宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策精選(九篇)

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第1篇：宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)價(jià)格；貨幣政策；宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；資產(chǎn)價(jià)格

JEL分類號(hào)：E52；E42中圖分類號(hào)：F820文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428(2012)05-0016-07

一、引言

一般來(lái)講。資產(chǎn)價(jià)格對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的傳導(dǎo)途徑主要通過財(cái)富和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。Modigliani認(rèn)為，消費(fèi)支出取決于消費(fèi)者的畢生財(cái)富。而房地產(chǎn)和股票又是組成真實(shí)資產(chǎn)與金融財(cái)富的重要部分，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)影響消費(fèi)者的畢生財(cái)富，消費(fèi)支出也隨之發(fā)生變化，從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。而資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)在于企業(yè)和家庭的凈值會(huì)影響其借款能力。凈值升高，借款能力增加，反之則減少。資產(chǎn)價(jià)格的上升與下降影響企業(yè)與家庭的凈值，從而也影響其借款能力，而借款能力的變化又影響下一期企業(yè)和家庭的支出活動(dòng)，該傳導(dǎo)機(jī)制還具有自我放大的功能，Bernanke和Genler(1988)將這種機(jī)制稱為金融加速因子(Finan-cial Accelerator)。因此從理論上看，除了利率和匯率以外。資產(chǎn)價(jià)格也可以像前者一樣含有顯著的影響宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。資產(chǎn)價(jià)格可以通過財(cái)富效應(yīng)和負(fù)債表效應(yīng)影響總需求，因而也能夠影響反映未來(lái)商品和服務(wù)的價(jià)格預(yù)期，從而影響未來(lái)的通貨膨脹，所以在一定程度上資產(chǎn)價(jià)格具備預(yù)測(cè)未來(lái)產(chǎn)出與通貨膨脹變化的功能，包含未來(lái)通貨膨脹的信息。

事實(shí)上，資產(chǎn)價(jià)格的周期性上漲與下跌已成為實(shí)際產(chǎn)出波動(dòng)的一個(gè)重要因素，而也有研究表明資產(chǎn)價(jià)格還可能包含了有關(guān)未來(lái)通貨膨脹的信息。鑒于資產(chǎn)價(jià)格在宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要作用，學(xué)術(shù)界對(duì)于貨幣政策是否應(yīng)該考慮資產(chǎn)價(jià)格展開了激烈的爭(zhēng)論。就國(guó)外研究而言，Bernanke and Genler(1999，2001)、Schwanz(2002)、Bofio and Lowe(2002)等認(rèn)為中央銀行應(yīng)集中注意力關(guān)注通貨膨脹，只有資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)顯著影響宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或者通貨膨脹時(shí)，中央銀行才應(yīng)該考慮利用貨幣政策燙平資產(chǎn)價(jià)格逆轉(zhuǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)，F(xiàn)ilardo (2004)、Bofio and White (2004)和Roubini(2006)等人認(rèn)為即使通貨膨脹位于目標(biāo)范圍內(nèi)或者處于中央銀行的控制中，中央銀行也要積極應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的可能變化，防止由此引發(fā)的金融系統(tǒng)不穩(wěn)定影響宏觀經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。國(guó)內(nèi)研究中，學(xué)者們從理論和實(shí)證兩個(gè)角度論述了貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系。理論上，易剛、王召(2002)基于一個(gè)貨幣政策的股市傳導(dǎo)模型揭示了股票市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)中的重要性，認(rèn)為中央銀行應(yīng)同時(shí)考慮股票價(jià)格和商品與服務(wù)價(jià)格：郭田勇(2006)全面剖析了以股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格為代表資產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)之間傳導(dǎo)機(jī)制，并分析了其對(duì)貨幣政策的影響以及可能的應(yīng)對(duì)措施，認(rèn)為中央銀行應(yīng)保持對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)注，但不宜直接將資產(chǎn)價(jià)格納入貨幣政策目標(biāo)。實(shí)證研究中，蔣振聲、金戈(2001)從貨幣市場(chǎng)與股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性角度的分析表明，股票市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)存在一定聯(lián)動(dòng)性，貨幣市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)的變化有積極反應(yīng)，而股票市場(chǎng)對(duì)貨幣市場(chǎng)變動(dòng)反應(yīng)不足；孫華妤、馬躍(2003)采用滾動(dòng)窗口的向量自回歸模型VAR分析了中央銀行干預(yù)股票市場(chǎng)的必要性和有效性，發(fā)現(xiàn)利率能影響股票價(jià)格，而貨幣供給對(duì)股票市場(chǎng)的作用不顯著，且股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)也不通暢；袁靖(2006)分別基于結(jié)構(gòu)化模型和簡(jiǎn)約式模型，估計(jì)了包含股票價(jià)格的利率規(guī)則，研究認(rèn)為，央行應(yīng)該考慮資產(chǎn)價(jià)格，以此增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力；王虎、王宇偉、范從來(lái)(2008)考察了以股票價(jià)格為代表的資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響，指出股票價(jià)格能夠?qū)ξ磥?lái)通貨膨脹的變化起到一定的指示器作用；殷波(2009)推導(dǎo)得到包含資產(chǎn)價(jià)格的最優(yōu)利率規(guī)則，認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)貨幣政策的低效率與中央銀行對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)關(guān)注度不夠有關(guān)，建議中央銀行應(yīng)提高對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)注程度；王擎、韓鑫濤(2009)和周暉、王擎(2009)利用多元GARCH模型實(shí)證分析了房地產(chǎn)價(jià)格、貨幣供給量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)關(guān)聯(lián)性發(fā)現(xiàn)，房?jī)r(jià)的波動(dòng)以及房?jī)r(jià)與貨幣供應(yīng)量的聯(lián)動(dòng)對(duì)GDP增長(zhǎng)速度影響顯著。會(huì)導(dǎo)致GDP增長(zhǎng)率的下降，而房?jī)r(jià)的波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)無(wú)顯著影響，而且貨幣供應(yīng)量與房?jī)r(jià)的聯(lián)動(dòng)變化劇烈，房?jī)r(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的聯(lián)動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)影響并不顯著，據(jù)此，認(rèn)為中央銀行無(wú)需直接干預(yù)以房地產(chǎn)價(jià)格為代表的資產(chǎn)價(jià)格；唐齊鳴、熊潔敏(2009)通過對(duì)考慮包含資產(chǎn)價(jià)格和不包含資產(chǎn)價(jià)格的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)進(jìn)行模擬，結(jié)果顯示，房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格對(duì)產(chǎn)出缺口有顯著作用，中央銀行在制定貨幣政策時(shí)應(yīng)考慮資產(chǎn)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，完善對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)管。

以上研究可見，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于貨幣政策是否應(yīng)該關(guān)注以房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格為代表的資產(chǎn)價(jià)格，尚未達(dá)成一致意見，存在爭(zhēng)議，事實(shí)上，僅從規(guī)范分析的角度，并無(wú)法對(duì)上述問題給予明確的解答，而通過考查貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的實(shí)際調(diào)控績(jī)效則可能獲取更為貼切的回答，這正是本文的分析切入點(diǎn)。另外，現(xiàn)實(shí)中存在多種資產(chǎn)價(jià)格，到底關(guān)注哪一種資產(chǎn)價(jià)格也是中央銀行需要選擇的問題(siklos，Wemer and Bohl，2004)，早期的分析多集中于股票價(jià)格，近年來(lái)的研究開始關(guān)注房地產(chǎn)價(jià)格，就我國(guó)而言，盡管我國(guó)股票市場(chǎng)市值不斷增長(zhǎng)，參與者日益增多，與GDP比值也穩(wěn)步上升，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響逐步增大，但是，我國(guó)股票市場(chǎng)投機(jī)性強(qiáng)，泡沫化較為嚴(yán)重，金洪飛、金犖(2008)發(fā)現(xiàn)，從2004年到2007年之間我國(guó)上證A股換手率的樣本均值為523％，即一個(gè)只股票平均每年轉(zhuǎn)手5次，平均持有時(shí)間不到3個(gè)月。在此背景下，如果中央銀行過度關(guān)注股票市場(chǎng)，必然會(huì)使得利率波動(dòng)增大，從而給宏觀經(jīng)濟(jì)造成較大負(fù)面沖擊。與股票市場(chǎng)不同。房地產(chǎn)是我國(guó)居民和企業(yè)所持有的主要資產(chǎn)。其價(jià)格變動(dòng)通過財(cái)富效應(yīng)影響消費(fèi)需求、通過資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)影響投資需求，從而帶來(lái)產(chǎn)出的變化和通貨膨脹的波動(dòng)(段忠東，曾令華，2008)，王維安、賀聰(2005)也發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)未來(lái)通貨膨脹水平有較好的預(yù)測(cè)能力：其次，房地產(chǎn)價(jià)格沖擊會(huì)顯著改變貨幣需求的穩(wěn)定，增強(qiáng)貨幣供給的內(nèi)生性，進(jìn)一步影響市場(chǎng)利率的變化(段忠東，曾令華，2008)，且房地產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中作用顯著，傳導(dǎo)效率較高(劉傳哲，何凌云，2006；丁晨，屠梅曾，2007)。因此，忽略房地產(chǎn)價(jià)格因素，將無(wú)法全面評(píng)價(jià)資產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策制定和執(zhí)行中的重要性，也不利于提高貨幣政策的調(diào)控效率，當(dāng)前我國(guó)的貨幣政策應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)價(jià)格。

綜上所述，本文將對(duì)貨幣政策調(diào)控與房地產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行討論。此外，考慮到房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)能夠在很大程度上對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)造成影響，同時(shí)貨幣政策的最終目標(biāo)是保持產(chǎn)出均衡和通貨膨脹穩(wěn)定，因而本文將在統(tǒng)一框架內(nèi)，在引入實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)、通貨膨脹的基礎(chǔ)上研究房地產(chǎn)價(jià)格和貨幣政策之間的關(guān)系，這實(shí)際上體現(xiàn)了政策操作層面上的現(xiàn)實(shí)意義。此外，國(guó)內(nèi)關(guān)于房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策之間關(guān)系的文獻(xiàn)多是集中在變量之間的水平均值關(guān)系這一層面，即一階矩上的關(guān)系，這實(shí)際上并沒有體現(xiàn)出變量間“波動(dòng)”的特征，為此，本文將在探尋變量間水平關(guān)系的基礎(chǔ)上，引入波動(dòng)方程，從二階矩上研究實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)、通貨膨脹、房地產(chǎn)價(jià)格以及貨幣政策之間的波動(dòng)關(guān)系，從而避免了以往相關(guān)研究中只關(guān)注一階矩關(guān)系的局限性，體現(xiàn)了波動(dòng)(方差)的時(shí)變特征和信息傳導(dǎo)機(jī)制，力求在同一個(gè)完整的計(jì)量模型分析框架內(nèi)同時(shí)探討宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的一階矩和二階矩上的關(guān)聯(lián)性。

二、數(shù)據(jù)選取與計(jì)量模型的建立

第2篇：宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：利率期限結(jié)構(gòu) 宏觀經(jīng)濟(jì)因素 貨幣政策

一、引言

利率期限結(jié)構(gòu)是指在某一時(shí)點(diǎn)上，不同期限資金的收益率與到期期限之間的關(guān)系，它反映了不同期限的資金供求關(guān)系，揭示了市場(chǎng)利率的總體水平和變化方向。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度的不斷加深等原因，利率作為金融市場(chǎng)上最重要的價(jià)格變量及貨幣當(dāng)局制定和執(zhí)行貨幣政策的主要觀測(cè)變量，其在金融市場(chǎng)上所起的杠桿功能顯得日趨重要。

對(duì)于利率期限結(jié)構(gòu)的理解長(zhǎng)久以來(lái)都是金融家和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的主題，但是，二者的研究存在一定的區(qū)別。一方面，金融家主要集中在有價(jià)證券利率的預(yù)測(cè)和定價(jià)上，并沒有指明利率期限結(jié)構(gòu)與其他經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系。另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家專注于理解利率、貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)系，為了了解它們之間的關(guān)系，他們往往信賴“預(yù)期假說(shuō)”，而不管其貧乏的實(shí)證記錄。結(jié)合這兩條線的研究似乎是富有成效的，因?yàn)閮煞N方式都有潛在收益（Hordahl等，2006）。

因此，本文的目的是通過借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者將利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行聯(lián)合研究的成果，從金融學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度審視利率期限結(jié)構(gòu)，以此加強(qiáng)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的理解。本文主要包括加入宏觀因素的利率期限結(jié)構(gòu)模型，利率期限結(jié)構(gòu)與單一宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系，以及利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性的研究。

