）或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)的披露。對(duì)于未決訴訟、重大售后退貨、對(duì)外擔(dān)保等所導(dǎo)致的或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng),會(huì)計(jì)制度中雖然要求在附注中予以披露,但仍有很大的選擇空間，目標(biāo)企業(yè)完全可以根據(jù)自身需要選擇披露與否和披露程度。（2）表外融資。有些企業(yè)為避免融資行為引起財(cái)務(wù)狀況惡化在報(bào)表中的反映,采用售后回租、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款抵借等手段進(jìn)行表外融資。（3）無(wú)法反映的重要資源價(jià)值及制度安排。由于貨幣計(jì)量假設(shè)的客觀存在, 許多在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中具有重要意義的資源價(jià)值無(wú)法有效地在財(cái)務(wù)報(bào)表中得以體現(xiàn),如重要的人力資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等。

2.2融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通常采取的融資渠道有：銀行貸款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。融資方式、結(jié)構(gòu)、資金使用方式都會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.1融資方式風(fēng)險(xiǎn)

（1）自有資金。以自有資金進(jìn)行并購(gòu)雖然可以降低融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且手續(xù)簡(jiǎn)便，但是大多數(shù)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)都存在自有資金不足的問(wèn)題。（2）銀行貸款。以銀行貸款融資可以彌補(bǔ)資金不足，但是我國(guó)企業(yè)的平均負(fù)債率比較高，再向銀行融資能力有限，銀行也加大了對(duì)貸款的審查和控制。（3）債券融資。此種方式需要嚴(yán)格復(fù)雜的審批，有相關(guān)的規(guī)模和指標(biāo)限制。同時(shí)，通過(guò)發(fā)行債券獲得的資金由于國(guó)家法律對(duì)于用途的嚴(yán)格規(guī)定，也難用于并購(gòu)支付。（4）股票融資。發(fā)行股票融資存在的問(wèn)題是收購(gòu)方是否具有股票發(fā)行資格，不符合發(fā)行資格的企業(yè)無(wú)法通過(guò)發(fā)行股票方式實(shí)現(xiàn)融資。

2.2.2融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

目前，企業(yè)并購(gòu)所需要的資金很難通過(guò)單一的方式解決。在多渠道籌集資金的情況下，企業(yè)面臨融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括短期債務(wù)資本和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期效果時(shí)，將會(huì)產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中，如果效果不達(dá)預(yù)期，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購(gòu)者提供機(jī)會(huì)。

2.3整合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，原企業(yè)的人力資源、物力資源、財(cái)務(wù)資源及企業(yè)文化等各個(gè)方面都需要及時(shí)迅速地進(jìn)行整合，以期實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)。整合期間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)形式為：財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)。

2.3.1財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于受自身的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度等因素的影響，造成財(cái)務(wù)收益與期望值之間發(fā)生差異和背離的可能性。

2.3.2理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)運(yùn)作缺陷和財(cái)務(wù)行為不當(dāng)而遭受損失的可能性。

2.3.3財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)組織內(nèi)部管理主體因惡意或善意的財(cái)務(wù)失誤、監(jiān)控不力而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制

3.1目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)的防范3.1.1采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格，企業(yè)價(jià)值的定價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場(chǎng)價(jià)格法、同業(yè)市值比較方法、賬面價(jià)值法和清算價(jià)值法。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。

3.1.2關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表的同時(shí)要了解表外資源

表外資源對(duì)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響主要體現(xiàn)在表外融資和某些重要資源沒(méi)有在會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)反映而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這種情況，一方面我們要重點(diǎn)調(diào)查售后回租、應(yīng)收賬款的抵借以及集團(tuán)內(nèi)部相互抵押擔(dān)保融資、債務(wù)轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金調(diào)劑等行為。另一方面也要對(duì)人力資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要的表外資源價(jià)值做出合理估計(jì)。

3.2融資風(fēng)險(xiǎn)的防范3.2.1現(xiàn)金并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范

對(duì)于現(xiàn)金并購(gòu)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。具體步驟是：并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.2.2股票并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范

針對(duì)股票并購(gòu)中股權(quán)分散、股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)充分考慮股東特別是大股東對(duì)股權(quán)分散和股價(jià)下跌是否可以接受，以及收購(gòu)公司股票在市場(chǎng)上的當(dāng)前價(jià)格。

3.3整合風(fēng)險(xiǎn)的防范3.3.1整合前財(cái)務(wù)審查

財(cái)務(wù)審查的主要目的在于使并購(gòu)方確定被并購(gòu)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表是否充分地反映該企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。財(cái)務(wù)審查的內(nèi)容包括并購(gòu)后需要整合的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)有哪些、需要的資金投入、企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)等重要財(cái)務(wù)問(wèn)題。

3.3.2加強(qiáng)并購(gòu)后企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)整合

組織結(jié)構(gòu)的整合主要是并購(gòu)重組后的企業(yè)的機(jī)構(gòu)設(shè)置問(wèn)題，其關(guān)鍵是合并雙方的人事安排。并購(gòu)方企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，盡快制定并購(gòu)后企業(yè)的管理體制和用人標(biāo)準(zhǔn)，做到人盡其才。論文參考。

4.結(jié)論

企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)，是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。因此，加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范，治理并購(gòu)的高風(fēng)險(xiǎn)，以指導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐，提高并購(gòu)效率，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。相信隨著市場(chǎng)的不斷成熟和發(fā)展，人們對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的研究會(huì)更加深入，對(duì)防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也會(huì)游刃有余。

參考文獻(xiàn)

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[2]謝沛善 .企業(yè)并購(gòu)融資的障礙及突破[J] .廣西財(cái)政高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào) . 2005，15：18-19

第5篇：并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)論文范文

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) NPv法 實(shí)物期權(quán) 二叉樹期權(quán)定價(jià)模型

