資本市場線的含義精選(九篇)

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第1篇：資本市場線的含義范文

關(guān)鍵詞：證券交易所；公司化；自律監(jiān)管；跨國并購

JEL分類號(hào)：G20　中圖分類號(hào)：F830　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-1428(2011)11-0047-05

一、緊迫性：全球新一輪證券交易所并購浪潮的頻現(xiàn)

(一)全球證券交易所并購潮的再次涌起

2010年10月，全球新一輪的交易所跨國并購潮初見端倪。10月25日，新加坡交易所欲收購澳大利亞證券交易所，并于12月25日獲得了澳洲競爭與消費(fèi)者委員會(huì)的批準(zhǔn)。在緊接著的2011年里，交易所跨國并購浪潮風(fēng)起云涌。2月8日晚，多倫多證券交易所集團(tuán)(TMx)對(duì)外宣布將與倫敦證券交易集團(tuán)(ISE)尋求合并的可能性。9日，LSE證實(shí)其已經(jīng)和TMX達(dá)成協(xié)議，采用全股票交易的方式進(jìn)行合并。2月9日，德意志交易所集團(tuán)和紐約一泛歐交易所集團(tuán)就合并事宜進(jìn)行了深入談判。2月15日，雙方共同宣布已經(jīng)簽署了合并協(xié)議，將聯(lián)合組成全球最大的交易所運(yùn)營商。2月19日，美國納斯達(dá)克(OMX)集團(tuán)和洲際交易所(ICE)進(jìn)行談判，準(zhǔn)備聯(lián)手對(duì)紐約一泛歐交易所集團(tuán)發(fā)起主動(dòng)收購要約，而且納斯達(dá)克(OMX)集團(tuán)已經(jīng)聘請(qǐng)了美國銀行作為本次合并協(xié)議談判的咨詢顧問。

相比較之前的交易所并購浪潮，這次全球交易所的跨國并購活動(dòng)對(duì)國際證券市場產(chǎn)生了極大撼動(dòng)，全球范圍的證券、期貨交易所競爭格局將發(fā)生巨大的變化。TMX和LSE合并后，新上市公司會(huì)超過5700家，成為全球第七大交易所以及全球最大的礦業(yè)公司上市平臺(tái)；德國證券交易所和紐約一泛歐證券交易所合并后，將成為全球最大的交易所，標(biāo)志著全球最大證券交易平臺(tái)構(gòu)建的完成，而股票交易額將超過20萬億美元，預(yù)示著巨型證券交易所集團(tuán)時(shí)代的到來；新加坡交易所收購澳大利亞證券交易所后將會(huì)成為全球第五大證券交易所。

(二)新一輪證券交易所跨國并購的主要?jiǎng)右?/p>

首先.全球金融衍生品市場交易規(guī)模不斷擴(kuò)大和增長，而傳統(tǒng)的股票交易呈下降趨勢(shì)，因此，交易所的合并能夠?yàn)槿蚩蛻籼峁┤轿桓憬莸姆?wù)。其次，以互聯(lián)網(wǎng)電子技術(shù)為基礎(chǔ)的科技革命為新一輪交易所跨國并購奠定了基礎(chǔ)。一方面，技術(shù)的進(jìn)步突破了空間和時(shí)間的限制，使全球二十四小時(shí)交易成為可能；另一方面也推動(dòng)了電子化市場的崛起和發(fā)展，在很大程度上瓜分了傳統(tǒng)交易所的市場份額，當(dāng)傳統(tǒng)交易所面臨競爭壓力時(shí)，就會(huì)積極采取更有效率的業(yè)務(wù)規(guī)則和治理機(jī)制。這兩個(gè)方面的因素共同作用，促使全球交易所跨國并購活動(dòng)如火如荼地展開。

二、必要性：提升我國資本市場市場化和國際化的重要前提

(一)公司化改制有利于我國資本市場的市場化

1、有利于推進(jìn)政府監(jiān)管的市場化。

市場化改革一直以來都是我國資本市場的發(fā)展方向。證券交易所作為我國資本市場的重要參與主體，承擔(dān)著證券產(chǎn)品的掛牌上市、交易以及自律監(jiān)管等職能。因此，要提高我國資本市場的市場化水平，必須改變當(dāng)前我國政府對(duì)資本市場控制與管理過于行政化的不適當(dāng)做法，實(shí)施我國證券交易所的公司化改革。通過公司化改制，我國的證券交易所將會(huì)成為公司法下的公司，在公司治理結(jié)構(gòu)上，形成規(guī)范的股東大會(huì)、董事會(huì)與經(jīng)營管理層之間相互制衡的機(jī)制，證券交易所的管理者直接對(duì)股東負(fù)責(zé)，并依法促進(jìn)和推動(dòng)市場的規(guī)范發(fā)展，進(jìn)而對(duì)其監(jiān)管者負(fù)責(zé)。公司化的證券交易所可以進(jìn)一步明晰中國證監(jiān)會(huì)與證券交易所的各自職責(zé)權(quán)限，使證券交易所擺脫證監(jiān)會(huì)等行政機(jī)構(gòu)的直接控制和約束，轉(zhuǎn)變證監(jiān)會(huì)對(duì)市場監(jiān)管的角色，即對(duì)市場從“過多管制”向“適度監(jiān)督”方向轉(zhuǎn)變，從而更好發(fā)揮證券交易所一線監(jiān)管職能，推進(jìn)我國資本市場的市場化進(jìn)程。

2、有利于自律監(jiān)管的市場化。

我國證券交易所在證券市場監(jiān)管體制中是屬于自律監(jiān)管組織，履行對(duì)證券交易的一線監(jiān)管職能，是監(jiān)管的“靈魂”所在。隨著我國資本市場發(fā)展的深化，目前證券發(fā)行的核準(zhǔn)制將逐步向注冊(cè)制過渡。在這個(gè)變革過程中，證券發(fā)行和上市將實(shí)現(xiàn)分離，證券交易所也將逐步按照新的設(shè)定上市標(biāo)準(zhǔn)方式履行其對(duì)證券上市的審核職能。這將會(huì)逐步淡化其作為證監(jiān)會(huì)“附屬機(jī)構(gòu)”的行政色彩。證券交易所作為一線監(jiān)管者。能夠更好地防范市場風(fēng)險(xiǎn)。以確保證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。但是這一變革過程的重要前提是我國證券交易所的去行政化，其中較為理想的方式就是實(shí)現(xiàn)證券交易所的公司化，待發(fā)展成熟后可以借鑒境外交易所做法擇機(jī)上市，利用市場機(jī)制推進(jìn)我國證券交易所的發(fā)展和一線監(jiān)管水平的提升。

(二)公司化改制有利于我國證券交易所參與全球競爭

隨著我國金融業(yè)逐步對(duì)外全面開放，證券交易所勢(shì)必面臨與國際大型證券交易所集團(tuán)的正面較量與直接競爭，要想在全球競爭格局中占有一席之地，我國證券交易所只有通過公司化改革，改善治理模式，使其從行政導(dǎo)向向市場導(dǎo)向轉(zhuǎn)變，激發(fā)自身自我競爭、自我創(chuàng)新、自我重組的發(fā)展戰(zhàn)略，從而促進(jìn)和提高我國證券交易所的國際競爭力。我國證券交易所應(yīng)未雨綢繆.預(yù)見到未來全球交易所競爭格局的嚴(yán)峻形勢(shì)，加快公司化轉(zhuǎn)型，通過并購與合作，學(xué)習(xí)和融合海外資本市場悠久的歷史文化和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，提高我國證券交易所的國際競爭力。

三、挑戰(zhàn)性：公司化改制對(duì)自律監(jiān)管的影響

(一)證券交易所商業(yè)角色與監(jiān)管角色之間固有利益沖突的加劇

證券交易所作為市場主體，本身代表一定的商業(yè)利益，只是因組織形式的不同而具有不同的表現(xiàn)，傳統(tǒng)會(huì)員制證券交易所主要代表會(huì)員的利益，公司化證券交易所則主要代表股東的利益。同時(shí)，證券交易所作為市場的監(jiān)管主體。承擔(dān)著保護(hù)投資者合法權(quán)益、維護(hù)市場有序運(yùn)行與健康發(fā)展的社會(huì)公共利益。當(dāng)證券交易所從會(huì)員制模式變革為以營利為最大化目標(biāo)的公司法人之后，毫無疑問，證券交易所的商業(yè)利益與公共利益之間的沖突會(huì)更加明顯。一方面，公司化證券交易所以商業(yè)化為導(dǎo)向，往往會(huì)專注于盈利的持續(xù)增長而忽視自身的自律監(jiān)管職責(zé)，在內(nèi)部利潤最大化驅(qū)動(dòng)下可能降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)以獲取更多的商業(yè)利益.如為了吸引市場上更多發(fā)行人的股票在其上市交易會(huì)競相降低上市門檻標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，公司化證券交易所的管理層和股東在作出商業(yè)運(yùn)營的決策時(shí)，可能會(huì)漠視社會(huì)公共利益，在外在競爭壓力推動(dòng)下減少監(jiān)管資源的投入，影響自律監(jiān)管職能的發(fā)揮，難以為市

場的健康有序提供一個(gè)強(qiáng)有效的監(jiān)管環(huán)境。因此，公司化證券交易所可能會(huì)“弱化證券交易所應(yīng)具有的公共性職能”，這將成為我國證券市場深入發(fā)展亟需面臨的一個(gè)重大問題。

(二)證券交易所自我上市與自我監(jiān)管之間新利益沖突的產(chǎn)生

公司化證券交易所的一個(gè)最主要優(yōu)勢(shì)在于可以上市進(jìn)行更多的融資，從更廣泛的投資者群體處獲得更多的資本，增強(qiáng)自身的競爭力。實(shí)踐中，境外大多數(shù)證券交易所在公司化改制后立即公開發(fā)行股票.并迅速在自身市場進(jìn)行上市交易，融通更多資金。這種情形將會(huì)產(chǎn)生新的問題：為了提高公司競爭力、籌集更多資金等目的，轉(zhuǎn)制后的公司化證券交易所會(huì)積極上市交易，此時(shí)，證券交易所自身上市與其他公司上市很難處于平等的地位，也會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管的復(fù)雜性，證券交易所上市可能會(huì)使其對(duì)其他上市公司產(chǎn)生一種歧視性的監(jiān)管待遇，另外，自身上市也很難有效地行使其作為監(jiān)管者的職責(zé)。顯然，對(duì)于“既是運(yùn)動(dòng)員又是裁判員”的公司化證券交易所，人們不免質(zhì)疑其對(duì)資本市場健康發(fā)展能否真正發(fā)揮一線監(jiān)管的作用。因此，公司化證券交易所自我上市后所產(chǎn)生的利益沖突的嚴(yán)重性可能會(huì)超過證券交易所固有利益的沖突，將可能對(duì)證券交易所自律監(jiān)管地位帶來最為明顯的挑戰(zhàn)。

(三)證券交易所濫用監(jiān)管權(quán)力風(fēng)險(xiǎn)的增加

公司制證券交易所為追求利潤的最大化，其運(yùn)營會(huì)更加市場化，在遭遇競爭對(duì)手或者市場存在較高準(zhǔn)入壁壘時(shí)，證券交易所極有可能為了獲取更多商業(yè)利益而濫用自身的監(jiān)管權(quán)力。這種濫用監(jiān)管權(quán)力的方式主要有兩種：其一是對(duì)競爭對(duì)手的歧視性監(jiān)管。證券交易所在市場運(yùn)營中，很有可能會(huì)和自己的監(jiān)管對(duì)象包括其他上市公司或者提供市場服務(wù)的證券經(jīng)紀(jì)商成為相互競爭的對(duì)手，此時(shí)，證券交易所可能會(huì)采取一些不合理的監(jiān)管措施，致使競爭對(duì)手在競爭中處于劣勢(shì)地位。如證券交易所可能利用其監(jiān)管職權(quán)在關(guān)于市場準(zhǔn)入門檻、上市交易條件等諸多方面設(shè)置一些限制競爭壁壘，采取不合理的差別性處罰與制裁措施.以削弱競爭對(duì)手的市場地位，甚至有時(shí)可能還會(huì)利用其監(jiān)管地位去獲取競爭對(duì)手的商業(yè)信息，為自己謀取更多的商業(yè)利益。其二是濫用監(jiān)管權(quán)力進(jìn)行融資，把監(jiān)管收入用于商業(yè)目的。公司化證券交易所收入主要有商業(yè)收入和監(jiān)管收入兩部分，但是兩者很難區(qū)分.也正是因此構(gòu)成收入合理使用的不確定性.為證券交易所利用自身監(jiān)管權(quán)力為其經(jīng)營活動(dòng)融資提供了滋生的溫床。

(四)證券交易所自律監(jiān)管和證監(jiān)會(huì)公共監(jiān)管之間利益沖突的引起

在我國證券市場監(jiān)管體系中，中國證監(jiān)會(huì)占據(jù)著絕對(duì)主導(dǎo)地位，其對(duì)整個(gè)證券市場進(jìn)行監(jiān)管。以實(shí)現(xiàn)市場的公平、公開與公正，維護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)證券市場的有序健康發(fā)展。證券交易所作為監(jiān)管體系中重要的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在一定程度上也承擔(dān)著履行證監(jiān)會(huì)公益性職責(zé)的任務(wù)。但是公司化證券交易所以商業(yè)化運(yùn)作為導(dǎo)向，追求利潤的最大化，可能會(huì)導(dǎo)致其不能正常發(fā)揮自律監(jiān)管作用。放縱市場中的一些投機(jī)行為，漠視社會(huì)公益性監(jiān)管的存在，從而產(chǎn)生與政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)即證監(jiān)會(huì)公共監(jiān)管職能的沖突。

四、對(duì)策性：公司制證券交易所利益沖突的解決

(一)自律內(nèi)涵的更新

自律是證券業(yè)的基石。自律(self-regulation)，從字面上看，是指由行業(yè)自身制定和執(zhí)行一套倫理道德制度，潛在含義就是行業(yè)自身在自律規(guī)則的制定和執(zhí)行中能夠同時(shí)充當(dāng)立法者和法官的兩種角色。就證券交易所來說，其自律主要表現(xiàn)為由會(huì)員制定和執(zhí)行交易所的規(guī)則，交易所解決會(huì)員之間的糾紛。隨著時(shí)間的推移，市場的發(fā)展，傳統(tǒng)交易所監(jiān)管職能除了對(duì)會(huì)員的監(jiān)管以外，還承擔(dān)著對(duì)上市公司、交易過程的監(jiān)管。因此，“自律”的提法已經(jīng)突破了其固有涵義.不再是嚴(yán)格意義上的自律含義。

證券交易所公司化改制后，由于證券交易所的所有者并不完全局限于傳統(tǒng)的會(huì)員，證券交易所也就不完全由會(huì)員控制，其規(guī)則當(dāng)然也不完全由會(huì)員制定.而是由證券交易所的股東來決定。因此，在公司化證券交易所中，其對(duì)會(huì)員的監(jiān)管也不再完全是自律的本來固有含義，而是對(duì)自律的內(nèi)涵提出了挑戰(zhàn)，相應(yīng)地，證券交易所不再是完全的自律組織。基于這個(gè)原因，有學(xué)者提出將證券交易所“自律組織”改成為“一線監(jiān)管組織”，或者用“市場監(jiān)管”代替“自律監(jiān)管”。這兩種觀點(diǎn)中，“一線監(jiān)管組織”更能準(zhǔn)確地反映證券交易所在證券市場監(jiān)管中的地位，也符合證券交易所組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀。如今在我國資本市場發(fā)展實(shí)踐中，盡管我國證券交易所公司化改革尚未實(shí)施，但證券交易所“一線監(jiān)管組織”的地位已經(jīng)得到證明和認(rèn)可。目前基于傳統(tǒng)和慣例，人們?nèi)允褂米月傻奶岱ǎ詫⒆C券交易所界定為自律組織，但這并不影響公司制證券交易所自律監(jiān)管職能的履行。不過，在證券交易所公司化轉(zhuǎn)型的浪潮中。當(dāng)傳統(tǒng)自律的內(nèi)容和范圍受到變化和挑戰(zhàn)時(shí)，應(yīng)該適時(shí)更新和重塑自律的內(nèi)涵。而不能一味固守陳舊觀念。

(二)自律監(jiān)管模式的選擇

公司制證券交易所自律監(jiān)管模式的重新設(shè)定，是有效消除利益沖突、防止證券交易所濫用監(jiān)管權(quán)力扭曲競爭的一種方式?？v觀國際趨勢(shì)，公司化后的交易所自律監(jiān)管模式基本可以分為三種：(1)在證券交易所內(nèi)部設(shè)立兩個(gè)分支機(jī)構(gòu)，一個(gè)負(fù)責(zé)市場運(yùn)作，另一個(gè)則是非盈利的相對(duì)獨(dú)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)。如澳大利亞。(2)將證券交易所的監(jiān)管職能分離出去，成立一個(gè)全國性的、獨(dú)立性的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)，或者將證券交易所對(duì)上市公司的部分或全部監(jiān)管職權(quán)轉(zhuǎn)移給政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)。如倫敦。(3)將證券交易所自律監(jiān)管分為會(huì)員監(jiān)管和交易監(jiān)管兩個(gè)部分。如歐洲。。無論采取何種模式，都強(qiáng)調(diào)政府對(duì)證券交易所自身的監(jiān)管，以防止公司制證券交易所由于商業(yè)利益導(dǎo)向而滋生監(jiān)管腐敗的特點(diǎn)。在這三種模式中，由于第一種模式比較合理，在公司制證券交易所內(nèi)設(shè)置一個(gè)具有獨(dú)立性的、非盈利性的市場自律監(jiān)管評(píng)估機(jī)構(gòu)。負(fù)責(zé)監(jiān)督和評(píng)估證券交易所監(jiān)管的公正性和合法性，既可以避免自律組織與市場的分離，又可以最大限度地維護(hù)自律監(jiān)管的公平與正義。另外，這種模式選擇也比較符合我國證券市場的實(shí)際。按照我國《證券法》的相關(guān)規(guī)定，滬深證券交易所都已經(jīng)成立了上市復(fù)核委員會(huì)，職責(zé)是對(duì)相關(guān)當(dāng)事人就上市、暫停及終止上市決定提出的異議進(jìn)行復(fù)核。同時(shí)，上海證券交易所的上市規(guī)則、交易規(guī)則以及會(huì)員管理規(guī)則還規(guī)定.相關(guān)當(dāng)事人對(duì)證券交易所作出的嚴(yán)重紀(jì)律處分及監(jiān)管措施不滿意的，可以申請(qǐng)復(fù)核。因此，審時(shí)度勢(shì)，當(dāng)我國證券交易所公司化改造完成后，就可以將其上市復(fù)核委員會(huì)變革為一個(gè)獨(dú)立性的監(jiān)管評(píng)估機(jī)構(gòu)。

(三)公司治理結(jié)構(gòu)的完善

為了確保公司化后的證券交易所在決策和運(yùn)營過程中能夠注重社會(huì)公共利益.完善公司制證券交易所的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)就成為解決交易所商業(yè)角色和監(jiān)管角色利益沖突的一個(gè)重要措施。從維護(hù)證券交易所會(huì)員利益、保護(hù)投資者利益的角度出發(fā)，結(jié)合我國的國情。滬深證券交易所的公司化改革需要在清產(chǎn)核資的基礎(chǔ)上，將一些國有產(chǎn)權(quán)按照會(huì)員在證券交易所發(fā)

展過程中的實(shí)際貢獻(xiàn)程度進(jìn)行分配或置換.為防止避免證券交易所被個(gè)別或多個(gè)股東所控制，應(yīng)積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者.形成股東結(jié)構(gòu)的多元化及股權(quán)的全流通，從而實(shí)現(xiàn)公司制證券交易所市場的資本化以及股東價(jià)值的最大化。

