宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性范文

[關(guān)鍵詞]投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流宏觀經(jīng)濟(jì)

一、問題的提出

公司投資戰(zhàn)略是指將公司依據(jù)其整體戰(zhàn)略，在對(duì)環(huán)境與資源進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，將其擁有或?qū)嶋H控制的經(jīng)濟(jì)資源（現(xiàn)金流）有效地投放與收回，以獲得未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。投資戰(zhàn)略是公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的核心內(nèi)容，是公司合理配置資源，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略的關(guān)鍵。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)公司的投資戰(zhàn)略將會(huì)產(chǎn)生重大影響。首先宏觀經(jīng)濟(jì)因素將對(duì)商業(yè)周期產(chǎn)生影響；其次政府在商業(yè)周期不同階段的經(jīng)濟(jì)政策將會(huì)對(duì)公司的投融資環(huán)境產(chǎn)生影響。這些影響將給到公司的現(xiàn)金流帶來(lái)不確定性。因此，有必要在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)對(duì)對(duì)公司投資戰(zhàn)略的影響進(jìn)行分析，以確保公司戰(zhàn)略的制定與實(shí)施。

二、基于現(xiàn)金流的投資戰(zhàn)略

公司的投資戰(zhàn)略主要涉及公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)，按照是否參與投資的運(yùn)行，投資戰(zhàn)略可以分為直接投資戰(zhàn)略和間接投資戰(zhàn)略。直接投資戰(zhàn)略是指投資者將貨幣資金直接投入投資項(xiàng)目，形成實(shí)物資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)或者購(gòu)買已有企業(yè)的投資戰(zhàn)略。通過直接投資戰(zhàn)略，投資者可以擁有一定數(shù)量的企業(yè)資產(chǎn)及相應(yīng)的所有權(quán)，直接進(jìn)行或參與投資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理。間接投資戰(zhàn)略是指投資者以其資本購(gòu)買除現(xiàn)金等價(jià)物以外的債券或股票等有價(jià)證券，以獲取一定收益的投資戰(zhàn)略。

以往有關(guān)投資的研究主要是從會(huì)計(jì)指標(biāo)的角度將當(dāng)期公司的固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目的變動(dòng)作為公司當(dāng)期的投資。這樣處理一方面沒有考慮到公司實(shí)際投放于長(zhǎng)期投資的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)情況，另一方面忽略了公司戰(zhàn)略投資行為的另一面，即公司投資戰(zhàn)略的調(diào)整所導(dǎo)致的長(zhǎng)期投資的收回。而從現(xiàn)金流角度分析公司的投資戰(zhàn)略則克服了以上缺陷。

在公司環(huán)境劇烈變化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，現(xiàn)金流對(duì)于一個(gè)企業(yè)的重要性是不言而喻的?，F(xiàn)金流是公司財(cái)富的載體，并作為一種有效的管理工具，日漸滲透到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過程及其分析管理之中，與企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)決策、運(yùn)營(yíng)模式緊密結(jié)合起來(lái)?，F(xiàn)金流體現(xiàn)著公司財(cái)務(wù)資源和經(jīng)營(yíng)能力，揭示了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，現(xiàn)金流還在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)等方面具有會(huì)計(jì)指標(biāo)無(wú)法比擬的優(yōu)點(diǎn)?？梢哉f(shuō)，公司對(duì)現(xiàn)金流的管理體現(xiàn)了公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的意圖，公司現(xiàn)金流的特征揭示了公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的結(jié)果。

從公司現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的角度，公司的投資戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)包括兩個(gè)方面，資金的投放和資金的收回。資金的投放是公司實(shí)施規(guī)模擴(kuò)張戰(zhàn)略的體現(xiàn)，而資金的收回則體現(xiàn)了公司戰(zhàn)略收縮或戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移，二者均反映了公司戰(zhàn)略的實(shí)施。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)投資戰(zhàn)略的影響分析

對(duì)公司的投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期和宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)兩個(gè)方面。

1.經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)周期是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象，一般分為繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個(gè)階段。經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)對(duì)公司投資戰(zhàn)略的制定和實(shí)施產(chǎn)生重大影響。經(jīng)濟(jì)周期的不同階段表現(xiàn)出不同的經(jīng)濟(jì)特征，這就客觀上要求公司采取不同的投資戰(zhàn)略。因此，公司在投資現(xiàn)金流上也表現(xiàn)出較大差異的特征。

繁榮階段，由于可以較為容易地籌集資金，且對(duì)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況具有較好地預(yù)期，因此會(huì)采取擴(kuò)張的投資戰(zhàn)略，如擴(kuò)建廠房、增加設(shè)備等。這一擴(kuò)張性的投資戰(zhàn)略將導(dǎo)致公司的直接投資現(xiàn)金流維持在較高的水平，而間接投資現(xiàn)金流則表現(xiàn)為相對(duì)較小的規(guī)模。

衰退階段，企業(yè)由于對(duì)未來(lái)前景的看淡，籌集資金成本較高，則會(huì)采取收縮的投資戰(zhàn)略，可以出售多余設(shè)備，轉(zhuǎn)產(chǎn)、停產(chǎn)，此時(shí)公司會(huì)減少直接投資現(xiàn)金流出，直接投資現(xiàn)金流入增加。

蕭條階段，企業(yè)一般維持現(xiàn)有規(guī)模，并適當(dāng)考慮一些低風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)，如出于提高公司現(xiàn)金收益的目的，將現(xiàn)金資產(chǎn)投資于債券股票等長(zhǎng)期投資，間接投資現(xiàn)金流增加。

復(fù)蘇階段，公司需要在市場(chǎng)中新的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行分析，確定未來(lái)的投資戰(zhàn)略。此時(shí)出于未來(lái)不確定性的考慮，公司將轉(zhuǎn)化已有的間接投資，為未來(lái)的投資戰(zhàn)略籌集必要的資金。因此，公司間接投資現(xiàn)金流水平逐漸增加。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)。除了周期性變動(dòng)之外，一些宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性因素，如通貨膨脹、貨幣供應(yīng)量以及利率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的非預(yù)期波動(dòng)，給公司帶來(lái)較大的不確定性，從而影響公司投資戰(zhàn)略的制定和實(shí)施。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性加大了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。出于控制公司總體風(fēng)險(xiǎn)的考慮，公司會(huì)在未來(lái)采取措施降低公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并使公司保持較高的財(cái)務(wù)靈活性。因此，公司將會(huì)減少退出成本高的投資，如專用性較強(qiáng)的固定資產(chǎn)以及無(wú)形資產(chǎn)的投入，表現(xiàn)出較低水平的直接投資現(xiàn)金流水平。同時(shí)，為了減少公司持有現(xiàn)金資產(chǎn)所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，公司將資金投向于風(fēng)險(xiǎn)較小的，且退出成本較小的間接投資。因此，在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性較高的時(shí)期，公司投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流的特征表現(xiàn)為直接投資現(xiàn)金流下降，而間接投資現(xiàn)金流上升。

宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性因素較小的時(shí)期，由于公司面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較小，公司管理者將會(huì)減少對(duì)間接投資水平，而充分發(fā)揮自己的創(chuàng)造性，根據(jù)公司的自身特征，提高直接投資現(xiàn)金流。此時(shí)，各公司的投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流特征表現(xiàn)為直接投資現(xiàn)金流出水平較高，且公司之間的差異也較大，而間接投資現(xiàn)金流出水平較低。

參考文獻(xiàn)：

第2篇：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性范文

沒有戰(zhàn)略方向最危險(xiǎn)

總體來(lái)看，不少企業(yè)，特別是民營(yíng)企業(yè)對(duì)戰(zhàn)略的認(rèn)知相當(dāng)模糊，其戰(zhàn)略目標(biāo)更多地是諸如實(shí)現(xiàn)多大規(guī)模的資產(chǎn)總額等一系列指標(biāo)數(shù)據(jù)的組合。這些企業(yè)大多還處在規(guī)?；瘮U(kuò)張的階段，發(fā)展得有一定規(guī)模，實(shí)業(yè)基礎(chǔ)相對(duì)良好，手頭資金比較充裕，期待開展新的業(yè)務(wù)，但從多元化角度進(jìn)行產(chǎn)業(yè)拓展的意識(shí)還不強(qiáng)，哪里能掙到錢就往哪里發(fā)展，不論是投資、并購(gòu)還是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在一定程度上都缺乏方向性。同時(shí)，國(guó)內(nèi)整體的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，包括有些企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，并沒有給它們提供一個(gè)很好的業(yè)務(wù)拓展空間。這樣一來(lái)，企業(yè)似乎碰到了一個(gè)規(guī)模瓶頸：原有的業(yè)務(wù)領(lǐng)域難以再創(chuàng)造更大的價(jià)值回報(bào)，而進(jìn)入新的領(lǐng)域又具有太大的不確定性。尤其是在宏觀經(jīng)濟(jì)政策趨于穩(wěn)健保守、市場(chǎng)本身出現(xiàn)增長(zhǎng)疲軟的時(shí)候，企業(yè)就變得更加猶疑不定，難以決斷。

站在第三方咨詢的角度看，我覺得一個(gè)企業(yè)沒有戰(zhàn)略往往比外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)更具危險(xiǎn)性。事實(shí)上，我很愿意鼓勵(lì)企業(yè)主動(dòng)去把握宏觀環(huán)境的一些規(guī)律和趨勢(shì)，包括政治、經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、金融四大周期等，并在戰(zhàn)略設(shè)計(jì)中有意去對(duì)接和利用某種本質(zhì)性特點(diǎn)，從而盡最大可能地駕馭、管理規(guī)律與趨勢(shì)，甚至通過人造經(jīng)濟(jì)將規(guī)律和趨勢(shì)放大，卡位未來(lái)產(chǎn)業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造點(diǎn)。通過這樣的一種構(gòu)建型思維，將宏觀環(huán)境所帶來(lái)的挑戰(zhàn)消解于企業(yè)的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)之中，從而確保企業(yè)能在未來(lái)占據(jù)一塊戰(zhàn)略高地。企業(yè)只要戰(zhàn)略方向明確了，規(guī)律趨勢(shì)把握好了，很大程度上其外延式發(fā)展的腳步就會(huì)變得相對(duì)穩(wěn)健。

全面風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)對(duì)變局

很多企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不確定性源于宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)對(duì)各自行業(yè)的一種投射和放大，而風(fēng)險(xiǎn)管理是應(yīng)對(duì)這種不確定性的一種強(qiáng)有力的手段。因此，盡管很多企業(yè)在管理上的需求分布于人力資源、財(cái)務(wù)、內(nèi)部運(yùn)營(yíng)等傳統(tǒng)精細(xì)化管理領(lǐng)域，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求卻呈現(xiàn)出較大的增長(zhǎng)。例如有些企業(yè)需要上市對(duì)接資本市場(chǎng)，基于證券監(jiān)管規(guī)制而產(chǎn)生此類需求；更多的企業(yè)則是本身的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)受到激發(fā)和增強(qiáng)，換句話說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為了不少企業(yè)的理性思考。

第3篇：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性范文

關(guān)鍵詞:利率平滑;價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制;經(jīng)濟(jì)波動(dòng);操作方式

中圖分類號(hào):F821文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-1428(2006)10-0021-04

利率平滑作為貨幣政策操作中的一個(gè)普遍現(xiàn)象,其涵義為中央銀行在同一方向上連續(xù)微幅漸進(jìn)調(diào)整市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,而基準(zhǔn)利率的逆向調(diào)整發(fā)生頻率低而且間隔時(shí)間長(zhǎng)｡1990年7月,美聯(lián)儲(chǔ)明確宣布以漸進(jìn)平滑方式調(diào)整其聯(lián)邦基金利率,從1990年7月到2006年5月的15年間,美聯(lián)儲(chǔ)一共調(diào)整了67次利率,平均2.84個(gè)月就調(diào)整一次,其中逆向調(diào)整6次,利率調(diào)整多以25個(gè)基點(diǎn)進(jìn)行,高于25個(gè)基點(diǎn)的調(diào)整僅16次｡加拿大央行從1995年1月到2006年5月,總共調(diào)整銀行隔夜拆借利率140次,更為頻繁,1996年8月以后,調(diào)整主要在同一方向變化,多以25個(gè)基點(diǎn)進(jìn)行,逆向調(diào)整間隔時(shí)間長(zhǎng)頻率低,也明顯具有漸進(jìn)平滑特征｡其他國(guó)家諸如澳大利亞､新西蘭､英國(guó)､德國(guó)和日本等國(guó)中央銀行也都是以平滑的方式調(diào)整各自的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率｡

中國(guó)人民銀行于4月27日提高一年期貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn),由原來(lái)的5.58%提高到5.85%,金融機(jī)構(gòu)存款利率保持不變｡此前,2004年10月28日,中國(guó)人民銀行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn),金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率由1.98%提高到2.25%,一年期貸款基準(zhǔn)利率由5.31%提高到5.58%｡再回顧從1996年到2004年10月,中央銀行連續(xù)8次下調(diào)商業(yè)銀行一年期存款利率以及其他相應(yīng)市場(chǎng)利率,幅度最大為1.5%,最小為0.25%,并具有調(diào)整幅度逐漸減小的趨勢(shì)｡2004年10月28日央行上調(diào)基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn),為8年來(lái)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率第一次向相反方向的調(diào)整,2006年4月27日中央銀行又以相同幅度上調(diào)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,因此顯示出國(guó)際上各國(guó)中央銀行普遍采用的具有前瞻性和規(guī)則性的利率平滑操作模式正逐漸進(jìn)入我國(guó)中央銀行的視野中來(lái),成為我國(guó)中央銀行遵循貨幣政策操作規(guī)則進(jìn)行貨幣政策操作的新范式｡

