股票投資邏輯思路精選(九篇)

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第1篇：股票投資邏輯思路范文

關(guān)鍵詞：錯(cuò)覺；心理誤區(qū)；證券市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）15-0058-02

股市是有風(fēng)險(xiǎn)的，這是眾人皆知的一句話，更是普遍的真理，面對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)投資者往往看不到風(fēng)險(xiǎn)，不能做到見其果則知其因，極易產(chǎn)生投資錯(cuò)覺。心理誤區(qū)、理性思考的不足以及面對(duì)即將來到的泡沫未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)等三個(gè)方面極易產(chǎn)生投資錯(cuò)覺。

一、關(guān)于心理誤區(qū)方面的探討

當(dāng)一個(gè)普通人進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行投資時(shí)，絕大多數(shù)普通投資者剛開始都是帶著一種強(qiáng)烈的賺錢動(dòng)機(jī)的。他們要么是聽別人說證券市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)很多，要么是周圍的親戚或朋友在股市上賺了錢對(duì)其產(chǎn)生了影響，要么是自己所學(xué)的專業(yè)或職業(yè)與證券業(yè)有關(guān)，或是在工作上有一定的便利條件，要么是覺得銀行的存款利率太低，考慮到家庭理財(cái)?shù)膶?shí)際需要，將證券投資作為理財(cái)?shù)囊环N方式和手段。不管是出于什么樣的目的和動(dòng)機(jī)，投資者對(duì)股票市場(chǎng)都有一些“先入為主”的觀念，這些“先入為主”的觀念或信念就是心理誤區(qū)，會(huì)成為投資者走向成功的障礙，主要誤區(qū)有：股票市場(chǎng)能迅速致富、專業(yè)人士操作不會(huì)賠錢、消息很重要等等。

1.股票市場(chǎng)是一個(gè)可以讓人迅速致富的市場(chǎng)。股票市場(chǎng)是一個(gè)可以讓人迅速致富的市場(chǎng)這是初入股市人的普遍想法，這或許在股票市場(chǎng)發(fā)展的初期，有些人會(huì)在股票市場(chǎng)迅速暴富起來，甚至是富得不明不白，就如某些文學(xué)作品中所表述的那樣，深圳寶安區(qū)的某位忠厚老實(shí)的農(nóng)民，在當(dāng)?shù)貏傞_始進(jìn)行股份制試驗(yàn)時(shí)，將自家的自留地折算成了某一公司的股票。十多年后，當(dāng)他發(fā)現(xiàn)鄉(xiāng)里鄉(xiāng)親都富有了起來，大家開始嘲笑他貧窮時(shí)，他終于決定將壓箱底的股票拿去賣掉，突然發(fā)現(xiàn)自己居然成了千萬富翁。文學(xué)作品畢竟會(huì)有一定的夸張，但在股份制改造的初期，的確讓一部分人發(fā)了筆橫財(cái)。在股票市場(chǎng)日益走向成熟的今天，通過股票的交易來實(shí)現(xiàn)迅速致富，完全是文學(xué)作品給人的一種錯(cuò)覺和誤導(dǎo)。因此，想發(fā)橫財(cái)?shù)娜诵⌒臑槊睢?/p>

2.專業(yè)人士和高智商的投資不會(huì)賠錢。專業(yè)人士和高智商的人投資股市不會(huì)賠錢這同樣是一種心理誤區(qū)，在西方證券市場(chǎng)有這樣一個(gè)笑話，說的是讓一些金融理論家對(duì)某些股票的走勢(shì)做出分析，然后進(jìn)行買賣操作；另外，將這些股票的名稱寫在紙條上，讓一只大猩猩將紙條分開放在兩張不同的桌子上，一只桌子上的紙條是第二天要買入的股票，另一只是要賣的。經(jīng)過一段時(shí)間的操作，發(fā)現(xiàn)大猩猩的操作水平與金融家們沒有顯著差異。當(dāng)然，這只是個(gè)笑話，但也反映了保持成功投資操作的難度。專業(yè)人士比普通投資者只具備更多的市場(chǎng)知識(shí)和操作經(jīng)驗(yàn)，但證券市場(chǎng)每天都會(huì)產(chǎn)生一些新的變化，任何經(jīng)驗(yàn)都會(huì)有其一定的局限性。更重要的是，市場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，智力因素和知識(shí)準(zhǔn)備只是成功的必要條件而非充分條件。實(shí)際上，許多投資家成功的最重要品質(zhì)并非上述，而是性格頑強(qiáng)、意志堅(jiān)定、對(duì)未來充滿信心、對(duì)投資心態(tài)的良好調(diào)節(jié)、對(duì)投資沖動(dòng)的控制等能力。一個(gè)剛?cè)胧械娜?，如果只是想聽所謂專家或高人的意見，并跟著他們走的話，而沒有真正的良好品質(zhì)，那么就只能等著被套牢了。

3.市場(chǎng)遇利好消息就上漲，遇利空消息就下跌。股票市場(chǎng)的漲跌很多人認(rèn)為與消息有著密切的關(guān)系：市場(chǎng)遇利好消息就上漲，遇利空消息就下跌。如果市場(chǎng)反應(yīng)如此簡(jiǎn)單，那么人人都可以在股票中賺錢了。利好和利空是表面現(xiàn)象，關(guān)鍵問題在于如何通過這種表面現(xiàn)象，去分析它帶來的心理作用，會(huì)對(duì)主流資金帶來什么心理影響。市場(chǎng)主流資金若進(jìn)貨，利好利空都會(huì)進(jìn)貨，只不過操作手段和方法不同而已。由于市場(chǎng)參與各方都是出于一種博弈狀態(tài)，每個(gè)投資者的行為都會(huì)以其他參與者的行為反應(yīng)作為自己下一步?jīng)Q策的依據(jù)，所以市場(chǎng)價(jià)格會(huì)在漲漲跌跌中來回反復(fù)震蕩。而市場(chǎng)中主流資金的心態(tài)在短期是難以改變的，除非市場(chǎng)狀況有根本性的改變，否則，原有的心態(tài)和思路不會(huì)有任何的改變。因此對(duì)于一個(gè)信息的好壞判斷股票的漲跌也是不一定準(zhǔn)的。

二、關(guān)于理性思考方面的探討

股票投資者在實(shí)際操作過程中由于理性思考方面的因素會(huì)產(chǎn)生許多錯(cuò)覺，這些錯(cuò)覺嚴(yán)重干擾了投資者對(duì)市場(chǎng)的正確分析判斷，對(duì)投資者的投資策略和具體操作產(chǎn)生了極為不利的影響，常見的也是很重要的錯(cuò)覺有：資金量錯(cuò)覺、比價(jià)錯(cuò)覺、漲跌幅錯(cuò)覺等。

第2篇：股票投資邏輯思路范文

關(guān)鍵詞：周期性波動(dòng)；隨機(jī)游走；bp濾波；價(jià)值投資

在中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)過程中，資本市場(chǎng)從無到有不斷發(fā)展壯大，特別是中國(guó)股票市場(chǎng)，已經(jīng)成為世界股票市場(chǎng)的一支重要力量，也成為中國(guó)居民實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值的重要途徑。但是，中國(guó)絕大多數(shù)股民對(duì)股市缺乏了解，更多的是為了獲取投機(jī)收益而非投資收益，更不懂如何對(duì)所持股票的投資價(jià)值進(jìn)行研究。中國(guó)的股票市場(chǎng)自誕生以來，由于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、國(guó)家政策變動(dòng)、信息流動(dòng)機(jī)制和所處發(fā)展階段等原因，經(jīng)歷了不斷的周期性波動(dòng)。這種周期性的波動(dòng)還夾雜著成長(zhǎng)性、易變性、政策性、心理性等特征(劉如海、張宏坤，2003)，為價(jià)值投資在中國(guó)的研究和運(yùn)用增添了更多干擾，但這不能成為不少投資者信奉的價(jià)值投資不適合中國(guó)股市的理由(許健、魏訓(xùn)平，2004；王春燕、歐陽令男，2004)。為此，研究中國(guó)股票市場(chǎng)在周期性波動(dòng)中的價(jià)值投資策略具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文的研究思路先對(duì)1991年1月至2009年12月的滬市收盤指數(shù)(shim)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型模擬診斷，確定序列的平穩(wěn)性；然后利用bp濾波對(duì)shim進(jìn)行趨勢(shì)、循環(huán)分解，確定其主要波動(dòng)周期；最后，選擇股票池(p001)具有代表性的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值投資模擬，與大盤收益率進(jìn)行比較。

一、中國(guó)股市周期性波動(dòng)的實(shí)證分析

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，存在著“繁榮——衰退——蕭條一復(fù)蘇”的經(jīng)濟(jì)周期。關(guān)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)大師熊彼特、薩繆爾森都做出了深入的分析。熊彼特的創(chuàng)造性破壞理論主要針對(duì)的是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的長(zhǎng)周期，而薩繆爾森的乘數(shù)一加速數(shù)模型更適合用來解釋頻繁產(chǎn)生的短周期。在收入上升時(shí)期，消費(fèi)通過加速原理帶動(dòng)投資增長(zhǎng)，投資通過乘數(shù)增加收入和消費(fèi)；當(dāng)遭遇外部沖擊時(shí)，上述作用正好反向，因而容易形成經(jīng)常性的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或收縮。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，資本或股票市場(chǎng)的價(jià)格同樣是反復(fù)波動(dòng)，但其波動(dòng)特征和波動(dòng)原因與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不盡相同。

由于中國(guó)還處在發(fā)展和轉(zhuǎn)型階段，資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，因此中國(guó)股票市場(chǎng)更容易遭到市場(chǎng)和投資者的過度反應(yīng)，波動(dòng)性特征更為明顯。黃繼平、黃良文(2003)利用波譜分析方法得出中國(guó)滬深兩市指數(shù)均存在5個(gè)顯著周期，但最顯著的是長(zhǎng)度為921個(gè)交易日的周期，這為投資者的實(shí)踐操作提供了一定參考。徐立平、陸珩縝(2009)基于時(shí)間序列的極大熵譜估計(jì)方法，利用matlab工具，對(duì)a股指數(shù)進(jìn)行分析，得到了上證綜指和深證綜指的譜密度、頻率及周期數(shù)據(jù)，從中分辨出a股存在一個(gè)平均約18個(gè)月的主周期分量。從這些分析中可以看出中國(guó)股市確實(shí)存在周期性波動(dòng)規(guī)律。但這些研究存在下列問題：樣本數(shù)據(jù)時(shí)間較短；在分析周期之前沒有對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行論證；更重要的是沒有和具體的價(jià)值投資應(yīng)用相結(jié)合。因此，有必要對(duì)中國(guó)股市的周期性波動(dòng)做出更精密細(xì)致的分析，為投資者提供更具操作性的實(shí)踐思路。

一般的實(shí)證文獻(xiàn)在分析具有高頻性質(zhì)的金融時(shí)序數(shù)據(jù)時(shí)，更多地采用條件異方差模型(archmodel)。但在我們看來，股市指數(shù)的月或周序列數(shù)據(jù)也可以用arma模型來分析。本文就對(duì)滬市指數(shù)月度序列收盤指數(shù)采用arma模型來診斷預(yù)測(cè)。之所以以滬市指數(shù)作為分析樣本，是因?yàn)闇屑辛藝?guó)內(nèi)各行業(yè)的大中型企業(yè)，具有規(guī)模大、分布廣、市值高的典型特點(diǎn)，對(duì)世界形勢(shì)、國(guó)家政策、信息披露、市場(chǎng)投機(jī)等反應(yīng)靈敏，而且其中有些藍(lán)籌股可以成為價(jià)值投資的標(biāo)的被用來模擬預(yù)測(cè)。

(一)shim的模擬預(yù)測(cè)

首先對(duì)shim序列對(duì)數(shù)化處理，成為in-shim序列，如圖1所示。對(duì)此序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表1示。我們可以在10％顯著性水平下認(rèn)為in-shim序列滿足平穩(wěn)性假設(shè)，沒有單位根。再對(duì)in-shim序列一階差分后的序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。從表2可以看出，一階差分后的序列在1％、5％、10％顯著性水平下都為平穩(wěn)序列。為了進(jìn)一步明確是采取水平序列還是一階差分序列，再查看in-shim水平序列的自相關(guān)(ar)和偏自相關(guān)系數(shù)(par)，如表3所示。

從表3可以看出，水平序列自相關(guān)系數(shù)(ac)是拖尾的，偏自相關(guān)系數(shù)(pac)在1階截尾，可以判斷in-shim序列基本滿足ar(1)過程。建立模型

in-shim=1，00159

91n-shim(－1)+ut

回歸系數(shù)t值為746.2681，調(diào)整的r平方值為0.96，aic=-1.031878，sc=-1.016790，dw=2.097335?？梢娔Ｐ徒y(tǒng)計(jì)量都很顯著，擬合度較高。模型擬合值、實(shí)際值與殘差序列值如圖2所示。圖2可再次證明模型擬合較好，殘差序列基本上是個(gè)o均值的平穩(wěn)序，列；觀察殘差序列、殘差序列平方的自相關(guān)系數(shù)和偏自相關(guān)系數(shù)，證明不存在序列相關(guān)或條件異方差效應(yīng)?？傊?，我們可以認(rèn)為上證指數(shù)ln shim水平序列滿足平穩(wěn)性假設(shè)，后續(xù)研究可以采用這個(gè)結(jié)論。

(二)ln-shim序列的bp濾波

頻譜濾波(bp)利用譜分析方法對(duì)經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列的周期進(jìn)行分解。根據(jù)黃繼平、黃良文(2003j的研究，大致可以認(rèn)為上證指數(shù)在18個(gè)月至60個(gè)_月之間存在波動(dòng)，因此，可以把wp=1/18(p=18)，wq=1/60(g=18)作為切斷頻率。采用bk固定長(zhǎng)度對(duì)稱濾波，設(shè)定滯后項(xiàng)數(shù)為18，循環(huán)周期pt=18，pu=60，分解結(jié)果如圖3所示。從保存的權(quán)重矩陣可以看出，2～3年周期成分的權(quán)重最大，可以作為上證指數(shù)的循環(huán)要素。需要注意的是股市周期是一種重復(fù)出現(xiàn)的價(jià)格周期，它屬于時(shí)間周期。價(jià)格波動(dòng)的底部稱為波谷，頂部稱為波峰，周期長(zhǎng)度是從波谷到波谷測(cè)量的。

從序列循環(huán)因素圖可看出，在1994～1996，1996～1999，1999～2002，2002～2006，2006～2008年間存在上證指數(shù)的周期循環(huán)。當(dāng)然股市周期也可以從波峰到波峰測(cè)量，但時(shí)間序列中波峰通常不如波谷那樣穩(wěn)定而可靠。中國(guó)股市的周期性波動(dòng)是由多種因素引起的，如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行波動(dòng)、政府政策變化、投資者的過度反應(yīng)、國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)、信息披露周期等，同時(shí)還存在一些隨機(jī)性的周期干擾。正是這樣的周期性波動(dòng)給價(jià)值投資理論提供了不斷實(shí)踐的機(jī)會(huì)。

二、價(jià)值投資的理論基礎(chǔ)

價(jià)值投資理論也被稱為穩(wěn)固基礎(chǔ)理論，該理論認(rèn)為：股票價(jià)格圍繞“內(nèi)在價(jià)值”的穩(wěn)固基點(diǎn)上下波動(dòng)，而內(nèi)在價(jià)值可以用一定方法測(cè)定；股票價(jià)格長(zhǎng)期來看有向“內(nèi)在價(jià)值”回歸的趨勢(shì)；當(dāng)股票價(jià)格低于(高于)內(nèi)在價(jià)值即股票被低估(高估)時(shí)，就出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。

內(nèi)在價(jià)值的理論定義就是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。價(jià)值投資大師巴菲特對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算最為詳細(xì)的敘述出現(xiàn)在1996年致berkshire公司股東的信中：“內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對(duì)未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須相應(yīng)改變的估計(jì)值。此外，兩個(gè)人根據(jù)完全相同的事實(shí)進(jìn)行估值，幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內(nèi)在價(jià)值估計(jì)值，即使對(duì)于我和查理來說也是如此。這正是我們從不對(duì)外公布我們對(duì)內(nèi)在價(jià)值估計(jì)值的一個(gè)原因。”正是內(nèi)在價(jià)值估計(jì)的困難，使得價(jià)值投資不被一些投資者所信仰。

價(jià)值投資的另一個(gè)核心概念是安全邊際，指的是實(shí)質(zhì)價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格的順差，換一種更通俗的說法，安全邊際就是價(jià)值與價(jià)格相比被低估的程度或幅度。根據(jù)定義，只有當(dāng)價(jià)值被低估的時(shí)候才存在安全邊際或安全邊際為正，當(dāng)價(jià)值與價(jià)格相當(dāng)?shù)臅r(shí)候安全邊際為零，而當(dāng)價(jià)值被高估的時(shí)候不存在安全邊際或安全邊際為負(fù)。價(jià)值投資者只對(duì)價(jià)值被低估，特別是被嚴(yán)重低估的對(duì)象感興趣。安全邊際不能保證避免損失，但能保證獲利的機(jī)會(huì)比損失的機(jī)會(huì)更多。

安全邊際并不是孤立的，它是以“內(nèi)在價(jià)值”為基礎(chǔ)的，在“內(nèi)在價(jià)值”的計(jì)算中，預(yù)期收益率是最有彈性的參數(shù)，預(yù)期收益率的上升和安全邊際的擴(kuò)大都趨向一個(gè)結(jié)果，那就是相對(duì)低的買入價(jià)格。就實(shí)際操作層面而言，階段性的倉位比例控制也可以視為運(yùn)用安全邊際的輔佐手段。巴菲特指出，“我們的股票投資戰(zhàn)略持續(xù)有效的前提是，我們可以用有吸引力的價(jià)格買到有吸引力的股票。對(duì)投資人而言，買入一家優(yōu)秀的股票是支付過高的價(jià)格，將抵消這家績(jī)優(yōu)公司未來十年所創(chuàng)造的價(jià)值?！币簿褪钦f，如果買入價(jià)格過高，即使是買入優(yōu)秀公司的股票也難獲利。

