資本市場優(yōu)缺點(diǎn)精選(九篇)

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第1篇：資本市場優(yōu)缺點(diǎn)范文

一、境外上市的原因

1．我國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀

我國資本市場包括上海證券交易所、深圳證券交易所以及日益蓬勃發(fā)展的場外交易市場，由于起步較晚，存在較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

（1）資本市場整體規(guī)模偏小，市場結(jié)構(gòu)單一。從資本總量來看，2006 年底我國資本市場資產(chǎn)總額占金融總資產(chǎn)的比例為22%，而同期美國該比例為82%；從融資結(jié)構(gòu)來看，我國境內(nèi)企業(yè)間接融資比例過高；從融資工具看，我國資本市場是以股票債券以及基金為主，金融衍生品市場尚未形成。（2） 市場機(jī)制有待進(jìn)一步健全。我國資本市場發(fā)展時(shí)間不長，法律監(jiān)管制度不完善，現(xiàn)階段基礎(chǔ)性建設(shè)還比較薄弱，有效的資本約束機(jī)制還未形成。（3）投資者結(jié)構(gòu)不合理。個(gè)人投資者比例偏高，持股期限短、交易較為頻繁，投機(jī)目的性強(qiáng)；機(jī)構(gòu)投資者整體規(guī)模偏小、實(shí)力不強(qiáng)、短期投資特征較明顯。

2．境外資本市場狀況――以美國資本市場為例

美國目前擁有紐約證券交易所、芝加哥證券交易所、太平洋證券交易所等七大證券交易所及納斯達(dá)克店頭市場。美國資本市場的三大主要載體分別是紐約證券交易所、納斯達(dá)克以及美國證券交易所。

（1）層次多樣靈活。美國的證券市場按照是否在交易所進(jìn)行競價(jià)交易，可以分為場內(nèi)市場和場外市場，按照地級又可分為全國性市場和地方性市場。企業(yè)在美國資本市場的上市場所是可以隨時(shí)移動(dòng)的。（2）資金廣、流通性強(qiáng)。美國資本市場上有各種資金龐大的基金以及機(jī)構(gòu)投資者，經(jīng)驗(yàn)豐富的個(gè)人投資者也有購買證券的需求，美國資本市場構(gòu)成了世界上最龐大的融資場所，美國股市的交易活躍，融資、并購活動(dòng)頻繁，企業(yè)在美國資本市場融資更便捷。（3）融資渠道選擇自由。美國資本市場不限制發(fā)行時(shí)間與頻率，上市公司發(fā)行新股融資，由董事會(huì)決定，并向證券監(jiān)管部門上報(bào)即可。

3．優(yōu)劣勢分析

（1）優(yōu)勢：首先，美國證券市場為中國企業(yè)提供了更寬廣的資本運(yùn)作平臺(tái)，龐大的市場流通量使美國成為全世界流動(dòng)性最好的市場；其次，在美國有數(shù)額巨大的資金等待投資，北美有很多成熟、有經(jīng)驗(yàn)的投資者，北美投資人最中意于投資在美國上市的公司，企業(yè)可以獲得更多的資金；最后，企業(yè)成功在美國上市，有利于建立多元化和均衡的公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)，也有利于提高曝光率、提升形象和市場影響力，為企業(yè)帶來巨大的聲譽(yù)。

（2）劣勢：首先，首次公開發(fā)行以及后續(xù)信息披露成本高。安然公司的破產(chǎn)、會(huì)計(jì)事務(wù)所舞弊等事件的發(fā)生，推動(dòng)了《薩班斯-奧克斯利法案》的頒布，美國對報(bào)告和公司治理的要求愈加嚴(yán)格。其次，美國的法律與訴訟環(huán)境與中國內(nèi)地差別很大，公司需要就不同的法律問題咨詢律師專家來降低法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

二、境外上市的各種方式及優(yōu)缺點(diǎn)

1．直接境外上市

直接境外上市是一種由境內(nèi)企業(yè)直接以自己的名義在境外的證券交易所上市的上市方式。通常，境外直接上市都是采取首次公開發(fā)行（IPO）方式進(jìn)行。由于擬上市公司是在內(nèi)地注冊,企業(yè)熟悉所處的外部環(huán)境,按照內(nèi)地規(guī)定進(jìn)行股份制改制,有利于內(nèi)地企業(yè)提高知名度。然而作為境內(nèi)公司，在上市后必須接受境外監(jiān)管部門或交易所和內(nèi)地中國證監(jiān)會(huì)同時(shí)監(jiān)管。境內(nèi)法律與境外法律不同，對公司的管理、股票發(fā)行和交易的要求也不同，而且，國證監(jiān)會(huì)對企業(yè)直接境外上市有明確的條件，要求較高。

2．買殼境外上市

買殼境外上市是指一家非上市的境內(nèi)公司（買殼公司）通過收購一些業(yè)績較差、籌資能力弱化的境外上市公司（殼公司）來取得境外交易所的上市地位，然后通過反向收購的方式注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)間接境外上市的目的。

買殼上市手續(xù)簡單、條件靈活，時(shí)間短、成本低，能夠避免復(fù)雜的財(cái)務(wù)法律障礙，但由于增發(fā)融資通常難以融到IPO那么大的資金量，一開始不可能募集到大量資金，而且多數(shù)殼公司運(yùn)作不規(guī)范，可能存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。

3．紅籌上市

紅籌上市可以規(guī)避直接境外上市的條件，爭取上市時(shí)間，且紅籌上市的主體是海外控股公司，因此，該公司本身適用離岸公司登記地法律，更易被各方理解和接受。但是紅籌上市首先必須拿出一筆外匯或自他資產(chǎn)到境外注冊設(shè)立公司，這對目前資金短缺的境內(nèi)企業(yè)來說比較困難。

三、境外上市對公司價(jià)值的影響

公司價(jià)值，是指公司全部資產(chǎn)的市場價(jià)值。在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理實(shí)踐中，存在眾多利益相關(guān)者，企業(yè)的目標(biāo)應(yīng)該是追求企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和長期價(jià)值，因此公司價(jià)值最大化成為目前被普遍認(rèn)可的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

關(guān)于境外上市對公司價(jià)值的影響，目前有兩大理論：產(chǎn)品市場溢出假說，即境外上市可以提高公司在境外市場的份額，帶來銷售和利潤顯著的增長。信號(hào)理論，即公司境外上市向消費(fèi)者傳遞出了其產(chǎn)品質(zhì)量可靠的信息，因而將提高其市場份額和利潤。

綜上所述，境外上市有其必要性，但也存在一些問題。境外上市的成本主要包括公共關(guān)系維護(hù)費(fèi)用、法律費(fèi)用等，收益主要包括信譽(yù)度增加、投資者范圍擴(kuò)大等。國際化的資本平臺(tái)使企業(yè)在境外上市后獲得更高的收益，從一定程度上提高公司價(jià)值，提升了公司的長期發(fā)展能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉建華、安迪樊.融資：奔向納斯達(dá)克[M].北京：石油工業(yè)出版社，2009.24-34

[2]人本投資集團(tuán)企業(yè)融資團(tuán)隊(duì).企業(yè)境外及香港上市全程指引[M].北京：化學(xué)工業(yè)出版社2009.38-39

第2篇：資本市場優(yōu)缺點(diǎn)范文

摘 要 隨著價(jià)值管理時(shí)代管理目標(biāo)開始從利潤最大化、規(guī)模最大化向企業(yè)價(jià)值最大化轉(zhuǎn)變，企業(yè)價(jià)值管理及其估價(jià)已日益被企業(yè)經(jīng)營者和投資者所關(guān)注。為適應(yīng)這種轉(zhuǎn)變，企業(yè)價(jià)值評估理論和方法作為價(jià)值管理的理論基礎(chǔ)，成為擺在我們面前的重大研究課題。

關(guān)鍵詞 企業(yè)價(jià)值評估 折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法 相對估值法

一、企業(yè)價(jià)值評估

企業(yè)價(jià)值評估，是一種經(jīng)濟(jì)評估方法，是指專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員，運(yùn)用科學(xué)的方法，將持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)作為一個(gè)整體，通過預(yù)測企業(yè)的未來收益對以企業(yè)內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)的市場交換價(jià)值進(jìn)行的評定估算，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策，目的是分析和衡量企業(yè)（或企業(yè)內(nèi)部一個(gè)經(jīng)營單位、分支機(jī)構(gòu)）的公平市場價(jià)值并提供有關(guān)信息。

企業(yè)價(jià)值評估的意義主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面，一是有助于企業(yè)管理。二是用于企業(yè)投資分析，為企業(yè)利益相關(guān)者作決策提供參考，實(shí)現(xiàn)社會(huì)利益的最大化。三是企業(yè)價(jià)值評估可以用于戰(zhàn)略分析，它關(guān)系企業(yè)全局的重大決策和管理。四是企業(yè)價(jià)值評估可以用于正確的衡量公司業(yè)績和管理層的經(jīng)營業(yè)績，進(jìn)而改善公司的經(jīng)營狀況。

二、企業(yè)價(jià)值評估方法

目前較為成熟和常用的企業(yè)價(jià)值評估方法包括折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法和相對估值法。

（一）折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法

折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法，又稱現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，是企業(yè)價(jià)值評估的基本方法之一，也是財(cái)務(wù)管理的重要工具之一。該方法被許多專家認(rèn)為是最具理論意義的價(jià)值評估方法，廣泛應(yīng)用于各種價(jià)值評估，它同時(shí)也是其它價(jià)值評估方法的基礎(chǔ)。該方法在考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的情況下，把企業(yè)未來特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值。它就是按照預(yù)測的現(xiàn)金流量和估計(jì)的折現(xiàn)率來確定持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的價(jià)值。其基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則，即任何資產(chǎn)（包括企業(yè)或股權(quán)）的價(jià)值是其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，理論界通常把折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法作為企業(yè)價(jià)值評估的首選方法，這也是一種占據(jù)重要地位的企業(yè)價(jià)值評估技術(shù)。折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法的幾種基本方法包括自由現(xiàn)金流量、加權(quán)平均資本成本法、調(diào)整現(xiàn)值法、股權(quán)自由現(xiàn)金流量法。

（二）相對估值法

相對估值法又稱乘數(shù)估值法、市場法，是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對比，用可比企業(yè)的價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。它的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場價(jià)值的主要變量，市場價(jià)值與該變量相比，各企業(yè)的這個(gè)比值是類似的、可比的。我們可基于預(yù)期在未來將產(chǎn)生與待估值企業(yè)非常相似的現(xiàn)金流的其他可比公司的價(jià)值，來評估目標(biāo)公司的價(jià)值。目前，最常用的估值乘數(shù)是市盈率（P/E）。市盈率法的基本公式是：

