貨幣政策正?；x(九篇)

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第1篇：貨幣政策正?；段?/h2>

一、宏觀背景新常態(tài)：增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期政策消化期三期疊加

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期政策消化期三期疊加的關(guān)鍵時期。內(nèi)外紅利衰退，經(jīng)濟(jì)從高速增長向中高速增長換擋已是必然。從供給端來看，人口紅利衰退，儲蓄率出現(xiàn)拐點(diǎn)，潛在增速下滑，勞動力比較優(yōu)勢喪失。從需求端來看，內(nèi)部人口結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)導(dǎo)致房地產(chǎn)引擎失速，外部全球化紅利衰退，全球經(jīng)濟(jì)從失衡到再平衡，導(dǎo)致外需和外資引擎失速。

傳統(tǒng)的增長模式已走到盡頭，中國經(jīng)濟(jì)必須頂住陣痛加快結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。這個過程中，貨幣政策必須改變思路，一方面保持定力、維持總量穩(wěn)定，另一方面定向微調(diào)、促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，為經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級服務(wù)。

保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，既不放松也不收緊銀根將是未來貨幣政策的主基調(diào)。政策要高度關(guān)注這個時期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的潛在風(fēng)險，避免中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，有關(guān)放松總量政策刺激經(jīng)濟(jì)的呼聲很高。但考慮到地方政府債務(wù)風(fēng)險高企，M2和信貸占GDP比率高企，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)下滑不僅和周期性的產(chǎn)出缺口有關(guān)，更和結(jié)構(gòu)性的潛在增速下滑有關(guān)。應(yīng)對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的潛在經(jīng)濟(jì)增速下滑問題，宏觀經(jīng)濟(jì)的分析框架得發(fā)生一定改變，從“挖坑放水”到“開渠引水”。

未來解決結(jié)構(gòu)性問題必須更多的依靠“開渠引水”式供給管理，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，寓改革于宏觀調(diào)控之中，把貨幣政策與深化改革緊密結(jié)合起來。其核心不是通過簡單的大規(guī)模刺激政策，而是通過改善資本、勞動力、生產(chǎn)資料、制度和技術(shù)等生產(chǎn)要素的供給，激活經(jīng)濟(jì)自身的造血功能，提升經(jīng)濟(jì)的潛在增長率。

中國經(jīng)濟(jì)已由過去那種起伏劇烈、峰谷落差極大的波動軌跡，向著起伏平緩、峰谷落差縮小的波動軌跡轉(zhuǎn)變，與央行不斷完善的貨幣政策調(diào)控手段有關(guān)。

此外，總量寬松的貨幣政策并沒有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。一方面是房價不斷上漲，房地產(chǎn)行業(yè)高投資回報率能承受高利率；另一方面是地方平臺和過剩產(chǎn)能國企對資金需求大且具有財務(wù)軟約束特征，對利率不敏感，也能承受高利率。盡管是總量寬松的貨幣政策，但金融機(jī)構(gòu)提供信貸給其他行業(yè)動機(jī)不足。

總量寬松貨幣政策副作用顯而易見：房價泡沫，制約內(nèi)需潛力；產(chǎn)能過剩愈發(fā)嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)效益下降和環(huán)保壓力增加；債務(wù)集中于國企和地方平臺，生產(chǎn)率高的行業(yè)無法獲得金融支持，伴隨著勞動力人口紅利衰退，中國經(jīng)濟(jì)潛在增速不斷下移。

因此，2012年三季度以來，央行基本放棄了直接的總準(zhǔn)備金率和存款利率調(diào)控，取而代之的是將正、逆回購操作作為流動性供給的主要渠道。

總而言之，貨幣政策的新常態(tài)將是由過去“挖坑放水”式的寬貨幣、總需求管理轉(zhuǎn)向“開渠引水”的式供給管理，其手段由過去的依賴總的準(zhǔn)備金率和利率調(diào)控轉(zhuǎn)變?yōu)榫?xì)作的公開市場操作，總體思路還是為了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級服務(wù)。

二、政策目標(biāo)新常態(tài)：安內(nèi)必先攘外，重塑貨幣政策獨(dú)立性

但實(shí)際情況中，為了遏制“挖坑放水”式寬貨幣的發(fā)生，光做到杜絕大規(guī)模刺激政策是不夠的。外匯占款大規(guī)模流入同樣能引起貨幣被動投放，成為國內(nèi)寬貨幣的源頭活水。在現(xiàn)行匯率制度和結(jié)售匯體制下，國際收支順差意味著外匯占款的增加，而外匯占款的增加會引起基礎(chǔ)貨幣投放的增加。

央行需要通過央票發(fā)行和提高準(zhǔn)備金率對沖外匯占款的增加，但考慮到央票發(fā)行和提高準(zhǔn)備金率對沖的成本，回收很難過量，往往是回收不足，貨幣被動寬松。

安內(nèi)必先攘外，要想實(shí)現(xiàn)促轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)，單純摒棄大規(guī)模刺激還不夠，必須杜絕外匯占款的擾動，重塑貨幣政策獨(dú)立性。

據(jù)克魯格曼的“三元悖論”，匯率穩(wěn)定、資本自由流動和貨幣政策獨(dú)立三者是不能兼得。為了提高貨幣政策獨(dú)立，預(yù)計未來央行會穩(wěn)步推動人民幣匯率市場化改革和資本賬戶開放。通過人民幣匯率市場化和加快資本賬戶開放倒逼國內(nèi)改革。

三、政策工具新常態(tài)：精細(xì)化公開市場操作，助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

在保證我國存量貨幣穩(wěn)定之后，貨幣政策是如何通過嫻熟細(xì)致的公開市場操作，來引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級服務(wù)的呢？為了清晰的說明這個問題，需要從2013年下半年，貨幣政策通過公開市場操作，引導(dǎo)非標(biāo)等影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模收縮說起。

緊縮的宏觀調(diào)控政策導(dǎo)致地方政府項目的后續(xù)資金得不到有效的滿足，前期投資借貸的大量資金到期無法得到償付，房地產(chǎn)商開發(fā)貸款資金捉襟見肘，提高了對貨幣的需求。由于地方和部分產(chǎn)能過剩部門的財務(wù)軟約束特征對利率不敏感，房價不斷上漲導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)盈利能力強(qiáng)于其他制造業(yè)，銀行在資產(chǎn)端高收益的驅(qū)使下，透過非標(biāo)等影子銀行業(yè)務(wù)，繞過監(jiān)管為上述部門提供信貸。

非標(biāo)等影子銀行業(yè)務(wù)的擴(kuò)張在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長方面具有一定的積極作用。但同時也要看到金融機(jī)構(gòu)通過同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)大了資產(chǎn)負(fù)債表，在高杠桿化的盈利模式驅(qū)動下，許多短期同業(yè)資金最終對接到了期限較長的非標(biāo)資產(chǎn)，期限錯配風(fēng)險嚴(yán)重。

另一方面，產(chǎn)能過剩行業(yè)、地方融資平臺和房地產(chǎn)行業(yè)的強(qiáng)貨幣需求導(dǎo)致了資金在大投資項目與銀行間來回空轉(zhuǎn)，降低了貨幣利用效率，導(dǎo)致債務(wù)堆積的風(fēng)險加劇，擠占了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸份額，對大量具有高生產(chǎn)力和解決就業(yè)能力的中小企業(yè)產(chǎn)生了“擠出效應(yīng)”，不利于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

