資本市場的意義精選(九篇)

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第1篇：資本市場的意義范文

關鍵詞：資本市場；股票市場；債券市場；經濟發(fā)展

中圖分類號：F03文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）05-0010-02

1 我國資本市場的現狀與不足

2007年是中國資本市場發(fā)展的跨越之年，特別是股市在經歷了2005年的政策破冰和2006年的牛市運轉之后，2007年上證綜合指數全年上漲96.66%，深圳成指上漲166.29%。截止到2007年底，滬深兩市的總市值超過了32萬億元，流通市值超過了9萬億元，投資者賬戶總數已經達到了1.39億戶。隨著中國經濟的持續(xù)成長，中國的金融資產特別是證券化金融資產，進入了一個前所未有的成長和發(fā)展膨脹時期，市值由過去的3萬億元發(fā)展到今天的30多萬億元。正是從這個意義上說，中國資本市場已經進入了跨越式發(fā)展的歷史時期。但是目前我國的證券市場形成的是高度集中的以滬、深交易所并存發(fā)展的模式,銀行長期抵押放款市場僅服務于安全性高、風險較小的國有企業(yè)和大型集體企業(yè),造成大多數民營企業(yè)特別是風險大的高科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和中小企業(yè)不能通過銀行借款獲得資金。且從證券市場的發(fā)行主體來看,上市公司為獲得證券發(fā)行資格,虛報會計報表,信息披露不規(guī)范,存在嚴重的“內部人控制”現象；部分持股大戶常常采取不正當的手段操縱資本市場,造成嚴重侵犯中小投資者利益的現象發(fā)生。

我國資本市場有其不足之處:

（1）資本市場發(fā)展不平衡。經過十幾年的發(fā)展,我國的資本市場已初具規(guī)模,但資本市場的現狀不能滿足經濟可持續(xù)性發(fā)展過程中各種類型企業(yè)的資金需求。第一，債券市場存在發(fā)展不平衡問題。我國債券市場的發(fā)展相對于股票市場一直是“跛足”，債券市場規(guī)模小、市場化程度低、發(fā)行和交易市場割裂，尤其是公司債券，相對于國債和金融債，更是發(fā)展緩慢，直到2006年，我國企業(yè)債發(fā)行規(guī)模才達到1008億元，為歷年發(fā)行總規(guī)模的近一半。根據央行的統計數據，2006年貸款融資占國內非金融部門融資的比重依然高達82％，間接融資比重遠高于直接融資。截至2006年底，我國債券市場余額為57455億元（不包括央行票據），與GDP的比例為27.44%，遠遠低于發(fā)達國家163.11%的水平，遠低于我國股票市值與GDP的比例42.70%；我國債券市場中國債、金融債、企業(yè)債分別占50.56%、44.19%、5.0%。企業(yè)債余額僅為2831億元，與GDP的比例僅為1.35%，遠遠低于亞洲金融危機國家30%的水平。 第三，股票市場也存在著不平衡發(fā)展問題。一是雖然2007年滬深總市值已經超過我國內地GDP總量，與發(fā)達國家的比例相當，但因流通市值無論絕對量還是占比都相對較小，滬深股市總流通市值約9萬億元，僅占兩市總市值的30%左右，股市結構亟待完善；二是股市的進入和退出機制發(fā)展不平衡，削弱了證券高效率優(yōu)化資源配置的作用。

（2）我國單一層次的證券市場規(guī)定了嚴格的上市條件,阻礙了中小企業(yè)通過證券資本市場獲得資金。公司公開發(fā)行的股票和債券進入證券交易所掛牌交易須受到嚴格的上市條件限制(包括公司規(guī)模、盈利性等)，大多數企業(yè)不能滿足這些條件。滬、深市場的大一統、高門檻,致使高成長性的科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和中小企業(yè)由于風險太大和公司的盈利性等原因得不到資本市場的支持。這一切造成中小企業(yè)和科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)在我國融資困難,阻礙了中小企業(yè)和風險投資事業(yè)的發(fā)展。

