證券市場(chǎng)的起源與發(fā)展歷程精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)的起源與發(fā)展歷程范文

【關(guān)鍵詞】投資銀行理論與實(shí)務(wù) 教學(xué)內(nèi)容 教學(xué)方法 改革

【中圖分類(lèi)號(hào)】G42 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】2095-3089（2012）05-0015-02

投資銀行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)投行）起源于中世紀(jì)的歐洲，20世紀(jì)極大繁榮于美國(guó)并發(fā)展到全球。在我國(guó)，從20世紀(jì)80年代末開(kāi)始伴隨著證券市場(chǎng)和證券公司以世界罕見(jiàn)速度的發(fā)展，投行如證券公司、金融管理公司等都初具規(guī)模。但與之相對(duì)應(yīng)，《投資銀行理論與實(shí)務(wù)》這門(mén)金融、投資專(zhuān)業(yè)的主干課程在金融學(xué)教學(xué)體系日益受到重視的同時(shí)卻因教學(xué)中普遍存在的一些問(wèn)題制約了其發(fā)展。

一、《投資銀行理論與實(shí)務(wù)》課程的改革意義

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)，我國(guó)資本市場(chǎng)已進(jìn)入快速和規(guī)范發(fā)展階段，成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制配置資源的核心。作為資本市場(chǎng)中的主要金融機(jī)構(gòu)，投行在資本市場(chǎng)中的重要作用日益凸顯。一方面，投行業(yè)務(wù)創(chuàng)新與資本市場(chǎng)的制度變革相互影響和相互制約，另一方面，投行伴隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展而迅速成長(zhǎng)壯大。推進(jìn)我國(guó)投行的發(fā)展，不僅需要資本市場(chǎng)制度建設(shè)和體制創(chuàng)新的大環(huán)境基礎(chǔ)，更需要大批熟悉資本市場(chǎng)和投資銀行理論與實(shí)務(wù)的投行專(zhuān)業(yè)人才。因此，如何運(yùn)用多樣的教學(xué)辦法拓展教學(xué)內(nèi)容、豐富教學(xué)手段，教學(xué)活動(dòng)能夠不斷反映實(shí)踐和理論的動(dòng)態(tài)變化從而達(dá)到提高教學(xué)效率的目的，以造就一大批社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展急需的熟悉投行基本業(yè)務(wù)和投資技巧，善于分析研究證券市場(chǎng)運(yùn)行中的重大問(wèn)題和現(xiàn)象的投行人才，具有十分重要的意義。

二、《投資銀行理論與實(shí)務(wù)》課程目前教學(xué)的缺陷

《投資銀行理論與實(shí)務(wù)》課程的目前教學(xué)，無(wú)論是從教材編寫(xiě)，還是課堂講授內(nèi)容和方法方面，都存在諸多缺陷，這些缺陷直接影響教學(xué)效果以及學(xué)生應(yīng)用知識(shí)的能力。

（一）教材難以滿(mǎn)足實(shí)際需求

目前國(guó)內(nèi)《投資銀行理論與實(shí)務(wù)》課程的教材主要可以分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是直接翻譯國(guó)外學(xué)者的教材。這類(lèi)教材側(cè)重于案例教學(xué)，但這些教學(xué)案例幾乎全部來(lái)自西方，特別是美國(guó)和西歐，很多情況與我國(guó)的實(shí)際情況差距較大，學(xué)生很難理解。而且國(guó)外教材新版本出現(xiàn)的頻率也較小，這也許與華爾街經(jīng)驗(yàn)與案例側(cè)重“口傳”而不是“書(shū)傳”有關(guān)。另一類(lèi)教材是我國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)者編寫(xiě)的教材，數(shù)量多而且更新快，這一類(lèi)教材又分為兩種：一種是偏重理論，而忽視實(shí)務(wù)；另一種偏重實(shí)務(wù)，而忽視理論。偏理論的教材缺乏相應(yīng)的實(shí)務(wù)對(duì)理論進(jìn)行檢驗(yàn)或支持，偏實(shí)務(wù)的教材又陷入案例的敘述而缺乏理論的提升。無(wú)論哪種教材都不能完全適用于當(dāng)前的教學(xué)。

(二)教學(xué)內(nèi)容的不足

1．教學(xué)知識(shí)點(diǎn)缺乏有機(jī)的銜接

當(dāng)前國(guó)內(nèi)《投資銀行理論與實(shí)務(wù)》課程基本涵蓋的知識(shí)點(diǎn)主要有：投行的內(nèi)涵、基本功能、發(fā)展歷程、特點(diǎn)、證券承銷(xiāo)與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并、收購(gòu)、咨詢(xún)服務(wù)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、金融工程及其創(chuàng)新業(yè)務(wù)、管理組織結(jié)構(gòu)、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防范、行業(yè)自律、外部監(jiān)管等。從概述到業(yè)務(wù)再到管理的脈絡(luò)還是很清晰的，但是教材的問(wèn)題使得各個(gè)知識(shí)點(diǎn)的相互銜接，尤其是投行具體業(yè)務(wù)中理論與實(shí)務(wù)的銜接存在著很大缺陷，使人無(wú)法從整體上對(duì)投行的理論與實(shí)務(wù)獲得一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。比如有的教材在介紹投行股票發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)時(shí)，對(duì)股票發(fā)行上市條件、發(fā)行程序以及其中涉及的法律法規(guī)都會(huì)做詳盡介紹，但不能站在投行的角度將具體的業(yè)務(wù)和這些法律法規(guī)有機(jī)的結(jié)合起來(lái)，從而使學(xué)生難以將業(yè)務(wù)規(guī)定與實(shí)際業(yè)務(wù)有機(jī)的結(jié)合。

2．缺乏與微觀(guān)金融理論的銜接

《投資銀行理論與實(shí)務(wù)》課程作為高校專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)課授課時(shí)長(zhǎng)一般在30至50學(xué)時(shí)之間?？赡苡捎谡n時(shí)的限制，在現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)教材中，沒(méi)有將微觀(guān)金融理論，尤其是資本結(jié)構(gòu)和自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值理論引入到投行實(shí)務(wù)中來(lái)，學(xué)生掌握的僅僅是一些基本概念，無(wú)法培養(yǎng)證券發(fā)行、并購(gòu)定價(jià)分析能力和發(fā)散思維能力。

（三）教學(xué)方法運(yùn)用不夠深入

當(dāng)前高校在開(kāi)設(shè)《投資銀行理論與實(shí)務(wù)》課程時(shí)一方面普遍重視投行的模擬操作、實(shí)習(xí)、調(diào)研等實(shí)踐教學(xué)方法，但學(xué)生在課程的指引下對(duì)實(shí)務(wù)的把握局限于操作，缺乏對(duì)業(yè)務(wù)的理解和服務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新意識(shí)。另一方面對(duì)案例教學(xué)以案例介紹為主，學(xué)生深入分析參與思考設(shè)計(jì)的很少。加上投行在我國(guó)起步晚，業(yè)務(wù)比較單一，符合我國(guó)實(shí)際的投行教學(xué)案例主要集中于企業(yè)并購(gòu)、資本市場(chǎng)的融資等，不像國(guó)外的投行案例涉及投行的各種業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)不常見(jiàn)的資產(chǎn)管理和金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新等案例也比比皆是。

（四）教師實(shí)踐能力欠缺

投行業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的復(fù)雜性，無(wú)論是傳統(tǒng)的證券發(fā)行與承銷(xiāo)，還是現(xiàn)行業(yè)務(wù)如企業(yè)并購(gòu)與重組、資產(chǎn)證券化、項(xiàng)目融資、風(fēng)險(xiǎn)投資和金融工程，都是系統(tǒng)性工程，極其復(fù)雜，需要大批高級(jí)專(zhuān)業(yè)性人才的通力合作才能完成。因?yàn)楦鲗W(xué)校開(kāi)設(shè)這門(mén)課程的時(shí)間有早有晚，授課教師的理論水平毋庸置疑，但業(yè)務(wù)實(shí)踐能力參差不齊。眾多授課教師長(zhǎng)期從事教學(xué)工作，缺乏投行實(shí)踐工作經(jīng)驗(yàn)，難以提升課程實(shí)踐部分的深度。

三、《投資銀行理論與實(shí)務(wù)》教學(xué)內(nèi)容與方法的改革建議

第2篇：證券市場(chǎng)的起源與發(fā)展歷程范文

關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);基金行業(yè);后臺(tái)業(yè)務(wù)外包;資產(chǎn)規(guī)模

文章編號(hào):1003-4625(2010)09-0084-03

中圖分類(lèi)號(hào):F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、美國(guó)基金業(yè)簡(jiǎn)史

美國(guó)的基金產(chǎn)業(yè)興起于20世紀(jì)初,經(jīng)過(guò)近百年的發(fā)展,在全球基金行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位,成為許多國(guó)家基金行業(yè)學(xué)習(xí)的標(biāo)準(zhǔn)。回顧美國(guó)基金業(yè)的發(fā)展歷程,我們能夠發(fā)現(xiàn)許多值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)。一般地講,美國(guó)基金行業(yè)的發(fā)展分為三個(gè)階段。

(一)萌芽期

美國(guó)投資基金的起源可以追溯到19世紀(jì)歐洲各種集合投資工具。19世紀(jì)中后期,英國(guó)法律為集合投資基金的發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境,投資基金在歐洲大陸興盛起來(lái),可以看做是封閉式投資基金的前身。19世紀(jì)末20世紀(jì)初,美國(guó)出現(xiàn)了類(lèi)似歐洲大陸投資信托的集合投資工具,然而其資產(chǎn)規(guī)模微乎其微,影響也非常有限。

第一次世界大戰(zhàn)改變了歐洲與美國(guó)債權(quán)人與債務(wù)人之間的關(guān)系,美國(guó)經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了高速增長(zhǎng)期。伴隨著20年代證券市場(chǎng)的繁榮,提供專(zhuān)業(yè)化投資管理服務(wù)的投資基金逐步涌現(xiàn)出來(lái),當(dāng)時(shí)的投資基金主要有兩種,一類(lèi)是類(lèi)似于英格蘭投資信托運(yùn)作的封閉式基金,是早期證券投資信托的延續(xù);另一類(lèi)則是美國(guó)獨(dú)創(chuàng)的集合投資方式:開(kāi)放式基金fMutua]fund),以1924年馬薩諸塞投資信托(MassachusettsInvestment Trust,MIT)的成立為標(biāo)志。

(二)蕭條與緩慢的發(fā)展

經(jīng)歷短暫的繁榮之后,1929年美國(guó)證券市場(chǎng)的崩潰以及隨后近10年的經(jīng)濟(jì)蕭條,阻礙了基金市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。作為對(duì)危機(jī)時(shí)期暴露出問(wèn)題的反思,美國(guó)30年代通過(guò)了一系列旨在保護(hù)投資者利益,規(guī)范投資公司的治理,增加市場(chǎng)透明度的法律,為基金行業(yè)的恢復(fù)和發(fā)展奠定了法律基礎(chǔ)。40年代后,隨著股票市場(chǎng)的復(fù)蘇,基金行業(yè)也出現(xiàn)了緩慢而穩(wěn)定的增長(zhǎng),在隨后近30年的時(shí)間里,開(kāi)放式基金僅僅從1940年的68只增加到1967年的204只。

(三)快速增長(zhǎng)與繁榮

進(jìn)入20世紀(jì)70年代后,貨幣市場(chǎng)基金的興起和稅收優(yōu)惠型養(yǎng)老金賬戶(hù)的出現(xiàn)推動(dòng)了基金市場(chǎng)的繁榮。70年代末,一系列經(jīng)濟(jì)因素推動(dòng)美國(guó)短期利率上揚(yáng)到前所未有的水平;由于監(jiān)管者設(shè)置了銀行對(duì)公眾存款利息支付的上限,貨幣市場(chǎng)基金高收益率、低風(fēng)險(xiǎn)的特征改變了投資者的儲(chǔ)蓄習(xí)慣,大量資金從銀行流入基金市場(chǎng)。同期,聯(lián)邦政府出臺(tái)的可投資于共同基金的稅收優(yōu)惠型養(yǎng)老金賬戶(hù)法案也為基金行業(yè)帶來(lái)源源不斷的資金流入。美國(guó)人逐漸把投資于基金當(dāng)做一種新的儲(chǔ)蓄方式。

在隨后的20年間,基金管理公司和基金數(shù)量都經(jīng)歷了爆炸式的增長(zhǎng)。獨(dú)立的基金管理公司數(shù)量從1984年的191家增加到了1997年的491家;開(kāi)放式基金的數(shù)量也由1980年的564只迅速地增長(zhǎng)到2000年的8155只。進(jìn)入21世紀(jì)后,美國(guó)基金行業(yè)已經(jīng)變得比較成熟。到2009年底,共有來(lái)自世界不同國(guó)家的685家金融機(jī)構(gòu)活躍于美國(guó)基金市場(chǎng),管理7691只基金,總資產(chǎn)高達(dá)11.1萬(wàn)億美元。

二、美國(guó)基金公司業(yè)務(wù)模式的變遷

美國(guó)基金公司業(yè)務(wù)可以劃分為前、中、后臺(tái)三個(gè)部分,如圖2所示。前臺(tái)業(yè)務(wù)通常包括資產(chǎn)管理、交易等,直接為投資創(chuàng)造利潤(rùn);業(yè)務(wù)包括交易運(yùn)作、風(fēng)控合規(guī)等支持職能;后臺(tái)業(yè)務(wù)較為標(biāo)準(zhǔn)化,包括基金會(huì)計(jì)、資產(chǎn)托管、過(guò)戶(hù)等。

在過(guò)去的幾十年里,美國(guó)基金公司的組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)處理模式隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化而發(fā)生了較大的改變,從最初的“分散式后臺(tái)業(yè)務(wù)處理模式”演化到今天的“集中式后臺(tái)業(yè)務(wù)處理模式”。

20世紀(jì)80年代以前,美國(guó)基金產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小,技術(shù)和市場(chǎng)環(huán)境也相對(duì)簡(jiǎn)單,基金公司普遍采用分散的處理模式。每家公司設(shè)立全套的基金業(yè)務(wù)系統(tǒng),處理基金業(yè)務(wù)前、中、后臺(tái)的各項(xiàng)職能,我們稱(chēng)這一模式為“分散式后臺(tái)業(yè)務(wù)處理模式”。

80年代后,美國(guó)基金產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大,基金公司也逐步進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。在此之前,美國(guó)基金公司主要在國(guó)內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù),他們的IT系統(tǒng)只為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)設(shè)計(jì),無(wú)法適應(yīng)國(guó)際業(yè)務(wù)多幣種、多會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,跨市場(chǎng)系統(tǒng)接人等問(wèn)題,成為制約國(guó)際業(yè)務(wù)擴(kuò)張的瓶頸。在這種情況下,外包就成了基金公司迅速進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的有效手段?；鸸就ㄟ^(guò)外包中后臺(tái)基金會(huì)計(jì)、過(guò)戶(hù)等業(yè)務(wù),而專(zhuān)注于諸如投資組合管理、交易運(yùn)作等核心職能,有效整合了外包服務(wù)商的知識(shí)與網(wǎng)絡(luò),可以支持基金公司的迅速擴(kuò)張。我們稱(chēng)這種將基金非核心后臺(tái)業(yè)務(wù)集中到外包服務(wù)提供商的業(yè)務(wù)模式為“集中式后臺(tái)業(yè)務(wù)處理模式”。由此,美國(guó)基金行業(yè)衍生出一個(gè)專(zhuān)門(mén)為基金公司提供后臺(tái)服務(wù)的行業(yè):資產(chǎn)服務(wù)業(yè)(AssetServiee)。

三、中國(guó)基金產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀與啟示

與美國(guó)的基金行業(yè)相比,中國(guó)的基金行業(yè)非常年輕。1998年,第一批6家基金公司成立,標(biāo)志著中國(guó)基金行業(yè)的誕生。在隨后的四年里,基金公司數(shù)量增長(zhǎng)較為緩慢。從2002年起,隨著銀行業(yè)股東的進(jìn)入,監(jiān)管層加快了基金公司的審批速度,近2/3的基金公司是在2002到2006年間成立的。2007年后,基金公司的增長(zhǎng)有所放緩,這主要是由于監(jiān)管層放慢了新基金公司的審批速度。

