積極的貨幣政策精選(九篇)

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第1篇：積極的貨幣政策范文

論文關鍵詞：貨幣政策,效果分析

貨幣政策包括貨幣政策的目標和實現(xiàn)這一目標的手段。多年來，中國一直執(zhí)行“穩(wěn)定貨幣、發(fā)展經(jīng)濟”的雙重貨幣政策貨幣中介目標，直到1995年的《中國人民銀行法》中，將貨幣政策的目標定義為“保持貨幣的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟的增長”。保持人民幣幣值穩(wěn)定，對內是指保持物價總水平的穩(wěn)定，對外是指保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。這一轉變確認了：貨幣政策對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻，主要在于創(chuàng)造一個良好貨幣環(huán)境；偏離這個目標，只會造成經(jīng)濟的震蕩。在中國，貨幣政策的中間目標是貨幣的供應量。貨幣政策的手段包括存款準備金制度、利率政策、匯率政策等。本文通過研究中國2005年至今通過運用貨幣政策手段實施積極的貨幣政策得到的效果，來預測未來貨幣政策的取向。

貨幣政策的有效性分析

2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。對中國的匯率改革來說，2005年是里程碑的一年。

考察2005年到2009年的貨幣政策制定的效果：

外匯儲備

匯率

GDP

GDP

CPI

M2

m2

(億元)

（RMB/$）

（億元）

增長率

（億元）

增長率

2005

8188.72

8.0702

180000

9.90%

1.80%

298,755.50

17.60%

2006

10663.44

7.8087

209000

10.70%

1.50%

345,577.90

16.90%

2007

15282.49

7.3046

247000

11.40%

4.80%

403,401.30

16.70%

2008

19460.3

6.8346

301000

9%

5.90%

475,166.60

17.80%

2009

23991.52

6.8282

335000

8.70%

0.70%

第2篇：積極的貨幣政策范文

[關鍵詞] 中國；韓國；央行貨幣政策；比較；啟示

[中圖分類號] F820.1 [文獻標識碼] B

一、貨幣政策及其體系

狹義的貨幣政策，是指中央銀行為實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目標，運用各種政策工具調節(jié)和控制貨幣數(shù)量和貨幣價格，進而影響宏觀經(jīng)濟的各種方針和措施的總和，是由一國央行負責實施的宏觀經(jīng)濟調控政策。而貨幣政策體系包含貨幣政策目標的確定、貨幣政策工具的選取和操作、貨幣政策中介目標的選擇、貨幣政策的傳導機制及貨幣政策操作規(guī)范等方面的內容。

貨幣政策體系圖

注：表示貨幣政策意圖的傳導過程，表示最終政策目標向前的信息反饋過程。

二、韓國央行貨幣政策的演化及與中國的比較

盡管韓國在開放程度、經(jīng)濟規(guī)模和經(jīng)濟體制等方面與中國有著很大的差異，但其貨幣政策的演化過程同樣伴隨著金融市場的逐步開放和利率的自由化。同時，作為兩國的中央銀行，中國人民銀行和韓國銀行在實施各自的貨幣政策時，有一般央行在貨幣政策實施中的共同特點，也有因兩國金融和經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀以及央行本身發(fā)展階段所決定的許多不同。

（一）貨幣政策的最終目標

貨幣政策最終目標是貨幣政策的制定者所期望達到的、貨幣政策的最終實施結果，是中央銀行制定和執(zhí)行貨幣政策的依據(jù)。根據(jù)《韓國銀行法》規(guī)定，韓國銀行的首要政策目標是保持物價穩(wěn)定，這種單一的政策目標從韓國中央成立以來一直沒變。根據(jù)《韓國銀行法案》（Article1，Clause1）規(guī)定，“通過制定和執(zhí)行有效的貨幣政策，追求價格穩(wěn)定，使國民經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展”，韓國銀行根據(jù)這一要求將價格穩(wěn)定作為其貨幣政策的最重要目標。而亞洲金融危機之后，韓國新的中央銀行法也明確規(guī)定中央銀行的目標是價格穩(wěn)定?！皟r格穩(wěn)定”目標由韓國銀行每年與政府協(xié)商確定。

相應地，《中國人民銀行法》第三條規(guī)定，“貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”，據(jù)此中國人民銀行將保持物價總水平基本穩(wěn)定作為實施貨幣政策宏觀調控的首要任務。在貨幣政策最終目標的選定方面，中韓兩國央行有很大的相似性，都以本國貨幣價值穩(wěn)定和經(jīng)濟增長作為貨幣政策最終目標，都在兼顧經(jīng)濟增長的前提下突出了物價穩(wěn)定的首要性和重要性。

（二）貨幣政策的中介目標

韓國貨幣政策中介目標的選擇隨著時間的推移發(fā)生了一定的變化，經(jīng)歷了從M1到M2再到MCT，最后停留在核心通貨膨脹率的過程。目前，韓國實施的是核心通貨膨脹率的中介目標。韓國政府于1957年實行了金融穩(wěn)定計劃，標志著韓國的貨幣政策的操作系統(tǒng)開始形成，政府對M1總量和各個經(jīng)濟部門的貨幣供應量做出供應上限（supply ceiling）的規(guī)定。從1979年開始，M2取代了M1作為主要的貨幣政策指標，并實行貨幣中介指標區(qū)域，并一直保持到90年代中期。1997年亞洲金融危機發(fā)生后，《韓國銀行法》得到修改，標志著通貨膨脹目標的正式采用。由于在貨幣政策對價格產(chǎn)生影響之前存在相當長的時滯，所以韓國銀行目前針對通脹水平設定的是中期目標，而非年度目標。

與韓國類似，我國的貨幣中介目標也走過從直接的信貸控制到間接的貨幣總量控制的路徑，現(xiàn)在我國的貨幣政策中介目標是M2。中國人民銀行1996年正式把貨幣供應量引入中介目標中，同時監(jiān)測貨幣供應量和信貸規(guī)模兩個金融變量。1998年中國人民銀行取消貸款限額管理，信貸規(guī)模指標退出中介目標之列，進一步確立了貨幣供應量中介目標的地位。

就貨幣政策中介目標的選擇而言，韓國的核心通貨膨脹率更符合了其價格穩(wěn)定的最終目標，對于有效控制國內通貨膨脹也有著積極的意義。而中國以貨幣供應量為中介目標，卻一直備受質疑。特別是隨著金融的深化發(fā)展，國際資本流動特別是短期資本流動的加強，利率和匯率的套利投機等問題的出現(xiàn)，對以貨幣供給為中介目標的貨幣政策傳導機制的有效性提出很大的挑戰(zhàn)。

（三）貨幣政策操作目標及傳導機制

米什金（Frederic S. Mishkin，1996）根據(jù)貨幣與其他資產(chǎn)之間的不同替代性，將貨幣政策傳導機制分為兩大類，即貨幣渠道（money channel）和信貸渠道（credit channel）。操作指標的選擇在很大程度上還取決于中介目標的選擇。在以貨幣總量作為中介目標時，韓國用的操作目標是準備金；當以核心通貨膨脹作為其中介目標后，其操作目標逐漸過渡到隔夜回購利率。顯然，以準備金作為操作目標影響貨幣總量是信貸觀點的應用，以隔夜回購利率作為操作目標影響核心通貨膨脹率是金融市場觀的應用。與貨幣供給量作為中介指標相對應，目前我國貨幣政策的操作指標主要是基礎貨幣。中國人民銀行可通過公開市場業(yè)務、再貼現(xiàn)與再貸款政策對基礎貨幣進行調控，依據(jù)基礎貨幣與貨幣供給量之間的相關關系，對貨幣供給量進行相應調節(jié)，以實現(xiàn)政策目標。

因而，就貨幣政策操作指標和傳導機制而言，中國與韓國有著很大的差別，韓國是以利率為主要指標，通過貨幣渠道傳導；中國則是以基礎貨幣為主要指標，通過信貸渠道傳導，這也是與目前兩國利率市場化階段相一致的。

（四）貨幣政策的工具

韓國銀行的貨幣政策工具主要有：借款政策（lending Policy）、準備金政策（reserve requirement policy）和公開市場操作（open market operations）等。它們在不同的時期發(fā)揮著不同的作用。直到20世紀70年代，韓國銀行主要依靠存款準備金政策和其他直接控制手段來控制貨幣總量和國內信貸。從1982年起，銀行直接信貸控制逐步為使用公開市場操作和存款準備金等傳統(tǒng)工具的間接控制所取代。目前，韓國央行的貨幣政策更依賴于價格型工具，即主要通過“基礎利率”（the Base Rate）的操作來確定經(jīng)濟穩(wěn)健增長所需的價格穩(wěn)定基礎。韓國銀行在2008年金融危機的沖擊下積極通過多種政策操作進行應對，包括調整基礎利率、提供信貸支持、穩(wěn)定外匯市場等諸多方面。同時，韓國央行對貨幣政策的通脹目標有較明確的設定，例如2010年至2012年期間的通脹目標為消費者物價指數(shù)環(huán)比增長3.0+1%，為實現(xiàn)這一政策目標，韓國央行通過公開市場操作來調整金融機構之間的隔夜拆放利率，而公開市場操作也因此成為韓國央行貨幣政策實施的最主要工具。

相比較而言，中國貨幣政策則更偏重數(shù)量型工具。根據(jù)中國人民銀行規(guī)定，貨幣政策工具主要包括：公開市場業(yè)務、存款準備金、中央銀行貸款及再貼現(xiàn)和利率政策等四個主要方面。而其中，存款準備金是使用最多的工具。但高啟的法定存款準備金率和欠發(fā)達的債券和票據(jù)市場，已經(jīng)使中國央行進一步靈活使用公開市場操作等常規(guī)貨幣政策工具面臨困難。在金融市場信貸方面，在中國央行的指導下，中國的信貸規(guī)模擴展非常大。這固然有利于支持市場的投資活動從而支持產(chǎn)出，但這樣做有可能影響信貸的質量，埋下不良貸款產(chǎn)生的種子。

相比較而言，中國貨幣政策則更偏重數(shù)量型工具，有一定的被動性，而韓國貨幣政策更傾向于價格型工具，主動性較強。從中國的貨幣政策調控措施可以看出，中國央行對經(jīng)濟的調控都是一種事后的補救措施，而不是一種事前的預防措施。

三、韓國貨幣政策經(jīng)驗對中國的啟示

目前，韓國經(jīng)濟發(fā)展水平和市場化程度高于中國，中國在政策開放中要學習和借鑒韓國的經(jīng)驗，根據(jù)國情有序地推進貨幣政策的改革和完善，為本國經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣環(huán)境。

（一）提高中央銀行的獨立性，增強貨幣政策的透明度

提高中央銀行貨幣政策的目標獨立性和操作的透明度，主要可以通過三方面的保障來實現(xiàn)：一是法制保障，如韓央行對《韓國銀行法》的修改；二是人事制度保障，如韓國將央行行長的職位升高；三是貨幣政策執(zhí)行制度化和規(guī)律化的保障，使之成為一種規(guī)范化強和透明度高的實施過程。

