國(guó)際資本流動(dòng)案例精選(九篇)

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第1篇：國(guó)際資本流動(dòng)案例范文

關(guān)鍵詞：資本項(xiàng)目開放；跨境資本流動(dòng)；風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F830.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）06-000-02

我國(guó)跨境資本雖然總體上還處于凈流入狀態(tài)，但是資本雙向流動(dòng)的條件已經(jīng)具備且初步顯現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)從2014年開始的量化寬松退出過程，也是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、去杠桿化、資本項(xiàng)目開放和金融體系改革的過程，其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)不能不重視。

資本賬戶開放的過程，是一個(gè)資本管制逐漸放松，允許居民與非居民擁有跨境資產(chǎn)并從事跨境金融交易，實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換的過程。近年來，我國(guó)資本賬戶開放步伐明顯加快，外匯管理已由“寬進(jìn)嚴(yán)出”向“雙向均衡管理”轉(zhuǎn)變，逐步減少行政管制，取消內(nèi)外資之間、國(guó)有與民營(yíng)之間、機(jī)構(gòu)與個(gè)人之間的差別待遇。按照國(guó)際貨幣基金組織2011年《匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》，目前我國(guó)不可兌換項(xiàng)目占比10%，部分可兌換項(xiàng)目占比55%，基本可兌換項(xiàng)目占比35%。總體看，目前我國(guó)資本管制程度仍較高，與實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放還有較大距離。

資本賬戶開放要滿足四個(gè)基本條件：充足的外匯儲(chǔ)備，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，完善的金融監(jiān)管和穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)。我國(guó)目前基本具備了上述條件，但是在金融監(jiān)管和銀行體系的穩(wěn)健方面還存在不足，這給資本賬戶的開放增加了不確定因素。

一、我國(guó)的跨境資本流動(dòng)概況

跨境資本流動(dòng)是指資本從一個(gè)國(guó)家或地區(qū)流動(dòng)到另一個(gè)國(guó)家或地區(qū)。通常將資本流動(dòng)分為長(zhǎng)期和短期資本流動(dòng)，以及官方和私人資本流動(dòng)，其中短期資本流動(dòng)一直是研究的焦點(diǎn)。國(guó)際上測(cè)度跨境資本流動(dòng)狀況，一般用國(guó)際收支平衡表中的資本和金融項(xiàng)目，主要包括直接投資、證券投資和其他投資。我國(guó)跨境資本流動(dòng)從2001年到2011年都是凈流入狀態(tài)，其中由于次貸危機(jī)后的特殊國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境，2009、2010、2011三年出現(xiàn)大規(guī)模的國(guó)際資本流入，2012年轉(zhuǎn)為小規(guī)模凈流出，2013年又出現(xiàn)了大規(guī)模凈流入。

國(guó)外學(xué)界把國(guó)際資本流動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素分為兩類：國(guó)內(nèi)因素（PULL）和國(guó)際因素（PUSH），兩者就像磁鐵的吸力和推力一樣促使國(guó)際資本跨境流動(dòng)。目前，我國(guó)的國(guó)內(nèi)因素包括較快的GDP增長(zhǎng)率，穩(wěn)健的貨幣和財(cái)政政策，人民幣匯率單邊升值趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)資本項(xiàng)目開放和金融自由化。國(guó)際因素包括國(guó)際利率下降，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退、流動(dòng)性泛濫等，如美國(guó)次貸危機(jī)后實(shí)施了量化寬松貨幣政策。這些因素一并影響著國(guó)內(nèi)外投資者的全球資產(chǎn)配置決策。

一般來說，人口結(jié)構(gòu)是一個(gè)長(zhǎng)期因素，但我國(guó)的情況比較特殊。1980年之前，一對(duì)夫婦平均有四、五個(gè)孩子，改革開放后實(shí)行計(jì)劃生育政策，到今天有30多年了，目前我國(guó)正處于劉易斯拐點(diǎn)上。根據(jù)開放經(jīng)濟(jì)的雙剩余模型：S-I=EX-IM，如果內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的儲(chǔ)蓄大于投資，則出口大于進(jìn)口，凈出口為正，經(jīng)常項(xiàng)目順差；若我國(guó)人口紅利消失，老齡化到來，儲(chǔ)蓄減少，會(huì)導(dǎo)致出口小于進(jìn)口，凈出口為負(fù)，經(jīng)常項(xiàng)目逆差，且會(huì)拖累國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這個(gè)轉(zhuǎn)變正在到來，會(huì)使市場(chǎng)上的部分投資者改變對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的觀點(diǎn)，導(dǎo)致預(yù)期分化，由于預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)功能，我國(guó)的跨境資本流動(dòng)的雙向波動(dòng)特征會(huì)更加明顯，不確定性更強(qiáng)。因此，這個(gè)長(zhǎng)期因素會(huì)有一種類似催化劑的功能，放大某些短期因素對(duì)我國(guó)跨境資本流動(dòng)的影響。

二、跨境資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)分析

國(guó)際資本的流動(dòng)有其正反兩方面的影響，正面的影響包括貨幣資金的有效配置，分散投資者的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)，資本流入國(guó)家的資本形成，可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加就業(yè)和稅收，平衡國(guó)際收支等。但是，跨境資本流動(dòng)也有其對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融不利的方面，特別是短期國(guó)際資本在短時(shí)間內(nèi)大量流入或流出，往往會(huì)沖擊一國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融體系，造成動(dòng)蕩甚至危機(jī)。

1.資本流出對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的沖擊

發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)的量化寬松貨幣政策逐漸退出，將改變國(guó)際流動(dòng)性環(huán)境，導(dǎo)致國(guó)際資本流向逆轉(zhuǎn)，對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體造成較大沖擊。比如，2013年受美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE預(yù)期影響，全球資金從新興市場(chǎng)大規(guī)模撤出回流美國(guó)和歐洲，新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格經(jīng)歷了大幅調(diào)整，印尼盧比、巴西雷亞爾和印度盧比大幅貶值，其中印度的經(jīng)濟(jì)發(fā)生了嚴(yán)重的下滑。

隨著劉易斯拐點(diǎn)到來，我國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率提升的空間收窄，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將不復(fù)之前的增速，經(jīng)常賬戶順差越來越小，支持人民幣持續(xù)升值的基本面因素逐漸消失。雖然目前經(jīng)濟(jì)基本面總體良好，但也不能忽略一些結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)因素被資本流出引爆，造成經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩，其中的重點(diǎn)是房地產(chǎn)泡沫和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一旦人民幣匯率進(jìn)入貶值通道，資本大量流出，將對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生嚴(yán)重的沖擊。國(guó)內(nèi)由于投資渠道匱乏，股市不景氣，而房?jī)r(jià)連年上漲，房地產(chǎn)就成了優(yōu)良的投資標(biāo)的，加上財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，其金融屬性得到加強(qiáng)。一旦資本集中流出，房?jī)r(jià)下跌造成房市預(yù)期分化，若剛性需求持幣觀望，邊際拋壓繼續(xù)拉低價(jià)格，就會(huì)形成大幅的房?jī)r(jià)下跌，而由資本流出引發(fā)的利率上升會(huì)加大投資者的持有成本，從而加強(qiáng)這種可能。野村證券分析師指出，房地產(chǎn)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一大支柱，2013年占GDP的16%、固定資產(chǎn)投資的33%、貸款余額的20%，新增貸款的26%和政府收入的39%，因此如果房地產(chǎn)急劇放緩，將對(duì)銀行系統(tǒng)、地方政府財(cái)政、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)帶來重大沖擊，甚至發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

2.影響貨幣政策的獨(dú)立性和有效性

1999年，美國(guó)教授克魯格曼在蒙代爾-弗萊明模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合對(duì)亞洲金融危機(jī)的實(shí)證分析，提出了“不可能三角”理論。指出資本自由流動(dòng)、獨(dú)立的貨幣政策和固定匯率制三個(gè)目標(biāo)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能實(shí)現(xiàn)其中的兩個(gè)。隨著資本項(xiàng)目逐漸開放和匯率的彈性增加，我國(guó)的貨幣政策的獨(dú)立性和有效性會(huì)逐漸增強(qiáng)。但是在現(xiàn)階段，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)的貨幣政策還有比較大的影響。

當(dāng)國(guó)際資本大量流入時(shí)，外匯市場(chǎng)供給增加，外匯銀行為了規(guī)避外匯多頭風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)把買入的外匯賣給央行，另外，央行為了穩(wěn)定匯率，也會(huì)進(jìn)入外匯市場(chǎng)平抑匯率波動(dòng)，買入外匯，賣出人民幣。這就形成外匯占款，國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣增加，銀行體系流動(dòng)性泛濫，央行必須沖銷多余的流動(dòng)性，使用緊縮的貨幣政策，如果央行提高利率，則會(huì)造成國(guó)內(nèi)外利差擴(kuò)大，吸引更多的國(guó)際資本流入，形成惡性循環(huán)。如此，央行的貨幣政策將被動(dòng)適應(yīng)外匯占款的增減，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)效力不彰。

3.外債風(fēng)險(xiǎn)

外債風(fēng)險(xiǎn)主要包括償付能力風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，分層次來看又有國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、金融體系風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。作為資本流動(dòng)的一種重要形式，短期外債如在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逆轉(zhuǎn)時(shí)，大規(guī)模地迅速撤出，將直接影響我國(guó)的外匯儲(chǔ)備、匯率水平和貨幣供應(yīng)等主要經(jīng)濟(jì)變量，從而影響我國(guó)的金融市場(chǎng)穩(wěn)定，乃至整體經(jīng)濟(jì)金融的安全。

截至2013年9月末，我國(guó)外債余額為8229億美元，短期外債余額為6329億美元。占比77%。我國(guó)短債比重雖然較高，但其他外債警戒指標(biāo)如債務(wù)率、負(fù)債率、償債率、短期外債與外匯儲(chǔ)備比例等均在國(guó)際警戒標(biāo)準(zhǔn)以內(nèi)，總體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。但從微觀層面看，境內(nèi)機(jī)構(gòu)仍應(yīng)重視短期外債占比過高的問題，防范跨境資本和人民幣匯率雙向波動(dòng)可能引發(fā)的外匯流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。尤其是一些企業(yè)通過虛構(gòu)貿(mào)易方式進(jìn)行高杠桿的融資套利活動(dòng)，一旦看錯(cuò)了市場(chǎng)走勢(shì)，就有可能給當(dāng)事企業(yè)和銀行帶來巨大損失，對(duì)此必須高度重視。

三、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管與防范

1.建立健全對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

國(guó)際短期資本的大規(guī)模無序流動(dòng)是當(dāng)今國(guó)際市場(chǎng)不穩(wěn)定的重要因素，因此對(duì)其進(jìn)行跟蹤監(jiān)管并建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)對(duì)于防范其風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)首先應(yīng)該建立一套實(shí)用性較強(qiáng)、監(jiān)測(cè)范圍全面的原始數(shù)據(jù)收集和分析系統(tǒng)。鑒于大數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)分析挖掘技術(shù)在我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的成功應(yīng)用，我國(guó)應(yīng)該將這種技術(shù)應(yīng)用到對(duì)資本流動(dòng)監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)中來。其次是構(gòu)造有效可行的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，通過選擇宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中適當(dāng)?shù)谋O(jiān)測(cè)指標(biāo)值作為模型的指標(biāo)參數(shù)，以原始數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行分析，并設(shè)定臨界指標(biāo)值，及時(shí)監(jiān)控資本流動(dòng)狀況。

除了對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)本身進(jìn)行密切監(jiān)控，在風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)及時(shí)發(fā)出有效的預(yù)警信號(hào)以外，還應(yīng)該對(duì)反映國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、金融體系風(fēng)險(xiǎn)積累狀況以及經(jīng)常項(xiàng)目的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行跟蹤分析，這樣各個(gè)指標(biāo)之間相互參照，可以更全面的對(duì)國(guó)際短期資本流動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管。

2.加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)主體和領(lǐng)域的監(jiān)管

首先，加強(qiáng)對(duì)以對(duì)沖基金為首的國(guó)際私募投資基金的監(jiān)管。私人資本流動(dòng)成為當(dāng)今國(guó)際資本流動(dòng)的主角，占全球資本流動(dòng)的四分之三，居主導(dǎo)地位，而這其中，最大的風(fēng)險(xiǎn)因素就是以對(duì)沖基金為首的國(guó)際私募投資基金。索羅斯的量子基金和東南亞金融危機(jī)的案例給人教訓(xùn)深刻。這方面我國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)與美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和國(guó)際貨幣基金組織的合作、溝通。

其次，加強(qiáng)對(duì)銀行體系的資本流動(dòng)渠道監(jiān)管。在新興市場(chǎng)國(guó)家特別是亞洲國(guó)家資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，銀行機(jī)構(gòu)通常是主導(dǎo)性的金融中介。在這種金融結(jié)構(gòu)下，資本賬戶開放導(dǎo)致的資本流入無論采用何種形式，其中大部分都會(huì)以直接或間接的方式進(jìn)入銀行體系，相應(yīng)增加銀行可貸資金，并由此對(duì)銀行體系的穩(wěn)定造成重大影響。

第三，加強(qiáng)對(duì)我國(guó)影子銀行等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的監(jiān)管。影子銀行在我國(guó)2013年的社會(huì)融資總額中占到了30%左右，這些資金缺乏監(jiān)管，雖對(duì)經(jīng)濟(jì)有一定促進(jìn)作用，其風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。有證據(jù)表明這些資金有相當(dāng)部分流入了房地產(chǎn)、地方政府融資和“三高一?！碑a(chǎn)業(yè)，這些領(lǐng)域多與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策相悖，或存在資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，或收益能力差，積累后續(xù)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.考慮實(shí)施托賓稅

托賓稅（Tobin Tax）是指對(duì)現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一的交易稅，有狹義和廣義之分。狹義托賓稅僅指對(duì)資產(chǎn)交易直接課稅的稅收形式。而廣義的托賓稅則包括其它旨在提高短期資本流動(dòng)成本的措施，常見的形式有對(duì)居民直接借入外債制定較高的無息準(zhǔn)備金要求，或是規(guī)定上述外債準(zhǔn)備金在中央銀行的滯留期。智利政府在1991年6月開始實(shí)施一種名為“無收益準(zhǔn)備金”的廣義托賓稅，有效地限制了資本流人的數(shù)量，對(duì)危機(jī)的發(fā)生有一定的抑制作用。在東南亞危機(jī)期間，馬來西亞曾規(guī)定外資基金在股市中投資需持股一年后才能將股票變現(xiàn)匯出，這樣便有效地阻止了大量短期資金的外流，使其加快經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。我國(guó)應(yīng)借鑒智利和馬來西亞的成功經(jīng)驗(yàn)，設(shè)計(jì)適當(dāng)?shù)膹V義托賓稅，給短期國(guó)際資本流動(dòng)的車輪下“撒些砂子”。

4.深化金融改革

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)實(shí)體資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張與收縮、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增加與減少以及資產(chǎn)價(jià)格的膨脹與萎縮都是經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有其自身的周期性波動(dòng)規(guī)律，這或許是市場(chǎng)發(fā)揮經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)作用的一種方式。但是這不等于我們就聽任風(fēng)險(xiǎn)的集聚和爆發(fā)，構(gòu)建和經(jīng)營(yíng)一個(gè)健全的金融體制可以成為應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)沖擊的緩沖帶和防風(fēng)林。保羅·克魯格曼曾指出，金融制度不合理是導(dǎo)致東亞金融危機(jī)的主要原因之一，我國(guó)要避免出現(xiàn)類似東南亞國(guó)家的問題，必須從根本上改革金融體制。

針對(duì)當(dāng)前我國(guó)金融體制中存在的問題，改革金融體制的核心是建立競(jìng)爭(zhēng)性的金融組織體系，發(fā)揮價(jià)格機(jī)制的作用，以市場(chǎng)為基礎(chǔ)配置金融資源，從而提高整個(gè)金融業(yè)的活力和效率，這是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的最基本的措施。這包括對(duì)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行混合所有制改革，增強(qiáng)其對(duì)價(jià)格和成本的敏感性；開放外資和民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入；發(fā)展區(qū)域性中小金融機(jī)構(gòu)；完善多層次資本市場(chǎng)體系，促進(jìn)金融深化；徹底放開存款利率，以市場(chǎng)為方向改革匯率形成機(jī)制，擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本均衡，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目對(duì)內(nèi)對(duì)外開放等措施。

參考文獻(xiàn)：

第2篇：國(guó)際資本流動(dòng)案例范文

【關(guān)鍵詞】 國(guó)際金融 應(yīng)用型本科 案例討論 校外實(shí)訓(xùn)

