資本市場的重要性精選(九篇)

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第1篇：資本市場的重要性范文

利率，歷來是指金錢的時間價值。利率上升或下跌，會改變居民和企業(yè)等微觀主體行為的選擇，進(jìn)而明顯地影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，也會直接影響資本市場的表現(xiàn)，反映到資本市場會直接造成股票和債券價格變化。同時，基準(zhǔn)利率作為資本定價和重要的貨幣政策工具，也是現(xiàn)代央行所倚重的。

“流動性過?！焙唵蔚卣f，就是貨幣當(dāng)局貨幣發(fā)行過多，貨幣量增長過快，銀行機(jī)構(gòu)資金來源充沛，居民儲蓄增加迅速。流動性是資本市場的血液，而投資者的行為選擇將引導(dǎo)血液的流向。因此，持續(xù)跟蹤分析流動性以及投資者行為變化，是研究證券市場變動的重要內(nèi)容。

證券分析師主要是研究央行政策變動、市場流動性變化以及利率可能的動向等，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步提供具體的投資操作建議。應(yīng)該說，證券分析師不同于一般的宏觀經(jīng)濟(jì)分析師，也不同于行業(yè)分析師，不需要對各行業(yè)進(jìn)行特別細(xì)致的研究。因此證券分析師的研究定位似乎是介于宏觀與微觀之間的中觀研究，研究視角與其他分析師也是有所區(qū)別的。

本書分為三個部分：利率、流動性和資本市場。第一部分是利率。利率是理解資本市場的基礎(chǔ)，關(guān)于利率的重要性，可以毫不夸張地說：利率的變動“影響資本市場的回報、左右企業(yè)的投資行為、改變投資者的盈利預(yù)期”――利率是衡量一切資產(chǎn)價格的工具。研究和分析利率的形成機(jī)制，可以幫助讀者理解資本市場上各種資金的成本與未來的流動方向。

第二部分是流動性。流動性并不特指現(xiàn)金，而是指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。相對于流動性弱的資產(chǎn)，流動性強(qiáng)的資產(chǎn)在定價時需要具有一定的風(fēng)險溢價。對于投資者而言。流動性往往是其生命線，是專業(yè)投資者時刻關(guān)心的問題。

第2篇：資本市場的重要性范文

中國創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)“蘋果”的理由

1.“高新技術(shù)企業(yè)”占創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)的90%左右。

2. 超過50家屬于節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)等七大國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，是A 股市場新興產(chǎn)業(yè)最為集中的地方。

3. 從官方定位來看，創(chuàng)業(yè)板未來在促進(jìn)我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的孵化和培育上將發(fā)揮更大的效用。

4. 越來越多的資金包括風(fēng)險投資、創(chuàng)投基金等將通過創(chuàng)業(yè)板的引導(dǎo)支持這些創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司做大做強(qiáng)。

祁斌，創(chuàng)業(yè)板必將長足發(fā)展

創(chuàng)業(yè)板會不會造出“中國的蘋果”？祁斌有兩個觀點(diǎn)：

一是中國資本市場目前呈倒金字塔結(jié)構(gòu)，主板上市公司最多，中小、創(chuàng)業(yè)、柜臺市場欠發(fā)達(dá)，因?yàn)橹袊Y本市場必將壯大，所以“幼幼兒”創(chuàng)業(yè)板必將長足發(fā)展；

二是高科技產(chǎn)業(yè)取決于資本，硅谷的誕生依賴華爾街的資本，微軟、谷歌等互聯(lián)網(wǎng)巨頭齊聚納斯達(dá)克，中國未來朝陽產(chǎn)業(yè)的巨頭將成長于創(chuàng)業(yè)板之中。

中國資本機(jī)構(gòu)亟須調(diào)整

2010年全球IPO市場給人留下了深刻印象，第一名是A股市場，第二名是美國市場，然后是歐洲和中國香港市場。但是，香港是中國的一部分，美國市場的IPO的50%來自于中國。今天，華爾街10個交易員中有9個早晨要看一看昨晚A股市場的情況再開始其交易。這說明中國資本市場已成為全球最有活力的市場，而這個趨勢將會延續(xù)至少10年。10年之后，中國的資本市場會徹底改革中國經(jīng)濟(jì)的治理結(jié)構(gòu)，使得中國經(jīng)濟(jì)上一個新的臺階。就像美國有一個財富五百強(qiáng)的名冊，從第1個數(shù)到第490個全部是 上市公司。

中國資本市場快速成長的背后有兩個根本性原因：一是經(jīng)濟(jì)的崛起，經(jīng)濟(jì)達(dá)到一定規(guī)模對于資本市場的需求成為一種必然。二是改革，資本市場發(fā)展和多層次體系建立最重要的推動力是改革。

事實(shí)上，多層次資本市場正在大力的推進(jìn)。美國資本市場是這樣的結(jié)構(gòu)：紐交所上市公司2800家左右，納斯達(dá)克3100家，OTC、場外掛牌市場3400家，是一個正金字塔的結(jié)構(gòu)。而我們的市場恰好是一個倒金字塔――倒懸在空中、不穩(wěn)定倒金字塔――就像一個國家的博士后特別多，但是沒有小學(xué)生，這個是很大的問題。因此，我們要加快中國多層次資本市場的建設(shè)，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板、場外市場的建設(shè)，才能使中國的資本市場能夠穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)板的推出可謂恰逢其時，人才儲備、創(chuàng)新精神、資本市場是一個國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能否成功的關(guān)鍵，創(chuàng)業(yè)板是對這三點(diǎn)的整合，其發(fā)展的空間和在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的重要性怎么講都不為過。

新興產(chǎn)業(yè)競爭力取決于資本市場

20年前，我清華物理學(xué)剛剛畢業(yè)，那個時候我們都相信科技救國，而且滿腔熱情的出國留學(xué)，但后來發(fā)現(xiàn)光靠科技是救不了國的，對于國家來說最重要的還是它的經(jīng)濟(jì)體制，對于經(jīng)濟(jì)體制來說，最重要的是金融體制，對于金融體制來說最重要的是資本市場。

美國作為一個成熟的經(jīng)濟(jì)體，目前其優(yōu)勢幾乎所剩無幾，美國的比較優(yōu)勢大致有三：一是軍事實(shí)力堅(jiān)強(qiáng)，但現(xiàn)在是和平時期，作用并不明顯；二是高科技發(fā)達(dá)；三是金融產(chǎn)業(yè)強(qiáng)大。但實(shí)際上，美國高科技產(chǎn)業(yè)的背后是美國的金融產(chǎn)業(yè)，所以美國最重要的國家的競爭力就是“萬夫所指”的華爾街。美國只有維持華爾街的繁榮和活躍，其最后的金融改革一定是相對折中的方案。

金融危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)正在繼續(xù)走向復(fù)蘇，美國是溫和的復(fù)蘇，高盛的數(shù)據(jù)是2%―3%，對于一個成熟的經(jīng)濟(jì)體是相當(dāng)不錯的成績了。美國過去30年的發(fā)展是依靠PC、通信、互聯(lián)網(wǎng)和生物醫(yī)藥這四大 新興產(chǎn)業(yè)。硅谷在早期根本一片荒蕪，其成長離不開資本的支持。未來如果美國能夠真正的恢復(fù)長期可持續(xù)的增長，也還依賴于新的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而這又有賴于華爾街的復(fù)興。

第3篇：資本市場的重要性范文

一、投機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略的有效性分析

1.1有效性研究的樣本和時期選擇

本研究樣本以香港恒生指數(shù)和花旗集團(tuán)全球國債指數(shù)為主要目標(biāo)，這種早期指數(shù)的分析，更有利于現(xiàn)代證券市場的發(fā)展，同時準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)分析，也更加具有真實(shí)性和可靠性。對證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略的評價和比較，得到了換算結(jié)果，提供的數(shù)據(jù)顯示，證券市場在構(gòu)建證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略時，必須要結(jié)合資本市場的開市情況，只有這樣才能更加具有保障的得到策略方案，企業(yè)和個人也可以更加便利的操作市場。在數(shù)據(jù)研究的階段，資本市場的環(huán)境發(fā)生了較大變化，很多金融產(chǎn)品的重要性也在改變，在這個分析的過程中，我國資本市場得到了很好的發(fā)展趨勢[1]。

1.2研究的方法

筆者采取達(dá)里亞納尼提出的實(shí)驗(yàn)方法，利用60%的股票和40%的債權(quán)投資組合為基礎(chǔ)，確定了有機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略。這種研究方法的運(yùn)用，可以更加實(shí)用混合型證券投資組合權(quán)重調(diào)整形式，也可以加大對策執(zhí)行的穩(wěn)定性，對樣本的研究和分析，會體現(xiàn)出周期性的結(jié)果。企業(yè)需要結(jié)合周期性表現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)特征，及時對對策進(jìn)行調(diào)整[2]。

二、投機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略有效性研究結(jié)果的檢驗(yàn)

2.1實(shí)證檢驗(yàn)

根據(jù)上文的分析，已經(jīng)明確了投機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略有效性結(jié)果研究的重要性，所以也要對結(jié)果進(jìn)行檢測，首先，要對證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略運(yùn)行的情況進(jìn)行分析。根據(jù)對風(fēng)險收益率的分析和對比，可以更好的掌握風(fēng)險存在的環(huán)節(jié)，也可以對風(fēng)險進(jìn)行有效的處理，在每項(xiàng)收益率管理的基礎(chǔ)上，可以更加快速的減少風(fēng)險存在的幾率。在投機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略有效性研究的過程中，相對收益率越大就說明策略執(zhí)行的優(yōu)秀效果，企業(yè)可以抓住這個機(jī)遇，加大經(jīng)濟(jì)投資。只有在實(shí)證檢驗(yàn)中，才能檢測出證券運(yùn)行的情況和經(jīng)濟(jì)利益，這對于企業(yè)來說非常重要[3]。

2.2案例檢驗(yàn)

第4篇：資本市場的重要性范文

實(shí)體經(jīng)濟(jì)為本

《意見》指出，資本市場的作用是“促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、完善公司治理結(jié)構(gòu)等”。這是近年來我們看到的關(guān)于資本市場功能的較為準(zhǔn)確的一個表述。

