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關(guān)鍵詞：風(fēng)電融資
一、風(fēng)電發(fā)展的現(xiàn)狀與前景
能源是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，是人類(lèi)生產(chǎn)和生活必需的基本物質(zhì)保障。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，對(duì)能源的需求也越來(lái)越高。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)電力供應(yīng)主要依賴(lài)火電。“十五”期間，我國(guó)提出了能源結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，積極推進(jìn)核電、風(fēng)電等清潔能源供應(yīng)，改變過(guò)渡依賴(lài)煤炭能源的局面。風(fēng)能是一種可再生清潔能源，風(fēng)電與火電相比，不僅節(jié)能節(jié)水無(wú)污染，而且對(duì)保護(hù)生態(tài)環(huán)境大有好處。2005年我國(guó)通過(guò)《可再生能源法》后，我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了加速發(fā)展期。2008年我國(guó)風(fēng)電總裝機(jī)容量達(dá)到1215.3萬(wàn)千瓦，2009年容量達(dá)到2200萬(wàn)千瓦，按照目前的發(fā)展速度，2010年風(fēng)電裝機(jī)容量有望達(dá)到3000萬(wàn)千瓦，躍居世界第2位。到2020年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到1億千瓦。屆時(shí)，風(fēng)電將成為火電、水電以外的中國(guó)第三大電力來(lái)源，而中國(guó)也將成為全球風(fēng)能開(kāi)發(fā)第一大國(guó)。
二、風(fēng)電項(xiàng)目目前融資方式及存在問(wèn)題
（一）風(fēng)電融資成本偏高
風(fēng)電的融資成本主要是貸款利息。由于風(fēng)電的固定資產(chǎn)投入比例較大，資金運(yùn)轉(zhuǎn)周期較長(zhǎng)，一般為6-10年，造成風(fēng)電項(xiàng)目建成后財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，形成的貸款利息較高，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
（二）風(fēng)電生產(chǎn)缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，融資相對(duì)較難
雖然風(fēng)電屬?lài)?guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，但目前仍執(zhí)行一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資貸款利率，貸期相對(duì)較短，而且缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目的貸款要求必須有第三方進(jìn)行連帶責(zé)任擔(dān)保，使風(fēng)電企業(yè)融資更加困難。
（三）風(fēng)電融資方式單一，融資風(fēng)險(xiǎn)高
風(fēng)電項(xiàng)目目前至少80%資金靠債務(wù)融資，資本金僅20%。大規(guī)模的債務(wù)融資不僅導(dǎo)致風(fēng)電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，貸款過(guò)度集中，資金鏈非常脆弱，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且影響企業(yè)再籌資能力，降低企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。因此，融資方式的優(yōu)化、融資渠道的拓寬已經(jīng)勢(shì)在必行。
三、風(fēng)電項(xiàng)目融資方式的優(yōu)化
（一）采用BOT項(xiàng)目融資模式
BOT即英文Build(建設(shè))、Operate(經(jīng)營(yíng))、Transfer(移交)的縮寫(xiě),代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資概念。項(xiàng)目融資是上世紀(jì)70年代興起的用于基礎(chǔ)設(shè)施、能源、公用設(shè)施、石油和礦產(chǎn)開(kāi)采等大中型項(xiàng)目的一種重要籌資手段。它不是以項(xiàng)目業(yè)主的信用或者項(xiàng)目有形資產(chǎn)的價(jià)值作為擔(dān)保獲得貸款,而是依賴(lài)項(xiàng)目本身良好的經(jīng)營(yíng)狀況和項(xiàng)目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量作為償還債務(wù)的資金來(lái)源。它將項(xiàng)目的資產(chǎn)而不是業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。項(xiàng)目融資是“通過(guò)項(xiàng)目融資”,而非“為了項(xiàng)目而融資”。
1.BOT項(xiàng)目融資模式特點(diǎn)。BOT項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)意義上的貸款相比,有以下兩個(gè)特點(diǎn)：一是項(xiàng)目融資中的項(xiàng)目主辦人一般都是專(zhuān)為項(xiàng)目而成立的專(zhuān)設(shè)公司，只投入自己的部分資產(chǎn)，并將項(xiàng)目資產(chǎn)與其他財(cái)產(chǎn)分開(kāi),項(xiàng)目公司是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)公司。貸款人(債權(quán)者)僅著眼于該項(xiàng)目的收益向項(xiàng)目公司貸款,而不是向項(xiàng)目主辦人貸款。二是項(xiàng)目融資中的貸款人僅依賴(lài)于項(xiàng)目投產(chǎn)后所取得的收益及項(xiàng)目資產(chǎn)作為還款來(lái)源,即使項(xiàng)目的日后收益不足以還清貸款,項(xiàng)目主辦人也不承擔(dān)從其所有資產(chǎn)及收益中償還全部貸款的義務(wù)?？傊?項(xiàng)目融資的最重要特點(diǎn),就是項(xiàng)目主辦人將原來(lái)應(yīng)承擔(dān)的還債義務(wù),部分轉(zhuǎn)移到該項(xiàng)目身上,即將原來(lái)由借款人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移。
2.BOT項(xiàng)目融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：一是擴(kuò)大借債能力。項(xiàng)目主建人的償還能力不作為項(xiàng)目貸款的主要考慮因素，是否發(fā)放貸款根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)期收益來(lái)決定。借進(jìn)的款項(xiàng)不在主建人的資產(chǎn)負(fù)債表上反映，主借人的資信不會(huì)受到影響。二是降低建設(shè)成本，保證項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。三是充分利用項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益狀況的彈性,減少資本金支出,實(shí)現(xiàn)“小投入做大項(xiàng)目”或“借雞下蛋”。四是拓寬項(xiàng)目資金來(lái)源,減輕借款方的債務(wù)負(fù)擔(dān),轉(zhuǎn)移特定的風(fēng)險(xiǎn)給放貸方(有限追索權(quán)),極小化項(xiàng)目發(fā)起人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人而言，基礎(chǔ)設(shè)施融資成本較高,投資額大，融資期長(zhǎng)、收益有一定的不確定性，合同文件繁多、復(fù)雜,有時(shí)融資杠桿能力不足,母公司仍需承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)(有限追索權(quán))。
(二)ABS資產(chǎn)證券化融資
ABS(Asset-BackedSecuritization，意為資產(chǎn)證券化)是項(xiàng)目融資的新方式。ABS融資是原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊用途公司(SPV)，由SPV將這部分可預(yù)期收入證券化后，在國(guó)際國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上融資，給投資者帶來(lái)預(yù)期收益的一種新型項(xiàng)目融資方式。
1.ABS資產(chǎn)證券化融資的特點(diǎn)。ABS資產(chǎn)證券化融資有兩個(gè)特點(diǎn)：一是ABS融資方式實(shí)質(zhì)上是“公司負(fù)債型融資”。由于ABS能夠以企業(yè)本身較低的信用級(jí)別換得高信用級(jí)別，與銀行貸款相比，不僅節(jié)省融資成本，且能使非上市公司尋求到資本市場(chǎng)融資渠道。二是ABS發(fā)起人出售的是資產(chǎn)的預(yù)期收入，而不是增加新的負(fù)債，因此既獲得了資金，又沒(méi)有增加負(fù)債率，也不改變?cè)蓶|結(jié)構(gòu)。
2.ABS資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：一是門(mén)檻較低。企業(yè)只要擁有產(chǎn)權(quán)清晰的資產(chǎn)，該資產(chǎn)又能夠產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，現(xiàn)金流歷史記錄完整，就可以以該資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券。二是效率較高。通過(guò)破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)證券化變成資產(chǎn)信用融資，即資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別與發(fā)起人或是SPV本身的信用沒(méi)有關(guān)系，只與相對(duì)獨(dú)立的這部分資產(chǎn)有關(guān)。投資者只需根據(jù)這部分資產(chǎn)狀況來(lái)決定投資與否，避免了對(duì)一個(gè)龐大企業(yè)全面的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)分析，投資決策更加簡(jiǎn)便，市場(chǎng)運(yùn)行效率得到提高。三是內(nèi)容靈活。資產(chǎn)證券化可以做相對(duì)靈活的設(shè)計(jì)：融資的期限可以根據(jù)需要設(shè)定；利率也可以有較多選擇，甚至可以在發(fā)行時(shí)給出票面利率區(qū)間，與投資者協(xié)商而定。四是成本較低。資產(chǎn)證券化的資金成本包括資金占用費(fèi)（票面利率）和籌資費(fèi)用（根據(jù)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算，年成本約1％）兩個(gè)方面。只要達(dá)到一定規(guī)模，這些成本要顯著低于股票和貸款融資，也略低于債券融資。五是時(shí)間更短。資產(chǎn)證券化受?chē)?guó)家支持，只需證監(jiān)會(huì)審批，時(shí)間僅需要兩個(gè)月到半年；而債券發(fā)行需向發(fā)改委審批額度，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，審批時(shí)間長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月到一年。六是資金用途不受限制。資產(chǎn)證券化融入的資金，在法律上沒(méi)有用途限制，可用于償還利率較高的銀行貸款。這一點(diǎn)和債券融資也有很大區(qū)別。七是不改變資產(chǎn)所有權(quán)。目前資產(chǎn)證券化模式下，企業(yè)出售未來(lái)一定時(shí)間的現(xiàn)金收益權(quán)，但實(shí)物資產(chǎn)所有權(quán)不改變。八是能改善資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式，融入的資金不是公司負(fù)債而是收入，能降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高資信評(píng)級(jí)。缺點(diǎn)：由于我國(guó)信用評(píng)級(jí)的不完善和我國(guó)法律環(huán)境存在的缺陷，可能會(huì)加大資產(chǎn)證券化的融資成本。
（三）采用PPP融資模式
PPP融資模式，即“public-privatepartnership（公共民營(yíng)合伙制模式）”，是政府、營(yíng)利性企業(yè)和非營(yíng)利性企業(yè)基于某個(gè)項(xiàng)目而形成的相互合作關(guān)系的形式。通過(guò)這種合作形式，合作各方可以達(dá)到比預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)更有利的結(jié)果。合作各方參與某個(gè)項(xiàng)目時(shí)，政府并不是把項(xiàng)目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是項(xiàng)目的監(jiān)督者和合作者，它強(qiáng)調(diào)的是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利益共享。
1.PPP融資模式的特點(diǎn)。PPP融資模式不僅意味著從私人部門(mén)融資，最主要的目的是為納稅人實(shí)現(xiàn)“貨幣的價(jià)值”，或者說(shuō)提高資金的使用效率。PPP融資模式主要有5個(gè)特點(diǎn)。一是私人部門(mén)在設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)一個(gè)項(xiàng)目時(shí)通常更有效率，能夠按時(shí)按質(zhì)完成，并且更容易創(chuàng)新；二是伙伴關(guān)系能夠使私人部門(mén)和公共部門(mén)各司所長(zhǎng)；三是私人部門(mén)合作者通常會(huì)關(guān)聯(lián)到經(jīng)濟(jì)中的相關(guān)項(xiàng)目，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；四是能夠使項(xiàng)目準(zhǔn)確地為公眾提供其真正所需要的服務(wù)；五是由于投入了資金，私人參與者保證項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的有效性，而政府則為保證公眾利益而服務(wù)。
【關(guān)鍵詞】 城市軌道交通; 融資模式; 政府融資; 市場(chǎng)化融資
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)軌道交通發(fā)展緩慢主要是受資金困擾。由于城市軌道交通投資巨大，僅靠政府投資是不現(xiàn)實(shí)的。為了解決資金問(wèn)題，加快我國(guó)軌道交通建設(shè)的步伐，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)城市快速軌道交通建設(shè)管理的通知》(國(guó)發(fā)辦[2003] 81號(hào)文)，提出實(shí)行投資渠道和投資主體多元化，鼓勵(lì)社會(huì)資本以合資、合作或委托經(jīng)營(yíng)等方式參與軌道交通投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。
1 城市軌道交通項(xiàng)目融資模式分析
城市軌道交通融資的基本模式有政府融資和市場(chǎng)化融資兩種模式。
1.1 政府融資模式
政府融資以政府信用為基礎(chǔ)，通過(guò)特定的政府融資主體展開(kāi)，實(shí)行“政府職能、企業(yè)運(yùn)作”。其融資主體是經(jīng)政府授權(quán)，代表政府進(jìn)行軌道交通建設(shè)的具備法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。
資金來(lái)源渠道主要包括: (1)政府財(cái)政撥付的資本金(自有資金)，包括各級(jí)政府的財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、城市建設(shè)基金、土地批租收入、人防專(zhuān)項(xiàng)資金、地方政府按規(guī)定收取的各種費(fèi)用及其他預(yù)算外資金等; (2)國(guó)債資金; (3)國(guó)內(nèi)政策性銀行的政策性貸款; (4)境內(nèi)外發(fā)行國(guó)際債券;(5)向外國(guó)政府或國(guó)際金融組織貸款; (6)依托于政府信用的商業(yè)貸款等。