目標(biāo)公司股權(quán)的價(jià)值=待評估公司當(dāng)前或預(yù)期的每股收益×可比公司的平均市盈率

公司的市盈率等于每股價(jià)格除以每股收益。計(jì)算市盈率時(shí)，可以使用歷史收益也可以使用預(yù)測收益，相應(yīng)的比率稱作追溯P/E或預(yù)測P/E。因?yàn)槲覀冏铌P(guān)注的是未來收益，所以出于價(jià)值評估的目的，通常首選預(yù)測的P/E。

（三）企業(yè)價(jià)值評估兩種方法的優(yōu)缺點(diǎn)

1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法優(yōu)缺點(diǎn)分析

折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法的優(yōu)點(diǎn)是適用范圍廣，它從企業(yè)整體獲利能力出發(fā)，具有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，當(dāng)與其它估價(jià)模型一同使用時(shí)，折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法往往是其他估價(jià)方法的基礎(chǔ)。它能直接揭示企業(yè)的獲利能力，反映了企業(yè)價(jià)值的本質(zhì)涵義，評估結(jié)果令人信服。而且折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法既可以評估上市公司也可評估非上市公司，而不必像相對估值法那樣選擇可比公司。

折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法雖然被很多人認(rèn)同，但是它也有其自身的局限性。在運(yùn)用這種方法時(shí)，我們都能認(rèn)識(shí)到，關(guān)鍵是如何合理的確定未來各期的現(xiàn)金流量及其折現(xiàn)率，并且其計(jì)算方法和計(jì)算過程復(fù)雜且經(jīng)常有爭議。因此在運(yùn)用這種方法時(shí)，為了簡化，必須提出一些假設(shè)前提。前提條件是企業(yè)永續(xù)經(jīng)營且可以獲得“穩(wěn)定”的現(xiàn)金流來源，這與企業(yè)實(shí)際經(jīng)營存在較大差距，從而使得其實(shí)施的難度較大，現(xiàn)在大多數(shù)研究都集中于這兩方面，但是仍然沒有得到比較標(biāo)準(zhǔn)且統(tǒng)一的答案。

2.相對估值法優(yōu)缺點(diǎn)分析

相對估值法有其自身的優(yōu)點(diǎn)，它相比于折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，不需要單獨(dú)估計(jì)公司的資本成本、未來收益或自由現(xiàn)金流量，只依靠具有相似未來前景的其他可比公司的市場價(jià)值，因此估算簡單。另外，利用相對估值法進(jìn)行估值時(shí)，估值過程中是基于真實(shí)公司的實(shí)際價(jià)格，而并非基于對未來現(xiàn)金流量的可能不切實(shí)際的預(yù)測。

相對估值法也有其自身的局限性，相對估值法只是提供關(guān)于目標(biāo)公司相對于可比公司的價(jià)值的信息，如果整個(gè)行業(yè)被市場高估或低估了，使用估值乘數(shù)法將不能幫我們作出正確的決定。再就是相對估值法忽視了公司間的重要差異。

相對估值法很容易從股票市場上獲得相關(guān)數(shù)據(jù)，直接確定企業(yè)的價(jià)值，但是它需要發(fā)達(dá)和完善的資本市場，資本市場越發(fā)達(dá)，企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果就會(huì)越準(zhǔn)確。比如，美國的市場交易活躍，信息披露也很完善，因此可以找到豐富并可量化的數(shù)據(jù)，從而大大簡化了公司間估值法的運(yùn)用。當(dāng)市場發(fā)育不完善時(shí)，相對估值法就不會(huì)發(fā)揮其作用。比如，我國市場，雖然已初步形成規(guī)模，但是畢竟沒有完全市場化，在市場上難以發(fā)現(xiàn)與目標(biāo)企業(yè)非常相近的可比公司，而且達(dá)不到企業(yè)評估所要求的可比企業(yè)數(shù)量，并且股票交易市場又極易受到投資者情緒影響，因此運(yùn)用相對估值法很難保證評估結(jié)果的可靠性。

四、總結(jié)

本文主要闡述了企業(yè)價(jià)值評估理論的含義和重要意義，通過折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法和相對估值法對企業(yè)價(jià)值評估作了相關(guān)分析研究，并對這兩種方法的優(yōu)缺點(diǎn)作了簡單介紹，供同行參考。

參考文獻(xiàn)：

[1]譚文.基于價(jià)值鏈的企業(yè)價(jià)值評估方法研究.天津財(cái)經(jīng)大學(xué).2009年5月.

第3篇：資本市場優(yōu)缺點(diǎn)范文

中國經(jīng)濟(jì)依托改革開放的國策長期快速發(fā)展，這也促成了中國風(fēng)險(xiǎn)投資基金行業(yè)的發(fā)展壯大。目前，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資基金行業(yè)分為兩個(gè)陣營:一方是具有海外成熟風(fēng)投經(jīng)驗(yàn)的合資基金，另一方是國內(nèi)本土的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。雖然兩個(gè)陣營都在良好的市場環(huán)境下快速發(fā)展，但是行業(yè)的主要問題也存在于兩個(gè)陣營的成員之間。首先，本土基金的資金容量較小。據(jù)《2014年中國風(fēng)險(xiǎn)投資年檢》的數(shù)據(jù)顯示:2013年，我國共有本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金501家，外資背景風(fēng)險(xiǎn)投資基金223家。在本土基金中，除了中投、陜西高新、吉林亞東等具有官方背景的基金以外，大部分本土基金的管理資金數(shù)量在5億元人民幣以下，甚至有的基金管理的資金數(shù)量僅為幾百萬元。與之相對應(yīng)，具有外資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資基金(比如:IDG、軟銀亞洲)大部分管理的資金數(shù)量在20億美元以上。管理資金規(guī)模的不同，導(dǎo)致了本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金和外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金所處的風(fēng)險(xiǎn)等級不同。外資風(fēng)投基金偏向于投資處于快速成長期并且資金量需求較大的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這類企業(yè)通常風(fēng)險(xiǎn)低，投資回收期短。本土基金主要投資于初創(chuàng)期的企業(yè)，這類企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大，投資回收期長。這樣一來，導(dǎo)致了本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金在競爭中處于不利的地位。其次，本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金在服務(wù)上無法與外資競爭。外資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資基金大多依托具有多年歷史的大型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，它們在資本市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富，在項(xiàng)目投資過程中，能夠提供資金支持、財(cái)務(wù)顧問、危機(jī)管理、戰(zhàn)略股東引進(jìn)、資本市場運(yùn)營等全方位的增值服務(wù)。在這種競爭態(tài)勢下，本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金現(xiàn)存客戶面臨著大量流失的風(fēng)險(xiǎn)。再者，本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金再融資能力較弱。風(fēng)險(xiǎn)投資公司需要不斷地融資以補(bǔ)充資金。在國際上，對于一些較大型的投資項(xiàng)目，往往會(huì)組建專項(xiàng)基金進(jìn)行投資。國際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有大量成熟的客戶資源，再融資能力極強(qiáng)。本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展的歷史較短，積累的客戶資源較少，因而在大型項(xiàng)目的投資中資金捉襟見肘，往往會(huì)失去投資機(jī)會(huì)。最后，本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金背靠的資本市場環(huán)境不利。外資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要背靠發(fā)達(dá)國家成熟的資本市場，這些資本市場政策穩(wěn)定，法律法規(guī)健全，具有極強(qiáng)的可預(yù)見性和可操作性。本土的風(fēng)險(xiǎn)投資基金背靠上海和深圳證券交易所，政策不穩(wěn)定，甚至出現(xiàn)了暫停IPO上市的政策決定，這嚴(yán)重地阻礙了本土風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資基金行業(yè)內(nèi)部所存在的問題，不僅僅關(guān)系到本土基金和外資基金的競爭格局，還關(guān)系到資本市場話語權(quán)的問題?？梢哉f，中國證券市場優(yōu)質(zhì)上市公司資源的流失與本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金的弱勢具有直接關(guān)系。中國資本市場正呼喚著本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金的變大、變強(qiáng)。

二、中國風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織模式的選擇

(一)現(xiàn)行的市場環(huán)境

中國風(fēng)險(xiǎn)投資基金行業(yè)已經(jīng)具備了成熟的法律環(huán)境。與中國風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作相關(guān)的主要法律已經(jīng)頒布，主要包括:《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國證券法》、《中華人民共和國信托法》以及《中華人民共和國合伙企業(yè)法》?！吨腥A人民共和國公司法》在最近一次重新修訂中，取消了企業(yè)對外投資規(guī)模的限制，這為以投資為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)發(fā)展提供了法律依據(jù)?！逗匣锲髽I(yè)法》則詳細(xì)規(guī)定了有限合伙企業(yè)參與各方的權(quán)利和義務(wù)，為有限合伙式風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供了法律保障。目前，本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要采用公司式和有限合伙式的組織模式，采用信托式組織模式的風(fēng)險(xiǎn)投資基金較少。中國投資者參與風(fēng)險(xiǎn)投資的熱情較高。自2013年開始，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)出現(xiàn)了一種新的“眾籌模式”，該模式的運(yùn)作方式是普通投資者通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)直接參與企業(yè)投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，“2014年上半年，中國采用‘眾籌模式’完成風(fēng)險(xiǎn)投資1.56億元，完成投資430起。‘眾籌模式’的規(guī)模正在快速成長，2014年6月份的投資額超過了前5個(gè)月的總和?！鄙鲜銮闆r表明，中國投資者參與風(fēng)險(xiǎn)投資的熱情極高，但是投資渠道明顯不足。

(二)中國本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織模式及優(yōu)缺點(diǎn)

根據(jù)中國法律規(guī)定的要求，中國本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要有三種可行的組織模式。第一種是公司制的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。這種模式是按照《中華人民共和國公司法》的規(guī)定，以有限責(zé)任公司或者股份有限公司的形式來組建的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。公司的股東就是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資者，他們按照各自的出資比例對公司的重大事項(xiàng)具有決策權(quán)。第二種模式是近年來剛剛興起的有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金。根據(jù)《中華人民共和國合伙企業(yè)法》，有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金由普通合伙人和有限責(zé)任合伙人組成，普通合伙人承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限責(zé)任合伙人依照其投資額承擔(dān)有限責(zé)任。第三種模式是信托式風(fēng)險(xiǎn)投資基金。這類風(fēng)險(xiǎn)投資基金依靠《中華人民共和國信托法》設(shè)立。通常情況下是以信托公司為依托，以信托合同為主要標(biāo)的，集合投資者的資金，委托專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理人進(jìn)行管理。上述三種風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織模式是國際上的通行模式。在中國，風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要采用的是公司制和有限合伙制，而信托式的基金由于有合同期限的限制，這種組織模式主要用來設(shè)立“陽光私募基金”，用來投資于股票二級市場，很少被采用作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織模式。從各個(gè)組織模式的特點(diǎn)來看，公司制風(fēng)險(xiǎn)投資基金所有權(quán)及關(guān)系清晰，屬于現(xiàn)在世界通行的企業(yè)制度，可以有效地參與市場競爭。它的最大的缺點(diǎn)是資本擴(kuò)張的手續(xù)較為繁瑣復(fù)雜，還面臨著著重復(fù)征稅。有限合伙制的優(yōu)點(diǎn)在于便于資本擴(kuò)張，合伙人簽訂了合伙協(xié)議就意味著合伙關(guān)系確立了，因而有限合伙企業(yè)有著靈活、快速的優(yōu)點(diǎn)。有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金的缺點(diǎn)在于它不是法人，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資基金對企業(yè)的所有權(quán)和管理權(quán)需要另行申明，這不利于投資那些具有復(fù)雜股權(quán)關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。另外，有限合伙人只有利益分配權(quán)，沒有企業(yè)的管理權(quán)，無法約束管理人的行為，存在著重大的治理缺陷。契約式的風(fēng)險(xiǎn)投資基金產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，可以隨時(shí)擴(kuò)張規(guī)模，也避免了重復(fù)征稅。它的缺點(diǎn)是具有確定的期限，這個(gè)缺點(diǎn)可以通過事先設(shè)定長期契約或新設(shè)契約的方式來解決。

