風(fēng)險投資投后管理精選(九篇)

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第1篇：風(fēng)險投資投后管理范文

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險投資 風(fēng)險投資后管理內(nèi)容 增值服務(wù)和監(jiān)控

風(fēng)險投資后管理包括了除現(xiàn)金投入外的其他一系列投入（Fried和Hisrich，1995），Tyebjee和Bruno（1984）將風(fēng)險投資后管理的內(nèi)容歸納為4個方面：幫助招募關(guān)鍵員工、幫助制定戰(zhàn)略計劃、幫助籌集追加資本、幫助組織兼并收購或公開上市等。隨著風(fēng)險投資實踐的發(fā)展，國內(nèi)外一些學(xué)者在Tyebjee和Bruno的基礎(chǔ)上對風(fēng)險投資后管理的內(nèi)容作了進一步的研究。

一、國外研究綜述

Gorman 和 Sahlman（1989）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資家在投資后參與管理活動上大約花費60%的時間，他們根據(jù)對風(fēng)險投資家的調(diào)查得出如下的結(jié)論：風(fēng)險投資除了向被投資企業(yè)提供資金外，還提供建立投資者網(wǎng)絡(luò)、評估和制定經(jīng)營戰(zhàn)略、為管理團隊物色合適人選等三方面的支持。

Barney等（1996）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資家為被投資企業(yè)提供的幫助可以分為兩類：一類是經(jīng)營管理建議，包括提供有效的財務(wù)建議，提供合理化的經(jīng)營建議、提供合理化的管理建議等；另一類是運營幫助，包括為被投資企業(yè)介紹客戶、介紹供應(yīng)商、幫助被投資企業(yè)招募員工等。

Dotzler（2001）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資家的管理參與活動包括融資顧問、戰(zhàn)略建議、招募高層管理者、充當(dāng)CEO智囊團、組織和激勵體系建設(shè)、管理層業(yè)績反饋、選擇其他專業(yè)服務(wù)（如法律等）、與其他公司的戰(zhàn)略聯(lián)系、營銷、工程技術(shù)咨詢等多個方面。

Knockaert等（2005）將風(fēng)險投資后管理活動分為監(jiān)控活動和增值活動兩部分，其中，風(fēng)險投資家的監(jiān)控活動包括監(jiān)控財務(wù)狀況、監(jiān)控市場營銷狀況、監(jiān)控股權(quán)變動、監(jiān)控CEO的報酬、監(jiān)控追加借款等；增值活動包括制定戰(zhàn)略計劃、充當(dāng)管理團隊的參謀、招募CEO或CFO等高層管理人員、招募新員工、聯(lián)系潛在客戶、組建有效運行的董事會、運作管理等。

二、國內(nèi)研究綜述

和許小松（1999）將“Post-investment Activities”譯為“投資后管理”，并指出其內(nèi)容包括“設(shè)立控制機制以保護投資、為企業(yè)提供管理咨詢、募集追加資本、將企業(yè)帶入資本市場運作以順利實現(xiàn)必要的兼并收購和發(fā)行上市”。

項喜章（2002）指出風(fēng)險投資后管理的主要內(nèi)容可分為兩部分即增值服務(wù)和監(jiān)控，增值服務(wù)是風(fēng)險投資家為被投資企業(yè)所提供的一系列咨詢服務(wù)，具體內(nèi)容包括：幫助尋找和選擇重要管理人員、參與制定戰(zhàn)略與經(jīng)營計劃、幫助企業(yè)籌集后續(xù)資金、幫助尋找重要的客戶和供應(yīng)商、幫助聘請外部專家、幫助實現(xiàn)并購或公開上市。

付玉秀（2003）通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資企業(yè)對被投資企業(yè)監(jiān)控主要包括對重大決策的制定、重大人動、資金運用、財務(wù)狀況、市場營銷等活動的監(jiān)控，對經(jīng)營計劃的制訂的監(jiān)控強度一般，而對被投資企業(yè)的融資行為和日常經(jīng)營監(jiān)控較弱；風(fēng)險投資家向被投資企業(yè)提供的增值服務(wù)主要是參與制定戰(zhàn)略與經(jīng)營計劃、輔助財會管理、幫助企業(yè)籌集后續(xù)資金、幫助聘請外部專家、提供管理技術(shù)/經(jīng)驗知識、傳授營銷技能開拓市場、幫助尋找重要的客戶和供應(yīng)商。

三、國內(nèi)外研究述評

綜合國內(nèi)外有關(guān)風(fēng)險投資后管理內(nèi)容的研究，本文歸納出風(fēng)險投資后管理的主要內(nèi)容包括增值服務(wù)和監(jiān)控兩部分，并認為，增值服務(wù)主要包括風(fēng)險投資企業(yè)為被投資企業(yè)提供的戰(zhàn)略上的支持、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源上的支持、人力資源管理上的支持、后續(xù)融資上的支持、生產(chǎn)運作上的支持等幾方面（Liu、Cui和Fan，2006；Liu和Fan，2006）；風(fēng)險投資企業(yè)對被投資企業(yè)的監(jiān)控主要包括對被投資企業(yè)重大決策、經(jīng)營計劃的制定、重大人動、市場營銷狀況、財務(wù)狀況、資金運用、運營績效等的監(jiān)控。

參考文獻：

[1]Fried V H. and Hisrich R D. The venture capitalist:A relationship investor[J].California Management Review, 1995, 37(2):101～113

[2]Tyebjee T.T., Bruno A.V. A model of venture capitalist investment activity[J].Management Science, 1984, 30(9):1051～1066

[3]Gorman M. and Sahlman W.A. What do venture capitalists do?[J]. Business Venturing, 1989, 4:231～248

[4]Barney J.B., Busenitz L.W., Fiet J.O., et al. New venture teams' assessment of learning assistance from venture capital firms[J]. Journal of Business Venturing, 1996, 11(4):257～272

[5]Dotzler F. What do venture capitalists really do, and where do they learn to do it[J].The Journal of Private Equity, 2001, winter:6～12

[6]Knockaert M., Lockett A., Clarysse B., et al. Do human capital and fund characteristics drive follow-up behavour of early stage high tech. VCS [A].Vlerick Leuven Gent Management School Working paper, 2005, 20

[7]王 益 許小松:風(fēng)險資本市場理論與實踐[M].北京:中國經(jīng)濟出版社, 2000

第2篇：風(fēng)險投資投后管理范文

專家

羅茁 清華科技園技術(shù)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司董事

劉曼紅 中國人民大學(xué)風(fēng)險投資發(fā)展研究中心主任

周寧 盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資有限公司副總經(jīng)理

楊力 北京正略鈞策企業(yè)管理咨詢有限公司副總裁

文波 貝祥投資集團副總裁

蔡泉 北方聯(lián)合投資集團總裁

近一年來，隨著新修訂的《公司法》、《證券法》和國家十部委聯(lián)合頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的正式實施，以及深圳中小企業(yè)板率先實現(xiàn)全流通，中國風(fēng)險投資行業(yè)迎來了前所未有的發(fā)展良機。

在蓬勃發(fā)展的同時，我國風(fēng)險投資的投資方向和模式也出現(xiàn)了一些顯著變化。主要表現(xiàn)在：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)日益受到關(guān)注，風(fēng)險投資開始跑馬圈地；風(fēng)險投資突破了沿海發(fā)達城市的界限，開始向內(nèi)地進軍；種子期項目的風(fēng)投關(guān)注度呈下降趨勢，風(fēng)險投資更加穩(wěn)?。痪揞~股權(quán)投資項目不斷出現(xiàn)并獲得成功，私人資本、民營資本開始介入風(fēng)險投資市場，分享“蛋糕”。

針對風(fēng)險投資行業(yè)出現(xiàn)的這些新動向，《新財經(jīng)》對業(yè)內(nèi)知名專家和風(fēng)投人士進行了采訪，透視風(fēng)投新動向，揭示風(fēng)投背后的運行機制與獵取目標(biāo)。

動向一：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)成為風(fēng)投新目標(biāo)

雖然近一半（42%）的風(fēng)險投資仍選擇狹義IT為投資方向，但投向能源、環(huán)保、教育等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)投規(guī)模正在逐漸加大。

目前，能源、環(huán)保、教育等傳統(tǒng)行業(yè)正在吸引更多的風(fēng)投目光，出現(xiàn)這種變化的原因是什么？

劉曼紅：目前，國內(nèi)風(fēng)險投資這種轉(zhuǎn)向以內(nèi)資為主，外資仍然集中在原有的IT行業(yè)。出現(xiàn)這種情況，一是外資對中國的一些傳統(tǒng)行業(yè)不了解；二是外資嫌這種投資規(guī)模太小，不愿投。

一些傳統(tǒng)行業(yè)（這里指非高科技產(chǎn)業(yè)）之所以受到國內(nèi)風(fēng)投青睞，在很大程度上是因為我們正處于一個經(jīng)濟高速發(fā)展時期。在這個非正常時期，不僅高科技企業(yè)有進入門檻，一些傳統(tǒng)行業(yè)也同樣存在進入屏障。這種屏障有的是天然形成的，有的是地區(qū)性的，有的是資源性的，還有的是規(guī)模性的。

周寧：目前，我們的投資對傳統(tǒng)行業(yè)也有涉及，但并沒有太多。在我們看來，IT業(yè)本身是個大概念，它包括電子、硬件、軟件、互聯(lián)網(wǎng)等很多產(chǎn)業(yè)。IT業(yè)的滲透性非常強，涉及方方面面的行業(yè)，其中就有現(xiàn)在受到風(fēng)險投資較大關(guān)注的能源、環(huán)保、教育等產(chǎn)業(yè)。備受關(guān)注的軟件培訓(xùn)、能源管理、綠色原材料等產(chǎn)業(yè)，其實都包含在大的IT業(yè)范圍之內(nèi)。對我們來說，只要跟IT業(yè)相關(guān)，又有良好商業(yè)模式的行業(yè)，都是關(guān)注的對象。

羅茁：早在兩年以前，環(huán)保行業(yè)就引進了很多先進技術(shù)，這個行業(yè)本身也在創(chuàng)新。目前，我們對IT業(yè)以外的行業(yè)確實有所涉及。如教育產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展空間巨大，我們在其中就有投資。就目前來說，我們還是以投資IT產(chǎn)業(yè)為主。在今后的發(fā)展中，什么賺錢我們就會投資什么。

蔡泉：IT業(yè)雖然是風(fēng)險投資的熱點，但隨著生物技術(shù)、新能源、教育等行業(yè)的日漸成熟，這方面的投資已經(jīng)沒有太大的風(fēng)險。

楊力：IT產(chǎn)業(yè)這些年已經(jīng)趨向成熟，產(chǎn)業(yè)競爭結(jié)構(gòu)逐漸定型，產(chǎn)業(yè)集中度提高，投資回報率有所下降，而投資風(fēng)險卻在上升。這是風(fēng)險投資“轉(zhuǎn)向”的原因之一。

文波：風(fēng)投無論錢多錢少，都會投向能賺錢的行業(yè)。風(fēng)投和私募基金流向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)說明這些行業(yè)投進去能賺錢。

人們往往看到的是IT業(yè)成功的風(fēng)投案例，但失敗的案例恐怕更多。是不是因為投資IT業(yè)風(fēng)險較大，部分風(fēng)險投資為了控制風(fēng)險而轉(zhuǎn)投其他行業(yè)？

劉曼紅：目前，國內(nèi)的風(fēng)險資金不是不多，而是太集中。這似乎是風(fēng)險投資與生俱來的一個傾向，一旦某個行業(yè)被看好，就會有大批風(fēng)投涌入。這樣一來，難免出現(xiàn)紕漏。風(fēng)險投資的本質(zhì)決定了其屬于流動性很差的長期投資，投資結(jié)果在若干年后才可見到。因此，在企業(yè)和風(fēng)投信息不對稱的情況下，如果投資不夠謹慎，就容易出問題。風(fēng)投過于集中的另一結(jié)果是，投資市場過熱，導(dǎo)致投資成本過高。

風(fēng)投在選擇要投資的行業(yè)時，不應(yīng)只看到現(xiàn)在，而是要面向未來；不應(yīng)該只看項目，還應(yīng)該看到產(chǎn)品市場。再好的項目，如果投資太多也會影響到市場。

周寧：投資任何一個行業(yè)都是有風(fēng)險的，決定投資風(fēng)險的因素很多。在選擇投資對象時，我們考慮的主要因素是團隊和市場。對于團隊，主要看能力和道德這兩大因素；對于市場，主要看產(chǎn)品用戶情況，重點關(guān)注企業(yè)的目標(biāo)市場。如果企業(yè)產(chǎn)品市場以面向國際為主，會更容易受到我們的關(guān)注。說到風(fēng)險，傳統(tǒng)行業(yè)也很難說就沒有風(fēng)險。

羅茁：投資任何產(chǎn)業(yè)都會有風(fēng)險。企業(yè)盈利穩(wěn)定，并不意味著它的增長就一定慢。因此，對我們來說，投資任何產(chǎn)業(yè)都可能有機會。

文波：只要好項目和機會，風(fēng)投投十個項目能賺一個也不會賠。但在一個多元化市場中，不太容易抓到盛大、分眾傳媒那些所謂的“黑馬”。在分散的、多元化的情況下，未來的熱點比較難把握。

在IT業(yè)，風(fēng)險投資找到一個能甩開競爭對手的新領(lǐng)域很難，但傳統(tǒng)行業(yè)可挖掘的空間卻很大。

風(fēng)險投資的一個重要特征，就是所投入的行業(yè)一定具有創(chuàng)新的元素。而像能源、教育等行業(yè)在創(chuàng)新方面是否缺乏足夠的空間？

蔡泉：資本的核心就是追求回報，這是本質(zhì)。風(fēng)險投資相對于普通投資來說需要更高的回報，因為它的風(fēng)險更高。外界對風(fēng)險投資可能有些誤解，認為只有投資IT行業(yè)的資金才算風(fēng)險投資。其實，每個行業(yè)、每個歷史階段都有風(fēng)險投資。

楊力：創(chuàng)新元素翻譯成商業(yè)語言就是要有成長性和低成本擴張能力。創(chuàng)新不但是科技創(chuàng)新，也包含制度和模式創(chuàng)新。從這個角度看，新能源、教育等產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新空間是足夠的。

文波：我覺得傳統(tǒng)行業(yè)創(chuàng)新空間還是很大的。如煤變油、太陽能、生物發(fā)電，這些都是創(chuàng)新技術(shù)所支撐的。傳統(tǒng)行業(yè)存在很大的創(chuàng)新空間，這個創(chuàng)新就能帶來利潤。

傳統(tǒng)行業(yè)的融資渠道一般是商業(yè)銀行等金融機構(gòu)，風(fēng)險投資的介入，對銀行的放貸業(yè)務(wù)會否造成影響？從另一個方面說，由于眾所周知的原因，銀行對中小企業(yè)放貸十分謹慎，風(fēng)險投資對傳統(tǒng)行業(yè)的介入，是否會在一定程度上緩解中小企業(yè)融資難？

蔡泉：現(xiàn)在，一些商業(yè)銀行對民營企業(yè)或非國有企業(yè)還帶有歧視。比如，銀行給一個小企業(yè)的老板貸款出現(xiàn)了問題，人們就會懷疑這個老板與銀行的關(guān)系。銀行給國有企業(yè)放出10個億的貸款收不回來也沒問題。在外國是沒有這種現(xiàn)象的，這是中國特色。這些根本性問題不能解決，風(fēng)險投資的介入也無法緩解中小企業(yè)融資難的問題。

楊力：風(fēng)投是股權(quán)融資，銀行信貸是債權(quán)融資。二者的目標(biāo)客戶群、盈利模式有很大區(qū)別。原則上講，兩種融資方式實際上并不存在完全競爭或替代關(guān)系。目前，中國銀行業(yè)存在壟斷，另外，中國商業(yè)銀行的風(fēng)險識別和控制手段不足以有效處理中小企業(yè)信貸的風(fēng)險問題。當(dāng)然，風(fēng)投的介入確實能一定程度上緩解中小企業(yè)融資難的問題。

如果某傳統(tǒng)行業(yè)持續(xù)盈利，經(jīng)營情況很好，風(fēng)險投資會不會不考慮退出，長期持股？

蔡泉：這種情況的可能性比較小。一般風(fēng)險投資是由專門的風(fēng)險投資基金管理，管理期限有時間限定。比如，協(xié)議規(guī)定管理期是5年或者7年，同時明確要將該項目管理到什么程度，投入后是否會上市轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓后雙方分成的比例是多少，等等。

楊力：如果長期持股，就不是風(fēng)投了，而是戰(zhàn)略投資者或產(chǎn)業(yè)投資基金。風(fēng)投遲早都會退出，持股時間長短取決于什么時間點上能賣一個最好的價錢。

政府在傳統(tǒng)行業(yè)吸引風(fēng)投上應(yīng)做哪些工作？

蔡泉：政府目前所做的就是限制外資進入某些行業(yè)，政府感覺到某些投資行為確實影響到經(jīng)濟安全就會去進行限制，這也是一種管理辦法。其實，風(fēng)險投資不管投在哪個行業(yè)都是市場行為，有利可圖就會去做。

