直接融資的含義精選(九篇)

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第1篇：直接融資的含義范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 供應(yīng)鏈融資 發(fā)展方向 對策

從2006年以來，融資中應(yīng)用供應(yīng)鏈的方法開始逐漸被中國的資金管理者發(fā)現(xiàn)，并且更多的應(yīng)用到了企業(yè)的融資過程中，使之形成為一種幫助中小型企業(yè)解決融資難的金融融資手段。我國著名的金融專家吳敬璉就這個問題曾發(fā)表過自己的看法，即：“中國的企業(yè)缺少對供應(yīng)鏈的管理才能，這種缺失已經(jīng)變成了制約國內(nèi)企業(yè)發(fā)展的主要因素。在當(dāng)今的金融風(fēng)暴中，國內(nèi)的很多中小型企業(yè)因?yàn)檫@方面的缺失問題而導(dǎo)致企業(yè)無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)。要更高的解決這個難題，不僅要企業(yè)自身進(jìn)行努力，更要社會的幫助，為其提供完善的供應(yīng)鏈管理體系。其中就包含如何發(fā)展供應(yīng)鏈的方法?！痹谥行∑髽I(yè)融資難問題長期岑在的背景下，供應(yīng)鏈的融資模式就包含的巨大的發(fā)展前景與開拓市場的能力。

一、供應(yīng)鏈的融資方法概述

（一）供應(yīng)鏈融資的相關(guān)概念

1、供應(yīng)鏈的含義

供應(yīng)鏈就是指商品中的原材料供貨商、生產(chǎn)廠家、分銷區(qū)域、零售商店及最后的消費(fèi)人群等進(jìn)行相互的關(guān)聯(lián)，進(jìn)而形成的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)。其中，規(guī)模比較大、競爭能力強(qiáng)的企業(yè)就成為了供應(yīng)鏈中的核心企業(yè)，處于中間的比較弱小的企業(yè)就為中小企業(yè)。

2、供應(yīng)鏈進(jìn)行融資的含義

供應(yīng)鏈進(jìn)行的融資就是說銀行審查供應(yīng)鏈的時候，以供應(yīng)鏈的管理情況及企業(yè)的核心信用為基礎(chǔ)，對大型企業(yè)及中小型企業(yè)提供的其需要的金融商品或金融服務(wù)的一種銀行融資方法。因?yàn)楣?yīng)鏈中除核心企業(yè)之外，基本上都是中小企業(yè)，因此從某種意義上說，供應(yīng)鏈融資就是面向中小企業(yè)的金融服務(wù)。

供應(yīng)鏈融資的中心就是銀行，是銀行將供應(yīng)鏈中的企業(yè)進(jìn)行關(guān)聯(lián)，形成為一個整體，再依據(jù)融資中形成的關(guān)聯(lián)性及企業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行融資方案的設(shè)定，進(jìn)而完成對資金流向、信息流向的一種綜合管理。供應(yīng)鏈進(jìn)行融資的特點(diǎn)就在于其供應(yīng)鏈中應(yīng)該包含至少一個大型的核心企業(yè)，從這個核心企業(yè)為基點(diǎn)，進(jìn)行資金的融資及鏈條的運(yùn)轉(zhuǎn)。

（二）供應(yīng)鏈進(jìn)行融資的價值

1、根據(jù)核心企業(yè)的信用情況獲得金融環(huán)境

對于供應(yīng)鏈中的核心企業(yè)來說，供應(yīng)鏈的融資方法可以增強(qiáng)其與銀行的聯(lián)系，為自身創(chuàng)造良好的融資環(huán)境。供應(yīng)鏈?zhǔn)址ǖ娜谫Y其審批標(biāo)準(zhǔn)的依據(jù)就是中心企業(yè)的規(guī)模、實(shí)力、供應(yīng)的連續(xù)能力及貿(mào)易的信用度等。銀行根據(jù)中心企業(yè)的信用情況，利用鏈條關(guān)系，對中小型企業(yè)進(jìn)行簡單的了解，進(jìn)而將資金投入比較可靠的中小型企業(yè)中，這樣，不但可以拓寬銀行的融資范圍，獲取業(yè)務(wù)收益，還可以打破傳統(tǒng)的融資模式，不再只將資金投入大企業(yè)，處理了供應(yīng)鏈中的各環(huán)節(jié)資金不均的情況，更能進(jìn)一步加快中小型企業(yè)的發(fā)展，維持鏈條的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。一旦中小型企業(yè)產(chǎn)生提高自身信譽(yù)度的想法，就應(yīng)該增大其在供應(yīng)鏈中的地位及信用，否則就會產(chǎn)生信用的降低等懲罰。供應(yīng)鏈?zhǔn)侄蔚某霈F(xiàn)可以讓鏈條中的企業(yè)保持統(tǒng)一的目標(biāo)：企業(yè)自身發(fā)展與創(chuàng)造利益的同時，幫助群體共同進(jìn)步。處于供應(yīng)鏈中的企業(yè)進(jìn)行相互合作，漸漸就可以形成一種“共生和反哺”的體系。

2、實(shí)現(xiàn)了供應(yīng)鏈各節(jié)點(diǎn)的銜接功能，提高了融資效率

“短”、“平”、“快”是中小企業(yè)融資的特點(diǎn)。固有的金融管理模式中，銀行的融資大門只面對大型企業(yè)，小型企業(yè)因其投入低、回本小等問題被拒之門外。供應(yīng)鏈進(jìn)行的融資改變了這一現(xiàn)狀，供應(yīng)鏈融資使銀行擺脫了只為單個企業(yè)提供金融服務(wù)的弊端，從融資鏈的整體進(jìn)行考慮，衡量企業(yè)的整體發(fā)展動向。銀行在鏈條中不單單是一個基金的提供角色，同時也是同企業(yè)進(jìn)行合作的角色。它起到了讓供應(yīng)鏈的各個環(huán)節(jié)都進(jìn)行銜接的功效，利用銀行與物流、市場及買賣雙發(fā)的合作關(guān)系，運(yùn)用相似的方法，發(fā)展成融資與管理完善的鏈條，簡化了傳統(tǒng)融資的復(fù)雜過程。經(jīng)過供應(yīng)鏈的模式，銀行同各個鏈條的企業(yè)進(jìn)行了密致的關(guān)聯(lián)，從而形成了長期穩(wěn)固的資金鏈條關(guān)系，這樣不但可以減少融資資金的投入成本，并且可以提高銀行的業(yè)務(wù)效益收獲。

3、沖破了傳統(tǒng)融資模式擔(dān)保物限制，創(chuàng)新了擔(dān)保方式

大多數(shù)中小企業(yè)沒有符合銀行要求的固定資產(chǎn)擔(dān)?；蛘卟粍赢a(chǎn)的抵押。供應(yīng)鏈融資打破了傳統(tǒng)融資的思維，不再是強(qiáng)制性的要求企業(yè)進(jìn)行固定資產(chǎn)或者不動產(chǎn)的抵押，用企業(yè)中的收賬項(xiàng)目或者動產(chǎn)作為抵押條件，從而更加的具有靈活性能及流動性能。由于供應(yīng)鏈中的企業(yè)活動的中心是圍繞中心企業(yè)展開的，那么它的收賬項(xiàng)目的信用也與中心企業(yè)的信用相關(guān)聯(lián)，因此，在供應(yīng)鏈融資模式下，銀行面向中小企業(yè)的供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品的風(fēng)險程度減低到與核心企業(yè)貸款接近的水平。

二、對中小型企業(yè)中供應(yīng)鏈方法融資的發(fā)展及對策進(jìn)行的探討

就我國目前的國情看來，中小型企業(yè)的融資困難等問題是長期存在的，所以，加大力度開展中小型企業(yè)的融資鏈條方法進(jìn)行融資的模式，就有著很大的發(fā)展前景及市場效益。下述觀點(diǎn)就是針對中小型企業(yè)中供應(yīng)鏈融資的發(fā)展方向和對策進(jìn)行探討。

（一）增進(jìn)供應(yīng)鏈相互融資關(guān)系

第2篇：直接融資的含義范文

內(nèi)容摘要：本文通過比較發(fā)現(xiàn)，中國與西方發(fā)達(dá)國家在投融資主體結(jié)構(gòu)、融資方式、儲蓄觀與消費(fèi)觀等方面存在諸多差異。并指出通過明晰投融資主體、營造良好的法制環(huán)境、優(yōu)化間接融資大力發(fā)展直接融資進(jìn)一步完善中國的投融資環(huán)境。

研究背景

在金融危機(jī)的新形勢下，地區(qū)發(fā)展失衡、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同、收入差距拉大、外貿(mào)產(chǎn)品附加值低等一系列問題變得日益嚴(yán)峻，并且已經(jīng)嚴(yán)重影響和制約著我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展和社會主義和諧社會的構(gòu)建。

事實(shí)上，我國政府一直高度重視區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整問題，為推動我國區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與升級，轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長模式，落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，先后出臺了《促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整暫行規(guī)定》、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》等重要文件，實(shí)施了“西部大開發(fā)”、“中部崛起”、“振興東北老工業(yè)基地”等重大措施。然而，近年來的改革實(shí)踐表明，區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然推進(jìn)乏力，其原因之一在于區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的投融資問題沒有得到很好的解決。由此可見，對區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中投融資問題的研究具有重要意義，不僅為改善區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的投融資問題提供可行的政策建議，還將為區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的投融資提供堅實(shí)的理論支持，促進(jìn)區(qū)域金融理論和區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整理論發(fā)展，在此背景下研究投融資的環(huán)境問題意義顯得非常重大。

投資是指經(jīng)濟(jì)主體為獲取經(jīng)濟(jì)效益而墊付資金或其它資源于某些事業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動。融資就是貨幣資金的融通，指經(jīng)濟(jì)主體通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的經(jīng)濟(jì)活動。投融資環(huán)境的含義從最初的自然地理環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施等基本物質(zhì)條件，進(jìn)一步擴(kuò)展到政治、經(jīng)濟(jì)、社會等其他方面，是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程。概言之，投融資環(huán)境是一定區(qū)域影響投融資行為的一切投融資條件與投融資效益的總和。一定時期的投融資環(huán)境是一定時期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的綜合反映。

中國與西方發(fā)達(dá)國家投融資環(huán)境的比較

（一）投融資主體結(jié)構(gòu)的區(qū)別

從投融資主體的構(gòu)成上看，我國傳統(tǒng)投融資體制條件下，長時期內(nèi)政府是唯一的投融資主體。改革開放以后，企業(yè)和居民個人的投融資主體地位得以確立，但其投融資所占份額仍偏低。從目前投融資主體結(jié)構(gòu)看，政府在投融資決策上仍然起著主導(dǎo)作用，不但在公共物品領(lǐng)域，而且在許多競爭性投融資領(lǐng)域，政府投融資所占比重都很大，這和西方發(fā)達(dá)國家的投融資結(jié)構(gòu)存在明顯差異（參見表1和圖1所示）。

從表1和圖1可以看出，中國國家財政支出中，經(jīng)濟(jì)建設(shè)費(fèi)一項(xiàng)的比例是很大的，一般占財政總支出的30%左右，這說明中央政府對經(jīng)濟(jì)建設(shè)的介入程度很深，它與西方政府的行為形成鮮明對比。在西方發(fā)達(dá)國家，政府代表國家行使的經(jīng)濟(jì)職能有比較嚴(yán)格的限制范圍，政府對經(jīng)濟(jì)事務(wù)的介入程度受到多方面的約束，例如美國的政府支出中沒有經(jīng)濟(jì)建設(shè)費(fèi)一項(xiàng)。即使把有關(guān)農(nóng)業(yè)、商業(yè)、交通運(yùn)輸、能源、資源與環(huán)保等項(xiàng)支出算作經(jīng)濟(jì)建設(shè)投融資，其總額占政府財政支出的比例也不過10%左右，大大地低于中國30%的比例。

（二）融資方式的差異

我國的資本市場還剛剛起步，法律法規(guī)還很不完善，市場機(jī)制還很不健全，一級市場不發(fā)達(dá)，二級市場又疲軟。反映在投融資上，籌資的渠道不多，籌資成本偏高，投融資的宏微觀調(diào)控通過資本市場運(yùn)作的效應(yīng)還十分有限。表2和圖2是2006年各地區(qū)非金融部門的融資結(jié)構(gòu)，從中可以看出，我國各區(qū)域的融資結(jié)構(gòu)中，貸款占比最高，高達(dá)80％以上，債券和股票的比例很低，各區(qū)域中股票的融資又低于債券的融資。也就是說，我國以間接融資為主，直接融資為輔。

2009年全國各地區(qū)非金融機(jī)構(gòu)部門融資量大幅增長（見表3所示），融資結(jié)構(gòu)中的貨款仍占主導(dǎo)地位，但債券融資占比有14個省份非金融機(jī)構(gòu)部門直接融資比重有所上升，這促進(jìn)了部分省份融資結(jié)構(gòu)的改善。

西方發(fā)達(dá)國家的資本市場歷史比中國悠久，法律法規(guī)完善，市場機(jī)制發(fā)育，具有比較規(guī)范、高效的運(yùn)行特征。反映在投融資上，表現(xiàn)為能為企業(yè)和居民及外國投融資者提供多渠道、多形式、多便利、低成本的投融資資金來源，適應(yīng)了現(xiàn)代企業(yè)向社會化、大規(guī)模、高技術(shù)方向發(fā)展的需要。然而，中國的證券市場出現(xiàn)在改革開放以后，真正意義上的資本市場還遠(yuǎn)沒有形成。另外，金融體制缺乏靈活性和有效性，它對投融資的調(diào)控就難以達(dá)到預(yù)期的效果。