(三)發(fā)展契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金的必要性及可行性

從發(fā)展契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金的必要性來看，本土的風(fēng)險(xiǎn)投資基金急需改善環(huán)境和擴(kuò)大規(guī)模，以便最終能夠在中國的風(fēng)險(xiǎn)投資市場拿到更大的話語權(quán)。契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展可以幫助中國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)達(dá)成上述目標(biāo)。由于契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金能夠在大型項(xiàng)目投資中快速地實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，能夠便于投資者監(jiān)督人的行為，還具有清晰的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，因而它是中國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)快速發(fā)展的不二選擇。也只有選擇契約型的組織模式，才能在短期內(nèi)快速形成大量的具有較大規(guī)模和持續(xù)融資能力的本土風(fēng)險(xiǎn)投資金群，才能掌握資本市場的話語權(quán)，才能改變優(yōu)質(zhì)上市公司資源流失的不利局面，促進(jìn)中國證券市場的健康發(fā)展。從發(fā)展契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金的可行性來看:首先，契約式基金的法律基礎(chǔ)完備，《中華人民共和國信托法》的制定，為契約式基金的設(shè)立提供了法律依據(jù)。目前，中國這種契約式的資金管理方式較為普遍，所以在法律環(huán)境上發(fā)展契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金是可行的。其次，契約式基金的發(fā)展具有良好的市場基礎(chǔ)。中國的證券投資基金都是以契約方式設(shè)立的，投資者普遍認(rèn)同這種管理模式，這為契約式風(fēng)險(xiǎn)投資資基金的籌資帶來了便利條件。再者，契約式基金的組織模式有助于風(fēng)險(xiǎn)投資基金在滬深交易所掛牌交易。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的盈利期往往在三年以后，這與滬深交易所的掛牌制度相矛盾，但是契約式基金不受“連續(xù)三年虧損摘牌”這個(gè)規(guī)則的制約，這使得本土的風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以充分地利用交易所的良好環(huán)境實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

三、發(fā)展契約型風(fēng)險(xiǎn)投資基金的政策建議

第4篇：資本市場優(yōu)缺點(diǎn)范文

業(yè)務(wù)組合管理是康采恩管理的首要任務(wù)，合理的業(yè)務(wù)組合配置可以分散總體風(fēng)險(xiǎn)。本文從康采恩內(nèi)外部視角，用三個(gè)不同模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。發(fā)現(xiàn)總體風(fēng)險(xiǎn)由投資機(jī)會(huì)的協(xié)方差決定，業(yè)務(wù)組合風(fēng)險(xiǎn)取決于業(yè)務(wù)領(lǐng)域和業(yè)務(wù)組合的協(xié)方差。由于三個(gè)模型各有優(yōu)缺點(diǎn)，建議應(yīng)用時(shí)根據(jù)具體情況綜合考慮。

【關(guān)鍵詞】

康采恩；業(yè)務(wù)組合；風(fēng)險(xiǎn)

0 引言

康采恩，又稱多種企業(yè)集團(tuán)，由法律上獨(dú)立的公司聯(lián)合而成，接受統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，以業(yè)務(wù)領(lǐng)域的多元化為特點(diǎn)。對各種業(yè)務(wù)領(lǐng)域的選擇和整合是康采恩管理的首要任務(wù)。宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的快速發(fā)展要求企業(yè)持續(xù)主動(dòng)地進(jìn)行業(yè)務(wù)組合管理?？挡啥髅媾R各種風(fēng)險(xiǎn)，管理者在業(yè)務(wù)管理中必須考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。那么康采恩如何通過業(yè)務(wù)組合配置來分散風(fēng)險(xiǎn)呢？本文圍繞這個(gè)問題，先從康采恩內(nèi)部視角，基于投資組合理論和康采恩風(fēng)險(xiǎn)成本模型（CORC），進(jìn)行分析。然后在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的基礎(chǔ)上，從外部資本市場角度進(jìn)行分析。最后總結(jié)并提出建議。

1 內(nèi)部視角

1.1 投資組合理論

馬科維茨提出投資組合理論，研究風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者理性選擇和配置證券的行為。他用期望報(bào)酬和標(biāo)準(zhǔn)差（表征風(fēng)險(xiǎn)）來描繪投資結(jié)果。投資組合的期望報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)可通過單個(gè)投資的期望報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算得到。資產(chǎn)配置用作投資機(jī)會(huì)的權(quán)重，權(quán)重總和為1，單個(gè)投資機(jī)會(huì)的權(quán)重可為任意值。投資組合的期望報(bào)酬是單個(gè)投資機(jī)會(huì)期望報(bào)酬的加權(quán)平均值。投資組合的方差包括單個(gè)投資機(jī)會(huì)的方差以及各投資機(jī)會(huì)的聯(lián)合效應(yīng)（協(xié)方差）。當(dāng)兩個(gè)投資機(jī)會(huì)的報(bào)酬同時(shí)超出或低于其預(yù)期，它們的相關(guān)系數(shù)和協(xié)方差取正值。當(dāng)相關(guān)系數(shù)取1，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是各投資機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的疊加。其他情況下風(fēng)險(xiǎn)被分散，相關(guān)系數(shù)越小，分散效果越明顯。當(dāng)投資組合中有n個(gè)投資機(jī)會(huì)時(shí)，投資組合的方差包含n2-n個(gè)協(xié)方差和n個(gè)方差。可見，投資組合含多個(gè)證券時(shí)，總體風(fēng)險(xiǎn)主要由協(xié)方差決定。

投資組合所含投資機(jī)會(huì)越多，風(fēng)險(xiǎn)分散的作用越明顯。根據(jù)占優(yōu)原則，在給定的風(fēng)險(xiǎn)下最大化報(bào)酬或給定報(bào)酬下使風(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合占優(yōu)。優(yōu)于其他投資組合的投資機(jī)會(huì)是有效的。所有有效的投資組合構(gòu)成馬科維茨有效曲線。為了確定最優(yōu)投資組合，他引入了代表個(gè)人投資者主觀效用函數(shù)的無差異曲線，兩曲線的切點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合。

1.2 康采恩風(fēng)險(xiǎn)成本模型（CORC）

將馬科維茨的投資組合理論向CORC延伸，用業(yè)務(wù)領(lǐng)域的目標(biāo)自由現(xiàn)金流（FCF）來描繪投資結(jié)果。模型包含各計(jì)劃期內(nèi)的FCF和發(fā)生概率，體現(xiàn)了時(shí)間結(jié)構(gòu)?？挡啥魇秋L(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者，其效用函數(shù)就是業(yè)務(wù)組合FCF考慮主觀風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)后的對等無風(fēng)險(xiǎn)收益（CE），該值越大越好?？挡啥魍顿Y業(yè)務(wù)領(lǐng)域時(shí)，投入金額以業(yè)務(wù)的實(shí)際投資全額為準(zhǔn)，不同于證券投資金額的可分性。不投資則記為0。

為了簡化康采恩業(yè)務(wù)組合風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算，假設(shè)各期內(nèi)FCF有高、中、低三種情況，分別對應(yīng)各自的發(fā)生概率，且三種情況發(fā)生概率之和為1。業(yè)務(wù)領(lǐng)域的期望FCF是以發(fā)生概率為權(quán)重的FCF的加權(quán)平均，方差是三個(gè)情景下FCF與期望FCF之差的平方的加權(quán)平均。以兩個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)槔?，分別計(jì)算業(yè)務(wù)領(lǐng)域各自的方差和兩者的協(xié)方差，再計(jì)算業(yè)務(wù)領(lǐng)域與業(yè)務(wù)組合的協(xié)方差以及業(yè)務(wù)組合的方差。結(jié)果顯示業(yè)務(wù)組合的方差等于兩個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域各自與業(yè)務(wù)組合的協(xié)方差之和，與業(yè)務(wù)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域FCF之間的相關(guān)關(guān)系會(huì)影響總體風(fēng)險(xiǎn)的分散效果，負(fù)相關(guān)的FCF能更好地分散風(fēng)險(xiǎn)。

2 外部視角

CAPM基于投資組合理論，從資本市場角度對投資機(jī)會(huì)給出了評價(jià)。前提假設(shè)包括風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)的無限可分性、完美市場假說、投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)、無風(fēng)險(xiǎn)投資可無限買入，以及所有投資者對期望報(bào)酬、標(biāo)準(zhǔn)差和各風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)間的相關(guān)關(guān)系有一致的預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者偏好資本市場線上的投資組合。投資者的一致預(yù)期導(dǎo)致市場一致的馬科維茨有效曲線和資本市場線，因此無風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的資金分配遵循“托賓的分離原則”。

計(jì)算得到市場組合的方差等于各風(fēng)險(xiǎn)投資與市場組合的協(xié)方差的加權(quán)之和。單一風(fēng)險(xiǎn)投資對市場組合的貢獻(xiàn)在于他的加權(quán)協(xié)方差。完美市場中的市場均衡意味著對各投資機(jī)會(huì)有相同的單位風(fēng)險(xiǎn)超額報(bào)酬。在期望報(bào)酬-協(xié)方差坐標(biāo)中，證券市場線反映了某股票對市場組合的協(xié)方差和它期望報(bào)酬的線性關(guān)系，線上的證券被公平定價(jià)。從證券投資向業(yè)務(wù)投資拓展，期望FCF取代證券的期望報(bào)酬，企業(yè)價(jià)值對應(yīng)FCF的現(xiàn)值，貼現(xiàn)率是企業(yè)投資者的報(bào)酬率。根據(jù)CAPM換算得到以無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率貼現(xiàn)計(jì)算的企業(yè)價(jià)值，其分子為期望FCF減去市場風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和協(xié)方差乘積的差，即資本市場的客觀CE。企業(yè)價(jià)值得到市場客觀定價(jià)。

3 研究總結(jié)