（3）我國證券資本市場關于上市公司退出機制存在著不足之處,我國只有單一層次的主板市場,二板市場尚未建立,滬、深主板市場門檻太高,企業(yè)往往由于一時經營不善或其他原因就有可能被暫停上市或終止上市。根據《證券法》規(guī)定,上市公司有下列情形之一的,由國務院證券監(jiān)督管理機構決定暫停其股票上市: ①公司的股本總額、股權分布發(fā)生變化,不具備上市條件； ②公司不按規(guī)定公開其財務狀況,或者對財務會計報告作虛假記載； ③公司有重大違法行為； ④公司最近三年連續(xù)虧損。有暫停情形第(1)項、第(4)項所列情形之一,經查實后果嚴重的,終止其股票上市。上市公司一旦被終止上市,容易造成資本市場動蕩,打擊投資者的投資積極性,不利于經濟的發(fā)展。

（4）過多的行政干預不能體現證券市場的高度市場化的特征。我國資本市場發(fā)展的前10年主要是用行政手段管理,公司上市需要由自上而下的指標下達與自下而上的推薦相結合。這種管理方法與證券市場高度市場化的特點非常不適應,因此,今后公司的上市制度應該有所改革,凡符合條件的,可由企業(yè)自己申請上市,能否成功由市場決定,這樣能通過資本市場的激烈競爭實現優(yōu)勝劣汰。

2 資本市場在經濟中的作用

（1）資本市場能夠有效地行使資源配置功能。

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經濟結構一般由四個部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉移到收支差額部門之中去（雷蒙得?W?戈德史密斯，1994）。在現代社會中，要完成這種轉化，曾經有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經濟性質決定的中央計劃配置方式和由市場經濟決定的資本市場配置方式。在發(fā)達市場經濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

（2）資本市場還起到資本資產風險定價的功能。

資本資產風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調整。風險定價具體是指對風險資產的價格確定，它所反映的是資本資產所帶來的預期收益與風險之間的一種函數關系，這正是現代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

（3）資本市場還為資本資產的流動提供服務。

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。

（4）資本市場具有風險分散和信息積累功能。

從微觀經濟學的觀點來看,資本市場在經濟發(fā)展中還起到的兩個作用是風險分散和信息積累。在社會經濟快速發(fā)展的今天,非充分有效的資本市場常常會變成經濟發(fā)展的瓶頸。資本市場的信息積累作用有助于避免“有限制理性”而引起的投資決策上的偏差,從而使社會資源達到最佳配置。

隨著全球經濟一體化的進程,企業(yè)間的競爭更加激烈,同時還有來自國外廠商的威脅。為了在這種競爭環(huán)境中生存、發(fā)展,我國企業(yè)必須從勞動密集型向資本、技術密集型轉變。然而,這個過程不可避免地需要大量資金。而且伴隨著復雜的技術和大量的資本投入,投資者的投資風險程度更高、范圍更廣。因此,投資者對這種項目往往采取非常保守的態(tài)度。為了引導社會資本投向技術、資本密集型項目,資本市場的“風險分散和共擔” 功能變得越來越重要。在一個有效的資本市場上,投資者可以通過證券組合來分散其投資風險。

（5）高效的資本市場可以促進經濟的發(fā)展。

從理論上說,有效率的資本市場可以加強儲蓄動員能力,優(yōu)化配置資本要素,提高資本邊際生產率。經濟發(fā)展是伴隨經濟結構變化的經濟總量擴張的過程。為了促進經濟發(fā)展，資本的形成與擴張至關重要。美國經濟歷史學家恩格思?麥迪遜教授在其《發(fā)展中國家的經濟進步和政策》一書中，系統地考察和分析了1950～1965年間22個發(fā)展中國家和地區(qū)的經濟增長情況，最后得出結論，在這22個發(fā)展中國家和地區(qū)的經濟增長中，人力資源對經濟增長的貢獻為35%，資本對經濟增長的貢獻為55%，資源配置效率對經濟增長的貢獻為10%。因此說，在發(fā)展中國家，資本形成是經濟發(fā)展的主要推動力，是影響經濟發(fā)展的最重要的因素。資本來源于投資，投資取決于儲蓄的規(guī)模及轉化效率。擴大儲蓄的源泉，在一個合理的范圍內最大限度地增加儲蓄，有效地消除或減輕投資的儲蓄約束，加快資本形成與擴張的速度與步伐，并正確處理好國內消費與儲蓄的關系，使之有一個合理的比例，對經濟發(fā)展是必須的。因此，大力發(fā)展資本市場是完善我國經濟體制的關鍵環(huán)節(jié),也是保證國民經濟持續(xù)快速協調發(fā)展的基礎條件。

