融資成本最低的融資方式精選(九篇)

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第1篇：融資成本最低的融資方式范文

［關(guān)鍵詞］企業(yè)；融資方式；選擇

1企業(yè)與企業(yè)融資的含義

我們知道,融資主要是企業(yè)的融資,因此,在理解企業(yè)融資的含義之前,有必要先對(duì)企業(yè)這一概念做一界定。那么什么是企業(yè)呢？一般認(rèn)為企業(yè)是投資者依法設(shè)立的從事商品生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng),實(shí)行自主經(jīng)營(yíng)和自負(fù)盈虧的社會(huì)營(yíng)利性組織。企業(yè)存在的目的就是其營(yíng)利性。其特征：①企業(yè)是社會(huì)組織,具有社會(huì)性和組織性；②企業(yè)是從事商品生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的社會(huì)組織,具有商品性和經(jīng)濟(jì)管理性;③企業(yè)是實(shí)行自主經(jīng)營(yíng)和自負(fù)盈虧的社會(huì)組織,具有自主性和自律性；④企業(yè)是依法設(shè)立的社會(huì)組織,具有法定性。而企業(yè)融資就是指以企業(yè)為主體融通資金,使企業(yè)及其內(nèi)部各環(huán)節(jié)之間資金供求由不平衡到平衡的運(yùn)動(dòng)過程。當(dāng)資金短缺時(shí),以最小的代價(jià)籌措到適當(dāng)期限、適當(dāng)額度的資金；當(dāng)資金盈余時(shí),以最低的風(fēng)險(xiǎn)、適當(dāng)?shù)钠谙尥斗懦鋈?以取得最大的收益,從而實(shí)現(xiàn)資金供求的平衡。企業(yè)融資的基本目的是為了自身生產(chǎn)與資本經(jīng)營(yíng)的維持和發(fā)展。

2企業(yè)融資方式分類

2.1內(nèi)源融資方式

內(nèi)源融資,就是在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展過程中,企業(yè)將自己的留存收益(利潤(rùn))和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。目前就各種融資方式來看,內(nèi)源融資是企業(yè)自己的留存收益(利潤(rùn))和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程,因此,不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息,不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí),由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部,不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用,使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此,它是企業(yè)首選的一種融資方式,企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平,凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素,只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時(shí),企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。

2.2外源融資方式

外源融資,即企業(yè)吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄,以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響,其選用的籌資方式也不盡相同。一般來說,分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式。直接籌資主要是通過資本市場(chǎng),比如發(fā)行股票和債券。間接籌資主要是通過銀行這一金融機(jī)構(gòu)貸款進(jìn)行,目前,隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,間接籌資也出現(xiàn)了一種新興的融資方式,如杠桿收購(gòu)融資。杠桿收購(gòu)融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的,是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí),以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力作抵押,從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。

3影響企業(yè)融資方式的因素

3.1融資成本的高低

融資成本就是企業(yè)得到資金所付出的一些費(fèi)用,如銀行貸款的利息,股票的股息等。融資成本的高低是企業(yè)進(jìn)行融資首要考慮的因素,在同樣條件下,企業(yè)應(yīng)選擇融資成本低的融資方式進(jìn)行融資,這樣企業(yè)才能獲得更大的收益。

3.2融資風(fēng)險(xiǎn)的大小

所謂風(fēng)險(xiǎn)就是事件的不確定性,融資風(fēng)險(xiǎn)就是在進(jìn)行融資過程中的一些不確定性。進(jìn)行企業(yè)融資方式選擇時(shí),一定要考慮融資風(fēng)險(xiǎn)的大小,盡可能避免風(fēng)險(xiǎn),有效地融資。風(fēng)險(xiǎn)考慮不當(dāng),會(huì)造成融資失誤,會(huì)給企業(yè)帶來巨大的損失,因此,在進(jìn)行企業(yè)融資時(shí),一定要重視風(fēng)險(xiǎn)大小的分析和防范，選擇風(fēng)險(xiǎn)小的融資方式。

3.3融資規(guī)模的大小

融資規(guī)模就是融資量的大小,一般來說,籌資過多,會(huì)增大企業(yè)融資成本,加重負(fù)債,償還負(fù)擔(dān),增加風(fēng)險(xiǎn)(經(jīng)營(yíng)與信用風(fēng)險(xiǎn))?；I資不足,影響業(yè)務(wù),缺乏產(chǎn)品實(shí)力,相對(duì)增加了成本。因此,在企業(yè)融資規(guī)模上,要切記八個(gè)字：量力而行,綜合決策。

3.4對(duì)企業(yè)控制權(quán)的影響

企業(yè)融資中常會(huì)使企業(yè)所有權(quán)、控制權(quán)有所喪失,而引起利潤(rùn)分流,使企業(yè)利益受損。如房產(chǎn)證抵押、專利技術(shù)公開、投資折股、上下游重要客戶暴露、企業(yè)內(nèi)部隱私明晰化等,都會(huì)影響企業(yè)穩(wěn)定與發(fā)展。因此,企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí),要在保證對(duì)企業(yè)相當(dāng)控制力的前提下,既達(dá)到企業(yè)融資目的,又要有序地讓渡所有權(quán)。

3.5融資時(shí)機(jī)恰當(dāng)與否

從企業(yè)內(nèi)部看,要選準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)、開發(fā)與發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)機(jī),配合以適度、及時(shí)的資金到位。從企業(yè)外部看,要抓住銀行、資本市場(chǎng)等融資機(jī)構(gòu)出臺(tái)最新金融產(chǎn)品、改善企業(yè)融資環(huán)境的良好時(shí)機(jī),全力跟進(jìn),走在同行的前邊。

3.6企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)就是指負(fù)債和股東權(quán)益的比例,恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)能有效利用負(fù)債來提高企業(yè)收益,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代財(cái)務(wù)理論認(rèn)為,過高的資本結(jié)構(gòu)存在較大風(fēng)險(xiǎn),過低的資本結(jié)構(gòu)則不能有效利用非自有資金。企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值最大時(shí)的負(fù)債比例(通常用企業(yè)權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值最大化,資本成本最小化來表示)。企業(yè)進(jìn)行融資方式選擇時(shí)一定要考慮企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。以上幾個(gè)方面在不同程度上影響著企業(yè)融資方式的選擇,除此之外,融資機(jī)動(dòng)性的優(yōu)劣、融資方便程度的難易、融資順序的先后等也影響著企業(yè)融資方式的選擇,因此,企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí),應(yīng)全面、充分地考慮這些影響因素,從而有效地進(jìn)行融資,促進(jìn)企業(yè)又好又快地發(fā)展。

4結(jié)論

第2篇：融資成本最低的融資方式范文

關(guān)鍵詞：融資難；破解策略

一、現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資背景及問題表現(xiàn)

2011年，在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的大背景下，貨幣政策趨于穩(wěn)健，信貸規(guī)模急劇壓縮，貨幣供應(yīng)和新增貸款增速均出現(xiàn)顯著下降，并明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。2011年4月，央行宣布再次加息，而在此前的不到7個(gè)月里，央行已宣布加息三次。雖然通過不斷加息可以抑制物價(jià)的過快上漲，但對(duì)于整個(gè)資本市場(chǎng)而言其打擊是巨大的，過高的貸款利率會(huì)使眾多企業(yè)望而卻步，不得已謀求更為便捷、成本更低的融資方式。但就目前來看，國(guó)內(nèi)企業(yè)在融資過程中還存在著以下問題：

1　對(duì)股權(quán)融資的期望過高

與債務(wù)融資相比，股權(quán)融資的資金成本較低、可融資規(guī)模較大，且從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看并無償付壓力，因此許多企業(yè)都將股權(quán)融資或謀求上市作為其自身的首選融資策略。但是，從企業(yè)發(fā)展的角度來看，過度的股權(quán)融資會(huì)使企業(yè)喪失其對(duì)于自身的控制權(quán)，增加決策層治理的壓力，進(jìn)而逐步削弱企業(yè)的融資空間。而從另一方面來看，財(cái)務(wù)杠桿理論的存在也詮釋了股權(quán)融資并非企業(yè)融資策略的首選，理性搭配各種籌資方式，通過多渠道融資使企業(yè)保持良好的資本結(jié)構(gòu)才是最根本的。

2　融資渠道缺乏有效拓展

近年宋，國(guó)內(nèi)各行業(yè)企業(yè)通過IPO上市、發(fā)行企業(yè)債、融資租賃等方式在融資領(lǐng)域取得了一些成果，部分緩解了融資的巨大壓力，有效降低了企業(yè)的融資成本，但從總體來看其發(fā)展依然較為緩慢，缺乏根本性創(chuàng)新。以創(chuàng)業(yè)板為例，2009年國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)所推出的創(chuàng)業(yè)板并不能解決所有企業(yè)的上市難題，受限于公司規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、上市成本或其他原因不能實(shí)現(xiàn)上市的為大多數(shù)，甚至包括一些在行業(yè)內(nèi)居于領(lǐng)先地位的國(guó)有大中型企業(yè)，也仍需“排隊(duì)”等候其上市資格。

3　企業(yè)自有資金利用率低

從國(guó)內(nèi)企業(yè)現(xiàn)有融資方式的分布來看，各企業(yè)除了對(duì)股權(quán)融資存有較大偏好外，還對(duì)信貸融資、債券融資等融資方式比較感興趣，但卻忽視了資金成本最小、風(fēng)險(xiǎn)最低的內(nèi)源融資方式，由此形成了“融資悖論”。從目前來看，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)于自有資金的利用尚處于探索階段，許多企業(yè)在絞盡腦汁謀求上市融資的同時(shí)，企業(yè)內(nèi)部卻還存在著極大的資金浪費(fèi)，資金利用率低、資金較為分散、資金沉淀嚴(yán)重等等，嚴(yán)重制約著企業(yè)的發(fā)展，為此企業(yè)首先需解決的是自有資金問題。

4　企業(yè)信用機(jī)制不夠完善

企業(yè)信用機(jī)制不完善這一問題在國(guó)內(nèi)中小企業(yè)領(lǐng)域最為顯著，信息不對(duì)稱、高比例的倒閉與違約率使企業(yè)將要面臨更高的貸款利率、更為苛刻的限制條件、更為緊縮的信貸規(guī)模，從而極大的增加了企業(yè)的籌資成本。信用問題一直是國(guó)內(nèi)企業(yè)的通病，這自然與社會(huì)大環(huán)境密切相關(guān)，但企業(yè)自身缺乏自律、唯利是圖，片面追求利潤(rùn)最大化目標(biāo)也是不用掩飾的，金融機(jī)構(gòu)為規(guī)避自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和降低經(jīng)營(yíng)成本，理性的選擇了不貸或少貸的策略，由此增加了企業(yè)的融資難度。

二、對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)融資難問題的理性破解

從目前來看，在國(guó)內(nèi)信貸政策持續(xù)緊縮的態(tài)勢(shì)下，創(chuàng)業(yè)板融資、小額貸款公司、擔(dān)保公司甚至民間融資開始逐步活躍起來，再加之近幾年興起的股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資，這些非銀行融資渠道都為各行業(yè)企業(yè)的融資提供了便利。但從現(xiàn)實(shí)態(tài)勢(shì)來看，上述新型融資模式均處于起步階段，國(guó)家在相關(guān)政策上還有著較多的限制，目前這種狀況不足以解決所有企業(yè)的融資窘境，因此亟待拓展和改善。

1　實(shí)現(xiàn)融資渠道多元化

從理論上說，在不同的融資渠道下，融資期限、融資成本、融資對(duì)象等因素都會(huì)有著較大的差別，而在目前信貸緊縮的態(tài)勢(shì)下，各企業(yè)應(yīng)加快實(shí)現(xiàn)融資渠道的多元化，并根據(jù)自身實(shí)際選擇最優(yōu)的融資組合。融資渠道多元化一方面可充分降低融資成本，另一方面也可有效規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)；這是由于企業(yè)所投資項(xiàng)目的不同，對(duì)資金使用的額度、范圍、期限等要求也就有所不同，且單一的融資渠道也易導(dǎo)致資金鏈的斷裂，由此使企業(yè)陷入被動(dòng)的局面之中，企業(yè)為此而破產(chǎn)或?qū)で笾亟M的例子屢見不鮮。鑒于此，以下列示了某些較為新穎融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)：

(1)資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化一般適用于對(duì)單個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行融資的情況，其融資成本較低，期限可確定，但操作具有較大的不確定性，某些已運(yùn)作成功的案例多為大中型企業(yè)，中小企業(yè)的運(yùn)用還較為罕見。此外，該融資方式的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也較低。

(2)短期融資券

短期融資券就一般企業(yè)而言較為適用，其融資成本較低，期限雖短但可循環(huán)使用，可融資數(shù)額較大，方式較為靈活，且操作手續(xù)不繁瑣，批復(fù)流程較快。但是，短期融資券的風(fēng)險(xiǎn)卻比較大，其主要來自于發(fā)行企業(yè)短期內(nèi)的償付壓力，因此其彈性較小，為此評(píng)審機(jī)關(guān)對(duì)該方式所要求的發(fā)行條件也比較嚴(yán)格。

(3)信托計(jì)劃

信托計(jì)劃是目前的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，企業(yè)可以根據(jù)項(xiàng)目的收益情況制訂信托計(jì)劃而獲得資金。該融資方式的成本較低，期限可確定，但只適用于某些特殊行業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)、高速公路行業(yè)等，一般類企業(yè)還尚未有批復(fù)資格。

(4)海外私募基金

與上述各融資方式相比，引進(jìn)海外私募基金能夠促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善和核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，但需警惕企業(yè)控制權(quán)的削弱。目前，在人民幣升值的預(yù)期下，許多海外私募基金都有投資國(guó)內(nèi)的計(jì)劃，這其中也包括一些“游資”或“熱錢”，但基本上都集中于各行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，一般企業(yè)還未有涉及。