合理的公司制證券交易所董事會(huì)構(gòu)成，也是緩解其盈利目標(biāo)與監(jiān)管目標(biāo)利益沖突的重要措施之一。因此，我國公司化后的證券交易所的董事會(huì)構(gòu)成應(yīng)該符合以下特殊的要求，一是建立獨(dú)立董事或者公共董事制度，通常是代表公眾利益監(jiān)督證券交易所的監(jiān)管活動(dòng)，防止利益沖突發(fā)生；二是控制證券經(jīng)紀(jì)商和上市公司在董事會(huì)構(gòu)成中的數(shù)量或表決權(quán)，以保證董事會(huì)在決策上不袒護(hù)其監(jiān)管的對(duì)象。這種董事會(huì)組成的特殊要求可以在股東利益、被監(jiān)管者利益和公眾利益三方之間尋求一個(gè)適當(dāng)?shù)钠胶狻?/p>

(四)證券交易所信息披露制度的健全

證券交易所公司化改制后自身也可以上市.對(duì)于其在上市中可能出現(xiàn)的問題，可以通過健全上市公司的信息披露制度來對(duì)其進(jìn)行約束和監(jiān)管。對(duì)于證券交易所這種特殊上市公司，不僅應(yīng)依據(jù)《公司法》、《證券法》規(guī)定來完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和信息披露制度，還應(yīng)加強(qiáng)證券交易所投資決策的透明度，強(qiáng)化其外部監(jiān)管，即實(shí)施政府對(duì)證券市場的強(qiáng)制性監(jiān)管措施。建立健全證券交易所作為上市公司的雙層監(jiān)管機(jī)制，可以有效平衡證券交易所監(jiān)管目標(biāo)和上市目標(biāo)之間的關(guān)系。一般上市公司信息披露制度主要是關(guān)于公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果等重大事項(xiàng)的公開，而對(duì)于作為上市公司的證券交易所來說，由于其特殊性。除了以上要公開的信息外，還應(yīng)當(dāng)定期地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會(huì)大眾公布其市場運(yùn)營和自律監(jiān)管的重要信息。此外，證券交易所還應(yīng)公布其高級(jí)管理人員的薪酬情況、慈善活動(dòng)、政治活動(dòng)等重要信息。因此。在我國證券交易所公司化改造過程中，建立完善證券交易所信息披露制度可以更好地優(yōu)化其自律監(jiān)管職能。

(五)外部監(jiān)管的強(qiáng)化

第2篇：資本市場線的含義范文

金融市場與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)密切關(guān)聯(lián)。兩者正在經(jīng)歷許多重大變革、本文綜述了其中的五個(gè)方面，即全球化、市價(jià)法、“持續(xù)性披露”制度、前瞻性披露，以及風(fēng)險(xiǎn)管理與報(bào)告。同時(shí)，本文還討論了相互關(guān)聯(lián)的每一種變革及其所帶來的研究機(jī)遇，并總結(jié)了它們對(duì)那些在高等教育體系中負(fù)責(zé)撥款和其他重要事項(xiàng)的人士的啟不。關(guān)鍵詞：金融市場、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、會(huì)計(jì)發(fā)展

一、引言

金融市場的未來發(fā)展，以及這一發(fā)展對(duì)會(huì)計(jì)業(yè)、會(huì)計(jì)教育及會(huì)計(jì)研究的含義是什么P今天，我愿意就此發(fā)表一些個(gè)人的看法。

我認(rèn)為廣義的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)是運(yùn)轉(zhuǎn)良好的金融市場，尤其是股權(quán)市場的核心。但是對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的需求正在發(fā)生變化。本文擬探討將會(huì)發(fā)生重大變革的五個(gè)方面。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國際化。雖然多年來會(huì)計(jì)一直存在著跨國界的影g向，如德國對(duì)日本、英國對(duì)新加坡和澳大利亞、美國對(duì)加拿大，但是現(xiàn)在卻有一股強(qiáng)勁的推動(dòng)力，促使各國制定一套為各國管理者所接受的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，用于管理在主多人也會(huì)感受到這些變革的力量，其中包括稅收當(dāng)局、證券交易所、以及公司立法者與管理者，但是對(duì)他們，我們只是一提而過。我們主要是對(duì)會(huì)計(jì)問題感興趣，我們對(duì)這些需求的變化作何反應(yīng)，也將反過來對(duì)金融市場的功效產(chǎn)生影響，事實(shí)上還將影響到某些地區(qū)性市場是否能充分發(fā)掘其潛力。最終，未來的會(huì)計(jì)將與今天的大多數(shù)做法不同。因此對(duì)會(huì)計(jì)教育工作者和研究人員來說，其前景是光明的。這一前景實(shí)現(xiàn)的程度如何，則直接取決于那些需要我們提供服務(wù)的人，取決于那些決定對(duì)高等教育與研究的資助以及其他一些重要事項(xiàng)的人，取決于這些人是否具有遠(yuǎn)見卓識(shí)，它也取決于我們自己。

二、金融市場與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的聯(lián)系

1．金融市場為方便起見，我們可將金融市場劃分為三種主要類型：

第一是股權(quán)市場。此處，我主要指有組織的、公開掛牌的一級(jí)和二級(jí)股票市場·而非更專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本市場。

第二是從事諸如期權(quán)和期貨合同這類金融衍生產(chǎn)品交易的公開掛牌的市場，這些市場自70年代期權(quán)定價(jià)模型成型以后就問世了。

第三類市場由其他“市場”組成，如債務(wù)和場外交易市場(OTC)。雖然財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中許多以資本市場為基礎(chǔ)的研究都集中于二級(jí)股票市場，我們還是應(yīng)該承認(rèn)，所有這些市場的參與者都會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的形成產(chǎn)生影響。

2．財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)

正如其日常工作所涉及的那樣，會(huì)計(jì)是一個(gè)非常廣泛的領(lǐng)域，例如，它包括專門用于內(nèi)部管理的報(bào)告與分析：一般用途的對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告、審計(jì)、會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)以及稅務(wù)等.此外?幾家主要的專業(yè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所為了尋求發(fā)展機(jī)會(huì)而不斷擴(kuò)大其經(jīng)營范圍。從而也擴(kuò)大了“會(huì)計(jì)”的疆界。有些變革是內(nèi)部的，如上述事務(wù)所對(duì)其國內(nèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行重組：以便更好地為全球客戶提供服務(wù)。另一些變革則涉及拓展其鑒證服務(wù)。或管理咨詢、公司理財(cái)以及其他一些咨詢業(yè)務(wù)。最近，這些會(huì)計(jì)師事務(wù)所或者收購或者建立附屬的法律事務(wù)所。所以，“會(huì)計(jì)師”的業(yè)務(wù)也不是一成不變的。同樣。有許多不同的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)‘信息使用者。他們可能是企業(yè)“內(nèi)部人員”、將財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息用于管理；或是“外部使用者’：包括股東、債權(quán)人、雇員組織、金融與產(chǎn)品市場的管理者，以及稅務(wù)當(dāng)局。今天，我著重討論資本供應(yīng)方(投資者和金融家們)對(duì)信息的需要。以及資本需求方(企業(yè))是如何滿足這些需要的。因此，我對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的界定是狹義的，即為在外部金融市場使用而準(zhǔn)備的會(huì)計(jì)信息，而且我要強(qiáng)調(diào)的是會(huì)計(jì)的控制過程。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)在企業(yè)內(nèi)部的使用將被排除在外，理由是業(yè)務(wù)經(jīng)理們對(duì)信息的需求因環(huán)境而異，而且隨意性較大。同樣，非市場使用也將被排除在外，理由是，它們?cè)醋圆煌募?lì)結(jié)構(gòu)，而且不是有很大的隨意性就是可能處于不同制度的控制之下。’這樣做的一個(gè)后果便是我的說明和預(yù)計(jì)會(huì)不充分：因?yàn)樵跒椴煌氖褂谜咛峁?huì)計(jì)信息時(shí)會(huì)產(chǎn)生共同的成本與共享的利益。

3．金融市場與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的未來為什么是相關(guān)聯(lián)的

這兩者并非是一直相關(guān)聯(lián)的。被許多人視為財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)精要的借貸記帳法，早在最古老的證券交易所成立前就為商界所接受和使用了?！牵壕捅疚牡哪康亩裕J(rèn)為早期的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)一直是受業(yè)主對(duì)信息的需要所驅(qū)使的，這似乎更恰當(dāng)些，這些業(yè)主并未以此身份從事所有權(quán)的交易。在如英國和美國那樣擁有發(fā)達(dá)的股權(quán)市場的習(xí)慣法系國家，這兩者之間現(xiàn)在有著緊密的關(guān)聯(lián)。這些關(guān)聯(lián)非常重要，因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則以及這一準(zhǔn)則的制定與控制過程，就如我們今天所知道的那樣，主要是20世紀(jì)發(fā)達(dá)的二級(jí)股權(quán)市場發(fā)展的產(chǎn)物。股權(quán)市場的發(fā)展一直基于社會(huì)的一種期望，即產(chǎn)權(quán)將受到保護(hù)，合同將得到執(zhí)行。作為這種關(guān)聯(lián)的一種持續(xù)表現(xiàn)，金融市場的全球化正推動(dòng)著各種會(huì)計(jì)準(zhǔn)則朝著一個(gè)同化的方向發(fā)展。在目前這個(gè)階段，以英美會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為基礎(chǔ)的那么一套東西像是在成為全世界的“會(huì)計(jì)貨幣”。由于國與國，譬如英國和美國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有著重要的差異，還需要更多的妥協(xié)。9雖然國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)設(shè)在倫敦，美國的準(zhǔn)則制定者和管理者卻仍然對(duì)此發(fā)展進(jìn)程具有高度影響力，因?yàn)樗麄儽O(jiān)管著世界上規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的股權(quán)市場；而且流動(dòng)性會(huì)變得越來越強(qiáng)。”最終的問題并非是否會(huì)出現(xiàn)一套為各國所接受的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。而是何時(shí)出現(xiàn)、如何出現(xiàn)的問題?R卮鸕鈉淥恍┪侍饈牽耗切莢蚧岵捎檬裁蔥問劍傷貧?，觽金}停僑綰臥詬鞲齬一竦煤戲ㄐ浴び傷凳?這些都是難題，例如它們提出了的問題。所以，不會(huì)在一夜之間找到問題的答案。在會(huì)計(jì)研究人員中，自60年代初在芝加哥大學(xué)會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)界出現(xiàn)實(shí)證研究傳統(tǒng)后，金融市場和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)就緊密地聯(lián)系在一起了：”自那以后，這一傳統(tǒng)一直在發(fā)展，在金融工具會(huì)計(jì)方面尤為突出。這種聯(lián)系往往通過以外部金融市場的需求為導(dǎo)向的公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)而得以建立。而且，在擁有發(fā)達(dá)的公開股權(quán)市場的國家里。這些做法往往會(huì)以一套統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的形式，而不是一套適用于每一家公司的信息披露慣例的形式出現(xiàn)的。要理解其中的緣由，我們應(yīng)該探討一下會(huì)計(jì)準(zhǔn)則本身的作用。

三、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的作用”

在一個(gè)發(fā)達(dá)的股權(quán)市場，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是極其重要的，因?yàn)樗鼈冇兄诮鉀Q嚴(yán)重的問題。什么是問題?泛泛而論，對(duì)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)、管理人員的工作努力程度與薪酬、企業(yè)的業(yè)務(wù)狀況等，內(nèi)部人員——他們被稱為企業(yè)的經(jīng)理一企業(yè)家，或簡稱“經(jīng)理”——比外部人員都要知情得多。但是，為了維持公司的業(yè)務(wù)，經(jīng)理們需要掌握生產(chǎn)要素，特別是資本，而資本是由他人——外部人員控制的。通常，外部人員對(duì)公司的投資機(jī)會(huì)的了解不及經(jīng)理們，他們不知道經(jīng)理們工作有多努力，也不知道經(jīng)理拿多少薪水。但他們肯定知道經(jīng)理們也有人的弱點(diǎn)，他們會(huì)按自己的利益行事，在這個(gè)問題上，他們有時(shí)會(huì)是機(jī)會(huì)主義的。掌握了這些情況，外部人員仍然會(huì)提供資本，但要求得到十L償，這個(gè)補(bǔ)償要反映出他們對(duì)自己的資金前景如何不如經(jīng)理們知情而承擔(dān)的成本。問題就在這里：經(jīng)理們可以做些什么來降低企業(yè)的資本成本，從而增加他們的財(cái)富7這不可避免地反映出金融家們?cè)谛畔⑸系牧觿?shì)。有一件事是經(jīng)理們可以做的，那就是同意提供信息，同意讓其業(yè)績受到監(jiān)督，讓其對(duì)外部人員的報(bào)告由專業(yè)審計(jì)人員獨(dú)立地審核。從理論上說，同意這樣一種監(jiān)督和報(bào)告的方法，經(jīng)理們就可以與他們的金融家們簽訂一對(duì)一的合同，確保為每一個(gè)人提供有特別針對(duì)性的?⒕蠹頻謀ǜ妗5竊詵⒋锏囊患隊(duì)攵蹲時(shí)臼諧?，对大公思m此擔(dān)庋歡砸壞暮賢氖渴率瞪鮮俏耷釵蘧〉摹K?，拒对一更儹理来说一缄?duì)攵蹲時(shí)臼諧∈侵匾?，但是还是能諛I(yè)酵騁壞幕峒樸肷蠹票曜跡蛭饈墻餼魷嗟毖現(xiàn)氐拇砦侍獾某殺窘系偷姆椒ā1繞鷦?wù)啈┗各c時(shí)竟φ?每個(gè)投資者、每個(gè)貸款人)和每個(gè)資本需求者(每家公司)之間簽訂單獨(dú)的合同來，成本低得多。我們?cè)谑裁吹胤娇吹接眠@樣的方法解決問題7這里有一個(gè)現(xiàn)成的例子：公司給股東的年度報(bào)告是按適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的。第二個(gè)例子是報(bào)酬合同，在這樣的合同中，經(jīng)理的報(bào)酬是按某些與會(huì)計(jì)相關(guān)的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放的，如銷售額不低于1億美元，資產(chǎn)報(bào)酬率不低于20％?；蛳聝赡昝抗墒找嬖鲩L率高于15％。業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)可能不同，但它們通常是按適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算(并審計(jì))的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。”第三，債務(wù)合同可能事先規(guī)定一個(gè)最高的資產(chǎn)負(fù)債率，如果超過了，會(huì)違背借款協(xié)議。“一個(gè)基本事實(shí)可以說是這樣的：在一個(gè)復(fù)雜的金融市場，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則如果不是關(guān)鍵的，也是非常重要的，因?yàn)樗鼈兪菦Q定如何分配資本及如何監(jiān)督業(yè)績的基礎(chǔ)。15這就是目前許多國家，如澳大利亞在辯論是否采用國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)的一個(gè)難點(diǎn)。各國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則各不相同，這是因?yàn)樵诓煌瑖抑杏性S多相互作用的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)力量，這些力量決定了這些國家今天的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。正如Brown和clinch(1998，第2l頁)所觀察到的、“(不同國家會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的)多樣化在很大程度上源于這些國家在法律制度、企業(yè)與其資金提咧淶墓叵怠⑺疤逑?、通货膨胀率?政治與經(jīng)濟(jì)的)歷史關(guān)系、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及社區(qū)教育水平等方面深層次的差異。”1()更為重要的是，這些差異中有許多是根深蒂固的，而且是普遍存在的。它們不會(huì)僅僅因?yàn)槲覀兿胍幹瓶蛇M(jìn)行國際比較的財(cái)務(wù)報(bào)表而迅速消失。論據(jù)推斷的必然結(jié)果是，由國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)提出的國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則受到英美會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的極大影響。它們?cè)醋砸粤?xí)慣法保護(hù)產(chǎn)權(quán)的國家，那里特別注重保護(hù)少數(shù)股權(quán)股東的權(quán)利不受大股東侵犯，股東的權(quán)利不受管理人員的侵犯。具有其他傳統(tǒng)的國家不加區(qū)另31地照搬岡際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。這樣的做法本身不會(huì)自動(dòng)來相同的市場結(jié)果，因?yàn)楣局卫淼钠渌S多方面仍然存在問題。通向會(huì)計(jì)共同語言的道路可能是漫長曲折的。如果我們是明智的，．那么，我們?cè)谶@條道路上的行進(jìn)既會(huì)受到觀念、也會(huì)受到實(shí)證的引導(dǎo)。至少，有一些實(shí)證可能是由以資本市場為基礎(chǔ)所作的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究來提供的。以資本市場為基礎(chǔ)的研究在制定財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)其作用是什么呢？)本文下一部分將對(duì)此進(jìn)行討論。然而，在進(jìn)入正式討論前，應(yīng)該提一下由前面的分析提出的兩個(gè)問題。

第一，要使會(huì)計(jì)準(zhǔn)則獲得有效遠(yuǎn)作所必須的合法性，采甲么樣的政治方法是最好的?例如，在美國和澳大利亞，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的歷史盛衰無常，只能設(shè)想前面還有更多的動(dòng)蕩不定。

第二，強(qiáng)制性披露與自愿披露的分界線在哪里？“換言之，為什么有些問題成為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的主題而另外一些卻不是呢？

四、以資本市場為基礎(chǔ)的研究在確定財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的作用

Brown和Howieson與其他人一樣，也考慮了該問題。他們觀察到(Brown和Howieson，1998，第6頁)：以資本市場為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究有30年之久了，而又它完全有理由進(jìn)一步發(fā)展。一般地說，以資本市場55基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)研究探討會(huì)計(jì)信息與資本市場主要變量之間的關(guān)系，這些變量有目標(biāo)公司的股價(jià)，或一段時(shí)間內(nèi)股票的報(bào)酬率，或它們的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。與權(quán)益法相比，投資的會(huì)計(jì)處理中用成本法計(jì)算的EPS(每股收益)預(yù)測的每股報(bào)酬率有多準(zhǔn)確，便是可考察的一例。盡管Brown和Howie50n對(duì)以資本市場為基礎(chǔ)的研究在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定中的作用是樂觀的(他們自己的話)、但他們同時(shí)也指出這種作用是有限的。其中的一個(gè)原因就是作為該研究基礎(chǔ)的預(yù)測能力標(biāo)準(zhǔn)、它本身帶有與生俱來的局限性。這種標(biāo)準(zhǔn)背后的基本觀念是。不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則就如不同的理論，可以通過評(píng)價(jià)它們預(yù)測某些有關(guān)事件的準(zhǔn)確性來對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，例如預(yù)測股價(jià)的準(zhǔn)確性。Beaver，Kennelly和Vo5s(1968)闡明了這種標(biāo)準(zhǔn)，他們預(yù)見了實(shí)施中的幾項(xiàng)困難?例如，選擇要預(yù)測的事件。今天這些困難依然存在，而且限制了預(yù)測能力方法的有用性。另一個(gè)限制是因?yàn)楣芾砣藛T與研災(zāi)人員激勵(lì)的差異引起的(SchiPPer，1994)。對(duì)管理者所關(guān)注的問題、研究人員所作的反應(yīng)不一定符合管理者的要求。管理者需要在作出法規(guī)是否變更的決定之前得到答案，而研究人員常常直到變更作出之后才會(huì)去研究這個(gè)問題。到研究人員真正完成研究時(shí)，他們有時(shí)會(huì)更多地強(qiáng)調(diào)方法而不是答案、而且對(duì)答案閃爍其詞，在管理者看來，這項(xiàng)研究的相關(guān)性就值得懷疑了。盡管有這些以及Brown和Howieson提及的其他一些局限性，但正如他們說明的那樣，對(duì)以資本市場為基礎(chǔ)所作的研災(zāi)對(duì)準(zhǔn)則制定過程的潛在貢獻(xiàn)，還是有充分的理由持樂觀態(tài)度。例如，盡管會(huì)計(jì)的歷史悠久，卻不會(huì)缺少研究的問題：還有，現(xiàn)在的研究過程得益于更高質(zhì)量的投入：有受過良好訓(xùn)練的研究人員，數(shù)據(jù)也更容易得到。此外，對(duì)研究的發(fā)現(xiàn)，也不乏發(fā)表的渠道。例如，從l992年到1996年，在世界主要會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)鎦壞摹痘峒樸刖醚г又綣ournalofEconomicsandFinance》上發(fā)表的文章、有三分之一以上是資本市場實(shí)證研究的?！背藗鹘y(tǒng)的研究雜志外，出版界還向其他方向擴(kuò)展，譬如通過迅速發(fā)展的電子出版物增加發(fā)表渠道。