國(guó)際金融這門本科課程是以國(guó)際金融活動(dòng)為研究對(duì)象，研究在開放經(jīng)濟(jì)條件下，如何促進(jìn)一國(guó)國(guó)際收支均衡的金融學(xué)科。該課程是我國(guó)經(jīng)濟(jì)、管理類專業(yè)本科層次的基礎(chǔ)課程，在管理類和經(jīng)濟(jì)類專業(yè)本科層次的人才培養(yǎng)計(jì)劃中，其先導(dǎo)課程一般會(huì)有微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)基礎(chǔ)，由于專業(yè)的差別，其后續(xù)課程會(huì)隨之有所差異。開設(shè)國(guó)際金融這門課程旨在培養(yǎng)學(xué)生對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的了解和對(duì)國(guó)家國(guó)際金融的理解和運(yùn)用的能力。

一、國(guó)際金融本科課程與應(yīng)用型本科教育存在的差距

應(yīng)用型本科教育，注重全面實(shí)施素質(zhì)教育，著力提高教育質(zhì)量，培養(yǎng)學(xué)生的實(shí)踐和創(chuàng)新精神。而目前我國(guó)高校實(shí)踐教學(xué)以專業(yè)課程教學(xué)為主，課程教學(xué)又以本課程為體系形成實(shí)踐教學(xué)要求，在國(guó)際金融教學(xué)領(lǐng)域普遍存在脫離金融工作實(shí)際情況，強(qiáng)調(diào)課程為主，割裂課程間聯(lián)系，最終脫離實(shí)踐的現(xiàn)象。同時(shí)，在教學(xué)過程中，教師居主導(dǎo)地位，教與學(xué)內(nèi)容的取舍、實(shí)施的方式、實(shí)際運(yùn)作中的控制權(quán)、效果的評(píng)定等，幾乎都是由教師決定的。雖然近年來高校特別是本科高校在教學(xué)工作中比較關(guān)注理論性和創(chuàng)新性的知識(shí)，但教學(xué)環(huán)境偏于理想狀態(tài)，培養(yǎng)出來的學(xué)生缺乏對(duì)企業(yè)運(yùn)作整體真實(shí)情況的了解，在進(jìn)入社會(huì)之初，普遍存在不適應(yīng)的情況。為此，不少高校采取到企業(yè)實(shí)習(xí)的形式，然而受學(xué)制和實(shí)習(xí)崗位限制，學(xué)生難以了解金融工作的全貌，實(shí)效并不明顯。此外，在國(guó)際金融本科課程教學(xué)中，還存在著一些傳統(tǒng)教學(xué)模式下學(xué)生被動(dòng)學(xué)習(xí)的弊端，學(xué)習(xí)積極性和創(chuàng)造性被抑制，具體表現(xiàn)在以下幾方面。

1、教材體系有待完善

從該門課程的教材來看，雖然教材數(shù)目種類林林總總，但很少有教材能夠既滿足教學(xué)內(nèi)容組織具有系統(tǒng)邏輯性、表述準(zhǔn)確而精煉的要求，又能滿足宏觀微觀內(nèi)容構(gòu)造合理，知識(shí)點(diǎn)有所延伸的要求。此外，國(guó)際金融是一個(gè)變化非?？斓孽r活領(lǐng)域，在這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)，新觀點(diǎn)、新問題和新動(dòng)向?qū)映霾桓F，光靠一本教材遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足教學(xué)的要求。隨著金融全球化趨勢(shì)和金融創(chuàng)新的不斷加快，無論在理論層面還是在實(shí)踐過程中，國(guó)際金融變化日新月異，國(guó)際金融教科書不可能涵蓋所有的內(nèi)容。教師在授課過程中，不僅要對(duì)教材里的一些基本概念和理論有深刻的理解，而且要繼續(xù)吸收和理解國(guó)際金融里面的一些新的發(fā)展，并將兩者有機(jī)結(jié)合，通過有效合適的方法傳遞給學(xué)生。

2、應(yīng)用性的內(nèi)容講述不夠

根據(jù)應(yīng)用型本科教育的要求，國(guó)際金融本科課程內(nèi)容的選擇應(yīng)以滿足實(shí)踐和創(chuàng)新型素質(zhì)教育的要求為宗旨。如當(dāng)今世界絕大多數(shù)國(guó)家實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，各國(guó)貨幣匯率變化無常且波動(dòng)幅度在進(jìn)一步加劇。我國(guó)的人民幣與外幣的匯率也經(jīng)常大幅度變化，且自2011年底以來出現(xiàn)了“雙向”波動(dòng)的趨勢(shì)。匯率波動(dòng)趨勢(shì)的變化和波動(dòng)幅度的加大，在一定程度上嚴(yán)重影響了我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)的貿(mào)易業(yè)務(wù)往來，加大了金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)和管理難度。特別是當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)一體化到來，中國(guó)融入世界經(jīng)濟(jì)步伐不斷加快，人民幣資本項(xiàng)目可自由兌換的步伐也將進(jìn)一步推進(jìn)。在此背景下，進(jìn)出口企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)如何規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行外匯保值操作，將成為這些企業(yè)和機(jī)構(gòu)面臨的嚴(yán)峻問題。但現(xiàn)行的《國(guó)際金融》教材對(duì)于外匯保值和外匯風(fēng)險(xiǎn)防范這些內(nèi)容，絕大多數(shù)分散在“外匯業(yè)務(wù)”與“外匯風(fēng)險(xiǎn)”兩章中，而且教材中關(guān)于這兩部分的內(nèi)容重點(diǎn)并不突出。內(nèi)容不集中，結(jié)構(gòu)不緊湊是現(xiàn)行《國(guó)際金融》教材的通病。除此以外，國(guó)際金融市場(chǎng)、國(guó)際資本流動(dòng)以及外債管理等章節(jié)的內(nèi)容則相當(dāng)陳舊，與當(dāng)前的國(guó)際金融與國(guó)內(nèi)金融實(shí)際脫鉤嚴(yán)重。國(guó)際金融實(shí)際領(lǐng)域的千變?nèi)f化與《國(guó)際金融》教材的相對(duì)落后與陳舊矛盾突出。

3、學(xué)生實(shí)踐能力與綜合素質(zhì)有待提升

學(xué)習(xí)國(guó)際金融本科課程必須同時(shí)具備文科和理科知識(shí)背景，在此基礎(chǔ)上注重研究國(guó)際金融領(lǐng)域內(nèi)諸現(xiàn)象的發(fā)展和變化規(guī)律。通過國(guó)際金融課程的學(xué)習(xí)，學(xué)生們可以提高對(duì)開放的經(jīng)濟(jì)體系的理解程度，對(duì)國(guó)際收支平衡表、國(guó)際儲(chǔ)備、外匯匯率、外匯業(yè)務(wù)、國(guó)際金融市場(chǎng)、國(guó)際貨幣體系等方面的基本理論和基本原則有一個(gè)全面系統(tǒng)的了解和掌握；能掌握國(guó)際投資和融資，外匯市場(chǎng)和國(guó)際結(jié)算的基本技能，防止外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)的方法，并在實(shí)際業(yè)務(wù)中使用這些技能和方法；了解和掌握涉外金融政策和方針法規(guī)，并在實(shí)際的工作和學(xué)習(xí)生活中加以執(zhí)行。通過對(duì)國(guó)際金融的學(xué)習(xí)和研究，可以在一定程度上培養(yǎng)出集實(shí)踐與創(chuàng)新能力于一體的具備國(guó)際視野和全球眼光的高素質(zhì)精英型人才。

在本科國(guó)際金融課程的學(xué)習(xí)過程中，學(xué)生迫切希望增加進(jìn)行一些實(shí)踐性的操作，但在涉及到實(shí)踐內(nèi)容的國(guó)際金融熱點(diǎn)問題分析和案例討論中，卻發(fā)現(xiàn)學(xué)生的邏輯思維和綜合分析解決問題能力不足。如何在課程教學(xué)中緊密結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)國(guó)際金融形勢(shì)，培養(yǎng)學(xué)生綜合分析和解決實(shí)際問題的能力和素質(zhì)，是應(yīng)用型本科教育對(duì)國(guó)際金融課程教學(xué)提出的一個(gè)重要要求，也是我們要積極探索和改進(jìn)的方向。

二、整合國(guó)際金融教學(xué)內(nèi)容，銜接本科教學(xué)目標(biāo)體系

根據(jù)《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010—2020）》和《教育部財(cái)政部關(guān)于“十二五”期間實(shí)施“高等學(xué)校本科教學(xué)質(zhì)量與教學(xué)改革工程”的意見》（教高〔2011〕6號(hào)）文件精神，結(jié)合國(guó)際金融這門課程本身的特點(diǎn)，應(yīng)用型本科金融人才培養(yǎng)必須是以理論支撐的、具有實(shí)踐性和驗(yàn)證性的，在課程設(shè)置和教材建設(shè)等基本工作環(huán)節(jié)上，特別強(qiáng)調(diào)綜合素質(zhì)的提高。此外，這種人才的能力培養(yǎng)體系以培養(yǎng)適應(yīng)性思維和態(tài)度為核心目標(biāo)，在能力培養(yǎng)別突出對(duì)專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)的掌握和結(jié)合實(shí)踐對(duì)國(guó)際金融專業(yè)知識(shí)的靈活應(yīng)用。

應(yīng)用型本科院校國(guó)際金融課程教學(xué)的目的是幫助學(xué)生在開放經(jīng)濟(jì)大背景下了解整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，因而在授課內(nèi)容方面應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，可以適當(dāng)增加教材中很少涉及到的熱點(diǎn)問題，比如說近期的歐債危機(jī)的新進(jìn)展，美國(guó)的QE3，“財(cái)政懸崖”，中國(guó)的人民幣匯率的“雙向波動(dòng)”，短期內(nèi)大量“熱錢”的流動(dòng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響，人民幣國(guó)際化進(jìn)程等。同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)增加學(xué)生易混淆的點(diǎn)：如直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法，買入?yún)R率和賣出匯率的計(jì)算，釘住一籃子貨幣的原則，本幣升值與貶值等內(nèi)容。當(dāng)然《國(guó)際金融》教材有一部分內(nèi)容是需要?jiǎng)h減的，比如說太過艱深的理論知識(shí)和一些衍生金融產(chǎn)品的計(jì)算，國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論、貨幣評(píng)價(jià)理論國(guó)際結(jié)算、國(guó)際融資和國(guó)際金融市場(chǎng)等理論內(nèi)容。此外，應(yīng)避免與其他學(xué)科內(nèi)容重復(fù)，比如與西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際結(jié)算以及國(guó)際投資學(xué)和貨幣銀行學(xué)等重合的內(nèi)容，這部分內(nèi)容只需與前面內(nèi)容進(jìn)行整合貫穿即可。

1、注重理論與實(shí)際的緊密結(jié)合，用鮮活的資訊充實(shí)教學(xué)

國(guó)際金融的前沿理論和實(shí)踐是在不斷地發(fā)展變化著的，作為專職任課教師要不斷更新和提高自身的理論視野，提升學(xué)術(shù)水平，以最大的責(zé)任心和敏感度捕捉學(xué)科前沿動(dòng)態(tài)和資訊，對(duì)國(guó)際金融課程體系和內(nèi)容進(jìn)行不斷改進(jìn)和完善，提高理論和實(shí)踐的完善程度，力求在教學(xué)過程中及時(shí)反映國(guó)際金融領(lǐng)域的最新動(dòng)態(tài)，緊跟我國(guó)金融改革與發(fā)展的狀況潮流形勢(shì)。特別是要在加強(qiáng)教材、教輔資料的建設(shè)，更新和完善教學(xué)內(nèi)容，數(shù)據(jù)收集和使用互聯(lián)網(wǎng)的同時(shí)，重點(diǎn)吸收最新的研究成果，了解國(guó)際金融領(lǐng)域的新成就、新思路、新問題和新趨勢(shì)，并及時(shí)納入教學(xué)。

2、充分利用多媒體技術(shù)豐富授課內(nèi)容

近年來，多媒體教學(xué)在高校得到了廣泛的運(yùn)用。多媒體課件可以是文本、圖像、動(dòng)畫、音頻、視頻等多種形式。此外，大量的多媒體教學(xué)文本可以在很短的時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)在屏幕上，非常適合學(xué)生在課堂上學(xué)習(xí)國(guó)際金融的新理論、新發(fā)展。因此，國(guó)際金融多媒體教學(xué)的形式可以很好地完成教學(xué)目標(biāo)，加深學(xué)生的印象，進(jìn)一步激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，提升學(xué)習(xí)效果。

三、運(yùn)用案例教學(xué)方法，引導(dǎo)學(xué)生關(guān)注并參與實(shí)踐

案例教學(xué)是增強(qiáng)課程應(yīng)用型，激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)興趣的利器。傳統(tǒng)的教學(xué)只告訴學(xué)生怎么去做，而內(nèi)容在實(shí)踐中可能不實(shí)用，且非常乏味無趣，在一定程度上損害了學(xué)生的積極性和學(xué)習(xí)效果。但案例教學(xué)沒人會(huì)告訴你應(yīng)該怎么辦，而是要自己去思考、去創(chuàng)造，使得枯燥乏味變得生動(dòng)活潑。而且在案例教學(xué)的稍后階段，每位學(xué)生都要就自己和他人的方案發(fā)表見解。通過這種經(jīng)驗(yàn)的交流，既可取長(zhǎng)補(bǔ)短，促進(jìn)人際交流能力的提高，也可起到一定的激勵(lì)效果。傳統(tǒng)的教學(xué)方法是老師講、學(xué)生聽，聽沒聽，聽懂多少，要到最后的測(cè)試時(shí)才知道，而且學(xué)到的都是死知識(shí)。在案例教學(xué)中，學(xué)生拿到案例后，先要進(jìn)行消化，然后查閱各種必要的理論知識(shí)，這無形中加深了他們對(duì)知識(shí)的理解，而且是主動(dòng)進(jìn)行的。捕捉這些理論知識(shí)后，還要經(jīng)過縝密的思考，提出解決問題的方案，可使他們的能力得到升華。

在國(guó)際金融案例教學(xué)中，教師不僅要引導(dǎo)學(xué)生關(guān)注和思考這些案例，并要求教師也是學(xué)生。一方面，教師是整個(gè)教學(xué)的主導(dǎo)者，掌握著教學(xué)進(jìn)程，引導(dǎo)學(xué)生思考、組織討論研究，進(jìn)行總結(jié)歸納。另一方面，在教學(xué)中通過共同研討，讓學(xué)生從不同角度對(duì)這些熱點(diǎn)問題進(jìn)行分析總結(jié)，教師也可以發(fā)現(xiàn)自己的弱點(diǎn)。

四、開展實(shí)踐教學(xué)的改革，注重對(duì)學(xué)生綜合素質(zhì)的培養(yǎng)和提升

國(guó)際金融是一個(gè)應(yīng)用性很強(qiáng)的課程，教學(xué)設(shè)計(jì)必須突出自己的實(shí)踐教學(xué)，理論的學(xué)習(xí)和實(shí)踐的培訓(xùn)并重。目前實(shí)踐教學(xué)主要是通過校內(nèi)模擬實(shí)訓(xùn)和校外實(shí)訓(xùn)進(jìn)行。

1、校內(nèi)模擬實(shí)驗(yàn)

校內(nèi)模擬實(shí)驗(yàn)室內(nèi)可以建立外匯交易、國(guó)際結(jié)算和國(guó)際金融實(shí)戰(zhàn)演練中心三個(gè)模擬教學(xué)系統(tǒng)，外匯交易模擬教學(xué)系統(tǒng)是一套可以模擬全球外匯市場(chǎng)的實(shí)驗(yàn)系統(tǒng)，采用寬帶網(wǎng)接收實(shí)時(shí)的全球同步的24小時(shí)外匯行情，進(jìn)行外匯實(shí)盤模擬交易和外匯虛盤模擬交易，計(jì)算盈虧情況并查詢結(jié)果，通過模擬的交易環(huán)境加強(qiáng)學(xué)生對(duì)外匯知識(shí)的理解，使其熟悉外匯交易流程，提高學(xué)生的實(shí)際分析能力和操盤能力。通過國(guó)際結(jié)算系統(tǒng)的實(shí)際操作，可以使學(xué)生完全掌握進(jìn)出口信用證、托收、匯款等國(guó)際貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)的全部業(yè)務(wù)流程，熟練處理各類業(yè)務(wù)面函和賬務(wù)憑證，通過動(dòng)手操作和實(shí)踐，加深對(duì)國(guó)際結(jié)算理論知識(shí)的理解，從而提高綜合素質(zhì)和實(shí)際工作能力。

