資金市場(chǎng)分析精選(九篇)

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第1篇：資金市場(chǎng)分析范文

關(guān)鍵詞：貸款規(guī)模；市場(chǎng)利率；通貨膨脹；居民儲(chǔ)蓄

中圖分類號(hào)：F832．4

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1002―2848―2006(02)―0078―06

一、引 言

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融調(diào)控的主要手段――貸款 規(guī)模既是中央銀行最重要的貨幣政策工具，又是貨 幣政策的中介目標(biāo)，而每年一度的計(jì)劃新增貸款規(guī) 模也是計(jì)劃部門進(jìn)行國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合平衡的一個(gè)非常 重要的指標(biāo)。貸款規(guī)模的作用，主要是控制全社會(huì) 的信用規(guī)模，以抑制過(guò)度的總需求和通貨膨脹，同 時(shí)，通過(guò)規(guī)模指標(biāo)的分配，還可以保證資金流向符合 國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域發(fā)展政策的部門和地區(qū)，使金融 調(diào)控配合整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。但是，隨著社會(huì)主 義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立和市場(chǎng)作用的加強(qiáng)，這種直接管 理方式在資金配置方面的低效以及在一定范圍的失 效等問(wèn)題也日益突出。在發(fā)達(dá)國(guó)家，政府的貨幣政 策主要是通過(guò)利率的改變來(lái)間接對(duì)信貸規(guī)模進(jìn)行調(diào) 控，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。很少有政府直接對(duì)貸 款規(guī)模進(jìn)行控制來(lái)達(dá)到調(diào)控的目的(王維安)。 重998年，中央銀行雖然名義上取消了對(duì)銀行貸款 規(guī)模的直接控制，將其改成了對(duì)銀行的貸款進(jìn)行窗 口指導(dǎo)管理(梁東黎)。但在實(shí)際的操作過(guò)程中， 其實(shí)仍然保持著對(duì)銀行放貸的控制，對(duì)信貸規(guī)模的 控制管理仍然作為中央銀行的重要的調(diào)控手段。比 如：盡管金融機(jī)構(gòu)對(duì)非國(guó)有企業(yè)貸款的業(yè)務(wù)早已放 開，而非國(guó)有企業(yè)在工業(yè)總產(chǎn)值中的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過(guò) 70％，至今金融機(jī)構(gòu)對(duì)非國(guó)有企業(yè)的貸款還只占一 個(gè)相當(dāng)小的比重，這一狀況與通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)合理分 配金融資源的目標(biāo)很不相稱，且對(duì)非國(guó)有企業(yè)的進(jìn) 一步發(fā)展也不利。信貸資金分配結(jié)構(gòu)與產(chǎn)出結(jié)構(gòu)之 間偏離越大，則說(shuō)明信貸資金分配的市場(chǎng)化程度越 低。另外，四大國(guó)有銀行的基層分行與各級(jí)地方政 府有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，許多貸款項(xiàng)目都是由地方 政府行政領(lǐng)導(dǎo)拍板決定的，各銀行雖然實(shí)行縱向領(lǐng) 導(dǎo)，但最終要服從于地方政府的利益(李琨)。根 據(jù)肖建平的整理，我們給出了歷年來(lái)我國(guó)銀行資 金管理情況表，建國(guó)以來(lái)我國(guó)貸 款資金管理的基本方法及其變遷。

當(dāng)前對(duì)于我國(guó)信貸資金分配市場(chǎng)化程度研究方 面的文獻(xiàn)較少，而且主要以定性分析為主。樊鋼、王 小魯在《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)一一各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì) 進(jìn)程報(bào)告(2000年)》中采用較易取得的金融機(jī)構(gòu)短 期貸款中向非國(guó)有企業(yè)貸款(包括農(nóng)業(yè)貸款、鄉(xiāng)鎮(zhèn) 企業(yè)貸款、私營(yíng)企業(yè)貸款．外資企業(yè)貸款)的比例這 個(gè)指標(biāo)來(lái)近似反映區(qū)域間資金分配的市場(chǎng)化程度的 差別。顯然，這種方法過(guò)于簡(jiǎn)單，問(wèn)題較多，因?yàn)榧?使是國(guó)有企業(yè)，其貸款規(guī)模也不是政府所能主導(dǎo)的； 同樣，在我國(guó)政府的貸款規(guī)模限額同樣會(huì)限制非國(guó) 有企業(yè)的信貸行為。

在本文中，我們?cè)噲D從企業(yè)的貸款規(guī)模對(duì)市場(chǎng) 利率、通貨膨脹、居民儲(chǔ)蓄及證券市場(chǎng)融資規(guī)模等反 應(yīng)程度，來(lái)分析我國(guó)銀行信貸規(guī)模的市場(chǎng)化程度。 我們以我國(guó)最近五年的金融月度數(shù)據(jù)，采用了協(xié)整 檢驗(yàn)、向量誤差修正模型、Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響 應(yīng)函數(shù)及方差分解等計(jì)量方法驗(yàn)證了我國(guó)貸款供求 的市場(chǎng)化程度，本文的基本結(jié)構(gòu)安排為：第二部分 對(duì)本文涉及的主要變量進(jìn)行了定義，并說(shuō)明了有關(guān) 的數(shù)據(jù)來(lái)源；第三部分分析了貸款規(guī)模與其主要影 響因素之間的協(xié)整關(guān)系，并建立了向量誤差修正模 型；第四部分對(duì)各變量之間關(guān)系進(jìn)行Granger因果 檢驗(yàn)，第五部分利用第三部分的模型進(jìn)行脈沖分析 與方差分解；第六部分總結(jié)了我們的研究結(jié)果，并提 出了簡(jiǎn)要的政策建議。

二、相關(guān)變量定義及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文中采用貸規(guī)模反應(yīng)了信貸市場(chǎng)資金分配的 市場(chǎng)化程度，數(shù)據(jù)來(lái)源于各期的《中國(guó)人民銀行統(tǒng) 計(jì)季報(bào)》的“金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表”項(xiàng)目，用 CR表示。

我們認(rèn)為，在完全的市場(chǎng)化條件下，貸款規(guī)模變 化主要受以下因素影響：

1．居民儲(chǔ)蓄：居民的儲(chǔ)蓄存款是商業(yè)銀行信貸 資金的基本來(lái)源，儲(chǔ)蓄規(guī)模變動(dòng)是影響規(guī)模變化的 主要原因，本文采用了《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)} 的“金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表”項(xiàng)目公布的數(shù)據(jù)。 用S表示。

2.利率水平：利率反映了資金使用的價(jià)格，是影 響信貸供求規(guī)模的另一主要原因。這里我們用變化 較為靈敏的30天銀行同業(yè)拆借利率表示反映銀行 資本成本的變化。資料來(lái)源于《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì) 季報(bào)》的“中國(guó)銀行間同業(yè)拆借交易情況統(tǒng)計(jì)表”項(xiàng) 目，用R表示。

3．通貨膨脹率：通貨膨脹率對(duì)貸款規(guī)模影響有 兩個(gè)方面，一是影響實(shí)際利率，從而影響貸款規(guī)模。 二是會(huì)對(duì)企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響貸款 需求。，這里我們采用了“中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)公布” 的上月為100消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，其中2000年1月到 2001年月日2月的數(shù)據(jù)根據(jù)公布的上年同期的消 費(fèi)物價(jià)指數(shù)計(jì)算得到。并且我們把它轉(zhuǎn)化為2000 年置月為基期的定比指數(shù)。用P表示。

4.證券市場(chǎng)融資規(guī)模：證券市場(chǎng)另一主要的資 金來(lái)源，一般說(shuō)來(lái)證券市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，則企業(yè)對(duì)銀行的 信貸資金供應(yīng)的依賴程度就會(huì)相應(yīng)減少，貸款規(guī)模 也會(huì)下降。這里我們用證券市場(chǎng)上的融資額反映股 票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)融資的貢獻(xiàn)。資料來(lái)源于中國(guó)證監(jiān)會(huì) 公布的“股票市場(chǎng)主要指標(biāo)”(轉(zhuǎn)引自國(guó)研網(wǎng))，用 ST表示。

三、協(xié)整檢驗(yàn)及VAR模型

(一)單位根檢驗(yàn)

在協(xié)整檢驗(yàn)之前，必須進(jìn)行單位根的檢驗(yàn)，以確 保各變量的同階整。對(duì)于各變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果 見表2。

ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5％的顯著性水 平下，貸款規(guī)模(CR)、居民儲(chǔ)蓄(S)、物價(jià)水平(戶) 和同業(yè)拆借利率(只)都存在一階單位根過(guò)程。而證 券市場(chǎng)的融資額(SF)則本身子穩(wěn)。

(二)協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整理論認(rèn)為，盡管有些經(jīng)濟(jì)變量自身是非平 穩(wěn)的，但這些變量之間的某種線性組合卻是平穩(wěn)的， 這種組合反映了各變量間的長(zhǎng)期穩(wěn)定的比例關(guān)系， 即協(xié)整關(guān)系。由于貸款規(guī)模(CR)、居民儲(chǔ)蓄(S)、物 價(jià)水平(戶)和同業(yè)拆借利率(履)都存在一階單位根 的過(guò)程，所以它們之間在長(zhǎng)時(shí)期中是可能存在協(xié)整 關(guān)系的。在這里我們將S了作為外生變量采用了JJ 協(xié)整檢驗(yàn)方法驗(yàn)證各變量之間在長(zhǎng)時(shí)期中是否存在 穩(wěn)定的關(guān)系。經(jīng)過(guò)嘗試，我們采用了同時(shí)包含常數(shù) 項(xiàng)與趨勢(shì)項(xiàng)的JJ協(xié)整檢驗(yàn)形式。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如 表3所示。

協(xié)整檢驗(yàn)表明貸款規(guī)模(CR)、居民儲(chǔ)蓄(S)、 物價(jià)水平(戶)和同業(yè)拆借利率(R)間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定 的關(guān)系。

(三)向量誤差修正模型(VECM)

根據(jù)上面的各變量間的協(xié)整關(guān)系，以股票市場(chǎng) 的融資額(SF)為外生解釋變量，建立誤差修正模型 (VECM)，反應(yīng)模型估計(jì)效果的各統(tǒng)計(jì)量見。

在模型中，其中根據(jù)AIC與SC最小化準(zhǔn)則以 及信貸市場(chǎng)中金融政策傳導(dǎo)的時(shí)滯性，最后VECM 模型中我們選取的滯后期是6。我們給 出了貸款規(guī)模的誤差修正方程估計(jì)結(jié)果。

VAR模型估計(jì)結(jié)果表明，利率、貨幣供應(yīng)量、 通貨膨脹及股票市場(chǎng)的發(fā)展都會(huì)對(duì)貸款規(guī)模產(chǎn)生顯 著的影響，但由于統(tǒng)計(jì)量調(diào)整后的R2較低，只有 0．254823，所以我們認(rèn)為這些市場(chǎng)因素對(duì)貸款規(guī)模 變化的影響仍然十分有限。

四、Cranger因果檢驗(yàn)

為了客觀的反應(yīng)各變量之間的因果關(guān)系，而不 僅僅是同期值之間的相關(guān)關(guān)系，這里我們采用了

Cranger因果檢驗(yàn)表明結(jié)果表明居民儲(chǔ)蓄與貸 款規(guī)?；橐蚬P(guān)系，通貨膨脹與貸規(guī)模也是互為 因果關(guān)系。利率作為傾向資金的價(jià)格，從理論上分 析應(yīng)該與信貸規(guī)模之間存在極強(qiáng)的因果關(guān)系，但是 我們并沒有發(fā)現(xiàn)利率與貸款規(guī)模之間存在直接的因 果關(guān)系，從這一點(diǎn)可以看出，我國(guó)貨幣資金供求市場(chǎng) 機(jī)制的不健全。利率對(duì)貸款規(guī)模的影響主要通過(guò)儲(chǔ) 蓄與物價(jià)兩種渠道發(fā)生間接作用。

五、脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)用以衡量來(lái)自內(nèi)生變量的隨機(jī)擾 動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)其它內(nèi)生變量當(dāng)前和未來(lái) 的影響。給出了貸款規(guī)模(CR)對(duì)于其它內(nèi) 生變量一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊做出的脈沖響應(yīng)。 居民儲(chǔ)蓄對(duì)貸款產(chǎn)生正向的 G真aneer提出的因果關(guān)系概念進(jìn)行檢驗(yàn)，Cranger檢 驗(yàn)時(shí)各變量必須是平穩(wěn)的，因此我們對(duì)所有一階單 整的變量作了差分處理，Cranger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果。 影響，并且在由第l期開始這種效應(yīng)逐漸增強(qiáng)，在第 5期達(dá)到最大值，之后效應(yīng)逐漸減少并趨于消失。 通貨膨脹對(duì)貸款規(guī)模先產(chǎn)生負(fù)向影響，但在第5期 之后效應(yīng)開始變?yōu)檎?，開始促進(jìn)貸款規(guī)模的增加。 利率對(duì)貸款規(guī)模的影響則一直為負(fù)，并且不斷深化， 直到第10期之后才開始逐漸趨于穩(wěn)定。

為了進(jìn)一步分析并比較各變量對(duì)貸款規(guī)模的影 響及各期效應(yīng)，我們對(duì)貸款規(guī)模進(jìn)行方差分解。

在影響貸款規(guī)模變動(dòng)量的因 素中，影響程度最大的是自身的慣性，其次是利率的 影響，然后是貨幣供應(yīng)量，影響最弱的是通貨膨脹。 總體而言，貸款規(guī)模變化主要與其自身貫性有關(guān)，受 其他內(nèi)生變量因素影響較少。

六、結(jié)論與政策建議

實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，我國(guó)信貸市場(chǎng)規(guī)模的變化 并不能很好的被市場(chǎng)利率、通貨膨脹、居民儲(chǔ)蓄及證 券市場(chǎng)融資規(guī)模等變量解釋，VECM模型的調(diào)整后 的R2為25．5％。說(shuō)明信貸資金的分配更主要的還 是由非市場(chǎng)因素決定。同時(shí)，Cranger因果檢驗(yàn)雖然 說(shuō)明居民儲(chǔ)蓄和通貨膨脹是因貸款規(guī)模的原因，但 作為反映資金價(jià)格的市場(chǎng)利率的變化卻不能作為貸 款規(guī)模變化原因，而只產(chǎn)生間接影響，說(shuō)明企業(yè)行為 對(duì)信貸需求的影響力較弱，最后，方差分解結(jié)果表 明，貸款規(guī)模的變化更主要由其自身的歷史變化決 定，而市場(chǎng)利率、通貨膨脹及居民儲(chǔ)蓄的變化對(duì)貸款 規(guī)模的影響較小，到了第10期，其影響力也未能超 過(guò)15％。綜上所述，我們認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)信貸資金分 配的市場(chǎng)化程度較底。

信貸資源配置走向市場(chǎng)化，其核心是推動(dòng)信貸 資金商品化，變革間接融資供給機(jī)制，建立商品經(jīng)濟(jì) 的資金“借貸制”，加緊立法，規(guī)范市場(chǎng)融資行為，形 成以價(jià)值規(guī)律和供求關(guān)系為基礎(chǔ)的信貸資金市場(chǎng)融 資機(jī)制。其目的是增強(qiáng)微觀信貸活動(dòng)的活力，提高 資金的配置效益和資金社會(huì)營(yíng)運(yùn)效益。要市場(chǎng)化不 等于不要計(jì)劃，微觀信貸活動(dòng)仍需要在金融計(jì)劃宏 觀調(diào)控之下，只是這個(gè)計(jì)劃的制定應(yīng)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)， 符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律和信貸資金運(yùn)行規(guī)律，富有可操作性 和彈性(汪國(guó)翔)。這里我們對(duì)銀行信貸管理提 出如下的政策建議：

1.按負(fù)債制約資產(chǎn)的原則管理信貸資金。各經(jīng) 營(yíng)行要按照資金來(lái)源制約資金運(yùn)用的原則，實(shí)行資 產(chǎn)負(fù)債比例管理，在總量平衡的前提下，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)對(duì) 稱比例協(xié)調(diào)，即：長(zhǎng)期負(fù)債用于長(zhǎng)期資產(chǎn)，短期負(fù)債 用于短期資產(chǎn)，資產(chǎn)規(guī)模與負(fù)債規(guī)模相適應(yīng)，資產(chǎn)的 結(jié)構(gòu)和性質(zhì)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)和性質(zhì)的比例關(guān)系相適 應(yīng)，貸款的周轉(zhuǎn)速度與貸款的規(guī)模和結(jié)構(gòu)的比例關(guān) 系相適應(yīng)。在資金運(yùn)用總量中，合理保持長(zhǎng)期貸款 與短期貸款的比例，使短期貸款的比重大于長(zhǎng)期貸 款的比重，在資產(chǎn)負(fù)債增量上，保持兩者合理的增長(zhǎng) 比例，堅(jiān)持各項(xiàng)貸款的增長(zhǎng)額必須低于各項(xiàng)存款的 增長(zhǎng)額。

第2篇：資金市場(chǎng)分析范文

【關(guān)鍵詞】?jī)?nèi)盤；外盤；資金流入

很多股民認(rèn)為，在股市中資金的流入流出會(huì)決定股票的價(jià)格，因?yàn)楹芏喙善敝灰匈Y金流入就會(huì)上漲，而資金流出后這些股票就會(huì)下跌。那么股市中如何看資金流入流出呢？