一､利率平滑的操作機(jī)制

根據(jù)定義,可以把“interest rate smoothing”翻譯成利率平滑｡筆者以為,較之翻譯成“微調(diào)”更為恰當(dāng),“微調(diào)”只能表達(dá)一次性的小幅調(diào)整,表達(dá)不出同一方向上連續(xù)調(diào)整的含義,而平滑不僅表達(dá)了每一次微幅調(diào)整利率的含義,還表達(dá)出利率調(diào)整的規(guī)則性､方向性和連續(xù)性｡利率平滑的理論基礎(chǔ)或其操作機(jī)制是基于中央銀行進(jìn)行貨幣政策操作以保持產(chǎn)出缺口和通貨膨脹的穩(wěn)定所形成的政策規(guī)則,即經(jīng)過擴(kuò)展的包含利率滯后項(xiàng)的泰勒規(guī)則,其模型表達(dá)式為:

it=ωit-1+(1-ω)(πt+int)+(πt-πT)+φ(yt-ypt)

其中,y-yp代表產(chǎn)出缺口,π代表每季度末的通貨膨脹率,πT代表目標(biāo)通貨膨脹率,ω､和φ為政策反應(yīng)結(jié)構(gòu)參數(shù)｡

根據(jù)這個(gè)貨幣政策操作的政策規(guī)則,當(dāng)期市場(chǎng)基準(zhǔn)利率決定于滯后一期的利率it-1,經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡時(shí)的真實(shí)利率int,通貨膨脹率πt,通貨膨脹目標(biāo)πT和產(chǎn)出缺口yt-ypt｡規(guī)則中的系數(shù)0

對(duì)各國(guó)中央銀行政策操作的實(shí)證研究表明,各國(guó)中央銀行對(duì)于利率平滑具有明顯的偏好,擴(kuò)展的含有滯后利率項(xiàng)的泰勒政策規(guī)則能夠更好地?cái)M合各國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)｡

二､利率平滑操作的政策效應(yīng)

從1960年代末期開始的金融創(chuàng)新和始自1970年代末期的金融自由化,使得各國(guó)中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制越加困難｡隨著金融全球化的快速推進(jìn),利率變動(dòng)的“溢出效應(yīng)”越來(lái)越明顯｡這些促使美聯(lián)儲(chǔ)和其他國(guó)家中央銀行適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化放棄貨幣總量政策,轉(zhuǎn)而將調(diào)控利率作為貨幣政策中介目標(biāo),通過市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整將宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸引向均衡狀態(tài)｡因應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,利率調(diào)整可以采用不同的調(diào)整方式,既可以采用“一步到位”,也可以分步漸進(jìn)調(diào)整,不同方式給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)帶來(lái)不同的影響｡中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)中的各種沖擊和變化做出反應(yīng),在實(shí)踐中逐漸地舍棄“一步到位”的大幅調(diào)整方式,而轉(zhuǎn)向以平滑方式調(diào)整基準(zhǔn)利率,最主要的驅(qū)動(dòng)力是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有不確定性,是中央銀行對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性以及政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊的不確定性的一種謹(jǐn)慎性反應(yīng),以降低政策調(diào)整本身對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊,降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度,平滑經(jīng)濟(jì)波動(dòng),使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)平滑過渡,平穩(wěn)運(yùn)行｡同時(shí),利率平滑操作還是宏觀經(jīng)濟(jì)總量資金的供給和需求的均衡價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,能夠穩(wěn)定金融市場(chǎng),降低微觀主體的經(jīng)濟(jì)行為調(diào)整成本,減少政策調(diào)整的動(dòng)態(tài)不一致,增加貨幣政策可預(yù)測(cè)性,增進(jìn)中央銀行信譽(yù)等｡

(一)降低政策調(diào)整的不確定性

中央銀行政策變動(dòng)所依據(jù)的數(shù)據(jù)是經(jīng)過匯總統(tǒng)計(jì)出來(lái)的,所依據(jù)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型則是估計(jì)出來(lái)的,有可能存在數(shù)據(jù)和模型結(jié)構(gòu)參數(shù)的不確定性,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及其效果因?yàn)槭袌?chǎng)成熟度的影響也具有不確定性｡中央銀行并不能夠及時(shí)準(zhǔn)確地了解經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)真實(shí)情況,也不能夠及時(shí)掌握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì),這樣貨幣政策就是在存在各種不確定的環(huán)境中執(zhí)行的,中央銀行利率調(diào)整對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹的影響并不確定,因此在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定的情況下,冒進(jìn)的“一步到位”利率調(diào)整方式只會(huì)增加產(chǎn)出和通貨膨脹變化的不確定性,利率平滑就成為經(jīng)濟(jì)不確定環(huán)境下中央銀行面對(duì)復(fù)雜而又不確定的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)進(jìn)行貨幣政策操作,將宏觀經(jīng)濟(jì)逐步引向均衡狀態(tài)的一種最優(yōu)操作方式｡

中央銀行漸進(jìn)平滑地調(diào)整市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,能夠使中央銀行觀察到利率微幅調(diào)整的作用和影響,掌握每次微幅漸進(jìn)調(diào)整利率后的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生變化的情況,獲得更多的有關(guān)產(chǎn)出和通貨膨脹的新信息,在新的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行信息集內(nèi)決定政策調(diào)整的時(shí)間和幅度,從而降低中央銀行政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響的不確定性,降低政策調(diào)整本身對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成的沖擊和波動(dòng)｡

假定中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的估計(jì)以圖1中的實(shí)斜線表示,而實(shí)際的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)斜率有可能如兩虛線,政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的不確定性在“一步到位”的調(diào)整方式下會(huì)隨著利率調(diào)整幅度的增加而增加｡

圖1圖2圖2描繪的是一步調(diào)整和動(dòng)態(tài)調(diào)整的區(qū)別｡由于需求關(guān)系的斜率不確定,中央銀行期望由當(dāng)前利率水平iC到i1的一步調(diào)整會(huì)帶來(lái)產(chǎn)出的很大的不確定性;而調(diào)整利率水平從初始點(diǎn)iC到i2的部分調(diào)整會(huì)降低產(chǎn)出的不確定性程度,特別是利率調(diào)整到i2以后,中央銀行會(huì)觀察或者了解到利率調(diào)整到i2對(duì)產(chǎn)出的作用和影響,能夠掌握更多關(guān)于需求關(guān)系的信息,對(duì)需求曲線的估計(jì)就更準(zhǔn)確,真實(shí)需求曲線反映的需求關(guān)系的不確定性會(huì)降低,然后利率水平由i2再調(diào)整到i1,由于需求關(guān)系的信息掌握得更多,利率調(diào)整的幅度也減小了,產(chǎn)出的不確定性也縮小了｡

(二)宏觀經(jīng)濟(jì)引向均衡的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制

利率平滑操作方式是中央銀行在將宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸引向均衡狀態(tài)的過程中搜尋宏觀資金總量供給和需求的均衡價(jià)格――長(zhǎng)期自然利率水平的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,是一種均衡價(jià)格搜尋路徑逐漸收斂的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制｡中央銀行調(diào)整市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,確定宏觀資金總量供給和需求的基準(zhǔn)價(jià)格,就會(huì)通過利率傳導(dǎo)渠道改變整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)中的利率水平,影響市場(chǎng)中資金總量供給和資金總量需求的對(duì)比關(guān)系,使微觀主體調(diào)整各自的生產(chǎn)投資和消費(fèi)等行為,改變宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行路徑,將宏觀經(jīng)濟(jì)引向均衡狀態(tài)｡但是,利率調(diào)整方式會(huì)極大地影響經(jīng)濟(jì)趨向均衡的進(jìn)程｡基準(zhǔn)利率的大幅頻繁反復(fù)的調(diào)整會(huì)使經(jīng)濟(jì)在波動(dòng)中難以確定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨向均衡的方向,也難以確定市場(chǎng)中資金總量的供給和需求的余缺程度,確定宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的總量資金價(jià)格水平,微觀主體更加難以形成宏觀政策調(diào)整方向的預(yù)期,來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)投資和消費(fèi)等決策,不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)福利的整體提高｡利率平滑操作則能夠使中央銀行觀察到每一次政策調(diào)整以后宏觀經(jīng)濟(jì)變化的新情況,能夠獲得宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨通貨膨脹或者通貨緊縮的壓力程度的新信息,并決定是否在同一方向上繼續(xù)調(diào)整利率,以漸進(jìn)收斂的方式搜尋到經(jīng)濟(jì)處于均衡狀態(tài)的宏觀總量資金的價(jià)格水平｡

(三)穩(wěn)定金融市場(chǎng),降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度和市場(chǎng)參與者的調(diào)整成本

中央銀行進(jìn)行利率平滑操作,微幅調(diào)整市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,可以降低政策調(diào)整本身對(duì)市場(chǎng)的沖擊程度,減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng),降低因經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生的福利成本,使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行由一種狀態(tài)平滑過渡到中央銀行所期望的狀態(tài);有利于保持金融市場(chǎng)穩(wěn)定,減少金融機(jī)構(gòu)沒有預(yù)期到的因政策調(diào)整導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng),減少政策變化對(duì)商業(yè)銀行利率期限結(jié)構(gòu)配置不合理甚至錯(cuò)配所導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),避免政策變化所帶來(lái)的金融市場(chǎng)､外匯市場(chǎng)的不穩(wěn)定,減少利率變化引起的匯率波動(dòng),避免公眾減少本幣持有意愿,導(dǎo)致私人和金融機(jī)構(gòu)發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)｡利率平滑操作還有利于消費(fèi)者和企業(yè)在政策連續(xù)微幅變化的時(shí)間區(qū)間內(nèi)有充分的時(shí)間和空間調(diào)整自己的消費(fèi)和生產(chǎn)投資等行為,從而能夠降低因政策沖擊可能產(chǎn)生的微觀主體經(jīng)濟(jì)行為調(diào)整的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)成本,降低因政策調(diào)整導(dǎo)致的福利損失｡

(四)建立中央銀行規(guī)則操作形象,增加貨幣政策可預(yù)測(cè)性

中央銀行在政策規(guī)則指導(dǎo)下進(jìn)行利率平滑操作,在同一方向上連續(xù)調(diào)整利率,能夠使基準(zhǔn)利率的未來(lái)變化更具可預(yù)測(cè)性,有利于市場(chǎng)形成一致的預(yù)期,能夠更加有效地平穩(wěn)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì),增強(qiáng)貨幣政策有效性,建立和增強(qiáng)中央銀行信譽(yù)｡中央銀行進(jìn)行利率平滑操作,避免頻繁進(jìn)行逆向調(diào)整,是因?yàn)檫@樣會(huì)被具有前瞻性的市場(chǎng)參與者視為操作失誤或者成為貨幣政策動(dòng)態(tài)不一致的證據(jù)｡如果政策逆向調(diào)整頻繁,會(huì)造成市場(chǎng)預(yù)期混亂,不能對(duì)中央銀行的貨幣政策意圖做出準(zhǔn)確的判斷和響應(yīng),市場(chǎng)中不同的預(yù)期和經(jīng)濟(jì)行為會(huì)相互抵消,達(dá)不到貨幣政策操作的目的,降低貨幣政策的有效性,就會(huì)降低公眾對(duì)中央銀行操控經(jīng)濟(jì)能力的信心,也會(huì)降低中央銀行目標(biāo)的可信度,造成貨幣政策績(jī)效差的結(jié)果｡所以,中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)變化謹(jǐn)慎反應(yīng),對(duì)沖擊的信息掌握得足夠多的時(shí)候,才會(huì)采取行動(dòng),以避免隨后短時(shí)間內(nèi)再進(jìn)行逆向調(diào)整｡

一旦中央銀行為自己建立起平滑操作的形象之后,市場(chǎng)參與者在這種規(guī)則操作環(huán)境中會(huì)逐漸增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)政策的前瞻性能力｡中央銀行只需使目標(biāo)利率在同一方向或者相反方向上做一微幅變動(dòng),就能將政策調(diào)整的意圖準(zhǔn)確地傳達(dá)給市場(chǎng),影響市場(chǎng)參與者的經(jīng)濟(jì)行為和預(yù)期,用小的政策變化就能夠?qū)崿F(xiàn)調(diào)整經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的宏觀目標(biāo),將經(jīng)濟(jì)逐漸引向均衡狀態(tài)｡

三､利率平滑與我國(guó)貨幣政策操作

平滑調(diào)整目標(biāo)利率,實(shí)際上是一種“釘住利率”的貨幣政策,使名義目標(biāo)利率靠近長(zhǎng)期自然利率｡美聯(lián)儲(chǔ)和其他中央銀行由調(diào)控貨幣總量轉(zhuǎn)向以平滑方式調(diào)整利率代表著各國(guó)貨幣政策操作理念的根本轉(zhuǎn)變,目的是追求“中性”的貨幣政策,以取代過去以刺激經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)的貨幣政策,達(dá)到使實(shí)際利率對(duì)經(jīng)濟(jì)既不起刺激作用也不起抑制作用的目的｡利率平滑操作能否有效運(yùn)用,依賴于很多市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)條件的配合｡經(jīng)濟(jì)中具有影響廣泛的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率､市場(chǎng)成熟度高､通暢的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制､市場(chǎng)主體對(duì)政策調(diào)整等經(jīng)濟(jì)信號(hào)的敏感性､經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)能力強(qiáng)和貨幣政策趨向中性等都會(huì)影響到利率平滑操作方式的實(shí)際效果｡

