直接融資和間接融資方式精選(九篇)

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第1篇：直接融資和間接融資方式范文

【摘要】為了提高我國企業(yè)的經營管理效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進行研究，并針對我國企業(yè)融資決策中存在的主要問題進行探討，尋求相應的解決措施便具有了重要的現(xiàn)實意義。依據(jù)MM定理，在完美的資本市場上，企業(yè)的價值創(chuàng)造取決于其生產經營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，完全不受其所需資本的融資方式的影響。然而，在現(xiàn)實的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響關系。大量實證研究表明，企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結構對企業(yè)的市場價值、經營效率、治理結構以及穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響。

【關鍵詞】內部融資；直接融資；優(yōu)序融資

一、前言

以新古典經濟學為基礎的傳統(tǒng)公司財務理論認為，在完美的資本市場上，企業(yè)的價值創(chuàng)造取決于其生產經營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過科學的投資決策，創(chuàng)造出理想的經營活動現(xiàn)金流量，結合合理的風險控制，從而實現(xiàn)其股東財富最大化的理財目標。關于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財務結構與其投資決策無關，這意味著外部資金和內部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場假設條件雖然有利于降低理論分析的復雜性，但也削弱了理論對現(xiàn)實的解釋能力。在現(xiàn)實的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過實證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關系。之后，許多理財學者對此進行了大量的經驗證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結論。后來，大量實證研究又表明企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結構對企業(yè)的市場價值、經營效率、治理結構以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經營效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實意義。

二、我國企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析

目前，我國企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內部籌資方式。所謂內部籌資是指從企業(yè)內部開辟資金來源，籌措生產經營所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在可以降低信息不對稱的影響，節(jié)省交易費用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對象籌集資金，其中相當一部分是通過金融市場來實現(xiàn)的④。我國企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務融資，即通過銀行或者通過發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進行融資。其中，債務融資還可以分為間接債務融資和直接債務融資。間接債務融資是指通過銀行進行貸款融資；而直接債務融資一般是指通過證券市場發(fā)行債券來進行融資。外部籌資中的直接債務融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉移風險的一種途徑。

可見，隨著我國市場經濟體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場競爭結構、社會大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國企業(yè)對不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問題，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）在對內部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國企業(yè)比較依賴內部融資，但是缺乏對資本成本的正確理解，普遍存在過度投資的偏好

在我國，自1993年稅收體制改革以來，我國國有企業(yè)很長時間都沒有向國家股東進行過紅利分配⑤。國企將大量的利潤予以留存，國有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現(xiàn)階段資本市場的發(fā)展遠遠落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時，由于企業(yè)的市場主體地位尚不穩(wěn)固，對外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒有充分的選擇權。對于大多數(shù)企業(yè)來講，如果企業(yè)的內部資金來源不足以滿足公司的發(fā)展需要，而實際上資本市場對他們并不開放，申請上市發(fā)行股票或債券進行直接融資的難度很大，這就直接導致了我國企業(yè)比較依賴內部融資方式的現(xiàn)狀。

另一方面，長期以來，我國企業(yè)對資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來的債務是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒有成本的。這是對資本成本概念的錯誤理解，它造成的直接后果就是我國企業(yè)普遍存在過度投資的偏好，資產負債率低，資本使用效率低。

（二）在我國企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級發(fā)展階段，未來存在較大的發(fā)展空間

在我國，企業(yè)通過銀行等金融機構進行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴格來講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經過一對一的談判而達成的信貸協(xié)議。對于我國的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據(jù)有關資料顯示，在1993年至2004年，我國企業(yè)的外部融資情況為：境內股票融資額為8983.46億元，占境內股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達到一個上市公司的門檻，還需要在融資時支付昂貴的手續(xù)費用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準備直接融資的企業(yè)要向社會公眾公布企業(yè)的財務信息，以便讓潛在的投資者對于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個概括的了解。2.企業(yè)必須經過政府有關部門的資格驗證，確認其可以負擔必要責任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權融資偏好現(xiàn)象已經成為我國企業(yè)上市融資行為的一大特征

我國企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國開始正式批準發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權融資偏好現(xiàn)象已經成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業(yè)關于股權融資和債務融資的優(yōu)序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業(yè)債券的計劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場不發(fā)達，債務融資工具單一，市場化創(chuàng)新不足，以及社會信用水平較低，債權人企業(yè)申請發(fā)債的審批程序比申請上市發(fā)行股票還要復雜、條件更加嚴格。二是市場基礎不完備，當前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關于我國企業(yè)融資方式選擇的幾點建議

關于我國企業(yè)融資方式的選擇問題，關鍵在于如何安排內部融資、外部債權融資和股權融資之間的關系，從而使得企業(yè)的加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大。

（一）在股東財富最大化的理財目標下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來確定企業(yè)內部融資的比重

由于企業(yè)的留存盈余內部融資事實上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財富最大化理財目標的企業(yè)股利政策應該依據(jù)剩余股利原則來制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時，首先必須依據(jù)資本預算決定企業(yè)的目標資本結構，然后按照目標資本結構來安排股利政策和融資活動。在此原則指導下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項目均有足夠的資金支持時，企業(yè)才會發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時候，首次對自由現(xiàn)金流量進行了定義。他認為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項目資金需求之后剩余的經營活動現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權人，以滿足債權人的報酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財富最大化的實現(xiàn)。

因此，依據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標，保障股東要求報酬率的實現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經理人員不經濟地運用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負的投資項目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預算決定的目標資本結構來安排企業(yè)的內部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

（二）依據(jù)直接、間接融資效率的實證研究結果，積極發(fā)展我國企業(yè)的直接融資能力

在對不同國家企業(yè)的融資結構比較時，許多學者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經濟國家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場導向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據(jù)測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發(fā)達，直接與間接金融相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲蓄轉化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國，由于目前資本市場尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠來看，為了加強社會盈余資金的使用效率，我國應當加強資本市場的發(fā)展，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機構的貸款壓力，增強融資工具的流通性。

（三）以優(yōu)序融資理論為指導，借助我國不斷完善的債券市場，積極擴大我國企業(yè)的債券融資比重

按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達資本市場國家的經驗，我國企業(yè)應該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國證券市場不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

關于企業(yè)融資方式的選擇問題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場的實證中已經得到了有效的驗證。即在存在信息不對稱的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結構：1.公司首先偏好于內源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動，而公司投資收益具有不確定性，因而經常會出現(xiàn)公司內源性融資無法滿足投資支出的情況，公司由此產生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉債等混合型債券，最后才選擇股權性融資?？梢姡蕾噧炔咳谫Y與債務融資已經成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個基本特征?！坝匈Y料顯示，全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元，而同期通過發(fā)行股票和可轉換債券只籌集了1027億美元，債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍。”⑧正所謂，公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。

【主要參考文獻】

[1]王昕，主編.中國直接融資方式的發(fā)展[M].中國計劃出版社，2000.

[2]方曉霞，著.中國企業(yè)融資：制度變遷與行為分析[M].北京大學出版社，1999，（4）.

[3]魏明海，等.國企分紅、治理因素與過度投資[J].管理世界，2007，（4）.

[4]張維迎，著.產權、激勵與公司治理[M].經濟科學出版社，2006.

[5]胡鳳斌，主編.資本結構及治理優(yōu)化——現(xiàn)代公司理論與國企改制實務[M].中國法制出版社，2005.

第2篇：直接融資和間接融資方式范文

【關鍵詞】 內部融資； 直接融資； 優(yōu)序融資

一、前言

以新古典經濟學為基礎的傳統(tǒng)公司財務理論認為，在完美的資本市場上，企業(yè)的價值創(chuàng)造取決于其生產經營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過科學的投資決策，創(chuàng)造出理想的經營活動現(xiàn)金流量，結合合理的風險控制，從而實現(xiàn)其股東財富最大化的理財目標。關于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財務結構與其投資決策無關，這意味著外部資金和內部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場假設條件雖然有利于降低理論分析的復雜性，但也削弱了理論對現(xiàn)實的解釋能力。在現(xiàn)實的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過實證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關系。之后，許多理財學者對此進行了大量的經驗證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結論。后來，大量實證研究又表明企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結構對企業(yè)的市場價值、經營效率、治理結構以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經營效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實意義。

二、我國企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析

目前，我國企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內部籌資方式。所謂內部籌資是指從企業(yè)內部開辟資金來源，籌措生產經營所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在可以降低信息不對稱的影響，節(jié)省交易費用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對象籌集資金，其中相當一部分是通過金融市場來實現(xiàn)的④。我國企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務融資，即通過銀行或者通過發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進行融資。其中，債務融資還可以分為間接債務融資和直接債務融資。間接債務融資是指通過銀行進行貸款融資；而直接債務融資一般是指通過證券市場發(fā)行債券來進行融資。外部籌資中的直接債務融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉移風險的一種途徑。

可見，隨著我國市場經濟體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場競爭結構、社會大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國企業(yè)對不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問題，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）在對內部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國企業(yè)比較依賴內部融資，但是缺乏對資本成本的正確理解，普遍存在過度投資的偏好

在我國，自1993年稅收體制改革以來，我國國有企業(yè)很長時間都沒有向國家股東進行過紅利分配⑤。國企將大量的利潤予以留存，國有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現(xiàn)階段資本市場的發(fā)展遠遠落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時，由于企業(yè)的市場主體地位尚不穩(wěn)固，對外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒有充分的選擇權。對于大多數(shù)企業(yè)來講，如果企業(yè)的內部資金來源不足以滿足公司的發(fā)展需要，而實際上資本市場對他們并不開放，申請上市發(fā)行股票或債券進行直接融資的難度很大，這就直接導致了我國企業(yè)比較依賴內部融資方式的現(xiàn)狀。

另一方面，長期以來，我國企業(yè)對資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來的債務是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒有成本的。這是對資本成本概念的錯誤理解，它造成的直接后果就是我國企業(yè)普遍存在過度投資的偏好，資產負債率低，資本使用效率低。