五、金融市場的發(fā)展方向及其對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)(研究)的意義

前面，我提出了五項(xiàng)相互關(guān)聯(lián)的重大變革：全球性、市價(jià)法、“持續(xù)披露”制度、前瞻性披露、以及風(fēng)險(xiǎn)的管理與報(bào)告。現(xiàn)在讓我們將注意力轉(zhuǎn)向上面的每一項(xiàng)，以及它會(huì)帶來的研究機(jī)會(huì)。

1．金融市場的全球化

金融市場的全球化或全球一體化不是最近這一兩年所發(fā)生的事，但是，直到最近本地區(qū)的某些國家才被迫去感受它所帶來的一些不太受歡迎的后果。盡管在貨幣與資本市場的動(dòng)蕩之后各方面都要求對(duì)國際金融市場多加管制，然而，總的來說，來自專業(yè)交易人員的壓力從長期看，總是減少而不是增加市場磨擦，因?yàn)槟ゲ習(xí)岣呓灰壮杀尽６沂虑檫€不會(huì)就此了結(jié)，因?yàn)榻灰壮杀緯?huì)提高企業(yè)的資本成本，減少經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際投資水平，并最終對(duì)整體經(jīng)濟(jì)福利造成消極影0向。有各種理由來說明向全球化市場發(fā)展的這種長期趨勢(shì)?！庇行├碛煞从沉嗽诠蓹?quán)市場上買方和賣方的利益。從供應(yīng)方來看，力圖規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資者尋求在國際上分散風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@樣會(huì)改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)一收益平衡狀況。從需求方來看，只要有機(jī)會(huì)，企業(yè)就要尋‘求以最有利的條件得到貸款。那些市場經(jīng)營者(例如，證券交易所)也為一體化施加了壓力。他們的經(jīng)營產(chǎn)生了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，特別是依靠電子市場，經(jīng)營更是如此。而且對(duì)有些交易所來說，公司化意味著他們自己必須面對(duì)競爭性資本市場對(duì)效率的更高要求?！痹诹鲃?dòng)性較強(qiáng)的地方，資本市場的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是顯而易見的；加強(qiáng)流動(dòng)性能降低投資風(fēng)險(xiǎn)，因此也降低了企業(yè)的資本成本。對(duì)證券交易所來說，全球化的趨勢(shì)既是好消息，也是環(huán)消息。?鄧腔廢ⅲ且蛭車慕灰姿拷蟠蠹跎?。Brown和C1inch(1998)指出，推動(dòng)國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的統(tǒng)一會(huì)進(jìn)一步減少證券交易所的“進(jìn)入障礙”，在某些情況下能引發(fā)證券交易所的跨國界兼并和收購，而在另一些情況下，則會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)交易所的萎縮直至最終消失?！闭f它是好消息，是因?yàn)槠渌薪闄C(jī)構(gòu)將有機(jī)會(huì)滿足不同類型投資者的特殊要求。盡管有時(shí)也會(huì)反復(fù)、但是今后十年將不可避免地朝著資本市場一體化的方向進(jìn)一步推進(jìn)。因此，也會(huì)更加強(qiáng)調(diào)減少會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在制定、解釋和實(shí)施中的差另fJ。23這一推進(jìn)使對(duì)不同國家會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中許多懸而未決的問題的研究變得更加緊迫了。這樣，在國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者們尋—求最有效的會(huì)計(jì)方法時(shí)，對(duì)國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則多樣性感興趣的學(xué)者們就有了內(nèi)容豐富且滿滿當(dāng)當(dāng)?shù)娜粘贪才帕?。在這方面，最豐富的研究數(shù)據(jù)一直就是“證券交易委員會(huì)20—F表”、該表由外國駐美企業(yè)填制，美國證券法要求它們按美國公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)節(jié)其本國公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的財(cái)務(wù)指標(biāo)。”有些人對(duì)20—F表格本身是否向投資者提供了信息提出疑問，”要進(jìn)一步研究的兩個(gè)相關(guān)問題是：調(diào)節(jié)中有多少是可預(yù)計(jì)的、以及預(yù)測在什么時(shí)候做?更籠統(tǒng)地說，在形式的一致性(各國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間的——致程度)和實(shí)質(zhì)的一致性(各?笠鄧捎玫幕峒剖導(dǎo)淶囊恢魯潭?之間已劃出界線(vander丁a5，988)。不同的公司有不同的做法，原因有很多。第一個(gè)原因就是各國的準(zhǔn)則不一致。例如在美國，對(duì)長期財(cái)產(chǎn)重新估價(jià)(高于成本)是被禁止的，但是澳大利亞卻提倡這種做法。準(zhǔn)則制定者協(xié)調(diào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的目標(biāo)就是為了消除這些不一致性。第二個(gè)原因是，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許存在各種選擇，而不同企業(yè)可能作出不同的選擇。大量的文獻(xiàn)資料介紹了英美國家的企業(yè)所作的各種會(huì)計(jì)政策選擇。第三個(gè)原因是，企業(yè)的實(shí)踐各不相同，因?yàn)橛行┢髽I(yè)無意中偏離準(zhǔn)則，有些企業(yè)會(huì)故意偏離準(zhǔn)則。有關(guān)出現(xiàn)偏離的頻率，為什么會(huì)發(fā)生偏離，以及它們對(duì)資本市場的影響，我們知之甚少。

2．市價(jià)法

股權(quán)市場是這樣一個(gè)地方，對(duì)股票的“基本”價(jià)值持有不同信念的人們(我們稱這些人為知情的交易者或是糟糕的交易者)和流動(dòng)易者(那些希望買賣股權(quán)米使自己的收入與消費(fèi)需求相當(dāng)?shù)娜?聚在這里，根據(jù)自己的“期望報(bào)酬”買賣股票。在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的語言中，投資者的保留價(jià)格，即他們?cè)敢膺M(jìn)行交易的價(jià)格，是他們按自己的主觀概率分布計(jì)算的股票未來報(bào)酬的現(xiàn)值。會(huì)計(jì)信息有助于發(fā)現(xiàn)證券的價(jià)格。這一說法是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告宗旨的陳述中最重要的，26也是有關(guān)會(huì)計(jì)信息與證券價(jià)格和報(bào)酬之間關(guān)系的大量文獻(xiàn)資料中最關(guān)鍵的。但是，由于采用歷史成本架構(gòu)，財(cái)務(wù)報(bào)告的預(yù)洲性質(zhì)受到了嚴(yán)重的制約，尤其是在美國。美國一直明文禁止高于成本的重新估價(jià)。”財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2條要求也間接表明了上述約束，它規(guī)定研究與開發(fā)費(fèi)用應(yīng)在發(fā)生時(shí)就立即注銷。巧合的是，該項(xiàng)要求引起了公司購并會(huì)計(jì)中的創(chuàng)新，即自此以后就禁止確認(rèn)并立即注銷“正在發(fā)生的研究與升發(fā)費(fèi)用”，據(jù)稱是為了避免當(dāng)時(shí)將此項(xiàng)費(fèi)用資本化，而在以后像購入商譽(yù)那樣再記入費(fèi)用帳?！睔v史成本在其他國家約束力較弱，在那些國家，對(duì)某些資產(chǎn)的重新估價(jià)是允許的，甚至還受到鼓勵(lì)；較高的通脹率是可接受的現(xiàn)實(shí)?！背藲v史成本法，另一種方法?褪鞘屑鄯ā8梅椒ㄒ蔡岢雋誦磯嘌芯課侍狻T詮?5年時(shí)間里，對(duì)美國之外國家的會(huì)計(jì)慣例所作的研究發(fā)現(xiàn)，盡管有可能產(chǎn)生管理上的機(jī)會(huì)主義，長期資產(chǎn)的重新估價(jià)能使財(cái)務(wù)報(bào)表為股東提供更多的信息。”按照美國管理者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值重估的態(tài)度，這方面的文獻(xiàn)黽印S泄乩煩殺居胂質(zhì)筆諧〖壑抵淶牟鉅歟辛礁魷喙氐難芯課侍?，它们薁亢染U味運(yùn)髯釙〉鋇募屏浚綰味運(yùn)髯釙〉鋇謀ǜ?。例燃偓矢`誆莆癖ū碇腥啡險(xiǎn)庵植鉅旎故竊誚拋⒅薪信禤如果確認(rèn)它，是應(yīng)該通過收益確認(rèn)，還是繞過‘收益，直接對(duì)業(yè)益作調(diào)整7“如同人們對(duì)金融工具是否應(yīng)該按市場價(jià)值計(jì)量的爭論一樣、對(duì)這些問題的討論也將熱火朝天。32；年以前的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第l33條是有關(guān)衍生工具和套期保值業(yè)務(wù)的，它反映出財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)要求在資產(chǎn)負(fù)債表中按其公允價(jià)值確認(rèn)所有的衍生工具的決定是個(gè)困難的決策。同時(shí)。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)表達(dá)了它的信念：“在解決所有的概念問題和計(jì)量問題時(shí)，所有的金融工具都應(yīng)該按其公允價(jià)值計(jì)入財(cái)務(wù)報(bào)表?！?財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(FA5〕第133條第334段)有些人：也包括我自己，把金融工具會(huì)計(jì)視力潛在的會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。除了按市場價(jià)值計(jì)值，用其他任何方法對(duì)用于風(fēng)險(xiǎn)管理的衍生工具進(jìn)行估價(jià)很可能是毫?摶庖宓摹6搖⑷綣環(huán)矯婊謔屑鄯ǘ匝萇ぞ囈泄蘭郟硪環(huán)矯嬉燦悶淥椒?、壤D煩殺痙āざ醞ü萇ぞ囈蟹縵展芾淼幕咀什敫赫楹獻(xiàn)鞴蘭邸⒄庖蛔齜ㄊ竅嗷ッ艿摹?/P> 3。持續(xù)性披露

由于今天的股價(jià)反映廠明天的現(xiàn)金流，來自投資者的、要求早一些而不是晚一些了解未來境況的歷力就會(huì)越來越大。其中的一個(gè)例子就是證券分析人員正在給管理者不斷施加壓力：要求他們?cè)谧约浩x目標(biāo)時(shí)修正其利潤預(yù)測。分析人員自己已成為大量研究的課題，如：準(zhǔn)確的預(yù)測取決于什么因素，什么因素導(dǎo)致預(yù)測偏于樂觀；他們的激勵(lì)結(jié)構(gòu)；在處理公升信息時(shí)的反應(yīng)不充分、過分反應(yīng)以及效益；他們公開哪些預(yù)測；以及他們選擇和注意哪些股票。在擁有不同文化的不同國家、所有這些是否也會(huì)各不相同，如果是的話，又是如何不同的，關(guān)于這個(gè)問題。目前還知之甚少。但是再回到持續(xù)披露。我會(huì)參考澳大利亞立法的發(fā)展來說明這個(gè)問題。1994年9月，澳大利亞的公司法作了修正、要求所有上市公司只要一發(fā)生價(jià)格敏感事件，須立即通知澳大利亞證券交易委員會(huì)。這項(xiàng)旨在改進(jìn)澳大利亞金融市場效率的法規(guī)，只規(guī)定了極少幾個(gè)例外可以不遵循“持續(xù)性披露”要求。Brown，TaYlor和Walter所作的一項(xiàng)有關(guān)法規(guī)效力的研究(CA5AC，l996)從各種市場指標(biāo)中尋找市場效率得到改進(jìn)的證據(jù)，包括：有關(guān)價(jià)格敏感事件的宣布更頻繁；分析人員對(duì)利潤的預(yù)測變得更準(zhǔn)確：意見不一致的情況較少；股價(jià)反映新聞更為迅速：股票市場?拇蟆耙饌狻苯仙伲汗杉鄄ǘ冉閑U業(yè)降鬧ぞ菸寤ò嗣擰⒖贍芩親餮芯康氖奔浠固?，公藘艄来不及对新祬塞聡嵷毴作除Z浞值牡髡5撬塹淖楹戲椒?六個(gè)不同的、但不是相互獨(dú)立的標(biāo)準(zhǔn))值得一提，因?yàn)樵谘芯科渌鹑谑袌龇ㄒ?guī)的經(jīng)濟(jì)后果，如會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化的后果時(shí)，也可能完全適用。當(dāng)然，公司還有另一種互補(bǔ)的方法可使股票市場得到信息。按照它們的信息系統(tǒng)，只要它們?cè)敢?，原則上大多數(shù)公司都可以向外部各方提供金融市場主要指標(biāo)的最新數(shù)字，盡管不會(huì)按照年未財(cái)務(wù)報(bào)表常用的全球合并形式來報(bào)告這些指標(biāo)。將來也許會(huì)有實(shí)時(shí)報(bào)告，但是為什么現(xiàn)在沒有呢?是因?yàn)楣芾砣藛T的訴訟風(fēng)險(xiǎn)嗎7是因?yàn)樽C券法太過僵硬嗎?是因?yàn)槭袌龉芾砣藛T不顧實(shí)際情況，堅(jiān)持所有投資者都有同樣的機(jī)會(huì)獲得信息嗎7還是因?yàn)楣究紤]到信息的所有權(quán)成本而沒看到凈效益?幾乎沒有必要向會(huì)計(jì)從業(yè)者和審計(jì)人員指出開發(fā)出外部財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)的含義，以及它們會(huì)帶來一些什么樣的研究問題。

4．前瞻性披露

與剛剛討論過的發(fā)展(持續(xù)性披露制度)相關(guān)的，而且是為了相同的原因，我期望財(cái)務(wù)報(bào)表更重視管理的前瞻性披露。期待更重視前瞻性披露的另一個(gè)原因是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的變化。這一變化反映出服務(wù)業(yè)與高科技產(chǎn)業(yè)對(duì)國民生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)比制造業(yè)更大。例如高科技公司的核心“資產(chǎn)”在表外，因?yàn)橹灰M(fèi)用一發(fā)生馬上就注銷了。33這一變化可能加速前文已提到的另兩個(gè)變化，即財(cái)務(wù)報(bào)表更依賴市價(jià)法，以及更重視持續(xù)性披露。澳大利亞的購并文件中已要求以收益預(yù)測的形式進(jìn)行前瞻性披露，“而且澳大利亞大多數(shù)首次公開招股書中也包含了前贍性披露?！弊?997年以后，美國證券交易委員會(huì)也已允許以收益罰市場主要比率和價(jià)格的敏感性這一形式進(jìn)行信息披露RajgoPal和Venkatachalam，1998)；一些澳大利亞公司的年度報(bào)告中也含有類似的披露。但是在他們可以更廣泛地用未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)后的現(xiàn)值證實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)額以前，前瞻性披露可能還需要法律的大力支持，因?yàn)樽鬟@樣披露的經(jīng)理們面臨著訴訟風(fēng)險(xiǎn)。“可以給予法律援助，對(duì)以善意所作而且有合理依據(jù)的披露，給予安全港規(guī)則，由原告承擔(dān)舉證的責(zé)任。在未來幾年中，前瞻性披露會(huì)提供很多研究機(jī)會(huì)。舉三個(gè)例子：從這樣的披露中出現(xiàn)的管理偏見的程度和性質(zhì)；資本市場變量是否反映用貼現(xiàn)未來現(xiàn)金流估價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債在可靠性上的差異；補(bǔ)充的前瞻性披露是否會(huì)由于在年度報(bào)告的其他地方提供了更及時(shí)的信息，而使損益表和資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)投資者的相關(guān)性減弱。

5．風(fēng)險(xiǎn)管理與報(bào)告

這樣說可能太過簡單化：股權(quán)市場是投資者從事預(yù)期收益的交易場所，而衍生工具市場則是他們?yōu)槭找娴淖兓療o常作交易的地方。也就是說，之所以存在衍生工具市場是因?yàn)樵谕顿Y者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度之間常常會(huì)不相稱。它們現(xiàn)在是金融風(fēng)景中一個(gè)永恒的亮點(diǎn)、盡管人們?cè)诮?jīng)歷長期資本管理公司事件和其他一些“對(duì)沖”基金的活動(dòng)后開始關(guān)注系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。3’衍生工具市場將繼續(xù)存在，因?yàn)檠苌ぞ邽楣芾砝屎蛥R率的波動(dòng)，管理股權(quán)和商品價(jià)格提供了一種有用的工具，對(duì)有些企業(yè)來說，還是一種高效的工具。而且，盡管期權(quán)市場不必為期望報(bào)酬率的各種想法去交易：它們?nèi)匀粫?huì)有發(fā)展前途、因?yàn)槟承┙灰咨陶J(rèn)為它們比起基本市場來，更有成本效益(Manaster和Rendleman，1982)。人們對(duì)衍生工具會(huì)計(jì)一直是有爭議的。l993年，當(dāng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)提出把職工認(rèn)股權(quán)的公允價(jià)值確認(rèn)為收益性支出時(shí)，熱鍋終于炸開了(Zeff，l997)。隨后，它又被迫放棄這一提議oALoody(1996)找到的證據(jù)表明，授予職工認(rèn)股權(quán)對(duì)股東來說是值得的，而且股價(jià)確實(shí)反映出認(rèn)股權(quán)的公允價(jià)值。對(duì)銀行使用衍生工具來管理其資產(chǎn)和負(fù)債暴露，還有其他研究(Barth，Beaver和Land5man，l 996；Eccher，Rame5h和Thi；garajan，1996)，證據(jù)表明，公允市價(jià)比傳統(tǒng)會(huì)計(jì)數(shù)字與銀行的股價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系更密切。研究人員特別感興趣的是，把某些衍生工具劃入“對(duì)沖”：然后采用與其他衍生工具不同的會(huì)計(jì)方法，對(duì)投資界來說，這樣的分類方法是否有用。

總之，衍生工具市場將進(jìn)一步鼓勵(lì)引入市價(jià)法會(huì)計(jì)，為風(fēng)險(xiǎn)管理披露更多的信息。目前，對(duì)以資本市場為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)研究來說，衍生工具方面的研究機(jī)會(huì)看來是方興未艾。

六、對(duì)會(huì)計(jì)高等教育系統(tǒng)的啟示

有關(guān)今后幾十年時(shí)間內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的研究機(jī)會(huì)，我已作了一些評(píng)論。在結(jié)束本文之前，我應(yīng)該為那些在高等教育體系中負(fù)責(zé)撥款和其他重要事項(xiàng)的人士歸納幾點(diǎn)啟示。

一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的力量以及它向公民提供經(jīng)濟(jì)利益的能力，除了許多其他事物外，取決于它的管理人員接受培訓(xùn)的質(zhì)量，取決于他們和資本提供者對(duì)自己所作的決策以及所取得的進(jìn)展等信息掌握的多少。而這些，又取決于會(huì)計(jì)界的力量，取決于教育體系如何為會(huì)計(jì)界提供服務(wù)。教育體系的畢業(yè)生終將塑造會(huì)計(jì)業(yè)的未來。就在身邊的組織紛紛向國際金融市場尋求至少部分解決其資本需求時(shí)，人們不禁為本地區(qū)對(duì)會(huì)計(jì)教育服務(wù)出現(xiàn)的需求之巨感到驚異。如果那些公司的會(huì)計(jì)與報(bào)告業(yè)務(wù)不能跟上國際投資界的需求，資本還是能提供的，但價(jià)格就要高許多，而為公民提供的凈利益就要相應(yīng)地減少。因此，在“谷種”上，也就是說，在教育者身上多一點(diǎn)、早一點(diǎn)投資，就可以培養(yǎng)足夠多的專業(yè)人士，以滿足蓄勢(shì)已久的需求。對(duì)會(huì)計(jì)教育體系進(jìn)行巨額投資，用于對(duì)教師和研究人員這樣的教育者的培訓(xùn)，用于對(duì)教育者來說是最重要的研究基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，這一切是會(huì)得到真正的回報(bào)的。作正確的教育投資，自然需要會(huì)計(jì)教育者們的遠(yuǎn)見卓識(shí)，但它同樣需要資深教育管理者們?cè)诳紤]全局問題時(shí)做到深謀遠(yuǎn)慮。恕我冒昧，我認(rèn)為研究基礎(chǔ)設(shè)施中有兩個(gè)領(lǐng)域需要作早期的投資，這樣的投資會(huì)有極高的效益。第一是建立與金融市場相關(guān)會(huì)計(jì)問題研究相適應(yīng)的集中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫。研究這些問題的人員必須能夠得到大量有關(guān)金融市場交易的高質(zhì)量的數(shù)據(jù)，以及那些有證券在市場上交易的機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)告和其他報(bào)告。研究基礎(chǔ)設(shè)施一旦建成，可供各地的研究人員隨時(shí)使用，可能是在計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)上使用。第二是促進(jìn)研究成果的發(fā)表。與此次會(huì)議有關(guān)的《中國會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究》雜志的創(chuàng)刊，是一個(gè)極好的開端。地區(qū)性工作論文的電子出版物也許會(huì)是一種有用的補(bǔ)充。

