直接投資與間接投資精選(九篇)

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第1篇：直接投資與間接投資范文

關(guān)鍵詞：國際投資；征收；“間接征收”；條約

中圖分類號：F74 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）03-0264-04

引言

回顧其國際法的淵源，征收的概念一直以來都充滿了矛盾。征收代表著對私人財產(chǎn)的最嚴重的侵害和國家權(quán)力最顯著的行使。在國際投資法中，征收被定義為為了國家的或者國家指定的人群的利益而將財產(chǎn)權(quán)正式收回。①這一定義涵蓋了直接征收或稱正式征收，其一直被國內(nèi)法認可并規(guī)定。然而，國際投資條約對此也認可，即國家措施對外國私人投資不利，這也可能被認定為征收，即使投資者形式上仍持有其投資。②這被稱作間接征收，或“相當(dāng)于征收的措施”。

因此就存在另一種類型的“征收”。第一種類型是直接征收，通常正式化為征收法令或法律。這種類型的征收針對一個或一些投資而采取。征收或國有化，也可以針對一個經(jīng)濟體中的一些投資。第二種類型是間接征收。這種類型的征收可能產(chǎn)生于一國在其領(lǐng)域內(nèi)采取的經(jīng)濟管制措施，即使這種管制不是直接針對一項投資。在這種情況下，投資的法律權(quán)利并未受影響。

雖然直接征收的定義得到了廣泛的認同，然而間接征收的定義仍然有很多的爭議。最關(guān)鍵的問題是確定明確的條件，在此條件下，國家措施可以被認為相當(dāng)于間接征收，同樣地國家需要對因此而受損失的投資者進行補償。換句話說，何種條件下一國的措施可被認為是相當(dāng)于征收呢？事實上，一些仲裁庭③認識到，不是所有對投資活動造成損害的國家管制措施都構(gòu)成間接征收，也不是所有的國家管制措施都賦予受損失一方請求賠償?shù)臋?quán)利。

毫無疑問，間接征收的定義目前是國際投資法領(lǐng)域最重要的議題之一。④ 在20世紀90年代晚期，NAFTA框架下出現(xiàn)了一批投資爭端，證明了間接征收概念問題提出的程度。⑤自此，這些絕對數(shù)量的由投資者提出的間接征收訴訟案件證明，迄今為止間接征收仍然是一個重要議題。

間接征收的法律規(guī)則旨在保護投資者，不屬于正式的和明顯的對投資者權(quán)利的侵害。仲裁員和法官都被要求探究“措施的實質(zhì)而不是其表面形式”，歐洲人權(quán)法院在Sporrong和Lonnroth訴瑞典⑥一案中如是說。由于事實上目前的國際投資條約為外國私人投資提供了實質(zhì)保護，間接征收概念顯著的不確定性引發(fā)了對東道國保留其管制權(quán)及政策空間的問題。

一、間接征收與東道國的政策空間

在他國領(lǐng)域內(nèi)進行投資的外國私人投資者目前被一系列投資條約所保護從而保障了他們的權(quán)利，包括一旦被直接或間接征收后得到補償?shù)臋?quán)利。與此同時，國家可能采取對其領(lǐng)域內(nèi)的投資者經(jīng)濟利益造成損害的公共利益管制措施。這意味著對外國投資有損害結(jié)果的公共利益措施可能承擔(dān)東道國基于國際法的東道國責(zé)任。如案例所證明的，投資條約甚至規(guī)定了投資者挑戰(zhàn)東道國政府采取在公共健康、人權(quán)及環(huán)境保護等敏感領(lǐng)域的合理措施的方法。

原則上每個國家都有征收的權(quán)力，對這方面的關(guān)注非常重要。這是一個國際公認的權(quán)力。因此，投資條約沒有阻止國家采取征收措施。唯一的限制是任何征收措施必須本質(zhì)上非歧視、為了公共利益且投資者必須因遭受的損失而得到補償。

然而，對東道國而言，征收規(guī)則隱藏著各種復(fù)雜的張力和困難。主要表現(xiàn)在以下三個關(guān)鍵的領(lǐng)域當(dāng)中。

第一，東道國（尤其是發(fā)展中國家，他們對外國資本有特別的需求）不總是有財政資源對因公共利益管制給投資者造成損害而進行補償。事實是一國不能補償因公共利益管制對投資者的損害而進行補償，反過來，可能意味著當(dāng)有所需要時國家卻不能修改法律。

第二，廣義的間接征收概念的采納可能導(dǎo)致所有對投資者有害的國家措施都被認定為是間接征收，不管這些措施背后的原因是什么。① 然而，在國際習(xí)慣法框架下，東道國有管制權(quán)而無需任何補償，為了保護或促進公共利益。一項外國投資可能因此遭到政府直接針對投資且不影響投資者對投資的合法權(quán)利的措施的不利影響。在這種情形下，投資者將訴稱投資被間接征收了。與此同時，國家將爭辯其管制措施是為了公共利益，沒有義務(wù)對投資者的任何損失進行補償，該損失可能是由上述措施的非故意造成的。結(jié)果是“間接征收”這一術(shù)語可能涵蓋所有對外國私人投資有不利影響的政府措施，而不包括對任何其他因素的考慮。

第三，國家可能采取的對投資者有害的措施須服從于國家的國際義務(wù)。國家有義務(wù)保護森林，對跨境有害廢物的運輸進行管制，實施更嚴格的污水循環(huán)標(biāo)準(zhǔn)或提高社會安全標(biāo)準(zhǔn)，公司被要求代表其雇員進行支付，作為其國際責(zé)任。然而，這樣的措施可能威脅到外國私人投資的盈利或生存能力。遵守其投資條約，一國可能因此而不得不為了履行其國際人權(quán)、勞動或環(huán)境義務(wù)而對投資者進行補償。

簡言之，東道國需要保護公共利益，通過維持一系列無需補償?shù)墓苤拼胧﹣砺男衅鋰H義務(wù)。因此具有挑戰(zhàn)性的是識別一系列有關(guān)間接征收的標(biāo)準(zhǔn)，使國家無需對每個單獨的受到措施損害的投資進行補償而進行管制。然而，這并不意味著國家應(yīng)當(dāng)被賦予隨意損害投資的自由并將這種措施冠以“公共利益”的頭銜。目的是為了在公共利益和私人利益之間獲得適當(dāng)平衡。

二、投資條約中的間接征收條款

絕大部分的投資條約都提到了間接征收的概念并規(guī)定了與直接的或正式的征收同樣的補償義務(wù)。例如，《北美自由貿(mào)易協(xié)定》第1110條規(guī)定：“任何成員方都不能直接或間接地國有化或?qū)ν顿Y采取相當(dāng)于國有化或征收的措施，除非：（1）為了公共目的；（2）在非歧視的基礎(chǔ)上；（3）符合法律程序；（4）支付補償?！?/p>

這些條款多數(shù)沒有規(guī)定間接征收的概念，雖然最近的一些條約包含了更明確的條款。

（一）典型的間接征收條款

1.缺乏間接征收定義的投資條約

截至2011年底，國際投資協(xié)定共計3 164項，其中2 833項為雙邊投資協(xié)定，331項為其他國際投資協(xié)定。②幾乎所有這些條約都包含征收條款，包括直接和間接兩種形式。對這些條約的回顧（包括雙邊投資條約和雙邊或區(qū)域性的自由貿(mào)易協(xié)定），表明征收的規(guī)定基于使用的術(shù)語可以分為兩種主要的類型。

第一種，也是最常見的一種類型，是規(guī)定直接征收或國有化與間接征收或相同措施或具有相同效果的措施之間的區(qū)別。這種類型的條約使用了三種表述中的一種來指出間接和非正式的征收，不包括另外兩種表述。這種類型包括使用下列術(shù)語的條款：

——“征收、國有化和其他任何相當(dāng)于征收或國有化效果的措施”③

——“剝奪投資者投資的措施，無論直接地或間接地”④

——“征收或國有化或相似措施”⑤

——“征收，國有化或有相同效果的措施”⑥

第二種類型的規(guī)定對三種形式的征收進行了明確的區(qū)分：（1）直接征收或國有化；（2）間接征收；（3）相同措施或具有相同或相似效果的措施。這種類型的術(shù)語存在于北美和拉美國家及瑞士所設(shè)計的條約中。在NAFTA中（上文所引用的第1110條）及在最近的北美與南美國家的自由貿(mào)易協(xié)定中適用，例如多米尼加共和國與中美及美國自由貿(mào)易協(xié)定（U.S-CAFTA-DR），符合這種類型的條款一般使用下列表述方式：

——“直接或間接征收或國有化，或其他任何與征收具有等同效果的措施”①

——“不應(yīng)當(dāng)直接或間接地征收或國有化或采取具有相同性質(zhì)或效果的措施”②

這種類型的條款明確地區(qū)分了兩種類型的間接征收。間接征收因此就與相當(dāng)于征收的措施區(qū)別對待嗎？因此就意味著每個這些術(shù)語都服從不同的標(biāo)準(zhǔn)嗎？如果這些問題的答案是“是”，那么仲裁庭將需要在三個階段評定證據(jù)。第一，國家措施有直接征收的效果？第二，如果第一個問題的答案是否定的，那么它是否構(gòu)成間接征收？第三，如果不是，它相當(dāng)于間接征收嗎？然而，一般而言，仲裁庭把這兩種表述作為一個概念，其一是“間接征收”，其二是“等同于征收的措施”。

2.間接征收定義中有明確的例外法律標(biāo)準(zhǔn)之條約

雖然投資條約中一般沒有對一國措施是否構(gòu)成間接征收的相關(guān)因素進行明確闡述，但是都明確表明了事實上哪些因素出現(xiàn)時不構(gòu)成間接征收。投資條約通常闡述簽約國不允許采取間接征收措施“除非”、“除了”或“假如”該措施全部符合下列三個法律標(biāo)準(zhǔn)：措施為了公共利益、措施本質(zhì)上是非歧視的，投資者因遭受的損失而得到補償。這三個因素確定一項征收是否合法，而不是事實上是否發(fā)生。因此，仲裁庭首先評估措施是否構(gòu)成間接征收，如果是這樣，再考察措施是否符合法律規(guī)定。③正如仲裁庭在Fireman’s Fund保險公司訴墨西哥案中解釋的，“將馬車放在馬前面?！雹?/p>

這意味著確定一項措施是否構(gòu)成間接征收所使用的標(biāo)準(zhǔn)在這些法律標(biāo)準(zhǔn)之外。兩個系列標(biāo)準(zhǔn)被解釋為相互被排除。例如，當(dāng)仲裁庭在認定間接征收是否發(fā)生時，不能因為存在歧視性就認為發(fā)生了征收。⑤反之亦然。同樣的監(jiān)測也適用于為公共利益的國家管制措施。有些人相信，恰恰因為一項措施是為了公共利益（合法性標(biāo)準(zhǔn)）而采取，這同樣的措施就不能被認定為間接征收。

（二）投資條約中的新實踐

最近投資條約中包含間接征收概念的條款可以分為三類。第一，重申了國家管制權(quán)的條款。第二，其他一些條款從間接征收的定義中排除了特定類型的國家管制（甚至是那些有害投資）。第三，有些插入在附件解釋中的條款，規(guī)定一系列試圖幫助仲裁庭在評估間接征收訴訟時進行解釋的因素。

1.重申東道國的管制權(quán)

（1）條款的內(nèi)容

最近的一些投資條約包含了明確重申國家有權(quán)為了保護公共利益而進行管制權(quán)利的條款。這些條款，有些是受1994年關(guān)貿(mào)總協(xié)定第20條的規(guī)定的啟發(fā)，⑥一般表述了任何條約中的條款都不能阻止任何締約國為保護特定公共利益而采取措施（例如：公共健康、環(huán)境、國家安全、維持和提高勞工權(quán)利等）。這是一個適用于投資條約中的所有法條的普通條款。同樣地，這也適用于征收條款，除非另有指明。⑦

這種類型的普通條款首先出現(xiàn)在20世紀90年代早期設(shè)計的區(qū)域性自由貿(mào)易協(xié)定中。⑧1992年12月17日的NAFTA第11章第1114條第1款中有這樣的條款，題為“環(huán)境措施”。表述如下：本章的任何規(guī)定不得被解釋為是阻止締約方采取、維持或者實施任何與它認為適當(dāng)?shù)拇胧?，以確保投資符合本章規(guī)定的在其領(lǐng)域內(nèi)的投資活動是以對環(huán)境的強烈關(guān)注的方式進行的。

（2）條款的范圍

這些條款的范圍非常有限，雖然大部分都以“一般例外”命名，但它們沒有真正地縮小國家潛在的征收義務(wù)。而是，它們僅僅認識到并確認國家在公共利益方面的管制權(quán)，這已經(jīng)在習(xí)慣國際法中得到公認。而在條約中重申習(xí)慣國際法的這一規(guī)則并非無益。事實上，這些一般性條款對征收條款并無影響，這并不禁止國家實施有效征收投資者財產(chǎn)的管制措施，但需要補償。這些條款重申了國家的管制權(quán)，并沒有規(guī)定在行使時損害投資者利益的情況下是否減輕國家的補償義務(wù)。