（三）儲蓄觀與消費(fèi)觀的差異

中國的儲蓄率在全世界排名第一。資料顯示，1995年、1997年、2005年中國的國內(nèi)儲蓄率分別為42%、45%、51%，近幾年的儲蓄增長率幾乎都在15%以上。而在2003年，全球平均儲蓄率僅為19.7%（駱樂，2006）。由于中國傳統(tǒng)文化的影響，人們的風(fēng)險意識，尤其是個人投融資的風(fēng)險意識整體上看比較淡薄，在儲蓄轉(zhuǎn)化為投融資方面存在著某種因?yàn)槲幕c習(xí)慣而引起的障礙，這是我們在通過市場配置投融資資源時應(yīng)該充分注意并加以引導(dǎo)的。

西方發(fā)達(dá)國家，特別是歐美等發(fā)達(dá)國家，盡管人均國民收入很高，但儲蓄率卻往往較低。人們的消費(fèi)意識更強(qiáng)，西方國家政府，至少自凱恩斯主義產(chǎn)生以來，十分注重培養(yǎng)國民的消費(fèi)意識并重視刺激消費(fèi)的效應(yīng)，從而從需求的角度拉動了投融資。由于投融資手段的多樣化和投融資回報率高，因此，不僅儲蓄轉(zhuǎn)化為投融資的機(jī)制較為靈活有效，而且其它投融資資源也能得到較為充分的利用。

國際比較的借鑒和啟示

（一）明晰投融資主體

我國應(yīng)當(dāng)根據(jù)目前投融資的基本狀況，逐步改變現(xiàn)階段以國家和政府為主導(dǎo)的投融資局面，同時，政府、企業(yè)和個人應(yīng)該重新劃分原先為政府獨(dú)立承擔(dān)的責(zé)任。并且，政府應(yīng)該承擔(dān)一些公益性很強(qiáng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；企業(yè)對自己承擔(dān)的項(xiàng)目應(yīng)該獨(dú)自承擔(dān)投資經(jīng)營風(fēng)險；個人應(yīng)根據(jù)“誰收益誰付費(fèi)”的原則，在可操作實(shí)施的情況下，有償使用或購買公共用品或設(shè)施服務(wù)。

（二）營造良好的法制環(huán)境

一般而言，各項(xiàng)具體的法規(guī)都是調(diào)整各類經(jīng)濟(jì)活動的基本準(zhǔn)則，其中的某些法律和法規(guī)對外商投融資者有著直接的關(guān)系，例如商法、公司法等，而我國有關(guān)的法律、法規(guī)卻還不夠完善。在法律使用上做到嚴(yán)格和公平，會對外國投融資者產(chǎn)生較大的吸引力，否則，將會影響外資的進(jìn)入。

必須健全有關(guān)外商投融資的法律體系，要把給投融資者的優(yōu)惠政策以法律形式固定下來，從而增強(qiáng)國內(nèi)外投融資者的信心。從長遠(yuǎn)來看，健全各種與投融資環(huán)境相關(guān)的法律和制度、政策框架，創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境，能夠使投融資者的根本利益得到保護(hù)。

（三）優(yōu)化間接融資并大力發(fā)展直接融資

對政府而言，僅靠財政收入的增加來加大經(jīng)濟(jì)建設(shè)的各項(xiàng)投入是十分有限的，而發(fā)行國債可以緩解政府壓力，大力發(fā)行國債，吸收民間資本和外資進(jìn)入。相對于國債融資、銀行貸款和股票市場融資方式，企業(yè)債券的融資方式更主動、融資成本更低。

參考文獻(xiàn)：

1.付曉東，胡鐵成.區(qū)域融資與投資環(huán)境評價[M].商務(wù)印書館，2005

第3篇：直接融資的含義范文

其實(shí)，在傳統(tǒng)的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，“金融”只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一層“面紗”，同時也是“油”。它是依附于實(shí)體 經(jīng)濟(jì)存在同時服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。傳統(tǒng)的教科書告訴我們：金融的核心——貨幣，作為交易媒介和流通手段，會使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更為順暢；作為保值和增值的手段，會代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)給人們創(chuàng) 造的財富。金融資產(chǎn)的擁有會給人們帶來心理上的滿足。

但是，曾幾何時，金融這個“面紗”、這個“手段”、這個“工具”開始在實(shí)體經(jīng)濟(jì)這個基礎(chǔ)上面“騷動”，開始超越甚至凌駕于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之上，呼風(fēng)喚雨、興風(fēng)作浪，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)無可奈何，倍受打擊。金融，成為一只看得見的手，翻云覆雨；又宛如一匹脫韁的野馬，無法 駕馭，搞得各國乃至世界經(jīng)濟(jì)不得安寧。

近期的歐洲債務(wù)危機(jī)、美國資本市場發(fā)生的問題，中國中小企業(yè)融資困境，無一不顯示出金融摧枯拉朽的力量。人們不禁質(zhì)疑，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間究竟存在一種什么樣的關(guān)系，孰重孰輕？無可否認(rèn)，在目前的情況下，金融正在成為一種足以與實(shí)體經(jīng)濟(jì)匹敵的力量。為什么會有這種變化，我們可以從幾個角度來分析： 第一，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷增長，個人的財富在不斷增加。在滿足了溫飽、消費(fèi)和享受之后，個人的一大需求就是投資，投資的一大領(lǐng)域是金融資產(chǎn)。由此，金融產(chǎn)品日益創(chuàng)新，銀行和資本市場迅速發(fā)展和膨脹，居民和家庭對于金融的依賴性加大。 第二，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，企業(yè)靠內(nèi)源性融資無法滿足擴(kuò)大再生產(chǎn)的需求，必須進(jìn)行外部融資。而在外部融資途徑中，企業(yè)除了依靠傳統(tǒng)的銀行間接融資，還加大了對資本市場直接融資的需求，因?yàn)橹苯尤谫Y比間接融資所受的約束少，速度快，條件低，靈活性強(qiáng)。因此，企業(yè)融資的需求帶動了銀行市場、資本市場的飛速發(fā)展。

第三，伴隨經(jīng)濟(jì)增長，各國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級。第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值比重和就業(yè)比重漸次下降，第三產(chǎn)業(yè)的比重不斷上升。在第三產(chǎn)業(yè)中，金融業(yè)又是主導(dǎo)行業(yè)。金融業(yè)的發(fā)展可以創(chuàng)造無污染的就業(yè)機(jī)會，增加產(chǎn)業(yè)附加值，拉動相

第四，在全球化的過程中，金融業(yè)是最迅速也最容易全球化的行業(yè)。因?yàn)榻鹑谑袌龅慕灰资亲钇占?、最便利的國際化交易，借助于電子計算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，金融 市場跨越各國疆界，形成了“無疆界市場”。以上這些，都是我們在考察金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系中所不得不注意到的事實(shí)，也 是金融發(fā)揮其力量的原因。

但是，無論是從理論上，還是從歷史 發(fā)展和現(xiàn)實(shí)的情況看，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最終力量是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新、發(fā)明、就業(yè)、生產(chǎn)，使得經(jīng)濟(jì)既基礎(chǔ)扎實(shí)穩(wěn)定又日新月異。金融業(yè)的適度發(fā)展會給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供助力，但是金融業(yè)的盲目膨 。脹會給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大的損失。如果說， 90 年代日本“泡沫經(jīng)濟(jì)”的崩潰還只是給人們提示了金融過度膨脹的風(fēng)險的話，而今國際金融局勢的險峻使得人們不得不格外正視金融業(yè)可能發(fā)生的巨大風(fēng)險，從而把注意力再度投向發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)和控制 關(guān)金融風(fēng)險上來。 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，推進(jìn)城市化的進(jìn)程。

第4篇：直接融資的含義范文

關(guān)鍵詞： 股票價格；投資；資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)

中圖分類號：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1003-7217（2013）05-0043-04

一、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的提出及含義

眾所周知，托賓Q效應(yīng)是資產(chǎn)價格，包括股票價格影響企業(yè)投資的重要渠道。托賓Q效應(yīng)是分析那些在股票市場上融資的企業(yè)在股票價格發(fā)生變化時投資如何變化，但是企業(yè)除了在股票等資本市場上進(jìn)行直接融資外，還可以依靠企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流進(jìn)行內(nèi)部融資和從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款而進(jìn)行間接融資，因此，研究股票價格對企業(yè)投資的影響還應(yīng)考慮股票價格變化對企業(yè)內(nèi)部融資和間接融資，進(jìn)而對投資的影響。股票價格的變化對企業(yè)內(nèi)部融資的影響是間接的，而且影響也不大，所以，理論界很少去討論和研究這一問題。但是對于股票價格的變化對企業(yè)間接融資的影響卻是理論界一直研究的熱點(diǎn)問題，即所謂的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。

資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)又稱凈財富效應(yīng)，或金融加速子機(jī)制。對這一效應(yīng)最全面的研究當(dāng)屬Bernanke，Gertler & Gilchrist（1998）[1]的研究。資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是指企業(yè)股票價格的變化會引起企業(yè)凈值的變化，由于企業(yè)從銀行獲得的貸款大部分是抵押貸款，所以企業(yè)凈值的變化會影響企業(yè)從銀行獲得抵押貸款的能力，進(jìn)而影響其利用間接融資進(jìn)行投資的能力和愿望，這種影響具有乘數(shù)效應(yīng)，因此，又稱為金融加速子機(jī)制，另外，這種影響是通過影響企業(yè)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況，即凈資產(chǎn)值而發(fā)生作用的，因此，也稱為資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)①。

二、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的作用機(jī)理

（一）企業(yè)融資方式的選擇

企業(yè)進(jìn)行投資所需的資金，主要來自于兩個方面：一是內(nèi)部資金，主要是企業(yè)的留存資金，即企業(yè)的現(xiàn)金流，它是企業(yè)的收入減去成本、稅收及企業(yè)所有者收益后的差額；另一個是外部資金，包括通過在股票等資本市場上進(jìn)行直接融資獲得的資金和從銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資獲得的資金。企業(yè)在選擇上述融資方式時，主要依據(jù)的是成本收益法，即哪種融資方式所帶來的成本最小就選擇哪種融資方式。在內(nèi)部融資和外部融資之間，盡管內(nèi)部資金也有機(jī)會成本（一般是用市場利率計算的利息來衡量），但相對而言，內(nèi)部融資的成本或邊際成本還是相對比較低的，因此，從理論上講，企業(yè)會優(yōu)先選擇內(nèi)部融資方式。

在直接融資和間接融資之間，企業(yè)的選擇相對比較復(fù)雜，一般而言，在市場主導(dǎo)型的國家，直接融資要優(yōu)于間接融資，這是因?yàn)槭袌鲋鲗?dǎo)型國家的金融市場比較發(fā)達(dá)、完善，居民參與度較高，直接融資相對比較容易；在銀行主導(dǎo)型國家，間接融資要優(yōu)于直接融資，一方面因?yàn)檫@些國家的金融市場相對不發(fā)達(dá)，居民參與度較低，直接融資相對比較困難，另一方面，銀行主導(dǎo)型國家的銀行體系比較健全，功能較為完備，而且與企業(yè)已經(jīng)建立起了較為密切的銀企關(guān)系，企業(yè)進(jìn)行間接融資相對比較容易。從成本和收益的角度看，企業(yè)會傾向于選擇直接融資方式，因?yàn)?，無論是發(fā)行股票還是債券，其成本相對于銀行的貸款利息而言還是比較低的，而且也不會受到銀行的監(jiān)督和貸款配給的限制（當(dāng)然直接融資也有很多缺點(diǎn)，比如稀釋所有權(quán)、融資風(fēng)險相對比較大等）。盡管直接融資有許多方面優(yōu)于間接融資，但是對于那些無法通過直接融資獲得足夠資金進(jìn)行投資的企業(yè)（比如一些小企業(yè)、非股份制企業(yè)等）而言，間接融資就成為其唯一的選擇。

（二）銀企之間信息非對稱及其最優(yōu)解決方案

從銀行的角度看，資產(chǎn)的運(yùn)用是其經(jīng)營的重要方面，也是其獲得利潤的重要源泉，但是由于信貸市場信息的不對稱，銀行作為資金的提供方無法或很難以較低的成本獲得資金需求方即企業(yè)的資信狀況，因此，在這樣一種“檸檬市場”中，銀行在信息方面處于劣勢。為了避免或減少因企業(yè)隱瞞真實(shí)的資信狀況而產(chǎn)生的逆向選擇問題和因企業(yè)違規(guī)使用信貸資金而產(chǎn)生的道德風(fēng)險問題給銀行造成的損失，銀行需要企業(yè)提供足夠的擔(dān)保品或抵押品，否則銀行可能會提高貸款利率或進(jìn)行貸款配給。

要求企業(yè)提供足夠的擔(dān)保品或抵押品不僅有利于解決銀行和企業(yè)之間的信息不對稱問題，而且也有利于維護(hù)企業(yè)的利益，因?yàn)?，對于那些主要依賴銀行貸款進(jìn)行投資的企業(yè)，如果銀行不采取抵押貸款，勢必要提高貸款利率或進(jìn)行貸款配給，這樣就使得企業(yè)或者增加了間接融資成本，或者無法獲得足夠的信貸資金，從而影響其正常投資。因此，實(shí)行抵押貸款或完全抵押貸款（即抵押物的凈值大于或等于貸款金額）是符合銀企雙方共同利益的最優(yōu)選擇，也是解決信貸市場由于信息不對稱造成的逆向選擇和道德風(fēng)險的最佳方案。