值得注意的是，這四方面的作用無一例外地體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，這就為我們正確判斷資本市場的形勢提供了終極的標(biāo)準(zhǔn)。資本市場發(fā)展得如何，不能只講交易量的大小、開戶數(shù)的多寡、指數(shù)的高低、甚至印花稅收入的多少，而要看資本市場是否有效地將社會資金轉(zhuǎn)化為長期投資，在多大程度上優(yōu)化了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資源配置，如何推動了國有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和非國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以及對實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的公司治理結(jié)構(gòu)到底發(fā)生了多大影響。一句話，實(shí)體經(jīng)濟(jì)為本，資本市場要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，資本市場存在和運(yùn)行的全部價值在于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從這一意義上，《意見》糾正了一個長期流行的認(rèn)識上的本末倒置。

根據(jù)《意見》所強(qiáng)調(diào)的資本市場的實(shí)際經(jīng)濟(jì)功能，不難看出中國資本市場發(fā)展過程中存在的“深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾”。以長期資本形成為例，雖然國內(nèi)市場平均每年融資額達(dá)數(shù)百億或上千億元，統(tǒng)計數(shù)字表明，其中真正用于固定資產(chǎn)投資的只有10％到15％，而且這個比例有逐年下降的趨勢。其余80％以上的募集資金哪里去了？無非用作流動資金、委托理財、自己炒股或干脆浪費(fèi)掉了這樣幾種可能性。由此可見，中國資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持和促進(jìn)作用遠(yuǎn)未得到充分發(fā)揮，而在某種程度上成為自我循環(huán)、游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外的封閉體系。

關(guān)于《意見》所提到的資本市場另外三項(xiàng)功能，它們的實(shí)現(xiàn)取決于市場效率，也就是市場價格是否反映資產(chǎn)的內(nèi)在價值。不錯，我們可以通過市場配置資源和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，但前提條件是要有準(zhǔn)確的價格信號，失真的價格將導(dǎo)致大量的資源錯配和資源浪費(fèi)。

由于價值由資產(chǎn)的盈利能力決定，在有效的資本市場上，價格應(yīng)該反映公司的盈利能力。中國資本市場上的價格是否以公司盈利為基礎(chǔ)？在相當(dāng)長的一個時期中并非如此，直到最近才逐漸發(fā)生一些轉(zhuǎn)變，出現(xiàn)了績優(yōu)藍(lán)籌股的估值上升、垃圾小盤股價格下跌的價值雙向回歸。然而，當(dāng)市場氣氛稍有好轉(zhuǎn)時，炒作概念、追逐消息、期盼政策利好等痼疾又有抬頭之勢。

要造就有效資本市場，規(guī)范操作和價值投資理念是必不可少的條件。《意見》沒有強(qiáng)調(diào)資本市場本身效率的重要性，這是一個明顯的美中不足。

在改革和規(guī)范中發(fā)展

《意見》提出，發(fā)展資本市場要“遵循‘公開、公平、公正’原則和‘法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范’的方針，堅(jiān)持服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)全局”，從而對社會上關(guān)于“發(fā)展中規(guī)范”還是“規(guī)范中發(fā)展”的爭論做出了正面回應(yīng)。在我們看來，“規(guī)范中發(fā)展”是《意見》所表達(dá)出的明確無誤的信息，法制、監(jiān)管、自律雖在內(nèi)容上有所不同，本質(zhì)都是一個：規(guī)范。

發(fā)展是目的，規(guī)范是手段，惟有規(guī)范，才能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展，因?yàn)槲┯幸?guī)范才能保護(hù)中小投資者的利益，才能促使上市公司提高盈利。市場以信心為基礎(chǔ)，這是社會共識，然而信心的建立和維護(hù)一靠對投資者特別是中小投資者的制度保護(hù)，二靠穩(wěn)定的公司盈利增長。

ஸஸ國內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)一再證明，規(guī)范中發(fā)展，可以長治久安，而發(fā)展中規(guī)范，往往欲速不達(dá)。非規(guī)范操作“簡化”了交易，或許可以造成短期的市場繁榮，但同時為剝奪中小投資者打開方便之門。在法制基礎(chǔ)薄弱的國度中，規(guī)范的重要性再怎樣強(qiáng)調(diào)也不過分。

除了規(guī)范中發(fā)展，《意見》還及時地提出了中國資本市場的改革方向，例如改變“重上市、輕轉(zhuǎn)制、重籌資、輕回報的狀況”，使“機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場的主導(dǎo)力量”，“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”，逐步推出商品期貨和金融衍生產(chǎn)品，完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，推進(jìn)從業(yè)機(jī)構(gòu)的重組和建立健全退出機(jī)制，嚴(yán)厲打擊市場違法活動等等。

政府角色尚待解決

一份文件不可能涵蓋所有的問題，除了上面提到的資本市場本身的效率之外，《意見》也將政府的角色以及與此密切相關(guān)的“預(yù)算軟約束”問題留待了日后討論。

證券市場的健康成長離不開清晰的政府職能的定位。在我們看來，政府在資本市場上的職責(zé)只有一個：推動制度改革和制度建設(shè)。這里政府的定義是狹義的，僅指行政系統(tǒng)。如果廣義的政府包括司法和監(jiān)管體系，則政府在資本市場上的職責(zé)就是制度建設(shè)和執(zhí)法。

為了提高執(zhí)法的公信力和執(zhí)法效率，司法和監(jiān)管部門應(yīng)該獨(dú)立于政府的行政體系，并且獨(dú)立于市場參與者特別是被監(jiān)管對象。監(jiān)管與行政不分，監(jiān)管目標(biāo)混同政府的社會目標(biāo)，是中國證券市場深層次結(jié)構(gòu)問題的根源之一。

首先，監(jiān)管的公平與公正性得不到保證，例如監(jiān)管機(jī)構(gòu)要執(zhí)行幫助國企脫貧解困的政策，自然會采取措施推高市場價格，結(jié)果傷害了公眾投資者的利益。在國有股流通的問題上，監(jiān)管部門也處于既要保護(hù)國有資產(chǎn)，又要照顧公眾利益的尷尬境地。

第二，因?yàn)橥瑯訌膶儆谡姓到y(tǒng)，監(jiān)管部門對國有市場參與者（包括上市公司、中介機(jī)構(gòu)和投機(jī)者）經(jīng)常是網(wǎng)開一面，更像是監(jiān)管對象的主管單位而不是監(jiān)管單位。即使對于公眾投資者，監(jiān)管當(dāng)局也必須以政府維護(hù)社會穩(wěn)定的目標(biāo)為己任，自覺不自覺地充當(dāng)公眾投資者的“青天大老爺”。

第三，在服從政府社會目標(biāo)的前提下進(jìn)行監(jiān)管，產(chǎn)生了一系列帶有中國特色的監(jiān)管方式，例如隱性地以價格指數(shù)為監(jiān)管目標(biāo)，股票和債券發(fā)行的審批制，控制發(fā)行節(jié)奏和發(fā)行價格。動機(jī)固然良好，保護(hù)投資者利益以及為投資者降低風(fēng)險。然而正是監(jiān)管者的越俎代庖，令投資者不能正確地估計風(fēng)險，市場不能發(fā)揮正常的定價功能。順便提一下，所謂資產(chǎn)定價由兩部分組成，對收益的估價以及對風(fēng)險的估價。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府對于市場參與者的關(guān)愛是無法形成有效的市場退出機(jī)制的根本原因，它使原存于中國經(jīng)濟(jì)中的“預(yù)算軟約束”問題進(jìn)一步惡化，導(dǎo)致資本市場的系統(tǒng)風(fēng)險長期居高不下。何謂“預(yù)算軟約束”？資金使用者不必對資金使用的結(jié)果負(fù)責(zé)。上市公司的“預(yù)算軟約束”表現(xiàn)為退市難；依靠不停頓地融資和注資維持經(jīng)營，是從業(yè)機(jī)構(gòu)“預(yù)算軟約束”的典型癥狀；而投資者的“預(yù)算軟約束”則主要體現(xiàn)在對政府救市的心理預(yù)期。既然把上市公司搞垮了也不會丟飯碗，既然委托理財出現(xiàn)大量虧損也日子照過，既然選股票選券商的決策失誤了有政府兜底，誰還會認(rèn)真分析和控制風(fēng)險？

第5篇：資本市場的重要性范文

[關(guān)鍵詞]內(nèi)部資本市場;功能;陷阱;法律規(guī)制;利益侵占

[中圖分類號]F273.4[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1003-3890(2006)11-0005-05

一、引言

國外理論研究表明,由于企業(yè)與外部資本市場存在的信息不對稱及激勵不兼容問題,企業(yè)的融資需求難以通過外部資本市場得到完全滿足,內(nèi)部資本市場的核心作用在于通過企業(yè)的內(nèi)部資金調(diào)配滿足成員企業(yè)的融資需求,達(dá)到優(yōu)化資本配置的目的。雖然中國理論界關(guān)于內(nèi)部資本市場的研究才剛剛起步,但是實(shí)踐中企業(yè)內(nèi)部資本市場的運(yùn)作卻非常普遍。大量企業(yè)通過設(shè)立財務(wù)公司以及關(guān)聯(lián)交易等渠道進(jìn)行內(nèi)部資本的配置。在中國資本市場上,異?；钴S的兼并重組行為以及大量“系族公司”的涌現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大了內(nèi)部資本市場的邊界,形成中國比較典型的集團(tuán)內(nèi)部資本市場。一方面許多企業(yè)集團(tuán)受益于內(nèi)部資本市場的靈活運(yùn)作,產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金瓶頸問題得到一定程度的緩解,但另一方面我們也注意到,諸如三九系、德隆系、格林柯爾系、托普系等企業(yè)集團(tuán)由于嚴(yán)重的資金危機(jī)而陷入困境,內(nèi)部資本市場的不良運(yùn)作是其中一個重要誘因。因此,在中國目前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期有必要對企業(yè)內(nèi)部資本市場的功能及其潛在陷阱進(jìn)行理論上的探討,并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析其相關(guān)的法律規(guī)制問題。

二、中國企業(yè)內(nèi)部資本市場的功能定位

國外研究表明,內(nèi)部資本市場的核心功能在于提高資本的配置效率,這主要源自于:內(nèi)部資本市場中的信息比外部資本市場更完全;內(nèi)部資本的配置者擁有剩余控制權(quán);內(nèi)部資本市場可以提高資本供給的可靠性;內(nèi)部資本市場具有治理及控制功能。Deloof(1998)及IslamandMozumdar(2002)研究表明在外部資本市場落后的國家,內(nèi)部資本市場優(yōu)化資本配置的功能表現(xiàn)得尤為突出。由于中國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期,內(nèi)部資本市場在此階段具有如下特定的功能。