（二）在我國企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級發(fā)展階段，未來存在較大的發(fā)展空間

在我國，企業(yè)通過銀行等金融機構進行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴格來講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經過一對一的談判而達成的信貸協(xié)議。對于我國的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據(jù)有關資料顯示，在1993年至2004年，我國企業(yè)的外部融資情況為：境內股票融資額為8 983.46億元，占境內股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161 299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2 063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達到一個上市公司的門檻，還需要在融資時支付昂貴的手續(xù)費用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準備直接融資的企業(yè)要向社會公眾公布企業(yè)的財務信息，以便讓潛在的投資者對于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個概括的了解。2.企業(yè)必須經過政府有關部門的資格驗證，確認其可以負擔必要責任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權融資偏好現(xiàn)象已經成為我國企業(yè)上市融資行為的一大特征

我國企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國開始正式批準發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權融資偏好現(xiàn)象已經成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業(yè)關于股權融資和債務融資的優(yōu)序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業(yè)債券的計劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場不發(fā)達，債務融資工具單一，市場化創(chuàng)新不足，以及社會信用水平較低，債權人企業(yè)申請發(fā)債的審批程序比申請上市發(fā)行股票還要復雜、條件更加嚴格。二是市場基礎不完備，當前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關于我國企業(yè)融資方式選擇的幾點建議

關于我國企業(yè)融資方式的選擇問題，關鍵在于如何安排內部融資、外部債權融資和股權融資之間的關系，從而使得企業(yè)的加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大。

（一）在股東財富最大化的理財目標下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來確定企業(yè)內部融資的比重

由于企業(yè)的留存盈余內部融資事實上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財富最大化理財目標的企業(yè)股利政策應該依據(jù)剩余股利原則來制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時，首先必須依據(jù)資本預算決定企業(yè)的目標資本結構，然后按照目標資本結構來安排股利政策和融資活動。在此原則指導下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項目均有足夠的資金支持時，企業(yè)才會發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時候，首次對自由現(xiàn)金流量進行了定義。他認為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項目資金需求之后剩余的經營活動現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權人，以滿足債權人的報酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財富最大化的實現(xiàn)。

因此，依據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標，保障股東要求報酬率的實現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經理人員不經濟地運用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負的投資項目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預算決定的目標資本結構來安排企業(yè)的內部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

（二）依據(jù)直接、間接融資效率的實證研究結果，積極發(fā)展我國企業(yè)的直接融資能力

在對不同國家企業(yè)的融資結構比較時，許多學者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經濟國家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場導向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據(jù)測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發(fā)達，直接與間接金融相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲蓄轉化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國，由于目前資本市場尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠來看，為了加強社會盈余資金的使用效率，我國應當加強資本市場的發(fā)展，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機構的貸款壓力，增強融資工具的流通性。

（三）以優(yōu)序融資理論為指導，借助我國不斷完善的債券市場，積極擴大我國企業(yè)的債券融資比重

關于企業(yè)融資方式的選擇問題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場的實證中已經得到了有效的驗證。即在存在信息不對稱的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結構：1.公司首先偏好于內源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動，而公司投資收益具有不確定性，因而經常會出現(xiàn)公司內源性融資無法滿足投資支出的情況，公司由此產生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉債等混合型債券，最后才選擇股權性融資。可見，依賴內部融資與債務融資已經成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個基本特征?！坝匈Y料顯示，全球債券市場在2001年上半年共集資9 240億美元，而同期通過發(fā)行股票和可轉換債券只籌集了1 027億美元，債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍。”⑧正所謂，公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。

按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達資本市場國家的經驗，我國企業(yè)應該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國證券市場不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

【主要參考文獻】

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[10] Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.

注:

①Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.

②關于投資的融資約束有兩種理解，一種是狹義的融資約束即認為企業(yè)進行項目投資的決策受到企業(yè)融資能力的制約，因而容易造成企業(yè)投資不足。第二種是廣義的融資約束，它認為企業(yè)進行投資決策是在其一定的融資能力影響下進行的，企業(yè)必須在考慮其融資成本對投資決策深刻影響的基礎上進行投資決策?？梢?，廣義的融資約束的存在，是現(xiàn)代企業(yè)進行公司理財活動的理論依據(jù)。本文采用的是廣義的投資融資約束概念。

③王昕，主編.中國直接融資方式的發(fā)展.中國計劃出版社，2000年。

④外部籌資的渠道除了金融市場以外還有多種，對于我國企業(yè)而言，符合條件的國有企業(yè)可以獲得國家政府資金，表現(xiàn)為財政撥款或者國家參股的形式。此外，還有外資，即外國政府機構、企業(yè)、個人的資金，企業(yè)籌措外資可以通過多種方式進行，如合資經營、合作經營、補償貿易、銀行借款、發(fā)行股票債券等等。

⑤1993年至2007年近15年時間內國有企業(yè)沒有向國家股東分紅，自2007年底起部分國企才開始依據(jù)2007年12月11日財政部會同國資委的《中央企業(yè)國有資本收益收取管理辦法》的規(guī)定，向國家股東進行分紅。即根據(jù)不同行業(yè)，分三類比率進行分紅：煙草、石油石化、電力、電信、煤炭等資源型企業(yè)，分紅上交比例為10%；鋼鐵、運輸、電子、貿易、施工等一般競爭性企業(yè)，分紅上交比例為5%；軍工企業(yè)、轉制科研院所企業(yè)，上交比例三年后再定。

⑥安義寬，著.中國公司債券――功能分析與市場發(fā)展.北京：中國財政經濟出版社，2006，（6）：95。

第3篇：直接融資和間接融資方式范文

一．我國的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經濟資源的有機集合體。企業(yè)運營只有適應環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個國家和地區(qū)的政治制度、經濟體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實施，國內政局穩(wěn)定，經濟日益活躍，我國的產業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進一步擴大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經濟環(huán)境。是指企業(yè)經營過程中所面臨的各種經濟條件、經濟特征、經濟聯(lián)系等客觀因素。我國經濟繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發(fā)展機會，同時也為國內外大量的游資找到了出路。3．技術環(huán)境．是一個國家和地區(qū)的技術水平、技術政策、新產品開發(fā)能力以及技術發(fā)展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發(fā)力度的加大，對科技人才的有計劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產經營條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個良好的銷售網絡、及穩(wěn)定的原材料供應商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實現(xiàn)。此外，筆者認為，企業(yè)的內部條件也應該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內部條件包括：企業(yè)經營者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結構、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內部條件達到一定的標準，才會吸引資金、技術進入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實現(xiàn)企業(yè)擴張所需要的資金，應扎扎實實的做好企業(yè)的各項工作，贏得債權人和投資者的信任，他們才會將資金、技術交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場經濟中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。隨著技術的進步和生產規(guī)模的擴大，單純依靠內源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對內源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內源融資方式

就各種融資方式來看，內源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時，由于資金來源于企業(yè)內部，不會發(fā)生融資費用，使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產規(guī)模和投資者預期等因素，只有當內源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時，企業(yè)才會轉向外源融資。在這里，筆者認為相當一部分表外籌資也屬于內源融資。表外籌資是企業(yè)在資產負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調整資金結構，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項產品的籌資協(xié)議，先將產品售給客戶，然后再賒購回來，該項產品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財務環(huán)境，為經營者調整資金結構提供方便。鑒于表外籌資在我國應用還不是太普遍，而其應用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉移資產所有權的特殊借款形式直接籌資。由于資產所有權未轉入籌資企業(yè)表內，而其使用權卻已轉入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴大經營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內資金結構。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內籌資。經營租賃是出資方以自己經營的設備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設備擴大了自身生產能力，這種生產能力并沒有反映在承租方的資產負債表中，承租方只為取得這種生產能力支付了一定的租金。當企業(yè)預計設備的額租賃期短于租入設備的經濟壽命時，經營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設備經濟壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個企業(yè)的負債代替本企業(yè)負債，使得本企業(yè)表內負債保持在合理的限度內。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應有母公司負債經營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉給了附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實質上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內只反映1000萬元的負債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內，但這500萬元卻仍為母公司服務?，F(xiàn)在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務轉移，規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權的應收帳款，產品籌資協(xié)議等把表內籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經濟比較發(fā)達國家的企業(yè)歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業(yè)債券和股票進行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個相當重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細的介紹：

1．直接融資方式

我國進入90年代以來，隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因為：（1）．隨著國家宏觀調控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預示著我國經濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（3）．企業(yè)本身高負債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場經濟條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發(fā)達，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹８母镩_放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應，金融資產結構也發(fā)生了重大變化。隨著個人持有金融資產的增加和居民投資意識的趨強，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進入資本市場直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔著較大的風險，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經營業(yè)績和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達國家企業(yè)債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結構的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續(xù)兩年成為負的融資來源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經營狀況是投資者進行投資的關鍵。然而，在經濟活動日益復雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現(xiàn)象會導致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關系，就有可能出現(xiàn)道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業(yè)管理者進行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業(yè)經營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國債市場已得到很大的改進，國債的市場化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國債的發(fā)行任務完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個寬松的環(huán)境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風險小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國民經濟的高速增長，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴大，經濟效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級高，償債能力強，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國的股票市場和債券市場從無到有，已經有了很大的發(fā)展，但是，從社會居民的金融資產結構來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢，而且，大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標主要用于扶持國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景的，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進行結構調整和資產重組時，以被收購企業(yè)資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務杠桿效應便可成功的收購企業(yè)或其部分股權。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負債率為85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。在當前市場經濟條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業(yè)，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產規(guī)模的企業(yè)進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業(yè)兼并、改組，有助于促進企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業(yè)資產的出售價格一般都低于資產的實際價值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經營管理者參股，因而可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設計不同的財務模式。常見的杠桿收購融資財務模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達到收購目標企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。