國(guó)際金融實(shí)戰(zhàn)演練中心的功能，一是對(duì)商業(yè)銀行國(guó)際業(yè)務(wù)流程模擬：采用國(guó)際業(yè)務(wù)流程軟件模擬商業(yè)銀行國(guó)際業(yè)務(wù)的整體流程，包括數(shù)據(jù)錄入、單據(jù)編制、單據(jù)審核審批，讓學(xué)生熟悉國(guó)際結(jié)算的過程，了解國(guó)際貿(mào)易融資如國(guó)際保理、福費(fèi)廷業(yè)務(wù)的操作規(guī)范和優(yōu)缺點(diǎn)。二是涉外信托理財(cái)產(chǎn)品和國(guó)際投資產(chǎn)品的研發(fā)，可借鑒保險(xiǎn)軟件的搭配和開發(fā)原理，為銀行和客戶個(gè)性化設(shè)計(jì)涉外理財(cái)信托產(chǎn)品，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)劣勢(shì)分析，并通過選取客戶相關(guān)定量和定性指標(biāo)對(duì)客戶進(jìn)行分類管理，依據(jù)指標(biāo)分析結(jié)果，開發(fā)設(shè)計(jì)滿足不同客戶群的涉外理財(cái)信托產(chǎn)品，為金融機(jī)構(gòu)研發(fā)設(shè)計(jì)產(chǎn)品提供良好的借鑒和指導(dǎo)。三是對(duì)短期資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)分析研究：收集相關(guān)短期資本流動(dòng)的橫截面數(shù)據(jù)和縱向數(shù)據(jù)，并進(jìn)行一元回歸和多元回歸分析，然后進(jìn)行篩選，驗(yàn)證指標(biāo)有效性后，選取相關(guān)系數(shù)高的指標(biāo)建立短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，以期建立短期資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，通過模型的驗(yàn)證分析，給出對(duì)短期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控的政策建議。

2、校外實(shí)訓(xùn)

實(shí)踐教學(xué)的另一個(gè)重要方面是根據(jù)教學(xué)計(jì)劃，開展校外培訓(xùn)計(jì)劃，結(jié)合教學(xué)目標(biāo)，參與相關(guān)企業(yè)和機(jī)構(gòu)開展的系統(tǒng)化的實(shí)踐教學(xué)或具體的業(yè)務(wù)操作，其目的是實(shí)現(xiàn)深度的專業(yè)能力的培養(yǎng)和鍛煉。校外實(shí)訓(xùn)是課堂的延伸和銜接，有針對(duì)性地加強(qiáng)校外實(shí)踐，培養(yǎng)學(xué)生分析問題和解決問題的能力，可以提高學(xué)生的專業(yè)能力。

國(guó)際金融課程整體實(shí)踐教學(xué)體系和校內(nèi)外實(shí)訓(xùn)基地的建設(shè)，可解決學(xué)生實(shí)訓(xùn)、實(shí)習(xí)難題。而通過理論基礎(chǔ)和實(shí)踐體系的學(xué)習(xí)，可鍛造出與就業(yè)工作崗位零距離對(duì)接的高素質(zhì)人才，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)儲(chǔ)備人才。

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第3篇：國(guó)際資本流動(dòng)案例范文

在全球金融危機(jī)的背景下，冰島、韓國(guó)、巴基斯坦，俄羅斯、巴西、阿根廷、烏克蘭、印度、馬來西亞等國(guó)家正在經(jīng)受著外資撤出的困擾。情況最嚴(yán)重的馬來西亞在9月份外匯儲(chǔ)備減少了129億美元。目前外資撤出引發(fā)的危機(jī)扔在持續(xù)。

這一切會(huì)不會(huì)發(fā)生在中國(guó)?自2003年人民幣升值預(yù)期漸盤以來，雖然對(duì)投機(jī)熱錢流入中國(guó)的規(guī)模、渠道爭(zhēng)論甚多，但一個(gè)基本的共識(shí)是，中國(guó)國(guó)內(nèi)累計(jì)了數(shù)量巨大的熱錢。在當(dāng)下的金融危機(jī)之中，中國(guó)會(huì)，不會(huì)受到熱錢大規(guī)模流出的沖擊?這是一個(gè)懸疑在中國(guó)經(jīng)濟(jì)頭頂上的巨大的問號(hào)，而如果熱錢大規(guī)模流出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將不免受到危機(jī)性沖擊。

2008年9月，總部位于山東省的一家全國(guó)性食品公司財(cái)務(wù)部門工作人員接到了公司領(lǐng)導(dǎo)的電話通知：“指令要求全國(guó)40多個(gè)辦事處集體買入美元，能買多少買多少，買到后不匯到公司而是直接匯入新加坡賬戶?！?/p>

這家食品公司沒有進(jìn)出口業(yè)務(wù)，日常業(yè)務(wù)中并不需要美元作為貨幣工具，而其之所以這么做，是受其他企業(yè)或居民要將資金撤出中國(guó)的委托，借用公司能購(gòu)匯和匯出的渠道，幫助資金撤離，同時(shí)公司可以賺取一小筆費(fèi)用。據(jù)悉，該公司每個(gè)辦事處在當(dāng)?shù)厮苜?gòu)入的美元接近100萬美元，公司整體匯出的美元近0.4億美元。

這是熱錢撤離中國(guó)的典型案例之一。在這個(gè)案例中，熱錢通過借用國(guó)內(nèi)普通公司的購(gòu)匯和資金進(jìn)出渠道，實(shí)現(xiàn)了從人民幣到美元的轉(zhuǎn)換，從而實(shí)現(xiàn)了從中國(guó)撤出的目的。

10月15日，中國(guó)人民銀―行沈陽(yáng)分行行長(zhǎng)盛松成撰文指出，近幾個(gè)月以來，國(guó)際和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)生了重要變化，躊境資本從中國(guó)快速流出現(xiàn)象已見端倪。盛松成透露，7月以來，中國(guó)部分地區(qū)出現(xiàn)了外資企業(yè)利潤(rùn)匯出突然加速和預(yù)付貨款流量加大現(xiàn)象，而資秘僉結(jié)匯和外資流入?yún)s在放緩與變少。從這種“一出一進(jìn)”、“一快一慢”的對(duì)比可見，對(duì)資本外流及其后果的擔(dān)憂并非杞人憂天。

10月15日，渣打銀行中國(guó)區(qū)研究主管王志浩也公開稱：“我們已經(jīng)觀察到跨國(guó)公司在從中國(guó)抽走資金，以幫助他們的本土總部擺脫流動(dòng)性緊張的狀況?！?/p>

第4篇：國(guó)際資本流動(dòng)案例范文

次貸危機(jī)自2007年8月全面爆發(fā)至今，仍然處于深化與擴(kuò)展的過程中。迄今為止，美國(guó)金融市場(chǎng)上的貸款商、投資銀行、兩房、保險(xiǎn)公司與商業(yè)銀行陸續(xù)陷入了危機(jī)，而在2009年上半年，美國(guó)的對(duì)沖基金行業(yè)可能出現(xiàn)較大規(guī)模的破產(chǎn)倒閉。這是因?yàn)?，?008年10月份開始，投資者已經(jīng)加快從對(duì)沖基金撤回投資的規(guī)模。2008年10月份投資者從對(duì)沖基金撤資400億美元，而12月這一規(guī)模上升至1500億美元，占對(duì)沖基金行業(yè)管理總資產(chǎn)的10％。如果短期貨幣市場(chǎng)持續(xù)不能恢復(fù)正常融資功能，那么整個(gè)對(duì)沖基金行業(yè)的資金鏈將會(huì)很快斷裂。

有望在2009年到達(dá)谷底

盡管如此，美國(guó)金融市場(chǎng)也很難重演2008年9月份雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉后整個(gè)金融市場(chǎng)陷入一片恐慌，各大金融機(jī)構(gòu)倒閉消息紛至沓來的局面。這主要是因?yàn)橥顿Y者對(duì)次貸危機(jī)的嚴(yán)峻程度已經(jīng)有了比較充分的預(yù)期，而美國(guó)政府大力度的財(cái)政貨幣救市政策的效果也將逐漸顯現(xiàn)。2009年下半年，美國(guó)金融市場(chǎng)的信心可能逐漸恢復(fù)，市場(chǎng)將會(huì)步入正常運(yùn)轉(zhuǎn)的軌道。筆者認(rèn)為，金融市場(chǎng)危機(jī)有望在2009年到達(dá)谷底。

受負(fù)向財(cái)富效應(yīng)與信貸緊縮影響，美國(guó)居民開始?jí)嚎s自己的消費(fèi)計(jì)劃，而耐用品消費(fèi)成為重中之重，這也是2008年美國(guó)汽車業(yè)發(fā)展舉步維艱的根本原因。事實(shí)上，也只有美國(guó)居民壓縮消費(fèi)、增加儲(chǔ)蓄，才能降低美國(guó)經(jīng)常賬戶逆差，逐步恢復(fù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。盡管美國(guó)政府實(shí)施了大規(guī)模的減稅計(jì)劃，然而隨著消費(fèi)者失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的加大，我們認(rèn)為，美國(guó)居民將在2009年繼續(xù)調(diào)整消費(fèi)，消費(fèi)增速將繼續(xù)保持在低位。美國(guó)房地產(chǎn)投資從2006年年初就一直陷入負(fù)增長(zhǎng)，這一負(fù)增長(zhǎng)將在2009年持續(xù)下去。由于對(duì)居民消費(fèi)的預(yù)期黯淡，再加上股市下跌與銀行惜貸限制了企業(yè)的外部融資，預(yù)計(jì)2009年美國(guó)的固定資產(chǎn)投資也不容樂觀。此外，隨著歐元區(qū)、日本等美國(guó)最重要的出口市場(chǎng)已經(jīng)陷入衰退，2009年美國(guó)的出口增速與2008年相比將會(huì)顯著下降。因此，次貸危機(jī)從消費(fèi)、投資、凈出口三大支柱均對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，筆者認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將持續(xù)到2009年全年。在2010年初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新恢復(fù)正增長(zhǎng)。但要恢復(fù)到次貸危機(jī)爆發(fā)前3％左右的增長(zhǎng)水平，可能還需要3～5年時(shí)間。

新興市場(chǎng)國(guó)家可能會(huì)較快走出低谷

即使次貸危機(jī)沒有爆發(fā)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)本身也出于周期下行階段。次貸危機(jī)的爆發(fā)重創(chuàng)了歐洲的商業(yè)銀行體系。由于歐元區(qū)金融市場(chǎng)中銀行間接融資占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，這就意味著一旦銀行惜貸，歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)將面臨比美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更為嚴(yán)重的沖擊，這也是為什么歐元區(qū)先于美國(guó)步入衰退的原因。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退也會(huì)影響到歐元區(qū)國(guó)家的出口，尤其是歐元區(qū)最大國(guó)家德國(guó)的出口。我們預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)基本上與美國(guó)保持同步，而且歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)反彈的時(shí)間可能晚于美國(guó)。

日本經(jīng)濟(jì)實(shí)際上一直沒有能夠從上世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的長(zhǎng)時(shí)間經(jīng)濟(jì)蕭條中完全走出來。老齡化是日本經(jīng)濟(jì)面臨的最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。目前日本主要是依靠對(duì)美出口以及對(duì)華出口來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯下滑，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景同樣不容樂觀。

整個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家群體在2009年也將集體面臨增速顯著下滑的局面。次貸危機(jī)由發(fā)達(dá)國(guó)家向新興市場(chǎng)國(guó)家傳導(dǎo)的機(jī)制如下：發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口需求萎縮首先影響到出口產(chǎn)成品的東亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；東亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速會(huì)導(dǎo)致對(duì)能源與初級(jí)產(chǎn)品的進(jìn)口需求下滑，進(jìn)而影響到能源與初級(jí)產(chǎn)品出口國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而無論如何，盡管新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速顯著下降，但出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性極小，且經(jīng)濟(jì)反彈的時(shí)間將早于發(fā)達(dá)國(guó)家。如果說發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)將走出一個(gè)底部較長(zhǎng)的U字型，則新興市場(chǎng)國(guó)家很可能走出一個(gè)V字型。

次貸危機(jī)已改變?nèi)蛸Y本格局

次貸危機(jī)已經(jīng)顯著改變了全球資本流動(dòng)的格局。從跨境資本流動(dòng)上來看，機(jī)構(gòu)投資者的去杠桿化（Deleveraging）導(dǎo)致國(guó)際短期資本流向逆轉(zhuǎn)，新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)了顯著的資本凈流出。以華爾街投資銀行與對(duì)沖基金為代表的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，在次貸危機(jī)爆發(fā)后出現(xiàn)了大量的賬面虧損，這些虧損既包括直接投資次貸產(chǎn)品造成的損失，也包括全球金融市場(chǎng)形勢(shì)惡化之后發(fā)生的連帶損失。出現(xiàn)大量賬面虧損之后，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者只有一個(gè)選擇，即去杠桿化――這意味著進(jìn)一步出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，獲得現(xiàn)金后償還之前的日元或美元貸款。去杠桿化事實(shí)上也是日元或美元套利交易的平倉(cāng)。由于國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者在過去幾年內(nèi)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的資本市場(chǎng)大舉投資，去杠桿化就必然導(dǎo)致國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者在新興市場(chǎng)國(guó)家資本市場(chǎng)上大舉拋售，大量的短期國(guó)際資本從新興市場(chǎng)國(guó)家撤出。這將會(huì)導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅、本幣貶值、資本與金融賬戶出現(xiàn)赤字，甚至引爆金融危機(jī)。

短期國(guó)際資本流動(dòng)的逆轉(zhuǎn)可能導(dǎo)致部分新興市場(chǎng)國(guó)家在2009年上半年爆發(fā)金融危機(jī)。而在新興市場(chǎng)國(guó)家中，當(dāng)前基本面最為脆弱的群體既非拉美國(guó)家，也非東亞國(guó)家，而是中東歐國(guó)家。從經(jīng)常賬戶余額與GDP的比率來看，2007年?yáng)|亞國(guó)家的平均經(jīng)常賬戶盈余為5.3%，拉美國(guó)家的平均經(jīng)常賬戶赤字為2.2%，而中東歐國(guó)家的平均經(jīng)常賬戶赤字高達(dá)10.1%。從外債與GDP的比率來看，2007年?yáng)|亞國(guó)家為18%，拉美國(guó)家為23％，中東歐國(guó)家高達(dá)53%。進(jìn)入21世紀(jì)之后，中東歐國(guó)家不僅經(jīng)常賬戶赤字不斷惡化，而且凈外部借款的增長(zhǎng)額遠(yuǎn)超過外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)額。因此，如果跨境資本繼續(xù)流出，則部分中東歐國(guó)家極有可能在2009年爆發(fā)貨幣金融危機(jī)，尤其是波羅的海三國(guó)、匈牙利、烏克蘭等基本面最為脆弱的國(guó)家。

二、全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)提出的挑戰(zhàn)與機(jī)遇

中國(guó)不得不面臨諸多挑戰(zhàn)

次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的挑戰(zhàn)之一是外需下降。不僅美國(guó)外需下降，次貸危機(jī)還造成其他發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的外需普遍下降。例如目前中國(guó)對(duì)歐盟的出口增速也顯著放緩。在外需下降、勞動(dòng)力成本提高、信貸成本提高、原材料與燃料價(jià)格上升、出口退稅率下降、環(huán)保壓力加大、人民幣升值等各種不利因素沖擊下，中國(guó)出口行業(yè)面臨著前所未有的壓力。一方面，這種壓力為中國(guó)出口行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與收購(gòu)兼并提供了外部動(dòng)力。然而另一方面，如果外部壓力造成太多的出口企業(yè)倒閉，不僅會(huì)危及短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至也不利于長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。從2008年11月開始，中國(guó)出口月度同比增速已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)到2009年上半年。盡管進(jìn)口增速的下降遠(yuǎn)快于出口，但2009年上半年凈出口對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)可能降低至零。由于中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)在多年宏觀調(diào)控政策的作用下已經(jīng)步入下降周期，則遭受房地產(chǎn)投資下降與出口下降雙重沖擊的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率無疑將大幅下滑。2008年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率已經(jīng)降低至9％，在2009年確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8％已經(jīng)成為中國(guó)政府面臨的一項(xiàng)嚴(yán)峻任務(wù)。