一、股票市場(chǎng)資金流入流出指標(biāo)的計(jì)算方法

股票市場(chǎng)資金流入流出指標(biāo)的計(jì)算主要是根據(jù)該股票內(nèi)盤、外盤計(jì)算。公式如下：

資金凈流量=(外盤成交手?jǐn)?shù)-內(nèi)盤成交手?jǐn)?shù))×成交均價(jià)

從公式中看出：如果外盤手?jǐn)?shù)大于內(nèi)盤，則為資金凈流入，反之就是資金凈流出。

一般認(rèn)為內(nèi)盤為主動(dòng)性的拋盤，其越大，說(shuō)明大多投資者不看好后市，股票繼續(xù)下跌的可能性越大。相反外盤是主動(dòng)性買盤，外盤的積累數(shù)越大，說(shuō)明主動(dòng)性買盤越多，大多投資者看好后市，股票繼續(xù)上升的可能性越大。內(nèi)盤，外盤，可以用來(lái)判斷買方、賣方力量的強(qiáng)弱。若外盤數(shù)量大于內(nèi)盤，則表現(xiàn)買方力量較強(qiáng)，若內(nèi)盤數(shù)量大于外盤則說(shuō)明賣方力量較強(qiáng)。資金凈流入代表著該股票買方力量較強(qiáng)，股票有上升的動(dòng)力。資金凈流出代表股票的賣方力量較強(qiáng)，股票有下降的趨勢(shì)。換句話說(shuō)，資金流向反映了人力量強(qiáng)弱，這們對(duì)該股票看空或看多的程度到底有多大。

二、股票市場(chǎng)資金流入流出指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)

（一）優(yōu)點(diǎn)

資金流向能夠幫助投資者透過(guò)股票漲跌的表象看到股票漲跌的實(shí)質(zhì)力量。一般情況下資金流向與股票漲跌走勢(shì)非常相近，推動(dòng)股票價(jià)格上漲的資金越多該股票上漲的可能性越大。但是資金流向與股票價(jià)格漲跌可能會(huì)出現(xiàn)背離。（1）資金流向與股票價(jià)格漲跌相反。資金凈流入，但是股票價(jià)格卻下跌；或者資金凈流出，但是股票價(jià)格卻上升。當(dāng)出現(xiàn)這樣的情況，一般來(lái)說(shuō)資金流量比股票價(jià)格更能夠反映該股票的真實(shí)狀況。因?yàn)樵趯?shí)踐中莊家比較容易通過(guò)操縱股票價(jià)格的方式來(lái)影響普通投資者研判行情。比如在2011年4月11日“金螳螂”在不到一分鐘的時(shí)間，金螳螂的股價(jià)完成了從-2%到-10%，再到2%的巨幅波動(dòng)。但是莊家操縱資金流向則困難的多。（2）資金流向與指數(shù)漲跌幅在幅度上存在較大背離。比如全天股價(jià)的漲幅較高，但實(shí)際資金凈流入量很小。當(dāng)天漲幅較高可能是因?yàn)橥顿Y者買賣不活躍，價(jià)格很容易被推上去，也有可能是人為的“畫”上去的。當(dāng)資金流向與價(jià)格漲跌出現(xiàn)以上背離時(shí)，資金流向比指數(shù)漲跌幅更能反映市場(chǎng)實(shí)際狀況。

（二）缺點(diǎn)

1、公式計(jì)算公式有漏洞

內(nèi)盤與外盤有時(shí)不一定反映投資者的意圖。一般來(lái)說(shuō)內(nèi)盤反映的是主動(dòng)性拋盤，但是會(huì)出現(xiàn)以下情況：（1）假如甲投資者看好某股票，于是以高于即時(shí)價(jià)格的價(jià)格申報(bào)買入，按照他買賣股票的動(dòng)機(jī)，應(yīng)該被劃分為主動(dòng)性買盤，也就是外盤。但是當(dāng)他填寫委托單以后，及時(shí)行情上漲，該投資者的委托不能成交。與此同時(shí)乙投資者以低于甲投資者的價(jià)格申報(bào)賣出該股票，并且最終以甲的申報(bào)價(jià)格成交，那么在其統(tǒng)計(jì)為內(nèi)盤。本來(lái)是甲投資者主動(dòng)性買入，但是最后結(jié)果卻被統(tǒng)計(jì)為主動(dòng)性賣出，完全和他的買賣意愿相反。（2）假如丙、丁以相同價(jià)格、相同數(shù)量申報(bào)買賣某股票。兩個(gè)投資者一個(gè)想買，一個(gè)想賣，態(tài)度是平衡的，他們的決定對(duì)該股票沒有影響。假定交易所主機(jī)先接到買方丙的指令，然后接到賣方丁的指令，撮合配對(duì)成交，由于是以申買價(jià)格成交，統(tǒng)計(jì)出來(lái)的結(jié)果是內(nèi)盤；反之統(tǒng)計(jì)出來(lái)就是外盤。假如該股票一天只成交了一筆，那么統(tǒng)計(jì)為內(nèi)盤還是外盤其實(shí)就是隨機(jī)的。（3）證券公司的通道差別造成了早填單子后到的結(jié)果。在“自動(dòng)撮合成交”系統(tǒng)平臺(tái)上，是按單據(jù)來(lái)序，“自動(dòng)排隊(duì)”。證券公司的席位，通道各不相同。這會(huì)造成先填委托的，因?yàn)榧夹g(shù)原因，就“晚到了一點(diǎn)兒”，而后填的有可能“先進(jìn)去”。造成本應(yīng)“嚴(yán)格有序”的排隊(duì)，就不一定準(zhǔn)。尤其是“熱門股”，就會(huì)出現(xiàn)批量性的出現(xiàn)技術(shù)性、規(guī)模性時(shí)間倒錯(cuò)。造成資金流向的指標(biāo)反映不真實(shí)。

2、該指標(biāo)有可能縱

莊家主要通過(guò)以下方法來(lái)影響該指標(biāo)，誤導(dǎo)投資者：

（1）漲停方法

莊家一般通過(guò)漲停的方法派發(fā)股票。具體方法為：用批量小單把股價(jià)拉至漲停，然后繼續(xù)以漲停價(jià)申報(bào)小數(shù)量的買入，同時(shí)將把以前的未成交申報(bào)買單撤銷。與此同時(shí)莊家以漲停價(jià)申報(bào)賣出。由于我國(guó)實(shí)行“價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先”原則，由于價(jià)格相同，所以依據(jù)時(shí)間優(yōu)先。這樣莊家通過(guò)頻繁的申報(bào)買入和撤單就能把跟風(fēng)盤的買單排到前面。莊家在以漲停價(jià)申報(bào)賣出，那么股票就會(huì)以漲停價(jià)賣給跟風(fēng)盤，從而實(shí)現(xiàn)莊家出貨。

股票成交時(shí)都是以買入價(jià)格申報(bào)成交，也就是所說(shuō)的外盤，所以統(tǒng)計(jì)為資金流入。如果投資者只是依靠現(xiàn)金流入、流出指標(biāo)研判，就會(huì)落入莊家的陷阱。要識(shí)別這種手法很容易，主要是看成交量，如果股票漲停，并且一直大量成交，就多半屬于這種情況了。投資者應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)離該股票，以防莊家出貨后股價(jià)大跌。

（2）打壓股票

莊家通過(guò)先打壓股票然后搶籌碼。具體如下：莊家想吸貨，一般會(huì)在交易日初期以低的價(jià)格快速賣出股票。普通投資者看到股價(jià)大幅下跌后會(huì)發(fā)生恐慌行為，造成大量投資者賣出股票。但是由于莊家的打壓速度快，股票價(jià)格下跌很快，很多賣出籌碼會(huì)積壓在上方。然后，莊家突然以高與賣出價(jià)格的價(jià)格申報(bào)買入，快速掃貨。因?yàn)榍f家申報(bào)買入的價(jià)格高，所以成交的股票就會(huì)顯示為內(nèi)盤，表現(xiàn)為資金流出，投資者研判行情的時(shí)候會(huì)認(rèn)為是股票價(jià)格要下跌，但實(shí)際上這個(gè)時(shí)候是主力吸貨。

三、投資者在實(shí)際運(yùn)用中應(yīng)該注意的事項(xiàng)

投資者股票研判的過(guò)程中使用資金流入、流出指標(biāo)時(shí)，要注意結(jié)合股價(jià)在低位、中位和高位情況結(jié)合該股的成交量。

（一）當(dāng)股價(jià)經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的下跌，并且股價(jià)處于歷史較低價(jià)位時(shí)，如果成交量極度萎縮。這種情況表明股票持有者已經(jīng)不愿意賣出手中的股票，可以認(rèn)為沒有特殊的事件該股票下跌的可能性很小，并且該股有向上回歸的需要。如果此后，該股成交量放量增加，資金流入明顯增大，這證明主力資金重新開始注意該股。這時(shí)股價(jià)重新掉頭向上的概率增大。

（二）在股價(jià)經(jīng)過(guò)了較長(zhǎng)時(shí)間的上漲，股價(jià)處于較高價(jià)位，并且成交量增大。投資者這時(shí)已經(jīng)獲利頗豐，有獲利了結(jié)的動(dòng)力，該股票下降的概率增加。如果當(dāng)日現(xiàn)金流出增加，股價(jià)將可能出現(xiàn)下跌。

（三）在股價(jià)陰跌過(guò)程中，時(shí)常會(huì)發(fā)現(xiàn)資金流入，但是這并不表明股價(jià)一定會(huì)上漲。因?yàn)檫@可能是莊家為了吸引投資者的誘餌?？赡苁乔f家用幾筆拋單將股價(jià)打至較低位置，然后在賣一、賣二掛賣單，并自己買自己的賣單，造成股價(jià)暫時(shí)橫盤或小幅上升。此時(shí)表現(xiàn)為資金流入，使投資者認(rèn)為莊家在吃貨，而紛紛買入，結(jié)果股價(jià)繼續(xù)下跌。只有在該股票的均線已經(jīng)掉頭向上，并且有成交量的配合。

（四）股價(jià)已上漲了較大的漲幅，如某日現(xiàn)金流入增大，但股價(jià)卻不漲。投資者要警惕莊家制造假象，準(zhǔn)備出貨。當(dāng)資金流入增大但是股價(jià)不漲，這證明股價(jià)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的上漲莊家獲利已經(jīng)頗豐，莊家已經(jīng)準(zhǔn)備出貨，股價(jià)繼續(xù)上漲的動(dòng)力已經(jīng)不足。這時(shí)莊家通過(guò)運(yùn)用技術(shù)手段將資金流入增加，以迷惑那些普通投資者，讓他們以為是該股還要上漲，而買入，讓莊家順利派發(fā)。

（五）同理當(dāng)股價(jià)已下跌了較大的幅度，如某日資金大幅流出，但股價(jià)卻不跌，投資者要警惕莊家制造假象，假打壓、真吃貨。

四、結(jié)語(yǔ)

我們要清楚的認(rèn)識(shí)到只要股票能夠成交，必定有買方和賣方。買股票意味著該股票有資金的流入；反之賣股票意味著資金的流出，而且兩者必定等量，因而實(shí)際上是不可能出現(xiàn)資金流出或流入的結(jié)果的。所以對(duì)于資金流入流出指標(biāo)，投資者可以用來(lái)參考，但是不能把它絕對(duì)化，應(yīng)當(dāng)綜合分析各種因素才能做出買賣決定。

參考文獻(xiàn)

[1]中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì).證券投資分析[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2008.7.

第3篇：資金市場(chǎng)分析范文

(An Empirical Study on the Trading Behavior and Market Impact of Investment Fund)

施東暉

 

一、研究背景

長(zhǎng)期以來(lái)，以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)一直被認(rèn)為是中國(guó)股市波動(dòng)劇烈的主要原因。為此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1997年11月出臺(tái)了《證券投資基金管理暫行辦法》，以期改善投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)股市的持續(xù)、穩(wěn)定和健康發(fā)展。在此背景下，證券投資基金在短短數(shù)年的時(shí)間里獲得了迅速發(fā)展，截至2000年末，已成立33家證券投資基金，資產(chǎn)凈值逾845億元，并已初步顯示出在增強(qiáng)股市籌資功能，推動(dòng)金融體制改革方面的積極作用。

另一方面，由于中國(guó)股市本身固有的制度缺陷、信息的壟斷性以及基金試點(diǎn)階段的不規(guī)范性等因素，證券投資基金的運(yùn)作與預(yù)期的功能定位產(chǎn)生了一定程度的偏差，特別是投資基金穩(wěn)定市場(chǎng)的功能引起了管理層、理論界和新聞界的廣泛關(guān)注和討論[1]。

本文試圖在回顧相關(guān)理論分析和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，對(duì)國(guó)內(nèi)投資基金的行為特點(diǎn)及其市場(chǎng)影響進(jìn)行深入的實(shí)證研究，以期為目前關(guān)于投資基金的討論提供一些富有價(jià)值的結(jié)論。

 

二、文獻(xiàn)回顧

   1.理論分析

投資者的機(jī)構(gòu)化現(xiàn)象是各國(guó)證券市場(chǎng)的普遍發(fā)展規(guī)律，但機(jī)構(gòu)投資者的交易行為究竟對(duì)股價(jià)產(chǎn)生何種影響卻一直是個(gè)有爭(zhēng)議的問(wèn)題，而爭(zhēng)論的焦點(diǎn)主要集中在以下兩個(gè)方面。

  (1)“羊群行為”對(duì)股價(jià)的影響

根據(jù)Bikhchandani(2000) 的定義，“羊群行為(Herd Behavior)”是指投資者在交易過(guò)程中存在學(xué)習(xí)與模仿現(xiàn)象，從而導(dǎo)致他們?cè)谀扯螘r(shí)期內(nèi)買賣相同的股票。

  Froot，Scharfstein和Stein(1992)指出，機(jī)構(gòu)投資者具有高度的同質(zhì)性，它們通常關(guān)注同樣的市場(chǎng)信息，采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、組合及對(duì)沖策略。在這種情況下，機(jī)構(gòu)投資者可能對(duì)盈利預(yù)警或證券分析師的建議等相同外部信息作出相似的反應(yīng)，在交易活動(dòng)中表現(xiàn)為羊群行為[2]。Maug和Naik(1996)則認(rèn)為，基金持有人和基金經(jīng)理的關(guān)系是一個(gè)典型的委托－問(wèn)題，因此，基金持有人的最優(yōu)策略是和基金經(jīng)理簽訂與基準(zhǔn)(Benchmark)掛鉤的報(bào)酬合約。在這種報(bào)酬結(jié)構(gòu)下，基金經(jīng)理往往會(huì)推斷、模仿并追隨其他基金的買賣行為，以免自身業(yè)績(jī)落后于市場(chǎng)指數(shù)或同行。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者存在“羊群行為”時(shí)，許多機(jī)構(gòu)投資者將在同一時(shí)間買賣相同股票，買賣壓力將超過(guò)市場(chǎng)所能提供的流動(dòng)性，從而導(dǎo)致股價(jià)的不連續(xù)性和大幅變動(dòng)，破壞了市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

另一方面，Lakonishok，Shleifer與 Vishny(1992)卻指出，機(jī)構(gòu)投資者的“羊群行為”并不一定會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的不穩(wěn)定。如果機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者擁有更多的信息來(lái)評(píng)估股票的基本價(jià)值，那么機(jī)構(gòu)投資者將一齊買入價(jià)值被低估的股票，同時(shí)遠(yuǎn)離價(jià)值被高估的股票，這種“羊群行為”和個(gè)人投資者的非理性行為產(chǎn)生相互抵銷效應(yīng)，促使股價(jià)趨向均衡價(jià)值，而不是遠(yuǎn)離均衡價(jià)值。此外，機(jī)構(gòu)投資者的“羊群行為”可能是因?yàn)樗麄儗?duì)同樣的基礎(chǔ)信息作出了迅速反應(yīng)，在這種情況下，機(jī)構(gòu)投資者的交易行為加快了股價(jià)對(duì)信息的吸收速度，促使市場(chǎng)更為有效。因此，機(jī)構(gòu)投資者存在羊群行為不能與市場(chǎng)不穩(wěn)定劃上等號(hào)。

  (2)反饋策略對(duì)股價(jià)的影響

反饋策略(Feedback Trading Strategy)是以股票過(guò)去的表現(xiàn)作為買賣判斷的主要基礎(chǔ)，如正反饋策略是買入近來(lái)的強(qiáng)勢(shì)股，賣出近來(lái)的弱勢(shì)股；而負(fù)反饋策略則賣出近來(lái)的強(qiáng)勢(shì)股，買入近來(lái)的弱勢(shì)股。

從有效市場(chǎng)理論的角度來(lái)看，由于現(xiàn)行的股價(jià)已經(jīng)充分反應(yīng)了所有的相關(guān)信息，因此以過(guò)去收益作為決策基礎(chǔ)的反饋策略是非理性的，使得股價(jià)和基礎(chǔ)價(jià)值發(fā)生較大程度的偏離，從而加劇股價(jià)的波動(dòng)性(De Long，1990；Poterba & Summers，1990)。但有些學(xué)者卻認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)參與者需要一定的時(shí)間來(lái)消化信息并據(jù)此作出交易反應(yīng)，因此市場(chǎng)價(jià)格只有在一段時(shí)間后才會(huì)完全反應(yīng)新信息。在這種情況下，反饋策略可能是理性的(Lakonishok，Shleifer and Vishny，1992)。另有些學(xué)者則認(rèn)為，不同類型的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)采用非常多元化的投資策略，采用負(fù)反饋策略和采用正反饋策略的投資者將會(huì)相互抵銷各自的影響，在市場(chǎng)均衡時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)單個(gè)股票的超額需求趨近于零。因此，機(jī)構(gòu)投資者的交易行為并不導(dǎo)致波動(dòng)性的增加。

