資本市場的特點精選(九篇)

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第1篇：資本市場的特點范文

【關(guān)鍵詞】中部地區(qū) 資本市場 戰(zhàn)略 政策

構(gòu)建中部資本市場的戰(zhàn)略思路

中部六省的合作不斷加強(qiáng)。中部六省地域毗鄰,合作發(fā)展的成本低,同時,由于自然資源、基礎(chǔ)條件、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)各有特點,合作潛力很大、合作領(lǐng)域和前景十分廣闊,將收到非常好的邊際效應(yīng)和綜合效益。借助邊際優(yōu)勢,中部六省間經(jīng)濟(jì)、文化交流活動將進(jìn)一步加強(qiáng),中部地區(qū)的整體實力、綜合優(yōu)勢、綜合競爭力等將不斷增強(qiáng)。近幾年來,中部六省多次達(dá)成共識,不斷深化區(qū)域合作的層次,不斷拓寬區(qū)域合作的領(lǐng)域。六省通過建立溝通互動機(jī)制,實現(xiàn)了中部地區(qū)在資源、基礎(chǔ)設(shè)施、旅游、現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)等方面的聯(lián)動;同時,通過構(gòu)建優(yōu)勢互補(bǔ)的區(qū)域產(chǎn)業(yè)協(xié)作體系,共同推進(jìn)了中部地區(qū)的崛起。中部地區(qū)合作不斷加強(qiáng),很有可能成為繼珠三角、長三角、環(huán)渤海地區(qū)之后,支撐中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“第四極”。

中部崛起急需資本市場的支持與服務(wù)。大力發(fā)展資本市場是實現(xiàn)中部崛起的戰(zhàn)略途徑之一。中部地區(qū)要構(gòu)建多層次資本市場支持體系,擴(kuò)大企業(yè)創(chuàng)新的融資渠道。要充分利用資本市場,支持符合條件的創(chuàng)新型企業(yè)在國內(nèi)主板和中小企業(yè)板上市,努力為高科技中小企業(yè)在海外上市創(chuàng)造便利條件,拓寬融資渠道。同時,還要加快推進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓工作,完善技術(shù)交易市場、產(chǎn)權(quán)交易市場,促進(jìn)技術(shù)與資本的有機(jī)結(jié)合。

構(gòu)建既統(tǒng)一又分工的中部資本市場。目前,中部資本市場業(yè)已形成以銀行、證券、保險為主體,期貨、信托、產(chǎn)權(quán)交易為補(bǔ)充的完善的市場體系。六省別是湖北、河南、湖南三省的資本市場呈現(xiàn)出不同的特點和優(yōu)勢:湖北產(chǎn)權(quán)交易體系完備;河南擁有全國三大期貨交易所之一的鄭州商品交易所,期貨業(yè)發(fā)展獨具優(yōu)勢;湖南證券業(yè)發(fā)達(dá),券商實力在中部領(lǐng)先。由于資本特點不同,發(fā)展優(yōu)勢各異,如果能積極合作、相互滲透,中部地區(qū)將形成一個層次豐富的資本市場體系。中部崛起,需要構(gòu)建中部資本市場。中部資本市場的發(fā)展戰(zhàn)略是要在政府的積極推動和協(xié)調(diào)下,建立既統(tǒng)一又分工的中部資本市場,克服中部各個省份都想把中部資本市場中心建在本省的問題,促使形成各有側(cè)重、協(xié)調(diào)發(fā)展的良好局面,為中部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成重要的推動作用。

中部資本市場發(fā)展戰(zhàn)略的路徑分析

資本市場對于促進(jìn)中部地區(qū)的資本形成、彌補(bǔ)開發(fā)資金的不足、推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級、優(yōu)化資源配置等都可以發(fā)揮重要作用。可以說,資本市場是中部崛起戰(zhàn)略中的一個極其重要的環(huán)節(jié)。目前,中部資本市場發(fā)展嚴(yán)重滯后,制約了中部崛起的推進(jìn),因此,如何構(gòu)建中部資本市場,以便更好地為中部崛起服務(wù),就成為我們重點研究的一個問題。

自我發(fā)展是區(qū)域性資本市場發(fā)展的一般過程。資本市場發(fā)展從總體上、根本上來說,應(yīng)是內(nèi)生型的,是自發(fā)性制度變遷過程。自發(fā)型資本市場具備兩個特點,其首要特點是,企業(yè)部門和個人部門等民間力量是資本市場形成和發(fā)展的主要推動力;第二個特點是,資本市場作用范圍、層次的深化、作用力度的增強(qiáng)是依靠市場自身的張力來實現(xiàn)。市場的內(nèi)在張力可歸結(jié)為市場本身所具有的制度創(chuàng)新能力。

構(gòu)建中部資本市場需要政府加大管理措施。強(qiáng)調(diào)中部資本市場的發(fā)展是一個自然的歷史過程,并不否定政府在其中的作用。相反,中部資本市場的發(fā)展需要政府起重要作用,某種意義上還要起主導(dǎo)作用。首先,我國市場化的起點決定了政府在資本市場培育中的特殊地位和重要作用。我國市場經(jīng)濟(jì)取向的改革起始于高度集中的計劃經(jīng)濟(jì)體制,對市場化起決定作用的是政府而不是其他社會力量。所以政府在國民收入分配體制、投融資體制、產(chǎn)權(quán)制度、市場準(zhǔn)入和退出制度上的更加市場化的制度安排,有助于促進(jìn)我國的金融深化,中部資本市場發(fā)展也必須由政府來推動。其次,當(dāng)前,中部地區(qū)缺乏推動市場發(fā)展壯大的社會力量,民間資本還不夠壯大。中部地區(qū)正處于市場經(jīng)濟(jì)形成的初級階段,市場力的發(fā)育與成長,離不開政府的積極參與和主動培育。只有在市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展壯大、真正進(jìn)入市場經(jīng)濟(jì)階段之后,市場的發(fā)展才可能依靠市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求和自身力量發(fā)展,政府的作用也才能夠從培育市場轉(zhuǎn)到規(guī)制市場,為市場提供有效運行的環(huán)境和條件。第三,彌補(bǔ)市場缺陷、提高資本市場效率需要發(fā)揮政府的作用。資本市場的發(fā)展既表現(xiàn)為數(shù)量的擴(kuò)張,更表現(xiàn)為市場運行質(zhì)量的改善和效率的提高。因此,在彌補(bǔ)市場缺失、規(guī)范市場運行、提高市場效率等方面,政府的作用不可或缺。

構(gòu)建中部資本市場的發(fā)展模式。中部資本市場發(fā)展的基本路徑應(yīng)該是“政府為主體引導(dǎo)、運作管理市場化”。其基本涵義是:一、在中部資本市場發(fā)展過程中,要同時發(fā)揮政府作用和市場作用,二者缺一不可;二、在中部開發(fā)的初期,政府應(yīng)在資本市場發(fā)展方面起主導(dǎo)作用。主導(dǎo)作用一方面體現(xiàn)為中央政府的轉(zhuǎn)移支付、直接投資、政策性信貸資金以及優(yōu)惠金融政策的支持,提供強(qiáng)制性的資本市場制度供給,構(gòu)造資本市場發(fā)展的環(huán)境,為資本市場創(chuàng)造必要的條件;另一方面體現(xiàn)為政府對市場機(jī)制的誘導(dǎo)和培育;三、政府在發(fā)揮主導(dǎo)作用期間,要遵循資本市場發(fā)展的基本規(guī)律,充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用,著力培養(yǎng)市場內(nèi)生力量。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善,市場力量要逐步居于主導(dǎo)地位,政府逐步退出,但在提供公共產(chǎn)品、加強(qiáng)監(jiān)管、防范金融風(fēng)險等方面,政府還應(yīng)發(fā)揮積極作用。

中部資本市場發(fā)展的支撐戰(zhàn)略

完善財政政策。

第一,完善分稅制財政體制,逐步實現(xiàn)全國各級政府公共服務(wù)水平的均等化。在統(tǒng)一的國家內(nèi),地區(qū)間的公共服務(wù)水平差異,應(yīng)主要通過財政體制內(nèi)中央對地方的一般性轉(zhuǎn)移支付來加以消除。中央財政應(yīng)結(jié)合完善稅收制和科學(xué)劃分中央與地方事權(quán)范圍,進(jìn)一步調(diào)整中央與地方的分配關(guān)系,增強(qiáng)中央財政轉(zhuǎn)移支付能力,把地區(qū)政府機(jī)構(gòu)、司法機(jī)關(guān)的正常經(jīng)費和基礎(chǔ)教育作為優(yōu)先滿足目標(biāo),分步驟地逐步縮小公共服務(wù)水平差距。首先,在進(jìn)一步合理劃分中央與地方事權(quán)范圍的基礎(chǔ)上,適當(dāng)調(diào)整中央與地方財政的收入范圍,提高中央財政收入比重,增強(qiáng)中央財政擴(kuò)大對中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移支付規(guī)模的能力。其次,嘗試建立地區(qū)間橫向轉(zhuǎn)移支付機(jī)制。最后,要求地方建立地區(qū)轉(zhuǎn)移支付制度,在一定期限內(nèi)實現(xiàn)本地區(qū)公共服務(wù)水平均等化,以提高中央財政轉(zhuǎn)移支付的效率。

第二,建立規(guī)范化轉(zhuǎn)移支付制度。加快建立規(guī)范化轉(zhuǎn)移支付制度的步伐,加大過渡期轉(zhuǎn)移支付的力度,把支持的重點放在幫助中西部地區(qū)改善基礎(chǔ)設(shè)施方面。除體制內(nèi)的一般性轉(zhuǎn)移支付外,中央財政還應(yīng)建立特殊性轉(zhuǎn)移支付,重點幫助中西部地區(qū)改善基礎(chǔ)設(shè)施狀況。在增加中央對中西部地區(qū)特殊轉(zhuǎn)移支付資金規(guī)模的同時,要改革特殊性轉(zhuǎn)移支付的分配和管理制度。中央對地方的特殊性轉(zhuǎn)移支付分配,要與具體項目掛鉤,地方每年向中央財政提出下一年度需要給予援助的具體項目,并由相關(guān)的專業(yè)部門根據(jù)本行業(yè)發(fā)展規(guī)劃,確定下一年度給予援助的具體項目和資金規(guī)模。

第三,實行與產(chǎn)業(yè)政策相配套的財稅政策,支持中西部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和自然資源開發(fā)。稅收優(yōu)惠是市場經(jīng)濟(jì)體制下政府調(diào)控國民經(jīng)濟(jì)運行的一項常規(guī)性政策工具,但為了保持國內(nèi)市場的統(tǒng)一,今后稅收優(yōu)惠政策原則上不應(yīng)再按區(qū)域來設(shè)置,而要與國家產(chǎn)業(yè)政策聯(lián)系。在符合國家產(chǎn)業(yè)政策的前提下,可以突出地區(qū)相關(guān)項目的開發(fā),比如要對地區(qū)符合國家產(chǎn)業(yè)要求的項目進(jìn)行稅費優(yōu)惠,以此鼓勵國內(nèi)外企業(yè)積極參與中國地區(qū)的開發(fā)和建設(shè)。

第2篇：資本市場的特點范文

一、引言

礦產(chǎn)資源是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ),社會生產(chǎn)和生活中有90%的能量和70%的原材料來源礦產(chǎn)資源。改革開放之后,我國經(jīng)濟(jì)社會的持續(xù)高速發(fā)展對礦產(chǎn)資源消耗需求不斷增長,尤其是近十年來主要礦產(chǎn)消耗增速高于GDP增長水平,由此而產(chǎn)生的資源矛盾日益突出。一方面,國內(nèi)主要礦產(chǎn)探明儲量對經(jīng)濟(jì)增長所需資源的保障程度不斷降低,對外依存度不斷增大;另一方面,受國際政治經(jīng)濟(jì)的影響,利用國外資源風(fēng)險加大、成本持續(xù)增加。但是,我國礦產(chǎn)資源潛力巨大,資源探明儲量只占礦產(chǎn)資源潛力的1/3。因此,緩解我國資源供需矛盾問題,需立足于國內(nèi),找到和發(fā)現(xiàn)新的資源,增加儲量,增加資源供給,增強(qiáng)保障能力,必須增加對國內(nèi)礦產(chǎn)勘查投入。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善,財政改革向公共支出的深化,依靠財政預(yù)算支出來加大勘查投資力度既不現(xiàn)實,也不符合礦產(chǎn)勘查的特點(參見圖1)。礦產(chǎn)勘查投資具有風(fēng)險高、投資額大、投資回收期長等特點,其特點難以通過銀行貸款來融資。

