短期交易策略精選(九篇)
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第1篇：短期交易策略范文
【關(guān)鍵詞】音標(biāo)教學(xué) 意義 教學(xué)策略 激勵(lì)手段
一、音標(biāo)教學(xué)的意義
音標(biāo)在英語中的作用類似于拼音在漢語中的作用，音標(biāo)可以幫助記錄各種音素，各音素又對應(yīng)著一定的字母。掌握了一定的規(guī)律，我們不僅可以看音標(biāo)讀單詞，還可以聽音標(biāo)寫出單詞，因此學(xué)好音標(biāo)是學(xué)好英語的基礎(chǔ)，而搞好語音教學(xué)又是英語入門階段教學(xué)的關(guān)鍵。
二、運(yùn)用有效的教學(xué)策略，分步實(shí)現(xiàn)音標(biāo)教學(xué)
1.分批教學(xué)各個(gè)音標(biāo)，掌握單個(gè)音素的正確讀音及其發(fā)音原理。英語國際英標(biāo)共有48個(gè)音素，其中元音音素20個(gè)，輔音音素28個(gè)，對于音標(biāo)的教學(xué)我采用了相對集中，分批教學(xué)，各個(gè)突破的方法。在教每個(gè)元音時(shí)首先要強(qiáng)調(diào)舌位（尤其是前元音），使學(xué)生有意識地感到音所發(fā)部位的前，中，后，高，低之分?？谇粌?nèi)不足方寸之地要發(fā)出二十個(gè)元音，舌位稍有變化就會變成另一個(gè)音。以最難區(qū)分的[i：]和[i]為例，初學(xué)者往往誤以為這兩個(gè)音是長短之分，其實(shí)首先是舌位高低之分。其高低相差不過一毫米左右。因此要特別仔細(xì)地體會舌位的變化。舌頭是彈性的，能伸縮的，要充分利用舌頭高低，伸縮時(shí)在口腔中的不同定位，發(fā)好單元音。舌頭又是可移動(dòng)的，利用舌頭在發(fā)音過程中的移動(dòng)，發(fā)好雙元音。其次要強(qiáng)調(diào)唇形（尤其是后元音）。以[a：]和[?]為例，雖然二者舌位不同，但對發(fā)音影響大的，是唇形及舌的肌肉緊張度。輔音的教學(xué)采用清輔音和對應(yīng)的濁輔音一起學(xué)，因?yàn)橥M的輔音音素具有相同的發(fā)音方式，只是在發(fā)濁輔音時(shí)聲帶會引起震動(dòng)，因此，我們只要掌握每組輔音中的其中一個(gè)就能推出另一個(gè)發(fā)音?？梢宰寣W(xué)生把手放到喉部，去感覺發(fā)濁輔音時(shí)產(chǎn)生的聲帶振動(dòng)現(xiàn)象，清濁音一起練習(xí)。還要注意一點(diǎn)的是，輔音除了摩擦音和鼻輔音以外，都不能延續(xù)。假如學(xué)生在發(fā)/t/ 時(shí)拉長了聲音，那么他一定是在后面多了元音[?]。輔音本來就不能單獨(dú)存在，所以輔音練習(xí)應(yīng)以音節(jié)為基本單位。
2.元音結(jié)合輔音的教學(xué)方法：元音：/ i：/ / I / 輔音：/ b / / p / / d / / t /，在每節(jié)教學(xué)中，單元音的教學(xué)采取相對應(yīng)的長短元音結(jié)對教學(xué)，幫助W生區(qū)分易混淆的音素。每次教完幾組音素后，就把元音音素和輔音音素放在一起拼讀。第二節(jié)再教幾組新的音素，然后把新學(xué)的和前天學(xué)的放在一起拼讀，這樣可以做到掌握新的，鞏固前面學(xué)的，起到溫故知新的效果。
3.教完音素之后，我還把音素和字母相結(jié)合起來教，這樣子就能大致做到看到一個(gè)單詞就大約能讀出他的讀音，看到或聽到一個(gè)音也能大致寫出單詞出來，做到音形結(jié)合，為以后進(jìn)一步學(xué)英語特別是背單詞起到很好的作用。比如在教到雙元音/ ?u /，把發(fā)/ ?u /的字母介紹給同學(xué)，然后采用金字塔式的訓(xùn)練模式進(jìn)行鞏固：如
1）rope hope home nose coke note rose
其他的音也是采用相同的方法，讓學(xué)生做到看到單詞能大概知道其發(fā)音。
2）或者是給音標(biāo)學(xué)出單詞，這種列單詞的方法又有趣，又行之有效，有利于音素的牢固掌握。同時(shí)，很多的單詞在老師沒有教的情況下自己也可以讀出來，這樣子就可以做到音形結(jié)合。
4.當(dāng)學(xué)生掌握了48個(gè)音素的讀音后，從發(fā)音規(guī)律上繼續(xù)學(xué)習(xí)，音形結(jié)合得到進(jìn)一步鞏固：如絕對開音節(jié)：單個(gè)元音字母后面沒有輔音字母的重讀音節(jié)。絕對開音節(jié)中的五個(gè)元音字母（a.e.i.o.u）讀本身所發(fā)的音。例如：p pa pe pi po pu等；相對開音節(jié)：是指一個(gè)元音字母后面有一個(gè)輔音字母（除r）之外，最后是一個(gè)不發(fā)音的e構(gòu)成的音節(jié)，在開音節(jié)中，這個(gè)元音字母發(fā)“字母”本身音，例如ake take make等；閉音節(jié)：以一個(gè)或幾個(gè)輔音字母（r 除外）結(jié)尾而中間只有一個(gè)元音字母的音節(jié)，稱為閉音節(jié)，在重讀的閉音節(jié)中元音字母讀做短元音。例如at sat hat rat等；五個(gè)元音的辨音：ate ete ite ote ute等；開音節(jié)和閉音節(jié)的辨別：hate------hat note------not等；字母組合的發(fā)音規(guī)律：ar car far 等；輔音的發(fā)音規(guī)律：ch chair cheap等；易混淆音的辨音：play pray等
通過以上的學(xué)習(xí)掃除了學(xué)習(xí)單詞的障礙，達(dá)到輕松學(xué)習(xí)的目的，激發(fā)和培養(yǎng)學(xué)生學(xué)習(xí)英語的興趣，使學(xué)生樹立自信心，養(yǎng)成良好的學(xué)習(xí)習(xí)慣和形成有效的學(xué)習(xí)策略，發(fā)展自主學(xué)習(xí)能力，培養(yǎng)學(xué)生觀察、記憶、思維的能力，用這種“音形結(jié)合”的方法來教英語單詞，使學(xué)生具有能“見詞發(fā)音”、“聽音寫詞”和“聽音選詞”的較強(qiáng)能力，并且能簡單有效地記憶大量單詞。
三、運(yùn)用一定的激勵(lì)手段，激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，從而促使他們主動(dòng)參與學(xué)習(xí)
1.物質(zhì)激勵(lì)在英語教學(xué)中起著相當(dāng)重要的作用，這是由學(xué)生的心理特征決定的。
2.競爭激勵(lì)激發(fā)學(xué)生的自覺性，能動(dòng)性和主動(dòng)性。
3.樹立學(xué)生學(xué)習(xí)英語的信心，鼓勵(lì)他們大膽主動(dòng)不畏失敗。在訓(xùn)練過程中，我不提倡有錯(cuò)必糾，以免給學(xué)生造成心理壓力，在教學(xué)中應(yīng)以表揚(yáng)和鼓勵(lì)為主。這樣每個(gè)學(xué)生都會感受到自己的可取之處，愿意用自己的點(diǎn)滴進(jìn)步來換取老師的青睞。總之，在整個(gè)英語教學(xué)過程中，教師要最大限度地引入并運(yùn)用多種激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)全體學(xué)生學(xué)習(xí)英語的積極性、創(chuàng)造性，更快更好地實(shí)現(xiàn)教學(xué)目標(biāo)。
參考文獻(xiàn)：
第2篇：短期交易策略范文
關(guān)鍵詞：短期反轉(zhuǎn)；非流動(dòng)性；換手率；股票收益
中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2013）09-0008-07
一、引言
在有效市場中，因?yàn)槎唐趦?nèi)隨機(jī)的未知信息對于股票基本價(jià)值的預(yù)期影響是可以忽略不計(jì)的，所以根據(jù)目前所獲得的信息對資產(chǎn)價(jià)格的最優(yōu)預(yù)期就是資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格。但是，萊曼（Lehmann，1990）的研究表明，利用短期收益反轉(zhuǎn)構(gòu)造的逆勢投資策略每周有1.7%的超額收益；杰格迪什（Jegadeesh，1990）證實(shí)，這種超額收益在以月為研究周期的情況下更加顯著，為2.5%。雖然由于交易費(fèi)用的存在，這種逆勢投資策略并不能使投資者在市場上真正獲利，但是股票收益短期反轉(zhuǎn)的普遍存在已經(jīng)引起了學(xué)術(shù)界的關(guān)注，目前對股市短期收益反轉(zhuǎn)問題的研究已經(jīng)成為金融研究的熱點(diǎn)之一。
在有關(guān)股市短期收益反轉(zhuǎn)的研究中，部分學(xué)者從股票的自身特性出發(fā)，分別從理論和實(shí)證兩個(gè)方面探究了短期收益反轉(zhuǎn)的產(chǎn)生機(jī)理。在這方面的研究中，股票的非流動(dòng)性和成交量被認(rèn)為是兩個(gè)重要的度量股票特性的指標(biāo)。流動(dòng)性描述的是資產(chǎn)以合理價(jià)格迅速成交的能力，則股票的非流動(dòng)性體現(xiàn)了股票的交易成本，是股票市場微觀結(jié)構(gòu)的重要屬性。非流動(dòng)性越強(qiáng)，股票的交易成本越高。近年來，國外的研究結(jié)果表明，股票非流動(dòng)性和成交量信息中包含了股票收益短期反轉(zhuǎn)的部分信息；多數(shù)研究表明高成交量、低流動(dòng)性的股票更容易出現(xiàn)收益反轉(zhuǎn)。國內(nèi)部分有關(guān)中國股市收益短期反轉(zhuǎn)的研究表明，在中國股票市場中，股票成交量和非流動(dòng)性對于短期收益反轉(zhuǎn)具有相同的預(yù)測作用。由于我國股票市場為典型的新興資本市場， 與成熟資本市場有較大的差距，而且我國股市的交易機(jī)制有自身獨(dú)有的特點(diǎn)，導(dǎo)致我國股市的非流動(dòng)性和成交量信息與成熟資本市場也存在明顯的差異。例如朱小斌、江曉東（2006）等通過與歐美日等成熟資本市場的研究對比發(fā)現(xiàn)，我國股市的平均換手率遠(yuǎn)高于成熟資本市場的平均水平。因此，本文認(rèn)為，我國股市中短期收益反轉(zhuǎn)的存在性需要經(jīng)過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證研究才可以確定，非流動(dòng)性與成交量信息對股票收益短期反轉(zhuǎn)的影響也可能會有不同于成熟資本市場的表現(xiàn)。
研究我國股市短期內(nèi)的收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象具有重要的理論和實(shí)務(wù)價(jià)值。但是，國內(nèi)現(xiàn)存的短期收益反轉(zhuǎn)實(shí)證研究大都存在數(shù)據(jù)期限較短、股票樣本選擇較偏、代表性較差等諸多不足。而且這些研究大都沒有排除非同步交易、買賣報(bào)價(jià)反彈和“周末效應(yīng)”等干擾因素的影響。國外相關(guān)研究表明，這些因素會對股票收益短期反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的研究產(chǎn)生重大影響，排除這些因素的干擾對研究結(jié)果的準(zhǔn)確性與嚴(yán)謹(jǐn)性至關(guān)重要。因此，本文以1997年1月至2010年12月在上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌交易的所有A股普通股股票（ST、SST、*ST、S*ST、PT類股票除外）為樣本，排除“周末效應(yīng)”、買賣報(bào)價(jià)反彈因素的影響，分組構(gòu)建逆勢投資組合，利用Fama-Macbeth回歸的方法研究周周期下短期股票收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的存在性問題，并分析非流動(dòng)性和成交量兩個(gè)指標(biāo)對短期收益反轉(zhuǎn)的影響。
二、文獻(xiàn)回顧
（一）國外文獻(xiàn)回顧
