債券市場概述精選(九篇)

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第1篇：債券市場概述范文

關(guān)鍵詞：金融市場 結(jié)構(gòu) 融資方式

一、概述

金融市場結(jié)構(gòu)，是指金融市場的各個子市場以及其組成要素在經(jīng)濟體系中的構(gòu)成狀態(tài)和相互作用。金融市場結(jié)構(gòu)是一個經(jīng)濟體中金融市場發(fā)展程度的表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)的合理與否不僅是衡量該經(jīng)濟體金融市場發(fā)展水平的標準，也是衡量金融市場資源配置效率的尺度。

新世紀以來，中國的經(jīng)濟總量不斷攀升，直至位居世界第二，金融市場也逐步走上正軌。貨幣市場、資本市場初具規(guī)模，黃金市場、外匯市場、保險市場和衍生品市場迅速發(fā)展，形成以貨幣市場、資本市場為主，黃金市場、外匯市場等為輔的格局。各個子市場之間相互協(xié)調(diào)，相互補充，共同促進資源的時空配置。截止2012年，全國銀行間同業(yè)拆借交易總額46.70萬億元，全國銀行間市場債券質(zhì)押式回購交易額達到136.62萬億元，交易所國債交易合計347.899萬億元；滬、深兩交易所的股票總市值為23.04萬億元，占GDP的比重達44.37%，股票流通市值為18.17萬億元；保費收入1.55萬億元，占GDP的2.98%。金融市場規(guī)模的迅速擴大和拓展，子市場規(guī)模比例的序列發(fā)展，對實體經(jīng)濟的作用進一步增強，有力地支持和促進了國民經(jīng)濟持續(xù)、健康發(fā)展。

二、中國金融市場結(jié)構(gòu)存在的問題

盡管金融市場規(guī)模不斷壯大，市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，但仍存在諸多問題。這些問題制約了中國金融市場整體功能的發(fā)揮，阻礙了金融效率和競爭力的提高，削減了金融市場對于國民經(jīng)濟增長的貢獻，從而惡化了中國的金融生態(tài)環(huán)境下從兩個方面來講：

（一）直接融資市場與間接融資市場之間結(jié)構(gòu)不匹配

一定時期內(nèi)，金融市場規(guī)模的大小、運行機制的完善程度決定了直接融資市場和間接融資市場之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系。從金融學(xué)原理來講，無論是直接融資還是間接融資，其基本的作用是促進儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，將資金在盈余部門和短缺部門之間進行合理配置，所不同的是前者通過金融市場，后者則依賴金融中介機構(gòu)。最近四年社會融資規(guī)模為：2009年139104億元、2010年140191億元、2011年128286億元、2012年157632億元，其中，貸款方式發(fā)放占比分為80.2%、66.38%、72.80%、66.00%，從數(shù)據(jù)中可以看到，盡管間接融資的比例有所下降，但仍占據(jù)絕對比例。這種以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)往往使得企業(yè)融資過度依賴銀行貸款， 不僅降低了銀行的資本充足率， 而且大量中長期貸款實際變相成為企業(yè)資本金。這種情況進一步增大了銀行系統(tǒng)的貸款風(fēng)險， 同時也降低了金融市場配置資源的效率。

（二）資本市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)不匹配

資本市場的發(fā)展有賴于債券市場和股票市場的共同發(fā)展，但我國資本市場發(fā)展伊始，債券市場的發(fā)展速度就遠遜于股票市場，盡管我國債券市場近幾年發(fā)展迅速， 市場規(guī)模不斷擴大， 但與發(fā)達的市場經(jīng)濟國家相比， 債券市場總量依然偏低。從國際角度來看， 2011年美國、日本債券市場存量分別占全球的35%和15%，債券存量與本國GDP的比例分別達到175%和255%，而截止2012年年底，我國債券存量在全球市場比重不足5%，債券市場存量規(guī)模占當年GDP的比重只有約50%。進一步來講，債券市場和股票市場內(nèi)部也有所失衡。債券市場中，交易品種單一，投資功能發(fā)揮有限。從2006年開始，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模迅速增加，但企業(yè)債券的發(fā)行主體局限于國有大型企業(yè)，中小企業(yè)面對嚴格的發(fā)行審批手續(xù)，只能望而卻步，這大大降低了企業(yè)債券融資的功能。股票市場中，投資主體過度重視二級市場，由于監(jiān)管的不到位和制度的不完善，導(dǎo)致二級市場投機氣氛嚴重，沒有形成較好的投資環(huán)境。

三、金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議

上述問題的存在影響了我國市場的效率，也增大我國金融改革的不確定性，針對于此，提出以下建議：

（一）加快發(fā)展證券市場，提高直接融資比例

如文中所描述，當前我國融資結(jié)構(gòu)中直接融資比例還是比較小，要提高這一比例，就必須加快金融市場，特別是證券市場的發(fā)展。一方面，我們應(yīng)該積極發(fā)展中小企業(yè)的直接融資體系，增加其直接融資比例，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。同時，減少行政審批和政府尋租的機會，做好制度建設(shè)和監(jiān)管層面的工作，在制度層面提供支持。另一方面，在現(xiàn)行監(jiān)管法規(guī)的約束下，進一步加強銀證合作，建立適當?shù)馁Y金管道，為企業(yè)提供融資服務(wù)，實現(xiàn)銀行業(yè)和證券業(yè)的資金雙向流動，提高資金的使用效率。

（二）調(diào)整資本市場發(fā)展思路，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)

監(jiān)管層面應(yīng)該轉(zhuǎn)變“重股票、輕債券”的發(fā)展思路，對股票市場和債券市場給予同等程度的重視。債券市場中，建立統(tǒng)一的債券托管體系，提高銀行間債券市場和交易市場債券市場的轉(zhuǎn)托管效率，積極推動跨市場發(fā)行和交易，促進發(fā)行主體在不同市場間的流動。同時放松對企業(yè)債券發(fā)行主體的資格限制，給予各類企業(yè)公平的市場參與機會，建成一個品種多樣、功能齊全的企業(yè)債券品種體系。股票市場中，在現(xiàn)有的多層次交易體系上，減少不必要的行政干預(yù)，強化監(jiān)管的有效性。并且，加大對違規(guī)上市企業(yè)的處罰力度，實施嚴格的退市制度，改善市場交易環(huán)境。

參考文獻：

[1]吳騰華.我國金融市場結(jié)構(gòu)：特征、問題及其成因.學(xué)術(shù)研究，2008

第2篇：債券市場概述范文

【關(guān)鍵詞】 債務(wù)融資工具 特點 比較

一、債務(wù)融資工具市場發(fā)展情況概述

近年來，債務(wù)融資工具發(fā)展迅速，其品種不斷擴展，除了企業(yè)債、公司債以外，短期融資券、中期票據(jù)、銀行貸款等多種新品不斷涌現(xiàn)。債務(wù)性融資工具市場的規(guī)模也呈現(xiàn)出成倍擴張的趨勢，在2006年末，債務(wù)托管余額為9.25萬億元，2011年末時已經(jīng)達到了21.36萬億元，在這五年時間，其市場規(guī)模增長了130%。另外，企業(yè)的投資主體也呈現(xiàn)出多元化趨勢，除境內(nèi)機構(gòu)外，境外機構(gòu)也可以參與到銀行之間的債券市場。

根據(jù)審批及監(jiān)管主體的差異，債券融資工具可以劃分為三大類，分別是由交易商協(xié)會自律監(jiān)管的中期票據(jù)及短期融資券、由證監(jiān)會監(jiān)管的公司債及由發(fā)改委監(jiān)管的企業(yè)債。

1、企業(yè)債

我國的企業(yè)債起始于20世紀80年代，初期發(fā)行量大，在1992年的發(fā)行量就達到了700億元人民幣，超過了當時股權(quán)融資的規(guī)模。但是由于長城機電違約事件發(fā)生，國務(wù)院在1993年對《企業(yè)債券管理條例》進行了修訂，形成了現(xiàn)行企業(yè)債監(jiān)管政策，導(dǎo)致企業(yè)債進入長達10多年的低迷期。在2005年至今，隨著資本市場體制的改革以及監(jiān)管政策的放松，企業(yè)債市場逐漸恢復(fù)，截止2011年，企業(yè)債發(fā)行量達到了2473億元。

2、公司債

2007年，《公司債發(fā)行試點辦法》，引入核準發(fā)行制度，當年發(fā)行量112億元。為了加快公司債的審批，2011年中國證監(jiān)會采取“綠色通道”發(fā)行制度，針對凈資產(chǎn)規(guī)模達到100億元以上以及資信評級AAA的發(fā)行人，實施快速處理，同時引入商業(yè)銀行參與到證券交易所債券市場。公司債發(fā)行量不斷增加，2011年公司債發(fā)行量達1241億元。

3、中期票據(jù)和短期融資券

短期融資券于2005年被央行重新啟動，而中期票據(jù)則是在2008年交易商協(xié)會《銀行間債券市場非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》后正式推出的。二者均采用注冊制，對募集資金用途限制少，利率形式和期限結(jié)構(gòu)靈活，采用自律監(jiān)管，因此發(fā)行量呈爆發(fā)性增長。截至2011年，交易商協(xié)會主管的中期票據(jù)等各類債務(wù)融資工具的累計發(fā)行量已經(jīng)達到1.84萬億元。中期票據(jù)和短期融資券的監(jiān)管發(fā)行制度符合市場需求，極大的促進了市場的發(fā)展，活躍了市場交易。

二、債務(wù)性融資工具的比較

1、發(fā)行模式

短期融資券及中期票據(jù)均由人民銀行、中國銀行間市場以及商協(xié)會進行注冊及自律管理，且兩種融資工具均在全國銀行間債券市場進行交易；企業(yè)債是由發(fā)改委實行核準制，其中，中央銀行必須接受國資委的管理，企業(yè)債在證券交易所及全國銀行間債券市場進行交易；公司債的核準與發(fā)行由證監(jiān)會實行，并在證券交易所進行交易。從本質(zhì)上來看，企業(yè)債與公司債性質(zhì)相同，只是在于監(jiān)管部門有所差別。企業(yè)債及公司債目前雖然統(tǒng)一實行核準制，但是其仍然帶有較強的行政色彩，而中期票據(jù)則實行靈活高效的注冊制。核準制所采用的是實質(zhì)性管理，在采用該制度時，可以杜絕質(zhì)量較低的債券進入市場，同時，采用該制度不會限制債券的發(fā)行額度，能夠促進產(chǎn)品范圍的拓展；注冊制是一種完全市場化的發(fā)行方式，債券的發(fā)行不受任何限制，其風(fēng)險及價值的評估都由當前的市場情況所決定，極大提升了債券發(fā)行及交易的靈活性。

2、交易方式

目前，短期融資券及中期票據(jù)均在全國銀行間債券市場進行交易，企業(yè)債則在全國銀行間債券市場及證券交易所進行交易，公司債券的交易范圍僅限于證券交易所。

證券交易所所覆蓋的投資者十分廣泛，主要包括了各類投資公司、央企財務(wù)公司、普通企業(yè)及個人，這些投資者只要在證券交易所中開戶，就都能參與到交易中。證券交易所交易是通過交易系統(tǒng)進行集中競價撮合交易，自動完成債券的交割與清算工作。由于債券投資過程需要進行現(xiàn)金管理，其交易過程通常會表現(xiàn)出大宗批發(fā)交易的特性，而當前證券交易所的交易機制難以滿足非連續(xù)性大宗交易的需求，從而制約債券流動性的提升。

參與全國銀行間債券市場交易過程的主要是金融機構(gòu)。全國銀行間債券市場的組織成員包括了各類金融機構(gòu)、非金融機構(gòu)法人以及企業(yè)年金基金等，已經(jīng)覆蓋了我國金融體系的大部分，經(jīng)過多年的發(fā)展，全國銀行間債券市場已經(jīng)逐漸成為我國債券市場的主導(dǎo)力量。全國銀行間債券市場的交易模式借鑒了國外發(fā)達國家所使用的場外報價驅(qū)動交易模式，交易雙方通過交易系統(tǒng)進行交易，然后系統(tǒng)根據(jù)雙方的約定條件進行自動清算，并引入電子化的報價驅(qū)動交易。

3、財務(wù)指標

各種債務(wù)性融資工具的財務(wù)指標方面差距十分明顯。在凈資產(chǎn)方面，企業(yè)債及公司債對凈資產(chǎn)規(guī)模的起點要求較高，排除了中小企業(yè)發(fā)行的債券；而中期票據(jù)及短期融資券在這一方面則充分體現(xiàn)了本身的市場化原則，對債券的發(fā)行沒有進行凈資產(chǎn)的要求；在償還能力方面，企業(yè)債及公司債提出了3年平均利潤最少可以支付利息的要求，體現(xiàn)出了債權(quán)優(yōu)先的特點，而中期票據(jù)及短期融資券則只對償債資金的來源提出了要求；在債券的累計方面各類融資工具均遵照了《證券法》中的規(guī)定，將債券的累計余額控制在上限的40%以內(nèi)；在債券的期限要求方面，短期融資券采用一次申請、分期發(fā)行、余額管理的模式開展，而企業(yè)則需要進行一次性總額度申請注冊，并在申請注冊的兩年有效期內(nèi)，根據(jù)自身的資金需求進行靈活的融資期限確定，并分期發(fā)行，但是融資的額度需要在申請額度之內(nèi)，這樣的方式能夠有效降低企業(yè)融資過程中的成本投入，并延長企業(yè)債券的發(fā)行時間。在利率方面，各類融資工具的利率均低于從銀行直接貸款的利率。

