證券市場(chǎng)的主要功能精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)的主要功能范文

我國的證券市場(chǎng)雖然起步比較晚，至今只經(jīng)歷了短短的幾十年的發(fā)展時(shí)間，但是發(fā)展速度十分驚人，上市公司從最開始的幾十家，迅速增長到了一千余家，證券市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，投資者數(shù)量急劇上升，我國的證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間比較短，而且體系不夠成熟，特別是制度保障方面，法律法規(guī)不夠完善，侵權(quán)行為頻發(fā)，一些上市公司以及證券公司為了謀取利益，泄露內(nèi)部信息，非法獲取資金，短線交易，損害的通常都是中小投資者的利益。為了保障投資者的合法權(quán)益，對(duì)證券行為進(jìn)行法律規(guī)制，一定要理清證券侵權(quán)行為因果關(guān)系。

就證券侵權(quán)因果關(guān)系的本質(zhì)內(nèi)容，要堅(jiān)持普通侵權(quán)因果關(guān)系理論，并且重點(diǎn)結(jié)合特殊性進(jìn)行討論，主要從以下幾個(gè)方面表現(xiàn)出來。首先，證券侵權(quán)是在我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下形成的一種侵權(quán)形式，這種侵權(quán)行為既包括普通侵權(quán)的特點(diǎn)，又具有獨(dú)特的特質(zhì)。證券侵權(quán)主要是在商事領(lǐng)域中，侵權(quán)人與被侵權(quán)人都是從事商業(yè)相關(guān)活動(dòng)，侵權(quán)主體具有群體性特征，被侵權(quán)人與侵權(quán)人之間可能沒有關(guān)系，人數(shù)也較多。證券侵權(quán)行為并不具有實(shí)時(shí)性，因此可控性較差，侵害的客體也并非單一的，可以是物權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等，或者是一種合法的商業(yè)利益。

其次，因果關(guān)系相對(duì)的是一般侵權(quán)行為，通常情況下，一般的侵權(quán)行為的侵權(quán)人主觀上必須是有過錯(cuò)，采用過錯(cuò)的歸責(zé)原則，特殊侵權(quán)除了過錯(cuò)歸責(zé)原則，還有無過錯(cuò)規(guī)則原則、公平責(zé)任原則、過錯(cuò)推定等。證券侵權(quán)在很多要素上滿足特殊侵權(quán)的基本條件，特別體現(xiàn)在歸責(zé)原則上，通常以過錯(cuò)推定原則為主，而一般侵權(quán)則是以過錯(cuò)責(zé)任為主。以相當(dāng)因果關(guān)系理論為基礎(chǔ)，即“某事實(shí)僅現(xiàn)實(shí)情形發(fā)生某種結(jié)果，尚不能就認(rèn)為有因果關(guān)系，必須在一般情形，依社會(huì)的一般觀察，亦認(rèn)為能發(fā)生同一結(jié)果時(shí)候，才能認(rèn)為有因果關(guān)系?！?/p>

最后，在證明責(zé)任方面，因果關(guān)系研究堅(jiān)持堅(jiān)持“誰主張誰舉證”的原則，被侵權(quán)人要承擔(dān)舉證責(zé)任，而侵權(quán)人無須承擔(dān)舉證責(zé)任。

二、證券侵權(quán)行為因果關(guān)系的重要性

由于我國證券市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間比較短，在法律法規(guī)方面還沒有形成一個(gè)完整的體系，制度設(shè)計(jì)方面還有一些不足，在證券法中過多地強(qiáng)調(diào)其公法的特性，忽略了私法意識(shí)自治的特征，這有悖我國的法制社會(huì)建設(shè)原則。因此，對(duì)于證券相關(guān)法律要不斷細(xì)化完善，使體系不斷成熟。法律對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也有推動(dòng)作用，目前我國的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，法律制度是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的保障，能夠規(guī)范證券市場(chǎng)主體的行為，維持政權(quán)市場(chǎng)的秩序。證券侵權(quán)行為因果關(guān)系的重要性主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，探討證券侵權(quán)行為因果關(guān)系以及侵權(quán)責(zé)任，從民法法系的角度，有利于完善侵權(quán)責(zé)任類型，更好地規(guī)范政權(quán)市場(chǎng)的秩序，特別是上市公司、證券公司等主體的行為，以法律的強(qiáng)制力來保障被侵權(quán)者得到相應(yīng)的賠償，并且加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。從投資者的角度來看，侵權(quán)中侵害的主要為財(cái)產(chǎn)權(quán)益，因此只有賠償損失，才能彌補(bǔ)被侵權(quán)者遭受的損害，盡管在其他部門法中也有賠償損失這一責(zé)任承擔(dān)形式，但是這也會(huì)導(dǎo)致民眾對(duì)于證券市場(chǎng)產(chǎn)生失望、畏懼等心理，進(jìn)而減少投資，無形中也減緩了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不利于我國證券市場(chǎng)的良性發(fā)展。

民事責(zé)任的主要功能就是彌補(bǔ)和復(fù)原，通過這種手段來滿足被侵權(quán)者的權(quán)益損害，而且還能實(shí)現(xiàn)預(yù)防和懲戒的目的，侵權(quán)者要承擔(dān)過多的財(cái)產(chǎn)性責(zé)任，也是從經(jīng)濟(jì)的角度對(duì)其進(jìn)行懲戒與警告，但是這兩種功能并不顯著，其主要在公法體系中比較明顯。證券侵權(quán)過程中，如果觸犯刑法，那也會(huì)面臨刑事責(zé)任，但是這種情況比較少見，即使有也是通過行政處罰的形式來進(jìn)行罰款等，也很少通過刑事程序來承擔(dān)責(zé)任。如果對(duì)于證券侵權(quán)不規(guī)定相應(yīng)的民事責(zé)任，那么對(duì)于侵權(quán)者而言，很可能會(huì)產(chǎn)生一種僥幸心理，因此如果將證券侵權(quán)責(zé)任納入到民事體系中，那么在每一次的侵權(quán)之后，侵權(quán)主體都要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)的賠償，這樣也約束侵權(quán)行為。

第2篇：證券市場(chǎng)的主要功能范文

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng) 融資 功能

股票市場(chǎng)的功能是什么，我國理論界普遍認(rèn)為，股票市場(chǎng)具有融資的功能、配置資源的功能、分散投資風(fēng)險(xiǎn)的功能、信息傳遞的功能、產(chǎn)權(quán)復(fù)合重組的功能、宏觀調(diào)控的功能。在這些功能中，最主要的功能是融資和配置資源。

正確認(rèn)識(shí)股票市場(chǎng)的功能，對(duì)于科學(xué)地把握股票市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用，制定正確的指導(dǎo)股市發(fā)展的方針和政策都具有十分重要的意義。眾所周知，股票市場(chǎng)是籌集資金的一個(gè)渠道，是配置資源的重要機(jī)制，但是，我們能否由此認(rèn)定，融資是股票市場(chǎng)的一個(gè)主要功能呢？換句話說，只要大力發(fā)展股票市場(chǎng)就可以滿足我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資金的需求嗎？我們認(rèn)為，股票市場(chǎng)確實(shí)具有融資的作用，但融資并不是股票市場(chǎng)主要的功能，依靠股票市場(chǎng)是不可能滿足一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中對(duì)資本的需求的。

股票市場(chǎng)在一國資本積累過程中并不具有決定性作用

毋庸諱言，股票市場(chǎng)在一國經(jīng)濟(jì)起飛過程中具有不可替代的作用，正如馬克思指出的那樣，“假如必須等待資本積累使某些單個(gè)資本增長到能夠建設(shè)鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒有鐵路。但是，集中通過股份公司轉(zhuǎn)瞬之間就把這件事完成了”。一些同志由此認(rèn)定股票市場(chǎng)在一個(gè)國家的資本積累過程中具有決定性的作用，沒有股票市場(chǎng)，就沒有現(xiàn)代化的大企業(yè)，就沒有現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。當(dāng)然，股票市場(chǎng)在實(shí)現(xiàn)資本集中和重組過程中的作用是不可替代的，通過股票市場(chǎng)，我們可以迅速地將大量的資本集中起來，在一個(gè)較短的時(shí)間內(nèi)籌集到進(jìn)入某一個(gè)領(lǐng)域所需要的最低資本額度。但是，我們并不能由此得出結(jié)論，認(rèn)為股票市場(chǎng)在一國資本積累過程中的作用是決定性的，這一點(diǎn)，我們可以從許多國家的發(fā)展過程中得到證明。

1956年-1983年是日本資本積累和經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度最快的時(shí)期。在這個(gè)長達(dá)27年的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長過程中，日本依靠企業(yè)內(nèi)部積累籌集的資本占44.4%，通過銀行貸款形成的資本占45.7%，而通過股票市場(chǎng)籌集的資本僅占4.7%。1970年-1991年是韓國經(jīng)濟(jì)起飛的重要時(shí)期，在此期間韓國企業(yè)通過證券市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)）籌集到的資金也只占到新增資本的15.2%，而通過企業(yè)內(nèi)部積累和銀行貸款形成的資本分別占到了41.5%和42.4%。處于經(jīng)濟(jì)起飛階段的國家是這樣，發(fā)達(dá)國家更是這樣。1970年-1990年是美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)期，在此期間，美國企業(yè)的新增資本中，有91.3%是依靠企業(yè)內(nèi)部積累和銀行貸款解決的，通過證券市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)）融入的資金還不到8%，而在此期間，由于大量的公司回購發(fā)行在外的股票，使得美國企業(yè)通過股票市場(chǎng)融入的資金為負(fù)數(shù)。其他發(fā)達(dá)國家，如法國、德國和英國同美國的情況也大體一樣，通過證券市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)）直接融資的比例也都在10%以下。

以上的分析告訴我們，無論是處于經(jīng)濟(jì)起飛階段的國家還是發(fā)達(dá)國家，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，通過股票市場(chǎng)融入的資金比例都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于通過企業(yè)內(nèi)部積累或通過銀行等其他金融市場(chǎng)融入的資金比例。幾乎所有的國家，在經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展時(shí)期，股票市場(chǎng)的融資比例并沒有顯示出一個(gè)持續(xù)增長的趨勢(shì)。不是股票市場(chǎng)的發(fā)展引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而是經(jīng)濟(jì)先發(fā)展起來了，然后促進(jìn)了股票市場(chǎng)的發(fā)展。這些國家的經(jīng)驗(yàn)表明，股票市場(chǎng)在一國資本積累過程中并不具有決定性作用，股市融資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用并不像人們想象的那樣大，融資并不是股票市場(chǎng)最重要的功能。

股票市場(chǎng)在一國資本形成過程中并不具有最重要的地位

以上的實(shí)證分析結(jié)論是否具有普遍性？能不能找到理論上的依據(jù)？實(shí)際上，能夠證明這一觀點(diǎn)的理論依據(jù)，在很早以前就有人提出來了?！绊樞蚶碚摗痹缫褳榻?jīng)濟(jì)學(xué)界所熟識(shí)，美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾斯教授在提出這一理論時(shí)就已經(jīng)證明，在公司融資的三種（內(nèi)部積累、發(fā)行債券、發(fā)行股票）形式中，最經(jīng)濟(jì)的是內(nèi)部積累，最不經(jīng)濟(jì)的是發(fā)行股票。他的結(jié)論是，對(duì)于一個(gè)理性的企業(yè)來說，要擴(kuò)大投資規(guī)模，首先會(huì)使用內(nèi)部積累的方法，如果僅靠內(nèi)部積累確實(shí)不能解決問題，再使用發(fā)行債券的方法，假如發(fā)行債券還是不能解決問題，最后的辦法只能是發(fā)行股票進(jìn)行融資了。米爾斯教授用事實(shí)和嚴(yán)密的邏輯證明，上述順序是公司在融資問題上的最優(yōu)決策。無獨(dú)有偶，米爾斯教授的這個(gè)結(jié)論，美國另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家用不同的理論、從不同角度進(jìn)行了證明。諾斯教授在資本選擇的“信號(hào)理論”中指出，如果一個(gè)公司選擇發(fā)行股票，實(shí)際上是向公眾發(fā)出了一個(gè)不好的信號(hào)，說明這家公司對(duì)自己信心不足，否則，他們不會(huì)選擇“不必還本”的股票籌資方式。反之，如果一個(gè)公司采用發(fā)行債券和向銀行貸款的方式籌資，實(shí)際上是向公眾發(fā)出了一個(gè)好的信號(hào)，說明該公司的前景不錯(cuò)，所以才敢用“既需還本又要付息”的籌資手段。

兩位教授的理論告訴我們，股票市場(chǎng)在一國資本形成過程中的作用是排在最后位置的。它的作用既不如銀行貸款，也不如發(fā)行債券，更不如企業(yè)的內(nèi)部積累。

