直接融資與間接融資的定義精選(九篇)

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第1篇：直接融資與間接融資的定義范文

關(guān)鍵詞：融資方式；直接融資；間接融資；銀行貸款；發(fā)行股票；債券融資

中圖分類號：F812 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1009-2374（2013）01-0137-03

在現(xiàn)實的資本市場條件下，融資決策會對企業(yè)的投資決策有著重要的作用。有關(guān)資料表明，企業(yè)的融資約束和其投資——現(xiàn)金流敏感性呈正向關(guān)系，并且企業(yè)的融資方式以及由這些融資方式而構(gòu)成的資本結(jié)構(gòu)會直接影響到該企業(yè)的經(jīng)營效率及穩(wěn)定性等方面，且企業(yè)融資方式的不同引起的融資效率的差別可以比較準(zhǔn)確地表示出來?；诖耍瑸樘岣咂髽I(yè)的經(jīng)營管理效率，探討我國企業(yè)對融資方式的選擇問題，具有了較為現(xiàn)實的意義。

1　企業(yè)融資方式的含義

現(xiàn)階段我國企業(yè)融資方式主要包括內(nèi)部籌資方式和外部籌資方式兩種。前者指的是企業(yè)從內(nèi)部進行資金開辟，籌措資金，通常有企業(yè)的折舊和留存盈余。該融資方式的優(yōu)點就是能夠有效減少信息不對稱的干擾，節(jié)約交易開支，操作過程相對簡單，避免與外部投資者的交涉及所涉及的復(fù)雜的合同等問題。而對應(yīng)的外部籌資方式指的是企業(yè)從除了該企業(yè)外的對象進行資金開辟，而大部分要有金融市場來獲取資金來源。而此類融資方式又包括債務(wù)融資和發(fā)行股票兩種形式，前者利用銀行或發(fā)行企業(yè)債券的手段獲得資金及發(fā)行股票從投資者手中獲得資金。債務(wù)融資還可以分成兩類：直接債務(wù)融資及間接債務(wù)融資。前者利用證券市場發(fā)行債券的手段獲得資金，后者利用銀行進行貸款融資。而這里的直接債務(wù)融資和發(fā)行股票融資方式又可以統(tǒng)稱為直接融資。外部融資方式最為顯著的優(yōu)點是轉(zhuǎn)移企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

2　我國企業(yè)融資方式選擇現(xiàn)狀

我國現(xiàn)階段在建立和完善中國特色社會主義市場經(jīng)濟的過程中，各類融資方式也隨之出現(xiàn)并發(fā)展，逐漸呈現(xiàn)出多元化的趨勢，有利于企業(yè)的自主融資。但是，由于受到當(dāng)前國內(nèi)的金融監(jiān)管、信息傳遞、市場競爭結(jié)構(gòu)、社會大眾的成熟度等因素的影響和制約，國內(nèi)企業(yè)在融資方式的選擇問題上表現(xiàn)出效率低下的現(xiàn)象，主要有以下三個方面的問題：

2.1　依賴內(nèi)部融資，缺乏理性理解，偏愛過度投資

從稅收體制改革至今，我國企業(yè)在較長的一段時間內(nèi)均未對國家股東進行紅利分配。國企留存了豐厚的利潤，即便其作為上市公司，大部分也會不支付或少支付現(xiàn)金股利。歸咎于以下兩大方面的原因：首先，當(dāng)今我國企業(yè)需求程度大大超過了國內(nèi)資本市場發(fā)展水平，企業(yè)留存大量利潤是基于對緩解外部融資約束的考量。而且市場中尚不穩(wěn)固的企業(yè)地位也無法獲得太多的融資選擇權(quán)利。若企業(yè)的需求難以靠內(nèi)部資金支撐，同時資本市場又拒絕向其開放，申請上市發(fā)行股票或債券進行直接融資具有很大的困難，因而致使國企出現(xiàn)依賴內(nèi)部融資的情況。其次，在很長時間內(nèi)，企業(yè)缺乏對資本成本的理性理解，僅是浮于表面，如借來的債務(wù)具有資本成本，其典型代表就是借款利率；不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，不具有成本。像這樣對定義的理解錯誤會直接導(dǎo)致企業(yè)偏愛過度投資的表現(xiàn)，企業(yè)負(fù)債率低，資本使用率也低。

2.2　直接外部融資發(fā)展程度低，具有很大開發(fā)潛力

我國企業(yè)外部融資中最重要的融資方式是通過銀行等金融機構(gòu)進行間接融資。銀行貸款作為一種“私募”方式，指的是企業(yè)和銀行之間通過談判達成一致的信貸協(xié)議。銀行貸款在我國企業(yè)的融資方式中一直具有統(tǒng)領(lǐng)性地位，其融資額度超過所有融資方式融資總額的90%。相對應(yīng)的，我國企業(yè)也可以通過直接融資來獲取資金，即直接向投資者發(fā)行證券，也就是一種“公募”方式。但此種融資方式在國內(nèi)正在成長而并不完善，其所需的融資成本要比其他方式高不少。其費用主要包括上市公司所需費用、高額手續(xù)費用等。此外，還需提高企業(yè)的信譽，為發(fā)行證券開辟道路，這要求企業(yè)也對外公布財務(wù)信息，以供投資者參考，并要通過政府的資格及能力的審核。這些因素造成了外部直接融資的局限。目前，國內(nèi)外部直接融資方式還只是作為一種輔助的融資方式。

2.3　傾向外部股權(quán)融資

當(dāng)前，我國大部分的企業(yè)選擇的融資方式都遵循銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資這樣一個優(yōu)先順序，上市公司融資方式的一個顯著特征就是傾向外部股權(quán)融資。和國外相比，我國企業(yè)對于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序選擇有著很大的差別，筆者認(rèn)為具有以下兩個方面的原因：首先，我國企業(yè)債券的計劃管理體制對債券發(fā)行造成了限制。不完善的債券市場、單調(diào)的債務(wù)融資工具、缺乏創(chuàng)新的市場以及較低的社會信用等因素均對融資方式造成了影響。相對于上市發(fā)行股票審批程序，發(fā)債的審批程序要更為嚴(yán)格、復(fù)雜。其次，市場基礎(chǔ)不過硬，當(dāng)前國內(nèi)股票融資成本過低，導(dǎo)致相對于既要還本又要付息的債券，不得不還本付息的股票融資對企業(yè)的吸引力更大、應(yīng)用更廣。

3　對我國企業(yè)融資方式選擇的建議

我國企業(yè)選擇融資方式的問題，其核心在于協(xié)調(diào)內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資及股權(quán)融資間的相互關(guān)系，達到一個企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大化的目的。筆者認(rèn)為主要面臨以下三個方面的工作：

3.1　確立目標(biāo)，遵循原則

企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，根據(jù)當(dāng)代的股利理論，基于股東財富最大化理財目標(biāo)的企業(yè)股利政策制定需要遵循剩余股利原則。該原則具體指的是，企業(yè)在進行股利政策制定過程中，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)需要根據(jù)資本預(yù)算確定，而其股利政策和融資活動又需要根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來籌劃。根據(jù)這個原則，企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利的必要條件是要滿足所有凈現(xiàn)值超過零的投資項目的資金支持均需足夠。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，接著把余下的現(xiàn)金流發(fā)給股東。

詹森（Jensen）教授在對沖突進行研究的過程中，定義了自由現(xiàn)金流量，即企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項目資金需求之后剩余的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。這里的“自由”主要指的是管理當(dāng)局能夠在不對企業(yè)持續(xù)增長造成干擾的條件下，自由向企業(yè)的各個投資者分配該現(xiàn)金。為維護債權(quán)人的報酬及股東的財富，使其達到一個最理想的程度，企業(yè)管理當(dāng)局能夠以利息的形式支付給債權(quán)人。所以，根據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標(biāo)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟地運用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目上）甚至非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

3.2　依據(jù)研究結(jié)果，提高企業(yè)融資能力

針對各個國家的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的區(qū)別，可以根據(jù)直接和間接融資方式分別所占的比重對國家企業(yè)融資模式進行區(qū)分，主要包括兩種，即市場導(dǎo)向型和銀行導(dǎo)向型，前者的典型代表是美國，后者的典型代表是德國、日本。調(diào)查結(jié)果顯示，相對于德國、日本，美國融資效率要高出1/3左右。美國的儲蓄率盡管一貫較低，但資本市場直接融資方式發(fā)展水平很高，并和間接金融方式爭奪市場，導(dǎo)致資本的積累、形成、再生和重組能力很強，從而其儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化效率也就保持在較高的水平。相對而言，德國、日本對間接融資青睞有加，相應(yīng)地就對直接融資方式造成了某些程度的擠兌，兩種融資方式的選擇和組合不如美國合理，也就造成其融資效率相對低下。我國亦然，因資本市場正處于成長階段，直接融資方式只能作為一種輔助融資方式。而以長遠(yuǎn)的眼光看，為了將社會盈余資金的使用效率提高到新的水平，加強資本市場的發(fā)展措施必不可少，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機構(gòu)的貸款壓力，增強融資工具的流通性。

3.3　借助債券市場，擴大債券融資比重

梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論針對企業(yè)融資方式的選擇問題進行了深入的研究和分析，并且該理論得到了資本市場的實際運行的驗證。根據(jù)該理論，企業(yè)在信息不對稱的條件下，融資方式的選擇應(yīng)該遵循下述的優(yōu)序，從而構(gòu)成自身的資本結(jié)構(gòu)：首先，公司對內(nèi)源性融資有所偏好；其次，分紅比率變動因公司股利的剛性政策較少變化，公司不確定性的投資收益常常會引起公司內(nèi)源性融資無法滿足投資支出的現(xiàn)象發(fā)生，導(dǎo)致公司形成了外部融資的要求；最后，對于外部融資方式，安全性較高的證券會成為公司的首選，其一般順序為：公司債可轉(zhuǎn)債等混合型債券股權(quán)性融資。

由此可知，當(dāng)前，西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個重要的特征即是依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資。相關(guān)文獻說明，債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍。也就是說，一個成熟的證券市場偏愛公司債券。根據(jù)優(yōu)序融資理論，并借鑒發(fā)達國家的融資經(jīng)驗，債券融資方式還是值得我國企業(yè)注意并加以適當(dāng)重視的，其發(fā)展應(yīng)當(dāng)與我國證券市場不斷完善節(jié)奏保持一致。

4　結(jié)語

總之，資金緊缺仍是現(xiàn)階段我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中最主要和最難解決的困難，企業(yè)融資涉及到融資的數(shù)量、方式等諸多問題，融資方式的選擇是其極為重要的一環(huán)。我國企業(yè)對融資方式的選擇不僅需要根據(jù)科學(xué)的理論進行，還要充分借鑒和吸收國外發(fā)達資本市場的融資經(jīng)驗，提高企業(yè)的融資水平。

參考文獻

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第2篇：直接融資與間接融資的定義范文

一、中小企業(yè)融資管理概述及重要性

（一）中小企業(yè)融資管理概述

中小企業(yè)融資管理的概念分為廣義和狹義，狹義定義是：中小企業(yè)資金籌措階段采取各種措施對資金進行科學(xué)化、合理化的管理過程。廣義定義是：中小企業(yè)為了企業(yè)更好的發(fā)展和經(jīng)營通過各種方式所取得的資金量，然后根據(jù)各種不同的用途需要來使用資金所進行的一系列循環(huán)融資財務(wù)管理活動。

（二）中小企業(yè)融資管理的重要性

目前我國市場經(jīng)濟環(huán)境較好，我國的中小企業(yè)具有數(shù)量多、產(chǎn)值大和就業(yè)機會多等特點，這也說明我國國民經(jīng)濟發(fā)展中中小企業(yè)的地位顯著。中小企業(yè)的管理水平、生產(chǎn)技術(shù)和企業(yè)價值等實力與其他類型企業(yè)相比差距較大，融資管理水平對中小企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展影響較大，同時中小企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的地位無可取代。中小企業(yè)與其他形式企業(yè)相比，具有明顯的市場經(jīng)濟優(yōu)勢，主要表現(xiàn)為：一是生產(chǎn)周期短、資金周轉(zhuǎn)快；二是投資少、靈活性強；因此，中小企業(yè)的融資管理十分重要，融資管理的科學(xué)化和合理化對企業(yè)能否穩(wěn)定發(fā)展意義重大。

二、我國中小企業(yè)的融資管理

企業(yè)的發(fā)展與資金融資管理間聯(lián)系緊密。我國企業(yè)經(jīng)營管理中，企業(yè)的融資管理還存在較大的問題。同時中小企業(yè)的融資管理好壞決定著企業(yè)的能否健康、穩(wěn)定發(fā)展。

（一）企業(yè)缺乏成本及風(fēng)險意識

企業(yè)融資時存在的不足主要是其成本觀念較差，在中小企業(yè)經(jīng)營上應(yīng)重點考慮成本及收益間的關(guān)系。中小企業(yè)融資需要財務(wù)人員做好準(zhǔn)備工作，并且企業(yè)在經(jīng)營管理中應(yīng)盡可能避免出現(xiàn)資金不足的情況。融資任務(wù)不僅是籌措到相應(yīng)的資金，還應(yīng)分析資金成本的實際情況和資金結(jié)構(gòu)，避免出現(xiàn)問題。風(fēng)險意識的缺乏主要表現(xiàn)在兩個方面：一是我國中小型企業(yè)對于資金的合理規(guī)劃和理財工作不到位，使資金造成閑置和浪費。二是在中小企業(yè)發(fā)展過程中，很多企業(yè)經(jīng)營中都盲目舉債。對于資金結(jié)構(gòu)好壞、資金利潤率高低和資金成本大小缺乏重視。由于這兩個方面的原因，使企業(yè)融資管理存在較大的問題。