為了防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，引導(dǎo)商業(yè)銀行加強(qiáng)流動性和資產(chǎn)負(fù)債管理，提高流動性風(fēng)險管理水平，央行開啟了公開市場操作方式上的創(chuàng)新，在提供短端流動性的同時，主動鎖定主流機(jī)構(gòu)的長期流動性，其政策目的在于降低金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)期限錯配動力。

此外，央行提供的短端流動性均屬于資金利率大幅上升之后的救急行為，央行并沒有主動提供流動性主動引導(dǎo)短期限資金利率的下降，也沒有提供金融機(jī)構(gòu)任何有關(guān)對資金利率波動和運(yùn)行中樞的穩(wěn)定預(yù)期。

期限錯配被精確打擊后，自然迎來了非標(biāo)等影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模的萎縮。銀行通過同業(yè)渠道創(chuàng)造貨幣的路徑，在資產(chǎn)上記錄為買入返售金融資產(chǎn)，在負(fù)債上記錄為非金融企業(yè)在銀行機(jī)構(gòu)的存款。由于非金融企業(yè)在銀行機(jī)構(gòu)的存款不屬于一般性存款，不計入存貸比考核，也無需繳納存款準(zhǔn)備金，其貨幣創(chuàng)造能力強(qiáng)于表內(nèi)貸款。

因此，當(dāng)非標(biāo)規(guī)模萎縮后，盡管出現(xiàn)了明顯的“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”趨勢，但仍難以彌補(bǔ)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動性缺口，從而導(dǎo)致部分領(lǐng)域的融資成本上升。

非標(biāo)規(guī)模的萎縮自然導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在銀行間儲備了大量流動性，央行公開市場設(shè)定的14天和28天正回購利率分別為3.8%和4.1%，為這部分流動性提供了一個較高收益，激發(fā)了金融機(jī)構(gòu)將無法市場出清的資金主動上繳央行，相當(dāng)于是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)主動配置了超額準(zhǔn)備金。當(dāng)前的公開市場狀態(tài)的累積效應(yīng)長久看形成的是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)，是相對于傳統(tǒng)行業(yè)的信貸資金變相的提高了存款準(zhǔn)備金率。

對傳統(tǒng)行業(yè)惜貸自然導(dǎo)致相關(guān)部門的信貸利率高企，導(dǎo)致傳統(tǒng)行業(yè)的投融資需求下降，金融機(jī)構(gòu)出于資產(chǎn)質(zhì)量下降和去杠桿壓力容易導(dǎo)致對實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸資金的“一刀切”。拉動經(jīng)濟(jì)需從提高實(shí)體融資需求入手。中央適度加杠桿的“寬財政”政策應(yīng)運(yùn)而生。

這就產(chǎn)生了另外一個問題，中央用于穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的“寬財政”資金從哪來？因非標(biāo)規(guī)模萎縮，金融機(jī)構(gòu)沉淀在銀行間的流動性通過正回購主動上繳至央行。央行可以利用這個“錢袋子”，通過定向?qū)捤?，為中央的“寬財政”穩(wěn)增長政策保駕護(hù)航。

除此之外，央行還可以利用這個“錢袋子”盤活存量，優(yōu)化增量，通過定向?qū)捤?，支持再貸款促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，鼓勵和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更多地將信貸資源配置到“三農(nóng)”、小微企業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)相關(guān)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

四、政策思路新常態(tài)：總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化

總體看，貨幣政策工具的變化最終是為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的政策目標(biāo)服務(wù)。

從過去的寬松貨幣轉(zhuǎn)向穩(wěn)健貨幣，兩點(diǎn)含義：國內(nèi)不采取大規(guī)模刺激政策，推動人民幣匯率市場化吸收外匯占款波動。

在存量穩(wěn)定下，用好增量：回籠過去提供給傳統(tǒng)行業(yè)的流動性，利用這個“錢袋子”，通過定向?qū)捤?，支持再貸款促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

在傳統(tǒng)行業(yè)逐步收縮和新興產(chǎn)業(yè)逐步擴(kuò)張的過程中，在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式過程中，既會面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛，也會漸顯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革所激發(fā)的活力。這個過程中的核心是要保持定力。

在中國潛在增速下降和轉(zhuǎn)型升級的大背景下，宏觀管理框架由過去的需求管理將更側(cè)重于供給管理，相應(yīng)的貨幣政策會遵循“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨周期性下行時，貨幣政策會適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定產(chǎn)出缺口，但更多的是通過盤活存量，優(yōu)化增量繼續(xù)為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。

未來的新常態(tài)是：產(chǎn)能過剩行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)和地方融資平臺等傳統(tǒng)部門將面臨持續(xù)偏緊的信用環(huán)境，而中央政府引導(dǎo)的基建投資、生產(chǎn)業(yè)、三農(nóng)、小微和消費(fèi)等高生產(chǎn)力和有利于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的領(lǐng)域?qū)⒚媾R較寬松的信用環(huán)境。

第2篇：貨幣政策正?；段?/h2>

隨著2008年全球性金融危機(jī)的爆發(fā)和中國金融改革的不斷發(fā)展,貨幣政策手段受到重視并成為我國宏觀調(diào)控的一個重要手段,利率市場化改革成為我國金融改革的重要環(huán)節(jié),2013年7月央行放開貸款利率標(biāo)志著我國貸款利率市場化已經(jīng)基本完成,同時存款利率市場化也在小步前行。但是由于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的特殊性和過去非市場化的金融體系的慣性,商業(yè)銀行在進(jìn)行信貸活動時依然對不同所有制企業(yè)存在不同標(biāo)準(zhǔn),國有企業(yè)貸款相對容易,大型國有企業(yè)能夠用中國人民銀行規(guī)定的商業(yè)銀行存貸款基準(zhǔn)利率貸款,而中小只能在借貸市場上以較高的利率貸款,部分中小型企業(yè)貸款難現(xiàn)象依然存在。因此在分析我國貨幣政策時,必須考慮我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的特殊性,區(qū)分不同經(jīng)濟(jì)類型的企業(yè)所受到的貨幣政策和利率市場化的影響,為我國的利率市場化改革提供充分的理論依據(jù)。

二、利率市場化前不同類型企業(yè)融資成本狀況

(一)利率市場化前國有企業(yè)的融資狀況

利率市場化改革是當(dāng)前我國金融領(lǐng)域的一項重大改革,在2013年之前的利率管制時代,國有企業(yè)能夠以優(yōu)惠的貸款利率得到比私營企業(yè)更多的貸款,而且數(shù)額較大,特別是一些大型的國有企業(yè),還能長期以低于基準(zhǔn)利率的水平獲得貸款。這其中既有傳統(tǒng)思維習(xí)慣的原因,也是由于在利率管制的條件下,銀行缺乏動力和風(fēng)險意識,只要將資金以央行規(guī)定的利率貸給國有企業(yè)就可以了。正是由于銀行對國有企業(yè)的這種保護(hù),造成了資金大量流入國有企業(yè),導(dǎo)致原材料等基礎(chǔ)資源價格扭曲和低水平重復(fù)建設(shè)等一系列問題,金融泡沫嚴(yán)重,很多虧損的國有企業(yè)靠銀行貸款維持虧損經(jīng)營,不但浪費(fèi)了大量的社會資源,也使社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一種不正常的狀態(tài),使央行的貨幣政策未能發(fā)揮預(yù)期的作用,大量的資金進(jìn)入煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能嚴(yán)重過剩和低效率的國有企業(yè),拖延了社會經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)升級的步伐,一些國有企業(yè)存在著依靠國家補(bǔ)貼和壟斷思維,經(jīng)營能力和市場意識差,市場風(fēng)險意識和企業(yè)管理都很薄弱,無法適應(yīng)市場競爭。