因此，安全邊際理論就是告訴投資者一定要穩(wěn)健投資，不要冒風(fēng)險(xiǎn)。在每次做投資決策或投資活動(dòng)中，一定要將風(fēng)險(xiǎn)降到最小，同時(shí)，盡力從每次投資活動(dòng)中取得收益的最大化。如果投資者理想的安全邊際遲遲難以達(dá)到，那么最好的策略就是等待市場(chǎng)進(jìn)入新一輪周期的波谷。在一生的投資過程中，投資者不必要也不需要每天都去做交易，很多時(shí)候應(yīng)該手持現(xiàn)金、耐心等待，由于市場(chǎng)交易群體的無理性和各種因素的影響，在一定的時(shí)間段內(nèi)，如2～3年的周期里，總會(huì)等到一個(gè)完美的高安全邊際時(shí)刻。也就是說，市場(chǎng)的周期性波動(dòng)總會(huì)帶來價(jià)值低估和較高安全邊際的機(jī)會(huì)，那么這個(gè)時(shí)候就是投資者入場(chǎng)的時(shí)候。如果投資者的投資組合里累積了很多次這樣的投資成果，長(zhǎng)期來看一定會(huì)取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)平均收益的機(jī)會(huì)。所以安全邊際的核心就在于把握風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)

系。

三、價(jià)值投資中內(nèi)在價(jià)值或安全邊際的決定因素

在周期性波動(dòng)的股市上運(yùn)用價(jià)值分析法，最大的問題在于識(shí)別公司的內(nèi)在價(jià)值。確定內(nèi)在價(jià)值既要關(guān)注內(nèi)因，即公司各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，又不能忽視公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的外因，即公司所處的行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

(一)公司內(nèi)因分析

1　公司財(cái)務(wù)價(jià)值。(1)市盈率指標(biāo)。市盈率是指公司股價(jià)與該公司每股稅后收益的比率，即市盈率=每股市價(jià)，每股收益。在市場(chǎng)周期性波動(dòng)的波谷，股價(jià)下跌幅度要大于每股收益下跌幅度，市盈率開始走低。低市盈率股票對(duì)于投資者來說，它的投資回收期較短，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)較小。低市盈率的股票，如果現(xiàn)金流量比較好，可以給投資者提供一個(gè)比較穩(wěn)妥的現(xiàn)金分紅回報(bào)率，即安全邊際較高。當(dāng)市場(chǎng)走向波峰時(shí)，情況正好相反。(2)賬面價(jià)值比。賬面價(jià)值比又稱為股價(jià)凈值比或市凈率，是指一家公司某一時(shí)點(diǎn)股價(jià)相對(duì)于最近季末每股凈資產(chǎn)的比值，即賬面價(jià)值比=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)，通常以倍數(shù)表示。當(dāng)股價(jià)高于每股凈值時(shí)，比值大于1；當(dāng)股價(jià)低于每股凈值時(shí)，比值小于1。它通常用來評(píng)估一家公司市價(jià)和其賬面價(jià)值的差距。當(dāng)投資者在股價(jià)凈值比低于1時(shí)買進(jìn)股票，表示的是以公司價(jià)值打折的情況下投資。一般情況下，股票的市價(jià)不應(yīng)低于每股凈資產(chǎn)，但相反的情況在周期性波動(dòng)的波谷也可能出現(xiàn)，如在2008年的中國(guó)股市低谷中就有不少股票價(jià)格跌破了每股凈資產(chǎn)。該指標(biāo)是價(jià)值型投資者常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)，而成長(zhǎng)型公司的股票投資不常用該指標(biāo)。(3)股利收益率。股利收益率又稱為股息值利率，是指在不考慮資本利得或損失的情況下，每投資1元可以獲得的股息收入，通常換算成年率，以百分比表示，數(shù)值應(yīng)在o以上，越高越有投資價(jià)值。將股利收益率加上因股價(jià)變動(dòng)所帶來的資本利得，即成為投資的真正報(bào)酬，用公式表示為：股利收益率=每股現(xiàn)金股利/每股市價(jià)(成本)。它通常用來評(píng)估一家公司和整個(gè)股市是否具有投資價(jià)值。當(dāng)股價(jià)在短期內(nèi)大漲，而股利增加的速度跟不上股價(jià)的漲幅，股利收益率會(huì)下降，投資價(jià)值也下降；當(dāng)股利不變，而股價(jià)下跌時(shí)，股利收益率會(huì)上升，投資價(jià)值也上升。一般而言，股利收益率應(yīng)高于一年定期存款利率才值得投資，因?yàn)橥顿Y股票需要承擔(dān)股價(jià)波動(dòng)的額外風(fēng)險(xiǎn)。但是，成長(zhǎng)型的公司習(xí)慣上會(huì)將盈余保留在公司內(nèi)部，以滿足未來投資的需要，通常不發(fā)放現(xiàn)金股利，股利收益率為0。有穩(wěn)定收入的大型績(jī)優(yōu)股和公用事業(yè)股，則有較穩(wěn)定的現(xiàn)金股利發(fā)放，在價(jià)值投資中，常用此指標(biāo)。若對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)股票進(jìn)行投資，就不常用此指標(biāo)。(4)如何在周期性波動(dòng)中確定價(jià)值低估。在分析公司價(jià)值時(shí)，首先要分析上述各項(xiàng)指標(biāo)，以判斷股價(jià)是否被低估。評(píng)估公司內(nèi)在價(jià)值的關(guān)鍵在于投資者估計(jì)公司的未來盈利能力或現(xiàn)金流量的能力。預(yù)估未來盈利能力有如下方法：①最近的增長(zhǎng)率，對(duì)于獲利非常穩(wěn)定的公司，投資者可用過去資料來推算未來的成長(zhǎng)率；②參考?xì)v史盈利，可借助加權(quán)法計(jì)算近幾年的盈余，以估算未來的盈利或現(xiàn)金流；③股票定價(jià)模型中運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式，理論上股價(jià)應(yīng)等于每股紅利與市場(chǎng)利率之比值，即如果公司是一個(gè)每年分紅的企業(yè)，那么它的股價(jià)就應(yīng)該等于每年分配的紅利除以市場(chǎng)利率。

  2　公司管理能力。公司內(nèi)在價(jià)值不僅取決于各種顯性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，而且公司隱性的管理能力也很重要。在股市周期性波動(dòng)的波谷，尋求安全邊際高的投資目標(biāo)需要同時(shí)兼顧兩個(gè)方面。投資大師巴菲特對(duì)公司管理能力的分析方法，主要有以下幾個(gè)方面：(1)管理者的行為是否理性。從投資者的角度看，公司最重要的管理是公司資金的分配。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，資金分配決定了股東投資的價(jià)值，如何分配公司盈利——繼續(xù)投資還是分配給股東，是一個(gè)邏輯和理性的問題。(2)管理者是否坦誠(chéng)。在股市投資中，投資者的投資決策是以公司公開披露的信息為依據(jù)的，但許多管理者在對(duì)外報(bào)告公司業(yè)績(jī)時(shí)樂觀有余而誠(chéng)信穩(wěn)健不 足，這是經(jīng)理人員為了追求自己的短期利益所致。因此，能夠堅(jiān)持全面、真實(shí)地披露公司財(cái)務(wù)狀況的管理風(fēng)格，成為考察公司管理能力的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。(3)管理行為是否有效。公司管理者可能盲目模仿、爭(zhēng)相攀比同類公司的行為，包括擴(kuò)張、并購、建立經(jīng)理獎(jiǎng)勵(lì)制度等等，這些行為可能帶來平庸的回報(bào)甚至損失。

(二)公司外因分析

1　公司所處行業(yè)背景。行業(yè)研究是對(duì)上市公司進(jìn)行分析的前提，也是連接宏觀經(jīng)濟(jì)分析和上市公司分析的橋梁，是價(jià)值分析的重要環(huán)節(jié)。行業(yè)有特定的生命周期，處在生命周期不同發(fā)展階段的行業(yè)，其投資價(jià)值不一樣；而在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有不同地位的行業(yè)，其投資價(jià)值也不一樣。在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好、速度增長(zhǎng)、效益提高的情況下，有些部門的增長(zhǎng)與國(guó)民生產(chǎn)總值、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)同步，有些部門則高于或低于國(guó)民生產(chǎn)總值、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)。因此，投資者應(yīng)選擇與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步的要素密集使用行業(yè)及在行業(yè)生命周期中處于成長(zhǎng)期和穩(wěn)定期的行業(yè)。

2

宏觀市場(chǎng)背景。(1)宏觀經(jīng)濟(jì)及國(guó)家政策。經(jīng)濟(jì)周期和政策周期對(duì)股市周期起著直接的影響作用。在研究?jī)r(jià)值投資時(shí)，必須考慮作用于股市的外部力量所構(gòu)成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，主要考察宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化及其趨勢(shì)，預(yù)測(cè)其周期，從而對(duì)股票投資做出前瞻性決策；對(duì)于國(guó)家政策，主要分析其對(duì)股市周期的影響和對(duì)行業(yè)的影響，以及對(duì)上市公司業(yè)績(jī)構(gòu)成的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)家政策的變化，對(duì)于投資股票和持有股票時(shí)間都是必須考慮的重要因素。(2)投資主體。投資主體的構(gòu)成對(duì)股市的發(fā)展及投資者的投資理念和投資方法會(huì)產(chǎn)生較大的影響，機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者在投資理念方面的差異是明顯的，因此投資主體也是研究?jī)r(jià)值投資時(shí)需要考慮的因素。目前投資者的過度反應(yīng)仍然是價(jià)值投資可以利用的一個(gè)機(jī)會(huì)。

四、以2006～2008年市場(chǎng)波動(dòng)周期為例進(jìn)行檢驗(yàn)

由于2006～2008年是個(gè)波動(dòng)周期，因此我們可以把它分為兩個(gè)波谷一波峰投資階段，即從2006年波谷開始投資，到2007年達(dá)到波峰，在2008年市場(chǎng)進(jìn)入低谷后，再次尋求安全邊際較高的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。目前正處于復(fù)蘇和走向波峰階段，我們把時(shí)間截止到2009年年底。價(jià)值投資股票池組合如表4所示。

我們的投資思路是：2006年12月29日買入股票池中的股票，到2007年12月28日全部拋售，2008年12月3 1日再次根據(jù)循環(huán)周期底部買入上述股票。按照上面bp濾波理論所分解的循環(huán)周期，應(yīng)該到2010年中期或年底拋售，但由于目前不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)將來股價(jià)，所以就用2009年12月31日的股價(jià)來計(jì)算收益率。本文的主要目的是要說明中國(guó)股市內(nèi)在的周期性波動(dòng)給價(jià)值投資提供的機(jī)會(huì)，如果能嚴(yán)格按照價(jià)值投資規(guī)則操作，所得的收益應(yīng)該高于大盤指數(shù)增長(zhǎng)率。計(jì)算結(jié)果分為第一次操作收益率和第二次操作收益率，分別標(biāo)記為i和ⅱ，ⅲ為算術(shù)平均收益率。股票價(jià)格都進(jìn)行了前復(fù)權(quán)處理，結(jié)果如表5所示。

從上面的收益率數(shù)據(jù)表可看出，在第一、二次投資計(jì)劃中，金融、有色、煤炭等行業(yè)平均收益率都超過了大盤指數(shù)增長(zhǎng)率，其中有色、煤炭、石化(第一次投資計(jì)劃)等資源類行業(yè)的收益幅度遠(yuǎn)高于大盤，這反映了處于工業(yè)化時(shí)期的中國(guó)發(fā)展極度依賴于資源等周期性行業(yè)。當(dāng)市場(chǎng)處于衰退時(shí)，這些資源股股價(jià)甚至低于凈資產(chǎn)，完全處在安全邊際范圍內(nèi)；市場(chǎng)走向繁榮時(shí)，這些周期性行業(yè)價(jià)值極容易高估。在兩次投資計(jì)劃中，一線地產(chǎn)收益和大盤相差不大，這很難理解，因?yàn)榉康禺a(chǎn)也是個(gè)周期性行業(yè)，理應(yīng)超越市場(chǎng)波動(dòng)。細(xì)想一下，可以認(rèn)為中國(guó)政府的宏觀調(diào)控事實(shí)上抑制了房地產(chǎn)的大幅度波動(dòng)，市場(chǎng)價(jià)值一直比較穩(wěn)定，制約了贏利空間。值得注意的是，運(yùn)輸(物流)和科技行業(yè)的第二次投資計(jì)劃收益都有大幅度上升，聯(lián)系到兩次投資計(jì)劃之間所發(fā)生的金融危機(jī)與我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，可以想像，經(jīng)過前20年的高速工業(yè)化發(fā)展之后，服務(wù)業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)將會(huì)被市場(chǎng)重新估值，在波動(dòng)周期中，估值溢價(jià)和估值洼地將會(huì)交替產(chǎn)生，將給價(jià)值投資提供下一個(gè)投資標(biāo)的和投資空間。

五、總結(jié)

第3篇：股票投資邏輯思路范文

【關(guān)鍵詞】基金 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估 期權(quán)定價(jià)

一、引言

自2008年金融危機(jī)后，我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間低迷不振，與之相隨的股票型基金也屢見虧損。而近期，A股市場(chǎng)開始呈現(xiàn)復(fù)蘇之勢(shì)，隨著基金等機(jī)構(gòu)大量資金的入場(chǎng)，投資者的目光又重新回到股市以及與之相關(guān)聯(lián)的股票型基金等產(chǎn)品上。因此，如何對(duì)基金進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估，選擇一只好基金為自己贏得投資收益成為眾多投資者關(guān)心的問題。

證券投資基金相比于股票、債券等投資產(chǎn)品，具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的特點(diǎn)。投資者將資金交予投資基金，委托基金經(jīng)理進(jìn)行投資操作，以實(shí)現(xiàn)資本的保值增值目的。與選擇股票等高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的投資者不同，證券基金的投資者普遍對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敏感度高，對(duì)投資回報(bào)有著強(qiáng)烈的偏好。在投資過程中，許多投資者秉承著安全至上的理念，希望在投入資本金不損失的情況下享受投資回報(bào)，甚至不愿接受投資損失，表現(xiàn)為收益概率分布中的負(fù)偏部分。因此，倘若用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)，考慮到投資者保本求收益的心理，則基金投資即可衍化為一個(gè)基金加看跌期權(quán)的投資組合。該份看跌期權(quán)就相當(dāng)于購買了一份保險(xiǎn)，保證本金不損失。而基金看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)的大小可用以反映風(fēng)險(xiǎn)大小，以作后續(xù)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益之用。

二、從期權(quán)角度建立模型

假設(shè)在t=0時(shí)，投資者投入資本金A元。當(dāng)t=1時(shí)，初始投資變?yōu)閦A，假定zA為下線，即投資組合的價(jià)值不低于此水平。z作為衡量損失的參數(shù)，z>0。其次，由于不保證該資產(chǎn)一定比無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益高，因此z<er。

如上文所述，投資者購買基金相當(dāng)于購買一份基礎(chǔ)資產(chǎn)和相應(yīng)賣權(quán)的投資組合，組合價(jià)值如（1）式所示，Poj為看跌期權(quán)價(jià)格，受基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格和期權(quán)執(zhí)行價(jià)格影響。

Soj+Poj（Soj，Xj） （1）

假設(shè)t=0時(shí)投入A元，獲得Wj份執(zhí)行價(jià)格為Xj的看跌期權(quán)，此時(shí)WjXj=A。當(dāng)t=1時(shí)，初始投資為zA，投資者即可行權(quán)以保證本金不受損失，在此過程中投資者只需付出一定期權(quán)費(fèi)。

根據(jù)B-S模型[1]，t=0時(shí)的看跌期權(quán)價(jià)格可表示為

Poj=-SojN（-d1）+Xje-rtN（-d2） （2）

d1=ln■+r+■/σ■ （3）

d2=d1-σ■ （4）

因此，資產(chǎn)組合可表示為

Soj+Poj=SojN（d1）+Xje-rtN（-d2） （5）

則最開始t=0時(shí)需要購買的基金份額為

Wj=■=■ （6）

如前所述，該投資組合滿足，則由此可得期權(quán)執(zhí)行價(jià)格表達(dá)式

Xj=■=SojN（d1）+Xje-rtN（-d2） （7）

三、計(jì)算基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益

投資者不僅考慮收益還關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者的目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益最大化。當(dāng)前基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)多同時(shí)考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)兩項(xiàng)指標(biāo)，基金的凈值需經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。參照在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的做法[2]，即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益=平均收益-β*市場(chǎng)超額收益，因此在本文投資者要求本金無損失的假設(shè)條件下，用■表示基金遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，Rj表示基金j在投資期末的凈收益。RAR可用下式表達(dá)

RARj=Rj-■*er，ifRj>0-■*er，ifRj<0 （8）

四、考慮交易成本的修正模型

在實(shí)際交易中，交易成本是不可忽視的重要因素。因此在應(yīng)用該模型時(shí)需要考慮影響交易成本兩類因素，即交易頻率和波動(dòng)率。

（一）交易頻率

在連續(xù)交易狀態(tài)下，交易頻率越高，交易成本越大，反之亦然。因此針對(duì)交易頻率的修正采取在實(shí)證檢驗(yàn)中的固定周期法，以周為時(shí)間間隔作為交易頻率，Δt=0.021年。

（二）波動(dòng)率

在基金買賣過程中，買進(jìn)賣出時(shí)支付的成本會(huì)增加資產(chǎn)組合的波動(dòng)率，使得購買基金時(shí)支付價(jià)格高于資產(chǎn)實(shí)際價(jià)格，賣出基金時(shí)收到價(jià)格又低于實(shí)際價(jià)格。波動(dòng)率的增加會(huì)改變d1、d2，進(jìn)而改變Ptj，最終影響資產(chǎn)組合中各個(gè)資產(chǎn)的分配。針對(duì)波動(dòng)率的修正，采取Leland的修正模型[3]：

■=σ21+■■>σ2 （9）

五、研究思路

本文的研究思路即根據(jù)所選樣本基金特定時(shí)間段的日凈值，計(jì)算得出內(nèi)含的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格X，進(jìn)而根據(jù)B-S模型得到期權(quán)價(jià)格P，最后算出各基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益RAR，以此對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行比較評(píng)價(jià)。