與基金公司數(shù)量相比,基金數(shù)量的增長(zhǎng)則更為迅速、穩(wěn)定。從1998年剛成立的42只基金到2009年底的557只基金,基金數(shù)量在10年間增長(zhǎng)了13倍;資產(chǎn)規(guī)模也由1998年底的103.64億元增長(zhǎng)到了2009年底的2.676萬(wàn)億元,增長(zhǎng)了200多倍。

中國(guó)的基金產(chǎn)業(yè)雖然起步較晚,發(fā)展卻非常迅速。過(guò)去的十年里,基金公司資產(chǎn)管理能力迅速提升,產(chǎn)品線(xiàn)也不斷拓展,從開(kāi)始單一的封閉式基金,到現(xiàn)在以開(kāi)放式基金為主導(dǎo),封閉式基金、ETF、LOF等多種產(chǎn)品并存的格局,得到了極大的豐富。此外,中國(guó)基金公司也開(kāi)始嘗試著融入到國(guó)際金融市場(chǎng)中,從QDII制度的實(shí)施,到海外分支機(jī)構(gòu)的建立,都表明了中國(guó)基金業(yè)向海外拓展的決心。

通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn),中國(guó)的基金產(chǎn)業(yè)與美國(guó)基金業(yè)70年代末所處的環(huán)境非常相似。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明,當(dāng)一個(gè)國(guó)家的基金行業(yè)達(dá)到一定規(guī)模并走向國(guó)際化運(yùn)作時(shí),后臺(tái)業(yè)務(wù)外包產(chǎn)業(yè)就會(huì)逐步興起。

目前,中國(guó)大多數(shù)基金公司獨(dú)立設(shè)立中后臺(tái)系統(tǒng),分別處理各自的后臺(tái)業(yè)務(wù),產(chǎn)業(yè)采取“分散式后臺(tái)業(yè)務(wù)處理模式”;基金中后臺(tái)業(yè)務(wù)流程外包比較落

后,真正意義的業(yè)務(wù)流程外包只有中登公司TA一家,諸如基金會(huì)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)外包尚屬空白。那些曾在70年代末推動(dòng)美國(guó)基金行業(yè)由分散模式轉(zhuǎn)變?yōu)榧心Ｊ降囊蛩?在當(dāng)今中國(guó)的基金行業(yè)同樣存在,這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

(一)中國(guó)基金行業(yè)發(fā)展迅速,市場(chǎng)創(chuàng)新加快

經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展,基金行業(yè)已經(jīng)初具規(guī)模;中國(guó)高額的銀行存款和養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄成為基金業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張的潛在動(dòng)力。與此同時(shí),金融創(chuàng)新加速,市場(chǎng)處于快速的變化中。行業(yè)的迅速發(fā)展和變化的市場(chǎng)環(huán)境都對(duì)基金的后臺(tái)處理能力提出了新的挑戰(zhàn)。

(二)中資基金公司的海外擴(kuò)張

2006年QDII制度的實(shí)施標(biāo)志著中國(guó)基金公司海外投資的正式開(kāi)始,時(shí)至今日,已有接近半數(shù)的基金公司具有QDII資格;此外,部分公司已經(jīng)在香港設(shè)立了分支機(jī)構(gòu),試圖拓展投資管理服務(wù)的地域范圍。復(fù)雜的海外環(huán)境使得中資基金公司需要整合服務(wù)外包提供商的知識(shí)與資源,快速融入國(guó)際市場(chǎng)。

(三)后臺(tái)業(yè)務(wù)的成本壓力

中后臺(tái)IT系統(tǒng)部署和維護(hù)成本高。在分散模式下,每成立一家新的基金,部署一套完整的中后臺(tái)IT系統(tǒng)需要千萬(wàn)級(jí)以上的費(fèi)用,給基金公司,尤其是中小規(guī)模的基金公司造成很大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。此外,中國(guó)基金行業(yè)的快速發(fā)展和不斷創(chuàng)新需要后臺(tái)IT系統(tǒng)能夠迅速響應(yīng)業(yè)務(wù)需求,這進(jìn)一步增加了基金公司IT的維護(hù)成本。

在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)里,中國(guó)的基金行業(yè)也將經(jīng)歷從分散后臺(tái)業(yè)務(wù)模式向集中后臺(tái)業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變。與分散后臺(tái)業(yè)務(wù)處理模式相比,集中后臺(tái)業(yè)務(wù)處理模式主要有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn):一是有利于轉(zhuǎn)移基金公司的操作風(fēng)險(xiǎn)。后臺(tái)業(yè)務(wù)部門(mén)是基金公司操作風(fēng)險(xiǎn)的高發(fā)地區(qū),隨著基金公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境和后臺(tái)IT的日益復(fù)雜化,變得越來(lái)越難以管理,也更容易給基金公司造成經(jīng)濟(jì)和聲譽(yù)上的損失。通過(guò)立法明確服務(wù)外包商與基金公司的權(quán)責(zé),可以轉(zhuǎn)移基金公司的操作風(fēng)險(xiǎn)。二是整合企業(yè)外部?jī)?yōu)勢(shì)資源,提升基金公司競(jìng)爭(zhēng)力。外包是整合外部?jī)?yōu)勢(shì)資源的一種手段。通過(guò)將非核心后臺(tái)業(yè)務(wù)外包,基金公司可以專(zhuān)注于諸如交易、投資組合管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等核心職能,更好地為投資人創(chuàng)造利潤(rùn);而后臺(tái)服務(wù)提供商可以利用其專(zhuān)業(yè)的IT基礎(chǔ)設(shè)施、人力資源,為基金公司提供更為可靠的服務(wù),便于基金公司迅速進(jìn)入原本并不熟悉的國(guó)際市場(chǎng)。三是避免行業(yè)重復(fù)建設(shè),降低基金運(yùn)營(yíng)成本。和分散式處理模式相比,集中式處理模式可以避免行業(yè)IT系統(tǒng)的重復(fù)建設(shè),降低基金公司的一次性IT系統(tǒng)投入。此外,規(guī)模經(jīng)濟(jì)也是后臺(tái)業(yè)務(wù)的一個(gè)重要特點(diǎn)。一套完整的后臺(tái)系統(tǒng),處理的基金數(shù)量越多,平攤到每只基金的單位成本越低,通過(guò)將后臺(tái)業(yè)務(wù)集中到專(zhuān)業(yè)的服務(wù)提供商,可以有效降低基金的營(yíng)運(yùn)成本。

四、中國(guó)基金產(chǎn)業(yè)后臺(tái)業(yè)務(wù)集中化展望

通過(guò)對(duì)比中美基金行業(yè)的發(fā)展歷史,我們可以發(fā)現(xiàn),中國(guó)基金產(chǎn)業(yè)正處于發(fā)展與變革的前夜。在未來(lái)的幾年里,隨著監(jiān)管法律的完善,基金后臺(tái)業(yè)務(wù)外包提供商將會(huì)不斷涌現(xiàn),資產(chǎn)服務(wù)業(yè)會(huì)作為一個(gè)新的行業(yè)出現(xiàn),而集中式的后臺(tái)業(yè)務(wù)處理模式,也將成為中國(guó)基金公司的主流業(yè)務(wù)處理模式。

結(jié)合美國(guó)的經(jīng)驗(yàn),中國(guó)的基金后臺(tái)服務(wù)提供商最有可能以下幾種方式出現(xiàn)。一是托管銀行轉(zhuǎn)型。二是基金公司后臺(tái)部門(mén)的剝離與重組。三是由現(xiàn)有的市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)立。

在經(jīng)歷了10多年的發(fā)展后,中國(guó)的基金行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)快速擴(kuò)張時(shí)期,并進(jìn)一步融入到國(guó)際市場(chǎng),中國(guó)基金產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展需要一個(gè)成熟的服務(wù)外包市場(chǎng)。中國(guó)應(yīng)當(dāng)盡快制定相關(guān)法律法規(guī),明確后臺(tái)業(yè)務(wù)外包的范圍,理清承包方和發(fā)包方的權(quán)責(zé),借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),培育后臺(tái)服務(wù)產(chǎn)業(yè),為基金行業(yè)的持續(xù)繁榮,提供有力的支持。

參考文獻(xiàn):

[1]Basel Committee Joint forum.Outsourcing in fi-nanciM services[EB].Banking for international settle-ment.2005.2.

第3篇：證券市場(chǎng)的起源與發(fā)展歷程范文

[摘要]同為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，信托和保險(xiǎn)存在著優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、互動(dòng)發(fā)展的關(guān)系，在信托、保險(xiǎn)快速發(fā)展的新形勢(shì)下，一方面信托未作為保險(xiǎn)投資渠道而得到重視和利用，另一方面保險(xiǎn)業(yè)面臨著拓寬資金運(yùn)用渠道的當(dāng)務(wù)之急。應(yīng)將信托納入保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用多元化，加速保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展；根據(jù)保險(xiǎn)資金的性質(zhì)特點(diǎn)和運(yùn)用原則，靈活設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品，為信托贏得資金來(lái)源；根據(jù)信托業(yè)發(fā)展需要，開(kāi)發(fā)新的保險(xiǎn)產(chǎn)品，開(kāi)辟新的保險(xiǎn)市場(chǎng)，推動(dòng)保險(xiǎn)服務(wù)創(chuàng)新；加強(qiáng)信托、保險(xiǎn)金融服務(wù)融合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享。

一、從信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的職能看，信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)存在著優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、互動(dòng)發(fā)展的關(guān)系

目前，在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、契約關(guān)系成熟、商業(yè)信用乃至貨幣信用的發(fā)展，以及分工的日益精細(xì)繁復(fù)，信托得到了蓬勃發(fā)展。保險(xiǎn)公司既是風(fēng)險(xiǎn)保障的提供者，又是金融資產(chǎn)的管理者。在創(chuàng)新和國(guó)際化的大環(huán)境中，各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)全能化、綜合化，積極開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，信托適應(yīng)性強(qiáng)，靈活多樣，富于彈性，保險(xiǎn)公司管理著全球40％的投資資產(chǎn)，保險(xiǎn)和信托存在著密切的互動(dòng)關(guān)系。美國(guó)的信托業(yè)經(jīng)歷了起源于保險(xiǎn)業(yè)，后逐步推廣發(fā)展成為商業(yè)銀行兼營(yíng)信托業(yè)為主的信托模式的發(fā)展歷程，目前金融信托業(yè)已成為金融業(yè)的一個(gè)重要組成部分。美國(guó)的信托機(jī)構(gòu)可成為聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的成員。在美國(guó)，保險(xiǎn)公司是資產(chǎn)證券化交易市場(chǎng)上的重要機(jī)構(gòu)投資者，并通過(guò)本身的風(fēng)險(xiǎn)管理的專(zhuān)業(yè)能力，以抵押貸款信用保險(xiǎn)為資產(chǎn)證券化增強(qiáng)信用。美國(guó)的保險(xiǎn)公司通過(guò)創(chuàng)立或加入共同基金、不動(dòng)產(chǎn)信托投資公司等多種信托方式拓展投資渠道，如投資不動(dòng)產(chǎn)信托（REIT）不向美國(guó)聯(lián)邦當(dāng)局交納所得稅，同時(shí)必須將其收入的90％分配給股東，美國(guó)許多州也對(duì)REIT豁免交納州所得稅，REIT與債券、股票的相關(guān)性均很低，有利于降低整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。日本1996年的金融改革取消了銀行、證券、信托子公司的業(yè)務(wù)限制，允許信托銀行發(fā)行金融債券，允許壽險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)以及保險(xiǎn)業(yè)和其它金融業(yè)相互滲透，取消保險(xiǎn)公司資產(chǎn)運(yùn)用限制，放寬保險(xiǎn)商品設(shè)計(jì)限制，廢除養(yǎng)老金“532”資產(chǎn)運(yùn)用限制，放寬證券投資信托資產(chǎn)運(yùn)用限制，人壽保險(xiǎn)公司可以作為形成財(cái)產(chǎn)基金信托的受托人，日本已經(jīng)進(jìn)入了“信托時(shí)代”，信托的金融功能和財(cái)務(wù)管理功能均得以充分發(fā)揮，信托業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。英國(guó)的投資型保險(xiǎn)是將終身險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)、定期險(xiǎn)及年金金額與投資信托基金的市價(jià)連接起來(lái)，英國(guó)壽險(xiǎn)公司通過(guò)與既有的投資信托公司合作、與既有的投資信托基金的管理公司合作，共同創(chuàng)設(shè)投資信托基金，自行創(chuàng)設(shè)投資信托公司自行管理等方式進(jìn)入單位連接保險(xiǎn)市場(chǎng)。由于英國(guó)是投資信托的發(fā)祥地，投資型保險(xiǎn)順利發(fā)展，投資型保險(xiǎn)保費(fèi)占總壽險(xiǎn)保費(fèi)比例達(dá)到50％。

三、加強(qiáng)信托保險(xiǎn)的互動(dòng)發(fā)展是中國(guó)信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)保持30％以上的增長(zhǎng)速度，初步形成了國(guó)有、民營(yíng)和外國(guó)資本共同參與的保險(xiǎn)市場(chǎng)體系，保險(xiǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提高，發(fā)揮的作用越來(lái)越大。隨著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，可運(yùn)用的資金不斷增加。截止2003年底，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額已達(dá)8739億元，預(yù)計(jì)到“十五”期末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額將達(dá)到10000億元。近年來(lái)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道逐步拓寬，如允許保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)中央企業(yè)債券、參與同業(yè)拆借市場(chǎng)的回購(gòu)、投資證券投資基金、辦理大額協(xié)議存款等。根據(jù)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2003年我國(guó)保費(fèi)收人為3880.4億元，截止2003年6月底，銀行存款為3576.3億元，國(guó)債投資為1262.5億元，證券投資基金投資為365.8億元，資產(chǎn)總額達(dá)7782.6億元。由于保險(xiǎn)投資體制不完善，資金運(yùn)用率普遍偏低。從現(xiàn)有的保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前保險(xiǎn)資金仍以銀行存款為主，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用額的一半以上，其次是國(guó)債，其它為投資證券投資基金、金融債券、企業(yè)債券等。而銀行存款中人民幣大額協(xié)議存款占72.1％，由于協(xié)議存款的利率大幅度下調(diào)，使保險(xiǎn)業(yè)的資金收益下降。由于受資本市場(chǎng)的影響，保險(xiǎn)業(yè)2002年證券投資基金的收益率是負(fù)21.3％，從而使保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用率由2001年的4.3％下降到2002年的3.14％。在保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展的新形勢(shì)下，保費(fèi)收入的快速增長(zhǎng)與保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道狹窄之間的矛盾日益突出。保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展面臨著如何拓寬資金運(yùn)用渠道，在保證資金安全性、流動(dòng)性的前提下，提高資金盈利能力的問(wèn)題。