(二)利率管市場化前中小企業(yè)的融資狀況

與國有企業(yè)相比,銀行對中小企業(yè)的貸款要謹(jǐn)慎的多,由于中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模較小,貸款單筆數(shù)額較小,審批程序復(fù)雜且利息收入有限,很多銀行不想對中小企業(yè)發(fā)放貸款,由于銀行沒有利率自,銀行也缺乏通過貸款獲取利潤的動力。從銀行的實(shí)際發(fā)放貸款情況來看,很多中小企業(yè)無法獲得足夠的貸款或者要以較高的利率貸款,甚至一些地方政府也要以高于中央行基準(zhǔn)利率得到資金。中小企業(yè)出現(xiàn)的資金匱乏、融資渠道狹窄等問題,影響了企業(yè)的技術(shù)升級和進(jìn)一步發(fā)展。國有企業(yè)和私營中小企業(yè)的融資貸款成本的現(xiàn)狀扭曲了資產(chǎn)價格,加劇了產(chǎn)能過剩和銀行負(fù)債,嚴(yán)重影響了國民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行,也干擾了國家的貨幣政策的效果。從銀行方面來說,利率管制導(dǎo)致商業(yè)銀行缺乏市場化的經(jīng)營意識和經(jīng)營動力,無法通過競爭來提升企業(yè)的管理水平。在利率管制的情況下,商業(yè)銀行的存貸款利率無法自己決定,只能在央行規(guī)定的基準(zhǔn)利率內(nèi)上下浮動,導(dǎo)致銀行體系缺乏競爭機(jī)制和創(chuàng)新動力,銀行金融風(fēng)險管理體系不完善,銀行享受了制度上的低成本,更愿意將貸款發(fā)放給國有企業(yè)獲得穩(wěn)定收益,而不是通過改善經(jīng)營狀況和提高對私營企業(yè)的貸款利率來獲得收益最大化。中小企業(yè)在缺乏資金支持的情況下只能通過壓縮企業(yè)內(nèi)部開支來維持運(yùn)轉(zhuǎn),由于中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位,中小企業(yè)的經(jīng)營困難也影響了居民消費(fèi)的提升。

三、利率市場化對不同類型企業(yè)經(jīng)營方式的影響

(一)利率市場化對國有企業(yè)經(jīng)營的影響

2013年7月,央行全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制,使我國貸款利率實(shí)現(xiàn)市場化,利率水平將由市場供需水平?jīng)Q定,利率波動增大使銀行的貸款風(fēng)險意識隨之增加,銀行更加注重經(jīng)營和加強(qiáng)金融風(fēng)險。在利率市場化的情況下,商業(yè)銀行會根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況進(jìn)行差別化貸款,企業(yè)自身的信用會成為銀行制定貸款利率時一個非常重要的指標(biāo),促使也會促使企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理,轉(zhuǎn)變以前存在的依靠國家補(bǔ)貼和壟斷思維,增強(qiáng)市場風(fēng)險意識和完善風(fēng)險防范措施。由于利率市場化的展開,銀行主要提供短期融資,而企業(yè)的長期融資則主要通過資本市場來完成,這將使企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,股權(quán)融資比重上升,從長遠(yuǎn)來看,將使國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)更加完善,企業(yè)獲得更大的發(fā)展。

(二)利率市場化對中小企業(yè)經(jīng)營的影響

利率市場化將改善中小企業(yè)的融資環(huán)境,中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)中最具活力的組成部分,在完善市場體系和產(chǎn)業(yè)升級方面扮演重要的角色,在利率市場化之后,企業(yè)的融資成本將發(fā)生很大的變化,銀行在追逐利潤最大化的同時會完善科學(xué)的風(fēng)險管理體系,企業(yè)也不再被簡單的分為國企和私企,銀行將根據(jù)企業(yè)的發(fā)展前景和信用情況決定貸款利率,很多被拒之門外的小型企業(yè)將會被重新定位,一些優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)會成為銀行爭搶的對象,中小企業(yè)在融資時也有了更多的選擇。利率市場化之后,利率波動會很大,中小企業(yè)受到的外部影響會比國有企業(yè)大,對外部環(huán)境也比較敏感,當(dāng)利率波動時,中小企業(yè)會通過調(diào)整工資、勞動力等生產(chǎn)要素來適應(yīng)這種變化。私營企業(yè)的勞動力和工資等方面的變化很大,而國有企業(yè)這方面的波動較小。在利率完全市場化之后,絕大多數(shù)企業(yè)都面臨著共同的市場利率,,中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營比國有企業(yè)受到的影響更大,由于中小型私營企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)和就業(yè)中占據(jù)重要地位,中小企業(yè)的生產(chǎn)波動會對勞動力市場的價格和市場消費(fèi)產(chǎn)生很大影響,名義上的價格和工資等會隨著利率變化產(chǎn)生劇烈變動,但從長遠(yuǎn)來看,一些低效率的企業(yè)會因為高昂的貸款成本而退出市場,而一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)將發(fā)展壯大,最終使社會資源得到優(yōu)化配置。

四、結(jié)論

第3篇：貨幣政策正常化范文

今年，我國經(jīng)濟(jì)面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)增速和通脹水平雙雙下降、外需疲軟等一系列風(fēng)險的出現(xiàn)，令今年經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)雜程度遠(yuǎn)勝于去年。為了保證“穩(wěn)增長”目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)，今年的財政政策會更加積極，貨幣政策也將穩(wěn)中有松，特別是針對中小企業(yè)融資難的問題，各大銀行將加大信貸的支持力度，扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和拉動內(nèi)需就要求了貨幣政策需要再度釋放積極的信號。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在去年1 2月份央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)之后，存準(zhǔn)率仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間，預(yù)計今年將數(shù)次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。熱錢流出，沛動性減少

央行1月13日的數(shù)據(jù)顯示，2011年12月份央行和金融機(jī)構(gòu)外匯占款減少人民幣100e億元，這是繼2011年10月、11月分別凈減少249億元和279億元之后的第三次外匯占款下降；截至2011年12月底，我國外匯儲備規(guī)模降至3.181萬億美元，較第三季度末下降了205.5億美元。

“外匯儲備和外匯占款的減少，是歐債危機(jī)影響下近期外匯市場波動的正常表現(xiàn)，符合市場的預(yù)期。”對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰認(rèn)為，歐洲債務(wù)危機(jī)已影響到短期國際資本的流動方向，熱錢流出的跡象正越來越明顯。

自去年10月以來，歐債危機(jī)持續(xù)升級，全球經(jīng)濟(jì)形勢也越發(fā)不明朗，加上中國經(jīng)濟(jì)增速放緩讓市場充滿擔(dān)憂，人民幣升值預(yù)期大幅下降，不少避險資金開始從新興市場撤出，轉(zhuǎn)而回流歐美。業(yè)內(nèi)人士表示，從以往的經(jīng)驗上看，熱錢的出逃往往伴隨著貨幣政策微調(diào)，下調(diào)存準(zhǔn)率就是央行對沖資本外流的主要工具之一。

