封閉式證券投資精選(九篇)

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第1篇：封閉式證券投資范文

摘 要 隨著我國(guó)資本市場(chǎng)及金融改革的不斷發(fā)展以及證券投資基金在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和廣大投資者投資中起著越來(lái)越重要的作用，筆者認(rèn)為，理清證券投資基金的運(yùn)作方式，對(duì)于投資者投資和金融市場(chǎng)發(fā)展意義重大。

關(guān)鍵詞 證券投資基金 基金發(fā)行 上市交易 申購(gòu)和贖回 收益分配變更終止

證券投資基金是投資基金的一種主要類型，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。證券投資基金與股票、債券相比，既有區(qū)別又有聯(lián)系。投資者地位不同：股票投資者是公司的股東，對(duì)公司有決策權(quán)；債券持有人是債券發(fā)行人的的債券人，享有到期收回本息的權(quán)利；基金單位持有人是基金的受益人，體現(xiàn)的是信托關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)程度不同：股票的風(fēng)險(xiǎn)一搬大于基金，基金的風(fēng)險(xiǎn)一搬大于債券。收益情況不同：基金和股票的收益是不確定的，而債券的收益情況是確定的。投資方式不同：證券投資基金是一種間接地投資方式，基金的投資者不能直接參與有價(jià)證券的買賣活動(dòng)，不再直接承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，而是由專家負(fù)責(zé)投資方向的確定、投資對(duì)象的選擇。價(jià)格取向不同：基金的價(jià)格主要取決于資產(chǎn)凈值；而債券價(jià)格受利率影響，股票價(jià)格受供求關(guān)系影響。聯(lián)系：基金、股票、債券都是有價(jià)證券，他們的投資都是證券投資；基金份額的劃分類似于股票；股票、證券也是證券投資基金的投資對(duì)象。證券投資基金的類型：開(kāi)放式基金、封閉式基金、契約型基金、公司型基金、股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、指數(shù)基金、國(guó)際基金、對(duì)沖基金、ETFs交易型開(kāi)放式指數(shù)基金、LOF交易所上市開(kāi)放式基金。

一、關(guān)于證券投資基金管理人設(shè)立

設(shè)立基金管理公司必須符合以下條件：（1）有符合《證券投資基金法》和《公司法》規(guī)定的章程。（2）注冊(cè)資本不低于1億元人民幣并且必須為實(shí)繳貨幣資本。（3）主要股東具有從事證券經(jīng)營(yíng)、證券投資咨詢、信托資產(chǎn)管理或者其他金融資產(chǎn)管理的優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和很好的社會(huì)信譽(yù)，最近三年沒(méi)有違法記錄，注冊(cè)資本不低于3億元人民幣。（4）有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、安全防范設(shè)施和與基金管理有關(guān)的其他設(shè)施。（5）取得基金從業(yè)資格的人員達(dá)到法定人數(shù)。（6）有完善的內(nèi)部稽核監(jiān)控制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度。（7）法律、行政法規(guī)規(guī)定的和經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。

二、證券投資基金的發(fā)行

基金的發(fā)行是指將基金券或受益憑證向投資者銷售的行為，是投資基金運(yùn)作過(guò)程中的一個(gè)基本環(huán)節(jié)。基金的發(fā)行包括確定發(fā)行對(duì)象、發(fā)行日期、銷售形式、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行數(shù)額、發(fā)行地點(diǎn)。

（一）封閉式基金的發(fā)行

1.按照發(fā)行方式和發(fā)行范圍的不同，封閉式基金的發(fā)行方式可以分為公募和私募兩種形式。公募是指以公開(kāi)的形式向廣大的社會(huì)公眾發(fā)行基金的方式，發(fā)行的對(duì)象包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。私募發(fā)行是指基金發(fā)起人面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行基金的的方式。

2.封閉式基金的發(fā)行費(fèi)用，上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行手續(xù)費(fèi)由上海證券交易所、深圳證券交易所按實(shí)際認(rèn)購(gòu)基金成交金額的1%收取。

3.我國(guó)封閉式基金的募集期限為6個(gè)月，其計(jì)算起始日為該基金批準(zhǔn)成立之日。封閉式基金自批準(zhǔn)之日起6個(gè)月內(nèi)募集的資金超過(guò)該基金批準(zhǔn)規(guī)模80%的該基金可以成立。

（二）開(kāi)放式基金的發(fā)行

1.開(kāi)放式基金的發(fā)行有代銷網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)發(fā)行和網(wǎng)上發(fā)行兩種途徑。代銷網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)發(fā)行是指投資者通過(guò)代銷機(jī)構(gòu)購(gòu)買基金單位。網(wǎng)上發(fā)行包括銀行網(wǎng)上發(fā)行、基金公司網(wǎng)上發(fā)行、證券公司網(wǎng)上發(fā)行和證券公司網(wǎng)上交易系統(tǒng)。

2.按照投資者支付時(shí)間的不同，發(fā)行費(fèi)用分為前端費(fèi)用、后端費(fèi)用和或有遞延銷售費(fèi)用。

3.在發(fā)行期限內(nèi)，符合下列條件的，開(kāi)放式基金方可成立：（1）在設(shè)立募集期限內(nèi)，凈銷售額超過(guò)2億元人民幣。（2）在期限內(nèi)，最低認(rèn)購(gòu)戶數(shù)達(dá)到100人。（3）自募集期限屆滿之日起10日內(nèi)聘請(qǐng)法定驗(yàn)資機(jī)構(gòu)驗(yàn)資。不符合上述條件，該基金不能成立。

三、證券投資基金的上市交易

（一）封閉式證券投資基金成功發(fā)行并完成資金募集后，經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，即可宣告成立并上市交易。封閉式基金分額上市交易的條件：符合基金法規(guī)定；基金合同期限為5年以上；基金募集金額不低于2億元人民幣；基金份額持有人不少于1000人；基金份額上市交易規(guī)定的其他條件。

（二）開(kāi)放式基金的的交易行為分為五種：認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回、轉(zhuǎn)換和變更。申購(gòu)和贖回是最基本的交易行為。我國(guó)《證券投資基金法》規(guī)定，開(kāi)放式基金1周至少要有一天為開(kāi)放日。

四、證券投資基金的收益、分配、變更和終止

1.基金收益的來(lái)源包括股利收入，利息收入，資本利得，資本增值和其他收入。

2.基金收益的分配是指對(duì)基金凈收益的分配即扣除各種基金費(fèi)用后的余額。我國(guó)證券法規(guī)定，基金收益分配比例不得低于基金凈收益的90%，在分配時(shí)間上，基金每年應(yīng)至少分配一次。

3.基金的變更是指基金在運(yùn)作過(guò)程中，基金當(dāng)事人依據(jù)有關(guān)法律和基金公司章程或信托契約的規(guī)定，在履行規(guī)定的審批手續(xù)之后，對(duì)基金各當(dāng)事人影響重大的基本事項(xiàng)更改的行為。

4.基金的終止是指基金在符合一定的條件下，基金當(dāng)事人依據(jù)有關(guān)法律和基金公司章程或信托契約的規(guī)定，辦理基金的清算、解決當(dāng)事人的債權(quán)債務(wù)關(guān)系及基金持有人的資產(chǎn)分配，終止基金運(yùn)作的行為。

參考文獻(xiàn)：

第2篇：封閉式證券投資范文

近期隨著A股市場(chǎng)的不斷下挫，關(guān)于基金是否減倉(cāng)的討論日漸增多?；鹗欠窠▊}(cāng)包含兩層含義，第一，股票倉(cāng)位是否下降；第二，基金是否遭遇贖回。兩者共同決定基金是否減倉(cāng)，如果基金贖回較多，即使基金股票倉(cāng)位沒(méi)有下降，基金也可能出現(xiàn)減倉(cāng)行為，如果基金申購(gòu)較多，即使基金股票倉(cāng)位下降，基金也可能出現(xiàn)增倉(cāng)行為。猶豫基金的申購(gòu)贖回?cái)?shù)據(jù)每個(gè)季度公布一次，我們很難獲得及時(shí)的信息。這里我們僅就基金的股票倉(cāng)位進(jìn)行探討。

基金的股票倉(cāng)位可以從基金的凈值的下跌與股票指數(shù)的下跌中反映出來(lái)，特別是當(dāng)市場(chǎng)跌幅較大，很多股票大面積跌停的時(shí)候，股票倉(cāng)位就很容易暴露出來(lái)。這里我們用兩種方法來(lái)透視一下股票與混合型基金目前的股票倉(cāng)位情況。一是通過(guò)基金日凈值增長(zhǎng)率與滬深300指數(shù)的回歸來(lái)考察基金的股票倉(cāng)位，這個(gè)方法相對(duì)準(zhǔn)確，但需要較多的數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)一段事件的平均股票倉(cāng)位；而是直接用基金的日凈值跌幅除以滬深300指數(shù)的跌幅。這個(gè)方法能直接估算基金今天的倉(cāng)位，但缺點(diǎn)是只有當(dāng)指數(shù)大面積跌停的時(shí)候才相對(duì)準(zhǔn)確。下面我們對(duì)兩種方法都分析一下，采用的數(shù)據(jù)是2008年3月1日到2008年3月24日。

開(kāi)放式基金股票倉(cāng)位有所下降，但主動(dòng)減倉(cāng)不明顯

第一步，我們采用基金日凈值增長(zhǎng)率與滬深300指數(shù)的回歸的方法，來(lái)測(cè)算3月股票混合型開(kāi)放式基金平均倉(cāng)位的變化。為了衡量股票混合型基金在3月是否采取減倉(cāng)行為，我們將3月1日到3月24日的數(shù)據(jù)分為兩段，每段包含8個(gè)工作日，檢查這兩段時(shí)間里基金的股票倉(cāng)位是否出現(xiàn)下降。結(jié)果顯示3月1日到3月12日之間，股票與混合型基金的平均倉(cāng)位為78.72％，3月13日到3月24日的平均倉(cāng)位為76.69％。而2007年12月31日公布的股票混合型基金的實(shí)際倉(cāng)位是80.78％。由于股票市值的縮水會(huì)直接導(dǎo)致股票倉(cāng)位的下降，從這個(gè)結(jié)果可以看出，基金的主動(dòng)減倉(cāng)并不明顯。

從單個(gè)基金來(lái)看，股票混合型開(kāi)放式基金的分化較為明顯，除指數(shù)基金之外，目前股票倉(cāng)位比較高的前五位基金分別是嘉實(shí)主題、華夏大盤、東方龍、益民紅利和天治品質(zhì)，倉(cāng)位比例高達(dá)90左右。股票倉(cāng)位比較低的前五位基金分別是盛利配置、荷銀預(yù)算、德盛安心、博時(shí)平衡和招商平衡，倉(cāng)位比例僅為30％左右。

近兩周減倉(cāng)較多的前五位基金是大城優(yōu)選、博時(shí)主題、長(zhǎng)城消費(fèi)、博時(shí)新興和泰達(dá)優(yōu)選，近兩周減倉(cāng)幅度在20％以上。而近兩周增倉(cāng)較多的前五位基金是金鷹小盤、中銀增長(zhǎng)、工銀價(jià)值、益民紅利和鵬華價(jià)值，近兩周增倉(cāng)幅度為10％～20％左右。