3 完善資本市場、促進我國經濟發(fā)展

由于資本市場對經濟具有重要的作用，鑒于我國資本市場所存在的上述問題,我們必須重視資本市場發(fā)展所面臨的一系列問題,加快資本市場發(fā)展,以促進我國經濟的順利增長。為此,提出以下幾點建議。

（1）建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構。推動我國風險投資市場的發(fā)展，規(guī)范法律框架，完善交易規(guī)則，整合現有產權交易市場；推進創(chuàng)業(yè)板市場建設，促進資本市場與風險投資市場良性互動；不斷擴大股市和債市的市場規(guī)模，豐富金融產品，最大限度地滿足市場經濟發(fā)展的需求。

（2）必須積極推進我國資本市場的基礎性制度建設和制度創(chuàng)新，實現股市的“經濟晴雨表”功能。當前我國資本市場的表現與我國經濟發(fā)展形勢背離，這并非否定了股市作為國民經濟重要反映的“晴雨表”這一命題。出現這種背離的根本原因在于我們的市場本身存在著諸多的制度不健全和功能不完善之處，使我國資本市場在運行過程中潛在著很多深層次和結構性的矛盾，當前中國資本市場的根本癥結在于股權分置問題。

（3）要重視直接融資在我國經濟發(fā)展中的重要性，進一步提高我國資本市場的廣度和深度。著力推進公司債市場的發(fā)展。我國金融體制改革的全面推進必須依托于中國的資本市場。提高市場深度的基礎還在于全方位開展中國資本市場以效率為導向的創(chuàng)新改革，包括建立合理的多層次的市場結構，中小型高科技企業(yè)的發(fā)行上市以及股指期貨等具有不同功能的金融衍生品的設計和推出，繼續(xù)提高市場投資者中機構投資者的比重，不斷深化發(fā)行制度改革，規(guī)范市場主體行為，進一步加強市場約束，切實保護投資者的合法權益等等?？傊?，創(chuàng)新是增強市場活力的源泉。

（4）順應國際化趨勢，循序漸進地推動中國資本市場的開放。國際間的資本流動對于一國資本市場的價值形成、流動性的提高、制度的完善等多個方面起到了不容忽視的作用。要努力提升我國資本市場的國際競爭力；努力深化監(jiān)管體制改革，進一步促進融資方式向市場化方向邁進；完善公司治理，加強信息披露，增進投資者信心；逐步加大對外開放力度，提升我國資本市場和金融機構的國際競爭力。對于我國來說，資本市場的對外開放必須是一個循序漸進的過程。

參考文獻

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第2篇：資本市場的意義范文

只不過，這一笑如今已經化成了一個高達2000億元〜3000億元的龐大母嬰市場。而且在中國互聯網民規(guī)模激增至2.53億（超過美國，成為全球之冠）的背景下，這位“哥倫布”帶來的母嬰行業(yè)新大陸要更復雜得多。單就母嬰產品零售行業(yè)來說，電子商務、目錄銷售和實體店面，甚至跨領域運營等多重組合的可能，在大手筆風險投資的鼓動下，正在發(fā)生前所未有的戰(zhàn)略異變。

在這樣一個看似傳統的新興行業(yè)中，交織著創(chuàng)業(yè)、戰(zhàn)略、資本、市場等諸多因素的碰撞和沖突。為此，《首席財務官》雜志特別專訪了國內諸多母嬰行業(yè)的知名廠商和其背后的風險投資機構，試圖廓清在一個快速成長的領域內已經發(fā)生種種異變的創(chuàng)業(yè)者與投資者對于企業(yè)戰(zhàn)略的影響力邊界，畢竟任何一個成功的公司在公司治理層面都應有其合理的位置感。

根據國際經驗，人均GDP超過1000美元時，社會消費開始向發(fā)展型、享受型發(fā)展。2003年中國的人均GDP已經達到這一拐點，因而消費水平和消費檔次開始進入更新換代階段，教育、醫(yī)療，甚至餐飲連鎖等眾多針對中產階級的行業(yè)都成為資本看好的領域。

“這一消費浪潮中很多領域都涉及到孩子，例如教育、醫(yī)療也有很大一部分和孩子有關。為了孩子，大家付款意愿很高?！憋L險投資機構KPCB董事周煒坦言。2007年11月，KPCB投資母嬰產品零售企業(yè)紅孩子2500萬美元晚期投資，這是三季度服務導向型公司所獲得的風險投資最大的一筆不超過20%股份的融資。