（二）融資方式較單一

目前我國中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高。主要的原因是企業(yè)過度依賴銀行貸款，資產(chǎn)負(fù)債率過高也和企業(yè)的融資方式過于單一有直接關(guān)系。我國的金融格局不完善，主要是由于企業(yè)財務(wù)人員個人習(xí)慣和銀行信貸的間接融資的影響。企業(yè)融資只能依靠銀行，造成了企業(yè)頻繁去銀行拉貸款的現(xiàn)象，使企業(yè)融資的難度增加。

（三）融資主體的選擇性不夠重視

企業(yè)的經(jīng)營過程中，通常都會控制著幾家子公司，但由于融資前沒有對自己有的公司聯(lián)系引起重視，在企業(yè)融資主體的選擇上不適合。我國的中小型企業(yè)在向銀行申請貸款時，可以首要考慮規(guī)模大、現(xiàn)金流大的企業(yè)，將其作為融資的主體。因為規(guī)模越大的企業(yè)其授信額度也就越大。此外，國家對部分產(chǎn)業(yè)有較大的政策支持，也可以向國家進行政策貸款。

（四）融資的時機管理較差

我國大多數(shù)中小型企業(yè)在融資時存在目光短淺的問題，只針對目前所需要的資金進行融資，對于市場未來的發(fā)展趨勢和企業(yè)所需的資金量分析不夠。對于那些資金規(guī)劃偏向短期的企業(yè)則更是如此。企業(yè)為了更好的發(fā)展和獲得經(jīng)濟效益，將會付出更高的融資成本，適應(yīng)資金市場出現(xiàn)的問題。因此，企業(yè)應(yīng)該制定的科學(xué)、詳細(xì)的融資方案，融資方案要適應(yīng)市場和宏觀經(jīng)濟的發(fā)展，如果出現(xiàn)不適應(yīng)的情況應(yīng)及時的調(diào)整。如果融資時機管理不到位，那么則需要更高的融資成本。因此，需要準(zhǔn)備把握政府調(diào)控周期、融資周期和融資市場。

三、提升我國中小型企業(yè)融資管理水平的方法

（一）開辟更多直接融資的渠道

新?r期下，企業(yè)需要開辟更多的直接融資渠道，以適應(yīng)新的融資規(guī)則。通過調(diào)查分析可知，我國金融體系中由于銀行長期的間接融資所占比例太大，造成我國直接融資比較較小，直接融資處于較低的水平，僅占總體融資規(guī)模的10%。銀行的間接融資方式比例過大，造成風(fēng)險過度集中于銀行，融資結(jié)構(gòu)不合理給我國風(fēng)險管理提供更高的要求。我國近年來股票市場穩(wěn)定發(fā)展，對我國中小企業(yè)的融資渠道的擴寬有所幫助，但是占整體的比例還較小。此外，債券市場發(fā)展不夠完善，也使其占總體融資規(guī)模較低的主要原因，造成市場經(jīng)濟發(fā)展較快。因此，為了我國債券市場更好發(fā)展，應(yīng)不斷為中小型企業(yè)提供更多的融資渠道，使其融資渠道不在單一化。企業(yè)的融資渠道多、融資管理水平高，則企業(yè)會得到更好的發(fā)展。

（二）提高籌資效益

企業(yè)在籌資前需要綜合分析，尤其是研究如何提高籌資效益和降低資金成本。一是對于籌資效益的提升，應(yīng)對各種籌措資金存放時間的資金成本差異進行合理分析，避免企業(yè)資金籌措時較為盲目。二是對資金市場的成本全面考慮。融資過程中，籌措資金的方式對收益的影響較大，需要認(rèn)真分析考慮資金市場供求狀況，以降低資金籌措成本。

（三）融資選擇應(yīng)充分考慮資金成本

如果中小型企業(yè)有著更多的融資渠道。每種融資渠道都會付出一定的成本。

資金的適用范圍不同，其資金成本也不同。例如：股票融資是一種風(fēng)險性較大的融資方式；民間借貸其特點是方便，但利息相對較高；政府扶持資金成本最低，但資金量較??；銀行貸款資金較為穩(wěn)定。企業(yè)在進行融資時，需要嚴(yán)格遵守國家相關(guān)的政策、法規(guī)，在融資渠道的選擇上應(yīng)以合法為基礎(chǔ)。企業(yè)在融資過程中都將盡可能降低融資成本，對于融資成本的降低，企業(yè)應(yīng)加強對融資結(jié)構(gòu)的重視，對于不同的資金需要綜合分析，尋找出融資最佳的方式，使融資成本最大限度的降低。

（四）籌資方式選擇應(yīng)合理并提高風(fēng)險意識

通常中小型企業(yè)籌措資金會選擇很多種方式。投資方式的不同決定著風(fēng)險的大小。民間借貸的風(fēng)險性較高，利息較高，誠信度低，比較適合短期的借貸。銀行貸款這種資金籌措方式的利息較低，但大量使用銀行貸款則容易造成很多的問題。我國中小型企業(yè)需要正確的面對資金籌措可能帶來的風(fēng)險。為了更好的降低風(fēng)險，中小型企業(yè)應(yīng)選擇適合的資金籌措方式，盡可能降低資金籌措的成本。

四、總結(jié)

第3篇：直接融資與間接融資的定義范文

關(guān)鍵詞：融資效率；法律保護；投資者法律保護；信貸人權(quán)利保護

中圖分類號：D922.28 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3198(2009)24-0250-02

中小企業(yè)是國民經(jīng)濟的發(fā)展的基礎(chǔ)。世界銀行投資環(huán)境局對全球120多個國家投資環(huán)境的調(diào)查顯示。在法律制度更加完善的國家，企業(yè)融資的可獲得性更高。

關(guān)于法律和金融的研究最早由美國哈佛大學(xué)的FalaelLa Porta、Florencio Lopez de、Silance Andrei Shleifer和芝加哥大學(xué)的Robert Vishny四位學(xué)者發(fā)起。La Porta等對于融資效率的研究通過分析投資者法律保護對于上市公司價值的影響，分析不同法律體系國家融資效率的差異。國內(nèi)對于法律對企業(yè)融資效率基本是從投資者法律保護進行考慮。沈藝峰等學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，投資者法律保護的不同階段，企業(yè)融資效率存在顯著差別，隨著中小投資者法律保護措施的加強，上市公司的權(quán)益資本成本逐步遞減。

目前對于法律制度對企業(yè)融資效率影響都從投資者法律保護進行分析，忽略其他因素。研究從企業(yè)融資的兩種方式出發(fā)，系統(tǒng)分析影響中小企業(yè)融資的法律因素，將信貸人權(quán)利保護、法律制度環(huán)境因索和投資者法律保護引入到對于企業(yè)融資效率的影響的考慮中，綜合分析這些因索對于企業(yè)融資效率的影響。

1　基于系統(tǒng)觀的法律保護體系

1.1　法律保護體系的提出

法律的定義是本文研究的起點，從結(jié)構(gòu)和功能上看。法律是一個系統(tǒng)的概念，法律之間，法律與所在環(huán)境之間是相互聯(lián)系和作用的，法律要對社會有所作用，其必須具有產(chǎn)生效力的法律環(huán)境，這可以說是法律的生命所在。本次研究結(jié)合系統(tǒng)知識，綜合法律的定義提出法律保護系統(tǒng)的概念。本文研究的法律保護系統(tǒng)是專門針對中小企業(yè)融資效率的法律因素，分析與企業(yè)融資方式相關(guān)的法律構(gòu)成的法律保護系統(tǒng)對企業(yè)融資效率的影響。

1.2　法律保護體系的構(gòu)成要素

企業(yè)融資的途徑有直接融資和間接融資，直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機制，對中小企業(yè)直接融資影響要考慮的是投資者的法律保護。間接融資是指從銀行等金融中介機構(gòu)把資金提供給這些單位使用，對中小企業(yè)間接融資影響要考慮的是信貸人權(quán)利保護。

1.3　融資效率的要素

綜合國內(nèi)外對于融資效率的相關(guān)研究，我們可以從兩方面來考慮企業(yè)的融資效率：企業(yè)投資收益和企業(yè)使用資金的成本：

(1)企業(yè)的投資效率。企業(yè)所融通的資金能否得到有效的利用，所投資的項目是否能獲得最佳收益，直接決定了企業(yè)融資成本和融資效率的高低。如果企業(yè)的投資收益不能補償融資成本，即使融資成本再低，融資效率也是低下的。

(2)企業(yè)的融資成本。公司融資時的成本是否合理，企業(yè)是否能以盡可能低的成本融通到所需要的資金，或者說單位成本內(nèi)企業(yè)所能融集到的最大資金量。企業(yè)融資成本是企業(yè)為獲得資本所必須支付的最低價格，包括企業(yè)選擇適合自己的成本最低的融資組合，以及及時足額籌措到所需資金的能力。

融資效率的優(yōu)良通過對兩者之間的比值進行分析，即：融資效率=投資報酬率／資本成本率。

2　法律保護對融資效率的影響

2.1　投資者法律保護的影響

投資者權(quán)利保護的不足將會導(dǎo)致金融機構(gòu)會對中小企業(yè)未來的風(fēng)險做更高的估計，對中小企業(yè)的信用和擔(dān)保提出更苛刻的要求，大幅提高信貸的利率，對中小企業(yè)融資的構(gòu)成障礙。投資者法律保護能夠給外部投資者提供保護，在于法律制度約束了大股東和企業(yè)管理者行為?？梢杂行У乇Ｗo潛在的資金供給者，使他們愿意提供資金，有助于股票市場規(guī)模不斷擴大。投資者法律保護規(guī)定了投資者有的權(quán)利。投資者能得到的法律保護程度，決定了投資者的投資意愿。所以，公司的融資能力及資本配置效率會在很大程度上依賴相關(guān)的法律。

當(dāng)投資者的權(quán)利得到法律的有效保護時，外部投資者將愿為金融資產(chǎn)如股票和債券支付更高的價款，因為他們認(rèn)識到，當(dāng)自己的權(quán)利得到法律的有效保護時，企業(yè)更多的利潤將以利息或股利的形式返還給他們，而不被控制企業(yè)的企業(yè)家剝奪。對投資者權(quán)利保護的法律通過限制企業(yè)家對企業(yè)收益的剝奪而提高了資本市場上的證券價格，這將促使更多的企業(yè)從資本市場上為他們的項目融資，最終導(dǎo)致資本市場的擴張。因此，在保護外部投資者的法律完善并執(zhí)行有效的國家，投資者都樂意給企業(yè)融資。該國金融市場的規(guī)模越大就更有價值，否則，金融市場的發(fā)展就會遲緩。

此外，有效的法律制度和發(fā)達的金融市場能夠影響整個國家股權(quán)資本的規(guī)模和產(chǎn)品市場的競爭水平，有效的資本市場促進新公司或小公司的投資，即使沒有新企業(yè)的進入，企業(yè)的外部融資也能加強非完全競爭行業(yè)的競爭，股權(quán)資本的增加或產(chǎn)品市場競爭的加劇將會導(dǎo)致資本回報的降低，進而削減了企業(yè)的內(nèi)部融資能力，促使企業(yè)更加依賴于外部融資，最終導(dǎo)致資本市場的進一步發(fā)展。

2.2　信貸人權(quán)利保護的影響

通過建立與完善對信貸權(quán)力的保護，能增加中小企業(yè)逃廢銀行債務(wù)的成本，從而增加銀行提供中小企業(yè)貸款的動力。在分析信貸人權(quán)利保護時，合同的完備性和抵押制度的有效性是核心內(nèi)容。

抵押擔(dān)保制度額有效性包括明確抵押擔(dān)保的范圍，建立統(tǒng)一可靠的登記制度，提高訴訟與法律執(zhí)行的效率等內(nèi)容。明確抵押擔(dān)保的范圍有助于中小企業(yè)擴大融資渠道，擴大了動產(chǎn)擔(dān)保形式，將動產(chǎn)抵押權(quán)的性質(zhì)設(shè)定為物權(quán)，最直接的目的在于擔(dān)保人破產(chǎn)時，金融機構(gòu)可以優(yōu)先受償。統(tǒng)一登記模式優(yōu)點在于登記規(guī)則統(tǒng)一，信息量集中，當(dāng)事人可以便利的獲取相應(yīng)信息，降低整個登記系統(tǒng)的運作成本。因此，登記采用一般性描述更加具有可操作性和保護企業(yè)的利益。建立征信制度，提供關(guān)于企業(yè)信用狀況的調(diào)查、評估或者評級報告等征信產(chǎn)品的經(jīng)營性活動，讓企業(yè)信用有據(jù)可查，從法律上堵塞信用危機產(chǎn)生的源泉。法律執(zhí)行的效率提高使收回貸款和利息收益的可能性增大，自然會提高貸款信用量。

合同的完備性要求信貸人權(quán)利保護的契約安排存在制度約束。國際上信貸人權(quán)利保護契約條款的內(nèi)容主要包括有：聲明與保證條款、約定事項條款(約束條款)和違約事件及約定救濟手段條款。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，動產(chǎn)范圍越來越寬泛，如存貨、應(yīng)收賬款等均歸人動產(chǎn)范圍，那么，動產(chǎn)抵押登記內(nèi)容是應(yīng)當(dāng)對動產(chǎn)進行一般的描述還是具體的描述具體描述從理論上來說最有利于保護第三人，第三人可以得到詳盡的信息以判斷債務(wù)人的哪一件具體財產(chǎn)上設(shè)定了抵押，從而避免自己受到損害。