六、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）樣本選擇

本文以股票型基金為主要研究對(duì)象，所選基金的股票投資市值占基金總資產(chǎn)比重90%以上。此外，考慮到近年整體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)狀況，要保證業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的正確性就不能單看基金某一時(shí)段的業(yè)績(jī)，應(yīng)該從整體考慮。基金運(yùn)作應(yīng)當(dāng)經(jīng)歷過完整的市場(chǎng)波動(dòng)周期，如此該基金才有足夠的經(jīng)驗(yàn)和能力應(yīng)對(duì)未來長(zhǎng)期的市場(chǎng)波動(dòng)。我國(guó)A股市場(chǎng)從2006年開始經(jīng)歷上升、頂峰、下跌、低谷的波動(dòng)周期，故本文選擇2007年以前設(shè)立的開放式股票型基金，這些基金均經(jīng)歷過牛市、熊市的變動(dòng)，面對(duì)不同市場(chǎng)行情具有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，因此從資歷經(jīng)驗(yàn)上看比新設(shè)立的基金更加可靠。從而更好地與本文模型相適應(yīng)。篩選樣本如表1。

本文針對(duì)各樣本基金2013年1月1日至2013年12月31日一年時(shí)間段的業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，收集每日基金凈值數(shù)據(jù)。[1]

表1 所選樣本基金基本情況表[2]

（二）波動(dòng)率計(jì)算

波動(dòng)率采用歷史波動(dòng)率計(jì)算方法，選取2010年～2012三年的日凈值數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算[3]。具體為以下三步。

步驟一：根據(jù)日凈值計(jì)算每日收益率

步驟二：計(jì)算三年日收益率標(biāo)準(zhǔn)差

步驟三：根據(jù)交易成本修正模型（9）式，調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)差，作為修正波動(dòng)率

（三）無風(fēng)險(xiǎn)利率r

以2013年銀行一年期存款利率3%為無風(fēng)險(xiǎn)利率。

（四）不考慮紅利發(fā)放，并以連續(xù)復(fù)利進(jìn)行計(jì)算

（五）實(shí)證檢驗(yàn)

以華安A股（040002）為例進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

1.歷史波動(dòng)率計(jì)算。根據(jù)該基金2010年1月1日至2012年12月31日的日凈值數(shù)據(jù)720個(gè)，計(jì)算每日收益率共719個(gè)數(shù)據(jù)，通過Excel計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差得到不考慮交易成本的波動(dòng)率為1.71%。

引入交易成本因素，應(yīng)用前文Leland模型進(jìn)行修正，得到調(diào)整后波動(dòng)率。該基金申購費(fèi)率1.5%，因此式中變量c取值1.5%，=一周=0.021年，得到調(diào)整后波動(dòng)率為5.58%。

2.期權(quán)執(zhí)行價(jià)格計(jì)算。關(guān)于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，L.F.Shampine和H.A.Watts對(duì)此已有深入研究，可以通過Alogorithm No.504計(jì)算[4]。但是該算法十分復(fù)雜，考慮到本文主要對(duì)相關(guān)基金業(yè)績(jī)作簡(jiǎn)單比較排序，對(duì)精度要求不高，因此采用Excel單變量求解法，通過影響執(zhí)行價(jià)格的各變量間的鉤稽關(guān)系，計(jì)算出執(zhí)行價(jià)格X。

在Excel中輸入已知變量，及未知變量與執(zhí)行價(jià)格X的關(guān)系。分別在ln（S/K），d1，d2，N（d1），N（-d2）處輸入相應(yīng)公式，在執(zhí)行價(jià)格X處輸入1（為方便計(jì)算，暫時(shí)輸入任一數(shù)值），在目標(biāo)單元格處輸入“執(zhí)行價(jià)格X的公式-1”。

鎖定目標(biāo)單元格，進(jìn)行單變量求解，目標(biāo)值設(shè)為0，可變單元格選定執(zhí)行價(jià)格X，隨后由計(jì)算機(jī)進(jìn)行迭代計(jì)算，得到華安A股的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格X的值為0.524，進(jìn)而通過期權(quán)公式求得期權(quán)價(jià)格為0.524-0.516=0.008，進(jìn)而得到風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益RAR為-0.016。由此，華安A股在2013年時(shí)間段的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益計(jì)算完畢。實(shí)證分析過程及結(jié)果如下表。

表2 華安A股基金2013年時(shí)間段實(shí)證分析結(jié)果

同理，對(duì)其他基金重復(fù)進(jìn)行上述操作，得到其他九只基金的實(shí)證結(jié)果，實(shí)證結(jié)果如表3所示。

表3 樣本基金2013年時(shí)間段實(shí)證分析結(jié)果

與基金凈值增長(zhǎng)率反映的業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況相比（表5），按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益排名后的業(yè)績(jī)情況（表4）與之有所差異，但總體差異不大，尤其是排名前三的基金。在兩表中，前三名基金完全相同，富國(guó)天合、工銀價(jià)值、光大量化穩(wěn)居前列，主要是因?yàn)槭换鹬兄挥羞@三只在2013年間凈值實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其余均虧損。

表4 基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益排名情況表

表5 基金凈值收益率排名情況表

筆者認(rèn)為，這三只基金的優(yōu)異表現(xiàn)主要與以下幾因素有關(guān)。

第一，投資組合穩(wěn)定、集中。回顧三只基金在2013年的資產(chǎn)組合，股票投資占總資產(chǎn)的比例均在93%左右，且各季度比例穩(wěn)定，無明顯變化。作為股票型基金，三只基金都以實(shí)際行動(dòng)表明了自身立場(chǎng)，而股票市場(chǎng)也對(duì)其予以了回報(bào)。持久穩(wěn)健的投資策略有助于基金在長(zhǎng)期的運(yùn)作中獲得收益，尤其在股票市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的情況下，以時(shí)間換空間可以更好地緩解短期變動(dòng)帶來的影響。

第二，基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)豐富。富國(guó)天合的基金經(jīng)理尚鵬岳有9年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任證券研究所研究員、基金公司策略分析師、行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理，在多個(gè)崗位上有豐富的工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)投資、管理有深刻認(rèn)識(shí)，游刃有余。同樣，工銀價(jià)值、光大量化的基金經(jīng)理也有著出色的背景，或有著10多年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，或是海外留學(xué)，在諸多領(lǐng)域有著豐富經(jīng)驗(yàn)。因此，優(yōu)秀的基金經(jīng)理正是優(yōu)異基金業(yè)績(jī)的重要保證。

第三，第三，基金公司實(shí)力雄厚。富國(guó)、工銀、光大三只基金有一個(gè)共同點(diǎn)在于其所屬的基金公司都有外資背景，均為外資參股或中外合資的公司。其中，富國(guó)基金不僅是國(guó)內(nèi)首批成立的十家基金公司之一，還是第一家外資參股的基金公司。工銀瑞信有瑞士信貸第一波士頓25%的股份，光大保德信也是中美合資。在金融全球化、中國(guó)金融國(guó)際化的背景下，引進(jìn)外國(guó)先進(jìn)的金融投資理念和經(jīng)驗(yàn)有助于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)有效應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊，平穩(wěn)渡過股市低迷期。

七、結(jié)語

本文從期權(quán)定價(jià)的角度重新闡述風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，其中投資者保本求收益的心理假設(shè)貼近現(xiàn)實(shí)，而假設(shè)投資者購買基金時(shí)即內(nèi)含一份看跌期權(quán)，并以期權(quán)費(fèi)大小反映風(fēng)險(xiǎn)高低的設(shè)定也符合現(xiàn)實(shí)邏輯，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與傳統(tǒng)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方法的結(jié)果也基本相同，有一定實(shí)際意義和實(shí)用性。因此，希望本文基于期權(quán)思想評(píng)估基金業(yè)績(jī)的方法能夠?qū)ν顿Y者在投資基金時(shí)有所幫助和借鑒。

注釋

？？數(shù)據(jù)來源：通達(dá)信軟件平臺(tái)

？？資料來源：和訊網(wǎng)

？？數(shù)據(jù)來源：通達(dá)信軟件平臺(tái)

參考文獻(xiàn)

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第4篇：股票投資邏輯思路范文

做銅期貨時(shí)，史寅虎會(huì)每天熬時(shí)差去收集國(guó)際上可能影響銅商品價(jià)格變化的信息，統(tǒng)一分析后，再判斷價(jià)格趨勢(shì)。這種做法的成功率很高。加上期貨的杠桿作用，他投入的5萬元本金一下子收獲了20萬元。

但當(dāng)史寅虎把這種相對(duì)可靠性復(fù)制到A股時(shí)，他發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格根本不按這套邏輯來：“有時(shí)你判斷銅價(jià)格會(huì)上升，但對(duì)應(yīng)到股市，與銅相關(guān)的上市公司的股價(jià)并不一定也跟著上漲?！?/p>

運(yùn)氣也沒有眷顧史寅虎。2007年畢業(yè)后，他偶然進(jìn)入一家證券公司營(yíng)業(yè)部做了3個(gè)月客戶經(jīng)理，那時(shí)是大盤最高點(diǎn)，他也投入2萬元開了戶。不料形勢(shì)很快逆轉(zhuǎn)。2008年4月，他賬戶里的錢連一半都不剩。

到2008年下半年，在國(guó)際金融危機(jī)背景下，史寅虎看A股還堅(jiān)挺了近3個(gè)月，指數(shù)反彈到2800點(diǎn)，他覺得這個(gè)點(diǎn)位比起6000點(diǎn)的位置應(yīng)該是底部，便再次殺回股市，結(jié)果20萬元本金變回了5萬元。

他現(xiàn)在總結(jié)出來，不能用期貨的理論和經(jīng)驗(yàn)去投資A股。因?yàn)槠谪浿苯优c產(chǎn)品價(jià)格掛鉤，只要你能用心去收集信息、研究它的影響因素，它的走勢(shì)是相對(duì)可預(yù)期的。但產(chǎn)品價(jià)格和A股上市的業(yè)績(jī)、股價(jià)卻沒有直接的正相關(guān)。股票投資更復(fù)雜，和情緒預(yù)期、市場(chǎng)環(huán)境、機(jī)構(gòu)操作有千絲萬縷的關(guān)系。

他規(guī)劃在5年內(nèi)把所有金融產(chǎn)品都接觸一遍，知己知彼，再落腳發(fā)展。前幾年他做過券商的客戶經(jīng)理、期貨操盤手、黃金分析師以及基金銷售，現(xiàn)在是北京市特許產(chǎn)權(quán)交易所的部門副經(jīng)理。股市仍是他沒有完全把握的領(lǐng)域。

投資組合沒效果？

史寅虎最近的一次組合投資買入了北陸藥業(yè)和泰山石油，結(jié)果一贏一負(fù)，收支相抵。當(dāng)時(shí)，為了平衡兩只股票的倉位，他賣出了賺錢的北陸藥業(yè)，于是“錯(cuò)過了其后期的更大漲幅”；而買入的泰山石油，史寅虎分析石油銷售環(huán)節(jié)在石油產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)率最高，應(yīng)該是中國(guó)石油旗下十分掙錢的公司。該股起初有小收益，其后股價(jià)與業(yè)績(jī)表現(xiàn)不一致，一跌再跌。持倉兩只股票各50%的后果是，他小虧了500元錢。

這段經(jīng)歷讓史寅虎覺得組合投資的方法并不能帶來更好的效果。

李建：很難靠1只個(gè)股逆勢(shì)走強(qiáng)

東興證券首席投資顧問

眼下市場(chǎng)上，很難靠選擇1只個(gè)股實(shí)現(xiàn)逆市走強(qiáng)的表現(xiàn)，因此不能因?yàn)樵?jīng)的收益就完全否定組合投資的思路，需要反思的恰恰是組合安排的合理性。

以史寅虎目前投入的2萬元資金來看，他安排2只個(gè)股組合來分散風(fēng)險(xiǎn)是完全可取的，如果有更多的資金可以考慮4到5只股票。

具體分析，他選擇的北陸藥業(yè)與泰山石油在行業(yè)板塊上相關(guān)性很弱，比較科學(xué)。但板塊上還不夠優(yōu)化：北陸藥業(yè)選對(duì)了醫(yī)藥板塊，而石油板塊卻是目前不適宜投資的，兩者組合自然削弱了投資效果。

孫宏廷：組合投資是為了分散風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)金證券財(cái)富管理中心分析師CFA

組合配置對(duì)于長(zhǎng)期投資的個(gè)人來說是十分必要的。從個(gè)股的行業(yè)看，史寅虎的這個(gè)組合倒還比較合理。北陸藥業(yè)屬于消費(fèi)類，泰山石油屬于周期類，兩者的相關(guān)性不是很強(qiáng)，可以分散持股的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

建議投資者控制單個(gè)個(gè)股的持倉量。史寅虎這個(gè)組合最主要的問題是單個(gè)個(gè)股的持倉量占整個(gè)組合的比重太高。一般在資金量允許的情況下，單只個(gè)股占總倉位比例應(yīng)控制在20%到30%以內(nèi)，防止踩到地雷后對(duì)凈值造成巨大的波動(dòng)。

通過基本面分析可以發(fā)現(xiàn)2只股票走勢(shì)差異的原因，這是史寅虎這個(gè)組合的另一個(gè)問題所在。

在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳的環(huán)境下，消費(fèi)類醫(yī)藥的業(yè)績(jī)具有相對(duì)確定性。加上到2011年國(guó)家第一輪8500億元醫(yī)藥體制改革資金投入完成、2012年繼續(xù)推進(jìn)新醫(yī)改的利好刺激，市場(chǎng)上醫(yī)藥股有很好的表現(xiàn)。

北陸藥業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品是對(duì)比劑。它是大型醫(yī)學(xué)影像設(shè)備CT和磁共振等的常用輔助材料，可用以增強(qiáng)掃描的作用，屬于醫(yī)藥耗材品。

從前景上看，隨著需要進(jìn)行掃描診斷的患者數(shù)量逐年增加，我們預(yù)計(jì)掃描診斷設(shè)備的數(shù)量在3到5年內(nèi)仍有快速增長(zhǎng)，使用對(duì)比劑進(jìn)行增強(qiáng)的比例也將不斷提高，有助于公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

2011年，北陸藥業(yè)對(duì)比劑銷售收入1.8億元，目前基數(shù)還算小，預(yù)計(jì)未來3年會(huì)有較快的銷售增速。

孫宏廷：中藥業(yè)務(wù)有助力

國(guó)金證券財(cái)富管理中心分析師CFA

醫(yī)藥行業(yè)30%的中成藥企業(yè)是國(guó)家重點(diǎn)扶持的對(duì)象。2011年，工信部扶持了29個(gè)藥材品種的種植；2012年，扶持資金規(guī)模為1.35億元，已公示了33個(gè)藥材品種。

5月31日，國(guó)家中醫(yī)藥管理局了《中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》，根據(jù)該規(guī)劃預(yù)測(cè)，這期間中藥工業(yè)將保持年均12%以上速度的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2015年總產(chǎn)值超過5590億元。

因此，我們可以在盤面上看到，2012年5月份中藥板塊有很大的表現(xiàn)。受到此利好，北陸藥業(yè)也出現(xiàn)一波大漲。北陸藥業(yè)有一款國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的用于治療廣泛性焦慮癥的純中藥制劑—九味鎮(zhèn)心顆粒，目前被納入醫(yī)?；舅幬?。

同時(shí)，公司的主營(yíng)產(chǎn)品對(duì)比劑將面臨5年黃金發(fā)展期。我們預(yù)計(jì)，該產(chǎn)品的市場(chǎng)容量將從2011年的31億元左右擴(kuò)容到100億元。北陸藥業(yè)在對(duì)比劑上擁有齊全的產(chǎn)品線和豐富的在研品種，依托對(duì)比劑行業(yè)的黃金發(fā)展期，會(huì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。

李建：石油銷售不賺錢

東興證券首席投資顧問

史寅虎認(rèn)為石油銷售環(huán)節(jié)在石油產(chǎn)業(yè)鏈中最掙錢，這種認(rèn)識(shí)并不正確。

第5篇：股票投資邏輯思路范文

正困惑時(shí)，他們接到了上海市政府的吹風(fēng)：100億元社保資金交給上海的證券公司來管理。但是，“社?！眱?nèi)部的意見并不統(tǒng)一。古語云，不要將雞蛋放到一個(gè)籃子里，再說即使要交給上海的券商管理，也應(yīng)多了解一下其他的券商，通過比較來做最后的決定。于是，他們決定在國(guó)內(nèi)多找?guī)准胰探佑|。

上海社保VS上海國(guó)字全安證券：

不“斬草除根”。再鏗鏘有力，也是畫餅充饑

王寶國(guó)是上海社保資金管理的主要負(fù)責(zé)人，社保資金管理處主任：徐金成是社保投資項(xiàng)目審批主任。要拿到這100億元的管理權(quán)限，他們就是最關(guān)鍵的人物了。

劉源是上海國(guó)字全安證券有限公司的資深股票操盤手，張向東是公司的股票投資經(jīng)理，他們得到指示，要拿下上海社保的100億資金管理項(xiàng)目。于是，他們接觸了上海社保的王、徐兩位主任。這是他們第三次見面，主要議題是資金的安全性問題。

王主任：“你們也來了兩次了，一直沒有解決我們擔(dān)憂的問題，就是資金的風(fēng)險(xiǎn)控制。你們到底是通過什么來控制風(fēng)險(xiǎn)呢?”

劉源：“王主任，這個(gè)如同我上次說過的，都是政府的指示，你說我們還能欺騙您嗎?”

張向東：“王主任，我們是政府重點(diǎn)扶持的證券公司，我們的背景您也有所了解，而且，我們也不會(huì)沒有章法地把100億資金投入股市。您肯定知道，銀行最保險(xiǎn)，可是他們提供的利潤(rùn)并不足以抵擋穩(wěn)固增長(zhǎng)的通貨膨脹；保險(xiǎn)也安全，但是保險(xiǎn)沒有分紅。所以，說來說去只有我們證券公司有效地配置股票，一定可以為您確保8％的年收益?！?/p>

徐主任：“你們的背景我們當(dāng)然是了解的，你們第一次來之前，市政府就打了招呼，這個(gè)我們也是清楚的。但是，這100億元也不是兒戲，畢竟?fàn)可嫔虾Ｉ锨f群眾未來的社會(huì)保障，我們不能不慎重。所以，也請(qǐng)你們諒解和理解。我們有壓力呀?！?/p>

張向東：“我們理解。有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的問題是這樣的：只要是投資風(fēng)險(xiǎn)肯定存在。不過，我們有豐富的經(jīng)驗(yàn)，像劉源有6年的操盤經(jīng)驗(yàn)，手中流過幾百億的資金，有的時(shí)候下單下得手都發(fā)酸。這樣有經(jīng)驗(yàn)的操盤手在行業(yè)內(nèi)并不多見，我們豐富的經(jīng)驗(yàn)就是您的保險(xiǎn)。在這個(gè)前提下，8％的回報(bào)率肯定能保證?！?/p>

王主任：“上次你們就說你們有多么卓越的、優(yōu)秀的股票操盤手，這個(gè)我們也知道，但是，只要有他們難道就肯定不賠嗎?”