從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，并購(gòu)可以促成有限資源的更為合理的流動(dòng)，并獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益;從實(shí)際意義上講，通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)快速業(yè)務(wù)擴(kuò)張，或盡快進(jìn)入某個(gè)具有吸引力的市場(chǎng)。實(shí)際上企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)力就在于通過(guò)資本運(yùn)作的方式，快速整合資源，分散風(fēng)險(xiǎn)，提高盈利水平以及進(jìn)入新的領(lǐng)域，以期在未來(lái)得到更高的市場(chǎng)地位或更高收益的能力。

一、NPV法及其應(yīng)用缺陷

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，是指買賣雙方對(duì)標(biāo)的(股權(quán)或資產(chǎn))做出的價(jià)值判斷，通過(guò)一定的方法評(píng)估標(biāo)的企業(yè)總體價(jià)值，以此作為購(gòu)并交易活動(dòng)的價(jià)格基礎(chǔ)。NPV法是企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的一種最常用的方法，它幾乎適用于所有具有能產(chǎn)生回報(bào)的企業(yè)。這種方法是建立在一個(gè)被廣泛接受的經(jīng)濟(jì)理論的基礎(chǔ)上的：將未來(lái)經(jīng)濟(jì)效益用反映相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率折現(xiàn)，就可以計(jì)算出價(jià)值。但NPV法是存在缺陷的：一是企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y決策的不可延緩性，即企業(yè)并購(gòu)決策不能延遲而且只能選擇馬上并購(gòu)或永不并購(gòu)，同時(shí)項(xiàng)目在未來(lái)不會(huì)作任何調(diào)整；二是認(rèn)為項(xiàng)目投資后產(chǎn)生的現(xiàn)金流是確定的，未考慮未來(lái)市場(chǎng)的不確定因素對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流的影響；三是認(rèn)為管理者的行為也是單一的，沒(méi)考慮管理者的經(jīng)營(yíng)靈活性。

二、實(shí)物期權(quán)的含義及特征

期權(quán)是一種選擇權(quán)，是一個(gè)合約，它賦予合約者在某一時(shí)期內(nèi)，以事先約定的價(jià)格買進(jìn)或者賣出的權(quán)利。而實(shí)物期權(quán)，是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，是指公司進(jìn)行長(zhǎng)期資本投資決策時(shí)擁有的，能根據(jù)決策時(shí)尚不確定的因素改變行為的權(quán)利，是與金融期權(quán)相對(duì)的概念，屬于廣義的期權(quán)范疇。期權(quán)具有三個(gè)特點(diǎn)：著眼于未來(lái)的高收益，投資者購(gòu)買期權(quán)是為了能在未來(lái)對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生有利變化時(shí)行使期權(quán)獲利，有利變化的幅度越大，獲利越多；損失有限，期權(quán)的購(gòu)買者只有權(quán)利而沒(méi)有義務(wù)，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)格在未來(lái)發(fā)生有利的變化則行使期權(quán)，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)格在未來(lái)發(fā)生不利的變化則放棄執(zhí)行，投資者損失有限：不確定性，投資者購(gòu)買期權(quán)能否獲利由于環(huán)境的變化事先難以確定，但獲利的概率可以通過(guò)對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格的歷史變動(dòng)中分析得出。

三、企業(yè)并購(gòu)的期權(quán)特性

并購(gòu)具有以下特征：并購(gòu)收益的不確定性。并購(gòu)收益具有很大的不確定性，協(xié)同效應(yīng)的大小、市場(chǎng)前景的好壞等都會(huì)對(duì)并購(gòu)收益產(chǎn)生較大的影響。收益的不確定性越大。用收益的期望值替代收益產(chǎn)生的誤差就越大：并購(gòu)的可延遲性。并購(gòu)的機(jī)會(huì)不一定馬上消失，并購(gòu)方擁有購(gòu)買被并購(gòu)方的機(jī)會(huì)時(shí)，可以在一定時(shí)期內(nèi)保留這一機(jī)會(huì)，等到市場(chǎng)相對(duì)明朗之后再作決策，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)過(guò)程中的可轉(zhuǎn)變性。在并購(gòu)中，可以采用債轉(zhuǎn)股、分期購(gòu)買、分期報(bào)價(jià)、可轉(zhuǎn)換債券等方式靈活地進(jìn)行并購(gòu)，并購(gòu)方可以在被并購(gòu)方形勢(shì)不佳的情況下中止并購(gòu)，減少損失。并購(gòu)的這些性質(zhì)說(shuō)明并購(gòu)具有類似于期權(quán)的性質(zhì)。并購(gòu)機(jī)會(huì)的發(fā)生相當(dāng)于買方期權(quán)，并購(gòu)發(fā)生相當(dāng)于執(zhí)行期權(quán)。傳統(tǒng)用于并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的方法(如NPV法)，忽視了并購(gòu)方擁有的并購(gòu)中隱含的期權(quán)價(jià)值，從而進(jìn)一步低估了并購(gòu)的價(jià)值，進(jìn)而可能錯(cuò)過(guò)了有利的并購(gòu)機(jī)會(huì)。

四、企業(yè)并購(gòu)中實(shí)物期權(quán)價(jià)值的確定

在并購(gòu)決策中，應(yīng)用實(shí)物期權(quán)理論，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值應(yīng)視為是用傳統(tǒng)方法計(jì)算的凈現(xiàn)值與一個(gè)期權(quán)價(jià)值之和，即：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=NPV+期權(quán)價(jià)值此時(shí)的判斷準(zhǔn)則為：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值>0，項(xiàng)目可行，但不一定馬上并購(gòu)。在公司并購(gòu)決策中，投資的機(jī)會(huì)往往取決于項(xiàng)目的未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r，未來(lái)發(fā)展雖存在風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)也伴隨著機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)越大，期權(quán)就越有價(jià)值。因?yàn)槿绻?xiàng)目順向發(fā)展，行使期權(quán)，進(jìn)行并購(gòu)，就會(huì)增加公司盈利的可能性；如果項(xiàng)目逆向發(fā)展，期權(quán)不會(huì)被行使，限制了公司的虧損。