投資組合理論揭示了風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合效應(yīng)在于投資組合中證券的協(xié)方差，相關(guān)系數(shù)越小風(fēng)險(xiǎn)分散效果越明顯。但是最優(yōu)投資組合的構(gòu)成取決于投資者主觀的個(gè)人效用函數(shù)，康采恩的投資決策顯然不能同時(shí)滿足每個(gè)股東的偏好。投資的無限可分與業(yè)務(wù)投資的實(shí)際不符。由于只用期望和標(biāo)準(zhǔn)差描述投資機(jī)會(huì)，忽略了分布的其他特征，所以暗示了正太分布和投資期為一年的假設(shè)，也不符合業(yè)務(wù)投資的情況。CORC雖然考慮了業(yè)務(wù)投資的時(shí)間結(jié)構(gòu)，解決了證券投資無限可分與業(yè)務(wù)投資的矛盾，但仍受風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)主觀性的局限。CAPM提供了資本市場對康采恩風(fēng)險(xiǎn)的客觀定價(jià)，將投資機(jī)會(huì)與市場組合的協(xié)方差作為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)因素。但僅當(dāng)康采恩投資的業(yè)務(wù)原本就包含在康采恩投資的市場組合時(shí)才可定價(jià)。而CAPM一年的投資期限和苛刻假設(shè)條件限制了這一模型的應(yīng)用。

綜上可見，康采恩能通過業(yè)務(wù)組合的合理配置分散風(fēng)險(xiǎn)。在發(fā)展和調(diào)整業(yè)務(wù)組合時(shí)切記要協(xié)調(diào)、均衡各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的收益、現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)，識(shí)別業(yè)務(wù)領(lǐng)域的潛力和資源需求，合理調(diào)配資源。三個(gè)模型有各自的局限性，應(yīng)用時(shí)根據(jù)具體情況，綜合考慮。

【參考文獻(xiàn)】

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[2]Sharpe，William. Capital Asset Prices：A Theory of Market Equilibrium.The Journal of Finance.1964（3）：425-442

[3]Spremann，Karsten.Finance.München 2007

第5篇：資本市場優(yōu)缺點(diǎn)范文

【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè);優(yōu)勢;限制

2004年6月25日,浙江新和成(002001)、大族激光(002008)等一批共8家中小企業(yè)板個(gè)股在深交所鳴鑼掛牌上市,國內(nèi)中小板由此揭開了序幕。中小板的推出,意味著國內(nèi)眾多優(yōu)秀的中小企業(yè)此后增加了一個(gè)直接資本融資的新平臺(tái)。我國中小企業(yè)占國內(nèi)企業(yè)總數(shù)的99%以上,對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著舉足輕重的作用,為了緩解中小企業(yè)融資難題,中小板在我國應(yīng)運(yùn)而生,為國內(nèi)中小企業(yè)的直接融資提供了一條便捷通暢的渠道。

據(jù)統(tǒng)計(jì),截止創(chuàng)業(yè)板開板前兩天,成立了5年的中小企業(yè)板上市公司數(shù)量達(dá)到300家,總市值則攀至1.26萬億元,300家中小板公司IPO(首次公開發(fā)行)和再融資的累計(jì)融資額達(dá)1389.51億元,累計(jì)現(xiàn)金分紅159.35億元。中小企業(yè)上市并非只有好處而沒有壞處,企業(yè)在擬定上市前一定要仔細(xì)分析上市的優(yōu)缺點(diǎn),并認(rèn)真考慮是否要上市。

一、中小企業(yè)上市的優(yōu)勢分析

1.中小企業(yè)上市會(huì)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),帶來多樣化的融資渠道。我國中小企業(yè)的發(fā)展資金絕大部分都來自業(yè)主自有資金投入和內(nèi)部留存收益,依靠公司債券和外部股權(quán)融資不到1%,中小企業(yè)的發(fā)展面臨著嚴(yán)重的融資難題。中小企業(yè)通過上市發(fā)行股票直接融資,可以打破融資瓶頸束縛,獲得長期穩(wěn)定的資本性資金,優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu);可以借助股權(quán)融資獨(dú)特的“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān),收益共享”的機(jī)制實(shí)現(xiàn)股權(quán)資本收益最大化;還可以通過配股、增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換公司債券等多種金融工具實(shí)現(xiàn)低成本的持續(xù)融資。與銀行貸款等間接融資方式不同,這種直接融資不存在還本付息的壓力,企業(yè)可以投入更多資金用于研發(fā)等可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目,提升公司的整體價(jià)值。

2.中小企業(yè)上市會(huì)完善公司的治理結(jié)構(gòu)。良好的公司治理結(jié)構(gòu),可解決公司各方利益分配問題,對公司能否高效運(yùn)轉(zhuǎn)、是否具有競爭力,起到?jīng)Q定性的作用,我國上市公司治理結(jié)構(gòu)一般采用決策權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)、監(jiān)督權(quán)分屬于股東會(huì)、董事會(huì)或執(zhí)行董事、監(jiān)事會(huì)的“三權(quán)分立結(jié)構(gòu)”。通過權(quán)力的制衡,使三大機(jī)關(guān)各司其職,又相互制約,保證公司順利運(yùn)行。中小企業(yè)上市有利于資本產(chǎn)權(quán)的社會(huì)化和公眾化,把企業(yè)的經(jīng)營管理置于社會(huì)的監(jiān)督之下,有助于公司企業(yè)以較低的成本籌集資金,改善業(yè)績,提高公司經(jīng)營管理水平。

3.中小企業(yè)上市會(huì)帶來巨大的市場效應(yīng)。大多數(shù)人認(rèn)為企業(yè)傳播品牌或形象主要有三個(gè)途徑:口碑、廣告和營銷。實(shí)際上,企業(yè)上市公開發(fā)行股票具有更強(qiáng)的品牌傳播效應(yīng)。能夠進(jìn)入資本市場,在一定程度上表明中小企業(yè)的成長性、市場潛力和發(fā)展前景得到社會(huì)認(rèn)可,本身就是公司良好形象的象征;中小企業(yè)股票發(fā)行與上市的路演和招股說明書可以公開展示企業(yè)形象;每日的交易行情、公司股票的漲跌,會(huì)引起千百萬投資者的關(guān)注;媒體對上市公司拓展新業(yè)務(wù)和資本市場運(yùn)作新動(dòng)向的追蹤報(bào)道,能夠吸引成千上萬投資者的眼球;這一切都會(huì)為公司帶來巨大的廣告效應(yīng)。

4.中小企業(yè)上市可以實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)以及股東財(cái)富的增值。股票上市,相當(dāng)于為公司價(jià)值的衡量提供了一個(gè)展示的平臺(tái),通過公開市場交易、股票價(jià)值的波動(dòng)可以計(jì)算出公司的價(jià)值,實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)的增值,為公司股東、員工帶來財(cái)富。股票價(jià)格的變動(dòng),一方面是對公司業(yè)績的一種市場評價(jià)機(jī)制,另一方面也會(huì)對公司管理層形成有效的激勵(lì)。經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良穩(wěn)定、成長性好、信譽(yù)度高的公司,會(huì)成為資本市場的寵兒,其股價(jià)也會(huì)保持在較高的水平,對于經(jīng)營管理不善業(yè)績差的公司來說,在價(jià)格機(jī)制的引導(dǎo)下,資本流向“績優(yōu)股”公司,逐漸淘“垃圾股”公司,使的這些公司面臨著隨時(shí)被收購的風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)上市會(huì)激勵(lì)公司管理層以及員工為增加企業(yè)財(cái)富而努力,最終實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)以及股東財(cái)富的增值。

二、中小企業(yè)上市的限制分析

1.強(qiáng)制的信息披露使企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況公開化?！渡鲜泄拘畔⑴豆芾磙k法》已經(jīng)2006年12月13日中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)第196次主席辦公會(huì)議審議通過并實(shí)施。該辦法明確規(guī)定:上市公司應(yīng)當(dāng)披露的定期報(bào)告包括年度報(bào)告、中期報(bào)告和季度報(bào)告,并要就發(fā)生可能對上市公司證券及其衍生品種交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事項(xiàng),立即披露提交臨時(shí)報(bào)告;上市公司的股東、實(shí)際控制人在發(fā)生規(guī)定事件時(shí),應(yīng)當(dāng)主動(dòng)告知上市公司董事會(huì),并配合上市公司履行信息披露義務(wù)等。每年四次財(cái)務(wù)報(bào)告、重大事項(xiàng)公告、董事會(huì)及股東大會(huì)公告等使得公司經(jīng)營情況必須向公眾披露,難以保守商業(yè)秘密。

2.上市的成本和費(fèi)用比較高。企業(yè)自改制到發(fā)行上市需要承擔(dān)一定的費(fèi)用,其費(fèi)用項(xiàng)目及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)大概如下:企業(yè)改制設(shè)立的改制費(fèi)用約為50～100萬元;企業(yè)上市輔導(dǎo)的輔導(dǎo)費(fèi)用在100～200萬元之間;企業(yè)上市公關(guān)的財(cái)經(jīng)公關(guān)費(fèi)用在50～100萬元之間;股票發(fā)行過程中的承銷費(fèi)用占承銷金額3%,上網(wǎng)發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行金額的0.35%;企業(yè)股票公開發(fā)行上市依法聘請的會(huì)計(jì)師、律師、資產(chǎn)評估師費(fèi)用一般參照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)由雙方協(xié)商確定;股票發(fā)行的審核費(fèi)用約為20萬元;股票上市后要承擔(dān)股票登記、信息披露、持續(xù)督導(dǎo)、審計(jì)等費(fèi)用。

3.股東持有股份的公開、股票市價(jià)的變化使得股東的財(cái)富公開。股東財(cái)富,就是股東所持有股票的價(jià)值,通常按照股東持有的股份乘以股票的市場價(jià)格來確定。上市公司的股價(jià)有一個(gè)公開流通的價(jià)格,且不論這種價(jià)格是否公允,至少價(jià)格形成的機(jī)制與環(huán)境是存在的,對于非上市公司而言,其股票不具備一個(gè)公開流通的市場,股東的財(cái)富也就不得而知。如剛上市的創(chuàng)業(yè)板,在10月30日收盤時(shí)(以收盤價(jià)計(jì)算),持股市值前四位的自然人股東有:樂普醫(yī)療的蒲忠杰以38.32億元的市值高居榜首;愛爾眼科的陳邦以33.97億元的持股市值位列第二;華誼兄弟的王忠軍以31.09億元的市值位列第三;神州泰岳的王寧和李力各以18.12億元的市值并列第四。股東持有股份的公開、股票市價(jià)的變化使得股東的財(cái)富不再是秘密。

