資本市場的含義精選(九篇)

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第1篇：資本市場的含義范文

關(guān)鍵詞：馬克思 虛擬資本 資本市場

一、馬克思的虛擬資本的含義

馬克思認為，虛擬資本是信用制度和貨幣資本化的產(chǎn)物，是生息資本的派生形式。我們從馬克思有關(guān)的論述中對虛擬資本的內(nèi)涵作如下理解：狹義的虛擬資本，是指能夠定期帶來收入的、以有價證券形式存在的資本。在這里，虛擬資本由兩個要素構(gòu)成――虛擬資本是“生息”的，即能給持有人帶來收益；虛擬資本是“證券”，即以債券和股票等形式存在。廣義的虛擬資本，除了包含有價證券外，它還包括沒有黃金作保證的銀行券和不動產(chǎn)抵押單等。馬克思指出，銀行資本的大部分屬于虛擬資本，包括國債、股票、銀行存款等。

二、虛擬資本發(fā)展與資本市場

（一）虛擬資本與資本市場的形成

虛擬資本的運動必須有一個相應(yīng)的平臺或載體，這個平臺或載體就是資本市場。它是指證券融資和經(jīng)營一年以上中長期資金的金融市場，包括股票市場、證券市場、基金市場和銀行的中長期信貸市場等，其交易對象主要是中長期信用工具，如股票、證券等。

股份制和股票制度發(fā)展到一定程度，便出現(xiàn)了股票集中交易市場――證券交易所。交易所出現(xiàn)以前，資本市場只是以局部的、臨時的、分散的的形式出現(xiàn)，并且它的功能僅限制在資本籌措上。交易所的產(chǎn)生使得現(xiàn)代資本市場的功能得以全面發(fā)揮，包括產(chǎn)權(quán)流動、價格發(fā)現(xiàn)、資源配置、信息傳播和經(jīng)濟調(diào)控等。交易所服務(wù)于不同貨幣種類和票據(jù)的交易，它成為虛擬資本的市場。

（二）資本虛擬化與資本市場發(fā)展

1、資本市場創(chuàng)新需求。資本市場上對創(chuàng)新的虛擬資本需求的主體主要有實體產(chǎn)業(yè)部門、金融機構(gòu)和政府部門。資本市場創(chuàng)新需求具有如下特點：其一，金融創(chuàng)新需求多樣化。其二，金融創(chuàng)新需求具有與經(jīng)濟、金融發(fā)展總水平的同步性。

2、資本市場創(chuàng)新供給。資本市場的供給是虛擬資本的創(chuàng)新主體愿意并且能夠提供給市場的新的虛擬資本產(chǎn)品，它是金融創(chuàng)新供求雙方意愿統(tǒng)一的產(chǎn)物。資本市場創(chuàng)新供給受創(chuàng)新的預(yù)期收益與成本、創(chuàng)新的人才和技術(shù)條件以及法律制度、政策、市場條件等的制約。

3、資本市場創(chuàng)新均衡。金融創(chuàng)新的供求達到均衡是資本市場正常、穩(wěn)定地發(fā)展的基本條件。金融創(chuàng)新的均衡是在影響創(chuàng)新供給和創(chuàng)新需求的因素一定時，供給和需求相互適應(yīng)、彼此協(xié)調(diào)平衡的一種狀態(tài)。這種均衡是一種動態(tài)均衡，即在“均衡――不均衡――新的均衡”這樣一種循環(huán)往復中，使金融創(chuàng)新和金融發(fā)展都上了一個新層次、新臺階，促進資本市場發(fā)展的同時改善了社會的資源配置。

三、我國資本市場的發(fā)展

（一）我國資本市場存在的問題

首先，金融市場結(jié)構(gòu)以及資本市場結(jié)構(gòu)都不甚合理。在金融市場融資方式中，仍以間接金融為主，直接融資為輔，換言之就是銀行太大而資本市場太小。在這種不合理的融資結(jié)構(gòu)下，由于企業(yè)發(fā)展所需資本幾乎都靠銀行貸款獲得，不僅增大金融機構(gòu)的壓力和風險，而且降低融資效率，不利于整個社會資金的有序流動，也不利于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善和激勵機制作用的發(fā)揮。

其次，資本市場基礎(chǔ)制度不夠完善。信息披露制度有待健全，企業(yè)公布的信息質(zhì)量不高；我國尚未建立社會信用體系，對金融機構(gòu)進行信用評級的機構(gòu)缺乏，對企業(yè)的信用記錄分散，對居民個人的資信狀況更是缺乏記錄和查詢，致使金融市場存在大量缺乏誠信現(xiàn)象，如造假賬、虛假重組、聯(lián)手操縱、惡意挪用資金、隨意更改資金投向等；同時，許多上市公司的結(jié)構(gòu)不合理，實體經(jīng)濟質(zhì)量較差，很多公司為了上市“圈錢”而虛報公司信息；資本市場的創(chuàng)新活動也不夠活躍，金融產(chǎn)品特別是金融衍生產(chǎn)品種類有限，市場競爭力有待加強。

最后，我國資本市場的監(jiān)管機制也存在缺陷，政策和法規(guī)滯后，行政管制色彩濃重。我國資本市場正加速向市場化發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，目前證券市場已進入后股權(quán)分置時期，各種變化對法律法規(guī)的前瞻性和及時性，以及相應(yīng)監(jiān)管措施的創(chuàng)新和變革提出了更高的要求。

（二）對我國資本市場發(fā)展的建議

第一，要大力發(fā)展資本市場，完善金融市場結(jié)構(gòu)。大力發(fā)展票據(jù)市場、債券市場和股票市場，以及投資基金市場、金融期貨市場，進一步提高直接融資比例，使貨幣市場與資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展。在資本市場內(nèi)，也不能僅注重股票市場，還要積極拓展債券市場；不能僅有中央政府債券市場，還要有公司債券市場、地方政府債券市場和其他債券市場，使資本市場結(jié)構(gòu)保持平衡。

第二，建立多層次資本市場體系，完善資本市場結(jié)構(gòu)。根據(jù)馬克思的虛擬資本理論，虛擬資本能夠脫離現(xiàn)實資本，有自己獨立的價格決定和運動方式，這就要求建立多層次的資本市場體系，滿足不同的市場主體對資本的需求與供給。多層次的資本市場通過改善上市公司質(zhì)量、滿足多元化的投資需求，吸引資金進入資本市場，擴大直接融資額度，從而降低金融風險。

第三，完善資本市場基本制度。一是完善信息披露制度，增強透明度。二是建立健全社會信用體系。馬克思指出，信用是虛擬資本的基礎(chǔ)，信用促進了資本市場的發(fā)展，因此市場經(jīng)濟的發(fā)展需要有良好的信用制度?？梢詷?gòu)建適應(yīng)市場經(jīng)濟機制的社會信用體系，建立專門對金融機構(gòu)、企業(yè)以及個人信用進行評級的機構(gòu)。三是繼續(xù)完善上市公司的股權(quán)激勵機制和市場約束機制，完善法人治理結(jié)構(gòu)，促進上市公司做大做強，提高上市公司的質(zhì)量。四是鼓勵創(chuàng)新，推動以政府為主導的創(chuàng)新機制向以市場為主導的創(chuàng)新機制轉(zhuǎn)變。

第2篇：資本市場的含義范文

【關(guān)鍵詞】內(nèi)部資本市場 外部資本市場 比較分析

內(nèi)部資本市場與外部資本市場都是企業(yè)集團資金籌集和投放的市場。企業(yè)集團的資本配置過程需要經(jīng)過內(nèi)、外部兩個資本市場：首先，社會資本通過外部資本市場（包括信貸市場和證券市場）把資本配置給各種不同形態(tài)的企業(yè)；其次，企業(yè)通過內(nèi)部資本市場把資本配置到各個分部或子公司，并通過它們把資本配置給不同的投資項目。通過外部資本市場獲得融資增加了企業(yè)可用資源的絕對規(guī)模，而通過內(nèi)部資本市場把有現(xiàn)金流節(jié)余的分部的資源分配給有資金需求的其他分部，或?qū)⒌褪找娣植康馁Y源分配給高收益分部，不僅可以提高資本配置效率，還能降低外部融資約束。然而，目前大部分企業(yè)對內(nèi)部資本市場與外部資本市場認識不夠深入，對兩個市場的功效產(chǎn)生錯誤的理解。因此，對內(nèi)部資本市場和外部市場進行比較研究有很重要的意義，不僅僅使得企業(yè)了解內(nèi)外部資本市場的區(qū)別更了解他們之間的關(guān)系，有利于企業(yè)合理安排籌資，促進發(fā)展。

一、內(nèi)外部資本市場概念界定

外部資本市場由一些金融中介機構(gòu)組成，主要包括商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、養(yǎng)老基金、保險公司等。它們一般從事貸款、股票、債券、基金或其他資本工具的交易活動，但不從事生產(chǎn)活動，也不進行實物商品和服務(wù)的交易。金融中介機構(gòu)從投資者或存款者那里籌集資金，然后通過信貸市場和證券市場把資金轉(zhuǎn)移給企業(yè)、政府或個人以獲取債權(quán)或股權(quán)，這些債權(quán)或股權(quán)可以長期持有，也可以通過證券市場進行交易。這種資本市場之所以被稱為“外部資本市場”是因為它處在借款企業(yè)的外部，不受企業(yè)控制。所有企業(yè)都可以利用外部資本市場進行籌資和投資?？傊?，外部資本市場是解決資金在不同企業(yè)之間的分配問題。

Wulf（1999）認為內(nèi)部資本市場的含義可以從狹義和廣義兩個層面來理解。狹義的概念僅從資金融通的角度，把企業(yè)聯(lián)合體中各成員單位之間的債權(quán)融資、股權(quán)融資、資金劃撥等形式的資金相互融通稱之為內(nèi)部資本市場；廣義的概念主要是從多個成員單位進行資源配置的角度考慮。企業(yè)聯(lián)合體在協(xié)作中經(jīng)常需要在成員企業(yè)之間進行資源的相互轉(zhuǎn)移，這種資源可能是技術(shù)、人力或資本，在資本轉(zhuǎn)移中的表現(xiàn)方式也多種多樣，不僅限于資金融通，還可以通過其他交易形式來實現(xiàn)資源轉(zhuǎn)移的目的。因此，只要在實質(zhì)上造成了資源在成員單位之間的轉(zhuǎn)移，我們就把它看作一種內(nèi)部資本交易行為，并把這種交易行為的總和稱之為內(nèi)部資本市場。呂洪雁（2007）總結(jié)說，內(nèi)部資本市場是使資金在企業(yè)內(nèi)部流動與配置的市場。由于企業(yè)內(nèi)不同的業(yè)務(wù)部門擁有不同的投資機會及現(xiàn)金流，為了追求企業(yè)整體利益的最大化，企業(yè)總部可以根據(jù)不同部門的投資機會，將現(xiàn)金流配置到最具盈利性的部門，這就形成了內(nèi)部資本市場。

二、內(nèi)外部資本市場優(yōu)劣分析

（一）資本方面

內(nèi)部資本是指企業(yè)控制的自有資本，外部資本則是指游離于企業(yè)之外的其他資本。在內(nèi)部資本市場上，企業(yè)總部擁有經(jīng)營不同業(yè)務(wù)分支部門，并且為企業(yè)內(nèi)部的所有項目配置資本，對企業(yè)資源使用具有剩余控制權(quán)和索取權(quán)；而在外部資本市場上，外部投資者不擁有它所提供融資的企業(yè)或項目，項目的剩余控制權(quán)和索取權(quán)由經(jīng)理們所有。外部資本市場資本來源廣泛，數(shù)額大。內(nèi)部資本市場資本來源窄，主要是來自企業(yè)集團總部，受到集團總部籌資能力的影響。一旦企業(yè)總部財務(wù)出現(xiàn)問題，整個內(nèi)部資本市場的資金供應(yīng)鏈會斷裂。外部資本的取得需要支付一定的成本，比如企業(yè)通過發(fā)行股票，須向一些證券服務(wù)機構(gòu)支付一定的承銷費等。而在內(nèi)部市場中，一般是企業(yè)集團總部直接將資金分配給各個分部，交易成本沒有或者很小。

（二）信息披露要求

企業(yè)從外部資本市場籌集資金，在籌資前必須向資本市場籌集資金，在籌資前必須向投資者充分披露信息，如根據(jù)我國《公司法》和《證券法》的規(guī)定，企業(yè)在資本市場發(fā)行證券籌資，必須要公布招股說明書或債券募集說明書，在發(fā)行證券上市期間，公司的重大信息必須及時公告并定期披露年度報告。如果采用內(nèi)部資本市場配置方式，集團各子公司只需要向集團總部匯報資金用途、預(yù)計投資項目未來的現(xiàn)金流量、項目未來的市場需求等信息，這些信息不需要經(jīng)過審計和對外公布，集團也可以根據(jù)決策需要，要求子公司披露一些其他與投資項目有關(guān)的信息。

（三）融資條件約束和融資速度

外部資本市場融資條件比內(nèi)部資本市場條件更嚴格。根據(jù)《公司法》、《證券法》的相關(guān)規(guī)定，企業(yè)公開發(fā)行股票必須連續(xù)三年盈利，且三年內(nèi)無重大違法行為等。受這些法規(guī)的影響，外部資本市場的融資速度較慢，相比之下，內(nèi)部資本市場的融資條件主要由企業(yè)集團總部設(shè)定，具體條款可根據(jù)集團發(fā)展戰(zhàn)略、子公司投資項目要求等靈活變動，基本籌資程序也比較簡單，因此融資速度較快。