國泰君安首席宏觀分析師姜超表示，熱錢大幅流出導(dǎo)致外匯占款下降會減少基礎(chǔ)貨幣投放，因而仍需下調(diào)存款準(zhǔn)備金率增加貨幣乘數(shù)來對沖其影響。“雖然央行采取了逆回購的措施緩解貨幣市場資金需求，但在熱錢持續(xù)流出及貨幣政策微調(diào)的背景下，不排除近期出現(xiàn)下調(diào)存準(zhǔn)率的可能性，預(yù)計未來存準(zhǔn)率還將持續(xù)下調(diào)?！蹦陜?nèi)調(diào)降存準(zhǔn)，政策回歸正常化。

自去年以來，我國企業(yè)特別是中小企業(yè)普遍遭遇貸款難問題，業(yè)內(nèi)人士表示，2011年實(shí)行緊縮的貨幣政策，6次上調(diào)存準(zhǔn)率、3次加息，導(dǎo)致了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對資金的需求明顯增強(qiáng)。

平安證券在研究報告中指出，從中央釋放的信息可以看出，今年貨幣政策的基調(diào)是保持穩(wěn)健并適時進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，使之能更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行，一旦市場出現(xiàn)流動性偏緊的狀況影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，央行會適度加大貨幣政策調(diào)整力度。

近幾個月來，我國貨幣信貸有所回升，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年12月份新增貸款增加了6405億元，同比增加1800多億元。此外，市場普遍預(yù)計，今年新增信貸額度將在去年7.47萬億元得基礎(chǔ)上，增加至8萬億元左右。匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌表示，今年將是寬松之年，從新增貸款額度的預(yù)期增加可以看出明顯的貨幣寬松走向，今年的貨幣政策也將主要以數(shù)量型工具為主，價格工具為輔，在今年上半年至少會有三次的存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)。

申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇表示，“從貨幣政策來看，2012年的工作重點(diǎn)還是避免外匯占款大幅下降導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)緊縮，為保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，預(yù)計今年存準(zhǔn)率會下調(diào)4次左右，最主要時段在第三季度之前。”

此外，我國通脹水平的回落也為下調(diào)存款準(zhǔn)備金率提供了動力，CPl連續(xù)數(shù)月的回落已經(jīng)為政策放松預(yù)留了空間。屈宏斌表示，通脹已經(jīng)不是中國經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)增速放緩成為目前中國經(jīng)濟(jì)的核心問題。

第4篇：貨幣政策正?；段?/h2>

英鎊為何如此脆弱?除了與歐元區(qū)多國債務(wù)危機(jī)相關(guān)之外,英國國內(nèi)依然疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面、寬松貨幣政策以及嚴(yán)峻的財政赤字問題,都給英鎊造成了極大的打擊。

首先,歐元區(qū)多國債務(wù)危機(jī)是導(dǎo)致近期英鎊連續(xù)走弱的最直接推動力。

隨著希臘信用評級相繼被三大評級機(jī)構(gòu)調(diào)降、葡萄牙發(fā)債金額被迫減少以及西班牙發(fā)債成本提高等一系列突發(fā)事件的爆發(fā),市場對歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)問題的擔(dān)憂凸顯。市場普遍擔(dān)心如果債務(wù)危機(jī)繼續(xù)蔓延,面臨違約風(fēng)險的歐洲銀行數(shù)量不斷增加,將引發(fā)整個歐洲銀行體系新一輪危機(jī)。投資者紛紛選擇大量拋售英鎊,以削減資產(chǎn)的風(fēng)險敞口。

其次,疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面是英鎊表現(xiàn)不佳的最根本原因,這也是左右英鎊走勢的長期因素。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后,英國在各大經(jīng)濟(jì)體中率先受到拖累,房屋市場也出現(xiàn)明顯的下滑,英國式金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的擔(dān)憂不絕于耳,英國經(jīng)濟(jì)基本面變得相當(dāng)脆弱。

目前英國諸如信貸、消費(fèi)、就業(yè)率以及產(chǎn)能利用率等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均處于相對較低的水平,英國經(jīng)濟(jì)仍將經(jīng)歷一段較長的調(diào)整期。這也意味著英國的經(jīng)濟(jì)前景將要落后于其他主要國家,必將對英鎊造成壓制。

第三,定量寬松政策的不確定性也給英鎊造成了阻礙。自危機(jī)爆發(fā)以后,世界主要國家都推行了定量寬松政策,隨著經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn),各國也開始考慮逐步的退出。毫無疑問,貨幣政策正常化的先后順序?qū)⒆笥椅磥硗鈪R市場的走勢。

隨著美聯(lián)儲在2月中旬決定上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的措施出臺,美國已經(jīng)率先于其他發(fā)達(dá)國家在貨幣正?；@條道路上邁出了堅實(shí)一步。雖然在今年2月份的央行會議中,英國央行仍維持債券購買規(guī)模于2000億英鎊不變,但亦表示現(xiàn)有的債券購買計劃給經(jīng)濟(jì)帶來大量刺激,如有必要未來可能增加債券購買規(guī)模。這也意味著,英國央行在貨幣正?；牡缆飞先跃哂休^大的不確定性。目前來看,由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長走勢比較明顯,所以美聯(lián)儲何時退出“量化寬松”貨幣政策的時間表比英國央行更為清晰,這將抑制英鎊的走勢。

第四,目前歐元區(qū)的信用危機(jī)問題是市場的關(guān)注重點(diǎn),其實(shí)英國的債務(wù)問題也不小。英國目前負(fù)債率和赤字率都高于歐盟所規(guī)定的上限,分別為69%以及12.1%。持續(xù)攀升的公共債務(wù),在很大程度上讓投資者對英國國債失去了信心,如果英國出現(xiàn)類似希臘的“苗頭”,英鎊遭遇更大的貶值就不可避免。

其實(shí),評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)早就表示,英國政府將極有可能面臨失去其AAA信用評級的風(fēng)險。而在2月初,惠譽(yù)表示,英國政府需要制定一個更強(qiáng)有力的中期財政鞏固計劃,以保住其珍貴的AAA信用評級。

不過,雖然目前英國政府債臺高筑,但離出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)還有較長的一段距離。一旦英國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭不能延續(xù)以及歐洲其他國家信貸危機(jī)的連鎖影響,會造成英國金融市場動蕩,這也將對未來英鎊的走勢造成極大的不確定性。

第5篇：貨幣政策正?；段?/h2>

5月份國際原油價大幅震蕩下行。截至23日，美國紐約輕質(zhì)原油期貨價格震幅16.41%，下跌15.55美元/桶，跌幅12.31%。倫敦北海布倫特原油期貨價格震幅18.01%，下跌15.46美元/桶，跌幅13.59%。

綜合考慮影響國際油價走勢的各種因素，我們繼續(xù)維持之前的判斷，預(yù)計二季度及未來六個月國際原油平均價格變化將更多地受歐美經(jīng)濟(jì)形勢與政策左右，很可能繼續(xù)圍繞100美元/桶震蕩，短期內(nèi)大幅上升和大幅下跌的可能性都不高。

國際能源署下調(diào)全球原油需求

高油價正抑制原油需求增長。5月12日國際能源署(IEA)公布的月度原油報告將全球原油需求的平均增速從2010年3.3%的年化增長率（相當(dāng)于87.9百萬桶/日)下調(diào)至2011年1.5%(相當(dāng)于89.2百萬桶/日)。

利比亞戰(zhàn)事導(dǎo)致原油供給下滑。國際能源署（IEA)數(shù)據(jù)顯示4月份全球石油供應(yīng)減少5萬桶/天,至87.5萬桶/天。受利比亞戰(zhàn)事持續(xù)的影響，4月OPEC原油供應(yīng)下滑23.5萬桶/日，至28.75百萬桶/日。IEA希望產(chǎn)油方增加原油供應(yīng)，避免能源價格上漲導(dǎo)致全球失衡加重，影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程等消極后果。

