綠色債券市場研究精選(九篇)

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第1篇：綠色債券市場研究范文

總體上看，這仿佛新一屆政府一部遲來的“經(jīng)濟金融版”《政府工作報告》，非常清晰的是，這是6月19日國務院常務會議《研究部署金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的政策措施》的逐條細化，并將當時會議上的八點“政策措施”擴展為本次“意見”的十點。如此擴展，既是“細化”的表現(xiàn)，可能也是歸類從而向相關(guān)部委進行分工的方便。

從政策部署來看，以往只有每年3月份的《政府工作報告》才會享有如此高規(guī)格、專門公開發(fā)文明確指定相關(guān)職責歸屬部門來執(zhí)行的情況，對于國務院常務會議幾乎從未見過這種規(guī)格。

因而，這其實是本屆政府全班底形成全面經(jīng)濟金融調(diào)控思路后的一次遲來的“經(jīng)濟金融版”《政府工作報告》。當然，這種明確指定部委的做法，很可能也是本屆政府在重大事項上更加強調(diào)執(zhí)行力的表征。

思路上有進展

《意見》指明了當前中國經(jīng)濟存在的問題：結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出，資金分布不合理，產(chǎn)能過剩嚴重。

《意見》明確了政策導向：要合理保持貨幣總量，盤活存量資金，加快資金周轉(zhuǎn)速度，支持“三農(nóng)”、小微、重點在建續(xù)建工程和項目、鐵路、保障性安居工程、先進制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和信息消費、勞動密集型產(chǎn)業(yè)、服務業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級以及綠色環(huán)保。

對于如何才能“要”到，《意見》認為，要“更大程度發(fā)揮市場在資金配置中的基礎(chǔ)性作用”，要“有扶有控、有保有壓”，“增強資金支持的針對性和有效性”?！兑庖姟返牟簧俅朕o，其實在過去多年都是耳熟能詳?shù)?，但一直未能取得突破的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)是：《意見》所希望支持的領(lǐng)域，要么風險過高，要么根本不賺錢。

盡管如此，本次《意見》仍然在政策措施上有新進展。

首先，在控制風險上，提出了一些新舉措。比如，在小微企業(yè)的信貸風險控制方面，除過去早已在運作但實際不盡如人意的“地方人民政府建立小微企業(yè)信貸風險補償基金”、擔保公司等之外，還提出了“支持小微企業(yè)信息整合，加快推進中小企業(yè)信用體系建設(shè)”。在壞賬處置上，過去對小微貸，僅僅提出要“提高壞賬容忍度”，本次進一步提出了“支持銀行開展不良貸款轉(zhuǎn)讓，擴大銀行不良貸款自主核銷權(quán)，及時主動消化吸收風險”。

其次，在消化過剩產(chǎn)能上，首次提出了“四個一”，即“消化一批、轉(zhuǎn)移一批、整合一批、淘汰一批”。改變過去一味對陷入困境企業(yè)進行救助的做法，首次提出了支持向海外轉(zhuǎn)移一批的必要性，這一方向是非常正確的。

目前中國很多落后的產(chǎn)業(yè)（比如鋼鐵、化工等），在東南亞、中亞、非洲都還算不錯，簡單設(shè)備拆卸到這些經(jīng)濟體重建作價入股，就可以盤活，并獲得不錯的回報。

同時也提出了不得已還得“淘汰一批”、“壓產(chǎn)退市”，只是希望這次淘汰不再是有關(guān)部門“按規(guī)?！薄ⅰ鞍此兄菩再|(zhì)”來認為進行的所謂“淘汰落后產(chǎn)能”運動，而是不論大小與出身讓市場競爭來自然完成的淘汰過程。

第三，在支農(nóng)信貸上，《意見》指出，“鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)擴大林權(quán)抵押貸款，探索開展大中型農(nóng)機具、農(nóng)村土地承包經(jīng)營權(quán)和宅基地使用權(quán)抵押貸款試點?！?/p>

關(guān)注未來可能出臺的政策措施

《意見》要求，“充分發(fā)揮再貸款、再貼現(xiàn)和差別存款準備金動態(tài)調(diào)整機制的引導作用”。

對于再貸款，此前一直主要是支持涉農(nóng)；關(guān)于再貼現(xiàn)，在支持小微企業(yè)和涉農(nóng)貸款（單張票面金額低于500萬元）上，7月2日，人民銀行已經(jīng)表示，在2013年已累積使用165億元的基礎(chǔ)上，將再增加120億元的票據(jù)再貼現(xiàn)額度，截至目前，全國再貼現(xiàn)額度為1620億元；差別存款準備金率，其實也一直在用來調(diào)節(jié)信貸貸款。