楊力：政府肯定是鼓勵風(fēng)險投資進入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的。政府的角色應(yīng)是營造公平競爭的行業(yè)環(huán)境以及有利于風(fēng)投進入和退出的制度環(huán)境。證券市場的制度改善、產(chǎn)業(yè)投資基金法的起草等都屬于這方面的范疇。

本刊點評：從趨勢來看，已經(jīng)有越來越多的風(fēng)險資本跳出了IT的圈子，開始關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。一方面，隨著我國經(jīng)濟環(huán)境的優(yōu)化，更多的產(chǎn)業(yè)投資機會浮出水面；另一方面，越來越多的風(fēng)投機構(gòu)突破了固有理念的局限，不再唯高科技馬首是瞻。其實，無論IT行業(yè)還是傳統(tǒng)行業(yè)，都包含著豐富的創(chuàng)新基因，關(guān)鍵是風(fēng)險投資如何去挖掘和培育這些基因，并最終形成投資回報。

動向二：風(fēng)險投資向內(nèi)地滲透

北京、上海、深圳等發(fā)達城市仍是風(fēng)投聚集區(qū)，但內(nèi)地城市已經(jīng)越來越吸引風(fēng)投的目光。

除在沿海發(fā)達城市站穩(wěn)腳跟外，風(fēng)險投資的觸角也逐漸伸向了內(nèi)地城市，這是否是一種趨勢？

劉曼紅：投資項目過于集中將導(dǎo)致發(fā)展不平衡，項目成本也會隨之升高。因此，從發(fā)達城市向其他城市擴散這一趨勢是風(fēng)險投資發(fā)展到一定階段的結(jié)果。

周寧：這種現(xiàn)象確實存在。拿盈富泰克來說，除了一些大城市外，我們在天津、西安、南京、重慶、合肥等地都有項目。

羅茁：我們對內(nèi)地的投資主要針對那些有清華科技園分園的地區(qū)，比如，西安、南昌等。對內(nèi)地的投資我們有自己的規(guī)劃，逐步輻射發(fā)展。

蔡泉：相對沿海發(fā)達城市，中國中西部地區(qū)的發(fā)展滯后五年甚至十年。但是，這些地區(qū)也有很多發(fā)展機會。商務(wù)部希望中西部可以吸引到更多的外資，同時也給予欠發(fā)達地區(qū)稅收減免等方面的優(yōu)惠政策。

內(nèi)地城市吸引風(fēng)投應(yīng)該是一個趨勢。首先，中國有能力吸引到大量境外風(fēng)險投資。其次，風(fēng)險投資雖然還集中在沿海城市，但是總體趨勢會往中西部發(fā)展。畢竟，投資鼓勵作價等優(yōu)惠措施都會在中西部地區(qū)實施。當(dāng)初的浦東、深圳，目前的濱海新區(qū)吸引風(fēng)險投資時都有各種優(yōu)惠政策，中西部地區(qū)享受不到同等待遇肯定會有意見。

楊力：內(nèi)地城市經(jīng)濟成長迅速，商業(yè)環(huán)境逐漸改善，與京、滬、深等地的差距在縮小。一些內(nèi)地城市具有投資成本低、發(fā)展的潛力大的優(yōu)勢。

文波：現(xiàn)在，各地都不缺好公司，現(xiàn)在風(fēng)投也在各地找好的公司和項目。

一些風(fēng)險投資向內(nèi)地找項目，是不是因為沿海城市的市場競爭激烈，“僧多粥少”呢？

周寧：出現(xiàn)這種現(xiàn)象的確與競爭有關(guān)，但風(fēng)投轉(zhuǎn)向內(nèi)地，并不全是因競爭因素造成的，內(nèi)地一些中等城市也有自己的特點和優(yōu)勢。我們在選擇城市進行投資時，主要視當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)特色而定。比如，我們在重慶、合肥、南京找項目，是因為那里有相關(guān)的技術(shù)團隊和項目來源。在某些情況下，中小城市更利于前期項目的成長，因為在那里更容易得到政府支持。而大城市由于項目太多，即使項目很好，也可能會被淹沒。

風(fēng)險投資對進入內(nèi)地市場會有什么顧慮？

蔡泉：總體上看，中西部地區(qū)的高新技術(shù)比較少，想找一些高新技術(shù)項目比較困難。

楊力：內(nèi)地城市的企業(yè)管理水平相對較低，道德風(fēng)險和商業(yè)風(fēng)險相比一線城市高，地方政府的政策缺乏一致性，不能給投資人一個非常穩(wěn)定安全的預(yù)期。

文波：風(fēng)投肯定更關(guān)注信息集中、交通方便的地區(qū)，這個改變不了。一些地方政府、企業(yè)對此理解還是太少。如果一個內(nèi)地企業(yè)有很好的題材和增長空間，但其對資本市場和如何建立風(fēng)投平臺都缺乏足夠了解，意識不到風(fēng)投投資的是未來，那么，風(fēng)投也不會去考慮。

本刊點評：內(nèi)地城市特別是中西部城市受制于區(qū)位環(huán)境，一直以來為風(fēng)險資本所“冷落”。但在地方政府大力支持和優(yōu)惠政策吸引下，近年來情況大有改觀。不過，與沿海城市相比，內(nèi)地城市的競爭劣勢仍顯而易見。風(fēng)險資本不是慈善家，它們的最終目標(biāo)是獲得回報。內(nèi)地城市只有做好基礎(chǔ)工作，營造良好的投資環(huán)境，大力引進人才，才能“俘獲”投資人的“芳心”。

動向三：種子期項目缺乏生長土壤

在我國，風(fēng)險投資對項目成長期、擴張期投入的比重很大，而對種子期的投入則越來越謹慎。

為什么目前風(fēng)險投資把關(guān)注點集中在項目成長期、擴張期甚至成熟期，而對種子期的項目少人問津？

劉曼紅：對值得扶持的項目進行早期培育，這個光榮而艱巨的任務(wù)應(yīng)該由政府來完成。風(fēng)險投資是金融與創(chuàng)新的橋梁，金融創(chuàng)新本身也是推進國家整體創(chuàng)新的重要手段。在“電腦三大運動”中，風(fēng)險投資的貢獻率是明顯遞增的，它對硬件業(yè)、軟件業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的貢獻率分別達到25％、50％和100％。因此，從歷史上看，風(fēng)險投資與創(chuàng)新有著極為密切的內(nèi)在關(guān)系。政府在充當(dāng)企業(yè)孵化器的角色中，可以通過資金、政策支持，誘導(dǎo)風(fēng)險投資介入到項目種子期來，也可以直接參與到項目中進行支持。在這一方面，美國有一種小企業(yè)創(chuàng)新研究項目（SBIR項目）值得借鑒。這個國家級項目一般由15～20個政府部門牽頭實施，主要是針對實踐中碰到的具體問題開展。被扶持的具體項目在不同發(fā)展階段，都會得到政府相應(yīng)的支持。

周寧：在我們的項目中，有2/3都屬于成長期。對我們來說，這個階段比較好把握。從這個階段往前是種子期，投資風(fēng)險太大，資金管理起來也很費勁。

蔡泉：中國也有種子期項目，但目前吸引的風(fēng)險投資很少，因為這個時期的不確定性因素多且不易測評。種子期項目需要更有活力的種子投資者參與。一般來講，國外風(fēng)險投資公司高科技公司都是投資種子期或成長期企業(yè)，而有些政府性質(zhì)的風(fēng)險投資公司卻投資于成熟期企業(yè)。

楊力：中國商業(yè)環(huán)境的不確定性比國外更大，企業(yè)管理者的個人誠信較之西方社會有差距。風(fēng)投機構(gòu)一般都會謀求對企業(yè)的控制權(quán)，這要求企業(yè)本身具備一定的規(guī)模。因此，中國的風(fēng)投對種子期企業(yè)投資較少。

毫無疑問，種子期項目這塊市場很大，但到底有多大，看這塊市場如何定義了。去年大約有15%的新增風(fēng)險投資投向了種子期的項目，總金額近2億美元。

文波：種子期沒有像樣的運作模式，很難判斷成功與否，投資風(fēng)險很大。因此，中國大部分風(fēng)投不敢把資金放在種子期。

政府相關(guān)部門對引導(dǎo)風(fēng)投進入項目種子期應(yīng)做什么工作？

蔡泉：我不贊成政府參與。政府實際上已經(jīng)參與了很多不該參與的事情，政府拿出過多的錢來做投資是不妥的，它應(yīng)該側(cè)重引導(dǎo)市場機制的建設(shè)。發(fā)達國家的資本市場比較發(fā)達，法律環(huán)境比較完善。種子期的投資需要人們把大量的錢拿出來交由專業(yè)人士管理，但在中國募集資金受限制。

楊力：除了行業(yè)環(huán)境和制度環(huán)境外，政府似乎很難做哪些具體的工作。風(fēng)投是商業(yè)活動，是否應(yīng)該投、投多少來自于投資機構(gòu)的商業(yè)判斷。

文波：我覺得政府在這個過程中應(yīng)該起到很大的作用。如果風(fēng)險讓個人來承擔(dān)，那么，投資人就不會去投資項目的種子期，使很多剛起步的企業(yè)得不到資金支持。因此，政府在這個過程中應(yīng)該起到作用，制定相關(guān)的政策鼓勵風(fēng)投及其他資金進入項目種子期。

本刊點評：種子期項目相對分散，并且風(fēng)險較大，在很多風(fēng)險資本眼里“賭博”的成分很大，因此，有被冷落的趨勢。但這個“賭博”絕非“豪賭”，在風(fēng)投組合中配置一定比例的種子期項目，既不會讓風(fēng)投機構(gòu)“傷筋動骨”，也可以鼓勵創(chuàng)新，還有可能獲得超乎想象的回報。風(fēng)投資本的眼光，是否可以放得更長遠一些？

動向四：民營資本嗅到風(fēng)投商機

以政府為主導(dǎo)的風(fēng)投機構(gòu)仍是風(fēng)險投資主力軍，但私人資本、民營資本已經(jīng)有了介入風(fēng)投的跡象和動作。

私人資本、民營資本進入風(fēng)險投資領(lǐng)域的動力來自哪里？

蔡泉：過去私人資本的投資行為比較簡單，僅限于辦個廠子掙點錢?，F(xiàn)在私人資本的想法變了，也會考慮有什么好項目。他們會考慮，今天投入的100萬元最后是否可以變成幾千萬元？投資行為相對理智了。

楊力：這些資本介入風(fēng)險投資的動力源泉有三：一，各個行業(yè)（尤其是私人資本、民營資本集中的行業(yè)）都不同程度存在過度競爭問題，資本的邊際投資回報在下降，急需找到投資 “出口”；二，國民財富的積累造成了“流動性過?！?；三，制度環(huán)境逐漸改善，風(fēng)投成功案例越來越多，產(chǎn)生了示范效應(yīng)。

文波：國內(nèi)的私人資本和民營資本缺乏投資出口和渠道。這些資本原來不太了解風(fēng)險投資，但通過這幾年發(fā)生的實際案例，對這個領(lǐng)域也逐漸開始關(guān)注。

與成熟風(fēng)投機構(gòu)相比，私人資本、民營資本有何優(yōu)勢和劣勢？進入瓶頸在哪里？

蔡泉：私人資本的介入分為兩種，一種是參與基金投資，一種是不參與基金管理。不參與基金管理的這部分人叫財務(wù)投資人，他們只投資，不干預(yù)企業(yè)的其他事項。

另外，私人資本的項目來源沒有成熟風(fēng)投機構(gòu)多。但是，私人資本的項目通常是通過生意朋友，通過產(chǎn)業(yè)鏈中的信息去尋找，這比一本項目建議書傳遞的信息更加有效。

楊力：風(fēng)投是非常專業(yè)的領(lǐng)域，欠缺專業(yè)性（經(jīng)驗）肯定是私人資本、民營資本的一大劣勢。

風(fēng)險投資較其他投資風(fēng)險偏大，私人資本、民營資本如何控制風(fēng)險，達到投入產(chǎn)出的安全高效？

蔡泉：有多個控制風(fēng)險的方法。一是投資人進入董事會，參與企業(yè)的重大決策；二是投資人派一個財務(wù)總監(jiān)到企業(yè)，掌握企業(yè)的日常財務(wù)變化情況；三是要多與管理層溝通，關(guān)注公司的運營報表。

楊力：風(fēng)險投資是高收益、高風(fēng)險的投資，應(yīng)是投資組合中的一個組成部分。私人資本和民營資本介入風(fēng)投可以借鑒的風(fēng)險控制方式有：在盈利前景相對比較好判斷的成長期和成熟期介入項目；加大單筆投資額，適當(dāng)減少投資的個案數(shù)量，集中精力；提高占股比例，在被投資公司的決策中取得一定發(fā)言權(quán)；為被投資企業(yè)的管理團隊提供管理、財務(wù)上的咨詢，幫助其提高管理水平。這都是中國風(fēng)投先行者的血淚經(jīng)驗。

國外風(fēng)險投資的結(jié)構(gòu)是怎樣的，私人資本是否是重要組成部分？這是否是我國風(fēng)險投資發(fā)展的方向之一？

蔡泉：國外風(fēng)投的私人資本比例沒有那么高。從某種意義上來講，很多大的成熟的風(fēng)險投資都被風(fēng)險基金控制了。在中國，要按階段進行分析。比如一個企業(yè)誕生、發(fā)展，然后上市，它的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化是這樣的：創(chuàng)業(yè)初期，公司股份的百分百都是私人的，上市后，風(fēng)險投資占公司股份的比例可能有20％～40％，公眾股東占20％～30％，私人投資者最終占40％或50％左右?？偟膩碇v，私人資本占公司的比例比較大，畢竟，風(fēng)險投資是唱配角的，唱主角的還是企業(yè)家。

第3篇：風(fēng)險投資投后管理范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；廣義決策；研究綜述

基金項目：本文受教育部人文社科基金項目“知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險投資優(yōu)化機制與政策研究”（項目編號：10YJA630113）的資助

風(fēng)險投資業(yè)作為促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)對加快科技創(chuàng)新，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式發(fā)揮著非常重要的作用。由于風(fēng)險投資具有高風(fēng)險特征，風(fēng)險投資的投資決策實際上是不確定條件下進行的，單一階段的投資決策已很難適用于未來市場極不確定、風(fēng)險極高的風(fēng)險投資決策。為了實現(xiàn)投資預(yù)期收益，風(fēng)險投資的決策過程應(yīng)該是一個動態(tài)的多階段過程，不僅包括投資前項目選擇的決策，而且包括對投資后的管理。只有在風(fēng)險投資的各個階段、各個層面都做到科學(xué)合理的決策，風(fēng)險投資才能實現(xiàn)高收益高回報的初始目的。因此，從廣義視角來理解風(fēng)險投資決策應(yīng)該更為科學(xué)。

關(guān)于風(fēng)險投資決策問題，以往的研究主要集中在風(fēng)險投資家對風(fēng)險項目（企業(yè)）的選擇決策上，這其實是狹義層面的決策，這方面的研究已經(jīng)相對成熟，而關(guān)于廣義層面的決策優(yōu)化問題仍有較大的研究空間。本文基于廣義決策的視角，從風(fēng)險投資的風(fēng)險識別、量化，項目的投資組合優(yōu)化，投后績效管理與退出決策等幾方面來展開相應(yīng)的文獻綜述。

一、關(guān)于風(fēng)險投資風(fēng)險因素識別的研究

關(guān)于風(fēng)險投資風(fēng)險因素的識別，國外學(xué)者的研究主要集中在被投企業(yè)的企業(yè)家及其管理團隊（Fried & Hisrich，1994；Deventer & Mlambo，2009）、風(fēng)險與契約關(guān)系安排（Gompers & Lerner，1999；Huyghebaert & Mostert，2008）、技術(shù)和市場風(fēng)險、法律經(jīng)濟和政策環(huán)境（Moriarty & Kosnik，1989；Chocce & Ubeda，2006；Koryak & Smolarski，2008）、風(fēng)險投資家本身的能力（Dimov & Shepherd，2005；Yung，2009）等。研究方法上主要采用深度訪談、問卷調(diào)查、統(tǒng)計分析、案例研究、建立模型、使用新數(shù)據(jù)庫等。中國學(xué)者對于風(fēng)險投資的風(fēng)險因素識別較早是從分析技術(shù)創(chuàng)新、科技成果轉(zhuǎn)化階段的風(fēng)險開始的，學(xué)者們（李建華和葛寶山，1994；布拉格，2005；陳建華，2006；王慶民，2009；劉曼紅，2011；包烏日漢，2012）都從各自的視角對風(fēng)險投資風(fēng)險進行了識別和分析，但總的來說，立足中國國情，從創(chuàng)業(yè)企業(yè)、風(fēng)險投資機構(gòu)以及企業(yè)外部環(huán)境三方面比較系統(tǒng)、全面地分析風(fēng)險投資過程中所面臨的風(fēng)險還比較缺乏，因而，加強基于中國國情的比較系統(tǒng)、全面的風(fēng)險投資風(fēng)險因素識別的研究顯得十分必要。