幾乎同時(shí)，劉源對(duì)張向東說(斬鉗截鐵的口吻)：“是的，肯定不賠!”

后面的對(duì)話已經(jīng)沒有太多的記錄必要，王主任也沒有興趣繼續(xù)談下去亍。于是，雙方約好再找一次機(jī)會(huì)談。

深圳大通證券VS上海社保：

先信標(biāo)準(zhǔn)，再售產(chǎn)晶，讓客戶的疑慮不攻自破

其實(shí)，王主任是想與來自深圳的一家非常有影響的證券公司再次會(huì)談。上次會(huì)談給他留下了深刻的印象：對(duì)方居然派出了5員大將，分別是資金管理部、投資管理部、證券交易部、市場(chǎng)部的高級(jí)分析員，還有就是證券公司的副總裁。讓他記憶猶新的是，談話是從放映幻燈片開始的。

幻燈片一：大通證券公司簡(jiǎn)介

大通證券有限責(zé)任公司成立于1993年7月，目前注冊(cè)資本15億元人民幣，是全國(guó)性綜合類證券公司。目前在全國(guó)各大中城市設(shè)有30家證券營(yíng)業(yè)部……

幻燈片二：大通證券對(duì)資本的認(rèn)識(shí)

大通證券的直接投資業(yè)務(wù)包括證券投資、收購兼并和風(fēng)險(xiǎn)投資。公司擁有一支高素質(zhì)的投資理財(cái)隊(duì)伍，其精心的研究能力、敏銳的洞察力、科學(xué)的投資組合、豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和高超的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，使資產(chǎn)管理的平均增值率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期深滬股市的平均漲幅，創(chuàng)造了較高的投資回報(bào)，實(shí)現(xiàn)了收益性、安全性和流動(dòng)性的有機(jī)統(tǒng)一。

幻燈片三：大通證券得到的認(rèn)可

1999年，公司發(fā)起設(shè)立了大志基金管理公司，并先后發(fā)起設(shè)立了三家投資基金，大志基金管理公司由于運(yùn)作出色，成為國(guó)內(nèi)首家托管養(yǎng)老基金的管理公司。

幻燈片四：資金投資的三個(gè)考量

資本的安全性、流動(dòng)性以及收益性是任何資本都要考慮的三個(gè)重要方面。尤其對(duì)于社會(huì)保障類型的巨額資金，首要的考慮不是收益，而應(yīng)該是安全性，在確保較高的安全性下追求一定的收益，以通貨膨脹率為衡量比對(duì)指標(biāo)即可。

幻燈片五：當(dāng)前市場(chǎng)動(dòng)向分析

不確定性程度加大導(dǎo)致股市出現(xiàn)完全不可預(yù)測(cè)的特點(diǎn)；股民感性因素被媒體以及市場(chǎng)放大，從而嚴(yán)重干擾了股票的合理價(jià)位；股票價(jià)格與價(jià)值之間差距的判斷日趨復(fù)雜，即使專業(yè)人士通過基本面分析、技術(shù)分析也難以駕馭變動(dòng)的曲線。

幻燈片六：結(jié)論

選擇安全性作為資金的首要考量。選擇有專業(yè)避險(xiǎn)能力和研究的證券公司保管；選擇對(duì)市場(chǎng)有深入研究并將理論應(yīng)用到實(shí)際中的證券公司來管理；選擇有實(shí)力的證券公司優(yōu)于實(shí)力較弱的證券公司；選擇得到實(shí)踐證明的證券公司。

還不僅是形式，專業(yè)人士對(duì)幻燈片的講解給王主任留下了深刻的印象。對(duì)方5個(gè)人員就各自擅長(zhǎng)的技能領(lǐng)域分別向兩位主任做了詳細(xì)介紹。以下是王主任記下的核心對(duì)話．

王主任：“你們是如何控制和管理風(fēng)險(xiǎn)的呢?”

陳方：“王主任，這是每一個(gè)委托人都非常關(guān)心的問題。憑借我們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大的研究力量，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)問題包括三個(gè)要點(diǎn)：第一，樹立對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)；第二，提高風(fēng)險(xiǎn)的管理水平；第三，足夠的經(jīng)驗(yàn)和技能應(yīng)用到風(fēng)險(xiǎn)管理中。這就是我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真正看法?！?/p>

聽完陳方的這段話，王、徐兩位主任不約而同地拿起陳方的名片重新看了一下：陳方，高級(jí)金融風(fēng)險(xiǎn)研究員，資金管理部經(jīng)理。接著．陳方繼續(xù)自己的話，顯然他看到了兩位主任的動(dòng)作，他的團(tuán)隊(duì)也看到了這個(gè)動(dòng)作。

陳方：“我首先解釋風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)問題。金融領(lǐng)域有一條鐵律，那就是不確定性是永恒的。如果，哪個(gè)資金管理經(jīng)理說保證你的贏利，胸脯拍得再響，也是他一廂情愿。因?yàn)槭袌?chǎng)中體現(xiàn)的就是不確定性，不可測(cè)原理被一再證明其正確性。雖然，金融領(lǐng)域已經(jīng)發(fā)展出了基本面分析、技術(shù)分析等多種金融趨勢(shì)分析工具，但是，沒有一個(gè)工具可以在任何時(shí)候都有作用，這也說明風(fēng)險(xiǎn)是永恒的，風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著收益的。邏輯結(jié)果就是收益越大伴隨的風(fēng)險(xiǎn)就越大，風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)較小的幅度，那么，相應(yīng)的收益的幅度也會(huì)較小。具體到祉保資金，投資前提的首要一點(diǎn)應(yīng)該是安全性。在提高安全性的前提下，盡量達(dá)到超過通貸膨脹的收益，因此，收益不應(yīng)該是第一位的。這是我們?cè)诳紤]接手社保資金管理項(xiàng)目前的一個(gè)系統(tǒng)分析結(jié)果?！甭牭竭@里，兩位主任頻頻點(diǎn)頭，陳方話題一轉(zhuǎn)：“這是風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的第一個(gè)前提條件，第二個(gè)就涉及到了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，請(qǐng)我們投資管理部的黃火勝經(jīng)理來介紹。”

王主任剛結(jié)束剛才的筆記，就聽到黃經(jīng)理開始了他的介紹。

黃火勝：“感謝上海社保給我們演繹這么大一筆資金管理設(shè)想的機(jī)會(huì)。我的同事陳經(jīng)理已經(jīng)介紹了有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)問題的首要認(rèn)識(shí)，在這個(gè)前提下，我們來討論有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理的問題。風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)非常敏感的、容易理解的話題。中國(guó)古語云，不要將雞蛋放到一個(gè)籃子里。這其實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)最原始的看法。在市場(chǎng)發(fā)展不成熟階段，這個(gè)觀點(diǎn)無疑是正確的。但是，在金融領(lǐng)域成熟的今天，這個(gè)觀點(diǎn)已經(jīng)有了一些不同的見解，而且其中的一些見解也得到了實(shí)踐的檢驗(yàn)和驗(yàn)證。比如，投資大師沃倫?巴菲特明確挑戰(zhàn)這個(gè)看法，他說，有效降低風(fēng)險(xiǎn)的投資是慎重選擇一個(gè)股票，然后牢牢地守住他。意思是都放到一個(gè)籃子里，然后緊緊盯住這個(gè)籃子，保護(hù)這個(gè)籃子的安全才是最直接、簡(jiǎn)捷的安全措施。

要實(shí)現(xiàn)這個(gè)獨(dú)到的安全策略，有三個(gè)重要的前提：第一，足夠影響股票價(jià)格的金額。第二，看中的是長(zhǎng)期，而不是短期，也就是理性投資，而不是從眾的感性投資理念。第三，衡量風(fēng)險(xiǎn)的工具要兼顧建倉前、建倉中以及建倉后的過程，不同工具達(dá)到不同的效果。比如，將一個(gè)釘子敲到墻里，初期的風(fēng)險(xiǎn)是容易砸住手，中期不需要手扶了，風(fēng)險(xiǎn)就是容易釘歪，后期的風(fēng)險(xiǎn)就是容易將墻釘爛。那么不同階段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的工具要求是不同的。初期是手套，中期是矯正器，后期是墻體防護(hù)層。對(duì)于股票的選擇、建倉、清倉等都是需要不同的風(fēng)險(xiǎn)管理工具的。有時(shí)是基本面分析，有時(shí)是技術(shù)分析，也有時(shí)是波浪理論，全程控制又需要在傳統(tǒng)金融學(xué)理論上添加最新的指導(dǎo)性理論、行為金融學(xué)的觀點(diǎn)和看法。依靠以上的三個(gè)前提，我們認(rèn)為可以有效地控制社保資金的風(fēng)險(xiǎn)。

在建倉初期，我們建議多籃策略，可以借鑒我們管理基金的方法，有效分配資金到股市、債市、外匯以及存款上，我們建議不進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高的期貨市場(chǎng)。中期，我們有效調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，盡量控制籃子的數(shù)目，采用精籃策略，以控制風(fēng)險(xiǎn)為第一選擇，以在風(fēng)險(xiǎn)前提下的收益為第二選擇。我們不選擇風(fēng)險(xiǎn)較大的股指作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，我們選擇銀行公布的通貨膨脹系數(shù)來作為衡量資金收益基準(zhǔn)。在第三階段，我們對(duì)本金更加要傾向保守的投資結(jié)構(gòu)，但對(duì)于中期后的回報(bào)部分，適量采用風(fēng)險(xiǎn)稍微高一些的投資結(jié)構(gòu)，為大筆資金的整體收益貢獻(xiàn)部分力量。具體的投資方案，在我們確定委托合同后一周，提供詳細(xì)到個(gè)股分析、匯市分析、國(guó)債走勢(shì)分析等的定量分析報(bào)告。有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制，我就介紹到這里，不知道兩位主任有什么疑問?”

其實(shí)，在黃經(jīng)理這么長(zhǎng)的介紹中，王主任也將黃經(jīng)理的名片找出來看了一下其職務(wù)。他的確是有一些疑問，但是，這些疑問已經(jīng)從對(duì)資金的安全性考量轉(zhuǎn)移到了安全性的實(shí)施過程中。明顯地，他和徐主任都已經(jīng)被大通證券如此專業(yè)的形式折服，他們不再懷疑大通對(duì)資金風(fēng)險(xiǎn)的處理能力，他們開始關(guān)注投資后具體的風(fēng)險(xiǎn)控制的方法、流程、使用的工具中了。

讓客戶的異議得到圓滿的解決不是依靠拍胸脯就可以做到的，尤其是無形的產(chǎn)品、信息復(fù)雜的產(chǎn)品、服務(wù)性產(chǎn)品，都需要專業(yè)的訓(xùn)練來獲取有效消除客戶內(nèi)心深處異議的技能。

兩位主任顯然對(duì)投資回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)控制方面不是特別在行，如果聽懂了只言片語的話，也是通過這次為100億元資金尋找管理公司的過程中學(xué)習(xí)到的，在他們的印象中，大通證券是最專業(yè)的。對(duì)于他們心存的強(qiáng)烈的異議――100億元資金風(fēng)險(xiǎn)的異議，已被化解到了心服口服的地步，徹底開始了對(duì)證券領(lǐng)域中金融高手的崇拜。完全聽不懂不會(huì)建立崇拜，全部聽懂了也不會(huì)產(chǎn)生崇拜，只有聽懂了邏輯，明白了事情的關(guān)聯(lián)，但是對(duì)于具體的實(shí)際應(yīng)用還有許多不懂，此時(shí)內(nèi)心形成的才是崇拜。

結(jié)果，上海社保將80億元委托給了大通證券來管理，20億元在領(lǐng)導(dǎo)的招呼下不得不交給沒有解決他們心中疑慮的國(guó)字全安證券公司。

大通以“畝”取勝之器

高級(jí)銷售過程中對(duì)異議的處理竟然還有如此高的境界，實(shí)在是值得銷售高手不斷體味的。大通證券的做法有四個(gè)要點(diǎn)

1．團(tuán)隊(duì)銷售，各司其職。不同的專業(yè)有不同的要求，天下沒有什么人是萬能的，因此，團(tuán)隊(duì)銷售的有機(jī)配合可以在形式上控制客戶異議的難度，有效緩解客戶的異議，而不是異議的表面解析。

2．銷售產(chǎn)品本身不如先銷售衡量產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)。兩個(gè)專家的產(chǎn)品陳述過程都是以標(biāo)準(zhǔn)、衡量風(fēng)險(xiǎn)的幫助、衡量風(fēng)險(xiǎn)的看法等作為初期目標(biāo)，一旦客戶接受了你的標(biāo)準(zhǔn)，他們自然開始轉(zhuǎn)向考察你實(shí)施的過程，而不是質(zhì)疑你是否有能力。通過標(biāo)準(zhǔn)的建立和鋪墊，客戶的異議從質(zhì)疑轉(zhuǎn)成了實(shí)施過程中的細(xì)節(jié)，這已經(jīng)是有效處理異議的最高境界了。

第6篇：股票投資邏輯思路范文

一、金融市場(chǎng)與心理分析

在傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)上，最受推崇、應(yīng)用最廣泛的金融分析方法是基本分析方法和技術(shù)分析方法?；久娣治鍪且曰镜暮暧^經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和微觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為投資分析的基礎(chǔ)，是一種比較客觀的分析法，其核心是市場(chǎng)參與者對(duì)資料數(shù)據(jù)進(jìn)行理性的分析評(píng)估并一貫堅(jiān)持利用它們。如果說基本分析走的是/價(jià)值到價(jià)格0的分析思路，那么技術(shù)分析則可以說走的是/價(jià)格到價(jià)格0的分析思路。技術(shù)分析是指以市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間等市場(chǎng)行為作為分析的基礎(chǔ)，是一種通過人們的主觀經(jīng)驗(yàn)來判斷市場(chǎng)未來走向的分析法。而心理分析法則是一種從/市場(chǎng)心理到價(jià)格0的分析思路，認(rèn)為股票投資行為在很大程度上經(jīng)常受到心理因素支配。價(jià)值型股票能長(zhǎng)期戰(zhàn)勝成長(zhǎng)型股票，源于人們對(duì)經(jīng)濟(jì)與經(jīng)營(yíng)信息經(jīng)常性的反應(yīng)過度和反應(yīng)不足。這種過度反應(yīng)進(jìn)一步會(huì)影響人們對(duì)情況改觀的敏感與判斷，從而在價(jià)格定位上出現(xiàn)經(jīng)常性的滯后反映。因此，心理分析法以市場(chǎng)參與個(gè)體與群體的心理狀態(tài)及心理變化對(duì)投資決策的影響作為其分析的基礎(chǔ)，在市場(chǎng)方向即將逆轉(zhuǎn)或維持原方向的臨界點(diǎn)時(shí)，通過推測(cè)市場(chǎng)主導(dǎo)勢(shì)力控制者的心理價(jià)格定位，分析主導(dǎo)資金的流向從而判斷未來市場(chǎng)的走向。心理分析法基于市場(chǎng)心理分析價(jià)格，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)心理是影響價(jià)格的最主要因素。而在其他投資分析方法看來，市場(chǎng)心理并非是影響市場(chǎng)價(jià)格的主要因素，例如，技術(shù)分析認(rèn)為一切影響因素都已包含在價(jià)格中，因此不把市場(chǎng)心理作為獨(dú)立的分析對(duì)象。

金融投資市場(chǎng)在不斷發(fā)展，單純靠一種分析法是很難適應(yīng)投資市場(chǎng)的發(fā)展的。無論是基本分析方法、技術(shù)分析方法，還是心理分析方法，其實(shí)都各有千秋，又各有不足。行為金融學(xué)的崛起使得金融學(xué)家不能再忽視心理學(xué)家的研究成果，這意味著，如果基本分析、技術(shù)分析是建立在心理分析的基礎(chǔ)之上，金融投資理論就會(huì)更加實(shí)用。

較之已經(jīng)完全體系化、理論化、系統(tǒng)化的基本分析法和技術(shù)分析法，心理分析法相對(duì)比較薄弱。但行為金融學(xué)研究表明，心理分析法在對(duì)某些市場(chǎng)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)的心理把握和彌補(bǔ)其他分析方法不足方面具有獨(dú)到之處。以股價(jià)為例，心理分析法認(rèn)為，促成股價(jià)變動(dòng)的因素，主要是市場(chǎng)對(duì)于未來股票市場(chǎng)信心的強(qiáng)弱：若投資者對(duì)未來股市樂觀，就必然會(huì)買入股票，股價(jià)因而上升；若過度樂觀，則股價(jià)可能超越合理水平，上漲至不合情理的價(jià)位。相反，若投資者對(duì)股市悲觀，信心轉(zhuǎn)弱，將賣出手中股票，股價(jià)因此而下跌；倘若投資者心理過度悲觀，會(huì)不計(jì)成本大量拋售，則可導(dǎo)致股票價(jià)格跌至不合理的低價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)出越來越強(qiáng)烈的投機(jī)狂熱的心理特征時(shí)，牛市常常已進(jìn)入尾聲；當(dāng)市場(chǎng)一片低迷，恐懼心理越來越強(qiáng)烈時(shí)，熊市可能正悄然離去。

按照行為金融學(xué)的觀點(diǎn)，在參與市場(chǎng)的行為中，投資者總會(huì)依據(jù)他們的主觀判斷和客觀因素做出買賣決定，亦即投資者同時(shí)在用感性和理性兩種方式對(duì)待市場(chǎng)。如果把基本分析視為對(duì)客觀因素的分析，技術(shù)分析視為對(duì)主觀因素的分析，那么，以同時(shí)具有感性和理性兩種情態(tài)的投資者的心理預(yù)期為基礎(chǔ)，心理分析法的優(yōu)勢(shì)在于，它既包含主觀因素也包含客觀因素，是介于客觀和主觀之間、感性和理性之間的/模糊0分析法。它填補(bǔ)了基本面分析法和技術(shù)面分析法的空白，以一個(gè)更中立、更平和的態(tài)度預(yù)測(cè)市場(chǎng)方向，使偏理性和偏感性的預(yù)期分析更好地融合在一起，有利于對(duì)市場(chǎng)走向作出一個(gè)更準(zhǔn)確的判斷。