我的最后一項(xiàng)建議是給我的學(xué)術(shù)同仁的。讓我們適當(dāng)?shù)丶僭O(shè)，在這個(gè)問題上，你們國家的目標(biāo)，和我的國家的目標(biāo)是在國際準(zhǔn)則制定和推行方面，保護(hù)一整套特別的經(jīng)濟(jì)、法律或文化的利益。那么，如果我們會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)界渴望輔助各自國家的準(zhǔn)則制定者去實(shí)現(xiàn)那個(gè)目標(biāo)，我們的意見必須是令人信服的。那意味著我們將需要得到其本身正在變得越來越國際化的研究界其他學(xué)者的尊敬；而這又意味著將需要在國際層面上進(jìn)行研究并發(fā)表論著。如果我們能夠確認(rèn)使我們?cè)谖覀冏巫我郧笱芯康膯栴}中具有國際相對(duì)優(yōu)勢(shì)的本地背景，我們就更可能實(shí)現(xiàn)我們的愿望。

第3篇：資本市場線的含義范文

【關(guān)鍵詞】最優(yōu)資產(chǎn)組合 規(guī)劃求解 模型 有效集

一、引言

1952年馬克維茨（Markowits）提出“資產(chǎn)組合選擇”的理論，第一次闡述了概念明確，可操作性強(qiáng)的選擇投資組合的理論。1964年威廉?夏普（Sharpe）則在其基礎(chǔ)上提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，指出無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與有效率風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合收益率之間的連線代表了各種風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者組合。

而在實(shí)際操作中，利用excel的函數(shù)運(yùn)算及規(guī)劃求解功能即可完成資產(chǎn)組合最優(yōu)解的求解，并在不同的收益、風(fēng)險(xiǎn)限定條件下確定資產(chǎn)的最優(yōu)投資決策。

二、最優(yōu)資產(chǎn)組合求解

首先從市場上選取不同行業(yè)領(lǐng)域的股票共十只，截取這十只股票在2011年3月至2012年三月的日收盤價(jià)數(shù)據(jù)，利用excel平均值求值公式AVERAGE計(jì)算出其各自的日平均收益率。以上證綜指作為市場指標(biāo)并計(jì)算出市場日平均收益率。利用VAR公式求得各個(gè)資產(chǎn)的方差及與上證綜指的協(xié)方差，由公式β=■求得各只資產(chǎn)的β系數(shù)。β系數(shù)是衡量資產(chǎn)對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)率的指標(biāo)，其值越大說明該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平越高。觀察各只β系數(shù)，選取β值水平不同的股票三只，記為股票1、2、3。如可選擇β

（一）求解可行區(qū)域

以0.05為單位跨度賦予三只股票權(quán)重ω1、ω2、ω3，由公式E(r)=■■■ω■r■求得在不同權(quán)重賦予下資產(chǎn)組合的收益率。利用公式σ■■=■■ω■ω■σ■求得不同權(quán)重組合的方差，具體步驟如下：

σ■■=(ω1ω2,…ωn)?σ■σ■…σ■σ■σ■…σ■……σ■σ■…σ■?ω■ω■…ω■

首先利用矩陣原理及excel的MMULT公式計(jì)算出前兩個(gè)矩陣的乘積矩陣，然后用公式SUMPRODUCT求得資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的方差，即各個(gè)資產(chǎn)的加權(quán)平均值。繼而求得標(biāo)準(zhǔn)差。利用作圖功能，即可畫出資產(chǎn)組合的可行區(qū)域，如圖1所示：

圖1 三只股票的投資可行區(qū)域

（二）與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合

當(dāng)在資產(chǎn)組合中加入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，向可行區(qū)域做切線來求得最優(yōu)組合，即在以無風(fēng)險(xiǎn)利率為截距的切線上的點(diǎn)。如圖所示：線段AB為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例分配，風(fēng)險(xiǎn)和收益呈線性關(guān)系，由投資者投資喜好來選擇。一般決策區(qū)域在線段AB間，如果投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)也可選擇直線上B點(diǎn)以上的點(diǎn)，此時(shí)的含義為借入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來進(jìn)行股票的投資。

這條線即為資本市場線：rp=rf+■■σ■。直線以外的任意點(diǎn)都不能使風(fēng)險(xiǎn)收益得到最優(yōu)配置。

圖2 與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的資本市場線

三、限制條件下的規(guī)劃求解

當(dāng)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)或收益有特定需求時(shí)，可利用excel的規(guī)劃求解功能進(jìn)行投資比例分配。

此時(shí)這三個(gè)約束條件為：

1.σ■■=■■■■■■ω■ω■σ■

2.■■■ω■=1

3.E(r)=■■■ω■ri

當(dāng)收益水平E(r)為固定值時(shí)，最優(yōu)解為風(fēng)險(xiǎn)水平σp的值最小時(shí)。

故其目標(biāo)函數(shù)為：minσ■■=■■■■■■ωiωjσij。

利用excel的規(guī)劃求解功能進(jìn)行資產(chǎn)組合規(guī)劃。首先設(shè)置約束條件的格式，如圖3所示，假設(shè)固定收益要求為0.005時(shí)，先賦ω1、ω2、ω3值為0。約束條件一的單元格設(shè)置公式：E2=B2+B3+B4，約束條件二為組合收益率，即F2=ω1r1+ω2r2+ω3r3。

利用公式MMULT(α,β)求得矩陣[x,y,z]，α為權(quán)重ω1、ω2、ω3的區(qū)域，β為各資產(chǎn)間的協(xié)方差矩陣。目標(biāo)函數(shù)即為ω1+x+ω2y+ω3z，可利用公式SUMPRODUCT。最后利用平方根公式設(shè)置公式：H2=SQRT(G2)。

圖3 excel操作示意圖

接下來如圖4所示，設(shè)置單元格格式為目標(biāo)函數(shù)單元格，接著選擇最小值，可變單元格即為需要規(guī)劃求解的各個(gè)資產(chǎn)權(quán)重的單元格。

圖4 規(guī)劃求解操作示意圖

約束1：設(shè)置E2區(qū)域的值等于1，即各項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)重總和為1。約束條件2：設(shè)置F2等于資產(chǎn)組合收益率，即E(r)。點(diǎn)擊“求解”即完成了有確定的期望收益時(shí)使得投資風(fēng)險(xiǎn)最小的規(guī)劃。

同理，在風(fēng)險(xiǎn)值固定時(shí)，最優(yōu)解應(yīng)使得資產(chǎn)組合的預(yù)期收益值最大，目標(biāo)函數(shù)為：max E(r)=■■■ω■r■，求解過程同上。

四、評(píng)價(jià)

證券市場是瞬息萬變，在進(jìn)行模型構(gòu)建時(shí)常常采用采用歷史數(shù)據(jù)來代替預(yù)期收益率，因此也會(huì)存在一些偏差，故在進(jìn)行投資決策中還需結(jié)合多方面因素進(jìn)行考慮。但基于excel的最優(yōu)資產(chǎn)組合求解模型具有很強(qiáng)的可操作性，對(duì)資產(chǎn)組合的優(yōu)化決策具有一定的實(shí)際意義。

參考文獻(xiàn)

[1]郭愛平.多目標(biāo)組合證券投資模型及其計(jì)算[J].陰山學(xué)刊，2010（9）.

[2]張中幀.大規(guī)模均值方差資產(chǎn)組合優(yōu)化的逆矩陣法[J].科學(xué)技術(shù)與工程，2002（2）.

第4篇：資本市場線的含義范文

關(guān)鍵詞：資本市場；獨(dú)立審計(jì)信用；市場懲罰效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F239.省略)以定期或者不定期的方式對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所與注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)結(jié)果的質(zhì)量進(jìn)行抽檢，并將獲得的執(zhí)業(yè)質(zhì)量檢查結(jié)果通過互聯(lián)網(wǎng)與行政公告的形式公開披露，說明檢查發(fā)現(xiàn)注冊(cè)會(huì)計(jì)師與會(huì)計(jì)師事務(wù)所的違規(guī)行為與存在的問題，以及相應(yīng)受到的處罰。而當(dāng)這些處罰信息傳遞到資本市場中，市場在吸收相關(guān)信息之后，將對(duì)相關(guān)主體作出市場回應(yīng)。由此，提出如下研究假設(shè)：

H1：檢查公告公布后，受處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所所屬客戶的市場價(jià)值下降。(注：由于在我國只能以會(huì)計(jì)師事務(wù)所的名義承接審計(jì)業(yè)務(wù)，故研究中僅考慮了市場對(duì)公告中受處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所的反應(yīng)。)

檢查公告明確了會(huì)計(jì)師事務(wù)所受處罰的原因，如審計(jì)程序不到位、收集審計(jì)證據(jù)不充分等。這意味著受到處罰的事務(wù)所內(nèi)部管理較混亂，質(zhì)量控制較薄弱，執(zhí)業(yè)過程中注冊(cè)會(huì)計(jì)師缺乏應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎態(tài)度?；谌祟愓J(rèn)知心理的暈輪效應(yīng)，投資者將認(rèn)為對(duì)事務(wù)所檢查中發(fā)現(xiàn)的問題普遍存在于對(duì)其他客戶審計(jì)執(zhí)業(yè)的過程中，而受到處罰的注冊(cè)會(huì)計(jì)師也代表著該事務(wù)所的普遍執(zhí)業(yè)水平。加之公告公布后，媒體對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的深度挖掘?qū)⒋偈谷藗冞@一認(rèn)知觀念的進(jìn)一步強(qiáng)化。因此，檢查公告公開披露后，投資者將可能對(duì)檢查公告中受到處罰的會(huì)計(jì)師事務(wù)所所有客戶的財(cái)務(wù)報(bào)告都失去原有的信任，表現(xiàn)為客戶市場價(jià)值下降。

H2：在檢查公告中，受處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所未來收益將下降。

會(huì)計(jì)師事務(wù)所的未來收益是客戶量與審計(jì)收費(fèi)的函數(shù)。未來市場收益的大小直接取決于客戶量與審計(jì)收費(fèi)的多少。因此，假設(shè)H2可以分解為兩個(gè)子項(xiàng)假設(shè)，即H21和H22。

H21：由于會(huì)計(jì)師事務(wù)所信用水平的下降，導(dǎo)致原有客戶的流失。

檢查公告披露后，受處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所的客戶中，某些上市公司為與其劃清界限，將其選擇解聘失信的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，轉(zhuǎn)而選擇信用較好的事務(wù)所作為審計(jì)師。因此，檢查公告將給受處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所帶來表現(xiàn)為原有客戶流失的經(jīng)濟(jì)損失。

H22：檢查公告中受到處罰的會(huì)計(jì)師事務(wù)所未來審計(jì)收費(fèi)下降。

檢查公告的披露降低了受處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所的公信力，而由其賦予財(cái)務(wù)信息的可信度也隨之降低，事務(wù)所為維持一定的客戶量將選擇降低審計(jì)收費(fèi)的競爭策略。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

筆者以財(cái)政部2005年第十一號(hào)《會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查公告》為出發(fā)點(diǎn)，觀測檢查公告對(duì)受處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所未來收益與客戶市場價(jià)值波動(dòng)的影響，(注：選擇第十一號(hào)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查公告為研究事件，因?yàn)樵谪?cái)政部至今所公布14期《會(huì)計(jì)師信息質(zhì)量檢查公告》中僅第十一號(hào)以“點(diǎn)名”的形式將被處罰的8家會(huì)計(jì)師事務(wù)所逐一列出，威懾力較強(qiáng)且為資料搜集帶來極大方便。盡管在以后的檢查中受處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所的數(shù)量遠(yuǎn)大于此次查出來的8家，但因具體會(huì)計(jì)師事務(wù)所名稱在公告中均已省略，使研究存在一定難度。鑒于資本市場懲罰效應(yīng)一定程度上具有相對(duì)穩(wěn)定性，筆者認(rèn)為將研究的時(shí)間窗口設(shè)定為2005年對(duì)結(jié)果的有效性影響不大。)驗(yàn)證資本市場獨(dú)立審計(jì)信用懲罰效應(yīng)的存在性。第十一號(hào)公告中受到處罰的8家會(huì)計(jì)師事務(wù)所中具有上市公司審計(jì)資格的事務(wù)所分別為華寅會(huì)計(jì)師事務(wù)所（簡稱華寅）、普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所、岳華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（簡稱岳華）、遼寧天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所（簡稱遼寧天健）。本文以這4家會(huì)計(jì)師事務(wù)所為研究對(duì)象，研究數(shù)據(jù)來自于巨潮資訊網(wǎng)（http：//省略）、中國股票市場研究數(shù)據(jù)庫（CSMAR）以及《上市公司速查手冊(cè)》。統(tǒng)計(jì)分析過程應(yīng)用Excel 2003和SPSS 13.0軟件完成。

（二）研究方法與模型構(gòu)建

1.研究方法

事件研究法（Event Study）是分析某一事件作用于社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的經(jīng)典方法。在此用該方法來研究事件前后受到處罰的會(huì)計(jì)師事務(wù)所信息披露對(duì)其相關(guān)客戶累計(jì)超額收益的影響，從而檢驗(yàn)假設(shè)H1。具體而言，首先確定事件、事件日以及界定事件期，(注：在事件被定義為檢查公告公布，并將檢查公告公布的當(dāng)時(shí)交易日設(shè)為0時(shí)刻。事件期［-80，+20］界定為事件日前80天到后20天這段研究窗口，其中包括估計(jì)期［-80，-11］和觀察期［-10，+20］。)然后通過衡量觀察期內(nèi)特定窗口內(nèi)超額收益的特征研究市場對(duì)該事件的反應(yīng)。而對(duì)于假設(shè)H21的檢驗(yàn)，通過對(duì)比受處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所的客戶變動(dòng)情況與被處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所原信用水平相當(dāng)?shù)氖聞?wù)所客戶變動(dòng)情況得出結(jié)論。檢驗(yàn)假設(shè)H22審計(jì)費(fèi)用下行變動(dòng)時(shí)，則借鑒張存彥與蔡春教授［7］的研究思路，通過對(duì)2003年審計(jì)費(fèi)用數(shù)據(jù)多元回歸，構(gòu)建審計(jì)費(fèi)用線性回歸模型，并對(duì)比2004、2005年研究對(duì)象客戶審計(jì)費(fèi)用的回歸模型預(yù)測值與實(shí)際值的差異。

2.模型構(gòu)建

（1）累計(jì)超額收益模型

累計(jì)超額收益的計(jì)算是事件研究法的一個(gè)核心步驟。計(jì)算樣本股票在觀察期內(nèi)累計(jì)超額收益的模型運(yùn)用較廣泛的有三種，即均值調(diào)整模型、市場調(diào)整模型和市場和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型。(注：均值調(diào)整模型是用實(shí)際收益率與其均值的差作為超額收益率的估計(jì)；市場調(diào)整模型則假定公司間的事前預(yù)期收益是相等的，但對(duì)特定的證券卻不一定是恒定的，它把實(shí)際收益率和市場收益率的差作為超額收益率的估計(jì)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資本的市場組合是所有證券的線性組合，該方法顯然具有較強(qiáng)的時(shí)序性特征。市場和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型就是我們所熟悉的市場模型，其理論基礎(chǔ)是市場中任何證券的收益與市場投資組合的收益存在相關(guān)性。)其中均值調(diào)整模型對(duì)特定證券的歷史信息賦予較大的權(quán)重，常運(yùn)用于證券變動(dòng)與市場總體變動(dòng)關(guān)聯(lián)性不大的市場；市場調(diào)整模型則適合于特定證券的價(jià)格反應(yīng)模式與市場組合的反應(yīng)模式存在較高相關(guān)度的市場。而研究表明，我國證券市場雖達(dá)到弱型有效，但遠(yuǎn)不及強(qiáng)型有效，市場模型在我國證券市場實(shí)踐中能夠發(fā)揮較好的作用。

計(jì)算累計(jì)超額收益率的具體步驟如下：

① 樣本股票日收益率的計(jì)算

本文采用對(duì)數(shù)差分的方法來計(jì)算樣本股票日收益率，其計(jì)算公式為：

Rit=lnPit-lnPit-1（1）

其中，Rit為第i支股票在t時(shí)刻的實(shí)際收益率，Pit和Pit-1分別是第i支股票在t、t-1時(shí)刻的價(jià)格（本文中為股票的日收盤價(jià)）。

② 應(yīng)用市場模型計(jì)算正常收益率和累計(jì)超額收益率

i.選取估計(jì)期內(nèi)的上證或深證A股綜合指數(shù)作為市場模型的市場指數(shù)，并計(jì)算出市場指數(shù)的日收益率Rmt。

ii.根據(jù)市場模型，對(duì)第i支股票，其估計(jì)期樣本股票的日收益率Rit與市場指數(shù)日收益率Rmt的關(guān)系為：

Rit=αt+βitRmt+εit（2）

其中，E（εit）=0，Var（εit）=σ2，

t∈［-80，-11］

利用回歸分析方法可以得到市場模型中參數(shù)的估計(jì)值i和i。

iii.假定i和i在整個(gè)事件期保持不變，則用估計(jì)出的市場模型預(yù)測觀察期樣本股票的期望正常收益率為：

E（it）=it+itRmt t∈［-10，+20］（3）

超額收益率為：

ARit=Rit-R^it t∈［-10，+20］（4）

.計(jì)算樣本股票在t期的平均超額收益率

AARt=1N∑ni=1ARit t∈［-10，+20］（5）

N為股票樣本數(shù)。

.計(jì)算累計(jì)超額收益率

CAR-10=AAR-10 CARt=CARt-1+AARt

t∈［-9，+20］（6）

（2）客戶量變化幅度的模型

選取事務(wù)所客戶量變化數(shù)與事務(wù)所客戶量變化幅度兩個(gè)指標(biāo)考察受到懲罰的事務(wù)所客戶流失情況，具體公式如下：

事務(wù)所客戶量變化數(shù)=新增客戶數(shù)-解聘客戶數(shù)（7）

事務(wù)所客戶量變化幅度=（新增客戶數(shù)-解聘客戶數(shù)）/原有客戶數(shù)（8）

公式（7）、（8）中，事務(wù)所客戶變化數(shù)為正則說明在一定時(shí)期內(nèi)客戶量凈增加；該指標(biāo)為負(fù)數(shù)則反映該事務(wù)所客戶存在流失，變化后的客戶數(shù)量比原有數(shù)量要少。而事務(wù)所客戶量變化幅度是以相對(duì)數(shù)的形式反映事務(wù)所的客戶變化情況。事務(wù)所客戶量變化幅度為負(fù)，說明一定時(shí)期內(nèi)客戶流失；該指標(biāo)為正數(shù)則表示事務(wù)所的客戶不僅保持較好而且有所增長；如果變化幅度為零，則該事務(wù)所的客戶量持平。

