貨幣理論與政策精選(九篇)

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第1篇：貨幣理論與政策范文

關(guān)鍵詞：影子銀行；貨幣傳導(dǎo)；貨幣供給渠道；信貸渠道

一、 引言

隨著信息化與金融自由化的發(fā)展，以投資銀行、對(duì)沖基金、私募基金等為代表的影子銀行體系對(duì)金融穩(wěn)定與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生著日益重要的影響，特別是作為2008年美國(guó)次貸危機(jī)的肇因而引起理論界與貨幣當(dāng)局的廣泛關(guān)注。在我國(guó)，金融市場(chǎng)化改革與金融創(chuàng)新的發(fā)展為影子銀行信用規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┝吮匾暮暧^(guān)環(huán)境，特別2010年以來(lái)日趨緊縮的貨幣政策刺激了影子銀行體系信用規(guī)模的膨脹，以信托貸款、委托貸款、民間信貸為代表的信用中介的快速發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2002年至今，人民幣貸款占社會(huì)融資總額的比重由原來(lái)的92%下降到現(xiàn)在的52%，而以影子銀行為主體的其它融資渠道所占比重則由原來(lái)的8%攀升至如今的48%，影子銀行在融資結(jié)構(gòu)中比重的上升大大改變了傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論基礎(chǔ)，特別是其游離于監(jiān)管與調(diào)控體系之外的運(yùn)行機(jī)制，對(duì)我國(guó)貨幣政策制定與執(zhí)行帶來(lái)諸多挑戰(zhàn)。

在對(duì)次貸危機(jī)進(jìn)行反思的基礎(chǔ)上，國(guó)外學(xué)者圍繞影子銀行的產(chǎn)生、特征、影響及其監(jiān)管等問(wèn)題進(jìn)行了比較細(xì)致的研究。相比之下，中國(guó)影子銀行發(fā)展時(shí)間短，運(yùn)作及功能相對(duì)簡(jiǎn)單，加之相關(guān)數(shù)據(jù)的可得性，理論界對(duì)影子銀行的研究大多局限于一般性的描述分析，進(jìn)行實(shí)證研究的比較少，本文根據(jù)中國(guó)影子銀行的實(shí)際構(gòu)成，以未兌現(xiàn)的銀行承兌匯票、委托貸款與信托貸款數(shù)據(jù)來(lái)反映影子銀行的規(guī)模，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建實(shí)證模型嘗試分析影子銀行信用規(guī)模對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響。

二、 影子銀行與貨幣政策傳導(dǎo)

根據(jù)世界貨幣基金組織（IMF）與金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）的報(bào)告，現(xiàn)階段我國(guó)影子銀行體系主要包括金融資產(chǎn)管理公司、信托公司、小額貸款公司、私募基金以及民間借貸機(jī)構(gòu)等，盡管影子銀行尚處于發(fā)展的初期階段，證券化率與杠桿率相對(duì)比較低，但其產(chǎn)品卻已具備期限轉(zhuǎn)換與流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的功能，更重要的是，影子銀行信用中介業(yè)務(wù)的開(kāi)展仍游離于常規(guī)監(jiān)管體系之外，對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生著日益重要的影響。

（1）影子銀行規(guī)模的擴(kuò)張降低了貨幣供給的可測(cè)性與可控性。在可測(cè)性方面，影子銀行信用規(guī)模的擴(kuò)大提高了金融資產(chǎn)與貨幣替代性，使得不同層次貨幣的邊界劃分更加模糊，對(duì)貨幣數(shù)量的測(cè)算更加困難。同時(shí)，在影子銀行信用創(chuàng)造機(jī)制下產(chǎn)生的貨幣供給，并未準(zhǔn)確納入央行統(tǒng)計(jì)范圍，這也導(dǎo)致官方統(tǒng)計(jì)的貨幣供給規(guī)模小于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的貨幣需求。在可控性方面，主要指影子銀行以其高流動(dòng)性的金融產(chǎn)品，提高了資金流動(dòng)速度，使得貨幣乘數(shù)的穩(wěn)定性大大降低，最終削弱了中央銀行對(duì)貨幣供給的管理與調(diào)控能力。

（2）影子銀行通過(guò)分流商業(yè)銀行的信貸資金，削弱了貨幣政策信貸渠道的傳導(dǎo)效果。相比于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，影子銀行憑借其多樣化的金融產(chǎn)品與相對(duì)寬松的監(jiān)管環(huán)境，可以從市場(chǎng)獲取充足的流動(dòng)性，通過(guò)委托貸款、信托貸款、民間借貸等形式將資金貸出。當(dāng)中央銀行實(shí)行緊縮性貨幣政策，壓縮商業(yè)銀行信貸規(guī)模時(shí)，獨(dú)立于調(diào)控體系之外的影子銀行仍可以投放貸款，從而稀釋了緊縮性貨幣政策效果。不僅如此，隨著影子銀行信用中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，也使得原來(lái)依托于商業(yè)銀行存款的法定準(zhǔn)備金率以及依托于中央銀行貸款的在貸款率等貨幣政策調(diào)控工具的執(zhí)行效果大打折扣。

（3）影子銀行復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與多元化的業(yè)務(wù)模式增強(qiáng)了貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯的不確定性，加大了貨幣政策制定與實(shí)施的難度。影子銀行參與交易產(chǎn)品往往具有易變現(xiàn)與高流動(dòng)性的特征，并且與多樣化的業(yè)務(wù)模式相互交叉，使得市場(chǎng)上的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)處于復(fù)雜多變的狀態(tài)，貨幣政策的調(diào)控時(shí)滯也更加不確定，中央銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的時(shí)機(jī)選擇更加困難。

通過(guò)上述分析可知，影子銀行規(guī)模的膨脹從貨幣供給渠道、信貸渠道以及貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯等方面對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)產(chǎn)生影響。據(jù)此，本文在下一部分構(gòu)建了向量自回歸（VECM）模型來(lái)實(shí)證分析影子銀行對(duì)貨幣供給渠道與信貸渠道的具體影響。

三、 實(shí)證分析

1. 指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明。在實(shí)證分析中應(yīng)納入影子銀行規(guī)模變量、貨幣政策最終目標(biāo)變量與貨幣政策傳導(dǎo)的中介變量。貨幣政策的最終目標(biāo)一般選取產(chǎn)出與物價(jià)水平，考慮到較短樣本期內(nèi)影子銀行對(duì)產(chǎn)出的作用不可能充分發(fā)揮，因此本文選擇物價(jià)水平（CPI）的同比增長(zhǎng)率作為貨幣政策最終目標(biāo)的代表變量。由于當(dāng)前我國(guó)利率市場(chǎng)化程度比較低，在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用相對(duì)有限，故選擇廣義貨幣供給量（M1）的同比增長(zhǎng)率作為貨幣政策傳導(dǎo)中貨幣供給渠道的代表變量，以金融機(jī)構(gòu)月貸款增加額（DEBT）的同比增長(zhǎng)率作為信貸渠道的代表變量。影子銀行數(shù)據(jù)難以獲取，不過(guò)從其構(gòu)成來(lái)看，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、委托貸款與信托貸款三類(lèi)信用中介活動(dòng)在其中占優(yōu)相當(dāng)比重 ，其規(guī)模的變化基本可以反映影子銀行整體發(fā)展?fàn)顩r，因此選取以上三類(lèi)信用中介活動(dòng)規(guī)模的同比增長(zhǎng)率（SHB）作為影子銀行規(guī)模的替代變量。實(shí)證分析的樣本期為2008年1月至2013年6月，樣本容量為66，影子銀行構(gòu)成數(shù)據(jù)來(lái)自于wind數(shù)據(jù)庫(kù)，新增貸款月度數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行，其他數(shù)據(jù)均來(lái)自于CCER經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)。考慮到各組序列可能受季節(jié)變化影響，對(duì)各序列取環(huán)比增長(zhǎng)率之前首先運(yùn)用Census X12方法對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整以消除季節(jié)因素影響，更真實(shí)地反映時(shí)間序列變動(dòng)的客觀(guān)規(guī)律。

2. 單位根檢驗(yàn)與協(xié)整分析。為避免出現(xiàn)偽回歸，在進(jìn)行協(xié)整分析之前，首先對(duì)各序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)以確定其單整階數(shù)，具體的檢驗(yàn)形式及檢驗(yàn)結(jié)果如見(jiàn)表1。

由表1可以看出，CPI、M2、DEBT和SHB均在5%的顯著性水平上拒絕原假設(shè)，不存在單位根，可以對(duì)各時(shí)間序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)以確定其長(zhǎng)期均衡關(guān)系。一般來(lái)講，檢驗(yàn)一組序列是否存在協(xié)整關(guān)系，可以通過(guò)Engle-Granger兩步法或者Johansen檢驗(yàn)來(lái)實(shí)現(xiàn)，Engle-Granger兩步法多用于檢驗(yàn)兩變量的協(xié)整關(guān)系，所以在此用Johansen的最大似然法來(lái)檢驗(yàn)上述變量間的協(xié)整關(guān)系。在進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)之前，首先利用無(wú)約束VAR模型來(lái)確定模型的最優(yōu)滯后階數(shù)，綜合考慮各項(xiàng)準(zhǔn)則后選取的最優(yōu)滯后階數(shù)為滯后8階。在該滯后階數(shù)下，對(duì)各序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，具體的檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2。

Johansen檢驗(yàn)結(jié)果顯示，跡統(tǒng)計(jì)量在5%顯著性水平上拒絕了協(xié)整向量個(gè)數(shù)最多為0、1和2個(gè)的原假設(shè)，認(rèn)為序列間至少存在3個(gè)協(xié)整向量；最大特征值檢驗(yàn)則在5%顯著性水平上拒絕了協(xié)整向量個(gè)數(shù)最多為0、和1個(gè)的原假設(shè)。兩種檢驗(yàn)方法均支持CPI、M2、DEBT和SHB之間存在協(xié)整關(guān)系，且存在多個(gè)協(xié)整向量。本文僅考察其中一個(gè)協(xié)整關(guān)系，并將標(biāo)準(zhǔn)化以后的協(xié)整方程表示如下：

CPI=0.078 4-0.026 8DEBT+0.455 4M2+0.021 2SHB

（1.718 0） （-2.035 1） （-4.746 0）

上式中，括號(hào)內(nèi)為各系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量，通過(guò)長(zhǎng)期均衡方程可以看出，DEBT對(duì)應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)量在95%置信水平上不具有統(tǒng)計(jì)顯著性；CPI與M2、SHB均呈正相關(guān)關(guān)系，且具有統(tǒng)計(jì)顯著性。從數(shù)量上看，CPI與M2、SHB的彈性系數(shù)分別為0.455 4%和0.021 2%；即，廣義貨幣供給量的增長(zhǎng)率增加1%，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)率增加0.455 4%，同時(shí)，影子銀行規(guī)模增長(zhǎng)率提高1%，相應(yīng)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)率提高0.021 2%。上述結(jié)果說(shuō)明，長(zhǎng)期內(nèi)物價(jià)水平增長(zhǎng)與廣義貨幣供給變動(dòng)具有較強(qiáng)的正相關(guān)性，物價(jià)水平增長(zhǎng)與貸款規(guī)模增長(zhǎng)之間的相關(guān)性則不顯著，這在一定程度上說(shuō)明信貸渠道在貨幣政策傳導(dǎo)中的地位有所下降，而物價(jià)水平增長(zhǎng)與影子銀行規(guī)模擴(kuò)張之間的具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

3. 向量誤差修正模型（VECM）分析。在上述均衡關(guān)系基礎(chǔ)上，進(jìn)一步通過(guò)向量誤差修正模型（VECM）來(lái)考察各因素與物價(jià)水平之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，剔除估計(jì)結(jié)果中t統(tǒng)計(jì)量不顯著的滯后項(xiàng)，向量誤差修正模型估計(jì)結(jié)果的簡(jiǎn)化式如下：

？駐CPIt=-0.285 5ECM-0.500 2？駐CPIt-2+0.175 2？駐M2t-1+0.165 9？駐M2t-2+0.243 6？駐M2t-3+0.220 2？駐M2t-4+0.189 4？駐M2t-5+0.005？駐SHBt-1+0.005 5？駐SHBt-2+0.004 3？駐SHBt-3+0.003 6？駐SHBt-4+0.002 9？駐SHBt-5+0.002 3？駐SHBt-6+0.001 5？駐SHBt-7+0.001？駐SHBt-8

模型調(diào)整后的可決系數(shù)為0.748 6，擬合效果比較理想，短期調(diào)整系數(shù)為-0.285 5，表明短期內(nèi)模型一旦受到?jīng)_擊偏離均衡狀態(tài)，系統(tǒng)將會(huì)以28.55%的速度進(jìn)行反向調(diào)整，自動(dòng)恢復(fù)至均衡狀態(tài)。分析各變量的滯后期系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)？駐CPI與其滯后2期的值存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，這在一定程度上體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)自動(dòng)穩(wěn)定特征；DEBT在短期內(nèi)對(duì)CPI的影響也不顯著，說(shuō)明信貸渠道在調(diào)控物價(jià)方面的作用十分有限；而廣義貨幣供給則對(duì)物價(jià)水平表現(xiàn)出很強(qiáng)的正相關(guān)性，？駐M2滯后1期到5期均對(duì)物價(jià)水平具有正向影響，且這種影響在滯后3期時(shí)達(dá)到最大；？駐SHB在短期內(nèi)同樣與CPI存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，盡管在數(shù)值上小于？駐M2各期滯后值，但？駐SHB對(duì)？駐CPI的影響更加持久，將？駐SHB各滯后期系數(shù)相加，短期內(nèi)物價(jià)波動(dòng)與影子銀行規(guī)模之間的彈性系數(shù)達(dá)0.026 1，影子銀行規(guī)模變動(dòng)已經(jīng)成為物價(jià)波動(dòng)不可忽視的因素。

四、 結(jié)論與啟示

本文在理論上梳理了影子銀行對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響，并將物價(jià)水平作為貨幣政策最終目標(biāo)，實(shí)證分析了影子銀行規(guī)模擴(kuò)大與物價(jià)水平變動(dòng)之間的相關(guān)關(guān)系，研究結(jié)果顯示：（1）貨幣供給量與物價(jià)水平無(wú)論在長(zhǎng)期還是在短期均表現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明貨幣供給量在當(dāng)前仍是貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道。（2）信貸規(guī)模與物價(jià)水平之間的相關(guān)關(guān)系在長(zhǎng)期和短期內(nèi)均不顯著，一定程度上說(shuō)明影子銀行日益增強(qiáng)的信用規(guī)模使得信貸渠道在貨幣政策傳導(dǎo)中的地位受到嚴(yán)重沖擊。（3）影子銀行無(wú)論在長(zhǎng)期還是短期與物價(jià)水平均存在正相關(guān)關(guān)系，不過(guò)相關(guān)系數(shù)相對(duì)較小，分別為0.021 2和0.026 1。

據(jù)此，可以得出如下啟示：

首先，影子銀行發(fā)展對(duì)貨幣供給渠道的沖擊并不顯著。貨幣供給量仍是調(diào)控物價(jià)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的有效調(diào)控方式。這可能跟影子銀行的發(fā)展階段與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)，目前我國(guó)影子銀行產(chǎn)品一般不涉及證券化，整體杠桿率較低，影子銀行缺乏信用創(chuàng)造的基本載體，因此對(duì)貨幣供給量的可測(cè)性與可控性影響有限。

其次，影子銀行的構(gòu)成決定了其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道具有明顯的削弱作用。委托貸款、信托貸款、民間貸款等信貸業(yè)務(wù)構(gòu)成了現(xiàn)階段影子銀行發(fā)展的主體，這部分信貸在調(diào)控體系之外循環(huán)，大大降低了中央銀行信貸調(diào)節(jié)的效力。特別當(dāng)中央銀行實(shí)施緊縮性貨幣政策，減少商業(yè)銀行信貸投放時(shí)，影子銀行迎合市場(chǎng)需求，大量放出貸款，最終抵消了銀行體系的信貸收縮效果。

最后，影子銀行日益成為影響物價(jià)水平的重要因素，必須加強(qiáng)對(duì)其監(jiān)測(cè)與引導(dǎo)。盡管當(dāng)前影子銀行規(guī)模與物價(jià)水平間的關(guān)聯(lián)關(guān)系還比較弱，但影子銀行體系的運(yùn)行特征決定了其對(duì)物價(jià)水平及宏觀(guān)金融穩(wěn)定的影響具有較大的不確定性，在監(jiān)管缺位的情況下，出于逐利動(dòng)機(jī)，影子銀行資金往往傾向于流向高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，極易引發(fā)危機(jī)性事件，對(duì)宏觀(guān)金融及經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定產(chǎn)生嚴(yán)重威脅。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須將影子銀行納入統(tǒng)計(jì)范圍與監(jiān)管體系，提高其信息披露程度，同時(shí)建立影子銀行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)機(jī)制，將影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能造成的負(fù)面影響降至最低。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇：貨幣理論與政策范文

關(guān)鍵詞：托賓Q理論 美聯(lián)儲(chǔ) 貨幣寬松政策

中圖分類(lèi)號(hào)：F820

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2016）09-180-02

國(guó)際貨幣基金組織的研究報(bào)告對(duì)貨幣政策通過(guò)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行傳輸?shù)那肋M(jìn)行了總結(jié)。一國(guó)利率的變化將直接或間接影響國(guó)內(nèi)的需求，直接的方式是：通過(guò)成本的改變以及信貸獲得的難易程度影響住宅建設(shè)和家庭支出；間接的方式是：通過(guò)改變房屋價(jià)格來(lái)實(shí)現(xiàn)。房屋價(jià)格的變化反過(guò)來(lái)會(huì)影響整體需求，方式是改變住房投資的激勵(lì)機(jī)制（托賓的Q理論效應(yīng)）和改變家庭使用抵押物價(jià)值的能力來(lái)減少其獲得消費(fèi)的資金量。貨幣的傳導(dǎo)中有關(guān)大國(guó)貨幣政策影響小國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的文獻(xiàn)中，利用沖擊反應(yīng)函數(shù)及變數(shù)分解等，探討美國(guó)貨幣政策對(duì)美國(guó)本身的貿(mào)易收支和總體經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)效果。實(shí)證結(jié)果顯示，美國(guó)貨幣政策短期會(huì)造成美國(guó)貿(mào)易赤字，而在長(zhǎng)期貿(mào)易會(huì)呈現(xiàn)盈余的情形。