（二）大力發(fā)展貨幣市場，加快利率市場化進程

推進國債市場發(fā)展，重點發(fā)展票據(jù)市場，加速金融創(chuàng)新，促進和擴大貨幣市場交易，增大對貨幣政策傳導的效力。同時，央行要借鑒韓國及其他國家經(jīng)驗，建立起市場公認的中國的LIBOR（隔夜拆借利率），盡快培育和形成基準利率體系，進一步推進利率的市場化進程。

（三）加強金融監(jiān)管，維護市場穩(wěn)定

中央銀行如果要確保或貨幣政策的效力，金融市場的穩(wěn)定是一個關鍵因素。加強金融市場的穩(wěn)健，不僅對抵御潛在的危機有重要意義，從貨幣政策的角度來說也同樣重要。因此，應該強調和審慎金融監(jiān)管和貨幣政策之間的關系，促進二者的協(xié)調發(fā)展。

四、結論

中韓兩國貨幣政策既有很多相似的地方，也存在著很多的差異。就總體而言，韓國貨幣政策的實踐經(jīng)驗以及發(fā)展方向，對中國還是有著重要的借鑒意義的。貨幣政策需要在經(jīng)濟發(fā)展的過程中不斷調整完善，中國要圍繞穩(wěn)定幣值、經(jīng)濟增長這一基本目標，不斷提高貨幣政策的有效性。

[參 考 文 獻]

[1]楊鳳麗，孫吉亭.韓國貨幣政策中介目標的研究及對中國的啟示[J].中國海洋大學學報，2008（4）：91-93

第3篇：積極的貨幣政策范文

當前，一般認為貨幣政策有五大目標，即穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長、國際收支平衡和金融穩(wěn)定。貨幣政策五大目標理論幾乎廣泛存在于國內外各種經(jīng)濟金融教科書中。但是，各國貨幣政策的實踐表明，很少有國家把上述五大目標同時作為貨幣政策的目標。上述五大目標中有一些是相互一致的，比如充分就業(yè)與經(jīng)濟增長，通常情況下，就業(yè)人數(shù)越多，經(jīng)濟增長速度就會越快；而經(jīng)濟增長速度越快，為勞動者提供的就業(yè)機會也就越多。同時，有一些目標相互之間則是矛盾的，比如物價穩(wěn)定與充分就業(yè)和經(jīng)濟增長之間的關系，據(jù)菲利普斯曲線，如果要減少失業(yè)或實現(xiàn)充分就業(yè)，就必然要增加貨幣供給量以刺激社會總需求的增加，而總需求的增加則會引起物價水平的上漲；如果要降低物價上漲率，那就要求減少貨幣供給量以抑制社會總需求的增加，而總需求的減少必然使失業(yè)率上升。同時，菲利普斯、薩繆爾森和索洛利用英國和美國經(jīng)濟增長率和物價水平的資料證實：經(jīng)濟增長率和價格水平之間存在著正向變動關系，在經(jīng)濟發(fā)展較快時，總會伴隨有物價較大幅度的上漲。因此，貨幣政策五大目標之間存在相互一致和相互矛盾的關系，貨幣政策是無法同時依據(jù)這五大目標來進行制定或調整的。

根據(jù)自動控制理論，貨幣政策與經(jīng)濟體構成一個閉環(huán)控制系統(tǒng)，其輸入為期望的經(jīng)濟增長率（即貨幣政策制定者認為的潛在經(jīng)濟增長率），輸出為經(jīng)濟體實際增長率，貨幣政策是閉環(huán)控制系統(tǒng)中的控制器。

而閉環(huán)系統(tǒng)則存在周期及穩(wěn)定性問題，因此該閉環(huán)系統(tǒng)的輸入（潛在經(jīng)濟增長率）、輸出（實際經(jīng)濟增長率）以及控制器（貨幣政策）將影響到經(jīng)濟體的穩(wěn)定。閉環(huán)控制系統(tǒng)如果選擇了不合適的調控目標，或者是輸入、輸出目標值數(shù)據(jù)失真，都會導致調控失靈，甚至導致系統(tǒng)失穩(wěn)。根據(jù)上述分析，貨幣政策五大目標之間存在相互一致和相互矛盾的關系，而根據(jù)控制理論的原理，多目標控制系統(tǒng)中各目標如果無法實現(xiàn)解耦，其控制難度和穩(wěn)定性分析高度復雜，為確保經(jīng)濟、金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，并實現(xiàn)調控目標，宏觀貨幣政策的調控對象應該選擇一個最主要、最客觀、最準確且易于測量的目標。

穩(wěn)定物價這一目標通常的指標是消費者物價指數(shù)（CPI）或生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）增長率。例如，目前各國通行的目標是希望將CPI保持在2%左右，既穩(wěn)定物價，又促進投資拉動經(jīng)濟增長。然而一方面CPI的統(tǒng)計口徑比較復雜，統(tǒng)計的商品品種、權重、數(shù)據(jù)采集的地點等的設置或選取主觀性較強，難以確保數(shù)據(jù)完全客觀并具有全面代表性。并且CPI的目標值設置在什么范圍也難以客觀量化，不同國家、不同經(jīng)濟發(fā)展階段或不同的經(jīng)濟社會結構，其CPI最優(yōu)數(shù)值區(qū)別較大。總體來說，物價穩(wěn)定主要考慮的是防止通貨膨脹，因此CPI（或PPI）主要是用于經(jīng)濟金融穩(wěn)定的監(jiān)測目標值。

經(jīng)濟增長是各國政府最期望直接取得的效果，也是各國宏觀貨幣政策的重要參考指標。最理想的經(jīng)濟增長狀態(tài)是實際經(jīng)濟增長率達到潛在經(jīng)濟增長率，并始終保持以潛在經(jīng)濟增長率水平長期平穩(wěn)地增長。然而潛在經(jīng)濟增長率是指一國（或地區(qū)）經(jīng)濟所生產(chǎn)的最大產(chǎn)品和勞務總量的增長率，或者說一國（或地區(qū)）在各種資源得到最優(yōu)和充分配置條件下，所能達到的最大經(jīng)濟增長率。同樣，在不同經(jīng)濟體、不同發(fā)展階段，潛在經(jīng)濟增長率的差別是很大的，很難給出一個精確值或具體范圍。如果用一個不夠客觀、準確的增長率目標作為輸入控制量來進行宏觀貨幣調控，容易導致調控效果差，甚至引發(fā)系統(tǒng)不穩(wěn)定。

國際收支平衡這一目標指的是一國國際收支凈額即凈出口與凈資本流出的差額為零。而一國國際收支的狀況主要取決于該國進出口貿(mào)易和資本流入流出狀況。一國的進出口貿(mào)易主要與自身的經(jīng)濟實力、經(jīng)濟結構及發(fā)展階段相關，這是一個長期變量。例如，我國長期保持大額的貿(mào)易順差，經(jīng)濟保持了穩(wěn)定高速增長。而美國長期保持貿(mào)易逆差，經(jīng)濟也保持了穩(wěn)定。而資本的流動是國際貿(mào)易和投資的正常需求，但當出現(xiàn)劇烈的資本流動，或產(chǎn)生巨額赤字時又會引發(fā)金融動蕩，甚至經(jīng)濟危機。因此國際收支平衡更多是監(jiān)測經(jīng)濟結構合理性和經(jīng)濟金融穩(wěn)定性的一個參考量，而不是代表經(jīng)濟增長的目標。

同樣，金融穩(wěn)定這一目標也更多是一個穩(wěn)定性監(jiān)測警示目標。這是一個多參數(shù)、系統(tǒng)性的目標，難以用一個精確、具體的數(shù)值來設定。例如，金融穩(wěn)定就包含債市、股市、匯市等市場的穩(wěn)定，具體監(jiān)測值則更多，如債務率、市盈率、利率、匯率等等。

眾所周知，美國貨幣政策最重要的參考目標就是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，而不是GDP增長率。首先，就業(yè)率在五大目標中易于準確統(tǒng)計測算，相對于CPI（或PPI），就業(yè)情況（即非農(nóng)失業(yè)率）統(tǒng)計數(shù)據(jù)單一、簡單易行，且數(shù)據(jù)客觀性強，人楦扇派伲采集率高（國外一般失業(yè)民眾會積極主動地登記失業(yè)情況以領取失業(yè)金）。其次，就業(yè)情況又與經(jīng)濟增長率有較高的相關性。經(jīng)濟增長快通常就業(yè)需求旺盛，而經(jīng)濟衰落則失業(yè)率上升（政策、福利、人口等影響就業(yè)的因素通常是暫時的或長期的，在貨幣政策調控周期內可視為干擾或影響很小），也就是說就業(yè)率與經(jīng)濟增長率是高度正相關。而我們所期望實現(xiàn)的潛在經(jīng)濟增長率，是指一國（或地區(qū)）在各種資源得到最優(yōu)和充分配置條件下，所能達到的最大經(jīng)濟增長率。這里講的資源包括自然資源，也包括人力資源、技術、管理、制度安排等。而在貨幣政策調控的短周期內，一國（或地區(qū)）潛在經(jīng)濟增長率可視為充分就業(yè)情況下的最大經(jīng)濟增長率（事實上貨幣政策對制度、管理或技術的作用短期內是不明顯的）。再次，人力資源在各種經(jīng)濟資源中是一種不可留存的資源，如果不能及時地充分使用就是一種資源的浪費。最后，就業(yè)情況不但關系到經(jīng)濟增長，更關系到社會民眾的生活福祉和社會穩(wěn)定。獲得就業(yè)機會，取得良好的收入是社會群眾的根本訴求之一，也是經(jīng)濟發(fā)展的目標之一。我國政府也始終將就業(yè)作為最大的民生，這幾年一直實行積極的就業(yè)政策，在經(jīng)濟增速放緩的大前提下，已經(jīng)連續(xù)4年實現(xiàn)新增城鎮(zhèn)就業(yè)1300萬人以上。在今年的《政府工作報告》中，將城鎮(zhèn)新增就業(yè)指標從1000萬人提高到了1100萬人。因此，就業(yè)率是一個易于測量、準確客觀、反映經(jīng)濟增長、代表經(jīng)濟發(fā)展訴求的一個重要的經(jīng)濟指標。其與經(jīng)濟增長率高度正相關，貨幣政策對其作用顯著，且不易受其他因素干擾，變化周期與貨幣政策周期相近。因此，在貨幣政策五大目標中，就業(yè)率（主要是非農(nóng)就業(yè)率，現(xiàn)代社會中工業(yè)在經(jīng)濟中已處于絕對核心地位，農(nóng)業(yè)經(jīng)濟比重低，且農(nóng)業(yè)人口就業(yè)情況市場化程度低）是貨幣政策調控的一個較理想的目標值。

而在貨幣政策五大目標中，物價穩(wěn)定、國際收支平衡和金融穩(wěn)定均是經(jīng)濟、金融系統(tǒng)穩(wěn)定性監(jiān)測目標。其中物價穩(wěn)定是短期目標值，而國際收支平衡和金融穩(wěn)定則是長期目標。因此，貨幣政策調控中，可用就業(yè)情況（失業(yè)率）作為控制目標，力求實現(xiàn)充分就業(yè)（即社會失業(yè)率為自然失業(yè)率）。但是在追求實現(xiàn)充分就業(yè)的過程中，需要監(jiān)測貨幣政策對物價的影響，防止過度寬松的貨幣政策導致控制系統(tǒng)的不穩(wěn)定，而CPI（或PPI）就是一個很好的警示監(jiān)測值。當一國的CPI高于市場平均貨幣利率時，貨幣政策則不應該再一味追求經(jīng)濟增長或充分就業(yè)，而應考慮保持系統(tǒng)性穩(wěn)定。工程控制領域中，在對一目標進行反饋控制時，通常會根據(jù)系統(tǒng)的最大穩(wěn)定范圍設置控制量的最大變化范圍。因此上限閥值是保持系統(tǒng)穩(wěn)定的一個必不可少的重要參數(shù)。