但心理分析法亦有其缺點(diǎn)。首先，對(duì)于如何衡量股票市場(chǎng)的心理，這常使分析金融市場(chǎng)行情的人士感到困惑。在美國(guó)，已建立了測(cè)量市場(chǎng)心理的一些指標(biāo)體系，如共同基金的現(xiàn)金/資產(chǎn)比例、投資顧問公司的看法、二次發(fā)行的數(shù)量等等，由于不同的國(guó)家有不同的市場(chǎng)監(jiān)管體系、不同的市場(chǎng)發(fā)育程度、不同的市場(chǎng)信息結(jié)構(gòu)，因此，按美國(guó)市場(chǎng)條件建立起來的市場(chǎng)心理測(cè)量體系，可能無法直接應(yīng)用于其他國(guó)家。其次，心理分析要把握市場(chǎng)投資者群體的心態(tài)，這隱含了一個(gè)假定：就是所收集的市場(chǎng)調(diào)查信息和投資者意見代表了整個(gè)市場(chǎng)的態(tài)度，并且對(duì)分析預(yù)測(cè)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)能起到幫助作用，但要全面收集市場(chǎng)調(diào)查信息和投資者意見來測(cè)量市場(chǎng)的態(tài)度是有難度的。再次，心理分析法的缺陷是對(duì)進(jìn)出場(chǎng)的時(shí)機(jī)把握精度不夠，甚至容易產(chǎn)生重大的偏差，令投資者受到重大損失。

二、改善心智模式與投資判斷

行為金融學(xué)的崛起，提供給人們另一個(gè)思考方向，引發(fā)了人們對(duì)于投資過程中深層次心態(tài)的重視。人作為一個(gè)有思維、有情感、有理性、有直覺的多維綜合體，在理性的決策過程中，不僅人們的情感會(huì)經(jīng)常地破壞對(duì)理性決策必不可少的自我控制能力，而且人們的理性也無法完全把握所遇到的問題。因?yàn)?，人們所面?duì)的事物是如此復(fù)雜多樣，信息是如此不完全、不對(duì)稱，以致于人們僅憑理性是很難對(duì)自己所觀察到的事物做出有效的歸納。其結(jié)果，人們可能借助更主觀的測(cè)量方法，在做決策時(shí)按既有的認(rèn)知定勢(shì)而行事。這使人感到，投資者的心智模式，諸如對(duì)心理壓力的反應(yīng)、迅速?zèng)Q策能力、邏輯思維、意志堅(jiān)強(qiáng)與否、個(gè)性中的情緒化成份、對(duì)金錢的態(tài)度等，都將決定其在投資中的成敗概率。/心智模式0（MentalModels）這個(gè)詞最早是由蘇格蘭心理學(xué)家克雷克（KennethCraik）于1940年創(chuàng)造出來的，是認(rèn)知心理學(xué)的一個(gè)概念，指人們的長(zhǎng)期記憶中隱含著的關(guān)于世界的心靈地圖。通俗地說，所謂心智模式是指人們思想方法、思維習(xí)慣、思維風(fēng)格和心理素質(zhì)的反映。我們通常不易察覺自己的心智模式，以及它對(duì)行為的影響。然而，心智模式一旦形成，將使人自覺或不自覺地從某個(gè)固定的角度去認(rèn)識(shí)和思考發(fā)生的問題，并用習(xí)慣的方式予以解決。行為金融學(xué)研究為我們提供了一些可以預(yù)見的投資心理誤區(qū)，這些心理誤區(qū)有規(guī)律可循，經(jīng)由認(rèn)識(shí)這些行為誤區(qū)，投資者可以為之借鑒，改善心智模式，提升投資效率。

心智模式的改善之一：EQ的檢視與修煉大體上，投資心智模式可以分為理性層次與非理性層次。理性層次主要涉及投資者在投資方面的知識(shí)及智慧的高低、對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況及股票等投資工具分析預(yù)測(cè)的能力，可以稱之為投資IQ（InteligenceQutient）。非理性層次主要涉及投資者自我情緒的理解與控制、判斷和控制他人情緒的能力，協(xié)調(diào)人際關(guān)系的能力及自我激勵(lì)與自我意識(shí)能力，可以稱為投資EQ（EmotionalIntelligenceQuotient）。行為金融學(xué)更多地是從EQ的角度看投資）））人們?cè)谕顿Y時(shí)受到的心理因素的控制，遠(yuǎn)大于理性的思考，如果不預(yù)先知道這種情境，事先約束自己，并時(shí)時(shí)警惕自己，則難免陷入投資誤區(qū)。在行為金融學(xué)看來，EQ比IQ重要，知識(shí)本身不是成功的保證，絕大多數(shù)的投資者由于無法分辨負(fù)面情緒并加以控制，成為投資最大的障礙。既然投資更是投資者心理素質(zhì)的角逐，因此，投資者如果想強(qiáng)化和提升自己的投資管理能力，首要任務(wù)是提升自己的EQ,而不是IQ,簡(jiǎn)言之，從情緒管理入手，設(shè)法控制甚至駕馭自我的情緒，是成功投資的核心一環(huán)。

英國(guó)的喬納森#邁爾斯深信，投資者可以用自己的方式弱化負(fù)面性格特征，培養(yǎng)心理經(jīng)濟(jì)學(xué)理性所要求的若干特征。因此，只要認(rèn)出自己容易傾向于哪一種思考方式或行為模式，就可以設(shè)法糾正這些偏差。

心智模式的改善之二：避免陷入信息加工陷阱正確的推斷決策取決于拋棄各種錯(cuò)誤的金融性信息處理習(xí)慣，為了避免推斷決策中啟發(fā)式偏差的影響，投資者首先要盡量做到全面理解數(shù)據(jù)，避免以偏概全，對(duì)先驗(yàn)概率、樣本規(guī)模和可預(yù)測(cè)性不敏感，克服對(duì)偶然性和均值回歸的誤解，對(duì)有效性幻覺保持警覺。

怎樣才能防止反應(yīng)過度或反應(yīng)不足呢？對(duì)此，投資者要時(shí)刻注意自己的投資行為是否被個(gè)人偏好或投資大眾的力量所左右，這兩方面的力量可能會(huì)同時(shí)發(fā)生作用，并且都會(huì)受媒體、新聞、廣告、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)或故事等信息因素的影響?；旧?，對(duì)于投資要有現(xiàn)實(shí)的態(tài)度，要防止人類過于樂觀和過于自信的本性，在投資時(shí)要預(yù)計(jì)到最壞的事情發(fā)生。投資者應(yīng)比較正面的和負(fù)面的消息，努力找出市場(chǎng)上最樂觀和最悲觀的判斷，注意是否存在過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)，避免陷入盲目樂觀。也就是說，自己的預(yù)期是否產(chǎn)生了毫無理由的變化？當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)重大新聞時(shí)，投資者可能會(huì)作出投資決策，這時(shí)需要考慮影響價(jià)格的因素。當(dāng)市場(chǎng)開始上升，媒體中充斥著各種利好消息之時(shí)，投資者需要問自己，市場(chǎng)上是否同時(shí)存在著利空?？傊?，投資者需要養(yǎng)成對(duì)所有的問題同時(shí)看到兩個(gè)方面的良好習(xí)慣，通過自己的正反兩方面思考去得出結(jié)論，這意味著需要掌握逆向思考的藝術(shù)。

由于錨定的風(fēng)險(xiǎn)可能很大，但同時(shí)又由于錨定于一項(xiàng)預(yù)期也可能是合理的，因此，投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)作為/錨0的資料或數(shù)據(jù)的質(zhì)量進(jìn)行檢驗(yàn)，避免其帶有片面性或不準(zhǔn)確性，同時(shí)應(yīng)當(dāng)盡可能地不斷根據(jù)事態(tài)的變化對(duì)其進(jìn)行修正。

對(duì)錨定的積極使用特別體現(xiàn)在投資過程中設(shè)立的多個(gè)止損錨點(diǎn)。

投資者怎么看待問題（尤其是怎么歸類損失和收益）,對(duì)投資者決策有很大的影響。面對(duì)同樣一組選擇，可以選擇好的或淘汰不好的，或是保護(hù)利益或避免損失，結(jié)果會(huì)做出不同的決定。所以，在做決定的時(shí)侯，最好要從各種角度來衡量問題。不僅要權(quán)衡各種利弊，也要用不同表述方式設(shè)定眼前的問題。

心智模式的改善之三：與投資情境保持一定距離證券市場(chǎng)的媒體環(huán)境，以及頻繁接觸、關(guān)系緊密的人們（家庭成員、同學(xué)、好友、同事等）的思想觀念、行為習(xí)慣和投資經(jīng)驗(yàn)等都會(huì)對(duì)一個(gè)人的投資心智模式的形成，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)的看法和投資決策產(chǎn)生重要影響。為了避免自己的思想和愿望被深度操縱，一個(gè)比較好的方法是獨(dú)立思考，不要深陷于各種投資群體的/情境場(chǎng)0。因此，建議投資者應(yīng)該設(shè)法與投資的情境保持距離。遠(yuǎn)離投資情境可以分為兩大類，首先是要遠(yuǎn)離股價(jià)，想辦法讓自己不知道手中股票的股價(jià)，避免受到股價(jià)波動(dòng)的影響，而作出錯(cuò)誤的決策；其次是要遠(yuǎn)離市場(chǎng)，也就是離開投資大眾，避免受到市場(chǎng)氣氛的影響，盲目地跟隨大眾而作出錯(cuò)誤的決策。美國(guó)投資大師沃倫#巴菲特為了避免受到股價(jià)及過多信息的影響，選擇在美國(guó)中西部的小城市操盤，而且辦公室沒有任何可以接受即時(shí)信息的設(shè)備，并規(guī)定不準(zhǔn)外面營(yíng)業(yè)員打電話進(jìn)來。另一位投資大師約翰#坦伯頓，也是基于相同的理由，刻意選擇在阿拉斯加的小島上操盤。除此之外，還有許多的大師級(jí)的人物，也有相同的做法，他們操盤的地點(diǎn)，都不是在信息最豐富、最快速的紐約，而是選擇農(nóng)村或者干脆在國(guó)外操盤，目的就是為了避免決策受到股價(jià)波動(dòng)的影響。

心智模式的改善之四：借用投資規(guī)則與計(jì)劃克服人性弱點(diǎn)在改善心智模式中，克服諸多的人性弱點(diǎn)殊非易事，因此，投資者往往需要有一些規(guī)則或計(jì)劃限制自己，以免被情緒影響投資決策。

投資者的情緒之所以那么容易受影響，最主要的原因就是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)充滿不確定性。因此避免情緒受影響，對(duì)癥下藥的首要方法，就是降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上說，價(jià)值型投資提供了一種主要心理機(jī)制，投資者可籍此與市場(chǎng)情緒之間保持距離。而投資高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具，最重要的就是要做好風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)降低了，投資人自然就比較不會(huì)為厭惡損失心理所左右，或是屈服于其他心理傾向，心慌意亂地做出一些錯(cuò)誤的事。降低股票投資風(fēng)險(xiǎn)的方法有下列幾項(xiàng)：分散投資、長(zhǎng)期投資、用平均成本法建倉、做最壞的打算、不要追逐熱門股、不從事信用交易等。事實(shí)上，只要投資者自己挑選和交易股票，或者選擇基金經(jīng)理人，就很難不被錯(cuò)誤的心理感受所左右，而指數(shù)型基金能使投資活動(dòng)完全擺脫情緒干擾。

國(guó)外指數(shù)基金發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在一個(gè)中長(zhǎng)期的牛市行情中，主動(dòng)配置型基金由于頻繁操作、過分關(guān)注市場(chǎng)的短期波動(dòng)等原因，往往難以戰(zhàn)勝市場(chǎng)，而指數(shù)基金采用分散投資的策略，既可以有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又能降低交易成本，在經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的總體上升中把握長(zhǎng)期收益。從1983年到1997年的15年中，美國(guó)指數(shù)基金的表現(xiàn)好于85%的非指數(shù)基金?；谝陨显颍笖?shù)型基金在國(guó)外成熟金融市場(chǎng)的發(fā)展很快，在整個(gè)美國(guó)基金市場(chǎng)，指數(shù)基金的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過1/3,成為養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)年金等長(zhǎng)期性資金的主要投資品種。

一個(gè)人的性格對(duì)其心智模式的形成有很大的影響，性格不同的人，其心智模式往往也有明顯的區(qū)別，作為個(gè)人投資者，保持理性意味著不斷提高把握自己情感特點(diǎn)的能力，從而作出最符合自己心理特點(diǎn)的決策，而不會(huì)輕易被其他投資者所左右，因此，不同投資者需要制定不同的情緒控制計(jì)劃。具體是將可能出現(xiàn)的情況擬定成幾種情景，提前作好心理和行動(dòng)準(zhǔn)備，嚴(yán)守紀(jì)律，長(zhǎng)期遵照計(jì)劃去做。

三、尋找行為偏差中的投資機(jī)遇

從行為金融學(xué)角度來看，人性特點(diǎn)對(duì)投資者決策的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所揭示的程度，成為引發(fā)價(jià)格波動(dòng)和市場(chǎng)交易活動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

以投資者對(duì)信息反應(yīng)的往復(fù)與搖擺為例，如果投資者基于有限的信息作出了過分自信的預(yù)計(jì)，則他們會(huì)依據(jù)新信息是支持還是反對(duì)他們先前的信念而作出過度反應(yīng)或不足反應(yīng)。那就是，如果投資者對(duì)一家公司的前景看好，而新出現(xiàn)的信息似乎也支持這一看法，他們就會(huì)對(duì)該信息過度反應(yīng)，并變得更加看好該公司和更加自信，從而把價(jià)格推高到一個(gè)過高的水平。反過來說，如果新信息對(duì)原來看漲的看法提出挑戰(zhàn)，則它通常會(huì)被/打折扣0。投資者會(huì)對(duì)該信息反應(yīng)不足而變得不像以前那樣看好但仍過分自信，并且不能對(duì)股價(jià)預(yù)期作出適當(dāng)調(diào)整。喬納森#邁爾斯利用圖1揭示了這一過程。隨著左邊特征不斷發(fā)展，反應(yīng)過度的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，投資者會(huì)急于作出投資決策，匆忙進(jìn)入市場(chǎng)。

與此相似，隨著右邊特征不斷增加，投資者又會(huì)表現(xiàn)為反應(yīng)不足，慢條斯理地作出投資決策，拖延不決或在購買之前等待、觀望。所以能對(duì)群體的過度反應(yīng)和反應(yīng)不足做出正確的判斷，就能夠獲取超額的利潤(rùn)。

行為金融學(xué)提出的投資策略，主要包括逆向投資策略和順勢(shì)投資策略。

逆向投資策略要求投資者衡量一般投資大眾的意見，當(dāng)他們的看法達(dá)到極端不合理的狀況時(shí)，便反其道而行之。其中的基本邏輯是：如果群眾持有某種看法，而且每個(gè)人都根據(jù)那個(gè)看法采取行動(dòng)，市場(chǎng)上就沒有新資金可以繼續(xù)推動(dòng)股價(jià)朝那個(gè)方向前進(jìn)。逆向投資策略其實(shí)有很多地方與價(jià)值投資法有共同特性。價(jià)值投資法也具有逆向投資的一些特色，只是操作時(shí)沒有那么嚴(yán)格。價(jià)值型投資者相中的價(jià)格重跌股往往與逆向操作者英雄所見略同。不過價(jià)值型投資者找的只是便宜貨）））價(jià)格低于實(shí)際價(jià)值的股票）））對(duì)市場(chǎng)人氣的極端看法并不感興趣。利用極端意見，把握機(jī)會(huì)從中獲利，是逆向投資法的精髓。

順勢(shì)投資策略（又稱慣性投資策略、動(dòng)量投資策略）要求投資者衡量一般投資大眾的意見，在市場(chǎng)已經(jīng)啟動(dòng)，但大眾對(duì)信息表現(xiàn)出謹(jǐn)慎和遲疑時(shí)，及時(shí)搶進(jìn)，順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)操作。其內(nèi)在邏輯是：投資者并不馬上作出反應(yīng)，而是需要一段時(shí)間對(duì)消息進(jìn)行消化。在面臨需要深思熟慮的局面時(shí)，投資者可能會(huì)表現(xiàn)得過于謹(jǐn)慎，往往猶豫再三，遲遲不采取行動(dòng)。投資者的個(gè)性、他們所獲得的信息量、他們的處世態(tài)度以及其所屬的投資者類型都將影響時(shí)滯的長(zhǎng)短。這種現(xiàn)象里面蘊(yùn)涵著投資機(jī)會(huì)。

從總體上看，逆向投資策略是一個(gè)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)高的交易策略，這是因?yàn)橛捎谑袌?chǎng)的期望已經(jīng)很低，股價(jià)繼續(xù)下跌的可能性不大，股價(jià)在合理的空間，有上升的潛力；另一方面，長(zhǎng)期持有，減少了不必要的交易成本。但在短期內(nèi)該策略仍不排除具有非常大的風(fēng)險(xiǎn)）））逆向操作者可能經(jīng)常太早行動(dòng)，短期的逆向震撼會(huì)讓投資者痛不欲生。所謂短期逆向震撼是指，當(dāng)各種跡象顯示可以采取逆向投資策略時(shí)，由于投資者不可能剛好抓住反轉(zhuǎn)點(diǎn)，所以一旦采取逆向策略后，短期內(nèi)的股價(jià)走勢(shì)可能和投資者選擇的方向相反，而且有時(shí)候持續(xù)很久，這個(gè)時(shí)候投資者會(huì)承受很大的壓力。投資者必須了解，當(dāng)投資群眾的意見趨于一致時(shí)，它在短期內(nèi)推波助瀾的力量是極其快速且巨大的。逆向投資者就必須經(jīng)常承受這種短期震撼，一旦無法承受，很可能又會(huì)隨眾人趨勢(shì)而行。想成為真正的逆向投資者，就必須有能力承受這種短期震撼的壓力。

順勢(shì)投資策略是一個(gè)短期策略，風(fēng)險(xiǎn)很高，僅適合于有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的投資者。為了減少判斷失誤帶來的損失，該策略必須有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)。例如，采取止損策略、嚴(yán)格分散化等。