第二步，我們采用基金日凈值跌幅的方法來(lái)估算基金的股票倉(cāng)位，為了保證數(shù)據(jù)的相對(duì)準(zhǔn)確性，我們僅在滬深300指數(shù)的跌幅超過(guò)2.5％時(shí)，對(duì)股票倉(cāng)位進(jìn)行簡(jiǎn)單估算，結(jié)果如表1所示。

從平均倉(cāng)位來(lái)看，這兩種方法預(yù)測(cè)的結(jié)果相差不大，股票混合型開(kāi)放式基金的倉(cāng)位確實(shí)在下降，但市值縮水也是導(dǎo)致股票倉(cāng)位下降的原因之一，基金的主動(dòng)減倉(cāng)行為并不明顯，與2007年底公布的股票倉(cāng)位相比，粗略估計(jì)主動(dòng)減倉(cāng)約為3～4個(gè)點(diǎn)左右。

封閉式基金倉(cāng)位3月底將降至六成

3月底4月初封閉式基金將迎來(lái)大比例分紅，今天已經(jīng)有一些基金陸續(xù)了分紅公告，根據(jù)我們的測(cè)算，截止2008年3月24日，封閉式基金的平均單位凈值為2.7893元，二封閉式基金的單位分紅額為1.1981元，約占40％左右。一般來(lái)說(shuō)，從這個(gè)角度看，封閉式基金在3月底4月初分紅前的股票倉(cāng)位將下降至六成左右。一般來(lái)說(shuō)，在分紅前，封閉式基金已經(jīng)陸續(xù)派發(fā)一些股票，倉(cāng)位已經(jīng)有所降低，這從封閉式基金近期凈值相對(duì)抗跌就可見(jiàn)一斑。3月1日到3月21日，股票混合型開(kāi)放式基金凈值簡(jiǎn)均下跌11.02％，而同期封閉式基金凈值下跌9.99％。

補(bǔ)充：

基金成績(jī)單：1.1萬(wàn)億利潤(rùn)與8000億紅利

銀河證券 胡立峰

事件：2008年3月19日晚新華社報(bào)道，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局日前下發(fā)《關(guān)于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》，其中對(duì)鼓勵(lì)證券投資基金發(fā)展作出稅收優(yōu)惠政策規(guī)定。通知規(guī)定，對(duì)證券投資基金從證券市場(chǎng)中取得的收入，包括買賣股票、債券的差價(jià)收入，股權(quán)的股息、紅利收入，債券的利息收入及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅；對(duì)投資者從證券投資基金分配中取得的收入，暫不征收企業(yè)所得稅；對(duì)證券投資基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的差價(jià)收入，暫不征收企業(yè)所得稅。

2007年7月1日開(kāi)始，證券投資基金執(zhí)行新的基金會(huì)計(jì)制度，增加利潤(rùn)等指標(biāo)，原“本期凈收益”名稱調(diào)整為“本期利潤(rùn)扣減本期公允價(jià)值變動(dòng)損益后的凈額”。針對(duì)這些變化，我們結(jié)合2007年半年報(bào)、第3季度報(bào)告、第4季度報(bào)告的數(shù)據(jù)，雖然基金年報(bào)還未公布，但我們還是初步計(jì)算出2007年度中國(guó)基金業(yè)的成績(jī)單，那就是：利潤(rùn)1.1萬(wàn)億元，紅利8000億元。需要特別指出的是1.1萬(wàn)億利潤(rùn)包含了8000億紅利。在2008年3月31日，全部基金公布2007年年報(bào)時(shí)，屆時(shí)就可以統(tǒng)計(jì)出精確的數(shù)據(jù)。但一般來(lái)說(shuō)，我們計(jì)算的結(jié)果和最終的實(shí)際數(shù)據(jù)相比，大數(shù)基本一致，誤差不大。

如果中國(guó)的基金管理公司把這8000億紅利均衡穩(wěn)定地分配給持有人，假設(shè)企業(yè)投資者市場(chǎng)占比是40％的話，則可以為企業(yè)投資者減免1000億元（8000億×40％×33％所得稅率）的所得稅。但遺憾的是，在2007年基金管理公司在分紅問(wèn)題上不夠積極和主動(dòng)。幾乎所有的大比例分紅都是為了實(shí)施“凈值歸一”持續(xù)營(yíng)銷的需要，積極主動(dòng)適度均衡實(shí)施分紅的案例不多。在基金份額分拆上，不同基金管理公司的會(huì)計(jì)核算處理居然不一樣，分拆到底是不是意味著“紅利拆沒(méi)了”，這些問(wèn)題在即將公布的2007年度基金年報(bào)中將有明確答案。筆者個(gè)人的理解是，份額分拆不能改變基金利潤(rùn)和收益分配。例如：基金凈值從4元拆到1元，現(xiàn)在凈值跌到0.99元，此時(shí)基金能否分紅？筆者認(rèn)為該基金必須分紅，因?yàn)榉植鸷蟪跏济嬷稻筒皇?元了，而是0.25元，0.25元之上部分仍然是基金的利潤(rùn)，其中扣減公允價(jià)值變動(dòng)損益后的凈額即凈收益仍然要分配。

第3篇：封閉式證券投資范文

關(guān)鍵詞：證券投資基金；發(fā)展；績(jī)效評(píng)估

1我國(guó)證券投資基金的起源及其發(fā)展

證券投資基金自20世紀(jì)80年代末大規(guī)模走向全球?！靶馒櫥腥A基金”作為我國(guó)第一個(gè)概念意義上的基金，于1985年5月問(wèn)世；被視為國(guó)內(nèi)第一個(gè)證券投資基金的珠信基金自1991年成立起，規(guī)模即接近7000萬(wàn)元。為鼓勵(lì)扶持開(kāi)放式基金的發(fā)展，1997年11月中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《證券投資基金管理暫行辦法》，規(guī)范整頓老基金，批準(zhǔn)了一批新基金的設(shè)立。2001年國(guó)內(nèi)已有的47只封閉式基金規(guī)模已經(jīng)接近700億元。此外，10家國(guó)內(nèi)首批基金管理公司在1998年～1999年間陸續(xù)成立。近年來(lái)，我國(guó)證券投資基金的發(fā)展路徑拓寬，速度加快。據(jù)2016年3月數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)境內(nèi)已有封閉式基金176支，開(kāi)放式基金2723支，以上機(jī)構(gòu)管理的公募基金資產(chǎn)合計(jì)7.77萬(wàn)億元。盡管歷史短暫，但中國(guó)證券市場(chǎng)憑借其發(fā)展，迅速成為了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。起初，個(gè)人投資者在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展初期處于主導(dǎo)地位。理論與實(shí)證研究表明，這類市場(chǎng)僅能獲取有限信息，缺乏足夠理性的投資決策。隨后，機(jī)構(gòu)投資者，特別以證券投資基金為主，逐漸取代了個(gè)人投資者，占據(jù)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，證券投資基金擁有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)和理性投資理念，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)，引導(dǎo)資源優(yōu)化配置，保護(hù)中小投資者的利益。季度變化與估計(jì)趨勢(shì)逐漸表明，基金經(jīng)理的投資理性與我國(guó)證券投資基金業(yè)的日趨規(guī)范，正逐步帶動(dòng)我國(guó)基金的效率估計(jì)標(biāo)準(zhǔn)差減少和績(jī)效提升，不管是質(zhì)或量，都將得到同步發(fā)展。

2當(dāng)前我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的局限性

盡管我國(guó)證券投資基金實(shí)現(xiàn)短時(shí)持續(xù)發(fā)展，可內(nèi)外部仍存在不容忽視的問(wèn)題。從宏觀角度來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)多為政策傳導(dǎo)影響市場(chǎng)形勢(shì)，制度尚不完善和健全。整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模小、產(chǎn)品單一、缺乏效率、信息傳遞滯后，對(duì)證券投資基金投資發(fā)展造成了很大的制約。從基金業(yè)內(nèi)部看，首先，基金持有人大會(huì)存在虛置基金管理人的問(wèn)題，易誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)；基金托管人地位缺乏獨(dú)立性；其次，基金的績(jī)效通常由基金經(jīng)理分析證券、選擇資產(chǎn)類別和預(yù)測(cè)市場(chǎng)的能力構(gòu)成，其投資理念和投資風(fēng)格的成熟與否易影響基金發(fā)展。

3證券投資基金績(jī)效評(píng)估

3.1績(jī)效評(píng)估的重要性

第一，證券投資基金績(jī)效評(píng)估研究的意義在于基金作為專家理財(cái)、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的代表，對(duì)其績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)有利于基金公司學(xué)習(xí)與總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，提升公司的管理能力和理性投資水平。第二，基金經(jīng)理能根據(jù)評(píng)估結(jié)果作出相應(yīng)的投資調(diào)整，以促進(jìn)基金業(yè)績(jī)效水平的不斷提高，有利于評(píng)價(jià)基金經(jīng)理能力，規(guī)范其行為。第三，基金業(yè)的蓬勃發(fā)展使得投資者可選擇的基金產(chǎn)品越來(lái)越多，對(duì)基金業(yè)績(jī)效進(jìn)行合理評(píng)價(jià)，將有利于投資者科學(xué)選擇適合自己的基金產(chǎn)品，理性決策。此外，評(píng)估體系能在一定程度上彌補(bǔ)道德缺失，保護(hù)基金持有者的權(quán)益利得。盡管如此，我國(guó)證券投資基金在發(fā)展歷史短、相關(guān)法制法規(guī)不健全的情況下，其績(jī)效評(píng)估還處于發(fā)展時(shí)期。因此，建立實(shí)用權(quán)威的基金績(jī)效評(píng)估網(wǎng)絡(luò)，是我國(guó)基金業(yè)當(dāng)前發(fā)展過(guò)程的重要課題。

3.2國(guó)外傳統(tǒng)方法

20世紀(jì)60年代以前，國(guó)外學(xué)者僅僅從單位凈資產(chǎn)和投資收益率這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)估分析，缺陷在于這兩種指標(biāo)并未考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。隨著現(xiàn)資理論不斷進(jìn)步的進(jìn)程，績(jī)效評(píng)估進(jìn)入全新階段。

作者: 嚴(yán)小藝 單位:西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

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第4篇：封閉式證券投資范文

[ 關(guān)鍵詞 ] 基金 開(kāi)放式基金 風(fēng)險(xiǎn)

一、開(kāi)放式基金定義

開(kāi)放式基金是指基金發(fā)行總額不固定,基金單位總數(shù)隨時(shí)增減,投資者可以按基金的報(bào)價(jià)在基金管理人確定的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所申購(gòu)或者贖回基金單位的一種基金。