(一)融資渠道優(yōu)化功能

內(nèi)部資本市場的重要性取決于外部資本市場的發(fā)達(dá)程度,由于中國外部資本市場長期處于金融抑制狀態(tài),因此其在中國現(xiàn)階段的首要功能就是作為外部資本市場的重要補(bǔ)充,成為企業(yè)融資的重要替代渠道。這主要基于以下原因:(1)中國企業(yè)現(xiàn)階段存在巨大的融資需求。隨著建立現(xiàn)代企業(yè)制度改革的推進(jìn),政府對于企業(yè)的直接撥款急劇收縮,企業(yè)的資金需求必須通過銀行貸款或股權(quán)融資解決。而目前市場規(guī)模發(fā)展迅猛,設(shè)備技術(shù)更新加快使得企業(yè)需要大量的資金用于擴(kuò)張規(guī)模及技術(shù)創(chuàng)新。尤其是加入WTO后,國外資本大量進(jìn)入迫使中國企業(yè)面臨前所未有的競爭壓力,各個行業(yè)原有的均衡被打破,行業(yè)內(nèi)的兼并整合已是大勢所趨,這無疑需要大量的資金作為后盾。(2)相對落后的外部資本市場無法滿足需要。中國的國有商業(yè)銀行一方面由于歷史上的政策性因素及治理缺陷,存在大量的呆壞賬,另一方面由于信息不對稱嚴(yán)重及監(jiān)管控制的加強(qiáng),又普遍存在“惜貸”的困境。大量的儲蓄存款無法轉(zhuǎn)變?yōu)閷ζ髽I(yè)的貸款,大量的資本閑置在銀行賬戶上,無法投入到生產(chǎn)領(lǐng)域。而中國的證券市場首先是融資規(guī)模非常有限。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計,中國2003年非金融企業(yè)新增股票市場融資額為1438億元,僅占全部資金來源的4.6%①。其次是證券市場本身有先天缺陷。為國有企業(yè)脫困融通資金的初始定位以及保證國有控股權(quán)的要求造成股權(quán)分置,導(dǎo)致股票市場的畸形發(fā)展。另外,作為國民經(jīng)濟(jì)增長的重要動力的民營企業(yè)無論在銀行貸款還是上市融資方面都要面臨更大的阻力。

中國企業(yè)內(nèi)部資本市場作為現(xiàn)階段企業(yè)的替代融資渠道功能已經(jīng)初步顯現(xiàn)。財務(wù)公司是內(nèi)部資本市場運(yùn)作的重要載體,越來越多的企業(yè)集團(tuán)申請?jiān)O(shè)立財務(wù)公司。截至2004年8月,中國共有企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司有74家,資產(chǎn)4500億左右②。中國資本市場上近期出現(xiàn)了大量的“系族”公司(比如遠(yuǎn)大系、三九系、德隆系,等等)。截至目前,被稱為“系”的企業(yè)集團(tuán)已達(dá)40多個,涉及200多家上市公司(朱武祥等,2005)?！霸煜颠\(yùn)動”的主要動因之一就是通過控制多級法人組織構(gòu)建內(nèi)部資本市場以滿足系族公司整體的融資需求。而實(shí)質(zhì)上的內(nèi)部資本市場運(yùn)作遠(yuǎn)不止這些,國內(nèi)數(shù)千家企業(yè)集團(tuán)正通過各種關(guān)聯(lián)交易形式進(jìn)行著內(nèi)部資本市場運(yùn)作。

(二)產(chǎn)業(yè)整合催化功能

中國企業(yè)內(nèi)部資本市場的另一重要功能是有利于加速產(chǎn)業(yè)整合。Stein(1997)研究表明內(nèi)部資本市場中的剩余控制權(quán)的存在使得決策者可以通過“挑選優(yōu)勝者”(WinnerPicking)將內(nèi)部資源配置給最有利可圖的項(xiàng)目。中國目前企業(yè)均面臨產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的整合問題。以優(yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和盤活國有資產(chǎn)為目的的兼并重組行為異?；钴S。由于內(nèi)部資本市場具有相對于外部資本市場的信息優(yōu)勢,集團(tuán)通過內(nèi)部的資本市場進(jìn)行產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重整的交易成本及信息成本遠(yuǎn)低于通過外部資本市場來運(yùn)作。尤其是由于以往政府的“拉郎配”等行政干預(yù)行為造成企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)混亂,更是迫切需要企業(yè)利用內(nèi)部資本市場運(yùn)作重新配置已有資源,對非優(yōu)勢、非核心業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離,將內(nèi)部的剩余資金投入到核心的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)上。

(三)公司治理改進(jìn)功能

眾所周知,中國公司治理的現(xiàn)狀不容樂觀。正如外部資本市場在優(yōu)化資本配置的同時也起到了公司治理的作用,內(nèi)部資本市場同樣具有優(yōu)化企業(yè)治理及內(nèi)部控制的功能,而且在一定環(huán)境下是對外部資本市場治理功能的有效替代。如果某個企業(yè)作為一個獨(dú)立公司存在,當(dāng)信息不對稱嚴(yán)重時,外部資本市場中投資者通常難以對企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行控制。但如果其處于一個內(nèi)部資本市場中(即集團(tuán)的成員企業(yè)),高層經(jīng)營者出于自利目的將利用其信息優(yōu)勢以及內(nèi)部審計、績效考核等多種內(nèi)控工具對下屬公司進(jìn)行更有效的監(jiān)控。另外,在中國各種企業(yè)組織形式中,只有上市公司是比較符合現(xiàn)代意義上的企業(yè)組織形式,雖然其公司治理狀況也廣受質(zhì)疑,但至少代表了良好的發(fā)展方向。上市公司通過兼并非上市公司(尤其是國有企業(yè))構(gòu)建出的內(nèi)部資本市場一方面可以硬化被兼并企業(yè)的預(yù)算約束,另一方面也可以使上市公司的組織優(yōu)勢滲透到非上市企業(yè),強(qiáng)化對其經(jīng)營者的監(jiān)督與激勵。

三、內(nèi)部資本市場的潛在陷阱

雖然在中國外部市場不成熟的環(huán)境下,內(nèi)部資本市場理應(yīng)發(fā)揮重要功能,但由于中國治理環(huán)境存在重大缺陷,內(nèi)部資本市場在具體運(yùn)作過程中極易發(fā)生功能異化,存在諸多的潛在陷阱。

(一)對中小股東的利益侵占

對中小股東的利益侵占是內(nèi)部資本市場的最大潛在危害之一③。在美國之外的許多國家(包括中國)普遍存在金字塔型的企業(yè)組織結(jié)構(gòu),控股股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流量索取權(quán)相分離。在這種組織結(jié)構(gòu)下,控股股東具有潛在動機(jī)將利益從其擁有現(xiàn)金流量索取權(quán)較小的部門轉(zhuǎn)移至索取權(quán)較高的部門,也即我們通常所說的利益輸送(Tunneling,Johnson-etal.,2000)。集團(tuán)內(nèi)部形成的資本市場和要素市場為控股股東通過關(guān)聯(lián)交易這種較為隱秘的方式掏空上市公司提供了可能(Khanna,2000)。

在中國資本市場上利益輸送的案例已經(jīng)是屢見不鮮。許多公司由于大股東的機(jī)會主義的內(nèi)部資本市場運(yùn)作而陷入了嚴(yán)重的財務(wù)危機(jī),最為典型的有“三九醫(yī)藥”(000999)、“ST重實(shí)”(000736)、“湘火炬”(000549),等等。例如“三九醫(yī)藥”2003年年報顯示:“三九醫(yī)藥”向控股股東“三九藥業(yè)”拆借資金余額為162794.34萬元,向最終控股公司拆借資金23273.98萬元,向同屬最終控股公司的關(guān)聯(lián)公司借款12291.55萬元,最終導(dǎo)致“三九醫(yī)藥”陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)(萬良勇、魏明海,2006)。而我們的研究表明,由于存在嚴(yán)重的利益輸送問題,中國民營集團(tuán)及地方國有企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場并不能有效地緩解上市公司的融資約束,反而使其加重(萬良勇,2006)。導(dǎo)致內(nèi)部資本市場機(jī)會主義運(yùn)作的潛在原因是復(fù)雜的,既可能是由于管理者企圖將利益轉(zhuǎn)移至自己的名下,也有可能是由于地方政府出于維護(hù)社會穩(wěn)定、降低失業(yè)率等公共治理的需要將上市公司資金轉(zhuǎn)移至其他非上市國有企業(yè)。

(二)過度投資與多元化

內(nèi)部資本市場的另一個潛在陷阱是增加了過度投資的可能。由于內(nèi)部資本市場有利于實(shí)現(xiàn)資金的自由調(diào)配以及整體上融資能力的增強(qiáng),因此企業(yè)的投資更容易得到充足的資金支持④。這對于存在過度投資傾向的企業(yè)顯然起到了推波助瀾的作用。過度投資與過度多元化是中國目前最為常見的企業(yè)病癥之一。這主要是由于目前中國市場上產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度較快以及不同行業(yè)間利潤相差懸殊,資本逐利的本質(zhì)往往誘使經(jīng)營者尚未來得及制定一個完善的發(fā)展戰(zhàn)略便倉促上馬,當(dāng)然也部分地是由于一些民營企業(yè)家急功近利的心理所造成。

曾經(jīng)風(fēng)光一時的“德隆集團(tuán)”通過高度控制金融機(jī)構(gòu)的方式構(gòu)筑起一個巨大的內(nèi)部資本市場,利用內(nèi)部的資金往來(包括合法與非法的方式)支持高速擴(kuò)張的非相關(guān)多元化戰(zhàn)略。在東窗事發(fā)之前,“德隆集團(tuán)”涉及的行業(yè)包括金融、建材、食品、汽車等諸多毫不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。雖然表面上資產(chǎn)規(guī)模迅速增大,但其收入和利潤的增長是一種資金推動型的低效增長。內(nèi)部資本市場的運(yùn)作并非提高了企業(yè)的效率,反而加速了其死亡,成為“德隆神話”破滅的重要原因之一。與“德隆”類似的還有格林柯爾系,其采用“資本市場”、“銀行體系”、和“收購目標(biāo)”共同構(gòu)成“收購三角”模式構(gòu)筑起巨大的內(nèi)部資本市場,幫助其完成企業(yè)高速擴(kuò)張戰(zhàn)略,但也同樣難以逃脫土崩瓦解的噩運(yùn)。