對于母嬰行業(yè)，與消費意愿相對應的是眾多的消費者基數。國內引人注目的第四波嬰兒潮開始源于2005年，2006年開始進一步增長，2007年因為“金豬”誘因導致爆發(fā)性增長，今年“奧運寶寶”同樣讓嬰兒潮高度亢奮?！吨袊丝诮y計年鑒》相關數據表明，中國每年有3000萬嬰兒出生，3歲以下的嬰幼兒也有近8000萬人，其中城市3歲以下嬰幼兒數量超過了1000萬人。隨著國內城鎮(zhèn)家庭小孩數量的明顯下降，家庭對小孩生活質量、生活環(huán)境的投入愈加重視，為此第四波嬰兒潮將帶動國內消費進入加速期和轉型期。

根據知名調查機構AC尼爾森在2007年做出的統計，新一波的嬰兒潮相關的市場反應早在2006年年初就已經開始表現在廣告投放上。AC尼爾森的廣告監(jiān)測數據顯示，最近一年，中國內地市場上的育嬰專業(yè)服務、營養(yǎng)品以及嬰幼兒專用洗護用品，已經躋身廣告花費最高的產品行列；而從投放增長情況來看，像紙尿褲、奶粉等嬰幼兒產品類的廣告花費增長也非常明顯。

據業(yè)內人士估算，中國0〜6歲的育兒市場每年大概有330億美元〜400億美元的市場容量。事實上，一個家庭從主婦孕期開始就進入了母嬰市場的強消費期，大的品類包括：保健品、防護服、孕婦裝、護理用品等；嬰兒奶瓶、童車、童裝、專用洗滌用品、玩具等；胎教、家政服務、幼教服務等。

《圣經》說：尋找者，總能發(fā)現。前google中國區(qū)副總裁王懷南和易趣創(chuàng)始人邵一波 “受攜程上市啟發(fā)”殺向了育兒領域，創(chuàng)建寶寶樹網站。2007年3月，寶寶樹網站上線，并獲得著名的美國公司Matrix的投資?！澳笅胧袌鲋筮h超百度的搜索市場?！蓖鯌涯洗苏Z足見這一市場的誘惑力之大。

樂友 ：從網上到網下

“這其實是非常傳統的行業(yè)?！睒酚压镜膭?chuàng)始人之一、樂友COO龔定宇笑著說。

沒錯，盡管披上了社區(qū)、電子商務等時髦的網絡外衣，但樂友、紅孩子和麗家寶貝這些母嬰行業(yè)的領先者，其性質更多的還是連接上流供貨商和最終消費者的零售行業(yè)。

“當時做電子商務確實早了點?！?早在九年前就創(chuàng)立了樂友的龔定宇坦言。在創(chuàng)業(yè)不到兩年就遭遇互聯網寒流的樂友，確實度過了一段艱難的時期。當時高盛、中經合投資的第一輪340萬美金很快就燒得差不多了――曾任思科中國區(qū)負責人之一的龔定宇把大部分資金用在了ERP系統開發(fā)上。與風險投資的寒潮相比，更關鍵的是，當時國人并不熟悉和認可B2C的電子商務模式。

但這個電子商務的冬天在2004年底終于結束了?！胺堑洹逼陂g不得已而為之的網上購物最終演變成了“普及教育”，繼而卓越、當當等本土B2C網站以及淘寶等C2C電子商務網站的興盛，在給這個行業(yè)帶來支付系統、物流體系相關支撐條件的同時，進一步普及了電子商務，進而在國內開始初步形成B2C電子商務的行業(yè)。據統計，2007年我國網絡購物市場總成交額達594億元，同比增長90.4%。其中淘寶網實現成交433億元，這一數字是沃爾瑪在華銷售額的近3倍，實現156%的增長率。

在這股浪潮下，2008年7月2日，樂友宣布從德意志銀行、永威投資等國際金融機構融資3700萬美金。至此，樂友成為國內母嬰用品連鎖行業(yè)融資總額最高的公司。

此時，偏偏生于電子商務的樂友卻在資本的推力下開始轉向了實體店。

樂友的第一家和第二家實體店分別在2001年和2004年開出。而在2006年一年中，樂友在北京開出了三家門店。2007年獲得第二輪永威投資的1100萬美元資金后，樂友開店速度陡然加快，在北京和天津共開出了14家店。至今，樂友在北京、天津、沈陽、陜西共開出了40家連鎖店，而7、8月份即將開業(yè)的就有五家。

