債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)精選(九篇)

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第1篇：債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)范文

把握宏觀付諸量化

債券產(chǎn)品和宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，從事債券投資，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的把握至關(guān)重要。汝平說：“從事債券投資，需要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的方方面面，信貸的松緊、資金面動(dòng)向、貨幣政策，等等。”宏觀調(diào)控和政府政策的不確定性，往往是影響債券市場(chǎng)收益和風(fēng)險(xiǎn)的因素。經(jīng)濟(jì)本身的運(yùn)行是可以通過經(jīng)驗(yàn)和模型進(jìn)行預(yù)測(cè)的，但政府出于調(diào)控的目的出臺(tái)的措施，不確定性更大，因此需作及時(shí)的跟蹤和反應(yīng)。

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深，債券市場(chǎng)表現(xiàn)出對(duì)全球重要經(jīng)濟(jì)體的高度敏感性，因此，做債券投資不僅需要對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)有深刻的理解和判斷，而且對(duì)全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的跟蹤日顯重要。汝平說：“現(xiàn)在全球金融市場(chǎng)的資金流動(dòng)非常頻繁，各國(guó)貨幣政策會(huì)通過全球的資金流動(dòng)互相影響，所以，債券投資不能只考慮一國(guó)的投資環(huán)境，還需要有全球視野。”如美國(guó)的量化寬松政策會(huì)對(duì)全球的金融市場(chǎng)造成影響，所以債券市場(chǎng)的不確定性因素是多維的。

把握全球經(jīng)濟(jì)的動(dòng)向，對(duì)汝平來(lái)說可謂是輕車熟路，他有過15年國(guó)外證券從業(yè)經(jīng)歷，自19 9 6年起他在美國(guó)摩根士丹利投資管理公司從事債券投資工作，多年來(lái)涉獵全球多個(gè)區(qū)域的債券市場(chǎng)。2010年汝平回國(guó)，在基金公司從事債券投資，管理的債券產(chǎn)品有優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。把握海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)是從大處著眼，具體到操作層面，債券投資對(duì)細(xì)節(jié)的要求很高。汝平認(rèn)為，債市這些年擴(kuò)容后，增加了債券品種，需要更嚴(yán)格的篩選，因而對(duì)個(gè)券研究的要求提高了。同時(shí)，債券管理的特點(diǎn)之一是非常數(shù)量化，可謂差之毫厘，謬之千里，這要求債券管理者對(duì)數(shù)據(jù)非常敏感、細(xì)心。

重在風(fēng)險(xiǎn)控制管理

多年來(lái)從事債券投資管理，汝平認(rèn)為他最大的感悟是債券投資管理的核心是風(fēng)險(xiǎn)控制。在宏觀上，債券行情對(duì)宏觀形勢(shì)、資金狀況等反應(yīng)非常靈敏，這就要求在管理中全面考慮各種可能的風(fēng)險(xiǎn)?；鸾?jīng)理需要對(duì)相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量，比如C PI、PMI、固定資產(chǎn)投資增速等做到非常及時(shí)的跟蹤。

在具體操作層面，則是對(duì)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制管理。汝平管理的固定收益團(tuán)隊(duì)在團(tuán)隊(duì)建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控以及流程管理等方面都有自己的體系和機(jī)制，如通過久期管理和限制放大操作等措施來(lái)控制利率風(fēng)險(xiǎn)，除參考外部信用評(píng)級(jí)外，也建立了自己的信用評(píng)價(jià)體系。對(duì)企業(yè)信用等級(jí)分析，通過分散投資原則來(lái)控制信用風(fēng)險(xiǎn)。在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，嚴(yán)格監(jiān)控類別資產(chǎn)集中度、單支債券集中度和流動(dòng)性比率等指標(biāo)。

汝平希望自己管理的固定收益團(tuán)隊(duì)在操作上借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有更嚴(yán)格的控制流程，堅(jiān)持穩(wěn)健投資原則，在收益性、流動(dòng)性和安全性之間尋求最佳平衡，注重長(zhǎng)期的穩(wěn)定收益。

第2篇：債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)范文

一、固定收益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

從定義來(lái)看，固定收益證券是依據(jù)借款人按預(yù)定方式、時(shí)間向投資人支付利息、本金的一種債務(wù)合同，包括企業(yè)債券、國(guó)債、資產(chǎn)抵押證券等內(nèi)容。理論上講，固定收益證券投資具有較高穩(wěn)定性，但從金融市場(chǎng)實(shí)際來(lái)看，收益本身的固定性是很弱的，其主因源自金融市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的?？傮w來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)在對(duì)固定收益市場(chǎng)進(jìn)行金融活動(dòng)或交易時(shí)，因其自身的不確定性，可能帶來(lái)諸多風(fēng)險(xiǎn)。

（一）利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是基于現(xiàn)金流的現(xiàn)值，隨市場(chǎng)變化而變動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)利率升高時(shí)，債券價(jià)格隨著下跌，反之則上升。對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)方法較多，多以久期、凸性為主。久期主要表現(xiàn)為平均到期期限，我們可以利用麥考利期限修正VaR模型來(lái)進(jìn)行說明。如下：■，對(duì)于式中的P表示債券價(jià)格，R表示到期收益率，C表示票面利息、n表示付息次數(shù)、F表示債券面值。對(duì)該式進(jìn)行變換可得dp=-MDXPXdR。也就是說，對(duì)于債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)=利率敏感度X價(jià)格值X收益不利變動(dòng)。當(dāng)然，從利率波動(dòng)較小時(shí)，所采用的修正算法較為恰當(dāng)，但對(duì)利率波動(dòng)較大時(shí)，還要考慮債券的凸性。

（二）違約風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于違約風(fēng)險(xiǎn)主要是債務(wù)人因無(wú)法支付利息或本金而帶來(lái)投資者的損失風(fēng)險(xiǎn)。在衡量違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，多采用VAR模型，但因本身具有與其他模型的交叉性，使得準(zhǔn)確度衡量偏頗。因此，通常采用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量企業(yè)信用等級(jí)，藉此來(lái)判斷違約風(fēng)險(xiǎn)。

（三）再投資風(fēng)險(xiǎn)

從固定收益證券市場(chǎng)投資環(huán)節(jié)來(lái)看，再投資風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)期中現(xiàn)金流進(jìn)行再投資而面臨的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)上也是利率風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)在固定收益證券市場(chǎng)管理上存在監(jiān)管不足，一些投資者會(huì)將利息投資于本金投資金融產(chǎn)品。因此可以將再投資風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)作為衡量金融風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)。

（四）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

金融市場(chǎng)中的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)多表現(xiàn)為現(xiàn)金購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)，如果不考慮物價(jià)變化，固定收益證券的現(xiàn)金收入是穩(wěn)定的，但事實(shí)上，這種穩(wěn)定是相對(duì)的穩(wěn)定。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定時(shí)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)可以忽略，但對(duì)于近年來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)際，通貨膨脹率一直在攀升。因此，在衡量債券風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也應(yīng)該關(guān)注通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

二、固定收益?zhèn)袌?chǎng)投資策略

從我國(guó)貨幣政策導(dǎo)向來(lái)看，隨著國(guó)家對(duì)流動(dòng)性資金投入的加大，當(dāng)前債券市場(chǎng)處于資金泛濫狀態(tài)，盡管央行也從緊縮性貨幣政策來(lái)進(jìn)行調(diào)控，但對(duì)于公眾來(lái)說，投資熱潮并未減退。

反觀固定收益證券市場(chǎng)，一方面國(guó)家從宏觀調(diào)控上來(lái)力促債券市場(chǎng)平穩(wěn)，比如在資金回籠政策調(diào)整中，央行從提高貨幣的購(gòu)買力上來(lái)保障貨幣供應(yīng)，但也從側(cè)面反映出我國(guó)貨幣市場(chǎng)并未出現(xiàn)恐慌局面；另一方面，對(duì)于貨幣升值難度依然存在較大阻礙，尤其是國(guó)外貨幣對(duì)債市的沖擊，與我國(guó)實(shí)施緊縮性貨幣政策所形成的相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，可能潛藏債券市場(chǎng)整體穩(wěn)定性下降風(fēng)險(xiǎn)。為此，國(guó)家從整體金融調(diào)控層面來(lái)優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)，必然需要從擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模，加大債券發(fā)行量、平衡公眾的投資方式等方面來(lái)著手。

（一）短久期策略

固定收益證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，可以采用短久期策略，來(lái)降低中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。從債券市場(chǎng)收益圖走向來(lái)看，隨著債券投資期限的延長(zhǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。為此，利用短期債券，特別是對(duì)于金融債券、信用債券，其整體收益要高于長(zhǎng)期債券。同時(shí)，在選擇投資方向上，不同短期債券本身因資金流動(dòng)性差異性，通常短期債券向中長(zhǎng)期債券方向的演進(jìn)，使得短期債券市場(chǎng)也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。因此，在選擇短期固定收益?zhèn)瘯r(shí)，還要考慮到利率的波動(dòng)性。

（二）保持與宏觀經(jīng)濟(jì)相一致策略

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)從大局上保持持續(xù)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，但由于人口?多，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)消費(fèi)需求的增加，必然對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)帶來(lái)主要影響，經(jīng)濟(jì)持續(xù)過熱，可能導(dǎo)致通貨膨脹，食品、能源、服務(wù)價(jià)格的上漲，必然帶來(lái)政府金融政策的調(diào)控。比如當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)、機(jī)械制造行業(yè)，在固定資產(chǎn)投資上多以國(guó)內(nèi)貸款為主，由此帶來(lái)的邊際貸存比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)上升期，企業(yè)投資資金相對(duì)富足，導(dǎo)致投資渠道的多元化，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于停滯期，則投資資金陷入困境，加劇了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。因此，面對(duì)固定收益證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在優(yōu)化債券投資策略上，要遵循宏觀經(jīng)濟(jì)走向趨向，加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)，充分考慮股市的走向、及可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)有效應(yīng)對(duì)債市的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）保持與貨幣政策相一致策略

從當(dāng)前緊縮性貨幣政策背景來(lái)看，央行在加大市場(chǎng)調(diào)控力度上，也對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整。比如上調(diào)利率，上調(diào)存款準(zhǔn)備金利率、貸款準(zhǔn)備金利率等，以降低資金的流動(dòng)性。固定收益證券在投資策略上，要高度關(guān)注國(guó)家的貨幣政策，特別是央行在債券市場(chǎng)出臺(tái)的貨幣政策。投資的目標(biāo)在于利潤(rùn)，而結(jié)合國(guó)家宏觀調(diào)控現(xiàn)狀，時(shí)刻保持與貨幣政策相一致的投資節(jié)奏，來(lái)尋找熱點(diǎn)投資，增加投資收益率。另外，在對(duì)信用債券投資上，要考慮到企業(yè)信用分化風(fēng)險(xiǎn)；在對(duì)個(gè)人債券信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定時(shí)，要關(guān)注中債券曲線的樣本債券，通過對(duì)樣本債券的分析、評(píng)級(jí)和市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)，來(lái)把握投資的總體進(jìn)度，合理優(yōu)化各類類型的債券分配。

第3篇：債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)范文

一、不要孤立地看待市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)

在很多人看來(lái)，投資與交易的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面。但是仍在持續(xù)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)告訴我們，信用風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)也是商業(yè)銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是國(guó)外貨幣市場(chǎng)的短期利率尤其是拆借利率的急劇上升，還是國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)外資機(jī)構(gòu)人民幣短期融資的謹(jǐn)慎交易，都反映出信用風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在增加。在信用類債券資產(chǎn)方面，次貸類相關(guān)債券資產(chǎn)的價(jià)格大幅下挫，這主要是由于美國(guó)房?jī)r(jià)大跌，引致債務(wù)人違約率和預(yù)計(jì)違約率大幅提高，由此產(chǎn)生不能還本付息的信用風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)雖運(yùn)行良好，但是在經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期下，行業(yè)、產(chǎn)業(yè)所帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不可小視，部分短期融資券、中期票據(jù)的發(fā)行人面臨經(jīng)濟(jì)下行的較大壓力，一旦資金鏈斷裂，將會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的信用違約事件。在這種情況下，尤其是銀行資產(chǎn)證券化、企業(yè)債務(wù)證券化的市場(chǎng)環(huán)境下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)等息息相關(guān)。從產(chǎn)品的角度來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)管理的邊界也愈發(fā)模糊，比如前面提到的次貸類相關(guān)產(chǎn)品，包括抵押貸款證券（ABS、MBS）、擔(dān)保債權(quán)憑證（CDO）等，還有很多結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、混合證券，其還本付息取決于發(fā)行人的信用狀況。傳統(tǒng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理模式與現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)存在差距，這些產(chǎn)品創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)包含市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)部門認(rèn)為它們主要包含信用風(fēng)險(xiǎn)而疏于管理，信用風(fēng)險(xiǎn)部門則由于該類產(chǎn)品被定義在交易賬戶中而認(rèn)為應(yīng)屬于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的范疇。因此，不要孤立地去看市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或者信用風(fēng)險(xiǎn)，在交易和投資方面，三大風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系緊密，風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)不斷變化，管理者可以根據(jù)實(shí)際情況對(duì)交易和投資業(yè)務(wù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)整合，避免風(fēng)險(xiǎn)管理漏洞。比如成立專業(yè)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)投資與交易業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)防控等。

二、風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的獨(dú)立性如何得以體現(xiàn)是關(guān)鍵

經(jīng)濟(jì)危機(jī)也讓人思考風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的獨(dú)立性如何體現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理是否要負(fù)責(zé)審批相應(yīng)的業(yè)務(wù)?是否有業(yè)務(wù)否決權(quán)7這些問題似乎都會(huì)得到不同的答案。但是至少要保證風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理可以獨(dú)立地思考、判斷，對(duì)商業(yè)銀行整個(gè)投資與交易的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行獨(dú)立地監(jiān)測(cè)與報(bào)告，根據(jù)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好和實(shí)際情況設(shè)定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的頭寸限額。風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的獨(dú)立性必須從組織設(shè)計(jì)、用人制度、績(jī)效考核上給予保證。一是實(shí)行資金交易部門的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理派駐制，派駐風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門對(duì)派出風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理進(jìn)行考核、評(píng)價(jià)，還有一種派駐經(jīng)理是雙線報(bào)告制度，由資金交易部門和風(fēng)險(xiǎn)管理部門共同考核與評(píng)價(jià)，其中風(fēng)險(xiǎn)管理部門考核的權(quán)重要高于資金交易部門。二是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理要有一個(gè)獨(dú)立的報(bào)告路徑，以確保管理層能夠及時(shí)全面知曉全行的風(fēng)險(xiǎn)狀況和所承受的風(fēng)險(xiǎn)水平。三是要求管理層要有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不僅僅是站在業(yè)務(wù)發(fā)展的角度，更多要在業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)管理中按照既定風(fēng)險(xiǎn)偏好和經(jīng)營(yíng)原則處理兩者關(guān)系，要維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的獨(dú)立性，并不斷強(qiáng)化獨(dú)立性要求。如果說，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理只是一個(gè)建言者，筆者認(rèn)為這不足以保證風(fēng)險(xiǎn)管理部門在體制和機(jī)制上發(fā)揮其應(yīng)有的作用。要根據(jù)情況靈活調(diào)整和理順管理決策機(jī)制，給與風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理相應(yīng)的權(quán)限，保證業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)在既定的風(fēng)險(xiǎn)管理框架內(nèi)進(jìn)行。

三、市值重估不僅是技術(shù)問題，也是一個(gè)制度安排和偏好選擇問題

估值問題對(duì)于國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行來(lái)說，都是一個(gè)難度不斷增加的問題。顯而易見，隨著產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)越來(lái)越復(fù)雜，流動(dòng)性不足的問題日益凸顯，產(chǎn)品的估值難度越來(lái)越大。這主要是因?yàn)椋阂皇悄Ｐ徒ㄔO(shè)所需要的數(shù)據(jù)問題和參數(shù)調(diào)整問題，二是成本考慮問題。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，我們看到，即使是花旗銀行總裁對(duì)于其持有的CDO的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)也無(wú)法準(zhǔn)確估量和評(píng)價(jià)。從某個(gè)側(cè)面可以看到，業(yè)務(wù)發(fā)展已經(jīng)超出風(fēng)險(xiǎn)管理的既有軌道。從國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行來(lái)講，其持有的人民幣債券、貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，隨著做市商制度和雙邊報(bào)價(jià)制度的推進(jìn)，中債收益率曲線的推廣，人民幣債券、貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)估值問題得到初步解決。但是人民幣貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的發(fā)展也意味著在估值方面面臨新的挑戰(zhàn)，尤其是在Callable／PuttableBond（發(fā)行人可提前贖回債券／投資者可提前贖回債券）的定價(jià)估值上目前還存在一定的技術(shù)問題。目前外匯資產(chǎn)分為三大類進(jìn)行估值.第一級(jí)資產(chǎn)可根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格或可通過其他在市場(chǎng)買賣的相關(guān)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值，第二級(jí)資產(chǎn)以內(nèi)部估值模型評(píng)估價(jià)值，第三級(jí)資產(chǎn)則通過向第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行詢價(jià)來(lái)獲得估值結(jié)果。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在外幣債券資產(chǎn)、場(chǎng)外外匯衍生品方面的估值很多都是采取第三級(jí)資產(chǎn)估值方式。因?yàn)閳?bào)價(jià)和實(shí)際成交價(jià)格存在較大差異，這類估值的可信度存在問題，也給風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)很大的難度。風(fēng)險(xiǎn)管理的原則應(yīng)該是，業(yè)務(wù)發(fā)展要與風(fēng)險(xiǎn)管理能力相適應(yīng)，對(duì)于難以估值的交易和投資，要在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)基本制度和風(fēng)險(xiǎn)偏好中予以明確；對(duì)于難以估值的產(chǎn)品，應(yīng)該秉承不做或者少做的態(tài)度。此外，要在制度安排上確保估值程序的獨(dú)立性、嚴(yán)格性和一致性，要建立內(nèi)部治理架構(gòu)，使用可行的建模技術(shù)，定期檢查獨(dú)立的價(jià)格核對(duì)程序和數(shù)據(jù)來(lái)源。

四、除了評(píng)級(jí)和模型，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理還能依賴什么?