（3）審計(jì)收費(fèi)模型

審計(jì)收費(fèi)（Audit Fee）是審計(jì)服務(wù)供需雙方就審計(jì)服務(wù)供求所達(dá)成的價(jià)格。在研究審計(jì)收費(fèi)影響因素的文獻(xiàn)中，運(yùn)用最普遍的模型原型是根據(jù)Simunic（1980）回歸模型中審計(jì)收費(fèi)與公司規(guī)模間關(guān)系而建立的模型：

LnFee=b0+b1×LnA+∑bi×Ri+ε（9）

公式（9）中，F(xiàn)ee是審計(jì)收費(fèi)的數(shù)額，A是公司規(guī)模的變量，Ri是影響審計(jì)收費(fèi)的其他變量。

如表1對(duì)國內(nèi)審計(jì)收費(fèi)影響因素的變量和變量計(jì)量指標(biāo)統(tǒng)計(jì)結(jié)果所示，客戶總資產(chǎn)、控股子公司數(shù)目、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、事務(wù)所類型、所在地區(qū)、是否更換審計(jì)師、意見類型是在審計(jì)收費(fèi)研究中最常用變量，其中事務(wù)所類型、審計(jì)意見類型、是否更換審計(jì)師以及所在地區(qū)是國內(nèi)學(xué)者根據(jù)我國情況加入的因素，特別是事務(wù)所類型、公司所在地區(qū)已被大部分學(xué)者檢驗(yàn)具有顯著的正相關(guān)。因此，本文所構(gòu)建的審計(jì)收費(fèi)模型是：

表1國內(nèi)審計(jì)收費(fèi)影響因素的變量和

變量計(jì)量指標(biāo)一覽表［10］

變量變量計(jì)量結(jié)論相關(guān)性合計(jì)

+-？合計(jì)

客戶方面

審計(jì)師方面

其他方面客戶規(guī)模

業(yè)務(wù)復(fù)雜

風(fēng)險(xiǎn)因素

組織結(jié)構(gòu)

各種特征總資產(chǎn)330033

子公司數(shù)目280129

存貨與應(yīng)收賬款的比重1089

存貨的比重33612

應(yīng)收賬款的比重70310

資產(chǎn)負(fù)債率801321

流動(dòng)比率1067

凈資產(chǎn)收益率001515

是否虧損2079

ROE是否處于微利0202

ROE是否處于配股線0011

流通股比例0011

是否存在審計(jì)委員會(huì)0101

是否發(fā)行外資股0101

是否國內(nèi)10（5）大220325

是否國際4（5）大90110

是否經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)160420

審計(jì)師服務(wù)年限0202

是否更換審計(jì)師111214

是否提供非審計(jì)服務(wù)

是否非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見601632

LnFee=β0+β1LnAssets+β2Inratio+β3Reratio+β4SqSubs+β5Leverage+β6ROE+β7Province+β8Auditor+ε（10）

其中，LnFee代表審計(jì)費(fèi)用；LnAssets代表年末總資產(chǎn)；SqSubs代表子公司個(gè)數(shù)平方根；Inratio代表存貨占資產(chǎn)比重；Reratio代表應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比重；Leverage代表資產(chǎn)負(fù)債率；ROE代表凈資產(chǎn)收益率（以上各項(xiàng)查詢年報(bào)數(shù)據(jù)并計(jì)算得到）；Auditor代表事務(wù)所類型（啞元變量：若為國際四大的合作所普華，設(shè)為1，否則設(shè)為0）；Province代表省份（啞元變量：若公司所在地為北京、上海、廣東、浙江，設(shè)為1，否則為0）；ζit代表殘差項(xiàng)。

表2多元線性回歸模型各變量定義說明

變量變量名稱變量含義算式預(yù)期符號(hào)

LnFee審計(jì)費(fèi)用審計(jì)費(fèi)用的自然對(duì)數(shù)查詢年報(bào)數(shù)據(jù)并計(jì)算+

LnAssets年末總資產(chǎn)上市公司年末資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)查詢年報(bào)數(shù)據(jù)并計(jì)算+

SqSubs子公司個(gè)數(shù)平方根上市公司納入合并報(bào)表范圍子公司個(gè)數(shù)的平方根查詢年報(bào)數(shù)據(jù)并計(jì)算+

Inratio存貨占資產(chǎn)比重公司存貨與年末資產(chǎn)總額的比率查詢年報(bào)數(shù)據(jù)并計(jì)算+

Reratio應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比重公司應(yīng)收賬款與年末資產(chǎn)總額的比率查詢年報(bào)數(shù)據(jù)并計(jì)算+

Leverage資產(chǎn)負(fù)債率上市公司負(fù)債總額與年末資產(chǎn)總額的比率查詢年報(bào)數(shù)據(jù)并計(jì)算+

Roe凈資產(chǎn)收益率公司凈利潤與其凈資產(chǎn)的比率查詢年報(bào)數(shù)據(jù)并計(jì)算…

Auditor事務(wù)所類型事務(wù)所的類型啞元變量：若為國際四大的合作所普華，設(shè)為“1”，否則設(shè)為“0”+

Province省份公司所在區(qū)域啞元變量：若為公司所在地為北京、上海、廣東、浙江，設(shè)為“1”，否則為“0”+

ζit殘差項(xiàng)其他因素……

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

（一）超額收益法下的檢查公告公布后市場反應(yīng)研究結(jié)果及分析

選取的樣本是受處罰具有上市公司審計(jì)資格事務(wù)所除處罰客戶外的其他上市公司客戶共78家，剔除受到財(cái)政部處罰的客戶2家、數(shù)據(jù)不全的4家以及觀察期內(nèi)發(fā)生其他重大事件的6家，共66家樣本公司，并以檢查公告前10個(gè)至事件后20個(gè)共31個(gè)交易日為研究窗口。超額收益分析主要是對(duì)觀察期內(nèi)描述性數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，即樣本在整個(gè)觀察期31個(gè)交易日平均超額收益率（ARR）、累計(jì)超額收益率（CAR）及T檢驗(yàn)值。

表1為受到處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所的客戶樣本在［-10，+20］觀察期內(nèi)的ARR、CAR值。由表1可知，受處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所上市公司客戶的平均超常收益率在公告披露前后負(fù)值分布較集中，而累積超常收益率在檢查公告披露第2天開始由正值轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)值。

1.平均超額收益率的整體分布

如圖1所示，［-10，+20］窗口期間受處罰事務(wù)所客戶平均超常收益率的變化趨勢(shì)主要表現(xiàn)為AAR負(fù)值天數(shù)多于正值天數(shù)，而且整體下降的幅度大于上升的幅度；在檢查公告公布的時(shí)間窗口［0，-6］內(nèi)，ARR呈現(xiàn)連續(xù)負(fù)值的特征；在觀察窗口后期，下降幅度則較大，特別是檢查公告公布后的第17天AAR達(dá)到-0.623%。

圖1 研究樣本ARR［-10，+20］期間的動(dòng)態(tài)分布

2.累計(jì)超額收益率的變動(dòng)趨勢(shì)

對(duì)圖2研究樣本［-10，+20］窗口期內(nèi)CAR變動(dòng)趨勢(shì)的考察中，可以發(fā)現(xiàn)CAR雖然存在一定的波動(dòng)性，但圖中虛線直觀地反映出CAR總體下降的變動(dòng)趨勢(shì)，在檢查公告公布后下降幅度獲得不斷強(qiáng)化，第20天CAR累積達(dá)-2.857%。

圖2 研究樣本CAR［-10，+20］期間的變動(dòng)趨勢(shì)

表2以事件窗口的視角進(jìn)一步對(duì)樣本在［-10，+20］觀察期內(nèi)的特征值展開描述。盡管圖2表現(xiàn)出CAR公告公布前存在一定的下降，但表1表明，研究樣本公司對(duì)公告的事前反應(yīng)并不顯著，在公告披露第一天后出現(xiàn)并逐漸加強(qiáng)的顯著下降趨勢(shì)，則說明檢查公告披露后市場存在一定程度的負(fù)面回應(yīng)。此外，在對(duì)對(duì)稱窗口以及反映整個(gè)觀測期的［-10，+20］窗口檢驗(yàn)時(shí)，筆者發(fā)現(xiàn)窗口期越長CAR的變化越顯著。這在一定程度上說明《會(huì)計(jì)信息檢查公告》披露對(duì)投資者預(yù)期將長期存在較大的影響。

注：*通過α=0.10的單邊t檢驗(yàn)；**通過α=0.05的單邊t檢驗(yàn)；***通過α=0.01的單邊t檢驗(yàn)。

（二）檢查公告公布后客戶量變化結(jié)果分析

基于受處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所的地位與知名度，選取相對(duì)應(yīng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為研究控制樣本，比較檢查公告公布之后各年會(huì)計(jì)師事務(wù)所的客戶量變化，考察受處罰事務(wù)所客戶的流失情況。

表3 研究樣本與控制樣本的客戶量變化對(duì)比

指 標(biāo)華寅對(duì)比組普華永道中天對(duì)比組岳華對(duì)比組遼寧天健對(duì)比組

客戶量變化數(shù)-35-5203615

客戶量變動(dòng)幅度-100%3.78%-12.82%10.01%021.59%5.88%4.37%

表3比較了受處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所與各控制樣本在2004、2005年客戶量變化情況?？刂茦颖镜目蛻糇兓瘮?shù)與客戶變化幅度表現(xiàn)為較穩(wěn)定的增長，而受處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所中華寅、普華永道中天出現(xiàn)了客戶流失，僅遼寧天健增加了1家客戶。將影響嚴(yán)重程度不同對(duì)四家受到處罰的會(huì)計(jì)師事務(wù)所排序，即“華寅―普華永道中天―岳華―遼寧天健”?？梢?，受處罰事件對(duì)客戶選擇會(huì)計(jì)師事務(wù)所存在一定的影響，只是對(duì)不同類型的會(huì)計(jì)師事務(wù)所帶來的影響程度不一樣而已。這與張存彥、蔡春的研究結(jié)果類似［8］。而當(dāng)筆者將觀測期由2005年進(jìn)一步拉長到2007年時(shí)，研究表明受處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所與各控制樣本客戶量變化差異并不顯著，這說明第十一號(hào)處罰公告對(duì)受處罰事務(wù)所客戶流失的影響隨著時(shí)間的推移而逐漸弱化。

（三）運(yùn)用審計(jì)費(fèi)用多元線性回歸模型的檢驗(yàn)結(jié)果及分析

對(duì)審計(jì)費(fèi)用多元線性逐步回歸時(shí)，首先在受處罰具有上市公司審計(jì)資格的4家事務(wù)所除處罰客戶外的其他上市公司客戶78家中，剔除變更會(huì)計(jì)師事務(wù)所的公司、年度審計(jì)費(fèi)用披露中數(shù)據(jù)欠準(zhǔn)確者后，隨機(jī)選擇30家公司作為研究樣本，對(duì)被處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)費(fèi)用進(jìn)行多元線性回歸，然后，運(yùn)用該模型對(duì)隨機(jī)選取100家年報(bào)審計(jì)費(fèi)用披露清晰的上市公司以2003年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)預(yù)測未來兩年的審計(jì)費(fèi)用，并與之實(shí)際審計(jì)費(fèi)用進(jìn)行對(duì)比，驗(yàn)證受處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)收費(fèi)是否下降，如表4―5。

表4審計(jì)費(fèi)用多元線性逐步回歸的結(jié)果(注：逐步回歸中，檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)Province、Inratio Reratio并不顯著，故被刪除。)

指標(biāo)變量非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)

BStd. ErrorBetatSig.

（Constant）5.4721.6483.3170.002

LnAssets0.3010.0730.3683.7240.001

SqSubs0.1450.0640.2192.2850.026

Leverage1.1010.3920.2362.7710.089

ROE0.7690.3780.2012.2150.030

Auditor0.5840.1540.3803.5520.001

R SquareFSig.（Prob.>F）Prob0.732

21.041

0.000

5%

表4表明，審計(jì)費(fèi)用多元線性回歸中上市公司資產(chǎn)規(guī)模、所屬子公司數(shù)量、資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率，以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所類型對(duì)受處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)費(fèi)用的高低有著73.2%的解釋力。因此，受處罰事務(wù)所審計(jì)費(fèi)用多元線性回歸的預(yù)測模型為：

LnFee=5.472+0.301LnAssets+0.145SqSubs+1.101Leverage+0.769ROE+0.584Auditor（11）

表5 預(yù)測審計(jì)費(fèi)用與實(shí)際審計(jì)費(fèi)用的T檢驗(yàn)

Paired Differences

MeanStd.DeviationStd. ErrorMean95% Confidence Interval of the Difference

LowerUppertdfSig.（2-tailed）

LnFee30―PLnFee300.19940.906370.084270.03050.38492.415990.021

表5表明，運(yùn)用審計(jì)費(fèi)用多元線性回歸預(yù)測模型所計(jì)算的審計(jì)費(fèi)用預(yù)測值與其實(shí)際值在5%的顯著水平上存在差異。審計(jì)收費(fèi)并沒有因?yàn)闀?huì)計(jì)師事務(wù)所受處罰而降低，卻反而出現(xiàn)了上升，這一結(jié)果顯然相悖于H1中市場對(duì)其他客戶市場反應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。這說明受處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所收費(fèi)隨信用水平下降而降低的市場懲罰作用沒有得到發(fā)揮。有學(xué)者在解釋這一現(xiàn)象時(shí)，認(rèn)為是受處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所需要改進(jìn)審計(jì)程序、增加審計(jì)證據(jù)而產(chǎn)生成本壓力的結(jié)果。然而，筆者認(rèn)為導(dǎo)致這一現(xiàn)象出現(xiàn)的原因究竟是哪一種情況尚值得后續(xù)研究中進(jìn)一步思考。

五、研究結(jié)論與局限性

以上是筆者關(guān)于資本市場審計(jì)信用懲罰效應(yīng)的實(shí)證研究。檢驗(yàn)結(jié)果表明，假設(shè)H1成立，檢查公告公布后受到處罰的會(huì)計(jì)師事務(wù)所其他客戶的市場價(jià)值出現(xiàn)較顯著下降且幅度在觀測窗口期內(nèi)逐步強(qiáng)化，市場公告披露存在一定程度負(fù)面回應(yīng)。而假設(shè)H2僅得到部分證實(shí)，其中在對(duì)假設(shè)H21的檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)受處罰事件對(duì)事務(wù)所客戶的流失存在影響，且影響程度因會(huì)計(jì)師事務(wù)所的規(guī)模與性質(zhì)而異，但長期觀測的結(jié)果表明該事件對(duì)事務(wù)所客戶量變動(dòng)幾乎沒有影響，故H21并未獲得長期數(shù)據(jù)的支持；假設(shè)H22不成立則說明事務(wù)所受處罰并沒有導(dǎo)致審計(jì)收費(fèi)下降。可見，處罰公告并沒有對(duì)事務(wù)所未來收益產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的不良后果，僅證實(shí)了我國資本市場“弱勢(shì)”獨(dú)立審計(jì)信用懲罰效應(yīng)的存在性。

而我國資本市場獨(dú)立審計(jì)信用懲罰效應(yīng)不明顯的原因，可能與我國監(jiān)管信息透明度不高，各監(jiān)管部門檢查公告雖然多但不及時(shí)，尚未形成合力，公司信息披露中存在人為性遺漏以及投資者對(duì)獨(dú)立審計(jì)失信行為缺乏敏感度等有關(guān)。對(duì)于獨(dú)立審計(jì)信用懲罰效應(yīng)的改善不僅要賴于監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)化、監(jiān)督檢查常規(guī)化與制度化，還需要從公眾信用意識(shí)與監(jiān)管手段的提升入手，而這正是獨(dú)立審計(jì)信用監(jiān)管機(jī)制運(yùn)行效率保障研究中需要解決的關(guān)鍵問題。

此外，本文研究僅對(duì)我國資本市場獨(dú)立審計(jì)信用懲罰效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，而未針對(duì)獎(jiǎng)勵(lì)效應(yīng)展開實(shí)證分析。鑒于數(shù)據(jù)可獲得性方面的考慮，主要選取的是2003―2005年度經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，盡管在觀測窗口上已將市場反應(yīng)研究的觀察期延伸為［-10，+20］，將事務(wù)所客戶量變化的觀測期拉長到2007年，而更精確的結(jié)論如H22的進(jìn)一步驗(yàn)證與分析不僅依賴于長時(shí)間窗口的數(shù)據(jù)樣本，更需要從時(shí)間序列的角度以1999―2008年《會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查公告》為切入點(diǎn)逐年研究其市場回應(yīng)，描繪資本市場獨(dú)立審計(jì)信用懲罰效應(yīng)整體動(dòng)態(tài)演進(jìn)的過程。這些既是本文研究局限性所在，也是筆者未來研究的拓展方向。

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第5篇：資本市場線的含義范文

關(guān)鍵詞：股票 市場 趨勢(shì) 交易系統(tǒng)

一、前言

股票市場的走勢(shì)主要分為上升、下降、震蕩三種方式，明確及確認(rèn)市場所處的狀況就顯得尤為重要，因?yàn)檫@可以幫助交易者選擇合理的位置進(jìn)場、出場、加倉、減倉操作，同時(shí)配合有效的資金管理，才能有效控制市場風(fēng)險(xiǎn)。交易者可以通過三條線精確把握市場趨勢(shì)，這三條線的畫法闡述了道氏理論的內(nèi)涵，有助于判斷市場走勢(shì)；其次理解了波浪理論浪形結(jié)構(gòu)，專注于只做主升浪行情；最后幫助交易者揭示精準(zhǔn)而又完整的買賣點(diǎn)。這套系統(tǒng)包含完整的進(jìn)出場交易系統(tǒng)，必須承認(rèn)所有的資本市場的買賣行為，都是“人”這個(gè)交易主體在進(jìn)行交易，從而形成了市場的共性，所以這套交易系統(tǒng)無論是股票市場、期貨市場、外匯市場、黃金市場等等，顯示市場神奇的共性特征。

二、趨勢(shì)交易系統(tǒng)法則

趨勢(shì)交易系統(tǒng)主要是由趨勢(shì)線、攻擊線、防守線三條線構(gòu)成，下面詳細(xì)的闡述其構(gòu)造。

（一）趨勢(shì)線確定方向

行情上漲過程中，以最近的兩個(gè)典型具有代表性的低點(diǎn)連線為上漲趨勢(shì)線，行情下跌過程中，以最近的兩個(gè)典型具有代表性高點(diǎn)連線為下跌趨勢(shì)線。市場行情總是在上漲與下跌之間進(jìn)行交替演變，這就是價(jià)格的波動(dòng)。當(dāng)價(jià)格穿越趨勢(shì)線時(shí)為趨勢(shì)拐點(diǎn)也稱轉(zhuǎn)勢(shì)，可以把它叫做轉(zhuǎn)折點(diǎn)。轉(zhuǎn)勢(shì)之后股價(jià)如果突破攻擊線即為進(jìn)場點(diǎn)，突破防守線時(shí)即為出場點(diǎn)，所以趨勢(shì)線也是持倉線。上漲趨勢(shì)過程中當(dāng)轉(zhuǎn)勢(shì)發(fā)生后，股價(jià)沒有再創(chuàng)新高時(shí)就為有效轉(zhuǎn)勢(shì)，下跌趨勢(shì)過程中轉(zhuǎn)勢(shì)發(fā)生后，股價(jià)沒有再創(chuàng)新低為有效轉(zhuǎn)勢(shì)。轉(zhuǎn)勢(shì)后，股價(jià)最好不再破趨勢(shì)線，否則必須重新尋找轉(zhuǎn)勢(shì)點(diǎn)，重新畫趨勢(shì)線。畫線過程中，此原則必須要把握：趨勢(shì)總是在多空之間轉(zhuǎn)變，當(dāng)一個(gè)趨勢(shì)走完了，出現(xiàn)拐點(diǎn)后必須重新畫另一個(gè)趨勢(shì)線，之前的線要全部去掉。時(shí)間周期可以根據(jù)自己的操作需要來確定，不影響行情的分析。

