證券市場(chǎng)的基本經(jīng)濟(jì)功能精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)的基本經(jīng)濟(jì)功能范文

內(nèi)容摘要:金融效率是金融市場(chǎng)資源配置所追求的目標(biāo)。金融市場(chǎng)的基本功能就是實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的有效配置,金融市場(chǎng)存在的理由就是進(jìn)行資金資源的配置。金融市場(chǎng)效率既是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)合理化的最根本體現(xiàn),也是制約金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)合理化的根本因素。金融市場(chǎng)效率的高低直接反映金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理化程度。合理的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有利于金融市場(chǎng)整體功能的發(fā)揮和金融效率的提高。

關(guān)鍵詞:金融效率 金融市場(chǎng) 資源配置

效率是金融市場(chǎng)的深層次體現(xiàn)。在金融資源稀缺的條件下,金融主體充分利用所擁有或控制的金融資源,使金融資源得到最有效合理的安排,以最小的資源投入獲取最大的產(chǎn)出效益。金融效率是金融市場(chǎng)資源配置所追求的目標(biāo)。金融市場(chǎng)存在的理由就是進(jìn)行資金資源的配置,與金融市場(chǎng)的繁榮、發(fā)展、創(chuàng)新相伴的總是資金配置效率的改進(jìn)和提高。金融市場(chǎng)的功能發(fā)揮和功能實(shí)現(xiàn)的結(jié)果最終要由金融效率的高低來(lái)評(píng)判。金融效率包括金融功能創(chuàng)造效率和金融功能發(fā)揮效率,兩者都需要由金融市場(chǎng)的運(yùn)行數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn),因此,金融效率研究必須緊隨金融市場(chǎng)及其波動(dòng),金融效率研究離不開(kāi)對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的考察。

金融效率與金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

金融效率是指金融資源配置效率,主要包括金融產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用,儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率和金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部通過(guò)管理促進(jìn)效率的提升。金融體系的基本功能是促進(jìn)金融資源從盈余部門(mén)轉(zhuǎn)移到不足部門(mén),即通過(guò)金融資源的動(dòng)員和轉(zhuǎn)移,實(shí)現(xiàn)收入向儲(chǔ)蓄和儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。金融結(jié)構(gòu)反映了實(shí)現(xiàn)金融資源動(dòng)員和轉(zhuǎn)移的各類(lèi)市場(chǎng)、各種機(jī)構(gòu)和交易工具在整個(gè)金融體系中的相對(duì)規(guī)模、地位及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所起的作用。

(一)金融效率是制約金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵因素

金融效率是金融結(jié)構(gòu)、金融功能的邏輯延伸,金融結(jié)構(gòu)決定金融功能,而金融效率作為金融結(jié)構(gòu)與金融功能的邏輯延伸,是聯(lián)系金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要紐帶。從這個(gè)意義上說(shuō),優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的目的在于最大程度地發(fā)揮金融市場(chǎng)的整體功能和提高金融市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,不斷提高金融市場(chǎng)的運(yùn)行和交易效率。一個(gè)國(guó)家的金融產(chǎn)業(yè)功能在發(fā)揮過(guò)程中,如果金融資源沒(méi)有得到最優(yōu)的配置、最有效的利用,就不能說(shuō)這個(gè)國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)合理且發(fā)揮了其特有的功能。因此,對(duì)金融功能的考察不能僅僅看功能齊備與否、強(qiáng)大與否等表象,還需要加入金融效率標(biāo)準(zhǔn)。

金融效率的高低成為判斷金融結(jié)構(gòu)合理性的另一個(gè)定性標(biāo)準(zhǔn),它是一個(gè)合理的金融結(jié)構(gòu)所具有的深層次特征。金融市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮,金融功能轉(zhuǎn)化為金融效率,需要一個(gè)真正市場(chǎng)化的金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境。完全競(jìng)爭(zhēng)的金融市場(chǎng)是最佳金融效率得以實(shí)現(xiàn)的必要條件。合理的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有利于金融市場(chǎng)整體功能的發(fā)揮和金融效率的提高;金融市場(chǎng)效率的高低也直接反映出金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理化程度。因此,金融市場(chǎng)效率是制約金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵因素。一般說(shuō)來(lái),金融市場(chǎng)效率越高的國(guó)家,其金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)就越合理;反之,如果金融市場(chǎng)效率低下的話,就說(shuō)明金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)一定存在著某種問(wèn)題。

(二)合理的金融結(jié)構(gòu)有助于提高金融配置資源的效率

金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)強(qiáng)調(diào)的是一個(gè)國(guó)家中的金融體系是以銀行市場(chǎng)為主還是以證券市場(chǎng)為主。當(dāng)前世界上公認(rèn)的有兩種金融資源配置模式,即“市場(chǎng)主導(dǎo)型”配置模式和“銀行主導(dǎo)型”配置模式。在“市場(chǎng)主導(dǎo)型”配置模式下,金融資源主要通過(guò)市場(chǎng)方式配置,證券市場(chǎng)是資金配置的主要場(chǎng)所,股票、債券等金融資產(chǎn)的價(jià)格是資金配置的指示器。這種方式的金融體系中,在吸引社會(huì)儲(chǔ)蓄更多地直接投向企業(yè)、引導(dǎo)全社會(huì)更多地參與上市公司治理、幫助投資實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)充分分散的多樣化組合投資目標(biāo)、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制等金融服務(wù)方面,市場(chǎng)機(jī)制比銀行機(jī)制更有效率。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度之后,金融從“附屬于經(jīng)濟(jì)其他主體”到成為“經(jīng)濟(jì)中一個(gè)獨(dú)立的主體”,金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用也由“服務(wù)性作用”變?yōu)椤巴苿?dòng)性作用”。金融被譽(yù)為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中“資源配置的核心制度”,其他經(jīng)濟(jì)資源要素通過(guò)金融資源的有效配置才能得到有效配置,資源配置過(guò)程就是金融要素和其他資源要素不斷相互作用、協(xié)調(diào)、調(diào)整相關(guān)主體利益關(guān)系的過(guò)程。一個(gè)合理的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu),有助于提高金融配置資源的效率。在金融推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中,金融效率起著至關(guān)重要的作用,在很大程度上決定著整個(gè)經(jīng)濟(jì)效率的高低。

金融效率帕累托改進(jìn)和金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

金融效率簡(jiǎn)單說(shuō)就是資金融通的效率。其內(nèi)涵是指金融機(jī)構(gòu)以最小的投入產(chǎn)生最大的產(chǎn)出,即金融機(jī)構(gòu)最高的投入產(chǎn)出比率意味著最高的金融效率。金融效率的實(shí)現(xiàn)不僅與一個(gè)國(guó)家的基本經(jīng)濟(jì)制度、金融體系、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及金融業(yè)發(fā)達(dá)程度和內(nèi)部組織制度有關(guān),而且與同一時(shí)期的金融政策和金融改革息息相關(guān)。

(一)影響金融效率的市場(chǎng)因素

在影響金融(配置)效率實(shí)現(xiàn)的兩個(gè)基本市場(chǎng)條件中,市場(chǎng)完全性是直接的市場(chǎng)條件,而市場(chǎng)完備性是一般性的市場(chǎng)條件,因此,一個(gè)經(jīng)濟(jì)的金融效率改進(jìn)過(guò)程必須遵循“市場(chǎng)完全性先于市場(chǎng)完備性”的原則。現(xiàn)代金融學(xué)認(rèn)為,金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是經(jīng)濟(jì)中微觀行為主體完成其經(jīng)濟(jì)決策的市場(chǎng)條件。經(jīng)濟(jì)中的所有決策主體都追求個(gè)人福利最大化,而金融體系作為其實(shí)現(xiàn)資源配置的權(quán)證市場(chǎng),其效率評(píng)價(jià)遵從帕累托效率標(biāo)準(zhǔn)。帕累托效率也稱(chēng)帕累托最優(yōu),是指在給定的約束條件下事物的一種狀態(tài),此時(shí),任何人都不可能通過(guò)重新改變事物的狀態(tài)使之既滿足給定的約束條件,又能在不損害其他相關(guān)者利益的同時(shí),使自己的境況變得更好?；蛘咴谂晾弁凶顑?yōu)狀態(tài)下,當(dāng)某主體的境況要有所改善或變得更好時(shí),必然是以犧牲他人的境況為代價(jià)的。帕累托效率是一種理想的配置狀態(tài),充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)條件也許更有利于達(dá)到這種狀態(tài)。但往往是現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)離理想,帕累托效率在一般的經(jīng)濟(jì)中是達(dá)不到的,帕累托最優(yōu)只能作為效率目標(biāo)。

如果金融配置達(dá)到了帕累托效率,則所有投資者都能依據(jù)其擁有的稟賦、期望的收益水平、可承受的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)未來(lái)的預(yù)期等,快速地在這一系統(tǒng)里找到最滿意的投資對(duì)象;同時(shí),所有的籌資者也都能夠依據(jù)其投資項(xiàng)目的資金需求和資金投放安排、投資項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)、愿意接受的資金成本水平、資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)、可承受的違約風(fēng)險(xiǎn)水平等,快速地在這一系統(tǒng)里籌集到所需要的資金。一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的金融效率帕累托改進(jìn),可以通過(guò)金融體系的逐步完全來(lái)實(shí)現(xiàn),也就是通過(guò)金融體系的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化和資本市場(chǎng)權(quán)證種類(lèi)的增加來(lái)實(shí)現(xiàn)。

(二)金融制度對(duì)金融結(jié)構(gòu)的影響

金融制度是關(guān)于金融交易的一系列規(guī)則、慣例和組織安排。作為制度的金融市場(chǎng),也是從事金融活動(dòng)的當(dāng)事人之間關(guān)系契約的網(wǎng)絡(luò),其發(fā)展變化必然會(huì)受制于金融制度。金融制度對(duì)于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷的決定作用主要是通過(guò)金融制度對(duì)于金融市場(chǎng)發(fā)展的影響而發(fā)生的。金融制度安排也是一國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷的基本決定條件之一, 它決定了金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的方向和力度。我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將遵循一定的內(nèi)在規(guī)律,但能否順利實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo),還會(huì)受到多方面因素的制約。

不同的制度安排及其創(chuàng)新程度對(duì)一國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)具有重要的影響。金融制度的內(nèi)容安排將會(huì)直接影響金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化的全面性。一般來(lái)說(shuō),金融制度的內(nèi)容越豐富,對(duì)于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理性調(diào)整就越有利;反之,如果金融制度內(nèi)容方面存在某些漏洞,就會(huì)造成金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的先天性缺陷。從制度發(fā)展與變遷角度來(lái)說(shuō),中國(guó)資本市場(chǎng)在資本市場(chǎng)形成、發(fā)展和運(yùn)行的過(guò)程中摻入了大量的政府意志,在一定程度上阻礙了資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程。這造成了看似制度供給過(guò)剩,實(shí)則有效制度供給不足。從產(chǎn)權(quán)制度角度講,一方面,在一個(gè)完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,憲法賦予各類(lèi)型的產(chǎn)權(quán)以平等的地位,使其能在一個(gè)公平的環(huán)境中進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。而中國(guó)不同類(lèi)型的產(chǎn)權(quán)的根本地位長(zhǎng)期處于不平等狀態(tài),再加上產(chǎn)權(quán)界定不清,使得私有產(chǎn)權(quán)在資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中長(zhǎng)期處于弱勢(shì)地位,使中小企業(yè)發(fā)展在一定程度上受到了限制。另一方面,產(chǎn)權(quán)的缺失成為資本市場(chǎng)功能發(fā)揮的深層障礙?，F(xiàn)代企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)表現(xiàn)為高度分散化和所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,而我國(guó)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)則與之相反,這種不合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)缺失的多樣性。最重要的是中國(guó)非市場(chǎng)選擇的產(chǎn)權(quán)制度安排,可以說(shuō)是中國(guó)資本市場(chǎng)自身完善的根源,政府對(duì)產(chǎn)權(quán)的盲目干預(yù)降低了資本市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)融通的效率,同時(shí),社會(huì)產(chǎn)權(quán)分布牢牢掌控在政府手中,致使市場(chǎng)資源配置的功能根本不能有效發(fā)揮。

(三) 金融調(diào)控方式對(duì)金融結(jié)構(gòu)的影響

隨著金融調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變,必然會(huì)對(duì)金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生更高的要求。間接調(diào)控要求調(diào)控信號(hào)通過(guò)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)行為變化來(lái)進(jìn)行傳導(dǎo),強(qiáng)調(diào)調(diào)控目標(biāo)通過(guò)市場(chǎng)內(nèi)部調(diào)整、消化得以實(shí)現(xiàn),因此它所要求的是具有多層次金融市場(chǎng)、多元化金融機(jī)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)種類(lèi)多樣化且相互聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)的市場(chǎng)化金融體系。金融交易主體的理性化程度越高,對(duì)金融市場(chǎng)需求就越旺盛,相應(yīng)的金融業(yè)務(wù)、金融交易、金融機(jī)構(gòu)以及金融工具的種類(lèi)就越多,投融資的方式與渠道也越多,金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次就越高、梯度化就越明顯,這樣就越有利于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。目前中國(guó)是以間接調(diào)控為主,而且貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)發(fā)展滯后,金融資產(chǎn)多樣化程度低,這些方面增大了間接調(diào)控成本,影響間接調(diào)控效果。因此,隨著金融調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變,我國(guó)金融調(diào)控已經(jīng)從直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控,這樣必然會(huì)對(duì)金融調(diào)控產(chǎn)生更高的要求。一個(gè)高效率資本市場(chǎng)的形成,將會(huì)直接改變我國(guó)目前以銀行間接融資占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位的融資結(jié)構(gòu);而如果直接融資能夠快速發(fā)展起來(lái),企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)也將會(huì)得到改善,經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)由商業(yè)銀行連接的國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)這個(gè)“無(wú)形之手”背后的無(wú)數(shù)個(gè)微觀投資主體上去,從而使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到有效的分散。

我國(guó)金融結(jié)構(gòu)雖然呈現(xiàn)不斷優(yōu)化態(tài)勢(shì),但現(xiàn)存結(jié)構(gòu)狀態(tài)仍不能滿足中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需要以及適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和金融全球化的要求,甚至嚴(yán)重制約了金融效率和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提高。我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中通過(guò)優(yōu)勝劣汰建立起來(lái)的寡頭市場(chǎng)結(jié)構(gòu),而是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的延續(xù),其實(shí)質(zhì)是行政寡頭格局。單調(diào)的金融結(jié)構(gòu)已成為中國(guó)金融體系的“軟肋”。當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)對(duì)金融功能的發(fā)揮和金融效率的提升存在種種障礙。我國(guó)的金融體系基本上是一個(gè)銀行體系主導(dǎo)的單一結(jié)構(gòu)的組織體系。單一結(jié)構(gòu)約束使得金融產(chǎn)業(yè)不能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)的微觀決策主體提供異質(zhì)性的多樣化風(fēng)險(xiǎn)權(quán)證,從而這個(gè)經(jīng)濟(jì)的金融資源配置就會(huì)由于證券市場(chǎng)的不完全性而低效率。因此金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)化是我國(guó)金融體系消除金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)約束的關(guān)鍵步驟。

在現(xiàn)代“決策論”的思想方法中,金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與金融(配置) 效率之間存在著正向的促進(jìn)關(guān)系。金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)約束導(dǎo)致的金融組織體系配置低效率。從金融發(fā)展戰(zhàn)略的角度看,應(yīng)該通過(guò)大力發(fā)展資本市場(chǎng)來(lái)徹底變革原有的金融架構(gòu),以逐步形成一個(gè)以資本市場(chǎng)為核心的現(xiàn)代金融體系?？梢哉f(shuō),是否擁有一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)將是衡量中國(guó)金融體系是否實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)到現(xiàn)代轉(zhuǎn)變的特征性標(biāo)志。金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)是向權(quán)證市場(chǎng)提供更多的權(quán)證工具,增加資本市場(chǎng)的完全性。

結(jié)論

由于中國(guó)現(xiàn)階段以及今后一段時(shí)間內(nèi)的最優(yōu)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是以勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)為主導(dǎo),而中小銀行能夠更有效地為勞動(dòng)力密集型中小企業(yè)提供金融功能和服務(wù),因此,與最優(yōu)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相匹配的金融結(jié)構(gòu)應(yīng)該是以中小銀行為主導(dǎo)的金融體系。中國(guó)金融改革和金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向是:逐漸將以國(guó)有大型銀行為主導(dǎo)的金融體系調(diào)整為以面向中小企業(yè)的中小銀行為主體的間接融資占主導(dǎo)地位的金融體系。中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化實(shí)質(zhì)上是中國(guó)金融體系的市場(chǎng)化發(fā)展,是為了金融體系更好地發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用,實(shí)現(xiàn)中國(guó)金融業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升,提高金融業(yè)運(yùn)作效率。

參考文獻(xiàn):

1.康書(shū)生等著.證券市場(chǎng)制度比較與趨勢(shì)研究.商務(wù)印書(shū)館,2008

第2篇：證券市場(chǎng)的基本經(jīng)濟(jì)功能范文

降低公眾持股比例限制

多數(shù)國(guó)家的證券法規(guī)對(duì)于上市公司的公眾持股比例和持股分散度設(shè)有具體的要求。例如倫敦證券交易所也要求上市公司的公眾持股比例不應(yīng)低于公司股份總額的25％；紐約交易所的上市規(guī)則要求一般上市公司的最低公眾持股不應(yīng)低于110萬(wàn)股，持有100股以上上市股份的股東不應(yīng)少于2000人，對(duì)于“非美國(guó)公司”的此類(lèi)條件則更為嚴(yán)格；納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)要求公眾持股數(shù)達(dá)到125萬(wàn)股，公眾持股市值達(dá)到700萬(wàn)美元：我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券法規(guī)也規(guī)定，上柜公司持有股份一千股至五萬(wàn)股的記名股東人數(shù)不少于三百人，且其持有的股份總額合計(jì)占發(fā)行股份總額的百分之十以上或逾五百萬(wàn)股。

目前，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板在持股分散度條件上，沿用與主板市場(chǎng)相同的規(guī)定，即根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》5.1.1條，發(fā)行人申請(qǐng)股票在創(chuàng)業(yè)板上市，應(yīng)當(dāng)符合“公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25％以上；公司股本總額超過(guò)四億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10％以上”的條件。固然是出于保證創(chuàng)業(yè)板股票交易活躍的目的，然而從實(shí)踐的情況看，顯然已經(jīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)造成較重的負(fù)擔(dān)。創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度的目標(biāo)在于鼓勵(lì)中小額發(fā)行，處于成長(zhǎng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)雖然需要必要的資金發(fā)展壯大，卻遠(yuǎn)未達(dá)到主板市場(chǎng)企業(yè)所需的融資規(guī)模。公眾持股比例限制，意味著若企業(yè)欲于創(chuàng)業(yè)板上市必須至少發(fā)行股份總數(shù)25％以上(四億以上股本額的為10％以上)的股票。而事實(shí)上，對(duì)于大量創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)而言，由于私募配售的存在，其首次公開(kāi)發(fā)行所募資金量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其實(shí)際所需。從已有的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行情況看，大量企業(yè)的公眾持股比例都是勉強(qiáng)達(dá)到上述下限比例要求。雖然此種做法可能出于諸多因素的考慮，但是一旦創(chuàng)業(yè)板公司所需資金量原本即小于上述公眾持股比例的要求，那么顯然該限制條件就構(gòu)成了公司超募現(xiàn)象的重要原因之。

根據(jù)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行的實(shí)際情況，上述公眾持股比例限制條件可以進(jìn)行適當(dāng)修改，如下調(diào)5％到10％的幅度。

實(shí)施存量發(fā)行改革

存量發(fā)行是指在公司IPO時(shí)，原有公司股東對(duì)外公開(kāi)出售部分自己所持股份的行為。我國(guó)資本市場(chǎng)在功能定位上片面注重于融資功能，這導(dǎo)致了在lPO中幾乎全部都是增量發(fā)行。而在境外成熟資本市場(chǎng)中，基于市場(chǎng)主體的自愿選擇，存量發(fā)行與增量發(fā)行共同存在于市場(chǎng)化的發(fā)行制度之中。根據(jù)學(xué)者的研究，存量發(fā)行的積極效應(yīng)包括：(1)讓減持意愿較強(qiáng)的股東實(shí)現(xiàn)部分股份套現(xiàn)，(2)促進(jìn)IPO合理定價(jià)和市場(chǎng)流動(dòng)性的提高；(3)有利于二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)和上市公司外部治理機(jī)制的形成；(4)有利于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，存量發(fā)行也可能產(chǎn)生一些負(fù)面效應(yīng)，如可能會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)公司未來(lái)的懷疑，并影響一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行以及二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)；增大內(nèi)部人的道德風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人可能會(huì)通過(guò)存量發(fā)行數(shù)量的調(diào)整來(lái)隱藏對(duì)投資者不利的負(fù)面信息等。

由于《公司法》規(guī)定：發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開(kāi)發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之曰起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。因此，理論和實(shí)務(wù)界對(duì)于存量發(fā)行是否存在法律障礙仍有爭(zhēng)議。筆者認(rèn)為，未來(lái)法律應(yīng)當(dāng)明確規(guī)定允許創(chuàng)業(yè)板擬上市公司在其IPO中進(jìn)行　定比例(如10％)的存量發(fā)行，并且存量發(fā)行的對(duì)象不應(yīng)受到限制，發(fā)行后此類(lèi)股份也不應(yīng)存在鎖定期。

在成熟的資本市場(chǎng)中存量發(fā)行也會(huì)出現(xiàn)部分股東博取流動(dòng)性溢價(jià)的現(xiàn)象，但是其良好的市場(chǎng)信息傳導(dǎo)和法律監(jiān)管機(jī)制有效地控制了這　問(wèn)題的嚴(yán)重性。因此，未來(lái)在存量發(fā)行法律制度設(shè)計(jì)中，不僅應(yīng)當(dāng)對(duì)存量發(fā)行占發(fā)行總額的比例進(jìn)行必要的限制，而且應(yīng)當(dāng)對(duì)存量發(fā)行原始股東進(jìn)行資格區(qū)分，例如對(duì)于企業(yè)發(fā)起人的存量發(fā)行即應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)格限制，同時(shí)通過(guò)強(qiáng)化信息披露機(jī)制以及保薦人和財(cái)務(wù)顧問(wèn)責(zé)任保證市場(chǎng)參與主體免受欺詐。

總體而言，通過(guò)存量發(fā)行改革方式使原有股東減持股份，對(duì)于解決創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)嚴(yán)重的超募現(xiàn)象將發(fā)揮巨大的作用，雖然存在制度漏洞被利用的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)說(shuō)利大于弊，應(yīng)當(dāng)成為未來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展和改革的趨勢(shì)。

針對(duì)市盈率的必要行政限制

現(xiàn)階段，我國(guó)股票發(fā)行核準(zhǔn)制和網(wǎng)上發(fā)行的方式嚴(yán)重限制了發(fā)行市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)，使股票供不應(yīng)求。在管制了供求的前提下，僅僅放開(kāi)發(fā)行的直接價(jià)格管制，形成的價(jià)格不可能是市價(jià)，仍然是管制價(jià)。因此，單純放開(kāi)發(fā)行市盈率限制無(wú)法與市場(chǎng)化的改革取向?qū)印?/p>

股票發(fā)行市場(chǎng)化是我國(guó)股市的目標(biāo)，市場(chǎng)化進(jìn)程首要者并非放開(kāi)股票發(fā)行價(jià)格，恰恰相反，在股市供給受到嚴(yán)格管制的前提下，目前仍然需要對(duì)價(jià)格繼續(xù)進(jìn)行管制。限制發(fā)行價(jià)格可能造成巨額資金囤積于級(jí)市場(chǎng)，甚至引發(fā)腐敗，而放開(kāi)發(fā)行市盈率限制會(huì)造成公司瘋狂圈錢(qián)。兩害相權(quán)取其輕，作為權(quán)宜之計(jì)，還是應(yīng)該選擇管制發(fā)行價(jià)。

股票發(fā)行市場(chǎng)化恰當(dāng)?shù)捻樞虬才艖?yīng)當(dāng)是先放開(kāi)發(fā)行競(jìng)爭(zhēng)，摒棄對(duì)股票發(fā)行總量的人為控制，以實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)的供求均衡，然后再放松價(jià)格管制，最終實(shí)現(xiàn)完全的市場(chǎng)化。其次，現(xiàn)階段，新股發(fā)行價(jià)格完全市場(chǎng)化會(huì)加劇一，二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格間的矛盾，加大股票價(jià)格調(diào)整的幅度，同時(shí)助長(zhǎng)發(fā)行人圈錢(qián)的欲望+不利于市場(chǎng)的規(guī)范和穩(wěn)定。對(duì)發(fā)行市盈率進(jìn)行限制，將在定程度上使發(fā)行人盲目籌資的欲望得到遏制，而確實(shí)需要較多資金的發(fā)行人可通過(guò)適當(dāng)增加發(fā)行量來(lái)解決。把市盈率控制在定范圍內(nèi)，也將向市場(chǎng)傳遞如下信息，即監(jiān)管層希望二級(jí)市場(chǎng)的市盈率能夠適度，這也有利于二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的合理調(diào)整。

實(shí)證研究的結(jié)果表明，現(xiàn)階段對(duì)市盈率進(jìn)行行政限制具備現(xiàn)實(shí)意義，而完全放開(kāi)管制則可能適得其反。上交所股票在市盈率管制政策變更前后的表現(xiàn)顯示，“取消股票發(fā)行市盈率限制”這一措施對(duì)利益均衡的作用有限，對(duì)發(fā)行定價(jià)合理性只有負(fù)面影響。而且如果根本的股票發(fā)行定價(jià)行為方式維持不變，只做修補(bǔ)工作，很難從真正意義上達(dá)到管理層所希望的目標(biāo)。適當(dāng)限制發(fā)行市盈率會(huì)有助于降低新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的沖擊。我國(guó)作為新興市場(chǎng)，新股發(fā)行在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)應(yīng)該考慮的重點(diǎn)問(wèn)題是減緩對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的短期沖擊，保證級(jí)市場(chǎng)能夠穩(wěn)定運(yùn)行，滿足市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大的需要。

因此，在創(chuàng)業(yè)板完全市場(chǎng)化條件尚不具備的情況下，可借助公權(quán)力對(duì)畸高的市盈率予以強(qiáng)制性規(guī)范，采取對(duì)發(fā)行市盈率進(jìn)行行政限制的臨時(shí)措施。具體方法上，監(jiān)管部門(mén)可對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行市盈率上限進(jìn)行規(guī)定，同時(shí)輔以定范圍的鼓勵(lì)區(qū)間，超過(guò)市盈率上限的股票定價(jià)勢(shì)

必?zé)o法通過(guò)發(fā)審委的審核，而在鼓勵(lì)區(qū)間范圍外的定價(jià)則存在無(wú)法通過(guò)審核的風(fēng)險(xiǎn)。如此，將上述市盈率上限進(jìn)行較高規(guī)定，以避免行政權(quán)對(duì)定價(jià)過(guò)多干涉，另一方面，通過(guò)浮動(dòng)區(qū)間對(duì)發(fā)行價(jià)進(jìn)行調(diào)整既有利于控制價(jià)格水平，又有利于結(jié)合企業(yè)的具體情況制定出符合估值規(guī)律的價(jià)格。上述方法能夠?qū)嵸|(zhì)上改善目前創(chuàng)業(yè)板市盈率居高不下的狀況，平衡了效率和風(fēng)險(xiǎn)，有利于維護(hù)投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的信心。

建立符合商業(yè)條件市值的券商激勵(lì)機(jī)制

綜合世界各國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股票發(fā)行的經(jīng)驗(yàn)，多數(shù)國(guó)家在上市標(biāo)準(zhǔn)上雖然采取了遠(yuǎn)低于主板市場(chǎng)的門(mén)檻限制，但實(shí)際在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)大多具備遠(yuǎn)超法律規(guī)定上市標(biāo)準(zhǔn)的市值規(guī)模，這便意味著法律規(guī)定的上市條件被實(shí)質(zhì)性架空，法律預(yù)設(shè)的融資條件大大上升，從而使得大量表面符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的中小企業(yè)在現(xiàn)實(shí)商業(yè)條件的制約下不可能被推薦上市，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)同樣存在這樣的現(xiàn)象。究其根源在于現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)法律制度的上市框架與其他相關(guān)配套規(guī)則不符合上市企業(yè)必須具備符合商業(yè)條件的市值這基本規(guī)律。