第4篇：直接融資與間接融資的定義范文

關(guān)鍵詞：眾籌 直接融資 刑法規(guī)制

互聯(lián)網(wǎng)眾籌的本質(zhì)是通過互聯(lián)網(wǎng)向眾人籌集小額資金為某個項目或企業(yè)融資，有“密集籌資”、“大眾集資”之稱。[1]眾籌小額、大眾、公開的融資模式使其具有低成本、便捷化、受眾廣的天生優(yōu)勢，在當(dāng)前國內(nèi)中小微企業(yè)普遍存在融資難、融資貴的情況下，成為解決企業(yè)融資難題的重要途徑。但是眾籌在中國尚處于法律灰色地帶，面臨重大法律風(fēng)險，更為嚴(yán)重的是，眾籌在我國還未孕育發(fā)展卻已淪為犯罪分子有效的犯罪工具，非法吸收公眾存款甚至集資詐騙時有發(fā)生且愈演愈烈。因此，規(guī)范市場行為、打擊違法犯罪已刻不容緩，但準(zhǔn)確區(qū)分眾籌違規(guī)行為與犯罪行為，進而實現(xiàn)刑法規(guī)制目的依然是橫在司法實踐面前的阻礙。

一、互聯(lián)網(wǎng)眾籌的主要類型及監(jiān)管現(xiàn)狀

(一)主要類型

眾籌本身依其回報方式的不同，主要包括四種模式(如下表)：

(二)監(jiān)管現(xiàn)狀

2015年央行聯(lián)合銀監(jiān)、證監(jiān)等十部委下發(fā)了《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》(銀發(fā)[2015]221號，以下簡稱“《指導(dǎo)意見》”)，意見明確了眾籌的官方定義及監(jiān)管原則。其中股權(quán)型眾籌融資主要指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進行公開小額股權(quán)融資的活動，股權(quán)眾籌融資方應(yīng)為小微企業(yè)，投資者只能進行小額投資，受中國證監(jiān)會監(jiān)管;借貸型眾籌則被定性為民間借貸，由銀監(jiān)會監(jiān)管，借貸型眾籌平臺只能是單純的信息中介，不得形成資金池，不得提供本金擔(dān)保等增信業(yè)務(wù)。同時明確規(guī)定眾籌平臺所籌資金必須托管在銀行，不得搞自融業(yè)務(wù)。

隨后，中國證監(jiān)會在其下發(fā)的《關(guān)于對通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動的機構(gòu)進行專項檢查的通知》中進一步細(xì)化了官方對于股權(quán)眾籌認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)：公開、小額和大眾。公開指的是可以公開宣傳融資項目;小額指的是融資規(guī)模和每個投資人能參投的金額不能太大;大眾指的是投資人的數(shù)量應(yīng)該比較多?？梢?，不管在眾籌原理和國家監(jiān)管層面，都認(rèn)為眾籌是一種面向社會大眾公開小額集資的行為。但是，我國對互聯(lián)網(wǎng)眾籌的監(jiān)管仍然局限于“三行一會”的多頭監(jiān)管模式，這與目前眾籌預(yù)售、借貸和股權(quán)三類眾籌混合發(fā)展的現(xiàn)狀格格不入。如揚州通過眾籌設(shè)立起的“500人咖啡館”，投資人每人投資3000元，不僅能夠獲得3000元的咖啡券，更重要的是還能獲得咖啡館一定的股份。這種模式凸顯了眾籌受眾廣、成本低的特征。

二、刑法規(guī)制互聯(lián)網(wǎng)眾籌的措施及難題

(一)規(guī)制措施

1.眾籌平臺。眾籌平臺作為金融創(chuàng)新工具，不僅從一定程度上解決中小企業(yè)及個人的融資問題，同時還進一步拓寬了民間資本的投資渠道，為民間沉淀資金的流動性注入了新的活力，迎合了資本市場對于高收益率的期待。就目前國內(nèi)的眾籌平臺來看，有兩種發(fā)展模式，一種是純信息中介模式，如“拍拍貸”。這種模式的眾籌平臺只是一種從事資金撮合的中介機構(gòu)，其提供的只是一種投資機會，不會在平臺上形成資金池，資金托管在第三方金融機構(gòu)，基本上不存在法律風(fēng)險，也被監(jiān)管層所認(rèn)可;

另一種則是準(zhǔn)金融機構(gòu)模式，如“平安陸金所”。這種模式的眾籌平臺以自身資質(zhì)為借款人提供擔(dān)保，參與到交易中來，成為影響出借人是否將款項借出的重要因素，在交易中起了至關(guān)重要的作用，很容易在平臺上形成資金池，其從事的業(yè)務(wù)內(nèi)容應(yīng)當(dāng)被定性為準(zhǔn)金融機構(gòu)。還有如“宜信”債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，其CEO通過個人帳戶進行債權(quán)轉(zhuǎn)讓活動，在這個過程中將債權(quán)重新組合轉(zhuǎn)讓給放貸人，實質(zhì)上進行的是資產(chǎn)證券化。這種模式大大突破了平臺作為中介機構(gòu)的職能，涉嫌非法吸收公眾存款罪、擅自設(shè)立金融機構(gòu)罪和集資詐騙罪。如司法實踐中比較典型的“東方創(chuàng)投案”和“優(yōu)益網(wǎng)案”(如下表)即是如此。

2.融資人。融資人在平臺上公開投資標(biāo)的募集資金，極易涉嫌構(gòu)成非法吸收公眾存款罪和集資詐騙罪。最高人民法院2010年11月22日頒布的《關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》第1條明確規(guī)定了非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款的構(gòu)成要件，構(gòu)成非法吸收公眾存款罪必須具備四個特征，即：非法性、公開性、利誘性(回報性)、社會性(對象不特定性)。公開性和社會性的認(rèn)定事實上成為借貸型眾籌和股權(quán)型眾籌難以規(guī)避的刑事法律風(fēng)險難題。鑒于我國對借貸型眾籌并沒有明確的“國家規(guī)定”來規(guī)范，區(qū)分兩者的關(guān)鍵就落到了利誘性(回報性)。因為集資人一旦承諾固定回報，集資人歸集資金的行為即成為了吸收存款的行為。而股權(quán)型眾籌為規(guī)避公開向不特定對象發(fā)行股份的刑事法律風(fēng)險，一些股權(quán)眾籌平臺采取了創(chuàng)新和保守相結(jié)合的策略、線上與線下相結(jié)合的方式。即投資人必須經(jīng)過實名認(rèn)證并限定在特定的范圍內(nèi)，然后平臺采用線下一對一方式單談，最終以合伙基金方式投入股權(quán)。但即使如此，各種變通方式也依然只是權(quán)宜之計，眾籌與非法吸收公眾存款之間邊界不清已是事實，或者說大部分網(wǎng)絡(luò)眾籌均與非法吸收公眾存款的特征相符。

(二)規(guī)制難題

1.罪與非罪界限不清。一是我國雖然在政策層面確定了眾籌“公開、小額和大眾”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，但是對于什么是“小額”和“大眾”卻沒有明確的界限，眾籌在自身發(fā)展的過程中極易達到刑法規(guī)定非法吸收公眾存款罪和擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪的最低追訴標(biāo)準(zhǔn)，從而作為犯罪來打擊，扼殺了眾籌發(fā)展的空間;二是作為眾籌和我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展中最重要的借貸型眾籌，其保本保息的本質(zhì)與非法集資非常接近，而區(qū)分的關(guān)鍵在是否承諾固定回報，但是如果不事先約定固定利息，借貸雙方不可能達成投資合意，借貸型眾籌也就失去了生存空間;三很多眾籌平臺基于自身發(fā)展的需要開展了擔(dān)保、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、已經(jīng)突破了既定模式演變?yōu)闇?zhǔn)金融機構(gòu)模式，如2015年12月28日由銀監(jiān)會牽頭制定的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法(征求意見稿)》列出了借貸型眾籌的12項禁止行為，這些行為到底是一般的行政違法行為還是犯罪行為，在“國家規(guī)定”層面仍然沒有作出明確界定。即使部分眾籌平臺取得長足發(fā)展，但基本上都是政策給予的紅利，這種辦法在司法實踐中是否能夠有效規(guī)避非法集資風(fēng)險，其效果有待考察。

2.此罪與彼罪不易認(rèn)定。司法實踐中突出反映在集資詐騙和非法吸收公眾存款罪的界分上，頑疾在“以非法占有為目的”的證明和認(rèn)定中。一方面，“非法占有為目的”作為行為人的主觀心理活動，往往具有隱蔽性和難以覺察的動態(tài)性，實踐中需要結(jié)合客觀行為和行為人的主觀供述來推導(dǎo)非法占有的故意，爭議較大。如融資人將部分集資款用于正常生產(chǎn)經(jīng)營，部分集資款用于個人消費或揮霍，后因經(jīng)營不善或金融形勢惡化，導(dǎo)致無法歸還的，應(yīng)當(dāng)如何認(rèn)定?有的集資者未將集資款項按約定用途使用，而是用于個人還債、其他經(jīng)營乃至挪歸他人用于其他投資，投資人集中提現(xiàn)或者經(jīng)濟形勢惡化，導(dǎo)致資金鏈斷裂而無法還本付息，能否認(rèn)定行為具有“非法占有的目的”?另一方面，實踐中往往會產(chǎn)生“非法占有目的”的認(rèn)定最終落腳在證據(jù)的收集和采信上，而理論上互聯(lián)網(wǎng)非法集資以網(wǎng)絡(luò)為載體，犯罪過程被全程記錄在互聯(lián)網(wǎng)上，只要電子數(shù)據(jù)不被損毀或篡改，總會留下痕跡。但是在當(dāng)前公安機關(guān)在偵查過程中對電子證據(jù)的收集、保全和認(rèn)定還遠(yuǎn)未達到應(yīng)有水平的情況下，如何確保電子證據(jù)的合法性與真實性是辦理這類案件中時常遭遇的難題。

三、刑法規(guī)制互聯(lián)網(wǎng)眾籌的路徑及方法

(一)基本路徑

集資可以采用直接融資和間接融資兩種不同模式。對于這兩種不同的融資模式，法律相應(yīng)發(fā)展出了兩套不同的集資監(jiān)管制度。對于直接融資，法律一般通過《證券法》予以調(diào)整?！蹲C券法》的核心在于強制性信息披露制度，要求資金需求者通過注冊，披露廣泛信息，以讓資金供給者自己做出是否提供資金的投資判斷。為了保證信息披露的真實、準(zhǔn)確和完整，《證券法》還規(guī)定了一套嚴(yán)格的反欺詐制度和相應(yīng)的便利訴訟程序。對于間接融資安排，法律則設(shè)置了與證券法完全不同的監(jiān)管思路。此類法律強調(diào)對于金融中介機構(gòu)的安全性和健康性要進行持續(xù)監(jiān)管，以保證金融中介機構(gòu)能夠?qū)徤鹘?jīng)營。最為典型的就是《商業(yè)銀行法》、《保險法》等，嚴(yán)格限制商業(yè)銀行、保險公司的資金運用，要求保證一定的資本充足率或者凈資產(chǎn)比例。此外，還通過嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入和特殊的市場退出措施，減少金融中介機構(gòu)破產(chǎn)的可能以及破產(chǎn)所帶來的不利影響。

司法實踐中將互聯(lián)網(wǎng)眾籌以“非法吸收公眾存款罪”來規(guī)制，實際上是混淆了直接融資和間接融資，以間接融資的方式統(tǒng)領(lǐng)了所有互聯(lián)網(wǎng)眾籌行為。這樣的邏輯之下，互聯(lián)網(wǎng)眾籌的合法化途徑只有兩個：一是籌資者必須成為具有特許設(shè)立的存款類金融機構(gòu)，直接吸收公眾存款。這實際上是不可能的任務(wù)，即使資金募集者有合理的資金需求，其也不一定能夠滿足設(shè)立存款類金融機構(gòu)的條件;二是眾籌平臺必須成為具有特許設(shè)立的存款類金融機構(gòu)，由籌資者通過眾籌平臺間接融資。這又成了傳統(tǒng)的銀行吸儲放貸模式，完全無法體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)眾籌的優(yōu)勢。

因此，在現(xiàn)有的非法集資刑法規(guī)制模式下，眾籌基本上缺乏合法化的途徑，只能面臨被禁止的命運。但一味禁止眾籌并不符合公共利益。一方面，之所以會產(chǎn)生互聯(lián)網(wǎng)眾籌這種模式，就是因為其具有融資成本低、小額投資、便捷化等優(yōu)勢，一旦用間接融資的監(jiān)管模式監(jiān)管眾籌，便會使這些優(yōu)勢喪失殆盡;另一方面，說到底，打擊非法集資維護金融秩序的目的在于防范金融風(fēng)險，防范金融風(fēng)險的目的是保護投資者。對于保護投資者利益來說，間接融資機制中對金融中介機構(gòu)的實質(zhì)監(jiān)管，只是一種可能的選擇，甚至可能并非是最好的選擇。多年來四大國有商業(yè)銀行的大量呆壞賬已經(jīng)說明了這點。

相比而言，直接融資的監(jiān)管模式更適合于互聯(lián)網(wǎng)眾籌。首先，互聯(lián)網(wǎng)眾籌本身就是一種直接融資模式，只不過借用了互聯(lián)網(wǎng)平臺使信息傳遞更快捷而已;其次，互聯(lián)網(wǎng)本身就是一種強化信息披露的絕好制度，募資者和出資者通過進度更新和反饋機制頻繁進行交互，顯著減少了信息的不對稱，提高了投融資雙方的溝通和交易效率，無需監(jiān)管機構(gòu)付出額外的信息紕漏監(jiān)管成本，只需嚴(yán)厲地打擊欺詐即可，這樣會使眾籌的融資成本更低。因此，放棄用間接融資手段處理互聯(lián)網(wǎng)眾籌問題，改用直接融資方式，不僅是為了更好實現(xiàn)保護投資者的公共政策目標(biāo)，也是我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型所選擇的方向。

(二)主要方法

在直接融資的監(jiān)管模式之下，刑法分類規(guī)制互聯(lián)網(wǎng)眾籌的基本方法將更加科學(xué)，方向?qū)⒏用鞔_。即眾籌平臺不能演變?yōu)榻鹑跈C構(gòu)，融資人不能做虛假陳述。