一、托賓Q理論的概述

托賓的Q理論和投資支出之間有著一種關(guān)聯(lián)。Q理論是一種投資模型，一般用于財(cái)政，假定投資任何資產(chǎn)是一個(gè)函數(shù)Q比率：資產(chǎn)的市值與其重置成本的比。

MVt：市場(chǎng)價(jià)值；MCt邊際成本或重置成本。

因資產(chǎn)多樣化外加層層包裝的架構(gòu)下，一般投資大眾對(duì)于該項(xiàng)憑證所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)根本搞不清楚。當(dāng)時(shí)的美國(guó)由于低利率政策，加上大量的外資不斷的流入，創(chuàng)造出寬松的信貸條件，而政府又鼓勵(lì)負(fù)債融資性消費(fèi)，導(dǎo)致投資銀行為了賺取高利房貸，不斷對(duì)其信評(píng)較差的客戶(hù)進(jìn)行貸放，但當(dāng)這些信評(píng)較差的客戶(hù)還不出錢(qián)時(shí)，銀行只好拍賣(mài)這些因次級(jí)房貸所形成抵押債權(quán)重新包裝后所形成的商品，也就是所謂的不動(dòng)產(chǎn)投資信托憑證。

二、基于托賓Q理論的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松政策

金融危機(jī)過(guò)后，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)（Federal Reserve System，簡(jiǎn)稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ)），對(duì)外以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和支持勞工市場(chǎng)為由，通過(guò)多次量化寬松政策，逐步增加每月對(duì)美元抵押貸款支持證券的購(gòu)買(mǎi)量。經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，貨幣政策通過(guò)對(duì)普通股價(jià)格的影響而影響投資支出。詹姆斯?托賓發(fā)展了一種有關(guān)股票價(jià)格和投資支出相互關(guān)聯(lián)的理論，通常稱(chēng)作托賓的Q理論。托賓把Q定義為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值除以資本的重置成本。如果Q很高，那么企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值要高于資本的重置成本，新廠(chǎng)房和設(shè)備的資本要低于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。這種情況下，公司可發(fā)行股票，而且能在股票上得到一個(gè)比正在購(gòu)買(mǎi)的設(shè)施和設(shè)備要高一些的價(jià)格。由于廠(chǎng)商可以發(fā)行較少股票而買(mǎi)到較多新的投資品，投資支出便會(huì)增加。

貨幣政策如何會(huì)影響股票價(jià)值呢？很簡(jiǎn)單，當(dāng)貨幣供給增加時(shí)，社會(huì)公眾發(fā)現(xiàn)他們持有的貨幣比所需要的多，于是就會(huì)通過(guò)支出來(lái)花掉這些貨幣。去處之一就是股票市場(chǎng)，社會(huì)公眾會(huì)增加對(duì)股票的需求從而提高股票的價(jià)格。把這一點(diǎn)和上述事實(shí)――股票價(jià)格（Ps）愈高，則Q愈高，從而投資支出I也愈高――相結(jié)合，得出下面的貨幣政策傳遞機(jī)制：

當(dāng)Q>1時(shí)，股價(jià)高，公司價(jià)值高于重置成本，相對(duì)企業(yè)市值而言，新的廠(chǎng)房和設(shè)備比較便宜，企業(yè)愿意通過(guò)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)來(lái)擴(kuò)大投資。

當(dāng)Q

在傳統(tǒng)貨幣政策受阻時(shí)，美國(guó)Fed采取直接向民間商銀購(gòu)入中長(zhǎng)期資產(chǎn)，并設(shè)定目標(biāo)來(lái)直接影響中長(zhǎng)期利率（及實(shí)質(zhì)利率），通過(guò)通膨預(yù)期、財(cái)富管道、信用與匯率管道等，來(lái)傳遞貨幣政策效果。當(dāng)量化寬松（QE）政策實(shí)施后使得市場(chǎng)上產(chǎn)生了預(yù)期的通貨膨脹率，當(dāng)預(yù)期的通貨膨脹率產(chǎn)生時(shí)，市場(chǎng)上同時(shí)預(yù)期了中長(zhǎng)期利率將會(huì)下降，導(dǎo)致市場(chǎng)上資金流出美國(guó)，當(dāng)資金流出時(shí)造成市場(chǎng)上利率降低。因利率降低反而造成市場(chǎng)上需求增加，同時(shí)使得當(dāng)期的股票價(jià)格和不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格上升。由于實(shí)質(zhì)利率下降，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)時(shí)也造成家庭財(cái)富、資產(chǎn)凈值以及銀行擔(dān)保品價(jià)值增加。最終造成消費(fèi)、投資以及銀行放款增加。而預(yù)期長(zhǎng)期利率降低同時(shí)使得國(guó)內(nèi)資金流出，造成美國(guó)匯率貶值，促進(jìn)出口增加，且當(dāng)長(zhǎng)期利率降低時(shí)也造成民間投資增加。進(jìn)一步激勵(lì)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而改善失業(yè)率。

采用美國(guó)房貸違約率、房?jī)r(jià)成長(zhǎng)率、失業(yè)率、實(shí)質(zhì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)毛額及聯(lián)邦基準(zhǔn)利率為變量，利用模型中的因果關(guān)系檢定、沖擊反應(yīng)分析及預(yù)測(cè)誤差變異數(shù)分解法，進(jìn)行研究美國(guó)貨幣政策對(duì)總體經(jīng)濟(jì)變量和房屋市場(chǎng)的傳遞效果。結(jié)果發(fā)現(xiàn)在緊縮性貨幣政策下會(huì)造成房貸違約率的增加以及房?jī)r(jià)的下跌。而全局變量中可知，失業(yè)率、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)毛額對(duì)房屋市場(chǎng)也有一定程度的影響。從沖擊反應(yīng)分析中可以發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)與房貸違約率呈負(fù)向關(guān)系。托賓Q理論貫穿資本市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制與套利投資機(jī)制之中，把企業(yè)與資本市場(chǎng)緊密地聯(lián)系起來(lái)。托賓Q理論的含義是豐富的：企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值確定不僅是企業(yè)投資決策的依據(jù)，而且還是企業(yè)優(yōu)化資本配置和優(yōu)化產(chǎn)權(quán)或所有權(quán)結(jié)構(gòu)配置的依據(jù)。股票價(jià)格的高低成為了左右企業(yè)進(jìn)行套利投資的關(guān)鍵因素，也就Q定了企業(yè)能否利用資本市場(chǎng)達(dá)到資本升值，迅速擴(kuò)大規(guī)模的目的。同時(shí)，資本市場(chǎng)在企業(yè)資本配置與產(chǎn)權(quán)或所有權(quán)動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)換中也必然將達(dá)到均衡――資本市場(chǎng)在托賓Q值等于1時(shí)達(dá)到無(wú)套利均衡，企業(yè)股票價(jià)格反映了資本的真實(shí)價(jià)值，企業(yè)在重置資本與并購(gòu)企業(yè)之間的選擇沒(méi)有差異。托賓Q值也必將圍繞資本市場(chǎng)的均衡點(diǎn)上下波動(dòng)。

三、結(jié)論

綜上，量化寬松政策的最直接的目的，是增加貨幣供給，刺激支出；但是，中央銀行同時(shí)還有目的地選擇它用新創(chuàng)造的貨幣購(gòu)買(mǎi)的證券的類(lèi)型，影響這些證券的價(jià)格，改變經(jīng)濟(jì)中的信貸條款。托賓Q理論更新了傳統(tǒng)的投資理念，企業(yè)之間并購(gòu)和出售的套利行為是一種全新的投資思維，企業(yè)產(chǎn)權(quán)或所有權(quán)也在動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)換中達(dá)到最優(yōu)配置。

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第3篇：貨幣理論與政策范文

1951年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯?米德在其名著《國(guó)際收支》一書(shū)中指出，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)如果選擇固定匯率制度，僅依靠單一的支出增減政策來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡的過(guò)程中，必定會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)均衡目標(biāo)相互發(fā)生沖突而難以兼顧的情況，使得固定匯率制度很難維持。為了維持固定匯率制度，根據(jù)丁伯根法則，至少需要再增加一個(gè)獨(dú)立有效的政策工具。因此，政府可以通過(guò)實(shí)施資本管制和外匯管制這一支出轉(zhuǎn)換政策與支出增減政策一起來(lái)保證內(nèi)外部均衡目標(biāo)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)。據(jù)此可知，在保證支出增減政策有效的條件下，固定匯率制度和資本的自由流動(dòng)是不可能同時(shí)存在的，即固定匯率制度和資本的自由流動(dòng)之間就存在矛盾，稱(chēng)為二元沖突。

作為二元沖突理論的重要發(fā)展，20世紀(jì)60年代，羅伯特?蒙代爾和馬庫(kù)斯?弗萊明對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的小國(guó)在資本完全自由流動(dòng)條件下的貨幣政策有效性進(jìn)行了研究，提出了著名的M－F模型，即開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的IS－LM－BP模型。他們極富遠(yuǎn)見(jiàn)地指出，如果資本完全自由流動(dòng)，固定匯率制下貨幣政策只是改變外匯儲(chǔ)備的工具，而浮動(dòng)匯率制下貨幣政策才獨(dú)立有效；在資本完全自由流動(dòng)并且實(shí)行固定匯率制度的世界里，對(duì)沖操作毫無(wú)意義，最終只會(huì)導(dǎo)致固定匯率體系的崩潰。進(jìn)入70年代，隨著國(guó)際資本市場(chǎng)開(kāi)放和布雷頓森林體系的崩潰，這一理論與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越發(fā)緊密了起來(lái)。就其本質(zhì)而言，M－F模型分析的是在資本自由流動(dòng)條件下的二元沖突問(wèn)題，論述了資本自由流動(dòng)、固定匯率制度和貨幣政策獨(dú)立性三者不能兼得的關(guān)系，為后來(lái)三元悖論的提出奠定了重要的理論基礎(chǔ)。

亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，克魯格曼在《亞洲發(fā)生了什么》一文中認(rèn)為在資本自由流動(dòng)的情況下固定匯率制度是危機(jī)爆發(fā)的主要原因，并且首次明確提出了三元悖論的理論。之后，他又在其著作《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》書(shū)中對(duì)這一理論進(jìn)行了論述(克魯格曼，1999)。一般而言，政府需要實(shí)現(xiàn)三個(gè)主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，包括靈活的貨幣政策以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹的威脅、穩(wěn)定的匯率保證商業(yè)活動(dòng)不至于面對(duì)過(guò)多的不確定性、自由的資本流動(dòng)以維持國(guó)際商業(yè)活動(dòng)的順利進(jìn)行。但是，各國(guó)不可能同時(shí)達(dá)到上述三個(gè)目標(biāo)，最多可以達(dá)到兩個(gè)目標(biāo)。這一結(jié)論可以形象地用圖一來(lái)表示。三元悖論是指圖中心位置的灰色三角形區(qū)域，即在資本完全流動(dòng)情況下，如果實(shí)行嚴(yán)格的固定匯率制度，則沒(méi)有貨幣政策的完全獨(dú)立；如果要維護(hù)貨幣政策的完全獨(dú)立，則必須放棄固定匯率制度；如果要使得固定匯率制度和貨幣政策獨(dú)立性同時(shí)有效，則必須實(shí)行資本管制。也就是說(shuō)，三個(gè)角點(diǎn)只能選擇兩個(gè)(耿強(qiáng)等，2004)。根據(jù)這一論斷，美國(guó)、日本等國(guó)放棄了匯率穩(wěn)定，阿根廷、歐洲國(guó)家放棄了靈活的貨幣政策，而中國(guó)和亞洲金融危機(jī)后馬來(lái)西亞等國(guó)放棄了完全的自由市場(chǎng)原則。由此可見(jiàn)，三元悖論已經(jīng)成為眾多國(guó)家和政府在匯率制度選擇和相關(guān)政策分析中所依據(jù)的基本原則(黃志剛，2007)。

二、三元悖論理論的內(nèi)涵剖析

1、三元悖論理論是對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策選擇問(wèn)題的高度抽象概括

為了理論分析的需要，三元悖論理論只考慮了極端的情況，即嚴(yán)格的固定匯率、資本完全自由流動(dòng)和貨幣政策完全獨(dú)立。但是在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，各國(guó)政府堅(jiān)持這種絕對(duì)化的“三元”概念存在的可能性很小。第一，嚴(yán)格的金本位制的解體和布雷頓森林制度的解體就說(shuō)明了嚴(yán)格的固定匯率制度在實(shí)踐上會(huì)面臨困難，而匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響使得各國(guó)央行不得不對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)進(jìn)而使完全的自由浮動(dòng)也成為抽象的概念。第二，雖然當(dāng)今世界資本流動(dòng)自由化程度已經(jīng)有所提高，但是為了防止投機(jī)資本的大量進(jìn)出對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成不良影響，各國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目依然進(jìn)行著不同形式和程度的管制，正是這些管制阻礙了資本的完全自由流動(dòng)。也就是說(shuō)，真正的匯率自由浮動(dòng)只存在于理論中，資本的自由流動(dòng)在現(xiàn)實(shí)中成為了有管制條件下的有限流動(dòng)，因此貨幣政策的完全獨(dú)立并不意味著一國(guó)的中央銀行具有完全的獨(dú)立性，它只能是相對(duì)的獨(dú)立。即便在匯率自由浮動(dòng)的前提下，從貨幣政策目標(biāo)的制定到貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的運(yùn)行，以及貨幣供給的內(nèi)生性影響和貨幣流動(dòng)速度的變化，都導(dǎo)致貨幣政策實(shí)施的效果有所下降，無(wú)法確保其絕對(duì)獨(dú)立有效。

即使在現(xiàn)實(shí)中，一國(guó)政府堅(jiān)持了絕對(duì)化的“三元”概念。貨幣政策的獨(dú)立性也在現(xiàn)實(shí)中受到質(zhì)疑。第一，貨幣替論證實(shí)了完全浮動(dòng)匯率制度的實(shí)行難以保證完全獨(dú)立貨幣政策的實(shí)施。從理論上看，浮動(dòng)匯率制度下各國(guó)的國(guó)際收支余額為零，貨幣當(dāng)局由于在貨幣供給上沒(méi)有替代性而享有完全獨(dú)立的貨幣政策。但是，考慮到各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體在貨幣需求上的替代性，一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化必將改變持幣的相對(duì)機(jī)會(huì)成本進(jìn)而引起一國(guó)貨幣跨境流動(dòng)，最終使得貨幣政策得不到預(yù)期的效果。如果存在貨幣替代現(xiàn)象，那么貨幣供應(yīng)較小幅度的變化都將導(dǎo)致匯率大幅波動(dòng)，即存在嚴(yán)重的匯率超調(diào)現(xiàn)象，貨幣替代將嚴(yán)重削弱貨幣政策的有效性。第二，M－F模型駁斥了三元悖論中一國(guó)執(zhí)行嚴(yán)格的固定匯率制度和資本管制便可以享有完全獨(dú)立的貨幣政策的論述(obstfeld et al，1995)。根據(jù)M－F模型，即使可以嚴(yán)格地控制資本流動(dòng)，但是經(jīng)常項(xiàng)目的失衡最終迫使一國(guó)貨幣當(dāng)局動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備以維持匯率的穩(wěn)定。在保持貨幣乘數(shù)和國(guó)內(nèi)貨幣供給基數(shù)不變的前提下，國(guó)際儲(chǔ)備的變化將引起貨幣供給量的變化，但是在固定匯率制度下貨幣當(dāng)局失去了對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制權(quán)，因此貨幣政策的獨(dú)立性和有效性也就無(wú)法確保了(Simon et al，2000)。第三，在滿(mǎn)足嚴(yán)格的固定匯率制度的前提下，資本的完全自由流動(dòng)并不構(gòu)成貨幣政策無(wú)效的必要條件。隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備總量與國(guó)際游資相比總是相對(duì)較小的。即便放棄貨幣政策的獨(dú)立性。在跨國(guó)資本大規(guī)模流動(dòng)的沖擊下，固定匯率制度也是難以維持的(Giaacarllo et al，1999)。也就是說(shuō)，三元悖論成立的前提是一國(guó)外匯儲(chǔ)備的無(wú)上限，而這一點(diǎn)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中是不可能的，1997年亞洲金融危機(jī)中泰國(guó)的情況正是最好的證明。

最后，并沒(méi)有令人信服的證據(jù)說(shuō)明不可以在三元悖論的目標(biāo)選擇問(wèn)題上增加靈活性。正如Frankel等(1999)指出，為什么不可以在貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定兩個(gè)目標(biāo)的抉擇中各放棄一半，從而實(shí)現(xiàn)一半的匯率穩(wěn)定和一半的貨幣政策獨(dú)立性，這不能不說(shuō)是三元悖論理論在具體目標(biāo)選擇問(wèn)題方面的局限。對(duì)于許多國(guó)家而言，中間匯率制通常比角點(diǎn)匯率制度更適合，特別對(duì)于大規(guī)模資本流動(dòng)尚不構(gòu)成問(wèn)題的發(fā)展中國(guó)家更是如此(Summers，2002)。而且，對(duì)于適合建立共同貨幣的區(qū)域，中間匯率制度也比角點(diǎn)匯率制度更可行。2001年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家易綱擴(kuò)展了三元悖論理論框架，提出了X+Y+M=2公式(易綱等，2001)。其中，X、Y和M分別表示匯率、貨幣政策和資本流動(dòng)狀態(tài)，每個(gè)

變量在0到1之間還存在大量的解，即中間匯率制度。這些中間匯率制度不僅在理論上成立，在現(xiàn)實(shí)中也是存在的，比如爬行盯住、匯率目標(biāo)區(qū)制和有管理的浮動(dòng)匯率制等等。但是，20世紀(jì)70年代后發(fā)生貨幣危機(jī)的國(guó)家多為采取中間匯率制度的國(guó)家，因此部分學(xué)者依據(jù)“資本高度流動(dòng)使得匯率承諾變得日益脆弱”的理論為基礎(chǔ)，提出了“中間匯率制度消失論”假說(shuō)，即介于嚴(yán)格固定匯率與完全自由浮動(dòng)匯率之間的中間匯率制度已經(jīng)變得不可維持。對(duì)此，也有學(xué)者提出了反對(duì)的意見(jiàn)。Masson(2001)運(yùn)用馬爾柯夫鏈和變遷矩陣作為分析工具，引用兩種匯率制度分類(lèi)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，中間匯率制度將繼續(xù)構(gòu)成未來(lái)國(guó)際匯率制度選擇的重要組成部分。特別是當(dāng)一國(guó)發(fā)生貨幣需求劇烈波動(dòng)時(shí)，有管理的浮動(dòng)匯率制是很好的選擇，通過(guò)貨幣政策進(jìn)行干預(yù)的同時(shí)還可以通過(guò)匯率的變動(dòng)進(jìn)行調(diào)節(jié)。更重要的是，匯率制度的選擇問(wèn)題是受政治、經(jīng)濟(jì)、文化等諸多因素影響的，每一個(gè)國(guó)家都應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際情況去選擇適合自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的匯率制度，任何一種匯率制度都不可能適合于所有國(guó)家和一個(gè)國(guó)家的所有時(shí)期。