第4篇：積極的貨幣政策范文

這與其說是反映了政策層的多變與出其不意，還不如說是國內外經(jīng)濟金融形勢的風云突變，迫使決策層不得不在較短的時間內作出拐點式的抉擇。從流動性過剩到中小企業(yè)融資困境，從順差過高到出口減速，從經(jīng)濟過熱到增長下滑，我們僅僅用了半年的時間就完成了由火焰向海水的轉變。而在次貸危機第二波之前，很少有人相信當前正在經(jīng)歷百年一遇的金融危機。

是什么扣動了央行放松貨幣政策的扳機？可以說是多種因素積累的結果。但筆者判斷，更直接的原因在于美國金融危機的急劇升級。央行最新數(shù)據(jù)顯示，8月貨幣供應量和信貸同步放緩；與此同時，CPI出現(xiàn)了令人欣慰的明顯下降；資產(chǎn)價格尤其是樓市的調整明顯加快。但在了解所有這些信息的基礎上，央行行長周小川不久前仍表示，央行關注的焦點是控制通脹。這似乎打消了市場對貨幣政策在短期內放松的預期。

只有一個變量在中秋節(jié)期間發(fā)生了重大變化，那就是美國多個大型金融機構在很短時間內陷入深度危機，包括美國第四大投行雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)，更大的投行美林也即將被美國銀行收購，美國最大的儲蓄與貸款銀行華盛頓互助銀行（Washington Mutual）出現(xiàn)巨虧，以及美國最大的保險公司美國國際集團（AIG）已然危機重重。在一系列中小金融機構先后倒閉或被接管之后，一個個航空母艦也在搖搖欲沉。這只有在最嚴重的金融危機時才會出現(xiàn)。

海外危機的升級成了壓垮國內從緊貨幣政策的最后一根稻草。應該注意到，最近貨幣政策的調整將國際因素放在了越來越重要的位置。美國金融危機的升級從好幾個途徑作用于國內的貨幣政策選擇：首先，美聯(lián)儲在一定時期內難以進入加息周期。畢竟，在金融動蕩面前，一定程度的通脹已變得相對次要，也就是說，中美利差不會向此前預期的那樣出現(xiàn)縮小，這為國內主動降息縮小利差提供了激勵；其次，海外危機升級加劇了央行對國內經(jīng)濟發(fā)展可持續(xù)性的擔憂?，F(xiàn)在已有更強的信號表明，全球經(jīng)濟正進入一個下降通道，即便中國經(jīng)濟部分實現(xiàn)脫鉤，但隨著海外市場的積弱不振，終將受其拖累；最后，同行的經(jīng)驗證明，貨幣政策必須將極端的金融市場調整考慮在內。當前我國的資產(chǎn)價格出現(xiàn)了令人擔心的調整，這個調整看上去無法在實質政策真空的條件下，憑借自身調整找到支撐。這些調整固然反映了經(jīng)濟基本面因素，但資產(chǎn)價格過度波動本身也足以構成一場危機。

此次貨幣政策調整有以下幾個匠心蘊含其中，反映了當前經(jīng)濟形勢的復雜性：

其一，只降貸款利率，未降存款利率。這體現(xiàn)出貨幣政策促進結構調整的意圖，企業(yè)可以較低成本融資，而銀行高達3-4個百分點的存貸利差將再次縮小。這對沖了降息和調整準備金率對銀行利潤的利好。

其二，區(qū)別調整貸款利率。從9月16日起，下調一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點，其他期限檔次貸款基準利率按照短期多調、長期少調的原則作相應調整。顯然，期限較短的貸款對防止經(jīng)濟過快下滑的意義更大，而長期信貸所形成的產(chǎn)能將會增加未來宏觀經(jīng)濟重新過熱的不確定性；并且，區(qū)別調整貸款利率也與此前著重對存款利率做結構調整形成對比。

其三，區(qū)別調整存款準備金率。對大型商業(yè)銀行和郵儲銀行暫不下調準備金率充分體現(xiàn)了有保有壓的原則，重點照顧到了中小企業(yè)和災后重建地區(qū)的融資需求。

第5篇：積極的貨幣政策范文

關鍵字:貨幣政策;實體經(jīng)濟;虛擬經(jīng)濟

中圖分類號:F830.5文獻標識碼: B 文章編號:1007-4392(2010)01-0033-03

貨幣政策作為重要的經(jīng)濟政策,在制定和實施前要充分考慮與新的經(jīng)濟現(xiàn)象的適應性,應與經(jīng)濟社會的發(fā)展相協(xié)調。在資本市場快速發(fā)展導致經(jīng)濟虛擬化程度提高,乃至目前全球虛擬經(jīng)濟的總規(guī)模已經(jīng)大大超過了實體經(jīng)濟規(guī)模的背景下,對實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟協(xié)調發(fā)展的合理調控應當成為衡量貨幣政策有效性的重要因素。

一、貨幣政策面對歷史和現(xiàn)實的難題―實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的不協(xié)調

20世紀20年代,美國經(jīng)濟快速增長,到1928-1929年間的股票市場空前繁榮,使得美聯(lián)儲處于一種進退維谷的境地,既應當通過提高貼現(xiàn)率來放慢繁榮,但也需考慮不抑制廠商和個人的合理需求。最后,美聯(lián)儲在1929年8次提高了貼現(xiàn)率,但過度投機的市場狂潮已經(jīng)產(chǎn)生,聯(lián)儲的行動只是加速了股票市場的崩潰,促使經(jīng)濟陷入蕭條。漢密爾頓1987年的研究表明,“毫無疑問,美國在1928年開始的時候采取了一種緊縮的貨幣政策……而影響1928～1929年的貨幣政策的最主要的因素則是股票市場”。

80年代后期的日本、北歐等國家股票市場極度膨脹引發(fā)的“泡沫經(jīng)濟”對其經(jīng)濟造成了長期不利影響,在推動股票市場的泡沫和未能及時阻止資產(chǎn)價格進一步增長的問題上,日本中央銀行一直受到批評與指責。

90 年代中后期,以美國為代表的西方各國股票市場走勢明顯偏離實體經(jīng)濟上漲的趨勢,引起了有關決策部門的普遍擔憂,美聯(lián)儲的貨幣政策更多地考慮股票市場的因素。

中國在1996年成功地實現(xiàn)了控制通貨膨脹的“軟著陸”之后,出現(xiàn)了實體經(jīng)濟持久的通貨緊縮與股票市場5年的牛市。2001年以來,中國經(jīng)濟持續(xù)增長,但股票市場價格波動幅度較大,這種實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟不協(xié)調的現(xiàn)象應當引起決策當局的關注。

這些經(jīng)濟現(xiàn)象的一個共同特征就是:實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的不協(xié)調,使貨幣政策進退維谷。正因為如此,各國中央銀行開始高度重視資本市場在傳導貨幣政策中的作用,著力研究貨幣政策如何調控虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟協(xié)調一致,以期實現(xiàn)整個經(jīng)濟系統(tǒng)的協(xié)調發(fā)展。

二、實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的關系分析

(一)實體經(jīng)濟是虛擬經(jīng)濟的基礎

虛擬經(jīng)濟的發(fā)展是經(jīng)濟金融化的重要延伸。虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)生和發(fā)展主要經(jīng)歷了以下兩個階段:一是有價證券的出現(xiàn)標志著經(jīng)濟虛擬化的開始。生產(chǎn)資本本身是商品,它具有價值,而有價證券是一種憑證,它本身沒有價值,它的價值是由它的收益派生出來的虛擬價值。二是衍生金融工具的發(fā)展標志著經(jīng)濟虛擬化的深化。20世紀80年代以來,隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展,出現(xiàn)了互換、期貨、期權等衍生金融工具,它們的價值是由有價證券的虛擬價值再次派生的虛擬價值。

虛擬經(jīng)濟雖然獨立于實體經(jīng)濟而存在,但卻以現(xiàn)實的實體經(jīng)濟為基礎。實體經(jīng)濟的健康發(fā)展是發(fā)展虛擬經(jīng)濟、防范金融風險的堅實基礎。無論到什么時候,無論虛擬經(jīng)濟如何發(fā)展,實體經(jīng)濟始終是人類社會生存和發(fā)展的基礎。就拿股票而言,它是虛擬資本的化身,但是,一旦它所代表的企業(yè)的虧損甚至資不抵債,股票的價值也必然蕩然無存。

(二)虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的影響

1.虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟發(fā)展的促進作用。一是有助于提高全社會資本的配置效率。通過市場發(fā)行并交易虛擬資本,調節(jié)資金流向,促進優(yōu)良企業(yè)快速發(fā)展;通過資產(chǎn)重組等產(chǎn)權交易,實現(xiàn)存量資本在不同實體經(jīng)濟部門之間的再次優(yōu)化配置。二是有助于提高整個經(jīng)濟的運行效率。股票、債券、股票置換、控股收購等交易方式,為企業(yè)規(guī)模擴張開辟了新的融資渠道,推動了股份制的建立和完善,帶動了勞動力、技術、自然資源在實體經(jīng)濟部門之間的優(yōu)化配置。三是有助于分散企業(yè)經(jīng)營風險。資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)擔保證券、期權交易等金融創(chuàng)新對企業(yè)資金安排、投資選擇、規(guī)避經(jīng)營風險等具有重要影響。四是,虛擬經(jīng)濟規(guī)模的擴張,在增加GDP規(guī)模的同時,也提供了大量的就業(yè)機會。

2.虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟發(fā)展的負面影響。一是虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展會動搖社會信用基礎。二是虛擬經(jīng)濟的過度發(fā)展會擠占實體經(jīng)濟的資金供給。三是虛擬經(jīng)濟的過度發(fā)展會引發(fā)泡沫經(jīng)濟。如果虛擬經(jīng)濟發(fā)展缺乏有效監(jiān)控,新興市場開放過快,使虛擬經(jīng)濟過度膨脹,經(jīng)濟泡沫累積到一定程度就會形成泡沫經(jīng)濟。泡沫一旦破裂,往往以金融體系的崩潰為突破口,引起金融資產(chǎn)價格暴跌,本幣貶值,銀行呆壞賬大量增加,企業(yè)流動資金匱乏,甚至引發(fā)通貨緊縮,實體經(jīng)濟大幅縮水,失業(yè)增加,需求萎縮,國民經(jīng)濟走向衰退。

(三)經(jīng)濟運行中可能出現(xiàn)的實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟組合