二、關(guān)于風(fēng)險投資風(fēng)險度量的研究

從研究文獻上來看，風(fēng)險度量方法主要有方差、標(biāo)準差、半方差、離差、絕對偏差等偏離期望值的各種變形形式等、在險值VaR法、條件在險值CvaR法等。

方差、半方差、 絕對偏差等方法主要用于對投資風(fēng)險的度量。隨著風(fēng)險測度理論研究的逐漸發(fā)展，人們對風(fēng)險本質(zhì)的認識也日益深入。研究發(fā)現(xiàn)，用方差方法不能準確地度量真實風(fēng)險的大?。▎蝹?，2013）；使用半方差法進行風(fēng)險度量時，需要首先設(shè)定目標(biāo)收益率，這種設(shè)定具有一定的主觀性；而絕對偏差法，由于用投資收益率的一階絕對中心矩來代替二階中心矩，發(fā)散的可能性比較低。因而從理論上說，風(fēng)險的絕對偏差度量要優(yōu)于方差度量（徐緒松，王頻，侯成琪，2004）。

在險價值VaR（Value at Risk），一般被理解為在給定的市場條件和給定的置信水平[α]下，在未來某個持有期間內(nèi)，某一投資組合預(yù)期會發(fā)生的最大損失（劉驊、盧亞娟，2012）?？紤]到VaR不是一個一致性風(fēng)險度量，理論界在1997年提出了VaR的修正方法，即條件風(fēng)險價值（CVaR），它是指在投資組合的損失大于某個給定的VaR值條件下的期望損失。CVaR與VaR的區(qū)別首先在于，CVaR不是一個單一的分位點，而是尾部損失的均值，當(dāng)所有大于VaR的損失值都被考慮到時才能計算，因此CVaR對尾部損失的測量是比較充分的（肖甲山，2008）。VaR方法和CvaR法主要被用作度量和管理損失。

對于絕對偏差方法的應(yīng)用研究，中國學(xué)者武敏婷、孫瀅、高岳林（2010）、張鵬（2011）、西愛琴（2006）等作了嘗試，并很好地解決了度量和控制投資風(fēng)險、多階段投資組合優(yōu)化以及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)風(fēng)險的度量等問題。鑒于此，筆者認為選擇“絕對偏差方法”來度量風(fēng)險投資的投資風(fēng)險是比較合適的。

三、關(guān)于風(fēng)險投資投資組合優(yōu)化的研究

關(guān)于投資組合優(yōu)化理論的研究，主要經(jīng)歷了現(xiàn)資組合理論以及行為組合理論兩大發(fā)展階段。50年代以前早期的投資組合理論，已經(jīng)有了風(fēng)險條件下追求收益最大化、風(fēng)險最小化的思想（現(xiàn)資組合理論的精髓），但還沒有使用量化的方法。Markowitz（1952）發(fā)表題為《證券投資組合的選擇》的論文，對充滿風(fēng)險的證券市場的最佳投資問題進行了開創(chuàng)性的研究，標(biāo)志著現(xiàn)資組合理論的產(chǎn)生?，F(xiàn)資組合理論考慮的是理性投資者如何借助于分散投資來優(yōu)化其投資組合，其研究問題的基點在于投資者的投資決策是對兩個目標(biāo)：“預(yù)期收益最大化”和“風(fēng)險最小化”的權(quán)衡（Markowitz，Harry M.1952）?，F(xiàn)資組合理論中基于效用理論形成的各種預(yù)期效用最大化模型，可以分析投資者的風(fēng)險反應(yīng)及風(fēng)險條件下的決策行為（西愛琴2006）。值得注意的是，由于風(fēng)險投資的高風(fēng)險特征，使得在對風(fēng)險投資決策行為進行研究時必須要考慮風(fēng)險因素。因此預(yù)期效用理論及其相關(guān)模型方法也可以在對風(fēng)險投資機構(gòu)風(fēng)險決策優(yōu)化行為的研究時被采用。

作為新興理論的行為組合理論，目前的研究尚處于理論分析階段，大量的實證檢驗將是其今后主要的研究方向。

四、關(guān)于風(fēng)險投資投后管理等的研究

圍繞風(fēng)險投資決策優(yōu)化的總目標(biāo)：在達到預(yù)期收益的情況下，使總投資風(fēng)險最小，風(fēng)險投資機構(gòu)除了做好投資前項目選擇決策外，還必須考慮投資后對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，以控制投資風(fēng)險，提升投資績效。

總結(jié)

風(fēng)險投資的高風(fēng)險特性，決定了風(fēng)險投資決策過程是一個復(fù)雜且多階段的過程；對于風(fēng)投機構(gòu)來說，投資決策實際上是一種風(fēng)險行為，如果決策缺乏科學(xué)性，則必將導(dǎo)致最終投資的失敗。本文基于廣義決策的視角，從風(fēng)險投資的風(fēng)險識別、量化，投資組合優(yōu)化以及投后管理等方面對相關(guān)研究文獻進行了梳理。從現(xiàn)有文獻來看，對于風(fēng)險投資風(fēng)險因素的識別，立足中國國情，從創(chuàng)業(yè)企業(yè)、風(fēng)險投資機構(gòu)以及企業(yè)外部環(huán)境三方面比較系統(tǒng)、全面地分析還比較缺乏；對于風(fēng)險投資風(fēng)險的度量，筆者認為選擇“發(fā)散的可能性比較低”的絕對偏差方法來度量投資風(fēng)險是比較合適的；對于風(fēng)險投資組合優(yōu)化決策，現(xiàn)有研究文獻中很少見到將MOTAD模型用于風(fēng)險投資決策中，而基于MOTAD模型可以很好解決農(nóng)場生產(chǎn)風(fēng)險決策問題，筆者認為可以考慮將MOTAD模型應(yīng)用于風(fēng)險投資決策優(yōu)化行為分析和投資組合優(yōu)化問題的研究。關(guān)于風(fēng)險投資投后管理，國內(nèi)目前尚缺乏對投資后風(fēng)險投資績效的關(guān)鍵影響因素及其相互作用機理的研究。此外，從資產(chǎn)安全性角度考慮合適的風(fēng)險投資退出時機，以及采用決策樹法，以預(yù)期收益為標(biāo)準來輔助進行風(fēng)險投資退出方式的決策還不多見。綜上，筆者認為基于廣義決策視角，從風(fēng)險投資風(fēng)險的識別、量化，投資組合優(yōu)化以及投后管理與退出決策等方面系統(tǒng)地展開對風(fēng)險投資廣義決策優(yōu)化問題的研究，最終實現(xiàn)風(fēng)險投資預(yù)期的投資目標(biāo)是十分必要的。

參考文獻：

[1]洪怡恬，金式容.成長期權(quán)在風(fēng)險創(chuàng)業(yè)項目投資決策中的應(yīng)用.商業(yè)研究， 2003（24）：104-106.

第4篇：風(fēng)險投資投后管理范文

1.風(fēng)險投資的特征

風(fēng)險投資，是由專門人員和機構(gòu)向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風(fēng)險也很大的未上市新興企業(yè)長期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。典型的風(fēng)險投資往往具有以下幾個基本特征：

（1）投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。

(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權(quán)，不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅?。

(3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。

(4)風(fēng)險投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營管理，但提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資以外，一般也對被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。

(5)由于投資目的是追求超額回報，當(dāng)被投企業(yè)增值后，投資人會通過上市IPO、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實現(xiàn)增值。

(6)風(fēng)險性極高，投資失敗的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便會獲得超額回報。

2.分類及功能

對風(fēng)險投資類型的劃分有多種標(biāo)準。按投入方式，可分為“杠桿式”風(fēng)險投資和“權(quán)益性”風(fēng)險投資，后者是國際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風(fēng)投資本分為種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和風(fēng)險并購資本。

風(fēng)險投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本，風(fēng)險投資的基本運作機制是由風(fēng)司融到風(fēng)險資金，投向經(jīng)過謹慎篩選的風(fēng)險企業(yè)或項目，培養(yǎng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展壯大，實現(xiàn)正常的市場運作，然后撒出投資，再去尋找新的項目。由此可見，風(fēng)險投資主要有資金放大器、風(fēng)險調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。

3.風(fēng)險投資的運作

風(fēng)險投資主要由項目評估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險企業(yè)、實現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。

（1）項目評估和選擇。企業(yè)家（團隊）管理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨特性以及產(chǎn)品市場大小構(gòu)成了決策評價指標(biāo)體系的主要組成部分，在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：

第一定律：決不選取超過兩個以上風(fēng)險的項目。

第二定律：V=P×S×E

其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨特性，E代表管理團隊(企業(yè)家)的素質(zhì)。

第三定律：投資P值最大的項目。

（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運轉(zhuǎn)，確保目標(biāo)利潤和企業(yè)經(jīng)營權(quán)。雙方通過對風(fēng)險企業(yè)未來盈利的預(yù)測來確定風(fēng)險投資所占股份，最后形成項目股權(quán)分配與投資額及對賭條款等全面細致的風(fēng)險投資協(xié)議。

（3）培育風(fēng)險企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風(fēng)司與風(fēng)險企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過管理報告、企業(yè)定期訪問、擔(dān)任企業(yè)董事會成員來對企業(yè)實行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)問題和解決問題。風(fēng)司一般還會用自身的管理、法律、財務(wù)等方面專長，向風(fēng)險企業(yè)提供專業(yè)咨詢等增值服務(wù)。

（4）實現(xiàn)投資收益。風(fēng)險投資的退出方式和時機選擇，取決于風(fēng)司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險企業(yè)股票公開上市；其他大公司收購風(fēng)險企業(yè)，把風(fēng)險企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風(fēng)險企業(yè)向風(fēng)司回購自身股份。

二、我國風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r分析

1.投資概況

我國風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開設(shè)和納斯達克網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場退出形勢的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回暖，風(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中外風(fēng)投機構(gòu)在2004年共對253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進行了投資，投資總額達12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43％，投資金額上升28％，風(fēng)投業(yè)進人一個全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時期。

2.行業(yè)分布分析

風(fēng)投機構(gòu)在選擇投資對象時通常會考慮該行業(yè)的成長性、創(chuàng)新性、市場前景以及具體企業(yè)的管理團隊。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項目最為集中的行業(yè)，表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險和短期盈利取向的動機顯著增強。風(fēng)投資本通過參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤流量，滿足了風(fēng)司股東要求的一種策略選擇。

3.區(qū)域分布分析

風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項目和經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機構(gòu)數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京雖然機構(gòu)數(shù)目較少，但管理的資金卻較多。此外，風(fēng)投出現(xiàn)很強的區(qū)域集點。京津冀地區(qū)的項目投資強度最高，長三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。

4.階段分布分析

針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個階段，即種子期、發(fā)展期、成長期、擴張期以及成熟期。風(fēng)投機構(gòu)會根據(jù)企業(yè)不同階段的特點制定具體的投資對策。

國外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長和擴展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來，風(fēng)投資本分布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項目主要集中在成長階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢與國外風(fēng)投的階段分布基本一致。

5.我國風(fēng)投行業(yè)投資項目退出狀況

自2003年以來，我國風(fēng)投資本在退出上雖然取得可喜的進展，有多家風(fēng)投機構(gòu)實現(xiàn)了成功退出。但與國外相比，上市和被其他企業(yè)收購所占比例明顯偏低的狀況仍然沒有改變。值得注意的是，由于我國的創(chuàng)業(yè)板市場遲遲未開，多數(shù)風(fēng)投機構(gòu)投資“后撤”，即風(fēng)投機構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險和獲得穩(wěn)定的回報，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項目。2005年以來隨著我國證券市場股改的不斷深入和登陸海外資本市場，通過IPO實現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風(fēng)投支持的中國企業(yè)在美國、香港和新加坡市場上市。

三、我國風(fēng)險投資行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)

1.資金規(guī)模小，來源渠道單一

風(fēng)險投資的主體包括政府、金融機構(gòu)、風(fēng)險投資公司和天使投資者等。我國目前的風(fēng)投機構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國有企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。而從國外的經(jīng)驗來看，風(fēng)險投資主體應(yīng)該是愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險的個人、企業(yè)投入。在沒有民間資本大量參與的情況下，風(fēng)投基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大的增長，遠遠不能滿足我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達不到最佳投資組合的目的。

2.風(fēng)險投資主體錯位

風(fēng)投機構(gòu)是風(fēng)險投資市場的真正主體。它是向風(fēng)險企業(yè)提供風(fēng)險資本的專業(yè)的資金管理人。風(fēng)投機構(gòu)從風(fēng)險投資者募集風(fēng)險資本開始，搜尋、調(diào)查、篩選投資項目，制定投資方案，對投資進行監(jiān)督、管理和必要的輔助，并在適當(dāng)?shù)臅r候以適當(dāng)?shù)姆绞匠烦鐾顿Y，把本金及實現(xiàn)的利潤分配給投資者。

目前，我國風(fēng)投主體的結(jié)構(gòu)是不合理的，應(yīng)逐步改變其政府主導(dǎo)的現(xiàn)狀，形成由民營主導(dǎo)的風(fēng)險投資格局。大力發(fā)展以民營資本為主體的風(fēng)險投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體。

3.風(fēng)投資本的利潤實現(xiàn)與退出困難

高風(fēng)險通常意味著高收益，而高收益的獲取和高風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，關(guān)鍵在于退出。風(fēng)投目的是盈利，而不是控制公司。因此，為促進風(fēng)投行業(yè)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮其對高新科技的推動作用，必須完善風(fēng)險投資的退出機制。

風(fēng)投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即:公開上市IPO、出售股份及因投資失敗而進行的資產(chǎn)清算。目前,我國風(fēng)險投資仍缺乏暢通的退出途徑，主要表現(xiàn)在A股主板交易市場上市門檻高；缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場；專門為風(fēng)險企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場至今尚未建立。

4.法律制度不健全

風(fēng)險投資在我國早已開始實踐，但至今仍未對風(fēng)投基金進行立法；由于法規(guī)建設(shè)不健全，使得社會上非法集資活動屢禁不止；在稅收上，國家雖然給高科技企業(yè)享受15％所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠，風(fēng)險投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴重制約了我國創(chuàng)業(yè)投資的運作和發(fā)展。

5.缺乏風(fēng)險投資專業(yè)人才

風(fēng)投是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊金融活動，涉及評估、投資、管理、審計和高科技專業(yè)知識等多方面學(xué)科，實踐性綜合性很強。風(fēng)險投資家應(yīng)該是既懂技術(shù)理論，又懂管理創(chuàng)新；既懂產(chǎn)業(yè)運作，又懂資本運營；既能深諳風(fēng)險投資的職能奧妙，又能通曉國際風(fēng)險資本運作規(guī)則的復(fù)合型高級人才。高素質(zhì)的風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資的靈魂，這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。

四、應(yīng)對我國風(fēng)投發(fā)展挑戰(zhàn)的建議

1.擴大風(fēng)險投資總量，培育多元化市場主體

根據(jù)國外成功經(jīng)驗和我國發(fā)展趨勢，可從從機構(gòu)投資者、國內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風(fēng)投資金的來源：

2.建立一套分散風(fēng)險的投資機制

可以從投資多個階段的企業(yè)并分批投入資金、組合投資、聯(lián)合投資、合同制約、管理咨詢和嚴格執(zhí)行業(yè)務(wù)計劃書等方面分散風(fēng)險。

3.建立創(chuàng)新的組織制度，培養(yǎng)風(fēng)險投資人才

與一般公司組織形態(tài)相比較，有限合伙制能夠有效降低運作成本和成本，并通過適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)和各相關(guān)利益者之間一系列激勵與約束的契約安排來有效地減少風(fēng)險。應(yīng)采取多種方式培養(yǎng)和引進人才，在此基礎(chǔ)上，完善激勵與約束機制。

4.建立暢通的風(fēng)投資本退出渠道

風(fēng)投資本的成功退出不僅意味著高額回報，而且也是風(fēng)險投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。我們既要借鑒國外的成功經(jīng)驗，又要立足于我國國情，在探索中建立適合我國經(jīng)濟運行機制的退出模式。如國內(nèi)買殼或借殼主板上市、進一步發(fā)揮二板市場的優(yōu)勢、設(shè)立和發(fā)展柜臺交易和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場、盡快開設(shè)創(chuàng)業(yè)板、國外二板市場或香港創(chuàng)業(yè)板上市、企業(yè)并購與企業(yè)回購、清算退出等，沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的。因此，要想實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展，就必須完善風(fēng)險投資體系，保證資本退出渠道的通暢。

5.完善相關(guān)法律制度

修訂《合伙企業(yè)法》，明確規(guī)定有限合伙制為我國企業(yè)合伙的一個重要組織形式，明確對合伙人的約束和合法權(quán)益，但不應(yīng)該對相關(guān)細節(jié)規(guī)定過細；修改《商業(yè)銀行法》、《保險法》、《養(yǎng)老基金管理辦法》，適當(dāng)放寬對機構(gòu)投資者的投資限制，允許它們適度地參與風(fēng)險投資。修改稅收法律制度，避免雙重征稅。