我國(guó)1990年以來(lái)歷次市場(chǎng)基準(zhǔn)利率調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊都很大,其中的一個(gè)重要原因就在于利率調(diào)整幅度大時(shí)間間隔長(zhǎng),利率調(diào)整本身又成為加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一劑猛藥｡近年來(lái)的幾次中央銀行首先從轉(zhuǎn)變利率調(diào)整方式入手,謹(jǐn)慎行事,微幅調(diào)整銀行存貸款利率,分別以0.27個(gè)百分點(diǎn)上調(diào)基準(zhǔn)利率,這是中央銀行釋放政策調(diào)整信號(hào)､調(diào)整市場(chǎng)預(yù)期趨向一致､限制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度､減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng),將經(jīng)濟(jì)運(yùn)行調(diào)至良性軌道的典型漸進(jìn)操作,顯示我國(guó)中央銀行正在逐漸將利率平滑操作方式運(yùn)用到貨幣政策的調(diào)整和執(zhí)行中來(lái)｡

但由于我國(guó)目前處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段,經(jīng)濟(jì)金融體制中很多重大關(guān)系尚未理順,對(duì)進(jìn)一步運(yùn)用利率平滑操作方式仍構(gòu)成障礙:1)貨幣政策是以貨幣供應(yīng)量而非利率為中介目標(biāo),市場(chǎng)基準(zhǔn)利率還未形成,中央銀行以一年期商業(yè)銀行存貸款利率作為調(diào)控經(jīng)濟(jì)的政策基準(zhǔn)利率只是權(quán)宜之計(jì),利率體系還沒有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化;2)人民幣匯率形成機(jī)制正處于改革之中,人民幣利率與匯率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系還不順暢,開放經(jīng)濟(jì)條件下,固定匯率制､資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性的三元悖論越發(fā)清楚地表現(xiàn)出來(lái),制約著貨幣政策的操作空間;3)我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于轉(zhuǎn)軌期,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能遭受來(lái)自供給､需求､體制和國(guó)內(nèi)國(guó)際環(huán)境的各種沖擊,貨幣政策因應(yīng)各種沖擊,需要進(jìn)行相機(jī)抉擇和規(guī)則操作的權(quán)衡選擇;4)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還不順暢,利率變化等貨幣政策調(diào)整對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)和私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)不同,政策調(diào)整可能會(huì)給一些企業(yè)造成沖擊,而對(duì)另一些企業(yè)卻影響不大;5)我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)能力不強(qiáng),地區(qū)分布也不均勻,貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)的宏偉目標(biāo)中仍要發(fā)揮推動(dòng)作用,要求實(shí)際利率要低于自然利率,維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金低成本,增加了經(jīng)濟(jì)趨近于均衡的困難｡這些不利條件勢(shì)必會(huì)制約中央銀行利率平滑政策的施行,影響利率平滑調(diào)整的政策效果｡

我國(guó)中央銀行繼續(xù)采用利率平滑操作方式并逐漸形成我國(guó)貨幣政策的操作規(guī)則,是中央銀行建立適合我國(guó)的最優(yōu)貨幣政策體系的一個(gè)重要方面｡系統(tǒng)運(yùn)用利率平滑操作方式,中央銀行需要適當(dāng)調(diào)整操作思路和方法,短期內(nèi)繼續(xù)技術(shù)性地運(yùn)用利率平滑操作,以培養(yǎng)市場(chǎng)預(yù)期能力,建立中央銀行規(guī)則操作形象,長(zhǎng)期內(nèi)系統(tǒng)性地建設(shè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境,促進(jìn)其他市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件的形成和改善,逐步形成我國(guó)中央銀行的貨幣政策操作規(guī)則,在規(guī)則指導(dǎo)下系統(tǒng)地執(zhí)行利率平滑操作方式｡中央銀行應(yīng)加快促進(jìn)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的形成,將利率平滑操作工具轉(zhuǎn)移到真正合適的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率上來(lái);加快利率市場(chǎng)化改革,理順利率體系,簡(jiǎn)化利率期限結(jié)構(gòu)和層次,使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的利率渠道更加順暢;加強(qiáng)“窗口指導(dǎo)”,增強(qiáng)貨幣政策透明度,建立貨幣政策與公眾的溝通機(jī)制｡另一方面,應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革,增強(qiáng)各類企業(yè)對(duì)政策變化的敏感性,使各類企業(yè)在同一競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中公平競(jìng)爭(zhēng),增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)能力,從微觀角度改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效果,在此基礎(chǔ)上執(zhí)行最優(yōu)的利率平滑操作政策,調(diào)控我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展｡

參考文獻(xiàn):

[1]Brainard,W.,1967,“Uncertainty and the effectiveness of policy”,American Economic Review,58,411-425

[2]David Cobham,2003,Why does the Monetary Policy Committee smooth interest rates?Oxford Economic Papers,Oxford University Press,vol.55(3),pages 467-493

[3]Goodfriend,M.,1991,Interest rates and the conduct of monetary policy,Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy 34:7-30

[4]Levin,A.,Wieland,V.,and Williams,J.,1999.The robustness of simple monetary policy rules under model uncertainty.In Monetary Poliy Rules(J.B.Taylor,ed.).Chicago:NBER and Chicago Press

[5]Sack,Brian P.and Volker Wieland.2000.“Interest-Rate Smoothing and Optimal Monetary Policy:A Review of Recent Empirical Evidence.”Journal of Economics and Business,Vol.52,PP.205-228

[6]Taylor,J.B.1993.“Discretion versus Policy Rules in Practice,”Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy,39,195-214

第4篇：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性范文

所謂“次蕭條”，是指宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出衰退，但在反彈后再次出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的下滑，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)震蕩波動(dòng)，但下滑幅度又不至于“二次探底”。

反彈局面不可持續(xù)

今年上半年尤其是一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了反彈、復(fù)蘇。但上半年的反彈是否意味著中國(guó)已經(jīng)超越蕭條和復(fù)蘇的階段，快速進(jìn)入經(jīng)濟(jì)高漲階段，并啟動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期了呢?

顯然，答案是否定的。其核心原因在于，目前許多同比數(shù)據(jù)的高漲是基數(shù)效應(yīng)、強(qiáng)勁的刺激政策、存貨周期調(diào)整、世界經(jīng)濟(jì)短期同步反彈以及短期適應(yīng)性調(diào)整等因素的產(chǎn)物，其增長(zhǎng)的動(dòng)力機(jī)制依然十分脆弱和敏感。

如果剔除2009年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)深度下滑帶來(lái)的強(qiáng)勁的基數(shù)效應(yīng)，許多宏觀參數(shù)依然處于正常的增長(zhǎng)區(qū)間，同比數(shù)據(jù)的高漲不可過度詮釋。比如，工業(yè)增加值增速1～5月達(dá)到18.5％，達(dá)到近10年來(lái)的同期高位。但是與2008年同期相比，僅增長(zhǎng)了26％，折合年率平均年增長(zhǎng)率為12％，增速略低于危機(jī)前平均的15％左右。進(jìn)一步考察發(fā)現(xiàn)，很多主要行業(yè)的利潤(rùn)和利潤(rùn)率都比2008年同期要低，依然處于恢復(fù)狀態(tài)。

比如投資，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資自2009年四季度達(dá)到高點(diǎn)后，_直處于下滑的趨勢(shì)。另外，工業(yè)增加值從3月開始已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月下滑。匯豐銀行公布的6月產(chǎn)出和新訂單指數(shù)分別為49.6％和49.7％，自2009年4月以來(lái)首次降至50％以下。中國(guó)制造業(yè)景氣狀況已經(jīng)發(fā)生了根本性逆轉(zhuǎn)。

實(shí)際上，目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三核心動(dòng)力機(jī)制――刺激性政策、存貨調(diào)整和出口復(fù)蘇，其性質(zhì)決定了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)的不穩(wěn)固，具有強(qiáng)烈的易變性和敏感性。刺激性政策的逐步退出、存貨周期調(diào)整的逆轉(zhuǎn)、世界經(jīng)濟(jì)的不確定，決定了中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逆轉(zhuǎn)的壓力將日益加劇。

從各類數(shù)據(jù)的變化來(lái)看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)已經(jīng)見頂，第四季度宏觀經(jīng)濟(jì)下滑將非常明顯。

世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境堪憂

2008～2009年為挽救次貸危機(jī)帶來(lái)的沖擊所進(jìn)行的強(qiáng)力的救助政策，決定了世界將在過渡期中面臨刺激政策退出的強(qiáng)勁沖擊。這將給過渡期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來(lái)很大的不確定性。

財(cái)政政策退出是最重要的影響。本輪全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致世界各國(guó)債務(wù)率大幅上升，各國(guó)財(cái)政赤字超過公認(rèn)的國(guó)際警戒線。2009年全球赤字率高達(dá)7.2％，而發(fā)達(dá)國(guó)家高達(dá)8.8％，如果要保持財(cái)政的可持續(xù)性，全球財(cái)政赤字率在未來(lái)3年縮減的總額將分別達(dá)到當(dāng)期全球GDP的0.7％、1.3％、1.5％。這種削減將對(duì)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇產(chǎn)生影響，特別是各國(guó)同步削減將帶來(lái)更為強(qiáng)烈的疊加效應(yīng)。

雖然具體影響幅度有不確定性，但可以確定的是，由于發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)率已經(jīng)超過戰(zhàn)后1950年的水平，其削減的幅度以及對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊是不容忽視的。

金融層面的問題依然沒有解決。不僅老的問題，比如全球累計(jì)1.3萬(wàn)億美元的損失還沒有核銷；而且新的債務(wù)危機(jī)又帶來(lái)了新的沖擊。

歐洲債務(wù)危機(jī)主要涉及希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利等國(guó)。雖然這些國(guó)家占?xì)W元區(qū)的GDP和貿(mào)易總額比重較低，但它通過歐元這個(gè)杠桿對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的震蕩。例如全球股票市場(chǎng)在4～5月波動(dòng)幅度超過10％，債券發(fā)行在5月份大幅縮水達(dá)到70％，大宗商品價(jià)格下滑了7％，歐元匯率下滑接近20％，國(guó)際資本市場(chǎng)流動(dòng)下降近10％，個(gè)別國(guó)家債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)攀升超過100％。這種震動(dòng)雖然沒有達(dá)到美國(guó)次貸危機(jī)的程度，但已大大超越冰島債務(wù)危機(jī)、迪拜債務(wù)危機(jī)以及東歐等區(qū)域的金融動(dòng)蕩的影響。

不過，當(dāng)歐盟和國(guó)際貨幣基金組織達(dá)成救助協(xié)議，出臺(tái)了包括歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制在內(nèi)的三大救助工具之后，金融動(dòng)蕩似乎平息了，債務(wù)危機(jī)沒有引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑和全球經(jīng)濟(jì)的震蕩。但這種短期現(xiàn)象很可能掩蓋了歐洲債務(wù)危機(jī)所帶來(lái)的中長(zhǎng)期的不確定性。

第5篇：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性范文

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)因素 風(fēng)險(xiǎn)原因 我國(guó)證券市場(chǎng)

一、引言

隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，全國(guó)的證券投資市場(chǎng)也在迅速的發(fā)展中。但是，由于證券市場(chǎng)存在著各種客觀風(fēng)險(xiǎn)，與證券投資的利益相生相伴，所以，廣大投資者在對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)進(jìn)行投資前，必須做好各種準(zhǔn)備工作，對(duì)證券投資的相關(guān)知識(shí)認(rèn)真學(xué)習(xí)，理解并不斷剖析微觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)策略對(duì)上市公司的運(yùn)營(yíng)影響，加強(qiáng)證券投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和防范。就我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，我國(guó)仍處于發(fā)展中國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資也正處于起步階段。

現(xiàn)資理論認(rèn)為證券投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，造成證券投資的風(fēng)險(xiǎn)因素有很多，主要包括：股市價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)、銀行的利率、通貨膨脹造成的影響等。但是面對(duì)變化的市場(chǎng)，證券市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素還有很多不確定的因素，很多意料不到的因素將會(huì)影響到證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，會(huì)給投資者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的損失。

證券投資市場(chǎng)是一個(gè)既充滿機(jī)遇又充滿風(fēng)險(xiǎn)的地方，投資者必須做好充分的準(zhǔn)備，掌握證券投資的有效技術(shù)和方法，才能真正了解證券的價(jià)格變化規(guī)律，及時(shí)的根據(jù)那些影響證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的因素來(lái)決定自己的投資方向。近年來(lái)，我國(guó)證券投資市場(chǎng)日趨完善、各種政策也在不斷出臺(tái)，證券投資者應(yīng)及時(shí)掌握市場(chǎng)動(dòng)向，充分分析和了解投資市場(chǎng)，使投資得到較高的回報(bào)。

二、什么是證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

（一）風(fēng)險(xiǎn)的含義

風(fēng)險(xiǎn)的含義非常廣泛，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)活動(dòng)中到處都是風(fēng)險(xiǎn)，人們經(jīng)常將風(fēng)險(xiǎn)與各種危險(xiǎn)、不確定性、各種損失聯(lián)系在一起。但是這三者之間是有著本質(zhì)的區(qū)別的。所以，風(fēng)險(xiǎn)是一種對(duì)預(yù)期的后果估計(jì)中較為不利的一面。風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性、不確定性、可測(cè)性、不利性、同利益之間存在著對(duì)等性等基本特征。