關(guān)于這一點(diǎn)，還可以從國外一些學(xué)者的論述中得到輔證。好幾位世界著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議我們一定要審慎地對(duì)待股票市場(chǎng)，特別是不要對(duì)股票市場(chǎng)的籌資作用抱有不切實(shí)際的幻想。1994年初，我國經(jīng)濟(jì)學(xué)消息報(bào)社曾經(jīng)派出記者赴美國對(duì)數(shù)位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者進(jìn)行了專訪，征求他們對(duì)中國經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的意見和建議。在采訪薩繆爾遜教授時(shí)，這位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者一針見血地指出，中國目前最需要的，不是紐約證券交易所、芝加哥商品交易所，對(duì)中國來說，股票很熱，那是一種賭博，那一張紙并不足以代表相應(yīng)的生產(chǎn)，不要指望通過股票市場(chǎng)就可以解決中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的資金問題。另一位不久前獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的斯蒂格利茲教授，1993年就指出：在中國，股票市場(chǎng)的獲利很高，而在美國，人們常說股票市場(chǎng)只是有錢人游戲賭博的地方。股票市場(chǎng)當(dāng)然重要，但是，股票市場(chǎng)并不是籌措用來投資的資金的十分重要的場(chǎng)所。

過分強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)的融資功能是我國股市缺乏吸引力的重要原因

近期，關(guān)于我國股票市場(chǎng)為什么缺乏吸引力的討論成了熱門話題。我們認(rèn)為，中國股票市場(chǎng)之所以問題很多，缺乏吸引力，與我們?cè)诶碚撋虾蛯?shí)踐中過分強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)的融資功能不無關(guān)系。長期以來，我們?cè)谠u(píng)價(jià)股市的效率時(shí)，一直把融資規(guī)模作為主要的衡量標(biāo)志，認(rèn)為融資規(guī)模越大，市場(chǎng)功能就越強(qiáng)，成績就越大。在這種思維模式的指導(dǎo)下，唯一的辦法，就是維持一個(gè)高高在上的股票價(jià)格，股價(jià)只能上漲不能下跌，否則，資金就會(huì)很快流出，融資愿望就會(huì)落空，股票市場(chǎng)就沒有成績，就會(huì)受到批評(píng)。試想一下，這樣的一個(gè)股票市場(chǎng)，怎么可能具有投資價(jià)值。在這樣一個(gè)不具有投資價(jià)值的股票市場(chǎng)上，投資機(jī)構(gòu)不坐莊造市，賺取不義之財(cái)又怎么可能保證自己的生存；上市公司不造假欺騙，制造股價(jià)的泡沫，又怎么可能從這個(gè)市場(chǎng)上圈到所需的資金。面對(duì)這樣的市場(chǎng)環(huán)境，廣大中小投資者的理性選擇就只能是投機(jī)了。這樣的股票市場(chǎng)，又怎么可能會(huì)具有吸引力。

由于市場(chǎng)功能長期被鎖定在融資層次上，股市本身所具有的投資功能和優(yōu)化資源配置功能受到極大抑制，致使股票價(jià)格奇高，投機(jī)之風(fēng)盛行，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，各種矛盾和問題日趨嚴(yán)重。我們認(rèn)為，要從根本上解決我國股市目前所存在的問題，首先應(yīng)從理論上正確評(píng)價(jià)股票市場(chǎng)的融資功能，不應(yīng)再繼續(xù)夸大股票市場(chǎng)在融資過程中的作用，把股票市場(chǎng)當(dāng)成是低成本取得經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金的一塊寶地。

參考資料：

1.馮麗華，證券投資通論，中國金融出版社，2000-04

2.吳曉求，證券投資學(xué)，中國金融出版社，1998-11

3.馬克思，資本論，第一卷，688

第3篇：證券市場(chǎng)的主要功能范文

［關(guān)鍵詞］證券稅制體系；證券交易印花稅；資本利得稅

經(jīng)過十余年的快速發(fā)展，我國證券市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。到2006年底，境內(nèi)上市公司已達(dá)1421家，總股本超過12656億股，總市值達(dá)89404億元，占當(dāng)年GDP的45%左右。［1］［2］為分享證券市場(chǎng)發(fā)展所帶來的收益，政府需要建立證券稅收制度；而為促使證券市場(chǎng)向健康、穩(wěn)定和規(guī)范的方向發(fā)展，證券稅收制度的設(shè)計(jì)必須科學(xué)合理。

作為政府籌資與調(diào)控的工具，證券稅收制度一般包括四方面的內(nèi)容：一是對(duì)證券發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的行為課稅，二是對(duì)證券投資所得課稅，三是對(duì)證券轉(zhuǎn)讓的增益課稅，四是對(duì)繼承及贈(zèng)予的證券價(jià)值課稅。證券稅制體系覆蓋了行為稅、所得稅和財(cái)產(chǎn)稅三大稅類，現(xiàn)實(shí)中主要表現(xiàn)為證券交易印花稅、紅利所得稅、資本利得稅、遺產(chǎn)與贈(zèng)予稅等稅種。如何合理配置制度資源、以保證證券稅制功能的充分發(fā)揮是證券市場(chǎng)發(fā)展過程中不可回避的一項(xiàng)重要內(nèi)容。

一、證券交易印花稅：超低稅負(fù)保證市場(chǎng)效率與財(cái)政籌資兩全

證券交易印花稅作為中國證券市場(chǎng)上的主體稅種，是對(duì)買賣、繼承、贈(zèng)予所書立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)向立據(jù)雙方當(dāng)事人分別征收的一種行為稅。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計(jì)算機(jī)的普及，證券交易早已實(shí)現(xiàn)了無紙化操作，所謂的印花實(shí)際上根本不存在，因此很多國家將這個(gè)稅種稱之為證券交易稅。

我國的證券交易印花稅始于1990年7月1日，為約束股票轉(zhuǎn)讓行為，穩(wěn)定初建的證券市場(chǎng)，深圳證券交易所開始對(duì)賣方征收6‰的印花稅；同年11月23日，印花稅改為對(duì)買賣雙方各征收6‰。以后印花稅率幾經(jīng)調(diào)整（如表1），或刺激交投，恢復(fù)市場(chǎng)信心；或抑制投機(jī)，調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求。

回顧十多年來證券交易印花稅率變動(dòng)的歷史，一方面，不可否認(rèn)，歷次稅率下調(diào)對(duì)活躍股市、反轉(zhuǎn)股指的確起到了一定的刺激作用，或長或短導(dǎo)致了牛市熊市的轉(zhuǎn)換。然而，通過對(duì)數(shù)次印花稅率下調(diào)后的市場(chǎng)表現(xiàn)分析，印花稅的政策效果正在日益弱化。1991年10月印花稅率從6‰下調(diào)到3‰，上證綜指當(dāng)月大漲20.8%，次月再升13%；1999年6月B股印花稅率降低為3‰，上證B指掀起一波升幅逾50%的上升行情，但相比較而言，1998年6月和2001年11月印花稅率下調(diào)對(duì)市場(chǎng)的影響就較為有限。

另一方面，中國證券市場(chǎng)上投資者的投機(jī)心理非常重是不爭(zhēng)的事實(shí)。通常國際成熟股票市場(chǎng)的換手率為50%―100%，如2003年納斯達(dá)克股票市場(chǎng)換手率為89%，倫敦為107%，東京為83%，香港為52%，［3］而我國股市換手率遠(yuǎn)高于這些國家的證券市場(chǎng)（見表2）。過高的換手率無疑表明廣大投資者對(duì)買賣差價(jià)的關(guān)注程度大大超過了對(duì)稅負(fù)水平的關(guān)注，為獲得差價(jià)，頻繁地買進(jìn)賣出，追漲殺跌。中國證券市場(chǎng)如此嚴(yán)重的投機(jī)行為是由多方面因素所導(dǎo)致的，除了證券市場(chǎng)本身發(fā)育不成熟以外，投資者心理不成熟、上市公司質(zhì)量不高、會(huì)計(jì)報(bào)表失真等都不能不說是導(dǎo)致跟風(fēng)炒作的重要原因。因此，奢望僅僅通過證券交易印花稅率的調(diào)整以達(dá)到抑制市場(chǎng)投機(jī)行為的目的是不現(xiàn)實(shí)的。

實(shí)際上，很多國外學(xué)者的實(shí)證分析結(jié)果表明，在證券交易稅率變動(dòng)前后，股市波動(dòng)程度發(fā)生的變化在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的，即證券交易稅率的變化對(duì)股市波動(dòng)程度的影響其實(shí)并不大，但對(duì)股市的交易量存在一定的影響。Umlauf發(fā)現(xiàn)，1986年瑞典的證券交易稅率由0.8%上升為2%后，11家最活躍的上市公司的60%的交易量、所有上市公司的30%的交易量都轉(zhuǎn)移到了倫敦。［4］因此，隨著場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)、國內(nèi)市場(chǎng)和國外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，為降低交易成本、提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，保證證券市場(chǎng)資源配置功能得以充分發(fā)揮，很多國家的證券交易印花稅（證券交易稅）稅率呈下降趨勢(shì)，甚至有些國家，如美國、加拿大、丹麥、新加坡、澳大利亞等國早已免征了證券市場(chǎng)上的行為稅。

在證券交易稅稅率下調(diào)以增進(jìn)市場(chǎng)效率的同時(shí)，其強(qiáng)勁的財(cái)政功能便明顯地表現(xiàn)出來。實(shí)際上，證券交易印花稅確實(shí)一度成為我國稅收收入中重要的增長點(diǎn)。有統(tǒng)計(jì)資料顯示，1991-2000年的10年間，滬深股市提供的證券交易印花稅總額達(dá)1461.58億元，年均遞增210.39%；其占稅收總收入的比重由1992年的0.13%提高到2000年的3.78%。［5］2001年開始，股市成交量明顯萎縮，然在2005年印花稅稅率下調(diào)以后，次年全國證券交易印花稅收入迅速增加，達(dá)179.46億元，同比增長了166%?？梢?，印花稅率的下調(diào)很有可能使稅收收入不降反升，稅收的籌資功能與效率功能都提高了。

二、證券交易利得稅：攜手紅利所得稅以維護(hù)公平

如果說行為稅的主要功能在于調(diào)節(jié)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，以增進(jìn)效率，那么，作為所得稅類的稅種，紅利所得稅和資本利得稅則側(cè)重于調(diào)節(jié)收入差異，維護(hù)社會(huì)公平。西方國家的證券稅制正在或已經(jīng)經(jīng)歷了由行為稅為主向所得稅為主的轉(zhuǎn)變，逐漸建立起以所得稅為主的稅收體系，調(diào)控的重心著眼于民眾間收益的二次分配，而把資源配置的職能更多地交還給了市場(chǎng)。

現(xiàn)階段，我國機(jī)構(gòu)投資者所獲得的股息和紅利以及轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券的資本利得均納入企業(yè)應(yīng)稅所得征收企業(yè)所得稅，投資者個(gè)人所獲得的股息和紅利則納入個(gè)人應(yīng)稅所得征收個(gè)人所得稅。至于投資者個(gè)人轉(zhuǎn)讓股票的資本利得，雖然個(gè)人所得稅法有對(duì)財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得（包括轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券、股權(quán)、建筑物、土地使用權(quán)、機(jī)器設(shè)備、車船以及其他財(cái)產(chǎn)取得的所得）課稅的規(guī)定，但財(cái)政部和國家稅務(wù)總局分別于1994年6月、1996年12月和1998年3月下發(fā)了《關(guān)于股票轉(zhuǎn)讓所得暫不征收個(gè)人所得稅的通知》（財(cái)稅字［1994］040號(hào)）、《關(guān)于股票轉(zhuǎn)讓所得1996年暫不征收個(gè)人所得稅的通知》（財(cái)稅字［1996］12號(hào)）和《關(guān)于個(gè)人轉(zhuǎn)讓股票所得繼續(xù)暫免征收個(gè)人所得稅的通知》（財(cái)稅字［1998］61號(hào)），規(guī)定對(duì)股票轉(zhuǎn)讓所得暫免征收個(gè)人所得稅。