傳統(tǒng)的金融理論試圖通過基于風(fēng)險(xiǎn)因子的定價(jià)模型來解釋價(jià)格反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。法瑪和弗倫奇（Fama和French，1996）認(rèn)為，股票收益反轉(zhuǎn)是因?yàn)镕ama-French模型中β值沒有包含所有的風(fēng)險(xiǎn)。因此，只要在模型中加入新的風(fēng)險(xiǎn)因子，超額收益或許就會消失。行為金融學(xué)家針對股票收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象提出了多種理論，他們認(rèn)為收益反轉(zhuǎn)與收益慣性都是由于投資者根據(jù)不同類型的信息對股票未來價(jià)格進(jìn)行預(yù)測時(shí)的心理偏差造成的，如波爾塔、蘭考尼肖科、施萊佛和維什尼亞（Porta、Lakonishok、Shleifer和Vishney，1995），巴伯里、施萊佛和維什尼亞（Barberis、Shleifer和Vishney，1996）等學(xué)者認(rèn)為是投資者對市場新信息的過度反應(yīng)導(dǎo)致了股票收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象；洪和斯泰因（Hong和Stein，1999）則從信息擴(kuò)散的角度提出HS模型來分析收益反轉(zhuǎn)的成因。他們認(rèn)為公司規(guī)模小、換手率低的股票具有更高的反轉(zhuǎn)收益。此外，部分學(xué)者認(rèn)為短期收益反轉(zhuǎn)與股票市場的特性及交易機(jī)制有關(guān)。如羅和麥金利（Lo和Mavkinlay，1993）認(rèn)為過度反應(yīng)并非是短期收益反轉(zhuǎn)的唯一和主要來源，市場微觀結(jié)構(gòu)也是導(dǎo)致股票收益短期反轉(zhuǎn)的一個(gè)重要原因。鮑爾、科薩里和瓦斯利（Ball、Kothari和Wasley，1995），康拉德、居爾特金和考爾（Conrad、Gultekin和Kaul，1997）的實(shí)證研究表明，逆勢交易利潤的很大一部分歸因于買賣報(bào)價(jià)反彈因素。
與此同時(shí)，眾多學(xué)者從股票本身的特性出發(fā)，探求了短期收益反轉(zhuǎn)的產(chǎn)生機(jī)理。在這方面的研究中，股票的流動(dòng)性和成交量兩個(gè)指標(biāo)受到了大多數(shù)學(xué)者的重視，這些研究也為預(yù)測股票收益的短期反轉(zhuǎn)提供了依據(jù)?？藏悹枴⒏窳_斯曼和王（Campbell、Grossman和Wang，1993）提出的資產(chǎn)配置理論（CGW模型）認(rèn)為，只有流動(dòng)易者的交易壓力造成的劇烈價(jià)格波動(dòng)才會導(dǎo)致反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，這種交易壓力的產(chǎn)生與消除會伴隨著巨大的成交量，所以該理論認(rèn)為伴隨高成交量的價(jià)格變動(dòng)更容易出現(xiàn)反轉(zhuǎn)?？道?、哈米德和尼登（Conrad、Hameed和Niden，1994）的實(shí)證研究表明，短期反轉(zhuǎn)收益與交易量正相關(guān)。然而，王（Wang，1994）所提出的不對稱信息模型卻認(rèn)為，當(dāng)基于信息的交易者根據(jù)私有信息調(diào)整其股票交易時(shí)，短期反轉(zhuǎn)收益會隨著成交量的增加而減少。鮑爾、科薩里和尚肯（Ball、Kothari與Shanken，1995）研究發(fā)現(xiàn)，逆勢交易盈利集中出現(xiàn)于低價(jià)股票。對于這類股票，“流動(dòng)效應(yīng)”可以解釋其高收益。另外，阿夫拉莫夫、科迪亞和戈亞爾（Avramov、Chordia和Goyal，2006）根據(jù)CGW模型提出推論，股票非流動(dòng)性對短期收益反轉(zhuǎn)具有影響。非流動(dòng)性越強(qiáng)，短期反轉(zhuǎn)越明顯。對于流動(dòng)性不足的股票，非基于信息的交易者對股票流動(dòng)性的需求會使得市場上對股票的短期定價(jià)偏離鞅過程，當(dāng)這種流動(dòng)性需求因?yàn)槔硇酝顿Y者的介入而減弱時(shí)，收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象便會出現(xiàn)。在隨后的實(shí)證研究中，阿夫拉莫夫等驗(yàn)證了這種推測，證實(shí)股票非流動(dòng)性指標(biāo)對隨后出現(xiàn)的短期反轉(zhuǎn)具有很強(qiáng)的預(yù)測能力。
（二）國內(nèi)文獻(xiàn)回顧
隨著我國股票市場的發(fā)展與市場數(shù)據(jù)的不斷完善，國內(nèi)學(xué)者在借鑒國外理論解釋、研究方法的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國股票市場的特征對短期收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象做了大量的實(shí)證研究。對于我國股票市場是否存在短期收益反轉(zhuǎn)這一問題，眾多研究者產(chǎn)生了分歧。部分研究者并沒有在我國股市中發(fā)現(xiàn)短期收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，如張人驥等（1998）、吳世農(nóng)等（2003）和唐靜武等（2009）。
然而大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)果表明，我國股市中存在短期收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，并就其成因做出了相應(yīng)的解釋。王永宏和趙學(xué)軍（2001）對1993—2000年間深滬兩市股票交易數(shù)據(jù)的研究表明，我國股市短期內(nèi)存在收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。肖軍和許信忠（2004） 以我國深滬兩市1993年6月至2001年6月的股票交易數(shù)據(jù)為研究對象，分析了反轉(zhuǎn)投資策略的有效性，證實(shí)以賬面市值比等指標(biāo)構(gòu)造的價(jià)值反轉(zhuǎn)投資策略可以產(chǎn)生顯著的超額收益率。肖峻、陳偉忠和王宇熹（2005）對滬深股市進(jìn)行研究，同樣發(fā)現(xiàn)存在顯著的短期收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，小市值股票形成更加顯著的收益反轉(zhuǎn)，高成交量組合經(jīng)歷更加強(qiáng)烈的收益反轉(zhuǎn)。還有鄭方鑣等（2007）和魯臻等（2007）的研究結(jié)果得到了同樣的結(jié)論。
通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)資料的梳理，我們發(fā)現(xiàn)，研究者大都認(rèn)為股市短期收益反轉(zhuǎn)的成因來自于市場反應(yīng)過度引起的交易過度。具體傳導(dǎo)機(jī)制大致為：當(dāng)股票市場中出現(xiàn)某種利好或利空消息時(shí)，可能會引起一定量的噪聲交易。當(dāng)這種噪聲交易量足夠大時(shí)，隨后的正反饋交易者的介入會使股票交易需求持續(xù)增加。這種高成交量的股票表現(xiàn)出更多熱門股票的性質(zhì)，將更有可能獲得更多噪音交易者的關(guān)注與交易，從而進(jìn)一步放大成交量。這種短期內(nèi)對股票流行性的大量需求很可能會使股票價(jià)格偏離其基本價(jià)值。當(dāng)這種偏離足夠大，使得理性投資者發(fā)現(xiàn)其中蘊(yùn)含的套利機(jī)會時(shí)，他們便會介入對沖噪聲交易者的操作。這個(gè)過程便會導(dǎo)致股票收益的反轉(zhuǎn)。在這種由于噪聲交易與“羊群效應(yīng)”使股票短期定價(jià)偏離鞅的過程中，通常伴隨有異常大的成交量。所以依照這種理論，個(gè)股的非流動(dòng)性和成交量與隨后的短期收益反轉(zhuǎn)之間存在一定的關(guān)系，收益反轉(zhuǎn)將更有可能發(fā)生于前期成交量大而流動(dòng)性差的股票。
我國股票市場屬于資金推動(dòng)型市場，市場中機(jī)構(gòu)投資者偏少、個(gè)人投資者所占比例偏大。大部分個(gè)人投資者素質(zhì)不高，并不能對其所投資的股票做出理性的分析，其情緒容易受機(jī)構(gòu)投資者的影響，跟風(fēng)、盲目信賴專家等現(xiàn)象普遍存在，他們屬于正反饋交易者。因此，我國股市中容易出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”?；谶@種情況，當(dāng)股票市場中出現(xiàn)莊家故意散播利好利空消息等異常情況時(shí)，很可能會出現(xiàn)大量的噪聲交易，隨后正反饋交易者的介入會使股票交易需求持續(xù)增加。因此部分國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為，在我國股市中，非流動(dòng)性和成交量對股票收益短期反轉(zhuǎn)的影響應(yīng)該更加明顯（如王春峰、郝鵬、房振明和梁崴（2004）等）。
三、樣本數(shù)據(jù)選擇與研究方法
（一）樣本數(shù)據(jù)
本文研究樣本為在上海證券交易所和深圳證券交易所上市交易的A股普通股股票（剔除ST、 SST 、*ST、 S*ST、 PT類股票），數(shù)據(jù)來源為銳思數(shù)據(jù)庫。我國股市自1995年1月1日起交易制度由“T+0”改為“T+1”，自1996年12月16日起實(shí)行漲跌幅10%的限制。為了規(guī)避這些交易制度的變化對市場短期交易行為產(chǎn)生的影響，本文將數(shù)據(jù)樣本期定為1997年1月至2010年12月。另外，為排除新股上市初期異常收益的干擾，新上市股票第一個(gè)月的交易數(shù)據(jù)也被剔除。樣本期內(nèi)年均股票數(shù)量為1265只。
（二）指標(biāo)說明
1. 周指標(biāo)計(jì)算規(guī)則。本文以周為周期研究股市短期收益反轉(zhuǎn)問題。在國外近些年的實(shí)證研究中，學(xué)者們認(rèn)為每周周末股市暫停交易會對股票價(jià)格及收益率產(chǎn)生影響，因此在實(shí)證研究中應(yīng)避免以周一作為每周統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的開端。為了避免這種“周末效應(yīng)”對研究結(jié)果的影響，本文采用與國外相關(guān)研究類似的方法，計(jì)算股票各個(gè)周指標(biāo)時(shí)以周四為第一個(gè)交易日，下周三為最后一個(gè)交易日。
2. 指標(biāo)計(jì)算方法。
（1）周收益指標(biāo)。本文以周為周期研究股市短期收益反轉(zhuǎn)問題，采用每周的日平均收益率作為股票每周收益的度量指標(biāo)。樣本期內(nèi)日均收益率均值為0.046%。
（2）非流動(dòng)性指標(biāo)。一般認(rèn)為，股票的流動(dòng)性反映的是在不影響股票市場價(jià)格的情況下，以較低成本快速買入或賣出足額股票的能力。本文采用阿摩哈（Amihuh，2002）所使用的對股票非流動(dòng)性的測度方法，將個(gè)股非流動(dòng)性定義為每一單位成交額的價(jià)格沖擊，計(jì)算方法如下：
[ILLIQit=1Ditt=1DitPitd-Pitd-1VOLitd*106] （1）
其中，Pitd為股票i在t周d日的收盤價(jià)（已做復(fù)權(quán)處理）；VOLitd為股票i在t周d日的成交額；Dit為股票i在t周的交易天數(shù) 。樣本期內(nèi)非流動(dòng)性指標(biāo)的均值為0.028。
（3）成交量指標(biāo)。國內(nèi)外相關(guān)研究普遍將換手率作為成交量的測度指標(biāo)。為了消除換手率的低頻率波動(dòng)對研究結(jié)果的影響，本文參照洛倫特、麥可利、吉迪恩和王（Llorente、Michaely、Gideon和Wang，2002）的做法，將去趨勢化的流通股平均日換手率作為每周成交量的測度指標(biāo)。其計(jì)算方法為：
[Vit=logturnoverit-113s=-13-1logturnoverit+s] （2）
其中，[logturnoverit=log（turnoverit+0.000002）]；
[turnoverit]為股票i在t周的流通股平均日換手率。樣本期內(nèi)，成交量指標(biāo)的均值為0.057。
（三） 研究方法
1. 考察我國股市短期收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的存在性。首先對研究樣本中所有股票的周收益進(jìn)行Fama-Macbeth（1973）截面回歸，得到β時(shí)間序列均值。通過觀察β均值的符號及其顯著性來判斷我國股票市場是否存在短期收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。
[Rit=αt+βtRit-1+εit] （3）