（二）證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的含義

根據(jù)前面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義，學(xué)者們對(duì)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)做出了不同的定義，普遍認(rèn)為：證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際收益對(duì)期望收益的偏離，是資產(chǎn)價(jià)值的損失，是收益的不確定性。由于在證券市場(chǎng)中存在著很多不確定性因素，最終導(dǎo)致證券資產(chǎn)遭受損失的一種可能性。

三、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類型

證券投資風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)其性質(zhì)可以劃分為：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于一些因素對(duì)證券市場(chǎng)上所有的證券價(jià)格出現(xiàn)變動(dòng)的現(xiàn)象，并會(huì)給所有的證券投資者帶來(lái)?yè)p失的一種可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)首先是由于某些共同的因素所引起的，它將會(huì)影響到所有的證券投資收益，這種風(fēng)險(xiǎn)是不可能通過證券的多樣化特征來(lái)回避或消除的。例如：購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等都是這種風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源和主要表現(xiàn)。造成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的變動(dòng)。

1、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)

又被稱為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)生通貨膨脹而引發(fā)的投資者實(shí)際收益率的不確定。證券市場(chǎng)是一個(gè)企業(yè)與投資者都直接接觸的融資場(chǎng)所，所以，社會(huì)貨幣資金的總供給量就成為證券市場(chǎng)供求關(guān)系以及影響證券市場(chǎng)價(jià)格水平的決定性因素。當(dāng)社會(huì)的貨幣資金供應(yīng)量增長(zhǎng)過快時(shí)必然導(dǎo)致通貨膨漲的發(fā)生，而通貨膨脹的出現(xiàn)又導(dǎo)致證券市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)變動(dòng)。如果通貨膨脹的程度比較嚴(yán)重就會(huì)使投資者持有的證券迅速貶值，最終導(dǎo)致拋售股票時(shí)獲得貨幣收入出現(xiàn)實(shí)際購(gòu)買力下降的局面。

2、利率風(fēng)險(xiǎn)

這種風(fēng)險(xiǎn)主要是指銀行在信用活動(dòng)中的存款和貸款利率。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行中，利率是一個(gè)非常重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，國(guó)家銀行的利率會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的不斷變化而發(fā)生變化。這就會(huì)給證券市場(chǎng)帶來(lái)明顯的影響。一般而言，當(dāng)國(guó)家銀行的利率上升時(shí)，股票的價(jià)格會(huì)下跌；當(dāng)國(guó)家銀行的利率下降時(shí)就會(huì)導(dǎo)致股票的價(jià)格上漲。造成這種結(jié)果主要是由于一方面：人們?cè)诿鎸?duì)相同的收益率時(shí)，喜歡選擇安全性較高的金融工具作為投資；另一方面，當(dāng)銀行的利率上升時(shí)，相應(yīng)會(huì)引起信貸市場(chǎng)的銀根縮緊，企業(yè)資金會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)不暢、利息成本提高的現(xiàn)象，那么企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展與盈利能力將會(huì)下降，最終導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，造成上市企業(yè)的股票價(jià)格下跌。

3、匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率與證券投資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系主要表現(xiàn)在：一方面，本國(guó)貨幣的升值將大大有利于那些以進(jìn)口原材料為主而從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，但是不利于那些主要產(chǎn)品出口的企業(yè)，而投資者如果從有利于企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的角度看，將會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的變動(dòng)。另一方面，由于貨幣可以自由兌換，匯率的變化必將引起資本的輸出與輸入，最終影響到國(guó)內(nèi)貨幣資金和證券市場(chǎng)的供求關(guān)系。

第6篇：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性范文

1.1風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型與經(jīng)濟(jì)實(shí)踐之間的差異

馬柯維茨(1952)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行了正規(guī)描述，說(shuō)明分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)的緣由，提出期望(均值)—方差投資組合理論(mean—varianceportfoliotheory)。威廉•夏普、約翰•林特納(JohnLintner)和簡(jiǎn)•莫辛(JanMossin)(1964)在投資組合理論的研究基礎(chǔ)上，提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capitalassetpricingmodel,CAPM)，其關(guān)于資產(chǎn)在均衡條件下的定價(jià)使得資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)以及二者的關(guān)系能精確描述；史提夫•羅斯(1976，1977)提出資本資產(chǎn)套價(jià)理論，布萊克(F.Black)和斯科爾斯(M.Scholes)(1973)提出了Black—Scholes期權(quán)定價(jià)模型。上述理論模型對(duì)收益采用期望均值簡(jiǎn)化，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度用方差描述，并做出無(wú)偏估計(jì)；可測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量如果服從正態(tài)分布，數(shù)學(xué)期望是有意義的，方差是有限的，在此情況下一定會(huì)得到均衡解。可測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)未來(lái)預(yù)期利用統(tǒng)計(jì)方法測(cè)算出經(jīng)濟(jì)變量的分布概率，具體來(lái)說(shuō)，對(duì)未來(lái)的預(yù)期用回歸分析建立自變量和因變量之間的相關(guān)系數(shù)。問題在于利用歷史數(shù)據(jù)通過回歸分析得到參數(shù)并將其作為常數(shù)，即便考慮到參數(shù)的時(shí)間變化路徑，但所得到的計(jì)量模型對(duì)未來(lái)做出預(yù)測(cè)并不具有充分性。并不能說(shuō)明模型對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)功能具有普適性，總會(huì)因經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的改變而做出修正或改變，因此模型的建立具有更多隨意性。此外，總有一些重要的影響因素是不能用統(tǒng)計(jì)概率的形式加以簡(jiǎn)化的，這樣做只會(huì)導(dǎo)致精確度的降低。當(dāng)對(duì)未來(lái)預(yù)期有更多的支持依據(jù)，而且所依賴的依據(jù)又不可量化或量化成本太高時(shí)，對(duì)趨勢(shì)不確定性的分析判斷尤其要認(rèn)真考量。例如：經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行過程中制度規(guī)范性程度越高，制度執(zhí)行力越能得以保證，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)越有秩序，那么經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的未來(lái)可預(yù)測(cè)性越強(qiáng)；相反經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行和趨勢(shì)不確定性之間具有更強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。2008年以來(lái)，商品價(jià)格下降的趨勢(shì)或許會(huì)給非商品生產(chǎn)者帶來(lái)微薄的收益，卻因在金融風(fēng)暴中遭受的損失導(dǎo)致投機(jī)者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景信心的挫傷，很快把這些微薄的收益淹沒了，結(jié)果是對(duì)未來(lái)需求預(yù)期的嚴(yán)重不足擠破了金融資產(chǎn)泡沫，交易商和投資者拋售了手中的金融資產(chǎn)，這正是雷曼兄弟公司倒閉前后金融資產(chǎn)價(jià)格下跌如此迅速的原因，金融創(chuàng)新所帶來(lái)的不僅是新“風(fēng)險(xiǎn)”，更可能是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的判斷的不確定性。

1.2模型假設(shè)條件、檢驗(yàn)與經(jīng)濟(jì)實(shí)踐的差異

金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型包含了兩項(xiàng)基本假設(shè)，即交易者的完全理性和完全市場(chǎng)假設(shè)，描述觀察數(shù)據(jù)足夠多或趨向無(wú)窮時(shí)，其概率分布為正態(tài)分布，具有穩(wěn)定的均值和有效的方差，且以無(wú)偏的方式設(shè)定其主觀概率的，而經(jīng)濟(jì)實(shí)踐與上述假說(shuō)的成立差距太大，具體表現(xiàn)如下。首先，假設(shè)交易者的完全理性，但完全理性又要以確定性為條件。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)實(shí)踐中，社會(huì)人所獲取的信息具有非完備性，故其理性也具有非完全理性的特征；市場(chǎng)本身因外在輸入性干擾因素而具有不確定性，如創(chuàng)新所引起經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的不確定，社會(huì)制度變遷、消費(fèi)傾向和習(xí)慣的衍變都具有不確定性。第二，計(jì)量模型檢驗(yàn)的缺陷。法瑪(1991)提出：完全市場(chǎng)的有效性不可直接進(jìn)行檢驗(yàn)，在實(shí)證分析的過程中，研究者選擇不同時(shí)期、不同市場(chǎng)的數(shù)據(jù)并選擇不同的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型，結(jié)論卻自相矛盾。此外，現(xiàn)有金融分析方法無(wú)法驗(yàn)證金融計(jì)量模型的正確性或市場(chǎng)的無(wú)效性。僅僅用金融行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)金融計(jì)量模型，卻忽略了整體經(jīng)濟(jì)對(duì)其行業(yè)的影響，這本身就陷入了形而上學(xué)的邏輯錯(cuò)誤。一些經(jīng)驗(yàn)證明，在現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)運(yùn)行會(huì)由于制度約束、信息約束和交易成本等諸多因素而受到極大的限制，具體包括以下方面。(1)基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)(fundamentalrisk)：與股票的基本價(jià)值相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。CAPM理論模型中的市場(chǎng)線的截距(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)本身由于貨幣政策的改變而存在可測(cè)量的風(fēng)險(xiǎn)。(2)噪聲交易風(fēng)險(xiǎn)(noisetraderisk)：噪聲交易使價(jià)格在短期內(nèi)進(jìn)一步偏離內(nèi)在價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。社會(huì)人在實(shí)施投資策略時(shí)，并不是根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面分析，而是基于大眾心理預(yù)期采用行為博弈方式進(jìn)行交易，從而加大了資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)和偏離，并削弱了市場(chǎng)效率。(3)模型風(fēng)險(xiǎn)：即使價(jià)格偏差已經(jīng)出現(xiàn)了，僅僅依賴于計(jì)量模型也未必能確定其是否真正存在，因而模型的使用在關(guān)鍵期失去其作用。(4)時(shí)間跨度：短期內(nèi)價(jià)格偏差有進(jìn)一步扭曲的風(fēng)險(xiǎn)，而長(zhǎng)期將導(dǎo)致價(jià)格走勢(shì)的不確定性。預(yù)期收益E(r)的客觀概率與可測(cè)度的風(fēng)險(xiǎn)行為模式的主觀概率非一致性，從而導(dǎo)致認(rèn)知的偏差，也割裂了風(fēng)險(xiǎn)與收益的相關(guān)性判斷準(zhǔn)則。實(shí)際的市場(chǎng)運(yùn)作過程中，由于群體性的認(rèn)知偏差使得價(jià)格變化并不是完全獨(dú)立，故主觀概率是有偏估計(jì)量。另外，市場(chǎng)勢(shì)力、市場(chǎng)慣性也會(huì)引起價(jià)格扭曲呈現(xiàn)慣性趨勢(shì)。信息不對(duì)稱無(wú)法解釋導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)的不可測(cè)度的不確定性原因，這些風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型都假設(shè)市場(chǎng)參與方，如信貸客戶、投保人是持有完全信息的，但在危機(jī)發(fā)生過程中，卻發(fā)現(xiàn)我們處于一個(gè)毫不確定的世界中。人具有理性但信息不完全，即有限理性，但這種有限理性假設(shè)的基礎(chǔ)卻從未認(rèn)真探究過，用“有限理性”解釋所有的“非正態(tài)”分布，無(wú)疑顯現(xiàn)出理論基礎(chǔ)架構(gòu)的薄弱程度，正如格林斯潘所說(shuō)的“：今天這場(chǎng)危機(jī)是百年一遇的，我們無(wú)法解釋它，大多數(shù)時(shí)候市場(chǎng)還是按照完全理性的方式在運(yùn)行”。這樣的解釋過于牽強(qiáng)，更沒有觸及問題的關(guān)鍵，不可測(cè)度的不確定性的影響因素被排除在外。另如，保羅•克魯格曼(2009)對(duì)理性人假設(shè)、完全市場(chǎng)假設(shè)的批判性思考，對(duì)不可預(yù)測(cè)危機(jī)的審視，均說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型中的假設(shè)條件與經(jīng)濟(jì)實(shí)踐偏差太大。

1.3有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與經(jīng)濟(jì)實(shí)踐的差異

1999年，美國(guó)《格拉斯—斯蒂格爾法》的修正案對(duì)金融行業(yè)中銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)監(jiān)管相關(guān)限制的取消，金融行業(yè)趨向于混業(yè)經(jīng)營(yíng)。相應(yīng)地，監(jiān)管方式采用宏觀審慎的監(jiān)管措施，對(duì)所有銀行加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)公司治理提出更為嚴(yán)格的規(guī)定，對(duì)銀行提高資金要求。然而在金融全球化趨勢(shì)下“，監(jiān)管套利”現(xiàn)象仍然存在，而且商業(yè)銀行與金融監(jiān)管體系之間的“博弈”仍然是當(dāng)前常態(tài)，例如新巴賽爾協(xié)議中對(duì)資本金的更高要求，但銀行的資本與資金界限的模糊化，使得資本金要求可能陷于無(wú)效的尷尬境地。監(jiān)管部門和銀行繼續(xù)依賴金融數(shù)學(xué)模型計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，而這些模型能否更加真實(shí)，而不是精確地描述經(jīng)濟(jì)實(shí)踐？經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中每一個(gè)經(jīng)濟(jì)變量相互耦合(而不是疊加)或多或少緊密組合成一個(gè)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，因此，這些模型能否真實(shí)地描述經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的運(yùn)行，這一點(diǎn)是值得懷疑的。