目前，中國上市公司成長性普遍不良，回報(bào)不盡如人意，因此基于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績派發(fā)的現(xiàn)金股利與股票交易過程中實(shí)現(xiàn)的資本利得相比實(shí)際上顯得微不足道。同時(shí)，上市公司的股利分配政策本身也存在諸多問題：“暫不分配”、現(xiàn)金股利支付率偏低、股利政策缺乏穩(wěn)定性等等。［6］據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2004年底，A股市場(chǎng)給流通股股東的累計(jì)分紅派息共700多億元，平均每年投資收益率僅為0.37%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行存款利息。［7］過低的收益率令投資者對(duì)現(xiàn)金股利這一投資回報(bào)的期待轉(zhuǎn)化為對(duì)新增股份走出填權(quán)效應(yīng)的期望，從而也就導(dǎo)致了長期以來中國投資者缺乏價(jià)值投資的意識(shí)，股票市場(chǎng)上投機(jī)之風(fēng)盛行。所以，對(duì)股息紅利所得課稅而對(duì)個(gè)人投資者的資本利得免稅顯然不是稅收制度資源的合理配置，這樣的制度安排在客觀上鼓勵(lì)了投資者短線炒作和頻繁換手，不利于中長線投資。

同時(shí)，由于信息分布不可避免存在著不對(duì)稱性，不同投資者在證券市場(chǎng)交易中擁有不同的資源、處于的不同地位，收入分配差距被明顯拉大。2002年院士何祚庥曾撰文指出，近十幾年來中國基尼系數(shù)飚升，股市的貢獻(xiàn)約是4.4%。［8］2006年下半年開始，上市公司限售股東減持套現(xiàn)再一次顯示了市場(chǎng)中證券交易的巨大財(cái)富效應(yīng)。蘇寧電器高管趙蓓在其所持股份解禁后，分三次合計(jì)減持1592.064萬股，套現(xiàn)達(dá)5.99億元。［9］不可否認(rèn)，隨著證券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，通過出售或交易有價(jià)證券的資本利得將在個(gè)人可支配收入中占有越來越重要的位置。對(duì)股息紅利課稅而對(duì)資本利得免稅顯然有避重就輕的嫌疑，所得稅天然具備的縮小貧富差距、保證社會(huì)公平的職能難以真正實(shí)現(xiàn)。

理論上，證券市場(chǎng)是市場(chǎng)體系的有機(jī)組成部分，在這個(gè)市場(chǎng)中通過交易行為所帶來的利潤增加了投資者的消費(fèi)能力和投資能力，同其它交易所得并沒有本質(zhì)上的不同，因此證券交易的資本利得理應(yīng)處于應(yīng)稅所得范圍以內(nèi)，以保證稅收制度對(duì)不同來源所得的公平對(duì)待?，F(xiàn)實(shí)中，如果對(duì)個(gè)人投資者的股票交易資本利得免稅，卻對(duì)工資、薪金、股利、利息等收入征收個(gè)人所得稅，將會(huì)鼓勵(lì)納稅人通過各種方法把經(jīng)常性收入轉(zhuǎn)化為資本利得以逃避稅收。如將原本用于支付給股東現(xiàn)金股利的資金在市場(chǎng)上購回部分股份，抬高股票價(jià)格，股東則可通過出售股份獲得收益，從而以股票交易增益代替現(xiàn)金股利?？梢?，只有構(gòu)建完善的稅收制度體系才能在一定程度上避免對(duì)市場(chǎng)行為的扭曲，防范稅收收入的流失。

在我國，對(duì)資本利得課稅應(yīng)該說并不存在技術(shù)上的困難。我國證券市場(chǎng)交易手段起點(diǎn)很高，基本實(shí)現(xiàn)了無紙化操作，對(duì)股東賬戶和現(xiàn)金賬戶收益凈額的統(tǒng)計(jì)容易。不過，要保證制度設(shè)計(jì)的科學(xué)合理，必須厘清以下問題：

1.關(guān)于納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間及稅額征收時(shí)點(diǎn)的確定。對(duì)納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間的不同回答實(shí)際上取決于對(duì)“紙上利潤”的不同的看法。有學(xué)者認(rèn)為，資本利得是虛幻的，僅僅反映了價(jià)格水平的變化，而投資者的實(shí)際所得并沒有發(fā)生變化。因此，究竟是將帳面收益的增加視作真實(shí)收益課稅，還是帳上收益必須套現(xiàn)以后才負(fù)有納稅義務(wù)？這個(gè)問題同時(shí)也關(guān)系到稅額征收時(shí)點(diǎn)的確定，是人為確定一個(gè)時(shí)間段（譬如一個(gè)日歷年度）的期末，抑或是在資金退出證券市場(chǎng)的時(shí)點(diǎn)？究竟應(yīng)如何界定“資本利得”，這影響到現(xiàn)實(shí)中對(duì)資本利得課稅的制度設(shè)計(jì)。

2.關(guān)于證券交易的虧損抵補(bǔ)。證券市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很大的市場(chǎng)，損失無法避免。如果政府通過稅收來分享納稅人的證券交易收益，則納稅人證券交易過程中的損失，政府也應(yīng)該分擔(dān)。從世界范圍來看，凡是對(duì)證券交易資本利得征稅的國家，均對(duì)交易的損失補(bǔ)償作了相應(yīng)的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進(jìn)行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時(shí)還需要監(jiān)管體系的配合，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移規(guī)避利得稅。另外，關(guān)于虧損抵補(bǔ)期限的設(shè)定也是需要細(xì)致考慮的問題。

三、遺產(chǎn)與贈(zèng)予稅：完善稅制的一個(gè)必備環(huán)節(jié)

證券作為一種有價(jià)證券，代表一定的財(cái)產(chǎn)。證券市場(chǎng)上的財(cái)產(chǎn)稅是指對(duì)證券以財(cái)產(chǎn)形態(tài)作為遺產(chǎn)轉(zhuǎn)移或者作為贈(zèng)品贈(zèng)予所征收的稅，包括證券遺產(chǎn)稅和證券贈(zèng)予稅。財(cái)產(chǎn)稅實(shí)際上是所得稅的補(bǔ)充，它不但能對(duì)無收益所得（存量所得）課征，而且在一定程度上體現(xiàn)了社會(huì)個(gè)體在競(jìng)爭(zhēng)中的“起點(diǎn)公平”。

隨著資本的積累和不斷發(fā)展的證券交易，必然會(huì)產(chǎn)生巨額證券資產(chǎn)的擁有者。當(dāng)財(cái)產(chǎn)因增長或繼承發(fā)生所有權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)，受贈(zèng)人或繼承人便會(huì)不勞而獲地獲得巨額財(cái)富。因此，調(diào)節(jié)社會(huì)財(cái)富的分配，維護(hù)社會(huì)公平，多數(shù)國家對(duì)開征證券遺產(chǎn)稅與贈(zèng)予稅都相當(dāng)重視。然而有效的財(cái)產(chǎn)稅制度的建立，需要有完善的財(cái)產(chǎn)申報(bào)和清查制度，輔之以嚴(yán)厲的稅務(wù)稽查和處罰制度，這一系列制度的建立均依賴于市場(chǎng)化的完成，可是中國漸進(jìn)式的改革放慢了這一進(jìn)程。因此，我國對(duì)遺產(chǎn)稅的征納幾度討論，至今尚無關(guān)于遺產(chǎn)和贈(zèng)予稅的立法。不過，相關(guān)配套制度的缺失并不能成為不開征遺產(chǎn)和贈(zèng)予稅的理由，相反，它應(yīng)該成為加強(qiáng)制度建設(shè)的動(dòng)力。

四、結(jié) 語

通過以上分析，我們發(fā)現(xiàn)，今天中國證券稅收制度實(shí)際上是一個(gè)以證券交易印花稅為主體稅種而所得稅與財(cái)產(chǎn)稅功能缺失的單一稅制。充足、效率與公平是現(xiàn)代稅收制度必須保證的三項(xiàng)原則?？墒窃谖覈?，一方面由于證券市場(chǎng)本身的缺陷以及市場(chǎng)對(duì)于資本流動(dòng)性的要求，使證券交易印花稅的調(diào)控功能日漸式微；另一方面在證券市場(chǎng)上單一稅制的情況下，政府難以分享證券市場(chǎng)上的巨大收益，同時(shí)，由于每一個(gè)稅種有其自身的特色和功能，作為行為稅的證券交易印花稅亦無力代行所得稅和財(cái)產(chǎn)稅的功能，從而導(dǎo)致證券市場(chǎng)上鮮見公平。

中外稅制發(fā)展的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)表明，一個(gè)由簡(jiǎn)單稅種構(gòu)成的復(fù)合稅制遠(yuǎn)比一個(gè)復(fù)雜的單一稅制更具優(yōu)越性。由于證券市場(chǎng)涉及面廣泛，僅依靠某一個(gè)稅種對(duì)其進(jìn)行調(diào)節(jié)幾乎是不可能的。財(cái)政學(xué)者楊•阿瑟曾經(jīng)說，假如要我給完善的稅制下一個(gè)定義，那就是輕輕地把重稅加于無窮點(diǎn)上，而不加重于任何一點(diǎn)。［10］(191-201)因此，我國構(gòu)建證券稅收體系的總體目標(biāo)是在保持較低整體稅負(fù)的前提下，形成一個(gè)由多稅種構(gòu)成的多環(huán)節(jié)的稅收制度體系。行為稅、所得稅、財(cái)產(chǎn)稅各稅種相互銜接、取長補(bǔ)短，共同發(fā)揮調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)的功能，同時(shí)籌集財(cái)政資金。

主要參考文獻(xiàn)：

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［2］ 深圳證券交易所網(wǎng)站省略/main/default.aspx

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［5］ 伍旭川．標(biāo)本兼治需要制度創(chuàng)新［EB/OL］．上海證券報(bào)，2005-2-3．

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［8］ 何祚庥.必須向股民征收個(gè)人所得稅［N］.檢察日?qǐng)?bào).2002-3-20．

［9］ 34家公司限售股東減持套現(xiàn)50億 創(chuàng)投擔(dān)當(dāng)主力［N］．證券時(shí)報(bào)，2007.1.15

［10］魁 奈．賦稅論［A］．見：魁奈經(jīng)濟(jì)著作選集［C］．北京：商務(wù)印書館，1981．

Study on the Constitution of Chinese Securities Tax System and Its Improvement

Wen Yuan

第4篇：證券市場(chǎng)的主要功能范文

關(guān)鍵詞：新三板；投資者；做市商；法律解決

一、新三板投資者適當(dāng)性制度

（一）新三板投資者適當(dāng)性現(xiàn)狀

目前規(guī)范新三板投資者準(zhǔn)入門檻的規(guī)范是《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則》。證券市場(chǎng)的投資者分機(jī)構(gòu)投資者和自然人投資者兩部分，新三板市場(chǎng)也不例外。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，法人機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本需達(dá)到人民幣500萬元，對(duì)于合伙企業(yè)來說要滿足實(shí)際出資額達(dá)到500萬元人民幣的條件?？偟膩碚f，新三板的準(zhǔn)入門檻對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來說相對(duì)較低。新三板交易程序相對(duì)主板市場(chǎng)來說較為繁瑣，對(duì)投資者個(gè)人經(jīng)驗(yàn)提出的要求在一定程度上起到了防止沒有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人盲目進(jìn)入新三板市場(chǎng)的作用。

（二）新三板投資者適當(dāng)性的法律問題

制度研究導(dǎo)向的偏差是造成新三板投資者適當(dāng)性理論支撐薄弱的重要原因。完整的投資者適當(dāng)性應(yīng)當(dāng)是一個(gè)系統(tǒng)的整體，包括分類、準(zhǔn)入和規(guī)則。在具體的金融市場(chǎng)制度運(yùn)行中，投資者適當(dāng)性管理不僅需要投資者準(zhǔn)入的規(guī)定，同樣對(duì)投資者適當(dāng)性規(guī)則的應(yīng)用也是不可或缺的。投資者準(zhǔn)入條件以及投資者的分類機(jī)制是投資者適當(dāng)性規(guī)則的基礎(chǔ)，而投資者適當(dāng)性規(guī)則則是對(duì)前者的個(gè)案審查規(guī)則，@兩者之間相互依托不可割裂[1]。在投資者權(quán)益保護(hù)方面缺乏完善的法律規(guī)定，證券行業(yè)作為一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，完善的民事賠償制度才是彌補(bǔ)受損失者損失的最有利方式，也是對(duì)違法違規(guī)者最直接的懲罰措施。雖然現(xiàn)行《證券法》已經(jīng)做出了改進(jìn)，對(duì)有些違法行為做出了給予民事賠償處罰的規(guī)定，但是因這些規(guī)定偏重于原則性規(guī)定，在具體操作上缺乏可操作性。新三板對(duì)投資者的民事權(quán)利救濟(jì)存在制度設(shè)計(jì)上的缺陷，對(duì)相關(guān)法律責(zé)任的規(guī)定存在不足。