毋庸置疑，風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的主要職責(zé)。而評(píng)級(jí)和模型則是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理最為依賴的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，投資者往往依賴外部評(píng)級(jí)來(lái)決定其投資的品種、額度，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理也依賴外部評(píng)級(jí)來(lái)決定交易和投資的授權(quán)、限額和授信。但是過度相信和依賴外部評(píng)級(jí)也給商業(yè)銀行沉重的教訓(xùn)。一是不少次貸類債券的資產(chǎn)池評(píng)級(jí)都非常高，但是跌價(jià)幅度很大；二是投資者一般都假設(shè)如果出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，可以很容易出售其評(píng)級(jí)為AAA和AA的債券，動(dòng)態(tài)調(diào)整投資和交易組合，但是實(shí)際情況并非如此，這類債券跌幅比投資組合中非投資級(jí)的債券要大，同時(shí)更難以出售；三是投資者相信信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)掌握著最準(zhǔn)確全面的信息，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的任何質(zhì)疑難以獲得內(nèi)部的贊同：四是這些投資可能比貸款類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大，由于被記入交易賬戶和投資賬戶，但是沒有得到嚴(yán)格的審批程序，而恰恰是這些程序才能識(shí)別交易中的一些漏洞。在人民幣交易和投資管理方面，對(duì)于短期融資券和中期票據(jù)，一是目前的評(píng)級(jí)不能反映發(fā)行人的信用差異：二是人民幣債券的流動(dòng)性與評(píng)級(jí)高低沒有直接的相關(guān)性。所以，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理要做到：一是定量分析要與定性分析結(jié)合：二是結(jié)合外部評(píng)級(jí)和內(nèi)部實(shí)際情況.使用適合商業(yè)銀行的評(píng)級(jí)指標(biāo)和限額指標(biāo)。在設(shè)置限額方面，不一定要用高深難測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。一些基本的名義限額（notionalLimit）在市場(chǎng)變化較大時(shí)更能揭示和控制風(fēng)險(xiǎn)，原因在于其不需要太多的假設(shè)條件。例如，持有10億美元的債券敞口頭寸，同時(shí)為避免信用風(fēng)險(xiǎn)而購(gòu)買信用違約互換（CDS），從表面上看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)規(guī)避掉，但是其假設(shè)前提是債券價(jià)格和信用違約互換的相關(guān)性服從歷史分布，但是在市場(chǎng)上大量存在此類交易時(shí)將會(huì)導(dǎo)致歷史分布發(fā)生變化。

五、主動(dòng)性和前瞻性管理是交易與投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要原則

第4篇：債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：新資本協(xié)議；VaR；內(nèi)部模型法；事后檢驗(yàn)；壓力測(cè)試；VaR限額

Abstract：According to the Basel Ⅱ， Chinese commercial banks are strengthening the management of the market risk. This paper explores the construction of the quantitative system for the Chinese commercial banks. This paper gives the basement that the market risk can be quantitative.Consequently，studies the construction of the commercial bank’s market risk according to the requirement of the Basel Ⅱ and CBRC，this includes that how the data imports to the VAR system，which type the pricing models are，and how to choose theses models’variables. On these basis，this paper studies the VAR model’s back testing and stress testing.Finally，this paper exploresthe setting and management of the VAR risk limit for the market risk.

Key Words：Basel Ⅱ，VaR，internal models，back testing，stress testing，VaR risk limit

中圖分類號(hào)：F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1674-2265（2009）03-0062-05

一、引言

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行的三大風(fēng)險(xiǎn)之一，它是指因市場(chǎng)價(jià)格（利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格）的不利變動(dòng)而使銀行表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。在商業(yè)銀行的所有風(fēng)險(xiǎn)中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是最容易被定量化度量的，因?yàn)樗硎镜木褪鞘袌?chǎng)和價(jià)格變動(dòng)時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債價(jià)值的變動(dòng)。根據(jù)我國(guó)《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》的要求，商業(yè)銀行應(yīng)該對(duì)銀行賬簿和交易賬簿中不同類型的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)選擇適當(dāng)?shù)?、可以普遍接受的?jì)量方法，基于合理的假設(shè)前提和參數(shù)，計(jì)量所有的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

VaR模型已經(jīng)成為計(jì)量商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主流方法，并且《巴塞爾新資本協(xié)議》也建議銀行采用VaR內(nèi)部模型法計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，目前VaR方法已經(jīng)成為《巴塞爾新資本協(xié)議》的技術(shù)基礎(chǔ)之一。我國(guó)也已經(jīng)接受和使用VaR方法，《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》規(guī)定：“VaR值已成為計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)，也是銀行采用內(nèi)部模型計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本要求的主要依據(jù)”。所以，VaR模型為商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量提供了理論基礎(chǔ)，商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的量化體系研究就是圍繞著VaR模型展開的。

對(duì)于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要集中于債券、拆借、回購(gòu)、外匯、互換、期權(quán)、遠(yuǎn)期利率合約等金融產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的交易過程規(guī)范，相關(guān)交易數(shù)據(jù)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)易得，從而為商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定量研究提供了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

同時(shí)，為了解決商業(yè)銀行眾多市場(chǎng)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，金融軟件開發(fā)商們提供了計(jì)算VaR值的完整計(jì)算機(jī)系統(tǒng)。在國(guó)內(nèi)，已有金融機(jī)構(gòu)采用了OPICS、ALgo等系統(tǒng)計(jì)算VaR值，展開事后檢驗(yàn)和壓力測(cè)試，這些系統(tǒng)（本文下稱VaR系統(tǒng)）功能齊全，計(jì)算效率高，從而為商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的量化提供了硬件保障。

總之，我國(guó)的商業(yè)銀行，特別是規(guī)模較大的商業(yè)銀行，在數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、計(jì)算機(jī)系統(tǒng)等方面已具備了采用VaR模型計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。現(xiàn)階段，我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行和招商銀行等股份制商業(yè)銀行，正在根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》的要求，建立以VaR為核心的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理體系。這一過程看似簡(jiǎn)單，但由于國(guó)內(nèi)缺乏風(fēng)險(xiǎn)量化體系建設(shè)方面的經(jīng)驗(yàn)，所以在具體實(shí)施過程中，銀行不可避免地將會(huì)碰到諸多操作上和理論上的困難，本文擬從我國(guó)銀行業(yè)的實(shí)際出發(fā)，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)量化體系的建設(shè)做一些探索。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)量化體系主要分為兩方面內(nèi)容：一是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量，二是風(fēng)險(xiǎn)量化基礎(chǔ)上的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理。本文將會(huì)從外部數(shù)據(jù)的導(dǎo)入、VaR系統(tǒng)定價(jià)模型的驗(yàn)證、VaR模型的事后檢驗(yàn)以及壓力測(cè)試入手，探討市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量體系的構(gòu)建；從VaR限額的設(shè)置入手，探討我國(guó)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的構(gòu)建。

二、VaR系統(tǒng)的驗(yàn)證

我國(guó)商業(yè)銀行購(gòu)進(jìn)相關(guān)VaR系統(tǒng)的時(shí)間不長(zhǎng)，大部分在一年左右，所以銀行有必要確認(rèn)系統(tǒng)的不同功能以及模型和變量的選取方法，同時(shí)，對(duì)VaR系統(tǒng)進(jìn)行驗(yàn)證也是《巴塞爾協(xié)議》和銀行監(jiān)管的要求。比如《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》第十六條中要求，“商業(yè)銀行的董事會(huì)、高級(jí)管理層和與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)的人員應(yīng)當(dāng)了解本行采用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法、模型及其假設(shè)前提，以便準(zhǔn)確理解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量結(jié)果”；在第十七條中要求，“商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)采取措施確保假設(shè)前提、參數(shù)、數(shù)據(jù)來(lái)源和計(jì)量程序的合理性和準(zhǔn)確性”。

VaR系統(tǒng)是商業(yè)銀行量化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)與核心，對(duì)于剛引進(jìn)的VaR系統(tǒng)，銀行需要完成兩方面的基礎(chǔ)性工作：一是整合VaR系統(tǒng)與銀行其它交易系統(tǒng)或數(shù)據(jù)庫(kù)之間的關(guān)系，解決好VaR系統(tǒng)與其它系統(tǒng)之間的數(shù)據(jù)接口問題，要明確外部數(shù)據(jù)是從哪些系統(tǒng)、以何種方式、是否準(zhǔn)確無(wú)誤地輸入到了VaR系統(tǒng)中；二是要驗(yàn)證VaR系統(tǒng)計(jì)算的準(zhǔn)確性，在VaR系統(tǒng)中，一般會(huì)提供多種方法計(jì)算VaR值，比如常見的歷史模擬法、方差－協(xié)方差方法、蒙特卡羅模擬法等，甚至有的還提供了Bootstrap方法，但從國(guó)內(nèi)外的實(shí)際應(yīng)用看，銀行基本上都是采用歷史模擬法計(jì)算VaR值，而歷史模擬法的計(jì)算需要借助于金融產(chǎn)品的定價(jià)公式，所以在使用相應(yīng)的VaR系統(tǒng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)明確金融產(chǎn)品定價(jià)模型的形式及每個(gè)變量的選取方式。

（一）系統(tǒng)外部數(shù)據(jù)的導(dǎo)入

不同類別的金融產(chǎn)品均有其相應(yīng)的交易系統(tǒng)，銀行在交易前臺(tái)一般配備人民幣本幣交易系統(tǒng)、外匯交易系統(tǒng)、期權(quán)交易系統(tǒng)等，有些銀行還配備有彭博和路透系統(tǒng)，這些系統(tǒng)中記錄有銀行的相關(guān)交易數(shù)據(jù)和公開市場(chǎng)數(shù)據(jù)。為了計(jì)算VaR值，銀行需要將不同交易系統(tǒng)的數(shù)據(jù)導(dǎo)入到VaR系統(tǒng)中?！栋腿麪枀f(xié)議》要求銀行每日計(jì)算VaR值，所以銀行需要將與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的外部數(shù)據(jù)及時(shí)準(zhǔn)確地輸入到VaR系統(tǒng)中。但目前幾乎所有的交易系統(tǒng)與VaR系統(tǒng)之間并不存在直接的數(shù)據(jù)接口，往往需要借助excel、access或記事本等中間媒介來(lái)完成數(shù)據(jù)的傳遞，有些甚至需要手工輸入。

由于銀行每日交易頭寸眾多，金融產(chǎn)品也復(fù)雜多樣，所以銀行應(yīng)制定相關(guān)制度，配備專門人員負(fù)責(zé)VaR系統(tǒng)外部數(shù)據(jù)的輸入，要將數(shù)據(jù)傳遞過程制度化、專門化、規(guī)范化，避免工作的隨意性和無(wú)序性。在具體實(shí)施過程中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門要明確交易系統(tǒng)的類型、各交易系統(tǒng)與VaR系統(tǒng)之間的數(shù)據(jù)傳遞過程以及數(shù)據(jù)接口的設(shè)計(jì)方法。為了確保數(shù)據(jù)傳遞的準(zhǔn)確性，銀行應(yīng)定期將VaR系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)與業(yè)界公認(rèn)的數(shù)據(jù)供應(yīng)商的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，常見的數(shù)據(jù)供應(yīng)商包括彭博、路透、中債公司等。

（二）VaR系統(tǒng)中定價(jià)模型的驗(yàn)證

目前商業(yè)銀行主要采用歷史模擬法計(jì)算VaR值。歷史模擬法通過市場(chǎng)因子的變化刻畫投資組合價(jià)值的波動(dòng)，所以核心是采用風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)持有頭寸進(jìn)行估值，這一過程是通過金融產(chǎn)品的定價(jià)公式完成的。所以對(duì)于引入的VaR系統(tǒng)，銀行需要對(duì)系統(tǒng)中定價(jià)模型的準(zhǔn)確性進(jìn)行驗(yàn)證，這主要包括三方面內(nèi)容：一是確定金融產(chǎn)品定價(jià)模型的形式，二是確定模型中變量的選取方式及其依據(jù)，三是構(gòu)建平行模型，驗(yàn)證VaR系統(tǒng)定價(jià)的準(zhǔn)確性。

首先，驗(yàn)證工作的第一步就是明確銀行持有的各類金融產(chǎn)品的定價(jià)模型，比如債券采用未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法進(jìn)行估值，歐式期權(quán)采用Black-Scholes公式進(jìn)行定價(jià)等等。

定價(jià)模型的形式確定后，接下來(lái)就是確定模型中變量的選取方式。在所有的變量中，折現(xiàn)因子是一個(gè)基礎(chǔ)性變量，固定收益產(chǎn)品和衍生品都需要借助于它進(jìn)行估值。在金融市場(chǎng)中，折現(xiàn)因子并不是一個(gè)公開市場(chǎng)數(shù)據(jù)，它是由相應(yīng)的收益率曲線計(jì)算出的。但市場(chǎng)上收益率曲線眾多，不同市場(chǎng)上有其對(duì)應(yīng)的收益率曲線，同一個(gè)市場(chǎng)內(nèi)也會(huì)由于產(chǎn)品的不同、信用等級(jí)的不同而存在多條收益率曲線，所以銀行要建立好金融產(chǎn)品與收益率曲線之間的映射關(guān)系（mapping），并通過定期檢查確保這些映射關(guān)系的正確性。

關(guān)于折現(xiàn)因子的另外一個(gè)重要問題就是折現(xiàn)因子本身生成過程的驗(yàn)證，步驟如下：首先，從理論上推導(dǎo)出由收益率曲線生成折現(xiàn)因子的模型；然后，根據(jù)推導(dǎo)出的公式，對(duì)于給定的樣本數(shù)據(jù)，自行編程計(jì)算折現(xiàn)因子；最后，再與VaR系統(tǒng)給出的折現(xiàn)因子值進(jìn)行對(duì)比，借以判別系統(tǒng)計(jì)算折現(xiàn)因子的準(zhǔn)確性。

在上述由收益率曲線生成折現(xiàn)因子的過程中，債券、拆借、回購(gòu)等固定收益產(chǎn)品的計(jì)算方式不同于遠(yuǎn)期、期權(quán)等衍生品。固定收益產(chǎn)品采用相應(yīng)級(jí)別的平價(jià)債券收益率曲線（par bond yield curve）生成折現(xiàn)因子，例如美國(guó)AAA級(jí)債券對(duì)應(yīng)的收益率曲線為USDF21，它表示在對(duì)美國(guó)AAA級(jí)債券估值時(shí)，采用的折現(xiàn)因子是由收益率曲線USDF21生成的。與此截然不同，金融衍生品通常采用相應(yīng)幣種的LIBOR（或SHIBOR）和SWAP曲線生成折現(xiàn)因子①，在這些衍生品的估值公式中會(huì)出現(xiàn)諸如e-rT.形式的表達(dá)式，其中T代表某種貨幣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，r代表時(shí)間間隔，估值時(shí)會(huì)將e-rT處理為折現(xiàn)因子，由相應(yīng)幣種的LIBOR（或SHIBOR）和SWAP曲線生成。

除折現(xiàn)因子外，還需要結(jié)合銀行的具體實(shí)際，對(duì)匯率、固息和浮息債券的利率水平、期權(quán)產(chǎn)品的波動(dòng)率等其余變量的選取方式進(jìn)行確認(rèn)。

在確定了定價(jià)模型及其變量的選取方式后，驗(yàn)證工作的最后一步，就是對(duì)每一類金融產(chǎn)品構(gòu)建平行模型，對(duì)給定的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行估值，然后再與系統(tǒng)給出的估值進(jìn)行對(duì)比，借以判別系統(tǒng)估值的準(zhǔn)確性。

總之，在驗(yàn)證過程中，銀行需要將本行的實(shí)際與金融理論有機(jī)地結(jié)合在一起。所以，定價(jià)模型的驗(yàn)證遠(yuǎn)比理論上的闡述復(fù)雜，會(huì)遇到不少現(xiàn)實(shí)的困難。

三、VaR模型的事后檢驗(yàn)與壓力測(cè)試

只有能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的VaR模型才是有效的。根據(jù)巴塞爾協(xié)議的要求，采用內(nèi)部模型計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行需要進(jìn)行事后檢驗(yàn)與壓力測(cè)試，用來(lái)檢驗(yàn)VaR模型的有效性。