次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)之二是外匯儲(chǔ)備價(jià)值面臨巨大的潛在損失。目前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)接近兩萬億美元，其中至少一萬億美元投資于美國(guó)國(guó)債與機(jī)構(gòu)債。兩房的倒閉使得中國(guó)機(jī)構(gòu)債面臨巨大的潛在損失，而兩房的國(guó)有化不過意味著潛在損失由美國(guó)機(jī)構(gòu)債轉(zhuǎn)為美國(guó)國(guó)債。2008年年底美國(guó)的未清償國(guó)債余額為10.7萬億美元，市場(chǎng)預(yù)期2009年美國(guó)政府可能需要舉債2萬億美元，一旦新增國(guó)債供給量（占存量國(guó)債約20％）超過市場(chǎng)需求量，新增國(guó)債的收益率將會(huì)顯著上升，導(dǎo)致存量國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值顯著下跌，則中國(guó)持有的數(shù)額巨大的美國(guó)國(guó)債將面臨嚴(yán)重?fù)p失。此外，如果美國(guó)政府通過印刷鈔票、制造通貨膨脹來降低救市成本，這將導(dǎo)致美元貶值，使得占中國(guó)外匯儲(chǔ)備大約70％的美元資產(chǎn)遭受巨額損失。事實(shí)上，只要中國(guó)持有龐大的外匯儲(chǔ)備，中國(guó)就不可能從次貸危機(jī)這一全球金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中脫身。中國(guó)央行也很難通過外匯儲(chǔ)備的多元化來降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。雖然美元資產(chǎn)面臨著信用等級(jí)下降以及美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，但如前所述，歐元資產(chǎn)的前景不容樂觀，日元資產(chǎn)的收益率太低，而其他幣種資產(chǎn)或者市場(chǎng)規(guī)模太小、或者流動(dòng)性不足。從長(zhǎng)期來看，如果中國(guó)政府不積極調(diào)整出口導(dǎo)向的外貿(mào)外資政策，不及時(shí)地讓市場(chǎng)來決定人民幣匯率水平，外匯儲(chǔ)備規(guī)模將會(huì)繼續(xù)上升，而中國(guó)政府也將持續(xù)面臨外匯儲(chǔ)備購(gòu)買力縮水的沖擊，次貸危機(jī)不過是沖擊的開始。

次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)之三是國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)國(guó)際收支與資產(chǎn)價(jià)格的沖擊。筆者對(duì)2009年全球短期資本流動(dòng)的趨勢(shì)判斷是，2009年上半年，由于國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者依然在進(jìn)行去杠桿化，這將導(dǎo)致短期國(guó)際資本繼續(xù)從新興市場(chǎng)國(guó)家流向發(fā)達(dá)國(guó)家，部分新興市場(chǎng)國(guó)家可能因?yàn)橘Y本外流而再度爆發(fā)金融危機(jī)；2009年下半年，隨著去杠桿化進(jìn)程的結(jié)束，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者將重新面臨盈利的巨大壓力，在這一壓力驅(qū)使下，短期國(guó)際資本的流向可能再度逆轉(zhuǎn)，新興市場(chǎng)國(guó)家可能出現(xiàn)更加洶涌的資本流入。這就意味著，從2008年下半年至2009年上半年，中國(guó)將面臨的持續(xù)的資本外流，外資的撤離可能進(jìn)一步打壓中國(guó)的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，同時(shí)降低外匯儲(chǔ)備的增速。而到2009年下半年，資本流入導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備激增可能再度造成中國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩的局面，而重新流入的國(guó)際資本可能再一次推高中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格，甚至形成新一輪的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

次貸危機(jī)提供的機(jī)遇

次貸危機(jī)提供的機(jī)遇之一，是為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革提供了外部壓力，可能加速中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。到目前為止，方方面面的證據(jù)證明中國(guó)出口導(dǎo)向的增長(zhǎng)戰(zhàn)略已經(jīng)難以為繼。隨著人民幣匯率的上升、要素市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革以及國(guó)際能源與初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格上漲、新勞動(dòng)法的推出、將環(huán)境成本內(nèi)部化等措施的出臺(tái)，中國(guó)出口商品的成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)被顯著削弱。中國(guó)出口行業(yè)需要通過收購(gòu)兼并、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)換代來實(shí)施多元化以及提高產(chǎn)品附加值。但由于出口行業(yè)吸納了太多的就業(yè)，造成出口企業(yè)利益集團(tuán)在中國(guó)政府的決策過程中發(fā)揮著重要作用。只要目前中國(guó)出口商品還有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，出口企業(yè)往往就缺乏進(jìn)行調(diào)整的動(dòng)機(jī)。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，一方面降低了中國(guó)出口商品的外部需求，另一方面造成發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，從而將顯著惡化中國(guó)出口的外部環(huán)境。這就給了中國(guó)政府對(duì)出口行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的機(jī)會(huì)。如果中國(guó)政府能夠利用這一時(shí)機(jī)，積極調(diào)整出口產(chǎn)業(yè)政策，容許出口企業(yè)的優(yōu)勝劣汰、兼并收購(gòu)，鼓勵(lì)出口企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)換代，提高中國(guó)出口產(chǎn)品的多元化和附加值，這一方面有助于改善中國(guó)的貿(mào)易條件，增進(jìn)整體福利水平；另一方面有助于降低中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差，改善國(guó)際收支失衡狀況，緩解隨之而來的外匯儲(chǔ)備累積和流動(dòng)性過剩。

次貸危機(jī)提供的機(jī)遇之二是為中國(guó)海外投資提供了難得的時(shí)機(jī)。次貸危機(jī)啟動(dòng)全球資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)重估。各大股票市場(chǎng)指數(shù)紛紛回落，金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的股票價(jià)格大幅下挫。目前全球資本市場(chǎng)估值處于較低水平，投資價(jià)值相應(yīng)上升。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，發(fā)達(dá)國(guó)家政府對(duì)發(fā)展中國(guó)家性機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資通常是持警惕和抵制態(tài)度的。然而次貸危機(jī)爆發(fā)后，為緩解危機(jī)對(duì)金融系統(tǒng)的沖擊，發(fā)達(dá)國(guó)家政府的態(tài)度發(fā)生了極大轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在它們對(duì)發(fā)展中國(guó)家財(cái)富基金的投資持謹(jǐn)慎歡迎的態(tài)度。因此，次貸危機(jī)為中國(guó)政府在發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)投資提供了難得的機(jī)遇。但是，中投投資黑石、摩根士丹利的案例表明，如何判斷股市的行情是否到了底部，是非常困難的。雖然危機(jī)提供了機(jī)會(huì)，但是如何把握投資的時(shí)機(jī)以及選擇投資的對(duì)象，這并不容易。我們建議，中國(guó)國(guó)有投資機(jī)構(gòu)可以和美國(guó)成熟的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行合作投資，例如讓美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者主投，而中國(guó)國(guó)有投資機(jī)構(gòu)跟投的方式，用這種共享收益共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的做法來學(xué)習(xí)美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的眼光和經(jīng)驗(yàn)。中鋁和美鋁聯(lián)合投資力拓的案例值得效仿。

次貸危機(jī)提供的機(jī)遇之三是有利于提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及人民幣在全球經(jīng)濟(jì)中的地位。隨著中國(guó)的改革開放取得越來越大的成就，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及人民幣的地位逐漸上升，是水到渠成的事情。然而，次貸危機(jī)的爆發(fā)很可能加快上述進(jìn)程。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的前提下依然能夠保持較快增長(zhǎng)，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將凸顯出來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的引擎效應(yīng)將會(huì)更加明顯。雖然中國(guó)政府實(shí)施了比較嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制，但人民幣在東南亞地區(qū)的國(guó)際化趨勢(shì)已經(jīng)比較明顯。隨著次貸危機(jī)造成美元持續(xù)大幅貶值，人民幣在亞洲區(qū)域內(nèi)成為結(jié)算貨幣的概率顯著上升。中國(guó)政府應(yīng)把握好次貸危機(jī)為人民幣國(guó)際化提供的機(jī)遇，積極推進(jìn)人民幣成為一種區(qū)域貨幣。例如，中國(guó)政府、中國(guó)金融機(jī)構(gòu)和中國(guó)企業(yè)可考慮在香港等境外金融市場(chǎng)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)債、機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債，以及設(shè)立人民幣的清算中心等，這一方面可促成在海外人民幣的流轉(zhuǎn)、提高人民幣的國(guó)際影響，另一方面也有助于推動(dòng)人民幣匯率制度的進(jìn)一步改革。此外，于2008年底簽署的中韓本幣互換也標(biāo)志著人民幣區(qū)域化進(jìn)入了新的發(fā)展階段。

三、全球金融危機(jī)對(duì)我國(guó)不同地區(qū)影響分析

長(zhǎng)三角城市群、沿海城市受到的沖擊較明顯

作為一個(gè)幅員遼闊、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異較大、東西部開放度與發(fā)展水平參差不齊的國(guó)家而言，全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)各主要地區(qū)的沖擊是不對(duì)稱的，簡(jiǎn)單而言，對(duì)外開放程度較高、對(duì)出口行業(yè)依賴更大、房地產(chǎn)價(jià)格泡沫較為嚴(yán)重的沿海地區(qū)遭受的沖擊更加明顯，中西部和內(nèi)陸地區(qū)遭受的沖擊要更弱一些，且時(shí)間明顯滯后。

廣東、上海、江蘇、浙江、山東、福建等省市是中國(guó)發(fā)展程度最高、貿(mào)易依存度最高的地區(qū)。這些地區(qū)也是遭受次貸危機(jī)沖擊最為嚴(yán)重的重災(zāi)區(qū)。受外需萎縮影響，這些省份的出口企業(yè)面臨新增訂單不足、進(jìn)口商拖欠貨款甚至賴帳等嚴(yán)重問題。在能源與大宗商品價(jià)格飆升時(shí)期，為降低未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，很多出口企業(yè)囤積了不少原材料，當(dāng)全球能源與大宗商品價(jià)格突然下跌之后，這些高價(jià)購(gòu)入的庫(kù)存對(duì)出口企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成了顯著不良影響。在次貸危機(jī)沖擊下，沿海省份有大量中小出口企業(yè)倒閉。由于大部分出口行業(yè)屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，出口企業(yè)的倒閉使得非熟練勞動(dòng)力的失業(yè)問題浮出水面。在廣東、山東等外商投資企業(yè)數(shù)量較多的省份，也出現(xiàn)了大量的外國(guó)投資方一夜之間突然撤離的案例。由于凈出口以及出口導(dǎo)向的投資在上述沿海省份的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演著非常重要的角色，全球金融危機(jī)的沖擊將會(huì)顯著影響這些省份的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而快速上升的失業(yè)人口也對(duì)這些地區(qū)的社會(huì)穩(wěn)定造成了不利影響。

此外，對(duì)以深圳為代表的部分沿海大城市而言，房地產(chǎn)價(jià)格在次貸危機(jī)爆發(fā)前達(dá)到了居民收入不能維持的水平，次貸危機(jī)的爆發(fā)則成為房?jī)r(jià)泡沫的導(dǎo)火索之一，并加劇了這些城市的房?jī)r(jià)調(diào)整，而這又通過影響房地產(chǎn)投資對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了負(fù)面沖擊。

內(nèi)陸城市沖擊小，時(shí)間帶有滯后性

相對(duì)而言，中西部?jī)?nèi)陸地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)開放度和貿(mào)易依存度比較低，受到次貸危機(jī)的直接沖擊較小。但是，當(dāng)次貸危機(jī)的爆發(fā)影響到東部沿海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)之后，就會(huì)通過以下幾個(gè)渠道對(duì)內(nèi)陸地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生第二輪沖擊：第一，由于很多內(nèi)陸地區(qū)是沿海企業(yè)能源與原材料的主要供應(yīng)地。因此沿海地區(qū)出口企業(yè)的集體不景氣導(dǎo)致對(duì)內(nèi)陸地區(qū)資源與原材料需求的顯著下降，從而影響到內(nèi)陸地區(qū)的企業(yè)銷售收入與政府稅收；第二，很多內(nèi)陸企業(yè)是為沿海企業(yè)提供配套支持的附屬企業(yè)或上游企業(yè)，下游企業(yè)的不景氣將通過倒逼機(jī)制影響上游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況；第三，對(duì)中西部很多不發(fā)達(dá)地區(qū)而言，通過輸出非熟練勞動(dòng)力（農(nóng)民工）而獲得的匯款收入是國(guó)民收入的重要來源。由于沿海出口企業(yè)倒閉造成的非熟練勞動(dòng)力失業(yè)，導(dǎo)致匯款收入大幅縮減；第四，沿海地區(qū)失業(yè)農(nóng)民工的回流也會(huì)加劇內(nèi)陸地區(qū)的失業(yè)問題與社會(huì)穩(wěn)定問題。

加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，構(gòu)筑地方經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)

第5篇：國(guó)際資本流動(dòng)案例范文

Financial Corporation）從90年代至今能成功地完成從傳統(tǒng)商業(yè)銀行向以資產(chǎn)管理、投資者服務(wù)為核心業(yè)務(wù)的金融服務(wù)專業(yè)公司的轉(zhuǎn)型，外部合作起著關(guān)鍵作用。

梅隆是美國(guó)銀行業(yè)中成功完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，也是在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中成功采用外部合作的典范。它所采用的模式，即圍繞資產(chǎn)管理和投資者服務(wù)核心業(yè)務(wù)，通過外部合作形成“多家精品店”（multi-boutique），在一定程度上代表了現(xiàn)代銀行業(yè)的一種發(fā)展模式。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)因素與新業(yè)務(wù)目標(biāo)確立

梅隆戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的驅(qū)動(dòng)因素主要包括,第一，美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)生了重大變化。銀行信用中介功能衰退，表現(xiàn)為個(gè)人資產(chǎn)組合中存款減少，共同基金等投資資產(chǎn)增加；同時(shí)，公司資產(chǎn)中投資產(chǎn)品增加，融資來源中信貸占比減少，商業(yè)票據(jù)、債券和股票融資增加。第二，養(yǎng)老金等基金管理市場(chǎng)迅速發(fā)展。第三，證券投資和交易市場(chǎng)迅速增長(zhǎng)。圍繞證券交易提供服務(wù)的世界托管市場(chǎng)在此大潮推動(dòng)下快速擴(kuò)張。第四，隨著證券投資全球化，資產(chǎn)管理和托管業(yè)務(wù)也跨國(guó)發(fā)展，相應(yīng)地，跨國(guó)資產(chǎn)管理和托管業(yè)務(wù)市場(chǎng)也快速增長(zhǎng)。

針對(duì)環(huán)境變化，梅隆確立了新的業(yè)務(wù)目標(biāo)。

從信貸服務(wù)、商品流動(dòng)相關(guān)服務(wù)向資金和資本流動(dòng)相關(guān)服務(wù)轉(zhuǎn)型。

梅隆的業(yè)務(wù)深化和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，是與世界銀行業(yè)的歷史一脈相承的，經(jīng)歷了一個(gè)合乎邏輯的歷史發(fā)展過程；其在歷史發(fā)展中形成的業(yè)務(wù)組合則又是一個(gè)源于歷史的邏輯結(jié)構(gòu)。

世界銀行業(yè)整體上經(jīng)歷了一個(gè)以信貸服務(wù)為基礎(chǔ)，從商品流動(dòng)相關(guān)服務(wù)，向資金流動(dòng)相關(guān)服務(wù)，再向資本流動(dòng)相關(guān)服務(wù)的橫向深化發(fā)展過程；同時(shí)在這三個(gè)服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)也分別經(jīng)歷了產(chǎn)品組合的縱向、深化發(fā)展過程。在經(jīng)歷過幾個(gè)世紀(jì)的發(fā)展之后，銀行服務(wù)從最初的信貸、支付結(jié)算等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，形成為目前全面、立體的金融服務(wù)產(chǎn)品組合。這一發(fā)展代表了銀行業(yè)務(wù)深化的主線和趨勢(shì)，并相應(yīng)形成四大業(yè)務(wù)板塊：信貸服務(wù)；商品流動(dòng)相關(guān)服務(wù)；資金流動(dòng)相關(guān)服務(wù)；資本流動(dòng)相關(guān)服務(wù)。

在此過程中，不同的銀行采取了不同的業(yè)務(wù)組合戰(zhàn)略，使銀行大致劃分為幾類：全能銀行，涵蓋全部四大業(yè)務(wù)板塊，例如花旗、摩根大通；傳統(tǒng)商業(yè)銀行，從事信貸、商品流動(dòng)相關(guān)服務(wù)和部分資金流動(dòng)相關(guān)服務(wù)，例如大部分美國(guó)社區(qū)、區(qū)域銀行；以資本流動(dòng)相關(guān)服務(wù)為主的專業(yè)化銀行，又可分為兩大類，即投資銀行和其他資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)銀行。梅隆正是這一類銀行的典型代表。它以信貸產(chǎn)品為基礎(chǔ)，從商品流動(dòng)相關(guān)服務(wù)，向資金流動(dòng)相關(guān)服務(wù)，再向資本流動(dòng)相關(guān)服務(wù)深化和轉(zhuǎn)型。