    2.實(shí)證檢驗(yàn)

根據(jù)不同的假說(shuō)，理論顯然無(wú)法對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)系給出唯一的結(jié)論，而大量的實(shí)證研究也并沒有得到一致的結(jié)果。

Lakonishok，Shleifer與Vishny(1992)以1985－1989年間美國(guó)的769家股票基金為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)這些基金并沒有呈現(xiàn)顯著的“羊群行為”，但在小公司股票交易方面具有輕微的“羊群行為”，這主要是因?yàn)樾」镜墓_信息較少，因此基金經(jīng)理在買賣小公司股票時(shí)比較注重觀察其他基金的交易行為。Grinblatt，Titman與Wermers(1995)根據(jù)1974－1984年間274個(gè)共同基金的組合變化數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)樣本基金并不存在顯著意義上的“羊群行為”。 Nofsinger和Sias(1998)以1977－1996年間紐約證券交易所(NYSE)的所有上市公司為研究對(duì)象，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的變化和當(dāng)年收益之間存在正相關(guān)性，這主要是由于機(jī)構(gòu)投資者采用正反饋交易策略所引起。Werners(1999)以1975－1994年間美國(guó)股市的所有共同基金為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)樣本基金在整體意義上存在一定程度的“羊群行為”， 基金共同買入的股票比共同賣出的股票具有較高的同期和滯后收益，即收益差距將延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，Werners據(jù)此認(rèn)為，共同基金的“羊群行為”可能是理性的，并且加速了股價(jià)吸收新信息的速度，因而有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定。

 

三、研究樣本與數(shù)據(jù)

為了分析證券投資基金的行為特點(diǎn)及其對(duì)股價(jià)的影響，我們對(duì)基金每季度的投資組合資料進(jìn)行整理、統(tǒng)計(jì)和分析，時(shí)間跨度從1999年第1季度至2000年第3季度。

  根據(jù)現(xiàn)有的信息披露要求，投資基金在季度報(bào)告中僅披露位居資產(chǎn)凈值前十名的股票，因此我們無(wú)法確切知道投資基金在每個(gè)季度內(nèi)的交易詳情，也無(wú)法詳盡了解基金的持股情況?；谶@一原因，這里僅以基金持有的前十名股票為研究對(duì)象，并假設(shè)這些股票的買賣都是一次性完成的，從而根據(jù)基金在相鄰季度持股數(shù)量的變化來(lái)計(jì)算基金對(duì)該股票的買賣數(shù)量。證券投資基金由于申購(gòu)新股而進(jìn)入前十名的個(gè)股，由于不具有可比性，而予以刪除。

    從表1中可以看到，樣本基金從99年第1季度的6個(gè)增加到2000年第3季度的30個(gè)，資產(chǎn)凈值則從128.4億元大幅增長(zhǎng)到777.5億元，占滬深A(yù)股流通市值的比例也從2.22%增長(zhǎng)到5.83%，顯然，證券投資基金的市場(chǎng)規(guī)模和影響日益增加。進(jìn)一步，將每個(gè)季度樣本基金對(duì)同一股票的持股數(shù)量予以加總，可以發(fā)現(xiàn)樣本基金對(duì)單個(gè)股票的平均持股比例保持在5%左右，最大持股比例則高達(dá)45.19%，可以想見，基金投資行為將對(duì)此類股票(即所謂“重倉(cāng)股”)的價(jià)格運(yùn)行產(chǎn)生巨大影響。

表1 投資基金樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

 

99Q1

99Q2

99Q3

99Q4

00Q1

00Q2

00Q3

樣本基金數(shù)目

6

10

14

16

22

25

30

資產(chǎn)凈值(億元)

占A股流通市值百分比(%)

128.4

 

2.22

292.7

 

3.22

413.3

 

4.77

448.0

 

5.74

685.9

 

6.04

745.5

 

5.85

777.5

 

5.83

平均持股比例(%)

最大持股比例(%)

3.75

20.25

5.12

38.89

5.80

36.39

6.59

37.92

6.58

39.93

5.86

38.35

4.44

45.19

 

四、投資基金的“羊群行為”分析

1.“羊群行為”衡量指標(biāo)

為了對(duì)投資基金的“羊群行為”現(xiàn)象進(jìn)行衡量和分析，這里引入“羊群行為度”的概念，用Hit表示t季度投資基金買賣股票i的羊群行為度，則： 

        

(1)

  其中，Hbit表示t季度買入股票i的基金數(shù)，而Hsit則表示t季度賣出股票i的基金數(shù)。

   引入這一概念的理由是“羊群行為”具體表現(xiàn)為同一時(shí)期內(nèi)，大部分基金買入或賣出同一個(gè)股票，而Hit表示買賣股票i的所有基金中，采取相同買賣行為的基金比例，Hit的值在0.5和1之間，當(dāng)Hit值越大時(shí)，則表示基金的“羊群行為”程度較為顯著。

2.投資基金“羊群行為”分析

  從統(tǒng)計(jì)的角度來(lái)看，如果有3家基金對(duì)某個(gè)股票進(jìn)行了交易，其中2家買入，1家賣出，那么很難推斷基金經(jīng)理存在“羊群行為”。為了消除這些樣本的影響，這里僅統(tǒng)計(jì)了3家和4家以上基金買賣的股票的Hit值。

  表2列出了這些股票的H值，可以發(fā)現(xiàn)，H指標(biāo)的平均值分別為0.7754和0.7793，而中位數(shù)分別為0.7510和0.8007，這表示當(dāng)有多個(gè)基金買賣同一股票時(shí)，將有75%以上的基金位于買賣的同一方向，可見平均而言，投資基金對(duì)于單個(gè)股票的買賣存在顯著的“羊群行為”。

 表2 “羊群行為”統(tǒng)計(jì)結(jié)果

 

多于3家基金買賣

多于4家基金買賣

股票數(shù)

106

54

平均值

0.7754*

(0.1646)

0.7793*

(0.1663)

中位數(shù)

0.7510

0.8007

注：括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)差，*表示H值在5%置信水平下顯著大于0.5。

  為了分析投資基金對(duì)特定類別股票的交易是否存在羊群行為，下面分別按公司規(guī)模、產(chǎn)業(yè)類別及上季度表現(xiàn)對(duì)基金買賣的股票進(jìn)行分類，并按組別分別計(jì)算它們的H指標(biāo)。

  首先，我們將106家樣本股票按流通股本大小平均分為三組，然后分別統(tǒng)計(jì)它們的H指標(biāo)。從表3中可以發(fā)現(xiàn)，基金的“羊群行為度”隨公司流通股本增加而增加，這一結(jié)果可能是因?yàn)榱魍ü杀据^大的股票便于多個(gè)基金同時(shí)進(jìn)行買賣，而當(dāng)多個(gè)基金同時(shí)買賣流通股本較小的股票時(shí)，卻容易使基金面臨不利的價(jià)格波動(dòng)。

接著，我們還將樣本股票按所屬產(chǎn)業(yè)進(jìn)行劃分，并將H指標(biāo)值最大的三個(gè)產(chǎn)業(yè)列于表3中，可以看到，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、具有良好發(fā)展前景和較高盈利水平的電子通訊業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)和基建產(chǎn)業(yè)是基金熱衷的行業(yè)，具有較高的“羊群行為度”。

最后，在每個(gè)季度開始時(shí)，對(duì)樣本股票按上季度漲跌幅分組并分別統(tǒng)計(jì)H值，可以發(fā)現(xiàn)，投資基金的“羊群行為度”與上季度市場(chǎng)表現(xiàn)有密切關(guān)系，上季度表現(xiàn)越好的股票，投資基金越傾向于進(jìn)行相同方向的買賣?？梢姡瑲v史價(jià)格走勢(shì)在基金交易決策過(guò)程中具有重要影響。

 表3 “羊群行為”的分組分析結(jié)果

 

按公司規(guī)模分組

1(最小)

2

3(最大)

均值

0.7666

(0.1690)

0.7783*

(0.1658)

0.7813*

(0.1644)

 

按產(chǎn)業(yè)分組

電子通訊

生物醫(yī)藥

基建

均值

0.7728

(0.1737)

0.8100*

(0.1873)

0.9167**

(0.1290)

 

按上季度表現(xiàn)分組

1(最差)

2

3(最好)

均值

0.7262

(0.1694)

0.7839*

(0.1677)

0.8193*

(0.1805)

 

 注1：括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)差，*表示H值在5%置信水平下顯著大于0.5，**表示H值在1%置信水平下顯著大于0.5。

 注2：產(chǎn)業(yè)分組欄目中僅列出H值最大的三個(gè)產(chǎn)業(yè)。

3.“羊群行為”的原因分析

造成投資基金“羊群行為”的原因是多方面的，除了其本身的專業(yè)素質(zhì)外，更主要的是國(guó)內(nèi)股市本身存在著嚴(yán)重的制度缺陷和結(jié)構(gòu)失調(diào)，從而使投資基金運(yùn)作和外部市場(chǎng)環(huán)境之間產(chǎn)生了尖銳的矛盾，進(jìn)而導(dǎo)致基金經(jīng)理獨(dú)立與理性的思考能力蛻化為從眾行為，基金的投資風(fēng)格和投資個(gè)性湮沒在“羊群行為”之中[3]。

  首先是基金運(yùn)作模式與上市公司行為特征的矛盾。從運(yùn)作角度來(lái)看，不同類型的基金風(fēng)格實(shí)際上是按照所投資企業(yè)的風(fēng)格來(lái)劃分的，并且為了充分發(fā)揮多元化組合投資的優(yōu)勢(shì)，基金至少應(yīng)分散投資到20個(gè)股票之上。但從我國(guó)上市公司情況來(lái)看，由于改制不徹底和市場(chǎng)約束機(jī)制軟化，相當(dāng)部分上市公司產(chǎn)生了“國(guó)有企業(yè)復(fù)歸”的現(xiàn)象，以致上市越早的企業(yè)平均盈利水平越低[4]。這種情況使我國(guó)股市缺乏足夠的藍(lán)籌股和績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股，可供選擇的投資品種較為有限。另一方面，大量的資產(chǎn)重組也使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和產(chǎn)業(yè)特征處于不穩(wěn)定的狀態(tài)。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，基金無(wú)法形成和堅(jiān)持既定的投資風(fēng)格，而只能追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，從而使多個(gè)基金同時(shí)買賣相同的股票。

  其次是基金的理性投資理念與市場(chǎng)普遍存在的短線投機(jī)觀念之間的矛盾。作為一個(gè)新興市場(chǎng)，我國(guó)股市存在著高投機(jī)性、高換手率、以及市場(chǎng)和個(gè)股頻繁劇烈波動(dòng)的特點(diǎn)，市場(chǎng)上充斥著短線投機(jī)觀念?；鸬睦硇酝顿Y理念遭到了“適者生存”法則的嚴(yán)重挑戰(zhàn)，越來(lái)越多的基金經(jīng)理放棄原來(lái)所奉行的成長(zhǎng)型或價(jià)值型投資理念，在某種程度上蛻化為“追逐熱點(diǎn)、短線運(yùn)作”的投資方式。

  再次是基金性質(zhì)和中小投資者投資理念之間的矛盾?；鹗且环N代人理財(cái)?shù)募贤顿Y方式，但我國(guó)廣大的基金投資者缺乏長(zhǎng)期投資的理念，將基金看作是短期內(nèi)能為自己帶來(lái)豐厚利潤(rùn)的工具，是一種“準(zhǔn)股票”，一旦基金表現(xiàn)落后于市場(chǎng)或同行，或凈資產(chǎn)值有所下降，就會(huì)遭到投資者責(zé)備和質(zhì)詢。在這種巨大的壓力下，某些基金為了不使本基金凈資產(chǎn)值落至最后一名，不得不改變?cè)却_定的長(zhǎng)期投資理念，在運(yùn)作上呈現(xiàn)從眾和跟風(fēng)趨向。

 

五、投資基金的反饋交易策略分析

無(wú)論基金的“羊群行為”處于何種水平，當(dāng)基金存在強(qiáng)烈的反饋交易策略時(shí)，極有可能導(dǎo)致股價(jià)的不穩(wěn)定。為了分析基金交易行為是否遵循反饋策略，這里按上季度表現(xiàn)將股票分為三個(gè)組別，并分別計(jì)算每個(gè)季度內(nèi)基金對(duì)所買賣股票的超額需求。

首先，從交易數(shù)量角度定義超額需求Vit為：

              

(2)

  其中，Vbit為t季度內(nèi)所有基金買入股票i的數(shù)量(按季初和季末持股數(shù)差異計(jì)算)，而Vsit則為t季度內(nèi)所有基金賣出股票i的數(shù)量。

其次，從基金數(shù)量角度定義超額需求Nit為： 

         

(3)

    其中，Nbit為t季度內(nèi)買入股票i的基金數(shù)量，而Nsit 則為t季度內(nèi)賣出股票i的基金數(shù)量。

上述兩個(gè)指標(biāo)具有相互補(bǔ)充的功能，例如當(dāng)大部分投資基金采用正反饋策略，而小部分采用負(fù)反饋策略的投資基金卻擁有更大的交易數(shù)量，此時(shí)超額需求可能體現(xiàn)在N指標(biāo)上，但并不體現(xiàn)在V指標(biāo)上。因此，我們分別計(jì)算單個(gè)股票的Vit和Nit值，再按組別計(jì)算這兩個(gè)指標(biāo)的平均值。

表4列出了按上季度表現(xiàn)分組統(tǒng)計(jì)的超額需求指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)，不管是用V還是N指標(biāo)來(lái)衡量，投資基金對(duì)上季度表現(xiàn)最差的股票超額需求較小，對(duì)上季度表現(xiàn)最好的股票超額需求稍大，而對(duì)上季度表現(xiàn)中等的股票則超額需求最大?？梢?，投資基金傾向于選擇上季度表現(xiàn)中等的股票，其超額需求與歷史表現(xiàn)并不存在嚴(yán)格的正向或負(fù)向關(guān)系，基金交易行為并沒有顯示出強(qiáng)烈的反饋交易傾向。

 表4 投資基金的超額需求

 

按上季度表現(xiàn)分組

 

1(最差)

2

3(最好)

V

0.0403

(0.0866)

0.3836*

(0.2030)

0.2233*

(0.1318)

N

0.4208

(0.3045)

0.6738

(0.3091)

0.5808

(0.4383)

 

注：括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)差，*表示在V值在5%置信水平下顯著異于零。

 

六、投資基金交易行為對(duì)股價(jià)的影響

上文分析表明：投資基金的交易活動(dòng)具有較嚴(yán)重的“羊群行為”，但并沒有顯示出典型的反饋交易現(xiàn)象。接下來(lái)我們分析基金“羊群行為”和股價(jià)變化的直接關(guān)系。

從運(yùn)作角度來(lái)看，“羊群行為”對(duì)股價(jià)的影響是通過(guò)數(shù)量上的超額需求實(shí)現(xiàn)的。為此，根據(jù)V指標(biāo)值的正負(fù)將樣本股票劃分為兩個(gè)組別，分別計(jì)算它們?cè)诮M合變化季度和下一季度的漲跌幅，遇有分紅送配等情況時(shí)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。從下表可以觀察到，對(duì)于基金賣出數(shù)量大于買入數(shù)量的股票組別(即V<0)，組合變化季度股價(jià)平均下跌2.40%，下一季度則下跌3.49%；與之對(duì)比，對(duì)于基金買入數(shù)量大于賣出數(shù)量的股票組別(即V>0)，組合變化季度股價(jià)平均上漲21.22%，下一季度則微漲0.44%。

由于V>0的組別中包含較多樣本股票，這里根據(jù)V值大小將該組樣本股進(jìn)一步均分為兩個(gè)組別，表5中的結(jié)果顯示：在組合變化季度，V值較大組別的股價(jià)上漲幅度大于V值較小組別；而在公告后下一季度，V值較大組別的股價(jià)上漲幅度要小于V值較小組別。

表5 投資基金超額需求和股價(jià)表現(xiàn)的關(guān)系

組別

樣本股票數(shù)

組合變化季度(Q)

組合變化后第一季度(Q+1)

V<0

37

－0.0240*

(0.0140)

－0.0349*

(0.0185)

V>0

69

0.2122*

(0.1231)

0.0044

(0.0062)

V稍小

34

0.2034

(0.1326)

0.0061*

(0.0031)

V稍大

35

0.2217*

(0.1369)

0.0031

(0.0087)

第4篇：資金市場(chǎng)分析范文

ETFs最早于1989年誕生于加拿大多倫多股票交易所。1993年1月，美國(guó)市場(chǎng)上第一只ETF—SPDR （Standard&Poors‘Depository Receipts）發(fā)行成功，并正式在美國(guó)股票交易所（Amex）掛牌交易，這一事件被認(rèn)為是ETFs進(jìn)入資本市場(chǎng)的標(biāo)志。但是在隨后的7—8年時(shí)間里ETFs產(chǎn)品品種單一、資產(chǎn)擴(kuò)容緩慢。直到1999年，該產(chǎn)品才開始被投資者廣泛關(guān)注，成為焦點(diǎn)投資產(chǎn)品之一，美國(guó)股票交易所（Amex）也因此成為全球ETFs發(fā)行和交易最重要的基地。