四、行為金融學(xué)實(shí)踐及其借鑒意義

據(jù)非正式估計(jì)，目前大約有720億美元的基金已經(jīng)按照心理學(xué)原理進(jìn)行投資。行為金融學(xué)方面的專家也開始到股票市場(chǎng)上一顯身手。Fuller和Thaler資產(chǎn)管理公司1993年成立于美國(guó)，其發(fā)起者是兩位行為金融專家Rus2sellJ.Fuller和RichardH.Thaler。該公司旗下?lián)碛袃蓚€(gè)行為金融基金，在紐約證券交易所的代碼分別為UBRLX和UBVLX,其中UBRLX是美國(guó)最早的應(yīng)用行為金融學(xué)理論的投資基金。以下是它們的投資理念比較（見表1）。

同樣，創(chuàng)立于1994年的美國(guó)LSV資產(chǎn)管理公司，主要管理者同樣是三位著名的行為金融學(xué)教授：JosefLakonishok、AndreiShleifer和RobertVishny。LSV資產(chǎn)管理公司的投資方法以這三位教授的研究成果為基礎(chǔ)，致力于找出那些剛剛開始價(jià)值回歸的股票，該公司旗下?lián)碛幸粋€(gè)行為金融基金）））LSVEX。LSVEX基金管理者認(rèn)為，投資者的行為偏差導(dǎo)致某些股票的價(jià)格在過去一段時(shí)間內(nèi)偏離基本價(jià)值，基金的投資目標(biāo)就是尋找和投資于這些證券，以求獲得超常的長(zhǎng)期回報(bào)。荷銀（ABNAMRO）資產(chǎn)管理公司是最早在歐洲和亞洲把行為金融學(xué)用于基金投資的公司。目前旗下有兩個(gè)行為金融基金：歐洲的價(jià)值比投資基金（ABNAmroValueRatioInvestment,AAVRI）及日本的行為金融基金

（ABNAmroBehavioralFinanceJapan,AABFI）。2001年2月，荷銀資產(chǎn)管理公司向香港和新加坡投資者推出了亞洲地區(qū)第一個(gè)行為金融基金）））荷銀行為金融學(xué)日本基金。荷銀行為金融學(xué)日本基金駐香港的基金經(jīng)理AlexKo稱，荷銀基金的投資策略主要依靠一個(gè)擁有專利權(quán)的電腦程式。這個(gè)程式對(duì)日本股市進(jìn)行分析，找出因投資者不理智行為造成的價(jià)格異?，F(xiàn)象。

第7篇：股票投資邏輯思路范文

對(duì)于五月行情而言，我們首先會(huì)想到業(yè)績(jī)利空的出盡，2011年報(bào)和今年一季度報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)正式消化完畢，這會(huì)減輕市場(chǎng)很大的壓力。我們注意到本周初在創(chuàng)業(yè)板退市制度出臺(tái)的影響下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一度出現(xiàn)暴跌，一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期的個(gè)股也是紛紛下挫。需要特別指出的是，創(chuàng)業(yè)板的退市制度中并沒有超預(yù)期的東西，為什么創(chuàng)業(yè)板反應(yīng)如此激烈？很顯然業(yè)績(jī)預(yù)期在起作用，在年報(bào)、季報(bào)披露期，客觀上會(huì)起到“相互印證”的作用，所以，產(chǎn)生的殺傷力是驚人的。五月到六月底市場(chǎng)沒有業(yè)績(jī)披露的困擾，壓力將大為減輕，這是首先要肯定的積極因素。

其次是歐債問題，四月份是歐債到期的高峰，目前來看，基本上已經(jīng)平穩(wěn)度過，特別是近階段A股市場(chǎng)在全球范圍內(nèi)的表現(xiàn)已經(jīng)有些不同凡響了，說明歐債的困擾本身就很輕微了。五月市場(chǎng)至少從環(huán)境的穩(wěn)定性上看也是相對(duì)有利的，法國(guó)正在大選，這將影響歐債問題的穩(wěn)定，本周一歐洲股市暴跌的原因就是薩科奇在第一輪投票被擊敗。但根據(jù)我們的判斷，不管誰上任，首要的任務(wù)是刺激經(jīng)濟(jì)，要知道現(xiàn)在的法國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已經(jīng)不足1%，相比復(fù)蘇跡象明顯的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，歐洲各國(guó)的境況要差得多，因此，美國(guó)并沒有推出QE3的緊迫性，但歐洲各國(guó)幾乎可以肯定放松貨幣了，我們注意到最近國(guó)際大宗商品開始出現(xiàn)反彈，想必是包含了對(duì)歐洲各國(guó)未來貨幣走向的一種預(yù)期。

與此同時(shí)，美元并沒有因?yàn)榻衲晔谴筮x年就一路走強(qiáng)，這與此前分析人士的預(yù)期是有很大差距的，大家可能會(huì)存在一種慣性認(rèn)識(shí)，認(rèn)為美元會(huì)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和大選年的“助力”，出現(xiàn)向上突破行情，但美元指數(shù)還是在80一線受阻回落。核心的原因在于美聯(lián)儲(chǔ)超低利率的政策，加上QE3的預(yù)期，這個(gè)預(yù)期依然存在，只不過說實(shí)施上沒有那么緊迫而已，我們基本上判斷美元過剩的局面將維持很長(zhǎng)一段時(shí)間。

總之，歐美的貨幣環(huán)境有利于A股，特別是在前不久證監(jiān)會(huì)、外管局大幅增加QFII的背景下，我們注意到，資金外流的趨勢(shì)已經(jīng)得到明顯緩解，這會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成促動(dòng)。

我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，本輪行情并不是炒經(jīng)濟(jì)，也不是炒業(yè)績(jī)，而是炒政策預(yù)期，其中包括股市政策和經(jīng)濟(jì)政策。目前來看，這種預(yù)期正在發(fā)酵，為什么金融改革創(chuàng)新板塊能有如此充分的表現(xiàn)？完全是這種預(yù)期在起作用，炒的就是一種想象力，和公司基本面的短期改善并沒有直接關(guān)系，這就注定了投資理念教條化的投資者會(huì)跑輸市場(chǎng)。

我們一直拿本輪行情和2010年的“2319行情”進(jìn)行對(duì)比，當(dāng)時(shí)打開市場(chǎng)想象空間的是鋰電池板塊，當(dāng)時(shí)的明星股成飛集成、江特電機(jī)和現(xiàn)在的浙江東日、金豐投資一樣，完全是用想象力迅速把市場(chǎng)人氣推向一個(gè)高峰，然后由煤炭有色發(fā)力完成了一波可觀的上漲。應(yīng)該說現(xiàn)在的金融改革創(chuàng)新版塊正在發(fā)揮著2010年“2319行情”鋰電池板塊的作用。而需要特別提醒的是，兩波行情的上漲邏輯很可能有驚人類似之處，但問題是這是否符合當(dāng)前的監(jiān)管形勢(shì)和管理層主張，畢竟現(xiàn)在與2010年有著很大的差別。

浙江東日和金豐投資周四開始被特停核查，從浙江東日的炒作路徑看，基本上是游資的接力賽，這其中談不上任何理性，完全是一種博弈。由于并不是做莊式的炒作，目前還看不出違規(guī)交易的現(xiàn)象。這和當(dāng)時(shí)成飛集成和江特電機(jī)的炒作有很類似的地方，當(dāng)時(shí)這兩只個(gè)股也是被眾多游資接力攻上去的，而成飛集成僅在2319行情期間就錄得超過六倍的漲幅。想必各游資機(jī)構(gòu)很可能結(jié)合這樣的經(jīng)驗(yàn)認(rèn)識(shí)，才敢于不斷接力炒作。但問題是上交所的核查結(jié)果還沒有出來，核查結(jié)論對(duì)整個(gè)金融改革創(chuàng)新板塊的炒作影響巨大。如果有違規(guī)問題，龍頭股的行情結(jié)束，板塊也基本上沒戲了。如果沒有違規(guī)，只是警示風(fēng)險(xiǎn)，那么行情可能先行調(diào)整，后面還會(huì)有空間。

金融改革創(chuàng)新版塊是4月行情的主流熱點(diǎn)，如果這個(gè)板塊行情結(jié)束，對(duì)整個(gè)大盤的影響是比較大的。如果從價(jià)值角度來衡量，我們無法得出任何結(jié)論，只能憑經(jīng)驗(yàn)認(rèn)識(shí)，來看待該板塊的后市。首先，我們認(rèn)為行情不可能就此結(jié)束，就金融改革創(chuàng)新本身而言，就是構(gòu)建社會(huì)辦金融，這個(gè)體系需要在監(jiān)管體系下“陽光化”，意義是重大的，現(xiàn)在只是試點(diǎn)階段，大家對(duì)于利好的效果認(rèn)識(shí)還沒有成型，從主題投資角度認(rèn)識(shí)，就是題材還沒有完。其次，行情仍有進(jìn)一步的催化劑，不僅僅是溫州，深圳、上海、撫琴新區(qū)、濱海新區(qū)、武漢等地，都存在試點(diǎn)的可能，而且創(chuàng)新方式多樣化，核心目的還是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)于中小企業(yè)、小微企業(yè)。再者，金融改革創(chuàng)新的延伸效應(yīng)正在發(fā)揮，券商、信托、保險(xiǎn)等非銀行金融機(jī)構(gòu)也受到明顯帶動(dòng)。

雖然我們判斷金融改革創(chuàng)新板塊的行情沒有結(jié)束，但階段性調(diào)整的壓力是不可忽視的，特別是沒有任何業(yè)績(jī)支撐的純題材股炒作，有著明顯的過度投機(jī)跡象，這和管理層倡導(dǎo)價(jià)值投資的思路是違背的，加上溫州試點(diǎn)已經(jīng)正式啟動(dòng)，地方政府的改革思路已經(jīng)制定，利好已經(jīng)有一定程度的兌現(xiàn)，再加上龍頭股浙江東日和金豐投資被特停核查，所以，金融改革創(chuàng)新板塊的炒作會(huì)存在逐漸降溫的趨勢(shì)，相關(guān)個(gè)股會(huì)出現(xiàn)階段性調(diào)整，市場(chǎng)必須等待新的催化劑，這個(gè)板塊才會(huì)重新走強(qiáng)。期間一些有實(shí)質(zhì)性題材和業(yè)績(jī)支撐的股票可能會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)，但板塊內(nèi)部的分化將會(huì)更加嚴(yán)重。

如果金融改革創(chuàng)新板塊陷入階段性休整，那又有哪些板塊取代金融改革創(chuàng)新板塊的地位，從而領(lǐng)漲大盤呢？我們基本上判斷是以滬深300為代表的藍(lán)籌股！首先需要說明的是，我們并不認(rèn)為A股市場(chǎng)價(jià)值投資時(shí)代已經(jīng)來臨，我們分析過，價(jià)值投資時(shí)代來臨的標(biāo)志是：二級(jí)市場(chǎng)投資者取得定價(jià)權(quán)，而現(xiàn)在離這個(gè)目標(biāo)還很遠(yuǎn)。

五月看好以滬深300為代表的藍(lán)籌股，主要的原因在于滬深300的炒作存在催化劑，這至少是一次階段性的機(jī)會(huì)。催化劑來自于兩只滬深300ETF基金的建倉，從目前兩只基金的認(rèn)購情況看，明顯超出預(yù)期，個(gè)人預(yù)計(jì)，兩只基金最終募集規(guī)模有望在500億以上，未來存在超千億的機(jī)會(huì)。按照進(jìn)度推測(cè)，基金有望5月初成立，這意味著5月中上旬會(huì)成為兩只滬深300ETF集中建倉期，5月底有望實(shí)現(xiàn)上市交易。一旦五月中上旬集中建倉，會(huì)對(duì)滬深300成分股構(gòu)成利好，并對(duì)整個(gè)大盤產(chǎn)生積極影響。

雖然區(qū)區(qū)幾百億資金對(duì)于滬深300的市值來說，確實(shí)微不足道，但它的示范作用是管理層十分看重的，帶動(dòng)作用也將會(huì)十分明顯。近期，管理層對(duì)基金行業(yè)的監(jiān)管明顯加大了強(qiáng)度，有消息稱，證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)對(duì)基金產(chǎn)品偏離基準(zhǔn)的監(jiān)管，基金行業(yè)的股票投資正在向滬深300成份股回歸?；鹦袠I(yè)將會(huì)從非滬深300股票撤出資金，轉(zhuǎn)而投向滬深300成份股，有機(jī)構(gòu)測(cè)算，這筆資金預(yù)計(jì)在2400億至3600億元之間。也就是說，沒有達(dá)到滬深300配置約定的資金規(guī)模也是較為可觀的，而目前基金的倉位普遍不重，兩只滬深300ETF基金的建倉，加上管理層的引導(dǎo)，很可能引發(fā)滬深300成分股的階段性行情，并對(duì)大盤產(chǎn)生積極影響。

第8篇：股票投資邏輯思路范文

關(guān)鍵詞： 高中政治教學(xué) 有效提問 教學(xué)實(shí)踐

教學(xué)的藝術(shù)不在于傳授知識(shí)，而在于激勵(lì)、喚醒、鼓舞。課堂教學(xué)的有效提問承擔(dān)著這一重要功能。有效提問猶如一條思維紐帶，在師生之間搭起一座雙向交流的橋梁，可以集中學(xué)生的注意力和教學(xué)的凝聚力，激發(fā)學(xué)生強(qiáng)烈的求知欲和濃厚的學(xué)習(xí)興趣，及時(shí)了解學(xué)生的學(xué)習(xí)情況，準(zhǔn)確把握教學(xué)效果，活躍課堂氣氛，激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣和求知欲望，培養(yǎng)學(xué)生的問題意識(shí)，使學(xué)生逐步學(xué)會(huì)熟練而準(zhǔn)確地表達(dá)自己的觀點(diǎn)，鍛煉和提高語言表達(dá)的邏輯性和靈活性。每個(gè)教師都要在課堂教學(xué)中善于提問，并以此促進(jìn)學(xué)生能力的發(fā)展和課堂教學(xué)效果的增強(qiáng)。下面筆者結(jié)合自身的教學(xué)實(shí)踐就高中政治課堂的有效提問進(jìn)行了探析。

1.課堂提問要關(guān)注學(xué)生認(rèn)知和生活實(shí)際

建構(gòu)主義理論告訴我們，學(xué)生對(duì)知識(shí)的接受是以他自己的經(jīng)驗(yàn)、信念為背景分析知識(shí)的合理性，進(jìn)而構(gòu)建自己的知識(shí)。課堂提問要激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，點(diǎn)燃學(xué)生的思維火花，引發(fā)師生之間的共鳴，問題的設(shè)計(jì)就要符合學(xué)生的認(rèn)知水平和思維特點(diǎn)，貼近學(xué)生的生活實(shí)際。

如一位青年教師上《經(jīng)濟(jì)生活》第六課第二框“股票、債券和保險(xiǎn)”這節(jié)課，課前沒有對(duì)股票相關(guān)知識(shí)作較詳細(xì)的介紹，就直接將教材中“股市風(fēng)云”活動(dòng)框的內(nèi)容呈現(xiàn)給學(xué)生，并提出“談?wù)勀銓?duì)股票投資的看法；股票投資對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有何作用”兩個(gè)問題。課堂上鴉雀無聲，學(xué)生反應(yīng)者寥寥，不知如何作答。所以課堂提問必須正視學(xué)生是否擁有相關(guān)知識(shí)經(jīng)驗(yàn)，從學(xué)生熟悉的知識(shí)和現(xiàn)象開始而不是脫離學(xué)生已有認(rèn)知水平和經(jīng)歷體驗(yàn)，想當(dāng)然地提出問題，其結(jié)果必然是問也白問，收效甚微。

為此，提問一定要換位思考，站在學(xué)生的立場(chǎng)設(shè)計(jì)問題。我們可以將學(xué)生熟悉的生活背景、生活經(jīng)驗(yàn)作為設(shè)問的切入口，充分考慮班級(jí)中各個(gè)層面學(xué)生的基礎(chǔ)狀況和認(rèn)知水平，努力做到貼近學(xué)生思維發(fā)展的“最近區(qū)”，使大多數(shù)學(xué)生“跳一跳就能摸得到”。同時(shí)，問題設(shè)計(jì)還要盡量滿足不同層次學(xué)生的需求，因材設(shè)問，注意把握好問題的難度和區(qū)分度，使各類學(xué)生在自己的知識(shí)能力范圍內(nèi)積極思考，各有收獲，讓課堂提問成為全體學(xué)生都能參與的事。

2.課堂提問要關(guān)注“問點(diǎn)”，避免功能異化

課堂提問要選好“問點(diǎn)”，才能發(fā)揮好其功能。問點(diǎn)是教材中適合提出問題的切入點(diǎn)。問點(diǎn)應(yīng)選在的重點(diǎn)、難點(diǎn)知識(shí)突破口及容易產(chǎn)生矛盾或疑難的地方。選好問點(diǎn)還要注意問題設(shè)計(jì)的新穎性和趣味性，努力使學(xué)生聽后產(chǎn)生濃厚的興趣，繼而掀起思維的波瀾，推動(dòng)學(xué)生積極應(yīng)答。

在現(xiàn)實(shí)課堂中有很多不關(guān)注問點(diǎn)的提問，導(dǎo)致課堂提問功能異化。比方，有些教師的課堂提問不分巨細(xì)，處處皆問，喜歡學(xué)生即問即答或齊聲回答方式。這種方式給聽課者呈現(xiàn)出課堂氣氛的一派熱烈、高昂的景象，對(duì)引領(lǐng)教學(xué)進(jìn)程，提高全體學(xué)生的注意力，活躍課堂氣氛是有幫助。但問題在于即問即答或齊聲回答，學(xué)生缺少時(shí)間思考，更無法展開討論，促思和激發(fā)探究不夠，易造成表面的假象使反饋的信息失真，影響教師對(duì)教學(xué)效果的判斷。而且過多或不合時(shí)宜的提問有時(shí)把學(xué)生弄得很疲勞，而且效果不大。因此，盡量避免單純的判斷性提問，多用疑問性提問、發(fā)散性提問及開拓性提問，使學(xué)生在提問中得到啟迪。還有某些教師課堂提問只喜歡提問成績(jī)好的學(xué)生，不喜歡提問成績(jī)中差的學(xué)生，甚至將提問作為懲罰課堂上不注意聽講、表現(xiàn)頑皮學(xué)生的一種手段，破壞班級(jí)和諧的教學(xué)氣氛，造成師生情感上的對(duì)立和抵觸。

3.課堂提問要關(guān)注課程資源開發(fā)和問題情境創(chuàng)設(shè)