4、財務(wù)指標要求

中期票據(jù)及短期融資券均由交易商協(xié)會進行自律監(jiān)管，因此兩種融資工具在財務(wù)審批、資金投向及信用評級方面基本保持一致。企業(yè)債及公司債對資金的投向具有明確的要求，同時公司債的評級機構(gòu)需要是經(jīng)過證監(jiān)會認定的資格，這樣極大限定了公司債評級機構(gòu)的選擇范圍。

5、財務(wù)信息的披露

在各類融資工具發(fā)行的過程中，企業(yè)財務(wù)信息的披露能夠?qū)崿F(xiàn)公眾對債券狀況的了解，同時也為投資者的投資決策提供了主要的依據(jù)。之前，在對企業(yè)債信息披露方面要求較為寬松，但自從“云投”事件被曝光后，國家發(fā)改委下發(fā)了《關(guān)于進一步加強企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)管工作有關(guān)問題的通知》，該通知對債券發(fā)行人資產(chǎn)的充足程序、財務(wù)信息的完全披露以及市場約束機制的強化作出了進一步的規(guī)范，對企業(yè)財務(wù)信息的完全披露提出了較高的要求。

6、財務(wù)投資主體

不同的融資工具的投資主體各有不同，目前的投資主體分為機構(gòu)和個人。其中中期票據(jù)及短期融資券在全國銀行間債券市場進行發(fā)行和交易，投資主體為機構(gòu)投資者；公司債及企業(yè)債最初在交易所市場進行交易，投資主體主要是個人，而在2005年時，央行了《公司債券進入銀行間債券市場交易流通的有關(guān)事項公告》，該公告允許公司債券在銀行間債券市場進行掛牌交易，使公司債及企業(yè)債的投資主體由單一的個人向多元化方向發(fā)展。

三、融資工具比較分析的啟示

通過對各類債務(wù)性融資工具的比較分析，可以得出以下幾點啟示。

1、發(fā)行條件直接影響債券性融資工具的發(fā)展

目前，企業(yè)債在起點上設(shè)定了門檻，其發(fā)行主體是中央政府部門所屬的機構(gòu)、國有獨資企業(yè)及國有控股企業(yè)，實行額度管理的模式，這對企業(yè)債的發(fā)展產(chǎn)生了極大的制約；公司債只對上市公司的凈資產(chǎn)提出了要求，而能夠達到這一要求的債券發(fā)行人十分有限。雖然經(jīng)過多年的實踐和發(fā)展，企業(yè)債及公司債的審批流程進行了多次簡化，但是相對與中期票據(jù)與短期融資券而言，其市場化仍然嚴重不足，過于嚴格的發(fā)行條件對直接融資市場的發(fā)展造成了較大的阻礙。因此，企業(yè)債及公司債需要積極進行市場化改革，參照中期票據(jù)及短期融資券所制定的市場化發(fā)行標準，推動直接融資市場的不斷發(fā)展。

2、中小企業(yè)債券市場有待發(fā)展

目前的企業(yè)債及公司債按照監(jiān)管結(jié)構(gòu)的意圖制定各類標準，極大地限制了中小企業(yè)債券市場的發(fā)展。如果能夠根據(jù)企業(yè)的規(guī)模等特點進行債券發(fā)行交易的各項標準，就能夠更好的利用債券融資工具為中小企業(yè)提供金融服務(wù)。目前公司債及企業(yè)債的發(fā)行標準排除了中小企業(yè)，而中期票據(jù)及短期融資券沒有根據(jù)企業(yè)規(guī)模對企業(yè)分區(qū)，導(dǎo)致債券市場中呈現(xiàn)出大機構(gòu)發(fā)行和大機構(gòu)投資的現(xiàn)象，使全國銀行間債券市場及證券交易所不能為中小企業(yè)提供金融服務(wù)。因此，為了滿足中小企業(yè)的發(fā)展要求，應(yīng)該針對中小企業(yè)設(shè)置較低的準入門檻以及相關(guān)的標準，同時針對中小企業(yè)中監(jiān)管不全面的問題，加大其財務(wù)信息披露的要求，推動中小企業(yè)債券市場的發(fā)展。

3、增強中小企業(yè)自身實力，提高融資能力

中小企業(yè)因為整體實力較低，在市場競爭過程中面臨很大的壓力，因此需要通過提高自身素質(zhì)、增強自身實力來解決融資難的問題。中小企業(yè)只有不斷強大自己，才能使自身的社會地位不斷提高，在債券市場中取得或者維持基本的融資資格，形成良性的融資循環(huán)。首先，中小企業(yè)需要進一步完善企業(yè)內(nèi)部制度各項制度的建設(shè)，完善經(jīng)營機制、優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)；其次，企業(yè)內(nèi)部要樹立牢固的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營理念，通過不斷改造增強企業(yè)的發(fā)展后勁，引導(dǎo)企業(yè)面向市場，建立適應(yīng)市場發(fā)展的經(jīng)營管理模式，不斷提高自身的經(jīng)營管理水平；最后，中小企業(yè)需要根據(jù)國家宏觀經(jīng)濟政策以及產(chǎn)業(yè)的走向發(fā)揮自身的優(yōu)勢，對自身的經(jīng)營戰(zhàn)略、融資策略、渠道及方式等進行不斷調(diào)整，全面提高自身的融資能力，推動企業(yè)不斷發(fā)展。

4、拓展融資渠道

中小企業(yè)應(yīng)該采取不同的融資策略及渠道進行融資，不同的企業(yè)所面臨的融資風(fēng)險存在差異，如果能夠通過多樣化的方式進行融資，拓寬融資渠道，實施融資組合，就能有效地實現(xiàn)融資，將融資的風(fēng)險分散到各個渠道，這樣能夠有效降低中小企業(yè)在融資過程中所面臨的風(fēng)險。

四、結(jié)語

由于中小企業(yè)自身的特點導(dǎo)致其難以進行有效的融資。針對這一問題，為了推動中小企業(yè)不斷地發(fā)展，企業(yè)本身需要不斷優(yōu)化和調(diào)整自身的結(jié)構(gòu)，優(yōu)化管理理念，通過不斷調(diào)整來適應(yīng)國家的相關(guān)政策及市場的發(fā)展需求。同時，中小企業(yè)需要通過多樣化的方式進行融資，將其自身在融資過程中的風(fēng)險降到最低，使融資能夠?qū)ζ髽I(yè)的發(fā)展提供有利條件。

【參考文獻】

[1] 崔宏：中國企業(yè)債券市場呼喚“違約債券”[J].銀行家，2009（10）.

[2] 肖宇、羅瀅：中國債券市場的發(fā)展路徑[J].宏觀經(jīng)濟研究，2009（2）.

第3篇：債券市場概述范文

論文摘要：作為發(fā)展最為迅速的信用衍生品，信用違約互換為信用風(fēng)險管理帶來了革命性的變化。信用違約互換可以轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險，從而降低信用債券發(fā)行難度，增加債市投資者的可選擇空間和投資收益。在大力發(fā)展直接融資、銀行擔保退出的背景下，應(yīng)當推出信用違約互換以促進我國信用債券市場發(fā)展。商業(yè)銀行、證券公司、保險公司等都將是重要的市場參與主體。

2007年10月，銀監(jiān)會要求銀行不得再為企業(yè)債、公司債等提供擔保，這使得債券發(fā)行回歸信用本源，我國信用債券(無擔保債券Debenture／UnsecuredBond)市場發(fā)展進入到了一個新的階段，但隨之而來的問題是如何處理信用債券中的信用風(fēng)險。發(fā)展信用衍生品成為一個重要選擇。信用衍生品誕生于20世紀90年代初，比現(xiàn)代金融衍生品晚大約20年，但其發(fā)展極為迅速，其中信用違約互換(CreditDefaultSwap，CDS)尤為明顯，引起了國內(nèi)學(xué)者和從業(yè)者的濃厚興趣。目前國內(nèi)對信用違約互換的研究主要集中在兩個方面：一是信用違約互換的定價問題；二是信用違約互換在信用風(fēng)險管理方面的作用，主要偏向于對銀行信貸的研究，而對其在債券市場上的應(yīng)用研究還不多。

一、信用違約互換概述：基于信用風(fēng)險管理的視角

信用違約互換是一種與特定違約風(fēng)險相掛鉤的信用衍生品。信用違約互換交易雙方分為信用保護買方(也稱信用違約賣方)和信用保護賣方(也稱信用違約買方)，信用保護買方定期向賣方支付一定的費用(Premium)，當參考資產(chǎn)(ReferenceAsset)出現(xiàn)合約雙方約定的信用事件時，信用保護買方有權(quán)從賣方獲得一定的補償。常見的信用事件包括破產(chǎn)、到期未能償付、債務(wù)重組、債務(wù)加速到期、債務(wù)提前到期而債務(wù)人不履行、拒絕清償／延期償還等。

信用違約互換是當今金融市場上最為先進的信用風(fēng)險管理工具之一。李宏(2006)認為，20世紀90年代以來，把動態(tài)模型和宏觀經(jīng)濟干擾運用到信用管理理論中是信用管理方法中最重要的創(chuàng)新。動態(tài)模型的使用從根本上改變了信用管理的傳統(tǒng)特征，更加注重主動控制和管理信用問題，信用衍生品的廣泛采用就是一個代表，它以Black-Scholes-Mer－ton(BSM)模型為核心，進一步擴展得到一個一般化的結(jié)構(gòu)化模型，通過求出違約距離作為選擇信用管理具體形式的基礎(chǔ)。通過信用違約互換，投資者可以將參考資產(chǎn)的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給交易對手，有助于提高市場流動性和定價效率。

目前國際上信用衍生品市場數(shù)據(jù)的機構(gòu)主要有國際互換與衍生品協(xié)會(ISDA)、英國銀行家協(xié)會(BBA)、國際清算銀行(BIS)等。雖然統(tǒng)計的口徑不盡相同，但它們的數(shù)據(jù)都反映了一個共同的信息——信用衍生品尤其是信用違約互換發(fā)展極為迅速。BIS每3年進行一次的調(diào)查統(tǒng)計顯示，2007年6月底，信用衍生品頭寸從3年前的5萬億美元增加到了51萬億美元，而信用違約互換占比達到了88％。信用違約互換的快速發(fā)展在很大程度上是由于該合約在與信用風(fēng)險匹配方面有著較大的靈活性。除此之外，信用違約互換還有一些重要的優(yōu)點，比如，提供做空機制、在參考資產(chǎn)存量有限的情況下介入信用風(fēng)險管理、投資于外國信貸資產(chǎn)而不承擔匯率風(fēng)險、在流動性緊張時方便轉(zhuǎn)讓信貸頭寸等。同時，巴塞爾新資本協(xié)議將信用衍生品對信用風(fēng)險的緩釋作用等同于擔保的作用，但目前只承認信用違約互換和總收益互換的緩釋作用(王蕾等，2006)。

從信用違約互換的操作流程來看，信用違約互換同時具有固定收益證券和期權(quán)的某些特征。首先，信用保護買方定期向賣方支付一定的金額，買方相當于間接賣空(或發(fā)行)債券，賣方相當于間接購買債券。所不同的是，信用違約互換合約生效時買方?jīng)]有從賣方處收到資金支付，而到期時有可能會收到資金支付，而債券發(fā)行或賣空時，賣空方或發(fā)行方會收到資金支付，而到期時必須支出本息等。其次，只有在雙方約定的信用事件發(fā)生時，信用保護賣方才有義務(wù)向買方支付一定金額作為補償，而如果信用事件沒有發(fā)生，賣方不需要支付費用，對于賣方來說這屬于或有支付，類似于期權(quán)合約中交易對手的行權(quán)與否，信用違約互換因此也被稱為信用違約期權(quán)。買方定期支付的費用可以視為期權(quán)費，所不同的是，該支付在合約有效期內(nèi)延續(xù)，而一般期權(quán)中的期權(quán)費是預(yù)先支付的。

信用違約互換與信用保護買方購買的保險類似，而且經(jīng)常被相提并論。從表面上看，兩者都是為某種特定風(fēng)險提供保障，但二者之間存在重大差別。梅明華(2005)認為，信用衍生品合約與財產(chǎn)保險合同之間的區(qū)別主要體現(xiàn)在：對保險利益的要求不同、保險范圍存在差異、賠償啟動條件不同、與目標資產(chǎn)的風(fēng)險偏離程度不同、責任賠償后的處理方式不同。

信用違約互換的清算有兩種方式，即實物清算和現(xiàn)金清算。信用事件發(fā)生時，實物清算方式中信用保護買方按面值向賣方出售參考資產(chǎn)，現(xiàn)金清算方式中賣方向買方支付參考資產(chǎn)面值與市價之間的差價。信用事件發(fā)生時，參考資產(chǎn)不一定有可供參考的市場價格，因此實物清算方式運用較多。不過，2006年ISDA將現(xiàn)金結(jié)算作為信用違約互換(單名、指數(shù)等)結(jié)算的標準方式，而根據(jù)BBA的調(diào)查，2006年現(xiàn)金結(jié)算比重已經(jīng)有所增加，達到了24％。在實際交易中，信用保護買方不一定真正持有參考資產(chǎn)，如果合約約定采用實物清算，則買方將不得不從市場上購買該類資產(chǎn)，由于杠桿效應(yīng)的存在，供求關(guān)系將會推動參考資產(chǎn)價格上漲。對于由此產(chǎn)生的資產(chǎn)價格上漲甚至逼空行情，各類機構(gòu)態(tài)度不一，如對沖基金就主張實物清算，因為它們參與信用違約互換市場的重要目的之一就是在參考資產(chǎn)價格上漲中獲利。