美國(guó)大部分從事投資者服務(wù)的銀行，都是從傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)起家的，證券處理等投資者服務(wù)起先只是從屬于其他銀行業(yè)務(wù)。然而在近十年的發(fā)展中，出現(xiàn)了以下變化：一些在證券服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)居于領(lǐng)先地位的銀行，最典型的如州街、梅隆、紐約、布朗兄弟哈里曼、北方信托等，采取了逐步放棄其他傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)、集中于投資服務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略。1999年9月，梅隆徹底放棄了延用了一百多年的銀行名稱，改稱為梅隆金融公司。隨著從傳統(tǒng)商業(yè)銀行向金融服務(wù)公司轉(zhuǎn)變的完成，梅隆這一名稱開始成為資本市場(chǎng)全面金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的象征。梅隆董事長(zhǎng)和CEO也在更名公告中稱：“梅隆相信這一決定最好地確定了梅隆在新世紀(jì)中的業(yè)務(wù)發(fā)展方向和目標(biāo)”。

梅隆業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重組的輪廓是：第一，集中于增長(zhǎng)領(lǐng)域――財(cái)富管理、全球投資管理和全球投資服務(wù)。傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中的高端業(yè)務(wù)，如私人理財(cái)、私人銀行等財(cái)富管理相關(guān)業(yè)務(wù)是盈利和增長(zhǎng)潛力最高的業(yè)務(wù)。梅隆的目標(biāo)是將這些業(yè)務(wù)發(fā)展成為優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，管理目標(biāo)則是收入最大化。第二，對(duì)于成熟業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如區(qū)域性個(gè)人銀行業(yè)務(wù)、特定的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、大公司業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的管理目標(biāo)則是通過更嚴(yán)格地控制成本和更有效地運(yùn)作來改善收益；同時(shí)有計(jì)劃地退出某些領(lǐng)域，將所得資本和收入轉(zhuǎn)投入增長(zhǎng)領(lǐng)域。第三，所有的外部合作都集中于增長(zhǎng)領(lǐng)域，對(duì)成熟領(lǐng)域不再?gòu)氖峦獠亢献鲾U(kuò)張。

圍繞資本流動(dòng)相關(guān)服務(wù)，采取“合縱、聯(lián)橫”戰(zhàn)略。

“合縱”，即沿著投資鏈條，從交易后服務(wù)到托管，向交易中服務(wù)到交易指令執(zhí)行，再進(jìn)一步向交易前服務(wù)到投資決策過渡。

“聯(lián)橫”，即圍繞資產(chǎn)管理和投資者服務(wù)核心業(yè)務(wù)，重組原有商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，例如外匯交易、現(xiàn)金管理、支付清算等；同時(shí)放棄一般傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，特別是與收費(fèi)業(yè)務(wù)相關(guān)性不大的業(yè)務(wù)，繼續(xù)保留可以交叉銷售收費(fèi)業(yè)務(wù)、維持公司客戶關(guān)系的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。主要對(duì)策則是充分利用其客戶信息資源。例如，梅隆在1999年確定了50萬個(gè)高端零售個(gè)人客戶，作為其私人理財(cái)和基金銷售對(duì)象。同樣，對(duì)大公司銀行這一萎縮的業(yè)務(wù)，梅隆的目標(biāo)是向原有客戶銷售資產(chǎn)管理、托管、信托、咨詢等高利潤(rùn)產(chǎn)品。

總體來看，梅隆的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和重組的目標(biāo)是典型的有所為、有所不為。既不成為金融超級(jí)市場(chǎng)，也非單一業(yè)務(wù)銀行；不求最大，但求最好；放棄傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，集中于有選擇的市場(chǎng)，即高增長(zhǎng)、高收益的高端機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶；以批發(fā)業(yè)務(wù)為主，以零售業(yè)務(wù)為輔；以范圍而非規(guī)模擴(kuò)張為主，圍繞資產(chǎn)管理、投資服務(wù)，形成集中化與多元化平衡、獨(dú)特而又合理的產(chǎn)品組合和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。這樣一來，可以有效應(yīng)付各種類型的商業(yè)和經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)，應(yīng)對(duì)不同的投資者偏好變化等結(jié)構(gòu)性波動(dòng)，維持收入增長(zhǎng)的連續(xù)性和穩(wěn)定性。由于在減少利差業(yè)務(wù)的同時(shí)也減少了信用風(fēng)險(xiǎn)，且收費(fèi)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本占用較少，所以新的業(yè)務(wù)組合也有助于提升梅隆的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

轉(zhuǎn)型過程與外部合作方式

梅隆業(yè)務(wù)深化、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和跨國(guó)發(fā)展的過程可大致劃分為四大階段。

第一階段，1987年以前，主要從事區(qū)域性傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。主要采取內(nèi)部有機(jī)增長(zhǎng)模式，也曾通過外部合作，但以規(guī)模擴(kuò)張為主。

第二階段，1987〜1993年，在傳統(tǒng)商業(yè)銀行領(lǐng)域內(nèi)尋求多元化發(fā)展。主要戰(zhàn)略目標(biāo)是消費(fèi)者信貸。也曾采用外部合作發(fā)展方式，主要是收購(gòu)區(qū)域性商業(yè)銀行，擴(kuò)大傳統(tǒng)銀行產(chǎn)品，在尋求規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)也尋求范圍擴(kuò)張。

第三階段，1993〜1998年，開始放棄傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，向資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)過渡。主要途徑即是多種形式和多方面的外部合作，從規(guī)模擴(kuò)張為主進(jìn)入以范圍和跨國(guó)擴(kuò)張為主。信用卡等個(gè)人零售業(yè)務(wù)雖然具有高收益高增長(zhǎng)特征，但這些具有強(qiáng)周期性特點(diǎn)的利差收入業(yè)務(wù)在1996年給梅隆再次帶來巨大損失，因此梅隆決定徹底放棄強(qiáng)周期性業(yè)務(wù)，包括增長(zhǎng)和收益相對(duì)高的消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，以低周期性收費(fèi)收入業(yè)務(wù)為主，加強(qiáng)抗周期能力，避免經(jīng)濟(jì)衰退帶來巨額損失。

第四階段，1999至今，進(jìn)一步放棄傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，向資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)集中。其實(shí)，就在1999年梅隆全面戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之際，它已經(jīng)是資產(chǎn)管理和投資者服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的佼佼者了，但梅隆的目標(biāo)是成為領(lǐng)導(dǎo)者。主要方式仍是多方外部合作，重點(diǎn)則是增加產(chǎn)品深度和廣度，進(jìn)入更多投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域。根據(jù)這一目標(biāo)，梅隆在2000年以來對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，進(jìn)一步集中于資產(chǎn)管理和投資者服務(wù)，再次壓縮商業(yè)銀行特別是利差業(yè)務(wù)。這一發(fā)展的結(jié)果，梅隆的收費(fèi)收入占全部收入的比重從1999年的67％，在2001年上升到73％，而在2005年底達(dá)到90％。

梅隆在其轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略貫徹過程中，內(nèi)部有機(jī)增長(zhǎng)方式，即自建機(jī)構(gòu)方式運(yùn)用得十分有限，例如只是在1995年自建證券承銷子公司――梅隆金融市場(chǎng)有限公司，主要從事固定收益和股票承銷、交易和經(jīng)紀(jì)服務(wù)。此外基本上采用外部擴(kuò)張方式――并購(gòu)與合資。

90年代至今，梅隆主要的并購(gòu)有：

1993年，實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型計(jì)劃第一年，收購(gòu)波士頓公司。該公司為機(jī)構(gòu)信托和托管、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理、私人銀行、大額房屋貸款和共同基金托管服務(wù)的主要提供者。1994，收購(gòu)美國(guó)最早和最大的共同基金公司之一Dreyfus。這是梅隆歷史上具有轉(zhuǎn)折意義和標(biāo)志性的另一次收購(gòu)，也是美國(guó)歷史上最大的一宗銀行收購(gòu)基金公司案。它使梅隆形成了最大的業(yè)務(wù)線――全球資產(chǎn)管理，奠定了梅隆在該領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。1995年，收購(gòu)Certus金融公司投資管理業(yè)務(wù)部門，更名為Certus 資產(chǎn)顧問，為美國(guó)幾家最大的機(jī)構(gòu)投資者管理投資資產(chǎn)。1997年，收購(gòu)Buck咨詢公司，該公司是雇員福利服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的全球領(lǐng)導(dǎo)，從事雇員福利、報(bào)酬管理和咨詢服務(wù)，這項(xiàng)收購(gòu)使梅隆成為公司福利外包業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者。1998年，收購(gòu)了位于邁阿密的商業(yè)銀行United Bankshares，組成子公司――梅隆聯(lián)合國(guó)民銀行。該銀行雖然是商業(yè)銀行，但它和梅隆整體戰(zhàn)略一致，集中于特定客戶，即個(gè)人客戶中富有家庭和個(gè)人；機(jī)構(gòu)客戶則集中于房地產(chǎn)開發(fā)商、娛樂行業(yè)等；產(chǎn)品則主要是信托，遺產(chǎn)、財(cái)富管理等定制化產(chǎn)品。1998年，收購(gòu)了位于倫敦的牛頓投資管理公司75％股權(quán)，組成子公司，將兩家的投資管理產(chǎn)品結(jié)合，利用牛頓的國(guó)際經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，滿足海外市場(chǎng)對(duì)投資產(chǎn)品增長(zhǎng)的需求。2001年，收購(gòu)美國(guó)主要網(wǎng)上投資管理軟件開放商Eagle投資系統(tǒng)，此舉大大提升了梅隆在全球證券服務(wù)中的技術(shù)檔次。2005年，收購(gòu)DPM，一家從事對(duì)沖基金資產(chǎn)組合評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)分析以及中后線外包的對(duì)沖基金管理公司，進(jìn)一步向另類投資產(chǎn)品組合深度開發(fā)。2006年，與蘇格蘭全球和國(guó)際戰(zhàn)略投資管理公司―Walter Scott & Parteners簽訂并購(gòu)協(xié)議，意在充實(shí)跨國(guó)資產(chǎn)管理能力。

并購(gòu)是很重要，但梅隆外部合作中最具特色、最重要的形式則是合資。正是采用這一形式，梅隆成功地進(jìn)入了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域――資本市場(chǎng)、證券投資、資產(chǎn)管理相關(guān)領(lǐng)域；成功地進(jìn)入了新的市場(chǎng)――海外新興市場(chǎng)。合資也幫助梅隆成功地戰(zhàn)勝了主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。例如梅隆在海外建立的子托管機(jī)構(gòu)，幾乎全部采用合資方式，海外托管市場(chǎng)發(fā)展速度在近幾年年均高達(dá)20％。

十年來，梅隆的主要合資案例有：

1995年，梅隆與大通合資，組成大通梅隆股東服務(wù)公司，成為美國(guó)專門為上市公司提供股東服務(wù)、為實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃的企業(yè)提供股票過戶的最大機(jī)構(gòu)。這一具有前瞻性的合資，順應(yīng)了美國(guó)企業(yè)普遍采用股票期權(quán)計(jì)劃的趨勢(shì)。

1996年，梅隆與加拿大帝國(guó)商業(yè)銀行（CIBC）合資，組成CIBC Mellon，這是梅隆同時(shí)也是全球銀行業(yè)合資成功的范例。1997年，CIBC反過來收購(gòu)梅隆附屬的信托公司50％股權(quán)，成立另一家50/50合資機(jī)構(gòu)CIBC Mellon信托公司。兩家姐妹公司共同組成CIBC Mellon，成為美加金融機(jī)構(gòu)之間的第一家合資機(jī)構(gòu)。

這項(xiàng)合資是典型的技術(shù)產(chǎn)品和客戶互換、共享的市場(chǎng)進(jìn)入戰(zhàn)略。梅隆是投資者服務(wù)和托管領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，但缺乏加拿大客戶基礎(chǔ)和對(duì)加拿大市場(chǎng)的了解；CIBC則正相反，它擁有加拿大客戶，但缺乏證券托管必須的技術(shù)和產(chǎn)品；CIBC欲在加拿大發(fā)展證券托管業(yè)務(wù)，而梅隆則欲將現(xiàn)有業(yè)務(wù)擴(kuò)大到加拿大。兩者的戰(zhàn)略一個(gè)是老產(chǎn)品/新市場(chǎng)，一個(gè)是新產(chǎn)品/老市場(chǎng)，從而使二者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。在合作過程中，雙方充分投入各自優(yōu)勢(shì)資源，幫助客戶實(shí)現(xiàn)“立足本國(guó)，放眼全球”的業(yè)務(wù)目標(biāo)。該合資案成功的另一個(gè)關(guān)鍵是財(cái)務(wù)上的合理安排。CIBC Mellon是50/50的合資公司，擁有自己的資產(chǎn)負(fù)債表，雙方母公司從該合資公司收取相等的固定收入和部分股本金紅利。CIBC Mellon在加拿大的發(fā)展過程，同時(shí)也是一個(gè)內(nèi)部有機(jī)增長(zhǎng)和進(jìn)一步外部合作結(jié)合的過程。1997年，CIBC Mellon收購(gòu)了加拿大退休金管理公司――加拿大信托公司的退休金和托管業(yè)務(wù)；1999年又收購(gòu)了蒙特利爾銀行的托管業(yè)務(wù)。

1998年，梅隆與荷蘭銀行合資組成荷蘭梅隆全球證券服務(wù)公司，主要為全球金融機(jī)構(gòu)提供托管和其他證券服務(wù)。

1999年，梅隆與Frank Russell合資，后者是美國(guó)最主要的投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和分析公司，合資后組成的Russell梅隆分析服務(wù)有限公司為全球投資經(jīng)理提供復(fù)雜的業(yè)績(jī)衡量和分析服務(wù)。

2005年，梅隆和德國(guó)的WestLB銀行簽訂了合資協(xié)議，計(jì)劃將梅隆德國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和WestLB資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)合，對(duì)歐洲國(guó)家提供資產(chǎn)管理服務(wù)。這項(xiàng)以產(chǎn)品和客戶共享為特征的合資有助于擴(kuò)大梅隆資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在歐洲的地域范圍。

以上案例表明，跨國(guó)合資是梅隆全球化發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵實(shí)施途徑。合資的最大優(yōu)勢(shì)之一是進(jìn)退自如，可以容易地解除合作，也可以進(jìn)一步向全資收購(gòu)過渡。例如，2000年，梅隆收購(gòu)合資機(jī)構(gòu)牛頓投資管理公司中牛頓公司所擁有的25％股權(quán)，收購(gòu)合資機(jī)構(gòu)大通梅隆股東服務(wù)公司中大通所擁有的50％股權(quán)，2005年，收購(gòu)合資機(jī)構(gòu)Russell梅隆分析服務(wù)公司中Russell所擁有的50％股權(quán)，經(jīng)過收購(gòu)全資擁有了這些公司。

發(fā)展模式與外部合作特征

有別于其他從傳統(tǒng)商業(yè)銀行向投資者服務(wù)轉(zhuǎn)型的機(jī)構(gòu)，梅隆不是將所有業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)置于一個(gè)機(jī)構(gòu)之中，而是通過建立不同的獨(dú)立機(jī)構(gòu)，來處理特定業(yè)務(wù)。同時(shí)，這些機(jī)構(gòu)的建立，也不是由梅隆自己完全投資，而是采取外部合作。經(jīng)過10多年發(fā)展，梅隆目前已經(jīng)形成了一個(gè)和諸多金融機(jī)構(gòu)交叉的聯(lián)合體，組織結(jié)構(gòu)圖看上去就象一張由諸多機(jī)構(gòu)標(biāo)記拼成的“百納衣”。梅隆將這一業(yè)務(wù)模式解讀為“圍繞投資程序的‘多家精品店’（multi- boutique）”。

梅隆案例反映了國(guó)際銀行業(yè)外部發(fā)展的一些典型特征：

第一，選擇外部合作對(duì)象時(shí)既注重制造也注重營(yíng)銷。例如，波士頓公司以制造為主，Dreyfus以營(yíng)銷為主。第二，制造取向的合作以收購(gòu)為主,營(yíng)銷取向的合作以合資為主。第三，對(duì)本國(guó)機(jī)構(gòu)主要采用收購(gòu)方式,對(duì)跨國(guó)合作主要采用合資方式。第四，早期以銀行同業(yè)合作和規(guī)模擴(kuò)張為主,隨著業(yè)務(wù)深化和轉(zhuǎn)型，則以非銀行合作和范圍擴(kuò)張為主。第五，隨著業(yè)務(wù)深化以及不斷進(jìn)入新的業(yè)務(wù)板塊，外部合作從早期的信貸和商品流動(dòng)相關(guān)服務(wù)，向資金流動(dòng)相關(guān)服務(wù)，再向資本流動(dòng)相關(guān)服務(wù)轉(zhuǎn)化；同時(shí)在這些領(lǐng)域內(nèi)也各自經(jīng)歷了產(chǎn)品深化過程。早期梅隆的外部合作集中在托管等交易后服務(wù)，以后開始向證券借貸等交易中服務(wù)擴(kuò)張，最近則繼續(xù)向風(fēng)險(xiǎn)/業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估等交易前服務(wù)擴(kuò)張，并開始進(jìn)入對(duì)沖基金等另類投資產(chǎn)品領(lǐng)域。第六，外部發(fā)展在早期集中在國(guó)內(nèi)，隨著全球化進(jìn)程逐漸向海外擴(kuò)張。