在經(jīng)濟實際運行的過程中,我們可以從價格穩(wěn)定這一角度出發(fā),分析經(jīng)濟的運行狀態(tài),在傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟學分析中,因為其分析對象只是面對實體經(jīng)濟,則商品與勞務價格的漲落只有通貨膨脹與通貨緊縮兩種情況。但是,在考慮虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)的價格運行以后,則就會產(chǎn)生如下四種實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟病態(tài)運行的極端的組合(見表1)。

第一種:雙高,應利用緊縮的貨幣、財政政策。這種情況一般見于經(jīng)濟周期中復蘇后的上升、繁榮時期。我國在1992-1994年間曾經(jīng)出現(xiàn)了高達20%的通貨膨脹率,股票市場也是出現(xiàn)了巨大的泡沫,從1992年初到年中,上證指數(shù)從300多點漲到1300多點,國家在1993年開始整頓金融秩序,提高利率,收緊銀根,在1996年實現(xiàn)了經(jīng)濟的“軟著陸”。

第二種:實體經(jīng)濟高漲,而股市運行低迷,此種情況在實際經(jīng)濟運行中較少見,多見于金融結構不完善或不對稱的國家,需要做的是對資本市場進行制度性的變革。

第三種:雙低,股市低迷,實體經(jīng)濟遭受沉重的打擊,經(jīng)濟陷入谷底。這種情況在經(jīng)濟周期中的蕭條時期經(jīng)常出現(xiàn),此時的利率已經(jīng)較低,真實利率甚至為負,積極的貨幣政策作為不大,凱恩斯主義所倡導的實行積極的財政政策一般會發(fā)揮較大的作用。

第四種:實體經(jīng)濟運行正?；蛲ㄘ浥蛎浡瘦^低,而金融資產(chǎn)價格高漲,這是一個反常的現(xiàn)象,也是一個值得研究的經(jīng)濟問題。上世紀20年代美國的大蕭條, 80年代日本的經(jīng)濟泡沫, 90年代末的美國的新經(jīng)濟,1996年后軟著陸的中國的經(jīng)濟,都出現(xiàn)了這種現(xiàn)象。

三、貨幣政策調控實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟協(xié)調發(fā)展的機制研究

(一)構建實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的均衡協(xié)調機制

1.利率與通貨膨脹率的關系。費雪效應指出,當通貨膨脹率預期上升時,利率也將上升,又稱之為“正反饋原則”。

官方利率的變動對長期利率變動方向的影響是不確定的。這是因為長期利率受當前和預期未來短期利率平均值的影響。因此,長期利率的變動取決于官方利率變動對未來利率預期影響的方向和程度,最重要的是官方利率變動對長期利率的實際效應,部分的取決于政策變動對通貨膨脹預期的影響。

2.利率與股票價格的關系。金融資產(chǎn)價格的預期的自我實現(xiàn),是建立在人們的理性預期的基礎之上的,當預期利率下降時,根據(jù)資產(chǎn)組合理論,人們更多地購買股票、債券等金融資產(chǎn),需求增加,金融資產(chǎn)價格趨于上升。

在我國,現(xiàn)行的利率制度雖然使股市對利率的敏感度不如國外,但股市在利率的每一次調整前后都有一定的波動。

3.以利率為解釋變量的實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的均衡協(xié)調機制。在市場利率無差別的情況下,假設經(jīng)濟主體是風險中性的,可知如果投入虛擬經(jīng)濟體系的收益大于投入實體經(jīng)濟的收益,則大量社會游資會向虛擬經(jīng)濟體系集聚,引起股票等虛擬產(chǎn)品價格的上漲。貨幣政策的總量調控無法合理地調整虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的均衡,貨幣供應總量也不宜作為貨幣政策的中介目標。

我們可以得到一個結論(見圖1),通過選定調節(jié)利率來達到實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的均衡。理想的均衡點E是名義利率等于實際利率,實際產(chǎn)出率等于潛在產(chǎn)出率,通貨膨脹率和金融資產(chǎn)價格指數(shù)的變動及預期變動均為0。這是現(xiàn)實中沒有的,但應當是貨幣政策追求的目標。

于是,我們可以以E為中心建立一個合理的利率區(qū)間,如圖中的E區(qū)所示,在此區(qū)域內調節(jié)利率以使偏離均衡點的金融資產(chǎn)價格指數(shù)或通貨膨脹率收斂于E點。因此,在一個相對運行平穩(wěn)的區(qū)域內,中央銀行應當以短期利率為操作目標,長期實際利率為中介目標。按照“兩利相權取其重,兩弊相權取其輕”的原則,決定貨幣政策調控的重點方面。即貨幣政策不再以實體經(jīng)濟的通貨膨脹率為唯一目標,而是要考慮金融資產(chǎn)價格的走勢,防止過度波動。

但是,如果出現(xiàn)的是實體經(jīng)濟的一般物價水平持續(xù)走低,而股市一路走高,利率的變動就面臨一個兩難選擇。當過度偏離以后,就會出現(xiàn)如Ⅳ區(qū)所示的AB曲線所示的點A與點B同時出現(xiàn)的情況,就會陷入利率困境,提高利率以抑制金融資產(chǎn)價格的過度膨脹,同樣會造成更嚴重的通貨緊縮。

而且,利率的小幅提高,有可能使得資金從利潤率低的實體經(jīng)濟,流向收益率高的足以抵補資金成本的股票市場,不足以阻止虛擬經(jīng)濟的繼續(xù)膨脹,卻嚴重地傷害了實體經(jīng)濟。如果是大幅提高利率,高到大于風險投資的收益率,則經(jīng)濟實體可能無法承受。

因此,我們必須考慮總量以外的其他的貨幣政策工具。金融當局能否調控虛擬經(jīng)濟,將一方面取決于金融當局對銀行信用的控制,即控制資金流向;另一方面是能否合理地引導參與金融活動的經(jīng)濟主體的預期。

(二)選擇性貨幣政策操作工具的重要性

1.證券市場信用控制。中央銀行可以根據(jù)股票市場和經(jīng)濟運行狀況,通過調整保證金比率和股票質押貸款比率來調節(jié)銀行資金流入股票市場的數(shù)量,從而起到調控股票市場運行、間接影響經(jīng)濟發(fā)展進程的作用。

2.道義勸告、窗口指導與“喧嚷操作”。貨幣政策對股票價格過度偏離的第二個反應機制是貨幣當局及時宣布貨幣政策的意圖,使金融市場反應貨幣政策的意圖。通過對股票市場“非理性繁榮”進行規(guī)勸之類的喧嚷操作,用以宣布貨幣政策的意圖,然后按照市場的變動情況來進行操作,一般不會對實體經(jīng)濟構成危害,但能在一定程度上改變投資者對股票價格未來走勢的預期而擠出股票市場的泡沫。

參考文獻:

[1] 秦池江:《協(xié)調好虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的關系》,《人民日報》,來源于國研網(wǎng)。

[2] 孔祥毅:“經(jīng)濟泡沫的金融根源”,《金融時報》理論版,1999年9月11日。

[3] 魏革軍:《中國貨幣政策傳導機研究》,中國金融出版社,2001年版。

[4] [瑞典]維克塞爾:《利息與價格》,商務印書館,1982年版。

第6篇：積極的貨幣政策范文

［關鍵詞］從緊貨幣政策;商業(yè)銀行;影響;對策

1 我國實施緊縮貨幣政策的背景及其情況

從緊貨幣政策就是通過減少貨幣供應量達到緊縮經(jīng)濟的作用。主要是通過提高法定準備金率，再貼現(xiàn)以及公開市場業(yè)務來實施。在一段時期內，我國經(jīng)濟過熱運行，出現(xiàn)了明顯的通貨膨脹。為了防止通貨膨脹，央行果斷采取行動，實施緊縮的貨幣政策。自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率，金融機構一年期存款基準利率上調0.25個百分點，由2.25%提高到2.50%。時隔半個月，中國人民銀行11月10日晚宣布，從11月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。9天之后，中國人民銀行19日晚間再次消息，決定從11月29日起，再次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。進入2011年以來，中國人民銀行1月14日宣布，從2011年1月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。2月18日宣布，從2011年2月24日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

2 從緊貨幣政策對商業(yè)銀行的影響

2.1 從緊貨幣政策有利于商業(yè)銀行調整經(jīng)營策略

商業(yè)銀行的經(jīng)營策略與政策的實施密切相關。從緊的貨幣政策使得商業(yè)銀行的貸款明顯減少，這就不得不去發(fā)展其他業(yè)務。比如說是資金業(yè)務和中間業(yè)務，來改變其單一的經(jīng)營策略，這也是我國商業(yè)銀行的未來的發(fā)展趨勢。

2.2 從緊貨幣政策促進商業(yè)銀行風險管理的能力提高

從緊的貨幣政策使得商業(yè)銀行的流動性趨緊，使得商業(yè)銀行必須進行加強流動性風險的管理，對資金進行合理的配置與使用，并且提高其使用效率，來監(jiān)控流動性風險。再者，資產(chǎn)負債管理的水平也應提高，對資產(chǎn)負債的期限結構進行科學的匹配。

2.3 從緊貨幣政策使得風險集中，增加信貸成本

從緊貨幣政策控制了信貸總量，這就使得商業(yè)銀行調整資產(chǎn)組合的能力受到了一些限制，非常有限的信貸資源逐漸地被少部分大客戶所控制，導致商業(yè)銀行不能進行分散經(jīng)營。如果貸款的利率持續(xù)提高的話，使得一部分人就難以承受，那么就不能及時償還貸款，這就造成了商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)的增加。

2.4 從緊貨幣政策加大了商業(yè)銀行的匯率風險

眾所周知，我國是一個外匯儲備大國，由于經(jīng)營的需要，在這些外匯儲備當中有一些注入到了商業(yè)銀行。而且商業(yè)銀行自身也引進了不少外幣資產(chǎn)，在實施從緊貨幣政策下，人民幣的匯率就會上升，造成了外匯的貶值，這就給商業(yè)銀行帶來了匯率風險，從而有可能帶來損失。

3 商業(yè)銀行應對緊縮貨幣政策的對策

3.1 根據(jù)自身經(jīng)營狀況，優(yōu)化調整資產(chǎn)負債結構

從緊的貨幣政策使得法定準備金比率比較高，導致商業(yè)銀行可利用的存款的比例比較低，這就要求在資金的利用上要合理，達到最大效率的利用。但是不同的商業(yè)銀行自身的經(jīng)營狀況不盡相同，要根據(jù)自身情況進行調整。規(guī)模比較小的商業(yè)銀行在存貸款方面要保持合理的比例，提高利用資金的能力。規(guī)模比較大的商業(yè)銀行，要增加安全性比較高的金融工具的持有比例，比如說，政府債券等，還可以向央行進行貸款，滿足流動性的需求?？傊?，不管哪種銀行都要提高自身利用資金的能力和效率。

3.2 促進中間業(yè)務創(chuàng)新， 增加中間業(yè)務收入

從發(fā)展趨勢來看，中間業(yè)務是以后銀行競爭的重要部分，是一個重要的利潤增長點，也是衡量金融創(chuàng)新能力的一個重要指標。但是，長期以來， 我國商業(yè)銀行的中間業(yè)務收入占總業(yè)務收入的比例比較低，從緊的貨幣政策的實施限制了信貸業(yè)務，卻是中間業(yè)務發(fā)展的契機。商業(yè)銀行對此應該高度重視，加大中間業(yè)務的開發(fā)力度，創(chuàng)新發(fā)展中間業(yè)務，使之成為銀行業(yè)務的重要組成部分。

3.3 建立健全流動性風險預警機制

充足的流動性對銀行來說至關重要，在從緊的貨幣政策下對流動性管理更是重中之重。要充分掌握本省的財務狀況，通過各種財務分析工具對資產(chǎn)負債的流動性進行預測和分析，密切關注市場的資金的供求變化，從而采取相應的應對措施。與此同時，建立風險預警系統(tǒng)及完善的風險管理制度，將流動性風險最小化。

3.4 積極發(fā)展綜合經(jīng)營，加快國際化進程

在現(xiàn)在的全球化的浪潮當中，商業(yè)銀行也應該積極發(fā)展自己的綜合經(jīng)營，加快自己的國際化進程。通過兼并與收購，使得商業(yè)的銀行的資產(chǎn)規(guī)模迅速擴大，經(jīng)營范圍增加，經(jīng)營地域得到擴張。在從緊的貨幣政策下，銀行可以發(fā)展金融租賃，基金等業(yè)務，在國際市場上進行競爭，在全球市場上獲得一席之地。

參考文獻

［1］莊毓敏.商業(yè)銀行業(yè)務與經(jīng)營［M］.北京：中國人民大學出版社，2005.