二、加入宏觀經(jīng)濟(jì)因素的利率期限結(jié)構(gòu)模型

傳統(tǒng)的利率期限結(jié)構(gòu)模型主要是針對(duì)期限結(jié)構(gòu)本身的研究，沒有考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響。隨著利率在宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要性日益突顯，人們開始重視利率期限結(jié)構(gòu)中包含的宏觀經(jīng)濟(jì)信息，并嘗試將宏觀經(jīng)濟(jì)變量引入利率期限結(jié)構(gòu)模型，發(fā)現(xiàn)在模型中加入宏觀經(jīng)濟(jì)變量后，對(duì)利率變動(dòng)的解釋度顯著增強(qiáng)（Kozicki和Tinsley，2001；陳哲，2008）。

1.國(guó)外研究現(xiàn)狀

泰勒規(guī)則和新凱恩斯理論的提出，引發(fā)并促進(jìn)了加入宏觀因素的利率期限結(jié)構(gòu)模型，即宏觀-金融模型（Macro-finance Model）的研究。Kozicki和Tinsley（2001），Ang和Piazzesi（2003）首次在期限結(jié)構(gòu)模型中加入宏觀經(jīng)濟(jì)變量并證明這樣做是合適的。Ang和Piazzesi認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)收益率起到重要的解釋作用，這些變量在期限結(jié)構(gòu)模型中能改善其預(yù)測(cè)效果，在這一開創(chuàng)之作后，宏觀-金融模型得到了更多學(xué)者的關(guān)注并不斷被修正和發(fā)展。

Hordahl等（2006），Rudebusch和Wu（2008）將期限結(jié)構(gòu)模型追加到新凱恩斯宏觀模型中。Hordahl等構(gòu)造了一項(xiàng)完全基于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的動(dòng)態(tài)期限結(jié)構(gòu)模型，模型包括通貨膨脹率、產(chǎn)出缺口和短期利率三個(gè)關(guān)鍵的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，考慮了短期利率到宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的明確反饋。Rudebusch和Wu的建模與前者類似，他們均在建模過程中將定價(jià)核心看做是外生決定的，但二者都在供給和需求方程中添加了帶有幾分任意性的滯后結(jié)構(gòu)。

由于大多數(shù)的宏觀模型中的關(guān)鍵變量是通貨膨脹、產(chǎn)出缺口和短期利率，但是由于這類模型的過度簡(jiǎn)化揭示了非常有限的有關(guān)貨幣權(quán)威性和私下部分（private sector）的信息量。眾所周知，貨幣政策的運(yùn)行環(huán)境是需要大量的數(shù)據(jù)的，所以，通貨膨脹、產(chǎn)出缺口和短期利率難以充分地預(yù)測(cè)貨幣政策未來(lái)的表現(xiàn)。因此，Bekaert等（2010）完善了帶有無(wú)套利仿射期限結(jié)構(gòu)模型的結(jié)構(gòu)化新凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)框架，與前面所提研究不同，除了通貨膨脹、去趨勢(shì)化的產(chǎn)出和短期利率以外，他們?cè)跐撛诘暮暧^模型中引進(jìn)了兩個(gè)不可觀測(cè)的變量——隨時(shí)間變化的通脹目標(biāo)和輸出的自然增長(zhǎng)率，構(gòu)建了一個(gè)五因素的清晰的結(jié)構(gòu)化模型，促成了期限結(jié)構(gòu)動(dòng)力的一個(gè)有意義的經(jīng)濟(jì)解釋。

此外，學(xué)者通過不斷修正和完善，將宏觀—金融模型進(jìn)行拓展。例如，achter和Iania（2011）通過引入額外的流動(dòng)性相關(guān)和回歸預(yù)測(cè)因素，擴(kuò)展了僅包含標(biāo)準(zhǔn)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的基準(zhǔn)宏觀-金融模型，模型在使用橫截面數(shù)據(jù)修正收益率曲線上，顯著優(yōu)于Dew大多數(shù)的結(jié)構(gòu)性和非結(jié)構(gòu)性宏觀-金融收益率曲線模型。Benchimol和Fourcans（2012）遵循新凱恩斯主義動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡框架，提出并測(cè)試歐元區(qū)的模型，特別強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和貨幣的作用。Dewachter等（2012）開發(fā)了空間向量自回歸模型，在模型中同時(shí)考慮了經(jīng)濟(jì)沖擊的時(shí)間和空間維度，通過這一框架來(lái)分析歐洲地區(qū)通過宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊（通貨膨脹，產(chǎn)出缺口和利率）的空間和時(shí)間進(jìn)行的傳播。

2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

與國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)對(duì)于利率期限結(jié)構(gòu)的研究起步較晚，因而有關(guān)宏觀-金融模型這一領(lǐng)域的理論及建模方面的研究還較缺乏，新起的研究都是基于國(guó)外學(xué)者的理論及模型框架上進(jìn)行的。

朱波，文興易（2010）根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和微觀金融模型的結(jié)合方式，對(duì)國(guó)外新近的宏觀-金融模型進(jìn)行區(qū)分，主要分為僅在仿射期限結(jié)構(gòu)模型的基礎(chǔ)上增加宏觀經(jīng)濟(jì)變量的簡(jiǎn)約型宏觀金融模型，以及對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的相互影響進(jìn)行了考慮的結(jié)構(gòu)化宏觀金融模型兩種類型。沈根祥，閆海峰（2011）也是在國(guó)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，按照利率期限結(jié)構(gòu)模型的因子來(lái)源將其分為內(nèi)基模型和外基模型。其中內(nèi)基模型的因子不可觀測(cè)，其經(jīng)濟(jì)含義往往難以解釋，而外基模型中的因子為宏觀經(jīng)濟(jì)變量，模型具有明確的經(jīng)濟(jì)含義。

孫皓，石柱鮮（2011a，2011b）首次使用宏觀-金融模型進(jìn)行實(shí)證研究，但他們并沒有構(gòu)建新的模型，而是基于Oda和Suzuki（2007）的模型框架，先是對(duì)我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)過程中的時(shí)變宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格進(jìn)行定量估計(jì)，隨后探討了我國(guó)貨幣政策對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響。

三、利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系

利率期限結(jié)構(gòu)中包含了宏觀經(jīng)濟(jì)的信息，同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)因素會(huì)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。學(xué)者們主要從以下兩個(gè)方面來(lái)探討利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系。

1.利率期限結(jié)構(gòu)與單一宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系

目前，研究宏觀經(jīng)濟(jì)所涉及的范圍已經(jīng)相當(dāng)廣泛，主要包括生產(chǎn)、消費(fèi)、投資、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、貨幣供給等。本文通過對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，選取了最具有代表性的三個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素，分析了近年來(lái)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)與它們之間關(guān)系的研究情況。

（1）利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹的關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)包含通貨膨脹的信息（Mishkin，1990a，1990b；Fama，1990），對(duì)通貨膨脹具有一定的預(yù)測(cè)功能（Ang等，2006），李宏瑾，鐘正生，李曉嘉（2010）通過對(duì)中國(guó)銀行間市場(chǎng)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)短期利率期限結(jié)構(gòu)（特別是中短端）包含了未來(lái)通貨膨脹變動(dòng)的信息，可以作為預(yù)測(cè)變量用來(lái)判斷未來(lái)通貨膨脹走勢(shì)。

但是，不同學(xué)者關(guān)于利率對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)功能的研究結(jié)果并不一致。Ribba（2011）通過將預(yù)期通脹對(duì)利率沖擊的瞬間響應(yīng)限制到零，發(fā)現(xiàn)短期名義利率不能作為通貨膨脹的預(yù)測(cè)器來(lái)解釋，至少不是長(zhǎng)期預(yù)測(cè)器。陳鵬，徐煒（2009）則認(rèn)為10年期與7年期利率差對(duì)未來(lái)3個(gè)月的通貨膨脹預(yù)測(cè)能力最強(qiáng)，利差增大預(yù)示著未來(lái)的通貨膨脹率增大，而陳紅霞等（2011）表明市場(chǎng)利差與未來(lái)通脹存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，對(duì)未來(lái)通脹具有持續(xù)顯著的負(fù)效應(yīng)。

除了能夠?qū)νㄘ浥蛎涍M(jìn)行預(yù)測(cè)功能外，利率與通貨膨脹之間還存在相互作用和影響。Yuksel和Akdi（2009）就探討了不同通貨膨脹對(duì)美國(guó)利率不確定性測(cè)度的影響，脈沖的不確定性對(duì)短期和長(zhǎng)期利率有負(fù)面影響，而結(jié)構(gòu)的不確定性對(duì)短期和長(zhǎng)期利率有正面影響。Tillmann（2011）在新凱恩斯主義菲利普斯曲線框架內(nèi)，根據(jù)貨幣傳導(dǎo)成本渠道，評(píng)估了利率對(duì)通貨膨脹動(dòng)態(tài)的影響，研究表明，更高的利率轉(zhuǎn)換成更高的邊際生產(chǎn)成本，并最終成為更高的通貨膨脹。Hagedorn（2011）根據(jù)理性預(yù)期和全可信度下的標(biāo)準(zhǔn)新凱恩斯主義貨幣模型預(yù)測(cè)，名義利率應(yīng)該下降以實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹目標(biāo)，而實(shí)際利率大致維持不變。Ehrmann等（2011）使用高頻率債券收益率數(shù)據(jù)來(lái)研究歐元區(qū)的通脹預(yù)期，發(fā)現(xiàn)更低的長(zhǎng)期利率，更高的穩(wěn)定性，以及更好的錨定反應(yīng)，能夠大幅增加長(zhǎng)期通脹預(yù)期的錨定。Wright（2011）提供了期限溢價(jià)，通脹不確定性和二者關(guān)系的跨國(guó)實(shí)證證據(jù)，這些證據(jù)表明長(zhǎng)期通脹率在很大程度上可以對(duì)收益率曲線斜率向上進(jìn)行解釋。

（2）利率期限結(jié)構(gòu)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，早在Estrella和Hardouvelis（1991）就通過美國(guó)季度數(shù)據(jù)，證明10年期和3個(gè)月期的國(guó)債收益率之差能夠很好地預(yù)測(cè)未來(lái)的消費(fèi)、投資和產(chǎn)出情況。Haubrieh和Dombrosk（1996）通過研究說(shuō)明利差對(duì)GDP增長(zhǎng)也有很好的預(yù)測(cè)作用。國(guó)內(nèi)對(duì)這方面的研究起步較晚，學(xué)者通過實(shí)證研究結(jié)果表明，我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)具有一定的預(yù)測(cè)能力（孫皓，石柱鮮，2011），利率期限結(jié)構(gòu)是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)態(tài)勢(shì)的“指示器”（孫皓等，2012）。

于鑫（2008）認(rèn)為長(zhǎng)短期利差對(duì)我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)變化具有一定的可預(yù)測(cè)性，但利差的邊際預(yù)測(cè)效果較差。況山（2009）研究發(fā)現(xiàn)銀行間市場(chǎng)不同長(zhǎng)短期利差結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣一致指數(shù)的預(yù)測(cè)能力不同。其中，2年期國(guó)債利率與同業(yè)拆借1天的利差對(duì)一致指數(shù)解釋力度較強(qiáng)，且一致指數(shù)與利差呈負(fù)相關(guān)關(guān)系系，利差越大，未來(lái)10個(gè)月的一致指數(shù)越小。陳鵬，徐煒（2009）則認(rèn)為10年期與3年期利差對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)能力最強(qiáng)，利差增大預(yù)示著未來(lái)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。此外，利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)還能對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)，孫皓，石柱鮮（2011）研究表明，我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)變動(dòng)能夠較為穩(wěn)定地指示未來(lái)3個(gè)月的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)狀態(tài)。

最新的研究由Favero等（2012）等做出，他們提供了一個(gè)統(tǒng)一的狀態(tài)空間模型框架，用來(lái)分析無(wú)套利和大型信息集的預(yù)測(cè)功能，發(fā)現(xiàn)非套利模型在較短的期限較短的范圍內(nèi)更有用，大型信息集則在較長(zhǎng)的范圍和較長(zhǎng)的期限內(nèi)更有用；收益率曲線模型可以利用宏觀經(jīng)濟(jì)變量來(lái)預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)。

（3）利率期限結(jié)構(gòu)與貨幣政策的關(guān)系。大量文獻(xiàn)都表明利率期限結(jié)構(gòu)與貨幣政策之間存在密不可分的聯(lián)系。利率期限結(jié)構(gòu)中蘊(yùn)含著貨幣政策信息（徐小華，何佳，2007；郭濤，宋德勇，2008），通過利率期限結(jié)構(gòu)的變化，中央銀行可以獲得金融市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通貨膨脹以及利率變化的預(yù)期信息，從而制定合理的貨幣政策。同時(shí)，貨幣政策可以通過它的具體操作和傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響（Dai和Philippon，2006）。另外，賈德奎（2010）還從貨幣政策透明度角度上進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)提高貨幣政策透明度更有利于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期和形成穩(wěn)定合理的利率期限結(jié)構(gòu)。