從基本層面來(lái)看，ETFs就是字面意義所顯示的，是一種在交易所上市交易的一攬子證券的組合，如股票組合。ETFs是一種由資產(chǎn)管理公司發(fā)行的結(jié)合了一般共同基金和普通股股票特征的基金形式，為投資者提供了一種簡(jiǎn)易的分散化投資方式。

這里的資本市場(chǎng)主要是指證券市場(chǎng)。從1990年上海、深圳兩個(gè)證券交易所成立算起，經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展，的資本市場(chǎng)逐漸的成熟，在國(guó)民中開始發(fā)揮重要的作用。投資基金的發(fā)展源于1998年3月28日基金金泰和基金開元發(fā)行上市，大型機(jī)構(gòu)投資者開始參與中國(guó)證券市場(chǎng)。截至2002年10月底，中國(guó)有基金管理公司17家，管理基金數(shù)量有65只，基金資產(chǎn)規(guī)模近千億元人民幣。在中國(guó)現(xiàn)有的基金中，開放式基金有11只，其余都為封閉式基金。現(xiàn)有的開放式基金絕大多數(shù)采用主動(dòng)管理的方式，封閉式基金中有3只為優(yōu)化指數(shù)基金，其他都是主動(dòng)管理型。經(jīng)過(guò)4年的發(fā)展，這些基金初步形成了理性投資的觀念，開始在資本市場(chǎng)中發(fā)揮作用。盡管中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展很快，但是中國(guó)資本市場(chǎng)上個(gè)體投資者比例很高，機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中的份量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)的內(nèi)在要求。

中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系取得了很大程度上的發(fā)展并且日益得到重視。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)置和分布趨于合理，三級(jí)監(jiān)管體制已經(jīng)形成，提高了證券市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范性和有效性。隨著《證券法》、《公司法》以及和投資基金相關(guān)的各種法規(guī)的出臺(tái)，與資本市場(chǎng)相關(guān)的體系也開始逐步健全起來(lái)，為中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展提供了進(jìn)一步的保障。

ETFs作為在美國(guó)資本市場(chǎng)上取得巨大成功的產(chǎn)品，是，否適合于中國(guó)資本市場(chǎng)呢？我們嘗試做以下探討。

1.從參與主體來(lái)看，中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者迅速發(fā)展，具備ETFs各個(gè)環(huán)節(jié)的參與者

ETFs市場(chǎng)運(yùn)作的主體包括發(fā)起人、管理人、托管人、結(jié)算人、交易所、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)及監(jiān)管機(jī)構(gòu)等，相對(duì)于一般開放型基金或者封閉型基金都要復(fù)雜。在中國(guó)，自 1998年3月28日以來(lái)，以基金管理公司為代表的大型機(jī)構(gòu)投資者參與資本市場(chǎng)的程度不斷加深。經(jīng)過(guò)4年的發(fā)展，經(jīng)歷了增發(fā)、新發(fā)、吸收合并等措施，中國(guó)市場(chǎng)上已經(jīng)有54只封閉式證券投資基金以及11只開放式基金，基金總規(guī)模超過(guò)1000億元?；鸸芾砉居?7家，托管銀行5家。這些基金管理公司和托管銀行所涉及到不止一只基金，具備了從事相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，有能力來(lái)承擔(dān) ETFs的發(fā)行和管理。在中國(guó)目前封閉式基金和開放式并存的狀態(tài)下，各種市場(chǎng)運(yùn)作主體都已具備，為發(fā)展ETFs打下了良好的基礎(chǔ)。而且大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)的內(nèi)在要求，可見中國(guó)資本市場(chǎng)上不缺乏引入并運(yùn)作ETFs的主體，并且這些主體還將隨著市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)一步增加和完善。

值得一提的是由于中國(guó)還沒有完全規(guī)范的指數(shù)基金推出，基金管理公司的被動(dòng)式投資管理理念尚不成熟，這方面的經(jīng)驗(yàn)還有待積累。不過(guò)這并不能成為拒絕ETFs的理由，更何況我國(guó)證券市場(chǎng)向來(lái)遵循“在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中求發(fā)展”的發(fā)展路線，隨著ETFs的引入，基金管理公司的被動(dòng)投資管理水平定會(huì)有很大提高。

2.從設(shè)計(jì)機(jī)制來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)上具備ETFs可以跟蹤的指數(shù)組合，但有待進(jìn)一步豐富

一般來(lái)說(shuō)，ETFs通常采用消極投資策略，即以一定的指數(shù)或者針對(duì)某個(gè)行業(yè)、某個(gè)板塊構(gòu)建的投資組合為基礎(chǔ)，根據(jù)其投資理念和性質(zhì)，跟蹤某一個(gè)指數(shù)或者基于板塊（或者行業(yè)）構(gòu)建的特定的投資組合。那么中國(guó)資本市場(chǎng)上是否有ETFs可以依托的指數(shù)將成為制約中國(guó)市場(chǎng)能否成功引入ETFs的重要。滿足ETFs要求的理想的指數(shù)環(huán)境是具有客觀、完整、權(quán)威的指數(shù)環(huán)境體系。當(dāng)前，中國(guó)資本市場(chǎng)上已有一定數(shù)目的指數(shù)，例如上證指數(shù)、深證成指、各種分類指數(shù)、中信系列指數(shù)、新華富時(shí)系列指數(shù)、上證180指數(shù)以及醞釀中的綜合指數(shù)、巨潮系列指數(shù)等；并且市場(chǎng)上“板塊投資”的觀念很深入，例如板塊、創(chuàng)業(yè)板塊、金融板塊等，在這些有特定概念的板塊上構(gòu)建投資組合并以此為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)ETFs也是一種可行的做法。這些指數(shù)以及中國(guó)市場(chǎng)上“板塊投資”的觀念為ETFs的設(shè)計(jì)提供了基礎(chǔ)。

3.從運(yùn)作支持來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)已具備高效安全的二級(jí)市場(chǎng)登記結(jié)算能力和豐富的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，有能力實(shí)現(xiàn)兩級(jí)市場(chǎng)登記結(jié)算，保證ETFs正常運(yùn)作

ETFs的成功引入并健康發(fā)展，還需要高效安全的登記結(jié)算系統(tǒng)作為運(yùn)作的支持。登記結(jié)算針對(duì)基金資產(chǎn)和基金份額兩個(gè)方面，基金資產(chǎn)的登記結(jié)算是對(duì)基金投資組合調(diào)整的登記結(jié)算，對(duì)于ETFs來(lái)說(shuō)主要是指基金所投資股票的登記結(jié)算；ETFs基金份額的登記結(jié)算，是對(duì)基金份額持有者的變化的登記結(jié)算，ETFs基金份額的登記結(jié)算同時(shí)涉及到一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。對(duì)于資產(chǎn)的登記結(jié)算，中國(guó)證券市場(chǎng)目前所使用的登記結(jié)算系統(tǒng)具有國(guó)際先進(jìn)水平，能夠滿足ETFs資產(chǎn)等級(jí)的要求。對(duì)于份額的登記結(jié)算，中國(guó)目前還沒有能夠同時(shí)滿足兩級(jí)市場(chǎng)要求的系統(tǒng)，只有能夠滿足二級(jí)市場(chǎng)要求的封閉式基金登記結(jié)算系統(tǒng)，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)贖回，中國(guó)只有開放式基金的等級(jí)結(jié)算模式。

盡管中國(guó)目前還沒有同時(shí)滿足一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)要求的基金份額等級(jí)結(jié)算系統(tǒng)，不過(guò)由中央登記結(jié)算公司負(fù)責(zé)開發(fā)的全國(guó)統(tǒng)一開放式基金登記結(jié)算系統(tǒng)即將投入使用。中國(guó)資本市場(chǎng)要想引入ETFs，并不需要開發(fā)一套全新的登記結(jié)算系統(tǒng)，只需要針對(duì)ETFs的要求將全國(guó)統(tǒng)一開放式基金登記結(jié)算系統(tǒng)和二級(jí)市場(chǎng)封閉式基金登記結(jié)算系統(tǒng)兩套系統(tǒng)兼容在一起，做到這一點(diǎn)并非難事。目前，即將在深證所推出的ETFs的變通品種LOF采用中國(guó)證券登記結(jié)算公司的TA系統(tǒng)作基金的登記結(jié)算，以支持網(wǎng)下申購(gòu)贖回和交易所市場(chǎng)交易的兩大系統(tǒng)登記結(jié)算工作的統(tǒng)一，這也是一套能夠同時(shí)滿足兩級(jí)市場(chǎng)要求的登記結(jié)算系統(tǒng)。

4.從監(jiān)管角度來(lái)看，資本市場(chǎng)相關(guān)法律法規(guī)陸續(xù)出臺(tái)，中介數(shù)量不斷增加，為ETFs落戶中國(guó)市場(chǎng)提供了一定的保障

伴隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的快速，中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管體系也有所發(fā)展并且日益得到重視。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)置和分布趨于合理，三級(jí)監(jiān)管體制已經(jīng)形成，提高了證券市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范性和有效性。ETFs的成功引入需要有健全的法律法規(guī)體系保駕護(hù)航，不僅需要對(duì)交易所的交易行為進(jìn)行有效的監(jiān)管，還需要對(duì)ETFs券的發(fā)行及贖回進(jìn)行有效的監(jiān)管?！蹲C券法》、《公司法》等法律以及和投資基金直接相關(guān)的《證券投資基金管理暫行辦法》、《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》、《深滬證券交易所證券投資基金上市規(guī)則》等法規(guī)的出臺(tái)，以及《證券投資基金法》的醞釀成熟，為中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展以及投資基金的創(chuàng)新提供了一定的保障。

但是應(yīng)該看到中國(guó)資本市場(chǎng)還存在著許多法律上應(yīng)該完善的地方，中國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管體系及相關(guān)法律體系還有待進(jìn)一步健全。和投資基金直接相關(guān)的《證券投資基金管理暫行辦法》、《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》、《深滬證券交易所證券投資基金上市規(guī)則》等法規(guī)在制定時(shí)都未考慮到ETFs，包括了一些不適于ETFs的條款，例如《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》中涉及基金的初次募集、申購(gòu)和贖回的條目中都可能不適用于ETFs.在引進(jìn) ETFs之前，必須針對(duì)ETFs交易的特殊性在現(xiàn)有法律法規(guī)的基礎(chǔ)上進(jìn)行修訂、豁免和增補(bǔ)。另外還需要制定ETFs設(shè)立、運(yùn)作、交易、管理及信息披露等方面的細(xì)則條款。

5.從投資理念來(lái)看，市場(chǎng)上理性投資的觀念已經(jīng)初步形成，具備引入ETFs的能力

伴隨著數(shù)量的發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)上以基金管理公司為代表的機(jī)構(gòu)投資者的投資風(fēng)格日益成熟、投資管理能力日益增強(qiáng)。證券投資基金的投資目標(biāo)、投資風(fēng)格日趨多元化，積極型、平衡型、優(yōu)化指數(shù)型、中小成長(zhǎng)型等基金品種紛紛亮相。這些基金公司具備了應(yīng)有的專業(yè)程度，達(dá)到了一定的管理水平，基本上形成了理性投資理念。這些機(jī)構(gòu)投資者也具備一定的金融產(chǎn)品創(chuàng)新的觀念，開放式基金在中國(guó)資本市場(chǎng)上的成功導(dǎo)入足以說(shuō)明這一點(diǎn)。中國(guó)市場(chǎng)上的個(gè)體投資者也不再盲目的“一味跟風(fēng)”，投資者進(jìn)行基礎(chǔ)和技術(shù)分析的能力明顯增強(qiáng)，對(duì)于有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，不存在“無(wú)人問(wèn)津”的可能。盡管理性觀念逐漸形成，但由于中國(guó)缺乏指數(shù)化投資，中國(guó)資本市場(chǎng)上的優(yōu)化指數(shù)型基金并非真正意義上的指數(shù)基金，實(shí)質(zhì)上是一種主動(dòng)型投資，所以投資者無(wú)法直觀地了解指數(shù)基金，指數(shù)化投資的理念還不太成熟。而ETFs通常都是指數(shù)基金，其產(chǎn)品的主要吸引力也在于其指數(shù)化投資帶來(lái)的一系列特點(diǎn)。因此要使ETFs成功登陸中國(guó)資本市場(chǎng)，必須加強(qiáng)投資者，使他們了解什么是指數(shù)化投資，理解ETFs的運(yùn)作機(jī)制、優(yōu)缺點(diǎn)以及投資價(jià)值，強(qiáng)化投資者的理念根基。

6.從運(yùn)作機(jī)制來(lái)看，中國(guó)證券市場(chǎng)的限制賣空機(jī)制、 T+1交易機(jī)制以及限制非交易過(guò)戶機(jī)制對(duì)ETFs在中國(guó)發(fā)展具有一定的

從這個(gè)角度來(lái)看，適合ETFs發(fā)展的理想狀況是投資者能夠自由的進(jìn)行做空，可以進(jìn)行T+0交易，可以實(shí)現(xiàn)低成本的非交易過(guò)戶，這些都是保證ETFs流動(dòng)性的要求。當(dāng)前，由于中國(guó)證券市場(chǎng)并非十分成熟的市場(chǎng)，還沒有達(dá)到足以承擔(dān)各種投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的程度，所以為了降低市場(chǎng)上的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)證券市場(chǎng)采取限制賣空機(jī)制、T+1謹(jǐn)慎的交易機(jī)制以及限制非交易過(guò)戶機(jī)制。這些規(guī)定對(duì)于在市場(chǎng)上公開交易的金融產(chǎn)品來(lái)說(shuō)有一定的影響，從一定程度上降低了金融產(chǎn)品的吸引力，抑止了伺機(jī)做套利交易的投資者和投機(jī)者的參與，但是對(duì)于發(fā)育還不太成熟的市場(chǎng)起到了必要的保護(hù)作用。

第5篇：資金市場(chǎng)分析范文

[關(guān)鍵詞] 內(nèi)資零售企業(yè) 農(nóng)村市場(chǎng) SWOT分析

2006年12月11日根據(jù)入世相關(guān)協(xié)議，除少數(shù)經(jīng)營(yíng)重要商品和擁有30家以上倉(cāng)儲(chǔ)式超市的連鎖企業(yè)仍由中方控股外，外資零售企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)上不再受其他一切限制。至此，在國(guó)家商業(yè)政策方面，內(nèi)資零售業(yè)將不再享受強(qiáng)有效的保護(hù)措施，外資零售企業(yè)受到的限制已經(jīng)微乎其微。

失去政策保護(hù)的內(nèi)資企業(yè)在各大中城市的經(jīng)營(yíng)受到外資零售企業(yè)的沖擊越來(lái)越大，而且大中城市的消費(fèi)市場(chǎng)容量畢竟有限，外資企業(yè)在大中城市擴(kuò)張的速度、規(guī)模又逐年增加，對(duì)此，力量相對(duì)弱小的內(nèi)資零售企業(yè)需要也應(yīng)該避實(shí)就虛，與外企展開錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，及時(shí)向廣大的農(nóng)村地區(qū)拓展業(yè)務(wù)，爭(zhēng)取在農(nóng)村市場(chǎng)中不斷壯大自己。內(nèi)資零售企業(yè)向農(nóng)村市場(chǎng)進(jìn)軍的SWOT分析如下：

一、優(yōu)勢(shì)（Strength）

1.先天優(yōu)勢(shì)

內(nèi)資零售企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上土生土長(zhǎng)，憑借十幾年乃至幾十年的苦心經(jīng)營(yíng)一步步發(fā)展起來(lái)，其對(duì)國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)律和經(jīng)營(yíng)方式相當(dāng)熟悉，比較了解城鄉(xiāng)居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)習(xí)慣，而且內(nèi)資零售企業(yè)普遍擁有良好的“人脈”關(guān)系，因此它們?nèi)菀自诙虝r(shí)間內(nèi)得到農(nóng)村居民的認(rèn)同，對(duì)農(nóng)村市場(chǎng)的適應(yīng)期不會(huì)很長(zhǎng)，這有利于內(nèi)資企業(yè)在農(nóng)村市場(chǎng)的發(fā)展。

2.經(jīng)營(yíng)成本低

(1)勞動(dòng)力價(jià)格低。農(nóng)村地區(qū)人們的消費(fèi)水平低，居民的大部分收入都用于必要的生產(chǎn)、生活資料上，而且農(nóng)村地區(qū)剩余勞動(dòng)力多就業(yè)崗位少，人們普遍對(duì)工資的要求不高。而在大中城市情況則相反，大中城市人們消費(fèi)水平高，需要花錢的地方也多，物價(jià)水平常高于農(nóng)村地區(qū)，因此，他們對(duì)工資水平的要求也高，平均工資一般是農(nóng)村員工平均工資的1倍、2倍。農(nóng)村低廉的勞動(dòng)力可以為內(nèi)資企業(yè)省去一大筆工資成本。