二、新三板做市商制度

（一）做市商制度發(fā)展現(xiàn)狀

證券市場(chǎng)的場(chǎng)外柜臺(tái)交易模式是做市商制度的起源，這種交易方式與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)以連續(xù)雙向競(jìng)價(jià)來確定交易價(jià)格的交易方式來說有很大的差異。做市商制度下的交易中介是券商，整個(gè)交易需要券商的買進(jìn)賣出證券來激活[2]。券商在此種交易模式下為保障某證券的持有量，通常需墊付巨額資金并承諾持有的證券能夠維持雙向買賣。做市商交易模式也被稱為報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，券商面對(duì)交易對(duì)象需同時(shí)推出買入與賣出價(jià)，投資者在券商報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)上可以向該證券持有量充足的券商買入或賣出證券。券商在做市商制度下的盈利模式為買賣差價(jià)。券商通過自有資金聯(lián)接證券市場(chǎng)的買賣雙方，在實(shí)現(xiàn)自身盈利的情況下還起到了活躍市場(chǎng)的作用，盤活了整個(gè)證券市場(chǎng)[3]。因此新三板市場(chǎng)相較于主板、創(chuàng)業(yè)板來說，因整體市值較低、交易次數(shù)較少而略顯沉悶。

（二）做市商制度存在的法律問題

監(jiān)管方式與做市商的地位不匹配?！度珖行∑髽I(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》是做市商制度運(yùn)行的依據(jù)，其中第三條規(guī)定了對(duì)做市商和做市業(yè)務(wù)人員的監(jiān)管方式是遵從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的自律管理。我國做市商制度的自律管理的監(jiān)管方式借鑒了制度成熟的證券業(yè)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，但是這種自律管理為主的監(jiān)管方式卻不能適應(yīng)我國的國情。就我國的情況來看，在立法上沒有賦予自律組織以法律職責(zé)，并且自律組織的發(fā)展時(shí)常受到政府職能部門的限制，在這種畸形發(fā)展的情況下使得自律組織對(duì)政府部門形成了依賴心理，影響了自律組織的行業(yè)自律功能。依靠這樣的行業(yè)自律來實(shí)現(xiàn)對(duì)做市商制度的監(jiān)管、規(guī)范，顯然是不夠的?！度珖行∑髽I(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》第五條規(guī)定了做市商的做市資質(zhì)，但從內(nèi)容來看過于簡(jiǎn)單，一般的券商只需另行設(shè)立做市業(yè)務(wù)部門、內(nèi)部出臺(tái)做市業(yè)務(wù)管理制度并配置相關(guān)的技術(shù)系統(tǒng)即可。這些資質(zhì)要求對(duì)當(dāng)前的券商來說都是可輕易做到的，因此做市商管理規(guī)定相當(dāng)于對(duì)我國的有從事做市業(yè)務(wù)的券商打開了準(zhǔn)入大門。當(dāng)前我國的證券行業(yè)良莠不齊，且在業(yè)務(wù)中的投資色彩濃重，有相當(dāng)一部分券商都難以擔(dān)當(dāng)起合格的做市商應(yīng)承擔(dān)的業(yè)務(wù)責(zé)任。引入做市商交易制度對(duì)新三板市場(chǎng)的發(fā)展是利好的事情，但是新三板市場(chǎng)需要的是高質(zhì)量的做市券商，高質(zhì)量的做市券商才會(huì)依托自身的資本實(shí)力和業(yè)務(wù)能力真正提高交易的效率，而不會(huì)使新三板市場(chǎng)的交易風(fēng)險(xiǎn)提升、不規(guī)范的行為頻發(fā)。

缺乏關(guān)于新三板退市制度的規(guī)定。成熟的資本市場(chǎng)一般包括三個(gè)層面：嚴(yán)格完善的退市機(jī)制、成熟穩(wěn)定的投資者結(jié)構(gòu)以及嚴(yán)格的懲罰制度，退市機(jī)制是基礎(chǔ)。健康的資本市場(chǎng)類似于活水湖泊，既有新鮮的水流進(jìn)又有陳水的流出，這是保障湖泊生機(jī)的根本。完善的退市機(jī)制就像活水湖泊，可以排出不再滿足新三板市場(chǎng)資質(zhì)要求的企業(yè)，保證新三板掛牌企業(yè)的質(zhì)量和交易活力。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的做市商管理規(guī)定并未將做市商制度與新三板退市機(jī)制掛鉤，是做市商制度設(shè)計(jì)的缺失。

（三）做市商制度存在的法律問題的解決方式

為保障新三板市場(chǎng)的有序運(yùn)轉(zhuǎn)、提高其市場(chǎng)活躍度，必須要嚴(yán)格規(guī)范做市商制度，提高做市商的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)以保證做市商的水平。就做市商的功能定位來看，其需要具備的條件有：第一，有準(zhǔn)確的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。做市商的主要功能之一即價(jià)格發(fā)現(xiàn)，通過雙向買賣的交易方式準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)股票的合理市場(chǎng)價(jià)位。做市商只有具備較高的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力才能制定合理的買入價(jià)格和賣出價(jià)格，以保證市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的穩(wěn)定。在此方面國外有較成熟的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒，即以注冊(cè)資本和最低凈流動(dòng)資產(chǎn)等方面考核券商，實(shí)施注冊(cè)持牌制度。第二，完善的內(nèi)部管理制度。做市商需持有充足的證券以保障雙向買賣的進(jìn)行，因此這需要其有強(qiáng)大的庫存管理能力以降低庫存證券可能發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)。第三，雄厚的資金實(shí)力。做市商的交易模式需要券商持有充足的證券，這就需要其自身有雄厚的資金實(shí)力以滿足客戶的交易需求。資產(chǎn)負(fù)債率、資本充足率等基本數(shù)據(jù)是考察做市商資金實(shí)力的重要參考值，此外還需要專業(yè)機(jī)構(gòu)定期對(duì)其信用度、承諾狀況等進(jìn)行分析評(píng)估，并做到及時(shí)、準(zhǔn)確、全面的向投資者公布[5]。

做市商的一切交易行為都應(yīng)當(dāng)被嚴(yán)格審查，若被發(fā)現(xiàn)有違背有效履行雙向報(bào)價(jià)義務(wù)、公平交易、及時(shí)交易等狀況的，應(yīng)當(dāng)受到限制或者停止做市資格的懲罰。《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》的第五條對(duì)做市商資格從營業(yè)資質(zhì)、業(yè)務(wù)部門設(shè)置、技術(shù)系統(tǒng)條件等方面進(jìn)行了適格性的規(guī)定。顯然這幾項(xiàng)規(guī)定過于簡(jiǎn)單、抽象，并沒有做到從做市商的功能定位出發(fā)來制定做市商的準(zhǔn)入條件。做市商制度對(duì)新三板市場(chǎng)的繁榮、有序發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，做市商的水平是保障做市商制度的前提，因此做市商制度的相關(guān)法律法規(guī)仍需細(xì)化完善。

建立完善的做市商風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。建立完善的做市商風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制要從做市商在新三板市場(chǎng)中的功能定位出發(fā)。做市商通過其具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，賺取買賣差價(jià)實(shí)現(xiàn)獲利。因此，對(duì)做市券商來說合理的報(bào)價(jià)、合理持有股票數(shù)量以及自有資金的保證就是防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的最直接最重要的手段。證券市場(chǎng)對(duì)參與者提出了極高的價(jià)格反映能力的需求，做市商只有在瞬息萬變的證券市場(chǎng)中及時(shí)的調(diào)節(jié)報(bào)價(jià)將差價(jià)控制在市場(chǎng)接受的范圍之內(nèi)才能讓買賣指令能夠順利執(zhí)行。合理持有股票數(shù)量是保證做市商正常交易和抵御風(fēng)險(xiǎn)的保障。存貨量過多將導(dǎo)致券商的流動(dòng)資金匱乏，不能及時(shí)買入理想的股票獲取利潤，過多的存貨量也會(huì)提高因持有股票價(jià)格下跌面臨的風(fēng)險(xiǎn)。存貨量不足m然使得做市券商有更多的流動(dòng)資金可以參與買賣，但是卻會(huì)影響交易的連續(xù)性，對(duì)做市券商保證收益來說也不利?？衫觅Y金的保證可以通過完善的融資融券制度實(shí)現(xiàn)。做市商制度的順利運(yùn)行需要券商有充足的可利用資金，但就我國目前的情況來看，券商的資本實(shí)力明顯偏弱，僅僅就先期買入這一步來說就有許多券商無法做到。因自有資金的匱乏，使得做市券商在收到買入指令后無法及時(shí)的完成指令交易，從而錯(cuò)過了最佳交易時(shí)間[6]，更嚴(yán)重的是對(duì)整個(gè)新三板交易市場(chǎng)來說是影響到了交易的效率。因此，建立完善的做市商風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制十分重要。

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第5篇：證券市場(chǎng)的主要功能范文

摘 要 B股市場(chǎng)是在人民幣不能自由兌換的前提下，為吸引外資而設(shè)立的。但隨著H股、N股的發(fā)展和企業(yè)直接的境外上市，使得B股市場(chǎng)逐步陷于“癱瘓”狀態(tài)。B股市場(chǎng)究竟該何去何從？本文通過對(duì)B股市場(chǎng)的發(fā)展歷程和目前凸顯的諸多問題進(jìn)行分析，論證了B股市場(chǎng)不同的出路方案，并認(rèn)為，國際版的推出會(huì)是B股市場(chǎng)重現(xiàn)活力的重要契機(jī)。

關(guān)鍵詞 B股市場(chǎng) 發(fā)展歷程 問題 出路

中國B股市場(chǎng)的發(fā)展開始于1991年。它的全稱是“境內(nèi)上市外資股”：在中國境內(nèi)注冊(cè)的股份有限公司向境內(nèi)外投資者發(fā)行、募集外幣資金并在中國境內(nèi)證券交易所上市交易的股票。B股采取記名股票形式，以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購和買賣。

一、B股市場(chǎng)目前存在的主要問題

(一)功能缺失、地位模糊

根據(jù)證券市場(chǎng)的定義，其主要功能應(yīng)該有：籌資功能、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、資源配置和優(yōu)化功能。

籌資功能可謂是證券市場(chǎng)的基本職能。在2001年B股市場(chǎng)對(duì)內(nèi)開放后，海外機(jī)構(gòu)投資者不斷退出，而國內(nèi)投資者卻不斷進(jìn)入，使得B股市場(chǎng)投資主體發(fā)生了實(shí)質(zhì)變化，大大減弱了其吸引外資的這一功能。而且，自1993年之后，隨著國內(nèi)公司海外上市進(jìn)程的加快，和H股、N股的不斷發(fā)展， B股市場(chǎng)的投資渠道造成很大的分流，也從另一方面暴露出B股市場(chǎng)的定位缺陷。B股市場(chǎng)的籌資能力更進(jìn)一步減弱，而且B股市場(chǎng)的地位也陷入尷尬局面。B股市場(chǎng)的生存和發(fā)展空間受到極大的挑戰(zhàn)，已基本喪失籌資功能。反觀A股和H股卻呈現(xiàn)出一片欣欣向榮的景象。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是證券市場(chǎng)的核心功能。但是，B股市場(chǎng)的定價(jià)卻不是獨(dú)立的。目前，B股市場(chǎng)的行情走勢(shì)受到A股市場(chǎng)非常大的影響，而且?guī)缀鯚o法形成獨(dú)立行情。B股市場(chǎng)對(duì)A 股市場(chǎng)的依賴性如此之大的時(shí)候，也就意味著B股市場(chǎng)上的價(jià)格不再是被發(fā)現(xiàn)，而是通過復(fù)制和遵循A股市場(chǎng)既定的價(jià)格來展示價(jià)格，所以，B股市場(chǎng)已經(jīng)失去了獨(dú)立的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

(二)B股市場(chǎng)的監(jiān)管缺乏力度

“證監(jiān)會(huì)主要側(cè)重于A股市場(chǎng)的監(jiān)管，B股市場(chǎng)次之；在B股市場(chǎng)的監(jiān)管范圍方面，則主要側(cè)重于境內(nèi)交易的監(jiān)管，涉外監(jiān)管次之。”造成這種不公平的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，也確實(shí)有其內(nèi)在原因。不外乎，對(duì)外監(jiān)管的法律難和執(zhí)行難問題。但是，自從B股市場(chǎng)建立至今，這一問題都沒有得到妥善解決，這是需要令人深思的地方。

（三）B股市場(chǎng)上市公司質(zhì)量有待提高

成交量是衡量市場(chǎng)的流動(dòng)性的重要指標(biāo)。與A股相比，B股市場(chǎng)的流動(dòng)性是非常之低的。在2005年12月26日，深中冠B甚至出現(xiàn)了全天無一筆成交、成交金額為零的紀(jì)錄。由于A、B股市場(chǎng)在流動(dòng)性上的巨大差異，直接導(dǎo)致了中國B股市場(chǎng)的負(fù)流動(dòng)性溢價(jià)。同一家公司的同種股票，B股的市場(chǎng)價(jià)格只相當(dāng)于A股的50.29%左右。這就是說，由于流動(dòng)性缺陷，B股損失了大約49％的市場(chǎng)價(jià)值。