二、信用違約互換對信用債券市場發(fā)展的推動

從國外發(fā)展的經(jīng)驗來看，信用違約互換市場一般涉及三類信用風(fēng)險：企業(yè)(公司)債券風(fēng)險、銀行信貸風(fēng)險和新興市場風(fēng)險，而衍生技術(shù)的快速發(fā)展則加強了各種風(fēng)險之間的融合。

在信用違約互換產(chǎn)生之前，參考資產(chǎn)的信用風(fēng)險很難降低。就債券而言，信用違約互換能夠?qū)庞蔑L(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，從而將收益率分解成“‘無風(fēng)險’收益率＋信用利差”，并實現(xiàn)信用風(fēng)險的單獨交易。風(fēng)險回避者將傾向于持有構(gòu)造出來的“無風(fēng)險”組合(持有信用債券多頭和信用違約互換多頭)，而風(fēng)險偏好者將承擔信用風(fēng)險(持有信用違約互換空頭)。投資者也可以直接持有信用違約互換多頭(或空頭)，以期在信用狀況惡化(或好轉(zhuǎn))時獲取收益。

當然，通過信用違約互換交易得到的“無風(fēng)險”組合的無風(fēng)險性質(zhì)與國債的無風(fēng)險性質(zhì)并不一樣，因為前者還面臨著信用違約互換交易對手違約風(fēng)險，以及其他風(fēng)險諸如流動性風(fēng)險等。因此，在進行信用違約互換定價時，至少要綜合考慮信用事件發(fā)生和交易對手違約的風(fēng)險。這一方面的研究已經(jīng)展開，如JarrowandYu研究了信用違約強度依賴于參考資產(chǎn)違約的情形下信用違約互換的定價公式，白云芬等(2007)將其推廣到違約與利率相關(guān)的情形。

信用違約互換可以增加信用債券投資者群體。信用違約互換實際上發(fā)揮了信用增級的作用，可以將風(fēng)險回避者吸引到信用債券上來、降低發(fā)行難度，有助于拓寬企業(yè)融資渠道、擴大債券市場規(guī)模、減輕銀行體系風(fēng)險承擔壓力。

信用違約互換可以增加投資收益。信用違約互換的風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制事實上可以擴大無風(fēng)險或低風(fēng)險債券的存量，增加市場中可供選擇的投資品種。由于信用風(fēng)險可以轉(zhuǎn)移并單獨交易，一些金融機構(gòu)可以專注于信用風(fēng)險的研究，而不必像投資于其他金融產(chǎn)品那樣需要同時防范信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險等。投資者參與信用風(fēng)險交易與定價不要太多初始資本，杠桿效應(yīng)的存在為投資者提高收益率創(chuàng)造了條件。

作為衍生品，信用違約互換的價格發(fā)現(xiàn)功能將為監(jiān)管機構(gòu)、投資機構(gòu)以及研究機構(gòu)研判債務(wù)人信用狀況提供重要信息，基于眾多合約的信用違約互換指數(shù)對于判斷債務(wù)市場整體信用風(fēng)險水平則更為方便，有助于政策制定和實施、投資策略選擇等等。企業(yè)還可以通過信用違約互換指數(shù)來鎖定短期內(nèi)計劃發(fā)行債券的信用利差。不過目前這種應(yīng)用還不是很多。

國際上關(guān)于信用違約互換利差和債券利差、股票收益回報率、信用評級之間關(guān)系的研究較多。如NordenandWeber(2004)研究發(fā)現(xiàn)，信用違約互換利差變化更多的是債券利差變化的格蘭杰原因，信用違約互換市場比債券市場對股票市場更敏感，尤其是在信用狀況惡化時，而且在價格發(fā)現(xiàn)方面也比公司債市場更為重要。Blanco，BrennanandMarsh(2003)使用互換利率作為無風(fēng)險利率基準，發(fā)現(xiàn)信用違約互換市場變化領(lǐng)先于債券市場，大多數(shù)價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)生在信用違約互換市場。

同時，根據(jù)金融衍生品發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，在信用債券市場快速發(fā)展的同時，信用違約互換也將因原生現(xiàn)貨市場的完善而收益，二者之間相互促進。

三、信用違約互換在我國信用債券市場上的應(yīng)用前景

我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，以銀行為中介的間接融資占較大比重，而在直接融資中往往也存在“重股輕債”的傾向，這與我國社會信用意識淡薄、存在融資誤區(qū)等有很大關(guān)系。單純從企業(yè)債務(wù)融資方式來看，銀行貸款渠道要遠遠高于債券發(fā)行渠道。

在債券融資渠道較窄的大背景下，信用債券的發(fā)展更是非常落后。在相當長一段時間內(nèi)，企業(yè)以債券形式融資的主要載體是企業(yè)債(近年來有所增加，如短期融資券、可轉(zhuǎn)債等)，而且大多數(shù)由銀行提供擔保。1993年8月國務(wù)院的《企業(yè)債券管理條例》并未對企業(yè)債券做出強制擔保的要求，但中國人民銀行1998年4月的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》規(guī)定，企業(yè)發(fā)行債券應(yīng)提供保證擔保，但經(jīng)中國人民銀行批準免予擔保的除外。國家發(fā)改委(當時為國家計委)成為企業(yè)債券的審批部門后，在擔保安排上基本延續(xù)了之前的做法。按照要求，發(fā)債企業(yè)須聘請其他獨立經(jīng)濟法人依法對企業(yè)債進行擔保，擔保人應(yīng)承擔連帶擔保責任。本意上，作為直接融資渠道之一，發(fā)行債券可以減少銀行承擔的金融風(fēng)險，并將風(fēng)險在金融市場內(nèi)進行分散，避免風(fēng)險集中爆發(fā)帶來的毀滅性災(zāi)難。但企業(yè)發(fā)行債券由銀行提供擔保意味著企業(yè)違約風(fēng)險又重新轉(zhuǎn)嫁到銀行頭上，這對金融市場發(fā)展、金融體系功能完善形成重大阻礙。

2005年推出的企業(yè)短期融資券是我國歷史上第一個真正的信用債券品種。中國人民銀行頒布的《短期融資券管理辦法》未對短期融資券擔保問題提出要求。截止2007年底，我國企業(yè)短期融資券發(fā)行總量已經(jīng)接近7700于元。除個別債券外，短期融資券不設(shè)立擔保已經(jīng)成為投融資雙方的共識。

2007年3月，國家發(fā)改委《關(guān)于下達2007年第一批企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行核準有關(guān)問題的通知》指出，企業(yè)債券的發(fā)行可采用信用債券、抵押債券或第三方擔保等形式；2008年初國家發(fā)改委的《關(guān)于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關(guān)事項的通知》，進一步明確了上述三種債券的發(fā)行方式。

2007年8月，中國證監(jiān)會頒布了《公司債發(fā)行試點辦法》，同樣未對公司債是否要求擔保提出硬性要求，為中長期信用債券發(fā)展預(yù)留了空間。

為了保護存款人利益、防止償債風(fēng)險的跨業(yè)轉(zhuǎn)移，2007年10月中國銀監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔保風(fēng)險的意見》，要求銀行一律停止對以項目債為主的企業(yè)債進行擔保，對其他用途的企業(yè)債券、公司債券、信托計劃、保險公司收益計劃、券商專項資產(chǎn)管理計劃等其他融資性項目原則上不再出具銀行擔保；已經(jīng)辦理擔保的，要采取逐步退出措施，及時追加必要的資產(chǎn)保全措施。這一要求拉開了我國信用債券市場發(fā)展壯大的序幕。

至此，強制要求企業(yè)發(fā)債融資由銀行提供擔保的時代結(jié)束。在大力發(fā)展直接融資以及銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營要求的背景下，各類信用債券尤其是無擔保企業(yè)債和公司債將陸續(xù)登陸資本市場。我國債券衍生品發(fā)展起步較晚，種類較少。1992年，我國在上海證券交易所推出國債期貨，后因“327”、“319”等惡意違規(guī)事件爆發(fā)，于1995年5月被迫暫停。從2005開始，中國人民銀行陸續(xù)推出債券遠期、利率互換、遠期利率協(xié)議等衍生品，但這些衍生品大多集中于利率風(fēng)險管理方面，還沒有出現(xiàn)信用衍生品——這與我國過去信用債券市場發(fā)展緩慢有較大關(guān)系。

而隨著信用債券市場規(guī)模的擴大，信用風(fēng)險暴露越來越多；我國推出債券信用違約互換交易的必要性和可行性都在增加。從債券發(fā)行來看，資質(zhì)較差企業(yè)的債券(包括短期融資券和企業(yè)債、公司債等)發(fā)行困難現(xiàn)象將會越來越多，從債券投資來看，債券市場的投資者多種多樣，風(fēng)險承受能力和意愿不一，如保險公司、銀行等在投資方面對信用風(fēng)險均有嚴格限制。在我國，商業(yè)銀行將是信用違約互換市場上重要的需求方和供給方。從需求方面看，現(xiàn)代風(fēng)險管理理念要求商業(yè)銀行將“份外”的風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，包括一部分信用風(fēng)險，商業(yè)銀行作為債券市場投資主體有這一方面的需要；從供給方面看，良好的銀企關(guān)系有助于商業(yè)銀行對特定發(fā)行人的信用風(fēng)險進行識別和定價，而且它們目前還進行短期融資券的承銷，加上較大的盈利空間，商業(yè)銀行有能力和動力提供信用風(fēng)險保護。

證券公司也是潛在的信用違約互換提供主體之一。實力雄厚的證券公司可以對所承銷的信用債券如公司債、企業(yè)債等提供信用違約互換，一方面是它們對發(fā)行人較為熟悉，另一方面可以降低信用債券的發(fā)行難度，同時增加收益。

我國保險公司在制度安排上是典型的風(fēng)險回避型投資者，它們將是信用違約互換的重要需求方。信用違約互換提供的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制有助于減少保險公司債券投資的信用風(fēng)險擔憂。當然，隨著業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴大、業(yè)務(wù)能力提高，保險公司也有可能發(fā)展成為信用違約互換的重要供給方。

從國外市場發(fā)展經(jīng)驗來看，證券投資基金、企業(yè)等也將是信用違約互換市場的參與者，而且未來也將會出現(xiàn)一些專司信用風(fēng)險交易的金融機構(gòu)，它們的參與將極大地豐富和活躍信用違約市場。

中國銀行間市場交易商協(xié)會2007年的《中國銀行間市場金融衍生品交易主協(xié)議文本(2007年版)》將信用衍生品交易納入其中，而相關(guān)部門也已經(jīng)開始就信用違約互換展開調(diào)研和討論。信用違約互換未來有望成為金融機構(gòu)重要的盈利增長點，由于其條款設(shè)計靈活，未來競爭將會異常激烈。

但是目前來看，我國發(fā)展信用違約互換還有很多方面需要完善。金融監(jiān)管總是與金融創(chuàng)新如影隨形。信用違約互換在轉(zhuǎn)移參考資產(chǎn)信用風(fēng)險的同時也帶來了新的風(fēng)險。信用衍生品是一個新興市場，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，透明度低，各國監(jiān)管規(guī)則還不明確，探索如何在我國目前的分業(yè)監(jiān)管模式下對信用違約互換進行有效監(jiān)管是一個重要議題。市場參與者對信用違約互換交易中可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險和逆向選擇需要多加防范。相關(guān)管理部門的協(xié)調(diào)也是信用違約互換發(fā)展的必要條件，例如《保險機構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》規(guī)定，保險機構(gòu)投資無擔保的企業(yè)(公司)債需由保監(jiān)會另行規(guī)定。這就意味著信用違約互換雖然可以降低保險公司投資信用債券所面臨的信用風(fēng)險，但最終的投資行為還要征得相關(guān)部門的認可。擴大信用債券發(fā)行規(guī)模、提高參考資產(chǎn)市場(現(xiàn)貨市場)的深度和廣度等也是債券信用違約互換良性發(fā)展的必要條件。

不過，從根本上說，信用違約互換只是信用風(fēng)險的重新分配，而沒有從總量上減少信用風(fēng)險。信用風(fēng)險管理的最終目的應(yīng)該是降低信用風(fēng)險發(fā)生的可能性，而這必然要從信用債券現(xiàn)貨市場上著手。比如，進一步規(guī)范評級行業(yè)，提高信用評級對市場定價的參考價值，加強信息披露，讓信用風(fēng)險盡可能地暴露，促進市場有效運行。

四、結(jié)束語

第4篇：債券市場概述范文

關(guān)鍵詞：證券市場；中小企業(yè)融資；效率

中圖分類號：

F83

文獻標識碼：A

文章編號：1672.3198（2013）03.0110.02

建立證券市場的根本目的是通過積聚社會的閑散資金，為企業(yè)提供融資渠道，促進企業(yè)的擴大再生產(chǎn)，特別是那些具有發(fā)展前景卻缺乏必要資金的企業(yè)，來實現(xiàn)資源化配置。就我國證券市場的發(fā)展而言，起步晚于西方發(fā)達國家，我國社會主義市場經(jīng)濟的基本特征也反映在了證券市場的發(fā)展過程中，以及我國政治背景的特殊性，這一系列因素造成了我國證券市場的特殊性。

在我國，隨著市場經(jīng)濟的推進和不斷發(fā)展，我國中小企業(yè)發(fā)展壯大，己成為國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的主要力量，目前，中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價值相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%左右，繳稅額為國家稅收總額的50%左右，提供了近80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。中小企業(yè)已經(jīng)是我國經(jīng)濟發(fā)展的生力軍。然而，“融資難”已成為制約著中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。研究融資效率問題，對于提高社會經(jīng)濟資源配置效率，解決融資困境，促進中小企業(yè)發(fā)展，具有重大的現(xiàn)實意義。