最后，一國管制權(quán)的重申對特定國家為保護人權(quán)或環(huán)境的措施賦予了更大的合理性。然而，這并不能充分地阻止仲裁庭將任何這樣的措施認定為構(gòu)成間接征收。

2.例外條款

（1）條款的內(nèi)容

很少有投資條約涵蓋直接的和特別明確的例外或者排除出間接征收的條款。然而，最近簽訂的條約明確地從間接征收中排除了特定類型的國家管制措施。這意味著這些措施可能不被認定為構(gòu)成間接征收因而國家也沒有義務(wù)進行補償，無論該措施對投資造成了怎樣的損害結(jié)果。

這種條款的第一個例子出現(xiàn)在2004年美國和加拿大BIT范本中。加拿大范本附件第三段規(guī)定：“除非在極少數(shù)情況下，當(dāng)一項或一系列措施針對它們的目的來說是如此嚴重以致于它們不能被合理地認為是以善意的、非歧視的方式為了合理的公共利益目標(biāo)而采取和適用，例如為了健康、安全和環(huán)境的，不構(gòu)成間接征收?！雹?/p>

2009年東南亞聯(lián)盟綜合投資協(xié)議附件第2條第4款也規(guī)定：

成員國采取的非歧視措施，被設(shè)計和適用于合理的公共福利目的，諸如公共健康、安全和環(huán)境，不構(gòu)成間接征收。

這些新的條款規(guī)定一國以合理的目的，善意和非歧視的方式采取的措施不能被解釋為構(gòu)成間接征收的措施。換言之，如果相關(guān)措施的設(shè)計符合合理的公共利益，仲裁庭就不能得出構(gòu)成間接征收的結(jié)論，除非該措施是歧視性的并且以惡意的方式采取和適用?！昂侠砟繕?biāo)”可以涵蓋寬泛的政府目的，包括與公共健康、安全和環(huán)境相關(guān)的目的。東南非投資協(xié)議明確的指出習(xí)慣國際法對警察權(quán)的原則來幫助解釋本條款。

（2）例外的范圍

根據(jù)這些規(guī)定，包含的國家措施不能被分析為需要補償?shù)拈g接征收，因為事實上它們是因為公共利益且以非歧視的方式采取的。這是否就意味著包含這種條款的投資條約破壞了合法標(biāo)準(zhǔn)和上述提到的標(biāo)準(zhǔn)之間的區(qū)別？換言之，這是否意味著這些合法標(biāo)準(zhǔn)可以用來確定一項措施是否構(gòu)成間接征收？

根據(jù)加拿大和美國條約模版的相似規(guī)定，這個問題的答案不可能是肯定的。對這以條款的最近的分析表明，在“極少數(shù)情況下”，明確排除的措施可能不會被認定為間接征收。另外，加拿大范本規(guī)定了這種例外情況的例子，措施可能被認為“過度嚴格”。因此，該條款僅僅創(chuàng)造了支持合理管制的假設(shè)，可能被排除于間接征收之外。然而，這種類型的條款不構(gòu)成實質(zhì)的例外。

3.征收條款的解釋附件

（1）附件的內(nèi)容

對征收條款的解釋性附件首次出現(xiàn)在21世紀初的一些投資條約中。這些附件規(guī)定了仲裁庭在評價一項國家措施是否構(gòu)成間接征收時需要考慮的一系列因素。

這些因素首先出現(xiàn)在美國和加拿大2004年BIT范本中，美國范本附件B第4條②和加拿大范本附件B第13條第1款幾乎是相同的。這三個因素必須累加分析，雖然這些因素不夠詳盡，如“在其他因素中”這樣的短語在文本中的使用。首先，投資者必須遭受了相關(guān)投資的不利影響。這是措施造成的經(jīng)濟影響。其次，是否構(gòu)成征收還要將合理的投資預(yù)期考慮進去。最后，措施的性質(zhì)也應(yīng)加以考慮。

（2）條款的范圍

事實上這些為仲裁員提供的要素的描述是對獲得更準(zhǔn)確的間接征收概念的積極進步。

通過對投資者明確的合理的預(yù)期（也稱作“合理期待”）的考慮，征收條款所提供的對投資的保護因此被拓寬為包括純粹的經(jīng)濟利益。事實上，“合理期待”是一個矛盾的概念，因為包含了來自當(dāng)前的法律框架內(nèi)在投資做出時給予投資者的保證（正式或非正式），以及基于此而做出的在該東道國的投資決定。然而，僅僅是合法的被保護的權(quán)利可以被征收。寧可采用“具有約束力的承諾”這樣的術(shù)語，東盟投資協(xié)議也因此避免了考慮并非來自東道國法律義務(wù)的受挫“合理期待”的概念。

結(jié)論

間接征收的概念在國際投資法領(lǐng)域仍然很模糊。認定方法不同且仲裁裁決變幻莫測。因此，就存在一個一致性、確定性和可預(yù)見性的問題?？梢酝ㄟ^重新起草投資協(xié)議中的條款及通過仲裁庭對這些條款的解釋。

關(guān)于條約的規(guī)定，對間接征收概念界定的更加準(zhǔn)確對投資條約的簽約國來說是明智的，通過協(xié)議，對間接征收的概念更加精確細致化，尤其是當(dāng)合理性管制的一般適用問題。事實上，因為間接征收的概念不夠清晰因而出現(xiàn)這樣迥異的解釋也是可能的。很顯然找到這樣一個概念的固定的定義也是不容易的，其潛在的適用也是無止境的。然而，重新起草這些條款，明確損害“效果”標(biāo)準(zhǔn)的角色和定位及其他標(biāo)準(zhǔn)的角色和定位是有可能的。國家是否選擇為條件的發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)或創(chuàng)造例外情況，新的條款應(yīng)當(dāng)比最近簽訂的條約更加明確和有效。

“在國際投資條約及其仲裁機制中如何尋求投資者和東道國權(quán)益保護之間合理平衡，成為國際社會關(guān)注的熱點問題之一?！盵1] 國際投資法通過很多偏向于私人投資者的權(quán)利多于東道國管制權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)被詮釋著。然而，隨著這個領(lǐng)域的發(fā)展，逐漸清晰的是法律需要重新調(diào)整，必須考慮平衡東道國公共利益與投資者的經(jīng)濟利益。

第2篇：直接投資與間接投資范文

［關(guān)鍵詞］國際貿(mào)易；國際直接投資；替代；互補；互動

［中圖分類號］F740 ［文獻標(biāo)識碼］A ［文章編號］1005-6432（2010）49-0213-01

1 “替代關(guān)系”階段

由于早期從事國際直接投資的企業(yè)多為市場導(dǎo)向型,并且其投資行為通常跟隨在貿(mào)易行為之后發(fā)生,因而人們習(xí)慣上認為國際直接投資是對國際貿(mào)易的替代,企業(yè)之所以選擇對外直接投資來代替出口貿(mào)易是為了尋求東道國當(dāng)?shù)馗鼮槔硐氲氖袌?。對于這些市場導(dǎo)向型企業(yè)來說,它們往往是從國內(nèi)生產(chǎn)和對外出口開始其國際化經(jīng)營活動,然后逐漸過渡到對外直接投資,企業(yè)行為的轉(zhuǎn)換是出于占領(lǐng)和擴大市場的需要。這又分為兩種具體情形：追求低成本的市場導(dǎo)向型和繞開貿(mào)易壁壘的市場導(dǎo)向型。在前一種情況下,當(dāng)企業(yè)已喪失對某項產(chǎn)品生產(chǎn)上的技術(shù)壟斷優(yōu)勢,生產(chǎn)工藝已達到“標(biāo)準(zhǔn)化”程度時,繼續(xù)在國內(nèi)生產(chǎn)該產(chǎn)品并出口到國外市場就不如到國外投資設(shè)廠,就地生產(chǎn)并銷售更能獲利,因此企業(yè)會提出對外直接投資的決策來代替先前的出口。尤其是當(dāng)國外的目標(biāo)市場上存在眾多同類產(chǎn)品競爭者時,為了降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本以提高其市場競爭力,這種決策轉(zhuǎn)換更顯得重要。這時到國外投資生產(chǎn)比出口產(chǎn)品到國外更有利于降低成本,維持市場份額,從而企業(yè)行為會從國際貿(mào)易轉(zhuǎn)向國際直接投資。

2 “互補關(guān)系”階段

關(guān)于國際貿(mào)易和國際直接投資的互補關(guān)系,可從日本對東南亞國際直接投資的實踐中求證。第二次世界大戰(zhàn)后日本經(jīng)濟迅速恢復(fù),國家實力雄厚,奠定了在資本、技術(shù)方面較為明顯的比較優(yōu)勢,但由于其國內(nèi)勞動力成本較高,自然資源缺乏,所以勞動力、資源密集型的產(chǎn)業(yè)處于比較劣勢地位。于是日本在定位于發(fā)展本國資本、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的同時大量向擁有廉價勞動力及自然資源的東南亞發(fā)展中國家輸出資本,到東道國當(dāng)?shù)嘏d辦相應(yīng)產(chǎn)業(yè)如資源開發(fā)、紡織品、食品、標(biāo)準(zhǔn)化零部件生產(chǎn)等,產(chǎn)品不僅返銷日本,還推向其他國家市場,大大促進了投資東道國與母國日本之間的貿(mào)易增長。

3 跨國公司全球戰(zhàn)略控制下的“并重、 互動關(guān)系”

國際貿(mào)易和國際直接投資的增長已同跨國公司國際化生產(chǎn)的擴張密不可分,跨國公司已經(jīng)成為當(dāng)今世界從事國際貿(mào)易和國際直接投資活動的主體,在全球范圍內(nèi)開展著“無國界的生產(chǎn)活動”。作為國際社會中經(jīng)濟聯(lián)系和交往活動的完全行為能力主體,跨國公司個體利益和國家整體利益并非完全一致,它實現(xiàn)個體利益的市場規(guī)則并不完全服從于國家實現(xiàn)整體利益的博弈規(guī)則。因此必須重視跨國公司個體的作用,采用微觀分析方法。將它們從國家背景中獨立出來研究。對跨國公司而言,貿(mào)易和投資決策之間關(guān)系的重點不在于實現(xiàn)相互替代或相互補充,而在于如何搭配協(xié)調(diào)使企業(yè)在全球迅速獲得最佳資源配置,進而實現(xiàn)利潤最大化。于是國際貿(mào)易和國際直接投資體現(xiàn)為在跨國公司全球戰(zhàn)略控制下的“并重、互動”關(guān)系。

3.1 跨國公司成為世界貿(mào)易的主體和組織者

跨國公司與越來越多的世界進口和出口相關(guān),例如,美國在1989年商品貿(mào)易近一半是通過美國跨國公司的外國子公司或外國跨國公司的在美子公司。同時,1/3以上的美國貿(mào)易表現(xiàn)為外國子公司與其母公司之間的公司內(nèi)貿(mào)易,從而使跨國公司成為當(dāng)今國際貿(mào)易的主體重要組織者。

3.2 擴大了國際貿(mào)易

從第二次世界大戰(zhàn)后世界經(jīng)濟總體上看,大量的實證研究表明,國際直接投資與國際貿(mào)易之間的互補性大于替代性,國際直接投資的增長帶動了第二次世界大戰(zhàn)后國際貿(mào)易的擴大。外國公司在自然資源豐富國家(主要是廣大的發(fā)展中國家)的直接投資,打破了這些國家在自然資源的投資、技術(shù)、生產(chǎn)與營銷等方面的“瓶頸”。在這種情況下,國際直接投資明顯地導(dǎo)致了國際貿(mào)易的增加,即擴大了東道國的出口和母國或其他國家的進口。

第3篇：直接投資與間接投資范文

關(guān)鍵詞：電力建設(shè) 設(shè)計 施工 控制

電廠建設(shè)項目投資控制通常分為投資決策、設(shè)計和實施三個階段。每一個階段都存在造價控制問題。工程項目建設(shè)周期一般較長，影響工程造價的因素眾多，因而僅憑初始階段的造價管理工作很難掌控全局的造價控制。經(jīng)過初期規(guī)劃，項目不斷縱深開展，施工單位所掌握的有關(guān)造價的信息更加全面，如估算、概算、預(yù)算、決算等的編制均在不同建設(shè)階段完成，造價估算的精度逐步提高，尤其在設(shè)計和施工階段極為重要。因此，結(jié)合我工作實際情況，談一下我對電廠建設(shè)設(shè)計和施工階段投資控制的一些看法和建議：

1 電力建設(shè)設(shè)計階段

1.1 加強設(shè)計階段管理 由于電建工程投資規(guī)模較大，施工周期長，工藝流程復(fù)雜，人力和物料消耗量巨大，前期投資決策直接影響后期的經(jīng)濟效益，一旦決策失誤，企業(yè)所蒙受的經(jīng)濟損失是相當(dāng)大的。為提高投資造價的科學(xué)性，一定要在建設(shè)初期（即設(shè)計階段）加強設(shè)計工作管理，對各環(huán)節(jié)財務(wù)工作嚴加管控，并參考設(shè)計進展情況對設(shè)計方案進行合理的調(diào)整。設(shè)計部門應(yīng)結(jié)合工程建設(shè)要求和現(xiàn)場施工條件，在多套方案中甄選出最優(yōu)設(shè)計方案。由于設(shè)計方案是指導(dǎo)施工建設(shè)的重要依據(jù)，而施工過程時刻在變，因而設(shè)計方案需要不斷完善才能發(fā)揮指導(dǎo)性作用。多方案比選就是提高誰方案科學(xué)性、經(jīng)濟性的主要途徑。