與證券市場(chǎng)低迷形成對(duì)比的是，不斷涌現(xiàn)的信托產(chǎn)品相繼掀起了購(gòu)買(mǎi)熱潮。隨著《信托法》、《信托投資公司管理辦法》的實(shí)施，信托投資公司在中國(guó)金融體系中的功能和市場(chǎng)定位將逐漸廓清。信托投資公司將回歸本業(yè)，作為經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，專(zhuān)業(yè)化的、綜合性的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，適應(yīng)社會(huì)對(duì)外部財(cái)產(chǎn)管理制度的強(qiáng)烈要求，基于委托人的信任廣泛開(kāi)展受托理財(cái)活動(dòng)。信托投資公司可以受托經(jīng)營(yíng)資金信托業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營(yíng)動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)及其他財(cái)產(chǎn)的信托業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營(yíng)國(guó)家有關(guān)法律允許從事的投資基金業(yè)務(wù)；作為投資基金或者基金管理公司發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)；經(jīng)營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)的重組、購(gòu)并及項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等中介業(yè)務(wù)等。受托經(jīng)營(yíng)國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)的國(guó)債、政策性銀行債券、企業(yè)債券的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，可以接受為了公益目的而設(shè)立的公益信托等。在管理、運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，可以依照信托文件的規(guī)定，采取出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放等方式進(jìn)行。信托公司受托理財(cái)?shù)男磐胸?cái)產(chǎn)，除了現(xiàn)金、動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、股票、有價(jià)證券等有形資產(chǎn)，還包括物權(quán)、債權(quán)、專(zhuān)利權(quán)、著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)?！缎磐蟹ā贰ⅲü芾磙k法）為信托業(yè)的重塑和市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)提供了很寬的業(yè)務(wù)邊界和廣闊的發(fā)展空間。信托投資公司在目前金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的背景下，事實(shí)上成為國(guó)內(nèi)唯一準(zhǔn)許在金融市場(chǎng)和實(shí)業(yè)領(lǐng)域同時(shí)投資的金融機(jī)構(gòu)，根據(jù)實(shí)業(yè)投資和金融投資之間的熱點(diǎn)靈活改變投資方向，具有國(guó)內(nèi)其它金融機(jī)構(gòu)無(wú)法比擬的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，從而拓寬投融資渠道，提高資源優(yōu)化配置的效率。重新登記的信托投資公司憑借其專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)推出各具特色的信托產(chǎn)品，集合社會(huì)資本，投資經(jīng)濟(jì)建設(shè)，開(kāi)創(chuàng)了以信托計(jì)劃為金融工具投資城市土地開(kāi)發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)的新通道，具有穩(wěn)定的投資回報(bào)、良好的流通性、安全、穩(wěn)健等特點(diǎn)，從而受到了廣大投資者的追捧。

進(jìn)入2003年，隨著股市行情的變化，面向資本市場(chǎng)的股票、債券等信托計(jì)劃紛紛面世。信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)反映出信托公司具有多元化的投資渠道，能夠根據(jù)實(shí)業(yè)投資和證券投資之間的熱點(diǎn)轉(zhuǎn)化，靈活地改變投資方向的優(yōu)勢(shì)。根據(jù)北京國(guó)際信托投資有限公司研究發(fā)展部的追蹤統(tǒng)計(jì)，自2002年7月18日至2004年1月末，已推出的集合信托產(chǎn)品達(dá)255個(gè)，總規(guī)模約為252.62億元。廣泛涉及城市土地開(kāi)發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)、管理層收購(gòu)、證券投資、外匯、不良資產(chǎn)的處置、融資租賃、股權(quán)投資等，信托產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)日益市場(chǎng)化和多元化，信托創(chuàng)新成為中國(guó)金融市場(chǎng)的一個(gè)亮點(diǎn)。

由于信托公司在辦理信托業(yè)務(wù)過(guò)程中，不得通過(guò)報(bào)刊、電視、廣播和其它公共媒體進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)宣傳，接受委托人的資金信托合同不得超過(guò)200份，保險(xiǎn)業(yè)聚集的可用于中長(zhǎng)期投資的巨額保險(xiǎn)基金成為信托公司營(yíng)銷(xiāo)的重點(diǎn)。然而，與銀行、證券、保險(xiǎn)并列成為現(xiàn)代金融體系四大支柱的信托業(yè)還遠(yuǎn)未作為保險(xiǎn)的投資渠道加以重視和利用。金融業(yè)內(nèi)部加強(qiáng)協(xié)調(diào)和溝通，實(shí)現(xiàn)金融資源的合理配置，是現(xiàn)代金融體系的基本要求。加強(qiáng)信托、保險(xiǎn)的合作，在合作中優(yōu)化資源配置，進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，是信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求。四、加強(qiáng)信托、保險(xiǎn)合作的思路

（一）將信托納入保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用多元化，加速保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展

投資管理已成為發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的重要環(huán)節(jié)，拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，提高保險(xiǎn)資金使用效率，已成為中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。新（保險(xiǎn)法）對(duì)原有資金運(yùn)用的禁止性規(guī)定作了適當(dāng)修改，授權(quán)國(guó)務(wù)院在法律規(guī)定范圍內(nèi)對(duì)其它資金運(yùn)用作出具體規(guī)定。應(yīng)充分認(rèn)識(shí)信托具有功能齊全、手段靈活、綜合性強(qiáng)的特點(diǎn)，可以連接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本，以出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放、融資、租賃等多種方式為信托資產(chǎn)提供金融服務(wù)的作用，將信托納入保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，利用信托的橋梁和管道作用，利用信托的專(zhuān)業(yè)理財(cái)優(yōu)勢(shì)，投資國(guó)家重點(diǎn)工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，從而打通保險(xiǎn)資金運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施、市政建設(shè)等眾多領(lǐng)域的通道。

（二）根據(jù)保險(xiǎn)資金的性質(zhì)、特點(diǎn)與運(yùn)用原則，靈活設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品，為信托贏得保險(xiǎn)資金來(lái)源

保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能、融通資金職能和利潤(rùn)最大化的追求使之必然要運(yùn)用保險(xiǎn)基金。保險(xiǎn)基金是保險(xiǎn)公司專(zhuān)門(mén)用來(lái)履行保險(xiǎn)合同所規(guī)定的賠償或給付義務(wù)的專(zhuān)項(xiàng)資金。由于保險(xiǎn)資金的籌集和支付受保險(xiǎn)契約的制約，所以保險(xiǎn)基金在履行經(jīng)濟(jì)損失和給付義務(wù)方面就具有保證性、及時(shí)性和條件性的特點(diǎn)。保險(xiǎn)資金不僅要保證其專(zhuān)用性，而且還必須具有隨時(shí)處于備付狀態(tài)的變現(xiàn)能力。保險(xiǎn)基金的性質(zhì)、特點(diǎn)與構(gòu)成決定了保險(xiǎn)基金的運(yùn)用原則，保險(xiǎn)基金的運(yùn)用更注重安全性和流動(dòng)性，以保證被保險(xiǎn)人的合法權(quán)益。因此信托公司利用保險(xiǎn)資金開(kāi)發(fā)信托產(chǎn)品時(shí)，必須增強(qiáng)流動(dòng)性、安全性的設(shè)計(jì)，利用銀行、證券、網(wǎng)絡(luò)等渠道提供交易、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押貸款等流動(dòng)性平臺(tái)，在強(qiáng)調(diào)本金安全的基礎(chǔ)上，最大限度地實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)下的較高回報(bào)，吸引大規(guī)模的保險(xiǎn)資金為信托贏得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。

（三）根據(jù)信托業(yè)發(fā)展需要，開(kāi)發(fā)新的保險(xiǎn)產(chǎn)品，開(kāi)辟新的保險(xiǎn)市場(chǎng)，推動(dòng)保險(xiǎn)服務(wù)創(chuàng)新

由于央行規(guī)定，信托投資公司從事信托業(yè)務(wù)過(guò)程中不得承諾信托資金不受損失，也不得承諾信托資金的最低收益。信托投資公司在推出信托產(chǎn)品時(shí)為了增強(qiáng)信托產(chǎn)品的吸引力和投資者的信心，在確保資金安全控制風(fēng)險(xiǎn)方面應(yīng)采取多種保障措施，如利用良好的政府背景由地方財(cái)政予以支持，進(jìn)行資產(chǎn)抵押和質(zhì)押、股權(quán)回購(gòu)、第三者擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、利用銀行信用增信等。可發(fā)揮保險(xiǎn)的保障和經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能，開(kāi)發(fā)增強(qiáng)信托產(chǎn)品安全性的保險(xiǎn)產(chǎn)品，開(kāi)拓新的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，由信托公司和保險(xiǎn)公司共同承擔(dān)信托風(fēng)險(xiǎn)，為委托人提供保證本金安全和預(yù)計(jì)收益率的實(shí)現(xiàn)的保險(xiǎn)保障，為信托產(chǎn)品增信。

第4篇：證券市場(chǎng)的起源與發(fā)展歷程范文

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;退出機(jī)制;渠道

中圖分類(lèi)號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

風(fēng)險(xiǎn)投資,又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資基金,是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險(xiǎn)的高新技術(shù)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域,以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn),其資金來(lái)源既可以是個(gè)人,也可以是各類(lèi)機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于具有高成長(zhǎng)性的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目,不僅投入資金,而且注重參與對(duì)所投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理。

隨著我國(guó)改革開(kāi)放的推進(jìn),中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)興起的條件已經(jīng)成熟,而社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也形成了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的客觀(guān)需求。一是中國(guó)正在建設(shè)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ);二是中國(guó)擁有許多有價(jià)值的科研結(jié)果等待轉(zhuǎn)化;三是具有較高素質(zhì)的企業(yè)管理者隊(duì)伍正在形成;四是中國(guó)老百姓在銀行中有巨額的存款,具有直接投資的潛力;五是技術(shù)、財(cái)務(wù)和法律等咨詢(xún)服務(wù)業(yè)正在成長(zhǎng);六是中國(guó)證券市場(chǎng)日趨成熟。這些都為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展提供了有利條件。

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開(kāi)始于20世紀(jì)八十年代,被稱(chēng)為創(chuàng)業(yè)投資。1985年9月,國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了“中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”,成為中國(guó)內(nèi)地第一家專(zhuān)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)。經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)獲得了巨大的進(jìn)步。截止2007年底,內(nèi)外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所管理的投資中國(guó)內(nèi)地的風(fēng)險(xiǎn)資本總額高達(dá)1,205.85億元人民幣,投資項(xiàng)目高達(dá)741個(gè)。2007年共有157個(gè)投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出,退出金額達(dá)92.6億元(其中50.24%是通過(guò)上市退出,45.46%以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出,4.3%以清算方式退出)。

盡管我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展迅速,但目前仍存在著許多制約因素。諸如我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的不完善、多層次資本市場(chǎng)的不健全、市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)不盡合理、中介組織機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)服務(wù)和規(guī)范運(yùn)作滯后等,這些因素制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出,使得一些已經(jīng)到了收獲季節(jié)的資金無(wú)法及時(shí)變現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)投資公司難以融到新的資金進(jìn)行新的投資,追求的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益無(wú)法實(shí)現(xiàn),造成許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司無(wú)力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資,也不愿再進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制,已成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資常見(jiàn)的幾種退出渠道

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看,目前風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種:

(一)公開(kāi)上市。公開(kāi)上市是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要出口。股票上市是風(fēng)險(xiǎn)投資者首選的投資退出方式,因?yàn)樗撬膫€(gè)主要退出渠道中能夠給風(fēng)險(xiǎn)投資者帶來(lái)最大回報(bào)的投資退出方式。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家和投資者來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資形成的股權(quán)在廣闊的公開(kāi)市場(chǎng)上出售,方便快捷,可以很快實(shí)現(xiàn)投資增值流動(dòng)的目的。風(fēng)險(xiǎn)資本家將成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)推向公共市場(chǎng),不僅可以分享通過(guò)這種方式實(shí)現(xiàn)的投資收益,更有利于其在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上提高聲譽(yù),有利于其以后的籌資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開(kāi)展。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家也非常歡迎IPO方式。公開(kāi)上市表明了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的認(rèn)可,企業(yè)不僅可以籌集到發(fā)展所需的資金,更可以吸收到各方面的人才,而且依然可以保持獨(dú)立。

(二)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)是繼上市之后最受風(fēng)險(xiǎn)投資商歡迎的推出方式。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)難以達(dá)到IPO條件時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資商會(huì)與其他的投資者接觸,要求在私人權(quán)益市場(chǎng)上出售其所擁有的企業(yè)股份。

并購(gòu)包括兩種方式:一種方式是把整個(gè)公司出售給另一公司。大公司尤其是那些有穩(wěn)定現(xiàn)金收入的傳統(tǒng)上市公司,寧愿購(gòu)買(mǎi)那些有利潤(rùn)前景的新興公司,而不愿從頭開(kāi)始;第二種方式是出售給另外的投資者。有時(shí)候,有些新的投資者愿意向風(fēng)險(xiǎn)投資商支付較有誘惑力的價(jià)格,購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)投資商的股本從而成為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的合作伙伴。

(三)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家股本回購(gòu)。在投資期滿(mǎn)后,由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的管理層購(gòu)回(MBO),成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的又一途徑。其最大的優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整的保存下來(lái),不存在股份的對(duì)外轉(zhuǎn)賣(mài)和資產(chǎn)的出售。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō),一旦回購(gòu)協(xié)議簽訂,合同執(zhí)行完畢,他就能順利收回投資。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資股東的退出會(huì)使其掌握更多的主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)。

(四)破產(chǎn)清算。對(duì)于失敗的投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō),破產(chǎn)清算是退出投資的唯一途徑。破產(chǎn)清算是風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家都不希望看到的結(jié)果。但當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況惡化、發(fā)展前景堪憂(yōu)時(shí),破產(chǎn)清算不僅可以通過(guò)法律手段了解債權(quán)債務(wù)關(guān)系,還有可能收回一部分投資本金。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道分析

(一)風(fēng)險(xiǎn)投資IP0方式退出困難。在常見(jiàn)的退出方式中,公開(kāi)上市通常認(rèn)為是最理想的退出方式。但上市退出必須有完善發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)做支撐,尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)全面開(kāi)放的二板市場(chǎng),如美國(guó)的納斯達(dá)克(NASDAQ)市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)以及1999年第四季度開(kāi)始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。

我國(guó)在2004年5月在深圳證券交易所開(kāi)通了中小企業(yè)板,但其上市標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件與主板市場(chǎng)一樣,還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場(chǎng),因此很難為處于高速成長(zhǎng)期的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行交易的機(jī)會(huì)。《公司法》原來(lái)規(guī)定的規(guī)模要求(注冊(cè)資本不低于5000萬(wàn)元)和連續(xù)3年盈利要求,是高新技術(shù)企業(yè)上市的兩大障礙。因?yàn)楦咝录夹g(shù)企業(yè)成長(zhǎng)時(shí)期呈現(xiàn)兩大特點(diǎn):一是開(kāi)始規(guī)模比較小;二是由于不斷成長(zhǎng)而需要投入,故其現(xiàn)金流在早期可能是負(fù)的。所以,在這種情況下風(fēng)險(xiǎn)投資選擇公開(kāi)上市退出是難以實(shí)現(xiàn)的。

(二)場(chǎng)外交易市場(chǎng)落后。為適應(yīng)股份制改革和建立現(xiàn)代企業(yè)制度的需要,我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的出現(xiàn)在一定程度上滿(mǎn)足了一些中小企業(yè)不能到主板市場(chǎng)上市融資的需求。最初我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)起源于以國(guó)債為品種的柜臺(tái)交易,后又在各地相繼建立了證券交易中心、NET系統(tǒng)、STAQ系統(tǒng),解決了一部分法人股、內(nèi)部職工股的流動(dòng)性問(wèn)題。到2008年底,全國(guó)共有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)約200家,形成了5大區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)。但這個(gè)市場(chǎng)戰(zhàn)略定位不清晰,低層次重復(fù)建設(shè),市場(chǎng)參與者有限,更由于不能拆細(xì)、不能連續(xù)交易和不能標(biāo)準(zhǔn)化,導(dǎo)致各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)普遍地存在有行無(wú)市和生存難以為繼。因此,我國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)有待進(jìn)一步完善,為風(fēng)險(xiǎn)投資退出提供一條重要的渠道。

(三)管理層收購(gòu)是目標(biāo)公司管理層利用借貸所融資本購(gòu)買(mǎi)本公司的股份,從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu),進(jìn)而通過(guò)重組目標(biāo)公司,實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購(gòu)行為。它對(duì)明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵(lì)機(jī)制等起到了積極的作用。但在實(shí)際運(yùn)作中也暴露出許多與原始設(shè)想相背離的情況,如企業(yè)管理層利用職務(wù)之便進(jìn)行暗箱操作侵占國(guó)家資產(chǎn)問(wèn)題、內(nèi)部人控制問(wèn)題、MBO后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展問(wèn)題等,都使人們對(duì)管理層收購(gòu)在我國(guó)的實(shí)踐提出質(zhì)疑。

(四)清算退出比例偏低。清算作為風(fēng)險(xiǎn)投資止損的一種有效手段,風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)該有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí),應(yīng)摒棄我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)人們只賞識(shí)成功而唾棄失敗的思想,勇于面對(duì)失敗,重視機(jī)會(huì)成本,在風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)不到預(yù)期目的時(shí)應(yīng)及時(shí)止損,將損失降到最低。

通過(guò)以上的分析可以看出,每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點(diǎn)。因此,不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司,在決定退出投資時(shí),應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境,靈活地選擇方式。

(作者單位:安徽大學(xué)工商管理學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

[1]成思危.成思危論風(fēng)險(xiǎn)投資[J].中國(guó)人民大學(xué)出版社,2008.