(三)風(fēng)險擴(kuò)散效應(yīng)

企業(yè)經(jīng)營存在風(fēng)險是在所難免的,但是在有限責(zé)任的法人制度下,獨(dú)立企業(yè)的風(fēng)險通常不會或很少會波及到其他企業(yè)。然而內(nèi)部資本市場的存在使得集團(tuán)內(nèi)部單個成員企業(yè)的經(jīng)營與財務(wù)風(fēng)險很容易擴(kuò)散至整個企業(yè)集團(tuán),導(dǎo)致整個集團(tuán)陷入危機(jī),企業(yè)法人制度的天然風(fēng)險屏障蕩然無存。目前宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究只關(guān)注了銀行、證券市場及其他金融市場在商業(yè)周期上的傳導(dǎo)作用,而事實(shí)上內(nèi)部資本市場同樣可能成為經(jīng)濟(jì)波動在產(chǎn)業(yè)部門間傳導(dǎo)的渠道。Lamont(1997)研究表明在1986年石油價格下跌時期,石油公司明顯減少了下屬非石油分部的項(xiàng)目投資,石油行業(yè)的危機(jī)通過內(nèi)部資本市場的傳導(dǎo)致使其他行業(yè)受到影響。在金字塔型組織結(jié)構(gòu)盛行的環(huán)境下,單個控股企業(yè)可以通過多級法人架構(gòu)控制巨大的經(jīng)濟(jì)資源,單個成員企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險對社會的危害被無限放大。尤其是現(xiàn)今出現(xiàn)的實(shí)業(yè)資本與金融資本相互交融的產(chǎn)融結(jié)合集團(tuán)逐漸盛行,實(shí)業(yè)資本的經(jīng)營風(fēng)險很容易通過內(nèi)部資本市場傳導(dǎo)至金融部門,引發(fā)一定程度的金融風(fēng)險,或者反過來,金融部門的困境也可能將實(shí)業(yè)資本拖入泥沼。

我們再以“德隆”為例:“德隆集團(tuán)”擁有龐大的產(chǎn)業(yè)群,而且包含有銀行、租賃公司及證券公司等各種類型的金融機(jī)構(gòu)。這些金融機(jī)構(gòu)為“德隆”的發(fā)展提供了主要的資金支持(其中存在大量的違法操作)。然而過快的擴(kuò)張速度以及巨額的二級市場護(hù)盤成本最終導(dǎo)致資金鏈斷裂,“德隆系”全面陷入危機(jī),下屬幾家金融機(jī)構(gòu)也由此陷入困境,致使局部的金融風(fēng)險積聚。

(四)低效率補(bǔ)貼

ScharfsteinandStein(2000)的二級模型證明分部經(jīng)理尋租行為的存在可能會導(dǎo)致內(nèi)部資本市場的“集體主義”,業(yè)績差的分部從業(yè)績好的分部獲得資助而無視效率的高低,即低效補(bǔ)貼現(xiàn)象。成員企業(yè)如果存在對這種低效補(bǔ)貼的預(yù)期將導(dǎo)致預(yù)算軟約束問題。而中國的市場制度環(huán)境則更為特殊,低效率補(bǔ)貼不僅可能由于二級人的尋租行為引發(fā),更為重要的是國有企業(yè)的特殊性質(zhì)與地位決定了國有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的低效率補(bǔ)貼一定會廣泛存在。地方政府出于減少失業(yè)、維護(hù)社會穩(wěn)定等公共治理目標(biāo)具有對虧損低效的國有企業(yè)進(jìn)行救助的動機(jī)。大量國有企業(yè)先利用上市公司的融資優(yōu)勢以及關(guān)聯(lián)擔(dān)保等手段融得大量資金,再通過資金拆借、關(guān)聯(lián)收購等內(nèi)部資本市場運(yùn)作完成對其他非上市國有企業(yè)的補(bǔ)助。在國有銀行的市場化改革逐漸硬化了國有企業(yè)的預(yù)算約束的同時,國有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場中的低效補(bǔ)貼卻再次將國有企業(yè)往預(yù)算軟約束的泥潭里推,而上市公司的中小股東以及國有銀行成為最大的利益犧牲者。

四、中國企業(yè)內(nèi)部資本市場的法律規(guī)制

法律規(guī)制的目的在于彌補(bǔ)自由市場機(jī)制的不完善導(dǎo)致的市場失靈。對內(nèi)部資本市場進(jìn)行規(guī)制的目的也在于減少自發(fā)的內(nèi)部資本市場運(yùn)作的負(fù)面效應(yīng),防止對中小股東及債權(quán)人的權(quán)益侵害。現(xiàn)實(shí)中并不存在專門針對內(nèi)部資本市場運(yùn)作的法規(guī),而是散見于一系列相關(guān)法律之中,從中國法律規(guī)范體系看,主要包括有以下四個方面。

(一)《公司法》與《證券法》

前文分析表明,內(nèi)部資本市場的潛在陷阱中核心癥結(jié)就是控股股東對中小投資者的利益侵害。中國《公司法》、《證券法》相繼修訂并實(shí)施以后,在中小投資者保護(hù)方面取得了很大的進(jìn)展,已經(jīng)形成了一個相對健全、完善的中小投資者保護(hù)體系。比如《公司法》第十六條規(guī)定公司對公司股東或?qū)嶋H控制人提供擔(dān)保必須經(jīng)由股東會或股東大會表決,并且關(guān)聯(lián)人不得參與表決;第二十條規(guī)定公司股東不得濫用股東權(quán)利損害公司或者其他股東的利益,不得濫用公司法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任損害公司債權(quán)人的利益,否則將負(fù)有賠償責(zé)任;第二十一條規(guī)定公司的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員不得利用其關(guān)聯(lián)關(guān)系損害公司利益。違反前款規(guī)定,給公司造成損失的,應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。除此之外,修訂后的兩部法律對股東的信息權(quán)、表決權(quán)、訴訟權(quán)等進(jìn)行了重新界定,比如股東有權(quán)了解公司的相關(guān)信息;股東可以自行召集和主持股東會;股東可以提出議案,對董事、監(jiān)事、高級管理人員進(jìn)行質(zhì)詢;可以依照公司章程的規(guī)定或者股東大會的決議,實(shí)行累積投票制;股東可以代表公司公司董事、監(jiān)事、高級管理人員以及其他侵害公司合法權(quán)益的人;股東也可以直接相關(guān)責(zé)任人,等等。此兩部法律為遏制內(nèi)部資本市場的機(jī)會主義運(yùn)作提供了最基本的法律依據(jù)。

(二)關(guān)聯(lián)交易的禁止性法規(guī)

2003年8月,中國證監(jiān)會與國資委聯(lián)合了《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來及上市公司對外擔(dān)保若干問題的通知》,提出了糾正與防范利益侵占行為的具體措施(俗稱“56號文”)。2003年9月證監(jiān)會與國資委聯(lián)合了《關(guān)于規(guī)范上市公司問題的通知》,進(jìn)一步對大股東占款清欠作出了規(guī)定。這類規(guī)則實(shí)際上是對集團(tuán)母公司與下屬上市公司間的部分內(nèi)部資本市場的運(yùn)作方式進(jìn)行了禁止性的規(guī)定,使其運(yùn)作空間受到極大的限制。

這些規(guī)則出臺的直接目的是維護(hù)中小投資者的合法權(quán)益,但同時不可避免地將一些本來具有效率性的正當(dāng)?shù)膬?nèi)部資本配置行為也一并禁止了?；诖?理論界及實(shí)務(wù)界對該等禁止性規(guī)則存在一定的爭議。楊如彥和孟輝(2004)對關(guān)聯(lián)交易的研究表明:無論何種情況下,促進(jìn)討價還價機(jī)制的完善和機(jī)會增加都占優(yōu)于禁止性法律規(guī)則。但筆者認(rèn)為這一結(jié)論有賴于兩個基本前提假設(shè):信息披露充分以及契約各方擁有對等的契約權(quán)力,即訂立契約的渠道以及保證契約執(zhí)行的強(qiáng)制力。而現(xiàn)實(shí)中兩個條件都不充分。中國國有企業(yè)的財務(wù)信息至今仍然屬于機(jī)密,不對外披露,上市公司的關(guān)聯(lián)交易信息披露質(zhì)量也不容樂觀,比如“三九醫(yī)藥”就曾先后三次被證監(jiān)會及深交所批評未及時披露資金往來的相關(guān)信息。由于股權(quán)分置的存在,中小股東只占很小比例,而且出于執(zhí)行成本的考慮,很多人選擇不參加股東大會參與決議,這就意味著期望通過公司章程以及股東大會決議對內(nèi)部資本市場的運(yùn)作起到實(shí)質(zhì)性規(guī)范作用在短時期內(nèi)是不現(xiàn)實(shí)的。保護(hù)契約權(quán)力的另一重要機(jī)制是公司內(nèi)部治理機(jī)制。盡管中國上市公司也建立了監(jiān)事會制度、獨(dú)立董事制度,等等,但是由于產(chǎn)權(quán)及股權(quán)結(jié)構(gòu)等根本性問題沒有解決,公司治理的有效性被嚴(yán)重削弱。因此,在現(xiàn)階段不可能單純依靠內(nèi)部契約制約不當(dāng)?shù)膬?nèi)部資本市場行為。據(jù)此筆者認(rèn)為局部的禁止性規(guī)則至少在現(xiàn)階段具有一定的合理性,至于應(yīng)當(dāng)在多長的時期延續(xù)則要視公司治理改進(jìn)與產(chǎn)權(quán)改革的速度進(jìn)程而定(魏明海、萬良勇,2006)。