1.2 推行限額設(shè)計 推行限額設(shè)計是項目法人責(zé)任制的一個重要組成部分，也是控制投資的一種手段，多年來，電建單位不重視項目建設(shè)前期規(guī)劃的重要性，而是在項目建設(shè)后期或決算階段才開始關(guān)注造價控制，但是在此階段已是大勢所趨，投資超限自然不可避免。我們必須更新觀念，重新認識，要做好限額設(shè)計的全過程管理，認真做好項目優(yōu)化和投資估算的確定，設(shè)計階段反復(fù)優(yōu)化，總結(jié)出一套完整的工程投資控制與管理方法。

1.3 重視全過程監(jiān)理制度 要充分發(fā)揮監(jiān)理、咨詢等中介機構(gòu)作用，完善監(jiān)理制度，實行全過程監(jiān)督管理。我在實際工作中經(jīng)常遇到投資決策一旦敲定，設(shè)計階段即成為投資重點。實踐證明，科學(xué)地實施監(jiān)理和造價控制的工程項目不僅工程質(zhì)量達標(biāo)，而且所得的經(jīng)濟效益均能達到預(yù)期要求。在完全參照規(guī)范建設(shè)的工程項目中，設(shè)計階段的造價管理也因設(shè)計經(jīng)驗或能力水平而異，造價實施階段往往因監(jiān)理單位、設(shè)計單位或咨詢機構(gòu)偏保守的思想而影響造價控制最終效果。因此，工程項目要實行全過程監(jiān)督管理的同時，又要選好優(yōu)秀的監(jiān)理和設(shè)計單位。

2 電廠建設(shè)施工階段

有資料表明：在電力建設(shè)項目施工階段對工程投資產(chǎn)生影響的可能性為5%～20%，因此必須高度重視這一階段的造價管理工作。在施工階段，應(yīng)提前制定投資控制的有效策略，以期在實施階段能夠達到預(yù)期的造價控制標(biāo)準(zhǔn)。具體來講，需要對以下幾方面加強管理：

2.1 組織措施

2.1.1 施工單位需建立投資控制專職部門，進一步明確施工、投資控制、質(zhì)量控制等部門的職責(zé)權(quán)限，使各部門相互監(jiān)督，相互促進。我單位設(shè)立經(jīng)營管理部負責(zé)投資計劃安排，并與我廠在建的七期工程項目部、財務(wù)部、綜合管理部建立各自職責(zé)，建立工作中相互配合，相互制約的控制機制。

2.1.2 按電建投資構(gòu)成中的建筑工程費、安裝工程費、機電采購費、其它費用等分類，落實到個人，確保費用支出各個環(huán)節(jié)均有專人負責(zé)，確保財盡其用，避免成本浪費。

2.1.3 通過制度約束，提高投資控制的科學(xué)性和規(guī)范性。成本消耗各環(huán)節(jié)負責(zé)人直接對投資控制部門負責(zé)人負責(zé)，投資控制部門負責(zé)人必須對工程項目負責(zé)人負責(zé)，工程項目負責(zé)人必須對建設(shè)單位負責(zé)，做到層層負責(zé)，層層把關(guān)。

2.2 經(jīng)濟措施

2.2.1 對投資構(gòu)成的每一項費用進行分解，提高投資決策的針對性，避免資金浪費或資金挪用問題，力求以有限的投資使效益產(chǎn)出最大化，控制工程貸款利息支出，保持資金的流動性。

2.2.2 強化投資成本核算。為提高電建項目投資控制成效，工程建設(shè)必須有合理的前期規(guī)劃和成本計劃，完工后將實際成本與計劃成本作比對，深入分析實際成本超預(yù)算的原因，并采取科學(xué)的措施予以調(diào)整。

2.3 施工技術(shù)措施 在電建施工階段，為充分發(fā)揮投資控制部門與設(shè)計、施工等部門聯(lián)動機制作用，有效節(jié)約建設(shè)資金，控制建設(shè)成本，提高資金效益，應(yīng)進一步加強項目實施費用管理。

2.3.1 強化綜合成本分析。注重完善礦井綜合成本分析與匯報制度，不定期召開階段性電建施工討論會，及時了解成本形成與其變動情況，強化專項工作有的放矢開展；要求各專業(yè)采取對標(biāo)經(jīng)營的方式，結(jié)合各自具體情況查找實際經(jīng)營成本與目標(biāo)經(jīng)營成本之間的差異以及成本分析當(dāng)中發(fā)現(xiàn)的問題、制約成本降低的因素與其存在的薄弱環(huán)節(jié)，有針對性制定相關(guān)內(nèi)容的整改措施，以便于事前進行分析、事中有效控制、事后總結(jié)反饋。

2.3.2 強化目標(biāo)成本預(yù)算。成立起由經(jīng)理任組長的目標(biāo)成本預(yù)算管理考核領(lǐng)導(dǎo)小組，明確各分管專業(yè)職（責(zé)）能范圍，構(gòu)建起以積極促進全面預(yù)算管理為主要內(nèi)容的的投資控制目標(biāo)成本包保體系，結(jié)合開展的內(nèi)部市場化經(jīng)營管理活動細化各專業(yè)單位、科室部門經(jīng)營工作指標(biāo)與發(fā)生費用，對之推行逐項預(yù)算、歸口管控，使其形成層層分解量化、責(zé)任包保落實的礦井目標(biāo)成本預(yù)算管控體系，體現(xiàn)出先算后干、效益優(yōu)先的具體管控特征。

2.3.3 強化分項成本控制。對各類分項可控成本進行壓縮，圍繞投資控制目標(biāo)，將包括工程材料、裝備設(shè)施、電力消耗、維檢計劃以及公車、辦公、會議費用等生產(chǎn)與非生產(chǎn)性成本支出進行分類管理、分項控制，確保在安全生產(chǎn)的前提下促進節(jié)支降耗、挖潛增效、經(jīng)營創(chuàng)效。在此基礎(chǔ)上，制定具體的材料、費用成本分項控制辦法，通過加大舊料領(lǐng)用、修舊利廢、循環(huán)（回收）復(fù)用等環(huán)節(jié)管理降低成本投入，促進經(jīng)營效益最優(yōu)化。

2.3.4 強化經(jīng)營成本考核。除注重對經(jīng)營、財務(wù)職能部門加強成本管控之外，在包括生產(chǎn)任務(wù)完成、工程質(zhì)量達標(biāo)、材料費用消耗、經(jīng)營管理創(chuàng)效等項內(nèi)容上面積極推行與經(jīng)營成本相掛鉤的績效考核管理模式，在月度考核上做到標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、責(zé)任明確、重獎重罰，同時將其考核結(jié)果、獎懲情況進行通報，從而調(diào)動起全員關(guān)心經(jīng)營成本管理、參與具體經(jīng)營創(chuàng)效的工作主動性。

2.3.5 加強計經(jīng)人員專業(yè)知識的培訓(xùn)?？刂乒こ淘靸r要有效地落實到工程建設(shè)的各個環(huán)節(jié)、各個部門，關(guān)鍵在于人才，在于計經(jīng)人員整體素質(zhì)地提高，需要培養(yǎng)計經(jīng)人員在工程、經(jīng)濟、法律、計算機方面綜合能力，即復(fù)合型人才，從而全面提高電廠建設(shè)項目計經(jīng)人員整體水平，更好地為控制電廠建設(shè)投資貢獻力量。

2.4 合同管理措施

2.4.1 電廠項目單位應(yīng)建立健全合同管理部門，制定相應(yīng)的管理辦法，對工程材料、工器具、施工機械、設(shè)備、工程施工的合同進行有效的合同管理。

2.4.2 在合同管理階段，首先規(guī)范合同條款，規(guī)避經(jīng)濟糾紛。針對無法避免的合同經(jīng)濟糾紛，應(yīng)及時召開協(xié)商會議，商定應(yīng)對策略；如協(xié)商無效，則需在合同規(guī)定的期限內(nèi)及時報送仲裁機構(gòu)仲裁，以期最大限度規(guī)避索賠風(fēng)險。

2.4.3 與分包施工單位保持融洽的合同關(guān)系，施工中重點強化質(zhì)量與進度的管理，規(guī)避索賠風(fēng)險。如果索賠事件不可避免，也要秉承客觀、公正的立場積極應(yīng)對，盡量減少此類事件發(fā)生。

2.4.4 對參與施工單位一律簽訂安全合同，明確責(zé)任和報酬，并與安全、質(zhì)量、進度掛鉤，獎懲分明。

2.4.5 做好工程的保險合同簽訂，減少工程不該發(fā)生的損失。

總之，電力建設(shè)工程項目投資大，工期長，投資控制是一個相對復(fù)雜的系統(tǒng)工程。設(shè)計和施工階段的投資控制是整個電力建設(shè)工程投資控制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，一定要嚴格投資控制，加強資金合理使用，圓滿地完成電廠建設(shè)工程任務(wù)，保障國民經(jīng)濟持續(xù)、健康、穩(wěn)步發(fā)展，為構(gòu)建和諧社會貢獻我們電力建設(shè)者們一份力量。

參考文獻：

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[4]尹貽林，何紅鋒.工程合同管理[M].北京：人民大學(xué)出版社，1999.

第4篇：直接投資與間接投資范文

關(guān)鍵詞：對外直接投資  ； 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級  ； 空間自相關(guān)  ； 地理探測器模型

引言

關(guān)于對外直接投資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的實證研究方面，國內(nèi)外大量成果已驗證了對外直接投資對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級存在著正向的推動作用。如Barrios，Gorg和Strob（2000）、Keith和James（2001）、Robert（2002）、Tuan和Ng（2004）等通過研究認為對外直接投資有助于本國企業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的升級。我國學(xué)者近年來也展開了相關(guān)研究，分析了對外直接投資推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的區(qū)位和產(chǎn)業(yè)選擇（李逢春，2013；李敬子，2012），剖析了對外直接投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級效應(yīng)（遇芳，2013；楊建清、周志林，2013；李逢春，2012）?，F(xiàn)有的研究和理論成果主要集中在對外直接投資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的區(qū)位和產(chǎn)業(yè)選擇、機理關(guān)聯(lián)、升級效應(yīng)等方面，在分析產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的影響因素時大多采用傳統(tǒng)的計量經(jīng)濟分析理論，得出的結(jié)論不盡相同。而我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的演化情況是怎樣的？不同區(qū)域之間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平是否存在一定的空間關(guān)聯(lián)？除了用傳統(tǒng)的計量經(jīng)濟分析理論，能否從空間的角度來分析我國對外直接投資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平？現(xiàn)有理論成果還未能很好地回答這些問題?；诖?，本研究通過探索性空間數(shù)據(jù)分析方法，研究我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的時空演化格局，運用地理探測器模型來分析對外直接投資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的內(nèi)在聯(lián)系。

研究方法與數(shù)據(jù)來源

（一）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的測度

本文采用產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次系數(shù)R作為測度指標(biāo)。計算公式如下：

Rit=（Y2it+Y3it）/Yit  ；  ；  ；  ；  ；  ；  ；  ；  ；  ；  ；  ；  ；  ；  ；（1）

式中，Y2it、Y3it分別表示為第i個區(qū)域在t內(nèi)第二、第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值，Yit為第i個區(qū)域在t時期內(nèi)的生產(chǎn)總值。

（二）地理探測器模型

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平差異受到經(jīng)濟、社會、自然等多種環(huán)境和不同因素的影響，地理探測器模型正是基于這樣的思想最早應(yīng)用于地方性疾病的致病因子探測（Wang JF和Hu Y，2012），其模型如下：

（2）

式中，PD，U為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平影響因素探測力指標(biāo)；nD，i為次一級區(qū)域樣本數(shù)；n為整個區(qū)域樣本數(shù)；m為次級區(qū)域個數(shù)；整個區(qū)域σ2U為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的方差；σ2UD，i為次一級區(qū)域的方差。PD，U取值區(qū)間為[0，1]，當(dāng)PD，U為0時，表明對外開放度分布呈隨機分布，PD，U越大，說明影響因子對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的影響越大。

（三）數(shù)據(jù)來源

本文以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次系數(shù)R作為研究對象，利用地理探測器模型對我國對外直接投資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平進行分析。鑒于海南省的空間鄰居定義具有較強的主觀性，據(jù)此予以剔除，選取其余30個省（市、區(qū)）作為研究區(qū)域。本文對外直接投資數(shù)據(jù)采用商務(wù)部公布的非金融類對外直接投資流量和存量數(shù)據(jù)，其他數(shù)據(jù)均來自于2003-2013年《中國統(tǒng)計年鑒》?？臻g數(shù)據(jù)的采集處理由Arcview3.2軟件統(tǒng)計完成。

我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的時空演化特征

（一）不同區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平存在差異且差異趨于均衡

我國區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平總體呈現(xiàn)“東高西低、北高南低”的特點，華北、華東地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平高，東北、西北、西南、中南地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平相對較低。