第5篇：證券市場(chǎng)的起源與發(fā)展歷程范文

（一）保本基金實(shí)際上是一種低風(fēng)險(xiǎn)的半封閉式基金

從資金的運(yùn)作模式看，保本基金（principalguaranteedmutualfund或guaranteedreturnmutualfund）強(qiáng)調(diào)的是在一定的保本周期內(nèi)，通過(guò)投資債券市場(chǎng)、以及金融衍生市場(chǎng)的對(duì)沖操作等方式，給予基金投資者一定比率的本金的保證（通常是100％或者90％）；同時(shí)，通過(guò)股票市場(chǎng)的杠桿投資，獲得市場(chǎng)上的高風(fēng)險(xiǎn)投資收益。這使得保本基金具有結(jié)合防守和進(jìn)攻的投資的獨(dú)特特點(diǎn)。同時(shí)，因?yàn)楸１净鸫嬖谝粋€(gè)保本的周期，因而可以歸類(lèi)為一種半封閉式基金產(chǎn)品。

從整個(gè)基金的產(chǎn)品線(xiàn)角度看，保本基金首先強(qiáng)調(diào)的是通過(guò)穩(wěn)健的投資方式獲得基本的保本保證，同時(shí)在條件具備時(shí)進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)操作，因此實(shí)際上保本基金是一種低風(fēng)險(xiǎn)的基金類(lèi)別。按照其投資策略和成熟市場(chǎng)的實(shí)踐看，通常保本基金在低迷市道是比較理想的投資品種。

（二）保本基金本身就是對(duì)一些傳統(tǒng)的共同基金理念的突破

一些基金公司在論證保本基金的合理性時(shí)，通常過(guò)于強(qiáng)調(diào)保本基金在海外市場(chǎng)的大規(guī)模發(fā)展。實(shí)際上，從總體上看，保本基金在成熟市場(chǎng)基本上是一種不占據(jù)主導(dǎo)地位的、或者說(shuō)是邊緣化的基金產(chǎn)品。傳統(tǒng)的共同基金通常是嚴(yán)格限制基金管理者對(duì)投資者承諾保本或者收益的，也很少采用保本基金所采用的結(jié)構(gòu)性的投資策略。從主要的成熟市場(chǎng)看，保本基金在美國(guó)市場(chǎng)上的發(fā)展也僅僅是十多年的歷程，傳統(tǒng)上只存在于退休計(jì)劃中，而且美國(guó)保本基金發(fā)展的主要推動(dòng)力是依賴(lài)自動(dòng)加入的退休計(jì)劃。中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的保本基金也是剛剛得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批，并且對(duì)于其信息披露、基金的擔(dān)保等作出了十分嚴(yán)格的限制。中國(guó)香港地區(qū)保本基金近年來(lái)的快速發(fā)展，實(shí)際上是香港經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性大調(diào)整、股市的低迷和利率的低企的背景下出現(xiàn)的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的反映，未必具有典型的意義。因此，從總體上看，保本基金所占據(jù)的市場(chǎng)影響力是有限的。

同時(shí)，保本基金也在許多方面形成了對(duì)于傳統(tǒng)的共同投資基金理念的突破，特別是在資產(chǎn)組合、投資結(jié)構(gòu)方面。因此，如果以傳統(tǒng)共同基金的理念和標(biāo)準(zhǔn)對(duì)保本基金進(jìn)行衡量，必然是存在不少難以理解的地方。

（三）保本基金實(shí)際上存在多種保本的形式

從發(fā)展歷程看，保本基金實(shí)際上起源于保險(xiǎn)公司，以GIF保本基金為代表的保本基金是其中最有代表性的形式，通常由保險(xiǎn)公司設(shè)立保本基金，管理人將基金資產(chǎn)全部投資于一個(gè)共同基金產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司通過(guò)增加保本承諾和銀行等的擔(dān)保，構(gòu)成一個(gè)完整的保本基金。在具體的投資組合上，為了達(dá)到保本的目標(biāo)，有重點(diǎn)地將基金資產(chǎn)的大部分投資于債券來(lái)保證本金、剩余資產(chǎn)通過(guò)放大效應(yīng)博取更高收益的投資策略，還有的保本基金更多地依賴(lài)金融衍生工具產(chǎn)品，也有采取相機(jī)抉擇的方式動(dòng)態(tài)地調(diào)整資產(chǎn)在股票、債券、金融衍生產(chǎn)品等之間的分布。因此，不宜以單一化的方式來(lái)理解保本基金。

二、保本基金在當(dāng)前發(fā)展的積極意義

據(jù)了解，近期積極打算推出保本基金的基金管理公司，基本上是在進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查之后才決定推出保本基金這種形式的基金產(chǎn)品的，在市場(chǎng)調(diào)查中，一些代銷(xiāo)的商業(yè)銀行根據(jù)自身對(duì)于基金市場(chǎng)的了解也積極建議基金管理公司開(kāi)發(fā)此類(lèi)產(chǎn)品?？磥?lái)，保本基金等低風(fēng)險(xiǎn)基金產(chǎn)品的現(xiàn)實(shí)需求是不小的。

從海外成熟市場(chǎng)保本基金的發(fā)展看，保本基金所具有的低迷市道中吸引市場(chǎng)資金的功能在當(dāng)前中國(guó)的市場(chǎng)上同樣存在，但是，從更為廣泛的意義上看，保本基金在當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)上的積極意義還不僅僅局限于此。

（一）保本基金具有良好的儲(chǔ)蓄替代功能

當(dāng)前中國(guó)的居民儲(chǔ)蓄已經(jīng)突破10萬(wàn)億元，同時(shí)還有繼續(xù)向銀行體系集中的趨勢(shì)，這種社會(huì)金融資源過(guò)分向銀行體系集中的金融結(jié)構(gòu)具有相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。如何分流這些儲(chǔ)蓄？最為關(guān)鍵的是提供與這些儲(chǔ)蓄者的風(fēng)險(xiǎn)偏好接近或者一致的儲(chǔ)蓄替代品。目前看來(lái)，保本基金就具有較好的儲(chǔ)蓄替代功能，因?yàn)楫?dāng)前居民的儲(chǔ)蓄中，有相當(dāng)部分是基于社會(huì)保障、教育、醫(yī)療等對(duì)于保本有強(qiáng)烈需求的儲(chǔ)蓄，保本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特性能夠較好地與其契合。

（二）保本基金具有培育投資者的功能

保本基金在證券市場(chǎng)低迷時(shí)，能起到培育資產(chǎn)管理行業(yè)的作用。在中國(guó)，公眾對(duì)投資基金了解甚少，目前市場(chǎng)上的主流基金品種為成長(zhǎng)型基金，高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，難以為普通投資者接受。相對(duì)而言，保本基金風(fēng)險(xiǎn)比較低，公眾通過(guò)投資保本基金，了解基金的基本運(yùn)作方式、而且基金公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)容易控制。所以，保本基金實(shí)際上起到了擴(kuò)大基金投資的滲透力，培育潛在投資者的作用，這對(duì)我國(guó)年輕的基金業(yè)的迅速、健康發(fā)展是至關(guān)重要的。從基金投資者結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀看，現(xiàn)有基金過(guò)度依賴(lài)機(jī)構(gòu)投資者，這種投資者結(jié)構(gòu)不僅不合理，而且蘊(yùn)含了一定的風(fēng)險(xiǎn)。保本基金的推廣，有助于改善這種局面。通常來(lái)看，大多數(shù)基金業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家的基金品種發(fā)展都經(jīng)歷了一個(gè)從低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品向高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)展的過(guò)程，此時(shí)低風(fēng)險(xiǎn)基金產(chǎn)品的主要作用實(shí)際上可以歸結(jié)為擴(kuò)大基金對(duì)于公眾的滲透率，推動(dòng)投資者教育的進(jìn)程，然后在此基礎(chǔ)之上開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)逐漸增高、收益潛力也越來(lái)越高的基金產(chǎn)品。目前，我國(guó)基金市場(chǎng)上高風(fēng)險(xiǎn)的股票型基金居于主導(dǎo)的地位，這實(shí)際上也使得基金這一大眾投資產(chǎn)品的公眾參與程度有限，顯然是不利于擴(kuò)大投資者隊(duì)伍的。

（三）保本基金的發(fā)展有利于構(gòu)建更為完整、連續(xù)的基金產(chǎn)品線(xiàn)

保本基金作為一個(gè)新的投資品種，有別于我國(guó)基金市場(chǎng)上的其他品種。首先，保本基金的投資對(duì)象主要是債券等風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不高的投資品種，基金保證投資者在保本期結(jié)束時(shí)可以取回本金，符合市場(chǎng)大多數(shù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好；其次，該種基金還可能獲得一定的收益率，回報(bào)源于將債券收益乘以放大的倍數(shù)在股票市場(chǎng)上進(jìn)行投資。低風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)產(chǎn)品在目前仍然是投資者選擇的重點(diǎn)之一，具有避險(xiǎn)概念的產(chǎn)品將更容易為投資者認(rèn)可，有利于彌補(bǔ)低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品不足的基金產(chǎn)品線(xiàn)方面的缺陷。

三、不必高估保本基金的風(fēng)險(xiǎn)

（一）具有保本性質(zhì)的金融產(chǎn)品已經(jīng)有了相當(dāng)活躍的實(shí)踐

從當(dāng)前的金融市場(chǎng)看，實(shí)際上已經(jīng)有多種保本性質(zhì)的金融產(chǎn)品存在。例如，有一些投資公司、銀行、集團(tuán)公司甚至地方財(cái)政也對(duì)一些信托產(chǎn)品提供第三方收益擔(dān)保。由于信托產(chǎn)品均采用“預(yù)期收益率”或“目標(biāo)收益率”等不具法律約束力的陳述，因此所有名義上提供收益擔(dān)保的第三方實(shí)際上承擔(dān)了保證收益承諾的第一責(zé)任。同時(shí)，目前也較多地存在著金融機(jī)構(gòu)（包括銀行）為企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債提供擔(dān)保的實(shí)際案例。與其他類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)相比，基金公司的內(nèi)部治理、信息披露和風(fēng)險(xiǎn)控制更為清晰嚴(yán)格，因此基金管理公司的制度平臺(tái)具有更好的條件來(lái)推行類(lèi)似性質(zhì)的金融產(chǎn)品。

（二）要區(qū)分整個(gè)保本基金的虧損和主動(dòng)投資部分的虧損

當(dāng)前一些分析者之所以容易高估保本基金的風(fēng)險(xiǎn)，原因之一是常?；煜１净鹬械膬蓚€(gè)不同的虧損概念，其中一個(gè)是整個(gè)保

本基金的虧損率，另一個(gè)是其主動(dòng)進(jìn)行相對(duì)較高風(fēng)險(xiǎn)投資部分的虧損率。基于特定的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)安排，整個(gè)保本基金保證不虧損并不是困難的事情，而高風(fēng)險(xiǎn)投資以博取收益的投資部分出現(xiàn)虧損則將可能是一件十分常見(jiàn)的事情。

（三）保本基金并不必然存在管理人承擔(dān)或者分擔(dān)投資者虧損的制度安排

目前常見(jiàn)的對(duì)于保本基金的批評(píng)之一，是其可能以其保本的承諾挑戰(zhàn)了共同基金長(zhǎng)期形成的“管理人不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的慣例。實(shí)際上，從保本基金的運(yùn)作機(jī)制看，保本基金并沒(méi)有要求基金管理人分擔(dān)或保證分擔(dān)投資人的虧損，實(shí)際上通常是從基金的資產(chǎn)中列支擔(dān)保費(fèi)用的。從一定意義上說(shuō)，保本基金更多的是一種嚴(yán)格地向投資者承諾的投資策略和投資紀(jì)律，以便嚴(yán)格地控制基金出現(xiàn)本金虧損的危險(xiǎn)。即使可能出現(xiàn)虧損的風(fēng)險(xiǎn)，真正承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的并不是基金管理公司，而是擔(dān)保的機(jī)構(gòu)。

有的分析者認(rèn)為基金一旦有保本的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，在資產(chǎn)管理中就可能很難勤勉盡職，在實(shí)際操作過(guò)程中就是一切以保本為出發(fā)點(diǎn)，而拒絕可能的收益。這可能是對(duì)保本基金的一個(gè)誤解。保本基金就其風(fēng)險(xiǎn)收益特征而言，本來(lái)就是一種低風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，這種金融工具強(qiáng)調(diào)的是保守的保本與進(jìn)取的博取高收益的結(jié)構(gòu)性統(tǒng)一。如果保本基金的管理者過(guò)分強(qiáng)調(diào)保本而忽視收益，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)必然顯著落后于其他經(jīng)營(yíng)更為積極的保本基金。擔(dān)保機(jī)構(gòu)的引入，實(shí)際上是對(duì)基金管理人的表現(xiàn)引入了一個(gè)新的市場(chǎng)監(jiān)督主體，只不過(guò)這個(gè)主體更為關(guān)注的是整個(gè)基金出現(xiàn)虧損的風(fēng)險(xiǎn)，但是顯然我們也不宜過(guò)分夸大擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)于整個(gè)基金運(yùn)作的影響力。

（四）在缺乏金融衍生工具的市場(chǎng)環(huán)境下，保本基金同樣可以通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)達(dá)到保本的目標(biāo)

常常有人以為，因?yàn)橹袊?guó)沒(méi)有一個(gè)發(fā)達(dá)的金融衍生工具市場(chǎng)，因此保本基金的發(fā)展環(huán)境不成熟。實(shí)際上，從保本基金本身的發(fā)展軌跡看，并不是所有的保本基金都運(yùn)用金融衍生工具的，在保本基金的多種表現(xiàn)形式中，同樣存在通過(guò)資產(chǎn)配置來(lái)達(dá)到保本目標(biāo)的保本基金類(lèi)型。反觀(guān)當(dāng)前中國(guó)的證券市場(chǎng)環(huán)境，盡管我國(guó)的證券市場(chǎng)缺乏通過(guò)衍生工具進(jìn)行對(duì)沖的機(jī)制，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)也并不發(fā)達(dá)，但是，保本基金同樣可以依靠資產(chǎn)配置來(lái)達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。

僅僅以當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境為例，保本基金可以選擇的操作方法之一，就是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)一定剩余期限的債券，從而鎖定風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，管理人將安全墊（風(fēng)險(xiǎn)損失限額）進(jìn)行放大投資于股市，并隨著時(shí)間的變化和股票資產(chǎn)價(jià)值的變化，不斷調(diào)整計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)損失限額，根據(jù)基金凈值和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)值的變化，適當(dāng)調(diào)整放大倍數(shù)重新計(jì)算股票投資上限后，按新上限相對(duì)于老上限的變化進(jìn)行股票買(mǎi)入或賣(mài)出的動(dòng)態(tài)調(diào)整。在具體操作上，確保基金保本的關(guān)鍵就在于保證股票在完全平倉(cāng)后，其損失不超過(guò)安全墊。只要股票開(kāi)始下跌，基金經(jīng)理就會(huì)開(kāi)始減少股票倉(cāng)位，因此當(dāng)股票損失接近安全墊，股票數(shù)量已經(jīng)不多。因此當(dāng)股票損失接近安全墊時(shí)的平倉(cāng)即使有流動(dòng)性損失，其損失也不會(huì)超過(guò)安全墊。根據(jù)中國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)的歷史軌跡進(jìn)行模擬，保本基金按照保本機(jī)制投資的保本概率幾乎都相當(dāng)高，不能保本的風(fēng)險(xiǎn)極小。從歐美、香港等市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行情況看，至今尚未出現(xiàn)一例保本基金出現(xiàn)虧損、擔(dān)保機(jī)構(gòu)賠付的事例。