二、B股市場(chǎng)的發(fā)展前景

(一)繼續(xù)發(fā)展B股市場(chǎng)、完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

1．啟動(dòng)B股新股發(fā)行

“啟動(dòng)B股新股發(fā)行，可以為B股市場(chǎng)增添新鮮血液，有利于恢復(fù)B股市場(chǎng)的融資功能；啟動(dòng)B股新股發(fā)行，也可以促進(jìn)我國股市的股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整，形成A、B股市場(chǎng)良性互動(dòng)的發(fā)展格局；啟動(dòng)B股新股發(fā)行，也有利于拓寬我國居民外匯儲(chǔ)蓄存款的投資渠道，改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)?！?/p>

但是，眾所周知，現(xiàn)在B股市場(chǎng)無論在籌資額、流通市值還是上市公司質(zhì)量方面都無法與A股相比較，而且，現(xiàn)在的B股市場(chǎng)已無法滿足其設(shè)立的基本初衷――吸引外資。更重要的是，當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)狀況與九十年代時(shí)期已截然不同，中國已不再急缺外匯，反而在今年3月時(shí)突破了3萬億美元，不但蟬聯(lián)外匯儲(chǔ)備榜冠軍，而且把第二名遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后。要想真正重啟B股市場(chǎng)，就要做到外匯儲(chǔ)備民間化。由于中國B股市場(chǎng)目前的投資主體已發(fā)生根本變化，只有藏匯于民，居民有了可以自由流通的外匯，才會(huì)給B股市場(chǎng)注入新的資本，喚起B(yǎng)股市場(chǎng)的活力。所以，啟動(dòng)新股發(fā)行對(duì)挽救B股市場(chǎng)應(yīng)該不會(huì)發(fā)揮作用。

2．提高上市公司質(zhì)量

B股市場(chǎng)發(fā)展必須要完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，只有完善的公司治理和優(yōu)質(zhì)的公司質(zhì)量才能為資本的有效配置創(chuàng)造條件，保證資本市場(chǎng)發(fā)揮其應(yīng)有的優(yōu)化資源配置的功能，才能保證證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。但是，這一方案的實(shí)行談何容易。由于B股市場(chǎng)的日漸萎靡，H股的積極壯大、直接境外上市的便利條件，使得B股市場(chǎng)已經(jīng)逐步喪失了對(duì)投資者的吸引，也就更不可能有上市公司想在此市場(chǎng)上市；而沒有新的、高質(zhì)量的公司上市和投資者的大力支持，B股市場(chǎng)的質(zhì)量就無法保障。這一惡性循環(huán)使得B股市場(chǎng)想要通過提高上市公司質(zhì)量而走出困境，已經(jīng)變得幾乎不可能了。

3．加強(qiáng)B股市場(chǎng)監(jiān)管

應(yīng)當(dāng)針對(duì)B股市場(chǎng)發(fā)展的情況，完善有關(guān)的制度建設(shè)，逐步提高交易制度、上市制度、招股制度的國際化水平、實(shí)現(xiàn)國際化接軌。監(jiān)管只能起到“凈化”作用，只是使市場(chǎng)良好的運(yùn)行下去。但是，一個(gè)健康、良好的市場(chǎng)都無法保障，監(jiān)管又有何意義呢？

（二）與其他市場(chǎng)合并的構(gòu)想

目前較為普遍的看法之一就是：與A股合并。中國政法大學(xué)劉紀(jì)鵬認(rèn)為，基于目前 B股數(shù)量很少，而且B股基本上沒有新公司進(jìn)入A、B股如果按照市價(jià)強(qiáng)制并軌，過程會(huì)很輕松，而且成本低、見效快。但是，人民幣匯率浮動(dòng)范圍尚未完全放開，自由兌換仍然十分困難。使得A、B股合并的前提――人民幣自由兌換，就得不到滿足。

B股市場(chǎng)的第二種歸宿是按照香港聯(lián)交所的規(guī)定，遵守它的承諾，履行它上市后的義務(wù)，將B股改造成H股。H股是指注冊(cè)地在我國內(nèi)地、上市地在我國香港的外資股，它與B股相比，具有諸多的共同點(diǎn)。因此，合并過程中的阻力會(huì)相對(duì)較少，但是，由于B股市場(chǎng)的上市公司的質(zhì)量較低，不能達(dá)到香港的上市標(biāo)準(zhǔn)。而我們又不能在短期內(nèi)改變這一現(xiàn)狀，所以，此方案仍阻力重重。

（三）B股整體退市

中國社會(huì)科學(xué)院研究生院岳福斌教授認(rèn)為，解決中國 B股市場(chǎng)的問題，應(yīng)是有統(tǒng)一原則沒有統(tǒng)一模式，要提倡大膽創(chuàng)新而不搞一刀切，是B股整體退市。既考慮B股公司的利益，也要考慮B股投資人的利益。岳教授還主張運(yùn)用金融工程的原理，通過設(shè)置認(rèn)股權(quán)證、股權(quán)轉(zhuǎn)債券等手段使問題得到解決。但是，B股整體退市牽涉面太廣，影響太大，難以真正做到顧全多方利益。相比之下，我認(rèn)為，這是最不理想的方案。

(四)推出國際板

1．國際板的含義與提出

2009年3月，央行在《二00八年國際金融市場(chǎng)報(bào)告》中提出了建設(shè)國際板的構(gòu)想：在股票市場(chǎng)上，進(jìn)一步研究紅籌企業(yè)回歸A股市場(chǎng)以及推進(jìn)國際板建設(shè)的相關(guān)問題，增強(qiáng)中國證券市場(chǎng)的影響力和輻射力，提升中國資本市場(chǎng)的國際競(jìng)爭(zhēng)力。”這是監(jiān)管層首次提出“國際板”的構(gòu)想。國際板是指境外企業(yè)在A股市場(chǎng)發(fā)行上市，而這部分企業(yè)將被劃分到一個(gè)專門的板塊。

2．國際板對(duì)資本市場(chǎng)的影響

國際板進(jìn)入上海交易所，對(duì)中國資本市場(chǎng)質(zhì)的提升會(huì)是一個(gè)良好的的補(bǔ)充作用，可以有效地增加B股市場(chǎng)的流動(dòng)性和經(jīng)一步明確B股市場(chǎng)的定位與職能，可以促進(jìn)各市場(chǎng)之間的溝通與合作，同時(shí)有助于提高中國資本市場(chǎng)的監(jiān)管水平。而且，可以進(jìn)一步突出上海國際金融中心的地位和作用。

但是，B股市場(chǎng)以外幣認(rèn)購和買賣，而在當(dāng)前人民幣資本項(xiàng)目尚未完全放開和人民幣尚不能完全自由流通的情況下就采用B股商場(chǎng)為國際板搭建平臺(tái)，那么國際板所募集資金應(yīng)如何使用呢？

境外公司在國際板上市，可選擇進(jìn)行直接IPO。此時(shí)，可以借鑒由央行的《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》。王教授認(rèn)為，該《辦法》的相關(guān)規(guī)定，實(shí)際上對(duì)擬發(fā)行人民幣債券的國際開發(fā)機(jī)構(gòu)做出了兩個(gè)方面限制，一是國際開發(fā)機(jī)構(gòu)應(yīng)該擁有中國境內(nèi)業(yè)務(wù)并達(dá)到一定規(guī)模，二是所募集資金項(xiàng)目仍需投資于中國境內(nèi)。這一方面規(guī)避了境外公司在中國境內(nèi)融資可能造成的“抽血”，另一方面，也規(guī)避了目前人民幣資本項(xiàng)目沒有完全放開的政策障礙。

“但是，我們必須做好應(yīng)對(duì)A股定價(jià)權(quán)旁落的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，現(xiàn)今A股市場(chǎng)雖然與境外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性日益加強(qiáng)，但仍不完全同步。在引進(jìn)境外公司上市國際板之后，有可能加大境內(nèi)外資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性。在這種情況下，一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)是：境外金融風(fēng)險(xiǎn)向境內(nèi)傳導(dǎo)的速度將加快，力度將加大，這增加了國內(nèi)金融市場(chǎng)的安全系數(shù)，同時(shí)，也對(duì)國家的金融監(jiān)控能力提出很大挑戰(zhàn)?！?/p>

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第6篇：證券市場(chǎng)的主要功能范文

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場(chǎng)，因?yàn)橥顿Y銀行是伴隨資本市場(chǎng)的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒有資本市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會(huì)又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場(chǎng)上的精彩表演，國際資本市場(chǎng)也不會(huì)象今天這樣耀眼。

1.1資本市場(chǎng)的概念與分類

資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，作為與貨幣市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，資本市場(chǎng)著眼于從長期限上對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場(chǎng)。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場(chǎng)機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國家，資本市場(chǎng)的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場(chǎng)。

我們可以將資本市場(chǎng)進(jìn)行分類。從宏觀上來分，資本市場(chǎng)可以分為儲(chǔ)蓄市場(chǎng)、證券市場(chǎng)（又可分為發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)）、長期信貸市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、其他金融衍生品種市場(chǎng)等。其中證券市場(chǎng)與債券市場(chǎng)又形成了資本市場(chǎng)的核心。

1.2資本市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場(chǎng)能夠有效地行使資源配置功能

資本市場(chǎng)的首要功能就是資源配置。一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門要對(duì)盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定的資本市場(chǎng)配置方式。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)是長期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場(chǎng)還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場(chǎng)最重要的功能之一,資本市場(chǎng)也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的核心問題。資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場(chǎng)還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場(chǎng)的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場(chǎng)購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場(chǎng)的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場(chǎng)，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場(chǎng)效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場(chǎng)的主體

資本市場(chǎng)的主體通常被稱為市場(chǎng)參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中,發(fā)行和購買金融工具的市場(chǎng)參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場(chǎng)的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計(jì)新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國的資本市場(chǎng)

1.4.1中國資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

中國的資本市場(chǎng)形成經(jīng)歷了不太長的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國證券市場(chǎng)是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會(huì)和中國證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場(chǎng)才初具框架。

中國的證券市場(chǎng)體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國的資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場(chǎng)來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場(chǎng)股票市值已達(dá)到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場(chǎng)中最活躍的市場(chǎng)之一。

1.4.2中國資本市場(chǎng)的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場(chǎng)發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問題。簡(jiǎn)而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場(chǎng)總量規(guī)模偏小，通過資本市場(chǎng)直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場(chǎng)直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場(chǎng)上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場(chǎng)的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場(chǎng)的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場(chǎng)尤其證券市場(chǎng)發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場(chǎng)的退出機(jī)制不完善，致使市場(chǎng)投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場(chǎng)存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場(chǎng)的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場(chǎng)是發(fā)展中的資本市場(chǎng)，是新興的資本市場(chǎng)，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場(chǎng)的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場(chǎng)今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢(shì)曾經(jīng)對(duì)投資銀行下過如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對(duì)投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對(duì)投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場(chǎng)上承銷證券、募集資本和在二級(jí)市場(chǎng)上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡(jiǎn)史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡(jiǎn)單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對(duì)貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場(chǎng)、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會(huì)通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競(jìng)爭(zhēng)需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場(chǎng)不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場(chǎng)迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對(duì)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場(chǎng)，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度?，F(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對(duì)兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟(jì)在相對(duì)穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場(chǎng)，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢(shì)。但由于混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng),以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購兼并活動(dòng),在一個(gè)國家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對(duì)象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個(gè)令人信服的收購財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對(duì)方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對(duì)方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場(chǎng)向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對(duì)方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競(jìng)爭(zhēng)的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場(chǎng)，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問

財(cái)務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對(duì)某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請(qǐng)向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對(duì)象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場(chǎng)角度看起來不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭(zhēng)取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴(kuò)張，從國內(nèi)資金市場(chǎng)向國際資金市場(chǎng)延伸，由在岸市場(chǎng)向離岸市場(chǎng)擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來,在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測(cè)網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn)。

以上簡(jiǎn)單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國際資本市場(chǎng)當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

第7篇：證券市場(chǎng)的主要功能范文

關(guān)鍵詞：流動(dòng)性衡量方法

流動(dòng)性是證券市場(chǎng)健康有序運(yùn)行并充分發(fā)揮作用的重要條件之一。在證券市場(chǎng)上，交易商、限價(jià)訂單的提供者以及其他一些投機(jī)者為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性，經(jīng)紀(jì)商和交易所組織流動(dòng)性，而無耐心的投資者獲得或需要流動(dòng)性。一個(gè)具有良好流動(dòng)性的證券市場(chǎng)不僅能在交易成本盡可能低的情況下為投資者提供大量轉(zhuǎn)讓和買賣證券的機(jī)會(huì)，滿足投資者獲利、避險(xiǎn)等需求，同時(shí)也為籌資者提供了籌資的必要前提。如果市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，則會(huì)導(dǎo)致交易難以完成，證券發(fā)行受阻，市場(chǎng)也就失去了存在的必要。