2　加速融資方式的創(chuàng)新

從目前國(guó)內(nèi)企業(yè)融資的現(xiàn)狀來看，除了充分利用現(xiàn)有融資工具，借力于資本市場(chǎng)之外，還要果敢實(shí)施融資方式的再創(chuàng)新，例如嘗試采用金融租賃、集群融資、夾層融資、產(chǎn)業(yè)基金等方式，拓寬其融資渠道，破解其融資難題。

(1)金融租賃

金融租賃是一種集信貸、貿(mào)易、租賃于一體，以租賃物件的所有權(quán)與使用權(quán)相分離為特征的融資方式，通過該方式企業(yè)可以較少資金獲得所需的先進(jìn)設(shè)備，以該設(shè)備生產(chǎn)的產(chǎn)品為債權(quán)，由此實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與償還租金的同步進(jìn)行。一般而言，金融租賃較適用于技術(shù)含量高的制造業(yè)企業(yè)，其類似于融資租賃。

(2)集群融資

集群融資在國(guó)內(nèi)最早見于金融危機(jī)時(shí)期，在此期間“抱團(tuán)過冬”成為了各企業(yè)的共識(shí)。一般而言，集群融資可供采用的方式有兩種：企業(yè)集合發(fā)債和企業(yè)聯(lián)保貸款，這兩種方式都可按照統(tǒng)一組織、統(tǒng)一擔(dān)保、分別負(fù)債的方式來履行，由此可以使集群內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)互惠共、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的積極效果。

(3)夾層融資

夾層融資是一種性質(zhì)介于優(yōu)先級(jí)債務(wù)與股本之間的資本融資方式，其收益率高于優(yōu)先級(jí)債務(wù)，但長(zhǎng)期收益率低于股本。從實(shí)質(zhì)上說，夾層融資是一種融資交易結(jié)構(gòu)，因?yàn)槠渫顿Y人在享有回報(bào)的同時(shí)有權(quán)依據(jù)所投資企業(yè)的發(fā)展情況行使其轉(zhuǎn)股權(quán)。從這一點(diǎn)上看，該融資方式尤其適用于高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的行業(yè)。

第3篇：融資成本最低的融資方式范文

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；融資效率；評(píng)價(jià)方法

目前，我國(guó)中小企業(yè)已經(jīng)獲得飛速發(fā)展，成為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。然而中小企業(yè)卻長(zhǎng)期無法得到金融機(jī)構(gòu)的“青睞”，中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀與其地位的不匹配已成為中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸，為徹底改變企業(yè)融資難的現(xiàn)狀，還得靠企業(yè)自身提高融資效率。

一、關(guān)于融資效率的定義

從國(guó)外研究現(xiàn)狀來看，鮮見有關(guān)融資效率的研究成果。這可能與西方現(xiàn)有的財(cái)產(chǎn)組織體系或產(chǎn)權(quán)制度有極大的關(guān)系。國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于融資效率的定義概括起來可以歸納為以下三類：

（一）從融資能力、融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)等方面定義融資效率

葉望春（1999）將企業(yè)融資效率作為金融效率的一個(gè)方面，認(rèn)為企業(yè)融資效率是企業(yè)籌資成本、籌資風(fēng)險(xiǎn)以及籌資的方便程度。方芳、曾輝（2005）認(rèn)為企業(yè)融資效率是指某種融資方式以最高收益—成本比率和最低風(fēng)險(xiǎn)為企業(yè)提供生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金的能力。

（二）從成本、收益以及融資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響等方面定義融資效率

宋文兵(1997)提出融資效率包括交易效率和配置效率。交易效率是指該種融資以最低成本為投資者提供金融資源的能力。配置效率是指其將稀缺的資本分配給進(jìn)行最優(yōu)化“生產(chǎn)性”使用的投資者，相當(dāng)于托賓提出的功能性效率。高山(2010)認(rèn)為企業(yè)融資效率應(yīng)包含兩個(gè)方面的含義：首先是企業(yè)能否以盡可能低的成本籌集到所需要的資金；其次是企業(yè)籌集的資金能否得到有效的利用。

（三）從宏觀與微觀方面定義融資效率

高友才(2003)認(rèn)為企業(yè)融資效率是企業(yè)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所產(chǎn)生的影響程度和作用力大小，并把企業(yè)融資效率分為微觀效率和宏觀效率。微觀效率是指企業(yè)融資對(duì)企業(yè)自身發(fā)展所產(chǎn)生的影響程度和作用力大??；宏觀效率是指企業(yè)融資對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所產(chǎn)生的影響程度和作用力大小。

通過對(duì)國(guó)內(nèi)關(guān)于融資效率定義的文獻(xiàn)梳理，筆者認(rèn)為，為便于對(duì)融資效率進(jìn)行分析從微觀角度定義融資效率比較合適。企業(yè)融資效率定義如下：在不同的公司治理結(jié)構(gòu)模式的基礎(chǔ)上，以最低成本和風(fēng)險(xiǎn)為企業(yè)融入資金，通過對(duì)所融入資金的有效配置，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的能力。

二、關(guān)于中小企業(yè)融資效率的評(píng)價(jià)方法

從已有文獻(xiàn)來看，關(guān)于中小企業(yè)融資效率的評(píng)價(jià)方法可以分為理論分析方法和實(shí)證研究方法。

（一）理論分析方法

理論分析方法的相關(guān)文獻(xiàn)大多都從融資效率的影響因素入手，分析比較各種融資方式的融資效率，得到企業(yè)融資方式選擇的最佳排序，最終按債權(quán)融資效率是否高于股權(quán)融資效率形成兩種觀點(diǎn)。

董莉莉、陳宬旭(2011)對(duì)中小企業(yè)五種融資方式(內(nèi)部積累、股權(quán)融資、債務(wù)融資、銀行貸款和民間借貸)進(jìn)行模糊綜合評(píng)價(jià)，得出五種融資方式中，自我積累融資效率的隸屬度最高，為88%。其次為民間借貸、債券融資、銀行貸款，股權(quán)融資效率的隸屬度最低，為39%。從而驗(yàn)證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶提出的啄食順序理論，即當(dāng)公司要為自己的新項(xiàng)目進(jìn)行融資時(shí)，將優(yōu)先考慮使用內(nèi)部的盈余，其次是采用債權(quán)融資，最后才考慮股權(quán)融資。

而認(rèn)為債權(quán)融資效率低于股權(quán)融資效率的研究者占少數(shù)，肖科、夏婷(2006)選取六個(gè)因素（融資期限、融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、資金使用的自由度、資金的到位率、融資主體自由度）對(duì)五種典型的湖北省中小企業(yè)融資方式（企業(yè)積累、股票融資、債券融資、銀行借款、民間借貸）進(jìn)行單因素比較分析。在此基礎(chǔ)上，對(duì)這五種融資方式的融資效率進(jìn)行模糊綜合評(píng)價(jià)，研究得出：自我積累融資效率>股票融資效率>債券融資效率>民間借款融資效率>銀行借款融資效率。

（二）實(shí)證研究方法

實(shí)證研究方法根據(jù)研究目的的不同分為兩類：

一類主要對(duì)前述理論分析中債權(quán)融資效率是否高于股權(quán)融資效率進(jìn)行論證。伍裝(2006)分別采用多元線性回歸法、模糊綜合評(píng)價(jià)法和灰色關(guān)聯(lián)度分析法，利用工業(yè)部門1998~2003年的數(shù)據(jù)對(duì)中小企業(yè)和大型企業(yè)的資金融入效率進(jìn)行比較分析。分析得出：中小企業(yè)的債權(quán)融資缺乏效率，其長(zhǎng)期負(fù)債融資顯得更為突出；中小企業(yè)從資本市場(chǎng)進(jìn)行的外部股權(quán)融資則因?yàn)楦鞣N條件的限制更缺乏效率。

另一類是運(yùn)用影響融資效率的因素，構(gòu)建融資效率的評(píng)價(jià)體系，評(píng)價(jià)某種融資方式或整體融資效率的高低，探尋提高中小企業(yè)融資效率的路徑。高山(2010)運(yùn)用深圳中小企業(yè)板和香港創(chuàng)業(yè)板上市的科技型中小企業(yè)2007和2008兩年的數(shù)據(jù)，運(yùn)用DEA方法，研究結(jié)果表明：90%的企業(yè)融資效率既不能達(dá)到規(guī)模有效，又不能達(dá)到技術(shù)有效，融資效率總體呈低效狀態(tài)。

綜上所述，前文理論分析方法和實(shí)證研究方法中所用到的模糊綜合評(píng)價(jià)法需要確定各指標(biāo)的優(yōu)先權(quán)重，而權(quán)重的確定，往往很難避免主觀性，不同的評(píng)價(jià)對(duì)象指標(biāo)之間的重要性差異可能導(dǎo)致評(píng)價(jià)的非公正性，這很可能就是相同的研究方法得出不同的結(jié)論的主要原因。而且本文對(duì)前述文獻(xiàn)中關(guān)于融資方式最佳排序的研究意義提出質(zhì)疑，因?yàn)樵缭?984年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶就提出了啄食理論，該理論強(qiáng)調(diào)潛在外部投資者由于信息劣勢(shì)而對(duì)投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)過高時(shí)，其過高的投資報(bào)酬率要求迫使內(nèi)部人優(yōu)先采取內(nèi)源融資的方式，而外源融資的次序一般遵循先間接融資后金融市場(chǎng)直接融資的順序。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法(DEA)不需要假設(shè)具體的函數(shù)形式，模型中的權(quán)重也是由數(shù)學(xué)規(guī)劃產(chǎn)生，沒有人為主觀的成分，能滿足立足點(diǎn)平等的原則，因此在中小企業(yè)融資效率評(píng)價(jià)中得到廣泛應(yīng)用。但是運(yùn)用DEA方法評(píng)價(jià)股權(quán)融資效率時(shí)，評(píng)價(jià)的實(shí)際是股權(quán)融入資金的有效利用程度，而沒有考慮融資成本等因素，所以得出的結(jié)論難免有失偏頗。

三、中小企業(yè)融資效率需要進(jìn)一步研究的方向

當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)為解決融資問題，紛紛爭(zhēng)取上市融資，表現(xiàn)出股權(quán)融資偏好，但是股權(quán)融資效率究竟如何，這將會(huì)是已經(jīng)上市和準(zhǔn)備上市的中小企業(yè)的利益相關(guān)者非常關(guān)心的問題，因此，本文認(rèn)為克服數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法對(duì)股權(quán)融資效率評(píng)價(jià)的偏頗，如何對(duì)我國(guó)中小企業(yè)上市公司股權(quán)融資效率進(jìn)行全面而正確的評(píng)價(jià)需要進(jìn)一步的研究。

參考文獻(xiàn)

[1]高山.基于DEA方法的科技型中小企業(yè)融資效率研究[J].會(huì)計(jì)之友,2010(3):86-88.

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[3]方芳,曾輝.中小企業(yè)融資方式與融資效率比較[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2005(4):38-42.

基金項(xiàng)目：本文系西安市科技局軟科學(xué)研究項(xiàng)目《西安科技金融發(fā)展與策略研究》（項(xiàng)目編號(hào)：HJ1107（02））的階段性研究成果。

作者簡(jiǎn)介：

第4篇：融資成本最低的融資方式范文

企業(yè)由于所采取的融資方式不同，而產(chǎn)生其各異的融資結(jié)構(gòu)。一般而言，企業(yè)的融資方式可分為二類：一是通過留存收益和折舊而進(jìn)行的內(nèi)源性融資；二是通過來自公司外部現(xiàn)金流的外源融資，如銀行貸款、企業(yè)債券和發(fā)行股票。

一、融資理論支持

現(xiàn)代企業(yè)融資理論認(rèn)為：（1）由于企業(yè)負(fù)債利息在稅前列支帶來的節(jié)稅效應(yīng)，債務(wù)融資可以降低企業(yè)的融資成本，增加企業(yè)的價(jià)值。（2）企業(yè)負(fù)債比例的提高導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性增加，從而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。因此，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在負(fù)債所帶來的財(cái)務(wù)收益與債務(wù)上升所帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本之間的平衡點(diǎn)。（3）債務(wù)融資對(duì)外部投資者來說是一個(gè)積極的信號(hào)，傳遞著企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的信心，由此可以提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，降低企業(yè)的融資成本。（4）債務(wù)融資帶來的控制權(quán)損失最小，比股權(quán)融資更能有效地防止企業(yè)被兼并。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)最佳的融資模式是先內(nèi)源融資，再債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。

二、西方國(guó)家融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)都具有明顯的內(nèi)源性融資特征，在其融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)源融資的比重都超過50%，其次是債務(wù)融資，股權(quán)融資的比重最小。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，債券的發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票。（表1）

從表1可以看出：內(nèi)源融資在各國(guó)均是占主導(dǎo)地位的融資方式。其中美國(guó)的內(nèi)源融資比率高達(dá)77%，最低的日本也達(dá)到44%。債權(quán)融資在所有國(guó)家企業(yè)的外部融資中也是較為重要的方式，在日本甚至是最為重要的融資方式，占到了全部資金來源的約48%。即使在股票市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的美國(guó)，債權(quán)融資仍是重要的融資方式。股權(quán)融資中，各國(guó)的比例都相對(duì)較低，其中法國(guó)最高達(dá)到21%，美國(guó)最低為-8%。