開(kāi)放式基金在國(guó)外又稱共同基金,它和封閉式基金共同構(gòu)成了基金的兩種基本運(yùn)作方式。封閉式基金有固定的存續(xù)期,期間基金規(guī)模固定,一般在證券交易場(chǎng)所上市交易,投資者通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買賣基金單位。而開(kāi)放式基金是指基金規(guī)模不固定,基金單位可隨時(shí)向投資者出售,也可應(yīng)投資者要求買回的運(yùn)作方式。開(kāi)放式基金可根據(jù)投資者的需求追加發(fā)行,也可按投資者的要求贖回。對(duì)投資者來(lái)說(shuō),既可以要求發(fā)行機(jī)構(gòu)按基金的現(xiàn)期凈資產(chǎn)值扣除手續(xù)費(fèi)后贖回基金,也可再買入基金,增持基金單位份額。

二、開(kāi)放式基金與封閉式基金的主要區(qū)別

1.基金規(guī)模的可變性不同。

封閉式基金均有明確的存續(xù)期限(我國(guó)為不得少于5年),在此期限內(nèi)已發(fā)行的基金單位不能被贖回。雖然特殊情況下此類基金可進(jìn)行擴(kuò)募,但擴(kuò)募應(yīng)具備嚴(yán)格的法定條件。因此,在正常情況下,基金規(guī)模是固定不變的。而開(kāi)放式基金所發(fā)行的基金單位是可贖回的,而且投資者在基金的存續(xù)期間內(nèi)也可隨意申購(gòu)基金單位,導(dǎo)致基金的資金總額每日均不斷地變化。換言之,它始終處于“開(kāi)放”的狀態(tài)。這是封閉式基金與開(kāi)放式基金的根本差別。

2.基金單位的買賣方式不同。

封閉式基金發(fā)起設(shè)立時(shí),投資者可以向基金管理公司或銷售機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu);當(dāng)封閉式基金上市交易時(shí),投資者又可委托券商在證券交易所按市價(jià)買賣。而投資者投資于開(kāi)放式基金時(shí),他們則可以隨時(shí)向基金管理公司或銷售機(jī)構(gòu)申購(gòu)或贖回。

3.基金單位的買賣價(jià)格形成方式不同。

封閉式基金因在交易所上市,其買賣價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系影響較大。當(dāng)市場(chǎng)供小于求時(shí),基金單位買賣價(jià)格可能高于每份基金單位資產(chǎn)凈值,這時(shí)投資者擁有的基金資產(chǎn)就會(huì)增加;當(dāng)市場(chǎng)供大于求時(shí),基金價(jià)格則可能低于每份基金單位資產(chǎn)凈值。而開(kāi)放式基金的買賣價(jià)格是以基金單位的資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)計(jì)算的,可直接反映基金單位資產(chǎn)凈值的高低。在基金的買賣費(fèi)用方面,投資者在買賣封閉式基金時(shí)與買賣上市股票一樣,也要在價(jià)格之外付出一定比例的證券交易稅和手續(xù)費(fèi);而開(kāi)放式基金的投資者需繳納的相關(guān)費(fèi)用(如首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi))則包含于基金價(jià)格之中。一般而言,買賣封閉式基金的費(fèi)用要高于開(kāi)放式基金。

4.基金的投資策略不同。

由于封閉式基金不能隨時(shí)被贖回,其募集得到的資金可全部用于投資,這樣基金管理公司便可據(jù)以制定長(zhǎng)期的投資策略,取得長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效。而開(kāi)放式基金則必須保留一部分現(xiàn)金,以便投資者隨時(shí)贖回,而不能盡數(shù)地用于長(zhǎng)期投資。一般投資于變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)。

三、我國(guó)開(kāi)放式基金的主要風(fēng)險(xiǎn)

雖然現(xiàn)在基金投資方式已經(jīng)被人們所廣泛的接受,但是我們應(yīng)該在投資時(shí)充分的認(rèn)識(shí)其存在的主要風(fēng)險(xiǎn)。并以此為依據(jù),在進(jìn)行個(gè)人理財(cái)投資時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。

1.贖回風(fēng)險(xiǎn)

相對(duì)于其他發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō),我國(guó)開(kāi)放式基金的成立時(shí)間比較短,到目前為止還沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的那一應(yīng)付贖回壓力的先例,但是我國(guó)開(kāi)放式基金面臨的贖回風(fēng)險(xiǎn)市局對(duì)不能夠忽視的。通過(guò)觀察我國(guó)發(fā)行時(shí)間比較早的幾只基金來(lái)看,我們可以很清楚的發(fā)現(xiàn),開(kāi)放式基金的贖回風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開(kāi)始凸顯了。我們知道,開(kāi)放式基金由于封閉式基金的一個(gè)重要的表現(xiàn)就在于它的申購(gòu)性和可贖回性,這兩個(gè)特性在很大程度上提高了基金的成長(zhǎng)性和流通性,但是在開(kāi)放式基金具備充分的流動(dòng)性的同時(shí),也為其帶來(lái)了巨大的贖回風(fēng)險(xiǎn)。由于開(kāi)放式基金要保持其流動(dòng)性所以就必須備有充足的基金資產(chǎn),即擁有足夠的資金流隨時(shí)應(yīng)付投資者的贖回需要,保證資產(chǎn)及時(shí)變現(xiàn),以彌補(bǔ)資金之不足。但在實(shí)際運(yùn)作中,種種原因使得基金流動(dòng)性欠佳,“支付”與“變現(xiàn)”常?；ハ嘤绊懼Ц恫蛔銓?dǎo)致被迫變現(xiàn),大量變現(xiàn)導(dǎo)致股價(jià)下跌、大額贖回,導(dǎo)致更大的支付缺口。特別是在整個(gè)股市進(jìn)入下降通道后,缺乏做空機(jī)制和股指期貨套期保值。當(dāng)投資者對(duì)股市頗感失望要求贖回時(shí),基金管理人就會(huì)面臨越來(lái)越大的兌現(xiàn)壓力,為保證支付贖回,就必須將部分資產(chǎn)變現(xiàn),基金所持股票的股價(jià)就會(huì)進(jìn)一步下跌,使基金的資產(chǎn)凈值受到拖累,進(jìn)而進(jìn)一步惡化投資者的語(yǔ)氣導(dǎo)致更大的贖回要求,由此進(jìn)入惡性循環(huán)。結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀,我國(guó)開(kāi)放式基金的贖回風(fēng)險(xiǎn)更具特征。我國(guó)證券市場(chǎng)較境外發(fā)展成熟的證券市場(chǎng)還存在一定的差距,在關(guān)于程序化交易、做空機(jī)制和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具等方面的制度尚不健全,開(kāi)放式基金缺乏賴以生存的制度性環(huán)境及其交易成本過(guò)高等原因強(qiáng)化了其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。遇到股市暴漲或者長(zhǎng)期熊市,由于缺乏可以彌補(bǔ)損失的反向操作工具,投資者信心動(dòng)搖,就可能出現(xiàn)大量的“贖回”要求,造成投資基金資金流失,甚至可能造成無(wú)力支付“贖回”資金。

2.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

所謂開(kāi)放式基金系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就是指基金外部發(fā)生的、非基金本身所能控制的, 因政治、經(jīng)濟(jì)、政策因素等變更所導(dǎo)致的市場(chǎng)行情波動(dòng)而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。開(kāi)放式基金作為一種特殊的高級(jí)投資品種, 它理想的運(yùn)作環(huán)境是規(guī)模較大、流動(dòng)性強(qiáng)、成熟度高、投資者趨于理性的證券市場(chǎng)。但是,對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō),資本市場(chǎng)的形成與運(yùn)轉(zhuǎn)的起步較晚,中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展至今才20年左右,由于這樣或那樣的原因使得我國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)作不是十分規(guī)范,突出表現(xiàn)在市場(chǎng)的投機(jī)性強(qiáng)、流動(dòng)性弱、市場(chǎng)波動(dòng)頻繁而且基金的管理和運(yùn)作也很不規(guī)范。相關(guān)的調(diào)查顯示我國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的60%左右, 而在發(fā)達(dá)國(guó)家中,這一比例只占到了20%-30%左右。這就意味著,在我國(guó)的證券市場(chǎng)上, 分散化投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的作用比較小。股票和債券是開(kāi)放式基金的主要投資渠道, 由于我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展滯后,缺乏可以彌補(bǔ)損失的反向操作工具, 一旦股市遭遇大幅跳水或者持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)的低迷狀態(tài), 那么開(kāi)放式基金就將難逃厄運(yùn)。與此同時(shí),開(kāi)放式基金的潛在贖回風(fēng)險(xiǎn)也更加加劇了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

3.法律風(fēng)險(xiǎn)

隨著開(kāi)放式基金的快速出現(xiàn),人們逐漸的看到了這種高級(jí)投資方式給我們帶來(lái)的好處。而與開(kāi)放式基金的快速發(fā)展所不相適應(yīng)的是,我國(guó)相關(guān)的基金行業(yè)的立法嚴(yán)重的滯后。到目前為止,直接規(guī)范開(kāi)放式基金的僅有證監(jiān)會(huì)頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》和《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》等行政規(guī)章, 它們的級(jí)別低, 法律效力差?！稌盒修k法》主要是針對(duì)封閉式基金, 范圍較窄, 概括性強(qiáng),未能理清投資基金當(dāng)事人之間的法律關(guān)系, 特別是對(duì)開(kāi)放式基金的一些具體問(wèn)題缺乏規(guī)定, 已不能適應(yīng)新形勢(shì)下基金業(yè)發(fā)展的需要。而《試點(diǎn)辦法》的頒布, 雖然使得開(kāi)放式基金的運(yùn)作有章可循, 但這畢竟是過(guò)渡性的, 其本身規(guī)定也不夠完善, 缺乏對(duì)開(kāi)放式基金的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、民事責(zé)任等的明確規(guī)定?；鸨O(jiān)管的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明, 完善的法制是基金業(yè)健康發(fā)展的基本保證,由于我國(guó)基金業(yè)的相關(guān)法律建設(shè)的不健全所帶來(lái)的法律風(fēng)險(xiǎn),不僅使得廣大投資者的合法利益無(wú)法得到保障, 也制約了基金業(yè)的健康發(fā)展。

結(jié)語(yǔ):

開(kāi)放式基金投資方式的出現(xiàn)和發(fā)展無(wú)疑為我國(guó)廣大個(gè)人理財(cái)者提供了很好的金融操作工具,同時(shí)開(kāi)放式基金的出現(xiàn)也在一定程度上豐富了我國(guó)資本市場(chǎng)的構(gòu)成,從而促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)全面高效的發(fā)展。然而事物往往有兩方面,開(kāi)放式基金在為投資者帶來(lái)投資渠道的同時(shí),其本身也蘊(yùn)含著一定的風(fēng)險(xiǎn),如上文所述,作為投資者我們應(yīng)該清楚地認(rèn)識(shí)到開(kāi)放式基金所存在的風(fēng)險(xiǎn),采取各種手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避,只有這樣才能使開(kāi)放式基金更好的為廣大投資者所利用。

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第5篇：封閉式證券投資范文

關(guān)鍵詞：封閉式基金；折價(jià)；投資價(jià)值

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、封閉式基金折價(jià)的各種理論解說(shuō)