二、資本市場的重要性

在生產(chǎn)要素的流動中,資本的流動居于主導(dǎo)地位,資本流向哪里,其他生產(chǎn)要素就會隨之向哪里集聚。資源市場化配置,很大程度上是由掌握資本或資金權(quán)利的投資主體決定,資本的流動推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源的重新配置。

1、資本市場礦產(chǎn)勘查資金是主要來源渠道。在礦業(yè)發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家中,礦業(yè)資本市場是整個礦業(yè)運行基本的、重要的紐帶。礦業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè),一個成功的礦業(yè)項目往往需要數(shù)億至數(shù)十億美元的投資,跨國公司在短期很難拿出這筆資金,也必須要到資本市場上去融資。礦業(yè)資本市場不僅是分散礦業(yè)風(fēng)險、建立多元的市場化風(fēng)險配置機(jī)制最重要的制度措施,它為礦業(yè)企業(yè)創(chuàng)造多元化融資渠道的同時,也為完善公司治理結(jié)構(gòu)提供了一個市場化的平臺,還為礦業(yè)企業(yè)的國際化即跨國礦業(yè)(集團(tuán))公司的形成,提供了恰當(dāng)?shù)馁Y本擴(kuò)展機(jī)制。

2、通過資本市場并購是增加資源儲備的重要模式。近年來,資本市場不但是礦業(yè)投資的重要資金來源,而且還吸引了大量國際資本投資礦業(yè)。礦業(yè)公司通過資本市場的交易,出現(xiàn)了巨頭之間的并購重組,產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高,礦業(yè)市場的控制權(quán)也進(jìn)一步落入少數(shù)巨頭手中,跨國礦業(yè)巨頭控制著全球礦業(yè)市場(參見圖2、圖3)。如今許多企業(yè)的資源儲備,已從過去主要依靠增加投資進(jìn)行資源的勘查、開發(fā)、儲存等儲備模式,轉(zhuǎn)化為通過資本市場收購、重組等方式來擴(kuò)大生產(chǎn)的儲備模式。我國礦業(yè)企業(yè)要想做強(qiáng)、做大,較快捷的方式就是直接進(jìn)入礦業(yè)資本市場,通過外部擴(kuò)張迅速實現(xiàn)資本規(guī)模的擴(kuò)大和資源儲備的增加。

三、發(fā)展我國礦產(chǎn)勘查資本市場的必要性

目前,我國資本市場上市條款和相關(guān)管理制度的規(guī)定只適應(yīng)于大中型礦山開采企業(yè),在滬深兩地的上市公司中沒有一家是專門從事資源勘查的企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板上發(fā)行股票和上市交易條件對主要從事礦產(chǎn)風(fēng)險勘查企業(yè)來講,其門檻相對較高(參見表1)?？辈槠髽I(yè)要通過資本市場籌集資金,這就需要建立和發(fā)展風(fēng)險勘查資本市場,創(chuàng)建礦產(chǎn)風(fēng)險勘查板塊。建立和發(fā)展礦產(chǎn)風(fēng)險勘查資本市場,不僅僅是解決了勘查資金問題,還可以推動地勘行業(yè)的改革與發(fā)展,促進(jìn)投資作業(yè)一體化進(jìn)程,使資金和技術(shù)得到有效組合,優(yōu)化資源配置。雖然礦產(chǎn)勘查投資風(fēng)險大,但其投資回報也高,以風(fēng)險投資總額回報比較,找到一定規(guī)模的經(jīng)濟(jì)礦床所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益大大高于其他行業(yè)。礦產(chǎn)風(fēng)險勘查資本市場的建立和發(fā)展也為我國投資者增加了一個投資渠道,同時也有利于投資者分散投資風(fēng)險和增加投資收入。其必要性表現(xiàn)在以下幾個方面。

1、風(fēng)險勘查資本市場是籌集勘查資金、分散勘查風(fēng)險的必然要求。礦產(chǎn)風(fēng)險勘查特點決定其負(fù)債融資(銀行貸款、發(fā)行債券)方式難以發(fā)揮作用,必須依靠股權(quán)融資。隨著礦產(chǎn)資源勘查開發(fā)利用的深入,新增資源的勘查成本不斷提高、風(fēng)險加大,分散風(fēng)險和大規(guī)?；I集資金必須依靠資本市場的有效支持,這需要一個健全的資本市場體系,不但有主板市場,還應(yīng)建立礦產(chǎn)風(fēng)險勘查板塊。

2、礦產(chǎn)風(fēng)險勘查資本市場是促進(jìn)勘查主體發(fā)展的客觀需要。礦產(chǎn)資源勘查開采的主體是礦山企業(yè)和地堪單位,雖然目前我國已有主板市場與中小企業(yè)板市場,但中小企業(yè)板基本上延續(xù)了主板市場的規(guī)則,上市的門檻還是很高;另一方面,礦業(yè)資本市場中沒有勘查投資板塊。因此,礦產(chǎn)風(fēng)險勘查投資缺乏退出通道,造成礦產(chǎn)風(fēng)險勘查投資的缺失,這樣將阻礙礦產(chǎn)勘查企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展,這也不利于我國資源勘查業(yè)的發(fā)展。

3、建立和發(fā)展勘查資本市場,完善礦業(yè)資本市場體系。更大程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能,利于國有礦業(yè)企業(yè)和地勘單位的結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組,提高資源保證程度。這不但是全面振興礦業(yè)發(fā)展的一項重要的戰(zhàn)略任務(wù),也是我國金融改革的一個重要組成部分。

四、國外礦產(chǎn)勘查資本市場發(fā)展主要經(jīng)驗與借鑒

國外發(fā)展實踐經(jīng)驗表明,資本市場對礦業(yè)發(fā)展有著重要作用,而礦業(yè)發(fā)展對資本市場的發(fā)展也有重要促進(jìn)作用。澳大利亞的金融業(yè)就是與礦業(yè)的聯(lián)姻才得以發(fā)展,加拿大在1890年為促進(jìn)早期的資源勘探者提供開發(fā)資金而專門成立了礦業(yè)交易所,多倫多股票交易所就是在原有的基礎(chǔ)上與之合并而成。從國外礦業(yè)資本市場的建立與發(fā)展來看,有以下幾點經(jīng)驗與借鑒。

第一,資本市場是礦產(chǎn)勘查資金的主要來源渠道。世界上的礦產(chǎn)勘查資金主要來自股市,其次來自銀行。在加拿大,從事礦產(chǎn)風(fēng)險勘查企業(yè)占風(fēng)險市場上市企業(yè)的三分之一,加拿大國內(nèi)有三分之二的礦產(chǎn)勘查公司在上市融資。

第二,勘查業(yè)的發(fā)展需要一個完整的資本市場體系。不但有主板市場,更需要風(fēng)險資本市場,風(fēng)險市場的一個主要特點就是上市條款寬松。如多倫多股票交易所分為主辦市場和風(fēng)險市場,風(fēng)險市場上市條件特別寬松。如對單純依靠技術(shù)勘探的公司無凈資產(chǎn)要求。

第三,成熟的資本市場不是一蹴而就,是通過不斷建立和完善市場制度而發(fā)展起來的。如加拿大的國家法規(guī)——NI43-101就是在一系列制度的基礎(chǔ)上發(fā)展而成。

第四,政府、專業(yè)性組織、證券交易所等通力合作。在澳大利亞和加拿大等國,政府制定和實施礦業(yè)政策以保證礦業(yè)活動能夠最大限度地滿足經(jīng)濟(jì)和社會的要求,證券交易所為上市和融資制定細(xì)致的條款,擁有眾多專門知識(如獨立地質(zhì)分析師)組成的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為資源公司(勘查企業(yè))上市等提供大量而細(xì)致的服務(wù),由銀行、證券管理委員會、采礦協(xié)會、金融分析委員會、其他協(xié)會組成的團(tuán)體起草和制定各種管理標(biāo)準(zhǔn)。

五、結(jié)論與建議

建立和發(fā)展我國勘查資本市場,完善礦業(yè)資本市場體系,需要政府、企業(yè)、中介的大力合作,密切配合,共同推動。

第一,政府管理部門將建立和發(fā)展礦產(chǎn)風(fēng)險勘查資本市場納入正式日程,確立礦產(chǎn)風(fēng)險勘查資本市場發(fā)展目標(biāo)、步驟以及相關(guān)制度改革與政策研究調(diào)整。改變政府行為方式,建立起開放、高效、穩(wěn)定的礦業(yè)投資環(huán)境。

第二,證券、銀行、科研機(jī)構(gòu)等有效合作,研究我國礦產(chǎn)風(fēng)險勘查資本市場建立與發(fā)展方案,制定適合礦產(chǎn)風(fēng)險勘查行業(yè)特性的融資條款,礦產(chǎn)勘查投資融資方式創(chuàng)新。

第3篇：資本市場的特點范文

關(guān)鍵詞：保險資金；資本市場；良性互動

中圖分類號：F832.5

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B

文章編號：1007-4392(2006)04-0030-02

一、壽險資金與資本市場良性互動的必要性

（一）壽險資金的保值增值離不開資本市場

保險公司的利潤由承保利潤和投資收益兩部分組成。在一個競爭性的市場環(huán)境中，承保利潤往往很低甚至為負(fù)，投資利潤則占很大比重。例如，1975－1992年美國、日本、德國、法國、英國、瑞士六國的承保盈虧率（盈虧／保費）雖分別為－8．2％、0．33％、0．51％、－11．62％、－8．72％和－8．48％，投資收益率（投資收益／保費）分別達(dá)到14．44％、8．48％、8．72％、13．01％、13．29％和11．55％，這一組數(shù)據(jù)充分說明在資本市場上進(jìn)行投資對保險公司經(jīng)營的重要意義。我國對保險資金運用渠道的嚴(yán)格限制雖然保證了保險資金的安全性，但同時也導(dǎo)致了投資收益低，大量資金處于閑置或半閑置狀態(tài)的結(jié)果。2000年、2001年、2002年、2003年中國保險資金運用的綜合收益率分別為4．12、4．3、3．14、2．68。投資收益的降低削弱了保險公司的抗風(fēng)險能力、競爭能力和發(fā)展后勁。

（二）壽險公司的穩(wěn)健經(jīng)營離不開資本市場

壽險公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)必須與負(fù)債結(jié)構(gòu)匹配，才能有效地降低利率變動對壽險公司經(jīng)營的不利影響。我國保險公司特別是壽險公司負(fù)債以長期負(fù)債為主，資產(chǎn)卻以短期資產(chǎn)特別是現(xiàn)金和銀行存款為主，而且資產(chǎn)負(fù)債比例很高。從1996年底開始銀行存款利率連續(xù)8次下調(diào)，由于壽險公司預(yù)期利率調(diào)整的滯后性，使壽險公司面臨較高預(yù)期利率與低投資收益率形成的利差損失。由于我國缺乏具有穩(wěn)定回報率的中長期投資項目，致使不論資金來源和期限長短，保險資金基本都用于短期投資。這使得保險公司資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配，嚴(yán)重影響了保險資金的良好循環(huán)和保險公司的償付能力。因此，壽險公司迫切需要資本市場為其提供長期投資工具，以實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債相匹配，保證壽險公司經(jīng)營的穩(wěn)健性。

（三）資本市場的發(fā)展需要壽險機(jī)構(gòu)投資者

近幾年來，我國股票市場持續(xù)下跌，由于股市的持續(xù)低迷，股市呈現(xiàn)出嚴(yán)重的“貧血”狀況。保險公司特別是持有大量長期資金的壽險公司機(jī)構(gòu)投資者的介入，將大大促進(jìn)我國資本市場的發(fā)展。首先，壽險資金為股市發(fā)展提供了巨量的、可持續(xù)并可預(yù)見的資金。我國資本市場缺乏長期資金的投資者，大量短期資金和小額資金充斥資本市場，加劇了資本市場波動性與投機(jī)性。保險資金尤其是壽險資金具有長期性的特點，可以為資本市場提供大量的長期性資本投入。其次，保險公司作為理性的機(jī)構(gòu)投資者更加注重股市的投資價值，這有利于降低股市的投機(jī)成份，推動股市健康發(fā)展。再次，保險資金作為機(jī)構(gòu)投資進(jìn)入股市，有助于改變現(xiàn)行證券市場的投資結(jié)構(gòu)，由以散戶為主向機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。另外，商業(yè)保險資金的介入為社會保險資金的介入提供經(jīng)驗和借鑒，從而進(jìn)一步促進(jìn)我國股票市場的資金供給品種創(chuàng)新，還可以在市場投資技術(shù)方法、股票投資風(fēng)險控制和人員培養(yǎng)等各方面對我國股票市場產(chǎn)生積極作用。