（二）攻擊線確定進(jìn)場點(diǎn)

當(dāng)股價(jià)突破趨勢(shì)線，進(jìn)行有效轉(zhuǎn)勢(shì)后形成的第一個(gè)階段性高點(diǎn)的時(shí)候，可以在此設(shè)置一條水平線作為攻擊線，當(dāng)股價(jià)再次穿越攻擊線時(shí)，此線的價(jià)位為進(jìn)場點(diǎn)。尤其要注意的是價(jià)格在沒有突破攻擊線之前絕不可以提前進(jìn)場。

（三）防守線確定離場點(diǎn)

以每一段行情發(fā)生時(shí)，股價(jià)自然會(huì)在圖像上形成高點(diǎn)或者低點(diǎn)，在此位置設(shè)立一條水平線即為防守線，隨著行情的發(fā)展不斷形成高點(diǎn)或低點(diǎn)時(shí)，防守線亦同時(shí)相應(yīng)跟隨設(shè)置到下一個(gè)高點(diǎn)或者低點(diǎn)。防守線就是止損止盈點(diǎn)，當(dāng)價(jià)格穿越該防守線時(shí)，此即為離場點(diǎn)。價(jià)格不突破防守線時(shí)堅(jiān)定持有讓利潤奔跑。

三、趨勢(shì)交易系統(tǒng)輔助方法

沒有任何一種交易系統(tǒng)能夠適用所有的行情，或者絕對(duì)準(zhǔn)確的判斷市場的變化，因此交易者可以借助一些方法來輔助判斷。

（一）指標(biāo)使用

結(jié)合MA、MACD、KDJ等指標(biāo)來進(jìn)行判斷，將使操作的正確性和安全性大為提高，交易成功概率表現(xiàn)更佳。當(dāng)然交易者在這些指標(biāo)的使用中必須理解和把握MA的時(shí)間周期的設(shè)置，每一條均線所表達(dá)的市場含義。MACD 和KDJ指標(biāo)中頂背離、低背離的判斷；超買區(qū)和超賣區(qū)的劃分；金叉、死叉的確認(rèn)三個(gè)最終要的因素。

（二）歷史交易統(tǒng)計(jì)分析

交易者應(yīng)該通過對(duì)自己的交易歷史做出一個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)或者報(bào)表， 進(jìn)行成功失敗因素的分析及驗(yàn)證，不斷進(jìn)行總結(jié)來進(jìn)一步完善系統(tǒng)。這就要求交易者應(yīng)該養(yǎng)成做每一筆交易前，都應(yīng)該制定一個(gè)相應(yīng)的詳細(xì)交易計(jì)劃，以備將來進(jìn)行查缺補(bǔ)漏。

（三）風(fēng)險(xiǎn)管理

有效降低風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，減少損失的根本途徑是科學(xué)的資金管理方法，因?yàn)樵谫Y本市場里，本金的安全是收益增長的前提和保障。當(dāng)交易發(fā)生虧損的時(shí)候，只能說明交易者買賣點(diǎn)的位置不正確或者是不合理，為了防止虧損的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，那么單筆交易虧損的范圍應(yīng)該控制在總資金的5%以內(nèi)，單筆交易的最大虧損額的計(jì)算主要是通過攻擊線與防守線的距離來進(jìn)行。

（四）紀(jì)律執(zhí)行的重要性

在交易的過程中應(yīng)該遵循“寧可錯(cuò)過，不可做錯(cuò)”。以趨勢(shì)為友，順勢(shì)而為；不猜測股價(jià)的頂部，不預(yù)測股價(jià)的底部，不進(jìn)行主觀上的臆斷。順勢(shì)而為，不追求必勝的交易原則。

（五）心態(tài)管理與情緒控制

在股票交易中，最重要的三個(gè)層次就是技術(shù)、資金管理、心態(tài)控制。交易者無法預(yù)測未來，但是可以控制風(fēng)險(xiǎn)，同樣也可以控制情緒。交易就像生意，總是有盈有虧，不必在意一時(shí)的得失。市場永遠(yuǎn)是對(duì)的，不要與市場作對(duì)，尊重及敬畏市場。善于學(xué)習(xí)，不斷總結(jié)自己的得失。只做好交易者擅長的模型或者圖像，利潤其實(shí)就是市場對(duì)你的獎(jiǎng)勵(lì)。要樹立正確的財(cái)富觀，不要夢(mèng)想一夜暴富的賭徒心理，在日常的生活中，不斷進(jìn)行人性與品格培養(yǎng)，這樣才能進(jìn)入更高的交易層次。

（六）成功交易的要素

一是交易者樹立正確的交易理念；二是建立自己的交易系統(tǒng)；三是把控及完善交易系統(tǒng)；四是心態(tài)控制；五是人與系統(tǒng)的有機(jī)結(jié)合。

（七）交易系統(tǒng)存在的風(fēng)險(xiǎn)

在股票市場的零和游戲規(guī)則下，任何一套交易系統(tǒng)，如果太多的人知曉并在使用，那么就會(huì)降低它的有效性和靈敏度，這就像人人都知道商機(jī)還是商機(jī)嗎？因此很多機(jī)構(gòu)的操盤手培訓(xùn)都是在內(nèi)部圈子進(jìn)行，同時(shí)收取高昂的學(xué)費(fèi)。

四、趨勢(shì)交易系統(tǒng)的市場理念

把握如下的概念將有助于理解股票市場趨勢(shì)交易系統(tǒng)的內(nèi)涵：

一是風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)是指一切皆有可能發(fā)生的不利因素帶來的某種損失的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)理論上具有不確定性、不可預(yù)測、不可控等特點(diǎn)。但交易者可以通過有效的管理方法來降低風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或者減少損失。二是價(jià)格波動(dòng)因素：供求關(guān)系是導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)最本質(zhì)的因素，交易者的心理預(yù)期會(huì)通過股價(jià)的市場表現(xiàn)來加速這種波動(dòng)。三是交易的非理：大多數(shù)市場交易行為和大多數(shù)市場交易者都在非理性的前提下完成交易，所以才有了價(jià)格的劇烈波動(dòng)。投資或者投機(jī)必須要有一套科學(xué)系統(tǒng)的方法，通過建立一套完善的交易系統(tǒng)，用理性原則來約束非理性的交易。四是歷史總在重演：人類的思維活動(dòng)、行為習(xí)慣、人性特點(diǎn)在進(jìn)行不斷的重復(fù)，而市場的交易主體是人，觀察人的交易行為就找到規(guī)律。五是預(yù)測未來：沒有人可以絕對(duì)準(zhǔn)確預(yù)測股價(jià)的走勢(shì)，因?yàn)閮r(jià)格走勢(shì)永遠(yuǎn)處于隨機(jī)和無序的波動(dòng)，價(jià)格的變動(dòng)方向和市場運(yùn)動(dòng)方向一樣存在三種可能性。本系統(tǒng)不做預(yù)測，只做監(jiān)測，跟隨市場行情的變化而采取相應(yīng)的策略。六是模型化交易：唯有建立標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一化的交易模式，才能機(jī)械化交易，從而規(guī)避非理性化交易行為的產(chǎn)生。七是投資組合策略：投資組合不是簡單的分散投資來回避風(fēng)險(xiǎn)，只有將“跨市場組合、跨品種組合、跨周期組合”等組合方法有機(jī)結(jié)合與運(yùn)用才是最佳的投資組合，才能做到真正有效降低風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長的目標(biāo)。八是系統(tǒng)的準(zhǔn)確概率：無論哪種交易系統(tǒng)都必須建立在大量、客觀、真實(shí)的歷史交易數(shù)據(jù)條件下，通過統(tǒng)計(jì)、概率分析得出交易穩(wěn)定贏利的依據(jù)。

五、結(jié)束語

投資或者投機(jī)的目的不是為了預(yù)測漲跌的能力，其目的是為了賺取利潤，是為了實(shí)現(xiàn)“持續(xù)穩(wěn)定盈利”。股票交易技術(shù)是指如何買入如何賣出，而不是賭明天的走勢(shì)或者猜測未來。索羅斯曾經(jīng)說過：不在于你看對(duì)行情，而在于你看對(duì)時(shí)賺了多少！股票市場趨勢(shì)交易系統(tǒng)是一套應(yīng)對(duì)策略而非預(yù)測工具。趨勢(shì)交易系統(tǒng)無法預(yù)測證券市場的走勢(shì)，趨勢(shì)交易系統(tǒng)只是幫助交易者，在實(shí)時(shí)變化的市場面前怎樣有效應(yīng)對(duì)隨機(jī)和無序的價(jià)格波動(dòng)所制定的一套交易策略，它告訴交易者如何進(jìn)攻，如何防守，如何進(jìn)場，如何出場，如何持倉，如何止損，如何止盈等等?？偟恼f來，交易者建立一套交易系統(tǒng)，只要包涵有標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)場點(diǎn)和出場點(diǎn)，又有科學(xué)理論依據(jù)，那就是一套完整的交易系統(tǒng)，在這過程中可以借助任何指標(biāo)來建立自己的交易系統(tǒng)。最后經(jīng)過測試和數(shù)據(jù)分析，如果得出期望值為正的，那就是好的交易系統(tǒng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]小羅伯特.普萊切特著.陳鑫 譯《艾略特波浪理論》[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2009，58-59

第6篇：資本市場線的含義范文

官方頻頻發(fā)出推出國際板信號(hào)，似乎并不合投資者的胃口。尚福林周五發(fā)出消息，股市應(yīng)聲而落，5月23日周一，上證指數(shù)開始下跌，并主導(dǎo)了這一小波上證指數(shù)的下跌。一直以來投資者和監(jiān)管層似乎常常站在相反的方向看問題，這次對(duì)國際板的理解也不例外。國際板本身是一個(gè)利好概念，在股市卻表現(xiàn)出利空，在股市改革頻發(fā)的背景下，反差隱含了股市一些深層次矛盾。

誘發(fā)股市跳水

一向謹(jǐn)言慎行的尚福林加上“越來越近了”這樣的表態(tài)讓市場開始無限“遐想”。5月23日周一， A股市場上證指數(shù)下跌2.93％，除5月24日小幅反彈外，隨后3天，上證指數(shù)一直下挫。5月27日，上證指數(shù)已經(jīng)由5月20日的2850點(diǎn)附近跌落到2709點(diǎn)，接近年內(nèi)上證指數(shù)最低點(diǎn)1月25日的2677點(diǎn)。跌落底部后，大盤一直震蕩調(diào)整，截至6月8日，未上2750點(diǎn)。

國際板無疑是上證指數(shù)這輪下跌行情的導(dǎo)火索和主要原因。入股市17年，廈門某私募經(jīng)理吳旭陽已經(jīng)習(xí)慣了這種波動(dòng)，他表示，中國股市就是政策市加賭場，最大的風(fēng)險(xiǎn)不是來自市場，而是政策。本次下跌是政策市的典型表現(xiàn)。

國際板是當(dāng)前資本市場最熱的話題，所謂國際板主要是指在上交所上市的海外紅籌股和優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌外企，因其上市企業(yè)的“境外”性質(zhì)被劃分為“國際板”,目前關(guān)于國際板監(jiān)管層透露的信息非常有限，如國際板具體推出時(shí)間，上市企業(yè)數(shù)量，發(fā)行定價(jià)，IPO規(guī)模和門檻等這些細(xì)則都不得而知，國際板能夠在多大程度上分流A股市場資金是個(gè)未知數(shù)，對(duì)A股市場帶來具體怎樣的走勢(shì)影響也無法判斷，國際板仍只是一個(gè)概念。

“但在A股，大跌有這個(gè)概念就行了?！毙嵊X靈敏的炒客在下跌行情中依然圍繞國際板概念展開了炒作，國際板概念股這個(gè)名稱最近才大熱起來，意為外資參股或控股的上市公司。這個(gè)板塊可謂萬綠叢中一點(diǎn)紅，自5月下旬到6月8日，多輪股份、萬業(yè)企業(yè)等多支股票出現(xiàn)漲停，其中萬業(yè)企業(yè)兩次觸摸漲停板。國際板概念股之所以受捧源自其有可能轉(zhuǎn)板國際板，但這僅僅是一次瘋狂炒作的噱頭。不少被冠以相關(guān)概念的上市公司對(duì)這個(gè)帽子感到疑惑，如日前東睦股份董秘表示對(duì)股價(jià)上漲也感到意外，實(shí)際上國際板推出對(duì)公司并無影響，所謂轉(zhuǎn)板只是市場傳言。

從一層更深的含義講，投資者此次用腳投票折射出對(duì)監(jiān)管層金融創(chuàng)新能力缺乏信心。近幾年，監(jiān)管層相繼推出創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨等新板塊和新金融工具，并進(jìn)行了新股發(fā)行改革，新舉措面世幾乎都對(duì)股市造成沖擊，主要原因是制度蜂擁出臺(tái)，管理卻不到位，中小散戶屢屢損失慘重。

創(chuàng)業(yè)板成立不到兩年的時(shí)間，200多家公司上市，“三高”發(fā)行，高管套現(xiàn)，現(xiàn)在板塊大跌在800點(diǎn)，眾多股民被套。去年4月股指期貨推出，一年多來大盤波動(dòng)更加頻繁，參與的散戶幾個(gè)回合下來資金所剩無幾者并不少見。投資者已成驚弓之鳥，對(duì)監(jiān)管層出臺(tái)政策十分敏感。“其實(shí)中國的股民很苦，現(xiàn)在的A股上證指數(shù)與2007年年初水準(zhǔn)相當(dāng)，相較之下，GDP增長了多少呢？監(jiān)管層應(yīng)該認(rèn)真地思考目前的市場環(huán)境和金融創(chuàng)新帶來的問題，真正的問題在哪里，為什么許多時(shí)候與初衷背道而馳。套用一句流行語，信心比黃金更重要，沒有投資者的廣泛支持，很難想象以后資本市場的發(fā)展之路?！眳切耜栒f。

博弈的產(chǎn)物

股市跳水或許引起高層關(guān)注，6月3日，中國政府網(wǎng)掛出《國務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委關(guān)于2011年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見的通知》，其中提到國際板用的措詞為“研究建立”，在非常講究公文用詞的中國，這個(gè)說法顯然不同于尚福林所講的“越來越近了”。

相信近期監(jiān)管部門有實(shí)質(zhì)性動(dòng)作的可能性不大，下半年出臺(tái)相關(guān)征求意見稿幾乎成定局。統(tǒng)觀國際板之路，其推出可謂一波三折。日前主管上海金融工作的副市長屠光紹在電視節(jié)目中介紹，國際板需要具備經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、市場、會(huì)計(jì)、技術(shù)準(zhǔn)備等4方面的條件。早在2008年，上交所研究中心主任胡汝銀就表示技術(shù)層面已無太大障礙，主要是監(jiān)管層的決心。2009年以來，國際板曾被不斷預(yù)熱，幾次都呼之欲出，但始終未能正式面世。

近年一直難產(chǎn)的主要原因是各方利益博弈難以調(diào)和。近兩年股市跌蕩明顯，中央處于維穩(wěn)心態(tài)，會(huì)謹(jǐn)慎推出國際板。上海在2009年被定位國際金融中心，當(dāng)?shù)卣浅Ｔ敢鈬H板盡早推出。由于國際板吸納相當(dāng)一部分紅籌股回歸，香港方面曾反對(duì)國際板過早推出。在中央與地方政府的博弈關(guān)系中，國際板還將證監(jiān)會(huì)、上交所和深交所卷裹在內(nèi)。2009年，證監(jiān)會(huì)在深交所推出創(chuàng)業(yè)板，深交所先拔 一籌。因大公司上市資源日益稀少，上交所主板資金顯現(xiàn)分流隱憂，上交所由此加快國際板步伐，從新聞報(bào)道可以看出，2009年到2011年初，上海市政府官員和上交所官員明顯多次鼓吹國際板。證監(jiān)會(huì)夾在中間，四面疏通。

也許正是證監(jiān)會(huì)這一環(huán)打開了博弈結(jié)扣，今年國際板推出并非巧合。北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉表示：“目前推出國際板個(gè)人認(rèn)為無任何意義，是一個(gè)人僅僅為了自己的小算盤而走的一步棋?！碑?dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不是推出國際板的最好時(shí)機(jī)，目前中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正面臨硬著陸還是軟著陸的問題，貨幣政策不穩(wěn)定，中小企業(yè)融資異常艱難，A股整體缺乏活力?！坝惺裁淳o迫性非要現(xiàn)在推出國際板？外企集體要求上A股了嗎？國際板是我們自己在折騰?！?/p>

鐘偉表示，推出國際板，上海地方政府、境內(nèi)外投行和境外大企業(yè)受益，香港、內(nèi)資企業(yè)和投資者受損?！皼Q策層繼完成股權(quán)分置改革、權(quán)證市場、中小板、創(chuàng)業(yè)板、股指期貨之后，現(xiàn)在又推出了國際板。給深交所創(chuàng)業(yè)板后，再給上交所國際板，能夠平衡兩路諸侯勢(shì)力。可以看到受益方都能夠?yàn)槠涮峁┲С趾唾Y源，受損者為無力反抗的弱勢(shì)方。”

制度缺口

國際板被鐘偉稱作是在一個(gè)錯(cuò)誤的時(shí)間和錯(cuò)誤的地點(diǎn)提出的一個(gè)正確的事情。引入國際板本身有利于發(fā)展股市和提升國家金融戰(zhàn)略，特別是給投資者帶來不同的投資理念和文化。但國際板被多數(shù)投資者拒絕，投資者反對(duì)的不是國際板，而是擔(dān)心國際板仍屬于A股，大部分制度與其他板塊保持一致，在A股高估值、投機(jī)性強(qiáng)和人民幣升值的多重影響下，國際板在國內(nèi)被異化，步創(chuàng)業(yè)板的后塵。

創(chuàng)業(yè)板是前車之鑒，國際板是否會(huì)出現(xiàn)“三高”問題，國際板IPO規(guī)則如何制定是個(gè)關(guān)鍵問題。目前新股發(fā)行在國內(nèi)走市場化路線，國際板IPO是否會(huì)市場化呢？如果走市場化的路線，在人民幣升值預(yù)期下，海外公司會(huì)將升值預(yù)期計(jì)算在內(nèi)，股價(jià)會(huì)偏高，再加上國際板和海外藍(lán)籌的概念，股票很有可能供不應(yīng)求，股價(jià)飛天。如果不走市場化路線，盡管這一做法與A股市場化路線相背，但政府仍有實(shí)施的可能，靠行政手段控制一級(jí)市場發(fā)行價(jià)，讓上市企業(yè)參照其在其他國家上市的估值水準(zhǔn)，股價(jià)自然不會(huì)高，但在二級(jí)市場，由于A股市場估值偏高，股價(jià)極有可能被瘋炒。

公司二次融資必將參考二級(jí)市場價(jià)格，公司股東有可能在海外以低估值回購股份，在國際板以高價(jià)出售，實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利。這一點(diǎn)鐘偉表示深深的擔(dān)憂?！翱煽诳蓸飞鲜羞@么多年能缺錢嗎？卻要來中國募集不多的資金，明顯是要更多的利潤?！?/p>

還有一個(gè)值得關(guān)注的地方，對(duì)于國際板上市公司募集的資金如何監(jiān)管，之前上交所有官員稱其主要募集的資金要用在國內(nèi)，英大證券研究所所長李大霄對(duì)此頗為不解，企業(yè)有自由使用資金的權(quán)利，如果一個(gè)全球公司在國內(nèi)募集的資金調(diào)去國外，相關(guān)部門能夠阻止？這種景象難以想象。

國內(nèi)股市問題未打掃干凈之前引入國際板，可能會(huì)影響其板塊環(huán)境，李大霄表示：“目前股市發(fā)行制度、退市制度、保薦制度都存在不同程度的問題，所以股市，壞孩子如魚得水，好孩子卻坐冷板凳，就怕這種不正之風(fēng)傳染給新板?！?如果沒有合理恰當(dāng)?shù)墓芾泶胧@種情況很可能出現(xiàn)，就如一些外企來到中國入鄉(xiāng)隨俗，做起行賄的勾當(dāng)一樣。