2002-2012年我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平變異系數(shù)總體趨于下降的態(tài)勢，區(qū)域間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平趨向均衡。變異系數(shù)在2003年下降后又快速上升，幅度較為明顯，主要是我國加入WTO后產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進入波動磨合期，各省、市、自治區(qū)先后出臺了一系列扶持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的政策，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)存在差異，政策扶持力度不同，直接導(dǎo)致了我國區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平存在較大差異。2004-2012年，變異系數(shù)呈緩慢下降態(tài)勢，說明我國區(qū)域間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平差異逐年降低，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平總體趨向均衡。究其原因，主要是我國各地區(qū)充分響應(yīng)國家關(guān)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的有關(guān)政策，大力引進先進技術(shù)，發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，加快由勞動密集型產(chǎn)業(yè)向資本、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，特別是隨著西部大開發(fā)戰(zhàn)略的進一步深入實施，中原經(jīng)濟區(qū)建設(shè)戰(zhàn)略的實施，中西部內(nèi)陸地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平有了較大提升，與東部沿海區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平差距不斷降低。

（二）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平核心區(qū)域逐漸顯現(xiàn)

通過Arcview3.2軟件依次繪制出2002、2007和2012年我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的局部空間自相關(guān)程度的LISA圖后分析發(fā)現(xiàn)，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平局部空間自相關(guān)關(guān)系存在高高空間集聚、高低空間聚集、低高空間集聚和低低空間集聚四種類型。低高空間集聚區(qū)域、低低空間集聚區(qū)域和高低空間集聚區(qū)分布較為穩(wěn)定，高高集聚區(qū)域則變化較大。低低空間集聚區(qū)域集中在四川、云南、廣西、貴州、五個地區(qū)徘徊，表明這5個地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平一直處于較低水平，同時對周邊區(qū)域的負輻射程度較強，兩者空間差異較小。河北一直是低高空間集聚區(qū)域，表明河北產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平較低，而周邊區(qū)域如北京、天津等產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平較高，兩者空間差異較大。青海一直是高低空間集聚區(qū)域，表明青海產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平較高，而周邊區(qū)域如新疆、、甘肅等產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平較低，兩者空間差異較大。2007年，上海、江蘇2個地區(qū)成為高高空間集聚區(qū)域，表明此時上海、江蘇的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平迅速提升，對周邊省市的正輻射效應(yīng)較強，浙江、安徽、山東等地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平也顯著提高。2012年我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平LISA集聚區(qū)域基本保持穩(wěn)定，上海、江蘇依然是高高空間集聚區(qū)，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的高高空間集聚區(qū)趨于穩(wěn)定，可見上海、江蘇2個省份已經(jīng)成為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的核心區(qū)域。

我國對外直接投資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平分析

為了動態(tài)分析對外直接投資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的內(nèi)在聯(lián)系，本文將2003-2012年我國30個?。ㄊ?、區(qū)）非金融類對外直接投資流量和存量數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化后在ArcGIS軟件中進行自然聚類分級，共分為三級三個區(qū)域，同時將30個?。ㄊ小^(qū)）的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)化，根據(jù)地理探測器模型，分別計算出2003-2012年非金融類對外直接投資流量和存量對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的P值，結(jié)果如表1所示。

由表1可知，2003-2012年，對外直接投資存量對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的影響P值介于0.89至0.96之間，表明對外直接投資存量是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的主要因素之一，兩者存在高度的相關(guān)性。對外直接投資流量對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的影響P值除2009年異常較低外，其余年份在0.83以上，表明2003-2008年和2010-2012年這兩個階段，對外直接投資流量對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平有很高的影響力。2009年對外直接投資流量對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平有一定的影響力，但影響不大。究其原因，可能與當(dāng)年我國各省份對外直接投資流量在全國范圍內(nèi)較為均衡有關(guān)。

為了全面分析我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平差異的影響因素，同時考慮到數(shù)據(jù)獲取的一致性、連續(xù)性、可比性，本研究嘗試從經(jīng)濟發(fā)展水平（GDP）、能源（電力消費量）、資本（全社會固定資產(chǎn)投資、外商投資總額）、勞動力（私營企業(yè)和個體就業(yè)人數(shù)）、消費水平（最終消費支出、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入）、技術(shù)進步（專利申請授權(quán)數(shù)、技術(shù)市場成交額）、國際貿(mào)易（進出口總額）等7個方面選取10個代表變量來進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平影響因素分析。將相關(guān)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化，在ArcGIS中進行自然聚類分級，根據(jù)地理探測器模型，利用公式（2）分別計算出2003年、2007年和2012年各要素對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的P值，結(jié)果如表2所示。

由表2可知，2003-1012年我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平受到能源、資本、勞動力、消費水平、技術(shù)進步、國際貿(mào)易、經(jīng)濟發(fā)展水平等多要素的影響，P值均在0.6以上，表明這些因素都是影響我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的主要因素。除外商投資總額變量外，其他影響因素的P值均呈現(xiàn)先降后升的態(tài)勢，表明不同時間不同要素對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的影響力存在差異。

結(jié)論

第一，我國不同區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平差異趨于均衡。我國區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平總體呈現(xiàn)“東高西低、北高南低”的特點，2002-2012年我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平變異系數(shù)總體趨于下降的態(tài)勢，西部內(nèi)陸地區(qū)和東部沿海地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平差距不斷降低，區(qū)域間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平趨向均衡。

第二，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平核心區(qū)域逐漸顯現(xiàn)。四川、云南、廣西、貴州、等地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平一直處于較低水平，對周邊區(qū)域的負輻射程度較強。2007年，上海、江蘇2個省份成為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的高值正相關(guān)區(qū)域，表明此時我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平集聚區(qū)域已經(jīng)顯現(xiàn)。2012年，上海、江蘇2個省份依然是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的高值正相關(guān)區(qū)域，表明此時我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的集聚區(qū)域已經(jīng)趨于穩(wěn)定，上海、江蘇2個省份已經(jīng)成為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的核心區(qū)域。

第三，對外直接投資是影響我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的主要因素之一，兩者具有高度的相關(guān)性。此外，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平還主要受能源、資本、勞動力、消費水平、技術(shù)進步、國際貿(mào)易、經(jīng)濟發(fā)展水平等多種因素的影響，且不同時期不同要素對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平的影響力存在差異。

參考文獻：

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第5篇：直接投資與間接投資范文

【關(guān)鍵詞】投資者教育 概況 國際經(jīng)驗 建議

一、我國開展投資者教育工作的概況

我國證券市場起步較晚，證券投資者在通過證券投資分享我國經(jīng)濟增長成果的同時，其投資過程和投資行為也往往表現(xiàn)出非理性。這些非理性的投資行為，不但會給投資者本身帶來損失，長此以往，也會對整個證券市場的健康和穩(wěn)定發(fā)展造成巨大的隱患。

我國監(jiān)管部門開始重視投資者教育始于2001年，中國證券監(jiān)督管理委員會印發(fā)了《證券市場各方責(zé)任教育綱要》和實施方案，在該方案中，對投資者教育的指導(dǎo)思想，教育重點和具體實施措施作了布署。

2006年下半年以來，針對我國資本市場的新情況、新問題，監(jiān)管部門強化了對投資者教育工作的領(lǐng)導(dǎo)和推動，結(jié)合證券期貨行業(yè)各市場主體的不同特點，有針對性地開展了投資者教育工作，取得了階段性的重要成果。

投資者教育真正的發(fā)展始于2007年5月，隨著我國資本市場的進一步發(fā)展和各項基礎(chǔ)性制度的進一步完善，中國證券監(jiān)督管理委員會印發(fā)了《關(guān)于進一步加強投資者教育、強化市場監(jiān)管有關(guān)工作的通知》和《關(guān)于證券公司依法合規(guī)經(jīng)營、進一步加強投資者教育有關(guān)工作的通知》兩個規(guī)范性文件，通過這次專項工作成立了投資者教育辦公室，各派出機構(gòu)相繼成立“投資者教育領(lǐng)導(dǎo)小組”，行業(yè)協(xié)會、交易所等自律性組織及證券、期貨經(jīng)營機構(gòu)也先后組建了投資者教育領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu)及工作機構(gòu)，投資者教育工作初見成效。

二、投資者教育工作的國際經(jīng)驗

從境外成熟市場的情況看，投資者教育工作普遍受到重視，積累的經(jīng)驗也比較豐富。投資者教育制度也被認為是投資者保護制度的最基礎(chǔ)、最重要的部分。

1.境外投資者教育工作情況

境外發(fā)達市場的監(jiān)管部門都設(shè)立了專門機構(gòu)，負責(zé)組織、領(lǐng)導(dǎo)投資者教育工作，都把投資者教育作為監(jiān)管工作的重要內(nèi)容。如美國證券交易委員會(SEC)在1994年設(shè)立投資者教育及協(xié)助中心。英國金融服務(wù)局(FSA)在1998年《金融服務(wù)及市場法》實施后，下設(shè)投資者關(guān)系部開始實施系統(tǒng)的投資者教育戰(zhàn)略。香港證監(jiān)會于上世紀90年代設(shè)立投資者教育及傳訊科。澳大利亞1998年實施的《金融服務(wù)改革法案》賦予了澳大利亞證券與投資委員會(ASIC)對全國投資者教育進行統(tǒng)一協(xié)調(diào)與管理的職能。臺灣地區(qū)于2003年設(shè)立專業(yè)的投資者保護機構(gòu)——證券投資人及期貨交易人保護中心，全面履行投資者保護職能。

在國際組織方面，投資者教育國際論壇是一個非商業(yè)性非政府的國際組織，成立于2005年，2004年，ICSA投資者教育工作小組起草了《ICSA投資者教育原則與最佳實踐》，第一次提出了一套投資者教育標(biāo)準(zhǔn)。

2.境外投資者教育的主要形式

一是印發(fā)投資者教育宣傳資料。這是境外主要證券市場普遍采用的投資者教育形式。在美國、澳大利亞、香港、臺灣等國家和地區(qū)，其證券監(jiān)管部門或投資者保護機構(gòu)都采用了印發(fā)投資知識宣傳冊的形式開展投資者教育，所有的宣傳冊都免費派發(fā)。

二是提倡和鼓勵信息披露內(nèi)容的通俗化。隨著上市公司融資交易及投資產(chǎn)品的日益復(fù)雜，其向投資者披露的資料也變得越來越深奧，有著發(fā)達資本市場的國家和地區(qū)在編印投資者教育宣傳資料的過程中，非常注意照顧那些對投資知之甚少的投資者，在內(nèi)容上盡可能覆蓋更廣的內(nèi)容，在語言上盡量做到通俗易懂，形式活潑，不使用專業(yè)術(shù)語。

三是建設(shè)投資者教育網(wǎng)站。如美國證監(jiān)會的投資者教育網(wǎng)站和香港證監(jiān)會則設(shè)立了投資者教育的獨立網(wǎng)站——網(wǎng)上投資者資源中心。

四是在報刊媒體開設(shè)投資者教育專欄，或者在電視、電臺播發(fā)投資者教育的公益廣告。

五是舉辦各種講座和論壇。如美國證監(jiān)會在1998年初與其他政府機構(gòu)、消費者組織、證券業(yè)機構(gòu)等共同發(fā)起了一個“儲蓄與投資基本知識宣傳活動”，在全國范圍內(nèi)舉行講座和論壇，向大眾宣傳投資理財?shù)闹R與技能。另外還陸續(xù)在中、小學(xué)校開展投資知識教育，全面普及投資知識。

六是開辦投資者見面會。如美國證監(jiān)會每年定期在各個地區(qū)舉辦投資者見面會，向投資者介紹保護投資者權(quán)益的職能、投資者如何自我保護、網(wǎng)上交易的風(fēng)險及防范、投資的基本理念等等。

七是開設(shè)投資者服務(wù)熱線。美國、英國、臺灣等國家和地區(qū)的投資者服務(wù)熱線已經(jīng)存在多年。英國的投資者服務(wù)熱線每個月都能接到1萬多次投資者咨詢電話;臺灣地區(qū)的證券投資人及期貨交易人保護中心自2003年就設(shè)立了“投資人服務(wù)專線”接受了大量的電話咨詢。

三、加強投資者教育制度建設(shè)的幾點建議

1.對投資者教育工作的立法級別過低。我國目前關(guān)于投資者教育的只存在于以規(guī)章形式的規(guī)范性法律文件中，級別過低，不利于投資者教育工作的制度化、長期化、常規(guī)化。

2.政府應(yīng)當(dāng)設(shè)立專門的投資者教育機構(gòu)。我國目前承擔(dān)投資者教育工作職責(zé)的機構(gòu)是證券會下設(shè)的地方機構(gòu)局和投資者教育辦公室。除此之外，沒有任何機構(gòu)為投資者教育負責(zé)，然而這一機構(gòu)是否能承擔(dān)如此重任也是值得懷疑的。此外，在中國證券業(yè)協(xié)會的職能中，也增加投資者教育這一項，設(shè)立專門的機構(gòu)從事投資者教育工作。