2. 考察周收益、換手率和非流動(dòng)性指標(biāo)之間的相關(guān)性。為了增強(qiáng)研究的可信度，有必要對周收益、換手率與非流動(dòng)性3個(gè)指標(biāo)之間的相關(guān)性進(jìn)行分析，尤其是換手率與非流動(dòng)性指標(biāo)之間的相關(guān)性。在早期的研究中，換手率一直被認(rèn)為是反映股票流動(dòng)性強(qiáng)弱的指標(biāo)之一。但是，近年來有學(xué)者認(rèn)為換手率和流動(dòng)性之間存在明顯的區(qū)別，李和斯瓦米納坦（Lee和Swaminathan，2000）證明換手率并不是一個(gè)好的流動(dòng)性指標(biāo)。為了能夠獨(dú)立地分析換手率和非流動(dòng)性對短期收益反轉(zhuǎn)的影響，本文首先要驗(yàn)證這兩個(gè)指標(biāo)之間的非相關(guān)性。
3. 分組構(gòu)建投資組合，考察換手率和非流動(dòng)性指標(biāo)對短期反轉(zhuǎn)的影響。在投資組合的形成期t-1周，以每周日平均收益率、換手率和非流動(dòng)性指標(biāo)為依據(jù)，對樣本股票進(jìn)行分組，構(gòu)建投資組合。本文依據(jù)股票收益率R由低至高將股票分為四組：R=1，2，3，4。其中，R=1組和R=2組為輸家，R=1組具有最低的收益水平；R=3組和R=4組為贏家，R=4組具有最高的收益水平。為了排除買賣報(bào)價(jià)反彈因素的干擾，本文在投資組合形成期只計(jì)算周四至下周二的日平均收益率，在組合形成期與持有期之間跳過一天。同時(shí)，本文依據(jù)t-1周的換手率和非流動(dòng)性指標(biāo)由低至高分別將樣本股票分為四組：V=1、2、3、4；ILLIQ=1、2、3、4。其中，V=1組為換手率最低的一組，ILLIQ=1為非流動(dòng)性最低的一組。至此，共得到64個(gè)投資組合。
在投資組合的持有期第t周，本文將計(jì)算每個(gè)投資組合的等權(quán)重日平均收益，通過考察組合收益水平的變化規(guī)律確定換手率和非流動(dòng)性指標(biāo)對短期收益反轉(zhuǎn)的影響。
4. 采用Fama-Macbeth回歸考察各投資組合的收益序列相關(guān)性。為了更進(jìn)一步地分析換手率和非流動(dòng)性因素對短期收益反轉(zhuǎn)的影響，本文對基于換手率和非流動(dòng)性指標(biāo)分組的投資組合分別進(jìn)行公式（3）形式的Fama-Macbeth回歸，觀察每個(gè)組合的β序列均值的變化情況。
四、實(shí)證結(jié)果及分析
（一）實(shí)證結(jié)果
1. 我國股市短期收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的存在性研究結(jié)果。對研究樣本中所有股票的周收益做Fama-Macbeth截面回歸，得到的β時(shí)間序列均值為-0.0565，其t值為-9.44，β的估計(jì)值在1%的水平下顯著。這說明在上一周收益率比較高（低）的股票在本周獲得了比較低（高）的收益，證實(shí)了我國股票市場中確實(shí)存在短期收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。
2. 收益率、換手率與非流動(dòng)性指標(biāo)的相關(guān)性研究結(jié)果。每周日平均收益率、換手率和非流動(dòng)性指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)如表1所示。
從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，除了收益率與換手率之間的相關(guān)性偏高外，收益率與非流動(dòng)性、非流動(dòng)性與換手率之間的相關(guān)性很低，這說明三個(gè)指標(biāo)之間并沒有彼此包含太多相同的影響因素。尤其是非流動(dòng)性與換手率之間的低相關(guān)性確保能夠獨(dú)立地分析兩個(gè)指標(biāo)對短期收益反轉(zhuǎn)的影響，對于本文研究結(jié)果的可信度具有重要的意義。
3. 換手率和非流動(dòng)性指標(biāo)對股票收益短期反轉(zhuǎn)的影響。在投資組合的持有期第t周，本文計(jì)算出每個(gè)投資組合的等權(quán)重日平均收益，并對收益率的顯著性進(jìn)行研究。表2為組合持有期每個(gè)投資組合的平均收益及其標(biāo)準(zhǔn)差，收益率的顯著性水平被*號標(biāo)出，*、**、***分別代表10%、5%和1%的顯著性水平。
表2顯示，收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象更多地集中于組合形成期t-1周的輸家。在R=1組和R=2組各個(gè)組合中可以明顯地發(fā)現(xiàn)：投資組合持有期收益隨著非流動(dòng)性指標(biāo)ILLIQ的增大而增加。當(dāng)ILLIQ=4時(shí)，除（ILLIQ=4，V=4）組合外，其他組合都獲得了在1%水平上顯著的正收益。例如在（R=1，V=2）4個(gè)投資組合中，隨著非流動(dòng)的增強(qiáng)，日平均收益從0.05%上升至0.169%，買空賣空投資組合更是實(shí)現(xiàn)了超過0.1%的日平均收益。這說明在輸家組合中，短期收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象隨著非流動(dòng)性的增強(qiáng)而更加顯著。
與此不同是，換手率并沒有表現(xiàn)出國外相關(guān)研究中所發(fā)現(xiàn)的對短期反轉(zhuǎn)的預(yù)測作用，以換手率分組構(gòu)建的投資組合沒有表現(xiàn)出有規(guī)律的收益變化。值得注意的是，V=4組合與V=1、2、3組合的表現(xiàn)明顯不同：V=4組合獲得的收益明顯小于其他組合，例如在（R=1，ILLIQ=1）4個(gè)投資組合中，V=1、2、3組合都獲得了0.05%以上的日平均收益，而V=4組合卻獲得了-0.036%的負(fù)收益。同時(shí)，換手率V=4組合的特殊性也顯著地影響了非流動(dòng)性指標(biāo)對收益反轉(zhuǎn)的預(yù)測作用。
相比于輸家組合，贏家組合R=3和R=4只是部分地表現(xiàn)出了收益反轉(zhuǎn)。其中R=4組合表現(xiàn)出的收益反轉(zhuǎn)更加明顯，有13個(gè)組合獲得了負(fù)收益，雖然這些負(fù)收益顯著性水平并不高。在贏家組合中，非流動(dòng)性因素并沒有表現(xiàn)出像輸家組合中那么明顯的預(yù)測作用，依據(jù)換手率分組構(gòu)建的投資組合也沒有因?yàn)閾Q手率的變化而出現(xiàn)規(guī)律性變化。但是，V=4組合仍然與眾不同。在輸家組合中，高換手率抑制了收益反轉(zhuǎn)的出現(xiàn)，而在贏家組合中V=4組合卻表現(xiàn)出了更多的收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。例如在（R=4，ILLIQ=1）4個(gè)投資組合中，V=4獲得了-0.093%的日平均收益，低于其他3個(gè)組合的平均水平，且在5%的水平下是顯著的。也就是說，具有極高換手率的輸家組合相比其他輸家組合表現(xiàn)出較弱的短期收益反轉(zhuǎn)，而具有極高換手率的贏家組合相比其他贏家組合表現(xiàn)出更強(qiáng)的短期收益反轉(zhuǎn)。但是這并不能說明換手率越低輸家組合短期反轉(zhuǎn)越顯著，換手率越高贏家組合短期反轉(zhuǎn)越顯著，因?yàn)樵赩=1、2、3組合中并沒有發(fā)現(xiàn)這種規(guī)律性。
為了更加直觀地說明換手率與非流動(dòng)性指標(biāo)對股票短期收益反轉(zhuǎn)的影響，圖1給出了R=1組共16個(gè)投資組合在組合形成期和持有期的等權(quán)重平均收益。
通過對投資組合形成期與持有期收益水平的對比，可以明顯地發(fā)現(xiàn)股票輸家的短期收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。在投資組合持有期，對于每1個(gè)換手率水平，反轉(zhuǎn)收益隨著非流動(dòng)性的提高而增加，而換手率對收益的影響則沒有表現(xiàn)出規(guī)律性。圖1表明，在形成期，投資組合的收益水平隨著換手率增加而逐漸提高，說明股票價(jià)格在組合形成期因?yàn)槌山涣康姆糯蠖艿礁蟮臎_擊，但是在組合持有期卻并沒有出現(xiàn)有規(guī)律的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。
以上實(shí)證結(jié)果表明，極高換手率組合對股票輸家的收益反轉(zhuǎn)抑制作用和對股票贏家的收益反轉(zhuǎn)促進(jìn)作用并沒有出現(xiàn)同質(zhì)性規(guī)律，這使我們對國外相關(guān)研究成果在我國股市中的適用性產(chǎn)生了質(zhì)疑。之所以會出現(xiàn)這種情況，可能的原因在于我國股市中投資者的非理性投資。我國股票投資者整體素質(zhì)偏低，多數(shù)屬于流行易者，很容易出現(xiàn)盲目投資行為。在這種情況下，極高成交量的股票會更多地被投資者關(guān)注和交易。對于這些股票，當(dāng)股票在前一周獲得較大的正收益時(shí)，隨著正反饋交易者的進(jìn)入，部分投資者的拋售行為就可能被放大，所以股票在接下來的一周會獲得負(fù)收益，即極高的成交量促進(jìn)了股票贏家的收益反轉(zhuǎn)。但是如果股票在前一周獲得了較大的負(fù)收益，投資者很可能認(rèn)為股票價(jià)格還會繼續(xù)下跌而不敢買進(jìn)，所以造成了極高的成交量，從而抑制了股票輸家收益反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象出現(xiàn)。
4. 各換手率與非流動(dòng)性組合的收益序列相關(guān)性研究結(jié)果。通過分別對基于換手率和非流動(dòng)性指標(biāo)分組的投資組合進(jìn)行的Fama-Macbeth回歸，本文進(jìn)一步證實(shí)了非流動(dòng)性對股票收益短期反轉(zhuǎn)的預(yù)測作用。表3列出了每個(gè)投資組合收益的Fama-Macbeth回歸β時(shí)間序列均值及其t統(tǒng)計(jì)量。表3中Panel A為本文對研究樣本中所有股票周收益數(shù)據(jù)所做的Fama-Macbeth截面回歸結(jié)果，Panel B和Panel C為分別以非流動(dòng)性和換手率為分組指標(biāo)分組得到的投資組合截面收益回歸結(jié)果，Panel D為以非流動(dòng)性和換手率兩個(gè)指標(biāo)分組得到的投資組合截面收益回歸結(jié)果。
在以非流動(dòng)性指標(biāo)分組做回歸分析時(shí)，非流動(dòng)性最低的ILLIQ=1組合得到的平均β值為-0.0401，非流動(dòng)性最高的ILLIQ=4組合得到的平均β值為-0.0639。從整體趨勢來看，隨著非流動(dòng)性的提高，組合的短期收益反轉(zhuǎn)在不斷增強(qiáng)。在以換手率指標(biāo)分組做回歸分析時(shí)，得到的平均β值卻沒有表現(xiàn)出相似的規(guī)律性，V=1、2、3、4這4個(gè)組合回歸得到的平均β值分別為-0.0593，-0.0664，-0.0664和-0.033，這與之前的分析結(jié)果一致。V=4組合同樣表現(xiàn)出異常，-0.033明顯大于其他3個(gè)組合的β均值，說明極高的換手率對股票輸家短期反轉(zhuǎn)的抑制作用要強(qiáng)于對股票贏家短期反轉(zhuǎn)的促進(jìn)作用。以非流動(dòng)性和換手率兩個(gè)指標(biāo)分組得到的回歸結(jié)果表明，非流動(dòng)性對短期反轉(zhuǎn)具有與上文的分析一致的影響。隨著非流動(dòng)性水平的提高，組合周收益的序列負(fù)相關(guān)性整體上呈現(xiàn)出加強(qiáng)的趨勢。
（二）非同步交易對研究結(jié)果的影響
為了減小非同步交易因素對股票收益自相關(guān)的影響、驗(yàn)證本次實(shí)證結(jié)果的可靠性，本文剔除了每周交易少于5個(gè)交易日的股票數(shù)據(jù)后，重新進(jìn)行了短期收益反轉(zhuǎn)的存在性研究，并重新驗(yàn)證了換手率和非流動(dòng)性指標(biāo)對短期反轉(zhuǎn)的預(yù)測作用，結(jié)果如表4所示。表4列出了剔除非同步交易的影響后，每個(gè)投資組合收益的Fama-Macbeth回歸β時(shí)間序列均值及其t統(tǒng)計(jì)量。其中，Panel A為對研究樣本中所有股票周收益數(shù)據(jù)所做的Fama-Macbeth截面回歸結(jié)果，Panel B和Panel C為分別以非流動(dòng)性和換手率為分組指標(biāo)分組得到的投資組合截面收益回歸結(jié)果。