二、促進(jìn)我國壽險資金與股票市場良性互動發(fā)展的對策措施

（一）保險公司要建立健全投資決策機(jī)制，充分識別和評估各種投資風(fēng)險

當(dāng)前的政策環(huán)境為提高保險資金收益率提供了有利條件，但要把這個有利機(jī)會化為實實在在的收益，還需保險公司提高自身的投資運營水平，加強(qiáng)投資股票市場資金的風(fēng)險管理，否則可能帶來的不是更大的收益，而是更大的損失甚至用承保利潤反過來彌補(bǔ)投資收益的缺口。保險為負(fù)債經(jīng)營，用于投資的資金將來需賠付或者返還給被保險人，投資不當(dāng)會導(dǎo)致償付危機(jī)。因此，保險公司要構(gòu)建與本公司資金特點相適應(yīng)的投資組合，特別是要通過強(qiáng)化制度建設(shè)來控制投資風(fēng)險，如建立投資決策流程、投資授權(quán)制度、風(fēng)險評估和績效考核指標(biāo)體系等。

（二）完善我國上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司質(zhì)量

長期以來，我國股票市場由于股權(quán)分置等制度性缺陷，存在許多不足，成長緩慢。目前我國上市公司大部分是國企轉(zhuǎn)制而來，由于現(xiàn)行制度的缺陷，這些公司重上市輕轉(zhuǎn)制，質(zhì)量整體欠佳，盈利能力差，虧損嚴(yán)重，導(dǎo)致我國股市的非系統(tǒng)風(fēng)險比較高。這種現(xiàn)狀大大降低了股票市場的投資價值，尤其是對機(jī)構(gòu)投資者的吸引力不足。雖然保險資金直接進(jìn)入股市的法律障礙已清除，但如果資本市場不能提高自身的投資價值，給保險資金提供一個長期穩(wěn)定的合理收益，那么極有可能導(dǎo)致保險資金在投資股市時裹足不前。2005年上市公司半年報顯示，保險資金投資于股票的額度僅有7．60億元，涉及的股票僅19只。七月份直接入市的資金數(shù)量增長較快，到8月初，直接入市量接近70億元，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到5％的上限。資本市場要想大規(guī)模地吸引保險資金，必須首先提高上市公司質(zhì)量，給投資者提供一個合理的收益回報。因此，上市公司應(yīng)加快改革，積極完善法人治理結(jié)構(gòu)，保證股市平穩(wěn)發(fā)展。

（三）加大我國資本市場的創(chuàng)新力度

我國股市屬于發(fā)展中的新興市場，具有復(fù)雜的市場結(jié)構(gòu)和制度背景，尤其是具有明顯的“政策市”特征，而且交易手段單一，金融衍生產(chǎn)品幾近空白，規(guī)避股市風(fēng)險的工具十分有限，系統(tǒng)風(fēng)險的比重遠(yuǎn)高于成熟市場。因此加大資本市場的創(chuàng)新力度對增強(qiáng)投資我國股市的吸引力至關(guān)重要。首先要加大研究開發(fā)金融衍生產(chǎn)品的力度，適時推出遠(yuǎn)期交易、期權(quán)、期貨等交易品種，為壽險資金規(guī)避股市風(fēng)險提供多種工具，保證壽險資金投資股市的收益率和安全性。其次，引入股票市場的做空機(jī)制。通過引入做空機(jī)制可防止股票價格的單邊上漲或下跌和股市行情的大起大落造成的損失。

（四）加強(qiáng)保險投資人才的培養(yǎng)

目前，我國整個投資行業(yè)都存在人才匱乏的現(xiàn)象，而能結(jié)合保險資金特點進(jìn)行保險投資的人才更為匱乏。我國保險資金 投資起步較晚，投資經(jīng)驗不足，缺乏高水平的專業(yè)投資人才將會使保險投資風(fēng)險加大，就這個意義說，人才成為制約保險機(jī)構(gòu)提高盈利能力的瓶頸，這將大大制約我國保險投資業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。保險公司要多途徑引進(jìn)和培養(yǎng)保險投資專業(yè)人才，提高投資管理水平，以人為本，盡快扭轉(zhuǎn)我國保險投資人才儲備不足的不利局面。

參考文獻(xiàn)：

（1）周駿、張中化、劉冬姣．《保險業(yè)與資本市場》[M]．北京：中國金融出版社．2004．

第4篇：資本市場的特點范文

【關(guān)鍵詞】多層次資本市場 發(fā)展模式 啟示與借鑒 云南

黨的十八屆三中全會《決定》提出建立多層次資本市場體系以來，我國資本市場發(fā)展很快，特別是十八屆三中全會通過的《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》又進(jìn)一步肯定強(qiáng)調(diào)推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)的重要意義。為了深化這個問題的研究，本文對如何構(gòu)建云南省多層次資本市場體系及模式做了一些初步的構(gòu)想。

一、多層次資本市場概念界定

資本市場通常有廣義和狹義之分。廣義的資本市場是指經(jīng)營一年以上的各種資金融通關(guān)系所形成的市場，按融資方式和特點的不同，具體包括中長期信貸市場、證券市場等；狹義的資本市場把以間接融資為特征的中長期信貸市場排除在外，專指以直接融資為特征的證券市場。從廣義角度看，在資本市場的兩個子市場中，究竟哪個市場為主導(dǎo)，則要以各國的經(jīng)濟(jì)體制不同而有所側(cè)重。本文中的資本市場主要是指狹義的證券市場。

在云南資本市場改革不斷深化的進(jìn)程中，構(gòu)建多層次資本市場體系，是云南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求，也是云南資本市場可持續(xù)、跨越式發(fā)展的重要保證。由于不同規(guī)模的企業(yè)在不同發(fā)展階段的風(fēng)險有所不同，利用資本市場的制度和信息的成本有所不同，資本市場應(yīng)是分層的。分層的資本市場其實是將融資中的風(fēng)險分散配置的一種機(jī)制。看似“垂直”的資本市場分層結(jié)構(gòu)，其實是不同規(guī)模企業(yè)不同發(fā)展階段的融資階梯，它可以適應(yīng)不同信息不對稱狀況的企業(yè)和不同信息成本的投資者的各自需要。

二、云南多層次資本市場的發(fā)展構(gòu)架

（一）主板市場

1.A股市場。滬市A股市場和深市A股市場是我國多層次資本市場的主力軍。滬深交易所主板市場主要是為大型、成熟的上市公司提供良好的融資環(huán)境，是整個金字塔形資本市場的頂部，是最高層次的資本市場。云南資本市場的發(fā)展必須在此基礎(chǔ)上，探索按本地公司質(zhì)量和市場流動性、穩(wěn)定性指標(biāo)進(jìn)一步細(xì)化主板市場分層。

2.B股市場。B股市場是證券市場發(fā)展過程中，特定階段的產(chǎn)物。它是以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購和買賣，在境內(nèi)證券交易所上市交易。自1991底第一只B股，上海電真空B股上市發(fā)行以來，中國的B股市場已經(jīng)由地方性市場發(fā)展到由中國證監(jiān)會統(tǒng)一管理的全國性市場。隨著我國證券市場的發(fā)展，B股市場可以說基本已經(jīng)完成了當(dāng)時特定階段的歷史使命。在不久的將來，也許B股市場會在衍生產(chǎn)品及其他方面做些一些有益的探索，最終可能完成A、B股的合并。當(dāng)前云南B股市場是否值得發(fā)展仍有待觀察，當(dāng)視經(jīng)濟(jì)外向度的提高程度來決定。

（二）二板市場

二板市場是針對中小型公司和新興公司，尤其是高技術(shù)企業(yè)上市的市場。將來的創(chuàng)業(yè)板市場不僅僅支持高新技術(shù)企業(yè)，而且也包括一切具有高成長潛力的中小企業(yè)。

1.中小板市場。由于目前存在的深圳中小板市場的上市條件和運作規(guī)則與主板基本相同，實質(zhì)上只是一個小創(chuàng)板市場，不是真正為中小企業(yè)提供融資條件的二板市場，而僅僅是創(chuàng)業(yè)板市場的一個過渡。

2.創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板最大的特點就是低門檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會。經(jīng)過了嚴(yán)格的篩選和審批，我國首批28家公司于在2009年10月30日于創(chuàng)業(yè)板上市，由于云南中小企業(yè)的眾多，在不久的將來創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)將可能大大超過主板，成為云南資本市場第二個主戰(zhàn)場。

3.國際板市場。國際板是指一國供境外企業(yè)來該國上市發(fā)行股票的證券交易市場。當(dāng)前云南如果能夠推出國際板市場，那么云南的資本市場就形成了較完備的資本市場體系，就能夠與國際發(fā)達(dá)國家的資本市場接軌。一般來說是否擁有國際板市場也是一個國家或地區(qū)資本市場是否發(fā)達(dá)先進(jìn)的重要標(biāo)志。昆明目前正在積極推進(jìn)區(qū)域性國際金融中心的建設(shè)，因此，能否盡快推進(jìn)國際板市場的建設(shè)既是云南資本市場快速發(fā)展的需要，也是昆明構(gòu)建區(qū)域性國際金融中心的戰(zhàn)略意圖的體現(xiàn)。國際板市場不僅能夠服務(wù)國內(nèi)、省內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也能夠為我省資本市場發(fā)展以及在全國乃至全球范圍內(nèi)的資源配置、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整特別是在GMS以及孟中印緬經(jīng)濟(jì)走廊帶利益分配中提高發(fā)言權(quán)。

4.場外交易市場。目前中國的場外交易市場主要指代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和地方產(chǎn)權(quán)交易市場，條塊結(jié)合的場外交易市場體系等。

（1）三板市場。三板市場的全稱是“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”。三板市場包括老三板市場和新三板市場兩個部分。老三板市場包括：原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司和退市公司。新三板市場是指自2006年起專門為中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)開設(shè)的中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。

新三板市場是指2006年1月北京中關(guān)村高技術(shù)園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入證券公司代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點。實現(xiàn)了柜臺交易向更高層次市場的轉(zhuǎn)換，對柜臺交易的活躍和發(fā)展起到積極推動作用。該系統(tǒng)由主辦券商提供報價轉(zhuǎn)讓服務(wù)，部分公司還利用該系統(tǒng)實現(xiàn)了定向增發(fā)。

云南完全可以借鑒上述經(jīng)驗推廣符合自身情況的三板市場。

（2）產(chǎn)權(quán)交易市場?！暗胤疆a(chǎn)權(quán)交易市場”由原體改委及財政、國資系統(tǒng)組建的產(chǎn)權(quán)交易所和由科委系統(tǒng)組建的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所兩大部分組成，其主要特點是以做市商或會員制交易為特征，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)并購、重組等。國資系統(tǒng)以上海產(chǎn)權(quán)交易所為龍頭組織了長江流域產(chǎn)權(quán)交易共同市場，成員為長江流域省市的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)；以天津產(chǎn)權(quán)交易所為龍頭組織了北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場，成員為長江以北地區(qū)及京津地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。這些交易機(jī)構(gòu)全部都是由當(dāng)?shù)卣块T牽頭發(fā)起設(shè)立的。云南也可以借鑒上述地區(qū)的成功經(jīng)驗建立符合自身情況的產(chǎn)權(quán)交易市場。

三、多層次資本市場發(fā)展模式比較與借鑒

通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，通過云南近20多年證券市場的發(fā)展，云南省距形成具有中國特色的多層次資本市場的發(fā)展模式目前尚有距離。云南的多層次資本市場發(fā)展還有很長的路要走。目前在云南建立多層次資本市場的過程中應(yīng)當(dāng)注意以下幾個方面：