（一）事后檢驗(yàn)

事后檢驗(yàn)是實(shí)行內(nèi)部模型法的定性標(biāo)準(zhǔn)之一，《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》第二十一條規(guī)定：商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)定期實(shí)施事后檢驗(yàn)，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法與模型的估算結(jié)果與實(shí)際結(jié)果進(jìn)行比較，并以此為依據(jù)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法或模型進(jìn)行調(diào)整與改進(jìn)。

事后檢驗(yàn)就是判斷給定交易日的VaR值是否覆蓋了實(shí)際損失額，它的步驟是使用該交易日前一年（一般取250個(gè)交易日）的數(shù)據(jù)，采用相關(guān)方法（歷史模擬法、協(xié)方差方法或蒙特卡羅方法），估計(jì)給定頭寸該交易日的VaR值，再進(jìn)一步計(jì)算該交易日實(shí)際損失額，比較是否超過估計(jì)的VaR值；然后，將VaR的計(jì)算窗口、待考察的交易日不斷后移，計(jì)算并記錄各交易日的超出情況，進(jìn)而計(jì)算出失效率。

鑒于事后檢驗(yàn)對(duì)評(píng)估VaR模型的重要性和越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)運(yùn)用VaR模型計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，巴塞爾委員會(huì)要求已使用VaR內(nèi)部模型的金融機(jī)構(gòu)定期對(duì)其模型進(jìn)行事后檢驗(yàn)，以保證VaR模型衡量風(fēng)險(xiǎn)的有效性。依據(jù)失敗率，巴塞爾委員會(huì)要求銀行通過設(shè)定附加因子來(lái)提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本要求（見表1）。

因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR表示的是靜態(tài)組合對(duì)價(jià)值變化的敏感性，所以在實(shí)施事后檢驗(yàn)過程中，對(duì)組合頭寸的控制就顯得尤為關(guān)鍵。在具體實(shí)踐中，人們主要采用兩種方法控制頭寸：一是嚴(yán)格控制頭寸不變；二是盡量控制事后檢驗(yàn)的頭寸范圍與所比較的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的頭寸范圍基本一致，或不存在重大差別，因而在這種情況下，事后檢驗(yàn)多運(yùn)用1天，而不是10天，因?yàn)閷?duì)于一個(gè)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說，10天內(nèi)改變組合頭寸是常見的。

（二）壓力測(cè)試

所謂壓力測(cè)試，就是假設(shè)各種不利的市場(chǎng)環(huán)境（或情景），計(jì)算投資組合在給定環(huán)境下的VaR值，估計(jì)可能發(fā)生的價(jià)值變化。開發(fā)壓力情景的一個(gè)簡(jiǎn)單方法是重復(fù)過去的事件。巴塞爾銀行監(jiān)督委員會(huì)也極力主張以歷史上的危機(jī)為基礎(chǔ)構(gòu)造壓力環(huán)境。“銀行應(yīng)該將其組合置于一系列模擬的壓力環(huán)境下，并向監(jiān)管當(dāng)局報(bào)告其測(cè)試結(jié)果。模擬的壓力環(huán)境應(yīng)該包括過去時(shí)期的市場(chǎng)波動(dòng)，比如1987年的股市危機(jī)，1992和1993年的歐洲貨幣體系危機(jī)，以及1994年1季度的債券市場(chǎng)崩盤。壓力環(huán)境不僅包括市場(chǎng)價(jià)格的巨幅變化，也應(yīng)該包括與之相關(guān)的市場(chǎng)流動(dòng)性的急劇下降”（國(guó)際清算銀行（BIS），1996）。

銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和復(fù)雜程度來(lái)構(gòu)建壓力測(cè)試，應(yīng)當(dāng)辨別可能會(huì)對(duì)其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成重大不利影響的風(fēng)險(xiǎn)因素，設(shè)計(jì)的壓力情景應(yīng)該涵蓋可能會(huì)令銀行交易產(chǎn)生重大損失的各種因素，其中還要包括會(huì)增加銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的低概率事件。在此基礎(chǔ)上，銀行應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行敏感性測(cè)試，考察其假設(shè)變動(dòng)對(duì)頭寸價(jià)值的影響。同時(shí)，正如BIS所言，壓力測(cè)試應(yīng)當(dāng)包括市場(chǎng)沖擊涉及的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面的因素，例如發(fā)生金融市場(chǎng)危機(jī)時(shí)，銀行不易將其持有頭寸平倉(cāng)，對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模大的銀行尤其如此，從而容易引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

壓力測(cè)試應(yīng)同時(shí)具有定量和定性標(biāo)準(zhǔn)，定量標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)明確銀行可能會(huì)面對(duì)的壓力情況，并提供相應(yīng)量化標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)峻程度；定性標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)強(qiáng)調(diào)銀行資本抗擊風(fēng)險(xiǎn)的能力，并提供相應(yīng)措施和準(zhǔn)則應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于壓力測(cè)試的結(jié)果，銀行應(yīng)該根據(jù)其所揭示出的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和脆弱環(huán)節(jié)予以特別關(guān)注，若壓力測(cè)試顯示銀行受某種特定情景的影響明顯，則應(yīng)考慮降低其風(fēng)險(xiǎn)暴露或分配更多資本予以關(guān)注。同時(shí)，壓力測(cè)試是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，并非方案設(shè)計(jì)出來(lái)就要長(zhǎng)時(shí)間地執(zhí)行，銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展、金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變以及外在市場(chǎng)環(huán)境的變化，定期審查壓力測(cè)試技術(shù)，評(píng)估其有效性，必要時(shí)要對(duì)壓力測(cè)試方案進(jìn)行調(diào)整和重新規(guī)劃。

四、基于VaR的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)置

銀行從實(shí)際出發(fā)，通過多方面的考量確定出有效的VaR值計(jì)算過程只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)量化體系的一部分，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)量化體系的另外一部分就是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。一般而言，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理并非都可以建立在量化基礎(chǔ)之上，有些銀行風(fēng)險(xiǎn)，比如操作風(fēng)險(xiǎn)中的有些類別就是不易量化的。但商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過內(nèi)部模型量化風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過限額的形式管理風(fēng)險(xiǎn)，這些內(nèi)容都是建立在量化基礎(chǔ)之上的。

從目前來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理最主要的手段，甚至可以稱為唯一手段就是建立限額體系。所謂市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額，就是銀行為了把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的合理范圍內(nèi)，而對(duì)一些衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況的指標(biāo)所設(shè)定的限額。目前，西方大型商業(yè)銀行使用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額有很多種，它們不僅有對(duì)銀行總體的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額，還進(jìn)一步把限額分配到不同的地區(qū)、業(yè)務(wù)單元、金融產(chǎn)品乃至每一個(gè)交易員，構(gòu)成嚴(yán)密的限額體系。限額體系還包括高級(jí)管理層審批、限額監(jiān)控的流程、超限額的行動(dòng)方案、限額報(bào)告路線和限額管理的職責(zé)分工等。

在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額的構(gòu)建中，核心的問題是如何設(shè)置限額，目前并沒有一種關(guān)于限額設(shè)置的普適性方法，不同銀行根據(jù)其自身風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和管理的特征制定相應(yīng)的限額設(shè)置方法，風(fēng)險(xiǎn)限額通常有三種形式，即頭寸限額、靈敏度限額和風(fēng)險(xiǎn)資本限額。

頭寸限額表現(xiàn)為一定的名義金額，它的優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單、容易理解和監(jiān)控；缺陷在于很難真正控制風(fēng)險(xiǎn)。比如，如果交易員準(zhǔn)備增加風(fēng)險(xiǎn)，他們可以在頭寸額度不變的情況下，通過調(diào)整組合頭寸或增加杠桿比率的方式得以實(shí)現(xiàn)。在頭寸限額下，不能以利潤(rùn)作為績(jī)效考核的標(biāo)準(zhǔn)，否則，交易員為了追求高回報(bào)，會(huì)投資風(fēng)險(xiǎn)水平更高的金融產(chǎn)品，這樣頭寸限額不但起不到控制風(fēng)險(xiǎn)的作用，反倒進(jìn)一步增加了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，在頭寸限額下，銀行可使用RAROC作為績(jī)效的考核標(biāo)準(zhǔn)，RAROC的定義為：

RAROC＝（利潤(rùn)－預(yù)期損失）/經(jīng)濟(jì)資本

其中經(jīng)濟(jì)資本通常定義為VaR值，它代表業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以RAROC綜合考慮了收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，反映的是經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，從而選擇RAROC作為考核指標(biāo)就可以有效地抑制交易員不注意控制風(fēng)險(xiǎn)而片面追求高利潤(rùn)現(xiàn)象的發(fā)生。

靈敏度限額是某項(xiàng)業(yè)務(wù)的單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額，一般用于前臺(tái)交易人員的日常風(fēng)險(xiǎn)控制，以限定每筆交易的風(fēng)險(xiǎn)水平。

VaR限額是金融機(jī)構(gòu)在特定時(shí)間內(nèi)，以特定概率所能容忍的風(fēng)險(xiǎn)損失大小。VaR限額具有很多優(yōu)點(diǎn)，首先，它適用于所有金融產(chǎn)品和金融交易，能夠全面、綜合地反映業(yè)務(wù)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)狀況；其次，它可以方便地對(duì)不同業(yè)務(wù)和部門的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行比較；最后，它可以考慮資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的分散化效應(yīng)，從而提高資本配置的效率。所以如果銀行配備了完善的VaR風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，可以采用VaR限額管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。目前不少國(guó)外的大型商業(yè)銀行已經(jīng)使用VaR限額進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理，從表2中可見，除BNP Paris銀行外，其余所有銀行均采用VaR限額管理交易賬戶的風(fēng)險(xiǎn)②。

在VaR限額的實(shí)際應(yīng)用中，有兩方面的內(nèi)容需要特別關(guān)注：

一是在實(shí)際操作中，VaR限額可以與其它類型的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額搭配使用。一般而言，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額體系的每個(gè)層次上基本都可以使用VaR限額，比如，對(duì)每個(gè)部門、每項(xiàng)業(yè)務(wù)都可以設(shè)置VaR限額，但對(duì)前臺(tái)交易員，由于每筆交易具體且實(shí)時(shí)性強(qiáng)，要想及時(shí)計(jì)算出VaR難度較大，所以業(yè)務(wù)部門可以采用靈敏度限額方式。當(dāng)然，如果銀行可以便捷、高效地計(jì)算出VaR，也可以對(duì)交易員采用VaR限額，但這需要交易員也要了解VaR，操作起來(lái)相對(duì)復(fù)雜。

第二個(gè)需要關(guān)注的內(nèi)容是風(fēng)險(xiǎn)限額的分配。在銀行高級(jí)管理層確定了經(jīng)濟(jì)資本的總體水平后，風(fēng)險(xiǎn)管理部可以參照不同業(yè)務(wù)部門的RAROC來(lái)分配經(jīng)濟(jì)資本③。若銀行采用分散化的限額管理技術(shù)，則各業(yè)務(wù)部門的限額之和可以高于總體經(jīng)濟(jì)資本，若銀行采用未分散化的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，則各業(yè)務(wù)部門的限額之和等于總體經(jīng)濟(jì)資本。表面上看起來(lái)分散化的VaR限額提高了資本配置的效率，但若業(yè)務(wù)部門實(shí)施分散化的VaR限額，則部門負(fù)責(zé)人將更加傾向于調(diào)整每個(gè)交易員的頭寸，從整體上追求RAROC的最大化，從而影響對(duì)單個(gè)交易員的管理與考核。所以采用分散還是未分散的限額技術(shù)，銀行應(yīng)該根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)管理流程和團(tuán)隊(duì)特征進(jìn)行選擇。

目前，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額的設(shè)置還處在構(gòu)建和摸索階段，基本上是憑經(jīng)驗(yàn)設(shè)置市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額，并且限額體系也不完整。但隨著國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)《巴塞爾協(xié)議》的逐步重視，自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力的不斷提升，計(jì)算機(jī)系統(tǒng)等硬件設(shè)施的進(jìn)一步完善，以及VaR技術(shù)在銀行應(yīng)用的不斷加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)銀行已經(jīng)逐步具備了采用VaR限額進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的能力。在此基礎(chǔ)上，相信我國(guó)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的水平必將邁上一個(gè)新臺(tái)階。

注：

①用LIBOR（或SHIBOR）曲線生成一年內(nèi)的折現(xiàn)因子，在此基礎(chǔ)上，再用SWAP曲線生成更長(zhǎng)時(shí)間的折現(xiàn)因子。

②對(duì)于銀行賬戶，各家銀行的風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)置差異較大，但仍有不少銀行，比如Deutsche Bank，依然采用VaR限額管理銀行賬戶風(fēng)險(xiǎn)。

③RAROC是一個(gè)指導(dǎo)性的作用，并非銀行一定要嚴(yán)格按照RAROC來(lái)配置經(jīng)濟(jì)資本，因?yàn)殂y行還要考慮業(yè)務(wù)部門之間的協(xié)調(diào)和綜合發(fā)展，比如銀行在進(jìn)行一些對(duì)沖操作時(shí)，不能僅僅考慮RAROC。

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第5篇：債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：金融風(fēng)險(xiǎn) 傳染機(jī)制 計(jì)量分析

一、研究背景及文獻(xiàn)梳理

國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，使得金融風(fēng)險(xiǎn)在全球范圍內(nèi)傳播，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了巨大的破壞力。金融風(fēng)險(xiǎn)不僅可以在國(guó)家間傳染，也可以在同一國(guó)家中不同的金融市場(chǎng)之間傳染。金融市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染是從中觀層面探討不同金融產(chǎn)品之間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制，金融市場(chǎng)由不同的金融產(chǎn)品組成，在中國(guó)最主要的金融市場(chǎng)有債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，因此本文主要考察中國(guó)債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制，為不同金融市場(chǎng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)傳染提供重要的理論依據(jù)。

如果金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊從某一金融市場(chǎng)傳遞到另外一個(gè)金融市場(chǎng)，這兩個(gè)金融市場(chǎng)之間會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)沖擊產(chǎn)生顯著的變化，則表明這兩個(gè)金融市場(chǎng)之間存在著風(fēng)險(xiǎn)傳染。隨著金融全球化進(jìn)程的推進(jìn)，金融風(fēng)險(xiǎn)傳播速度加快，金融危機(jī)爆發(fā)頻繁，針對(duì)金融市場(chǎng)間風(fēng)險(xiǎn)傳染的研究有所加強(qiáng)。

（一）國(guó)外的研究

不同國(guó)家，由于金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度不同，其風(fēng)險(xiǎn)傳染的效果也不同。Ruey和ShanWu（2005）研究中指出，在新興市場(chǎng)國(guó)家中，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)之間的傳染聯(lián)動(dòng)效應(yīng)顯著。Ebrahim（2000）對(duì)德國(guó)、加拿大等金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)據(jù)的實(shí)證研究表明，貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間存在正向價(jià)格溢出和波動(dòng)溢出的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)。

（二）國(guó)內(nèi)的研究

國(guó)內(nèi)對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染的研究主要有袁晨和傅強(qiáng)（2010）利用CARCH 模型實(shí)證研究了我國(guó)2003-2010年股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)之間階段時(shí)變特征的傳染效應(yīng)。謝志超和曾忠東（2012）利用VAR方法檢驗(yàn)了美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的傳染效應(yīng)。結(jié)合國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，金融市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)在研究方法上主要采用向量自回歸模型VAR、多變量GARCH模型和協(xié)整分析等。本文主要運(yùn)用聯(lián)立方程組的方法，加入滯后項(xiàng)構(gòu)造出修正的VAR模型，實(shí)則是對(duì)VAR系統(tǒng)方法的一種改進(jìn)；本模型比VAR模型改進(jìn)之處在于盡可能消除隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)與變量之間的自相關(guān)，從而使模型更加精確。

本文研究的對(duì)象是包括債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

二、樣本數(shù)據(jù)選擇和變量說明

本文的債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)，以債券市場(chǎng)交易總量來(lái)代表。債券市場(chǎng)是發(fā)行和買賣債券的場(chǎng)所，是金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。債券市場(chǎng)是一國(guó)金融體系中不可或缺的部分。一個(gè)統(tǒng)一、成熟的債券市場(chǎng)可以為全社會(huì)的投資者和籌資者提供低風(fēng)險(xiǎn)的投融資工具；債券的收益率曲線是社會(huì)經(jīng)濟(jì)中一切金融商品收益水平的基準(zhǔn)，因此債券市場(chǎng)也是傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策的重要載體?？梢哉f，統(tǒng)一、成熟的債券市場(chǎng)構(gòu)成了一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)。債券市場(chǎng)交易總量即為在債券市場(chǎng)中的交易總額。本文中采用的是1999到2010年每年的平均交易總額。

股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)采用股票市價(jià)總值。對(duì)一家上市公司來(lái)說，它的股票市場(chǎng)價(jià)格乘以發(fā)行的總股數(shù)，即為該公司在市場(chǎng)上的價(jià)值，也就是公司的市價(jià)總值。把所有上市公司的市值加總，就可得出整個(gè)股票市場(chǎng)的市價(jià)總值。股市的市場(chǎng)總值是衡量一個(gè)國(guó)家股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度的重要指標(biāo)。市價(jià)總值：當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格×股本數(shù)=市價(jià)總值。本文采用的是1999到2010年每年平均的股票市價(jià)總值