實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模式種類較多，主要估值方法有兩種：一是以考克斯、羅斯、羅賓斯坦等1979年提出的二叉樹定價(jià)模型；二是費(fèi)雪·布萊克和梅隆·舒爾斯創(chuàng)立的布萊克一舒爾斯模型。其中二又樹模型是一個(gè)重要的概率模型定價(jià)理論，它同B—S模型在很多方面相似，運(yùn)用這兩個(gè)模型對(duì)期權(quán)定價(jià)的結(jié)果基本上一致。從邏輯原理來(lái)看，二又樹定價(jià)模型可以說(shuō)是B—S模型的邏輯基礎(chǔ)，雖然B—S模型是被較早提出。但B—S模型過(guò)于抽象，且其中包括Pindyck所提出的項(xiàng)目未來(lái)受益的不確定性服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)的假設(shè)，導(dǎo)致模型復(fù)雜求解困難，成為實(shí)物期權(quán)推廣中的最大障礙。而二叉樹定價(jià)模型直觀易懂，其優(yōu)點(diǎn)有：適用范圍廣；應(yīng)用方便，仍保留NPV法分析的外觀形式；易于理解，易列出不確定性和或有決策的各種結(jié)果。為提高模型的可操作性，假設(shè)不同階段收益服從二叉樹過(guò)程且相互獨(dú)立。這里筆者主要介紹二叉樹定價(jià)模型。

二叉樹定價(jià)模型估值有一個(gè)假設(shè)：風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)。風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)假定管理者對(duì)不確定性保持風(fēng)險(xiǎn)中性的態(tài)度，其核心環(huán)節(jié)是構(gòu)造出風(fēng)險(xiǎn)中性概率。期權(quán)定價(jià)屬于無(wú)套利均衡分析。因此比較適合于風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)。

風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的核心環(huán)節(jié)是構(gòu)造出風(fēng)險(xiǎn)中性概率P和(1一P)，設(shè)V0為被并購(gòu)企業(yè)的當(dāng)前的現(xiàn)金流入價(jià)值，v+是并購(gòu)后成功經(jīng)營(yíng)的期望現(xiàn)金流入價(jià)值，v_是并購(gòu)后失敗經(jīng)營(yíng)的期望現(xiàn)金流入價(jià)值，c是并購(gòu)的期權(quán)價(jià)值，c+是并購(gòu)成功時(shí)的期權(quán)價(jià)值，c_是并購(gòu)失敗時(shí)的期權(quán)價(jià)值，r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。然后由公式c=[pc+(1一p)c_]／(1+r)得出期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值。其中風(fēng)險(xiǎn)中性概率為：P=[(1+r)v0-v]／(V+-V_)和(1-p)，顯然P和(1一p)并不是真實(shí)的概率。由于期權(quán)定價(jià)屬于無(wú)套利均衡分析。參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不影響定價(jià)結(jié)果，所以可用風(fēng)險(xiǎn)中性概率替代真實(shí)概率。

五、擴(kuò)張期權(quán)的實(shí)例分析

某公司擬擴(kuò)大公司的經(jīng)營(yíng)范圍，進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)，準(zhǔn)備兼并某一企業(yè)，預(yù)計(jì)需要投入1=300萬(wàn)元的并購(gòu)成本，并購(gòu)后每年可以產(chǎn)生稅后現(xiàn)金流量100萬(wàn)元，項(xiàng)目可以再持續(xù)經(jīng)營(yíng)4年，經(jīng)市場(chǎng)部門調(diào)研，該項(xiàng)目最大的不確定性來(lái)源于未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況，估計(jì)產(chǎn)品未來(lái)現(xiàn)金流量波動(dòng)率為45％。根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，公司期望投資回報(bào)率為15％，4年期國(guó)債利率為5％。問(wèn)公司是否對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資。先計(jì)算該項(xiàng)目的NPV值=一300+10(P／A，15％，4)=一15．5萬(wàn)元

下面計(jì)算該公司并購(gòu)所產(chǎn)生的期權(quán)價(jià)值：

第6篇：并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)論文范文

【論文摘要】隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的激烈，許多企業(yè)都希望在市場(chǎng)上越做越好，并購(gòu)成為許多企業(yè)發(fā)展壯大的一個(gè)重要手段。并購(gòu)作為一種戰(zhàn)略活動(dòng)，在可能獲得高收益的同時(shí)也會(huì)面臨許多風(fēng)險(xiǎn)。分析了并購(gòu)各個(gè)過(guò)程中可能遇到的主要風(fēng)險(xiǎn)，為了與風(fēng)險(xiǎn)抗衡，也簡(jiǎn)要介紹了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。

對(duì)于并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于其定義、度量及評(píng)價(jià)等方面看法較為一致。Jeffrey．CHooke(2000年)認(rèn)為：企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過(guò)借債融資來(lái)收購(gòu)，制約了買主的經(jīng)營(yíng)融資和償債的能力引起的。Robert(2001年)認(rèn)為：并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。對(duì)于并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范的研究，國(guó)外的學(xué)者P．S．Sudarsana(1998年)歸納了各國(guó)并購(gòu)的情況，各國(guó)都無(wú)一例外地制定了反托拉斯制度。

在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范方面國(guó)內(nèi)學(xué)者專家比較一致的認(rèn)識(shí)是，防范企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)重在源頭。劉佳芝(2003)提出了“雙贏、合作、發(fā)展”并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范建議。在并購(gòu)后的整合方面，魏江(2002)提出了包括成本優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額、無(wú)形資產(chǎn)和核心能力在內(nèi)的并購(gòu)績(jī)效評(píng)估內(nèi)容，分析了各種并購(gòu)績(jī)效的來(lái)源，建立基于核心能力構(gòu)建企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)績(jī)效的模型，此模型難以有效地體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的效果，且在實(shí)際運(yùn)用時(shí)的難度較高。對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施上，陳共榮(2002)提出了改善信息不對(duì)稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值以降低并購(gòu)中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，從時(shí)間上和數(shù)量上保證資金的取得以降低融資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性以降低杠桿收購(gòu)償債風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定義