［2］彼得S.羅斯，劉園.商業(yè)銀行管理［M］.北京：機械工業(yè)出版社，2007.

第7篇：積極的貨幣政策范文

關鍵詞:貨幣政策;傳導機制;對策

中圖分類號:F821.0文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)20-0110-02

1引言

貨幣政策傳導機制是指一個從中央銀行根據(jù)貨幣政策目標,運用貨幣政策工具,通過金融機構的經(jīng)營活動和金融市場的運作,從而傳導至企業(yè)和居民,對其生產(chǎn)、投資和消費等行為產(chǎn)生影響的過程。從經(jīng)濟學的角度來看,無論是財政政策,還是貨幣政策都是國家進行宏觀經(jīng)濟調控的兩個基本手段。但是,貨幣政策是不能直接影響實體經(jīng)濟的,而是要通過一定的中介來傳導貨幣政策的意圖,因此,貨幣政策傳導機制對一個國家的貨幣政策的制定極為重要,國家中央銀行要想使貨幣政策的效用最大化,就應該完全地、充分地理解和掌握貨幣政策的傳導機制的原理和實際操作。因此,從某種意義上來看,貨幣政策傳導機制問題的研究就成為當今經(jīng)濟領域的一大熱點問題。

2我國貨幣政策傳導機制存在的問題

2.1我國貨幣政策傳導機制存在著過渡性

正是因為我國的貨幣政策傳導機制,正在經(jīng)歷由計劃經(jīng)濟時代向社會主義市場經(jīng)濟時代的轉變。從而導致在過渡時期,由于貨幣政策傳導機制的不成熟,使得我國金融體系和企業(yè)處在一個變革時期,這一時期存在著舊的體系和制度已經(jīng)不再適用,而新的體系和制度還沒有完全的建立起來。因此,我國的貨幣政策傳導機制要比一般的市場經(jīng)濟國家復雜,除了這些影響因素之外,還與我國計劃經(jīng)濟體制中的一些特有因素也有關。此外,經(jīng)濟主體對貨幣政策反應的靈敏度、貨幣政策傳導的被動性等現(xiàn)象,都影響到了貨幣政策傳導的通暢性,致使貨幣政策的有效性因此而受到影響。

2.2我國中央銀行的非獨立性制約了貨幣政策傳導

各國的中央銀行是制定和執(zhí)行貨幣政策的主體,但是由于我國體制的特殊性,我國中央銀行的獨立性問題還沒有得到完全的解決。貨幣發(fā)行權不完全屬于我國央行,還同時受到行政、財政和社會情況等多方面的制約。從而使得我國中央銀行對貨幣的發(fā)行缺乏有效的控制;另一方面,在貨幣政策的決策權上,也同樣不完全屬于我國央行。我國中央銀行在貨幣政策的制定上,只有建議權而沒有最終決定權。正是由于我國央行的非獨立性,從而導

致了貨幣政策對經(jīng)濟調控失去了應有的實效性和有效性。

2.3我國中央銀行和商業(yè)銀行自身存在著執(zhí)行障礙

中央人民銀行和各省、市、地區(qū)的人民銀行形成了一個完整的體系,中央銀行在制定了貨幣政策之后,能否對貨幣政策及時有效地貫徹實施,對貨幣政策上傳下達的有效暢通起著關鍵的作用。而實際的政策執(zhí)行者則是各基層的人民銀行,但就現(xiàn)階段來看,基層人民銀行在傳導貨幣政策中處于被動角色,甚至當中央銀行的宏觀貨幣政策與基層金融機構自身利益產(chǎn)生沖突時,貨幣政策的傳導機制就可能在基層失去效用,這可體現(xiàn)在這幾年國家年年強調要緊縮基層信貸,但是,年年經(jīng)過統(tǒng)計之后效果都不太理想。其次,由于我國商業(yè)銀行規(guī)模小、市場化程度不高、實力較為薄弱、內部機制不完善。在對央行的貨幣政策的理解和自身經(jīng)營管理權限、經(jīng)營策略、自身和客戶定位不準確等方面的因素,使得中央銀行的貨幣政策傳導受到影響。

2.4作為傳導中介的金融和資本體系市場一體化程度低

貨幣市場發(fā)展不健全,不能充分發(fā)揮其貨幣政策傳導中介的功能。雖然我國的貨幣市場已由拆借市場、回購市場、債券市場和票據(jù)市場形成了初步規(guī)范統(tǒng)一的貨幣市場格局。但總體來講還不成熟,拆借市場和回購市場的發(fā)展速度雖快,但主要是國有及其他商業(yè)銀行為主體,且大多是內部交易。而大量的中小中介機構、企業(yè)和個人都沒有參與市場交易,導致了市場規(guī)模和交易品種偏小偏少,使得貨幣政策傳導缺乏廣度。

資本市場發(fā)展不健全,結構不合理。資本市場是使國民儲蓄轉化為投資的最為重要的渠道。當中央銀行以出臺新的貨幣政策,從而達到向市場傳遞了新的貨幣政策意向時,貨幣政策措施往往直接影響到資本市場的各個方面。而由于我國資本市場規(guī)模小、效應差、體系結構不合理,從而使貨幣政策在通過資本市場的傳導方面出現(xiàn)了障礙。

而金融市場和資本市場一體化程度低則是最為關鍵的因素,兩個市場的雙向流通還存在的障礙。由于這兩個市場所形成的利率和收益率在資金價格結構上的失衡,使得這兩個市場實際上是相對獨立的進行經(jīng)營和管理。這種由于制度和人為的分割,既不利于兩個市場的優(yōu)勢互補、相互促進。從而達到共同發(fā)展的目的,也使我國中央銀行希望通過調控貨幣市場來實現(xiàn)貨幣政策的效果大打折扣。

2.5最終目標經(jīng)濟主體對貨幣政策傳導的障礙

企業(yè)和個人是貨幣政策傳導的最終經(jīng)濟目標主體,因此,貨幣政策傳導機制是否有效率,不但要看中央銀行貨幣政策的市場化取向,同時,還取決于企業(yè)和居民行為對貨幣政策的反應靈敏度和配合的程度。這也說明中國貨幣政策傳導機制的有效性也必須取決于我國企業(yè)的現(xiàn)代化管理水平和整體國民的理性經(jīng)濟意識。

在企業(yè)方面,國有企業(yè)仍然存在許多計劃經(jīng)濟時代的思想,而大量的私營和民營企業(yè)大多是以家族式的經(jīng)營方式出現(xiàn),很少或幾乎談不上對企業(yè)進行現(xiàn)代化制度的建設。而另一方面中小規(guī)模企業(yè)資本不足,同時,由于抵押擔保能力和我國金融體系自身存在的問題。使得中小企業(yè)很難獲融資,中小企業(yè)游離于貨幣政策之外,整個社會投資難以得到滿足。正是由于企業(yè)有效的管理機制和治理結構尚未建立,使得企業(yè)對風險和利益很難對貨幣政策的調控意向做出及時、靈敏、積極的反應,從而影響到貨幣政策的傳導效果。

在個人方面,由于傳統(tǒng)生活習慣的影響,使得我國居民有較強的儲蓄傾向。由于個人知識和投資經(jīng)驗的影響,使得我國居民在決定投資理財方面更加依賴傳統(tǒng)方式,因此,銀行儲蓄就成為我國普通居民的首選方式。其次,由于社會、收入和福利的影響,居民對預期收入和預期支出的不確定性的增加,都使得居民降低了消費,控制不必要的消費欲望。這些都是限制貨幣政策廣泛傳導的障礙。從而讓貨幣政策的執(zhí)行大打折扣。

3完善我國貨幣政策傳導機制的對策

貨幣政策取決于各個國家不同時期貨幣政策傳導機制的內容、特征和機制。因此,結合我國貨幣政策傳導機制中存在的問題,有針對性的改革現(xiàn)有傳導機制和建立新的有效可行的貨幣政策傳導機制。建立健全貨幣市場和資本市場,使其充分發(fā)揮傳導機制的基礎作用,促進我國貨幣政策多元化傳導途徑的建立和完善。

3.1在法律和現(xiàn)實中確保中央銀行的獨立性

由于我國的中央銀行受政府管轄,強大的政治壓力使它無法獨立行使職責。從短期來看,政治利益和貨幣政策存在天然的利益沖突,因此,將行政權和貨幣政策制定權分離,是確保經(jīng)濟在長期中保持健康、穩(wěn)定發(fā)展的必然選擇。只有當貨幣政策的決策機制不受短期利益的驅動,才能充分發(fā)揮專業(yè)精英的才智,使之制定出對長遠而言最有利于國民經(jīng)濟的政策。

因此,央行的獨立性包含兩層含義:一是為了保證貨幣政策的統(tǒng)一性、有效性和時效性,貨幣政策的決策權和執(zhí)行權應該集中于中央銀行總部;二是要確保這一目標的實現(xiàn),就必須首先在法律層面上保證中國人民銀行的獨立性。同時,無論是哪一級的政府,要做到在日常的行政管理中,避免對央行政策的制定和執(zhí)行進行行政干預。此外,央行管理層的任命、獨立于政府工作之外都是確保中央銀行獨立性的關鍵因素。

3.2加快加深銀行金融機構自身的改革

對銀行金融等機構的改革,主要是要加大市場化步伐以及逐步放寬市場準入和鼓勵市場競爭,處理好國有商業(yè)銀行各個分支機構的改革和服務。同時,還要加強中小金融機構的發(fā)展建設。重視人力資源的建設,積極開展業(yè)務創(chuàng)新,資產(chǎn)優(yōu)化和負債結構調整。并在此基礎上結合自身特點建立一套完整的現(xiàn)代化管理體系,確保其市場競爭力。從而促進整個金融機構體系的完善來提升其整體的競爭和效率。