（一）進(jìn)一步完善主板市場

進(jìn)一步完善主板市場，逐步解決由于歷史原因所產(chǎn)生的A股市場與B股市場的問題，在一個適當(dāng)?shù)臅r機(jī)和選擇一個恰當(dāng)?shù)姆绞酵瓿葾、B股市場的合并。另外，增加主板市場的層次劃分，建立主板市場與二板市場或三板市場的互換通道；適當(dāng)改革部分交易機(jī)制，促進(jìn)市場交易及流動性，如：是否適時引入做市商制度、恢復(fù)T+0交易、取消漲停板限制等。

（二）建立二板市場

中國目前的二板市場尚且不是真正的創(chuàng)業(yè)板市場，其上市門檻和交易制度與主板市場沒有太大差異，從而削弱了創(chuàng)業(yè)板應(yīng)有的效率和作用，無法真正發(fā)揮其為中小企業(yè)及創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)融資的功能。另外，中小板作為創(chuàng)業(yè)板的過渡產(chǎn)物應(yīng)逐步退出歷史舞臺，適時與創(chuàng)業(yè)板合并。云南則可借鑒海外創(chuàng)業(yè)板有關(guān)規(guī)則設(shè)計，放寬創(chuàng)業(yè)板上市門檻，創(chuàng)新交易機(jī)制，使其真正成為為中小企業(yè)及創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)的融資平臺。

（三）建立統(tǒng)一、完善、高效的場外交易市場

目前云南多層次資本市場構(gòu)建中，主板市場正在完善，二板市場尚待發(fā)展，場外交易市場尚且處于空白階段。因此，建立統(tǒng)一有效的完善的場外交易市場將是云南多層次資本市場今后發(fā)展的重中之重。一方面，任何一個成熟的資本市場體系都應(yīng)該是一個互動的體系，既能給上市公司一個上升通道，又能給退市的公司一個退出渠道。由此觀之，云南三板市場的定位于既是一個“收購站”又是一個“孵化器”。另外，對于云南眾多企業(yè)的現(xiàn)狀來說，上市公司在很長時期仍然是一種稀缺資源，絕大多數(shù)企業(yè)都屬于非上市公司，因此場外交易市場主要是為那些不能達(dá)到主板和二板市場上市要求的公司提供一個高效的融資平臺。

（四）條件成熟時推出國際板市場

當(dāng)代各國經(jīng)濟(jì)的競爭，越來越多的體現(xiàn)為各國金融市場的競爭。我省建設(shè)高效的國際板市場，不僅僅是為滿足云南實體經(jīng)濟(jì)的需要，還能夠顯著提升云南省在國際范圍內(nèi)配置資源的能力，增強(qiáng)我省乃至我國在全球利益分配格局中的發(fā)言權(quán)，因此，我省在條件成熟時應(yīng)當(dāng)適時推出具有中國特色的國際板市場。

總之，借鑒發(fā)達(dá)國家多層次資本市場發(fā)展模式，按照企業(yè)股票上市交易的門檻高低、風(fēng)險度的大小和股票流動的強(qiáng)弱，根據(jù)不同層次市場的功能和作用，云南多層次資本市場可設(shè)計為四個層次六個板塊的發(fā)展框架，即主板市場；二板市場（中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場）；場外交易市場（三板市場、產(chǎn)權(quán)交易市場）；國際板市場。同時，各個不同層次和板塊的市場對應(yīng)于不同的企業(yè)和交易規(guī)則，并對企業(yè)有不同的篩選機(jī)制，各司其職，從而形成一個完善的資本市場結(jié)構(gòu)體系，這種高效的資本市場是每個國家資本市場發(fā)展發(fā)展的一般趨勢。在建設(shè)云南多層次資本市場體系中，我們既要充分借鑒國際市場的成功經(jīng)驗，又要從我國及云南省的實際情況出發(fā)，充分利用現(xiàn)有市場條件，著眼滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體系完善的現(xiàn)實需求，根據(jù)各方面條件的成熟情況，分步推進(jìn)云南省多層次資本市場體系的建立與完善。

參考文獻(xiàn)

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第5篇：資本市場的特點范文

【關(guān)鍵詞】多層次資本市場 主板市場 場外交易市場

黨的十八屆三中全會明確提出“健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重?！边@標(biāo)志著黨和國家把建設(shè)多層次資本市場放到了很重要的戰(zhàn)略高度。但是，我國多層次資本市場建設(shè)具有長期性和復(fù)雜性。要循序漸進(jìn)地向前推動，只有不斷堅持市場化改革，多層次資本市場日益完善和發(fā)展。

一、我國多層次資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀分析

經(jīng)過20年的努力，中國資本市場取得了巨大的發(fā)展，在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來越重要的作用。中國股票市場主要由滬深主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)組成。與成熟市場層次多樣，板塊有效連通互動的情況相比，中國股票市場結(jié)構(gòu)單一，多層次資本市場體系尚未形成。各個市場表現(xiàn)情況如下：

（一）主板市場初具規(guī)模

我國國內(nèi)的股票主板市場主要包括上海和深圳證券市場的A股和B股。上海和深圳證券交易所成立于1990年11月，經(jīng)過20多年的發(fā)展，目前已經(jīng)成為中國內(nèi)地最大的市場。一大批國內(nèi)大型企業(yè)通過在主板市場上市，既籌集了經(jīng)營所需資金，又調(diào)整了內(nèi)部經(jīng)營機(jī)制。截至2013年10月，滬深主板市場已有的上市公司達(dá)1435家，兩市股票市價總值20.35萬億元；流通市值15.42萬億元。上市公司總股本28358.83億股，流通股本23762.37億股，占據(jù)著中國股票證券市場的絕大多數(shù)份額，主板市場初俱規(guī)模，是我國的藍(lán)籌股市場。基本上能夠反映我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（二）中小企業(yè)板上市條件過高，難以滿足中小企業(yè)融資需求

2004年5月，中小企業(yè)板在深圳正式推出，2013年10月份，中小企業(yè)板上市公司僅700家，股票市價總值3.69萬億元，中小板是主板中相對獨立的板塊，在主板市場的制度框架下運行，在上市條件、發(fā)行審核、交易制度等方面與主板一致。從而使眾多的中小企業(yè)難以達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)，滿足上市的條件，雖然定中小企業(yè)板市場，卻把廣大的中小企業(yè)擋在了門外，使廣大成長型中小企業(yè)難以從這個市場直接融資。

（三）創(chuàng)業(yè)板尚處于發(fā)展初期

我國創(chuàng)業(yè)板市場于2009年10月30日終于誕生，創(chuàng)業(yè)板作為多層次資本市場體系的重要組成部分，有利于國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有益于創(chuàng)新型、成長型企業(yè)借助融資平臺提高技術(shù)創(chuàng)新能力。截止2013年10月31日，創(chuàng)業(yè)板共有上市公司355家，股票市價總值1.58萬億元；流通市值7953億元。上市公司總股本790.85億股，流通股本524.03億股，平均市盈率58.52倍。創(chuàng)業(yè)板在注重風(fēng)險防范的基礎(chǔ)上，在發(fā)行審核制度、公司監(jiān)管制度、交易制度等制度設(shè)計方面進(jìn)行了更加市場化的探索和創(chuàng)新，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點與實際需求。但是，目前創(chuàng)業(yè)板市場運行時間很短，市場規(guī)模尚小。

（四）場外交易市場發(fā)展緩慢，制度建設(shè)有待進(jìn)一步健全和完善

場外交易市場在我國多層次資本市場中占有重要的地位，作用不言而喻。但由于種種原因，我國場外交易市場并沒有形成一個全國性的統(tǒng)一市場，而是由產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和股權(quán)交易所組成，各個市場之間業(yè)務(wù)高度重合，但彼此之間交易信息又不能共享，而且各個市場分屬不同的監(jiān)管部門監(jiān)管，令出多門，相關(guān)的法律、規(guī)則亟待完善。

2012年證監(jiān)會將在總結(jié)中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，擬籌建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場外交易市場。把中關(guān)村試點的經(jīng)驗擴(kuò)大到全國的高新園區(qū)企業(yè)，然后再推廣到全國所有股份公司。證監(jiān)會規(guī)劃全國性場外交易市場建設(shè)將分兩步走，第一步是從中關(guān)村試點擴(kuò)大到全國的高新園區(qū)企業(yè)，第二步是進(jìn)一步擴(kuò)大到全國所有股份公司。場外交易市場掛牌公司將納入非上市公眾公司監(jiān)管，考慮到我國中小企業(yè)數(shù)量眾多，地區(qū)之間發(fā)展不平衡，企業(yè)規(guī)模、成長階段和業(yè)態(tài)模式存在較大差別，我國場外市場建設(shè)將從市場需求出發(fā)，總體設(shè)計、分步實施，把自上而下與自下而上結(jié)合起來，逐漸實現(xiàn)分層構(gòu)建。

二、我國多層次資本市場存在的主要問題

中國資本市場經(jīng)過20多年的發(fā)展，正在逐漸走向成熟。但由于建立初期改革不配套和在制度設(shè)計上存在局限，資本市場仍然有一些深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾，制約了資本市場作用的發(fā)揮。整體發(fā)展水平和發(fā)達(dá)的國家比較仍然處于初級階段，差距很大。市場結(jié)構(gòu)的不平衡性成為資本市場發(fā)展的一大難題。在面臨嚴(yán)峻的融資問題時候，缺乏同美國股票市場一樣的金字塔層次結(jié)構(gòu)，美國穩(wěn)定的資本市場結(jié)構(gòu)包括紐交所、納斯達(dá)克、場外報價市場、粉單市場和灰色市場。而我國股份制公司10多萬家，符合創(chuàng)業(yè)條件的也不在少數(shù)，但是僅有主板市場、中小板和創(chuàng)業(yè)板的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)，衍生品市場才剛剛起步，使得我國多層次資本市場發(fā)展中存在嚴(yán)峻問題。

（一）市場交易工具少，缺乏流動性

一個有效率的資本市場應(yīng)該是擁有豐富多樣的交易工具，從而達(dá)到分散風(fēng)險以及合理配置資源的目的，也可以滿足投資者差異化的投資需求。在任何“新興+轉(zhuǎn)軌”的市場，都存在金融產(chǎn)品體系不健全的問題。20世紀(jì)80年代，我國企業(yè)股本金缺乏，融資渠道單一，形成了很高的債務(wù)股本比例。產(chǎn)品數(shù)量和品種都比較少，業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力比較差此外，交易品種少使儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道嚴(yán)重受阻，大量有投資需求的個人和機(jī)構(gòu)由于難以選擇合適的金融工具來規(guī)避風(fēng)險而放棄投資，造成較高的機(jī)會成本。

（二）投資者結(jié)構(gòu)不合理，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模偏小

投資者結(jié)構(gòu)不合理，尤其是券商作為資本市場中最重要的力量，沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，也使得我國多層次資本市場建設(shè)陷入困境。長期以來，中國資本市場一直以中小投資者為主，個人交易比例偏高，交易較為頻繁；機(jī)構(gòu)投資者整體規(guī)模偏??；美國機(jī)構(gòu)投資者占90%以上，我國大概只占45%，近年來雖然在政府的引導(dǎo)下有保險公司、全國社保基金、企業(yè)年金等其他形式的機(jī)構(gòu)投資者參與市場，但積極性不高，難以起到穩(wěn)定市場的作用，有時對市場的波動反而起到推波助瀾。

（三）各層次資本市場間缺乏有效的對接機(jī)制

一個完善的資本市場不僅能夠滿足不同類型企業(yè)的籌資需求，而且也能滿足對投資風(fēng)險具有不同偏好的投資者的投資需求，從而達(dá)到市場的資本供求平衡，同時還可以進(jìn)一步完善市場的退出機(jī)制。不同層次的資本市場對應(yīng)不同類型的企業(yè)，如主板市場主要滿足大型企業(yè)的上市，中小企業(yè)板主要滿足眾多的中小企業(yè)融資的需求，創(chuàng)業(yè)板主要為具有較好成長性和較高科技含量的中小企業(yè)發(fā)行股票和上市，以股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為主的場外交易市場主要滿足還不符合上市條件的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。各市場應(yīng)該有一個不同的篩選機(jī)制，使企業(yè)有可能遞進(jìn)上市或遞退下市，從而形成一個完整的市場結(jié)構(gòu)體系。這樣做既有利于保證上市公司的質(zhì)量，促進(jìn)我國證券市場的健康發(fā)展，又有助于風(fēng)險投資的發(fā)展，可以為企業(yè)尤其中小企業(yè)提供更多的直接融資渠道。要使企業(yè)有可能遞進(jìn)上市或遞退下市、并減少企業(yè)融資的成本和增加融資的效率，各個層次的篩選機(jī)制應(yīng)該是對接的。然而，目前我國的主板市場、中小企業(yè)板及場外市場相互獨立，不管是在上市條件、還是在交易規(guī)則上都缺乏一種遞進(jìn)型的制度安排。這大大降低了我國資本市場的效率，一定程度上抑制了資本市場的功能發(fā)揮。