三、西方國(guó)家融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀原因分析

（一）債務(wù)融資和股權(quán)融資相對(duì)成本的差異。融資成本應(yīng)該說是企業(yè)制定融資策略首要考慮的一個(gè)重要因素。債務(wù)融資和股權(quán)融資各有相應(yīng)的成本，但其成本主要都為利息或股息支出、籌資費(fèi)用及納稅等。在發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的金融市場(chǎng)上，債務(wù)融資成本通常是低于股權(quán)融資成本。因?yàn)閭鶆?wù)融資包括銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債券，銀行貸款和企業(yè)債券的利息支出可以在稅前扣除，具有節(jié)稅效應(yīng)；而股息卻存在公司所得稅和個(gè)人所得稅的“雙重納稅問題”，而且銀行貸款手續(xù)簡(jiǎn)便，籌資費(fèi)用可忽略不計(jì)，而債券發(fā)行的程序較股票簡(jiǎn)單，要求也比較低，從而發(fā)行費(fèi)用也較股票少，因而債務(wù)融資的成本一般低于股權(quán)融資成本，由此成為發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資的優(yōu)先選擇。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)的影響。內(nèi)源融資的風(fēng)險(xiǎn)最小，而股權(quán)融資和債權(quán)融資都存在資金募集不足的風(fēng)險(xiǎn)，是市場(chǎng)性的風(fēng)險(xiǎn)。一般認(rèn)為債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)高于股權(quán)融資，但由于銀行貸款在西方國(guó)家的債務(wù)融資中占有較大比重，銀行貸款屬于私下募集，風(fēng)險(xiǎn)也較小。債務(wù)融資具有到期還本付息的特點(diǎn)，若企業(yè)負(fù)債率過高，到期不能支付將產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)融資會(huì)擴(kuò)大股本有利于降低企業(yè)的負(fù)債比率，并且二者都有信用評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)，若企業(yè)不能到期償本付息或支付股利將影響企業(yè)的信譽(yù)和再融資?，F(xiàn)實(shí)中由于西方國(guó)家發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、完善的銀行貸款和嚴(yán)格的證券發(fā)行審批程序，債權(quán)融資和股權(quán)融資都處于可控制的狀態(tài)中，因此，二者的風(fēng)險(xiǎn)差別不是很大。

（三）公司治理與市場(chǎng)效率的差異。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)各利益關(guān)系人相互博弈的結(jié)果，尤其是公司經(jīng)理與股東的博弈。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，現(xiàn)代化企業(yè)制度相當(dāng)成熟，企業(yè)有完善的公司治理結(jié)構(gòu)，股東對(duì)企業(yè)擁有強(qiáng)大的控制權(quán)，經(jīng)理的行為受到一系列制度安排的激勵(lì)和約束，如經(jīng)理人員的聘任和罷免，企業(yè)高級(jí)管理層的持股比例及股票期權(quán)等，從而能夠有效地保證企業(yè)經(jīng)理在追求自身利益最大化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。此外，在發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的證券市場(chǎng)上，股票價(jià)格是企業(yè)價(jià)值的真實(shí)表現(xiàn)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、業(yè)績(jī)不佳，股票價(jià)格就會(huì)下跌，這不僅直接影響到企業(yè)進(jìn)一步在股票市場(chǎng)的融資，而且將使企業(yè)陷入被收購(gòu)的危機(jī)，企業(yè)經(jīng)理同樣面臨著聲譽(yù)下降及可能喪失其在職利益的風(fēng)險(xiǎn)。所以，發(fā)達(dá)國(guó)家完善的公司治理結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)機(jī)制的有效性，使得股權(quán)融資對(duì)公司經(jīng)理來說也并非是“免費(fèi)的午餐”。

（四）證券市場(chǎng)發(fā)展的差異。證券市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。自20世紀(jì)八十年代中期以來，發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)迅猛發(fā)展，債券發(fā)行的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了股票，債券年平均發(fā)行額占證券年平均發(fā)行額的93.1%，而股票發(fā)行只占6.9%，成為發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資的主要手段。如，美國(guó)企業(yè)外部長(zhǎng)期資本的70%是通過發(fā)行債券來籌集的。

（五）企業(yè)制度的差異。對(duì)企業(yè)原有股東來說，內(nèi)源融資是最優(yōu)的，既可節(jié)約交易費(fèi)用、減少個(gè)人所得稅支出，又有利于提高投資收益，因?yàn)橐环矫鎯?nèi)源融資的收益不用與其他投資者分享，另一方面將利潤(rùn)轉(zhuǎn)投資有助于公司資產(chǎn)的增值，股價(jià)上升，股東可從資本增值中受益；債務(wù)融資次優(yōu)，因?yàn)閭鶛?quán)人享有固定收益索取權(quán)，而發(fā)行新股會(huì)稀釋原股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)與資本的增值收益。在發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的現(xiàn)代化企業(yè)制度下，企業(yè)受股東控制，股東的利益直接制約著企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的安排，所以企業(yè)融資通常是先內(nèi)部融資，再債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資，內(nèi)源融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中占50%以上。

第5篇：融資成本最低的融資方式范文

關(guān)鍵詞：電力企業(yè) 選擇路徑 融資方式

作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)中一項(xiàng)基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，電力行業(yè)在為工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)及日常生活提供重要保障的同時(shí)，極大程度上促進(jìn)了社會(huì)的進(jìn)步與發(fā)展。同時(shí)，電力行業(yè)還具有資本密集等顯著特點(diǎn)，其建設(shè)管理與發(fā)展均離不開資金的支持。我國(guó)眾多電力企業(yè)自改革開放以來，紛紛加大了市場(chǎng)手段的利用力度，積極籌集資金，在一定程度上解決了資金投入不足的問題。然而近些年來，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，人們對(duì)電力需求也日益增大，為充分滿足社會(huì)需求，就需要全面加大電力建設(shè)資金的投入力度，這對(duì)電力企業(yè)的融資能力也提出了更高要求。因此，分析我國(guó)電力企業(yè)融資方式及合理選擇路徑具有重要的戰(zhàn)略意義。

一、電力企業(yè)融資過程中應(yīng)當(dāng)遵循的原則

(1)將企業(yè)的融資成本盡可能降低。作為決定電力企業(yè)融資效率的重要因素，融資成本指的是為實(shí)現(xiàn)資金的籌集而支出的所有費(fèi)用，主要包括原有資金的利息、所有融資費(fèi)用以及各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)成本等。由此可知，電力企業(yè)在做出融資決策時(shí)，首要考慮的問題便是籌集資金產(chǎn)生的預(yù)期總收益必須大于融資成本。因此，企業(yè)必須展開全面、深入的分析與探討，將融資的成本盡可能降至最低。

(2)對(duì)企業(yè)的融資規(guī)模進(jìn)行合理確定。在籌資過程中，如果融資規(guī)模過大，那么就會(huì)增加企業(yè)的負(fù)債及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還會(huì)存在資金閑置浪費(fèi)的可能;但如果籌集到的資金不足，那么就會(huì)對(duì)企業(yè)的投資及其他業(yè)務(wù)的開展產(chǎn)生阻礙作用。由此可知，在開展融資決策過程中，電力企業(yè)應(yīng)當(dāng)綜合分析自身實(shí)際條件、具體的資金需求和融資成本及難易度等指標(biāo)，進(jìn)而對(duì)融資規(guī)模進(jìn)行合理確定。

(3)保證對(duì)企業(yè)有著絕對(duì)的控制權(quán)。在融資時(shí)，電力企業(yè)有時(shí)會(huì)喪失部分所有權(quán)與控制權(quán)，不但會(huì)對(duì)自身經(jīng)營(yíng)、管理等工作的獨(dú)立自主性產(chǎn)生不利影響，而且還會(huì)出現(xiàn)利潤(rùn)分流的情況，給企業(yè)原來股東的經(jīng)濟(jì)收益帶來不小的損傷，情況嚴(yán)重時(shí)還會(huì)對(duì)企業(yè)近期收益及健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重阻礙作用。例如，電力企業(yè)采取債券融資方式時(shí)，不會(huì)對(duì)原有股東的企業(yè)控制權(quán)產(chǎn)生不利影響;但是，增發(fā)的新股卻會(huì)將他們的控制權(quán)大大削弱。因此，在開展融資過程中，應(yīng)確保原有股東對(duì)電力企業(yè)有著絕對(duì)的控制權(quán)。

二、電力企業(yè)幾種融資方式的分析

(1)內(nèi)源融資方式。此種融資方式主要包括企業(yè)的固定資產(chǎn)折舊，留存收益，母子公司以及各子公司之間的相互融通，可將交易費(fèi)用少、融資成本低等內(nèi)部籌資的優(yōu)點(diǎn)充分發(fā)揮出來。但需要注意的是，當(dāng)缺乏擔(dān)?；蚴琴Y金利用情況不理想時(shí)，采取內(nèi)源融資的方式就容易導(dǎo)致不良債務(wù)及債權(quán)關(guān)系的產(chǎn)生，而且還會(huì)阻礙電力企業(yè)約束機(jī)制的良好建立。

(2)政策性融資方式。該項(xiàng)融資方式包括國(guó)家開發(fā)銀行給出的貸款以及政府的財(cái)政支出等。近些年來，我國(guó)逐漸加大了對(duì)財(cái)政投融體制的改革力度，這也使得在固定資產(chǎn)投資中，政府直接投資的比例大大下降。但是，電力行業(yè)由于自身的特殊性，其重要融資渠道之一仍舊是政府財(cái)政性支出。此外，作為不以盈利為目的的一種政策性銀行，國(guó)家開發(fā)銀行的主要作用便是為國(guó)家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的全面實(shí)施提供保障，因而可為企業(yè)提供具有財(cái)政性質(zhì)的資金。由此可知，政策性融資為電力企業(yè)可選擇的一種資金成本最低的外源融資渠道。但是，此種融資方式同樣存在不足之處，那便是其提供的資金是非常有限的，難以全面滿足電力企業(yè)大量資金的需求。

(3)股票融資方式。股票融資指的是電力企業(yè)通過對(duì)自身優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在國(guó)內(nèi)及國(guó)外股票市場(chǎng)進(jìn)行整體或部分分拆上市的一種融資方式，可在短期內(nèi)為電力企業(yè)的發(fā)展募集到所需的大量資金，有效防止財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生;此外，股票融資還可進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)健全管理機(jī)制的建立，實(shí)現(xiàn)法人治理結(jié)構(gòu)的完善。但同樣存在以下缺點(diǎn)：具有比較復(fù)雜的融資操作程序，除了資金成本高，對(duì)企業(yè)入市做出了嚴(yán)格要求外，還有可能會(huì)影響到企業(yè)的控制權(quán)。

(4)債券融資方式。發(fā)行企業(yè)債券這種融資方式的優(yōu)點(diǎn)便是相比于股票融資，成本更低，并且可在短期內(nèi)募集到所需的大量資金，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整極為有利，并且在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)范圍內(nèi)，更能將電力企業(yè)的行業(yè)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)更好地發(fā)揮出來。由于電力企業(yè)具有較高的信用度，且大部分投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)低，具有穩(wěn)定的收益，因而發(fā)行債券不會(huì)存在太大的難度。

三、我國(guó)電力企業(yè)融資的合理選擇路徑

隨著我國(guó)廠網(wǎng)分開政策的全面貫徹及實(shí)施，電力企業(yè)也被分為電網(wǎng)企業(yè)和發(fā)電企業(yè)兩大類，其中，前者的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)，后者的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電能生產(chǎn)。將這兩類企業(yè)分開的主要目的便是區(qū)別對(duì)待不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，通過采用不同的管理政策，引入程度不同的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，為其提供針對(duì)性的發(fā)展環(huán)境。此外，這種區(qū)別也為電力企業(yè)的融資的選擇路徑提供了可靠支持。

(1)電網(wǎng)企業(yè)融資路徑的合理選擇。在電網(wǎng)企業(yè)中，輸電、配電及售電為其主要的經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)。由于輸電環(huán)節(jié)與國(guó)家安全相關(guān)，且存在自然壟斷的性質(zhì)，因而此環(huán)節(jié)的融資受到國(guó)家的管制。另外，考慮到我國(guó)尚未理清輸配電價(jià)與上網(wǎng)電價(jià)，因此，在以后長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，輸電與配電環(huán)節(jié)暫時(shí)難以分開，為確保國(guó)家對(duì)電網(wǎng)有著充分的控制權(quán)，這兩個(gè)環(huán)節(jié)應(yīng)采取政策性融資的方式。整體分析，電網(wǎng)企業(yè)資金來源的重要保障便是政策性融資，應(yīng)當(dāng)將此種融資方式作為基礎(chǔ)，并加強(qiáng)股票及債權(quán)融資，同時(shí)對(duì)自身特點(diǎn)展開全面考慮，并以此為依據(jù)，探尋出資產(chǎn)證券等現(xiàn)代化的融資方式，進(jìn)而促進(jìn)電網(wǎng)企業(yè)的融資工作朝著多元化的方向發(fā)展。

(2)發(fā)電企業(yè)融資路徑的合理選擇。發(fā)電企業(yè)不同于電網(wǎng)企業(yè)，并不具備自然壟斷型，因?yàn)槠涫艿降墓苤埔哺鼮閷捤桑髽I(yè)可對(duì)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制展開合理應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的提升。此外，發(fā)電企業(yè)具有比較高的市場(chǎng)化程度，其融資方式也隨著投資主體的多元化而愈發(fā)增多。現(xiàn)階段，銀行貸款依舊為發(fā)電企業(yè)一項(xiàng)重要的資金來源，債券及股票的融資比例則比較低。因此，發(fā)電企業(yè)首先應(yīng)當(dāng)對(duì)上市發(fā)電公司已建成的融資平臺(tái)進(jìn)行充分利用，并加大可轉(zhuǎn)換債券及增股的力度，其次，借助企業(yè)良好的市場(chǎng)表現(xiàn)及信用，將發(fā)債規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。第三，對(duì)建立海外電力財(cái)務(wù)公司等新型融資方式的應(yīng)用予以高度重視，為企業(yè)募集到更多的建設(shè)資金。

四、結(jié)語

第6篇：融資成本最低的融資方式范文

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè) 融資 融資機(jī)會(huì) 融資規(guī)模 融資期限 融資方式 融資結(jié)構(gòu)