1、成本理論?；鸬恼蹆r(jià)是因?yàn)榛鸸芾碣M(fèi)用過(guò)高或者基金投資組合的管理不善所引起的?；鸬娜粘＿\(yùn)作需要成本，如管理費(fèi)、托管費(fèi)、信息披露費(fèi)等，這些費(fèi)用作為基金的運(yùn)營(yíng)成本直接從基金資產(chǎn)中扣除。如果基金的管理費(fèi)用過(guò)高或者基金未來(lái)的管理業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)平均水平，那么基金的價(jià)格應(yīng)當(dāng)?shù)陀谄鋯挝粌糁?。該理論認(rèn)為，如果基金的管理費(fèi)用太高，或者投資者預(yù)期基金未來(lái)的管理業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)平均水平，那么就會(huì)導(dǎo)致基金的折價(jià)。

2、流動(dòng)性缺陷理論。證券交易過(guò)程中的預(yù)期摩擦成本會(huì)反映到證券的真實(shí)價(jià)值中，流動(dòng)性較低的資產(chǎn)組合的真實(shí)價(jià)值低于資產(chǎn)組合的市場(chǎng)價(jià)值。換言之，流動(dòng)性缺陷理論認(rèn)為，由于基金對(duì)某些股票的大量持倉(cāng)，將引起基金重倉(cāng)股價(jià)格上漲，使基金資產(chǎn)同步增加，同時(shí)由于基金重倉(cāng)持有，使股票的流動(dòng)性降低，當(dāng)基金減持時(shí)，由于供求關(guān)系變化，必然引起股價(jià)下跌，引起基金資產(chǎn)下降，所以用基金持倉(cāng)股票的市值計(jì)算的基金資產(chǎn)具有流動(dòng)性缺陷，也就是說(shuō)，基金公告的凈資產(chǎn)高于其實(shí)際凈資產(chǎn)，從而產(chǎn)生折價(jià)。

3、資本利得稅理論。美國(guó)等一些國(guó)家的稅法規(guī)定，基金投資者在基金資產(chǎn)出售或基金分配已實(shí)現(xiàn)資本利得時(shí)必須繳納資本利得稅。Pratt（1966）最早指出，投資者需承擔(dān)潛在的資本利得稅，但這些資本利得稅并沒(méi)有在基金的單位凈資產(chǎn)價(jià)值中得到反映。當(dāng)基金將來(lái)賣出相應(yīng)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)這些資本升值時(shí)，必須支付資本利得稅。因而未實(shí)現(xiàn)的資本利得稅的存在造成基金折價(jià)，而且基金的單位凈資產(chǎn)價(jià)值中包含未實(shí)現(xiàn)的資本利得稅越多，基金折價(jià)越大。

二、我國(guó)封閉式基金折價(jià)原因階段分析

同大多數(shù)國(guó)家一樣，我國(guó)證券投資基金的發(fā)展模式是先由封閉式基金開(kāi)始，逐漸引入開(kāi)放式基金等其他形式的基金，向多元化方向發(fā)展。在絕大多數(shù)時(shí)候，封閉式基金的價(jià)格均低于資產(chǎn)凈值，即處于折價(jià)交易狀態(tài)。如美國(guó)封閉式基金折價(jià)幅度一般在10%～20%之間?；仡櫸覈?guó)封閉式基金走過(guò)的歷程，可以發(fā)現(xiàn)其總體價(jià)格變化經(jīng)歷了三個(gè)不同的階段。

1、1998年4月到1999年8月。在這段期間內(nèi)，封閉式基金總體處于溢價(jià)狀態(tài)。我國(guó)證券投資基金在剛上市交易的時(shí)候，由于廣大投資者對(duì)封閉式基金缺乏正確的認(rèn)識(shí)，加上出臺(tái)的新股配售等優(yōu)惠政策，封閉式基金成為二級(jí)市場(chǎng)追捧與炒作的對(duì)象。1998年4月17日，金泰基金作為第一只新基金上市，以1.45元開(kāi)盤，溢價(jià)45%以上；興華基金上市期間，基金溢價(jià)交易進(jìn)一步加重，多只基金價(jià)格達(dá)到2元以上，溢價(jià)率達(dá)100%以上。

2、1999年11月到2006 年10月。在這段期間內(nèi)，封閉式基金出現(xiàn)了折價(jià)的現(xiàn)象，在此階段封閉式基金折價(jià)大，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)。2005年10月21日，封閉式基金的價(jià)值加權(quán)平均折價(jià)率達(dá)到歷史新低-43.84%。遠(yuǎn)高于國(guó)外發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)中封閉式基金折價(jià)率。這種深幅度折價(jià)暴露出了種種問(wèn)題。①我國(guó)證券市場(chǎng)上的噪聲問(wèn)題具有相當(dāng)?shù)钠毡樾耘c嚴(yán)重性。同時(shí)，我國(guó)的證券市場(chǎng)尚在發(fā)展初期，無(wú)論是在運(yùn)行體制的完善程度、信息的披露、交易者的素質(zhì)、市場(chǎng)規(guī)模以及立法、執(zhí)法等方面都與西方相差甚遠(yuǎn)；②封閉式基金逐漸被邊緣化。開(kāi)放式基金大量發(fā)行，使其逐漸成為基金業(yè)發(fā)展的主流，吸引了大部分投資者的資金；③我國(guó)股本結(jié)構(gòu)的特殊性。在股權(quán)分置改革之前，占很大比例的國(guó)家股和法人股是不能流通的。這使基金管理公司完全有可能持有某上市公司流通股的30%以上，基金管理人在自身利益的驅(qū)動(dòng)下，可能會(huì)重倉(cāng)持有一些股票以便于拉抬股價(jià)，這使得基金的資產(chǎn)凈值中含有較多的“泡沫”，基金能夠?qū)崿F(xiàn)的價(jià)值會(huì)低于甚至遠(yuǎn)低于其賬面資產(chǎn)凈值；④基金管理公司存在較大道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。由于投資者憂慮基金公司自身治理狀況，而不愿介入封閉式基金投資，導(dǎo)致封閉式基金高折價(jià)。

3、2006年11月到2008年4月。這個(gè)階段封閉式基金出現(xiàn)了價(jià)值回歸現(xiàn)象。自從2005年推行股權(quán)分置改革以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)生了重大轉(zhuǎn)折，在新的市場(chǎng)環(huán)境中，影響封閉式基金價(jià)格的因素也正在發(fā)生變化，封閉式基金折價(jià)率也從之前的40%左右下降到了目前的20%左右。股權(quán)分置改革改善了上市公司治理結(jié)構(gòu)，解決了各類股東權(quán)利對(duì)等，解決了制約中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的根本性問(wèn)題，起到了積極的促進(jìn)作用，上市公司業(yè)績(jī)提高使股價(jià)得到了回歸，因而封閉式基金投資收益增加，折價(jià)率收窄?；鸸镜闹卫硪苍诟纳疲@對(duì)封閉式基金的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了積極的影響。

三、我國(guó)封閉式基金折價(jià)原因分析

1、制度設(shè)計(jì)的缺陷。封閉式基金的制度設(shè)計(jì)缺陷主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，即交易方式和治理結(jié)構(gòu)缺陷。

從交易方式看，封閉式基金的交易方式使基金管理人的收益和投資水平相脫節(jié)。封閉式基金在發(fā)行期滿后即行封閉，基金規(guī)模不再變動(dòng)，并設(shè)立存續(xù)期，到期清盤，投資者不能直接從基金管理公司及其承銷機(jī)構(gòu)處申購(gòu)或贖回基金。為滿足投資者的變現(xiàn)要求，封閉式基金類似股票一樣在證券交易所進(jìn)行交易，基金價(jià)格以單位基金凈值為基礎(chǔ)，由市場(chǎng)供求關(guān)系決定。這種交易方式的設(shè)計(jì)，使基金在存續(xù)期內(nèi)幾乎不存在經(jīng)營(yíng)方面的壓力，無(wú)論經(jīng)營(yíng)好壞，基金規(guī)模都是確定的，基金管理人的收益是穩(wěn)定的。也就是說(shuō)，封閉式基金一旦設(shè)立，無(wú)論基金管理人的投資水平如何，都擁有了獲得穩(wěn)定收益水平的制度保證。相比較而言，開(kāi)放式基金的交易方式設(shè)計(jì)就要合理得多，開(kāi)放式基金的投資者可以隨時(shí)在基金管理公司及其承銷機(jī)構(gòu)處按單位基金凈值申購(gòu)或贖回基金。這種交易方式使開(kāi)放式基金面臨著重大的經(jīng)營(yíng)壓力，如果操作不好，凈值增長(zhǎng)率低或下降，投資者就會(huì)贖回，贖回越多基金管理人管理的資金規(guī)模就越小，管理人的收益也就越少。也就是說(shuō)，基金管理人的利益和與其投資效果是聯(lián)系在一起的，經(jīng)營(yíng)得好，基金規(guī)模擴(kuò)展，管理人的收益增加，反之則反。

從治理結(jié)構(gòu)看，就是封閉式基金的持有人和管理人之間的治理結(jié)構(gòu)失衡。在我國(guó)，封閉式基金持有人的權(quán)利受到忽視，缺乏制度保障是封閉式基金高折價(jià)的最主要原因，封閉式基金高折價(jià)實(shí)質(zhì)是“持有人權(quán)利折價(jià)”。我國(guó)的封閉式基金都是契約型基金，契約型基金沒(méi)有董事會(huì)，監(jiān)督職責(zé)就落在了托管人身上，但托管人對(duì)管理人監(jiān)督主要是經(jīng)營(yíng)程序是否規(guī)范，對(duì)基金運(yùn)作的監(jiān)管作用是微乎其微的，更何況托管人是由管理人選擇的，管理人可以根據(jù)需要更換托管人，管理人是托管人的雇傭者，托管人的地位缺乏獨(dú)立性，獨(dú)立性缺失必然導(dǎo)致托管人對(duì)管理人監(jiān)督的軟弱性。另外，基金托管業(yè)務(wù)已成為商業(yè)銀行一項(xiàng)重要的中間業(yè)務(wù)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，出于自身利益考慮，托管銀行也不會(huì)有很強(qiáng)的動(dòng)力，為持有人行使監(jiān)督管理人的職責(zé)。封閉式基金的持有人既無(wú)法對(duì)基金管理人實(shí)施有效地監(jiān)督，也不能像開(kāi)放式基金那樣通過(guò)贖回形成對(duì)管理人的壓力，托管人的監(jiān)督流于形式。在這樣的治理結(jié)構(gòu)下，持有人不滿意基金的業(yè)績(jī)回報(bào)，也就只能采取“用腳投票”的方式賣出基金，加上投資者情緒波動(dòng)、噪聲交易等因素，我國(guó)封閉式基金高折價(jià)也就不足為怪了。