3.3加大貨幣市場與資本市場的一體化建設

首先,大力發(fā)展貨幣市場,培養(yǎng)市場主體,發(fā)展票據(jù)、國債、匯率為一體的貨幣市場。其次,調整資本市場結構,發(fā)展和建設以股票、債券、融資為主體的資本市場結構,保證不同的市場主體能享有同等的待遇,使有限的資金配置到更富有效率的產(chǎn)業(yè)中,從而提高資本市場運營效率。貨幣市場與資本市場應該有協(xié)調發(fā)展和均衡制約的關系。兩個市場的一體化建設,將對整個金融體系的穩(wěn)定和健康發(fā)展,甚至對于整個國民經(jīng)濟都將產(chǎn)生重大影響。因此,為了加強資本市場與貨幣市場的一體化建設,就應該拓寬貨幣市場與資本市場之間合理的資金流通渠道。注重市場機制的建立,包括市場競爭、同業(yè)拆借、供求關系、抵押貸款、國債回購、價格監(jiān)控等一系列保證金融市場有效運作的機制,同時加強監(jiān)管,規(guī)范市場行為,擴大市場覆蓋面。并引導資金在不同的市場間迅速流動,以達到調節(jié)資金供求的調控目標。市場之間一體化程度越高,對貨幣政策的反應就越敏感,貨幣政策傳導的效果就越好。

3.4加強宏觀調控政策對最終目標經(jīng)濟主體的影響

貨幣政策是國家宏觀調控政策中的一個組成部分,而企業(yè)和個人則是貨幣政策傳導機制的最終作用主體。因此,國家宏觀調控政策的效果,同時,取決于企業(yè)在面對風險和利益時的自我控制能力與企業(yè)現(xiàn)代化管理水平和個人對信貸和消費預期的判斷。因此,要加快企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,改變經(jīng)營觀念,真正面向市場進行經(jīng)營,成為真正的市場主體。并進行企業(yè)信用體系建設,改善宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境。要合理縮小不同層次居民之間的經(jīng)濟差距。加大居民個人文化素養(yǎng)和知識教育,加快建設健全社會福利體系。合理引導居民的消費行為,倡導合理的消費觀念。建立和完善個人信貸信用、消費信用制度,努力為居民擴大消費鋪平道路。調整消費品供給結構,努力實現(xiàn)居民消費的升級,形成新的消費熱點。這是加強宏觀調控政策對最終目標經(jīng)濟主體影響的必要手段。

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第8篇：積極的貨幣政策范文

關鍵詞：美聯(lián)儲；貨幣政策；效果評估；退出戰(zhàn)略

中圖分類號：F831.0　文獻標識碼：A　文章編號：1006－3540(2010)03－0006－06

一、美聯(lián)儲應對金融危機的貨幣政策

(一)美國次貸危機爆發(fā)后的金融市場狀況

2007年8月美國爆發(fā)次貸危機，并在2008年9月演變?yōu)榻鹑谖C。危機爆發(fā)后，美國金融體系一片混亂，金融市場普遍出現(xiàn)了信貸緊縮(credit crunch)現(xiàn)象。表現(xiàn)為：

1.證券的信用等級下降。次級抵押貸款發(fā)生大規(guī)模拖欠現(xiàn)象后立即引發(fā)了金融機構對各類風險資產(chǎn)的重新評估。2007年6月至7月，美國資本市場上許多住房次貸抵押證券的信用等級立即從AAA下降至A+。經(jīng)濟合作組織的報告中認為，這種現(xiàn)象是非同尋常的，出乎預料的。同時，信用等級的評級機構倍受責備，市場上對評級的可靠性產(chǎn)生懷疑。這些都加劇了市場的不確定性。

2.證券業(yè)務的虧損導致銀行調整資產(chǎn)負債表，市場上的流動性緊缺。在美國金融市場上，“結構投資工具”(Structured Investment Vehicle，SIV)對資產(chǎn)證券化起著重要作用。“結構投資工具”是由銀行或保險公司等金融機構設立，通過發(fā)行資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)(asset-backed commercial paper，ABCP)融資并投資于包括次級債在內的高回報資產(chǎn)。在美國金融市場上，資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)的規(guī)模占整個商業(yè)票據(jù)一半以上，并需要用發(fā)新債還舊債的方式維持運作。次貸危機爆發(fā)后，美國的投資者不愿意繼續(xù)購買短期票據(jù)，致使“結構投資工具”這類機構不能獲得融資。2007年7月，資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)的發(fā)行達到了最高峰后就一直下降?！敖Y構投資工具”沒有資金來源當然也不會向市場繼續(xù)投資。正由于投資者不再向市場投資注入資金，導致曾購買次貸抵押證券的機構資金鏈斷裂。貝爾斯登、德國工業(yè)銀行(IKB)、法國巴黎銀行(BNP Paribas)等金融機構都因為涉及次貸產(chǎn)品出現(xiàn)虧損。到8月底，由于“結構投資工具”對銀行流動產(chǎn)生的壓力增大，使銀行不再愿意參與拆借市場。這時銀行只能動用自己貯藏的流動性去彌補“結構投資工具”的虧損，從而調整了銀行的資產(chǎn)負債表，即從減少貸款，并抽取資金彌補次貸業(yè)務的虧損。次貸債務虧損也波及到了大銀行和大投行，如美林證券和花旗集團。許多股份制性質的金融機構因為信息披露機制的要求不得不披露自己的虧損，而虧損的銀行此時更難從市場上獲得資金的支持。沒有虧損的銀行開始謹慎地對待貸款業(yè)務，虧損的銀行更加謹慎地從事放貸業(yè)務，金融市場出現(xiàn)了惜貸現(xiàn)象。

3.信貸差幅的擴大。一方面是金融機構急需流動性，另一方面，金融機構已經(jīng)很難從市場上獲得流動性。反映銀行間市場借貸成本以及流動性風險的指標主要就是利率差幅的擴大，這兩類利率差幅就是信貸差幅。第一類是倫敦同業(yè)拆放利率；第二類是TED差幅(TED spread)。TED差幅原先是指美國國庫券利率與歐洲美元利率之間的差幅，現(xiàn)在是指美國銀行間拆借利率與美國國庫券利率的差幅。第一類利率差幅反映了銀行間資金的出借情況，2007ff8月銀行間出現(xiàn)的惜貸導致了同業(yè)拆放利率與隔夜指數(shù)掉期利率相比上升100個基點。第二類差幅反映了在金融市場出現(xiàn)動蕩之際，投資者尋求美元資產(chǎn)作為“避險港”而導致美元升值和美國國庫券價格上升利率下降，使該利率與銀行間拆借利率的差幅擴大。具體變化見圖1。

信貸緊縮反映了市場信心的喪失，從而導致各類資產(chǎn)價格的急劇下降。2008年下半年標準普爾500指數(shù)下降29％，美國房價同比下降11％。資產(chǎn)價格的下降導致居民的財富縮水，2007年12月和2008年12月，美國的家庭財富和非營利性凈資產(chǎn)下降了20％，價值約13萬億美元。而1929年美國的大蕭條家庭財富僅僅貶值了3％?？梢姡绹@次金融危機的嚴重性。家庭財富的縮水嚴重打擊了個人消費支出，個人消費支出占美國GDP的比重為70％。消費支出的下降引發(fā)居住類投資的下降，最終使總需求下降，表現(xiàn)為GDP~2008年第三和第四季度分別下降3.5％和3.1％。信貸市場與實體經(jīng)濟之間發(fā)生了逆向反饋循環(huán)效應，也就是說，信貸市場打壓了實體經(jīng)濟，失業(yè)人數(shù)增加；包括失業(yè)人數(shù)增加在內的實體經(jīng)濟惡化又進一步加深信貸緊縮。2009年第一、二季度，美國銀行業(yè)的信貸規(guī)模繼續(xù)急劇下降，各家銀行紛紛提高信貸標準和貸款要求。同時在金融市場出現(xiàn)了銀行倒閉的現(xiàn)象，美國金融市場的各類融資活動基本已經(jīng)停止。因此，美國經(jīng)濟形勢迫切要求政府采取行動打破逆向反饋循環(huán)，重新啟動金融市場的融資功能，恢復經(jīng)濟增長，減少失業(yè)人數(shù)。

(二)美聯(lián)儲采取的貨幣政策措施

在這非常時期，美聯(lián)儲實施了非同尋常的貨幣政策，目的是克服金融危機和拯救經(jīng)濟。按照伯南克的說法，美聯(lián)儲實施了以“信貸寬松”為特征的貨幣政策，而不是2001－2006年日本銀行實施的定量寬松的貨幣政策。兩者的共同點是擴大中央銀行的資產(chǎn)負債表，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的規(guī)模當前已經(jīng)超過了1萬億美元。但信貸寬松的方法側重于中央銀行擴大貸款組合，通過中央銀行所持有的證券和資產(chǎn)構成去影響家庭和企業(yè)的信貸。信貸寬松針對的是信貸差幅擴大和信貸市場去功能化。美聯(lián)儲政策的焦點是減少信貸差幅，恢復信貸市場的運作。2007－2009年美聯(lián)儲采取的一系列貨幣政策措施可以分為3類，這3類中有傳統(tǒng)的政策工具，但更多的是創(chuàng)新的政策工具。

第一類是屬于傳統(tǒng)的政策工具范圍，即降低利率，增加貨幣的供給，中央銀行充當最后的貸款人。

從2007年8月開始，美聯(lián)儲積極應對次貸危機，8月17日降低貼現(xiàn)率50個基點，9月18日把聯(lián)邦基金目標利率下調50個基點。隨著經(jīng)濟指標的惡化，美聯(lián)儲的反應還是連續(xù)降低聯(lián)邦基金目標利率，到2008年春天，利率已經(jīng)下調了325個基點。與歷史比較，美聯(lián)儲在這次危機中行動迅速和積極主動。2008年9月次貸危機最終演變?yōu)榻鹑谖C后，美聯(lián)儲在10月8日和29日兩次下調聯(lián)邦基金目標利率100個基點，使之到達1％。12月16日，美聯(lián)儲決定再次把聯(lián)邦基金目標利率定在0－0.25％的區(qū)間。

利用貼現(xiàn)窗口向金融體系注入流動l生是美聯(lián)儲緩解貨幣市場信貸緊縮的另一舉措。2007年8月17日，美聯(lián)儲宣布把再貼現(xiàn)率從6.25％降至5.75％，此時聯(lián)邦基金目標利率仍然為5.25％，從而縮小了再貼現(xiàn)率與聯(lián)邦基金利率的差幅。此后，美聯(lián)儲在降低聯(lián)邦基金利率的同時一再下調再貼現(xiàn)率，2007年3次

下調再貼現(xiàn)率，年底再貼現(xiàn)率降至4.75％的水平。2008年3月16日和18日又下調再貼現(xiàn)率，使再貼現(xiàn)率與聯(lián)邦基金利率之間的差幅縮小從100個基點縮小至25個基點，貼現(xiàn)貸款的期限也由過去的30天延長至90天。2008年美聯(lián)儲又8次下調再貼現(xiàn)率，到年底再貼現(xiàn)率降至0.5％的水平。