(三)關(guān)聯(lián)交易的信息披露規(guī)則

這主要包括由財政部頒布的會計準(zhǔn)則與制度以及證監(jiān)會和兩個證券交易所的信息披露規(guī)范中涉及到關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定,比如財政部頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則——關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》。這些法規(guī)并不直接對內(nèi)部資本市場的運(yùn)作進(jìn)行禁止性的規(guī)定,而是借助提高公司的透明度對其進(jìn)行間接的管制。這對于降低內(nèi)部資本市場運(yùn)行過程中的機(jī)會主義行為具有積極意義。但正是由于其屬于非禁止性規(guī)則,因此其監(jiān)管效力非常有限,比如在證監(jiān)會公布對“三九醫(yī)藥”公司及主要責(zé)任人未披露“三九醫(yī)藥”公司與其關(guān)聯(lián)公司間巨額的資金往來事項(xiàng)進(jìn)行處罰的決定后,“三九集團(tuán)”仍然從“三九醫(yī)藥”轉(zhuǎn)移資金。雖然中國關(guān)聯(lián)交易信息披露準(zhǔn)則形式上已經(jīng)比較完備,但在具體執(zhí)行過程中真實(shí)性與完備性仍然有待提高。

(四)財務(wù)公司的監(jiān)管法規(guī)

財務(wù)公司是內(nèi)部資本市場運(yùn)作的重要載體之一。財務(wù)公司的建立有利于使內(nèi)部資本市場的運(yùn)作更加透明化、規(guī)范化。而對財務(wù)公司的規(guī)范則直接影響到財務(wù)公司運(yùn)作的業(yè)務(wù)空間與風(fēng)險控制。中國財政部于1991年頒布了《企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司財務(wù)管理試行辦法》,規(guī)定了財務(wù)公司是辦理集團(tuán)內(nèi)部成員單位金融業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。2004年銀監(jiān)會了《企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司管理辦法》,對設(shè)立條件及從業(yè)范圍等進(jìn)行了較大的修訂,允許財務(wù)公司辦理對成員單位的貸款、融資租賃以及內(nèi)部的咨詢、服務(wù)等11項(xiàng)業(yè)務(wù)。該辦法規(guī)定的較高的進(jìn)入門檻以及對吸收公眾存款業(yè)務(wù)的禁止性規(guī)定有利于降低經(jīng)營風(fēng)險及金融風(fēng)險。隨著整體上信息披露水平的提高以及風(fēng)險監(jiān)控能力的增強(qiáng),財務(wù)公司的進(jìn)入門檻有望進(jìn)一步降低,同時業(yè)務(wù)范圍也有待進(jìn)一步拓展。

[注釋]

①溫嬌月,阮健弘:《2003年中國資金流量分析報告》,《中國金融》,2005年第2期。

②“銀監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就《企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司管理辦法》答記者問”,/mod_cn00/jsp/cn004002.

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③當(dāng)然這主要是針對上市公司而言,如果內(nèi)部資本市場中的成員企業(yè)都是全資子公司,則不會存在這一問題。

④有兩種情況可能導(dǎo)致過度投資問題:一種是由于經(jīng)營者與股東間存在的利益不一致,經(jīng)營者希望通過過度投資構(gòu)建自己的企業(yè)帝國(Empirebuilding);另一種是決策者由于過于急切地希望壯大規(guī)?；蛏孀闫渌呃麧櫺袠I(yè)而導(dǎo)致過度投資或過度多元化。

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TheFunctionsandPitfallsofInternalCapitalMarketsandLegalRegulations

WANLiang-yong

(SchoolofBusiness,SunYat-senUniversity,Guangzhou510275,China)

第6篇：資本市場的重要性范文

種種跡象都在昭示,全球的中國熱,正在從中國制造熱過渡到中國資本市場熱。經(jīng)過近三十年改革開放和高速發(fā)展的積累,作為正在勃然興起的制造業(yè)大國的中國,必然催生一個同樣生機(jī)勃勃的資本市場。反之,中國要想真正成為制造業(yè)強(qiáng)國,必定離不開龐大而活躍的金融市場的支撐。否則,中國就只是個徒有龐大骨架的虛弱大國,在全球的經(jīng)濟(jì)體系中,永遠(yuǎn)在最低層次上扮演一個廉價商品制造者的角色。大國崛起之夢,也只能是一廂情愿。本次報道將從全球競爭的視角高度、從大國盛衰的歷史縱深,全面闡述中國成為金融大國的必要性和高度緊迫性,中國成為金融大國的機(jī)遇、困難和有利條件。

大國金融:

從世界工廠到世界錢柜的跳板

中國制造業(yè)要想擺脫淪為“世界車間”的尷尬,轉(zhuǎn)型已刻不容緩。泰康人壽保險公司董事長兼首席執(zhí)行官陳東升曾對中國資本與金融崛起作過深入研究。他在接受采訪時指出,中國必須發(fā)展高附加值產(chǎn)業(yè),加大研發(fā)投入的力量,通過創(chuàng)新形成自己的技術(shù)和品牌。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)要升級,就會加大科技研發(fā)的投入,產(chǎn)生越來越多的專利,逐漸形成更多的自主知識產(chǎn)權(quán),繼而逐步帶動自主品牌的崛起。隨著技術(shù)品牌崛起必將帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,從此進(jìn)入經(jīng)濟(jì)崛起的最高階段――資本與金融的崛起。

“這是一個邏輯的發(fā)展過程?！彼麖?qiáng)調(diào),“沿著時間縱軸依次行進(jìn)的經(jīng)濟(jì)崛起的這三個階段,目前看來,中國應(yīng)該在技術(shù)品牌階段與資本金融階段同時啟動。擁有一個強(qiáng)大的資本市場,才能幫助我們的企業(yè)家募集創(chuàng)業(yè)風(fēng)險資本,并支持企業(yè)成長提供后續(xù)融資。”中國證監(jiān)會研究中心主任祁斌表示贊同。采訪中,他引用了央行副行長吳曉靈的話,“在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中,無論是公司購并、資產(chǎn)重組還是支持科技成果轉(zhuǎn)換為產(chǎn)業(yè),都需要有資本型的資金支持,而這是不可能通過銀行信貸形成的,只能通過資本市場?！薄皬乃麌?jīng)驗(yàn)中不難了解,金融體系和資本市場發(fā)展不完善的成本其實(shí)是非常高的,從某種意義上來講,中國的經(jīng)濟(jì)崛起將是依托于一個有效的資本市場來成就一個偉大的博弈。但是中國要從制造業(yè)大國走向金融大國,中國資本市場不僅要進(jìn)行一系列的制度變革,還必須從功能設(shè)計和政策配套體系等方面進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,這是迫在眉睫的事?！?/p>

吐故納新脫胎重生

大國金融初試啼聲

最近一期的美國《時代周刊》封面文章是《中國:一個新王朝的開始》,認(rèn)為21世紀(jì)是中國的世紀(jì)。與此同時,英國的《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》也在近期連續(xù)刊出文章分析中國經(jīng)濟(jì)的崛起。伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的崛起,可以清楚地看到,中國正在從制造大國向金融大國過渡,從打工掙錢時代過渡到資本經(jīng)營時代,從實(shí)業(yè)立國過渡到金融富國,從資本短缺國過渡到儲蓄過剩國。過萬億美元的外匯儲備、16萬億的居民儲蓄、11萬億的企業(yè)存款,無不顯示,儲蓄過剩已經(jīng)積累了相當(dāng)大的能量。這些能量一旦釋放出來,轉(zhuǎn)化為龐大的財富管理需求,必將成為繁榮資本市場的澎湃動力。

如果說,金融業(yè)已經(jīng)逐步取代制造業(yè)成為中國經(jīng)濟(jì)的“心臟”,那么從目前看,這顆“心臟”正在強(qiáng)而有力地跳動著。在過去幾年內(nèi),四大國有銀行中的三家啟動了股份制改革并成功上市,其他股份制商業(yè)銀行也在緊鑼密鼓挺進(jìn)資本市場。然而,隨著中國銀行業(yè)的全面放開,中國本土銀行開始了與外資銀行的正面“碰撞”。一個類似中國歷史上戰(zhàn)國時代的金融格局橫空出世。與此同時,股權(quán)分置改革的收官也使中國的資本市場恢復(fù)了融資功能。2006年,股指暴漲、市值暴漲、融資額暴漲、成交量暴漲、投資人暴漲，連上市公司的價值也暴漲?！叭虻谝籌PO”竟然真的成就了一個全球第一大市值銀行。海外養(yǎng)老基金、保險公司和基金管理公司也無法抗拒中國股市的誘惑,規(guī)模巨大的國際資本從全球各地向中國聚集。值得一提的是,越來越多的超級大盤藍(lán)籌公司成功登陸A股市場,中小企業(yè)板、代辦報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等多層次資本市場進(jìn)一步發(fā)展,以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者迅猛壯大,“解保清欠”、整體上市等一系列提高上市公司品質(zhì)與強(qiáng)化公司治理措施成效卓著。

此外,人民幣匯率彈性已經(jīng)在逐步擴(kuò)大,人民幣資本項(xiàng)目下的可自由兌換也在穩(wěn)步推進(jìn),說明一些舊有的體制性問題已經(jīng)在金融業(yè)清除。而在日前召開的全國金融工作會議中,總理雄心勃勃地宣布,未來幾年將在建設(shè)現(xiàn)代銀行制度、完善農(nóng)村金融體系、構(gòu)建多層次金融市場體系、推進(jìn)金融業(yè)對外開放,以及完善金融分業(yè)監(jiān)管體制等方面全面推進(jìn)。

所有這一切表明,中國金融千年大變局之序幕正在緩緩拉開。

大金融戰(zhàn)略規(guī)劃刻不容緩

曾有學(xué)者指出,制造業(yè)大國、金融小國的錯位已經(jīng)使中國在某種程度上偏離了經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國正常的發(fā)展軌道。還有人認(rèn)為,在中國,過度的保護(hù)和管制已經(jīng)扼殺了創(chuàng)新能力,不能夠塑造中國金融業(yè)的競爭力,積重難返,金融強(qiáng)國之夢可能會變成“金融烏托邦”。