從表4可以發(fā)現(xiàn)，非同步交易對我國股市短期收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象幾乎沒有影響。排除非同步交易因素后，對全部股票收益進(jìn)行Fama-Macbeth截面回歸得到的β時(shí)間序列均值為-0.0569，與之前相比幾乎沒有變化。換手率和非流動(dòng)因素對短期收益反轉(zhuǎn)的影響并沒有因?yàn)榕懦峭浇灰滓蛩囟淖?。非流?dòng)性對短期收益反轉(zhuǎn)影響的整體趨勢仍然是短期收益反轉(zhuǎn)隨著非流動(dòng)性的提高而更加顯著。換手率對短期收益反轉(zhuǎn)的影響仍然沒有表現(xiàn)出規(guī)律性，換手率極高的組合短期收益反轉(zhuǎn)程度仍然明顯低于其他換手率組合。
五、結(jié)論
近年來，股市中股票收益短期反轉(zhuǎn)的普遍存在性引起了學(xué)者的重視。有研究表明股票非流動(dòng)性和成交量信息對股票短期收益反轉(zhuǎn)具有一定的影響。本文以1997年1月—2010年12月在上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌交易的所有A股普通股股票（ST、SST、*ST、S*ST、PT類股票除外）為樣本，在排除“周末效應(yīng)”、買賣報(bào)價(jià)反彈等干擾因素的前提下，分組構(gòu)建逆勢投資組合，利用Fama-Macbeth回歸的方法實(shí)證研究了周周期下我國股票市場中的短期收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。
實(shí)證結(jié)果表明：在以周為周期的情況下，我國股市存在顯著的短期收益反轉(zhuǎn)，而且這種短期收益反轉(zhuǎn)在股票輸家中表現(xiàn)得更為明顯。股票非流動(dòng)性指標(biāo)對股票短期收益反轉(zhuǎn)具有一定的預(yù)測作用：隨著非流動(dòng)性的增強(qiáng)，短期收益反轉(zhuǎn)將越來越顯著。這種規(guī)律性主要體現(xiàn)在股票輸家上。短期收益反轉(zhuǎn)并沒有隨換手率（成交量指標(biāo)）的變化而出現(xiàn)規(guī)律性的變動(dòng)。值得注意的是，極高的換手率對股票輸家的短期收益反轉(zhuǎn)具有抑制作用，而對股票贏家的短期收益反轉(zhuǎn)具有促進(jìn)作用，但是這種作用并不顯著。由于短期收益反轉(zhuǎn)主要表現(xiàn)在輸家組合，從總體來看，極高的換手率抑制了股票收益的短期反轉(zhuǎn)。
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第3篇：短期交易策略范文
359
2015-4-6
投資者報(bào)
近20年來，隨著金融信息化建設(shè)的不斷完善以及金融工程學(xué)和金融數(shù)學(xué)理論的不斷發(fā)展。量化交易逐漸從幕后走向臺前，逐漸被廣大投資者認(rèn)識、接受。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在美國的證券市場中有60%的指令是由程序發(fā)出的，占比十分可觀。
從國內(nèi)外歷史經(jīng)驗(yàn)上看，量化交易的持倉周期一般較短，頻繁地進(jìn)出操作，要求交易標(biāo)的必須具有良好的流動(dòng)性，并且價(jià)格波動(dòng)較大以便獲利。
期貨合約作為交易所上市的標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，往往具有極好的流動(dòng)性，而且支持做空和T+0結(jié)算，交易手續(xù)費(fèi)低廉，是量化投資的理想對象。如國外的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨、美國國債期貨、布倫特原油期貨，國內(nèi)的股指期貨、塑料、白糖、PTA期貨等，都是量化交易者青睞的交易標(biāo)的。
幾種典型的期貨量化交易策略
經(jīng)過20余年的發(fā)展，期貨量化交易的理論和實(shí)踐有了較大的發(fā)展，誕生了多種不同思路的量化交易策略。
1. 期貨期限套利策略
期限套利是最常見的期貨套利策略，賺取現(xiàn)貨和期貨的瞬間價(jià)差，以股指期貨為例，當(dāng)滬深300股指期貨價(jià)格顯著高于現(xiàn)貨時(shí)，可以做空股指期貨，同時(shí)買入滬深300一攬子股票，等待價(jià)差減小后將期貨和現(xiàn)貨頭寸平倉。同樣對于商品期貨，也可以有類似的期現(xiàn)套利操作。筆者在實(shí)際應(yīng)用這種策略操盤時(shí)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)基差擴(kuò)大至30基點(diǎn)和負(fù)基差時(shí)，可明顯觀察到有大量套利盤平倉。
采用這種策略操作存在的問題是，雖然套利策略相比單邊投機(jī)策略風(fēng)險(xiǎn)較小，但若期貨和現(xiàn)貨價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，則頭寸將面臨損失。另外，一手股指期貨對應(yīng)的是100萬元左右的現(xiàn)貨資產(chǎn)，加上股指期貨的保證金，一個(gè)套利頭寸的建倉成本在115萬元左右，僅適合資金量較大的投資者。
2. 跨品種統(tǒng)計(jì)套利策略
在期貨市場往往存在統(tǒng)計(jì)相關(guān)性較高的期貨品種，如大豆和豆油、豆粕，原油和塑料，菜籽油和菜粕等等。若當(dāng)前價(jià)差顯著大于或者小于歷史水平時(shí)，可以建立頭寸，等待二者的價(jià)差恢復(fù)到正常水平。與期限套利相同，統(tǒng)計(jì)套利也面臨著當(dāng)價(jià)差擴(kuò)大后頭寸面臨損失的風(fēng)險(xiǎn)。
3. 趨勢跟蹤類策略
與主觀交易經(jīng)常預(yù)測未來行情走勢不同，趨勢跟蹤類策略往往不預(yù)測也不預(yù)見，它們以價(jià)格為基礎(chǔ)，每當(dāng)價(jià)格有所變動(dòng)發(fā)出趨勢信號時(shí)，就跟進(jìn)追漲殺跌。比較經(jīng)典的趨勢跟蹤型策略有均線交易系統(tǒng)、MACD交易系統(tǒng)、布林帶交易系統(tǒng)等。量化交易員往往使用不止一個(gè)指標(biāo)來識別趨勢，并利用多種過濾方法來過濾虛假信號，提高勝率。
4. 事件驅(qū)動(dòng)型量化交易策略
隨著自然語言處理和數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)的不斷增長，出現(xiàn)了基于輿情挖掘的交易策略，量化交易者的服務(wù)器會在互聯(lián)網(wǎng)搜索任何與該期貨合約有關(guān)的文本的信息，基于搜集到的信息判斷該合約在短期內(nèi)的價(jià)格走勢。
5. 高頻交易策略
隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)基于K線交易系統(tǒng)的交易速度，已經(jīng)無法滿足量化交易者的需求。從而產(chǎn)生了以Tick數(shù)據(jù)為單位的高頻交易策略，現(xiàn)有的高頻交易策略包括自動(dòng)做市，訂單流跟蹤，統(tǒng)計(jì)套利等。高頻交易成功的關(guān)鍵在于交易速度，為了追求極致，高頻交易者往往不惜花重金在期貨交易所周邊購置服務(wù)器，以圖達(dá)到最快的交易速度。
主觀交易VS程序化交易
關(guān)于主觀交易和量化交易孰優(yōu)孰劣的問題一直是投資界爭論的話題。從經(jīng)驗(yàn)上看，若交易方法得當(dāng)，輔以不錯(cuò)的手氣，主觀交易往往能在短時(shí)間內(nèi)帶來巨大的收益，但是由于投資者在主觀交易中經(jīng)常違背交易紀(jì)律，不能做到堅(jiān)決的止盈和止損，“凈身出戶”的例子屢見不鮮。
與主觀交易不同，量化交易的交易紀(jì)律是由計(jì)算機(jī)程序保證的，若價(jià)格運(yùn)行到程序設(shè)定的止損點(diǎn)位時(shí)計(jì)算機(jī)會堅(jiān)決止損，不會出現(xiàn)主觀交易者常犯的“死扛等反彈”的情況，其收益曲線一般較主觀交易者更為穩(wěn)定。除了維護(hù)交易紀(jì)律，量化投資者對比主觀人工交易者還有以下幾點(diǎn)比較優(yōu)勢：
1. 體力與精力
受制于體力和腦力，主觀交易者無法時(shí)刻保持最旺盛的精力，進(jìn)而影響交易績效。而且當(dāng)前三大商品期貨交易所紛紛推出了夜盤交易，這更對主觀交易者的腦力和體力提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
2. 交易速度與滑點(diǎn)
主觀交易者在投資決策前需要用肉眼收集相關(guān)信息，進(jìn)行思路整理，進(jìn)行必要的計(jì)算，最后打開軟件下單，即使是最富有經(jīng)驗(yàn)的交易員完成這一系列動(dòng)作平均也需要5秒左右的時(shí)間，對于以日內(nèi)短期交易為主的期貨交易來說，5秒延遲的滑點(diǎn)成本巨大，嚴(yán)重影響交易績效。而由計(jì)算機(jī)執(zhí)行的量化交易從收集信息到執(zhí)行交易，僅僅需要毫秒級別的時(shí)間，滑點(diǎn)成本顯著小于主觀交易者。
3. 理性與感性
按照行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，投資者在投資活動(dòng)中存在各種認(rèn)知偏差。如損失厭惡偏差，自確認(rèn)偏差、參照點(diǎn)偏差、過度自信偏差、后悔厭惡偏差等等，這些負(fù)面的認(rèn)知偏差往往令主觀交易者在金錢與身體上面臨雙層煎熬，而計(jì)算機(jī)執(zhí)行的量化交易顯然無需考慮此問題。
近日，微量網(wǎng)和國內(nèi)某媒體合作舉辦了“首屆全國期貨全明星人機(jī)大戰(zhàn)實(shí)盤爭霸賽”，通過對比主觀交易組和程序化交易組的成績我們發(fā)現(xiàn)了有趣的結(jié)果。大賽排名前十名的選手中主觀交易和程序化交易各一半，其中前3名全部都是主觀交易選手，但在11名到50名的選手中，程序化組的選手卻占到70%以上，而且即使排名靠前的主觀交易選手大都是身經(jīng)百戰(zhàn)，程序化交易選手的平均回撤率也顯著小于主觀交易選手，達(dá)到8%之多。
量化交易發(fā)展空間巨大
2005年之后，伴隨著量化投資的傳播，程序化交易開始出現(xiàn)在內(nèi)地市場。在開始階段，量化交易主要利用模型辨別交易信號，并以手工下單為主。
2010年股指期貨推出后，由于市場流動(dòng)性好，交易信號明顯，成為程序化交易的主要標(biāo)的，但參與量化交易的仍然以機(jī)構(gòu)投資者居多。2011年至2012年，市場上涌現(xiàn)出文華財(cái)經(jīng)、交易開拓者、天語等交易軟件，他們大多使用簡單，上手容易，推動(dòng)了程序化交易的普及，使采用程序化交易的投資者數(shù)量快速增加。2012 年開始，隨著期貨資管的開閘，私募基金開始大量利用程序化交易參與到期貨市場中，程序化交易技術(shù)和成交量均得到飛速發(fā)展。
第4篇：短期交易策略范文
【關(guān)鍵詞】量化投資 量化投資策略 資產(chǎn)配置
量化投資是投資者借助計(jì)算機(jī)信息化建立數(shù)學(xué)模型，把最新市場數(shù)據(jù)和相關(guān)信息輸入到模型中，通過公式計(jì)算出投資對象，做出最優(yōu)投資決策。量化投資不依靠投資者的感覺直覺，不依賴個(gè)人判斷，而是將其經(jīng)驗(yàn)利用信息通過模型實(shí)現(xiàn)投資理念。同時(shí)，投資者期望達(dá)到收益和風(fēng)險(xiǎn)的合理配比，利用夏普比率等科學(xué)方法控制收益和風(fēng)險(xiǎn)。量化投資者不用每天重復(fù)的分析瑣碎信息，只需要不斷完善這個(gè)模型并不斷創(chuàng)造新的可以盈利的模型。
二、量化投資策略
（一）量化投資策略分類
量化投資策略，主要包括量化擇時(shí)策略、統(tǒng)計(jì)套利策略、算法交易策略、組合套利策略、高頻交易策略等。
（1）量化擇時(shí)策略是收益率最高的一種交易策略，通過對宏微觀指標(biāo)的量化分析判斷未來經(jīng)濟(jì)走勢并確定買入、賣出或持有，按照高拋低吸原則獲得超額收益率。在量化擇時(shí)策略中，趨勢跟蹤策略是投資者使用最多的策略。量化擇時(shí)分析策略包括：趨勢跟蹤策略、噪音交易策略、理易策略。
（2）統(tǒng)計(jì)套利是風(fēng)險(xiǎn)套利的一種，通過對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)理論，估計(jì)相關(guān)變量的概率分布，判斷規(guī)律在未來一段時(shí)間內(nèi)是否繼續(xù)存在。統(tǒng)計(jì)套利策略包括協(xié)整策略和配對利差策略、均值回歸策略以及多因素回歸策略。
（3）算法交易又稱為自動(dòng)交易，主要是研究如何利用各種下單方法，降低沖擊成本的交易策略，將一個(gè)大額交易通過算法拆分成數(shù)個(gè)小額交易，以此來減少對市場價(jià)格造成沖擊，降低交易成本。算法交易策略包括交易量加權(quán)平均價(jià)格策略、時(shí)間加權(quán)平均價(jià)格策略、盯住盤口測量、執(zhí)行落差策略、下單路徑優(yōu)選策略。