IPO發(fā)行中符合商業(yè)條件最低市值規(guī)律的本質(zhì)在于：對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的中小市值發(fā)行，多數(shù)證券公司會(huì)因其發(fā)行成本在籌資額中所占的過(guò)高比例，費(fèi)用收入相對(duì)較低而喪失積極性。這一狀況作為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中的世界性難題而普遍存在，可以說(shuō)券商積極性關(guān)系到創(chuàng)業(yè)板未來(lái)的健康發(fā)展。因此，應(yīng)當(dāng)從發(fā)行機(jī)制方面入手，平衡發(fā)行人和承銷(xiāo)人之間的利益，使上市公司的發(fā)行符合商業(yè)條件。這意味著在上市公司市值較小的情況下，應(yīng)當(dāng)以一定的制度設(shè)計(jì)保證券商基本經(jīng)濟(jì)利益的實(shí)現(xiàn)，建立鼓勵(lì)低價(jià)發(fā)行的法律結(jié)構(gòu)，從而激發(fā)其對(duì)此類(lèi)企業(yè)項(xiàng)目的積極性。券商積極性問(wèn)題可以通過(guò)以下兩種制度設(shè)計(jì)有效解決

配售方式由于缺乏政策支持，目前券商通過(guò)合同入股的現(xiàn)象較為普遍，但是該方式的后遺癥亦始終困擾著券商與企業(yè)　傳統(tǒng)PE模式下，券商和發(fā)行人不得不承擔(dān)無(wú)法上市的風(fēng)險(xiǎn)，亦即項(xiàng)目進(jìn)行以后，一旦IPO失敗，未能成功上市，此時(shí)券商已經(jīng)入股擬上市公司，我國(guó)公司法不允許其退股，而券商所獲股份一般數(shù)量較大，其如何尋找其他投資者退出項(xiàng)目公司將成為難題。故此，PE方式在政策層面上得到證券監(jiān)管部門(mén)的許可和鼓勵(lì)是解決券商兩難境地的重要節(jié)點(diǎn)，筆者認(rèn)為　證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)允許低于一定籌資額度(如一億元)的條件下券商以配售方式取得擬上市公司的部分股份權(quán)利。只要發(fā)行籌資額度符合一定條件，則在一般情況下，證券監(jiān)管部門(mén)允許發(fā)行人對(duì)承銷(xiāo)商的補(bǔ)償性配售。

在此前提下，承銷(xiāo)人與發(fā)行人事先訂立補(bǔ)償性約定，內(nèi)容主要涉及上市后發(fā)行人公開(kāi)向券商配售股份及相應(yīng)的補(bǔ)償股份數(shù)額。在該補(bǔ)償合同中，列明發(fā)行人以配售股份的方式折抵部分承銷(xiāo)費(fèi)用，即券商可獲得較低價(jià)格的股份以折抵承銷(xiāo)費(fèi)用。券商作為企業(yè)的戰(zhàn)略投資者，參股擬上市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，待上市成功后通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持。與傳統(tǒng)的PE方式簡(jiǎn)單以合同約束相比，該種方式由于事先得到了證券監(jiān)管部門(mén)的承諾，不用負(fù)擔(dān)可能存在的無(wú)法上市風(fēng)險(xiǎn)。

配售應(yīng)成為一種可選擇的模式，同時(shí)由于配售實(shí)質(zhì)上是入股擬上市公司的行為，出于對(duì)有可能產(chǎn)生的不公平關(guān)聯(lián)交易及承銷(xiāo)商或保薦人獨(dú)立性的擔(dān)憂，關(guān)于券商與企業(yè)利益崇突的疑問(wèn)是存在的。但是，應(yīng)該看到，相較商業(yè)條件市值規(guī)律影響下的制度缺失對(duì)小市值企業(yè)融資狀況的負(fù)面效應(yīng)而言，潛在的保薦人獨(dú)立性和關(guān)聯(lián)交易公平性問(wèn)題并不嚴(yán)重，通過(guò)公開(kāi)性規(guī)則可以有效地將商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)降低。我國(guó)《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第四十三條規(guī)定：“保薦機(jī)構(gòu)及其控股股東、實(shí)際控制人，重要關(guān)聯(lián)方持有發(fā)行人的股份合計(jì)超過(guò)7％，或者發(fā)行人持有，控制保薦機(jī)構(gòu)的股份超過(guò)7％的，保薦機(jī)構(gòu)在推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市時(shí)，應(yīng)聯(lián)合1家無(wú)關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)共同履行保薦職責(zé)，且該無(wú)關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)為第一保薦機(jī)構(gòu)?！钡谖鍡l第三款規(guī)定：“保薦代表人及其配偶不得以任何名義或者方式持有發(fā)行人的股份?！?/p>

由此可見(jiàn)，目前的法律設(shè)計(jì)與小市值企業(yè)上市時(shí)的配售模式利益分配機(jī)制可能存在定程度的矛盾，對(duì)此，可以通過(guò)例外性規(guī)范的形式加以緩和。例如允許一定籌資額以下的發(fā)行人及保薦券商豁免或突破上述限制性規(guī)定，但配以必要的公示及相應(yīng)的承諾或保證機(jī)制。再者，為避免承銷(xiāo)商通過(guò)配售方式獲取巨額利益，對(duì)于配售股份的價(jià)格形成可以設(shè)置定的閥門(mén)。例如在配售制度中約束承銷(xiāo)商，如果實(shí)際發(fā)行價(jià)格遠(yuǎn)高于合同約定的報(bào)價(jià)，超出的部分必須返還發(fā)行人。關(guān)于該價(jià)格的控制尺度，可以合同或法律強(qiáng)制性規(guī)定的形式，直接規(guī)定超出的價(jià)格區(qū)間范圍。

需要強(qiáng)調(diào)的是，配售制度應(yīng)支持券商不受限售條款制約，否則其解決券商積極性問(wèn)題的初衷根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)。這是由于券商持股的時(shí)間成本加大，預(yù)期利潤(rùn)也將大打折扣。故應(yīng)允許券商在企業(yè)上市后即可將配售股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)奘燮趦H約束“大小非”，承銷(xiāo)商不在此列。

權(quán)證方式　引入權(quán)證制度主要是為了解決中小市值企業(yè)上市對(duì)券商利益補(bǔ)償?shù)膯?wèn)題，以調(diào)動(dòng)券商對(duì)此類(lèi)項(xiàng)目的積極性。由于中小型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市籌資規(guī)模有限，這些項(xiàng)目對(duì)于承銷(xiāo)人的吸引不大，而且承銷(xiāo)費(fèi)用成本過(guò)高，對(duì)發(fā)行人也不利。因此。可以通過(guò)權(quán)證補(bǔ)償?shù)姆绞絹?lái)彌補(bǔ)主承銷(xiāo)人利潤(rùn)不足的問(wèn)題。由于權(quán)證具有杠桿作用(即一般而言，認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格要比其可認(rèn)購(gòu)的股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲或下跌的幅度更大)，結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)目前供小于求上市初期極少跌破發(fā)行價(jià)的總體現(xiàn)狀，通過(guò)允許創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行權(quán)證的方法，券商在擁有權(quán)證發(fā)行權(quán)的情況下，可以在較低的風(fēng)險(xiǎn)水平下，有效地解決其承銷(xiāo)費(fèi)用較低，利潤(rùn)不足的問(wèn)題。

就實(shí)質(zhì)而言，即允許承銷(xiāo)商代表發(fā)行人賣(mài)出認(rèn)購(gòu)權(quán)證。對(duì)于發(fā)行總額在定數(shù)量以下的股票(如億元)，上市前，擬上市企業(yè)可以股東大會(huì)決議形式與承銷(xiāo)商達(dá)成協(xié)議：若上市成功，將授予中介機(jī)構(gòu)發(fā)放一定數(shù)量的上市企業(yè)認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利。采用該方式，既可以解決因上市規(guī)模較小所收取的承銷(xiāo)費(fèi)偏低的問(wèn)題，同時(shí)承銷(xiāo)商也不必面對(duì)配售方式下可能遭遇的退出窘境。因?yàn)檫@相當(dāng)于上市后認(rèn)購(gòu)權(quán)證的持有人得以特定價(jià)格認(rèn)購(gòu)特定數(shù)量股份，與流通股東一起分擔(dān)上市成本，券商在出售權(quán)證過(guò)程中將獲得巨大的利益補(bǔ)償。從階段上來(lái)說(shuō)，權(quán)證方式可分為如下環(huán)節(jié)：首先，在發(fā)行上市前，承銷(xiāo)商與發(fā)行人就認(rèn)股權(quán)證事項(xiàng)達(dá)成協(xié)議；第二步是認(rèn)購(gòu)和發(fā)行認(rèn)股權(quán)證，第三步是允許權(quán)證在一定時(shí)期內(nèi)交易和流通，最后是設(shè)置抽簽程序，以決定權(quán)證的效力。具體而言，承銷(xiāo)商與發(fā)行人首先就認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行總量上限達(dá)成協(xié)議，承銷(xiāo)商以自己名義發(fā)行備兌權(quán)證，并允許該備兌權(quán)證擁有一定的流動(dòng)期限，市場(chǎng)交易主體可以買(mǎi)賣(mài)轉(zhuǎn)讓該權(quán)證。

期限屆滿后，通過(guò)抽簽決定備兌權(quán)證可否行使認(rèn)股權(quán)。為權(quán)證提供定的交易流動(dòng)期，其意義在于提高投資人購(gòu)買(mǎi)權(quán)證的積極性。在交易期限內(nèi)，權(quán)證可以自由流動(dòng)，有利于發(fā)掘其價(jià)值，吸引社會(huì)閑散資金。設(shè)置抽簽程序的目的是為了調(diào)整供求關(guān)系，充分調(diào)動(dòng)社會(huì)資源的同時(shí)防止大面積炒作認(rèn)購(gòu)權(quán)證。該方式存在一定的成本，部分權(quán)證經(jīng)抽簽后失效可能從整體上削弱意向方購(gòu)買(mǎi)權(quán)證的積極性，但總體而言，能夠有效彌補(bǔ)承銷(xiāo)商的經(jīng)濟(jì)利益而不致過(guò)于浪費(fèi)資源，并且保護(hù)其參與小額企業(yè)融資項(xiàng)目的積極性。

實(shí)施權(quán)證方式，首先要掃清權(quán)證發(fā)行的政策障礙。值得注意的是，目前我國(guó)的權(quán)證發(fā)行和創(chuàng)設(shè)均由交易所進(jìn)行審批，但對(duì)于認(rèn)股權(quán)證而言，持有人的行權(quán)將會(huì)導(dǎo)致上市公司股本總數(shù)增加，為了與《證券法》證券發(fā)行審批的相關(guān)規(guī)定相銜接，筆者建議將認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行改由證監(jiān)會(huì)來(lái)審批。其次，根據(jù)目前《上海證券交易所權(quán)證管理暫行辦法》第九條的規(guī)定，發(fā)行權(quán)證的股票必須滿足最近20個(gè)交易日的流通股份市值不低于30億元等條件，這意味著只有主板市場(chǎng)上的大盤(pán)藍(lán)籌股才有發(fā)行權(quán)證的可能。而在股權(quán)分置改革完成的背景下，權(quán)證對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的重要作用日益凸顯。

因此，政策上應(yīng)當(dāng)對(duì)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行權(quán)證進(jìn)行一定程度的傾斜，法律規(guī)定中為一定規(guī)模范圍內(nèi)的小額融資發(fā)行權(quán)證提供空間。再者，為防止天量創(chuàng)設(shè)權(quán)證，可通過(guò)政策強(qiáng)制限定權(quán)證的單位價(jià)格與交易量?！》矫?，給出每單位不超過(guò)一定金額的指導(dǎo)價(jià)格。另一方面，對(duì)于權(quán)證的實(shí)際發(fā)行量，規(guī)定不能大于標(biāo)的股票發(fā)行量的一定倍數(shù)。同時(shí)，完善權(quán)證發(fā)行的信息披露制度，要求承銷(xiāo)商或發(fā)行人及時(shí)準(zhǔn)確地公布擬發(fā)權(quán)證的發(fā)行價(jià)格和交易量。創(chuàng)業(yè)板目前存在嚴(yán)重的資源浪費(fèi)現(xiàn)象，應(yīng)該鼓勵(lì)小額發(fā)行。因此，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)的是，只有小額融資項(xiàng)目才得被允許發(fā)行權(quán)證，大額融資不適用該政策。

綜上，由于在發(fā)行環(huán)節(jié)存在著符合商業(yè)條件的最低市值的基本規(guī)律，現(xiàn)行的發(fā)行制度難以保證眾多符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的中小額企業(yè)得以上市融資。為解決券商在保薦上市過(guò)程中，由于市值規(guī)模而產(chǎn)生的承銷(xiāo)利潤(rùn)不足的問(wèn)題，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度中應(yīng)當(dāng)允許發(fā)行人以承銷(xiāo)費(fèi)用以外的手段進(jìn)行支付，尤其是為以部分股權(quán)類(lèi)權(quán)益進(jìn)行支付的方式(比如權(quán)證，配售等)對(duì)券商進(jìn)行補(bǔ)償預(yù)留空間，從而保護(hù)券商對(duì)小額融資企業(yè)項(xiàng)目的積極性，進(jìn)而使小額融資企業(yè)的權(quán)利得到實(shí)質(zhì)保障，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板應(yīng)有的功能。

改進(jìn)發(fā)行定價(jià)技術(shù)

審視現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板的估值體系，可以發(fā)現(xiàn)由于缺少合理的估值參照系和科學(xué)?？陀^的多種定價(jià)制度，同時(shí)在符合商業(yè)條件市值規(guī)律對(duì)融資規(guī)模要求的影響下，導(dǎo)致了大量資金追捧創(chuàng)業(yè)板上市公司，大部分創(chuàng)業(yè)板公司的預(yù)期估值上升，偏離了原有真實(shí)價(jià)值，使其股價(jià)存在巨大的透支公司未來(lái)成長(zhǎng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

許多擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司即使在其他方面符合法律規(guī)定的要求，但運(yùn)用市盈率法進(jìn)行發(fā)行定價(jià)很難反映公司的高成長(zhǎng)性，其融資額也將非常有限。如此，由于估值技術(shù)的單和發(fā)行制度的缺陷，擬上市公司抱怨承銷(xiāo)保薦費(fèi)用過(guò)高，證券公司則嫌工作量大而無(wú)利可圖。所以，在主板市場(chǎng)得到廣泛運(yùn)用的市盈率法在創(chuàng)業(yè)板的適用有局限性的。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行定價(jià)技術(shù)應(yīng)探索適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上中小型企業(yè)小規(guī)模發(fā)行特點(diǎn)的道路。故而，未來(lái)在遵循符合商業(yè)條件的市值規(guī)律的指導(dǎo)下，引入新的定價(jià)技術(shù)，進(jìn)而改革現(xiàn)行發(fā)行制度設(shè)計(jì)勢(shì)在，必行。

新型發(fā)行定價(jià)技術(shù)

新股發(fā)行定價(jià)實(shí)際上是以單位市值為依據(jù)的，估價(jià)時(shí)將該公司作為整體資產(chǎn)估計(jì)出其公平市值，再將其分?jǐn)偟饺抗杀局稀?/p>

創(chuàng)業(yè)板上市公司主要是高科技為代表的創(chuàng)新型和高成長(zhǎng)性企業(yè)，理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)高科技企業(yè)的估值問(wèn)題進(jìn)行了大量研究，歸納起來(lái)主要有兩類(lèi)方法，一種是在傳統(tǒng)的企業(yè)估值方法的理論和框架內(nèi)，通過(guò)對(duì)某些指標(biāo)的調(diào)整而實(shí)現(xiàn)對(duì)高科技企業(yè)的估值；另外一種是突破傳統(tǒng)企業(yè)估值理論，把實(shí)物期權(quán)法引人高科技企業(yè)的估值中。

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法(discount cash flow)指以公司未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)預(yù)測(cè)的自由現(xiàn)金流量和公司末期價(jià)值的貼現(xiàn)值來(lái)估算公司市場(chǎng)價(jià)值的方法。由于現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值，通過(guò)選定恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，將公司未來(lái)的收益折算到現(xiàn)在的價(jià)值之和作為公司的價(jià)值。

般來(lái)說(shuō)，要求被估價(jià)公司未來(lái)現(xiàn)金流量能夠比較可靠地估計(jì)，且根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特征又能夠確定出恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。在國(guó)際主要股票市場(chǎng)上對(duì)公路、港口，橋梁。電廠等上市公司的估價(jià)和發(fā)行定價(jià)般采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。對(duì)于凈現(xiàn)金流為正、較為成熟的高科技企業(yè)也可以適用這種方法。

經(jīng)濟(jì)收益附加值法經(jīng)濟(jì)收益附加值EVA(Economic VaIueAdded)是指一個(gè)公司扣除資本成本之和的資本收益，從股東角度看，只有當(dāng)公司賺取了超過(guò)其資本的利潤(rùn)時(shí)，公司價(jià)值才有增長(zhǎng)。

由于未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值是不確定的預(yù)測(cè)值，該方法認(rèn)為在確定新上市公司基準(zhǔn)價(jià)時(shí)應(yīng)全面關(guān)注各種因素，不僅要考慮公司前期盈利能力，資產(chǎn)質(zhì)量和產(chǎn)品技術(shù)含量，而且要涵蓋未來(lái)　段時(shí)間內(nèi)公司預(yù)期業(yè)績(jī)、產(chǎn)品增長(zhǎng)率，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小等，測(cè)算出預(yù)測(cè)期內(nèi)各期的EV，并確定公司具備創(chuàng)造EVA能力的年限，根據(jù)這些因素定量加權(quán)估算公司的總價(jià)值。

在計(jì)算EVA時(shí)，首先要確定對(duì)哪些項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，一般企業(yè)調(diào)整項(xiàng)目中較為重要的項(xiàng)目包括研究與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、商譽(yù)攤銷(xiāo)費(fèi)等。其中，與高科技企業(yè)關(guān)系比較密切的是對(duì)研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用的調(diào)整，在計(jì)算EVA時(shí)應(yīng)對(duì)研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用進(jìn)行資本化，然后在未來(lái)的幾年內(nèi)進(jìn)行攤銷(xiāo)。一般來(lái)說(shuō)對(duì)研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用的攤銷(xiāo)要根據(jù)行業(yè)或產(chǎn)品的區(qū)別而有所不同，通常以五年作為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行攤銷(xiāo)。

在EVA項(xiàng)下，稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的值比會(huì)計(jì)項(xiàng)目更接近它的真正經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是真正從投資角度分析公司的盈利。網(wǎng)絡(luò)時(shí)代。圍繞EVA對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司估值的應(yīng)用再次興起?；ヂ?lián)網(wǎng)公司中研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用，市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)用以及廣告費(fèi)用占有很大比重，而在EVA方法中討論比較多的是把這些費(fèi)用資本化，作為投資而非費(fèi)用處理，并且這些投資同樣要求回報(bào)。因?yàn)闊o(wú)形資產(chǎn)在互聯(lián)網(wǎng)公司的持續(xù)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，這使EVA在反映公司未來(lái)增長(zhǎng)潛力方面具有優(yōu)勢(shì)。因此，EVA方法主要適用于具有前景的高科技型企業(yè)。但也應(yīng)看到，采用經(jīng)濟(jì)附加值法也涉及到未來(lái)現(xiàn)金流。未來(lái)稅后利潤(rùn)的預(yù)測(cè)以及貼現(xiàn)率等不確定性問(wèn)題，難免帶有一定的主觀色彩。

實(shí)物期權(quán)法實(shí)物期權(quán)(reaIaptions)是金融期權(quán)在企業(yè)或項(xiàng)目中的運(yùn)用。這個(gè)概念最初由StewartMyers(1977)提出，他指出個(gè)投資方案產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利

潤(rùn)，來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上　個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇。根據(jù)實(shí)物期權(quán)理論，研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用及中間試驗(yàn)費(fèi)用類(lèi)似于期權(quán)費(fèi)，科研成果投入使用所發(fā)生的投資相當(dāng)于買(mǎi)入期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，使用這項(xiàng)技術(shù)所獲得的收益相當(dāng)于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。大多數(shù)高科技企業(yè)的價(jià)值實(shí)際上是一組該企業(yè)所擁有的選擇權(quán)的價(jià)值，因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估采用實(shí)物期權(quán)方法將比較接近其真實(shí)價(jià)值。

實(shí)物期權(quán)法認(rèn)為，對(duì)于擁有投資價(jià)值的企業(yè)而言企業(yè)不必立即決策投資或不投資，例如可以等到出現(xiàn)有利的經(jīng)濟(jì)條件時(shí)再進(jìn)行投資。在等待決策的過(guò)程中，企業(yè)直保持著最終做出選擇是否使用投資機(jī)會(huì)的權(quán)利，這種權(quán)利對(duì)企業(yè)而言就是其價(jià)值的一部分。可見(jiàn)，該方法將企業(yè)置于動(dòng)態(tài)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之中，考慮到了外部不確定的經(jīng)濟(jì)條件對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，因而比現(xiàn)金流貼現(xiàn)法更能全面真實(shí)地反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，可以說(shuō)是企業(yè)價(jià)值評(píng)估思想的一大發(fā)展。

現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法忽視了管理者根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)展對(duì)下一步行動(dòng)進(jìn)行調(diào)整的管理彈性，因此很大程度上低估了企業(yè)的價(jià)值。而實(shí)物期權(quán)法將企業(yè)投資的動(dòng)態(tài)序列性和彈性納入了考慮范圍。R&D投資是最典型的階段性投資，企業(yè)現(xiàn)金的流出遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)金的流入，但之后企業(yè)可以通過(guò)前期研發(fā)成果以及在此期間獲得的信息對(duì)是否進(jìn)行第二階段的投資做出決策。

在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論中，不確定性大意味著貼現(xiàn)率的提高和比較低的凈現(xiàn)值。期權(quán)本身就產(chǎn)生于風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境，不確定性高意味著期權(quán)價(jià)值大，這樣反而使投資項(xiàng)目可能具有較高的價(jià)值。期權(quán)理論能較為成功地在定價(jià)時(shí)把握風(fēng)險(xiǎn)因素，從更理性的角度強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的角色。傳統(tǒng)的估值方法忽略了創(chuàng)造期權(quán)的價(jià)值，各種實(shí)物期權(quán)能創(chuàng)造未來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，使公司在市場(chǎng)條件適合時(shí)采取其它投資策略。即使凈現(xiàn)值為負(fù)，公司從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度著眼仍然將進(jìn)行投資。很多公司的市場(chǎng)價(jià)值取決于他們?cè)趯?lái)投資和增長(zhǎng)的期權(quán)，而非現(xiàn)在擁有的資本，特別是對(duì)于不穩(wěn)定不可預(yù)期的行業(yè)，如電子和生物技術(shù)等。

當(dāng)然，凡事都有兩面，實(shí)物期權(quán)法也存在一些問(wèn)題：實(shí)物期權(quán)定價(jià)的關(guān)鍵是確定各個(gè)實(shí)物期權(quán)要素，使其符合實(shí)物項(xiàng)目的特性，滿足假設(shè)條件。但實(shí)物期權(quán)要素的確定是非常復(fù)雜的過(guò)程。如果一個(gè)高科技企業(yè)同時(shí)包含若干個(gè)實(shí)物期權(quán)，就涉及實(shí)物期權(quán)的組合定價(jià)問(wèn)題，即實(shí)物期權(quán)的可加性。實(shí)物期權(quán)具有不可簡(jiǎn)單相加的特性，同時(shí)考慮多種期權(quán)時(shí)每種期權(quán)對(duì)項(xiàng)目的邊際貢獻(xiàn)小于其自身價(jià)值，然而目前還沒(méi)有辦法來(lái)計(jì)算剔除重復(fù)的價(jià)值，這就使得個(gè)企業(yè)的價(jià)值容易被高估。因此，實(shí)物期權(quán)法操作比較復(fù)雜，但在市盈率法、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法等方法不適合時(shí)，期權(quán)定價(jià)模型提供了另一種思考角度。

第3篇：證券市場(chǎng)的基本經(jīng)濟(jì)功能范文

關(guān)鍵詞：私人銀行　投資銀行　咨詢驅(qū)動(dòng)　產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)　協(xié)同

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1770(2007)10-038-04

定位于財(cái)富管理高端環(huán)節(jié)的私人銀行業(yè)務(wù)，由于其高成長(zhǎng)性、高利潤(rùn)邊際的特點(diǎn)，成為各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)相發(fā)展的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。當(dāng)前，國(guó)際私人銀行業(yè)的主要挑戰(zhàn)是支持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及解決增長(zhǎng)過(guò)程中的問(wèn)題，許多大銀行正通過(guò)跨事業(yè)單位之間的技能轉(zhuǎn)移和共享活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)造融入投資銀行創(chuàng)新文化和產(chǎn)品廣泛特征的財(cái)富管理商業(yè)模式，努力以投行拉動(dòng)私人銀行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。大力發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，優(yōu)先發(fā)展私人銀行業(yè)務(wù)，正成為我國(guó)商業(yè)銀行零售銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重頭戲，隨著綜合經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)工作的推進(jìn)，銀行將逐漸允許參與證券承銷(xiāo)和交易等持牌業(yè)務(wù)，如何借鑒同一組織中私人銀行與投行協(xié)同發(fā)展的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和做法，也是我國(guó)銀行業(yè)面臨的前瞻性課題。

一、私人銀行與投資銀行相結(jié)合的融合模式

理論上，金融服務(wù)業(yè)價(jià)值鏈在縱向上大致分為產(chǎn)品生產(chǎn)、分銷(xiāo)與咨詢?nèi)蠊δ?，隨著金融資產(chǎn)和投資需求的多樣化、復(fù)雜化，咨詢的重要性不斷提升，并上升到與生產(chǎn)和分銷(xiāo)具有同等重要性甚至超過(guò)的地位。一般而言，私人銀行咨詢深度非常高，其商業(yè)模式屬于咨詢驅(qū)動(dòng)模式。投資銀行和證券經(jīng)紀(jì)商產(chǎn)品相當(dāng)寬泛，屬于產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)模式。在過(guò)去幾年中，私人銀行業(yè)呈現(xiàn)一種明顯的變化趨勢(shì)：產(chǎn)品提供從純粹私人銀行產(chǎn)品轉(zhuǎn)為提供結(jié)合私人銀行、投資銀行技能的綜合性解決方案。幾乎所有私人銀行都努力增加獲得資本市場(chǎng)產(chǎn)品的通道，增強(qiáng)合適的產(chǎn)品供給能力，花旗、瑞銀、瑞士信貸、德意志銀行等①先進(jìn)組織將其私人銀行與投行部門(mén)緊密地結(jié)合在一起，借助自身的大投行優(yōu)勢(shì)加快私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)展，從而形成了一種集私人銀行咨詢精深和投資銀行產(chǎn)品技能于一體的財(cái)富管理融合模式（圖1）。一些機(jī)構(gòu)甚至將私人銀行與投資銀行合為一個(gè)事業(yè)部，實(shí)行統(tǒng)一管理。例如，2006年巴克萊銀行將內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)重組為兩大事業(yè)部：全球零售和商業(yè)銀行；投資銀行和投資管理②。后者由巴克萊財(cái)富、巴克萊資本和巴克萊全球投資者組成，巴克萊財(cái)富下屬私人銀行、資產(chǎn)管理、離岸銀行、證券經(jīng)紀(jì)、財(cái)富結(jié)構(gòu)化和財(cái)務(wù)規(guī)劃五個(gè)業(yè)務(wù)單元。