3.應(yīng)當(dāng)努力培養(yǎng)一批具有獨立性的中立的教育機構(gòu)，承接證券經(jīng)營機構(gòu)的投資者教育服務(wù)外包。目前的投資者教育的工作思路是，以證券經(jīng)營機構(gòu)為主體，并被要求對投資者教育工作一定的投入，要把投資教育工作貫穿證券經(jīng)營業(yè)務(wù)的全過程。作為營利性的機構(gòu)，與投資者存在明顯的利益沖突，有的機構(gòu)借教育為名行廣告之實，有的甚至進行欺詐性、誘導(dǎo)性宣傳。

第6篇：直接投資與間接投資范文

【關(guān)鍵詞】政府投資建設(shè)項目；工程造價控制；解決對策

近幾年，我國的政府投資建設(shè)項目投入規(guī)模逐年增長，獲得了顯著成效。然而，數(shù)量龐大的政府投資建設(shè)項目隨著政府參與審計以及監(jiān)督力度進一步加強，也暴露出許多問題，應(yīng)當(dāng)引起相關(guān)管理者的重視。為了保障政府投資建設(shè)項目當(dāng)中工程造價的合理控制以及資金運用過程當(dāng)中的安全、有效和規(guī)范，管理者應(yīng)當(dāng)進一步完善項目實施中各個環(huán)節(jié)的工程造價控制工作。

一、政府投資建設(shè)項目中工程造價控制存在的問題

（一）決策依據(jù)不充分

政府投資建設(shè)項目的首要環(huán)節(jié)是針對當(dāng)前項目情況，決定是否要進行投資。在實際工作當(dāng)中，一些政府部門及投資咨詢機構(gòu)對于建設(shè)項目的前期調(diào)研論證工作并不重視，未對項目作深入的及實質(zhì)性的研究和論證，導(dǎo)致項目決策依據(jù)出現(xiàn)漏洞。例如，項目建議書及可行性研究等工作缺乏實效性，社會發(fā)展、資金保障以及配套設(shè)施等具體的內(nèi)容又可能存在數(shù)據(jù)虛假、名存實亡等問題，使得政府在決策階段的投資預(yù)算估計不夠準(zhǔn)確，造成決策失誤，在項目具體實施之后，方案可能出現(xiàn)較大改動，增加了投資金額，或是由于項目質(zhì)量低而造成巨大損失。

（二）項目設(shè)計質(zhì)量低

設(shè)計階段對于工程造價能夠產(chǎn)生決定性的影響，是工程造價控制的主要環(huán)節(jié)，是投資控制的龍頭，這種意識一些部門盡管知道，但是當(dāng)前政府投資建設(shè)項目在設(shè)計階段仍然存在很多問題。設(shè)計概算的編制不夠規(guī)范，使得工程預(yù)算或是結(jié)算編制等留下較多的空缺；設(shè)計方案較為粗糙，一些設(shè)計人員并未對施工項目進行深入細致的研究和調(diào)查，對于施工場地以及項目要求等未充分考慮，最終的設(shè)計方案同現(xiàn)場施工情況不相符合，這樣的設(shè)計并不適合投入到實際的施工中，一旦投入，會造成施工過程中的漏項以及變更增多，增加后期的工程造價；設(shè)計人員在開展設(shè)計工作的過程中，并未樹立節(jié)約造價的意識，只注重對施工技術(shù)的要求而忽略了設(shè)計方案的經(jīng)濟型，在設(shè)計過程中更多地對建設(shè)項目美觀性等外部性能進行考慮，而忽略了成本節(jié)約的要求，沒有對設(shè)計進行優(yōu)化，導(dǎo)致項目投資控制失控。

（三）招投標(biāo)及合同不規(guī)范

政府投資建設(shè)項目在招投標(biāo)過程當(dāng)中依然存在不規(guī)范的行為，例如，招標(biāo)文件編制、工程量清單以及預(yù)算控制等不規(guī)范，另外，假招標(biāo)、圍標(biāo)等違法行為也依然存在，上述問題都對建設(shè)項目工程造價的控制造成不良影響。在合同簽訂方面，同樣存在不少問題。例如，合同簽訂人員缺乏法律意識，對于施工項目合同掌握的知識量也不充分，所簽合同存在內(nèi)容不完整甚至錯誤、措辭不夠嚴謹?shù)葐栴}，造成施工單位在結(jié)算過程中鉆空子，使得工程項目的結(jié)算價格大大增加。

（四）監(jiān)管工作不夠完善

施工過程中的監(jiān)管工作是控制工程造價的另一重要環(huán)節(jié)，如果不重視施工過程中的監(jiān)管，有可能導(dǎo)致施工質(zhì)量問題，導(dǎo)致造價增加。例如，管理人員能力不夠，并不具備專業(yè)的管理知識和能力；施工單位在施工過程中由于監(jiān)管不到位而擴大建設(shè)規(guī)模、增加功能設(shè)施等，導(dǎo)致工程造價大幅增加。

二、解決政府投資建設(shè)項目工程造價中存在問題的措施

（一）注重決策

在政府投資建設(shè)項目的決策階段，廣泛收集資料，充分聽取群眾意見，組織具備較高專業(yè)素質(zhì)的專家及部門對該建設(shè)項目進行深入研究和論證，將領(lǐng)導(dǎo)和專家的意見充分結(jié)合，進一步完善可行性研究，將其建立在優(yōu)化評選的基礎(chǔ)上，才能確保項目投資預(yù)算能夠?qū)こ淘靸r進行控制。

（二）提高設(shè)計工作質(zhì)量

因為設(shè)計階段是工程造價控制的最主要階段，因此必須對項目設(shè)計環(huán)節(jié)進行科學(xué)的設(shè)計。首先，應(yīng)當(dāng)規(guī)范設(shè)計概算。其次，在設(shè)計單位選擇時，應(yīng)當(dāng)全面考察是否具有設(shè)計資質(zhì)和較高技術(shù)力量，最好同時具備造價資質(zhì)。設(shè)計方案以及目標(biāo)要經(jīng)建設(shè)單位確認后再開始設(shè)計。設(shè)計單位應(yīng)當(dāng)對施工現(xiàn)場和施工環(huán)境進行深入的調(diào)查，獲取充分的數(shù)據(jù)，再將應(yīng)當(dāng)考慮的實際情況體現(xiàn)到設(shè)計當(dāng)中，運用價值工程來對設(shè)計方案進行不斷優(yōu)化。另外，推行限額設(shè)計的方式，以批準(zhǔn)概算作為設(shè)計方案使用資金的限額，在整個實行過程中都加以控制，確保設(shè)計質(zhì)量，避免設(shè)計過程中設(shè)計人員肆意擴大施工規(guī)模，提高標(biāo)準(zhǔn)。在設(shè)計過程中還應(yīng)當(dāng)樹立全新的設(shè)計理念，合理協(xié)調(diào)設(shè)計方案的技術(shù)性及經(jīng)濟性。施工方案設(shè)計完成后，還應(yīng)當(dāng)對其進行嚴格審查。

（三）提升人員素質(zhì)

建設(shè)單位應(yīng)當(dāng)加強各部門人員素質(zhì)，對于各個部門的人員應(yīng)當(dāng)合理安排培訓(xùn)，讓管理、預(yù)算等人員充分學(xué)習(xí)專業(yè)相關(guān)知識，樹立工程造價控制的意識。

（四）規(guī)范招投標(biāo)及合同

招標(biāo)文件編制應(yīng)當(dāng)盡量詳實，工程量清單編制應(yīng)當(dāng)完整、詳細、準(zhǔn)確、規(guī)范，招標(biāo)控制價應(yīng)當(dāng)合理、準(zhǔn)確，投標(biāo)環(huán)節(jié)必須堅持公開、公平、公正、合法，嚴格招投標(biāo)程序，堅決打擊和防范圍標(biāo)、串標(biāo)、借用企業(yè)資質(zhì)投標(biāo)等違法行為，施工合同簽訂過程中，則應(yīng)當(dāng)注意合同條款及內(nèi)容的完善，防止出現(xiàn)漏項等問題。政府投資建設(shè)項目應(yīng)當(dāng)嚴格按照相關(guān)規(guī)定來確保招投標(biāo)工作順利進行，選擇技術(shù)好、信譽好的施工單位，才能有效保障施工質(zhì)量，降低投資成本。

（五）加強監(jiān)督管理

建設(shè)項目施工過程中，加強監(jiān)督管理工作才能保障施工質(zhì)量。強化施工階段中關(guān)于工程造價的管理及控制，規(guī)范設(shè)計變更以及簽證管理體系，確保各簽證項目都按照程序規(guī)范進行，建立嚴格的變更簽證及審批制度。

三、結(jié)束語

總之，政府投資建設(shè)項目過程中的工程造價控制具有重要意義，但這一過程中仍然存在不少問題。進一步提升人員質(zhì)量、完善決策設(shè)計階段工作的科學(xué)性并規(guī)范招投標(biāo)以及合同簽訂過程，在施工過程中，加強監(jiān)督管理，通過上述措施能夠有效解決當(dāng)前政府投資建設(shè)項目中工程造價控制問題。

參考文獻：

第7篇：直接投資與間接投資范文

內(nèi)容提要: 在證券間接持有模式下，當(dāng)中介機構(gòu)破產(chǎn)時，如果缺乏相應(yīng)法律制度支撐，投資者權(quán)益有可能被認定為中介機構(gòu)的破產(chǎn)財產(chǎn)，這顯然不符合間接持有模式構(gòu)建目的，也違反法律正義。考慮到我國現(xiàn)有法律對間接持有模式下中介機構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險的規(guī)定較為簡略，且存在法律上的不確定性和法理上的不圓滿性等特點，我國立法者應(yīng)從功能角度出發(fā)，在充分權(quán)衡投資者權(quán)益保護、中介機構(gòu)運轉(zhuǎn)需要、與其他制度協(xié)調(diào)和法理順暢的基礎(chǔ)上，構(gòu)建避免中介機構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險的法律制度。具體而言，立法者應(yīng)改進信托制度，明確如下法律規(guī)定：投資者與中介機構(gòu)之間為信托關(guān)系；投資者之間對中介機構(gòu)持有的中介化證券按比例享有權(quán)益；中介機構(gòu)有義務(wù)按照投資者指示行事。

三、我國證券投資者免于中介機構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險的制度構(gòu)建

從功能的角度看，無論是信托模式還是美國《統(tǒng)一商法典》模式都可以達到立法者目的?！蛾套哟呵?內(nèi)篇雜下》有云：“橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，葉徒相似，其實味不同。所以然者何？水土異也。” 因此，我們要謹防橘生淮北而為枳的現(xiàn)象在此領(lǐng)域發(fā)生。下面就在我國引進兩種模式的可行性與需要注意的問題進行探討。

（一）信托模式的考量

信托源自英國的use制度，由于信托具有的隱匿性、免責(zé)性、信托財產(chǎn)的獨立性、同一性、流動性和多樣性等特征，信托成為了用途廣泛的法律工具。隨著經(jīng)濟的全球化和對信托制度強大功能的認識，許多大陸法系國家都引進了信托制度，包括我國。關(guān)于信托制度，我國的譯著和專著都采用了同一個術(shù)語“信托”。但是，大陸法系的信托和英美法系的信托制度存在著區(qū)別。比如從字面上看，英美的信托制度是trust而法國的信托制度是la fiducie；英美法系的信托制度產(chǎn)生于衡平法院和衡平法，普通法上的法定所有權(quán)（legal ownership）和衡平法上的衡平所有權(quán)（equitable ownership）共存于信托標(biāo)的物上。而大陸法系中的信托往往因移植而產(chǎn)生，不存在“雙重所有權(quán)”，委托人需要將信托標(biāo)的物轉(zhuǎn)移給受托人。[1]我國的法律制度，從法律體系的角度看，大體上屬于大陸法系。我國信托法也屬于移植而且我國也不承認英美法系上的“雙重所有權(quán)”。那么接下來的問題是，我國信托制度，能否和英美法系的信托制度一樣，支持間接持有模式的運作，達到相同效果。