“現在中國，無店鋪經營的成本并不低?！饼彾ㄓ罱忉?。在龔定宇看來，除了預訂酒店、購買機票和網絡游戲等不需實物交易的行業(yè)外，從盈利的角度而言，相對電子商務而言，直營店要更成熟。

首先是由于物流的問題。本土消費者不愿意為運費掏錢，因此在激烈競爭中的公司必須為物流付款。而物流費用占了商品成本中很大的比例?！霸诿绹?，可能有UPS等成熟的第三方物流體系。但中國的第三方物流不能讓我們滿意。”永威投資北京代表處總經理謝忠高坦言，“卓越、當當等同行都必須自己建物流系統和派送系統，這在中國來說是很辛苦的?！?/p>

第二，只有那些重復購買，品牌知名度大，質量標準化的產品適合網絡銷售。例如奶粉、紙尿褲等，這些幾乎都是國內外大品牌，且有很嚴格的標準，這就直接導致了這些產品的毛利率非常低且透明，約在7%左右。而服裝、車床等，這些產品的毛利率，有些甚至高達50%?！斑@些產品往往比較個性化，父母希望可以親自去店里選購。我們發(fā)現，即使在今天，國人還是更愿意去實體店消費的?！饼彾ㄓ畋硎尽?/p>

在2004年，樂友的第一本郵購目錄誕生。到2004年底，厚厚的目錄已經是一本典型的營銷雜志。由此樂友網站、目錄、實體店“三位一體”的模式形成。然而在渠道選擇上，龔定宇做了清晰的闡釋：目錄和網站是宣傳，能帶來銷售，但更重要的是實體店的發(fā)展。龔定宇表示，根據樂友的研究，在一個實體店網絡基本建立的城市，實體店銷售大約可以占到銷售額的70%。

與其他幾家同行不同，樂友沒有自己的品牌――這樣樂友不會向顧客主推樂友的產品?！敖裉熘袊泻芏嗉覍殞毜?。從原產家到最終的顧客，很難尋找到彼此。中間有許多環(huán)節(jié)，隔著一層又一層的渠道。因此行業(yè)的流通成本是很高的。樂友很重要的目的就是希望幫助品牌產家更高效地向中國消費者銷售商品?！饼彾ㄓ畋硎?。7月中旬，在收購了陜西鵬立工貿有限公司后，樂友一年內“十城百店”的版圖又新畫上了四家門店――原為西安市民所熟知的“陽陽孕嬰童生活館”，將正式更名為“樂友”。 預計到2013年，樂友將在全國100個城市，開設1000家直營店，實現“百城千店”。而創(chuàng)業(yè)之初就擁有的龐大的ERP系統已為日后快速拓展店面做好了準備。

“沒有全國性的連鎖，就不能為消費者和原廠家提供最快捷的服務。例如，沒有經營規(guī)模就不能降低廠家的流通成本。誰能最早形成全國的連鎖店，核心競爭力就進入了另一個層面?！敝链?，樂友由一個純粹的電子商務的先行者，很大程度上回歸到傳統的零售業(yè)?！笆聦嵣?，如今的母嬰零售行業(yè)就如上世紀90年代初的家電零售行業(yè)。而我們要做的就是母嬰產品行業(yè)的‘國美’、‘蘇寧’。”龔定宇笑道。

而相對成熟的家電零售在長期激烈競爭中逐步導致毛利率逐漸走低的情況，卻在方興未艾的母嬰用品零售領域一夜之間就出現了，肇始者是另一個如今大名鼎鼎的母嬰用品零售行業(yè)領頭羊――紅孩子。

不“安分”的紅孩子

相比龔定宇的儒雅內斂，紅孩子CEO徐沛欣要顯得氣質張揚強勢。如今樂友、麗家寶貝和紅孩子已經占到市場份額的半壁江山。2004年進入母嬰產品零售行業(yè)的紅孩子面對已經在業(yè)內站穩(wěn)腳跟的前輩，采用的方式是低價和自己獨有的“目錄銷售+電子商務”。在紅孩子創(chuàng)立之前，業(yè)內利潤率在25%以上，紅孩子直接將利潤率限定在15%。