2不確定性概念的詮釋及分類

凱恩斯之前的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論框架中有四大概念：稀缺性、貨幣中立、均衡思想和假設(shè)的不現(xiàn)實(shí)性，之后的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)市場(chǎng)未來(lái)事件完全用概率分布描述，認(rèn)為未來(lái)與過去事件具有遍歷性特征，因此等同于面對(duì)未來(lái)各種狀態(tài)都是可測(cè)量的風(fēng)險(xiǎn)，回避一般情形下未來(lái)事件的不確定性。認(rèn)真對(duì)待不確定性具有深刻的意義，它涉及怎樣理解人類行為的方方面面，有利于解釋人類行為所遵循的規(guī)則與習(xí)慣。正如當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)大收縮背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)是市場(chǎng)運(yùn)行管理不善的正常反應(yīng)。對(duì)金融經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性系統(tǒng)分析，目的在于使市場(chǎng)變得更安全，使市場(chǎng)能夠良性運(yùn)作，讓金融經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更為安全。

2.1經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)及金融業(yè)的不確定性

不是整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)完全不可知或是不確定，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須依靠社會(huì)人對(duì)未來(lái)做出判斷時(shí)，不確定性才成為經(jīng)濟(jì)分析的一個(gè)分析方向。宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間由于復(fù)雜的相關(guān)關(guān)系，而且又耦合了社會(huì)人的主觀能動(dòng)性作用，其結(jié)果必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行方式、方向的不確定性。并且人的主觀能動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行的影響是特別要予以關(guān)注的一類變量，這一點(diǎn)恰恰更加增多了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行的不確定性。金融經(jīng)營(yíng)者從事金融活動(dòng)時(shí)面臨的十分現(xiàn)實(shí)的問題就是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，主要表現(xiàn)有：一是金融儲(chǔ)蓄與實(shí)際投資、金融領(lǐng)域與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的分離決定金融價(jià)值與實(shí)際資產(chǎn)的錯(cuò)綜復(fù)雜和不確定性關(guān)系，可能導(dǎo)致金融泡沫現(xiàn)象；二是科技進(jìn)步的先進(jìn)性和預(yù)期的不確定性，決定金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)伴生相隨?？梢?，經(jīng)濟(jì)環(huán)境是人類賴以生存和發(fā)展的物質(zhì)條件，其不確定性必然存在于金融行業(yè)內(nèi)。威廉姆森(Williamson，1985)把經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不確定性定義為機(jī)會(huì)主義和行為不確定性。哈蒙德(Hammond,1987)把與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)本身運(yùn)行的相關(guān)不確定性定義為內(nèi)生不確定性，與此相對(duì)應(yīng)地，將經(jīng)濟(jì)政策等方面中表現(xiàn)出的不確定性稱為外生不確定性，外生不確定性可以被理解為一種次性的不確定性，不確定性的環(huán)境導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中行為人行為的不確定性，這種行為不確定性又構(gòu)成其他經(jīng)濟(jì)行為人所面對(duì)的不確定性環(huán)境，并交互形成循環(huán)反饋。按照彼得斯(Peters，1999)的說(shuō)法，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不確定性不能被消除，它是自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的根本性特征。

2.2不確定性分類

關(guān)于不確定性分類，奈特的分類方法最具啟發(fā)意義。奈特(Knight，1921)認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是一種能夠推導(dǎo)出結(jié)果的概率分布狀態(tài)，故可對(duì)此狀態(tài)進(jìn)行保險(xiǎn)或再保險(xiǎn)。而不確定性是一種并不存在概率分布的狀態(tài)，或者說(shuō)無(wú)法用概率來(lái)度量，奈特所說(shuō)的不能以概率度量的不確定性，簡(jiǎn)稱為“奈特不確定性”(無(wú)特別說(shuō)明時(shí)，下文中所出現(xiàn)的“不確定性”均是指“奈特不確定性”)。是否存在這個(gè)分類所未包括的不確定性，根據(jù)相關(guān)查閱的文獻(xiàn)，本文發(fā)現(xiàn)不少學(xué)者對(duì)不確定性加上了多種限定性詞匯，表示所理解的不確定性不能完全用奈特“不能用概率度量”的不確定性來(lái)界定，甚至與奈特“不能用概率衡量”的不確定性完全不同。凱恩斯(Keynes,1936)使用“非常不確定”(VeryUncertain)詞匯并非是指“或然性很小”(veryimprobable)。阿爾奇安(Alchian，1950)在《不確定性、演化與經(jīng)濟(jì)理論》中使用“完全不確定性(CompleteUncertainty)”。沙克爾(Shackle，1972)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行的不確定性是“萬(wàn)花筒式不確定性(KaleidicUncertainty)”，這表示如果承認(rèn)人的記憶力有限性，則未來(lái)狀態(tài)可能會(huì)在我們的記憶狀態(tài)集之外。羅斯比(Loasby，1976)指出行為人在做經(jīng)濟(jì)決策時(shí)“，當(dāng)某人說(shuō)他不確定時(shí)，他的意思是指他既不知道每一種產(chǎn)生的機(jī)會(huì)，也不知道有哪些產(chǎn)生是可能的，他甚至一點(diǎn)也不能肯定所面臨問題的結(jié)構(gòu)”。薩皮亞(Zappia，1996)更明確地提出真正的不確定性(genuineuncertainty)詞匯。他說(shuō)“，真正的不確定性必然意味著企業(yè)家不能預(yù)測(cè)到其行為的所有可能結(jié)果”。面對(duì)“真正的不確定性”，概率方法不僅不能度量，而且是完全無(wú)意義的。溫(Wyrnne，1996)提出，完全非確定性(non-certainty)可劃分為“風(fēng)險(xiǎn)”“、不確定性”(uncertainty)“、無(wú)知”(ignorance)與“非決定性”(indeterminacy)四種類別。其中“：風(fēng)險(xiǎn)”是指了解系統(tǒng)的行為和可能后果，且可用概率表示“；不確定性”是知識(shí)系統(tǒng)的主要參變量，也是知識(shí)可能的后果、范圍，但出現(xiàn)某種后果的概率無(wú)法被準(zhǔn)確地定量化“；無(wú)知”指人們甚至不能確定系統(tǒng)的一些主要參變量及一些可能結(jié)果，即特征是“wedon’tknowwhatwedon’tknow(我們不知道我們不知道什么)”。溫特別指出“，無(wú)知是不同于不確定性的另一種‘不知道’，簡(jiǎn)單地當(dāng)它是極度的不確定性并沒有抓住這個(gè)概念的要害”。由上文有關(guān)“不確定性”概念的介紹，經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中常出現(xiàn)的“不確定性”概念，嚴(yán)格意義上應(yīng)表述為“不完全確定性”，且包含可以用概率測(cè)量的風(fēng)險(xiǎn)型不確定性；然而，從多值邏輯關(guān)系上，“不確定性”所對(duì)應(yīng)的各種命題應(yīng)包含以下各種命題：(1)風(fēng)險(xiǎn)型不確定性，即能夠推導(dǎo)出結(jié)果的概率分布的狀態(tài)；(2)奈特不確定性，即“不能用概率衡量的”不確定性；(3)無(wú)知(ignorance)，即不確知系統(tǒng)的一些主要變量，以及一些可能的結(jié)果；(4)完全不確定性，即不清楚所有可能結(jié)果的不確定性。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)討論的不確定條件下的優(yōu)化行為(optimizationunderuncertainty)只是用數(shù)學(xué)期望和方差不變的正態(tài)分布來(lái)統(tǒng)計(jì)確定的風(fēng)險(xiǎn)，而奈特意義下不可預(yù)測(cè)的不確定性所出現(xiàn)的信息模糊當(dāng)前仍然沒有公認(rèn)的方法予以測(cè)度，這涉及到在微觀經(jīng)濟(jì)模型中對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響的思考。

3金融經(jīng)濟(jì)型態(tài)下奈特不確定性規(guī)避策略與轉(zhuǎn)化路徑

代表虛擬經(jīng)濟(jì)的金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門相互融合，使得宏觀經(jīng)濟(jì)從商品經(jīng)濟(jì)向金融經(jīng)濟(jì)型態(tài)轉(zhuǎn)變的過程中，風(fēng)險(xiǎn)是其重點(diǎn)關(guān)注、防范的領(lǐng)域之外，奈特不確定性的規(guī)避與轉(zhuǎn)化更是必須面對(duì)和認(rèn)真思考的范疇。對(duì)這一問題較好的解決可以保證金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行趨于平穩(wěn)，有利于社會(huì)整體福利水平的提升。哈耶克認(rèn)為不確定性本身并不意味著不穩(wěn)定，不確定性可以表現(xiàn)出不穩(wěn)定，也可以表現(xiàn)出穩(wěn)定，關(guān)鍵問題并不在于不確定性，而是在于不確定性的創(chuàng)新過程，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門和金融部門聯(lián)結(jié)的要素組合機(jī)制，后者是決定不確定性表現(xiàn)出穩(wěn)定或不穩(wěn)定的決定性因素。不確定性不是一種可回歸的經(jīng)濟(jì)學(xué)性質(zhì)，只會(huì)將經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)從一階段推向另一階段，稱為演化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)部自發(fā)產(chǎn)生的，而不是外力沖擊和刺激的作用所致，以交易制度為基礎(chǔ)的金融經(jīng)濟(jì)制度，是從自身發(fā)掘出動(dòng)力來(lái)推動(dòng)自身發(fā)展。金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的結(jié)合深度、融合水平的差異，大致劃分為三個(gè)發(fā)展階段或者說(shuō)三類發(fā)展?fàn)顟B(tài)，金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性演化趨勢(shì)如圖2所示。第一，金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展初級(jí)狀態(tài)——金融服務(wù)更多參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的運(yùn)行。在此狀態(tài)下，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門尚未形成具有一定功能的系統(tǒng)，僅僅是聯(lián)系日益緊密，因此其奈特不確定性較高。第二，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門發(fā)展處于動(dòng)態(tài)平穩(wěn)狀態(tài)——金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成初步系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)類型，金融業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)核心地位得到空前的提高。第三，金融經(jīng)濟(jì)自適應(yīng)系統(tǒng)狀態(tài)——系統(tǒng)集成程度最高狀態(tài)，即自適應(yīng)組織型態(tài)。由于社會(huì)人的行為選擇與經(jīng)濟(jì)環(huán)境衍化的不確定性，系統(tǒng)集成程度越高，要素聯(lián)結(jié)機(jī)制越復(fù)雜，其維護(hù)成本越高?？偟膩?lái)說(shuō)，對(duì)于社會(huì)人行為選擇和經(jīng)濟(jì)環(huán)境衍化的不確定性規(guī)避與轉(zhuǎn)化須依賴于制度變遷，而對(duì)于金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)和技術(shù)集成的不確定性須依賴于創(chuàng)新的方式以規(guī)避其的不利影響。

3.1不確定性創(chuàng)新轉(zhuǎn)化，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)階躍式漸近穩(wěn)定特征

不確定性的結(jié)果必然是創(chuàng)新，這需要具備兩個(gè)必要條件：企業(yè)家人力要素和金融信用機(jī)制。企業(yè)家人力要素應(yīng)該是一個(gè)團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)具有的特殊能力只能在組織運(yùn)作及實(shí)踐過程中才會(huì)存在；金融信用機(jī)制包括金融市場(chǎng)、金融信用機(jī)構(gòu)及金融信用制度等廣義的金融機(jī)制，是社會(huì)生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)移的中介機(jī)制。該中介機(jī)制是將企業(yè)家人力要素功能應(yīng)用到實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所應(yīng)具備的最基本支持性機(jī)制。金融機(jī)制的效率影響到企業(yè)家人力要素發(fā)揮作用，企業(yè)家人力要素在金融信用機(jī)制支持條件下充分發(fā)揮作用，將社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的公共知識(shí)應(yīng)用到具體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，形成產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，這也正是不確定性理論在具體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的政策意義。凱恩斯認(rèn)為不確定性是影響企業(yè)家進(jìn)行生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)具有破壞性的因素，是資源優(yōu)化配置與要素高效利用的干擾因素。與凱恩斯的觀點(diǎn)不同之處是，熊彼特強(qiáng)調(diào)企業(yè)家因素在應(yīng)對(duì)不確定性時(shí)的作用，是從積極樂觀的角度分析不確定性，他認(rèn)為不確定性蘊(yùn)含著機(jī)遇，關(guān)鍵能發(fā)現(xiàn)機(jī)遇并加以應(yīng)用的企業(yè)家素質(zhì)是否存在于靜態(tài)的經(jīng)濟(jì)均衡中。熊彼特在不確定性因素中引入企業(yè)家才能，這是不確定性理論的一個(gè)突破性的進(jìn)展。金融信用機(jī)制是創(chuàng)新必要的環(huán)節(jié)之一，特別說(shuō)明的是，熊彼特論述企業(yè)創(chuàng)新的信貸是“BetriebsKredit”(經(jīng)營(yíng)信貸)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行只有在金融信用機(jī)制作用下組合其他生產(chǎn)要素時(shí)，企業(yè)家才能在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中體現(xiàn)出應(yīng)用價(jià)值。金融信用機(jī)制是企業(yè)家人力要素和社會(huì)經(jīng)濟(jì)其他要素組合機(jī)會(huì)的平臺(tái)，是不確定性能夠被企業(yè)家正確做出反應(yīng)的聯(lián)接機(jī)制，金融信用機(jī)制一方面聯(lián)接著企業(yè)家人力要素，另一方面聯(lián)接著具體生產(chǎn)要素，有效的金融信用機(jī)制成為創(chuàng)新的必要條件之一。作為一種交易制度，金融信用機(jī)制本身也有不確定性，這種不確定性可能導(dǎo)致金融信用機(jī)制過度膨脹或過度緊縮，從而使企業(yè)家人力要素和其他生產(chǎn)要素結(jié)合帶來(lái)不確定性。這種不確定性可能會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)偏離經(jīng)濟(jì)實(shí)際所能運(yùn)行的路徑，經(jīng)濟(jì)不可避免出現(xiàn)波動(dòng)。故金融信用機(jī)制應(yīng)該在要素新組合過程中的不確定性相互協(xié)調(diào)，否則創(chuàng)新不可能持久。在估計(jì)實(shí)際要素組合不確定性的同時(shí)，也要充分考慮能帶來(lái)創(chuàng)新金融信用機(jī)制內(nèi)在的不穩(wěn)定性；在面對(duì)不確定性時(shí)，創(chuàng)新需要社會(huì)經(jīng)濟(jì)相應(yīng)的制度進(jìn)行配合；金融信用機(jī)制在一定范圍內(nèi)支持創(chuàng)新，若內(nèi)在不確定性增大時(shí)，創(chuàng)新的實(shí)際過程將被阻滯，即使是有利的且實(shí)際的要素組合也是可行的，也會(huì)因?yàn)榻鹑谛庞脵C(jī)制的不確定性影響而不能實(shí)現(xiàn)。金融信用機(jī)制本身又內(nèi)含于經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行之中，一方面為不確定性提供某種傳導(dǎo)的制度設(shè)置，另一方面因作用的有限性及自身作為一種交易制度的原因，金融信用機(jī)制一些內(nèi)生不確定性會(huì)影響到由實(shí)際要素組合過程中所產(chǎn)生的不確定性引發(fā)的創(chuàng)新。金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性演化過程在金融信用機(jī)制條件下，通過創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)不確定性轉(zhuǎn)化與不利因素的規(guī)避；而其系統(tǒng)運(yùn)行趨勢(shì)將呈現(xiàn)階躍式漸近穩(wěn)定特征，從最初狀態(tài)向自適應(yīng)系統(tǒng)狀態(tài)存在三個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展階段，如圖2所示。