風(fēng)險投資是一個系統(tǒng)工程。它的充分發(fā)展需要金融界、法學(xué)界、教育機構(gòu)、科研機構(gòu)以及中介機構(gòu)等共同努力；政府要為其發(fā)展?fàn)I造一個良好的市場環(huán)境，擺脫行政干預(yù)，完全按市場規(guī)律辦事；加快我國風(fēng)險投資的發(fā)展需要一個完整的投資體系支撐，這個體系不僅要包括健全、成熟、規(guī)范的支持系統(tǒng)，還要具備一套分散風(fēng)險的投資機制和有效的管理機制；構(gòu)建我國風(fēng)險投資體系，促使風(fēng)險投資進入良性發(fā)展，對我國國民經(jīng)濟的發(fā)展具有十分重要的意義。

參考文獻：

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第5篇：風(fēng)險投資投后管理范文

一、新興媒體的資本渴求

首先，在發(fā)展初期新興媒體的傳播樣式還不為人知，Blog和SNS的發(fā)展都證明了這一點。人們對于新興媒體還沒有建立基本的認知和使用體驗，更談不到用戶的粘性，作為新生事物其“創(chuàng)新一擴散”過程需要集聚一定的市場勢能和用戶人氣。其次，新興媒體的發(fā)展市場尚不明朗。其市場預(yù)期處于一時間難以評估的狀態(tài)。而新興媒體要發(fā)展就必然需要大量的傳媒資源的卷入，對于資本的渴求異常的強烈。一般情況之下在發(fā)展的初期。新興媒體一般都是資本投入期，處于“燒錢”的階段。新興媒體創(chuàng)業(yè)者往往是有技術(shù)、有想法、有創(chuàng)新、有激情，而無資本、無經(jīng)驗、無業(yè)績。在這樣巧婦無米的困境之下，新興媒體遭遇融資的困境。

一般的融資渠道難于適用于新興媒體的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展。傳統(tǒng)媒體的出資人和創(chuàng)辦者一般是各級政府、國有企業(yè)，而新興媒體完全是市場化的產(chǎn)物，很難獲得傳統(tǒng)資金來源垂青。商業(yè)銀行的首要投資原則是信貸的安全。新興媒體由于其市場前景、媒介環(huán)境等一系列的不確定性，難以獲得銀行的信貸信任。同時銀行的貸款一般需要按期支付利息和可靠的擔(dān)保，對于尚且處于事業(yè)草創(chuàng)階段的新興媒體，資金的流動性本來就是個難題。對于高額的貸款利息更是難于及時償還的。上市并且以創(chuàng)業(yè)板的形式進入股市大規(guī)模融資是新興媒體夢寐以求的事，但是股票市場一樣有著嚴格的市場準入和退出機制，只有像“華誼兄弟”這樣成功的創(chuàng)業(yè)媒體才能獲得股市的認可。較之其他的融資方式，風(fēng)險投資不回避風(fēng)險，并且力圖駕馭風(fēng)險，不需要嚴格的信貸擔(dān)保，不要求在短期內(nèi)償還本息，甚至不需要傳媒馬上進入盈利的狀態(tài)，風(fēng)險投資能夠滿足新興媒體創(chuàng)業(yè)的資金需求。

二、風(fēng)險投資的注資意愿

風(fēng)險投資具有敏銳的市場嗅覺。目前，在全球金融危機的背景下，仍然有數(shù)十億計的風(fēng)投資本瞄準中國傳媒業(yè)。在互聯(lián)網(wǎng)高漲時期，網(wǎng)絡(luò)媒體被其青睞；現(xiàn)在影視制作更加被風(fēng)投垂青，三個月內(nèi)就有一家電視制作公司得到風(fēng)投機構(gòu)資助。風(fēng)險投資之所以對中國的新興媒體偏愛有加，表現(xiàn)出強烈的注資意愿一般出于以下兩個原因：一是出于中國傳媒業(yè)的迅猛發(fā)展和巨大潛力。自2001年起，中國傳媒業(yè)利稅總額已經(jīng)超過煙草業(yè)，成為利稅總額第四支柱產(chǎn)業(yè)。與此同時中國的新興媒體更是呈現(xiàn)了井噴式的發(fā)展，僅以互聯(lián)網(wǎng)為例，根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心的統(tǒng)計，截至2009年7月17日中國的網(wǎng)民數(shù)量已經(jīng)達到3.38億人，其中寬帶網(wǎng)民3.2億人，網(wǎng)站數(shù)306.1萬個，中國已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)大國。廣大的市場意昧巨大的商業(yè)價值，沒有人會在市場面前踟躇，沒有人會對巨大商機猶豫不決，注資中國新興傳媒領(lǐng)域的市場回報巨大。二是中國的傳媒市場逐漸向非公有資本有限開放。長期以來中國傳媒產(chǎn)業(yè)存在嚴格的政策壁壘，限制了非公有資本的進人，這在一定程度上限制了風(fēng)險投資在傳媒領(lǐng)域內(nèi)的作為，也給風(fēng)險投資注資我國傳媒業(yè)帶來了政策上的不確定性和風(fēng)險。2005年起中國政府相繼頒布了《國務(wù)院關(guān)于非公有資本進入文化產(chǎn)業(yè)的若干決定》和《關(guān)于文化領(lǐng)域引進外資的若干意見》，這些政策的出臺改變了傳媒行業(yè)資本構(gòu)成的單一局面，為外資和民間資本進入傳媒行業(yè)提供了政策上的保障，風(fēng)投資本注資傳媒業(yè)具有了基本的合法性。這樣的背景之下，風(fēng)險投資在中國的新興媒體領(lǐng)域取得了巨大的成功。IDG、軟銀、凱雷、鼎暉等風(fēng)險投資紛紛注資孵化新媒體行業(yè)。受益于風(fēng)險投資，搜狐、百度、騰訊、易趣、3721、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、土豆網(wǎng)、分眾傳媒、共合網(wǎng)、PPLive等一批新興媒體已經(jīng)成長為中國乃至世界知名媒體公司。

三、挑戰(zhàn)與策略

在使用風(fēng)險投資的過程中，媒體的經(jīng)營某種程度上處于被監(jiān)管的狀態(tài)。自身獨特理念難免受人左右，獨立的媒體品格難以形成，同時更要防止資本對于媒體內(nèi)容的侵蝕。一個新興媒體的公信力最終要靠市場、靠受眾的承認而不是風(fēng)投。所以新興媒體一定堅守自身的傳媒品格的底線，在使用風(fēng)投的同時秉持獨立、客觀、公正的內(nèi)容傳播品質(zhì)，不為資本劫持，不為一時小利而飲鴆止渴。在風(fēng)險投資引入、使用和退出期應(yīng)該把握一些基本的原則策略。

1.風(fēng)投引入期

適時原則。風(fēng)險投資的引入應(yīng)該以促進媒體事業(yè)的擴大為前提,而不是在傳媒經(jīng)營運轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難時引入風(fēng)投。很明顯在傳媒經(jīng)營捉襟見肘之際，能夠?qū)︼L(fēng)險投資有多大的吸引力這本身就是個問題，即使成功引資也難免在談判的環(huán)節(jié)因為無牌可打陷入被動的局面，為日后媒體與風(fēng)投的合作埋下隱患。

坦誠原則。和風(fēng)險投資打交道，要坦誠的與對方推心置腹，不僅把傳媒未來的美好前途描繪給風(fēng)險投資商，同時也要把傳媒經(jīng)營中可能出現(xiàn)的一系列風(fēng)險坦誠的告訴給風(fēng)險投資商。因為對于風(fēng)險投資而言，有風(fēng)險并不可怕，可怕的是風(fēng)險不可控。坦誠的交往能與風(fēng)投建立起雙方合作的信任感。

平等原則。在資本的引入期，新興媒體往往由于對資本的巨大渴求，而饑不擇食。媒體創(chuàng)業(yè)者需要始終明確與風(fēng)投之間是一種對等的合作關(guān)系，媒體以其獨特創(chuàng)新傳播理念和明晰的盈利模式作為創(chuàng)業(yè)成本，保證未來可預(yù)期獲得報償。很明顯只有在引資階段就確定平等關(guān)系才能為日后的合作打下良好的基礎(chǔ)。

適度原則。在引入風(fēng)險投資時，引入多少是傳媒不得不認真思考的問題。當(dāng)你提出的要求一旦被滿足之后，到底能不能消化好利用好引入資本，能不能將引入的資本通過市場運作的方式實現(xiàn)傳媒價值的保值增值。所以把握一個適度的原則就非常必要，適合傳媒發(fā)展的中短期需求，適合傳媒的現(xiàn)實消化能力是傳媒的引入風(fēng)險投資的適度原則。

多家引資原則。不要把雞蛋放在一個籃子里，也盡可能不要從一家風(fēng)投引資。單一風(fēng)投的引入容易使傳媒公司處

于受制于人的被動局面。與多家風(fēng)險投資展開合作，可以使媒體在風(fēng)險控制方面有更多可以周旋的余地。如果一家風(fēng)險投資撤出資金，也不至于使資金的流動性受到毀滅性威脅。

2.運作期

獲得風(fēng)投的管理扶助。風(fēng)險投資并不是單純提供資金的金主，與其他募資方式最大的不同在于其對于新興媒體的全程培育。風(fēng)險投資通常有一整套科學(xué)的企業(yè)治理經(jīng)驗，可以為新興媒體提供傳媒戰(zhàn)略決策制定、傳媒市場的分析、相關(guān)技術(shù)市場應(yīng)用前景評估、潛在風(fēng)險分析、成本控制及其回收等一系列的管理支持，此外還可以幫助傳媒企業(yè)進行招募和人力資源的管理?？梢哉f一個成熟的風(fēng)險投資是傳媒企業(yè)的創(chuàng)業(yè)孵化器。通過與風(fēng)投的合作，傳媒企業(yè)可以避免走彎路、錯路，盡早進入良性發(fā)展的軌道。

應(yīng)對壓力，增加動力。引進風(fēng)投之后只是傳媒企業(yè)走向成功的第一步。一般風(fēng)險投資在注資之后都會要求傳媒企業(yè)達到更高的層次，這在無形中給傳媒企業(yè)帶來了巨大的壓力。比如，2004年3月鼎暉國際等6家機構(gòu)為分眾傳媒注資1250萬美元，要求分眾傳媒當(dāng)年必須實現(xiàn)860萬美元的利潤，如果完不成，股權(quán)就要被稀釋。2007年lO月蘭馨亞洲投資基金等4家VC注資炎黃傳媒3500萬美元之后，給炎黃傳媒的任務(wù)是2008年營業(yè)收入達到3.5億元，利潤率為50％?？梢?，在風(fēng)險投資運作期，傳媒企業(yè)會面臨前所未有的壓力，這種壓力來源于風(fēng)險投資對利潤的渴望與追逐。傳媒企業(yè)唯有積極運作，與風(fēng)投展開合作才能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的目標(biāo)。要實現(xiàn)盈利目標(biāo)，除了上文所說的借助于風(fēng)投的管理扶助之外，傳媒自身能力的提升也是無從回避的。傳媒企業(yè)必須始終思考如何將現(xiàn)有的強大的資金優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為自身的市場核心競爭力，如何實現(xiàn)既定的盈利模式，如何掌握新媒體發(fā)展過程中的核心資源。超級秘書網(wǎng)

確保信息對稱，規(guī)避道德風(fēng)險。道德風(fēng)險(MoralHazard)即“從事經(jīng)濟活動的人在最大限度地增進自身效用時作出不利于他人的行動”。在風(fēng)險投資與新興媒體合作的過程之中，雙方在一定程度上處于信息不對稱的狀態(tài)，新興媒體在創(chuàng)業(yè)的初期主要依靠一些創(chuàng)新性的關(guān)鍵傳播技術(shù)和模式等無形資產(chǎn)，一般會被視為商業(yè)秘密加以保護，一般會被少數(shù)的媒體創(chuàng)業(yè)者所掌握；新興媒體一般缺乏完善的公司治理機構(gòu)和財務(wù)數(shù)據(jù)，沒有完整的信譽記錄。在這種情況之下，新興媒體與風(fēng)險投資之間處于信息不對稱的局面，雙方的合作潛在著道德風(fēng)險。風(fēng)險投資家擔(dān)心風(fēng)投資本被以做假賬、過度投資、濫用資本等方式侵吞。新興媒體企業(yè)應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險投資運作的特點，及時、對等的公布自己的業(yè)績和對于資金的使用情況。新興媒體在發(fā)展的初期處于“燒錢”的階段，但是應(yīng)該明明白白把怎么燒錢告訴風(fēng)險投資商。

3.退出解除期

第6篇：風(fēng)險投資投后管理范文

風(fēng)險投資在創(chuàng)新型經(jīng)濟發(fā)展和區(qū)域經(jīng)濟增長中的作用已經(jīng)得到了廣泛認可。隨著風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展壯大和影響力的提升，風(fēng)險投資成為金融地理學(xué)研究的重要內(nèi)容。國外基于空間視角下的風(fēng)險投資研究取得了大量研究成果，主要內(nèi)容包括風(fēng)險投資的空間分布及區(qū)位特征、風(fēng)險投資對區(qū)域發(fā)展的影響、風(fēng)險投資的區(qū)域政策研究、投資的空間鄰近性及聯(lián)合投資研究、風(fēng)險投資全球化等幾個方面。雖然近些年中國風(fēng)險投資行業(yè)已經(jīng)進入快速發(fā)展階段，但是目前國內(nèi)地理學(xué)對風(fēng)險投資的研究仍然非常欠缺。對國外空間視角下風(fēng)險投資研究內(nèi)容的整理和分析，旨在為中國金融地理學(xué)的風(fēng)險投資研究提供指導(dǎo)和借鑒。

關(guān)鍵詞:

風(fēng)險投資;股權(quán)投資基金;空間視角;金融地理;研究進展

風(fēng)險投資是金融市場的重要組成部分，最早形成于發(fā)達國家。經(jīng)過長期發(fā)展，風(fēng)險投資在創(chuàng)新型經(jīng)濟發(fā)展和區(qū)域經(jīng)濟增長中的重要作用已經(jīng)得到廣泛認可［1］。風(fēng)險投資是推動高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的引擎［2］，是美國“新經(jīng)濟”發(fā)展的重要驅(qū)動因素［1］。目前，風(fēng)險投資在全球范圍內(nèi)發(fā)展快速，除美國、西歐以外，風(fēng)險投資已經(jīng)遍布加拿大、以色列、日本、中國、印度等眾多國家［3］?？臻g視角是風(fēng)險投資研究的重要角度。C．Thomp-son在1989年首次對空間視角下風(fēng)險投資研究進行了系統(tǒng)分析。關(guān)于風(fēng)險投資研究的文獻很多，而關(guān)注風(fēng)險投資空間特征及其在城市與區(qū)域發(fā)展中作用的文獻很少，因此，C．Thompson非常強調(diào)從空間視角研究風(fēng)險投資的重要性［4］。之后，隨著全球范圍內(nèi)風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展壯大和影響力的提升，空間視角下風(fēng)險投資的研究成果不斷增加，尤其是國外的相關(guān)研究已經(jīng)取得了顯著成果。具體來講，主要包括風(fēng)險投資的空間分布及區(qū)位特征、風(fēng)險投資對區(qū)域發(fā)展的影響、風(fēng)險投資的區(qū)域政策研究、投資的空間鄰近性及聯(lián)合投資研究、風(fēng)險投資全球化等幾個方面。除了研究內(nèi)容的拓展，研究方法也是學(xué)者關(guān)注的重點。F．Wray在2012年重新對經(jīng)濟地理學(xué)的風(fēng)險投資研究進行了系統(tǒng)思考。在經(jīng)濟地理學(xué)經(jīng)歷各種研究轉(zhuǎn)向的背景下，空間視角下風(fēng)險投資的研究也可以采用新經(jīng)濟地理學(xué)方法、文化經(jīng)濟方法、關(guān)系導(dǎo)向和實踐導(dǎo)向的研究方法等［5］。與發(fā)達國家相比，中國風(fēng)險投資行業(yè)起步較晚。直到20世紀80年代，中國的風(fēng)險投資行業(yè)才有所發(fā)展。近些年，隨著中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定的高速增長和資本市場的逐步完善，中國風(fēng)險投資機構(gòu)不斷增加，風(fēng)險投資已經(jīng)成為中國多層次資本市場的重要組成部分。風(fēng)險投資在中國市場變得更加活躍，越來越多的創(chuàng)業(yè)者、投資者都將其作為重要的金融工具。投資于中國市場的高回報率也使中國成為全球資本關(guān)注的戰(zhàn)略要地，目前中國已經(jīng)成為全球最大的風(fēng)險投資輸入國［6］。大量中國上市企業(yè)都得到了國際和國內(nèi)風(fēng)險投資的支持［7］。中國快速發(fā)展的風(fēng)險投資市場為風(fēng)險投資研究提供了良好的契機。然而，目前國內(nèi)風(fēng)險投資的相關(guān)研究主要集中于金融學(xué)、管理學(xué)和經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域。相對于國外空間視角下的風(fēng)險投資研究而言，國內(nèi)地理學(xué)對風(fēng)險投資的研究仍然非常欠缺。本研究主要通過對國外空間視角下風(fēng)險投資研究內(nèi)容的整理和分析，為中國地理學(xué)的風(fēng)險投資研究提供指導(dǎo)和借鑒。