拋開A股制度不足，鐘偉認(rèn)為目前國際板的設(shè)計(jì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作用非常有限。比如首批上市企業(yè)為可口可樂、聯(lián)合利華等外企，此類以日化飲料為主業(yè)的公司國際板上市對(duì)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型無任何實(shí)質(zhì)意義，“多買一瓶可樂，一袋洗衣粉對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)發(fā)展起到什么作用呢？國內(nèi)企業(yè)也能夠做這些事情”。而且這些大公司，早已過了快速增長的階段，增長空間有限。投資者要分享到較高紅利，除非這些企業(yè)拿著中國股民的錢，擴(kuò)大中國市場，實(shí)際上是中國人在吃自己的紅利。這些企業(yè)多以中國內(nèi)地為目標(biāo)市場，外企則靠募集的資金占領(lǐng)中國市場，如匯豐銀行在國內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)不下百個(gè)，反觀中國銀行或者中國工商銀行在美國開一家分行要申請(qǐng)10多年，這種反差讓人吃驚。

“這種設(shè)計(jì)是有偏差的，上市對(duì)象應(yīng)該變?yōu)榭萍贾圃祛惼髽I(yè)，比如西門子、波音等，這些企業(yè)能夠?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來技術(shù)和創(chuàng)新，而且合資、在華經(jīng)營時(shí)間長應(yīng)優(yōu)先。此外，不能將國內(nèi)市場特別是金融市場拱手讓與他人，應(yīng)該將此作為一個(gè)籌碼與外企交換，獲取更大的回報(bào)等。從這些方面看，正如我前面所提到的，目前國際板的推出無任何意義，只給個(gè)人提供了跳板?！?/p>

人民幣國際化

由于引入境外企業(yè)和投資者，國際板與人民幣國際化息息相關(guān)。目前我國人民幣資本項(xiàng)目未放開，按照現(xiàn)有的架構(gòu)，國際板是一個(gè)封閉的在岸市場，但國際板將對(duì)人民幣國際化產(chǎn)生潛移默化的影響，是人民幣走向國際化的重要一步。

第7篇：資本市場線的含義范文

ensen和Peter O. Christensen創(chuàng)建的一種理論研究方法體系：通過闡述一組抽象的概念，使用大量通俗例子做支撐，旨在辨別“做會(huì)計(jì)”的實(shí)質(zhì)原因，提出了“會(huì)計(jì)是使用估價(jià)語言和代數(shù)式來達(dá)到傳遞信息的目的”的結(jié)論。他們倡導(dǎo)的這種研究方法稱為“分析式研究”，與實(shí)證研究一起成為當(dāng)代會(huì)計(jì)研究的兩大主流。CPA審計(jì)報(bào)告由規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)化專業(yè)語言和基本概念組成，經(jīng)由“公司財(cái)務(wù)報(bào)告供應(yīng)鏈”傳導(dǎo)到資本市場，理應(yīng)具有豐富的“信息含量”，投資者對(duì)不同類型審計(jì)意見的市場反應(yīng)不同?，F(xiàn)實(shí)悖論是：使用者和投資者決策往往不依賴于審計(jì)意見，股票價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)與審計(jì)意見不一致甚至無關(guān)?！癈PA審計(jì)報(bào)告是否具有足夠的信息含量，借鑒“分析式研究”方法解析其中蘊(yùn)含的信息含量，厘清其邏輯結(jié)構(gòu)關(guān)系，甄別其形成機(jī)理”就成為理論界和實(shí)踐中的一個(gè)重大研究課題。

一、國內(nèi)外研究綜述

（一）國外研究現(xiàn)狀 Shank，Murdock和Dillard（1977）、Finnerty和Oliver（1981）研究發(fā)現(xiàn)，收到保留意見的公司在審計(jì)報(bào)告披露后其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的平均值和方差有了明顯增加，說明投資者在保留意見被披露后提高了對(duì)公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，市場對(duì)保留意見的審計(jì)報(bào)告做出了負(fù)面反應(yīng)。Michael Firth（1978）測試了英國“保留意見”的信息含量，發(fā)現(xiàn)投資者能對(duì)因不同原因出具的保留意見做出不同的市場反應(yīng)。Chow和Rice（1982）也測試了保留意見與非正常收益率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)被出具保留意見的上市公司具有顯著的負(fù)面市場反應(yīng)。Elliot（1982）研究了1973~1978年間美國145家上市公司收到保留意見后的市場反應(yīng)后發(fā)現(xiàn)，市場早在保留意見公布45周之前就對(duì)其做出了顯著的負(fù)面反應(yīng)。Dodd等（1984）選擇了1973~1980年間首次收到保留意見的美國上市公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)：在審計(jì)報(bào)告公布前后5天存在著細(xì)小的負(fù)的累計(jì)非正常收益率且不顯著，在公布前6個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，累計(jì)非正常收益率達(dá)到-8.9%且顯著，并在不同的樣本組中均存在著這樣的負(fù)反應(yīng)。

LaSalle和Anandarajan（1997）研究了銀行信貸經(jīng)理在信貸決策中對(duì)因訴訟和持續(xù)經(jīng)營原因出具拒絕表示意見審計(jì)報(bào)告的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)信貸經(jīng)理在面對(duì)拒絕表示意見審計(jì)報(bào)告時(shí)減少了貸款意愿，調(diào)低了該客戶還款能力的評(píng)價(jià)、調(diào)低了該客戶改善盈利能力的評(píng)價(jià)、調(diào)高了可能貸款的邊際利率。Dopuch（1986）、Loudder（1992）、Frost（1994）、Chen（2000）等研究得出了類似結(jié)論：審計(jì)意見具有決策有用性，審計(jì)報(bào)告具有信息含量，審計(jì)具有傳遞客戶特征的信息功能，市場對(duì)審計(jì)報(bào)告意見反映顯著。

在審計(jì)報(bào)告形成機(jī)理研究方面，以畢馬威Business Measureme

nt Process（BMP）、安永Business Environment Analysis Template（BEAT）、普華永道PwC Mehtodology、德勤“AS/2”等“四大”（Big 4）為代表，提出了基本原理大致相同的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)方法，倡導(dǎo)以風(fēng)險(xiǎn)全面識(shí)別、評(píng)估和控制為導(dǎo)向，綜合考慮重要性、獨(dú)立性、職業(yè)謹(jǐn)慎、審計(jì)抽樣程序、審計(jì)證據(jù)等基本概念因素（本研究稱“信息含量因子”）后出具CPA認(rèn)為恰當(dāng)?shù)膶徲?jì)意見。西方經(jīng)典審計(jì)教科書如Auditing：Assurance & Risk（W. Robert Knechel）、Audting：AnIntegrat

ed Apporoach（Arens & Loebbecke）、Auditing and Assurance Services：A Systematic Approach（William F. Messier，Jr.）、Auditing：Concepts for a Changing Environment（Larry E. Rittenberg & Bradley J. Schwieger）、Miller Auditing Procedures（G. Georgiades）、Student’s Manual of Auditing（Diane Walters & John Dunn）在論述CPA審計(jì)報(bào)告形成方面，重在單項(xiàng)、分章節(jié)論述“信息含量因子”的含義及其應(yīng)用，內(nèi)容分散，忽視了其內(nèi)在的邏輯聯(lián)系，沒有歸納出如何依賴這些“信息含量因子”形成審計(jì)報(bào)告的路徑。

（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀 李增泉（1999）以上市公司1993~1997年度的審計(jì)意見作為研究對(duì)象，通過考察年報(bào)公布日前后的市場反應(yīng)，力圖從實(shí)證角度對(duì)審計(jì)意見的信息含量做出分析，發(fā)現(xiàn)“標(biāo)準(zhǔn)無保留意見”與“非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見”公司在年報(bào)公布前后有不同的市場表現(xiàn)，審計(jì)意見對(duì)投資者的決策行為產(chǎn)生重要影響；不同類型的“非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見”會(huì)引起不同的市場反應(yīng)，但投資者并未對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格區(qū)分，“非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見”公司在年報(bào)公布前后的反常表現(xiàn)以及被連續(xù)出具的“非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見”在年報(bào)公布日仍有一定的信息含量，說明我國的證券市場遠(yuǎn)非“半強(qiáng)式有效市場”。

李東平、黃德華、王振林（2001）利用1999年和2000年34家出現(xiàn)事務(wù)所變更的上市公司組成研究樣本，同時(shí)隨機(jī)從深滬兩市上市公司中抽取34家公司組成一個(gè)控制樣本組，應(yīng)用多元logistic回歸分析研究了非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見和會(huì)計(jì)師事務(wù)所變更之間的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所變更與前一年度的“不清潔”審計(jì)意見變量成正相關(guān)關(guān)系，注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具的“不清潔”審計(jì)意見本身是導(dǎo)致我國資本市場中會(huì)計(jì)師事務(wù)所變更的基本原因。李爽、吳溪（2001）利用1997~1999年中國證券市場審計(jì)師變更的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，得出結(jié)論：在研究期間內(nèi)發(fā)生了審計(jì)意見嚴(yán)重程度減輕的審計(jì)師變更，審計(jì)師規(guī)模更可能發(fā)生由大到小的變更。耿建新、楊鶴（2001）發(fā)現(xiàn)，被出具過非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見審計(jì)報(bào)告的上市公司比未被出具過的更易變更會(huì)計(jì)事務(wù)所，變更后，其審計(jì)報(bào)告中標(biāo)準(zhǔn)無保留意見顯著地多于非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見。

宛燕如、高文進(jìn)（2009）曾對(duì)審計(jì)意見形成過程進(jìn)行歸納后描繪了流程圖，但是不夠明晰具體。我國CPA全國統(tǒng)一考試教材《審計(jì)》、《注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則》（2006）借鑒了西方風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)的框架結(jié)構(gòu)，對(duì)審計(jì)報(bào)告的形成機(jī)理闡釋也比較寬泛。

國內(nèi)外研究結(jié)論形成鮮明對(duì)比：國外CPA審計(jì)報(bào)告?zhèn)鲗?dǎo)到資本市場，具有重要的“信息含量”，對(duì)投資決策有重大影響；而我國CPA審計(jì)報(bào)告?zhèn)鲗?dǎo)到資本市場，反應(yīng)不強(qiáng)烈。筆者認(rèn)為：西方CPA職業(yè)界面臨著巨大的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（如安達(dá)信案例）和嚴(yán)厲的監(jiān)管措施（如薩班斯?奧克斯利法案），不得不注重操守，職業(yè)謹(jǐn)慎非常強(qiáng)，審慎執(zhí)業(yè)。我國具有特殊的人文社會(huì)關(guān)系國情，CPA個(gè)人素質(zhì)和職業(yè)操守都遠(yuǎn)非可比，于是上市公司依靠更換事務(wù)所達(dá)到“購買審計(jì)意見”目的，CPA也為應(yīng)付審計(jì)市場的激烈無序競爭，迎合委托方提供虛假或“刻意修飾”后的審計(jì)報(bào)告，雙方互相默契配合，“信息含量不高”在所難免。另外，由于我國投資者大多數(shù)非專業(yè)人員，自我保護(hù)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)差，法律不完備和政府監(jiān)管不嚴(yán)厲，也在另一方面縱容了CPA審計(jì)報(bào)告的“信息含量低”這一現(xiàn)實(shí)。

本文采用采用“分析式研究”方法，結(jié)合分析CPA審計(jì)報(bào)告所包含的基本審計(jì)概念體系及其邏輯聯(lián)系，揭示審計(jì)報(bào)告的“信息含量”原理，描繪CPA審計(jì)報(bào)告形成機(jī)理的路徑圖，提出了富有新意的改進(jìn)建議，在理論上開拓了一片研究新領(lǐng)域；實(shí)踐中有助于CPA審慎撰寫審計(jì)報(bào)告，便于監(jiān)管者和投資者直接對(duì)照，對(duì)利益相關(guān)者正確理解審計(jì)報(bào)告的豐富內(nèi)涵，政府加強(qiáng)監(jiān)管具有重大的意義。

二、基于“信息含量觀”的CPA審計(jì)報(bào)告?zhèn)鲗?dǎo)及其形成機(jī)理

（一）主要內(nèi)容 基于“信息含量觀”的CPA審計(jì)報(bào)告?zhèn)鲗?dǎo)及其形成機(jī)理研究的主要內(nèi)容包括：（1）以我國CPA執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則體系和證券市場的建立發(fā)展過程為線索，按照“1992年證券市場建立前”、“1992-1996年獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施前”、“1996-2003年審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則修訂前”、“2003-2006年新CPA執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則前”、“2007年實(shí)施新CPA執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則后”等5個(gè)分時(shí)段收集CPA的審計(jì)報(bào)告，進(jìn)行歸類統(tǒng)計(jì)，分析其包含的“信息含量因子”演進(jìn)歷程，解析其相互內(nèi)在邏輯聯(lián)系等重要信息分布；（2）選取具有典型意義的不同意見類型審計(jì)報(bào)告，以“信息含量因子”作為研究的假設(shè)變量，以市場反應(yīng)指標(biāo)（如投資收益率）為因變量，構(gòu)建關(guān)系模型，實(shí)證分析各“信息含量因子”對(duì)股票價(jià)格變化和投資決策者的影響；（3）歸納并描繪CPA審計(jì)報(bào)告形成機(jī)理路徑圖：以風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?yàn)榭倲埡椭赶?，?dú)立性為靈魂和首要要求，職業(yè)謹(jǐn)慎和重要性判斷貫穿審計(jì)過程，經(jīng)過“全面識(shí)別評(píng)估并控制風(fēng)險(xiǎn)――執(zhí)行抽樣審計(jì)程序――判斷審計(jì)證據(jù)充足性――最終風(fēng)險(xiǎn)衡量”過程，形成不同的審計(jì)意見類型并出具審計(jì)報(bào)告。

（二）基本思路 在選擇一定數(shù)量、范圍的上市公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和我國滬深兩地證券交易所進(jìn)行問卷調(diào)查、實(shí)地調(diào)研基礎(chǔ)上，搜集CPA審計(jì)報(bào)告，采用分析式研究和實(shí)證研究兩條路線并行。先分析CPA審計(jì)報(bào)告的信息含量，描繪其形成機(jī)理路徑圖，再以審計(jì)報(bào)告信息含量因子作為假設(shè)變量引入構(gòu)建模型，通過Eviews軟件分析各因子對(duì)股價(jià)和投資者決策影響，得出審計(jì)報(bào)告信息含量狀態(tài)的結(jié)論。最后，結(jié)合審計(jì)報(bào)告的形成機(jī)理路徑圖和實(shí)證分析結(jié)論，提出改進(jìn)我國CPA審計(jì)報(bào)告的建設(shè)性意見。如圖1所示。

（三）方法與重點(diǎn) 研究的方法主要采?。海?）問卷調(diào)查、實(shí)地調(diào)研；（2）分析式研究，提出審計(jì)報(bào)告的“信息含量觀”體系；（3）實(shí)證研究，檢驗(yàn)CPA審計(jì)報(bào)告信息含量對(duì)股價(jià)和投資者決策的影響效應(yīng)。研究重點(diǎn)：以通俗案例和基本概念闡釋CPA審計(jì)報(bào)告的“信息含量因子”內(nèi)在邏輯聯(lián)系、繪制審計(jì)報(bào)告的形成機(jī)理路徑圖。

三、結(jié)論

（一）基本觀點(diǎn) 一是我國CPA審計(jì)報(bào)告的“信息含量”不足，對(duì)股價(jià)影響、利益相關(guān)需求者決策價(jià)值不大；二是可理解性和明晰性是CPA審計(jì)報(bào)告的特點(diǎn)和首要要求；三是CPA可以在漠視風(fēng)險(xiǎn)前提下出具任何意見的審計(jì)報(bào)告。同時(shí)，由于調(diào)研工作量大，獲取上市公司、證券交易所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的一手信息并進(jìn)行歸納。

（二）相關(guān)建議 首先，可以相應(yīng)引入“分析式研究方法”構(gòu)建CPA審計(jì)報(bào)告“信息含量觀”的理論體系；其次，繪制CPA審計(jì)報(bào)告形成機(jī)理路徑圖，具體可參考圖2所示 ；最后，在CPA審計(jì)報(bào)告改進(jìn)方面，可適當(dāng)增加重要性（特別是數(shù)量方面）的信息含量。

［本文系湖北省荊門市審計(jì)局科研課題階段性研究成果］

參考文獻(xiàn)：

［1］中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)：《審計(jì)》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2009年版。

［2］陳漢文：《審計(jì)理論》，機(jī)械工業(yè)出版社2009年版。

［3］謝榮、吳建友：《現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)理論研究與實(shí)務(wù)發(fā)展》，《會(huì)計(jì)研究》2004年第4期。

［4］Ross L. Watts & Jerold L. Zimmerman：Positive Accounting Theory，Prentice Hall，Pearson Education，Inc，1986.

［5］John A. Christensen & Joel S. Demski：Accounting Theory：An Information Content Perspective，The McGraw-Hill Companies，Inc，2003.

［6］Christensen P. & G. Feltham: Economics of Accounting: VolumeⅠ（Information in Markets） ?2002 and Ⅱ（Performance Evaluation）2005，Kluwer Inc.