政府投融資主體采用直接投資方式進(jìn)行投資，既可以采取獨(dú)資方式，也可以采取控股、參股或其他方式進(jìn)行。政府投融資主體代表政府以股權(quán)方式投入，其他企業(yè)的資金依法享有股東權(quán)益，一般不享有政府行政管理職能。
1.2 市場(chǎng)化融資模式
市場(chǎng)化融資是以企業(yè)信用或項(xiàng)目收益為基礎(chǔ)，以商業(yè)貸款、發(fā)行股票等商業(yè)化融資為手段，籌集資金并加以運(yùn)用的金融活動(dòng)。
市場(chǎng)化融資的主要融資渠道有: (1)項(xiàng)目融資，包括PPP、BOT、BOO、TOT、ABS等; (2)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款，包括國(guó)際貨幣基金組織貸款、世界銀行貸款、亞洲開(kāi)發(fā)銀行貸款等; (3)租賃融資; (4)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的商業(yè)性貸款; (5)私募發(fā)起人、發(fā)行股票等股權(quán)融資; (6)依托企業(yè)信用發(fā)行企業(yè)債券; (7)留存收益等內(nèi)源融資; (8)國(guó)外政府貸款。
1.3 政府融資模式與市場(chǎng)化融資模式的比較
政府融資能依托政府財(cái)政和良好的信用，快速籌措到資金，操作簡(jiǎn)便，融資速度快，可靠性大。其融資量的大小，取決于政府的財(cái)政能力和所能提供的信用程度。缺點(diǎn)是對(duì)政府財(cái)政產(chǎn)生壓力，受政府財(cái)力和能提供的信用程度所限，融資能力不足;不利于企業(yè)進(jìn)行投資主體多元化的股份制改制，不利于企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制。
市場(chǎng)化融資可以吸收其他投資者參與項(xiàng)目建設(shè)，減輕對(duì)政府財(cái)政的依賴(lài)，完成投資主體多元化的股份制改造。缺點(diǎn)是融資速度慢;企業(yè)信用融資受企業(yè)信用程度所限，融資能力有限;可靠性較差，操作復(fù)雜。
2 探索新的融資模式
2.1 城市軌道交通建設(shè)投融資與土地儲(chǔ)備機(jī)制相結(jié)合
根據(jù)城市總體規(guī)劃、土地利用總體規(guī)劃、軌道交通規(guī)劃，政府土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)對(duì)軌道交通站點(diǎn)周邊一定范圍內(nèi)土地進(jìn)行儲(chǔ)備，通過(guò)土地儲(chǔ)備運(yùn)作機(jī)制，將土地增值收益納入土地儲(chǔ)備專(zhuān)項(xiàng)資金，支持軌道交通的建設(shè)。
其運(yùn)作的基本思路是:政府部門(mén)劃出站點(diǎn)周邊一定范圍的土地資源，明確軌道交通建設(shè)單位、土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)對(duì)站點(diǎn)周邊建設(shè)區(qū)、實(shí)施區(qū)和控制區(qū)范圍，將納入儲(chǔ)備與投融資機(jī)制的土地分期、分批地由授權(quán)成立的土地儲(chǔ)備運(yùn)作機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)，由該機(jī)構(gòu)和政府取得地塊的控制權(quán)。在土地開(kāi)發(fā)過(guò)程中，土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)承擔(dān)部分投融資責(zé)任，由其融資后實(shí)施土地收購(gòu)、儲(chǔ)備和整理開(kāi)發(fā)，將生地變熟地，再在土地一級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行公開(kāi)招、投標(biāo)，將土地轉(zhuǎn)讓給土地經(jīng)營(yíng)者(大多為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商)，獲得土地開(kāi)發(fā)升值效益，部分專(zhuān)項(xiàng)資金用于投融資，部分進(jìn)入土地儲(chǔ)備基金。
2.2 國(guó)內(nèi)銀行境外籌資
中國(guó)建設(shè)銀行為上海軌道交通明珠線(xiàn)(一期)工程項(xiàng)目，在境外籌資10.8億法郎的法國(guó)政府混合貸款。其中包括中國(guó)建設(shè)銀行與法國(guó)外貿(mào)銀行的政府貸款、中國(guó)建設(shè)銀行與巴黎國(guó)民銀行牽頭的幾家法國(guó)銀行的出口信貸。中國(guó)建設(shè)銀行作為貸款的轉(zhuǎn)貸行，法國(guó)巴黎國(guó)民銀行、法國(guó)興業(yè)銀行、法國(guó)巴黎巴銀行作為出口信貸的主、副牽頭行，法國(guó)外貿(mào)銀行作為政府貸款的行。此種做法值得國(guó)內(nèi)其他城市借鑒。
2.3 設(shè)立城市軌道交通投資基金
投資基金是一種機(jī)構(gòu)性集體化投資工具和融資方式，基金發(fā)起人以發(fā)行受益憑證或股份的形式將眾多小額投資者的資金聚集起來(lái)交由專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理，通過(guò)組合投資方式以獲得投資收益和增值。
通過(guò)設(shè)立城市軌道交通產(chǎn)業(yè)投資基金，可以在較短的時(shí)間內(nèi)籌集到較大規(guī)模的長(zhǎng)期建設(shè)資金，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化，并以股權(quán)形式投資于城市軌道交通領(lǐng)域。不僅大大增加了社會(huì)閑散資金的投入，降低了資金風(fēng)險(xiǎn)，而且可以直接提高項(xiàng)目資本金比例。我國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄已經(jīng)突破13億元人民幣，并繼續(xù)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，如果能夠化儲(chǔ)蓄為投資，就能為產(chǎn)業(yè)投資基金提供豐富的資金供給。此外，各類(lèi)公益性基金和保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金也可以為城市軌道交通產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展開(kāi)拓另一條重要的資金渠道。
2.4 民間主動(dòng)融資
民間主動(dòng)融資PFI (Private-Finance-Initiative)是以私人資本和貸款方式進(jìn)行融資的。通過(guò)招投標(biāo)，獲得特許權(quán)的民間財(cái)團(tuán)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)和維護(hù)，并在特許期結(jié)束時(shí)將所經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目完好地、無(wú)債務(wù)地歸還政府，屆時(shí)政府可以自己繼續(xù)經(jīng)營(yíng)也可以在項(xiàng)目的有效壽命期內(nèi)另行招標(biāo)。這種方式目前在國(guó)外許多國(guó)家得到應(yīng)用，如:芬蘭的收費(fèi)公路、瑞典的輕軌鐵路、葡萄牙的橋梁、西班牙和以色列的高速公路等。我國(guó)香港特別行政區(qū)的西區(qū)海底隧道由西區(qū)海底隧道股份公司采用PFI方式于1997年建成，價(jià)值75億港元。由于我國(guó)民間資本存在著巨大潛力， FPI模式將隨著我國(guó)投資與法律體制的完善而在軌道交通項(xiàng)目建設(shè)中起到重要的作用。
2.5 地鐵與房地產(chǎn)捆綁式開(kāi)發(fā)
其中包括地鐵車(chē)站周邊的商鋪出租及物業(yè)開(kāi)發(fā)、地鐵廣告經(jīng)營(yíng)權(quán)、車(chē)站冠名權(quán)、車(chē)站多媒體車(chē)輛運(yùn)行信息顯示間隙的廣告權(quán)以及等等。
3 融資風(fēng)險(xiǎn)分析
融資活動(dòng)中存在著各種風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)有可能使投資者、項(xiàng)目法人、債權(quán)人等各方蒙受損失，所以應(yīng)對(duì)融資方案中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、比較，并提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施。
城市軌道交通項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括:資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、政治及法律風(fēng)險(xiǎn)等。
3.1 資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)
資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)是在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中由于資金不落實(shí)，導(dǎo)致建設(shè)工期延長(zhǎng)，工程造價(jià)上升，使原定投資效益目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)的可能性。
導(dǎo)致資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的因素包括: (1)已承諾出資的股本投資者由于出資能力有限而不能兌現(xiàn)承諾; (2)原定發(fā)行股票、債券計(jì)劃不能實(shí)現(xiàn); (3)既有企業(yè)法人由于經(jīng)營(yíng)狀況惡化，無(wú)力按原計(jì)劃出資。
為防范資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)認(rèn)真做好資金來(lái)源可靠性分析。選擇資金實(shí)力強(qiáng)、既往信用好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的投資者。
3.2 金融風(fēng)險(xiǎn)
項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)主要包括放貸銀行自身的生存能力、利率風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)。
利率隨金融市場(chǎng)情況而變動(dòng)，未來(lái)市場(chǎng)利率的變動(dòng)會(huì)引起項(xiàng)目資本成本發(fā)生變動(dòng)。如果采用浮動(dòng)利率，則項(xiàng)目的資金成本會(huì)隨著利率的上下浮動(dòng)而變動(dòng);如果采用固定利率，項(xiàng)目的資金成本不會(huì)隨著未來(lái)利率的下降而下降，但相對(duì)成本將升高。為了防范利率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)未來(lái)利率的走勢(shì)進(jìn)行分析，以確定采用何種利率。
如果項(xiàng)目使用了外匯貸款，未來(lái)匯率的變動(dòng)會(huì)引起項(xiàng)目資金成本發(fā)生變動(dòng)以及未來(lái)還本付息費(fèi)用支出的變動(dòng)。為了防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)外匯的匯率走勢(shì)進(jìn)行分析，以確定外匯幣種及結(jié)算方式。
3.3 生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于地質(zhì)條件及拆遷復(fù)雜的項(xiàng)目會(huì)影響項(xiàng)目的工期，而對(duì)于貸款比例較大的項(xiàng)目，能否按期開(kāi)工、完工并開(kāi)通運(yùn)營(yíng)則受所融取資金的影響。生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要通過(guò)一系列的融資文件和信用擔(dān)保協(xié)議來(lái)防范。應(yīng)對(duì)不同的生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)設(shè)計(jì)不同的合同文件，就材料、勘測(cè)設(shè)計(jì)、施工設(shè)備的租賃、運(yùn)輸?shù)葐?wèn)題簽訂有約束力強(qiáng)的長(zhǎng)期合同，在項(xiàng)目文件中訂立嚴(yán)格的條款與涉及承包商和材料設(shè)備供應(yīng)商的有延期懲罰、固定成本，以及項(xiàng)目效益和效率的標(biāo)準(zhǔn)。
3.4 信用風(fēng)險(xiǎn)
為防范信用風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)在建設(shè)和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，對(duì)于勘測(cè)、設(shè)計(jì)、施工及材料設(shè)備供應(yīng)等均采用公開(kāi)招標(biāo)的方式，選擇資信狀況良好、技術(shù)力量和資金雄厚的承包商和供應(yīng)商，把信用風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。
3.5 政治及法律風(fēng)險(xiǎn)
政策的穩(wěn)定性以及特許權(quán)、稅收等因素的變化屬于政治風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)的防范只能依靠國(guó)際社會(huì)與國(guó)家的力量及法律法規(guī)予以保護(hù)。
如果國(guó)外貸款比例較大，管理法律風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法是從項(xiàng)目前期工作開(kāi)始通過(guò)聘請(qǐng)律師對(duì)放貸國(guó)的法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)、全面的研究，制定相應(yīng)防范措施，防止由于法律漏洞而造成的不必要的損失。
4 結(jié)束語(yǔ)
城市軌道交通建設(shè)資金投入巨大，融資能否順利如期完成，是決定能否正常運(yùn)營(yíng)并還本付息的關(guān)鍵所在。目前國(guó)內(nèi)關(guān)于城市軌道交通項(xiàng)目的融資渠道還比較單一，大部分資本金與借貸資金是通過(guò)政府出資與國(guó)內(nèi)政策性銀行的貸款。所以，只有積極借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，探索新的融資模式并對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別規(guī)避，才能促進(jìn)我國(guó)城市軌道交通的健康快速發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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相比較，對(duì)海外PPP項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)要低于境外投資的收購(gòu)兼并、投資建廠等。做好PPP項(xiàng)目前期工作，把控好項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是建筑承包商轉(zhuǎn)型升級(jí)的主要途徑。
二、PPP模式融資風(fēng)險(xiǎn)分析
PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素涉及范圍廣，影響因素眾多，為便于從整體上把握風(fēng)險(xiǎn)的分析、辨別、控制及其分擔(dān)，本文將PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素按其表現(xiàn)形式劃分為以下幾類(lèi)：
（一）完工風(fēng)險(xiǎn)
完工風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目無(wú)法完工、延期完工或者完工后無(wú)法達(dá)到預(yù)期運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)一般存在于項(xiàng)目建設(shè)的試生產(chǎn)階段，它是PPP項(xiàng)目融資的核心風(fēng)險(xiǎn)之一。完工風(fēng)險(xiǎn)造成的后果：項(xiàng)目不能按照預(yù)期計(jì)劃投產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量來(lái)支付生產(chǎn)費(fèi)用和償還債務(wù)，貸款利息增加，整個(gè)項(xiàng)目的成本增加。
（二）生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)