1風(fēng)險投資的概念及特征

風(fēng)險投資的概念有多種解釋。世界經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)科技政策委員會于1996年發(fā)表的《風(fēng)險投資與創(chuàng)新》研究報告指出，風(fēng)險投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ɑ蛑行∑髽I(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。歐洲風(fēng)險投資協(xié)會(EVCA)定義風(fēng)險投資是一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的投資行為。美國風(fēng)險投資協(xié)會(NVCA)認為，風(fēng)險投資是由專業(yè)人士對新興的、迅速發(fā)展的、有巨大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進行投資并參與管理。企業(yè)發(fā)展過程中有股權(quán)融資和債權(quán)融資2種方式。銀行貸款等債權(quán)融資不僅需要企業(yè)抵押或擔(dān)保，還要貸款企業(yè)承擔(dān)利息，在借款到期后償還本金。風(fēng)險投資是企業(yè)股權(quán)融資的重要方式。在股權(quán)融資中，企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過企業(yè)增資的方式引進新的股東進行融資。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無須還本付息，新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長。因此，對于處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)來講，尤其是高新技術(shù)企業(yè)，股權(quán)融資能夠解決融資難問題。企業(yè)股權(quán)融資有2種形式，風(fēng)險投資(venturecapital)與私募股權(quán)投資(privateequity)。二者都是企業(yè)的權(quán)益性投資，但嚴格意義上，二者是有區(qū)別的。按照歐洲風(fēng)險投資協(xié)會的解釋，風(fēng)險投資是對初創(chuàng)階段企業(yè)的投資，而私募股權(quán)投資是對擬上市企業(yè)的投資。在中國，風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資都處于發(fā)展的新興階段，由于市場不斷變化，監(jiān)管環(huán)境不斷調(diào)整，二者的界限不是很清晰［8］。本研究中對風(fēng)險投資的定義是廣義的，泛指投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種股權(quán)資本，既包括風(fēng)險投資，也包括私募股權(quán)投資?？傮w來講，風(fēng)險投資具有以下特征:(1)風(fēng)險投資是一種中長期的權(quán)益投資;(2)風(fēng)險投資所投行業(yè)都是高速成長、資本效率高的行業(yè);(3)風(fēng)險投資風(fēng)險大、回報率高;(4)風(fēng)險投資不僅為企業(yè)帶來了資本，而且為之提供經(jīng)營管理服務(wù)。

2國外空間視角下風(fēng)險投資研究內(nèi)容

2．1風(fēng)險投資的空間分布及區(qū)位特征20世紀80年代，世界上很多國家的風(fēng)險投資行業(yè)仍然處于萌芽期。但一些發(fā)達國家，尤其是美國的風(fēng)險投資行業(yè)已經(jīng)具備相當(dāng)規(guī)模。在此期間，學(xué)者開始關(guān)注風(fēng)險投資的區(qū)位及空間分布［2，9－10］。由于風(fēng)險投資和被投企業(yè)之間的緊密聯(lián)系，學(xué)者們在研究風(fēng)險投資機構(gòu)的同時也對被投企業(yè)進行了詳細的研究。集聚是風(fēng)險投資及其被投企業(yè)最為顯著的空間分布形態(tài)。美國的風(fēng)險投資和被投企業(yè)主要集中在舊金山、紐約和波士頓［2，11－12］。R．L．Florida等明確指出美國3個主要的風(fēng)險投資中心是加利福尼亞(舊金山—硅谷)、紐約和新英格蘭(馬薩諸塞州—康涅狄格州)，3個次要的風(fēng)險投資中心是伊利諾斯州(芝加哥)、德克薩斯州和明尼蘇達州［2］。英國的風(fēng)險投資和被投企業(yè)集中分布在倫敦和英國東南地區(qū)［9，13］。加拿大的風(fēng)險投資和被投企業(yè)主要集中在多倫多，其次是卡爾加里和蒙特利爾［10］。相比之下，法國和德國［1］風(fēng)險投資的集中度要弱一些，但是法國的巴黎、德國的慕尼黑依然集中了相對較多的風(fēng)險投資機構(gòu)和被投企業(yè)。與發(fā)達國家相比，發(fā)展中國家風(fēng)險投資行業(yè)空間分布的研究較少。但隨著近些年一些發(fā)展中國家風(fēng)險投資行業(yè)的快速發(fā)展，相關(guān)研究有所突破。J．Zhang首次系統(tǒng)地用地理學(xué)方法研究了發(fā)展中國家的風(fēng)險投資行業(yè)［14］，指出中國不斷增加的風(fēng)險投資和被投企業(yè)主要集中于北京、上海和深圳。風(fēng)險投資和被投企業(yè)集聚分布的區(qū)位主要具有以下特征:(1)風(fēng)險投資和被投企業(yè)集中分布于金融中心［15］，如紐約、倫敦。在金融中心的集聚便于其與投資銀行、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所等金融機構(gòu)之間的溝通和聯(lián)系。風(fēng)險投資企業(yè)就近證券交易所布局可以為其通過上市退出投資提供便利［16］。(2)集聚分布于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)集聚地［15］。風(fēng)險投資和創(chuàng)新型企業(yè)二者之間是相互依存的［2］。一方面，風(fēng)險投資為創(chuàng)新型企業(yè)提供資金和管理支持，促進創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展和成熟;另一方面，創(chuàng)新型企業(yè)集聚的地區(qū)也為風(fēng)險投資機構(gòu)提供了更多的投資機會，能不斷吸引風(fēng)險投資機構(gòu)的入駐。R．L．Florida等對美國風(fēng)險投資的研究表明，資本流動主要朝向建成的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)(如硅谷、波士頓的128號公路)和金融機構(gòu)密集區(qū)(如紐約、芝加哥)［2，15］。(3)投資成功率高的地區(qū)能夠吸引更多的風(fēng)險投資機構(gòu)。追求高額利潤回報是風(fēng)險投資的目的。風(fēng)險投資的區(qū)位選擇與投資收益密切相關(guān)。投資成功率是影響風(fēng)險投資企業(yè)建立分支機構(gòu)的重要因素［11］，被投企業(yè)往往也集中在投資機會多、投資回報高的地區(qū)［15］。此外，信息、個人關(guān)系、專業(yè)人才、基礎(chǔ)設(shè)施和交通成本等都是影響風(fēng)險投資及被投企業(yè)區(qū)位選擇的因素，正如來自麻省理工學(xué)院和斯坦福大學(xué)的創(chuàng)新人才是美國128號公路和硅谷地區(qū)風(fēng)險投資發(fā)展的重要因素之一。

2．2風(fēng)險投資對區(qū)域發(fā)展的影響風(fēng)險投資通過帶動高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟的整體增長。20世紀90年代，美國風(fēng)險投資進入快速發(fā)展階段。1995—1998年風(fēng)險投資從74億美元增加到227億美元，1999年繼續(xù)急速增長，達到588億美元，2000年增長到1043億美元［1］。90年代后半期，美國風(fēng)險投資的1/3～1/2都投資到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)部門［1］。因此，美國經(jīng)濟在90年代快速增長，拉大了與歐洲和日本之間的差距。風(fēng)險投資作為“新經(jīng)濟”的基本推動力才真正被重視。R．L．Florida等指出風(fēng)險投資是推動高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的引擎［2］，包括半導(dǎo)體、計算機、電腦、生物技術(shù)、軟件等。世界上許多著名的企業(yè)，如英特爾、蘋果、微軟、雅虎、谷歌等公司都是在風(fēng)險投資的支持下發(fā)展起來的。風(fēng)險投資的資本流動存在空間偏好。資本主要流向發(fā)展機會好、投資回報高的地區(qū)［15］。風(fēng)險投資的空間偏好在促進部分區(qū)域發(fā)展的同時，也會給區(qū)域外的企業(yè)發(fā)展帶來挑戰(zhàn)［15］。在風(fēng)險投資供給充足的區(qū)域，創(chuàng)新型企業(yè)因便于獲得資金而快速發(fā)展起來。與之相對應(yīng)，產(chǎn)業(yè)的良好發(fā)展又使本地資金更加充足，能夠更好地促進區(qū)域創(chuàng)新和經(jīng)濟發(fā)展。因此，風(fēng)險投資供給充足的區(qū)域內(nèi)部形成了循環(huán)累積因果效應(yīng)，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展步入正向循環(huán)，區(qū)域更加繁榮［17］。而風(fēng)險投資短缺的地區(qū)存在“資本缺口”(equitygap)［16］，因為得不到資金支持而陷入經(jīng)濟發(fā)展的惡性循環(huán)。風(fēng)險投資對區(qū)域發(fā)展的影響存在兩面性。H．Zademach以德國慕尼黑電視和電影產(chǎn)業(yè)集群為例闡述了基爾希集團(KirchGroup)破產(chǎn)后風(fēng)險投資的進入對當(dāng)?shù)禺a(chǎn)生的影響［17］。一方面，風(fēng)險投資的進入擾亂了當(dāng)?shù)貎r值鏈和競爭秩序，原本以信任關(guān)系為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)集群轉(zhuǎn)變?yōu)橐允袌鲫P(guān)系為基礎(chǔ);另一方面，風(fēng)險投資以及投資者的進入促進了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，有利于新企業(yè)的形成和發(fā)展。A．Pike對英國桑德蘭地區(qū)沃克斯釀酒廠(VauxBrewery)的關(guān)閉引起的討論也說明了外來的風(fēng)險投資機構(gòu)可能對區(qū)域發(fā)展帶來負面影響［18］。由于倫敦的機構(gòu)投資者支持關(guān)閉桑德蘭當(dāng)?shù)鼐哂杏凭脷v史的釀酒廠以獲取高利潤，并且反對當(dāng)?shù)仄渌劸茝S的收購，從而導(dǎo)致當(dāng)?shù)?00多人失業(yè)，嚴重影響了地方經(jīng)濟發(fā)展。因此，A．Pike提出有必要建立根植于本地的金融機構(gòu)以支持地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2．3風(fēng)險投資的區(qū)域政策研究經(jīng)濟發(fā)展落后地區(qū)如何發(fā)展風(fēng)險投資行業(yè)是值得研究的重要議題。歐洲風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展比美國落后。20世紀80年代，歐洲認識到風(fēng)險投資對創(chuàng)新型企業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟增長的重要作用后，開始采取直接或間接的措施支持風(fēng)險投資機構(gòu)的設(shè)立，如成立風(fēng)險投資基金(EuropeanSeedCapitalFund［19］，EuropeanInvestmentFund［20］等)。然而，不同組織在歐洲如何發(fā)展風(fēng)險投資行業(yè)的問題上存在爭議。歐洲委員會(EuropeanCom-mission)認為歐洲應(yīng)該像美國那樣集聚地發(fā)展風(fēng)險投資行業(yè)，而經(jīng)濟合作與發(fā)展組織和一些歐盟成員國則認為應(yīng)該分散發(fā)展風(fēng)險投資行業(yè)，降低區(qū)域差異［1］。這一問題也在學(xué)術(shù)界引起了廣泛的探討。其中，R．Martin等［1］，B．Klagge等［13］和P．Sunley等［21］集中地研究了歐洲，尤其是英國和德國的風(fēng)險投資政策。歐洲市場不僅缺少高新技術(shù)企業(yè)，缺少發(fā)展良好的高新技術(shù)企業(yè)集群，還缺少相對應(yīng)的資本市場［1］。歐洲也應(yīng)該像美國［22］那樣通過行政措施促進風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展，但是僅僅通過自上而下的政策增加風(fēng)險投資機構(gòu)的數(shù)量是遠遠不夠的。因為如果當(dāng)?shù)夭痪邆鋵τ行顿Y的需求，發(fā)展風(fēng)險投資會使收益很差，所以還應(yīng)該更加注重區(qū)域制度的建設(shè)，包括服務(wù)、技術(shù)和良好的被投資項目等，增強對風(fēng)險投資的需求［21］。他們主張分散布局風(fēng)險投資機構(gòu)，并從3個方面分析了建立區(qū)域性資本市場的必要性［13］。首先，由于風(fēng)險投資的投資鄰近性特征，區(qū)域性資本市場的存在能夠使當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)和投資者受益;其次，區(qū)域性資本市場的存在能夠使當(dāng)?shù)刭Y本進入當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)，從而促進本地經(jīng)濟發(fā)展;第三，隨著金融體系的不斷融合，區(qū)域性資本市場能夠在全國和區(qū)域之間進行投資效率的優(yōu)化配置。此外，C．Mason等就英國風(fēng)險投資發(fā)展的政策進行了詳細的研究［23－24］。解決區(qū)域風(fēng)險資本欠缺的問題不僅要關(guān)注風(fēng)險投資的供應(yīng)，還要改善風(fēng)險投資需求。C．Mason等從3個方面指出企業(yè)應(yīng)該做好被投資的準備［23］。一是企業(yè)家對風(fēng)險投資的態(tài)度。因為在中小企業(yè)中普遍存在風(fēng)險規(guī)避的現(xiàn)象，約有4/5的企業(yè)不愿意同外來的投資者分享股權(quán)，這就需要從稅收優(yōu)惠等方面對企業(yè)進行激勵。二是認真準備申請融資的報告，確保投資者對項目有很好的了解，提高獲取風(fēng)險投資的成功率。三是提升項目的投資能力。項目的管理團隊、市場地位，潛在的回報和退出等都是影響風(fēng)險投資的因素。C．Mason等還針對英國采取的均衡發(fā)展風(fēng)險投資的政策提出一些建議［24］，指出應(yīng)該考慮到初創(chuàng)期的風(fēng)險投資企業(yè)缺乏管理技巧、規(guī)模小的基金生存能力有限、風(fēng)險投資需求方等因素的制約。在相關(guān)政策的指導(dǎo)下，風(fēng)險投資在英國的分布有所變化［25］。其中，風(fēng)險投資在英國東南部的集中度降低。公共部門風(fēng)險投資增加，且主要投資于米德蘭與英國北部，但是成交率較低，而私有風(fēng)險投資、投資總量大的風(fēng)險投資仍然集中于倫敦和英國東南部地區(qū)。C．Mason等對通過發(fā)展公共部門風(fēng)險投資以帶動高新技術(shù)企業(yè)的快速發(fā)展的有效性表示質(zhì)疑，認為有必要繼續(xù)研究如何在英國發(fā)展風(fēng)險投資行業(yè)［25］。