由于美國(guó)具有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》實(shí)施后，美資私人銀行越來(lái)越多地結(jié)合了投資銀行產(chǎn)品和技術(shù)③，拓展復(fù)雜和高價(jià)值資產(chǎn)類(lèi)別產(chǎn)品供給，為私人銀行客戶提供全方位的資本市場(chǎng)和資產(chǎn)管理技能，融合模式在美國(guó)特別普遍。我們可以將這種商業(yè)模式視為，美國(guó)銀行業(yè)的創(chuàng)新、進(jìn)取精神對(duì)以瑞士私人銀行業(yè)為代表的傳統(tǒng)行業(yè)規(guī)范的重塑。早在20世紀(jì)60、70年代，一些美國(guó)商業(yè)銀行利用海外經(jīng)營(yíng)不受?chē)?guó)內(nèi)綜合經(jīng)營(yíng)限制的條件，在歐洲市場(chǎng)整合華爾街的專(zhuān)業(yè)知識(shí)與瑞士銀行業(yè)的保密性等特點(diǎn)，替?zhèn)€人和家庭管理財(cái)富而廣受歡迎。當(dāng)然，投行和證券經(jīng)紀(jì)商也在增加咨詢和私人銀行業(yè)務(wù)，如高盛、美林和摩根斯坦利等投行，非常重視利用投行業(yè)務(wù)、投管能力增強(qiáng)私人銀行業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。

二、融合模式的基本經(jīng)濟(jì)原理

1. 客戶需求多樣化和高級(jí)化

私人銀行結(jié)合投行的融合模式首先歸因于客戶需求推動(dòng)。早期的私人銀行規(guī)模小，極度依賴(lài)于關(guān)系，財(cái)富主要來(lái)自遺產(chǎn)贈(zèng)與，產(chǎn)品多是遺產(chǎn)或財(cái)富轉(zhuǎn)移計(jì)劃，資產(chǎn)配置多以股權(quán)和債券投資為主。20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球范圍內(nèi)財(cái)富創(chuàng)造和轉(zhuǎn)移活動(dòng)蓬勃發(fā)展，客戶對(duì)價(jià)格要求更靈活，對(duì)傳統(tǒng)私人銀行關(guān)系依賴(lài)和保密性要求降低，變得成熟、老練，對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)具有全球性的需求并注重銀行的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，且尋求有影響力的平臺(tái)和定制化方案的結(jié)合④。這在根本上顛覆了傳統(tǒng)財(cái)富管理業(yè)，表1列出了客戶對(duì)財(cái)富管理需求的變化：配置于非傳統(tǒng)投資和缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)增加⑤，財(cái)富管理由圍繞可投資資產(chǎn)的服務(wù)轉(zhuǎn)向集中于客戶總財(cái)富（包括全部資產(chǎn)和負(fù)債類(lèi)別），由主要提供財(cái)富“看門(mén)人”服務(wù)轉(zhuǎn)型為以提供解決方案和為客戶創(chuàng)值為目標(biāo)，由提供地方市場(chǎng)知識(shí)和技能升級(jí)為提供全方位的國(guó)際私人銀行服務(wù)。

2. 增加客戶錢(qián)包份額

私人銀行借助投行業(yè)務(wù)，能夠開(kāi)展基于客戶關(guān)系管理分析的交叉銷(xiāo)售活動(dòng)，拓寬和深化與現(xiàn)有客戶的關(guān)系，增加客戶錢(qián)包份額⑥，從而增加營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)。例如，加拿大皇家銀行測(cè)算，不增加新客戶，僅提升現(xiàn)有客戶關(guān)系，其全球私人銀行部門(mén)利潤(rùn)可增加一倍。私人銀行增加錢(qián)包份額動(dòng)因有：一是由于并購(gòu)成本所帶來(lái)的收益增長(zhǎng)較少，增加錢(qián)包份額成為新資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增加的極好來(lái)源；二是較高的錢(qián)包份額能使客戶變得更加制度化，導(dǎo)致高客戶忠誠(chéng)度，或者至少加大了客戶轉(zhuǎn)換成本，其他新進(jìn)入者難以滲透介入。私人銀行業(yè)務(wù)關(guān)系具有強(qiáng)烈的信托特點(diǎn)，銀行能夠獲得詳盡的客戶信息，輔以先進(jìn)的客戶關(guān)系管理系統(tǒng)，交叉銷(xiāo)售各種投行、資本市場(chǎng)產(chǎn)品和服務(wù)，增加現(xiàn)有客戶的錢(qián)包份額。比如，花旗集團(tuán)將其私人銀行看成是高凈值客戶獲取花旗集團(tuán)全部資源的一個(gè)通道或門(mén)戶，選購(gòu)包括私人銀行業(yè)務(wù)在內(nèi)的綜合性投資和銀行服務(wù)。再如，歐洲富通集團(tuán)（是著名的銀行保險(xiǎn)集團(tuán)）的私人銀行客戶可以獲得投行部門(mén)的私人股權(quán)投資產(chǎn)品和技能，以及資本市場(chǎng)部門(mén)的外匯交易和匯率、結(jié)構(gòu)化信貸、權(quán)益、能源和大宗商品等產(chǎn)品與技能。

當(dāng)然，互補(bǔ)的產(chǎn)品和服務(wù)有助于增加客戶滿意度，減少客戶流失。大銀行擁有最佳投資管理技能，可以為客戶提供特殊產(chǎn)品，客戶可以利用其關(guān)系和規(guī)模獲得普通投資者難以獲得的資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)。

3. 交叉引薦獲取新客戶

獲取新客戶對(duì)私人銀行增長(zhǎng)管理也非常重要。私人銀行的傳統(tǒng)服務(wù)對(duì)象主要是繼承了豐厚遺產(chǎn)的高凈值個(gè)人和家庭，近二十年來(lái)，客戶類(lèi)型發(fā)生了重大變化。新型客戶包括企業(yè)主/中產(chǎn)階級(jí)、專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員和管理人員、文藝界人士、專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)員、中介機(jī)構(gòu)和外部資產(chǎn)管理公司。特別是企業(yè)主或企業(yè)家成為新財(cái)富的創(chuàng)造者，他們?cè)谌騽?chuàng)業(yè)活動(dòng)中通過(guò)出售事業(yè)或上市套現(xiàn)，獲得了高回報(bào)，積累了大量個(gè)人財(cái)富，往往將財(cái)富交由與投行關(guān)系密切的私人銀行管理，也愿意投資于非傳統(tǒng)投資產(chǎn)品。對(duì)大型組織而言，通過(guò)投行與那些正在出售其企業(yè)或上市退出的企業(yè)主或企業(yè)家建立關(guān)系，在投行承銷(xiāo)了股票后，同組織中的私人銀行部門(mén)也因此接觸到大量富有新客戶。這意味著，在投行方面具有專(zhuān)長(zhǎng)的全球性銀行可以超越基于介紹的傳統(tǒng)私人銀行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)模式，更緊密地聯(lián)系私人銀行與投行，為上述財(cái)富新貴提供服務(wù)，創(chuàng)造更多的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

三、支持融合模式的內(nèi)部基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)

1. 強(qiáng)調(diào)事業(yè)組合匹配的組織結(jié)構(gòu)

為了在制度上保證私人銀行與投行的協(xié)同，必須構(gòu)建事業(yè)組合匹配的組織結(jié)構(gòu)。大銀行和集團(tuán)普遍建立了基于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的事業(yè)部管理體制，例如，瑞士信貸的戰(zhàn)略目標(biāo)是成為全球和瑞士一流的私人銀行，它分為三個(gè)事業(yè)部：投資銀行、私人銀行和資產(chǎn)管理。圖2列出了瑞士信貸的組織結(jié)構(gòu)，這種組織結(jié)構(gòu)以業(yè)務(wù)為主、區(qū)域?yàn)檩o，明顯有助于實(shí)現(xiàn)跨事業(yè)協(xié)同，亦即私人銀行客戶投資到投行部門(mén)所提供的產(chǎn)品，這些資產(chǎn)由資產(chǎn)管理部門(mén)具體運(yùn)作，私人銀行部門(mén)負(fù)責(zé)監(jiān)督執(zhí)行和績(jī)效情況，從而獲得更大的增長(zhǎng)潛力。在2006年，瑞士信貸實(shí)施了“一個(gè)銀行”的一體化戰(zhàn)略，提出收入?yún)f(xié)同的五個(gè)領(lǐng)域，其中三項(xiàng)與私人銀行和投行之間的交叉銷(xiāo)售有關(guān)：提升隸屬于私人銀行和資產(chǎn)管理的客戶的投資銀行關(guān)系；向超高凈值客戶提供定制化解決方案，與獲得投行和資產(chǎn)管理服務(wù)的通路；向?qū)_基金和共同基金管理人提供一流服務(wù)/執(zhí)行，提升私人銀行關(guān)系。

法國(guó)巴黎銀行分為零售銀行、公司和投資銀行（CIB）、資產(chǎn)管理和服務(wù)（AMS）三大事業(yè)部。AMS又分財(cái)富和資產(chǎn)管理、保險(xiǎn)與證券服務(wù)三個(gè)子部門(mén)。其中，財(cái)富和資產(chǎn)管理又由私人銀行（是法國(guó)排名第一的私人銀行）、資產(chǎn)管理、不動(dòng)產(chǎn)服務(wù)、Cortal Consors組成。首先，各事業(yè)部門(mén)具有強(qiáng)烈的互補(bǔ)性，便于開(kāi)展協(xié)作。例如，AMS的私人銀行與CIM的協(xié)同有：CIB提供新私人銀行和公司客戶；CIB為私人銀行與機(jī)構(gòu)客戶設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品；CIB為不動(dòng)產(chǎn)基金提供融資服務(wù)。其次，AMS內(nèi)部也提供了交叉銷(xiāo)售的機(jī)會(huì)：私人銀行從保險(xiǎn)部門(mén)獲得儲(chǔ)蓄和保障產(chǎn)品計(jì)劃；資產(chǎn)管理部門(mén)為私人客戶提供集中化的專(zhuān)門(mén)組合管理，以及提供范圍從最普通產(chǎn)品到非傳統(tǒng)投資的廣泛產(chǎn)品；私人銀行分銷(xiāo)不動(dòng)產(chǎn)服務(wù)部門(mén)的不動(dòng)產(chǎn)投資基金，在與居住有關(guān)的財(cái)產(chǎn)和打包產(chǎn)品中投資；Cortal Consors為私人銀行客戶提供有關(guān)股票的日常指令和咨詢建議。

2. 基于矩陣組織的營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)

私人銀行會(huì)為客戶安排專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)營(yíng)銷(xiāo)工作的客戶關(guān)系經(jīng)理⑦，他們是聯(lián)系銀行服務(wù)與客戶的重要紐帶，主要職責(zé)為：客戶發(fā)現(xiàn)、診斷和策略制定；改善客戶服務(wù)和提升滿意度；保留客戶；依靠客戶提高組織績(jī)效；交叉銷(xiāo)售和向上銷(xiāo)售（up-selling），為客戶辦理各種業(yè)務(wù)⑧。同時(shí)，配置由各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)品專(zhuān)家組成的服務(wù)團(tuán)隊(duì)，以及網(wǎng)絡(luò)銀行、交易前臺(tái)等軟件服務(wù)平臺(tái)，為客戶關(guān)系經(jīng)理提供營(yíng)銷(xiāo)支持。高度專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)團(tuán)隊(duì)將與客戶共同制定個(gè)性化財(cái)富管理計(jì)劃，以構(gòu)建、管理、保存和轉(zhuǎn)移財(cái)富，還與客戶聘請(qǐng)的其他專(zhuān)業(yè)人士共同緊密工作，如注冊(cè)會(huì)計(jì)師、稅務(wù)專(zhuān)家或律師。

整體看，客戶關(guān)系經(jīng)理和產(chǎn)品專(zhuān)家組成了營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，前者負(fù)責(zé)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，后者負(fù)責(zé)向前者提供支持服務(wù)。需要指出的是，這些市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)人員和負(fù)責(zé)營(yíng)銷(xiāo)支持的產(chǎn)品專(zhuān)家并不要求在同一個(gè)地方工作，實(shí)際上這種營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)帶有臨時(shí)性和虛擬化的特征。這是因?yàn)椋?dāng)?shù)氐姆咒N(xiāo)渠道很重要，但是全球范圍內(nèi)客戶對(duì)資本市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)知識(shí)的要求少有差別，可能只需一個(gè)全球性產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)位于何地?zé)o關(guān)緊要。如果從產(chǎn)品管理和市場(chǎng)管理兩個(gè)維度來(lái)看，這種營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)是一種基于扁平化管理的矩陣組織。這種結(jié)構(gòu)顯然利于突出銀行的營(yíng)銷(xiāo)功能，便于為客戶提供個(gè)性化、專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)，最大程度地滿足客戶的需求。另外，為保證這種矩陣組織中各業(yè)務(wù)線和相關(guān)人員的服務(wù)質(zhì)量、效益，組織通過(guò)內(nèi)部定價(jià)機(jī)制，在部門(mén)之間實(shí)行有償服務(wù)，即對(duì)每筆業(yè)務(wù)收入，按照公平合理的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)人員、產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)和相關(guān)部門(mén)之間的利益分享。

瑞士信貸以私人銀行服務(wù)為切入點(diǎn)，構(gòu)造一種三層次的一體化財(cái)富管理產(chǎn)品供給模型：最接近客戶層次是私人銀行的關(guān)系經(jīng)理；其次是私人銀行的解決方案專(zhuān)家；最外層是來(lái)自私人銀行、投行和資產(chǎn)管理部門(mén)的當(dāng)?shù)睾腿驅(qū)＜?，提供各部門(mén)的多樣化產(chǎn)品組合。三層次員工針對(duì)客戶需求，共同為客戶設(shè)計(jì)綜合性解決方案。而富國(guó)銀行營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)的角色包括：（1）關(guān)系經(jīng)理。關(guān)系經(jīng)理致力于保證銀行了解客戶的現(xiàn)狀和長(zhǎng)期目標(biāo)；通過(guò)提供一種單點(diǎn)接觸，關(guān)系經(jīng)理提升私人銀行團(tuán)隊(duì)向客戶提供有價(jià)值建議和個(gè)性化服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。（2）財(cái)富管理專(zhuān)家。專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)包括以下財(cái)富管理專(zhuān)家：①私人銀行家，私人銀行家集中于滿足個(gè)人銀行、信貸和存款需求，建議解決方案（包括定制化信貸和融資方案、現(xiàn)金管理和存款、外匯交易服務(wù)）。②投資經(jīng)理，投資經(jīng)理構(gòu)建幫助建立和管理財(cái)富的綜合投資計(jì)劃。③信托官員，信托官員幫助保存和轉(zhuǎn)移財(cái)富，提供有關(guān)稅收服務(wù)，包括不動(dòng)產(chǎn)規(guī)劃、信托設(shè)立和行政管理、慈善贈(zèng)與、計(jì)劃或多代贈(zèng)與。④財(cái)富規(guī)劃專(zhuān)家，財(cái)富規(guī)劃專(zhuān)家開(kāi)發(fā)基于家庭財(cái)務(wù)需求和目標(biāo)的綜合財(cái)富計(jì)劃。⑤風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)家，風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)家?guī)椭蛻?，緩解?duì)利率和外匯交易不確定性的風(fēng)險(xiǎn)暴露。（3）投資專(zhuān)家。如果客戶具有經(jīng)紀(jì)或保險(xiǎn)需求，專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)有以下投資專(zhuān)家：①財(cái)務(wù)顧問(wèn)，負(fù)責(zé)提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)、個(gè)人退休計(jì)劃、有管理的權(quán)益和固定收益證券交易、單獨(dú)管理賬戶和共同基金、年金。②保險(xiǎn)專(zhuān)家，負(fù)責(zé)向客戶及其家庭提供避稅方案（其中包括人壽保險(xiǎn)、長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)、失能保險(xiǎn)）。

3. 功能分離型的開(kāi)放式體系

隨著經(jīng)營(yíng)理念由“以產(chǎn)品為中心”轉(zhuǎn)為“以客戶為中心”，客戶利益最大化要求生產(chǎn)、分銷(xiāo)和咨詢?nèi)蠊δ軕?yīng)該分離。與一般零售客戶不同，私人銀行客戶出于自身金融利益考慮，要求服務(wù)盡可能是純功能分離式的，也愿意為此支付高昂的費(fèi)用。特別是對(duì)生產(chǎn)和分銷(xiāo)的分離要求強(qiáng)烈，而對(duì)咨詢與分銷(xiāo)的分離要求不是很高（實(shí)踐中咨詢和分銷(xiāo)的邊界還是比較模糊的）。當(dāng)前，大型私人銀行經(jīng)營(yíng)模式由三大功能在內(nèi)部執(zhí)行的封閉式結(jié)構(gòu)演進(jìn)為，一種生產(chǎn)專(zhuān)業(yè)化、生產(chǎn)與分銷(xiāo)分離的開(kāi)放式體系。前者的典型特征為：組織根據(jù)自身情況結(jié)合客戶需求分析，內(nèi)部開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，再將產(chǎn)品銷(xiāo)售給客戶；后者則要求重視客戶關(guān)系管理，產(chǎn)品按需定制且追求最佳（不分自有或者同組織其他機(jī)構(gòu)，還是外購(gòu)）。

當(dāng)前，多數(shù)私人銀行既不是專(zhuān)業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)者，也不是純粹的產(chǎn)品分銷(xiāo)者，而是混合的分銷(xiāo)者/生產(chǎn)者模式。開(kāi)放式體系有助于解決創(chuàng)新型產(chǎn)品短缺問(wèn)題，改變產(chǎn)品為主的經(jīng)營(yíng)方式，且充分利用渠道資源，其實(shí)質(zhì)就是一種生產(chǎn)與分銷(xiāo)的混合體。大型組織普遍構(gòu)建了開(kāi)放式體系。在圖3中，瑞士信貸的開(kāi)放式體系提供機(jī)構(gòu)內(nèi)部和外部的全方位產(chǎn)品和服務(wù)，主要包括：流動(dòng)性產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化投資產(chǎn)品、非傳統(tǒng)投資產(chǎn)品、權(quán)益連結(jié)產(chǎn)品、不動(dòng)產(chǎn)服務(wù)、稅收咨詢、遺產(chǎn)咨詢、法律咨詢、并購(gòu)服務(wù)、權(quán)益/類(lèi)權(quán)益募資、證券化、信貸管理，等等；關(guān)系經(jīng)理針對(duì)客戶需求提供咨詢/銷(xiāo)售服務(wù)，為不同的細(xì)分客戶群精心選擇產(chǎn)品和服務(wù)。隨著私人銀行內(nèi)部生產(chǎn)能力建設(shè)的加強(qiáng)，新興市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者，特別是亞太地區(qū)，也普遍采用這種生產(chǎn)與分銷(xiāo)的混合體模式。

私人銀行結(jié)合投行的融合模式實(shí)質(zhì)是咨詢加產(chǎn)品技能，私人銀行一直致力于成為咨詢驅(qū)動(dòng)的財(cái)富管理人，改善產(chǎn)品供給能力是私人銀行增長(zhǎng)管理與差異化策略的一個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。構(gòu)建綜合系統(tǒng)內(nèi)外產(chǎn)品且實(shí)現(xiàn)兩者有效競(jìng)合的開(kāi)放式體系，能夠顯著增加產(chǎn)品供給，也有助于私人銀行與投行的協(xié)同。

四、對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展私人銀行業(yè)務(wù)的啟示

1. 建立和完善商業(yè)銀行財(cái)富管理事業(yè)的組織結(jié)構(gòu)

發(fā)展私人銀行業(yè)務(wù)以及塑造協(xié)同發(fā)展的融合模式，非常需要高效的資源配置行動(dòng)、強(qiáng)大的市場(chǎng)開(kāi)拓能力和集約化的控制職能管理。為此，我國(guó)商業(yè)銀行需要改革組織結(jié)構(gòu)，構(gòu)建以業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為主導(dǎo)的事業(yè)部制管理體系。短期內(nèi)，應(yīng)該在零售銀行部門(mén)內(nèi)設(shè)立私人銀行二級(jí)部，負(fù)責(zé)管理和推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，并指導(dǎo)下屬服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)展私人銀行業(yè)務(wù)的營(yíng)銷(xiāo)和客戶服務(wù)。隨著我國(guó)商業(yè)銀行綜合經(jīng)營(yíng)和國(guó)際化發(fā)展、建立真正的事業(yè)部制管理體制，出于中長(zhǎng)期戰(zhàn)略安排和國(guó)際接軌考慮，應(yīng)該參照國(guó)際最佳實(shí)踐范式，在二級(jí)部基礎(chǔ)上建立財(cái)富管理事業(yè)部。其中，具有定位于高端財(cái)富管理的私人銀行，該單元在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可以是二級(jí)部門(mén)安排，在國(guó)際擴(kuò)張時(shí)針對(duì)不同的監(jiān)管法律要求而設(shè)立附屬子公司，應(yīng)按照一級(jí)法人治理結(jié)構(gòu)組織經(jīng)營(yíng)管理。

2. 打造綜合經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)私人銀行與投資銀行的協(xié)同

財(cái)富管理融合模式強(qiáng)調(diào)通過(guò)整合私人銀行、資產(chǎn)管理和投行技能，向高凈值客戶提供綜合性解決方案，這意味著該模式離不開(kāi)綜合經(jīng)營(yíng)平臺(tái)的支持。受法規(guī)限制，我國(guó)商業(yè)銀行不能從事證券承銷(xiāo)和交易等持牌的投行業(yè)務(wù)。國(guó)際一流私人銀行都有實(shí)力強(qiáng)大的投行業(yè)務(wù)，而且在美國(guó)等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)都具有重要的市場(chǎng)存在，資本市場(chǎng)技能對(duì)財(cái)富管理事業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)該根據(jù)證券市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管政策以及自身需要，并購(gòu)或新組建證券公司，獲取直接投資、證券承銷(xiāo)、交易和經(jīng)紀(jì)、受托資產(chǎn)管理等全面境內(nèi)投行業(yè)務(wù)牌照，完善投行業(yè)務(wù)功能。同時(shí)，在機(jī)構(gòu)部門(mén)設(shè)置、海內(nèi)外平臺(tái)整合、績(jī)效考核、費(fèi)用和人力資源配置等方面進(jìn)行配套支持，依托證券市場(chǎng)開(kāi)展原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新與引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新，著力提高產(chǎn)品技能，做大做強(qiáng)投行業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上積極構(gòu)建私人銀行和投行部門(mén)的協(xié)作機(jī)制，打造咨詢和產(chǎn)品技能雙輪驅(qū)動(dòng)模式，推動(dòng)私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)展。另外，還要以銀行系基金管理公司為重點(diǎn)，跨越式發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，提高投管能力。

3. 構(gòu)建矩陣式的營(yíng)銷(xiāo)組織體系

按照市場(chǎng)、產(chǎn)品管理兩條主線，在私人銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)構(gòu)建業(yè)務(wù)前臺(tái)和后臺(tái)部門(mén)之間相互配合的營(yíng)銷(xiāo)組織體系。首先，支行是整個(gè)銀行的業(yè)務(wù)前臺(tái)，支行主要向客戶提供營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)，強(qiáng)化支行對(duì)私人銀行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)功能。按照私人銀行客戶群設(shè)置業(yè)務(wù)部門(mén)，加強(qiáng)客戶關(guān)系經(jīng)理專(zhuān)職營(yíng)銷(xiāo)人員的隊(duì)伍建設(shè)，由支行的客戶關(guān)系經(jīng)理和分行、總行的產(chǎn)品經(jīng)理等組成矩陣式的營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)。還要增強(qiáng)客服人員的營(yíng)銷(xiāo)意識(shí)，充分發(fā)揮其主觀能動(dòng)性。其次，總行、分行是向各支行提供支持的中后臺(tái)。分行在各業(yè)務(wù)線下設(shè)置由專(zhuān)職產(chǎn)品經(jīng)理組成的服務(wù)團(tuán)隊(duì)，支持各支行營(yíng)銷(xiāo)工作，負(fù)責(zé)按客戶需求開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，或?qū)ΜF(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行改進(jìn)和組合；負(fù)責(zé)推廣總行統(tǒng)一開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品。另外，分行的產(chǎn)品經(jīng)理應(yīng)被賦予一定的營(yíng)銷(xiāo)職能，負(fù)責(zé)與支行客戶關(guān)系經(jīng)理組成團(tuán)隊(duì)，共同營(yíng)銷(xiāo)客戶或直接營(yíng)銷(xiāo)目標(biāo)客戶。最后，總行按業(yè)務(wù)線設(shè)置產(chǎn)品經(jīng)理，負(fù)責(zé)全行的產(chǎn)品研發(fā)，支持分行產(chǎn)品經(jīng)理開(kāi)展客戶服務(wù)工作；成立產(chǎn)品委員會(huì)，指導(dǎo)、協(xié)調(diào)各部門(mén)在產(chǎn)品研發(fā)和推廣方面的工作。

4. 采取生產(chǎn)與分銷(xiāo)混合模型，建立和完善開(kāi)放式體系

私人銀行和投行業(yè)務(wù)協(xié)同需要功能分離型的開(kāi)放式體系。我國(guó)商業(yè)銀行私人銀行業(yè)務(wù)的產(chǎn)品生產(chǎn)、咨詢和分銷(xiāo)三方面的能力普遍較缺乏，這決定了在注重客戶關(guān)系經(jīng)理隊(duì)伍建設(shè)、增強(qiáng)咨詢能力的同時(shí)，還要建立和完善開(kāi)放式體系：以客戶價(jià)值最大化為目標(biāo)，加強(qiáng)內(nèi)部生產(chǎn)能力建設(shè)以及外部產(chǎn)品采購(gòu)，為客戶提供全方位、最佳的產(chǎn)品和服務(wù)，同時(shí)切實(shí)提升分銷(xiāo)渠道的價(jià)值。

注：

① 與純粹私人銀行不同，在這些大銀行和集團(tuán)中，私人銀行是其中的一個(gè)事業(yè)部或者獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)。

② 原來(lái)的事業(yè)部門(mén)為：英國(guó)銀行、國(guó)際零售和商業(yè)銀行、巴克萊卡、巴克萊資本、巴克萊全球投資者、財(cái)富管理。

③ 也包括了資產(chǎn)管理部門(mén)提供的產(chǎn)品/服務(wù)，在一些機(jī)構(gòu)中資產(chǎn)管理包括在投行或證券部門(mén)中，可視為廣義投行業(yè)務(wù)的一部分。

④ 2006年《亞洲貨幣》第二屆年度私人銀行調(diào)查發(fā)現(xiàn)，關(guān)于私人銀行業(yè)務(wù)最重要的方面，51.0%的受訪者選擇“產(chǎn)品/投資的績(jī)效”，20.7%選擇“產(chǎn)品/投資的定制化”，兩者分列第一、第二位。

⑤ 根據(jù)Capgemini/Merrill Lynch對(duì)高凈值客戶投資資產(chǎn)的調(diào)查，股權(quán)和非傳統(tǒng)投資（包括結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、對(duì)沖基金、管理的基金、外匯、大宗商品、私人股權(quán)和投資）的比重由2002年的20%和10%，分別上升到2007年2月的31%和22%。

⑥ 高凈值客戶一般僅將70%-80%的可投資資產(chǎn)交由私人銀行管理，而且分為2-3個(gè)私人銀行賬戶，所以客戶錢(qián)包份額水平不是很高。根據(jù)2007年普華永道全球私人銀行/財(cái)富管理調(diào)查報(bào)告，當(dāng)前不足半數(shù)的財(cái)富管理人擁有其客戶40%以上的可投資財(cái)富，未來(lái)3年中，錢(qián)包份額有快速增加的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)大約80%的財(cái)富管理人擁有超過(guò)40%以上的客戶財(cái)富。

⑦ 其他稱(chēng)謂有財(cái)務(wù)顧問(wèn)、客戶顧問(wèn)、客戶經(jīng)理、關(guān)系經(jīng)理，在私人銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域常稱(chēng)為私人銀行家。

⑧ 當(dāng)然，一些客戶關(guān)系經(jīng)理要求擁有從業(yè)資格證書(shū)，在發(fā)展客戶關(guān)系同時(shí)為客戶購(gòu)買(mǎi)特定產(chǎn)品。