（4）組合套利策略主要針對期貨市場上的跨期、跨市及跨品種套利的交易策略。組合套利策略包括均衡價(jià)格策略、套利區(qū)間策略、牛市跨期套利、熊市跨期套利等。
（5）高頻交易是一種持倉時(shí)間短、交易量巨大、交易次數(shù)多、單筆收益率低的投資策略，人們從無法利用的極為短暫的市場變化中尋求獲利的計(jì)算機(jī)化交易，依靠快速大量的計(jì)算機(jī)交易以獲取高額穩(wěn)定的收益。高頻交易策略包括流動(dòng)性回扣交易策略、獵物算法交易策略和自動(dòng)做市商策略。
如下是量化投資中幾種主要的投資交易策略：
（1）趨勢跟蹤策略。趨勢跟蹤策略追隨大的走勢，向上突破重要的壓力線可能預(yù)示著更大一波的上漲趨勢，向下突破重要的支撐線可能預(yù)示著更大一波的下跌趨勢。趨勢跟蹤策略試圖尋找大趨勢的到來，在突破的時(shí)候進(jìn)行相應(yīng)的建倉或平倉的投資操作來獲得超額收益。
趨勢型指標(biāo)進(jìn)行擇時(shí)的基本理念是順勢而為，跟蹤市場運(yùn)行趨勢。在趨勢策略中使用的技術(shù)指標(biāo)是最多的，常用有：移動(dòng)平均線（MA）、平滑異動(dòng)移動(dòng)平均線（MACD）、平均差（DMA）、趨指標(biāo)（DMI）等。
（2）噪音交易策略。噪聲交易是指交易者在缺乏正確信息的情況下進(jìn)行密集交易的行為。有效市場中噪聲只是一個(gè)均值為零的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，但市場并不總是有效的，市場上有很多異常信息，往往有人能夠提前獲得這些異常信息，很可能對投資的判斷提供重要的價(jià)值。噪聲交易策略的運(yùn)用主要是機(jī)構(gòu)投資者通過計(jì)算得到市場的噪聲交易指數(shù)，監(jiān)測該指數(shù)的變化，根據(jù)其變化來設(shè)計(jì)量化交易策略。
（3）協(xié)整策略。在統(tǒng)計(jì)套利策略中，協(xié)整策略是應(yīng)用最廣泛的一種策略。協(xié)整套利的主要原理，是找出相關(guān)性最好的幾組產(chǎn)品，再找出每一組的協(xié)整關(guān)系，當(dāng)某一組投資產(chǎn)品的價(jià)差偏離到一定程度時(shí)建倉，買入被低估的資產(chǎn)、賣出被高估的資產(chǎn)，當(dāng)價(jià)差均衡時(shí)獲利了結(jié)平倉。協(xié)整策略包括協(xié)整檢驗(yàn)、GARCH檢驗(yàn)、TARCH檢驗(yàn)以及EGARCH檢驗(yàn)。
（4）多因素回歸策略。多因素回歸策略，也是一種被廣泛使用的投資策略。這一策略利用影響投資收益的多種選擇因素，并根據(jù)其與收益的相關(guān)性，建立多元回歸模型，簡化投資組合分析所要求的證券相關(guān)系數(shù)的輸入，這類方法的代表是套利定價(jià)模型。
（二）量化投資策略組合
量化投資策略組合綜合考慮交易商品、策略類別、策略數(shù)量、時(shí)間周期因素。量化投資策略組合相比較單一投資策略有以下優(yōu)勢：
（1）策略組合降低了對單一策略的依賴，當(dāng)單一策略失去競爭力，使用策略組合的方式，可以利用不同產(chǎn)品價(jià)格變化、變化幅度、周期等多個(gè)方面把握投資機(jī)會，在一定程度上保證了穩(wěn)定的收益率，盈利機(jī)會更多；
（2）策略組合可以分散單一策略的交易風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)，通過策略組合將投資風(fēng)險(xiǎn)分散化，盡可能規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)、策略風(fēng)險(xiǎn)及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等。
三、量化投資資產(chǎn)配置
資產(chǎn)配置是指資產(chǎn)類別選擇，即投資組合中各類資產(chǎn)的適當(dāng)配置及對這些混合資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)管理。量化投資管理打破了傳統(tǒng)投資組合的局限，它與量化分析結(jié)合，將投資組合作為一個(gè)整體，確定組合資產(chǎn)的配置目標(biāo)和分配比例，深化了資產(chǎn)配置的內(nèi)涵。
資產(chǎn)配置包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置兩大類。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是長期資產(chǎn)配置，針對較長時(shí)間的市場情況，控制長期投資風(fēng)險(xiǎn)以達(dá)到收益最大化。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是依據(jù)資產(chǎn)預(yù)期收益的短期變化，獲取超額收益的機(jī)會。因此，戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置是建立在長期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置過程中的短期分配策略，二者相輔相成。在長期投資活動(dòng)的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置下，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置利用其積極的靈活的投資機(jī)會，適當(dāng)?shù)呐浜蠎?zhàn)略資產(chǎn)配置，獲取較高收益。
四、前景展望
在量化投資飛速發(fā)展的今天，它己經(jīng)成為金融市場中不可忽視的一個(gè)領(lǐng)域，中國的金融市場在逐步發(fā)展及完善，中國的量化投資也會繼續(xù)發(fā)展和前進(jìn)，隨著量化投資方面的加大投入，量化投資的進(jìn)程加快，中國量化投資的前景無限。
參考文獻(xiàn)：
第5篇：短期交易策略范文
盡管量化投資已經(jīng)成為市場投資的發(fā)展趨勢,但是大多數(shù)投資者并不是很熟悉量化投資。一方面是由于量化投資一定程度上依賴數(shù)學(xué)模型,而賺錢的投資模型都是機(jī)構(gòu)的秘密武器,不會輕易披露。另一方面是由于量化投資采用計(jì)算機(jī)系統(tǒng),設(shè)計(jì)各種交易手段,有著較為復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算與技術(shù)要求,現(xiàn)在許多量化投資都是計(jì)算機(jī)自動(dòng)執(zhí)行的程序交易。另外,量化交易者,俗稱寬客(quants)的交易和故事多多少少增加了量化投資的神秘感。所以,人們一般把量化投資稱為“黑箱”。納蘭(Narang,R.,2012)描述了量化交易系統(tǒng)的典型構(gòu)造,打開了量化投資的“黑箱”。納蘭認(rèn)為阿爾法模型用來預(yù)測市場未來方向,風(fēng)險(xiǎn)控制模型用來限制風(fēng)險(xiǎn)暴露,交易成本模型用來分析為構(gòu)建組合產(chǎn)生的各種成本,投資組合構(gòu)建模型在追逐利潤、限制風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)成本之間做出平衡,然后給出最優(yōu)組合。最優(yōu)目標(biāo)組合與現(xiàn)有組合的差異就由執(zhí)行模型來完成。數(shù)據(jù)和研究部分則是量化投資的基礎(chǔ):有了數(shù)據(jù),就可以進(jìn)行研究,通過測試、檢驗(yàn)與仿真正確構(gòu)建各個(gè)模型。預(yù)測市場并制定策略是量化投資的核心,即阿爾法模型在量化投資中處于核心地位。隨著量化投資的不斷發(fā)展,量化投資模型也在不斷改進(jìn)。簡單的策略可能就是證券或組合的套利行為,如期現(xiàn)套利組合、市場異象研究中的差價(jià)組合等。統(tǒng)計(jì)套利策略是經(jīng)典的量化投資策略,如匹配交易或攜帶交易。近年來,高頻交易成為量化投資的重要內(nèi)容,基于高速的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)實(shí)施高頻的程序交易已經(jīng)是量化投資的重要利器。丁鵬(2012)將量化投資的主要內(nèi)容分為以下幾個(gè)方面:量化選股、量化擇時(shí)、股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計(jì)套利、期權(quán)套利、算法交易、ETF/LOF套利和高頻交易等。他認(rèn)為量化投資的優(yōu)勢在于:紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性和分散化。
二、量化投資“黑箱”中的構(gòu)造與證券投資學(xué)的差異
在傳統(tǒng)的證券投資學(xué)中,投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論和期權(quán)定價(jià)理論是現(xiàn)代金融理論的四塊基石。前兩者主要依靠均值-方差組合優(yōu)化的思想,后兩者則主要依靠市場的無套利條件。傳統(tǒng)的投資方法主要是基本面分析和技術(shù)分析兩大類,而量化投資則是“利用計(jì)算機(jī)科技并采用一定的數(shù)學(xué)模型去實(shí)現(xiàn)投資理念、實(shí)現(xiàn)投資策略的過程”。從概念看,量化投資既不是基本面分析,也不是技術(shù)分析,但它可以采用基本面分析,也可以采用技術(shù)分析,關(guān)鍵在于依靠模型來實(shí)現(xiàn)投資理念與投資策略。為了分析量化投資對證券投資學(xué)的啟示,本文從量化投資“黑箱”的各個(gè)構(gòu)成來探討量化投資與證券投資學(xué)中思路和觀點(diǎn)的差異。
(一)資產(chǎn)定價(jià)與收益的預(yù)測
根據(jù)組合優(yōu)化理論,投資者將持有無風(fēng)險(xiǎn)組合與市場風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,獲得無風(fēng)險(xiǎn)利率與市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型則將此應(yīng)用到單一證券或組合,認(rèn)為證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上與風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)比率一致的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),超過的部分就是超額收益,即投資組合管理所追求的阿爾法值。追求顯著正的阿爾法是資產(chǎn)定價(jià)理論給實(shí)務(wù)投資的一大貢獻(xiàn)。基于因素模型的套利定價(jià)理論則從共同風(fēng)險(xiǎn)因素的角度提供了追求阿爾法的新思路。其中,法瑪和佛倫齊的三因素定價(jià)模型為這一類量化投資提供了統(tǒng)一的參考。可以說,在因素定價(jià)方面,量化投資繼承了資產(chǎn)定價(jià)理論的基本思想。對于因素定價(jià)中因素的選擇,證券投資學(xué)認(rèn)為,對資產(chǎn)價(jià)格的影響,長期應(yīng)主要關(guān)注基本面因素,而短期應(yīng)主要關(guān)注市場的交易行為,即采用技術(shù)分析。在量化投資中,主要強(qiáng)調(diào)按照事先設(shè)定的規(guī)則進(jìn)行投資,這在一定程度上與技術(shù)分析類似。但是,在技術(shù)分析中,不同的人會有不同的結(jié)論,而量化投資則強(qiáng)調(diào)投資的規(guī)則化和固定化,不會因人的差異而有較大的不同。另外,量化交易更強(qiáng)調(diào)從統(tǒng)計(jì)和數(shù)學(xué)模型方面尋找資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)或者進(jìn)行收益的預(yù)測。
(二)無套利條件與交易成本