（四）法律、誠信環(huán)境有待完善，監(jiān)管有效性和執(zhí)法效率有待提高

目前，我國資本市場的法律制度和法律體系尚需要進(jìn)一步完善；2000年才正式出臺《證券法》，資本市場法律、法規(guī)建設(shè)不僅滯后并且不盡健全，資本市場參與各方的行為沒能得到嚴(yán)格的規(guī)范及調(diào)節(jié)，兼管不力。因此，我國亟須構(gòu)建一個適合我國國情，能夠促進(jìn)資本市場發(fā)展的法律、法規(guī)體系，以規(guī)范約束資本市場的管理及運作，實現(xiàn)保護(hù)投資者利益、降低市場風(fēng)險的目的。同時，與其他市場相比，資本市場是一個特殊的高風(fēng)險的市場，這種高風(fēng)險首先表現(xiàn)在其經(jīng)營對象的特殊性，資本市場是流通的不是普通的商品，而是股票、債券等特殊的金融工具，市場的參與者進(jìn)行的交易都必須以信用為基礎(chǔ)，而信用本身就包含很多不確定性因素，面對高風(fēng)險的資本市場，我國存在監(jiān)管不到位，監(jiān)管體制不健全的問題，政出多門，證監(jiān)會與中央各部委、地方政府、派出機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系不順，監(jiān)管的職責(zé)、職能不清，往往產(chǎn)生利益沖突及相互推諉責(zé)任，造成監(jiān)管力度的不平衡，使得一些領(lǐng)域重復(fù)監(jiān)管，一些領(lǐng)域又無人監(jiān)管的現(xiàn)象。

三、建立和完善我國多層次資本市場體系的建議

我國資本市場體系構(gòu)建的總體目標(biāo)是有計劃有步驟地建設(shè)成為一個具有中國特色的、覆蓋全國、面向全球的全方位開放型、機(jī)制靈活、功能齊全的社會主義資本市場體系具體地說，資本市場應(yīng)當(dāng)是包含各種債券、股票、基金證券，以及期權(quán)等全部證券的市場， 也包括中長期信貸市場。資本市場體系的構(gòu)建模式應(yīng)當(dāng)滿足我國各類企業(yè)的要求。多層次市場結(jié)構(gòu)的建設(shè)，應(yīng)當(dāng)突破現(xiàn)有主板市場上以國有企業(yè)為主的單一的市場結(jié)構(gòu)，形成一個層次分明的資本市場體系。

（一）大力發(fā)展專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者改善市場投資者結(jié)構(gòu)

監(jiān)管部門要樹立專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展意識，將機(jī)構(gòu)投資者隊伍的發(fā)展壯大作為完善多層次資本市場體系建設(shè)的重要目標(biāo)。在目前我國尚未形成才長期投資和理性投資的風(fēng)氣的同時，要處理好股票證券市場上存在的各種矛盾，必須大力發(fā)展專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，引導(dǎo)投資基金、社?；?、保險公司和企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者參與資本市場，大力發(fā)展專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者改善市場投資者結(jié)構(gòu)，必須摒棄抑制需求的政策理念，慎用稅收政策以達(dá)到調(diào)控市場的目的。從中國資本市場發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，不可以以資本利得稅抑制人們的投資行為，而是要以發(fā)展專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)性金融政策去疏導(dǎo)人們的金融投資需求。這也是改善投資者結(jié)構(gòu)、提高直接融資比重、穩(wěn)定資本市場，促進(jìn)資本市場長期健康發(fā)展的可行性措施。

（二）加快發(fā)展多層次股票市場，擴(kuò)大服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的覆蓋面

加快多層次的股票市場體系的建設(shè)，要讓不同發(fā)展階段、不同類型、不同特點的創(chuàng)新型企業(yè)都有進(jìn)入資本市場的途徑，都可以找到適合自身的資本市場支持平臺，從而提高資本市場支持中小微企業(yè)的服務(wù)能力，擴(kuò)大資本市場對實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的覆蓋面。

從我國多層次資本市場的現(xiàn)狀上來看，以上海和深圳的證券交易所最為典型。這兩大證券交易所是多層次資本市場的基礎(chǔ)。多層次資本市場以證券交易所的存在為前提，這個市場需要通過有效的調(diào)節(jié)對金融市場進(jìn)行整合，如有必要，通過一定的行政手段對市場也業(yè)務(wù)內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整，讓市場能夠更好地為大中型企業(yè)服務(wù)，為大中型企業(yè)業(yè)務(wù)的開展，打造藍(lán)籌股主板市場。從現(xiàn)有的主板市場上看，上海和深圳兩個證券交易所沒有合理的分工，主板市場的不規(guī)范，使得上市的條件和運行的機(jī)制存在的差別不大，導(dǎo)致市場資源浪費和市場運行效率低，從整體上制約了資本市場的進(jìn)一步發(fā)展，規(guī)范主板市場勢在必行。因此，對上海和深圳證券交易所而言，必須采取措施讓兩個交易所進(jìn)行重組和分工，通過規(guī)范主板市場，滿足多層次市場發(fā)展的需求，具體說來，采取深圳主板向上海轉(zhuǎn)移，融入上海證券交易所的策略，可以在一定程度上起到規(guī)范主板市場的作用。

（三）規(guī)范場外交易，建立多層次的場外交易市場

規(guī)范場外交易在多層次資本市場建設(shè)中也發(fā)揮著重要的作用。對我國多層次資本市場建設(shè)而言，場外交易是多層次資本市場的重要組成部分，建立多層次的場外交易市場首先要分析市場的承受能力，在市場能夠承受的范圍內(nèi)規(guī)范場外交易，加快股份市場擴(kuò)容的速度，拓寬渠道，開展多樣化多渠道的場外交易，為多層次資本市場的建設(shè)創(chuàng)造條件，與此同時，在交易方式上也要不拘一格，進(jìn)一步調(diào)整和完善交易的方式，建立多層次的場外交易市場，把做市商的制度引進(jìn)場外交易的市場，提高市場的流動性。第三點是采取一定的措施提高掛牌公司的質(zhì)量，通常會采用推動代辦股份市場上的掛牌公司進(jìn)行資產(chǎn)重組的方式提高公司的質(zhì)量。最后一點是培育產(chǎn)權(quán)交易的主體，提高產(chǎn)權(quán)交易的效率，加快產(chǎn)權(quán)市場內(nèi)部建設(shè)的步伐，提高企業(yè)經(jīng)營和管理的水平，以新的發(fā)展理念和新的發(fā)展措施促進(jìn)市場的發(fā)展。

（四）完善法律和監(jiān)管體系，防范金融風(fēng)險

推進(jìn)多層次資本市場法律體系建設(shè)，必須不斷完善目前現(xiàn)有法律法規(guī)，強(qiáng)化監(jiān)管的獨立性，改變對資本市場的監(jiān)管理念和模式，逐漸建立各層次資本市場間的有機(jī)聯(lián)系。多層次資本市場的發(fā)展，必須在嚴(yán)格控制金融風(fēng)險的前提下穩(wěn)步推進(jìn)。多層次資本市場是一個高風(fēng)險、高流動性的市場，資本市場中任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)風(fēng)險，如果不及時處置和控制，都會帶來非常嚴(yán)重的后果。因此各監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)的協(xié)調(diào)與配合，根據(jù)企業(yè)和投資者的不同特點，實行風(fēng)險分層管理，建立和完善針對各種金融風(fēng)險和外部沖擊的快速決策和反應(yīng)機(jī)制，維護(hù)資本市場的穩(wěn)健運行和國家金融安全。

參考文獻(xiàn)

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第6篇：資本市場的特點范文

關(guān)鍵詞：內(nèi)部資本市場；資源配置效率；融資約束；多元化決策

一、引言

內(nèi)部資本市場產(chǎn)生于美國，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森1975年提出，上世紀(jì)90年代末成為關(guān)注的熱點。內(nèi)部資本市場的研究多半是伴隨著企業(yè)多元化戰(zhàn)略的興起和并購重組的日益頻繁而逐漸活躍起來的。國外對內(nèi)部資本市場的研究主要集中在三個方面：一是研究內(nèi)部資本市場是有效的資源配置（如Gertner，Scharfstein和Stein，1994）還是無效的資源配置（Jensen，1993，1999）；二是對內(nèi)外部資本市場之間關(guān)系的研究，即共生（如Williamson，1995和Peyer，2000等）、危害（如Inders和Muller，2003等）或消亡的關(guān)系（Guilien，2000等）；三是發(fā)展中國家企業(yè)內(nèi)部資本市場的正面效應(yīng)（如FauveihHounston和Naranjo，1998）和負(fù)面效應(yīng)等（如Claessens等，1999）。

當(dāng)前，我國正面臨著以增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力為目標(biāo)的特殊時期，發(fā)展具有國際競爭力的大型企業(yè)集團(tuán)，是我國今后企業(yè)改革和發(fā)展的重點。在外部資本市場欠發(fā)達(dá)的情況下，對我國內(nèi)部資本市場的研究有以下4個方面的重要意義：

第一，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，企業(yè)集團(tuán)日益成為經(jīng)濟(jì)活動的重要主體，其內(nèi)部資本市場的資源配置問題和資金管理問題也逐漸成為理論和實際關(guān)注的焦點。

第二，針對我國公司治理尚不完善，問題比較嚴(yán)重，股權(quán)集中度普遍偏高的特殊問題，控股股東有很強(qiáng)的利益侵占動機(jī)，內(nèi)部資本市場的存在很可能為控股股東進(jìn)行利益輸送創(chuàng)造條件。因此，如何將內(nèi)部資本市場和公司治理問題緊密結(jié)合起來分析和探討，將為我們提供一個嶄新的研究視角。

第三，隨著網(wǎng)絡(luò)信息的發(fā)展，國內(nèi)研究型數(shù)據(jù)庫（如CSMAR等）的建立為內(nèi)部資本市場的研究提供了大量的數(shù)據(jù)，有效地彌補(bǔ)了前期研究樣本小、數(shù)據(jù)跨度時間短的局限性，大大提高了對內(nèi)部資本市場研究的說服力。

第四，隨著企業(yè)集團(tuán)附屬公司數(shù)量增加，附屬公司和母公司之間的信息傳遞成本、監(jiān)督、控制成本也將不斷增加，內(nèi)部控制是保證企業(yè)有效運行的重要手段，如何將內(nèi)部資本市場和內(nèi)部控制緊密結(jié)合，將為我們研究內(nèi)部資本市場提供另一個新的方向。

二、中國對內(nèi)部資本市場與融資約束之間關(guān)系的研究

邵軍、劉志遠(yuǎn)（2006）通過理論模型，說明了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場具有放松融資約束的功能。總部能夠從外部市場籌集到比單個成員企業(yè)更多的資金，能夠在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行有效率的配置，而且隨著成員企業(yè)數(shù)目的增加，融資效率將得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

趙紅梅（2007）基于我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場對成員企業(yè)投融資的效率分析，表明內(nèi)部資本市場由于在監(jiān)督、激勵和資本的重新配置以及低融資成本等方面具有不可比擬的優(yōu)勢，能起到提高集團(tuán)成員企業(yè)的投融資效率，但是我國內(nèi)部資本市場并未充分發(fā)揮提高集團(tuán)成員企業(yè)投融資效率的功能。

盧建新（2007）構(gòu)造了一個多分布企業(yè)內(nèi)部跨期資本配置模型，把內(nèi)部資本市場“有效率論”和“無效率論”結(jié)合到一起。研究表明，若通過內(nèi)部資本市場重新配置并能誘使兩個經(jīng)理努力工作的情況下，內(nèi)部資本市場的效率可能高于地域或等于兩個單分布企業(yè)組合的效率，而不是其中的某一種結(jié)果；其強(qiáng)化不同分部之間的生產(chǎn)力差異，并重視管理激勵，進(jìn)而降低配置成本。