不同期限利率受貨幣政策的影響不同，貨幣政策對(duì)我國(guó)短期利率的影響要遠(yuǎn)大于對(duì)中長(zhǎng)期利率的影響（劉海東，2006）。貨幣政策對(duì)期限結(jié)構(gòu)不同因子的影響效果也具有顯著差異，孫皓，石柱鮮（2011）表明貨幣政策作用下，利率期限結(jié)構(gòu)水平和曲率因子減小，而斜率因子增大。在貨幣政策的寬松期和緊縮期，面臨貨幣政策從緊的沖擊，水平因子的響應(yīng)分別為正向和負(fù)向，而斜率的響應(yīng)均為負(fù)向；當(dāng)貨幣政策由寬松期轉(zhuǎn)向緊縮期時(shí)，水平因子變大，斜度變小（潘敏等，2012）。但是沈根祥（2011）的研究指出，貨幣政策和利率期限結(jié)構(gòu)之間的短期動(dòng)態(tài)影響表現(xiàn)出非對(duì)稱性，即債券市場(chǎng)對(duì)貨幣政策變化的反應(yīng)較為遲緩，但貨幣政策對(duì)市場(chǎng)利率的變化反應(yīng)敏銳。而長(zhǎng)期均衡關(guān)系則表明，貨幣政策對(duì)銀行間債券市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)有顯著影響，但銀行間債券市場(chǎng)對(duì)央行的利率調(diào)控目標(biāo)不敏感，不能形成明確預(yù)期。

2.利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性的研究

除了分別研究利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)或貨幣政策等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系外，國(guó)內(nèi)外學(xué)者也嘗試著探索利率期限結(jié)構(gòu)與多種宏觀經(jīng)濟(jì)因素間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，從整體上分析它們之間的關(guān)聯(lián)性。胡雪琴，陳勇（2010）采用主成分分析法構(gòu)建我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的三因子動(dòng)態(tài)模型，分析利率期限結(jié)構(gòu)、貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)三者的關(guān)系。Reschreiter（2011）研究貨幣政策制度的轉(zhuǎn)變對(duì)英國(guó)實(shí)際利率、通貨膨脹目標(biāo)的影響，結(jié)果表明隨著貨幣政策改變?yōu)橥ㄘ浥蛎浤繕?biāo)制，實(shí)際利率的均值回歸水平下降，實(shí)際利率的波動(dòng)性也降低了，實(shí)際利率偏離均值的持久性則增加了。Orphanides和Wei（2012）則探索了宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響，表明實(shí)際GDP增長(zhǎng)、通貨膨脹和名義短期利率的遞歸估計(jì)的VAR產(chǎn)生與調(diào)查預(yù)測(cè)更為一致的預(yù)測(cè)。

宏觀沖擊對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響也引起學(xué)者的關(guān)注，但宏觀沖擊對(duì)不同期限利率產(chǎn)生的影響存在差異，貨幣沖擊、供給沖擊和價(jià)格沖擊對(duì)短期利率具有持續(xù)顯著的影響，而對(duì)長(zhǎng)期利率則沒有顯著作用（劉金全等，2007）。同時(shí)，不同類型宏觀沖擊對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響也不一致，于鑫（2009）認(rèn)為利率的水平因子受價(jià)格水平的影響最大，貨幣政策變化主要引起傾斜和曲度因子的變化，但季紹波等（2010）則認(rèn)為貨幣政策主導(dǎo)水平因子變化，實(shí)際經(jīng)濟(jì)變化才是傾斜和曲度因子變化的主要原因。孫皓，石柱鮮（2011）模擬了宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的沖擊效應(yīng)，認(rèn)為宏觀沖擊長(zhǎng)期對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的整體水平具有明顯影響，而對(duì)坡度的影響僅在短期內(nèi)有效。

四、研究評(píng)述和未來(lái)研究展望

第3篇：宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；財(cái)政政策；貨幣政策；協(xié)調(diào)配合；實(shí)施策略

一、財(cái)政、貨幣政策協(xié)調(diào)配合的必要性

財(cái)政政策與貨幣政策具有緊密的聯(lián)系，這種緊密聯(lián)系從根本上說(shuō)植根于雙方政策調(diào)控最終目標(biāo)的一致性。兩大政策調(diào)控的著眼點(diǎn)，都是針對(duì)社會(huì)供需總量與結(jié)構(gòu)在資金運(yùn)動(dòng)中表現(xiàn)出來(lái)的有悖于貨幣流通穩(wěn)定和市場(chǎng)供求協(xié)調(diào)正常運(yùn)行狀態(tài)的各種問題；兩大政策調(diào)控的歸宿，都是力求社會(huì)供需在動(dòng)態(tài)過程中達(dá)到總量的平衡和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而使經(jīng)濟(jì)盡可能實(shí)現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展。兩大政策的緊密聯(lián)系還來(lái)源于雙方政策手段的互補(bǔ)性以及政策傳導(dǎo)機(jī)制的互動(dòng)性，一方的政策調(diào)控過程，通常都需要對(duì)方的政策手段或機(jī)制發(fā)揮其特長(zhǎng)來(lái)加以配合策應(yīng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)此可以做出很好的闡釋（如蒙代爾—弗萊明模型）。從社會(huì)總資金的運(yùn)動(dòng)來(lái)看，財(cái)政政策對(duì)資金運(yùn)動(dòng)的影響和貨幣政策對(duì)資金運(yùn)動(dòng)的影響，相互間必有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系和連鎖反應(yīng)，各自的政策實(shí)施及其變動(dòng)，必然要牽動(dòng)對(duì)方，產(chǎn)生協(xié)調(diào)配合的客觀要求。

二、我國(guó)財(cái)政、貨幣政策配合中存在的問題

1.財(cái)政政策和貨幣政策的“缺位”和“越位”并存。第一，兩大政策的功能定位不準(zhǔn)。過去我國(guó)對(duì)兩大政策的功能并未嚴(yán)格區(qū)分和界定，各自調(diào)控的對(duì)象重點(diǎn)與方式，調(diào)控中應(yīng)發(fā)揮什么樣的作用和怎樣發(fā)揮作用均未能明確，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序紊亂，宏觀調(diào)控失效。第二，兩大政策相互“越位”。如銀行貸款充任財(cái)政撥款和財(cái)政補(bǔ)貼，用銀行貸款維系虧損與日俱增的國(guó)有企業(yè)，用銀行貸款支撐巨額“自籌投資”，用銀行貸款支付改革成本和納稅，財(cái)政信貸嚴(yán)重扭曲。第三，兩大政策的調(diào)控功能不到位。近年來(lái)社會(huì)資金結(jié)構(gòu)扭曲嚴(yán)重，資金總量持續(xù)快速增長(zhǎng)，資金規(guī)模急劇擴(kuò)大與資金結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失調(diào)并存，資金供需失調(diào)與資金盲目流動(dòng)并存。

2.財(cái)政部門和金融部門配合不默契。20世紀(jì)末以來(lái)，中國(guó)人民銀行連續(xù)8次降低存、貸款利率。而在這期間，財(cái)政部發(fā)行國(guó)債與銀行下調(diào)利率的步調(diào)并不一致。財(cái)政與金融配合的步調(diào)不一致，使財(cái)政背上了沉重的包袱，國(guó)債的成本大幅度增加。為了刺激國(guó)內(nèi)需求，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中央實(shí)施了一系列積極的財(cái)政政策，如向國(guó)有商業(yè)銀行增發(fā)1000億元國(guó)債，向國(guó)有獨(dú)資銀行發(fā)行2700億元特別國(guó)債等政策，但這期間金融部門很少有重大的政策出臺(tái)，基本上實(shí)行的是通貨緊縮政策，使國(guó)家財(cái)政的壓力不斷加重，不僅影響了擴(kuò)大內(nèi)需的效果，而且加大了國(guó)家財(cái)政的風(fēng)險(xiǎn)。

3.財(cái)政與貨幣政策更深層次上的配合問題。一是財(cái)政與貨幣政策的調(diào)控分工不明，責(zé)任不清。通常情況下貨幣政策更適合于總量調(diào)節(jié)，財(cái)政政策更適合于結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)，但在實(shí)踐中，財(cái)政政策沒有發(fā)揮調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)的作用，導(dǎo)致我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢。二是財(cái)政政策和貨幣政策的制定缺乏充分協(xié)調(diào)。在政策制定過程中，兩部門之間缺乏充分的協(xié)商，兩大政策在宏觀調(diào)控中難以形成合力。三是在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和體制改革的某些重大問題上，兩大政策配合不夠。如在公債發(fā)行、利率調(diào)整、國(guó)企改革、住房商品化改革等方面，均存在配合不當(dāng)?shù)膯栴}。

三、優(yōu)化財(cái)政、貨幣政策協(xié)調(diào)配合的制度建設(shè)

總體來(lái)看，近年我國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合取得了諸多進(jìn)展，特別是在兩大政策的結(jié)合部實(shí)施了一些頗具創(chuàng)新性的措施安排，對(duì)實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)揮了積極作用，但受多方面因素的制約，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要而言，兩大政策的協(xié)調(diào)配合仍存在著較大的改善空間。為了提高宏觀調(diào)控的有效性，更好地維護(hù)我國(guó)在開放條件下的經(jīng)濟(jì)利益，兩大政策需要在協(xié)調(diào)配合的各個(gè)領(lǐng)域，提高協(xié)調(diào)配合的及時(shí)性和有效性，開拓協(xié)調(diào)配合的廣度和深度。首先，財(cái)政政策和貨幣政策作為政府最重要的兩大宏觀經(jīng)濟(jì)政策，其本質(zhì)上具有經(jīng)濟(jì)運(yùn)行共同目標(biāo)決定的協(xié)調(diào)要求。作為發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，又都要服從和服務(wù)于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的戰(zhàn)略任務(wù)。

四、促進(jìn)財(cái)政、貨幣政策協(xié)調(diào)的對(duì)策與建議

1.繼續(xù)深化社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展、完善和成熟是財(cái)政政策、貨幣政策充分協(xié)調(diào)配合、充分發(fā)揮效用的基礎(chǔ)。并且，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革還伴隨著金融體系、財(cái)政體制、國(guó)有企業(yè)制度等一些列的改革。具體來(lái)講，財(cái)政體制的改革要以完善現(xiàn)行分稅制體制為基礎(chǔ)，進(jìn)一步規(guī)范居民收入分配制度，健全國(guó)家稅收征管機(jī)制，不斷提高中央財(cái)政收入占國(guó)家財(cái)政收入的比重、財(cái)政收入占國(guó)民收入的比重，切實(shí)強(qiáng)化財(cái)政政策的宏觀調(diào)控能力；至于金融體系的改革，則繼續(xù)將精力放在非銀行金融機(jī)構(gòu)調(diào)整、國(guó)有商業(yè)銀行體制改革方面，不斷開創(chuàng)國(guó)有商業(yè)銀行依靠市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、自主經(jīng)營(yíng)的新局面，不斷消除影響貨幣政策發(fā)揮效用的種種不利因素。

2.宏觀調(diào)控中處理好兩者政策的主次地位。經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，經(jīng)濟(jì)調(diào)整的主要任務(wù)各異。因此，宏觀調(diào)控過程中應(yīng)該時(shí)刻處理好財(cái)政政策、貨幣政策的主次地位。當(dāng)前，在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行中，比較突出的問題有經(jīng)濟(jì)總量失衡和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)弊病，而在一個(gè)時(shí)期又不可能同時(shí)有效地解決兩個(gè)問題。經(jīng)濟(jì)總量問題上，應(yīng)該運(yùn)用貨幣政策來(lái)處理好貨幣供給和需求之間的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)貨幣政策發(fā)揮效用；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題上，則需要財(cái)政政策的大力支持和引導(dǎo)。經(jīng)濟(jì)總量和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的必須考慮的兩個(gè)方面，因此，我們要正確認(rèn)識(shí)財(cái)政政策和貨幣政策在經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的角色和地位，避免任何過分依賴貨幣政策調(diào)控而忽略財(cái)政調(diào)控的情形，努力實(shí)現(xiàn)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)一致。