(2)房租地價(jià)低。農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低，對(duì)土地的開發(fā)程度不高，造成其各種地段（包括商業(yè)區(qū)地段）的房租地價(jià)普遍低于大中城市里相同類型地段的價(jià)格水平。在大中城市商業(yè)地段尤其是黃金地段的房租地價(jià)可謂是“寸土寸金”，而且由于今年來(lái)，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)熱，房?jī)r(jià)不斷上漲，房租地價(jià)也水漲船高，每平方米上萬(wàn)元的地價(jià)早已司空見慣。試想，若在城市里開辦一個(gè)10000平方米的大型超市，光房租地價(jià)就要花掉幾千萬(wàn)甚至上億元，這對(duì)任何一家內(nèi)資零售企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是一筆不菲的花銷，這讓我們?cè)谂c財(cái)大氣粗的外資巨頭的對(duì)決中處境非常不利。

農(nóng)村低廉的地價(jià)可以彌補(bǔ)內(nèi)資企業(yè)資金不充裕的劣勢(shì)，而且在農(nóng)村地區(qū)不需要上萬(wàn)平方米的大型超市，通常中小規(guī)模的連鎖超市、倉(cāng)儲(chǔ)商店等零售業(yè)態(tài)就能夠很好地滿足當(dāng)?shù)鼐用竦纳睢⑸a(chǎn)需求，這一點(diǎn)又可以降低資金不足對(duì)內(nèi)資企業(yè)造成的劣勢(shì)影響。

(3)對(duì)員工的投入成本低。農(nóng)村地區(qū)人多就業(yè)機(jī)會(huì)少，員工們都很珍惜每一次就業(yè)機(jī)會(huì)，因此他們對(duì)企業(yè)的依賴度、忠誠(chéng)度高，流動(dòng)性低。內(nèi)資企業(yè)只要按時(shí)足量發(fā)放工資，員工一般很少“跳槽”。員工們這種從業(yè)的穩(wěn)定性可以大大降低企業(yè)的培訓(xùn)成本，促進(jìn)企業(yè)健康、穩(wěn)定的發(fā)展。

3.競(jìng)爭(zhēng)緩和

目前，在農(nóng)村零售市場(chǎng)上唱“主角”的零售者主要是一些地方上的中小型百貨大樓，少數(shù)連鎖超市，另外還有大量的集貿(mào)市場(chǎng)、個(gè)體商販、小賣部等。但這些零售者除了對(duì)當(dāng)?shù)鼐用竦南M(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)特點(diǎn)比內(nèi)資企業(yè)更了解一些以外，在其他諸如資金實(shí)力、管理水平、信息技術(shù)及服務(wù)意識(shí)、服務(wù)質(zhì)量方面根本無(wú)法與有實(shí)力的大中型內(nèi)資企業(yè)相提并論。因此，內(nèi)資零售企業(yè)完全可以憑借自己的實(shí)力通過(guò)兼并、收購(gòu)或以參股的方式進(jìn)入農(nóng)村市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)在短期內(nèi)快速、有效的擴(kuò)張。

4.易擁有穩(wěn)定客源

顧客是企業(yè)的“衣食父母”，擁有數(shù)量眾多并且客源穩(wěn)定的顧客群是每一家零售企業(yè)做大做強(qiáng)的根本。農(nóng)村地區(qū)零售行業(yè)發(fā)展水平低，零售網(wǎng)點(diǎn)少且分布不均勻，造成人們購(gòu)物很不便利。農(nóng)村居民一方面受到實(shí)際情況的制約，另一方面，農(nóng)村居民的消費(fèi)心理也比較單一，因而往往“忠情”于某一家商場(chǎng)，成為這家商場(chǎng)寶貴的“回頭客”資源。

內(nèi)資零售企業(yè)如果能在進(jìn)入農(nóng)村市場(chǎng)的進(jìn)程中，合理布局商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，為廣大農(nóng)村居民提供物美價(jià)廉的商品，就能夠培養(yǎng)起數(shù)量眾多的“回頭客”顧客群，從而取得令人矚目的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

二、劣勢(shì)（Weakness）

1.各農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平迥異，企業(yè)發(fā)展將受限制

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡導(dǎo)致全國(guó)廣大農(nóng)村地區(qū)的發(fā)展也不平衡。一方面，從國(guó)家大范圍看，東部沿海農(nóng)村地區(qū)人們的收入水平普遍高于中西部農(nóng)村地區(qū)人們的收入水平，而中部農(nóng)村居民的收入水平又普遍高于西部農(nóng)村居民的收入水平。據(jù)報(bào)道，2006年浙江、江蘇兩省農(nóng)村居民的人均純收入分別是7335元、5813元，而同期湖南省農(nóng)村居民的人均純收入為3390元，同期云南省農(nóng)村居民的人均純收入為2250元，由此可見，自東向西農(nóng)村居民的生活水平逐漸降低，且收入差距十分明顯。另一方面，從某個(gè)省的小范圍看，其省內(nèi)各個(gè)地區(qū)農(nóng)村居民的收入水平也參差不齊。例如經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省江蘇省，其與上海、浙江毗鄰的蘇南農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力大大高于蘇中、蘇南農(nóng)村地區(qū)，而蘇中農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展又好于蘇南農(nóng)村地區(qū)；還有山東省的魯東沿海農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也高于山東其他農(nóng)村地區(qū)的經(jīng)濟(jì)水平。全國(guó)各農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平的大相徑庭迫使內(nèi)資企業(yè)只能優(yōu)先發(fā)展較富裕地區(qū)的農(nóng)村市場(chǎng)，但這樣做就使企業(yè)擴(kuò)張的速度和廣度都受到極大限制。

2.農(nóng)村地區(qū)信息建設(shè)落后，基礎(chǔ)設(shè)施薄弱

我國(guó)大中型內(nèi)資零售企業(yè)在城市市場(chǎng)已擁有較完善的物流配送系統(tǒng)，但農(nóng)村市場(chǎng)落后的信息建設(shè)、薄弱的基礎(chǔ)設(shè)施都極易阻礙企業(yè)配送系統(tǒng)作用的充分發(fā)揮，從而增加企業(yè)在物流運(yùn)輸方面的成本。

此外，農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)薄弱的基礎(chǔ)設(shè)施還造成農(nóng)村消費(fèi)環(huán)境差的局面，主要體現(xiàn)在一些商品沒有相關(guān)的配套設(shè)備。例如，有的農(nóng)村地區(qū)沒有自來(lái)水，抑制了人們買洗衣機(jī)的消費(fèi)欲望；有的農(nóng)村地區(qū)電價(jià)昂貴，結(jié)果鬧出了電冰箱當(dāng)碗柜用的笑話；還有的農(nóng)村地區(qū)電視機(jī)收不到信號(hào)，電視機(jī)成了擺設(shè)。這種惡劣的消費(fèi)環(huán)境既抑制了人們的消費(fèi)欲望，又壓縮了零售企業(yè)的盈利空間。

3.農(nóng)村地區(qū)零售人才不足，員工素質(zhì)有待提高

農(nóng)村地區(qū)零售業(yè)欠發(fā)達(dá)，對(duì)人才的培養(yǎng)力度不夠，人才數(shù)量少；農(nóng)村地區(qū)工資水平低，各種福利待遇狀況差，人才流失嚴(yán)重。這種人才匱乏的局面不利于內(nèi)資企業(yè)對(duì)農(nóng)村市場(chǎng)的開拓。盡管企業(yè)可以調(diào)派自己的業(yè)務(wù)骨干到農(nóng)村市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)管理，但是每個(gè)地區(qū)都有自己的實(shí)地情況，內(nèi)資企業(yè)要想在農(nóng)村市場(chǎng)的開拓過(guò)程中經(jīng)營(yíng)好每個(gè)農(nóng)村網(wǎng)點(diǎn)，在缺少當(dāng)?shù)厣虡I(yè)人才支持的情況下，只能按部就班、“摸著石頭過(guò)河”，這會(huì)使得企業(yè)的擴(kuò)張速度和擴(kuò)張規(guī)模都受到制約，不利于企業(yè)的發(fā)展。

4.農(nóng)村地區(qū)缺乏有效供給

阻礙內(nèi)資企業(yè)在農(nóng)村市場(chǎng)發(fā)展的另一劣勢(shì)是農(nóng)村當(dāng)?shù)氐牧闶郛a(chǎn)品生產(chǎn)廠家不僅數(shù)量少，而且其產(chǎn)品質(zhì)量難以保證，這就造成企業(yè)要想維護(hù)自己的良好商譽(yù)，保證產(chǎn)品質(zhì)量，就難以就近進(jìn)貨，不得不依靠自己已有的物流配送系統(tǒng)的供應(yīng)。但是，農(nóng)村地區(qū)薄弱的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)又會(huì)增加物流配送的額外支出，企業(yè)將面臨兩難的選擇。

三、機(jī)遇（Opportunity）

1.國(guó)家政策支持、引導(dǎo)

農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)需求不足一直是制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展的重要因素之一，為刺激農(nóng)村居民消費(fèi)，政府部門相繼出臺(tái)多項(xiàng)政策措施，比如在2004年，國(guó)家商務(wù)部、財(cái)政部等八部委聯(lián)合制定實(shí)施了《關(guān)于進(jìn)一步做好農(nóng)村商品流通工作的意見》;2005年2月，商務(wù)部又啟動(dòng)實(shí)行了“萬(wàn)村千鄉(xiāng)市場(chǎng)工程”。這些政策的出臺(tái)不僅為內(nèi)資零售企業(yè)在農(nóng)村市場(chǎng)的發(fā)展指明了方向，而且還通過(guò)政策性貸款、貼息、補(bǔ)助等優(yōu)惠政策鼓勵(lì)有實(shí)力的大中型零售企業(yè)到農(nóng)村去發(fā)展。內(nèi)資企業(yè)應(yīng)抓住這個(gè)發(fā)展的政策機(jī)遇，及時(shí)向農(nóng)村市場(chǎng)進(jìn)軍。

2.農(nóng)村市場(chǎng)消費(fèi)潛力日益增大

（1）由于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)、農(nóng)業(yè)稅取消等政府各項(xiàng)“富農(nóng)”政策的有效實(shí)行，農(nóng)村居民的生活水平已有了很大的提高，農(nóng)村市場(chǎng)的消費(fèi)潛力日益增大。

資料來(lái)源：2001年～2006年歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》

由上表可以看出，自2001年以來(lái)，我國(guó)農(nóng)民人均純收入年平均增長(zhǎng)率達(dá)到8.7%，恩格爾系數(shù)從47.7%降至43.02%，農(nóng)民生活水平已接近國(guó)際社會(huì)上的富裕水平（根據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織提出的標(biāo)準(zhǔn)，恩格爾系數(shù)在40%～50%為小康，30%～40%為富裕）。農(nóng)民手中的閑錢越來(lái)越多，消費(fèi)熱情正在被調(diào)動(dòng)起來(lái)，對(duì)各種零售商品的需求不斷增加，這種局面非常有利于內(nèi)資企業(yè)的發(fā)展壯大。

(2)2005年，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到67177億元，縣及縣以下消費(fèi)品零售額約22082億元，僅占零售總額的30%左右，而我國(guó)農(nóng)村有8億，占全國(guó)總?cè)丝诘?0%。這既說(shuō)明目前農(nóng)村市場(chǎng)消費(fèi)需求不旺盛，同時(shí)也暗含著農(nóng)村市場(chǎng)消費(fèi)潛力巨大的一層意思。另外，根據(jù)國(guó)家信息中心的零售行業(yè)預(yù)測(cè)報(bào)告，再今后幾年間，我國(guó)零售業(yè)將保持8%～10%的速度穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2020年，國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額將達(dá)到20萬(wàn)億元，這充分表明全國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)包括農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)正在為零售企業(yè)提供著越來(lái)越廣闊的發(fā)展空間，內(nèi)資企業(yè)要緊緊抓住此發(fā)展機(jī)遇，加緊向農(nóng)村市場(chǎng)進(jìn)軍，爭(zhēng)取早行動(dòng)早壯大。

3.外資零售巨頭尚未染指農(nóng)村市場(chǎng)

根據(jù)有關(guān)資料顯示，到目前為止，外資零售巨頭在我國(guó)市場(chǎng)拓展的重點(diǎn)仍然是各大中城市，農(nóng)村市場(chǎng)仍然是它們的觸角未伸到的區(qū)域。雖然外資企業(yè)對(duì)商機(jī)無(wú)限的農(nóng)村市場(chǎng)不可能不心動(dòng)，但出于諸多方面的考慮，例如自己在中國(guó)城市市場(chǎng)上根基未穩(wěn)及對(duì)中國(guó)農(nóng)村市場(chǎng)的消費(fèi)習(xí)慣、飲食特點(diǎn)等的不熟悉，因此它們始終未邁開向農(nóng)村市場(chǎng)進(jìn)軍的步伐。這就間接地減小了內(nèi)資企業(yè)進(jìn)入農(nóng)村市場(chǎng)的阻力，避免了與它們的針鋒相對(duì)，利于內(nèi)資企業(yè)向農(nóng)村市場(chǎng)的進(jìn)軍。

四、威脅（Threat）

1.外資零售巨頭覬覦農(nóng)村市場(chǎng)，不排除進(jìn)入的可能

(1)2004年12月11日，我國(guó)零售市場(chǎng)對(duì)外資全面開放，農(nóng)村市場(chǎng)當(dāng)然也包括在內(nèi)。這樣，外資企業(yè)在向農(nóng)村市場(chǎng)進(jìn)軍方面就沒有了政策上的顧慮，外資企業(yè)可以隨時(shí)向農(nóng)村市場(chǎng)進(jìn)軍。

(2)大城市零售市場(chǎng)盈利空間的日益狹小以及農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)潛力的不斷增大，也促使和吸引著外資企業(yè)要調(diào)整自己的發(fā)展戰(zhàn)略，而且外資企業(yè)經(jīng)過(guò)在內(nèi)地市場(chǎng)上多年的打拼，已對(duì)我國(guó)零售市場(chǎng)的“水土”有了一定程度的適應(yīng)，故筆者認(rèn)為外資企業(yè)進(jìn)軍農(nóng)村市場(chǎng)是早晚的事情，目前僅是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題而已。內(nèi)資企業(yè)應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到這種威脅，盡快向農(nóng)村市場(chǎng)發(fā)展。

2.內(nèi)資企業(yè)有被兼并、收購(gòu)的威脅

外資零售巨頭實(shí)力強(qiáng)大，財(cái)大氣粗，盡管近年來(lái)內(nèi)資企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，但就目前的整體實(shí)力而言，仍難與外資企業(yè)相提并論。下面兩表就充分地顯示了內(nèi)外資企業(yè)在實(shí)力上的巨大差距。

資料來(lái)源：根據(jù)2006年《財(cái)富》全球500強(qiáng)排名整理而得

資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)的消息整理而得

由上面兩表可以看出，目前內(nèi)外資零售企業(yè)在資金規(guī)模上相差十分懸殊。因此，即使內(nèi)資企業(yè)先于外資巨頭進(jìn)入農(nóng)村市場(chǎng)，但我們?nèi)圆荒芘懦院笸赓Y企業(yè)會(huì)通過(guò)兼并、收購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的方式進(jìn)入農(nóng)村市場(chǎng)的可能性。因此內(nèi)資企業(yè)不僅要加快自己的發(fā)展速度，還要加強(qiáng)相互之間的聯(lián)合，爭(zhēng)取組建一批大型零售企業(yè)集團(tuán)，打造自己的“零售航母”，積極應(yīng)對(duì)外資巨頭的挑戰(zhàn)。

正如上面SWOT分析方法所指出的那樣，內(nèi)資零售企業(yè)向農(nóng)村市場(chǎng)的進(jìn)軍既會(huì)擁有優(yōu)勢(shì)、機(jī)遇，又會(huì)遭遇劣勢(shì)、威脅。內(nèi)資企業(yè)應(yīng)該充分發(fā)揮各種優(yōu)勢(shì)，緊抓發(fā)展的大好機(jī)遇，同時(shí)，又要冷靜對(duì)待每種劣勢(shì)與威脅，多在企業(yè)規(guī)模、物流建設(shè)、人才儲(chǔ)備及資金融通等方面下功夫，全面提升自己的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。相信，在不久的將來(lái)，我們國(guó)家也會(huì)涌現(xiàn)出一批自己的“沃爾瑪”。

參考文獻(xiàn)：

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[4]吳小艷:開拓農(nóng)村市場(chǎng)的營(yíng)銷策略[J].理論月刊,2004年第2期

第6篇：資金市場(chǎng)分析范文

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資 新三板市場(chǎng) 合伙制私募基金

一、私募股權(quán)投資基本理論

（一）私募股權(quán)投資定義

私募股權(quán)投資（Private Equity，PE）是指通過(guò)私募投資形式對(duì)創(chuàng)業(yè)投資后期的非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性資產(chǎn)投資，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制（包括首次公開上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)或管理層回購(gòu)、清盤等推出機(jī)制），并以此獲利。

（二）私募股權(quán)投資（PE）與風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）的區(qū)別

很多傳統(tǒng)上的VC機(jī)構(gòu)現(xiàn)在也介入PE業(yè)務(wù)，而許多傳統(tǒng)上被認(rèn)為專做PE業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)也參與VC項(xiàng)目，也就是說(shuō)PE與VC只是概念上的一個(gè)區(qū)分，在實(shí)際業(yè)務(wù)中兩者界限越來(lái)越模糊。