答案是肯定的。因為首先，雖然我國信托法不承認“雙重所有權(quán)”，但是通過規(guī)定信托財產(chǎn)的獨立性，信托當(dāng)事人之間的權(quán)利和義務(wù)，使得我國的信托制度可以達到“雙重所有權(quán)”的效果：第一，我國信托法明確的規(guī)定了信托財產(chǎn)的獨立性。這種獨立性體現(xiàn)在信托法第三章的第十五條、十六條、十七條和十八條。信托法第十五條規(guī)定信托財產(chǎn)與委托人未設(shè)立信托的其他財產(chǎn)相區(qū)別；第十六條規(guī)定信托財產(chǎn)與屬于受托人所有的財產(chǎn)相區(qū)別，不得歸入受托人的固有財產(chǎn)或者成為固有財產(chǎn)的一部分，受托人死亡或者依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)而終止，信托財產(chǎn)不屬于其遺產(chǎn)或者清算財產(chǎn)；第十七條規(guī)定除法定情形外對信托財產(chǎn)不得強制執(zhí)行；第十八條規(guī)定受托人管理運用、處分信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)，不得與其固有財產(chǎn)產(chǎn)生的債務(wù)相抵消。受托人管理運用、處分不同委托人的信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的 債權(quán)債務(wù)，不得相互抵消。此外，因為受益人的權(quán)益是依照信托規(guī)定享有信托利益，因此受益人的債權(quán)人也不能直接對財產(chǎn)本身提出任何主張，最多只能代位受益人請求受托人依信托規(guī)定配發(fā)信托利益。依據(jù)這些規(guī)定和原理，委托人、受托人和受益人的債權(quán)人都無法主張以信托財產(chǎn)償債。如上所述，信托財產(chǎn)的獨立性足以從法律角度保障投資者證券免于中介機構(gòu)機構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險；第二，我國信托法第二條規(guī)定，本法所稱信托，是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。如此一來，我國的信托制度也可以輕松的解釋間接持有模式，即中介機構(gòu)為受托人，顯現(xiàn)于發(fā)行人或者發(fā)行人委托人持有的證券持有人名冊上，且以自己的名義持有、管理和處分中介證券，而投資者為受益人，享有證券權(quán)利和利益。其次，我國信托法吸收了信托制度中權(quán)利相對化的原理，即在信托法律關(guān)系中，受益人的請求權(quán)只能夠向受托人行使，而不能向其他的主體行使，從而可以實現(xiàn)權(quán)利的相對化，即投資者和處于中間狀態(tài)的中介機構(gòu)只能夠向與他們有直接法律關(guān)系的中介機構(gòu)行使請求權(quán)，而不能夠越級行使。再者，我國信托法承認了信托法的同一性，從而使得中介機構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險制度可以與證券權(quán)利和利益轉(zhuǎn)移制度可以較好相容。我國信托法第十四條規(guī)定，受托人因信托財產(chǎn)的管理運用、處分或者其他情形而取得的財產(chǎn)，也歸入信托財產(chǎn)。這樣如果依據(jù)我國信托法構(gòu)建間接持有模式，投資者獲得證券權(quán)利和利益的時間從中介機構(gòu)獲得證券之時起算，而非記入投資者的賬戶之時。另外，關(guān)于短缺制度的設(shè)計，如上所述一般認為投資者對短缺按照賬戶中的頭寸比例來承擔(dān)比較合理。在信托模式中，如果投資者對信托財產(chǎn)也享有比例權(quán)益，則短缺制度和信托制度可以較好的協(xié)調(diào)。就我國目前的立法實踐來看，立法者對于通過信托制度構(gòu)建的金融工具往往規(guī)定投資者對于信托財產(chǎn)按比例享有權(quán)利。[2]所以，投資者對信托財產(chǎn)按比例享有權(quán)利這樣技術(shù)規(guī)定對于我國立法者來說是駕輕就熟。最后，目前我國證券公司、證券投資基金、銀行、保險公司、私募基金等的諸多業(yè)務(wù)實質(zhì)上都運用了信托法原理，比如資產(chǎn)證券化、銀行委托理財業(yè)務(wù)、證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。這些立法和實務(wù)也證明信托制度在我國的運用是可行的。

另外，如果立法者擬采用信托模式，下面的問題也需要予以特別的注意：

第一，信托財產(chǎn)確定性問題

我國信托法第七條規(guī)定：設(shè)立信托，必須有確定的信托財產(chǎn)，并且該信托財產(chǎn)必須是委托人合法所有的財產(chǎn)?？梢娙缤渌麌乙粯樱覈擅鞔_了有效信托必需滿足信托財產(chǎn)確定性要求。[3]在間接持有模式下，以混合賬戶保管客戶證券的實踐較為普遍，一般只存在托管人的自有證券與全體客戶證券之分[4]，而沒有客戶之間的進一步細分；只能知曉某個客戶在證券池中擁有多少證券，而無法確認是哪些證券。在這種情況下，中介化證券能否滿足有效信托中信托財產(chǎn)確定性要求值得我們思考。

英美國家信托財產(chǎn)確定性問題來自于有形財產(chǎn)信托的判例。按照先前有關(guān)有形物信托的判例，除了特殊的安排外，如果買方購買一堆貨物中的一部分，如果沒有隔離和指定，有利于買方的信托不會存在。這一規(guī)則可以追溯到Re Wait案例判決。[5]在這個案例中，買賣雙方達成了一個小麥買賣協(xié)議，由賣方向買方提供指定倉庫中1000噸中的500噸小麥。上訴法院（the court of appeal）認為，500噸小麥不是特定或者確定的貨物。Re Wait中的決定被樞秘院（the privy council）在Re Goldcorp Exchange Ltd[6]案件中認可。作為貴重金屬交易商的Goldcorp與一些顧客達成協(xié)議，Goldcorp將黃金賣給這些顧客，同時替顧客保存這些黃金。它表示會將這些黃金單列并且將持有足夠的黃金來滿足這些客戶的請求。但是它并沒有遵守其諾言。這些黃金處于混合狀態(tài)，并沒有以每個客戶個人名義分開存放。后來Goldcorp破產(chǎn)，客戶希望對金塊行使信托中的對物權(quán)。同時，銀行提出了行使抵押權(quán)的請求，因為他們與Goldcorp之間存有浮動抵押合同?？蛻舻恼埱鬀]有得到支持，因為他們的金塊并沒有以個人的名義分開存放，在金塊上沒有客戶的標(biāo)簽。

但是，在有形財產(chǎn)中產(chǎn)生的信托財產(chǎn)確定性問題在無形財產(chǎn)領(lǐng)域得到了突破。對于證券界的人士來說，令他們欣慰的是Hunter v.Moss[7]案例的判決。案情如下：某公司對外發(fā)行了1000股股票，其中950股為Moss所有。Moss宣布將公司所有的發(fā)行在外的股票的5％建立信托，受益人為Hunter。Moss爭辯由于信托標(biāo)的物缺乏確定性，因此信托不成立。但是法官認為，在無形財產(chǎn)上建立信托，不適用信托標(biāo)的物確定性要求。“被告沒有為原告確定特別的50股因為這樣做是不必要和無關(guān)的。被告的950股股票具有同樣的權(quán)利……對我來說，任何有關(guān)信托財產(chǎn)確定性問題僅是純理論和概念上的問題，而不是真正的、實踐上的問題。” Hunter v.Moss判決在Re Harvard Securities Ltd[8]案例中得到遵循。

很明顯，法院對該案的判決采取了實用主義態(tài)度，更多地關(guān)注爭議的是非曲而非更為寬泛的法律原則，因此存在著不嚴謹?shù)牡胤?。David Hayton 對Hunter v.Moss案判決提出批評，他指出當(dāng)集合財產(chǎn)中出現(xiàn)瑕疵時，問題就產(chǎn)生了。即使某公司某類股票完全一樣，但只要集合財產(chǎn)中的一部分是通過偽造的無償轉(zhuǎn)讓獲取的，財產(chǎn)瑕疵就會產(chǎn)生。那么瑕疵產(chǎn)生后，集合財產(chǎn)中的瑕疵屬于誰？David Hayton提到的另外一個問題是短缺問題。當(dāng)經(jīng)紀商為多個客戶存放著相同的證券，而沒有把證券分配給特定的客戶，當(dāng)經(jīng)紀商持有的股票總數(shù)不足以滿足所有的客戶的請求時，短缺就產(chǎn)生了。那么，短缺如何在各個客戶之間分配呢？[9]其實，David Hayton所提問題僅僅是技術(shù)層面的問題，完全可以解決。

但需要注意的是，有關(guān)有形財產(chǎn)信托確定性的規(guī)定是由樞秘院作出的，而有關(guān)無形財產(chǎn)信托確定性的規(guī)定是由上訴法院作出的，最后的決定還需要上議院（the House of Lords）作出。

美國聯(lián)邦法院象英國的上訴法院一樣，也需要面對同樣的問題，即即使沒有物理上的分配，也要允許當(dāng)事人對可替代物享有財產(chǎn)權(quán)利。在Gorman v.Littlefield[10]案例中，經(jīng)紀商把他為客戶購買的某類股票放在某一鐵盒中，此鐵盒同樣用來存放其他公司發(fā)行的股票和其他客戶的股票。后來經(jīng)紀商破產(chǎn)，其客戶針對鐵盒中部分股票提出對物請求權(quán)。美國聯(lián)邦最高法院判定盡管股票沒有明確分給個人，但客戶仍然對股票享有對物權(quán)。它認為，當(dāng)經(jīng)紀商為客戶持有同一類股票時，客戶不必為主張對物權(quán)而把手指放在經(jīng)紀商為之購買的股票上。經(jīng)紀商持有同類股票就夠了。如果經(jīng)紀商賣掉了股票，經(jīng)紀商有義務(wù)和權(quán)利運用自有資金去保證數(shù)量上的完整，由于經(jīng)紀商的債權(quán)人對經(jīng)紀商為客戶持有的股票沒有對物權(quán)，他這樣做不會損及經(jīng)紀商債權(quán)人的利益。任何債權(quán)人都不能就此種要求提供正當(dāng)性，即通過將他人財產(chǎn)錯誤地轉(zhuǎn)化為經(jīng)紀商的財產(chǎn)來確保自己的權(quán)益，或者要求用從來就不屬于破產(chǎn)財產(chǎn)的財產(chǎn)來清償破產(chǎn)債權(quán)。該案判決確定的規(guī)則在Duell v.Hollins[11]案例中得到遵循。美國聯(lián)邦最高法在Gorman v.Littlefield案和Duell v.Hollins案中確立的規(guī)則已經(jīng)被承認并且在聯(lián)邦立法中得到進一步明確。1970年的《證券投資者保護法（SIPA）》規(guī)定：不管股票是否確定給特定客戶，客戶對金融中介機構(gòu)持有的客戶賬戶中的證券享有對物權(quán)。[12]

為了從法理上解決這個問題，有學(xué)者提出所有客戶對混合持有的證券共同共有，形成一個特定的集合體。中介機構(gòu)以信托方式為所有客戶統(tǒng)一持有證券。Joanna Benjamin認為，在替代性安排中，如果客戶資產(chǎn)與存管者資產(chǎn)是分開的，信托財產(chǎn)的確定性是可滿足的。確定性要求由一個暗含的共有安排滿足，通過這種安排托管者在一個信托下為所有客戶持有證券，各個客戶之間是一種衡平法上的共同共有關(guān)系。[13]如采用共同共有說，將會產(chǎn)生理論與實踐不符的困境：在證券市場實踐中，投資者可以自由處理自己的中介化證券，處理時，并不需要征得其他人同意；但按照傳統(tǒng)共同共有原則，共同共有人如果要轉(zhuǎn)讓自己權(quán)益，則需征得其他人的同意。

2004年英國金融市場法律委員會報告，界定了在中介化證券市場中英國法律存在的不確定性。針對保護投資者資產(chǎn)免受中介機構(gòu)債權(quán)人主張，金融市場法律委員會原則3規(guī)定：由中介機構(gòu)為客戶持有的證券免受中介機構(gòu)的債權(quán)人追索。關(guān)于賬戶持有者是否對證券池中的證券享有對物權(quán)，原則2（b）規(guī)定：每個通過中介機構(gòu)持有某特定種類證券的客戶享有與他的權(quán)益相應(yīng)的按份權(quán)利。此規(guī)定不僅解決了中介機構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險問題，也解決了采用共同共有說產(chǎn)生的轉(zhuǎn)讓困境。

綜上所述，我國立法者可以借鑒金融市場法律委員會的經(jīng)驗，在法律中直接規(guī)定：第一，投資者與中介機構(gòu)之間為信托關(guān)系；第二，投資者之間對中介機構(gòu)持有的中介化證券按照其權(quán)益比例現(xiàn)有權(quán)益；第三，投資者通過中介機構(gòu)持有的中介化證券免于中介機構(gòu)債權(quán)人的追索。這樣可避免因信托的確定性而引起爭議。

第二，消極信托問題

在英美國家，消極信托是允許的[14]。所謂消極信托就是受托人沒有積極義務(wù)需要履行。受托人僅充當(dāng)法定財產(chǎn)持有人。在間接持有模式下，中介機構(gòu)主要充當(dāng)導(dǎo)管，權(quán)益由投資者享有，權(quán)利直接由投資者行使。此種情形下的信托基本上屬于消極信托。我國目前的商業(yè)信托實踐，基本上都是積極信托。投資人將財產(chǎn)交給受托人之后，信托事務(wù)都受托人決定，投資人不處理具體信托事務(wù)。另外，根據(jù)我國《信托法》第二條和第二十五條[15]的規(guī)定，我們可以判定我國目前的信托應(yīng)屬積極信托。但實踐中存在例外。我國《信托法》第三十條規(guī)定：受托人應(yīng)當(dāng)自己處理信托事務(wù)，但信托文件另有規(guī)定或者有不得已事由的，可以委托他人代為處理。受托人依法將信托事務(wù)委托他人的，應(yīng)當(dāng)對他人處理信托事務(wù)的行為承擔(dān)責(zé)任。實踐中，有人將“他人”理解為非受托人。因此，他們通過約定由受托人將信托事務(wù)再委托給委托人處理來達到設(shè)立消極信托目的。但其法律效果如何？還無法判斷。為了避免法律不確定性，立法者需要在相應(yīng)法律中直接規(guī)定：中介機構(gòu)有義務(wù)按照委托人的指示行事。