“中國完全有機(jī)會也需要建立一個新的世界金融中心”,中國證監(jiān)會研究中心主任祁斌認(rèn)為,“中國GDP增長迅速,實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好。中國社會并不缺乏資本,反之,大量的資本缺乏投資渠道。此外,中國人天性中有對投資和創(chuàng)業(yè)的熱愛。這些都是中國資本市場發(fā)展的有利條件?！痹诮衲瓿跣吕司W(wǎng)舉行的“2007財經(jīng)中國論壇”上,國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌也指出,站在全球化的視角看,全球貨幣都看好中國、涌向中國,這為中國金融改革帶來了前所未有的難度,同時也帶來了歷史性的契機(jī)。夏斌說:“面對國際上的競爭,中國的金融改革必須更進(jìn)一步深化?！敝劣诮鹑诎l(fā)展的戰(zhàn)略問題,夏斌坦言,“這涉及到很多方面,需要考慮是不是要把內(nèi)部的趕緊扶植大,還有幾個交易所,上海、香港、深圳該怎么布局。此外,怎么利用一國兩制保持中國經(jīng)濟(jì)與金融互動發(fā)展,我們要做什么準(zhǔn)備等等。我覺得在金融戰(zhàn)略規(guī)范方面我們想得太少,這個要向有經(jīng)驗(yàn)的國家學(xué)習(xí),它們在這方面是非常有遠(yuǎn)見的?！?/p>

1億雙鞋換回一架空客

金融貧血的中國制造悲歌

中國要成為世界產(chǎn)品的“生產(chǎn)車間”’――這是一個著名的、也是許多人引以自豪的提法。經(jīng)過多年發(fā)展,中國已經(jīng)成為世界第三大制造業(yè)大國,制造業(yè)已占到全國工業(yè)企業(yè)數(shù)量的九成以上,成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐點(diǎn)。

然而,就在許多人津津樂道于中國已成為“世界工廠”的時候卻發(fā)現(xiàn),中國經(jīng)濟(jì)仍然是那么虛弱――中國商務(wù)部部長曾給法國企業(yè)家算過一筆賬,中國不得不出口1億雙鞋或8億件襯衫,才能換來一架自己并不能研制生產(chǎn)的空客380!中國證監(jiān)會研究中心主任祁斌指出:所謂“中國制造”,不過是全世界制造業(yè)中低端的一環(huán)。“大魚吃小魚,小魚吃蝦米,蝦米吃泥巴,我們老吃泥巴。世界制造業(yè)真正的主宰仍然是世界上掌握高新技術(shù)的跨國公司?！彼f,“我們只提供了最簡單的勞動要素,因?yàn)闆]有談判力,所以永遠(yuǎn)潛行在全球制造業(yè)鏈的最末端,這是非常悲哀的。”幾乎所有的學(xué)者都認(rèn)同這一事實(shí)。北京科技大學(xué)管理學(xué)院教授趙曉認(rèn)為,制造業(yè)所暴露出的缺陷意味著中國走向制造業(yè)強(qiáng)國的路并不平坦。制造業(yè)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、進(jìn)出口結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)等方面存在的結(jié)構(gòu)缺陷,說明中國制造業(yè)短時期內(nèi)仍無法擺脫粗放型發(fā)展的模式?！伴L期經(jīng)濟(jì)增長的根本動力不是建立在廉價勞動力基礎(chǔ)上的資本積累,而是技術(shù)進(jìn)步或技術(shù)積累?！壁w曉說。

強(qiáng)于金融必盛于世界

北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授陳平對記者表示,從長遠(yuǎn)而言,低成本、低毛利的傳統(tǒng)低端制造業(yè)模式是難以為繼的。國際競爭的壓力將或遲或早迫使中國放棄傳統(tǒng)的制造業(yè),而向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。歐洲、美國、日本曾經(jīng)走過這樣一條路,中國臺灣地區(qū)及韓國也走過了這樣一條路。“這些國家或地區(qū)轉(zhuǎn)型的過程都?xì)v經(jīng)痛苦,但最終結(jié)果都頗成功?！痹谌A爾街工作五年的中國證監(jiān)會研究中心主任祁斌對中美金融市場有著相當(dāng)程度的了解。在很多場合,祁斌都提到了“美國經(jīng)驗(yàn)”。美國在1900年左右基本上完成了工業(yè)革命,成為了世界最大最強(qiáng)的制造業(yè)中心,并且這一趨勢延續(xù)了20世紀(jì)中的大半個世紀(jì)。但隨著日本、韓國以及中國臺灣地區(qū)的工業(yè)化,美國在許多制造業(yè)領(lǐng)域漸漸失去了競爭力。從20世紀(jì)70年代末開始,以電腦、軟件和互聯(lián)網(wǎng)為代表的資訊與通訊技術(shù)異軍突起,深刻地改變了美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),使美國經(jīng)濟(jì)再展雄風(fēng)。那么,為何如此眾多的高科技產(chǎn)業(yè)是在美國興起?它的發(fā)現(xiàn)機(jī)制和創(chuàng)新機(jī)制是什么?為什么美國的高科技公司如微軟、雅虎等能夠迅速地在全球占到領(lǐng)先地位?除了技術(shù)優(yōu)勢,其迅速擴(kuò)張的資本從哪里來呢?祁斌的回答是:美國得以近幾十年里在包括高科技產(chǎn)業(yè)等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域保持巨大的優(yōu)勢,是依靠一個以資本市場為核心的技術(shù)與資本相結(jié)合的強(qiáng)大機(jī)制。

“資本市場是幫助一個落后的企業(yè)或者落后的國家超越先進(jìn)的企業(yè)或先進(jìn)的國家的最好的工具。只要你有核心競爭力、很好的管理,它就能幫你迅速擴(kuò)展、放大先進(jìn)性。你看一個小小的香港,它的GDP頂中國多少個省?？渴裁?就是因?yàn)樗慕鹑诋a(chǎn)業(yè)吸引了大量資金。還有倫敦金融城等等,這些事實(shí)都反復(fù)證明了資本市場的重要性?！?/p>

第7篇：資本市場的重要性范文

也有國資管理制度對新三板國有股發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)實(shí)障礙

新三板是中國資本市場的重要組成部分，是第三個全國性證券交易場所。目前新三板為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型中小微企業(yè)提供融資服務(wù)的功能已經(jīng)得到初步發(fā)揮，尤其是已經(jīng)成為民營中小微企業(yè)獲得風(fēng)投資金的重要平臺。同時，新三板市場作為全國性多層次資本市場的重要組成部分，也是新一輪國企改革的重要支持力量，和A股市場一樣發(fā)揮著推動中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要作用。新三板市場通過支持新一輪國企改革也將獲得自身的發(fā)展和成長。

新三板助推國企改革

分類監(jiān)管的市場化策略、產(chǎn)權(quán)上的混合所有制和國有資本運(yùn)營的淡馬錫模式是新一輪國企改革的主要發(fā)力點(diǎn)，后兩者需要充分依托資本市場方能實(shí)現(xiàn)。通過資本市場發(fā)展直接融資已經(jīng)被確定為此輪國企改革的重點(diǎn)推進(jìn)方向。新三板作為資本市場的新生力量，一方面與傳統(tǒng)資本市場一樣可以為資本市場以外的企業(yè)以發(fā)行和交易股票的方式提供融資服務(wù)，另一方面，作為資本市場中企業(yè)參與最多的平臺，可以為已上市的國企提供并購標(biāo)的，以利于國企吸收優(yōu)質(zhì)資源做大做強(qiáng)。

盡管國企的融資狀態(tài)和條件較優(yōu)，但是國企普遍性的負(fù)債率上升推高了其財務(wù)成本，使得國企盈利承壓。而通過資本市場的發(fā)展來提高國企的證券化率、提高國企的市值管理水平，一方面可以改善國企的財務(wù)結(jié)構(gòu)，另一方面可以提高國企市值，為將來的國資劃撥社保打下基礎(chǔ)。不過，目前A股市場的容量和進(jìn)口有限，注冊制改革尚無定期，國企中相當(dāng)一部分企業(yè)的質(zhì)地也達(dá)不到A股上市標(biāo)準(zhǔn)，充分利用資本市場落實(shí)國企改革無法全部通過A股市場實(shí)現(xiàn)。

從客觀情況來看，相當(dāng)一部分國企掛牌新三板，是實(shí)現(xiàn)直接融資的優(yōu)選。新三板掛牌較之A股主板市場門檻相對較低，目前只需要滿足負(fù)面清單下的基本掛牌條件。并且，新三板掛牌后的發(fā)行相比A股市場定向增發(fā)也更為高效便捷：股東人數(shù)不超過200人的，實(shí)行備案管理，無須行政許可，自主確定發(fā)行價格，且無強(qiáng)制限售要求。新三板相對市場化的制度拓寬了新一輪國企改革借力資本市場的渠道，有利于更廣范圍的國企獲得便利高效的融資。

另外，新三板市場作為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的助推器，聚集了大批創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型成長性企業(yè)，是助推國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和做優(yōu)做大做強(qiáng)的重要資源平臺。隨著此輪國企改革的推進(jìn)與深化，非國有資本將參與石油、天然氣、電力、鐵路、電信、資源開發(fā)、公用事業(yè)等領(lǐng)域的國有企業(yè)改革；國有資本將以多種方式入股非國有企業(yè)，通過市場化方式，以公共服務(wù)、高新技術(shù)、生態(tài)環(huán)保、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)領(lǐng)域，對發(fā)展?jié)摿Υ?、成長性強(qiáng)的非國有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資?；旌纤兄聘母锖蛧Y投資運(yùn)營不僅可以通過A股市場的整體上市、定向增發(fā)和資產(chǎn)重組來實(shí)現(xiàn)，也將通過新三板優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的和投資標(biāo)的來進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整。

然而，從新三板市場國企現(xiàn)狀和國有股相關(guān)制度來看，新三板市場對新一輪國企改革的支持有待加強(qiáng)。目前新三板市場國企掛牌數(shù)量約占全部掛牌公司的4%左右。國有控股和參股公司在發(fā)行、交易和并購等方面存在審批流程長而繁復(fù)、管理部門多、決策效率低等問題。某些國有創(chuàng)司在新三板市場上的國有股轉(zhuǎn)讓基本處于停滯狀態(tài)。出現(xiàn)這些問題的原因是多方面的，既有政策引導(dǎo)和落實(shí)的問題，也有國資管理制度對新三板國有股發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)實(shí)障礙。比如國資發(fā)行、轉(zhuǎn)讓的審批制度以及國資交易、并購中的資產(chǎn)評估以及評估方法的唯一與僵化等，實(shí)際上制約了國資在新三板市場的運(yùn)行效率。