通脹壓力增大 美國貨幣政策面臨轉(zhuǎn)向

美國4月份消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）同比上升3.2%，環(huán)比上升0.4%。核心CPI環(huán)比上升0.2%，符合市場預(yù)期。受能源價格走高推動，美國4月份生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)上升0.8%,核心PPI同比上升2.1%，是繼2009年8月同比上升2.3%以來的最大同比升幅。

6月份，美國QE2計劃到期，根據(jù)目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，美國進(jìn)一步實(shí)施新的量化寬松政策的可能性較小，貨幣政策將逐步正常化。美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，基于通脹壓力不斷增大，美聯(lián)儲自次貸危機(jī)以來第一次將貨幣正常化問題擺上議程，這將助推美元重拾升勢。

歐元區(qū)短期無意繼續(xù)加息 歐元對美元走弱

歐盟統(tǒng)計局公布的初步數(shù)據(jù)顯示，4月份歐元區(qū)通脹率較今年3月份的2.7％進(jìn)一步上升至2.8％，是自2008年11月以來的最高值。也是歐元區(qū)通脹率連續(xù)第五個月高于歐洲中央銀行為維持物價穩(wěn)定所設(shè)定的2％的警戒線，并且有持續(xù)上升的勢頭。

鑒于4月7日歐洲央行啟動了自金融危機(jī)以來首次加息，將歐元區(qū)主導(dǎo)利率上調(diào)0.25個百分點(diǎn)至1.25％，歐洲中央銀行行長特里謝表示無意在6月份加息，導(dǎo)致歐元匯率大幅下挫。歐債危機(jī)愈演愈烈。自歐債危機(jī)爆發(fā)以來，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、意大利和西班牙歐豬五國先后爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。5月20日，惠譽(yù)、標(biāo)普再次在歐元區(qū)成員國負(fù)面評級，將希臘評級下調(diào)至“B+”，前景展望為“負(fù)面”，將意大利評級展望自“穩(wěn)定”調(diào)降至“負(fù)面”。西班牙執(zhí)政黨工人社會黨在地方選舉中遭遇慘敗，西班牙政黨的更替讓政治風(fēng)險凸顯，給西班牙經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展帶來了新的不確定性。數(shù)據(jù)顯示，西班牙經(jīng)濟(jì)體規(guī)模超過葡萄牙、愛爾蘭和希臘的總和，歐債危機(jī)有擴(kuò)大和波及歐盟核心國家的趨勢。歐債危機(jī)愈演愈烈，美國貨幣正常化日益臨近，助推美元重拾升勢。5月份以來，美元指數(shù)上升已經(jīng)超過4%，突破76點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，強(qiáng)勢美元給以美元計價的原油市場造成重壓。

美國政府一系列政策打壓高油價

第6篇：貨幣政策正?；段?/h2>

金融危機(jī)后，為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率降至0～0.25%的最低水平。在觸及零利率下限之后，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向使用非常規(guī)貨幣政策，采取了三輪量化寬松政策（QE），購買了大量政府債券和住房抵押貸款債券。

2008年11月25日，美聯(lián)儲開始實(shí)施第一輪量化寬松政策，宣布購買1000億美元房地美、房利美和聯(lián)邦住宅貸款銀行的直接債務(wù)以及5000億美元的房地美、房利美和吉利美支持的抵押貸款支持證券。2010年11月4號，美聯(lián)儲宣布啟動第二輪量化寬松政策，在之后8個月以每月750億美元的進(jìn)度增持美國國債。2012年9月14日，美聯(lián)儲開啟第三輪量化寬松政策，決定將無限期每月購買價值400億美元的抵押支持債券（MBS），同時繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國債、買入長期國債的“扭曲操作”。美聯(lián)儲推出的第三輪量化寬松政策有兩個突出的特點(diǎn)，一個是集中購買按揭抵押債券，顯示美聯(lián)儲希望從房地產(chǎn)市場找到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的突破口；二是規(guī)模不設(shè)置上限，為美聯(lián)儲的政策操作提供充足的靈活性，使得美聯(lián)儲可能在年底財政懸崖威脅加劇時能夠有所作為。

美聯(lián)儲資產(chǎn)購買政策對資產(chǎn)負(fù)債表的影響。金融危機(jī)前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表溫和穩(wěn)步擴(kuò)張，資產(chǎn)端一直以美國國債（包括聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債）為主，在2007年年末達(dá)到了7546億美元，占美聯(lián)儲總資產(chǎn)80%以上。金融危機(jī)后，從2008年9月開始，美聯(lián)儲開始借助非常規(guī)性貨幣政策措施應(yīng)對危機(jī)，其資產(chǎn)負(fù)債表開始快速擴(kuò)張。初期的資金運(yùn)用方向主要是補(bǔ)充貨幣市場流動性不足，另一個重要的資金運(yùn)用方向是救助金融機(jī)構(gòu)。在緩解貨幣市場流動性不足后，美聯(lián)儲在短期資金市場逐步退出，對金融機(jī)構(gòu)的救助資金也逐步收回。

美聯(lián)儲最主要和持久的資金運(yùn)用方向主要是購買美國國債和MBS，在向金融市場提供美元流動性的同時，也有助于財政擴(kuò)張和房地產(chǎn)市場復(fù)蘇?？傮w而言，美聯(lián)儲在QE1期間退出了短期市場的支持和金融機(jī)構(gòu)的救助。

從期限結(jié)構(gòu)看，縮表對美國國債的中期影響或遠(yuǎn)大于MBS。截至今年3月29日，美聯(lián)儲所持國債中有25.5%到期期限在十年以上，15.3%在5～10年內(nèi)到期，49.4%在1～5年內(nèi)到期，9.9%在1年內(nèi)到期；MBS期限較長，僅有0.6%在5～10年內(nèi)到期，其余均在10年以上，但MBS每月都有到期份額，仍然涉及到再投資的問題，而且我們無法簡單以到期規(guī)模來推斷縮表的幅度，因為從歷史情況看，即使退出了QE，美聯(lián)儲的資產(chǎn)端也將持有高比重的美國國債，而是否持有MBS則存在變數(shù)。

美聯(lián)儲縮表的利與弊

今年3月美聯(lián)儲加息之后，美聯(lián)儲官員們頻頻在公開發(fā)言中提到縮表，可能是希望與市場平穩(wěn)溝通縮表事宜，這意味著縮表很可能在2017年的議息會上提上討論日程，但對于縮表本身仍然存在諸多爭議。

目前來看在2017年年底之前或在2018年結(jié)束再投資都是適宜的，雖不清楚美聯(lián)儲最終應(yīng)當(dāng)將資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)?？s減多少，但總體原則是平穩(wěn)縮表，將對市場的扭曲風(fēng)險最小化，并支持在未來的資產(chǎn)組合中以持有美債為主。

縮表的好處，也就是縮表的目的，是退出寬松的貨幣政策，使資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?；貧w合理水平，使美聯(lián)儲貨幣政策回歸正常，防止經(jīng)濟(jì)過熱、通脹水平的過度抬升，增強(qiáng)未來貨幣政策靈活性，降低持有的資產(chǎn)可能給央行帶來損失的可能性，增強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性。