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作者簡(jiǎn)介：

第4篇：證券市場(chǎng)的基本經(jīng)濟(jì)功能范文

【關(guān)鍵詞】產(chǎn)權(quán)制度 經(jīng)營(yíng)監(jiān)督權(quán) 產(chǎn)權(quán)獨(dú)立化

一、古典企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度

古典企業(yè),根據(jù)錢(qián)德勒(Chandler,J r.,A.D.)的定義,是指只掌管一種經(jīng)濟(jì)職能,經(jīng)營(yíng)單一產(chǎn)品系列,且僅在一個(gè)地區(qū)內(nèi)經(jīng)營(yíng),小規(guī)模的、由個(gè)人擁有和經(jīng)營(yíng)的“單一單位的企業(yè)”。古典企業(yè)有兩種基本類(lèi)型:一是個(gè)人業(yè)主制(single proprietorship),二是合伙制(partnership)。前者是指由某一個(gè)自然人出資興辦,并獨(dú)自經(jīng)營(yíng)、獨(dú)擔(dān)無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè);后者則是指由多個(gè)自然人共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共享利益并共擔(dān)無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。這兩類(lèi)企業(yè)都是在長(zhǎng)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中形成的、并由法律所認(rèn)可的組織形式,它們內(nèi)部也都有各自的制約企業(yè)行為人的一套規(guī)則。正是在這種意義上,才將它們標(biāo)以“制度”,而“古典”則是相對(duì)于“現(xiàn)代”而言的。

從權(quán)利安排看,個(gè)人業(yè)主制企業(yè)和合伙制企業(yè)的共同特征是:第一,權(quán)利人以自然人為本位,并分為兩個(gè)層級(jí),即雇主和雇員;第二,權(quán)利配置是以所有權(quán)為核心的集權(quán)結(jié)構(gòu),即所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合一;第三,權(quán)利運(yùn)作的準(zhǔn)則是財(cái)產(chǎn)保值。

個(gè)人業(yè)主制企業(yè)和合伙制企業(yè)產(chǎn)權(quán)安排的區(qū)別在于:第一,個(gè)人業(yè)主制企業(yè)由一個(gè)人(包括其家庭成員)出資,個(gè)人財(cái)產(chǎn)即為企業(yè)財(cái)產(chǎn),經(jīng)營(yíng)規(guī)模小;而合伙制企業(yè)則由多人出資,他們各自的財(cái)產(chǎn)組合成為企業(yè)的財(cái)產(chǎn),經(jīng)營(yíng)規(guī)模也較大。第二,個(gè)人業(yè)主制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)全部由一個(gè)人承擔(dān),如出現(xiàn)虧損倒閉,這個(gè)人需要用他的全部財(cái)產(chǎn),包括其家庭財(cái)產(chǎn)承擔(dān)債務(wù)清償責(zé)任;而合伙制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則由所有合伙人共同承擔(dān),當(dāng)企業(yè)虧損倒閉時(shí),每個(gè)合伙人都必須以他們的全部財(cái)產(chǎn),包括每人的家庭財(cái)產(chǎn)承擔(dān)企業(yè)債務(wù)責(zé)任。第三,個(gè)人業(yè)主制企業(yè)的契約關(guān)系僅涉及雇主與雇員之間;而合伙制企業(yè)的契約關(guān)系還包括所有合伙人(都可能充當(dāng)雇主)之間。第四,個(gè)人業(yè)主制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者只能是出資者,不具有選擇性;而合伙制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者則可以在所有合伙人中間選擇,從而出現(xiàn)所有者(不包括經(jīng)營(yíng)者)與經(jīng)營(yíng)者一定程度的分離。第五,個(gè)人業(yè)主制企業(yè)的剩余索取權(quán)(residual revenue)唯一地屬于出資者;而合伙制企業(yè)的剩余索取權(quán)則由所有合伙人分享。

古典企業(yè)的權(quán)利安排決定了其在相應(yīng)的規(guī)模內(nèi)是有效率的制度選擇,超出此規(guī)模,這種制度的效率就會(huì)下降。就個(gè)人業(yè)主制企業(yè)來(lái)說(shuō),它具有一種單一持有者的權(quán)利安排,即業(yè)主擁有全部的產(chǎn)權(quán),包括經(jīng)營(yíng)決策權(quán)、監(jiān)督管理權(quán)、財(cái)產(chǎn)處置權(quán)和剩余索取權(quán)。這種權(quán)利安排使得業(yè)主制企業(yè)建立和歇業(yè)的程序十分簡(jiǎn)單,產(chǎn)權(quán)能夠較為自由地轉(zhuǎn)讓,而且決策迅速,經(jīng)營(yíng)靈活,表現(xiàn)出業(yè)主充分的積極性。但是,正因業(yè)主獨(dú)自出資而形成的單一持有者的權(quán)利安排,使業(yè)主制企業(yè)規(guī)模小,壽命短。這種企業(yè)通常只存在于零售商業(yè)、“自由職業(yè)”、個(gè)體農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域中。

合伙制企業(yè)在一定程序上彌補(bǔ)了個(gè)人業(yè)主制企業(yè)的不足。因?yàn)楹匣镏破髽I(yè)是一種協(xié)作型企業(yè)。協(xié)作能夠產(chǎn)生比個(gè)體生產(chǎn)更高的效率,或者說(shuō),它能夠節(jié)約成本。在合伙制企業(yè)中,合伙人通過(guò)協(xié)議契約來(lái)規(guī)范各自的權(quán)利和義務(wù)。每一個(gè)合伙人都是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性者,即任一個(gè)合伙人既不會(huì)獨(dú)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),也不會(huì)獨(dú)享剩余索取權(quán),而是共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享剩余,這就使他們之間的協(xié)作成為可能。這種由契約而形成的協(xié)作可以提供避免偷懶的激勵(lì)。因?yàn)楹匣锶送度肱c剩余分享是聯(lián)系在一起的,偷懶的結(jié)果必定是其分享剩余的減少,這就形成了一種行為的自我控制機(jī)制,而無(wú)須有專(zhuān)業(yè)化的監(jiān)督。

然而合伙制企業(yè)的權(quán)利安排也存在一些致命的缺陷。第一,企業(yè)中沒(méi)有唯一的契約人。即企業(yè)的各項(xiàng)事務(wù),包括經(jīng)營(yíng)的決策、運(yùn)作的管理、收益的分享比例完全取決于合伙人共同達(dá)成的協(xié)議,沒(méi)有一個(gè)人“說(shuō)了算”,所有的合伙人都有權(quán)代表企業(yè)從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng),這使任何一個(gè)合伙人的不忠誠(chéng)、偷懶和失誤都不僅僅是影響本人,而是影響整個(gè)企業(yè),這就很容易造成決策上的延誤和差錯(cuò)。第二,合伙人(權(quán)利人)負(fù)債責(zé)任的無(wú)限性限制了企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大。責(zé)任的無(wú)限使得任何一個(gè)合伙人的不良行為所造成的損失都可能導(dǎo)致全體破產(chǎn),合伙人愈多,資產(chǎn)規(guī)模愈大,每個(gè)人無(wú)法抵御和承負(fù)的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)也就愈大,這就限制了企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大。第三,合伙制企業(yè)的產(chǎn)權(quán)是不可轉(zhuǎn)讓或出售的。因?yàn)楹匣锶巳w共同承擔(dān)著一切責(zé)任,如果其中有一個(gè)合伙人撤出其資產(chǎn)或者死亡,合伙制就會(huì)瓦解。產(chǎn)權(quán)的不可轉(zhuǎn)讓性會(huì)降低那些欲撤資合伙人對(duì)“共有”財(cái)產(chǎn)的關(guān)切度,從而影響企業(yè)效率。由于合伙制企業(yè)存在以上缺陷,致使這種企業(yè)形式雖然出現(xiàn)很早,卻難以擴(kuò)張和發(fā)展。只有那些業(yè)主的個(gè)人信譽(yù)和個(gè)人責(zé)任具有很大重要性的合伙制企業(yè),如律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)事務(wù)所等,在發(fā)展到幾十個(gè)、幾百個(gè)合伙人之后仍然采取這樣的組織形式。直到70年代,美國(guó)華爾街的投資企業(yè)仍然采取合伙制的法律形式。但是到了后來(lái),這些企業(yè)變得過(guò)份巨大,任何一個(gè)合伙人都無(wú)法了解其他合伙人的財(cái)產(chǎn)狀況和可能承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任,此時(shí),合伙制的不利方面就大大超過(guò)了它的有利方面。這就導(dǎo)致了一批巨型合伙制企業(yè)在80年代接踵破產(chǎn),另外一些巨大的合伙制企業(yè)如摩根銀行(J.P.Morgan)、美林證券行(Merrill Lynch)等改組為公司。

二、現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度

現(xiàn)代企業(yè),根據(jù)錢(qián)德勒的定義,是指具有多種經(jīng)濟(jì)職能,經(jīng)營(yíng)多個(gè)產(chǎn)品系列,在不同的地區(qū)經(jīng)營(yíng),“由一組支薪的中、高層經(jīng)理人員所管理的多單位企業(yè)”?，F(xiàn)代企業(yè)是企業(yè)發(fā)展史上最重要的企業(yè)的法律形式,即所謂公司制企業(yè)。

公司制企業(yè)又可以分為公眾公司和非公眾公司。如果公司公開(kāi)發(fā)行股票,就成為公眾公司,也即股份公司,股份公司是現(xiàn)代企業(yè)最重要的組織形式。

現(xiàn)代企業(yè)制度權(quán)利安排的基本特征是:第一,所有權(quán)外在化。財(cái)產(chǎn)所有者不論是自然人,還是法人(包括政府),都脫離于企業(yè)之外,不再直接干預(yù)其財(cái)產(chǎn)所在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。財(cái)產(chǎn)所有權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)化為股權(quán),所有者(股東)以其在企業(yè)的股權(quán)比例對(duì)企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任。第二,企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)獨(dú)立化。既然財(cái)產(chǎn)所有權(quán)已從企業(yè)中脫離出去,企業(yè)法人便成為獨(dú)立的實(shí)體,并擁有獨(dú)立的產(chǎn)權(quán),即享有對(duì)企業(yè)財(cái)產(chǎn)的完全支配權(quán)或控制權(quán),財(cái)產(chǎn)所有者的任何變動(dòng)都不再影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。第三,經(jīng)營(yíng)管理專(zhuān)家化。財(cái)產(chǎn)所有者在觀代企業(yè)制度中已不再充當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的角色,不論是高層管理者,還是中層管理者,他們皆由不具有財(cái)產(chǎn)所有者身份的專(zhuān)門(mén)管理人才(所有者的人)擔(dān)任。這是因?yàn)?現(xiàn)代企業(yè)規(guī)模巨大、財(cái)產(chǎn)額多、管理復(fù)雜,從而決策權(quán)的信息基礎(chǔ)愈來(lái)愈重要,而現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中與決策有關(guān)的不確定性因素卻大大增加。這樣,財(cái)產(chǎn)所有者為了保證企業(yè)有效率地?cái)U(kuò)張,實(shí)現(xiàn)資本增值最大化,就會(huì)把對(duì)企業(yè)財(cái)產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)委托給那些擁有更多管理知識(shí)和決策信息并能有效運(yùn)用的人,這就是所謂的“委托―關(guān)系”。在這種情況下,所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)(控制權(quán))的分離是必然的。第四,財(cái)產(chǎn)所有者(股東)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)享有監(jiān)督權(quán)。這種監(jiān)督權(quán)的行使體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是“用手投票”,即在企業(yè)股東大會(huì)上參與決策或表達(dá)意見(jiàn)。二是“用腳投票”,即當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)不佳時(shí),出售該企業(yè)股票;反之,當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)上升時(shí),購(gòu)進(jìn)該企業(yè)股票。以此可以對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生有效的激勵(lì)和約束。

上述現(xiàn)代企業(yè)權(quán)利安排的基本特征,使其較古典企業(yè)具有更高的效率。第一,財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的外在化以及所有者(股東)責(zé)任的有限性,為資本集中提供了可能,企業(yè)經(jīng)營(yíng)籍此可以達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。由于是有限責(zé)任,個(gè)人更愿意購(gòu)買(mǎi)股票,而企業(yè)擴(kuò)張所需的融資也只有通過(guò)股份公司這一組織形式才能有效地籌集。而對(duì)于非股份公司來(lái)說(shuō),投資者顯然不愿意把錢(qián)投給它們,因?yàn)橥顿Y者無(wú)法通過(guò)公開(kāi)渠道對(duì)它們進(jìn)行經(jīng)常性的監(jiān)督,把錢(qián)投給它們,無(wú)異于下賭注。在現(xiàn)代市場(chǎng)條件下,達(dá)不到一定規(guī)模的廠家,其生產(chǎn)成本難免較高,只有達(dá)到一定規(guī)模的企業(yè)才能生存,只有充分利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才能擴(kuò)展。規(guī)模經(jīng)濟(jì)使企業(yè)有能力采用先進(jìn)技術(shù),迅速提高產(chǎn)出水平,降低單位產(chǎn)出的生產(chǎn)費(fèi)用,由此獲得更高的經(jīng)濟(jì)效率。第二,企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立化保證了企業(yè)財(cái)產(chǎn)的正常營(yíng)運(yùn)。企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立化意味著企業(yè)法人有獨(dú)立使用和支配財(cái)產(chǎn)營(yíng)運(yùn)的權(quán)利,它可以避免和防范其他任何主體對(duì)企業(yè)財(cái)產(chǎn)的支配和侵害,這使企業(yè)具有了不同于自然人的永續(xù)存在的“生命”,使企業(yè)能夠產(chǎn)生持久的效率。第三,企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的專(zhuān)家化提高了管理效率。錢(qián)德勒證明,現(xiàn)代企業(yè)的成熟過(guò)程,就是管理上的“有形之手”取代市場(chǎng)中的“無(wú)形之手”的過(guò)程。他指出,管理協(xié)調(diào)帶來(lái)的節(jié)約“要比通過(guò)增加生產(chǎn)或分配單位的規(guī)模而造成的節(jié)約多得多”。或者說(shuō),高效率的管理協(xié)調(diào)是現(xiàn)代企業(yè)的生命力之源。在現(xiàn)代企業(yè)中,執(zhí)行管理協(xié)調(diào)職能的精英是知識(shí)經(jīng)理,他們?cè)谄髽I(yè)中“已承擔(dān)起協(xié)調(diào)當(dāng)前產(chǎn)品和服務(wù)的流量以及為未來(lái)生產(chǎn)和分配進(jìn)行資源分派的責(zé)任”。由于知識(shí)經(jīng)理執(zhí)行了這樣一種新的基本經(jīng)濟(jì)功能,所以他們“要比那些強(qiáng)盜企業(yè)家、工業(yè)政治家或金融家所起的作用重要得多”。第四,財(cái)產(chǎn)所有者享有對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)督權(quán),有利于刺激經(jīng)營(yíng)者提高工作效率。如果經(jīng)營(yíng)者工作不力,所有者可以在股東大會(huì)上通過(guò)“用手投票”罷免該經(jīng)營(yíng)者,這是所有者直接行使其監(jiān)督權(quán)。同時(shí),如果某企業(yè)經(jīng)理經(jīng)營(yíng)不善,企業(yè)業(yè)績(jī)不佳,所有者還可以通過(guò)在市場(chǎng)上拋售股票來(lái)制約經(jīng)營(yíng)者。因?yàn)樗姓呒娂姃伿墼撈髽I(yè)股票,就會(huì)使其成為資本市場(chǎng)上的“廉價(jià)貨”,該企業(yè)也因此會(huì)成為證券市場(chǎng)上被收購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)。這一機(jī)制將對(duì)經(jīng)營(yíng)者形成強(qiáng)約束,使他們會(huì)比在沒(méi)有被收購(gòu)的可能的條件下更加努力地工作,以取得令所有者滿意的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。另外,經(jīng)理市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的壓力也會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生激勵(lì)和約束。

需要指出的是,現(xiàn)代企業(yè)是以所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)(控制權(quán))分離為特征的,這一特征曾被視為現(xiàn)代企業(yè)高效率的重要因素。然而,由于所有者和經(jīng)營(yíng)者利益的不一致,由此導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)者控制公司,即所謂內(nèi)部人控制的現(xiàn)象,而且這種控制呈現(xiàn)出不斷加劇趨勢(shì)。在一些公司,經(jīng)營(yíng)者甚至完全背離了所有者利益,因此,在20世紀(jì)70年代中期,美國(guó)率先拉開(kāi)了有關(guān)公司治理討論的序幕。80年代末,英國(guó)一些著名公司相繼倒閉也引發(fā)了對(duì)公司治理的討論,隨之而來(lái)的是一系列公司治理委員會(huì)應(yīng)運(yùn)而生,其中最著名的有1992年成立的卡德伯瑞(Cadbury)公司治理委員會(huì)、1995年成立的格林伯瑞(Green―bury)公司治理委員會(huì)和1998年成立的漢普爾(Hampel)公司治理委員會(huì)。公司治理的基本目標(biāo)是保證公司的運(yùn)行以股東的長(zhǎng)期利益為歸依,最大限度地降低成本,實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值和股東財(cái)富的最大化,提高單個(gè)公司和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作質(zhì)量以及競(jìng)爭(zhēng)力。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 高明華:權(quán)利配置與企業(yè)效率[M].中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社,2008.

第5篇：證券市場(chǎng)的基本經(jīng)濟(jì)功能范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；影響

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.99　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-3544(2008)06-0002-06

近期，美國(guó)金融危機(jī)及其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的深遠(yuǎn)影響仍在持續(xù)蔓延，金融危機(jī)可能會(huì)向美元危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)展，并可能帶來(lái)世界經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也在日益顯現(xiàn)，對(duì)此必須給予高度重視，密切關(guān)注形勢(shì)發(fā)展。

一、美國(guó)金融危機(jī)正向縱深領(lǐng)域蔓延，可能導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)衰退

近來(lái)，美國(guó)金融危機(jī)愈演愈烈，迅速波及全球金融市場(chǎng)。值得注意的是，最新一波沖擊有三個(gè)顯著特征：(1)保險(xiǎn)業(yè)受到影響。全球第一大保險(xiǎn)商美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)信用違約掉期業(yè)務(wù)累計(jì)虧損高達(dá)250億美元，其他業(yè)務(wù)虧損達(dá)150億美元，面臨倒閉危機(jī)。在此情況下，美國(guó)政府2008年9月16日決定投入850億美元以挽救瀕臨破產(chǎn)的AIG。(2)部分傳統(tǒng)銀行倒閉。美國(guó)最大的儲(chǔ)蓄銀行華盛頓互惠銀行因金融危機(jī)影響宣布破產(chǎn)，2008年9月25日被美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)接管，成為美國(guó)歷史上倒閉的最大規(guī)模儲(chǔ)蓄銀行。另外，陷入困境的美國(guó)第四大銀行美聯(lián)銀行的銀行業(yè)務(wù)也被花旗集團(tuán)收購(gòu)。受金融危機(jī)影響，美國(guó)2008年已有12家地方銀行宣布倒閉，總資產(chǎn)達(dá)420億美元，這顯示美國(guó)正遭遇1929年以來(lái)最嚴(yán)重的一次銀行倒閉潮。令人擔(dān)憂的是，現(xiàn)在FDIC手中仍持有大約90家可能破產(chǎn)的銀行名單，而目前FDIC存款儲(chǔ)備只有452億美元，如再遇大型銀行倒閉，F(xiàn)DIC將需政府緊急注資，這勢(shì)必進(jìn)一步打擊儲(chǔ)戶對(duì)銀行體系的信心，大舉從銀行撤走存款，進(jìn)而嚴(yán)重沖擊銀行體系。(3)波及范圍擴(kuò)大。目前金融危機(jī)已擴(kuò)散到全球，世界金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，部分金融機(jī)構(gòu)陷入困境，各國(guó)紛紛展開(kāi)大規(guī)模的救市行動(dòng)。最新一波沖擊顯示，次貸危機(jī)已向傳統(tǒng)信貸、保險(xiǎn)領(lǐng)域蔓延，而信用違約掉期業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)預(yù)示著美國(guó)金融危機(jī)可能會(huì)向美元危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)展。

國(guó)際貨幣基金組織最新報(bào)告顯示，隨著美國(guó)房市的繼續(xù)下滑以及此次危機(jī)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域影響的不斷擴(kuò)大，美國(guó)信貸市場(chǎng)的危機(jī)不斷深化且未見(jiàn)谷底。

1.美國(guó)房?jī)r(jià)仍在加速下跌。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司2008年9月30日的最新報(bào)告顯示，7月份美國(guó)20個(gè)大城市獨(dú)棟住宅價(jià)格同比跌幅達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的16.3％，顯示美國(guó)房?jī)r(jià)繼續(xù)呈現(xiàn)加速下跌態(tài)勢(shì)。8月份出現(xiàn)400萬(wàn)有房家庭延遲30天不付貸款的情況，信用違約率大概為9％。由于引發(fā)危機(jī)的基本經(jīng)濟(jì)因素――美國(guó)房?jī)r(jià)還在加速下跌，一些機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)其對(duì)美國(guó)建筑業(yè)和房?jī)r(jià)的預(yù)期。摩根大通最近預(yù)計(jì)，到2008年年底美國(guó)新屋開(kāi)工的步伐將進(jìn)一步下降30％，平均房?jī)r(jià)將下降7.5％至15％；高盛則認(rèn)為，在未來(lái)幾年里美國(guó)房?jī)r(jià)還將下跌15％至30％。如果在目前的價(jià)位上再跌15％，那么美國(guó)負(fù)資產(chǎn)家庭將會(huì)再翻一番，信用違約率會(huì)迅速攀升。

2.房?jī)r(jià)加速下跌將引發(fā)信用違約危機(jī)。隨著房?jī)r(jià)加速下跌和信用違約率迅速攀升，信用違約掉期等金融衍生品市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)，此時(shí)金融危機(jī)將發(fā)展到信用違約危機(jī)。作為一種高度標(biāo)準(zhǔn)化的合約，信用違約掉期使持有金融資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)能夠找到愿意為這些資產(chǎn)承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保人。信用違約掉期一經(jīng)問(wèn)世，就受到了國(guó)際金融市場(chǎng)的熱烈追捧，其規(guī)模從2000年的1萬(wàn)億美元飆升到2008年3月的62萬(wàn)億美元。此時(shí)，信用違約掉期早已不再是避險(xiǎn)工具，而是異化為信用保險(xiǎn)合約買(mǎi)賣(mài)雙方的對(duì)賭行為。這些巨額交易既沒(méi)有政府監(jiān)管和中央清算系統(tǒng)，又沒(méi)有集中交易的報(bào)價(jià)系統(tǒng)和準(zhǔn)備金保證要求，像一顆“金融定時(shí)核炸彈”，隨時(shí)威脅著整個(gè)世界的金融市場(chǎng)安全。一旦信用違約率大幅上升，信用違約掉期將造成高達(dá)1萬(wàn)億美元的巨大損失，對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的沖擊力將數(shù)倍于2007年的次貸危機(jī)。

3.信用違約危機(jī)將帶來(lái)美元危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在大規(guī)模信用違約危機(jī)的劇烈沖擊下，美國(guó)銀行間市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)可能將再度出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭危機(jī)，對(duì)美國(guó)債券的信心危機(jī)將導(dǎo)致世界范圍內(nèi)對(duì)美國(guó)金融產(chǎn)品的恐慌性拋售和美元的失控性暴跌。由于美元是世界儲(chǔ)備貨幣，并且全球貿(mào)易的70％都以美元結(jié)算，美元危機(jī)很可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。根據(jù)美國(guó)信用違約情況和發(fā)展趨勢(shì)，2009年3月、2010年9月、2011年8月很可能是金融危機(jī)全面升級(jí)的危險(xiǎn)時(shí)段，其中2011年8月對(duì)世界金融市場(chǎng)的沖擊將最為嚴(yán)重。目前，包括或有負(fù)債在內(nèi)的美國(guó)債務(wù)規(guī)模超過(guò)50萬(wàn)億美元。一旦資產(chǎn)價(jià)格上漲停止，美國(guó)巨額債務(wù)的支付危機(jī)就會(huì)演變?yōu)樾庞梦C(jī)。因此，次貸危機(jī)只是一個(gè)“引爆器”，其背后的50多萬(wàn)億美元的總債務(wù)才是真正的巨型“火藥庫(kù)”。目前美聯(lián)儲(chǔ)以及各國(guó)央行的聯(lián)手注資行為，雖然能夠暫緩金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性枯竭危機(jī)，但無(wú)法從根本上解決美國(guó)本身的巨大債務(wù)問(wèn)題；而且隨著增發(fā)貨幣所導(dǎo)致的通脹壓力加大，也將增加世界各國(guó)貨幣政策的調(diào)控難度。

4.主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速下滑，世界經(jīng)濟(jì)衰退跡象明顯。次貸危機(jī)發(fā)生以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已明顯下滑，GDP增長(zhǎng)率從2007年第三季度的4.8％驟降至第四季度的-0.2％和2008年第一季度的0.9％。雖然2008年第二季度達(dá)到3.3％，但這是出口拉動(dòng)和一攬子經(jīng)濟(jì)計(jì)劃刺激的結(jié)果。隨著金融危機(jī)的深化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)放慢，不排除出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的可能性。最新數(shù)據(jù)顯示，2008年9月份美國(guó)制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)為43.5，低于8月份的49.9，為2001年10月以來(lái)的最低點(diǎn)；2008年9月份失業(yè)率為6.1％，就業(yè)崗位已連續(xù)9個(gè)月下滑。金融危機(jī)已阻礙歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2008年第二季度英國(guó)經(jīng)濟(jì)為零增長(zhǎng)，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)已從8月份的45.3降至9月的41，創(chuàng)歷史最低水平，折射出英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的暗淡。2008年第二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速同比下降0.2％，8月份失業(yè)率創(chuàng)一年多來(lái)的新高，9月份制造業(yè)、服務(wù)業(yè)及零售業(yè)遭遇連續(xù)第四個(gè)月下滑的困境，目前人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的信心已經(jīng)跌至“9?11”恐怖襲擊以來(lái)的最低點(diǎn)。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，日本經(jīng)濟(jì)2008年第二季度增速下降3％，日本央行調(diào)查顯示，2008年9月份大型制造商信心為負(fù)，這是2003年6月以來(lái)的第一次。全球金融危機(jī)導(dǎo)致國(guó)際機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議將2008年世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)下調(diào)至2.9％，將日本和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速均下調(diào)至1.4％。

二、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響分析

(一)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

1.對(duì)出口的影響?？傮w上看，受金融危機(jī)影響，2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度進(jìn)一步放緩乃至發(fā)生輕微的經(jīng)濟(jì)衰退已成定局。由于我國(guó)對(duì)美國(guó)出口的依賴(lài)程度較高，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，特別是美國(guó)消費(fèi)水平下降，對(duì)進(jìn)口商品的需求相應(yīng)下降，這將從外需方面抑制我國(guó)出口的增長(zhǎng)。并且美國(guó)金融危機(jī)對(duì)日本、歐洲影響較大，日本經(jīng)濟(jì)大幅放緩，歐盟也修正了增長(zhǎng)預(yù)期，世界經(jīng)濟(jì)深度衰退可能出現(xiàn)，這也會(huì)影響我國(guó)的外貿(mào)出口。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易保護(hù)壓力增大，“中國(guó)制造”將面臨更多的反傾銷(xiāo)和反補(bǔ)貼訴訟，必將削弱我國(guó)出口商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)產(chǎn)生顯著沖擊。目前來(lái)看，美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口情況的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。2008年1～8月我國(guó)出口累計(jì)增長(zhǎng)22.4％，比上年同期下降5.3個(gè)百分點(diǎn)(如果考慮人民幣升值的因素，出口增長(zhǎng)下降的幅度還要更大)，其中很大程度上是由對(duì)美出口增幅下降引起的。2008年1～7月，我國(guó)對(duì)美出口1403.9億美元，同比增加9.9％，增速較上年同期下降8.1個(gè)百分點(diǎn)，這是自2002年以來(lái)我國(guó)對(duì)美出口增長(zhǎng)首次出現(xiàn)個(gè)位數(shù)。由于美國(guó)金融危機(jī)的影響還遠(yuǎn)未結(jié)束，并有向歐盟、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)散的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)的出口增長(zhǎng)將繼續(xù)放緩。除需求因素外，匯率對(duì)中國(guó)出口增長(zhǎng)也造成了一定的影響。從2007年5月至今，美元對(duì)人民幣約貶值了10％，也就意味著，僅此一項(xiàng)就使我國(guó)外貿(mào)企業(yè)成本提高了10％，導(dǎo)致一些企業(yè)出口無(wú)利可圖，被迫停止。美元匯率雖然在近期出現(xiàn)了走強(qiáng)的趨勢(shì)，但受金融危機(jī)的影響，在中期貶值的可能性較高，這勢(shì)必對(duì)中國(guó)出口企業(yè)構(gòu)成長(zhǎng)久的壓力。