一是眾籌平臺的本質(zhì)是網(wǎng)絡(luò)平臺提供服務(wù)商，網(wǎng)絡(luò)平臺提供服務(wù)商的行為通常屬于中立行為的幫助，沒有制造不被法所容許的危險，不宜作為幫助犯處罰。[2]因此，眾籌平臺在發(fā)展過程中不能演變?yōu)轭惤鹑跈C構(gòu)，成為籌資者所籌資金的資金池，不能對資金作投資性安排，如自動投標(biāo)模式和自融自保模式。[3]對于有自融行為的眾籌平臺等于其實施了集資行為，在同時具備非法性、公開性、利誘性和社會性的四性時，應(yīng)當(dāng)作為非法吸收公眾存款罪來打擊;眾籌平臺具有非法占有目的的，應(yīng)當(dāng)以集資詐騙罪定罪處罰;但對于以其自身資質(zhì)提供擔(dān)保的眾籌平臺，這種眾籌模式從根本上來說已經(jīng)不是直接融資模式，失去了眾籌的本質(zhì)，其從事的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為融資擔(dān)保業(yè)務(wù)，性質(zhì)上演變?yōu)榱私鹑跈C構(gòu)，按照以擅自設(shè)立金融機構(gòu)罪定罪處罰。

二是對于通過眾籌平臺集資項目的集資者而言，其行為應(yīng)當(dāng)按照其所從事的不同眾籌類型種類區(qū)別定罪。在股權(quán)型眾籌中，集資者眾籌廣告的星期其實就是一種公開發(fā)行股份(證券)的行為，對于其中未經(jīng)批準(zhǔn)，而擅自發(fā)行證劵、達到刑法追訴標(biāo)準(zhǔn)的行為，應(yīng)當(dāng)適用我國《刑法》第179條規(guī)定的“擅自發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券罪”定罪處罰。而在借貸型眾籌中，首先應(yīng)當(dāng)明確非法集資的本質(zhì)是欺詐，這是造成出資人與集資人之間信息不對稱，進而容易使出資人被置于不利地位的重要因素。因為如果沒有虛假宣傳等欺詐行為，則因出資人具有正常人的判斷能力而決定是否出資，這也屬于民事意義上意思自治，雙方當(dāng)事人在這種意義上做出的決定，應(yīng)該各自承擔(dān)起風(fēng)險。[4]這情況下，可以以民間借貸來處理。但如果以欺詐方式吸納資金，非用于生產(chǎn)經(jīng)營，而是去炒股或炒期貨等，則也使一般投資人處于高風(fēng)險狀態(tài)，刑法應(yīng)予以干預(yù)，暫且可以以非法吸收公眾存款定罪處罰，待《證劵法》修改之后，在進一步考慮以擅自發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券罪規(guī)制。

綜上，眾籌融資作為一種新興的融資方式，其發(fā)展中的各種缺陷需要有效的規(guī)制，但刑法作為法益保護的最終手段，應(yīng)當(dāng)始終保持謙抑，在評價犯罪時嚴(yán)格遵循刑法的基本原則并靈活運用犯罪構(gòu)成理論，為眾籌融資的創(chuàng)新發(fā)展提供空間。同時，對于嚴(yán)重擾亂市場經(jīng)濟秩序的行為也應(yīng)提前預(yù)防、果斷打擊，為眾籌融資的創(chuàng)新發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境。

注釋：

[1]黃健青、辛喬利：《“眾籌”——新型網(wǎng)絡(luò)融資模式的概念、特點及啟示》，載《國際金融》2013年第9期。

[2]陳洪兵：《網(wǎng)絡(luò)中立行為的可罰性探究——以P2P服務(wù)提供商的行為評價為中心》，載《東北大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版)》2009年第3期。

第5篇：直接融資與間接融資的定義范文

文章通過銀行信貸和中小企業(yè)發(fā)展的這種關(guān)系，解析了中小型企業(yè)的不足，這些中小企業(yè)既想提高銀行信貸又想處理好與中小企業(yè)發(fā)展之間的和諧關(guān)系的融資。因為中小企業(yè)經(jīng)營小、投資不多、回扣小、信用度不高，銀行對這些中小企業(yè)的信貸過于嚴(yán)苛，直接會導(dǎo)致中小企業(yè)破產(chǎn)。

【關(guān)鍵詞】

銀行信貸；中小企業(yè)發(fā)展；融資

一、中小企業(yè)的界定以及融資方式和原因

（一）融資方式。1.中小企業(yè)的定義。中小企業(yè)的定義。企業(yè)的定義根據(jù)企業(yè)有聘用員工人數(shù)量和企業(yè)的生產(chǎn)大小以及年末總營業(yè)金額，中小企業(yè)的員工人少，生產(chǎn)范圍不大，年末營業(yè)額相對少。2.中小企業(yè)在中國改革開放的背景下，融資是有很多方法的，主要表現(xiàn)為兩大類：直接融資與間接融資的融資。發(fā)行股票，債券，容納企業(yè)外部直接投資，這種行為都屬于直接融資。金融機構(gòu)與銀行的貸款這兩種稱為間接融資。根據(jù)這種可靠融資渠道，中小企業(yè)健康成長。有完善的法律法規(guī)、完善渠道，才能確保中小企業(yè)的發(fā)展。3.中小企業(yè)融資能力是來自各方面的影響，企業(yè)范圍，信用，資金流向，以及自身經(jīng)營狀況的主要資產(chǎn)之一。生產(chǎn)規(guī)模與融資能力成正比，生產(chǎn)范圍較大，相對融資能力就會提高。冒的風(fēng)險也會小，就體現(xiàn)出融資能力強;信用就會增強。國家與銀行還有金融機構(gòu)與個人都會對企業(yè)經(jīng)營狀況特別關(guān)注的，這樣企業(yè)融資更容易的操作了。

（二）融資難的原因。這樣中小企業(yè)的融資情況有了很大的改變，仍然有少數(shù)中小企業(yè)資金缺少和資金壟斷這樣的結(jié)果，對銀行的呼聲就越來越大，以下就是中小企業(yè)融資難的原因。1.中小企業(yè)自身的因素，中小企業(yè)承擔(dān)抵押融資缺少一個強有力的金融體系，信用額度低，這也是金融機構(gòu)要考慮的原因，不能浪費這樣一大筆錢，所以更難以進入中小企業(yè)的融資水平，成本增加。2.由于中小企業(yè)慢慢增多，迅速擴大，加大了資金使用和周轉(zhuǎn)。結(jié)果顯示，算上沒有個體工商戶、加上我國中小型企業(yè)總共達到了4000萬戶。依據(jù)銀行的調(diào)查結(jié)果，發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)資金困難的達到15%。所以，中小企業(yè)資金缺乏嚴(yán)重，問題也越來越多。3.中小企業(yè)數(shù)量增加和快速的發(fā)展，隨著行業(yè)的轉(zhuǎn)型也已成為當(dāng)前議論的話題了。

二、中小企業(yè)的融資成木和風(fēng)險

（一）中小企業(yè)的融資成木。中小企業(yè)的融資成本包括四種:貸款后利息、預(yù)計費、擔(dān)保費、風(fēng)險確保的利息這四種。依據(jù)結(jié)果顯示，對金融機構(gòu)來說中小企業(yè)的貸款利息往往超出很多國有與非國有企業(yè)、事業(yè)單位。從銀行角度來看，企業(yè)越有前景，銀行也愿意把錢貸款給企業(yè)，從企業(yè)角度來來看，發(fā)展快速和市場的占比越大，需要的流動資金就越多，就得通過抵押或擔(dān)保來向銀行申請放貸，作為流動資金。

（二）中小企業(yè)的融資風(fēng)險。1.中小企業(yè)范圍小，注冊資金少，收入就不大，任何一家上市的企業(yè)。想要貸款，也需要通過銀行考察才能放心貸款給企業(yè)。銀行貸款給這些企業(yè)將成為企業(yè)融資的渠道，沒有銀行的貸款，這些企業(yè)就會破產(chǎn)，也不會繼續(xù)生存下去。隨著國家政策的限制，銀行對這些企業(yè)也會貸款也會受到限制，所以中小企業(yè)又面臨一個新的問題。2.中小企業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)管理者缺乏信用度，這樣也會影響到企業(yè)的發(fā)展。消費者的評價度和滿意度還有企業(yè)在銀行的信用度，都會成為銀行放款給中小企業(yè)的憑證。中小企業(yè)表現(xiàn)的不好，銀行就不會放款給中小企業(yè)。所以，中小企業(yè)的融資困難加大了。

三、中小企業(yè)自身和擔(dān)保的完善及問題的解決

（一）中小企業(yè)自身完善。中小企業(yè)自身的原因也有很多，應(yīng)該完善自身的原因，才能得到國家政策的支持。1.有利于企業(yè)吸收社會與個人的閑置資本。運用合法的程序進行社會融資，最好還是和金融金鉤的支持，這樣實行起來會更容易的，只要信用好，銀行和金融機構(gòu)自然會貸款給中小企業(yè)。2.企業(yè)更應(yīng)該注意匯率的風(fēng)險，做好匯率波動的準(zhǔn)備，關(guān)注好國際的匯率波動信息，知道銀行的審核和貸款的流程，提前做好準(zhǔn)備。減少資金的浪費，多一些更好的項目。3.中小企業(yè)應(yīng)該加強人才培養(yǎng)，尤其是在投資人才與外貿(mào)人才方面，加強員工培訓(xùn)，對人力資源的投資進行擴大，增強對外貿(mào)的合作，使中小企業(yè)走向國際，吸引外資，使國際間交流更加頻繁。

（二）完善信用擔(dān)保及解決融資問題。1.中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強本企業(yè)的信用建設(shè)，在銀行方面做好良好的信用體系。由于中小企業(yè)的規(guī)模容易受到限制，這樣以來在與其他企業(yè)競爭時容易處于被動的位置，即便如此，中小企業(yè)更應(yīng)當(dāng)對企業(yè)制度進行完善對企業(yè)管理進行加強，同時，增強內(nèi)部企業(yè)管理建設(shè)，在市場競爭中發(fā)揮中小企業(yè)的靈活性，不斷開發(fā)市場，同時增強科技研究提高產(chǎn)品質(zhì)量，提高產(chǎn)品的創(chuàng)新性，加大成品的科技含量。與此同時，加強企業(yè)信用意識，謹(jǐn)遵銀行信用貸款的原則，建立良好的企業(yè)信譽。對企業(yè)經(jīng)濟進行核算，發(fā)揮資金流量的利用率，讓企業(yè)的每一分錢都用在企業(yè)的發(fā)展上，增強企業(yè)經(jīng)濟效益。2.由于擔(dān)保業(yè)務(wù)有兩個特點：即政策性和非盈利性。所以政府應(yīng)當(dāng)為中小企業(yè)的發(fā)展建立健全行業(yè)準(zhǔn)則，在中小企業(yè)的發(fā)展時政府要為擔(dān)保機構(gòu)提供財政或擔(dān)保上的政策優(yōu)惠，政策上當(dāng)中小企業(yè)資金困難需要擔(dān)保時政府可以適當(dāng)減少一定稅費，對中小企業(yè)擔(dān)保經(jīng)營活動進行詳細(xì)了解和分析。保證中小企業(yè)的良好發(fā)展。

四、結(jié)語

中小企業(yè)融資難的問題持續(xù)時間很長了，解決這個困難也是很容易的，最關(guān)鍵是國家的政策不限制和銀行的信貸的支持還有金融機構(gòu)的支持以及企業(yè)自身的逐漸改善，都有可能將這個局面改善，也會帶動經(jīng)濟的健康發(fā)展。

參考文獻：

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[2]陶志晨.中小企業(yè)信貸風(fēng)險控制研究[J].現(xiàn)代金融,2010(05).

[3]俞海娜,張鑫.城市商業(yè)銀行防范中小企業(yè)信貸風(fēng)險的對策研究[J].經(jīng)濟論壇,2009(13).

[4]楊元澤.中國中小企業(yè)信貸風(fēng)險評估研究[J].金融論壇,2009(03).