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指由于外部環(huán)境的不確定性，并購(gòu)項(xiàng)目的難度與復(fù)雜性，以及并購(gòu)方自身能力與實(shí)力的有限性，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的可能性及其后果，其根本原因在于并購(gòu)雙方未能充分認(rèn)識(shí)到并購(gòu)活動(dòng)中各種不確定性因素的發(fā)展變化趨勢(shì)，未能及時(shí)采取正確的應(yīng)對(duì)措施。

首先，企業(yè)要決策什么樣的企業(yè)才是最適合并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)，也要對(duì)企業(yè)自身進(jìn)行估計(jì)，從自身能力上考慮是否并購(gòu)實(shí)施方案可行。企業(yè)從開(kāi)始的目標(biāo)企業(yè)的選取，到自我評(píng)估、戰(zhàn)略目標(biāo)的制定、資金的籌集等的并購(gòu)前的活動(dòng)，都面臨著風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)很好的掌握了以上事前活動(dòng)的信息，在進(jìn)行并購(gòu)可行性的分析時(shí)將會(huì)更準(zhǔn)確，并購(gòu)成功的可能性越大。否則，就會(huì)面臨并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中同樣也面臨著風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在并購(gòu)過(guò)程中的具體操作中。在對(duì)并購(gòu)價(jià)格進(jìn)行談判時(shí)，目標(biāo)企業(yè)可能會(huì)因?yàn)槠涞哪硞€(gè)優(yōu)勢(shì)故意抬高價(jià)格，或者在雙方不能達(dá)成一致的時(shí)候僵持不下。這樣就會(huì)失去許多機(jī)會(huì)成本，加大了并購(gòu)成本，降低了并購(gòu)效率。最后，企業(yè)并購(gòu)后兩個(gè)企業(yè)的整合也是會(huì)遇到風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析

按照企業(yè)并購(gòu)的階段時(shí)間的先后順序，把企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程可分為三個(gè)階段：并購(gòu)之前準(zhǔn)備階段的計(jì)劃決策風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)過(guò)程中實(shí)施階段的交易風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)之后整合階段整合風(fēng)險(xiǎn)，即上文中提到的事前、事中和事后風(fēng)險(xiǎn)。

(一)目標(biāo)企業(yè)的選擇風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在選擇并購(gòu)企業(yè)時(shí)，有時(shí)根據(jù)自己的發(fā)展需求選擇的目標(biāo)企業(yè)并非上市公司，這些企業(yè)的信息披露機(jī)制不夠完善，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無(wú)訴訟紛爭(zhēng)等情況估計(jì)不足，以至無(wú)法準(zhǔn)確的判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，選擇了一個(gè)不合適的目標(biāo)企業(yè)，為并購(gòu)增加了風(fēng)險(xiǎn)。即便是上市公司，有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)這種情況，選擇目標(biāo)企業(yè)，會(huì)經(jīng)?？吹揭浴皬?qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”、“做大做強(qiáng)”為標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)踐證明單純強(qiáng)調(diào)這兩條標(biāo)準(zhǔn)并不能保證并購(gòu)的成功。未來(lái)是充滿不確定性的，從國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)重組的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看，至少有一個(gè)因素是決策者并購(gòu)前必須要考慮：合并后企業(yè)抗衡風(fēng)險(xiǎn)的能力。并購(gòu)方要清楚的認(rèn)識(shí)自身企業(yè)在完成并購(gòu)后是否有充足的實(shí)力來(lái)應(yīng)對(duì)不確定性因素所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

成功的企業(yè)并購(gòu)可以給企業(yè)帶來(lái)高額利益，高收益通常伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各類風(fēng)險(xiǎn)中最直接、對(duì)并購(gòu)活動(dòng)影響最大的風(fēng)險(xiǎn)。充足的資金是企業(yè)完成并購(gòu)的保障，許多并購(gòu)失敗的企業(yè)除了沒(méi)有選擇合適的目標(biāo)企業(yè)外，還有很多是因?yàn)橘Y金鏈的斷裂而半路夭折。企業(yè)并購(gòu)屬于價(jià)值判斷過(guò)程，一旦失策，其最大的風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是由于融資決策行為而引發(fā)的償債風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)能否及時(shí)足額籌集并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)都會(huì)產(chǎn)生很大影響，企業(yè)通?？刹捎玫娜谫Y渠道有：向銀行借款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。

由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金及自有資金與債務(wù)資金的投入比例存在差異。根據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn)的定義，并購(gòu)中企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)，定價(jià)過(guò)高企業(yè)將會(huì)面臨更高的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論，在經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，運(yùn)用負(fù)債是有利的。由于市場(chǎng)不確定因素的存在，以及社會(huì)不同團(tuán)體利益的沖突與協(xié)調(diào)，負(fù)債的運(yùn)用必須適度。隨著負(fù)債的增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就相應(yīng)增加，負(fù)債越多，企業(yè)的破產(chǎn)成本就越高，企業(yè)破產(chǎn)的概率也就越大，也增加了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)將兩個(gè)獨(dú)立的個(gè)體融合在一起，在磨合期間不可避免的會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，如員工的安置的問(wèn)題，員工安置是并購(gòu)的重要內(nèi)容，如果處理不當(dāng)，一方面會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)的穩(wěn)定，另一方面企業(yè)可能會(huì)因此背上沉重的包袱，增加成本，影響整個(gè)企業(yè)的穩(wěn)定。

三、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)抗衡

1．充分重視并購(gòu)前調(diào)查，改善信息不對(duì)稱狀況，降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，獲取有關(guān)目標(biāo)公司的更多信息。對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況調(diào)查是并購(gòu)前調(diào)查的重中之重。

第7篇：并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)論文范文

一、企業(yè)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）并購(gòu)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