為實(shí)現(xiàn)新三板對新一輪國企改革的有力支持，監(jiān)管部門根據(jù)新三板市場的客觀情況和市場特點(diǎn)積極優(yōu)化相關(guān)國有股管理制度。2016年9月9日推出的簡化國有股權(quán)批復(fù)文件設(shè)置的監(jiān)管指引，切實(shí)提高了中小微國企的掛牌效率。此外，未來優(yōu)化新三板國有股發(fā)行和交易制度對掛牌國有企業(yè)的融資和國資在新三板的運(yùn)營也將是重大利好。比如放松國資運(yùn)營的事前審批，加強(qiáng)事中監(jiān)管和事后監(jiān)督；建立符合市場特點(diǎn)和客觀實(shí)際的掛牌企業(yè)估值體系規(guī)則，不限于傳統(tǒng)的唯一資產(chǎn)評估法和一定范圍內(nèi)的評估豁免等。這些制度的改進(jìn)將在防止國有資產(chǎn)流失和利益輸送的基礎(chǔ)上提高國有資本運(yùn)營效率，充分發(fā)揮市場配置資源作用，有利于國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下的新一輪國企改革。

可以預(yù)見，隨著新三板市場國有股運(yùn)行制度的優(yōu)化，新三板市場會對新一輪國企改革起到重要的助推作用。因?yàn)樵趪笞庸緦用婧蛧蠹瘓F(tuán)公司二級及以下企業(yè)，尤其是其中的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，對掛牌新三板進(jìn)行融資存在大量需求。即使對大型國企而言，固然最終大多數(shù)選擇通過A股上市以及并購、重組來實(shí)現(xiàn)其結(jié)構(gòu)調(diào)整，但是新三板市場可為其提供優(yōu)質(zhì)的并購標(biāo)的。

新一輪國企改革給新三板帶來的機(jī)遇

在新三板助推新一輪國企改革實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、做優(yōu)做大做強(qiáng)的同時，新一輪國企改革也給新三板市場發(fā)展帶來機(jī)遇。這至少表現(xiàn)在三個方面。

一是市場規(guī)模擴(kuò)大。為推進(jìn)國企改革，地方從2014年起相繼制定方案并且高度重視國有資產(chǎn)的證券化。大部分省市的國有資產(chǎn)證券化率的目標(biāo)在50%以上，而目前大部分省市的國資證券化率在25%以下。地方國企的規(guī)模和特點(diǎn)與新三板市場更為契合，新三板更適合為規(guī)模相對小或者初創(chuàng)型國企提供掛牌融資和股權(quán)流通交易。國企資產(chǎn)證券化的迫切性、新三板掛牌要求較低和高效便捷以及地方國企整體規(guī)模較小，這些因素會促成大批國企登陸新三板市場的熱潮。

二是有助于改善市場流動性。在優(yōu)化新三板國資運(yùn)行效率的前提下，隨著新三板市場優(yōu)質(zhì)公司的增多和國資管理從“管資產(chǎn)”到“管資本”的轉(zhuǎn)變以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，新三板將吸引數(shù)量更多、規(guī)模更大的國有投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場。國有投資機(jī)構(gòu)的實(shí)力不亞于民營私募基金、公募基金和QFII的力量，國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的規(guī)模入市和交易，有助于擴(kuò)大新三板市場的流動性。

三是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在資本市場甚至經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中更具重要性。國家并未將新三板市場定位于主要服務(wù)于民營企業(yè)，而是在市場客觀發(fā)展規(guī)律下成為主要服務(wù)于民營中小微企業(yè)的融資平臺。在加強(qiáng)服務(wù)國企的過程中，新三板市場在資本市場甚至經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的重要地位也將強(qiáng)化。

第8篇：資本市場的重要性范文

摘 要：本文考察了萬科集團(tuán)的內(nèi)部資本市場及其價值創(chuàng)造效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部資本市場既存在于多元化企業(yè)中，也存在于多項(xiàng)目、多地經(jīng)營專業(yè)化企業(yè)集團(tuán)之中。在專業(yè)化產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略下，萬科構(gòu)建了內(nèi)部資本市場，降低了融資成本與難度，價值創(chuàng)造效應(yīng)顯著。本文的研究揭示了專業(yè)化戰(zhàn)略對企業(yè)的重要性，對深入理解企業(yè)的價值創(chuàng)造機(jī)理，改善和提升企業(yè)的資本配置效率具有一定參考價值。

關(guān)鍵詞：專業(yè)化戰(zhàn)略；內(nèi)部資本市場；價值創(chuàng)造；萬科集團(tuán)

一、 前言

資本，在經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上，指的是用于生產(chǎn)的基本生產(chǎn)要素及金融財富。資本配置通常分為兩個環(huán)節(jié)，一是將社會上的資本分配到相應(yīng)的企業(yè)，我們稱之為外部資本配置；二是將資本從企業(yè)內(nèi)部分配到不同的子公司、投資項(xiàng)目，我們稱之為內(nèi)部資本配置。內(nèi)部資本市場概念是Williamson（1975）在研究聯(lián)合大企業(yè)的管理效率時提出來的。也正因如此過去我們研究內(nèi)部資本市場大都是從多元化企業(yè)的角度出發(fā)的，極少學(xué)者從專業(yè)化企業(yè)來研究內(nèi)部資本市場，學(xué)者過去甚至認(rèn)為專業(yè)化企業(yè)不存在內(nèi)部資本市場，因?yàn)樗鼈冎皇菃误w結(jié)構(gòu)。

現(xiàn)今我國企業(yè)中以萬科、華為為代表，不少頂級優(yōu)秀企業(yè)走的是專業(yè)化發(fā)展道路。那么這些專業(yè)化企業(yè)是否和多元化企業(yè)在資本配置上有區(qū)別呢？在專業(yè)化發(fā)展模式下，其內(nèi)部資本配置又是否能創(chuàng)造更大的價值呢？這些問題對于我們改善我國大型企業(yè)集團(tuán)的資本配置效率，在轉(zhuǎn)型升級的今天做出正確產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略選擇，具有十分重要的意義。

二、 相關(guān)文獻(xiàn)述評

早期的研究表明，內(nèi)部資本市場導(dǎo)致多元化企業(yè)降低的現(xiàn)象更為普遍（Lang and Stulz，1994）。Berger和Ofek（1995）研究發(fā)現(xiàn)，多元化企業(yè)比同一時期同一行業(yè)的專業(yè)化企業(yè)的價值低15%-20%。與發(fā)達(dá)資本主義國家相比，我國作為一個發(fā)展中國家，經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展水平較低，資本市場發(fā)展薄弱，因此存在活躍的外部資本市場來配置資金。葉康濤（2011）指出，在專業(yè)化企業(yè)中，大股東的掏空動機(jī)更小，企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對簡單，外部投資者更能容易的了解企業(yè)的實(shí)際情況，便于降低信息不對稱和交易摩擦，進(jìn)而抑制大股東的財富轉(zhuǎn)移問題。

現(xiàn)有以多元化為主的內(nèi)部資本市場研究一直都存在一些無法解決的困惑，沒有解釋清楚內(nèi)部資本市場的運(yùn)行規(guī)律與價值創(chuàng)造的機(jī)理。從多元化來出發(fā)研究內(nèi)部資本市場配置是為了更好的縷清內(nèi)部資本市場的運(yùn)行特點(diǎn)，但長期以來以多元化來界定內(nèi)部資本市場，忽略了公司治理、經(jīng)營戰(zhàn)略對內(nèi)部資本市場配置效率的影響，制約了對內(nèi)部資本市場配置創(chuàng)造價值的認(rèn)識。

三、案例資料

萬科成立于1984年5月，1988年進(jìn)入地產(chǎn)行業(yè)，1991年上市，2001年實(shí)現(xiàn)收入44億，凈利潤3.7億，2013年實(shí)現(xiàn)銷售額1709億，營業(yè)收入1354億，歸屬于母公司的凈利潤151億，現(xiàn)今是中國最大的專業(yè)化住宅開發(fā)企業(yè)。至2013年末，萬科的業(yè)務(wù)已經(jīng)擴(kuò)大到全國50多個主要城市。萬科以中小戶型、裝修房為主打策略，憑借其卓越的產(chǎn)品品質(zhì)，規(guī)范的公司治理，穩(wěn)健的發(fā)展模式，快速的產(chǎn)品周轉(zhuǎn)，已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿性企業(yè)。

萬科的發(fā)展之路大概可以分為三個階段。第一階段（1984年-1993年），集團(tuán)進(jìn)行多元化經(jīng)營，進(jìn)入工業(yè)制造、進(jìn)出口、零售、領(lǐng)域、印刷等13大行業(yè)，戰(zhàn)線擴(kuò)大到38個城市。第二階段（1993年-2005年），強(qiáng)化主業(yè)，剝離非核心業(yè)務(wù)。萬科放棄了多元化經(jīng)營，走專業(yè)化道路，確立了以房地產(chǎn)開發(fā)為主導(dǎo)的專業(yè)化戰(zhàn)略，進(jìn)行戰(zhàn)略收縮，先后賣掉怡寶蒸餾水、萬佳百貨等業(yè)務(wù)，把資源集中在房地產(chǎn)上。第三階段（2005年至今），專業(yè)化經(jīng)營。主要包括兩項(xiàng)，一是細(xì)分市場，進(jìn)行了不少專業(yè)化并購，形成多地區(qū)、多項(xiàng)目經(jīng)營的專業(yè)化公司，并且在住宅相關(guān)的上下鏈條上拓展；二是將營銷的萬科逐步轉(zhuǎn)型為一個技術(shù)型公司，將眾多業(yè)務(wù)進(jìn)行外包，增強(qiáng)公司的核心競爭力。

四、萬科集團(tuán)內(nèi)部資本市場構(gòu)建

內(nèi)部資本市場這一理論首先是在美國的大型聯(lián)合企業(yè)中提出的，其判斷的一個關(guān)鍵條件是，是否存在一個“權(quán)威”對集團(tuán)內(nèi)部資源進(jìn)行配置。萬科實(shí)行混合的矩陣式管理模式，子公司內(nèi)部受到子公司和萬科總部的雙重管理，實(shí)行“總部相對集權(quán)”的管理模式。總部實(shí)行高度集權(quán)的財務(wù)管理體制，就如一個資金“蓄水池”，對集團(tuán)內(nèi)部的資金進(jìn)行重新配置，讓現(xiàn)金流在企業(yè)內(nèi)部之間調(diào)劑余缺，這是內(nèi)部資本市場得以發(fā)揮的重要保證。