第6篇：直接融資與間接融資的定義范文

關(guān)鍵詞：金融結(jié)構(gòu);勞動力市場特征;就業(yè)

中圖分類號：F240 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1001-862X（2015）02-0016-008

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*基金項目：國務(wù)院發(fā)展研究中心重點基礎(chǔ)領(lǐng)域研究課題“國際經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)研究”

作者簡介：唐時達（1983―），湖南人，北京大學(xué)光華管理學(xué)院、中國農(nóng)業(yè)銀行博士后，博士，主要研究方向：互聯(lián)網(wǎng)金融、金融風(fēng)險管理與勞動力市場;巴曙松（1969―），湖北人，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長，博士，主要研究方向：金融機構(gòu)風(fēng)險管理與金融市場監(jiān)管。

一、引 言

勞動力市場和產(chǎn)品市場不是決定就業(yè)水平的唯一因素。金融發(fā)展領(lǐng)域的大量實證文獻表明，金融市場對就業(yè)有著顯著的影響。金融深化提高了金融資產(chǎn)收益率，降低了實際利率，因此推動與之相關(guān)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而增加就業(yè)。金融發(fā)展對就業(yè)水平有直接和間接雙重效應(yīng)：直接效應(yīng)在于金融產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中會根據(jù)市場導(dǎo)向作出合理的戰(zhàn)略調(diào)整，創(chuàng)新出更多的金融產(chǎn)品和服務(wù)，從而吸納更多的勞動力;間接效應(yīng)在于金融發(fā)展通過發(fā)揮其資金融通的功能，推動不同行業(yè)的成長，促進產(chǎn)業(yè)增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而帶動就業(yè)增長。

最新的研究發(fā)現(xiàn)，勞動力市場和金融市場的相互作用對就業(yè)產(chǎn)生了重要的影響。相關(guān)的理論研究認(rèn)為，金融市場的不完全對就業(yè)水平有不良影響，而影響程度則取決于勞動力市場的結(jié)構(gòu)。在這一領(lǐng)域，大多數(shù)的實證研究側(cè)重于考察勞動需求的因素，并采用微觀數(shù)據(jù)考察金融市場對勞動需求的影響。然而，采用宏觀數(shù)據(jù)對勞動力市場和金融市場之間的相互作用對就業(yè)水平影響的實證研究較少，而關(guān)于中國方面的經(jīng)驗研究則仍是缺失的。本文的研究對此是一個補充。

當(dāng)前，正是中國勞動力市場轉(zhuǎn)型時期，而中國金融結(jié)構(gòu)也在迅速調(diào)整，故研究中國金融結(jié)構(gòu)和勞動力市場特征對就業(yè)水平的影響具有重要現(xiàn)實意義。為此，本文借鑒Donatella、Christophe & Anne-ga？c（2012）的研究，采用中國1999―2012年的省級面板數(shù)據(jù)考察金融市場和勞動力市場的相互作用如何影響就業(yè)水平。研究的目的在于：第一，考察金融結(jié)構(gòu)、勞動力市場特征對就業(yè)水平的影響;第二，考察金融結(jié)構(gòu)和勞動力市場特征的交叉作用對就業(yè)水平的影響。

二、計量模型、變量選取與研究方法

（一）計量模型

為考察中國金融結(jié)構(gòu)和勞動力市場的相互影響對就業(yè)的作用，本文借鑒Donatella、Christophe & Anne-ga？c（2012）的研究設(shè)立如下計量模型：

lnEi，t=c+？琢i+vt+？字?lnlabori，t+？啄?lnfini，t+

？酌?lnlabori，t?fini，t+？漬lnCVi，t+？著i，t（1）

其中，Ei，t是就業(yè)率，？琢i是省際固定效應(yīng)，vt是時間固定效應(yīng)，？著i，t為殘差項。labori，t為勞動力市場特征指標(biāo)，fini，t為金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)，labori，t?fini，t為勞動力市場特征指標(biāo)與金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)的交叉項，用以考察金融結(jié)構(gòu)與勞動力市場特征的交叉作用對就業(yè)的影響，CVi，t為其他的控制變量。我們使用的是中國29個地區(qū)（1）1999―2012年的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)的來源如下：各省金融機構(gòu)的貸款余額，各省四大國有商業(yè)銀行的貸款余額，各省上市公司的IPO、SPO、配股增發(fā)和公司債券募集資金等來自相關(guān)年度的Winds數(shù)據(jù)庫和《中國金融年鑒》，其他的數(shù)據(jù)均來源于歷年《中國統(tǒng)計年鑒》和各省市的經(jīng)濟統(tǒng)計公報。

（二）變量選取

1.就業(yè)水平指標(biāo)

本文所采用的就業(yè)水平指標(biāo)為各地區(qū)就業(yè)人數(shù)與其總?cè)丝诘谋戎?，?shù)據(jù)來源為歷年《中國統(tǒng)計年鑒》。

2.金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)

已有文獻普遍認(rèn)為，“金融結(jié)構(gòu)”一詞指的是金融市場與金融中介在金融體系中的相對重要性，在這類文獻中，金融結(jié)構(gòu)被分為市場主導(dǎo)型和銀行主導(dǎo)型，這一定義被林毅夫（2009）、賈玉革和李?。?005）等學(xué)者稱為“狹義”的金融結(jié)構(gòu)?！皬V義”的金融結(jié)構(gòu)則包括金融工具的結(jié)構(gòu)、金融機構(gòu)的結(jié)構(gòu)和居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等。

本文重點考察“狹義”的金融結(jié)構(gòu)。因此，本文將從兩個方面來反映金融結(jié)構(gòu)：市場主導(dǎo)型融資結(jié)構(gòu)和銀行主導(dǎo)型融資結(jié)構(gòu)。直接融資比例（M-finance）變量反映了市場主導(dǎo)型融資結(jié)構(gòu)，銀行集中度（B-finance）變量反映了銀行主導(dǎo)型融資結(jié)構(gòu)。

關(guān)于市場主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)指標(biāo)，按照中國人民銀行的劃分標(biāo)準(zhǔn)，債券和股票為直接融資，楊俊和王佳（2009）認(rèn)為在中國地區(qū)金融數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的情況下，非金融機構(gòu)的融資結(jié)構(gòu)是一個相對較好的表達市場主導(dǎo)型程度的指標(biāo)，并在其實證研究中用債券和股票的規(guī)模/總?cè)谫Y規(guī)模對市場主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)指標(biāo)進行度量。本文借鑒其做法，用債券和股票的規(guī)模/總?cè)谫Y規(guī)模來度量市場主導(dǎo)型指標(biāo)，數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行公布的2004―2012年《中國區(qū)域金融運行報告》。

關(guān)于銀行主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)指標(biāo)，林毅夫和孫希芳（2008）將四大國有商業(yè)銀行之外的所有金融機構(gòu)統(tǒng)稱為中小金融機構(gòu)。本研究借鑒其做法，用各地區(qū)四大國有商業(yè)銀行年末本外幣貸款余額占該地區(qū)全部金融機構(gòu)總貸款余額的比例來衡量銀行業(yè)集中度程度。該比例越高，說明該地區(qū)金融結(jié)構(gòu)越偏向于銀行主導(dǎo)型。

3.勞動力市場特征指標(biāo)

當(dāng)前，正是中國勞動力市場轉(zhuǎn)型時期，中國勞動力市場最顯著的特征就是其具有二元經(jīng)濟和新古典的雙重特征。中國勞動力市場正從二元經(jīng)濟的模式轉(zhuǎn)向新古典經(jīng)濟的模式，勞動力市場的表現(xiàn)既有二元經(jīng)濟的特征又有新古典經(jīng)濟的特點。在劉易斯的二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下，由于存在勞動力區(qū)域轉(zhuǎn)移和部門轉(zhuǎn)移的制度障礙，勞動力供求關(guān)系無法通過工資水平的調(diào)節(jié)得以出清，所以長期存在二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。在新古典模式下，勞動力市場可以通過勞動力流動和工資調(diào)節(jié)達到市場出清的狀態(tài)。因此，本文用勞動流動指標(biāo)來衡量中國勞動力市場從二元經(jīng)濟模式向新古典經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)型的程度：勞動流動程度越高，向新古典經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的程度也越高。

目前，研究勞動力流動的文獻中，衡量勞動自由流動程度的指標(biāo)有以下幾種：

Parai & Beladi （1997）構(gòu)造了一個勞動力流動彈性指標(biāo)（w1/w2）=（L1/L2）1/？著。w1為農(nóng)村部門的工資，w2為城鎮(zhèn)部門的工資，L1為農(nóng)村部門的勞動力，L2為城鎮(zhèn)部門的勞動力。ε為兩部門間勞動流動彈性，0<ε<∞，當(dāng)ε=0時，勞動力完全無流動，當(dāng)ε=∞時，勞動力完全流動。

蔡P（2001）利用農(nóng)業(yè)與工業(yè)勞動生產(chǎn)率的比值來衡量勞動的流動程度和兩部門的勞動配置效率。比值在0到1之間，如果勞動要素完全流動，那么各部門勞動要素的邊際產(chǎn)出相等，則比值為1。反之，如果政策和部門間的障礙使得勞動力的流動受到限制，則比值小于1，比值越低，說明勞動自由流動的程度就越低。

與蔡P（2001）類似，王澤填與姚洋（2009）用農(nóng)業(yè)部門和工業(yè)部門單位勞動力增加值的比率來衡量勞動力的流動程度。其假設(shè)部門的單位勞動力增加值與工業(yè)部門的工資呈正比，而工資是吸引勞動力流動的唯一因素。因此，如果勞動自由流動程度越高，則農(nóng)業(yè)部門和工業(yè)部門單位勞動力增加值之比越接近于1;反之，如果勞動自由流動程度越低，則農(nóng)業(yè)部門和工業(yè)部門單位勞動力增加值之比越接近于0。

王澤填、姚洋（2009）和蔡P（2001）對衡量勞動自由流動程度指標(biāo)的構(gòu)造思路基本相同，具有較強的理論依據(jù)和可實現(xiàn)性，能較好地衡量中國勞動自由流動程度。唐時達和劉瑤（2012）的實證分析表明，與蔡P（2001）相比，王澤填與姚洋（2009）構(gòu)造的指標(biāo)能更好地表達勞動自由流動程度。因此，本文將采用王澤填與姚洋（2009）的構(gòu)造方法來度量中國勞動自由流動程度，檢驗勞動自由流動程度對就業(yè)水平的作用。

4.控制變量

以往研究表明，人均受教育年限和城鎮(zhèn)化進程等因素均對就業(yè)水平有著確實的影響，因此，本研究使用的控制變量包括了人均受教育程度（edu）和城鎮(zhèn)化水平（urb）。溫懷德（2010）的研究認(rèn)為，人力資本（高等教育）系數(shù)不利于就業(yè)的提高，人力資本積累可能僅僅改善了個人就業(yè)狀況，而對就業(yè)整體不利。近年來中國高等教育發(fā)展十分迅猛，勞動力市場受到巨大沖擊，在巨大的人口及就業(yè)壓力下，不僅受到良好教育的工人就業(yè)逐漸困難，而且擠出了教育水平不高或者非熟練工人的就業(yè)。眾多的理論和經(jīng)驗研究都認(rèn)為城鎮(zhèn)人口比例增加會降低農(nóng)業(yè)就業(yè)人口，有利于第二、第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口的增加。本文用eduit表示i地區(qū)t年的人均受教育程度，urbit表示i地區(qū)t年城鎮(zhèn)化進程。關(guān)于人均受教育年限（eduit），1987年至2001年數(shù)據(jù)引用了陳釗、陸銘和金煜（2004）的數(shù)據(jù)，2002年至2012年數(shù)據(jù)為作者根據(jù)同樣的方法獨立測算。其中小學(xué)畢業(yè)教育年限設(shè)為6年，初中畢業(yè)教育年限設(shè)為9年，高中畢業(yè)教育年限設(shè)為12年，大學(xué)畢業(yè)設(shè)為16年。獨立測算所需相關(guān)數(shù)據(jù)均來源于2003―2012年《中國人口統(tǒng)計年鑒》。關(guān)于城鎮(zhèn)化率（urbit），本研究用各地區(qū)城鎮(zhèn)人口數(shù)與其總?cè)丝跀?shù)的比重來表示。

我們以（1）式為基礎(chǔ)，從模型（1）至（5）依次進行如下回歸：模型（1）檢驗了勞動流動（labor）和市場主導(dǎo)型融資（MF）對就業(yè)水平的影響;模型（2）在模型（1）基礎(chǔ)上加入了勞動力市場特征變量與市場主導(dǎo)型變量的交叉項（labor*MF），以檢驗兩者的相互作用對就業(yè)水平的影響。模型（3）檢驗了勞動力市場特征變量和銀行主導(dǎo)型融資變量對就業(yè)水平的影響;模型（4）在模型（3）基礎(chǔ)上加入了勞動力市場特征變量與銀行主導(dǎo)型變量的交叉項（labor*BF），以檢驗兩者的相互作用對就業(yè)水平的影響。模型（5）將所有變量都納入進來，查看計量模型的穩(wěn)健性。

三、實證結(jié)果與分析

（一）平穩(wěn)性檢驗

為防止出現(xiàn)“偽回歸”問題，進行面板數(shù)據(jù)回歸前，我們需要對數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。若數(shù)據(jù)平穩(wěn)，則可用上述解釋變量對就業(yè)指標(biāo)進行回歸;反之，則繼續(xù)對其進行協(xié)整檢驗。根據(jù)數(shù)據(jù)特點，本文主要采用五種常用的面板數(shù)據(jù)單位根檢驗方法：LLC 檢驗，Breitung檢驗，IPS檢驗，ADF-Fisher檢驗和PP-Fisher檢驗，根據(jù)AIC準(zhǔn)則選取的最大滯后期為7，檢驗結(jié)果如表2。

面板單位根檢驗結(jié)果表明，5種檢驗方式的絕大數(shù)情形均證明，所有變量均為不平穩(wěn)單位根過程，而其相應(yīng)的一階差分后的序列則表現(xiàn)為平穩(wěn)過程。接下來估計面板回歸方程，在估計回歸方程之前，利用Stata11.2統(tǒng)計軟件的vif和hettest命令變量之間的多重共線性和異方差性進行檢驗。檢驗結(jié)果表明，模型不存在異方差問題，也沒有多重共線性問題（所有自變量的vif都小于10）。

（二）面板協(xié)整檢驗

接下來本研究對變量之間進行協(xié)整檢驗。關(guān)于協(xié)整檢驗的方法主要有：（1）Kao（1999）、Kao and Chiang（2000）利用推廣的DF和ADF檢驗提出了檢驗面板協(xié)整的方法，這種方法零假設(shè)是沒有協(xié)整關(guān)系，并且利用靜態(tài)面板回歸的殘差來構(gòu)建統(tǒng)計量。（2）Pedroni（1999）在零假設(shè)是在動態(tài)多元面板回歸中沒有協(xié)整關(guān)系的條件下給出了七種基于殘差的面板協(xié)整檢驗方法。和Kao的方法不同的是，Pedroni的檢驗方法允許異質(zhì)面板的存在。（3）Larsson et al（2001）發(fā)展了基于Johansen（1995）向量自回歸的似然檢驗的面板協(xié)整檢驗方法，這種檢驗的方法是檢驗變量存在共同的協(xié)整的秩。我們對lnE、lnLabour、lnMF、 lnBF、 lnlabour*MF、lnlabour*BF、lnedu和 lnurb進行KaoADF檢驗，結(jié)果如表3所示。

根據(jù)表3 的面板協(xié)整檢驗結(jié)果，Kao ADF 統(tǒng)計量在1%的檢驗水平上拒絕原假設(shè)，表明各變量之間存在顯著的協(xié)整關(guān)系，因此可以在此基礎(chǔ)上直接對原方程進行回歸。