2、對(duì)基金資產(chǎn)變現(xiàn)成本的預(yù)期。基金凈資產(chǎn)的基本估價(jià)方法是：已經(jīng)上市的證券按估值當(dāng)天的市場(chǎng)交易均價(jià)或收盤價(jià)計(jì)算，若當(dāng)日無(wú)交易，則以最近一個(gè)交易日的市場(chǎng)交易均價(jià)或收盤價(jià)計(jì)算，未上市的證券按取得的成本計(jì)算。然而，市場(chǎng)有起有落，未來(lái)基金出售該證券時(shí)，也許該證券的出售價(jià)格高于現(xiàn)在的估價(jià)，但也有可能該證券的出售價(jià)格低于現(xiàn)在的估價(jià)。因此，基金資產(chǎn)在未來(lái)變現(xiàn)時(shí)，未必能夠?qū)崿F(xiàn)基金資產(chǎn)的估計(jì)數(shù)量，除非證券市場(chǎng)極度向好。在通常的市場(chǎng)情況下，以低于估計(jì)凈值的價(jià)格投資于封閉式基金是投資人理性的選擇。

3、基金資產(chǎn)凈值失真。通過(guò)分析我國(guó)基金的投資組合，我們可以發(fā)現(xiàn)重倉(cāng)股現(xiàn)象在基金中非常普遍，基金對(duì)股價(jià)的影響力就可想而知。在這種格局下，基金凈值所反映的資產(chǎn)增值可能是賬面利潤(rùn)。如果對(duì)基金賬面利潤(rùn)進(jìn)行變現(xiàn)的話，一定的折價(jià)不可避免，因此折價(jià)交易也就成為必然。

4、缺乏規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。從證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)角度看，我國(guó)證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比重偏高，雖然該比重在逐年下降，但仍未從根本上改變，中國(guó)證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)依然偏高，個(gè)股齊漲齊落現(xiàn)象仍舊突出。在這種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)偏高的情況下，我國(guó)反而沒(méi)有做空機(jī)制，缺少一系列規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，因此在大盤下跌之時(shí)，基金凈值只能下降而沒(méi)有其他選擇。這種情況給基金運(yùn)作帶來(lái)非常不利的影響，所以折價(jià)也是對(duì)我國(guó)基金運(yùn)作環(huán)境的一個(gè)反映。

四、結(jié)語(yǔ)

造成封閉式基金高折價(jià)的原因是多方面的，有些原因需要長(zhǎng)期努力方可解決，有些原因?qū)殡S基金市場(chǎng)而長(zhǎng)期存在，但這并不意味著我們能熟視無(wú)睹，隨著眾多基金封轉(zhuǎn)開(kāi)的順利實(shí)施，表現(xiàn)出來(lái)短期基金折價(jià)率隨著到期日的日益臨近而逐漸降低。但其對(duì)長(zhǎng)期基金的影響并不明顯，長(zhǎng)期基金的折價(jià)率比較穩(wěn)定。長(zhǎng)期基金的大比例分紅，相當(dāng)于將部分折價(jià)率對(duì)應(yīng)到期收益提前兌現(xiàn)，能夠有效降低折價(jià)率。隨著2007年上半年股指期貨的推出，將為封閉式基金投資提供規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。而創(chuàng)新型封閉式基金方案的推出以及封閉式基金作為融資融券標(biāo)的物的規(guī)定，也將在一定程度上增加封閉式基金的市場(chǎng)需求和交易量。我們應(yīng)該嘗試改變封閉式基金的某些制度缺陷，深入研究瑞福進(jìn)取等創(chuàng)新型封閉式基金的成敗得失，推動(dòng)我國(guó)封閉式基金的制度創(chuàng)新，使其價(jià)格向凈值逐步回歸，不僅是證券市場(chǎng)各方希望的結(jié)果，也是封閉式基金走向健康發(fā)展的標(biāo)志。

（作者單位：安徽財(cái)貿(mào)職業(yè)學(xué)院）

主要參考文獻(xiàn)：

[1]趙景.我國(guó)封閉式基金折價(jià)及投資價(jià)值分析.中華會(huì)計(jì)網(wǎng)校，2010.12.

第6篇：封閉式證券投資范文

泛關(guān)注。近年來(lái)，我國(guó)學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)最主要的機(jī)構(gòu)投資者——證券投資基金的羊群行為進(jìn)行了大量研究。本文

將從理論研究和實(shí)證研究?jī)蓚€(gè)角度來(lái)回顧我國(guó)在證券投資基金羊群行為方面的研究成果，最后對(duì)證券投資基金羊

群行為研究現(xiàn)狀作出簡(jiǎn)單的評(píng)價(jià)。

關(guān)鍵字：證券投資基金, 羊群行為，研究綜述

        abstract : herding behavior is an important direction in financial field，and herding behavior of institutional investors has attracted the widespread attention of scholars and the regulatory authorities. as the primary institutional investors，domestic scholars has undertaken extensive research on herding behavior of securities investment fund during recent years，which is the primary institutional investors in stock market. this article reviews the research results in herding behavior of securities investment fund from the theoretical and practical research angles, and evaluates the research results briefly in the end.

        key words ：securities investment fund,herding behavior, research summary

        一、羊群行為的定義

        關(guān)于羊群行為的定義有很多，banerjee (1992)認(rèn)為羊群行為是一種“投資者模仿他人的行為，即使他們自己的私有信息表明不應(yīng)該采取該行為”，即投資者不顧私有信息，采取與別人相同的行動(dòng)；devenow和 welch (1996) 定義的羊群行為是指能夠?qū)е滤型顿Y者系統(tǒng)錯(cuò)誤的行為一致；avery 和 zemsky (1998)則將羊群行為定義為市場(chǎng)潮流使得私人信息與之相悖的投資者選擇跟從；bikhchandani 和sharma (2000)指出如果一個(gè)投資者根據(jù)私人信息將投資( 或不投資)，但是他在發(fā)現(xiàn)其它投資者沒(méi)有投資( 或不投資)后，決定跟從其他投資者的行為就是羊群行為。因此，羊群行為實(shí)際上表現(xiàn)為投資者決策行為的相互關(guān)聯(lián)性。我國(guó)引入羊群行為的研究比較晚，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為羊群行為是投資者之間的一種有意識(shí)的模仿行為。

        二、理論研究綜述

        目前，國(guó)內(nèi)對(duì)證券投資基金羊群行為的理論研究主要包括羊群行為的成因，羊群行為的市場(chǎng)影響以及規(guī)范基金投資行為的建議和措施三個(gè)方面。

        楊德群、吳琴偉（2003）剖析了我國(guó)證券投資基金羊群行為產(chǎn)生的原因，在此基礎(chǔ)上探討了基金羊群行為對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響、進(jìn)而破壞股市穩(wěn)定的機(jī)制，最后提出一些減少基金羊群行為的政策建議。李平、曾勇(2006) 系統(tǒng)地回顧了資本市場(chǎng)上羊群行為的概念，形成原因及其對(duì)資本市場(chǎng)的影響等理論研究成果，詳細(xì)介紹了對(duì)金融市場(chǎng)上對(duì)羊群行為進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的幾種方法和主要結(jié)論。王小翠(2007) 認(rèn)為我國(guó)投資基金的羊群行為的深層次原因在于，基金運(yùn)作模式與上市公司行為特征的矛盾，基金的理性投資理念與短線投機(jī)觀念的矛盾以及基金業(yè)內(nèi)部的博弈。為防范投資基金的羊群行為，應(yīng)該擴(kuò)大市場(chǎng)容量，提高上市公司質(zhì)量；加強(qiáng)債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的發(fā)展；發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)；鼓勵(lì)更多高質(zhì)量的獨(dú)立的證券中介機(jī)構(gòu)從事基金評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。楊奕(2007) 從信息、名譽(yù)和報(bào)酬

三個(gè)方面分析了證券投資基金羊群行為的形成，指出基金羊群行為和反向交易策略可能影響市場(chǎng)的穩(wěn)定，我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)個(gè)人投資者治理、倡導(dǎo)價(jià)值投資、規(guī)范信息披露、減少政策干預(yù)、構(gòu)建科學(xué)合理的薪酬激勵(lì)體系。梁曉、王鳳(2008) 認(rèn)為證券投資基金羊群行為產(chǎn)生在基金與投資者、基金管理公司之間、基金與上市公司行為特征之間沖突的基礎(chǔ)之上，并指出我國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)信息披露監(jiān)管力度、完善基金的社會(huì)監(jiān)管機(jī)制。胡凌斌（2008）應(yīng)用行為金融學(xué)的理論，對(duì)我國(guó)證券投資基金的羊群行為特征進(jìn)行解釋和分析，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議以促進(jìn)我國(guó)投資基金行業(yè)與股票市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

        此外，國(guó)內(nèi)學(xué)者在西方羊群行為理論模型的基礎(chǔ)之上對(duì)羊群行為的形成機(jī)制進(jìn)行了一定的研究。李青云(2007) 應(yīng)用博弈論從報(bào)酬、名譽(yù)和聲譽(yù)三個(gè)角度對(duì)證券投資基金羊群行為的形成機(jī)制進(jìn)一步分析，納什均衡表明無(wú)論基準(zhǔn)投資者如何決策，后決策的基金經(jīng)理都將與基準(zhǔn)投資者的采取相同的投資策略。莊新田、王健(2007) 借鑒naveen and ramana(2004) 的模型框架，構(gòu)建了完全理性行為下信息交易者的羊群行為模型，并引入兩個(gè)反映信息交易者非理性的參數(shù)，計(jì)算出非理性信息交易者達(dá)到羊群行為均衡時(shí)兩個(gè)參數(shù)的臨界值，從而得出信息交易者的非理性程度達(dá)到某一臨界值時(shí)才會(huì)發(fā)生羊群行為的結(jié)論。此外，隨著市場(chǎng)中采取買進(jìn)或賣出交易策略進(jìn)行交易的人數(shù)增加，對(duì)于后來(lái)的信息交易者只要具備較小的過(guò)度樂(lè)觀或過(guò)度悲觀這類非理性因素便會(huì)參與到羊群行為中來(lái)。董志勇、韓旭(2008) 將投資者的模糊厭惡引入到信息流模型中分析羊群行為存在的條件，并通過(guò)計(jì)算機(jī)模擬得出以下結(jié)論：買入羊群行為大多發(fā)生在股票價(jià)格處于頂峰的時(shí)期，發(fā)生羊群行為的概率和股票價(jià)值分布的模糊性，以及交易者和做市商模糊厭惡程度的差異呈正相關(guān)。

        三、實(shí)證研究綜述

        在基金羊群行為的實(shí)證研究方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要采用各種檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛠?lái)分析我國(guó)證券投資基金是否存在羊群效應(yīng)，下面從羊群行為模型的角度來(lái)回顧我國(guó)證券投資基金羊群行為的實(shí)證研究現(xiàn)狀。

        3.1 基于lsv 模型的研究

        lakonishok、shleifer 和vishny(1992) 為了研究美國(guó)769 家免稅股票基金的基金經(jīng)理之間的羊群行為，提出了一種羊群行為的衡量指標(biāo) ，該指標(biāo)表示如下：

        (3-1)

        其中， 為基金經(jīng)理在 季度凈買入股票 的比例；為 的期望值，用所有股票的 的平均值來(lái)代替； 是調(diào)整因子，反映基金在不存在羊群行為條件下的期望值。指標(biāo)值越大，說(shuō)明基金之間的羊群行為程度越嚴(yán)重。