2.對(duì)投資的影響。2008年1～8月，全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成84920億元，比上年同期增長(zhǎng)27.4％，增速與上年基本持平。但如果扣除價(jià)格因素，實(shí)際投資增速比上年同期還是有較明顯的回落。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的《中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)》顯示，在固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中，外商直接投資部分和全部的利用外資部分都出現(xiàn)了明顯的增速下滑。其中，外商直接投資部分2008年1～7月增速由上年同期的22.6％下滑到1.1％，全部利用外資增速則由上年的16％下降到3.3％。目前來(lái)看，美國(guó)對(duì)華FDI的增速確實(shí)在放慢，2008年1～8月實(shí)際投入外資金額同比僅增長(zhǎng)9.26％?？傮w而言，由于利用外資在固定資產(chǎn)投資來(lái)源中的比重很低，為3.5％左右，其變化對(duì)固定資產(chǎn)投資的總體影響也相應(yīng)很小，因而對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響幾乎可以忽略不計(jì)。但由于外資在中國(guó)經(jīng)濟(jì)所發(fā)揮的獨(dú)特作用，直接投資減少對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是存在負(fù)面的影響，因而需要繼續(xù)關(guān)注美國(guó)金融危機(jī)對(duì)外商直接投資的影響。

3.對(duì)消費(fèi)的影響。2008年1～8月我國(guó)的消費(fèi)一直保持較快增長(zhǎng)，累計(jì)比上年同期增長(zhǎng)21.9％?？鄢齼r(jià)格因素后的實(shí)際增長(zhǎng)也達(dá)到了近年來(lái)的新高。這一情況表明，到目前為止，中國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)尚未受到美國(guó)金融危機(jī)的影響。但展望未來(lái)一段時(shí)間，外需放緩將影響一部分出口產(chǎn)業(yè)的就業(yè)與收入，進(jìn)而對(duì)部分人群的消費(fèi)產(chǎn)生不利影響。

綜上所述，美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響主要是來(lái)自于出口部門(mén)，對(duì)投資和消費(fèi)雖有一定影響，但影響程度較小或較為間接。值得注意的是，由于美國(guó)金融危機(jī)正好發(fā)生在中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性調(diào)整的時(shí)候，其對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，將加大我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整的速度和幅度。

(二)對(duì)通脹的影響

目前我國(guó)主要的通脹壓力來(lái)源于原油、金屬等國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。盡管?chē)?guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲是受到包括投機(jī)在內(nèi)的各種因素的影響，但市場(chǎng)供需形勢(shì)仍是決定價(jià)格的基本因素。而對(duì)初級(jí)產(chǎn)品的需求又主要是由世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)決定的。因而，在美國(guó)金融危機(jī)可能引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退的情勢(shì)下，國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了明顯的回落。如布倫特原油在2008年7月達(dá)到147.5美元的歷史最高價(jià)，而目前的油價(jià)已跌破60美元大關(guān)。國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的下一步走勢(shì)仍會(huì)受到美國(guó)金融危機(jī)的影響。當(dāng)金融危機(jī)顯現(xiàn)出向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散的勢(shì)頭時(shí)，國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格就會(huì)下跌，而當(dāng)金融危機(jī)有平息可能時(shí)，價(jià)格就又會(huì)回漲。此外，美元匯率的走勢(shì)對(duì)國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生較大影響，而金融危機(jī)在中長(zhǎng)期是傾向于使美元貶值的。兩方面因素綜合作用的結(jié)果，可能是國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格呈下行但不斷出現(xiàn)反復(fù)和波動(dòng)的變化態(tài)勢(shì)。這一態(tài)勢(shì)總體上有利于中國(guó)緩解通脹壓力，特別是有利于抑制近期不斷上升的工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)。另一方面，美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致了中國(guó)外需增長(zhǎng)放慢，結(jié)果使部分出口產(chǎn)品轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從而增加了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)，加劇了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，這從另一方面抑制了價(jià)格水平的上升。因而，美國(guó)金融危機(jī)對(duì)緩解中國(guó)通脹壓力，保持價(jià)格穩(wěn)定是有好處的；加上其他方面的因素，將使今明兩年通脹率繼續(xù)保持下降態(tài)勢(shì)。

(三)對(duì)主要行業(yè)的影響

1.對(duì)工業(yè)制品業(yè)的影響要大于初級(jí)產(chǎn)品行業(yè)。2008年1～7月，初級(jí)產(chǎn)品的出口增速較去年同期上升了13.9個(gè)百分點(diǎn)，而工業(yè)制品的出口增速較去年同期下降了7.2個(gè)百分點(diǎn)。

2.工業(yè)中消費(fèi)品行業(yè)所受的影響要大于資本品。按照SITC分類(lèi)，2008年1～7月以消費(fèi)品為主的分類(lèi)商品、雜項(xiàng)制品和按原料分類(lèi)的制成品增長(zhǎng)較慢，同比增長(zhǎng)大幅降低。而以資本品為主的化學(xué)成品及有關(guān)產(chǎn)品和機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備等則仍保持了較高的增長(zhǎng)。

3.在消費(fèi)品行業(yè)中服裝鞋帽行業(yè)受到的影響較大，紡織業(yè)情況較好。2008年1～7月，服裝及衣著附件出口僅增長(zhǎng)了3.4％，比上年同期下降了20個(gè)百分點(diǎn)。而紡織織物、紗線出口的增長(zhǎng)仍達(dá)到24.4％，增速比上年同期還提高了12個(gè)百分點(diǎn)。

4.高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)受到一定影響。2008年1～7月，高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速為22.5％，比上年同期下降了2.2個(gè)百分點(diǎn)。

5.與外貿(mào)相關(guān)的一些服務(wù)業(yè)也受到拖累。與貿(mào)易相關(guān)的會(huì)展業(yè)、海運(yùn)業(yè)和為企業(yè)進(jìn)出口提供信息與交易平臺(tái)的電子商務(wù)行業(yè)均明顯受到金融危機(jī)的影響。

6.局部房地產(chǎn)市場(chǎng)也受到?jīng)_擊。從2008年三季度起，在華房地產(chǎn)投資的海外買(mǎi)家明顯減少。相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示，第三季度，曾是外資投資意愿最強(qiáng)烈的上海樓市，也僅有三宗外資購(gòu)買(mǎi)交易。而9月份金融危機(jī)加劇后，卷入危機(jī)較深的摩根士丹利、花旗銀行、雷曼兄弟、美林等多家外資投資基金紛紛開(kāi)始通過(guò)中介尋找買(mǎi)家，出售此前在中國(guó)購(gòu)買(mǎi)的物業(yè)資產(chǎn)。這種情況對(duì)外資相對(duì)集中的上海、北京等地的房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生一定的沖擊。

三、應(yīng)對(duì)不斷深化的美國(guó)金融危機(jī)的若干建議

(一)密切監(jiān)測(cè)國(guó)際國(guó)內(nèi)金融、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，建立和啟動(dòng)危機(jī)應(yīng)急機(jī)制

1.建立跨部門(mén)的應(yīng)急機(jī)制，啟動(dòng)工作小組，對(duì)危機(jī)的發(fā)生和發(fā)展隨時(shí)進(jìn)行跟蹤、分析和報(bào)告。

2.與美日歐和香港建立及時(shí)的信息交流與監(jiān)管協(xié)調(diào)的工作機(jī)制，尤其是對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金的跨境交易活動(dòng)及時(shí)交換信息，及時(shí)掌握各國(guó)政策干預(yù)的意見(jiàn)和立場(chǎng)。

3.盡快組建由監(jiān)管部門(mén)、業(yè)界人士、專(zhuān)家學(xué)者等組成的金融決策咨詢委員會(huì)，為中央和國(guó)務(wù)院在金融領(lǐng)域問(wèn)題的重大決策提供專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)。

(二)在著力保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的同時(shí)，努力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變

1.從宏觀調(diào)控目標(biāo)來(lái)看，既要全力“保增長(zhǎng)”，也要強(qiáng)調(diào)“促轉(zhuǎn)型”，以“促轉(zhuǎn)型”來(lái)“保增長(zhǎng)”。我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中總量矛盾和結(jié)構(gòu)矛盾同樣突出，解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困難不僅需要總量政策的適度放松，更重要的是通過(guò)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入新活力，提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。在著重解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中總量矛盾的同時(shí)，必須加大力度解決同樣突出的結(jié)構(gòu)矛盾，將各級(jí)政府和企業(yè)的發(fā)展積極性更好地引導(dǎo)到落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀上來(lái)，防止為保增長(zhǎng)重走粗放型發(fā)展老路。

2.從宏觀調(diào)控思路來(lái)看，應(yīng)一手應(yīng)對(duì)周期性調(diào)整壓力，一手應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力。面對(duì)周期性調(diào)整壓力，為盡快糾正前期過(guò)度緊縮政策的負(fù)面影響及滯后影響，兩大經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)當(dāng)機(jī)立斷，以再次的“矯枉”應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融動(dòng)蕩對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的巨大沖擊，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走上“正”道。面對(duì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力，一方面，依靠我國(guó)經(jīng)濟(jì)的縱深性，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、調(diào)整，減小外部需求給我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的壓力；另一方面，抓住當(dāng)前有利的市場(chǎng)環(huán)境和條件，堅(jiān)持市場(chǎng)化的改革取向，創(chuàng)造有利的體制政策環(huán)境，下決心盡快解除能源價(jià)格管制，理順能源價(jià)格體系，促進(jìn)節(jié)能降耗，鼓勵(lì)自主創(chuàng)新，推動(dòng)節(jié)約型社會(huì)的建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

3.從宏觀調(diào)控政策上看，全面放松兩大經(jīng)濟(jì)政策，使之更為積極、寬松，明確定位在“保增長(zhǎng)”上。就財(cái)政政策而言，不僅要擴(kuò)大政府建設(shè)投資，由政府配置更多的資源來(lái)集中力量辦大事，更要強(qiáng)調(diào)通過(guò)市場(chǎng)配置資源來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，通過(guò)減稅和減費(fèi)來(lái)降低企業(yè)成本和居民負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)企業(yè)投資和居民消費(fèi)的積極性，更多地通過(guò)市場(chǎng)配置資源來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。就貨幣政策而言，要進(jìn)一步連續(xù)、大幅向下調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率，加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，重點(diǎn)加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)引導(dǎo)，在重視中小企業(yè)貸款的同時(shí)，引導(dǎo)資金向結(jié)構(gòu)調(diào)整、自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保和國(guó)債項(xiàng)目配套傾斜，更好地發(fā)揮貨幣政策在促轉(zhuǎn)型中的獨(dú)特作用，增強(qiáng)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度。

(三)在保增長(zhǎng)、促轉(zhuǎn)型過(guò)程中穩(wěn)步推進(jìn)各項(xiàng)體制改革

無(wú)論經(jīng)濟(jì)處于上行周期還是下行周期，宏觀調(diào)控都不應(yīng)是惟一手段，而應(yīng)與深化體制改革相結(jié)合，從根本上解決經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性矛盾?，F(xiàn)在的確是推進(jìn)各方面改革的較好時(shí)機(jī)。

1.加快推進(jìn)資源性產(chǎn)品的價(jià)格改革。盡快放松資源性產(chǎn)品價(jià)格管制，逐步理順資源性產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系，加快推進(jìn)水、電、油、氣、煤和土地等重要資源性產(chǎn)品的價(jià)格改革，建立能夠反映資源稀缺程度和市場(chǎng)供求關(guān)系的價(jià)格形成機(jī)制。改革的重點(diǎn)是：加大水價(jià)改革力度，深化電價(jià)改革，完善石油、天然氣定價(jià)機(jī)制，全面實(shí)現(xiàn)煤炭?jī)r(jià)格市場(chǎng)化，完善土地價(jià)格形成機(jī)制，主要采用經(jīng)濟(jì)手段解決當(dāng)前煤、電、油、運(yùn)的供需矛盾。

2.推進(jìn)收入分配體制改革。建立適合我國(guó)國(guó)情的勞動(dòng)收入合理增長(zhǎng)機(jī)制，提高勞動(dòng)在社會(huì)分配中的比例。同時(shí)，依靠強(qiáng)大的財(cái)政基礎(chǔ)，加大對(duì)中低收入群體的補(bǔ)貼力度，促進(jìn)社會(huì)保障體系的完善。

3.深化金融和財(cái)稅體制改革。金融體制改革的重點(diǎn)是吸取美國(guó)金融危機(jī)的教訓(xùn)，注意金融業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性和安全性，加強(qiáng)和完善金融監(jiān)管體系建設(shè)，通過(guò)繼續(xù)深化改革開(kāi)放來(lái)解決我國(guó)監(jiān)管體系、金融市場(chǎng)及金融機(jī)構(gòu)存在的問(wèn)題。財(cái)稅體制改革主要是以減輕居民個(gè)人和中小企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)為核心，推進(jìn)合理減稅體制的建立，目的是于近期保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，于長(zhǎng)期推進(jìn)真正公共財(cái)政體系的建立。

(四)采取多種有效措施加快啟動(dòng)內(nèi)需

1.加大政府投資力度，發(fā)揮財(cái)政政策在擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求方面的作用。以擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行規(guī)模為重要內(nèi)容的積極財(cái)政政策歷史上被證明是有效的，可以考慮將明年中央長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大到5000億元以上，重點(diǎn)用于災(zāi)后重建、國(guó)家重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、節(jié)能減排和結(jié)構(gòu)升級(jí)等產(chǎn)業(yè)發(fā)展項(xiàng)目、支持“三農(nóng)”項(xiàng)目等，擴(kuò)大鐵路、新能源等領(lǐng)域的投資。采用銀行配套貸款、吸收民間資金入股等辦法，擴(kuò)大國(guó)債投資的帶動(dòng)作用，并做好明年財(cái)政可能出現(xiàn)輕微赤字的準(zhǔn)備。同時(shí)，要注重提高投資效率，使新增投資的著力點(diǎn)放在調(diào)整結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式上。此外，財(cái)政支出要向城鄉(xiāng)居民傾斜，增加各級(jí)政府對(duì)公共衛(wèi)生和醫(yī)療、義務(wù)教育、居民養(yǎng)老、保障性住房、農(nóng)村公路和城鄉(xiāng)消費(fèi)性基礎(chǔ)設(shè)施等改善民生領(lǐng)域的支出，切實(shí)減輕城鄉(xiāng)居民的后顧之憂。應(yīng)考慮盡快放開(kāi)地方政府發(fā)債權(quán)，推動(dòng)符合條件的地方政府發(fā)行市政債券，建立規(guī)范化的地方政府融資渠道，推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.全面實(shí)行減稅。在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革；逐漸上調(diào)個(gè)人所得稅起征點(diǎn)，建議根據(jù)個(gè)人支出和消費(fèi)水平的情況分階段分步驟地上調(diào)，由目前的2000元提高至3000元甚至更高；降低商品稅給企業(yè)及居民減負(fù)；下調(diào)銀行營(yíng)業(yè)稅；停止征收證券交易印花稅；完善稅收優(yōu)惠政策。

3.關(guān)注中小企業(yè)的發(fā)展。對(duì)中小企業(yè)實(shí)行特殊稅收優(yōu)惠，擴(kuò)大中小企業(yè)增值稅抵扣范圍，減輕企業(yè)稅負(fù)，增加企業(yè)技術(shù)改造能力；對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)，要采取加速折舊、放寬費(fèi)用列支標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)備投資抵免、再投資退稅等多種稅收優(yōu)惠形式；對(duì)技術(shù)開(kāi)發(fā)型中小企業(yè)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼；對(duì)中小企業(yè)社會(huì)保障提供財(cái)政支持，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，提高保障水平，改善職工的消費(fèi)預(yù)期。

4.完善消費(fèi)政策，進(jìn)一步挖掘消費(fèi)增長(zhǎng)潛力。(1)大力發(fā)掘農(nóng)村和農(nóng)民的消費(fèi)潛力。抓住農(nóng)村新一輪改革契機(jī)，推動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)升級(jí)。在財(cái)政支出中適度加大農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品綜合生產(chǎn)能力、主要農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)保障體系、農(nóng)村商貿(mào)流通體系和文化服務(wù)設(shè)施建設(shè)方面的投入，同時(shí)重視提高投入效率，改善農(nóng)村消費(fèi)環(huán)境；加快重要農(nóng)產(chǎn)品核心產(chǎn)區(qū)、現(xiàn)代化農(nóng)村居民小區(qū)、農(nóng)村工業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)集中發(fā)展區(qū)的建設(shè)；啟動(dòng)國(guó)土的全面整治，恢復(fù)農(nóng)村宅基地和廠礦區(qū)的土地復(fù)墾；加快發(fā)展農(nóng)村現(xiàn)代流通和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)等。(2)千方百計(jì)增加居民收入，鼓勵(lì)居民消費(fèi)。建立收入增長(zhǎng)機(jī)制，增加城鎮(zhèn)居民的實(shí)際可支配收入，提高勞動(dòng)報(bào)酬在GDP中的比重。發(fā)展個(gè)人消費(fèi)信貸，倡導(dǎo)適度負(fù)債和超前消費(fèi)的新觀念。大力發(fā)展旅游、文化、體育等服務(wù)性消費(fèi)，培育新的消費(fèi)熱點(diǎn)。加快社會(huì)保障體系的建設(shè)，提高保障標(biāo)準(zhǔn)，增加對(duì)中低收入者、困難群體的生活補(bǔ)貼等，通過(guò)多種措施提高居民可支配收入，改善居民消費(fèi)預(yù)期，可借鑒香港向市民“派糖”的方式，如直接向城鄉(xiāng)居民發(fā)放定向消費(fèi)券來(lái)刺激消費(fèi)。

(五)推動(dòng)對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略的調(diào)整與轉(zhuǎn)型，努力促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡

1.主動(dòng)進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易政策和策略的調(diào)整，構(gòu)建開(kāi)放型平衡發(fā)展的外貿(mào)新戰(zhàn)略。徹底改變傳統(tǒng)的以出口創(chuàng)匯為首要目標(biāo)的粗放式外貿(mào)發(fā)展戰(zhàn)略和增長(zhǎng)方式，實(shí)現(xiàn)從貿(mào)易大國(guó)向貿(mào)易強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)型、從粗放型增長(zhǎng)模式向集約型貿(mào)易增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型、從出口導(dǎo)向?yàn)橹鞯馁Q(mào)易政策向貿(mào)易平衡政策的轉(zhuǎn)型。正確認(rèn)識(shí)和處理外貿(mào)結(jié)構(gòu)升級(jí)長(zhǎng)期目標(biāo)與短期平穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的關(guān)系。短期來(lái)看，把應(yīng)對(duì)當(dāng)前外部危機(jī)放在重要位置，把保出口作為主要矛盾；長(zhǎng)期來(lái)看，應(yīng)選準(zhǔn)時(shí)機(jī)，把握節(jié)奏和力度，加快轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式、積極推動(dòng)外貿(mào)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和出口產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

2.加快外貿(mào)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，努力促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡。支持和培育具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和自主品牌的商品出口，調(diào)整和完善進(jìn)口政策，進(jìn)一步優(yōu)化進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)，實(shí)行出口市場(chǎng)、產(chǎn)品、渠道的多元化戰(zhàn)略，妥善處理貿(mào)易摩擦及貿(mào)易壁壘，加快實(shí)現(xiàn)出口“規(guī)模導(dǎo)向型”向“效益導(dǎo)向型”轉(zhuǎn)變，從數(shù)量擴(kuò)張向質(zhì)量提高和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升轉(zhuǎn)變。

3.適時(shí)適度調(diào)整外資政策，從以往的政策競(jìng)爭(zhēng)向制度優(yōu)化轉(zhuǎn)變，促進(jìn)利用外資從“數(shù)量型”向“質(zhì)量效益型”轉(zhuǎn)變。

4.合理利用外匯資源，整合國(guó)際資源為我國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需所用。逐步完善外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，逐步增加歐元、英鎊、瑞郎、加元、澳元在外匯儲(chǔ)備中的比重。抓住機(jī)會(huì)將外匯貨幣資產(chǎn)更多地轉(zhuǎn)換為我國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需所需要的戰(zhàn)略性資源資產(chǎn)，為我國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需提供長(zhǎng)期的資源供給保障。通過(guò)收購(gòu)擁有石油資源、礦產(chǎn)資源的國(guó)際企業(yè)股份甚至獲得相對(duì)控股權(quán)來(lái)提高我國(guó)資源保障的可靠性，增強(qiáng)我國(guó)對(duì)重要資源國(guó)際定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)。

5.適當(dāng)放緩人民幣對(duì)美元的升值，努力保證人民幣幣值穩(wěn)定。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境存在著較大不確定性以及我國(guó)外資、外貿(mào)形勢(shì)壓力嚴(yán)峻的背景下，應(yīng)利用強(qiáng)制結(jié)售匯取消的契機(jī)進(jìn)一步調(diào)整匯率制度，增強(qiáng)人民幣匯率的靈活性，完善人民幣匯率調(diào)節(jié)機(jī)制，維持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，減弱人民幣升值預(yù)期，消除金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口的匯率傳導(dǎo)機(jī)制，避免匯率成為美國(guó)轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的政策工具。

6.堅(jiān)持逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。為防止龐大的國(guó)際資本再次因國(guó)際金融形勢(shì)逆轉(zhuǎn)而發(fā)生大規(guī)模流出并對(duì)我國(guó)產(chǎn)生顯著沖擊，在未來(lái)一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，應(yīng)繼續(xù)在總體上保持對(duì)國(guó)際游資大進(jìn)大出的有效控制，堅(jiān)持逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換和建立資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，構(gòu)筑狙擊國(guó)際游資的“防火墻”。

7.逐步推行人民幣的區(qū)域化、國(guó)際化。應(yīng)利用金融危機(jī)造成全球信用萎縮的契機(jī)，增強(qiáng)人民幣的國(guó)際信用和認(rèn)同感，為人民幣自由兌換和資本項(xiàng)目完全開(kāi)放后的全面區(qū)域化、國(guó)際化創(chuàng)造條件。當(dāng)前，應(yīng)鼓勵(lì)在亞洲區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易中采用人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算，減少對(duì)美元的依賴(lài)。

(六)高度關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格變化，使用金融政策與其他政策的組合來(lái)降低金融資產(chǎn)價(jià)格大幅度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，著力維護(hù)金融安全

當(dāng)前，我國(guó)金融安全的重大隱患集中在股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)兩大領(lǐng)域。

1.對(duì)于股票市場(chǎng)，應(yīng)從全局高度充分認(rèn)識(shí)發(fā)展其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)穩(wěn)定的重大意義，以歷史眼光和國(guó)際視野看待并解決我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展中遇到的種種困難和問(wèn)題，從戰(zhàn)略上重視并堅(jiān)定維護(hù)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。在市場(chǎng)失靈和投資者信心發(fā)生危機(jī)之時(shí)，政府對(duì)股票市場(chǎng)實(shí)施必要的干預(yù)和救助措施，既有理論上的充分依據(jù)，也有國(guó)內(nèi)外實(shí)踐的支持。面對(duì)持續(xù)一年之久、歷史罕見(jiàn)的非理性暴跌，須高度關(guān)注資產(chǎn)泡沫破滅后股市過(guò)度調(diào)整的負(fù)面影響，注重防范股市暴跌可能引發(fā)的跨部門(mén)、跨領(lǐng)域的沖擊，特別是向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域蔓延的危險(xiǎn)勢(shì)頭。不應(yīng)固守市場(chǎng)自動(dòng)恢復(fù)均衡的教條，應(yīng)將“治市”與“救市”相結(jié)合，堅(jiān)決果斷地采取更積極、更強(qiáng)有力的實(shí)質(zhì)性措施，全面提振市場(chǎng)和投資者信心。建議調(diào)動(dòng)社會(huì)資源，設(shè)立大小非穩(wěn)定基金，盡快解決困擾市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的“大小非”問(wèn)題，從市場(chǎng)層面穩(wěn)定證券市場(chǎng)；抓緊建立平準(zhǔn)基金，有效調(diào)節(jié)供求；適時(shí)推出融資融券、股指期貨等創(chuàng)新產(chǎn)品以平抑市場(chǎng)波動(dòng)；完善新股發(fā)行、再融資、股份回購(gòu)等基礎(chǔ)性制度，實(shí)行強(qiáng)制分紅并與再融資掛鉤；建立防范資產(chǎn)價(jià)格泡沫和股市危機(jī)的漲跌幅限制制度；加強(qiáng)監(jiān)管，建立有效的政策協(xié)調(diào)機(jī)制；加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)和管理；大力發(fā)展債券市場(chǎng)。

2.對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)，應(yīng)格外關(guān)注房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫是次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?，房?jī)r(jià)的快速上漲往往掩蓋了大量的信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)吸收了約20％的銀行信貸資金，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比率高達(dá)70％。因此，房地產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)防范金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。必須密切關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)，重新審視現(xiàn)行的住房開(kāi)發(fā)貸款和按揭貸款管理制度，最大限度地估計(jì)房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)大規(guī)模不良貸款的可能性。當(dāng)前，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，關(guān)鍵是鼓勵(lì)房地產(chǎn)價(jià)格向其真實(shí)價(jià)值的理性回歸，盡快讓房?jī)r(jià)泡沫平穩(wěn)消解。應(yīng)吸取美國(guó)次貸危機(jī)的深刻教訓(xùn)，反思高度依賴(lài)房地產(chǎn)業(yè)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展模式，將遏制房?jī)r(jià)泡沫與控制銀行風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合，嚴(yán)防房地產(chǎn)貸款質(zhì)量下降和房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)向銀行轉(zhuǎn)移。人為地抗拒房地產(chǎn)市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)整則會(huì)孕育更大的風(fēng)險(xiǎn)，不利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。應(yīng)合理調(diào)整住房供給結(jié)構(gòu)，加大經(jīng)濟(jì)適用房和廉租房等保障性住房的建設(shè)力度，進(jìn)一步完善住房保障制度，科學(xué)制定城市發(fā)展規(guī)劃。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)在施房地產(chǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，保證對(duì)普通住宅和經(jīng)濟(jì)適用房等房地產(chǎn)項(xiàng)目的正常貸款，穩(wěn)定房地產(chǎn)投資規(guī)模，保證在施房地產(chǎn)投資項(xiàng)目正常施工和竣工，防止因資金鏈斷裂而出現(xiàn)大面積“爛尾樓”現(xiàn)象。

(七)加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，提高金融監(jiān)管效率，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)

1.金融監(jiān)管體制必須與我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展與開(kāi)放的階段相適應(yīng)，應(yīng)采取漸進(jìn)的改革方式，同我國(guó)的實(shí)際情況相結(jié)合。監(jiān)管要從整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展出發(fā)，改善監(jiān)管而非單純地增加監(jiān)管和增加干預(yù)。

2.完善金融監(jiān)管體制，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)。為了提高監(jiān)管效率，必須適時(shí)推進(jìn)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的改革，以適應(yīng)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)和全球化趨勢(shì)對(duì)統(tǒng)一監(jiān)管的需要。短期來(lái)看，借鑒美國(guó)的改革模式，在保留現(xiàn)有“一行三會(huì)”的同時(shí)，建議國(guó)務(wù)院成立強(qiáng)有力的下屬金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部門(mén)作為一種過(guò)渡機(jī)制，建立統(tǒng)一的信息共享平臺(tái)，來(lái)平衡調(diào)節(jié)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的功能和紛爭(zhēng)，對(duì)所有金融業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，而不是簡(jiǎn)單地將現(xiàn)有的所有金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一起來(lái)。同時(shí)，成立下屬金融決策咨詢委員會(huì)，負(fù)責(zé)金融戰(zhàn)略、規(guī)劃制訂，審核監(jiān)管執(zhí)行情況，下設(shè)若干個(gè)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)(非常設(shè)機(jī)構(gòu))。長(zhǎng)期來(lái)看，應(yīng)將“一行三會(huì)”合并成一個(gè)機(jī)構(gòu)，統(tǒng)管金融監(jiān)管，執(zhí)行功能監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)金融穩(wěn)定、化解金融風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，而不對(duì)具體業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。