3.2創(chuàng)新：不確定的技術(shù)進(jìn)步與系統(tǒng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

普雷斯科特和基德蘭德的實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論有關(guān)不確定性的討論，將技術(shù)進(jìn)步的不確定性引入到經(jīng)濟(jì)中，將技術(shù)的不確定性可以看作因制度的變化而引起的生產(chǎn)率變化，不確定性有了正面的積極作用，將經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的協(xié)調(diào)性和異質(zhì)性與不確定性相聯(lián)結(jié)起來(lái)，建立從經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部的交易中產(chǎn)生的不確定性因果聯(lián)系。只有把不確定性看作是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部衍生出來(lái)的過程性無(wú)意識(shí)“波動(dòng)”，才能更好地理解不確定性如何與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行的交互作用過程。理解不確定性不能假設(shè)或預(yù)設(shè)，必須置于一個(gè)過程中，從與其交互作用因素的相互因果聯(lián)系分析。不確定的技術(shù)進(jìn)步是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力機(jī)制，技術(shù)進(jìn)步(TechnologicalChange)是指隨著時(shí)間的變化，技術(shù)知識(shí)不斷增長(zhǎng)的過程。技術(shù)進(jìn)步包含兩個(gè)重要的動(dòng)態(tài)特性，一是創(chuàng)造性毀滅，摒棄已有的技術(shù)，并投資于創(chuàng)意的過程；二是技術(shù)的累積性，發(fā)展特定技術(shù)而形成的組織內(nèi)的語(yǔ)言、慣例會(huì)產(chǎn)生“鎖定”現(xiàn)象，使得轉(zhuǎn)移費(fèi)用非常高昂。不確定的技術(shù)進(jìn)步并非不確定性的本質(zhì)，不確定性在交易前無(wú)法預(yù)設(shè)或預(yù)期，只能在交易過程中發(fā)現(xiàn)。但是，不確定性可能并不是以波動(dòng)性變化的方式影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，很可能以平穩(wěn)隨機(jī)過程的方式作用于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，從而使經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行體現(xiàn)出某種穩(wěn)定性與一致性。技術(shù)進(jìn)步演變存在著不確定性，但不確定性并不必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，很可能使經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行更加平穩(wěn)，之所以稱之不確定性，因?yàn)橹挥性谶^程中發(fā)現(xiàn)、在事后理解的認(rèn)知狀態(tài)，而在事前，理性根本無(wú)法把握和預(yù)期。阿羅的“干中學(xué)”技術(shù)進(jìn)步理論充分運(yùn)用不確定性在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中積極作用而提出的技術(shù)進(jìn)步理論，說(shuō)明不確定性的某些本質(zhì)特征。阿羅認(rèn)為：技術(shù)進(jìn)步是生產(chǎn)和交易過程中的副產(chǎn)品，特別是投資引發(fā)提升資本生產(chǎn)率的副產(chǎn)品，該副產(chǎn)品在投資前根本無(wú)法預(yù)知，只能在投資生產(chǎn)過程中出現(xiàn)，這種副產(chǎn)品的形成就是一種不確定性。然而，該副產(chǎn)品對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的作用結(jié)果非必然形成周期波動(dòng)。該副產(chǎn)品實(shí)際上還可能消除引起經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行波動(dòng)影響，從而使經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行更加穩(wěn)定。首先，阿羅“干中學(xué)”技術(shù)進(jìn)步理論直接指出技術(shù)進(jìn)步是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的副產(chǎn)品，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中企業(yè)家人力要素發(fā)揮作用的結(jié)果，企業(yè)家人力要素是將不確定性應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行過程中，并帶來(lái)價(jià)值增值的核心因素；其次，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行要素集合的良好有效率的金融體制是實(shí)現(xiàn)要素新組合不可獲取的中間聯(lián)結(jié)機(jī)制，是企業(yè)家人力要素發(fā)揮作用的制度基礎(chǔ)。該副產(chǎn)品只有通過一系列的創(chuàng)新環(huán)節(jié)，才能變成產(chǎn)出增加、價(jià)值與利潤(rùn)增加的技術(shù)進(jìn)步，即實(shí)現(xiàn)了不確定性的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

3.3制度變遷:社會(huì)人行為選擇與經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性規(guī)避

制度是“被大多數(shù)人普遍接受的、固定的思維習(xí)慣”，是節(jié)省社會(huì)人理性計(jì)算成本的機(jī)制，是人與人之間社會(huì)經(jīng)濟(jì)的契約關(guān)系，該契約關(guān)系依賴某些行為規(guī)則來(lái)維持的，其功能在于設(shè)置社會(huì)人行為約束的信息，涉及社會(huì)、政治與經(jīng)濟(jì)行為。從性質(zhì)判斷上可分為四種類型：(1)界定社會(huì)人在社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中“責(zé)任”的規(guī)則；(2)界定社會(huì)人行為選擇“許可”或“禁止”的規(guī)則；(3)界定“懲罰”的規(guī)則；(4)界定“價(jià)值判斷”的規(guī)則。本文所指的制度包括正式的規(guī)則如商業(yè)規(guī)則、經(jīng)濟(jì)政策和政府管理規(guī)則，也包括非正式規(guī)則如習(xí)慣。

第7篇：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性范文

[關(guān)鍵詞]　金融監(jiān)管；宏觀審慎；制度框架

2010年以來(lái)，際金融監(jiān)管改革取得了重大突破，巴塞爾協(xié)議Ⅲ、美“多德一弗蘭克法案”等一系列金融監(jiān)管方案的正式推出，標(biāo)志著“宏微觀審慎并重”的監(jiān)管理念被際社會(huì)廣泛認(rèn)同。2011年，歐洲銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管委員會(huì)全面啟動(dòng)，輻射整個(gè)歐洲金融業(yè)的宏觀審慎監(jiān)管體系開始形成，我也在“十二五”規(guī)劃中，正式提出“逆周期宏觀審慎制度框架”。由于金融業(yè)發(fā)展的不同軌跡，中的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與西方家并不完全相同，宏觀審慎監(jiān)管的內(nèi)容和工具必須適合本情。當(dāng)前落實(shí)我宏觀審慎監(jiān)管制度框架可以在以下方面逐步加以完善。

一、明確監(jiān)管主體和協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)定位，建立宏觀審慎監(jiān)管框架

宏觀審慎監(jiān)管是在保持貨幣的相對(duì)穩(wěn)定前提下加強(qiáng)對(duì)整個(gè)金融體系內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、計(jì)量和防范，保證金融體系的相對(duì)穩(wěn)健。當(dāng)前實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管的主要手段，應(yīng)以中央銀行作為宏觀審慎監(jiān)管的構(gòu)建主體，借助其對(duì)整體經(jīng)濟(jì)、貨幣形勢(shì)的掌控，從宏觀層面對(duì)金融領(lǐng)域的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行審慎分析，輔以內(nèi)各部門之間、際上各監(jiān)管規(guī)則上的監(jiān)管協(xié)調(diào)。監(jiān)管框架建立應(yīng)主要包括五個(gè)方面：

(1)明確金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在金融體系未來(lái)發(fā)展中的定位，理順并明確宏觀審慎監(jiān)管各部門職責(zé)。(2)建立有效的危機(jī)處理協(xié)調(diào)機(jī)制，建立各監(jiān)管部門之問的信息交流平臺(tái)，防范金融跨市場(chǎng)、跨領(lǐng)域潛藏的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。(3)擴(kuò)大監(jiān)管范圍，將影子銀行及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等納入監(jiān)管視野，并加強(qiáng)對(duì)金融關(guān)聯(lián)企業(yè)并表監(jiān)管，提高監(jiān)管效力。(4)加強(qiáng)各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)性，尋求各方面監(jiān)管政策間的協(xié)調(diào)。(5)把握經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展趨勢(shì)，加強(qiáng)與其他家及各際組織之間在宏觀審慎層面的協(xié)調(diào)配合。

二、宏觀審慎監(jiān)管應(yīng)重點(diǎn)實(shí)施“準(zhǔn)入監(jiān)管”和“過程監(jiān)管”，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

我金融體系的特點(diǎn)主要是“信貸配給異化”，信貸資源主要投向有大中型企業(yè)，以四大有銀行為主導(dǎo)的“間接融資”模式占據(jù)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要集中于宏觀經(jīng)濟(jì)周期引發(fā)的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。與歐美主要家傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期模型不同，我宏觀審慎監(jiān)控的重點(diǎn)應(yīng)放在加強(qiáng)市場(chǎng)準(zhǔn)入和市場(chǎng)退出的監(jiān)管，允許內(nèi)民營(yíng)資本進(jìn)入各類金融機(jī)構(gòu)，建立有金融機(jī)構(gòu)的有效退出機(jī)制，加強(qiáng)過程監(jiān)管，防止監(jiān)管黑洞。在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方面，著重分析金融體系的信貸增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格和杠桿率等指標(biāo)相互影響的機(jī)制及演變趨勢(shì)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)對(duì)金融體系可能造成沖擊的渠道，并具體分析金融體系之間如何反饋?zhàn)饔糜诤暧^經(jīng)濟(jì)等。

三、在逆周期監(jiān)管政策選擇中，尋求“自動(dòng)穩(wěn)定機(jī)制”和“相機(jī)抉擇機(jī)制”之間的統(tǒng)一

逆周期監(jiān)管的自動(dòng)穩(wěn)定機(jī)制可以避免相機(jī)抉擇的主觀性造成的決策風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)減輕監(jiān)管當(dāng)局的外部干預(yù)壓力，但自動(dòng)穩(wěn)定機(jī)制卻會(huì)導(dǎo)致“監(jiān)管套利”。相機(jī)抉擇機(jī)制可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況與金融體系失衡的特征進(jìn)行更有針對(duì)性的監(jiān)管與調(diào)整，并有可能獲得更好的效果，但其監(jiān)管口徑缺乏一致性和穩(wěn)定性，對(duì)于金融監(jiān)管體系的預(yù)警與判斷能力要求很高，由于宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有較強(qiáng)的不確定性，監(jiān)管當(dāng)局必然會(huì)擔(dān)負(fù)較大的決策風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，來(lái)自政府與金融機(jī)構(gòu)的壓力也會(huì)損害相機(jī)抉擇的獨(dú)立性。規(guī)劃宏觀審慎監(jiān)管體系，應(yīng)在制度上明確宏觀審慎監(jiān)管的職能及實(shí)施框架上，制定完備的責(zé)任約束機(jī)制以保障監(jiān)管政策的透明度、責(zé)任性和前瞻性。形成“自動(dòng)穩(wěn)定”與“相機(jī)抉擇”之間的協(xié)調(diào)機(jī)制，以消除政策不確定性產(chǎn)生的負(fù)面影響。

四、明確監(jiān)管目標(biāo)，積極防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)期以來(lái)，我央行的政策目標(biāo)相當(dāng)程度上是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但在以美元匯率為主導(dǎo)的際貨幣體系環(huán)境下，各面臨的不再是單一家系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而是全球性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。受美聯(lián)儲(chǔ)及其它西方家多次“量化寬松”貨幣政策的影響，全球過多的流動(dòng)性開始大量涌向中等新興經(jīng)濟(jì)體，使得我資產(chǎn)泡沫和通脹壓力劇增，加之內(nèi)的銀行機(jī)構(gòu)金融業(yè)務(wù)的同質(zhì)程度較高，整個(gè)金融體系的潛在順周期性風(fēng)險(xiǎn)被成倍放大。為抵御大量跨境資本流動(dòng)帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，“防范資產(chǎn)價(jià)格過快上漲，維護(hù)金融穩(wěn)定”成為當(dāng)前我宏觀審慎監(jiān)管的重要目標(biāo)之一，當(dāng)務(wù)之急是以更積極的姿態(tài)推進(jìn)貨幣體系的改革，尋求大貨幣間的匯率穩(wěn)定機(jī)制，在貨幣政策和宏觀審慎監(jiān)管之間尋求平衡，在“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”和“金融穩(wěn)健”之間進(jìn)行協(xié)調(diào)。因此，亟須在制度上明確央行的政策目標(biāo)，原則上應(yīng)基本確立價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的雙重目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