“對中小金融機構(gòu)繼續(xù)實施較低的存款準備金率，增加“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的信貸資金來源”。這意味著，未來可能對中小金融機構(gòu)、尤其是在“三農(nóng)”和小微貸上表現(xiàn)突出的中小金融機構(gòu)，未來可能存在進一步降低法定存款準備金率的可能性。

《意見》明確贊成以“內(nèi)保外貸”為向國外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能提供融資、用“外保內(nèi)貸”支持擴大外資小微企業(yè)境內(nèi)融資來源。當然，這在便利了企業(yè)的同時，也同樣會使得國際資本的跨境流動性無需實際現(xiàn)金流跨過海關(guān)即可實現(xiàn)，由此也對外債統(tǒng)計提出了更高要求，也會顯著增加外匯管理的監(jiān)管難度。

發(fā)債繼續(xù)被作為重要政策導向性手段?！兑庖姟分赋?，“繼續(xù)支持符合條件的銀行發(fā)行小微企業(yè)專項金融債，所募集資金發(fā)放的小微企業(yè)貸款不納入存貸比考核”；這一措施本次還被擴展到支農(nóng)貸款上了，“支持符合條件的銀行發(fā)行‘三農(nóng)’專項金融債”。

與之一致，過去對“小微貸款”考核的“兩個不低于”，通過本次《意見》首次被加在了“三農(nóng)”貸款上：“力爭全年‘三農(nóng)’貸款增速不低于當年各項貸款平均增速，貸款增量不低于上年同期水平”。這無疑會給金融機構(gòu)的風險控制提出新挑戰(zhàn)。

資本市場新舉措：資產(chǎn)證券化常規(guī)化，創(chuàng)業(yè)板上市速度加快，期貨新品種加速推出。《意見》要求，“逐步推進信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展”；“適當放寬創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的財務準入標準……促進創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展”，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市門檻的降低，意味著上市速度的加快；“穩(wěn)步推進期貨市場品種創(chuàng)新”，國債期貨、原油期貨等都已箭在弦上。

只是在債券市場的發(fā)展上，基于“加快發(fā)展多層次資本市場”的大分類，《意見》明確牽頭部門為“證監(jiān)會”，目前尚不清楚這是否是對2011年開始建立起來的由人民銀行牽頭統(tǒng)籌債券市場發(fā)展的“部際聯(lián)系會議”（人民銀行、證監(jiān)會、發(fā)改委）機制的一種調(diào)整。

外匯管理將有新突破?！兑庖姟诽岢?，要“推進外匯管理簡政放權(quán)，完善貨物貿(mào)易和服務貿(mào)易外匯管理制度。逐步開展個人境外直接投資試點，進一步推動資本市場對外開放。改進外債管理方式，完善全口徑外債管理制度”。

金融監(jiān)管也在醞釀新思路。在行業(yè)準入上，如果把地方政府股權(quán)計算在內(nèi)，中國幾乎所有的銀行全部都還是“國有”銀行，而本次《意見》明確提出“嘗試由民間資本發(fā)起設(shè)立自擔風險的民營銀行、金融租賃公司和消費金融公司等金融機構(gòu)”，未來銀行、金融租賃、消費金融公司都將對民營資本開放。

在行業(yè)監(jiān)管上，《意見》表示，“探索優(yōu)化銀行業(yè)分類監(jiān)管機制，對不同類型銀行業(yè)金融機構(gòu)在經(jīng)營地域和業(yè)務范圍上實行差異化準入管理，建立相應的考核和評估體系，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供廣覆蓋、差異化、高效率的金融服務。”這是首次明確提出分類監(jiān)管的思路，鼓勵銀行的差異化發(fā)展，未來可能出現(xiàn)的狀態(tài)是：名稱都叫“銀行”，監(jiān)管者也一樣，但能夠經(jīng)營的業(yè)務范圍、地域范圍都可能不一樣，監(jiān)管指標的要求也可能不同。

理財業(yè)務發(fā)展規(guī)則無變化。《意見》要求：“按照理財與信貸業(yè)務分離、產(chǎn)品與項目逐一對應、單獨建賬管理、信息公開透明的原則，規(guī)范商業(yè)銀行理財產(chǎn)品，加強行為監(jiān)管，嚴格風險管控。”這與銀監(jiān)會的監(jiān)管規(guī)則，并無變化。但未來理財產(chǎn)品將會受到更加嚴格的監(jiān)管甚至審計，因為這部分是放在“十、嚴密防范金融風險”下來講的。