一、流動(dòng)性的內(nèi)涵

可以說，流動(dòng)性是證券市場(chǎng)的生命力所在，即“流動(dòng)性是市場(chǎng)的一切”。（Amihud&Mcndelson,1988）。從更廣泛的意義上看，市場(chǎng)流動(dòng)性的增加不僅保證了金融市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，也促進(jìn)了資源有效配置和經(jīng)濟(jì)增長。（Leevine,1991）證券市場(chǎng)的一個(gè)主要功能就是在交易成本盡可能低的情況下，使投資者能夠迅速、有效地執(zhí)行交易。也就是說，市場(chǎng)必須提供足夠的流動(dòng)性。但是對(duì)于流動(dòng)性的定義卻眾說紛紜。有的從價(jià)格角度，認(rèn)為流動(dòng)性就是“立即完成交易的價(jià)格”（O’hara,1995）；有的從及時(shí)性角度來定義流動(dòng)性，即“在一定時(shí)間內(nèi)完成交易所需的成本，多尋找一個(gè)理想的價(jià)格所需用的時(shí)間”。（Amihud&Mendelson,1989）；也有人把流動(dòng)性概括為“為進(jìn)入市場(chǎng)的訂單提供立即執(zhí)行交易的一種市場(chǎng)能力”和“執(zhí)行小額市價(jià)訂單時(shí)不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格較大幅度變化的能力”。Black（1974）指出，市場(chǎng)有流動(dòng)性是指任何數(shù)量的證券都可立即買進(jìn)或賣出，或者說小額買賣可以按接近市場(chǎng)價(jià)格、大額買賣在一定時(shí)間內(nèi)可按平均接近日前市場(chǎng)價(jià)格成交。當(dāng)一種資產(chǎn)和現(xiàn)金能夠以較小的交易成本迅速相互轉(zhuǎn)換時(shí)，我們說該資產(chǎn)具有流動(dòng)性。因此可以認(rèn)為，流動(dòng)性實(shí)際上是市場(chǎng)上基本供給和需求相互博弈的過程，而投資者則以合理的價(jià)格迅速交易一定數(shù)量資產(chǎn)。如果投資者在他需要的時(shí)候，能夠以較低的交易成本，按照合理的價(jià)格水平很快地買進(jìn)或賣出大量的某種金融資產(chǎn)，并且對(duì)該資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生較小的影響，那么這一市場(chǎng)就是“流動(dòng)的”。簡(jiǎn)單的說，流動(dòng)性可以用迅速執(zhí)行一定數(shù)量交易的成本來代表。市場(chǎng)的流動(dòng)性較高，進(jìn)行即時(shí)交易的成本就越低。而較低的交易成本就意味著較高的流動(dòng)性，或相應(yīng)的較好的價(jià)格。

二、流動(dòng)性的基本要素

雖然流動(dòng)性沒有一個(gè)統(tǒng)一的定義，但從上述眾家的觀點(diǎn)來看，流動(dòng)性實(shí)際上包含以下四個(gè)方面的基本要素[1]。（一）交易的即時(shí)性（Immediacy）即交易在時(shí)間上是否能夠立即執(zhí)行。證券市場(chǎng)既然是市場(chǎng)，其流動(dòng)性的高低必然首先表現(xiàn)為證券交易能否迅速地、無阻礙地進(jìn)行。眾所周知，能迅速進(jìn)行交易的市場(chǎng)是流動(dòng)性高的市場(chǎng)，否則其流動(dòng)性低較低，交易的即時(shí)性越強(qiáng)，市場(chǎng)的流動(dòng)性越高。從這一層面衡量，流動(dòng)性意味著一旦投資者有買賣的愿望，通?？偪梢粤⒓吹玫綕M足。（二）市場(chǎng)寬度（Width）指交易價(jià)格偏離市場(chǎng)有效價(jià)格的程度。在任何一個(gè)市場(chǎng)，如果投資者不考慮資產(chǎn)成本的話，交易一般都能夠迅速地執(zhí)行。因此，流動(dòng)性在交易即時(shí)的同時(shí)，還必須在成本盡可能小的情況下獲得，或者說，在特定的時(shí)間內(nèi)，如果某資產(chǎn)交易的買方的溢價(jià)很小或賣方的折價(jià)很小，則該市場(chǎng)具有流動(dòng)性。這是從市場(chǎng)的價(jià)格層面來考慮流動(dòng)性中的交易成本因素。

（三）市場(chǎng)深度（Depth）即在不影響當(dāng)前價(jià)格條件下所吸收的成交量。一個(gè)市場(chǎng)有速度（即時(shí)性）和低成本（深度）的同時(shí)，還要有數(shù)量上的限制，即能迅速地在合理的價(jià)格下進(jìn)行較大數(shù)量的交易。市場(chǎng)深度可以通過在特定價(jià)格上存在的訂單總數(shù)量來衡量。訂單數(shù)量越多，則市場(chǎng)越有深度，反之，則市場(chǎng)缺乏深度。市場(chǎng)深度不但反映了在某一個(gè)特定價(jià)格水平(如最佳賣價(jià)或買價(jià))上的可交易的數(shù)量，也可以用來衡量市場(chǎng)的價(jià)格穩(wěn)定程度，即一定數(shù)量的交易對(duì)價(jià)格的沖擊程度。（四）市場(chǎng)彈性(Resiliency)即由于一定數(shù)量的交易導(dǎo)致價(jià)格偏離均衡水平后恢復(fù)均衡價(jià)格的速度。在一個(gè)以彈性衡量的高流動(dòng)性的市場(chǎng)，價(jià)格將立刻返回到有效水平?；蛘哒f，當(dāng)由于臨時(shí)性的訂單不平衡導(dǎo)致價(jià)格發(fā)生變化后，新的訂單立即大量進(jìn)入，則市場(chǎng)具有彈性；當(dāng)訂單流量對(duì)價(jià)格變化的調(diào)整緩慢，則市場(chǎng)缺乏彈性。市場(chǎng)流動(dòng)性可以通過以上四個(gè)基本要素來衡量。在這四個(gè)要素當(dāng)中，市場(chǎng)即時(shí)性刻畫了價(jià)格變化、委托數(shù)量和時(shí)間因素，市場(chǎng)寬度（交易成本）刻畫了價(jià)格的變化特征，市場(chǎng)深度（交易數(shù)量）刻畫了交易或者委托數(shù)量特征，市場(chǎng)彈性刻畫了價(jià)格波動(dòng)與時(shí)間的關(guān)系特征。但必須指出的是，這四個(gè)指標(biāo)在衡量流動(dòng)性時(shí)可能彼此之間存在沖突。例如，深度和寬度通常就是一對(duì)矛盾，深度越大則寬度(買賣價(jià)差)越小，寬度越大則深度越??；即時(shí)性和價(jià)格也是一對(duì)矛盾，為耐心等待更優(yōu)的價(jià)格無疑將犧牲即時(shí)性。

三、流動(dòng)性衡量方法的評(píng)析

由于流動(dòng)性的幾個(gè)基本要素之間存在相互沖突，從現(xiàn)有的文獻(xiàn)來看，對(duì)流動(dòng)性的衡量有大量的理論研究，但尚沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。甚至有學(xué)者認(rèn)為不存在一個(gè)“無異議的、可操作的流動(dòng)性定義”（Schwartz，1991）。為了便于理論思維的梳理，本文依據(jù)上述四個(gè)基本要素將各種流動(dòng)性的衡量方法分為四種類型。

（一）價(jià)格法基于價(jià)格的流動(dòng)性衡量是從流動(dòng)性的市場(chǎng)寬度演變而來的。最主要的價(jià)格指標(biāo)是價(jià)差衡量指標(biāo)、價(jià)格改善指標(biāo)和價(jià)格自相關(guān)模型。其中最常用的價(jià)差指標(biāo)是買賣價(jià)差(Bid-AskSpread)。在實(shí)行報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制的證券市場(chǎng)上，作為流動(dòng)性提供者的做市商（MarketMaker）需要分別向買賣雙方報(bào)出賣出價(jià)（AskPrice）和買入價(jià)（BidPrice）。Flood（1991）、O’Hara和Oldfield（1986）把買賣價(jià)差定義為對(duì)做市商提供即時(shí)交易服務(wù)的補(bǔ)償[2]。衡量買賣價(jià)差有兩種方法：一是絕對(duì)買賣價(jià)差，即計(jì)算買賣價(jià)差的絕對(duì)值（等于賣出報(bào)價(jià)減去買進(jìn)報(bào)價(jià)）；二是相對(duì)買賣價(jià)差，即用絕對(duì)買賣價(jià)差除以最佳買賣價(jià)格的平均值，即得到百分比買賣價(jià)差。以買賣價(jià)差衡量流動(dòng)性大小最大的優(yōu)點(diǎn)在于：買賣價(jià)差可以直接衡量立即交易成本。價(jià)差越大說明立即交易成本越大，市場(chǎng)流動(dòng)性越低，反之亦然。但是，它實(shí)際上是衡量交易成本的直接指標(biāo)，而不是流動(dòng)性。以買賣價(jià)差衡量流動(dòng)性存在一些局限性：1、買賣價(jià)差是根據(jù)報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)中做市商的報(bào)價(jià)而得，當(dāng)市場(chǎng)不是報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)時(shí)，無法得到買賣價(jià)差的數(shù)據(jù)；2、只有在做市商同時(shí)完成一買一賣，且買價(jià)為買進(jìn)報(bào)價(jià)，賣價(jià)為賣出報(bào)價(jià)時(shí)，才能以報(bào)價(jià)價(jià)差衡量交易成本，但實(shí)際上買賣往往不是同時(shí)發(fā)生；3、買賣價(jià)差不能說明在買賣價(jià)差以外和價(jià)差以內(nèi)成交的交易，例如，大額交易以及可協(xié)商定價(jià)的交易，其交易價(jià)格往往與做市商的買賣報(bào)價(jià)不一致；4、買賣價(jià)差對(duì)交易規(guī)模不敏感，忽略了交易量對(duì)價(jià)格的影響，不能反映在價(jià)格不受干擾的情況下，市場(chǎng)機(jī)制吸收每一單位成交量的能力。此外還有有效價(jià)差（EffectiveSpread）、實(shí)現(xiàn)的價(jià)差（RealizedSpread）、定位價(jià)差（PositioningSpread）等價(jià)差衡量指標(biāo)，以及價(jià)格改善指標(biāo)和價(jià)格自相關(guān)模型。這些指標(biāo)大都基于價(jià)格變動(dòng)這個(gè)交易成本來衡量，考慮角度忽略的交易量、交易速度等因素的影響。