4.企業(yè)上市要承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任。中小企業(yè)成為上市公司后與投資者利益、證券市場的穩(wěn)定甚至社會(huì)的安定密切相關(guān),必然會(huì)受到更多約束,承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任。資本市場的社會(huì)監(jiān)督,使得企業(yè)要接受來自投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及社會(huì)公眾的監(jiān)督,公開、透明、規(guī)范化操作;在企業(yè)股票發(fā)行上市后,保薦機(jī)構(gòu)會(huì)持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人履行規(guī)范運(yùn)作、信守承諾、信息披露義務(wù)等;信息披露制度,要求企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確、完整、真實(shí)地披露定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告,做到財(cái)務(wù)規(guī)范、透明;股市價(jià)格波動(dòng)機(jī)制,要求企業(yè)不斷提升企業(yè)價(jià)值,提高競爭能力,實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求企業(yè)依法納稅、注重環(huán)保、關(guān)注員工勞動(dòng)保障與社會(huì)保障等。這一系列社會(huì)責(zé)任使企業(yè)在不斷完善的同時(shí)壓力劇增。

5.公司最終收益由全體股東共同分享。收益共享是指上市公司所有股東、債權(quán)人、以及參與上市公司的利益相關(guān)方,隨著上市公司的發(fā)展都應(yīng)得到應(yīng)得的利益。中小企業(yè)一旦上市,在滿足公司盈利性投資需求且能達(dá)到融資成本最低、股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定后就要考慮股利分配問題。對于違背常理應(yīng)分不分的情況,監(jiān)管部門可以采取一些行政處罰措施強(qiáng)制執(zhí)行,對于分紅不到位的情況,股東還可以進(jìn)行訴訟。

三、中小企業(yè)上市的經(jīng)典案例――蘇寧電器

提起在中小板上市的企業(yè),投資者首先想到的是上市的企業(yè)規(guī)模一般都不會(huì)太大,很多企業(yè)在上市之后,借助于資本市場直接融資的平臺(tái)迅速成長壯大起來,蘇寧電器就是其中一個(gè)經(jīng)典的例子。蘇寧電器是一家創(chuàng)辦于1990年,且只有10萬元起步資金的中小企業(yè),經(jīng)過10多年的發(fā)展后,企業(yè)遇到了融資的瓶頸。中小板的推出,則為蘇寧電器招募社會(huì)公眾資本、實(shí)現(xiàn)資本積累提供了一個(gè)全新的融資平臺(tái)。蘇寧電器通過中小板首發(fā)融資3.946億元,于2004年7月21日在中小板上市,2006年5月再融資12億元,兩次融資資金的及時(shí)到位,使蘇寧電器得以在全國快速搶占市場份額。

當(dāng)年蘇寧電器在中小板上市時(shí),總股本為9316萬股,流通股份只有2500萬股,按當(dāng)日收盤價(jià)32.7元計(jì)算,總市值只有30億元左右。經(jīng)過5年的發(fā)展,截至2009年11月,蘇寧電器總股本增至44.86億股,,增長45倍,總市值達(dá)800多億元,增長27倍,在全國30個(gè)省、直轄市、自治區(qū),300多個(gè)城市擁有900多家連鎖店,80多個(gè)物流配送中心、2000多個(gè)售后網(wǎng)點(diǎn),經(jīng)營面積500萬平米,員工12萬名,年銷售規(guī)模突破1000億元,品牌價(jià)值455.38億元,蟬聯(lián)中國商業(yè)連鎖第一品牌。蘇寧電器只是整個(gè)中小板市場的一個(gè)縮影,很多中小企業(yè)在上市后都實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展,處在中小板業(yè)績前五位的還有新和成、金風(fēng)科技、露天煤業(yè)、九陽股份,這些企業(yè)都保持著良好的經(jīng)營業(yè)績。

但是,也應(yīng)看到中小板市場的另一番景象,在嚴(yán)峻外部環(huán)境和經(jīng)營不善的共同作用下,開板短短5年時(shí)間內(nèi),中小板目前已經(jīng)產(chǎn)生3家ST公司,分別為ST瓊花、*ST張銅、ST鈦白,其中,*ST張銅和ST鈦白是在上市不足三年之時(shí)便戴上ST帽子。中小企業(yè)在決定是否上市之前,一定要權(quán)衡利弊,認(rèn)真分析做出正確的判斷決策,帶來公司業(yè)績的穩(wěn)定增長,正如文中所提到的,中小企業(yè)上市有優(yōu)勢同時(shí)還有很多限制條件,這一些在決策過程中是不容忽視的。

參考文獻(xiàn)

[1]馬靜婷,柳麗婷.中小企業(yè)融資模式探析.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì).2008(12)

[2]國家發(fā)展改革委中小企業(yè)司.中小企業(yè)簡報(bào)[J].2006(14)

第6篇：資本市場優(yōu)缺點(diǎn)范文

摘要伴隨券商直投業(yè)務(wù)的批準(zhǔn)，券商的經(jīng)營模式經(jīng)營模式將發(fā)生變化，通過分析券商直投的歷史、現(xiàn)狀了解該項(xiàng)業(yè)務(wù)推出后所產(chǎn)生的影響。

隨著中信、中金兩家公司取得券商直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，那么就解除了自2001年4月以來對證券公司從事私人資本類投資的禁令，這意味著與凱雷投資集團(tuán)等西方競爭對手采用相同模式的國內(nèi)投資公司誕生了，從而券商的經(jīng)營模式由此可能會(huì)帶來一些變化，同時(shí)對創(chuàng)投也會(huì)帶來一定的沖擊。

一、國內(nèi)券商直投的發(fā)展歷史

從2001年證監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁證券公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資到2006年2月國務(wù)院頒布《國務(wù)院關(guān)于實(shí)施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要〉若干配套政策的通知》，允許證券公司在符合法律和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下開展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。這6年前后的“一收一放”，折射出資本市場發(fā)展形勢的不斷變化和演進(jìn)。6年前，床頭也普遍因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂進(jìn)入谷底，國內(nèi)證券市場開始走熊，券商通過各種方式進(jìn)行的直接投資大都變成了巨額不良資產(chǎn)。6年后，國內(nèi)券商經(jīng)過了一場生死輪回，股權(quán)分置改革完成，促使市場進(jìn)入全流通時(shí)代，股市更是一路上沖，股權(quán)投資行業(yè)也進(jìn)入新時(shí)期。單就國內(nèi)私募股權(quán)投資（PE）市場而言，2007年上半年就有83家中國大陸企業(yè)得到PE投資，投資總額達(dá)到48.03億美元，PE推出活動(dòng)保持活躍，共36筆推出，其中25筆通過上市實(shí)現(xiàn)推出。

二、國外券商直投的發(fā)展?fàn)顩r

券商直投業(yè)務(wù)不僅長期以來是國際券商的重要收入來源，而且利潤極為豐厚。統(tǒng)計(jì)資料顯示，國際券商直投收入一般占總收入的60%以上，在資本市場最發(fā)達(dá)的美國，則超過70%。美國大型私人股權(quán)基金的收益能達(dá)到40%-50%，而券商直投的回報(bào)則動(dòng)輒幾倍甚至數(shù)十倍。像高盛投資工商銀行、收購西部礦業(yè)，摩根士丹利投資蒙牛乳業(yè)，這些精典案例都為投資方獲得了幾十倍甚至上百倍的超值回報(bào)。

三、國內(nèi)券商直投的現(xiàn)狀及機(jī)會(huì)

而由于中國以往的證券市場體制結(jié)構(gòu)存在“只能做多，不能做空”的問題，券商對市場行情的依賴很嚴(yán)重，即都在“靠天吃飯”，始終走不出“牛市賺錢，熊市賠錢”的宿命。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，本土券商的收入構(gòu)成中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是其主要來源。據(jù)對26家券商的統(tǒng)計(jì)，2007年26家券商64%的營業(yè)收入來源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，券商自營業(yè)務(wù)占比26.7%，承銷業(yè)務(wù)和委托理財(cái)占比不足5%。中小券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入更是占了主營業(yè)務(wù)的絕大部分。國內(nèi)券商主要依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)維生，這在收入結(jié)構(gòu)上是明顯失衡的。如今券商直投業(yè)務(wù)的開展，不僅將加快本土投行與國際市場接軌，即“投行+投資”盈利模式轉(zhuǎn)型，從而改變“生存基礎(chǔ)單一、盈利模式單一”、“靠天吃飯”的被動(dòng)局面。而且這一轉(zhuǎn)變將迫使投行加快提升自身綜合素質(zhì)及業(yè)務(wù)能力，從單純的“為人作嫁”的“一站服務(wù)”向“陪上嫁妝”后“扶他上馬，送他一程”的“跟隨服務(wù)”轉(zhuǎn)變，從而無疑將對其運(yùn)營服務(wù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。由于直投業(yè)務(wù)不僅收益遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的證券承銷，而且十分有利于深層次地挖掘客戶價(jià)值，進(jìn)而帶動(dòng)后續(xù)融資業(yè)務(wù)和并購業(yè)務(wù)的發(fā)展。同時(shí)，由于投資和融資周期往往交替出現(xiàn)，直投業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)有周期性互補(bǔ)的作用，從而可以增強(qiáng)投行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，在證券公司內(nèi)部的自營、投資、固定收益、收購兼并、代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)部門都和直接投資有著相關(guān)性等等。券商參與直接投資業(yè)務(wù)已被廣泛作為自身發(fā)展戰(zhàn)略的一部分。

四、推動(dòng)PE市場競爭

券商股權(quán)投資與PE類似，都是投資于非公開發(fā)行公司的股權(quán)，投資收益通過日后出售股權(quán)或企業(yè)上市兌現(xiàn)。因此，券商直投業(yè)務(wù)啟動(dòng)后，將進(jìn)一步推動(dòng)PE市場的蓬勃發(fā)展，同時(shí)加劇參與各方，尤其PE、VC和券商直投部門的競爭。與國際PE和國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相比，在直接投資業(yè)務(wù)上，券商的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在因投行承銷業(yè)務(wù)而帶來的項(xiàng)目資源優(yōu)勢，以及深層次地挖掘和延伸客戶投資價(jià)值，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)再融資和并購價(jià)值等。其劣勢在于擬議的試點(diǎn)方案中，證券公司還只能以自有資金投資。PE的優(yōu)勢在于專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的豐富積累和人才儲(chǔ)備，對于外資PE機(jī)構(gòu)來說，還有雄厚的外來資金的背景優(yōu)勢。PE機(jī)構(gòu)普遍在以往的投資項(xiàng)目中積累了豐富的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，從企業(yè)調(diào)研評估方法，到業(yè)務(wù)發(fā)展推進(jìn)，以及走向資本市場上市或并購，都有專業(yè)的方法支撐和相對固定的業(yè)務(wù)合作伙伴來共同完成。VC的優(yōu)勢是可以不受三年的期限約束，在企業(yè)初始階段、成長階段或成熟階段自主介入，從而可能獲得更好的投資機(jī)會(huì)，獲得更高回報(bào)?？傊?，在直投業(yè)務(wù)上，PE、VC和券商有競爭，但也可以有合作。因?yàn)槿叩膬?yōu)缺點(diǎn)具有互補(bǔ)性，完全可以通過合作，共同打造一條共同的價(jià)值鏈。因而從整體上看，券商做直接股權(quán)投資是非常有助私募股權(quán)投資市場的健康發(fā)展的。