“休克療法”非政策選項

此前市場上有一種相當有影響力的看法是，未來可能采取嚴厲政策，讓過剩產(chǎn)能迅速“出清”。

但從本次《意見》看，“休克療法”絕對不是政策的主觀選項。因為《意見》要求：“及時鎖定、防控和化解風險，嚴守不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風險的底線”。這意味著，整體上的“休克療法”不是政策選項，但考慮到“消化一批、轉(zhuǎn)移一批、整合一批、淘汰一批”的提法，讓個別企業(yè)休克則是不可避免的，但底線是不能發(fā)展成系統(tǒng)性風險。

經(jīng)濟面臨“結(jié)構(gòu)性矛盾”，“資金分布不合理”，是本次《意見》出臺的最重要背景。但是，結(jié)構(gòu)何解？

回顧過去30年，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和效率相對于1978年之前都有大幅改善和提高。那么，其中的訣竅是什么？只有四個字“改革開放”，“改革”是簡政放權(quán)、政府的權(quán)力范圍不斷縮小而市場發(fā)揮作用的空間持續(xù)加大；“開放”為國內(nèi)提供比較、學習、進步的參照，結(jié)構(gòu)相對于過去的“優(yōu)化”正是在這一過程中不斷實現(xiàn)的。以之對照從本次《意見》，未來不少領(lǐng)域會有改革突破；但與此同時，由政府更明確直接指導資金流向的意圖，似乎也不排除會進一步增強。

其實，從資金層面而言，市場驅(qū)動的資金流永遠只會流向賺錢的領(lǐng)域。如果對現(xiàn)有資金流向和分布感到不盡如人意，那么，首先應該反思的是：為什么政府希望它們賺到錢的行業(yè)卻無法賺到錢？政府不太希望賺到錢的領(lǐng)域卻賺到了太多的錢？

對于前者，如果從資產(chǎn)負債率來看，根據(jù)圖1提供的數(shù)據(jù)，主要是可貿(mào)易程度高的行業(yè)負債率過高特別是工業(yè)（當然，由于公用事業(yè)是地方政府的“馬甲”，其負債率過高反映的是地方政府負債率過高）——這反過來顯示，過去資金一直是在支持他們的（否則，高負債何來？），只是現(xiàn)在不賺錢了資金就不愿進去了；而可貿(mào)易程度低的行業(yè)，從資產(chǎn)負債率來看總體狀態(tài)依然尚可，有的甚至還不錯，比如醫(yī)療保?。ㄟ@是最近十年唯一一個資產(chǎn)負債率在下降的行業(yè)）、信息技術(shù)、日常消費和電信服務等。

這意味著，當前所謂“實體經(jīng)濟”困難、資金不支持的“實體經(jīng)濟”中所謂的“實體經(jīng)濟”，更確切地其實應當是指可貿(mào)易性強的行業(yè)（特別是工業(yè)），這其實正是在所有實際匯率高估經(jīng)濟體都出現(xiàn)過的“產(chǎn)業(yè)空心化” 現(xiàn)象。人民幣匯率的高估應該對經(jīng)濟的“脫實向虛”負有重大責任。

圖2提供的數(shù)據(jù)支持了這種看法，人民幣實際有效匯率同比升幅領(lǐng)先3個月與整個中國工業(yè)企業(yè)利潤增速呈反比。這決定了人民幣實際有效匯率必然影響著整個經(jīng)濟增速，圖3清晰顯示出這一點：中國工業(yè)增加值與人民幣實際有效匯率同比增速反向變化，人民幣實際有效匯率越高，中國工業(yè)增加值增速越低。

非常令人遺憾的是，在本次《意見》中，竟然完全沒有提及“盡快完善人民幣匯率形成機制、修正高估的人民幣實際有效匯率”的問題；由于對國際問題有意無意的忽略，也直接導致了在“十、嚴密防范金融風險”下僅明確提及了地方負債、理財、銀行壞賬、民間集資與非法集資等，但卻對國際資本流向逆轉(zhuǎn)與人民幣剛性匯率未置一詞，在美元即將迎來轉(zhuǎn)折的關(guān)口，這無疑是非常嚴重的失明。前面都是內(nèi)債，內(nèi)債易控；美元升值下不能貶值的匯率意味著外債，外債難解。