生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是指在項(xiàng)目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)階段中存在的技術(shù)、資源儲(chǔ)量、能源和原材料供應(yīng)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和勞動(dòng)力狀況等風(fēng)險(xiǎn)因素的總稱(chēng)。生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是PPP項(xiàng)目融資的另一個(gè)核心風(fēng)險(xiǎn)，它主要表現(xiàn)在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、資源風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。
（三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指在一定的成本水平下能否按計(jì)劃維持產(chǎn)品質(zhì)量與產(chǎn)量，以及產(chǎn)品市場(chǎng)需求量與市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和需求風(fēng)險(xiǎn)，這三種風(fēng)險(xiǎn)之間相互聯(lián)系、相互影響。項(xiàng)目方在計(jì)劃投資項(xiàng)目時(shí)考慮如何建立一個(gè)合理的價(jià)格體系對(duì)項(xiàng)目公司是十分重要的，項(xiàng)目公司必須對(duì)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作方式有一個(gè)清楚的認(rèn)識(shí)。
（四）金融風(fēng)險(xiǎn)
金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在利率和匯率的變化風(fēng)險(xiǎn)，貨幣風(fēng)險(xiǎn)以及通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。在PPP項(xiàng)目融資中，項(xiàng)目發(fā)起人與貸款人必須對(duì)自身難于控制的金融市場(chǎng)上可能出現(xiàn)的變化加以認(rèn)真分析和預(yù)測(cè)，如匯率波動(dòng)、利率上漲、通貨膨脹、國(guó)際貿(mào)易政策的趨向等，這些因素會(huì)引發(fā)項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)。
（五）政治風(fēng)險(xiǎn)
政治風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)、法律穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)。PPP項(xiàng)目投資方在計(jì)劃投資項(xiàng)目時(shí)可以盡可能地在項(xiàng)目所在國(guó)尋找一個(gè)強(qiáng)大的項(xiàng)目合作者參與項(xiàng)目，或促使國(guó)際多邊機(jī)構(gòu)來(lái)參與項(xiàng)目，這種科學(xué)合理的產(chǎn)權(quán)布局就可能使得政治風(fēng)險(xiǎn)降低很多。
（六）環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)
環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于滿(mǎn)足環(huán)保法規(guī)要求而增加的新資產(chǎn)投入或迫使項(xiàng)目停產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)SPC來(lái)說(shuō)，要滿(mǎn)足環(huán)保法的各項(xiàng)要求就需要增加項(xiàng)目生產(chǎn)成本，或者增加新的資產(chǎn)投入改善項(xiàng)目的生產(chǎn)環(huán)境。因此，對(duì)PPP項(xiàng)目融資期內(nèi)有可能出現(xiàn)的任何環(huán)境保護(hù)方面的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該和上述其他風(fēng)險(xiǎn)一樣得到充分的重視。
（七）不可抗力風(fēng)險(xiǎn)
不可抗力風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目的參與方不能預(yù)見(jiàn)且無(wú)法克服及避免的事件給項(xiàng)目所造成的損壞或毀滅的風(fēng)險(xiǎn)。如自然風(fēng)險(xiǎn)、瘟疫、戰(zhàn)爭(zhēng)行為、工廠和設(shè)備遭受意外損壞等風(fēng)險(xiǎn)。一旦出現(xiàn)不可抗力整個(gè)項(xiàng)目可能完全失敗，可能延期或項(xiàng)目建成后不能正常運(yùn)行。一般情況，項(xiàng)目建設(shè)方無(wú)法控制這些不可抗力風(fēng)險(xiǎn)，只能靠投保將此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司。
三、利用灰色關(guān)聯(lián)理論建立PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)模型
（一）PPP融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的原則
PPP融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的目標(biāo)是在整體風(fēng)險(xiǎn)一定的前提下，使各參與方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方案的整體滿(mǎn)意度達(dá)到最大。要實(shí)現(xiàn)各參與方整體滿(mǎn)意度最大，融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)要遵循一定的原則，這些原則必須使得風(fēng)險(xiǎn)分配結(jié)果可以減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后造成的損失以及風(fēng)險(xiǎn)管理成本，使PPP項(xiàng)目對(duì)各方都具有吸引力，任何一方都無(wú)須為另一方所沒(méi)有解決好其自身應(yīng)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)而付出代價(jià)。基于以上考慮，項(xiàng)目參與方在風(fēng)險(xiǎn)分配過(guò)程中要遵循如下原則：由對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最有控制力的一方承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。一方對(duì)某一風(fēng)險(xiǎn)最有控制力就意味著他處于最有利的地位，能夠減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和產(chǎn)生的損失從而保證了控制風(fēng)險(xiǎn)所花費(fèi)的成本最少，同時(shí)由于風(fēng)險(xiǎn)在某一方的控制力之內(nèi)，使其具有動(dòng)力為控制和管理風(fēng)險(xiǎn)而努力。
（二）PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)多層次指標(biāo)體系的建立
PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的原則是把風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)給對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最有控制力的參與方。如何確定最有能力控制風(fēng)險(xiǎn)的參與方以及最有能力控制風(fēng)險(xiǎn)的參與方是否愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是非常關(guān)鍵的問(wèn)題。然而，目前研究界還沒(méi)有形成一種可靠、有效的確定最有能力控制風(fēng)險(xiǎn)參與方的方法。本文通過(guò)對(duì)多位資深專(zhuān)家進(jìn)行咨詢(xún)，并查閱大量資料建立了一套較為系統(tǒng)、合理的參與方風(fēng)險(xiǎn)滿(mǎn)意度的指標(biāo)體系，用量化指標(biāo)來(lái)分析和評(píng)價(jià)參與方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力以及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿。
（三）灰色關(guān)聯(lián)分析理論
灰色關(guān)聯(lián)分析的原理是根據(jù)灰色系統(tǒng)理論，對(duì)涉及復(fù)雜影響因素的評(píng)價(jià)對(duì)象建立多層次的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，選取各評(píng)價(jià)指標(biāo)的相對(duì)最優(yōu)值作為一個(gè)參考數(shù)據(jù)列，用灰色關(guān)聯(lián)分析衡量各備選方案的指標(biāo)值與最優(yōu)數(shù)據(jù)列的接近程度，進(jìn)而把關(guān)聯(lián)度最大的方案作為最適合方案的方法?；疑P(guān)聯(lián)分析模型提供了一種客觀的評(píng)價(jià)方法，對(duì)數(shù)據(jù)要求不苛刻可以用來(lái)解決數(shù)據(jù)量少、信息不全情形下的決策問(wèn)題。具體步驟如下：
第一，建立評(píng)價(jià)對(duì)象的指標(biāo)體系。
第二，指標(biāo)的量化處理。本文建立的PPP風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)多層次指標(biāo)體系中，風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度指標(biāo)以及其子指標(biāo)難于量化。在這種情況下，我們經(jīng)常采用專(zhuān)家評(píng)分法，請(qǐng)資深專(zhuān)家給評(píng)價(jià)指標(biāo)打分獲得測(cè)評(píng)值。為了減少個(gè)人因素對(duì)評(píng)價(jià)值的影響，可以咨詢(xún)多名專(zhuān)家對(duì)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)分，再取其平均值。
第三，確定指標(biāo)體系的參考數(shù)據(jù)列。本文以xi′（j）表示指標(biāo)j在方案i中的取值，x0′（j）表示各評(píng)價(jià)指標(biāo)的相對(duì)最優(yōu)值。其中指標(biāo)個(gè)數(shù)為m，備選方案總數(shù)為n。則由最優(yōu)值組成參考數(shù)據(jù)列為：X0′=（x0′（1），x0′（2），…，x0′（m））。
第四，無(wú)量綱化。由于實(shí)際評(píng)價(jià)系統(tǒng)中各指標(biāo)往往具有不同的量綱，且類(lèi)型不同，故指標(biāo)間具有不可共度性難以進(jìn)行直接比較。因此，在綜合評(píng)價(jià)前必須把這些指標(biāo)進(jìn)行無(wú)量綱化處理。本文采用初值無(wú)量綱法，即：，其中i=0，1，2，…，n；j=1，2，…，m（1）。
第五，確定指標(biāo)權(quán)重。
四、結(jié)束語(yǔ)
關(guān)鍵詞：項(xiàng)目融資模式；風(fēng)險(xiǎn)；分析
1.我國(guó)項(xiàng)目融資模式概述
我國(guó)工程項(xiàng)目現(xiàn)有的融資模式大體上可分為兩種，一種是政府融資，另一種是市場(chǎng)化融資。
1.1政府融資
在政府融資這一模式中，政府對(duì)融資主體進(jìn)行授權(quán)，使其成為項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)體，不僅賦予其法人資格，而且賦予其代表政府進(jìn)行融資的權(quán)力。
在政府融資這一模式中，資金主要有以下來(lái)源：1）通過(guò)政府撥付用于項(xiàng)目建設(shè)的資本金，不僅包括財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金，而且包括城市建設(shè)基金，還包括土地批租收入等；2）國(guó)債資金；3）政策性貸款；4）國(guó)際債券；5）向國(guó)外相關(guān)金融組織借貸；6）以政府信用為基礎(chǔ)的商業(yè)貸款[1]。
1.2市場(chǎng)化融資
市場(chǎng)化融資這一模式的基礎(chǔ)包括兩個(gè)方面，一是企業(yè)信用，二是項(xiàng)目收益，其資金主要有以下來(lái)源：1）項(xiàng)目融資，又可細(xì)分為PPP、BOT以及TOT等；2）向國(guó)際金融機(jī)構(gòu)或者國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行申請(qǐng)貸款業(yè)務(wù)；3）租賃融資；4）以發(fā)行股票的方式融資；5）以企業(yè)信用為基礎(chǔ)，發(fā)行企業(yè)債券。
2.幾種常見(jiàn)項(xiàng)目融資模式的特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)
2.1 BOT融資模式
BOT（Build―Operate―Transfer）即建設(shè)―經(jīng)營(yíng)―移交，BOT融資模式又被稱(chēng)之為公共工程特許權(quán)或特許權(quán)融資，是指某私人投資者或國(guó)有企業(yè)以政府給予的特許權(quán)為基礎(chǔ)，融資建設(shè)某基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，并在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目，回收投資并獲得利潤(rùn)，期滿(mǎn)后將設(shè)施移交給政府 。
BOT項(xiàng)目融資模式具有如下特點(diǎn)：1）減少項(xiàng)目建設(shè)的初始投入。公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)一般具有資金占用量大，投資回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)，而資金不足恰恰是發(fā)展中國(guó)家的共性問(wèn)題。利用BOT模式，能夠幫助政府部門(mén)將有限的資金投入到更多領(lǐng)域；2）吸引外資，引進(jìn)新技術(shù)，改善和提高項(xiàng)目的管理水平；3）吸引民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。
BOT項(xiàng)目融資模式的風(fēng)險(xiǎn)分析：1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（又稱(chēng)不可控制風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)）是指項(xiàng)目的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)由于受到超出項(xiàng)目公司或項(xiàng)目發(fā)起人可以控制范圍之外的政治、經(jīng)濟(jì)和自然環(huán)境的影響，而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)一般無(wú)法準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)，只能采取一定的措施來(lái)降低或轉(zhuǎn)移。它包括政治、法律、金融、或有等風(fēng)險(xiǎn)，涉及項(xiàng)目的各個(gè)方面和各個(gè)階段；2）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指與項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理直接相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，按照項(xiàng)目發(fā)展的時(shí)間順序，分為完工風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。
2.2 ABS融資模式
ABS（Asset―Backed Securitization）即資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)稱(chēng)，ABS融資模式是以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式，以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來(lái)的預(yù)期收益為保證，通過(guò)在資本市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)募集資金的一種項(xiàng)目融資方式，具有如下特點(diǎn)：通過(guò)信用增級(jí)計(jì)劃，使得沒(méi)有獲得信用等級(jí)或信用等級(jí)較低的機(jī)構(gòu)同樣可以進(jìn)入高檔投資證券市場(chǎng)，通過(guò)資產(chǎn)的證券化來(lái)籌集資金。