魏馨、徐榮（2008）借鑒Hyun-HanShinYoungSPark的方法對中國上市公司進(jìn)行研究，選取了290家上市公司，并將其分為兩組。168家國資委下屬有多家上市公司企業(yè)集團(tuán)和122家非國資的僅有一家上市公司的企業(yè)，其結(jié)論與Shin和Park（1999）對韓國財閥中內(nèi)部資本市場的運作情況研究結(jié)論不同。研究表明，中國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的非有效性現(xiàn)象非常突出，導(dǎo)致內(nèi)部資本市場異化的原因，是我國H型組織架構(gòu)的上市公司第二委托-關(guān)系較為復(fù)雜，即大股東侵占小股東權(quán)益問題嚴(yán)重。

三、中國對內(nèi)部資本市場相關(guān)問題的實證研究

我國對內(nèi)部資本市場相關(guān)問題的實證研究包括以下幾個方面：

蘇冬蔚（2003）基于對數(shù)單位模型（logitmodel），對內(nèi)部資本市場的配置效率與多元化決策之間的關(guān)系進(jìn)行實證研究。但是由于我國上市公司未能提供企業(yè)集團(tuán)內(nèi)各經(jīng)營單位的財務(wù)數(shù)據(jù)，不能直接研究資源配置效率和企業(yè)價值之間的關(guān)系，筆者間接地分析了母公司與外部資本市場現(xiàn)金流狀況對多元化決策的影響。如果多元化程度與母公司同外部資本市場的現(xiàn)金流入/流出呈負(fù)相關(guān)，即多元化程度高的公司與外部資本市場的金融交易少，則資本市場可能較為有效；反之，若呈現(xiàn)正相關(guān)，則內(nèi)部資本市場就可能無效。其次，筆者分別通過Logit模型和Tobit模型探討我國上市公司內(nèi)部資本市場效率和多元化決策之間的相關(guān)性。研究表明，兩模型的估計結(jié)果基本一致，表明價值高的上市公司具有較高的多元化程度，對外部資本市場依賴程度小的公司具有較高的多元化程度，在一定程度上從側(cè)面說明了內(nèi)部資本市場較為有效。盡管研究結(jié)果具有間接性，但是為后續(xù)的研究提供了參考。如寒張璋（2006）借鑒蘇冬蔚的方法建立數(shù)學(xué)模型，選擇中國滬深股市A股中的電信和計算機(jī)板塊的66家公司為樣本，分析其在2002～2004年的財務(wù)數(shù)據(jù)。研究結(jié)果表明，在高新技術(shù)企業(yè)中內(nèi)部資本市場較為有效，適當(dāng)運用內(nèi)部資本市場的配置功能可以增加企業(yè)價值。

曾亞敏、張俊生（2005）選擇中國1998～2000年進(jìn)行股權(quán)收購的上市公司為樣本，檢驗了自由現(xiàn)金流量假說和內(nèi)部資本市場假說對中國上市公司收購動因的解釋能力。經(jīng)驗分析結(jié)果顯示，上市公司收購前后的會計業(yè)績變動和市場業(yè)績變動與公司融資約束程度基本上無關(guān)，否定了內(nèi)部資本市場假說。

涂罡（2007）以2000～2004年在滬深A(yù)股市場發(fā)行上市的山東公司為研究樣本。結(jié)果表明，在公司治理機(jī)制不健全的情況下，內(nèi)部資本市場功能發(fā)生異化，隸屬于企業(yè)集團(tuán)的公司更易發(fā)生占款；多元化經(jīng)營有助于大股東侵占上市公司資金；大股東占款金額與關(guān)聯(lián)企業(yè)數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系。

饒靜、萬良勇（2007）以1999～2001年為樣本年度，從內(nèi)部資本市場與外部融資互動的視角考察了集團(tuán)內(nèi)部資本市場行為如何影響到上市公司外部股權(quán)融資行為。研究表明我國特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了上市公司所處的集團(tuán)內(nèi)部資本市場具有典型的機(jī)會主義特征，這種機(jī)會主義的集團(tuán)內(nèi)部資本市場運作是上市公司偏愛配股融資的重要動機(jī)之一。而大股東的這種機(jī)會主義行為一方面是由于大小股東之間的委托問題引起；另一方面源于更為深刻的制度根源，如金融抑制環(huán)境、政府干預(yù)等。

四、中國對內(nèi)部資本市場相關(guān)問題的個案研究

周業(yè)安、韓梅（2003）通過對華聯(lián)超市借殼上市進(jìn)行案例分析。筆者認(rèn)為，中國上市公司以國有股為主的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征為內(nèi)部資本市場發(fā)揮作用提供了廣闊的空間。分析強(qiáng)調(diào)，通過適當(dāng)?shù)膬?nèi)部市場設(shè)計來實現(xiàn)內(nèi)部資本市場和外部資本市場的互補(bǔ)，進(jìn)而放松股權(quán)融資約束，造就集團(tuán)內(nèi)部投資機(jī)會的均等。在此過程中涉及到公司治理問題、相應(yīng)的法律法規(guī)及券商行為等問題。

萬良勇、魏明海（2006）以三九集團(tuán)和三九醫(yī)藥為例，分析了我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的運作形式、困境以及實現(xiàn)內(nèi)部資本市場優(yōu)化資本配置功能的條件，指出非相關(guān)多元化會加劇內(nèi)部資本市場中的信息不對稱。此外，約束缺位及激勵扭曲，導(dǎo)致的問題也會影響到我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的有效性。楊棉之（2006）基于內(nèi)部資本市場理論，以華通天香集團(tuán)為例作了分析，得出原本是為了提高資本配置而存在的內(nèi)部資本市場卻部分被異化為進(jìn)行利益輸送的渠道，同時沒有發(fā)現(xiàn)企業(yè)進(jìn)行明顯的跨部門交叉補(bǔ)貼證據(jù)。李寧波、邵軍（2007）以華立系的內(nèi)部資本市場為例，研究大股東的內(nèi)部資本市場運作對其附屬上市公司價值的影響。研究表明在當(dāng)前的資本市場環(huán)境下，作為一個整體的“系族企業(yè)”所構(gòu)造的內(nèi)部資本市場為大股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，侵占中小股東的利益提供了方便。

吳國棟（2007）以三九集團(tuán)的內(nèi)部資本市場困境為案例，重點分析該集團(tuán)內(nèi)部資本市場的活動與治理問題及其內(nèi)部資本市場所面臨的困境，指出三九集團(tuán)應(yīng)該通過以下途徑提高內(nèi)部資本市場的配置效率。首先是出讓非相關(guān)多元化業(yè)務(wù)，做強(qiáng)主營核心業(yè)務(wù)；其次是變革組織結(jié)構(gòu)，減少層級控制；最后是加強(qiáng)內(nèi)部控制，建立保障機(jī)制和激勵機(jī)制等。

此外，部分學(xué)者結(jié)合具體的行業(yè)特征對內(nèi)部資本市場進(jìn)行了深入分析，如呂洪雁（2007）結(jié)合國有及國有控股企業(yè)集團(tuán)自身的特點，尤其是煤炭行業(yè)整合重組過程中的特殊問題，探討了內(nèi)部資本市場運行的機(jī)制、模式及效率。冀凝煜（2007）基于建筑行業(yè)中的大型企業(yè)集團(tuán)，就建筑行業(yè)中內(nèi)部資本市場的有效性及其優(yōu)勢和存在的問題進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。

五、對我國內(nèi)部資本市場研究的評價

通過對以上內(nèi)部資本市場研究文獻(xiàn)的歸納和整理，受到我國對內(nèi)部資本市場研究優(yōu)勢和不足的影響，主要表現(xiàn)在以下五個方面：

第一，近年來，尤其是2004年以后，我國對內(nèi)部資本市場的研究在研究方法上較以往有長足改進(jìn)，采用實證研究和個案研究方法的文獻(xiàn)數(shù)量在不斷增加，大大提高了對內(nèi)部資本市場研究的說服力。隨著對中小股東權(quán)益的保護(hù)，關(guān)于大股東如何通過內(nèi)部資本市場輸送利益的實證文獻(xiàn)在近兩年也有所增長，主要歸因于：首先，國內(nèi)相關(guān)數(shù)據(jù)庫的建立和完善，為現(xiàn)有的實證研究提供了較為詳實的數(shù)據(jù)，但是對內(nèi)部資本市場的配置效率及與之相關(guān)的多元化程度均缺乏直接的衡量標(biāo)準(zhǔn)；其次，是現(xiàn)有的文獻(xiàn)個案研究較多，典型的案例研究較多，缺乏對中國大企業(yè)、大集團(tuán)的整體性和系統(tǒng)性研究，再加之個案研究自身的局限性，其結(jié)果推廣仍有待進(jìn)一步考究和探討。

第二，把內(nèi)部資本市場與公司治理緊密結(jié)合起來的研究文獻(xiàn)較少，結(jié)合中國特殊制度背景展開研究也較為薄弱。在我國，公司治理尚不完善，問題比較嚴(yán)重，股權(quán)集中度普遍偏高，不僅存在股東和經(jīng)理之間的關(guān)系，還存在大股東和小股東之間的關(guān)系。因此，在外部資本市場欠發(fā)達(dá)的情況下，控股股東有很強(qiáng)的利益侵占動機(jī)，內(nèi)部資本市場的存在很可能為控股股東進(jìn)行利益輸送提供運作的平臺，同時也使公司治理問題更加復(fù)雜化。因此，將內(nèi)部資本市場和公司治理問題如何緊密結(jié)合起來，將提供一個新的研究視角。

第三，將內(nèi)部資本市場和外部資本市場結(jié)合起來，進(jìn)行系統(tǒng)性研究的文獻(xiàn)較少，尤其是探討二者之間互動關(guān)系的文獻(xiàn)則更少。盧建新（2006）利用比較制度分析方法研究了內(nèi)外部資本市場的制度特征、效應(yīng)以及不完全信息等問題，得出了提高內(nèi)部資本市場中信息完整性的建議，其主要是從組織安排方面提高信息的完整性。但是如何發(fā)揮內(nèi)外部資本市場之間相得益彰的互補(bǔ)特性，仍需深入的探討。

第四，從內(nèi)部資本市場角度探討企業(yè)多元化經(jīng)營失敗的文獻(xiàn)較少。將二者結(jié)合在一起研究的文獻(xiàn)主要偏向于對多元化企業(yè)內(nèi)部資本市場的演化軌跡和運作機(jī)制進(jìn)行規(guī)范研究，缺少實證研究。在我國采用多元化發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)較多，但是多元化企業(yè)經(jīng)營并不盡如人意（如春蘭，三株、巨人等）。因此，如何使多元化經(jīng)營和內(nèi)部資本市場之間形成相輔相成、相互促進(jìn)的關(guān)系，并不斷提高公司業(yè)績?nèi)杂写M(jìn)一步研究。

第五，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制制度的完善和提高，在一定程度上能降低內(nèi)部資本市場的監(jiān)督成本、信息傳遞成本和成本。因此，如何充分發(fā)揮內(nèi)部控制的作用，為內(nèi)部資本市場功能的實現(xiàn)建立保障機(jī)制，使其與內(nèi)部資本市場相關(guān)的成本和收益之間達(dá)到有效均衡，仍有待今后不斷深入研究。

【參考文獻(xiàn)】

[1]楊棉之.內(nèi)部資本市場公司績效與控制權(quán)私有收益——以華通天香集團(tuán)為例分析[J].會計研究，2006，（12）.

[2]萬良勇，魏明海.我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的困境與功能實現(xiàn)問題——以三九集團(tuán)和三九醫(yī)藥為例[J].當(dāng)代財經(jīng)，2006，（2）.

[3]周業(yè)安，韓梅.上市公司內(nèi)部資本市場研究——以華聯(lián)超市借殼上市為例分析[J].管理世界，2003，（11）.

[4]曾亞敏，張俊生.中國上市公司股權(quán)收購動因研究:構(gòu)建內(nèi)部資本市場抑或濫用自由現(xiàn)金流[J].世界經(jīng)濟(jì)，2005，（2）.