在證券投資學(xué)里,流動(dòng)性是證券的生命力。組合投資理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及套利定價(jià)理論等都認(rèn)為市場中存在大量可交易的證券,投資者可以自由買賣證券。這主要是為了保證各種交易都能實(shí)現(xiàn),如套利交易。根據(jù)套利定價(jià)理論,一旦市場出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會,理性投資者會立即進(jìn)行套利交易,當(dāng)市場均衡時(shí)就不存在套利機(jī)會。現(xiàn)實(shí)市場中往往存在套利限制。一是因?yàn)閯P恩斯說的“市場的非理性維持的時(shí)間可能會長到你失去償付能力”。二是因?yàn)槭袌隹偸谴嬖诮灰踪M(fèi)用等成本。但證券投資學(xué)中,對市場中套利限制與非流動(dòng)性的關(guān)注較少,這是因?yàn)閭鹘y(tǒng)金融理論中簡化了市場結(jié)構(gòu)。市場微觀結(jié)構(gòu)理論研究在既定的交易規(guī)則下,金融資產(chǎn)交易的過程及其結(jié)果,旨在揭示金融資產(chǎn)交易價(jià)格形成的過程及其原因。在市場微觀結(jié)構(gòu)理論中,不同的市場微觀結(jié)構(gòu)對市場流動(dòng)性的沖擊是不同的。因而,從量化投資的角度看,為了降低交易帶來的價(jià)格沖擊,能實(shí)施量化投資策略的證券往往都應(yīng)有較好的流動(dòng)性,因?yàn)榻灰讜r(shí)非流動(dòng)性直接影響投資策略的實(shí)施。從這個(gè)意義上講,量化投資時(shí)的交易成本不僅包括交易費(fèi)用,更主要的是要考慮市場交易沖擊的流動(dòng)性成本。
(三)風(fēng)險(xiǎn)控制與市場情緒
在證券市場中,高收益與高風(fēng)險(xiǎn)相匹配。量化投資在追求高收益的同時(shí),不可避免地承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。在證券投資學(xué)中,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要源于宏觀經(jīng)濟(jì)因素,非系統(tǒng)性因素則主要源于行業(yè)、公司因素,并且不考慮市場交易行為的影響。在量化投資中,較多地使用因素定價(jià)模型,不僅會考慮市場經(jīng)濟(jì)因素,而且會考慮交易行為等因素,只是不同的模型有不同的側(cè)重點(diǎn),在多模型的量化投資系統(tǒng)中自然包括了這兩方面的因素。除了各種基本面和市場交易的因素風(fēng)險(xiǎn)外,量化投資還有自身不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)源。一方面,量化交易中,部分交易是采用保證交易的期貨、期權(quán)等衍生品交易,這種杠桿交易具有放大作用,隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,市場沖擊的流動(dòng)性成本也是量化投資的風(fēng)險(xiǎn)控制因素,理所當(dāng)然地在圖1的風(fēng)險(xiǎn)控制模型中體現(xiàn)出來。另外,在一般的投資過程中,市場情緒或多或少會成為風(fēng)險(xiǎn)控制的一個(gè)對象。然而,在量化投資中,更多的交易都是通過計(jì)算機(jī)來實(shí)現(xiàn)的,如程序交易等,這樣以來,投資者情緒等因素對投資決策的影響相對較小。所以,在量化投資的風(fēng)險(xiǎn)控制模型中較少地考慮市場情緒以及投資者自身的情緒,主要是通過承擔(dān)適度的風(fēng)險(xiǎn)來獲得超額回報(bào),因?yàn)楫吘箿p少風(fēng)險(xiǎn)也減少了超額回報(bào)。
(四)執(zhí)行高頻交易與算法交易
在對未來收益、風(fēng)險(xiǎn)和成本的綜合權(quán)衡下,實(shí)現(xiàn)投資策略成為量化投資的重要執(zhí)行步驟。為了達(dá)到投資目標(biāo),量化投資不斷追求更快的速度來執(zhí)行投資策略,這就推動(dòng)了采用高速計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的程序化交易的誕生。在證券投資學(xué)里,技術(shù)分析認(rèn)為股價(jià)趨勢有長期、中期和短期趨勢,其中,長期和中期趨勢有參考作用,短期趨勢的意義不大。然而,隨著計(jì)算機(jī)信息科技的創(chuàng)新,量化投資策略之間的競爭越來越大,誰能運(yùn)作更快的量化模型,誰就能最先找到并利用市場錯(cuò)誤定價(jià)的瞬間,從而賺取高額利潤。于是,就誕生了高頻交易:利用計(jì)算機(jī)系統(tǒng)處理數(shù)據(jù)和進(jìn)行量化分析,快速做出交易決策,并且隔夜持倉。高頻交易的基本特點(diǎn)有:處理分筆交易數(shù)據(jù)、高資金周轉(zhuǎn)率、日內(nèi)開平倉和算法交易。高頻交易有4類流行的策略:自動(dòng)提供流動(dòng)性、市場微觀結(jié)構(gòu)交易、事件交易和偏差套利。成功實(shí)施高頻交易同時(shí)需要兩種算法:產(chǎn)生高頻交易信號的算法和優(yōu)化交易執(zhí)行過程的算法。為了優(yōu)化交易執(zhí)行,目前“算法交易”比較流行。算法交易
優(yōu)化買賣指令的執(zhí)行方式,決定在給定市場環(huán)境下如何處理交易指令:是主動(dòng)的執(zhí)行還是被動(dòng)的執(zhí)行,是一次易還是分割成小的交易單。算法交易一般不涉及投資組合的資產(chǎn)配置和證券選擇問題。 三、對量化投資在證券投資教學(xué)中應(yīng)用的思考
從上述分析可以知道,量化投資的“黑箱”構(gòu)造與證券投資學(xué)之間存在一定的差異,因此,在證券投資的教學(xué)中應(yīng)當(dāng)考慮量化投資發(fā)展的要求。
(一)市場微觀結(jié)構(gòu)與流動(dòng)性沖擊
在理性預(yù)期和市場有效假說下,市場價(jià)格會在相關(guān)信息披露后立即調(diào)整,在信息披露前后市場有著截然不同的表現(xiàn)。在證券投資學(xué)里,一般認(rèn)為價(jià)格的調(diào)整是及時(shí)準(zhǔn)確的,然而,現(xiàn)實(shí)的世界里,價(jià)格調(diào)整需要一個(gè)過程。在不同的頻率下,這種價(jià)格形成過程的作用是不同的。在長期的投資中,短期的價(jià)格調(diào)整是瞬間的,影響不大。然而,在高頻交易中,這種價(jià)格調(diào)整過程影響很大。市場微觀結(jié)構(gòu)就是研究這種價(jià)格形成過程。市場微觀結(jié)構(gòu)理論中有兩種基本的模型:存貨模型和信息模型。存貨模型關(guān)注商委托單簿不平衡對訂單流的影響,解釋沒有消息公布時(shí)價(jià)格短暫波動(dòng)的原因。信息模型關(guān)注信息公布后信息反映到價(jià)格中的這一過程,認(rèn)為含有信息的訂單流是導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)的原因。無論是關(guān)注委托訂單的存貨模型還是關(guān)注市場參與者信息類型的信息模型,這些市場微觀結(jié)構(gòu)的研究加強(qiáng)了流動(dòng)性與資產(chǎn)價(jià)格之間的聯(lián)系,強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性在量化投資決策中的重要作用。一般的證券投資學(xué)中基本沒有市場微觀結(jié)構(gòu)的內(nèi)容,因而,為了加強(qiáng)證券投資學(xué)的實(shí)用性,應(yīng)關(guān)注市場微觀結(jié)構(gòu)的內(nèi)容與發(fā)展。
(二)業(yè)績評價(jià)與高杠桿
對于證券組合而言,不僅要分析其超額收益和成本,還要考慮其風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)績。在組合業(yè)績評價(jià)中,一方面要考慮風(fēng)險(xiǎn)的衡量,另一方面則要分析業(yè)績的來源。在證券投資學(xué)中,組合業(yè)績來自于市場表現(xiàn)以及管理者的配置與選股能力。對于量化投資而言,市場時(shí)機(jī)和管理者的能力依然重要,然而,量化投資的業(yè)績評價(jià)還應(yīng)考慮另一個(gè)因素:高杠桿。量化交易中,部分交易是采用保證交易的期貨、期權(quán)等衍生品交易,這種杠桿交易具有放大作用,在市場好的時(shí)候擴(kuò)大收益,但在市場不好的時(shí)候會加速虧損,這些與傳統(tǒng)的業(yè)績評價(jià)就不太一樣。在一般的證券投資學(xué)里,業(yè)績評價(jià)主要考慮經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益,很少考慮其杠桿的作用,這不僅忽略了杠桿的貢獻(xiàn),而且有可能夸大了投資者的技能水平。
(三)人為因素與模型風(fēng)險(xiǎn)
在量化投資中,非常注重計(jì)算機(jī)對數(shù)據(jù)和模型的分析,這突出了量化投資的規(guī)則性和固定性。然而,實(shí)際中,別看量化采用了各種數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)模型,但策略設(shè)計(jì)、策略檢測和策略更新等過程都離不開人的決策。量化交易策略與判斷型交易策略的主要差別在于策略如何生成以及如何實(shí)施。量化投資運(yùn)用模型對策略進(jìn)行了細(xì)致研究,并借助計(jì)算機(jī)實(shí)施策略,能夠消除很多認(rèn)為的隨意性。但是,量化策略畢竟體現(xiàn)投資者的交易理念,這一部分依賴于投資者的經(jīng)驗(yàn),一部分依賴于投資者對市場的不斷觀察與更新。實(shí)際上,人始終處于交易之中,對于市場拐點(diǎn)以及趨勢反轉(zhuǎn)的判斷主要還是依賴投資者的經(jīng)驗(yàn)。光大的烏龍指事件充分表明了人為因素在量化投資中的兩面性:決策實(shí)施依賴于人的設(shè)定,而人的設(shè)定不僅依賴于經(jīng)驗(yàn),而且人還會犯錯(cuò)。人之所以會犯錯(cuò),一方面是因?yàn)槿藗儗κ袌龅恼J(rèn)知是不完全的,另一方面則是人們使用了錯(cuò)誤的模型。經(jīng)典的證券投資理論中,股票價(jià)格的變動(dòng)被認(rèn)為是隨機(jī)的,小概率事件出現(xiàn)的機(jī)會比較小,但是經(jīng)驗(yàn)研究表明股票收益率具有肥尾現(xiàn)象,小概率事件發(fā)生的機(jī)會超出了人們原先的認(rèn)識,即市場還會出現(xiàn)“黑天鵝”。更為關(guān)鍵的是,量化投資更依賴數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)模型,這就使得量化投資存在較大的模型風(fēng)險(xiǎn),即使用了錯(cuò)誤的模型。為了防范模型風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)采用更為穩(wěn)健的模型,即模型的參數(shù)和函數(shù)應(yīng)該適應(yīng)多種市場環(huán)境。近年來,研究表明,證券收益及其與風(fēng)險(xiǎn)因素的關(guān)系存在較大的非線性,同時(shí),市場中存在一定的“噪聲”,采用隱馬爾科夫鏈等隨機(jī)過程和機(jī)器學(xué)習(xí)等數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)進(jìn)行信息處理成為量化投資的重要技術(shù)支持。
第6篇：短期交易策略范文
研究中國利率政策，必須理解中國銀行業(yè)的市場化進(jìn)程。
近年來，人民幣利率市場化改革取得了長足進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)了同業(yè)拆借利率、回購利率、國債和政策性金融債發(fā)行利率和二級市場收益率的市場化；擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間；2004年1月1日，人民銀行還放開了對人民幣貸款計(jì)息方式的管理，借貸雙方可選擇采用浮動(dòng)或固定的貸款利率計(jì)息方式。
中國的商業(yè)銀行現(xiàn)在仍以存款為主要負(fù)債業(yè)務(wù)、以貸款為主要資產(chǎn)業(yè)務(wù)，考察其利率風(fēng)險(xiǎn)，分析利率敏感性缺口，需要認(rèn)真考慮資產(chǎn)負(fù)債的重新定價(jià)期限。有的觀點(diǎn)認(rèn)為，商業(yè)銀行一年（含）以下的存款約占存款總量的80％，而一年以上的中長期貸款約占貸款總量的40％，于是認(rèn)為中國的商業(yè)銀行體系有巨大的負(fù)債敏感性缺口，當(dāng)利率上升時(shí)將會遭受巨額的利率風(fēng)險(xiǎn)損失。