外匯市場(chǎng)數(shù)據(jù)采用人民幣對(duì)美元的基礎(chǔ)匯率（exchange）為數(shù)據(jù)。作為主要的貿(mào)易伙伴國(guó)以及全球第一經(jīng)濟(jì)體，美元匯率具有很高的代表性，其數(shù)據(jù)能夠很好地代表外匯市場(chǎng)。

三、實(shí)證模型

通過在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局等相關(guān)政府部門門戶網(wǎng)站查找數(shù)據(jù)后，本文將債券總量、股票市值、人民幣兌美元的匯率、固定資產(chǎn)投資量、價(jià)格指數(shù)、進(jìn)出口量等數(shù)據(jù)進(jìn)行了Eviews軟件的處理，得出了債券總量、股票市值、人民幣兌美元的匯率之間的變量關(guān)系。以下為得出的參數(shù)模型：

de=c（1）+c（2）*s+c（3）*e+c（4）*d_t_1_+c（5）*f （1）

s=c（6）+c（7）*de+c（8）*e+c（9）*s_t_1_+c（10）*p （2）

e=c（11）+c（12）*de+c（13）*s+c（14）*e_t_1_+c（15）*ex （3）

其中p f ex d_t_1_ s_t_1_ e_t_1_是工具變量。

de：債券市場(chǎng)交易總量；

s：股票市價(jià)總值；

e：人民幣兌美元的匯率；

d_t_1_：債券市場(chǎng)交易總量滯后項(xiàng)；

s_t_1_：股票市價(jià)總值的滯后項(xiàng)；

e_t_1：人民幣兌美元匯率的滯后項(xiàng)；

f：固定資產(chǎn)投資總量；

p：價(jià)格指數(shù)；

ex：進(jìn)出口量；

驗(yàn)證模型的可識(shí)別性：

M=3 K=6，

對(duì)（1）來(lái)說，k=2，K-k=4>M-1=2，該方程可以識(shí)別，并且是過度識(shí)別；

對(duì)（2）來(lái)說，k=2，K-k=4>M-1=2，該方程可以識(shí)別，并且是過度識(shí)別；

對(duì)（3）來(lái)說，k=2，K-k=4>M-1=2，該方程可以識(shí)別，并且是過度識(shí)別；

因此該模型可以識(shí)別。

用eviews對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，t檢驗(yàn)結(jié)果基本顯著。

通過Eviews軟件的處理和運(yùn)算，得出各參數(shù)數(shù)值：

將Eviews軟件處理后的數(shù)據(jù)代入原始公式，得到了以下結(jié)果：

de=（-42874.60）+0.065574*s+5341.992*e+0.040864*d_t_1_+0.010378*f （1）

s=222104.6+15.01321*de+（-12435.51）*e+0.097684*s_t_1_+（-1682.774）*p（2）

e=3.163880+0.000161*de+（-1.00E-05）*s+0.589436*e_t_1_+（-4.56E-06）*ex（3）

de：債券市場(chǎng)交易總量；

s：股票市價(jià)總值；

e：人民幣兌美元的匯率；

d_t_1_：債券市場(chǎng)交易總量滯后項(xiàng)；

s_t_1_：股票市價(jià)總值的滯后項(xiàng)；

e_t_1：人民幣兌美元匯率的滯后項(xiàng)；

f：固定資產(chǎn)投資總量；

p：價(jià)格指數(shù)；

ex：進(jìn)出口量；

四、結(jié)論

第一，由于債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)之間的關(guān)系系數(shù)為正，且在（1）中系數(shù)為0.065574，（2）中系數(shù)為15.01321，表明債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)之間存在正的相關(guān)關(guān)系，但是股票市場(chǎng)的變動(dòng)對(duì)債券市場(chǎng)的波動(dòng)影響較弱，而債券市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)影響較強(qiáng)。

第二，由于債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的關(guān)系系數(shù)為正，且在（1）中系數(shù)為5341.992，（2）中系數(shù)為0.000161，表明債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間存在正的相關(guān)關(guān)系，但是外匯市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)債券市場(chǎng)的波動(dòng)影響很強(qiáng)，而債券市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)的關(guān)系較弱。

第三，由于股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的關(guān)系系數(shù)為正，且在（2）中系數(shù)為-12435.51，（3）中的系數(shù)為-1.00E-05，表明債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系，外匯市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)影響較強(qiáng)，股票市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)的波動(dòng)影響十分強(qiáng)。

五、與中國(guó)實(shí)際結(jié)合和政策建議

第一，由于股票市場(chǎng)的變動(dòng)對(duì)債券市場(chǎng)的波動(dòng)影響較弱，而債券市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)影響較強(qiáng)，所以我們應(yīng)該防止債券市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)對(duì)股票造成的影響。因?yàn)槔实淖兓瘜?duì)股票和債券價(jià)格都有著很深的影響，所以我們首先應(yīng)該調(diào)整的是我國(guó)的利率制度，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)必須依據(jù)條件的成熟程度決定利率放開的計(jì)劃安排，使利率市場(chǎng)化有計(jì)劃、有步驟地順利實(shí)現(xiàn)。目前，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的總體框架是：先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先農(nóng)村，后城市；先批發(fā)，后零售。其改革遵守兩個(gè)基本原則，一是漸進(jìn)式，二是力爭(zhēng)與國(guó)際慣例接軌。逐步“建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場(chǎng)利率為中介、由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制”。

第二，由于外匯市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)債券市場(chǎng)的波動(dòng)影響很強(qiáng)，而債券市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)的關(guān)系較弱。美歐債務(wù)危機(jī)后，靠外國(guó)的經(jīng)濟(jì)理論和政策是解決不了問題的，中國(guó)必須靠自主獨(dú)立的、將西方經(jīng)濟(jì)理論中國(guó)化的貨幣政策：實(shí)行提幅增頻雙向浮動(dòng)的人民幣匯率政策；在外匯管理方面實(shí)行“限入獎(jiǎng)出”政策。人民幣匯率雙向浮動(dòng)提幅增頻，增強(qiáng)外匯政策的自主性，能夠減少外匯儲(chǔ)備，進(jìn)而減少持有美歐政府債券的數(shù)量，減少美國(guó)政府信用等級(jí)下調(diào)帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備損失。與此同時(shí)，外匯儲(chǔ)備減少，外匯占款規(guī)模收縮，國(guó)內(nèi)貨幣供給量下降，還有利于抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹。

第三，外匯市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)影響較強(qiáng)，股票市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)的波動(dòng)影響十分強(qiáng)。由于外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的相互影響，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)在兩個(gè)市場(chǎng)之間傳遞更加無(wú)孔不入，金融風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越立體，擴(kuò)散性、溢出性不斷加強(qiáng)，金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性大大增強(qiáng)，甚至易引發(fā)金融體系乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的動(dòng)蕩。為了降低“蝴蝶效應(yīng)”下金融風(fēng)險(xiǎn)的快速擴(kuò)散，促進(jìn)外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的協(xié)調(diào)健康發(fā)展，可從以下幾個(gè)方面著手：首先，強(qiáng)化對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的監(jiān)管，引導(dǎo)投機(jī)資本合理合法的流動(dòng)。一方面構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，利用這些指標(biāo)對(duì)國(guó)際資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、流向證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行測(cè)算，從而做好預(yù)防措施；另一方面加強(qiáng)國(guó)際間資本流動(dòng)的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，改進(jìn)外商投資企業(yè)外匯登記和資本金結(jié)匯管理，探索對(duì)結(jié)匯資金流向的后續(xù)核查和監(jiān)管，遏制通過僑匯分拆方式規(guī)避外匯限額監(jiān)管的行為，跟蹤調(diào)查異常的外匯流動(dòng)等。其次，從多角度規(guī)范證券市場(chǎng)發(fā)展，完善信息披露制度，規(guī)范信息披露報(bào)告的內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，培育成熟的市場(chǎng)參與主體，進(jìn)一步完善和修改《證券法》，為市場(chǎng)提供透明公開的交易環(huán)境，形成科學(xué)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，避免股價(jià)隨匯率變化發(fā)生大幅波動(dòng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳信如.人民幣匯率購(gòu)買力評(píng)價(jià)的互動(dòng)關(guān)系――一個(gè)VEC模型分析[J].財(cái)經(jīng)研究，2007，（8）.

[2]袁晨，傅強(qiáng).我國(guó)金融市場(chǎng)見投資轉(zhuǎn)移和市場(chǎng)傳染的階段實(shí)變特征――股票與債券、黃金間關(guān)聯(lián)性的實(shí)證分析[J].系統(tǒng)工程，2010，（5）.

第6篇：債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；人民幣；做市商；外匯

近年來(lái)，資本市場(chǎng)的發(fā)展和金融體制改革為客戶的財(cái)務(wù)資金管理帶來(lái)巨大的變化。客戶對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理、財(cái)務(wù)成本等的要求為商業(yè)銀行的資金交易業(yè)務(wù)帶來(lái)越來(lái)越多的需求。我國(guó)商業(yè)銀行作為傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，在人民幣業(yè)務(wù)上有巨大的優(yōu)勢(shì)，大力開展人民幣做市業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展資金交易業(yè)務(wù)、提升資金營(yíng)運(yùn)水平的重要戰(zhàn)略舉措。

一、開展人民幣做市商業(yè)務(wù)的意義

(一)做市商制度及人民幣做市商業(yè)務(wù)

做市商制度(又稱報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度)是指金融市場(chǎng)具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商，不斷地向公眾及其他交易者報(bào)出特定證券買賣價(jià)格(即雙向報(bào)價(jià))，并在該價(jià)位上接受其他交易者買賣要求進(jìn)行資金和證券交易的制度。做市商制度是與交易所集中競(jìng)價(jià)市場(chǎng)拍賣交易制度(Auation mode)相對(duì)的交易模式，具有交易安排靈活、適合非標(biāo)準(zhǔn)合約產(chǎn)品交易、市場(chǎng)流動(dòng)性好等特點(diǎn)。自1971年2月美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)正式推出現(xiàn)代做市商制度以來(lái)，全球大部分債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)等場(chǎng)外交易(OTC)市場(chǎng)都逐步將做市商制度作為基本交易制度，做市商制度已成為全球市場(chǎng)應(yīng)用最廣的一種金融交易制度。

我國(guó)人民幣做市商業(yè)務(wù)起步較晚，但發(fā)展較快。1999年人民銀行開始借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)做市商交易的經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)幾家實(shí)力較強(qiáng)的商業(yè)銀行試行雙邊報(bào)價(jià)。2000年4月30日人民銀行《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券交易管理辦法》，其中12條首次提出了“雙邊報(bào)價(jià)商”的概念，并明確了金融機(jī)構(gòu)經(jīng)批準(zhǔn)可開展債券雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)，雙邊報(bào)價(jià)商的市場(chǎng)地位首次獲得官方承認(rèn)。2001年4月6日，人民銀行《關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場(chǎng)雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，在通知中詳細(xì)規(guī)定了申請(qǐng)成為全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)雙邊報(bào)價(jià)商的必要條件，對(duì)雙邊報(bào)價(jià)商的準(zhǔn)入條件、權(quán)利與義務(wù)等事項(xiàng)作出了明確要求，確立了做市商制度的基本框架。2001年8月，人民銀行正式批準(zhǔn)中國(guó)工商銀行等9家商業(yè)銀行為雙邊報(bào)價(jià)商，并指定20個(gè)報(bào)價(jià)券種，這標(biāo)志著做市商制度在人民幣銀行間債券市場(chǎng)初步形成。經(jīng)過3年左右的雙邊報(bào)價(jià)實(shí)踐，人民銀行于2004年7月下文將雙邊報(bào)價(jià)商正式更名為做市商，并將其數(shù)量增至15家(其中包括兩家市場(chǎng)表現(xiàn)活躍的證券公司)，并有意識(shí)地在以銀行為主導(dǎo)的債券市場(chǎng)中增加不同投資偏好的交易對(duì)手以形成交叉市場(chǎng)需求，提高市場(chǎng)活躍度。2007年1月，人民銀行了《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商管理規(guī)定》，規(guī)定降低了做市商準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，放寬了做市商的相關(guān)業(yè)務(wù)要求，在加大對(duì)做市商的政策支持力度的同時(shí)加強(qiáng)了做市商考核管理辦法，基本形成了銀行間債券市場(chǎng)做市商業(yè)務(wù)的法律框架，使更多數(shù)量、不同類型的金融機(jī)構(gòu)有機(jī)會(huì)參與銀行間債券市場(chǎng)的做市業(yè)務(wù)，大大提高了做市商開展業(yè)務(wù)的主動(dòng)性和靈活性。截至2008年10月31日，銀行間債券市場(chǎng)做市商機(jī)構(gòu)日益壯大，共有指定做市商19家，嘗試做市商18家。2008年5月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)《銀行間債券市場(chǎng)做市商工作指引》，明確了交易商協(xié)會(huì)對(duì)做市商的合規(guī)性和做市質(zhì)量定期評(píng)價(jià)的主要依據(jù)(見表1)。

(二)人民幣做市商的特殊地位

1、人民幣做市商是中國(guó)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的主要承擔(dān)者。做市商制度是現(xiàn)代場(chǎng)外交易(OTC)市場(chǎng)的基礎(chǔ)易制度，人民幣做市商負(fù)有為中國(guó)銀行間人民幣市場(chǎng)提供流動(dòng)性的義務(wù)，負(fù)責(zé)向市場(chǎng)提供連續(xù)報(bào)價(jià)，成為中國(guó)銀行間市場(chǎng)人民幣金融工具流動(dòng)性的主要承擔(dān)者。通過各家銀行的詢價(jià)請(qǐng)求，做市商會(huì)獲得多于會(huì)員銀行的市場(chǎng)信息，洞悉市場(chǎng)行情，掌握市場(chǎng)動(dòng)向，從而利用這一信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)把握先機(jī)，建立、調(diào)整本行的頭寸方向，賺取交易利潤(rùn)。同時(shí)，做市商通過雙向報(bào)價(jià)，在提供流動(dòng)性的同時(shí)，獲取一定的點(diǎn)差收益。

2、人民幣做市商是中國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的主導(dǎo)性力量。近年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)改革創(chuàng)新不斷推出，做市業(yè)務(wù)體系不斷完善。人民幣做市商是中國(guó)銀行間人民幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)的先行者和優(yōu)勢(shì)交易機(jī)構(gòu)，對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展方向和規(guī)范具有很強(qiáng)的影響力。出于自身管理對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要，做市商的創(chuàng)新與做市交易已成為推動(dòng)銀行間人民幣市場(chǎng)改革和創(chuàng)新的主體，是正在蓬勃發(fā)展的中國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的主導(dǎo)性力量。

3、人民幣做市商是銀行間市場(chǎng)趨勢(shì)的引導(dǎo)者。做市商銀行都是傳統(tǒng)的人民幣資金大行，結(jié)售匯業(yè)務(wù)、債券買賣業(yè)務(wù)等市場(chǎng)占有率高、客盤頭寸大，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)及交易規(guī)模有著決定性的影響，是中國(guó)銀行間市場(chǎng)趨勢(shì)的引導(dǎo)者。做市商具有穩(wěn)定市場(chǎng)的特殊責(zé)任，在做市交易中可以運(yùn)用價(jià)格引導(dǎo)或大規(guī)模平補(bǔ)客盤頭寸等方式影響市場(chǎng)方向，在市場(chǎng)波動(dòng)劇烈時(shí)則必須通過穩(wěn)定持續(xù)的報(bào)價(jià)平緩市場(chǎng)恐慌情緒，緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀態(tài)，成為穩(wěn)定市場(chǎng)交易、恢復(fù)市場(chǎng)信心的基石。

4、人民幣做市商在人民幣市場(chǎng)具有優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位和顯著品牌優(yōu)勢(shì)。人民幣做市商具有影響和規(guī)范群體行為的優(yōu)勢(shì)，做市商的報(bào)價(jià)以及交易行為是否專業(yè)規(guī)范，直接影響著市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。做市商與國(guó)際接軌的標(biāo)準(zhǔn)做市行為，會(huì)逐漸在市場(chǎng)中形成良好的表率作用，從而促進(jìn)行業(yè)默認(rèn)交易慣例、交易規(guī)范的形成，促進(jìn)良性競(jìng)爭(zhēng)格局的實(shí)現(xiàn)，最終促進(jìn)市場(chǎng)加快走向成熟。對(duì)于做市商銀行本身而言，也會(huì)無(wú)形中提高該做市商的市場(chǎng)聲譽(yù)和認(rèn)可度，為銀行樹立良好的品牌形象。