教材資源是一種基礎(chǔ)性的課程資源，但不是唯一資源，在教學(xué)實(shí)踐中要以開放的教育理念引領(lǐng)學(xué)生把目光和行為投放到社會(huì)生活的其他領(lǐng)域，讓學(xué)生通過參加與自身知識(shí)、能力相稱的社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)，主動(dòng)獲取與學(xué)科有關(guān)的知識(shí)，在感性認(rèn)識(shí)的過程中實(shí)現(xiàn)理性的升華。同時(shí)，教師也要對(duì)教材進(jìn)行創(chuàng)造性開發(fā)和運(yùn)用，對(duì)教材中觀點(diǎn)和原理融會(huì)貫通，并在此基礎(chǔ)上設(shè)問，盡可能體現(xiàn)新穎性、靈活性。

筆者在講授《經(jīng)濟(jì)生活》第五課《企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展》這一框題時(shí)，組織學(xué)生參觀學(xué)校旁邊的福州茶花塑料制品有限公司，帶領(lǐng)學(xué)生了解公司理念、企業(yè)文化、營(yíng)銷策略、發(fā)展歷程、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等。通過這次的參觀活動(dòng)，筆者在課堂上向?qū)W生提出兩個(gè)問題：第一個(gè)問題：你們參觀茶花塑料塑料制品公司，印象最深的是什么？第二個(gè)問題：從1997年創(chuàng)辦至今僅17年的時(shí)間，茶花塑料塑料制品公司憑什么能成為中國(guó)家居塑料制品行業(yè)的龍頭企業(yè)？學(xué)生們對(duì)自己這次參觀行程進(jìn)行回顧和思考，紛紛談自己印象和觀后感。對(duì)該公司發(fā)展能成為全國(guó)的龍頭企業(yè)，也有自己的看法，如：企業(yè)的理念很先進(jìn)，率先與國(guó)內(nèi)知名超市終端建立強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的密切合作伙伴關(guān)系，擁有強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)和物流配送體系；該公司是福建省守合同重信用單位，講究誠(chéng)信；該公司是國(guó)家星火計(jì)劃項(xiàng)目非晶表面技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目的承擔(dān)單位，科技水平高；公司還堅(jiān)持開拓創(chuàng)新、規(guī)模經(jīng)營(yíng)、品牌經(jīng)營(yíng)并舉，是中國(guó)馳名商標(biāo)等。從學(xué)生的回答中，教師積極引導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行理論的歸納提升，推動(dòng)學(xué)生提煉出一所企業(yè)走向成功所應(yīng)具備的共性東西，與教材的觀點(diǎn)相呼應(yīng)。

有效提問不僅能讓學(xué)生從問題中獲得知識(shí)，更能使其獲得情感的體驗(yàn)，幫助其樹立正確的人生態(tài)度和價(jià)值觀。筆者在講授《文化生活》第一課“文化與經(jīng)濟(jì)政治”這一框題時(shí)，通過多媒體視頻和文字描述向?qū)W生呈現(xiàn)以下內(nèi)容：中國(guó)傳統(tǒng)文藝作品《花木蘭》被美國(guó)、印度等國(guó)翻拍成動(dòng)畫片；國(guó)寶熊貓被美國(guó)也拍成了電影《功夫熊貓》，而且該電影成為夢(mèng)工廠有史以來首映周末票房最好的非續(xù)集動(dòng)畫片；近年，中國(guó)的傳統(tǒng)節(jié)日“端午”被申報(bào)為世界文化遺產(chǎn)。然后，讓學(xué)生談?wù)勛约旱母惺?？學(xué)生看完后，一片唏噓聲，幾位學(xué)生發(fā)言都表達(dá)一種激憤的心情，個(gè)別甚至講我們要告他們侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)。接著筆者引導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行思考，并贊賞他們有民族情懷和愛國(guó)之心，但對(duì)學(xué)生指出先不要著急譴責(zé)別國(guó)做法，而要認(rèn)真反觀一下我們國(guó)家在這方面有沒有做得不夠的地方？及時(shí)地將學(xué)生思路引導(dǎo)到審視我國(guó)文化資源保護(hù)和開發(fā)存在的問題上。一些學(xué)生舉例作了說明。最后筆者把問題升華到面對(duì)文化發(fā)展的嚴(yán)峻形勢(shì)我國(guó)如何應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)？引導(dǎo)學(xué)生從政府、文化企業(yè)、公民個(gè)人方面進(jìn)行闡述。所以，教師在課堂教學(xué)中要圍繞教學(xué)目標(biāo)，多方面挖掘課程資源創(chuàng)設(shè)有意義的問題情境，巧設(shè)疑問，以最大限度地激發(fā)學(xué)生的興趣和活躍學(xué)生的思維，增強(qiáng)最佳課堂教學(xué)效果。

4.課堂提問要關(guān)注多元化評(píng)價(jià)，讓學(xué)生體驗(yàn)成功

課堂提問要尊重學(xué)生的話語權(quán)，注重對(duì)學(xué)生不同的回答給予及時(shí)而權(quán)威的點(diǎn)評(píng)，運(yùn)用多元化的教學(xué)評(píng)價(jià)，挖掘?qū)W生的學(xué)習(xí)潛能。在學(xué)生回答問題時(shí)，教師要耐心傾聽，既要給予充分肯定，又要在指出其觀點(diǎn)的不足，提出期望，切不可對(duì)答錯(cuò)的學(xué)生不屑一顧，也不能對(duì)一般性的回答作無原則地贊美。對(duì)一些課堂上學(xué)生的臨時(shí)插話，教師不要責(zé)難或不與理會(huì)。要尊重不同學(xué)生的個(gè)性差異、包容學(xué)生的獨(dú)特體驗(yàn)，給每個(gè)學(xué)生以平等的話語權(quán)，運(yùn)用教學(xué)機(jī)智使其話題和觀點(diǎn)融于教學(xué)活動(dòng)中，讓他們成為課堂學(xué)習(xí)的主人。對(duì)于學(xué)生比較精彩和獨(dú)特的表達(dá)，教師應(yīng)準(zhǔn)確地把握學(xué)生的思維軌跡，不急于點(diǎn)評(píng)，而應(yīng)讓其他學(xué)生充分發(fā)表自己的看法，允許學(xué)生間不同意見者進(jìn)行辯論，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，大膽質(zhì)疑，互相評(píng)價(jià)，讓學(xué)生在辯論中明晰正確和錯(cuò)誤，修正和完善所回答的觀點(diǎn)。教師要珍視學(xué)生在討論中所碰撞出的思維火花，及時(shí)表揚(yáng)有創(chuàng)見的學(xué)生，調(diào)動(dòng)學(xué)習(xí)的積極性，讓學(xué)生學(xué)會(huì)評(píng)價(jià)，強(qiáng)化成功感。

5.課堂提問要關(guān)注學(xué)生的質(zhì)疑和提問

美國(guó)的布魯巴克認(rèn)為：“最精湛的教學(xué)技巧，遵循的最高準(zhǔn)則就是讓學(xué)生自己提問題?！币虼耍處熣n堂提問效果的最高境界就是實(shí)現(xiàn)由“師問”向“生問”轉(zhuǎn)化。問源于疑，質(zhì)疑是思維的導(dǎo)火索、是學(xué)習(xí)的內(nèi)驅(qū)力、是解決問題的前提。

善于發(fā)現(xiàn)問題，提出問題是堅(jiān)持獨(dú)立思考的一個(gè)重要方面。為此，課堂上教師要努力營(yíng)造民主、和諧教學(xué)氣氛，教師切不可一言堂，更不可氣勢(shì)凌人，教師的教態(tài)和語言應(yīng)有一定的親和力和感染力。對(duì)于課堂上敢于向老師提問的，教師要決不吝嗇表揚(yáng)，它有助于增強(qiáng)學(xué)生的信心、勇氣和榮譽(yù)感，是幫助學(xué)生克服自卑和緊張心理的利器。所以在課堂教學(xué)中教師要積極給學(xué)生營(yíng)造一種輕松、愉悅的氛圍，建立起對(duì)學(xué)生課堂提問的激勵(lì)辦法，如每節(jié)課上由科代表將主動(dòng)提問的學(xué)生姓名、日期、內(nèi)容、回答者姓名進(jìn)行登記，每周統(tǒng)計(jì)一次并給予紅榜公布，同時(shí)將統(tǒng)計(jì)成績(jī)納入學(xué)生的期末總評(píng)。如發(fā)現(xiàn)誰提出的學(xué)科問題讓老師都難以回答，說明問題有深度，則登記下來課后解答并給予更高的褒獎(jiǎng)。通過教師的鼓勵(lì)和引導(dǎo)，學(xué)生敢于把內(nèi)心的疑問大膽地表達(dá)出來，調(diào)動(dòng)參與課堂活動(dòng)的積極性和主動(dòng)性，在老師和同學(xué)的點(diǎn)評(píng)中獲得進(jìn)步，實(shí)現(xiàn)能力的提升。

總之，課堂提問既是一門學(xué)問又是一種教學(xué)藝術(shù)，課堂提問有效性實(shí)現(xiàn)程度如何在于政治教師“善問”和“巧問”的水平。為此，我們要認(rèn)真研究學(xué)生的需要和關(guān)注點(diǎn)，充分挖掘和利用課程資源，創(chuàng)設(shè)有意義的問題情境，激發(fā)學(xué)生的興趣并及時(shí)導(dǎo)疑、釋疑，特別是促使學(xué)生主動(dòng)質(zhì)疑和發(fā)問，從而培養(yǎng)起獨(dú)立思考的能力，提高課堂教學(xué)成效。

參考文獻(xiàn)：

第9篇：股票投資邏輯思路范文

摘要：資本結(jié)構(gòu)影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響企業(yè)融資行為及企業(yè)價(jià)值，它是否合理直接關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。自20世紀(jì)90年代初滬深兩市建立以來，我國(guó)資本市場(chǎng)得到了迅猛地發(fā)展。資金來源的多元化使得我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素和優(yōu)化問題的研究也更具有理論意義和實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。本文首先對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析，接著分析我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題，在分析問題原因的基礎(chǔ)上提出了調(diào)整和優(yōu)化我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化；公司治理

改革開放以來，在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)軌的過程中，由于自身發(fā)展和體制轉(zhuǎn)換中長(zhǎng)期積累形成的深層次矛盾也日益凸現(xiàn)。其中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理、過度負(fù)債成為威脅其生存的重要障礙。因此，如何優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，確定合理的負(fù)債水平，是企業(yè)健康發(fā)展的保障，也是我國(guó)企業(yè)改革的一項(xiàng)重要任務(wù)。

盡管國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界就這一問題已經(jīng)有了一定的研究，并在此基礎(chǔ)上提出了一些有建設(shè)性的意見，但是，這一問題仍然存在并將在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)繼續(xù)困擾我國(guó)轉(zhuǎn)軌中的企業(yè)。因此，筆者希望就這個(gè)問題進(jìn)行進(jìn)一步的深入研究，結(jié)合轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)這個(gè)邏輯出發(fā)點(diǎn)和既定的歷史現(xiàn)實(shí)，希望能從中找到問題的癥結(jié)所在，為今后的企業(yè)改革提出有益的建議。

一、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念解析

（一）資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成中權(quán)益資本與負(fù)債資本兩者各占的比重及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，不僅包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)專指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)。本文所論述的時(shí)廣義的資本結(jié)構(gòu)。

（二）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定時(shí)期最適宜其有關(guān)條件下，使其綜合資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種能使財(cái)務(wù)杠桿利益、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本、企業(yè)價(jià)值等要素之間實(shí)現(xiàn)優(yōu)化均衡的資本結(jié)構(gòu)，它應(yīng)作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是指企業(yè)通過籌資、融資等手段，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)的決策過程。

（三）資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)中的作用

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)作為決定企業(yè)整體資金成本的主要因素，決定著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，并代表著企業(yè)的最終控制權(quán)結(jié)構(gòu)。也就是說，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，并進(jìn)而影響和決定了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和績(jī)效，具體地說：

1、融資方式?jīng)Q定投資者對(duì)企業(yè)的控制程度和干預(yù)方式。投資者對(duì)企業(yè)控制權(quán)的實(shí)施有多種方式，主要表現(xiàn)為事前控制、事中控制和事后控制。不同的融資方式，會(huì)影響控制權(quán)的選擇。以股東的控制方式和干預(yù)方式來說，它就會(huì)因股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同而不同。如果股權(quán)比較集中，投資者擁有大額股份，他就會(huì)進(jìn)入董事會(huì)，通過“用手投票”來控制和干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)；而如果股權(quán)比較分散，單個(gè)股東的股權(quán)比例很小，投資者就大多通過在資本市場(chǎng)上的“用腳投票”來間接實(shí)施對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者行為和重大決策的控制及干預(yù)。

2、資本結(jié)構(gòu)的選擇實(shí)質(zhì)上就是法人治理結(jié)構(gòu)的選擇。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行融資時(shí)，為使投資者同意把資本投入到這家企業(yè)，他必須對(duì)投資者做出承諾，例如，保證在將來某個(gè)時(shí)間支付投資者若干報(bào)酬或歸還本金。為了提高承諾的可信程度，經(jīng)營(yíng)者必須采取下列行為之一：承諾在特定狀態(tài)下外部投資者對(duì)企業(yè)的特定資產(chǎn)或現(xiàn)金流量具有所有權(quán)；放棄一部分投資決策權(quán)，將之轉(zhuǎn)讓給外部投資者。這兩種選擇代表兩種不同的融資模式，即保持距離型融資和控制導(dǎo)向型融資。相應(yīng)的形成兩種不同的法人治理結(jié)構(gòu)，即目標(biāo)型治理和干預(yù)型治理。

3、在資本結(jié)構(gòu)中，其股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。現(xiàn)代公司治理理論認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)是用以處理不同利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一整套制度安排。在這種制度安排中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是基礎(chǔ)，它決定了股東大會(huì)的權(quán)力核心，進(jìn)而決定了董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理人員的構(gòu)成及權(quán)力歸屬，也決定了出資人對(duì)管理者監(jiān)督的有效性。

二、我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步推進(jìn)，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)逐步完成了向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，特別是現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步建立，我國(guó)資本市場(chǎng)取得了巨大的成就，然而就當(dāng)前我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、企業(yè)自有資本比例不當(dāng)、國(guó)有上市公司的股權(quán)融資偏好，依然是我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化中存在的主要問題。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

1、股權(quán)過于集中

目前在我國(guó)股票市場(chǎng)平均股權(quán)集中度達(dá)到60.39%，遠(yuǎn)超過美國(guó)和日本。最大股東的平均持股比例為43.9%（加權(quán)平均值），其中有38.3%的公司最大股東持股比例超過50%，這說明我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)一直十分集中，股權(quán)的過度集中，一方面使中小股東由于受到了與會(huì)股東最小持股數(shù)量的限制而無權(quán)參加股東大會(huì)，不能行使自己的表決權(quán)，從而損害了他們權(quán)益，助長(zhǎng)了大股東操縱股票市場(chǎng)投機(jī)行為。另一方面，大股東公司中的絕對(duì)控股和相對(duì)控股，使股東大會(huì)形同虛設(shè)，違背了現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)主體的多元化和股權(quán)分散化的要求，也無法形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。

2、以國(guó)家股、法人股為主體的非流通股比重大

從歷年總股本結(jié)構(gòu)來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)著國(guó)家股占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)、流通股比例低的狀況。由于公司同作為投資者的國(guó)家產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，國(guó)有資本投資主體具有不確定性?！罢蟛环帧薄ⅰ罢Y不分”問題仍沒有從根本上得到解決。在這種情況下，國(guó)有股份過大，又沒有對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的約束和監(jiān)督機(jī)制，勢(shì)必會(huì)形成內(nèi)部人控制，難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。

（二）債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜

企業(yè)的債務(wù)資本從形式上看，也不外乎有以下幾類：銀行貸款、企業(yè)間往來債務(wù)、企業(yè)內(nèi)部形成的債務(wù)等。近二十年來，隨著企業(yè)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變，使其債務(wù)資本變得日益復(fù)雜。其復(fù)雜性體現(xiàn)在債務(wù)資本的組成方面，集中表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，財(cái)政性負(fù)債，財(cái)政性負(fù)債是由于政府行為而形成的應(yīng)由財(cái)政承擔(dān)的各類債務(wù)，對(duì)于企業(yè)來說，這些負(fù)債是被動(dòng)性舉債，其債務(wù)承擔(dān)主體應(yīng)該是政府，而不是企業(yè)。第二、企業(yè)經(jīng)營(yíng)性虧損造成的負(fù)債，在資本金困難的情況下，企業(yè)為了維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)，只有靠負(fù)債籌集資金，資本越少，債務(wù)資本就越大，造成資本結(jié)構(gòu)越不合理的惡性循環(huán)。第三、具有社會(huì)普遍性的負(fù)債，眾所周知，三角債從形成到至今已有十多年歷史，其已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的一個(gè)沉重包袱。

（三）企業(yè)自有資本比例不當(dāng)

企業(yè)自有資本(又稱實(shí)收資本或股本)籌集的資金占企業(yè)總資產(chǎn)的比例的高低，反映著企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要資金中依靠?jī)?nèi)源性融資的程度，反映著企業(yè)的積累情況；其動(dòng)態(tài)變化反映一企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張能力和風(fēng)險(xiǎn)變化程度。我國(guó)企業(yè)自有資本比率普遍較低，多數(shù)國(guó)有企業(yè)自有流動(dòng)資金僅占全部流動(dòng)資金的7—8%，即使固定資產(chǎn)投資中自有資金略高，但綜合起來也不會(huì)超過18%，只相當(dāng)于日本70年代的水平。這主要源于我國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制下的資本金制度殘缺，而改革開放以來，一方面國(guó)家撥補(bǔ)企業(yè)資本金受國(guó)家財(cái)力的客觀限制，另一方面國(guó)家的某些改革舉措又加劇了企業(yè)資本金的下降。同時(shí)，企業(yè)自我積累機(jī)制并未建立，一方面企業(yè)面臨著國(guó)家不斷“抽血”而造成的“貧血”癥日益加重，難以自我積累；另一方面企業(yè)也缺乏內(nèi)在積累沖動(dòng)。

（四）國(guó)有上市公司的股權(quán)融資偏好

由于股權(quán)融資的市場(chǎng)負(fù)信號(hào)效應(yīng)，國(guó)外上市公司一般把它作為最后的融資選擇，而我國(guó)上市公司普遍將股權(quán)融資作為首選的融資方式。可見，我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策時(shí)，并