實(shí)際上，問題并沒有想像的那么嚴(yán)重。按照現(xiàn)有的人民幣利率管理規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)定期存款以存入日所定利率計(jì)息，活期存款以提取日掛牌利率計(jì)息。由于存款利率管制，存款的重新定價(jià)期限與基準(zhǔn)利率調(diào)整期吻合。再看貸款利率，金融機(jī)構(gòu)一年及一年以內(nèi)的短期貸款利率按照貸款合同簽訂日的相應(yīng)檔次利率計(jì)息；2004年1月1日前，一年以上的中長期貸款利率實(shí)行一年一定（實(shí)際是一種準(zhǔn)浮動(dòng)利率方式）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年1～6月全國性商業(yè)銀行新發(fā)生貸款中，期限在一年以下的固定利率貸款和浮動(dòng)利率貸款約占全部貸款發(fā)生額的90％以上。這也就意味著，貸款計(jì)息制度改革前及改革以來發(fā)放的貸款利率的重新定價(jià)周期并不等于合同期，而是接近于基準(zhǔn)利率的調(diào)整周期。因此商業(yè)銀行存款和貸款的重新定價(jià)期限是非常接近的，并沒有巨大的負(fù)債敏感性缺口。
金融市場的利率風(fēng)險(xiǎn)
如果在金融市場上普遍存在“以短搏長”的融資交易行為，在短期利率上升幅度高于長期收益率上升幅度時(shí)，的確會出現(xiàn)投資者拋售長期債券的現(xiàn)象。
所謂“以短博長”的融資交易，是指投資者通過滾動(dòng)方式融入短期資金，投資長期債券，利用短期利率通常低于長期利率的情況進(jìn)行套利交易。當(dāng)短期利率保持穩(wěn)定且收益率曲線呈現(xiàn)向上傾斜的正常形態(tài)時(shí)，這種套利策略是有效的。但是，當(dāng)短期利率波動(dòng)超過長期利率波動(dòng)，甚至導(dǎo)致收益率曲線向下傾斜時(shí)，投資者就將面臨虧損，甚至由于短期融資償還困難，而被迫拋售長期債券。
融資交易只是一個(gè)普通的市場交易策略，本不會引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但如果缺少相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)揭示機(jī)制和合理的強(qiáng)制止損制度，個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)就有可能轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。特別是當(dāng)投資人通過非法手段將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給第三方（如挪用客戶資金），投資人只享受收益不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，道德風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的過度投機(jī)就難以避免。
融資交易的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該通過實(shí)施更有透明度的會計(jì)準(zhǔn)則、完善托管、交易、結(jié)算等市場基礎(chǔ)制度來控制。對長期債券投資采取市價(jià)法估值就是風(fēng)險(xiǎn)揭示手段之一。同時(shí)，建立對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行交易的市場，運(yùn)用市場規(guī)則通過正常的交易來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，有助于防范銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，有利于貨幣當(dāng)局完善利率間接調(diào)控體系。
利率風(fēng)險(xiǎn)與利率調(diào)控
利率風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，任何一國的貨幣當(dāng)局都不會因?yàn)榇嬖诶曙L(fēng)險(xiǎn)而放棄使用利率政策工具。
那么，中國是否具備運(yùn)用利率進(jìn)行宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)？
有的觀點(diǎn)認(rèn)為，借款人的預(yù)算軟約束將制約利率政策的效果，并由此否認(rèn)在宏觀調(diào)控中運(yùn)用利率工具的必要性。
作為資金的價(jià)格，無論管制利率，還是市場利率，都具有配置資源的作用。只是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，利率調(diào)控側(cè)重利益分配；在市場經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控中，利率調(diào)控服務(wù)于維持人民幣幣值穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策最終目標(biāo)。毋庸置疑，中國已經(jīng)確立了社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的改革目標(biāo)，我們不應(yīng)該脫離社會主義市場經(jīng)濟(jì)這個(gè)大前提，來抽象地探討宏觀調(diào)控工具的適用性和作用。
第7篇：短期交易策略范文
[關(guān)鍵詞] 移動(dòng)平均線 黃金分割法 K線形態(tài)圖 平均周期收益率
隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，人們的投資途徑已經(jīng)相當(dāng)廣泛，其中最常用的就是股票投資。投資者把資金投放于證券市場，期望違避投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)追求較高的預(yù)期收益。他們主要關(guān)注市場中短期趨勢，為市場提供了不可或缺的流動(dòng)性，能促進(jìn)金融資產(chǎn)的順利轉(zhuǎn)移。
移動(dòng)平均線是趨勢指標(biāo)中的一種重要技術(shù)指標(biāo)。它構(gòu)建了一套追蹤趨勢的機(jī)制，使技術(shù)分析者有能力捕獲主要的市場運(yùn)動(dòng)，尤其當(dāng)市場處在趨勢明顯的狀態(tài)時(shí)更能發(fā)揮作用；但均線指標(biāo)在價(jià)格走勢預(yù)測方面具有滯后性。為了彌補(bǔ)這個(gè)缺點(diǎn)，本文利用移動(dòng)平均線趨勢指標(biāo)與黃金分割線、K線形態(tài)圖進(jìn)行相互驗(yàn)證技術(shù)，改進(jìn)一般的基于均線的證券買賣準(zhǔn)則，并選用寶鋼股份自2007年10月16日至今的數(shù)據(jù)，計(jì)算改進(jìn)后的周期收益率與改進(jìn)前基于移動(dòng)平均線投資策略的周期收益率并作比較。實(shí)證結(jié)果表明，基于改進(jìn)后的均線買賣準(zhǔn)則進(jìn)行證券投機(jī)，具有可操作性和高收益性.
一、改進(jìn)的移動(dòng)平均線投資策略
移動(dòng)平均線采用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的“移動(dòng)平均”原理，將一段時(shí)期內(nèi)的股票價(jià)格的平均值連成曲線，用來顯示股價(jià)的歷史波動(dòng)情況，進(jìn)而反映股價(jià)指數(shù)未來發(fā)展趨勢。移動(dòng)平均線根據(jù)期間長度不同分為短線（如3、5、10、13日線）、中線（如20、30、50、60日線）和長線（如90、100、120、150、200、250日線）。葛蘭碧所創(chuàng)的“移動(dòng)平均線八項(xiàng)法則”是移動(dòng)平均線使用的重要規(guī)則。但是經(jīng)過長期試驗(yàn)后，葛蘭碧認(rèn)為上述八法則中若將第一與第二條合并使用，第六與第七條合并使用，會發(fā)現(xiàn)平均線從下降轉(zhuǎn)為水平而有向上波動(dòng)趨勢，股價(jià)從水平線下方向上突破平均線，回跌時(shí)若不跌破移動(dòng)平均線，是運(yùn)用短期移動(dòng)平均線操作最佳買進(jìn)時(shí)機(jī)；平均線從上升轉(zhuǎn)為水平而又向下波動(dòng)趨勢，股價(jià)從平均線上方向下突破平均線，回升時(shí)無力穿過平均線，是運(yùn)用短期移動(dòng)平均線操作的最佳賣出時(shí)機(jī)。葛式法則第四與第五條雖然是可以使用的原則，但是沒有明示投資人距離平均線究竟多遠(yuǎn)才可以買進(jìn)賣出——這是一大缺憾。
黃金分割率是自然界與社會中存在的一種數(shù)學(xué)規(guī)律。黃金分割法來源自黃金分割率，是計(jì)算強(qiáng)阻力位或強(qiáng)支撐位的一種方法，即人們認(rèn)為指數(shù)或股價(jià)運(yùn)動(dòng)的阻力位或支撐位會與黃金分割率的一系列數(shù)字有關(guān)，可用這些數(shù)字來預(yù)判點(diǎn)位。黃金分割法中最重要的數(shù)字是0.191、0.382、0.5、0.618、1、1.191、1.382、1.5、1.618、2。其具體應(yīng)用是：①在上升行情掉頭向下時(shí)，可用近期上升行情的漲幅乘以以上數(shù)字，再加上近期上升行情的起點(diǎn)，得到此次下跌的強(qiáng)支撐位；②在下跌行情轉(zhuǎn)頭向上時(shí)，可用近期下跌行情的跌幅乘以以上數(shù)字，再加上下跌的最低點(diǎn)得到上漲的強(qiáng)阻力位。
我們對移動(dòng)平均線交易準(zhǔn)則進(jìn)行了擴(kuò)展，買賣點(diǎn)確定為黃金交叉和死亡交叉的一定范圍。設(shè)交易觸發(fā)范圍為1.6%，指數(shù)—10日均線交易策略為：
式中為第t天的收盤指數(shù)，為股票數(shù)量。
基于以上分析，再結(jié)合黃金交叉與死亡交叉信號、K線圖形態(tài)對均線買賣應(yīng)用準(zhǔn)則進(jìn)行改進(jìn)，對每個(gè)買賣周期（1次買入和1次賣出操作）確立如下買賣準(zhǔn)則。
買入準(zhǔn)則：按照黃金分割法計(jì)算支撐位，當(dāng)股價(jià)運(yùn)行到支撐位發(fā)出買入信號；K線出現(xiàn)買入形態(tài)時(shí)發(fā)出買入信號；短期均線黃金交叉時(shí)發(fā)出買入信號。由于三種技術(shù)手段發(fā)出買點(diǎn)的時(shí)間先后有差別，在這里我們將買入操作策略確定為得到兩個(gè)或兩個(gè)以上買入賣出信號確認(rèn)時(shí)全倉操作，得到一個(gè)信號確認(rèn)時(shí)半倉操作。
賣出準(zhǔn)則：股價(jià)運(yùn)行至黃金分割法計(jì)算阻力位時(shí)發(fā)出賣出信號；K線出現(xiàn)賣出形態(tài)時(shí)發(fā)出賣出信號；短期均線死亡交叉時(shí)發(fā)出賣出信號；損失超過10%賣出。由于三種技術(shù)手段發(fā)出賣點(diǎn)的時(shí)間先后有差別，在這里我們將賣出操作策略確定為得到兩個(gè)或兩個(gè)以上買入賣出信號確認(rèn)時(shí)全倉操作，得到一個(gè)信號確認(rèn)時(shí)半倉操作。
二、實(shí)證研究
本文選取的樣本的時(shí)間區(qū)間是2007年10月中國股市最高6124點(diǎn)至今，從滬深兩市中選擇4只不同行業(yè)的樣本股票進(jìn)行實(shí)證研究。每股收益（不計(jì)交易手續(xù)費(fèi)）與收益率分別由和計(jì)算. 其中為第買賣周期賣出點(diǎn)的收盤價(jià)，為第買賣周期買入點(diǎn)的收盤價(jià)，其中i=1、2、3……為交易周期數(shù)。
下表分別給出了基于傳統(tǒng)的移動(dòng)平均線投資策略和改進(jìn)后的移動(dòng)平均線投資策略的操作結(jié)果。
由上述兩表可知，從收益的角度來看，基于改進(jìn)后的買賣準(zhǔn)則進(jìn)行股票買賣，其收益高于改進(jìn)前的收益；且基于改進(jìn)前的買賣準(zhǔn)則，進(jìn)行股票買賣虧損的可能性較大。從買賣周期長度來看，改進(jìn)后的交易準(zhǔn)則進(jìn)行交易的時(shí)間周期較長，避免了頻繁操作。因此，改進(jìn)后的買賣準(zhǔn)則在證券投機(jī)中具有較高的操作價(jià)值，它使投機(jī)者幾乎能捕捉到每一波段行情。不足的是，在牛市中若股價(jià)做短暫的回落調(diào)整之后繼續(xù)攀升，回調(diào)的幅度較淺，沒有達(dá)到預(yù)定的價(jià)位，可能會錯(cuò)過最佳的買入時(shí)機(jī)，則根據(jù)改進(jìn)后的買賣準(zhǔn)則，有可能踏空這波行情。
[參考文獻(xiàn)]
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第8篇：短期交易策略范文
關(guān)鍵詞：反應(yīng)不足，過度反應(yīng)，香港股市