（三）股票價格的變化對企業(yè)借款能力的影響

由于信貸市場存在信息不對稱，銀行要求企業(yè)在借款時提供擔(dān)保品或抵押品，因此，從某種程度上講，企業(yè)的借款能力是用企業(yè)能為銀行提供擔(dān)保品或抵押品的價值來衡量的。企業(yè)為銀行提供的擔(dān)保品或抵押品，從理論上講，可以是企業(yè)的生產(chǎn)要素及其收益，包括勞動要素和資本要素及其收益，因此，企業(yè)為銀行提供的擔(dān)保品或抵押品不僅包括企業(yè)的原材料、機(jī)器設(shè)備、廠房以及所持有的股票、債券等有價證券，而且還包括企業(yè)的收益或利潤，即企業(yè)的現(xiàn)金流。也就是說，企業(yè)為銀行提供的擔(dān)保品或抵押品應(yīng)包括兩部分：一部分是企業(yè)的現(xiàn)金流；另一部分是企業(yè)的資產(chǎn)減去負(fù)債的差額，即企業(yè)的資產(chǎn)凈值。但從實(shí)踐中看，企業(yè)向銀行提供的擔(dān)保品或抵押品只能是企業(yè)的資產(chǎn)凈值，這是因?yàn)椋瑢τ谄髽I(yè)的現(xiàn)金流，銀行很難進(jìn)行觀察和監(jiān)督。因此，股票價格的變化對企業(yè)借款能力的影響實(shí)際上就是股票價格的變化對企業(yè)能向銀行提供的擔(dān)保品或抵押品價值的影響，即對企業(yè)的資產(chǎn)凈值的影響。

股票價格的變化會影響到企業(yè)的資產(chǎn)凈值，因?yàn)椋瑢τ谏鲜衅髽I(yè)，企業(yè)資產(chǎn)的市場價值就是企業(yè)的股票市值，當(dāng)企業(yè)的股票價格發(fā)生變化時，企業(yè)的資產(chǎn)價值也會隨之變化，在負(fù)債價值不變的情況下，企業(yè)的資產(chǎn)凈值就會隨著發(fā)生變化。對于非上市企業(yè)，如果這些企業(yè)進(jìn)行了股票投資，則股票價格的變化會影響其短期投資或長期投資，進(jìn)而影響其資產(chǎn)價值。另外，股票價格的變化還會通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及總供求等影響企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和市場供求狀況，進(jìn)而影響企業(yè)購置資產(chǎn)的成本或資產(chǎn)價值的實(shí)現(xiàn)，比如，股票價格的下跌可能促使或加劇宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，進(jìn)而企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的惡化，此時企業(yè)可能被迫出售資產(chǎn)，但由于股票價格下跌導(dǎo)致總供給大于總需求，即市場包括資產(chǎn)市場狀況趨于供過于求，企業(yè)不得不折價出售其資產(chǎn)，從而遭受資產(chǎn)價值的損失。

總之，股票價格上升會增加企業(yè)的資產(chǎn)凈值，進(jìn)而增加企業(yè)向銀行可提供的擔(dān)保品或抵押品的價值，即提高了企業(yè)向銀行的借款能力；反之，股票價格的下跌會減少企業(yè)的資產(chǎn)凈值，進(jìn)而減少企業(yè)向銀行可提供的擔(dān)保品或抵押品的價值，即降低了企業(yè)向銀行的借款能力。

（四）股票價格變化對企業(yè)間接融資成本的影響

企業(yè)進(jìn)行融資方式的選擇主要依據(jù)的是融資成本的大小。企業(yè)在進(jìn)行間接融資，即向銀行借款時，如果間接融資的成本很高，已經(jīng)超過了企業(yè)用其進(jìn)行投資的預(yù)期收益，即使企業(yè)有足夠的借款能力而且也沒有其他融資選擇，企業(yè)也會放棄融資或者說放棄該項(xiàng)投資，從而導(dǎo)致投資的減少。因此，分析股票價格的變化對企業(yè)利用間接融資進(jìn)行投資的影響不僅要考慮股票價格的變化對企業(yè)借款能力的影響，還應(yīng)考慮股票價格的變化對企業(yè)間接融資成本的影響。

企業(yè)的間接融資成本與企業(yè)的內(nèi)部融資成本有一定的聯(lián)系，即企業(yè)的間接融資成本等于企業(yè)的內(nèi)部融資成本與外部融資成本溢價之和。企業(yè)的內(nèi)部融資成本主要是企業(yè)內(nèi)部資金的機(jī)會成本，包括資金的市場利率（也稱為資金的平均利潤率或無風(fēng)險利率）和企業(yè)的風(fēng)險調(diào)整成本（即根據(jù)企業(yè)自身情況而進(jìn)行調(diào)整后的成本增加額）。這個風(fēng)險調(diào)整成本與企業(yè)的經(jīng)營情況和最近幾年的資金利潤率有關(guān)，如果企業(yè)的經(jīng)營情況好，最近幾年的資金利潤率比較高，則企業(yè)的風(fēng)險調(diào)整成本就比較低；反之，就比較高。

外部融資成本溢價①，又稱為成本，是指銀行為避免或減少由于信貸市場信息不對稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險問題給自身造成的損失，而向企業(yè)索要的高于企業(yè)內(nèi)部融資成本的額外費(fèi)用。外部融資成本溢價之所以又稱為成本，是因?yàn)樵谛刨J市場上，銀企之間形成了某種事實(shí)上的委托關(guān)系，而外部融資成本溢價正好反映了企業(yè)作為委托人支付給作為人的銀行的費(fèi)用或成本。外部融資成本溢價的高低取決于銀行貸款給企業(yè)的風(fēng)險，即發(fā)生逆向選擇和道德風(fēng)險的可能性，這個風(fēng)險的大小可以用企業(yè)的財務(wù)杠桿，即所貸金額與企業(yè)的資產(chǎn)凈值（即企業(yè)可向銀行提供的擔(dān)保品或抵押品的價值）之比來衡量。因此，外部融資成本溢價就是企業(yè)財務(wù)杠桿的增函數(shù)。

綜上所述，企業(yè)的間接融資成本就應(yīng)該包含三部分成本：資金的市場利率、企業(yè)的風(fēng)險調(diào)整成本和外部融資成本溢價。因此，分析股票價格的變化對企業(yè)間接融資成本的影響就是分析股票價格的變化對這三部分成本的影響。首先，股票價格的變化會通過以下兩種方式影響資金的市場利率：第一，股票價格的變化通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)政策，比如貨幣政策，影響資金的市場利率，即股票價格大幅上升，央行或者貨幣當(dāng)局為防止出現(xiàn)股市泡沫而實(shí)施緊縮的貨幣政策，資金的市場利率上升，反之，資金的市場利率下降；第二，股票價格的變化通過影響股票投資者對未來股票價格變化的預(yù)期影響貨幣需求，進(jìn)而影響資金的市場利率，比如，當(dāng)股票價格上升時，人們會預(yù)期股票價格將繼續(xù)上升而增加對股票的持有，從而減少對貨幣的需求（即對貨幣的投機(jī)需求減少），導(dǎo)致資金的市場利率下降。上述兩種方式的作用方向是相反的，由于貨幣政策制定和實(shí)施的決定因素非常復(fù)雜，而且目前各國央行或者貨幣當(dāng)局對股票價格變化的關(guān)注程度比較低，因此，股票價格的變化通過貨幣政策對資金市場利率的影響程度要小于通過貨幣需求對市場利率的影響。也就是說，從理論上講，股票價格與資金的市場利率負(fù)相關(guān)，即股票價格上升，資金的市場利率下降，在其他條件不變的情況下，企業(yè)間接融資成本就會降低；反之，則反之。

其次，股票價格的變化會影響企業(yè)的風(fēng)險調(diào)整成本。企業(yè)的風(fēng)險調(diào)整成本取決于企業(yè)自身的經(jīng)營狀況，因此，對于上市企業(yè)而言，企業(yè)股票價格的上升會通過降低其融資成本而改善其經(jīng)營狀況，從而降低企業(yè)的風(fēng)險調(diào)整成本；對于非上市企業(yè)，股票價格的上升會增加企業(yè)進(jìn)行股票投資的成本和收益，至于是否會改善其經(jīng)營狀況則是不確定的，因而對企業(yè)的風(fēng)險調(diào)整成本的影響也是不確定的；但是，無論是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)，股票價格的上升都會通過財富效應(yīng)、流動性效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)改善企業(yè)的銷售狀況，進(jìn)而改善其經(jīng)營狀況，因而，股票價格的變化會降低企業(yè)的風(fēng)險調(diào)整成本，從而減少其間接融資的成本。

最后，股票價格的變化也會影響企業(yè)的外部融資成本溢價。如前所述，企業(yè)外部融資成本溢價的高低取決于企業(yè)的財務(wù)杠桿，即企業(yè)所借金額與企業(yè)資產(chǎn)凈值之比。對于上市企業(yè)，股票價格上升，企業(yè)在股票市場上融資的成本就會下降，也比較容易融資，因此，企業(yè)在股票市場上籌集的資金應(yīng)該比較多，用于投資所需的資金缺口就比較少，企業(yè)向銀行借款的金額就比較少，在企業(yè)資產(chǎn)凈值不變的情況下，企業(yè)的財務(wù)杠桿就比較低，企業(yè)外部融資成本溢價就比較低；反之，企業(yè)外部融資成本溢價就比較高。對于非上市企業(yè)，企業(yè)用于投資的資金主要來源于間接融資，因此，股票價格的變化對企業(yè)向銀行借款的金額沒有直接影響，但卻有間接影響，即股票價格的上升會增加企業(yè)對未來經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)的預(yù)期，進(jìn)而增加企業(yè)的投資愿望，從而增加企業(yè)向銀行借款的金額。因此，從股票價格的變化對企業(yè)所借金額的影響看，上市企業(yè)和非上市企業(yè)的方向正好相反，很難判斷其綜合作用方向，也就是說，很難從股票價格的變化對企業(yè)所借金額的影響來判斷股票價格變化對企業(yè)財務(wù)杠桿，進(jìn)而對企業(yè)外部融資成本溢價的影響。股票價格的變化對企業(yè)資產(chǎn)凈值的影響在前面已經(jīng)討論過，即股票價格的上升會增加企業(yè)的資產(chǎn)凈值，進(jìn)而減少企業(yè)的財務(wù)杠桿，從而降低企業(yè)外部融資成本溢價；反之，股票價格的下跌會減少企業(yè)的資產(chǎn)凈值，增加企業(yè)的財務(wù)杠桿，進(jìn)而提高企業(yè)的外部融資成本溢價。綜合而論，從理論上講，股票價格的上升會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)杠桿的下降和外部融資成本溢價的降低，從而減少企業(yè)的間接融資成本。

綜上所述，股票價格的變化對企業(yè)的間接融資成本具有負(fù)面影響，即股票價格上升，企業(yè)的間接融資成本減少；反之，股票價格下跌，企業(yè)的間接融資成本增加。

（五）資產(chǎn)負(fù)債表的乘數(shù)效應(yīng)

上述分析表明，股票價格的上升增加了企業(yè)的借款能力，減少了企業(yè)進(jìn)行間接融資的成本，從而提高了企業(yè)從銀行借款的能力和愿望，增加了企業(yè)投資。但是這種通過改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況而增加其通過間接融資進(jìn)行投資的效應(yīng)并不是封閉、靜止的，而是開放、動態(tài)的過程，即具有乘數(shù)效應(yīng)。股票價格的上升，一方面通過增加企業(yè)的間接融資增加了投資，投資的增加又通過投資乘數(shù)效應(yīng)增加了企業(yè)的收入，從而增加了企業(yè)的現(xiàn)金流；另一方面，股票價格的上升直接導(dǎo)致了企業(yè)資產(chǎn)凈值的增加。企業(yè)現(xiàn)金流和資產(chǎn)凈值的增加又增加了企業(yè)向銀行借款的能力和降低了間接融資成本，從而進(jìn)一步提高了其從銀行借款的能力和愿望，這樣就形成了股票價格上升、投資增加、收入（現(xiàn)金流）和資產(chǎn)凈值增加、投資增加等循環(huán)往復(fù)的過程，而且每一次循環(huán)都導(dǎo)致更高的投資和收入，從而形成了資產(chǎn)負(fù)債表的乘數(shù)效應(yīng)。

（六）家庭和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)

上述資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是股票價格的變化通過改變企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況來實(shí)現(xiàn)的狹義資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，即企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。廣義的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)還應(yīng)包括家庭的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。家庭的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是指股票價格的變化通過影響家庭的股票財富來影響家庭的資產(chǎn)負(fù)債狀況，進(jìn)而影響家庭從銀行獲得以抵押為特征的消費(fèi)信貸的能力和愿望，從而影響家庭依靠消費(fèi)信貸進(jìn)行消費(fèi)的數(shù)量。家庭的收入可能是不固定的，經(jīng)常會發(fā)生波動，但是每一個家庭都希望平滑自己一生的消費(fèi)，也就是要使每一個時期的消費(fèi)不要出現(xiàn)較大的波動，因此，家庭就可能面臨流動性約束或較多的流動性。解決的辦法就是在面臨流動性約束時從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，在流動性較為充裕時，將過多的流動性儲存起來。而銀行等金融機(jī)構(gòu)為了避免或減少由于信息非對稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險給自己造成的信貸損失，一般會要求家庭向其提供足額的擔(dān)保品或抵押品，這樣，股票價格的變化就可能通過影響家庭的借款能力和融資成本影響家庭的消費(fèi)。

銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是指股票價格的變化會通過影響銀行給家庭或企業(yè)發(fā)放的抵押貸款的質(zhì)量而影響銀行發(fā)放新的抵押貸款的能力和愿望，甚至?xí)绊懫鋵σ寻l(fā)放貸款的處理，進(jìn)而影響家庭的消費(fèi)和企業(yè)的投資。當(dāng)股票價格上升時，家庭和企業(yè)從銀行借款的擔(dān)保品或抵押品的價值就會增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量就會得到改善，銀行就愿意發(fā)放更多的貸款或者延長已發(fā)放貸款的還款期限，從而刺激家庭的消費(fèi)和企業(yè)的投資。反過來，當(dāng)股票價格下跌時，家庭和企業(yè)從銀行借款的擔(dān)保品或抵押品的價值就會減少，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量就會惡化，銀行就會減少貸款的發(fā)放，甚至要求家庭和企業(yè)提前歸還已發(fā)放的貸款，從而抑制家庭的消費(fèi)和企業(yè)的投資。家庭和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)同企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)一樣，都具有乘數(shù)效應(yīng)。

三、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)研究的不足

到目前為止，有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的研究主要是一些理論模型和實(shí)證研究，得出的觀點(diǎn)也比較零散，也沒有有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)相關(guān)研究的綜合評述。上述對資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的論述是本文綜合各類有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)研究文獻(xiàn)[2-13]的零散觀點(diǎn)，摻進(jìn)了自己的觀點(diǎn)、思想和評論，并運(yùn)用自己的邏輯整理出來的。

根據(jù)本文對資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)相關(guān)研究的分析，其中有些理論觀點(diǎn)是資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)得出明確結(jié)論所必需的，但是卻缺乏相應(yīng)的實(shí)證研究。比如，股票價格的變化對企業(yè)從銀行獲得借款金額的影響，在上市企業(yè)和非上市企業(yè)之間得出兩個方向相反的作用結(jié)果，但從理論上很難判斷其綜合作用結(jié)果，這就需要相應(yīng)的實(shí)證研究幫助做出明確的判斷，但遺憾的是，本文還沒有搜集到這樣的實(shí)證研究文獻(xiàn)。再比如，股票價格的變化對資金市場利率的影響機(jī)制從理論上講有兩個，同樣這兩個機(jī)制的作用方向也是相反的，雖然本文根據(jù)自己的觀點(diǎn)總結(jié)出他們綜合作用的方向，但是同樣也缺乏實(shí)證研究的支持。因此，我們認(rèn)為，有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的研究成果是卓著的，觀點(diǎn)是正確的，但是缺乏對相關(guān)研究觀點(diǎn)和結(jié)論的系統(tǒng)、全面、深入的論述和總結(jié)，此外，還需要加強(qiáng)有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)相關(guān)理論的實(shí)證研究。

另外，國內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的研究很少，包括理論研究和實(shí)證研究。這主要是因?yàn)椋瑥睦碚撋现v，國內(nèi)學(xué)者很少能夠突破國外關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的理論模型，很難有大的理論創(chuàng)新；從實(shí)證上講，一方面國內(nèi)的企業(yè)數(shù)據(jù)，尤其是一些微觀數(shù)據(jù)很少或很難獲得，從而使得國內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的實(shí)證研究因缺乏數(shù)據(jù)而難以完成，另一方面由于我國股票市場不成熟，投機(jī)性很強(qiáng)，從而導(dǎo)致上市公司股票市值的變化與其實(shí)際的資產(chǎn)凈值之間的相關(guān)度不高，因而，金融機(jī)構(gòu)在給這些上市公司發(fā)放貸款時很少考慮其股票市值的變化，或僅將其作為參考，從而導(dǎo)致我國股票市場的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)比較弱，學(xué)者們在對其進(jìn)行實(shí)證研究時，往往得到不顯著或非常微弱的研究結(jié)果，這也是導(dǎo)致國內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)實(shí)證研究非常少的一個重要原因。

注釋：

①企業(yè)的外部融資成本溢價分為外部直接融資成本溢價和外部間接融資成本溢價。由于這里研究的是股票價格的變化對企業(yè)間接融資成本的影響，因此，如果不特別說明，外部融資成本溢價就是指外部間接融資成本溢價。

參考文獻(xiàn)：

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第5篇：直接融資的含義范文

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 股權(quán)偏好 制度變遷 融資效率

一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及其特征

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資金的價值構(gòu)成及其所占比例，也就是企業(yè)所籌集的資金中債務(wù)資金和權(quán)益資金各占多大的比重。

（一）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

我國上市公司資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出偏好股權(quán)資本的特點(diǎn)。根據(jù)一般融資偏好理論和融資順序，應(yīng)先是內(nèi)部融資，其次是無風(fēng)險或低風(fēng)險的舉債融資，最后才是的股權(quán)融資。然而，從我國大部分上市公司的資本結(jié)構(gòu)來看，卻是盡量避免借債，多采取配股的措施。這說明我國上市公司并不是依靠自身內(nèi)部積累來實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，這其實(shí)是不利于企業(yè)發(fā)展的。

（二）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)基本特征

首先，我國上市公司外部融資比例大于內(nèi)部融資。我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)部融資比例非常低，外部融資比例要明顯高于內(nèi)部融資，部分上市公司甚至是完全依賴于外部融資。其次，上市公司明顯傾向于股權(quán)融資。我國證券市場的迅猛發(fā)展為上市公司進(jìn)行外部股權(quán)融資創(chuàng)造了良好，但上市公司卻過分的偏向股權(quán)融資，長期負(fù)債保持的比率很低。第三，在債務(wù)融資方面，上市公司短期債務(wù)比例偏高。很多上市公司的長期借款占比要明顯低于短期借款的比例，這也進(jìn)一步說明我國上市公司在進(jìn)行長期融資的策略選擇上，更傾向于股權(quán)融資。

二、制度變遷和我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系

（一）我國資本市場的制度變遷歷程

我國資本市場的發(fā)展從制度演進(jìn)方面來看，可以分成三個時期：1986年以前是萌芽發(fā)育期，這一時期有零星的、不規(guī)范的證券發(fā)行和交易，證券市場只是處于萌芽狀態(tài)；1986—1990年是制度準(zhǔn)備期，隨著中國經(jīng)濟(jì)體制改革的逐步深化，直接融資活動不自覺地從民間金融創(chuàng)新開始變成全社會的制度需求，建立證券市場新制度的呼聲日益高漲；1990年以后是制度化發(fā)展期，證券交易所、證監(jiān)會相繼成立，《公司法》和《證券法》陸續(xù)頒布，證券市場逐步規(guī)范化和制度化。

（二）制度變遷對資本結(jié)構(gòu)的影響

我國資本市場的制度演進(jìn)體現(xiàn)了制度性質(zhì)從誘致性變遷到強(qiáng)制性變遷的轉(zhuǎn)變，政府在制度變遷中發(fā)揮的作用使得這種強(qiáng)制性尤為明顯。由于制度不完善，導(dǎo)致上市公司對股權(quán)融資所獲資金的使用效率很低。究其原因，一是重視融資卻輕視使用效益，上市公司大量從資本市場獲取資金，但是，在獲取資金后，上市公司頻繁更改募股資金投向。二是上市公司控股股東占用了上市公司大量的資金，這種現(xiàn)象是由于我國股票發(fā)行中分割上市、股權(quán)割裂、一股獨(dú)大的制度缺陷產(chǎn)生的。

（三）針對我國資本市場制度缺陷的政策建議

要促進(jìn)我國證券發(fā)行市場的有效發(fā)展，提高資源配置效率，主要應(yīng)做好以下工作：1、進(jìn)一步加強(qiáng)法制建設(shè)，證券市場有效運(yùn)行必須要有一套反映市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求和資本市場內(nèi)在規(guī)律的完善的法律體系。2、明確政府在發(fā)行市場的角色定位，要嚴(yán)格界定政府行為與市場行為的邊界，逐步改善政府行為對市場行為的大量替代現(xiàn)象。3、迅速完成股權(quán)分置改革，推行公司整體上市，只有在公司整體上市的情況下，發(fā)行市場才有效率建設(shè)的基礎(chǔ)。

三、融資效率和我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系

上市公司的融資效率指的是能夠?yàn)樯鲜泄緞?chuàng)造剩余價值的融資能力，它具體包括二個方面的含義：一是公司所籌集到的資金能否得到有效的利用而不至于浪費(fèi)，二是籌集資金所花費(fèi)的成本盡可能低，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)取決于融資政策，而資本成本自然決定了融資方向。

（一）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的融資效率問題

我國上市公司重視股權(quán)融資的傾向往往導(dǎo)致融資效率低下。過分的股權(quán)融資使得股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，對融資效率的負(fù)面影響可以從兩個方面來看：一方面，在制度安排上的影響表現(xiàn)為股權(quán)壟斷。股權(quán)壟斷使大股東沒有足夠的約束，任意處置融資所獲得的資金而不計效率和成本，造成上市公司的融資效率低下，浪費(fèi)嚴(yán)重。另一方面，是公司內(nèi)部治理機(jī)制的因素，主要有非流通的控股股東任意改變募集資金的用途；關(guān)聯(lián)方“零成本”占用資金等等。

（二）提高上市公司融資效率的對策建議

首先，應(yīng)加強(qiáng)上市公司融資制度的創(chuàng)新。融資制度的創(chuàng)新，應(yīng)以市場為導(dǎo)向，使直接融資與間接融資優(yōu)勢互補(bǔ)；改變以貸款為主的傳統(tǒng)負(fù)債方式，培養(yǎng)和健全商業(yè)票據(jù)和企業(yè)債券等債權(quán)融資市場。其次，應(yīng)發(fā)展和完善多層次的資本市場體系。資本市場應(yīng)堅持改革和開放，直接融資比重應(yīng)不斷提高，要建立起一個多層次、多產(chǎn)品的市場體系。此外，資本市場體系的完善并不能就滿足企業(yè)需要，還應(yīng)當(dāng)發(fā)展公司債券市場作補(bǔ)充。第三，要加強(qiáng)企業(yè)管理制度建設(shè)。完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，這是提高上市公司融資效率的關(guān)鍵；加快上市公司重組和退市制度建設(shè)，以不斷優(yōu)化整體上市公司的資本結(jié)構(gòu)；加強(qiáng)立法，保護(hù)投資者的利益，是提高上市公司融資效率的基本保證。

綜上所述，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)目前還存在諸多問題，最突出的就是股權(quán)融資偏好嚴(yán)重，這與我國獨(dú)特的資本市場制度變遷密不可分，而偏好股權(quán)融資的資本結(jié)構(gòu)，又導(dǎo)致融資效率低下，同樣不利于上市公司和資本市場的發(fā)展。因此，對于我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)問題，要從制度改革來入手，不斷提高上市公司的融資效率，最終得以促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉睿聰.資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2010年第3期

第6篇：直接融資的含義范文

經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，由于存在增長和轉(zhuǎn)型的雙重困境，短期內(nèi)保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長、降低傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)營波動風(fēng)險、保持金融體系良性運(yùn)轉(zhuǎn)，或許才能給轉(zhuǎn)型帶來時間和空間，預(yù)計2013年的投資貢獻(xiàn)度將繼續(xù)提升。金融生態(tài)繼續(xù)沿市場化方向前行，具體來講：（1）監(jiān)管生態(tài)方面，央行靈活運(yùn)用市場化的政策工具實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，監(jiān)管政策在業(yè)務(wù)創(chuàng)新和風(fēng)險管理間平衡；（2）金融市場生態(tài)方面，直接融資發(fā)展導(dǎo)致投融資結(jié)構(gòu)變化，市場主體沿多元化、工具沿多樣化、傳導(dǎo)機(jī)制沿市場化方向發(fā)展；（3）機(jī)構(gòu)生態(tài)方面，準(zhǔn)入限制放松下競爭格局加劇，金融子行業(yè)間的業(yè)務(wù)經(jīng)營界限正被打破。

經(jīng)濟(jì)環(huán)境：存在增長和轉(zhuǎn)型的長期困境，短期內(nèi)固定資產(chǎn)投資樂觀

經(jīng)濟(jì)存在增長和轉(zhuǎn)型的雙重困境，一方面是傳統(tǒng)增長模式存在產(chǎn)能過剩和生產(chǎn)低效率現(xiàn)象，另一方面是短期內(nèi)難以找到轉(zhuǎn)型突破點(diǎn)，新興行業(yè)的產(chǎn)能利用率及終端需求偏低。因此，從長期來看，仍然需要改善不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、提升要素生產(chǎn)率；但短期來看，保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長、降低傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)營波動風(fēng)險、保持金融體系良性運(yùn)轉(zhuǎn)，或許才能給轉(zhuǎn)型帶來時間和空間。

2013年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長仍將以投資拉動為主：即對外穩(wěn)定出口，對內(nèi)將投資拉動經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度維持在偏高水平；另外，新型城鎮(zhèn)化概念的提出，或許暗示了未來較長時期政府將致力于城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展，發(fā)揮城市集群效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)含義是可能仍將強(qiáng)化基建投資為主的固定資產(chǎn)投資作用。

金融生態(tài)。監(jiān)管手段市場化，金融市場活力增加，機(jī)構(gòu)競爭格局加劇。中央銀行在貨幣政策制定過程中，存在內(nèi)部多重目標(biāo)的抉擇困境和內(nèi)外部發(fā)展不平衡的糾結(jié)。貨幣政策制定的困境和糾結(jié)，一方面可以通過推進(jìn)市場化的制度改革來實(shí)現(xiàn)，另一方面也可以發(fā)揮市場自身的調(diào)節(jié)功能來緩解（見圖1）。央行希望發(fā)揮金融活動參與主體的主觀能動性，同時保持政策工具的精準(zhǔn)有效使用，調(diào)控的手段將更加市場化和多樣化。具體而言：（1）強(qiáng)化金融制度的市場化改革：包括鞏固利率市場化成果，推動存款保險制度設(shè)立；在銀行間市場放松發(fā)債準(zhǔn)入來促進(jìn)金融支持支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)直接融資市場發(fā)展；推進(jìn)匯率制度改革，擴(kuò)大人民幣匯率波動空間，完善匯率形成機(jī)制；推進(jìn)人民幣國際化，擴(kuò)大貿(mào)易結(jié)算范圍，提升人民幣在全球內(nèi)的使用范圍，增加央行政策制定的獨(dú)立性。（2）拓寬多樣化的貨幣政策工具：除常規(guī)的準(zhǔn)備金和利率工具外，加強(qiáng)公開市場操作工具使用，平衡長短期流動性波動，在基礎(chǔ)貨幣增長面臨挑戰(zhàn)時暫停央票發(fā)行，提升正逆回購工具使用頻率；不排除使用再貸款、再貼現(xiàn)、中央銀行借款等工具，增加貨幣政策工具的多樣化。（3）改善金融市場的定價及運(yùn)行機(jī)制：強(qiáng)化上海銀行間同業(yè)拆放利率（shibor）對于金融資產(chǎn)的基礎(chǔ)定價功能；通過資金市場拆借利率的變化來促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)合理資產(chǎn)配置；推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)化風(fēng)險定價理念。