ABS項(xiàng)目融資模式的風(fēng)險(xiǎn)分析：1）原始權(quán)益人面臨的風(fēng)險(xiǎn)有建造風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、貨幣風(fēng)險(xiǎn)以及政治風(fēng)險(xiǎn)等；2）貸款銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)[2]。
2.3 TOT融資模式
TOT（Transfer―Operate―Transfer）即移交―經(jīng)營(yíng)―移交。TOT融資模式是國(guó)際上較為流行的一種項(xiàng)目融資方式，是指政府部門(mén)或國(guó)有企業(yè)將建設(shè)好的項(xiàng)目，以一定期限的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓給投資人，由其進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理，合約期滿(mǎn)后，在交回給政府部門(mén)或原單位的一種融資模式。
TOT融資模式與BOT融資模式有相似之處，它們最大的不同集中在融資過(guò)程的第一個(gè)階段，即TOT融資方式是以轉(zhuǎn)讓為起點(diǎn)，投資者投資購(gòu)買(mǎi)已經(jīng)建成的基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)并取得特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。這使TOT融資模式具有了與BOT融資模式不同的特征，并且它必然會(huì)對(duì)融資實(shí)踐發(fā)生影響。從整體上講，TOT融資模式和BOT融資模式在后兩個(gè)階段中表現(xiàn)出很大的一致性，因此它們面臨的風(fēng)險(xiǎn)也很相似[3]。
TOT項(xiàng)目融資模式的風(fēng)險(xiǎn)分析：1）投資方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)）和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（能源及原材料風(fēng)險(xiǎn)、政府轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和管理風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）；2）項(xiàng)目發(fā)起人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，主要是國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)以及項(xiàng)目受讓方掠奪性經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。
3.各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避措施
3.1資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避
所謂資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)指的是在項(xiàng)目實(shí)際實(shí)施環(huán)節(jié)，受資金不到位的影響，造成施工工期延長(zhǎng)，施工費(fèi)用增加，最終導(dǎo)致既定投資效益目標(biāo)無(wú)法達(dá)成的一種情況。
為有效規(guī)避資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，在具體融資環(huán)節(jié)應(yīng)對(duì)資金來(lái)源進(jìn)行反復(fù)確認(rèn)，以保證它的可靠性，盡量選擇那些資金實(shí)力雄厚且信譽(yù)良好的投資團(tuán)體或者個(gè)人[4]。
3.2金融風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避
利率具有不確定性，受金融市場(chǎng)的影響較大。未來(lái)利率的變化將會(huì)給項(xiàng)目資本成本帶來(lái)直接的影響，并帶動(dòng)后者的變化。若采用浮動(dòng)利率的方法予以控制，那么項(xiàng)目資金成本將會(huì)隨之變動(dòng)；若采用固定利率的方法予以控制，當(dāng)未來(lái)利率下降時(shí)，項(xiàng)目資金成本不會(huì)隨之下降，卻會(huì)發(fā)生相對(duì)成本升高的情況。為了有效規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)針對(duì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的利率走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判，從而進(jìn)行利率的正確選擇。若項(xiàng)目融資中有外匯貸款的部分，則需要針對(duì)匯率的變化進(jìn)行防范，應(yīng)針對(duì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的匯率走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判，從而進(jìn)行外匯幣種以及結(jié)算方式的合理選擇。
3.3生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避
在部分項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中，地質(zhì)條件或者拆遷問(wèn)題將會(huì)給項(xiàng)目工期帶來(lái)不利的影響。融資工作是否到位將會(huì)對(duì)項(xiàng)目的按期開(kāi)工、如期完工以及正式運(yùn)營(yíng)造成直接的影響。為了有效規(guī)避生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，一般通過(guò)相關(guān)融資文件或者信用擔(dān)保協(xié)議來(lái)實(shí)現(xiàn)。應(yīng)針對(duì)不同類(lèi)型的生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)計(jì)不同內(nèi)容的合同文件，并保證合同的長(zhǎng)期性以及約束力。應(yīng)在項(xiàng)目文件中針對(duì)各種生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)訂定嚴(yán)格的處理?xiàng)l款，尤其是承包商以及材料設(shè)備供應(yīng)商的延期懲罰問(wèn)題，另外，還應(yīng)針對(duì)項(xiàng)目效益及效率制定明確的標(biāo)準(zhǔn)。
3.4信用風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避
為有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)在項(xiàng)目的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，積極運(yùn)用公開(kāi)招投標(biāo)這種方式，去選擇那些資金充足、技術(shù)力量雄厚且信譽(yù)良好的承包商和供應(yīng)商。
3.5政治及法律風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避
政策的穩(wěn)定性、政策中的特許權(quán)、稅收等因素的相關(guān)變化都屬于政治風(fēng)險(xiǎn)的范疇。政治風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避通常情況下只能借助國(guó)家的法律法規(guī)來(lái)實(shí)現(xiàn)。
如果國(guó)外貸款占了非常大的一個(gè)比例，則需要做好相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避，具體的辦法是，在借貸之前，聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)律師對(duì)相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)深入而全面的剖析，并制定針對(duì)性的規(guī)避措施，從而避免法律漏洞所導(dǎo)致的相關(guān)損失。
4.結(jié)語(yǔ)
工程項(xiàng)目對(duì)資金需求較大，因而更需要做好融資工作。融資工作關(guān)系到項(xiàng)目能否按時(shí)完工，還關(guān)系到項(xiàng)目能否正常運(yùn)營(yíng)。目前，我國(guó)工程項(xiàng)目在融資模式上表現(xiàn)得過(guò)于單一，主要依靠財(cái)政撥款以及政策性銀行的貸款，導(dǎo)致資金不足，嚴(yán)重制約了我國(guó)工程建設(shè)的發(fā)展。在這種背景下，探索并推廣新的融資模式并對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效規(guī)避具有十分積極的現(xiàn)實(shí)意義。
參考文獻(xiàn)：
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摘要：五胡十六國(guó)時(shí)期是中國(guó)歷史上有名的分裂割據(jù)時(shí)代，自永嘉之亂后，北方周邊部族或民族先后進(jìn)入中原地區(qū)，建立了諸多政權(quán)。政治地理格局經(jīng)歷了數(shù)次被打破、被重塑的復(fù)雜過(guò)程，本文所討論的慕容部及其建立的諸燕政權(quán)（前燕、后燕、西燕、南燕、北燕）縱貫兩晉十六國(guó)時(shí)期，其政治發(fā)育演變過(guò)程與兩晉十六國(guó)時(shí)期乃至北魏前期的政治地理格局轉(zhuǎn)變過(guò)程密切相關(guān)。慕容部的崛起有著其特殊的自然地理背景，而這一背景對(duì)于慕容部的崛起起著至關(guān)重要的作用，因此，探明慕容部崛起的背景將有助于我們更好地了解其崛起及興衰的過(guò)程。關(guān)鍵詞：慕容部；崛起；自然地理背景
本文所涉及的遼西地區(qū)主要包括了40°N～44°N、120°E～125°E的范圍，大致涵蓋了今遼河以西，努魯爾虎山以東，老哈河（古稱(chēng)烏候秦水）流域以南，渤海灣（今灤河下游）以北的地區(qū)。遼西地區(qū)以低山丘陵為主，直至清代中期都具有良好的生態(tài)環(huán)境，是華夏文明的重要發(fā)源地之一。遼河、大凌河（古稱(chēng)渝水、白狼水）為該地區(qū)的農(nóng)業(yè)發(fā)展提供了豐沛的水源，一大片適耕的土地，尤其是沿河谷地成為農(nóng)作物生長(zhǎng)的沃土。同時(shí)，遼西地區(qū)北部較為干旱的氣候環(huán)境及貧瘠的土地并不適合農(nóng)耕經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，再加上該地區(qū)靠近燕北草原部落的邊緣地帶，雙方之間的互動(dòng)也十分頻繁，因此也導(dǎo)致了其生產(chǎn)方式深受草原游牧制度的影響，游牧經(jīng)濟(jì)的成分占有較大比例。在遼西地區(qū)農(nóng)業(yè)景觀，游牧業(yè)景觀能夠相互共存，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，使得遼西地區(qū)成為了獨(dú)特的農(nóng)牧交錯(cuò)地帶。
在探討某個(gè)區(qū)域的自然地理狀況時(shí)，氣候是一個(gè)很重要的指標(biāo)。遼西地區(qū)在三國(guó)兩晉時(shí)期的氣候狀況如何，以及這樣的氣候給慕容部的崛起產(chǎn)生了何種影響，都應(yīng)該是我們關(guān)注的重點(diǎn)。從五千年來(lái)中國(guó)氣溫變遷情況來(lái)看，三國(guó)兩晉時(shí)期的年平均氣溫大約比現(xiàn)在低1-2℃。有關(guān)寒冷氣候的記載很多，其中《三國(guó)志》第2卷《文帝紀(jì)》載：黃初六年（225年）“冬十月，行幸廣陵故城，臨江觀兵，戎卒十余萬(wàn)，旌旗數(shù)百里。是歲大寒，水道冰，舟不得入江，乃還”。這是我們所知道的文獻(xiàn)中第一次記載了淮河結(jié)冰，可見(jiàn)當(dāng)時(shí)淮河流域要比現(xiàn)在寒冷的多。那么遼西地區(qū)的氣候情況如何呢？《晉書(shū)》第109卷《慕容皝載記》云：“咸康初（335年），（慕容）皝乘海討（慕容）仁，群下咸諫，以海道危阻，宜從陸路。皝曰：‘舊海水無(wú)凌，自仁反以來(lái)，凍合者三矣……乃帥三軍從昌黎踐冰而進(jìn)”。歷史時(shí)期渤海灣很少結(jié)冰，即使結(jié)冰也只是很薄的冰層，根本無(wú)法承受數(shù)萬(wàn)軍隊(duì)踏冰而行，由此也可以反映出當(dāng)時(shí)的溫度確實(shí)較低，乃至于渤海已經(jīng)凍成厚冰可供軍隊(duì)通行。據(jù)有關(guān)學(xué)者研究估計(jì)當(dāng)時(shí)的年平均溫度比現(xiàn)在低2-4℃。
滿(mǎn)志敏通過(guò)研究認(rèn)為魏晉南北朝時(shí)期的寒冷不僅表現(xiàn)在物候現(xiàn)象上，同時(shí)還表現(xiàn)在霜雪期的延長(zhǎng)和冬季極寒天氣的出現(xiàn)。伴隨著寒冷而來(lái)的還有連年的干旱災(zāi)害，該地區(qū)本身氣候干旱再加上降雨稀少，加速了土地沙漠化的進(jìn)程，從而導(dǎo)致沙漠帶不斷向南推移。張敏根據(jù)文獻(xiàn)記載，推定當(dāng)時(shí)的沙漠地帶（至少是半荒漠半草原地帶）已經(jīng)由兩漢時(shí)陰山以外的蒙古高原擴(kuò)展到山西、河北北部和遼寧西部一線(xiàn)。眾所周知，草原的生態(tài)環(huán)境極其脆弱，長(zhǎng)時(shí)間的旱災(zāi)會(huì)導(dǎo)致游牧民族無(wú)法繼續(xù)在草原上生存下去，被迫放棄游牧生活而向塞內(nèi)農(nóng)耕區(qū)遷徙成為多數(shù)游牧部落的選擇。這種內(nèi)遷的選擇與自然環(huán)境變遷之間是否存在必然的聯(lián)系，目前學(xué)術(shù)界仍有爭(zhēng)論。張敏認(rèn)為：“自東漢初年以后我國(guó)北方各少數(shù)民族的逐漸內(nèi)徙，與當(dāng)時(shí)自然環(huán)境的變遷有著直接的因果關(guān)系”。而韓茂莉則強(qiáng)調(diào)游牧民族的內(nèi)遷活動(dòng)是非常復(fù)雜的過(guò)程，其中政治、軍事、經(jīng)濟(jì)等都構(gòu)成決定性的因素，單純的環(huán)境問(wèn)題并沒(méi)有構(gòu)成南下的全部動(dòng)力，如果以南遷為內(nèi)容，研究人與自然環(huán)境適應(yīng)仍有許多問(wèn)題要深入研究和重新認(rèn)識(shí)。兩位學(xué)者盡管在學(xué)術(shù)認(rèn)知上有具體差異，但可以確定的是自然環(huán)境變遷與游牧民族南下之間存在著一定的相關(guān)性，這種相關(guān)性亦反映在慕容部的內(nèi)附問(wèn)題上。慕容部作為一個(gè)草原游牧民族，最初像其他草原部落一樣在塞外過(guò)著游牧者的生活，但后來(lái)氣候變得異常寒冷干旱，災(zāi)害連年不斷，生存條件的極度惡化應(yīng)該是慕容部?jī)?nèi)遷遼西地區(qū)的重要原因。同時(shí)由于遼西地區(qū)的自然條件要優(yōu)于草原地帶，而且靠近游牧區(qū)，慕容部既可以繼續(xù)保留傳統(tǒng)游牧產(chǎn)業(yè)，這對(duì)保持其軍事戰(zhàn)斗力至關(guān)重要，同樣也可以利用優(yōu)越的自然環(huán)境發(fā)展農(nóng)耕經(jīng)濟(jì)，吸納諸多流民推動(dòng)農(nóng)業(yè)發(fā)展，為國(guó)家機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)提供了充足的物質(zhì)保障，從而實(shí)現(xiàn)兩種生產(chǎn)方式的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。從此遼西地區(qū)成為慕容部主要活動(dòng)地區(qū)，并為其后來(lái)的崛起提供了自然地理?xiàng)l件。參考文獻(xiàn)：[1] 參閱關(guān)亞新、張志坤：《遼西地區(qū)生態(tài)的歷史變遷及影響》，《社會(huì)科學(xué)輯刊》，2002年第1期。[2]參閱鄧輝等著：《從自然景觀到文化景觀——燕山以北農(nóng)牧交錯(cuò)地帶人地關(guān)系演變的歷史地理學(xué)透視》，北京：商務(wù)印書(shū)館，2005年。[3]竺可楨：《中國(guó)近五千年來(lái)氣候變遷的初步研究》，《考古學(xué)報(bào)》，1972年第1期。[4]《三國(guó)志》卷2《魏書(shū)·文帝紀(jì)》，北京：中華書(shū)局，1959年，第85頁(yè)。[5]《晉書(shū)》卷109《慕容皝載記》，第2816-2817頁(yè)。關(guān)于此戰(zhàn)具體細(xì)節(jié)的記載僅見(jiàn)于《通鑒》卷95《晉紀(jì)》，成帝咸康二年（336）條，第3005-3006頁(yè)。[6] 韓茂莉：《2000年來(lái)我國(guó)人類(lèi)活動(dòng)與環(huán)境適應(yīng)以及科學(xué)啟示》，《地理研究》，2000年第3期。[7]參閱滿(mǎn)志敏：《中國(guó)歷史時(shí)期氣候變化研究》，濟(jì)南：山東教育出版社，2009年，第148-158頁(yè)。[8]張敏：《自然環(huán)境變遷與十六國(guó)政權(quán)割據(jù)局面的出現(xiàn)》，《史學(xué)月刊》，2003年第5期。[9]《晉書(shū)》卷56《江統(tǒng)列傳》之《徙戎論》曰：匈奴部眾于“宣漢之世凍餒殘破，國(guó)內(nèi)五裂，后合為二，呼韓邪遂衰弱孤危，不能自存，依阻塞下，委質(zhì)柔服。建武中，南單于復(fù)來(lái)降附，遂令入塞，居于漠南?！庇纱丝梢?jiàn)一斑，真實(shí)地反映出游牧民族內(nèi)遷的情況。