2、三元悖論理論與“永恒的三角”的區(qū)別

“永恒的三角”(the eternal triangle)也是由克魯格曼最先提出來(lái)解釋國(guó)際金融困境的術(shù)語(yǔ)，它與三元悖論理論之間既有聯(lián)系也有區(qū)別，不可以混為一談?？唆敻衤?2001)認(rèn)為，國(guó)際貨幣制度的選擇問(wèn)題可以歸結(jié)為調(diào)節(jié)性(adjustment)、置信度(confi，denee)和流動(dòng)性(liquidity)。這三個(gè)方面構(gòu)成了國(guó)際貨幣制度的三個(gè)特征，而“永恒的三角”(如圖二所示)則描述了政府在三種能力之間的選擇和放棄原則。其中，調(diào)節(jié)性意味著政府采取穩(wěn)定的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的能力，不僅僅包括獨(dú)立的貨幣政策。置信度意味著政府維護(hù)匯率不受投機(jī)沖擊的能力，也就是匯率在不影響市場(chǎng)信心的前提下波動(dòng)并且波動(dòng)的程度沒(méi)有超過(guò)本國(guó)所能承受的范圍。流動(dòng)性意味著政府對(duì)短期資本流動(dòng)的控制能力，這一能力表現(xiàn)為政府有能力將短期資本流動(dòng)限制在為貿(mào)易融資和允許貿(mào)易暫時(shí)失衡的范圍內(nèi)、有能力償還契約性債務(wù)、有能力防止短期資本迅速流出和資本外逃。因此，因此，“永恒的三角”與三元悖論具有不同的理論內(nèi)涵，將兩者視為同內(nèi)涵的不同表述是不準(zhǔn)確的。

三、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中三元悖論理論的實(shí)踐

在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，既然資本自由流動(dòng)成為不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢(shì)，根據(jù)三元悖論理論，一國(guó)政府要么選擇放棄固定匯率制度，要么選擇放棄貨幣政策獨(dú)立性。各國(guó)政府進(jìn)行政策選擇的依據(jù)就是權(quán)衡采用不同政策組合的成本和收益，選取可以實(shí)現(xiàn)成本最小化而收益最大化效果的組合。目前，理論和實(shí)踐探討的重點(diǎn)是在保持資本自由流動(dòng)的前提下，研究部分國(guó)家放棄貨幣政策獨(dú)立性的行為。

1、三元悖論理論與最適度貨幣區(qū)理論

最適度貨幣區(qū)理論最早由蒙代爾提出，后來(lái)麥金農(nóng)等一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家分別從不同角度進(jìn)行了修正和補(bǔ)充。最適度貨幣區(qū)是指一個(gè)區(qū)域內(nèi)的國(guó)家在貨幣完全一體化之后擁有一個(gè)共同的貨幣，或者保持各國(guó)貨幣剛性的固定匯率制和貨幣的完全自由兌換，而對(duì)區(qū)域外匯率實(shí)行浮動(dòng)。這一概念強(qiáng)調(diào)的是針對(duì)于整個(gè)動(dòng)蕩的國(guó)際金融體系而言，在一定區(qū)域內(nèi)構(gòu)建有利于實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡的相對(duì)穩(wěn)定的貨幣區(qū)。從本質(zhì)上看，這一理論正是三元悖論的體現(xiàn)，是一國(guó)犧牲貨幣政策獨(dú)立性而追求匯率穩(wěn)定和資本自由流動(dòng)的結(jié)果。一國(guó)在加入貨幣區(qū)時(shí)必須比較消除貨幣兌換費(fèi)用帶來(lái)的收益和喪失貨幣政策獨(dú)立性的損失，只有在區(qū)域經(jīng)濟(jì)高度融合使得收益大于成本時(shí)，最適度貨幣區(qū)才有可能出現(xiàn)。

一國(guó)既然可以通過(guò)權(quán)衡利弊選擇加入最適度貨幣區(qū)，當(dāng)然也可能出于變化了的利害關(guān)系而退出。這種選擇就蘊(yùn)藏著最適度貨幣區(qū)崩潰的危險(xiǎn)，歐洲中央銀行既是歐元信用的擔(dān)保者，又是國(guó)家合作的產(chǎn)物，其地位是由作為成員國(guó)的國(guó)家達(dá)成的非憲法性國(guó)際條約來(lái)確定的。這一制度安排使得歐洲中央銀行在維護(hù)國(guó)際貨幣合作中缺乏足夠權(quán)威，對(duì)集體行動(dòng)中的國(guó)家功利主義行為難以有效約束(Eichengreen et al，1994)。比如，希臘等國(guó)最近爆發(fā)的債務(wù)危機(jī)就體現(xiàn)了這種危險(xiǎn)性。歐元區(qū)成立伊始便開(kāi)始實(shí)行較低利率政策，這使希臘能夠享受低廉借貸成本以維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而掩蓋了其生產(chǎn)率低而勞動(dòng)成本高等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，此時(shí)喪失貨幣政策獨(dú)立性的危害并不顯著。但是由于已經(jīng)放棄了獨(dú)立的貨幣政策，因此財(cái)政政策的自對(duì)管理和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)有著非常重要的意義。各成員國(guó)都有一種內(nèi)在的財(cái)政赤字?jǐn)U大的傾向。在宏觀(guān)層面上，這種財(cái)政政策的溢出效應(yīng)干擾了統(tǒng)一貨幣政策的運(yùn)作，當(dāng)負(fù)面溢出效應(yīng)波及到整個(gè)歐元區(qū)時(shí)，就有可能引發(fā)各國(guó)之間的赤字大戰(zhàn)，導(dǎo)致一些國(guó)家不堪重負(fù)退出歐元區(qū)。也就是說(shuō)，分散的財(cái)政政策和統(tǒng)一的貨幣政策的矛盾要求歐元區(qū)建立財(cái)政聯(lián)盟或者建立一體化財(cái)政，而統(tǒng)一的財(cái)權(quán)是無(wú)法滿(mǎn)足各成員國(guó)之間需求差異的。正如近期歐盟委員會(huì)的研究顯示，根據(jù)歐元區(qū)各國(guó)價(jià)格和成本的差距以及貿(mào)易收支狀況來(lái)判斷希臘的競(jìng)爭(zhēng)力在不斷下降，同時(shí)還面臨著財(cái)政赤字嚴(yán)重惡化的局面。而德國(guó)總理默克爾卻表示，在希臘應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)之際，歐洲最關(guān)注的問(wèn)題是維持歐元匯率的穩(wěn)定，將與那些面臨極大困難的國(guó)家討論如何保持歐元穩(wěn)定。這表明當(dāng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)政治發(fā)展不平衡時(shí)，成員國(guó)之間的利益沖突就會(huì)凸現(xiàn)出來(lái)，終將危及到最適度貨幣區(qū)的穩(wěn)定性。南非標(biāo)準(zhǔn)銀行研究報(bào)告就預(yù)測(cè)，希臘和愛(ài)爾蘭等國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況不能容忍，這或許將導(dǎo)致這些國(guó)家接受外界救助，甚至可能在2010年底前被迫退出歐元區(qū)。

2、三元悖論理論與貨幣局制度

另外一種體現(xiàn)三元悖論理論中追求匯率穩(wěn)定和資本自由流動(dòng)而放棄貨幣政策獨(dú)立性的制度安排是貨幣局制度。1849年，英國(guó)在印度洋殖民地毛里求斯建立了世界上第一個(gè)貨幣局，經(jīng)歷了一段時(shí)期的發(fā)展與衰落之后，20世紀(jì)80年代后，這一制度又重新被一些國(guó)家所采納。現(xiàn)今世界上實(shí)行貨幣局制度的國(guó)家(地區(qū))有香港、阿根廷盯住美元，文萊盯住新加坡元、波黑盯住歐元。貨幣局制度的基本特征包括：(1)本國(guó)貨幣與一種作為錨貨幣的外匯保持固定匯率關(guān)系；(2)本國(guó)的貨幣發(fā)行完全以外匯儲(chǔ)備作為后盾，并且隨時(shí)準(zhǔn)備以固定匯率把本幣兌換成外匯；(3)本國(guó)對(duì)維持這一制度所作的長(zhǎng)期承諾，通常以法律形式予以明確。

貨幣局制度的所有優(yōu)缺點(diǎn)都來(lái)源于三元悖論理論所論述的“三取二”選擇(周麗霞，2004)。穩(wěn)定的匯率可以保持投資者的信心，但是累積的抑制效應(yīng)可能鼓勵(lì)國(guó)際游資的投機(jī)，而資本的自由流動(dòng)更加大了經(jīng)濟(jì)體系的脆弱性。本幣發(fā)行必須有外匯儲(chǔ)備支持使得政府濫用貨幣政策的可能性消失進(jìn)而有效地防止通貨膨脹，同時(shí)卻也削弱了政府調(diào)控宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的能力。因此，通常認(rèn)為小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)才適用貨幣局制度。因?yàn)?，這些經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)出口結(jié)構(gòu)比較單一。主要出口初級(jí)產(chǎn)品而進(jìn)口高技術(shù)產(chǎn)品，由此導(dǎo)致

了出口供給彈性不足，進(jìn)口需求的價(jià)格彈性也很低。加上它們只是國(guó)際價(jià)格的被動(dòng)接受者，不能通過(guò)匯率政策影響以外幣表示的進(jìn)口價(jià)格，從而匯率變動(dòng)對(duì)促進(jìn)資源配置和改善國(guó)際收支的效果并不明顯。所以，依據(jù)三元悖論理論，小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體最現(xiàn)實(shí)的選擇是完全放棄本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。當(dāng)然，在高通貨膨脹時(shí)期，對(duì)于貨幣當(dāng)局缺乏宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)管理能力而金融體系又不完善的國(guó)家來(lái)說(shuō)，借助于貨幣局制度建立良好的政府信譽(yù)比保留貨幣政策的獨(dú)立性更具現(xiàn)實(shí)操作性。

3、三元悖論理論與美元化

2000年1月厄瓜多爾宣布正式推行美元化，薩爾瓦多也于2001年1月宣布以美元為官方貨幣，加上1904年以后已經(jīng)實(shí)現(xiàn)美元化的巴拿馬，已有三個(gè)拉美國(guó)家實(shí)現(xiàn)了完全的美元化。另外，秘魯、玻利維亞和危地馬拉亦先后立法，允許美元與其本國(guó)貨幣同時(shí)流通，即實(shí)現(xiàn)了部分美元化?？梢哉f(shuō)，拉美各國(guó)對(duì)美元化顯示了濃厚的興趣，主要原因在于放棄貨幣政策獨(dú)立性可以減輕這些經(jīng)濟(jì)體承受外部經(jīng)濟(jì)沖擊的代價(jià)。如果實(shí)行浮動(dòng)匯率制，拉美各國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和開(kāi)放程度將導(dǎo)致其通過(guò)匯率變動(dòng)來(lái)促進(jìn)資源配置和改善國(guó)際收支的效果非常不明顯，反而會(huì)引起商品和資本市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)進(jìn)而影響貿(mào)易與投資。更重要的是，出于加速發(fā)展的迫切愿望，這些國(guó)家往往采用擴(kuò)張性宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策，如果放松固定匯率制度下貨幣紀(jì)律的約束，最終的結(jié)果就是陷入通貨膨脹和匯率貶值的惡性循環(huán)之中。由于拉美各國(guó)維持貨幣政策獨(dú)立性所花費(fèi)的成本過(guò)于高昂，其美元化的本質(zhì)就在于迫使政府接受更嚴(yán)格的預(yù)算約束，避免為了短期政治、經(jīng)濟(jì)利益需要而濫發(fā)紙幣，從而降低通貨膨脹率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(李富有，2003)。

四、總結(jié)與啟示

三元悖論理論經(jīng)歷了“二元沖突－M－F模型一三元悖論”的發(fā)展歷程，不僅反映了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)外部均衡的矛盾，也為資本完全流動(dòng)情況下貨幣政策和匯率政策的協(xié)調(diào)提供了簡(jiǎn)單明了的分析框架。我國(guó)過(guò)去對(duì)資本賬戶(hù)施行嚴(yán)格的管制，因此內(nèi)外部均衡的矛盾并不突出。然而隨著開(kāi)放度的增大，我國(guó)貨幣政策的外溢性明顯增強(qiáng)，要實(shí)現(xiàn)三者之間的協(xié)調(diào)就越發(fā)困難，2002年市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫的根源就在于此。自1994年匯率并軌以后，我國(guó)的匯率制度在實(shí)際運(yùn)行中長(zhǎng)期盯住美元，加上對(duì)資本流動(dòng)的嚴(yán)格限制，其結(jié)果是壓抑了多年經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)對(duì)人民幣升值的內(nèi)在要求。2002年之后貿(mào)易順差的逐年大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備急劇增加，外匯占款成為貨幣投放主渠道，人民幣出現(xiàn)升值預(yù)期。在此背景下，即便存在資本管制，國(guó)際資金依舊通過(guò)貿(mào)易等各種渠道不斷滲透流入。但是此時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于上行階段，要求在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策上從緊，這就與造成市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫的固定匯率制度出現(xiàn)了矛盾。為此我國(guó)最終在2005年進(jìn)行匯改，為貨幣政策的有效實(shí)施釋放出空間。這一時(shí)期的政策實(shí)踐說(shuō)明了三元悖論理論中“固定匯率制+獨(dú)立的貨幣政策+實(shí)行資本管制”的政策組合從長(zhǎng)期來(lái)看是無(wú)效的。因此，我國(guó)必須在三元悖論理論框架下，科學(xué)設(shè)計(jì)貨幣政策、匯率政策和資本管制政策的改革方向和步驟，以實(shí)現(xiàn)最大程度的內(nèi)外部均衡(徐爽等，2007)。

第4篇：貨幣理論與政策范文

關(guān)鍵詞：貨幣傳導(dǎo)渠道；效應(yīng)

一、引言

2008年下半年，由美國(guó)“次貸危機(jī)”所引發(fā)的金融危機(jī)席卷全球，為了抵抗金融危機(jī)的巨大沖擊，各國(guó)政府紛紛通過(guò)政府干預(yù)救市。中國(guó)中央銀行陸續(xù)數(shù)次降低了法定存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率，并且進(jìn)行了四萬(wàn)億投資刺激等措施來(lái)救市。由此可見(jiàn)，貨幣政策是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控中必不可缺的調(diào)控手段。然而作為其核心內(nèi)容的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是是連接貨幣政策操作和實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩者之間的橋梁。也就是說(shuō)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效應(yīng)大小可以直接的影響并決定貨幣政策對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控程度。另外一方面，中央銀行之所以會(huì)選擇貨幣政策作為調(diào)控工具，主要是因?yàn)樨泿耪邆鲗?dǎo)機(jī)制是貨幣政策的指導(dǎo)理論基礎(chǔ)。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效應(yīng)大小以及其運(yùn)用的暢通程度都直接影響到中央銀行實(shí)施貨幣政策調(diào)控的最終目標(biāo)是否可以實(shí)現(xiàn)。因此，對(duì)于我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制我們很有必要對(duì)其進(jìn)行梳理、歸納、評(píng)述，通過(guò)這些措施來(lái)更深入的了解我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的有效性，進(jìn)一步對(duì)我國(guó)的貨幣政策調(diào)控的操作進(jìn)行完善。

二、 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論

貨幣非中性作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究中的邏輯出發(fā)點(diǎn)。貨幣非中性主要是指貨幣的任何變動(dòng)都會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成影響，并不是像在貨幣中性論中說(shuō)的那樣，認(rèn)為貨幣只不過(guò)是一種工具、媒介、實(shí)際經(jīng)濟(jì)的面紗等，它只對(duì)物價(jià)水平有所影響對(duì)我們的實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并無(wú)影響。通過(guò)大量閱讀文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)學(xué)者們大致上認(rèn)同貨幣短期非中性論。然而從目前我國(guó)的利益貨幣政策對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控且作為主要調(diào)控之一這一現(xiàn)象說(shuō)明了貨幣的非超中性，否則貨幣政策的大量運(yùn)用與貨幣超中性就是一個(gè)悖論。因此，本文是基于貨幣非中性這個(gè)理論邏輯起點(diǎn)出發(fā)的。

根據(jù)不同的角度分析、描述，學(xué)者對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)渠道分類(lèi)結(jié)果也是五花八門(mén)，但是學(xué)術(shù)界較為認(rèn)可的是米什金（1995）的分類(lèi)方法，它將貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制劃分為四個(gè)不同的傳導(dǎo)渠道：利率傳導(dǎo)渠道、資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道、匯率傳導(dǎo)渠道、信貸傳導(dǎo)渠道。

（一） 利率傳導(dǎo)渠道

利率傳導(dǎo)渠道作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中最基本的傳導(dǎo)渠道，它是其他貨幣政策傳導(dǎo)渠道的基礎(chǔ)。凱恩斯在其著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》中提出，政府可以通過(guò)調(diào)整貨幣供應(yīng)量來(lái)刺激投資、解決失業(yè)、熨平產(chǎn)出的波動(dòng)。但是，貨幣對(duì)產(chǎn)量的影響是間接、迂回的，主要是利益利率傳遞的方式實(shí)現(xiàn)的。20世紀(jì)30年代大蕭條打破薩伊定律即供給自動(dòng)創(chuàng)造需求。凱恩斯認(rèn)為有效需求不足是導(dǎo)致大蕭條的根源，而有效需求是由投資需求和消費(fèi)需求所組成的，其中造成大蕭條最為突出的原因是由利率過(guò)高而造成的投資需求不足。然而，利率只是一種貨幣表現(xiàn)，它是人們舍棄活期靈活周轉(zhuǎn)運(yùn)用的報(bào)酬，利率的高低主要還是取決于貨幣供給和貨幣需求或者說(shuō)貨幣數(shù)量和流動(dòng)性偏好兩個(gè)因素共同決定的。其中貨幣供給的變化受著中央銀行的外生變量影響。因此，凱恩斯認(rèn)為政府當(dāng)局需采用宏觀(guān)政策增加貨幣供應(yīng)量來(lái)影響利率，引誘投資。