        在上述 的基礎(chǔ)上，wermers(1999) 提出了買方羊群行為指標(biāo) 和賣方羊群行為指標(biāo) ，見(jiàn)方程(2) 和(3)所示。 衡量 季度買入股票 的比例大于其均值的股票樣本的羊群行為程度， 則衡量 季度買入股票 的比例小于其均值的股票樣本的羊群行為程度。

        (3-2)

        (3-3)

        lsv 模型在我國(guó)基金羊群行為實(shí)證方面的應(yīng)用很廣泛：徐瑾、侯曉陽(yáng)(2004) 利用2000 年6 月到2003年12 月期間封閉式基金的完整數(shù)據(jù)，測(cè)度了基金羊群行為的程度；吳福龍、曾勇與唐小我(2005) 以2000年年報(bào)的股票為例，運(yùn)用wermers 的lsv 修正模型研究了我國(guó)基金的羊群行為；康國(guó)彬、邱華政、劉星(2006) 基于2003 年3 月- 2005 年3 月期間開(kāi)放式基金的投資組合數(shù)據(jù)，運(yùn)用wermers 的lsv 修正模型，對(duì)基金持有的股票進(jìn)行各種特征的分類的羊群行為測(cè)度；龍曉華(2007) 采用wermers 的修正模型對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金與封閉式基金進(jìn)行了分組的羊群行為檢驗(yàn)；譚少博（2008）檢驗(yàn)了2003 年1 月至2007 年12 月期間我國(guó)投資基金的羊群行為程度。

        3.2 基于csad 模型的研究

        chang，chellg 和khorana(2000) 提出用橫截面收益絕對(duì)差csad 方法來(lái)衡量投資者決策的一致性，并用其檢驗(yàn)了美國(guó)、日本、香港、韓國(guó)和臺(tái)灣的股票市場(chǎng)是否存在羊群行為。該指標(biāo)計(jì)算公式為：

        (3-4)

        上式中： 為投資組合的股票數(shù)量； 為股票 在交易日 的收益率； 為市場(chǎng)組合的收益率。chang 等指出，在傳統(tǒng)capm 模型成立的情況下， 將是市場(chǎng)組合預(yù)期收益率 的線性函數(shù)。但是如果存在羊群行為，市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲時(shí)，由于個(gè)體之間相互模仿他人的買賣行為，這導(dǎo)致 的上漲并沒(méi)有與 成比例上漲，甚至下降。考慮到市場(chǎng)上漲和下跌時(shí)羊群行為的程度可能不同，對(duì)上漲和下跌兩種情況分別建立如下回歸方程(3-5) 和(3-6) ：

       (3-5)

        (3-6)

        趙家敏、彭虹(2004) 以我國(guó)21 只封閉式基金為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)cck 模型進(jìn)行prais-winsten 變換，來(lái)研究我國(guó)證券投資基金的羊群行為及其對(duì)股票市場(chǎng)整體價(jià)格波動(dòng)的影響；張紅偉、毛前友(2007) 以滬深兩市的開(kāi)放式基金和封閉式基金為例，采用csad方法、建立橫截面收益的絕對(duì)偏差與市場(chǎng)收益的關(guān)系模型，來(lái)考察我國(guó)證券投資基金的羊群行為。

        3.3 基于 指標(biāo)的研究

        施東暉（2001）最早研究了我國(guó)證券投資基金的羊群行為。他在lsv 模型的基礎(chǔ)上引入了羊群行為度的概念，其計(jì)算公式見(jiàn)（3-7）式：

        （3-7）

        上式中， 表示 季度買入股票 的基金數(shù)， 則表示季度賣出股票 的基金數(shù)。羊群行為度 的取值在0.5與1 之間，表示買賣股票 的所有基金中，采取相同買賣行為的基金比例。 的取值越大，則表示基金的羊群行為表現(xiàn)得越顯著。

        施東暉（2001）實(shí)證表明：基金的羊群行為度隨著公司流通股本增加而增加；符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政、具有良好發(fā)展前景和較高盈利水平的電子通訊業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)和基建產(chǎn)業(yè)是基金熱衷的行業(yè)，具有較高的羊群行為度；投資基金的羊群行為度與上季度市場(chǎng)表現(xiàn)有密切關(guān)系，上季度表現(xiàn)越好的股票，投資基金越傾向于進(jìn)行相同方向的買賣。張華慶(2003) 采用 指標(biāo)對(duì)2001 年1 季度到2002 年1 季度的33~48 家樣本基金的羊群行為進(jìn)行檢測(cè)，結(jié)論表明：多只基金買入同一股票時(shí)，羊群行為并不明顯；而多只基金賣出同一股票時(shí)，羊群行為較為顯著。陳艷（2007）對(duì)2003 年第一季度至2005 年第三季度基金羊群行為的實(shí)證表明，我國(guó)基金存在較嚴(yán)重的羊群行為。

        3.4 基于hb 指數(shù)模型的研究

        饒育蕾、張輪（2005）利用hb 指數(shù)模型研究了2001 年第二季度至2004 年第一季度共12 期基金的行業(yè)投資的羊群行為，結(jié)果表明我國(guó)基金行業(yè)投資的羊群效應(yīng)十分明顯。該模型的設(shè)計(jì)如下：

        

        上式中， 表示每季度基金行業(yè)投資的投資聚合因子，用來(lái)反映基金市場(chǎng)對(duì)于投資某一行業(yè)股票的異同程度，它可以表示為：

        其中， 表示基金 投資于 行業(yè)股票的市值占基金凈值的百分比； 表示基金投資于股票的市值占基金凈值的百分比； 表示基金 在 行業(yè)上的投資策略， ； 表示每季度的基金樣本數(shù)。

        3.5 基于 指標(biāo)的研究

        胡赫男、吳世農(nóng)（2006）通過(guò)對(duì)lsv 模型提出的羊群行為衡量指標(biāo)的修正，提出了羊群行為新測(cè)度，見(jiàn)（3-9）式：

        （3-9）

        式中， 表示在 季度基金經(jīng)理對(duì)股票 的凈買入比例； 則表示在不存在羊群行為且投資決策相互獨(dú)立的情況下 季度基金經(jīng)理對(duì)股票 的凈買入比例，于是衡量給定季度 基金對(duì)股票 的實(shí)際買入比例與理想比例之間的偏離。若 顯著為正，則表明基金交易存在買入羊群行為； 顯著為負(fù)，則表明基金交易存在賣出羊群行為； 為零，則表明基金交易不存在羊群行為。

        胡赫男與吳世農(nóng)（2006）的實(shí)證發(fā)現(xiàn)我國(guó)投資基金存在明顯的羊群行為：大規(guī)?；鸬难蛉盒袨楸刃∫?guī)?；鸶鼑?yán)重，盈利能力強(qiáng)基金的羊群行為比盈利能力弱基金更顯著，羊群行為在熊市期間比在牛市期間更頻繁發(fā)生，羊群行為和基金市場(chǎng)的相對(duì)規(guī)模正相關(guān)，羊群行為與基金盈利水平正相關(guān)。

        四、對(duì)已有研究的評(píng)價(jià)

        通過(guò)對(duì)我國(guó)證券投資基金羊群行為研究的文獻(xiàn)回顧，可以得出以下結(jié)論：

        首先，在理論研究方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要從市場(chǎng)信息、基金經(jīng)理與投資者的委托關(guān)系以及我國(guó)市場(chǎng)的特殊性幾個(gè)方面來(lái)解釋其羊群行為的形成原因，進(jìn)而提出健全信息披露、強(qiáng)化投資者教育、加強(qiáng)對(duì)基金的監(jiān)管，完善金融市場(chǎng)等減少證券投資基金羊群行為的建議和措施。大多數(shù)文獻(xiàn)只是簡(jiǎn)單地闡述了導(dǎo)致我國(guó)證券投資基金較高羊群行為的可能原因，極少數(shù)對(duì)羊群行為形成機(jī)制進(jìn)行深入分析，因此羊群行為理論研究的深度不夠。

第7篇：封閉式證券投資范文

一、羊群行為的定義

關(guān)于羊群行為的定義有很多,Banerjee (1992)認(rèn)為羊群行為是一種“投資者模仿他人的行為,即使他們自己的私有信息表明不應(yīng)該采取該行為”,即投資者不顧私有信息,采取與別人相同的行動(dòng);Devenow和 Welch (1996) 定義的羊群行為是指能夠?qū)е滤型顿Y者系統(tǒng)錯(cuò)誤的行為一致;Avery 和 Zemsky (1998)則將羊群行為定義為市場(chǎng)潮流使得私人信息與之相悖的投資者選擇跟從;Bikhchandani 和Sharma (2)指出如果一個(gè)投資者根據(jù)私人信息將投資( 或不投資),但是他在發(fā)現(xiàn)其它投資者沒(méi)有投資( 或不投資)后,決定跟從其他投資者的行為就是羊群行為。因此,羊群行為實(shí)際上表現(xiàn)為投資者決策行為的相互關(guān)聯(lián)性。我國(guó)引入羊群行為的研究比較晚,大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為羊群行為是投資者之間的一種有意識(shí)的模仿行為。

二、理論研究綜述

目前,國(guó)內(nèi)對(duì)證券投資基金羊群行為的理論研究主要包括羊群行為的成因,羊群行為的市場(chǎng)影響以及規(guī)范基金投資行為的建議和措施三個(gè)方面。

楊德群、吳琴偉(23)剖析了我國(guó)證券投資基金羊群行為產(chǎn)生的原因,在此基礎(chǔ)上探討了基金羊群行為對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響、進(jìn)而破壞股市穩(wěn)定的機(jī)制,最后提出一些減少基金羊群行為的政策建議。李平、曾勇(26) 系統(tǒng)地回顧了資本市場(chǎng)上羊群行為的概念,形成原因及其對(duì)資本市場(chǎng)的影響等理論研究成果,詳細(xì)介紹了對(duì)金融市場(chǎng)上對(duì)羊群行為進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的幾種方法和主要結(jié)論。王小翠(27) 認(rèn)為我國(guó)投資基金的羊群行為的深層次原因在于,基金運(yùn)作模式與上市公司行為特征的矛盾,基金的理性投資理念與短線投機(jī)觀念的矛盾以及基金業(yè)內(nèi)部的博弈。為防范投資基金的羊群行為,應(yīng)該擴(kuò)大市場(chǎng)容量,提高上市公司質(zhì)量;加強(qiáng)債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的發(fā)展;發(fā)展金融衍生品市場(chǎng);鼓勵(lì)更多高質(zhì)量的獨(dú)立的證券中介機(jī)構(gòu)從事基金評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。楊奕(27) 從信息、名譽(yù)和報(bào)酬