3.財(cái)政貨幣政策的協(xié)調(diào)要與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相適應(yīng)。隨著全球經(jīng)濟(jì)的初步復(fù)蘇，我國(guó)的財(cái)政、貨幣政策的實(shí)施要把握好度，要考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)變化對(duì)世界的影響，同時(shí)還要考慮到世界經(jīng)濟(jì)變化趨勢(shì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。因此，財(cái)政、貨幣政策的協(xié)調(diào)組合不僅要視中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況而定，還要根據(jù)國(guó)際金融、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形勢(shì)而定，要保持實(shí)時(shí)地檢測(cè)與變更，以期達(dá)到政策協(xié)調(diào)配合的最佳效果。

參考文獻(xiàn)：

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第4篇：宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：財(cái)政政策；貨幣政策；宏觀經(jīng)濟(jì)

一、引言

宏觀經(jīng)濟(jì)政策（macro-economic policy）是政府為達(dá)到一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而制定的指導(dǎo)原則、做出決策和采取的措施。宏觀經(jīng)濟(jì)短期分析的基本內(nèi)容是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)是盡可能地平抑波動(dòng)，因此宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)是維持適度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。與首要目標(biāo)相關(guān)的其他三個(gè)目標(biāo)分別是充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡。

二、近年來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的歷史回顧及效果分析

1.1994年-2012年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策回顧

1994年-1997年，面對(duì)我國(guó)由經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌而帶來(lái)的嚴(yán)重通貨膨脹問題，我國(guó)采取了適度從緊的財(cái)政政策和貨幣政策。通過“雙緊”宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施，使宏觀經(jīng)濟(jì)在快車道上穩(wěn)剎車，并最終順利實(shí)現(xiàn)了軟著陸。1998年-2003年，為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)我國(guó)采取了積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。其中積極財(cái)政政策適度的拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是“積極”的貨幣政策作用相當(dāng)微弱。2004年-2007年，我國(guó)采取的是穩(wěn)健的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并達(dá)到了穩(wěn)定物價(jià)和抑制通貨膨脹的預(yù)期目標(biāo)。2008年-2012年，我國(guó)采取的是穩(wěn)健到積極的財(cái)政政策和適度寬松到穩(wěn)健的貨幣政策，以應(yīng)對(duì)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的負(fù)面影響，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

2. 1994年-2011年宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施效果的定量分析

由上圖可知，財(cái)政收入、M2增速對(duì)GDP增長(zhǎng)率的影響為“兩頭高、中間低”的狀態(tài)，呈現(xiàn)“微笑曲線”分布。這說(shuō)明無(wú)論對(duì)于財(cái)政收入還是M2增速來(lái)說(shuō)，都存在一個(gè)閾值，超過閾值之后，兩者對(duì)GDP增長(zhǎng)率的影響為正向促進(jìn)，而在未超過閾值時(shí)這一影響為負(fù)向。這體現(xiàn)了財(cái)政收入和貨幣M2政策在實(shí)際操作中，欲對(duì)GDP增長(zhǎng)率產(chǎn)生正向影響。此外，由FR2系數(shù)值較M22相比更大來(lái)說(shuō)，所反映出的實(shí)際情況是財(cái)政政策在1994-2011年間對(duì)我國(guó)GDP增長(zhǎng)率的影響更大。

三、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展展望

總結(jié)過去的2013年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體態(tài)勢(shì)還是不錯(cuò)的。去年上半年整體經(jīng)濟(jì)下滑的壓力較大，而在下半年經(jīng)濟(jì)有所回暖。展望2014年，我們還需從多方面加以努力才能保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

1.堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策和穩(wěn)健的財(cái)政政策。2014年，我國(guó)應(yīng)該繼續(xù)采取穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固增長(zhǎng)。財(cái)政政策減少財(cái)政預(yù)算赤字，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅，繼續(xù)嚴(yán)控“三公”支出，同時(shí)保證與民生相關(guān)的支出如社會(huì)保障補(bǔ)助支出、撫恤和社會(huì)福利救濟(jì)費(fèi)、教育支出等平穩(wěn)增長(zhǎng)。而貨幣政策方面同樣繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，既不放松也不收緊，綜合運(yùn)動(dòng)數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣工具組合適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，以保持適度的流動(dòng)性。

2.深化改革，充分發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用。全國(guó)兩會(huì)強(qiáng)調(diào)“向深化改革要?jiǎng)恿Α笔?014年需要把握好的原則和政策取向之首。當(dāng)前我國(guó)仍然存在阻礙市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素，比如經(jīng)濟(jì)體制機(jī)制的弊端，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不合理，自然資源的流逝，環(huán)境污染的隱患，資源分配不均，城鄉(xiāng)貧富差距明顯等。只有通過深化改革，加大改革力度，利用國(guó)家宏觀政策調(diào)控與市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)相結(jié)合，才有可能把這些制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的突出問題解決好，以推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

3.積極貫徹“走出去”戰(zhàn)略，發(fā)展對(duì)外貿(mào)易，擴(kuò)大外需。自改革開放以來(lái)，中國(guó)在立足于國(guó)情發(fā)展需要的基礎(chǔ)上，不斷面向世界市場(chǎng)與國(guó)際接軌，對(duì)外貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與層次大幅提升，“走出去”戰(zhàn)略的提出正是在國(guó)家外匯儲(chǔ)備不斷提高、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和資源受到限制等宏觀經(jīng)濟(jì)背景下所提出，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是經(jīng)濟(jì)全球化深化的必然結(jié)果。另一方面，“走出去”戰(zhàn)略的貫徹實(shí)施亦能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與層次的提高：通過“走出去”戰(zhàn)略，我國(guó)企業(yè)可以獲得更多資源和廣闊的市場(chǎng)、在獲得先進(jìn)技術(shù)和資金的同時(shí)不斷完善自身競(jìng)爭(zhēng)力，更好地參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)；通過對(duì)外投資和引資的相互配合，能夠促進(jìn)提升我國(guó)在國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈的地位，逐漸扭轉(zhuǎn)我國(guó)“世界工廠”的加工地位，進(jìn)而優(yōu)化國(guó)家經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、調(diào)整對(duì)外貿(mào)易發(fā)展方式，這都是提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展層次與水平的有力措施。

參考文獻(xiàn)：

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第5篇：宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策范文

[關(guān)鍵詞] 人民幣升值 影響因素 宏觀經(jīng)濟(jì)

一、人民幣升值的影響因素

1.人民幣升值的國(guó)內(nèi)因素。第一，貨幣政策獨(dú)立性受到嚴(yán)重制約。貨幣政策的獨(dú)立性指的是一國(guó)央行能夠自由制定適合本國(guó)的利率，而不受他國(guó)的制約，另一層含義是央行能夠調(diào)控本幣供給，提供適合本國(guó)的貨幣量。但是，在我國(guó)目前的政策組合和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r下，維持釘住美元制是以貨幣政策的獨(dú)立性受到削弱為代價(jià)的?，F(xiàn)在我國(guó)雖然仍屬資本管制國(guó)家，但資本賬戶已部分開放，目前仍在擴(kuò)大開放進(jìn)程中，因此資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響將不斷增強(qiáng)。當(dāng)資本流入過多時(shí)，會(huì)導(dǎo)致本幣貨幣供給的增加，使通貨膨脹的壓力加大；但當(dāng)中央銀行提高本幣利率以防止通貨膨脹壓力上升時(shí)，又會(huì)導(dǎo)致國(guó)際短期資本流入增加，從而使中央銀行利率政策陷于兩難處境。當(dāng)前我國(guó)實(shí)行的是穩(wěn)健貨幣政策，穩(wěn)健貨幣政策的主要標(biāo)志是：不存在超經(jīng)濟(jì)的貨幣發(fā)行，實(shí)際利率略高于物價(jià)總水平。但回顧2004年以來(lái)我國(guó)央行的調(diào)控過程可以發(fā)現(xiàn)，盡管央行采取了提高利率，提高準(zhǔn)備金率等收緊銀根的措施，存款利率水平仍然低于物價(jià)總水平1個(gè)多百分點(diǎn)，利率作為調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵貨幣政策工具其靈活運(yùn)用的空間受到極大限制。

同時(shí)，在現(xiàn)行匯率機(jī)制下，外匯儲(chǔ)備急劇上升必然導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放不斷加大。由于外匯儲(chǔ)備上升，外匯占款增加引起貨幣供應(yīng)量加速增長(zhǎng)，因此央行必須在人民幣公開市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖操作。在財(cái)政政策由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，貨幣政策須要擔(dān)負(fù)起更多宏觀調(diào)控職責(zé)背景下，由于對(duì)沖的需要，中央銀行的公開市場(chǎng)操作只能是被動(dòng)的。目前外匯占款在基礎(chǔ)貨幣中的比重已經(jīng)達(dá)到75％以上，在保持人民幣匯率穩(wěn)定的政策目標(biāo)約束下，中央銀行調(diào)控貨幣供給量的主動(dòng)性下降。這種局面使我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的壓力非常大，從而導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)大幅度降低，得投資和物價(jià)在貨幣緊縮的情況下繼續(xù)在高位運(yùn)行，難以達(dá)到在保證幣值穩(wěn)定條件下支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的貨幣政策預(yù)期目標(biāo)。

第二，匯率政策對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)功能失效。眾所周知，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，匯率政策是國(guó)家宏觀調(diào)控的一項(xiàng)重要政策，其政策目標(biāo)是促進(jìn)和保持國(guó)際收支平衡。我國(guó)外匯管理目標(biāo)是國(guó)際收支適當(dāng)盈余，而非大量順差。但就政策與目標(biāo)的關(guān)系而言，固定匯率制與我國(guó)國(guó)際收支平衡目標(biāo)是相互矛盾的。由于釘住匯率，匯率不能隨外匯供求的變化而隨時(shí)變動(dòng)，所以難以通過匯率的調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的動(dòng)態(tài)平衡。近年來(lái)我國(guó)國(guó)際收支連年大量順差，與適當(dāng)盈余的預(yù)期目標(biāo)日益偏離，國(guó)際收支失衡程度加重，與匯率政策失效有很大關(guān)系。

2.人民幣升值的國(guó)際因素。第一，大規(guī)模的外資流入是升值壓力的重要來(lái)源之一。2004年，我國(guó)經(jīng)歷了較大規(guī)模的資本流入，在貿(mào)易順差只有200億美元的情況下，外匯儲(chǔ)備增加2067多億美元，資本凈流入達(dá)到1200億美元左右。當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的時(shí)候其資本的邊際產(chǎn)出相對(duì)較高，這能夠?yàn)橘Y本提供高額收益。因而經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的國(guó)家吸引外資的能力較強(qiáng)，加上目前我國(guó)金融體制存在的問題難以滿足行業(yè)和企業(yè)對(duì)資金的旺盛需求，因此大量FDI的涌入通過儲(chǔ)蓄與投資增加了我國(guó)的貨幣供給。外資的大量流入在增加我國(guó)投資規(guī)模的同時(shí)，也會(huì)導(dǎo)致我國(guó)外匯供給的激增，為了穩(wěn)定匯率，中央銀行被迫進(jìn)行對(duì)沖操作，這就造成外匯占款的增多從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的失控，使人民幣面臨大幅度升值的壓力。

第二，美國(guó)、歐洲、日本等國(guó)家的壓力得以緩解但并未消除。中國(guó)作為一個(gè)日益崛起的發(fā)展中大國(guó)，不斷增強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力越來(lái)越受到世界各國(guó)的關(guān)注。近年來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)一直處于相對(duì)低迷的狀態(tài)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，歐洲經(jīng)濟(jì)沉疴不起，日本經(jīng)濟(jì)陷入失去的十年，貿(mào)易保護(hù)主義悄然抬頭。日本作為呼吁人民幣升值的始作俑者和急先鋒，理由是中國(guó)向全球輸出了通貨膨脹。美國(guó)接過了日本傳遞的接力棒，以中國(guó)貨幣操縱造成美國(guó)嚴(yán)重的制造業(yè)失業(yè)為由，繼續(xù)向人民幣施壓。隨著美元貶值和強(qiáng)勢(shì)美元政策的調(diào)整，美國(guó)希望通過人民幣升值來(lái)緩解美元貶值壓力并解決美國(guó)巨額貿(mào)易逆差問題。此外，美國(guó)希望人民幣升值還有一些出于利益集團(tuán)的斗爭(zhēng)和政治上的考慮。減稅政策和低利率是刺激美國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩大政策。但目前美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字超過其GDP的5％，凈外債達(dá)2.7萬(wàn)億美元，達(dá)到其GDP的25％。同時(shí)由于2001年9.11、阿富汗和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)以及布什政府的減稅計(jì)劃，導(dǎo)致美國(guó)從90年代的財(cái)政盈余走向財(cái)政赤字，接近GDP的4％，這種雙赤字被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)走向惡化的前兆。經(jīng)常賬戶的赤字將導(dǎo)致美元的下跌，提升了對(duì)美元急劇調(diào)整的恐慌，美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)美元貶值的調(diào)整方案有的認(rèn)為應(yīng)達(dá)到90％，目前美國(guó)對(duì)其主要貿(mào)易伙伴國(guó)的經(jīng)常賬目下的美元已經(jīng)下跌了30％，這種調(diào)整將嚴(yán)重影響美國(guó)和全球的經(jīng)濟(jì)。美國(guó)對(duì)這種失衡的調(diào)整主要采用提升美元的利率和任其美元的貶值，貨幣政策的趨緊將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的衰退，人均收入的減少，從而將減少需求和進(jìn)口以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，以彌補(bǔ)兩個(gè)失衡經(jīng)常賬戶和儲(chǔ)蓄投資的缺口。