制定并購(gòu)戰(zhàn)略是企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的第一步，也決定著并購(gòu)能否成功。通常企業(yè)并購(gòu)的目的，要么是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，要么是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，要么是尋求新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，因此并購(gòu)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的培養(yǎng)與提升是并購(gòu)的核心。通過(guò)制定完善的并購(gòu)戰(zhàn)略，才有可能實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的最大效益。然而現(xiàn)實(shí)中，由于企業(yè)高層管理者過(guò)多地關(guān)注短期財(cái)務(wù)利益,以短期內(nèi)獲取生產(chǎn)要素資源作為導(dǎo)向,缺乏以增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力為導(dǎo)向的并購(gòu)思維；或者與目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)上沒(méi)有相應(yīng)的互補(bǔ)性、關(guān)聯(lián)性或協(xié)同性；另外企業(yè)盲目追求多元化，最終導(dǎo)致企業(yè)所制定的并購(gòu)方案無(wú)法實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的最初目的。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)，主要指在并購(gòu)過(guò)程中由于存在各種不確定因素所導(dǎo)致的與并購(gòu)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)，通常包括資金能否在時(shí)間和規(guī)模上保證并購(gòu)的需要、融資方式是否合適、資本結(jié)構(gòu)是否合理、是否影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要等內(nèi)容。融資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，并且會(huì)隨著融資規(guī)模的增加而加大。世上沒(méi)有免費(fèi)的并購(gòu)，公司并購(gòu)需要資金，必將涉及到資金的籌集、融資規(guī)模的大小和融資方式的選擇，都會(huì)引起企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，從而加劇企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于未來(lái)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性與多變性而造成的無(wú)法全部正確預(yù)計(jì)而造成的預(yù)計(jì)報(bào)酬偏離實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)。包括經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化、市場(chǎng)供求等外部風(fēng)險(xiǎn)和由于企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力與經(jīng)營(yíng)效率的變化等引起的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方在并購(gòu)?fù)瓿梢院?，可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)并購(gòu)預(yù)期的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和資源的共享互補(bǔ)，反而容易造成新企業(yè)因規(guī)模過(guò)大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，或者并購(gòu)行為產(chǎn)生的結(jié)果與初衷背道而馳，使得在企業(yè)效益上不能達(dá)到并購(gòu)所期望的“1 + 1 > 2”的效果，有時(shí)甚至?xí)拐麄€(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)被目標(biāo)企業(yè)所拖累。

（四）反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

一般情況下，目標(biāo)企業(yè)對(duì)并購(gòu)行為持不歡迎或不合作的態(tài)度，尤其是在面臨敵意收購(gòu)時(shí)。因?yàn)槿舨①?gòu)成功，說(shuō)明目標(biāo)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)及有關(guān)人員對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)在一定程度上是失敗的，他們可能因此面臨解職或降職，從業(yè)名譽(yù)將受到影響從而威脅未來(lái)的收入水平，因此他們會(huì)阻止并購(gòu)的進(jìn)行，有時(shí)甚至不顧股東利益采用“毒丸”計(jì)劃，使得并購(gòu)方的并購(gòu)成本和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)大大增加。

（五）整合風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)企業(yè)進(jìn)入正式的并購(gòu)整合階段時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是整合風(fēng)險(xiǎn)。整合既包括生產(chǎn)要素的重新組合，也包括企業(yè)管理機(jī)制、企業(yè)文化的融合。具體表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)整合、管理整合和文化整合等。如果企業(yè)并購(gòu)之后，無(wú)法產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、管理、市場(chǎng)等方面的協(xié)同效應(yīng)和資源共享效應(yīng)，或者并購(gòu)之后規(guī)模過(guò)大，管理跨度增大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，未能實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的目標(biāo)，則會(huì)引發(fā)整合風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要是并購(gòu)雙方?jīng)]有能夠很好地溝通與融合。

二、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的控制

（一）多渠道獲取信息

獲取正確、完整的信息是企業(yè)并購(gòu)前的必要準(zhǔn)備階段，并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱是并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的一個(gè)重要原因。所以，并購(gòu)企業(yè)要盡可能地從多渠道收集目標(biāo)企業(yè)的各方面信息，獲取信息的主要渠道有：商業(yè)期刊、報(bào)紙或者行業(yè)出版物等；商情數(shù)據(jù)庫(kù)；與關(guān)鍵的局外人員交流；訪問(wèn)與企業(yè)交易的單位與個(gè)人；政府文件；還可以直接從目標(biāo)公司的廣告、新聞稿、銷售記錄手冊(cè)、促銷記錄文獻(xiàn)以及網(wǎng)站中獲取相應(yīng)信息。對(duì)所獲取的信息還需要再利用專業(yè)的分析方法來(lái)甄別這些信息，確保信息的真實(shí)和完整。

（二）制定合理的并購(gòu)戰(zhàn)略

在制定并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，一方面要關(guān)注企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程的需要，另一方面也要關(guān)注所在行業(yè)發(fā)展的周期。要避免在管理層的主觀意志支配下進(jìn)行并購(gòu)，在制定并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)明確并購(gòu)目的，確保并購(gòu)動(dòng)機(jī)本身的合理性以保證并購(gòu)戰(zhàn)略決策的正確，以避免相應(yīng)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的目的可以是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)?；蛘邔ふ倚碌睦麧?rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，甚至增強(qiáng)研發(fā)能力等，如果存在多種目的，應(yīng)分清主要目的與次要目的，同時(shí)企業(yè)的決策者要對(duì)企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境進(jìn)行分析，根據(jù)行業(yè)發(fā)展的不同周期和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)弱，制定相應(yīng)的并購(gòu)戰(zhàn)略，來(lái)指導(dǎo)整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)。

（三）確定融資規(guī)模，合理安排融資方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

并購(gòu)融資規(guī)模是指企業(yè)并購(gòu)所需要資金的數(shù)量。通常并購(gòu)所需要資金大致包括三個(gè)部分：一是并購(gòu)價(jià)款，并購(gòu)價(jià)款包括并購(gòu)價(jià)格和并購(gòu)費(fèi)用；二是維持資金，指為維持被并購(gòu)公司的正常運(yùn)營(yíng)所需的資金；三是并購(gòu)整合資金，是指并購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)、人員和文化整合所需的資金。