1.時(shí)間上：在項(xiàng)目建設(shè)開(kāi)發(fā)階段，貸款人有權(quán)對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行完全追索。通過(guò)完工標(biāo)準(zhǔn)測(cè)試后，項(xiàng)目進(jìn)入正常運(yùn)營(yíng)階段，貸款變?yōu)闊o(wú)追索。
2.金額上：如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)階段不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量，貸款人就差額部分可以向項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行完全追索。
3.對(duì)象上：如果項(xiàng)目是通過(guò)發(fā)起人設(shè)立特別目的公司（SPV）進(jìn)行融資，則貸款人一般只能追索到項(xiàng)目公司，而不能對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人追索。但對(duì)發(fā)起人為項(xiàng)目公司提供的擔(dān)保可以進(jìn)行追索。
BOT項(xiàng)目融資是指由項(xiàng)目所在國(guó)政府或所屬機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)提供一種特許權(quán)協(xié)議（Concession Agreement）作為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)，由本國(guó)公司或者外國(guó)公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營(yíng)者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)發(fā)建設(shè)項(xiàng)目，并在有限的時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤(rùn)，最后根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)政府機(jī)構(gòu)。BOT是建設(shè)（Build）、經(jīng)營(yíng)（Operate）和轉(zhuǎn)讓?zhuān)═ransfer）三個(gè)英文單詞第一個(gè)字母的縮寫(xiě)，代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資過(guò)程。它是國(guó)際上近十幾年來(lái)逐漸興起的一種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資模式，是一種利用外資和民營(yíng)資本興建基礎(chǔ)設(shè)施的前途遠(yuǎn)大的融資模式。該模式一出現(xiàn)，就引起了國(guó)際金融界的廣泛重視，被認(rèn)為是代表國(guó)際項(xiàng)目融資發(fā)展趨勢(shì)的一種新型形式。
BOT的概念是由土耳其總理厄扎爾1984年正式提出的。并得到廣泛推廣。世界銀行在《1994年世界發(fā)展報(bào)告》中指出，BOT至少有三種具體形式：BOT、BOOT、BOO，除此之外還有一些變通形式，如BTO（建設(shè)―轉(zhuǎn)讓―經(jīng)營(yíng)）、BLT（建設(shè)―租賃―移交）等。
標(biāo)準(zhǔn)BOT即本文所說(shuō)的最典型的定義。私人財(cái)團(tuán)或國(guó)外財(cái)團(tuán)自己融資，設(shè)計(jì)建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商根據(jù)事先約定，經(jīng)營(yíng)一段時(shí)期以收回投資。經(jīng)營(yíng)期滿(mǎn)，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)將轉(zhuǎn)讓給東道國(guó)政府。BOOT（建設(shè)―擁有―經(jīng)營(yíng)―轉(zhuǎn)讓?zhuān)┦侵赣伤綘I(yíng)部門(mén)融資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后在規(guī)定的期限內(nèi)擁有項(xiàng)目的所有權(quán)并進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)期滿(mǎn)后，將項(xiàng)目移交給政府部門(mén)的一種融資方式。BOO（建設(shè)―擁有―運(yùn)營(yíng)）是指私營(yíng)部門(mén)根據(jù)政府賦予的特許權(quán)，建設(shè)并經(jīng)營(yíng)某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，但是并不在一定時(shí)期后將該項(xiàng)目移交給政府部門(mén)。
項(xiàng)目融資財(cái)務(wù)模型是國(guó)際BOT項(xiàng)目融資可行性分析的重要組成部分，是對(duì)BOT項(xiàng)目可融資性進(jìn)行的定量分析。在項(xiàng)目融資中項(xiàng)目發(fā)起人通常要聘用有經(jīng)驗(yàn)的投資銀行作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)負(fù)責(zé)在國(guó)際金融市場(chǎng)上安排融資。財(cái)務(wù)顧問(wèn)除了要負(fù)責(zé)尋找潛在的投資者或貸款人外，另一個(gè)非常重要的工作就是為整個(gè)BOT項(xiàng)目建立一個(gè)財(cái)務(wù)模型，在投標(biāo)時(shí)要根據(jù)這個(gè)財(cái)務(wù)模型進(jìn)行計(jì)算確定最終標(biāo)價(jià)，并向業(yè)主提交此財(cái)務(wù)模型。在安排融資時(shí)也要向貸款人提交此財(cái)務(wù)模型。銀行只有在項(xiàng)目財(cái)務(wù)模型被證明可行的前提條件下，才會(huì)考慮為項(xiàng)目提供條件適宜的貸款。貸款銀行通過(guò)對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)模型的分析，判斷項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量及償債能力。財(cái)務(wù)模型是貸款銀行做出決策的基礎(chǔ)，如果其對(duì)財(cái)務(wù)模型的設(shè)計(jì)及結(jié)果滿(mǎn)意，項(xiàng)目融資成功的可能性較大。下面對(duì)財(cái)務(wù)模型的建立及敏感性分析進(jìn)行闡述。
財(cái)務(wù)模型的建立
一、項(xiàng)目成本分析
在計(jì)算項(xiàng)目成本時(shí)要考慮所有與項(xiàng)目相關(guān)的成本，包括那些不太明顯，隱藏起來(lái)的成本項(xiàng)目。比如能源項(xiàng)目中財(cái)務(wù)模型計(jì)算的成本要包括能源消耗和節(jié)約等因素。項(xiàng)目成本范圍主要包括資本性支出，即項(xiàng)目初始投資；融資成本，如貸款利率；燃料成本，包括汽油、石油和電力等；運(yùn)營(yíng)成本，如維修、原材料、人工成本、公共設(shè)施等；倉(cāng)儲(chǔ)；其他預(yù)計(jì)在一年中有支出的項(xiàng)目。
在向貸款銀行提供的可融資性報(bào)告（Bankable Proposal）中，對(duì)金額較大的成本支出要詳細(xì)列明，如對(duì)于準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)的大型機(jī)械設(shè)備等資本性貨物，一般要列明：需要購(gòu)買(mǎi)的技術(shù)設(shè)備價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)條件以及已使用時(shí)間、經(jīng)濟(jì)壽命等；購(gòu)買(mǎi)設(shè)備的時(shí)間，技術(shù)描述等；購(gòu)買(mǎi)設(shè)備商的介紹及商業(yè)記錄好壞；購(gòu)買(mǎi)設(shè)備、技術(shù)合同條款；或有成本（Cost Contingencies）；以何種方式使用貸款人資金購(gòu)買(mǎi)設(shè)備、技術(shù)，如L/C、T/T等。資本性貨物主要包括土地、建筑物、公共設(shè)施、設(shè)備和機(jī)械。對(duì)于資本性貨物除了考慮成本支出外，還要考慮其折舊。折舊是資產(chǎn)賬面價(jià)值的每年減少額，作為一項(xiàng)成本從應(yīng)稅收入中扣除。但它是一項(xiàng)非付現(xiàn)費(fèi)用，僅減少應(yīng)稅收入，即每年提供稅盾（Tax Shield），大小等于折舊額與稅率的乘積。
運(yùn)營(yíng)成本包括直接成本和間接成本。直接成本主要指原材料、人工成本和燃料成本。對(duì)直接成本的預(yù)測(cè)相對(duì)準(zhǔn)確。間接成本主要指?jìng)}儲(chǔ)、租金、保險(xiǎn)、搬運(yùn)等，另外還包括一些日常管理費(fèi)。這些成本項(xiàng)目都應(yīng)在可融資性報(bào)告中詳細(xì)寫(xiě)明。通常來(lái)講，項(xiàng)目投資人間接費(fèi)用的估計(jì)總是偏少，一般不包括可能出現(xiàn)的延遲和未預(yù)期費(fèi)用。這種對(duì)間接費(fèi)用的錯(cuò)誤估計(jì)有可能導(dǎo)致成本增加，甚至導(dǎo)致項(xiàng)目失敗。在向貸款銀行提交的可融資性報(bào)告中，一般將成本費(fèi)用分為固定成本和變動(dòng)成本。固定成本包括租金、保險(xiǎn)費(fèi)、管理費(fèi)用、利息等；變動(dòng)成本可以分為原材料、燃料、維修費(fèi)、包裝費(fèi)、人工成本等。在可融資性報(bào)告中將成本費(fèi)用項(xiàng)目劃分為固定、變動(dòng)兩個(gè)部分，主要是為了更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)項(xiàng)目成本支出，分析這些支出的合理性，有無(wú)可能更加優(yōu)化。
二、項(xiàng)目收入分析
項(xiàng)目收入是償還貸款的主要資金來(lái)源，可融資性報(bào)告中要詳細(xì)闡述項(xiàng)目收入的內(nèi)容，盡量準(zhǔn)確合理，以增強(qiáng)貸款銀行對(duì)項(xiàng)目可行性的信心。對(duì)于資源類(lèi)項(xiàng)目，如果礦產(chǎn)品較為稀缺，市場(chǎng)需求量很大，那么在估計(jì)項(xiàng)目收入時(shí)準(zhǔn)確估計(jì)資源儲(chǔ)量是最主要的問(wèn)題。對(duì)于收費(fèi)管道、橋梁、公路、隧道、鐵路等，預(yù)測(cè)其產(chǎn)量或可能的旅客流量則是最重要的。在實(shí)際工作中，通常都是聘請(qǐng)專(zhuān)家使用專(zhuān)門(mén)的預(yù)測(cè)軟件進(jìn)行分析預(yù)測(cè)。在這些軟件中會(huì)使用非常復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型。
三、現(xiàn)金流量及貼現(xiàn)
在上述成本收入分析的基礎(chǔ)上，建立財(cái)務(wù)模型計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流量。簡(jiǎn)單地說(shuō)，現(xiàn)金流量就是計(jì)算出項(xiàng)目每年的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入，得到每年的凈現(xiàn)金流量（NCF）。凈現(xiàn)金流量和會(huì)計(jì)利潤(rùn)是不同的，在會(huì)計(jì)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上做一些調(diào)整可以得到凈現(xiàn)金流量。這些調(diào)整視項(xiàng)目的具體情況而定，可能包括：折舊費(fèi)、攤銷(xiāo)費(fèi)、壞賬準(zhǔn)備、減值準(zhǔn)備、應(yīng)收款項(xiàng)的增減、應(yīng)付款項(xiàng)的增減等。得到項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營(yíng)期每年的凈現(xiàn)金流量后，下一步是考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，得到貼現(xiàn)后的凈現(xiàn)金流量（DCF）。貼現(xiàn)后的凈現(xiàn)金流量是計(jì)算NPV、IRR等投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)?？紤]貨幣時(shí)間價(jià)值是指針對(duì)項(xiàng)目的具體情況，如項(xiàng)目融資利率、利率匯率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹系數(shù)、再融資成本等估計(jì)出一個(gè)百分比作為貼現(xiàn)率（Discount Factor）。將項(xiàng)目生命周期中的第N
為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率，一般以短期國(guó)庫(kù)券利率表示，是考慮通貨膨脹后的實(shí)際利率；β為市場(chǎng)β系數(shù)，代表項(xiàng)目對(duì)資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變化的敏感程度，在資本市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)的工業(yè)國(guó)家，一些權(quán)威性證券公司常常定期公布所有上市公司的β以及各個(gè)工業(yè)部門(mén)的平均β系數(shù)，提供給投資者作參考，β系數(shù)越高，表明該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)越大；Rm為資本市場(chǎng)平均投資收益率，用證券市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率表示。
β系數(shù)分為權(quán)益β系數(shù)（βL）和資產(chǎn)β系數(shù)（βU）。如果公司只有一項(xiàng)資產(chǎn)，并且資金只來(lái)源于普通股權(quán)益，βU就應(yīng)該是公司單一資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)為資產(chǎn)β系數(shù)，或無(wú)負(fù)債β系數(shù)。當(dāng)公司舉債籌資時(shí)，權(quán)益β系數(shù)受到公司資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)βU和資本結(jié)構(gòu)的影響發(fā)生變化，此時(shí)的β系數(shù)用βL表示，稱(chēng)為權(quán)益β系數(shù)，或負(fù)債β系數(shù)。所以相同的項(xiàng)目，進(jìn)一步說(shuō)，處于相同行業(yè)，生產(chǎn)相同產(chǎn)品的公司，如果資本結(jié)構(gòu)不同，盡管資產(chǎn)β系數(shù)一致，但權(quán)益β系數(shù)是不同的。項(xiàng)目不像公司股票既有股利的支付記錄，又有現(xiàn)實(shí)的股票市價(jià)，無(wú)法通過(guò)合適的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，估計(jì)項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，得到項(xiàng)目的市場(chǎng)β系數(shù)，所以項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很難衡量。但是可以采用單一經(jīng)營(yíng)替代法來(lái)計(jì)算。單一經(jīng)營(yíng)替代法是指公司為了評(píng)價(jià)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和可行性，選擇幾個(gè)與項(xiàng)目同行業(yè)的上市公司，這些公司經(jīng)營(yíng)單一，而且與項(xiàng)目生產(chǎn)的產(chǎn)品相同。首先，計(jì)算替代公司的權(quán)益βL系數(shù)，也可以計(jì)算多個(gè)替代公司權(quán)益βL系數(shù)的平均值，使用哈馬達(dá)公式，將權(quán)益βL系數(shù)轉(zhuǎn)換成資產(chǎn)βU系數(shù)。然后用計(jì)算出的資產(chǎn)βU系數(shù)表示項(xiàng)目的資產(chǎn)βU系數(shù)，并結(jié)合項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)，再次使用哈馬達(dá)公式求得項(xiàng)目的權(quán)益βL系數(shù)，衡量項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這種方法的最大缺陷是較難選擇替代公司，但是當(dāng)上市公司越來(lái)越多，行業(yè)劃分越來(lái)越細(xì)的情況下，總能在一些行業(yè)中找到符合替代條件的公司。