（四）資源配置效率

外部資本市場的資源配置主要取決于市場容量、信息披露透明度、市場投資者的素質(zhì)、政府對資本市場監(jiān)管的效率等。而內(nèi)部資本市場的資源配置效率取決于集團總部對企業(yè)集團投資戰(zhàn)略規(guī)劃的正確性、對子公司投資項目審核標準的合理性以及子公司信息披露的及時性和公正性等。在外部資本市場容量較小、投資氣氛較濃、市場監(jiān)管效率較低的情況下，外部資本市場的資源配置效率要低于內(nèi)部資本市場。

（五）投資機會發(fā)現(xiàn)方面

不論外部資本市場還是內(nèi)部資本市場，在資本的爭奪過程，有關(guān)各個投資項目的信息會在市場中進行傳遞，市場投資者可以根據(jù)這些信息發(fā)現(xiàn)投資機會。不過，由于外部資本市場所披露的投資項目信息較簡略，而內(nèi)部資本市場中子公司向總部提供的投資信息更詳細，所以覺得者更容易發(fā)現(xiàn)投資機會。

（六）對企業(yè)集團公司治理方面要求

企業(yè)從外部資本市場籌集資金，需要在組織形式、經(jīng)濟效益和治理結(jié)構(gòu)等方面符合要求。如按照我國《公司法》和《證券法》的規(guī)定，企業(yè)如果在證券市場上公開發(fā)行股票或債券，必須是公司制企業(yè)；企業(yè)必須連續(xù)三年盈利且盈利足以支付債券利息或股利；股票上市公司必須有完善的治理結(jié)構(gòu)，包括獨立董事、董事會等內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)必須功能健全。因此，企業(yè)集團若采用外部資本市場配置資本，則子公司必須在組織形式、管理水平和治理結(jié)構(gòu)方面達到一定水平。當然，如果企業(yè)集團采用內(nèi)部資本市場配置資源，則集團總部完全可以根據(jù)子公司投資項目的收益以及集團發(fā)展戰(zhàn)略配置資本，而忽略組織結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)以及以往企業(yè)業(yè)績的影響。

三、內(nèi)外部資本市場相互關(guān)系分析

內(nèi)外部資本市場之間有密切聯(lián)系。從動態(tài)的觀點來看，外部資本可以以權(quán)益資本的形式進入內(nèi)部資本市場而形成企業(yè)的內(nèi)部資本；內(nèi)部資本也可以以讓渡其所代表的所有權(quán)的形式重新進入外部資本市場。二者的性質(zhì)也會因此經(jīng)常發(fā)生轉(zhuǎn)換。圖1顯示了內(nèi)外部資本市場之間的轉(zhuǎn)換關(guān)系。內(nèi)外部資本市場之間具體關(guān)系將在下文介紹。

（一）替代關(guān)系

內(nèi)外部資本市場均具有資本集聚、資本分配、監(jiān)督激勵和風險分散的功能，功能上的相似性使兩者相互替代成為可能。如果外部資本市場是完全有效率的，那么依靠外部資本市場就能夠?qū)崿F(xiàn)資本的最優(yōu)配置，但事實上外部資本市場遠非完全有效率。外部資本市場在一定程度上降低了資本配置過程中的信息不對稱及由此引起的交易成本。不過，由于信息不對稱始終存在，并且外部資本市場本身也由于發(fā)展階段、外部法律環(huán)境、文化等多種因素的制約，因而外部資本市場通常是不完善的。外部資本市場的不完善也為資本配置形式的創(chuàng)新留下了空間，內(nèi)部資本市場就是替代不完善外部資本市場的一種制度安排。Khanna和Palepu（2000）認為多元化企業(yè)集團的存在取決于內(nèi)部資本市場與外部資本市場配置效率的對比，內(nèi)部資本市場是一種替代性的制度安排。隨著外部資本市場的發(fā)展，內(nèi)部資本市場的重要性將會降低，建立和維系內(nèi)部資本市場的成本將逐漸超過其收益。

（二）沖突關(guān)系

內(nèi)部資本市場的存在會使大量資金留存在多分部企業(yè)（企業(yè)集團）體內(nèi)循環(huán)，從而減少對外部資本市場的資金供給，這樣可能導致集團外的一些較好的項目因得不到資金而被迫放棄，進而降低社會資本的配置效率，并對經(jīng)濟增長產(chǎn)生不利影響。

Almeida和Wolfenzon（2006）從金融與經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系的宏觀角度考察了內(nèi)外部資本市場間的沖突。在存在有限承諾問題的情況下，企業(yè)外部融資需求的增加或經(jīng)濟中集團化程度的下降有助于提高社會資本的配置效率。這是因為，當單分部企業(yè)所擁有的項目沒有價值時，它就會將項目資本供應(yīng)給外部資本市場，資本供應(yīng)和融資需求的增加提高了外部資本市場的流動性，從而使資本流向效益較高的項目。但對多分部企業(yè)（企業(yè)集團）來說，由于外部資本市場存在有限承諾問題，即便是高效益的項目也不可能完全補償其機會成本，因此，企業(yè)總部寧可把資本通過內(nèi)資本市場投向集團內(nèi)中等效益的項目，也不愿意把資本投放到外部資本市場中。簡言之，企業(yè)集團把資本留在集團內(nèi)部，減少了對外部資本市場的資本供給，從而有害于資本的均衡分配。

（三）互補關(guān)系

外部資本市場在資本配置過程中發(fā)揮著極為重要的作用，但是，信息不對稱和問題卻使外部資本市場的配置效率大大降低。相反，內(nèi)部資本市場在緩解信息不對稱、提高監(jiān)督激勵力度、放松融資約束方面卻具有顯著的優(yōu)勢。因而，內(nèi)外部資本市場能形成一種優(yōu)勢互補關(guān)系。Peyer（2002）認為，內(nèi)部資本市場的發(fā)展與外部資本市場并不沖突，企業(yè)通過內(nèi)部資本市場配置資本，實際上改變了它與外部資本市場的交易能力。按照這個邏輯，只要內(nèi)部資本市場是有效率的，并且外部資本市場能認識到其有效性，則擁有內(nèi)部資本市場的多元化企業(yè)就能更多的從外部資本市場融資，這在一定程度上會促進外部資本市場的發(fā)展；反之，外部資本市場的發(fā)展會為企業(yè)集團融資創(chuàng)造更廣闊的空間，從而促進企業(yè)集團及其內(nèi)部資本市場規(guī)模的擴大。簡言之，內(nèi)外部資本市場可以呈現(xiàn)出相互促進、共同成長的互補關(guān)系。這一結(jié)論與現(xiàn)實中的證券市場、信貸市場與企業(yè)集團、財務(wù)公司同步增長現(xiàn)象是相符的。

四、結(jié)論

第3篇：資本市場的含義范文

【關(guān)鍵詞】 民營企業(yè)； 內(nèi)部資本市場； 現(xiàn)金流敏感性法； 有效性

【中圖分類號】 F275.1 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）24-0031-06

一、問題的提出

民營企業(yè)資源是有限的，如何以最低的成本來獲得最大的收益是企業(yè)的投資目標。近年來，多元化、集團化的發(fā)展方式已經(jīng)成為我國民營企業(yè)擴張的主要經(jīng)營形式，內(nèi)部資本市場在其中發(fā)揮著重要的作用，專家學者對內(nèi)部資本市場是否優(yōu)化資源配置進行積極研究。眾多學者[1-3]認為企業(yè)內(nèi)部資本市場能提高企業(yè)的投資效率。究其原因，主要是因為企業(yè)集團充分利用自身的信息優(yōu)勢、監(jiān)督優(yōu)勢、部門業(yè)務(wù)協(xié)同性等，將資金投資于高收益的項目。然而還有一些學者[4-5]研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部資本市場是無效的。企業(yè)內(nèi)部存在的信息不對稱、組織結(jié)構(gòu)混亂等問題造成了資源的無效配置。

學者們從不同的視角研究內(nèi)部資本市場的有效性，得出的結(jié)論各不相同。我國內(nèi)部資本市場的研究處于初步階段，許多學者采用理論研究和邏輯推理的方法進行研究。即使采用實證研究方法也多以系族企業(yè)集團為實證分析對象來探討內(nèi)部資本市場的效率，得出的結(jié)論無法概括我國整個民營企業(yè)內(nèi)部資本市場的有效性。

目前，我國民營企業(yè)內(nèi)部資本市場是否有效率，其影響因素是什么，作用機理如何，是值得探究的。本文通過梳理文獻獲得內(nèi)部資本市場有效與否的理論依據(jù)，在前人研究的基礎(chǔ)上，以滬深A(yù)股民營上市企業(yè)為研究對象，采用稍作修改的現(xiàn)金流敏感性法來研究我國民營上市企業(yè)內(nèi)部資本市場的有效性，得出簡要結(jié)論并提出改善的建議，以期對我國民營企業(yè)內(nèi)部資本市場是否有效進行佐證、提高我國民營企業(yè)內(nèi)部資本市場資源配置的效率。

二、文獻回顧與理論分析

（一）內(nèi)部資本市場有效論

國外關(guān)于內(nèi)部資本市場有效性的研究比國內(nèi)要早很多年，20世紀中后期，國外許多學者就進行了相關(guān)的探索。Weston[6]認為內(nèi)部資本市場能有效率地分配資本，將資本投給回報率高的投資項目。Stulz[7]指出，在集團化的發(fā)展過程中，企業(yè)通常會建立龐大的內(nèi)部資本市場，總部將資金分配到能提高企業(yè)價值的投資機會上。Stein[3]發(fā)現(xiàn)企業(yè)總部更為透徹地了解投資項目的相關(guān)信息，引導資本投向邊際報酬最高的項目，發(fā)揮資源的最大效用。Khanna and Yafeh[8]提出，當企業(yè)難以從外部金融市場獲得所需的資金時，它就有動機去建立內(nèi)部資本市場以緩解融資約束。

國內(nèi)學者從21世紀初才進行內(nèi)部資本市場的研究，起步相對較晚，但近年亦做了不少研究。楊錦之等[9]以2006―2007年中國A股市場上市公司中的系族企業(yè)為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)系族企業(yè)內(nèi)部存在著活躍的資本市場，推動企業(yè)的發(fā)展。王峰娟和粟立鐘[10]通過對2000―2011年H股多分部上市公司的分布數(shù)據(jù)進行分析，認為我國企業(yè)內(nèi)部資本市場總體是有效的，部分上市公司總部能持續(xù)做出有效的投資決策。企業(yè)內(nèi)部資本的配置是依照上級的指引，上級有權(quán)對下屬進行監(jiān)督與激勵。當投資部門出現(xiàn)資金剩余時，總部利用信息優(yōu)勢將剩余資金轉(zhuǎn)移到擁有較好投資機會但資金匱乏的投資部門，以公司整體利益為大局，提高資金的利用率。企業(yè)以內(nèi)部資金作為投資資金的來源時，不會受到外部因素在投資額度、投資方式、投資對象等方面的干擾，決策者以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化為目標規(guī)劃投資項目。趙美云和田麗娜[11]從金融生態(tài)環(huán)境為角度來研究滬深兩市2010―2013年上市公司的內(nèi)部資本市場，認為內(nèi)部資本市場能夠有效率地配置資本，且其效率隨著金融生態(tài)環(huán)境的改善而降低。在外部金融市場發(fā)展較差的情況下，企業(yè)不得不依靠自身來實現(xiàn)發(fā)展，因此內(nèi)部資本市場可以作為外部金融市場的有效替代。林非園[12]以交易成本為研究角度，提出企業(yè)各分部在內(nèi)部資本市場交易能夠節(jié)約交易成本，有效緩解融資約束。這與科斯定理一致，企業(yè)內(nèi)部交易克服外部性，交易成本很小甚至為零，企業(yè)內(nèi)部資源的配置可能實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。易廣蘭[13]采用投資―現(xiàn)金流模型對2009―2012年滬深兩市及其附屬集團的內(nèi)部資本市場效率進行探討，得出我國企業(yè)集團的內(nèi)部資本市場具有效率的結(jié)論，非國有企業(yè)集團內(nèi)的財務(wù)公司能顯著推動其內(nèi)部資本市場資源配置功能的發(fā)揮。財務(wù)公司以第三者的身份協(xié)助處理企業(yè)資源的聚集和配置，比較客觀公正，促使內(nèi)部資本市場高效運作。