但市場更為擔(dān)憂的是縮表帶來的潛在風(fēng)險。美聯(lián)儲的資產(chǎn)端收縮，則負(fù)債端也會相應(yīng)收縮，并可能抬升無風(fēng)險利率水平。2008年金融危機(jī)前，流通中的貨幣是負(fù)債端的最大構(gòu)成部分，金融危機(jī)后，流通中的貨幣以更快的速度穩(wěn)步增長，縮表的直接影響可能是超額存款準(zhǔn)備金的數(shù)量下降，從而影響銀行間市場的流動性，同時也將減少持有資產(chǎn)的利率水平，無風(fēng)險利率水平的上移既可能對金融資產(chǎn)價格造成壓力，也可能進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，阻礙當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，其核心在于利率變化的速度與幅度，然而這也是最難以預(yù)測的。

何時縮表？如何縮表？

從美聯(lián)儲3月議息會議紀(jì)要的內(nèi)容來看，通過退出本金再投資，以漸進(jìn)的和可預(yù)測的方式縮表是美聯(lián)儲內(nèi)部的共識，在縮表前將會就美聯(lián)儲所期望的在更長期實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成和規(guī)模與公眾溝通。

在會議紀(jì)要中，美聯(lián)儲官員再次確認(rèn)資產(chǎn)負(fù)債表正?；姆绞綄⒆裱墩哒；脑瓌t與計劃》中的安排。在正?；捻樞蛏?，采取先加息、后收縮資產(chǎn)負(fù)債表的次序；同時，當(dāng)聯(lián)邦基金利率明顯脫離低水平后，美聯(lián)儲將以停止到期本金再投資的方式減持持有資產(chǎn)；不會直接拋售MBS，但從長期來看可能部分出售。美聯(lián)儲更長遠(yuǎn)的目標(biāo)是不再持有貨幣政策有效、高效運(yùn)行多余資產(chǎn)，并且結(jié)構(gòu)上將主要持有國債，從而將美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)中各部門的信用分配的影響最小化。

何時縮表？經(jīng)濟(jì)形勢好則會發(fā)生在今年年末，基本面轉(zhuǎn)弱則很可能推遲。大部分美聯(lián)儲委員贊同縮表在時間上不設(shè)限，而是要以經(jīng)濟(jì)和金融市場的情況為依據(jù)，但基于目前符合預(yù)期的較好的經(jīng)濟(jì)狀況，大部分官員預(yù)計聯(lián)邦基金利率仍將逐步上升，并且再投資政策在今年的晚些時候發(fā)生調(diào)整可能是合適的?；诨久娴恼{(diào)節(jié)意味著如果美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)當(dāng)前較好的發(fā)展勢頭，則年末看到再投資政策的調(diào)整概率很高，但如果未來的經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)差，美聯(lián)儲和市場對于縮表的預(yù)期都會弱化。

對于停止債券再投資，美聯(lián)儲內(nèi)部提出了兩種方案：一是逐步退出再投資，溫和地減少美聯(lián)儲持有的證券，其優(yōu)點(diǎn)是降低了引發(fā)金融市場動蕩的風(fēng)險和向市場傳達(dá)誤導(dǎo)性信號的風(fēng)險。二是直接一次性停止再投資，其優(yōu)點(diǎn)是更易與市場溝通、更快地完成資產(chǎn)負(fù)債表的正?；?。

目前沒有證表明美聯(lián)儲更為傾向使用哪種方式，但基于目前的風(fēng)險與必要性對比來看，全球經(jīng)濟(jì)仍然處于較為脆弱的低增長之中，多數(shù)國家經(jīng)濟(jì)基本面弱于美國，美元維持強(qiáng)勢水平；美國的資產(chǎn)價格在實(shí)行寬松政策以來出現(xiàn)了大幅上漲，也存在一定泡沫；美國經(jīng)濟(jì)增速仍然處于2%水平附近，核心通脹沒有出現(xiàn)明顯的上行趨勢，一直較為平穩(wěn)。激進(jìn)收縮資產(chǎn)負(fù)債表的必要性不足，但刺破資產(chǎn)價格泡沫和損傷經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險尚存，且主動收縮資產(chǎn)負(fù)債表缺乏有效的歷史經(jīng)驗參考，影響如何存在很大不確定性，美聯(lián)儲沒有必要在此時過于快速地收縮資產(chǎn)負(fù)債表。并且，政策變化后，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的負(fù)面信號或受到負(fù)面沖擊，美聯(lián)儲可能會快速調(diào)整政策，重啟債券再投資。

縮表將如何影響

資產(chǎn)價格？

美聯(lián)儲QE政策最直接、最大幅度的壓低了其本國國債、MBS收益率水平，但同樣，其政策對本國股市也有推動，并且其影響會向新興市場的資本市場溢出，從而拉低了整體新興市場的收益率、推升了新興市場股市。

美聯(lián)儲的第一輪QE帶來了美國長端利率的下降，甚至包括貨幣政策中未購買的證券的利率水平，這主要體現(xiàn)了風(fēng)險溢價和期限溢價的下降。由于改善了市場流動性，并消除了私人部門投資組合的提前償還風(fēng)險，QE對聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券和MBS的長期利率影響更大；對企業(yè)債、利率互換等的利率也產(chǎn)生了一定的壓制作用。總體而言，美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買計劃壓低了私人部門借貸利率，刺激了經(jīng)濟(jì)活動。

如果我們認(rèn)可美聯(lián)儲進(jìn)行資產(chǎn)購買期間的預(yù)期效應(yīng)和實(shí)際購買對資產(chǎn)價格的推動作用，那么一個合理的假設(shè)便是寬松預(yù)期的逆轉(zhuǎn)將導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家、新興市場債券收益率有上行壓力，且發(fā)達(dá)國家收益率壓力大于新興市場，股市也將面臨著調(diào)整壓力，新興市場同樣有資金凈流出證券市場的壓力，但幅度仍然小于發(fā)達(dá)國家。但是，這種負(fù)面影響是邊際上的，并不代表它將一直主導(dǎo)資產(chǎn)價格的走勢，從目前的信息來看，縮表的速度將明顯比擴(kuò)張時期更慢，其影響也將更為緩和。

第7篇：貨幣政策正?；段?/h2>

“圓者之轉(zhuǎn)，非能轉(zhuǎn)而轉(zhuǎn)，不得不轉(zhuǎn)也；方者之止，非能止而止，不得不止也”。世間萬物，易變不居，重要的趨勢變化，總有勢在必然的內(nèi)因。

從內(nèi)因看特朗普時代的中美經(jīng)濟(jì)，雖然新型大國關(guān)系依舊可信，但貿(mào)易摩擦及其引致的貨幣博弈將成為變化集中的兩大主題。一方面，在現(xiàn)實(shí)訴求和歷史趨勢的驅(qū)動下，中美貿(mào)易摩擦加劇難以避免；另一方面，在經(jīng)濟(jì)金融內(nèi)生聯(lián)系紐帶的影響下，中美貿(mào)易政策與貨幣政策相互共振，金融博弈將更加復(fù)雜。

隨著特朗普時代的正式到來，中美貿(mào)易戰(zhàn)越發(fā)成為撲朔迷離的一個話題。悲觀來看，多名對華貿(mào)易強(qiáng)硬派人士獲得組閣提名，特朗普政府的鷹派風(fēng)格持續(xù)強(qiáng)化。“利益是最現(xiàn)實(shí)的普世價值”，特朗普將秉持實(shí)務(wù)重利的執(zhí)政路線，美國政治制度也決定總統(tǒng)施政不會偏離美國的現(xiàn)實(shí)利益。