近幾年來,國(guó)家為改善中小企業(yè)融資環(huán)境先后采取了許多措施,但從實(shí)踐上看,這一問題仍然沒有得到有效解決,成為制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。只有切實(shí)解決中小企業(yè)融資問題,才能把中小企業(yè)發(fā)展的潛在能量發(fā)揮出來,使其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定中發(fā)揮更大的作用。本文試圖從中小企業(yè)融資機(jī)會(huì)、融資規(guī)模、融資期限、融資方式、融資結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行探討,以對(duì)中小企業(yè)融資決策實(shí)踐起到一定的指導(dǎo)作用。

一、最佳融資機(jī)會(huì)選擇

所謂融資機(jī)會(huì),是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時(shí)機(jī)。企業(yè)選擇融資機(jī)會(huì)的過程,就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過程,這就有必要對(duì)企業(yè)融資所涉及到的各種可能影響因素做綜合具體分析。一般來說,要充分考慮以下幾個(gè)方面中小企業(yè)最佳融資機(jī)會(huì),是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時(shí)機(jī)。企業(yè)選擇融資機(jī)會(huì)的過程,就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過程。因此,中小企業(yè)要對(duì)融資所涉及的各種可能影響因素做綜合具體分析。

首先,中小企業(yè)融資機(jī)會(huì)是在某一特定時(shí)間所出現(xiàn)的一種客觀環(huán)境,雖然企業(yè)本身會(huì)對(duì)融資活動(dòng)產(chǎn)生影響,但與企業(yè)外部環(huán)境相比較,企業(yè)本身對(duì)整個(gè)融資環(huán)境的影響是有限的,在大多數(shù)情況下,企業(yè)實(shí)際上只能適應(yīng)外部融資環(huán)境而無法左右外部環(huán)境,這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動(dòng)性,積極尋求并及時(shí)把握各種有利時(shí)機(jī),確保融資獲得成功。

其次,外部融資環(huán)境復(fù)雜多變,中小企業(yè)進(jìn)行融資決策時(shí)要有超前預(yù)見性。因此,中小企業(yè)要及時(shí)掌握國(guó)內(nèi)和國(guó)外利率、匯率等金融市場(chǎng)的各種信息,了解國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)家貨幣及財(cái)政政策以及國(guó)內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部環(huán)境因素,合理分析和預(yù)測(cè)能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件,以及可能的各種變化趨勢(shì),以便尋求最佳融資時(shí)機(jī),并果斷做出決策。

二、融資規(guī)模決策

1.企業(yè)融資規(guī)模要量力而行

由于企業(yè)融資需要付出成本,因此企業(yè)在籌集資金時(shí),首先要確定企業(yè)的融資規(guī)模。籌資過多,或者可能造成資金閑置浪費(fèi),增加融資成本;或者可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)責(zé)過多,使其無法承受,償還困難,增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而如果企業(yè)籌資不足,則又會(huì)影響企業(yè)投融資計(jì)劃及其它業(yè)務(wù)的正常開展。因此,企業(yè)在進(jìn)行融資決策之初,要根據(jù)企業(yè)對(duì)資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和成本情況,量力而行來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。

2.在實(shí)際操作中,企業(yè)確定籌資規(guī)模一般可使用經(jīng)驗(yàn)法和財(cái)務(wù)分析法。

經(jīng)驗(yàn)這是指企業(yè)在確定融資規(guī)模時(shí),首先要根據(jù)企業(yè)內(nèi)部融資與外部融資的不同性質(zhì),優(yōu)先考慮企業(yè)自有資金,然后再考慮外部融資。二者之間的差額即為應(yīng)從外部融資的數(shù)額。此外,企業(yè)融資數(shù)額多少,通常要考慮企業(yè)自身規(guī)模的大小、實(shí)力強(qiáng)弱,以及企業(yè)處于哪一個(gè)發(fā)展階段,再結(jié)合不同融資方式的特點(diǎn),來選擇適合本企業(yè)發(fā)展的融資方式。比如,對(duì)于不同規(guī)模的企業(yè)要進(jìn)行融資,一般來說,已獲得較大發(fā)展、具有相當(dāng)規(guī)模和實(shí)力的股份制企業(yè),可考慮在市場(chǎng)發(fā)行股票融資;屬于高科技行業(yè)的中小企業(yè)可考慮到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行股票融資;一些不符合上市條件的企業(yè)則可考慮銀行貸款融資。再如,對(duì)初創(chuàng)期的小企業(yè),可選擇銀行融資;如果是高科技型的小企業(yè),可考慮風(fēng)險(xiǎn)投資基金融資;如果企業(yè)已發(fā)展到相當(dāng)規(guī)模時(shí),可發(fā)行債券融資,也可考慮通過并購(gòu)重組進(jìn)行企業(yè)戰(zhàn)略融資。

財(cái)務(wù)分析法是指通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析,判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)管理狀況,從而確定合理的籌資規(guī)模。由于這種方法比較復(fù)雜,需要有較高的分析技能,因而一般在籌資決策過程中存在許多不確定性因素的情況下運(yùn)用。使用該種方法確定籌資規(guī)模,一般要求企業(yè)公開財(cái)務(wù)報(bào)表,以便資金供應(yīng)者能根據(jù)報(bào)表確定提供給企業(yè)的資金額,而企業(yè)本身也必須通過報(bào)表分析確定可以籌集到多少自有資金。

三、融資期限決策

企業(yè)融資按照期限來劃分,可分為短期融資和長(zhǎng)期融資。企業(yè)做融資期限決策,即在短期融資與長(zhǎng)期融資兩種方式之間進(jìn)行權(quán)衡時(shí),做何種選擇,主要取決于融資的用途和融資人的風(fēng)險(xiǎn)性偏好。

從資金用途上來看,如果融資是用于企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn),則根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)具有周期快、易于變現(xiàn)、經(jīng)營(yíng)中所需補(bǔ)充數(shù)額較小及占用時(shí)間短等特點(diǎn),宜于選擇各種短期融資方式,如商業(yè)信用、短期貸款等;如果融資是用于長(zhǎng)期投資或購(gòu)置固定資產(chǎn),則由于這類用途要求資金數(shù)額大、占用時(shí)間長(zhǎng),因而適宜選擇各種長(zhǎng)期融資方式,如長(zhǎng)期貸款、企業(yè)內(nèi)部積累、租賃融資、發(fā)行債券、股票等。

另外,中小企業(yè)進(jìn)行融資期限決策時(shí),還可根據(jù)自身對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度,在配比型、激進(jìn)型和穩(wěn)健型三種類型中進(jìn)行選擇。

采用配比型融資政策時(shí),每項(xiàng)資產(chǎn)將與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對(duì)應(yīng)。即臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)通過短期融資獲得;永久性流動(dòng)資產(chǎn)和所有的長(zhǎng)期資產(chǎn)通過長(zhǎng)期融資來獲得。這種決策的優(yōu)點(diǎn)是,企業(yè)既可以避免因資金來源期限太短引起的還債風(fēng)險(xiǎn),也可減少因借入過多長(zhǎng)期資金而支付高額利息。

采用激進(jìn)型融資政策時(shí),臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)通過短期融資解決,部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期融資。這種融資策略使用的短期融資較配比型多,其缺點(diǎn)是具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性,這些風(fēng)險(xiǎn)包括利率上升、再融資成本升高的風(fēng)險(xiǎn)以及舊債到期難以償還和借不到新債的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然,高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高收益,如果企業(yè)融資環(huán)境比較寬松,或者正好趕上利率下調(diào),則具有更多短期融資的企業(yè)會(huì)獲得較多利率成本降低的收益。

采用穩(wěn)健型融資政策時(shí),一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)以及長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期融資。短期融資只融通部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。這種方法下使用的長(zhǎng)期融資較配比型多。其特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)小,但融資成本較高,因此,其收益也較低。

四、融資方式選擇

任何企業(yè)的發(fā)展,都要經(jīng)過創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)、成熟與衰退階段,中小企業(yè)也不例外,在不同發(fā)展階段,要根據(jù)企業(yè)該階段特點(diǎn)選擇不同的融資方式。

中小企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期特點(diǎn)是資金需要量大,信息不透明,缺乏抵押品,外部融資相對(duì)較難。這時(shí)可選擇的融資方式主要有:融資相對(duì)便利的借款和租賃融資。符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)應(yīng)盡可能取得財(cái)政資金或政策性銀行借款,并從信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)取得貸款擔(dān)保;租賃融資按需要可分別采取經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃兩種方式。為滿足臨時(shí)或短期使用資產(chǎn)的需要可選擇經(jīng)營(yíng)租賃方式;為滿足長(zhǎng)期資產(chǎn)的需要又缺少現(xiàn)金時(shí),可采用租賃融資方式通過融物達(dá)到融資的目的。雖然租金成本較高,但籌資程序簡(jiǎn)單,速度較快。

中小企業(yè)經(jīng)過成功的創(chuàng)業(yè),進(jìn)入成長(zhǎng)階段,其內(nèi)部已形成一定的資金積累,融資條件相對(duì)較好,資金需要量也相對(duì)較大。這時(shí),中小企業(yè)在注重內(nèi)部積累的同時(shí),應(yīng)當(dāng)設(shè)法從外部融資。其融資方式除了選擇借款和租賃融資外,應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)向直接融資方式,即通過發(fā)行債券和股票的方式來融資。由于目前國(guó)家對(duì)債券融資限制條件多、程序復(fù)雜,因而直接融資應(yīng)首選股票方式融資。雖然這種方式融資程序復(fù)雜,制約因素較多,但融資金額大,風(fēng)險(xiǎn)低,能較好的滿足中小企業(yè)發(fā)展時(shí)期的資金需求,提高其進(jìn)一步舉債的能力。尤其是高科技企業(yè),一旦進(jìn)入發(fā)展階段,風(fēng)險(xiǎn)投資公司的創(chuàng)業(yè)基金就逐步推出,轉(zhuǎn)向證券市場(chǎng)。就這一點(diǎn)而言,我國(guó)推出的二板市場(chǎng)將為全國(guó)范圍內(nèi)具有較大潛力的中小企業(yè),尤其是高科技企業(yè)提供了有利的融資條件。

中小企業(yè)成熟期的特點(diǎn)是信息不對(duì)稱較少,企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減少,盈利水平較高。融資渠道得到拓寬。在這一階段,中小企業(yè)會(huì)逐步走向擴(kuò)張,即通過收購(gòu)、兼并等方式開展資本經(jīng)營(yíng),擴(kuò)充企業(yè)規(guī)模,增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。在這個(gè)階段,中小企業(yè)除了上述融資方式外,還可采用下列三種方式融資:一是股權(quán)置換,即以自己的股票作為現(xiàn)金支付給目標(biāo)公司股東來收購(gòu)目標(biāo)公司。其具體方式是由買方企業(yè)出資收購(gòu)賣方企業(yè)全部或部分股權(quán),賣方股東取得現(xiàn)金后認(rèn)購(gòu)買方企業(yè)的現(xiàn)金增資股;或是由買方企業(yè)出資認(rèn)購(gòu)賣方企業(yè)全部或部分資產(chǎn),而賣方企業(yè)股東用以認(rèn)購(gòu)買方企業(yè)的增資股。這兩種方式下,雙方股東都不需要另籌現(xiàn)金便可實(shí)現(xiàn)股權(quán)置換。二是杠桿收購(gòu),即通過增加買方企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿去完成并購(gòu)交易行為。它是買方企業(yè)通過舉債來獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán),并從目標(biāo)公司未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量中償還債務(wù)的方式。在這種方式下,買方企業(yè)用以收購(gòu)的自有資金往往小于收購(gòu)總資金,其大部分資金(一般70%―80%)系舉債所得,貸款方可能是金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)個(gè)人甚至是目標(biāo)公司股東,貸款以目標(biāo)公司資產(chǎn)作擔(dān)保,并由目標(biāo)公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為償還貸款的資金來源。三是買殼上市,指的是非上市公司通過購(gòu)買上市公司的部分股權(quán),達(dá)到控股水平之后,對(duì)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、智力結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行整合,以實(shí)現(xiàn)間接上市的一種企業(yè)重組行為。

五、融資結(jié)構(gòu)決策

中小企業(yè)融資時(shí),必須要高度重視融資風(fēng)險(xiǎn)的控制,盡可能選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的融資方式。企業(yè)高額負(fù)債,必然要承受償還的高風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)融資過程中,選擇不同的融資方式和融資條件,企業(yè)所承受的風(fēng)險(xiǎn)大不一樣。比如,企業(yè)采用變動(dòng)利率計(jì)息的方式貸款融資時(shí),如果市場(chǎng)利率上升,則企業(yè)需要支付的利息額增大,這時(shí)企業(yè)需要承受市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)。因此,企業(yè)融資時(shí)應(yīng)認(rèn)真分析市場(chǎng)利率的變化,如果目前市場(chǎng)利率較高,而預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將呈下降走勢(shì),這時(shí)企業(yè)貸款適宜按浮動(dòng)利率計(jì)息;如果預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將呈上升趨勢(shì),則適宜按固定利率計(jì)息,這樣既可減少融資風(fēng)險(xiǎn),又可降低融資成本。對(duì)各種不同的融資方式,企業(yè)承擔(dān)的還本付息風(fēng)險(xiǎn)從小到大的順序一般為:股票融資、財(cái)政融資、商業(yè)融資、債券融資、銀行融資。

企業(yè)為了減少融資風(fēng)險(xiǎn),通?？梢圆扇「鞣N融資方式的合理組合,即制定一個(gè)相對(duì)更能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的融資組合策略,同時(shí)還要注意不同融資方式之間的轉(zhuǎn)換能力。比如,對(duì)于短期融資來說,其期限短、風(fēng)險(xiǎn)大,但其轉(zhuǎn)換能力強(qiáng);而對(duì)于長(zhǎng)期融資來說,其風(fēng)險(xiǎn)較小,但與其它融資方式間的轉(zhuǎn)換能力卻較弱。