總之，央行開始關(guān)注貨幣政策多重目標(biāo)之間的平衡，操作工具更加具有針對性，并推動金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮主觀能動性，這樣既有利于自身獨(dú)立性的長效紆困，也有利于把握形勢，精準(zhǔn)調(diào)控。

監(jiān)管政策則在業(yè)務(wù)創(chuàng)新和風(fēng)險管理中平衡：（1）從機(jī)構(gòu)監(jiān)管角度，將繼續(xù)放松機(jī)構(gòu)設(shè)置和業(yè)務(wù)準(zhǔn)入限制；（2）從業(yè)務(wù)創(chuàng)新角度，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)間的業(yè)務(wù)合作和產(chǎn)品創(chuàng)新，提升金融機(jī)構(gòu)的盈利能力；（3）從風(fēng)險管理角度，需要關(guān)注產(chǎn)品創(chuàng)新對于業(yè)務(wù)風(fēng)險增加和政策目標(biāo)的挑戰(zhàn)。

市場生態(tài)。直接融資發(fā)展導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)變化，金融工具持續(xù)創(chuàng)新、市場機(jī)制更加靈活。這表現(xiàn)在以下三個方面：

一是直接融資加快發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。一方面，直接融資發(fā)展迅猛，債券規(guī)模（剔除國債金融債央票后）年均增長30%以上，2012年三季度末已經(jīng)提升至6.9萬億元，股票融資在波動中前行，貸款占新增社會融資總量比例下降至60%以內(nèi)，趨勢仍在持續(xù)；另一方面，以理財業(yè)務(wù)為代表的銀行表外業(yè)務(wù)及影子銀行體系規(guī)模也將持續(xù)放大。

二是金融市場參與主體日益多元化，金融工具持續(xù)創(chuàng)新。（1）融資主體多元化：除銀行外，信托等“影子銀行”機(jī)構(gòu)、基金、證券、保險、小額貸款公司，甚至是企業(yè)部門都成為了金融市場上的參與主體。（2）融資工具多樣化：除貸款外，銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款等表外業(yè)務(wù)，固定收益類直接融資工具均成為信用工具。（3）融資機(jī)制更加靈活。基于監(jiān)管限制和客戶需求變化，金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)作，比如銀信類、銀證類產(chǎn)品大幅增加，融資效率顯著提升。（4）非銀行金融機(jī)構(gòu)成為信用創(chuàng)造者，傳統(tǒng)的“貸款—貨幣”的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生變化：由于非銀行金融機(jī)構(gòu)也向社會提供了信用，因此也成為了貨幣創(chuàng)造者，僅針對存款性公司（主要是銀行）的“負(fù)債方”的貨幣供應(yīng)量已經(jīng)不能完全反映社會信用狀況，而理財產(chǎn)品的表內(nèi)外轉(zhuǎn)化加劇貨幣統(tǒng)計口徑的誤差。當(dāng)然，包括間接和直接融資市場的“資產(chǎn)方”的社會融資總量的提出，使得在監(jiān)測效果上有顯著改善。

三是影子銀行體系蓬勃發(fā)展，金融體系的投融資活力持續(xù)提升。目前，對于影子銀行的定義尚未統(tǒng)一，其實(shí)影子銀行體系指的是發(fā)揮與商業(yè)銀行類似的功能的市場型金融中介體系。影子銀行體系為理解現(xiàn)代金融體系演變提供了一個新視角，也是理解現(xiàn)代金融市場功能的一個重要維度，其內(nèi)容總體上包括兩方面：一是商業(yè)銀行的表外活動，包括承兌匯票、委托存貸款、銀行理財?shù)鹊?。二是其他金融機(jī)構(gòu)提供的銀行類業(yè)務(wù)服務(wù)，比如信托產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化、衍生金融產(chǎn)品等等。正是由于上述非傳統(tǒng)銀行類業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展，提高了金融市場的運(yùn)作效率；但是，由于監(jiān)管不透明、統(tǒng)計困難，影子銀行體系積聚的信用風(fēng)險正在上行。從截至2012年三季度末數(shù)據(jù)上來看，商業(yè)匯票規(guī)模8.4萬億元，委托貸款約為5.4萬億元，信托貸款約為2.4萬億元，信托產(chǎn)品規(guī)模約為6.3萬億。

機(jī)構(gòu)生態(tài)。金融競爭格局加劇，業(yè)務(wù)經(jīng)營界限被打破。打破壟斷、引入競爭使得金融機(jī)構(gòu)間的競爭格局加劇，金融機(jī)構(gòu)類型、數(shù)量、規(guī)模持續(xù)增加。近幾年來，由于監(jiān)管的放松、市場容量的增加，金融行業(yè)競爭格局加劇，尤其是滿足企業(yè)融資需求的信托業(yè)和小額貸款公司呈現(xiàn)出較快發(fā)展勢頭，年均資產(chǎn)增速在30%以上；銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張增速15%左右，基本與貨幣供應(yīng)速度相當(dāng)。同時，資本市場的創(chuàng)新使得非銀行金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，競爭格局加劇。銀行業(yè)市場集中度不斷下降。我國大型銀行2011年末資產(chǎn)規(guī)模市場份額為47.3%，較2003年下降超過10個百分點(diǎn)，經(jīng)營中市場化程度較高的股份制銀行十年間市場份額占比提升了6個百分點(diǎn)。預(yù)計，隨著金融機(jī)構(gòu)設(shè)置權(quán)利向民營資本放開，市場競爭加劇，市場化程度更高的中小金融機(jī)構(gòu)仍將獲得更快的發(fā)展。監(jiān)管放松和金融工具創(chuàng)新使得銀行和非銀行類機(jī)構(gòu)的經(jīng)營界限日益模糊：以銀行和證券為例，銀行具備提供信用融資、投資銀行（債券承銷）、財富管理以及資金清算功能；而證券公司目前僅可以提供財富管理、投資銀行類金融服務(wù)產(chǎn)品，部分創(chuàng)新產(chǎn)品可以提供融資功能（因此就具有了信用創(chuàng)造能力），但尚不具備資金清算功能。

銀行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型進(jìn)行時，成功突圍看“三化”

金融生態(tài)變化推動銀行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型

金融監(jiān)管思路變化、直接融資發(fā)展、機(jī)構(gòu)競爭加劇為銀行業(yè)經(jīng)營帶來挑戰(zhàn)，推動銀行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型。首先是轉(zhuǎn)變規(guī)模擴(kuò)張模式，從高資本消耗模式向資本節(jié)約的內(nèi)涵發(fā)展模式轉(zhuǎn)變；其次是優(yōu)化表內(nèi)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，促進(jìn)信貸客戶調(diào)整，提升資金業(yè)務(wù)配置比重，創(chuàng)新表外業(yè)務(wù)以增加收入來源；最后是提升風(fēng)險定價水平并改善利潤貢獻(xiàn)要素，形成可持續(xù)的盈利增長格局。銀行步入差異化經(jīng)營轉(zhuǎn)型期，具備專業(yè)化管理、市場化經(jīng)營以及綜合化發(fā)展能力的銀行有望順利突圍（見圖2）。

資產(chǎn)負(fù)債表的優(yōu)化。以往資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張伴隨著風(fēng)險資產(chǎn)的快速增加和資本的快速消耗。銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模從2003年的27.6萬億元增加到2012年三季度末的126萬億元，信貸年均增速達(dá)到15%，同期貨幣年均增速超過16%，規(guī)模擴(kuò)張對銀行盈利貢獻(xiàn)度達(dá)到57%。最近五年，我國銀行業(yè)風(fēng)險資產(chǎn)年均增長23%，對資本需求不斷增加，內(nèi)源性補(bǔ)充不足以應(yīng)對資本充率下滑，外部股權(quán)融資需求加大，過去五年來上市銀行共從股票市場融資6000億元，占全市場融資總量的18%。未來，伴隨新資本充足率管理辦法的實(shí)施，對銀行業(yè)提出了更高的資本充足率要求，需要銀行業(yè)降低資本消耗，當(dāng)前銀行以規(guī)模擴(kuò)張為主的增長方式更加不可持續(xù)，銀行業(yè)存在資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張放緩的客觀壓力。當(dāng)前發(fā)展低資本占用的規(guī)模擴(kuò)張模式成為現(xiàn)實(shí)選擇。資本節(jié)約要求銀行放慢風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，因此銀行開始加大低風(fēng)險資產(chǎn)的配置，比如零售信貸、債券和同業(yè)拆借業(yè)務(wù)的比重。2012年，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增長開始低于生息資產(chǎn)，中期分別較年初增加了10.9%和8.4%，表明銀行已經(jīng)開始發(fā)展低資本消耗業(yè)務(wù)來平衡規(guī)模擴(kuò)張和節(jié)約資本的要求。

順應(yīng)直接融資市場發(fā)展，根據(jù)流動性的階段性波動靈活處理資金業(yè)務(wù)。首先是順應(yīng)直接融資市場發(fā)展，銀行債券資產(chǎn)比例繼續(xù)增加。其次是銀行間拆借市場成為銀行平衡盈利目標(biāo)和流動性管理的重要市場，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)比例逐年提升。

關(guān)注客戶融資方式改變以及客戶分布的變化，加大信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度。由于大型企業(yè)獲得債券融資所支出的成本顯著低于貸款融資，因此不少企業(yè)開始轉(zhuǎn)向直接融資方式來負(fù)債。與此同時，銀行主動適應(yīng)這一過程，開始加大對于中小型企業(yè)和小微型企業(yè)的信貸投放，來進(jìn)行信貸客戶的結(jié)構(gòu)調(diào)整。2012年三季末銀行體系小微企業(yè)貸款規(guī)模超過11萬億元，2009年才不到6萬億元。

突破資金來源的瓶頸，強(qiáng)化表內(nèi)外負(fù)債產(chǎn)品創(chuàng)新。表內(nèi)負(fù)債吸收上，降低傳統(tǒng)的存款負(fù)債比例、增加同業(yè)負(fù)債規(guī)模。利率市場化往往導(dǎo)致存款占負(fù)債比下降（以借入資金代替），銀行加強(qiáng)對于負(fù)債成本的主動管理。上市銀行中同業(yè)拆出占資產(chǎn)比自2005年的6%提升至2012年三季度末的12%，同期同業(yè)拆入占負(fù)債比由7%提升至15%，個別銀行甚至超過了40%。表外負(fù)債吸收上，依托理財產(chǎn)品創(chuàng)新來留存客戶。2012年前十月，銀行業(yè)理財發(fā)行數(shù)量高達(dá)2.53萬只，較2011年同期增加30%左右；預(yù)計目前理財余額超過4萬億元，較2012年初增加30%以上。

銀行能否轉(zhuǎn)型成功取決于“三化”

在行業(yè)經(jīng)營模式改變背景下，銀行間開始呈現(xiàn)差異化經(jīng)營格局。銀行能否轉(zhuǎn)型成功取決于專業(yè)化管理、市場化經(jīng)營以及綜合化發(fā)展能力（簡稱“三化”），即：（1）專業(yè)化管理，即通過專業(yè)化管理提升金融服務(wù)效率、降低管理成本，并且確?？蛻舻慕鹑谛枨蟮玫接行M足；（2）市場化經(jīng)營，即適應(yīng)金融制度改革和市場創(chuàng)新，強(qiáng)化市場化經(jīng)營理念，提升銀行對于市場運(yùn)行的判斷能力和風(fēng)險定價能力；（3）綜合化發(fā)展，即發(fā)揮銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在當(dāng)前金融體系的主導(dǎo)地位，主動打通金融服務(wù)界限，夯實(shí)銀行的長效增長實(shí)力。

專業(yè)化管理。它有利于通過專業(yè)化管理提升金融服務(wù)效率、降低管理成本，并且確?？蛻舻慕鹑谛枨蟮玫接行M足。從銀行實(shí)際經(jīng)驗(yàn)來看，專業(yè)化管理特征表現(xiàn)在：一是戰(zhàn)略定位明確。自2011年以來，商業(yè)銀行依據(jù)自身客戶分布、經(jīng)營優(yōu)勢來推動經(jīng)營轉(zhuǎn)型，比如民生銀行定位發(fā)展“小微+財富管理”，招商銀行“兩小戰(zhàn)略”，興業(yè)銀行“金融機(jī)構(gòu)流動性提供方”，華夏銀行“中小企業(yè)金融服務(wù)商”，工商銀行“綜合化+國際化”戰(zhàn)略，農(nóng)業(yè)銀行“城市農(nóng)村一體化發(fā)展”等等。業(yè)務(wù)定位的清晰有利于公司根據(jù)自身優(yōu)勢，順利找到目標(biāo)客戶群體，既避免過度競爭，也帶來了新的業(yè)務(wù)空間。二是從縱向管理到矩陣式管理，業(yè)務(wù)條線清晰。由于經(jīng)營機(jī)構(gòu)和網(wǎng)點(diǎn)遍布全國范圍，因此以往銀行主要采取總行-分行的區(qū)域縱向管理模式，但上述架構(gòu)在金融信息化、金融需求增加的環(huán)境下，往往導(dǎo)致成本費(fèi)用過高、效率偏低的局面。自民生銀行開展事業(yè)部改革以來，各家銀行也陸續(xù)加強(qiáng)業(yè)務(wù)條線的改革和管理架構(gòu)的設(shè)計，目前銀行往往采取矩陣式管理模式，即既保留傳統(tǒng)的縱向總分行管理架構(gòu)、也開始強(qiáng)化橫向的業(yè)務(wù)條線設(shè)計（比如公司業(yè)務(wù)條線、零售業(yè)務(wù)條線和金融市場條線和財富管理?xiàng)l線等等）。