[5]盧建新.內(nèi)部資本市場與外部資本市場——基于不完全信息的比較制度分析[J].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報，2006，（2）.

[6]邵軍，劉志遠(yuǎn).“系族企業(yè)”內(nèi)部資本市場有效率嗎？——基于鴻儀系的案例研究[J].管理世界，2007，（6）.

第7篇：資本市場的特點范文

隨著多層次資本市場建設(shè)的不斷推進(jìn)，我國企業(yè)的融資環(huán)境將發(fā)生很大的變化，融資的模式也將發(fā)生重要變化，直接融資的比例會不斷增大，而間接融資的比例會逐漸減小。多層次資本市場建設(shè)有助于降低中國經(jīng)濟(jì)整體的杠桿率，因而對促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展具有非常重要的現(xiàn)實意義。

對不同的行業(yè)來講，也是有喜有憂。對新興產(chǎn)業(yè)而言是一道福音，新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)具有非線性成長特點，過去的標(biāo)準(zhǔn)更多是針對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，過分強(qiáng)調(diào)歷史業(yè)績連續(xù)性、穩(wěn)定性，使很多處于發(fā)展關(guān)鍵階段的創(chuàng)新型企業(yè)往往因為業(yè)績的一時波動倒在發(fā)行審核門檻前。而一旦達(dá)到傳統(tǒng)上市標(biāo)準(zhǔn)時，企業(yè)發(fā)展又往往進(jìn)入成長“中后期”，不再需要大的資本支出，此時進(jìn)入資本市場不僅容易導(dǎo)致資本錯配閑置，投資者也難以分享創(chuàng)新型企業(yè)快速成長階段的成果。

從企業(yè)層面來講，中國企業(yè)融資的形勢將得到較大改觀，各個體量和發(fā)展階段的企業(yè)都可以通過不同的資本市場進(jìn)行融資。對于那些高成長、高技術(shù)的中小微企業(yè)而言，更具有積極效應(yīng)。中小微企業(yè)融資難是長期的問題，在現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)下，中小微很難通過債務(wù)融資方式融資，也很難達(dá)到資本市場的門檻，處境極為尷尬。大力發(fā)展多層次資本市場，支持新興金融業(yè)態(tài)的發(fā)展，通過股權(quán)、債券、金融衍生產(chǎn)品等直接融資形式服務(wù)于中小企業(yè)融資和創(chuàng)新，這是一條被成熟市場多次證明有效的路徑。隨著多層次資本市場的建設(shè)和完善，投資方和融資需求方可以在資本市場上直接對接，風(fēng)險和收益有一個市場化的匹配和定價，從天使投資、風(fēng)險投資、私募投資、區(qū)域股權(quán)交易市場、新三板、中小板到主板，給企業(yè)提供多層次的資本市場融資體系。

必須認(rèn)識到，盡管多層次資本市場的建設(shè)具有很多有利的條件，但是多層次資本市場建設(shè)是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，不可能一蹴而就，各企業(yè)的CFO（總會計師）對此要有充分的認(rèn)識。總的來講，CFO（總會計師）要從以下幾個方面把握多層次資本市場的進(jìn)展。

1.從企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的角度把握多層次資本市場的積極意義

多層次資本市場建設(shè)雖然還在路上，但在不遠(yuǎn)的將來是一定會實現(xiàn)的。所以，企業(yè)的CFO（總會計師）對此在思想上要有準(zhǔn)備，在計劃上要有所預(yù)測，在行動上要有所體現(xiàn)。一些準(zhǔn)備上市的企業(yè)，從現(xiàn)在就要考慮扎實地做好基礎(chǔ)會計工作，為未來可能的股權(quán)融資做好準(zhǔn)備；一些股權(quán)結(jié)構(gòu)有問題的企業(yè)，也要及早做好捋順股權(quán)結(jié)構(gòu)的工作，以防止在未來的股權(quán)融資中處于被動地位；一些杠桿率較高的企業(yè)，在長期融資中也要考慮多層次資本市場加快帶來的融資選擇和融資成本的改變。

2.從企業(yè)現(xiàn)實發(fā)展的角度把握多層次資本市場建設(shè)的漸進(jìn)性

多層次資本市場不是畢其功于一役，一定是分步、分段實現(xiàn)的。在多層次資本市場的進(jìn)程中，一些有利于企業(yè)融資的政策和改革措施會相繼出現(xiàn)。企業(yè)的CFO（總會計師）要從現(xiàn)實出發(fā)，敏于行動，隨時捕捉可能出現(xiàn)的新情況和新機(jī)會為企業(yè)融資，保證企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實現(xiàn)。企業(yè)杠桿率較高的要把握時機(jī)，實時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)運營風(fēng)險。

3.從企業(yè)發(fā)展的不確定性方面把握多層次資本市場建設(shè)的復(fù)雜性

多層次資本市場建設(shè)是很復(fù)雜的，其在不同時期對企業(yè)融資的影響也是不確定的。所以，CFO（總會計師）要從自身企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)狀出發(fā)、冷靜對待，既不能坐進(jìn)觀天、視而不見，也不能望梅止渴、畫餅充饑。

4.用實際行動促進(jìn)我國多層次資本市場的發(fā)展

多層次資本市場的發(fā)展不僅要靠政府，還要靠廣大的企業(yè)，CFO（總會計師）要正確認(rèn)識多層次資本市場的重要意義，以實際行動回應(yīng)時代的呼喚。要在嚴(yán)格風(fēng)險研判的基礎(chǔ)之上主動參與各種新金融業(yè)態(tài)，多渠道為企業(yè)融資。此外，要積極利用金融新業(yè)態(tài)控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和運營風(fēng)險。

本欄目參考文獻(xiàn)：

第8篇：資本市場的特點范文

關(guān)鍵詞：資本市場商業(yè)銀行 創(chuàng)新工具

20世紀(jì)70年代以來，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家的金融體系經(jīng)歷了一場深刻的變革，其主要表現(xiàn)就是資本市場迅速發(fā)展并逐漸成為現(xiàn)代金融體系的核心。資本市場的發(fā)展不僅改變了整個金融體系的結(jié)構(gòu)，而且對金融可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。目前，我國的資本市場也處于轉(zhuǎn)型期，正在由以往銀行主導(dǎo)型的金融體系加快向商業(yè)銀行與證券市場并重的“雙核”體系轉(zhuǎn)變。由此看來，我國商業(yè)銀行的功能轉(zhuǎn)型、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)營管理改進(jìn)正面臨歷史性的戰(zhàn)略機(jī)遇，同時其業(yè)務(wù)發(fā)展、盈利能力、風(fēng)險管理等方面也面臨長期而嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這一切對我國銀行業(yè)的發(fā)展將起到巨大的推動作用。

一、我國資本市場的三大特點

從目前來看，中國資本市場具有不同于西方資本市場的三個明顯特點：第一，中國的資本市場不是自下而上發(fā)展起來的，而是自上而下建立起來的。因此，在它的初始階段必然是政策式，其功能也必然主要取決于政府對它的定位。第二，中國資本市場的發(fā)展是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革同時進(jìn)行的，它是經(jīng)濟(jì)體制改革的一部分。因此，資本市場改革必然要符合整個經(jīng)濟(jì)體制改革的要求。第三，中國上市的股票主要是改制的國有企業(yè)的股票，所以，政府是股票的主要供應(yīng)者，又是股票市場的監(jiān)管者——政府同時處在運動員和裁判員的地位。所以，對于政府來說，要側(cè)重從保護(hù)公眾投資者利益的角度來處理問題，全面實現(xiàn)資本市場的公平與效率，發(fā)展一個規(guī)范的資本市場來為商業(yè)銀行創(chuàng)新提供場所和條件。

二、資本市場發(fā)展對我國銀行施加的影響

1.資本市場的發(fā)展有利于促進(jìn)生產(chǎn)性金融資源在數(shù)量上的持續(xù)增長，使我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更多地依賴資本市場而非銀行。所謂生產(chǎn)性金融資源是指那些由儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的金融資源，是被企業(yè)用于生產(chǎn)領(lǐng)域創(chuàng)造財富的金融資源，它主要包括銀行對企業(yè)的貸款以及上市公司在資本市場募集的資金。相對于居民手持現(xiàn)金和居民儲蓄存款等非生產(chǎn)性金融資源而言，生產(chǎn)性金融資源在數(shù)量上的持續(xù)增長有利于國家的金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在數(shù)量上，生產(chǎn)性金融資源可以表示為一國的金融資源總量與儲蓄投資轉(zhuǎn)化率的乘積，因此通過擴(kuò)大一國的金融資源總量和提高儲蓄投資轉(zhuǎn)化率，可以促進(jìn)生產(chǎn)性金融資源在數(shù)量上的持續(xù)增長。目前，隨著世界經(jīng)濟(jì)從工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代向后工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代的轉(zhuǎn)變，相比較資本市場而言，銀行在促進(jìn)生產(chǎn)性金融資源數(shù)量持續(xù)增長中的作用逐漸下降。究其原因在于，作為后工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代標(biāo)志的新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更多地是依賴于資本市場而不是銀行的支持，資本市場正成為財富創(chuàng)造的推進(jìn)劑。這樣一來，必然促進(jìn)我國銀行業(yè)在生產(chǎn)性金融資源上的運作，十分有利于我國資本市場的完善與進(jìn)一步拓展。

2.資本市場分流我國銀行大中型優(yōu)質(zhì)貸款客戶。隨著資本市場的發(fā)展，規(guī)范市場運行的法律法規(guī)日益完善，資金供需雙方之間的信息更加透明，信息不對稱程度日益降低，資金需求方通過資本市場進(jìn)行直接融資不僅成為現(xiàn)實可行的選擇，也是降低融資成本、改善法人治理結(jié)構(gòu)的有效手段。在我國，優(yōu)質(zhì)大中型企業(yè)可通過股票上市、發(fā)行債券等方式直接融資，一方面可增強(qiáng)其內(nèi)在動力，一方面也可通過改善融資結(jié)構(gòu)、提高直接融資比重等防止將金融風(fēng)險過度集中于銀行的現(xiàn)狀。這些能夠進(jìn)行直接融資的企業(yè)往往是銀行的優(yōu)質(zhì)客戶，因而直接融資分流了銀行的優(yōu)質(zhì)貸款客戶，給以存貸款為核心業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)銀行帶來巨大沖擊。

3.資本市場改變我國商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)。資本市場產(chǎn)品雖然存在一定風(fēng)險，但其收益往往高于儲蓄存款，對居民很有吸引力，成為居民新的投資渠道。當(dāng)股票、債券等大量發(fā)行時，居民的儲蓄存款就會不斷轉(zhuǎn)移到資本市場，引起儲蓄存款增速減緩甚至絕對量的減少。資本市場的發(fā)展導(dǎo)致銀行負(fù)債短期化。居民投資資本市場產(chǎn)品時，一般動用的是處于閑置狀態(tài)的定期存款，且為便利投資交易，往往還要備用部分活期資金。因此，居民和企業(yè)在參與資本市場過程中，從商業(yè)銀行流出的是期限較長的穩(wěn)定資金，而流回商業(yè)銀行的則是期限較短的活期資金，從而影響了銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，加大了銀行資金的不穩(wěn)定性。

三、資本市場環(huán)境下我國銀行的驅(qū)動發(fā)展

1.我國銀行應(yīng)積極拓展投資銀行業(yè)務(wù)，尋求復(fù)合型金融創(chuàng)新工具。投資銀行是與商業(yè)銀行相對稱的金融中介機(jī)構(gòu)，是資本市場的主體和靈魂，是企業(yè)直接融資的機(jī)構(gòu)。作為一個產(chǎn)業(yè)，投資銀行在