企業(yè)在籌措資金時(shí),常常會(huì)面臨財(cái)務(wù)上的提高收益與降低風(fēng)險(xiǎn)之間的兩難選擇。那么,通常該如何進(jìn)行選擇呢?財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在籌措資金時(shí)通常要考慮的兩個(gè)重要問題,而且企業(yè)常常會(huì)在利用財(cái)務(wù)杠桿作用與避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間處于一種兩難處境;企業(yè)既要盡力加大債務(wù)資本在企業(yè)資本總額中的比重,以充分享受財(cái)務(wù)杠桿利益,又要避免由于債務(wù)資本在企業(yè)資本總額中所占比重過大而給企業(yè)帶來相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)決策時(shí),一般要遵循的原則是:只有當(dāng)預(yù)期普通股利潤(rùn)增加的幅度將超過財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加的幅度時(shí),借債才是有利的。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)影響普通股的利潤(rùn),還會(huì)影響到普通股的價(jià)格,一般來說,股票的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大、它在公開市場(chǎng)上的吸引力就越小,其市場(chǎng)價(jià)格就越低。

第7篇：融資成本最低的融資方式范文

    我國(guó)證券市場(chǎng)近年來發(fā)展速度之快令人矚目。1995年之前, 深滬兩地證券市場(chǎng)的上市公司數(shù)量?jī)H為310家, 證券化程度(上市公司股票市值/ 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)為7.89%; 到1997年底上市公司數(shù)量已增加到745家, 總市值為17529億元, 證券化程度達(dá)到23.44%; 進(jìn)入1998年之后, 公司上市的數(shù)量和規(guī)模更以前所未有的速度發(fā)展。即便如此, 一方面仍有眾多企業(yè)在千方百計(jì)地尋求上市而未果; 另一方面, 業(yè)已上市的公司被市場(chǎng)和各級(jí)地方政府看成是珍貴的資源, 即使長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不佳的上市公司也被作為一種“殼”資源得到保護(hù)和買賣。對(duì)此, 人們不禁會(huì)問: 中國(guó)證券市場(chǎng)上難道有免費(fèi)午餐嗎？證券市場(chǎng)難道是一個(gè)聚寶盆嗎？

    依照經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論, 證券市場(chǎng)大體上有三種功能。其一是融資功能。企業(yè)通過股票市場(chǎng)籌集投資所需的資金。企業(yè)的融資來源一般可分為內(nèi)部和外部融資, 外部融資又可進(jìn)一步劃分為間接和直接融資。直接融資主要是由債券融資和股票融資組成的, 它們均是通過證券市場(chǎng)來完成的。其二是信號(hào)功能。證券市場(chǎng)為經(jīng)營(yíng)者的投資決策提供一種信號(hào)。這也就是說, 證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響經(jīng)營(yíng)者的投資決策。一方面, 證券市場(chǎng)是企業(yè)的一個(gè)融資來源, 股價(jià)的變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的資本成本; 另一方面, 如果經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)是股東利益最大化, 證券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)變動(dòng)會(huì)影響現(xiàn)有股東的利益。因而, 經(jīng)營(yíng)者的投資決策必須考慮證券市場(chǎng)的反應(yīng)。其三證券市場(chǎng)充當(dāng)公司監(jiān)控的傳媒。作為公司控制市場(chǎng), 證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的行為構(gòu)成了一種外部約束機(jī)制 (相比之下, 公司董事會(huì)則是一種內(nèi)部約束機(jī)制)。股東除去在董事會(huì)和股東大會(huì)上“用手投票”, 還可以在證券市場(chǎng)上“用腳投票”。公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不佳可能導(dǎo)致證券市場(chǎng)上的并購(gòu), 或者通過證券市場(chǎng)收購(gòu)股權(quán)爭(zhēng)奪公司的權(quán)。同時(shí), 作為一種融資市場(chǎng), 證券市場(chǎng)通過改變公司的資本結(jié)構(gòu)而影響公司治理結(jié)構(gòu)(Samuel, C.,1996, a,b,c,d)。 

    除此之外, 證券市場(chǎng)在我國(guó)現(xiàn)階段還有一個(gè)特殊的功能, 那就是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變, 建立現(xiàn)代企業(yè)制度服務(wù)。黨的十五大把證券市場(chǎng)確立為我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)有機(jī)組成部分, 并將成為國(guó)有企業(yè)未來擺脫困境的出路之一。只有充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的上述固有功能, 建立起現(xiàn)代企業(yè)制度才能從根本上使國(guó)有企業(yè)擺脫困境。我以為, 這一點(diǎn)正是我國(guó)社會(huì)主義初級(jí)階段運(yùn)用證券市場(chǎng)的主要目的。

    從證券市場(chǎng)的功能來看, 如能有效地運(yùn)用證券市場(chǎng), 其收益是巨大的。那么, 這是否意味著對(duì)企業(yè)所有的利益相關(guān)主體(stakeholders)(股東、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人及雇員)來說只有收益而勿需付出成本呢？如果企業(yè)上市需要付出成本, 那么為什么在我國(guó)證券市場(chǎng)上的會(huì)出現(xiàn)上市公司供給(接近)無窮大的局面呢？為了限制證券市場(chǎng)上的這種過度供給, 現(xiàn)階段不得不依靠政府控制上市公司數(shù)量和規(guī)模來解決?？磥砩鲜泄局辽佻F(xiàn)階段 (一定程度上) 在證券市場(chǎng)上的確能享受免費(fèi)午餐。

    上市公司能得到近乎免費(fèi)午餐的原因究竟是什么, 它對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的功能發(fā)揮及建立現(xiàn)代企業(yè)制度這一目標(biāo)究竟意味著什么？這是我國(guó)發(fā)展證券市場(chǎng)目前迫切需要回答的問題。

    二、證券市場(chǎng)與企業(yè)融資

    融資是企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)的最主要?jiǎng)訖C(jī)。對(duì)一家要進(jìn)行投資的企業(yè)來說, 可供融資的來源是多重的, 其中包括: (1)內(nèi)部積累, 即依靠業(yè)已實(shí)現(xiàn)的一部分利潤(rùn)作為投資的來源(提取的折舊費(fèi)也可歸入此類)。(2)銀行貸款和發(fā)行債務(wù), 雖然這兩種方式形式上不同, 但它們都構(gòu)成企業(yè)的債務(wù)。(3)發(fā)行股票, 它進(jìn)一步又可分為發(fā)行新股和配股, 它們?cè)谄髽I(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上并不表現(xiàn)為企業(yè)的債務(wù), 而是一種資產(chǎn)。這三種融資來源或融資方式也被分別稱之為內(nèi)部融資、債務(wù)融資和股票融資。

    面對(duì)不同的融資方式, 企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)該選擇哪一種呢？傳統(tǒng)的企業(yè)融資理論認(rèn)為, 在既定的投資決策條件下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)是尋求最佳的金融結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的最大化，也就是本企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)對(duì)投資者有最大的吸引力。但如果假定資本市場(chǎng)充分有效地運(yùn)行，那么企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)。這也就是說，企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)選擇不會(huì)影響它的市場(chǎng)價(jià)值。據(jù)此可進(jìn)一步推論：當(dāng)需要融資時(shí)，企業(yè)對(duì)任何一種融資方式都沒有特定的偏好，各種融資方式是完全可替代的, 因?yàn)槿魏芜x擇都不會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。這就是著名的莫迪利亞尼－米勒定理。

    現(xiàn)代企業(yè)融資理論則認(rèn)為, 由于資本市場(chǎng)是不完善的, 不同融資方式的成本有很大的差異, 企業(yè)融資方式的選擇取決于融資成本（Harris, Raviv, 1991）。對(duì)企業(yè)內(nèi)部融資來說, 在不考慮稅收的條件下, 融資成本實(shí)際上是一種機(jī)會(huì)成本。如果企業(yè)的內(nèi)部留利不進(jìn)行投資, 可以轉(zhuǎn)作其它用途, 如分配給股東, 存入銀行, 購(gòu)買國(guó)債, 轉(zhuǎn)借給其它企業(yè), 等等。因此, 它的成本是資本市場(chǎng)所要求的稅后利潤(rùn)率, 這種稅后利潤(rùn)率既可能是向股東支付的股息率, 也可能是資本市場(chǎng)的利率。

    對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資而言, 融資成本是由以下各部分構(gòu)成的: (1) 利息率; (2) 企業(yè)財(cái)務(wù)惡化或破產(chǎn)成本( Bernake & Campbell, 1988)。(3) 舉債的人成本。和內(nèi)部融資相比, 后兩項(xiàng)是債務(wù)融資的額外成本。此外, 如果經(jīng)營(yíng)績(jī)效不佳, 企業(yè)在借貸市場(chǎng)上根本就得不到所需的資金。

    至于股票融資的成本具體包括: (1) 股息率。 (2) 股票發(fā)行的交易成本。 (3) 稅收成本,股票融資需要支付紅利所得稅, 而債務(wù)融資支付的利息通常是免稅的。(4) 發(fā)行股票的負(fù)動(dòng)力成本。和股票融資相比, 債務(wù)融資存在著一系列收益。由于經(jīng)營(yíng)者不是企業(yè)100％的剩余索取者，他們有動(dòng)力從事企業(yè)價(jià)值非最大化行為。而通過債務(wù)融資可以約束經(jīng)營(yíng)者的這類非最優(yōu)行為。其一, 在經(jīng)營(yíng)者持有企業(yè)股權(quán)水平不變的條件下，企業(yè)債務(wù)融資比例的增加會(huì)提高經(jīng)營(yíng)者的相對(duì)投資份額，增加經(jīng)營(yíng)者的工作動(dòng)力。其二, 股票融資需要企業(yè)支付紅利，債務(wù)融資需要企業(yè)支付利息，但利息支付具有強(qiáng)制性。這就減少了企業(yè)的“自由現(xiàn)金流量”（剩余留利和折舊費(fèi)之和），經(jīng)營(yíng)者從事企業(yè)價(jià)值非最大化行為的活動(dòng)余地縮?。↗ensen,1986）。其三, 和股票融資相比，債務(wù)融資使企業(yè)的破產(chǎn)概率上升，經(jīng)營(yíng)者所受到的壓力加大，為避免破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)者會(huì)更加努力地工作，減少不必要的奢侈消費(fèi)。這些都有助于緩解經(jīng)營(yíng)者與股東之間的利益沖突，降低了人成本, 從而構(gòu)成了債務(wù)融資的收益。債務(wù)融資的成本和收益最終決定了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率。在這種意義上, 股票融資的成本相對(duì)增加。(5)發(fā)行股票的信息不對(duì)稱成本。在經(jīng)營(yíng)者與外部投資者之間存在著信息不對(duì)稱, 因此外部投資者通常會(huì)把新股票發(fā)行看成是企業(yè)質(zhì)量惡化的信號(hào), 相應(yīng)的低估它們的市場(chǎng)價(jià)值( Myers & Maijluf, 1984)。經(jīng)驗(yàn)研究顯示: 當(dāng)一家企業(yè)用債務(wù)回購(gòu)股票時(shí), 該企業(yè)的股票價(jià)格會(huì)上升; 反之, 當(dāng)它通過發(fā)行股票來償還債務(wù)時(shí), 其股票價(jià)格會(huì)下降。

    從理論上來說, 很顯然內(nèi)部融資的成本最低, 股票融資的成本最高, 債務(wù)融資的成本介于兩者之間。正是這種融資成本的差異決定了企業(yè)融資方式的選擇: 企業(yè)融資方式的選擇順序是內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股票融資。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的融資方式的歷史和現(xiàn)狀均已證明了這一點(diǎn)。例如, 1981－1991年間，美國(guó)公司新投資的74.7%來自于內(nèi)部融資。此間，股票融資的比例為－11%，這也就是說，企業(yè)回購(gòu)的股票數(shù)量大于企業(yè)發(fā)行的股票數(shù)量。進(jìn)而, 上市公司平均每18.5年才配股一次(Samuel, C., 1996,b)。

    發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資方式的選擇本身并不能指導(dǎo)我國(guó)現(xiàn)階段企業(yè)融資方式的選擇。長(zhǎng)期以來, 我國(guó)不存在證券市場(chǎng), 國(guó)有企業(yè)只能依賴內(nèi)部融資和債務(wù)融資; 而負(fù)債率過高又是困擾國(guó)有企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要因素。隨著證券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展, 企業(yè)注重股票融資有著其客觀的必然性。然而, 經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和發(fā)達(dá)國(guó)家的現(xiàn)實(shí)卻向我們證明了一點(diǎn): 股票融資是要付出成本的, 并且其融資成本高于其它融資方式的成本。

    現(xiàn)在讓我們來看一下中國(guó)國(guó)有企業(yè)的股票融資成本狀況, 它在一定程度上決定著公司上市的欲望。

    (1) 理論上上市公司需要向股東支付紅利。它具體表現(xiàn)為股息率, 即使公司沒有向股東支付對(duì)公司也是一種成本, 只不過是股東放棄了現(xiàn)在獲得紅利的機(jī)會(huì), 以便將來獲得更多的紅利。紅利實(shí)際上轉(zhuǎn)化成了一種股權(quán)。股息率的水平一般應(yīng)該高于債券利息率或銀行存款利率, 因?yàn)楣善蓖顿Y是一種風(fēng)險(xiǎn)投資。在證券市場(chǎng)上, 股息率表現(xiàn)為市盈率的倒數(shù)。從融資成本的角度來看, 新股發(fā)行的市盈率比市場(chǎng)市盈率是一個(gè)更為符合實(shí)際的指標(biāo)。目前, 我國(guó)上市公司新股發(fā)行的市盈率大致在14-15倍左右。假定上市公司上市前的盈利數(shù)據(jù)真實(shí), 或?qū)ξ磥淼挠A(yù)期符合實(shí)際的話, 股息率大致7.15-6.7%之間。顯然, 這一水平低于借款利率。