（2）杠桿收購資本結構調整模式。既由籌資企業(yè)評價自己的資本價值，分析負債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務模式。

（3）杠桿收購控股模式。即企業(yè)不是把自己當作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構成的杠桿收購公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對公司有關部門和其子公司的資產價值及其負債能力進行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業(yè)和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權。

企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規(guī)模經濟原則進行統(tǒng)一的經營管理，以便盡快取得較高的經濟效益，在企業(yè)運營期間，企業(yè)應盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時還要做到有一定的盈利。

三．我國現(xiàn)狀對融資結構的影響及融資方式的選擇。

由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業(yè)的虧損日益嚴重，從而導致了作為債權人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產質量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔著硬性的債務負擔，這種債權和債務的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風險和經濟的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻主張通過發(fā)展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風險，減少政府承擔的責任。這種看法是不全面的。股票市場的發(fā)展的確能分散風險，但這只是從經濟個體的風險偏好和福利經濟學的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風險具有不同的性質，前者具有個體風險的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統(tǒng)性風險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風險和銀行體系的風險，從對宏觀經濟的影響角度來看，并沒有什么本質區(qū)別。

從股份制經濟發(fā)展的歷史來看，股票市場的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結構，即股份制經濟使得企業(yè)獲得了更多的融資機會，分散了企業(yè)的風險；同時，也使得企業(yè)的治理結構變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結構，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經營管理決策，能夠被作出的一種機制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結構主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監(jiān)督經理；二是通過大股東來監(jiān)督經理的行為；三是對經理形成的約束可能來自于公司經營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發(fā)揮作用的。

第4篇：直接融資和間接融資方式范文

關鍵詞：中小企業(yè);融資風險;預警系統(tǒng)

伴隨著市場經濟的成熟，中小企業(yè)已經成為了市場經濟發(fā)展過程中不可忽視的重要支柱。然而中小企業(yè)的發(fā)展卻存在著生命周期較短等問題。導致這一問題的原因眾多，其中融資風險就是不可忽視的重要原因。中小企業(yè)融資風險預警系統(tǒng)成為了中小企業(yè)抵御融資風險，獲得更多安全融資的重要工作。

1中小企業(yè)的融資方式

中小企業(yè)在不同的生命周期對資本的需求都是存在變化的，中小企業(yè)處于不同發(fā)展階段所需要的資金性質規(guī)模也是不同的。通常來說，中小企業(yè)發(fā)展中企業(yè)對資金的需求往往與企業(yè)發(fā)展速度以及所處發(fā)展時期有著密切的關系。以高科技型中小企業(yè)為例對不同生命周期的階段中小企業(yè)對資金的需求進行分析可以得出，當高科技型中小企業(yè)處于種子階段時期，企業(yè)主要發(fā)展目標為技術與產品開發(fā)，資金主要用于企業(yè)的創(chuàng)建與產品開發(fā)，財務狀態(tài)為科技研發(fā)與人員費用的支出，無收入；當高科技型中小企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)階段時期，企業(yè)主要發(fā)展目標為產品生產設計，資金主要用于企業(yè)的產品開發(fā)、測試與銷售，財務狀態(tài)為產品研發(fā)與市場支出，無收入；當高科技型中小企業(yè)處于成長階段時期，企業(yè)主要發(fā)展目標為開拓生產，資金主要用于企業(yè)的設備機械材料收入以及銷售，財務狀態(tài)為生產支出，銷售收入顯著增加；當高科技型中小企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)成熟階段時期，企業(yè)主要發(fā)展目標為擴大生產規(guī)模，降低成本，搶占市場，資金主要用于企業(yè)的擴大生產、繼續(xù)技術開發(fā)，財務狀態(tài)為銷售收入以及擴大利潤規(guī)模。中小企業(yè)處于不同發(fā)展階段時期所選擇的融資方式也不相同，種子時期：高科技型中小企業(yè)處于種子發(fā)展時期，主要的融資方式包括內源融資、政策政策資金、天使投資等。其中，內源融資包括發(fā)起人的投資、親朋友好友的投資以及個人投資的資金。政府政策資金即為對高級型中小企業(yè)的支持，通過稅收優(yōu)惠、利息減免等方式來扶持中小企業(yè)發(fā)展。天使投資就是天使投資人利用自己豐富的創(chuàng)業(yè)投資經驗，與新興科技公司一同發(fā)展。這一階段的主要資金投入是技術人員的創(chuàng)造性智力勞動，資金需求量相對較小。通常占據(jù)創(chuàng)業(yè)資金總量的10%左右。創(chuàng)立時期：在創(chuàng)立時期高科技型中小企業(yè)的研發(fā)技術得到了進一步的成熟，增加了產品商業(yè)化的可能，十分容易吸引一大批高風險投資者的關注。在創(chuàng)立階段成本最小化的融資方式應該以風險投資為主，力求獲得風險資金的第一階段投資[1]。成長時期：中小企業(yè)位于成長時期時，如企業(yè)仍然處于虧損階段則需要外來資金進行優(yōu)化改善，在這一階段銀行擔保貸款、風險投資依然是主要的融資渠道。成熟時期：高科技型中小企業(yè)進入成熟時期主要任務在于提升產品的市場占有率，資金的需求規(guī)模發(fā)展到企業(yè)生命周期中的最高階段，主要有向銀行金融機構借貸、資金市場股票融資以及企業(yè)并購等融資方式?？偟膩碚f，對于中小企業(yè)來說處于不同發(fā)展階段，資金需求、融資需求都是不同的。中小企業(yè)需要根據(jù)每個發(fā)展階段的特征來選擇與其成長周期相匹配的融資方式。

2中小企業(yè)的融資風險

2.1中小企業(yè)融資風險

中小企業(yè)融資風險主要是指中小企業(yè)在融資過程中所帶來的負面影響的可能性。融資行為不僅僅會帶來預期收益的不穩(wěn)定性，也會提升出現(xiàn)經濟損失的概論。在中小企業(yè)日常經營管理中具體可以表現(xiàn)為企業(yè)籌集資金實效，融資成本過高或所融集的資金無法達到預期收益。一般意義上的中小企業(yè)融資風險主要是指債務風險，一旦融資借入資金，企業(yè)就需要按期償還本金與利息，由于資本利益率與貸款利率不確定所形成的風險。然而伴隨著企業(yè)融資理念的更新與發(fā)展，融資方式的多元化以及融資渠道的延伸，企業(yè)融資風險也變得更加多元化。

2.2中小企業(yè)融資風險類別

不論中小企業(yè)處于何種發(fā)展階段，其在融資過程中必然存在融資風險。從當前我國中小企業(yè)融資情況來看，中小企業(yè)融資體系中蘊藏著巨大的融資風險。但中小企業(yè)對其認識卻十分有限，預警防范能力有限[2]。在中小企業(yè)融資風險中根據(jù)不同層次與領域，可以將其劃分為不同類型。根據(jù)我國中小企業(yè)實際情況，最為普遍的就是將融資風險分為直接融資風險與間接融資風險。(1)中小企業(yè)直接融資風險即為中小企業(yè)進入市場，通過市場直接融資帶來的不確定的收益或損失。伴隨著我國融資體制的變化，直接融資憑借著直接、長期、可流通的優(yōu)勢，成為了中小企業(yè)的主要融資方式。中小企業(yè)直接融資方式主要有股權融資、租賃融資、債券融資等。不同的融資方式面臨的融資風險也不相同。例如，股權融資渠道存在股票融資風險、企業(yè)兼并融資風險等。其中，股票融資風險主要表現(xiàn)為企業(yè)通過發(fā)行股票的方式進行資金籌資的過程中需要投入更多的人力物力來提升自身管理水平，雖然存在可能性獲得更好的融資機會，但是也存在一定的失敗可能性，因此其中伴隨著巨大的風險。(2)中小企業(yè)間接融資風險。間接融資主要是指銀行等金融機構通過發(fā)行證券的形式來收集社會閑散資金，最后將其供應給資金需求者的一種融資方式，其中商業(yè)銀行借貸為主要形式。當前我國金融市場體系仍然處于發(fā)展當中，以金融結構為中介來進行間接融資是國家選擇使用的主導性資金融集方式。然而如果中小企業(yè)經營管理不善，信用低下，銀行貸款的總量將難以滿足中小企業(yè)發(fā)展需求，進而形成間接融資風險。

2.3中小企業(yè)融資風險影響因素

影響中小企業(yè)融資風險的因素可以分為企業(yè)內部因素與企業(yè)外部因素兩種。(1)內部因素。企業(yè)內部對直接融資風險的影響因素主要有以下幾點：中小企業(yè)財務管理質量低下，財務制度不夠完善與規(guī)范，嚴重缺乏有效的信息披露與審計制度；中小企業(yè)普遍存在高度集權的家庭治理模式，無法及時引入新的投資者；中小企業(yè)管理運營模式落后，產品技術含量相對較低，無法明確發(fā)展目標，生命周期較多；企業(yè)運營思想保守，金融人才缺乏，難以降低融資風險。企業(yè)內部對間接融資風險的影響因素主要有以下幾點：貸款融資信息不對稱情況嚴重，對貸款的需求“急、小、多”，可以用于抵押的資產有限，信用有待提升，信用理念薄弱，常出現(xiàn)逃避銀行從債務的情況。(2)外部因素。企業(yè)外部對直接融資風險的影響因素主要有以下幾點：政府政策的限制，眾多地區(qū)對中小企業(yè)存在行業(yè)準入限制，地方保護政策對中小企業(yè)的發(fā)展存在人為干涉的情況，帶有一定的政府壟斷色彩[3]。中小企業(yè)信息披露與監(jiān)管的成本相對過高，對于高風險的利益補償機制不夠完善。民間直接融資渠道十分有限，很多民間融資不夠正規(guī)，存在一定的非法性。企業(yè)外部對間接融資風險的影響因素主要有以下幾點：金融行業(yè)的創(chuàng)新整合以及所導致的貸款緊縮政策。中小企業(yè)信貸支持輔助體系不夠健全，專業(yè)支持中小企業(yè)的金融結構數(shù)量有限，無法滿足大量中小企業(yè)的融資需求。