1融資效率的內(nèi)涵

經(jīng)濟學(xué)上的效率是指資源配置的效率。相應(yīng)地，資本市場效率應(yīng)為資本資源的配置效率，即資金的有效動員與資本資源的高效利用。前者是指資金需求者以最低的成本獲得資金的能力；后者是指其將稀缺的資金分配給最具有生產(chǎn)優(yōu)勢的投資者。本文分析的融資效率是資本市場效率之一，它是指企業(yè)以低成本、高收益運作資金的能力。具體包括交易效率和配置效率兩個層次，前者是指企業(yè)以低融資成本取得資金的能力，后者是指將資金進行最優(yōu)化分配的能力。

2我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

2.1內(nèi)部融資為中小企業(yè)融資的主要方式

我國大多數(shù)中小企業(yè)是市場和技術(shù)相對成熟、發(fā)展比較穩(wěn)定的勞動密集型企業(yè)，其競爭優(yōu)勢來主要得益于低廉的勞動成本。所以，一般企業(yè)的發(fā)展主要靠自身積累。但是，通過企業(yè)的內(nèi)部留存收益來尋求發(fā)展有很大的局限性，因為內(nèi)部留存的積累相當有限，并不足以支持企業(yè)擴大再生產(chǎn)所需的全部資金，從而限制了企業(yè)的做強做大。

2.2外部融資困難

外部融資的主要渠道為銀行借貸。中小企業(yè)雖然在很多方面顯示出了很強的生命力和發(fā)展?jié)摿Γ捎谥行∑髽I(yè)規(guī)模較小、經(jīng)營的不確定性比較大，資金實力薄弱，償債能力比較低，使得中小企業(yè)很難從銀行獲得借款，據(jù)不完全統(tǒng)計，中小企業(yè)貸款申請遭拒率達56%，這無疑是中小企業(yè)借款難的問題雪上加霜。

2.3證券市場的融資成本高

在資本市場上上市，會增加固定支出成本，包括掛牌費用、信息披露費用、中介費用、審計費用等，由于中小企業(yè)的發(fā)行額較小，所以這部分固定成本存在著規(guī)模不經(jīng)濟問題，使得中小企業(yè)股權(quán)融資效率更低。

2.4民間資本充足，但配置效率低下

我國的居民儲蓄率一直較高，為民間借貸市場的發(fā)展提供了充足的資金來源，甚至在一定程度上取代了銀行的功能。但由于民間融資活動缺少相關(guān)法律和制度的規(guī)范，嚴重擾亂了證券市場的正常秩序。因此，民間資金市場進一步理性和規(guī)范的發(fā)展，是我國證券市場完善的新的內(nèi)涵。

3我國證券市場的概述及存在的問題

3.1證券市場的概述

證券市場是證券發(fā)行和交易的場所。從廣義上講，證券市場是指一切以證券為對象的交易關(guān)系的總和。其實質(zhì)是資金的供給方和資金的需求方通過競爭決定證券價格的場所。由該定義可知證券市場最基本的三個功能為：融通資金、資本定價和資本配置，而資本定價和資本配置都是通過資金融通這一形式來完成和實現(xiàn)的，所以又可以說融通資金資本市場諸多作用里的是重中之重。

中國證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展不同于西方國家，有其特殊的政治背景，這就使得中國證券市場的功能與市場經(jīng)濟下的證券市場有所差異。我國現(xiàn)在只有功能基本雷同的深滬兩證券交易所，基本是單一的證券市場交易品種也僅有三種：股票、債券、基金，股指期貨等金融衍生品種幾乎是空白。這是由于我國證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展的初衷并不是為了促進資源配置，更多的是為國有企業(yè)改革服務(wù)，因此，我國證券市場的不合理定位引發(fā)了諸多弊病。

3.2證券市場與融資效率的關(guān)聯(lián)

我國證券市場成立之初就是為了幫助大型國有企業(yè)解決債務(wù)和資金需求的問題。改革開放三十年以來，隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展和開放，私人企業(yè)在國民經(jīng)濟中也扮演著越來越重要的位置，證券市場的對經(jīng)濟作用也得到了與時俱進的豐富，突破傳統(tǒng)的服務(wù)于國有大型企業(yè)的概念，證券市場還要積極的為有潛力的中小企業(yè)提供資金，以實現(xiàn)優(yōu)化資源配置、充分有效的利用資金的目的。

一個成熟的證券市場應(yīng)該擁有能適應(yīng)不同投資者需求的眾多投資品種。作為資金供需者之間重要的中介，證券市場要能合理的安排社會閑置資金的去向，而不會因為設(shè)置了較高的門檻、苛刻的限制條件以及裙帶關(guān)系等，將急需資金的企業(yè)拒之門外使其得不到長足發(fā)展，卻把大量資金滯留在某些生產(chǎn)積極性較弱的企業(yè)里，造成資源的極大浪費。

3.3我國證券市場的特征及問題

從我國證券市場的發(fā)展歷程來看，證券市場在轉(zhuǎn)化社會閑散資金為投資資金、減輕企業(yè)債務(wù)負擔、分散銀行金融風(fēng)險、拓寬居民投資渠道等方面發(fā)揮了很重要的作用。但由于我國市場經(jīng)濟的改革是政府主導(dǎo)下的改革，這就使得我國的市場經(jīng)濟在改革之初己打上行政干預(yù)的烙??；并且由于我國證券市場起步較晚，與西方國家相比，一些詬病也比較顯著。

（1）我國證券市場有較為濃重的行政色彩，這是行政職權(quán)過多介入的后果。從證券市場發(fā)展的一般趨勢來看，公司在證券市場融資，不僅要符合公司上市的一般標準，還要進行嚴格的后續(xù)檢查監(jiān)督。但在我國，這一標準并沒有得到真正的貫徹，政府通過行政機制和行政手段，對證券發(fā)行、上市和流通進行廣泛的不合理干預(yù)，扭曲了資本機制和市場機制。

（2）證券市場結(jié)構(gòu)嚴重失衡。我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀體現(xiàn)了對股權(quán)融資強烈偏好的這一特征。首先，股票市場發(fā)展蓬勃，而債券市場發(fā)展緩慢，甚至呈萎縮狀態(tài)。在股票、債券、基金的市值結(jié)構(gòu)中，股票市值占97%左右，債券市值占2%左右，基金占1%，債券和基金發(fā)展滯后。其次，資本流動的“體內(nèi)循環(huán)”。很多上市公司募集到資金后，由于沒有合適的投資項目，所以私自改變資金流向，從事證券交易，形成“體內(nèi)循環(huán)”，未能實現(xiàn)社會擴大再生產(chǎn)的目的，造成資源的巨大浪費和股票融資的低效率惡性循環(huán)。

（3）市場體系構(gòu)架基本清晰，交易品種增加，但多層次市場尚不完善，產(chǎn)品不夠豐富，門檻較高，難以滿足處于不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求和投資者不同的風(fēng)險偏好。中小板市場的推出和代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的出現(xiàn)，是中國在建設(shè)多層次資本市場體系上邁出的重要一步。資本市場近幾年也陸續(xù)推出了可轉(zhuǎn)換公司債券、證券公司債券、銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、企業(yè)或證券公司發(fā)行的集合收益計劃產(chǎn)品以及權(quán)證等新品種，以適應(yīng)投資者的不同需求，在一定程度上豐富了證券交易品種。但從總體來看，目前資本市場在結(jié)構(gòu)上仍然不平衡，多層次股票市場尚未建全，公司債券市場，衍生品市場發(fā)展嚴重滯后，交易品種不夠豐富，尤其不能滿足中小企業(yè)對資金的需求。

（4）證券市場過度投機氣氛嚴重。目前，我國證券市場尚處于散戶與機構(gòu)投資者并存的初創(chuàng)階段。由于個人投資者缺乏對市場進行全面分析和判斷的能力，傾向于短線投機操作，使本來就不穩(wěn)定的證券市場進入混沌狀態(tài)，在短期內(nèi)急劇波動，增大了市場交易活動和價格的不穩(wěn)定性及風(fēng)險性，同時難以支持長線發(fā)展前景看好的行業(yè)，中小企業(yè)要通過證券市場獲得資金就難上加難，造成資源配置失效。還有少數(shù)機構(gòu)投資者憑借自身的資金、設(shè)施、信息等方面的優(yōu)勢操縱價格，扭曲資金流向，降低證券市場的資金融通效率。

4為提高融資效率，我國證券市場的發(fā)展方向

4.1完善市場約束機制，促進上市公司健康發(fā)展

上市公司質(zhì)量是證券市場的基石。應(yīng)不斷完善市場約束機制，推動上市公司做優(yōu)做強。

（1）以信息披露為重點，改進信息披露的內(nèi)容格式和程序，豐富信息披露平臺，減少信息披露過程中的漏洞，強化信息披露監(jiān)管手段，對于違反信息披露規(guī)范的行為，加大懲罰力度，增加信息披露違規(guī)操作的成本。從上市公司和監(jiān)管機構(gòu)兩方面加強力度，提高信息披露的準確性、完整性和及時性。

（2）不斷完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司治理水平。積極推行累積投票制度、征集投票權(quán)制度；進一步完善獨立董事制度，逐步建立對獨立董事履職情況的評價體系；建立企業(yè)經(jīng)理人市場化聘用機制；督促上市公司加強內(nèi)控制度建設(shè)，加強公司自我評估和外部審計檢查，有效提高風(fēng)險防范能力；建立有效的激勵約束機制，降低成本提升管理效率；積極鼓勵機構(gòu)投資者參與上市公司治理。

4.2推動債券發(fā)行機制市場化改革，培育市場信用體系，加快債券市場的發(fā)展

債券作為基礎(chǔ)金融工具的一種，能為投資者提供風(fēng)險較低、收益相對穩(wěn)定的投資渠道，針對我國證券市場結(jié)構(gòu)嚴重失衡的問題，應(yīng)該致加大債券市場的發(fā)展力度，充分利用債券的融資功能。

放寬企業(yè)債券的發(fā)行限制。目前我國企業(yè)債券的發(fā)行條件較為苛刻，政府對發(fā)行量和利率都有規(guī)定，限制了不同發(fā)行主體選擇債券的靈活性。建議企業(yè)債券的發(fā)行條件能夠合理放寬，使得不同主體的信用差別得到體現(xiàn)，優(yōu)化自己自愿的優(yōu)化配置。此外，還應(yīng)該積極發(fā)展債券的品種結(jié)構(gòu)，特別是可轉(zhuǎn)債和可交換債券的試點，為市場投資者提供廣泛的投資品種和優(yōu)良的風(fēng)險規(guī)避機制，這樣不僅有助于推進債券市場化進程，還能在無形中督促企業(yè)充分發(fā)揮資金的效用，為再融資打下基礎(chǔ)。

4.3大力推進多層次證券市場體系建設(shè)，滿足多元化的融資和投資需求

中國經(jīng)濟突飛猛進的發(fā)展，伴隨著發(fā)展形式的多元化和的發(fā)展體制的創(chuàng)新趨勢，這也意味著企業(yè)的資金需求也呈現(xiàn)出多元化的特征。特別是隨著以機構(gòu)投資者為代表的投資者市場的發(fā)展和完善，對證券市場多元化的要求也日益凸顯，因此，建設(shè)多層次證券市場是一項長期的重要任務(wù)。

（1）集中主板市場的優(yōu)勢促進上市公司做優(yōu)做強，要繼續(xù)推動對中國經(jīng)濟發(fā)展有代表性的大盤藍籌股的發(fā)展，建立上市公司的股權(quán)激勵機制，完善上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，增強法人意識和規(guī)范意識，加大對上市公司信息披露和合規(guī)性操作等方面的規(guī)范和監(jiān)管，加大對信息披露違規(guī)行為的懲罰力度，提高上市公司的經(jīng)營水平，以此來完善主板市場的發(fā)展，以及優(yōu)化主板市場的證券規(guī)模和質(zhì)量。

（2）促進中小企業(yè)板的發(fā)展和開拓；為解決中小企業(yè)融資難的問題，要結(jié)合中小企業(yè)的經(jīng)營特點和融資特征，推動中小企業(yè)板融資制度的創(chuàng)新，建立適應(yīng)中小企業(yè)特點的融資平臺，提高中小企業(yè)的融資效率和選擇方式的靈活性，豐富上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)，擴大證券市場的深度和廣度。

（3）合理推進創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展，可以借鑒國際經(jīng)驗，實行更為理性的、市場化的上市制度及監(jiān)管手段，并建立于此相適應(yīng)的交易制度，為創(chuàng)業(yè)資本提供退出通道，不僅要提供有效的市場防范措施，還要提高市場的靈活度，使創(chuàng)業(yè)板市場也朝著更完善的趨勢發(fā)展。

5結(jié)論

從上述分析可以看出，雖然近些年來我國證券市場的發(fā)展突飛猛進，取得了一定的成果，但其中存在的很多問題也是不容忽視的。證券市場的不完善導(dǎo)致資金的配置效率不高，會嚴重影響到原本就處于弱勢狀態(tài)的中小企業(yè)的生存和發(fā)展情況，嚴重阻礙了社會經(jīng)濟的發(fā)展。所以當務(wù)之急是采取各種行之有效的措施，再次激活證券市場、尤其是債券市場、基金市場和衍生品市場的發(fā)展。而政府作為證券市場中的主導(dǎo)力量，更應(yīng)該從資金配置效率的根本目的出發(fā)，放松行政干預(yù)，加強市場監(jiān)管，鼓勵產(chǎn)品創(chuàng)新，完善市場制度，從而促進證券市場的發(fā)展，為中小企業(yè)融資創(chuàng)造有益的環(huán)境。

參考文獻

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[5]盧福財.企業(yè)融資效率分析[M].北京：知識出版社，2002，（10）.