因此，對于中美貿(mào)易走勢的判斷，不應(yīng)惑于特朗普政府的表面姿態(tài)，而應(yīng)考察內(nèi)在動能。而基于美國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)訴求和歷史趨勢，即便貿(mào)易大戰(zhàn)難以發(fā)生，2017年中美貿(mào)易摩擦的加劇可能也難以避免。

特朗普的執(zhí)政綱領(lǐng)將“增加國內(nèi)就業(yè)”視為核心目標(biāo)之一。而在特朗普的工具箱中，大規(guī)模減稅和基建在高赤字條件下存在內(nèi)生矛盾，可行性尚不明晰。制造業(yè)回遷周期漫長，短期內(nèi)難見成效。因此，若要在2017年如期實(shí)現(xiàn)就業(yè)增長，目前最高效的工具之一就是通過大幅加強(qiáng)貿(mào)易保護(hù)，激活國內(nèi)現(xiàn)有過剩產(chǎn)能并迅速吸納就業(yè)。

鑒于此，中國可能將是貿(mào)易保護(hù)主義的重要標(biāo)靶。

經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是內(nèi)生關(guān)聯(lián)的，貿(mào)易政策和貨幣政策具有相互共振的特質(zhì)。對于中美各自的貨幣政策而言，2017年都將是重要節(jié)點(diǎn)。

此時，如果中美貿(mào)易摩擦加劇，不僅會對兩國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接沖擊，更可能與貨幣政策產(chǎn)生共振，加劇兩國政策分化，并引致諸多不確定性。

第一，加快美國加息頻率。2017年中美聯(lián)儲加息一次已成為市場共識，但其后的加息節(jié)奏依然存在較大的不確定性?；趦蓚€途徑，中美貿(mào)易摩擦可能加快美聯(lián)儲加息進(jìn)程。

一方面，相較于中國，美國經(jīng)濟(jì)增長主要依靠內(nèi)生增長模式，外貿(mào)依存度較低，在貿(mào)易對峙中處于相對優(yōu)勢地位。在目前緊盯就業(yè)目標(biāo)的貨幣政策規(guī)則下，就業(yè)數(shù)據(jù)的向好有助于堅定耶倫的行動勇氣，加快美國貨幣政策正常化的步伐。

另一方面，由于限制了來自中國的廉價消費(fèi)品供給，美國消費(fèi)物價有望進(jìn)一步抬升，增強(qiáng)通脹水平的現(xiàn)有上升趨勢，促使美聯(lián)儲提高加息頻率。

第8篇：貨幣政策正?；段?/h2>

關(guān)鍵詞：量化寬松政策；金融危機(jī)；通貨膨脹；中國經(jīng)濟(jì)

一、金融危機(jī)與第一次量化寬松政策

由于美國次貸危機(jī)而爆發(fā)的2008年金融危機(jī)將全球各大經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體卷入其中，造成全球經(jīng)濟(jì)衰退，各國央行不斷降息，短期利率近零，美聯(lián)儲在雷曼兄弟倒閉后推出量化寬松貨幣政策，通過主要購入長期國債和其他方式向經(jīng)濟(jì)注入巨大流動性以應(yīng)急日益崩潰的市場和各大企業(yè)，其關(guān)鍵是在于穩(wěn)定銀行體系，這種極端性政策通常是在利率無效時才推出。盡管早在2001年日本首次推出量化寬松政策后慘遭敗局，在美作出這一決策后，日、英和其他主要經(jīng)濟(jì)體還是紛紛進(jìn)入量化寬松，以此謀求金融市場穩(wěn)定。這是經(jīng)濟(jì)危機(jī)歷史上首次全球大規(guī)模采取量化寬松政策，但此政策很難把控，風(fēng)險非常大，難免對全球經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響并在各個層面引發(fā)惡性循環(huán)式的共振。

一般來說在正常情況下，央行降息會引發(fā)一系列資產(chǎn)替代，而導(dǎo)致證券收益率下降，而經(jīng)濟(jì)衰退時期就多可能出現(xiàn)短期利率近零，由于利率再無法下調(diào)，重復(fù)操作上述措施就可能失效，或形成癱瘓，陷入流動性陷阱。如今對于凱恩斯的這個理論存在一些爭議，但無論是否有流動性陷阱，在低利率的情況下貨幣政策傳導(dǎo)變得非常困難，因而量化寬松變成一個有效的措施。然而就其本質(zhì)而言，量化寬松在很大程度上依賴于央行承擔(dān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的程度，一旦經(jīng)濟(jì)無法復(fù)蘇，央行承擔(dān)的風(fēng)險就很可能爆發(fā)，而最終由社會承擔(dān)；假如經(jīng)濟(jì)得到復(fù)蘇，其逆向操作在使市場正?；倪^程中則會出現(xiàn)通貨膨脹，引發(fā)新的惡性循環(huán)。

然而在第一次量化寬松過程中各央行背負(fù)了大量不良資產(chǎn)之后，經(jīng)濟(jì)雖然得到持續(xù)復(fù)蘇，但形勢疲弱，近兩年來未擺脫短期利率近零狀態(tài)，而通貨膨脹問題仍然存在，美國在接受了這一事實(shí)和適應(yīng)了這種“慢性病”后。奧巴馬內(nèi)閣出于一部分政治因素，提出第二次量化寬松政策，繼續(xù)忽視通脹率和試圖減輕對中國這個最大的債務(wù)對象的還貸壓力。

二、二次量化寬松對美國和全球的影響

由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢乏力，就業(yè)增長遲緩，失業(yè)人口數(shù)字依然龐大，各種數(shù)據(jù)均不樂觀，奧巴馬內(nèi)閣救援經(jīng)濟(jì)力不從心，中期選舉失利，因而不難想象二次量化寬松這劑非常規(guī)激素被迫打入。新一輪的量化寬松通過將本來近零的基準(zhǔn)利率再壓零邊，以大量買入國債和機(jī)構(gòu)債券等中長期債券的方式來增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，向市場注入大量流動。美聯(lián)儲主席本，伯南克提出二次量化寬松政策不久后，g20(二十國集團(tuán)會議)便在韓國舉行，本次與會中有不少新興經(jīng)濟(jì)體，白宮委托美聯(lián)儲在會上提出此政策，被“g19”聯(lián)合圍攻，各國央行紛紛表示擔(dān)憂量化寬松既無擔(dān)保又無助于應(yīng)對美國以致全球的經(jīng)濟(jì)問題，而本，伯南克則聲稱-、此舉是為拯救全球經(jīng)濟(jì)(并不只為了標(biāo)治美國就業(yè)問題)。事實(shí)上此政策在美國金融投資界也引起很大轟動，美國多位來自各個金融與投資機(jī)構(gòu)的投資家，基金會長，以及著名大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家聯(lián)名寫給伯南克一封關(guān)于反對量化寬松政策的公開信，而伯南克只是在華盛頓郵報上輕描淡寫地表示：美聯(lián)儲并不能夠獨(dú)自解決所有危機(jī)。從美國方面對量化寬松的反應(yīng)中可以看到，假如不印刷新貨幣，大量放債將會引發(fā)經(jīng)濟(jì)走向通貨緊縮的邊壓中，而美國承諾的可承受的3％通脹率未必就能夠使經(jīng)濟(jì)的多方面矛盾走向平衡。二次量化寬松不僅使美元再度貶值，還會讓美聯(lián)儲地位和美元可信度走上危機(jī)邊緣，同時界內(nèi)巨大的爭議還將帶來偏見和誤解，而導(dǎo)致未來經(jīng)濟(jì)市場的混亂和扭曲，即使美聯(lián)儲能夠利用量化寬松政策解決一時需要，在量化寬松逆向操作中推出正?；邥r極有可能再次進(jìn)入另一個惡性循環(huán)。