沒有充分地考慮其優(yōu)化問題，而重點(diǎn)考慮的是如何才能獲得資金的問題，關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的科學(xué)決策問題，并沒有得到企業(yè)的普遍重視。

三、我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的成因分析

資本結(jié)構(gòu)不合理是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中各種矛盾交織作用的產(chǎn)物，是經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)換中多種問題的集中反映，其形成原因既有外部因素，又有內(nèi)部因素，既有歷史問題又有現(xiàn)實(shí)問題。

（一）國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革滯后

產(chǎn)權(quán)主體缺位是影響整個(gè)國(guó)有企業(yè)改革成效的最大障礙之一，也是導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的主要原因之一。綜觀30年來的企業(yè)改革歷程，無論是改革之初的“放權(quán)讓利”，還是后來的“利改稅”、“撥改貸”以及承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制等，都沒有從根本上觸動(dòng)企業(yè)的資本生成制度，只是在企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度未根本改變的前提下對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制所作的一系列調(diào)整。改革雖然切斷了企業(yè)依賴政府財(cái)政融資的資本來源，即政府以行政方式終止了對(duì)國(guó)有企業(yè)資本的供給，但這是在新的資本生成制度尚未形成的前提下進(jìn)行的，盡管這些措施曾產(chǎn)生過一定的效益，但離開政府資金的無償供給，必然演變?yōu)閲?guó)家通過銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行負(fù)債性支持，否則企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)就難以為繼。從這一制度變遷的效應(yīng)看，由于國(guó)有企業(yè)改革側(cè)重于政府對(duì)企業(yè)控制的放松，而不是產(chǎn)權(quán)制度的改革，是在企業(yè)不存在產(chǎn)權(quán)主體多元化和利益主體多元化的情況下，擴(kuò)大了企業(yè)的自。由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界模糊，產(chǎn)權(quán)主體缺位，經(jīng)營(yíng)者缺乏必要的產(chǎn)權(quán)約束，在這種情況下，國(guó)家銀行的債務(wù)就不具有約束力，這就為企業(yè)過度的負(fù)債擴(kuò)張?zhí)峁┝丝陀^上的環(huán)境和主觀上的動(dòng)機(jī)。

（二）企業(yè)之間互相拖欠嚴(yán)重

企業(yè)互相拖欠是近幾年困擾企業(yè)資金正常運(yùn)轉(zhuǎn)的突出問題，雖然國(guó)家對(duì)“三角債”專門組織過清理，但由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序沒有得到根本改觀，還有加重之勢(shì)，2005年末全國(guó)企業(yè)間相互拖欠款達(dá)1.2萬多億元，銀行逾期貸款數(shù)額在千億元以上。不正常的經(jīng)濟(jì)秩序使得企業(yè)之間相互拖欠愈演愈烈，不僅使企業(yè)資金運(yùn)行出現(xiàn)梗阻和滯死，也增加了企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。

（三）資本金后天補(bǔ)充無路

資本金的先天不足需要后天來補(bǔ)充，一般情況，企業(yè)自有資金的補(bǔ)充有兩種渠道:所有者投入和企業(yè)積累。資金供給體制的變化使得企業(yè)靠負(fù)債起家經(jīng)營(yíng)，但隨著稅制的改革，使得國(guó)有企業(yè)幾乎完全斷絕了增加權(quán)益資本的途徑。我國(guó)在利潤(rùn)分配上過多的考慮財(cái)政收入，忽略了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，雖然所得稅率降為33%，但國(guó)家做主要投資者還得分利潤(rùn)，在加上各種費(fèi)用得征收，及地方政府政策的干預(yù)，使得企業(yè)內(nèi)部積累很少，很難用以歸還貸款本金。另外，雖然折舊率提高，正常折舊額應(yīng)該作為積累?？顚Ｓ?，可是大部分折舊額企業(yè)又鋪了新攤子，卻又收不回來，企業(yè)無法擴(kuò)大再生產(chǎn)。企業(yè)不進(jìn)行技術(shù)改造，產(chǎn)品打不開市場(chǎng)是“等死”，進(jìn)行技術(shù)改造，又沒有資金投入，完全依靠貸款，形成高負(fù)債經(jīng)營(yíng)是“找死”，這也是形成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的原因之一。

（四）股權(quán)融資資本成本低于債券融資成本

就中國(guó)的證券市場(chǎng)而言，股權(quán)的資本成本卻有可能較小。一方面，上市股權(quán)融資，不僅可以相對(duì)容易地將通過股票市場(chǎng)籌集到的資金自由支配，還可以不發(fā)放股利，沒有利潤(rùn)就不分紅，將公司的風(fēng)險(xiǎn)部分轉(zhuǎn)嫁到股票投資者的身上。實(shí)際上，我國(guó)上市公司的股利發(fā)放水平很低，甚至不發(fā)放股利，從而使企業(yè)通過股票融資的成本更低了；同時(shí)，我國(guó)上市公司在股利分配政策上一直存在著重股票股利，輕現(xiàn)金股利的狀況，市場(chǎng)參與者相當(dāng)缺乏成本意識(shí)，只注重從股票市場(chǎng)炒作獲取的資本利得，這些都助長(zhǎng)了上市公司偏好股權(quán)融資。另一方面，由于中國(guó)證券市場(chǎng)的特殊性，實(shí)際上是對(duì)股票的供應(yīng)進(jìn)行限制，造成了股權(quán)融資成本的“軟約束”結(jié)果股票本身“供不應(yīng)求”。使得股權(quán)的資本成本實(shí)際上低于債務(wù)的資本。依我國(guó)公司法規(guī)定，普通股每股可分配股利最多只能為每股收益的85%，目前我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)市盈率一般在35—60倍之間，以市盈率35倍計(jì)算，股利報(bào)酬率最大不超過1/35x85%=2.43%。從上市公司招股披露來看，大盤股的發(fā)行費(fèi)用大致是募集資金的0.6%—1.0%，小盤股大致是1.2%，配股的承銷費(fèi)用為1.5%。隨著新股發(fā)行市盈率的市場(chǎng)化，市盈率最高已達(dá)到80多倍，使得新股發(fā)行價(jià)格水漲船高，相應(yīng)的發(fā)行費(fèi)用占募集資金的比率下降，其平均值在1%以內(nèi)。企業(yè)增發(fā)新股會(huì)稀釋原有股東的股票比重，從而影響股票激勵(lì)的效應(yīng)，但這種情況在我國(guó)目前基本上不存在。

四、調(diào)整和優(yōu)化我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策

資本結(jié)構(gòu)問題是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的難題之一，也是國(guó)有企業(yè)改革的難點(diǎn)。毫無疑問解決好企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題，將有利于國(guó)有企業(yè)的改革，使企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，增強(qiáng)獲利能力，為國(guó)家多做貢獻(xiàn)。為此有必要建立完善現(xiàn)代企業(yè)制度，搞好存量與增量的關(guān)系，進(jìn)行有效資本運(yùn)營(yíng)，改善公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

（一）逐步降低非流通股比例，完善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)

要改善上市公司的融資結(jié)構(gòu)，必須要改變現(xiàn)有的國(guó)有股“一股獨(dú)大”股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高公眾持股比例，直至最終實(shí)現(xiàn)發(fā)行股票的全流通。在當(dāng)前的社會(huì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)條件下，減持國(guó)有股主要通過以下方式：（1）進(jìn)行國(guó)有股的回購。股票回購有兩種主要形式：公開市場(chǎng)回購和現(xiàn)金要約回購。國(guó)有股的回購有利于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的完善，有利于上市公司市場(chǎng)價(jià)值的維護(hù)及實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化，同時(shí)也為非流通股問題的逐步解決提供了思路。（2）將國(guó)有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。將部分國(guó)家股轉(zhuǎn)換為具有債和股雙重性質(zhì)的優(yōu)先股，使國(guó)有股股東只有優(yōu)先的獲益權(quán)而沒有投票管理權(quán)。也可把國(guó)家股轉(zhuǎn)換為累積優(yōu)先股，以保證國(guó)有股最大的收益權(quán)。因?yàn)閲?guó)有股不能流通，它不具備普通股的性質(zhì)，把它轉(zhuǎn)化成優(yōu)先股，有利于優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司的治理結(jié)構(gòu)。（4）賣給投資基金、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司，并在一定時(shí)期內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓；或通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式賣給大股東。（5）盈利公司的股份向現(xiàn)有股東和新股東公開銷售。另外，要提高企業(yè)高層管理人員的持股比例。國(guó)家可以采取股票獎(jiǎng)勵(lì)、股票期權(quán)、業(yè)績(jī)股份等持股型報(bào)酬形式，逐步提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的持股比例，改變目前上市公司管理層零持股、持股比例極低的局面，以加強(qiáng)對(duì)他們的激勵(lì)與約束。

（二）企業(yè)加強(qiáng)自身管理，改善公司治理結(jié)構(gòu)

無論是債務(wù)重組、資本運(yùn)營(yíng)還是利用國(guó)家給予的政策性補(bǔ)充資本金，要達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的，必須通過企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)來實(shí)現(xiàn)，離開了企業(yè)的有效的經(jīng)營(yíng)管理，所有的措施都會(huì)變得沒有意義。在目前國(guó)有企業(yè)內(nèi)部管理欠缺規(guī)范化、制度化，外部缺少適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件的監(jiān)督機(jī)制的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞，在很大程度上取決于有沒有一個(gè)好的領(lǐng)導(dǎo)班子，好的公司治理結(jié)構(gòu)。改革開放二十年的實(shí)踐證明：企業(yè)之間差距形成的原因除企業(yè)所處的環(huán)境有所區(qū)別外，企業(yè)家的管理水平和公司治理結(jié)構(gòu)是其主要原因之一。

聯(lián)系我國(guó)企業(yè)改革的實(shí)際，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，明確現(xiàn)代企業(yè)制度的核心是我國(guó)企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵，但也不能搞“”，“一股到底”，而應(yīng)區(qū)別對(duì)待，把競(jìng)爭(zhēng)性的國(guó)營(yíng)小企業(yè)推向市場(chǎng)，對(duì)工藝性的國(guó)有大中型企業(yè)則實(shí)行所有者多元化、分散化。

1、明確我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)中最基本的成份還是建立公司制我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不可能像國(guó)外那樣完全依靠資本市場(chǎng)來進(jìn)行，因?yàn)槲覀冞€沒有形成一個(gè)健全的資本市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)。無論是國(guó)家作為所有者還是私人作為所有者，都不能獲得關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的充分的信息，因此我國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)實(shí)行的公司化改造的企業(yè)，其股權(quán)實(shí)際上并沒有到位。

企業(yè)要加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，盡快建立健全“產(chǎn)權(quán)明晰、責(zé)權(quán)明確、政企分開、管理科學(xué)”的企業(yè)制度，進(jìn)行以有限責(zé)任公司和股份有限公司為主要形式的公司改制。目前，由于企業(yè)缺乏規(guī)范的公司制企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和壓力，也就使自身喪失了提高效益的動(dòng)力，加之現(xiàn)在政府財(cái)力不足，無法對(duì)企業(yè)注資，使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不斷惡化，國(guó)有企業(yè)只有真正建立起以股東會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層為組織結(jié)構(gòu)的管理約束體系，才能形成真正意義上的權(quán)力中心、決策中心和管理中心，企業(yè)完全按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)，按照企業(yè)的實(shí)際需求通過多種渠道進(jìn)行融資，使股權(quán)多元化，增強(qiáng)企業(yè)的動(dòng)力，提高企業(yè)的效益，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

2、外部市場(chǎng)治理結(jié)構(gòu)存在的前提下，建立和完善企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，實(shí)行所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和監(jiān)督權(quán)的分離與制衡，通過法人持股和法人相互持股，調(diào)整所有制結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)者的權(quán)利。但是，我國(guó)現(xiàn)有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系和監(jiān)督機(jī)制不完善，往往會(huì)使所有者和經(jīng)營(yíng)者利益的取向不盡一致。所以，我國(guó)在大力發(fā)展法人持股的同時(shí)，還應(yīng)該讓銀行參與企業(yè)債務(wù)的重組，甚至可以把企業(yè)對(duì)銀行的債務(wù)變成銀行對(duì)企業(yè)的控股，通過對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)帳戶的密切關(guān)注，及早發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)問題，通知相關(guān)企業(yè)采取對(duì)策或召開股東大會(huì)，董事會(huì)更換經(jīng)理人員，也可以向相關(guān)企業(yè)派駐人員等，以此來顯示主銀行對(duì)公司的控制權(quán)利以達(dá)到有效的監(jiān)督作用。同時(shí)，中央也可以取消銀行對(duì)企業(yè)貸款規(guī)模的控制，銀行自己的責(zé)任增大了，就會(huì)對(duì)貸款或投資的發(fā)放講求效益，就會(huì)主動(dòng)對(duì)貸前項(xiàng)目進(jìn)行更為仔細(xì)的評(píng)估與審查，貸后進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)控，對(duì)貸款擔(dān)保和抵押等一系列日常性經(jīng)營(yíng)實(shí)行制度化、法律化，從而保障金融政策的整體經(jīng)濟(jì)效益，有效地實(shí)現(xiàn)了企業(yè)與銀行的互補(bǔ)互益，這樣一來，就可以降低企業(yè)不良債務(wù)的出現(xiàn)，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

（三）加強(qiáng)資本運(yùn)營(yíng)

1、資本結(jié)構(gòu)應(yīng)立足于企業(yè)所處的行業(yè)。資本有機(jī)構(gòu)成低、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、產(chǎn)業(yè)集中度低的行業(yè)不可以過多舉債。因?yàn)閷?duì)處于高度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的企業(yè)而言，在確定資本結(jié)構(gòu)尤其是債務(wù)結(jié)構(gòu)時(shí)，必須考慮自身現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。為了進(jìn)取性策略而盲目擴(kuò)大債務(wù)，可能引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為了擠垮對(duì)方而采取短期惡性競(jìng)爭(zhēng)，這就可能導(dǎo)致該企業(yè)由于短期現(xiàn)金流不能滿足清償債務(wù)，從而引起無效的企業(yè)破產(chǎn)清算。

2、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身的獲利能力，要以降低企業(yè)資金成本，提高企業(yè)獲利能力為目的。

3、企業(yè)資本規(guī)模的擴(kuò)張需能帶動(dòng)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化?，F(xiàn)代企業(yè)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變迫使企業(yè)更加關(guān)注資本運(yùn)行的質(zhì)量，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)該要降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4、資本運(yùn)作要注意企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的適應(yīng)性。企業(yè)要根據(jù)自身的盈利目標(biāo)、實(shí)力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和組合，不僅要考慮增加企業(yè)的價(jià)值，也要關(guān)注企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的適度性。通過不同的組合，使資本結(jié)構(gòu)保持一定的彈性，從而以較低的風(fēng)險(xiǎn)獲得較大的資本增值和盈利。

5、資本運(yùn)作要保持合理的舉債能力。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，充分認(rèn)識(shí)并保持企業(yè)的舉債能力，從而保證企業(yè)資本的安全、完整和增值。此外，舉債能力直接影響企業(yè)在資本市場(chǎng)上的形象和競(jìng)爭(zhēng)能力，因此無論是從企業(yè)外部環(huán)境需求，還是企業(yè)內(nèi)部資本管理上，企業(yè)都要保持合理的舉債能力。

6、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化要因時(shí)而異。企業(yè)處于不同的發(fā)展時(shí)期應(yīng)有不同的資本經(jīng)營(yíng)策略，應(yīng)根據(jù)所處的成長(zhǎng)周期，采取相應(yīng)的策略。外部環(huán)境發(fā)生變化，企業(yè)也應(yīng)該適時(shí)調(diào)整自己的資本結(jié)構(gòu)，降低資金的加權(quán)平均成本，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

（四）矯正資本市場(chǎng)的功能缺陷，強(qiáng)化資本市場(chǎng)社會(huì)資源配置的功能

要改變我國(guó)資本市場(chǎng)簡(jiǎn)單的功能定位，全面發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化社會(huì)資金資源配置的功能，就必須在資本市場(chǎng)中引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，建立以滿足企業(yè)需求為原動(dòng)力的資本市場(chǎng)，通過制度創(chuàng)新，加強(qiáng)各項(xiàng)規(guī)則對(duì)企業(yè)融資行為的約束和引導(dǎo)作用：一是要完善證券發(fā)行制度，實(shí)行真正的核準(zhǔn)制，讓企業(yè)依靠自身的信用和實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況決定融資方式安排融資結(jié)構(gòu)；二是建立嚴(yán)格的會(huì)計(jì)考核制度，加強(qiáng)信息披露的真實(shí)性和全面性，改善以利潤(rùn)為中心的效益會(huì)計(jì)核算體系，力圖全面、準(zhǔn)確地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；三是優(yōu)化政策，鼓勵(lì)發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，發(fā)揮債券融資的激勵(lì)機(jī)制、信號(hào)傳遞功能以及破產(chǎn)和控制機(jī)制，迫使企業(yè)建立自我約束機(jī)制，改善融資結(jié)構(gòu)。

合理的資本結(jié)構(gòu)有利于提高企業(yè)的價(jià)值，有利于企業(yè)合理安排所有權(quán)與控制權(quán)，有利于合理解決治理結(jié)構(gòu)問題，有利于降低企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)越來越對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。要想真正的解決我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡問題，必須結(jié)合轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)這個(gè)邏輯出發(fā)點(diǎn)和既定的歷史現(xiàn)實(shí)，根據(jù)中國(guó)的具體環(huán)境做出具體的分析，根據(jù)我國(guó)的市場(chǎng)化程度加以權(quán)衡和考慮，也只有這樣才能在真正的做到理論和實(shí)踐的統(tǒng)一。要矯正資本市場(chǎng)的功能缺陷，強(qiáng)化資本市場(chǎng)社會(huì)資源配置的功能，必須在資本市場(chǎng)中引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，建立以滿足企業(yè)需求為原動(dòng)力的資本市場(chǎng)，通過制度創(chuàng)新，加強(qiáng)各項(xiàng)規(guī)則對(duì)企業(yè)融資行為的約束和引導(dǎo)作用；要調(diào)整上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低國(guó)有股比例，改變目前股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)有股“一股獨(dú)大”的局面，通過轉(zhuǎn)讓、回購或換置等手段，實(shí)現(xiàn)股權(quán)所有者多元化，進(jìn)而形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。

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