（三）PE基金與內(nèi)地所稱的“私募基金”的區(qū)別

PE基金主要以私募形式投資于未上市的公司股權(quán)，而我們所說(shuō)的“私募基金”則主要是指通過(guò)私募形式，向投資者籌集資金，進(jìn)行管理并投資于證券市場(chǎng)（多為二級(jí)市場(chǎng)）的基金，主要是用來(lái)區(qū)別共同基金（mutual fund）等公募基金的。

（四）全球私募股權(quán)投資發(fā)展呈現(xiàn)的特征

1.我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)缺乏準(zhǔn)入監(jiān)管。私募股權(quán)投資本身是一個(gè)小眾群體的行業(yè)，但是目前我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)涌入了一大批房地產(chǎn)老板、實(shí)體企業(yè)老板、甚至是煤老板。

2.私募股權(quán)投資公司助推全球IPO交易。安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所4月4日調(diào)查顯示，2012年第一季度，由私募股權(quán)投資公司推動(dòng)的IPO交易在全球IPO交易總額中的占比超過(guò)三分之一。

（五）新三板市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展

2000年，為解決主板市場(chǎng)退市公司與兩個(gè)停止交易的法人股市場(chǎng)公司的股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)出面，協(xié)調(diào)部分證券公司設(shè)了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，被稱之為“三板”?！靶氯濉笔袌?chǎng)特指2006年1月在中關(guān)村科技園區(qū)試點(diǎn)設(shè)立的，非上市股份有限公司在代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的市場(chǎng)，因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)，故形象地稱為“新三板”。

二、私募股權(quán)投資基金投資新三板市場(chǎng)的可行性

目前我國(guó)陽(yáng)光私募的組織形式主要有：有限合伙制、信托制、和公司制三種形式，但在資本市場(chǎng)上非常活躍的機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)屬合伙制私募基金。

經(jīng)過(guò)分析后發(fā)現(xiàn)，合伙制私募基金完全可以投資新三板市場(chǎng)，具體原因如下：

（一）投資已經(jīng)不存在法律法規(guī)障礙

2009年6月12日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)頒布《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法（暫行）》，其第6條規(guī)定“參與掛牌公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓的投資者，應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力，可以是下列人員或機(jī)構(gòu)：（一）機(jī)構(gòu)投資者，包括法人、信托、合伙企業(yè)等?！彪m然未來(lái)相關(guān)法律法規(guī)具體細(xì)節(jié)還待完善，但是合伙制私募基金投資新三板市場(chǎng)已經(jīng)沒有大的法律障礙。

（二）交易所內(nèi)主板市場(chǎng)已經(jīng)具有示范效應(yīng)

遇到法律不明確的問(wèn)題，新三板市場(chǎng)有一個(gè)重要原則，即“參照主板規(guī)定執(zhí)行”。而合伙制私募基金投資主板市場(chǎng)上已經(jīng)開閘放水。2010年4月1日，國(guó)內(nèi)首家以自然人為普通合伙人發(fā)起設(shè)立的合伙制私募基金——寶贏基金正式在上海虹口掛牌成立。

（三）未來(lái)新三板市場(chǎng)投資空間廣闊

相比主板市場(chǎng)平均40倍左右的動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)講，新三板市場(chǎng)的特點(diǎn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，但市盈率較低，很多公司的市盈率還在10倍以下徘徊。

三、新三板市場(chǎng)對(duì)私募股權(quán)投資的影響

（一）成為私募股權(quán)基金投資退出的新方式

股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的搭建，對(duì)于投資新三板掛牌公司的私募股權(quán)基金來(lái)說(shuō)，成為了一種資本退出的新方式，掛牌企業(yè)也因此成為了私募股權(quán)基金的另一投資熱點(diǎn)。以前私募股權(quán)投資公司要實(shí)現(xiàn)退出，主要是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)上市來(lái)實(shí)現(xiàn)。

（二）新三板規(guī)范私募股權(quán)投資發(fā)展

如前所述，各類資金無(wú)序涌入私募股權(quán)投資行業(yè)，保險(xiǎn)行業(yè)、證券行業(yè)、上市公司、國(guó)有企業(yè)、民間資本、地方政府引導(dǎo)基金等紛紛進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)，使搶項(xiàng)目、抬高價(jià)格的現(xiàn)象屢屢發(fā)生，企業(yè)家的期望值越來(lái)越高，一些企業(yè)甚至達(dá)到20倍、30倍的市盈率，專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在這樣一窩蜂的資金擁堵中投資難度加大。

（三）為私募股權(quán)投資公司提供充足的項(xiàng)目資源

相關(guān)規(guī)章制度規(guī)定，存續(xù)期滿兩年的股份有限公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力出色，公司治理結(jié)構(gòu)合理，規(guī)范經(jīng)營(yíng)，股票發(fā)行、轉(zhuǎn)讓合法合規(guī)，并獲得所在地省級(jí)人民政府出具的非上市公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)資格認(rèn)定，均可申請(qǐng)?jiān)谛氯迳鲜小?/p>

（四）有效地促進(jìn)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展

企業(yè)更主動(dòng)選擇投資機(jī)構(gòu)可以促使機(jī)構(gòu)協(xié)助企業(yè)戰(zhàn)略開發(fā)、經(jīng)營(yíng)管理、人力資源建設(shè)、國(guó)際合作、國(guó)際商務(wù)發(fā)展、鞏固等，為企業(yè)提供“量身定做”的服務(wù)，提高投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)水平和分化程度。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，新三板市場(chǎng)上等待主管部門完善相關(guān)制度細(xì)節(jié)，待新三板市場(chǎng)正式推向全國(guó)高新區(qū)后，私募股權(quán)投資基金將會(huì)越來(lái)越豐富，其投資回報(bào)收益率也將呈現(xiàn)多樣化的特征，對(duì)于我國(guó)未來(lái)多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建和穩(wěn)健金融體系的構(gòu)建具有重要意義。

參考文獻(xiàn)

[1]王先祥，秦青.金融危機(jī)下私募股權(quán)投資的投資戰(zhàn)略研究.遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2009，（7）.

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第7篇：資金市場(chǎng)分析范文

但朗姿股份10月31日股票復(fù)牌后高開低走，以及次個(gè)交易日股價(jià)仍現(xiàn)下跌的表現(xiàn)卻在說(shuō)明：市場(chǎng)對(duì)此收購(gòu)并不買賬。

值得注意的是，朗姿股份此次收購(gòu)的阿卡邦雖然號(hào)稱韓國(guó)第一家專業(yè)經(jīng)營(yíng)嬰幼兒服裝和用品的公司，但其近年來(lái)業(yè)績(jī)下滑明顯，今年上半年甚至虧損逾4000萬(wàn)元。朗姿股份斥巨資收購(gòu)虧損公司股權(quán)做法是否適宜值得商榷。

進(jìn)軍童裝進(jìn)步較晚

朗姿股份于9月3日起停牌，10月30日，公司全資子公司朗姿韓國(guó)株式會(huì)社與阿卡邦第一大股東金煜簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，朗姿擬以1.8億元收購(gòu)金煜持有的阿卡邦427.2萬(wàn)股流通股份，占總股本的15.26%。同時(shí)，朗姿還計(jì)劃認(rèn)購(gòu)阿卡邦擬發(fā)行新股476萬(wàn)股中的420萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)費(fèi)用為1.2億元。通過(guò)上述認(rèn)購(gòu)，朗姿將持有阿卡邦847.2萬(wàn)股，占總其增發(fā)后總股本的25.86%。

相關(guān)資料顯示，阿卡邦成立于1979年，是韓國(guó)第一家專業(yè)經(jīng)營(yíng)嬰幼兒服裝和用品公司。公司主營(yíng)0-4歲孩子服裝、嬰兒用品、護(hù)膚品、玩具等孩童成長(zhǎng)用品，共擁有5個(gè)系列品牌，目前在韓國(guó)擁有750個(gè)店鋪，2013年度阿卡邦在韓國(guó)市場(chǎng)綜合占有率為16%，排名第二。公司于2002年在韓國(guó)KOSDAQ上市。

朗姿股份是一家純女裝企業(yè)，通過(guò)本次收購(gòu)，公司將產(chǎn)品延伸到嬰幼兒服裝及用品，延伸了產(chǎn)業(yè)鏈。

隨著二胎政策的落地，中國(guó)居民消費(fèi)水平的提高和消費(fèi)觀點(diǎn)的轉(zhuǎn)變，以及成人服裝市場(chǎng)趨于飽和，嬰童服裝市場(chǎng)近年來(lái)受到服裝企業(yè)的重視，眾多服裝品牌巨頭紛紛瞄準(zhǔn)童裝市場(chǎng)，加大投資力度。

森馬服裝是較早介入童裝品牌的上市服裝企業(yè)，旗下童裝品牌“巴拉巴拉”目前已在中國(guó)嬰童裝行業(yè)中穩(wěn)居首位，所占市場(chǎng)份額約為3%。美邦服飾雖起步較晚，但目前已擁有米喜迪和moomoo兩大童裝品牌，公司也表示童裝將是未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展方向。在此背景下，朗姿股份進(jìn)軍童裝也是大勢(shì)所趨。但其通過(guò)收購(gòu)國(guó)外虧損企業(yè)的作法卻顯得有些與眾不同。

收購(gòu)將耗費(fèi)兩年凈利潤(rùn)

相關(guān)資料顯示，阿卡邦近年來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)每況愈下，其2013年雖然實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.23億元，但其凈利潤(rùn)僅有342萬(wàn)元；而截至今年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入僅有4.16億元，同時(shí)出現(xiàn)了4386萬(wàn)元的虧損。雖然阿卡邦業(yè)績(jī)不佳，但朗姿仍按38.14%的溢價(jià)率對(duì)公司股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)。

對(duì)此，有分析人士認(rèn)為，阿卡邦今年利潤(rùn)虧損預(yù)計(jì)主要是受韓國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓大股東變更對(duì)高管層及員工的工作積極性有所影響造成的。從短期來(lái)看，由于其當(dāng)期利潤(rùn)表現(xiàn)不佳，對(duì)朗姿業(yè)績(jī)無(wú)法增厚。

記者注意到，朗姿股份今年前三季度業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑。第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為2.68億元和-911.64萬(wàn)元，同比下滑16.14%、114.6%。今年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為8.85億元和8806.41萬(wàn)元，同比分別下滑11.77%和58.38%。

公司同時(shí)預(yù)計(jì)，2014年全年的凈利潤(rùn)將在1.17億元-1.87億元，同比下滑50%-20%。招商證券認(rèn)為，在百貨零售環(huán)境持續(xù)低迷的背景下，同店增長(zhǎng)乏力及外延擴(kuò)張放緩導(dǎo)致公司收入出現(xiàn)下滑，且費(fèi)用控制仍是公司當(dāng)前亟待解決的問(wèn)題?？傮w看，今年在百貨終端持續(xù)低迷的背景下，預(yù)計(jì)公司全年銷售都會(huì)受到影響，且在費(fèi)用未出現(xiàn)改善跡象的情況下，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)將很一般。

第8篇：資金市場(chǎng)分析范文

[關(guān)鍵詞] 頭頸癌； 量子點(diǎn)； 表皮生長(zhǎng)因子受體； 成像； 體內(nèi)分布

[中圖分類號(hào)] R 739.8 [文獻(xiàn)標(biāo)志碼] A [doi] 10.3969/j.issn.1000-1182.2012.06.003

對(duì)活體內(nèi)癌細(xì)胞可視化實(shí)時(shí)成像觀察在研究癌癥的發(fā)生發(fā)展和個(gè)體化治療中具有重要作用，同時(shí)也是抗癌領(lǐng)域里研究的難點(diǎn)和熱點(diǎn)。近年來(lái)發(fā)展起來(lái)的量子點(diǎn)（quantum dots，QDs）在該領(lǐng)域顯示出巨

大的發(fā)展前景[1-2]。

QDs是一種由Ⅱ～Ⅵ族元素或Ⅲ～Ⅴ族元素組成的納米微晶體，與目前傳統(tǒng)的有機(jī)熒光染料和熒光蛋白相比，QDs具有如下獨(dú)特的光學(xué)特性：QDs激發(fā)光譜寬且連續(xù)分布，發(fā)射光譜窄而對(duì)稱，熒光度強(qiáng)，光化學(xué)穩(wěn)定性好，不易發(fā)生光漂白，通過(guò)改變粒子的尺寸和組成可獲得從紫外到近紅外范圍內(nèi)任意點(diǎn)的光譜[1-3]。QDs的這些光學(xué)特征是目前所有熒光探

針都不具備的。特別是近年來(lái)發(fā)展起來(lái)的發(fā)射波長(zhǎng)在700～900 nm范圍內(nèi)的近紅外熒光量子點(diǎn)（near-infrared fluorescent quantum dots，NIRF-QDs），其不僅可以避免組織自發(fā)熒光（400～600 nm）的干擾，同時(shí)對(duì)組織具有強(qiáng)的穿透力，因而特別適合于體內(nèi)可視化成像研究[4-5]。

目前研究表明：頭頸部鱗狀細(xì)胞癌細(xì)胞高表達(dá)表皮生長(zhǎng)因子受體（epidermal growth factor receptor，

EGFR）[6-7]。本研究將人頰鱗狀細(xì)胞癌BcaCD885細(xì)胞植入裸鼠的頦-頸交界部皮下，建立頦-頸部鱗癌模型，用最大發(fā)射波長(zhǎng)為800 nm的QDs與EGFR單克隆抗體（monoclonal antibody，mAb）連接，制備QD800-EGFR mAb探針，通過(guò)靜脈注射QD800-EGFR mAb對(duì)頭頸部鱗狀細(xì)胞癌進(jìn)行原位可視化成像觀察，并觀察其體內(nèi)分布特征，為進(jìn)一步探索基于抗體靶向性的NIRF-QDs對(duì)頭頸部鱗狀細(xì)胞癌的可視化成像和個(gè)體化診治提供依據(jù)。

1 材料和方法

1.1 主要材料

1.1.1 試劑和儀器 QD800抗體偶聯(lián)試劑盒（Invitro-

gen公司，美國(guó)），EGFR mAb（Abcam公司，英國(guó)），人頰鱗狀細(xì)胞癌細(xì)胞株BcaCD885（四川大學(xué)口腔疾

病研究國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室），紫外分光光度計(jì)（DU600，Beckman公司，美國(guó)），冷凍離心機(jī)（Z233MK-2，

HERMLE公司，德國(guó)），激光掃描共聚焦顯微鏡（la-ser scanning confocal microscope，LSCM）（TCS-SP5，Leica公司，德國(guó)），Maestro活體成像系統(tǒng)（Maestro EX，Cri公司，美國(guó)）。

1.1.2 實(shí)驗(yàn)動(dòng)物 選取重慶醫(yī)科大學(xué)實(shí)驗(yàn)動(dòng)物中心提供的SPF級(jí)BALB/c nu/nu裸鼠12只為研究對(duì)象，鼠齡6～8周，體重20～25 g。恒溫恒濕條件下飼養(yǎng)，墊料、飼料和飲水均經(jīng)滅菌處理。所有實(shí)驗(yàn)操作程序均經(jīng)過(guò)重慶醫(yī)科大學(xué)實(shí)驗(yàn)動(dòng)物研究所實(shí)驗(yàn)動(dòng)物使用管理委員會(huì)批準(zhǔn)。

1.2 方法

1.2.1 QD800-EGFR mAb探針的制備和純化 根據(jù)QD800抗體偶聯(lián)試劑盒中實(shí)驗(yàn)手冊(cè)所提供的實(shí)驗(yàn)步

驟來(lái)進(jìn)行QD800-EGFR mAb探針的制備，本實(shí)驗(yàn)分為4步，具體如下。1）QDs的活化和洗脫：將濃度為

10 mmol·L-1的雙功能SMCC溶液14 μL以及濃度為

4 μmol·L-1的QD800液125 μL混合，在室溫下活化1 h后用脫鹽柱洗脫，收集有色洗脫液500 μL備用。2）抗體還原和分離：將濃度為1 mol·L-1的二硫蘇糖醇液體6.1 μL加入到300 μL濃度為1 mg·mL-1的EGFR單抗PBS液中，室溫下還原反應(yīng)30 min后加入染料指示液，用脫鹽柱洗脫，收集著色液500 μL備用。3）偶聯(lián)和滅活：將收集的以上兩種洗脫液混合，室溫下偶聯(lián)反應(yīng)1 h后加入3 μL濃度為10 mmol·L-1的2-巰基乙醇，室溫下滅活反應(yīng)30 min。4）濃縮和純化：將以上偶聯(lián)滅活后的液體加入超濾裝置管中7 000 r·min-1離心15 min，收集超濾離心膜內(nèi)側(cè)偶聯(lián)溶液，然后用Pierce柱行色譜分離，得純化的QD800-EGFR mAb探針。最后根據(jù)產(chǎn)品說(shuō)明書提供的消光系數(shù)和測(cè)量波長(zhǎng)兩個(gè)參數(shù)，以及以此波長(zhǎng)作為激發(fā)光在紫外分光光度計(jì)中測(cè)出相對(duì)應(yīng)的吸光度和比色杯的光程，計(jì)算出QD800-EGFR mAb探針的濃度。計(jì)算公式為：A=εcl，其中A為吸光度值，ε為消光系數(shù)，c為分子濃度，l為光程。