凱恩斯認(rèn)為，在貨幣金融領(lǐng)域中只存在兩種資產(chǎn)：貨幣和債券。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加，人們手持的貨幣超過(guò)了靈活性偏好從而即將貨幣轉(zhuǎn)換為債券，對(duì)債券的需求隨之增加，債券價(jià)格提高會(huì)促使利率下降，直到利率比資本邊際效率小時(shí)，就會(huì)刺激投資，使得投資增加，在消費(fèi)傾向不變的前提下，增加的投資經(jīng)過(guò)乘數(shù)作用，最終成倍的促進(jìn)總產(chǎn)出的增長(zhǎng)。凱恩斯利率傳導(dǎo)渠道可以用公式表示為：

貨幣供應(yīng)量（M）利率（i）投資（I）產(chǎn)出（Y）

上述的凱恩斯利率傳導(dǎo)模式是個(gè)局部的均衡，因?yàn)橹伙@示了貨幣市場(chǎng)對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)的單向作用，而沒(méi)有進(jìn)一步分析真實(shí)經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣市場(chǎng)的反向作用。在1937年，希克斯和漢森基于凱恩斯的利率傳導(dǎo)模式的基礎(chǔ)上提出了IS-LM模型，即一般均衡。IS-LM模型揭示了貨幣市場(chǎng)和真實(shí)經(jīng)濟(jì)兩者之間循環(huán)往復(fù)的反饋?zhàn)饔谩?/p>

（二）資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道

資產(chǎn)是一個(gè)很廣義的概念，隨著金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，股票成為人們經(jīng)濟(jì)生活中關(guān)注度較高的資產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開(kāi)始挖掘股票在貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中所起的作用。比較著名的是托賓Q理論和莫迪利安尼提出的財(cái)富效應(yīng)理論，這兩個(gè)理論各自從不同的經(jīng)濟(jì)角度對(duì)貨幣政策如果通過(guò)股票價(jià)格作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析研究。

（三）匯率傳導(dǎo)渠道

伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加速，各國(guó)之間的貿(mào)易往來(lái)日益密切，在此基礎(chǔ)上，浮動(dòng)匯率制度的建立和完善，使得匯率這一個(gè)在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中極其敏感的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量越來(lái)越受到眾多學(xué)者的關(guān)注。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家逐漸開(kāi)始研究貨幣政策如何通過(guò)匯率渠道對(duì)凈出口產(chǎn)生影響，從而最終引起總產(chǎn)出水平的變動(dòng)。顯而易見(jiàn)，正如蒙代爾指出，“貨幣政策在固定匯率下對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)毫無(wú)效果，在浮動(dòng)匯率下則效果顯著”。率先將匯率歸入貨幣政策框架中研究的是凱恩斯。凱恩斯的匯率傳導(dǎo)機(jī)制的核心是利率與匯率之間的關(guān)系即利率平價(jià)理論。隨后，蒙代爾和弗萊明在凱恩斯分析的前提下開(kāi)創(chuàng)了蒙代爾―弗明模型。該模型研究在資本完全流動(dòng)的假設(shè)條件下財(cái)政政策和貨幣政策的不同效應(yīng)。到20世紀(jì)70年代，貨幣主義將購(gòu)買(mǎi)平價(jià)和利率平價(jià)納入研究。之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯?shù)细?多恩布什綜合了凱恩斯主義的短期分析和貨幣主義的長(zhǎng)期分析，提出了由于商品市場(chǎng)上的價(jià)格存在“粘性”而導(dǎo)致超調(diào)即“匯率超調(diào)模型”。

貨幣供應(yīng)量的增加，使得短期的名義利率下降，在價(jià)格粘性的作用下，則短期的實(shí)際利率也隨之下降。自然而然，本幣的存款不如外幣存款吸引人，導(dǎo)致本幣的需求下降，最終引起本幣貶值，本國(guó)的商品的價(jià)格低于外國(guó)商品的價(jià)格，促進(jìn)出口而抑制進(jìn)口，凈出口增加，總產(chǎn)出水平也上升。其傳導(dǎo)途徑可以簡(jiǎn)化為：

貨幣供應(yīng)量（M）利率（i）匯率（E）凈出口（NX） 產(chǎn)出（Y）

1.托賓Q理論

Q理論是于1969年有美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯?托賓提出。Q理論將資本市場(chǎng)和實(shí)業(yè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相結(jié)合在一起，揭示了貨幣政策通過(guò)資本市場(chǎng)而作用于投資的可行性。托賓（1969）認(rèn)為在存在資本市場(chǎng)的條件下，貨幣政策的變動(dòng)使得真實(shí)資產(chǎn)的相對(duì)吸引力發(fā)生變化，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)產(chǎn)生明顯替代，最后使得投資和收入發(fā)生變化。Q值是指企業(yè)市值（一般指的是企業(yè)股票市場(chǎng)的價(jià)值總和）與資本重置成本之比，而所謂的重置成本是指在產(chǎn)品市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)該企業(yè)的廠(chǎng)房和設(shè)備所需支付的費(fèi)用。若Q>1，亦即企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)值大于重置成本。此時(shí)，公司通過(guò)發(fā)行新股籌資的成本較低，因?yàn)榘l(fā)行的每股新股可以獲得更多的資金。企業(yè)可以以較少的股票而買(mǎi)到較多的產(chǎn)品，所以，購(gòu)買(mǎi)新生產(chǎn)的資本產(chǎn)品更有利，這會(huì)增加投資的需求，總產(chǎn)出也隨之上升。 若Q

貨幣供應(yīng)量（M）股票價(jià)格（Pe）Q值投資（I） 產(chǎn)出Y

2.財(cái)富效應(yīng)

財(cái)富效應(yīng)理論是根據(jù)莫迪利安尼自己的生命周期理論而提出的。在生命周期理論中，認(rèn)為人們會(huì)在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)規(guī)劃他們的消費(fèi)開(kāi)支，以使一生消費(fèi)效用達(dá)到最大。消費(fèi)者的消費(fèi)支出不僅僅依據(jù)于當(dāng)前收入，也取決于他們的終身財(cái)富。消費(fèi)者的終身財(cái)富主要包含：人力資本財(cái)富、實(shí)物資本財(cái)富、金融資本財(cái)富。其中金融資本財(cái)富的主要構(gòu)成是股票。當(dāng)國(guó)家實(shí)施擴(kuò)張貨幣政策時(shí)，利率開(kāi)始下降，股票的價(jià)格就不到攀升，使得消費(fèi)者的終身財(cái)富增加，消費(fèi)支出也隨之增加，其傳導(dǎo)途徑可以簡(jiǎn)化為：

貨幣供應(yīng)量（M）利率（i） 股票價(jià)格（Pe）終生財(cái)富（V） 消費(fèi)（C）產(chǎn)出（Y）

（四）信貸傳導(dǎo)渠道

威廉斯于1942年發(fā)表《財(cái)政政策代替金融政策的含義》，在文中主張應(yīng)該分析貸款人的信用供應(yīng)的可能性。1951年，羅薩在《利率與中央銀行》文中，認(rèn)為傳統(tǒng)的利率理論只從資金需求方來(lái)分析利率變化對(duì)總產(chǎn)出的影響，而忽視資金供給者的行為選擇。1959年的拉德夫克利報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了貨幣政策可以在不引起利率大幅變動(dòng)的狀況下通過(guò)銀行信貸傳導(dǎo)渠道對(duì)支出產(chǎn)生影響?，F(xiàn)實(shí)生活中常常出現(xiàn)由信息不對(duì)稱(chēng)所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。斯蒂格利茨等經(jīng)濟(jì)學(xué)家越來(lái)越不滿(mǎn)足以完善市場(chǎng)、信息對(duì)稱(chēng)為前提假設(shè)的傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道。20世紀(jì)70年代末到80年代初，斯蒂格利茨和威斯引入市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)和博弈論提出了均衡信貸配給理論，伯南克和布林德的CC―LM模型。依據(jù)伯南克和格特勒（1995）的闡述，信貸傳導(dǎo)渠道可以具體劃分為兩種途徑即銀行信貸渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道。

1.銀行信貸渠道

Bernanke and Blinder（1992）認(rèn)為，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，金融中介機(jī)構(gòu)的貸款具有特殊地位，斯蒂格利茨和威斯明確提出，貨幣政策可以通過(guò)銀行信貸渠道傳導(dǎo)，從而影響投資。銀行信貸渠道主要是指的是中央銀行采取的貨幣政策可以通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的信貸供給，尤其是商業(yè)銀行貸款量而相應(yīng)地影響到投資。銀行作為金融中介來(lái)說(shuō)，可以一定程度的解決市場(chǎng)上信息不對(duì)稱(chēng)和交易成本下調(diào)的傳導(dǎo)作用。在銀行信貸渠道傳導(dǎo)過(guò)程中不像傳統(tǒng)的貨幣傳導(dǎo)渠道依靠利率變動(dòng)來(lái)影響消費(fèi)、投資等，而是通過(guò)影響信貸市場(chǎng)上信貸可供性來(lái)發(fā)揮作用。

其傳導(dǎo)途徑可以簡(jiǎn)化為：

貨幣供應(yīng)量（M）銀行存款銀行貸款 外部融資額外成本 投資（I）產(chǎn)出（Y）

2.資產(chǎn)負(fù)債表渠道

資產(chǎn)負(fù)債表渠道又稱(chēng)之為凈財(cái)富渠道。倡導(dǎo)該理論的人認(rèn)為外部融資溢價(jià)與特定借款人的財(cái)務(wù)狀況密切相關(guān)。因?yàn)樾刨J市場(chǎng)上存在著信息不對(duì)稱(chēng)，所以可能會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。而企業(yè)良好的財(cái)務(wù)狀況可以減少借貸雙方潛在的利益沖突。假若企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況越好，則償還貸款能力越強(qiáng)，產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率越小。銀行愿意向財(cái)務(wù)狀況良好的企業(yè)貸款，企業(yè)可以擴(kuò)大投資，自然而然促進(jìn)了國(guó)民收入的增長(zhǎng)。

其傳導(dǎo)途徑可以簡(jiǎn)化為：

貨幣供應(yīng)量（M） 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表狀況 逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn) 投資（I） 產(chǎn)出（Y）

三、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制效應(yīng)評(píng)價(jià)

我國(guó)通過(guò)一系列的金融改革，從而初步建立起各個(gè)貨幣政策傳導(dǎo)渠道，首先，實(shí)施政策性和商業(yè)性銀行分離，建立起國(guó)有商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，形成了比較完善的信貸傳導(dǎo)渠道；接著，取消商業(yè)銀行信貸規(guī)?？刂坪椭饾u推進(jìn)利率市場(chǎng)化，從而突顯出利率傳導(dǎo)渠道的作用；然后，上世紀(jì)90年代開(kāi)創(chuàng)了金融市場(chǎng)，隨著股票市場(chǎng)等日益完善，建立起資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道；最后，進(jìn)行匯率制度改革，實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制度，建立了匯率傳導(dǎo)渠道。

在對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效應(yīng)大小這個(gè)問(wèn)題上，學(xué)者們持有不同的見(jiàn)解。有的的學(xué)者持著貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制無(wú)效論，如李濟(jì)廣（2013）認(rèn)為難以證明擴(kuò)張性貨幣政策在較短時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生的效果，其主要原因在于貨幣政策沒(méi)有針對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的根源，并且推動(dòng)通脹加劇、不利于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，因此得出貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制無(wú)效的結(jié)論。然而，更多的學(xué)者認(rèn)為適合的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中起到了一定的作用。敬孫祥（2008）對(duì)我國(guó)的利率傳導(dǎo)渠道進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明1996―2007年間我國(guó)的利率傳導(dǎo)渠道的效應(yīng)相對(duì)較薄弱。通過(guò)上述的實(shí)證分析我們可以得出利率對(duì)各經(jīng)濟(jì)變量可以造成一定的影響，但是對(duì)于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量的解釋力度卻不強(qiáng)。利率渠道雖然在擁有發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的西方國(guó)家的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中處于中心的地位，但是由于我國(guó)利率未完全市場(chǎng)化，導(dǎo)致了利率傳導(dǎo)渠道對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響力較弱。董亮、胡海鷗（2008）實(shí)證分析了資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道的效應(yīng)，研究結(jié)論表明資產(chǎn)價(jià)格不僅影響投資還對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生影響，但是投資的托賓Q效應(yīng)和消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)都較小。以致資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道在我國(guó)不夠通暢。中國(guó)股票市場(chǎng)雖然經(jīng)過(guò)了二十幾年的發(fā)展逐漸成熟，但是我國(guó)與西方國(guó)家成熟股市相對(duì)比還是存在著很大的差距。我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模偏小和股市的投機(jī)行為均會(huì)削弱資產(chǎn)價(jià)格渠道的傳導(dǎo)效應(yīng)。張輝、黃澤華（2011）從古典貨幣政策理論和匯率傳導(dǎo)模型出發(fā)，對(duì)我國(guó)貨幣政策匯率傳導(dǎo)渠道的效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究，由于匯率非市場(chǎng)化、資本流動(dòng)受限及強(qiáng)制結(jié)售匯制等因素，導(dǎo)致了貨幣政策對(duì)匯率傳導(dǎo)的失效，然而，在匯率能夠最終對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著的影響。隨著我國(guó)不斷對(duì)外經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放，匯率渠道在我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)渠道中的作用也日益提高。中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部課題組（2008）實(shí)證分析結(jié)論顯示信貸傳導(dǎo)渠道是我國(guó)貨幣政策的主要傳導(dǎo)渠道，認(rèn)為總體經(jīng)濟(jì)會(huì)降低了銀行信貸渠道發(fā)揮其作用的空間，并且也會(huì)削弱利率渠道的彈性。王毓、胡瑩（2011）實(shí)證表明我國(guó)貨幣政策銀行信貸渠道的存在，但是同時(shí)也指出信貸傳導(dǎo)渠道有著諸多的阻塞，導(dǎo)致傳導(dǎo)效果受損。

四、小結(jié)

大多數(shù)的學(xué)者肯定了中國(guó)貨幣非超中性，那么就為中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性研究奠定了理論的邏輯起點(diǎn)。學(xué)術(shù)界上大多贊成我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制以信貸傳導(dǎo)渠道為主要方式，貨幣政策通過(guò)其余的三種渠道傳導(dǎo)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)比較薄弱。這實(shí)際上跟我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)育程度較低，以間接金融為主及其存在著嚴(yán)重的金融管制等國(guó)情息息相關(guān)。但是，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域的不斷改革和發(fā)展，利率傳導(dǎo)渠道、匯率傳導(dǎo)渠道和資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道的作用效應(yīng)會(huì)越發(fā)顯現(xiàn)。對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論及其效應(yīng)的歸納和總結(jié)，其目的是為了不斷完善、疏通我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，使得貨幣政策更好發(fā)揮其宏觀(guān)調(diào)控的作用，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康、穩(wěn)定的發(fā)展。（作者單位：浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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第5篇：貨幣理論與政策范文

關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量；貨幣中性；理論研究；實(shí)證研究

中圖分類(lèi)號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）05-000-01

一、國(guó)外研究綜述

1.理論研究綜述

20世紀(jì)30年代凱恩斯革命以來(lái)，貨幣政策作為金融宏觀(guān)調(diào)控工具已走上歷史舞臺(tái)。但對(duì)貨幣政策的有效性，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直爭(zhēng)論不休：凱恩斯學(xué)派重視貨幣政策的作用，主張“相機(jī)抉擇”；貨幣學(xué)派不重視貨幣政策的作用，主張“單一規(guī)則”；理性預(yù)期學(xué)派完全否定貨幣政策的作用，提出“政策無(wú)效性命題”。

（1）貨幣中性論

在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)看來(lái)，貨幣只不過(guò)是覆蓋于實(shí)物經(jīng)濟(jì)上的一層“面紗”，對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)并不產(chǎn)生影響。古典學(xué)派貨幣中性論的理論基礎(chǔ)是薩伊定律和瓦爾拉斯的一般均衡理論。與古典學(xué)派一樣，傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論也認(rèn)為貨幣是中性的?？梢酝ㄟ^(guò)劍橋方程和費(fèi)雪方程清楚地說(shuō)明這一問(wèn)題：

M=kPY （劍橋方程） （1.1）

MV=PY （費(fèi)雪方程） （1.2）

這兩個(gè)方程表達(dá)了同一實(shí)質(zhì)關(guān)系：即國(guó)民收入水平（Y）與價(jià)格水平（P）貨幣供應(yīng)量（M）之間的數(shù)量關(guān)系。假定k（貨幣需求總量和國(guó)民收入的比例）或V（貨幣流通速度）不變，Y也不變，則M的變化將完全體現(xiàn)在P的變化上，所以貨幣是中性的。帕廷金通過(guò)引入“實(shí)際余額效應(yīng)”建立了一種修正的貨幣中性理論。他認(rèn)為，貨幣數(shù)量的變化會(huì)產(chǎn)生“實(shí)際余額效應(yīng)”，改變對(duì)物品的總需求水平，從而對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生向上或向下的壓力，進(jìn)而從反方向再次產(chǎn)生“實(shí)際余額效應(yīng)”，影響總需求水平。最終達(dá)到與貨幣量同比例變動(dòng)，因而不會(huì)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。在有關(guān)貨幣中性理論中，最激進(jìn)的是理性預(yù)期學(xué)派，代表人物是盧卡斯、薩金特和華萊士。他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)分析中短期和長(zhǎng)期的區(qū)別并無(wú)意義，關(guān)鍵是預(yù)期到和沒(méi)有預(yù)期到。理性人會(huì)充分利用一切信息，對(duì)政府行為提前作出反應(yīng)，從而使得貨幣政策完全失效。

（2）貨幣非中性論

首先和貨幣“面紗”決裂的是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家威克塞爾，他認(rèn)為貨幣不是“面紗”，而是影響經(jīng)濟(jì)的重要因素，并提出著名的累積過(guò)程理論，將利率分成貨幣利率和自然利率。他認(rèn)為貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是通過(guò)使貨幣利率與自然利率的背離來(lái)實(shí)現(xiàn)的。然而，真正指出貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)有著巨大作用的還是凱恩斯。他認(rèn)為只有在充分就業(yè)水平上的貨幣才是中性的，而經(jīng)濟(jì)通常是低于充分就業(yè)水平的，此時(shí)貨幣是非中性的。在經(jīng)濟(jì)蕭條和存在失業(yè)時(shí)期，央行可以實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策，增加貨幣供給，降低利率，刺激投資，增加有效需求，從而擴(kuò)大就業(yè)，增加產(chǎn)出。