第5篇：債券市場概述范文

關(guān)鍵詞：人民幣；SDR；國際化

中圖分類號：F820 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）28-0066-01

2015年11月30日，人民幣成功入籃SDR?？梢哉f，這一重要的決定不僅表明中國經(jīng)濟與全球金融體系的聯(lián)系更加緊密，還表明了中國在經(jīng)濟方面所取得的改革成就已獲得國際上的認可。從長遠來看，人民幣成功入籃SDR，有助于推進新國際金融體系的建立，且更有助于促進全球經(jīng)濟的健康發(fā)展。

一、特別提款權(quán)（SDR）概述

作為一種儲備資產(chǎn)和記賬單位，特別提款權(quán)（SDR）設(shè)立的目的就是解決國際貨幣體系不對稱和流通性不足問題。與其他儲備資產(chǎn)相比，SDR不具有內(nèi)在價值，不是真正的貨幣，也不用以繳納的份額作為基礎(chǔ)，只是由國際貨幣基金組織（IMF）人為創(chuàng)造的、賬面上的資產(chǎn)，且只能在會員國之間發(fā)揮作用，有著嚴格限定的用途。會員國獲取SDR后，當發(fā)生國際收支逆差時，可向其他會員國換取外匯，償付逆差，也可直接用SDR進行償付貸款、借款擔保、贈與、支付利息費用、遠期交易等各項金融活動。從某種程度上講，作為一種“紙黃金”，SDR在現(xiàn)行國際貨幣體系中發(fā)揮了重要作用，可廣泛運用于會員國之間的交易和業(yè)務(wù)。

二、人民幣成功入籃SDR對人民幣國際化發(fā)展的影響

近年來，中國政府通過亞投行、貨幣互換、“一帶一路”和離岸人民幣市場的建設(shè)等戰(zhàn)略，旨在推動人民幣的國際化。人民幣成功入籃SDR，極大地提高了人民幣的國際地位，并進一步推進了人民幣的國際化進程。首先，人民幣將作為一種資產(chǎn)得到廣泛配置。人民幣成功入籃SDR，表明人民幣已獲得國際貨幣基金組織的信用書，不僅能夠有效增強各國投資者的信心，還有助于提高其對人民幣資產(chǎn)的國際需求。一方面，各國央行在國際儲備中提高人民幣資產(chǎn)比例的可能性傾向增加，進而有助于提升人民幣的國際儲備貨幣的地位，特別是對那些面臨零利率和通縮問題的央行，則會更樂于配置一些中國的準政府債券和國債。但是，由于儲備資產(chǎn)配置是一個戰(zhàn)略漸進的過程，各國央行并不會立即對人民幣產(chǎn)生巨大的需求。另一方面，人民幣成功入籃SDR后，除央行外，各國其他機構(gòu)或個人投資者對人民幣資產(chǎn)的興趣也不斷增加，或?qū)⒖紤]配置更多的人民幣資產(chǎn)，也將使人民幣債券市場獲得更多的利益。人民幣成功入籃SDR，資產(chǎn)端人民幣債券需求和交易量不斷提高，將有更多的融資者被吸引到離岸和在岸人民幣債券市場。此外，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的推進和亞投行的不斷發(fā)展，人民幣債券市場也將成為亞洲基礎(chǔ)設(shè)施融資的最優(yōu)來源之一。

從短期來看，人民幣成功入籃SDR雖然在資產(chǎn)端和負債端需求的釋放以及直接產(chǎn)生的潛在兌換需求十分有限，短期效果不明顯，但這不僅不會影響人民幣負債將成為更多融資者的選擇，還會更加受到國際投資者的青睞，這主要是因為人民幣已獲得國際社會的信任。與此同時，人民幣成功入籃SDR，也將極大地促進中國股市納入全球指數(shù)的進程。此外，人民幣成功入籃SDR，中國的金融監(jiān)管、統(tǒng)計框架和宏觀政策也都將更加國際化、規(guī)范化。一方面，隨著人民幣資產(chǎn)吸引力的提高，中國資本市場的外部約束力也不斷增加，更有助于金融監(jiān)管的規(guī)范化。另一方面，國家統(tǒng)計局正式采納SDDS標準，表明中國統(tǒng)計框架與國際經(jīng)濟正式接軌，更有助于推進人民幣的國際化進程。

三、結(jié)語

人民幣成功入籃SDR，使得人民幣正式成為國際貨幣基金組織成員國之間的官方儲備貨幣，更有助于推進人民幣國際化進程。雖然在短期內(nèi)的效果不明顯，在資產(chǎn)端和負債端需求的釋放以及直接產(chǎn)生的潛在兌換需求十分有限，但這也從側(cè)面反映了國際社會對人民幣的信任。因此，從長期來看，人民幣成功入籃SDR是具有積極意義的。

參考文獻：

第6篇：債券市場概述范文

一、發(fā)達國家體育產(chǎn)業(yè)債券融資概述

發(fā)達的資本主義國家中，美國、英國、加拿大等國的金融體系以市場為主導(dǎo)，其體育產(chǎn)業(yè)通過發(fā)行債券籌集資金非常普遍，尤其是自上世紀90年代以來，隨著美國等國體育場館新建或升級改造的大規(guī)模進行，體育產(chǎn)業(yè)債券在體育場館融資中發(fā)揮了巨大作用。目前，國外發(fā)行的體育產(chǎn)業(yè)債券主要有兩種：一種是傳統(tǒng)的體育債券，包括稅收支持型債券和項目收入支持型債券；一種是隨著金融產(chǎn)品的創(chuàng)新而出現(xiàn)的體育債券，叫做資產(chǎn)支持型債券。

稅收支持型債券(tax-backedbonds)，也叫一般債務(wù)型債券，是以政府稅收為基礎(chǔ)發(fā)行的債券。這種債券由政府的一般征稅權(quán)力擔保，主要以政府一般的財產(chǎn)稅收來償還，這種債券只能由有權(quán)征稅的政府發(fā)行。它的發(fā)行通常需要得到公眾投票同意，難度較大。但由于幾乎不存在違約風(fēng)險，成本較低。例如，2002年5月美國田納西州孟斐斯城發(fā)行2.5億美元的稅收支持型市政債券，為NBA的灰熊隊興建新體育館，債券的償還資金主要來源為市民消費稅、酒店稅、旅館稅及租用汽車稅等。

項目收入支持型債券(bondsbackedbyprojectrevenues)，也叫無擔保債券，是以項目的未來收入作為基礎(chǔ)而發(fā)行的債券。這種債券是由政府所屬的企業(yè)或事業(yè)單位為特定的公用事業(yè)項目進行融資而發(fā)行的債券，發(fā)債主體往往沒有課稅權(quán)利，債券主要依靠項目運營產(chǎn)生的收入償還，因此通常被稱為收入債券，這些收入可以是各種優(yōu)惠、門票收入或者廣告權(quán)等。這種債券和一般收入債券很相似，但卻不需要獲得公眾投票同意，因此頗受歡迎。在美國，政府發(fā)行的債券中，無擔保債券約占2/3，一般債務(wù)債券約占1/3。例如，2000年美國職業(yè)冰球聯(lián)盟下屬的紐約島人隊發(fā)行了2億美元的收入支持型債券，債券的償還資金來源于該隊參加美國職業(yè)冰球聯(lián)賽所獲得的巨額有線電視轉(zhuǎn)播費和豐厚的主場廣告收入。又如，2006年7月英超勁旅阿森納發(fā)行了5億美元的收入支持型體育債券，債券的償還資金來源為投入運營的酋長體育場的門票收入。

資產(chǎn)支持型債券(asset-backedbonds)，指以資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的未來現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行的債券，這些產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)就是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。資產(chǎn)支持型債券融資的流程是：發(fā)起人將被證券化的場館資產(chǎn)(如會員收入、電視轉(zhuǎn)播收入、場地出租收入、廣告收入等)出售給一家特殊目標機構(gòu)(SPV)，或者由SPV主動購買被證券化了的場館資產(chǎn)，然后將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行債券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的債券。如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以清償所發(fā)行的債券，在某些特殊的情況下(如發(fā)行有政府擔保的債券)，政府將用稅收給予補償。在國外，隨著資產(chǎn)證券化技術(shù)的日益提高，資產(chǎn)支持型債券在體育場館融資中的使用越來越頻繁。例如，美國科羅拉多州新建的PepsiCenter體育館和洛杉磯的StaplesCenter體育館就是通過資產(chǎn)支持型證券進行融資的；國際足聯(lián)為解決其財政危機，在2001年就銷售了由2002年日韓世界杯贊助商提供的收入來支持的債券；歐洲的一些著名足球俱樂部和美國的部分體育聯(lián)盟也紛紛通過資產(chǎn)證券化來融資。

二、我國發(fā)行體育產(chǎn)業(yè)債券的可行性分析

(一)我國體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為體育債券的發(fā)行奠定了良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)

我國體育產(chǎn)業(yè)在上世紀80年代初露端倪，但真正發(fā)展是在90年代以后，并取得了顯著的成績。政府對體育職能和發(fā)展方向的確立，為體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了政策保證。原國家體委為了加強體育市場的管理，在1994年和1996年分別下發(fā)了《關(guān)于加強體育市場管理的通知》和《關(guān)于進一步加強體育市場管理的通知》，體育產(chǎn)業(yè)被列入各級體育行政部門的重要議事日程。體育運動從單純重視運動競技到競技體育和全民健身并重的觀念轉(zhuǎn)變，體育系統(tǒng)內(nèi)部在從多種經(jīng)營創(chuàng)收活動向以挖掘自身價值和經(jīng)濟功能的“體育產(chǎn)業(yè)本體”化轉(zhuǎn)變，體育產(chǎn)業(yè)借助于競技體育、大眾體育的載體得到迅速發(fā)展。在對體育產(chǎn)業(yè)投資方面，社會各界正在從對體育零星、偶然的贊助行為向經(jīng)常、系統(tǒng)的投資轉(zhuǎn)變。在體育產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的同時，也為社會創(chuàng)造了巨大的經(jīng)濟價值。1998年，體育產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值為1400億元人民幣，占國民生產(chǎn)總值的0.2%，30%的增長率顯示著其具有巨大的增長潛力。我國32個省、市、自治區(qū)一致將其作為重點產(chǎn)業(yè)加以發(fā)展，體育產(chǎn)業(yè)在2001年成為國家統(tǒng)計局正式進行統(tǒng)計的產(chǎn)業(yè)。國家體育總局的《2001-2010年體育改革與發(fā)展綱要》指出，力爭體育產(chǎn)業(yè)2010年達到國民生產(chǎn)總值的1.5%左右。

2008年北京奧運會的舉辦以及2010年廣州亞運會的召開將進一步推動我國體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為我國體育產(chǎn)業(yè)帶來將前所未有的發(fā)展機遇。我國體育產(chǎn)業(yè)取得的這些成績?yōu)轶w育債券的發(fā)行奠定了良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

(二)我國債券市場的發(fā)展為體育債券的發(fā)行創(chuàng)造了良好的市場基礎(chǔ)

從我國債券市場的發(fā)展來看，已有多年發(fā)行和管理國債、企業(yè)債、金融債的經(jīng)驗，為駕馭體育產(chǎn)業(yè)債券市場創(chuàng)造了條件。各投資銀行、信用評級機構(gòu)、會計審計等市場中介機構(gòu)，也能夠為體育產(chǎn)業(yè)債券的發(fā)行、承銷、評級、流通轉(zhuǎn)讓提供全方位的服務(wù)，同時，中國保險市場的不斷擴大和保險體系的逐步完善，也為轉(zhuǎn)移體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)債風(fēng)險、提高廣大投資者對體育產(chǎn)業(yè)債券的信任度，從而增加債券的流通性提供了保障。我國已初步建立了市場經(jīng)濟體系下功能完整的金融組織體系、金融市場體系及金融監(jiān)管和調(diào)控體系，體育產(chǎn)業(yè)債券發(fā)行所需要的金融環(huán)境已初步具備。以政府信用為最終保障的體育產(chǎn)業(yè)債券在發(fā)行規(guī)模和信用級別等方面都具有優(yōu)勢，體育債券已成為我國債券市場極具發(fā)展?jié)摿Φ钠贩N。

(三)居民收入水平的提高為體育債券融資提供了充足的資金來源

改革開放以來，我國經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展，GDP和居民收入水平以較快的速度實現(xiàn)增長。我國2003年人均GDP首次突破1000美元，沿海一些省份如廣東、上海、浙江等更是突破4500美元。人均GDP增長的同時居民收入水平也在顯著提高，收入的增長需要市場提供多元化的投資渠道來實現(xiàn)居民剩余資產(chǎn)的增值。但是，我國可以供居民選擇的投資方式還十分有限，除了銀行存款和購買股票外，很少有其他的投資方式。從銀行存款看，近年受通貨膨脹因素影響，我國居民在銀行的實際存款利率水平很低，有的時候甚至為負值；從股票投資看，這幾年我國股市價格波動很大，大部分投資者收益不佳。因此，許多居民都在尋找一條收益較高，風(fēng)險相對較小的投資渠道，如果能夠推出體育債券，將會為廣大投資者提供一個可靠的投資選擇。