關(guān)鍵詞：融資物流 項(xiàng)目 管理 風(fēng)險(xiǎn)控制
隨著現(xiàn)代金融和現(xiàn)代物流的不斷發(fā)展，物流金融服務(wù)日益成為物流服務(wù)的一個(gè)主要利潤(rùn)來(lái)源。不管是世界最大的船運(yùn)公司馬士基，還是世界最大的快遞物流公司UPS，其第一位的利潤(rùn)來(lái)源都已經(jīng)是物流金融服務(wù)。在物流金融業(yè)務(wù)中，現(xiàn)代第三方物流企業(yè)除了要提供現(xiàn)代物流服務(wù)外，還要跟金融機(jī)構(gòu)合作一起提供部分金融服務(wù)，業(yè)務(wù)更加復(fù)雜，探討融資物流的業(yè)務(wù)模式，有效地實(shí)施融資物流項(xiàng)目管理與風(fēng)險(xiǎn)控制，是未來(lái)物流業(yè)的決勝點(diǎn)。
1.融資物流的業(yè)務(wù)模式
物流金融是以物流活動(dòng)和金融活動(dòng)為基礎(chǔ)，包括物流融資、物流結(jié)算與物流保險(xiǎn)。目前討論較多的是物流融資，它是物流企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)合作，由物流企業(yè)對(duì)物流過(guò)程中的相關(guān)動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管，建立信用關(guān)系，并有效控制風(fēng)險(xiǎn)，共同滿(mǎn)足動(dòng)產(chǎn)所有方融資需求的業(yè)務(wù)模式。主要包括倉(cāng)單質(zhì)押（實(shí)物倉(cāng)）、保兌倉(cāng)、融通倉(cāng)以及信用證下貨權(quán)質(zhì)押四種業(yè)務(wù)模式。
第一，倉(cāng)單質(zhì)押是指出質(zhì)人把質(zhì)押物存儲(chǔ)在物流企業(yè)的倉(cāng)庫(kù)中，然后憑借物流企業(yè)開(kāi)具的倉(cāng)單向銀行申請(qǐng)授信，銀行根據(jù)質(zhì)押貨物的價(jià)值和其他相關(guān)因素向客戶(hù)企業(yè)提供一定比例的融資。
第二，保兌倉(cāng)即銀行在收到出質(zhì)人（經(jīng)銷(xiāo)商）交納的保證金后向上游生產(chǎn)商開(kāi)出承兌匯票，生產(chǎn)商在收到銀承后（前）向銀行指定的物流企業(yè)倉(cāng)庫(kù)發(fā)貨，貨到倉(cāng)庫(kù)后轉(zhuǎn)為倉(cāng)單質(zhì)押模式。若銀承到期后，出質(zhì)人無(wú)法按時(shí)償還銀行敞口，則由生產(chǎn)商回購(gòu)質(zhì)物補(bǔ)足銀行敞口。
第三，融通倉(cāng)是指在上述操作模式的基礎(chǔ)上，若出質(zhì)人到期無(wú)法償還銀行融資，則由物流企業(yè)負(fù)責(zé)處置、變現(xiàn)質(zhì)押物，補(bǔ)足銀行融資敞口。
第四，信用證下貨權(quán)質(zhì)押是指銀行為進(jìn)口商開(kāi)立信用證向國(guó)外的生產(chǎn)商購(gòu)買(mǎi)貨物，進(jìn)口商交納一定比例的保證金其余部分以進(jìn)口貨物的貨權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保的貨押業(yè)務(wù)。
上述四種融資物流業(yè)務(wù)打破了固定資產(chǎn)抵押貸款的傳統(tǒng)思維，拓寬了貸款抵押擔(dān)保的范圍，有效緩解了中小企業(yè)融資難題，同時(shí)也為銀行開(kāi)辟了一個(gè)新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
2.融資物流項(xiàng)目管理
融資物流通過(guò)物流與資金流的集成管理，使相關(guān)企業(yè)、物流公司和金融服務(wù)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)多方共贏。融資物流項(xiàng)目的活動(dòng)千差萬(wàn)別，很難找到兩個(gè)完全相同的融資物流項(xiàng)目，但是，融資物流項(xiàng)目的管理和運(yùn)作程序大致相同，包括融資物流項(xiàng)目前期調(diào)研、融資物流項(xiàng)目談判、融資物流項(xiàng)目首次盤(pán)點(diǎn)、融資物流項(xiàng)目執(zhí)行四個(gè)方面。
2.1融資物流項(xiàng)目前期調(diào)研
對(duì)于任何一個(gè)融資物流項(xiàng)目，決策之前都需要經(jīng)過(guò)相當(dāng)周密的調(diào)研和考察。第一，對(duì)融資企業(yè)性質(zhì)（生產(chǎn)型、貿(mào)易型），經(jīng)營(yíng)狀況，相關(guān)管理制度，企業(yè)內(nèi)部對(duì)融資監(jiān)管業(yè)務(wù)的認(rèn)知程度，銀行對(duì)企業(yè)的授信模式和額度以及是否有其他監(jiān)管公司等方面情況進(jìn)行調(diào)研和考察。第二，對(duì)質(zhì)押物的監(jiān)管模式（靜態(tài)、動(dòng)態(tài)），所有權(quán)歸屬，型號(hào)、規(guī)格，安全庫(kù)存，每天/每月的平均出入庫(kù)量，盤(pán)點(diǎn)的難易程度，以及質(zhì)押物特性（易保存、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)小、變現(xiàn)能力強(qiáng)、 抗跌性好）進(jìn)行調(diào)研和考察。第三，對(duì)監(jiān)管區(qū)域是否與非監(jiān)管區(qū)區(qū)分開(kāi)來(lái)，是否相對(duì)封閉， 貨物出入口情況，消防設(shè)施是否齊備，監(jiān)管區(qū)域貨位的劃分情況，監(jiān)管區(qū)域貨物出入庫(kù)流程，監(jiān)管區(qū)域是否存在安全隱患等情況進(jìn)行考察，繪制監(jiān)管區(qū)域平面圖。
2.2融資物流項(xiàng)目談判
融資物流項(xiàng)目談判是在進(jìn)行前期調(diào)研和風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上，物流公司客戶(hù)經(jīng)理初步判斷項(xiàng)目監(jiān)管可行時(shí)，與出質(zhì)企業(yè)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人進(jìn)行商務(wù)洽談，要求：首先，根據(jù)公司報(bào)價(jià)原則和地區(qū)價(jià)格政策報(bào)價(jià)；其次，低于地區(qū)價(jià)格政策線(xiàn)必須取得公司主管副總的價(jià)格讓步許可。最后，與之進(jìn)一步協(xié)商各方面的條款，形成法律文件，簽訂合同。
2.3融資物流項(xiàng)目首次盤(pán)點(diǎn)
根據(jù)出質(zhì)人提供的庫(kù)存報(bào)表，對(duì)監(jiān)管區(qū)域的質(zhì)押物進(jìn)行盤(pán)點(diǎn)核實(shí)，為下一步出具倉(cāng)單做好準(zhǔn)備。銀行和監(jiān)管方（物流公司）共同盤(pán)點(diǎn)，盤(pán)點(diǎn)完后由監(jiān)管方在《核庫(kù)報(bào)告》上簽字確認(rèn)。但是有時(shí)銀行會(huì)全權(quán)委托監(jiān)管方自行盤(pán)點(diǎn)。在盤(pán)點(diǎn)過(guò)程中監(jiān)管方負(fù)責(zé)質(zhì)押物的數(shù)量或重量確認(rèn)，銀行負(fù)責(zé)質(zhì)押物價(jià)值的審核確認(rèn)。
2.4融資物流項(xiàng)目執(zhí)行
在融資物流項(xiàng)目中，物流公司、銀行及相關(guān)企業(yè)之間通常需要簽署“項(xiàng)目協(xié)議”、“倉(cāng)庫(kù)租賃合同”、“倉(cāng)儲(chǔ)保管協(xié)議”、“保證函”等一系列的融資文件及其信用擔(dān)保協(xié)議，一旦正式簽署了融資物流項(xiàng)目的法律文件之后，融資物流項(xiàng)目將進(jìn)人執(zhí)行階段。物流公司、銀行及相關(guān)企業(yè)按照合同分別完成監(jiān)管、貸款和還款等職能。
3.融資物流風(fēng)險(xiǎn)控制
融資物流是發(fā)展第三方物流的新形式，對(duì)業(yè)務(wù)管理要求極其嚴(yán)格，業(yè)務(wù)管理得好，能夠帶來(lái)較好的經(jīng)濟(jì)效益并能帶動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、配送及其他多項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展；業(yè)務(wù)管理一旦出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，甚至給企業(yè)帶來(lái)較大的損失。因此，必須高度重視風(fēng)險(xiǎn)控制。
3.1質(zhì)押物風(fēng)險(xiǎn)控制
其一，注意質(zhì)押物產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。首先，必須正確地規(guī)定承擔(dān)質(zhì)押物產(chǎn)權(quán)界定的責(zé)任人，即由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)相關(guān)的產(chǎn)權(quán)界定工作。界定責(zé)任人應(yīng)該是有能力調(diào)查用戶(hù)貿(mào)易渠道、結(jié)算方式、往來(lái)賬目的專(zhuān)業(yè)人才。其次，在合約中還必須正確地確定審核產(chǎn)權(quán)的方式。通常選擇審核產(chǎn)權(quán)的方式應(yīng)該充分地考慮質(zhì)押物的性質(zhì)和上下游的貿(mào)易關(guān)系，審核人可以直接審核相關(guān)法律證明材料，也可通過(guò)審核出質(zhì)貨物的發(fā)票、購(gòu)銷(xiāo)合同、質(zhì)檢證明、上游企業(yè)的出售證明、運(yùn)輸發(fā)票等方式來(lái)間接界定產(chǎn)權(quán)。對(duì)于進(jìn)出口貨物，還可以審核海關(guān)通關(guān)單、關(guān)稅證明、結(jié)算證明、進(jìn)口許可證等來(lái)間接界定產(chǎn)權(quán)。
其二，注意質(zhì)押物品種選擇風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)選擇資源型物資、熱銷(xiāo)產(chǎn)品、通用產(chǎn)品及價(jià)格穩(wěn)定的產(chǎn)品。
其三，注意質(zhì)押物動(dòng)態(tài)價(jià)格監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)?？赏ㄟ^(guò)質(zhì)押率、平倉(cāng)線(xiàn)、警戒線(xiàn)等進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。
其四，注意質(zhì)押物品存放安全風(fēng)險(xiǎn)?？赏ㄟ^(guò)用戶(hù)保險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。
3.2監(jiān)管方風(fēng)險(xiǎn)控制
監(jiān)管方風(fēng)險(xiǎn)是來(lái)自物流企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。一方面是由于物流企業(yè)的倉(cāng)儲(chǔ)能力較低，缺乏相應(yīng)的技術(shù)支持，從而使在物流企業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)過(guò)程中所質(zhì)押的動(dòng)產(chǎn)發(fā)生了質(zhì)量變化，進(jìn)一步使動(dòng)產(chǎn)的價(jià)值發(fā)生了變化。這就給銀行帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。因此，質(zhì)押物品種應(yīng)選擇易于計(jì)量、監(jiān)管，無(wú)形損耗少，不易變質(zhì)的產(chǎn)品；通過(guò)用戶(hù)保險(xiǎn)進(jìn)行質(zhì)押物品存放安全風(fēng)險(xiǎn)控制。另一方面是由于物流企業(yè)員工的道德問(wèn)題，其開(kāi)具的倉(cāng)單并不能真實(shí)地反映倉(cāng)庫(kù)中現(xiàn)存動(dòng)產(chǎn)的數(shù)量、質(zhì)量、規(guī)格等情況。因此，應(yīng)嚴(yán)格按要求審核數(shù)據(jù)，由第三方協(xié)助核對(duì)數(shù)據(jù)，控制質(zhì)押物初始數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)。并通過(guò)落實(shí)監(jiān)管制度進(jìn)行質(zhì)押物庫(kù)存差異風(fēng)險(xiǎn)控制。通過(guò)聯(lián)合反擔(dān)保、加強(qiáng)抽查等方式，控制出質(zhì)人和監(jiān)管人員道德風(fēng)險(xiǎn)。
3.3借款企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制
借款企業(yè)用于質(zhì)押的貨物的合法性以及向銀行提供的虛假報(bào)表都給物流融資帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)?？刂朴少|(zhì)押物不具合法性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)需要物流企業(yè)利用其專(zhuān)業(yè)的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)對(duì)質(zhì)押物的情況進(jìn)行考察和判斷。而控制借款企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)則可以通過(guò)信用評(píng)級(jí)的手段。銀行可以根據(jù)企業(yè)的行業(yè)地位、經(jīng)營(yíng)管理能力、財(cái)務(wù)狀況、交易能力等指標(biāo)來(lái)評(píng)判其信用等級(jí)。針對(duì)由于借款企業(yè)所分布的行業(yè)廣泛，而給銀行帶來(lái)的考核困難，國(guó)內(nèi)一些銀行設(shè)立了行業(yè)分析員和產(chǎn)品經(jīng)理等職位，對(duì)所涉及的各個(gè)行業(yè)進(jìn)行分析研究。
3.4其他風(fēng)險(xiǎn)控制
融資物流業(yè)務(wù)中，對(duì)于特定貨物應(yīng)通過(guò)制定三方協(xié)議來(lái)約定不可抗力的范圍，并要求企業(yè)辦理相應(yīng)的商業(yè)保險(xiǎn)。另外，項(xiàng)目小組嚴(yán)格按照質(zhì)權(quán)人設(shè)立的庫(kù)存價(jià)值警戒線(xiàn)辦理出入庫(kù)手續(xù)，一旦庫(kù)存量到達(dá)價(jià)值警戒線(xiàn)，停止辦理出庫(kù)手續(xù)并報(bào)告質(zhì)權(quán)人及公司物流業(yè)務(wù)部；在其貨物未解押的情況下，需要突破貨物質(zhì)押總量風(fēng)險(xiǎn)控制線(xiàn)提貨時(shí)，必須由出資企業(yè)出具加蓋公章的通知函。嚴(yán)格審查入庫(kù)實(shí)物的真實(shí)性、有效性、規(guī)范性，并記載相關(guān)事項(xiàng)。
4.結(jié)束語(yǔ)
融資物流作為一項(xiàng)涉及銀行、企業(yè)、物流企業(yè)等多主體、多流程且不斷發(fā)展的新型金融服務(wù)業(yè)務(wù)，不僅解決了中小企業(yè)的融資瓶頸問(wèn)題，推動(dòng)了物流企業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展，而且為銀行業(yè)的金融創(chuàng)新提供了條件，但是這種新型業(yè)務(wù)的興起也給商業(yè)銀行帶來(lái)了與以往不同的風(fēng)險(xiǎn)。認(rèn)識(shí)和控制這些風(fēng)險(xiǎn)是融資物流金開(kāi)展得好壞的關(guān)鍵。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：項(xiàng)目融資；文件體系；合同管理