新凱恩斯主義則試圖為凱恩斯宏觀(guān)理論尋找微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)。他們從合同的長(zhǎng)期性、效率工資論以及集體談判理論出發(fā)論證工資黏性，從菜單學(xué)說(shuō)、交錯(cuò)價(jià)格調(diào)整以及投入產(chǎn)出關(guān)聯(lián)論出發(fā)去論證價(jià)格黏性，多方面進(jìn)一步完善了凱恩斯學(xué)派的貨幣非中性論。

（3）短期貨幣非中性和長(zhǎng)期貨幣中性論

以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣主義理論吸收了凱恩斯主義的某些分析方法，尤其是在貨幣的傳遞機(jī)制上。弗里德曼的貨幣對(duì)總支出和產(chǎn)量實(shí)際發(fā)生影響的傳遞機(jī)制假說(shuō)與凱恩斯學(xué)派的理論存在著顯著的不同。凱恩斯強(qiáng)調(diào)了利率的作用，而弗里德曼則強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金余額的作用。貨幣主義認(rèn)為短期內(nèi)貨幣能影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，貨幣是非中性的；長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際變量?jī)H由實(shí)物因素決定，貨幣不能影響實(shí)際變量，從長(zhǎng)期來(lái)看它能影響的名義變量只能是價(jià)格，貨幣是中性的。

2.實(shí)證研究回顧

Friedman& Schwartz（1963）通過(guò)對(duì)美國(guó)自1867年起近百年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，發(fā)現(xiàn)貨幣存量的周期變動(dòng)與實(shí)際國(guó)民收入或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)周期變動(dòng)之間存在密切關(guān)系，貨幣總是正向超前于產(chǎn)出。Sims（1972）第一次在貨幣的實(shí)際效應(yīng)爭(zhēng)論中引入了Granger因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)美國(guó)的數(shù)據(jù)明顯表明貨幣是引起名義GDP的Granger原因，貨幣的歷史行為有助于預(yù)測(cè)未來(lái)的國(guó)民生產(chǎn)總值。Mc Candles&Web（1995）通過(guò)對(duì)110個(gè)國(guó)家、30年期間的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出兩個(gè)主要結(jié)論：（a）通脹與貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù)幾乎為1，（b）在通脹或貨幣與實(shí)際產(chǎn)出的增長(zhǎng)率之間沒(méi)有相關(guān)性。

二、國(guó)內(nèi)研究綜述

1.理論研究綜述

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論界結(jié)合我國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況對(duì)我國(guó)的貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了研究。厲以寧（（1991），袁志剛（（1993）分析了轉(zhuǎn)型過(guò)程中中國(guó)經(jīng)濟(jì)非均衡運(yùn)行的特點(diǎn)，由于不存在完善的市場(chǎng)，不存在靈敏的價(jià)格體系，所以在短期內(nèi)需求管理的擴(kuò)張政策可能是有效的。陳學(xué)彬（1998）認(rèn)為中央銀行對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的了解比公眾更具信息優(yōu)勢(shì)，使得中央銀行可以利用其信息優(yōu)勢(shì)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。林繼肯提出“貨幣雙重論”，認(rèn)為貨幣是中性和非中性的統(tǒng)一，是雙重的。貨幣是中性的，說(shuō)明貨幣的作用是由商品生產(chǎn)和流通決定的；貨幣是非中性的，說(shuō)明貨幣對(duì)商品生產(chǎn)和流通發(fā)揮著積極或消極的作用。同時(shí)，這種非中性又是與中性同時(shí)存在的，貨幣的作用離不開(kāi)商品的生產(chǎn)和流通這一基礎(chǔ)。

2.實(shí)證研究回顧

第6篇：貨幣理論與政策范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策;流動(dòng)性;金融機(jī)構(gòu)

流動(dòng)性是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)發(fā)展必須遵循的第一原則，在實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中由于受?chē)?guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)眾多因素的影響，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性具有不確定性，可能會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)影響單個(gè)金融機(jī)構(gòu)或者整個(gè)金融業(yè)的的發(fā)展，甚至威脅金融體系的穩(wěn)定發(fā)展。隨著金融國(guó)際化進(jìn)程的加速以及我國(guó)金融改革的深化，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)受外部因素的影響愈加明顯，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性問(wèn)題更為凸顯。因此提高金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理對(duì)維護(hù)金融體系穩(wěn)定和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的意義。貨幣政策操作工具對(duì)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理具有直接的影響，從提高農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理出發(fā)，分析當(dāng)前貨幣政策的實(shí)施和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理現(xiàn)狀出發(fā)，選擇有效的貨幣政策操作工具來(lái)合理調(diào)控農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理對(duì)金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的意義。

一、貨幣政策視域下農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理理論

1.貨幣政策操作相關(guān)理論。農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)貨幣政策理論主要包括貨幣政策操作工具、貨幣政策操作目標(biāo)以及貨幣政策操作傳導(dǎo)機(jī)制等相關(guān)理論，貨幣政策理論的研究和分析是如何更好地發(fā)揮貨幣政策操作職能，穩(wěn)定農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性的基礎(chǔ)。

1.1貨幣政策操作工具。貨幣政策工具是中央銀行為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而采取的手段，《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定中國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)為“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。”貨幣政策工具以其調(diào)節(jié)的重點(diǎn)不同分為一般性工具和選擇性工具。一般性貨幣政策工具包括公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作、存款準(zhǔn)備金和率、再貼現(xiàn)。央行通過(guò)調(diào)節(jié)整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金與貨幣乘數(shù)來(lái)影響貨幣總供給量，從而改變金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性。選擇性貨幣政策工具包括貸款規(guī)模控制、特種存款、窗口指導(dǎo)等。本文從調(diào)控農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理出發(fā)，側(cè)重于對(duì)一般性貨幣政策工具的研究。第一、法定存款準(zhǔn)備金率。法定存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶(hù)提取存款和資金清算需要在中央銀行的存款，存款準(zhǔn)備金率是指中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占金融機(jī)構(gòu)存款總額的比例。中央銀行一般通過(guò)改變貨幣乘數(shù)來(lái)調(diào)整金融機(jī)構(gòu)信用創(chuàng)造水平，或者通過(guò)調(diào)整金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的超額準(zhǔn)備金來(lái)收縮或擴(kuò)張金融機(jī)構(gòu)的信用和流動(dòng)性。第二、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是中央銀行通過(guò)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出有價(jià)證券，吞吐基礎(chǔ)貨幣，以此調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行流動(dòng)性管理。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是能夠直接調(diào)控銀行儲(chǔ)備變化的主動(dòng)性工具。中央銀行通過(guò)長(zhǎng)期性和臨時(shí)性的儲(chǔ)備來(lái)調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金，來(lái)影響貨幣的供給量以及利率水平，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。第三、再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策，是中央銀行通過(guò)制訂或調(diào)整再貼現(xiàn)利率來(lái)干預(yù)和影響市場(chǎng)利率及貨幣市場(chǎng)的供應(yīng)和需求，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的一種金融政策。主要通過(guò)調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率與規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)影響金融機(jī)構(gòu)再貼現(xiàn)額與超額準(zhǔn)備金，央行發(fā)揮最后貸款人的職能來(lái)調(diào)節(jié)銀行體系的儲(chǔ)備供給來(lái)控制金融機(jī)構(gòu)信用總量。

1.2貨幣政策操作目標(biāo)。貨幣政策操作目標(biāo)是指中央銀行制定和實(shí)施某項(xiàng)貨幣政策所要達(dá)到的特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，貨幣政策的目標(biāo)一般定義為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡、保持金融穩(wěn)定。由于其目標(biāo)之間具有矛盾復(fù)雜的關(guān)系，我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的選擇在實(shí)際中有兩種主張，一種是單一目標(biāo)，以穩(wěn)定幣值作為基本目標(biāo)；另一種是雙重目標(biāo)，就是穩(wěn)定貨幣和發(fā)展經(jīng)濟(jì)兼顧。而在實(shí)際經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，無(wú)論是單一目標(biāo)、雙重目標(biāo)都不能脫離當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境以及當(dāng)時(shí)所面臨的最突出的基本矛盾。

1.3貨幣政策操作傳導(dǎo)機(jī)制理論。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論最早凱恩斯派的利率渠道傳導(dǎo)理論，隨著研究的深入和理論的演進(jìn)，貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策匯率傳導(dǎo)渠道理論作用凸顯。貨幣政策傳導(dǎo)途徑一般為：從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)到企業(yè)、居民等非金融部門(mén)的各類(lèi)經(jīng)濟(jì)行為主體，從非金融部門(mén)經(jīng)濟(jì)行為主體到社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量，包括總支出量、物價(jià)、就業(yè)等三個(gè)基本環(huán)節(jié)。

2.農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理理論。金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性理論主要包括資產(chǎn)流動(dòng)性管理理論、負(fù)債流動(dòng)性管理理論和資產(chǎn)負(fù)債綜合管理流動(dòng)性理論，這三種理論相互補(bǔ)充，促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展。資產(chǎn)管理理論在20世紀(jì)三十年代美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)資產(chǎn)管理從商業(yè)貸款理論轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)管理理論。20世紀(jì)六七十年代，由于利率管制導(dǎo)致資產(chǎn)收益下降，金融機(jī)構(gòu)面臨了較大的流動(dòng)性壓力，為了緩解壓力金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始主動(dòng)負(fù)債，負(fù)債理論開(kāi)始指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性管理。20世紀(jì)七十年代后期，浮動(dòng)匯率制度使得金融自由化不斷推進(jìn)促使利率市場(chǎng)化，利率頻繁的波動(dòng)導(dǎo)致銀行負(fù)債面臨了巨大的不穩(wěn)定性，金融機(jī)構(gòu)為了適應(yīng)新的變化對(duì)流動(dòng)性指導(dǎo)理論進(jìn)行更新，形成了資產(chǎn)負(fù)債綜合管理理論。

二、貨幣政策操作對(duì)農(nóng)村金融結(jié)構(gòu)流動(dòng)性的影響

1.通過(guò)對(duì)法定存款準(zhǔn)備金影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性。法定存款準(zhǔn)備金率主要是通過(guò)影響法定準(zhǔn)備的儲(chǔ)備量來(lái)影響銀行超額準(zhǔn)備金對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)控。當(dāng)人民銀行提高法定準(zhǔn)備金率時(shí)金融機(jī)構(gòu)在央行存放法定準(zhǔn)備金數(shù)量增大，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)可以支配的資金減少，流動(dòng)性減弱，作用機(jī)理為：法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存放央行資金增加金融機(jī)構(gòu)可自由支配的資金減少流動(dòng)性下降。當(dāng)央行降低法定準(zhǔn)備金率，減少法定準(zhǔn)備金數(shù)量，則農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)可支配貨幣資金增加，流動(dòng)性增強(qiáng)，作用機(jī)理是：法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)存放央行準(zhǔn)備金減少農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)可支配資金增加貨幣創(chuàng)造能力增強(qiáng)、流動(dòng)性增強(qiáng)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要是指央行進(jìn)行央行票據(jù)的發(fā)行或購(gòu)買(mǎi)來(lái)調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)貨幣流通量。人民銀行向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)，開(kāi)展逆回購(gòu)、到期收回央行票據(jù)，銀行超額準(zhǔn)備金增加，達(dá)到回籠銀行體系的貨幣資金的目標(biāo)，降低農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性。反之，央行發(fā)行央行票據(jù)、賣(mài)出政府債券，從而減少銀行超額準(zhǔn)備金，進(jìn)而釋放金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性。再貼現(xiàn)是通過(guò)調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率作用于超額準(zhǔn)備金來(lái)影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性。央行下調(diào)再貼現(xiàn)率，金融機(jī)構(gòu)向向央行再貼現(xiàn)貸款增加，使得超額準(zhǔn)備金增加擴(kuò)充了金融體系的流動(dòng)性。作用機(jī)理是：央行下調(diào)再貼現(xiàn)率金融進(jìn)行再貼現(xiàn)收到再貼現(xiàn)貸款，超額準(zhǔn)備金增加可支配資金增加流動(dòng)性增強(qiáng)。反之，央行上調(diào)再貼現(xiàn)率，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性則會(huì)減弱。

2.通過(guò)利率渠道影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性。法定準(zhǔn)備金率通過(guò)利率影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性是以微觀(guān)市場(chǎng)主體傳遞信號(hào)，由貨幣市場(chǎng)過(guò)渡到資本市場(chǎng)，最終影響金融機(jī)構(gòu)的資金獲取成本。作用機(jī)理是：法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)央行發(fā)出緊縮信號(hào)市場(chǎng)主體預(yù)期貨幣供給將減少貨幣市場(chǎng)、市場(chǎng)利率上升金融機(jī)構(gòu)獲取資金成本增加流動(dòng)性降低。當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生相反的效果，金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性增強(qiáng)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作主要指央行通過(guò)影響利率和改變超額準(zhǔn)備金兩方面來(lái)影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性。央行直接影響市場(chǎng)利率來(lái)調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性，作用機(jī)理是：一方面央行直接調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的債券回購(gòu)利率，引導(dǎo)銀行間拆借利率市場(chǎng)的變動(dòng)基準(zhǔn)利率得到調(diào)整市場(chǎng)利率變動(dòng)；另一方面通過(guò)改變銀行超額準(zhǔn)備金來(lái)影響資金市場(chǎng)的供求狀況，間接影響市場(chǎng)利率，進(jìn)而對(duì)銀行的資金成本產(chǎn)生影響，最終影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性水平。作用機(jī)理是：央行進(jìn)行逆回購(gòu)貨幣市場(chǎng)資金供給增加貨幣市場(chǎng)利率下降商行貨幣資金成本降低貸款利率下降流動(dòng)性上升。再貼現(xiàn)率政策是中央行調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率來(lái)影響利率水平，再貼現(xiàn)率有效應(yīng)用必須有以下幾個(gè)條件：央行能隨時(shí)按規(guī)定利率自由提供貸款，調(diào)節(jié)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的放款規(guī)模；農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)在央行進(jìn)行再貼現(xiàn)貸款；市場(chǎng)利率高于再貼現(xiàn)率的利差能彌補(bǔ)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)及農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)放款管理費(fèi)用。再貼現(xiàn)率通過(guò)市場(chǎng)利率調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的過(guò)程為：央行上調(diào)再貼現(xiàn)率金融機(jī)構(gòu)獲得再貼現(xiàn)貸款的成本增加金融機(jī)構(gòu)再貼現(xiàn)意愿降低貨幣市場(chǎng)資金供給下降市場(chǎng)利率上升金融機(jī)構(gòu)資金獲取成本提高可用資金減少，流動(dòng)性減弱。反之，若央行下調(diào)再貼現(xiàn)率，則流動(dòng)性會(huì)增強(qiáng)。3.通過(guò)信貸結(jié)構(gòu)影響農(nóng)村金融結(jié)構(gòu)流動(dòng)性。央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸供給的控制能力決定了貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道的有效性，控制能力強(qiáng)弱取決于金融機(jī)構(gòu)存款來(lái)源與其他資金來(lái)源的替代程度。目前，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展比較緩慢，尤其是資本市場(chǎng)發(fā)展不完善。因?yàn)榻鹑诒O(jiān)管較為嚴(yán)格使得存款來(lái)源與其他資金來(lái)源的替代能力較弱，因此農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用主要以貸款為主，所以央行對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)信貸供給的控制能力較強(qiáng)。目前貨幣政策在我國(guó)是有效的，信貸傳導(dǎo)渠道可以有效發(fā)揮其作用，使得貨幣政策工具能有效地對(duì)信貸供給產(chǎn)生影響。當(dāng)央行上調(diào)法定準(zhǔn)備金率，超額準(zhǔn)備金下降，使得金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性供給下降。其作用機(jī)理是：央行上調(diào)法定準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金下降金融機(jī)構(gòu)信貸供給能力降低流動(dòng)性供給下降。如果金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金比較充足時(shí)法定準(zhǔn)備金率的上調(diào)可能難以引起金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)?？s減，從而對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸供給產(chǎn)生的影響不明顯。由于公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作中靈活性與彈性較高，央行可運(yùn)用其對(duì)信貸供給進(jìn)行局部的微調(diào)。央行主要是通過(guò)影響金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備從而影響信貸供給，工作機(jī)理是央行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金產(chǎn)生變化引起信貸供給量變動(dòng)使得流動(dòng)性供給產(chǎn)生變動(dòng)。再貼現(xiàn)率政策中，央行通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)率影響金融機(jī)構(gòu)向央行的借款成本，進(jìn)而對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信貸政策產(chǎn)生影響，一般來(lái)說(shuō)，由于農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)性質(zhì)和特點(diǎn)決定再貼現(xiàn)率操作對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的影響非常不明顯。

三、完善貨幣政策操作促進(jìn)我國(guó)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的對(duì)策建議

為了使得農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)金融快速發(fā)展中能提高流動(dòng)性管理，穩(wěn)定健康的經(jīng)營(yíng)，本文通過(guò)對(duì)貨幣政策操作理論和金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理理論的分析，以及貨幣政策是如何來(lái)影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性進(jìn)行了分析論證，提出了完善貨幣政策操作促進(jìn)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的對(duì)策建議。

1.完善貨幣政策操作工具和手段。貨幣政策操作工具對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性具有重要的影響，在優(yōu)化農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理中，改進(jìn)與完善貨幣政策操作工具和手段，使之更具有靈活性與可操作性、更加多樣化與規(guī)范化具有重要的意義。法定準(zhǔn)備金率是當(dāng)前我國(guó)較為常用的貨幣政策工具之一，對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的信貸調(diào)控方面具有重要的影響。法定存款準(zhǔn)備金率因其效果強(qiáng)烈，影響明顯成為央行進(jìn)行金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的首選工具。此外，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資金主要來(lái)源是大量的存款，存款準(zhǔn)備金率調(diào)控的存款涵蓋了金融機(jī)構(gòu)大部分存款，使得該工具操作容易，但是由于當(dāng)前許多國(guó)家貨幣政策目標(biāo)由數(shù)量型向價(jià)格型過(guò)渡，加之該工具本身具有一定的缺陷與不足，當(dāng)今央行在該工具的使用上非常慎重，盡量避免頻繁使用。