美聯(lián)儲這種寬松貨幣政策有利于主導市場利率的下降，有利于扼制金融市場的混亂。但這種扼制并不完全有效，因為信貸差幅擴大、銀行貸款標準提高和信貸市場的功能障礙等因素抵消了寬松的貨幣政策，并導致金融市場更加緊縮。許多傳統(tǒng)上為金融機構和市場融資的渠道都消失了，銀行和其他資金出借者發(fā)現(xiàn)他們?yōu)榈盅嘿J款、汽車貸款、信用卡應收賬款、學生貸款和各種信貸的證券化能力降低了。在此背景下，美聯(lián)儲除了實施寬松貨幣政策之外，還采取了向私人部門提供流動性的措施，以支持信貸市場活動和減輕融資萎縮。為此，美聯(lián)儲創(chuàng)新了一些新的政策工具。

2007年12月12日，美聯(lián)儲啟動了面向存款機構的新型融資便利――短期貸款拍賣(Term ActionFacility，TAF)。貸款拍賣實行單一價格競標，美聯(lián)儲對各個競標銀行的競買利率按照從高到低進行排列，金額也按照此順序進行加總，競標利率在止停利率以上的銀行將全數(shù)獲得美聯(lián)儲的貸款，以更好地緩解短期融資市場的資金緊張情況。

短期證券借貸工具(Term Securities LendingFacility，TSLF)。美聯(lián)儲于2008年3月11日創(chuàng)設了短期證券借貸工具。該工具也是通過拍賣機制向市場注入流動性，只是針對的對象是一級交易商。但美聯(lián)儲并不是直接向一級交易商提供貸款，而是用自身高流動性的財政債券交換一級交易商流動性較差的抵押證券，從而緩解資產(chǎn)抵押債券持有者面臨的融資困境。

一級交易商融資便利(Primary Dealer CreditFacility，PDCF)。為了重塑市場信心，2008年3月16日美聯(lián)儲宣布一級交易商可以像存款類機構一樣通過貼現(xiàn)窗口向美聯(lián)儲借款。這是1962年后貼現(xiàn)窗口首次向一級交易商開放。一級交易商融資便利推出的目的有兩個：一是向投資銀行提供短期資金，使它們維持必要的清償力，以遏制由于清償力不足紛紛倒閉的局面；二是讓一級交易商降低抵押貸款支持債券與財政債券之間的利率差幅，活躍市場上抵押貸款支持債券的交易。

貨幣互換。由于美國金融危機在全球范圍內的蔓延，美聯(lián)儲與外國14家中央銀行簽署了貨幣互換協(xié)議，允許外國中央銀行獲得美元，并向本國金融機構注入美元資金。美聯(lián)儲這一行動旨在放松全球金融市場對美元需求的壓力。2007年12月，美聯(lián)儲宣布與歐洲中央銀行和瑞士中央銀行訂立臨時性的貨幣互換協(xié)定，額度分別達300億、60億美元。根據(jù)協(xié)定，在一個確定的時期內，美聯(lián)儲用美元交換歐元和瑞士法郎。2008年9月，美聯(lián)儲的貨幣互換擴大到其他7個國家。通過開展貨幣互換，滿足了美國以外金融機構對美元的流動性需求，有效避免了海外金融機構通過拋售美元長期資產(chǎn)緩解流動性危機的問題，從而緩解了美國本土金融市場的拋售壓力。美聯(lián)儲在9月24日的聲明中說，美聯(lián)儲已與澳大利亞、瑞典、丹麥和挪威的中央銀行達成貨幣互換協(xié)議，將為他們提供300億美元的資金，用于緩解全球金融市場流動性短缺，目的還是緩解國內對資金需求的壓力。

第二類政策工具是直接向借款人和投資者提供流動性。

中央銀行向金融機構提供流動性是為了減少系統(tǒng)性風險，使金融機構能夠滿足市場的資金需求，減少了金融機構大規(guī)模拋售資產(chǎn)變現(xiàn)的可能。而且中央銀行的流動性支持減少了金融機構的融資壓力，并且增加了這些機構出借資金的意愿。但是，在金融危機背景下向銀行和一級交易商提供流動性不是萬能的。因為銀行等金融機構存在著擔憂資本充足率、資產(chǎn)質量、信貸風險等限制出借資金的因素，僅僅提供流動性并不能解決金融機構在商業(yè)票據(jù)市場和資產(chǎn)抵押證券化市場降低出借資金的能力。事實上，美國這兩個關鍵的金融市場已經(jīng)凍結。

為解決上述問題，美聯(lián)儲實施了第二類貨幣政策工具，其實質是在主要的信貸市場直接向借款人和投資者提供流動性。2008年10月7日，美聯(lián)儲創(chuàng)設了商業(yè)票據(jù)融資工具(CPFF)，其運作機制是通過“特殊目標載體”，比如，貨幣市場互助基金，直接從符合條件的商業(yè)票據(jù)發(fā)行方購買評級較高、期限為3個月的資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)和無抵押商業(yè)票據(jù)，為商業(yè)銀行和大型企業(yè)等商業(yè)票據(jù)發(fā)行者提供流動性支持。2008年11月25日，美聯(lián)儲宣布設立資產(chǎn)抵押證券貸款工具，向消費貸款和小額貿(mào)易貸款支持的資產(chǎn)擔保證券持有者提供無追索權貸款，財政部為此提供擔保。這些資產(chǎn)抵押證券是由學生貸款、汽車貸款、小企業(yè)管理局擔保的貸款而產(chǎn)生的。這類貸款規(guī)模為2000億美元。美聯(lián)儲在實施第二組政策工具時的風險也是比較低，因為抵押抵押證券必須按“折扣”發(fā)貸款。此外，財政部提供200億美元的資金，作為貸款損失的補充。

第三類貨幣政策工具是支持信貸市場恢復正常的功能。這主要涉及美聯(lián)儲為自己的資產(chǎn)組合購買長期證券，比如，美聯(lián)儲購買“政府支持企業(yè)”(Gov-emment-Sponsored Enterprises，GSE)的債務和購買政府支持企業(yè)的住房抵押貸款證券。由于這次金融危機起源于房地產(chǎn)市場，美聯(lián)儲的應對措施也會直接針對房地產(chǎn)市場。2009年3月，美聯(lián)儲啟動了“促使家庭負擔得起計劃”(Making Home Affordable Pro―gram)。該計劃促使降低住房抵押貸款利率，讓數(shù)百萬的家庭擁有住房，以穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。為此，美聯(lián)儲參與了大規(guī)模購買“政府支持企業(yè)”(主要是房利美和房地美的債務)的債務和抵押貸款證券，以影響住房抵押貸款利率。此外，美國財政部承諾對政府支持企業(yè)的資助。美國經(jīng)濟刺激法案中規(guī)定了第一次購房的稅收抵免為8000美元。這些政策組合拳對美國住房市場的穩(wěn)定起到了積極的作用。

值得注意的是在美聯(lián)儲宣布實施購買長期證券后，美國住房抵押貸款利率大幅度下降。住房抵押貸款利率的下降有助于美國房地產(chǎn)市場的復蘇。2009年3月18日，美聯(lián)儲宣布，將在未來6個月內購買3000億美元的長期國債，并準備再次購買8500億美元的機構債。

按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟學教科書的說法，中央銀行只充當商業(yè)銀行的“最后的貸款人”，一般不直接向企業(yè)和個人提供貸款，也不對投資銀行出借資金。美聯(lián)儲上述三類措施中后兩類是非傳統(tǒng)的措施。美聯(lián)儲直接向企業(yè)和消費者提供資金的用意是打破零利率條件下的流動性陷阱，阻止居民和企業(yè)的現(xiàn)金窖藏現(xiàn)象的出現(xiàn)，打破貨幣手段來解決經(jīng)濟蕭條問題是無效的說法。這在理論上是對凱恩斯主義的修正。此外，美國再通過《2009年美國復興與再投資法案》這類財政刺激政策直接資助企業(yè)和消費者，更加能夠

避免流動性陷阱下居民和企業(yè)的現(xiàn)金窖藏。這三類貨幣政策工具的共同特點是每一類組合都使美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)方面發(fā)生了變化。這些政策措施允許美聯(lián)儲繼續(xù)推行低利率政策，放松信貸市場。

美聯(lián)儲在實施貨幣政策的時候，充分利用信息溝通，告知公眾有關貨幣政策的未來走向，從而影響預期，并影響長期利率。2008年12月底公開市場委員會在聲明中表示美國經(jīng)濟很可能在一段時間內維持不尋常低利率的觀點。該聲明是要引導公眾延長對低利率預期的時間，從而壓低長期利率。這類聲明的重要作用是引導，使經(jīng)濟朝著政策預期的方向發(fā)展。

二、美聯(lián)儲實施貨幣政策的實際效果

在審視2007年至2009年美聯(lián)儲貨幣政策的實際效果時，應該看到美聯(lián)儲貨幣政策是成功的。美國金融市場已經(jīng)趨于穩(wěn)定，美國經(jīng)濟正在走出衰退，2叭0年將是美國經(jīng)濟全面復蘇的一年。

反映美國金融市場穩(wěn)定的重要指標是信貸差幅，從圖2可知，TED差幅以及穆迪公司債券信用等級BAA和AAA之間的差幅已經(jīng)正常，BAA-AAA差幅曾在2008年10月達到過400多個基點。2009年12月美國金融市場上的信貸差幅已接近2006年的水平，表明信貸市場的功能正在恢復，具體表現(xiàn)為商業(yè)票據(jù)市場和公司債券市場的恢復運作。由于美聯(lián)儲的直接干預，2009年1月份美聯(lián)儲持有的商業(yè)票據(jù)達到了3500億美元，商業(yè)票據(jù)市場逐步恢復常態(tài)。由于企業(yè)能夠在市場發(fā)行商業(yè)票據(jù)，美聯(lián)儲開始減少商業(yè)票據(jù)的持有，2009年12月份美聯(lián)儲持有的商業(yè)票據(jù)已不到150億美元。又由于信貸差幅的縮小，企業(yè)已經(jīng)能夠在市場上發(fā)行長期公司債券。美國目前公司債券的發(fā)行規(guī)模已超過了危機前的水平。

股票價格是反映金融市場是否健康的另一個指標，它反映了投資者的期待和愿意承擔的風險。圖3反映的是2006年1月至2010年1月美國標準普爾500指數(shù)的走勢。2007年10月至2008年8月，該指數(shù)從最高點下落了18％。9月份該指數(shù)急劇跌落，并使下跌趨勢維持到了2009年3月。該指數(shù)跌落的時間正是美國經(jīng)濟急劇惡化，投資者極度恐慌的時候。2009年12月31日，標準普爾500指數(shù)已經(jīng)比3月份上升了65％。信貸差幅下降和股價指數(shù)的上升顯示了金融市場在趨向正常，而金融市場的恢復是阻止經(jīng)濟急速下降必需的步驟。