項(xiàng)目融資是近年來(lái)發(fā)展起來(lái)的一種新型融資方式，它不同于傳統(tǒng)的融資方式，不再是以一個(gè)公司自身的資信能力為主體安排的融資，而強(qiáng)調(diào)以項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度作為融資的主體。然而，由于項(xiàng)目融資涉及面廣，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，需要做好有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、稅收結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)抵押的功能等一系列技術(shù)性的工作，籌資文件比一般公司融資往往要多出好幾倍，需要幾十個(gè)甚至上百個(gè)法律文件才能解決問(wèn)題。因此，做好項(xiàng)目融資的合同管理工作是項(xiàng)目融資順利進(jìn)行的重要環(huán)節(jié)。
目前我國(guó)國(guó)內(nèi)有關(guān)項(xiàng)目融資合同文件的研究，多注重對(duì)項(xiàng)目融資過(guò)程中存在的各類(lèi)型文件進(jìn)行獨(dú)立研究，而對(duì)這些合同文件進(jìn)行系統(tǒng)研究較少。尤其對(duì)于項(xiàng)目發(fā)起人而言，盡管在項(xiàng)目融資活動(dòng)啟動(dòng)以后，具體活動(dòng)可以交給融資顧問(wèn)進(jìn)行，但是做好項(xiàng)目融資過(guò)程中的合同管理工作仍然需要發(fā)起人的深入?yún)⑴c。本文從項(xiàng)目發(fā)起人和參與人的角度出發(fā)，對(duì)項(xiàng)目融資中的合同文件體系管理工作進(jìn)行了初步探索。
一、項(xiàng)目融資的合同文件體系及其關(guān)系
（一）項(xiàng)目融資過(guò)程中的合同文件體系
通常而言，根據(jù)各參與方以及各方之間的關(guān)系，項(xiàng)目融資中主要存在以下10種類(lèi)型的文件：
1.特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議：需要融資的項(xiàng)目已經(jīng)獲得東道主政府許可，其建設(shè)與經(jīng)營(yíng)具有合法性的重要標(biāo)志。
2.投資協(xié)議：項(xiàng)目發(fā)起人和項(xiàng)目公司之間簽訂的協(xié)議，主要規(guī)定項(xiàng)目發(fā)起人向項(xiàng)目公司提供一定金額的財(cái)務(wù)支持，使項(xiàng)目公司具備足夠的清償債務(wù)的能力。
3.擔(dān)保合同：包括完工擔(dān)保協(xié)議、資金短缺協(xié)議和購(gòu)買(mǎi)協(xié)議，是一系列具有履約擔(dān)保性質(zhì)的合同。
4.貸款協(xié)議：是貸款人與項(xiàng)目公司之間就項(xiàng)目融資中貸款權(quán)利與義務(wù)關(guān)系達(dá)成一致而訂立的協(xié)議，是項(xiàng)目融資過(guò)程中最重要的法律文件之一。
5.租賃協(xié)議：在BLT（建設(shè)一租賃一移交）或以融資租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資中承租人和出租人之間簽訂的租賃協(xié)議。
6.收益轉(zhuǎn)讓協(xié)議（托管協(xié)議）：按照這種合同，通常會(huì)將項(xiàng)目產(chǎn)品長(zhǎng)期銷(xiāo)售合同中的硬貨幣收益權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)驅(qū)㈨?xiàng)目的所有產(chǎn)品的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給一個(gè)受托人。這種合同的目的是使貸款人獲得收益權(quán)的抵押利益，使貸款人對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金收益擁有法律上的優(yōu)先權(quán)。
7.先期購(gòu)買(mǎi)協(xié)議：項(xiàng)目公司與貸款人擁有股權(quán)的金融公司或者與貸款人直接簽訂的協(xié)議，按照這個(gè)協(xié)議，后者同意向項(xiàng)目公司預(yù)先支付其購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目產(chǎn)品的款項(xiàng)，項(xiàng)目公司利用該款項(xiàng)進(jìn)行項(xiàng)目的建設(shè)。這種協(xié)議包括了通常使用的“生產(chǎn)支付協(xié)議”。
8.經(jīng)營(yíng)管理合同：有關(guān)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理事務(wù)的長(zhǎng)期合同，有利于加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理，增加項(xiàng)目成功的把握。
9.供貨協(xié)議：通常由項(xiàng)目發(fā)起人與項(xiàng)目設(shè)備、能源及原材料供應(yīng)商簽訂。通過(guò)這類(lèi)合同，在設(shè)備購(gòu)買(mǎi)方面可以實(shí)現(xiàn)延期付款或者獲取低息優(yōu)惠的出口信貸，構(gòu)成項(xiàng)目資金的重要來(lái)源，在材料和能源方面可以獲取長(zhǎng)期低價(jià)供應(yīng)，為項(xiàng)目投資者安排項(xiàng)目融資提供便利條件。
10.提貨或付款協(xié)議：包括“無(wú)論提貨與否均需付款”協(xié)議和“提貨與付款”協(xié)議。前一種合同規(guī)定，無(wú)論項(xiàng)目公司能否交貨，項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)的購(gòu)買(mǎi)人都必須承擔(dān)支付于約定數(shù)額貸款的義務(wù)；后一種合同規(guī)定只有在特定條件下購(gòu)買(mǎi)人才有付款的義務(wù)。其中，當(dāng)產(chǎn)品是某種設(shè)施時(shí)，“無(wú)論提貨與否均需付款”協(xié)議可以形成“設(shè)施使用協(xié)議”。
上述這些文件的簽訂和履行都圍繞項(xiàng)目融資的實(shí)施進(jìn)行，合同之間相互制約，但又互為補(bǔ)充，它們的各自規(guī)定，共同構(gòu)成了項(xiàng)目融資的合同文件基礎(chǔ)，形成了項(xiàng)目融資的合同文件體系。該體系在項(xiàng)目融資的中的組成情況如圖1所示。
（二）項(xiàng)目融資合同文件間的關(guān)系
項(xiàng)目融資文件體系中，涉及的合同和文件數(shù)量繁多，容易給人沒(méi)有頭緒、不知所措的感覺(jué)。通過(guò)對(duì)不同項(xiàng)目融資方式的比較，我們可以發(fā)現(xiàn)，項(xiàng)目融資方式的不同往往是由于一個(gè)或者幾個(gè)特定合同協(xié)議的不同而引起的。我們可以把決定項(xiàng)目融資資金保障的合同文件稱(chēng)為項(xiàng)目融資中的主合同文件，主合同文件決定項(xiàng)目融資文件體系的整體組成；其他的合同文件稱(chēng)為從合同文件，從合同文件主要包括了采購(gòu)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、施工管理等具體內(nèi)容。可以看出，從合同文件大多是以主合同文件的確立為前提而訂立的。表1是對(duì)幾種常見(jiàn)的項(xiàng)目融資方式中合同文件體系的比較，也說(shuō)明了主合同文件的作用。
通過(guò)對(duì)項(xiàng)目融資中合同文件的主從地位的劃分，使得在合同文件的管理中可以分清層次，抓住主要問(wèn)題重點(diǎn)解決，從而提高融資工作的效率。
三、項(xiàng)目融資中合同文件體系的管理
由于項(xiàng)目融資的參與方多為國(guó)際財(cái)團(tuán)和各國(guó)政府，其資信水平較高，在合同履行過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)其他活動(dòng)要低。所以根據(jù)項(xiàng)目融資的實(shí)際操作，在項(xiàng)目融資過(guò)程中，項(xiàng)目融資合同文件體系管理的重點(diǎn)應(yīng)該放在合同文件的準(zhǔn)備、談判和簽訂過(guò)程中。
（一）項(xiàng)目融資中合同文件體系管理的目的
1.建立一個(gè)合理有效的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的建立包括了投資結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)和信用保證結(jié)構(gòu)以及融資結(jié)構(gòu)本身的建立，所有這些結(jié)構(gòu)的確定最終都要反映到合同協(xié)議上來(lái)。合同協(xié)議規(guī)定了參與方的職責(zé)、義務(wù)和權(quán)利，為項(xiàng)目融資和項(xiàng)目本身的具體操作提供了法律依據(jù)。只有重視了項(xiàng)目融資中的合同文件，才能保證一個(gè)合理有效的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的建立。
2.促進(jìn)項(xiàng)目融資和項(xiàng)目本身的順利實(shí)施。合同管理可以對(duì)項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的分擔(dān)。項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中將會(huì)面臨眾多的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)等。由于這些風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)確定時(shí)進(jìn)行了明確的分擔(dān)，使參與方各自風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)控制在他們能夠承受的范圍內(nèi)，減少了實(shí)施過(guò)程中的阻力。另外，利用合同管理可以確定一個(gè)具有豐富經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)，促進(jìn)項(xiàng)目成功實(shí)施。
3.實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資方式的創(chuàng)新。通過(guò)對(duì)項(xiàng)目融資合同文件體系的創(chuàng)新，可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)融資方式的創(chuàng)新。重視研究融資合同文件，重視合同文件之間的互補(bǔ)關(guān)系，將有助于設(shè)計(jì)出新的融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資方式的創(chuàng)新。
（二）項(xiàng)目融資中合同體系管理的內(nèi)容
從項(xiàng)目發(fā)起人的角度來(lái)看，其對(duì)項(xiàng)目融資合同文件體系的管理內(nèi)容主要包括以下幾個(gè)方面：
1.選擇優(yōu)秀的融資顧問(wèn)。項(xiàng)目融資顧問(wèn)是項(xiàng)目融資的設(shè)計(jì)者和組織者，在項(xiàng)目融資過(guò)程中扮演著一個(gè)極其重要的角色，在某種程度上可以說(shuō)是決定項(xiàng)目融資能否成功的關(guān)鍵。融資顧問(wèn)在項(xiàng)目融資過(guò)程中負(fù)責(zé)項(xiàng)目融資合同管理的具體實(shí)施，選擇優(yōu)秀的融資顧問(wèn)是進(jìn)行科學(xué)合同管理的前提。
2.研究工程所在國(guó)法律體系。當(dāng)融資項(xiàng)目位于第三國(guó)時(shí)，融資各方有必要深入了解該國(guó)的法律，明確該國(guó)法律體系與本國(guó)法律體系以及國(guó)際通用法律是否相一致。投資者應(yīng)該特別重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)、環(huán)境保護(hù)等方面的相關(guān)規(guī)定，貸款銀行應(yīng)當(dāng)考慮擔(dān)保履行以及實(shí)施接管權(quán)利等有關(guān)的法律保護(hù)結(jié)構(gòu)的有效性等問(wèn)題。
3.做好主合同文件的設(shè)計(jì)。主合同文件是項(xiàng)目融資的核心。比如，在BOT項(xiàng)目中，政府特許協(xié)議構(gòu)成了融資的主合同，其內(nèi)容通常包括了一個(gè)BOT項(xiàng)目從建設(shè)、運(yùn)營(yíng)到移交等各個(gè)環(huán)節(jié)及各個(gè)階段中項(xiàng)目雙方相互之間的主要權(quán)利義務(wù)關(guān)系。其他所有貸款、工程承包、運(yùn)營(yíng)管理、保險(xiǎn)、擔(dān)保等諸種合同均是以此協(xié)議為依據(jù)，為實(shí)現(xiàn)其內(nèi)容而服務(wù)的。因此，項(xiàng)目融資主合同的管理就構(gòu)成了項(xiàng)目融資合同文件體系管理的核心工作，在進(jìn)行融資合同文件體系管理的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)主合同文件的管理。
主合同的管理要重點(diǎn)包括以下幾方面內(nèi)容：
――明確規(guī)定項(xiàng)目融資主要參與者各方義務(wù)權(quán)利；
――選擇項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)、評(píng)估以及分擔(dān)的方式和手段；
――處理違約的發(fā)生和補(bǔ)救的方法；
――爭(zhēng)議的解決。
4.全面完善項(xiàng)目融資從合同文件體系的構(gòu)建。在確立項(xiàng)目主合同的基礎(chǔ)上，全面構(gòu)建完善的項(xiàng)目融資從合同文件體系，才能促使項(xiàng)目融資順利完成。
項(xiàng)目融資從屬合同的管理主要包括以下兩方面的內(nèi)容：
（1）項(xiàng)目融資擔(dān)保合同文件體系與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)：
擔(dān)保合同大都為可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和違約行為提供了資產(chǎn)或資信的擔(dān)保，在被擔(dān)保人發(fā)生違約的時(shí)候，擔(dān)保人有義務(wù)去執(zhí)行其所擔(dān)保的內(nèi)容。項(xiàng)目融資中的擔(dān)保主要包括項(xiàng)目完工擔(dān)保和以“無(wú)論提貨與否均需付款”協(xié)議和“提貨與付款”協(xié)議為基礎(chǔ)的項(xiàng)目擔(dān)保。對(duì)于這些擔(dān)保文件在談判和簽訂過(guò)程中要注意以下內(nèi)容：
――擔(dān)保合同文件成立的條件；
――明確擔(dān)保人和借款人以及貸款人之間的法律關(guān)系；
――重視具有信用擔(dān)保效用的條約條款；
――在發(fā)生被擔(dān)保人違約的情況下，如何執(zhí)行擔(dān)保合同文件；
――在實(shí)施過(guò)程按照設(shè)定的擔(dān)保體系，簽署相關(guān)文件，為項(xiàng)目的成功實(shí)施提供保證。
（2）設(shè)計(jì)合理的管理結(jié)構(gòu)：
項(xiàng)目的管理結(jié)構(gòu)應(yīng)該包括有經(jīng)驗(yàn)的能夠勝任的項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)、科學(xué)合理的項(xiàng)目管理的決策方式和程序。所有這些在進(jìn)行合同文件談判時(shí)，都應(yīng)給予足夠的重視，并通過(guò)合同文件的形式建立起一個(gè)科學(xué)合理的項(xiàng)目管理結(jié)構(gòu)，在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
5.項(xiàng)目融資實(shí)施過(guò)程中合同文件體系的管理。在項(xiàng)目融資實(shí)施過(guò)程中，要重視已經(jīng)簽署的合同文件。嚴(yán)格按照相應(yīng)的合同規(guī)定，控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，實(shí)現(xiàn)融資參與各方的既定目標(biāo)。當(dāng)出現(xiàn)各類(lèi)違約行為或者風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要按照合同文件體系的規(guī)定，及時(shí)有效地進(jìn)行處理，確保項(xiàng)目融資的實(shí)施。
6.項(xiàng)目融資合同爭(zhēng)端的解決。以主合同的利益維護(hù)為主，充分利用從合同文件，對(duì)出現(xiàn)的爭(zhēng)端事件，按照各有關(guān)規(guī)定做好相應(yīng)處理。