1.2.2 QD800-EGFR mAb探針體外標(biāo)記BcaCD885活細(xì)胞 將生長(zhǎng)良好的BcaCD885細(xì)胞以每毫升5×104個(gè)的濃度接種到9個(gè)35 mm玻璃底培養(yǎng)皿（直徑為15 mm）中，每個(gè)1 mL，培養(yǎng)24 h后，棄去培養(yǎng)基，PBS清洗3次。然后分為3組，每組3個(gè)培養(yǎng)皿。實(shí)驗(yàn)組加入濃度為100 nmol·L-1的QD800-EGFR mAb探針100 μL；對(duì)照組Ⅰ加入100 μL濃度為100 nmol·L-1的QD800；對(duì)照組Ⅱ先加入濃度為1 μg·mL-1的EGFR mAb 200 μL以封閉EGFR，2 h后用PBS清洗3次，然后加入濃度為100 nmol·L-1的QD800-EGFR mAb探針100 μL。以上各組在37 ℃下孵育30 min后用PBS沖洗3次，然后在LSCM下觀察QD800-EGFR mAb探針標(biāo)記BcaCD885細(xì)胞的情況。

1.2.3 裸鼠頭頸鱗狀細(xì)胞癌模型的建立 取對(duì)數(shù)生長(zhǎng)期的BcaCD885細(xì)胞，采用0.5%胰蛋白酶進(jìn)行消化，在4 ℃下，800 r·min-1離心4 min，然后將BcaCD885細(xì)胞懸于PBS液中，將含有2×106個(gè)BcaCD885細(xì)胞的PBS懸液0.2 mL注射于12只裸鼠的頦-頸交界部皮下，從而建立了頭頸部鱗狀細(xì)胞癌模型，每日觀察腫瘤的生長(zhǎng)情況，待腫瘤的最大徑達(dá)到0.8～1.0 cm時(shí)開始實(shí)驗(yàn)。

1.2.4 腫瘤活體可視化成像觀察 將頭頸部鱗狀細(xì)胞癌模型裸鼠分為實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組，每組6只，用2%戊巴比妥鈉（40 mg·kg-1）行腹腔注射麻醉后，實(shí)驗(yàn)組通過(guò)尾靜脈注射100 μL的QD800-EGFR mAb探針

（含100 pmol當(dāng)量的QD800）。對(duì)照組通過(guò)尾靜脈注射250 μL濃度為1 mg·mL-1的EGFR mAb，24 h后再注射100 pmol當(dāng)量的QD800-EGFR mAb探針100 μL。所

有動(dòng)物于注射QD800-EGFR mAb探針之后15 min、30 min、1 h、3 h、6 h、9 h、24 h的7個(gè)不同時(shí)間點(diǎn)用Maestro活體成像系統(tǒng)進(jìn)行可視化成像檢測(cè)，激發(fā)光/發(fā)射光為630 nm/800 nm，曝光時(shí)間為50 ms，像素為1 024×1 024。將采集的圖像用Maestro 2.10.0軟件進(jìn)行處理和數(shù)據(jù)分析，分別顯示自發(fā)熒光和目標(biāo)熒光信號(hào)，然后測(cè)量其熒光值，并且計(jì)算熒光信噪比，即腫瘤熒光強(qiáng)度與背景自發(fā)熒光強(qiáng)度之比。將每種信號(hào)添加偽色彩，本研究將自發(fā)熒光設(shè)置為綠色，目標(biāo)熒光信號(hào)設(shè)置為紅色，最后將兩種色彩相疊加。

1.2.5 QD800-EGFR mAb熒光探針的體內(nèi)分布和器官的組織檢查 實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組分別在3 h成像完畢后斷頸處死裸鼠3只，24 h成像后處死裸鼠3只，解剖取出裸鼠的腫瘤、心、肝、脾、肺、左腎、右腎、腦、腸、胃，各器官用PBS沖洗后切分為2塊，一塊器官組織稱重后剪成小碎片，放入玻璃勻漿器內(nèi)勻漿，取各器官勻漿液100 μL放入96孔培養(yǎng)板內(nèi)，用Maestro活體成像系統(tǒng)進(jìn)行成像，根據(jù)各器官勻漿液的平均熒光和各器官重量對(duì)各器官內(nèi)QD800熒光行半定量分析。同時(shí)將各器官另一塊組織用冰凍切片包埋劑包埋并速凍，在-20 ℃下連續(xù)切割為7 μm厚的組織切片，每?jī)蓮堖B續(xù)的冰凍切片中，一張行常規(guī)HE染色，另一張冰凍組織切片在LSCM下觀察QD800在組織中的分布情況。

1.3 統(tǒng)計(jì)學(xué)分析

采用SPSS 13.0軟件對(duì)實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，實(shí)驗(yàn)結(jié)果以x±s表示，對(duì)兩均數(shù)間比較采用t檢驗(yàn)，對(duì)3個(gè)均數(shù)以上間的比較采用方差分析，P

2 結(jié)果

2.1 QD800-EGFR mAb探針的制備和純化

收集純化的QD800-EGFR mAb探針樣本，按照產(chǎn)品說(shuō)明書上提供的在550 nm下的消光系數(shù)ε550=1.7×106（mol·L-1）-1cm-1，以及在550 nm下測(cè)得的A為

3.442，l=1 cm，計(jì)算得到最終純化的QD800-EGFR mAb探針濃度為2.025 μmol·L-1。

2.2 QD800-EGFR mAb探針體外標(biāo)記BcaCD885活

細(xì)胞

在LSCM下，實(shí)驗(yàn)組BcaCD885細(xì)胞膜上可見明顯的QD800紅色熒光，對(duì)照組Ⅰ和對(duì)照組Ⅱ的BcaCD885細(xì)胞均未觀察到QD800的熒光（圖1）。

2.3 腫瘤活體可視化成像

裸鼠頦-頸交界處皮下接種BcaCD885細(xì)胞1周后即可見明顯的腫瘤生長(zhǎng)，12只裸鼠全部成瘤。3周后腫瘤最大直徑達(dá)到0.8～1.0 cm時(shí)開始實(shí)驗(yàn)。實(shí)驗(yàn)組在尾靜脈注射QD800-EGFR mAb探針15 min后腫瘤部位出現(xiàn)明顯的熒光信號(hào)，30 min～6 h時(shí)腫瘤的熒光信號(hào)最完整，與腫瘤大小對(duì)應(yīng)，在9 h時(shí)觀察到腫瘤的熒光成像明顯變小，24 h時(shí)只有很小的熒光成像（圖2）。30 min～6 h時(shí)實(shí)驗(yàn)組熒光信噪比較高，9 h時(shí)熒光信噪比明顯降低，24 h時(shí)熒光信噪比接近基線水平（圖3）。對(duì)照組只在15 min時(shí)腫瘤部位可檢測(cè)到微弱熒光信號(hào)，可能是BcaCD885癌細(xì)胞對(duì)QD800-EGFR mAb非特異性吞噬所導(dǎo)致，但30 min～24 h時(shí)未檢測(cè)到明顯區(qū)別于背景熒光的熒光信號(hào)（圖2、3）。實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組裸鼠肝脾相對(duì)應(yīng)的部位在靜脈注射QD800-EGFR mAb探針后15 min可見明顯的熒光信號(hào)，一直持續(xù)到24 h（圖2）。

2.4 QD800-EGFR mAb探針的體內(nèi)分布和器官的組

織檢查

在3 h和24 h實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組成像完畢后，在光鏡下觀察腫瘤的HE染色切片均可見大量癌細(xì)胞，顯示腫瘤生長(zhǎng)良好（圖4）。在LSCM下觀察腫瘤和各器官的冰凍組織切片可見：3 h時(shí)實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組的肝、脾組織以及實(shí)驗(yàn)組腫瘤中均有大量QD800聚集，左右腎組織中可見有散在QD800。在24 h時(shí)實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組的肝、脾組織中有大量QD800聚集，左右腎組

織和實(shí)驗(yàn)組腫瘤中可見有散在QD800（圖5）。在3 h和24 h時(shí)實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組的心、腦、腸、肺、胃和對(duì)照組腫瘤中均未見有明顯的QD800（圖5）。

cinoma

在3 h和24 h各器官組織勻漿的熒光半定量分析結(jié)果見圖6。由圖6可見，在3 h和24 h時(shí)實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組肝中QD800的平均熒光均最高，顯著高于其他器官（P

均熒光在實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組中差異無(wú)統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P>

0.05）。

3 討論

目前對(duì)癌癥成像檢測(cè)較好的方法如CT、MRI等傳統(tǒng)方法均不適合臨床醫(yī)師在術(shù)中對(duì)癌細(xì)胞進(jìn)行實(shí)時(shí)可視化檢查。近年來(lái)基于納米技術(shù)發(fā)展起來(lái)的NIRF-QDs在對(duì)體內(nèi)癌細(xì)胞的直接可視化成像檢測(cè)顯示出巨大的發(fā)展前景[1-5]。表面生物功能化的QDs標(biāo)記活

細(xì)胞后，在實(shí)驗(yàn)檢測(cè)所需濃度范圍內(nèi)對(duì)細(xì)胞沒有毒性，不影響活細(xì)胞的生長(zhǎng)、增殖、凋亡和分化[3，8-10]。由于NIRF-QDs具有獨(dú)特的光學(xué)性質(zhì)，同時(shí)QDs作為納米粒還具有易于表面修飾連接和易于穿透腫瘤新生血管到達(dá)癌細(xì)胞的性質(zhì)，因此，QDs在癌癥個(gè)體化手術(shù)治療方面顯示出獨(dú)一無(wú)二的優(yōu)勢(shì)[3-10]。

本研究體外結(jié)果表明：QD800不能與BcaCD885細(xì)胞結(jié)合，QD800-EGFR mAb探針能與BcaCD885細(xì)胞結(jié)合，但不能夠與被EGFR mAb封閉EGFR后的BcaCD885細(xì)胞結(jié)合，這就證明了mAb與QD800連接后，EGFR mAb的免疫活性沒有改變，QD800-EGFR mAb探針能通過(guò)特異性免疫識(shí)別BcaCD885細(xì)胞表達(dá)

的EGFR，從而使QD800結(jié)合到細(xì)胞表面。

筆者選擇高表達(dá)EGFR的BcaCD885細(xì)胞移植于頭頸部進(jìn)行活體可視化成像研究，主要是因?yàn)椋?）納米粒QDs進(jìn)入血液后易被體內(nèi)的單核吞噬系統(tǒng)細(xì)胞作為異物識(shí)別而吞噬，從而大量聚集于含單核吞噬系統(tǒng)細(xì)胞豐富的肝脾等器官，這對(duì)軀體部腫瘤的成像產(chǎn)生很大的干擾，但對(duì)頭頸部的成像無(wú)干擾，因此頭頸部是QDs可視化成像較理想的部位；2）各種靶向性探針經(jīng)靜脈注射后對(duì)腫瘤的靶向性本身與腫瘤的生長(zhǎng)部位也密切相關(guān)；3）頭頸部惡性腫瘤大多為鱗狀細(xì)胞癌，而90%以上的頭頸部鱗狀細(xì)胞癌細(xì)胞高表達(dá)EGFR[6-7]，以EGFR為靶點(diǎn)用QDs進(jìn)行可視化

成像對(duì)頭頸部鱗狀細(xì)胞癌具有廣泛的適用性。

本研究基于頭頸部鱗狀細(xì)胞癌高表達(dá)EGFR為靶點(diǎn)，用靜脈途徑注射QD800-EGFR mAb探針，檢查表明：QD800-EGFR mAb在體內(nèi)能通過(guò)EGFR mAb作為橋梁對(duì)表達(dá)EGFR的BcaCD885細(xì)胞靶向結(jié)合，即QD800的熒光能代表BcaCD885細(xì)胞的存在，QD800與細(xì)胞結(jié)合后的熒光在體外能夠清楚可見。本研究中在注射QD800-EGFR mAb探針15 min后能夠看到清楚的成像，但在30 min能檢測(cè)到較15 min熒光度更高和更完整的腫瘤成像，這種高熒光度能完整顯示腫瘤的成像，但是30 min～6 h無(wú)明顯變化，在9 h時(shí)腫瘤成像明顯變小，熒光度也明顯減低，提示用QD800-EGFR mAb探針行頭頸部鱗狀細(xì)胞癌個(gè)體化成像檢測(cè)的最佳時(shí)間為靜脈注射QD800-EGFR mAb探針后30 min～6 h這一時(shí)間段內(nèi)，隨著時(shí)間的推移，在24 h時(shí)腫瘤成像進(jìn)一步變小，熒光度也更低。

前期研究也表明：在皮膚屏障存在的情況下，QD800標(biāo)記癌細(xì)胞后能可視化成像檢測(cè)到104個(gè)癌細(xì)胞，比目前的CT和MRI對(duì)最小癌灶檢測(cè)的敏感性提高了100倍，但如果在實(shí)際手術(shù)中，由于腫瘤暴露在開放的創(chuàng)面下，其檢測(cè)的敏感性將會(huì)進(jìn)一步提高[11]。Gao等[12]預(yù)測(cè)NIRF-QDs標(biāo)記癌細(xì)胞后能可視化檢測(cè)

到10～100個(gè)細(xì)胞的水平。隨著更高質(zhì)量、更強(qiáng)組織穿透力QDs的合成和光學(xué)成像技術(shù)的不斷發(fā)展，在暴露的創(chuàng)面下QDs對(duì)癌細(xì)胞的可視化成像檢測(cè)有望達(dá)到單個(gè)細(xì)胞水平，以后臨床醫(yī)師只需佩帶一個(gè)很小的激發(fā)光源探頭和近紅外光接受器，就可在手術(shù)中對(duì)腫瘤進(jìn)行真正“量體裁衣”的個(gè)體化手術(shù)切除。

目前對(duì)QD800-EGFR mAb探針進(jìn)入體內(nèi)后的代謝過(guò)程還不清楚，本研究結(jié)果可見：靜脈注射QD800-EGFR mAb探針后15 min～24 h，肝脾相應(yīng)部位均顯示出清楚的成像，提示肝、脾內(nèi)一直有大量QD800聚集。在注射QD800-EGFR mAb探針3 h和24 h后，QD800在肝、脾組織中分布最多，其次是腎，而心、腦、腸、肺、胃和對(duì)照組腫瘤中均未見有明顯QD800分布，但在3 h時(shí)實(shí)驗(yàn)組腫瘤中QD800顯著高于24 h時(shí)。

本研究結(jié)果表明：QD800-EGFR mAb探針靜脈注射后對(duì)高表達(dá)EGFR的頭頸鱗狀細(xì)胞癌能進(jìn)行清楚的可視化個(gè)體成像檢測(cè)，在非侵入可視化成像研究頭頸鱗狀細(xì)胞癌的發(fā)生發(fā)展和個(gè)體化治療等方面有著巨大的發(fā)展前景。但QD800-EGFR mAb探針進(jìn)入體內(nèi)后在肝、脾組織中大量聚集。如何減少Q(mào)D800-EGFR mAb探針進(jìn)入體內(nèi)后在肝、脾組織中聚集，以及研究如何代謝和清除是今后研究的重要方向。

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第9篇：資金市場(chǎng)分析范文

[關(guān)鍵詞] 商業(yè)銀行 福費(fèi)廷 應(yīng)收帳款 對(duì)策

近年來(lái)，我國(guó)外貿(mào)出口業(yè)務(wù)量逐年增加，國(guó)際市場(chǎng)由賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場(chǎng)，出口商選擇賒銷方式是現(xiàn)實(shí)需求。但賒銷方式給出口商帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)和資金壓力。而福費(fèi)廷業(yè)務(wù)（Forfeiting）是指包買商(商業(yè)銀行或銀行附屬機(jī)構(gòu))從出口商那里以無(wú)追索權(quán)的方式購(gòu)買經(jīng)進(jìn)口商所在銀行擔(dān)保的遠(yuǎn)期匯票或本票，從而為出口商提供融資的一種金融服務(wù)。這正是在賒銷方式下給出口商融資的一種有效方式。

此外,在當(dāng)前外資銀行搶奪優(yōu)質(zhì)客戶的背景下,如何引進(jìn)和開發(fā)新的結(jié)算產(chǎn)品，擴(kuò)大服務(wù)領(lǐng)域已成為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行亟待解決的課題。福費(fèi)廷這種融資業(yè)務(wù)在西方已有50多年的發(fā)展歷史,而在中國(guó)還有很大的空白區(qū)。因此我們有必要對(duì)福費(fèi)廷業(yè)務(wù)加以研究。

一、我國(guó)商業(yè)銀行開展福費(fèi)廷業(yè)務(wù)所存在的問(wèn)題

福費(fèi)廷業(yè)務(wù)在我國(guó)開展的時(shí)間較短，仍處于探索和起步階段，存在一些亟待解決的問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.銀行對(duì)外宣傳力度不足

在當(dāng)前買方市場(chǎng)的條件下，福費(fèi)廷業(yè)務(wù)對(duì)出口商來(lái)講，是一種值得大力推薦的融資方式和防范風(fēng)險(xiǎn)手段。但由于我國(guó)商業(yè)銀行開展該業(yè)務(wù)的時(shí)間不長(zhǎng)，業(yè)務(wù)量較少，營(yíng)銷工作不到位。出口企業(yè)對(duì)福費(fèi)廷業(yè)務(wù)了解甚少，沒有充分認(rèn)識(shí)福費(fèi)廷的價(jià)值。