第8篇：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性范文

論文摘要:目前我國(guó)煤炭企業(yè)在處于兼并重組階段大環(huán)境下，煤炭企業(yè)并勸過程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的撞制缺少理論的支持。本文從外卑環(huán)境、主并購(gòu)方風(fēng)險(xiǎn)、放并兩方風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面時(shí)煤炭企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，為并晌項(xiàng)目提供決策依據(jù)。

1研究背景

煤炭工業(yè)作為我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，也是我國(guó)能源工業(yè)的支柱產(chǎn)業(yè)，其經(jīng)營(yíng)運(yùn)行的好壞直接影響我國(guó)能源安全狀況，煤炭行業(yè)作為資源開采型行業(yè)，由于其屬于高危行業(yè)，自身的安全風(fēng)險(xiǎn)很高，建設(shè)周期長(zhǎng)，投資大，不確定因素多，具有項(xiàng)目的特點(diǎn)，經(jīng)查閱國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，我國(guó)對(duì)煤炭企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)方面的研究尚處起步階段，而現(xiàn)在處干兼并重組階段大環(huán)境下的煤炭企業(yè)并購(gòu)過程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制缺少理論的支持。

由于受到煤炭產(chǎn)業(yè)政策和市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)煤炭需求的不確定性、大型煤炭企業(yè)集團(tuán)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和能力的有限性、被并購(gòu)煤炭企業(yè)煤炭資源察賦條件的不確定性，實(shí)施井購(gòu)管理者水平的局限性等風(fēng)險(xiǎn)因素，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失和并購(gòu)結(jié)果達(dá)不到預(yù)期指標(biāo)及由此給煤炭企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)和管理所帶來(lái)的影響。從這個(gè)定義出發(fā)，本文進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)從并購(gòu)事件出發(fā)，分析該并購(gòu)事件全過程中可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)因素。本文擬從3個(gè)方面12個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析。

2煤炭企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)外部影響因素分析

2 .1宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的煤炭消費(fèi)隨國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)較為明顯。具體來(lái)說(shuō)就是，煤炭的需求變化主要受國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的影響。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期性直接影響到市場(chǎng)對(duì)煤炭的需求和煤炭的銷售價(jià)格，從而影響煤炭行業(yè)的盈利水平。

2 .2市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

煤炭作為國(guó)家基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，受外界環(huán)境和其他產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度比較大，煤炭市場(chǎng)具有多變的特點(diǎn)，煤炭需求呈現(xiàn)波動(dòng)性，使煤炭企業(yè)對(duì)市場(chǎng)需求的預(yù)測(cè)帶有一定的不確定性。

2 .3煤炭產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)

煤炭產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為由于國(guó)家宏觀在宏觀或微觀方面政策調(diào)整對(duì)煤炭企業(yè)兼并收購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生不利的影響。具體有以下幾個(gè)方面:一、兼并重組政策影響及鳳險(xiǎn)分析;二、稅收政策風(fēng)險(xiǎn)分析;三、政策執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)分析。

3煤炭企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目主并購(gòu)方風(fēng)險(xiǎn)影響因素

3.1戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

煤炭企業(yè)由于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、所處的行業(yè)特征、本身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等問題沒有正確定位，從而帶來(lái)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致并購(gòu)結(jié)果與目標(biāo)產(chǎn)生偏差。煤炭企業(yè)在并購(gòu)的過程中，選擇的目標(biāo)企業(yè)是否符合公司整的發(fā)展戰(zhàn)略在很大程度上影響到并購(gòu)的紀(jì)果，是采用橫向并購(gòu)增加資源儲(chǔ)量，或選揮縱向并購(gòu)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，亦或通多元化經(jīng)營(yíng)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，由于兩個(gè)企業(yè)戰(zhàn)略的不一致，可能導(dǎo)致在井購(gòu)后很難進(jìn)行管理整合、瑯成協(xié)同效應(yīng)，從而增大并購(gòu)成本，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

3.2融資能力風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)所需資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)影響。融資能力風(fēng)險(xiǎn)主要是指利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在籌集并購(gòu)資金以及融資本息的償付過程中遇到的風(fēng)險(xiǎn)。煤炭企業(yè)并購(gòu)融資主要依以下幾個(gè)途徑:內(nèi)部融資、銀行中長(zhǎng)期貸款、上市融資和再融資相結(jié)合為主。

3 .3談判風(fēng)險(xiǎn)

談判風(fēng)險(xiǎn)指因信息不對(duì)稱、目標(biāo)企業(yè)反收購(gòu)、談判策略偏頗、談判技能不佳和談判經(jīng)驗(yàn)欠缺等造成的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。一、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn);二、目標(biāo)企業(yè)的反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn);三、談判技能不佳和談判經(jīng)驗(yàn)欠缺。

3 .4財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指煤炭企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，由于煤炭企業(yè)內(nèi)部與外部各種不確定性因素的影響，使煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量具有不確定性，從而使煤炭企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期財(cái)務(wù)收益，具有遭受損失的可能性。一、煤炭企業(yè)目前資本結(jié)構(gòu)不合理;二、缺乏對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀認(rèn)識(shí)，資金回收策略不當(dāng)，致使煤款收回不及時(shí);

3.5人力資源風(fēng)險(xiǎn)

煤炭人才短缺問題依然嚴(yán)重，人才逐漸向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，中小企業(yè)面臨人才危機(jī)近年來(lái)，煤炭企業(yè)加大了人才引進(jìn)和大中專畢業(yè)生接收工作，但人才總量與實(shí)際需求仍有較大差距。一是人才總量不足，煤礦專業(yè)技術(shù)人員所占比例低;二是專業(yè)技術(shù)人員結(jié)構(gòu)不合理;三是中小煤炭企業(yè)人才更為缺乏;四是人力資源管理制度不完善。

4被并購(gòu)方風(fēng)險(xiǎn)分析

4 .1資源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

煤炭企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)的過程中，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資源與開采條件風(fēng)險(xiǎn)做出合理的估計(jì)與評(píng)價(jià)是非常重要的工作。由于煤炭資源開采條件風(fēng)險(xiǎn)因素中既有定性因素，又有定量因素，采用模糊綜合值評(píng)判方法對(duì)煤炭資源風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)定。

4 .2被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)過程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估不當(dāng)而導(dǎo)致并購(gòu)支付價(jià)格過高，使并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量。由于上市公司信息披露不夠充分、并購(gòu)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表固有缺陷認(rèn)識(shí)不足、以及嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)時(shí)可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換。

第9篇：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性范文

關(guān)鍵詞：SV-MT模型 通貨膨脹 不確定性

通貨膨脹是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)非常重要的問題，它關(guān)系到一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、社會(huì)穩(wěn)定以及人民生活福利水平。嚴(yán)重的通貨膨脹不僅僅會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而其還有可能引起社會(huì)政治危機(jī)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái)，平均年通貨膨脹率不到10%，較之其他發(fā)展中國(guó)家、獨(dú)聯(lián)體諸國(guó)和東歐國(guó)家，通貨膨脹率不算高。但中國(guó)改革開放以來(lái)的通貨膨脹率變化很大，既經(jīng)歷過年通貨膨脹率達(dá)到20%以上的嚴(yán)重通貨膨脹，也經(jīng)歷過輕微的通貨緊縮，通貨膨脹動(dòng)態(tài)路徑轉(zhuǎn)換頻繁，不確定性程度很強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害并不低。較低的平均通貨膨脹率和較高的通貨膨脹變動(dòng)相結(jié)合，是當(dāng)前中國(guó)通貨膨脹的一大特征，因此加強(qiáng)對(duì)不確定性的研究，不僅僅只是實(shí)踐的需要，也是通貨膨脹理論和其他經(jīng)濟(jì)理論發(fā)展的要求。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)對(duì)通貨膨脹水平與不確定性的關(guān)系進(jìn)行了大量的研究。Okun（1971）首先提出了高通貨膨脹導(dǎo)致高通貨膨脹不確定性。Friedman（1976）的研究指出通貨膨脹不確定性的發(fā)生常常產(chǎn)生于公眾通貨膨脹預(yù)期上的錯(cuò)誤，當(dāng)公眾預(yù)期的通貨膨脹與實(shí)際的通貨膨脹相差很多時(shí)，通貨膨脹不確定性就產(chǎn)生了，且通貨膨脹與通貨膨脹不確定性存在正向的聯(lián)系。Foster E（1978）采用樣本方差或均方通脹率代表波動(dòng)性指標(biāo)，研究結(jié)果均表明通脹均值和波動(dòng)性之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)性。

隨著經(jīng)濟(jì)計(jì)量技術(shù)的發(fā)展，Engle利用條件異方差模型（ARCH）對(duì)英國(guó)和美國(guó)通貨膨脹的易變性進(jìn)行了實(shí)證研究，估計(jì)出非預(yù)期通脹的方差序列。Kontonikas、Wilson（2006）、Guglielmo和Alex Andros等利用GARCH類模型對(duì)通貨膨脹水平與不確定性的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了研究。在GARCH 模型的框架下，一步向前的條件方差代表不可預(yù)測(cè)的通脹新息的波動(dòng)性，它是事先的方差而不是像移動(dòng)平均標(biāo)準(zhǔn)差那樣的事后方差，因此，能夠更好地反映通貨膨脹不確定性。然而，在GARCH 類模型中令波動(dòng)的條件方差服從一個(gè)確定的自回歸過程，因此，波動(dòng)的改變即是一個(gè)已知過程，這與不確定性的概念不符。與GARCH 類模型不同，隨機(jī)波動(dòng)（SV）模型令條件方差包含某些隨機(jī)過程的不可見成分，因此，波動(dòng)的改變是隨機(jī)變化的，這種隨機(jī)沖擊的性質(zhì)與程度也是影響通脹調(diào)整的重要因素。相對(duì)于GARCH 模型，Danielsson等的研究認(rèn)為SV類模型在實(shí)證檢驗(yàn)中優(yōu)于GARCH 類模型，SV類模型能更好的刻畫通貨膨脹水平與不確定性的時(shí)變特征。

理論模型及參數(shù)估計(jì)

（一）理論模型

在時(shí)間序列波動(dòng)研究文獻(xiàn)中，SV模型是一類隨機(jī)微分方程的離散化表示，其波動(dòng)性不僅與以往的波動(dòng)情況相關(guān)，還依賴于當(dāng)前的信息項(xiàng)，通過對(duì)未觀測(cè)隨機(jī)過程建模顯示其靈活性。與基本的SV模型相比，SV-t模型是一種厚尾SV模型，具有捕捉實(shí)際時(shí)間序列的尖峰后尾的能力，其對(duì)時(shí)間序列波動(dòng)的描述能力更強(qiáng)。

設(shè)時(shí)間序列通貨膨脹水平rt，根據(jù)通貨膨脹水平的波動(dòng)性，假定rt服從分布：rt～N（0，σt2），其中σt2是rt基于t-1時(shí)刻已有信息的條件方差，由此可以得到SV-t模型：

（1）

其中：殘差項(xiàng)εt和ηt互不相關(guān)；為持續(xù)性參數(shù)，反映了當(dāng)前波動(dòng)對(duì)未來(lái)波動(dòng)的影響，

在SV-t 模型的基礎(chǔ)上，為刻畫通貨膨脹波動(dòng)與預(yù)期觀測(cè)值的相關(guān)關(guān)系，可以在均值方程中引入波動(dòng)項(xiàng)作為均值回復(fù)的一個(gè)影響因素，以考察條件分布對(duì)預(yù)期通貨膨脹與不確定性之間關(guān)系的影響，由此得到SV-MT模型：

（2）

其中，d exp（ht）為模型的預(yù)期觀測(cè)值，d為風(fēng)險(xiǎn)溢出系數(shù)，它用來(lái)度量波動(dòng)對(duì)預(yù)期觀測(cè)變量的影響，若d>0，表示波動(dòng)和預(yù)期觀測(cè)變量具有正向相關(guān)關(guān)系，d值的大小表示波動(dòng)變動(dòng)一個(gè)單位時(shí)對(duì)預(yù)期觀測(cè)變量的影響程度。

（二）參數(shù)估計(jì)

根據(jù)式（2）可得ht的條件分布為：ht |μ，φ，ht-1～NID（μ+φ（ht-1-μ），1/τ）；對(duì)于給定的ht和d值有：rt |ht，d～t（d exp（ht），exp（ht），υ），t=1，2，…，n。由此可得到rt的條件概率分布函數(shù)：