2.完善貨幣操作目標(biāo)體系。目前，我國(guó)貨幣政策操作主要以基礎(chǔ)貨幣為操作目標(biāo)，因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，利率市場(chǎng)化改革沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)，銀行體系資產(chǎn)結(jié)構(gòu)非常單一，貸款占資產(chǎn)總量較大，因此央行只能選擇基礎(chǔ)貨幣作為操作目標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)調(diào)整金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的目標(biāo)?；谖覈?guó)利率市場(chǎng)化不斷深入，貨幣市場(chǎng)特別是金融機(jī)構(gòu)間拆借市場(chǎng)的不斷發(fā)展，利率風(fēng)險(xiǎn)控制手段改進(jìn)，我國(guó)貨幣政策目標(biāo)體系應(yīng)由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變，實(shí)行以基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量為主要操作目標(biāo)和中間變量，同時(shí)將貨幣市場(chǎng)短期利率與債券市場(chǎng)長(zhǎng)期利率作為輔助操作目標(biāo)與中間變量納入我國(guó)目標(biāo)體系，以豐富我國(guó)貨幣操作目標(biāo)體系。

3.促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展和完善。促進(jìn)金融市場(chǎng)的完善和發(fā)展為農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)更好的發(fā)展提供宏觀(guān)環(huán)境上的支持，在推進(jìn)存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作等貨幣操作目標(biāo)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，完備的金融市場(chǎng)是有必要的。根據(jù)交易期限的長(zhǎng)短金融市場(chǎng)可分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)是融通短期資金的市場(chǎng)，主要包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、銀行承兌匯票市場(chǎng)、短期政府債券市場(chǎng)、大面額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)。在貨幣市場(chǎng)建設(shè)中，首先豐富貨幣市場(chǎng)投資工具，大力推廣貨幣市場(chǎng)基金，以滿(mǎn)足市場(chǎng)主體多投資需求。大力發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)，使得貨幣市場(chǎng)擁有豐富的替代性金融工具，增強(qiáng)貨幣辦操作工具的實(shí)用性。其次，擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)交易主體，實(shí)現(xiàn)交易主體的多元化與開(kāi)放性。最后，加快貨幣市場(chǎng)制度、組織體系、清算體系的建設(shè)與完善，構(gòu)建市場(chǎng)利率體系，消除利率倒掛和利率失真現(xiàn)象。

4.優(yōu)化存貸比率。存貸款比率是衡量銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)之一，適當(dāng)?shù)拇尜J比率是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性、盈利性、安全性的重要保證。金融機(jī)構(gòu)的安全性是由流動(dòng)性和盈利性共同決定的，在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)和加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)資本充足率達(dá)到了規(guī)定比例的約束條件下存貸款比率低于最優(yōu)值的情況下，適當(dāng)提高貸款利率，能夠有效地補(bǔ)償不良貸款風(fēng)險(xiǎn)并將道德風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍之內(nèi)，同時(shí)可以有效削減超額存款準(zhǔn)備金數(shù)量，更大程度地減少金融機(jī)構(gòu)閑置資金的機(jī)會(huì)成本，因此優(yōu)化存貸比率既可以保持農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)合理的流動(dòng)性又可以實(shí)現(xiàn)盈利性。目前，受?chē)?guó)內(nèi)外金融經(jīng)濟(jì)變化的影響，金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展隨時(shí)面臨風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，合理控制農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理，提高貨幣政策的調(diào)控能力，是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)更好的發(fā)展的基礎(chǔ)和前提。本文從貨幣政策操作理論以及農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)相理論著手，分析了貨幣政策錯(cuò)做工具如何影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性，從而提出了完善貨幣政策操作促進(jìn)我國(guó)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的對(duì)策建議,為高農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理水平，實(shí)現(xiàn)農(nóng)村機(jī)構(gòu)盈利性和安全性目標(biāo)奠定了基礎(chǔ)。

作者:王延妮 單位:陜西吳起農(nóng)村合作銀行

參考文獻(xiàn)：

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第7篇：貨幣理論與政策范文

【關(guān)鍵詞】新凱恩斯主義；貨幣中性；貨幣非中性

一、新凱恩斯主義的產(chǎn)生

70年代滯脹問(wèn)題使凱恩斯主義陷入危機(jī)，以盧卡斯為代表的新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家趁勢(shì)而起，他們以理性預(yù)期和市場(chǎng)出清為假設(shè)，證明了凱恩斯主義相機(jī)抉擇的經(jīng)濟(jì)政策并不能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，主張政府減少對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，重新回歸到古典經(jīng)濟(jì)學(xué)所提倡的自由主義。在新古典宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)咄咄逼人的態(tài)勢(shì)下，20世紀(jì)80年代，一批仍然堅(jiān)信凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)原凱恩斯主義理論進(jìn)行了修改與補(bǔ)充。他們?cè)趫?jiān)持原凱恩斯主義基本理論的同時(shí)，吸收了新古典宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)派的理性預(yù)期、自然率假說(shuō)等理論成果，以現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)不完善性為基礎(chǔ)，為原凱恩斯主義構(gòu)造微觀(guān)基礎(chǔ)。其代表人物有費(fèi)希爾（Fischer）、費(fèi)爾普斯（Phelps）、泰勒（Taylor）、鮑爾（Ball）、曼奎（Mankiw）、羅默（Romer）、布蘭查德（Blanchard）、阿克洛夫（Akerlof）、耶倫（Janet Yellen）等人。

二、新凱恩斯主義有關(guān)貨幣中性與非中性的一些命題

在貨幣中性與非中性問(wèn)題上，新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家繼承了凱恩斯關(guān)于工資剛性的論斷，他們積極尋找實(shí)現(xiàn)生活中存在各種剛性的原因，并認(rèn)為這些剛性的存在導(dǎo)致了市場(chǎng)的不完全，在這種情況下，貨幣在短期會(huì)表現(xiàn)為非中性，他們還接受了凱恩斯主張利用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的思想，認(rèn)為在各種剛性的存在下，貨幣政策能夠有效地抵消各種外來(lái)沖擊，能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展。費(fèi)希爾1977年在《長(zhǎng)期合同，理性預(yù)期和最佳貨幣供應(yīng)規(guī)則》一文中，證明了在名義剛性條件下，即使存在理性預(yù)期，貨幣政策也是有效的。隨后泰勒（1979）和卡爾沃（1983）分別在費(fèi)希爾的模型中引入工資和價(jià)格的批次調(diào)整和隨機(jī)調(diào)整因素，同樣證明了貨幣政策有效性。阿克洛夫和耶倫1989年在《效率工資和失業(yè)》一文中，利用一個(gè)近似理性模型解釋了貨幣的非中性。鮑爾和羅默1990年在《在實(shí)際剛性與貨幣非中性》一文中認(rèn)為名義剛性不足以解釋經(jīng)濟(jì)中存在的持久剛性現(xiàn)象，并提出了實(shí)際剛性和貨幣非中性論。曼昆和羅默曾明確表示：“‘新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)’意味著對(duì)如下兩個(gè)問(wèn)題作出解答：（1）這個(gè)理論違背古典二分法嗎？它斷定名義變量（如貨幣供應(yīng)）的波動(dòng)影響實(shí)際變量（如產(chǎn)出和就業(yè)）的波動(dòng)嗎？即貨幣呈非中性嗎？（2）這個(gè)理論假定經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際市場(chǎng)不完善性是理解經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)鍵嗎？如不完全競(jìng)爭(zhēng)、不完全信息和相對(duì)價(jià)格粘性這些思考是理論的核心嗎？”新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)上述兩個(gè)問(wèn)題的回答是肯定的，并且構(gòu)成了與其它學(xué)派的主要區(qū)別。

新凱恩斯主義更加著重理論的現(xiàn)實(shí)性，他們認(rèn)為在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，工資合同普遍都以長(zhǎng)期勞動(dòng)合同形式簽訂，相對(duì)多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，工資表現(xiàn)出明顯的剛性。以美國(guó)為例，在美國(guó)存在工會(huì)的行業(yè)里，勞動(dòng)合同的簽訂一般是以一年到三年為期限的，在此合同期限內(nèi)，名義工資率是比較固定的。勞動(dòng)市場(chǎng)為什么會(huì)普遍采用長(zhǎng)期勞動(dòng)合同呢？阿克洛夫用近似理性說(shuō)明了這是企業(yè)和工人最優(yōu)化選擇的結(jié)果。他寫(xiě)到“對(duì)工人來(lái)說(shuō)，他們一般都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，與不斷變動(dòng)工資相比，一份穩(wěn)定固定的工資合同更能滿(mǎn)足他們平穩(wěn)的生活需要。對(duì)企業(yè)而言，勞資雙方頻繁的工資談判會(huì)耗費(fèi)企業(yè)大量的物質(zhì)成本和時(shí)間成本，這些成本既包括由談判本身引起的各種費(fèi)用支出，還包括因談判而被擾亂正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的損失。因此企業(yè)和工人都愿意簽訂一份長(zhǎng)期穩(wěn)定的勞動(dòng)合同?！盵1]費(fèi)希爾1977年利用一個(gè)二期勞動(dòng)合同模型證明了在工資剛性假定時(shí)，即使公眾存在理性預(yù)期，貨幣政策同樣具有消除經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的效果。要模型中，當(dāng)政府變動(dòng)貨幣供給時(shí)，只有合同已到期的那一半工人的名義工資可以得到調(diào)整，另一半合同名義工資則不能進(jìn)行調(diào)整，此時(shí)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的擾動(dòng)不能影響到這一半工人的名義工資，政府針對(duì)經(jīng)濟(jì)中的擾動(dòng)而制定的相應(yīng)貨幣政策，雖然不能影響到合同已到期的那一半工人的實(shí)際工資，但合同未到期的那一半工人的實(shí)際工資則會(huì)因?yàn)槊x工資不能發(fā)生相應(yīng)變化而受到影響，全社會(huì)的平均實(shí)際工資水平就會(huì)因此偏離均衡水平，貨幣不再呈中性。他寫(xiě)到：“盡管存在理性預(yù)期，與勞動(dòng)合同的期限相比，貨幣當(dāng)局調(diào)整貨幣供給的時(shí)間更加頻繁，并由此使得貨幣政策在短期內(nèi)具有真實(shí)效應(yīng)，貨幣短期內(nèi)表現(xiàn)為非中性?！盵2]

三、新凱恩斯主義的貨幣政策

新凱恩斯主義的一系列工資價(jià)格黏性模型表明，貨幣在短期呈非中性，在長(zhǎng)期呈中性，且在短期內(nèi)由貨幣政策導(dǎo)致的總需求變化會(huì)引起產(chǎn)出和就業(yè)同方向變化，因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退階段時(shí)，貨幣當(dāng)局可利用擴(kuò)張性貨幣政策促進(jìn)產(chǎn)出增長(zhǎng)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于高漲時(shí)期時(shí)，貨幣當(dāng)局可利用緊縮性貨幣政策控制通貨膨脹。新凱恩斯主義的這一貨幣政策含義與其它凱恩斯主義模型完全相同。然而，新凱恩斯主義的貨幣政策還有其獨(dú)特含義。凱恩斯本人強(qiáng)調(diào)貨幣供給通過(guò)利率中介對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生影響；新古典綜合學(xué)派則利用菲利普斯曲線(xiàn)，得出擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)通過(guò)實(shí)際工資的減少引起產(chǎn)出增加，但是新凱恩斯主義放棄了前二種分析思路，他們更注意研究現(xiàn)實(shí)生活中各種剛性導(dǎo)致的貨幣非中性，在新凱恩斯主義提出的一系列工資價(jià)格黏性模型中，效率工資模型最具影響力。在效率工資模型中，貨幣當(dāng)局實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策并不一定會(huì)使效率工資下降，因?yàn)樵谛聞P恩斯模型中，由擴(kuò)張性貨幣政策引起的總需求增加并不一定會(huì)引起黏性?xún)r(jià)格水平上升。在沒(méi)有價(jià)格的預(yù)先或伴隨上升情況下，產(chǎn)出短期會(huì)增加，因而貨幣政策對(duì)產(chǎn)出的影響不是價(jià)格變化的函數(shù)，而是貨幣供給自身變化的函數(shù)，實(shí)際上，價(jià)格的任何上升都會(huì)減輕貨幣擴(kuò)張對(duì)產(chǎn)出的影響。因此，對(duì)于貨幣擴(kuò)張情況下的價(jià)格與產(chǎn)出之間的關(guān)系，新凱恩斯模型的結(jié)論與菲利普斯曲線(xiàn)模型的結(jié)論相反，前者是負(fù)相關(guān)而后者是正相關(guān)，而且在新凱恩斯模型中，產(chǎn)出和貨幣供給的關(guān)系是非線(xiàn)形的，因?yàn)楹笳叩脑黾訉⒁l(fā)價(jià)格更快地調(diào)整，其結(jié)果是產(chǎn)出增加得比較少。因此，新凱恩斯主義認(rèn)為微調(diào)的貨幣政策比激烈的貨幣政策更有效果。

四、對(duì)新凱恩斯主義貨幣非中性理論的評(píng)價(jià)

20年代80年代以來(lái)掀起的研究新凱恩斯主義的以及當(dāng)前新凱恩斯主義在經(jīng)濟(jì)學(xué)界的巨大影響力使得許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，新凱恩斯模型正在替代原凱恩斯模型，但是，在原凱恩斯貨幣短期非中性模型中存在有一些獨(dú)特內(nèi)容，例如，對(duì)利率理論的重視、預(yù)期錯(cuò)誤、動(dòng)態(tài)分析中協(xié)調(diào)機(jī)制的缺乏以及菲利普斯曲線(xiàn)分析方法中的不穩(wěn)定勞動(dòng)合同，都沒(méi)有完全帶入新凱恩斯模型，而這些現(xiàn)象在現(xiàn)實(shí)中似乎存在著堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。此外，新凱恩斯模型的一些內(nèi)容，如強(qiáng)調(diào)短期實(shí)際工資剛性與價(jià)格黏性，強(qiáng)調(diào)理性預(yù)期和微觀(guān)基礎(chǔ)等內(nèi)容與凱恩斯和凱恩斯主義的思想并不一致。新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家之所以承認(rèn)理性預(yù)期，用意在于他們企圖解釋貨幣工資剛性和貨幣價(jià)格黏性，以及貨幣沖擊能產(chǎn)生真實(shí)效應(yīng)。然后，正如托賓所說(shuō)：“我認(rèn)為這并不是凱恩斯的思想，凱恩斯關(guān)心的主要內(nèi)容并不是名義需求沖擊，而是真實(shí)需求沖擊，即使價(jià)格是靈活的，真實(shí)需求沖擊也會(huì)帶來(lái)問(wèn)題，新凱恩斯主義者說(shuō)他們所要做的只是證明名義價(jià)格無(wú)伸縮為什么是合理的，并且進(jìn)一步推導(dǎo)出失業(yè)的結(jié)果，以便為貨幣政策提供理論基礎(chǔ)。然而不僅僅是我，而且我相信凱恩斯也不會(huì)覺(jué)得菜單成本會(huì)造成大蕭條或者經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的其他任何嚴(yán)重?fù)p失?！币虼?，新凱恩斯主義貨幣短期非中性模型應(yīng)當(dāng)被視為對(duì)原凱恩斯主義貨幣短期非中性的補(bǔ)充而不是完全替代。

此外，理論界對(duì)新凱恩斯主義者為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)構(gòu)建微觀(guān)基礎(chǔ)的行為也產(chǎn)生了分歧，一部分學(xué)者否定了新凱恩斯主義的這種做法，認(rèn)為這是對(duì)凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)的一種扭曲，他們以系統(tǒng)論為例，認(rèn)為“整體并不等于個(gè)體簡(jiǎn)單相加”。托賓就指（下轉(zhuǎn)第262頁(yè)）（上接第257頁(yè)）出：“我認(rèn)為那種較堅(jiān)實(shí)的‘微觀(guān)基礎(chǔ)’是一種方法論上的錯(cuò)誤，已造成了許多危害……這已經(jīng)使我們?cè)诤暧^(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)或所謂的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)中走上了錯(cuò)誤道路。”奇克（Chick）也說(shuō)到：“我不相信只有建立在微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)上，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)才能存在下去，”另外，羅賓遜夫人還認(rèn)為新凱恩斯主義者為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)尋求微觀(guān)基礎(chǔ)的做法也不符合凱恩斯在《通論》中的本意，她指出：“凱恩斯革命從理論方面來(lái)說(shuō)，就在于從均衡觀(guān)向歷史觀(guān)的轉(zhuǎn)變；在于從理性選擇原理到以推測(cè)或慣例為基礎(chǔ)的決策問(wèn)題的轉(zhuǎn)變，而由于未來(lái)的不確定性，所以嚴(yán)格的理是不可能的。經(jīng)濟(jì)生活很大部分都是根據(jù)公認(rèn)慣例來(lái)處理的?！盵3]由上所述，盡管新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家在貨幣中性與非中性理論上取得了豐碩成果，對(duì)指導(dǎo)貨幣政策實(shí)踐具有重要參考價(jià)值。但在如何正確處理貨幣中性與非中性理論微觀(guān)基礎(chǔ)以及如何正確繼承與發(fā)展原凱恩斯主義貨幣中性與非中性理論等問(wèn)題上還有很長(zhǎng)的路要走。

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項(xiàng)目基金：本文為海南師范大學(xué)博士啟動(dòng)基金項(xiàng)目《貨幣中性與非中性理論演變》的階段性成果。

作者簡(jiǎn)介：

第8篇：貨幣理論與政策范文

【關(guān)鍵詞】貨幣供給；貨幣中性；貨幣非中性；協(xié)整檢驗(yàn)