第6篇：證券市場(chǎng)的基本經(jīng)濟(jì)功能范文

第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需的制約因素主要有以下幾點(diǎn)：

1、持幣動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，影響現(xiàn)期消費(fèi)。在商品經(jīng)濟(jì)條件下，社會(huì)成員有一種儲(chǔ)備傾向的內(nèi)在愿望。改革開(kāi)放以來(lái)，隨著收入水平的提高，人們?cè)谔岣呦M(fèi)的同時(shí)，謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)也在增強(qiáng)，特別是在當(dāng)前，城鎮(zhèn)居民的謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)更為明顯，這主要是由三個(gè)因素造成的：一是大批國(guó)有企業(yè)職工下崗；二是政府機(jī)構(gòu)改革，精簡(jiǎn)機(jī)關(guān)工作人員；三是子女上學(xué)、購(gòu)買(mǎi)住房、醫(yī)療養(yǎng)老保險(xiǎn)等費(fèi)用增加。

2、市場(chǎng)供求的結(jié)構(gòu)性矛盾影響消費(fèi)的有效增長(zhǎng)。我國(guó)目前的買(mǎi)方市場(chǎng)具有明顯的結(jié)構(gòu)性特征。供給與需求的不協(xié)調(diào)直接制約著消費(fèi)的實(shí)現(xiàn)。主要是市場(chǎng)供給未能適應(yīng)不同收入水平和富裕程度的消費(fèi)群體的需要。地區(qū)之間的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雷同，多年的重復(fù)建設(shè)形成大量的無(wú)效供給，造成生產(chǎn)能力的相對(duì)過(guò)剩。相當(dāng)多的企業(yè)只是把生產(chǎn)的著眼點(diǎn)定位于城市居民，但對(duì)擁有8億多消費(fèi)者的農(nóng)村市場(chǎng)卻研究不夠，使許多產(chǎn)品生產(chǎn)脫離了農(nóng)村的實(shí)際，也就等于放棄了農(nóng)村這一廣闊的市場(chǎng)。

另一方面，產(chǎn)品質(zhì)量也影響著消費(fèi)者的需求心理和消費(fèi)行為。據(jù)資料顯示，國(guó)家質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局重點(diǎn)監(jiān)控129類(lèi)產(chǎn)品，近幾年抽查的4411家企業(yè)的5233種產(chǎn)品，合格率均低于80％。

3、收入水平的不均衡制約了消費(fèi)的擴(kuò)大。據(jù)測(cè)算，我國(guó)近年來(lái)居民的個(gè)人可支配收入的基尼系數(shù)逐步增大，目前已超過(guò)0.4。另?yè)?jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查，1996年底城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄存款余額為30850.2億元，其中20％以上屬于公款私存，2.5％的城鎮(zhèn)居民人均儲(chǔ)蓄存款僅1080.5元。由于高收入者的消費(fèi)傾向小于低收入者，當(dāng)國(guó)民收入一定時(shí)，分配差距擴(kuò)大超過(guò)一定限度，就可能使總消費(fèi)水平下降。

4、投資性支出增加，分流了消費(fèi)資金。近年來(lái)城鎮(zhèn)居民股票投資不斷增加。1997年，滬、深兩個(gè)證券交易所通過(guò)發(fā)行股票籌資655億元，比上年增加1.79倍；同年還發(fā)行國(guó)債2412億元。

5、體制性因素和改革滯后的影響。當(dāng)前社會(huì)成員普遍感興趣的消費(fèi)產(chǎn)品，如住宅、汽車(chē)等，雖然出現(xiàn)供大于求和積壓的現(xiàn)象，但這并不是生產(chǎn)能力絕對(duì)地超過(guò)了市場(chǎng)容量，而是有著諸多的復(fù)雜原因。

6、亞洲金融危機(jī)的沖擊。亞洲金融危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成巨大的心理壓力，甚至造成某種程度的恐慌心理。對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期不明，甚至預(yù)期看淡，就會(huì)直接影響現(xiàn)期的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和國(guó)內(nèi)消費(fèi)走向。[1]

第二種觀點(diǎn)為認(rèn)為，從深層原因分析，目前消費(fèi)需求的實(shí)現(xiàn)障礙主要來(lái)自于以下四個(gè)方面：

1、供需結(jié)構(gòu)障礙，供給結(jié)構(gòu)與需求結(jié)構(gòu)不相適應(yīng)，造成消費(fèi)需求實(shí)現(xiàn)困難。從城市居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，需求的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移：一是從基礎(chǔ)的吃、穿、用類(lèi)轉(zhuǎn)向以居住條件改善、通訊和交通為主要內(nèi)容的住、行類(lèi)消費(fèi)；二是從簡(jiǎn)單的商品性消費(fèi)，如餐飲、醫(yī)療保健、教育、誤樂(lè)、旅游、家庭服務(wù)等；三是從大量的普遍性商品轉(zhuǎn)向注重選擇、追求時(shí)尚的個(gè)性化消費(fèi)，商品的質(zhì)量、品牌意識(shí)日趨增強(qiáng)。從總體看，用于享受資料、發(fā)展資料的需求比重有較快上升?？墒牵捎诙嗄陙?lái)的重復(fù)建設(shè)、重復(fù)生產(chǎn)，使供給結(jié)構(gòu)不合理，結(jié)構(gòu)升級(jí)滯后，是市場(chǎng)有效需求不足的主要障礙。

2、體制障礙導(dǎo)致市場(chǎng)有效需求得不到實(shí)現(xiàn)。以住宅為例：一是傳統(tǒng)的實(shí)物福利分房制度制約了居民買(mǎi)房的積極性，由此出現(xiàn)商品房嚴(yán)重積壓與福利房緊缺的奇特矛盾；二是住房?jī)r(jià)格體制不合理，房?jī)r(jià)過(guò)高，居民缺乏承受能力；三是住房金融體制改革滯后，支持居民購(gòu)房力度較弱。居民買(mǎi)房心有余力不足。

3、收入障礙制約消費(fèi)擴(kuò)大、一是居民收入增幅趨緩。城鎮(zhèn)居民人均實(shí)際收入增長(zhǎng)已從1993年最高時(shí)的9.5％降到1997年的3.4％；農(nóng)村居民人均純收入1997年增幅僅為4.6％，比上年下降4.4個(gè)百分點(diǎn)。二是收入差距擴(kuò)大，城市貧困人員增多，主要是企業(yè)虧損嚴(yán)重，下崗職工已上升到1000多萬(wàn)，相應(yīng)收入下降。三是強(qiáng)儲(chǔ)蓄傾向延續(xù)多年，平均每年以20％以上的速度增加。1997年城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款高達(dá)46280億元。

4、消費(fèi)心理障礙，消費(fèi)者信心指數(shù)下降。由于供過(guò)于求，價(jià)格下滑，持幣觀望的人數(shù)增多。同時(shí)，由于收入預(yù)期不穩(wěn)定，消費(fèi)者為防范下崗，應(yīng)付醫(yī)療制度改革、退休養(yǎng)老制度改革、住房貨幣化改革和子女教育費(fèi)用等積攢資金的傾向加大，消費(fèi)更加謹(jǐn)慎。即期消費(fèi)下降，具體表現(xiàn)就是少消費(fèi)多存錢(qián)。[2]

第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，首先從消費(fèi)需求來(lái)看，造成需求不足的主要原因在于：一是工農(nóng)“剪刀差”依然存在并繼續(xù)擴(kuò)大。二是健全的社會(huì)保障體系還未建立起來(lái)。三是一些產(chǎn)品不適應(yīng)市場(chǎng)消費(fèi)需求變化。四是由于收入分配差距較大，少數(shù)高收入者邊際消費(fèi)傾向低，而絕大多數(shù)中低收入者邊際消費(fèi)傾向高卻無(wú)力購(gòu)買(mǎi)。其次從投資需求來(lái)看，由于前幾年的重復(fù)建設(shè)，盲目發(fā)展，一些行業(yè)、產(chǎn)品的生產(chǎn)能力嚴(yán)重過(guò)剩。據(jù)1996年第三次全國(guó)工業(yè)普查對(duì)900多種重要工業(yè)產(chǎn)品的調(diào)查資料顯示，50％以上的工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)能力利用率在60％以下；在高新技術(shù)方面，由于技術(shù)力量薄弱等原因而難以大量投資。再次，從出口需求方面看，受東南亞金融危機(jī)的影響，以及我國(guó)承諾人民幣不貶值，人民幣幣值堅(jiān)挺，大大削弱了我國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力，直接制約著我國(guó)出口需求的增長(zhǎng)。[3]

第四種觀點(diǎn)認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需過(guò)程中存在的主要問(wèn)題是最終消費(fèi)持續(xù)下降。

（一）作為消費(fèi)需求主體的居民消費(fèi)需求的提高依賴(lài)于居民收入的提高，而在我國(guó)目前條件下，提高居民收入問(wèn)題是與收入分配問(wèn)題密切聯(lián)系。目前，收入分配中存在的問(wèn)題主要有以下幾個(gè)方面：（1）一些不合理的差距有所擴(kuò)大，表現(xiàn)在：第一，社會(huì)居民中不同階層的收入水平的差距變得越來(lái)越大，造成居民平均消費(fèi)傾向下降。第二，城市居民與農(nóng)村居民的人均收水平的差距也在擴(kuò)大。1986－1998年農(nóng)村居民收入增長(zhǎng)在大多數(shù)年份中均落后于城鎮(zhèn)居民，平均落后1.7個(gè)百分點(diǎn)。1998年城鎮(zhèn)居民人均收入與農(nóng)村居民人均收入的差距為3265元，而這個(gè)數(shù)字在1991年僅為992元。這就使得農(nóng)村消費(fèi)品市場(chǎng)的發(fā)展越來(lái)越慢從而影響到全國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的發(fā)展。第三，地區(qū)收入水平隨著地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平差距的擴(kuò)大而擴(kuò)大，也使得地區(qū)消費(fèi)品市場(chǎng)的發(fā)展出現(xiàn)不平衡。在解決地區(qū)收水平不平衡方面，政府的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付作用還非常微弱。

2、在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制條件下，應(yīng)該合理拉開(kāi)的收入差距沒(méi)有拉開(kāi)。例如，腦力勞動(dòng)者與體力勞動(dòng)的收入差距，對(duì)企業(yè)家的激勵(lì)機(jī)制，等等。此外，目前我國(guó)國(guó)家干部和多數(shù)職工的工資制度仍具有很強(qiáng)的原有計(jì)劃體制下的低工資制度特點(diǎn)，不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和建立與完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的需要。

3、在國(guó)民收入分配中居民收入增長(zhǎng)在較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)較大幅度地落后于GDP增長(zhǎng)或者說(shuō)，我國(guó)社會(huì)總產(chǎn)品的最終使用結(jié)構(gòu)發(fā)生了嚴(yán)重失調(diào)。1996年與1981年相比，按1952年不變價(jià)格計(jì)算的最終消費(fèi)率下降了9.8個(gè)百分點(diǎn)；按1978年不變價(jià)格計(jì)算，下降了10.6個(gè)百分點(diǎn)；按當(dāng)年價(jià)格計(jì)算，下降了7.6個(gè)百分點(diǎn)。從居民收入角度來(lái)看，1986－1998年間城鄉(xiāng)居民人均收入的年均增長(zhǎng)率比GDP年均增長(zhǎng)率少2.6個(gè)百分點(diǎn)。這種狀況造成了在這一時(shí)期中居民收入水平下降了12個(gè)百分點(diǎn)，1998年這一比重為41.4％，比“六五”期間的平均水平下降了近20個(gè)百分點(diǎn)。在長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)過(guò)程中，這一問(wèn)題的逐漸積累，終于成為了阻礙社會(huì)再生產(chǎn)正常進(jìn)行的嚴(yán)重障礙。

（二）目前的一些正在出臺(tái)和正在蘊(yùn)釀出臺(tái)的各方面的改革措施，使居民未來(lái)支出預(yù)期增大，產(chǎn)生了較強(qiáng)烈的減少目前消費(fèi)的影響。一方面許多改革方案，例如，醫(yī)療體制改革、社會(huì)保險(xiǎn)制度改革、養(yǎng)老金制度改革、教育制度改革，等等，特別是住房制度改革，都要求居民自己支付相當(dāng)一部分費(fèi)用，這就需要人們減少部分當(dāng)前消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄數(shù)量。另一方面，目前居民的直接投資渠道少，證券市場(chǎng)尚不規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)較大，因此居民儲(chǔ)蓄仍以銀行存款為主。這就不僅減少了當(dāng)前消費(fèi)，而且使居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資需求的速度也相應(yīng)較慢。

（三）目前有些地方對(duì)1999年宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宣傳也在某種程度上對(duì)居民的預(yù)期產(chǎn)生了不利影響。雖然目前GDP增長(zhǎng)速度已經(jīng)出現(xiàn)了一定的回升，而且1998年開(kāi)始采取的積極的財(cái)政政策的效果正在逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，但是人們目前從不少渠道得到的印象確是1999年宏觀經(jīng)濟(jì)仍將處于增長(zhǎng)率下滑的狀態(tài)之中，因而對(duì)相當(dāng)多數(shù)的居民來(lái)說(shuō)，他們的預(yù)期是1999年收入狀況不會(huì)樂(lè)觀，消費(fèi)仍需謹(jǐn)慎，并且物價(jià)可能還會(huì)進(jìn)一步下降，因此等待消費(fèi)可能是明智的。這些問(wèn)題都會(huì)對(duì)增加消費(fèi)需求產(chǎn)生負(fù)面影響。

（四）1998年開(kāi)始采取的擴(kuò)張性的財(cái)政政策雖然在通過(guò)擴(kuò)大投資需求來(lái)拉動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面產(chǎn)生了較明顯刺激國(guó)有投資的效果，但是另一方面，由于為了避免盲目投資搞重復(fù)建設(shè)，國(guó)家財(cái)政投資指向重點(diǎn)是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這種政策無(wú)疑是正確的，但是對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資對(duì)于刺激最終消費(fèi)需求來(lái)說(shuō)，傳導(dǎo)路程相對(duì)較長(zhǎng)，因此，國(guó)家財(cái)政投資很難在較短的時(shí)期內(nèi)對(duì)刺激消費(fèi)需求產(chǎn)生十分明顯的作用。[4]

第五種觀點(diǎn)認(rèn)為，從就業(yè)的角度來(lái)看，對(duì)消費(fèi)的影響有三個(gè)原因：（1）目前就業(yè)形勢(shì)比較嚴(yán)峻，我們對(duì)1998年做了預(yù)測(cè)，1998年的勞動(dòng)力供給可說(shuō)是90年代、80年代以來(lái)最高的一年，大概達(dá)到了2800萬(wàn)，增加量主要是在下崗這一塊，1997年底下崗職工1100萬(wàn)至1200萬(wàn)，這些下崗職工按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查60％還要進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)去找工作，40％可能就撤了。這樣一下子就增加了700萬(wàn)，平常年份我們節(jié)轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的勞動(dòng)力大概就有590萬(wàn)，加上70萬(wàn)的下崗職工，這個(gè)供給雖然說(shuō)可能還跟企業(yè)保持勞動(dòng)關(guān)系，不算失業(yè)，但是他肯定要沖擊市場(chǎng)，他要進(jìn)入市場(chǎng)，而市場(chǎng)一下子又提供不了這么多崗位，人心就變得不安起來(lái)。這就直接影響著消費(fèi)心態(tài)。（2）政府機(jī)構(gòu)改革，雖然改革只是在中央，只涉及到6.7萬(wàn)人，但是影響面很大。下來(lái)這些人要安排在事業(yè)單位，而事業(yè)又不用人，地方政府也不要人。（3）1998年我國(guó)在勞動(dòng)保障制度上做了很多改革，盡管我們認(rèn)為這些改革對(duì)建立市場(chǎng)機(jī)制有用，對(duì)老百姓將來(lái)是很有好處的，但是老百性對(duì)此的直接反映是要掏很多錢(qián)，比如失業(yè)保險(xiǎn)，要多掏一個(gè)百分點(diǎn)，原來(lái)勞動(dòng)者不用掏。養(yǎng)老保險(xiǎn)醫(yī)療保險(xiǎn)也一樣。這些對(duì)老百性的預(yù)期消費(fèi)的影響非常大。[5]

第六種觀點(diǎn)對(duì)1999年我國(guó)居民消費(fèi)走勢(shì)做了一個(gè)判斷。從中長(zhǎng)期看，我國(guó)居民消費(fèi)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭的基礎(chǔ)和條件是存在的。居民收入水平還比較低，人均GDP僅700美元有余；居民耐用消費(fèi)品擁有率還不高；居民服務(wù)消費(fèi)還比較低。但從1999年看，隨著制約因素的逐步顯露，影響強(qiáng)度的不斷加大，我國(guó)居民消費(fèi)需求增長(zhǎng)勢(shì)頭將會(huì)有所放慢。主要依據(jù)有：

1、居民收入特別是持久性收入增長(zhǎng)緩慢。1998年1－9月城鎮(zhèn)居民家庭收入人均可支配收入4065元，比上年同期增長(zhǎng)5.6％而其中具有明顯特久性收入特征的國(guó)有集體企業(yè)單位職工工資性收入僅增長(zhǎng)2.9％；1月－9月農(nóng)村居民家庭人均純收入增長(zhǎng)也有所減緩。

2、收入分配差距過(guò)大。1997年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為農(nóng)村居民人均純收入的2.5倍；城鎮(zhèn)最高收入戶人均可支配收入為最低收入戶人均可支配收入的4.2倍，如考慮到特高收入戶和特低收入戶的因素，分配差距更為明顯。由于收入較多地集中在高收入階層，加之高收入階層消費(fèi)傾向較低，影響到居民消費(fèi)的較快增長(zhǎng)。1997年城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出4186元，為農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出1617元的2.6倍；城鎮(zhèn)最高收入戶人均消費(fèi)支出7315元，為最低收入戶人均消費(fèi)支出2333元的3.1倍。如將城鎮(zhèn)最高收入轉(zhuǎn)移到最低收入戶，按此測(cè)算，1997年最高收入戶與最低收入戶人均消費(fèi)支出將凈增961.9元，按此推算，將增加消費(fèi)近500億元。過(guò)大的收入分配差距對(duì)消費(fèi)需求增長(zhǎng)的影響不容忽視。

3、居民預(yù)期支出提高。20年來(lái)的改革開(kāi)放，可以說(shuō)居民是最大的受益者。但為適應(yīng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)一步深化的需要，近期的重點(diǎn)主要是住房、醫(yī)療和社會(huì)保障等制度的改革。這些制度改革的共同特征都要求居民在當(dāng)前或未來(lái)時(shí)期要有一筆較大數(shù)額的支出，反映到當(dāng)前必然是居民推遲當(dāng)前消費(fèi)，即期消費(fèi)增長(zhǎng)放慢。

4、不適應(yīng)居民部分消費(fèi)領(lǐng)域需求的消費(fèi)環(huán)境。當(dāng)前不適應(yīng)居民消費(fèi)領(lǐng)域要求的消費(fèi)環(huán)境方面還是比較多的，但較為突出的方面主要有：一是城鎮(zhèn)居民人均居住面積較低。1977年末城鎮(zhèn)居民人均居住8.8平方米，限制了居民對(duì)裝飾材料、對(duì)家具家電等的消費(fèi)；二是受輸電線路特別是農(nóng)村輸電線路覆蓋面及負(fù)荷偏低的限制，加之農(nóng)村電價(jià)偏高，影響了居民對(duì)空調(diào)、冰箱等家電的消費(fèi)；三是道路擁擠、停車(chē)攤位偏少，影響了一些大城市居民對(duì)汽車(chē)的消費(fèi)。

5、不利于居民消費(fèi)增長(zhǎng)的體制和制度。這主要表現(xiàn)在一些職能部門(mén)對(duì)一些商品和服務(wù)的管理上。如對(duì)私人購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)的不合理收費(fèi)，一些城市規(guī)定的“占地費(fèi)”，電力部門(mén)收取空調(diào)增容費(fèi)及超用電過(guò)高加收電費(fèi)，對(duì)公有住房限制房產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)的規(guī)定，等等。這些規(guī)定和制度都不利于居民對(duì)相關(guān)商品和服務(wù)的消費(fèi)，影響了居民消費(fèi)的增長(zhǎng)。[6]

二、對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需政策的不同看法：

第一種看法認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需是從我國(guó)實(shí)際出發(fā)的必然選擇：理由是：第一，我國(guó)是一個(gè)大國(guó)，具有較大的回旋余地和特殊優(yōu)勢(shì)。我國(guó)地域遼闊，消費(fèi)人口多，國(guó)內(nèi)需求巨大且市場(chǎng)潛力更大，當(dāng)受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)變化的沖擊時(shí)，國(guó)內(nèi)的回旋余地也很大。第二，應(yīng)從戰(zhàn)略性高度看待擴(kuò)大內(nèi)需，而不應(yīng)把它看作是權(quán)宜之計(jì)。亞洲金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口的最大影響，應(yīng)該在今明兩年，這是回避不了的。因此，我們不可能被動(dòng)地等待國(guó)際經(jīng)濟(jì)的回暖，而必須主動(dòng)地尋求發(fā)展的新路，所以擴(kuò)大內(nèi)需就顯提極為必要。從另一個(gè)角度看，擴(kuò)大內(nèi)需也為我們提供了新的發(fā)展機(jī)遇，有利于推動(dòng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性改變，使整體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行上一個(gè)新的臺(tái)階。第三，擴(kuò)大內(nèi)需有巨大的潛力。我國(guó)的市場(chǎng)廣大，消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)多，擴(kuò)大內(nèi)需的潛力也相當(dāng)巨大。[7]

第二種看法認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需必須解決體制栓塞。首先，盡管微觀上企業(yè)已不能不參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。但全社會(huì)宏觀投資體制卻依然不能完全適應(yīng)市場(chǎng)的變化。特別是占據(jù)社會(huì)總資本60％以上的國(guó)有經(jīng)濟(jì)，無(wú)論其總規(guī)模還是分布結(jié)構(gòu)，均處于僵死狀態(tài)：雖然它們所處的消費(fèi)品生產(chǎn)領(lǐng)域已顯然競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度，雖然它們因不能贏利而虧損，但卻不能破產(chǎn)，生產(chǎn)要素?zé)o法向其他領(lǐng)域或部門(mén)流動(dòng)；而從全社會(huì)角度看，大量的社會(huì)資本沉淀在低效的國(guó)有經(jīng)濟(jì)組織中，不能向其他相對(duì)高的經(jīng)濟(jì)成份轉(zhuǎn)移，同樣造成了經(jīng)濟(jì)的栓塞。其次，至今尚未打破的城鄉(xiāng)二元管理體制嚴(yán)重阻礙了市場(chǎng)的有效擴(kuò)大。傳統(tǒng)的戶藉管理限制了城鄉(xiāng)人口流動(dòng)；基于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代城市平衡觀念的規(guī)劃政策限制著城市需求的迅速提升；現(xiàn)有的農(nóng)村土地制度阻礙著城鎮(zhèn)資本向農(nóng)村流動(dòng)；凡此種種，無(wú)疑造成了城鄉(xiāng)市場(chǎng)之間的栓塞。再次，政府運(yùn)作目標(biāo)的所謂“效率優(yōu)先”雖然短期可以強(qiáng)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但卻日益導(dǎo)致地方保護(hù)盛行、市場(chǎng)分割嚴(yán)重以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的扭曲。這同樣是提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的巨大障礙。[8]

第三種看法認(rèn)為，調(diào)整消費(fèi)政策鼓勵(lì)消費(fèi)。

1、更新消費(fèi)觀念，刺激消費(fèi)。一是要?jiǎng)澢逑M(fèi)與浪費(fèi)的界限，提倡消費(fèi)，反對(duì)浪費(fèi)。二是要?jiǎng)澢搴侠硐M(fèi)與過(guò)度消費(fèi)的界限，提倡合理浪費(fèi)，防止過(guò)度消費(fèi)。三是積累與消費(fèi)的比例關(guān)系要作適當(dāng)調(diào)整。近年來(lái)投資率上升過(guò)快，1981年在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中投資為32.5％，1995年上升到40.5％，顯然過(guò)高，影響了消費(fèi)的擴(kuò)大，建議把投資率壓縮到35％以下，城鎮(zhèn)居民的實(shí)際收入增長(zhǎng)保持在4％左右，以擴(kuò)大市場(chǎng)消費(fèi)需求。

2、調(diào)整供給結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大消費(fèi)容量。一是對(duì)供過(guò)于求、生產(chǎn)能力嚴(yán)重過(guò)剩的行業(yè)和產(chǎn)品，要堅(jiān)決實(shí)行限產(chǎn)壓庫(kù)，避免邊生產(chǎn)、邊積壓的情況繼續(xù)發(fā)生；二是實(shí)行資產(chǎn)并購(gòu)重組，促使資本和社會(huì)資源向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品、名牌產(chǎn)品集中，擴(kuò)大適銷(xiāo)對(duì)路產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售；三是采用高新技術(shù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。

3、調(diào)整消費(fèi)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)消費(fèi)增長(zhǎng)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、收入增長(zhǎng)而不斷升級(jí)換代的，合理的消費(fèi)結(jié)構(gòu)可以使消費(fèi)得到全面實(shí)現(xiàn)，從而拓展消費(fèi)總量。

4、培育新的消費(fèi)熱點(diǎn)，形成消費(fèi)群體。通過(guò)深化房改，取消福利分房切斷職工對(duì)就業(yè)單位分房的依賴(lài)，愿意買(mǎi)房，同時(shí)增加買(mǎi)房補(bǔ)貼，降低房?jī)r(jià)，又買(mǎi)得起房，才能把大多數(shù)人推向商品房市場(chǎng)，形成購(gòu)房群體，也才能使住房消費(fèi)真正成為消費(fèi)熱點(diǎn)。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)的演變趨勢(shì)看，可能形成消費(fèi)熱點(diǎn)的除住房外，還有轎車(chē)、家庭電腦、旅游、教育以及新一代的高科技產(chǎn)品等。工作的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在培育消費(fèi)群體方面，通過(guò)消費(fèi)熱點(diǎn)形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，從而推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

5、擴(kuò)大消費(fèi)信貸，提倡負(fù)債消費(fèi)。消費(fèi)信貸是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中貨幣信用關(guān)系發(fā)展到較高水平時(shí)，緩解生產(chǎn)和消費(fèi)之間矛盾的必然產(chǎn)物，是使消費(fèi)增長(zhǎng)速度適應(yīng)生產(chǎn)增長(zhǎng)速度的金融服務(wù)產(chǎn)品。在當(dāng)前供大于求的買(mǎi)方市場(chǎng)形勢(shì)下，應(yīng)大力拓展消費(fèi)信貸，以此啟動(dòng)市場(chǎng)，擴(kuò)大消費(fèi)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。[9]

第四種看法認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需關(guān)鍵要恢復(fù)信心。目前擴(kuò)大內(nèi)需的障礙是如何恢復(fù)信心。擴(kuò)大內(nèi)需要從啟動(dòng)居民消費(fèi)開(kāi)始，看不到這個(gè)跡象，投資方也會(huì)按兵不動(dòng)，否則會(huì)產(chǎn)生新的庫(kù)存。啟動(dòng)居民消費(fèi)，最主要的是恢復(fù)居民對(duì)未來(lái)的信心。有關(guān)部門(mén)應(yīng)該幫助老百姓算一筆帳，降低他們對(duì)未來(lái)個(gè)人支付增加產(chǎn)生的過(guò)高估計(jì)心理，適當(dāng)增加即期消費(fèi)。近年來(lái)曾經(jīng)縮小的城鄉(xiāng)差距又開(kāi)始擴(kuò)大，減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)的工作還沒(méi)有完成，政府要拿出一個(gè)新的姿態(tài)。如果老百姓沒(méi)有信心，內(nèi)需很難擴(kuò)大。因?yàn)樨?cái)政政策的作用畢竟是非常有限的。[10]