    公司上市之后, 如果經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致股息率降低, 股價(jià)應(yīng)該相應(yīng)的下降。而股價(jià)的下降一方面可能會(huì)導(dǎo)致大股東通過內(nèi)部控制機(jī)制對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行懲罰(如撤換); 另一方面還有可能導(dǎo)致被敵意兼并者收購(gòu), 結(jié)果也將對(duì)經(jīng)營(yíng)者予以懲罰。而在中國(guó)證券市場(chǎng)上, 這類機(jī)制基本上是不存在的(下文我們將討論原因)。結(jié)果是上市企業(yè)一旦完成新股發(fā)行之后一般就不會(huì)再關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)上其股價(jià)的變動(dòng), 除非為了以高價(jià)格進(jìn)行配股或者保證內(nèi)部職工股順利上市。最終, 許多企業(yè)的股息率降致零或負(fù)數(shù)的水平。例如, 1997年深滬市場(chǎng)上市公司中, 每股收益低于0.1元的公司占15.43%。就這些企業(yè)而言, 說它們通過證券市場(chǎng)免費(fèi)融資是決不為過的。

    (2) 股票發(fā)行的交易成本。這是企業(yè)需要付出的一項(xiàng)真實(shí)成本。然而, 我國(guó)目前二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)與一級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的差異較大, 新股一般是通過上網(wǎng)發(fā)行, 只有極少一部分認(rèn)購(gòu)資金能夠中簽。認(rèn)購(gòu)過程中需要把巨額認(rèn)購(gòu)資金凍結(jié)一段時(shí)間, 這部分資金所產(chǎn)生的利息收入在很多情況下足以抵消發(fā)行股票的交易成本并有余。

    (3) 紅利支付的稅收成本。這是企業(yè)無法逃避的一項(xiàng)成本。在我們的日常觀念中, 紅利稅是由股東支付的, 似乎與企業(yè)無關(guān)。但如果我們清楚企業(yè)本身就是股東的, 這種稅收自然就構(gòu)成了企業(yè)的成本。但在這里需要指出與目前我國(guó)上市公司稅收有關(guān)的另一種現(xiàn)象: 雖然中央政府對(duì)上市企業(yè)和非上市企業(yè)的稅率已經(jīng)統(tǒng)一, 但在實(shí)際實(shí)施過程中, 幾乎所有的地方政府都要對(duì)上市企業(yè)實(shí)行稅收減免政策。其結(jié)果是客觀上上市企業(yè)的稅負(fù)低于非上市企業(yè)。綜合起來看, 上市公司并未承擔(dān)額外的稅負(fù)。

    (4) 發(fā)行股票的負(fù)動(dòng)力成本。對(duì)現(xiàn)階段的國(guó)有企業(yè)來說, 無論是債務(wù)融資還是股票融資,經(jīng)營(yíng)者的動(dòng)力沒有明顯的區(qū)別。其一, 經(jīng)營(yíng)者基本上不持有企業(yè)的股權(quán), 債務(wù)融資談不上會(huì)增加經(jīng)營(yíng)者的相對(duì)投資份額。對(duì)國(guó)有上市公司而言, 這一點(diǎn)表現(xiàn)得尤為明顯。其二, 在政府既是企業(yè)債權(quán)人(通過國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)放貸款)又是最大股東的前提下, 選擇何種融資方式都不會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的行為和工作動(dòng)力產(chǎn)生重大影響。因而, 從企業(yè)的最大股東(政府)角度看來, 發(fā)行股票的負(fù)動(dòng)力成本是可以忽略不計(jì)的。

    (5)發(fā)行股票的信息不對(duì)稱成本。在所有者與經(jīng)營(yíng)者分離的條件下, 信息不對(duì)稱是一種客觀存在。但是, 信息不對(duì)稱要導(dǎo)致股票發(fā)行對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值低估至少需要滿足兩個(gè)條件。第一, 企業(yè)的債務(wù)融資是在真正意義的市場(chǎng)上進(jìn)行的。假如貸款人不是根據(jù)企業(yè)的“質(zhì)量”發(fā)放貸款的, 那么投資者對(duì)企業(yè)選擇不同融資方式的動(dòng)機(jī)和能力也就無從進(jìn)行比較。這也就是說, 哪些企業(yè)能夠獲得貸款并不完全取決于它們償債能力的高低; 當(dāng)然, 哪些企業(yè)上市也和其“質(zhì)量”缺乏必然的聯(lián)系。第二, 證券市場(chǎng)上的投資者必須為自己的投資決策負(fù)責(zé)。反之, 投資者根本無法根據(jù)經(jīng)營(yíng)者的融資決策判定企業(yè)的“質(zhì)量”。這也是判定投資者隊(duì)伍乃至證券市場(chǎng)質(zhì)量高低的一個(gè)主要標(biāo)準(zhǔn)(張維迎, 1997年)。顯然, 我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀還不滿足這兩個(gè)條件。當(dāng)然我們也就看不到證券市場(chǎng)對(duì)發(fā)行股票企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的低估?，F(xiàn)實(shí)中, 許多上市公司正是通過發(fā)行股票償還其原有的債務(wù)的。例如, 1997年底上市公司股東權(quán)益較上年增長(zhǎng)了36.66%, 負(fù)債總額增長(zhǎng)了10.64%, 由此使上市公司整體負(fù)債比率比上年度下降了5.26個(gè)百分點(diǎn)。這表明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)(劉郎, 曹桂香, 1998年)。這也從一個(gè)側(cè)面證明了我國(guó)上市公司的融資成本低于債務(wù)融資成本。否則的話, 那就意味著上市公司用高成本的資金替代了低成本的資金。

    綜合以上各項(xiàng), 我國(guó)上市公司的股票融資成本是極低的。除去紅利支付之外, 上市公司基本上勿需付出額外的成本。況且, 紅利水平的高低對(duì)公司又是無約束力的, 致使相當(dāng)大一部分公司實(shí)際上是近乎免費(fèi)融資。盡管我們現(xiàn)在還難以對(duì)其進(jìn)行量化, 但有一點(diǎn)應(yīng)該是可以確認(rèn)的: 相對(duì)于債務(wù)融資, 這是一種較低成本的融資來源。由此也解釋了為什么國(guó)有企業(yè)對(duì)股票融資擁有近乎無限大的需求。

    三、證券市場(chǎng)與經(jīng)營(yíng)者的投資決策

    與企業(yè)融資理論相對(duì)應(yīng), 企業(yè)投資理論也在發(fā)生變化?；谀侠麃喣幔桌斩ɡ? 傳統(tǒng)的投資理論認(rèn)為, 只要投資的預(yù)期收益高于資本成本, 企業(yè)就能獲得所需的資金, 因?yàn)楦鞣N融資方式是完全可替代的, 當(dāng)內(nèi)部融資發(fā)生波動(dòng)時(shí)(源于經(jīng)營(yíng)狀況的變化), 企業(yè)完全可以不受約束地靠外部融資來彌補(bǔ)。即使沒有股票融資渠道, 企業(yè)也可以通過債務(wù)融資來解決。在這里, 證券市場(chǎng)與經(jīng)營(yíng)者的投資決策沒有必然的聯(lián)系。

    而現(xiàn)資理論則接受不同融資方式的不可替代性, 所以企業(yè)內(nèi)部融資能力的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資水平的波動(dòng); 同時(shí), 證券市場(chǎng)的股價(jià)變化會(huì)影響經(jīng)營(yíng)者的投資決策。不過, 在經(jīng)營(yíng)者投資決策的最主要決定因素上, 不同投資理論模型的見解略有差異(Samuel, C., 1996d )。一類理論模型認(rèn)為, 經(jīng)營(yíng)者的投資目標(biāo)是尋求銷售額、雇員利益、報(bào)酬、市場(chǎng)份額等指標(biāo)的最大化。在經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離的條件下，經(jīng)營(yíng)者的行為有很大的自主性，它們受所有者和市場(chǎng)的約束較小。經(jīng)營(yíng)者的自主權(quán)大小取決于證券市場(chǎng)所強(qiáng)加給它們的最低利潤(rùn)約束程度。所謂最低利潤(rùn)約束是指企業(yè)投資收益水平不得低于某一點(diǎn), 否則經(jīng)營(yíng)者將會(huì)受到證券市場(chǎng)的懲罰(如, 降低報(bào)酬、解雇、企業(yè)被兼并等)。高于這一點(diǎn)之后, 經(jīng)營(yíng)者的投資決策是完全自主的。這類見解可稱之為經(jīng)營(yíng)者投資論。另一類理論模型則認(rèn)為, 經(jīng)營(yíng)者的投資目標(biāo)是尋求股東利益最大化。市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)是決定經(jīng)營(yíng)者投資的最主要因素。由于信息不對(duì)稱, 發(fā)行股票會(huì)使企業(yè)價(jià)值被低估, 只有當(dāng)投資收益高于股票融資成本時(shí), 經(jīng)營(yíng)者才應(yīng)該利用股票融資渠道。這類見解可稱之為信息投資論。

    不論是經(jīng)營(yíng)者投資論還是信息投資論, 它們都承認(rèn)證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者投資決策的約束, 只不過對(duì)約束程度的高低有不同的看法而已。簡(jiǎn)單說來, 證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者投資決策的影響有如下機(jī)制。

    (1) 股票價(jià)格的波動(dòng)會(huì)改變企業(yè)的資本成本。當(dāng)股市處于熊市時(shí), 尤其是市場(chǎng)的市盈率較低時(shí), 無論是發(fā)行新股還是配股都會(huì)提高股票融資的成本; 相反, 企業(yè)的融資成本會(huì)降低。

    (2) 過多或過少的運(yùn)用股票融資, 或者改變?cè)械娜谫Y來源結(jié)構(gòu)會(huì)改變市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)。這一點(diǎn)上文已經(jīng)提到。

    (3) 股價(jià)的波動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者構(gòu)成壓力或動(dòng)力。如果市場(chǎng)認(rèn)定企業(yè)的某一項(xiàng)投資是不合理的, 股價(jià)便會(huì)下跌。結(jié)果可能是, 大股東通過董事會(huì)撤換經(jīng)營(yíng)者, 敵意兼并者會(huì)乘虛而入, 經(jīng)營(yíng)者持有的股票價(jià)值下跌, 經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬降低(如果經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬水平與股價(jià)掛鉤機(jī)制的話), 等等。

    理論上正是證券市場(chǎng)的這種信號(hào)功能在一定程度上指導(dǎo)著經(jīng)營(yíng)者的投資決策。那么, 我國(guó)現(xiàn)階段上市公司經(jīng)營(yíng)者的投資決策與證券市場(chǎng)的關(guān)系如何呢？

    首先, 經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)并不是尋求股東利益最大化, 而是自身利益和職工利益的最大化, 對(duì)國(guó)有上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者來說尤為如此。因而, 投資決策與證券市場(chǎng)的信號(hào)無關(guān)。其一, 在國(guó)有企業(yè)改制上市過程中, 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和職工可以按照一級(jí)股票市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)購(gòu)買10%的社會(huì)流通股。在一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格存在巨大差異的情況下, 這種優(yōu)先購(gòu)買權(quán)是一筆巨大的收入。這也是為什么企業(yè)經(jīng)營(yíng)者選擇上市的主要?jiǎng)訖C(jī)之一。其二, 股票融資的低成本促使經(jīng)營(yíng)者根本勿需考慮投資收益問題。股票融資的成本之低使得企業(yè)可以用股票融資來償還債務(wù), 或干脆存入銀行獲息。例如, 截至1998年4月15日對(duì)深滬市場(chǎng)已公布年報(bào)的546家上市公司募集資金使用情況(其中411家公布了募集資金使用情況) 的統(tǒng)計(jì)表明, 在尚未投入項(xiàng)目的資金中, 有132家公司補(bǔ)充了流動(dòng)資金, 有141家公司存入了銀行, 有24家公司購(gòu)買了國(guó)債, 有5家公司購(gòu)入證券, 有38家公司歸還了貸款, 另有23家公司轉(zhuǎn)作其它用途(上海證券報(bào),1998年)。更有甚者, 某些上市公司把募集的資金用于改善職工住房和經(jīng)營(yíng)者的奢侈性消費(fèi)等等。其三, 經(jīng)營(yíng)者隨意更改招股(或配股)說明書所承諾的投資計(jì)劃。一些公司對(duì)投資項(xiàng)目的失敗乃至年度虧損不做任何實(shí)質(zhì)性的解釋。

第8篇：融資成本最低的融資方式范文

關(guān)鍵詞:企業(yè)融資;債務(wù)融資;股權(quán)融資

資金是企業(yè)的血液,只有資金正常流動(dòng),滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要,各種生產(chǎn)要素才能有效配置,企業(yè)才能為股東創(chuàng)造利潤(rùn),為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。企業(yè)的發(fā)展過程實(shí)質(zhì)上就是一次次“融資-投資-再融資的過程,融資方式?jīng)Q定了資金的成本及可使用期限,只有選擇符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,并與企業(yè)規(guī)模及發(fā)展階段相匹配的融資方式,才能產(chǎn)生最大效益。

一、融資方式介紹

企業(yè)的資金來源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個(gè)渠道。

一內(nèi)源融資

內(nèi)源融資主要是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的資金積累部分,主要包括企業(yè)留利資金及沉淀資金。

1.留利資金

留利資金是指企業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)中,除去向所有者支付的報(bào)酬外如向股東支付的股利,企業(yè)自行留用的剩余利潤(rùn)。企業(yè)利用留利資金融資不但可以減少債務(wù)資本、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),而且利用留利資金融資不需支付代價(jià)、資金成本低。因此,留利資金融資是企業(yè)融資方式中成本最低的一種。