五、催發(fā)本土投行轉(zhuǎn)型

目前國內(nèi)投行已經(jīng)漸次進(jìn)入近乎充分市場化的競爭格局。在美國，所謂投資銀行業(yè)務(wù)，早已超過了傳統(tǒng)意義上的上市輔導(dǎo)和股票承銷領(lǐng)域。通常情況下，投行所提供的服務(wù)都已大大超過專業(yè)之外，如前面所述的直投業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略咨詢等。值得注意是，這領(lǐng)域的服務(wù)，已不是單純可以以專業(yè)能力論英雄，而將是一場綜合能力的較量。在直投業(yè)務(wù)開閘后，僅僅使企業(yè)達(dá)到上市已不是投行的唯一目標(biāo)。上市后的跟隨服務(wù)，包括專業(yè)輔導(dǎo)、完善公司治理、幫助企業(yè)持續(xù)再融資等，使得企業(yè)通過自身發(fā)展與收購提升業(yè)績，最終使企業(yè)做強(qiáng)已成為投行的主要任務(wù)，包括幫助企業(yè)制定發(fā)展規(guī)劃，健全治理結(jié)構(gòu)，充當(dāng)企業(yè)的戰(zhàn)略顧問，協(xié)助企業(yè)建立良好的內(nèi)部監(jiān)督控制和會(huì)計(jì)核算體制等等。有一句話說得好，“一切高級競爭，都在專業(yè)之外”。在當(dāng)今人才流動(dòng)趨于市場化和自由化的生態(tài)環(huán)境下，所謂專業(yè)技能，在同業(yè)人士中已難分高下。在投行領(lǐng)域，競爭一樣越來越取決于技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新和專業(yè)之外的能力。從短期看，技術(shù)，包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)和服務(wù)等專業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)新起到關(guān)鍵作用，但從長期看，專業(yè)之外的能力，包括文化、思維、戰(zhàn)略、投資等需要通過自身培育而不是模仿而來的系統(tǒng)處理能力，才是真正可以持久的核心競爭力。

總之，券商直投業(yè)務(wù)是中國資本市場發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果，其對中國資本市場的影響將是深遠(yuǎn)的。這個(gè)影響從中信證券、中金國際等中外大中小券商的轉(zhuǎn)型及動(dòng)向可以清楚得到印證。

參考文獻(xiàn)

[1]匡志勇，券商直投，餡餅還是陷阱，第一財(cái)經(jīng)日報(bào)，2007，03

第7篇：資本市場優(yōu)缺點(diǎn)范文

[論文摘要]伴隨券商直投業(yè)務(wù)的批準(zhǔn)，券商的經(jīng)營模式經(jīng)營模式將發(fā)生變化，通過分析券商直投的歷史、現(xiàn)狀了解該項(xiàng)業(yè)務(wù)推出后所產(chǎn)生的影響。

隨著中信、中金兩家公司取得券商直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，那么就解除了自2001年4月以來對證券公司從事私人資本類投資的禁令，這意味著與凱雷投資集團(tuán)等西方競爭對手采用相同模式的國內(nèi)投資公司誕生了，從而券商的經(jīng)營模式由此可能會(huì)帶來一些變化，同時(shí)對創(chuàng)投也會(huì)帶來一定的沖擊。

一、國內(nèi)券商直投的發(fā)展歷史

從2001年證監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁證券公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資到2006年2月國務(wù)院頒布《國務(wù)院關(guān)于實(shí)施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要〉若干配套政策的通知》，允許證券公司在符合法律和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下開展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。這6年前后的“一收一放”，折射出資本市場發(fā)展形勢的不斷變化和演進(jìn)。6年前，床頭也普遍因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂進(jìn)入谷底，國內(nèi)證券市場開始走熊，券商通過各種方式進(jìn)行的直接投資大都變成了巨額不良資產(chǎn)。6年后，國內(nèi)券商經(jīng)過了一場生死輪回，股權(quán)分置改革完成，促使市場進(jìn)入全流通時(shí)代，股市更是一路上沖，股權(quán)投資行業(yè)也進(jìn)入新時(shí)期。單就國內(nèi)私募股權(quán)投資（PE）市場而言，2007年上半年就有83家中國大陸企業(yè)得到PE投資，投資總額達(dá)到48.03億美元，PE推出活動(dòng)保持活躍，共36筆推出，其中25筆通過上市實(shí)現(xiàn)推出。

二、國外券商直投的發(fā)展?fàn)顩r

券商直投業(yè)務(wù)不僅長期以來是國際券商的重要收入來源，而且利潤極為豐厚。統(tǒng)計(jì)資料顯示，國際券商直投收入一般占總收入的60%以上，在資本市場最發(fā)達(dá)的美國，則超過70%。美國大型私人股權(quán)基金的收益能達(dá)到40%-50%，而券商直投的回報(bào)則動(dòng)輒幾倍甚至數(shù)十倍。像高盛投資工商銀行、收購西部礦業(yè)，摩根士丹利投資蒙牛乳業(yè)，這些精典案例都為投資方獲得了幾十倍甚至上百倍的超值回報(bào)。

三、國內(nèi)券商直投的現(xiàn)狀及機(jī)會(huì)

而由于中國以往的證券市場體制結(jié)構(gòu)存在“只能做多，不能做空”的問題，券商對市場行情的依賴很嚴(yán)重，即都在“靠天吃飯”，始終走不出“牛市賺錢，熊市賠錢”的宿命。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，本土券商的收入構(gòu)成中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是其主要來源。據(jù)對26家券商的統(tǒng)計(jì)，2007年26家券商64%的營業(yè)收入來源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，券商自營業(yè)務(wù)占比26.7%，承銷業(yè)務(wù)和委托理財(cái)占比不足5%。中小券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入更是占了主營業(yè)務(wù)的絕大部分。國內(nèi)券商主要依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)維生，這在收入結(jié)構(gòu)上是明顯失衡的。如今券商直投業(yè)務(wù)的開展，不僅將加快本土投行與國際市場接軌，即“投行+投資”盈利模式轉(zhuǎn)型，從而改變“生存基礎(chǔ)單一、盈利模式單一”、“靠天吃飯”的被動(dòng)局面。而且這一轉(zhuǎn)變將迫使投行加快提升自身綜合素質(zhì)及業(yè)務(wù)能力，從單純的“為人作嫁”的“一站服務(wù)”向“陪上嫁妝”后“扶他上馬，送他一程”的“跟隨服務(wù)”轉(zhuǎn)變，從而無疑將對其運(yùn)營服務(wù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。由于直投業(yè)務(wù)不僅收益遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的證券承銷，而且十分有利于深層次地挖掘客戶價(jià)值，進(jìn)而帶動(dòng)后續(xù)融資業(yè)務(wù)和并購業(yè)務(wù)的發(fā)展。同時(shí)，由于投資和融資周期往往交替出現(xiàn)，直投業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)有周期性互補(bǔ)的作用，從而可以增強(qiáng)投行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，在證券公司內(nèi)部的自營、投資、固定收益、收購兼并、代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)部門都和直接投資有著相關(guān)性等等。券商參與直接投資業(yè)務(wù)已被廣泛作為自身發(fā)展戰(zhàn)略的一部分。

四、推動(dòng)PE市場競爭

券商股權(quán)投資與PE類似，都是投資于非公開發(fā)行公司的股權(quán)，投資收益通過日后出售股權(quán)或企業(yè)上市兌現(xiàn)。因此，券商直投業(yè)務(wù)啟動(dòng)后，將進(jìn)一步推動(dòng)PE市場的蓬勃發(fā)展，同時(shí)加劇參與各方，尤其PE、VC和券商直投部門的競爭。與國際PE和國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相比，在直接投資業(yè)務(wù)上，券商的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在因投行承銷業(yè)務(wù)而帶來的項(xiàng)目資源優(yōu)勢，以及深層次地挖掘和延伸客戶投資價(jià)值，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)再融資和并購價(jià)值等。其劣勢在于擬議的試點(diǎn)方案中，證券公司還只能以自有資金投資。PE的優(yōu)勢在于專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的豐富積累和人才儲(chǔ)備，對于外資PE機(jī)構(gòu)來說，還有雄厚的外來資金的背景優(yōu)勢。PE機(jī)構(gòu)普遍在以往的投資項(xiàng)目中積累了豐富的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，從企業(yè)調(diào)研評估方法，到業(yè)務(wù)發(fā)展推進(jìn)，以及走向資本市場上市或并購，都有專業(yè)的方法支撐和相對固定的業(yè)務(wù)合作伙伴來共同完成。VC的優(yōu)勢是可以不受三年的期限約束，在企業(yè)初始階段、成長階段或成熟階段自主介入，從而可能獲得更好的投資機(jī)會(huì)，獲得更高回報(bào)。總之，在直投業(yè)務(wù)上，PE、VC和券商有競爭，但也可以有合作。因?yàn)槿叩膬?yōu)缺點(diǎn)具有互補(bǔ)性，完全可以通過合作，共同打造一條共同的價(jià)值鏈。因而從整體上看，券商做直接股權(quán)投資是非常有助私募股權(quán)投資市場的健康發(fā)展的。

五、催發(fā)本土投行轉(zhuǎn)型

目前國內(nèi)投行已經(jīng)漸次進(jìn)入近乎充分市場化的競爭格局。在美國，所謂投資銀行業(yè)務(wù)，早已超過了傳統(tǒng)意義上的上市輔導(dǎo)和股票承銷領(lǐng)域。通常情況下，投行所提供的服務(wù)都已大大超過專業(yè)之外，如前面所述的直投業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略咨詢等。值得注意是，這領(lǐng)域的服務(wù)，已不是單純可以以專業(yè)能力論英雄，而將是一場綜合能力的較量。在直投業(yè)務(wù)開閘后，僅僅使企業(yè)達(dá)到上市已不是投行的唯一目標(biāo)。上市后的跟隨服務(wù)，包括專業(yè)輔導(dǎo)、完善公司治理、幫助企業(yè)持續(xù)再融資等，使得企業(yè)通過自身發(fā)展與收購提升業(yè)績，最終使企業(yè)做強(qiáng)已成為投行的主要任務(wù)，包括幫助企業(yè)制定發(fā)展規(guī)劃，健全治理結(jié)構(gòu)，充當(dāng)企業(yè)的戰(zhàn)略顧問，協(xié)助企業(yè)建立良好的內(nèi)部監(jiān)督控制和會(huì)計(jì)核算體制等等。有一句話說得好，“一切高級競爭，都在專業(yè)之外”。在當(dāng)今人才流動(dòng)趨于市場化和自由化的生態(tài)環(huán)境下，所謂專業(yè)技能，在同業(yè)人士中已難分高下。在投行領(lǐng)域，競爭一樣越來越取決于技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新和專業(yè)之外的能力。從短期看，技術(shù)，包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)和服務(wù)等專業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)新起到關(guān)鍵作用，但從長期看，專業(yè)之外的能力，包括文化、思維、戰(zhàn)略、投資等需要通過自身培育而不是模仿而來的系統(tǒng)處理能力，才是真正可以持久的核心競爭力。