市場化經(jīng)營。它適應(yīng)金融制度改革和市場創(chuàng)新，強(qiáng)化市場化經(jīng)營理念，提升銀行對于市場運(yùn)行的判斷能力和風(fēng)險定價能力。具體而言，市場化經(jīng)營銀行特征表現(xiàn)在兩方面：一是業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力強(qiáng)。創(chuàng)新對于金融行業(yè)發(fā)展的意義再如何強(qiáng)調(diào)也不為過。由于銀監(jiān)會相對寬松的監(jiān)管思路（即沒有規(guī)定不能做的以及不違反法律的，銀行都可以做，只有當(dāng)某類金融產(chǎn)品規(guī)模過高、存在潛在風(fēng)險時才出臺規(guī)定限制），銀行體系的產(chǎn)品創(chuàng)新力度較高。目前銀行資產(chǎn)端創(chuàng)新多集中在信貸額度管制下的“逃額度”創(chuàng)新，負(fù)債端創(chuàng)新多為資金來源緊張格局下的理財產(chǎn)品創(chuàng)新，且同質(zhì)化較強(qiáng)，受監(jiān)管影響較大。在金融競爭日益嚴(yán)峻的背景下，業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力將對銀行經(jīng)營能力提升產(chǎn)生持續(xù)的正面貢獻(xiàn)。二是風(fēng)險定價水平高。以往銀行的信貸投向和定價機(jī)制相對僵化，但在當(dāng)前金融市場變遷、金融改革推進(jìn)和金融競爭加劇的背景下，如果要保持較高的盈利水平，必須加強(qiáng)自身對于各類資產(chǎn)不同方面的風(fēng)險識別，包括信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險和操作風(fēng)險，以及根據(jù)各類資產(chǎn)的風(fēng)險進(jìn)行合理定價。

綜合化發(fā)展。它發(fā)揮銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在當(dāng)前金融體系的主導(dǎo)地位，主動打通金融服務(wù)界限，夯實(shí)銀行的長效增長實(shí)力。具體而言，綜合化發(fā)展的銀行特征：一是強(qiáng)化金融服務(wù)理念，加強(qiáng)與非銀行金融機(jī)構(gòu)合作。從金融需求來看，企業(yè)及居民的需求往往不能僅由一種產(chǎn)品來滿足，通常包括融資類、結(jié)算類、財富管理類等多方面的內(nèi)容，因此以客戶需求出發(fā)，強(qiáng)化同非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作，往往有利于留存客戶和業(yè)務(wù)拓展。近幾年的銀信合作、銀證合作、銀保合作產(chǎn)品都呈現(xiàn)類良好的發(fā)展勢頭。二是金融牌照全面，能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。目前中國還是采取分業(yè)監(jiān)管的思路，因此銀行涉及其他非銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域只能通過控股公司模式，因此大中型銀行在綜合化經(jīng)營方面占據(jù)優(yōu)勢。目前，銀行基本上形成基金、證券、保險、租賃的全牌照業(yè)務(wù)，從而有利于銀行表內(nèi)外資產(chǎn)的騰挪，也有利于銀行客戶的財富管理需求滿足，還有利于銀行托管業(yè)務(wù)收入的增加等協(xié)同效應(yīng)開始發(fā)揮作用。以興業(yè)銀行為例，興業(yè)信托過去三年實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，目前信托資產(chǎn)超過2000億元。

經(jīng)營轉(zhuǎn)型帶來多元化風(fēng)險，行業(yè)基本面保持穩(wěn)定

銀行業(yè)經(jīng)營結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型為其帶來多元化的經(jīng)營風(fēng)險，既表現(xiàn)為金融脫媒背景下表外業(yè)務(wù)風(fēng)險的增加，也表現(xiàn)為市場風(fēng)險、操作風(fēng)險等風(fēng)險因素開始占據(jù)越來越重要的地位。在當(dāng)前仍最為重要的信用風(fēng)險領(lǐng)域，預(yù)期銀行業(yè)長期均衡不良率在2%～3%左右，但2013年銀行業(yè)不良率可能僅平穩(wěn)上升，有望穩(wěn)定于1%～1.2%，這主要得益于宏觀經(jīng)濟(jì)啟穩(wěn)對于資產(chǎn)質(zhì)量壓力的緩解，使得生產(chǎn)制造業(yè)、地方政府融資平臺和房地產(chǎn)行業(yè)等領(lǐng)域不良貸款得以溫和暴露。

第7篇：直接融資的含義范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資難；市場；制度創(chuàng)新

中小企業(yè)融資難，不是一個新問題，也不是中國才面臨的問題。它是一個國際性的難題。也是一個長期存在的問題。不過，中國的市場經(jīng)濟(jì)體制與發(fā)達(dá)國家相比較，存在制度滯后、靈活度不夠、配套不足等制度方面的缺陷。因此，中小企業(yè)融資難的問題在中國又比在其他發(fā)達(dá)國家顯得更突出。那么，問題的結(jié)癥在什么地方呢？本文下面將就這些方面提出一些自己的看法，與各位同行探討。

一、我國中小企業(yè)的界定

目前，我國中小企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是2003年2月國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會、國家發(fā)展計劃委員會、財政部、國家統(tǒng)計局等單位根據(jù)《中華人民共和國中小企業(yè)促進(jìn)法》聯(lián)合的《中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定》中的規(guī)定。中小企業(yè)要符合“二三四”指標(biāo)，即企業(yè)職工人數(shù)2000人以下，銷售額3億元以下，資產(chǎn)總額4億元以下。雖然各行業(yè)的中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)略有不同，但基本上在“二三四”標(biāo)準(zhǔn)以內(nèi)。

受金融危機(jī)影響，2008年下半年以來，我國中小企業(yè)經(jīng)營受到?jīng)_擊。為此，2009年9月，國務(wù)院出臺了“國29條”。工信部中小企業(yè)司司長王黎明在2010年初在接受記者采訪時指出：這是繼“非公36條”后又一促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的重大政策，是對“非公36條”的有利補(bǔ)充和完善，相關(guān)配套細(xì)則將在年內(nèi)推出。在此背景下，中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)的修訂工作，即重新確定中小企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，將有助于明確哪些企業(yè)可以優(yōu)先享受相關(guān)政策扶持。據(jù)王黎明介紹，劃型標(biāo)準(zhǔn)的修訂，可能會從小型企業(yè)中再細(xì)分出微型企業(yè)，從而在中小企業(yè)的范圍中細(xì)分出中型企業(yè)，小企業(yè)和微企業(yè)，以解決同是中小企業(yè)卻境遇不同的問題，以便各項(xiàng)扶持措施能夠更好地落實(shí)。

二、我國中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀

有關(guān)資料顯示，截至2008年底，各級工商部門注冊的中小企業(yè)有970萬戶，個體工商戶2900萬戶，提供了75%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。99%的中小企業(yè)為我們國家GDP貢獻(xiàn)超過60%，稅收超過50%，提供了近70%的進(jìn)出口和80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。

顯然，中小企業(yè)在我國的經(jīng)濟(jì)格局中有很重要的作用。但中小企業(yè)融資難的問題卻一直不能得到有效的解決。

中國工業(yè)和信息化部部長李毅中在接受記者采訪時就指出：“今年（2009年）頭三個月，全國信貸規(guī)?？偭吭黾恿?.8萬億，其中中小企業(yè)貸款增加額度只占不到5%！”中小企業(yè)貸款的同步增長占比之小，說明了其資金非常困難，他認(rèn)為目前融資難、貸款難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。

三、我國中小企業(yè)融資難的主要原因分析

那么，造成我國中小企業(yè)融資難的局面的主要原因是什么呢？

為什么銀行不愿意借貸給中小企業(yè)？李毅中認(rèn)為，中小企業(yè)融資難有四方面原因?！暗谝?，中小企業(yè)自身的問題，主因是中小企業(yè)規(guī)模小、實(shí)力弱、信譽(yù)度不太高；第二，銀行對中小企業(yè)貸款條件更加嚴(yán)格，因?yàn)殂y行大部分是商業(yè)銀行，它也要考慮自身的風(fēng)險、自身的利潤；第三，中小企業(yè)信用擔(dān)保體制機(jī)制不健全。這方面做了很多工作，中央財政、地方財政拿出資金建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)，但是覆蓋面不太夠；第四，中小企業(yè)融資渠道太窄。”

2010年9月19日在北京召開的、主題為“競爭力再造――發(fā)展模式的關(guān)鍵抉擇”的2010年中國CEO年會上，原國家發(fā)改委副主任、中國中小企業(yè)協(xié)會會長李子彬在創(chuàng)新力致辭中表示，中小企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可替代的力量，但其面臨著生存壓力過大的問題，具體來說，中國中小企業(yè)面臨融資困難、人才缺乏、市場準(zhǔn)入難、現(xiàn)代化水平低、技術(shù)創(chuàng)新能力弱、風(fēng)險控制能力弱六方面的困難。他指出：“盡管如此，中小企業(yè)仍然存在生存艱難、壓力過大的問題。外部環(huán)境和自身發(fā)展面臨著六個困難，也就是說有六重門。第一重門是融資困難，由于中國的大中型銀行體制改革之后，小型銀行數(shù)量太少，所以中小企業(yè)貸款難。中國的5家國有的銀行占有中國銀行資產(chǎn)的51%，14家股份制銀行也有很大比例的金融資產(chǎn)，但這些銀行體制是面向大企業(yè)設(shè)計的，貸款條件、選貸環(huán)節(jié)都是針對大企業(yè)來的，按照他們審貸35個條件，中小企業(yè)有25個天然的合格，這些大型銀行，這兩年在中央政府的支持、引導(dǎo)之下都加大了對中小企業(yè)的支持力度，建立了中小企業(yè)貸款的專門機(jī)構(gòu)，對中小企業(yè)貸款支持應(yīng)該說有很大的改變，但由于體制本身是針對大型銀行設(shè)計的，再加上給中小企業(yè)貸款的風(fēng)險高、成本高，所以大企業(yè)銀行是面向大企業(yè)的，而不傾向于小企業(yè)，盡管中央給了很大的壓力，他們做了很大的努力，但仍然在小中選大，好中選優(yōu)，解決小企業(yè)貸款的主要靠小銀行，但我們小銀行很少。另外由于資本市場發(fā)育較晚，企業(yè)直接融資渠道不暢，中國證券市場90年末開板，2004年中小板在深圳交易所上市，2010年4月創(chuàng)業(yè)板上市，創(chuàng)業(yè)板發(fā)展比較好，目前一共有130家企業(yè)上市了，大概融資近一千億，但一千億對一千萬戶中小企業(yè)的需求來講還是很小，但心理、精神上的影響大于實(shí)際作用。創(chuàng)業(yè)板上市給許多中小企業(yè)提供了希望，新的直接融資渠道，給私募股權(quán)基金增加了退出出口，對私募股權(quán)基金發(fā)展也起了很好的引導(dǎo)作用，但總體上講，中國的中小版、中小企業(yè)版、創(chuàng)業(yè)版時間還很短，上市量不大，特別是中國債券市場很不發(fā)達(dá)，私募股權(quán)基金市場在中國也是剛剛起步，十年左右，也是差距比較大。所以企業(yè)直接融資渠道不暢，加上中小企業(yè)本身管理不夠規(guī)范，管理水平不夠高，所以中小企業(yè)融資困難，特別是小企業(yè)融資困難這個問題遠(yuǎn)未根本解決。”

陳新民（漢口銀行董事長）：中小企業(yè)融資難的問題，表現(xiàn)的比較突出的就是科技性的小企業(yè)，有的有知識產(chǎn)權(quán)、有的有版權(quán)、有的有專利權(quán)。但是按照銀行常規(guī)的貸款方式，它沒有廠房。

綜合上述從事實(shí)際工作的專業(yè)人士的切身體會，結(jié)合筆者長期對信用問題的研究，筆者認(rèn)為目前我國中小企業(yè)，特別是小型，微型企業(yè)融資難的問題的根本原因是體制上的原因，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，中小型銀行數(shù)量太少。目前來看，沒有法律法規(guī)禁止大型銀行為中小型企業(yè)服務(wù)。同樣的道理，也不宜硬性規(guī)定所有的大型銀行必須為中小型企業(yè)服務(wù)。既然是做生意，就要兩廂情愿，自愿合作，不好強(qiáng)迫的。大型銀行與大型企業(yè)的合作是市場機(jī)制的體現(xiàn)，沒有什么好抱怨的。關(guān)鍵的問題是：此處不留人，自有留人處。中小型銀行才是中小型企業(yè)的天然的盟友。這就是市場規(guī)律。

第二，針對中小型企業(yè)，特別是微型企業(yè)的銀行數(shù)量不足。準(zhǔn)確地說，就中小型企業(yè)的融資而言，銀行規(guī)模的大小只是一個表面形式，關(guān)鍵的是要建立起一個針對中小型企業(yè)的銀行體系。換言之，要建立起一個以中小型企業(yè)為主要的客戶群的銀行體系。