2．4投資的空間鄰近性及聯(lián)合投資研究距離在經(jīng)濟活動中的重要性是地理學(xué)者關(guān)注的重要內(nèi)容［26－27］。風(fēng)險投資機構(gòu)與被投企業(yè)之間的距離也是空間視角下風(fēng)險投資研究的重要對象。首先，風(fēng)險投資的投資空間鄰近性是廣泛存在的。風(fēng)險投資的投資空間鄰近性是指風(fēng)險投資在選擇投資項目時，更加傾向于選擇空間距離近的投資項目。在對美國風(fēng)險投資的研究中，M．A．Zook指出風(fēng)險投資機構(gòu)為了便于獲取企業(yè)信息及監(jiān)管企業(yè)發(fā)展，更加傾向于近距離投資。舊金山灣風(fēng)險投資機構(gòu)的投資范圍在“1h”車程的范圍以內(nèi)［28］。W．W．Powell等指出由于隱性知識、面對面交流、跨項目學(xué)習(xí)和管理能力在對生物技術(shù)項目的投資過程中的重要性，1988—1999年約有一半的美國生物技術(shù)項目都得到了本地風(fēng)險投資的支持［29］。O．Sorenson等用計量方法證實了美國風(fēng)險投資機構(gòu)投資于目標(biāo)公司的可能性隨兩者之間距離的增加而減少［30］。在對歐洲風(fēng)險投資的研究中，A．Jones證實了英國風(fēng)險投資企業(yè)與被投企業(yè)之間空間鄰近性的重要性［31］。R．Martin等指出隨著風(fēng)險投資機構(gòu)和被投企業(yè)之間距離的增加，信息的不完整性和投資風(fēng)險更大。因此，英國和德國風(fēng)險投資的投資項目主要集中在風(fēng)險投資機構(gòu)密集的地區(qū)［16］。此外，A．Kambil等對中國的研究發(fā)現(xiàn)，由于“關(guān)系”或者個人社交網(wǎng)絡(luò)的使用在中國的投資中是不可或缺的，而投資者和投資對象之間信任、可靠的關(guān)系的培育是高度本地化的。因此，中國風(fēng)險投資對距離的依賴性比西方國家更強［32］。其次，聯(lián)合投資是克服風(fēng)險投資過程中距離帶來的問題的重要途徑。聯(lián)合投資提升了風(fēng)險投資企業(yè)的能力，擴大了投資范圍。O．Sorenson等探討了美國風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)對交易類型的影響，指出風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)使信息可以跨界流動，從而擴大了交換的半徑，可以使風(fēng)險投資機構(gòu)投資更遠距離的企業(yè)［30］。M．Fritsch等對德國風(fēng)險投資的研究發(fā)現(xiàn)，如果目標(biāo)投資公司較遠，可以選擇與距離該目標(biāo)較近的風(fēng)險投資機構(gòu)聯(lián)合投資從而克服距離帶來的各種問題［33－34］。J．Zhang對中國的研究表明，境外風(fēng)險投資機構(gòu)比國內(nèi)風(fēng)險投資機構(gòu)更加傾向于使用聯(lián)合投資［14］。F．Wray用新經(jīng)濟地理學(xué)和關(guān)系地理學(xué)的方法，以英國東北部和東米德蘭地區(qū)為例，研究發(fā)現(xiàn)2個地區(qū)的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)存在較大差異［35］，英國東北部的風(fēng)險投資企業(yè)較為孤立，企業(yè)之間的聯(lián)系以及企業(yè)與外界的聯(lián)系都較少，但是東米德蘭地區(qū)的風(fēng)險投資范圍超越了區(qū)域界限，風(fēng)險投資企業(yè)利用關(guān)系鄰近性和空間鄰近性進行聯(lián)合投資的現(xiàn)象廣泛存在。此外，風(fēng)險投資與被投企業(yè)之間距離的重要性也受多種因素影響。一方面，在風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展的不同階段二者之間距離的重要性存在著差異。按照時間發(fā)展的順序，風(fēng)險投資機構(gòu)與被投企業(yè)之間年平均距離呈倒“U”型(圖1)［36］。在行業(yè)發(fā)展早期，風(fēng)險投資機構(gòu)的投資經(jīng)驗少，可以選擇的被投企業(yè)較多，主要在近距離范圍內(nèi)投資。隨著風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展越來越成熟，投資經(jīng)驗更加豐富，風(fēng)險投資企業(yè)的投資范圍開始擴大。在行業(yè)發(fā)展的成熟期，由于市場競爭程度加強，風(fēng)險投資開始專注于特定領(lǐng)域的投資，投資更加專業(yè)化，投資范圍縮小。另一方面，被投企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，風(fēng)險投資機構(gòu)和被投企業(yè)之間的空間鄰近性也存在差異。處于啟動階段的高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)的空間鄰近性比較重要。因為該階段的高新技術(shù)企業(yè)缺少資金和管理經(jīng)驗，項目未來成功的可能性還是不確定的，更加需要風(fēng)險投資的監(jiān)管［16，24，37］。當(dāng)企業(yè)處于成熟階段，企業(yè)的運行和管理比較穩(wěn)定，風(fēng)險投資機構(gòu)與被投企業(yè)之間空間鄰近性的重要程度降低。W．W．Powell等對美國生物技術(shù)企業(yè)的研究表明，接受非本地的風(fēng)險資本投資的企業(yè)是發(fā)展時間長、規(guī)模大的企業(yè)，同樣，投資非本地企業(yè)的也往往是更加成熟、規(guī)模更大的風(fēng)險投資機構(gòu)［29］。此外，投資運行成本、行業(yè)吸引力、企業(yè)家自身等都是影響風(fēng)險投資決策投資的重要因素［38］。

2．5風(fēng)險投資全球化全球化是風(fēng)險投資發(fā)展的必然趨勢［3，6］。20世紀40—50年代，風(fēng)險投資行業(yè)形成于發(fā)達國家，并逐漸成為其經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力。目前，除了美國、西歐外，風(fēng)險投資也已遍布加拿大、以色列、日本、中國、印度等眾多國家［3］。風(fēng)險投資全球化推動了中國風(fēng)險投資行業(yè)的繁榮，中國風(fēng)險投資行業(yè)的空間動態(tài)和區(qū)位等級在很大程度上是來自美國等發(fā)達國家的風(fēng)險投資者全球擴張的結(jié)果［14］。在中國風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展早期，外資風(fēng)險投資機構(gòu)一直是中國風(fēng)險投資市場的主導(dǎo)力量，尤其以來自美國的風(fēng)險投資機構(gòu)為主。隨著中國中小板和創(chuàng)業(yè)板的相繼成立，中國資本市場更加完善，本土風(fēng)險投資機構(gòu)快速發(fā)展，并最終實現(xiàn)了對外資風(fēng)險投資的超越。A．Saxenian等對中國臺灣風(fēng)險投資的研究也是風(fēng)險投資全球化的例證［39］。風(fēng)險投資制度化使臺灣從小規(guī)模的、分散的經(jīng)濟形式發(fā)展成為20世紀90年代末世界先進的電子產(chǎn)業(yè)集群。其中，臺灣當(dāng)?shù)卣蛷呐_灣移民到美國并在風(fēng)險投資領(lǐng)域和高科技領(lǐng)域工作的專業(yè)人員之間的合作對臺灣風(fēng)險投資制度的建立發(fā)揮了重要的作用。80年代，臺灣政府和在美國相關(guān)領(lǐng)域工作的臺灣人一起按照美國風(fēng)險投資發(fā)展模式建立了臺灣的風(fēng)險投資企業(yè)。這些在美國求學(xué)而后又在硅谷等專業(yè)領(lǐng)域工作的臺灣人成立了技術(shù)協(xié)會和校友網(wǎng)絡(luò)，在臺灣和美國之間建立了關(guān)鍵的聯(lián)系。在他們的幫助下，臺灣企業(yè)的現(xiàn)代管理水平得到提升，并與國際市場之間建立了密切的聯(lián)系。隨著大量企業(yè)海外上市，臺灣企業(yè)可以從全球市場獲得資本。因此，這些專業(yè)技術(shù)人員不僅為臺灣傳遞了知識和技術(shù)，更重要的是將臺灣與全球聯(lián)系起來，促成了對臺灣風(fēng)險投資制度的改革，推動了臺灣風(fēng)險投資及高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展?？缇筹L(fēng)險投資是風(fēng)險投資全球化研究的重要內(nèi)容。隨著投資范圍不斷擴大，跨境風(fēng)險投資已經(jīng)成為全球范圍內(nèi)風(fēng)險投資的普遍現(xiàn)象［40］。美國的網(wǎng)絡(luò)泡沫［6］以及2007年金融危機的發(fā)生也迫使發(fā)達國家主流的風(fēng)險投資機構(gòu)開始在新興市場尋求投資機會。目前，發(fā)達國家的風(fēng)險投資大批量涌向新興市場已經(jīng)成為全球范圍內(nèi)跨境風(fēng)險投資的顯著特點［41］?？缇筹L(fēng)險投資的資本流動受多種因素的影響。距離、語言、殖民關(guān)系、人力資源、商業(yè)環(huán)境、國家軍費支出以及金融市場等因素都是決定是否能夠吸引到跨境風(fēng)險投資的重要因素［6］。此外，本地風(fēng)險投資也對跨境風(fēng)險投資有重要影響。本地風(fēng)險投資對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)、政策、信息等較為了解，因此，跨境風(fēng)險投資通常與當(dāng)?shù)仫L(fēng)險投資聯(lián)合投資。本地風(fēng)險投資在吸引跨境風(fēng)險投資中的作用包括對管理建議、合同以及對當(dāng)?shù)厍闆r的了解等［42］?？缇筹L(fēng)險投資的數(shù)量和投資總額隨著與當(dāng)?shù)仫L(fēng)險投資之間聯(lián)系強度的變化而變化［43］。影響跨境風(fēng)險投資在中國市場的表現(xiàn)的因素包括本土風(fēng)險投資的發(fā)展以及退出方式等［44］。

3對中國風(fēng)險投資研究的啟示

第7篇：風(fēng)險投資投后管理范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；城市創(chuàng)新能力；空間杜賓模型；長三角；管理能力

1選題

1.1研究背景

(1)風(fēng)險投資被稱為產(chǎn)業(yè)升級的“觸媒”。研究表明，風(fēng)險投資能夠幫助信息落后地區(qū)提高資源配置，加快創(chuàng)新技術(shù)提高，縮減融資約束成本。風(fēng)險投資機構(gòu)作為專業(yè)投資者，可依據(jù)擁有的資金和相關(guān)知識技術(shù),對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮重要作用。(2)作為中國最具發(fā)展?jié)摿Φ慕鹑谥行?，長江三角洲十分重視創(chuàng)新能力提升。在70周年之際，國務(wù)院《長江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要》[1]，將長三角一體化抬升為國家戰(zhàn)略。

1.2國內(nèi)外現(xiàn)狀評述

我國的風(fēng)險投資業(yè)經(jīng)歷了14年的緩慢發(fā)展尚在初期階段，隨著國家中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場計劃的出臺，全國范圍的風(fēng)險投資熱將持續(xù)升溫，中國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展前景令人樂觀。美國、日本等風(fēng)險投資大國在世界風(fēng)險投資額中占比巨大，已形成獨有的風(fēng)投體系。風(fēng)險投資在科學(xué)技術(shù)向?qū)嶋H生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化中能夠牽動新經(jīng)濟發(fā)展，促進各國產(chǎn)業(yè)升級，但理論與實踐方面仍不完善，國內(nèi)外各方學(xué)者做了大量調(diào)研：(1)風(fēng)險投資對創(chuàng)新的促進方面。周澤將和胡劉芬(2018)運用“信號傳遞理論”發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資可以降低企業(yè)與投資者間的信息錯誤率,向市場傳遞企業(yè)品質(zhì)的信息,從而降低約束成本，拓展企業(yè)的融資渠道。Lerner(2010)實證風(fēng)險資本增長可以有效驅(qū)動創(chuàng)新增長[2]，引起專利數(shù)量的增加效應(yīng)提高。(2)風(fēng)險投資機構(gòu)的職能方面。鄭馨(2019)基于“理論”,肯定了風(fēng)險投資機構(gòu)具有“內(nèi)部人職能”。Amit、Glosten和Muller(2019)強調(diào)了風(fēng)險投資機構(gòu)事前評估與事后監(jiān)督管理的重要性。1.2.1風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)與城市創(chuàng)新能力相關(guān)文獻表述，風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)位置關(guān)系和上市公司投資效率間的相關(guān)影響是基于理論和實踐雙重依據(jù)，風(fēng)險投資在網(wǎng)絡(luò)中心度的變化可以抑制投資不足，市場上企業(yè)的變化對城市十分重要，間接說明風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)位置對城市創(chuàng)新能力起很大作用，這也是本文重點探究的一方面。從我國經(jīng)濟發(fā)展分布來看，城市創(chuàng)新能力的不同空間分布[3]與地區(qū)經(jīng)濟狀況有相關(guān)性，創(chuàng)新能力自東南部向西部地區(qū)遞減；在影響創(chuàng)新能力方面，受金融環(huán)境影響較大的是西部和東北部城市，而東南部城市受原有經(jīng)濟水平影響較大。風(fēng)險投資作為重要的融資形式,深刻影響創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。相比單獨投資，聯(lián)合風(fēng)險投資更利于提升企業(yè)創(chuàng)新能力,但投資方之間在不同指標(biāo)上的差異過大，也不利于創(chuàng)新能力的發(fā)揮。1.2.2文獻評述風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)發(fā)展至今雖然有很多不足之處，但從整體發(fā)展上看已逐漸走向成熟。近些年因為市場經(jīng)濟發(fā)揮著更大效用，很多有創(chuàng)新潛力的企業(yè)認可風(fēng)險投資對地方經(jīng)濟尤其長三角城市群的積極作用。在解決資金困境時都會采用風(fēng)險投資這一方法，在獲得資金后，將其轉(zhuǎn)變?yōu)楦蟮纳?，提高自主?chuàng)新能力，改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，進而促進城市經(jīng)濟發(fā)展。

1.3選題意義

1.3.1理論意義在我國經(jīng)濟發(fā)展進入“新常態(tài)”的背景下，創(chuàng)新能力作為經(jīng)濟增長核心驅(qū)動力[4]的影響作用日益加強，成為衡量地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的重要參考。因而在全球化進程加快、國際競爭的加劇和分工深化的全球背景下，探討如何提升區(qū)域自主創(chuàng)新能力，轉(zhuǎn)換發(fā)展思路，提高區(qū)域綜合競爭力，也是依據(jù)不同歷史時期的發(fā)展?fàn)顩r，研究長三角城市群面臨的機遇與挑戰(zhàn)。1.3.2現(xiàn)實意義當(dāng)下，我國正向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展尤顯重要，應(yīng)把握自主創(chuàng)新能力,提升整體創(chuàng)新水平。長江三角洲創(chuàng)新能力的提高可促進整體經(jīng)濟實力的發(fā)展，擴大對外開放程度，提高市場化程度。而風(fēng)險投資也發(fā)揮了積極作用，在不同層面有了顯著的進步，為長三角地區(qū)各方面能力的提高提供有效思路，開拓新的道路，引領(lǐng)城市提高自主創(chuàng)新能力。

2內(nèi)容

2.1課題研究思路

查找相關(guān)中外文獻，搜集各地區(qū)風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)位置對長三角城市群的影響資料，于風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)對創(chuàng)新能力的促進效果展開分析討論。通過對長三角主要城市受風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)位置影響的分析和實地研究，總結(jié)出對于政策制定者、風(fēng)險投資者以及創(chuàng)新型企業(yè)的相關(guān)決策建議，撰寫論文(見圖1)。

2.2研究方法

2.2.1文獻研究法收集有關(guān)的中外文獻和新聞材料，全面、正確地了解掌握所要研究的問題。在導(dǎo)師的幫助及小組成員的共同努力下，查找了大量有關(guān)風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)位置促進城市創(chuàng)新能力的文章，參考資料過后，對其有了一定了解和掌握。2.2.2定量分析法采用問卷調(diào)查的形式進行調(diào)查，了解長三角城市群主要城市的常住居民對于該地區(qū)風(fēng)險投資發(fā)展的了解程度，及對他們的影響，得到更加精準的數(shù)據(jù)，為后期研究區(qū)域風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)位置對城市群影響提供可靠的依據(jù)。2.2.3定性分析法通過對長三角城市群主要城市受風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)位置的研究，進行歸納、概括，對獲得的資料進行分析，去粗取精、去偽存真、由此及彼，認識其本質(zhì)，并進一步分析其對嘉興金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生的影響。

2.3主要內(nèi)容

2.3.1長三角城市風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)位置和創(chuàng)新能力現(xiàn)狀我們查閱了相關(guān)新聞媒體報道，時刻關(guān)注有關(guān)風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)位置的國家政策和當(dāng)?shù)卣撸私獾浇鼛啄辏L三角城市群的風(fēng)險投資工作已經(jīng)在很多領(lǐng)域開展，發(fā)展速度迅猛。同時收集、查找了與本文有關(guān)的中外文獻和大量數(shù)據(jù)，進行梳理，即對網(wǎng)絡(luò)中心度指標(biāo)(投出風(fēng)險投資事件和收到風(fēng)險投資事件)進行分析，詳細了解了長三角城市群的風(fēng)險投資集聚程度。2.3.2周邊城市與本市創(chuàng)新能力受風(fēng)投集聚程度影響在長三角一體化背景下，引入“政府風(fēng)投引導(dǎo)基金”[5]指標(biāo)，結(jié)合長三角城市群近五年的網(wǎng)絡(luò)區(qū)位變量作為衡量風(fēng)投集聚程度的指標(biāo)，對風(fēng)險投資集聚與城市創(chuàng)新能力的關(guān)系進行實證分析，研究發(fā)現(xiàn)；風(fēng)險投資集聚程度對城市創(chuàng)新能力呈正相關(guān)。結(jié)合空間杜賓模型，比較長三角城市不同的風(fēng)險網(wǎng)絡(luò)投資區(qū)位對創(chuàng)新能力的影響程度，了解到風(fēng)險投資在總體層面上能夠提升長三角城市的創(chuàng)新水平[6],對于大型企業(yè)密集度和風(fēng)投集聚程度更高的城市,風(fēng)險投資對于創(chuàng)新的影響更為顯著。2.3.3風(fēng)投企業(yè)不同生命周期與行業(yè)對創(chuàng)新能力的影響借鑒空間杜賓模型，研究處于不同生命周期階段的公司對其他城市科技創(chuàng)新和經(jīng)濟發(fā)展帶來的效應(yīng)。為了研究在運用風(fēng)險投資過程中的被投資企業(yè)，和企業(yè)生命周期對該城市高新產(chǎn)業(yè)化的影響，采用投資階段(stage)和投資行業(yè)(industry)兩個虛擬變量。通過查閱比較生物、高端裝備制造、新能源、醫(yī)療健康等若干新興行業(yè)，實證接收風(fēng)險投資的企業(yè)科技越前端，發(fā)展越趨于成熟，越能促進該城市的創(chuàng)新技術(shù)；與此同時，研究得出城市中收到風(fēng)險投資的企業(yè)管理制度越完善，越不利于周邊地區(qū)企業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展。2.3.4借鑒國際幾大灣區(qū)協(xié)同創(chuàng)新實踐的研究及對長三角地區(qū)的啟示紐約灣區(qū)、舊金山灣區(qū)和東京灣區(qū)作為世界著名的三大灣區(qū)，在協(xié)作分工、跨區(qū)域協(xié)同創(chuàng)新發(fā)展上取得了顯著成效，協(xié)同創(chuàng)新的發(fā)展經(jīng)驗對長三角地區(qū)的發(fā)展建設(shè)具有借鑒價值。從世界三大灣區(qū)風(fēng)險投資與城市創(chuàng)新能力發(fā)展所采取的主要做法汲取經(jīng)驗，從中挖掘風(fēng)險投資與城市創(chuàng)新能力間的內(nèi)在聯(lián)系與相關(guān)機理，并建立模型，從而為政策制定者、風(fēng)險投資者以及創(chuàng)新企業(yè)提供相關(guān)的決策建議。