并購(gòu)資金需要量是并購(gòu)企業(yè)籌集資金的依據(jù)，在確定了融資規(guī)模后，要合理安排融資方式。企業(yè)在選擇融資方式時(shí)要考慮融資成本的高低、融資風(fēng)險(xiǎn)的大小、融資方式對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，融資時(shí)間長(zhǎng)短等因素，在綜合考慮了融資成本、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)之上，應(yīng)該以先內(nèi)后外、先簡(jiǎn)后繁、先快后慢為融資原則，選擇融資方式。

在企業(yè)并購(gòu)融資中，資本結(jié)構(gòu)決策受到多種因素的影響，這些因素一方面決定著成本和收益從而影響著企業(yè)價(jià)值，另一方面決定著企業(yè)信用和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，因此并購(gòu)方企業(yè)根據(jù)自身的評(píng)估結(jié)果和市場(chǎng)條件，在融資方式選擇的基礎(chǔ)上，將各種融資方式的風(fēng)險(xiǎn)與成本綜合考慮，來(lái)規(guī)劃合理的資本結(jié)構(gòu)，以達(dá)到整個(gè)并購(gòu)融資成本與風(fēng)險(xiǎn)的最小化。

（四）制訂整合計(jì)劃，加強(qiáng)整合管理

整合風(fēng)險(xiǎn)可以從兩點(diǎn)來(lái)規(guī)避，制訂整合計(jì)劃和并購(gòu)后的整合管理。整合計(jì)劃是用來(lái)確定何時(shí)和如何整合目標(biāo)企業(yè)戰(zhàn)略、法人治理結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、資產(chǎn)、薪酬制度的改革、內(nèi)部控制體系、企業(yè)文化等，來(lái)達(dá)成企業(yè)的預(yù)期目標(biāo)。整合計(jì)劃的制定就是通過(guò)管理者與員工的溝通，管理者要聽(tīng)取各方面的意見(jiàn)，選擇合理的機(jī)會(huì)來(lái)整合目標(biāo)企業(yè)。目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)后，并購(gòu)方要照計(jì)劃對(duì)目標(biāo)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理的調(diào)整，要與自身企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)相適應(yīng)。并購(gòu)后企業(yè)要發(fā)揮原有企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，規(guī)避原有企業(yè)的不足，進(jìn)行資源配置的調(diào)整。并購(gòu)方要?jiǎng)冸x非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，淘汰無(wú)效設(shè)備，而企業(yè)必須改善經(jīng)營(yíng)方式，整合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，新建銷售網(wǎng)絡(luò)。

參考資料：

[1]胥朝陽(yáng). 企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理研究：[學(xué)位論文]，武漢：華中農(nóng)業(yè)大學(xué)，2004.

[2]王會(huì)林.企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)及其防范.現(xiàn)代商業(yè)，2011（30）：143-144.

第8篇：并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)論文范文

企業(yè)并購(gòu)模式中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)過(guò)程中的目?瞬⒐浩笠檔畝ㄎ緩?fù)手C〖壑怠a href="lunwendata.com/thesis/List_69.html" title="融資論文" target="_blank">融資?道不廣泛、不同的支付選擇、國(guó)家的政策策略影響等因素直接導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗。這些風(fēng)險(xiǎn)因素存在于整個(gè)過(guò)程中，稍有疏忽都會(huì)導(dǎo)致失敗。因此，做好企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)分析至關(guān)重要。

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的具體案例分析

（一）并購(gòu)規(guī)模分析

通過(guò)表1可以發(fā)現(xiàn)2015中大型交易額占了63.65%的比例，小型企業(yè)交易額只占11.62，說(shuō)明交易額主要是大型占主導(dǎo)地位，小中型交易額較低，但是通過(guò)交易量可以看出，小型交易量占了68.8%的比例，大型企業(yè)交易額只占了10.12%的量，說(shuō)明大眾的主要選擇是小型為主，大中型為輔，說(shuō)明了大中型并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于小型并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，更多的人主要以企業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展為主，表明2015年我國(guó)大部分企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估有較好的認(rèn)識(shí)。從2015年的交易數(shù)量看，以小型為市場(chǎng)的主導(dǎo)，占據(jù)了市場(chǎng)的大部分；從交易額來(lái)看，以大型并購(gòu)為主導(dǎo)，以小型為輔，是市場(chǎng)份額的主要部分。

（二）并購(gòu)類型分析

我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)主要由資產(chǎn)并購(gòu)和股權(quán)并購(gòu)兩組交易方式組成。（見(jiàn)表2）

企業(yè)主要并購(gòu)類型是資產(chǎn)并購(gòu)和股權(quán)并購(gòu)。其中股權(quán)并購(gòu)有要約金額、協(xié)議收購(gòu)、大宗交易、集中競(jìng)價(jià)四種交易形式組成。表2表明，我國(guó)要約金額收購(gòu)方式?jīng)]有，大部分以協(xié)議收購(gòu)的形式進(jìn)行交易，不論是在交易金額還是交易量上都占據(jù)了主要部分，為我國(guó)的主要并購(gòu)交易途徑。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的存在風(fēng)險(xiǎn)

（一）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)企業(yè)并購(gòu)后，對(duì)并購(gòu)企業(yè)旗下的物品的定義價(jià)值可能會(huì)出現(xiàn)較大的改變，因此對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行合理的價(jià)值評(píng)估至關(guān)重要。要確定一個(gè)具體的價(jià)格有一定的難度，通常先確定出價(jià)值區(qū)間，因?yàn)楦哂诨蛘叩陀谧罱K市場(chǎng)價(jià)對(duì)于企業(yè)并不是很好，會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，所以確定價(jià)值區(qū)間，然后再根據(jù)地區(qū)、人群、環(huán)境等因素得出準(zhǔn)確的價(jià)值，并給出一個(gè)可小幅度變化的小區(qū)間，有利于跟隨市場(chǎng)價(jià)值的變化做出相應(yīng)的調(diào)整。