（二）內(nèi)部資本市場無效論

國內(nèi)外也有學者通過研究認為，內(nèi)部資本市場是缺乏效率的。Jensen[14]研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部資本市場在緩解融資約束的同時也帶來了過度投資的問題。在非效率配置方面，內(nèi)部資本市場上通常會出現(xiàn)“交叉補貼”或“平均主義”現(xiàn)象，即在高收益項目上投資不足，而在低收益項目上投資過度。Wulf[4]通過兩層模型研究發(fā)現(xiàn)，由于各分部為了自身的利益而爭搶公司有限的資源，扭曲內(nèi)部資本市場的資源配置。Lamont and Polk[15]研究發(fā)現(xiàn)公司價值減損與各集團分布投資機會的差異有關(guān)。鄒薇和錢雪松[16]指出內(nèi)部資本市場的存在會使高管的個人主義高度膨脹，從而盲目擴張使得企業(yè)陷入財務(wù)困境的可能性大幅上升。企業(yè)大額的閑置資金會給管理者帶來企業(yè)發(fā)展前景一片光明的幻想，管理者可能會肆意揮霍，造成內(nèi)部資本市場作用的發(fā)揮出現(xiàn)偏差。陳良華等[17]認為內(nèi)部資本市場無效的關(guān)鍵因素是分部經(jīng)理的機會主義行為。根據(jù)經(jīng)濟人假設(shè)，部門經(jīng)理少報或者謊報不利的信息是為了盡可能滿足自身利益，但造成了信息的扭曲，總部無法依靠真實的信息做出正確的投資決策。王蓉等[18]認為企業(yè)內(nèi)部資本市場有效配置功能弱化的原因是部門經(jīng)理的尋租活動。各部門的發(fā)展目標不一致，進而產(chǎn)生利益方面的沖突，最終會干擾總部的投資決策。Roll[19]、王蕾[20]、王峰娟和鄒存良[21]等認為企業(yè)集團在多元化初期，內(nèi)部資本市場能夠有效地配置資源，提高企業(yè)的績效；隨著企業(yè)多元化進程的加快、規(guī)模的擴張和組織結(jié)構(gòu)的復雜化，內(nèi)部資本市場的有效性減弱，表明企業(yè)內(nèi)部資本市場的配置效率會隨著企業(yè)發(fā)展狀況的改變而改變。邵軍和劉志遠[22]以“鴻儀系”系族企業(yè)為案例對象，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)實際控制人通過關(guān)聯(lián)交易、違規(guī)借貸擔保等行為來實現(xiàn)“利益輸送”或“掏空”目的，內(nèi)部資本市場無效配置資源。“系族企業(yè)”的特殊之處在于最終控制人的戰(zhàn)略高于效率原則，企業(yè)總部通常以戰(zhàn)略作為導向分配集團內(nèi)的資源，與理論上所研究的投資方向選擇相違背。湯穎梅和樊美辰[23]實證分析發(fā)現(xiàn)融資歧視程度與配置效率呈反向變動關(guān)系，融資歧視越高，企業(yè)的資金緊張問題越得不到解決，企業(yè)不得不為了緩解資金短缺問題，追求短期收益而放棄能帶來長遠利益的投資對象，導致內(nèi)部資本市場失靈。

綜上所述，國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)內(nèi)部資本市場是否有效存在一定的分歧，但最新研究表明，內(nèi)部資本市場的有效與否影響著企業(yè)投資效率，值得學者從不同視角做更多的研究。關(guān)于民營企業(yè)內(nèi)部資本市場資源配置效率的研究，目前較少，還需要進行更多的探索。本文研究的出發(fā)點也正基于此。

三、研究數(shù)據(jù)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

民營上市企業(yè)受行政、所有權(quán)等因素的干擾較小，能夠避免總部按照國家或政府的規(guī)劃來進行投資，因此選擇民營企業(yè)作為實證分析的對象。另外，上市企業(yè)的數(shù)據(jù)許多都是公開的，相對非上市企業(yè)來說比較容易獲得，所以以上市企業(yè)為研究對象。

CSMAR數(shù)據(jù)庫不能提供分部報告數(shù)據(jù)，無法直接獲得各分部的數(shù)據(jù)，因此有關(guān)信息和數(shù)據(jù)的收集由筆者從民營上市企業(yè)的年報中手工收集。上市企業(yè)的年報數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)網(wǎng)和巨潮資訊。樣本選擇剔除了金融保險類企業(yè)、ST類企業(yè)、實際控制人是國家或代表國家的機構(gòu)或企事業(yè)單位、未披露分部信息和雖披露分部信息但是關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)。樣本的基本數(shù)據(jù)如表1所示。

（二）指標含義與模型選取

1.內(nèi)部資本市場效率的含義

Shin and Stulz[24]將內(nèi)部資本市場效率定義為：企業(yè)總部在邊際收益最高的項目上優(yōu)先進行投資。根據(jù)微觀經(jīng)濟學理論，外部資本市場有效的原則是各投資項目的邊際收益相等，以此類推，則內(nèi)部資本市場有效的原則是各分部的邊際收益相等。這種計量方式比較抽象，可行性不高。在實證研究中，學者們通常依據(jù)資本的流向來判斷內(nèi)部資本市場是否有效，如果資本從投資機會較少的部門流向投資機會較多的部門，或者從低收益部門流向高收益部門，這就表明企業(yè)內(nèi)部資本分配得較為合理。

2.內(nèi)部資本市場測度模型的選擇

目前對企業(yè)內(nèi)部資本市場效率的測度方法主要是直接法與間接法。隨著會計信息披露的規(guī)范化，直接法被廣大研究者所采用[25]。目前國外主要的測度模型有Q敏感性法[26]、投資現(xiàn)金流敏感性法[27]、相對價值增加法[28]和現(xiàn)金流敏感性法[29]。我國資本市場發(fā)展得還不成熟，股票價格的變化受多種因素的影響，Q敏感性法無法客觀地反映資本配置是否有效，因此Q敏感性法并不適用于我國。我國部分學者對現(xiàn)金流敏感性模型進行適度地修改以適合我國內(nèi)部資本市場有效性的測度。王峰娟和粟立鐘[10]將現(xiàn)金流敏感性法中的銷售收入改為賬面資產(chǎn)，提出了基于資產(chǎn)回報的現(xiàn)金流敏感性法。但企業(yè)可以采取薄利多銷的營銷方式增加銷售收入，因此使用銷售收入的現(xiàn)金流回報作為資本流向的判斷標準是不合理的。我國許多民營上市企業(yè)的分部報告中沒有披露分部的現(xiàn)金流量，所以本文采用資產(chǎn)利潤率來衡量投資機會①。計算公式如下：

PS=（-）（-）

其中BAj，t為分部j在t時期的賬面資產(chǎn)；BAt為所有分部在t時期賬面資產(chǎn)的合計數(shù)；pj，t為分部j在t時期的分部利潤；pt為所有分部在t時期的利潤合計數(shù)；cepxj，t為分部j在t時期的資本支出；cepxt為所有分部在t時期的資本支出合計數(shù)。pj，t /BAj，t-pt /BAt表示投資機會，cepxj，t/BAj，t-cepxt/BAt表示資金流向，利用這模型可以測量出資本是否流向具有投資機會的分部。當PS>0時，內(nèi)部資本市場是有效的；當PS

本文通過判斷樣本企業(yè)現(xiàn)金流敏感系數(shù)的中值和均值，如果兩者均大于零，則表明內(nèi)部資本市場是有效的；如果兩者均小于零，則表明內(nèi)部資本市場是無效的；如果兩者符號相反，則另當別論。根據(jù)內(nèi)部資本市場現(xiàn)金流敏感系數(shù)趨勢變化圖，觀察樣本企業(yè)內(nèi)部資本市場有效性的發(fā)展態(tài)勢。統(tǒng)計各年樣本企業(yè)中有效組與無效組的個數(shù)，計算有效組樣本的占比，分析各年樣本企業(yè)總體內(nèi)部資本市場的有效性。為了使研究具有連續(xù)性，分析披露分部報告兩年以上的樣本企業(yè)內(nèi)部資本市場資源配置的情況，統(tǒng)計各自有效年次占比[10]。

四、實證結(jié)果與分析

各年樣本的現(xiàn)金流敏感系數(shù)的描述性統(tǒng)計見表2。

從表2可以看出，合計欄中的中值和平均值均小于零，表明樣本企業(yè)內(nèi)部資本市場總體無效。2010―2013年現(xiàn)金流敏感系數(shù)的中值和均值均小于零，說明了連續(xù)4年樣本企業(yè)的內(nèi)部資本市場總體缺乏效率。2014年現(xiàn)金流敏感系數(shù)的中值和均值均大于零，表明該年樣本企業(yè)的內(nèi)部資本市場有效性總體得以發(fā)揮。通過觀察圖1可以發(fā)現(xiàn)，樣本企業(yè)的資源配置效率總體呈現(xiàn)上升趨勢，效率從負值逐漸向正值轉(zhuǎn)變，表明樣本企業(yè)內(nèi)部資本市場的優(yōu)化資源配置功能在緩慢發(fā)揮。由于A股市場企業(yè)的代表性較強，可以推斷出目前我國上市民營企業(yè)甚至非上市民營企業(yè)正在逐步改進內(nèi)部資本配置策略，向有效性方向發(fā)展。除了2010年，其余年份現(xiàn)金流敏感性系數(shù)的標準差都顯著大于其均值絕對數(shù)的1/3，可以判斷出各年樣本企業(yè)之間的資源配置效率存在很大的波動。2011年的偏態(tài)系數(shù)接近于零，其余各年的偏態(tài)系數(shù)為正值，與零相差較大，說明樣本內(nèi)部資本市場的資源配置效率為右偏，即效率較低的企業(yè)占多數(shù)。各年的峰度數(shù)據(jù)都偏向于零，與零的差異不大，說明內(nèi)部資本市場效率呈正態(tài)峰分布。

觀察表3發(fā)現(xiàn)，總樣本中44.00%的樣本能夠優(yōu)化資源配置，沒有達到50%，說明總體上樣本企業(yè)的內(nèi)部資本市場是無效的，需要企業(yè)加以改善。2011―2013年有效組占比均小于50%，顯示了這3年樣本企業(yè)的內(nèi)部資本市場未有效配置資源。2014年54.05%（超過50%）的樣本企業(yè)能按照投資機會的大小來分配企業(yè)有限資源，表明該年樣本企業(yè)的內(nèi)部資本市場整體上實現(xiàn)有效。根據(jù)表3，除2010年外，2011―2014年有效組的樣本數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢，有效組的占比也從14.29%逐步變化為54.05%，總結(jié)出樣本企業(yè)的內(nèi)部資源配置狀況不斷改善。上面得到的結(jié)論在此處得到了驗證。

從表4可見，20家樣本企業(yè)中有13家公司的有效占比達到或超過50%，表明這些樣本企業(yè)能持續(xù)發(fā)揮挑選“優(yōu)勝者”的能力。3家樣本企業(yè)完全不能優(yōu)化資源配置，4家樣本企業(yè)只有較少的年份能夠按照投資機會來分配內(nèi)部資源，說明部分樣本企業(yè)持續(xù)低效分配資本。要想提高我國民營企業(yè)整體的內(nèi)部資本市場效率，持續(xù)低效配置的企業(yè)是最好的突破口。

五、簡要結(jié)論與不足

（一）簡要結(jié)論

1.我國民營企業(yè)內(nèi)部資本市場優(yōu)化資源配置功能偏弱，但總體上呈逐漸上升趨勢。通過對40家樣本企業(yè)現(xiàn)金流敏感系數(shù)研究與分析，發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)內(nèi)部資本市場總體上是低效運作的，說明我國民營企業(yè)總體上沒有發(fā)揮內(nèi)部資本市場的優(yōu)化資源配置功能。但是內(nèi)部資本市場資源配置的效率呈現(xiàn)逐漸上升趨勢，漸漸從無效向有效狀態(tài)轉(zhuǎn)變，表明資源配置狀況正在改善，這對民營企業(yè)內(nèi)部資本市場潛在的建立者是一種激勵。

2.我國民營企業(yè)內(nèi)部資本市場優(yōu)化資源配置效率逐漸提升，呈現(xiàn)有效性發(fā)展。各年樣本企業(yè)間有效性存在很大的波動，多數(shù)企業(yè)處在平均水平之下，這就要求低效企業(yè)追隨有效企業(yè)的腳步，力求發(fā)展的同步性。統(tǒng)計樣本企業(yè)內(nèi)部資本市場的持續(xù)有效性，發(fā)現(xiàn)披露分部報告兩年以上的樣本企業(yè)中有65%的企業(yè)能夠保持這種效率優(yōu)勢，呈現(xiàn)內(nèi)部資本市場優(yōu)化資源配置的有效性發(fā)展。

（二）本文的不足

由于我國許多上市企業(yè)年報中并未披露分部報告或者披露得相對簡單，本文僅對樣本企業(yè)5年的數(shù)據(jù)進行了分析，時間跨度不夠長，難以有效地分析內(nèi)部資本市場效率的連續(xù)性，可能造成研究的結(jié)果與實際存在偏差。在A股市場上市的民營企業(yè)有2 900多家，但是完整披露的只有40家，樣本容量相對較小，樣本不一定真實反映整體的情況。各個樣本企業(yè)劃分分部的依據(jù)不相同，有的是按業(yè)務(wù)，有的是按地區(qū)，所以對比的口徑不一致。由于數(shù)據(jù)收集困難，本文采用的是資產(chǎn)報酬率來代表投資機會，但是分部經(jīng)營可能采取賒銷的方式，獲得了利潤但未收到現(xiàn)金，不能切實地反映分部的經(jīng)營狀況。上述的不足并不影響本文的研究價值。