金融市場的反應(yīng)過度現(xiàn)象最初由Debondt和Thaler (1985)進(jìn)行了較為系統(tǒng)的研究。Debondt和Thaler認(rèn)為反應(yīng)過度是相對于合適的反應(yīng)而言的。反應(yīng)過度的產(chǎn)生在于投資者并沒有使用Bayes法則進(jìn)行客觀的信念和行為調(diào)整，而是在忽視歷史幾率的情況下高估新信息的重要性，導(dǎo)致市場價(jià)格與基本價(jià)值產(chǎn)生過高或過低的偏離。
針對眾多實(shí)證檢驗(yàn)所揭示的反應(yīng)過度和反應(yīng)不足現(xiàn)象，從20世紀(jì)90年代起，行為金融研究者嘗試發(fā)展理論模型，對反應(yīng)過度和反應(yīng)不足進(jìn)行更為深入的理論。迄今為止，其中最有影響力的模型是BSV模型、DHS模型和HS模型。
Barberis, Shleifer和Vishny (1998)將反應(yīng)過度和反應(yīng)不足歸因于心理學(xué)上兩個(gè)重要的認(rèn)知偏差：代表性偏差和保守性。BSV模型認(rèn)為，人們進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種錯(cuò)誤范式：其一是代表性偏差，即投資者習(xí)慣于將某些事件視為某一特定類別的典型，而忽視此間的概率法則，令投資者對信息過度反應(yīng)。另一種是保守性偏差，投資者不能及時(shí)根據(jù)變化了的情況修正自己的預(yù)測模型，導(dǎo)致對新信息反應(yīng)不足。BSV模型是從這兩種偏差出發(fā)，解釋投資者決策模型如何導(dǎo)致證券的市場價(jià)格變化偏離效率市場假說的。
Daniel，Hirsheifer and Subrahmanyam(1998)認(rèn)為反應(yīng)過度和反應(yīng)不足是由投資者的過度自信和自我歸因偏差所引起的。過度自信是指投資者認(rèn)為自己比實(shí)際更能估計(jì)股票的價(jià)值，他們低估自己犯錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)，過度自信將會對前期的私人信息賦予更大的權(quán)重，這將導(dǎo)致股價(jià)的過度反應(yīng)。當(dāng)公共信息與投資者的信念一致時(shí)，他們的自信程度會隨著增長，但是當(dāng)公共信息與之矛盾時(shí)，他們的自信并沒有相應(yīng)程度的降低。心理學(xué)研究表明，人們習(xí)慣于根據(jù)過去的成功來增加自己的信心，卻把失敗歸因于外在干擾，這就是有偏的自我歸因。自我歸因偏差使得他們對有關(guān)價(jià)格的公共信息不夠重視，對公開信息反應(yīng)不足。
HS模型是由Hong and Stain (1999)提出的，HS模型以投資者的行為偏差為基礎(chǔ)，在資產(chǎn)價(jià)格的決定上更強(qiáng)調(diào)不同投資者主體間相互作用的方式，討論兩類有限理投資主體間相互作用的方式。
具體地，HS模型中投資者被分為兩類，一類是“信息觀察者”，一類是“動(dòng)量交易者”。前者指可以觀察到有關(guān)未來的信息，并僅據(jù)此做出預(yù)測和進(jìn)行投資的投資者;后者指只根據(jù)過去股價(jià)走勢進(jìn)行投資活動(dòng)的投資者。信息觀察者并不相信過去的價(jià)格，而動(dòng)量交易者則不相信基本信息。他們都僅使用有限信息進(jìn)行決策，因此都是非理性的。
在上述假設(shè)下，HS模型將反應(yīng)不足和過度反應(yīng)統(tǒng)一歸結(jié)為關(guān)于基本價(jià)值信息的逐漸擴(kuò)散，而不包括其他的對投資者情感刺激和流動(dòng)易的需要。模型認(rèn)為最初由于“信息觀察者”對私人信息反應(yīng)不足的傾向，使得“動(dòng)量交易者”力圖通過套期策略來利用這一點(diǎn)，而這樣做的結(jié)果恰好走向了另一個(gè)極端 - 過度反應(yīng)。
數(shù)據(jù)與檢驗(yàn)方法
本文樣本數(shù)據(jù)為1979年1月至2010年7月所有香港上市公司交易數(shù)據(jù)，總數(shù)為1385只股票。
本研究方法如下：首先確定組合的形成期和持有期，然后計(jì)算形成期個(gè)股的超常收益率與市場平均的收益率，并檢驗(yàn)所構(gòu)建的組合在持有期內(nèi)的表現(xiàn)。
若持有期累積收益持平，表示持有期的動(dòng)量策略收益為反應(yīng)不足所造成；若持有期的累積收益下降，表示持有期之動(dòng)量策略收益為過度反應(yīng)所造成；若持有期的累積收益上升，即表示持有期的動(dòng)量策略為隨機(jī)漫步所造成。
為了解決小樣本偏差的問題，本文采用每次僅移動(dòng)1個(gè)月的重疊期間的方法計(jì)算，并采用Newey and West(1987)的方法對統(tǒng)計(jì)結(jié)果作出調(diào)整，以解決重疊期間可能造成之異質(zhì)性與自相關(guān)性。
研究結(jié)果
為了檢驗(yàn)行為模型有關(guān)反應(yīng)不足與過度反應(yīng)的說法及理性模型有關(guān)飄移隨機(jī)游走的適應(yīng)性，本小節(jié)以香港股市的狀況加以實(shí)證，不同形成期(1、2、3、6、12、24月)的動(dòng)量策略分別計(jì)算其在不同持有期下(1、2、3、6、12、24月)，累積收益變化的情況，如圖1、2及3所示。
由以上實(shí)證結(jié)果可知，我們發(fā)現(xiàn)香港股市中不同形成期策略的持有期表現(xiàn)模式差異很大。就超短期策略(形成期1-2月)而言，收益率持續(xù)性維持很短，隨著持有期時(shí)間增加，累積收益顯著下降。意味著股票過去超短期收益表現(xiàn)中摻雜了過多的短期噪音交易信號，股價(jià)持續(xù)的信息質(zhì)量不佳。大量的噪音交易表現(xiàn)為股票市場中投資者非理性的從眾行為，致使許多并未有明確信息到達(dá)的股票被逐步推離其內(nèi)在基本價(jià)值，之后隨著股價(jià)的回歸產(chǎn)生收益率回復(fù)與短期過度反應(yīng)現(xiàn)象。在我們檢驗(yàn)的6種形成期策略中，以形成期12個(gè)月的收益率持續(xù)性信號最佳，在其之后的24月內(nèi)，我們未發(fā)現(xiàn)明顯的收益率回復(fù)之現(xiàn)象，這個(gè)研究結(jié)果跟反應(yīng)不足的行為模型結(jié)論一致。
總之，整體而言，香港股市之動(dòng)量策略以中短形成期投資組合效果最佳，由以上實(shí)證結(jié)果可知，投資者對新信息反應(yīng)不足是其主要原因。但在使用超短期動(dòng)量策略時(shí)，其內(nèi)部隱含著大量噪音交易所造成的過度反應(yīng)的不穩(wěn)定因素，故使用時(shí)應(yīng)非常小心，否則獲利能力將大為減損。而就中長期形成期投資組合而言，因存在較為顯著的收益率回復(fù)及過度反應(yīng)的現(xiàn)象，故以執(zhí)行反向策略而存在獲利之機(jī)會。
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作者簡介：
第9篇：短期交易策略范文
關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈；供應(yīng)鏈伙伴關(guān)系；專用性投資
所謂供應(yīng)鏈?zhǔn)侵敢粋€(gè)整合的生產(chǎn)制造的程序，將原材料轉(zhuǎn)換成最終商品然后送到顧客手中的過程，在供應(yīng)鏈中有多個(gè)不同的企業(yè)個(gè)體，如：供應(yīng)商、制造商、物流商及零售商等，目的是將上下游的廠商結(jié)合在一起形成一個(gè)鏈狀的供應(yīng)模式，以發(fā)揮整合的功效。由于信息技術(shù)的進(jìn)步和因特網(wǎng)的逐漸成熟，企業(yè)面臨的環(huán)境日益復(fù)雜。面對如此激烈競爭的環(huán)境，許多企業(yè)改變以往和上游廠商敵對的狀態(tài)轉(zhuǎn)而建立聯(lián)盟或伙伴關(guān)系，因?yàn)橛兄嗤慕?jīng)營目標(biāo)，企業(yè)和企業(yè)間才能共生共榮，分享彼此的知識和信息。
一、供應(yīng)鏈伙伴關(guān)系的內(nèi)涵
伙伴關(guān)系是指人與人之間或是組織與組織間的一種關(guān)系，主要是說明此種關(guān)系是一種較為緊密的，為了完成某特定目的而相互支持的一種合作意愿。供應(yīng)鏈伙伴關(guān)系則是指在供應(yīng)鏈中兩個(gè)獨(dú)立的企業(yè)個(gè)體為了達(dá)到某一特定目標(biāo)和利潤所相互維系的一種關(guān)系，此兩個(gè)體通常為供應(yīng)者和買者或顧客，同意在一定的期限內(nèi)分享彼此的信息并共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，借著降低成本、減少存貨來提高雙方在財(cái)務(wù)或作業(yè)上的績效。
二、伙伴關(guān)系的形態(tài)
企業(yè)和企業(yè)間的關(guān)系由傳統(tǒng)的短期交易關(guān)系逐漸地轉(zhuǎn)向長期合作的策略型伙伴關(guān)系。從企業(yè)內(nèi)外的角度來看，影響供應(yīng)鏈伙伴關(guān)系主要有六個(gè)因素：(1)組織成員和技術(shù)；(2)面對市場的競爭力；(3)供給者本身；(4)邊界跨越工作的本質(zhì)；(5)企業(yè)內(nèi)各作業(yè)間的關(guān)系；(6)關(guān)系本身所帶來的效益。更進(jìn)一步，專用性投資的程度可以用來衡量在買方和供應(yīng)商間伙伴關(guān)系的差異性。見圖1
依據(jù)供應(yīng)商或買方對專用性投資的高低，雙方的關(guān)系可以被分成四類：當(dāng)買賣雙方都有很高的專用性投資時(shí)，所呈現(xiàn)的關(guān)系是戰(zhàn)略性的伙伴關(guān)系，表示雙方的合伙關(guān)系很密切。而當(dāng)雙方都沒有很高的專用性投資時(shí)，呈現(xiàn)市場交易關(guān)系，表示合伙關(guān)系很薄弱，轉(zhuǎn)換成本很低，可以很輕易地在市場中尋找其它的合作對象。而當(dāng)買方有高專用性投資而供應(yīng)商卻很低時(shí)，有受控制的買方的關(guān)系，表示買方因投資了不易移轉(zhuǎn)的設(shè)備而受制于供應(yīng)商。相對地，當(dāng)供應(yīng)商有高專用性投資而買方卻很低時(shí)，有受控制的供應(yīng)商的關(guān)系。
當(dāng)企業(yè)與企業(yè)間的利害關(guān)系及相依賴程度不是很高時(shí)，或是只為短暫利益而結(jié)合的，其可能維持的關(guān)系就僅僅是短期的、一般的合作關(guān)系，而供應(yīng)鏈中的企業(yè)因雙方的互動(dòng)性很高，具有共同的目標(biāo)且相互支持及學(xué)習(xí)，就能形成一種緊密的伙伴關(guān)系，因此和一般的合作關(guān)系間有明顯的區(qū)別，見表1。
對企業(yè)來說，短期的合作是為了通過市場交易的效率來獲得利潤；而長期的合作則是著眼于通過與其它廠商間的良好關(guān)系在一連串的交易過程中獲得最大利潤。
三、多角度的伙伴關(guān)系
從組織策略的角度來看合伙關(guān)系的特征，當(dāng)廠商的策略為成本導(dǎo)向時(shí)，廠商所需要的伙伴關(guān)系是能夠提供：(1)持續(xù)的資本投資；(2)程序改造的技巧；(3)人力資源的管理；(4)便利的產(chǎn)品設(shè)計(jì)；(5)低成本的配送系統(tǒng)，主要在控制成本結(jié)構(gòu)；當(dāng)策略為產(chǎn)品差異化時(shí)，伙伴關(guān)系是能提供(1)有力的市場營銷；(2)特殊的產(chǎn)品特色；(3)提升競爭能力；(4)優(yōu)異的協(xié)調(diào)能力，主要是廠商在尋找有高技術(shù)力的供應(yīng)商，通過合作的過程來增加本身的特殊競爭優(yōu)勢，這是傳統(tǒng)以競價(jià)為主的供應(yīng)商所無法提供的；當(dāng)策略為市場導(dǎo)向時(shí)，廠商需的是能提供技術(shù)及資源的伙伴，即綜合前兩種策略的能力，以期在市場上獲利。
伙伴關(guān)系的優(yōu)勢在于它能提供一個(gè)穩(wěn)定的合作關(guān)系以及較佳的合作績效，并以減少成本及提高價(jià)值來回饋給客戶，這對于在面對環(huán)境是穩(wěn)定或動(dòng)態(tài)改變的情形下都具有正面的效果。從買方的角度來看，與其它企業(yè)建立伙伴關(guān)系的目的在于能獲得更低的采購價(jià)格或成本優(yōu)勢并且確保企業(yè)擁有可信賴的供貨來源；從供應(yīng)商的角度，則是提供一個(gè)可靠的供貨市場。因此，伙伴關(guān)系使得企業(yè)在合作的過程中有機(jī)會去改善企業(yè)的經(jīng)營，因?yàn)樗蛊髽I(yè)能專心在核心能力上，將其它的功能委托給合作的伙伴。
作者單位：黃海峰 遼寧石油化工大學(xué);王依群 中國石油東北化工銷售撫順分公司
參考文獻(xiàn)：