三個(gè)方面分析了證券投資基金羊群行為的形成,指出基金羊群行為和反向交易策略可能影響市場(chǎng)的穩(wěn)定,我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)個(gè)人投資者治理、倡導(dǎo)價(jià)值投資、規(guī)范信息披露、減少政策干預(yù)、構(gòu)建科學(xué)合理的薪酬激勵(lì)體系。梁曉、王鳳(28) 認(rèn)為證券投資基金羊群行為產(chǎn)生在基金與投資者、基金管理公司之間、基金與上市公司行為特征之間沖突的基礎(chǔ)之上,并指出我國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)信息披露監(jiān)管力度、完善基金的社會(huì)監(jiān)管機(jī)制。胡凌斌(28)應(yīng)用行為金融學(xué)的理論,對(duì)我國(guó)證券投資基金的羊群行為特征進(jìn)行解釋和分析,并提出相應(yīng)的對(duì)策建議以促進(jìn)我國(guó)投資基金行業(yè)與股票市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

此外,國(guó)內(nèi)學(xué)者在西方羊群行為理論模型的基礎(chǔ)之上對(duì)羊群行為的形成機(jī)制進(jìn)行了一定的研究。李青云(27) 應(yīng)用博弈論從報(bào)酬、名譽(yù)和聲譽(yù)三個(gè)角度對(duì)證券投資基金羊群行為的形成機(jī)制進(jìn)一步分析,納什均衡表明無(wú)論基準(zhǔn)投資者如何決策,后決策的基金經(jīng)理都將與基準(zhǔn)投資者的采取相同的投資策略。莊新田、王健(27) 借鑒Naveen and Ramana(24) 的模型框架,構(gòu)建了完全理下信息交易者的羊群行為模型,并引入兩個(gè)反映信息交易者非理性的參數(shù),計(jì)算出非理性信息交易者達(dá)到羊群行為均衡時(shí)兩個(gè)參數(shù)的臨界值,從而得出信息交易者的非理性程度達(dá)到某一臨界值時(shí)才會(huì)發(fā)生羊群行為的結(jié)論。此外,隨著市場(chǎng)中采取買進(jìn)或賣出交易策略進(jìn)行交易的人數(shù)增加,對(duì)于后來(lái)的信息交易者只要具備較小的過(guò)度樂(lè)觀或過(guò)度悲觀這類非理性因素便會(huì)參與到羊群行為中來(lái)。董志勇、韓旭(28) 將投資者的模糊厭惡引入到信息流模型中分析羊群行為存在的條件,并通過(guò)計(jì)算機(jī)模擬得出以下結(jié)論:買入羊群行為大多發(fā)生在股票價(jià)格處于頂峰的時(shí)期,發(fā)生羊群行為的概率和股票價(jià)值分布的模糊性,以及交易者和做市商模糊厭惡程度的差異呈正相關(guān)。

三、實(shí)證研究綜述

在基金羊群行為的實(shí)證研究方面,國(guó)內(nèi)學(xué)者主要采用各種檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛠?lái)分析我國(guó)證券投資基金是否存在羊群效應(yīng),下面從羊群行為模型的角度來(lái)回顧我國(guó)證券投資基金羊群行為的實(shí)證研究現(xiàn)狀。

3.1 基于LSV 模型的研究

Lakonishok、Shleifer 和Vishny(1992) 為了研究美國(guó)769 家免稅股票基金的基金經(jīng)理之間的羊群行為,提出了一種羊群行為的衡量指標(biāo) ,該指標(biāo)表示如下:

(3-1)

其中, 為基金經(jīng)理在 季度凈買入股票 的比例;為 的期望值,用所有股票的 的平均值來(lái)代替; 是調(diào)整因子,反映基金在不存在羊群行為條件下的期望值。指標(biāo)值越大,說(shuō)明基金之間的羊群行為程度越嚴(yán)重。

在上述 的基礎(chǔ)上,Wermers(1999) 提出了買方羊群行為指標(biāo) 和賣方羊群行為指標(biāo) ,見(jiàn)方程(2) 和(3)所示。 衡量 季度買入股票 的比例大于其均值的股票樣本的羊群行為程度, 則衡量 季度買入股票 的比例小于其均值的股票樣本的羊群行為程度。

(3-2)

(3-3)

LSV 模型在我國(guó)基金羊群行為實(shí)證方面的應(yīng)用很廣泛:徐瑾、侯曉陽(yáng)(24) 利用2 年6 月到23年12 月期間封閉式基金的完整數(shù)據(jù),測(cè)度了基金羊群行為的程度;吳福龍、曾勇與唐小我(25) 以2年年報(bào)的股票為例,運(yùn)用wermers 的LSV 修正模型研究了我國(guó)基金的羊群行為;康國(guó)彬、邱華政、劉星(26) 基于23 年3 月- 25 年3 月期間開(kāi)放式基金的投資組合數(shù)據(jù),運(yùn)用wermers 的LSV 修正模型,對(duì)基金持有的股票進(jìn)行各種特征的分類的羊群行為測(cè)度;龍曉華(27) 采用Wermers 的修正模型對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金與封閉式基金進(jìn)行了分組的羊群行為檢驗(yàn);譚少博(28)檢驗(yàn)了23 年1 月至27 年12 月期間我國(guó)投資基金的羊群行為程度。

3.2 基于CSAD 模型的研究

Chang,chellg 和Khorana(2) 提出用橫截面收益絕對(duì)差CSAD 方法來(lái)衡量投資者決策的一致性,并用其檢驗(yàn)了美國(guó)、日本、香港、韓國(guó)和臺(tái)灣的股票市場(chǎng)是否存在羊群行為。該指標(biāo)計(jì)算公式為:

(3-4)

上式中: 為投資組合的股票數(shù)量; 為股票 在交易日 的收益率; 為市場(chǎng)組合的收益率。Chang 等指出,在傳統(tǒng)CAPM 模型成立的情況下, 將是市場(chǎng)組合預(yù)期收益率 的線性函數(shù)。但是如果存在羊群行為,市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲時(shí),由于個(gè)體之間相互模仿他人的買賣行為,這導(dǎo)致 的上漲并沒(méi)有與 成比例上漲,甚至下降。考慮到市場(chǎng)上漲和下跌時(shí)羊群行為的程度可能不同,對(duì)上漲和下跌兩種情況分別建立如下回歸方程(3-5) 和(3-6) : (3-5)

(3-6)

趙家敏、彭虹(24) 以我國(guó)21 只封閉式基金為研究對(duì)象,通過(guò)對(duì)CCK 模型進(jìn)行Prais-Winsten 變換,來(lái)研究我國(guó)證券投資基金的羊群行為及其對(duì)股票市場(chǎng)整體價(jià)格波動(dòng)的影響;張紅偉、毛前友(27) 以滬深兩市的開(kāi)放式基金和封閉式基金為例,采用CSAD方法、建立橫截面收益的絕對(duì)偏差與市場(chǎng)收益的關(guān)系模型,來(lái)考察我國(guó)證券投資基金的羊群行為。

3.3 基于 指標(biāo)的研究

施東暉(21)最早研究了我國(guó)證券投資基金的羊群行為。他在LSV 模型的基礎(chǔ)上引入了羊群行為度的概念,其計(jì)算公式見(jiàn)(3-7)式:

(3-7)

? 上式中, 表示 季度買入股票 的基金數(shù), 則表示季度賣出股票 的基金數(shù)。羊

群行為度 的取值在.5與1 之間,表示買賣股票 的所有基金中,采取相同買賣行為的基金比例。 的取值越大,則表示基金的羊群行為表現(xiàn)得越顯著。 施東暉(21)實(shí)證表明:基金的羊群行為度隨著公司流通股本增加而增加;符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政、具有良好發(fā)展前景和較高盈利水平的電子通訊業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)和基建產(chǎn)業(yè)是基金熱衷的行業(yè),具有較高的羊群行為度;投資基金的羊群行為度與上季度市場(chǎng)表現(xiàn)有密切關(guān)系,上季度表現(xiàn)越好的股票,投資基金越傾向于進(jìn)行相同方向的買賣。張華慶(23) 采用 指標(biāo)對(duì)21 年1 季度到22 年1 季度的33~48 家樣本基金的羊群行為進(jìn)行檢測(cè),結(jié)論表明:多只基金買入同一股票時(shí),羊群行為并不明顯;而多只基金賣出同一股票時(shí),羊群行為較為顯著。陳艷(27)對(duì)23 年第一季度至25 年第三季度基金羊群行為的實(shí)證表明,我國(guó)基金存在較嚴(yán)重的羊群行為。

3.4 基于HB 指數(shù)模型的研究

饒育蕾、張輪(25)利用HB 指數(shù)模型研究了21 年第二季度至24 年第一季度共12 期基金的行業(yè)投資的羊群行為,結(jié)果表明我國(guó)基金行業(yè)投資的羊群效應(yīng)十分明顯。該模型的設(shè)計(jì)如下:

上式中, 表示每季度基金行業(yè)投資的投資聚合因子,用來(lái)反映基金市場(chǎng)對(duì)于投資某一行業(yè)股票的異同程度,它可以表示為:

其中, 表示基金 投資于 行業(yè)股票的市值占基金凈值的百分比; 表示基金投資于股票的市值占基金凈值的百分比; 表示基金 在 行業(yè)上的投資策略, ; 表示每季度的基金樣本數(shù)。

3.5 基于 指標(biāo)的研究

胡赫男、吳世農(nóng)(26)通過(guò)對(duì)LSV 模型提出的羊群行為衡量指標(biāo)的修正,提出了羊群行為新測(cè)度,見(jiàn)(3-9)式:

(3-9)

式中, 表示在 季度基金經(jīng)理對(duì)股票 的凈買入比例; 則表示在不存在羊群行為且投資決策相互獨(dú)立的情況下 季度基金經(jīng)理對(duì)股票 的凈買入比例,于是衡量給定季度 基金對(duì)股票 的實(shí)際買入比例與理想比例之間的偏離。若 顯著為正,則表明基金交易存在買入羊群行為; 顯著為負(fù),則表明基金交易存在賣出羊群行為; 為零,則表明基金交易不存在羊群行為。

胡赫男與吳世農(nóng)(26)的實(shí)證發(fā)現(xiàn)我國(guó)投資基金存在明顯的羊群行為:大規(guī)模基金的羊群行為比小規(guī)?；鸶鼑?yán)重,盈利能力強(qiáng)基金的羊群行為比盈利能力弱基金更顯著,羊群行為在熊市期間比在牛市期間更頻繁發(fā)生,羊群行為和基金市場(chǎng)的相對(duì)規(guī)模正相關(guān),羊群行為與基金盈利水平正相關(guān)。

四、對(duì)已有研究的評(píng)價(jià)

通過(guò)對(duì)我國(guó)證券投資基金羊群行為研究的文獻(xiàn)回顧,可以得出以下結(jié)論:

首先,在理論研究方面,國(guó)內(nèi)學(xué)者主要從市場(chǎng)信息、基金經(jīng)理與投資者的委托關(guān)系以及我國(guó)市場(chǎng)的特殊性幾個(gè)方面來(lái)解釋其羊群行為的形成原因,進(jìn)而提出健全信息披露、強(qiáng)化投資者教育、加強(qiáng)對(duì)基金的監(jiān)管,完善金融市場(chǎng)等減少證券投資基金羊群行為的建議和措施。大多數(shù)文獻(xiàn)只是簡(jiǎn)單地闡述了導(dǎo)致我國(guó)證券投資基金較高羊群行為的可能原因,極少數(shù)對(duì)羊群行為形成機(jī)制進(jìn)行深入分析,因此羊群行為理論研究的深度不夠。