2.深沉資金

沉淀資金是指企業(yè)計(jì)提的折舊在固定資產(chǎn)更新期限到來之前處于閑置狀態(tài)的資金。企業(yè)利用沉淀資金可使獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來源,但應(yīng)注意資金的使用期限,如果折舊期結(jié)束時(shí)不能按期回收沉淀資金,則會(huì)影響企業(yè)的固定資產(chǎn)更新和技術(shù)改造。

二外源融資

外源融資即企業(yè)的外部資金來源部分,主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)進(jìn)行的首次上市募集資金IPO)、配股和增發(fā)等股權(quán)融資活動(dòng),所以也稱為股權(quán)融資;間接融資是指企業(yè)資金來自于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動(dòng),所以也稱為債務(wù)融資。

1.股權(quán)融資

私募。私募主要是指投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景看好而進(jìn)行股權(quán)投資,并通過上市、轉(zhuǎn)讓或并購(gòu)的方式在資本市場(chǎng)退出。

2國(guó)內(nèi)上市。企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市可以能過IPO和借買殼上市兩種方式,IPO即首資公開發(fā)行股份并上市,目前可選擇主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。由于IPO要求較為嚴(yán)格、上市成本相對(duì)較高,部分企業(yè)還可能通過收購(gòu)上市殼公司實(shí)現(xiàn)借殼上市。企業(yè)要實(shí)現(xiàn)借殼上市,或買殼上市,必須首先要選擇合適的殼公司,通過并購(gòu),取得相對(duì)控股地位,進(jìn)而對(duì)上市殼公司進(jìn)行清理和內(nèi)部重組,逐步實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)。

3海外上市。國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市的主要目的地有香港、納斯達(dá)克、紐約、新加坡等證券交易所,另有少量的企業(yè)在倫敦、法蘭克福、韓國(guó)、加拿大等地的證券交易所公開發(fā)行股票并上市。

國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市主要有紅籌和直接上市兩種方式。紅籌是指在海外一般為開曼群島、維爾京群島、香港等地注冊(cè)用于上市目的的殼公司,殼公司在境內(nèi)收購(gòu)用于上市的企業(yè)和資產(chǎn),以海外殼公司為主體申請(qǐng)?jiān)诤Ｍ獾淖C券交易所掛牌上市,企業(yè)選擇紅籌上市方式需經(jīng)商務(wù)部、外管局等機(jī)構(gòu)審批。直接上市是指國(guó)內(nèi)企業(yè)直接向海外的證券交易所申請(qǐng)掛牌上市。國(guó)內(nèi)企業(yè)海外直接上市需要經(jīng)過中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核才能向海外證券交易所申請(qǐng)掛牌上市。民營(yíng)企業(yè)海外上市多選用紅籌方式,由于國(guó)有企業(yè)海外設(shè)立殼公司存在較多的法律障礙,國(guó)有企業(yè)海外上市大都采取直接上市的方式。

4海外收購(gòu)上市。國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市還可以采取收購(gòu)海外已上市公司的方式。這種收購(gòu)方式在實(shí)踐中大致分成兩種類型,一種是收購(gòu)海外主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市公司如海爾在香港收購(gòu)中建數(shù)碼;另外一種是收購(gòu)OCBB場(chǎng)外柜臺(tái)交易市場(chǎng)、Pinkheets粉板市場(chǎng)等市場(chǎng)內(nèi)的掛牌公司。

2.債務(wù)融資

銀行貸款。銀行貸款是企業(yè)最經(jīng)常使用的融資方式,一般要求企業(yè)有比較好的商業(yè)信譽(yù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流、足夠的資產(chǎn)抵押或者可靠的擔(dān)保。

2短期融資券。短期融資券是指我國(guó)境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè),在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。短期融資券由中國(guó)人民銀行根據(jù)《短期融資券管理辦法》進(jìn)行審批,對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行,不對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行,只在銀行間債券市場(chǎng)交易。

3資產(chǎn)支持證券。即資產(chǎn)證券化,是將非流動(dòng)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有更高流動(dòng)性的證券,然后向投資者出售。資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流用于償付證券本息和交易費(fèi)用,即有資產(chǎn)支持的證券AB。由于交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜,涉及主體較多,目前發(fā)行資產(chǎn)證券的企業(yè)均為大型企業(yè),中小型企業(yè)難以使用這種融資方式。

4信托計(jì)劃。信托計(jì)劃是指委托人基于對(duì)信托投資公司的信任,將自己合法擁有的資金委托給信托投資公司,由信托投資公司按委托人的意愿以自己的名義,為受益人的利益或者特定目的進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分的行為。

由于信托計(jì)劃僅限于私募,且不能超過200份,因此募集資金額不會(huì)過大,成本也比較高。此外,信托計(jì)劃的投資流動(dòng)性較差,所以比較其他融資方式難以吸引融資。

4發(fā)行債券。企業(yè)債券是指企業(yè)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí),向投資者發(fā)行,并且承諾按規(guī)定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。發(fā)行債券所籌集的資金期限較長(zhǎng),資金使用自由,購(gòu)買債券的投資者無權(quán)干涉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策,現(xiàn)有股東對(duì)公司的所有權(quán)不變,債券的利息還可以在稅前支付,并計(jì)入成本,具有“稅盾的優(yōu)勢(shì)。目前,襄樊市企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行中小企業(yè)集合債,發(fā)行成本的/3可申請(qǐng)政府補(bǔ)貼。

5可轉(zhuǎn)換公司債券?？赊D(zhuǎn)換公司債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券?？赊D(zhuǎn)換公司債兼有債權(quán)和股權(quán)的雙重性質(zhì)?？赊D(zhuǎn)換的公司債券應(yīng)當(dāng)記載公司債券轉(zhuǎn)換為公司股份的條件及方法。持有人有權(quán)在規(guī)定的條件下將公司債券轉(zhuǎn)換為公司股份,由債權(quán)人變?yōu)楣镜墓蓶|。

可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行條件較為嚴(yán)格,僅限于上市公司。

二、企業(yè)融資應(yīng)堅(jiān)持的原則

一融資規(guī)模適度原則

確定企業(yè)的融資規(guī)模,是企業(yè)融資過程中的首要問題。籌資過多,不僅造成資金閑置浪費(fèi),增加融資成本,導(dǎo)致企業(yè)凈資產(chǎn)收益率下降;還可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多,無法承受償還的困擾,增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。相反,如果企業(yè)籌資不足,又會(huì)影響企業(yè)投資計(jì)劃及其他業(yè)務(wù)的正常開展。因此,企業(yè)在進(jìn)行融資決策之初,要根據(jù)企業(yè)對(duì)資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和成本情況,量力而行來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。

二資本結(jié)構(gòu)合理原則

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本來源的構(gòu)成及比例關(guān)系,其中債權(quán)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成比例,在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決策中居于核心地位。最佳資本結(jié)構(gòu)是指能使企業(yè)資本成本最低且企業(yè)價(jià)值最大,并能最大限度地調(diào)動(dòng)各利益相關(guān)者積極性的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)價(jià)值最大化要求降低資本成本,但這并不意味著要強(qiáng)求低成本,而不顧籌資風(fēng)險(xiǎn),籌資風(fēng)險(xiǎn)太大同樣不利于企業(yè)價(jià)值的提高。企業(yè)的資本總成本和企業(yè)價(jià)值的確定,都直接與現(xiàn)金流量、風(fēng)險(xiǎn)等因素相關(guān)聯(lián),因而兩者應(yīng)同時(shí)成為衡量最佳資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)。

三融資期限適宜原則

企業(yè)融資按照期限來劃分,可分為短期融資和長(zhǎng)期融資。企業(yè)究竟是選擇短期融資還是長(zhǎng)期融資,主要取決于融資的用途和融資成本等因素。從資金用途來看,如果融資是用于企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn),由于流動(dòng)資產(chǎn)具有周期短、易于變現(xiàn)、經(jīng)營(yíng)中所需補(bǔ)充數(shù)額較小及占用時(shí)間短等特點(diǎn),企業(yè)宜選擇各種短期融資方式,如商業(yè)信用、短期貸款等。如果融資是用于長(zhǎng)期投資或購(gòu)置固定資產(chǎn),這類用途要求資金數(shù)額大、占用時(shí)間長(zhǎng),因而適宜選擇各種長(zhǎng)期融資方式,如長(zhǎng)期貸款、企業(yè)內(nèi)部積累、租賃融資、發(fā)行債券、股票上市等。

四充分權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)原則

收益與風(fēng)險(xiǎn)始終是相伴的,企業(yè)融資在取得收益的同時(shí),也要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此,企業(yè)在選擇融資方式時(shí),應(yīng)充分權(quán)衡各種融資方式下的收益與風(fēng)險(xiǎn),盡可能做到融資總收益最大化,而融資風(fēng)險(xiǎn)最小化。

.測(cè)算預(yù)期收益及潛在增值服務(wù)

企業(yè)在每次融資之前,應(yīng)預(yù)測(cè)本次融資能夠給企業(yè)帶來的最終收益,收益越大往往意味著企業(yè)利潤(rùn)越多。同時(shí),由于各種融資方式的特點(diǎn)不同,給企業(yè)帶來的影響是不一樣的。企業(yè)在選擇融資方式和投資者時(shí)還應(yīng)考慮是否能給企業(yè)帶來資金以外的增值服務(wù),如是否有利于企業(yè)的上市準(zhǔn)備工作,是否有利于企業(yè)在財(cái)務(wù)、管理等方面的規(guī)范化,及是否利于提高企業(yè)的信譽(yù)和知名度。

2.測(cè)算融資成本及潛在風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)融資成本是決定企業(yè)融資效率的關(guān)鍵性因素,企業(yè)選擇融資方式前應(yīng)測(cè)算各種融資成本。融資成本具體包括兩部分:融資費(fèi)用和資金使用費(fèi)。融資費(fèi)用是企業(yè)在資金籌集過程中發(fā)生的各種費(fèi)用,如向中介機(jī)構(gòu)支付中介費(fèi);使用費(fèi)是指企業(yè)因使用資金而向其提供者支付的報(bào)酬,如股票融資向股東支付的股息、紅利、發(fā)放債券和借款向債權(quán)人支付的利息。

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)融資行為所導(dǎo)致的企業(yè)不同的融資結(jié)構(gòu),與控制權(quán)之間存在著緊密聯(lián)系。企業(yè)控制權(quán)即對(duì)企業(yè)的影響力,企業(yè)在選擇融資方式時(shí),應(yīng)警惕各種融資方式存在的潛在風(fēng)險(xiǎn),如控制權(quán)轉(zhuǎn)移等。融資結(jié)構(gòu)具有明顯的企業(yè)治理功能,它不僅規(guī)定著企業(yè)收入的分配,而且規(guī)定著企業(yè)控制權(quán)的分配。比如在債權(quán)、股權(quán)比例既定的企業(yè)里,一般情況下,股東或經(jīng)理是企業(yè)控制權(quán)的擁有者;在企業(yè)面臨清算、處于破產(chǎn)狀態(tài)時(shí),企業(yè)控制權(quán)就轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中。由此可見,控制權(quán)轉(zhuǎn)移依賴于股權(quán)與債權(quán)之間一定的比例構(gòu)成,而這種構(gòu)成的變化,恰恰是企業(yè)不同的融資行為所導(dǎo)致的。因此,管理者在進(jìn)行融資的時(shí)候,一定要掌握各種融資方式的特點(diǎn),精確計(jì)算各種融資方式和融資量對(duì)企業(yè)控制權(quán)會(huì)產(chǎn)生的影響,這樣才能把企業(yè)牢牢地控制在自己的手中。

五把握最佳融資時(shí)機(jī)原則

在大多數(shù)情況下,企業(yè)只能適應(yīng)而無法左右外部的融資環(huán)境,比如,在某一特定的環(huán)境下,企業(yè)可能不適合發(fā)行股票融資,只能通過銀行貸款或其它方式融資。這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動(dòng)性,積極地尋求并及時(shí)把握住各種有利時(shí)機(jī)。由于外部環(huán)境復(fù)雜多變,受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況及市場(chǎng)整體情況的影響,企業(yè)融資決策要有超前性。為此,企業(yè)要及時(shí)掌握國(guó)內(nèi)外利率、匯率等金融市場(chǎng)的各種信息,了解國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)家貨幣及財(cái)政政策等各種外部環(huán)境因素,合理分析和預(yù)測(cè)能夠影響企業(yè)融資的各種條件,以及可能的各種變化趨勢(shì),以便尋求最佳融資時(shí)機(jī)。

三、融資方式選擇

企業(yè)在選擇融資方式時(shí),要綜合考慮戰(zhàn)略定位及所處發(fā)展階段、成本承受能力、還款、企業(yè)控制權(quán)問題和分紅能力等,再結(jié)合不同融資方式的特點(diǎn),來選擇適合本自身發(fā)展的融資方式。

一不同類型企業(yè)的融資方式選擇

.經(jīng)營(yíng)狀況良好的大型企業(yè)

對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況良好的大型企業(yè),由于抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng),經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定,可以選持的融資方式較多,應(yīng)根據(jù)融資成本及資金可使用期限來選擇融資方式,可以進(jìn)行低成本債券融資和股權(quán)融資相結(jié)合的方式融資。

2.經(jīng)濟(jì)實(shí)力和盈利能力較好的大中型企業(yè)

具備較好的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和盈利能力、治理結(jié)構(gòu)規(guī)范的大中型企業(yè),滿足發(fā)行股票并上市條件,可在主板市場(chǎng)發(fā)行股票融資,不僅可以籌集到長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金,還可以增加企業(yè)知名度,提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

3.發(fā)展前景好的高科技類中小型企業(yè)