5、人民幣做市商在監(jiān)管溝通和市場(chǎng)穩(wěn)定中地位特殊。做市商銀行通過持續(xù)報(bào)價(jià)及推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展，能夠全面掌握市場(chǎng)信息，深入了解交易情況。對(duì)市場(chǎng)發(fā)展和建設(shè)具有明顯的發(fā)言權(quán)，在監(jiān)管溝通和市場(chǎng)穩(wěn)定中地位特殊。從國(guó)際慣例看，做市商均有著較為暢通的監(jiān)管溝通優(yōu)勢(shì)，能夠利用做市商的有利地位為銀行間人民幣外匯市場(chǎng)、人民幣債券市場(chǎng)及人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展提供合理化建議，在推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展中發(fā)揮積極作用。

二、當(dāng)前人民幣做市商業(yè)務(wù)面臨的主要問題

自我國(guó)商業(yè)銀行上世紀(jì)90年代末開展做市商業(yè)務(wù)以來(lái)，做市商業(yè)務(wù)取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。但在發(fā)展的過程中，也遇到了一些問題。

(一)產(chǎn)品自主定價(jià)能力不足

1、產(chǎn)品定價(jià)是做市商業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。做市商的基本職責(zé)就是在市場(chǎng)上進(jìn)行連續(xù)雙邊報(bào)價(jià)，金融產(chǎn)品定價(jià)是實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)分析、投資組合設(shè)計(jì)、金融決策的基礎(chǔ)。人民幣資金類產(chǎn)品定價(jià)過程是一

個(gè)結(jié)合經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)、歷史數(shù)據(jù)、分析數(shù)據(jù)、模型測(cè)算等步驟的全面過程，以往國(guó)內(nèi)對(duì)產(chǎn)品的定價(jià)大多是在對(duì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)、經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)和歷史數(shù)據(jù)的評(píng)估基礎(chǔ)上對(duì)價(jià)格的粗略估計(jì)，缺乏科學(xué)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)量化的依據(jù)，也幾乎沒有符合國(guó)內(nèi)與銀行自身特點(diǎn)的定價(jià)模型。隨著金融市場(chǎng)的全面開放，定價(jià)能力的缺陷意味著在與外資行日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)中定價(jià)話語(yǔ)權(quán)和市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)的喪失。隨著人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的快速發(fā)展，做市交易風(fēng)險(xiǎn)明顯擴(kuò)大，粗放的定價(jià)方式將導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)的不可控。

2、與外資行比較復(fù)雜產(chǎn)品定價(jià)與開發(fā)明顯處于劣勢(shì)。目前我國(guó)商業(yè)銀行尚不具備人民幣利率期權(quán)、人民幣外匯貨幣掉期期權(quán)、黃金期貨、信用類衍生產(chǎn)品定價(jià)能力及結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品的開發(fā)、定價(jià)及估值能力，與外資行比較，復(fù)雜產(chǎn)品定價(jià)與開發(fā)明顯處于劣勢(shì)。

3、產(chǎn)品自主定價(jià)與開發(fā)的基礎(chǔ)性條件尚不完備。資金類產(chǎn)品自主定價(jià)與開發(fā)能力的實(shí)現(xiàn)需要可應(yīng)用定價(jià)系統(tǒng)保障、定價(jià)人才、合理會(huì)計(jì)核算體系、適宜的激勵(lì)機(jī)制及各交易臺(tái)內(nèi)部交易體系等方面基礎(chǔ)性條件的完備。目前我國(guó)商業(yè)銀行尚未建立金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)內(nèi)部交易(intemal deal)體系，各交易臺(tái)間內(nèi)部交易的定價(jià)、核算體系尚未建立，導(dǎo)致衍生產(chǎn)品分拆對(duì)沖、動(dòng)態(tài)對(duì)沖缺少條件。

(二)復(fù)雜產(chǎn)品自主開發(fā)能力欠缺

1、我國(guó)商業(yè)銀行尚缺少?gòu)?fù)雜結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品的拆分交易、動(dòng)態(tài)對(duì)沖交易能力。由于我國(guó)商業(yè)銀行尚未開發(fā)并自主對(duì)沖交易復(fù)雜結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品，復(fù)雜產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足、市場(chǎng)參與經(jīng)驗(yàn)有限，對(duì)國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)涉足不多，難以對(duì)復(fù)雜標(biāo)的產(chǎn)品進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)和頭寸管理，不具備相應(yīng)復(fù)雜產(chǎn)品的自主開發(fā)、定價(jià)、對(duì)沖管理能力，與外資銀行比較處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)地位。

2、傳統(tǒng)的“背對(duì)背”平盤交易未能解決復(fù)雜產(chǎn)品定價(jià)和對(duì)沖交易技術(shù)問題。我國(guó)商業(yè)銀行受制于復(fù)雜金融產(chǎn)品定價(jià)、對(duì)沖交易能力不足的現(xiàn)實(shí)條件，已銷售的大多數(shù)復(fù)雜產(chǎn)品都屬于“引進(jìn)型”產(chǎn)品，通過“背對(duì)背”平盤方式在國(guó)際市場(chǎng)上尋找較好報(bào)價(jià)的交易對(duì)手進(jìn)行交易，交易價(jià)格依賴詢價(jià)結(jié)果，產(chǎn)品估值依賴交易對(duì)手，不僅放大了產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，也未能解決復(fù)雜產(chǎn)品定價(jià)和對(duì)沖交易技術(shù)問題，使得復(fù)雜產(chǎn)品自主開發(fā)能力欠缺，成為影響我國(guó)商業(yè)銀行人民幣做市商業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力提升的關(guān)鍵性問題。

(三)風(fēng)險(xiǎn)管理能力整體仍較薄弱

1、缺乏先進(jìn)可靠的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型。我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理部門缺乏先進(jìn)可靠的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，來(lái)準(zhǔn)確測(cè)量衍生交易頭寸變化時(shí)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的變化情況，估計(jì)可能出現(xiàn)的極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)狀況。交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)管理仍然十分欠缺，缺少交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量及衍生產(chǎn)品交易中“信用風(fēng)險(xiǎn)貼水”(Credit Risk Charge)的定價(jià)模型。

2、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段不豐富。根據(jù)國(guó)外同行的經(jīng)驗(yàn)，其在本幣市場(chǎng)達(dá)成的交易往往可以通過在國(guó)際金融市場(chǎng)上的期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期和掉期等金融衍生品進(jìn)行套期保值。我國(guó)商業(yè)銀行還不能應(yīng)用到這些業(yè)務(wù)，金融衍生品須通過外資銀行等中間商進(jìn)入國(guó)際金融衍生市場(chǎng)，這使得我們無(wú)法在全球市場(chǎng)上對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步弱化了風(fēng)險(xiǎn)管理能力以及與外資行的競(jìng)爭(zhēng)力。

(四)高素質(zhì)人才及其激勵(lì)不足

1、高素質(zhì)人才不足。人民幣做市交易業(yè)務(wù)是快速成長(zhǎng)的知識(shí)技術(shù)密集型業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)發(fā)展依賴相關(guān)交易、研究、風(fēng)險(xiǎn)控制、法律、后臺(tái)支持等各類型高素質(zhì)人才隊(duì)伍的支持與保障。目前我國(guó)人民幣做市交易業(yè)務(wù)中高素質(zhì)人才嚴(yán)重不足，做市交易員平均從業(yè)時(shí)間較短，交易經(jīng)驗(yàn)不足，人均管理交易敞口較大；風(fēng)險(xiǎn)管理人員和后臺(tái)清算人員同樣短缺，不能適應(yīng)交易業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需要；研究分析、技術(shù)開發(fā)和量化分析師(Quant)嚴(yán)重不足，做市交易缺少技術(shù)性保障力量。

2、“留人”機(jī)制尚未建立。人民幣做市業(yè)務(wù)中持續(xù)報(bào)價(jià)要求交易員緊盯市場(chǎng)，把握大勢(shì)，合理持有做市交易敞口或者進(jìn)行必要風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，賺取市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的收益，具有明顯的高風(fēng)險(xiǎn)交易特征。全球金融市場(chǎng)普遍對(duì)做市業(yè)務(wù)相關(guān)人員實(shí)施“薪酬與收益掛鉤”的政策，積極的激勵(lì)安排不僅鼓勵(lì)相關(guān)人員的創(chuàng)新與探索，而且還吸引了高端人才進(jìn)入做市業(yè)務(wù)體系。我國(guó)商業(yè)銀行過去一直延續(xù)傳統(tǒng)的行政管理體制對(duì)交易員進(jìn)行管理，交易員收入基本上跟行政級(jí)別掛鉤，缺乏配套的激勵(lì)約束機(jī)制。

三、人民幣做市商業(yè)務(wù)的發(fā)展策略

(一)以全面風(fēng)險(xiǎn)控制為目標(biāo)，構(gòu)建高效、完善的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系

與國(guó)際先進(jìn)銀行經(jīng)過長(zhǎng)期摸索實(shí)踐而形成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系相比，目前我國(guó)商業(yè)銀行在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方面尚處于起步階段，管理體系的全面和完善程度也相對(duì)低于信用風(fēng)險(xiǎn)。如何盡快彌補(bǔ)相對(duì)薄弱的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，充分識(shí)別、準(zhǔn)確計(jì)量、持續(xù)監(jiān)測(cè)和適當(dāng)控制做市業(yè)務(wù)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，確保做市業(yè)務(wù)在合理的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平下安全、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，是我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展并做大做強(qiáng)做市商業(yè)務(wù)的前提和基礎(chǔ)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系由組織體系、計(jì)量方法與工具、限額體系、IT系統(tǒng)支持、風(fēng)險(xiǎn)管理文化等多個(gè)部分組成。

1、職責(zé)分明的組織體系。根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)完整的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系應(yīng)至少包括決策、執(zhí)行和監(jiān)督三個(gè)層面(體系)。決策層主要由董事會(huì)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)等組成，決策層應(yīng)明確本行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受度(偏好)，并對(duì)本行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理承擔(dān)最后責(zé)任；執(zhí)行體系由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的各職能部門組成，通過分工負(fù)責(zé)識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)控和報(bào)告市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等具體工作，確保本行承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能夠得到有效監(jiān)控，相關(guān)信息能夠及時(shí)反饋至決策層；監(jiān)督體系由內(nèi)控合規(guī)和內(nèi)部、外部審計(jì)等部門組成，負(fù)責(zé)監(jiān)督各項(xiàng)規(guī)定或限額在日常業(yè)務(wù)中的正確執(zhí)行，并對(duì)規(guī)定或限額的制定程序等進(jìn)行檢查，監(jiān)督其制定和實(shí)施的正確性，同時(shí)確保其符合外部監(jiān)管部門的要求。

2、適合的計(jì)量方法與工具。隨著統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)和金融工程在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域應(yīng)用的不斷深入，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理也越來(lái)越重視定量分析，逐漸趨向于計(jì)量化和模型化。國(guó)際先進(jìn)銀行通常結(jié)合使用VaR、壓力測(cè)試和回溯測(cè)試等方法對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和計(jì)量；理論界和業(yè)界也在對(duì)計(jì)量方法與工具不斷進(jìn)行改進(jìn)，產(chǎn)生了很多新的方法和模型，例如更為精確的條件風(fēng)險(xiǎn)值、更為先進(jìn)的最大損失優(yōu)化法(壓力測(cè)試的一種)等。

風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的方法和工具各式各樣，但沒有任何一種可以覆蓋所有的風(fēng)險(xiǎn)因子，同一計(jì)量方法下的不同模型也各有優(yōu)劣。我國(guó)商業(yè)銀行在選擇的時(shí)候應(yīng)更多地考慮自身需求和實(shí)際情況，綜合分析計(jì)量目的、工具復(fù)雜程度、數(shù)據(jù)源要求、計(jì)算成本與時(shí)間等因素，選擇最適合的，但不一定是最先進(jìn)或最精確的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法與工具。

風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法和工具確定后，還應(yīng)定期監(jiān)測(cè)(不僅包括回溯測(cè)試)其與相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展及市場(chǎng)條件的匹配情況，使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定量分析更具客觀

性和科學(xué)性。

3、科學(xué)合理的限額體系。風(fēng)險(xiǎn)限額體系作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的主要方法，早已被國(guó)內(nèi)外銀行所廣泛采用。但與國(guó)際先進(jìn)銀行日趨完善的限額體系相比，國(guó)內(nèi)銀行由于計(jì)量技術(shù)、系統(tǒng)建設(shè)、人員素質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)文化等多方面的原因，大部分仍以敞口(頭寸)限額、止損限額等較為簡(jiǎn)單的限額為主，敏感度限額、VaR限額的應(yīng)用較少，在額度的分解上也不夠細(xì)化和清晰。一個(gè)限額體系可分為三個(gè)組成部分，包括限額結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、限額的設(shè)定與分配、限額的監(jiān)控／報(bào)告與維護(hù)。

第一，限額結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。定義在不同層次應(yīng)用的限額種類，以及各種限額的時(shí)間范圍。限額結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)須考慮幾個(gè)重要原則：覆蓋全部的風(fēng)險(xiǎn)類型；滿足不同組織層級(jí)的控制目的；在授權(quán)和控制之間達(dá)到平衡；可實(shí)施且容易理解和執(zhí)行。我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)上述原則適當(dāng)增加限額種類，逐步建立較為全面的限額結(jié)構(gòu)。在Valt成熟之前，應(yīng)構(gòu)建以敞口(頭寸)限額、敏感度限額和止損限額為中心的限額結(jié)構(gòu)；待Valt成熟之后，可以考慮在較高的管理層面使用VaR限額，輔以其他傳統(tǒng)限額管理。

第二，限額的設(shè)定與分配。包括了從交易部門到產(chǎn)品線再到交易臺(tái)的限額設(shè)定流程?？紤]到我國(guó)商業(yè)銀行的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置和業(yè)務(wù)流程，業(yè)務(wù)部門相對(duì)熟悉具體業(yè)務(wù)的限額需求；我國(guó)目前宜繼續(xù)采用自下而上搜集信息、自上而下設(shè)定并分配限額的程序，但在具體操作時(shí)，應(yīng)更多地考慮限額的歷史利用率、將來(lái)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)等客觀情況，從而更加客觀地設(shè)定和分配限額。

第三，限額的監(jiān)控／報(bào)告與維護(hù)。包括每日限額監(jiān)控／報(bào)告、超限額處理程序、限額體系回顧三大部分。每日限額監(jiān)控是限額管理的一項(xiàng)日常性工作，應(yīng)與報(bào)表體系結(jié)合進(jìn)行；根據(jù)不同市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特性和不同層級(jí)的管理控制需要，我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)限額采取不同的監(jiān)控頻率(實(shí)時(shí)監(jiān)控或日末監(jiān)控等)和監(jiān)控方法(交易前監(jiān)控或交易后監(jiān)控等)。針對(duì)不同的超限額情況，我國(guó)商業(yè)銀行必須擁有一套快速反應(yīng)機(jī)制和標(biāo)準(zhǔn)處理程序，超限額處理程序應(yīng)包含三大原則：對(duì)任何超限額情況，風(fēng)險(xiǎn)管理人員都必須向超限額人員的上一級(jí)負(fù)責(zé)人報(bào)告；各層級(jí)負(fù)責(zé)人接到超限額報(bào)告后，應(yīng)對(duì)下級(jí)的超限額情況擁有一定調(diào)整權(quán)限；超出相應(yīng)層級(jí)負(fù)責(zé)人的限額調(diào)整權(quán)限時(shí)，必須逐級(jí)上報(bào)處理。限額體系回顧主要在期末進(jìn)行，內(nèi)容包括總結(jié)各類限額實(shí)際利用率和?總超限額記錄等，重點(diǎn)在于分析總體限額占用情況，詳細(xì)記錄超限額原因及處理流程，以便于調(diào)整交易行為，積極控制限額使用。

4、強(qiáng)有力的IT系統(tǒng)支持。隨著現(xiàn)代市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)與IT技術(shù)的日益結(jié)合，在銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的過程中，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)控和處置，這一系列活動(dòng)都離不開IT系統(tǒng)的支持。西方主流商業(yè)銀行一直非常重視應(yīng)用最新的IT技術(shù)，不斷完善其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)考慮采用整合的系統(tǒng)來(lái)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和限額管理的“三個(gè)集中”，并最終在該系統(tǒng)中形成自行開發(fā)定價(jià)模型和風(fēng)險(xiǎn)模型的能力。從短期來(lái)看，由于目前我國(guó)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的基礎(chǔ)還相對(duì)薄弱，風(fēng)險(xiǎn)管理功能分散在多個(gè)系統(tǒng)當(dāng)中，且缺乏高效的整合機(jī)制，應(yīng)充分挖掘現(xiàn)有系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，并重點(diǎn)考慮實(shí)現(xiàn)在不同系統(tǒng)間進(jìn)行數(shù)據(jù)交換及對(duì)現(xiàn)有系統(tǒng)進(jìn)行二次開發(fā)的能力。

5、良好的風(fēng)險(xiǎn)管理文化。銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征，決定了風(fēng)險(xiǎn)管理是銀行企業(yè)文化的主要組成部分之一，是銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)著力營(yíng)造良好的風(fēng)險(xiǎn)管理文化氛圍，要在精確計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上對(duì)績(jī)效評(píng)估體系和激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，并配合強(qiáng)有力的管理改革措施，培養(yǎng)各層級(jí)、各部門人員的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任感，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理作為一個(gè)動(dòng)態(tài)過程融入銀行的日常經(jīng)營(yíng)管理中去。