二、人民幣升值預(yù)期條件下的政策搭配

在目前情況下，政府可以采取以下手段實(shí)現(xiàn)均衡。第一種方法是采取擴(kuò)張性的貨幣政策（不進(jìn)行沖銷干預(yù)），價(jià)格水平的上升，貨幣升值的壓力由于通貨膨脹而抵消；第二種方法是減少出口，增加進(jìn)口，削減國(guó)際收支的盈余，緩解人民幣升值的壓力，同時(shí)利率下降，資本外流；第三種方法就是采取更加彈性的匯率制度方法，實(shí)際上就是突破了央行期望的匯率區(qū)間。若維持匯率在一定的區(qū)間內(nèi)，政府必須采取第一種和（或）第二種方法，因此在第三種方法被有限使用的情況下，第一種方法和（或）第二種方法要做更大程度的調(diào)整。實(shí)際上以上的3種方法往往可以相互搭配使用，以更好地實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的均衡，避免宏觀經(jīng)濟(jì)的大起大落。

由于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中面臨的矛盾和沖突呈現(xiàn)多樣性和復(fù)雜性，中央銀行單一的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控存在更大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，因此宏觀經(jīng)濟(jì)政策的搭配使用有利于保持宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，防范不利沖擊給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大振動(dòng)。當(dāng)然除了以上的宏觀經(jīng)濟(jì)政策手段外，還可以配合產(chǎn)業(yè)政策的變化等來(lái)實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)，如貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整。國(guó)家要關(guān)閉高能耗和高污染的出口企業(yè)，特別是一些高能耗、聲污染的能源和原材料出口企業(yè)，它們附加值低，并且是不可再生能源，要減少或限制出口。同時(shí)大力發(fā)展服務(wù)行業(yè)來(lái)解決就業(yè)問題。

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第6篇：宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策范文

【關(guān)鍵詞】國(guó)有企業(yè) 貨幣政策 發(fā)展 影響

我國(guó)正處經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期。金融秩序逐步建立，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐步深化，國(guó)際合作日益頻繁。在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，國(guó)有企業(yè)占據(jù)了重要的份額。國(guó)有大中型企業(yè)是支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要載體。國(guó)有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，必須要堅(jiān)持持續(xù)的增長(zhǎng)，才能拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速進(jìn)步。同樣，國(guó)有企業(yè)受金融形勢(shì)的影響較深，金融形勢(shì)的好與壞直接關(guān)系到國(guó)有企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)。貨幣政策作為金融行業(yè)的重要指導(dǎo)，對(duì)于金融行業(yè)的發(fā)展具有決定性作用。我國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策在施行過程中，實(shí)施調(diào)控式的發(fā)展模式。在這樣的形勢(shì)下，研究貨幣政策對(duì)國(guó)有企業(yè)的影響，有利于更好的分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中存在和優(yōu)勢(shì)和缺陷。

一、中國(guó)現(xiàn)行貨幣政策的實(shí)效性分析

（1）中國(guó)現(xiàn)行貨幣政策的主要特征。我國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策可以形容為穩(wěn)健的貨幣政策。這種貨幣政策是從1998年金融危機(jī)后逐漸形成的。穩(wěn)健的貨幣政策適應(yīng)我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)。穩(wěn)健的貨幣政策以穩(wěn)定幣值為根本目標(biāo)。在防范金融風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過程中，要不斷提高貸款的質(zhì)量，保持貨幣的供應(yīng)量在正常范圍內(nèi)。這樣就會(huì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。穩(wěn)健的貨幣政策是我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的一種提法。穩(wěn)健的貨幣主要是一種貨幣的指導(dǎo)思想。穩(wěn)健的貨幣政策可以有效防止通貨膨脹和通貨緊縮。穩(wěn)健的貨幣政策不同于經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)貨幣政策的概念。穩(wěn)健的貨幣政策有效處理了金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。該貨幣政策以中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際為基礎(chǔ)，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目標(biāo)。在貨幣市場(chǎng)上，進(jìn)行直接調(diào)控和間接調(diào)控，使金融資源的配置更好的進(jìn)行市場(chǎng)化變化，由此充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)的積極性。穩(wěn)健的貨幣政策與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、收入分配等有效結(jié)合，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)部和外部達(dá)到統(tǒng)一和平衡。特別是在資本市場(chǎng)上，能夠保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)與國(guó)際社會(huì)緊密聯(lián)系，并保持穩(wěn)定的幣值和匯率。

（2）現(xiàn)行貨幣政策保持對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)效性的方法和途徑。我國(guó)的貨幣政策體系與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策體系存在較大差異。我國(guó)貨幣政策體系建立中受金融政策的影響較多。我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正處于發(fā)育期。雖然進(jìn)入了世貿(mào)組織，但是，在金融政策和經(jīng)濟(jì)制度方面，仍然存在很多不相適應(yīng)的情況。無(wú)論是寬松貨幣政策，還是緊縮的貨幣政策，都要以經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控為大方向。要想保持我國(guó)貨幣政策的實(shí)效性，首先就要保證貨幣總量調(diào)控的規(guī)范性。建立市場(chǎng)化的利率調(diào)控體系，在市場(chǎng)業(yè)務(wù)的運(yùn)行中，保持制度的靈活和體制的支持。央行要對(duì)金融市場(chǎng)有足夠的預(yù)知和掌控。在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制上，注重資產(chǎn)價(jià)格的影響因素，保持股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。商業(yè)銀行在參與金融發(fā)展中，應(yīng)該發(fā)揮其積極的意義。貨幣政策體系建立，既要符合中國(guó)發(fā)展實(shí)際，又要充分借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所處的時(shí)期有正確的認(rèn)知，保持宏觀經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的協(xié)調(diào)一致。

二、我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策對(duì)國(guó)有企業(yè)的重要影響

（1）現(xiàn)行貨幣政策調(diào)控了市場(chǎng)環(huán)境的變化。國(guó)有企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中重要的組成部分。在新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)下，國(guó)有企業(yè)面臨著很多新的挑戰(zhàn)和新的競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，都在嘗試著新的轉(zhuǎn)變。我國(guó)在新一輪的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，更加注重國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。而金融支持是保持國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的依靠。央行通常都會(huì)根據(jù)國(guó)有企業(yè)的運(yùn)行能力，進(jìn)行貸款利率的調(diào)整。在可許的浮動(dòng)范圍內(nèi)，給予國(guó)有企業(yè)貸款的更好價(jià)值。貸款質(zhì)量的提升，使國(guó)有企業(yè)的資金問題得以更好的流轉(zhuǎn)。特別是商業(yè)銀行的參與，使國(guó)有企業(yè)能夠在市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)上，保持穩(wěn)定的發(fā)展過程。企業(yè)能夠在金融制度的保護(hù)下進(jìn)行快速的發(fā)展和進(jìn)步。

（2）現(xiàn)行貨幣政策促進(jìn)了國(guó)有企業(yè)融資擔(dān)保信用體系的建立。信用體系的建立是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中一個(gè)明顯的標(biāo)志。在很多發(fā)達(dá)國(guó)家，信用體系是具有高價(jià)值的物質(zhì)。我國(guó)國(guó)有企業(yè)要想保持長(zhǎng)期發(fā)展的動(dòng)力，就要建立一種適宜我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的融資擔(dān)保信用體系。在風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和風(fēng)險(xiǎn)分散方面，建立擔(dān)保機(jī)制。由擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，從而降低商業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。寬松的貨幣政策能夠使金融機(jī)構(gòu)發(fā)展更有空間，能夠?qū)?guó)有企業(yè)起到更多的經(jīng)濟(jì)參與環(huán)境作用。

（3）現(xiàn)行貨幣政策能夠加深國(guó)有企業(yè)的國(guó)際性合作和深化。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)在進(jìn)入WTO以后，受到?jīng)_擊可謂是歷史性的。國(guó)有企業(yè)在面對(duì)激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)過程中，需要從多方面提升自身的能力。宏觀的貨幣政策能夠使國(guó)有企業(yè)盡快制定出應(yīng)對(duì)金融發(fā)展的各項(xiàng)政策。在資本市場(chǎng)、金融體系建立、政策制度等多方面，國(guó)有企業(yè)都要更加適應(yīng)新的形勢(shì)。在資金配比、貸款調(diào)整，融資難度方面更加完善，以完善本國(guó)的發(fā)展環(huán)境為基礎(chǔ)。保證能夠擁有應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的成熟措施。

三、結(jié)語(yǔ)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展既依靠民族性的自我創(chuàng)造，又要充分融合世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力。宏觀貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展能夠起到關(guān)鍵的推動(dòng)作用。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)發(fā)展已經(jīng)經(jīng)歷了重要的轉(zhuǎn)型階段，正處于嶄新發(fā)展的過程。但是，影響國(guó)有企業(yè)發(fā)展的因素還有很多。貨幣政策作為金融形勢(shì)重要影響因素，需要在不斷的發(fā)展中，進(jìn)行調(diào)整?，F(xiàn)行貨幣政策還存在很多亟待解決的難題，國(guó)有企業(yè)發(fā)展也依然需要宏觀經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)和干預(yù)。做好整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的推動(dòng)，需要從多方面進(jìn)行把握，把金融政策當(dāng)成促進(jìn)國(guó)有企業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)因素。

參考文獻(xiàn)：

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第7篇：宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策范文

［關(guān)鍵詞］中央銀行溝通；官方利率；決定

自1997 年以來(lái), 我國(guó)利率市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)。但到目前為止，貨幣市場(chǎng)利率體系還比較復(fù)雜，市場(chǎng)化的短期利率體系和尚未市場(chǎng)化的存貸款基準(zhǔn)利率并存。在這種利率環(huán)境下，我國(guó)大部分學(xué)者選取短期銀行間拆借利率作為基準(zhǔn)利率，采用歷史分析法或貨幣政策反應(yīng)函數(shù)法來(lái)預(yù)測(cè)利率決定，以獲得貨幣政策立場(chǎng)，［1］［2］這些成果都有益于利率變化的研究，但同時(shí)也存在著一些不足:第一,貨幣政策反應(yīng)函數(shù)只是把觀察到的利率與宏觀經(jīng)濟(jì)變量聯(lián)系起來(lái)，而沒有考慮中央銀行溝通對(duì)利率的影響；第二，大部分學(xué)者都是研究市場(chǎng)利率的變化規(guī)則，而很少有學(xué)者針對(duì)中國(guó)國(guó)情來(lái)研究官方利率(如一年期的存貸款利率)。也有少數(shù)學(xué)者區(qū)分了官方利率與市場(chǎng)利率，但是在估計(jì)方法上又是統(tǒng)一使用GMM來(lái)估計(jì)。［3］經(jīng)驗(yàn)反應(yīng)函數(shù)采用OLS和工具變量技術(shù)來(lái)進(jìn)行估計(jì)銀行拆借利率是合適的，但是對(duì)于研究官方利率卻很少有吸引力。因?yàn)樵诖蟛糠謺r(shí)間里，貨幣當(dāng)局都不會(huì)改變官方利率，即使官方利率需要改變，貨幣當(dāng)局也是把官方利率提高（降低）0.18%或者0.27%，因而采用有序概率模型更適合。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

中央銀行溝通影響利率方面，Kohn和Sack發(fā)現(xiàn)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的聲明及格林斯潘的證言都會(huì)影響金融市場(chǎng)。聲明會(huì)影響短期和中期的利率，而格林斯潘的證言卻會(huì)影響全部期限的利率。同時(shí)他們發(fā)現(xiàn)，格林斯潘的演講對(duì)金融市場(chǎng)的影響不顯著。［4］(175-206)Reeves 和Sawicki利用上述同樣方法，發(fā)現(xiàn)英格蘭銀行的溝通也對(duì)利率有影響，尤其是貨幣政策委員會(huì)的會(huì)議記錄和《通貨膨脹報(bào)告》對(duì)市場(chǎng)影響更加顯著。同樣，他們也發(fā)現(xiàn)演講對(duì)市場(chǎng)沒什么影響。［5］然而，Ehrmann和Fratzscher發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)、英格蘭銀行和歐洲中央銀行委員會(huì)成員的采訪和演講普遍對(duì)金融市場(chǎng)都有影響，而且這種影響都是朝著合意的方向變化，即當(dāng)聲明緊縮的貨幣政策傾向時(shí)，會(huì)導(dǎo)致高的利率，當(dāng)聲明寬松的貨幣政策傾向時(shí)，會(huì)導(dǎo)致低的利率。他們認(rèn)為演講對(duì)市場(chǎng)有不同影響的結(jié)論，或許是由于選擇溝通事件的程序不同。［6］