“當初蔣濤遇到我，還說是我拉低了北京母嬰市場的利潤率?！奔t孩子創(chuàng)始人之一李陽笑說。不過當時曾經相當憤怒的麗家寶貝總經理蔣濤，已經和李陽握手言和?！八F在也承認，利潤率的下降是遲早的事情，只有更多的企業(yè)進來，把市場做大，市場中的企業(yè)才有可能發(fā)展壯大?！钡蛢r招致的不僅僅是同行的怨恨，更可怕的是供貨商的全面封殺。李陽說他讀國美總裁黃光裕的傳記很有感觸，在天津和沈陽，他遇到了和奉行低價戰(zhàn)略的黃光裕同樣的麻煩。

當然，對于殺入市場的紅孩子而言，其武器不僅僅是低價。如今許多同行紛紛開設實體店，；例如龔定宇認為，母嬰行業(yè)未來的商業(yè)模式還是要走回傳統的店面銷售模式，他甚至認為他們現有的互聯網銷售模式將被淘汰。徐沛欣卻不以為然。他認為，對于顧客來說，有店面與無店面并不是最重要的，重要的是能否給他們帶來消費的便利。

新生嬰兒的分散性和階段性（0~3歲）使得傳統的實體零售店面臨的母嬰用品市場需求往往具有很強的波動性特征。而目錄和互聯網則天然地具有將母嬰用品市場分散的不穩(wěn)定需求轉化成集中穩(wěn)定需求的“本能”。

其實，紅孩子和傳統超市做的事情本質上沒有什么差異，惟一的差別在于做事情的方式。紅孩子從事的目錄和網絡銷售對于信息技術的依賴程度更深，要求供應商、物流、財務結算、訂單、客戶服務等系統之間更為緊密地銜接與配合，只有這樣電子商務的優(yōu)勢才能真正發(fā)揮出來。

2005年11月，紅孩子獲得美國NEA和北極光250萬美元的第一輪投資。繼而在2006年11月獲得NEA和北極光第二輪300萬美元的投資，接著就是今年7月KPCB的第三輪投資。事實上，李陽曾經提出過開門市的想法，但被北極光創(chuàng)始合伙人鄧鋒否定了，后者認為門市的概念無法吸引美國資本市場，而且開門市的擴張成本太高，風險也大。鄧峰表示，“紅孩子”讓他興奮的模式在于它的“目錄銷售”，就是面向目標顧客群體定期發(fā)放產品目錄的銷售模式，這樣的模式在全球都有非常成功的案例，比如宜家，而在國內非常新。

而與樂友對第三方物流性價比的不滿相比，自辦物流恰好是紅孩子的殺手锏。據了解，紅孩子在全國已有 17個分公司，每個分公司都有自己的物流團隊，并設有自己的中心倉庫和配送站點。到目前為止， 全國配送人員達到 580名，全國日處理訂單能力達到1.5萬單。徐沛欣認為，“每一個產品都有8元~10元的送貨成本。但紅孩子能做到4.52元，也就是說在一個產品配送中我們省了5元錢。在銷售的每一個環(huán)節(jié)我們都可以省一些錢，這樣會給我們提供更多的盈利機會?！睘榇耍炫嫘啦拍艿讱馐愕乇硎?，“紅孩子現在首要的任務是集中精力把電子商務做好，即依然會堅守不開店面的發(fā)展模式。但是在國內各大城市開分公司擴張的步伐卻不會放緩，而建立分公司的主要目標就在于承擔當地的物流配送任務，為當地顧客提供更加便利快捷的服務?！?/p>

或許正是由于自辦物流的優(yōu)勢，紅孩子“一條家庭購物高速公路”的理念才得以落地。“其中最難做的母嬰用品市場只不過是一個開始?！毙炫嫘缽娬{紅孩子的目標是家庭購物市場。任何標準化的、無需當場體驗試用的產品，都可以通過紅孩子的平臺進行銷售。“我們就是‘劫道的’，你想，如果客戶能在我們這里購買可以送到小孩子嘴里去的東西，他還有什么會不放心在紅孩子這里購買呢？”

在紅孩子的經營思路中，對一個年輕的母親來說，她的家庭采購任務已經不僅僅是嬰童產品，還包括化妝品、家居用品、健康產品，甚至還有消費電子產品等，這些都是列在每一個家庭的日常采購計劃之中的。在他看來，紅孩子其實做的是對B2C的進一步細分，即B2F（business to family）。據了解，由于已經有了幾年母嬰產品的成熟模式，所以在其他領域,主要就是用新的產品線去COPY母嬰產品的模式，而且比重會越來越大。

很容易看出，和樂友相同，紅孩子的轉型因素之一同樣基于母嬰用品零售行業(yè)越來越低的利潤率?；谄湮锪鞯膬?yōu)勢，加之風險投資的資金，它得以容易而迅速擴展利潤率更高的產品線，弱化原有的專一。