六、提高我國民營企業(yè)內(nèi)部資本市場效率的啟示

（一）加大民營企業(yè)內(nèi)部資本運作的信息透明度

民營企業(yè)通過內(nèi)部資本市場運作來配置資源，最終決定權(quán)通常由高級管理人員和控股股東掌握，普通員工、中小股東、債權(quán)人一般沒有話語權(quán)，高層和控制人利用這種信息不對稱來實現(xiàn)自身的利益目標而做出損害其他利益相關(guān)者的行為，導致民營企業(yè)內(nèi)部資本配置效率低下。民營企業(yè)的股權(quán)不應(yīng)高度集中于個別股東手中，否則不利于信息的自愿披露。在董事會構(gòu)成中，企業(yè)降低高層經(jīng)理比例，增加獨立董事比例，能有效發(fā)揮董事會監(jiān)控管理層的功能，促使其較為全面地披露信息。董事長與總經(jīng)理這兩個職務(wù)應(yīng)當分別由沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系的個體擔任，避免董事會監(jiān)控功能失效。監(jiān)事會中可以引入適當比例的普通員工，員工參與到企業(yè)的監(jiān)管中去，督促企業(yè)嚴格遵守信息披露要求，加大企業(yè)內(nèi)部資本運作的信息透明度。

（二）加強民營企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的扁平化

企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)扁平化設(shè)計作為現(xiàn)代企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的一種有效形式，改變了企業(yè)原有的上下級組織層級關(guān)系，使得企業(yè)領(lǐng)導者之間、平級各部門之間以及組織體與外部之間的聯(lián)系方式發(fā)生了變化。企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的不完善會導致信息傳遞緩慢、失真，企業(yè)可能會錯失市場機會。內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的扁平化設(shè)計能夠改善信息傳輸?shù)耐〞承?，尤其是民營企業(yè)的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)應(yīng)該趨于扁平化。扁平化的組織結(jié)構(gòu)使得企業(yè)能快速應(yīng)對外部環(huán)境的變化，加強部門間的有效溝通，激發(fā)員工工作的積極性，培養(yǎng)大批杰出的管理人才，提高企業(yè)的管理效率。對于重大問題的解決，企業(yè)應(yīng)鼓勵各部門提出自己的見解，以便平衡各方利益。

（三）健全民營企業(yè)中小投資者應(yīng)得利益的保障機制

我國中小投資者應(yīng)得利益保障機制尚未完善，大股東侵占小股東應(yīng)得利益的事件頻繁發(fā)生，健全中小投資者應(yīng)得利益保護機制刻不容緩。國家應(yīng)重視制定侵犯中小股東利益民事責任的法律規(guī)定，以法律條文形式載明哪些行為屬于侵犯中小股東利益以及對這些違法行為的懲罰措施。在必要的情況下，國家司法部門也要發(fā)揮一定的作用。對法律規(guī)范中沒有載明的，法院及法官根據(jù)案件情況做出判決，這一方面可以借鑒西方國家的判例法，并及時更新法律條文。法律不是只停留在制定層面，執(zhí)法力度也要加大。面對投資者的訴訟或仲裁，執(zhí)法機構(gòu)應(yīng)盡勤勉義務(wù)，及時予以跟進，切實處理投資者的需求。民營企業(yè)根據(jù)自身的實際情況制定相關(guān)的規(guī)章制度，例如企業(yè)哪些決策需要全體股東一致同意方可執(zhí)行等，確保中小股東也能參與到企業(yè)的生產(chǎn)運營當中去。對于中小投資者自身來說，可以和控股股東簽訂協(xié)議來保障自己的權(quán)益，當控股股東違背協(xié)議條款時，中小股東依據(jù)合同條款來行使權(quán)力。當中小股東較為分散時，有必要設(shè)立投資者保護委員會代表中小股東來維護中小投資者的利益，以降低維權(quán)成本。

（四）民營企業(yè)應(yīng)重視外部金融市場發(fā)展動態(tài)，提高市場敏感度

外部金融市場的改革創(chuàng)新影響著內(nèi)部資本市場的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、運作等諸多方面，兩者相互替代、相互補充。外部金融環(huán)境影響企業(yè)投資項目的報酬率，擁有較高市場洞察力的企業(yè)會根據(jù)外部金融發(fā)展態(tài)勢來調(diào)整內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)甚至業(yè)務(wù)格局，以保持高水平的利潤率。因此，民營企業(yè)要密切關(guān)注外部金融市場發(fā)展動態(tài)。目前我國金融市場市場不斷深化改革，企業(yè)應(yīng)充分利用外部金融市場的改革契機來改進內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)，為內(nèi)部資本市場的運作創(chuàng)造良好條件。民營企業(yè)尤其需要關(guān)注其所在地區(qū)的金融發(fā)展程度，這與企業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)。企業(yè)大規(guī)模擴張需要耗費大量資本，內(nèi)部資本市場能力畢竟有限，需要內(nèi)外資本市場配合使用來解決資金困境。

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第4篇：資本市場的含義范文

關(guān)鍵詞：上市中小企業(yè) 私募股權(quán)基金 實證分析

近幾年，中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟中扮演著重要的角色。與此同時，私募股權(quán)基金作為資本市場上最活躍的新興事物引起了我們的關(guān)注。私募股權(quán)基金的進入既是機遇又是挑戰(zhàn)。

一、私募股權(quán)基金在我國的發(fā)展狀況

私募股權(quán)基金（Private Equity）的基本含義：為具有潛力的企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展壯大后，通過股權(quán)投資獲取中長期資本增值收益。

近幾年，我國在全球私募股權(quán)市場的地位日益增高，2005年開始，我國私募股權(quán)市場募集基金的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)強勁增長的態(tài)勢。我國私募股權(quán)投資機構(gòu)數(shù)量為405個，比2008年增加26.1%（如下圖1所示）。2009年我國私募股權(quán)市場新募集基金120支，比2008年增長58%；新募集基金規(guī)模為85億美元，比去年增長52億美元（如圖2所示）。2009年新募集基金數(shù)量和規(guī)模大幅增長表明我國私募股權(quán)市場日趨成熟，投資我國高成長企業(yè)的機會增多，私募股權(quán)基金的投資者正在積極投向中國。

2009年可投資于我國私募股權(quán)基金總量為385億美元，比2008年增長28.1%。

與此同時，我國私募股權(quán)基金市場投資規(guī)模也持續(xù)增長，隨著我國經(jīng)濟快速增長和資本市場逐步完善，我國企業(yè)的高成長性對股權(quán)投資者的吸引力持續(xù)增長。我國私募股權(quán)基金市場投資規(guī)模連續(xù)幾年增長，2009年我國私募股權(quán)投資案例數(shù)量為858個，比2008年增長了65%；投資金額為123億美元，比2008年增長了80%。

由圖1-3分析得出，私募股權(quán)基金無論在規(guī)模、金額還是投資數(shù)量上都是在逐年遞增的，而且漲幅越來越大，說明私募股權(quán)基金這個隊伍在不斷壯大，我們國家越來越重視發(fā)展私募股權(quán)基金。

二、私募股權(quán)基金的經(jīng)濟價值

（1）發(fā)展多層次資本市場。私募股權(quán)基金可以促進多層次資本市場的發(fā)展，培育優(yōu)秀的企業(yè)，并且推動我國中小企業(yè)板市場的發(fā)展，另外給投資者更多的選擇，從而分散風險。

（2）拓寬融資渠道。私募股權(quán)基金能夠深化資本市場，提高資本市場的效率，為中小企業(yè)融資提供更為便捷和開闊的融資渠道。

第5篇：資本市場的含義范文

這三座大山使今無中國資本市場的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個十年，這一時期的根本任務(wù)不在于擴容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說，就是要推倒壓在中國股市上的三座大山。

本文是從資本市場基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。

二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩

中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現(xiàn)實波動中發(fā)展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風風雨雨始終與中國資本市場的高速擴容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導思想下，回避了意識形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國資本市場的實踐中，如何使中國的資本市場得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場，但路徑的不同往往會產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發(fā)展的實踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經(jīng)濟中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術(shù)層面的資本運作分析技術(shù)也沒有形成一個良好的培訓和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機，要么隨機撞大運的投資理念中徘徊。

概括起來，中國股市有三個沒底：

1.上市公司造假沒底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟監(jiān)管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨大所致。上市公司是資本市場發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來促使上市公司以自身價值提高給投資人帶來良好投資回報的投資機制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來實現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級市場上機構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底還有多少個銀廣廈、吉林通海、藍田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個長期的調(diào)控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經(jīng)濟中不可缺少的組成部分，在我國的經(jīng)濟中承擔著不可或缺的重要作用。這個市場的基本功能，這個市場培育的投資人在市場經(jīng)濟中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場監(jiān)管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個沒底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎(chǔ)理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個沒底當中，對我國股市基本理論的探討最為重要。

研究我國的股市基本理論，當務(wù)之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經(jīng)濟條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個認識上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門都能正確認識資本市場的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來，我國的資本市場發(fā)展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴重落后于實踐。股市大討論雖然目前暫時處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發(fā)生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時期，都和資本市場發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認為有以下四個功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個環(huán)節(jié)上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場認知，在于它能提供被投資者認知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發(fā)和配股來實現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會資源再配置功能的體現(xiàn)，當然，二級市場的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導致股市墮落為賭場。

2.晴雨表功能

資本市場不僅是一個資本和物的生產(chǎn)要素的配置場所，而且是一個國家乃至世界政治、經(jīng)濟、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國內(nèi)各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關(guān)，都會關(guān)注這個市場。而一個國家、一個社會環(huán)境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個信息場。在市場經(jīng)濟崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經(jīng)濟推崇公平、公正、公開的交易準則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準確的。因此，資本市場的風向標和晴雨表功能從表象上看是市場經(jīng)濟條件下人們進行交易、判斷重要的參照系，而從實質(zhì)上看則反映的是社會政治、經(jīng)濟形勢穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導市，機構(gòu)操作，在某些特定的時期，大盤和個股會走出和一個國家政治、經(jīng)濟形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價格與其價值在長期走勢上應(yīng)該是一致的。它與賭場的靠賭運和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場上一只股票的現(xiàn)實和潛在的價值，而從社會的角度說，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會和股東現(xiàn)實和未來的貢獻度。這一功能和企業(yè)真實的信息反饋和評價密切相關(guān)。人們通過股市所反映出的綜合信息進行判斷和投資，指導著價格方向，進而引導資源的分配。

其次，這種價值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價值，使人們對未來做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個概念，并且引導市場，人們承認這個概念，用超過人們現(xiàn)實中比用簡單的成本價值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個發(fā)現(xiàn)的過程是理性的，它標志著一個社會的理性經(jīng)濟走向。

第三，在市場經(jīng)濟條件下，個體趨利避害的無形之手引導整個市場經(jīng)濟的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經(jīng)濟承認以單一個體為本源的自然發(fā)展，倡導個體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價格，即票面價格，賬面價格和交易價格，在論證股票的增值功能時，票面價格無意義，交易價格不能自身證明，唯有論證賬面價格最能說明問題。股票的賬面價格又被人們稱為股票的含金量，一個公司的總體含金量是通過其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過增發(fā)和配股所導致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個變量從財務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實，股票的賬面價格可以從一元漲到五元，正是源于這一機理。而股票賬面價格增長導致的本金的增長是其他金融資產(chǎn)如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價格的增長則是直接導致股票交易價格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經(jīng)濟的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國下一步改革開放主戰(zhàn)場的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場一樣財富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財富搬家，而這一過程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運，學會判斷和分析作理性的投資人。當然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績，在真實的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來股價的上升，才能帶來資本市場的真實繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國的傳統(tǒng)上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術(shù)語衍生來的。由于我們沒有能夠進行批判吸收和投資者教育的主渠道引導，及時糾正那些不健康的、有明顯誤導的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言，這些語言極不準確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場里是指開局設(shè)賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家(Player)對賭，而把這一術(shù)語引入股市中，只有在深滬交易所作為實體也下場參與股票買賣與投資人對博時才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價的機構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準確的。在西方國家的資本市場中并無莊家一詞，那些違規(guī)的機構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價者，還有一類則是合規(guī)的維護一只股票流動性和股價穩(wěn)定性的機構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機構(gòu)和大戶都當作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風，無莊不成市。但事實上，只要中國的交易所不下場對博，我國資本市場和西方國家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導致中國資本市場不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用機構(gòu)違規(guī)者和價格操縱者取而代之，使資本市場和賭場區(qū)分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風氣。在中國證券市場開展股市，把投資者教育扎扎實實的搞起來。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當前中國資本市場正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊伍，來保護價小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來。當前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運動，開展股權(quán)文化的目的是樹立上市公司經(jīng)營者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權(quán)文化是強調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門、中介機構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國資本市場的當務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權(quán)文化的探討就會迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國資本市場開展股市，形成中國的股市新文化。具體包括三個方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認人們在追逐自身盈利動機的驅(qū)使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財富，推進我國改革開放事業(yè)的過程。這是一個投資人從傳統(tǒng)的勞動參與到個人物化勞動——所形成的資本參與的進程，充分調(diào)動投資人對國家建設(shè)事業(yè)的參與意識，使參與者的盈利動機與國家經(jīng)濟的發(fā)展有機統(tǒng)一，這是對傳統(tǒng)上以犧牲奉獻來促進國家利益發(fā)展的重要補充。因此在這一過程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽。應(yīng)該從正面去倡導這種投資者的道德與使命，而那種認為投資股市發(fā)不義之財?shù)钠姳仨毐晦饤墶?/p>