3中小企業(yè)融資預警系統(tǒng)的建設

針對中小企業(yè)融資風險以及造成融資風險的因素，需要針對中小企業(yè)的融資風險來建立其融資預警系統(tǒng)，以便中小企業(yè)更好地抵御融資風險。3.1重視財務風險，強化財務管理工作中小企業(yè)要全面意識到自身當前在財務管理工作中的缺陷，在建設融資預警系統(tǒng)的過程中重視財務管理指標的選擇。例如，對資金周轉表進行分析。為了進一步提升企業(yè)的資金償還能力，需要保證企業(yè)擁有足夠的現(xiàn)金流。要實現(xiàn)這一目標就可以通過制定資金周轉表來實現(xiàn)，讓企業(yè)時刻關注資金周轉計劃，及時審查結轉下月額對總收入的比例等數(shù)據(jù)，強化企業(yè)預算管理工作，以充分保證企業(yè)的資金償還能力，進一步抵御融資風險。又例如，使用定期財務法。與企業(yè)融資風險防范密切相關的方法即為杜邦財務分析法，這一財務分析法能夠層層分析，尋找問題根源所在[4]。由于凈資產收益率對于中小企業(yè)來說十分重要，因此可以使用督辦財務分析法進行層層探索。3.2強化企業(yè)投資融資項目的管理審核進一步強化中小企業(yè)的日常管理工作，在設計企業(yè)組織結構時明確企業(yè)崗位職責，建立起科學的經濟業(yè)務處理制度，尤其是規(guī)范且嚴格的財務工作體系。對于資金運作項目進行嚴格的可行性評價，切忌盲目投資與盲目融資。雖然中小企業(yè)融資困難的現(xiàn)狀是常態(tài)，但是中小企業(yè)的資金管理部門需要從實際情況出發(fā)，在面對融資困難時要秉持著謹慎的態(tài)度，要著重關注融資成本、融資方式等。進一步機槍企業(yè)的信用管理工作，完善企業(yè)財務工作中對償還債務的工作的監(jiān)督與管理，建立其全面的后續(xù)跟蹤體系。建立融資風險預警管理機制，對于中小企業(yè)融資風險預警系統(tǒng)中所涉及的指標與信息進行采集，建立起完善的管理機制。

4結語

總的來說，中小企業(yè)在融資過程中必然遇到重重障礙，也必然存在一定風險。社會應該已回收到中小企業(yè)融資風險是一項亟待解決的社會性問題。銀行要在保證貸款安全的情況下通過更多方式向中小企業(yè)發(fā)放更多貸款，政府要為中小企業(yè)融資建立良好的社會環(huán)境與法律環(huán)境。同時，中小企業(yè)自身要不斷提升自身信用基礎，與投資者和銀行形成長期良好的合作關系。金融行業(yè)也將不斷發(fā)展，進而形成適合我國中小企業(yè)的融資方式，以便真正解決中小企業(yè)的發(fā)展難題。

參考文獻

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[2]蔡紅遠.降低我國中小企業(yè)融資風險策略研究[J].科技經濟市場,2010(08).

[3]程仲鳴,夏銀桂.芻議中小企業(yè)融資風險及其防范[J].商場現(xiàn)代化,2007(21).

第5篇：直接融資和間接融資方式范文

融資是企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結構,可以降低和規(guī)避融資風險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業(yè)資本運動的一個環(huán)節(jié)。但融資活動,決定和影響企業(yè)整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經營活動以及企業(yè)財務目標的實現(xiàn)。

一改革開放以來,企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動。

改革以前,企業(yè)的生產經營活動均在國家計劃下進行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結構問題。經濟體制改革以來,企業(yè)自的擴大,特別是作為市場經濟主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業(yè)根據(jù)市場狀況和前景,進行投資計劃,并努力為實現(xiàn)投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國家限額、限用途供應,資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進行,為了實現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉變。

計劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場的建立,企業(yè)內部積累機制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務融資等多種形式(見表1)。

上述變化,最本質的在于融資體制正在實現(xiàn)計劃分配向市場引導融資的轉變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現(xiàn)在資本市場融資相比是不同的,這是一個質的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對財政投資與銀行貸款的認識,也不只限于有償和無償?shù)膭澐?、量上的分?而是循其自身的特點,發(fā)揮其應有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導,理性地根據(jù)資本成本、風險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結構。因此,企業(yè)融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。

存量調整是基礎,它是針對過去融資行為及其形成結果進行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機制形成的關鍵。存量調整面臨的首要問題是國有企業(yè)資產負債率過高,而國有企業(yè)高負債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計,1980年國有企業(yè)的資產負債率為18.7%,1993年國有企業(yè)資產負債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務關系來硬化對企業(yè)的約束。但實踐結果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴重缺陷,借貸雙方因產權不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國有企業(yè)“完全債務化”的速度,但負債增長速度仍遠遠超過資本增長速度。

企業(yè)與銀行關系不順、不清,他們之間不僅僅是債務關系,而且存在著在這種關系表面掩蓋下的所有者與經營者關系。而且,銀行還承擔有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴重虧損或停產、半停產而不能破產情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場規(guī)則的貸款。因此,當國有銀行實行商業(yè)化改革時,國有企業(yè)高負債率問題,已經造成了國有商業(yè)銀行的不良資產問題,同時也加重了企業(yè)的支出負擔。為了減輕企業(yè)利息支出負擔,1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負效果并不明顯。其實,企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負債形成,是典型的計劃分配結果。降低利率不僅沒有減輕企業(yè)利息負擔,相反,降低利率有可能進一步刺激貸款需求,國家不得不進一步強化行政干預手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問題的關鍵在于,國有企業(yè)貸款是計劃分配結果,而非市場引導的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過多造成高負債率,從而加重企業(yè)負擔表現(xiàn)在兩個方面:一方面,股權融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負擔。另一方面,由于貸款關系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關系更加復雜化。在后來進行的國有企業(yè)產權界定中,將“撥改貸”投資形成的資產界定為國有資產,意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權人,二是支付股利回報所有者。

公司融資理論認為,增加負債可以取得財務杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務利息可以計入成本而免交企業(yè)所得稅,債權資本成本低于股權資本成本,因此,資產負債率似乎越高越好,因為負債率提高時,企業(yè)價值會增加,但負債比率上升到一定程度之后再上升時,企業(yè)價值因破產風險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業(yè)負債率增高會令企業(yè)價值增加,同時也會引起企業(yè)破產風險和成本上升而使企業(yè)價值下降,當兩者引起的企業(yè)價值變動額在邊際上相等時,企業(yè)的資本結構最優(yōu),負債率最佳。

上述討論有一個先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤率來彌補負債經營帶來的風險,企業(yè)的盈利能力(凈資產收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業(yè)負債經營所體現(xiàn)的財務杠桿效應才是正效應,否則為負效應。也就是說,只要一個企業(yè)運行良好,盈利能力強,負債再高也是可以良好運轉的。從這一角度分析,負債率高低只是說明了企業(yè)融資結構,而不能以此作為衡量企業(yè)負擔高低的標準。我國理論界有代表性的觀點認為,造成企業(yè)經營困難的原因是過高的負債率造成的,這是值得商榷的。

我國近幾年致力于國有企業(yè)資產負債率降低的研究,采取了相應的措施。但高負債率是由于體制原因形成,必然應從體制上解決這一問題,因此,高負債率治理過程,不只是企業(yè)負債多少的量的治理過程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉股”制度改革,如果只限于債權轉成股權,降低負債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業(yè)治理結構不改變,降低了的資產負債率還會再提高,債權和股權的性質仍會被扭曲。因此,債轉股的歷史意義和現(xiàn)實意義在于:通過債權轉股權,形成企業(yè)新的治理結構,使得股權所有者通過改造企業(yè)制度,實現(xiàn)融資結構最優(yōu)。我國第一家實行債轉股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉股以后,資產管理公司持有股份達到70%以上,從而為通過債轉股實現(xiàn)企業(yè)轉制、改造提供了可能。

計劃分配資本的體制引致國有企業(yè)高負債率,改革正是應從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業(yè)融資結構的做法,形成企業(yè)在市場條件作用下自主決定融資結構的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業(yè)通過決策融資結構,實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的過程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風險決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機制的重要內容。融資方式多種多樣,按照不同標準,可以劃分為內源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個隨經濟發(fā)展由內源融資到外源融資再到內源融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立,主要應依靠內源融資。當企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產規(guī)模,提高競爭能力。當企業(yè)資產規(guī)模達到一定程度時,企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內源融資方式。實際上,就內源融資和外源融資關系來說,內源融資是最基本的融資方式,沒有內源融資,也就無法進行外源融資。從國外資料分析,在發(fā)達市場國家中,企業(yè)內源融資占有相當高的比重(見表2)。

表2主要發(fā)達國家企業(yè)資金結構(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國為1944—1990年平均數(shù),其他國家為1970—1985年平均數(shù)。

內源融資獲得權益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內源融資的規(guī)模和比重。內源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負債經營,首先是企業(yè)自有資本實力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負債融資提供了信譽保證。而且,經濟效益好的企業(yè),投資回報率高,股東收益好,更應注重內源融資。如果增發(fā)股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達經濟國家不同的是,我國企業(yè)主要依賴于外源融資,內源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經濟體制改革、國民經濟分配結構變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業(yè)自方式實現(xiàn)了政府向國有企業(yè)分權,1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產僅占全部金融資產的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經濟國家,資本市場十分發(fā)達,企業(yè)行為完全是在市場引導下進行。在美國,曾任美國金融學會會長的著名學者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業(yè)融資的選擇,先依靠內源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導地位,產融結合。資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務相關業(yè)務,是債務所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達,產權制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結構中扮演重要角色。