總之，券商直投業(yè)務(wù)是中國資本市場發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果，其對中國資本市場的影響將是深遠(yuǎn)的。這個(gè)影響從中信證券、中金國際等中外大中小券商的轉(zhuǎn)型及動(dòng)向可以清楚得到印證。

參考文獻(xiàn)

[1]匡志勇，券商直投，餡餅還是陷阱，第一財(cái)經(jīng)日報(bào)，2007，03

第8篇：資本市場優(yōu)缺點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：資本資產(chǎn)定價(jià)模型 模型假設(shè) 模型檢驗(yàn)

一、引言

資本資產(chǎn)定價(jià)模型由Sharp、Lintner 和 Treynor 分別于上世紀(jì)60 年代提出來的，這是第一個(gè)系統(tǒng)的闡述了收益和風(fēng)險(xiǎn)存在精確的正相關(guān)關(guān)系的模型?，F(xiàn)已成為現(xiàn)代金融學(xué)的奠基石。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在投資組合選擇理論基礎(chǔ)上。此理論由哈里?馬科維茨提出，他系統(tǒng)地分析了多種不同的風(fēng)險(xiǎn)投資組合，并指明投資者應(yīng)該如何構(gòu)建不同風(fēng)險(xiǎn)波段的投資組合來降低投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。他還進(jìn)一步提出了均值方差模型來刻畫收益和風(fēng)險(xiǎn)，這為資本資產(chǎn)定價(jià)模型奠定了強(qiáng)大的基礎(chǔ)。

在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，認(rèn)為投資者是以均值方差模型為基礎(chǔ)來進(jìn)行投資選擇。在均值方差模型中，證皇諧〈嬖諞惶跤行前沿線。在這條線上的點(diǎn)被稱為有效資產(chǎn)組合，這意味著這些投資組合已消除了公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，只存在市場風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，存在一條從無風(fēng)險(xiǎn)利率出發(fā)的射線與均值方差模型的有效前沿線相切與某一點(diǎn)。馬科維茨稱這一點(diǎn)為最佳有效資產(chǎn)組合也稱為市場組合，稱這條線為資產(chǎn)市場線，意味著切點(diǎn)對應(yīng)的有效投資組合是所有有效投資組合中最好的。人們按照比例復(fù)制一個(gè)和市場組合相同的投資組合，各個(gè)投資者的區(qū)別在于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場組合在個(gè)人的總資產(chǎn)的比例上。市場組合是資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立和研究的基礎(chǔ)。

二、模型假設(shè)

為了找到真正的市場組合，Sharp、Lintner 和 Treynor還給出了以下4條基本的假設(shè)：

（1）投資者都是理性的、厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，意味著投資者偏好高期望收益和低標(biāo)準(zhǔn)差的證弧R虼耍投資者們都能找到有效投資組合（落在有效前沿線上的點(diǎn)）

（2）投資者們可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸資金。因而，投資者可以按照自己的滿意度確定自己的投資杠桿。這可以確保資產(chǎn)市場線是以無風(fēng)險(xiǎn)利率為原點(diǎn)的一條射線。

（3）投資者處于有效的市場中，他們都掌握著相同的的信息，對證壞那熬壩兇畔嗤的預(yù)測，能做出相同的決策和判斷。

（4）市場中沒有稅收和交易成本。人們可以自由的買賣證弧

基于以上假設(shè)，資本資本資產(chǎn)定價(jià)模型通過簡練的語言表達(dá)了一個(gè)偉大的思想即：在一個(gè)競爭性的市場里，期望風(fēng)險(xiǎn)與beta系數(shù)成正比。它的形式為：

[Ε（Ri）=Rf+βi（Rm-Rf）]

其中[Ε（Ri）]代表市場組合中證i的預(yù)期收益，[Rf] 代表無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益，[Rm] 是市場組合的預(yù)期收益。

[βi]表示證i的beta系數(shù)，它反應(yīng)了證i對市場的敏感度， 表達(dá)公式為：[βi=cov（Ri，Rm）var（Rm）]。當(dāng)[βi>1]時(shí)，說明它的波動(dòng)幅度要比市場組合的波動(dòng)幅度要大，意味著這種股票比市場組合更具有風(fēng)險(xiǎn)，被稱之為攻擊型股票；當(dāng)[βi

三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型缺點(diǎn)

根據(jù)以上對資本資產(chǎn)定價(jià)模型的分析，我們感受到了CAPM模型公式上簡潔、對稱的數(shù)學(xué)美。也了解到收益與風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)學(xué)關(guān)系，從而方便投資者理解難以琢磨的風(fēng)險(xiǎn)概念。同時(shí)，我們也意識(shí)到CAPM模型的諸多漏洞和不足。自資本資產(chǎn)定價(jià)模型問世以來，學(xué)術(shù)界就一直對它的適用性進(jìn)行著激烈的探討。有人表示擁護(hù)和支持，也有人持有質(zhì)疑。其中爭論最多的是資本市場線是否存在和beta參數(shù)的估值。本文將試著討論資本市場線是否在證皇諧∩洗嬖諼侍猓以及資本資產(chǎn)定價(jià)模型的檢驗(yàn)。

要討論資本市場線是否在證皇諧∩洗嬖諼侍狻J紫紉明確資本市場線存在的前提，即對資本資產(chǎn)定價(jià)模型諸多假設(shè)是否成立進(jìn)行分析。本文將著重分析此前提出的4條基本假設(shè)在實(shí)際生活中是否成立問題。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型把投資者描述為只關(guān)注于未來收益率和風(fēng)險(xiǎn)之類的人，然而這在現(xiàn)實(shí)生活中過于簡單。行為金融學(xué)家發(fā)現(xiàn)，投資者并不會(huì)一直保持100%的理性。這基于人們對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。

預(yù)期理論認(rèn)為：投資者特別厭惡損失哪怕是很小的損失，他們會(huì)用很高的預(yù)期回報(bào)來補(bǔ)償損失，即過高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這說明了，投資者并非只專注于現(xiàn)持有的股票價(jià)值，而是更專注于損失和盈利。

對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也受此前發(fā)生的損失和盈利的影響。如果蒙受損失，投資者將會(huì)更加謹(jǐn)慎地選擇證煥床鉤ニ鶚АO嚳矗如果先前獲得超過投資者預(yù)期的收益，他們將會(huì)大膽地選擇風(fēng)險(xiǎn)高的證喚行投資，因?yàn)槟呐鲁霈F(xiàn)虧損，他們也能用過去的收益彌補(bǔ)。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型還假設(shè)了投資者們可以按相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸資金。然而，在現(xiàn)實(shí)中投資者并不能找到真正意義的無風(fēng)險(xiǎn)證唬即便我們認(rèn)為政府債券的違約風(fēng)險(xiǎn)微乎其微，但我們不可否認(rèn)在資本市場中利率波動(dòng)引起的價(jià)格變化也是是投資國債的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，即市場風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，在通常情況下，資金借入的利率將要高于貸出的利率。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型還假設(shè)了市場是一個(gè)有效的市場，同時(shí)市場不存在稅收和交易成本。顯而易見，這樣的市場在現(xiàn)實(shí)生活中并不存在。信息并未被所有的投資者掌握，證皇諧〉慕灰準(zhǔn)鄹袷笨潭莢誆ǘ，這反應(yīng)了證壞募鄹癲⑽幢恢壞募鄹癯浞址從場M時(shí)，政府也不會(huì)放棄征稅這一有力的市場控制手段。

四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的檢驗(yàn)

盡管這些假設(shè)過于苛刻，但正如諾貝爾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)得主費(fèi)力德曼說過：“ 有關(guān)一個(gè)理論的‘假設(shè)’的問題，并不在于這些假設(shè)是否很好的描述了‘現(xiàn)實(shí)’，因?yàn)檫@些假設(shè)從來都不是真的。而在于它們是否是對我們的目標(biāo)的一個(gè)足夠好的近似?！币虼?，我們就此假設(shè)在現(xiàn)實(shí)生活中真的存在一個(gè)符合條件的市場和市場組合，從而進(jìn)一步討論資本資產(chǎn)定價(jià)模型的檢驗(yàn)。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Fischer Black 曾對資本定價(jià)模型做過檢驗(yàn)。 他的實(shí)驗(yàn)方法是：在紐約證喚灰姿的股票中篩選出貝塔系數(shù)分別為10%、20%、30%???以此類推十組股票進(jìn)行投資，在1931～2008年中每年年末對紐約交易所全部的股票的beta系數(shù)重新評估，并對這十組投資組合重新構(gòu)造。由此得出77年里各個(gè)投資組合的beta系數(shù)和平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的關(guān)系。進(jìn)行數(shù)據(jù)處理后，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和beta系數(shù)之間并不是一個(gè)簡單的線性關(guān)系即：[r-rf≠β（rm-rf）]。從而，CAPM模型公式（[Ε（Ri）=Rf+βi（Rm-Rf）]）并不能精準(zhǔn)地反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系。

為此，斯蒂芬A.羅斯另辟蹊徑提出了套利定價(jià)理論。套利理論不再糾結(jié)于是否存在有效的投資組合，而是假設(shè)股票的收益受到宏觀經(jīng)濟(jì)形式的影響（稱之為‘因素’），和其它‘噪音’――與公司相關(guān)的獨(dú)特事件的影響。其表達(dá)示為：

[收益=a+b1r因素1+b2r因素2+b3r因素3+…+噪音]

遺憾的是，我們并不知道“因素”具體指什么，因此其運(yùn)用前景并不如資本資產(chǎn)定價(jià)模型。

五、結(jié)束語

資本資產(chǎn)定價(jià)模型對經(jīng)濟(jì)研究有重大的意義，但是其存在的漏洞仍然很多。例如：模型建立的基礎(chǔ)即最佳有效市場組合在現(xiàn)實(shí)生活中難找到、模型假設(shè)過于苛刻、模型參數(shù)貝塔難測量等。這些都需要我們進(jìn)一步完善，進(jìn)而使理論貼近生活。

參考文獻(xiàn)

[1]W. F. Sharp， “Capital Asset Price： A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk，” Journal of Finance 19（September 1964）， pp. 425-442； and J. Lintner， ”The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets，” Review of Economics and Statistics 47（February 1965）， pp. 13-37.

[2]H.M.Markowiz. “Portfolio Selection，” journal of finance 7 （march 1952）， pp. 77-91

[3]D.Kahneman and A. Tversky， “Prospect Theory： An Analysis of Decision under Risk，” Econometric 47（1979）， pp.263-291.