由以上可得到SV-MT模型的似然函數(shù)：

（2）

SV-MT的參數(shù)估計(jì)采用基于MCMC（Markov Chain Monte Carlo）的貝葉斯估計(jì)方法。MCMC方法將隨機(jī)過程中的馬爾可夫過程引入到Monte Carlo模擬中，建立馬爾可夫鏈，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)模擬，構(gòu)造平穩(wěn)分布的樣本，并使它的平穩(wěn)分布和后驗(yàn)分布相同，當(dāng)馬爾可夫鏈?zhǔn)諗繒r(shí)，模擬值可以看作是從后驗(yàn)分布中抽取的樣本。定義SV-MT模型中的待估參數(shù)為h=（μ，φ，τ，d，υ）′，通貨膨脹水平R=（r1，r2，…rn）′，不可觀測(cè)的潛在對(duì)數(shù)波動(dòng)率記為：Q=（q1，q2，…qn）′，則模型的條件似然函數(shù)可以寫成 ：

待估參數(shù)h和不可觀測(cè)量的聯(lián)合先驗(yàn)概率可以表示為：

根據(jù)貝葉斯定理，h和q的聯(lián)合后驗(yàn)概率密度正比于其先驗(yàn)概率和條件似然函數(shù)的乘積：

由先驗(yàn)分布及似然函數(shù)，便可得到參數(shù)的后驗(yàn)條件分布。μ的后驗(yàn)條件分布如下：

（3）

類似地可以得到參數(shù)φ、τ、υ、d的后驗(yàn)條件分布如下：

（4）

（5）

（6）

（7）

根據(jù)MCMC參數(shù)估計(jì)的基本原理可知，平穩(wěn)分布與初始分布無(wú)關(guān)，Markov鏈在經(jīng)過足夠多的次數(shù)迭代后，若各個(gè)時(shí)刻狀態(tài)的邊際分布都是平穩(wěn)分布，則認(rèn)為該Markov鏈為收斂的，因此，參數(shù)的后驗(yàn)分布不會(huì)隨著參數(shù)的先驗(yàn)分布發(fā)生顯著變化，由此我們參照Kim等的經(jīng)驗(yàn)選取以下分布作為先驗(yàn)分布：

實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源及統(tǒng)計(jì)特征分析

數(shù)據(jù)來(lái)源。下面的檢驗(yàn)中本文使用的通貨膨脹率水平（r） 是采用我國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）的對(duì)數(shù)一階差分形式表示。本文使用1990年1月至2011年9月間的月度數(shù)據(jù)，差分后的樣本共 260個(gè)。樣本自1990年始是因?yàn)槲覀儫o(wú)法獲得更早年份的月度統(tǒng)計(jì)資料，而且從20世紀(jì)80年代商品價(jià)格才開始逐步放開，此前嚴(yán)格受國(guó)家計(jì)劃控制。數(shù)據(jù)來(lái)源是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站以及《中國(guó)統(tǒng)計(jì)月報(bào)》。

數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征分析。從圖1可以發(fā)現(xiàn)，上世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)的價(jià)格水平波動(dòng)十分明顯，經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷數(shù)次通脹、緊縮以及兩者的相互轉(zhuǎn)換，通貨膨脹過程在不同階段的行為特征差別明顯，其動(dòng)態(tài)經(jīng)歷了高漲-溫和膨脹-緊縮-再度溫和膨脹-緊縮-再度溫和膨脹的過程。即有0.277的高通貨膨脹時(shí)期，也有了-0.0181的低通貨緊縮時(shí)期。同時(shí)，從圖1中，我們也可以看到，從1992 年下半年至1995年初是高通脹階段，其中1994年的年度通脹率超過25 %，為建國(guó)以來(lái)最高水平。這次物價(jià)上漲同樣源于貨幣的過度供給，糧價(jià)改革以及能源價(jià)格的提高也是物價(jià)上漲的直接誘導(dǎo)因素。價(jià)格改革和調(diào)整盡管導(dǎo)致了高通脹，然而從這一階段開始價(jià)格的市場(chǎng)形成機(jī)制得以確立（易綱，1996）。1998-2002年中國(guó)出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)5年的通貨緊縮，價(jià)格水平一直處于0附近，這一階段同1995年前通脹水平較高且波動(dòng)劇烈的特點(diǎn)形成鮮明對(duì)比。又從2002年底到2008年基本保持在溫和的通貨膨脹水平，并在2008年達(dá)到了高峰。到了2009年出現(xiàn)了短暫的通貨緊縮，我國(guó)新一輪的通貨膨脹自2010年初啟動(dòng)，到我們的觀察期結(jié)束CPI還一路攀升，后期CPI的變化還有待觀察。最后，我們可以觀察到，整體上的通貨膨脹率變化體現(xiàn)出異方差性，通貨膨脹階段價(jià)格變化的波動(dòng)程度較大而通貨緊縮階段價(jià)格的波動(dòng)程度已經(jīng)明顯降低。

建立分析模型之前，我們先簡(jiǎn)要考察要檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)序列的基本統(tǒng)計(jì)特征。用EVIEWS6.0軟件對(duì)通脹率r進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，表1給出了通脹率r序列的描述性統(tǒng)計(jì)量。結(jié)合數(shù)據(jù)的偏度和峰度值容易看出，通脹率r具有左偏厚尾特征，并且它的J- B檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量也都在1%的顯著性水平下拒絕了數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布的原假設(shè)，說(shuō)明通脹率在少數(shù)月份中出現(xiàn)了異常值。為了檢驗(yàn)通脹率r的異方差特征，針對(duì)樣本均值的偏差序列以及其平方序列分別計(jì)算了Ljung-Box統(tǒng)計(jì)量Q（k），容易看出，均值偏差序列和偏差平方序列均具有高階自相關(guān)性，并且LM統(tǒng)計(jì)量說(shuō)明偏差序列顯著存在ARCH效應(yīng)即具有異方差特征。ADF檢驗(yàn)用來(lái)判別序列的平穩(wěn)性，檢驗(yàn)結(jié)果表明，通脹率r不存在單位根，即序列是平穩(wěn)的，因此，保證只含有時(shí)變的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（二）模型參數(shù)估計(jì)及收斂性檢驗(yàn)

模型的參數(shù)估計(jì)?？紤]到通貨膨脹水平與不確定性的相關(guān)關(guān)系具有時(shí)變性特征，將基礎(chǔ)SV模型拓展為SV- MT模型。為了估計(jì)SV- MT模型的參數(shù)，我們采用貝葉斯估計(jì)，MCMC的Gibbs抽樣次數(shù)為50000次，由于Markov鏈?zhǔn)諗壳暗囊欢螘r(shí)間的迭代中，各狀態(tài)的邊際分布還不能認(rèn)為是平穩(wěn)的，因而選擇“燃燒”舍去前25000個(gè)抽樣值，在此基礎(chǔ)上在進(jìn)行25000次迭代作為各參數(shù)的穩(wěn)定分布抽樣，記錄下的樣本結(jié)果作為參數(shù)估計(jì)的Monte Carlo試驗(yàn)數(shù)據(jù)。根據(jù)Markov鏈在平穩(wěn)狀態(tài)下的Monte Carlo抽樣數(shù)據(jù)，圖2是模型參數(shù)的后驗(yàn)分布核密度估計(jì)圖，表2是各參數(shù)的估計(jì)值。

由圖2可以看出，模型參數(shù)φ和υ的后驗(yàn)分布具有偏態(tài)特征，其他參數(shù)的后驗(yàn)分布都具有對(duì)稱性。這主要是由于參數(shù)φ和υ的Monte Carlo抽樣數(shù)據(jù)中，一側(cè)的極端值出現(xiàn)的概率較大，使后驗(yàn)分布呈現(xiàn)出偏態(tài)特征。綜合各個(gè)參數(shù)的后驗(yàn)分布核密度圖，對(duì)利用MCMC方法抽樣得到的Monte Carlo 樣本進(jìn)行進(jìn)一步的分析，可以得到模型參數(shù)的貝葉斯估計(jì)值以及相應(yīng)的分位區(qū)間估計(jì)。由表2可以看出，波動(dòng)方程的自回歸參數(shù)φ的貝葉斯后驗(yàn)均值為0. 982， 表示通貨膨脹的不確定具有較強(qiáng)的持續(xù)性特征，類似于金融收益率波動(dòng)的持續(xù)性過程，風(fēng)險(xiǎn)溢出系數(shù)d的貝葉斯后驗(yàn)均值為5.978，由于d可以用來(lái)度量波動(dòng)對(duì)預(yù)期觀測(cè)變量的影響，值為正則說(shuō)明通脹不確定性對(duì)通脹水平具有正向影響。

模型的收斂性檢驗(yàn)。采用MCMC 估計(jì)，參數(shù)估計(jì)值序列的收斂性診斷異常重要，如果一個(gè)參數(shù)估計(jì)值序列不收斂，那就意味著它不會(huì)圍繞一個(gè)值來(lái)波動(dòng)，方差將會(huì)很大，也就是等價(jià)于一個(gè)回歸模型中的回歸參數(shù)的t值非常小，從而無(wú)法通過統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)?；诖?，我們要對(duì)模型進(jìn)行收斂性診斷。

首先，由表2可以看到，各個(gè)參數(shù)的MC誤差遠(yuǎn)小于標(biāo)準(zhǔn)差，我們可以得到一個(gè)初步的結(jié)論，參數(shù)的估計(jì)趨于收斂。為了進(jìn)一步證實(shí)我們的判斷，我們這里采用更為精確的方法G-R（Gelman-Rubin）收斂性診斷方法。Gelman-Rubin診斷方法以正態(tài)理論逼近為基礎(chǔ)，最終得到一個(gè)判斷收斂性的診斷統(tǒng)計(jì)量R，一般來(lái)說(shuō)，>1，當(dāng)Markov 鏈趨于收斂時(shí)，應(yīng)趨近于1。表2已經(jīng)給出了G- R檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，可以看出各個(gè)變量的G- R檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均在1.0-1.1之間，因此，可以認(rèn)為模型各個(gè)參數(shù)的樣本分布已經(jīng)收斂到其后驗(yàn)分布，即采用MCMC穩(wěn)態(tài)模擬估計(jì)模型參數(shù)是有效的。

（三）通貨膨脹及其不確定水平的動(dòng)態(tài)分析

為了進(jìn)一步研究通貨膨脹水平與不確定的動(dòng)態(tài)關(guān)系，接下來(lái)我們將繪制出通貨膨脹率與不確定相互作用的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。

從圖3可以看出，給通貨膨脹不確定性一個(gè)正的沖擊，通脹水平在第2期達(dá)到最大值，即r對(duì)h的相應(yīng)值為0.0076，然而這種沖擊作用不具有可持續(xù)性，在第8期之后幾乎為0；反過來(lái)，通脹水平的變化對(duì)其不確定的影響基本接近于0，說(shuō)明h對(duì)r沖擊影響不顯著。這與我們前面有SV-MT模型得出的結(jié)論相一致，這些經(jīng)驗(yàn)結(jié)論表明：劇烈的通貨膨脹不確定性會(huì)推動(dòng)通貨膨脹上升，反之則沒有相應(yīng)的證據(jù)支撐。

結(jié)論

本文針對(duì)我國(guó)通貨膨脹水平與不確定性的相關(guān)關(guān)系具有時(shí)變性特征，建立SV- MT模型來(lái)刻畫我國(guó)的通脹不確定性動(dòng)態(tài)特征，運(yùn)用MCMC方法對(duì)我國(guó)1990年1月至2011年9月的通脹水平和不確定性的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明：SV- MT模型能很好的刻畫我國(guó)的通脹不確定性動(dòng)態(tài)特征，我國(guó)通貨膨脹不確定性具有明顯的持續(xù)性特征，通貨膨脹不確定性對(duì)通脹水平具有正向影響作用，同時(shí)也說(shuō)明了我國(guó)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架中含有相機(jī)抉擇的成分因素。由于在存在通貨膨脹粘性的條件下，有約束的相機(jī)抉擇貨幣政策下通貨膨脹波動(dòng)低于完全相機(jī)抉擇下的波動(dòng)，因此從長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣政策應(yīng)給予通貨膨脹目標(biāo)更大的權(quán)重，從而在通貨膨脹粘性的條件下，減少社會(huì)福利損失。

另外，在SV-MT模型中，我們均假定均值方程和波動(dòng)方程的擾動(dòng)項(xiàng)εt與ηt是相互獨(dú)立的，沒有考慮兩個(gè)擾動(dòng)項(xiàng)之間的相關(guān)關(guān)系，在接下來(lái)的研究中，我們可以把這種假定放開到更一般的情況，用兩個(gè)擾動(dòng)項(xiàng)之間相關(guān)關(guān)系來(lái)說(shuō)明利空（觀測(cè)值為負(fù)）或利好（觀測(cè)值為正）消息對(duì)波動(dòng)影響的非對(duì)稱性，即在SV-MT模型的基礎(chǔ)上考慮這種波動(dòng)對(duì)正向沖擊和反向沖擊的影響，這樣才能更好的描述通貨膨脹不確定性的動(dòng)態(tài)特征。

參考文獻(xiàn)：

1.Okun， A.The Mirage of Steady Inflation[C].Brookings Papers on Economic Activity， 1971（2）

2.Friedman， M..Nobel Lecture：Inflation and Unemployment[J].Journal of Political Economy，1977， 85

3.Fost er E. The variability of inflation [J]. Reviews of Economics and Statistics， 1978，60

4.Kontonikas.Inflation and Inflation Uncertainty in the United Kingdom： Evidence from GARCH Modelling[J].Economic Modelling， 2004 （21）

5.Wilson， B..The Links between Inflation，Inflation Uncertainty and Output Growth：New Time Series Evidence from Japan[J]. Journal of Macroeconomics， 2006（28）

6.Guglielmo M. C.， Alex Andros K. The euro and inflation uncertainty in the european monetary union [J]. Journal of International Money and Finance， 2009（28）