中央銀行溝通預(yù)測(cè)利率方面，Pool 和 Rasche發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)在1994年2月后，意外貨幣政策的成分有了明顯的減少。［7］(1-10)Swanson發(fā)現(xiàn)美國(guó)金融市場(chǎng)和私人部門對(duì)未來(lái)幾個(gè)月的聯(lián)邦基金利率的預(yù)測(cè)能力提高。重要的是，私人部門在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測(cè)卻沒提高。這可以得出貨幣政策溝通對(duì)預(yù)測(cè)有特別影響，而不是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)率普遍的下降。［8］(791-819)上述作者都認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在1994年后減少不確定性的重要因素是對(duì)貨幣政策決定進(jìn)行了溝通。然而，Jansen和Haan利用歐洲中央銀行官員講話來(lái)預(yù)測(cè)利率決定，卻發(fā)現(xiàn)它不能很好預(yù)測(cè)利率的決定。［9］

前瞻性溝通，如對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡或偏好溝通，不僅對(duì)金融市場(chǎng)有顯著影響，而且對(duì)貨幣政策的預(yù)測(cè)也會(huì)產(chǎn)生影響。Thornton 和 Wheelock發(fā)現(xiàn)在1999年5月后，金融市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的預(yù)期比以前更好了，他們認(rèn)為造成這個(gè)結(jié)果的原因是1999年5月之前，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的政策意圖只是在內(nèi)部通告，到下一個(gè)會(huì)議之后才公開，而在1999年5月以后，他們會(huì)在會(huì)議后溝通這種意圖，為公眾提供未來(lái)政策決策的可能信息。［10］(1-16)此外，清晰的溝通可以提高利率的預(yù)測(cè)能力。如Fracasso等通過對(duì)19國(guó)家通貨膨脹報(bào)告的質(zhì)量進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)更高質(zhì)量的通貨膨脹報(bào)告通常能提高利率決定的預(yù)測(cè)能力。［11］

盡管國(guó)外中央銀行溝通相關(guān)的研究成果逐步增多，但國(guó)內(nèi)尚缺乏利用中央銀行溝通信息來(lái)預(yù)測(cè)利率決定的實(shí)證研究，僅有的一些相關(guān)文獻(xiàn)也只是對(duì)中央銀行溝通進(jìn)行定性分析。［12］

二、模 型

本文從一般形式的泰勒規(guī)則出發(fā)，來(lái)構(gòu)建中央銀行溝通的估計(jì)模型。盡管目前我國(guó)利率體系與西方國(guó)家（如美國(guó)、歐盟和英國(guó)）完全市場(chǎng)化的利率體制不同，既包括市場(chǎng)利率，又包括官方利率（如一年期的存貸款利率），且央行對(duì)貸款利率下限和存款利率上限進(jìn)行管制。這無(wú)疑會(huì)讓泰勒規(guī)則的指導(dǎo)意義大打折扣,但這并不影響人們對(duì)它的實(shí)踐性進(jìn)行研究與探索。更何況我國(guó)已對(duì)舊的金融體制進(jìn)行了持續(xù)多年的改革,利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn),匯率形成機(jī)制不斷完善，國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行股份制改造，真正成為市場(chǎng)主體，這些都有助于中央銀行運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金等市場(chǎng)性的貨幣政策工具來(lái)引導(dǎo)公眾的預(yù)期，促使市場(chǎng)自動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，繼而實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。在具體實(shí)施方面，我國(guó)中央銀行在調(diào)整一年期存貸款利率過程中，為了引導(dǎo)人們的預(yù)期，也逐步對(duì)利率進(jìn)行微調(diào)，具有利率平滑的特征，并且在調(diào)控政策出臺(tái)之前中央銀行會(huì)通過采訪、講話等渠道表明對(duì)貨幣政策的看法與意圖，以便讓公眾進(jìn)一步了解經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，引導(dǎo)公眾預(yù)期。這些都表明我國(guó)利率與中央銀行溝通能引導(dǎo)預(yù)期，進(jìn)而間接調(diào)控經(jīng)濟(jì)，而這恰好是泰勒規(guī)則的核心所在。因此,探討泰勒規(guī)則及其擴(kuò)展規(guī)則在我國(guó)的實(shí)踐,將會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策操作起到一定的指導(dǎo)作用。

這里S表示央行對(duì)通貨膨脹傾向的信號(hào)值，Syt表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信號(hào)值，且～N(0,1)。

三、數(shù)據(jù)來(lái)源及數(shù)據(jù)處理

本文采用的樣本為我國(guó)2001-2009年的季度數(shù)據(jù)，總共36個(gè)樣本數(shù)據(jù)。溝通數(shù)據(jù)和預(yù)期通貨膨脹數(shù)據(jù)來(lái)自于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，其余數(shù)據(jù)來(lái)自于中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和各期《中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)》。

（一）宏觀數(shù)據(jù)選擇

1.官方利率。選擇一年期定期存款利率。

2.產(chǎn)出缺口。本文根據(jù)累計(jì)名義GDP可以推算名義季度GDP。對(duì)名義 GDP 除以消費(fèi)者價(jià)格指數(shù) CPI 得到實(shí)際GDP。再對(duì)實(shí)際季度GDP數(shù)據(jù)利用X-11方法進(jìn)行季度調(diào)整,然后根據(jù)HP濾波法推算出潛在GDP。產(chǎn)出缺口=（季節(jié)調(diào)整的真實(shí)GDP-潛在GDP）/潛在 GDP。

3.通貨膨脹率。選取消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）作為衡量通貨膨脹率指標(biāo)。目前計(jì)算通脹率的方法包括CPI 和GDP 縮減指數(shù)等方法，但考慮到GDP 縮減指數(shù)的可獲得性和可靠性，這里選取消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)作為價(jià)格指數(shù)，并以此計(jì)算出季度通貨膨脹率。

4.預(yù)期通貨膨脹率。利用中國(guó)人民銀行全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)，計(jì)算我國(guó)的預(yù)期通貨膨脹率。［13］本文采用預(yù)期物價(jià)服從均勻分布的概率來(lái)計(jì)算我國(guó)的預(yù)期通貨膨脹率。

5.預(yù)期產(chǎn)出缺口。消費(fèi)者信心指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)與GDP存在緊密聯(lián)系，反映未來(lái)GDP走勢(shì)，且只有很短的時(shí)滯。本文用他們來(lái)計(jì)算預(yù)期產(chǎn)出缺口。預(yù)期產(chǎn)出缺口=100［wln(CCI/CCI)+(1-w)ln(ECI/ECI)］，CCI表示季度消費(fèi)者信心指數(shù)，由季度內(nèi)的三項(xiàng)月度消費(fèi)者信息指數(shù)的平均值表示；CCI*為消費(fèi)者信心指數(shù)在樣本期內(nèi)的均值；ECI表示季度企業(yè)家信心指數(shù)；ECI*為企業(yè)家信心指數(shù)在樣本期內(nèi)的均值；w表示他們之間的權(quán)重，本文取w=0.5。

（二）中央銀行溝通測(cè)量

中國(guó)人民銀行近年來(lái)花費(fèi)大量精力來(lái)對(duì)待溝通。為了能迎合不同的目標(biāo)群體，使用了各種不同的溝通工具，如《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》、《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》、采訪、演講和新聞會(huì)等。

《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》自2001年以來(lái)，已成為溝通貨幣政策信息的核心媒介。該報(bào)告包括內(nèi)容摘要、貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場(chǎng)分析、宏觀經(jīng)濟(jì)分析、預(yù)測(cè)與展望等部分。報(bào)告不僅傳達(dá)經(jīng)濟(jì)的細(xì)節(jié)，而且也描述了其對(duì)經(jīng)濟(jì)的評(píng)論、分析與預(yù)測(cè)，這些都代表了中國(guó)人民銀行在決策過程中的偏好。

報(bào)告每部分的開始，有一個(gè)綜合評(píng)價(jià)，然后是真實(shí)部分的具體分析。本文主要根據(jù)報(bào)告每部分的引言部分（中央銀行對(duì)各部分的評(píng)價(jià)）以及預(yù)測(cè)與展望部分的經(jīng)濟(jì)展望和貨幣政策傾向，來(lái)構(gòu)造溝通指示器。鑒于我國(guó)貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，構(gòu)造二類指示器變量：(1)真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的評(píng)價(jià)，考慮真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)評(píng)價(jià)的主要原因在于其會(huì)影響未來(lái)通貨膨脹的決定；(2)通貨膨脹的趨勢(shì)以及對(duì)策。

為了使這些評(píng)論能夠計(jì)量分析，我們給這二類中央銀行評(píng)論進(jìn)行賦值，這個(gè)數(shù)值應(yīng)該能夠體現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。原因在于風(fēng)險(xiǎn)越高，未來(lái)貨幣政策干預(yù)的概率就越高，而公眾就會(huì)對(duì)此產(chǎn)生預(yù)期（換句話說(shuō)，市場(chǎng)利率就會(huì)發(fā)生變化）。原因很明顯，風(fēng)險(xiǎn)越高，在下一個(gè)過程風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到更高的概率就增加，央行為了達(dá)到穩(wěn)定貨幣幣值的目的，就會(huì)引發(fā)政策干預(yù)。

總體上，我們集中注意宏觀經(jīng)濟(jì)分析的評(píng)論部分，以及預(yù)測(cè)與展望部分。指示器采用五個(gè)值：-2、-1、0、1、2。0值是通過報(bào)告的評(píng)價(jià)，認(rèn)為當(dāng)前利率水平是非常合理的。-1暗示通貨膨脹可能是低的，采用寬松的貨幣政策是合理的。-2表示報(bào)告毫無(wú)疑問地認(rèn)為利率下降是合理的。+1則表明有通貨膨脹傾向，真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)偏熱，采取偏緊的貨幣政策是合理的。+2則表示通貨膨脹已經(jīng)很高，真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)過熱。

由于評(píng)論不是精確的數(shù)據(jù)資料，利用央行未來(lái)利率的設(shè)定行為來(lái)進(jìn)行排序，可能受到個(gè)人判斷影響，因此不能排除在某個(gè)例子中錯(cuò)誤分類的可能。但為了盡量減少這類錯(cuò)誤，我們根據(jù)解釋學(xué)與文本分析原理通過兩個(gè)人相互獨(dú)立的分析很重要的評(píng)論，以減少錯(cuò)誤分類的機(jī)會(huì)。假如在此過程中對(duì)評(píng)論的賦值不能確定或者不同，我們隨后重新來(lái)核對(duì)該評(píng)論。

四、檢驗(yàn)結(jié)果及分析

首先采用ADF方法對(duì)模型中的各個(gè)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明變量序列在1%顯著性水平下都是平穩(wěn)的。

表1表示了利率決定的有序概率模型的結(jié)果。第1列使用當(dāng)前宏觀信息（通貨膨脹率，GDP）的結(jié)果。第2列表示了前瞻性宏觀信息（預(yù)期通貨膨脹率，信心指數(shù)）。第3列則是中央銀行溝通信息的結(jié)果。

基于溝通信息的模型有很好的擬合度，R2達(dá)到0.25，使用當(dāng)前和前瞻性宏觀變量的模型，R2都為0.13。通貨膨脹變量在10%水平上顯著不為零，而預(yù)期通貨膨脹率與預(yù)期產(chǎn)出缺口的系數(shù)都顯著不為零。溝通信息中只有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指示器變量顯著不為零。

注：在所有的模型中我們使用Hubert-White方差穩(wěn)健估計(jì)。*、**、***分別表示為10%、5%、1%水平上顯著。

表2報(bào)告了三種設(shè)定模型的邊際效應(yīng)。對(duì)于前瞻性宏觀變量我們發(fā)現(xiàn)了比較顯著的結(jié)果。預(yù)期GDP缺口增加1%點(diǎn)會(huì)導(dǎo)致利率提高的概率會(huì)增加1.75，導(dǎo)致利率減少的概率只會(huì)減少0.07。我們也發(fā)現(xiàn)預(yù)期通貨膨脹率提高1%，會(huì)導(dǎo)致利率升高的概率增加0.09，而通貨膨脹率升高1%，則會(huì)使利率升高的概率增加0.1。然而，溝通變量的影響是相當(dāng)小的：對(duì)于產(chǎn)出缺口指示器變量減少一個(gè)百分點(diǎn)，使得政策放松的概率會(huì)增加0.08。