（三）回歸結(jié)果和分析

我們進行了面板回歸，表4給出了樣本的估計結(jié)果。

1.關(guān)于金融結(jié)構(gòu)對就業(yè)水平的影響：從（1）和（3）可以看到，直接融資指標(biāo)（MF）對就業(yè)水平的影響顯著為正，間接融資（BF）對就業(yè)水平的影響為負(fù)值，但在5%的水平上不顯著。實證結(jié)果印證了Rendon（2001）的研究，如果金融發(fā)展使得企業(yè)可以通過發(fā)行證券（直接融資）來減少其勞動調(diào)整成本（即金融自由化對勞動力市場靈活性的替代），金融發(fā)展會促進就業(yè)。直接融資使得中小企業(yè)能直接從金融市場融資，從而可以優(yōu)化資金配置，增強企業(yè)活力，而中小企業(yè)是解決就業(yè)的主力軍，因此能夠有利于就業(yè)水平的提高。銀行集中程度的提高使得信貸不可避免傾向于大型機構(gòu)，大型機構(gòu)的就業(yè)吸納能力通常來說不如中小企業(yè)，因此銀行集中度越高，越不利于提高就業(yè)水平。

2.關(guān)于勞動力市場特征對就業(yè)水平的影響：勞動流動程度（labour）對就業(yè)水平的影響顯著為正，這表明降低勞動流動障礙有利于就業(yè)水平的提高，這與Wacziarg & Wallack（2004）和Kambourov（2009）的研究結(jié)果一致，Wacziarg & Wallack（2004）認(rèn)為勞動自由流動程度的提高會對就業(yè)水平產(chǎn)生有利影響，勞動力市場臨時解雇成本的降低和限制政策的減少也有利于提高就業(yè)水平。Kambourov（2009）構(gòu)建了一個開放、勞動流動和就業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的理論模型，并進行了數(shù)值模擬，其結(jié)果也表明勞動自由流動程度的提高有利于就業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從而提高就業(yè)水平。

3.關(guān)于金融結(jié)構(gòu)與勞動力市場特征的相互作用對就業(yè)水平的影響：從（2）和（4）可以看到，直接融資指標(biāo)與勞動流動指標(biāo)交叉項（labour*MF）的系數(shù)顯著為正，間接融資指標(biāo)與勞動流動指標(biāo)交叉項（labour*BF）的系數(shù)顯著為負(fù)。即勞動自由流動程度越高、直接融資程度越高，則對提高就業(yè)水平有促進作用;而勞動自由流動程度越高、間接融資程度越高，對就業(yè)水平的提高反而有負(fù)面影響。實證結(jié)果印證了donatella、christophe和anne-ga？c（2012）的研究，其原因可能在于：一方面，勞動力的自由流動程度提高，直接融資比例的提高會有利于新興小企業(yè)的誕生，從而創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，勞動自由流動才能與更多的就業(yè)機會相匹配，從而提高就業(yè)水平。另一方面，直接融資的提高有利于勞動者在找工作的過程中獲得必要的金融支持，從而促進就業(yè)水平的提高。

4.關(guān)于其他控制變量對就業(yè)水平的影響：從（1）―（4）可以看出，一是人均受教育水平（ edu） 對就業(yè)水平的影響顯著為負(fù)，雖然（5）中人均受教育水平對就業(yè)水平的影響為正但不顯著。這與我們的直觀印象有一定出入，出現(xiàn)這一結(jié)果可能有以下幾方面原因：一方面，中國教育結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不匹配，主要表現(xiàn)為高中、職專等中等教育規(guī)模和大學(xué)教育規(guī)模的比例失衡;另一方面，人力資本積累可能僅僅是改善了個人就業(yè)狀況，其勞動效率的提高反而導(dǎo)致了其他人的失業(yè)。二是城鎮(zhèn)化率（ edu） 對就業(yè)水平的影響顯著為正，中國城鎮(zhèn)化進程中農(nóng)村勞動人口不斷涌入城市以及農(nóng)村自身的城鎮(zhèn)化，使得農(nóng)業(yè)勞動人口不斷地向第二、第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，而且這樣的就業(yè)人口的產(chǎn)業(yè)間調(diào)整一直在進行，使勞動要素達到最優(yōu)配置，提高了就業(yè)水平。

5.關(guān)于模型的穩(wěn)健性：從（5）的結(jié)果可以看出，在納入全部變量之后，雖然有些變量顯著性不夠，但是在方向上依然與模型（1）―（4）保持一致，因此樣本期內(nèi)，估計結(jié)果具有較強的穩(wěn)定性。

四、結(jié) 論

本文探討了金融結(jié)構(gòu)與勞動力市場特征的相互作用對就業(yè)水平的影響，主要結(jié)論歸納如下：

1.金融結(jié)構(gòu)中，市場導(dǎo)向型融資的提高有利于促進就業(yè)。市場導(dǎo)向型融資使得中小企業(yè)能直接從金融市場融資，從而可以優(yōu)化資金配置，增強企業(yè)活力，而中小企業(yè)是解決就業(yè)的主力軍，因此能夠有利于就業(yè)水平的提高。反之，銀行集中度的提高則有可能對就業(yè)造成負(fù)面沖擊，中國銀行業(yè)結(jié)構(gòu)以國有大型銀行為主，銀行集中程度的提高使得信貸不可避免傾向于大型國有企業(yè)，從而對就業(yè)水平有負(fù)面影響。

2.勞動流動自由程度與就業(yè)水平呈正比。這表明降低勞動流動障礙有利于就業(yè)水平的提高。因此，我們不僅要重視勞動力在城鄉(xiāng)之間的流動，而且要重視創(chuàng)造條件讓勞動要素在不同產(chǎn)業(yè)、不同層次之間的流動。

3.金融結(jié)構(gòu)與勞動力市場特征的交叉作用能夠影響就業(yè)水平。當(dāng)勞動自由流動程度趨低的時候，間接融資比例的提高有利于促進就業(yè);當(dāng)勞動自由流動程度趨高的時候，直接融資比例的提高有利于促進就業(yè)。

從我國勞動力市場特征看，勞動力市場正在從二元經(jīng)濟所導(dǎo)致的城鄉(xiāng)分割狀態(tài)逐漸向新古典經(jīng)濟的自由流動狀態(tài)轉(zhuǎn)變，勞動自由流動程度大幅提高;從我國人口結(jié)構(gòu)看，隨著人口結(jié)構(gòu)從勞動力無限供給到跨越“劉易斯拐點”、從“人口紅利”走向“人口負(fù)債”，不僅會在中長期內(nèi)影響一國的資產(chǎn)負(fù)債的穩(wěn)健度，而且也會在短期內(nèi)影響這個國家的負(fù)債融資能力、資產(chǎn)配置能力以及使用杠桿率的能力。在相當(dāng)長的時期內(nèi)，中國間接融資占主導(dǎo)的金融體系決定了銀行信貸成為M2擴張的渠道。然而，在勞動自由流動程度逐漸提高之后，銀行信貸所帶動的杠桿擴張功能將受到限制。因此，無論從勞動力市場的角度還是從金融市場的角度出發(fā)，我們都應(yīng)該大力發(fā)展多層次的資本市場，擴大直接融資的規(guī)模和比重。

注釋：

（1）為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的一致性和完整性，本研究剔除了、臺灣，將重慶的數(shù)據(jù)合并到四川之中。根據(jù)中國統(tǒng)計年鑒和國研網(wǎng)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)劃分，這29個地區(qū)包括――東部：北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣西、海南; 中部： 山西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖南; 西部： 四川、貴州、云南、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆。

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第7篇：直接融資與間接融資的定義范文

關(guān)鍵詞：民營企業(yè)；融資；發(fā)展；意義

中圖分類號：F83 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2017年3月2日

一、中小高新民營企業(yè)的特征

何為高新民營企業(yè)？我國國家科委給高新技術(shù)企業(yè)這么定義：以高新技術(shù)人員為主體，按照自籌資金、自愿組合、自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧原則創(chuàng)辦和經(jīng)營的，實行工貿(mào)一體化、產(chǎn)供銷一條龍的高新技術(shù)企業(yè)。而我國的中小高新技術(shù)企業(yè)不同于大型國有企業(yè)，還擁有自己獨特的特點：（1）規(guī)模較小，以中小型企業(yè)為主；（2）地域性較強，往往集中在人口多的大中型城市；（3）投資高，風(fēng)險大。

二、中小高新民營企業(yè)融資現(xiàn)狀

首先，我們需要把融資分類，既可分為直接融資與間接融資，也可分為內(nèi)部融資與外部融資。直接融資是指資金的盈余方和資金的短缺方直接進行的資金借貸行為，也就是沒有中介機構(gòu)的介入，如發(fā)行股票、發(fā)行債券籌資；間接融資即通過金融中介機構(gòu)如各種性質(zhì)的銀行在資金短缺與資金盈余者之間進行資金的融通。內(nèi)部融資即在企業(yè)內(nèi)進行融資，主要有留存收益、內(nèi)部集資、企業(yè)員工購買企業(yè)股份等；利用外部融資即從公司外部融資，如向社會發(fā)行股票、向銀行和其他金融機構(gòu)貸款等。

根據(jù)對中小高新民營企業(yè)抽樣調(diào)查顯示，在“目前不利于企業(yè)發(fā)展最重要的問題”一問中，“資金不足”、“市場需求不足”、“缺乏人才”、“政府政策服務(wù)跟不上”等方面的問題，讓1，508家企業(yè)按重要程度依次排序，有43%的企業(yè)把“資金不足”列在首位?？梢?，民營企業(yè)最急需解決的還是資金問題。

（一）直接融資渠道狹窄。在股權(quán)融資方面，企業(yè)進入股市一直受到所有制形式的限制。在上海、深圳兩個交易所上市的過程中，一些效益較差的國有企業(yè)可以優(yōu)先考慮被包裝和上市，卻很少把上市融資的機會給予信用水平較高并且業(yè)績顯著的中小型民營高新企業(yè)。在債券融資方面，中國民營企業(yè)在2007年才容許首次發(fā)行企業(yè)集合債券，可見中國債券融資市場建設(shè)中沒有充分考慮到民營企業(yè)，而且由于中國債券市場門檻過高，要求民營企業(yè)實力雄厚同時要有擔(dān)保，而大多數(shù)高新技術(shù)民營企業(yè)規(guī)模較小，無法真正進入債券市場融資。

（二）間接融資無法滿足企業(yè)需求。銀行信貸是我國高新技術(shù)民營企業(yè)的主要融資方式，但是由于民營企業(yè)自身實力和管理機制問題、信息不對稱、銀行偏重于國有經(jīng)濟等多方面原因，中國民營企業(yè)取得貸款的成功率非常低。有數(shù)據(jù)表明，15%的民營企業(yè)表示從銀行貸款還算簡單，35%的民營企業(yè)表示較難，50%的民營企業(yè)表示十分艱難。原因在于中小高新民營企業(yè)沒有足夠的固定資產(chǎn)作為擔(dān)保，導(dǎo)致大部分銀行對民營企業(yè)缺乏信任，長期把民營企業(yè)排除在貸款對象之外。正因為這樣，國家對中小民營企業(yè)的扶持政策一直未能得到落實。雖然近年來國家政策漸漸開始兼顧中小民營企業(yè)，但政策的頒布與落實之間仍然不能保持步調(diào)一致。

（三）民間借貸仍是民營企業(yè)融資的重要渠道。中小高新民營企業(yè)無法通過直接或間接融資滿足自身發(fā)展需要，不得不尋求其他資金的支持，于是非正式金融活動――民間借貸應(yīng)運而生。民間融資可分為兩個方面：一是低利率的互助式貸款；二是利率水平較高的信用借貸，這種借貸是民間融資的最主要方式。在南方一些地下金融活躍的地區(qū)，民間借貸是眾多中小民營企業(yè)的選擇。目前，城鄉(xiāng)居民手中可自由支配的閑散資金越來越多，因此許多資金投入到這一市場上，從而保障了民間金融活動的資金來源。但很遺憾的是，針對其風(fēng)險大、成本高等缺點，配套的金融w系與法律體系建設(shè)卻未能及時跟上，依舊沒有合理解決的辦法。

三、中小高新民營企業(yè)融資難原因分析

（一）多數(shù)高新民營企業(yè)缺少系統(tǒng)科學(xué)的經(jīng)營管理。目前，我國大多數(shù)的中小民營企業(yè)依舊是家族式或是合伙經(jīng)營的模式，其內(nèi)部管理機制在短期內(nèi)無法健全。這些民營企業(yè)往往就是一人獨大，內(nèi)部監(jiān)督和制約機制名存實亡；多數(shù)中小民營企業(yè)在財務(wù)管理方面也很薄弱，財務(wù)信息的真實性、準(zhǔn)確性和透明度較差。企業(yè)的財務(wù)狀況、業(yè)績以及發(fā)展前景等情況相對模糊，而銀行的信貸支持是建立在透徹了解一個企業(yè)的基礎(chǔ)上的，這樣造成銀行與企業(yè)之間信息不對稱，故企業(yè)很難從銀行貸款。同時，由于企業(yè)規(guī)模較小，市場競爭力也不夠強，所以它們承受風(fēng)險的能力也不高，在如今弱肉強食的商業(yè)世界中，很容易受到歧視與排擠。

（二）政府沒有足夠重視中小民營企業(yè)發(fā)展前景。除國有獨資、國有控股外，其他類型的企業(yè)中只要沒有國有資本，均屬民營企業(yè)。在當(dāng)今商業(yè)森林中，國有企業(yè)或者國有控股企業(yè)都是王，是實力最強的老虎，比如通信業(yè)的移動、聯(lián)通、電信，石油業(yè)的中石化、中石油等，它們擁有相當(dāng)?shù)恼邇?yōu)惠及大部分的社會資源。政府在制定相關(guān)政策時，首先要考慮和確保這些大企業(yè)的利益，然后在剩余精力下才予以考慮這些中小民營企業(yè)。