美聯(lián)儲一系列貨幣政策也支持了其他拯救經(jīng)濟的政策措施。比如，2009年5月6日，美聯(lián)儲和財政部發(fā)表聯(lián)合聲明，將對花旗集團、美國銀行、富國銀行和摩根大通等19家大銀行進行“壓力測試”，以評估審查銀行的財務狀況，確定哪些銀行需要額外注資。如果銀行無法通過“壓力測試”，出現(xiàn)資金短缺，政府將有條件地提供“額外支持”。美聯(lián)儲7日正式公布了測試結果，其中有10家銀行需要補充大約750億美元資本金。測試結果，銀行的實際狀況比想象的要好，緩解了投資者和公眾的擔憂情緒，提高了投資者的信心。這一結果公布后使美國有多家銀行宣布了總額逾70億美元的股票增發(fā)計劃。一個多月后，美國有10家大銀行表示已償還了總計680億美元的問題資產(chǎn)救助計劃(TARP)資金，其中摩根大通的還款額多達250億美元。2009年12月7日，美國銀行宣布將于近期歸還政府救援資金450億美元，它成為獲得美國政府巨額援助的7家金融機構中第一個償還全部資金的機構。美國金融機構能夠從市場上獲得資金支持和金融市場趨向穩(wěn)定是它們償還政府救助資金的重要條件，而美聯(lián)儲貨幣政策的實施是金融市場恢復融資的重要因素。

反映金融市場恢復融資功能的一個表現(xiàn)就是給小企業(yè)的貸款數(shù)量。2008年8月至2009年2月期間，美國小企業(yè)每月獲得的貸款金額為8.3億美元，2009年2月至9月，該數(shù)額上升為13億美元，9月份當月達到了19億美元，11月份為22億美元。企業(yè)獲得的貸款增加有助于經(jīng)濟的復蘇。

當然，目前美國整個信貸市場還沒有達到完全恢復的水平，許多小企業(yè)依然難以獲得貸款，經(jīng)濟衰退的影響繼續(xù)存在，并導致了小銀行的倒閉，僅在2010年的前2個月美國中小型銀行倒閉數(shù)目有20家。銀行倒閉將對小企業(yè)和家庭戶的貸款起消極影響。資產(chǎn)抵押證券市場還沒有完全恢復，這就使銀行和其他金融機構很難打包并出售貸款，從而限制了它們進一步放貸的能力。

由于美國金融市場日趨穩(wěn)定，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生了良好的作用，美國實體經(jīng)濟已經(jīng)走出了衰退。根據(jù)美國商務部2010年1月29目的統(tǒng)計，2008年第l至第4季度，美國GDP3c曾長率按年率分別為－0.7％、1.5％、－2.7％和－5.47％，其中第4季度的下降幅度最大。2009年，第1至第4季度，美國GDP增長率按年率分別為6.4％、－0.7％、2.2％和5.7％，其中第3和第4季度GDP增長率已經(jīng)由負轉正。2010年1月27日，美聯(lián)儲公開市場委員會表示，美國經(jīng)濟繼續(xù)在走強，勞動力市場惡化在減弱。美國經(jīng)濟以適中的速度在復蘇。美國商務部的數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲的判斷是相互支持的。美國經(jīng)濟已經(jīng)從衰退中走出。當然，美國GDP的增長還沒有達到危機前的水平，美國的失業(yè)率仍然維持在10％左右，美國經(jīng)濟還沒有出現(xiàn)強勁的反彈。

三、美聯(lián)儲醞釀非傳統(tǒng)貨幣政策的退出戰(zhàn)略

2010年2月10日，美聯(lián)儲主席伯南克發(fā)表了有關貨幣政策退出戰(zhàn)略的演講，退出的實質是從刺激經(jīng)濟的擴張性貨幣政策回到對經(jīng)濟無影響的中性貨幣政策。這是美國貨幣政策轉向的信號，它向市場傳遞了2010年美聯(lián)儲貨幣政策的大致走向。這次伯南克把美國這個階段的貨幣政策歸納為兩類，一類是針對市場上流動性短缺而采取的注入流動性措施，以穩(wěn)定金融體系和恢復信貸的流動。另一類是美聯(lián)儲通過公開市場委員會購買財政部債券和機構證券，以增加銀行儲備，降低市場上的各種利率，縮小信貸差幅，促進經(jīng)濟增長。直至2010年2月，美聯(lián)儲已經(jīng)購買了3000億美元的國庫券，1.25萬億美元的貸款抵押證券和1750億美元金融機構的債務類證券。

隨著經(jīng)濟形勢的變化，美聯(lián)儲正在醞釀貨幣政策的退出戰(zhàn)略。今年2月18日美聯(lián)儲宣布，基于金融市場狀況好轉，將貼現(xiàn)率由0.5％提高至0.75％，這是美聯(lián)儲3年多以來首次上調貼現(xiàn)率，這也意味著退出戰(zhàn)略已進入實施階段。寬松的信貸政策和寬松的貨幣政策將向緊縮轉變，為的是防止通貨膨脹的發(fā)展。但是，這一轉變過程是漸進的，其進程取決于金融市場恢復健康的程度。在涉及貨幣政策退出戰(zhàn)略方面大致應涉及以下問題：

1.政策退出的時間取決于經(jīng)濟走勢和金融體系的穩(wěn)定，也就是說經(jīng)濟的發(fā)展不再需要這些特殊政策支撐和不再需要修復金融體系時，政府可以采取退出政策。這一原則要求退出戰(zhàn)略必須考慮金融體系是否充分穩(wěn)定，經(jīng)濟復蘇是否能來自自身的動力。當前美國經(jīng)濟的脆弱性在于私人需求的反彈可能因失業(yè)率下降緩慢、家庭賬戶的調整和信貸市場未全

面恢復等因素而受到阻礙。2009年第4季度美國GDP的良好指標很大程度上是政策刺激和存貨周期調整的結果。過去的經(jīng)驗表明，刺激政策過早退出，經(jīng)濟走勢有可能逆向反轉。

2.財政政策的退出應該早于貨幣政策。鞏固的財政狀況應該是一國政府優(yōu)先考慮的問題，因為取得鞏固的財政遠比貨幣政策的中性化復雜和漫長。貨幣政策的反應及時，調整迅速，所以，當私人需求開始復蘇之時，政府應該考慮削減赤字和減少債務。當前美國寬松的貨幣政策雖然引發(fā)了人們對通貨膨脹的擔憂，但人們更擔心的是美國巨大的財政赤字和巨額的債務。2010年2月1日，奧巴馬向國會提交的規(guī)模為3 83萬億美元的2011財年預算案稱，今年9月30日結束的2010財年聯(lián)邦預算赤字將達到1.56萬億美元，創(chuàng)下二戰(zhàn)結束以來的最高紀錄。2010年2月1日，美國政府負債總額已經(jīng)達到12.349萬億美元。所以，美國如果首先選擇貨幣政策的退出，會使人們更加擔憂美國的國債外溢將給其他國家?guī)頌碾y。

第9篇：積極的貨幣政策范文

【關鍵詞】地方財政政策 中央財政政策 貨幣政策 VAR模型

一、中央和地方財政政策現(xiàn)狀分析

（一）我國財政收入以中央財政收入為主

1995～2015年之間，我國財政收入中中央財政收入平均占51.02%，地方財政收入平均占48.98%。其中，2015年中央財政收入占比降到近20年最低為45.5%，總體來看我國中央和地方財政收入總體相當，相差不大。

（二）我國財政支出以地方財政支出為主

1995～2015年之間，我國財政收入中中央財政支出平均占24.02%，地方財政收入平均占75.98%。其中，2015年中央財政支出占比降到近20年最低為14.5%，總體來看我國財政支出以地方財政支出為主，且地方財政支出占比呈現(xiàn)不斷提高趨勢（詳見圖1）。

（三）中央和地方財政政策協(xié)同作用有待加強

由于我國財政支出以地方財政支出為主，因此，從一定程度上來說我國財政政策效果受地方財政支出領域影響更大。而我國原有以GDP發(fā)展為主的政府考核制度和體系，使得各省在擴產(chǎn)能、搞建設等方面，與其他省市之間、各省與中央之間存在明顯利益博弈空間，如在2008年前后地方政府為了增加GDP，提高政府考核業(yè)績需求，對投產(chǎn)鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)制造業(yè)的積極性特別高，這一方面是造成我國過去十幾年產(chǎn)能過剩行業(yè)和僵尸企業(yè)不斷增多的主因，也是造成我國貨幣政策與財政政策協(xié)同性不高的主因。

二、基于VAR模型的財政政策對貨幣政策影響的差異性實證研究

（一）指標選取和相關檢驗

1.指標選取。本文選取國內生產(chǎn)總值、貨幣供應量、中央財政支出和地方財政支出等四個指標作為研究的指標（詳見下表）。樣本區(qū)間為2009年3月至2015年12月，數(shù)據(jù)來源于中國財政部、國家統(tǒng)計局和Wind金融資訊。本部分使用Eviews6統(tǒng)計軟件進行分析。

2.平穩(wěn)性檢驗。利用DF-GLS和KPSS對變量進行單位根和平穩(wěn)性檢驗，結果顯示本文原始變量取對數(shù)為平穩(wěn)序列。

3.最優(yōu)擬合度預測誤差階數(shù)選取。如表2所示經(jīng)各信息準則綜合判斷，模型最優(yōu)擬合度預測誤差階數(shù)為4階。

（二）實證小結

通過實證研究本文發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段我國地方和中央財政政策對貨幣政策影響存在明顯差異，且地方財政政策對貨幣政策影響較中央財政政策更大；中央和地方財政政策對貨幣政策變動影響呈現(xiàn)不同趨勢，中央財政政策與貨幣政策一般實行松緊搭配如“寬松的貨幣政策與穩(wěn)健的財政政策”或“穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財政政策”組合；而地方財政政策往往與貨幣政策存在政策同向共振效果，這說明地方和中央財政政策存在某種不一致，由此可能會消弱我國財政與貨幣政策整體協(xié)同效果。造成這一問題的原因可能是，我國金融服務總量占比中仍然以國有或國有背景企業(yè)為主，而這類機構受地方財政調控影響最大，地方政府推動或限制這類機構發(fā)展的動力、措施和手段比較豐富有效。

三、政策建議

（一）繼續(xù)優(yōu)化和改善地方政府考核管理制度，提高地方政府響應中央政策的積極性

建議不簡單考核地方GDP指標，而將地方貫徹落實中央政策情況以及地區(qū)可持續(xù)發(fā)展、人居幸福指數(shù)等納入考核體系，建立和完善綠色GDP考核體系，在提高地方政府響應中央政策的積極性的同時，增強地方政府制定長遠發(fā)展戰(zhàn)略的積極性和思想。

（二）強化對地方和中央財政政策一致性和協(xié)調性的管理

建議中央在制定發(fā)展規(guī)劃時，既要充分考慮各省市的特點，強化規(guī)劃和財政政策的一致性；又要對可能存在過剩競爭發(fā)展的地區(qū)和行業(yè)進行窗口指導，盡量降低地區(qū)因利益博弈而產(chǎn)生的無效資源或行政浪費現(xiàn)象發(fā)生。

（三）加強財政、貨幣政策的協(xié)調配合，提高政策的有效性

建議建立中央、省一級財政部門與人民銀行之間的橫向和縱向溝通交流和信息共享機制，強化財政與貨幣政策出臺前后的協(xié)同配合和預期管理，降低財政和貨幣政策運作成本，切實提高財政與貨幣政策的有效性和針對性。

參考文獻

[1][英]特倫斯.C.米爾斯著，俞卓菁譯《金融時間序列的經(jīng)濟計量學模型（第二版）》[M].經(jīng)濟科學出版社，2002年7月.