四、對(duì)于保本基金的擔(dān)保，其風(fēng)險(xiǎn)程度明顯低于一般意義上的商業(yè)擔(dān)保，因而在初期階段可適當(dāng)擴(kuò)大符合資本要求的擔(dān)保機(jī)構(gòu)范圍

從對(duì)保本型基金的保本策略或保本機(jī)制上看，即使在中國(guó)這樣缺乏衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)環(huán)境下，基金也可以用債券的到期收益為限進(jìn)行少量的股票投資，其風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)鎖定，本金不存在損失的可能性。對(duì)保本型基金到期的本金安全提供擔(dān)保，可以說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)小的。對(duì)保本型基金擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)在于如何控制基金管理公司嚴(yán)格執(zhí)行其所承諾的投資策略，一旦其投資操作偏離既定的投資策略，可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。參照基金托管銀行對(duì)基金操作進(jìn)行監(jiān)控的辦法，基金擔(dān)保人可以通過(guò)各種方式對(duì)基金管理人的投資進(jìn)行嚴(yán)密的監(jiān)控。監(jiān)督基金管理人按照基金契約規(guī)定進(jìn)行操作的情況，防止基金管理人因違反保本機(jī)制而導(dǎo)致本金虧損。在一定程度上可以說(shuō)，這實(shí)際上對(duì)基金管理公司的經(jīng)營(yíng)引入了一個(gè)新的市場(chǎng)監(jiān)督力量。當(dāng)然，在具體業(yè)務(wù)執(zhí)行過(guò)程中一定要突出基金擔(dān)保的特殊性，有關(guān)的擔(dān)保條款必須要列入基金契約之中，盡向持有人明示的義務(wù)。

實(shí)際上，由于保本基金的特定投資策略以及基金管理公司所具有的比其他類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)更為嚴(yán)密的內(nèi)部控制制度，其擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是小于一般意義上的商業(yè)擔(dān)保的。因此，從理論上說(shuō)，只要能夠提供商業(yè)擔(dān)保的機(jī)構(gòu)，在其風(fēng)險(xiǎn)承受范圍之內(nèi)，都可以承擔(dān)相應(yīng)的保本基金的擔(dān)保。當(dāng)然，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以設(shè)定信用評(píng)級(jí)等方面的準(zhǔn)入門(mén)檻。在目前情況下，金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行為保本基金提供擔(dān)保還存在著理念認(rèn)同等方面的障礙，因此，為了促進(jìn)保本基金的發(fā)展，在保本基金的起步階段，可以適當(dāng)放寬能夠?qū)Ρ１净鹛峁?dān)保的機(jī)構(gòu)的范圍，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)、證券公司、以及大型企業(yè)集團(tuán)等都是可以考慮的對(duì)象。特別是一些證券公司、企業(yè)集團(tuán)參與發(fā)起了基金公司，有的還是基金公司的大股東，對(duì)于基金公司的經(jīng)營(yíng)狀況本來(lái)就有持續(xù)的監(jiān)督和了解，因而由這些基金管理公司的有實(shí)力的大股東等機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，也是一個(gè)可以考慮的方案。從香港市場(chǎng)看，許多基金管理公司發(fā)行的保本基金基本上都是由金融控股集團(tuán)下的銀行或者控股公司來(lái)?yè)?dān)保，這些同一控股集團(tuán)旗下的銀行和基金公司之間具有良好的信息溝通，可以降低擔(dān)保機(jī)構(gòu)的監(jiān)控成本。

五、目前條件下推行保本基金并不存在法律問(wèn)題，但從發(fā)展階段上應(yīng)只屬于探索階段

實(shí)際上，包括《信托法》、《擔(dān)保法》、《證券投資基金管理暫行辦法》和《開(kāi)放式基金試點(diǎn)辦法》等在內(nèi)有關(guān)法律法規(guī)都沒(méi)有保本基金的禁止性條款，因而從現(xiàn)行法律法規(guī)來(lái)看，保本基金不存在法律障礙。

國(guó)務(wù)院1999年頒布的《金融機(jī)構(gòu)違法行為處罰辦法》第十八條規(guī)定：金融機(jī)構(gòu)不得違反國(guó)家規(guī)定從事證券、期貨或其他衍生金融工具交易，不得為證券、期貨或其他衍生金融工具提供信貸資金或擔(dān)保。對(duì)于這一點(diǎn)的理解往往容易導(dǎo)致分歧，不過(guò)，市場(chǎng)上金融機(jī)構(gòu)對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券等的擔(dān)保顯示，金融機(jī)構(gòu)為保本基金提供擔(dān)保也是完全可以的。另外，《擔(dān)保法》中一般性企業(yè)對(duì)債權(quán)性擔(dān)保提供了法律依據(jù)。在目前情況下，大型企業(yè)集團(tuán)等非金融機(jī)構(gòu)為保本型基金依法提供擔(dān)保也是可以的。

《證券投資基金信息披露指引》即準(zhǔn)則五號(hào)的第八條第二款規(guī)定公開(kāi)披露基金信息時(shí)不得“保證獲利、保證分擔(dān)虧損或承諾收益”，該款的立法用意應(yīng)當(dāng)是規(guī)范基金的信息披露，防止虛假陳述和不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，而不是禁止設(shè)立保本基金。實(shí)際上其后出臺(tái)的《證券投資基金銷(xiāo)售活動(dòng)管理暫行規(guī)定》已對(duì)上述規(guī)定作了修改，其第五條第三款規(guī)定：“不得以任何形式向投資人保證獲利或者承諾最低收益，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的特殊品種的基金除外”，實(shí)質(zhì)上已經(jīng)為保本基金這一特殊基金品種留下了創(chuàng)新的余地，作了一個(gè)例外規(guī)定。

第6篇：證券市場(chǎng)的起源與發(fā)展歷程范文

一、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

資產(chǎn)證券化的起源可追溯到60年代末的美國(guó)，目前已被世界多數(shù)國(guó)家所應(yīng)用，且發(fā)展?jié)摿薮?。我?guó)的資產(chǎn)證券化始于90年代初。1992年，海南三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷(xiāo)售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資證券。1996年，珠海市政府以交通工具注冊(cè)費(fèi)和高速公路過(guò)橋費(fèi)為支撐，在美國(guó)成功發(fā)行了兩批共2億美元的債券。1997年，中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司以其北美航運(yùn)收入為支撐，以私募形式在美國(guó)發(fā)行了3億美元的浮息票據(jù)。1999年為化解我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的巨額不良資產(chǎn)，由財(cái)政部注入資本金各100億元成立了四大資產(chǎn)管理公司，分別負(fù)責(zé)收購(gòu)、管理和處置四大國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，并允許開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。2000年3月，荷蘭銀行集團(tuán)與中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱股份有限公司在深圳簽署了總金額為8,000萬(wàn)美元的應(yīng)收贓款證券化項(xiàng)目協(xié)議。2000年4月，中國(guó)建設(shè)銀行獲中國(guó)人民銀行的批準(zhǔn)，開(kāi)始進(jìn)行居民住房抵押貸款的證券化。這家開(kāi)發(fā)銀行分別試點(diǎn)發(fā)行個(gè)人住房抵押貸款支持證券(MBS)和信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)產(chǎn)品，標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)證券化將進(jìn)入快速發(fā)展階段。

我國(guó)有數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的銀行信貸資產(chǎn)及其他可證券化資產(chǎn)，不但為我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)提供了證券化方向，也為中國(guó)企業(yè)大型項(xiàng)目，如基礎(chǔ)設(shè)施(交通、碼頭等)項(xiàng)目貸款、能源項(xiàng)目貸款、公用事業(yè)項(xiàng)目貸款、大型制造企業(yè)貿(mào)易應(yīng)收款等提供了嶄新的融資模式。國(guó)內(nèi)大量的企業(yè)，雖然本身的資信程度不一定能達(dá)到較高評(píng)級(jí)企業(yè)債所要求的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，但自身有很多優(yōu)良資產(chǎn)，以資產(chǎn)為基礎(chǔ)，可以發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這種渠道比發(fā)行企業(yè)債和上市融資更實(shí)用，而且發(fā)行規(guī)模也不會(huì)受太多的限制。中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的第一單“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”，2005年9月6日在上海證券交易所的大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，實(shí)際發(fā)行額度為32億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了此前20億元的發(fā)行額度，而市場(chǎng)上的認(rèn)購(gòu)數(shù)量達(dá)到實(shí)際發(fā)行額度的10倍之多，由此可見(jiàn)，資產(chǎn)證券化融資得到了市場(chǎng)的認(rèn)同和追捧。在美國(guó)，截至2005年底資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額和發(fā)行額分別為3.15萬(wàn)億美元和1.79萬(wàn)億美元，分別占當(dāng)年債券余額的41.2％和債券發(fā)行總量的39.4％。從某種意義上說(shuō)，非信貸資產(chǎn)的證券化創(chuàng)新產(chǎn)品，涉及的范圍更加廣闊。它可以為那些受限于《公司法》和目前按照企業(yè)債管理辦法、人行規(guī)定“負(fù)債不超過(guò)40％”而不能發(fā)債的企業(yè)，提供一個(gè)直接進(jìn)入資本市場(chǎng)的渠道。我國(guó)未來(lái)每年企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資額度也將超過(guò)2.000億元。資產(chǎn)證券化將成為中國(guó)未來(lái)企業(yè)融資的主要方式之一，前景十分廣闊。

二、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目采用資產(chǎn)證券化與其他融資方式的比較

基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資大，回收期長(zhǎng)，在成立項(xiàng)目公司后，資產(chǎn)證券化有其不同于傳統(tǒng)股權(quán)融資和債權(quán)融資的獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)。就資產(chǎn)證券化與股權(quán)融資比較而言，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目(公司)采用股權(quán)融資所獲得的資本金一般占總投資額的50％，35％，此外股權(quán)融資還將涉及項(xiàng)目公司的管理提出較高的要求。因此，采取股權(quán)融資能解決基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目所需的部分資金，但不能作為唯一的融資渠道。就資產(chǎn)證券化與上市融資和債券融資比較而言，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目(公司)在建設(shè)期間沒(méi)有盈利，因此也不可能達(dá)到上市或發(fā)行債券的條件。而基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目采用資產(chǎn)證券化融資在以下幾個(gè)方面表現(xiàn)出獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)：

(一)從信用體制上看，資產(chǎn)證券化作為一種信用體制創(chuàng)新，是間接融資的直接化，把市場(chǎng)信用的資產(chǎn)組合功能與中介信用的投資者組合功能有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，綜合了兩種傳統(tǒng)信用制度的優(yōu)勢(shì)為一體，打通了間接融資與直接融資的通道，構(gòu)建了金融體系中銀行信用與市場(chǎng)信用之間的轉(zhuǎn)化機(jī)制，形成了體制上的優(yōu)勢(shì)，降低了信用交易成本。

(二)從融資成本上看，由于基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)長(zhǎng)期采用單一的銀行貸款方式融資，負(fù)債水平一直較高，使企業(yè)負(fù)債融資成本上升。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在實(shí)施資產(chǎn)證券化融資后，由于有資本擔(dān)保公司的介入，提高了資產(chǎn)證券的信用等級(jí)，融資企業(yè)便可以適當(dāng)降低利息率，不需花費(fèi)過(guò)多的發(fā)行費(fèi)用，從而減少了融資成本的支出。資產(chǎn)證券化具有一定的融資成本優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化將具有流動(dòng)性的資產(chǎn)從公司整體風(fēng)險(xiǎn)中隔離出來(lái)，并進(jìn)行信用增級(jí)，證券化資產(chǎn)的信用要求低于發(fā)行股票與企業(yè)債券，支付給投資者的利息也低于債券融資；而且資產(chǎn)證券化融資雖然涉及的中介機(jī)構(gòu)較多，但支付的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用較低，信用增級(jí)的擔(dān)保費(fèi)用也較低，減少了酬金、差價(jià)等中間費(fèi)用，加上資產(chǎn)支持證券具有的分級(jí)結(jié)構(gòu)也可以降低利息支出，因此，基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資成本將比較低。

(三)從對(duì)企業(yè)的控制權(quán)上看，由于基礎(chǔ)設(shè)施是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的行業(yè)，對(duì)控制權(quán)要求相對(duì)比較高。資產(chǎn)證券化融資原始權(quán)益人出售的只是資產(chǎn)未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金收入流，ABS投資者只對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在限制，因此不會(huì)改變企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)原始權(quán)益人不夠成投資關(guān)系，對(duì)企業(yè)沒(méi)有直接的約束權(quán)利。因此，并不會(huì)導(dǎo)致發(fā)起人企業(yè)的股權(quán)分散和股東收益攤薄，不會(huì)失去本企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策權(quán)。

(四)從再融資能力上看，資產(chǎn)證券化融資采用表外處理，使得基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)即能籌集所需資金，又不會(huì)增加負(fù)債，可以改善企業(yè)的負(fù)債水平，增強(qiáng)自身再次融資的能力。

(五)從融資風(fēng)險(xiǎn)上看。一方面是“破產(chǎn)隔離”，資產(chǎn)證券化割斷了項(xiàng)目原始收益人自身的風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn)，證券的收益僅僅與項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金收入有關(guān)，而與原始權(quán)益人風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。另一方面，金融風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于信息的不對(duì)稱(chēng)。因此，有效的減少信息的不對(duì)稱(chēng)程度，就能減少“逆向選擇”的發(fā)生，進(jìn)一步化解金融風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化正是將具有高度信息不對(duì)稱(chēng)性的非證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高透明的證券資產(chǎn)的金融技術(shù)。實(shí)施資產(chǎn)證券化后，發(fā)行和持有人雙方的信息不對(duì)稱(chēng)程度減弱，使風(fēng)險(xiǎn)變成一種可以換取高收益的可選擇性特征，有效避免了非證券資產(chǎn)中信息劣勢(shì)方

被動(dòng)承受風(fēng)險(xiǎn)的局面。

三、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的可行性分析

在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資優(yōu)越性得到論證的基礎(chǔ)上，我們可以進(jìn)一步從以下幾個(gè)方面來(lái)分析其可行性：

(一)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的需求動(dòng)因

目前，處于經(jīng)濟(jì)上升階段的中國(guó)，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展需求強(qiáng)烈，需要大量的資金，而單純依靠政府的財(cái)政支出，以政府為中心對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)劃、建設(shè)和營(yíng)運(yùn)，不僅不能滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的建設(shè)對(duì)資金的需求。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)大量的儲(chǔ)蓄和國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家尋求利潤(rùn)的資金，是目前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)潛在的巨大資金來(lái)源。所以，為基礎(chǔ)設(shè)施融資的一條可行的途徑就是利用多種金融工具，充分吸收市場(chǎng)的資金。

(二)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)選擇

一般說(shuō)來(lái)，只要在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)能帶來(lái)現(xiàn)金收入的資產(chǎn)都可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資。能帶來(lái)現(xiàn)金流入量的資產(chǎn)形式包括房地產(chǎn)的未來(lái)租金收入、飛機(jī)、汽車(chē)等設(shè)備的未來(lái)運(yùn)營(yíng)收入、航空、港口及基礎(chǔ)設(shè)施的未來(lái)運(yùn)費(fèi)收入、收費(fèi)公路及其他公用設(shè)施收費(fèi)收入等等。在進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資時(shí)，一般應(yīng)選擇未來(lái)現(xiàn)金流量穩(wěn)定、可靠，風(fēng)險(xiǎn)小的資產(chǎn)。原始權(quán)益人可以對(duì)自己擁有的資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算考核，并將這些資產(chǎn)匯聚組合，形成一個(gè)資產(chǎn)池。

(三)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)

目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化比較多的是金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)的證券化?；A(chǔ)設(shè)施行業(yè)應(yīng)該根據(jù)本行業(yè)的特點(diǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新。