上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經濟條件下,企業(yè)融資結構構成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國長時期形成了企業(yè)對銀行的依附關系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結構,將是我國企業(yè)融資結構方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本?，F(xiàn)實卻與經典理論相背,我國目前上市公司融資結構具有三個明顯特征:一是內外源融資比例失調,外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權融資,債券融資比例低;三是資產負債率較低。由于企業(yè)進行股份制改造并上市直接融資,對企業(yè)來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過重組、改制,按市場經濟要求塑造的上市公司,其非經營性資產、無效資產可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權,緊缺的殼資源成為企業(yè)爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠遠低于債務融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運營,即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經營不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權占有絕對比重,由于國有股權所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權或難以左右分配方案,或者根本就不關注利潤分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權益融資能避免債務融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務融資成本(債轉股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發(fā)行股票融資償還債務,例如,1997年底上市公司股東權益比上年增長了36.66%,負債增長了10.6%,由此使上市公司整體負債率下降了5.26%,說明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當一部分用于償還了債務。另外,一些經營效率指標均保持較好水平的上市公司,資產負債率卻較低。據(jù)對1998年868家上市公司調查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達24.1%,而其資產負債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負債實行財務杠桿的效應沒有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說明企業(yè)通過上市進行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過正,本質上的問題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學的決策。

四企業(yè)融資機制的形成,結論性意見是:

1.體制決定政策。通過經濟體制改革,創(chuàng)造有效地市場經濟環(huán)境,在此基礎上,企業(yè)財務政策決定企業(yè)融資方式、融資結構。

2.企業(yè)融資機制的形成,依賴于國有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結構,使融資活動融于企業(yè)產權運營和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結構。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

4.只有當資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業(yè)的資本結構選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風險,自主選擇融資方式,合理確定融資結構,以資本成本最低實現(xiàn)企業(yè)價值最大化,是企業(yè)融資機制形成的標志。

參考文獻:

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5.楊咸月,何光輝:《貨幣市場、資本市場與國有企業(yè)運作效率》,《金融研究》1998年第5期。

第6篇：直接融資和間接融資方式范文

【關鍵詞】施工企業(yè)；融資方式；選擇

一、我國金融政策背景及施工企業(yè)所處融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經濟資源的有機集合體。企業(yè)運營只有適應環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境分宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境。宏觀環(huán)境是企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略的立足之本，它包括政治法律環(huán)境、經濟環(huán)境、社會文化環(huán)境和技術環(huán)境。宏觀環(huán)境復雜多樣，多為企業(yè)不可控，因此不再絮言。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產經營條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應商狀況等，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個良好的銷售網絡、穩(wěn)定的原材料供應商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實現(xiàn)。此外，微觀環(huán)境還應包括企業(yè)的內部條件，如企業(yè)經營者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀及政策、組織結構、管理制度、研究開始情況等。就籌資而言，企業(yè)內部條件達到一定的標準，才會吸引資金、技術進入。因此，企業(yè)只有扎扎實實做好自身的各項工作，才能贏得債權人和投資者的信任，讓他們將資金、技術交由企業(yè)使用和管理。

二、施工企業(yè)可采用的融資方式

在市場經濟中，企業(yè)融資方式分兩種，一是內源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。內源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時，由于資金來源于企業(yè)內部，不會發(fā)生融資費用，使用內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產規(guī)模和投資者預期等因素，只有當內源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時，企業(yè)才會轉向外源融資。

其實相當一部分表外籌資也屬于內源融資。表外籌資是企業(yè)在資產負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調整資金結構，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項產品的籌資協(xié)議，先將產品售給客戶，然后再賒購回來，該項產品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財務環(huán)境，為經營者調整資金結構提供方便。

1.直接融資方式

我國進入90年代以來，隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式。

在市場經濟條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的尚不發(fā)達，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。但是應該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔著較大的風險，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經營業(yè)績和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達國家企業(yè)債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結構的影響。，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力。從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業(yè)經營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

2.間接融資方式

我國的股票市場和債券市場從無到有，已經有了很大的發(fā)展。但是從社會居民的金融資產結構來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢，而且大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標主要用于扶持國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景的，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進行結構調整和資產重組時，以被收購企業(yè)資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70%－80%，其余部分為自有資金，通過財務杠桿效應便可成功的收購企業(yè)或其部分股權。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負債率為85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。在當前市場經濟條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業(yè)，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產規(guī)模的企業(yè)進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業(yè)兼并、改組，有助于促進企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業(yè)資產的出售價格一般都低于資產的實際價值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經營管理者參股，因而可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

三、在目前金融環(huán)境下施工企業(yè)融資方式的選擇

由進入21世紀以來，我國加快了鐵路、高等級公路的建設，而在地方各大中城市為緩解城市道路交通壓力也開始紛紛上馬市政軌道交通項目。對于施工企業(yè)而言，這是企業(yè)發(fā)展的黃金時代。但是同時施工企業(yè)的資金問題也會隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大而日益突顯。解決資金問題，最簡便易行的方式就是銀行貸款。但是這種融資方式融資成本高，受國家金融政策的影響非常大。如果央行收緊銀根，各家金融機構開始限制貸款規(guī)模，施工企業(yè)就有資金鏈斷裂的風險。特別是大型上市施工企業(yè)，除要考慮融資成本問題外，還有考慮報表結構是否合理等問題。所以銀行貸款早已不是施工企業(yè)的最佳選擇，除此之外必須尋求新的融資方式。

隨著生產規(guī)模的擴大，大型生產設備的需求也迅速增加。而這些大型的生產設備往往價值很高、生產期間長，如果簡單采用銀行短期借款來解決設備的采購，給企業(yè)帶來的資金風險較大且融資成本高昂。如果采用金融租賃的方式，就能很好的解決這個問題。如隧道和地鐵工程需用的盾構設備其價值一般都在3000萬元以上。因其設備的專用性強，需采用訂單式采購。設備的制造周期一般在一年左右。也就是說施工企業(yè)必須在一年內支付3000萬元的設備采購資金。如果采用租賃方式，企業(yè)只需支付一定比例的保證金，然后在設備的使用期按期支付盾構租金即可。租賃的優(yōu)點有以下幾點：一是每期應付租金確定，從而鎖定企業(yè)未來的資金支付成本；二是租賃不占用企業(yè)在銀行的授信額度，不會影響施工企業(yè)的資信水平。通過這種表外融資，企業(yè)可擴大資金來源，突破當前預算規(guī)模的限制。對于運營一段時期后資金大量固化、沉淀的企業(yè)，還可以采用售后回租的辦法進行表外融資。通過售后回租，可以釋放流動資金，滿足企業(yè)改善財務狀況、盤活存量資產的需要，從而在不影響企業(yè)對資產繼續(xù)使用的情況下，將物化資本轉化貨幣資本，保持企業(yè)資金的流動性。

施工企業(yè)因為承建項目眾多，而按施工合同規(guī)定每個項目都會有5%至10%左右的質保金要到工程完工以后的一至兩年才能撥付。大型施工企業(yè)承建的工程項目往往合同價款在億元以上，5%就至少是500萬元上的質保金。因此，在施工企業(yè)的報表上往往有龐大的應收賬款規(guī)模。對于這部分沉淀的優(yōu)良資產，施工企業(yè)可以采用應收賬款保理的方式來盤活。

應收賬款保理是在西方國家普遍應用的一種金融衍生產品，國內保理業(yè)務的出現(xiàn)也就是最近兩三年的事情。應收賬款保理是企業(yè)將賒銷形成的未到期應收賬款在滿足一定條件的情況下，轉讓給商業(yè)銀行，以獲得銀行的流動資金支持，加快資金周轉。理論上講，保理可以分為有追索權保理（非買斷型）和無追索權保理（買斷型），明保理和暗保理，折扣保理和到期保理。目前國內在實際操作中，銀行一般只接受有追索權的明保理。道理很簡單，商業(yè)銀行作為金融企業(yè)，在追求利潤的同時，首先必須保證風險的最小化。無追索權的買斷式保理，意味著所有銷售合同項下的收款權利和風險的完全轉移。在國內企業(yè)商業(yè)信譽較低的情況下，銀行不可能為了區(qū)區(qū)百分之幾的收益而冒到期不能收回貨款損失貸款本金的風險。一般來說，對保理業(yè)務銀行只收取相應的手續(xù)費用，因而其融資成本要明顯低于短期銀行貸款的利息成本。如果企業(yè)使用得當，可以循環(huán)使用銀行對企業(yè)的保理業(yè)務授信額度，從而最大程度地發(fā)揮保理業(yè)務的融資功能。應收賬款保理的融資額一般在應收賬款余額的80%以下，期限一般在一年以下。大型施工企業(yè)的應收賬款平均余額一般在10000萬元以上，采用應收賬款保理方式進行融資就可達到8000萬元，這種融資規(guī)模相當可觀。在采用這種融資方式融資時，施工企業(yè)僅需支付銀行一定的手續(xù)費，其融資成本較普通銀行貸款要小的多。另外，如果施工企業(yè)與銀行簽訂無追索權的買斷式保理方式的保理合同，企業(yè)可以在短期內大大降低應收賬款的余額水平，加快應收賬款的周轉速度，改善財務報表的資產結構，提高資產使用效率。

在施工企業(yè)財務管理工作中，商業(yè)信用是融資成本最低的一種融資方式，其中銀行承兌匯票是商業(yè)信用中應用最廣的一種。銀行承兌匯票是銀行在商業(yè)匯票上簽章承諾付款的遠期匯票，是由銀行承擔付款責任的短期債務憑證，期限一般在6個月以內。在施工生產過程中，大量小型設備及原材料采購資金可以采用這種方式來解決。辦理銀行承兌匯票一般是要向銀行繳納一定金額的保證金，但如果是授信額度較高資信好的大型企業(yè)往往保證金的比例較低。相對于銀行貸款來說，銀行承兌匯票的最大優(yōu)點就是融資成本低。因為銀行對承兌匯票的收益主要為貼現(xiàn)息收入，所以只對出票人收取手續(xù)費。這跟貸款利息相比是有很大優(yōu)勢的。但是銀行承兌匯票這種融資方式也有一定的局限性。因為開具承兌匯票需要提供商品購銷合同，且期限僅為6個月以下，這也就決定了銀行承兌匯票這種融資方式只適用于原材料、小型設備的采購。