（二）美國《統(tǒng)一商法典》模式的考量

美國《統(tǒng)一商法典》模式反映了美國商業(yè)運作的現(xiàn)實，符合美國國情。正如James Steven Rogers所說，美國商法典的起草是先描述后命名?！睹绹y(tǒng)一商法典》第8-503條評述解說到，“由于證券中介人通常將自己的證券和客戶的證券混合存放，因此難以確定哪部分特定的證券是客戶持有的證券，所以本條采用“客戶的證券”不受債權(quán)人的追索的表述方式是不現(xiàn)實的?！笨梢?，在美國，證券中介人自己的證券和客戶的證券混合是常態(tài)。

由于體制、機制上存在缺陷，我國證券公司隨意挪用客戶交易結(jié)算資金和證券、違規(guī)理財以及股東和關(guān)聯(lián)方占用資金等違法違規(guī)現(xiàn)象屢有發(fā)生。2004年前后，證券公司長期積累的問題充分暴露，風(fēng)險集中爆發(fā)，全行業(yè)生存與發(fā)展遭遇了嚴重的挑戰(zhàn)。為了從根本上解決問題，從2003年8月起證監(jiān)會采取各種措施對證券公司進行了綜合治理，[16]中國證監(jiān)會一直努力的解決這些問題，如客戶交易結(jié)算資金第三方存管，國債回購、資產(chǎn)管理、自營等基本業(yè)務(wù)制度的改革。[17]從1998年《證券法》[18]到2005年《證券法》[19]，立法者都貫徹著賬戶分開，嚴格監(jiān)管的理念。無論是從理念還是實踐角度出發(fā)，如果想讓我國監(jiān)管者同意完全借鑒美國做法，恐難做到。

因此，如果要以美國的證券權(quán)益（securities entitlement）為基礎(chǔ)來構(gòu)建避免中介機構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險的法律架構(gòu)，恐還需根據(jù)我國的國情對之進一步的改進。

四、結(jié)論

從功能角度看，無論信托模式還是美國《統(tǒng)一商法典》模式都可以達到立法者目的。但考慮到我國現(xiàn)有法律資源、特殊證券市場發(fā)展歷程、監(jiān)管機構(gòu)特有的歷史記憶和立法的便捷性，筆者認為我國借鑒信托模式比較妥當(dāng)。但在借鑒信托模式時需要重點解決信托財產(chǎn)的確定性和消極信托問題，以免帶來不必要的法律不確定性。具體來說，我們可以在相應(yīng)法律中直接規(guī)定：第一，投資者與中介機構(gòu)之間為信托關(guān)系；第二，投資者對中介機構(gòu)持有的中介化證券按照其權(quán)益比例享有權(quán)益；第三，中介機構(gòu)有義務(wù)按照投資者指示行事。

注釋:

[1] 按照大陸法系傳統(tǒng)的物權(quán)理論，所有權(quán)是對財產(chǎn)的絕對支配權(quán)，對于財產(chǎn)的管理處分和收益是不可分離的。而在信托制度中，財產(chǎn)的收益權(quán)隸屬于受益人。因此，信托財產(chǎn)上的所有權(quán)性質(zhì)向來是民法尤其是大陸法系的民法關(guān)注的重點。我國立法為了避免此點的糾紛，采用了一個模糊詞語“委托給”（信托法第 二 條：　本法所稱信托，是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理 或者處分的行為。）

[2] 如《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》第三條規(guī)定，資產(chǎn)支持證券由特定目的信托受托機構(gòu)發(fā)行，代表特定目的信托的信托受益權(quán)份額；《中華人民共和國證券投資基金法》第三條規(guī)定，基金份額持有人按其所持基金份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險。

[3]各國信托法對設(shè)立信托的要求基本相同。英美學(xué)者將設(shè)立信托的三個基本條件概括為“三個確定性”，即委托人意圖的確定性、信托財產(chǎn)的確定性和受益對象的確定性。大陸法系信托法以不同的語言提出了類似“三個確定性”的要求。 何寶玉：《信托法原理研究》，第79頁，中國政法大學(xué)出版社2005年版。

[4] 在美國證券市場，中介機構(gòu)的證券與投資者的證券混合存放并沒有區(qū)分。

[5] [1927]1Ch606(CA)，轉(zhuǎn)引自Eva Micheler， Property in Securities， CAMBRIDGE UNIVERSITY PRESS2007， p123。

[6] [1995]1AC74(PC)at90-91。

[7] [1993]1WLR452(CA)。

[8] [1997]2BCLC369。

[9] David Hayton， ‘Uncertainty of Subject Matter of Trust’，[1994]LQR335。

[10] 229US19(1913)。

[11] 241US513(1916)。

[12] Eva Micheler， Property in Securities， CAMBRIDGE UNIVERSITY PRESS2007， 131-133。

[13] Joanna Benjamin， the Law of Global Custody， 2nd den.(2002)，p32。

[14] Richard Edwards & Nigel Stockwell， Tursts and Equity（影印版），法律出版社2003年版，15頁。

[15]第二條：本法所稱信托，是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。第二十五條：受托人應(yīng)當(dāng)遵守信托文件的規(guī)定，為受益人的最大利益處理信托事務(wù)。受托人管理信托財產(chǎn)，必須恪盡職守，履行誠實、信用、謹慎、有效管理的義務(wù)。

[16]周翀：《歷時3年的券商綜合治理收尾 券業(yè)10月新老劃斷》，載新華網(wǎng)news.xinhuanet.com/stock/2006-10/10/content_5184959.htm，最后訪問于2010年4月17日。

[17] 中國證監(jiān)會：《中國資本市場發(fā)展報告》，中國金融出版社2008年版，第60頁。

[18]第一百三十八條　證券公司辦理經(jīng)紀業(yè)務(wù)，必須為客戶分別開立證券和資金帳戶，并對客戶交付的證券和資金按戶分帳管理，如實進行交易記錄，不得作虛假記載。

第8篇：直接投資與間接投資范文

[關(guān)鍵詞]投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流宏觀經(jīng)濟

一、問題的提出

公司投資戰(zhàn)略是指將公司依據(jù)其整體戰(zhàn)略，在對環(huán)境與資源進行分析的基礎(chǔ)上，權(quán)衡風(fēng)險與收益，將其擁有或?qū)嶋H控制的經(jīng)濟資源（現(xiàn)金流）有效地投放與收回，以獲得未來的經(jīng)濟利益和競爭優(yōu)勢。投資戰(zhàn)略是公司財務(wù)戰(zhàn)略的核心內(nèi)容，是公司合理配置資源，實現(xiàn)公司戰(zhàn)略的關(guān)鍵。宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化對公司的投資戰(zhàn)略將會產(chǎn)生重大影響。首先宏觀經(jīng)濟因素將對商業(yè)周期產(chǎn)生影響；其次政府在商業(yè)周期不同階段的經(jīng)濟政策將會對公司的投融資環(huán)境產(chǎn)生影響。這些影響將給到公司的現(xiàn)金流帶來不確定性。因此，有必要在宏觀經(jīng)濟環(huán)境變動對對公司投資戰(zhàn)略的影響進行分析，以確保公司戰(zhàn)略的制定與實施。

二、基于現(xiàn)金流的投資戰(zhàn)略

公司的投資戰(zhàn)略主要涉及公司的長期資產(chǎn)，按照是否參與投資的運行，投資戰(zhàn)略可以分為直接投資戰(zhàn)略和間接投資戰(zhàn)略。直接投資戰(zhàn)略是指投資者將貨幣資金直接投入投資項目，形成實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)或者購買已有企業(yè)的投資戰(zhàn)略。通過直接投資戰(zhàn)略，投資者可以擁有一定數(shù)量的企業(yè)資產(chǎn)及相應(yīng)的所有權(quán)，直接進行或參與投資項目的經(jīng)營管理。間接投資戰(zhàn)略是指投資者以其資本購買除現(xiàn)金等價物以外的債券或股票等有價證券，以獲取一定收益的投資戰(zhàn)略。

以往有關(guān)投資的研究主要是從會計指標(biāo)的角度將當(dāng)期公司的固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)項目的變動作為公司當(dāng)期的投資。這樣處理一方面沒有考慮到公司實際投放于長期投資的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)情況，另一方面忽略了公司戰(zhàn)略投資行為的另一面，即公司投資戰(zhàn)略的調(diào)整所導(dǎo)致的長期投資的收回。而從現(xiàn)金流角度分析公司的投資戰(zhàn)略則克服了以上缺陷。

在公司環(huán)境劇烈變化的市場經(jīng)濟條件下，現(xiàn)金流對于一個企業(yè)的重要性是不言而喻的?，F(xiàn)金流是公司財富的載體，并作為一種有效的管理工具，日漸滲透到企業(yè)的經(jīng)營過程及其分析管理之中，與企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、財務(wù)決策、運營模式緊密結(jié)合起來。現(xiàn)金流體現(xiàn)著公司財務(wù)資源和經(jīng)營能力，揭示了公司的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。此外，現(xiàn)金流還在業(yè)績評價等方面具有會計指標(biāo)無法比擬的優(yōu)點?？梢哉f，公司對現(xiàn)金流的管理體現(xiàn)了公司財務(wù)戰(zhàn)略的意圖，公司現(xiàn)金流的特征揭示了公司財務(wù)戰(zhàn)略實施的結(jié)果。

從公司現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的角度，公司的投資戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)包括兩個方面，資金的投放和資金的收回。資金的投放是公司實施規(guī)模擴張戰(zhàn)略的體現(xiàn)，而資金的收回則體現(xiàn)了公司戰(zhàn)略收縮或戰(zhàn)略重點轉(zhuǎn)移，二者均反映了公司戰(zhàn)略的實施。

三、宏觀經(jīng)濟環(huán)境對投資戰(zhàn)略的影響分析

對公司的投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流主要體現(xiàn)在經(jīng)濟周期和宏觀經(jīng)濟因素波動兩個方面。

1.經(jīng)濟周期。經(jīng)濟周期是經(jīng)濟運行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟擴張與經(jīng)濟緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象，一般分為繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個階段。經(jīng)濟的周期性波動對公司投資戰(zhàn)略的制定和實施產(chǎn)生重大影響。經(jīng)濟周期的不同階段表現(xiàn)出不同的經(jīng)濟特征，這就客觀上要求公司采取不同的投資戰(zhàn)略。因此，公司在投資現(xiàn)金流上也表現(xiàn)出較大差異的特征。

繁榮階段，由于可以較為容易地籌集資金，且對未來的經(jīng)營狀況具有較好地預(yù)期，因此會采取擴張的投資戰(zhàn)略，如擴建廠房、增加設(shè)備等。這一擴張性的投資戰(zhàn)略將導(dǎo)致公司的直接投資現(xiàn)金流維持在較高的水平，而間接投資現(xiàn)金流則表現(xiàn)為相對較小的規(guī)模。

衰退階段，企業(yè)由于對未來前景的看淡，籌集資金成本較高，則會采取收縮的投資戰(zhàn)略，可以出售多余設(shè)備，轉(zhuǎn)產(chǎn)、停產(chǎn)，此時公司會減少直接投資現(xiàn)金流出，直接投資現(xiàn)金流入增加。

蕭條階段，企業(yè)一般維持現(xiàn)有規(guī)模，并適當(dāng)考慮一些低風(fēng)險的投資機會，如出于提高公司現(xiàn)金收益的目的，將現(xiàn)金資產(chǎn)投資于債券股票等長期投資，間接投資現(xiàn)金流增加。

復(fù)蘇階段，公司需要在市場中新的投資機會進行分析，確定未來的投資戰(zhàn)略。此時出于未來不確定性的考慮，公司將轉(zhuǎn)化已有的間接投資，為未來的投資戰(zhàn)略籌集必要的資金。因此，公司間接投資現(xiàn)金流水平逐漸增加。

2.宏觀經(jīng)濟因素波動。除了周期性變動之外，一些宏觀經(jīng)濟不確定性因素，如通貨膨脹、貨幣供應(yīng)量以及利率等宏觀經(jīng)濟變量的非預(yù)期波動，給公司帶來較大的不確定性，從而影響公司投資戰(zhàn)略的制定和實施。宏觀經(jīng)濟不確定性加大了公司的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。出于控制公司總體風(fēng)險的考慮，公司會在未來采取措施降低公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，并使公司保持較高的財務(wù)靈活性。因此，公司將會減少退出成本高的投資，如專用性較強的固定資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)的投入，表現(xiàn)出較低水平的直接投資現(xiàn)金流水平。同時，為了減少公司持有現(xiàn)金資產(chǎn)所帶來的機會成本，公司將資金投向于風(fēng)險較小的，且退出成本較小的間接投資。因此，在宏觀經(jīng)濟不確定性較高的時期，公司投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流的特征表現(xiàn)為直接投資現(xiàn)金流下降，而間接投資現(xiàn)金流上升。

宏觀經(jīng)濟不確定性因素較小的時期，由于公司面臨的宏觀經(jīng)濟風(fēng)險較小，公司管理者將會減少對間接投資水平，而充分發(fā)揮自己的創(chuàng)造性，根據(jù)公司的自身特征，提高直接投資現(xiàn)金流。此時，各公司的投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流特征表現(xiàn)為直接投資現(xiàn)金流出水平較高，且公司之間的差異也較大，而間接投資現(xiàn)金流出水平較低。