1、信托模式。即基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)將資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV，由SPV作為證券發(fā)行人，發(fā)行代表對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)享有按份權(quán)利的信托收益憑證。在該種方式之中，信托法律關(guān)系的委托人為基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，受托人為SPV，信托財(cái)產(chǎn)為證券化資產(chǎn)的集合，即資產(chǎn)池中的資產(chǎn)集合，受益人則為信托收益憑證的持有人。

2、債券模式。即通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目未來(lái)收益權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行債券為新項(xiàng)目融資。由于發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債券，我們已經(jīng)有一定的經(jīng)驗(yàn)，因此，采用發(fā)行債券模式的資產(chǎn)證券化也是一條易于成功的途徑。

(四)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)前景

一種新的金融創(chuàng)新工具能否順利推出，關(guān)鍵看需求。資本市場(chǎng)的需求者主要有兩類(lèi)：一類(lèi)是機(jī)構(gòu)投資者，另一類(lèi)是個(gè)人投資者。

1、我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者狀況。由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資的規(guī)模大、期限長(zhǎng)、技術(shù)復(fù)雜，因此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資群體一般為機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、證券投資基金等。(1)養(yǎng)老基金。我國(guó)的養(yǎng)老基金應(yīng)該成為基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要機(jī)構(gòu)投資者之一。隨著我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金覆蓋面的擴(kuò)大，養(yǎng)老基金收繳率將越來(lái)越高，滾存結(jié)余會(huì)越來(lái)越多，資金的再投資問(wèn)題將越來(lái)越突出。從國(guó)外的情況看，養(yǎng)老基金的投資領(lǐng)域很廣，我國(guó)已允許社?；鹬苯舆M(jìn)入證券市場(chǎng)。隨著養(yǎng)老制度的完善和養(yǎng)老金的增加，國(guó)家還將放寬對(duì)養(yǎng)老基金投資的限制，滿(mǎn)足新的養(yǎng)老體制下養(yǎng)老基金保值增值的要求。因此，安全、收益穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目支持證券將是其又一良好的投資途徑。(2)保險(xiǎn)資金。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)從20世紀(jì)90年代以來(lái)發(fā)展迅猛，保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)，表明保險(xiǎn)業(yè)集中了越來(lái)越多的社會(huì)資本。但是，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)雖然發(fā)展速度較快，卻仍然處于初級(jí)階段，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和比重還比較小。因此，保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展將集聚更多的社會(huì)資本，這就需要加強(qiáng)保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)，為保險(xiǎn)資金提供更多的投資空間。開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)后，保險(xiǎn)公司將可通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的證券化產(chǎn)品投資基礎(chǔ)設(shè)施，穩(wěn)定、可靠的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)回報(bào)將為其投資提供新的領(lǐng)域。(3)證券投資基金。證券投資基金自20世紀(jì)80年代進(jìn)入中國(guó)，得到迅速發(fā)展?；鸬陌l(fā)展壯大對(duì)推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮了重要作用。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育程度的提高，隨著中國(guó)投資者投資意識(shí)的增強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的增強(qiáng)，證券投資基金必將進(jìn)一步發(fā)展，對(duì)證券的投資需求必將擴(kuò)大，投資基金管理人將會(huì)在債券、股票和資產(chǎn)支持證券中選擇投資對(duì)象。因此，證券投資基金對(duì)于資產(chǎn)支持證券的需求是可以預(yù)計(jì)的。

2、我國(guó)的個(gè)人投資者狀況。目前理論界普遍認(rèn)為我國(guó)的個(gè)人投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，個(gè)人投資者對(duì)于投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)一收益特征尚缺乏有效識(shí)別能力，大部分個(gè)人投資者在投資時(shí)更為注重資金的安全性，偏愛(ài)儲(chǔ)蓄型投資產(chǎn)品，居民儲(chǔ)蓄一直居高不下，而目前可供我國(guó)個(gè)人投資者投資的投資工具僅有國(guó)債、股票、基金、企業(yè)債券和部分外匯等，迫切需要?jiǎng)?chuàng)新的投資工具，具有較高安全系數(shù)且年收益率將高過(guò)同期年儲(chǔ)蓄利率的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目支持證券恰好為個(gè)人投資者提供了一個(gè)良好的選擇空間。個(gè)人投資者將是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目支持證券的巨大潛在投資者。

四、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化面臨的問(wèn)題

資產(chǎn)證券化在中國(guó)是一種新興的金融工具，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化更是一種具有創(chuàng)新意義的金融產(chǎn)品。因此，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化將面臨一些現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。

(一)市場(chǎng)環(huán)境不成熟。目前我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)仍然處于開(kāi)拓時(shí)期，還不成熟，市場(chǎng)投資者受到很多限制?；A(chǔ)設(shè)施行業(yè)在資本市場(chǎng)所占的份額也較少。在這種背景下，投資者對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必然還存在一個(gè)認(rèn)識(shí)過(guò)程。

(二)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)不成熟。目前我國(guó)金融中介機(jī)構(gòu)規(guī)模都比較小，與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)相差甚遠(yuǎn)?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資金量大、技術(shù)性強(qiáng)，因此能擔(dān)任基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目SPV的機(jī)構(gòu)較少。作為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的SPV管理人，在運(yùn)作基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍會(huì)遇到很多困難。

(三)中介機(jī)構(gòu)不成熟。中介機(jī)構(gòu)如資信評(píng)估機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中應(yīng)發(fā)揮增加投資者信心、為市場(chǎng)提供信息、提高交易透明度的作用。但是，目前我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)和資信評(píng)估業(yè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足資產(chǎn)證券化的要求。評(píng)估機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作很不規(guī)范，信用評(píng)級(jí)透明度不高，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到獨(dú)立、客觀(guān)、公正地評(píng)估?？梢哉f(shuō)，缺乏被市場(chǎng)投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，必然影響資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)接受程度，從而在一定程度上影響資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。就基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目而言，專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)，投資者更依賴(lài)于中介機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，如果中介機(jī)構(gòu)不成熟，不能對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行準(zhǔn)確、合理的評(píng)級(jí)，將會(huì)影響基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推行。

(四)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不成熟。資產(chǎn)證券化本來(lái)是對(duì)那些不能立即兌現(xiàn)但具有穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)的未來(lái)收益的資產(chǎn)進(jìn)行重新組合設(shè)計(jì)，并將其

轉(zhuǎn)化為可以發(fā)行的證券的過(guò)程。因此，適合于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)是能夠帶來(lái)未來(lái)現(xiàn)金流入，而且達(dá)到一定的信用質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)。然而，在我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從開(kāi)始時(shí)就成為化解國(guó)有銀行不良資產(chǎn)的工具，這與資產(chǎn)證券化的初衷是相悖的，也是對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的淡薄。因此，在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化過(guò)程中，一定要注意將資產(chǎn)證券化視為可以用來(lái)盤(pán)活流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，而絕不是僅用來(lái)盤(pán)活質(zhì)量低劣資產(chǎn)的手段。

(五)法律依據(jù)不成熟。資產(chǎn)證券化中交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性應(yīng)由相應(yīng)的法律予以保障，而且資產(chǎn)證券化中的市場(chǎng)主體較多，他們之間的權(quán)利義務(wù)的確定也需要以法律為標(biāo)準(zhǔn)。而目前針對(duì)資產(chǎn)證券化的特殊性所需要的法律法規(guī)仍未制定，因此法律依據(jù)還不太成熟。

五、推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的對(duì)策

在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的可行性得到明確的基礎(chǔ)上，我們可以從以下幾個(gè)方面來(lái)推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化：

(一)制定基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)辦法

資產(chǎn)證券化在我國(guó)剛剛起步，與其他國(guó)家或地區(qū)不同，目前我們并沒(méi)有資產(chǎn)證券化的法律，只是以《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》為基礎(chǔ)，以建行及國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行兩個(gè)試點(diǎn)先運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。在這個(gè)試點(diǎn)的過(guò)程中，其他相關(guān)的法律法規(guī)可能會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。為了推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，我們也可以制定基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)辦法，從政策上引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化服務(wù)與創(chuàng)新。

(二)選擇信用高，實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV

SPV是資產(chǎn)證券化中的特殊機(jī)構(gòu)，要順利推行資產(chǎn)證券化，就必須盡快建立相對(duì)比較穩(wěn)定的SPV，其業(yè)務(wù)主要是發(fā)行資產(chǎn)證券，并向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)和向投資者派發(fā)證券收益。就目前情況看，服務(wù)于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的SPV可以由熟悉基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的全國(guó)性大銀行和其他資金實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)來(lái)發(fā)起設(shè)立。此外，在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目收益資產(chǎn)證券化中不像信貸資產(chǎn)那樣有能與資產(chǎn)支持證券相配比的還本付息期限，而是收入流與債務(wù)流不～致，故要在準(zhǔn)確預(yù)測(cè)項(xiàng)目未來(lái)收益現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上通過(guò)精確的計(jì)算設(shè)定證券的期限和回報(bào)率。因?yàn)樽C券期限和回報(bào)率的設(shè)計(jì)將直接影響到證券發(fā)行的成功。這就對(duì)SPV提出更高的要求，要在對(duì)項(xiàng)目的市場(chǎng)前景進(jìn)行充分調(diào)研，對(duì)證券存續(xù)期內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)，以及充分考慮投資者接受程度、SPV自身是否可操作空間的基礎(chǔ)上設(shè)定合理回報(bào)率。因此，成立有資金實(shí)力和金融技術(shù)實(shí)力的SPV至關(guān)重要。

(三)完善基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的信用評(píng)級(jí)制度和規(guī)范評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)證券化涉及到資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題，而基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目有其特殊的復(fù)雜性與專(zhuān)業(yè)性，準(zhǔn)確合理地對(duì)其進(jìn)行評(píng)級(jí)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)定價(jià)至關(guān)重要。如果信用評(píng)級(jí)較高投資者樂(lè)于接受，可以相應(yīng)降低融資成本，反之則必須提高利率從而加大融資成本，所以信用評(píng)級(jí)的高低也是與雙方利益直接相關(guān)的一個(gè)重要因素。因此，需要整合現(xiàn)有的信用評(píng)級(jí)資源，建立具有一定權(quán)威的，了解基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，確保評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀(guān)、公正、真實(shí)、有效，才能得到投資者的認(rèn)同。

(四)嘗試以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目擔(dān)保發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債券

近期，銀監(jiān)會(huì)已發(fā)文明確，不允許銀行等金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)債券擔(dān)保。雖然2005年以后出現(xiàn)無(wú)擔(dān)保企業(yè)債券，但從短期來(lái)看，由于銀行擔(dān)保費(fèi)率遠(yuǎn)低于市場(chǎng)對(duì)無(wú)銀行擔(dān)保企業(yè)債所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償，有擔(dān)保的企業(yè)債券有利于降低發(fā)行成本。因此，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目應(yīng)提高自身的融資能力，如以項(xiàng)目的收益權(quán)擔(dān)保，發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)債券。這種基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行融資不失為基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)化融資的一個(gè)嘗試。

第7篇：證券市場(chǎng)的起源與發(fā)展歷程范文

【關(guān)鍵詞】行為財(cái)務(wù)理論；非理性；投資決策；建議

一、引言

財(cái)務(wù)學(xué)作為一門(mén)研究財(cái)富變化的實(shí)用性科學(xué)，其發(fā)展史源遠(yuǎn)流長(zhǎng)。但對(duì)于財(cái)務(wù)學(xué)科的本質(zhì)、研究對(duì)象以及職能的認(rèn)識(shí)，至今仍存在較大的爭(zhēng)議。特別是隨著當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的一體化進(jìn)程與計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等先進(jìn)科技成果的大量應(yīng)用，社會(huì)組織和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)不能夠反映由外部環(huán)境和內(nèi)在機(jī)制交互制約作用所產(chǎn)生的規(guī)律性和能動(dòng)性的局限日益突出。受經(jīng)濟(jì)學(xué)將實(shí)驗(yàn)方法引入經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的影響，當(dāng)前西方財(cái)務(wù)學(xué)研究的一個(gè)趨勢(shì)是財(cái)務(wù)由純技術(shù)性的商業(yè)語(yǔ)言過(guò)渡到人文性、社會(huì)性的行為科學(xué)上來(lái)。研究領(lǐng)域從“物”到“人”的轉(zhuǎn)變標(biāo)志著對(duì)財(cái)務(wù)的認(rèn)識(shí)進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)代，行為財(cái)務(wù)理論的出現(xiàn)和運(yùn)用正是這種轉(zhuǎn)變的表現(xiàn)。

行為財(cái)務(wù)理論是在對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)中提出來(lái)的。有效市場(chǎng)假說(shuō)提出后得到了眾多研究者的支持，但同時(shí)也有學(xué)者對(duì)其提出質(zhì)疑，特別是進(jìn)人20世紀(jì)80年代以來(lái)，出現(xiàn)了大量與其相矛盾的市場(chǎng)異?，F(xiàn)象。對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)最大的挑戰(zhàn)，還是來(lái)自于對(duì)其理論基礎(chǔ)的沖擊。行為財(cái)務(wù)理論的產(chǎn)生一方面源于對(duì)傳統(tǒng)理論的質(zhì)疑，另一方面，其產(chǎn)生與實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展也是密不可分的。正是得以利用實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果，學(xué)者們修正了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的基本假設(shè)，指出由于人們認(rèn)知過(guò)程中的偏差和情緒等心理方面的原因會(huì)使其無(wú)法以理性人方式做出無(wú)偏估計(jì)。通過(guò)在財(cái)務(wù)理論研究中引入對(duì)人們決策過(guò)程中認(rèn)知、情感、態(tài)度等心理特征的研究，一門(mén)新的學(xué)科――行為財(cái)務(wù)學(xué)也就宣告產(chǎn)生了。行為財(cái)務(wù)理論將人們決策過(guò)程中認(rèn)知、情感、態(tài)度等心理特征引入，為企業(yè)投資決策提供了依據(jù)。

二、企業(yè)投資決策現(xiàn)狀分析

投資決策作為財(cái)務(wù)決策的起點(diǎn)，是企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵動(dòng)因和收益增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)。目前企業(yè)投資決策存在著投資不足及投資過(guò)度等現(xiàn)象，由于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論對(duì)于管理者的投資決策中的非理性現(xiàn)象不能給出合理解釋?zhuān)蚨鴮⑿袨樾睦韺W(xué)引入到財(cái)務(wù)理論，對(duì)管理者投資決策過(guò)程中的偏差進(jìn)行解釋分析，產(chǎn)生了行為財(cái)務(wù)理論。行為財(cái)務(wù)理論的研究對(duì)象從投資者行為延伸到管理者的決策行為，該理論認(rèn)為，企業(yè)投資決策所受到的影響主要來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部管理者的非理性和外部投資者的非理性。其中管理者的非理性(如過(guò)度自信，后悔厭惡，自我控制等)將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的投資過(guò)度或投資不足，而外部投資者的非理性情緒也會(huì)影響管理者的投資決策，從而導(dǎo)致投資扭曲。

我國(guó)學(xué)者結(jié)合我國(guó)具體情況也對(duì)非理對(duì)投資決策的影響進(jìn)行了很多研究。陳炳華(2004)對(duì)2001-2003年我國(guó)上市公司持有的現(xiàn)金和短期投資占總資產(chǎn)比重統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)上市公司平均約把占總資產(chǎn)五分之一或六分之一的資金用于作為短期資金。管理者非理使現(xiàn)金及短期投資占總資產(chǎn)的比例很大，說(shuō)明公司并沒(méi)把資金投入于企業(yè)的正常長(zhǎng)期資產(chǎn)中，企業(yè)存在投資不足的行為。