第一、并購(gòu)后雙方企業(yè)應(yīng)該及時(shí)進(jìn)行信息交流，并合并為一個(gè)新整體。在我國(guó)，大多數(shù)的并購(gòu)企業(yè)更適用于通過(guò)價(jià)值估量的方式對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，在這個(gè)過(guò)程中存在一個(gè)問(wèn)題，并購(gòu)企業(yè)是否為上市公司，如果并購(gòu)公司是上市公司，那么互相獲取信息就非常簡(jiǎn)單，如果是非上市公司，那么要想獲取更多的信息就必須做更多更深入的調(diào)查。我國(guó)還存在著一個(gè)根本的問(wèn)題，證券交易市場(chǎng)缺乏完善的制度對(duì)交易進(jìn)行規(guī)范化運(yùn)行。這將導(dǎo)致在并購(gòu)企業(yè)獲取的信息不能完全反映企業(yè)的內(nèi)部情況，就不能獲取正確的價(jià)值評(píng)估結(jié)果，不能準(zhǔn)確的定義價(jià)值。影響我國(guó)對(duì)并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的原因還有一點(diǎn)，缺乏公正公開(kāi)的評(píng)估機(jī)構(gòu)，造成沒(méi)有一個(gè)完備的制度進(jìn)行參照。

第二、價(jià)值評(píng)估體系不完整和價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)不規(guī)范。目前我國(guó)對(duì)于并購(gòu)模式的價(jià)值評(píng)估方面并沒(méi)有明確的價(jià)值評(píng)估體系出臺(tái)，這就導(dǎo)致了在評(píng)估過(guò)程中存在了一定的主觀因素，將造成對(duì)并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確的出現(xiàn)。在我國(guó)也沒(méi)有一個(gè)明確的針對(duì)于并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的專業(yè)機(jī)構(gòu)，這使得并購(gòu)雙方缺乏基本的法律的保護(hù)，使得雙方不能監(jiān)督與自我監(jiān)督，進(jìn)而會(huì)加多對(duì)信息了解的成本和交易成本。

（二）并購(gòu)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)的資金來(lái)源途徑對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)很大的因素。企業(yè)通過(guò)企業(yè)內(nèi)部和外部資金對(duì)其它企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，在并購(gòu)過(guò)程中如果企業(yè)內(nèi)部資金大部分用于并購(gòu)企業(yè)上了，則會(huì)使公司資金緊張，影響正常的運(yùn)營(yíng)。如果大量的外部資金用于并購(gòu)，會(huì)加大企業(yè)的并購(gòu)成本和增加綜合資金成本，將直接導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的的加大。因此，應(yīng)該該合理安排內(nèi)外部資金的運(yùn)轉(zhuǎn)，使企業(yè)在看清自身情況的條件下合理選擇方式進(jìn)行并購(gòu)。

要做好企業(yè)并購(gòu)工作還應(yīng)該做好這幾個(gè)方面。融資前后資金流動(dòng)情況和相應(yīng)的融資風(fēng)險(xiǎn)，融資目標(biāo)大小與融資金額數(shù)量，企業(yè)融資信譽(yù)度和融資后企業(yè)收益。

（三）付款方式的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)主要的付款方式有現(xiàn)金、股票、基金、債券、資產(chǎn)等，最主要的方式是現(xiàn)金支付，現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)小，企業(yè)流動(dòng)資金幅度小，操作簡(jiǎn)單等?，F(xiàn)金是企業(yè)流動(dòng)的主要資金來(lái)源，是企業(yè)資金的基礎(chǔ)。

（四）政策風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)對(duì)于企業(yè)并購(gòu)并沒(méi)有明確的法律法規(guī)，所以在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中要考慮多方面的因素，比如政策、環(huán)境、法律等。假如超過(guò)了一定的范圍，那么并購(gòu)不一定能成功。

三、并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的建議

（一）掌握完善的并購(gòu)企業(yè)信息，準(zhǔn)確進(jìn)行價(jià)值評(píng)估

在微軟對(duì)雅虎的收購(gòu)案例中，由于沒(méi)有掌握完善的信息，開(kāi)出過(guò)低的價(jià)格導(dǎo)致雅虎拒絕并購(gòu)。并購(gòu)雙方可以通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)的掌握，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況，企業(yè)盈利情況，企業(yè)稅收情況，企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)等方面的深入了解，將會(huì)降低并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購(gòu)交易方式的選擇

我國(guó)主要的交易方式是股權(quán)交易。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)該針對(duì)自身情況選擇合適的股權(quán)交易途徑，避免交易的失敗。通過(guò)這種穩(wěn)定的企業(yè)發(fā)展模式，即企業(yè)選擇正確的交易方式，來(lái)確保并購(gòu)的成功進(jìn)行。

第9篇：并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)論文范文

關(guān)鍵詞：成長(zhǎng)期企業(yè)；海外并購(gòu)；并購(gòu)誤區(qū)；風(fēng)險(xiǎn)管理

處于成長(zhǎng)期的企業(yè)具有較強(qiáng)的活力，但是其自身的整體實(shí)力存在一定的不足，難以與國(guó)際成熟期企業(yè)相抗衡。隨著國(guó)際市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，我國(guó)很多企業(yè)紛紛在國(guó)際市場(chǎng)中進(jìn)行各種并購(gòu)行為，以此實(shí)現(xiàn)企業(yè)更好地發(fā)展。但是，成長(zhǎng)期企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中面臨著諸多誤區(qū)，企業(yè)自身實(shí)力有限，在并購(gòu)過(guò)程中存在著盲目性，同時(shí)還缺乏對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的深入了解，難以有效化解并購(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，因此面臨著較大的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，所以必須要從現(xiàn)階段我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)海外并購(gòu)誤區(qū)著手，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入研究，以便于企業(yè)實(shí)施更有效的海外并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的健康長(zhǎng)期發(fā)展。

1.我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)海外并購(gòu)的主要誤區(qū)