（二）交易量法基于交易量的流動(dòng)性衡量方法也是一種重要方法。其中最常用的是換手率（TurnoverRate）。一個(gè)從成交量角度直接衡量流動(dòng)性的指標(biāo)。換手率的計(jì)算公式有兩種：一是以交易量(股數(shù))除以總流通股數(shù)，這種方法使用比較普遍；二是交易金額除以流通的市值。換手率不但測(cè)量了一定時(shí)間內(nèi)證券市場(chǎng)上實(shí)際交易的股票數(shù)量或價(jià)值相對(duì)于市場(chǎng)上可交易的股票數(shù)量或價(jià)值的大小，而且其倒數(shù)也被用作衡量證券持有時(shí)間的指標(biāo)。因此，高的換手率表明股票在市場(chǎng)交易的次數(shù)相對(duì)較多，交易頻率較高，完成一次交易的時(shí)間相對(duì)較短。換手率指標(biāo)考慮了流通股本大小的影響，但沒有考慮價(jià)格變化的影響，因?yàn)樵谕葥Q手率的情況下，價(jià)格變化越小，則流動(dòng)性越小。另一方面，換手率僅代表市場(chǎng)交易的頻率次數(shù)。如果買賣雙方不斷地進(jìn)行股票“做市”，造成需求旺盛的假象，其交易代表的信息含量卻很少，這就不能表示市場(chǎng)的流動(dòng)性強(qiáng)。國內(nèi)很多的實(shí)證研究以換手率作為流動(dòng)性的替代變量，從而得出中國證券市場(chǎng)的流動(dòng)性很高。但從交易統(tǒng)計(jì)來看，中國A股市場(chǎng)的換手率自1992年以來幾乎都維持在400％以上，而B股在70％以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于包括美國在內(nèi)的許多國家。這與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)之間是矛盾的。所以，換手率作為市場(chǎng)投機(jī)性的一個(gè)變量還算可以。此外衡量流動(dòng)性的還有市場(chǎng)深度、成交率等衡量指標(biāo)，但基于交易量的流動(dòng)性指標(biāo)的主要缺點(diǎn)有兩個(gè)方面：一是忽略了價(jià)格變化的影響，而價(jià)格變化往往是衡量流動(dòng)性的主要因素；二是交易量大小與波動(dòng)性有關(guān)，而后者又將妨礙市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（三）價(jià)量結(jié)合法為了克服買賣價(jià)差和單純交易量方法衡量流動(dòng)性的不足，一些學(xué)者發(fā)展了幾個(gè)結(jié)合價(jià)格和交易量的衡量流動(dòng)性的指標(biāo)，如價(jià)格沖擊模型和流動(dòng)性比率法。其中流動(dòng)性比率（LiquidityRatios）衡量交易量和價(jià)格變化的關(guān)系。其基本原理是：若少量的交易引起的價(jià)格變化較大，則市場(chǎng)流動(dòng)較差；若大量的交易引起的價(jià)格變化較小，則是市場(chǎng)流動(dòng)性較高。常用的指標(biāo)有：Amivest流動(dòng)性比率，是指使價(jià)格變化1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)需要多少交易量（金額）。但該指標(biāo)沒有考慮公司流動(dòng)股本數(shù)量，可能會(huì)出現(xiàn)流通股本越多的股票流動(dòng)性越高的情形；Martin流動(dòng)性比率，Martin指數(shù)假定在交易時(shí)間內(nèi)價(jià)格變化是平穩(wěn)分布的，因此可用每日價(jià)格變化幅度與每日交易量之比衡量流動(dòng)性。Martin指數(shù)以價(jià)格波動(dòng)的平方代表價(jià)格變化，克服了價(jià)格變化正負(fù)抵消的缺陷。但是，Martin指數(shù)在使用中不但會(huì)碰到與Amivest流動(dòng)性比率相類似的問題，而且，Martin指數(shù)會(huì)隨著每日交易情況而變化，比較容易受個(gè)別極端的價(jià)格變化的影響。還有Hui-Heubel流動(dòng)性比率、Marsh-Rock流動(dòng)性比率等等。盡管基于交易量的流動(dòng)性比率指標(biāo)克服了買賣價(jià)差的缺陷，但仍然不是最理想的指標(biāo)。1、與買賣價(jià)差一樣，基于交易量的流動(dòng)性比率也沒有區(qū)分臨時(shí)性的價(jià)格變化和由于市場(chǎng)狀況等發(fā)生變化導(dǎo)致的長期價(jià)格變化，沒有區(qū)分新信息到達(dá)后對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變化的影響。2、基于交易量的流動(dòng)性比率提供了過去的（平均）價(jià)格變化與（平均）交易量的關(guān)系的信息，但不能說明當(dāng)大于平均規(guī)模的訂單突然出現(xiàn)時(shí)對(duì)價(jià)格的影響。3．流動(dòng)作比率指標(biāo)無法衡量交易對(duì)價(jià)格的即時(shí)沖擊（即時(shí)價(jià)格成本），更無法區(qū)分交易對(duì)價(jià)格沖擊是單期的，還是多期的。4、流動(dòng)性比率沒有過濾非交易因素對(duì)價(jià)格變化造成的影響，如最小價(jià)格升降檔位、買賣報(bào)價(jià)差、套利或賣空價(jià)格限制、新信息到達(dá)等的影響。

（四）時(shí)間法流動(dòng)性的一個(gè)重要概念就是交易的即時(shí)性，交易執(zhí)行時(shí)間也是衡量流動(dòng)性的一個(gè)重要方法。時(shí)間法的最主要的指標(biāo)有兩個(gè)：一是執(zhí)行時(shí)間，即從訂單到達(dá)到訂單得到執(zhí)行時(shí)的間隔；二是交易頻率，即在一個(gè)特定時(shí)間內(nèi)的交易次數(shù)。時(shí)間法的有點(diǎn)是衡量方法簡(jiǎn)便，其主要缺點(diǎn)是：一是限價(jià)訂單的執(zhí)行時(shí)間與其價(jià)格密切相關(guān)；二是交易頻率與市場(chǎng)波動(dòng)性有關(guān)；三是沒有考慮價(jià)格變化的影響?；跁r(shí)間的另一個(gè)指標(biāo)是彈性指標(biāo)，即從價(jià)格發(fā)生變化到恢復(fù)均衡價(jià)格所需的時(shí)間。彈性是由交易引起的價(jià)格波動(dòng)消失的速度。關(guān)于市場(chǎng)彈性還沒有一個(gè)統(tǒng)一的指標(biāo)，一種測(cè)量方法是用當(dāng)前最佳賣（買）價(jià)與下一個(gè)最佳賣（買）價(jià)之間的差額。另一種方法是以相鄰兩次訂單的價(jià)差來估計(jì)彈性。在假定股票的基本價(jià)值不變（即不考慮新佰息的影響）的情況下，價(jià)格將會(huì)隨機(jī)地圍繞基本價(jià)值波動(dòng)，市場(chǎng)彈性越好，則價(jià)格偏離價(jià)值以后返回的速度越快。相應(yīng)地，兩次相鄰訂單的價(jià)差越小，則價(jià)格返回真實(shí)價(jià)值所需要的時(shí)間就越短，市場(chǎng)彈性就越好。彈性指標(biāo)考慮了價(jià)格變化的影響。但也有三個(gè)主要的不足：一是選擇均衡價(jià)格帶有很大的隨意性；二是沒有考慮新到達(dá)的信息對(duì)價(jià)格變化的影響。因此，不能區(qū)分價(jià)格變化是由于新信息的影響，還是由于交易的影響；三是與市場(chǎng)波動(dòng)有關(guān)。

四、流動(dòng)性衡量方法的理性選擇

第8篇：證券市場(chǎng)的主要功能范文

金融發(fā)展應(yīng)立足于為

實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)

世界上大多數(shù)金融中心的成長軌跡，昭示著金融中心必然伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而壯大。

金融中心大多是因貿(mào)易和制造業(yè)等實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而生，即所謂經(jīng)濟(jì)推動(dòng)型或自然形成型的金融中心。一個(gè)國家、地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，形成金融需求的不斷擴(kuò)大，進(jìn)而自然地成為金融中心。主要功能型國際金融中心大多屬于這個(gè)模式，如倫敦和紐約。歷史地看，金融中心與“世界工廠”存在一種融合依賴的關(guān)系，身為全球制造中心的國家就有可能成為金融中心。在制造業(yè)發(fā)展的初始階段，生產(chǎn)企業(yè)由于自身規(guī)模越來越大，需要投入更多的生產(chǎn)資源，此時(shí)，企業(yè)的自有資本已無法滿足所需，只能從外部籌集資金，或者向銀行貸款，或者發(fā)行債券和股票，這都將促進(jìn)本國銀行系統(tǒng)的發(fā)展和完善以及證券市場(chǎng)的形成和發(fā)展。

上海金融業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)和獨(dú)特優(yōu)勢(shì)是其所依托的廣闊的經(jīng)濟(jì)腹地。

長三角發(fā)達(dá)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)體是上海國際金融中心建設(shè)和金融業(yè)發(fā)展的最重要的資源。就上海本地而言，近些年上海主要推進(jìn)成套設(shè)備、石化等先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)以及高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這些產(chǎn)業(yè)大多是資金密集型的，需要金融業(yè)的強(qiáng)有力支撐，對(duì)金融服務(wù)具有強(qiáng)勁的需求。統(tǒng)計(jì)資料顯示，2008年，長三角兩省一市的GDP規(guī)模占全國的22%，全部工業(yè)增加值規(guī)模占到24%，進(jìn)出口貿(mào)易總額占到36%，是全國比較發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)區(qū)域之一。從更大范圍看，上海國際金融中心建設(shè)定位于國家戰(zhàn)略的高度，服務(wù)于長江流域經(jīng)濟(jì)腹地乃至全國的經(jīng)濟(jì)體系，這就為上海國際金融中心發(fā)展提供了更富潛力的金融服務(wù)需求。這些金融服務(wù)需求都是上海建設(shè)國際金融中心、發(fā)展金融業(yè)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

此次全球金融危機(jī)的深刻教訓(xùn)之一，就是金融業(yè)發(fā)展不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，應(yīng)立足于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

從根本而言，金融業(yè)就是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資服務(wù)，即將社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性的社會(huì)投資，以創(chuàng)造更多的財(cái)富。在這個(gè)基本功能、基本業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，為了進(jìn)一步提高金融體系的運(yùn)行效率，才衍生出風(fēng)險(xiǎn)管理等業(yè)務(wù)。金融衍生業(yè)務(wù)或者說創(chuàng)新業(yè)務(wù)不能脫離傳統(tǒng)的基本業(yè)務(wù)。如果是為金融而發(fā)展金融，就必然走向金融體系的自我服務(wù)，繼而是自我膨脹，直至爆發(fā)危機(jī)。此次金融風(fēng)暴后的全球金融業(yè)正顯示出回歸傳統(tǒng)功能的趨勢(shì)，即金融業(yè)主要是為創(chuàng)造財(cái)富的實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。因此，從上海的優(yōu)勢(shì)條件和金融業(yè)發(fā)展水平看，上海國際金融中心建設(shè)和金融業(yè)發(fā)展應(yīng)立足于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的突破方向

一是加快推進(jìn)人民幣結(jié)算中心建設(shè)，為貿(mào)易經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

上海建設(shè)人民幣結(jié)算中心的作用和意義非常重要。其一，當(dāng)前國際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)日益加大，推動(dòng)以人民幣作為國際貿(mào)易的結(jié)算貨幣，就可以為貿(mào)易商規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，這是對(duì)貿(mào)易發(fā)展的有效服務(wù)和有力支持。其二，隨著人民幣結(jié)算范圍的不斷擴(kuò)大和結(jié)算規(guī)模的不斷提高，人民幣的國際地位迅速上升。通過擴(kuò)大人民幣結(jié)算而提高人民幣的國際地位，是使上海金融中心國際化的主要途徑之一，也是上海國際金融中心的核心之一。

二是加快證券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展，為制造業(yè)、貿(mào)易等實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有效的直接融資服務(wù)。

其一，建設(shè)多層次的股票市場(chǎng)，并建立不同市場(chǎng)和層次間上市公司轉(zhuǎn)板機(jī)制，以更有效地為企業(yè)提供直接融資服務(wù)。其二，不僅要進(jìn)一步拓展和完善場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，還要建設(shè)一個(gè)有效的場(chǎng)外市場(chǎng)，即非上市公司股權(quán)的柜臺(tái)交易市場(chǎng)（OTC市場(chǎng)），以增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。其三，豐富債券交易品種，除了現(xiàn)有國債、金融債交易外，還要發(fā)展地方市政債、企業(yè)(公司)債券、資產(chǎn)支持債券等債券交易品種，為各類主體拓展融資渠道。其四，加快銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)以及債券柜臺(tái)交易的互聯(lián)互通，建設(shè)一個(gè)全國統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。其五，積極創(chuàng)造條件，根據(jù)國家資本賬戶和金融市場(chǎng)對(duì)外開放總體部署，逐步推進(jìn)境外機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券、境外企業(yè)發(fā)行人民幣股票，推動(dòng)上海證券市場(chǎng)的國際化進(jìn)程。

三是加快發(fā)展商品期貨市場(chǎng)，為制造業(yè)、農(nóng)業(yè)和貿(mào)易發(fā)展服務(wù)。

2008年下半年以來，全球資源類產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)，給許多企業(yè)的正常經(jīng)營帶來了巨大的沖擊和損失。在大宗商品價(jià)格波動(dòng)加劇的背景下，商品期貨市場(chǎng)的作用顯得尤為突出。從目前情況看，上海的期貨市場(chǎng)發(fā)展，要做精做強(qiáng)現(xiàn)有期貨品種，并有序推出新的能源和金屬類大宗產(chǎn)品期貨，為制造業(yè)、貿(mào)易和農(nóng)業(yè)企業(yè)提供有效的套期保值服務(wù)和價(jià)格信號(hào)服務(wù)。

第9篇：證券市場(chǎng)的主要功能范文

（一）德國投資銀行發(fā)展模式

德國是投資銀行與商業(yè)銀行進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營的最典型代表，與之類似的還有瑞士等一些國家。在這種混也經(jīng)營的模式下，商業(yè)銀行和投資銀行之間的業(yè)務(wù)相互聯(lián)系，相互滲透，銀行可以為社會(huì)提供非常全面的金融服務(wù)，如證券發(fā)行與承銷、存貸款業(yè)務(wù)、外匯結(jié)算、抵押擔(dān)保、金融租賃等?；鞓I(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就在于利益沖突、自身的風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管上的難度。