第五種看法認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需，技術(shù)創(chuàng)新是根本。要擴(kuò)大內(nèi)需，擴(kuò)大有效消費(fèi)，最根本的途徑是技術(shù)創(chuàng)新。當(dāng)產(chǎn)品不斷更新?lián)Q代，產(chǎn)品壽命期不斷縮短，這時(shí)的內(nèi)需既來(lái)自擁有量的擴(kuò)大，更來(lái)自擁有量的更新。在科學(xué)技術(shù)飛速發(fā)展的今天，內(nèi)需的擴(kuò)大，與其說(shuō)要靠擁有量的增加，還不如說(shuō)是靠擁有量的更新。[11]

第六種看法認(rèn)為，市場(chǎng)啟動(dòng)要依賴(lài)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。對(duì)任何一種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)的投資和消費(fèi)需求是社會(huì)總需求的主要組成部分，投資和消費(fèi)的疲軟，會(huì)使原本生產(chǎn)能力過(guò)剩的情況更趨嚴(yán)重，而陷入一個(gè)“社會(huì)生產(chǎn)能力過(guò)剩導(dǎo)致投資和消費(fèi)疲軟，投資和消費(fèi)疲軟導(dǎo)致社會(huì)生產(chǎn)能力更加過(guò)?！钡膼盒匝h(huán)之中。[12]

第七種看法認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需的根本在發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)。擴(kuò)大內(nèi)需也要在結(jié)構(gòu)上進(jìn)行調(diào)整。因?yàn)椴煌男袠I(yè)，不同的產(chǎn)業(yè)，不同的企業(yè)，就業(yè)量是不一樣的。比如，第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)已不需要那么多勞動(dòng)力；第三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)彈性達(dá)到了0.75左右，第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度保持在10％左右，每年增加的就業(yè)崗位是1000萬(wàn)，去年沒(méi)有達(dá)到。所以第三產(chǎn)業(yè)是今后擴(kuò)大內(nèi)需的一個(gè)重點(diǎn)。[13]

第八種看法認(rèn)為，政府應(yīng)在降低投資風(fēng)險(xiǎn)和消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)上加大力度。風(fēng)險(xiǎn)大于消費(fèi)投資預(yù)期，就叫沒(méi)有投資熱點(diǎn)，沒(méi)有消費(fèi)熱點(diǎn)。因此，在降低投資風(fēng)險(xiǎn)和消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)上政府大有文章可做。社會(huì)永遠(yuǎn)有需求，永遠(yuǎn)有項(xiàng)目可投，問(wèn)題不在于政府為企業(yè)設(shè)計(jì)生產(chǎn)什么，讓消費(fèi)者去買(mǎi)什么好，而是應(yīng)規(guī)范法律、社會(huì)交易環(huán)境、降低投資風(fēng)險(xiǎn)、打擊地方保護(hù)，嚴(yán)厲打擊假冒偽劣產(chǎn)品等，這才是政府為啟動(dòng)消費(fèi)所要做的事情。[14]

第九種看法認(rèn)為，啟動(dòng)內(nèi)需的關(guān)鍵是以國(guó)債調(diào)動(dòng)勞動(dòng)積累。能否通過(guò)巨額國(guó)債發(fā)行啟動(dòng)內(nèi)需，關(guān)鍵在于國(guó)債的使用效益。啟動(dòng)內(nèi)需的根本思路是：五年內(nèi)作用國(guó)債調(diào)動(dòng)1.5億農(nóng)民的勞動(dòng)積累，以整治國(guó)土為綱，加速農(nóng)村城市化。

整治國(guó)土包括，第一，南水北調(diào)，整修長(zhǎng)江黃河，塔里木河；第二，改造少漠荒地，將耕地?cái)U(kuò)大三分之一，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模移民；第三，治理環(huán)境污染，植樹(shù)種草，改造氣候；第四，建立大批中小城市，將中國(guó)城市化比例，從30％提高到70％以上；第五，全面建立農(nóng)村公路網(wǎng)和電網(wǎng)。[15]

第十種看法認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需要注重政策轉(zhuǎn)型。1999年，擴(kuò)大內(nèi)需、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，主要還是實(shí)施積極的財(cái)政政策。但擴(kuò)張的財(cái)政政策是短期性的，所以研究政策轉(zhuǎn)型的問(wèn)題顯得尤為重要。那么在這種情況下，既要保持經(jīng)濟(jì)的適度增長(zhǎng)，又不能老實(shí)行擴(kuò)張的財(cái)政政策，這怎么辦呢？就應(yīng)該今后不僅靠財(cái)政政策或是貨幣政策，而要加強(qiáng)二者之間的協(xié)調(diào)配合。在政策組合上，要搞好協(xié)調(diào)配合。在政策重點(diǎn)上，要調(diào)整政策的方向?，F(xiàn)在主要是以擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主，今后，特別是1999年在繼續(xù)加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時(shí)，要把注意點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)移到既加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時(shí)又刺激消費(fèi)，刺激民間投資這方面來(lái)。[16]

第十一種看法，啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)必須增加投資。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入收縮階段，需求必然減少，調(diào)控不好，供給必然大于需求。啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)必須增加投資，如果再緊縮，國(guó)有企業(yè)將更加困難。我們必須適應(yīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的規(guī)律。在投資問(wèn)題上，國(guó)家在能源、交通、運(yùn)輸?shù)确矫孢\(yùn)行切入是正確的，政府通過(guò)財(cái)政投資來(lái)拉動(dòng)需求是正確的，但是靠它是不能維持長(zhǎng)久的。經(jīng)濟(jì)真正起來(lái)不是光靠基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)推動(dòng)的，是靠加工業(yè)、裝備工業(yè)的啟動(dòng)。而裝備工業(yè)還處在低水平，基礎(chǔ)設(shè)施再好創(chuàng)不了效益。另外要處理好擴(kuò)大內(nèi)需與產(chǎn)業(yè)調(diào)整的關(guān)系。應(yīng)該增加需求，縮小供給需求差距。[17]

第十二種看法認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需應(yīng)重視非義務(wù)教育的產(chǎn)業(yè)化。非義務(wù)教育產(chǎn)業(yè)化可以很好地起到擴(kuò)大內(nèi)需和減輕就業(yè)壓力的作用。當(dāng)前發(fā)展非義務(wù)教育深得人心。我國(guó)歷來(lái)就有重視學(xué)歷教育的傳統(tǒng)。望子成龍的古訓(xùn)使得父母愿意資助、子女愿意就學(xué)，目前中高等教育資源供不應(yīng)求，是傳統(tǒng)狹義的教育發(fā)展思路造成的。只要解放思想，使非義務(wù)教育產(chǎn)業(yè)化，這個(gè)瓶頸很快就可以打通。大力發(fā)展非義務(wù)教育，可以使國(guó)家增加稅收，青年勞動(dòng)力提高素質(zhì)，就業(yè)壓力得到緩解，是一項(xiàng)不可多得的選擇。當(dāng)前急需通過(guò)非義務(wù)教育的產(chǎn)業(yè)化，大力促進(jìn)中高等專(zhuān)業(yè)教育和職業(yè)教育的發(fā)展。[18]

第十三種看法認(rèn)為，一年來(lái)以擴(kuò)大內(nèi)需為主旨的財(cái)政－傾向政策運(yùn)用有幾點(diǎn)啟示：1、去年的財(cái)政－貨幣政策，特別是積極財(cái)政政策，對(duì)投資需求起了明顯的拉動(dòng)作用，但對(duì)最終消費(fèi)需求的提升的作用還有待加強(qiáng)。2、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制亟待改進(jìn)和健全。此次啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，一些市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下慣用的貨幣政策手段，諸如利率、準(zhǔn)備金率、信貨的擴(kuò)張和收縮等，之所以作用效果不甚明顯，固然與體制、制度和結(jié)構(gòu)障礙直接相關(guān)，也與政策傳導(dǎo)機(jī)制或傳導(dǎo)路徑的缺乏和阻滯有很大關(guān)系。3、在體制、制度、結(jié)構(gòu)等方面的問(wèn)題依然突出的情況下，不宜過(guò)分夸大宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以及政府干預(yù)的功能與作用。因?yàn)樯鲜鰡?wèn)題，會(huì)對(duì)財(cái)政－貨幣政策賴(lài)以發(fā)揮作用的政策環(huán)境產(chǎn)生不利的影響，乃至干擾和破壞。因此，必須把進(jìn)一步深化改革，解決體制和結(jié)構(gòu)障礙，創(chuàng)造良好的宏觀政策環(huán)境，與充分發(fā)揮財(cái)政－貨幣政策調(diào)控能力有機(jī)結(jié)合起來(lái)，使之相輔相成、相得益彰。[19]

三、擴(kuò)大內(nèi)需的具體對(duì)策建議：

建議之一，（1）增加改革透明度，正確引導(dǎo)消費(fèi)者預(yù)期。當(dāng)前正在推進(jìn)的由企業(yè)保障制度向統(tǒng)一的社會(huì)保障制度的改革，目的是為居民建立更為安全、規(guī)范、覆蓋面更廣的保障制度。要將新的社會(huì)保障制度的內(nèi)容和優(yōu)越性進(jìn)行廣泛的宣傳教育，消除消費(fèi)者因?qū)π麦w制的不了解不適應(yīng)所產(chǎn)生的不安定感，使消費(fèi)者在適應(yīng)新的社會(huì)保障制度基礎(chǔ)上形成新的理性預(yù)期，讓消費(fèi)者增強(qiáng)即期消費(fèi)欲望，適當(dāng)提高居民收入的消費(fèi)傾向。只有微觀的千家萬(wàn)戶居民“儲(chǔ)蓄－消費(fèi)”比例關(guān)系正常化，宏觀的社會(huì)再生產(chǎn)中生產(chǎn)與消費(fèi)才能形成良性循環(huán)。（2）加快推進(jìn)城鎮(zhèn)住房制度改革，實(shí)行城鎮(zhèn)居民住房的貨幣分配。通過(guò)房改促進(jìn)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)權(quán)掌握在政府手中。應(yīng)當(dāng)抓住當(dāng)前有利時(shí)機(jī)加快推進(jìn)城鎮(zhèn)住房制度改革。1999年啟動(dòng)新的貨幣化分房制度，建議在當(dāng)前通貨緊縮的形勢(shì)下對(duì)住房工資實(shí)行明補(bǔ)明收、邊予邊取的政策，為住房商品化提供收入條件。（3）運(yùn)用房?jī)r(jià)、地價(jià)分流的新方法大幅降低房?jī)r(jià)，降低了城鎮(zhèn)居民購(gòu)買(mǎi)商品住宅的“門(mén)檻”。今后在城鎮(zhèn)居民經(jīng)濟(jì)適用房和安居工程住房開(kāi)發(fā)中，可將地價(jià)與房?jī)r(jià)分開(kāi)。房?jī)r(jià)實(shí)行抵押貸款分期付款，地價(jià)收取辦法由將50－70年地價(jià)一次性預(yù)收改為按年或按月分期收取，今后由政府部門(mén)按年或按月收取地租，同樣根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、利率、收入水平變化不斷提高地租。在運(yùn)用金融手段（擴(kuò)大貸款規(guī)模、實(shí)行消費(fèi)信貸）的同時(shí)，財(cái)政信用也要為培育城鎮(zhèn)住宅為新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)作貢獻(xiàn)。（4）研究利息稅實(shí)施方法，發(fā)揮稅收對(duì)“儲(chǔ)蓄－消費(fèi)”調(diào)節(jié)作用。要抓緊研究開(kāi)征利息稅操作方案，發(fā)揮稅收對(duì)“儲(chǔ)蓄－消費(fèi)”比例的調(diào)節(jié)作用，刺激即期消費(fèi)意愿，增加即期購(gòu)買(mǎi)力，利息稅同時(shí)對(duì)收入分配差距具有一定調(diào)節(jié)作用，將利息稅重點(diǎn)用于對(duì)生活困難家庭的最低生活費(fèi)補(bǔ)助，可以將部分高收入家庭的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為低收入家庭的消費(fèi)。（5）抓緊與消費(fèi)信貸有關(guān)的經(jīng)濟(jì)立法工作，穩(wěn)步發(fā)展消費(fèi)信貸。第一，非抵押分期付款：購(gòu)買(mǎi)商品的分期付款銷(xiāo)售信貸，在有可靠擔(dān)保的情況下消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)商品和勞務(wù)時(shí)先付部分現(xiàn)款，再簽訂一個(gè)分期付款合同，每月償還貸款的一定數(shù)額。第二，非分期付款信貸：有一次性償還貸款形式，消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)價(jià)款內(nèi)的商品時(shí)，貨款在約定日期一次還清；有賒消帳款形式，消費(fèi)者在零售商店多次賒購(gòu)，以后一次付清。第三，循環(huán)信貸：由零售商店提供給消費(fèi)者可在一定時(shí)期和一定信貸額度內(nèi)隨意選購(gòu)商品的信貨形式，如在30天內(nèi)全部還清可不付利息，否則要支付償還期余額的利息。第四，信用卡信貸：這是發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)提供的消費(fèi)信貸的主要形式。我國(guó)有些地區(qū)已經(jīng)試行國(guó)際通行的消費(fèi)信貸加商業(yè)保險(xiǎn)擔(dān)保的做法，由貸款人在申請(qǐng)住房抵押貸款時(shí)，向保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)信房抵押綜合保險(xiǎn)，綜合保險(xiǎn)由財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、保證保險(xiǎn)和食用保險(xiǎn)組成，一旦貸款人出現(xiàn)房屋財(cái)產(chǎn)損失、死亡、還貸困難時(shí)由保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)還貸并處理貸款人的房屋。經(jīng)過(guò)實(shí)踐，可逐步推出適合我國(guó)國(guó)情的其它消費(fèi)信貸品種。（6）增加對(duì)經(jīng)濟(jì)適用房、公路、鐵路等交通設(shè)施、農(nóng)村電力設(shè)施的投資，改善消費(fèi)環(huán)境。要增加對(duì)農(nóng)村電力設(shè)施的投資，治理農(nóng)村用電管理混亂，為家用電器在農(nóng)村的普及創(chuàng)造基礎(chǔ)條件。要增加城市道路、地鐵、高架輕軌等交通設(shè)施建設(shè)投資，滿足城市公共交通和私人轎車(chē)發(fā)展的需要。（7）加大開(kāi)拓農(nóng)村市場(chǎng)的力度。一要加大對(duì)農(nóng)業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的政策扶持，保證農(nóng)業(yè)與農(nóng)村非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、農(nóng)產(chǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施和批發(fā)市場(chǎng)的投資。二要在發(fā)展農(nóng)村小城鎮(zhèn)的過(guò)程中規(guī)劃建設(shè)農(nóng)村現(xiàn)代化商業(yè)設(shè)施，工商聯(lián)手將名品名店銷(xiāo)售體系延伸到農(nóng)村去，使農(nóng)民有放心的購(gòu)物場(chǎng)所。三要對(duì)農(nóng)民消費(fèi)特點(diǎn)改進(jìn)工業(yè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，向農(nóng)民供應(yīng)價(jià)廉物美的農(nóng)村適用型商品。四要增加各級(jí)政府對(duì)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公共投資，不能將農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)完全轉(zhuǎn)為農(nóng)民負(fù)擔(dān)。五要把減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)工作作為農(nóng)村工作的重點(diǎn)，檢查落實(shí)中央有關(guān)政策，對(duì)各地變相增加農(nóng)民負(fù)擔(dān)的做法要開(kāi)展一次清理整頓，切實(shí)保護(hù)農(nóng)民利益。[20]

建議之二，擴(kuò)大內(nèi)需的具體建議：（1）理順收入分配關(guān)系，逐步提高居民收入。由于目前我國(guó)消費(fèi)需求不足的根本原因在于在國(guó)民收入分配中，居民收入增長(zhǎng)速度長(zhǎng)期相對(duì)落后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此，我們必須注意從調(diào)整收入分配關(guān)系入手，提高最終消費(fèi)率，逐步把過(guò)高的積累降下來(lái)，使居民的收入和消費(fèi)水平能與國(guó)家的生產(chǎn)能力相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)二者之間的良性循環(huán)。在提高居民收入的過(guò)程中，要特別注意提高農(nóng)民的收入水平。（2）投資消費(fèi)雙向啟動(dòng)，加強(qiáng)啟動(dòng)消費(fèi)力度。無(wú)論從短期還是從長(zhǎng)期來(lái)看，擴(kuò)大內(nèi)需都需要同時(shí)注重投資需求和消費(fèi)需求，而且從長(zhǎng)期來(lái)看，歸根結(jié)底最重要的還是消費(fèi)需求。目前我們已經(jīng)出臺(tái)和正在研究制定一些有利于擴(kuò)大消費(fèi)需求的政策措施，應(yīng)該繼續(xù)認(rèn)真研究這些政策措施的效果，及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。擴(kuò)大消費(fèi)需求的一項(xiàng)重要內(nèi)容是發(fā)展各類(lèi)教育，事業(yè)積極鼓勵(lì)民間教育，特別是高等教育事業(yè)的發(fā)展。這樣做不僅有利于有效擴(kuò)大消費(fèi)需求，而且也是加強(qiáng)人力資源基礎(chǔ)建設(shè)的重要措施。（3）全面落實(shí)財(cái)政政策，有效用好財(cái)政資源。在目前條件下，國(guó)家財(cái)政投資除了對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資之外，還應(yīng)當(dāng)考慮對(duì)一些有較好市場(chǎng)前景的國(guó)有項(xiàng)目適當(dāng)投資。有效利用財(cái)政資源，還應(yīng)該通過(guò)各種方式帶動(dòng)全社會(huì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和中小企業(yè)的發(fā)展，加速中小城鎮(zhèn)的建設(shè)和發(fā)展。目前還應(yīng)考慮將部分財(cái)政資源直接用于增加居民消費(fèi)，例如為社會(huì)保障體系補(bǔ)充資金，以及對(duì)下崗職工提供幫助。（4）穩(wěn)妥落實(shí)各項(xiàng)改革，穩(wěn)定居民未來(lái)預(yù)期。目前居民對(duì)未來(lái)的預(yù)期是影響擴(kuò)大消費(fèi)需求的一個(gè)重要因素，而各項(xiàng)改革如何進(jìn)行又是影響居民對(duì)未來(lái)預(yù)期的重要因素。對(duì)于那些已經(jīng)在進(jìn)行中又尚未完成的改革，應(yīng)盡快明確方案，及時(shí)落實(shí)完善。例如，住房制度的改革和房地產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)的開(kāi)放，應(yīng)盡快出臺(tái)，不能久拖不決。對(duì)一些正在籌劃尚未鋪開(kāi)且對(duì)居民支出預(yù)期有影響的改革，可以暫緩，以后分步進(jìn)行，以免影響目前的居民消費(fèi)，例如對(duì)國(guó)家職工的醫(yī)療費(fèi)用改革?？傊黜?xiàng)改革的時(shí)機(jī)選擇需要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)形式，恰當(dāng)錯(cuò)開(kāi)安排，以利于保證必要的消費(fèi)和投資需求。（5）發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)國(guó)債，發(fā)展開(kāi)拓資本市場(chǎng)。到1998年底，中國(guó)的國(guó)債余額已達(dá)到7770多億元，占GDP的比重已接近9％。為了將國(guó)債的發(fā)行數(shù)量控制在國(guó)家財(cái)政能夠承受的限度內(nèi)，同時(shí)又能集中足夠數(shù)量的資金投入建設(shè)項(xiàng)目，可以考慮采取發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)國(guó)債的辦法，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)投資需求。此外，充分發(fā)揮地方的積極性也是一個(gè)重要方面，應(yīng)該考慮有計(jì)劃地允許地方發(fā)行一定數(shù)量的政府債券，同樣可以起到擴(kuò)大內(nèi)需的作用。[21]

建議之三，提出啟動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)的三點(diǎn)建議：（1）積極推出消費(fèi)信貸，并擴(kuò)大消費(fèi)信貸領(lǐng)域。消費(fèi)信貸要從兩個(gè)方面著手，一是擴(kuò)大消費(fèi)信貸領(lǐng)域。由于住房信貸尚不能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)，就談不上啟動(dòng)市場(chǎng)，應(yīng)該把消費(fèi)信貸擴(kuò)大到家電購(gòu)買(mǎi)、小額消費(fèi)信貸等眾多領(lǐng)域。二是簡(jiǎn)化貸款手續(xù)。（2）拓寬投資領(lǐng)域。應(yīng)尋找一些高于存款一般性收益的領(lǐng)域，有的資金雖間接進(jìn)入投資領(lǐng)域。但畢竟合理地驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)活躍，反而不會(huì)產(chǎn)生新的銀行壞帳。（3）盡快實(shí)現(xiàn)各種類(lèi)型企業(yè)的股份制改造。應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到股份制改造并不等于上市，其最終目的是搞活企業(yè)和股東分紅。老百姓也并不想在股市里投機(jī)冒險(xiǎn)，而是希望進(jìn)行一次較為保險(xiǎn)的投資活動(dòng)。國(guó)有企業(yè)實(shí)行職工股份制對(duì)國(guó)有企業(yè)則益處多多，既能防止國(guó)有企業(yè)上市圈線，又可監(jiān)督管理者。其他類(lèi)型的企業(yè)股份制改造則可以擴(kuò)大百姓的投資領(lǐng)域，讓投資者成為企業(yè)的老板，享受股東決策、分紅之權(quán)益。[22]

建議之四，分收入階層制定消費(fèi)政策。有三項(xiàng)可操作性建議。（1）調(diào)整中等收入階層的消費(fèi)行為：增發(fā)特種國(guó)債與消費(fèi)信貸的組合政策。把消費(fèi)信貸政策與增發(fā)特種國(guó)債補(bǔ)充社會(huì)保障基金帳戶政策相結(jié)合。發(fā)行的特種國(guó)債為10年期甚至更長(zhǎng)、且到期一次還本付息的品種，長(zhǎng)期性的國(guó)債利率有可能與中期性的銀行住房貸款利率之間形成正利差即國(guó)債利率略高于銀行貸款利率，那么在政策操作過(guò)程中，可利用這種正利差規(guī)定：該特種國(guó)債只售予打算利用消費(fèi)信貸購(gòu)買(mǎi)住宅、汽車(chē)等特種消費(fèi)品的個(gè)人，并且所購(gòu)國(guó)債必須用于向銀行質(zhì)押貸款；消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的同時(shí)與銀行辦理質(zhì)押貸款手續(xù)；消費(fèi)者憑銀行開(kāi)具的質(zhì)押貸款信用證辦理購(gòu)買(mǎi)特定消費(fèi)品的消費(fèi)信貸手續(xù)。（2）調(diào)整高收入階層的消費(fèi)行為：對(duì)購(gòu)買(mǎi)特定消費(fèi)品的收入減免所得稅。對(duì)比重占20％的高收入群體來(lái)說(shuō)，消費(fèi)信貸的刺激作用不大。因?yàn)樗麄兊闹饕獑?wèn)題并非是積蓄不足。動(dòng)員他們的存量資產(chǎn)和未來(lái)收入。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，對(duì)用于購(gòu)買(mǎi)住宅、汽車(chē)、商業(yè)保險(xiǎn)等特定消費(fèi)對(duì)象的收入減免征收個(gè)人所得稅是一項(xiàng)行之有效的政策。這項(xiàng)政策主要目標(biāo)是調(diào)整供求失衡，當(dāng)前對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展最有意義的，是必須找到一個(gè)能夠容納相對(duì)過(guò)剩產(chǎn)品的“蓄水池”。以實(shí)現(xiàn)社會(huì)再生產(chǎn)的良性循環(huán)，鼓勵(lì)富人把他們的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為實(shí)物資產(chǎn)，這樣一個(gè)“蓄水池”于社會(huì)有益無(wú)害。（3）調(diào)整低收入階層的消費(fèi)行為：對(duì)儲(chǔ)蓄的利息收入征收所得稅。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，相對(duì)于降息來(lái)說(shuō)，對(duì)利息收入征收個(gè)人所得稅是一項(xiàng)有利于低收入群體的政策。降息屬于金融政策。這兩種區(qū)別在于，要取得同樣的政策效果，征稅對(duì)低收入群體有利。因?yàn)槿藗冋J(rèn)為征稅減少的是本應(yīng)屬于自己的收益。而在降息政策下，僅僅將利息收入減少，對(duì)消費(fèi)者的影響可能微乎其微。因?yàn)槿藗冋J(rèn)為降息減少的是尚未屬于自己的收益，要取得同樣的政策效果，利息率可能需要更大程度的調(diào)低才行。[23]

建議之五，為居民消費(fèi)開(kāi)道的10項(xiàng)措施：（1）要增加國(guó)民收入。增加城市人口收入，一靠擴(kuò)大就業(yè)，二靠增長(zhǎng)工資。增加農(nóng)民收入，一靠農(nóng)業(yè)增產(chǎn)，保持農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)定，縮小工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格剪刀差；二靠減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)，取消對(duì)農(nóng)民的“苛損雜稅”和亂攤派。（2）鼓勵(lì)群眾購(gòu)車(chē)、購(gòu)房、購(gòu)高檔消費(fèi)品，取消對(duì)購(gòu)買(mǎi)和使用這些東西的種種限制和障礙?，F(xiàn)在購(gòu)車(chē)、購(gòu)房手續(xù)繁瑣，稅費(fèi)太多；汽車(chē)上路的限制仍然不少，這些問(wèn)題不解決，“大件”的消費(fèi)就難以啟動(dòng)。（3）國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的稅費(fèi)雖有所減免，但房?jī)r(jià)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的降低，仍是讓居民可望而不可即，以致望房興嘆。因此，還得采取一些強(qiáng)制的降價(jià)措施，才好銷(xiāo)售。（4）取消對(duì)集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)力的控制，加大政府采購(gòu)的力度。在預(yù)算不超支、實(shí)物不私分的情況下，當(dāng)前擴(kuò)大政府的投資和開(kāi)支，是很必要的。（5）擴(kuò)大消費(fèi)信貸，鼓勵(lì)信用消費(fèi)和超前消費(fèi)。除了向銀行貸款用于購(gòu)買(mǎi)住房、汽車(chē)外，分期付款也是一種消費(fèi)信用。（6）增加改革的透明度，減少居民對(duì)收入預(yù)期的不安全感。（7）切實(shí)引導(dǎo)企業(yè)把目光轉(zhuǎn)向農(nóng)村，開(kāi)發(fā)對(duì)農(nóng)村適銷(xiāo)對(duì)路的產(chǎn)品，并且切實(shí)解決好道路、輸電和商品質(zhì)量等問(wèn)題，加強(qiáng)技術(shù)指導(dǎo)并送維修下鄉(xiāng)，為家用電器的新商品打開(kāi)廣闊的農(nóng)村市場(chǎng)。（8）取消空調(diào)增容費(fèi)、電話初裝費(fèi)等的收費(fèi)，有利于這類(lèi)消費(fèi)的加速擴(kuò)展。（9）加強(qiáng)引導(dǎo)，促使國(guó)民增加對(duì)教育、文化、科技、娛樂(lè)、旅游等方面的消費(fèi)。（10）辦個(gè)體歡樂(lè)消費(fèi)節(jié)，對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行鼓勵(lì)和獎(jiǎng)勵(lì)，以樹(shù)立消費(fèi)光榮的社會(huì)風(fēng)尚。[24]