（三）資本市場發(fā)展不成熟。截至2016年底，滬市1，182家上市公司中，中小規(guī)模企業(yè)101家，占比9%。其中，國有企業(yè)占了大多數(shù)，中小民營企業(yè)中僅有少數(shù)的產(chǎn)品成熟、效益好、市場前景廣闊的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)可以爭取到直接上市融資。目前的創(chuàng)業(yè)板市場，雖然對民營經(jīng)濟開始全面放開，但其設(shè)置的門檻太高，相當(dāng)一部分的民營企業(yè)置身于資本市場之外。長期以來，資本市場是作為國有企業(yè)融資及產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換的一個具有特定功能的制度，盡管現(xiàn)在正在改變這一狀態(tài)，但民營企業(yè)要想獲取公開發(fā)行股票、債券的資格，仍然相當(dāng)困難。

（四）所有制的歧視。從體制角度看，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中，中國民營企業(yè)為了獲得外生融資，不僅面臨“規(guī)模歧視”，還不可避免地會受到“所有制歧視”。因為在市場化的過程中，銀行追求利潤最大化，風(fēng)險責(zé)任加強。如果貸款給國有企業(yè)，即使沒有能力償還，國家也會承擔(dān)損失的風(fēng)險；如果貸款給民營企業(yè)，如果產(chǎn)生壞賬，責(zé)任由自己承擔(dān)。因此，國有商業(yè)銀行對國有企業(yè)貸款較為寬厚，規(guī)模不限；而對民營企業(yè)借款，則設(shè)定規(guī)模限制。存在所有權(quán)歧視的原因是，我們堅持以公有制為主體，強化國有企業(yè)在市場中發(fā)揮競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略。為了進一步提高國有企業(yè)的競爭力，國家鼓勵國有商業(yè)銀行向國有企業(yè)提供財政支持。這種所有權(quán)歧視在很大程度上影響了民營企業(yè)的融資機會，并阻礙了其發(fā)展。

四、中小高新民營企業(yè)融資方式分析

（一）風(fēng)險投資融資。廣義的風(fēng)險投資泛指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。

案例：1998年，IDG廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金主動找上深圳金蝶軟件科技有限公司，向其投資2，000萬元人民幣，使得金蝶在投資方風(fēng)險壓力的作用下，迅速調(diào)整自己，重新制定發(fā)展戰(zhàn)略，將過去忽視的市場占有率變成營銷重點和宣傳重點，加速了整個公司的成長。從此，金蝶軟件科技有限公司成為中國最大的財務(wù)軟件即企業(yè)管理軟件的開發(fā)者、供應(yīng)商之一；Windows版財務(wù)軟件和決策支持型財務(wù)軟件的開創(chuàng)者，是最早成功地研制出制造業(yè)管理系統(tǒng)（VMRP-Ⅱ）的財務(wù)軟件公司。

分析：金蝶公司之所以能順利地吸引到風(fēng)險投資資金，與其優(yōu)秀的素質(zhì)不無關(guān)系。首先，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)市場潛力巨大，而金蝶又在這個行業(yè)中處于領(lǐng)頭羊的地位，對市場的敏銳、超前的意識，優(yōu)秀的戰(zhàn)略眼光和戰(zhàn)略設(shè)計能力，穩(wěn)定、優(yōu)秀且不斷充實的人才隊伍，數(shù)字化的管理思想，無不打動IDG董事局主席麥戈文。由此可見，中小高新民營企業(yè)在吸引風(fēng)險投資時，一定要具備優(yōu)秀的硬素質(zhì)，不論是在產(chǎn)品技術(shù)的開發(fā)上還是管理團隊的高新技術(shù)人才方面，打好堅實的融資基礎(chǔ)是十分必要的。

（二）天使投資融資。天使投資與風(fēng)險投資很像，投資選擇都是有潛力的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，但是由于它是投資人的自有資產(chǎn)，所以每筆投資額度較小，靈活、快速，并且往往出現(xiàn)在企業(yè)萌芽期、種子期，即創(chuàng)業(yè)家首輪融資（通過其向家庭或朋友借款完成）之后，而不是向風(fēng)險投資那樣大多出現(xiàn)在企業(yè)高速成長期。中小高新民營企業(yè)由于在創(chuàng)業(yè)初期很難從銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)獲得資金，所以尋求天使投資是一個很不錯的選擇，雖然早期投資風(fēng)險偏大，但數(shù)倍甚至幾十倍的高額回報預(yù)期，使得很多投資者無法抗拒。當(dāng)然，若企業(yè)在天使投資融資過程中遇到主動型天使（專業(yè)天使投資者），那么它收獲的不僅僅是資金，還有大量可供借鑒的管理經(jīng)驗以及行業(yè)資源。

（三）融資租賃。融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資人向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。租期屆滿，承租人可以選擇擁有所有權(quán)或不擁有所有權(quán)。

根據(jù)我國國情，中小民營企業(yè)不可能從現(xiàn)有的融資渠道上獲取大量的中L期資金，融資租賃正好可以解決這個難題。首先，融資租賃過程中，中小高新民營企業(yè)作為承租人不需要一次支付巨額資金添置設(shè)備，只需支付少量租金。并且，我國現(xiàn)行稅制規(guī)定：企業(yè)融資租賃的固定資產(chǎn)和設(shè)備等按租賃協(xié)議或合同確定的價款，加上運輸費、途中保險費、安裝調(diào)試費以及投入使用前發(fā)生的利息支出和匯兌損失后的價值計提。事實上，承租人并沒有為購置設(shè)備一次性花費巨額資金，但可以在稅前將這筆資金計提折舊，這就給承租人安排了很大的財務(wù)空間，具有明顯的節(jié)稅效應(yīng)；其次，企業(yè)購買設(shè)備的方式一般不允許通過加速折舊有效地避免設(shè)備的陳舊風(fēng)險，然而由租賃取得的資產(chǎn)，承租人可以避免因技術(shù)更新、市場需求變化等因素造成的租賃設(shè)備的無形損耗和貶值。不存在因舊有設(shè)備上的投入巨大而影響設(shè)備的更新?lián)Q代。

五、總結(jié)

有人說，在我國現(xiàn)在的“買方市場”下，什么都不缺，缺的是好的投資機會，而金蝶的例子足以說明我國現(xiàn)在的經(jīng)濟體制的弊病所在，即分配給民營經(jīng)濟的各方面資源太少了。因此，要想社會整體經(jīng)濟快速穩(wěn)步發(fā)展，政府必須真正落實中小高新民營企業(yè)的扶持優(yōu)惠政策，尤其是融資方面，只有擁有了資金，企業(yè)才可以有更廣闊的空間去發(fā)展。

主要參考文獻：

[1]趙建國.我國中小型高新民營企業(yè)融資研究[D].華中科技大學(xué)碩士論文，2009.7.

[2]溫建民.民營企業(yè)融資現(xiàn)狀及對策分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟，2012.1.

[3]郭唯真.小議民營企業(yè)的融資渠道困境與出路[J].時代金融，2015.10.

第8篇：直接融資與間接融資的定義范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資 現(xiàn)狀 問題 對策

中圖分類號：F276.3

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2012）09-267-02

近年來，我國中小企業(yè)取得了長足的進步，已成為推動經(jīng)濟發(fā)展的一支重要力量，在繁榮經(jīng)濟、增加就業(yè)、促進創(chuàng)新和改善民生等方面發(fā)揮著重要的作用。然而一直以來，中小企業(yè)資金短缺問題得不到有效解決，融資難成為制約中小企業(yè)發(fā)展的重要因素。

一、中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀

進入2012年，在穩(wěn)增長的政策指引下，社會各層面對中小企業(yè)的支持在穩(wěn)步推進。不過，即便有這些利好政策扶持，中小企業(yè)依然面臨融資難的困局。2012年一季度，中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)中的資金指數(shù)為91.8點，比上季度上升了5點，為本季上升幅度最大的分項指數(shù)。從調(diào)查細(xì)項看，43%的被調(diào)查企業(yè)反饋流動資金不足，48%的被調(diào)查企業(yè)反饋融資困難，上季度這兩個百分比分別為51%和52%。

中小企業(yè)的流動資金雖然有所好轉(zhuǎn)，但融資的難度仍然很大，個別行業(yè)如交通運輸、郵政倉儲業(yè)和信息傳輸計算機服務(wù)軟件業(yè)的融資難度還在加大。中小企業(yè)尤其是小企業(yè)融資難問題依然突出。

1.中小企業(yè)的定義。對于中小企業(yè)的定義，各國在不同的經(jīng)濟發(fā)展階段對不同行業(yè)的界定都不盡相同，多數(shù)國家按定性和定量兩個方面去界定。定性的指標(biāo)主要包括企業(yè)的組織形式、融資方式及行業(yè)地位等，定量的指標(biāo)則指雇員人數(shù)、實收資本、資產(chǎn)總值等。

我國采取較為直觀、數(shù)據(jù)選取較為容易的定量指標(biāo)進行劃分，規(guī)定將中小企業(yè)劃分為中型、小型、微型三種，具體標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)企業(yè)從業(yè)人員、營業(yè)收入、資產(chǎn)總額等指標(biāo)，結(jié)合行業(yè)特點制定。

2.中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀。隨著我國中小企業(yè)的不斷發(fā)展壯大，融資需求日益增大，國家出臺多種政策解決中小企業(yè)融資難問題，提出了落實支持中小企業(yè)發(fā)展的各項金融政策、加快發(fā)展小金融機構(gòu)、拓寬融資渠道、加強對中小企業(yè)的信用擔(dān)保服務(wù)、規(guī)范對中小企業(yè)的融資服務(wù)等多項政策，建立了中小企業(yè)貸款專營機構(gòu)和一些新興金融機構(gòu)，針對中小企業(yè)進行放貸。與此相適應(yīng)，融資方式逐步呈現(xiàn)多樣化趨勢。

但從總體來看，直接融資準(zhǔn)入門檻過高，間接融資渠道不暢，中小企業(yè)發(fā)展主要依靠自身積累，外部融資比重過低，銀行貸款仍是最重要的外部融資渠道。除商業(yè)信用外，民間借貸等非正規(guī)金融活動也是中小企業(yè)融資的重要補充。同時，由于缺乏為中小企業(yè)貸款提供擔(dān)保的信用體系，普遍存在的資金匱乏、經(jīng)營管理不科學(xué)、信用短缺、財務(wù)管理不規(guī)范等問題嚴(yán)重降低了中小企業(yè)的經(jīng)濟效率和競爭力，這影響了各大商業(yè)銀行向其貸款的信心，增加了貸款難度和融資成本。一是融資成本上升。中小企業(yè)貸款利率上浮情況普遍存在。二是資金供需矛盾進一步加劇。生產(chǎn)要素價格上漲導(dǎo)致企業(yè)資金需求擴大，與此同時，金融機構(gòu)面向小企業(yè)的信貸總量擴容有限，使得資金供需之間的缺口擴大。三是銀企雙方信息不對稱。中小企業(yè)自身財務(wù)不規(guī)范，信用記錄缺失；銀行通過第三方獲得中小企業(yè)信用數(shù)據(jù)的成本高。四是融資渠道窄。目前資本市場體系還不夠完善，中小企業(yè)在資本市場的融資規(guī)模小，對信貸的依賴度過大，90%的中小企業(yè)得不到銀行貸款。

二、中小企業(yè)融資難的原因分析

造成中小企業(yè)融資難主要有內(nèi)部因素和外部環(huán)境兩方面的原因。

1.內(nèi)部因素。首先是中小企業(yè)自身的原因。企業(yè)自身素質(zhì)不高，抗風(fēng)險能力不強，從企業(yè)負(fù)債與贏利情況來看，中小企業(yè)整體贏利能力低下。中小企業(yè)自身原因及其融資需求的特點決定了其先天的融資劣勢，中小企業(yè)貸款數(shù)量少、頻次多、要求急，使銀行成本與潛在收益不對稱，從而降低了銀行貸款的積極性。

其次是一些中小企業(yè)改制不規(guī)范，產(chǎn)權(quán)不明晰。近年來，中小企業(yè)紛紛改制，但大量中小企業(yè)的改制流于形式。中小企業(yè)的所有者就是經(jīng)營者，缺乏有效的監(jiān)督和制約機制，其組織結(jié)構(gòu)不明晰和法人責(zé)任不明確的特點增加了銀行獲取調(diào)查資料和監(jiān)督、審核的難度。我國正處于體制轉(zhuǎn)軌時期，市場發(fā)育不夠成熟，監(jiān)督機制尚不健全，信用體系極不完善，中小企業(yè)做過資信評級的不足一半，因此銀行不得不加強信貸管理，提高放貸條件，致使惜貸行為比較普遍。根據(jù)信息不對稱理論，銀行要規(guī)避因信息不對稱而引發(fā)的逆向選擇和道德風(fēng)險，出于風(fēng)險考慮，影響了銀行向中小企業(yè)貸款的積極性。

2.外部環(huán)境。經(jīng)濟和法律環(huán)境不利于中小企業(yè)融資。我國資本市場金融產(chǎn)品少且發(fā)育不完善，加之我國目前的相關(guān)法律對中小企業(yè)進入股票市場和債券市場等設(shè)置了很高的進入門檻，雖然2004年5月27日在深交所啟動了中小企業(yè)融資板塊，但只能解決少數(shù)高新科技中小企業(yè)的融資問題，且規(guī)模由國家根據(jù)宏觀經(jīng)濟的運行情況決定，我國創(chuàng)業(yè)板塊于2009年10月30日才上市（截止目前才145家上市企業(yè)），還很不完善，使得中小企業(yè)獲得風(fēng)險投資的支持概率大大降低。這些因素造成了中小企業(yè)直接融資渠道不暢通，很難通過資本市場融資。國內(nèi)證券市場進入門檻和成本過高，使得中小企業(yè)被排斥在證券市場之外；保險和投資基金無法直接向中小企業(yè)投資。