通過對萬科的資本經(jīng)營分析我們發(fā)現(xiàn)，自1984年以來，萬科集團(tuán)從當(dāng)初的多元化到今天的專業(yè)化集團(tuán)，萬科構(gòu)建了一個龐大的內(nèi)部資本市場。其構(gòu)建方式主要哦為以下方面：

（一）剝離非核心業(yè)務(wù)，構(gòu)建核心產(chǎn)業(yè)強(qiáng)大的內(nèi)部資本市場。在投資商業(yè)地產(chǎn)上遭受巨大挫折以及在開發(fā)城郊大型住宅項(xiàng)目上取得的巨大成功后，萬科堅(jiān)定了做“減法”的信念，先后賣掉揚(yáng)聲器廠、怡寶蒸餾水廠等一批企業(yè)，2001年萬科作價4.5億將現(xiàn)金流極好的所持72%的萬佳股份出售給華潤集團(tuán)。通過收縮和剝離，萬科迅速聚集了大量資金，使得萬科有充足的資金來購買土地，進(jìn)行地產(chǎn)業(yè)務(wù)的系列專業(yè)化并購，充分發(fā)揮內(nèi)部資本的資源分配作用，使公司從一個普通的企業(yè)成長為國內(nèi)房地產(chǎn)的龍頭企業(yè)。

（二）集團(tuán)統(tǒng)一籌資，將外部資本輸送到各項(xiàng)目公司。2007―2012年，萬科累計的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為81.34億元，投資活動的凈現(xiàn)金流出為219.37億元。6年共通過籌資獲取資金543.16億元。萬科通過吸收權(quán)益投資共籌資221.27億元，151.74億元依靠增加借款，其中包含40億的從華潤子公司深國投取得的低息信托借款。通過利用外部資本市場籌資，為內(nèi)部資本的分配提供了資金來源，保障了各項(xiàng)目公司的順利運(yùn)轉(zhuǎn)。

（三）集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)的互相擔(dān)保。截止2013年期末，公司擔(dān)保余額130多億元。其中，公司及控股子公司為其他控股子公司提供擔(dān)保127億元，對聯(lián)營公司及合營公司提供擔(dān)保3億元?！睋?dān)保方與被擔(dān)保方涵蓋母子公司、同級子公司和聯(lián)營公司，各種關(guān)系形成各種圈子，通過萬科擔(dān)保圈，銀行資金源源不斷流向萬科全國各地的項(xiàng)目，為萬科各個項(xiàng)目的開發(fā)提供資金保障。

五、萬科集團(tuán)內(nèi)部資本市場的價值創(chuàng)造效應(yīng)

（一）增加了自身價值。就成長性而言，公司營業(yè)收入從2001年的44億增加到2009年的480億，再到2013年的1354億，增長30倍；就盈利能力而言，歸屬于母公司的凈利潤從2001年的3.7億增加到2013年多的152億，增長40倍；就資產(chǎn)價值而言，凈資產(chǎn)從2009年的373億增加到2013年的1054億；就股東回報而言，公司自1991年上市以來，每年都堅(jiān)持現(xiàn)金分紅，近五年的現(xiàn)金分紅均值為每10股派1.8元，而且萬科公司的股價在資本市場更是表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于行業(yè)平均水平。萬科公司的專業(yè)化發(fā)展道路及其內(nèi)部資本配置帶來了巨大的價值增長，存在顯著的價值創(chuàng)造效應(yīng)。

（二）與多元化經(jīng)營相比，創(chuàng)造了更大價值。為了檢驗(yàn)專業(yè)化企業(yè)內(nèi)部資本市場的價值創(chuàng)造效應(yīng)，我們進(jìn)一步考察了萬科公司與我國A股的前5家其他大型地產(chǎn)公司的價值差異。用“Herfindahl指數(shù)”測算多元化程度，“Herfindahl指數(shù)”=1-∑（Pi）2，Pi為第i項(xiàng)業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的比率，Herfindahl指數(shù)越高，多元化程度越高。相關(guān)資料見下表1。從表1中我們可知，萬科的多元化程度最低，為0.018，其次是保利地，0.031；多元化程度最高的是陸家嘴，0.740，其次是華僑城A，0.529。根據(jù)2011到2013年的盈利水平及成長性做比較后，我們發(fā)現(xiàn)萬科的凈資產(chǎn)收益率最高，為20.91%。萬科的凈利潤增長率為20.46%，排在第三位，低于保利地產(chǎn)和招商地產(chǎn)。這其中可能的原因之一是萬科的規(guī)模現(xiàn)在是業(yè)界第一，高速增長相對更難了；二是萬科管理層有意為之，近年來萬科提出控制公司增長速度，著重提高產(chǎn)品品質(zhì)。而多元化程度最高的陸家嘴在凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率上都是最低。因此，與其他地產(chǎn)企業(yè)相對，專業(yè)化程度最高的萬科盈利能力和成長性更好，創(chuàng)造了更大的價值。

六、結(jié)論

本文考察了萬科集團(tuán)在專業(yè)化戰(zhàn)略下的內(nèi)部資本配置及其價值創(chuàng)造，得到以下結(jié)論：第一，內(nèi)部資本市場不僅存在多元化企業(yè)中，也存在與專業(yè)化企業(yè)之中，存在的條件是必須擁有一個總部對內(nèi)部資本進(jìn)行配置。第二，在專業(yè)化戰(zhàn)略下，項(xiàng)目之間的各種資金支持機(jī)制便于構(gòu)建低成本、靈活的內(nèi)部資本市場，有利于通過內(nèi)部資本配置獲得指協(xié)同效應(yīng)，發(fā)揮價值創(chuàng)造效應(yīng)。

（作者單位：浙江財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院）

本文為浙江財經(jīng)大學(xué)校級科研項(xiàng)目的階段性成果，項(xiàng)目編號：2013YJS039。

參考文獻(xiàn)

[1] 周業(yè)安，韓梅.上市公司內(nèi)部資本市場研究[J].管理世界，2003年第11期.

第9篇：資本市場的重要性范文

一、金融危機(jī)對中國的打擊超出預(yù)期，保增長難度加大

目前我們遇到了改革開放以來最大的經(jīng)濟(jì)困難。從全球范圍來看，金融危機(jī)正在演變成一場全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，對我國的負(fù)面影響可能才剛剛開始，未來中國經(jīng)濟(jì)保增長的難度非常大，中央對這點(diǎn)認(rèn)識是非常清楚的。會議指出，目前這場金融危機(jī)不僅本身尚未見底，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響正在進(jìn)一步加深，其嚴(yán)重后果還會進(jìn)一步顯現(xiàn)。正是對于嚴(yán)峻形勢的清醒認(rèn)識，才能使得中央的對策更加有力、更加符合實(shí)際、更加切實(shí)可行。因此，會議提出既要把困難估計得更充分一些，把應(yīng)對措施考慮得更周密一些，這些對策和思路是非常清晰的。

二、保增長的著力點(diǎn)是擴(kuò)大內(nèi)需特別是刺激消費(fèi)需求

保增長將是2009年工作的重中之重。會議指出，必須把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展作為2009年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)。要著力在保增長上下工夫，把擴(kuò)大內(nèi)需作為保增長的根本途徑，而保增長的關(guān)鍵是要解決市場需求不足的問題。當(dāng)前發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)陷入衰退，國際需求大幅收縮。我國人口眾多，正處在工業(yè)化城市化進(jìn)程中，國內(nèi)市場廣闊，需求潛力巨大。必須加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，真正把經(jīng)濟(jì)增長的基本立足點(diǎn)放在擴(kuò)大國內(nèi)需求上，利用這次國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時機(jī)，加快形成主要依靠內(nèi)需特別是消費(fèi)需求拉動經(jīng)濟(jì)增長的格局。

三、加大改善民生力度，未來相繼推出的措施更加注重實(shí)效

要把改善民生作為保增長的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。加強(qiáng)社會建設(shè)，加快解決涉及群眾利益的難點(diǎn)熱點(diǎn)問題。會議提出了實(shí)施更加積極的就業(yè)政策，全方位促進(jìn)就業(yè)增長；加快完善城鄉(xiāng)社會保障體系，研究和推出全國統(tǒng)一的社會保險關(guān)系轉(zhuǎn)續(xù)辦法；加強(qiáng)各級各類教育和培訓(xùn)；積極推進(jìn)醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革；高度重視并切實(shí)抓好食品藥品質(zhì)量安全和生產(chǎn)安全等多項(xiàng)措施。相信這些措施落到實(shí)處，對于改善民生，維護(hù)社會穩(wěn)定將產(chǎn)生長遠(yuǎn)的積極效果。

四、提出了四方面的“調(diào)結(jié)構(gòu)”的任務(wù)

不同于以往的提法，此次會議中央把“調(diào)結(jié)構(gòu)”任務(wù)細(xì)化為四個方面。一是調(diào)整國民收入分配格局，提高居民收入在國民收入中的比重。二是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。三是改善城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)，以推進(jìn)城鎮(zhèn)化和促進(jìn)城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展一體化為重點(diǎn)，促進(jìn)大中小城市和小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展。四是調(diào)整地區(qū)結(jié)構(gòu)，以縮小區(qū)域發(fā)展差距和優(yōu)化生產(chǎn)力布局為重點(diǎn)，繼續(xù)實(shí)施西部大開發(fā)、東北地區(qū)等老工業(yè)基地振興、中部地區(qū)崛起、東部地區(qū)率先發(fā)展的區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略，促進(jìn)區(qū)域間生產(chǎn)要素合理流動和梯度轉(zhuǎn)移。這四個方面的結(jié)構(gòu)調(diào)整同樣重要，缺一不可，而四個結(jié)構(gòu)調(diào)整的首要任務(wù)是調(diào)整國民收入分配格局。這不僅是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，也是改善民生、構(gòu)建和諧社會的目標(biāo)。

五、第一次提出了結(jié)構(gòu)性減稅概念，使未來的增、減稅有一定的操作空間

此次會議強(qiáng)調(diào)，要實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)性減稅，有別于全面減稅的提法，指的是減稅并不是單向的、全面的，而是有選擇的，意味著只有部分稅種會獲得減免，也可能意味著在結(jié)構(gòu)性減稅的同時，不排除結(jié)構(gòu)性增稅。