2006年12月，梅隆采取了另一項(xiàng)重大舉措，與美國(guó)的另一家證券服務(wù)和資產(chǎn)管理巨頭――紐約銀行達(dá)成合并協(xié)議，合并后的機(jī)構(gòu)名為“紐約銀行梅隆金融公司”，這一舉措可以說是其以往外部擴(kuò)張戰(zhàn)略的進(jìn)一步延伸。其背景和驅(qū)動(dòng)力仍然是產(chǎn)品組合深化和跨國(guó)擴(kuò)張的機(jī)遇。不同的是，梅隆的這次并購(gòu)不再是在其旗下形成附屬公司，而是與另一家旗鼓相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手合并組成新的機(jī)構(gòu)。這樣做的根據(jù)是，梅隆的各附屬機(jī)構(gòu)在過去幾十年已經(jīng)獲得強(qiáng)勁增長(zhǎng)，成本效益、收入?yún)f(xié)同和跨國(guó)擴(kuò)張的能力已經(jīng)建立，有必要進(jìn)一步通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，將雙方的產(chǎn)品、規(guī)模、盈利性和全球網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢(shì)整合，進(jìn)入新的業(yè)務(wù)和市場(chǎng)領(lǐng)域，通過在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域建立超強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力，比其他競(jìng)爭(zhēng)者更加有效地實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)和在全球市場(chǎng)擴(kuò)張，成為全球證券服務(wù)和資產(chǎn)管理領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。

第6篇：國(guó)際資本流動(dòng)案例范文

    (一)三代危機(jī)模型迄今為止,國(guó)際上已經(jīng)發(fā)展了三代成熟的金融危機(jī)模型。第一代危機(jī)模型是貨幣危機(jī)模型,產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代,是為解釋拉美貨幣危機(jī)而建立的。1972年墨西哥政府實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策,財(cái)政赤字占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重逐年提高。為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字,墨西哥政府向中央銀行發(fā)行債券,導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)過快,隨后出現(xiàn)了惡性通貨膨脹,投資者紛紛拋售比索,資本外流加速。當(dāng)外匯儲(chǔ)備耗盡時(shí),墨西哥政府被迫放棄固定匯率制。墨西哥危機(jī)后,阿根廷、智利、烏拉圭等拉美國(guó)家也發(fā)生了類似的危機(jī)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家把拉美貨幣危機(jī)歸因于進(jìn)口替展戰(zhàn)略和不恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策,在理論上形成了第一代貨幣危機(jī)模型。[1]第一代貨幣危機(jī)模型反映了固定匯率、資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性的不可能三元悖論?？唆敻衤J(rèn)為,維持固定匯率需要滿足一定的條件(即FXt≥ae-DCt,其中FXt表示外匯儲(chǔ)備,DCt表示國(guó)內(nèi)信貸)。[1]在固定匯率下,國(guó)內(nèi)信貸的擴(kuò)張必然產(chǎn)生通貨膨脹和貨幣貶值預(yù)期,導(dǎo)致資本外流、外匯儲(chǔ)備下降。一旦外匯儲(chǔ)備耗盡,固定匯率將難以維持,本幣貶值將不可避免。第二代危機(jī)模型也是貨幣危機(jī)模型,是為解釋歐洲貨幣危機(jī)和英鎊危機(jī)而建立的。1990年?yáng)|西德國(guó)統(tǒng)一之后,德國(guó)政府支出大幅增加。因擔(dān)心通貨膨脹,德國(guó)政府于1992年7月把貼現(xiàn)率提高到8.75%。德國(guó)提高利率后,芬蘭人紛紛把芬蘭馬克兌換成德國(guó)馬克,導(dǎo)致芬蘭馬克對(duì)德國(guó)馬克的匯率持續(xù)下跌。此前,芬蘭馬克與德國(guó)馬克自動(dòng)掛鉤,芬蘭央行為維持比價(jià)不得不拋售德國(guó)馬克而購(gòu)進(jìn)芬蘭馬克。但由于芬蘭央行的德國(guó)馬克儲(chǔ)備有限,因而這一舉措并沒有抑制住芬蘭馬克下跌。1992年9月8日,芬蘭政府宣布芬蘭馬克與德國(guó)馬克脫鉤,實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。接下來,類似的現(xiàn)象在英鎊、里拉市場(chǎng)發(fā)生,投資者紛紛拋售英鎊,搶購(gòu)德國(guó)馬克,致使里拉和英鎊匯率大跌,歐洲貨幣危機(jī)由此爆發(fā)。與拉美危機(jī)不同,當(dāng)英鎊危機(jī)發(fā)生時(shí),英國(guó)不僅擁有大量的外匯儲(chǔ)備,而且其財(cái)政狀況也沒有出現(xiàn)與其匯率制度不和諧的情況。也就是說,英鎊危機(jī)不是政府的債務(wù)貨幣化政策引起的,第一代金融危機(jī)模型不能對(duì)其進(jìn)行合理解釋。從表面上看,英鎊危機(jī)、芬蘭馬克和意大利里拉危機(jī)都是德國(guó)提高利率引起的,利差導(dǎo)致資本的異常流動(dòng),資本流動(dòng)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的減少,產(chǎn)生匯率貶值預(yù)期。各國(guó)利率政策不協(xié)調(diào)的根源在于經(jīng)濟(jì)的國(guó)別差異。奧布斯菲爾德通過政府目標(biāo)的多重性來解釋歐洲貨幣危機(jī)。他認(rèn)為,政府有維持匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的雙重目標(biāo),必須在匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間進(jìn)行權(quán)衡,需要在成本和收益之間進(jìn)行權(quán)衡后才能決定是否放棄固定匯率。當(dāng)維持固定匯率的成本大于放棄維持固定匯率的成本時(shí),放棄固定匯率是理性的選擇。[2]第二代貨幣危機(jī)理論由此而產(chǎn)生。第三代危機(jī)屬于銀行危機(jī),雖然其中不可避免地要經(jīng)歷貨幣危機(jī)過程。1997年7月始于泰國(guó)、波及東南亞的金融危機(jī)的爆發(fā),使匯市、股市輪番暴跌,重創(chuàng)東南亞金融體系和世界經(jīng)濟(jì)。與拉美貨幣危機(jī)和歐洲貨幣危機(jī)不同,東南亞金融危機(jī)爆發(fā)時(shí),東南亞國(guó)家存在大量的經(jīng)常賬戶盈余,充足的外匯儲(chǔ)備,財(cái)政政策和貨幣政策也沒有異常變化。因此,東南亞金融危機(jī)顯然不能用第一代和第二代危機(jī)模型來解釋,要闡明東南亞金融危機(jī)發(fā)生和演變的機(jī)理,就必須跳出貨幣和財(cái)政等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的范疇,由此創(chuàng)建了第三代金融危機(jī)理論。有學(xué)者從政府、銀行和企業(yè)之間的關(guān)系以及道德風(fēng)險(xiǎn)、金融脆弱性、政府腐敗等角度研究東南亞金融危機(jī)。[3][4][5][6]一種代表性觀點(diǎn)認(rèn)為,在日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后,國(guó)際上大量的廉價(jià)資金以較低的利率借給東南亞地區(qū)銀行,然后由銀行投入到高風(fēng)險(xiǎn)的股票和房地產(chǎn)市場(chǎng),導(dǎo)致股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化。當(dāng)資產(chǎn)泡沫破滅時(shí),銀行不良貸款急劇增加,銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大。由于銀行破產(chǎn)具有高度的外部性,投資者相信政府不會(huì)對(duì)陷入困境的國(guó)內(nèi)銀行袖手旁觀,因而投資者并不擔(dān)心銀行因?yàn)椴涣假J款增加而破產(chǎn)?；谶@種認(rèn)識(shí),投資者敢于借錢給銀行,銀行也敢于將資金投入到高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè),國(guó)內(nèi)銀行的巨額不良貸款最終將轉(zhuǎn)化為財(cái)政赤字。因此,銀行的不良貸款與財(cái)政赤字是等價(jià)的,從某種意義上說,即使沒有嚴(yán)重的財(cái)政赤字問題,亞洲金融危機(jī)也會(huì)發(fā)生。

    (二)金融危機(jī)的變種2008年美國(guó)次貸危機(jī)深刻地影響著世界經(jīng)濟(jì),在不同國(guó)家和地區(qū)演變?yōu)椴煌男问?出現(xiàn)了貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、主權(quán)債務(wù)危機(jī)等不同的危機(jī)變種。對(duì)此,三代貨幣危機(jī)模型很難給出合理解釋,需要建立新的框架進(jìn)行綜合分析。不論是貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)還是政府債務(wù)危機(jī),必然體現(xiàn)在家庭、企業(yè)、銀行和政府資產(chǎn)負(fù)債表的變化中。獨(dú)立,而是相互聯(lián)系的。任何一種關(guān)系的失衡都可能導(dǎo)致另一種或者另幾種關(guān)系的失衡。所以,每一類危機(jī)都至少對(duì)應(yīng)兩種非均衡關(guān)系。[8]長(zhǎng)期的財(cái)政赤字將導(dǎo)致債務(wù)率的提升,政府債務(wù)貨幣化可能引發(fā)惡性通貨膨脹和貨幣貶值。如拉美貨幣危機(jī)就與政府赤字貨幣化的操作有關(guān)。企業(yè)投資來自于銀行貸款,銀行貸款來自于儲(chǔ)蓄存款,所以銀行是連接居民和企業(yè)的紐帶,他們之間存在存款和貸款與貸款和投資這兩種均衡關(guān)系。存款、貸款和投資之間又存在期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)造成銀行的不良貸款,當(dāng)不良貸款積累到一定程度就會(huì)引發(fā)儲(chǔ)戶恐慌和擠兌,銀行危機(jī)便因此而爆發(fā)。如果政府出手救助銀行,銀行不良貸款即轉(zhuǎn)化為政府債務(wù),在貨幣政策獨(dú)立性的條件下有可能發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)。如果貨幣政策是非獨(dú)立的,政府還可以通過債務(wù)貨幣化化解債務(wù)危機(jī),則債務(wù)危機(jī)將進(jìn)一步影響居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的變化,進(jìn)而演變?yōu)橥ㄘ浥蛎浐徒?jīng)濟(jì)蕭條或危機(jī)。這正是美國(guó)次貸危機(jī)之后歐盟五國(guó)正面臨的局面。如果沒有政府的救助,就必須提高外貿(mào)部門的競(jìng)爭(zhēng)力,通過擴(kuò)大出口去化解危機(jī),但這需要匯率貶值的配合。貿(mào)易順差和貿(mào)易逆差決定外匯儲(chǔ)備的增減。貿(mào)易順差和資本流入導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的增加。在固定匯率下,貿(mào)易順差和資本流入演化為國(guó)內(nèi)貨幣擴(kuò)張,從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的全面泡沫化。一旦資本流出,外匯儲(chǔ)備耗盡,則將導(dǎo)致固定匯率機(jī)制崩潰,引發(fā)貨幣危機(jī)。在浮動(dòng)匯率下資本流動(dòng)異常也可引發(fā)金融危機(jī)。日本泡沫危機(jī)和東南亞金融危機(jī)都屬于這種類型。各種失衡與利率、匯率政策有關(guān),固定匯率、熱錢、低利率、貿(mào)易順差都是產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫和資產(chǎn)泡沫的因素,應(yīng)該說中國(guó)銀行業(yè)具備滋生金融危機(jī)的條件,但是中央銀行通過人為地壓低存款利率、抬高貸款利率、擴(kuò)大存貸款利差,實(shí)現(xiàn)了對(duì)存款類金融機(jī)構(gòu)的利益輸送,使銀行輕而易舉地獲得暴利。這種制度極大地?fù)p害了廣大儲(chǔ)戶的利益和企業(yè)的利益,產(chǎn)生了一些不良后果。高利貸、企業(yè)破產(chǎn)、房地產(chǎn)泡沫、中小企業(yè)融資難等皆與此有關(guān)。如果增加的貨幣是由貿(mào)易順差形成的外匯占款,則本幣面臨升值預(yù)期,升值預(yù)期容易導(dǎo)致資本內(nèi)流,催生房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫。日本的泡沫經(jīng)濟(jì)和當(dāng)下中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫,都與貿(mào)易順差過大和貨幣升值有關(guān)。一旦資本流動(dòng)方向發(fā)生逆轉(zhuǎn),就會(huì)引發(fā)東南亞式的金融危機(jī)。如果說拉美貨幣危機(jī)是貨幣數(shù)量擴(kuò)張的結(jié)果,則英鎊危機(jī)就是由貨幣價(jià)格(利率)的突變?cè)斐傻?。德?guó)提高利率導(dǎo)致資本非正常流動(dòng),產(chǎn)生了英鎊貶值預(yù)期,貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)導(dǎo)致了英鎊危機(jī)。東南亞危機(jī)是外向型經(jīng)濟(jì)和國(guó)際套利資本融合的產(chǎn)物,在商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為信用的極度擴(kuò)張,這種增長(zhǎng)模式對(duì)外部沖擊極為敏感,對(duì)東南亞的小國(guó)經(jīng)濟(jì)來說,更是如此。

    體制性因素及金融危機(jī)的生成與傳遞

    有很多學(xué)者從資產(chǎn)負(fù)債表的角度研究金融危機(jī)。在資產(chǎn)負(fù)債表中,資產(chǎn)與負(fù)債屬于存量,存量是流量長(zhǎng)期積累的表現(xiàn),因此,資產(chǎn)負(fù)債表的變化是一個(gè)動(dòng)態(tài)、漫長(zhǎng)的過程。如果按照歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定的3%的財(cái)政赤字上限和60%的國(guó)債上限,一個(gè)國(guó)家國(guó)債從零積累到60%至少需要20年的時(shí)間。貨幣政策、財(cái)政政策、金融衍生品泛濫、銀行順周期操作、道德風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貨幣體系的僵化和金融監(jiān)管缺位等多種因素交織在一起,都會(huì)影響資本流動(dòng)和債務(wù)積累的過程,因而它們都與金融危機(jī)有密切關(guān)系。

    (一)增長(zhǎng)與繁榮的預(yù)期三木谷良一在總結(jié)日本泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生的條件時(shí)指出,作為初始條件整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)必須處于一種非常好的狀態(tài),經(jīng)濟(jì)狀況不好絕對(duì)不會(huì)產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)。宏觀經(jīng)濟(jì)這種好的狀態(tài)麻痹了人們的神經(jīng),使人們產(chǎn)生一種極其樂觀的憧憬,相信經(jīng)濟(jì)景氣會(huì)一直持續(xù)下去,經(jīng)濟(jì)周期消失了,即使存在經(jīng)濟(jì)周期,經(jīng)濟(jì)下滑也不會(huì)馬上到來。[12]這種狀態(tài)在日本出現(xiàn)過,當(dāng)年日本東京證券指數(shù)上沖4萬點(diǎn),東京土地價(jià)值超過美國(guó)全國(guó)的土地價(jià)值,就是靠這種對(duì)未來的無限憧憬。20世紀(jì)90年代,美國(guó)新經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,持續(xù)上升的股市也沖昏了一些人的頭腦,甚至出現(xiàn)經(jīng)典經(jīng)濟(jì)理論已經(jīng)失效、經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)消失、股票價(jià)格與互聯(lián)網(wǎng)點(diǎn)擊率成正比而與收益無關(guān)等謬論。接著股改紅利和宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮,中國(guó)股市在2007年一度上沖到6000點(diǎn)以上,雖然泡沫已經(jīng)很大,但還有不少人預(yù)測(cè)10000點(diǎn)即在眼前。