3預(yù)期價值

3.1對政府而言

創(chuàng)新是拉動區(qū)域經(jīng)濟增長的核心動力，擁有決定區(qū)域經(jīng)濟的實力，是各影響因素的主心骨。在這個風(fēng)險和機遇并存的時代，各個省市中心領(lǐng)導(dǎo)層都渴望搭乘風(fēng)險投資這艘大船，享受其中的資源，推動各地發(fā)展。從長三角城市群風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)的角度來看，必須緊緊抓住風(fēng)投區(qū)位以及周邊城市區(qū)位創(chuàng)新因素，挖掘有價值的資料供大家參考。此外，也可以提出針對性的意見，為推動經(jīng)濟發(fā)展做出獨特的設(shè)計。

3.2對投資者而言

從地理位置上看，風(fēng)投機構(gòu)往往通過自身的集聚產(chǎn)生一些輻射效應(yīng)，從而拉動周邊城市經(jīng)濟發(fā)展，并通過用戶交互資源以及共享基礎(chǔ)設(shè)備，實現(xiàn)邊際效用最大化，不觸碰到邊際效用遞減，同時，機構(gòu)的聯(lián)合形成了資本集聚，龐大的資本團為股票、基金等領(lǐng)域敞開了方便之門。對投資者來說，研究的理論能夠幫助投資者識別各類風(fēng)投機構(gòu)的差異，從中理性看待事物，減少不必要的投資帶來的成本溢出，還能對其他管控問題防患于未然，信息不對稱的方式，為各種主體強化了同樣的意向。

3.3對企業(yè)而言

各種集聚的風(fēng)險投資企業(yè)能夠使得城市的發(fā)展能力得到進一步的提高。在企業(yè)心中，我們的研究能夠清晰城市在風(fēng)險投資中的地位，可以對各類投資產(chǎn)品與投資主體進行有效辨別，為企業(yè)提供一套完整的升價服務(wù)，包括檢查、管理以及對接。這些服務(wù)大幅的促進了風(fēng)投機構(gòu)多樣性研究的開發(fā)與開拓。比如，通過這類機構(gòu)的幫助，創(chuàng)新科研公司水平飛速進步，各類技術(shù)人員涌現(xiàn)，從事業(yè)最底端解決投入產(chǎn)出比問題，同時也解決了在金融領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)艱辛的特點，謀得了較好的回報，拉高了各城市整體的水平。

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第8篇：風(fēng)險投資投后管理范文

聯(lián)合風(fēng)險投資為被投企業(yè)帶來比獨立投資更多的回報，聯(lián)合風(fēng)險投資中領(lǐng)司發(fā)揮了重要作用。本文基于控制權(quán)與網(wǎng)絡(luò)位置的視角，探析領(lǐng)司控制權(quán)特征和網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特質(zhì)對被投企業(yè)績效的影響機理。研究表明：聯(lián)合風(fēng)險投資中領(lǐng)司為控制權(quán)主導(dǎo)方且網(wǎng)絡(luò)位置占優(yōu)則對被投企業(yè)績效有顯著正向影響。

關(guān)鍵詞：

聯(lián)合風(fēng)險投資；領(lǐng)司；網(wǎng)絡(luò)位置

一、引言

風(fēng)險投資，又稱為創(chuàng)業(yè)投資，于20世紀40年代起源于美國，對美國的經(jīng)濟發(fā)展有巨大的推動作用；風(fēng)險投資在我國于20世紀80年代起步并得到快速發(fā)展，有風(fēng)險投資支持的企業(yè)的規(guī)模和績效獲得顯著增長。21世紀初，國內(nèi)外風(fēng)險投資行業(yè)出現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展趨勢，美國各種投資中有三分之二以上是通過聯(lián)合風(fēng)險投資（簡稱“聯(lián)合投資”）完成的，聯(lián)合投資能為被投企業(yè)帶來比單獨投資更多的回報。近年來，我國也出現(xiàn)越來越多的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)（簡稱“風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)”）聯(lián)合投資模式。在風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合投資中，往往有一個風(fēng)司充當(dāng)領(lǐng)司。領(lǐng)司一般是指投資到同一個項目或被投企業(yè)的聯(lián)合投資中，在所有投資輪次的風(fēng)險投資總和中所占份額最多的風(fēng)司，有相對較高的控制權(quán)和主導(dǎo)決策權(quán)，對被投企業(yè)的影響力較大，因而有必要關(guān)注領(lǐng)司在聯(lián)合投資中對組織績效的影響。但關(guān)于聯(lián)合投資中領(lǐng)司對被投企業(yè)績效的影響機理仍未有很好的解釋。由于企業(yè)組織網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展快速，而企業(yè)成員所處網(wǎng)絡(luò)中結(jié)構(gòu)位置不同，對組織績效影響很大（Hochbergetal.，2010）。那么，聯(lián)合投資中的領(lǐng)司如果處于優(yōu)勢網(wǎng)絡(luò)位置是否對其管理和監(jiān)控效率有進一步促進作用？為此，本文將從控制權(quán)和網(wǎng)絡(luò)位置視角來探索聯(lián)合投資領(lǐng)司對被投企業(yè)績效的作用機理。

二、理論分析與研究假設(shè)

現(xiàn)有研究表明，聯(lián)合投資領(lǐng)司對被投企業(yè)的影響力比其他聯(lián)合投資成員大，是聯(lián)合投資中最活躍的風(fēng)司，也是聯(lián)合投資中有決定權(quán)的主導(dǎo)方（Barryetal.，1990）。領(lǐng)司參與被投企業(yè)更多的管理和監(jiān)督，同時邀請其他風(fēng)司參與投資和金融中介服務(wù)機構(gòu)參與合作，為被投企業(yè)提供更多增值服務(wù)，并負責(zé)合作成員之間的協(xié)調(diào)與溝通。研究表明聯(lián)合投資中持股比例較高的風(fēng)司對被投企業(yè)有較強的認證、監(jiān)督作用（MegginsonandWeiss，1991），給外部投資者傳遞被投企業(yè)質(zhì)量較高的信號，因此可以獲取更多資源提供給被投企業(yè)。因而研究領(lǐng)司對被投企業(yè)績效的影響機理有利于聯(lián)合投資進行有效的組合，領(lǐng)司更好地發(fā)揮作用和幫助被投企業(yè)成長與獲利。然而，近幾年學(xué)者才開始關(guān)注風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合投資對企業(yè)績效的影響機理，更多是關(guān)注聯(lián)合投資對風(fēng)司價值和投資績效的影響機理。如聯(lián)合投資成員互補性管理經(jīng)驗（SorensonandStuart，2001）、網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和地位（Hochbergetal.，2007）、網(wǎng)絡(luò)嵌入程度（EcholsandTsai，2005）和網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)（黨興華等，2011）等對風(fēng)司投資績效有顯著影響。通過對已有相關(guān)文獻回顧，筆者發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究存在以下不足：研究和實踐表明聯(lián)合投資能為風(fēng)險投資公司和被投企業(yè)帶來比獨立投資更豐厚的回報，但關(guān)于聯(lián)合投資對被投企業(yè)績效的作用機理尚未明晰，已有相關(guān)研究從所有權(quán)和控制權(quán)角度進行的分析較多，關(guān)于領(lǐng)司在這過程中所發(fā)揮的作用和影響機理也未有很好的解釋。因而本文將探索領(lǐng)司在控制權(quán)發(fā)揮作用的同時，還有哪些影響因素。由于網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展快速，根據(jù)社會網(wǎng)絡(luò)理論，網(wǎng)絡(luò)成員所處的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)位置不同，獲取的資源流和信息流不同，對其他網(wǎng)絡(luò)成員的控制力不同，獲得的資源共享和知識外溢收益也不一樣，由此對組織行為和組織績效產(chǎn)生極大的影響（Gautam，2000）。網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中不同要素對組織績效的具體影響仍不清晰，闡明網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)不同網(wǎng)絡(luò)特征要素如中心位置或結(jié)構(gòu)洞等對各種組織績效的影響，對于理解特定網(wǎng)絡(luò)的運作機理和有效網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建有極其重要的作用。因此，本文依據(jù)社會網(wǎng)絡(luò)理論，從網(wǎng)絡(luò)特殊位置即結(jié)構(gòu)洞位置來探索聯(lián)合投資中領(lǐng)司對被投企業(yè)績效的作用機理。

社會網(wǎng)絡(luò)理論為研究社會網(wǎng)絡(luò)中個體與個體之間、組織與組織之間互動關(guān)系及組織績效提供了一個新的理論視角。根據(jù)社會網(wǎng)絡(luò)理論，網(wǎng)絡(luò)成員的網(wǎng)絡(luò)特質(zhì)會影響自身和其他結(jié)點的活動及成果（WellmanBarry，1988）。企業(yè)處于網(wǎng)絡(luò)有利位置，獲取的資源和信息就越多，能在一定程度上控制資源和信息在網(wǎng)絡(luò)中傳遞的內(nèi)容、方向和頻率等，而處于其他位置的企業(yè)只能獲得間接傳遞的信息（黨興華、董建衛(wèi)、陳蓉，2011）。在開放式的社會網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)里就有一種特殊的網(wǎng)絡(luò)位置，即中間人位置（Burt，1992），處在該位置的結(jié)點可以與那些沒有關(guān)聯(lián)的結(jié)點集群或群組建立大量的關(guān)系，所帶來的是中間人業(yè)務(wù)的機會，這是社會網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢的來源。Burt由此提出結(jié)構(gòu)洞理論，該理論指出社會網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)里存在著許多“橋”或“洞”，稱為結(jié)構(gòu)洞，結(jié)構(gòu)洞是在與同一行動者有連接而相互之間沒有連接的行動者之間信息流動和資源共享的缺口。在結(jié)構(gòu)洞兩邊的行動者擁有不同的資源流和信息流，企業(yè)占據(jù)結(jié)構(gòu)洞這一有利位置，就暗示了結(jié)構(gòu)洞給企業(yè)提供在社會網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)里相互沒有聯(lián)系且不擁有共同關(guān)系的其他企業(yè)（在結(jié)構(gòu)洞兩邊的企業(yè)）之間扮演中間人角色的機會，控制結(jié)構(gòu)洞兩邊的企業(yè)的通訊和交流，獲得控制資源和信息的優(yōu)勢。因此，風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合投資成員處于網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞位置，將會獲得并控制更多的資源和信息，從而獲得資源共享和知識外溢收益，與此同時，將資源和知識提供給被投企業(yè)，幫助被投企業(yè)成長和提高績效。隨著風(fēng)投行業(yè)快速和網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展，風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)對被投企業(yè)不斷滲透，聯(lián)合投資成員由于網(wǎng)絡(luò)特質(zhì)不同獲取有差異的資源和信息并作用于被投企業(yè)，因而對被投企業(yè)績效的提高有促進作用。那么，處于風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)有利位置，如結(jié)構(gòu)洞位置的領(lǐng)司有能力從網(wǎng)絡(luò)中獲取到更多資源和知識外溢，除了利于提高自身績效，還能給被投企業(yè)帶來除創(chuàng)業(yè)資金外的更多互補性的資源和知識經(jīng)驗，高質(zhì)量的增值服務(wù)如管理經(jīng)驗、認證監(jiān)督、社會資本轉(zhuǎn)移等（Hochbergetal.，2007；陳工孟等，2011），邀請其他風(fēng)司和有關(guān)聯(lián)的金融中介參與為被投企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資金或服務(wù)，促進被投企業(yè)成長和成熟，進而提升被投企業(yè)價值和績效。研究表明，有風(fēng)險投資支持的IPO企業(yè)比沒有風(fēng)險投資支持的IPO企業(yè)獲得更低的IPO抑價率、更高的股票市場回報率等（陳工孟等，2011；Chahineetal.，2012），因而本文采用被投企業(yè)IPO后績效來度量被投企業(yè)績效?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)：H1：聯(lián)合投資中控制權(quán)主導(dǎo)方領(lǐng)司處于網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞位置對被投企業(yè)績效有正向影響

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源若上市公司IPO之后前十大股東中有兩家或兩家以上的風(fēng)司，則認為被風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合投資。本文選取2007~2012年滬深兩市上市公司為研究樣本，剔除沒有風(fēng)司聯(lián)合投資的和數(shù)據(jù)缺失公司，最終得到249家IPO企業(yè)，本文按照領(lǐng)司的含義，即在所有投資輪次的風(fēng)險投資總和中所占份額最多的風(fēng)司來劃分，因而在249家被投企業(yè)中有領(lǐng)司的有228家被投企業(yè)。本文根據(jù)2009~2012年《中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展報告》中收錄的風(fēng)司名錄，且主營業(yè)務(wù)為“風(fēng)險投資”或“創(chuàng)業(yè)投資”來確定風(fēng)司。本文相關(guān)數(shù)據(jù)主要來源于招股說明書、wind數(shù)據(jù)庫、新浪財經(jīng)網(wǎng)和《2012年中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展報告》。

（二）研究方法與變量界定由于控制權(quán)是由所有權(quán)派生出來，因而本文在考察聯(lián)合投資中領(lǐng)司的控制權(quán)大小時，主要是基于資產(chǎn)所有權(quán)大小來判定，聯(lián)合投資中資本比例所占份額最多，則認為該投資公司為領(lǐng)司，在聯(lián)合投資中為控制權(quán)主導(dǎo)方。自變量為網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞位置，本文利用社會網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)分析方法，根據(jù)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞的大小將風(fēng)司分為兩組，在所有的風(fēng)司中排名前十的風(fēng)司則認為是網(wǎng)絡(luò)位置占優(yōu)，使用Ucinet軟件對領(lǐng)司網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞位置進行測度，然后利用T檢驗檢測領(lǐng)司網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞位置對被投企業(yè)績效的影響。測度值為結(jié)構(gòu)洞有效規(guī)模，其值越大，說明行為者擁有越多的非冗余關(guān)系，在企業(yè)組織網(wǎng)絡(luò)中具有極大的控制優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，網(wǎng)絡(luò)位置占優(yōu)。因變量為被投企業(yè)績效，本文利用股票市場累積異?；貓舐剩–AR）來測度被投企業(yè)IPO后績效，本文選出10天、30天、60天、90天的CAR值來考察風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)司網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)位置對被投企業(yè)上市后績效的影響。在計算CAR值時依據(jù)此類研究的做法，未將IPO首日回報率納入計算范圍，因IPO首日股份通常變動較大。

四、實證結(jié)果與分析

首先，本文對2007～2012年249家有風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合投資的IPO企業(yè)按照以下標(biāo)準進行分組：IPO企業(yè)中所有投資輪次的風(fēng)險投資總和中所占份額最多的風(fēng)司為領(lǐng)司，即所有權(quán)和控制權(quán)在聯(lián)合投資中最大，賦值為1，否則為0。因而聯(lián)合投資中有領(lǐng)司的為228家企業(yè)，其余為21家，被投企業(yè)CAR值均值如表1所示。由表1可知，有領(lǐng)司的228家被投企業(yè)CAR10、CAR30、CAR60、CAR90均值都高于其余21家被投企業(yè)CAR值均值；兩組CAR值均值的T檢驗結(jié)果如表4所示（T檢驗一），從T檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)僅是投資份額最高，該領(lǐng)司對被投企業(yè)績效的正向作用并不顯著，說明擁有主導(dǎo)控制權(quán)的領(lǐng)司所發(fā)揮的作用并不顯著。其次，本文將249家IPO企業(yè)樣本中聯(lián)合投資有領(lǐng)司網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)位置占優(yōu)，即網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞位置在前10的賦值為1，否則為0。在聯(lián)合投資中有結(jié)構(gòu)洞處于前10的領(lǐng)司聯(lián)合投資的IPO企業(yè)CAR值均值和其他風(fēng)司投資的IPO企業(yè)CAR值均值如表2示。從表2可知，結(jié)構(gòu)洞處于前10的領(lǐng)司投資的IPO企業(yè)的CAR10、CAR30、CAR60、CAR90均值均高于其他風(fēng)司聯(lián)合投資的IPO企業(yè)的CAR值均值，說明處于網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞位置的領(lǐng)司投資的IPO企業(yè)績效高于處于網(wǎng)絡(luò)其他位置的風(fēng)司投資的IPO企業(yè)績效。通過T檢驗發(fā)現(xiàn)（見表4：T檢驗二），結(jié)構(gòu)洞處于前10領(lǐng)司投資的IPO企業(yè)CAR值顯著高于其他位置的風(fēng)司聯(lián)合投資的IPO企業(yè)CAR值，領(lǐng)司的結(jié)構(gòu)洞對10天、30天、60天的IPO企業(yè)CAR值分別在0.05、0.05、0.1的顯著性水平下有正向影響，說明聯(lián)合投資中控制權(quán)主導(dǎo)方領(lǐng)司占據(jù)結(jié)構(gòu)洞位置對被投企業(yè)的績效有顯著正向影響。最后，本文將聯(lián)合投資中有領(lǐng)司投資的228家IPO企業(yè)樣本再進行細分，將228家有領(lǐng)司的IPO企業(yè)中的結(jié)構(gòu)洞有效規(guī)模在前10的賦值為1（網(wǎng)絡(luò)位置占優(yōu)），否則為0，兩組風(fēng)司聯(lián)合投資的IPO企業(yè)CAR值均值如表3所示。同樣，從表3可以看到結(jié)構(gòu)洞處于前10的領(lǐng)司投資的IPO企業(yè)的CAR10、CAR30、CAR60、CAR90均值均高于其他領(lǐng)司投資的IPO企業(yè)相應(yīng)的CAR值均值，由T檢驗結(jié)果（見表4：T檢驗三）可知，結(jié)構(gòu)洞處于前10領(lǐng)司投資的IPO企業(yè)CAR值顯著高于其他位置的領(lǐng)司投資的IPO企業(yè)CAR值，領(lǐng)司的結(jié)構(gòu)洞對10天、30天和90天的IPO企業(yè)CAR值有顯著的正向影響，更進一步說明了聯(lián)合投資中領(lǐng)司既為控制權(quán)主導(dǎo)方同時又占據(jù)結(jié)構(gòu)洞優(yōu)勢位置時，對被投企業(yè)的績效產(chǎn)生顯著正向影響。