第三，由中小型銀行和中小型企業(yè)構(gòu)建的信用體系幾乎沒有。一說到信用問題，目前的理論界和實(shí)務(wù)界通常會單獨(dú)探討中小型企業(yè)的信用較差（準(zhǔn)確地說是信譽(yù)較差），以及銀行對中小型企業(yè)的信用評級不健全等問題。但很少將兩者聯(lián)系起來考慮。我們的研究表明：廣義的信用是一個制度，涉及授信方和受信方，是他們之間的一系列的合約。由中小型銀行和中小型企業(yè)構(gòu)建的信用體系的要害是這種信用體系是建立在中小型企業(yè)不同于大型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)之上的。這些特點(diǎn)是：經(jīng)營規(guī)模小，經(jīng)營方式靈活，經(jīng)營項(xiàng)目新穎、獨(dú)創(chuàng)、“不成熟”，固定資產(chǎn)較少（這意味著傳統(tǒng)意義上的抵押物少）。而更要害的特點(diǎn)是：高風(fēng)險（監(jiān)督成本高，監(jiān)督過程細(xì)，監(jiān)督方法有法但無定法，失敗破產(chǎn)的可能性大，經(jīng)營者也是龍蛇混雜良莠不齊），與之相伴的是較高的高收益率。試問：我國目前存在與之相配比的銀行體系嗎？答案是：國家認(rèn)可的幾乎沒有。而“非法的”倒是有，這就是民間金融、地下金融。

第四，直接融資市場較小。一方面由于中小企業(yè)高風(fēng)險高收益的特點(diǎn)，其股價波動幅度較大，風(fēng)險較高，直接融資面要小一些。另一方面按國際慣例，股市規(guī)模要小于債市。中小企業(yè)、特別是小型企業(yè)的直接融資市場較小。

第五，涉及經(jīng)濟(jì)體制、政治體制的深層次改革。根據(jù)我們的研究，整個國家的制度就是一個廣義的信用體系。而幾乎所有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、政治家都意識到金融乃國家之重器。從我們的研究結(jié)論可以很容易地理解這里的“重器”之含義：即金融乃人類的一項(xiàng)最基本的制度（通俗地講就是最基本的“游戲規(guī)則”）。要在原有的最基本的“游戲規(guī)則”中增加一個針對中小企業(yè)融資的最基本的“游戲規(guī)則”，必然涉及制度層面的深層次改革。

四、順應(yīng)市場，制度創(chuàng)新

通過上面的歸納分析，本文認(rèn)為要解決中小企業(yè)融資難的問題，應(yīng)該采取實(shí)事求是，具體情況具體分析的思路和方法，這就是順應(yīng)市場，制度創(chuàng)新。要滿足中小企業(yè)的融資需求，就必須建立起一個與之配套的金融體系。而要做到這一點(diǎn)，小修小補(bǔ)已經(jīng)被實(shí)踐證明其作用非常有限。除非進(jìn)行一系列的制度設(shè)計和創(chuàng)新，很難緩解中小企業(yè)融資難的困境。具體說來，本文有以下對策建議：

第一，增加中小型銀行的數(shù)量?！拔镆灶惥?，人以群分”，這是人類社會活動的普遍規(guī)律之一。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也不例外。中小企業(yè)與中小型金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該說有天然的聯(lián)系。增加中小型銀行的數(shù)量才是標(biāo)本兼治的根本措施之一。

第二，建立起針對中小企業(yè)融資的信用體系。增加中小型銀行的數(shù)量，不能停留在表面形式上。不能僅僅是數(shù)量的擴(kuò)張，而是要有制度上的根本改變。關(guān)鍵是要建立起針對中小企業(yè)融資的信用體系。這包括銀行要針對中小型企業(yè)以及微型企業(yè)來設(shè)計有關(guān)的一系列的切實(shí)可行的制度，如不同于大型銀行的貸款政策和貸款程序，監(jiān)管方法，信用評價體系等等。

第三，觀念要更新。以上的兩點(diǎn)對策看似簡單，但要實(shí)行起來并不容易。所謂“外行看熱鬧，內(nèi)行看門道”。中小型金融機(jī)構(gòu)數(shù)量上的擴(kuò)張并不難，難是難在實(shí)質(zhì)上的擴(kuò)張，難在制度的創(chuàng)新。因?yàn)橹贫鹊膭?chuàng)新，意味著不同于原來的、人們已經(jīng)習(xí)慣的、通常認(rèn)為的行為模式。比如針對中小型銀行風(fēng)險較高的特點(diǎn)，貸款利率必然較高、靈活。人們通常認(rèn)為“高利貸”一詞的界定，面臨新的邊界。如果沒有觀念上的更新，改革的阻力會很大。觀念先行，這是任何一項(xiàng)制度創(chuàng)新順利實(shí)施的關(guān)鍵之所在。筆者認(rèn)為：我們應(yīng)該正視民間金融，地下金融存在的現(xiàn)實(shí)，認(rèn)真地深入下去，研究其特點(diǎn)，尋找規(guī)范化、法制化的途徑。要像大禹治水，疏導(dǎo)重于圍堵。不過，這疏導(dǎo)二字，說說容易，其實(shí)很難，真正是知易行難。必須有高超的技藝才行。我們前面已經(jīng)指出：金融乃國之重器，可以說是牽一發(fā)動全身。因此，如果沒有觀念上的更新，沒有整個國家層面上的觀念、政治體制、經(jīng)濟(jì)體制的更新，要真正建立起針對中小企業(yè)融資的信用體系是不可能的。

第四，尊重市場、循序漸進(jìn)、逐步推廣。既然金融乃國之重器，其改革切忌一哄而上，搞群眾運(yùn)動。關(guān)鍵是要真正地了解市場，尊重市場。了解市場，尊重市場的實(shí)質(zhì)就是了解群眾，尊重群眾的需求。要拋棄原有的“管制”“抓權(quán)”的思維，要“簡政”“放權(quán)”，提高服務(wù)意識。要設(shè)計切實(shí)可行的制度，公開透明，公平執(zhí)法。先在有群眾基礎(chǔ)的地區(qū)試點(diǎn)。要注意的是不要在沒有群眾基礎(chǔ)（即沒有實(shí)際需求）的地區(qū)試點(diǎn)，更不要推廣。“拉郎配”是不行的，要供需雙方同意才行。筆者也贊同適當(dāng)擴(kuò)大中小企業(yè)上市的規(guī)模。但股市不同于債市。由于中小企業(yè)風(fēng)險高的特點(diǎn)，而中小散戶又沒有有效的監(jiān)管方式和能力，因此，筆者認(rèn)為中小企業(yè)的融資市場還是應(yīng)該以債市為主。反之，則是一種極不負(fù)責(zé)任的做法。況且，國際上發(fā)達(dá)國家的資本市場也是以債市為主，中國目前的股市規(guī)模大于債市的現(xiàn)狀是極不正常的，是亟待改進(jìn)的。這種不正常的現(xiàn)實(shí)也表明中國的信用市場存在著深層次的問題。如果不痛下決心、制度創(chuàng)新，必然導(dǎo)致積重難返、后患無窮。

參考文獻(xiàn)：

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第8篇：直接融資的含義范文

    關(guān)鍵詞 TOT模式;籌資; 高校建設(shè)

    TOT模式,是應(yīng)用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的一種籌資方式。其含義是“移交—經(jīng)營—移交”?；I資方將已經(jīng)建成投產(chǎn)運(yùn)營的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目移交給投資方進(jìn)行運(yùn)營?；I資方通過經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)讓。一次性地從投資方融通到一筆資金。再將這筆資金用于新的項(xiàng)目建設(shè),當(dāng)經(jīng)營期屆滿時,投資方再將項(xiàng)目移交回籌資方手中。因此,TOT模式是高校利用存量資產(chǎn)引進(jìn)民間資本的有效途徑。

    一、TOT融資方式應(yīng)用于高校建設(shè)的現(xiàn)實(shí)意義

    (一)TOT融資方式只涉及經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓,不存在產(chǎn)權(quán)之爭

    采用TOT方式融資,轉(zhuǎn)讓的只是特許經(jīng)營期內(nèi)的經(jīng)營權(quán)。不涉及產(chǎn)權(quán)這一敏感問題。巧妙地回避了國有資產(chǎn)的流失問題,易于滿足我國特殊的經(jīng)濟(jì)及法律環(huán)境的要求。

    (二)有利于打破金融管制。將直接融資變?yōu)殚g接融資

    TOT融資方式不用直接與金融機(jī)構(gòu)接觸。就能為高校建設(shè)籌集資金,既降低了籌資難度,且無非法集資之憂。

    (三)有利于民間資本進(jìn)入教育產(chǎn)業(yè)。減少政府財政壓力

    高等教育作為一項(xiàng)特殊產(chǎn)業(yè),不僅需要政府強(qiáng)有力的政策支持和大量的人才積累。還需要投入大量財力。目前,我國受教育人群數(shù)量龐大。而國家財政性教育經(jīng)費(fèi)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例不足4%,中國在教育經(jīng)費(fèi)投入方面與國際水平相距甚遠(yuǎn)。并且在短期內(nèi)不可能迅速提高。因此,民間資本通過TOT方式進(jìn)入高等教育領(lǐng)域,既可以輕松投資高等教育產(chǎn)業(yè)。又可以解決由于高校擴(kuò)招帶來的政府財政壓力。滿足民眾不斷增長的教育需求。

    (四)TOT融資方式可以提高高校基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營管理效率,更好地實(shí)現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)效益原則”

    作為融資標(biāo)的的基礎(chǔ)設(shè)施,在作為融資工具融通資金的同時。融資高校可以通過支付租金等方式將其回租用于教學(xué),以此達(dá)到充分利用既有設(shè)施,實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值、盤活資產(chǎn)存量的目的。

    (五)對投資方而言。TOT方式投資風(fēng)險較低。高校吸引民間資本的成功率較高

    目前,我國高等教育市場巨大。國民受教育的愿望強(qiáng)烈,同時教育作為國家“百年大計”一直以來得到中央與地方各級政府的政策支持。因此民間資本投資高教產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和政策風(fēng)險均相對較小。

    二、民間資本利用TOT方式投資高校教育的政策支持

    中國教育經(jīng)費(fèi)嚴(yán)重不足,急需大量的民間資本投資教育事業(yè)。有關(guān)調(diào)查顯示,我國受教育人口占全世界的24%,而我國的教育經(jīng)費(fèi)只占全世界公共教育經(jīng)費(fèi)的1%。為提高國民素質(zhì)、擴(kuò)大教育供給、提升教育質(zhì)量,國家出臺了《民辦教育促進(jìn)法》及實(shí)施條例,以鼓勵社會力量參與教育事業(yè),為民間資本在中國教育市場投資提供了明確的法律依據(jù)。為了增加教育投入,各地方政府也紛紛出臺優(yōu)惠政策。放寬對民間資本投資高等教育的限制。鼓勵民間資本投資高等教育領(lǐng)域,以建立多元參與、多方投資的新型辦學(xué)投入機(jī)制。

    近十年來,我國民間資本在高等教育領(lǐng)域的應(yīng)用得到了蓬勃發(fā)展,為我國的教育進(jìn)步和國民素質(zhì)提高發(fā)揮了不可忽視的作用。綜觀我國目前的民間資本投資高等教育形式,主要有兩種:一是創(chuàng)辦獨(dú)立的民辦高校,二是與公立大學(xué)聯(lián)合設(shè)立二級學(xué)院。這兩種形式的共同特點(diǎn)是非專業(yè)人員或者非專業(yè)教育機(jī)構(gòu)對辦學(xué)參與較多。由于高等教育具有較強(qiáng)的競爭性和市場性,興辦高等教育需要體系成熟的教育理論,對師資隊(duì)伍、學(xué)術(shù)氛圍等要求非常高。因此在非專業(yè)人員或者非專業(yè)教育機(jī)構(gòu)獨(dú)立辦學(xué)或過多參與的情況下,培養(yǎng)的學(xué)生質(zhì)量參差不齊,較難與公立大學(xué)培養(yǎng)的學(xué)生形成競爭。民間資本利用TOT方式投資高校教育的實(shí)質(zhì)是社會力量間接參與高等教育,民間資本僅對高等教育提供財力支持,并從中賺取利潤。而作為融資方的高校在解決資金瓶頸問題的同時,則可發(fā)揮所長,集中精力培養(yǎng)更多的滿足社會需求的學(xué)生。

    三、高校應(yīng)用TOT融資的方式選擇

    高校的基礎(chǔ)設(shè)施主要是為教學(xué)和科研而建。高校應(yīng)用TOT方式融資,其目的是為了改善辦學(xué)條件,擴(kuò)大辦學(xué)規(guī)模。同時,高校的基礎(chǔ)設(shè)施因其地理位置的特殊性和設(shè)計用途的排他性。決定了這些設(shè)施只有用于辦學(xué)才能發(fā)揮其最大效用。鑒于此。高校融資應(yīng)用TOT方式在“經(jīng)營”環(huán)節(jié)應(yīng)采用租賃方式。對投資方而言,通過租賃收回成本、獲得合理利潤;對高校而言,通過支付租金使用作為融資標(biāo)的的設(shè)施。既籌集到了建設(shè)資金,又滿足了教學(xué)科研需要。由于特許經(jīng)營期結(jié)束,作為融資標(biāo)的的設(shè)施將移交回高校。投資方在出租收益既定的情況下出于商業(yè)目的,很難對這些設(shè)施進(jìn)行全面有效維護(hù)。與此相反。在融資過程中,高校出讓的僅是經(jīng)營權(quán)。不涉及產(chǎn)權(quán)變動,在回租使用過程中,必然將其與學(xué)校其他資產(chǎn)同等對待、合理使用、全面維護(hù),因此。在“經(jīng)營”環(huán)節(jié)采用租賃方式。符合融資方的長遠(yuǎn)利益。