從以上結(jié)果看出，中央銀行溝通變量模型比宏觀變量模型的R2大很多，表明溝通變量含有的信息要多于宏觀變量。但是溝通變量邊際效應(yīng)非常小，這或許是由于測(cè)量溝通時(shí)使用的標(biāo)量相對(duì)于利率變化值偏大，才導(dǎo)致其邊際效應(yīng)很小。

與張屹山和張代強(qiáng)就拆借利率對(duì)預(yù)期通脹率和預(yù)期產(chǎn)出反應(yīng)不大的結(jié)果不同，［3］本文發(fā)現(xiàn)預(yù)期通貨膨脹率和預(yù)期產(chǎn)出缺口對(duì)利率變化的影響都很顯著。這個(gè)結(jié)果更加證實(shí)貨幣當(dāng)局做決策時(shí)應(yīng)該考慮公眾預(yù)期。

那么這些估計(jì)模型中，哪些模型適合預(yù)測(cè)下一個(gè)利率變化呢？為了回答此問題，本文利用估計(jì)模型進(jìn)行預(yù)測(cè)。從表3中我們可以看出，對(duì)于利率沒有發(fā)生變化的情形，模型都能給出較好的預(yù)測(cè)。也就是說(shuō)，大多數(shù)情況下，利率不發(fā)生變化的概率等于或者大于50%。預(yù)測(cè)模型中，前瞻性與當(dāng)前宏觀變量模型結(jié)果完全一致，預(yù)測(cè)情況都不是很好，在利率不發(fā)生變化時(shí)，其預(yù)測(cè)正確率為68%，而在發(fā)生變化是，這兩種模型預(yù)測(cè)的正確率都沒有達(dá)到50%。而溝通模型則在預(yù)測(cè)利率上升與不變時(shí)則要好于前兩種模型，在利率沒有變化時(shí)，其預(yù)測(cè)正確率達(dá)到80%，在利率上行變化時(shí)也超過50%。但是在預(yù)測(cè)利率下行時(shí)不能勝過前兩種模型。

造成這種結(jié)果的可能原因在于進(jìn)入2004年以后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)由通貨緊縮轉(zhuǎn)向通貨膨脹。所以在大部分時(shí)間里，貨幣當(dāng)局都在關(guān)注通貨膨脹壓力，考慮是否需要提高利率以穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期及控制通貨膨脹，與此相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)信息與溝通信息自然也就增多。貨幣當(dāng)局考慮利率下降的情況極少，且利率下降主要是受外來(lái)沖擊的影響，比如這次美國(guó)的金融危機(jī)。這種突如其來(lái)的外來(lái)沖擊在發(fā)生之前很難被貨幣當(dāng)局所預(yù)測(cè)，宏觀經(jīng)濟(jì)信息或者中央銀行溝通反映這方面的信息也極少，所以在預(yù)測(cè)利率下降時(shí)效果比較差；其次，在預(yù)測(cè)利率不變或者上升時(shí)，溝通信息要好于宏觀經(jīng)濟(jì)信息的原因：宏觀經(jīng)濟(jì)信息只是貨幣當(dāng)局決定是否需要提高利率的參考依據(jù)，對(duì)這些宏觀經(jīng)濟(jì)信息如何研判，還要依賴于貨幣當(dāng)局偏好。而《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》則表明了貨幣當(dāng)局對(duì)宏觀數(shù)據(jù)深入分析的一些結(jié)果，并在一定程度上公開了貨幣政策的意圖和動(dòng)向，表達(dá)了貨幣當(dāng)局對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)信息的一些判斷。所以從《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中獲取的溝通信息預(yù)測(cè)利率決定要好于宏觀經(jīng)濟(jì)信息的預(yù)測(cè)。

從以上分析我們可看出，《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》通過深入分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、穩(wěn)健宣告經(jīng)濟(jì)動(dòng)向，起到了適時(shí)理清問題、穩(wěn)定預(yù)期和窗口指導(dǎo)的重要作用。公眾與其利用復(fù)雜繁瑣的宏觀經(jīng)濟(jì)信息去預(yù)測(cè)利率變化，還不如利用《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中貨幣當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)的評(píng)論，既簡(jiǎn)單明了，又能了解貨幣當(dāng)局意圖，而且其預(yù)測(cè)利率決定效果還不比宏觀經(jīng)濟(jì)信息差。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

我們從幾個(gè)方面檢查了結(jié)果的穩(wěn)健性。(1)嘗試在溝通的模型中加入了貨幣政策傾向這個(gè)指示器。然而，貨幣政策傾向指示器系數(shù)在10%水平下不顯著，R2為0.16，反而小于沒有納入貨幣政策傾向指示器模型的R2。而且沒有提高基于溝通模型的預(yù)測(cè)能力。在這種利率環(huán)境中，我們也考慮了更多滯后的宏觀變量，都沒有影響我們的主要結(jié)果。(2)在計(jì)算預(yù)期通貨膨脹時(shí)，我們也嘗試了其它的概率分布，如正態(tài)分布和對(duì)數(shù)分布，在計(jì)算預(yù)期產(chǎn)出缺口時(shí)，也調(diào)整了消費(fèi)者信心指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)的權(quán)重，再重新估計(jì)，沒有改變主要結(jié)果。(3)引入利率的滯后項(xiàng)，例如把的滯后項(xiàng)引入溝通模型，得到了具有利率平滑特征的利率規(guī)則，雖然利率滯后項(xiàng)系數(shù)在10%水平下顯著不為零，但溝通模型R2仍然是0.25，沒有提高，也沒有提高模型的預(yù)測(cè)能力。這些都表明，文中估計(jì)的模型是穩(wěn)健的。

六、結(jié)論及政策涵義

通過分析，本文可以得出如下結(jié)論及政策涵義：(1)利率變化與預(yù)期通貨膨脹和預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)聯(lián)系緊密，然而，中央銀行溝通的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信號(hào)和當(dāng)前的通貨膨脹宏觀變量也會(huì)影響利率變化。中央銀行溝通變量模型比宏觀變量模型的R2大很多，表明溝通變量含有的信息要多于宏觀變量?？紤]溝通變量對(duì)利率變化的影響是有益的。(2)當(dāng)利率沒有發(fā)生變化時(shí)，溝通變量模型和宏觀變量模型都能很好地預(yù)測(cè)利率決定，但溝通變量模型的準(zhǔn)確度更高。溝通變量模型在利率上升時(shí)，其預(yù)測(cè)能力明顯好于宏觀模型，但在利率下降時(shí)，其預(yù)測(cè)能力與宏觀模型沒有差別。溝通模型的預(yù)測(cè)能力總體上要好于宏觀模型。(3)中央銀行溝通能夠在公眾與央行間建立起有效的溝通渠道和反饋機(jī)制,有助于貨幣政策的傳導(dǎo)與制定。所以我們要進(jìn)一步拓寬中央銀行溝通渠道，提高中央銀行貨幣政策的透明度。比如《貨幣政策委員會(huì)會(huì)議紀(jì)要》可以向公眾提供更多的內(nèi)容,而不局限于以一個(gè)簡(jiǎn)單公告的形式發(fā)出，這些都有助于央行就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法與公眾交流,不僅可以引導(dǎo)公眾的預(yù)期,也使貨幣政策的傳導(dǎo)更為有效。

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Do Central Bank Communication Better Help Predict Official

Interest Rate Decisions: Based on “The implementation report of

Chinese monetary policy"

Li YunfengAbstract: Using an ordered probit model of a Taylor rule, this paper explains official interest rate decisions on the basis of macroeconomic variables and communication indicators, and predicts official rate decisions between 2003 and 2009. This paper finds: (1) our communication indicators improve explanatory power in and out of sample. (2) Official interest rate decisions are significantly related to the indicator of economic growth, expected macroeconomic information and inflation. (3) The communication-based model performs models based on macroeconomic data in predicting change of official interest rate when official interest rate becomes higher or constant.

Key words: Central Bank Communication; Official Interest Rate; Decision

第8篇：宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策范文

在上述背景下，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展研究院副院長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授齊鷹飛在其主持承擔(dān)的教育部人文社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃基金項(xiàng)目《中國(guó)短期通貨膨脹動(dòng)態(tài)實(shí)證研究》（批準(zhǔn)號(hào)：10YJA790147）及專著《短期通貨膨脹動(dòng)態(tài)：理論和中國(guó)實(shí)證》（科學(xué)出版社2012年6月版）中，對(duì)中國(guó)短期通貨膨脹動(dòng)態(tài)進(jìn)行了理論闡釋和實(shí)證揭示。作者長(zhǎng)期致力于宏觀經(jīng)濟(jì)研究，曾在《經(jīng)濟(jì)研究》、《世界經(jīng)濟(jì)》和《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》等學(xué)術(shù)刊物上發(fā)表很多相關(guān)成果，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)問題頗有獨(dú)到見解，其敏銳的分析直覺、獨(dú)特的觀察視角和扎實(shí)的研究功底受到學(xué)術(shù)界的高度評(píng)價(jià)。

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)巨擘盧卡斯曾指出：“理論經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)功能是提供表述清楚的人工經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)作為實(shí)驗(yàn)室，讓那些在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中代價(jià)高昂到無(wú)法想象的政策實(shí)驗(yàn)可以在其中以低得多的成本得到透徹檢驗(yàn)?！薄抖唐谕ㄘ浥蛎泟?dòng)態(tài)：理論和中國(guó)實(shí)證》一書貫徹了盧卡斯對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)研究的建議，為構(gòu)造具有中國(guó)特色的宏觀經(jīng)濟(jì)政策“實(shí)驗(yàn)室”進(jìn)行了有益探索。縱觀全書，作者立足于短期通貨膨脹動(dòng)態(tài)理論的前沿發(fā)展，著眼于中國(guó)現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹問題，在深入考察、描述中國(guó)通貨膨脹經(jīng)驗(yàn)特征的基礎(chǔ)上，從通貨膨脹預(yù)期、通貨膨脹持久性以及成本渠道三個(gè)方面逐步深入地考察了中國(guó)短期通貨膨脹的動(dòng)態(tài)特征。特別是，作者嫻熟地運(yùn)用了動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡建模、仿真方法以及宏觀時(shí)間序列分析的前沿方法，對(duì)中國(guó)短期通貨膨脹動(dòng)態(tài)進(jìn)行了富有啟發(fā)性的刻畫，具有重要的學(xué)術(shù)價(jià)值和政策參考意義。

第一，辨析了通貨膨脹預(yù)期的時(shí)間坐標(biāo)。通貨膨脹的動(dòng)態(tài)演變依賴于通貨膨脹預(yù)期，預(yù)期在短期通貨膨脹動(dòng)態(tài)演變中發(fā)揮決定性作用。該書首次構(gòu)造出最小距離估計(jì)量，對(duì)新凱恩斯主義菲利普斯曲線和粘性信息菲利普斯曲線進(jìn)行了實(shí)證比較，并發(fā)現(xiàn)前瞻性因素在中國(guó)短期通貨膨脹動(dòng)態(tài)中發(fā)揮重要作用。

第二，確認(rèn)了通貨膨脹持久性的內(nèi)在性。通貨膨脹是否具有內(nèi)在持久性對(duì)于貨幣政策制定具有重要意義。如果通貨膨脹具有內(nèi)在持久性，經(jīng)濟(jì)中的隨機(jī)沖擊就會(huì)引起通貨膨脹持續(xù)地偏離其穩(wěn)態(tài)均衡，通貨膨脹對(duì)貨幣政策的敏感性也會(huì)降低，貨幣政策更會(huì)具有明顯的滯后效應(yīng)。通貨膨脹持久性是中國(guó)通貨膨脹動(dòng)態(tài)過程表現(xiàn)出的重要經(jīng)驗(yàn)特征，但通貨膨脹是否具有內(nèi)在持久性則需要細(xì)致的結(jié)構(gòu)分析。該書利用新凱恩斯主義動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型以及廣義矩估計(jì)方法對(duì)中國(guó)通貨膨脹持久性進(jìn)行了結(jié)構(gòu)分析，并確認(rèn)了其內(nèi)在性。