第8篇：封閉式證券投資范文

分紅并無(wú)實(shí)質(zhì)利好

基金分紅是指基金將收益的一部分以現(xiàn)金方式派發(fā)給投資者，無(wú)褒貶義，只是一種收益分配上的制度安排。不同類型的基金可能其收益分配方式略有不同。如封閉式基金由于其份額固定，一般采用現(xiàn)金分紅的方式；開(kāi)放式基金的分紅方式主要有兩種，現(xiàn)金分紅和分紅再投資。

然而，在某些情況下，基金分紅卻被投資者和基金管理人賦予了太多主觀色彩。如相比于消極分紅的基金，國(guó)內(nèi)多數(shù)投資者可能對(duì)大比例積極分紅的基金更趨之若鶩。另外從基金管理人的角度，為了吸引更多的投資者，大比例頻繁分紅也可能成為其營(yíng)銷策略。

從投資者角度，主要有兩點(diǎn)可能會(huì)引起對(duì)基金分紅理解的偏差。一是分紅前購(gòu)買基金，二是分紅后購(gòu)買基金。前者購(gòu)買基金就可分紅，直觀上理解好像是占了便宜，后者由于分紅后基金凈值會(huì)下降，表面上看好像是以更加便宜的價(jià)格買到了基金。但實(shí)際上從總價(jià)值上看基金分不分紅并無(wú)區(qū)別。如一只基金在分紅前的份額凈值為1.2元，假設(shè)每份基金分配0.1元收益，在分紅前購(gòu)買，分紅后基金的凈值會(huì)下降到1.1元，加上每份0.1元分紅，其實(shí)還是1.2元，在分紅后購(gòu)買，雖可購(gòu)買到更多的基金份額，但是由于分紅后基金凈值下降了，總價(jià)值還是一樣的。投資者覺(jué)得占到了便宜只是感官上的一種表象罷了，這只是基金公司投其所好的一種營(yíng)銷方式。

分紅是法律所規(guī)定

基金分紅實(shí)際上是由三方制約的，監(jiān)管層、基金管理人及投資者，并不是任意一方的獨(dú)角戲。與監(jiān)管層相關(guān)的主要是相關(guān)法律法規(guī)的制定與完善，與基金管理人有關(guān)的主要是基金合同的實(shí)施，而投資者可以選擇適合自己的分紅方式，在開(kāi)放式基金中也需要選擇是現(xiàn)金分紅還是分紅再投資。

分紅法律法規(guī)

基金分紅作為基金產(chǎn)品的一種制度安排，需要相關(guān)法律法規(guī)的制定和完善來(lái)保障投資者的收益。我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)主要是《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》和2009年4月證監(jiān)會(huì)的《證券投資基金收益分配條款的審核指引》的出臺(tái)?！蹲C券投資基金運(yùn)作管理辦法》的第三十五條和三十六條分別對(duì)封閉式基金和開(kāi)放式基金的收益分配做了相關(guān)規(guī)定，如“封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實(shí)現(xiàn)收益的90％”；“開(kāi)放式基金的基金份額投資者可以事先選擇將所獲分配的現(xiàn)金收益，按照基金合同有關(guān)基金份額申購(gòu)的約定轉(zhuǎn)為基金份額，基金份額投資者事先未做出選擇的，基金管理人應(yīng)當(dāng)支付現(xiàn)金”?！蹲C券投資基金收益分配條款的審核指引》的出臺(tái)進(jìn)一步完善基金分紅規(guī)定，該《指引》主要就基金合同及招募說(shuō)明書(shū)中收益分配方式方面的條款做出了更加具體的限定。

一般而言，在基金臺(tái)同及招募說(shuō)明書(shū)中都會(huì)就該基金產(chǎn)品的收益分配方式作相關(guān)的說(shuō)明，告訴投資者此基金具體的的分紅比例、時(shí)間等信息。挑選基金不能以分紅為依據(jù)

如果基金管理人能以投資者利益為先，選擇把在一定時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的收益分配給投資者，筆者認(rèn)為規(guī)范的基金分紅是有意義的。一是落袋為安，也能避免后市風(fēng)險(xiǎn)。二是目前國(guó)內(nèi)相關(guān)的稅法規(guī)定，投資者從基金分配中獲得的收入，暫不征收個(gè)人所得稅，投資者減少了稅收方面的負(fù)擔(dān)。當(dāng)然，基金分紅某些時(shí)候也顯示了基金經(jīng)理對(duì)后市的一種謹(jǐn)慎的態(tài)度，基金經(jīng)理不愿將投資盈余繼續(xù)再投資，也會(huì)選擇分紅。

第9篇：封閉式證券投資范文

1. 選題：選擇與調(diào)查相關(guān)的內(nèi)容進(jìn)行調(diào)查。

2. 調(diào)查報(bào)告一般包括以下內(nèi)容：

調(diào)查目的

調(diào)查對(duì)像

調(diào)查內(nèi)容

調(diào)查方式（一般可選擇：?jiǎn)柧硎剑L談法，觀察法，資料法等）

調(diào)查時(shí)間

調(diào)查結(jié)果

調(diào)查體會(huì)（可以是對(duì)調(diào)查結(jié)果的分析，也可以是找出結(jié)果的原因及應(yīng)對(duì)辦法等。）

3. 調(diào)查報(bào)告樣稿

下面樣稿是以問(wèn)卷法進(jìn)行調(diào)查的樣稿，由于所選的調(diào)查方式不同，會(huì)有相應(yīng)的變化。但總體格式，內(nèi)容不變。

對(duì)宜春市基金投資的調(diào)查報(bào)告

自1998年3月首只基金發(fā)行以來(lái)，我國(guó)證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展，特別是20xx年以來(lái)大規(guī)模發(fā)行開(kāi)放式基金，將基金業(yè)推向了新的發(fā)展階段。截至20xx年6月30日，全國(guó)共設(shè)立了 29家基金管理公司，其中包括5家合資基金管理公司；證券投資基金總數(shù)達(dá)78只，總規(guī)模1374.89億份，基金資產(chǎn)凈值1346.51億元,其中封閉式基金54只，發(fā)行總規(guī)模817億份，資產(chǎn)凈值790.81億元;開(kāi)放式基金24只，總規(guī)模557.89億份,資產(chǎn)凈值555.7億元。證券投資基金業(yè)的迅猛發(fā)展，對(duì)改善和調(diào)整證券市場(chǎng)中的投資者結(jié)構(gòu)，更新和倡導(dǎo)不同的投資理念，實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步專業(yè)化分工，促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，起到了重要作用。但在基金業(yè)誕生后的發(fā)展進(jìn)步過(guò)程中，很快便遇到了前進(jìn)中的困難與問(wèn)題。就此，本人對(duì)基金投資進(jìn)入了一次深入的調(diào)查，具體情況如下：

一、調(diào)查目的

掌握宜春市基金投資者對(duì)基金的了解和看法，了解宜春市基金市場(chǎng)存在的問(wèn)題。

二、調(diào)查對(duì)象及其一般情況

調(diào)查對(duì)象：宜春市證券投資者（主要是基金投資者）。

一般情況：這部分人大金在30至45歲之間,其中以大概以40歲為中心的正態(tài)分布,有一定的富余資金,且具有相當(dāng)?shù)耐顿Y理財(cái)經(jīng)驗(yàn).

三、調(diào)查方式

本次調(diào)查采取的是隨機(jī)問(wèn)卷調(diào)查。發(fā)放問(wèn)卷是在宜春市各證券營(yíng)業(yè)部隨機(jī)選擇證券投資者當(dāng)場(chǎng)發(fā)卷填寫，并當(dāng)場(chǎng)收回的形式。全市各證券營(yíng)業(yè)點(diǎn)共發(fā)出調(diào)查問(wèn)卷100份，收回87份，回收率達(dá)87%；

四、調(diào)查時(shí)間：20xx年10月8日――――20xx年11月10日

五、調(diào)查內(nèi)容

主要調(diào)查了投資者的投資目的，投資于基金的主要原因和影響其在各基金間選擇的因素以及喜歡的基金類型和持有基金分額的時(shí)期等。問(wèn)卷共向投資者提出了14個(gè)問(wèn)題。（見(jiàn)附一）

六、調(diào)查結(jié)果

本人就問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果統(tǒng)計(jì)如下表：（以下省略）

從投資基金的歷史看，有60％的投資者購(gòu)買基金是在最近一年發(fā)生的，說(shuō)明投資基金的在最近一年在宜春的發(fā)展取得了一定成績(jī)，但是投資者對(duì)基金的投資持有期限，多數(shù)投資者還是希望短期持有，對(duì)基金的長(zhǎng)期投資還不看好。

有34%的投資者購(gòu)買過(guò)開(kāi)放式基金。雖然受基金業(yè)整體表現(xiàn)的影響,大多數(shù)投資者仍沒(méi)有購(gòu)買開(kāi)放式基金。但值得注意的是,這一數(shù)據(jù)同上年年相比上漲近10%,說(shuō)明開(kāi)放式基金已初步走出認(rèn)知度的冬天,為越來(lái)越多的投資者所了解。

就投資基金的主要原因來(lái)看，基金經(jīng)理的歷史業(yè)績(jī)?cè)谖木碇姓嫉谋壤^大，說(shuō)明投資者投資基金還是希望經(jīng)理人具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，能夠取得較滿意的回報(bào)。另外, 獲得短期收益也是基金投資者的一個(gè)重要目的.在沒(méi)有買開(kāi)放式基金的原因中,不了解其特點(diǎn)的較低，這說(shuō)明基金在銷售環(huán)節(jié)以及形象宣傳方面作了不少努力,效果明顯。調(diào)查還顯示,投資者對(duì)于開(kāi)放式基金手續(xù)費(fèi)偏高的看法的比例較高，達(dá)五分之一之多。而隨著開(kāi)放式基金數(shù)量的增加以及各基金的表現(xiàn),在投資者心目當(dāng)中, 封閉式基金優(yōu)于開(kāi)放式基金的正在悄然發(fā)生變化。

在購(gòu)買基金的投資目的中，多數(shù)投資者，還是希望獲得短期的收益，對(duì)基金的長(zhǎng)期投資還不是很認(rèn)同。20xx年市場(chǎng)的低迷使得二級(jí)市場(chǎng)博取差價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)、難度急劇加大。既然眾基金的理財(cái)專家們都很難取得贏利,那么作為普通的中小投資者只好“等待分紅”,以求“保險(xiǎn)平安”了。

在一年中的期望回報(bào)中，顯示投資者普遍認(rèn)為對(duì)基金的盈利能力有很高的要求，但是基金總是不能給投資者帶來(lái)滿意的回報(bào)。 值得重視的是,近半數(shù)的投資者將管理水平有待檢驗(yàn)作為沒(méi)有購(gòu)買開(kāi)放式基金的最主要原因,比上年上升近15個(gè)百分點(diǎn)。這結(jié)果充分說(shuō)明,目前我國(guó)基金的整體管理水平與世界先進(jìn)水平尚存在較大差距,很難讓投資者滿意。