2.文化建設(shè)——科學侑專業(yè)知識的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運作的科學專業(yè)知識和法律意識，提高投資者的專業(yè)素質(zhì)，形成科學的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認識資本市場的風險防范；(2)學會對上市公司質(zhì)量判斷的基本知識，科學選股，不盲目跟風，實現(xiàn)資本市場價值與價格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規(guī)政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規(guī)行為能夠防范，增強自我保護；放棄“跟莊”心態(tài)，開展股市的。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過投資人正確投資規(guī)和科學投資理念的建立，使之放棄撞大運和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學習財務(wù)知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當前證券監(jiān)管部門開展投資者教育的重要工作內(nèi)容。

第6篇：資本市場的含義范文

中國資本市場的控制體制不斷完善，上市公司也開始朝向綜合管控格局邁進，對于上市公司的主體投資人員和經(jīng)營者來說，公司現(xiàn)下的盈利水平需要得到高度重視。但與此同時，涉及決定上市公司生存和發(fā)展的必要內(nèi)容還是公司自身的成長過渡潛力，就是公司經(jīng)營控制規(guī)模和市場空間的擴張效能，以及公司維持盈利優(yōu)勢的基本條件。所以，對公司的成長性評價實現(xiàn)高度分析，具有現(xiàn)實的理論存在意義。

一、金融類上市公司成長性評價的基本原理論述

評估企業(yè)成長性的必要理論依據(jù)是維持經(jīng)營活力的必要支撐元素，這種理論源于大規(guī)模生產(chǎn)活動的實踐控制經(jīng)驗，并且廣泛涉及企業(yè)行為、成長和組織結(jié)構(gòu)的管理標準。透過資源利用有效率角度觀察，企業(yè)成長過程就是不斷嘗試未利用資源的挖掘，大規(guī)模企業(yè)就是在不斷重復這類活動過程中得到自然成長過渡結(jié)果，這是人們依據(jù)企業(yè)既有發(fā)展條件和相關(guān)外部客觀因素做出的對企業(yè)未來發(fā)展模式的預(yù)測方案。

二、樣本選擇和評價指標的確定

企業(yè)成長性影響因素眾多，其中涉及必要內(nèi)容的篩選和評價流程一直作為理論研究活動的熱點被廣泛關(guān)注。過程中需要透過企業(yè)的財務(wù)硬性因素角度實現(xiàn)綜合分析，并且將企業(yè)外部環(huán)境和行業(yè)發(fā)展前景等軟性因素實現(xiàn)高度整合。相對于軟性因素而言，硬性因素比較容易實現(xiàn)鑒別和量化改造目標。所以，運用具備代表性的財務(wù)指標對企業(yè)成長性特征實現(xiàn)科學評價就成為整個研究活動的主要任務(wù)。

金融類上市公司成長性評價工作主要由兩方面構(gòu)成，包括上市公司成長狀況評價和上市公司質(zhì)量驗證。其中成長狀況是指公司內(nèi)部資產(chǎn)規(guī)模和市場規(guī)模的擴張狀況，現(xiàn)實中大多結(jié)合公司總資產(chǎn)增長效率和主營業(yè)務(wù)收入增長率落實評價指標；而成長質(zhì)量評價就是公司具體經(jīng)意效益的審定，最主要手段模式就是采用近期凈利率平均值和凈資產(chǎn)收益率等指標完成疏導工作。

三、金融類上市公司成長性評價以及相關(guān)結(jié)果對比分析

灰色關(guān)聯(lián)度模式的成長性評價?；疑P(guān)聯(lián)度分析技術(shù)是某種多因素統(tǒng)計驗證途徑，其主要利用不同因素的樣本數(shù)據(jù)作為指導線索，同時配合灰色關(guān)聯(lián)度模式進行因素之間關(guān)系強弱效果和排列次序描述，如若其間樣本數(shù)據(jù)反映的因素變化態(tài)勢基本穩(wěn)定，說明他們之間的關(guān)聯(lián)作用較為深刻；如果情況相反，則說明管理度較小，在此基礎(chǔ)上可以對樣本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)排序?qū)Ρ?。分析環(huán)節(jié)中的數(shù)據(jù)來源是某金融上市公司具體年段的財務(wù)報告，經(jīng)過對個別公司相關(guān)數(shù)據(jù)畸形和缺損狀況的考慮，在數(shù)據(jù)搜集活動中需要做出適當?shù)卣{(diào)整。具體流程包括：

首先，序列的確定。在對金融類上市公司進行定性分析的前提下，對不同成長性指標數(shù)據(jù)實現(xiàn)科學對比，按照最優(yōu)樣本值排列規(guī)則進行參考序列編排，而樣本公司的各類指標值可以作為比較序列而存在，所有數(shù)據(jù)列共同形成5*16規(guī)格的矩陣模型。該文原載于中國社會科學院文獻信息中心主辦的《環(huán)球市場信息導報》雜志http：//總第547期2014年第15期-----轉(zhuǎn)載須注名來源其次，對數(shù)據(jù)進行無量綱化處理，就是對單個指標數(shù)值與最優(yōu)樣本對應(yīng)的指數(shù)數(shù)值進行相除處理，得出具體指標數(shù)值的無量綱化值。再次，將絕對差序列和關(guān)聯(lián)序數(shù)提煉，計算單個指標的最優(yōu)樣本值和樣本無量綱化絕對差值，形成特定格式的絕對差值矩陣，同時在這個矩陣中選取絕對產(chǎn)值中極大和極小數(shù)字。最后，求得關(guān)聯(lián)度并進行合理的成長性能排名，采用簡均的處理方式計算相關(guān)公司的必要數(shù)值，之后按照樣本公司關(guān)聯(lián)度進行成長性排名。

基于市盈率指標實現(xiàn)的成長性評價。在金融理論結(jié)構(gòu)中，上市公司的市盈率主要用于表示投資者對上市公司未來業(yè)績增長的預(yù)期設(shè)定狀況，主要用于衡量資本市場對上市公司后期業(yè)績增長潛力認同度，同時在某種程度上驗證資本市場對上市公司成長性評價的引導地位，就是說上市公司成長明顯，其市盈率就較高；相反之下，市盈率就會所有不足。結(jié)合此類思路進行延展分析，按照過往某年度市盈率指標對特定金融類上市公司進行排名，結(jié)合資本市場角度對金融類上市公司的成長地位實現(xiàn)直接評價驗證。經(jīng)過結(jié)果排名對比可以得出以下結(jié)論：

首先，成長性排名在前10名的上市公司其市盈率排名大致保持同步運作狀態(tài)，這表明上市公司的成長性與其市盈率確實存在必要的聯(lián)系，這類現(xiàn)象可以定義為兩層含義：一方面，市盈率高的上市公司整體成長性作用較為良好，既然上市公司的成長性作為資本市場對上市公司實力評價的某種特別指標，上市公司想要提升其市場價值就要注重鞏固和提高自身的成長性作用。其次，透過觀察市盈率排名靠前的上市公司進行對比驗證，市盈率排名前三名的公司，其成長性卻在第8名靠后，這就告訴我們，即便市盈率排名靠前的上市公司成長性作用足夠優(yōu)越，但是如果其市盈率超出既定指標之后，整體成長性作用就會產(chǎn)生突變，這主要是由資本市場完善性決定。

四、相關(guān)結(jié)果的思考分析

通過上述內(nèi)容闡述，我們可以清楚發(fā)現(xiàn)上市公司的成長性地位與其市盈率存在著直接或者間接的微妙關(guān)聯(lián)。利用兩者之間的聯(lián)系效用進行分析，對于資本市場的監(jiān)管人員來說，要加強資本市場的信息管理力度，將“信息不對稱”現(xiàn)象徹底消除，積極完善公司成長性與資本市場對企業(yè)價值評價之間的引導機制效用，進而提升資本向高成長性公司流動的速率，最后真正穩(wěn)固資本市場的資源配置功能。

對于大部分證券市場的投資人員來講，要及時挖掘上市公司的高市盈率，但這并不代表其就能牢固掌握公司的高成長性地位功能，一般狀況下，高成長性公司的市盈率會處于中度水平狀態(tài)，要求投資人員能夠足夠理性地應(yīng)對上市公司的市盈率指標，聯(lián)系自身的風險抵抗素質(zhì)在市盈率適中的上市公司隊列中挖掘高成長性的個體，并作為長期投資對象，真正貫徹作為價值投資者的職責效能。

第7篇：資本市場的含義范文

（一）金融功能觀的提出

經(jīng)濟關(guān)系和交易行為的發(fā)生要依賴金融中介，以金融中介為載體進行的金融活動才構(gòu)成了金融體系的形成。

目前理論界對金融中介有兩種不同的分析方法，一種是將現(xiàn)存的金融中介視為給定，認為公共政策的目標就是幫助現(xiàn)有的金融機構(gòu)生存和發(fā)展，這種分析方法被稱為“機構(gòu)觀”。在機構(gòu)觀看來，市場上現(xiàn)有的銀行、證券公司、保險公司等金融機構(gòu)都作為既定的研究前提，并以此為基礎(chǔ)研究如何使這些金融機構(gòu)通過中介服務(wù)有效運轉(zhuǎn)。另一種分析方法則將金融中介所具有的特有功能作為給定的研究前提，認為是先產(chǎn)生了特定的金融服務(wù)要求的市場，繼而會產(chǎn)生相應(yīng)的金融功能，以金融功能作為研究前提，探索使其發(fā)揮最大效率的最佳組織形式、機構(gòu)的設(shè)置，此種方法被稱為“功能觀”。金融中介功能的觀點，是首先由美國哈佛大學的著名金融學教授羅伯特·默頓和茲維·博迪于上個世紀90年代共同提出的，其核心觀點為：金融功能比金融中介更穩(wěn)定，其在實踐，低于的跨度變化較小。并且給出了金融體系中的六大功能：（1）清算和支付結(jié)算的功能；（2）聚集和分配資源的功能；（3）在時間上和空間上轉(zhuǎn)移資源的功能；（4）管理風險的功能；（5）提供信息的功能；（6）解決不對稱信息和激勵問題的功能。

（二）金融機構(gòu)

從功能觀點來看，金融機構(gòu)、金融市場和金融產(chǎn)品都是金融這些基本功能的載體，因而金融機構(gòu)與機構(gòu)之間、金融機構(gòu)與金融市場之間、金融市場與各個子市場之間、各種金融產(chǎn)品之間本身就存在著替代性和競爭性，而決定其此消彼長的因素正是它們的比較成本。通過不斷地優(yōu)化金融機構(gòu)來滿足市場對金融功能的需求，從而達到金融資源的有效配置，從而也導致了金融體系結(jié)構(gòu)最終變化。

從金融史的角度講，通過借貸方式賺取利差的存款貨幣銀行是最早產(chǎn)生的金融機構(gòu)，它的金融功能涉及到了上述6個方面，但都不完全和充分，并且受到了一定的限制，隨著商品經(jīng)濟的不斷發(fā)展及資本市場的形成，證券交易機構(gòu)、保險機構(gòu)相繼建立。銀行業(yè)務(wù)也開始了證券化的趨勢。銀行不斷地向資本市場擴充范圍，相對應(yīng)的，服務(wù)于資本市場的主要金融機構(gòu)也向傳統(tǒng)的銀行業(yè)滲透。這種混業(yè)經(jīng)營的模式正是金融功能觀最好的實證解讀。

二、商業(yè)銀行在金融體系中的作用

（一）商業(yè)銀行的定義及功能

“商業(yè)銀行”是英文CommercialBank的意譯。在資本主義經(jīng)濟中，它有特定經(jīng)營活動內(nèi)容和特定的質(zhì)能活動：充當資本家之間的信用中介；充當資本家的字符中介；變社會各階層的積蓄和收入為資本；創(chuàng)造信用流通工具；為宏觀調(diào)控政策提供信號機制，為其施行提供傳導機制。在給這個概念下定義問題上，中西方提法不盡相同。綜合來說，對商業(yè)銀行這一概念可理解為：商業(yè)銀行是以經(jīng)營工商業(yè)存、貸款為主要業(yè)務(wù)，并以獲取利潤為目的的貨幣經(jīng)營企業(yè)。商業(yè)銀行的特征如下：（1）商業(yè)銀行與一般工商企業(yè)一樣，是以盈利為目的的企業(yè)，它與其他企業(yè)一樣，以利潤為目標；（2）商業(yè)銀行又是不同于一般工商企業(yè)的特殊企業(yè)。其特殊性具體表現(xiàn)于經(jīng)營對象的差異。工商企業(yè)經(jīng)營的是具有一定使用價值的商品，從事商品生產(chǎn)和流通；而商業(yè)銀行是以金融資產(chǎn)和金融負債為經(jīng)營對象，經(jīng)營的是特殊商品：貨幣和貨幣資本；（3）商業(yè)銀行與專業(yè)銀行相比又有所不同。商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)更綜合，功能更全面，經(jīng)營一切金融“零售”業(yè)務(wù)（門市服務(wù)）和“批發(fā)業(yè)務(wù)”（大額信貸業(yè)務(wù)），為客戶提供所有的金融服務(wù)，在業(yè)務(wù)經(jīng)營上具有優(yōu)勢。