我國(guó)上市公司除了存在把資金用于存銀行、買(mǎi)國(guó)債等投資不足行為外，也大量存在投資過(guò)度的行為。郝穎、劉星、林朝南(2005)對(duì)我國(guó)上市公司高管人員過(guò)度自信的驅(qū)動(dòng)外因、行為特質(zhì)和現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)等進(jìn)行了理論分析，得出的主要結(jié)論是：在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司高管人員中，四分之一左右的高管人員具有過(guò)度自信行為特征，同高管人員適度自信行為相比，高管人員的過(guò)度自信行為與公司的投資增長(zhǎng)水平呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。米黎鐘和李國(guó)平(2005)通過(guò)公司管理者的過(guò)度自信理論和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)理論解釋了公司購(gòu)并普遍失敗的原因：過(guò)度自信理論認(rèn)為市場(chǎng)是效率市場(chǎng)，但公司管理者的過(guò)度自信導(dǎo)致他們進(jìn)行并不能創(chuàng)造財(cái)富的購(gòu)并，而市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)理論則認(rèn)為市場(chǎng)是非效率市場(chǎng)，由于投資者的非理導(dǎo)致股票的價(jià)格背離價(jià)值，因此公司管理者利用投資者的過(guò)度樂(lè)觀(guān)提供的機(jī)會(huì)窗口進(jìn)行購(gòu)并。

此外，外部市場(chǎng)的非理性對(duì)管理者的影響是明顯的，投資者的情緒很可能扭曲管理者的投資行為，當(dāng)外部投資者非理性時(shí)，公司股票價(jià)值被錯(cuò)誤估計(jì)，投資者與管理者在是否進(jìn)行投資方面產(chǎn)生分歧，從而管理者可能偏離最大化公司價(jià)值的目標(biāo)，做出非理性的選擇。郭雪飛（2010）指出投資者的非理性會(huì)使股票價(jià)格偏離其基本價(jià)值。當(dāng)投資者過(guò)分悲觀(guān)時(shí)，低估公司股價(jià)可能會(huì)使公司因股權(quán)融資成本太高而不得不放棄一些具有吸引力的投資機(jī)會(huì)，從事凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目投資。而當(dāng)外部投資者過(guò)分樂(lè)觀(guān)時(shí)，公司股票價(jià)值又被過(guò)分高估，投資者認(rèn)為公司有盈利前景很好的投資項(xiàng)目，但實(shí)際上管理者很清楚，這些項(xiàng)目的凈現(xiàn)值并沒(méi)有那么樂(lè)觀(guān)，甚至是小于零的，此時(shí)如果公司管理者致力于公司價(jià)值最大化，拒絕投資于投資者認(rèn)為可盈利的項(xiàng)目，投資者將拋售公司股票，導(dǎo)致公司股票價(jià)格下降。

綜述以上文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，管理者的非理性以及外部投資者的非理性都會(huì)影響企業(yè)的投資決策。因此，行為財(cái)務(wù)理論對(duì)企業(yè)的投資決策有著重要的影響。

三、財(cái)務(wù)行為理論下投資決策實(shí)施建議

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論把財(cái)務(wù)決策過(guò)程看作是一個(gè)動(dòng)態(tài)均衡的過(guò)程，根據(jù)均衡原理，在理性人假設(shè)和有效市場(chǎng)假說(shuō)條件下推導(dǎo)出各種財(cái)務(wù)決策的均衡模型。行為財(cái)務(wù)理論則是基于心理學(xué)原理，把財(cái)務(wù)決策過(guò)程看成一個(gè)心理過(guò)程，包括對(duì)企業(yè)外部市場(chǎng)和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的認(rèn)知過(guò)程等。對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資決策，提出以下幾個(gè)建議：

（一）建立完整的市場(chǎng)評(píng)價(jià)體系。為了保證資本市場(chǎng)的公正性和信息完全性，要加快對(duì)市場(chǎng)評(píng)價(jià)體系的建設(shè)，利用完全獨(dú)立的市場(chǎng)綜合分析與評(píng)價(jià)工具，對(duì)市場(chǎng)內(nèi)關(guān)鍵性的組成部分進(jìn)行定期評(píng)價(jià)和為財(cái)務(wù)理論框架下的公司投資決策研究分析，以便使參與市場(chǎng)的每個(gè)人都有可能獲得公開(kāi)的和公平的完整信息。

（二）強(qiáng)化企業(yè)管理者投資決策意識(shí)。企業(yè)管理者應(yīng)不斷學(xué)習(xí)和積累有關(guān)行為財(cái)務(wù)理論的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，深刻認(rèn)識(shí)人的認(rèn)知和行為偏差，不斷提高自身素質(zhì)和決策能力。此外，建立信息搜集渠道和制度，盡可能獲取必備的及時(shí)精準(zhǔn)的信息，并采用科學(xué)的方法對(duì)信息進(jìn)行提取與分析，以避免純粹憑感覺(jué)和經(jīng)驗(yàn)下結(jié)論。要盡量排除個(gè)人因素的影響，可以由多方位人才組成的團(tuán)體進(jìn)行決策。

（三）強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化上市公司產(chǎn)權(quán)配置，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行有效的監(jiān)管以防范市場(chǎng)主體非理對(duì)上市公司實(shí)體投資產(chǎn)生不良影響。尤其在中國(guó)證券市場(chǎng)，個(gè)體投資者占相當(dāng)數(shù)量，他們更多地追求短期資本利得，而且心理預(yù)期容易發(fā)生大的波動(dòng)，會(huì)影響公司管理者對(duì)市場(chǎng)的判斷，推動(dòng)公司偏離長(zhǎng)期價(jià)值最大化目標(biāo)，并且也容易被市場(chǎng)操縱者利用。

（四）建立一系列投資決策管理機(jī)制。從影響企業(yè)管理者投資決策的因素來(lái)看，制度缺失是產(chǎn)生非理性投資決策的重要根源。但在我國(guó)資本市場(chǎng)，外部環(huán)境的監(jiān)管制度不健全，內(nèi)部激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制的不合理，使得制度的制定常常只是迎合了少部分人的利益需求，因此，有必要從制度角度尋求解決我國(guó)企業(yè)管理者投資決策行為非理性的有效途徑。為優(yōu)化企業(yè)的投資決策，企業(yè)可建立投資項(xiàng)目終止決策機(jī)制、民主的投資決策制度、建立內(nèi)外部專(zhuān)家咨詢(xún)制度及加強(qiáng)突擊審計(jì)和財(cái)務(wù)監(jiān)控的功能等。

四、結(jié)語(yǔ)

行為財(cái)務(wù)理論對(duì)企業(yè)投資行為研究的實(shí)踐意義在于，與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論相比，由“應(yīng)該怎樣”轉(zhuǎn)向了“實(shí)際是怎樣”，更貼近了現(xiàn)實(shí)生活，更具有實(shí)踐意義。首先，關(guān)注點(diǎn)由“物”轉(zhuǎn)變到“人”，這更符合現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)的本質(zhì)，相關(guān)理論和研究方法為現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。其次，能更好地分析公司投資問(wèn)題背后人們各種行為的真實(shí)動(dòng)因，能更好地尋求促進(jìn)國(guó)家、公司和個(gè)人三者利益關(guān)系和諧的有利條件。最后，更有助于認(rèn)識(shí)復(fù)雜的資本市場(chǎng)運(yùn)作過(guò)程，提高公司資本配置效益。在我國(guó)資本市場(chǎng)上，既有按照公司長(zhǎng)期發(fā)展和真實(shí)價(jià)值最大化原則配置資本的管理者，也不乏迎合資本市場(chǎng)短期投機(jī)交易的管理者。

行為財(cái)務(wù)對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論構(gòu)成了巨大沖擊，但迄今為止還沒(méi)能形成一個(gè)邏輯嚴(yán)密的體系。從另一個(gè)角度來(lái)看，這也帶來(lái)了重構(gòu)財(cái)務(wù)新理論的契機(jī)。當(dāng)然，人類(lèi)行為復(fù)雜多變，因此行為財(cái)務(wù)研究的難度是不言而喻的。同時(shí)，進(jìn)行行為財(cái)務(wù)學(xué)的研究，并不意味著完全放棄傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論。比如象期望效用這樣的傳統(tǒng)理論，如使用得當(dāng)，在行為財(cái)務(wù)的研究中同樣可能發(fā)揮巨大的作用。可以預(yù)計(jì)，隨著資本市場(chǎng)上投資者行為的不斷演化，行為學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)研究層面上的發(fā)展與深化大有可能融合為一門(mén)完善的學(xué)科――行為財(cái)務(wù)學(xué)，這將引發(fā)財(cái)務(wù)學(xué)的一場(chǎng)“革命”，盡管還有漫長(zhǎng)一段歷程要走。由于我國(guó)在行為財(cái)務(wù)這一領(lǐng)域的研究還是空白，因此借鑒國(guó)外的理論研究成果，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，特別是圍繞資本市場(chǎng)進(jìn)行有中國(guó)特色的行為財(cái)務(wù)研究具有重大的理論意義和實(shí)踐意義。

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作者簡(jiǎn)介：

第8篇：證券市場(chǎng)的起源與發(fā)展歷程范文

關(guān)鍵詞：私募股權(quán) 投資基金 組織形式

目前，活躍在中國(guó)PE市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)主要有境內(nèi)外專(zhuān)業(yè)的PE投資基金、各種形式的創(chuàng)業(yè)投資公司、私募基金以及以直接投資方式進(jìn)行PE投資的境內(nèi)大型投資類(lèi)或非投資類(lèi)企業(yè)。盡管世界各國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)名稱(chēng)各異，制度安排也由于國(guó)情而各不相同，但就組織形式而言，基本上可以分為公司制、契約制和有限合伙制三類(lèi)。

（1）公司制基金。公司制基金是依公司法成立，通過(guò)發(fā)行基金股份將集中起來(lái)的資金進(jìn)行廣泛投資。公司型投資基金在組織形式上與股份有限公司類(lèi)似?；鸸举Y產(chǎn)為投資者(股東)所有，由股東選舉董事會(huì)，由董事會(huì)選聘基金管理公司，基金管理公司負(fù)責(zé)管理基金業(yè)務(wù)。

（2）信托基金(契約制)。信托基金是指依據(jù)信托契約，通過(guò)發(fā)行受益憑證而組建的投資基金。這類(lèi)基金通常由基金管理人、基金托管人和基金投資人三方共同訂立一個(gè)信托投資契約?；鸸芾砣耸腔鸬陌l(fā)起人，通過(guò)發(fā)行受益憑證將資金籌集起來(lái)組成信托財(cái)產(chǎn)，并根據(jù)信托契約進(jìn)行投資；基金保管人依據(jù)信托契約負(fù)責(zé)保管信托財(cái)產(chǎn)；基金投資人即受益憑證的持有人，根據(jù)信托契約分享投資成果。三方之間依托的主要為“信托―受托”關(guān)系。

（3）有限合伙制基金。有限合伙企業(yè)通常由兩類(lèi)合伙人組成：一般合伙人和有限合伙人。一般合伙人通常是資深的基金管理人，負(fù)責(zé)管理合伙企業(yè)的投資，對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，從而把基金管理者的責(zé)任與基金的投資效益緊密聯(lián)系起來(lái)；有限合伙人主要是機(jī)構(gòu)投資者，是投資基金的主要提供者，不參與合伙企業(yè)的日常管理，故以投入的資金為限對(duì)基金的虧損與債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，從而為投資者所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置了一個(gè)上限?；鸶鞣絽⑴c者通過(guò)合伙協(xié)議可以規(guī)定基金的經(jīng)營(yíng)年限、投資承諾的分階段履行以及實(shí)行強(qiáng)制分配政策等。

信托制最早可以追溯到古代羅馬社會(huì)。作為基于信任而委托他人管理財(cái)產(chǎn)的行為方式，信托制度雖然具有“信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立、法律關(guān)系明確”等優(yōu)點(diǎn)，但是世界各國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資基金幾乎都沒(méi)有選擇信托制。這是由于信托制自身的局限性造成的。換句話(huà)說(shuō)，信托制度的優(yōu)點(diǎn)主要體現(xiàn)在證券投資領(lǐng)域；對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資而言，信托制度的局限性主要表現(xiàn)在幾個(gè)方面：（1）信托形式主要是通過(guò)私人關(guān)系（尤其是在私募情況下）和事前契約（尤其是在公募情況下）來(lái)維持基金組織的穩(wěn)定。這使得信托制很難滿(mǎn)足創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)于組織穩(wěn)定性的要求。（2）從“委托－”風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的解決來(lái)看，由于基金管理人集所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)于一身，同時(shí)由于創(chuàng)投所投資的未上市企業(yè)不需要公開(kāi)披露信息，而且流動(dòng)性較差，所以基金管理人很容易產(chǎn)生敗德行為。因而，信托制對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資而言具有較高的制度成本。（3）從投資效率來(lái)看，信托制基金由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)一并轉(zhuǎn)移到了基金管理人身上，因此便于基金經(jīng)理提高決策效率。但是在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域要想取得成功，關(guān)鍵卻在于通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行精心考察和謹(jǐn)慎決策以便選對(duì)人，因此信托制的決策效率優(yōu)勢(shì)在創(chuàng)投領(lǐng)域要大打折扣。

作為一種組織結(jié)構(gòu)，有限合伙制的起源可以追溯到10世紀(jì)左右意大利航海貿(mào)易當(dāng)中廣泛采用的Commenda契約，更有學(xué)者認(rèn)為其最早的前身可能是穆斯林的一種商業(yè)慣例。雖然自Commenda出現(xiàn)至今，已經(jīng)過(guò)去了1000多年，但是有限合伙制的主要特征卻沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)上的變化。有限合伙制創(chuàng)投同樣是由最初的有限合伙協(xié)議支配著合伙的全過(guò)程。

縱觀(guān)發(fā)達(dá)國(guó)家PE的發(fā)展歷程，一國(guó)既有的法律制度對(duì)于PE市場(chǎng)的建立和發(fā)展、特別是PE投資的組織模式的變化具有至關(guān)重要的作用。由于不同國(guó)家的法律制度在各個(gè)時(shí)期有所不同，其采用的主要模式也不盡相。

以美國(guó)為例，創(chuàng)業(yè)投資基金（PE的一種）在上個(gè)世紀(jì)40年展之初一律采用公司形式，自上個(gè)世紀(jì)八十年代末以來(lái)，美國(guó)獨(dú)立的有限合伙制創(chuàng)投管理的資本總量占整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)獲得的承諾資本總量的比例一直穩(wěn)定地維持在80%左右，成為美國(guó)PE市場(chǎng)的主流模式；英國(guó)則主要采用有限合伙公司制、風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展資本投資信托及風(fēng)險(xiǎn)投資信托的模式；而德國(guó)、瑞士、澳大利亞等國(guó)的創(chuàng)投基金一直都是以公司制為主流，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)投基金很發(fā)達(dá)，但其創(chuàng)投基金在組織形式上一律選擇按股份有限公司形式設(shè)立。

在美國(guó)，大多數(shù)PE組建為有限合伙制，主要是緣于在美國(guó)法下有限合伙企業(yè)受到的稅收待遇：有限合伙企業(yè)在稅收上被視為“導(dǎo)管”實(shí)體。即有限合伙企業(yè)不被認(rèn)定為一個(gè)納稅實(shí)體，有限合伙企業(yè)的收入和損失被分給每一個(gè)合伙人，由每個(gè)合伙人分別納稅。因而只有一層的稅。這種稅收優(yōu)勢(shì)/效率促使PE采取這種組織形式。 另外，從美國(guó)歷史上看，創(chuàng)設(shè)有限合伙這一組織形式，是通過(guò)限定有資本的人的責(zé)任(以對(duì)有限合伙企業(yè)的出資額為限)，鼓勵(lì)他們與有專(zhuān)業(yè)技能的人合作。因此，判例法圍繞這一主題，為L(zhǎng)P與GP權(quán)利義務(wù)的界分提供了越來(lái)越多的確定性，并使LP能夠獲得有限責(zé)任的有效保護(hù)。

在中國(guó)，修改后的《合伙企業(yè)法》還相對(duì)較新，有限合伙制與公司制的優(yōu)劣勢(shì)比較還需更多實(shí)踐的檢驗(yàn)，即便現(xiàn)在有限合伙制被越來(lái)越多地接受為PE有效組織形式，其本身仍需要在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況不斷完善。