第9篇：宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金指標(biāo) GDP CPI 量化研究

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2015）09-169-04

一、引言

中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)是：幣值穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡。該目標(biāo)也是一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。中央銀行僅僅是通過貨幣政策工具的操作，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的變化，從而間接影響宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。因此貨幣政策是政府宏觀調(diào)控的一個(gè)重要手段，其施行的質(zhì)量直接關(guān)系到國(guó)家經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)持續(xù)發(fā)展?，F(xiàn)金指標(biāo)作為中央銀行貨幣政策的重要指標(biāo)之一，具有可測(cè)行、可控性、相關(guān)性和抗干擾性，與國(guó)家的GDP、CPI之間具有緊密的聯(lián)系，準(zhǔn)確地把握三者之間的聯(lián)系能為政府制定貨幣政策提供理論支持。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量逐年增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜，及時(shí)高效地實(shí)施恰當(dāng)?shù)呢泿耪咦兊梅浅１匾虼搜芯课覈?guó)現(xiàn)金指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)系有重要的現(xiàn)實(shí)意義。關(guān)于貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系問題，不論在西方還是中國(guó)，在理論上以及實(shí)證分析上都存在很大的爭(zhēng)論，基于不同的理論假設(shè)和經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的提取所得出的結(jié)論也完全不同。盡管研究結(jié)論不盡相同，但都認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)部分指標(biāo)有一定的影響。

二、變量的選取和樣本的采集方式

（一）現(xiàn)金指標(biāo)

一般大多數(shù)國(guó)家都根據(jù)貨幣的流動(dòng)性，把貨幣供應(yīng)量劃分為M0、M1、M2、M3等。我國(guó)將貨幣供應(yīng)量劃分為：

M0=流通中的現(xiàn)金;

狹義貨幣（M1）=M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款+農(nóng)村存款;

廣義貨幣（M2）=M1+企業(yè)單位定期存款+自籌基本建設(shè)存款+個(gè)人儲(chǔ)蓄存款+其他存款。

其中，M2減M1是準(zhǔn)貨幣，M3是根據(jù)金融工具的不斷創(chuàng)新而設(shè)置的。M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力;M2不僅反映現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力，還反映潛在的購(gòu)買力。若M1增速較快，則消費(fèi)和終端市場(chǎng)活躍;若M2增速較快，則投資和中間市場(chǎng)活躍。中央銀行和各商業(yè)銀行可以據(jù)此判定貨幣政策。M2過高而M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機(jī)風(fēng)險(xiǎn);M1過高M(jìn)2過低，表明需求強(qiáng)勁、投資不足，有漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

本文選取流通中的現(xiàn)金M0作為貨幣供應(yīng)的度量指標(biāo)。不采用狹義貨幣M1和廣義貨幣M2，是因?yàn)镸1和M2反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的先行指標(biāo)，而當(dāng)前居民儲(chǔ)蓄存款非常龐大，與消費(fèi)、物價(jià)等因素有密切關(guān)系，但從中央銀行的可控性上講，沒有M0更具有研究性。M0由中央銀行直接創(chuàng)造并注入流通，其可控性最強(qiáng)，而商業(yè)銀行的貨幣性負(fù)債主要是靠中央銀行的貨幣性負(fù)債支撐的，因此，只有中央銀行控制住了M0，就等于間接控制住了M1、M2、M3。本文采用M0的季度增長(zhǎng)率作為研究對(duì)象進(jìn)行分析。

（二）GDP

GDP是最受關(guān)注的宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，是衡量國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的重要指標(biāo)。類似的研究大都是以年為時(shí)間單位采集樣本，樣本的規(guī)模受限導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)結(jié)論不夠準(zhǔn)確。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)受貨幣供應(yīng)量M0的影響可能會(huì)比較敏感，因此采集相關(guān)指標(biāo)的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。GDP樣本選取2000年第1季度至2012年第4季度的實(shí)際統(tǒng)計(jì)數(shù)值，考慮到時(shí)間跨度較長(zhǎng)，而統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)及統(tǒng)計(jì)口徑又變化較大，本文沒有針對(duì)以上指標(biāo)的實(shí)際數(shù)值進(jìn)行分析，而是考察他們的增長(zhǎng)率之間的關(guān)系。綜上所述，本文將選取2000―2012年按季統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)共52個(gè)作為研究樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

（三）CPI

CPI是反映一定時(shí)期內(nèi)城鄉(xiāng)居民所購(gòu)買的生活消費(fèi)品價(jià)格和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和程度的相對(duì)數(shù)，是對(duì)城市居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和農(nóng)村居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行綜合匯總計(jì)算的結(jié)果。利用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，可以觀察和分析消費(fèi)品的零售價(jià)格和服務(wù)價(jià)格變動(dòng)對(duì)城鄉(xiāng)居民實(shí)際生活費(fèi)支出的影響程度。通常作為觀察通貨膨脹或緊縮的重要指標(biāo)。CPI選取2000―2012年的季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

三、數(shù)據(jù)分析與處理

（一）GDP數(shù)據(jù)

（二）2000―2012年M0和CPI季度同比增長(zhǎng)率（表1）

數(shù)據(jù)全部在一個(gè)頻率上，即季度增長(zhǎng)率，下面對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

四、M0與GDP、CPI關(guān)系的實(shí)證研究

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

根據(jù)2000年1月至2012年12月的數(shù)據(jù)建立趨勢(shì)圖，如圖2、圖3和圖4，M0季度趨勢(shì)圖沒有明顯的趨勢(shì)和季度波動(dòng)，在2001年出現(xiàn)峰值，之后一路趨于平緩;GDP季度趨勢(shì)圖在2007、2010年出現(xiàn)峰值，2009年第一季度出現(xiàn)最低值，趨勢(shì)和季度波動(dòng)很明顯;CPI季度趨勢(shì)圖具有明顯的趨勢(shì)和季度波動(dòng)，2007―2008年出現(xiàn)峰值。

首先對(duì)M0、GDP、CPI三者進(jìn)行平穩(wěn)性處理：（1）若原序列平穩(wěn)，則直接分別進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn);（2）若原序列非平穩(wěn)，則先進(jìn)行差分后再進(jìn)行回歸分析，再進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。經(jīng)計(jì)算表明M0增長(zhǎng)率的ADF檢驗(yàn)結(jié)果平穩(wěn)，CPI和GDP兩者增長(zhǎng)率的ADF檢驗(yàn)均不平穩(wěn)，因此考查CPI和GDP增長(zhǎng)率的一階差分的平穩(wěn)性，結(jié)果如下。

1.對(duì)M0做ADF檢驗(yàn)。

從上面的t-Statistic對(duì)應(yīng)的值可以看到，-12.65131小于下面所有的臨界值，因此M0增長(zhǎng)率在水平情況下是平穩(wěn)的，結(jié)論與圖2趨勢(shì)相對(duì)應(yīng)。

2.對(duì)CPI的ADF檢驗(yàn)。

從結(jié)果可以判斷CPI有單位根。從上面的t-Statistic對(duì)應(yīng)的值可以看到，-2.046631大于下面所有的臨界值，因此CPI增長(zhǎng)率在水平情況下是非平穩(wěn)的，結(jié)論與圖3對(duì)應(yīng)。然后我對(duì)該數(shù)據(jù)作了一階差分，再進(jìn)行ADF檢驗(yàn)結(jié)果如下：

從上面的t-Statistic對(duì)應(yīng)的值可以看到，-5.353178小于下面所有的臨界值，因此CPI增長(zhǎng)率的一階差分是平穩(wěn)的。

3.對(duì)GDP做ADF檢驗(yàn)。

從上面的t-Statistic對(duì)應(yīng)的值可以看到，-2.740910大于1%和5%的臨界值，因此GDP增長(zhǎng)率在水平情況下是非平穩(wěn)的，結(jié)論與圖4趨勢(shì)相對(duì)應(yīng)。然后我對(duì)該數(shù)據(jù)作了一階差分，再進(jìn)行ADF檢驗(yàn)結(jié)果如下：

從上面的t-Statistic對(duì)應(yīng)的值可以看到，-4.845704小于下面所有的臨界值，因此GDP增長(zhǎng)率的一階差分是平穩(wěn)的。

綜上所述序列M0、CPI、GDP增長(zhǎng)率平穩(wěn)性的ADF檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示：

序列CPI、GDP的增長(zhǎng)率的一階差分在檢驗(yàn)水平分別為1%、5%、10%下均拒絕原假設(shè)，即可以認(rèn)為序列CPI增長(zhǎng)率、GDP增長(zhǎng)率的一階差分是平穩(wěn)的，這兩個(gè)指標(biāo)為一階單整序列;M0的增長(zhǎng)率在水平情況下就是平穩(wěn)的，M0為單整序列?？梢钥闯鯟PI增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率具有同向關(guān)系，似乎與M0關(guān)系不一致。因?yàn)槿齻€(gè)變量不是同階平穩(wěn)，所以不符合做協(xié)整檢驗(yàn)的要求，下面對(duì)CPI增長(zhǎng)率、GDP增長(zhǎng)率進(jìn)行一階差分，做回歸分析，進(jìn)一步明確三個(gè)變量之間的關(guān)系。

（二）線性回歸分析

對(duì)CPI增長(zhǎng)率、GDP增長(zhǎng)率進(jìn)行一階差分，根據(jù)數(shù)據(jù)，設(shè)定的線性回歸模型為：

M0=β1+β2CPI+β3GDP

建立M0、GDP、CPI增長(zhǎng)率之間的回歸方程，回歸結(jié)果如下：

M0=0.119107+0.597087CPI-0.131490GDP

（0.003849） （0.311424） （0.561469）

T=（30.94775） （1.917280） （-0.234189）

R2=0.070192 F=1.849534

檢驗(yàn)?zāi)Ｐ徒⒌臏?zhǔn)確性，可以做出擬合圖，如下：

從圖5顯示出模型的擬合效果較好，到達(dá)預(yù)期效果。從檢驗(yàn)結(jié)果可以分析，M0增長(zhǎng)率與CPI增長(zhǎng)率具有直接的正向關(guān)系，但是M0增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率關(guān)系不明確，再做進(jìn)一步檢驗(yàn)。

（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

由上表得出如下結(jié)論：

1.M0增長(zhǎng)率不是GDP增長(zhǎng)率的Granger原因，即貨幣供應(yīng)量的變化不會(huì)直接引起GDP的變化;

2.M0增長(zhǎng)率也不是CPI增長(zhǎng)率的Granger原因，即貨幣供應(yīng)量的變化不會(huì)直接引起CPI的變化;但是，CPI增長(zhǎng)率是M0增長(zhǎng)率的Granger原因，即CPI的變化直接引起M0的變化;

3.GDP增長(zhǎng)率與CPI增長(zhǎng)率存在雙向Granger關(guān)系，即相互影響。

五、政策建議

本文通過對(duì)M0、GDP、CPI增長(zhǎng)率的平穩(wěn)性檢驗(yàn)、線性回歸分析和Granger因果檢驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量M0對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響是局限的。但是，M0對(duì)一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有不可忽視的作用，筆者作為基層中央銀行貨幣發(fā)行人員，對(duì)貨幣發(fā)行工作提出以下建議：

1.積極把握M0對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，充分考慮時(shí)滯因素，不可一蹴而就。GDP增長(zhǎng)率與CPI增長(zhǎng)率、M0增長(zhǎng)率之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但貨幣供應(yīng)量的影響在短期和長(zhǎng)期表現(xiàn)不同，即貨幣政策作為宏觀調(diào)控手段在實(shí)踐中存在時(shí)滯，而且有時(shí)時(shí)滯周期很難掌握。因此，我們應(yīng)該將貨幣政策與財(cái)政政策結(jié)合使用，充分利用好存款準(zhǔn)備、再貼現(xiàn)、公開市場(chǎng)這三大法寶，重點(diǎn)對(duì)M2進(jìn)行宏觀調(diào)控，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.合理分配年度貨幣供應(yīng)量，注重券別結(jié)構(gòu)搭配。根據(jù)全國(guó)地域和經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征，因地制宜地分配貨幣供應(yīng)量，加大券別搭配力度，在增大輔幣投放量的同時(shí)要注重主、輔幣的市場(chǎng)比例，積極滿足市場(chǎng)對(duì)各類券別的合理需求。

3.加強(qiáng)現(xiàn)金分析手段，強(qiáng)化分析成果的應(yīng)用和轉(zhuǎn)換。要充分認(rèn)識(shí)當(dāng)前現(xiàn)金分析工作的緊迫性和重要性，認(rèn)真研究新形勢(shì)下現(xiàn)金供應(yīng)與運(yùn)行工作的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系，中央銀行發(fā)行的M0雖然對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是局限的，但要積極查找真正影響M1、M2變化的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，運(yùn)用貨幣政策加大M2的調(diào)控和監(jiān)管力度，將現(xiàn)金分析工作的成果運(yùn)用到指導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)上來(lái)，真正發(fā)揮制定貨幣政策“指示燈”的作用。

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（作者單位：中國(guó)人民銀行蘭州中心支行 甘肅蘭州 730030）