目前，還有一種被大型施工企業(yè)普遍采用的長期融資方式是發(fā)行信托資金。這種融資方式適用于針對某個大型項目所做的融資。例如，現(xiàn)在基礎建設的BT項目、大型的資本項目投資等。信托資金通常需要企業(yè)借助信托投資公司來發(fā)行信托資金，企業(yè)再向信托公司取得貸款。對于資金的委托人和受益人來說委托資金的目的在于收取較高的收益，因此這種方式的企業(yè)支付信托公司的融資費用往往高于銀行同期貸款利息。但是如果此信托產品的委托人限定為本企業(yè)員工，在一定程度上可以提高企業(yè)的凝聚力，讓企業(yè)員工更加關注企業(yè)未來的發(fā)展。

以上就是目前施工企業(yè)最常用的融資方式。對于流動資金需求可采用的融資方式有銀行貸款、銀行承兌匯票、應收賬款保理等；對于資本性資金需求可采用的融資方式有融資租賃、發(fā)行信托資金、發(fā)行股票、債券等。因為發(fā)行股票、債券受國家政策及企業(yè)規(guī)模、財務狀況限制較多，施工企業(yè)采用這種方式融資的可操作性大大降低。

隨著我國金融市場的發(fā)展，適合施工企業(yè)的融資渠道也逐漸擴展。因此，施工企業(yè)可以有更多機會嘗試新的融資產品對企業(yè)發(fā)展帶來的收益。同時，施工企業(yè)的財務管理不能僅僅著眼于對外的融資上，挖掘企業(yè)內部潛力才是企業(yè)生存發(fā)展的根本。

參考文獻

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第7篇：直接融資和間接融資方式范文

【關鍵詞】醫(yī)院 體制改革 融資模式

一、引言

隨著社會主義市場經濟體制的不斷完善,醫(yī)院競爭日趨激烈,人民群眾對醫(yī)療需求也日益提高,大量民營醫(yī)療機構紛紛涌現(xiàn),使國有醫(yī)院面臨前所未有的沖擊和機遇。如何適應衛(wèi)生改革新形勢的需要,進行醫(yī)院投融資及資本運作的改革以推動醫(yī)院的發(fā)展,已成為各醫(yī)院管理者十分關心的問題。目前,影響國有醫(yī)院快速健康發(fā)展的主要原因在于體制改革滯后,而醫(yī)院體制改革的難點在于產權管理主體的確定。加快公立醫(yī)院產權制度改革可以明晰產權,優(yōu)化醫(yī)療資源配置,更有效的改革醫(yī)療管理體制,為拓寬醫(yī)院融資渠道提供根本上的支持。

二、公立醫(yī)院體制改革方向

醫(yī)院產權制度改革的一個主要目標就是提高醫(yī)院的運作效率,這其中就包括融資效率。我國對醫(yī)院實行分類管理,即營利性醫(yī)院和非營利性醫(yī)院。如果參照國外的成功經驗,更合理的是分為三類進行管理,即公立醫(yī)院、非政府所有的非營利性醫(yī)院和營利性醫(yī)院。公立醫(yī)院產權制度可以分為兩個層面的改革,一是總體層面,二是個體層面?？傮w層面的改革,也就是對醫(yī)院所有權的改革,會重新規(guī)劃分配社會的醫(yī)療資源,調整不同性質醫(yī)院在醫(yī)療市場中的比例。我國公立醫(yī)院數(shù)量眾多,政府難以同時給予如此多的公立醫(yī)院以足夠的財政支持,勢必會出現(xiàn)“僧多粥少”的情況,而公立醫(yī)院與其他性質的醫(yī)院相比,存在著融資渠道較窄和方式不夠靈活的劣勢。要維持醫(yī)院的生存和發(fā)展需要,有必要對部分公立醫(yī)院的所有權做出調整。在對公立醫(yī)院的產權制度進行改革時,就不能簡單地采取出售的方式,在將競爭引入醫(yī)療服務市場的同時,還要保證公立醫(yī)院的主導地位和非營利醫(yī)院的主體地位。具體分為三種情況。

一是對于那些有優(yōu)勢的公立醫(yī)院,應該保持其公立的性質,以保證公立醫(yī)院的主導地位。二是對于優(yōu)而無勢的公立醫(yī)院,即擁有良好的技術條件,設備和人員,但規(guī)模不大、對本地醫(yī)療市場的控制力和影響力不強的醫(yī)院,可以采取橫向、縱向整合或民資、外資參股的方式,以擴大規(guī)模、增強競爭優(yōu)勢。具體來說,就是強弱聯(lián)合或綜合醫(yī)院和?？漆t(yī)院的聯(lián)合。在正確評估雙方醫(yī)療資源特別是弱勢一方的資本和整合后的市場前景的基礎上,這種整合方式能有效的實現(xiàn)雙贏的結果。三是對于處于劣勢的公立醫(yī)院,由于政府已無力經營這些醫(yī)院,為了盤活國有資產,更有效地利用社會醫(yī)療資源,可以采取將這些醫(yī)院競價出售,或讓民資和外資參股、控股而國有資產股份逐步退出的方式。雖然這些醫(yī)院改制后,大部分都會變?yōu)闋I利性醫(yī)院,公益性的色彩有所減弱,但是有資料表明,許多改制醫(yī)院的服務效率和運營狀況都有大幅度改善,較改制前會產生更大的社會效益。

三、體制改革后的融資模式

融資是企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎。足夠的資本規(guī)模,可以保證醫(yī)院投資的需要,合理的資本結構,可以降低和規(guī)避融資風險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,融資活動決定和影響醫(yī)院整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響醫(yī)院的經營活動以及醫(yī)院財務目標的實現(xiàn)。

現(xiàn)代公司融資理論認為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是醫(yī)院合理確定融資結構、實現(xiàn)醫(yī)院價值最大化的過程。所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風險決定的。融資方式的選擇,是醫(yī)院融資機制的重要內容。融資方式多種多樣,按照不同標準,可以劃分為內源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

醫(yī)院的融資是一個隨經濟發(fā)展由內源融資到外源融資再到內源融資的交替變遷的過程。一個新的醫(yī)院建立后,主要依靠內源融資。當醫(yī)院得以生存并發(fā)展到一定水平時,利用外源融資可以擴大規(guī)模,提高競能力。當醫(yī)院資產規(guī)模達到一定程度時,醫(yī)院往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內源融資方式。實際上,就內源融資和外源融資關系來說,內源融資是最基本的融資方式,沒有內源融資,也就無法進行外源融資。內源融資可獲得權益資本,醫(yī)院之所以可以外源融資,首先取決于醫(yī)院內源融資的規(guī)模和比重。內源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣也才能獲得借入資本。從融資原理分析,醫(yī)院負債經營,首先是醫(yī)院自有資本實力的體現(xiàn),自有資本為醫(yī)院負債融資提供了信譽保證。而且經濟效益好的醫(yī)院,投資回報率高,股東收益好,更應注重內源融資。與發(fā)達經濟國家不同的是,目前我國醫(yī)院主要依賴于外源融資而內源融資比例很低,一是以往的舊體制決定了醫(yī)院對銀行貸款的依賴性;二是醫(yī)院缺乏自我積累的動力和約束力。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,醫(yī)院只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資主要取決于國民收入分配制度和醫(yī)院制度改革。1952―1978年我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策造成了積累主體單一化。直接融資是經濟體制改革、國民經濟分配結構變化后才出現(xiàn)和可以利用的。直接融資和間接融資的選擇還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關系。目前直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義市場經濟國家,資本市場十分發(fā)達,醫(yī)院行為完全是在市場引導下進行。曾任美國金融學會會長的著名學者梅耶斯提出的優(yōu)序融資理論通過實證研究得出的結論是:醫(yī)院融資的選擇,應先依靠內源融資,然后才是外源融資。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導地位,產融結合,資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關系有著特定的制度安排,即主銀行制度,主銀行是指對于某醫(yī)院來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達,產權制約較弱。

我國在長時期內形成了醫(yī)院對財政的依附關系,盡管我國不可能達到美英那樣的直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然趨勢。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善醫(yī)院融資結構,將是我國醫(yī)院融資結構方面的方向性選擇。