第7篇：國(guó)際資本流動(dòng)案例范文

盡管已實(shí)施了上述改善措施，然而在QFII制度開創(chuàng)逾十年后，外國(guó)投資者所占的中國(guó)A股市值比重剛剛超過2.5%。①國(guó)際投資者可自由進(jìn)行投資的人民幣資產(chǎn)規(guī)模總計(jì)3400億美元，占國(guó)際投資市場(chǎng)的0.2%。境外投資者在美國(guó)證券市場(chǎng)的投資總額占美國(guó)同期GDP的86%，這一數(shù)字在中國(guó)僅占中國(guó)GDP的4%。②考慮到中國(guó)本地證券市場(chǎng)已為全球第二大證券市場(chǎng)，③以上狀況引人思考。對(duì)于境外投資者來說，投資中國(guó)的證券市場(chǎng)在過去存在三大阻礙，分別為投資配額制、資本流動(dòng)性問題以及資本利得所得稅模糊不清的問題。這些阻礙因素都在逐漸解決當(dāng)中。比如，針對(duì)QFII/RQFII的配額限制，2014年11月17日啟動(dòng)的滬港通在目前已有配額的基礎(chǔ)上增加了3000億人民幣（480億美元），相當(dāng)于在QFII/RQFII目前可用配額的基礎(chǔ)上增加了20%的配額。市場(chǎng)期望滬港通在最初的配額用盡后將配額繼續(xù)提高10000億人民幣(1600億美元)，并且期望類似的投資項(xiàng)目可擴(kuò)展至深圳證券交易所以及其他超出A股范圍的資產(chǎn)，例如，商品、債券和金融衍生品等。QFII配額管理制度只是導(dǎo)致較低的外國(guó)投資參與水平的部分原因。對(duì)資本流動(dòng)性的限制（包括鎖定期和資金匯回限制）導(dǎo)致A股市場(chǎng)被一些全球領(lǐng)先的基準(zhǔn)指數(shù)排除在外，如MSCI指數(shù)以及FT指數(shù)。滬港通無資金鎖定期的特點(diǎn)預(yù)計(jì)將會(huì)緩解資本流動(dòng)性問題。另外，RQFII制度針對(duì)投資“中國(guó)開放式基金”取消了鎖定期的要求，也增加了資本流動(dòng)性。因此，預(yù)計(jì)將A股以及其他中國(guó)上市股票納入國(guó)際指數(shù)編制范圍的障礙將不斷減弱。金融時(shí)報(bào)預(yù)計(jì)如果中國(guó)本地證券市場(chǎng)全部開放，中國(guó)在新興市場(chǎng)指數(shù)中所占的比重將上升至37%（現(xiàn)在為19%），在亞太指數(shù)中的比重將上升至21%（現(xiàn)在為9%），并且在全球指數(shù)中的比重將上升至5%（現(xiàn)在為2%）。因此，境外投資者在中國(guó)證券市場(chǎng)的投資規(guī)模還有很大的發(fā)展?jié)摿?。隨著配額問題及資本流動(dòng)性問題的解決，剩下最后一個(gè)需要掃除的阻礙即為資本利得所得稅問題。

二、外國(guó)投資者在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行組合投資的稅務(wù)影響

（一）QFII的所得稅

中國(guó)證券市場(chǎng)正迎來外國(guó)投資的大潮，理解并解決歷史稅務(wù)問題至關(guān)重要。外國(guó)投資者對(duì)H股和B股市場(chǎng)的投資在早期享受了免稅待遇。《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于外商投資企業(yè)、外國(guó)企業(yè)和外籍個(gè)人取得股票（股權(quán)）轉(zhuǎn)讓收益和股息所得稅收問題的通知》（國(guó)稅發(fā)[1993]45號(hào)文，以下簡(jiǎn)稱“45號(hào)文”）①規(guī)定在《外商投資企業(yè)和外國(guó)企業(yè)所得稅法》（2008年1月1日后被新《企業(yè)所得稅法》取代）下，外國(guó)企業(yè)取得來源于H股和B股投資取得的股息收入及處置H股和B股取得的資本利得免征企業(yè)所得稅。隨著2002年QFII項(xiàng)目的啟動(dòng)，QFII面臨著缺少具體稅務(wù)規(guī)定指引的困境。境外投資者只能參考H股和B股相關(guān)稅務(wù)處理規(guī)定以及稅務(wù)機(jī)關(guān)的實(shí)際操作，對(duì)稅務(wù)處理方式做出大致判斷。在《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于中國(guó)居民企業(yè)向QFII支付股息、紅利、利息代扣代繳企業(yè)所得稅有關(guān)問題的通知》（國(guó)稅函[2009]47號(hào)）出臺(tái)以前，當(dāng)QFII取得其A股投資股息時(shí)，地方稅務(wù)機(jī)關(guān)通常未向其或被投資方追繳股息預(yù)提稅，但有一些QFI（I以及通過其投資的公司）出于謹(jǐn)慎還是就取得的股息在會(huì)計(jì)上計(jì)提了未來有可能被稅務(wù)機(jī)關(guān)追溯的股息預(yù)提稅稅務(wù)準(zhǔn)備。對(duì)于轉(zhuǎn)讓A股產(chǎn)生的資本利得，QFII之間似乎存在普遍共識(shí)，即在沒有明確的政策情況下，資本利得預(yù)提稅應(yīng)不適用。因此，境外投資者通常不會(huì)在會(huì)計(jì)上對(duì)轉(zhuǎn)讓A股產(chǎn)生的資本利得計(jì)提預(yù)提稅準(zhǔn)備金。根據(jù)2008年1月1日實(shí)施的《企業(yè)所得稅法》，國(guó)稅函[2009]47號(hào)文廢除了45號(hào)文對(duì)H股和B股股利及資本利得免征預(yù)提稅的規(guī)定，同時(shí)開始針對(duì)股息征收10%的預(yù)提稅，要求A股、H股和B股被投資方在支付投資者的股息時(shí)進(jìn)行代扣代繳。但是，針對(duì)QFII處置上市公司買入賣出的流通股產(chǎn)生的資本利得，法規(guī)上一直沒有明確要求征收預(yù)提稅。很多投資A股的QFII堅(jiān)持認(rèn)為資本利得預(yù)提稅不應(yīng)適用，在會(huì)計(jì)上也沒有計(jì)提稅務(wù)準(zhǔn)備。然而，2010年中國(guó)稅務(wù)機(jī)關(guān)對(duì)雷曼兄弟在華QFII資產(chǎn)清盤的稅務(wù)處理引起了一次翻天覆地的變化。從歷史的角度來看，QFII一般會(huì)在A股市場(chǎng)循環(huán)使用人民幣配額。它們從市場(chǎng)取出任何轉(zhuǎn)讓A股的收入，往往是重新投資于更多A股，而不是選擇匯出境外，以避免浪費(fèi)獲批的投資配額。從理論上講，資本利得預(yù)提稅產(chǎn)生時(shí)點(diǎn)發(fā)生在轉(zhuǎn)讓A股實(shí)現(xiàn)利得時(shí)，但實(shí)踐操作中稅務(wù)機(jī)關(guān)通常在投資者要求匯出處置所得時(shí)要求征收預(yù)提稅。由于一直未有QFII要求匯出轉(zhuǎn)讓A股的所得，相關(guān)的預(yù)提稅問題一直未引起稅務(wù)機(jī)關(guān)的注意。雷曼兄弟資產(chǎn)在清算其剩余QFII資產(chǎn)并申請(qǐng)清算所得匯出時(shí)，北京稅務(wù)機(jī)關(guān)針對(duì)其資本利得征收了10%的預(yù)提稅。這個(gè)案例為所有QFII投資者敲響了警鐘。2014年10月31日,財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、證監(jiān)會(huì)了79號(hào)文，規(guī)定從2014年11月17日起，對(duì)QFII、RQFII取得來源于中國(guó)境內(nèi)的股票等權(quán)益性投資資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，暫免征收企業(yè)所得稅。在2014年11月17日之前QFII和RQFII取得的上述所得應(yīng)依法征收企業(yè)所得稅。

（二）稅收協(xié)定豁免的復(fù)雜性

79號(hào)文明確了QFII/RQFII對(duì)于2014年11月17日之前轉(zhuǎn)讓A股產(chǎn)生資本利得需要繳納所得稅。有鑒于此，QFII/RQFII（及通過QFII投資A股和其他中國(guó)證券市場(chǎng)的投資者）需要考慮這些需要納稅的資本利得是否能適用相關(guān)的稅收協(xié)定。在QFII/RQFII的所在稅區(qū)與中國(guó)的稅收協(xié)定確實(shí)規(guī)定了資本利得來源國(guó)不征稅的情況下，QFII/RQFII申請(qǐng)資本利得所得稅的稅收協(xié)定待遇有三個(gè)關(guān)鍵技術(shù)問題需要確定，即該QFII/RQFII是否為：1.稅收協(xié)定定義的“人”；2.稅收協(xié)定國(guó)或稅區(qū)的稅收居民；3.處置A股的實(shí)際轉(zhuǎn)讓人。中國(guó)與不同國(guó)家簽訂的稅收協(xié)定在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中資本利得預(yù)提稅的待遇上有不同的規(guī)定。最近失效的中國(guó)與英國(guó)的舊稅收協(xié)定（1984年）和中國(guó)與荷蘭的舊稅收協(xié)定對(duì)轉(zhuǎn)讓股權(quán)產(chǎn)生的資本利得不提供協(xié)定優(yōu)惠待遇，但中國(guó)與愛爾蘭的稅收協(xié)定（2000年）對(duì)來源于轉(zhuǎn)讓所有非不動(dòng)產(chǎn)密集型的中國(guó)企業(yè)股權(quán)（其直接或間接來源于中國(guó)不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)值占該股份價(jià)值的比例不超過50%）取得的資本利得免征中國(guó)預(yù)提稅。目前，多數(shù)中國(guó)稅收協(xié)定規(guī)定：中國(guó)對(duì)來自協(xié)定國(guó)的非居民企業(yè)轉(zhuǎn)讓其持有非不動(dòng)產(chǎn)密集型中國(guó)公司股權(quán)且在轉(zhuǎn)讓日前12個(gè)月期間內(nèi)直接或間接持有中國(guó)公司股權(quán)比例低于25%的，免征預(yù)提所得稅。按照現(xiàn)行的規(guī)定，一家QFII/RQFII擁有的任一中國(guó)公司股份比例不得超過10%，因此，只要被投資的中國(guó)公司是非不動(dòng)產(chǎn)密集型企業(yè)，很多稅收協(xié)定都有可能會(huì)豁免QFII/RQFII所面臨的資本利得所得稅。雖然QFII/RQFII認(rèn)為作為法人滿足協(xié)定對(duì)于“人”的定義條件和“稅收居民”條件（即從在締約國(guó)注冊(cè)或?qū)嶋H管理機(jī)構(gòu)位于締約國(guó)的角度，需要繳納締約國(guó)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)所得稅）不存在問題，但其在是否滿足“實(shí)際轉(zhuǎn)讓人”條件上仍存在不確定性。QFII/RQFII作為A股市場(chǎng)股票法律意義上的持有人，根據(jù)中國(guó)稅法應(yīng)就來源于處置取得的資本利得繳納預(yù)提稅。然而在QFII/RQFII大量參與的“交易”里，QFII/RQFII并不符合“實(shí)際轉(zhuǎn)讓人”條件。這是因?yàn)镼FII/RQFII在交易中僅僅是代表其客戶進(jìn)行投資，其所代持的股份不包括在其本身的資產(chǎn)負(fù)債表之內(nèi)，轉(zhuǎn)讓A股產(chǎn)生的資本利得亦不會(huì)算作QFII/RQFII本身的收入。真正的轉(zhuǎn)讓人是接受QFII/RQFII的境外投資者。中國(guó)稅法及實(shí)務(wù)沒有明確申請(qǐng)享受與資本利得相關(guān)的協(xié)定待遇時(shí)，在什么情況下稅務(wù)機(jī)關(guān)必須看穿一個(gè)外國(guó)交易實(shí)體。《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于認(rèn)定稅收協(xié)定中“受益所有人”的公告》（國(guó)家稅務(wù)總局公告2012年第30號(hào)）和《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于委托投資情況下認(rèn)定受益所有人問題的公告》（國(guó)家稅務(wù)總局公告2014年第24號(hào)）規(guī)定了在某些情況下對(duì)來源于中國(guó)境內(nèi)的所得申請(qǐng)享受協(xié)定待遇時(shí)可看穿外國(guó)實(shí)體，這一規(guī)定僅適用于對(duì)股息、利息和特許權(quán)使用費(fèi)申請(qǐng)協(xié)定待遇。

（三）新的稅務(wù)指引

根據(jù)2014年11月14日的《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局證監(jiān)會(huì)關(guān)于滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)有關(guān)稅收政策的通知》（財(cái)稅[2014]81號(hào)），境外投資者自2014年11月17日起通過滬港通投資A股取得的轉(zhuǎn)讓所得暫免征收企業(yè)所得稅和營(yíng)業(yè)稅。這一政策自以來受到投資界一致歡迎。79號(hào)文對(duì)QFII/RQFII在2014年11月17日之后轉(zhuǎn)讓A股（和其他權(quán)益投資）產(chǎn)生的所得暫免征收企業(yè)所得稅，這一點(diǎn)上保持了和81號(hào)文的一致性。在79號(hào)文公布之后不久，大多數(shù)的QFII和通過他們投資的基金對(duì)外宣布，將沖銷之前在會(huì)計(jì)上針對(duì)尚未實(shí)現(xiàn)的資本利得而計(jì)提的中國(guó)企業(yè)所得稅稅款準(zhǔn)備。然而，79號(hào)文也規(guī)定：QFII/RQFII在2014年11月17日之前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的來源于中國(guó)境內(nèi)的股票轉(zhuǎn)讓所得，應(yīng)根據(jù)《企業(yè)所得稅法》的規(guī)定，征收企業(yè)所得稅。據(jù)了解,稅務(wù)機(jī)關(guān)將在未來數(shù)月內(nèi)向QFII出具繳稅事項(xiàng)通知書。根據(jù)通知書，QFII將需對(duì)所有2014年11月17日以前權(quán)益性資產(chǎn)處置所得應(yīng)征收的預(yù)提稅進(jìn)行一次性的申報(bào)和補(bǔ)繳。每個(gè)QFII/RQFII將需準(zhǔn)備一份特殊目的審計(jì)報(bào)告，并提交給其托管銀行的當(dāng)?shù)刂鞴芏悇?wù)機(jī)關(guān)。該報(bào)告需逐筆披露自投資設(shè)立至2014年11月17日期間處置投資所得的總金額。截至目前，圍繞著如何確定QFII/RQFII投資所得的遺留稅負(fù)，一系列具體的實(shí)施問題尚待稅務(wù)機(jī)關(guān)進(jìn)一步明確解決。主要的問題如下：1.計(jì)算A股所得計(jì)稅基礎(chǔ)的方法（加權(quán)平均還是先進(jìn)先出）。當(dāng)QFII/RQFII在不同的時(shí)間以不同的價(jià)格買進(jìn)A股時(shí)，把賣掉的股票與之前買進(jìn)的某一特定批次的股票一一對(duì)應(yīng)起來從管理來說難度很大，因此需要更便捷的計(jì)算方式。2.計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)是否允許盈虧互抵。當(dāng)QFII/RQFII處置一些股票時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利，處置另一些股票出現(xiàn)損失時(shí)，計(jì)算應(yīng)稅所得是否允許以盈利和損失相抵，還是忽視掉產(chǎn)生虧損的轉(zhuǎn)讓交易。3.征收歷史稅負(fù)的追溯期限。雖然追溯到2002年（QFII的推出時(shí)間）在技術(shù)上是可行的，但最終計(jì)算歷史稅負(fù)時(shí)間還應(yīng)統(tǒng)籌考慮。4.滯納金的征收。雖然技術(shù)上稅務(wù)機(jī)關(guān)對(duì)于未清算的歷史稅負(fù)可以征收滯納金，但是以前針對(duì)QFII在轉(zhuǎn)讓A股是否征稅上沒有明確法規(guī)，在實(shí)務(wù)操作上地方稅務(wù)機(jī)關(guān)以前也未明確要求征稅，因此納稅人將有可能在滯納金方面向稅務(wù)機(jī)關(guān)進(jìn)行申訴。行政罰款不應(yīng)發(fā)生。5.稅收協(xié)定優(yōu)惠。我們的理解是，稅務(wù)機(jī)關(guān)把QFII/RQFII作為稅收協(xié)定待遇的申請(qǐng)人具有可行性。鑒于所有的QFII/RQFII將會(huì)在短期收到繳稅事項(xiàng)通知書，我們建議納稅人應(yīng)從以下方面做好準(zhǔn)備：1.應(yīng)就特殊目的審計(jì)報(bào)告的披露程度/格式及內(nèi)容與主管稅務(wù)機(jī)關(guān)達(dá)成共識(shí)。2.在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，對(duì)處置交易的細(xì)節(jié)進(jìn)行摘錄并匯集整理，同時(shí)為加快與稅務(wù)機(jī)關(guān)協(xié)商的進(jìn)度，應(yīng)準(zhǔn)備不同方案下的稅款的計(jì)算（例如：總額還是扣減損失后的凈額，評(píng)估的追溯補(bǔ)稅的年限，先進(jìn)先出還是加權(quán)平均確定稅基，是否申請(qǐng)稅收協(xié)定待遇）。3.評(píng)估QFII/RQFII作為稅收協(xié)定待遇申請(qǐng)人可以享受的稅收協(xié)定待遇，確保已滿足享受具體協(xié)定待遇的資格要求，并準(zhǔn)備所需表格及相關(guān)支持文件。4.若QFII/RQFII所在稅區(qū)與中國(guó)沒有適用的稅收協(xié)定待遇，考慮與相關(guān)政府機(jī)關(guān)進(jìn)行協(xié)商，看看相關(guān)稅務(wù)機(jī)關(guān)是否愿意在“交易”的情況下，按照“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，通過“看穿”QFII/RQFII，接受其按照被的實(shí)際投資者所在國(guó)的稅收協(xié)定待遇進(jìn)行申請(qǐng)。5.與稅務(wù)機(jī)關(guān)協(xié)商，確保不征或少征稅收滯納金。6.將最終稅負(fù)分配至QFII/RQFII所的客戶。解決上述遺留稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將使QFII/RQFII清除歷史問題重新開始，并為未來的經(jīng)營(yíng)與擴(kuò)張打下良好的基石。