（二）美國投資銀行發(fā)展模式

在上個(gè)世紀(jì)30年代之前，美國跟德國一樣也是采取混業(yè)經(jīng)營的模式。1929年的以后的大蕭條改變了這一格局，股票市場(chǎng)的狂瀉，投資銀行成為了首當(dāng)其沖的受害者，美國政府認(rèn)為這樣的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該從傳統(tǒng)的商業(yè)銀行中分離出來，于是，1933年的《格拉斯-斯蒂爾格法案》規(guī)定了投資銀行要傳統(tǒng)的商業(yè)銀行分離，自此，美國進(jìn)入了分業(yè)經(jīng)營的時(shí)代?！按笫挆l”過后，美國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行了幾十年的時(shí)間，1999年頒布的《金融服務(wù)現(xiàn)代法案》，為美國后來的混業(yè)經(jīng)營打下了法律基礎(chǔ)。在那之后，投資銀行和商業(yè)銀行再度融合，逐步演變成了具有國際影響力的綜合金融服務(wù)銀行，為金融市場(chǎng)提供一條龍的金融服務(wù)，直至今天。

（三）日本投資銀行發(fā)展模式

嚴(yán)格意義來講，日本投資銀行的發(fā)展歷程也是沿著從分業(yè)經(jīng)營到混業(yè)經(jīng)營的大方向變革，與美國投資銀行發(fā)展不同的是，在日本，投資銀行業(yè)務(wù)主要由金融類證券公司來進(jìn)行。二次世界大戰(zhàn)之后，日本學(xué)習(xí)了美國的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)做了嚴(yán)格的劃分，投資銀行業(yè)務(wù)主要由金融類證券公司操作。

從結(jié)果看，無論是德國投資銀行市場(chǎng)發(fā)展所經(jīng)歷的長期混業(yè)經(jīng)營的模式，還是美國和日本的“混業(yè)-分業(yè)-混業(yè)”的經(jīng)營模式，目前現(xiàn)資銀行運(yùn)營的“金融控股公司混業(yè)發(fā)展”的模式是由市場(chǎng)證明效率較高的運(yùn)營模式，既可以兼顧分業(yè)經(jīng)營的銀行體制的安全和穩(wěn)定，又可以兼顧混業(yè)經(jīng)營的高效益的優(yōu)點(diǎn)，這一分析也給予了我國的投資銀行業(yè)發(fā)展道路的選擇一些啟示和參考。

二、投資銀行在我國的發(fā)展

我國頒布的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》中明確規(guī)定了商業(yè)銀行不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，直接從法律上決定了我國投資銀行的基本運(yùn)營模式，就目前我國金融市場(chǎng)發(fā)展程度及監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)來看，這種做法是比較適合我國國情的。2008年爆發(fā)的次債危機(jī)，更是引發(fā)了人們對(duì)目前投資銀行的經(jīng)營模式更深入的探討。

三、投資銀行在國際金融市場(chǎng)的主要功能

經(jīng)過了近百年的發(fā)展，投資銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)在目前的金融市場(chǎng)中發(fā)揮著重要的作用。繁榮的資本市場(chǎng)為現(xiàn)資銀行的發(fā)展提供了肥沃的土壤，投資銀行業(yè)的快速發(fā)展也進(jìn)一步促進(jìn)了資本市場(chǎng)的前進(jìn)。

（一）優(yōu)化資源配置

投資銀行的一個(gè)最主要的功能是發(fā)行與承銷，投資銀行在這個(gè)過程中實(shí)現(xiàn)了自身優(yōu)化資源配置的作用。從政府財(cái)政角度，國債和政府債的發(fā)行使得國家財(cái)政的職能得到顯現(xiàn)，政府通過發(fā)行或回購債券有效的對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，從社會(huì)資源角度，投資銀行所提供的各項(xiàng)融資服務(wù)，企業(yè)IPO等可以集中社會(huì)閑散資金，為投資者（包括個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者）提供更多的投資渠道，為有需要的企業(yè)，特別是亟待獲得成長機(jī)會(huì)的企業(yè)，通過向社會(huì)公開或私下募集資金，為企業(yè)提供更好的發(fā)展機(jī)會(huì)，達(dá)到社會(huì)資源的最大發(fā)揮。

（二）價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)定價(jià)

在投資銀行進(jìn)行發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)的同時(shí)，也發(fā)揮了其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)定價(jià)的作用。在金融市場(chǎng)，個(gè)人是無法利用復(fù)雜的金融工具等對(duì)市場(chǎng)上即將上市或已經(jīng)上市企業(yè)的股票價(jià)格進(jìn)行定價(jià)和分析的，投資銀行在人力物力方面擁有豐富的資源，和專業(yè)開發(fā)研究能力，可以協(xié)助社會(huì)和相關(guān)的投資者對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行系統(tǒng)科學(xué)的分析，并幫助投資者對(duì)投資標(biāo)的物定價(jià)。

（三）促進(jìn)金融創(chuàng)新

隨著國際金融市場(chǎng)愈來愈發(fā)達(dá)，市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)有了更高的要求，例如，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)閑置現(xiàn)金的時(shí)候就將尋求更高收益的金融產(chǎn)品，各種類型的投資機(jī)構(gòu)尋求的股票及其他金融衍生品的投資，超級(jí)富豪的私人財(cái)富管理的要求等等，均給投資銀行的金融創(chuàng)新提供了動(dòng)力。

四、我國投行業(yè)與國外投行業(yè)發(fā)展的差距

我國投資銀行發(fā)展于上個(gè)世紀(jì)80年代，在我國改革開放和整個(gè)資本市場(chǎng)的快速繁榮的大背景下，證券市場(chǎng)的規(guī)模逐漸增大，我國政府相關(guān)監(jiān)管部門的監(jiān)管能力逐漸增強(qiáng)。但是，受到我國政策，法律，從業(yè)人員素質(zhì)等因素的限制，我國的投資銀行業(yè)跟西方發(fā)達(dá)國家仍然有較大的差距。

（一）相關(guān)法律法規(guī)尚不健全，監(jiān)管能力仍需提高

我國目前的相關(guān)法律還有待晚上，目前在我國投資銀行業(yè)務(wù)中違法犯罪，違規(guī)操作的事情依然頻繁發(fā)生，且監(jiān)管難度較大。例如：在一級(jí)市場(chǎng)方面，投資銀行為了獲得更好的收益，經(jīng)?？浯髮?shí)際情況或?qū)Τ袖N企業(yè)的情況進(jìn)行虛假說明。較早前爆出的國信證券投資銀行部高管獲得非法所得案件，也反映了我國投資銀行業(yè)發(fā)展的法制不健全，監(jiān)管不到位。

（二）與發(fā)達(dá)國家相比，我們國家的投資銀行規(guī)模較小

在我國，大部分的投資銀行屬于大型券商的某個(gè)業(yè)務(wù)部門，有小部分商業(yè)銀行參與。因?yàn)槲覈Y本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，我國的證券公司規(guī)模較國外知名金融機(jī)構(gòu)相比均不大，整個(gè)行業(yè)的規(guī)模也較小。在這種情況下，相對(duì)于更大規(guī)模的投資銀行和金融控股集團(tuán)，我國的證券公司在抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力上明顯不足。

（三）我國投資銀行經(jīng)營范圍較小，金融創(chuàng)新的能力較弱

從國外投資銀行的情況來看，投資銀行業(yè)務(wù)的經(jīng)營范圍是非常廣泛的，包括證券的發(fā)行與承銷，金融租賃業(yè)務(wù)，企業(yè)間的并購重組業(yè)務(wù)，以及與此業(yè)務(wù)過程相關(guān)的金融咨詢業(yè)務(wù)等。我們依舊以金融市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國為例，如果將金融行業(yè)作為一個(gè)金字塔的話，投資銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)應(yīng)該是處于金字塔的最頂端的，市場(chǎng)的知名度高，口碑好，專業(yè)強(qiáng)，擁有大量的優(yōu)質(zhì)客戶是這類投行的特點(diǎn)。

（四）投資銀行相關(guān)從業(yè)人才較為匱乏

由于我國資本市場(chǎng)發(fā)展較為落后，與西方發(fā)達(dá)國家相比，金融從業(yè)人員的經(jīng)驗(yàn)和積累遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，投資銀行作為高端的金融行業(yè)，需要大量的高素質(zhì)人才。國際知名投行背后均有一批強(qiáng)大的高素質(zhì)的從業(yè)人員，銀行家們支撐，在我國，高端人才依舊非常匱乏，這在某種程度上限制了我國投資銀行業(yè)的發(fā)展，只有優(yōu)秀的人才與高速發(fā)展的投資銀行業(yè)相匹配，才能夠進(jìn)一步促進(jìn)我國投資銀行的發(fā)展，否則，人才匱乏將成為我國投資銀行業(yè)發(fā)展的最大瓶頸。

五、我國投資銀行的功能定位

我國投資銀行的發(fā)展，適逢國有企業(yè)股份制改革，從這個(gè)角度出發(fā)分析，我國的投資銀行本身就肩負(fù)著協(xié)助國家政策調(diào)控重要工具的重任，幫助國有企業(yè)的股份改革，就成了當(dāng)時(shí)投資銀行的首要任務(wù)。

在企業(yè)間的并購重組方面，投資銀行應(yīng)該發(fā)揮資金媒介的作用，使得社會(huì)限制的資金和其他資源得到充分的利用，同時(shí)，加速管理不善，經(jīng)營不善的企業(yè)加速淘汰，推進(jìn)行業(yè)內(nèi)，行業(yè)間的優(yōu)勝劣汰，使得產(chǎn)業(yè)中經(jīng)營更好的企業(yè)更快速的發(fā)展，通過并購和重組，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，完成正常的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)型。

我國投資銀行的高端金融服務(wù)功能也僅僅處于剛剛起步階段，從國際的經(jīng)驗(yàn)來看，投資銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)由我們前面提到的“傳統(tǒng)型”服務(wù)發(fā)展到目前的高端金融服務(wù)，投資銀行已經(jīng)滲透到金融行為的每一個(gè)環(huán)節(jié)。投資銀行也有了金融創(chuàng)新的能力和動(dòng)力，開發(fā)更多的金融服務(wù)產(chǎn)品，獲得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外的超額收入。但是在我國，類似金融顧問，資產(chǎn)管理等創(chuàng)新投資銀行業(yè)務(wù)雖然也有很多投資銀行做了嘗試，但是由于經(jīng)驗(yàn)不足，能力受限，目標(biāo)市場(chǎng)較小等眾多原因，我國的投行對(duì)于此類創(chuàng)新業(yè)務(wù)還僅僅處于“試水”階段，這樣的能力和發(fā)展的缺乏導(dǎo)致我國投資銀行難以形成差異化的競(jìng)爭(zhēng)，也讓我國的實(shí)體企業(yè)在與國外投行進(jìn)行交易和合作的過程中經(jīng)驗(yàn)不足，無法有效合理的運(yùn)用投行提供的金融工具。

（一）鞏固投資銀行傳統(tǒng)功能地位，進(jìn)一步優(yōu)化資源配置

為企業(yè)集團(tuán)提供融資服務(wù)是投資銀行發(fā)展的根本，未來我國投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展和功能定位應(yīng)該依舊以為企業(yè)提供更好的資金渠道和經(jīng)營環(huán)境為中心，完成優(yōu)化資源配置的最主要功能，同時(shí)應(yīng)該利用法律及相關(guān)法規(guī)嚴(yán)格控制“圈錢”，不真實(shí)宣傳等違法違規(guī)行為，避免傳統(tǒng)的融資功能形成異化，對(duì)我國資本市場(chǎng)發(fā)展形成負(fù)面效果。

（二）加速發(fā)展并購重組，為產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型服務(wù)

我國未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)化需要投資銀行的更多參與，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇均要求企業(yè)建立現(xiàn)代化的管理制度和經(jīng)營模式，在這個(gè)過程中，企業(yè)眾多行為需要投資銀行的協(xié)助參與，如企業(yè)的資本金不足，負(fù)責(zé)的債務(wù)重組等問題。在這一過程如果沒有投資銀行利用自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，信息優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)協(xié)助企業(yè)或產(chǎn)業(yè)完成重組或整合，將大大影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的實(shí)際效率。未來，我國的投資銀行應(yīng)該更多的發(fā)揮企業(yè)并購，重組，破產(chǎn)，等過個(gè)金融環(huán)節(jié)的服務(wù)，提高效率，充分發(fā)揮投資銀行金融媒介的作用。

（三）重視金融創(chuàng)新，為金融活動(dòng)提供更多附加服務(wù)