四、政策建議

我國應加快政府職能的轉變,建立與醫(yī)院間的新型監(jiān)管關系,形成市場對資本結構的調節(jié)選擇機制。主要政策建議有以下幾方面。

1、逐步縮小政府投資領域和范圍,減少對醫(yī)院微觀活動的行政性干預

對公立醫(yī)院而言,衛(wèi)生投融資改革在賦予其理應得到的投資決策權的同時,也需要醫(yī)院承擔相應的投資風險,讓醫(yī)院真正根據(jù)市場情況進行投資決策和運作;對政府而言,衛(wèi)生投融資改革是要建立符合市場經濟要求的衛(wèi)生投融資體制,促進政府職能轉變,實現(xiàn)政資分開和管辦分離,減少對醫(yī)院微觀活動的行政性干預,逐步形成政府和社會共同參與的多元化辦醫(yī)格局,并提高政府衛(wèi)生投人的適宜性,促進衛(wèi)生與經濟協(xié)調發(fā)展。在市場經濟條件下,政府要減少對醫(yī)院經濟活動特別是投資行為的直接干預,推行法人投資責任制,為公立醫(yī)院產權制度改革創(chuàng)造條件。政府衛(wèi)生職能應由微觀管理為主向宏觀管理為主轉變,充分體現(xiàn)政策調節(jié)、市場監(jiān)管、社會管理和公共服務等職能,綜合運用規(guī)劃、經濟、行政和法律手段引導和管理市場,履行規(guī)劃、準入、監(jiān)管、經濟政策調控和信息、促進多樣化和競爭等職能。政府要為組織和建立基本醫(yī)療保障制度而承擔籌資者角色,通過財政轉移支付,擴大醫(yī)療保險制度覆蓋面和醫(yī)療救助人群,改善居民對基本醫(yī)療服務的可及性。國家衛(wèi)生財政投人方向準確,將能大大改善衛(wèi)生源配置和使用效率,使政府投入有限資金承擔起本應承擔的社會職能。除醫(yī)療市場涉及公共利益的部分,仍應由國家負責之外,其他領域可讓非國有資本進人,當民營資本和外資進人醫(yī)療市場后,可以改變目前醫(yī)療資源相對集中的局面,打破現(xiàn)實的壟斷。當更多的民營資本和外資進入醫(yī)療市場后,國家的衛(wèi)生投人可從大多數(shù)人們所非必需的醫(yī)療市場中逐漸退出,更多地投向可以保證群眾的基本醫(yī)療服務中。諸如婦幼保健、血站、公共衛(wèi)生應急系統(tǒng)建設,以及衛(wèi)生監(jiān)督、社區(qū)基本醫(yī)療體系的建設和健康教育、計劃生育等方面。

2、完善衛(wèi)生投融資政策,加強對公立醫(yī)院經營活動的監(jiān)管,維護醫(yī)療市場公平競爭的環(huán)境

政府應創(chuàng)造有利于社會捐贈衛(wèi)生事業(yè)的政策環(huán)境,如對捐贈者減免稅收等,鼓勵社會對衛(wèi)生事業(yè)的捐贈。為支持非營利性醫(yī)院的發(fā)展和鼓勵社會資本向非營利性醫(yī)院的投入,政府應根據(jù)社會投資的地區(qū)或項目,對社會投資實行有差別的稅收優(yōu)惠政策;對吸收社會投資產生的新技術、新項目,給予一定的定價自,以便非營利性醫(yī)院更好地參與市場競爭。政府要加強對國有非營利性醫(yī)院和民辦非營利性醫(yī)療機構財務行為的監(jiān)管,監(jiān)督其是否真正非營利,是否承擔了其應承擔的社會責任,確保非營利性醫(yī)院提供衛(wèi)生服務時,以基本醫(yī)療服務為主,并將社會投資的經濟回報率嚴格控制在一定的合理合法范圍之內,保證其收益主要用于醫(yī)院發(fā)展。政府要制定并盡快頒布非營利性醫(yī)療機構管理的有關法律、法規(guī),使非營利性醫(yī)院的產權性質、設立、經營管理、破產、清產核資、財務審計、資產評估等轉制過程中出現(xiàn)的問題有章可循。要制定協(xié)調政府衛(wèi)生、民政、工商、財政、稅務、社會保障等部門的相關政策,鼓勵醫(yī)療機構之間的兼并重組,促進營利、非營利性醫(yī)療機構的發(fā)展。要完善社會保障體系,解決公立醫(yī)院轉制過程中人員安置問題和轉制后人員流動問題,減少轉制成本。要根據(jù)區(qū)域衛(wèi)生規(guī)劃,在符合市場經濟原則和國際慣例的前提下,對進入醫(yī)療行業(yè)的社會資本進行宏觀調控,監(jiān)控服務價格、防止價格欺詐等不正當?shù)母偁幮袨?。取締不符合質量要求的衛(wèi)生服務提供者,維護醫(yī)療市場公平競爭的環(huán)境。

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第8篇：直接融資和間接融資方式范文

按照融資方式和渠道的差異，通常將之劃分成兩種方式或領域：直接融資與間接融資。

間接融資的特點是資金供給和需求雙方要經過金融中介機構來完成資金轉讓。大家最熟悉的中介機構就是銀行。具體形式是吸收客戶存款，再貸出給需求方，并相應支付存貸款利息。不過，這里轉讓的只是資金使用權，在約定時期內需收回資金。除了銀行外，還有其他非銀行金融中介機構，如信托、貸款擔保公司、保險公司等。

在直接融資方式下，資金供求雙方財產通過市場發(fā)行和買賣票據(jù)、債券和股票等證券，實現(xiàn)資金的轉讓。不過與間接融資方式有所不同，這里不僅是轉讓資金使用權，同時也轉讓了資金的所有權。

無論在直接融資領域還是在間接融資領域中，金融資金運轉都具有幾個共同特征。

第一，無論是借貸還是買賣證券，都要以一定量貨幣為運轉的載體，或者說要有一定量的貨幣形態(tài)的資金。因此，金融資金運行的規(guī)模和資金供求狀況，與經濟中貨幣供應量密切相關。

第二，金融資金運行的內在動力是尋求一定的收益、利息、股息或證券買賣差價。這些收益高低的變動，常成為引導金融資金流向的杠桿。

第三，要求一定的流動性。金融資金投資常追求在一定時期內收回本金和收益。如貸款要約期歸還。在證券市場上，除設有發(fā)行市場外還必須設立二級市場，給股票兌現(xiàn)提供便利的場所。

第四，具有較大的風險性。這種風險的基點在于：金融資金投出與本金（資本和收益）的回流受經濟中多因素的沖擊，存在著不確定性。也就是說資本回流可能中斷。而且金融交易常牽連到多方面，形成連環(huán)套。一旦某一點資金回流中斷，就會引起連鎖反應，釀成系統(tǒng)性風險。金融風險具有較大的傳染性，還在于此。

除了上述諸特征外，我們還會發(fā)現(xiàn)：在直接融資和間接融資兩領域間及各領域內部，金融資金存在著相互轉換形態(tài)和流動的密切聯(lián)系。例如銀行存款資金可能流入貨幣和資本市場，轉換為票據(jù)、債券和股票；反之，這些證券經過出售兌現(xiàn)，又流回到銀行等等。這就是說，金融資金運轉本身構成一個統(tǒng)一的大體系。這種內在的相互轉換形態(tài)和流動的聯(lián)系有其存在的必然性和可能性。

首先，各類金融資金形態(tài)不同，但具有同質性，以一定量貨幣為載體并表現(xiàn)為一定貨幣金額，因而可以相互轉換。

第9篇：直接融資和間接融資方式范文

一、房地產融資方式分析

20世紀90年代末以來，我國的房地產業(yè)隨著經濟發(fā)展、城市化進程的加快、居民收入水平的提高以及政府擴大內需政策的啟動而快速發(fā)展，已經成我國國民經濟發(fā)展中的基礎產業(yè)和支柱產業(yè)。不過由于種種原因，我國房地產融資仍困難重重，融資渠道雖多，融資方式仍顯單一?？傮w上，我國房地產融資方式呈如下特點：1.以銀行貸款為主，受宏觀政策影響較大。2003年第一季度至2011年第四季度達到最高位34492.25億元，我國房地產銀行信貸規(guī)模呈逐步上升的態(tài)勢。但是受宏觀政策影響，2012年第一季度開始，銀行信貸規(guī)模急劇下降，由2011年第四季度的34492.25億元下降到2012年第一季度的7424.74億元，降幅高達78.47%，此后雖有所上升，但截至2013年第三季度依然只有11433.24億元。很明顯，房地產金融中銀行信貸規(guī)模宏觀政策的影響比較大。經過X12方法調整后可以看到，房地產信貸受政策因素影響在2010年、2005年到2006年間、尤其是2012年以來最為明顯。2.房地產信托資金迅速發(fā)展，成為我國信托資金投放最多的領域。2003年以來，我國房地產信托資金的規(guī)模不斷擴大，尤其是2009年~2011年間增長極為明顯，然而自2012年第一季度開始，房地產信托資金由于受到國家相關調控房地產業(yè)政策的影響，開始較大幅度下降，截至2013年第三季度，房地產信托資金僅為2138.77億元，較2012年第一季度的2883.71億元，降幅高達26%。從信托資金投放的領域看，房地產信托資金占全部信托資金的比重自2003年第一季度開始逐年增加，由2003年第一季度的6%增加到2011年第二季度的68.6%，此后雖由于政策等方面因素的影響有所回落，但房地產行業(yè)始終是信托資金投放最多的領域。

二、我國房地產金融外源融資對經濟發(fā)展影響的理論分析

1.從購房人角度看，信托業(yè)繁榮及信貸擴張可能導致房價大幅波動。房價的正反饋效應是房地產市場的重要特點。當房價形成上漲預期的時候，各種投機資金入市將推動房價快速單邊上漲；當房價超出老百姓的承受能力的時候泡沫就形成了，而泡沫膨脹將觸發(fā)宏觀審慎機制，如果宏觀調控戳破泡沫，房地產市場反向正反饋效應啟動將導致房價單邊下跌。2.從開發(fā)商角度看，信貸擴張及信托業(yè)繁榮將擴大投資規(guī)模導致供大于求而平抑房價；而資金流動性增強也卻使開發(fā)商能夠高價競拍土地而形成房價上漲預期，帶動投機投資者入市購房，從而推高房價。那么最終房價上漲還是下跌，將取決于市場的特殊性?？偟膩砜?，房改以來市場還是以推高房價為主。正是由于信貸擴張和信托繁榮對房價影響的這種波動性，導致房價對經濟的影響也將存在兩面性。房價上行一方面會形成財富效應，通過消費和投資推動經濟繁榮；在房價單邊下跌的過程中，無論是投機還是投資性購房都將迅速減少，加上房地產開發(fā)投資猛烈下降形成大量房地產爛尾工程，綜合導致大量銀行貸款壞賬和信托投資損失，從而進一步刺激金融業(yè)審慎經營，引致各類貸款和投資持續(xù)、急劇下降，從而嚴重阻礙經濟發(fā)展。