總之，我國(guó)商業(yè)銀行在努力提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，逐步構(gòu)建高效、完善的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的過程中，應(yīng)充分考慮各方面因素，既要學(xué)習(xí)國(guó)際先進(jìn)銀行的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)定具有整體性、前瞻性的遠(yuǎn)景規(guī)劃，也要結(jié)合實(shí)際情況，制定具有階段性和可操作性的近期計(jì)劃，分步達(dá)到近中期目標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期目標(biāo)。

(二)以完善的內(nèi)部交易機(jī)制為基礎(chǔ)，構(gòu)建科學(xué)合理的內(nèi)部資金計(jì)價(jià)體系

1、搭建內(nèi)部交易系統(tǒng)平臺(tái)。內(nèi)部資金價(jià)格轉(zhuǎn)移應(yīng)建立在內(nèi)部交易的基礎(chǔ)之上，而內(nèi)部交易需要相應(yīng)的內(nèi)部交易系統(tǒng)平臺(tái)。該平臺(tái)應(yīng)按照內(nèi)部資金價(jià)格轉(zhuǎn)移架構(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品統(tǒng)一報(bào)價(jià)、敞口頭寸集中管理以及交易權(quán)限的系統(tǒng)控制等功能，并按照風(fēng)險(xiǎn)種類不同將各類交易信息自動(dòng)接入相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)交易與風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的有效對(duì)接。

2、構(gòu)建與內(nèi)部交易相配套的會(huì)計(jì)核算體系。內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格的制定涉及一系列會(huì)計(jì)慣例及實(shí)務(wù)，它是由銀行自身的實(shí)際情況以及管理意圖并結(jié)合會(huì)計(jì)的一般原則制定。對(duì)于資金交易部門而言，對(duì)業(yè)務(wù)部門的計(jì)價(jià)體系的建立應(yīng)該由銀行資產(chǎn)負(fù)債管理部門根據(jù)全行資金統(tǒng)一管理的原則盡快明確，而部門內(nèi)部不同產(chǎn)品線之間的計(jì)價(jià)一方面應(yīng)該依據(jù)各個(gè)業(yè)務(wù)品種的發(fā)展目標(biāo)設(shè)立統(tǒng)一的定價(jià)原則；另一方面也需要會(huì)計(jì)核算方式的明確和相應(yīng)業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)的支持。

(三)以崗位業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)為基礎(chǔ)，構(gòu)建清晰的業(yè)績(jī)考核體系和明確的激勵(lì)機(jī)制

作為獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的部門，資金交易部門能否有效完成各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)任務(wù)與指標(biāo)，創(chuàng)造更高收益，在很大程度上取決于能否充分調(diào)動(dòng)一線業(yè)務(wù)人員，特別是交易人員的工作積極性，實(shí)現(xiàn)以待遇留人、以機(jī)制留人。我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)借鑒國(guó)際資金業(yè)務(wù)部門的成熟經(jīng)驗(yàn)，盡快推行有別于傳統(tǒng)的行政式人員管理體系，設(shè)立交易員職務(wù)序列、科學(xué)合理地評(píng)估崗位價(jià)值并建立與之相適應(yīng)的績(jī)效考核和薪酬分配體系，將員工個(gè)人目標(biāo)與銀行經(jīng)營(yíng)目標(biāo)相結(jié)合，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配、充分調(diào)動(dòng)交易員積極性和團(tuán)隊(duì)凝聚力。

第7篇：債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：信用債；投資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

隨著歐美債務(wù)危機(jī)的全面爆發(fā)，債務(wù)危機(jī)成為令人矚目的全球性問題，隨著美國(guó)信用評(píng)級(jí)的下調(diào)，全球金融系統(tǒng)更加脆弱，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹水平回落、貨幣政策逐步寬松的背景下，投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理強(qiáng)烈，資金逐步轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)較低的債券投資市場(chǎng)，并對(duì)我國(guó)起步時(shí)間尚短的信用債市場(chǎng)發(fā)展起到極大的推動(dòng)作用。但信用債與政府債券不同，作為無(wú)抵押品信用融資工具，其特性決定了在具備較高投資回報(bào)率的同時(shí)蘊(yùn)藏著較大風(fēng)險(xiǎn)。

一、近年來(lái)主要信用債風(fēng)險(xiǎn)事件回顧

時(shí)間債券名稱風(fēng)險(xiǎn)事件解決路徑

2006年7月福禧CP01福禧投資宣布無(wú)力償還本息政府進(jìn)行資產(chǎn)處置

2008年10月08江銅債公司下屬金瑞期貨銅期貨重大損失，虧損10億政府擔(dān)保，銀行提供兌付資金

2011年4月滇公路事件云南公路開發(fā)公司宣布只還息不還本云南省政府增資墊付

2011年6月上海申虹事件上海申虹部分貸款逾期政府表示企業(yè)整體良好，銀監(jiān)局組織貸款支援

2011年7月10云投債云南省投資公司擬轉(zhuǎn)出核心資產(chǎn)組建云南省能源投資公司。中誠(chéng)信將其列入觀察名單政府擔(dān)保，銀行提供兌付資金

2011年9月11海龍CP01山東海龍股份有限公司嚴(yán)重虧損，資不抵債，評(píng)級(jí)至CCC級(jí)政府介入公司重組，銀行提供兌付資金

2012年1月地杰通訊集合票據(jù)北京地杰財(cái)務(wù)惡化，無(wú)法兌付到期貸款中關(guān)村科技擔(dān)保公司代償付

2012年4月LDK11賽維MTN1江蘇賽維因行業(yè)景氣下行，財(cái)務(wù)狀況惡化，陷入債務(wù)危機(jī)風(fēng)波，評(píng)級(jí)至BBB級(jí)新余市政府將缺口納入預(yù)算

2012年9月11新中基CP001新疆新中基出現(xiàn)償債能力急劇下滑，評(píng)級(jí)至CC級(jí)大股東農(nóng)六師安排兌付

2012年11月10京經(jīng)開SMECN1 北京康特榮寶電子公司公告流動(dòng)資金緊張，無(wú)法兌付第一期中小企業(yè)集合票據(jù)北京首創(chuàng)擔(dān)保公司代為償付

2012年12月11超日債上海超日太陽(yáng)能公司董事長(zhǎng)外逃或海外追收賬款，引發(fā)資金鏈斷裂擔(dān)憂，被迫停牌政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入

從信用債風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的時(shí)間來(lái)看，自2011年以來(lái)呈現(xiàn)了集中爆發(fā)，體現(xiàn)出了明顯的政策性風(fēng)險(xiǎn)特征。從2010年開始，銀監(jiān)會(huì)為了規(guī)范地方融資平臺(tái)發(fā)展，通過政府監(jiān)管政策規(guī)范地方政府融資平臺(tái)融資行為，規(guī)定對(duì)地方融資平臺(tái)進(jìn)行名單式管理，為防止融資平臺(tái)過度依賴展期行為來(lái)無(wú)限擴(kuò)大融資行為，降低可能發(fā)生的融資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)到期的融資平臺(tái)貸款不得展期和貸新還舊，以確保資金的流動(dòng)性和安全性，在這種政策的驅(qū)動(dòng)下，資信較差融資平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件不可避免的爆發(fā)。

從原因來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速放緩、行業(yè)景氣下滑、融資受限導(dǎo)致內(nèi)部財(cái)務(wù)惡化是信用債風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的重要原因。以山東海龍為例， 2011年山東海龍?zhí)潛p11.39 億，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了113.64%，由于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的持續(xù)下降，導(dǎo)致評(píng)級(jí)公司不斷下調(diào)海龍 CP01評(píng)級(jí)，2012年2月15日聯(lián)合資信將山東海龍信用等級(jí)由“BB+”下調(diào)至“CCC”， 在沒有外部資金和政策的支援下，海龍CP01 兌付概率非常低。最終由濰仿國(guó)資委出面擔(dān)保，銀行提供兌付資金的情況下，其信用債風(fēng)險(xiǎn)事件才得以化解。

從市場(chǎng)反映來(lái)看，幾乎每次信用代償事件都會(huì)引發(fā)信用債市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。2011年7月云投債引發(fā)城投債恐慌性拋盤，低評(píng)級(jí)信用債信用利差整體大幅上行， 城投債信用利差甚至達(dá)到了300個(gè)基點(diǎn)以上。但隨著政府介入和銀行提供資金化解模式不斷重演，大量新成立的債券基金、理財(cái)產(chǎn)品表現(xiàn)出對(duì)中低評(píng)級(jí)信用債趨之若鶩。到了2012年，城投債信用利差降幅達(dá)到了250個(gè)基點(diǎn)，低評(píng)級(jí)信用債信用利差也明顯下降。顯示了當(dāng)前信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)顯著升高與投資者過度追求高收益相互交織，以及短期內(nèi)發(fā)生概率較低，長(zhǎng)期違約風(fēng)險(xiǎn)必然爆發(fā)的特性。

二、防范信用債投資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策思考

（一）充分利用市場(chǎng)手段來(lái)化解信用債投資風(fēng)險(xiǎn)

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，各類信用債發(fā)行門檻將呈現(xiàn)不斷降低趨勢(shì)。更多經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、資產(chǎn)規(guī)模小的融資主體將能更加便利地通過債券市場(chǎng)獲取直接融資可能。在這種發(fā)展趨勢(shì)下，不可避免將推高信用債市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)防范角度分析，未來(lái)需要更多關(guān)注信用債違約可能，從信用債發(fā)行定價(jià)、兌付擔(dān)保等方面進(jìn)行更為充分的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。同時(shí)，要加大對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)督管理，提高信用債透明度，從信息披露范圍和信息披露內(nèi)容上進(jìn)行不斷拓展，使更多投資者及時(shí)了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，通過多方的市場(chǎng)監(jiān)督管理，充分運(yùn)用市場(chǎng)手段不斷防范信用債市場(chǎng)可能出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（二）積極建立風(fēng)險(xiǎn)防范處理機(jī)制

由于信用債風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在性，以及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)法回避性，因此需要積極建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，而其中最為重要的是建立風(fēng)險(xiǎn)防范處理機(jī)制，主要圍繞以下幾方面開展。首先，加強(qiáng)債券發(fā)行管理，減少行政過度干預(yù)，完善信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、信用評(píng)級(jí)、信用增進(jìn)等機(jī)制，為債券市場(chǎng)參與者提供足夠的信息以判斷風(fēng)險(xiǎn)。其次，建立風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生是不可回避的客觀事實(shí)，只有通過加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)，降低可能發(fā)生的違約風(fēng)險(xiǎn)給投資者帶來(lái)的不利影響，才能有效降低這種損失。而這些需要不斷地加強(qiáng)制度建設(shè)，《應(yīng)急管理指引》、《持有人會(huì)議規(guī)程》、《自律處分規(guī)則》等事后處理制度的制定和，為信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后如何有效保護(hù)投資人利益提供依據(jù)。下一步需要不斷細(xì)化規(guī)定，強(qiáng)化制度落實(shí)，不斷提高制度的執(zhí)行效果，有效規(guī)避可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。再次，要加強(qiáng)債券后續(xù)督導(dǎo)工作。加強(qiáng)債券發(fā)行后續(xù)管理工作，確保債券資金用途合規(guī)，并及時(shí)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況變化信息進(jìn)行及時(shí)披露，為債券市場(chǎng)參與者提供市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變化信息。

（三）加快信用風(fēng)險(xiǎn)管理制度創(chuàng)新

在風(fēng)險(xiǎn)制度方面，除了強(qiáng)化事前、事后以及事中的風(fēng)險(xiǎn)管理外，信用債市場(chǎng)需要通過嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理手段來(lái)不斷化解外部市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一是在制度設(shè)計(jì)上，交易商協(xié)會(huì)作為自律管理組織，應(yīng)重視市場(chǎng)化運(yùn)行的規(guī)律特征，及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，研究設(shè)計(jì)出一套符合我國(guó)信用債管理特點(diǎn)的違約處理制度體系，建立市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，防范未來(lái)可能出現(xiàn)的債券違約。二是加強(qiáng)對(duì)擔(dān)保制度的創(chuàng)新，從制度上和資金上扶持信用債擔(dān)保制度的發(fā)展，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)化解能力。同時(shí)，積極建立市場(chǎng)化債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，健全違約后的民事訴訟和破產(chǎn)法律制度，防止風(fēng)險(xiǎn)放大侵害廣大投資者利益。三是從發(fā)展信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具入手，形成釋放資本與減少風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的效果，為信用債市場(chǎng)參與者提供對(duì)沖和管理風(fēng)險(xiǎn)的措施，分散信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 謝仍明，馬亞西.信用債市場(chǎng)實(shí)質(zhì)違約離我們有多遠(yuǎn)[J].銀行家，2013（01）.

第8篇：債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)范文

    關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);結(jié)構(gòu);風(fēng)險(xiǎn)

    一、我國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析

    證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)是指證券市場(chǎng)的構(gòu)成及各部分之間的量比關(guān)系。按品種分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、衍生產(chǎn)品市場(chǎng);按交易場(chǎng)所結(jié)構(gòu)分為有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)。就目前我國(guó)證券市場(chǎng)仍存在以下幾點(diǎn)不足:

    1 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次存在缺陷

    成熟的證券市場(chǎng)通常是由發(fā)行市場(chǎng)、交易市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等構(gòu)成的多層次結(jié)構(gòu)體系。這種多層次結(jié)構(gòu)為投資者提供了不同回報(bào)和承擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)以及利用股票期權(quán)與股票現(xiàn)貨等進(jìn)行組合投資的機(jī)會(huì)。但這種多層次結(jié)構(gòu)卻使我國(guó)證券市場(chǎng)的期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品無(wú)法發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等功能。

    2 證券市場(chǎng)過度投機(jī)氣氛嚴(yán)重

    目前,我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于以中小散戶為主要市場(chǎng)投資者,散戶與機(jī)構(gòu)投資者并存的初創(chuàng)階段。由于個(gè)人投資者缺乏對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行全面分析和判斷的能力,傾向于短線投機(jī)操作,使價(jià)格波動(dòng)過大、市場(chǎng)起伏劇烈,這樣本來(lái)就不穩(wěn)定的證券市場(chǎng)進(jìn)入混沌狀態(tài)。

    3 我國(guó)上市公司質(zhì)量普遍太差,沒有投資價(jià)值

    我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)有的上市公司中有70%左右為國(guó)有企業(yè),而國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制不靈活,社會(huì)負(fù)擔(dān)又比較重,所以資產(chǎn)質(zhì)量不夠理想,因而上市公司的質(zhì)量普遍欠佳。

    4 我國(guó)上市公司分配方面存在的問題

    我國(guó)上市公司的分配情況:一是部分經(jīng)營(yíng)狀況欠佳甚至現(xiàn)金流為零的上市公司也派現(xiàn);二是不少公司雖然有派現(xiàn),但是每股派現(xiàn)金額很少;三是很多公司在派現(xiàn)的同時(shí)推出配股和增發(fā)方案,部分公司的大股東享受了派現(xiàn)帶來(lái)的利益,卻在再融資時(shí)選擇放棄或以固定資產(chǎn)折價(jià)入股。以此作為背景,上市公司的高派現(xiàn)分紅方案所隱含的信息復(fù)雜,并不被一致看好,有的甚至還引起了股價(jià)的下跌。

    二、證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析

    證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事件、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果遞進(jìn)聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。風(fēng)險(xiǎn)因素是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果發(fā)生的必要條件,而風(fēng)險(xiǎn)事件則是它的充分條件。學(xué)者們一般將證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素是指由政治、經(jīng)濟(jì)等因素造成的,對(duì)市場(chǎng)整體產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)因素。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素是指由于某種因素的變動(dòng)而對(duì)證券市場(chǎng)上某一企業(yè)或某一行業(yè)的證券帶來(lái)收益波動(dòng)的可能性因素。這種風(fēng)險(xiǎn)因素主要來(lái)自上市公司本身,具體包括公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)因素、違約風(fēng)險(xiǎn)因素、流通風(fēng)險(xiǎn)因素和偶然事件風(fēng)險(xiǎn)因素。一種非正常非合理變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素在時(shí)間上的累積或多種變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素聚集必將產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)事件。

    證券市場(chǎng)是一個(gè)涉及籌資者、證券商、證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券交易所、投資者等代表不同利益主體的復(fù)雜系統(tǒng),而且系統(tǒng)內(nèi)各主體之間的關(guān)系十分復(fù)雜?；I資者通過證券商向投資者籌集資金,也可以在證券市場(chǎng)上通過實(shí)施配股方案籌集資金。投資者可以在一級(jí)市場(chǎng)上從證券商手中買人股票、債券,也可以直接進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)買賣,以獲取紅利。證券商是連接籌資者和投資人的橋梁和紐帶,證券商作為機(jī)構(gòu)投資者又可直接進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行操作。因此,籌資者、投資者、證券商是市場(chǎng)的主要參與者和操縱者,任一主體行為的不規(guī)范,都會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事故,同時(shí),證券市場(chǎng)系統(tǒng)不是一個(gè)封閉的系統(tǒng),外部環(huán)境的變化,也會(huì)對(duì)系統(tǒng)產(chǎn)生很大影響。所以,證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的形成原因有來(lái)自系統(tǒng)內(nèi)部的也有來(lái)自系統(tǒng)外部,它是系統(tǒng)內(nèi)部和系統(tǒng)外部諸多因素共同作用的結(jié)果。