商業(yè)銀行的概念是區(qū)分于中央銀行和投資銀行的，是一個以營利為目的、以多種金融負債籌集資金、多種金融資產(chǎn)為經(jīng)營對象、具有信用創(chuàng)造功能的金融機構(gòu)。

（二）商業(yè)銀行與資本市場

從本質(zhì)上來說，銀行是存款貨幣性質(zhì)的銀行。它的作用體現(xiàn)在：充當信用的中介，充當支付中介，變社會各階層的積蓄和收入為資本，創(chuàng)造信用流通工具。西方商業(yè)銀行按所有權(quán)劃分分為私人的，股份的以及國家所有三種。其中，股份制商業(yè)銀行是以股份公司的形式組建，是現(xiàn)代銀行中最主要的形式，國有商業(yè)銀行由國家或地方政府出資組建，這類銀行的最大特點是規(guī)模大，具有一定程度上的國家政策傾向性。

從系統(tǒng)論的角度講，商業(yè)銀行與資本市場作為金融系統(tǒng)的兩大構(gòu)成部分，從屬于社會經(jīng)濟系統(tǒng)，屬于典型的人工系統(tǒng)、動態(tài)系統(tǒng)和開放型系統(tǒng)。隨著社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展，金融體系內(nèi)部的分工越來越復雜、越來越專業(yè)化，從而導致了金融系統(tǒng)內(nèi)部各子系統(tǒng)之間、各子層次之間的相互依賴性和相互制約性顯著增強。

金融系統(tǒng)從屬于社會系統(tǒng)，是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。商業(yè)銀行是金融體系的重要組成部分，發(fā)揮著資金融通等重要作用。資本市場作為溝通資金盈余方和資金短缺方的橋梁，使資本的標準化、可分性、流動性和交易量到達頂點。因而，商業(yè)銀行與資本市場二者在功能上存在著廣泛的互補性、交叉性和延伸性。

三、商業(yè)銀行進入資本市場的必然性

（一）追求利潤最大化的企業(yè)性質(zhì)

商業(yè)銀行，作為從事銀行經(jīng)營活動的經(jīng)濟人主體，其最終目的是追求最大的利潤。利潤必然會流向資本富集的地方。資本市場具有了利潤集聚的特點，所以商業(yè)銀行進入資本市場是其經(jīng)濟利益驅(qū)動的必然結(jié)果。

商業(yè)銀行的償付能力、資本充足率等指標是銀行業(yè)發(fā)展中存在的重要問題，償付能力就是商業(yè)銀行償還債務(wù)的能力，資本充足率是資本與風險資產(chǎn)的比例。而資本規(guī)模與銀行的償付能力和資本充足率成正比相關(guān)。商業(yè)銀行作為籌資者進入資本市場，可以利用資本市場更廣范圍內(nèi)有效融資的功能擴大資本規(guī)模。隨著商業(yè)銀行通過資本市場籌集資金、擴張資本，是保證商業(yè)銀行償付能力、增強商業(yè)銀行競爭力、實現(xiàn)商業(yè)銀行長期穩(wěn)定發(fā)展的有效途徑。

商業(yè)銀行進入資本市場是受到強烈的內(nèi)在利益驅(qū)動的，完善、有效的資本市場也是有能力滿足商業(yè)銀行追逐利益的目標的。

（二）追求規(guī)模效應(yīng)的經(jīng)濟動因

在微觀經(jīng)濟學中，規(guī)模經(jīng)濟的概念是指由于經(jīng)濟主體的規(guī)模擴大，導致平均成本降低，經(jīng)濟效益提高的情況。因而規(guī)模經(jīng)濟是描述企業(yè)規(guī)模變動與企業(yè)平均成本變動之間關(guān)系的理論。規(guī)模變動與企業(yè)平均成本變動的關(guān)系分為三類：一種是隨著規(guī)模擴大，邊際成本降低，引起邊際收益增加；一種是隨著規(guī)模擴大，邊際成本不變，引起邊際收益不變；一種是隨著規(guī)模擴大，邊際成本增大，引起邊際收益減小。

商業(yè)銀行作為一般的企業(yè)，也存在著規(guī)模經(jīng)濟的效益，當在某一段區(qū)間內(nèi)，隨著其業(yè)務(wù)范圍的擴展，規(guī)模的增大，人員數(shù)量、機構(gòu)設(shè)置的添加，其邊際收益會大大提高，從而創(chuàng)造更多的效益。例如，使銀行的規(guī)模繼續(xù)擴大，形成良性循環(huán)，直到達到一個規(guī)模擴大與收益增加成同量比例的關(guān)系時，就會出現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟中的第三種結(jié)果。

分析我國商業(yè)銀行目前的發(fā)展狀況，還遠遠沒有達到規(guī)模龐大、邊際收益遞減的階段，相反，商業(yè)銀行正處在上升階段，規(guī)模效益遞增階段。因而，為了達到規(guī)模經(jīng)濟的第一階段，就應(yīng)當不斷地擴展業(yè)務(wù)范圍，增加貨幣量。在資本市場融資無疑是一個非?？旖萦行У靥岣咭?guī)模效應(yīng)的手段。

（三）金融市場的資源配置的必然結(jié)果

前文已經(jīng)介紹了金融功能觀的具體含義，正是建立在金融功能觀的理論框架下，可以得出商業(yè)銀行進入資本市場是金融資源有效配置的必然方向和結(jié)果。金融功能觀認為金融功能現(xiàn)存于世，因為有了對這些金融需要的市場，于是產(chǎn)生了滿足市場的金融功能，為了能夠使功能和需要構(gòu)架起聯(lián)系，那么就需要依托一定的金融機構(gòu)去實現(xiàn)這些功能的提供。而在這些金融機構(gòu)中，所有的人、財、物都是金融資源的范疇。金融資源必然流向市場需求的地方。當商業(yè)銀行的金融資源已不能滿足市場的所有需要時，作為承擔著提供金融功能的一種金融機構(gòu)，其必然選擇擴充金融資源。資本市場擁有良好而充足的金融資源，所以商業(yè)銀行向資本市場的傾向性，是市場經(jīng)濟條件性資源配置的必然結(jié)果。

四、國外商業(yè)銀行與資本市場之間的關(guān)系

（一）美國商業(yè)銀行與資本市場的關(guān)系

美國作為目前世界上金融體系最為發(fā)達和相對健全的國家，研究其商業(yè)銀行進入資本市場的歷程對我國商業(yè)銀行的發(fā)展有很多借鑒意義。

美國大型金融機構(gòu)所擁有的強權(quán)的極度不信任導致了分散化的銀行系統(tǒng)。在美國，市場比銀行更重要。概括來說：美國的金融系統(tǒng)有三大明顯特征：一是分散的銀行系統(tǒng)，二是發(fā)達的資本市場，三是商業(yè)保險和社會保障有機結(jié)合的完善的社會保障體系。

1999年通過了對《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》、《格拉斯-斯蒂格爾法案》的同時廢止，更標志著美國商業(yè)銀行經(jīng)營范圍的放松性擴展。而美國資本市場的發(fā)展要遠遠超過銀行業(yè)，股票市場的市值與GDP的比重從1993年的82%到1998年的159.6%，足見其資本市場的發(fā)達。

美國顯然是以資本市場為主導的國家商業(yè)銀行，處于不重要的地位。分散的、競爭激烈的銀行系統(tǒng)造就了美國多層次的發(fā)達的資本市場，銀行只有通過與資本市場的密切合作才能提升自己的功能，從而謀取利潤。而美國的商業(yè)銀行也最終選擇了混業(yè)經(jīng)營的模式。

（二）日本商業(yè)銀行與資本市場的關(guān)系

日本作為亞洲最重要的發(fā)達資本主義國家，不僅與我國在地緣上有聯(lián)系，同時，由于同屬大東亞經(jīng)濟和文化圈，因而，日本商業(yè)銀行和資本市場關(guān)系的分析對我國有相當?shù)慕梃b意義。

日本自1868年明治維新以來，選擇的就是一種為了追趕歐美資本主義發(fā)展的“反彈琵琶”戰(zhàn)略，即日本在商業(yè)資本和產(chǎn)業(yè)資本遠未得到充分發(fā)展，客觀國內(nèi)形勢也不允許有這種發(fā)展形勢的條件下，優(yōu)先發(fā)展銀行資本，通過政府的支持和扶植，再反過來促進商業(yè)資本和產(chǎn)業(yè)資本的形成和發(fā)展。因而經(jīng)過了近200年的發(fā)展，日本金融制度已經(jīng)成為世界金融體制的典型。而當代日本銀行體制的最新變革之時就是銀行對證券業(yè)務(wù)的積極參與。由于政府在對待金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營上的強有力的支持，日本資本市場的發(fā)展一直十分迅猛。目前，日本國內(nèi)有8個股票交易所，與他國相比，股票市場市值很高。日本還擁有成熟的債券市場，政府債券占主導地位，銀行債券和公司債券規(guī)模也很大。日本的衍生產(chǎn)品市場和外匯市場目前已發(fā)展成為國際金融市場。

在目前日本的銀行體系中，主要分為以下五類：商業(yè)銀行，信托銀行，長期借貸銀行，農(nóng)村合作社和郵政儲蓄體系。不難看出，我國的銀行金融機構(gòu)體系，就有日本的影子。在這五種銀行中，信托銀行與資本市場的關(guān)系最為密切，可以說它是日本一種特殊的商業(yè)銀行，它經(jīng)營的服務(wù)，不僅包括普通商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)，還有包括投資咨詢、托管服務(wù)等，而日本的郵政儲蓄體系則向市場出售保險。

五、我國的國有商業(yè)銀行

（一）中國金融體系下的國有商業(yè)銀行

在我國現(xiàn)階段的金融體系當中，商業(yè)銀行又分為兩類：一是國有商業(yè)銀行，二是其他商業(yè)銀行。由于歷史和經(jīng)濟的原因，我國的國有商業(yè)銀行在這一結(jié)構(gòu)中占有重要的作用，目前我國的四大商業(yè)銀行：中國銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行，均已是股份制形式的銀行，由于其股份比例的結(jié)構(gòu)，國有資產(chǎn)仍占據(jù)著對其的控股權(quán)，而其又通過上市的方式廣泛吸納社會閑散資金。所以，這四大銀行既肩負著一般意義上商業(yè)銀行社會資金信用中介的責任，還起著國家宏觀調(diào)控貨幣政策重要工具的作用。

（二）國有商業(yè)銀行現(xiàn)狀

由于各國政治經(jīng)濟制度情況不同，商業(yè)銀行在金融體系中的作用也不盡相同。例如，目前美國的金融體系中資本市場非常發(fā)達，而在歐洲大陸很多國家，例如德國和法國，則是大銀行在金融體系中占據(jù)主導地位。

我國的金融體系，從靜態(tài)觀點看，銀行占絕對優(yōu)勢，靠近德、日模式；就動態(tài)觀點看，資本市場發(fā)展迅速，正在朝美國的方向發(fā)展。

目前，我國的四大商業(yè)銀行具體運營情況如下：

中國工商銀行：中國最大的國有商業(yè)銀行，總資產(chǎn)已超過四萬億元人民幣，金融電子化水平在同業(yè)居領(lǐng)先地位，電子化網(wǎng)點覆蓋率達98%以上，全年結(jié)算業(yè)務(wù)量占中國金融業(yè)的50%以上。

中國銀行：是中國國際化機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)分布最廣、國際金融業(yè)務(wù)最具優(yōu)勢的銀行。中國銀行是中國國際金融業(yè)務(wù)最具優(yōu)勢的銀行。在國際貿(mào)易融資、國際貿(mào)易結(jié)算、外匯資金業(yè)務(wù)、國際信用卡等方面具有雄厚的實力，其業(yè)務(wù)量在國內(nèi)均居第一。

中國建設(shè)銀行：一家以中長期信貸業(yè)務(wù)為特色的國有商業(yè)銀行，總部設(shè)在北京，在中國境內(nèi)及各主要國際金融中心開展業(yè)務(wù)。目前，建設(shè)銀行已與世界上600家銀行建立了行關(guān)系，其業(yè)務(wù)往來遍及五大洲的近80個國家。近年來，建設(shè)銀行繼續(xù)發(fā)揮長期形成的業(yè)務(wù)優(yōu)勢與特長，保持了對公路、鐵路、電信、電網(wǎng)和城市建設(shè)等國民經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的較大量信貸投入和對效益良好的大型企業(yè)的信貸投入。同時，適時增加了對發(fā)展前景良好的中小企業(yè)的信貸投入。

中國農(nóng)業(yè)銀行：銀行網(wǎng)點遍布城鄉(xiāng)，截至2000年末，中國農(nóng)業(yè)銀行擁有分支機構(gòu)5萬多個，其中：一級分行32個，直屬分行5個，總行營業(yè)部1個，培訓學院3個；二級分行301個；支行級機構(gòu)3280個，其中縣（市）支行1687個。

目前，四大商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)包括：人民幣業(yè)務(wù)：吸收人民幣存款；發(fā)放短期、中期和長期貸款；辦理結(jié)算；辦理票據(jù)貼現(xiàn)；發(fā)行、兌付、承銷政府債券；買賣政府債券；從事同業(yè)拆借；提供信用證服務(wù)及擔保；收付款項及保險業(yè)務(wù)；提供保管箱服務(wù)。外匯業(yè)務(wù)：外匯存款；外匯貸款；外匯匯款；外幣兌換；國際結(jié)算；外匯票據(jù)的承兌和貼現(xiàn)；外匯借款；外匯擔保；結(jié)匯、售匯；發(fā)行和發(fā)行股票以外的外幣有價證券；買賣和買賣股票以外的外幣有價證券；自營外匯買賣；代客外匯買賣；外匯信用卡發(fā)行；國外信用卡的發(fā)行及付款；資信調(diào)查、咨詢、見證業(yè)務(wù)。