    四、高校應(yīng)用TOT融資方式應(yīng)注意的幾個問題

    (一)經(jīng)營權(quán)出讓期的確定

    應(yīng)用TOT方式融資,必須依據(jù)高?？傮w規(guī)劃,科學(xué)分析。合理確定經(jīng)營權(quán)的出讓期限。在確定經(jīng)營權(quán)出讓期限時,應(yīng)充分考慮學(xué)?；ㄖ芷?、建設(shè)資金需求量和收入組織能力。如果學(xué)?；ㄖ芷谳^長、資金需求量較大、收入組織能力較差,為確保基建項(xiàng)目順利完工。宜選擇較長的出讓期限;反之,宜選擇較短的出讓期限。

    (二)經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓價格和融資標(biāo)的回租價格的確定

    TOT項(xiàng)目融資需要經(jīng)過國有資產(chǎn)管理部門的審批,為防止國有資產(chǎn)流失。經(jīng)營權(quán)的合理定價是必須的。由于在。經(jīng)營環(huán)節(jié)采用回租方式,經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)讓價格確定相對簡單,可采用收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法可以比較真實(shí)地反映擬轉(zhuǎn)讓的項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)的真實(shí)價值。由于經(jīng)營期間風(fēng)險的不確定性。承讓方一般要求比較高的回報率。在確定融資標(biāo)的回租價格時,應(yīng)在轉(zhuǎn)讓價格的基礎(chǔ)上。充分考慮各種風(fēng)險因素。進(jìn)行修正。使價格趨于合理、可行。

第9篇：直接融資的含義范文

關(guān)鍵詞 中小企業(yè) 融資 融資效率

近年來，我國中小企業(yè)在促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展、緩解社會就業(yè)壓力、促進(jìn)市場繁榮和社會穩(wěn)定等方面發(fā)揮了不可替代的重要作用。中央政府為扶持中小企業(yè)發(fā)展，在中小企業(yè)融資方面也出臺了一系列推進(jìn)政策。但由于我國還處于計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌時期，制度和機(jī)制的不完善、不健全決定了目前政府政策只能逐漸地改變中小企業(yè)融資環(huán)境，短期內(nèi)并不能從根本上改變中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀，中小企業(yè)融資依然存在“麥克米倫缺陷”。面對客觀現(xiàn)實(shí)，對中小企業(yè)來說，最好的策略就是從主觀條件入手，從自身做起，提高融資效率，以此來緩解融資難問題。

1 鄭州市中小企業(yè)融資狀況

鄭州市中小企業(yè)，其產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值的比例一直以來都在85％以上，是鄭州經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱力量。但和其他中小企業(yè)一樣，鄭州市中小企業(yè)的發(fā)展同樣遇到了融資障礙。鄭州市中小企業(yè)局曾對中小企業(yè)生存與發(fā)展中的制約因素做調(diào)查，結(jié)果顯示排在第一位的是資金短缺。2000～2005年企業(yè)資金情況統(tǒng)計也有力的說明了這一點(diǎn)（見表1）。

從表1可以看出，2000～2005年間鄭州市中小企業(yè)的資金情況總體上說在逐步的好轉(zhuǎn)，但仍不容樂觀：企業(yè)中感到資金緊張的比例較高，并且遠(yuǎn)高于感覺資金充足企業(yè)所占的比例；景氣指數(shù)6年來始終小于100，處于不景氣狀態(tài)。這表明鄭州市中小企業(yè)資金短缺情況較嚴(yán)重，融資難是企業(yè)發(fā)展的主要障礙。

鄭州市中小企業(yè)的融資方式主要是內(nèi)部融資，其中小型企業(yè)更依賴于內(nèi)部融資，二者的均值達(dá)到78％；其次是銀行信貸融資；此外還有親友借款、商業(yè)信用等融資渠道。股權(quán)融資雖是主要的直接融資方式，但在鄭州市中小企業(yè)融資中所占的比例很小。

綜上所述，資金短缺、融資方式單一且主要依賴內(nèi)部融資是當(dāng)前鄭州市中小企業(yè)融資現(xiàn)狀的最大特點(diǎn)。企業(yè)融資是為了滿足企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整、產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)等方面的需要。企業(yè)的融資方式?jīng)Q定著企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和融資效率，而融資效率又直接影響著企業(yè)融資目的是否可以有效的達(dá)到。鄭州市中小企業(yè)目前融資狀況的效率如何，需要通過理論分析來評價。

2 中小企業(yè)融資效率分析

2.1 融資效率的界定

研究企業(yè)的融資效率，就是分析企業(yè)融資過程中所采用的融資工具融通資金的質(zhì)和量兩方面效率的狀況，并在此基礎(chǔ)上對企業(yè)的融資效率做出綜合評價。結(jié)合效率的含義，企業(yè)融資效率的高低體現(xiàn)：第一，企業(yè)能否以盡可能低的成本及時融通到所需的資金。投資主體提供資本所要求的最低收益由市場條件所決定，所以企業(yè)對融資方式的選擇也受市場條件的影響。企業(yè)的融資效率從其自身角度來看，就是在一定市場約束條件下多種融資方式的選擇問題。以最低的成本，及時、足額地籌集到所需的資金是企業(yè)高融資效率的體現(xiàn)。第二，企業(yè)所融通的資金能否得到有效的利用。企業(yè)利用一定的融資方式融通到的資金并不是企業(yè)融資過程的終點(diǎn)。企業(yè)融資效率與資金的使用率、所投資項(xiàng)目的效益直接相關(guān)，融資效率的高低要考慮融資主體使用資金的收益性或增值性。

2.2 中小企業(yè)融資效率分析

這里采用模糊集中意見決策法對各種融資方式的融資效率進(jìn)行評析。鄭州市中小企業(yè)的融資方式主要是內(nèi)部融資、銀行信貸、民間借貸和商業(yè)信用?，F(xiàn)階段股權(quán)融資雖然所占的比重較小，但它卻是企業(yè)直接融資也將是未來企業(yè)融資的主要方式，所以將其作為評價對象。這樣所確定的評價對象集U={U1，U2，U3，U4，U5}={內(nèi)部融資，銀行信貸，民間借貸，商業(yè)信用，股權(quán)融資}。企業(yè)融資效率的影響因素很多，這里選取主要的五個因素：融資成本、資金利用率、融資主體自由度、融資機(jī)制規(guī)范度和融資風(fēng)險。下面對各融資方式進(jìn)行單因素比較分析。

（1）融資成本。效率的微觀含義表明，融資成本與融資效率成反比，融資成本越高則融資效率越低。從融資成本角度來說，股權(quán)融資的融資成本在各種融資方式中是最高的。因?yàn)槟壳霸谖覈鲜匈Y格還是稀缺資源，企業(yè)申請上市的相關(guān)費(fèi)用很高，上市后還要聘請專業(yè)的法律和會計機(jī)構(gòu)作評估進(jìn)行信息披露。據(jù)統(tǒng)計企業(yè)上市實(shí)際發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行額的1.84%～3.98%。民間融資成本一般稱其為黑市利率，基于民間融資的高風(fēng)險，黑市利率很高。銀行利率水平低于黑市融資利率，而且銀行信貸合約一般由銀行和企業(yè)直接談判達(dá)成，靈活性強(qiáng)，但與內(nèi)部融資和商業(yè)信用相比，銀行信貸的融資成本還較高。內(nèi)部融資是企業(yè)將自己的利潤轉(zhuǎn)化為積累，這種融資方式表面上不需要付出代價，但實(shí)際上也有成本問題，如機(jī)會成本。商業(yè)信用是一種“自然性籌資”，它伴隨商品交易自然產(chǎn)生，不需辦理手續(xù)，一般也不附加條件，若沒有現(xiàn)金折扣或企業(yè)不放棄現(xiàn)金折扣，以及使用不帶息應(yīng)付票據(jù)，企業(yè)利用商業(yè)信用融資并不產(chǎn)生融資成本。但由于商業(yè)信用所籌得的資金一般較少，所以從企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展來說，其實(shí)際總成本大于內(nèi)部融資。

（2）資金到位率。從資金到位率角度評價融資效率，上述的融資方式中內(nèi)部融資的資金到位率是最高的，只要公司決策者做出了決定，將企業(yè)利潤留在企業(yè)內(nèi)部，這是沒有障礙的。商業(yè)信用作為自然性籌資方式，只要協(xié)議達(dá)成即可交易，資金到位率僅次于內(nèi)部融資。民間借貸同商業(yè)信用相似，協(xié)議一旦達(dá)成，資金到位非常迅速，但和商業(yè)信用相比民間借貸有資金周轉(zhuǎn)的時差。銀行信貸資金中，信貸資金到位率一般不高。在我國資本市場成熟度不高的情況下，股本募集不足經(jīng)常出現(xiàn)，股權(quán)融資的資金到位率很低。

（3）資金使用的自由度。企業(yè)對以不同方式融入的資金，自由支配的程度是不同的。企業(yè)內(nèi)部融資資金在所有融資方式中自由度最高。股票融資的資金的自由度也較高，在實(shí)際操作中，只要及時披露，上市公司的董事會可以隨意更改資金投向。銀行信貸融資資金使用自由度要低于股票融資，因?yàn)樵诮杩顓f(xié)議中，一般對資金的使用方向都有明確的規(guī)定，并附有違規(guī)處罰的條款。民間借貸的出借者更關(guān)注借貸的歸還和高額的利息，對資金的使用過程不甚注意，且由于能力限制也無法跟蹤監(jiān)控，相對于銀行信貸而言，企業(yè)對民間借貸資金的自由支配程度要高。商業(yè)信用不涉及資金的流動，且發(fā)生在專項(xiàng)交易中，所以資金使用的自由度最低。

（4）融資機(jī)制規(guī)范度。融資機(jī)制規(guī)范度也就是資金市場的成熟度。機(jī)制規(guī)范的資金市場融資渠道多、風(fēng)險小，融資效率也就高。目前我國資金市場還處于不成熟的狀態(tài)。無論是過去還是現(xiàn)在，中小企業(yè)遇到資金問題時大部分靠銀行貸款解決，所以銀行信貸制的規(guī)范度最高。股權(quán)融資發(fā)展歷史短，還處于不成熟階段，但它作為較為正規(guī)的融資渠道，其機(jī)制規(guī)范度較高。民間借貸是種非正規(guī)的融資方式，借貸發(fā)生時主要靠當(dāng)事人雙方的約定，規(guī)范度較低。商業(yè)信用一般約束條件較少，更多的是信用道德制約，規(guī)范度和民間借貸相當(dāng)。內(nèi)部融資在建立現(xiàn)代企業(yè)制度以前，可以說無規(guī)范，建立現(xiàn)代企業(yè)制度的企業(yè)，由于有公司法和新會計制度的約束有所規(guī)范，但是其規(guī)范程度仍最低。

（5）融資風(fēng)險。融資風(fēng)險是指資金使用者使用不同來源的資金可能承受的損失。由于股權(quán)融資和內(nèi)部融資都不需要償還本金，不受使用期限的限制，不會產(chǎn)生因不能償債而產(chǎn)生的各種風(fēng)險和不利影響，所以相對于其他債務(wù)性融資方式來說二者的融資風(fēng)險較小，但從控制權(quán)損失的角度講，股票融資風(fēng)險遠(yuǎn)高于內(nèi)部融資。民間借貸由于缺乏正式的法律法規(guī)保護(hù)，從而無法訴諸于法律的保護(hù)，所以對資金借出者來說風(fēng)險較高，但從資金借入者角度，民間融資風(fēng)險要低于銀行信貸融資。銀行信貸借錢還錢都按協(xié)議、規(guī)定辦理，逾期不還被罰款、被凍結(jié)存款，以后也得不到后續(xù)的貸款資金。商業(yè)信用融資的期限較短，如不能及時地償還應(yīng)付賬款將失去信譽(yù)，以后的交易也很難達(dá)成，所以其融資風(fēng)險介于銀行信貸和民間融資之間。

將各種融資方式在單因子下的選擇進(jìn)行排序，可得如表2所示的結(jié)果。

企業(yè)融資方式的選擇不僅僅是建立在單因子分析的基礎(chǔ)上，還應(yīng)該是建立在對以上各種影響因素權(quán)衡基礎(chǔ)上的綜合比較。基于以上的初步判斷，下面采用模糊數(shù)學(xué)中模糊集中意見決策方法對各種融資方式效率進(jìn)行評價。評價的結(jié)果雖然是已經(jīng)量化了的數(shù)據(jù)，但只能定性說明效率的高低。根據(jù)表2的分析結(jié)果，對以上五種融資方式在不同范疇的融資效率進(jìn)行單因素效果排序。將單因子排“第一”的賦值為“4”，即Borda數(shù)為4。依次類推，“第五”的賦值為“0”，即Borda數(shù)為0?？煞謩e計算出U的Borda數(shù)，B1(U1)=4，B2(U1)=4，B3(U1)=4，B4(U1)=0，B5(U1)=4，所以B(U1)=16；同理，B(U2)=8；B(U3)=8.5；B（U4）=8.5；B（U5）=9。將Borda數(shù)的綜合效率排序，有B(U1)﹥B（U5）﹥B(U3)=B（U4）﹥B(U2)。按Borda數(shù)集中后的融資效率排序?yàn)椋篣1，U5，U3=U4，U2，即中小的企業(yè)融資方式選擇排序首先是內(nèi)部融資，其次是股票融資；商業(yè)信用和民間借貸對中小企業(yè)而言效率相當(dāng)，排第三；最后是銀行信貸。

3 結(jié) 語