    三、如何規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

第9篇：債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)范文

   

“3.27”國(guó)債期貨事件的啟發(fā)

   

現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模越小，期貨市場(chǎng)越容易縱

    1.“3.27”國(guó)債期貨事件 分析 。談到國(guó)債期貨，不得不涉及“3.27”國(guó)債期貨風(fēng)波。為了活躍國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，帶動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)，我國(guó)曾由政府和市場(chǎng)組織者引入國(guó)債期貨，并于1992年12月28日在上海證券交易所首次試行。所謂“3.27”國(guó)債期貨風(fēng)波，是指在1995年2月13日財(cái)政部公布的1995年新債發(fā)行量被認(rèn)為利多，且1992年發(fā)行的3年期國(guó)庫(kù)券——3.27國(guó)債本身貼息消息日趨明朗的情況下，空方在行情飆升后蓄意違規(guī)拋出大量賣單，打壓價(jià)格，致使多頭全線暴倉(cāng)的事件?！?.27”國(guó)債風(fēng)波以及后來(lái)的“3.19”風(fēng)波發(fā)生后，1995年5月17日， 中國(guó) 證監(jiān)會(huì)鑒于當(dāng)時(shí)并不具備國(guó)債期貨交易的基本條件， 做出暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的決定。

    從1992年到1995年，中國(guó)的第一個(gè)也是惟一一個(gè)利率期貨品種在經(jīng)歷短短的30個(gè)月后便告夭折。但是，當(dāng)年的實(shí)驗(yàn)并非完全失敗，追溯其發(fā)展歷程，可以得到很多啟發(fā)。當(dāng)年國(guó)債期貨市場(chǎng)上風(fēng)波不斷，并不僅僅是由于個(gè)別交易者蓄意違規(guī)，而是由于當(dāng)時(shí)國(guó)債期貨市場(chǎng)中存在的根本缺陷造成的。前車之鑒，發(fā)人深思。

    （1）對(duì)國(guó)債利率風(fēng)險(xiǎn)的套期保值需求是國(guó)債期貨推出的必要前提。 任何一種期貨品種的推出，都必須基于套期保值的需要，一般而言，在比較成熟的期貨市場(chǎng)，套期保值者要占20％—30％。 利率未市場(chǎng)化導(dǎo)致的套期保值需求缺損是當(dāng)年國(guó)債期貨交易暫停的根本原因之一。由于國(guó)債價(jià)格與市場(chǎng)利率呈反向變動(dòng)關(guān)系，當(dāng)市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，國(guó)債持有者承擔(dān)著利率風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債期貨正是基于規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的。在這一連串關(guān)系中，利率的市場(chǎng)化是前提。然而，在20世紀(jì)90年代初，我國(guó)的利率水平和結(jié)構(gòu)均由官方制定，利率較為穩(wěn)定，國(guó)債收益率變動(dòng)不大，保值需求不足。當(dāng)時(shí)，國(guó)債期貨市場(chǎng)的參與者大多出于投機(jī)心理，非理性行為較多，從而導(dǎo)致國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)波不斷。

    （2）成熟完善的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)是國(guó)債期貨市場(chǎng)的依托。 現(xiàn)貨市場(chǎng)是期貨市場(chǎng)存在和發(fā)展的根基。任何期貨市場(chǎng)的性質(zhì)最終都要回歸于現(xiàn)貨市場(chǎng)。國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模過小且流通國(guó)債比例過低，是導(dǎo)致當(dāng)年國(guó)債期貨交易暫停的又一原因。到1995年3月初，我國(guó)名義可流通國(guó)債量約1200億元面值。同時(shí)，由于近一半國(guó)債為居民個(gè)人持有，實(shí)際可流通國(guó)債資金不超過650億元。沒有合理的市場(chǎng)規(guī)模， 就無(wú)法形成合理的市場(chǎng)價(jià)格?，F(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模越小，期貨市場(chǎng)越容易縱。

    （3）風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與防范必須作為期貨市場(chǎng)永恒的主題。“3.27”國(guó)債期貨事件的發(fā)生雖然有國(guó)債保值貼補(bǔ)的政策因素 影響 ，但期貨交易法規(guī)不健全，交易所風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系不完善也是違規(guī)事件發(fā)生的重要原因。1992年，上海證券交易所在倉(cāng)促推出國(guó)債期貨時(shí)，不僅缺乏相應(yīng)的監(jiān)管法規(guī)和交易規(guī)則，更缺乏對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的必要認(rèn)識(shí)。“3.27”國(guó)債期貨風(fēng)波發(fā)生之前，交易所不僅沒有漲跌停板限制，而且為了吸引更多投資者，甚至放松了對(duì)保證金比例和持倉(cāng)限額的管理，最終導(dǎo)致了慘劇的發(fā)生。

   

國(guó)債期貨具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格兩大基本功能

    2.國(guó)債期貨的現(xiàn)實(shí)功能。盡管當(dāng)年的國(guó)債期貨試點(diǎn)以暫停告終，但作為一種新的金融市場(chǎng)衍生工具，國(guó)債期貨在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用不容忽視。特別是當(dāng) 歷史 的車輪駛?cè)?1世紀(jì)后，隨著 經(jīng)濟(jì) 全球化和利率市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高，我們更應(yīng)以發(fā)展的眼光看待國(guó)債期貨的開發(fā)。作為金融期貨的一種，與其他商品期貨一樣，國(guó)債期貨具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格兩大基本功能。具體而言，國(guó)債期貨的主要作用在于規(guī)避利率的不確定性給債券持有者造成的風(fēng)險(xiǎn)，以及促進(jìn)合理的市場(chǎng)利率的形成。

（1）穩(wěn)定收益功能。在我國(guó)，隨著利率市場(chǎng)化程度的不斷提高， 利率波動(dòng)將變得頻繁。為穩(wěn)定未來(lái)收益，利率風(fēng)險(xiǎn)管理顯得極為重要。由于缺乏期貨市場(chǎng)的對(duì)沖機(jī)制，目前最常用的利率風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)是久期缺口模型，即以每筆資產(chǎn)或負(fù)債占總資產(chǎn)或總負(fù)債的比例為權(quán)重 計(jì)算 每筆資產(chǎn)或負(fù)債的加權(quán)平均久期，并通過調(diào)整兩者之間的缺口狀況來(lái)調(diào)節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)水平。設(shè)每筆資產(chǎn)久期為d[,a]，負(fù)債久期為d[,l]，資產(chǎn)負(fù)債率為μ，則資產(chǎn)負(fù)債久期缺口為：d[,gaap]＝d[,a]－μ×d[,l]。

    一般情況下，如果保持d[,gap]為零或略大于零， 就可以規(guī)避利率波動(dòng)對(duì)所持頭寸收益率的影響。但是，現(xiàn)實(shí)中由于利率的頻繁波動(dòng)導(dǎo)致久期很難計(jì)算，而且久期零缺口也很難保持，所以久期缺口模型已無(wú)法滿足利率市場(chǎng)化條件下的利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求。此時(shí)，利率期貨的推出就顯得極為必要，而我國(guó)目前利率期貨最理想的承載體是國(guó)債期貨，因?yàn)閲?guó)債利率是我國(guó)目前市場(chǎng)化程度最高的利率。

    （2）促進(jìn)利率市場(chǎng)化和債券合理定價(jià)功能。國(guó)債期貨的推出， 將為我國(guó)利率體系引入遠(yuǎn)期價(jià)格揭示機(jī)制，同時(shí)，改變“做多才能盈利”的單向盈利模式。這將有利于促進(jìn)市場(chǎng)形成利率和債券合理定價(jià)，有助于構(gòu)筑更為平滑合理的市場(chǎng)收益率曲線。此外，根據(jù)cbot的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)債期貨合約的標(biāo)的往往是虛擬債券，空方在交割時(shí)有利用債券轉(zhuǎn)換因子選擇“最便宜的債券”交割的權(quán)利，該種交易制度有助于改變我國(guó)債券現(xiàn)貨市場(chǎng)分割的狀況，加快我國(guó)債券市場(chǎng)整合與統(tǒng)一的進(jìn)程。

    （3）風(fēng)險(xiǎn)投資、增加收益的功能。國(guó)債期貨的推出將增加金融市場(chǎng)投資工具，對(duì)于套利者和投機(jī)者而言，這種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資工具有助于極大地提高他們的收益，同時(shí)，也可以將國(guó)債期貨作為資產(chǎn)組合中的一種，利用馬克威茨資產(chǎn)組合 理論 進(jìn)行組合投資，創(chuàng)造收益。

   

重推國(guó)債期貨的基本條件

    自1995年國(guó)債期貨被叫暫停至今，已經(jīng)歷了10年的時(shí)間。這10年間，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了巨大的變化。在利率市場(chǎng)化改革取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，國(guó)債發(fā)行規(guī)模急劇擴(kuò)大的情況下，考慮推出國(guó)債期貨已經(jīng)成為不可回避的 問題 。關(guān)于國(guó)債期貨推出的基本條件，我們可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析。

   

國(guó)債期貨也可以在利率市場(chǎng)化的過程中推出

    1.利率市場(chǎng)化進(jìn)程與利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的存在。利率市場(chǎng)化是國(guó)債期貨推出的前提。具體而言，利率市場(chǎng)化的特征可以從四個(gè)方面考慮：第一，利率形成體系上，由市場(chǎng)資金供求決定利率水平；第二，利率結(jié)構(gòu)上，短、中、長(zhǎng)期利率水平合理；第三，利率監(jiān)管體制上，在央行進(jìn)行宏觀調(diào)控的前提下，金融機(jī)構(gòu)擁有充分的利率自主權(quán)；第四，有一個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，在我國(guó)這個(gè)基準(zhǔn)利率目前應(yīng)該是國(guó)債利率。

    縱觀國(guó)際上許多國(guó)家利率期貨的產(chǎn)生過程，絕大部分是在利率管制放開之前就已經(jīng)推出了國(guó)債期貨。以美國(guó)為例，20世紀(jì)70年代，為解決“石油危機(jī)”影響下的通貨膨脹問題，美聯(lián)儲(chǔ)頻繁調(diào)動(dòng)利率，造成債券市場(chǎng)收益率不穩(wěn)定。應(yīng)市場(chǎng)需求，cme在1976年就推出國(guó)債期貨，但是當(dāng)時(shí)美國(guó)并沒有完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。美國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程比較漫長(zhǎng)，直到1986年3月廢除聯(lián)邦儲(chǔ)備法案中規(guī)定的q條例以后，才成功地實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化。國(guó)債期貨也可以在利率市場(chǎng)化的過程中推出。

    我國(guó)利率管理體制經(jīng)過20年的改革，在利率市場(chǎng)化方面取得了很大的成就，特別是1996年以來(lái)，改革幅度較大，利率市場(chǎng)取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。1996年以來(lái)我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，依據(jù)的是“先外幣后本幣；先貸款后存款；先 農(nóng)村 后城市；貸款先擴(kuò)大浮動(dòng)幅度，后放開上限；存款先放開大額，后放開一般存款”的總體思路進(jìn)行的。1996年，中國(guó)人民銀行組建全國(guó)統(tǒng)一拆借市場(chǎng)，形成一個(gè)統(tǒng)一的同業(yè)拆放率chibor，并啟動(dòng)公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)拆借利率市場(chǎng)化。同年，財(cái)政部正式引入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的招標(biāo)方式發(fā)行國(guó)債，實(shí)現(xiàn)國(guó)債發(fā)行利率市場(chǎng)化。1997年，銀行間債券市場(chǎng)形成，推動(dòng)了國(guó)債流通市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化。中國(guó)人民銀行又于1998年擴(kuò)大對(duì)中小 企業(yè) 貸款的利率浮動(dòng)幅度。國(guó)債交易利率也在該年實(shí)現(xiàn)自由化。由于國(guó)債具有“金邊債券”的特質(zhì)，按照西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，金融市場(chǎng)中的一個(gè)基準(zhǔn)利率在我國(guó)基本出現(xiàn)。1999年，中央銀行放開協(xié)議存款利率，并允許外資銀行，農(nóng)村信用社，證券投資基金，甚至證券公司、保險(xiǎn)公司進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，使得上至一年下至七天的金融機(jī)構(gòu)間同業(yè)拆借利率最大限度地反映國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的供求關(guān)系。2000年，放開外幣貸款利率，下放外幣貸款和300 萬(wàn)美元以上外幣存款利率的自主定價(jià)權(quán)。2001年，長(zhǎng)期國(guó)債采用拍賣方式發(fā)行，并發(fā)行15年長(zhǎng)期國(guó)債，使國(guó)債發(fā)行收益率進(jìn)一步市場(chǎng)化。2002年，中國(guó)人民銀行下放非中國(guó)居民小額外幣存款自主決定權(quán)。2004年，央行擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)空間。2005年3月17日，中國(guó)人民銀行決定調(diào)整商業(yè)銀行自營(yíng)性個(gè)人住房貸款利率，同時(shí)將金融機(jī)構(gòu)在人民銀行的超額準(zhǔn)備金存款利率由1.62％下調(diào)至0.99％。我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程在改革中不斷前進(jìn)，時(shí)至今日，雖然央行以行政方式確定銀行存貸款利率的模式有待改進(jìn)，但在相當(dāng)大程度上，我國(guó)的貸款利率已基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，國(guó)債利率市場(chǎng)化程度較高，已經(jīng)達(dá)到美國(guó)當(dāng)年推出國(guó)債期貨時(shí)的利率市場(chǎng)化水平。

   

進(jìn)行國(guó)債期貨交易的目的是為了穩(wěn)定所持債券頭寸的未來(lái)收益

    利率市場(chǎng)化的直接結(jié)果是利率的波動(dòng)將變得頻繁，進(jìn)而導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大，利率相關(guān)證券持有者的未來(lái)收益不穩(wěn)定。利用國(guó)債期貨規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，最基本的做法是在期貨市場(chǎng)上作一筆與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相等、合約標(biāo)的盡可能相同而交易方向相反的國(guó)債期貨交易，到期時(shí)再對(duì)所持國(guó)債期貨頭寸進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，使現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)綜合盈虧狀況為零，套期保值的目的即達(dá)到。從套期保值的目的出發(fā)，進(jìn)行國(guó)債期貨交易的目的是為了穩(wěn)定所持債券頭寸的未來(lái)收益。因此，無(wú)論將來(lái)利率上升還是下降，套期保值者的效用應(yīng)該保持不變（這里的效用可以用財(cái)富狀況來(lái)衡量）。

    在我國(guó)，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)存在現(xiàn)實(shí)的需求。如2004年10月29日，

   

1997年以后，國(guó)債發(fā)行規(guī)模一直保持較高水平

    2.國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的 發(fā)展 與完善。任何期貨市場(chǎng)的發(fā)展都要以現(xiàn)貨市場(chǎng)為依托。國(guó)債期貨的推出必須建立在國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展與完善的基礎(chǔ)上。關(guān)于我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，可以從國(guó)債發(fā)行規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)、國(guó)債可流通比例與交易規(guī)模、國(guó)債持有結(jié)構(gòu)等幾個(gè)方面進(jìn)行 分析 。

    首先，從國(guó)債發(fā)行規(guī)模上看，自1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行以來(lái)，我國(guó)國(guó)債的發(fā)行規(guī)模呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，特別是1997年以后，國(guó)債發(fā)行規(guī)模一直保持較高水平（見表1、表2）。隨著gdp增長(zhǎng)，國(guó)債余額占gdp比重會(huì)以2倍以上速度增長(zhǎng)。

    表1　 中國(guó) 國(guó)債發(fā)行情況

（單位：億元）

年份  實(shí)際發(fā)行數(shù)  期限(年)  余額(億元)  國(guó)債余額/gdp

1997  2412        2—10     5548        7.5%

1998  3808.7      3—10     7766        9.9%

1999  4015        3—10     10524       12.8%

2000  4657        1—10     13674       15.36%

2001  4884        3—20     15618       16.3%

2002  5934.3      3—30     19336       18.9%

2003  6280.1      0.3—20   —          —

2004  6924        —        —          —

     資料來(lái)源：《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》、《 金融 市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)月報(bào)》1997—2003年。

    表2　1997—2004年中國(guó)gdp增長(zhǎng)率 年份       1997  1998  1999  2000  2001  2002  2003  2004

gdp增長(zhǎng)率  8.8%  7.8%  7.1%  8.0%  7.5%  8.3%  9.3%  9.5%

     資料來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年》，2004年。

    國(guó)債市場(chǎng)容量的擴(kuò)大，有利于促進(jìn)國(guó)債期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，從而促進(jìn)真正的市場(chǎng)利率的形成。雖然我國(guó)國(guó)債的總體發(fā)行規(guī)模占gdp的比例小于西方發(fā)達(dá)國(guó)家45％—60％的水平，但是，我國(guó) 經(jīng)濟(jì) 的高速發(fā)展必然要求中央財(cái)政負(fù)債水平的提高。比較世界上其他國(guó)家在推出國(guó)債期貨時(shí)的國(guó)債規(guī)模（參見圖3），美國(guó)在推出國(guó)債期貨時(shí)期國(guó)債余額達(dá)3000多億美元，占gdp的比重為16.67％，而日本在1985年推出國(guó)債期貨時(shí)，國(guó)債余額占gdp的比重達(dá)50.567％?？梢姡?我國(guó) 目前 國(guó)債規(guī)模已達(dá)到當(dāng)年美國(guó)推出國(guó)債期貨時(shí)的水平，基本能夠滿足國(guó)債期貨推出的需要。