(四)奧運債券的發(fā)行為體育債券的發(fā)行提供了豐富的經(jīng)驗

2001年北京申奧成功后，巨大的資金需求是北京市政府首先要解決的難題，當時據(jù)相關(guān)機構(gòu)估計，2008年北京奧運會的相關(guān)投資額將在3000億左右，其中市政基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)就將投入1800億人民幣。時任北京市長的劉淇提出，要在政府出資的前提下，探索市場籌資的新渠道。在北京奧組委出示的一份《奧運行動規(guī)劃》中也顯示，2008年奧運“要堅持以市場化籌資為主的原則”。在這種精神的指導(dǎo)下，2008年奧運會場館項目——國家體育場項目的建設(shè)對體育債券融資進行了初步嘗試。國家體育場項目造價約35億元人民幣，北京市政府招標選擇國家體育場項目法人合作方，2003年8月，中國中信集團聯(lián)合體中標。根據(jù)招標人與中標人達成的協(xié)議，中國中信集團聯(lián)合體與北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司(下稱北京國資公司)共同組建了項目公司，中信聯(lián)合體提供體育場項目總投資的42%，其余58%由北京市政府出資，項目公司獲得2008年奧運會后30年的國家體育場經(jīng)營權(quán)。其中，北京國資公司代表市政府出資的20億元由市政府和國家計委批準以奧運工程企業(yè)債券的形式發(fā)行，同時國家開發(fā)銀行獲得了奧運債券的承銷權(quán)。奧運債券由國資公司發(fā)行，可以看作是準地方債券，其本息的償還來自舉辦奧運的收入、日后的場館經(jīng)營收入以及北京市政府因舉辦奧運而間接增加的財政收入。

奧運債券的發(fā)行給我們提供了政府融資修建大型體育場地的新思路，這對于拓寬融資渠道、吸納社會投資具有積極意義，為我國今后發(fā)行體育債券融資提供了經(jīng)驗。

三、我國發(fā)行體育產(chǎn)業(yè)債券的基本思路

(一)債券種類的選擇

發(fā)行體育產(chǎn)業(yè)債券，首先要選擇發(fā)行什么類型的債券。前面我們分析了西方國家目前發(fā)行體育產(chǎn)業(yè)債券的三種類型，即傳統(tǒng)的稅收支持型債券、項目收入支持型債券和創(chuàng)新的資產(chǎn)支持型債券。從這三種類型的債券看，創(chuàng)新的資產(chǎn)支持型債券以資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的未來現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行的債券，這種債券的發(fā)行和運作需要發(fā)展比較成熟的金融市場環(huán)境，我國目前還不具備，所以暫時還不宜選擇發(fā)行資產(chǎn)支持型債券。從我國實際情況分析，我們可以選擇發(fā)行稅收支持型債券和項目收入支持型債券。從這兩種債券的性質(zhì)看，稅收支持型債券只能由有權(quán)征稅的政府發(fā)行，屬于政府債券類型，項目收入支持型債券是由政府所屬的企業(yè)或事業(yè)單位為特定的公用事業(yè)項目進行融資而發(fā)行，屬于企業(yè)債券類型，我國體育產(chǎn)業(yè)債券的發(fā)行可以靈活選擇這兩種類型的債券。

(二)債券發(fā)行主體的選擇

一般來說，體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的資金最主要的是修建體育基礎(chǔ)設(shè)施，如體育場館。例如今年北京承辦奧運會，2010年廣州承辦亞運會，資金投入主要是修建比賽和練習(xí)場館以及圍繞奧(亞)運村、新聞中心、地鐵運輸和市政基礎(chǔ)的建設(shè)投資，這些在基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資僅僅依靠政府投入難以滿足，還必須動用社會力量來解決，可以分別采取發(fā)行政府債券(稅收支持型債券)和企業(yè)債券(項目收入支持型債券)的方式來滿足巨額的資金需求。

政府債券的發(fā)行主體是各級地方政府，例如廣州亞運會籌資在基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資，可以選擇廣州市政府發(fā)行以地方政府的稅收做擔保的市政債券來解決；企業(yè)債券的發(fā)行主體是政府所屬的企業(yè)或事業(yè)單位，債券主要依靠項目運營產(chǎn)生的收入償還，這些收入可以是各種優(yōu)惠、門票收入或者廣告權(quán)等，2003年8月在為北京奧運會國家體育場項目的建設(shè)籌資中，北京市政府與由中國中信集團聯(lián)合體和北京國資公司組成的企業(yè)集團合作發(fā)行奧運債券籌資，解決了體育場項目的資金需求。

(三)債券發(fā)行方式的選擇

按照債券的發(fā)行對象，可分為私募發(fā)行和公募發(fā)行兩種方式。私募發(fā)行是指面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行債券，一般以少數(shù)關(guān)系密切的單位和個人為發(fā)行對象，不對所有的投資者公開出售。公募發(fā)行是指公開向廣泛不特定的投資者發(fā)行債券。鑒于我國體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域只有2003年北京國資公司發(fā)行了準市政債券性質(zhì)的奧運工程企業(yè)債券，為避免發(fā)行的失敗，我國體育債券最好也向奧運債券的發(fā)行一樣，采用私募發(fā)行的方式發(fā)行。具體做法是由證券承銷商全部買斷所有體育債券，并負責全部債券的銷售工作，以保證體育債券的全額認購，將發(fā)行失敗的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給承銷商。同時，也可以激勵承銷商積極推銷資產(chǎn)債券，降低成本。此外，還可以由證券承銷商組織部分機構(gòu)投資者認購大部分體育債券，以保證發(fā)行成功。

(四)債券投資主體的選擇

和一般有價證券的投資一樣，體育債券的投資主體也分為兩部分：個人投資者和機構(gòu)投資者。個人投資者應(yīng)當是體育債券的主要投資者，奧(亞)運會結(jié)束后，體育場館和體育基礎(chǔ)設(shè)施的真正使用者應(yīng)該是廣大的社會居民，按照體育基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)“取之于民，用之于民”的原則，廣大的居民應(yīng)該是體育債券的投資主體，使體育債券發(fā)揮利用民間投資為公用事業(yè)建設(shè)服務(wù)的功能。同時，一個成熟的資本市場應(yīng)當有大量的機構(gòu)投資者參與其中，因此，可以引入保險公司、商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、投資基金等機構(gòu)投資者，一方面，可以提高市場的流動性，降低市場風(fēng)險，另一方面，個人投資者也可以通過投資保險、基金等集合型投資工具間接投資于體育債券，拓寬我國資本市場的投資品種。

第7篇：債券市場概述范文

關(guān) 鍵 詞：混合資本債券；銀行資本金； 巴塞爾協(xié)議

中圖分類號： F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1006-3544（2013）05-0033-04

混合資本債券是針對巴塞爾資本協(xié)議對混合（債務(wù)、股權(quán)）資本工具的要求而設(shè)計的一種債券形式，它的資本屬性好于一般次級債，更好于一般長期債。因而商業(yè)銀行發(fā)行的混合資本債券是補充資本金的有效方式。我國早在2005年底就開始了對混合資本工具的探索，到目前為止，商業(yè)銀行已經(jīng)發(fā)行了123億。我國資本市場于2011年進入了全面調(diào)整時期，商業(yè)銀行越來越重視債務(wù)資本的補充，而發(fā)行混合資本債券則是比較現(xiàn)實的選擇。除了應(yīng)繼續(xù)積極探索商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券的問題之外，還應(yīng)站在完善資本市場推動企業(yè)發(fā)展的角度探索在其他金融企業(yè)及一般企業(yè)發(fā)行混合資本債券的適應(yīng)性和可行性。

一、混合資本債券——資本補充新方式

（一）混合資本債券概述

《巴塞爾資本協(xié)議》以資本質(zhì)量和彌補損失的能力為標準，將銀行資本劃分為三個級別，其中，一級資本包括公開儲備、普通股股本、永久非累計優(yōu)先股以及一些創(chuàng)新的一級資本工具；二級資本主要包括資產(chǎn)重估準備、非公開儲備、普通準備、普通貸款損失準備金、 混合資本工具以及次級定期債務(wù)； 三級資本是一些定期性次級債，一般期限比較短，專門作為補充資本，以應(yīng)對市場風(fēng)險。其中，二級資本由高二級資本和低二級資本構(gòu)成。 混合資本債券作為混合型證券的一種，屬于二級資本中的高二級資本，是一種創(chuàng)新的債券模式，是針對《巴塞爾協(xié)議》中二級資本中的混合工具的規(guī)定和要求而設(shè)計的， 所募資金可計入銀行附屬資本。

在歐美資本市場， 同時具有股票特點和債務(wù)特性的混合資本證券已經(jīng)流行了十多年， 并占整個資本市場的很大份額， 其適用范圍很大程度上取決于所在國家所規(guī)定的法律條款。 事實上， 在具體實踐中， 混合型證券可能呈現(xiàn)出不同比例的股權(quán)特征和債務(wù)特征。

混合資本債券通常被認為是一個具有低成本、高吸引力的非稀釋資本。 混合型債券通常由金融機構(gòu)來發(fā)行，如銀行、保險公司以及涉及公共事務(wù)的企業(yè)。它對彌補發(fā)行者流動性資金不足起著重要作用?；旌腺Y本債券通常被混合證券評級機構(gòu)和監(jiān)管部門列在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)級別中， 有助于提高發(fā)行者的信用等級。相對于普通股股票，許多混合型債券還為發(fā)行人提供了一個較低的稅后資本成本。

（二）混合資本債券的特征

混合資本債券有“準股票”的特征，同時也具備一些自己特征。雖然，各國對混合資本債券的規(guī)定不盡相同，但是按照《巴塞爾協(xié)議》的規(guī)定，混合資本債券均要符合以下幾個特征：

1. 期限長。混合資本債券的期限要求為10年以上或者永久期限。當公司流動性出現(xiàn)問題時，可以作為公司吸收損失的緩沖器。

2. 利息遞延。 混合資本債券的索償權(quán)位于次級債之后，與次級債相比，混合資本債券具有更高的資本品質(zhì)。當發(fā)行人資本金不足、未能支付普通股股息、經(jīng)營虧損時，混合資本債券發(fā)行人可在派發(fā)股息前延期支付利息。

3. 暫停索償權(quán)和吸收損失。債券到期時，如果發(fā)行人經(jīng)營虧損、資不抵債或無力支付時，發(fā)行人有權(quán)選擇延期支付本金和利息。暫停索償權(quán)和吸收損失與利息遞延是混合資本債券兩個最本質(zhì)的特征。

4. 償還次序低于次級債務(wù)。

5. 息票加碼與提前贖回。 在債務(wù)條款中規(guī)定一般至少在發(fā)行5年以后，經(jīng)監(jiān)管機關(guān)批準，發(fā)行人可以選擇提前贖回。如不贖回，債券利率按照約定上升。

6. 計入附屬資本的上限更高。在理論上，混合資本債券計入附屬資本的上限可以達到核心資本的100%。

通過表1， 可以清楚地看出混合資本債券和長期次級債務(wù)的異同，進而更加清晰地對混合資本債務(wù)的特征有更深入的認識。

二、后金融危機時期的混合資本債券

在2008年國際金融危機之后，各國紛紛改革金融監(jiān)管制度，尤其是在美國和歐洲，已經(jīng)對混合資本債券產(chǎn)生了重大影響。

2009年12月17日，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會公布了將會對金融體制產(chǎn)生深遠的建議草案，被稱為巴塞爾協(xié)議III框架。形成的最后建議由巴塞爾銀行監(jiān)管委員會于2010年12月16日對外公布， 并于2013年1月1日起正式生效。巴塞爾協(xié)議III的改革包括以下幾個方面：第一，強調(diào)基礎(chǔ)資本的質(zhì)量，一致性和透明度；第二，通過實施更高的交易對象信用風(fēng)險資本要求，提供更高的風(fēng)險覆蓋；第三，調(diào)整非風(fēng)險調(diào)節(jié)杠桿比率；第四，整合相關(guān)提高逆周期資本的措施。

為了糾正有關(guān)監(jiān)管資本認知上的不足，巴塞爾協(xié)議III框架強調(diào)指出：（1）一級資本必須有助于銀行保持對監(jiān)管資本的持續(xù)關(guān)注；（2）監(jiān)管調(diào)整必須適用于普通股權(quán)益資本的組成部分；（3）對跨區(qū)域的資本監(jiān)管必須簡單可行，并具有一致性；（4）為促進市場紀律，金融機構(gòu)必須完整披露被監(jiān)管的資本信息。

巴塞爾協(xié)議III框架將非普通股權(quán)益列為一級資本。這就表明一級資本債券，必須納入一般債權(quán)人的債權(quán)，不能抵押或擔保，必須是永久性的，沒有贖回機制。必須能夠主要是吸收損失，不能對資本重組造成障礙。

新的最低資本要求， 于2013年1月1日至2015年1月1日逐步實施。金融監(jiān)管制度，將于2014年1月至2018年1月1日逐步實施?，F(xiàn)有的不符合新規(guī)則的資本工具于2013年1月1日起淘汰。

（四）混合資本債券在中國的發(fā)行情況

2005年12月，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券補充附屬資本有關(guān)問題的通知》，允許符合條件的商業(yè)銀行將混合資本債券計入附屬資本，發(fā)行混合資本債券。2006年9月，中國人民銀行第11號公告，對在銀行間發(fā)行混合資本債券提出了具體的制度和規(guī)范。 兩份文件的正式出臺， 標志著混合資本債券的創(chuàng)設(shè)工作已順利完成， 我國商業(yè)銀行又多了一條新的資本補充渠道。隨后，興業(yè)銀行、華夏銀行、民生銀行3家銀行公開發(fā)行混合資本債券，共計融資123億元人民幣， 期限15年， 其中前10年的票面利率分別為4.94%、5.89%、5.05%， 后5年的票面利率為7.74%、8.89%、8.05%。