在高速增長(zhǎng)的投資和出口帶動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2003年開(kāi)始出現(xiàn)高速的增長(zhǎng)勢(shì)頭，居民消費(fèi)物價(jià)水平保持高速增長(zhǎng)，政府2005年到2006年采用了“雙穩(wěn)健”的宏觀(guān)調(diào)控政策。2007年我國(guó)金融調(diào)控緊縮力度空前。針對(duì)流動(dòng)性泛濫、逐漸推高的通貨膨脹率和外匯儲(chǔ)備的急劇膨脹，我國(guó)貨幣政策的動(dòng)作可謂令人目不暇接，極為頻繁。一年中頻繁出臺(tái)的貨幣政策“組合拳”在年終中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中上升為“從緊”的貨幣政策，防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱、防止明顯通貨膨脹成為明年宏觀(guān)調(diào)控的首要任務(wù)。從緊的貨幣政策主要也不是針對(duì)短期的通貨膨脹，而是針對(duì)近年累積起來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩。央行加大調(diào)整幅度，顯示了貫徹中央“貨幣政策從緊”意圖的決心。2008年金融危機(jī)的爆發(fā)使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)也遭受重創(chuàng)。危機(jī)爆發(fā)初期，為了控制過(guò)快的投資增速，央行出臺(tái)了一系列緊縮性政策，包括屢次提高法定存款準(zhǔn)備金率以及加息，隨后于2008年年末推出了“四萬(wàn)億投資計(jì)劃”以保持經(jīng)濟(jì)增速，接著又將貨幣政策目標(biāo)放在抵制通脹、控制物價(jià)上。進(jìn)入2011年下半年，世界經(jīng)濟(jì)面臨著二次探底的危險(xiǎn)，中央采取穩(wěn)健的貨幣政策，并在2012年保持了這種貨幣政策的連貫性。

對(duì)于央行采取的貨幣政策，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了很多研究，本文也是在這種背景下探索我國(guó)的貨幣中性、非中性問(wèn)題。貨幣是否中性是中央銀行制定貨幣政策的前提，如果貨幣是中性的，那么中央銀行就不可能通過(guò)改變貨幣供應(yīng)量的方法來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；反之，如果貨幣是非中性的，那么中央銀行實(shí)施貨幣政策就會(huì)刺激到經(jīng)濟(jì)的實(shí)體部門(mén)從而有可能達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。因此，研究我國(guó)貨幣是否中性以及貨幣政策是否有效，不僅有助于解決當(dāng)前貨幣政策操作中出現(xiàn)的一系列問(wèn)題，也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的迫切需要。

一、理論綜述

1.貨幣中性

古典學(xué)派傳統(tǒng)的兩分法和“貨幣面紗觀(guān)”形成了早期貨幣中性的代表。根據(jù)兩分法提出個(gè)別商品的價(jià)格決定于該商品的供求，即經(jīng)濟(jì)的實(shí)物方面，而一般物價(jià)水平和貨幣購(gòu)買(mǎi)力則決定于貨幣的數(shù)量及貨幣流通速度，即決定于經(jīng)濟(jì)的貨幣方面，兩者并沒(méi)有內(nèi)在聯(lián)系；貨幣只不過(guò)是覆蓋在實(shí)物經(jīng)濟(jì)上的一層面紗，對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)并不發(fā)生實(shí)際的影響。傳統(tǒng)貨幣數(shù)量學(xué)說(shuō)也對(duì)貨幣中性做出了分析。貨幣數(shù)量論認(rèn)為貨幣流通速度和商品交易量在長(zhǎng)期中不受貨幣量變動(dòng)的影響，所以貨幣數(shù)量的增減只會(huì)引起各種價(jià)格水平同比漲跌，即一般物價(jià)水平的升降，而不會(huì)改變商品的相對(duì)價(jià)格，因而也不會(huì)對(duì)生產(chǎn)和就業(yè)產(chǎn)生任何影響。薩伊認(rèn)為，貨幣知識(shí)實(shí)現(xiàn)商品交換的媒介，貨幣數(shù)量的變化只會(huì)導(dǎo)致一般物價(jià)水平的變化，而不會(huì)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生任何影響。換言之，貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)是中性的，既不造成經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張也不會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的緊縮。貨幣中性的另一個(gè)支柱是瓦爾拉斯的一般均衡理論。貨幣的出現(xiàn)只不過(guò)是在已有的商品中增加了一種而已，貨幣經(jīng)濟(jì)同其他經(jīng)濟(jì)一樣，它的存在無(wú)礙于經(jīng)濟(jì)的全面均衡，貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)而說(shuō)是中性的。

2.貨幣非中性

維克賽爾認(rèn)為貨幣并非是一種“面紗”，而是影響經(jīng)濟(jì)的重要因素。貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是通過(guò)使貨幣利率與自然利率相一致或相背離而實(shí)現(xiàn)的。貨幣利率是指現(xiàn)行的市場(chǎng)借貸利率，而自然利率是指投資者的預(yù)期利率。當(dāng)貨幣數(shù)量增加，貨幣利率低于自然利率時(shí)，企業(yè)家由于有利可圖于是擴(kuò)大投資，增加產(chǎn)出。哈耶克認(rèn)為，在任何情況下，貨幣量的增加都將給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)危害；只有依靠?jī)?chǔ)蓄來(lái)擴(kuò)張生產(chǎn)，才能維持經(jīng)濟(jì)均衡?；羟R提出所謂的“純貨幣”商業(yè)循環(huán)理論，鼓吹商業(yè)循環(huán)純粹是一種貨幣現(xiàn)象，貨幣量的變動(dòng)是引起經(jīng)濟(jì)繁榮和蕭條的唯一原因。凱恩斯在大蕭條中發(fā)展了貨幣理論，創(chuàng)造了一種新的貨幣分析方法和貨幣經(jīng)濟(jì)理論，通過(guò)擴(kuò)張或收縮的貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。米爾頓弗里德曼認(rèn)為貨幣至關(guān)重要，物價(jià)、產(chǎn)出、就業(yè)等等變化都是源于貨幣的變化。

3.貨幣短期與長(zhǎng)期中性、非中性的爭(zhēng)議

貨幣學(xué)派同時(shí)認(rèn)為，長(zhǎng)期中貨幣供給變化只會(huì)引起物價(jià)水平的變動(dòng)，而不會(huì)引起實(shí)際產(chǎn)出和收入的變動(dòng)。課件，對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)變化，貨幣學(xué)派的觀(guān)點(diǎn)又回到了貨幣中性上了。20世紀(jì)60年代貨幣增長(zhǎng)理論研究了貨幣與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在聯(lián)系及貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，認(rèn)為貨幣政策對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有很大幫助。這與弗里德曼的說(shuō)法形成鮮明對(duì)比。

二、實(shí)證研究

本文將通過(guò)研究貨幣供給量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)關(guān)系研究貨幣中性與非中性，研究中央銀行貨幣政策工具對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用結(jié)果作為貨幣政策有效性的依據(jù)。據(jù)此，本文分為兩個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行研究，即貨幣供給量變化對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量的影響為第一環(huán)節(jié)，貨幣政策有效性的評(píng)述為第二環(huán)節(jié)。

1.變量的選擇

本文選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資（I）、一年期貸款利率（R）以及貨幣供應(yīng)量（M2）作為分析變量。對(duì)變量進(jìn)行取對(duì)數(shù)等先期處理再進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)以及協(xié)整檢驗(yàn)、建立VAR模型分析、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析以及方差分解分析，探索在我國(guó)貨幣是否中性進(jìn)而探索我國(guó)貨幣政策的有效性問(wèn)題。

2.模型建立

本文將這四個(gè)變量作為系統(tǒng)中的所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)以構(gòu)造VAR模型表示如下：，其中是隨即擾動(dòng)項(xiàng)。

文章將采取對(duì)季度數(shù)據(jù)的分析方式，其中國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資貨幣供應(yīng)量M2都可以在中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和人民銀行網(wǎng)站獲得并轉(zhuǎn)化為季度流量數(shù)據(jù)。

3.單位根檢驗(yàn)

由于VAR模型的前提是時(shí)間序列必須是平穩(wěn)的，所以必須對(duì)上述變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以判斷序列是否平穩(wěn)。

經(jīng)一階差分序列的ADF統(tǒng)計(jì)量均小于5%的臨界值，拒絕序列具有單位根的假設(shè)，ΔLNGDP、ΔLNM2、ΔLNR、ΔLNI都是平穩(wěn)的序列。

4.協(xié)整檢驗(yàn)

根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則確定滯后期為4。建立滯后期為4的VAR模型。協(xié)整檢驗(yàn)的滯后期選擇3.表2為協(xié)整檢驗(yàn)的輸出結(jié)果。

從跡統(tǒng)計(jì)量LR的值可知，LNR、LNGDP、LNI、LNM2這四個(gè)變量有兩個(gè)協(xié)整向量，從協(xié)整向量的估計(jì)結(jié)果如表3所示。

根據(jù)協(xié)整向量的估計(jì)結(jié)果可以得到誤差修正模型。

表3中取值1或0的變量系數(shù)是施加的約束，假設(shè)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與貨幣供應(yīng)量、一年期貸款利率水平有長(zhǎng)期均衡關(guān)系，約束其他系數(shù)變量為0，得出相應(yīng)的協(xié)整方程（1），也即國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的長(zhǎng)期均衡方程為：

其中ecm表示誤差修正模型中的第一個(gè)誤差修正項(xiàng)。由方程1可知，在其他條件不變的條件下，貨幣供應(yīng)量M2每上升1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將平均上升0.774個(gè)百分點(diǎn)；一年期貸款利率水平每上升1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將平均下降0.106個(gè)百分點(diǎn)。各彈性系數(shù)比較符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)情況，貨幣供應(yīng)量的上升將刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同樣，降低貸款利率的貨幣政策也將刺激投資進(jìn)而促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

根據(jù)表3約束條件假設(shè)投資水平與貨幣供應(yīng)量、一年期貸款利率水平有長(zhǎng)期均衡關(guān)系，約束其他系數(shù)變量為0，得出相應(yīng)的協(xié)整方程2，也即固定資產(chǎn)投資的長(zhǎng)期均衡方程為：

其中ecm表示誤差修正模型中的第一個(gè)誤差修正項(xiàng)。由方程2可以知道，在其他條件不變的條件下，貨幣供應(yīng)量每變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，將引起固定資產(chǎn)投資的0.205個(gè)百分點(diǎn)變動(dòng)；一年期貸款利率每變動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn)將引起固定資產(chǎn)投資的9.879的反向變動(dòng)。模型結(jié)果也較好的符合了經(jīng)濟(jì)狀況。

5.方差分解

方差分解描述的是對(duì)向量自回歸模型中的變量產(chǎn)生影響的每個(gè)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的相對(duì)重要性。這種方法的原理是通過(guò)分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量的變化的貢獻(xiàn)度，進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。從方差分解的結(jié)果里得到，貨幣供應(yīng)量對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值始終有著10%左右的影響，貸款利率的影響相對(duì)來(lái)講更加明顯。

三、實(shí)證結(jié)論和政策建議

1.實(shí)證分析的結(jié)論

（1）我國(guó)實(shí)證分析顯示出貨幣非中性

實(shí)證分析中的向量誤差修正模型和方差分解都顯示出貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)確實(shí)影響到實(shí)際經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)。貨幣供應(yīng)量的增加刺激了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這種情況符合2008年金融危機(jī)之后我國(guó)貨幣發(fā)行量大增的情況下刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)。貨幣并不是籠罩在經(jīng)濟(jì)上的一層簡(jiǎn)單面紗，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中必須重視貨幣供應(yīng)量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響作用。

（2）我國(guó)貨幣政策是有效的

從實(shí)證分析中的向量誤差修正模型中我們已經(jīng)得出貨幣供應(yīng)量和貸款利率水平對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的影響這一結(jié)論，那么也就證明了我國(guó)貨幣政策是有效的。從03年以后經(jīng)濟(jì)開(kāi)始過(guò)熱我國(guó)實(shí)施的穩(wěn)健貨幣政策和2008年金融危機(jī)后我國(guó)實(shí)施積極地貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果都已經(jīng)證明了我國(guó)貨幣政策的有效性。從實(shí)證分析中也要注意，貨幣政策確實(shí)存在一定的時(shí)滯，從方差分解中也可以發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量這一指標(biāo)對(duì)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的穩(wěn)定影響開(kāi)始于第四期。

2.政策建議

（1）合理調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量

實(shí)證分析的結(jié)果表明可以通過(guò)貨幣供應(yīng)量的增減來(lái)調(diào)控宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，那么中央銀行就必須對(duì)投放市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量給予足夠重視。首先，中國(guó)人民銀行應(yīng)當(dāng)繼續(xù)采用M2作為貨幣政策的中介目標(biāo)，這一點(diǎn)是由M2代表廣義貨幣的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)所決定的。在貨幣存量較大的情況下，廣義貨幣供給量也較高，要依靠貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須盤(pán)活市場(chǎng)貨幣存量。中央銀行要通過(guò)激活貨幣信貸存量刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其次，充分運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具，充分發(fā)揮再貸款、再貼現(xiàn)和差額存款準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的引導(dǎo)作用，盤(pán)活存量資金，運(yùn)用增量資金。目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)存量資金數(shù)額巨大，一方面對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在較大不確定性，另一方面也體現(xiàn)出我國(guó)貨幣政策調(diào)整存在巨大空間。最后，必須重視到貨幣供應(yīng)量在調(diào)控經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的局限性，從實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量在長(zhǎng)期中對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)穩(wěn)定在10%左右，而貸款利率對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有較大而迅速的影響。所以，人民銀行應(yīng)當(dāng)大膽的把貨幣政策的中介目標(biāo)由貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)為利率。鑒于貨幣供應(yīng)量對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作用，應(yīng)當(dāng)將貨幣供應(yīng)量作為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的輔助控制變量。

（2）加強(qiáng)利率市場(chǎng)化建設(shè)

利率傳導(dǎo)渠道作為發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策的貨幣政策中介目標(biāo)，有著貨幣供應(yīng)量不具備的優(yōu)勢(shì)?；诖耍紫?，中國(guó)人民銀行應(yīng)當(dāng)逐步放開(kāi)利率管制，讓市場(chǎng)的資金供求來(lái)決定最終的利率形成，以市場(chǎng)利率取代公定利率，繼續(xù)放松管制實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的利率市場(chǎng)化改革。其次，改革利率結(jié)構(gòu)，建立合理的利率框架和利率傳導(dǎo)機(jī)制。中國(guó)人民銀行應(yīng)當(dāng)在充分考察企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)制度和業(yè)務(wù)發(fā)展需要的基礎(chǔ)上建立適合其發(fā)展的利率期限結(jié)構(gòu)，規(guī)范各類(lèi)企業(yè)的運(yùn)行方式來(lái)提高其利率敏感性。

（3）減小貨幣政策的時(shí)滯

貨幣政策的時(shí)滯很難消除，但貨幣政策制定者可以采取措施減少這種時(shí)滯的影響。首先，對(duì)于內(nèi)部時(shí)滯來(lái)說(shuō)，必須提高政策制定和實(shí)施的有效性，這就要求中央銀行對(duì)于市場(chǎng)狀況反映足夠迅速，在政策制定和貫徹實(shí)施中做到雷厲風(fēng)行。對(duì)于外部時(shí)滯就要求我們繼續(xù)完善金融體制改革，尤其是在在制度上解決金融運(yùn)行中出現(xiàn)的延遲性?？傊?，對(duì)于貨幣政策產(chǎn)生的時(shí)滯問(wèn)題，一方面要增強(qiáng)中央銀行貨幣政策的連貫性，增加市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策的信心；另一方面，決策者必須清醒認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)反映迅速做出合理的調(diào)整。

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第9篇：貨幣理論與政策范文

為了緩解日趨嚴(yán)重的通縮預(yù)期，在基準(zhǔn)利率沒(méi)有下降空間之余，采取臨時(shí)性量化寬松政策注入流動(dòng)性是不得已采取的一個(gè)臨時(shí)措施，但量化寬松政策是否會(huì)讓美國(guó)從通縮扭轉(zhuǎn)進(jìn)入到通脹局面，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)全球是否會(huì)出現(xiàn)惡性通脹甚至滯脹呢，無(wú)法通過(guò)簡(jiǎn)單判斷來(lái)下定論，本文擬從貨幣供應(yīng)的基本機(jī)制來(lái)探討這些問(wèn)題。

量化寬松政策的歷史借鑒：1929～1933年大蕭條

1929～1933年大蕭條時(shí)期，美國(guó)政府拯救經(jīng)濟(jì)的政策就是集中加大貨幣投放，這與當(dāng)前的貨幣政策具有相似性。凱恩斯學(xué)派和貨幣供給學(xué)派理論對(duì)經(jīng)濟(jì)擺脫大蕭條的政策制定具有深遠(yuǎn)影響。

凱恩斯理論認(rèn)為，貨幣是非中性的。中央銀行的貨幣政策操作不僅可以影響貨幣供給的數(shù)量，而且可以影響利率水平以及市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的預(yù)期，發(fā)揮信號(hào)效應(yīng)。凱恩斯認(rèn)為，由于價(jià)格和工資缺乏彈性，經(jīng)濟(jì)不存在一個(gè)自動(dòng)矯正機(jī)制，非充分就業(yè)下的潛在產(chǎn)出均衡低于充分就業(yè)下的均衡水平。因此，只要資源沒(méi)有充分利用，那么總需求的擴(kuò)大就會(huì)使產(chǎn)出增加，因此，凱恩斯主張實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策和財(cái)政政策來(lái)擴(kuò)大總需求，以此消除失業(yè)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。長(zhǎng)期以來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)界將凱恩斯解釋1930年代大蕭條之理論通常概括為“有效需求不足學(xué)說(shuō)”，而其核心的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)策之一就是“赤字財(cái)政或擴(kuò)大政府投資”。但實(shí)際上，凱恩斯的財(cái)政赤字政策只適用于貨幣政策完全失效的“流動(dòng)性陷阱”，而其基本的主張仍是擴(kuò)張貨幣，減少儲(chǔ)蓄收益，從而擴(kuò)大投資達(dá)到增加產(chǎn)出和充分就業(yè)的目標(biāo)。

凱恩斯學(xué)派的反對(duì)者，貨幣學(xué)派代表人物弗里德曼主張貨幣短期非中性、長(zhǎng)期中性，從而為自己主張貨幣供給是外生變量預(yù)留了空間。在弗里德曼的貨幣供給理論模型中，貨幣供應(yīng)量的決定因素主要包括：高能貨幣H(基礎(chǔ)貨幣)、存款一準(zhǔn)備金比率、存款――通貨比率。弗里德曼認(rèn)為經(jīng)濟(jì)具有內(nèi)在的自動(dòng)趨于穩(wěn)定的機(jī)制，貨幣政策應(yīng)實(shí)施“單一規(guī)則”，貨幣當(dāng)局或中央銀行按一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)比率擴(kuò)大貨幣供應(yīng)，使貨幣增長(zhǎng)率同預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率保持一致。由此可見(jiàn)，貨幣學(xué)派的理論觀(guān)點(diǎn)也支持政府和央行加大貨幣供給，幫助經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)。