    此外，通過對(duì)表1的分析，可以發(fā)現(xiàn)在國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)上，過去的2—5年中期國(guó)債占80％以上的局面已有所改變，長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行比例增加，1年以內(nèi)的短期國(guó)債也開始發(fā)行。國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的多樣化，有利于國(guó)債期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約的設(shè)計(jì)。同時(shí)，在當(dāng)前利率水平較低而利率上調(diào)可能性較大的情況下，投資者對(duì)短期國(guó)債的需求量往往會(huì)很大，中央財(cái)政適時(shí)發(fā)行短期國(guó)債，在一級(jí)市場(chǎng)順利發(fā)行的同時(shí)，還有利于活躍國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)。

    其次，從國(guó)債流通規(guī)模上看，我國(guó)國(guó)債可流通比例不斷提高。1997年國(guó)債可流通比例為40.7％，到2000年可流通國(guó)債比例提高到54％，2001年又達(dá)到63.1％。與1995年相比，我國(guó)可流通國(guó)債的數(shù)量增加了近10倍?？闪魍▏?guó)債是國(guó)債期貨合約的真正標(biāo)的，國(guó)債可流通比例的增加不僅提高了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，也為國(guó)債期貨的推出創(chuàng)造了條件。

   

國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)能夠?yàn)閲?guó)債期貨的推出提供堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)

    再次，從國(guó)債交易規(guī)模上看，可流通國(guó)債比例的增加提高了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，大大活躍了國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)以及國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的交易（見表3）。

    表3　中國(guó)國(guó)債交易情況

（單位：億元）

年份      1996    1997    1998    1999    2000    2001    2002    2003

現(xiàn)貨交易  5029.2  3582.8  6059.9  5300.9  4157.5  4815.6  8708.7  5756.1

回購(gòu)交易  13008.6 12876.1 16262.8 12890.5 14733.7 15487.6 24419.7 52999.9

合計(jì)      18037.8 16458.9 22322.7 18191.4 18891.2 20303.2 33128.4 58756.0

    資料來(lái)源：《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)》。

    此外，2004年5月20日，銀行間市場(chǎng)正式推出國(guó)債買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)， 即國(guó)債持有人將國(guó)債賣給購(gòu)買方的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，賣方再以約定價(jià)格從買方買回相等數(shù)量同種國(guó)債的交易行為。這一國(guó)債交易方式的設(shè)計(jì)，客觀上提供了做空的可能：債券市場(chǎng)的投資者可以在回購(gòu)期間內(nèi)賣出債券，在回購(gòu)期滿時(shí)買回，這樣即使在市場(chǎng)下跌時(shí)，賣空的一方也可以獲利。作為一種介于國(guó)債現(xiàn)貨與期貨之間的交易方式，買斷式回購(gòu)國(guó)債的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)可以為國(guó)債期貨交易的制度設(shè)計(jì)提供有益的 參考 。

    最后，從國(guó)債持有結(jié)構(gòu)上看，自1997年國(guó)家規(guī)定銀行系統(tǒng)必須推出交易所網(wǎng)上流通系統(tǒng)后，證券公司及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)成了國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)上的流通主體。雖然我國(guó)國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)中，期滿兌付型個(gè)人投資者比例仍占60％以上，但是就對(duì)國(guó)債期貨的推出起實(shí)質(zhì)性作用的可流通國(guó)債而言，其70％以上掌握在商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司以及證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者手中。機(jī)構(gòu)投資者特有的專業(yè)理財(cái)能力以及對(duì)國(guó)債收益率的套期保值需求為國(guó)債期貨的推出提供了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

    相較于20世紀(jì)90年代初的國(guó)債市場(chǎng)，我國(guó)目前的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)已有了長(zhǎng)足的發(fā)展。雖然在可流通國(guó)債比例、國(guó)債期限結(jié)構(gòu)等方面還存在一些不足，但我國(guó)的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)已基本具備了退出國(guó)債期貨的條件，已經(jīng)能夠?yàn)閲?guó)債期貨的推出提供堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)。

   

一系列法規(guī)的頒布為我國(guó)重新推出國(guó)債期貨提供了較充足的 法律 依據(jù)

    3.法律法規(guī)及監(jiān)管體系的完善。鑒于當(dāng)年國(guó)債期貨交易的教訓(xùn)，在重新推出國(guó)債期貨之前，必須重視監(jiān)管體系的建設(shè)。

    我國(guó)期貨法規(guī)的建設(shè)在近十年來(lái)取得了很大的進(jìn)步，相關(guān)法規(guī)的推出對(duì)整頓市場(chǎng)秩序、促進(jìn)期貨市場(chǎng)順利運(yùn)行方面起了積極作用。如1996年國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)批《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)期貨市場(chǎng)工作的請(qǐng)示》，1998年國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場(chǎng)的通知》，1999年以來(lái)，國(guó)務(wù)院又頒布了《期貨交易管理暫行條例》及與之配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)人員任職資格管理辦法》和《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》等。這一系列法規(guī)的頒布為我國(guó)重新推出國(guó)債期貨提供了較充足的法律依據(jù)。

    在期貨監(jiān)管體系方面，2000年12月29日中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的成立使我國(guó)期貨業(yè)形成了由證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)和交易所組成的三級(jí)監(jiān)管體系。此外，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)和商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展，證券交易所和期貨交易所都已形成了一套比較完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和防范機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)防范和抵御能力大大增強(qiáng)。

   

推出國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)分析與防范

   

不完善的交易所交易制度是國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的溫床

    1.國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析。國(guó)債期貨具有“雙刃劍”的作用，在規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)國(guó)債價(jià)格發(fā)現(xiàn)的同時(shí)，又由于其自身的“高杠桿性”和雙向交易等獨(dú)特交易方式而存在極大的風(fēng)險(xiǎn)。按風(fēng)險(xiǎn)形成原因分，國(guó)債期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)大致可以分為以下四類。

    （1）宏觀因素和政策因素變化而引起的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及特定時(shí)期政府政策的變化，會(huì)引起市場(chǎng)資金供求狀況的變化， 影響 市場(chǎng)利率的正常變動(dòng)，進(jìn)而影響投資者對(duì)市場(chǎng)利率走向的預(yù)期，導(dǎo)致國(guó)債期貨價(jià)格大幅波動(dòng)，從而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生往往無(wú)法回避，屬于不可控制風(fēng)險(xiǎn)。

    （2）市場(chǎng)流動(dòng)性原因引起的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。所謂流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)， 是指由于國(guó)債期貨合約的流動(dòng)性不足或國(guó)債期貨市場(chǎng)資金的流動(dòng)性不足造成的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債期貨合約的流動(dòng)性大小與合約的設(shè)計(jì)有關(guān)。在投資者有開倉(cāng)或平倉(cāng)需要時(shí)，如果市場(chǎng)能夠滿足其需要，則該國(guó)債期貨市場(chǎng)上的合約具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，如果市場(chǎng)無(wú)法使投資者的需要得到滿足，則可能會(huì)發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債期貨市場(chǎng)資金的流動(dòng)性包括用于國(guó)債期貨交易的資金量的大小以及資金能否及時(shí)到位兩個(gè)方面。一定的國(guó)債期貨交易規(guī)模要求有相應(yīng)的資金量的支持，否則期貨交易就無(wú)法順利完成。此外，在保證金制度下，還要求投資者的資金能夠及時(shí)補(bǔ)充保證金的需要。

    （3）交易制度不完善而引發(fā)的制度性風(fēng)險(xiǎn)。 交易所是國(guó)債期貨推出后的交易場(chǎng)所，交易所交易制度設(shè)計(jì)是否合理、風(fēng)險(xiǎn)控制能力是否充足，關(guān)系到國(guó)債期貨交易能否順利進(jìn)行?！?.27”國(guó)債期貨事件的教訓(xùn)已經(jīng)表明，不完善的交易所交易制度是國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的“溫床”。

    （4）投資者個(gè)人原因或投資機(jī)構(gòu)原因造成的風(fēng)險(xiǎn)。 國(guó)債期貨市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)理性投資的市場(chǎng)，任何非理性的行為都會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生不利的影響。此外，投資者的惡意違規(guī)操作行為也會(huì)擾亂正常的市場(chǎng)秩序，引發(fā)國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

   

充分認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)和重視風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控是國(guó)債期貨市場(chǎng) 研究 的核心

    2.國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)防范。作為一種基于規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)需求而產(chǎn)生的金融衍生工具，國(guó)債期貨交易所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和損失并不是工具本身的錯(cuò)誤。在承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)客觀存在的前提下，我們更應(yīng)該重視的是風(fēng)險(xiǎn)防范體系的建設(shè)，特別是在金融體制改革不斷深化和全球金融一體化程度不斷提高的情況下，充分認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)和重視風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控是國(guó)債期貨市場(chǎng)研究的核心。分析和 總結(jié) cbot以及香港國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和防范的經(jīng)驗(yàn)，可以得出國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范的一些基本措施。

    （1）國(guó)債期貨合理定價(jià)是起點(diǎn)。根據(jù)無(wú)套利定價(jià) 理論 ， 期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格加上持倉(cāng)費(fèi)。考慮到國(guó)債附息，合理的國(guó)債期貨價(jià)格應(yīng)該等于國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格加上融資成本減去國(guó)債票面利息收入。根據(jù)遠(yuǎn)期合同定價(jià)公式，國(guó)債期貨價(jià)格可用數(shù)學(xué)公式表示如下：

    f（0,t）＝s×（1＋i－r）

  其中，s：國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格

    i：在國(guó)債期貨合約有效期內(nèi)的融資成本率

    r：0到t時(shí)刻內(nèi)的國(guó)債票面應(yīng)計(jì)利息率

    在有效率的市場(chǎng)上，由于套利者的存在，國(guó)債期貨價(jià)格應(yīng)滿足上述公式。因此，在公平、公開、公正的國(guó)債期貨市場(chǎng)上，應(yīng)該有一個(gè)權(quán)威的國(guó)債期貨價(jià)格的存在。由于定價(jià)是國(guó)債期貨交易的開端，所以，國(guó)債期貨的合理定價(jià)是防范國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的起點(diǎn)。

    （2）實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的建設(shè)是核心。國(guó)債期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的， 關(guān)鍵是在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行必要的預(yù)防，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之時(shí)要能做出及時(shí)的反應(yīng)?！?.27”國(guó)債期貨事件發(fā)生的一個(gè)重要原因就是上海證券交易所沒能對(duì)空方的高風(fēng)險(xiǎn)違規(guī)行為做出及時(shí)反應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)防范的有效措施是建立實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的建立是一項(xiàng)復(fù)雜的工程。包括指標(biāo)體系和統(tǒng)計(jì)查詢體系兩大部分的建設(shè)。根據(jù)多個(gè)指標(biāo)的指示和對(duì)十多個(gè)項(xiàng)目的檢測(cè)，可以對(duì)國(guó)債期貨交易過程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)做出很好的反應(yīng)，從而達(dá)到有效地防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。

    （3）交易所交易制度的建設(shè)是關(guān)鍵。交易所是國(guó)債期貨推出后集中交易的場(chǎng)所，也是防范國(guó)債期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的主要部門，因?yàn)閲?guó)債期貨交易風(fēng)險(xiǎn)首先發(fā)生在交易所內(nèi)。交易所在防范風(fēng)險(xiǎn)方面，第一道措施應(yīng)是國(guó)債期貨交易會(huì)員資格審批制度，從源頭上保證國(guó)債期貨參與者的素質(zhì)。其次，實(shí)行較高的保證金水平以及每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。在國(guó)債期貨推出初期，投資者對(duì)其認(rèn)識(shí)不足，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能較大，較高的保證金水平可以減小國(guó)債期貨的“杠桿效應(yīng)”，同時(shí)，可以通過每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度控制一天之內(nèi)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。再次，實(shí)行限倉(cāng)制度和大戶報(bào)告制度，目的在于防止少數(shù)投資者對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)的操縱，最后，實(shí)行漲跌停板制。雖然cbot在國(guó)債期貨交易中不設(shè)漲跌停板，但是，漲跌停板的設(shè)置能夠有效地緩減或抑制一些突發(fā)事件和過度投機(jī)行為對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格的巨大沖擊，減緩每一交易日的價(jià)格波動(dòng)，能有效抑制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

    （4）培養(yǎng)成熟的機(jī)構(gòu)投資者。 機(jī)構(gòu)投資者特有的專業(yè)理財(cái)隊(duì)伍和專業(yè)投資能力可以減少非理性行為對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格的影響，從而減小國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。此外，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者往往具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)造成的損失降到最小。

    （5）國(guó)債期貨交易法規(guī)的完善是保障。 法律法規(guī)的作用在于從根本上規(guī)范國(guó)債期貨市場(chǎng)各類行為主體的行為，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)現(xiàn)有的有關(guān)法律法規(guī)、規(guī)章制度進(jìn)行補(bǔ)充、修改和完善，同時(shí)補(bǔ)充出臺(tái)一些針對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的管理法規(guī)，為國(guó)債期貨在中國(guó)的順利運(yùn)行奠定良好的基礎(chǔ)。

   

我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)構(gòu)想

   

再次推出國(guó)債期貨的條件也越來(lái)越成熟

    國(guó)債期貨在我國(guó)的發(fā)展雖然經(jīng)受了1995年被叫暫停的挫折，但這可以使我們認(rèn)識(shí)到當(dāng)年國(guó)債期貨市場(chǎng)中存在的 問題 ，并為我國(guó)再次推出國(guó)債期貨提供經(jīng)驗(yàn)。隨著我國(guó)金融體制改革的逐步深入、利率市場(chǎng)化的一步步推進(jìn)、國(guó)債市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展以及整個(gè)期貨市場(chǎng)的回暖，再次推出國(guó)債期貨的條件也越來(lái)越成熟。在我國(guó)再次推出國(guó)債期貨成為可能的情況下，我們就我國(guó)未來(lái)的國(guó)債期貨市場(chǎng)提出以下幾點(diǎn)構(gòu)想：

    首先，在國(guó)債期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)架構(gòu)上，以交易所為依托，實(shí)行國(guó)債期貨有組織的高度集中交易；以期貨經(jīng)紀(jì)公司或證券經(jīng)紀(jì)公司為橋梁，對(duì)它們實(shí)行嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入，保證投資者交易意愿的順利達(dá)成；以機(jī)構(gòu)投資者為主力，用其專業(yè)投資能力保證國(guó)債期貨市場(chǎng)上投資者行為的理性。

    其次，在政策建議上，提倡建立全國(guó)性國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，改變目前國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)分割的狀況，使國(guó)債期貨價(jià)格有一個(gè)統(tǒng)一的現(xiàn)貨價(jià)格基礎(chǔ)；在我國(guó)目前國(guó)債品種還不是特別豐富的情況下，建議在國(guó)債期貨市場(chǎng)上采用“混合交割”制度，引入“轉(zhuǎn)換因子”，緩解現(xiàn)券品種不足與期貨合約交割的矛盾，完善期貨交易法規(guī)，為國(guó)債期貨交易提供堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。

    最后，在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，高度重視國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理。在證監(jiān)會(huì)、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)以及交易所三級(jí)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，特別強(qiáng)調(diào)交易所風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系的建設(shè)，利用市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、保證金制度、漲跌停板制度、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度以及限倉(cāng)制度等防范國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，鼓勵(lì)經(jīng)紀(jì)公司和機(jī)構(gòu)投資者利用先進(jìn)的審計(jì)制度防范自身內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。

    國(guó)債期貨最為一種重要的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在金融體制改革深入、利率市場(chǎng)化程度不斷提高、利率風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大的今天，其作用越來(lái)越大。在吸取當(dāng)今國(guó)債期貨交易的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，再次推出國(guó)債期貨，必能充分發(fā)揮其規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)國(guó)債價(jià)格的功能。因此，國(guó)債期貨在我國(guó)有廣闊的發(fā)展前景。

   

結(jié)論

   

國(guó)債期貨在我國(guó)具有很大的發(fā)展空間

    本文首先分析了“3.27”國(guó)債期貨事件，揭示國(guó)債期貨市場(chǎng)的一些基本 規(guī)律 ，并論述了在我國(guó)推出國(guó)債期貨的重要現(xiàn)實(shí)意義。

    關(guān)于國(guó)債期貨推出的基本條件，文章從利率的市場(chǎng)化程度、國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)狀況以及法律法規(guī)的完善狀況三個(gè)方面進(jìn)行分析，在參考美國(guó)當(dāng)年推出國(guó)債期貨的市場(chǎng)條件的基礎(chǔ)上，用不確定條件下的風(fēng)險(xiǎn)決策模型和參數(shù)估計(jì)模型進(jìn)行定量分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)已經(jīng)基本具備再次推出國(guó)債期貨的條件。