橫向還是縱向？這是一個問題

由于是典型的市場后發(fā)者，中國的母嬰用品零售行業(yè)投資者可以參照的海外成功模式五花八門。比如，法國最大的孕嬰童專賣店Prental在歐洲有500多家連鎖店，最大的面積達3000平方米；意大利chicco品牌行銷全球140余個國家，年營業(yè)額160億元人民幣；英國最大的孕嬰童用品專賣店Mothercare在全球有400多家；即使是在出生率極低的國家――日本，西松屋、365等類似模式的育兒網站的年收入也可以達到70億元人民幣。

目前，云集在國內母嬰零售及服務領域的2000余家逐鹿者的發(fā)展方向主要有三個：以電子商務+目錄銷售為主，典型代表是紅孩子，正由單一的母嬰用品零售轉向以客戶需求為核心的“一條家庭購物高速公路”；以網站+目錄+連鎖門店銷售的樂友、麗家寶貝、酷菲兒、好孩子等，目前把更多的注意力放在轉向連鎖零售業(yè)態(tài)上；提供資訊、交流、博客、社區(qū)的網站，如寶寶樹、搖籃網、丫丫網、9ye育兒園、中國媽媽網等，目前大多沒有找到穩(wěn)定的盈利模式，但建立了一定的影響力，接下來有望走向母嬰服務領域。

新華信數據庫營銷高級咨詢顧問李維晗表示，“這是一個跑馬圈地的時代。還在起步的母嬰用品零售連鎖行業(yè)首先需要讓更多的客戶發(fā)現他們，也就是‘眼球經濟’，接著才是‘注意力經濟’，即留住客戶?！钡瑫r也強調，零售行業(yè)最終依然要回歸到產品和服務。

“不同的產品品種。供應鏈的情況是不同的。” 艾瑞咨詢高級分析師王芳表示。多產品線，抑或各種銷售方式如何整合管理；人員擴張、管理思路的升級；如何做好各地分公司和分店的協調發(fā)展，如何保證服務質量等，這些都是要注意的問題?！霸诎l(fā)展過程中，始終應該圍繞用戶群體?！彼硎?。例如，紅孩子在發(fā)展早期，是垂直某一個領域，如今從母嬰產品擴展是可行的。例如紅孩子要進入3C產品銷售就有著很大的轉折，也很難完全圍繞客戶需求。同時，紅孩子要做大做全，對資金要求很高，前期需要大量投入，必須在VC或PE的選擇和資金運用上加以注意。

不巧的是，紅孩子正要進入3C產品銷售中。

曾在澳大利亞互聯網調查咨詢公司任大中華區(qū)互聯網分析師的呂伯望表示，相比目錄銷售，網絡銷售相當于電話和目錄的結合，似乎并無差距。但對于需要細致入微的零售行業(yè)，兩者仍有很多差異。例如，對于網上銷售。用戶有更大選擇權，對于同樣的產品，他很容易在幾家公司間進行價格的對比；目錄銷售沒有互動性，信息更加有限，例如圖片無法放大；網絡銷售的付款更有保證等等。但他強調，最主要的區(qū)別是數據。網絡上的數據特別容易統計和保存，很容易據此進行處理。例如購買了某一個產品的用戶，他此前點擊了哪幾個產品的頁面。顧客滿意度調查，哪些客戶長期沒有購物等等。

對于“八仙過?！钡哪笅肓闶坌袠I(yè)，如何完善客戶體驗是關鍵所在。

“都說女人和孩子的錢是最好賺的，但如今的母親需要的服務不再是奶粉尿布等。她還需要育嬰知識，需要產后身體的復原等等?！闭稍兎治鰩熤芎槊辣硎?。

這給母嬰零售行業(yè)帶來的是挑戰(zhàn)，同時也是機遇。面對目錄、電子商務、網站、多產品銷售等等不同性質的道路的誘惑，如何去真正把握客戶需求，并對其加以選擇和加強，對于從起跑線上剛剛開始的母嬰零售行業(yè)是非常需要深思熟慮的事情。面臨原有利潤率在物流環(huán)境和競爭格局中越來越低的局面，從虛擬銷售到實體店的“縱向”擴張，以及從單一產品到多樣化產品的“橫向”擴張，母嬰巨頭們在資本的推力下做出的轉型顯得有些“把事情想簡單了”。