參考文獻：

第9篇：直接投資與間接投資范文

境外房地產(chǎn)投資者，主要包括個人投資者、企業(yè)投資者和機構(gòu)投資者三大類。移民、子女教育以及境外資產(chǎn)配置是個人投資者的主要驅(qū)動因素，體現(xiàn)出個人購置境外房產(chǎn)的自用和投資需求。企業(yè)投資者境外房地產(chǎn)投資尚處于試水階段，主要以大型房地產(chǎn)企業(yè)為主，不同企業(yè)根據(jù)自身策略會采取置地開發(fā)、股權(quán)收購或資產(chǎn)收購方式，一方面瞄準(zhǔn)了華人境外置業(yè)的市場空間，另一方面那些A股上市大型房企通過境外并購借殼上市、發(fā)行債券，從而拓寬融資渠道、降低融資成本。相比之下，機構(gòu)投資者境外房地產(chǎn)投資尚處于萌芽階段，但已有典型的收購案，例如：中投于2012年以4億美元購入倫敦德意志銀行總部的WinchesterHouse，平安保險于2013年以2.6億英鎊購入倫敦勞埃德大廈等。近年來機構(gòu)投資者市場發(fā)展迅速，現(xiàn)已初步形成了多元機構(gòu)投資者境外房地產(chǎn)投資趨勢與分析范碩內(nèi)容提要：境外房地產(chǎn)投資逐漸成為國內(nèi)機構(gòu)投資者的重要資產(chǎn)配置渠道。在所有投資者中，個人投資者與企業(yè)投資者起步較早，機構(gòu)投資者尚處萌芽階段，但由于其資金特點、投資需求與政策松綁，從而顯現(xiàn)出巨大市場空間，尤其保險資金將成為生力軍。機構(gòu)投資者更適用于搭建直接與間接投資的組合模式，但仍需謹慎面對投資管理能力、境外政治經(jīng)濟文化差異、國內(nèi)政策約束等風(fēng)險。關(guān)鍵詞：機構(gòu)投資者房地產(chǎn)境外市場中圖分類號：F830.59文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1006-1770(2014)06-023-03化格局。

在國內(nèi)證券市場持股的機構(gòu)投資者主要有六大類：證券投資基金、QFII（合格境外機構(gòu)投資者）、信托公司、社?；?、券商、保險公司、銀行、財務(wù)公司和企業(yè)年金（吳先聰，2013）。然而，房地產(chǎn)屬于另類投資領(lǐng)域，參照金融時報2013年國際另類投資報告對機構(gòu)投資者的劃分，應(yīng)主要為養(yǎng)老基金（也稱雇主養(yǎng)老金）、保險和基金等。鑒于另類資產(chǎn)配置的1/3集中于房地產(chǎn)投資，本文將著重分析我國與國際雇主養(yǎng)老金對應(yīng)的企業(yè)年金、保險以及基金（包含社?；穑┎糠?。企業(yè)型境外房地產(chǎn)投資者以萬科、綠地、SOHO等大型房企為代表，大多采用獲取商業(yè)用地或住宅用地、新建房產(chǎn)出租或出售的“建—租—售”模式，或者采用收購已建成房地產(chǎn)、先以出租獲取租金回報、若干年后再出售的“購—持—租”模式，此類投資者可歸結(jié)為“開發(fā)管理型”。相比之下，機構(gòu)投資者中具備房地產(chǎn)獨立開發(fā)與后續(xù)管理能力的大多采用“購—持—租”直接投資模式，也可以采用通過投資不動產(chǎn)股票、REITs（房地產(chǎn)投資信托基金）、PE（私募股權(quán)）等間接投資模式，這類模式可以歸為“財務(wù)回報型”投資者。

二、投資動機

從外部投資環(huán)境來看，房地產(chǎn)投資波動與經(jīng)濟周期存在顯著的相關(guān)性。2008年金融危機后，歐美等發(fā)達經(jīng)濟體的房地產(chǎn)估值處于相對低谷，但2014年初以來美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇前景明朗，房地產(chǎn)市場的幾個關(guān)鍵性指標(biāo)如建筑許可數(shù)增加等，均顯示出美國地產(chǎn)緩慢復(fù)蘇趨勢將得以延續(xù)。在此背景下，盡管我國機構(gòu)投資者擁有大量長期低成本資金，然而國內(nèi)投資渠道相對有限，再加上人民幣對外升值等因素，于是紛紛將目光投向了境外房地產(chǎn)，對美國和歐盟的房地產(chǎn)直接投資在2010年及2012年后出現(xiàn)了顯著的增長。然而，最終決定機構(gòu)投資者境外房地產(chǎn)投資熱情的仍然是內(nèi)在因素，即國內(nèi)監(jiān)管政策對機構(gòu)投資者全球資產(chǎn)配置的逐步松綁。首先，在我國，與國外雇主養(yǎng)老金相對應(yīng)的補充性養(yǎng)老金是企業(yè)年金，但目前企業(yè)年金僅限于境內(nèi)投資，且不能直接投資于房地產(chǎn)，僅可以通過信托產(chǎn)品、特定資產(chǎn)管理計劃等間接投資境內(nèi)房地產(chǎn)1。其次，保險資金投資范圍不斷拓寬，從2013年以來從單一貨幣類擴大到貨幣類、固定收益類、權(quán)益類以及另類投資，增加了股權(quán)、房地產(chǎn)及無擔(dān)保企業(yè)債等投資形式，并允許開展境外投資2。在基金方面，外界普遍認為中國華安投資有限公司（SAFE）、中國投資有限責(zé)任公司（下稱中投）、全國社會保障基金（下稱社?；穑橹袊蠡?，并且資金總規(guī)模在2012年底位居全球之首，占全球基金總量近1/3。但相對于發(fā)達國家基金而言，中國基金成立歷史較短，投資經(jīng)驗仍有待豐富。

三種基金中，盡管政策規(guī)定社?；?0%可投資境外市場，但僅限于股票及債權(quán)，不包括房地產(chǎn)相關(guān)投資3；SAFE和中投已經(jīng)開始介入境外房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資。因此，能夠投資境外房地產(chǎn)的機構(gòu)投資者主要是保險、SAFE和中投，尤其保險資金將成為中國資本境外房地產(chǎn)投資的生力軍。保險資金境外房地產(chǎn)投資潛力巨大，原因有三：第一，保險資金可用于境外投資的金額高達數(shù)千億美元。據(jù)2012年保險資金境外投資管理辦法規(guī)定，保險公司可將不高于本公司上季末總資產(chǎn)15%的部分投資于非自用性房地產(chǎn)，同時境外投資總額不超過上年末總資產(chǎn)的15%即可。如果再與發(fā)達國家保險資金資產(chǎn)配置情況對照，世邦魏理仕2013年研究報告認為在可用于境外投資的1800億美元中將有約144億美元資金投向房地產(chǎn)。第二，房地產(chǎn)投資始終是發(fā)達國家保險資金投資組合中不可或缺的一種選擇，而境外房地產(chǎn)投資能夠分散保險房地產(chǎn)投資組合的整體風(fēng)險。境外房地產(chǎn)市場相對成熟，法律完備、制度成熟、投資者相對理性，故而全球資產(chǎn)配置能較大程度規(guī)避新興市場的制度性缺陷和系統(tǒng)風(fēng)險（段國圣，2013）。第三，保險資金特點與境外商用及辦公物業(yè)的收益特點不謀而合。保險業(yè)資金體量大、成本低、償付周期長，而國外成熟商用及辦公物業(yè)呈現(xiàn)出流動性較差、增值空間較大、現(xiàn)金收益較穩(wěn)定的特點。鑒于目前國內(nèi)可投資的優(yōu)質(zhì)物業(yè)相對稀缺，而境外國際級城市、核心地段的高端辦公樓物業(yè)擁有相對長期穩(wěn)定現(xiàn)金收益，因此境外寫字樓物業(yè)或?qū)⒊蔀橹袊ｋU資金全球資產(chǎn)配置的選擇重點。

三、投資模式

在境外房地產(chǎn)投資方式上主要有兩種：設(shè)立新的外國公司并作為投資媒介；或者通過注資、并購或以債權(quán)及提供擔(dān)保等方式，獲得現(xiàn)有外國公司的所有權(quán)或控制權(quán)。由于房地產(chǎn)行業(yè)是高度區(qū)域化行業(yè)，優(yōu)質(zhì)項目大多是“offmarketdeal（在交易市場外進行的買賣）”，項目獲取需要很強的地方關(guān)系、與工會和環(huán)境組織協(xié)調(diào)能力、區(qū)域市場把控能力等，因此直接投資比較傾向于收購當(dāng)?shù)刂行推髽I(yè)或與當(dāng)?shù)胤科?、中介機構(gòu)進行合作。采用股權(quán)式合資經(jīng)營形式，不僅有利于爭取當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)的貸款，也確保了項目進度與預(yù)期收益的實現(xiàn)。境外房地產(chǎn)投資商業(yè)模式分為直接投資和間接投資。直接投資主要有“建—租—售”的置地開發(fā)模式與“購—持—租”的收購管理模式，其中收購已開發(fā)的境外物業(yè)較為常見。在資產(chǎn)標(biāo)的選擇上，一種是“抄底”，在房價下跌較多的地區(qū)收購、打包、銷售或上市；另一種是改造銷售，買現(xiàn)成樓盤做開發(fā)，比如把酒店、寫字樓改裝成高檔住宅銷售。歐洲、美國和澳洲等國際級門戶城市的最佳地段、最優(yōu)質(zhì)建筑、擁有優(yōu)質(zhì)租客的核心優(yōu)質(zhì)物業(yè)因投資回報最有保障，來自全球投資者的競爭相對激烈。直接投資模式比較適用于如SAFE和中投這樣具有獨立房地產(chǎn)投資能力的機構(gòu)投資者，以及擁有專業(yè)房地產(chǎn)投資團隊的保險機構(gòu)。此外，直接投資的后續(xù)管理問題也是機構(gòu)投資者面臨的巨大挑戰(zhàn)。

因而，對于大規(guī)模有境外房地產(chǎn)投資需求的保險資金而言，比較適用直接與間接投資組合模式，因其可增強投資流動性、降低投資風(fēng)險、提高投資回報。境外房地產(chǎn)間接投資工具主要包括不動產(chǎn)股票、房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）和住房抵押貸款支持證券（RMBS）等。其中REITs作為房地產(chǎn)市場股權(quán)投資的成熟產(chǎn)品，其核心收益就是租金收入以及市場對持有物業(yè)價值的重估。REITs具有非關(guān)聯(lián)性、高流動性和高回報率的特點，這與保險等機構(gòu)投資者具有的強外部性、成本滯后性、資金運轉(zhuǎn)周期長等特點相吻合（王磊磊等，2014），為機構(gòu)投資者境外房地產(chǎn)投資構(gòu)建了難得的操作平臺，并且可以作為對國內(nèi)房地產(chǎn)投資商品化尚未成熟的提早實踐。REITs投資具體可通過共同基金間接持有REITs、購買REITs股票，或者作為LP參與有限合伙制REITs。除投資REITs外，險資還可以作為LP注資全球資產(chǎn)配置的境內(nèi)外房地產(chǎn)專項基金，如此分散投資的風(fēng)險要比直接投資單個地產(chǎn)項目小很多。目前已有不少海外房地產(chǎn)基金瞄準(zhǔn)國內(nèi)保險資金等機構(gòu)投資者，希望進行長期合作來投資基金所在地的房地產(chǎn)。在國內(nèi)發(fā)展實踐中，中金公司、平安信托等已推出投資美國房地產(chǎn)的私募基金，鵬華、諾安、廣發(fā)等公募基金以美國REITs為主要投資對象，并且業(yè)績領(lǐng)跑國內(nèi)QDII基金。

四、投資機會與風(fēng)險

現(xiàn)有研究對境外投資風(fēng)險及防范的論證有很多，大體上將境外投資風(fēng)險分為投資風(fēng)險（決策、運營、評估等）、管理風(fēng)險（工人罷工、人員流失等）、財務(wù)風(fēng)險（財務(wù)核算不統(tǒng)一）、非商業(yè)性風(fēng)險（政治風(fēng)險、匯率風(fēng)險等）等幾類（王文創(chuàng)等，2006）。單就房地產(chǎn)投資而言，房地產(chǎn)投資風(fēng)險主要體現(xiàn)在變現(xiàn)性差、投資額度大、價值評估難、操作手續(xù)繁復(fù)等特點上。對于境外房地產(chǎn)投資而言，機會與風(fēng)險總是相生相克。境外房地產(chǎn)投資的機會在于此類投資屬于長期投資、長期投資與長期負債相匹配，尤其境外物業(yè)正處于估值的低谷階段，存在價值提升的潛力。但受投資能力約束，目前國內(nèi)機構(gòu)投資者的關(guān)注重點較集中于國際級門戶城市的寫字樓物業(yè)，競爭比較激烈，越發(fā)考驗投資能力。投資能力是最大的機會，也是最大的風(fēng)險。境外投資能力體現(xiàn)在如下方面：投資區(qū)域的選擇、在競爭中快速達成交易、選取恰當(dāng)?shù)耐顿Y期限、構(gòu)建最優(yōu)的交易結(jié)構(gòu)、確定最佳的融資安排、獲取最大的投資回報，以及購入資產(chǎn)后的有效管理運營能力。