國外已有上百年的發(fā)展歷史，對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)購并重組、安排直接融資、優(yōu)化資源配置發(fā)揮了巨大的推動作用。在我國，投資銀行還是一個相對陌生的概念，目前尚沒有出現(xiàn)真正意義上的投資銀行，所以商業(yè)銀行可通過在內(nèi)部設(shè)立投資銀行部等形式，大力拓展非資本業(yè)務(wù)尤其是中間業(yè)務(wù)，積極進(jìn)行復(fù)合型金融工具創(chuàng)新。這一點主要體現(xiàn)在以下幾個方面： (1)幫助企業(yè)進(jìn)行股份制改造，發(fā)行股票并上市，進(jìn)行股權(quán)融資。(2)策劃企業(yè)兼并收購，為企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張、多元化經(jīng)營，實現(xiàn)購并目標(biāo)服務(wù)。(3)設(shè)計債券發(fā)行方案，為企業(yè)債券融資服務(wù)。(4)提供融資安排，解決企業(yè)購并、資產(chǎn)重組過程中的資金需求。(5)充當(dāng)企業(yè)財務(wù)顧問，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、資本運營、長遠(yuǎn)發(fā)展提供全面的咨詢服務(wù)。(6)直接投資，與企業(yè)結(jié)成命運共同體、一起發(fā)展。(7)創(chuàng)新金融工具，如運用可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)證券化等為企業(yè)開辟新的融資渠道，增加市場品種，活躍資本市場。

2.我國銀行應(yīng)主動利用資本市場進(jìn)行金融風(fēng)險管理，形成互補(bǔ)。無論以銀行為核心的金融體系還是以資本市場為核心的金融體系，其核心功能之一就是管理風(fēng)險，這就決定了在金融發(fā)展過程中金融體系在不斷積聚風(fēng)險的同時，自身也需具有化解風(fēng)險的能力，并要承擔(dān)風(fēng)險管理的主要任務(wù)。然而銀行的風(fēng)險管理目前已顯得有些力不從心，而且隨著各國金融市場化的不斷發(fā)展，以銀行為核心的金融體系無法滿足金融可持續(xù)發(fā)展條件下金融風(fēng)險的有效管理與金融體系的穩(wěn)定的要求。

3.我國應(yīng)建立銀行金融控股集團(tuán)。以資本為紐帶，以銀行為主體，參股、收購或設(shè)立金融租賃公司、信托公司、基金管理公司、年金管理公司、資產(chǎn)管理公司和保險公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，逐漸發(fā)展成為金融集團(tuán)，實現(xiàn)集團(tuán)綜合經(jīng)營。以參股、收購或設(shè)立金融租賃公司為例，我國新修訂的《金融租賃公司管理辦法》對股東的要求中，商業(yè)銀行位列主要出資人的首位。因此，銀行設(shè)立金融租賃公司，是在目前政策環(huán)境下實現(xiàn)銀行金融控股集團(tuán)的突破口之一。這不僅有利于商業(yè)銀行發(fā)揮資金優(yōu)勢，擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)，提高贏利能力，最終提升其核心競爭力，也符合國際上一些主要市場經(jīng)濟(jì)國家商業(yè)銀行經(jīng)營融資租賃業(yè)務(wù)的慣例。對融資租賃行業(yè)來說，商業(yè)銀行具有較豐富的專業(yè)人才、客戶資源、營銷網(wǎng)絡(luò)、無形資產(chǎn)等方面的優(yōu)勢，其進(jìn)入融資租賃行業(yè)，必將更好地促進(jìn)融資租賃行業(yè)的健康發(fā)展，更好地促進(jìn)企業(yè)設(shè)備銷售、技術(shù)更新乃至社會經(jīng)濟(jì)的更好更快發(fā)展。在信托公司方面，針對目前信托公司處境比較艱難的狀況，抓住監(jiān)管層支持商業(yè)銀行收購信托公司的政策機(jī)會，商業(yè)銀行可以收購信托公司中開展人民幣理財、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信托、企業(yè)年金以及不良資產(chǎn)處置等信托創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

總之，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的歷史時期，在中國經(jīng)濟(jì)改革的過程中，資本市場與銀行發(fā)展之間構(gòu)成了一種相互關(guān)聯(lián)、相互牽制、相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展的錯綜復(fù)雜的聯(lián)動關(guān)系。正確認(rèn)識和有效利用這種關(guān)系，找準(zhǔn)切入點，采取切實可行的措施，對于促進(jìn)整個銀行業(yè)的發(fā)展具有深刻而遠(yuǎn)大的歷史意義。

參考文獻(xiàn)：

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第9篇：資本市場的特點范文

關(guān)鍵詞：資本市場；監(jiān)管；成效；體制

1我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀分析

中國現(xiàn)行金融市場監(jiān)管體系的最突出特點就是分業(yè)監(jiān)管。中國金融體系分別由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會監(jiān)管。但在資本市場上就是多頭管理，政出多門。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場管理者不同。甚至一種證券的—二級市場之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是：證監(jiān)會是中央主管機(jī)構(gòu)，地級人民銀行在市場監(jiān)管上頗有影響，財政部、中央銀行介入市場管理，地方政府在交易場所的管理上擁有很大的權(quán)利。

自我國資本市場建立以來，我國資本市場監(jiān)管就伴隨著始終。但我國資本市場仍然危機(jī)四起，從20世紀(jì)90年代的股市異常波動，到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件，這表明我國資本市場監(jiān)管的不到位，市場運行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀，將有助于我國資本市場監(jiān)管的發(fā)展。

1.1我國資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)

我國現(xiàn)行的資本市場監(jiān)管體制可以說是集中型監(jiān)管體制，在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上，財政部、中國人民銀行實行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。

中國證監(jiān)會是國務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會作為對證券業(yè)和證券市場進(jìn)行監(jiān)督管理的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負(fù)責(zé)證券機(jī)構(gòu)的審批，這意味著對于證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個部門被分割開來。

在1992年以后，人民銀行不再是證券市場的主管機(jī)關(guān)，但它仍然負(fù)責(zé)審批金融機(jī)構(gòu)。這意味著證券機(jī)構(gòu)在審批和經(jīng)營管理上受人民銀行和證監(jiān)會的雙重領(lǐng)導(dǎo)。中國人民銀行還負(fù)責(zé)管理債券交易、投資基金。

財政部負(fù)責(zé)國債的發(fā)行以及歸口管理注冊會計師和會計師事務(wù)所。

在我國資本市場監(jiān)管體制中，地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會一起管理滬、深證券交易所。其對證券市場的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

1.2我國資本市場監(jiān)管的成效分析

我國資本市場監(jiān)管成效的分析，即我國資本市場監(jiān)管所投入的成本與我國資本市場運行結(jié)果的分析，可以從我國資本市場效率與監(jiān)管的角度來分析。市場監(jiān)管能否有效糾正市場失靈，充分保證市場效率，關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善，有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國資本市場的制度缺陷，特別是監(jiān)管制度的缺陷導(dǎo)致市場失靈與監(jiān)管失效的同時存在，成為轉(zhuǎn)軌過程中資本市場監(jiān)管的基本現(xiàn)狀，對資本市場效率分析可以充分地說明這一點。

根據(jù)市場證券價格對信息反映的范圍不同，把市場劃分為弱型效率市場、半強(qiáng)型效率市場、強(qiáng)型效率市場。經(jīng)濟(jì)學(xué)界對我國證券市場監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進(jìn)行實證分析和理論研究。一般研究主要是對弱型效率市場、半強(qiáng)型效率市場進(jìn)行研究。以往對我國資本市場弱型有效市場的實證檢驗有，俞喬（1994）對上海、深圳股票市場股價變動的隨機(jī)假設(shè)進(jìn)行檢驗。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價指數(shù)的觀察值，通過對誤差項序列相關(guān)檢驗、游程檢驗和非參量性檢驗，排除了上海和深圳股價變動是“隨機(jī)游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。

半強(qiáng)型有效市場檢驗的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對各家公司股價在公告前后的變化進(jìn)行詳細(xì)地分析，以檢驗市場對送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明，上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息，說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息，但并不能就此判定上海股市已達(dá)到半強(qiáng)式效率市場，而筆者在對2005—2006年度股票指數(shù)進(jìn)行實證分析也得出我國股市尚未達(dá)到半強(qiáng)式效率市場的結(jié)論。

2我國現(xiàn)行資本市場監(jiān)管中存在的問題及原因

2.1資本市場監(jiān)管體制建設(shè)不完善，證監(jiān)會效能不足

在中國資本市場管理體系中，除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監(jiān)會的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威，導(dǎo)致削弱實際監(jiān)管效果。很顯然，在證監(jiān)會和地方監(jiān)管部門之間存在著重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象，而監(jiān)管職責(zé)在證監(jiān)會和人行之間的分割，又導(dǎo)致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對于市場的某些部分，尤其是針對證券商和機(jī)構(gòu)投資者，事實上缺少監(jiān)管。

2.1.1證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足

證監(jiān)會在名義上是主管機(jī)關(guān)，但在國務(wù)院組成部門中只是附屬機(jī)構(gòu)，只能起協(xié)調(diào)作用，監(jiān)督的權(quán)利和效力無法充分發(fā)揮。

現(xiàn)階段市場已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工來看，中國證監(jiān)會主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券；財政部主管國債的發(fā)行、兌付；中國人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化，易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。

2.1.2證監(jiān)會地方辦事機(jī)構(gòu)行政能力的獨立性受到制約

本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位，證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預(yù)的可能性很大。證券市場運行中屢屢發(fā)生重大事件，暴露出了我國證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足，中國證監(jiān)會的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級的地方首長的干預(yù)，其獨立性受到很大制約。

2.1.3證監(jiān)會權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

證監(jiān)會權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的，監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會、銀監(jiān)會、財政部和國資委等機(jī)構(gòu)之間，各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標(biāo)亦有沖突之處，居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機(jī)構(gòu)從不同側(cè)面，各個地方從不同范圍（地域）對資本市場進(jìn)行監(jiān)管，造成利益的沖突、責(zé)任的推卸、監(jiān)管的盲點和監(jiān)管力度的不平衡，影響了資本市場的統(tǒng)一性，造成某些領(lǐng)域事實上的無人監(jiān)管。

2.2資本市場監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠，市場管理者不能有效進(jìn)行理論建設(shè)

我國資本市場監(jiān)管理論研究主要還是局限在對資本市場現(xiàn)行問題的補(bǔ)救上。由于市場發(fā)展太快，政府監(jiān)管部門忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作，沒有充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的中堅作用，證券市場的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了，對資本市場結(jié)構(gòu)、運行問題缺乏理論研究，如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險預(yù)警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問題，往往采取不顧長遠(yuǎn)的急救方法，雖暫時解決了問題，但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來了隱患，參考證券市場發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，我們看到幾乎所有國家的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有一個明確的行動宗旨和一系列行動細(xì)則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架，這種框架是其監(jiān)管部門長期行動的準(zhǔn)則。在缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃的情況下，監(jiān)管上被動地長期處于救火狀態(tài)就是難免的。

2.3資本市場自律性監(jiān)管不足，沒有充分發(fā)揮市場自律性監(jiān)管機(jī)制功能

我國目前的自律組織分為兩個層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業(yè)協(xié)會。兩個層次在行業(yè)自律中都存在問題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對市場交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預(yù)，因而難以真正貫徹公平、公正的指導(dǎo)原則。其次是中國證券業(yè)協(xié)會作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會不能發(fā)揮自律作用，這與目前證券市場多頭管理格局有關(guān)。因此，證券市場發(fā)展至今，監(jiān)管與自律仍然處于嚴(yán)重不平衡的狀態(tài)。

2.4資本市場監(jiān)管法制建設(shè)不健全，市場主體法律意識不強(qiáng)

國家對于上市公司退市問題存在法律盲點，難以準(zhǔn)確把握執(zhí)法尺度。并且退市標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，尺度難把握。對于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督，主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒有明確規(guī)定，省人大及人大財經(jīng)委難以對駐各證管辦實施監(jiān)督。實際上，《證券法》等于沒有明確對證券監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管，以及應(yīng)該由誰來監(jiān)管。

3啟示及對策

通過對我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀及問題分析，如何有效強(qiáng)化資本市場監(jiān)管職能、提高資本市場運行效率，筆者認(rèn)為應(yīng)該做好以下幾點：

3.1構(gòu)建資本市場監(jiān)管的風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系

及時發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的異常反映并及時進(jìn)行調(diào)控，是可以防范或避免金融危機(jī)發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

3.2強(qiáng)化資本市場信息披露制度

健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國資本市場發(fā)展的重要制度。強(qiáng)化資本市場的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動態(tài)監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)資本市場會計審計制度落實，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生，加強(qiáng)對企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

3.3積極穩(wěn)妥地推進(jìn)股權(quán)分置改革

股權(quán)分置改革是完善資本市場監(jiān)管體制的一個重要步驟，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國資本市場監(jiān)管的作用機(jī)制是否合理，是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問題，是我國資本市場向國際市場靠攏，迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。