三、建議

1. 培養(yǎng)混合資本債券投資人。當前，我國商業(yè)銀行類金融機構(gòu)是混合資本債券的主要持有者，但持有比例被嚴格限制在20%、100%風(fēng)險權(quán)重中，對于提升整個銀行業(yè)抗風(fēng)險能力并沒有現(xiàn)實的幫助。商業(yè)銀行間持有混合資本債券并不能切實促進整個資本市場的發(fā)展。當前，最重要的是培育更多資金實力強大、 來源穩(wěn)定并且現(xiàn)金流充裕的混合資本債券的投資者和投資機構(gòu)， 不斷提升混合資本債券的投資隊伍素質(zhì)。

2. 大力提高混合資本債券市場流動性。 提高市場流動性是不斷擴大潛在投資者隊伍， 進而擴大市場規(guī)模的動力， 因而混合資本債券的市場流動性越強，越利于發(fā)行。

3. 混合資本債券的發(fā)行要符合我國資本市場的實際情況。金融創(chuàng)新是促進、加快資本市場改革發(fā)展的必經(jīng)之路，但是，任何發(fā)展創(chuàng)新都要符合我國的實際情況。為確保混合資本債券創(chuàng)新步上正規(guī)，監(jiān)管機構(gòu)在設(shè)計制度時就要注意保護好投資者的利益。在發(fā)行環(huán)節(jié)，為了避免發(fā)行人的逆向選擇行為，監(jiān)管機構(gòu)要對發(fā)行人設(shè)定嚴格的“準入門檻”。應(yīng)制定公正、透明的信息披露機制，及時反映發(fā)行機構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險狀況，加大市場約束力度。合理利用混合資本債券的特征，提高風(fēng)險預(yù)警作用，如出現(xiàn)利息遞延或暫停索償權(quán)和吸收損失等情形，監(jiān)管機構(gòu)可以提早干預(yù)，提高監(jiān)管的科學(xué)性和有效性。

4. 拓展混合資本債券的發(fā)行主體。為進一步擴大市場規(guī)模，未來混合資本債券發(fā)行主體的涵蓋范圍，應(yīng)包括如保險公司、信托投資公司、證券公司等非銀行金融機構(gòu)， 乃至于符合發(fā)行人資質(zhì)要求的部分其他企業(yè)。對于金融機構(gòu)或其他企業(yè)而言，發(fā)行混合資本債券，相較于發(fā)行次級債，能更為迅速地補充資本金、提升信用評級與優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。這是因為，混合資本債券的損失吸收能力更佳、發(fā)行期限更長、可遞延支付利息與暫停索償、發(fā)行不稀釋股權(quán)，并享有利息支付抵稅的優(yōu)惠。除此之外，混合資本債券因其清償順序低、監(jiān)管嚴格，也可帶給投資者較高的收益與較好的保障。

為使混合資本債券市場穩(wěn)步發(fā)展，使投資者的利益得到最大化的保護， 以下幾點值得注意。首先，中國銀監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)加強對混合資本債券發(fā)行機構(gòu)的風(fēng)險監(jiān)管。通過條款設(shè)計、檢查手段等方面的改進，對于風(fēng)險能做到及時發(fā)現(xiàn)、盡早干涉。其次，提高混合資本債券市場的準入要求，杜絕低于資質(zhì)門檻的金融機構(gòu)或其他企業(yè)發(fā)行資本混合債券。最后，持續(xù)、充分透明的信息披露與合理的公開評級制度，利于及時、準確地反映市場風(fēng)險，也是完善市場監(jiān)督機制與加大市場約束力不可或缺的手段。

參考文獻：

[1]劉濤. 混合資本債券：資本補充的可行選擇[J]. 中國金融，2012（5）.

第8篇：債券市場概述范文

關(guān)鍵詞：證券投資；資產(chǎn)配置；風(fēng)險防范

一、引言

在證券投資中，由于進行合理的資產(chǎn)配置，各種各樣資產(chǎn)之間相互作用的此消彼長，有利于抵消由于資產(chǎn)價格的波動對于對資產(chǎn)組合的價值帶來的影響，降低投資者有可能帶來的風(fēng)險，對于長期投資是比較有利的。資產(chǎn)投資的種類和范圍也越來越多，對于資產(chǎn)進行合理的配置有利于降低投資的風(fēng)險，從而獲得比較穩(wěn)定的收益，通常狀況下對于股票進行投資，有利于獲得比較高的收益，但是需要承擔比較大的風(fēng)險。對于債券的投資，承擔的風(fēng)險比較小，獲得的收益也是比較小的。比較好的資產(chǎn)配置能夠達到獲得比較高的收益，承擔比較小的風(fēng)險，而要獲得比較好的資產(chǎn)配置組合，就要求具有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)配置策略。我國的證券市場建立于上個世紀90年代初期，當時各方面的發(fā)展還不是很完善，也不是很成熟，由于對于資產(chǎn)配置策略掌握不到位，致使基金投資具有比較大的風(fēng)險，投資缺乏穩(wěn)定性，對于風(fēng)險的分散做得也不是很好，存在比較大的系統(tǒng)性風(fēng)險。由此可見，在證券市場中，資產(chǎn)配置的效率是基金市場快速發(fā)展的關(guān)鍵。

二、證券投資中的資產(chǎn)配置概述

資產(chǎn)配置首先要以投資者的需求為基礎(chǔ)，將資金投資在具有不同風(fēng)險收益的各類投資產(chǎn)品中，投資一般分為三個階段，即投資規(guī)劃、投資實施和投資優(yōu)化管理，投資規(guī)劃也就是資產(chǎn)配置，其是進行投資活動的第一步。要對資產(chǎn)進行合理的配置，前提條件是對各個資產(chǎn)的特征要有充分的了解，從而進行有效的管理，可以依據(jù)市場環(huán)境的變化以及投資的需求進行調(diào)節(jié)?？梢员苊庥捎谝环N資產(chǎn)價格的劇烈波動，而對投資組合的價值造成非常大的影響，從而造成投資風(fēng)險，給投資者造成不可挽回的經(jīng)濟損失。資產(chǎn)配置一般會選擇具有不同特征的資產(chǎn)來進行投資，這些資產(chǎn)的作用可以相互抵消，從而減少造成的損失，實現(xiàn)低價買進和高價賣出?；鹬饕顿Y在股票、金融債、各類國債、企業(yè)債或者央行票據(jù)等方面，宏觀經(jīng)濟和各類金融指數(shù)相結(jié)合，從而間接影響各類基金的收益率。

三、證券投資中的資產(chǎn)配置效率的影響因素

影響資產(chǎn)配置效率的因素有很多，有宏觀經(jīng)濟運行方面的因素，也有投資主體個人投資目標的因素，這些都會對于資源配置的效率產(chǎn)生不同程度的影響。首先，投資目標。不同的投資者具有相異的投資目標，作為投資，首先要注意本金安全，也就是投入的成本要可以收回，投資者一般會考慮成本是否還具有原來的購買力以及價值。還要考慮收入是否具有穩(wěn)定性，也就是投資者是否可以獲得長期穩(wěn)定的價值增值，在投資的過程中投資者也要考察風(fēng)險的大小以及自己的承受能力，應(yīng)該避免盲目投資而造成的巨大的損失，一般情況下具有比較強風(fēng)險承受能力的投資者能夠投資一些具有高收益，同時需要承擔高風(fēng)險的投資項目，例如：期貨、股票等，反之則投資一些具有比較低風(fēng)險的資產(chǎn)，例如：商業(yè)票據(jù)、國債等；其次，投資風(fēng)險。投資者需要主要考慮的是流動性風(fēng)險，一般流動性比較好的投資產(chǎn)品具有比較好的可控性以及主動性，可以有效預(yù)防這類風(fēng)險的發(fā)生。投資者通過獲得流動性來支出成本，通過提供流動性能夠取得收益，這樣就會造成一定的流動性風(fēng)險。對于股票市場而言，其具有比較低的流動性，則會具有比較高的期望收益，然而其交易成本卻比較高，可以抵消一部分的收益，投資者應(yīng)該進行長期投資才可以獲得收益。對于股票持有者應(yīng)該避免流動性風(fēng)險的發(fā)生，例如一個投資者持有大量的某類股票，由于某些原因需要在市場上進行大量的變現(xiàn)，假設(shè)股票的流動性比較差，股票在市場上的交易價格就會下降，股票的交易成本會上升，在市場上所獲得的現(xiàn)金資產(chǎn)會小于股票原有的市值；再次，投資回報率、利率因素、通貨膨脹因素、經(jīng)濟周期等。在證券市場上進行投資的時候需要考慮投資回報率的影響，比較好的投資一般是用較低的成本獲得較高的收益。利率是比較普遍的宏觀經(jīng)濟調(diào)控工具，通常狀況下利率下降，股票的價格就會上升，利率上升，股票的價格就會下降。通貨膨脹和貨幣供給量有直接的關(guān)系，貨幣供給量增加的時候股利也會隨之增加，對股票的需求也會增加，股票的價格也會隨之增加。經(jīng)濟周期指經(jīng)濟出現(xiàn)繁榮和衰退的反復(fù)交換，在宏觀經(jīng)濟環(huán)境具有比較好的投資環(huán)境的時候，投資者能夠獲得較高的收益。

四、證券投資中的資產(chǎn)配置決策

1．資產(chǎn)配置與流動性風(fēng)險防范

流動性風(fēng)險一般能夠分為市場變現(xiàn)型風(fēng)險以及贖回型風(fēng)險，強化流動性風(fēng)險的管理對于證券市場的穩(wěn)定是有好處的，還可以增加市場的流動性，提高市場資源配置的效率，防止市場過度的波動。對于基金管理公司的經(jīng)營管理也是非常有好處的，能夠有利于穩(wěn)定的經(jīng)營，有效控制投資風(fēng)險。同時對于投資者的利益也能夠起到積極的保護作用，基金被大量贖回，投資者就會拋售股票，股票價格下降，投資者遭受巨大的損失。因此防止基金公司的倒閉引發(fā)的連鎖反應(yīng)對整個基金市場造成沖擊，才能最終保證投資者的利益。

2．固定收益類資產(chǎn)配置

固定收益類資產(chǎn)通常指的是債券，可以基于預(yù)期，獲得一個確定性比較強的現(xiàn)金流，固定收益類證券具有期限穩(wěn)定的投資回報率（有些債券利率會隨之變化），其具有明確的付息期限。到期會歸還本金，當債券到期的時候，會按照之前約定的利率支付本金和利息。具有比較高的信用級別，一般都會由國家或者銀行作為擔保，其兌現(xiàn)的順序也優(yōu)于優(yōu)先股或者普通股，并且還可以享受相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策。債券投資需要主要面臨的風(fēng)險是市場風(fēng)險，其資產(chǎn)配置一般分為免疫策略以及現(xiàn)金流匹配策略，在債券市場上需要充分運用各類衍生工具以及利用各類套利機會。首先是進行整體債券資產(chǎn)配置，先要確定各大類型資產(chǎn)配置的比例，然后再明確資產(chǎn)回購比例。例如，假設(shè)股票市場有上升的趨勢，則應(yīng)該減少債券市場的配置比例。債券類別配置也就是要求明確國債、企業(yè)債券、金融債券以及可轉(zhuǎn)換債券的比例，例如投資者對流動性的要求比較高，能夠承受比較高的風(fēng)險，會增加企業(yè)債券的比例。債券品種配置即對具體的債券類別中的債券品種的比例進行調(diào)節(jié)，債券品種能夠按照期限進行劃分，也能夠根據(jù)是否具有穩(wěn)定的匯率進行劃分，一般債券的價值會隨著利率的變化而變化。債券投資的策略主要有消極型投資策略、半積極型投資策略以及積極性投資策略。通常狀況下我們將具有固定收益的債券，在長期市場上視為沒有風(fēng)險的，然而按照實際利率來計算，其卻是有可能存在風(fēng)險的。

3．保險型資產(chǎn)配置策略

金融市場的風(fēng)險通常可以分為市場性風(fēng)險以及非市場性風(fēng)險，進行合理的資產(chǎn)配置能夠有效規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險，對于系統(tǒng)性風(fēng)險不可能達到直接地規(guī)避，但是能夠通過對保險型資產(chǎn)進行配置來達到比較好的規(guī)避效果。保險型投資組合資產(chǎn)配置能夠?qū)崿F(xiàn)在不確定性風(fēng)險條件下的利潤最大化，能夠控制資產(chǎn)組合整體價值下降的風(fēng)險，還可以分享市場上漲的紅利，主要分為靜態(tài)投資組合保險策略、動態(tài)投資組合保險策略。目前，CPPI、TIPP已經(jīng)在我國得到廣泛地應(yīng)用，部分機構(gòu)依據(jù)CPPI來調(diào)險資產(chǎn)上限，并且強調(diào)用時間不變性投資組合策略來動態(tài)調(diào)整股票資產(chǎn)。市場在弱勢狀態(tài)的時候，TIPP可以用來控制基金風(fēng)險，來保障預(yù)期目標的實現(xiàn)。資產(chǎn)配置對證券投資決策來說是關(guān)鍵，對于證券行業(yè)來說能夠了解不同的投資產(chǎn)品的收益率在時間序列上的變化趨勢，有利于新的投資產(chǎn)品的開發(fā)，也有利于科學(xué)有效的投資管理體系的建立。對于投資者來說能夠綜合評價自己的風(fēng)險承受能力，從而選擇合適的投資產(chǎn)品以及合適的投資公司。對于開放式的基金需要以最佳現(xiàn)金頭寸的方式來實現(xiàn)以現(xiàn)金為主體的“一線準備資產(chǎn)”，從而應(yīng)付小的贖回型流動性風(fēng)險，依照基金持有人的結(jié)構(gòu)建立以具有較好流動性的股票或者債券為基礎(chǔ)的資產(chǎn)配置來應(yīng)對比較大的贖回型流動性沖擊。對債券投資資產(chǎn)配置的套利來說，主要有無期限開放式回購品種利差套利、國債遠期結(jié)合套利或者開放式國債回購等類型。我國證券投資基金存在績效的差異，不同的基金擁有相異的投資效率，主要是由于基金經(jīng)理股票選擇能力的差異，我國股票型基金擁有比較強的選股能力，但選時能力卻存在比較嚴重的缺陷。政府部門對基金的有效管理也非常關(guān)鍵，對資產(chǎn)進行政策性的配置，有利于提升資產(chǎn)配置的效率，減少由于效率低下造成的風(fēng)險。