建議之六，啟動(dòng)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的兩大措施：（1）降低價(jià)格以啟動(dòng)汽車(chē)和住宅的需求。住宅和汽車(chē)應(yīng)該成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，尤其是房改將帶動(dòng)萬(wàn)億產(chǎn)值。啟動(dòng)居民對(duì)家庭住宅的有效需求，不僅要從擴(kuò)大需求方面著手，也要從供給體制改革著手，有效降低住宅造價(jià)，本身就可以擴(kuò)大需求。政府從價(jià)格中免除市政大配套費(fèi)用，減免其他稅費(fèi)，可以降低房?jī)r(jià)的30％；鼓勵(lì)住宅合作社的建立，讓購(gòu)買(mǎi)者參與住宅的設(shè)計(jì)，施工監(jiān)督和售后管理，可以將價(jià)格再降低20％，并大大減少售后管理費(fèi)用。住宅的價(jià)格彈性高，必須降低價(jià)格，再輔之于消費(fèi)信貸，才能逐步啟動(dòng)居民家庭的住宅需求。關(guān)鍵在于有效清理中間環(huán)節(jié)。（2）將部分國(guó)有資產(chǎn)存量轉(zhuǎn)化為社會(huì)保障基金，加入股市。為三千萬(wàn)下崗半下崗工人建立社會(huì)保障，不僅是為了社會(huì)穩(wěn)定，也是為了啟動(dòng)城鎮(zhèn)居民的需求，鼓勵(lì)人民信心。40年歷史遺留問(wèn)題，不能靠一般積累方式，而應(yīng)該從現(xiàn)有國(guó)有資產(chǎn)存量中直接轉(zhuǎn)化過(guò)來(lái)，這不是“私有化”，而是將國(guó)有資產(chǎn)在歷史上按照工齡進(jìn)行的職工投資，以社會(huì)所有制形式轉(zhuǎn)化為社會(huì)保障基金，加入股票市場(chǎng)，以利息支付職工養(yǎng)老醫(yī)療費(fèi)用，對(duì)于職工下崗問(wèn)題有一個(gè)統(tǒng)一解決辦法。在5年之內(nèi)，每年有上千億基金加入股市，必然促使股市走“?！?，糾正過(guò)度投機(jī)，對(duì)于全社會(huì)投資和國(guó)有企業(yè)改革，也具有非常大的積極作用。[25]

建議之七，啟動(dòng)市場(chǎng)有四條政策建議：（1）加大財(cái)政－貨幣政策直接啟動(dòng)消費(fèi)需求的力度。為此可選擇的政策舉措主要有二：一是認(rèn)真貫徹落實(shí)對(duì)企業(yè)和農(nóng)民的減負(fù)政策，為提高職工和農(nóng)民收入水平創(chuàng)造條件；二是國(guó)家財(cái)政可適當(dāng)增加轉(zhuǎn)移性支出比重，尤其是定向增加對(duì)城鎮(zhèn)低收入者的生活（工資）補(bǔ)貼、增加對(duì)公教人員的住房補(bǔ)貼，以及加大國(guó)家財(cái)政對(duì)建立社會(huì)保障制度的支持力度。（2）加大發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)國(guó)債的比重。所謂專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)國(guó)債，就是將此類(lèi)國(guó)債的發(fā)行，以及項(xiàng)目投資、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)和還本付息等活動(dòng)，建立在運(yùn)用這些國(guó)債所形成的資產(chǎn)及其收益上，并最終以（國(guó)有）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和經(jīng)營(yíng)收益，作為還七付息的財(cái)產(chǎn)基礎(chǔ)和資金來(lái)源。這種做法，能收到刺激經(jīng)濟(jì)、減少財(cái)政債務(wù)負(fù)擔(dān)、提高投資的資本化（資本金）程度、增加國(guó)有資產(chǎn)比重和控制力、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多重功效。事實(shí)上，除了某些所謂“純公共產(chǎn)品”之外，現(xiàn)有的許多財(cái)政性投資對(duì)象（如公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)等），都可以考慮和試行這種籌投資形式。（3）加大對(duì)企業(yè)和民間投資的引導(dǎo)與鼓勵(lì)力度。在這方面，我國(guó)也有很大潛力和政策空間。比如，充分運(yùn)用財(cái)政貼息、財(cái)政參股、財(cái)政擔(dān)保等經(jīng)濟(jì)手段，以充分調(diào)動(dòng)和吸納社會(huì)資金參與社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等方面的投入，可收到“四兩撥千斤”之效。為此，在社會(huì)投資來(lái)源、銀行可貸資金較為充裕的條件下，從有限的國(guó)家財(cái)政投資中，拿出相當(dāng)?shù)谋戎貋?lái)起這種杠桿或帶動(dòng)作用，肯定能比財(cái)政的直接投資、金額投資收到更好更大的效果。又比如，可以有選擇地運(yùn)用加速折舊、投資抵免、稅收支出（稅收優(yōu)惠）等手段，以引導(dǎo)和刺激企業(yè)的科研開(kāi)發(fā)和技改投資熱情。（4）加大對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)和融資支持力度。在直接融資方面，主要是創(chuàng)造條件，健全法規(guī)，逐步放寬和取消對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)，特別是內(nèi)資企業(yè)在股票、債券發(fā)行方面的一些不合理限制，用統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和尺度來(lái)選擇和確定上市公司、發(fā)債企業(yè)對(duì)象，消除在這方面所存在的所有制歧視現(xiàn)象及非公平待遇。在間接融資方面，則應(yīng)從建立健全為非國(guó)有經(jīng)濟(jì)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，以及采取措施，提高現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門(mén)的貸款份額這兩個(gè)方面入手來(lái)解決問(wèn)題。[26]

建議之八，進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需的5條政策建議：（1）理順收入分配關(guān)系，逐步提高居民收入。必須注意從調(diào)整收入分配關(guān)系入手，提高最終消費(fèi)率，逐步把過(guò)高的積累率降下來(lái)，使居民的收入和消費(fèi)水平能與國(guó)家的生產(chǎn)力相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)二者之間的良性循環(huán)。在提高居民收入的過(guò)程中，要特別注意提高農(nóng)民的收入水平。（2）投資消費(fèi)雙向啟動(dòng)，加強(qiáng)啟動(dòng)消費(fèi)力度。無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，擴(kuò)大內(nèi)需都需要同時(shí)注重投資需求和消費(fèi)需求，而且從長(zhǎng)期看，歸根結(jié)底最重要的還是消費(fèi)需求。擴(kuò)大消費(fèi)需求的一項(xiàng)重要內(nèi)容是發(fā)展各類(lèi)教育事業(yè)，積極鼓勵(lì)民間教育，特別是高等教育事業(yè)的發(fā)展。而且也是加強(qiáng)人力資源基礎(chǔ)建設(shè)的重要措施。（3）全面落實(shí)財(cái)政政策，有效用好財(cái)政資源。在目前條件下，國(guó)家財(cái)政投資除了對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資之外，還應(yīng)當(dāng)適當(dāng)考慮對(duì)一些有較好技術(shù)基礎(chǔ)和較好市場(chǎng)前景的國(guó)有項(xiàng)目適當(dāng)投資。有效利用財(cái)政資源，還應(yīng)該通過(guò)各種方式帶動(dòng)全社會(huì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和中小城鎮(zhèn)的建設(shè)和發(fā)展。目前還應(yīng)考慮將部分財(cái)政資源直接用于增加居民消費(fèi)，例如，為社會(huì)保障體系補(bǔ)充資金，以及對(duì)下崗職工提供幫助。（4）穩(wěn)妥落實(shí)各項(xiàng)改革，穩(wěn)定居民未來(lái)預(yù)期。目前居民對(duì)未來(lái)的預(yù)期是影響擴(kuò)大消費(fèi)需求的一個(gè)重要因素，而各項(xiàng)改革的如何進(jìn)行又是影響居民對(duì)未來(lái)預(yù)期的重要因素。對(duì)于那些已經(jīng)在進(jìn)行之中而又尚未完成的改革，應(yīng)該盡快明確方案，及時(shí)落實(shí)完善。例如，住房制度的改革和房地產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)的開(kāi)放，應(yīng)盡快出臺(tái)，不能久拖不決。對(duì)一些正在籌劃尚未鋪開(kāi)且對(duì)居民支出預(yù)期有影響的改革，可以暫緩，以后分步進(jìn)行，以免影響目前的居民消費(fèi)，例如對(duì)國(guó)家職工的醫(yī)療費(fèi)用改革。總之，各項(xiàng)改革的時(shí)機(jī)選擇需要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，恰當(dāng)錯(cuò)開(kāi)安排，以利于保證必要的消費(fèi)和投資需求。（5）發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)國(guó)債，發(fā)展開(kāi)拓資本市場(chǎng)。到1998年底，我國(guó)國(guó)債余額已達(dá)到7770多億元，占GDP比重已接近9％。為了將國(guó)債的發(fā)行數(shù)量控制在國(guó)家財(cái)政能夠承受的限度內(nèi)，同時(shí)又能夠集中足夠數(shù)量的資金投入建設(shè)項(xiàng)目，可以考慮采取發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)國(guó)債的辦法，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)投資需求。此外，充分發(fā)揮地方的積極性也是一個(gè)重要方面，應(yīng)該考慮有計(jì)劃地允許地方發(fā)行一定數(shù)量的政府債券，同樣可起到擴(kuò)大內(nèi)需的作用。[27]

建議之九，應(yīng)發(fā)展非國(guó)有中小銀行。中國(guó)之所以民間投資上不來(lái)，中小企業(yè)投資上不來(lái)，是因?yàn)檫@么多年來(lái)，中國(guó)發(fā)展出了一個(gè)很大的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)，但沒(méi)有發(fā)展出一個(gè)非國(guó)有銀行，沒(méi)發(fā)展出一個(gè)非國(guó)有中小銀行，沒(méi)有發(fā)展出一個(gè)可以為非國(guó)有經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)直接融資的資本市場(chǎng)?，F(xiàn)在，若再不對(duì)民間放、讓那些地方的、區(qū)域性的小銀行隨著非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的不斷成長(zhǎng)而成長(zhǎng)，那么，中國(guó)市場(chǎng)中最具活力的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)就要面臨死亡。[28]

建議之十，擴(kuò)大內(nèi)需要從兩方面著手。第一方面是刺激消費(fèi)需求。主要措施有：一是調(diào)整人們的收入預(yù)期，要使人們感到今后還掙到更多的錢(qián)，可放開(kāi)消費(fèi)。二是改變?nèi)藗兊南M(fèi)觀念，提倡貸款消費(fèi)，提倡擴(kuò)大健康消費(fèi)。三是在城市消費(fèi)需求中要堅(jiān)定推進(jìn)購(gòu)房需求，把購(gòu)房需求作為突破口，加大貸款買(mǎi)房力度。四是在農(nóng)村消費(fèi)需求中要不斷擴(kuò)大農(nóng)民的消費(fèi)領(lǐng)域，使其生活逐漸向城鎮(zhèn)化發(fā)展。第二方面是刺激基礎(chǔ)設(shè)施的投資需求。1999年，還應(yīng)堅(jiān)持積極的財(cái)政政策，繼續(xù)通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施的投資帶動(dòng)需求增加，現(xiàn)在的問(wèn)題是如何尋找財(cái)政政策的新的資金來(lái)源？除了國(guó)債外，還有兩個(gè)來(lái)源：一是國(guó)有資產(chǎn)的變現(xiàn)，即結(jié)合國(guó)有資產(chǎn)的戰(zhàn)略調(diào)整，尤其是結(jié)合國(guó)有資產(chǎn)要從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出的戰(zhàn)略調(diào)整，將一部分國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)，作為財(cái)政政策的資金而投到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中。另一個(gè)是項(xiàng)目融資，調(diào)動(dòng)社會(huì)資金投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中來(lái)。[29]

建議之十一，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，需要增加三方需求。（1）增加出口需求。第一，我國(guó)的出口依存度1995年為21.7％，作為一個(gè)大國(guó)，這是相當(dāng)高的。為增加出口需求，提高我國(guó)的出口依存度仍需努力，但潛力不太大，更重要的是改善出口商品的構(gòu)成。如果在不降低出口依存度的前提下，能夠多出口價(jià)格高，特別是增加值高的商品，我國(guó)按價(jià)值計(jì)算的出口總額也可以增加，這方面的潛力是很大的。第二，為了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，我國(guó)的進(jìn)出口還應(yīng)保持順差。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，出口和進(jìn)口應(yīng)大體平衡。今后進(jìn)出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用主要不應(yīng)是通過(guò)增加凈出口直接增加國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，而是通過(guò)進(jìn)口和出口提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)的素質(zhì)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)。

（2）增加投資需求。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于不景氣或衰退狀況時(shí)，正是大幅度調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的時(shí)機(jī)，通過(guò)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的素質(zhì)上升到一個(gè)新的層次，就會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的回升并獲得進(jìn)一步的發(fā)展。我國(guó)目前如此大規(guī)模投資正需要而且可能把增加有效需求與調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)結(jié)合起來(lái)。因此，必須啟動(dòng)民間投資。為啟動(dòng)民間投資，減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)，在銀行貸款方面應(yīng)對(duì)民間企業(yè)給予支持，政府應(yīng)為鼓勵(lì)民間投資制定一些政策。可考慮選擇一些前景好的項(xiàng)目，由政府和民間企業(yè)共同投資。

（3）增加消費(fèi)需求。眾我國(guó)情況看，當(dāng)前增加消費(fèi)需求就是要增加居民的消費(fèi)需求。至于政府的消費(fèi)需求，則不可能有多少增加。要增加居民的消費(fèi)需求以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有兩個(gè)途徑：第一，增加居民有支付能力的需求，這就要增加居民的實(shí)際收入。要增加消費(fèi)最重要的是增加居民的實(shí)際收入。當(dāng)前應(yīng)考慮增加中低收入者的工資收入。第二，把居民有支付能力的需求引出來(lái)，使其用于最終消費(fèi)。這里又有兩個(gè)辦法：一個(gè)辦法是從供給入手，用共給去創(chuàng)造需求、開(kāi)拓需求。在市場(chǎng)疲軟的狀況下，更需如此。另一個(gè)辦法是提高居民的邊際消費(fèi)傾向，改變?nèi)藗兊氖杖腩A(yù)期。如果一些商品的價(jià)格不是下降或預(yù)期下降，而是上升或預(yù)期上升，并有繼續(xù)上漲的趨勢(shì)，有些居民就會(huì)把銀行的錢(qián)取出來(lái)購(gòu)買(mǎi)，你買(mǎi)我買(mǎi)，市場(chǎng)清淡的局面就會(huì)改變。增加消費(fèi)信貸也是其中一個(gè)辦法。[30]

建議之十二，擴(kuò)大內(nèi)需應(yīng)注意五個(gè)方面的結(jié)合。（1）把增加有效需求與加快結(jié)構(gòu)調(diào)整更好地結(jié)合起來(lái)?，F(xiàn)在出現(xiàn)的“需求不足”現(xiàn)象，從更深層次上分析，根本還在于供給結(jié)構(gòu)不合理，供給創(chuàng)新能力不足。通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)供給創(chuàng)新，由新的供給能力創(chuàng)造出新的需求，乃是把擴(kuò)大需求的潛力轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)有效需求的重要途徑。（2）把投資需求帶動(dòng)與促進(jìn)消費(fèi)需求合理增長(zhǎng)更好地結(jié)合起來(lái)。當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需以投資來(lái)帶動(dòng)是必然的合理選擇，但增加投資的最終目的是擴(kuò)大消費(fèi)。從嚴(yán)格的意義上講，只有消費(fèi)需求才是真正的最終需求。歷史經(jīng)驗(yàn)業(yè)以證明，如果只在增加投資與投資品生產(chǎn)中自我循環(huán)，是難以持久的，也不能給人民群眾帶來(lái)更多的實(shí)惠。當(dāng)前，以基礎(chǔ)設(shè)施為重點(diǎn)的投資啟動(dòng)，應(yīng)對(duì)那些有利于改善城鄉(xiāng)居民消費(fèi)環(huán)境的項(xiàng)目（如城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造）加大投資力度。（3）把加快基礎(chǔ)設(shè)施與提高制造業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力更好地結(jié)合起來(lái)。結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、提升產(chǎn)業(yè)素質(zhì)、提高經(jīng)濟(jì)效益，關(guān)鍵還在于提高制造業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。當(dāng)前首先要結(jié)合和依托重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，帶動(dòng)相關(guān)的制造業(yè)尤其是裝備工業(yè)的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，加快擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的科技成果轉(zhuǎn)化和引進(jìn)技術(shù)的消化吸收，抓好新一代重大裝備和重要高新技術(shù)產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化。（4）把改革、發(fā)展、穩(wěn)定更好地結(jié)合起來(lái)。增長(zhǎng)，有其具體內(nèi)容。鑒于1999年國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻和國(guó)內(nèi)運(yùn)用財(cái)政、貨幣政策的余地有限，需要深化改革去消除增加有效需求和實(shí)現(xiàn)供給結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的體制障礙與政策瓶頸，以拓寬經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的空間。同時(shí)，要更加重視做好保持社會(huì)穩(wěn)定的工作。為此，要加快投融資。（5）把開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)更好地結(jié)合起來(lái)。從戰(zhàn)略上、全局上考慮，我國(guó)必須繼續(xù)堅(jiān)持并有能力實(shí)行人民幣不貶值的方針。提高出口退稅率也有一個(gè)稅制界限并受到財(cái)政承受能力的制約。因此，1999年保持出口穩(wěn)定增長(zhǎng)，除努力保持價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力外，要更多地依靠提高非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。[31]

建議之十三，應(yīng)具體做好以下幾方面的工作：（1）規(guī)范城鎮(zhèn)居民收入渠道，提高城鎮(zhèn)居民工資性收入比重，減少工資外收入比重；尋求農(nóng)村居民主業(yè)，提高農(nóng)村居民主業(yè)收入比重。通過(guò)提高居民持久性收入比重，刺激居民消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。（2）加強(qiáng)對(duì)居民個(gè)人收入的登記管理工作，通過(guò)稅收的手段，加大收入由高收入階層向低收入階層轉(zhuǎn)移力度，增加低收入階層收入，刺激低收入階層消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。（3）在加快住房、醫(yī)療和社會(huì)保障制度等制度改革的同時(shí)，還可考慮降低居民未來(lái)支出比重較高的住房?jī)r(jià)格水平，以降低居民未來(lái)支出預(yù)期，提高居民的即期消費(fèi)水平。（4）結(jié)合當(dāng)前加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策取向，重點(diǎn)加強(qiáng)輸電、道路等的建設(shè)，以緩解消費(fèi)環(huán)境對(duì)居民消費(fèi)需求的制約。（5）清理、取消一些部門(mén)限制居民消費(fèi)需求增長(zhǎng)的各種收費(fèi)項(xiàng)目和規(guī)定。如取消私人購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)的不合理收費(fèi)、超限額用電過(guò)高加收電費(fèi)、禁止央民自由買(mǎi)賣(mài)公有住房等規(guī)定。[32]

建議之十四，擴(kuò)大內(nèi)需的主要對(duì)策有：（1）發(fā)揮大國(guó)優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。立足國(guó)內(nèi)，擴(kuò)大內(nèi)需，是從我國(guó)實(shí)際出發(fā)的必然選擇，是一項(xiàng)積極的應(yīng)對(duì)措施。這是因?yàn)椋旱谝?，我?guó)是一個(gè)大國(guó)，具有較大的回旋余地和特殊優(yōu)勢(shì)。第二，應(yīng)從戰(zhàn)略性高度看待擴(kuò)大內(nèi)需，而不應(yīng)把它看作是權(quán)宜之計(jì)。這次亞洲金融危機(jī)的影響至少在2－3年內(nèi)都過(guò)不去，甚至可能引發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)衰退。因此，我們不可能去被動(dòng)的等待國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的回暖，而必須主動(dòng)地尋求發(fā)展的新路，所以擴(kuò)大內(nèi)需就顯得極為必要。從另一個(gè)角度看，擴(kuò)大內(nèi)需也為我們提供了新的發(fā)展機(jī)遇，有利于推動(dòng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，使整體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行上一個(gè)新的臺(tái)階。第三，擴(kuò)大內(nèi)需有巨大的潛力。我國(guó)的市場(chǎng)廣大，消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)多，擴(kuò)大內(nèi)需的潛力也相當(dāng)巨大。

（2）積極增加投資，擴(kuò)大消費(fèi)。在擴(kuò)大內(nèi)需的過(guò)程中，要十分注意消費(fèi)的拉動(dòng)作用。近年來(lái)，由于居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化和買(mǎi)方市場(chǎng)的形成，雖然消費(fèi)的拉動(dòng)作用有所減弱，但是國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)的潛力仍十分廣闊。為此應(yīng)該積極有效地培育新的消費(fèi)熱點(diǎn)，增加消費(fèi)需求，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的有效增長(zhǎng)。

（3）保持必要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。在目前國(guó)內(nèi)外各種不利因素進(jìn)一步擴(kuò)大的情況下，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8％的目標(biāo)應(yīng)該有一個(gè)全面的理解。8％并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的機(jī)械數(shù)字，而是包含著三個(gè)需要實(shí)現(xiàn)的具體的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：一是盡快扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降的趨勢(shì)；二是保持人民幣不貶值，承擔(dān)起中國(guó)作為地區(qū)性經(jīng)濟(jì)大國(guó)應(yīng)盡的責(zé)任；三是保持適度快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)緩解在深化企業(yè)改革的過(guò)程中出現(xiàn)的職工下崗待業(yè)增多的問(wèn)題。如果這三項(xiàng)目標(biāo)都得到了實(shí)現(xiàn)，也就是達(dá)到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8％的目的。

（4）積極改善生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。一方面要把擴(kuò)大內(nèi)需和改善供給結(jié)合起來(lái)，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加快企業(yè)技術(shù)，改造大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)。有關(guān)部門(mén)既要考慮加大信貸支持力度，還應(yīng)從財(cái)政政策上給予支持；既要支持大企業(yè)，還要更多、更有力地支持中小企業(yè)。根據(jù)多年改革開(kāi)放的經(jīng)驗(yàn)，廣大中小企業(yè)不僅在吸納就業(yè)方面擔(dān)當(dāng)重要角色，而且能夠在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)方面作出重要貢獻(xiàn)。因此，在擴(kuò)大內(nèi)需方面，企業(yè)的作用十分重要。另一方面，改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，積極創(chuàng)造新的消費(fèi)渠道和環(huán)境也必有可少、

（5）努力保持物價(jià)水平的基本穩(wěn)定。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，保持物價(jià)水平變動(dòng)基本穩(wěn)定，有利于技術(shù)進(jìn)步和刺激正常投資，有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和人民生活水平的穩(wěn)步提高。因此，在擴(kuò)大內(nèi)需的過(guò)程中，要十分注意保持物價(jià)基本穩(wěn)定。當(dāng)前，隨著新增國(guó)債使用的逐步到位，部分生產(chǎn)資料的價(jià)格已經(jīng)轉(zhuǎn)跌回漲，這種價(jià)格回升經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，必將全面引導(dǎo)到下游產(chǎn)品中去。因此，以物價(jià)指數(shù)下降為表現(xiàn)形式的通貨緊縮將不會(huì)成為長(zhǎng)期困擾我們的問(wèn)題，值得注意的倒是有可能出現(xiàn)的通貨膨脹。[33]

建議之十五，擴(kuò)大內(nèi)需的財(cái)政對(duì)策。（1）增加財(cái)政支出，擴(kuò)大政府投資，刺激投資和消費(fèi)。第一，在我國(guó)當(dāng)前企業(yè)“惜借”、銀行“惜貸”、投資萎縮的財(cái)政部下，政府作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下宏觀調(diào)控的主體和一級(jí)投資主體，應(yīng)通過(guò)擴(kuò)大政府投資支出來(lái)刺激需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。政府投資既可刺激資本市場(chǎng)，也可刺激消費(fèi)市場(chǎng)。據(jù)有關(guān)部門(mén)測(cè)算，我國(guó)的固定資產(chǎn)投資約有40％左右轉(zhuǎn)化為消費(fèi)基金。第二，充分發(fā)揮政府財(cái)政支出的宏觀調(diào)控作用，運(yùn)用財(cái)政支出政策，加大對(duì)落后地區(qū)的支持和對(duì)低收入階層的照顧，以縮小地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距和個(gè)人財(cái)富分配差距，可將政府的大型采購(gòu)項(xiàng)目較多地分配給落后地區(qū)，促進(jìn)落后地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展；通過(guò)建立和健全社會(huì)保障制度，為失業(yè)、下崗人員和貧困家庭提供基本經(jīng)濟(jì)保障，以減輕企業(yè)的社會(huì)負(fù)擔(dān)，這既有利于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，又可解除居民投資的后顧之憂，有利于促使居民將儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為投資。

（2）減輕稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)和個(gè)人的可支配所得，刺激投資和消費(fèi)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前企業(yè)負(fù)擔(dān)中，稅、利息、費(fèi)各占1/3，如能有效地規(guī)范各種收費(fèi)，遏制各種亂收費(fèi)，就能有效地減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)企業(yè)的投資能力。取消各種不合理收費(fèi)，可大大增加廣大農(nóng)民的可支配收入，增強(qiáng)農(nóng)村市場(chǎng)對(duì)城鎮(zhèn)已趨飽和的家用電器等耐用消費(fèi)品及日常生活用品的吸納能力。取消各種不合理收費(fèi)，亦有利降低城鎮(zhèn)住宅造價(jià)，提高建房質(zhì)量，有利于促使城鎮(zhèn)住宅、汽車(chē)等需求熱點(diǎn)的形成，并帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在規(guī)范各種收費(fèi)，取消不合理收費(fèi)的同時(shí)，對(duì)現(xiàn)行稅制結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。逐步提高所得稅在整個(gè)稅收中所占比重，改生產(chǎn)型增值稅為收入型增值稅，以促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在出口需求方面，可適當(dāng)提高出品退稅率，以增強(qiáng)我國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，刺激出口需求。[34]

資料來(lái)源：

[1][7]刁永作：《擴(kuò)大內(nèi)需：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)選擇》，《經(jīng)濟(jì)縱橫》1999年第2期。

[2][9]陳伯庚：《論消費(fèi)政策調(diào)整》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》1999年第1期。

[3][34]李珍萍：《擴(kuò)大內(nèi)需和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的財(cái)政對(duì)策》，《湖南稅務(wù)高等專(zhuān)科學(xué)校學(xué)報(bào)》1998年第3期。

[4][27]中國(guó)科學(xué)院：《中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)》課題組：《進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需的政策建議》，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》1999年4月21日。

[5]《擴(kuò)大內(nèi)需：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新挑戰(zhàn)》，《中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年4月2日。

[6][32]李曉超：《居民消費(fèi)：1999年宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的著眼點(diǎn)》，《經(jīng)濟(jì)研究參考》1999年第33期。

[8]《擴(kuò)大內(nèi)需必須解決體制栓塞》，《中國(guó)改革》1999年第1期。

[10]楊宜勇：《擴(kuò)大內(nèi)需關(guān)鍵要恢復(fù)信心》，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》1999年4月7日。

[11]傅家驥：《擴(kuò)大內(nèi)需，技術(shù)創(chuàng)新是根本》，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》1999年4月24日。

[12]《市場(chǎng)啟動(dòng)要依賴(lài)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)》，《中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年1月29日。

[13]莫榮：《擴(kuò)大內(nèi)需根本在發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)》，《中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年4月2日。

[14]陳淮：《給消費(fèi)者以正確的位置》，《中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年4月2日。

[15][25]楊帆：《啟動(dòng)內(nèi)需，重在調(diào)整分配關(guān)系》，《中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年3月5日。

[16]劉溶滄：《今后要注重政策轉(zhuǎn)型》，《中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年1月12日。

[17]侯國(guó)慶：《經(jīng)濟(jì)發(fā)展要遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律》，《中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年4月9日。

[18]楊宜勇：《擴(kuò)大內(nèi)需有利于增加就業(yè)》，《中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年4月9日。

[19][26]劉溶滄：《啟動(dòng)市場(chǎng)從何入手》，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》1999年4月14日。

[20]范劍平：《當(dāng)前增強(qiáng)消費(fèi)需求的對(duì)策建議》，《經(jīng)濟(jì)界》1999年第4期。

[21]劉國(guó)光等：《擴(kuò)大內(nèi)需還有文章可做》，《中國(guó)改革報(bào)》1999年4月26日。

[22]錢(qián)曉利：《啟動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)》，《中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年2月23日。

[23]陳淮：《分收入階層制定消費(fèi)政策》，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》1999年4月1日。

[24]劉汝燮等：《為居民消費(fèi)開(kāi)道》，《中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年3月5日。

[28]樊綱：《發(fā)展非國(guó)有中小銀行勢(shì)在必行》，《中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年1月12日。

[29]魏杰：《要優(yōu)化共給但不是掐住供給》，《中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年1月12日。

[30]董輔：《增加三方需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》，《經(jīng)濟(jì)界》1999年第3期。