六、IPO對我國國有商業(yè)銀行的重大意義

從上述理論層面和實踐層面的分析不難看出，金融機構(gòu)要想有長足的發(fā)展，就必須依托功能觀，不斷地建立和擴展與金融功能相協(xié)調(diào)一致的組織機構(gòu)。商業(yè)銀行，作為最傳統(tǒng)的金融模式，向金融功能更加多元的、金融機構(gòu)更為龐大的資本市場邁進，是最好的發(fā)展之路。

（一）從直接融資到間接融資

商業(yè)銀行立業(yè)的根本目的是為了賺取利潤，而其利潤來源正是貸款利息，為了更大程度地發(fā)放貸款，必然要擴大資本量。這就涉及到了融資。傳統(tǒng)意義上，商業(yè)銀行是通過存款的形式吸收社會閑散資金來進行融資，這是金融學中所謂的直接融資。當商業(yè)銀行通過向股市募集資金的方式融資，其已經(jīng)走向了間接融資的渠道。據(jù)2007年年初的數(shù)據(jù)顯示：中國工商銀行，其通過IPO的方式籌資191億美元，資本凈額70554.77億，存款總額61190.38億，占總額的19.13%，貸款總額占15.37%。中國工商銀行行長姜建清在中國經(jīng)濟50人論壇“綜合經(jīng)營20年——中國銀行業(yè)變革20年回顧”研討會上，指出中國銀行體系存在著潛在的結(jié)構(gòu)性風險。長期以來以銀行業(yè)為主導的資金配置格局，導致了直接融資和間接融資的失衡。社會大量的資金向銀行集中，但是，經(jīng)過20年的改革開放，我國已經(jīng)從資金短缺演變到了流動性相對過剩，在這種情況下，資金在銀行的體系內(nèi)也受到了堵塞。一方面銀行不可能增加大量的貸款；另一方面，大量的資金又沒有出口。所以商業(yè)銀行需要進行一個增長方式的轉(zhuǎn)變的重要階段。

通過IPO的方式，使得商業(yè)銀行直接進入到資本市場，進行間接融資，激活集存在商業(yè)銀行中的資本效率，是在減少我國金融體系結(jié)構(gòu)風險，改革金融融資渠道不平衡方面的重大跨步。

（二）貨幣市場到資本市場

貨幣市場是短期融資市場，融資期限一般在1年以內(nèi)，是典型的機構(gòu)投資人為主的融資市場。資本市場是政府、企業(yè)和個人籌集長期資金的市場。包括長期借貸市場和長期證券市場。我國商業(yè)銀行主要經(jīng)營的業(yè)務(wù)主要在貨幣市場和一部分的資本市場中進行。包括貨幣市場中的票據(jù)市場、國庫券市場、可轉(zhuǎn)讓大額存單市場、銀行間拆借市場和資本市場中的長期借貸市場。

我國商業(yè)銀行通過IPO的方式，進入證券市場從某種角度來說，是將其在貨幣市場的短期融資業(yè)務(wù)捆綁，通過資本市場的廣泛渠道和杠桿作用達到有效的運作。貨幣市場和資本市場通過這種形式進行融合，使得二者在關(guān)聯(lián)性上相互依托，從而規(guī)避一定意義上的風險。

（三）對銀行資產(chǎn)股市移動傾向的調(diào)節(jié)

目前，我國股市大盤總體一路上漲。據(jù)來自深戶證券公司的資料顯示，已有一億人在該公司開戶，雖然不能就此判斷，一億人已通過深戶開展股市交易，但足見潛力股民基數(shù)之大，而官方媒體給出的保守估計是，我國目前至少有4000到5000萬股民。對于如此龐大的股民隊伍以及漲勢如此利好的股票市場，資本頃刻巨量涌入，就其來源，不僅有居民的自有儲蓄，更有通過銀行借款的方式，將其投入股市。資本總是流向有利潤的地方。目前，截至2007年第三季度中國工商銀行的股本回報率已達到26.7%，而其個人貸款利率見下表：

不難算出，即使選擇五年以上相對最高的貸款利率來與股本回報率對比，也有20%的總收益率，而存款利率五年期只有5.76%，理性的經(jīng)濟人必然選擇第一種投資方式。儲蓄向資本市場大搬家，說明了我國居民投資方式的多元化導向，但是貸款投資股市卻容易提高銀行的壞賬率，增加很大的風險。而商業(yè)銀行的上市，又可以吸收資本，使得股民作為股東，也承擔一部分銀行貸款風險。從而兩項中和，減小風險率。當然，這里存在的一個問題是，如果該投資者選擇向一家銀行貸款，但是卻投資另一家公司，由于股市風險的存在，那么這筆資金無形中已經(jīng)存在了流失的風險。

七、后記

事實上，我國四大國有商業(yè)銀行擁有雄厚的資金實力和龐大的支付結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，掌握著巨大的客戶資源。所以，國有商業(yè)銀行通過上市的方式參與到資本市場中，不僅會擴大資本市場的規(guī)模，增強市場的產(chǎn)品供給能力，提高市場的流動性，而且會抑制市場的非理性波動，降低市場風險，提高資本市場的效率。

第8篇：資本市場的含義范文

關(guān)鍵詞：資本市場 公允價值評估 公允價值評估師

一、引言

自2011年來，國際會計準則理事會先后、修訂了公允價值計量、合并財務(wù)報表等一系列準則，發(fā)起了國際財務(wù)報告準則的新一輪變革。為保持我國會計準則與國際財務(wù)報告準則的持續(xù)趨同，財政部在2012年了一系列準則征求意見稿后，于2014年正式修訂了五項、新增了三項企業(yè)會計準則，了一項準則解釋，并修改了《企業(yè)會計準則――基本準則》中關(guān)于公允價值計量的表述，并增添了《企業(yè)會計準則第39號――公允價值計量》。

在資本市場發(fā)展過程中，資產(chǎn)評估是廣為人知的，而評估主要為交易、抵押、稅收和訴訟等服務(wù)。從西方的歷史發(fā)展來看，公允價值評估已經(jīng)在計量方法中占有重要地位。國際會計準則指出，基于市場證據(jù)所做出的，對于土地和建筑物的公允價值，一般是由合格的專業(yè)估價人員通過搜集證據(jù)進行評估確定的，而廠房和設(shè)備項目的公允價值通常是通過評估確定的市場價值。因此評估業(yè)和相關(guān)業(yè)界的關(guān)系正變得日趨密切，正是這種業(yè)界合作的最大推動力，指引著我國不斷修訂會計準則，將公允價值計量列為第39號。與此同時，我國的評估業(yè)已開始突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，開始著重加強與會計等行業(yè)的合作，逐漸發(fā)展以財務(wù)報告或會計用途為目的的評估領(lǐng)域，尋求業(yè)務(wù)新的生命線。這對評估專業(yè)性提出了更高的要求，如果能夠在市場不充分的情況下，解決公允價值這一難題，為其計量的客觀真實提供強有力的技術(shù)支持，則是我國會計變革中的一大創(chuàng)新。

二、公允價值評估的含義

所謂公允價值，是指市場參與者在計量日發(fā)生的有序交易中，出售一項資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移一項負債所需支付的價格。而所謂的公允價值評估，是指評估主體的各方在一個不受限制的市場中自愿進行公平交換的價值，以及在受限制市場條件下以交換價值為基礎(chǔ)的價值變形。在國際評估準則體系中，市場價值是買賣雙方自愿在評估基準日，在進行了正常的市場營銷之后達成的某項公平交易中，當事人雙方就某項資產(chǎn)應(yīng)當進行交易的價值的估計數(shù)額。因此，市場價值便被認為是資產(chǎn)的“公允價值”。

當某種資產(chǎn)的市場價值不存在或者難以估量時，近似和模擬市價則有可能成為可接受的公允價值。在這種情況下，獨立、合格、有權(quán)威的專業(yè)評估機構(gòu)的評估價值便會發(fā)揮重要作用。所以，就此種情況而言，公允價值并不能根據(jù)某個人的直覺去判定，而更多的是在對資產(chǎn)真實價值進行分析之后，做出的一種近似估計。在公允價值這一概念沒形成時，歷史成本作為計量屬性比較公允，則公允價值就是歷史成本;重置成本能夠反映資產(chǎn)的真實價值，則重置成本就可以看作是公允價值。如今公允價值被人們廣為認可，其計量和評估成為了重中之重。這就需要對那些未滿足公允價值層級第一層級的報價之外的資產(chǎn)或負債的可觀察輸入值和不可觀察輸入值進行統(tǒng)一認證和評估，因此在這里提出了公允價值評估師這一概念。

三、公允價值評估方法

2003年6月，F(xiàn)ASB展開了對公允價值的相關(guān)研究;2006年3月，就公允價值計量問題召開會議，在進行了24次會議之后，最終確定了以三個層級的劃分作為公允價值估值技術(shù)的輸入方法。如下頁圖1和圖2所示。

在第一層級輸入值中，需要同時滿足以下六個條件：（1）基準日是否為計量日：企業(yè)主體必須在計量日當天參照資產(chǎn)或負債的報價，否則市場條件的其他變化會影響到評估值。（2）是否進入市場交易：企業(yè)主體在轉(zhuǎn)讓和銷售時，未受到政府管制或者其他來源限制的，方可進入;即便是進入了，但是也不一定發(fā)生實際交易，只要是大家認定的一個“脫手價格”即可。（3）是否為活躍市場：一般從以下幾個方面來判定，包括市場主體的數(shù)量、交易價格的公平性、交易信息披露的及時性和充分性、資產(chǎn)或負債交易的規(guī)模和頻率。只有這些都符合時，才被認為是活躍市場。（4）相同的資產(chǎn)或負債：在市場上存在著與被計量資產(chǎn)或負債類似的參照物。（5）有無報價：只要是在交易市場中有序進行的，不用主體花費額外成本就能得到的價格。（6）報價是否進行調(diào)整：一旦報價進行了調(diào)整，就不屬于這一層級了。例如，企業(yè)主體在股票交易市場中獲得了相同報價，但是閉市后又有新的交易發(fā)生，一旦由于出現(xiàn)了新的信息進行了調(diào)整，就是較低層級。

在第一層級中，只要根據(jù)客觀環(huán)境，嚴格審定資產(chǎn)或者是負債是否滿足以上所述的六個標準即可，這對公允價值評估師的專業(yè)要求還不是很高。在不能全部滿足的情況下，則需要進入第二層級的評判。

除了第一層級的報價之外的資產(chǎn)或負債的可觀察輸入值，在此情況下，可觀察性便成為了重要標準，例如：可觀察的折現(xiàn)率和合同現(xiàn)金流量、違約率、信用利差、隱含波動率、損失的嚴重性等;通過市場證實的利率、收益率、提前回收率、價格波動指數(shù)、資產(chǎn)損失程度、信用率和違約風險等輸入值作為間接觀察數(shù)據(jù)。公允價值評估師通過綜合運用市場法、成本法和收益法，幫助企業(yè)將可觀察數(shù)值界定在第二層級。

其他那些不可觀察的數(shù)據(jù)，則作為第三層級輸入值輸入。此時，這會給各個企業(yè)主體的計量帶來了較大的麻煩，沒有一個統(tǒng)一的標準，導致企業(yè)主體在確認和核算過程中存在諸多難以把握的風險。鑒于此種情況，如何做出公平公正的評估，是需要公允價值評估機構(gòu)的存在，這也正是本文所要提出的公允價值評估。因為市場信息吸收得越多，公允價值估計的可靠性就越大，從而對從事公允價值評估行業(yè)人員的要求也更加苛刻。

四、公允價值評估的作用

市場上之所以會出現(xiàn)評估這一職業(yè)，說明評估在市場中還是發(fā)揮著很重要的作用。通過對公允價值進行評估，其專業(yè)獨特屬性可以為公允價值計量的客觀真實提供強有力的技術(shù)支持，主要表現(xiàn)在幾個方面：（1）在評估過程中，評估師如果在比較了解企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營狀況的前提下，資產(chǎn)評估從事的相關(guān)服務(wù)，對企業(yè)來說是可以節(jié)約一定成本的。（2）將公允價值作為一種計量標準，對公允價值進行評估，通過不同層級輸入值的優(yōu)先順序，在一定程度上降低了信息不對稱的程度，改善了信息不對稱的現(xiàn)象。（3）提高了評估意見的公正性，專業(yè)的評估人員是獨立于任何企業(yè)而存在的，是服務(wù)于資產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要，而不是服務(wù)于某一方當事人的需要，專業(yè)評估一般都能保證公允價值計價的客觀性，為當事人的資產(chǎn)交易提供的估價提出參考;國家一旦建立起比較完善的法律法規(guī)，便在很大程度上增強了評估的公平和公正性。（4）通過評估所確定的價值往往能夠比較合理真實地反映企業(yè)的財務(wù)狀況，提高企業(yè)財務(wù)信息的相關(guān)性，提供更加有效的會計信息，比較真實地反映資本市場中企業(yè)的保全狀態(tài)，有助于“決策有用觀”的實現(xiàn)，信息使用者對相關(guān)的估計技術(shù)和輸入值等信息有所了解，幫助他們做出決策，識別報告主體的財務(wù)中存在的優(yōu)劣。同時有了對公允價值的評估，在一定程度上使得信息的可靠性大大提高。（5）公允價值評估可以將評估業(yè)與會計等相關(guān)業(yè)界緊密聯(lián)系起來。在為公允價值的估計帶來統(tǒng)一的標準的同時，可以帶來對傳統(tǒng)的以成本法、收益法和市場法為主的計算方法的進一步延伸和發(fā)展。評估業(yè)的發(fā)展離不開相關(guān)業(yè)界的發(fā)展，而評估業(yè)在發(fā)展的同時也會反哺其他相關(guān)業(yè)界，為相關(guān)行業(yè)排除障礙。評估業(yè)對公允價值的研究可以借鑒相關(guān)業(yè)界的理論，同樣也可以為相關(guān)學界提供參考。