1.1 企業(yè)實(shí)力有限，存在并購(gòu)盲目性

我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)一般規(guī)模較小，其資金來(lái)源相對(duì)有限，在國(guó)際市場(chǎng)中實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中顯得實(shí)力不足，同時(shí)由于成長(zhǎng)期企業(yè)的主要目的是擴(kuò)大自身規(guī)模，賺取更多的利潤(rùn)，因此其在海外并購(gòu)的過(guò)程中存在一定的盲目性，這使得成長(zhǎng)期企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中難免會(huì)遇到很多挫折，這是其重要的誤區(qū)之一。事實(shí)表明，成長(zhǎng)期實(shí)施的海外并購(gòu)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及成熟期企業(yè)成功的概率大，企業(yè)自身實(shí)力有限，在并購(gòu)之后的各項(xiàng)管理過(guò)程中必然會(huì)面臨很大的挑戰(zhàn)，不僅使得并購(gòu)失敗還會(huì)降低自身的發(fā)展實(shí)力，最終不利于成長(zhǎng)期企業(yè)自身的發(fā)展。

1.2 缺乏對(duì)國(guó)際資本的深入了解

人民幣匯率升值等一系列事件表明，國(guó)際資本市場(chǎng)的變動(dòng)對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)海外并購(gòu)的影響較大，國(guó)際資本市場(chǎng)受到諸多因素的影響，其具有多邊性和不可預(yù)測(cè)性，因此成長(zhǎng)期企業(yè)在實(shí)施海外并購(gòu)之前必須要對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)有著清晰的認(rèn)識(shí)和了解，但是目前我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)在海外并購(gòu)的過(guò)程中很難做到對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的深入了解和分析，因此其實(shí)施的海外并購(gòu)行為往往因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的變動(dòng)而走向失敗，還使得自身面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)損失。

1.3 難以有效預(yù)測(cè)和化解并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

任何企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中都會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)而言，其發(fā)展勢(shì)頭較猛，更容易忽視潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，如國(guó)外相關(guān)法律、法規(guī)及并購(gòu)后企業(yè)的整合等都是不容忽視的重大問(wèn)題。但是，通過(guò)分析和研究之后，企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)能夠被較為有效的預(yù)測(cè)。我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)由于過(guò)于重視自身的發(fā)展，難以對(duì)其目前的并購(gòu)行為進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)防范和管理，使其在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中難以有效預(yù)測(cè)潛在的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，因此使得企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)有不斷加大的趨勢(shì)，這將在很大程度上影響著我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)海外并購(gòu)的成功率，也對(duì)其自身的發(fā)展帶來(lái)諸多的不利影響。

2.成長(zhǎng)期企業(yè)海外并購(gòu)應(yīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)管理措施

2.1 增強(qiáng)企業(yè)自身實(shí)力，謹(jǐn)慎實(shí)施并購(gòu)行為

對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)而言，增強(qiáng)自身發(fā)展實(shí)力，實(shí)施謹(jǐn)慎性的海外并購(gòu)是其必然之路。一方面，要增強(qiáng)自身的品牌、文化、人力資源管理等方面的建設(shè)，確保企業(yè)可用資本的流動(dòng)性，保證企業(yè)能夠順利實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展，為其發(fā)展掃除障礙，以此增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。另一方面，要在國(guó)際市場(chǎng)中對(duì)所在的行業(yè)進(jìn)行有效的分析，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的分析，對(duì)未來(lái)的預(yù)期收入進(jìn)行分析，同時(shí)有效評(píng)估未來(lái)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，以此來(lái)決定是否實(shí)施并購(gòu)行為。因此，增強(qiáng)企業(yè)自身實(shí)力并實(shí)施謹(jǐn)慎性的并購(gòu)行為是我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)海外并購(gòu)應(yīng)該采取的重要措施之一。

2.2 強(qiáng)化對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和了解

國(guó)際資本市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，如果能對(duì)其有清晰的認(rèn)識(shí)和了解，也能夠有效把握國(guó)際資本市場(chǎng)的變動(dòng)規(guī)律，因此我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)必須要在并購(gòu)的過(guò)程中注意國(guó)際資本市場(chǎng)的變動(dòng)，及時(shí)獲取國(guó)際資本市場(chǎng)的相關(guān)信息，根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)的變動(dòng)來(lái)實(shí)施相關(guān)的并購(gòu)行為。如果國(guó)際資本市場(chǎng)的變動(dòng)不利于企業(yè)并購(gòu)，則必須要等待有利的時(shí)機(jī)以規(guī)避潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 建立完善的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及管理機(jī)制

成長(zhǎng)期企業(yè)在實(shí)施海外并購(gòu)的過(guò)程中，面臨的不確定性因素較多，因此必須要建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，對(duì)潛在的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)因素，并對(duì)其進(jìn)行有效控制。同時(shí)，要加快企業(yè)內(nèi)控機(jī)制的建設(shè)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制人才進(jìn)行培養(yǎng)和引進(jìn)。只有建立完善的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及管理機(jī)制才能使得我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)能夠在復(fù)雜的國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境中實(shí)施正確的并購(gòu)行為，以保證企業(yè)的健康長(zhǎng)期發(fā)展。

3.總結(jié)

海外并購(gòu)是成長(zhǎng)期企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的重要途徑之一，但是由于企業(yè)所處的環(huán)境不同，我國(guó)很多成長(zhǎng)期企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中未能有效把握相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)面臨很大的損失。所以，必須不斷增強(qiáng)企業(yè)自身實(shí)力，實(shí)施謹(jǐn)慎的并購(gòu)行為，同時(shí)不斷強(qiáng)化對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和了解以便規(guī)避資本市場(chǎng)變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，最后建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及管理機(jī)制，強(qiáng)化自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。從目前我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)的海外并購(gòu)來(lái)看，仍然處于探索階段，未來(lái)面臨的風(fēng)險(xiǎn)將不斷加大，因此，實(shí)施有效的海外并購(gòu)是我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中必須采取的重要措施。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊波，魏馨.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的困境與對(duì)策[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2013（06）