對(duì)于有較好發(fā)展前景的高科技類中小型企業(yè),選擇私募或在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行股票上市是較好的方式。這類處于高速發(fā)展期,具有短期上市的可能性,深受私募喜愛,上市前進(jìn)行私募股權(quán)融資是較好的選擇。治理結(jié)構(gòu)規(guī)范的高科技企業(yè)也可選擇在創(chuàng)業(yè)板上市,通過發(fā)行股票融資不僅可以籌集到企業(yè)發(fā)展所需的長(zhǎng)期資金,有助于企業(yè)快速作大作強(qiáng),同時(shí)也避免了企業(yè)通過大規(guī)模債務(wù)融資而增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.初創(chuàng)期的高科技型中小企業(yè)

處于發(fā)展初期的高科技型中小企業(yè),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高,業(yè)績(jī)不穩(wěn)定,難以取得銀行貸款,也不滿足發(fā)行公開股票并上市融資的條件,風(fēng)險(xiǎn)投資基金是主要的融資方式。

5.其他企業(yè)

除上述四種類型外的其他企業(yè)適宜選擇債權(quán)融資,可以通過尋找可供抵押的資產(chǎn)和可靠的擔(dān)保,努力增加自身銀行信用以爭(zhēng)取貸款融資。

二企業(yè)各發(fā)展階段的融資方式選擇

一般而言,企業(yè)發(fā)展要經(jīng)歷四個(gè)階段,這四個(gè)階段分別是企業(yè)初創(chuàng)期、企業(yè)成長(zhǎng)期、企業(yè)成熟期和企業(yè)衰退期,企業(yè)各發(fā)展階段的融資方式選擇如下圖:

1.初創(chuàng)期的融資方式選擇

初創(chuàng)期,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最高,企業(yè)的融資戰(zhàn)略安排應(yīng)是關(guān)注經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),盡量降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),初創(chuàng)期適宜權(quán)益資本籌資,建立牢固的財(cái)務(wù)基礎(chǔ),以保證企業(yè)的生存和未來發(fā)展。由于初創(chuàng)期企業(yè)盈利能力較差,投資有完全失敗的潛在可能,因此風(fēng)險(xiǎn)投資者在其中起很大作用。風(fēng)險(xiǎn)投資者之所以愿意將資本投資于企業(yè),是因?yàn)轭A(yù)期企業(yè)盈利能力會(huì)出現(xiàn)高增長(zhǎng)。初創(chuàng)期企業(yè)一般不宜采取負(fù)債籌資,因?yàn)槌鮿?chuàng)期企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)很大,債權(quán)人出借資本要以較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為前提條件,從而企業(yè)的籌資成本會(huì)很高。另一方面,初創(chuàng)期企業(yè)一般沒有或只有很少的應(yīng)稅收益,利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)不會(huì)給企業(yè)帶來節(jié)稅效應(yīng)。因此,初創(chuàng)期的企業(yè),應(yīng)采用以維持企業(yè)生存、降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)為宗旨的防御型融資戰(zhàn)略,即一方面可以爭(zhēng)取獲得股權(quán)資金、風(fēng)險(xiǎn)資金、創(chuàng)業(yè)基金以及抵押貸款等方式進(jìn)行融資;另一方面充分利用已經(jīng)建立的社會(huì)支持體系,獲得政府的資助,如財(cái)政補(bǔ)貼、無償資助、稅收減免等。

2.成長(zhǎng)期的融資方式選擇

企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期后,將面臨著巨大的資金需求,因此,企業(yè)迫切需要打通融資渠道,為下一階段的發(fā)展提供資本儲(chǔ)備。由于這一階段公司的產(chǎn)品已經(jīng)經(jīng)受了市場(chǎng)的考驗(yàn),而且公司經(jīng)營(yíng)已相對(duì)比較穩(wěn)定,通過自身積累,擁有了一定自有資金的規(guī)模,這時(shí)的企業(yè)具備了一定的融資能力。因此,企業(yè)可以從較廣泛的潛在投資群中搜尋出新的籌資對(duì)象,并且融資渠道擴(kuò)寬,不僅可以從銀行和金融機(jī)構(gòu)取得貸款,還可以從社會(huì)募集資金,通過發(fā)行債券或股票等方式進(jìn)行融資。

3.成熟期的融資方式選擇

成熟期的企業(yè)進(jìn)入了穩(wěn)定發(fā)展的時(shí)期,企業(yè)已經(jīng)積累了豐富的資金,銀行和金融機(jī)構(gòu)也愿意向企業(yè)提供貸款,融資變得相對(duì)容易,且成本也降低。為合理避稅,提高企業(yè)利潤(rùn)及盈利能力,企業(yè)可通過短期借款或發(fā)行債券等方式進(jìn)行融資。

4.衰退期的融資方式選擇

進(jìn)入衰退期后,由于企業(yè)原有產(chǎn)品的市場(chǎng)萎縮,銷售增長(zhǎng)率開始下降,企業(yè)的現(xiàn)金流入減少。同時(shí),企業(yè)對(duì)于現(xiàn)金的需求下降,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金基本滿足企業(yè)自身的需求,這時(shí)企業(yè)一般依靠?jī)?nèi)部資金積累,并尋找新的機(jī)會(huì)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。盲目的進(jìn)行融資,倉促的進(jìn)入自己不熟悉的領(lǐng)域或行業(yè),最終會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金鏈的斷裂,將企業(yè)推向破產(chǎn),因此這一時(shí)期不易進(jìn)行大規(guī)模融資。

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第9篇：融資成本最低的融資方式范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)融資 風(fēng)險(xiǎn) 內(nèi)源性融資 外源性融資

一、民營(yíng)中小企業(yè)融資的方式

融資是指企業(yè)在發(fā)展擴(kuò)張中籌集所需資金的行為。企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)部融資，主要是指利用企業(yè)自有資金(留存盈利和折舊)轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外部融資，主要是指向銀行借款，發(fā)行股票、債券，使之轉(zhuǎn)化為投資的過程。

內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，同時(shí)，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素。只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。一般說來，外源融資分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，直接融資方式主要有股權(quán)融資和債務(wù)融資，間接融資方式主要是銀行信貸融資即向銀行借款。

二、不同融資方式下的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）內(nèi)源性融資風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)部融資由于占用了企業(yè)的自有資金，有可能影響企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)。尤其是當(dāng)企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段，需要大量資金進(jìn)行研發(fā)或投資時(shí)，內(nèi)部融資是很難滿足企業(yè)發(fā)展需要的，因而不利于企業(yè)抓住時(shí)機(jī)發(fā)展壯大。

另外，企業(yè)內(nèi)部融資能力的大小取決于企業(yè)利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，所以，資金的穩(wěn)定性和規(guī)模難以保證。

(二)外源性融資風(fēng)險(xiǎn)

1.股票籌資風(fēng)險(xiǎn)

目前，股票籌資已日益受到企業(yè)重視，但如果利用股票籌資決策不當(dāng)，就會(huì)給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)，如股票發(fā)行量過大或過小、籌資成本過高、時(shí)機(jī)選擇欠佳及股利分配政策不當(dāng)?shù)?。股票籌資分為普通籌資與優(yōu)先股籌資。對(duì)企業(yè)來講，兩種方式各有利弊，普通股籌資風(fēng)險(xiǎn)較高。

由于普通股籌資中的股利不能在稅前扣除，所以，普通股籌資越多，企業(yè)所繳納的所得稅越多；當(dāng)增發(fā)普通股時(shí)，增加新股東，勢(shì)必會(huì)加劇股權(quán)分散化，從而降低企業(yè)的控制權(quán)，老股東權(quán)益相對(duì)受到損害。另一方面，原股東對(duì)企業(yè)已積累的盈余具有分享權(quán)，這又會(huì)降低普通股的每股凈收益，從而可能導(dǎo)致普通股市價(jià)的下跌；企業(yè)發(fā)行新的普通股，可被投資者視為消極的信號(hào)，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。就優(yōu)先股籌資風(fēng)險(xiǎn)而言。由于優(yōu)先股需要支付固定的股利，且不能在稅前扣除，若發(fā)行數(shù)額過大或當(dāng)盈利下降時(shí)，優(yōu)先股股利可能會(huì)成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)，若不得不延期支付時(shí)，則會(huì)影響企業(yè)信譽(yù)和形象。

2.債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)利用發(fā)行債券方式籌集資金時(shí)，如果發(fā)行條件、債券利率、籌資時(shí)機(jī)等選擇不當(dāng)，也會(huì)給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。例如發(fā)行總額和債券發(fā)行價(jià)格過高，會(huì)給企業(yè)籌資帶來困難；債券期限過長(zhǎng)，對(duì)投資者的吸引力降低。債券利率過高會(huì)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，利率過低又會(huì)影響債券的吸引力。

而且由于債券需到期還本付息，當(dāng)市場(chǎng)利率下降或企業(yè)經(jīng)營(yíng)不景氣時(shí)，無疑會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致資不抵債。

3.銀行借款籌資風(fēng)險(xiǎn)

（1）不能償付的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)借款數(shù)額過大，將降低企業(yè)的流動(dòng)比率，可能出現(xiàn)不能償付的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）降低信用等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。無擔(dān)保信貸如果不能及時(shí)償付，會(huì)影響企業(yè)的信譽(yù)和籌資能力，從而產(chǎn)生降低信用等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）擔(dān)保變賣損失風(fēng)險(xiǎn)。如果有擔(dān)保貸款不能按時(shí)償還，銀行有權(quán)變賣擔(dān)保物，如果以低于擔(dān)保物價(jià)值的價(jià)格出售擔(dān)保物，則企業(yè)會(huì)遭受較大損失。

（4）利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。利率是國(guó)家宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段。利率的波動(dòng)不可避免會(huì)帶給企業(yè)較大影響。

（5）匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這是指企業(yè)在利用外幣籌資時(shí)，因匯率變動(dòng)而使企業(yè)遭受損失。所以，在利用外幣籌資時(shí)應(yīng)分析具體情況慎重決策，盡量選擇硬通貨作為結(jié)算方式，分散所借債務(wù)的幣種，最終達(dá)到籌資成本最低的目的。

三、民營(yíng)中小企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）進(jìn)一步完善民營(yíng)中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)民營(yíng)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理

如果民營(yíng)中小企業(yè)缺乏有效的企業(yè)治理機(jī)制，內(nèi)部管理就會(huì)混亂。在加強(qiáng)民營(yíng)中小企業(yè)治理方面，日本的做法值得我們借鑒，在日本作為企業(yè)最大的債權(quán)人――銀行機(jī)構(gòu)，在日本企業(yè)融資和監(jiān)控方面具有舉足輕重的地位，日本許多大企業(yè)治理模式為“主銀行控制主導(dǎo)型”，銀行作為企業(yè)的大股東和債權(quán)人，在治理企業(yè)中居主導(dǎo)地位。這種以銀行為主導(dǎo)的公司治理機(jī)制，便于企業(yè)與主銀行之間大量信息的充分交換，以便保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。因此，民營(yíng)中小企業(yè)應(yīng)建立管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合的管理體制，民營(yíng)中小企業(yè)的管理者應(yīng)具有良好的管理素質(zhì)，不僅應(yīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)效果等方面切實(shí)統(tǒng)籌規(guī)劃，而且應(yīng)在資金的籌集、歸還、利息的支付等方面嚴(yán)密安排，使企業(yè)不會(huì)因舉債過多而增加利息負(fù)擔(dān)，也不會(huì)因舉債不足或延遲使企業(yè)喪失良好的經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)。只有這樣，民營(yíng)中小企業(yè)才能在注重經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，逐漸完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，通過確立民營(yíng)中小企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，為企業(yè)創(chuàng)造良好的融資環(huán)境，不斷提高融資能力。

（二）選擇合適的融資方式

民營(yíng)中小企業(yè)外部融資究竟是以股權(quán)融資還是以債務(wù)融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國(guó)家融資體制的制約。不同的國(guó)家由于歷史、文化、傳統(tǒng)不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及對(duì)資金需求程度不同，所選用的融資體制也不相同。不同的融資體制規(guī)范著企業(yè)獲取資金的渠道，制約著企業(yè)的融資形式和取向。

相對(duì)于債務(wù)融資而言，股權(quán)融資是另一種可供中小企業(yè)選擇的融資方式。雖然股權(quán)融資的融資成本較高，同時(shí)還需承擔(dān)一定的發(fā)行費(fèi)用。但企業(yè)的融資成本，不僅包括會(huì)計(jì)成本，還包括機(jī)會(huì)成本。相對(duì)于會(huì)計(jì)成本，機(jī)會(huì)成本是企業(yè)決策行為的主要依據(jù)。從我國(guó)情況看，民營(yíng)中小企業(yè)通過銀行貸款所花費(fèi)的機(jī)會(huì)成本是很高的?，F(xiàn)實(shí)中企業(yè)根據(jù)對(duì)未來市場(chǎng)變化的預(yù)期，制定了相應(yīng)的產(chǎn)品開發(fā)計(jì)劃，但其所需資金往往受貸款規(guī)模的限制，等到銀行逐級(jí)申報(bào)增加貸款規(guī)模批下來以后，也許市場(chǎng)情況已經(jīng)發(fā)生了變化，使企業(yè)失去一次有利的投資機(jī)會(huì)?？梢姡覈?guó)銀行貸款的“時(shí)滯”增加了民營(yíng)中小企業(yè)融資的機(jī)會(huì)成本。所以，如果有條件，企業(yè)可以優(yōu)先選擇股權(quán)融資。

對(duì)股權(quán)籌資風(fēng)險(xiǎn)防范而言，要加強(qiáng)民營(yíng)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理是防范股票籌資風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容。通過加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，增強(qiáng)民營(yíng)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，能更好的吸引投資者，從根本上規(guī)避股票籌資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)防范而言，主要是利用財(cái)務(wù)杠桿確定負(fù)債比率，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息相對(duì)降低，扣除所得稅后，可分配給企業(yè)所有者的利潤(rùn)就增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。

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