五、結(jié)論

本文基于控制權(quán)和網(wǎng)絡(luò)位置視角，分析了聯(lián)合投資中領(lǐng)司網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)位置對被投企業(yè)績效的影響，研究表明，社會網(wǎng)絡(luò)理論對于領(lǐng)司網(wǎng)絡(luò)位置占優(yōu)對被投企業(yè)績效的影響有一定的解釋力。風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合投資成員網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)位置不同，表現(xiàn)出不同的資源占有和獲取的能力、不同的績效差異。實證結(jié)果表明，聯(lián)合投資中處于控制權(quán)主導(dǎo)方的領(lǐng)司對被投企業(yè)績效有正向影響，但作用并不顯著；而同時處于控制權(quán)主導(dǎo)方和網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)位置占優(yōu)的領(lǐng)司對被投企業(yè)績效具有顯著正向影響。實證分析說明聯(lián)合投資為被投企業(yè)帶來更多的回報，其中起著顯著作用的是處于中間人位置即結(jié)構(gòu)洞位置的領(lǐng)司，由于處于結(jié)構(gòu)洞位置的領(lǐng)司具有極大的控制優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，可以得到更多有區(qū)別的獨特的信息流、共享差異資源，從而為被投企業(yè)成長、價值提升提供幫助；同時由于在聯(lián)合投資所有輪次中所占的份額最多，因而能把握好控制權(quán)和決策權(quán)，做好聯(lián)合成員之間的協(xié)調(diào)和溝通工作，更好的服務(wù)于被投企業(yè)，促進被投企業(yè)提高績效。本文研究發(fā)現(xiàn)聯(lián)合投資中領(lǐng)司處于優(yōu)勢的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)位置對被投企業(yè)IPO后績效有顯著正面影響。然而，本文只考慮了領(lǐng)司的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特質(zhì)對被投企業(yè)績效的影響，此外，還有其他因素也有可能對被投企業(yè)績效產(chǎn)生重要影響，如領(lǐng)司網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、質(zhì)量差異性等，這些有待進一步探索和研究。

參考文獻：

［1］黨興華、董建衛(wèi)、陳蓉：《風(fēng)險投資機構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)位置對其退出方式的影響研究》，《中國軟科學(xué)》2011年第6期。

［2］陳工孟、俞欣、寇祥河：《風(fēng)險投資參與對中資企業(yè)首次公開發(fā)行折價的影響———不同證券市場的比較》，《經(jīng)濟研究》2011年第5期。

第9篇：風(fēng)險投資投后管理范文

【關(guān)鍵詞】民營風(fēng)險投資；聲譽效應(yīng)；新股價格炒作；IPO首日收益

一、引言

Gompers[1]指出風(fēng)險投資機構(gòu)存在“聲譽效應(yīng)（GrandstandingHypothesis）”，即由于聲譽對風(fēng)險投資的融資具有至關(guān)重要的作用，而IPO是風(fēng)險投資的最佳退出方式，直接影響其業(yè)績，最能借以建立聲譽?；诤罄m(xù)融資動機，年輕的風(fēng)險投資機構(gòu)通常會急于將被投企業(yè)提前運作上市，甚至不惜以更多的發(fā)行折價保證企業(yè)發(fā)行成功，以此建立聲譽。陳工孟等[2]、Yietal.[3]和Zhaoetal.[4]關(guān)于中國市場的研究表明，A股上市公司中有風(fēng)險投資參與的IPO首日收益顯著高于無風(fēng)險投資參與的企業(yè)，我國風(fēng)險投資機構(gòu)是整體上存在聲譽效應(yīng)的，即“風(fēng)險投資機構(gòu)以IPO折價來提早退出投資項目，以此建立聲譽，吸引更多的資金注入”。但是，自1985年我國第一家風(fēng)險投資機構(gòu)———中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司成立以來經(jīng)歷了30多年的發(fā)展，已形成政府風(fēng)投、民營風(fēng)投和外資風(fēng)投等多主體參與的態(tài)勢。各類風(fēng)投的融資狀況及聲譽不盡相同，這種聲譽效應(yīng)主要存在于哪類風(fēng)險投資？本文認為我國風(fēng)險投資的聲譽效應(yīng)主要是由民營風(fēng)險投資所致，而非民營的風(fēng)險投資是不存在顯著的聲譽效應(yīng)的。其次，長期以來新股一直是我國股票市場的稀缺資源，那么民營風(fēng)險投資還有必要以更多的發(fā)行折價確保發(fā)行成功嗎，其參與下的更高的IPO首日收益和聲譽效應(yīng)又是從何而來？本文認為，民營風(fēng)險投資可以通過炒作新股在上市首日的價格得到高額的IPO首日收益，也能使其獲得更高的聲譽。

二、文獻回顧與研究假設(shè)

（一）民營風(fēng)險投資的聲譽效應(yīng)

我國風(fēng)險投資雖起步于1985年，但一直以來都是以政府為主導(dǎo)，直到2005年股權(quán)分置改革之后，尤其是隨著2009年創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立后退出通道被進一步打通，我國風(fēng)險投資行業(yè)才真正活躍起來。因此，總體而言，我國風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展較晚，較為年輕，投資經(jīng)驗較少，還沒有建立起足夠的聲譽，通常被認為存在著明顯的聲譽效應(yīng)，即有風(fēng)投參與的公司具有更高的IPO首日收益[2-4]。但是，經(jīng)過近年來的發(fā)展，我國風(fēng)險投資行業(yè)已由過去的以政府主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)閲小⒚駹I、外資等多產(chǎn)權(quán)主體共同參與，尤其是民營風(fēng)投已占相當(dāng)比重（截至2014年12月31日，Wind數(shù)據(jù)庫收錄的4251家風(fēng)投機構(gòu)（含VC和PE）中，民營風(fēng)投有2544家，占比59.84%）。各類風(fēng)險投資在資金籌集、市場聲譽、管理水平等方面均存在較大差異：（1）國有風(fēng)投機構(gòu)：通常由政府出資發(fā)起，有潛在的政府聲譽擔(dān)保，且有后續(xù)政府追加投資的可能，因此基于后續(xù)融資需要而急于建立聲譽的動機并不強烈。（2）外資風(fēng)投機構(gòu)：通?？缇惩顿Y的難度要大于在本國投資，因此能夠進入中國市場進行風(fēng)險投資的外資機構(gòu)往往具有更高的業(yè)務(wù)水平、更大的規(guī)模和更好的聲譽，這類風(fēng)投相對成熟，本身已具有較好的聲譽，也沒有基于后續(xù)融資需要而急于建立聲譽的動機。（3）民營風(fēng)投機構(gòu)的聲譽效應(yīng)動機應(yīng)該很強烈：一是我國民營風(fēng)險投資機構(gòu)主要是2007年才開始快速發(fā)展的，起步較晚，還沒有形成良好的聲譽；二是我國金融市場長期存在所有制歧視，民營主體融資要難于國有、外資等非民營主體。因此，我國風(fēng)險投資的聲譽效應(yīng)應(yīng)該主要集中在民營風(fēng)投機構(gòu)，由此提出假設(shè)1。H1：我國風(fēng)險投資的聲譽效應(yīng)主要源于民營風(fēng)險投資，即相對于沒有風(fēng)險投資參與的公司，民營風(fēng)險投資參與的公司具有更高的IPO首日收益，而非民營的風(fēng)險投資參與的公司IPO首日收益沒有顯著偏高。

（二）民營風(fēng)險投資的聲譽效應(yīng)與新股價格炒作

本文認為，受限于發(fā)行進程的非市場化和市場定價的非有效性，我國民營風(fēng)險投資機構(gòu)借助IPO退出事件建立聲譽的方式卻與國外現(xiàn)有理論描述的未必一致。Gompersetal.[1]的風(fēng)險投資聲譽效應(yīng)假說是基于美國等成熟市場環(huán)境提出的。他們認為，基于后續(xù)融資目的，年輕的風(fēng)險投資家會將被投企業(yè)提前運作上市，以便快速建立聲譽；同時，這些被“拔苗助長”的企業(yè)需要降低發(fā)行定價，以更多的發(fā)行折價吸引足夠的投資者申購，以便保證發(fā)行成功。這樣的邏輯至少需要兩個前提，一是風(fēng)險投資家能夠影響公司的IPO進程；二是二級市場定價相對有效，發(fā)行折價是必須付出的“逆向選擇”補償。然而，這兩個前提條件在我國未必如此。其一，我國新股發(fā)行進程是非市場化的，2000年以前實施的是審批制，對年度發(fā)行總量進行指標(biāo)控制，屬于典型的計劃經(jīng)濟模式；2000年至今一直實施的是核準制，雖有所進步，但上市進程主要由證監(jiān)會發(fā)審委的核準節(jié)奏決定，直接證據(jù)就是新股發(fā)行工作時常被證監(jiān)會直接停止，最典型的一次停發(fā)期間就是2012年9月至2013年12月，直接導(dǎo)致近千家擬IPO的公司在發(fā)審委排隊待發(fā)。在這種環(huán)境下，風(fēng)險投資機構(gòu)對發(fā)行進程的影響是有限的，也就難以像國外理論描述的那樣通過加速進程將公司提前運作上市。沈維濤等[5]也實證發(fā)現(xiàn)我國風(fēng)險投資機構(gòu)整體上并未幫助提高企業(yè)通過發(fā)行審核和選擇市場較好時期進行IPO的概率。其二，發(fā)行進程的非市場化決定了新股在我國市場中的稀缺性，因此新股往往都是被熱捧的，發(fā)行市場中也長期集聚著大量“打新”資金（極低的發(fā)行中簽率即是一種證明），在這種明顯供不應(yīng)求的環(huán)境中，風(fēng)險投資機構(gòu)也沒有必要為保證發(fā)行成功而付出更多的折價（事實上，我國新股市場中也鮮見發(fā)行失敗的例子）。因此，像國外理論描述的那樣，通過以更多發(fā)行折價為代價將被投企業(yè)提前運作上市的方式獲取聲譽，在中國未必如此。事實上，我國民營風(fēng)險投資通過炒作新股上市首日價格的方式，同樣可以賺取聲譽。其一，高額IPO首日收益和高企的新股市盈率往往會得到市場的普遍關(guān)注，起到廣告作用。例如我國創(chuàng)業(yè)板自2009年創(chuàng)設(shè)以來其高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金的“三高”現(xiàn)象就吸引了諸多媒體報道。其二，除了將被投企業(yè)成功運作上市，上市后高額的IPO首日收益和新股價格也會被投資者視為一種業(yè)績，經(jīng)常出現(xiàn)在風(fēng)投機構(gòu)的業(yè)績宣傳資料中。其三，新股價格在上市首日是容易被炒作的。從首日需求上看，我國市場存在大量噪聲交易者[6]，而長期高額的IPO首日收益激發(fā)了大量噪聲交易者參與新股首日交易，他們往往不關(guān)注基本面信息，只意圖在后續(xù)交易中以更高價格賣出獲利[7-8]，這種非理性需求的存在增加了新股價格脫離基礎(chǔ)價值的可能性；從首日供給上看，由于鎖定期和“T+1”交易制度的存在，只有發(fā)行時申購到的新股才能夠被賣出，供給嚴重受限（尤其是在2012年4月28日中國證監(jiān)會《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》之前，甚至連網(wǎng)下詢價的新股也存在鎖定期，在上市首日能夠賣出的新股只有在網(wǎng)上發(fā)行時被公眾投資者申購到的部分）。其四，我國新股在上市首日被熱炒的現(xiàn)象是眾所周知的。為防范我國IPO新股在上市首日被熱炒，深交所對中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO專門設(shè)置了上市首日交易的盤中停牌制度，規(guī)定當(dāng)股票上市首日盤中成交價格相對當(dāng)日開盤價上漲或下跌達到一定幅度（實際通常是上漲），或當(dāng)日換手率達到一定幅度，即對IPO公司股票實施臨時停牌。這一專門規(guī)則的設(shè)置本身也說明了我國IPO新股在上市首日有被熱炒的強烈沖動?；谝陨戏治?，本文認為我國民營風(fēng)險投資的聲譽效應(yīng)主要源于對新股上市后的價格炒作，而非像國外成熟市場那樣通過以更多發(fā)行折價為代價將被投企業(yè)提前運作上市。由此提出假設(shè)2。H2：民營風(fēng)險投資的聲譽效應(yīng)源于對新股上市后價格的炒作（上市后的溢價），即相對于沒有風(fēng)險投資參與的公司，民營風(fēng)險投資的參與并未顯著降低IPO公司的發(fā)行定價水平，但能顯著提高IPO公司的上市首日價格水平。

三、樣本數(shù)據(jù)與變量設(shè)定

（一）樣本數(shù)據(jù)

由于我國新股發(fā)行在2006年6月5日之前是股權(quán)分置的，而2012年5月10日之后則取消了網(wǎng)下詢價的股票鎖定期限制，為避免制度背景差異導(dǎo)致的數(shù)據(jù)非平穩(wěn)性，本文選取2006年6月5日至2012年5月10日中工國際（002051）和日出東方（603366）發(fā)行的IPO公司為樣本。在此期間發(fā)行的IPO公司總共有1065家，剔除金融業(yè)樣本，并剔除IPO過程中因財務(wù)造假被查處的萬福生科（300268）和綠大地（002200）等，最終得到1040個樣本。其中，沒有風(fēng)險投資參與的IPO樣本有671家，369家有風(fēng)險投資參與的IPO樣本中有民營風(fēng)險投資參與的有268家（僅有一家民營風(fēng)投參與的有120家，而兩家及以上風(fēng)投機構(gòu)聯(lián)合投資的有148家）。IPO公司數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，承銷商排名信息來源于中國證券業(yè)協(xié)會網(wǎng)站），風(fēng)險投資機構(gòu)產(chǎn)權(quán)信息來源以Wind數(shù)據(jù)庫和投中集團的CVSource數(shù)據(jù)庫為主，以工商部門網(wǎng)站登記注冊信息為補充。

（二）變量設(shè)定

1.風(fēng)險投資的界定由于中國IPO市場中的風(fēng)險投資（VC）和私募股權(quán)投投融資資（PE）的名稱和實際投資定位通常是混淆的，所以借鑒陳工孟等[2]、張學(xué)勇等[9]的做法，并不對VC和PE進行嚴格區(qū)分，本研究中的風(fēng)險投資泛指VC和PE。對于IPO公司是否有風(fēng)險投資參與，本研究主要查詢招股說明書中的公司前十大股東名單，然后按如下步驟予以認定：（1）股東名稱中出現(xiàn)“創(chuàng)業(yè)投資”“風(fēng)險投資”“創(chuàng)業(yè)資本投資”的公司股東直接認定為風(fēng)投機構(gòu)；（2）對沒有出現(xiàn)上述關(guān)鍵詞的，進一步查詢投中集團的CVSource數(shù)據(jù)庫和Wind的風(fēng)投機構(gòu)名錄，如果股東進入該名錄，則認定為風(fēng)投機構(gòu)；（3）對于十大股東名稱中包含“高科技投資”等疑似風(fēng)投機構(gòu)的字樣，則進一步到所在地工商部門網(wǎng)站查詢該股東的主營業(yè)務(wù)范圍，若其中含有“風(fēng)險投資”“創(chuàng)業(yè)投資”，也認定為風(fēng)投機構(gòu)；（4）剩余沒有直接證據(jù)表明股東是風(fēng)投機構(gòu)的，則認定為沒有風(fēng)險投資參與。2.其他變量界定后續(xù)實證檢驗所用到的相關(guān)變量定義及描述如表1所示。

（三）主要變量的描述性統(tǒng)計