（四）未來的挑戰(zhàn)

79號(hào)文和81號(hào)文僅規(guī)定了“暫時(shí)”的免稅，并且未明確免征期限。另外，其他稅收法律法規(guī)也并未對(duì)“暫時(shí)”免稅的期限做出明確規(guī)定。根據(jù)以前廢止“暫時(shí)”免稅規(guī)定的經(jīng)驗(yàn)，79號(hào)文規(guī)定“暫時(shí)免稅”一旦停止，只會(huì)影響未來的稅負(fù)，而不會(huì)追溯過往。盡管如此，為進(jìn)一步整合中國(guó)與外國(guó)資本市場(chǎng)促進(jìn)人民幣國(guó)際化，作為滬港通和QFII/RQFII項(xiàng)目的總體目標(biāo)，我們建議國(guó)家稅務(wù)總局應(yīng)在某一時(shí)點(diǎn)確認(rèn)免稅規(guī)定的永久性。此外，資本總額已達(dá)到5.5萬億美元成為世界第三的中國(guó)債券市場(chǎng)，其不斷增長(zhǎng)的收益已吸引了大量投資于中國(guó)市場(chǎng)的交易所買賣基金，若79號(hào)文的免稅規(guī)定可明確同樣適用于債券，將會(huì)受到投資者的普遍歡迎。目前尚無中國(guó)稅務(wù)機(jī)關(guān)就外國(guó)投資者出售債券（政府債券或公司債券）主動(dòng)征收預(yù)提稅的報(bào)道，由于海外投資中國(guó)債券的稅務(wù)規(guī)定并不清楚，明確的文件出臺(tái)將會(huì)對(duì)推動(dòng)外資進(jìn)入債權(quán)市場(chǎng)起到積極作用。

三、展望未來

第8篇：國(guó)際資本流動(dòng)案例范文

1 外資并購(gòu)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的雙重影響

外資并購(gòu)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用相當(dāng)明顯，主要體現(xiàn)在如下幾方面：

1.1 解決國(guó)有企業(yè)在資產(chǎn)重組中的資金不足問題。我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)重組需要大量資金，不僅國(guó)家難以負(fù)擔(dān)，國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況也使之難以在國(guó)內(nèi)籌集到，而通過吸引跨國(guó)公司并購(gòu)國(guó)有企業(yè)，是一個(gè)很好的途徑。根據(jù)國(guó)際資本流動(dòng)的趨勢(shì)，跨國(guó)并購(gòu)已成為國(guó)際直接投資的主流，這與我國(guó)利用外資的實(shí)際需要正相吻合。

1.2 提高企業(yè)的技術(shù)和管理水平，全面提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。由于并購(gòu)的主體多為知名跨國(guó)公司，通過并購(gòu)，可以從資金、技術(shù)、工藝、產(chǎn)權(quán)、治理結(jié)構(gòu)以及經(jīng)營(yíng)理念等多方面對(duì)我國(guó)企業(yè)進(jìn)行整合，快速提高企業(yè)技術(shù)水平，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。并通過剝離目標(biāo)企業(yè)的無效資產(chǎn)，注入高效資產(chǎn)，盤活國(guó)有資產(chǎn)存量，提高企業(yè)整體的競(jìng)爭(zhēng)力。

1.3 推進(jìn)資源的優(yōu)化配置，提高國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)效益。同 20 世紀(jì) 80 、90 年代利用外資組建新企業(yè)方式相比 ，吸引外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)，重在盤活存量資產(chǎn)，并通過重組國(guó)企，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化升級(jí)，減少國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整的成本。

但外資并購(gòu)是一把“雙刃劍”，在推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也不可避免地帶來了一些隱患，主要包括：

1.3.1 市場(chǎng)壟斷的威脅。外資控股并購(gòu)最大的負(fù)面效應(yīng)就在于它可能導(dǎo)致壟斷?？鐕?guó)公司利用資本運(yùn)營(yíng)控股并購(gòu)我國(guó)企業(yè)后，憑借其雄厚實(shí)力逐步占領(lǐng)較大的市場(chǎng)份額，將可能壟斷或圖謀壟斷國(guó)內(nèi)一些產(chǎn)業(yè)。如果外資并購(gòu)造成壟斷，外商不僅控制國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，制定壟斷價(jià)格和瓜分市場(chǎng)策略，破壞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，損害消費(fèi)者利益；而且容易制約內(nèi)資企業(yè)成長(zhǎng)和技術(shù)進(jìn)步，制約國(guó)內(nèi)幼稚產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

1.3.2 對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的影響。國(guó)際投資規(guī)模和影響力的加大，使得國(guó)家安全的內(nèi)涵在大幅擴(kuò)展，從傳統(tǒng)的國(guó)防軍事領(lǐng)域向社會(huì)、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域延伸。我國(guó)在《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中雖規(guī)定了禁止外商設(shè)立獨(dú)資企業(yè)和外商控股的產(chǎn)業(yè)內(nèi)容，但可操作性不高，且目前沒有單獨(dú)制定外資并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)政策，對(duì)于哪些領(lǐng)域允許外資并購(gòu)、哪些領(lǐng)域鼓勵(lì)外資并購(gòu)、哪些領(lǐng)域禁止外資并購(gòu)，主要靠部門內(nèi)部掌握，缺乏全國(guó)統(tǒng)一、透明、公開、操作性強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向。

1.3.3 外資并購(gòu)實(shí)踐中操作混亂，國(guó)有資產(chǎn)流失嚴(yán)重。出于對(duì)利益最大化的追逐，跨國(guó)公司可能會(huì)不擇手段，千方百計(jì)躲避法律規(guī)制，擾亂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序。而我國(guó)外資并購(gòu)配套制度又相對(duì)落后，使得并購(gòu)實(shí)踐中操作不夠規(guī)范，國(guó)有資產(chǎn)普遍低估，流失嚴(yán)重。

2 應(yīng)對(duì)外資并購(gòu)的法律對(duì)策

如火如荼的外資并購(gòu)于我國(guó)而言，是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。而要抓住機(jī)遇，應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，最有效的辦法是盡快完善我國(guó)的相關(guān)立法，以便依法規(guī)范外資并購(gòu)行為。外資并購(gòu)法律體系的建立，直接有賴于反壟斷法、跨國(guó)并購(gòu)審查法、證券交易法、公司法、社會(huì)保障法、破產(chǎn)法等法律法規(guī)的健全和完善。除此以外，還需要建立一個(gè)嚴(yán)格、規(guī)范的法律保障體系，包括有序化的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、法律化的資產(chǎn)評(píng)估和管理、合理化的并購(gòu)程序、完善的金融體系及國(guó)際化的金融市場(chǎng)等。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合具體國(guó)情，我國(guó)應(yīng)建立和完善以下法律制度：

2.1 盡快出臺(tái)反壟斷法。目前，我國(guó)沒有適用外資并購(gòu)的反壟斷法制，立法欠缺體系。僅有的2003年《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，立法層級(jí)偏低，對(duì)壟斷的審查程序、審查結(jié)果方面都存在著“過渡性”的特征，規(guī)定模糊、表達(dá)不夠明確。盡快出臺(tái)《反壟斷法》，是我國(guó)政府的理性選擇和當(dāng)務(wù)之急。這既能充分吸引外資，又能控制外資并購(gòu)的負(fù)面影響，一方面能夠做到遵守WTO規(guī)則，一方面又能維護(hù)國(guó)家利益。

我國(guó)的反壟斷法的框架體系，其內(nèi)容應(yīng)包括壟斷控制制度、經(jīng)濟(jì)力量過度集中的阻止制度、橫向限制和縱向限制規(guī)制及不公正交易方法與歧視規(guī)制等方面。

2.2 明確產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向和政策，完善外資并購(gòu)審批制度。對(duì)于一些重要行業(yè)和領(lǐng)域應(yīng)禁止或適當(dāng)限制跨國(guó)并購(gòu)的進(jìn)行，保障國(guó)家的控制能力。而對(duì)于不涉國(guó)家安全的多數(shù)行業(yè)的外資并購(gòu)，則應(yīng)具備開放的心態(tài)，合理監(jiān)管即可，目前普遍表現(xiàn)出來的過度擔(dān)憂也是不必要的。應(yīng)設(shè)立統(tǒng)一的外資并購(gòu)審批機(jī)構(gòu)，確立清晰的審批標(biāo)準(zhǔn)，并適當(dāng)擴(kuò)大國(guó)民待遇標(biāo)準(zhǔn)的適用范圍。

2.3全面完善外資并購(gòu)法規(guī)體系，加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管。資本市場(chǎng)是規(guī)范和促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)的最佳場(chǎng)所。在外資并購(gòu)過程中，必定會(huì)涉及到《公司法》《合同法》《證券法》《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》等法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，完善配套法規(guī)體系，對(duì)于規(guī)范外資并購(gòu)行為意義重大。

第9篇：國(guó)際資本流動(dòng)案例范文

但是，無論是監(jiān)管者還是金融機(jī)構(gòu)，都需要進(jìn)一步深入思考，在更加有效地發(fā)揮金融體系配置資源、發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能的同時(shí)，我們應(yīng)如何更加及時(shí)地防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。其關(guān)鍵性的背景在于，當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、資本流動(dòng)，以及金融交易活動(dòng)的復(fù)雜程度和關(guān)聯(lián)程度，已遠(yuǎn)超既有的理解水平和把握能力。

認(rèn)識(shí)還在初始階段

經(jīng)濟(jì)全球化的特征之一就是金融領(lǐng)域關(guān)聯(lián)性的顯著提高。我們可以看到，在過去的40多年里，全球GDP增長(zhǎng)了4倍，貿(mào)易增長(zhǎng)了10倍，銀行業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)了14倍，廣義貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)了40倍。金融交易總量的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)速度。

同時(shí)，傳統(tǒng)意義上距離非常遙遠(yuǎn)、相互影響很小的各個(gè)金融市場(chǎng)之間的相關(guān)性明顯增強(qiáng)。在這樣的背景下，金融交易活動(dòng)將各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)、消費(fèi)和進(jìn)出動(dòng)更加緊密地聯(lián)系在一起。通過金融交易活動(dòng)，特別是衍生產(chǎn)品的期限轉(zhuǎn)換、幣種轉(zhuǎn)換和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換功能，各個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和資金流之間的緊密程度大大提升，同時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)特征也更趨復(fù)雜化。

這種全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融關(guān)聯(lián)度的提高，會(huì)帶來正負(fù)兩個(gè)方面的效應(yīng)。

其正面效應(yīng)是各個(gè)經(jīng)濟(jì)體能在全球產(chǎn)業(yè)布局中，以其自身的比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)參與生產(chǎn)、交換和分配過程，產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈通過資本的高效運(yùn)作，在全球各地得以組織起來，并帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。例如，一部蘋果手機(jī)的供應(yīng)鏈中，零部件的技術(shù)開發(fā)、制造和分銷等，都涉及跨境的商品、人力和金融服務(wù)的流動(dòng)，其成本和利潤(rùn)得以在全球分布，這種配置始終以效率為優(yōu)先。

這種關(guān)聯(lián)性的負(fù)面效應(yīng)，則體現(xiàn)在某一個(gè)環(huán)節(jié)的變化所帶來的負(fù)外部性更加容易傳遞，而且影響的范圍更廣。例如日本東京大地震、泰國(guó)洪水等自然災(zāi)害給全球某些產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈造成的影響。這種負(fù)面效應(yīng)一旦加上金融活動(dòng)的參與，便令所謂的“合成型謬誤”（fallacy of composition，即單體理性防范風(fēng)險(xiǎn)的行為引發(fā)體系的不理性結(jié)果）現(xiàn)象更為嚴(yán)重。

金融領(lǐng)域與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的共振一旦形成，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范難度就會(huì)進(jìn)一步增大。此次全球經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)演變的過程中，各個(gè)國(guó)家的政府、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、家庭等部門與金融部門之間的債務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)的相互影響和傳遞，為我們提供了最為真實(shí)的負(fù)面效應(yīng)案例。

然而，我們對(duì)這種新形勢(shì)下的經(jīng)濟(jì)金融的關(guān)聯(lián)性、波動(dòng)性的認(rèn)識(shí)還處于初始階段，對(duì)其導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的脆弱性的認(rèn)識(shí)也很膚淺。同時(shí)，對(duì)于這種關(guān)聯(lián)度的發(fā)展趨勢(shì)及其長(zhǎng)遠(yuǎn)影響，也還沒有答案。

尾部風(fēng)險(xiǎn)是重大難點(diǎn)

尾部風(fēng)險(xiǎn)，即所謂的小概率事件，本身并不是什么新概念，但在新的高關(guān)聯(lián)度的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境中，其展現(xiàn)出了難以識(shí)別和管理的特點(diǎn)。比如說，歐洲債務(wù)危機(jī)下產(chǎn)生的 “歐元解體風(fēng)險(xiǎn)”，在一定程度上就是一個(gè)典型的尾部風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，以及隨后歐洲爆發(fā)債務(wù)危機(jī)之初，“歐元解體”的問題并沒有進(jìn)入到金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理模型當(dāng)中，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理人員甚至可能認(rèn)為，這個(gè)事件發(fā)生的概率小到連尾部風(fēng)險(xiǎn)都算不上。目前的現(xiàn)實(shí)卻是，許多銀行已經(jīng)實(shí)質(zhì)性地通過安排在歐洲不同國(guó)家的資產(chǎn)和負(fù)債總量相匹配的方式，來管理歐元解體將導(dǎo)致的資產(chǎn)負(fù)債雙方貨幣不匹配風(fēng)險(xiǎn)。

另一個(gè)管理尾部事件的方式就是通過購(gòu)買新的金融避險(xiǎn)工具，如CDS或合成的避險(xiǎn)頭寸（synthetic hedging instruments）。但希臘國(guó)債的CDS無法有效交割，摩根大通最新投資組合避險(xiǎn)失敗等現(xiàn)實(shí)，再一次讓我們不得不懷疑管理尾部事件的有效性。

這次危機(jī)以后，越來越多的新的金融風(fēng)險(xiǎn)管理難題如“太大不能倒”“太復(fù)雜不能管理”“太大不能轉(zhuǎn)身”等，其實(shí)都是經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)的高關(guān)聯(lián)性所帶來的新問題。

重審國(guó)際金融監(jiān)管改革

國(guó)際金融監(jiān)管改革的許多政策措施正處于高密度實(shí)施階段，但在高關(guān)聯(lián)度的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境中，有些措施可能需要重新審視，特別是全球同步問題的難度不可輕視。

本輪國(guó)際金融監(jiān)管改革，主要在資本和流動(dòng)性兩個(gè)方面提升了監(jiān)管的基本要求，但在高關(guān)聯(lián)度的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境中，這兩個(gè)指標(biāo)都受到多方質(zhì)疑，政治家的游說、銀行家的抵觸和公眾情緒的波動(dòng)，都對(duì)其實(shí)施形成了巨大的挑戰(zhàn)。

比如，相比于巴塞爾協(xié)議二，巴塞爾協(xié)議三的實(shí)施難度之所以大幅上升，原因之一便是經(jīng)濟(jì)與金融的同向共振和親周期性問題受到了前所未有的關(guān)注。這與各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融關(guān)聯(lián)度的提升不無關(guān)系，全球?qū)嵤┮惶缀?jiǎn)單明了的統(tǒng)一資本和流動(dòng)性要求，或各國(guó)享有更大的自由裁量權(quán)來確定各自的資本和流動(dòng)性的要求，哪一種做法更有利于全球金融體系的穩(wěn)定，目前還處于激烈的爭(zhēng)論之中。

也正是由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融關(guān)聯(lián)度的提升，對(duì)于新的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施可能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率和就業(yè)率帶來的影響、對(duì)金融機(jī)構(gòu)成本效益產(chǎn)生的影響，以及對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和功能產(chǎn)生的影響等，全球各相關(guān)主體之間都存在著巨大的分歧。