在美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域首家采取有限合伙形式的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是1958年成立的Draper Gaither and Anderson公司。但在美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金并非一開(kāi)始就選擇了有限合伙的組織形式，而是經(jīng)歷了美國(guó)研究與發(fā)展公司(American Research and Development Corporation ，簡(jiǎn)寫(xiě)為ARD)、小企業(yè)投資公司(small Business Investment Companies，簡(jiǎn)寫(xiě)為SBICS)等多種形式的探索和演變，隨后的20年中有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中比重一直不大。60年代末70年代初，有限合伙風(fēng)險(xiǎn)投資基金以嶄新的姿態(tài)進(jìn)入了人們的視野，它以靈活的利益安排、較少的投資約束吸引了更加成熟的投資者和更加精明的創(chuàng)業(yè)投資家。1973年，NVCA的成立，標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)中正式成為一個(gè)新興的行業(yè)。

在以美國(guó)為典型的有限合伙制中，一般合伙人通常是資歷很深的，有豐富管理經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)管理人員(或由他們事先組成的管理公司)，并且在投資機(jī)構(gòu)的資本中占很小的一部分份額(通常為1%)。主要承擔(dān)籌集資金、投資項(xiàng)目決策、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理和資本退出等一系列的風(fēng)險(xiǎn)資金運(yùn)作義務(wù)，還要管理投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，在合伙企業(yè)中起著管理和協(xié)調(diào)的作用。他們提供大約l%的投資，分享20%左右的投資收益和相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)資本總額2%左右的管理費(fèi)用，并對(duì)合伙機(jī)構(gòu)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資家而言，通過(guò)1%的出資就可以支配100%的資本，這不僅形成了有效的資本放大效應(yīng)，而且在一定程度上也構(gòu)成了對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家的內(nèi)在激勵(lì)。

海外有限合伙人通常是一些銀行、證券公司、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者和一些富有家庭或個(gè)人，他們提供風(fēng)險(xiǎn)投資所需的主要資金(一般為整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的99%)，但不負(fù)責(zé)具體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，分享80%左右的投資收益，只承擔(dān)有限責(zé)任。從資金來(lái)源看，銀行/養(yǎng)老基金/保險(xiǎn)是歐洲PE重要資金來(lái)源，而養(yǎng)老基金/個(gè)人/捐贈(zèng)基金是美國(guó)PE資金來(lái)源，在其他地區(qū)，PE基金主要來(lái)自本地投資者。

目前，我國(guó)PE投資基金主要有三種類(lèi)型：一是公司式，即資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（或團(tuán)隊(duì)）直接或間接參與設(shè)立主營(yíng)業(yè)務(wù)為投資的有限責(zé)任公司或股份有限公司，或資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)不作為股東參與，僅直接或以子公司方式承接管理委托，這在目前國(guó)內(nèi)占大部分；《證券法》和《公司法》對(duì)于發(fā)起人為200人以下的公司不作為公眾公司，也就為公司型的私募基金提供了法律和政策依據(jù)。二是信托－委托式，主要是由金融機(jī)構(gòu)集合多個(gè)客戶(hù)的資金而形成的基金，直接或者委托其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行PE投資。銀監(jiān)會(huì)規(guī)定信托公司可以做集合資金信托計(jì)劃，證監(jiān)會(huì)規(guī)定了證券公司可以做集合資產(chǎn)管理，為契約型的私募基金的設(shè)立奠定了規(guī)則基礎(chǔ)。三是有限合伙式，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（或團(tuán)隊(duì)）設(shè)立投資顧問(wèn)有限公司，從事直接投資的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，其中投資顧問(wèn)公司以一般合伙人身份發(fā)起設(shè)立有限合伙企業(yè)（基金），承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，基金的其他普通投資人擔(dān)任有限合伙人，承擔(dān)有限責(zé)任?！逗匣锲髽I(yè)法》為有限合伙型的私募基金提供了法律依據(jù)。

依照我國(guó)法律，由于《合伙企業(yè)法》修訂之前我國(guó)法律提供的企業(yè)組織形式的選擇受限，使得早期多數(shù)注冊(cè)于國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取了公司制形式，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金采取了信托制形式，而在我國(guó)運(yùn)營(yíng)的多數(shù)外資基金則采取了有限合伙制。

我國(guó)現(xiàn)有的政府背景的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)幾乎都是按照公司法設(shè)立的,但這并不就是說(shuō)公司制優(yōu)于有限合伙制，而是源于法律條件的限制。事實(shí)上,盡管公司制是現(xiàn)代企業(yè)制度的高級(jí)形式；但作為一般合伙與公司之間的中間形態(tài)，有限合伙在設(shè)立上的簡(jiǎn)易性以及運(yùn)作機(jī)制上的靈活性等特點(diǎn)，卻是公司制所難以具備的。因此，有限合伙制仍然有其存在和發(fā)展的必然性。尤其是對(duì)于那些習(xí)慣了有限合伙制的美國(guó)創(chuàng)投而言，當(dāng)他們要在中國(guó)設(shè)立基金時(shí)可能對(duì)有限合伙制更有信心。

從理論上講，公司式、契約式和有限合伙式三種組織模式都是可采用的。只要法律、政策以及監(jiān)管制度的安排有利于它們?cè)赑E投資市場(chǎng)中發(fā)揮作用，三種模式在中國(guó)都具有普適性。

1985年9月中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司獲準(zhǔn)成立，標(biāo)志著PE在中國(guó)的問(wèn)世，二十多年來(lái)，國(guó)內(nèi)PE在探索中不斷前進(jìn)。近幾年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，企業(yè)實(shí)力的不斷提升，資本市場(chǎng)的逐步規(guī)范，政策環(huán)境的不斷完善，國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)呈現(xiàn)出迅速發(fā)展的局面，特別是2006-2007年資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，及大地促進(jìn)了PE市場(chǎng)的繁榮。以創(chuàng)投市場(chǎng)為例，2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)新募集基金58支，共募資54.85億美元，與2006年相比分別增長(zhǎng)了48.7%和38.1%。2007年整個(gè)中國(guó)PE市場(chǎng)的募資總額超過(guò)300億美元。

PE投資方面，清科數(shù)據(jù)顯示，截至2007年11月30日，PE在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)共投資170個(gè)案例，參與PE投資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)105家，整體投資規(guī)模達(dá)124.86億美元。其中，創(chuàng)投市場(chǎng)的投資總額達(dá)到32.47億美元，比2006年投資金額高出82.7%，投資案例數(shù)也由2006年的324個(gè)增至440個(gè)，增幅為35.8%。

2006年中國(guó)已經(jīng)成為亞洲（除日本外）最活躍的PE市場(chǎng)，據(jù)英國(guó)數(shù)據(jù)集團(tuán)Library House調(diào)查顯示，2006年中國(guó)已取代英國(guó)成為全球創(chuàng)投的第二大目標(biāo)國(guó)，僅次于美國(guó)。

中國(guó)PE的發(fā)展需要政府與市場(chǎng)的共同推動(dòng)。在制度層面，我國(guó)PE投資的一些配套建設(shè)還存在不足，需要不斷完善。中國(guó)PE的監(jiān)管模式和發(fā)展途徑不僅要借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，最重要的是，不管是政府還是從業(yè)人員都必須根據(jù)中國(guó)的具體要求，尋求自己的發(fā)展道路。

第9篇：證券市場(chǎng)的起源與發(fā)展歷程范文

【關(guān)鍵詞】 中國(guó)式金融創(chuàng)新 銀行業(yè) 影響

分析西方國(guó)家銀行的發(fā)展歷程，其實(shí)就是一部金融創(chuàng)新史。正是由于這種不斷的創(chuàng)新式的全球銀行業(yè)迅速發(fā)展，創(chuàng)新同時(shí)也是一個(gè)國(guó)家綜合國(guó)力的體現(xiàn)。而我國(guó)的市場(chǎng)同西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，由于歷史遺留的一些體制以及機(jī)制的原因，導(dǎo)致我國(guó)銀行業(yè)的創(chuàng)新能力根本無(wú)法同國(guó)際同行相比。隨著時(shí)間的推移，中國(guó)的銀行業(yè)在改革開(kāi)放的大潮中不斷地發(fā)展、深化，尤其是商業(yè)銀行富分值改革的完成，使得中國(guó)銀行無(wú)論是在綜合實(shí)力亦或是在競(jìng)爭(zhēng)能力方面都有非常明顯的增強(qiáng)。在這樣一種背景條件下，金融創(chuàng)新無(wú)疑再次成為銀行業(yè)所關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)，同時(shí)更是其利潤(rùn)的增長(zhǎng)點(diǎn)。

一 金融創(chuàng)新對(duì)中國(guó)銀行產(chǎn)生的影響

（一） 積極方面的影響

1. 金融創(chuàng)新對(duì)于金融業(yè)的運(yùn)行效率的提升有幫助

仔細(xì)分析我國(guó)的金融機(jī)制會(huì)發(fā)現(xiàn)在過(guò)去原有的金融監(jiān)管下，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)分工比較嚴(yán)格，這在一定程度上對(duì)金融體系的穩(wěn)定起到了很好的作用，但是這是建立在犧牲其效率的代價(jià)背景之下的。金融機(jī)構(gòu)在其所從事的業(yè)務(wù)范圍之內(nèi)是屬于一種壟斷的地位，商業(yè)銀行則是中國(guó)存款以及貸款業(yè)務(wù)度假進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)，投資銀行毋庸置疑則是證券市場(chǎng)上的老大。

2. 金融創(chuàng)新進(jìn)一步提高了金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力

認(rèn)真分析我國(guó)的金融創(chuàng)新，其具有下面三個(gè)比較明顯的特點(diǎn)：第一，可以保證資產(chǎn)的安全性;第二，能夠保證金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的流動(dòng)性;第三，能夠提高金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的盈利性。

（二） 消極方面

1.金融創(chuàng)新使得金融體系的穩(wěn)定性有所降低

金融創(chuàng)新所帶來(lái)的一個(gè)顯著變化便是銀行業(yè)務(wù)的多元化，正是這種多元化的特點(diǎn)使得銀行可以涉足很多領(lǐng)域，因而使得其穩(wěn)定性以及安全性受到一定的沖擊。

2.金融創(chuàng)新使得金融危機(jī)發(fā)生的可能性有所增加了

2008年的世界金融危機(jī)就是起源于美國(guó)的次貸危機(jī)，由于次級(jí)貸款以及貸款抵押債券的杠桿作用等使得危機(jī)產(chǎn)生，而金融創(chuàng)新無(wú)疑使得風(fēng)險(xiǎn)大大增加。

二 我國(guó)銀行業(yè)金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀分析

毋庸置疑，自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的銀行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始逐漸與國(guó)際銀行業(yè)接軌，特別是進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，銀行業(yè)全球化成為發(fā)展的一種必然趨勢(shì)。我國(guó)的商業(yè)銀行在幾十年的發(fā)展中進(jìn)步是顯著的，當(dāng)然也存在著一些問(wèn)題。

（一） 金融創(chuàng)新層次較低，發(fā)展極為不均衡

在我國(guó)，目前商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)方面的創(chuàng)新具有一定的局限性，僅僅是對(duì)過(guò)去傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的一種補(bǔ)充以及更新，但是在利用銀行業(yè)信息、技術(shù)等為客戶(hù)提供更高質(zhì)量以及服務(wù)方面是非常欠缺的。目前我國(guó)銀行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展水平差異較大，發(fā)展極為不均衡，比如東部經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)發(fā)展較快，而經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的中西部地區(qū)則發(fā)展較為遲緩。國(guó)有或者是一些控股的大銀行以及中等規(guī)模的股份制銀行發(fā)展比較快，一些小銀行發(fā)展相對(duì)較慢。

（二） 金融創(chuàng)新策略以及信息技術(shù)支撐方面明顯不足

從我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)的創(chuàng)新情況來(lái)進(jìn)行分析，其在創(chuàng)新業(yè)務(wù)種類(lèi)的選擇方面其實(shí)是缺少一定策略性的。隨著科技時(shí)代的來(lái)臨，金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)管理已經(jīng)開(kāi)始慢慢依賴(lài)于技術(shù)的進(jìn)步，但是，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的信息處理以及分享程度都是比較低的，只有在這方面能夠趕超發(fā)達(dá)國(guó)家，才能使得我國(guó)銀行業(yè)的創(chuàng)新能力得到真正的提高。

（三） 金融創(chuàng)新市場(chǎng)尚不夠規(guī)范，相關(guān)法律法規(guī)缺失

在我國(guó)，很多金融創(chuàng)新產(chǎn)品都是證券、保險(xiǎn)以及銀行業(yè)務(wù)的混合體，而長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)金融創(chuàng)新起到了很大的限制作用。目前，金融創(chuàng)新在法律的規(guī)范性方面嚴(yán)重缺乏，很多中間產(chǎn)品市場(chǎng)基本上處于一種無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的混亂狀態(tài)，而且很多金融創(chuàng)新產(chǎn)品都是各個(gè)銀行獨(dú)立進(jìn)行開(kāi)發(fā)，那么價(jià)格、操作自然也就各不相同，而國(guó)家并沒(méi)有出臺(tái)相應(yīng)的硬性規(guī)定。

三 對(duì)我國(guó)銀行業(yè)金融創(chuàng)新的相關(guān)建議

（一） 要遵循金融創(chuàng)新的基本原則

要想使得我國(guó)銀行業(yè)得到進(jìn)一步的規(guī)范，朝著國(guó)際先進(jìn)水平發(fā)展，必須要遵循銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》。其對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的金融創(chuàng)新提出了三個(gè)最為基本的原則：第一是成本可算，第二是風(fēng)險(xiǎn)可控，第三是信息充分披露。只有嚴(yán)格按照《指引》所規(guī)定的基本原則進(jìn)行操作，才能夠使我國(guó)銀行業(yè)在創(chuàng)新的道路上再上一個(gè)新臺(tái)階。

（二） 金融創(chuàng)新應(yīng)該形成合理的約束以及激勵(lì)機(jī)制

全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之所以爆發(fā)，就是因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新不合理的激勵(lì)約束機(jī)制使得風(fēng)險(xiǎn)的積累以及蔓延有所增加，從而形成了風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這種情況，我國(guó)銀行業(yè)的金融創(chuàng)新，必須要建立一套行之有效的對(duì)于創(chuàng)新成本的分析機(jī)制、對(duì)于長(zhǎng)期薪酬的激勵(lì)機(jī)制等，這樣可以使創(chuàng)新活動(dòng)更加符合銀行長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的需求。當(dāng)然在激勵(lì)機(jī)制形成的同時(shí)，也要考慮負(fù)向激勵(lì)措施，例如對(duì)那些給銀行造成損失的創(chuàng)新行為必須要給予必要的問(wèn)責(zé)。

（三） 金融創(chuàng)新必要加強(qiáng)相關(guān)的金融監(jiān)管力度

金融創(chuàng)新具有兩面性，一旦用好了便可以促進(jìn)銀行業(yè)健康的發(fā)展以及不斷促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但是用不好便會(huì)起到相反的效果，產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)失衡的現(xiàn)象。與世界發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的銀行業(yè)的金融創(chuàng)新目前尚依然處在一個(gè)初級(jí)階段，從這個(gè)角度來(lái)進(jìn)行分析，全球金融危機(jī)過(guò)后，我國(guó)的銀行業(yè)與世界發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行業(yè)不同，應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)金融創(chuàng)新。當(dāng)然，我們不可否認(rèn)，中國(guó)的銀行業(yè)依然存在金融監(jiān)管不力的客觀(guān)問(wèn)題。這就需要監(jiān)管部門(mén)要進(jìn)一步加強(qiáng)金融的監(jiān)管力度，促進(jìn)金融創(chuàng)新健康地發(fā)展。

結(jié)語(yǔ)

在我國(guó)，金融創(chuàng)新對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生的影響是巨大的，利弊皆有，要想使金融創(chuàng)新發(fā)揮其正能量，那么就必須在深入剖析問(wèn)題的基礎(chǔ)上按照相關(guān)的建議進(jìn)行規(guī)范操作。只有這樣，中國(guó)的金融創(chuàng)新才能夠在規(guī)范操作的基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)展，進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)金融的繁榮。

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