三、實證分析

本文將以銀行貸款代表房地產業(yè)間接融資，以房地產信托資金代表直接融資進行實證比較分析。1.變量選擇。（1）銀行貸款。觀察2003年~2013年間銀行貸款的變化情況，其呈現(xiàn)出較為明顯的季度循環(huán)變動及波動性，各季度的波動規(guī)律大致相同，且變化幅度越來越大。由于季節(jié)性變動掩蓋了經濟發(fā)展的客觀規(guī)律，因此我們在利用季度時間序列進行計量分析之前，需要對時間序列進行季節(jié)調整。（2）房地產信托資金。2003年第一季度以來，房地產信托資金呈逐年上漲的趨勢，而不同于銀行貸款具有較為明顯的季節(jié)變化規(guī)律，因此房地產信托資金無需做季節(jié)調整。為了盡量消除各變量本身的波動性，以各變量對數(shù)化后的時間序列作為模型中的變量。2.模型建立。（1）銀行信貸、房地產信托與經濟增長模型。為了盡可能地體現(xiàn)出每個變量在模型中的作用，以及各變量對經濟增長的影響，我們逐步將各變量加入到模型中。采用Eviews8.0進行相關估計和分析表明，在不斷加入控制變量后，模型整體的評價效果更優(yōu)。這表明，一方面各變量之間存在較為密切的聯(lián)系，另一方面，部分變量的加入能改變模型整體評價能力，因此，該模型需要考慮季節(jié)變化、政策調控以及其他各方面的因素。（2）銀行信貸的季節(jié)調整狀態(tài)空間模型。①狀態(tài)空間模型。銀行信貸XD的數(shù)據(jù)為季度時間序列，區(qū)間范圍從1999年第一季度到2013年第四季度，對其做季節(jié)調整的狀態(tài)空間模型分析。其模型形式如下：量測方程：LOG（XD）=LOG（XD_TCt）+LOG（XD_SFt）+LOG（XD_IRt）t=1，2，…，T狀態(tài)方程：LOG（XD_TCt）=LOG（XD_TCt-1）+βt+ξtβt=βt-1+ζtLOG（XD_SFt）=[s/2]j-1Σγjtt=1，2，…，TLOG（XD_IRt）=準1LOG（XD_IRt-1）+準2LOG（XD_IRt-2）+κtΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣ其中，ξt，ζt，κt，ωt均為干擾項，[]表示取整。由于季節(jié)變動要素SFt是以年為周期的季節(jié)變化，在此使用三角函數(shù)進行擬合，s表示季節(jié)數(shù)，考慮到{XDt}為季度數(shù)據(jù)，s取4。②模型估計結果分析。（a）1999年第一季度至2013年第四季度，我國房地產銀行信貸逐年上升的發(fā)展趨勢，但是銀行信貸長期上升的發(fā)展趨勢，還是無法掩蓋其短期波動，且部分年份波動較大的事實，且自2008年第四季度開始，這種波動的幅度也越來越大，周期也越來越長。這與2008年底發(fā)生的國際金融危機以及2010年以來我國較為嚴厲的控制房地產業(yè)的措施出臺有關。（b）在剔除趨勢循環(huán)因素后發(fā)現(xiàn)歷年來我國房地產業(yè)銀行信貸的季節(jié)特征非常明顯。從長期來看，這種增長趨勢在逐漸減弱；但從另外的角度看，我國居民的購房需求第四季度中最為旺盛。這也剛好與我國居民的消費習慣以及下半年以來節(jié)假日增多、大額的消費也隨之增加有關。第四季度的銀行信貸增長較快，各季度間的增長差距又較為明顯，全年的起伏波動較大。3.銀行信貸與房地產信托對經濟增長影響的比較分析。（1）銀行貸款對經濟增長的影響。在銀行信貸、房地產信托與經濟增長模型中，除了模型（1）中銀行貸款系數(shù)為正外，其余模型中相應變量的系數(shù)均為負，而且其他各模型的整體評價效果更好，因此綜合考慮可以認為，雖然從短期來看，銀行信貸能有助于緩解房地產業(yè)資金短缺，解決其一時之需，但是從長遠來看，銀行貸款不能作為房地產業(yè)的最佳融資渠道。①銀行貸款受季節(jié)性因素較為明顯，呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征。一般來說，第一、二季度銀行貸款數(shù)額較小，但是呈不斷上漲的趨勢，第三季度達到最大值，此后又開始逐漸回落，第四季度就比較小。2003年以來幾乎都是這樣的態(tài)勢。究其原因，我們認為，房地產金融中銀行貸款的數(shù)額受銀行自身種種因素的限制。銀行貸款雖以逐利為主，但是對房地產業(yè)進行融資也存在較大的風險，存在較長的收回期，并且銀行信貸貫穿于整個房地產業(yè)鏈中，一旦某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，將波及整個行業(yè)。另外，高比例的銀行貸款也是其高風險的一個重要方面。在房地產開發(fā)實踐上，企業(yè)自有資金的比例要低于統(tǒng)計數(shù)據(jù)，而銀行貸款比重卻遠遠高于統(tǒng)計數(shù)據(jù)，主要是因為自有資金主要投向土地出讓金上，開發(fā)商則通過拖欠的方式，利用項目開工后獲得的銀行貸款以支付土地出讓金。其他資金來源方面，由于包含了施工單位的大量墊資。施工方的墊支款絕大多數(shù)來自銀行貸款，再加上購房者的預付款（80%以上來自銀行貸款）。如此高的比重，也就必然存在潛在而巨大的風險。②銀行貸款對政府政策較為敏感，易受政策影響而出現(xiàn)較大波動。2003年以來，政策性因素在銀行貸款上也體現(xiàn)得比較明顯。其中2003年、2006年以及2010年以來，銀行貸款由于受政府政策調控作用，出現(xiàn)了較為劇烈的波動，尤以2013年為最，“新國十條”的打壓作用持續(xù)發(fā)酵，房地產貸款受到了前所未有的影響。因此，房地產金融中銀行貸款是明顯的政策性融資方式，政策敏感度過大。這就意味著，在一定時期內銀行貸款可能與經濟增長呈正向互動關系，對經濟增長起到促進作用，但在宏觀調控較為嚴厲的時期，由于政策以及其他不確定性因素的影響，使得房地產類銀行貸款出現(xiàn)過大波動，而由于房地產市場的支柱產業(yè)地位，這種正向互動關系便會被打破從而阻礙經濟增長，兩者將表現(xiàn)出較為明顯的負相關性。（2）房地產信托資金對經濟增長的影響。在銀行信貸、房地產信托與經濟增長模型中，我們依次加入控制變量后，房地產信托資金的系數(shù)始終為正，只是在加入控制變量后，系數(shù)值有所減小，這表明，房地產信托資金對經濟增長的影響程度趨于穩(wěn)定，表現(xiàn)出正相關的特性，兩者的彈性系數(shù)為0.038。①房地產信托資金具有穩(wěn)定、增長快的特點。2003年~2012年10年間，房地產信托資金得到了較為迅速的發(fā)展，由2003年第一季度的0.129億元，增長到2012年第一季度的2883.71億元，增長了22353倍?？梢哉f，我國房地產信托從無到有，發(fā)展快速穩(wěn)定。2012年以后，由于國務院出臺了控制房價過快增長的“新國十條”，對房地產業(yè)進行打壓，才使得房地產信托資金出現(xiàn)了一定程度的減少。同時，房地產信托資金受政策性因素的影響不明顯，雖然2003年以來政府出臺過相關調整房地產業(yè)及金融業(yè)的政策，但其始終處于不斷上升的趨勢，而且增長速度很快。這表明，房地產信托資金可以成為房地產業(yè)重要而穩(wěn)定的融資渠道。②房地產信托資金對房地產業(yè)的發(fā)展有著較大的推動和促進作用，而房地產業(yè)對我國經濟增長有著極大的拉動作用。房地產信托通過對房地產投資的帶動作用，進而促進國民經濟增長。同時，不同于銀行貸款，房地產信托沒有明顯的季節(jié)性及受政策的影響，對經濟增長的促進作用也會比較持久。③房地產信托相對于其他融資渠道，具有制度優(yōu)越性、靈活性等優(yōu)點，是我國目前最受關注、對信托機構來說收益最好的業(yè)務種類。首先，房地產信托能夠為房地產企業(yè)本身的具體項目及運營需求量身定做信托產品，擴大房地產市場供需。第二，房地產信托有充分的創(chuàng)新空間與靈活性，能夠使用股權投資、直接貸款、資產證券化等多種方式進行投資。第三，相比銀行貸款，房地產信托不但能夠降低房地產業(yè)的整體運營成本，節(jié)省財務費用，還可以促進資金持續(xù)運用和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。這是因為在房地產信托行為中，信托機構起到了聯(lián)系房地產與資金的紐帶作用，它既可以將信托資金轉化為房地產資產從而幫助委托人獲得資產升值的經營收益，也可以通過房產出租、抵押等方式幫助委托人獲得不同規(guī)模和持續(xù)現(xiàn)金流入。④房地產業(yè)是信托資金投入最多的行業(yè)，所占規(guī)模也最大。從2000年我國信托業(yè)起步開始，房地產信托的數(shù)量（只）和規(guī)模（萬元）都呈快速增長的趨勢。2002年第四季度我國發(fā)行了第一支房地產信托，占當年全部信托的16.67%，其規(guī)模占比為6.05%；到2011年第二季度我國共發(fā)行了1087只房地產信托，占比為52.82%，其規(guī)模占比為68.58%。10年間規(guī)模增長了16000多倍。其后幾年由于政府實行了較為嚴格的房地產調控措施，才使得房地產信托的規(guī)模有所下降，但仍是信托資金投向最大的行業(yè)。因此，可以認為房地產信托是房地產金融中一種非常好而潛力巨大的金融產品和融資渠道。

四、結論及建議