第8篇：資本市場線的含義范文

“冬炒煤，夏炒電”并不是股市金科玉律，這只是市場上的板塊輪動(dòng)。

根據(jù)美國總統(tǒng)選舉年周期規(guī)律，大選周期第三年美股相對(duì)表現(xiàn)較優(yōu)。與美國市場關(guān)聯(lián)的其他投資市場也可能受益上漲。

世界杯這事對(duì)投資者的情緒和注意力多少有些影響，但這個(gè)期間市場未必因此而清淡，畢竟啤酒、可樂還有電視轉(zhuǎn)播相關(guān)的股票會(huì)很火熱。

因?yàn)榻灰捉Y(jié)算機(jī)制不同，在國內(nèi)股指期貨交割日還真的不用那么擔(dān)心股指會(huì)受挫下跌。

連續(xù)七年，大盤的“1月效應(yīng)”全部應(yīng)驗(yàn)。

可能正是因?yàn)樽C券市場的起伏不定，人們才更想去發(fā)掘或總結(jié)出一些抓得住的、可預(yù)知的“規(guī)律”和“邏輯”來強(qiáng)化自己的判斷根據(jù)。的確，股市上流傳著很多所謂的規(guī)律與魔咒，你信還是不信？

根據(jù)哈特定律：規(guī)律一旦被發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷一定時(shí)期的運(yùn)用后就變?yōu)闊o效。也就是說，當(dāng)一個(gè)規(guī)律被多數(shù)人熟知并應(yīng)用，這個(gè)“規(guī)律”也就失效了。一個(gè)已知的簡單道理是：股市中不存在人人可使用且必勝的方法。

雖然已經(jīng)不再試圖去復(fù)制一種所謂成功投資的訣竅，但市場上流傳的這些有趣規(guī)律的論調(diào)還是忍不住讓我們心動(dòng)一下，至少好奇一下它們的來龍去脈或基本邏輯。就算不完全遵從，也該聽聽故事，以免遇見它的時(shí)候不知所措、不辨真?zhèn)巍?/p>

我們這期梳理了幾個(gè)比較有趣的“規(guī)律”，它們大多有歷史統(tǒng)計(jì)根據(jù)或重要事件誘發(fā)，在準(zhǔn)確率上的表現(xiàn)也不錯(cuò)，下面就來一探究竟。

股市也有“天氣預(yù)報(bào)”？

有個(gè)市場上流傳很廣的“股市四季歌”，內(nèi)容大概是說投資目標(biāo)板塊有個(gè)大致可循的規(guī)律，被編成朗朗上口的打油詩：冬炒煤來夏炒電，五一十一旅游見；逢年過節(jié)有煙酒，兩會(huì)環(huán)保新能源；航空造紙人民幣，通脹保值就買地；戰(zhàn)爭黃金和軍工，加息銀行最受益；地震災(zāi)害炒水泥，工程機(jī)械亦可取；市場商品熱追捧，上下游廠尋蹤跡；年報(bào)季報(bào)細(xì)分析，其中自有顏如玉；國際股市能提氣，政策風(fēng)向細(xì)辨析。

類型：依據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特性，歸納市場熱點(diǎn)題材規(guī)律

可靠指數(shù)：

不得不說，這首詩對(duì)股市板塊和題材輪動(dòng)規(guī)律的總結(jié)看起來還真有那么些道理，不僅提及了煤炭、電力、旅游、釀酒、航空、房地產(chǎn)、黃金、軍工、銀行、水泥、機(jī)械制造等板塊特性，還提醒投資者要注意發(fā)掘細(xì)分龍頭、關(guān)注年報(bào)行情與政策動(dòng)向等。

背后邏輯：這是基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)潛在的熱點(diǎn)刺激，比如黃金周期間旅游產(chǎn)業(yè)收益會(huì)增加、節(jié)日效應(yīng)帶動(dòng)酒飲料消費(fèi)等。在這類實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期的刺激下，一般資本市場相應(yīng)行業(yè)板塊也會(huì)有所表現(xiàn)。

但仔細(xì)分析就要注意：其一，這些規(guī)律中涉及到的炒作主線，主要是一些短期的刺激因素，影響有強(qiáng)有弱，對(duì)整個(gè)板塊的刺激強(qiáng)度也不同。比如去年“千年極寒”的說法也并未帶來煤炭板塊的行情。其二，時(shí)節(jié)不見得是影響板塊的關(guān)鍵因素。比如，煤炭電力的季節(jié)需求因素年年發(fā)生，對(duì)股價(jià)的影響就會(huì)淡化。其三，資本市場表現(xiàn)不一定與實(shí)體經(jīng)濟(jì)同步，往往是超前兌現(xiàn)，甚至利好出盡變利空，適得其反。

實(shí)際是這樣：如果在對(duì)應(yīng)事件發(fā)生當(dāng)月買入相應(yīng)板塊，在月末賣出，不管從行業(yè)絕對(duì)表現(xiàn)還是從行業(yè)與大盤的相對(duì)表現(xiàn)來看，“炒股四季歌”中所提到的投資策略并不一定能幫助投資者獲得超額收益。

若有效基本是直接刺激，則上漲概率偏大。比如在最近三年內(nèi)，發(fā)改委共計(jì)10次上調(diào)油價(jià)，9個(gè)調(diào)價(jià)月份內(nèi)買入煤炭石油板塊，均可獲得正收益；而在近三年包括春節(jié)和中秋節(jié)在內(nèi)的6個(gè)月里，有5個(gè)月釀酒食品板塊出現(xiàn)上漲。然而，更多是漲跌互現(xiàn)。國信證券研究所的研究員楊高宇博士對(duì)此做過統(tǒng)計(jì)，供你參考。

投資建議：券商分析師大多表示，相關(guān)事件對(duì)相應(yīng)板塊構(gòu)成利好，根本原因在于投資者對(duì)某些政策或突發(fā)事件能提升性質(zhì)相似板塊業(yè)績的預(yù)期。當(dāng)這種預(yù)期越強(qiáng)烈、實(shí)現(xiàn)的可能性才越大。加之，板塊漲跌除受周期性因素影響外，還受到國家政策、資金面和行業(yè)因素的影響。對(duì)于個(gè)股投資者，還是需從公司業(yè)績、成長性等多方面考慮，切忌跟風(fēng)操作。

總統(tǒng)選舉年周期

說到市場大周期，針對(duì)美股市場，有人總結(jié)出總統(tǒng)選舉周期（Presidential election cycle），含義簡言之，美國總統(tǒng)選舉每四年一次，而股市會(huì)在總統(tǒng)上任后的四年任期內(nèi)傾向不同的表現(xiàn)特性，往往在任期第三年股市收益率普遍較高。

類型：立足于選舉政治的特性，總結(jié)出經(jīng)濟(jì)周期

可靠指數(shù)：

總統(tǒng)大選當(dāng)年10月1日至翌年9月底界定為周期第一年，以奧巴馬于2008年11月當(dāng)選總統(tǒng)為例，2008年10月1日至2009年9月30日便界定為周期第一年；而2009年10月1日至2010年的9月底為選舉周期第二年；以此類推。根據(jù)歷年美股數(shù)據(jù)，美國股市較為矚目及投機(jī)值博率較高的是周期的第三年，因?yàn)槊拦捎凶顬橥怀龅纳?。于是，就有人判斷在周期第三年買入美股的勝算甚高，能有較高的回報(bào)率。

背后邏輯：大致是股票價(jià)格會(huì)在新總統(tǒng)當(dāng)選后下跌，因?yàn)樾驴偨y(tǒng)上臺(tái)后將采取一些不受歡迎的方法來克服經(jīng)濟(jì)問題；但隨著任期尾聲的到來和下一個(gè)選舉期的臨近，經(jīng)濟(jì)一般會(huì)有強(qiáng)勁表現(xiàn)，所以在周期的第三年股市表現(xiàn)也很突出。至少在理論的層面，這種周期規(guī)律的總結(jié)是站得住腳的：總統(tǒng)為了謀求連任，或是讓自己的接班人入主白宮，會(huì)采取任何可能的措施，其中包括對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行一定程度的提振，以確保后者在大選之日能一派繁榮。從選舉政治的理論上說，選民在投票時(shí)也是參考當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境滿意度。所以到了總統(tǒng)任期第三年，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)多數(shù)會(huì)配合總統(tǒng)準(zhǔn)備下屆大選，制造一些升平氣氛，例如增加貨幣供應(yīng)刺激就業(yè)市場等。這些措施會(huì)間接或直接利好股市。

實(shí)際是這樣：準(zhǔn)確率高達(dá)95%，符合統(tǒng)計(jì)學(xué)規(guī)律的要求。

由數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可知，道瓊斯工業(yè)指數(shù)1896年創(chuàng)建至今，總統(tǒng)任期的四年中，指數(shù)的年平均回報(bào)率分別是6.0%、4.7%、12.5%和7.6%。1940年至今，這四個(gè)數(shù)字分別是4.5%、5.6%、16.5%和3.7%。道指創(chuàng)建至今的年平均回報(bào)率為7.7%，而1940年至今為7.5%，任期第三年的回報(bào)率顯然都高于平均值。過去近九十年的數(shù)據(jù)也顯示，標(biāo)普500指數(shù)和道指僅于周期第三年出現(xiàn)過一次和兩次的下跌（最近一次是1930年的經(jīng)濟(jì)大蕭條）。統(tǒng)計(jì)表明恒生指數(shù)、MSCI環(huán)球指數(shù)及MSCI新興市場指數(shù)確實(shí)在美國選舉周期第三年有相對(duì)較高的平均回報(bào)。

投資建議：值得留意的是，這里的分析是基于過去的歷史表現(xiàn)推算出來的。歷史能否簡單重演誰也無法保證。恒太證券的一名分析師指出，這個(gè)規(guī)律本質(zhì)上還是在說宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)資本市場的影響，這在很大程度上取決于政府經(jīng)濟(jì)刺激的深度和廣度，具體實(shí)施效果也要看當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境。所以就算不到選舉的第三年，比如2010年9月之前屬于周期的第二年，在奧巴馬經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃的帶動(dòng)下，美股依然有不錯(cuò)的表現(xiàn)，在第三年雖然一路走高，但是美債危機(jī)爆發(fā)后還是應(yīng)聲回落。理清本質(zhì)你可能就不會(huì)因?yàn)檫@個(gè)理論而盲目行動(dòng)了。

一遇世界杯，市場就“悲情”？

類似的事件刺激規(guī)律，還關(guān)乎廣大球迷的重要盛典―世界杯。足球和股市，原本兩樣風(fēng)馬牛不相及的事物，卻糾葛出一個(gè)“世界杯魔咒”?！笆澜绫е洹敝傅氖鞘澜绫陂g股市會(huì)出現(xiàn)的下跌走勢(shì)。雖然說世界杯與股市并無利害沖突，但這一“規(guī)律”常在股市出現(xiàn)卻是客觀事實(shí)。

類型：重大國際性體育賽事，影響投資情緒

可靠指數(shù)：

歷史表現(xiàn)：統(tǒng)計(jì)顯示，在過去14屆世界杯舉辦的月份，僅有3次全球股市上漲，下跌概率為78.57%。在中國股市歷史上，世界杯期間股市低迷同樣是大概率事件。拿過去的4屆世界杯來說，滬深股市基本都出現(xiàn)了下跌：1994年世界杯期間，上證指數(shù)從527點(diǎn)跌至413點(diǎn)，跌幅達(dá)21.63%；1998年世界杯前后，上證指數(shù)從1422點(diǎn)跌至1360點(diǎn)，跌幅為4.36%；2002年世界杯期間，上證指數(shù)自1515點(diǎn)下跌到1455點(diǎn)；2006年是股市的牛年，但因?yàn)槭澜绫牡絹恚芍敢欢然卣{(diào)，從1695點(diǎn)下跌到1512點(diǎn)，上演了四年來的單日最大跌幅；2010年在6月11日至7月12日的1個(gè)月時(shí)間里，全球股市多數(shù)走軟，主要股指跌幅不一，上證指數(shù)也下滑了近80個(gè)點(diǎn)位，并且還有單日4.27%的跌幅。

可靠邏輯：賽事越精彩，股市越低迷？對(duì)此的唯一解釋可能還真在于足球的魅力。世界杯吸引了球迷投資者的注意力，甚至基金期貨經(jīng)理們也可能來個(gè)“6月休假”，放下手中報(bào)告，眼神也不在蠟燭K線中而是跟隨綠茵賽場的kick in去了。

實(shí)際是這樣：宏源證券的一名分析師表示，將股市走勢(shì)與世界杯結(jié)合在一起未免過于牽強(qiáng)，就股市來說，決定其走勢(shì)的還是市場基本面本身。有的時(shí)候可能問題出在前面的總統(tǒng)周期里―世界杯總是在四年周期里的低潮。如果有這個(gè)“世界悲情”，你還可以說奧運(yùn)周期，歐洲杯周期―這可是都能帶來規(guī)律的。不過，他也表示，2010年4月中旬以來股市連續(xù)下跌，投資者虧損嚴(yán)重，市場人氣渙散。因此也不排除世界杯會(huì)轉(zhuǎn)移大部分股民的精力和興趣，造成市場交投清淡。

投資建議：雖然市場情緒的力量不可低估，但所謂魔咒的影響只是短期的，最終影響資本市場的還是宏觀經(jīng)濟(jì)、國家政策、供需狀況這些基本面層次上的東西。世界杯對(duì)資本市場來說只是個(gè)階段性的小花絮，并不具備實(shí)質(zhì)性的影響。換個(gè)角度想，國際性大事件當(dāng)然會(huì)帶來其他效應(yīng)。比如就有“世界杯概念股”，大概分三類，一類是食品飲料板塊，比如啤酒、可樂；第二類是和賽事轉(zhuǎn)播有關(guān)的股票，包括家電類、傳媒類股票；第三類是體育類股票。所以，在狂熱的時(shí)候也要盡力冷靜一點(diǎn)，不要忽略閃光的細(xì)節(jié)。

“交割日魔咒”來不來？

所謂“交割日魔咒”，是指在股指期貨結(jié)算日當(dāng)天，期貨和現(xiàn)貨的成交量和波動(dòng)率都會(huì)顯著增加，兩個(gè)市場收斂效應(yīng)下最為明顯的表現(xiàn)就是，現(xiàn)貨市場出現(xiàn)大幅下跌。

類型：產(chǎn)品交易機(jī)制導(dǎo)致投機(jī)市場表現(xiàn)

可靠指數(shù)：壓根不可靠！

股指期貨自2010年4月正式上市交易以來，也變成一件每月要面對(duì)的事情。你可能對(duì)新聞上股指交割日魔咒兌現(xiàn)或者未現(xiàn)的字眼很惶恐。其實(shí)，弄懂其中原委就不必過于憂心。

其產(chǎn)生原因是，股指期貨采用現(xiàn)金交割，套利交易、移倉交易都會(huì)在同一天發(fā)生，造成現(xiàn)貨市場波動(dòng)。從各國和各地區(qū)股指期貨歷史上看，海外市場這種交割日效應(yīng)明顯。中國股指期貨交割日是每個(gè)月的第三個(gè)周五，遇節(jié)假日順延，也始終伴隨著對(duì)每份合約交割日股指下跌的擔(dān)憂之聲。

背后邏輯：宏源期貨的一位分析師介紹，如果期貨到期日現(xiàn)貨市場出現(xiàn)大跌，往往有兩個(gè)原因。一是資金通過打壓或拉抬現(xiàn)貨指數(shù)以擴(kuò)大期貨頭寸盈利，二是套利資金獲利了結(jié)，賣出現(xiàn)貨，平倉期貨。但前者要求有大量持倉，后者要求有大量套利資金。海外市場到期日效應(yīng)明顯，因?yàn)樗鼈兪怯矛F(xiàn)貨收盤前20分鐘價(jià)格平均出來的結(jié)算價(jià)。例如美國推出股指期貨之初，其合約到期日設(shè)在每個(gè)季度的最后交易日，這與美國股票投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行季度業(yè)績結(jié)算的日子相重疊，本身就是一個(gè)成交比較異常的交易日。更重要的是，美國股指期貨的到期交割結(jié)算價(jià)為現(xiàn)貨市場特定時(shí)點(diǎn)的指數(shù)價(jià)位，期貨持倉者為了使自己的頭寸處于有利位置而對(duì)股票指數(shù)進(jìn)行刻意干預(yù)和操縱。這樣的交易機(jī)制下，一個(gè)時(shí)點(diǎn)的股票指數(shù)當(dāng)然就容易被影響。

實(shí)際是這樣：中金所規(guī)定的股指期貨交割結(jié)算價(jià)是現(xiàn)貨市場最后2個(gè)小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價(jià)，要去影響這個(gè)平均數(shù)難度是非常高的，因此利用交割日波動(dòng)操縱市場的可能性不大。而國際市場上隨著股指期貨的不斷發(fā)展，交割制度逐漸完善，價(jià)格結(jié)算價(jià)由特殊時(shí)點(diǎn)上的股票指數(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)橐欢螘r(shí)間內(nèi)的股指平均值，因主動(dòng)干預(yù)引起的股市波動(dòng)逐漸減少。

投資建議：投資者對(duì)國內(nèi)的交割日效應(yīng)真的不必太憂心。

統(tǒng)計(jì)規(guī)律：1月效應(yīng)

1月效應(yīng)是從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度分析股市走勢(shì)的一種慣?，F(xiàn)象，指1月份的回報(bào)率往往是“正數(shù)”，而且會(huì)比其他月份為高。由于年終報(bào)表效應(yīng)、過節(jié)效應(yīng)的累積，在美國、加拿大、日本、新加坡等國的股市上，1月效應(yīng)十分顯著。由于中國傳統(tǒng)春節(jié)都是在偏后的1至2月，我國股市并不存在明顯的超額收益。但這個(gè)規(guī)律進(jìn)而演變成，大盤1月漲，則全年漲；1月跌，則全年跌。

類型：純屬統(tǒng)計(jì)慣常結(jié)果

可靠指數(shù):

歷史統(tǒng)計(jì)：1月行情與全年行情的同向概率高達(dá)80.95%！

梳理歷史走勢(shì)情況，中國股市1991年至2011年間，1月實(shí)現(xiàn)上漲的11個(gè)年度中，有9次全年指數(shù)也為上漲；而1月下跌的10個(gè)年度中，有8次全年指數(shù)也下跌。而自2005年至2011年的七年間，大盤的“1月效應(yīng)”全部應(yīng)驗(yàn)（見下圖）。2012年1月是上漲收紅。

背后邏輯：雖然一定意義上“春節(jié)紅包”行情有一定的帶動(dòng)作用，但根本無法主導(dǎo)一年的走勢(shì)與振幅，同樣連歷史數(shù)據(jù)也證明，1月的漲跌幅不能決定全年的漲幅或者跌幅大小。這種純屬對(duì)過去歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，無法預(yù)測未來。

第9篇：資本市場線的含義范文

中國改革和中國智庫之間的關(guān)系是非常密切的，中國智庫在支撐著中國的改革，反過來中國智庫也在支撐著中國的發(fā)展?，F(xiàn)在我們對(duì)智庫的定義比較亂，因?yàn)橹菐鞙?zhǔn)確的含義我想是很難下的。現(xiàn)存大學(xué)研究中心，僅政法大學(xué)就有150多家，如果我們僅僅從“智”和“庫”的概念來說，可能每個(gè)研究中心都是智庫，若要放大到整個(gè)社會(huì)當(dāng)中，智庫就非常多。但如果把這些智庫和中國的改革結(jié)合起來，就會(huì)感覺中國的高端智庫非常非常的少，中國的改革實(shí)際具有獨(dú)特性，全世界目前改革這么復(fù)雜的，這么強(qiáng)調(diào)中國特色的，不太強(qiáng)調(diào)普世價(jià)值的可能也就只有中國。

中國改革具有宏觀性，原來我們既有的改革喜歡講經(jīng)濟(jì)改革，但現(xiàn)在的改革已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域，在其他學(xué)科領(lǐng)域都在慢慢展開，我們也需要在其他領(lǐng)域更大步伐的改革。

中國改革具有復(fù)雜性，今天中國的改革這么復(fù)雜，如果沒有高端的智庫支撐，那么這樣的改革是非常有問題的。我記得前兒天我們中國社科院出了一個(gè)報(bào)告，1/3的微博是謠言，第二天馬上就換了。前幾個(gè)星期股市一天之間發(fā)生很大的震蕩，中國不管在什么市場，在一線市場、資本市場都越來越復(fù)雜，如果沒有高端智庫支撐的話，那我們的改革會(huì)出問題。

中國改革現(xiàn)存具有危機(jī)性，北京的學(xué)界討論最多的間

題是危機(jī)和改革在賽跑，改革和革命在賽跑，到底誰跑贏

誰？如果沒有高端的智庫能不能跑贏危機(jī)是我們現(xiàn)在非常大的一個(gè)問題。中國現(xiàn)在特別迫切地需要高端智庫。

如何形成高端幫席？

高端的智庫當(dāng)然要有高端的思想，但很重要的一點(diǎn)，我們需要形成高端智庫的政策法律和體制環(huán)境，有四個(gè)方而：

第一，需要非常的政策法律環(huán)境。

現(xiàn)在很多法律是不是對(duì)高端智庫的形成有很多約束問題，包括憲法，意見市場的形式是不是有一個(gè)可以操作的機(jī)制。包括社團(tuán)法，社團(tuán)法其實(shí)對(duì)高端法人地位的形成還是有很多限制性的規(guī)定，雖然在目前很多法律和政策上應(yīng)該說對(duì)于中國高端智庫的出現(xiàn)還是有很多障礙的。

第二，要形成多元的政策利益集團(tuán)。

如果有高端智庫出現(xiàn)的話，沒有一個(gè)多元利益訴求集團(tuán)，這樣的高端智庫是形成不了的。

第三，形成高端智庫公共政策決策環(huán)境。

決策機(jī)制更加民豐，更加公開，更加透明，政府是責(zé)任政府，是法制政府。政府要購買智庫的產(chǎn)品，你做出的決策如果影響到民生和公共產(chǎn)品的分享，那你是要承擔(dān)責(zé)任的。所以，高端智庫的形成要有競爭性的市場，而且這個(gè)競爭性的市場是和責(zé)任政府、法制政府和民主決策過程，以及競爭市場價(jià)高者的競爭環(huán)境相關(guān)。

第四，形成高端智庫的社會(huì)壞境。

包括大的企業(yè)更愿意來投入支持高端智庫的出現(xiàn)以及整個(gè)社會(huì)環(huán)境能夠有更多對(duì)于高端智庫意見市場和產(chǎn)品的形成。