第9篇：資本市場優(yōu)缺點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞:企業(yè);融資方式;選擇;類型;現(xiàn)狀;措施

隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和完善,有越來越多的融資方式可供企業(yè)選擇,由于不同的融資方式,其融資難易程度不同、融資成本有高低之分、籌集資金的規(guī)模不同等方面的差別,企業(yè)對融資方式的選擇也逐漸成為人們關(guān)注的重要課題。

一、企業(yè)融資的方式

通常情況下,企業(yè)的融資方式從來源上可以分為內(nèi)源融資和外源融資。

內(nèi)源融資主要是指通過的企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來轉(zhuǎn)化為企業(yè)的投資,即將留存收益和折舊作為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的資金進(jìn)行投資的過程,內(nèi)源融資不需要企業(yè)支付利息或者股息,成本比較低,并在股權(quán)結(jié)構(gòu)不變的前提下,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的融資目的。內(nèi)源融資一般取決于企業(yè)的盈利能力和利潤水平,具有低風(fēng)險(xiǎn)性、低成本性和自主性的特點(diǎn),是促進(jìn)企業(yè)不斷發(fā)展壯大的重要因素,往往作為企業(yè)首選的融資方式,當(dāng)內(nèi)源融資獲得的資金無法滿足企業(yè)需求時(shí),企業(yè)才會(huì)通過外源融資方式獲得資金。

外源融資主要是指從企業(yè)外部獲得企業(yè)發(fā)展的資金,并轉(zhuǎn)化為自身投資的過程,一般按產(chǎn)權(quán)關(guān)系可以將外源融資劃分為權(quán)益融資和債務(wù)融資。其中權(quán)益融資又可以分為私募股權(quán)和公募股權(quán),私募股權(quán)是指向特定的投資者發(fā)行股票而籌集資金的過程,公募股權(quán)是指向社會(huì)公眾發(fā)行股票而籌集資金的過程,權(quán)益融資不需要到期還本付息,沒有償還資金的壓力,一般被稱為企業(yè)的永久性資本。債務(wù)融資又可分為銀行貸款、公司債券、融資租賃、商業(yè)信用等,除靠企業(yè)間的商業(yè)信用進(jìn)行的短期融資外,其他債務(wù)融資一般都要求企業(yè)定期還本付息,企業(yè)面臨的壓力較大,融資成本較高,而企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也主要來源于債務(wù)融資。外源融資使企業(yè)籌得的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于內(nèi)源融資,尤其是需要籌集大量資金的企業(yè),單純的內(nèi)源融資無法籌集企業(yè)所需要的全部資金,往往還要采取外源融資的方式。

二、我國企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀

由于資本市場的不完善,我國企業(yè)的融資方式選擇出現(xiàn)了不少問題,其現(xiàn)狀不容樂觀,主要表現(xiàn)在以下方面:

(一)過度依賴內(nèi)源融資

內(nèi)源融資由于是企業(yè)內(nèi)部的自有資金,并且沒有定期還本付息的壓力,也沒有增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),是企業(yè)籌資的首選方式,許多企業(yè)基于如上考慮,往往不考慮企業(yè)的發(fā)展要求和資金需求,過度依賴內(nèi)源融資,而限制了企業(yè)的發(fā)展,有的企業(yè)甚至多年來外源融資一直都比較低,只是利用一些企業(yè)間的商業(yè)信用或短期銀行借款來獲得資金,這樣使得企業(yè)的周轉(zhuǎn)資金不充足,經(jīng)濟(jì)效益也較低,企業(yè)常年得不到較大規(guī)模的發(fā)展,有的甚至在激烈的市場競爭中慢慢地萎縮直至消失。

(二)過于偏好股權(quán)融資

在西方資本市場比較完善的環(huán)境下,企業(yè)按照融資成本由低到高的融資順序一般是:內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資,但在我國由于資本市場發(fā)展的還不夠完善,企業(yè)的融資順序一般是:內(nèi)源融資、權(quán)益融資、債務(wù)融資,而過于偏好權(quán)益融資,企業(yè)在不得已的情況下,才會(huì)考慮債務(wù)融資。許多企業(yè)的管理層認(rèn)為權(quán)益融資可以獲得巨大的資金,并將其作為企業(yè)的永久性資本,也沒有到期還本付息的壓力,可以根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況決定年底是否發(fā)放股利,有利于企業(yè)的發(fā)展,而忽視了權(quán)益融資的缺點(diǎn)和債務(wù)融資的優(yōu)點(diǎn),從而導(dǎo)致企業(yè)偏好權(quán)益融資。我國的證券市場發(fā)展不完善,上市公司的退出機(jī)制不健全,證券市場還沒有發(fā)展到真正市場化,融資主體不能自由的進(jìn)出,只要經(jīng)營失敗的公司沒有退出,它在市場上仍然有經(jīng)濟(jì)價(jià)值,而許多實(shí)力比較強(qiáng)的公司卻不能入市,使得證券市場的投機(jī)者甚多,權(quán)益融資的成本無法得到體現(xiàn),導(dǎo)致了公司對權(quán)益融資的偏好。

三、改善我國企業(yè)融資方式選擇的措施

企業(yè)的融資方式選擇是每個(gè)企業(yè)都會(huì)面臨的問題,合理的融資方式選擇應(yīng)該根據(jù)國家的相關(guān)政策以及企業(yè)的具體情況,因此,企業(yè)在選擇融資方式時(shí),應(yīng)該綜合考慮其未來發(fā)展規(guī)劃、行業(yè)特點(diǎn)、財(cái)務(wù)狀況以及對資本結(jié)構(gòu)的考慮,而不應(yīng)該被當(dāng)前的融資方式選擇的現(xiàn)狀所迷惑,改善企業(yè)融資方式選擇的措施主要有以下幾點(diǎn):

(一)加強(qiáng)對內(nèi)源融資的認(rèn)識(shí),合理確定企業(yè)的內(nèi)源融資

企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)對內(nèi)源融資的認(rèn)識(shí),不能片面地認(rèn)為內(nèi)源融資是企業(yè)的自有收益而沒有資本成本,內(nèi)源融資的資本成本是機(jī)會(huì)成本,是作為企業(yè)的融資資金而喪失的其他獲利機(jī)會(huì)。同時(shí),企業(yè)應(yīng)該考慮資本結(jié)構(gòu)的合理性,而確定企業(yè)內(nèi)源融資的數(shù)額,而不是將企業(yè)所有的留存收益或折舊都轉(zhuǎn)化為企業(yè)的投資。合理利用內(nèi)源融資方式不會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),還能使企業(yè)以較低的資本成本創(chuàng)造更多的利潤,并能促進(jìn)企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,因此,企業(yè)應(yīng)該對外源融資有正確的認(rèn)識(shí),并根據(jù)企業(yè)的收益狀況合理確定企業(yè)的內(nèi)源融資金額。

(二)發(fā)展債券市場,擴(kuò)大債券融資

由于企業(yè)過度偏好權(quán)益融資,使得債務(wù)融資沒有的到很好的利用,我們應(yīng)該大力發(fā)展債券市場,主要從以下方面入手,為企業(yè)融資創(chuàng)造良好的環(huán)境:第一,加快債券市場的改革,目前我國對債券市場的限制較多,例如,債券的發(fā)行額度、債券發(fā)行政策限制、債券發(fā)行的審批制等,這些都是制約債券市場不斷發(fā)展的因素。企業(yè)債券是企業(yè)的一種融資方式,只要其行為沒有違背債券發(fā)行的相關(guān)規(guī)定,相關(guān)主管部門應(yīng)該批準(zhǔn),債券發(fā)行應(yīng)逐步由審批制向注冊制或核準(zhǔn)制發(fā)展。同時(shí)對企業(yè)募集的債券資金的使用不再限制,只要企業(yè)有很好的投資項(xiàng)目和機(jī)會(huì),就可以使用債券募集的資金,不僅能提高資金的使用效率,還能使企業(yè)的資金使用更加靈活。第二,完善債券市場的相關(guān)法律法規(guī),保障債券市場和債券流通市場的發(fā)展和完善。目前我國的企業(yè)債券市場還不健全,關(guān)于債券事前和事后的相關(guān)規(guī)定還是缺失的,這使很多企業(yè)和投資者沒有意識(shí)到事前與事后事項(xiàng)的重要性,而引起不少的糾紛。因此,我們應(yīng)加強(qiáng)債券市場相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè),使債券市場有法可依,從而為債券市場創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境。第三,應(yīng)制定比較靈活的債券期限,以利于企業(yè)各種投資的需要。目前企業(yè)債券的發(fā)行期限都比較單一,不僅限制投資者的投資,也限制企業(yè)對吸收債券資金的利用。制定靈活的債券期限,能吸引更多的投資者,同時(shí)能更好地滿足企業(yè)不同投資資金的需求。第四,規(guī)范債券利率,使其向市場化轉(zhuǎn)變。目前按照相關(guān)規(guī)定,企業(yè)債券利率不能高于同期銀行存款利率的40%,這樣的規(guī)定使得收益與風(fēng)險(xiǎn)的對等性無法被體現(xiàn)出來,使很多投資者失去投資債券的興趣。只有將債券利率市場化,才能滿足不同的風(fēng)險(xiǎn)愛好者的投資需求,吸收更多的資金。

(三)明確融資方式選擇的一般方法

企業(yè)融資方式選擇的一般方法是通過每股收益的變化來確定的,合理的融資方式能夠提高每股收益,反之,不合理的融資方式則降低每股收益,這種方法并不是絕對的,是在一定的假設(shè)條件下才能成立,因此,企業(yè)應(yīng)該明確融資方式選擇的這一方法,并在實(shí)際的選擇過程中將其作為重要的考慮因素。

(四)較全面的考慮各影響因素

企業(yè)融資方式的選擇過程是一個(gè)非常復(fù)雜的,除了要考慮各融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)外,還應(yīng)考慮現(xiàn)行的相關(guān)政策、企業(yè)的實(shí)際情況、企業(yè)的行業(yè)特征以及該融資方式對企業(yè)未來產(chǎn)生的影響等,因此,企業(yè)在做出選擇之前,應(yīng)該全面考慮各種影響因素,最終選擇對企業(yè)發(fā)展最有利的融資方式。

對于企業(yè)融資方式的選擇,由于各企業(yè)的規(guī)模、所處行業(yè)、生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)、產(chǎn)品特性等特點(diǎn)各不相同,不同的企業(yè)應(yīng)該根據(jù)其實(shí)際情況進(jìn)行選擇,合理的融資方式選擇,是在符合企業(yè)實(shí)際情況和了解各融資方式優(yōu)缺點(diǎn)的基礎(chǔ)上,經(jīng)過一定的分析研究做出的。選擇合理的融資方式,不僅能使企業(yè)獲得其發(fā)展需要的資金,還能對資本結(jié)構(gòu)做出相應(yīng)的調(diào)整,降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

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