7.項(xiàng)目融資合同實(shí)施后的評(píng)價(jià)。合同管理工作注重經(jīng)驗(yàn)，只有不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，才能提高合同的管理水平。對(duì)于項(xiàng)目融資類(lèi)合同，不斷總結(jié)更為重要。合同實(shí)施評(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)包括：合同設(shè)計(jì)情況評(píng)價(jià)、合同簽訂情況評(píng)價(jià)、合同執(zhí)行情況評(píng)價(jià)、合同管理工作狀況評(píng)價(jià)、合同條款分析。
（三）項(xiàng)目融資合同文件體系的管理流程
項(xiàng)目融資的過(guò)程本身也是項(xiàng)目融資合同文件體系形成的過(guò)程，對(duì)應(yīng)項(xiàng)目融資的各個(gè)工作階段，本文提出了一個(gè)項(xiàng)目融資合同文件體系的管理流程如圖2所示。
在項(xiàng)目投資決策階段的主要工作是對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行市場(chǎng)分析和技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析，此時(shí)項(xiàng)目發(fā)起人主要為形成融資階段的合同文件作相關(guān)的準(zhǔn)備工作，尤其是當(dāng)融資項(xiàng)目位于第三國(guó)時(shí)，有必要深入了解該國(guó)的現(xiàn)行法律體系；在明確了采用項(xiàng)目融資的籌資方式后，當(dāng)務(wù)之急就是選擇優(yōu)秀的融資顧問(wèn)，他們應(yīng)該是一系列融資合同文件的起草者；最關(guān)鍵的步驟是確立融資中的主從合同文件的形式和有關(guān)條款，合同文件的談判、簽署和執(zhí)行涉及到項(xiàng)目公司、銀行、融資顧問(wèn)等一些重要的參與方，在此期間發(fā)生的問(wèn)題很可能需要返回到上一層次進(jìn)行調(diào)整。通過(guò)對(duì)合同文件體系進(jìn)行系統(tǒng)的管理就可以有效地促進(jìn)項(xiàng)目的順利實(shí)施。
總之，由于項(xiàng)目融資特有的優(yōu)勢(shì)，其作為一種新型的融資方式在世界范圍內(nèi)的應(yīng)用越來(lái)越廣；并且，隨著金融創(chuàng)新和世界經(jīng)濟(jì)制度和法律體系的不斷完善，項(xiàng)目融資方式也會(huì)不斷創(chuàng)新，在這個(gè)過(guò)程中充分重視項(xiàng)目融資合同文件體系的管理工作，并且積極探索有效的融資合同文件體系管理方法，對(duì)各種方式的項(xiàng)目融資的順利進(jìn)行都將提供有益的保障。
（作者單位：孫慧、段志成，天津大學(xué)管理學(xué)院 ；姚君，浙江工業(yè)大學(xué)建筑工程學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
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張極井：項(xiàng)目融資(第二版)，北京，中信出版社,2003年。
何伯森：國(guó)際工程合同與合同管理，北京，中國(guó)建筑工業(yè)出版社，1999年。
【關(guān)鍵詞】 保障性住房 項(xiàng)目融資 PPP REITS
一、引言
項(xiàng)目融資是國(guó)際上20世紀(jì)70年代末、80年代初廣泛興起的一種新的融資方式。由于項(xiàng)目融資方式與傳統(tǒng)的融資方式相比，能更有效地解決大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的資金問(wèn)題，因此被世界上越來(lái)越多的國(guó)家所應(yīng)用。P.K.NEVIT（皮特?內(nèi)維特）所著的《項(xiàng)目融資》1996年第六版中對(duì)項(xiàng)目融資的定義是：項(xiàng)目融資就是在向一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體提供貸款時(shí)，貸款方查看該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流和收益，將其視為償還債務(wù)的資金來(lái)源，并將該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)視為這筆貸款的擔(dān)保物，若對(duì)這兩點(diǎn)感到滿(mǎn)意，則貸款方同意貸款。國(guó)際上常用的項(xiàng)目融資的基本模式有：項(xiàng)目直接融資模式、設(shè)施使用協(xié)議融資模式、生產(chǎn)支付協(xié)議融資模式、杠桿租賃融資融資模式、BOT項(xiàng)目融資模式、ABS項(xiàng)目融資模式等。
PPP（Private-Public-Partnership）項(xiàng)目融資模式是近年來(lái)出現(xiàn)的一種新的融資模式，即公共部門(mén)與私人企業(yè)合作模式，是指政府、營(yíng)利性企業(yè)基于某個(gè)項(xiàng)目而形成的相互合作關(guān)系的形式。這是一種以各參與方的雙贏為合作理念的現(xiàn)代融資模式，通過(guò)這種合作形式，合作各方可以獲得比預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)更有利的結(jié)果。合作各方參與某個(gè)項(xiàng)目時(shí)，政府并不把項(xiàng)目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是由參與合作的各方共同承擔(dān)責(zé)任和融資風(fēng)險(xiǎn)。PPP項(xiàng)目融資模式在城市公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中應(yīng)用的顯著特點(diǎn)在于通過(guò)引入私人企業(yè)，將市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制引入城市公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，更有效地提供公共服務(wù)。而且，在PPP項(xiàng)目融資模式下，城市公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)可以采用多種形式，主要有八種典型方式：服務(wù)協(xié)議（Service Contract）、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)協(xié)議、租賃―建設(shè)―經(jīng)營(yíng)（LBO）、建設(shè)―移交―經(jīng)營(yíng)（BTO）、建設(shè)―經(jīng)營(yíng)―移交（BOT）、擴(kuò)建后經(jīng)營(yíng)整體工程并轉(zhuǎn)移（Wraparound Addition）、購(gòu)買(mǎi)―建設(shè)―經(jīng)營(yíng)（BBO）、建設(shè)―擁有―經(jīng)營(yíng)（BOO）。
房地產(chǎn)投資信托基金（Real Estate Investment Trusts, REITs）從國(guó)際范圍看，是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專(zhuān)門(mén)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。與我國(guó)信托純粹屬于私募性質(zhì)有所不同的是，國(guó)際意義上的REITs在性質(zhì)上等同于基金，少數(shù)屬于私募，但絕大多數(shù)屬于公募。REITs既可以封閉運(yùn)行，也可以上市交易流通，類(lèi)似于我國(guó)的開(kāi)放式基金與封閉式基金。
二、保障性住房融資模式分析
從目前來(lái)看，我國(guó)保障性住房的資金主要來(lái)自以下渠道：財(cái)政、住房公積金、土地出讓凈收益、銀行貸款等。而要擴(kuò)大融資規(guī)模，可采用“PPP+REITS”模式，過(guò)程如圖1所示。
首先，政府城建部與房地產(chǎn)企業(yè)針對(duì)保障房建設(shè)組建項(xiàng)目公司問(wèn)題，政府主要提供土地及部分股本金，房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)招標(biāo)選擇。目前，政府財(cái)政投資保障房建設(shè)主要是土地出讓金和住房公積金。國(guó)家規(guī)定，經(jīng)濟(jì)適用房等保障性住房的利潤(rùn)率不超過(guò)3%，但實(shí)際操作中一般項(xiàng)目的利潤(rùn)率能達(dá)到4%～8%，與一般房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)30%甚至以上的利率相比是非常低的。但事實(shí)上承建保障房之后，開(kāi)發(fā)商可以從地方政府那里獲得信貸、土地、稅收等多種優(yōu)惠條件，潛在的附加利潤(rùn)非?？捎^。所以，組建項(xiàng)目公司可行，房地產(chǎn)商負(fù)責(zé)公司的運(yùn)營(yíng)與管理。此外，項(xiàng)目公司可采用BOT或BOO的融資模式，即先由房地產(chǎn)商組織建設(shè)保障房，然后由其運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間直到收回成本和一定收益后，再轉(zhuǎn)移給政府或者歸房地產(chǎn)商擁有。而在實(shí)際運(yùn)用中，由于保障房主要是針對(duì)低收入群體，對(duì)于房地產(chǎn)商經(jīng)營(yíng)，可規(guī)定一定的限制條件，比如設(shè)定最高租金等。
其次，當(dāng)項(xiàng)目公司組建后，可以通過(guò)債務(wù)融資充實(shí)資金，資金來(lái)源主要是銀團(tuán)貸款、保險(xiǎn)基金和社保基金等。2010年9月，華夏銀行重慶分行為該市民心家園授信16億元用于公共租賃住房建設(shè)，并發(fā)放國(guó)內(nèi)銀行首筆公共租賃住房貸款6377萬(wàn)元。2010年9月到11月，該行向重慶公租房公司先后發(fā)放7筆貸款，累計(jì)金額超過(guò)5億元。但是到了2011年，由于信貸政策緊縮等原因，貸款進(jìn)度出現(xiàn)停滯，國(guó)開(kāi)行由此加入，繼續(xù)為該項(xiàng)目提供貸款。同時(shí)，盡管交行重慶分行也授信19.88億元，但截至2011年2月，實(shí)際僅發(fā)放4億元。2011年“兩會(huì)”期間，同濟(jì)大學(xué)副校長(zhǎng)鄭惠強(qiáng)指出，保險(xiǎn)資金有巨額、長(zhǎng)線(xiàn)、穩(wěn)定等特點(diǎn)，可通過(guò)完善法律、政策引導(dǎo)、稅收優(yōu)惠等途徑，推進(jìn)保險(xiǎn)資金參與公共租賃房建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。2011年3月，全國(guó)社保基金投資南京保障房30億元信托貸款項(xiàng)目落戶(hù)南京，成為全國(guó)社保基金以信托產(chǎn)品形式投資保障性住房在國(guó)內(nèi)啟動(dòng)的第一個(gè)項(xiàng)目。其實(shí)社?；饘?duì)收益要求并不太高，對(duì)南京政府來(lái)說(shuō)，此番融資成本僅為年利率的6.05%，甚至略低于三年期限貸款利率的6.10%，十分符合保障房的低成本融資要求。但社?；鹗菄?guó)家重要的長(zhǎng)期戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，是普通老百姓的“保命錢(qián)”，更在意投資的風(fēng)險(xiǎn)。由于投資公共租賃住房的風(fēng)險(xiǎn)尚不得知，這便成為社?；疬M(jìn)入保障房的一個(gè)難點(diǎn)。
再次，項(xiàng)目公司在利用現(xiàn)有的籌集資金建設(shè)保障房的基礎(chǔ)上，為了持續(xù)建設(shè)足夠的保障房還需向社會(huì)公眾融資。項(xiàng)目公司通過(guò)把已建設(shè)的保障房及相關(guān)配套設(shè)施打包委托給信托公司，由其公開(kāi)發(fā)行房地產(chǎn)投資信托基金，基金可采用封閉式管理，并且上市交易，從而吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，籌集的資金由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)營(yíng)，所得資金用于保障房建設(shè)，然后用保障房未來(lái)的租金以派息方式分配給基金持有人。此模式借鑒了香港的“領(lǐng)匯模式”，就是政府把名下適宜的商業(yè)地產(chǎn)分拆上市，設(shè)立類(lèi)似領(lǐng)匯的房地產(chǎn)投資信托基金（REITs），由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)營(yíng)，所得資金用于建設(shè)公屋（相當(dāng)于內(nèi)地廉租房）之類(lèi)的保障房。香港領(lǐng)匯房地產(chǎn)投資信托基金由香港房屋委員會(huì)（房委會(huì)）分拆出售其名下180個(gè)商場(chǎng)和停車(chē)場(chǎng)而成立，2005年11月25日在香港聯(lián)交所主板上市，現(xiàn)階段100%由機(jī)構(gòu)投資者及私人投資者擁有。
最后，相比商業(yè)地產(chǎn)REITs，公共租賃住房REITs在政策的穩(wěn)定性上更具有優(yōu)勢(shì)，如果能夠保證公共租賃住房的出租率和穩(wěn)定的政府補(bǔ)貼，那么公共租賃住房REITs的收益將得到保證，市場(chǎng)的認(rèn)籌也將更加積極地吸引社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金進(jìn)入公共租賃住房建設(shè)領(lǐng)域。同時(shí)由政府提供擔(dān)保，保證基金的最低收益率和紅利分配，按《房地產(chǎn)投資信托基金守則》規(guī)定，香港REITs每年必須將不低于90%的凈利潤(rùn)以紅利形式分配給信托單位持有人。
三、關(guān)于完善中國(guó)保障性住房項(xiàng)目融資模式的建議
信托基金在我國(guó)尚處起步階段，鑒于基金主要面向中低收入階層，為降低運(yùn)營(yíng)成本，保證信托基金試點(diǎn)項(xiàng)目的成功，政府可給予必要的政策扶持。在信托基金運(yùn)營(yíng)中按照國(guó)際慣例免繳信托基金層面的企業(yè)所得稅，對(duì)租金收入計(jì)征的營(yíng)業(yè)稅和房產(chǎn)稅等統(tǒng)一按綜合稅率的5%收取，對(duì)信托基金首次購(gòu)買(mǎi)住房作為經(jīng)濟(jì)租賃房過(guò)戶(hù)的契稅、印花稅予以免繳等政策優(yōu)惠。
另外，加快相關(guān)政策和法律法規(guī)制定。美國(guó)REITs的設(shè)立主要由《證券投資法》和有關(guān)的稅法決定。REITs像其他金融產(chǎn)品一樣，必須符合美國(guó)1933年的《證券投資法》和各州的相關(guān)法律，而稅法則規(guī)定了REITs能夠享受稅收優(yōu)惠的一些主要條件。2003年7月,香港證券和期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（香港證監(jiān)會(huì)）頒布了《房地產(chǎn)投資信托基金守則》，對(duì)REITs的設(shè)立條件、組織結(jié)構(gòu)、從業(yè)人員資格、投資范圍、利潤(rùn)分配等方面作出了明確的規(guī)定。香港在很大程度上借鑒了美國(guó)REITs的結(jié)構(gòu)，以信托計(jì)劃（或房地產(chǎn)地產(chǎn)公司）為投資實(shí)體，由房地產(chǎn)地產(chǎn)管理公司和信托管理人提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)。而我國(guó)目前相關(guān)的法律法規(guī)只有《公司法》、《信托法》和《投資基金法》，因此應(yīng)進(jìn)一步完善《公司法》或制定專(zhuān)門(mén)針對(duì)投資基金發(fā)展的《投資公司法》、《投資顧問(wèn)法》等。
四、結(jié)語(yǔ)
保障性住房因其具有福利性的特點(diǎn)，所以依托市場(chǎng)化融資困難。目前我國(guó)的保障性住房融資渠道相對(duì)單一，政府財(cái)政壓力較大，住房保障的可持續(xù)發(fā)展存在一定的制約。展望未來(lái)，我國(guó)保障性住房需要積極探索融資新路，獲得多元化的資金來(lái)源。本文把保障房建設(shè)歸于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，利用項(xiàng)目融資模式，通過(guò)政府與房地產(chǎn)商共同組建項(xiàng)目公司，利用銀團(tuán)貸款、保險(xiǎn)基金和社?；鸬热谫Y手段，再把保障房和相關(guān)配套設(shè)施資產(chǎn)證券化，發(fā)行房地產(chǎn)投資信托基金，公開(kāi)上市發(fā)行，吸引更多社會(huì)資金，以期發(fā)展更多融資渠道為保障房建設(shè)籌集持續(xù)發(fā)展資金。
【參考文獻(xiàn)】