第9篇：直接融資與間接融資的定義范文

【關(guān)鍵詞】 融資約束； 銀企關(guān)系； 政企關(guān)系

中圖分類號：F275.1 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）13-0048-08

一、引言

融資難是眾多企業(yè)面臨的一大難題，企業(yè)難以從外部正規(guī)渠道獲得資金的融資難現(xiàn)象在經(jīng)典文獻中被稱為融資約束，許多研究分析了企業(yè)陷入融資困境的原因，比較集中的問題歸結(jié)為信用不足和信息不對稱。隨著研究的深入，對于融資約束等相關(guān)問題的研究也從純粹的經(jīng)濟因素分析轉(zhuǎn)向經(jīng)濟與社會因素相結(jié)合，許多學(xué)者引入了社會資本的概念。本文將銀企關(guān)系和政企關(guān)系作為企業(yè)社會資本的一種度量，通過實證研究，考察銀企和政企關(guān)系對不同行業(yè)企業(yè)融資約束的影響，這對企業(yè)的融資決策有一定的指導(dǎo)意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）融資約束與現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性

Almeida等（2004）研究企業(yè)的融資約束問題，提出了一個新的融資約束模型，即現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性模型。他們的研究指出融資約束越大，現(xiàn)金―現(xiàn)金流的敏感度越大。為了檢驗使用現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性模型研究企業(yè)融資約束問題的有效性，Almeida等給出了嚴(yán)格的數(shù)學(xué)證明，并指出現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性模型能夠避免使用投資―現(xiàn)金流敏感性為研究企業(yè)融資約束問題所帶來的缺陷。事實上使用現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性模型來度量企業(yè)融資約束在直覺上也容易被人接受，假設(shè)企業(yè)具有融資約束，并且企業(yè)未來的現(xiàn)金流不足以支持其未來投資所有凈現(xiàn)金流現(xiàn)值為正的項目，那么企業(yè)就需要被迫從現(xiàn)在的現(xiàn)金流中提取現(xiàn)金積累以滿足將來的投資。但從當(dāng)前的現(xiàn)金流中提取的現(xiàn)金并不是沒有成本的，一方面可能需要以放棄現(xiàn)有的凈現(xiàn)金流現(xiàn)值為正的項目為代價，另一方面可能需要放棄現(xiàn)金所產(chǎn)生的時間價值。如果企業(yè)存在融資約束，則企業(yè)必須對其現(xiàn)金資源在未來和現(xiàn)在進行一個分配，也即存在一個最優(yōu)的現(xiàn)金持有政策，能夠最大化企業(yè)價值。相反的，如果企業(yè)沒有融資約束，上述的最優(yōu)政策就不存在，即企業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)金與現(xiàn)金流不會存在正相關(guān)關(guān)系，因為企業(yè)能夠非常容易地為自身的投資項目進行融資，而持有現(xiàn)金具有較大的機會成本，企業(yè)會盡量少地持有現(xiàn)金，與現(xiàn)金流量無關(guān)。相比無融資約束或融資約束較小的企業(yè)，具有較大融資約束的企業(yè)會從現(xiàn)金流中提取更多現(xiàn)金，為未來的投資做更多積累，于是現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感度更高。連玉君、蘇治和丁志國（2008）從模型設(shè)定、衡量偏誤、內(nèi)生性偏誤等角度論證了現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性模型度量融資約束問題的有效性，他們的研究發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)金流和托賓Q的內(nèi)生性問題是導(dǎo)致以往研究中估計結(jié)果有偏的原因。在采用廣義矩估計方法（GMM）合理控制模型的內(nèi)生性偏誤后，融資約束公司表現(xiàn)出強烈的現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性，而非融資約束公司則沒有表現(xiàn)出這種特征，支持了現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性可以作為檢驗融資約束的觀點。

除了Almeida等（2004）和連玉君、蘇治和丁志國（2008）的研究外，還有Khurana等（2006），張純和呂偉（2007），王少飛、孫錚和張旭（2009），唐建新和陳冬（2009），潘克勤（2011），許松濤和萬紅艷（2011），王艷林、祁懷錦和鄒燕（2012），成力為、嚴(yán)丹和戴小勇（2013）等使用現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性模型研究企業(yè)的融資約束問題，并指出現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性越強，企業(yè)的融資約束程度越大。此外，很少有相關(guān)文獻對“現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性模型可以用來度量企業(yè)的融資約束問題”提出質(zhì)疑，因此，現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性模型是一個比較可靠的研究企業(yè)融資約束的模型。

我國的資本市場還處于初級階段，自2008年股票市場經(jīng)過急劇的下滑后，雖然2009年股票指數(shù)有所回升，但近幾年股票市場持續(xù)低迷，這導(dǎo)致上市企業(yè)在股票市場上進行再融資是非常困難的，而我國的債券市場還處于起步階段，企業(yè)通過債券融資也非常有限。因此，上市企業(yè)的直接融資途徑受到了較大的限制，企業(yè)更多地通過向銀行貸款等間接的途徑來獲得資金，而銀行等金融機構(gòu)的資金是有限的，所以企業(yè)的間接融資途徑也受到一定的限制。當(dāng)上市企業(yè)的直接融資和間接融資途徑等存在限制的情況時，企業(yè)就會出現(xiàn)融資約束問題，具有融資約束的企業(yè)為了應(yīng)付未來的投資機會所需資金，就會從當(dāng)前現(xiàn)金流中取出一部分作為現(xiàn)金儲備，從而出現(xiàn)現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性顯著為正。

基于上述分析，本文提出假設(shè)1：我國上市企業(yè)的現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性顯著為正，表現(xiàn)出明顯的融資約束問題。

（二）銀企關(guān)系和政企關(guān)系對企業(yè)融資約束的影響

銀企關(guān)系是指企業(yè)與銀行之間的密切程度，銀企關(guān)系越高，企業(yè)與銀行的關(guān)系越密切。目前，我國上市企業(yè)由于股權(quán)再融資和債券融資等直接融資都受到較大的限制，從而很大程度上依賴于向銀行等金融機構(gòu)獲得貸款。由于我國自1992年提出全面建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟至今才20余年，我國的市場化程度還很低，評估企業(yè)內(nèi)在價值的中介機構(gòu)又很少，于是銀行和企業(yè)之間存在比較嚴(yán)重的信息不對稱性。銀行不了解企業(yè)，于是向企業(yè)提供貸款也會比較謹(jǐn)慎。Diamond（1984）、Fama（1985）、Berlin和Loeys（1988）認(rèn)為銀行在與企業(yè)的業(yè)務(wù)聯(lián)系過程中，可以掌握更多的企業(yè)信息，密切的銀企關(guān)系可以降低銀行與企業(yè)之間的信息不對稱，這將增強企業(yè)獲取銀行資金的能力。從這個角度來講，由于擁有密切銀企關(guān)系的企業(yè)具備更強的外部融資能力，從而降低了企業(yè)的融資約束程度。在國內(nèi)的研究中，羅琦和鄒斌（2007）發(fā)現(xiàn)與銀行關(guān)系密切的企業(yè)可以獲得更大的融資便利。唐建新、盧劍龍和余明桂（2011）、杜穎潔和杜興強（2013）也發(fā)現(xiàn)銀企關(guān)系有助于企業(yè)從銀行獲得更多的貸款。鄧建平和曾勇（2011）的研究表明金融關(guān)聯(lián)（包括銀企關(guān)聯(lián)）可以降低我國民營上市企業(yè)的融資約束程度。

根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)2a：銀企關(guān)系可以緩解我國上市企業(yè)的融資約束。

政企關(guān)系是指企業(yè)與地方政府或中央政府之間的密切程度，政企關(guān)系越高，企業(yè)與地方政府或中央政府的關(guān)系越密切。政企關(guān)系影響企業(yè)的融資約束程度主要表現(xiàn)在兩個方面：一方面，政企關(guān)系對企業(yè)融資約束程度的直接影響。余明桂、回雅甫和潘紅波（2010）的研究發(fā)現(xiàn)與地方政府建立政治關(guān)系的企業(yè)是能夠比無政治聯(lián)系的企業(yè)獲得更多的財政補貼。企業(yè)獲得的財政補貼越多，需要進一步對外的融資金額就越少，融資約束的程度就隨之降低。另一方面，政企關(guān)系對企業(yè)融資約束程度的間接影響。企業(yè)與政府部門關(guān)系密切，相當(dāng)于企業(yè)向外融資（包括企業(yè)發(fā)行股票和債券的直接融資和向銀行貸款的間接融資）的一種無形的擔(dān)保，有了這種無形的擔(dān)保，投資者和銀行等金融機構(gòu)會認(rèn)為投資或放貸資金給這些企業(yè)更加安全，于是企業(yè)可以更容易從投資者和銀行等金融機構(gòu)獲得資金，于是降低了企業(yè)的融資約束程度，余明桂和潘紅波（2008）的研究也發(fā)現(xiàn)有政治關(guān)系的企業(yè)比無政治關(guān)系的企業(yè)獲得更多的銀行貸款和更長的貸款期限，支持了筆者的分析。

由此本文提出假設(shè)2b：政企關(guān)系可以緩解我國上市企業(yè)的融資約束。

（三）不同行業(yè)中企業(yè)的融資約束程度以及銀企和政企關(guān)系對融資約束的影響

我國證監(jiān)會將所有的上市企業(yè)分為：農(nóng)林牧漁業(yè)，采掘業(yè)，制造業(yè)，電力、煤氣和水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，建筑業(yè)，交通運輸、倉儲業(yè)，信息技術(shù)業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，金融保險業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，社會服務(wù)業(yè)，傳播文化以及綜合類十三個行業(yè)（由于本文選取的是2007―2012年的樣本數(shù)據(jù)，因此以2001年的《上市公司行業(yè)分類指引》進行分類）。在不同的行業(yè)中，其上市企業(yè)的規(guī)模大小、成熟程度、盈利情況、發(fā)展前景和國家支持的力度都存在較大的差異。對于農(nóng)林牧漁業(yè)、采掘業(yè)以及傳播與文化產(chǎn)業(yè)等國家扶植和大力發(fā)展的行業(yè)可能得到政府的補貼較多，得到國家的政策性貸款也較多，因此，這些行業(yè)可能表現(xiàn)出的融資約束程度不高。對于一些產(chǎn)能過剩、利潤率低的制造業(yè)，不僅得不到國家的支持，其發(fā)展前景也可能受到銀行等金融機構(gòu)和投資者的質(zhì)疑，因此，這些企業(yè)的直接融資和間接融資途徑都受到一定的限制，導(dǎo)致企業(yè)的融資約束程度較大。其他行業(yè)也有各自的特點，如信息技術(shù)業(yè)的盈利波動性較大、綜合類企業(yè)沒有核心競爭力等，行業(yè)不同的特點都會影響企業(yè)獲得外部資金難易程度。

不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的對外融資難易程度，同時，不同行業(yè)中獲得銀行貸款的難易程度和數(shù)量不同、投資者對其的偏好程度不同、政府對不同行業(yè)的支持力度也不一樣。銀企關(guān)系主要影響企業(yè)從銀行獲得貸款的難易程度，以及從銀行獲得的貸款數(shù)量，當(dāng)不同行業(yè)中企業(yè)獲得銀行貸款的難易程度和數(shù)量稟賦不同時，銀企關(guān)系對企業(yè)從銀行中獲得的金額數(shù)量影響程度是不一樣的。政企關(guān)系主要影響銀行等金融機構(gòu)和投資者對企業(yè)的偏好程度和政府對企業(yè)的支持力度，同樣的，當(dāng)這些因素稟賦不一樣時，政企關(guān)系對這些因素的影響程度也是不一致的。

基于上述分析，本文提出假設(shè)3a：不同行業(yè)的企業(yè)其融資約束程度是不一致的；假設(shè)3b：在不同的行業(yè)中，銀企關(guān)系對企業(yè)的融資約束緩解程度是不一致的；假設(shè)3c：在不同的行業(yè)中，政企關(guān)系對企業(yè)的融資約束緩解程度也是不一致的。

三、研究設(shè)計

（一）模型設(shè)定及變量定義

1.現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性模型

五、研究結(jié)論

本文的研究主要得到了以下結(jié)論：

1.我國上市企業(yè)的現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性顯著為正，表現(xiàn)出明顯的融資約束問題。銀企關(guān)系和政企關(guān)系都可以緩解我國上市企業(yè)的融資約束。

2.我國不同行業(yè)的上市企業(yè)其融資約束程度是不一致的，其中農(nóng)林牧漁業(yè)、采掘業(yè)以及傳播與文化業(yè)不存在明顯的融資約束，而制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和綜合類企業(yè)融資約束程度最高，其他行業(yè)也表現(xiàn)出明顯的融資約束水平，但不及制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和綜合類企業(yè)高。在不同的行業(yè)中，銀企關(guān)系和政企關(guān)系對企業(yè)的融資約束緩解程度存在較大的差異（不存在融資約束的三個行業(yè)我們不進行分析），除建筑業(yè)外，銀企關(guān)系對其他行業(yè)的融資約束程度都有所降低；而政企關(guān)系對建筑業(yè)、社會服務(wù)業(yè)和綜合類企業(yè)都沒有緩解作用，對其他行業(yè)都有一定的緩解作用。

根據(jù)以上研究結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)銀企關(guān)系和政企關(guān)系都可以緩解我國上市企業(yè)的融資約束，銀企和政企關(guān)系對不同行業(yè)企業(yè)的融資約束緩解程度不一致。因此，對于企業(yè)來說，可以有效地利用此社會資本，降低自身的融資約束程度。此外，為了保證不同行業(yè)企業(yè)較為公平地獲得外部資金，政府除了支持某些特定的行業(yè)外，也要重視那些融資約束程度較高的行業(yè)，在有條件的情況下，降低其融資約束程度，促進企業(yè)的發(fā)展。

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