弗里德曼和施瓦茨的《美國(guó)貨幣史》對(duì)貨幣與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系做了深入的理論和實(shí)證研究，通過(guò)對(duì)美國(guó)和國(guó)際歷史數(shù)據(jù)的整理和分析，證明了貨幣是一個(gè)獨(dú)立的和可控的力量，影響著整個(gè)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程。弗里德曼和施瓦茨發(fā)現(xiàn)，在1929～1933年大蕭條期間，如果貨幣當(dāng)局能夠及時(shí)采取措施讓貨幣存量保持一個(gè)合理的增速，就可以減少大蕭條的危害程度，并縮短蕭條的時(shí)間。當(dāng)時(shí)銀行的大量倒閉是貨幣存量下降的主要原因。為了解釋這一現(xiàn)象，弗里德曼和施瓦茨對(duì)比了當(dāng)時(shí)美國(guó)和加拿大的情況，發(fā)現(xiàn)1929～1933年間，美國(guó)的貨幣存量下降了33％，而加拿大只下降了13％。在美國(guó)，由于銀行大量倒閉，居民為避險(xiǎn)選擇持有現(xiàn)金而非存款；在加拿大，則沒(méi)有出現(xiàn)類(lèi)似情況。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)當(dāng)時(shí)銀行大量倒閉持消極態(tài)度。直到1932年初，美聯(lián)儲(chǔ)才出手購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府債券，從而中止了貨幣存量的下降。弗里德曼和施瓦茨解釋大蕭條的關(guān)鍵變量是“貨幣供應(yīng)量的崩潰”，而美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣困境缺乏正確判斷及其所導(dǎo)致的銀行體系危機(jī)則是貨幣供應(yīng)量崩潰的主要原因。

大蕭條之后，聯(lián)邦存款保險(xiǎn)制度的確立和美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)構(gòu)和貨幣政策工具的改變，對(duì)恢復(fù)貨幣存量增長(zhǎng)和帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)揮了重要作用，這些新的工具主要包括數(shù)量型貨幣政策工具、價(jià)格型信用政策工具、存款準(zhǔn)備金率等銀行監(jiān)管工具。

弗里德曼和施瓦茨通過(guò)大量歷史事件的分析，證明在一定的時(shí)間跨度內(nèi)，貨幣與經(jīng)濟(jì)變化之間存在著因果關(guān)系，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)即名義收入的變動(dòng)取決于貨幣供給函數(shù)與貨幣需求函數(shù)的相互作用及其均衡狀況。實(shí)證研究的結(jié)果表明，貨幣需求函數(shù)在長(zhǎng)期內(nèi)是極為穩(wěn)定的，名義收入的變動(dòng)主要由貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)而引起。弗里德曼的貨幣外生性理論支持中央銀行及時(shí)加大貨幣供給及采取流動(dòng)性注入政策，有助于經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中快速恢復(fù)。但是，弗里德曼的整個(gè)貨幣理論分析架構(gòu)都是基于一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)模型，沒(méi)有深入考察國(guó)際貨幣體系制度安排(金本位制及其匯率體系)對(duì)貨幣供應(yīng)量之影響。之后眾多研究者詳盡考察了國(guó)際貨幣體系(尤其是“兩戰(zhàn)”期間的國(guó)際金本位制)影響國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量之內(nèi)在機(jī)制，以及貨幣沖擊的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制，從不同角度闡述了國(guó)際貨幣體系之制度安排對(duì)金融體系穩(wěn)定及貨幣政策具有深遠(yuǎn)的影響。

量化寬松政策的后遺癥和理論批判

量化寬松政策的后果就是直接加大貨幣供應(yīng)，中短期增加名義需求，長(zhǎng)期必將推高通脹。這里值得一提的是，1930年費(fèi)雪就以獨(dú)特的視角揭示了“債務(wù)――通貨收縮機(jī)制”乃是金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的根本渠道：資產(chǎn)和商品價(jià)格下降給債務(wù)人造成巨大償債壓力，恐慌性資產(chǎn)拋售導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格崩潰、真實(shí)利率快速攀升，反過(guò)來(lái)刺激更大規(guī)模的恐慌性?huà)伿?，貨幣流通速度下降，投資者凈財(cái)富急劇減少、出現(xiàn)大量的銀行擠兌和倒閉風(fēng)潮、信用市場(chǎng)迅速崩潰，費(fèi)雪認(rèn)為過(guò)度投資和過(guò)度投機(jī)往往是導(dǎo)致金融恐慌和危機(jī)的重要原因。基于對(duì)金融體系的理性判斷，費(fèi)雪向羅斯?？偨y(tǒng)建議金本位制及其匯率制度必須服從貨幣擴(kuò)張之需要，并最終得到采納。大蕭條時(shí)期，擺脫金本位制度早且貨幣政策自主靈活性高的國(guó)家能夠較早走出通縮，而擺脫金本位制度晚且貨幣政策自主性較低的國(guó)家一般衰退與通縮的時(shí)間較長(zhǎng)，這也驗(yàn)證了中短期內(nèi)加大貨幣供應(yīng)對(duì)于防止經(jīng)濟(jì)陷于持續(xù)通縮具有積極作用。

量化寬松貨幣政策的盛行會(huì)帶來(lái)貨幣對(duì)實(shí)物的大幅貶值，各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值不可避免，相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)預(yù)期將被打亂，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)的波動(dòng)均明顯加大。1934年后美國(guó)超過(guò)10％的高通脹也說(shuō)明加大貨幣發(fā)行所導(dǎo)致的長(zhǎng)期高通脹的負(fù)面影響。20世紀(jì)30年代世界脫離金本位制度后、20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體后以及2007年以來(lái)主要經(jīng)濟(jì)體非戰(zhàn)爭(zhēng)情況下物價(jià)大幅波動(dòng)幅度驗(yàn)證了這一觀(guān)點(diǎn)。

另外，即使采取量化寬松政策并成功預(yù)防通脹也不‘定能確保經(jīng)濟(jì)立刻進(jìn)入持續(xù)增長(zhǎng)的軌道。美國(guó)大蕭條后采取增加貨幣供應(yīng)與財(cái)政支出的雙重措施以避免經(jīng)濟(jì)陷于持續(xù)的通縮，但1934年通脹開(kāi)始顯現(xiàn)，雖然此后貨幣和財(cái)政政策略有收緊，經(jīng)濟(jì)在1937年立刻又重新陷入衰退，直到二戰(zhàn)開(kāi)始后的1942年依靠戰(zhàn)爭(zhēng)需求的拉動(dòng)美國(guó)才進(jìn)入新的持續(xù)增長(zhǎng)的軌道。這一歷

史經(jīng)驗(yàn)表明，即使當(dāng)下全球主要經(jīng)濟(jì)體成功預(yù)防通脹，也不一定能保證經(jīng)濟(jì)立刻進(jìn)入持續(xù)增長(zhǎng)的軌道，而這需要經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

這與弗里德曼主張的貨幣短期非中性，長(zhǎng)期中性的結(jié)論相吻合。貨幣長(zhǎng)期中性表明，增大貨幣供給并不能帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，反而會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期通脹。如何走出蕭條后的通脹，已經(jīng)難以從貨幣外生性理論得出答案，貨幣學(xué)派后續(xù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始主張貨幣供給內(nèi)生論。1960年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家格雷和肖在《金融理論中的貨幣》一書(shū)中，通過(guò)對(duì)原始和現(xiàn)代金融市場(chǎng)運(yùn)行的比較研究，得出支持貨幣供給內(nèi)生的結(jié)論，貨幣供給不僅決定于商業(yè)銀行本身，而且決定于其他金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾的行為。貨幣統(tǒng)計(jì)的口徑越寬，貨幣供給的內(nèi)生性越大。

托賓是當(dāng)代貨幣供給內(nèi)生論的最著名代表。他指出，弗里德曼貨幣理論模型中的三個(gè)變量，即高能貨幣、存款、準(zhǔn)備金比率和存款――通貨比率之間實(shí)際上存在著交叉影響，除了高能貨幣可以由貨幣當(dāng)局直接控制外，存款――準(zhǔn)備金比率和存款――通貨比率往往取決于商業(yè)銀行與非銀行部門(mén)的資產(chǎn)持有意愿，而這種意愿往往隨著實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的漲落而變化，從而不能假定為常數(shù)。托賓認(rèn)為，隨著金融資產(chǎn)的多樣化，貨幣供給函數(shù)變得復(fù)雜，銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模以及社會(huì)大眾對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的選擇，都對(duì)社會(huì)貨幣供給產(chǎn)生影響，因而并非由貨幣當(dāng)局直接控制。真正的存款創(chuàng)造過(guò)程是一個(gè)反映銀行與其他私人單位的經(jīng)濟(jì)行為的內(nèi)生過(guò)程。因此，在托賓的理論體系中，貨幣供給是內(nèi)生的，不是游離于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之外的，貨幣供應(yīng)量是由貨幣當(dāng)局、商業(yè)銀行和非銀行部門(mén)在經(jīng)濟(jì)體系以?xún)?nèi)共同決定的，難以由貨幣當(dāng)局直接控制。如果經(jīng)濟(jì)體中長(zhǎng)期的貨幣供給超過(guò)了經(jīng)濟(jì)自身的貨幣需求，就會(huì)導(dǎo)致通脹的出現(xiàn)。貨幣供給的內(nèi)生性會(huì)削弱貨幣政策效果，但并不意味著貨幣政策無(wú)效或中央銀行無(wú)所作為。中央銀行應(yīng)將管理重心從貨幣供給管理轉(zhuǎn)向貨幣需求管理，將調(diào)控工具由貨幣供應(yīng)量等數(shù)量工具轉(zhuǎn)向利率和匯率等價(jià)格工具，貨幣政策就會(huì)大有作為，且其效果也會(huì)相應(yīng)提升。

量化寬松貨幣政策的負(fù)面效應(yīng)――資產(chǎn)泡沫和通脹隱憂(yōu)

自2008年下半年以來(lái)，全球主要經(jīng)濟(jì)體大幅降低利率以穩(wěn)定金融系統(tǒng)、刺激經(jīng)濟(jì)，目前利率已經(jīng)降至近百年來(lái)的新低，在傳統(tǒng)利率手段已經(jīng)捉襟見(jiàn)肘的情況下，全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛采取量化寬松貨幣政策。應(yīng)該說(shuō)，從短期貨幣非中性這個(gè)角度，貨幣供給具備一定的外生性，在短期內(nèi)增加貨幣供給，有助于穩(wěn)定金融危機(jī)，走出經(jīng)濟(jì)衰退；但從長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣供給的內(nèi)生性更為明顯，這是貨幣政策面臨的兩難困境。

貨幣供給的被動(dòng)增加，只是內(nèi)牛性的一個(gè)短期表現(xiàn)，換句話(huà)說(shuō)，貨幣供給外生性是內(nèi)生性在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中的體現(xiàn)，是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)到蕭條階段，剝離壞賬和資本重置的必然選擇。即使是中央銀行主動(dòng)的增加投放，以長(zhǎng)期看來(lái)依然是經(jīng)濟(jì)下行周期中貨幣供給的被動(dòng)投放，從根本上來(lái)說(shuō)仍然是貨幣供給內(nèi)生性的表現(xiàn)。

從當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的格局來(lái)看，中國(guó)和美國(guó)都面臨貨幣供給集中投放問(wèn)題，未來(lái)都可能引發(fā)后續(xù)的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫問(wèn)題。美國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性并不是金融危機(jī)后才出現(xiàn)的，事實(shí)上從上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰前，美國(guó)就陷入了過(guò)量發(fā)行貨幣，通過(guò)美元貶值來(lái)解決負(fù)債問(wèn)題并轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。在2000年美國(guó)高科技泡沫破裂后，格林斯潘采用的就是這種做法。制造新泡沭以應(yīng)對(duì)舊泡沫破裂的后果,是貨幣政策長(zhǎng)期中性的表現(xiàn)，最終并小能帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。當(dāng)肓訂，美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)用1.15萬(wàn)億美元購(gòu)買(mǎi)各類(lèi)債券和不良資產(chǎn)，這一做法被市場(chǎng)稱(chēng)之為“巨額最化寬松政策”，其實(shí)質(zhì)就是中央銀行開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)器的一種替代說(shuō)法，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)需要印鈔票來(lái)購(gòu)買(mǎi)這些國(guó)債。在已經(jīng)進(jìn)入“零利率”時(shí)代后，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)將增加貨幣供應(yīng)量，作用類(lèi)似于降息，目的就是為市場(chǎng)提供更加充裕的流動(dòng)性。但是，由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)當(dāng)中實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)增加導(dǎo)致銀行惜貸現(xiàn)象普遍，貨幣供應(yīng)量的增加并沒(méi)有完全進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，大部分貨幣依然維持在資本市場(chǎng)內(nèi)部流通。由于貨幣存量和流動(dòng)性的增加，資產(chǎn)市場(chǎng)可能會(huì)再次面臨產(chǎn)生泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。

目前，中國(guó)的金融體系正處于深刻的變革之中，貨幣供給不僅會(huì)受到內(nèi)部需求增長(zhǎng)的影響，還會(huì)受到外部經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的特殊影響，中國(guó)貨幣供給內(nèi)生化趨勢(shì)增強(qiáng)。尤其近幾年，對(duì)非貨幣金融機(jī)構(gòu)債權(quán)和外匯占款對(duì)貨幣供給產(chǎn)生的影響較大。一方面，20世紀(jì)90年代中后期，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露。為了整個(gè)金融的穩(wěn)定，中央銀行不得不支持金融資產(chǎn)管理公司剝離國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，結(jié)果造成對(duì)非貨幣金融機(jī)構(gòu)貸款的增加，形成被動(dòng)的貨幣投放，其體制原因?qū)е碌膬?nèi)生性十分明顯。另一方面，1994年我國(guó)外匯體制改革后，外匯儲(chǔ)備迅猛增加，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的比重達(dá)50％以上，成為影響我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)最主要的因素。在當(dāng)前的匯率體制下，中央銀行是不可能自主控制外匯占款的，而只能被動(dòng)地提供基礎(chǔ)貨幣，這也大幅提高了貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性。

2002～2007年期間，非貨幣金融機(jī)構(gòu)債權(quán)和外匯占款等因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體內(nèi)貨幣供應(yīng)量大幅增加，盡管央行采取相關(guān)措施進(jìn)行反向?qū)_，但流動(dòng)性富裕局面并沒(méi)有得到根本改善。除了部分貨幣以企業(yè)貸款的形式通過(guò)信貸傳導(dǎo)渠道流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)外，貨幣流動(dòng)性大部分都集中在金融體系當(dāng)中。存在金融體系中的貨幣一部分直接進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)，另一部分以票據(jù)貼現(xiàn)的方式間接進(jìn)入資本市場(chǎng)，大量貨幣進(jìn)入資本市場(chǎng)必然會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的快速非理性上升，催生資產(chǎn)泡沫，2007年前后的地產(chǎn)泡沫和股市泡沫就是最好的證明。全球爆發(fā)次貸危機(jī)以來(lái)，中國(guó)政府為降低內(nèi)外需求下降的不利影響，推出4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，寬松貨幣政策再次占據(jù)主導(dǎo)地位。從今年第一季度的各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃效果較為明顯，新增貸款規(guī)模大幅增加，大部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開(kāi)始企穩(wěn)回升。但不容忽視的是，在一季度巨量增加的貸款當(dāng)中，相當(dāng)部分是票據(jù)貼現(xiàn)類(lèi)信貸資產(chǎn)，而增加的企業(yè)存款相對(duì)較少，表明新增貸款并沒(méi)有全部進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這也就增加了人們對(duì)未來(lái)可能通脹重燃和資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂(yōu)。

小結(jié)

在世界經(jīng)濟(jì)周期中，能夠與1929～1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條相比擬的，是發(fā)生在20世紀(jì)70年代導(dǎo)致布雷頓森林體系破滅的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。目前面臨的全球性金融危機(jī)，很可能是第三次類(lèi)似規(guī)模的危機(jī)。因此，研究貨幣供給的基本問(wèn)題，可以幫助我們避免重蹈歷史的覆轍，在運(yùn)用寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)防止通貨緊縮以及預(yù)防未來(lái)通脹之間尋求最優(yōu)平衡點(diǎn)。在應(yīng)對(duì)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)衰退中，各國(guó)政府和央行開(kāi)出了不同的藥方，財(cái)政政策與貨幣政策組合是必然之選擇，而在兩大手段中側(cè)重點(diǎn)的選擇中，則采取了不同態(tài)度。美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)初期的時(shí)候是更側(cè)重貨幣政策，認(rèn)為是貨幣供給不足問(wèn)題所以采取持續(xù)降息和流動(dòng)性注入的措施，但是收效甚微。但是我們應(yīng)該看到，上世紀(jì)30年代的大蕭條以及本次金融危機(jī)，都屬于資產(chǎn)負(fù)債表衰退，在解決資產(chǎn)負(fù)債表衰退的問(wèn)題中，貨幣政策的效果是有限的，而財(cái)政政策的作用更關(guān)鍵，貨幣政策重在調(diào)整需求，而財(cái)政政策卻能解決結(jié)構(gòu)性供給問(wèn)題。這一點(diǎn)或許會(huì)對(duì)目前巨額赤字壓力下的各國(guó)政府制訂危機(jī)治理對(duì)策有所幫助。

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題在于以前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)中，出口一直發(fā)揮重要作用，而全球金融危機(jī)導(dǎo)致依賴(lài)出口拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局面臨挑戰(zhàn)。認(rèn)識(shí)貨幣供給的內(nèi)生性，有助于理解貨幣的長(zhǎng)期中性，依賴(lài)量化寬松的貨幣投放，只能暫時(shí)解決問(wèn)題，并不能真正拉動(dòng)中國(guó)內(nèi)需。制造新泡沫以應(yīng)對(duì)舊泡沫破裂的后果，是貨幣政策長(zhǎng)期中性的表現(xiàn)，最終并不能帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。根據(jù)上世紀(jì)30年代的大蕭條及美國(guó)、日本實(shí)施量化寬松貨幣政策的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，量化寬松貨幣政策與積極的財(cái)政政策相結(jié)合，建立儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的通暢渠道，通過(guò)拉動(dòng)內(nèi)部需求，替代不穩(wěn)定的外部需求，消化有效需求不足與產(chǎn)能過(guò)剩之間的矛盾，才能實(shí)現(xiàn)刺激經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)并預(yù)防未來(lái)通脹的目標(biāo)。