2.缺乏專業(yè)人才

福費(fèi)廷業(yè)務(wù)是一種綜合性的國(guó)際金融業(yè)務(wù)，它涉及的當(dāng)事人較多，且跨越國(guó)家和地區(qū)，所以要求從事該業(yè)務(wù)的人員既精通外語(yǔ)、銀行業(yè)務(wù)，又熟知國(guó)際商業(yè)法律、法規(guī)和慣例。而我國(guó)金融專業(yè)人才還比較缺乏，熟悉該業(yè)務(wù)的專業(yè)人才更是鳳毛麟角。

3.商業(yè)銀行信息調(diào)研能力較弱

目前我國(guó)商業(yè)銀行基本上都沒有設(shè)立專業(yè)的市場(chǎng)調(diào)研部門，對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)的政治經(jīng)濟(jì)狀況、各主要銀行的經(jīng)營(yíng)情況與資信變化、具體業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)程度等不能做出及時(shí)、準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)，也無(wú)法對(duì)客戶的詢價(jià)做出及時(shí)地反應(yīng)。這與從事福費(fèi)廷業(yè)務(wù)的包買商必須消息靈通、隨時(shí)掌握各類信息的要求相差甚遠(yuǎn)。

4.缺乏統(tǒng)一的國(guó)內(nèi)票據(jù)市場(chǎng)

福費(fèi)廷業(yè)務(wù)融資時(shí)間長(zhǎng)，金額大，勢(shì)必影響銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性問(wèn)題。加上中國(guó)票據(jù)信用缺乏，銀企互不信任，也影響到銀企信用制度的完善，從而使得國(guó)內(nèi)難以形成統(tǒng)一的金融票據(jù)市場(chǎng)，銀行更難以進(jìn)入國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行交易。此外，國(guó)內(nèi)銀行之間資金缺乏流動(dòng)性，難以形成統(tǒng)一的國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)，這些都限制了福費(fèi)廷業(yè)務(wù)的開展。

5.我國(guó)商業(yè)銀行辦理福費(fèi)廷業(yè)務(wù)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)

福費(fèi)廷是無(wú)追索權(quán)的融資方式，銀行作為包買商在包買票據(jù)的同時(shí)，也承擔(dān)了進(jìn)口商資信變化風(fēng)險(xiǎn)、所在國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn)。而我國(guó)銀行在海外的分支機(jī)構(gòu)少，對(duì)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)、銀行信用評(píng)級(jí)和市場(chǎng)分析等方面缺乏完善、系統(tǒng)的研究，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家和地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段尚不成熟，這無(wú)疑將增加國(guó)內(nèi)銀行辦理福費(fèi)廷業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)大力開展福費(fèi)廷業(yè)務(wù)的對(duì)策

面對(duì)外資銀行激烈的競(jìng)爭(zhēng)，針對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行開展福費(fèi)廷業(yè)務(wù)所存在的各種問(wèn)題，結(jié)合國(guó)內(nèi)銀行實(shí)際情況，我國(guó)商業(yè)銀行要積極采取有效措施應(yīng)對(duì)未來(lái)的挑戰(zhàn)。

1.積極開展福費(fèi)廷營(yíng)銷活動(dòng)

針對(duì)出口企業(yè)對(duì)福費(fèi)廷業(yè)務(wù)認(rèn)識(shí)不夠的現(xiàn)狀，商業(yè)銀行應(yīng)多加宣傳，適時(shí)向企業(yè)介紹該業(yè)務(wù)。讓他們了解采用福費(fèi)廷這種靈活方便的付款方式可有效地提高資金良性循環(huán)使用，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。與國(guó)際商業(yè)信貸、國(guó)際保理等融資方式相比，福費(fèi)廷具有100％票面融資比例，融資期限長(zhǎng)、無(wú)追索、手續(xù)簡(jiǎn)便、無(wú)抵押、利率固定等優(yōu)勢(shì)。出口商能及時(shí)獲得現(xiàn)金收入，有效改善財(cái)務(wù)狀況。針對(duì)目前我國(guó)銀行業(yè)務(wù)還大多停留在客戶自動(dòng)找上門要求提供融資等服務(wù)，各行應(yīng)積極走訪目標(biāo)客戶，真正找到市場(chǎng)需求所在，并做好同業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)開展情況的市場(chǎng)調(diào)研，積極開展福費(fèi)廷營(yíng)銷活動(dòng)。

我國(guó)部分商業(yè)銀行在這一方面樹立了良好的榜樣。早在2002年農(nóng)行山東省濱州分行在國(guó)際業(yè)務(wù)拓展中,就搶占市場(chǎng)先機(jī),瞄準(zhǔn)客戶需求開發(fā)新的業(yè)務(wù)品種,并積極做好宣傳、營(yíng)銷工作。該行在兩天時(shí)間就成功地辦理了山東農(nóng)行系統(tǒng)的第一筆福費(fèi)廷業(yè)務(wù)，金額40萬(wàn)美元。當(dāng)該行的黃金客戶山東博興匯仁紡織有限公司計(jì)劃收購(gòu)一批新疆棉,急需一筆流動(dòng)資金,向農(nóng)行濱州分行申請(qǐng)貸款300萬(wàn)元,在當(dāng)時(shí)企業(yè)授信額度已不足以辦理那筆貸款,又恰逢該企業(yè)有一筆遠(yuǎn)期信用證項(xiàng)下出口業(yè)務(wù),金額40萬(wàn)美元,該行客戶經(jīng)理隨即向匯仁公司的財(cái)務(wù)人員詳細(xì)介紹福費(fèi)廷業(yè)務(wù)具體操作方法，客戶經(jīng)認(rèn)真權(quán)衡后決定在濱州市分行國(guó)際業(yè)務(wù)部辦理福費(fèi)廷業(yè)務(wù),解企業(yè)燃眉之急,也為銀行順利開展業(yè)務(wù)打下了堅(jiān)實(shí)地基礎(chǔ)。

2.加強(qiáng)專業(yè)人才的培訓(xùn)

我國(guó)商業(yè)銀行要拓展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，就必須加強(qiáng)專業(yè)人才的培訓(xùn)。商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)，在很大程度上是人才的競(jìng)爭(zhēng)。所以我國(guó)商業(yè)銀行還需要進(jìn)一步加強(qiáng)并完善人員培訓(xùn)激勵(lì)機(jī)制，給予員工更多、更好的培訓(xùn)機(jī)會(huì)，不斷地提升員工的業(yè)務(wù)能力。

3.加強(qiáng)信息建設(shè)

針對(duì)信息調(diào)研能力較弱，營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)較大的情況，商業(yè)銀行應(yīng)建立專門市場(chǎng)調(diào)研部門。一方面，要加強(qiáng)對(duì)各國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的信息收集和研究，加強(qiáng)對(duì)外國(guó)客戶和國(guó)外銀行的了解，建立完善的信用評(píng)估體系，這樣才能對(duì)客戶的詢價(jià)做出及時(shí)的反應(yīng)，對(duì)某一筆業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)狀況做出準(zhǔn)確的評(píng)價(jià);另一方面，我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)外福費(fèi)廷市場(chǎng)的研究，力求對(duì)外能跟上福費(fèi)廷業(yè)務(wù)的發(fā)展形勢(shì)，對(duì)內(nèi)能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的需要。

4.選擇合適自身發(fā)展的福費(fèi)廷買斷方式

鑒于我國(guó)商業(yè)銀行在開展福費(fèi)廷業(yè)務(wù)所存在的種種制約因素，為了有效防范風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)保障豐富利潤(rùn)，各行在辦理福費(fèi)廷業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)根據(jù)每筆業(yè)務(wù)實(shí)際情況，選擇最適應(yīng)自身發(fā)展的買斷方式。

（1)中介型福費(fèi)廷融資業(yè)務(wù)

在辦理福費(fèi)廷業(yè)務(wù)的初期，各商業(yè)銀行對(duì)整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)作及銀行風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范方面經(jīng)驗(yàn)相對(duì)比較欠缺，或在某筆業(yè)務(wù)無(wú)法正確識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)情況下可采用向出口商買斷應(yīng)收賬款，再轉(zhuǎn)賣包買銀行買斷,從中賺取差價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)。在實(shí)務(wù)中,各銀行還應(yīng)該掌握好適當(dāng)?shù)膱?bào)價(jià)策略,做好我方企業(yè)信息的保密工作,即要防止包買銀行跳過(guò)我國(guó)銀行直接和企業(yè)合作，也要便于和包買銀行的及時(shí)溝通聯(lián)系,推動(dòng)業(yè)務(wù)順利進(jìn)行。采用中介型福費(fèi)廷業(yè)務(wù),我國(guó)銀行既不用承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn),又可獲得中介費(fèi)用,同時(shí)滿足了出口商的融資需求。在自身?xiàng)l件還不完善的情況下,不失為一種兩全其美的方式。

2006年8月份，中國(guó)工商銀行河南省安陽(yáng)分行就成功為河南安彩股份有限公司和河南安彩集團(tuán)有限責(zé)任公司辦理了55筆總金額為453萬(wàn)美元的中介型福費(fèi)廷融資業(yè)務(wù)。該批業(yè)務(wù)是工行河南分行目前單次審批辦理筆數(shù)最多、合計(jì)金額最大的福費(fèi)廷業(yè)務(wù)，也標(biāo)志著該行福費(fèi)廷業(yè)務(wù)營(yíng)銷實(shí)現(xiàn)新突破。該批業(yè)務(wù)不僅有效緩解了客戶流動(dòng)資金緊缺問(wèn)題，也一步豐富了該行貿(mào)易融資產(chǎn)品，為該行帶來(lái)了國(guó)際結(jié)算收入、結(jié)售匯收入等中間業(yè)務(wù)收入19萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)了銀企雙贏。

（2)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行自行買斷應(yīng)收賬款

采用中介型福費(fèi)廷方式，只能賺取其中的差價(jià)，利潤(rùn)較低。為擴(kuò)大收益，國(guó)內(nèi)銀行可在進(jìn)一步完善行授信管理、有效防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，積極拓展一級(jí)市場(chǎng)福費(fèi)廷業(yè)務(wù)。在國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行核定的擔(dān)保行授信額度范圍內(nèi)，各行可自行買入出口單據(jù)，待單據(jù)到期時(shí)，向擔(dān)保行索匯。各行自行辦理福費(fèi)廷業(yè)務(wù)的收益是顯而易見的。首先，沒有第三家包買銀行的介入，它能保證國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的利潤(rùn)最大化；其次，由于絕大多數(shù)包買銀行都有自己的最低利潤(rùn)點(diǎn)，一般每筆在1000美元以上，而國(guó)內(nèi)銀行自行辦理該項(xiàng)業(yè)務(wù)，在金額上可不設(shè)立最低起點(diǎn)與銀行最低利潤(rùn)點(diǎn)，報(bào)價(jià)會(huì)更趨合理，從而為拓展該項(xiàng)業(yè)務(wù)獲得更為廣闊的市場(chǎng)空間；最后，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行自行辦理應(yīng)收賬款的買斷業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)減少，操作過(guò)程也相對(duì)靈活，有利于穩(wěn)定各行現(xiàn)有外匯業(yè)務(wù)客戶群。在我國(guó)商業(yè)銀行能正確識(shí)別某筆業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，自行買斷應(yīng)收賬款實(shí)現(xiàn)安全性、收益性的最佳組合。

（3)福費(fèi)廷業(yè)務(wù)辛迪加

為了分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)獲取豐厚利潤(rùn)，我國(guó)銀行可同幾家銀行聯(lián)合組成辛迪加，共同對(duì)某筆大額業(yè)務(wù)提供福費(fèi)廷融資，類似辛迪加貸款。具體操作有:首先分別購(gòu)買一套分期付款票據(jù)的一張或幾張;然后簽訂參與協(xié)議，確認(rèn)各自認(rèn)購(gòu)份額，美中不足的是票據(jù)喪失了進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的靈活性，因票據(jù)屬所有包買行共有，任何銀行無(wú)權(quán)單獨(dú)決定是否將票據(jù)出售，除非所有成員達(dá)成共識(shí)。結(jié)合我國(guó)銀行業(yè)當(dāng)前的實(shí)際情況，與外資銀行合作福費(fèi)廷業(yè)務(wù)辛迪加也是我國(guó)商業(yè)銀行大力開展此業(yè)務(wù)的可鑒之舉。

在2001年，中行湖北分行與在福費(fèi)廷業(yè)務(wù)方面有著豐富經(jīng)驗(yàn)的西德意志州銀行首度合作，成功敘做了一筆福費(fèi)廷業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)了該項(xiàng)業(yè)務(wù)在湖北地區(qū)零的突破。短短兩年時(shí)間,該業(yè)務(wù)在中行湖北分行就已累計(jì)辦理22筆，金額達(dá)80多萬(wàn)美元。在2003年3月份，招商銀行也與花旗銀行簽署協(xié)議，共同進(jìn)行在福費(fèi)廷業(yè)務(wù)領(lǐng)域的合作。與外資銀行進(jìn)行福費(fèi)廷辛迪加合作不僅可以給國(guó)內(nèi)銀行業(yè)帶來(lái)先進(jìn)的理念、全新的產(chǎn)品和最新的科技手段，這也有利于國(guó)內(nèi)銀行拓展同業(yè)及國(guó)際業(yè)務(wù),開辟新的同業(yè)業(yè)務(wù)合作領(lǐng)域。

5.完善國(guó)內(nèi)金融環(huán)境

針對(duì)國(guó)內(nèi)難以形成統(tǒng)一的資金市場(chǎng)，銀行票據(jù)轉(zhuǎn)手難的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，首先，我國(guó)應(yīng)建立完備的金融法規(guī)體系，從源頭上解決票據(jù)交易的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際業(yè)務(wù)中，與福費(fèi)廷業(yè)務(wù)聯(lián)系最緊密的法規(guī)是《票據(jù)法》。而我國(guó)現(xiàn)行實(shí)施的《票據(jù)法》中存在著許多具體問(wèn)題需要解決，特別是有關(guān)外幣票據(jù)方面的規(guī)定甚少，有待改善。其次，建立完善地國(guó)際化票據(jù)市場(chǎng)，以利于福費(fèi)廷業(yè)務(wù)下的貼現(xiàn)票據(jù)能及時(shí)流通轉(zhuǎn)讓，鼓勵(lì)銀行大力開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。目前由于我國(guó)對(duì)外幣票據(jù)市場(chǎng)一直沒有放開，尚未建立全國(guó)統(tǒng)一的外匯資金市場(chǎng)，銀行敘做福費(fèi)廷業(yè)務(wù)的匹配資金須通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)籌措，但由于地理位置及時(shí)間上的差異，在交易時(shí)間、資金風(fēng)險(xiǎn)控制等技術(shù)方面都存在較大的不便，因此完善國(guó)際化票據(jù)市場(chǎng)是我國(guó)商業(yè)銀行大力開展福費(fèi)廷業(yè)務(wù)前提條件。

6.加強(qiáng)福費(fèi)廷業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范

福費(fèi)廷業(yè)務(wù)是包買商無(wú)追索權(quán)地買斷出口商的應(yīng)收賬款，在取得收益的同時(shí)，銀行也承擔(dān)了一系列相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中，各銀行還應(yīng)針對(duì)福費(fèi)廷業(yè)務(wù)，建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制以確保能及時(shí)安全收匯。

（1)建立行授信機(jī)制，嚴(yán)格規(guī)范行風(fēng)險(xiǎn)管理

首先，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)所有行進(jìn)行綜合信用評(píng)定，對(duì)于穆迪評(píng)級(jí)在2A級(jí)以上或標(biāo)準(zhǔn)普爾在A級(jí)以上銀行優(yōu)先給予辦理福費(fèi)廷業(yè)務(wù)的銀行授信額度。其次，在確定各家銀行授信額度的基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行總行可根據(jù)各家分行的需求情況和該地區(qū)整體狀況進(jìn)行行授信額度的轉(zhuǎn)授權(quán)。各家分行可在總行批準(zhǔn)的銀行授信額度內(nèi)獨(dú)立辦理福費(fèi)廷業(yè)務(wù)，每月上報(bào)總行本月福費(fèi)廷業(yè)務(wù)的發(fā)生情況、福費(fèi)廷業(yè)務(wù)項(xiàng)下墊款的狀況，以便總行全面了解整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)態(tài)，及時(shí)提高、降低或取消部分銀行的授信額度。此外，當(dāng)分行在辦理福費(fèi)廷業(yè)務(wù)時(shí)超出總行轉(zhuǎn)授權(quán)的銀行授信額度，分行可再向總行報(bào)批獲得同意后增加該行轉(zhuǎn)授權(quán)額度，或針對(duì)一筆大額業(yè)務(wù)臨時(shí)增加單筆轉(zhuǎn)授權(quán)額度，一旦業(yè)務(wù)結(jié)束額度自動(dòng)返還，以此到達(dá)銀行風(fēng)險(xiǎn)總量控制的目的。

（2)充分了解出口商資信和所經(jīng)營(yíng)的商品品質(zhì)

實(shí)際業(yè)務(wù)中，基于不同的貿(mào)易背景，可能因某種突發(fā)因素造成進(jìn)口商提出止付，繼而使買斷銀行的權(quán)利遭到損害。而此類問(wèn)題的癥結(jié)或是因?yàn)槌隹谏痰男抛u(yù)不佳未能履約，或是由于出口貨物本身的缺損，或是因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)。所以各商業(yè)銀行在應(yīng)出口商申請(qǐng)為其辦理福費(fèi)廷業(yè)務(wù)融資前，必須充分了解出口商的資信情況及其經(jīng)營(yíng)商品的品質(zhì)。

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