美元繼續(xù)貶值必然傷害出口型經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇，這些國家尤其是一些高度依賴出口的新興經(jīng)濟(jì)體為了穩(wěn)定匯率將被迫跟隨美元實(shí)行寬松貨幣政策。日本已作出反應(yīng)調(diào)整日元匯率，而英國方面也表示不應(yīng)為緩慢的經(jīng)濟(jì)增長而擔(dān)心通脹，暗示英國央行可能再次跟隨最化寬松政策，直接注入流動性，而澳大利亞央行則宣布停止加息行動，在這之前他們是最早退出貨幣寬松政策的國家。

新的問題總會不斷出現(xiàn)，美國政府是否能保證實(shí)利主義不會引起一個“美元危機(jī)”?即使美國政府不擔(dān)心再通脹問題，聲稱早巳做好準(zhǔn)備并認(rèn)為通脹率本該再提升，而簡單化的分析邏輯(或者單純是應(yīng)急措施)必然忽略美國貨幣基礎(chǔ)的結(jié)構(gòu)性變革，尤其是貨幣乘數(shù)下降和新的經(jīng)濟(jì)衍生品監(jiān)管制度的日益嚴(yán)格和變遷，現(xiàn)在為通脹下結(jié)論還太早。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家佛里德曼所說：通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，過度發(fā)行貨幣必然是會導(dǎo)致通脹的。

三、量化寬松對中國經(jīng)濟(jì)的影響

中國在前段時間已和美國就人民幣對美匯率的再次提升大干了一場，政府通過宏觀調(diào)控挺住了匯率跟隨，卻迎來3000億美元的量化寬松，可以說被動采取擴(kuò)張性的貨幣政策已經(jīng)無法避免，若不選擇跟進(jìn)，人民幣很可能產(chǎn)生更大的升值壓力，這意味著上半年與美國的周旋徒勞無功，并且，美國給予的3％通脹壓力，中國每承擔(dān)1％，都會損失數(shù)千億外匯儲備。盡管中國貨幣供應(yīng)量充足，但假如經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慢于貨幣增長，將有可能出現(xiàn)虛擬擴(kuò)張或滯漲，其次量化寬松會帶來中國海外資產(chǎn)風(fēng)險系數(shù)的增加。為此中國必須通過擴(kuò)大政府支出，增加赤字并降低貿(mào)易順差的方式來應(yīng)對這個危機(jī)，而如今在全球經(jīng)濟(jì)衰退的過程中，又需要實(shí)施積極財政政策來避免持續(xù)的巨大順差。

中國政府為避免量化寬松政策對外匯儲備造成流失，采取了部分減持美國國債，重新分配中國在世界各國中債務(wù)比例的措施。其中，中國對日本國債的增持創(chuàng)歷史性新高，目前中國是持有日本國債比例最多的國家。量化寬松政策刺激了中國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)體制，加快了中國由外向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)向型經(jīng)濟(jì)，中國外匯儲備投資的重點(diǎn)由外轉(zhuǎn)向內(nèi)部，中國政府使用外匯儲備大力改善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，降低銀行貸款條件，積極投資企業(yè)等措施避免風(fēng)險。

中國政府應(yīng)對量化寬松政策的態(tài)度是積極的，同時也需要把握好量化寬松政策帶來的問題，把問題轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)遇，努力把中國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)體制從轉(zhuǎn)型到改善到鞏固加強(qiáng)，使中國在這次金融危機(jī)中獲得最大的回報與提升。

參考文獻(xiàn)：

第9篇：貨幣政策正?；段?/h2>

2011年中國經(jīng)濟(jì)的一道風(fēng)景線，是食品通脹的高位回落與服務(wù)業(yè)通脹的低位上升之間的交替與反差。筆者預(yù)言，由于服務(wù)業(yè)提價，通貨膨脹很難大幅下降，政策利率也難不大幅上升。

今年1月CPI數(shù)據(jù)的最大看點(diǎn)，不是國家統(tǒng)計局對CPI分類指數(shù)權(quán)重的調(diào)整，而是服務(wù)業(yè)價格指數(shù)突然升至4.6%，比上期的2.8%大幅上揚(yáng)。這是非食品類通脹升溫的第一個重大信號。

服務(wù)業(yè)通貨膨脹起步，源于工資的全面上調(diào)。漲工資，對提高中國普通消費(fèi)者及農(nóng)民工的購買力有幫助，也是中國經(jīng)濟(jì)向內(nèi)需拉動轉(zhuǎn)型的重要步驟。不過許多國家的經(jīng)驗表明，服務(wù)業(yè)工資大漲，服務(wù)業(yè)價格必然跟著漲。與制造業(yè)相比，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)效率提高的空間有限，多數(shù)領(lǐng)域也不存在產(chǎn)能過剩。面對眾多的小消費(fèi)者，服務(wù)企業(yè)有加價能力，也有加價動機(jī)。

政府認(rèn)為，今年上半年通脹有進(jìn)一步上升的可能，不過至年中CPI會見頂，之后因基數(shù)效應(yīng)，通脹在下半年會滑落至3-3.5%區(qū)間。筆者認(rèn)為，基數(shù)效應(yīng)根本就不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析的問題。用基數(shù)來測算通脹的前提是，其他情況不變，而這個前提恰恰是錯誤的。服務(wù)業(yè)價格上升，使基數(shù)效應(yīng)對CPI不再具有主導(dǎo)作用。政府經(jīng)濟(jì)學(xué)家在兩年內(nèi)被同一塊石頭絆倒兩次。在2010年他們也是強(qiáng)調(diào)基數(shù)效應(yīng)，預(yù)言CPI年中見頂，結(jié)果食品通脹打破其他情況不變的假設(shè)，下半年通脹不降反升，招致一場手忙腳亂的貨幣政策調(diào)控。2011年也會這樣。

筆者預(yù)計，CPI在年中見6.5%，之后的回落速度因服務(wù)業(yè)通脹而遠(yuǎn)慢過市場預(yù)期，基本上在5%左右徘徊。一旦這種情況出現(xiàn)，中國人民銀行在下半年也要繼續(xù)加息。

現(xiàn)在，筆者將問題掉轉(zhuǎn)過來再問：中國是一個經(jīng)濟(jì)高速增長的新興市場國家，出現(xiàn)5-6%的通貨膨脹率真的那么可怕嗎？過去十年，新興市場國家的平均通脹率為6%，而工資增長率為3%（遠(yuǎn)低于中國），與其說今天中國的通脹高，不如說過去的幾次通縮出現(xiàn)得不正常。

其實(shí)目前中國的通貨膨脹在正?；^程中，邁向與高速增長相匹配的物價環(huán)境。隨著農(nóng)民工供應(yīng)數(shù)量、外出打工意愿及工資預(yù)期的改變，中國的工資水平在正?；?，帶動通貨膨脹水平正?；?，隨后還有貨幣環(huán)境、利率環(huán)境的正?；?。

今天的問題，不是通脹水平過高，而是市場和政策制定者對通脹的預(yù)期偏低。當(dāng)人們最終意識到5%的CPI乃是中國通脹的新常態(tài)時，市場便不會每個星期五都出現(xiàn)加息恐慌，政府也不必為每一個超過4%的CPI數(shù)字解畫。