雖然目前相關(guān)公允價值的評估更多的著眼于不動產(chǎn)領(lǐng)域，相信隨著經(jīng)濟的發(fā)展，評估行業(yè)的作用會日益重要，尤其是在會計行業(yè)中，可預(yù)見的涉及到公允價值評估的范圍的擴大，再加上企業(yè)主體對評估結(jié)論依賴加大，以財務(wù)報告為目的的評估業(yè)務(wù)會隨著資本市場的壯大而不斷發(fā)展，對公允價值評估提出了更高要求。

五、公允價值評估的要求

公允價值評估人員隊伍作為對公允價值進行評估的主體，如何組建便成為最核心、最重要的任務(wù)。畢竟評估人員對公允價值進行評估需要客觀公正，不能靠憑空想象，也不是即興發(fā)揮的。在堅持《企業(yè)會計準則第39號――公允價值計量》的基礎(chǔ)上，堅持評估人員的職業(yè)道德底線和公平公正的原則，根據(jù)搜集到的相關(guān)數(shù)據(jù)和資料，對市場上不符合公允價值前兩個層級的相關(guān)資產(chǎn)或負債，最有可能實現(xiàn)的市場價值的估計和判斷活動，最終評估結(jié)論的確定會影響到整個資本市場的運作，因此對公允價值評估人員提出了更高的要求：（1）評估人員要提高實務(wù)操作水平，不斷積累經(jīng)驗，促進其他行業(yè)部門對公允價值評估結(jié)果的認可，提高其他準則和評估準則的質(zhì)量和公信力。（2）通過資格認證和相關(guān)培訓考試評定評估專業(yè)人員，畢竟并不是每個人都有能力去勝任的，而同時專業(yè)人員的道德素養(yǎng)的重要性也是毋庸置疑的，這是每個行業(yè)對其從業(yè)人員所做的一致要求，因此獨立性是專業(yè)評估的基本特征，也是專業(yè)評估的靈魂。（3）對業(yè)已的會計及審計準則和指導意見及時跟進研究，對行業(yè)有重大影響和行業(yè)急需解決的專業(yè)技術(shù)共性問題，及現(xiàn)行準則和規(guī)范實施過程中存在的專業(yè)技術(shù)問題進行研究。（4）積極配合其他主管部門的工作，加強信息采納、共享和工作協(xié)調(diào)。（5）加強自我要求，從理論和實務(wù)兩個方面加強學習，全面提升，加強與相關(guān)行業(yè)的合作，保持良好的互動，才能將評估行業(yè)的腳步在會計行業(yè)不斷延伸。

評估報告結(jié)果已經(jīng)在各個行業(yè)領(lǐng)域廣泛使用，很多行業(yè)在自身得不到有效測量時，往往會選擇評估機構(gòu)幫助自己解決諸多問題，從而為評估師提供了一個比較好的契機，為他們創(chuàng)造了更大的市場。這就決定了評估人員需要綜合考慮自身的能力，并不斷提升自己，進一步細化市場評估，提供精益求精的服務(wù)，才能更好地迎接市場的挑戰(zhàn)，保證評估行業(yè)的長期存在和長遠發(fā)展。

隨著我國資本市場的國際化，給我國評估業(yè)提供了重大機遇，同時也帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)。不僅僅對評估人員提出了嚴格的要求，國家更應(yīng)該在制度和規(guī)定上為評估行業(yè)提供有力保障，并不斷壯大評估行業(yè)的發(fā)展。（1）國家要完善相關(guān)的法律法規(guī)，使評估工作透明有效;（2）建立高水準的職業(yè)準則，落實協(xié)調(diào)有序、運轉(zhuǎn)高效、上下銜接的工作程序;（3）明確公允價值確定的方法，出臺相關(guān)的操作細則，根據(jù)我國國情，深入研究社會主義市場經(jīng)濟中評估行業(yè)的發(fā)展規(guī)律;（4）吸取國外的相關(guān)經(jīng)驗，加快評估業(yè)與相關(guān)行業(yè)的合作，保障各方合法權(quán)益;（5）加強對相關(guān)行業(yè)的監(jiān)管，努力維護和促進資產(chǎn)評估和會計行業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展的局面，以進一步提高財務(wù)報告透明度與可靠性，促進資源的有效配置，維護資本市場的穩(wěn)定，推動經(jīng)濟的發(fā)展，增強、提升社會公眾的信心。

六、問題與展望

任何行業(yè)的發(fā)展并不是一帆風順的。對于專業(yè)評估行業(yè)而言，面對資本市場上的挑戰(zhàn)是任重而道遠的。在評估時，相關(guān)業(yè)界可能將相應(yīng)的風險和壓力直接轉(zhuǎn)嫁給評估業(yè)。而評估人員能否頂住這一壓力，如何化險為夷，是一個值得思考的問題。評估人員在對公允價值的認識和運用方面，是否能非常嫻熟地處理業(yè)務(wù)中的各種問題，機智巧妙的去分析，也是一個值得深思的問題。目前，評估業(yè)在專業(yè)評估理論的研究方面相對落后，市場法下亟待修正的體系，成本法評估下的結(jié)果是否能經(jīng)受得起市場的考驗，缺乏足夠基礎(chǔ)信息支持的收益法，都是目前在評估中面臨的難題。因此，公允價值評估師更需要在相對較短的時間加深對公允價值評估的理論研究以適應(yīng)資本市場的要求。

在我國，資本市場有了很大的發(fā)展，我國在公允價值的引入方面也有了新的發(fā)展，并逐漸與國際趨同。但是由于我國的市場經(jīng)濟發(fā)育程度不夠，公允價值會計的執(zhí)行還存在一定的問題，估計價格存在的一些偏差，會隨著估值技術(shù)的發(fā)展和公允價值評估的確定進一步改進，因此這些問題都是有待思考和研究的。

黃曉芝（2014）《公允價值會計信息的資本市場定價效率》一文的研究表明，資本市場上的股價與公允價值信息存在著相關(guān)關(guān)系，公允價值損益信息具有較強的資本市場定價作用，如果上市公司可以增加對公允價值計量相關(guān)信息的內(nèi)容披露，提供較為真實的信息，會提高會計信息使用者做出正確決策的效率。而評估技術(shù)的改良和發(fā)展的最終目的也是為能更加體現(xiàn)評估的公允而服務(wù)。通過創(chuàng)建一些有效的公允價值評估模型，不斷適應(yīng)資本的市場化，從而更加提高資本市場的定價效率。

七、結(jié)論

公允價值是資本市場的產(chǎn)物，通過公允價值將專業(yè)評估行業(yè)引入資本市場，會為資本市場的發(fā)展帶來強有力的支持，最終的受益者還是資本市場。相反，如果沒有充分發(fā)揮評估業(yè)的作用，資本市場的發(fā)展會嚴重受阻。

通過對以上內(nèi)容的論述，本文認為公允價值為資本市場的發(fā)展注入了新的活力和生機，同時也為公允價值評估師帶來了新的挑戰(zhàn)和機遇。加強公允價值評估建設(shè)，在相對較短的時間加深對公允價值評估理論研究，最終為資本市場的發(fā)展提供強有力的保證。J

參考文獻：

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3.劉玉平.對資產(chǎn)評估價值類型的思考[J].中國資產(chǎn)評估，2001，（02）.

第9篇：資本市場的含義范文

公司治理源于人問題?，F(xiàn)代公司制度下所有權(quán)和管理權(quán)的分離，使得行使管理權(quán)的“人”可能會做出一些只對自己有利而傷害到公司其他利益攸關(guān)方的行為。兩權(quán)分離必帶來一系列的“成本”。公司治理，廣義地理解指的是可以用來降低成本，約束人問題的一系列機制的總和。在美國和英國，資本市場相對發(fā)達，公司治理機制的設(shè)計基本上圍繞資本市場進行，這便是公司治理的市場模型。而在資本市場相對不發(fā)達、銀行在金融體系中地位更為顯著的經(jīng)濟體中，公司治理機制的設(shè)計普遍強調(diào)自上而下的控制與監(jiān)管，這便是與市場模式相對立的控制模式。在我們國家資本市場“向上成長”的這二十年，由于一直強調(diào)資本市場在國企改革中的輔角色，采納的一直是行政管控式的公司治理模式。這種政府對資本市場的控制反映在諸多層面，包括對上市資格的嚴格控制(早期的上市額度制管理)，上市公司股權(quán)的高度集中，及上市公司中的央企和地方國企占絕大比重等。

控制模式與市場模式孰優(yōu)孰劣的爭論一直沒有停息。這個過程有兩個分水嶺：1997至1998年的亞洲金融危機和2007年肇始于發(fā)達國家的全球金融危機。對前者的反思使得大多數(shù)亞洲企業(yè)認識到金融危機的實際根源是公司治理的危機，是企業(yè)實際控制人道德風險泛濫的結(jié)果，于是亞洲企業(yè)開始了漫長的由控制模式向市場模式的轉(zhuǎn)換。歷史在這時開了個玩笑。2007年，就在各種各樣的反思活動緊鑼密鼓進行之時，一個規(guī)模更大的危機在盛行市場模式的英美金融機構(gòu)率先爆發(fā)。歷史當然不會在這里掉頭回行。鑒于中國經(jīng)濟在這一輪危機中的亮麗表現(xiàn)，“中國模式”以及針對“華盛頓共識”的“北京共識”這樣的提法應(yīng)運而生。在一個概念滿天飛揚的時代，什么是中國模式，什么是北京共識，其始作俑者并沒有嚴謹?shù)臄⑹?。而我們也正式進入了一個沒有標準、沒有偶像的時代!

花很大篇幅敘述公司治理的這一段歷史，主要是想強調(diào)人們理解公司治理存在一個誤區(qū)：我們太強調(diào)對模式或是型態(tài)的爭論，而忽略了公司治理的實質(zhì)。設(shè)立公司治理機制的目標，不論在哪一種模式下，都是為了能夠解決人問題，降低公司控制人和管理者的尋租空間。對此，學者施萊佛和維西尼指出，公司治理應(yīng)該保障公司資金的提供方，無論他們是股東或是債權(quán)人，能夠得到合理的回報。

在中國現(xiàn)階段，對于上述仍顯抽象的公司治理本質(zhì)，我有一個更具操作性的描述――好的公司治理就是有一套行之有效的內(nèi)部或外部機制，使得以下不等式成立：ROlC≥WACC。這里，ROIC代表的是投入資本的回報，WACC是加權(quán)平均資金成本。假定一個企業(yè)的ROIC是15％，意味著這家企業(yè)每投入一元的資本能夠賺一毛五的稅后利潤；如果這家企業(yè)的WACC是10％，那這家企業(yè)獲得一元資本所需支付的成本是一毛錢。如果一家企業(yè)能夠持之以恒地以ROlC≥WACC作為投資決策的依據(jù)，這些投資就能夠帶來正的經(jīng)濟附加值，提升企業(yè)基本面，從而使企業(yè)的利益攸關(guān)方受益。這樣，投資決策人的尋租空間縮小，其人問題也得到實質(zhì)性的控制。作為佐證，試想一下亞洲金融危機前的韓國財團。1996年度，韓國前三十大財團的平均負債權(quán)益比達到了600％，而ROIC平均只有3％～4％。R0lC遠小于加權(quán)平均資金成本。這樣一種微觀經(jīng)濟基礎(chǔ)反映了極為嚴重的人問題，必然帶來金融危機――因為太多的投資沒有效益，遲早會轉(zhuǎn)換成銀行壞賬。

在一個利率高度管制、年度貸款規(guī)模高達十萬億人民幣而大部分投資決策主體又是國企甚至地方政府的背景下，WACC被人為地壓得很低，而ROIC也被人為地放大。在這樣一種制度扭曲下，ROIC≥WACC失去了應(yīng)有的指導資源配置和解決人問題的功能。在這里討論公司治理的實質(zhì)，彰顯的其實是進一步的體制改革對全面提升公司治理的意義。深化結(jié)構(gòu)性改革的下一步，是讓生產(chǎn)要素(資金、土地、勞動力等)能夠完全市場化，其價格由供需雙方?jīng)Q定。這樣，ROIC≥WACC才不失其功能；這樣，討論公司治理才有其實質(zhì)含義。公司治理其實取決于公共治理和政府治理。