作者:李蓉 單位:深圳市市場和質(zhì)量監(jiān)督管理委員會寶安局

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第9篇：債券市場概述范文

【關(guān)鍵詞】 農(nóng)業(yè)上市公司 資本結(jié)構(gòu) 特征 優(yōu)化措施

一、我國農(nóng)業(yè)上市公司概述

1、農(nóng)業(yè)上市公司界定

根據(jù)中國證監(jiān)會2001年4月3日制訂出臺的《上市公司行業(yè)分類指引》，本文所選擇的農(nóng)業(yè)上市公司具有以下特征：首先，主營業(yè)務(wù)為大農(nóng)業(yè)并且主要利潤來自主營業(yè)務(wù)收入；其次，是否為推動農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的重點企業(yè)；最后，上市三年以上并有公允財務(wù)數(shù)據(jù)。據(jù)此，截止到2009年12月31日，符合上述條件的農(nóng)業(yè)上市公司共47家（見表1）。農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)量總體偏少，2000年前上市的有16家，占農(nóng)業(yè)上市公司總量的34%，2000年后上市的31家公司中，2004年（5月份中小板啟動）之后上市的均在中小板市場，說明大部分新上市的公司規(guī)模小，達不到在A股市場上市的條件。

2、農(nóng)業(yè)上市公司的規(guī)模

從數(shù)量看，截至2009年末，滬深兩市共有農(nóng)業(yè)上市公司47家，僅占兩市上市公司總數(shù)1236家的3.96%，數(shù)量偏少。

從股本規(guī)?？?，截至2009年末，我國47家農(nóng)業(yè)上市公司總股本平均為35362.94萬股。其中總股本在2億股以下的14家，占上市公司總數(shù)的37.84%；總股本在5億股以上的6家，占農(nóng)業(yè)上市公司總數(shù)的16.22%。這說明我國農(nóng)業(yè)上市公司股本規(guī)?？傮w較?。ㄒ姳?）。

從資產(chǎn)規(guī)?？矗刂?009年末，47家農(nóng)業(yè)上市公司總資產(chǎn)為1041.85億元，平均資產(chǎn)為28.16億元，其中總資產(chǎn)不足10億元的公司有20家，占總數(shù)的30.77%。而同期兩市上市公司平均資產(chǎn)為34.35億元（見表3）。

二、農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)特征及其原因分析

1、資產(chǎn)負債狀況分析

（1）資產(chǎn)負債率逐漸上升，整體水平偏低

2007―2009年農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率均值分別為57.23%、58.35%、59.67%；近三年資產(chǎn)負債率的標準差由15.53%上升到16.7%，說明公司之間的資產(chǎn)負債率水平差異性在擴大，同時農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率最小值呈現(xiàn)上升趨勢，而最大值呈現(xiàn)先升后降趨勢（見表4）。

2007―2009年，農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率逐漸上升，可能與近年來對增發(fā)股份審批條件的提高有關(guān)，并不一定反映農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)融資偏好的減少。增發(fā)股份是公司股權(quán)融資的主要形式之一，在發(fā)行新股融資的條件更加苛刻的情況下，部分農(nóng)業(yè)上市公司不得不在某種程度上轉(zhuǎn)為負債融資。但只要條件允許，大多數(shù)農(nóng)業(yè)上市公司還是會以股權(quán)融資為主要融資手段。2007―2009年，在上述47家上市公司中，有15家公司向原股東提出配股要求。

將2007―2009年農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率的均值與A股上市公司（金融類除外）平均資產(chǎn)負債率相比，可以看出農(nóng)業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負債水平高于A股上市公司平均水平。

（2）財務(wù)杠桿效應(yīng)未充分發(fā)揮

財務(wù)杠桿效應(yīng)是指企業(yè)通過對資本結(jié)構(gòu)中負債比率的調(diào)整而對凈資產(chǎn)收益率的影響。當企業(yè)存在負債時，固定利息費用的支出會使總資產(chǎn)息稅前利潤率的變動程度大于企業(yè)凈資產(chǎn)收益率，即負債對凈資產(chǎn)收益率的變動具有放大的作用。凈資產(chǎn)收益率和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系為：當總資產(chǎn)息稅前利潤率大于負債利率時，企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)為正，隨著企業(yè)負債的不斷增加，凈資產(chǎn)收益率也將不斷增加；當總資產(chǎn)息稅前利潤率小于負債利率時，企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)為負，隨著企業(yè)負債的不斷增加，凈資產(chǎn)收益率會不斷減低；當總資產(chǎn)息稅前利潤率等于負債利率時，財務(wù)杠桿的大小對凈資產(chǎn)收益率不產(chǎn)生影響，但由于借入的資本沒有增值效應(yīng)，如果持續(xù)下去，財務(wù)杠桿也會產(chǎn)生負的效應(yīng)。

從資產(chǎn)負債率分析，農(nóng)業(yè)上市公司最近對財務(wù)杠桿效應(yīng)重視不夠。經(jīng)營業(yè)績較好的公司存在股權(quán)融資的偏好，喪失了部分財務(wù)杠桿收益；經(jīng)營業(yè)績較差的企業(yè)，由于達不到配股資格，只能被動地選擇債務(wù)融資，保持了較高的負債水平，增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。農(nóng)業(yè)上市公司在資產(chǎn)不同來源（債務(wù)人投入和投資者投入）之間比例選擇不當，導(dǎo)致財務(wù)杠桿效應(yīng)未能充分發(fā)揮。

2、債務(wù)結(jié)構(gòu)分析

（1）融資結(jié)構(gòu)失衡

融資結(jié)構(gòu)指在企業(yè)籌措的資金中，資金來源不同項目之間的構(gòu)成及其比例。通常按資金來源途徑不同，將企業(yè)融資劃分為內(nèi)源融資和外源融資兩部分。內(nèi)源融資是指從公司內(nèi)部籌集資金，包括留存收益與計提固定資產(chǎn)折舊兩種方式；外源融資是指從公司外部籌集資金，包括股權(quán)融資與負債融資兩種方式。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個動態(tài)調(diào)整的過程，因此上市公司融資結(jié)構(gòu)安排是否合理，將直接影響企業(yè)融資成本的高低和企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)，也是制約企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的瓶頸?，F(xiàn)代融資理論認為，企業(yè)在融資安排上應(yīng)先考慮內(nèi)源融資，然后再考慮外源融資。因為內(nèi)源融資成本最小，不存在支付利息或紅利。在外源融資中，應(yīng)首選債務(wù)融資，其次是股權(quán)融資。農(nóng)業(yè)上市公司在融資結(jié)構(gòu)安排上通常選擇外源融資，外源融資中又更多的偏好于股權(quán)融資，這與現(xiàn)代融資理論的融資順序恰好相反。

導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市融資結(jié)構(gòu)不合理的原因主要是：首先，以外源融資為主是因為農(nóng)業(yè)是弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)。農(nóng)業(yè)上市公司總體規(guī)模較小，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動容易受外界影響，收益具有很強的不確定性，有時甚至虧損。再加上農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的投資金額大，周期長，農(nóng)業(yè)上市公司的內(nèi)部積累不能滿足發(fā)展的需要，資金缺口只有靠外源融資來彌補。其次，在外源融資中更多偏好股權(quán)融資，一是因為股權(quán)融資的實際成本并不是太高，如一些上市公司的股利支付率很低，即使支付股利也多是派發(fā)股票股利而不是現(xiàn)金股利，低的股利支付率意味著低的融資成本；二是與債務(wù)融資相比，股權(quán)融資具有軟約束性。債務(wù)融資必須按合同規(guī)定按時還款付息，而股權(quán)融資不存在還本付息問題，也沒有太大的股利支付壓力，因此在這種軟約束環(huán)境下，農(nóng)業(yè)上市公司更傾向于股權(quán)融資。

（2）債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，流動負債比例偏高

我國農(nóng)業(yè)上市公司負債內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，流動負債比例偏高，長期負債比率過低。如表5所示，2007和2008年流動負債比例達90%左右，2009年雖然有所降低，但仍處于高位，年均流動負債占資產(chǎn)總額的比率超過40%。流動負債水平偏高，說明公司缺乏長期資金，凈現(xiàn)金流量不足，需要通過大量的短期負債來保證公司正常運營。一般來說，流動負債占總負債的一半較為合理，若比率太高，會導(dǎo)致上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化（如銀根緊縮、利率上調(diào)）時，資金周轉(zhuǎn)困難的可能性增加，公司信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險增大，是公司經(jīng)營的潛在威脅。從債源結(jié)構(gòu)來看，我國上市公司的負債來源主要是商業(yè)信用和銀行借貸，很少通過發(fā)行企業(yè)債來籌資。

我國農(nóng)業(yè)上市公司流動負債普遍偏高，原因主要是：第一，與我國當前金融體制有關(guān)。我國資本市場發(fā)展不平衡，債券市場相對于股票市場規(guī)模小、發(fā)展滯后，導(dǎo)致上市公司發(fā)展所需要的長期資本只能以股權(quán)融資為主。第二，商業(yè)銀行從規(guī)避風(fēng)險的角度出發(fā)，會選擇經(jīng)營業(yè)績好，償債能力強的公司；盡量避免發(fā)放風(fēng)險較大的長期貸款。導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市公司在資金匱乏的時候只能以短借長投的形式來彌補長期資金的不足。

三、優(yōu)化我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的措施

1、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

股改以來，A股市場大部分公司股份已經(jīng)實現(xiàn)全流通，但是由于制度原因，股權(quán)結(jié)構(gòu)還是不合理，國有股所占比例過大。必須對現(xiàn)在的集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)進行必要的調(diào)整，形成股權(quán)持有多元化，股權(quán)適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，目標是使目前集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)向適度集中條件下的多個大股東分享控制權(quán)的股權(quán)制衡結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。通過國有股減持，增加非國有股股權(quán)比例，引進其他所有制性質(zhì)的投資人。

2、根據(jù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在某種程度上會影響資本結(jié)構(gòu)的選擇。這是因為資產(chǎn)的變現(xiàn)能力是企業(yè)償債能力的一個反映，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的流動資產(chǎn)相對于固定資產(chǎn)而言流動性更好，更容易變現(xiàn)并且變現(xiàn)時價值損失更小。而諸如商譽等這些無形資產(chǎn)，在企業(yè)最終因資不抵債而破產(chǎn)后幾乎一文不值，破產(chǎn)成本較高。企業(yè)要針對不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及時調(diào)整自身資本結(jié)構(gòu)。比如無形資產(chǎn)、長期資產(chǎn)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中比例較高的企業(yè)，應(yīng)當保持較低的資產(chǎn)負債水平來降低破產(chǎn)風(fēng)險，在債務(wù)結(jié)構(gòu)選擇上應(yīng)當多利用期限長的負債；而流動資產(chǎn)比例比較高的公司應(yīng)該適當?shù)靥岣哔Y產(chǎn)負債率水平，更大程度地利用杠桿效應(yīng)，在債務(wù)結(jié)構(gòu)選擇上應(yīng)當多利用期限較短的負債。這樣可以降低負債的成本，減緩股東和債權(quán)人之間的利益沖突。

3、充分利用負債融資的“稅盾效應(yīng)”

稅收制度是國家調(diào)控證券市場的重要經(jīng)濟杠桿和手段，合理完善的稅制對于優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)起著不可忽視的作用。由于折舊也像債務(wù)利息那樣具有抵稅作用，所以它可以代替負債的免稅作用。非負債稅盾可以替代負債融資中利息的作用，因此有較大非負債稅盾的企業(yè)傾向于用更少的債務(wù)。事實上，如果有非負債稅盾的企業(yè)發(fā)行過多的債務(wù)，可能會造成潛在的稅盾得不到充分利用。Ross（1985）認為，當非負債稅盾增加時，企業(yè)利息稅的節(jié)省將減少。即當非負債稅盾增加時，進行債務(wù)融資的激勵減小，并且當債務(wù)增加時，破產(chǎn)的風(fēng)險增加，而增加非負債稅盾可以解決這個問題，在杠桿低時，邊際稅盾的效應(yīng)是正的，而杠桿高時，債務(wù)的邊際效益因破產(chǎn)成本的增加變?yōu)樨撝怠?/p>

4、大力發(fā)展企業(yè)債券市場

我國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后，不利于企業(yè)通過提高舉債融資比例，建立合理的資本結(jié)構(gòu)。因此，要建立和完善利率形成機制，為債券利率的市場化奠定基礎(chǔ)；建立多層次的債券交易市場體系，提高債券的流動性；擴大企業(yè)債券的發(fā)行額度，將審批制逐步向注冊制，核準制過度；建立健全信用評級制度，大力發(fā)展信用評級機構(gòu)；政府支持，積極培育企業(yè)債券流動市場，豐富企業(yè)債券的期限品種，以適應(yīng)多種投融資需要，大力發(fā)展企業(yè)債券市場。

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