問題是，多幾條腿一定跑得快嗎？

擴張的結果是否經濟？

易觀國際在近期的《2008年第一季度中國B2C市場季度監(jiān)測》數據顯示，2008年第一季度中國B2C總體市場規(guī)模為12.82億元，在垂直類B2C網站中，紅孩子由1020萬元升至今年一季度的3333萬元。而一口氣開了十幾家店的樂友，今年上半年的銷售額也比去年翻了3.5倍。

盡管數據“看上去很美”，但依靠橫向和縱向的延伸而獲得的銷售增長，其邊際成本遠較其專注母嬰行業(yè)電子商務的銷售增長要來得高。

為了進一步分析橫向和縱向擴張的優(yōu)劣勢，我們不妨做一些“主觀臆斷”的測算。

先看從電子商務向實體店的縱向擴張是否具有實業(yè)投資上的經濟意義。

按照國內零售行業(yè)的相關行業(yè)數據，以經濟發(fā)達區(qū)域中相對常見的8000平方米以上的大型綜合超市（也就是我們俗稱的大賣場），其輻射人群在20萬人左右，輻射半徑最大約為5公里〜10公里。以北京這個千萬人大都市來說，有數據顯示每年出生的人數在6萬人至8萬人。也就是說，3歲以下的嬰幼兒最多不超過24萬人。這部分人群也是母嬰市場上最有消費能力的階層。根據樂友官方網站的連鎖店網絡圖，其在北京已經有19家門店，同時還有四家店開張在即。用簡單的算術平均來計算，平均每家樂友店面覆蓋1萬名3歲以下的嬰幼兒。根據母嬰市場的公開分析資料，其主要按照每個中等城市的新生兒每年消費額在0.6萬元到1.8萬元之間的標準來計算其總體市場空間。也就是說，樂友在北京地區(qū)的單店所覆蓋的3歲以下嬰幼兒的總體年消費額大概在6000萬元至1.8億元之間。

本刊記者在麗家寶貝方莊成壽店、麗家寶貝馬連道中家紡店、樂友劉家窯店、樂友五棵松店和樂友馬連道店每個店選取了一個小時時間進行流量檢測（見表2），發(fā)現實際情況并不樂觀。根據對店員的走訪，目前一個面積在950平方米的門店日營業(yè)額在2萬元左右，也就是說全年營業(yè)額應在700萬元左右。

我們暫且認可單店日營業(yè)額2萬元的這一數字，按照實體店25%的利潤率，其每天經營毛利約為5000元，扣除5%營業(yè)稅1000元、15名店員人工成本1500元（每人每天人工成本100元，根據北京勞動力價格現狀給出的估算值）、950平方米房租及水電雜費每日3000元（根據北京物業(yè)市場的現狀，按照3元/平方米?天的租金標準估算），每天還要虧損500元。而且在估算過程中，基本沒有考慮資金成本、裝修折舊、貨品丟損等其他因素。由于無法拿到樂友的財務報表，上述的測算更多的是依靠行業(yè)的經驗值來進行的主觀判斷。不過，即便上述估算有所差異，其店面運營基本沒有什么客觀的利潤恐怕也是一個不爭的事實。

顯然，盡管實體店的毛利率較電子商務有所提升，但相對狹小的顧客群體，使得連鎖零售實體店面業(yè)績考核中極其重要的平銷值表現不佳。

我們不妨回過頭來再看看真正的B2C巨頭亞馬遜。在亞馬遜網站上讀者可以買到近150萬種英文圖書、音樂和影視節(jié)目。自1999年開始，亞馬遜網站開始擴大銷售的產品門類?，F在除圖書和音像影視產品外，亞馬遜也同時在網上銷售服裝、禮品、兒童玩具、家用電器等20多個門類的商品。

投資紅孩子的KPCB同樣是亞馬遜的投資者?！皝嗰R遜每一點都可以借鑒?！敝軣槺硎?，“例如如何去評估增加一類商品給企業(yè)帶來什么，亞馬遜有一個模型來計算，而中國還是很粗放的。說白了，中國一些產品有可能賣一個虧一個。因為雖然這個產品有一定毛利，但往往沒有考慮到對整個企業(yè)資源的占用。例如，產品運輸到商場的搬運等過程中需要的時間、人力。這件商品如果易碎，就無形中更增加了企業(yè)成本。”又如，亞馬遜曾規(guī)定，如果顧客能每年年付一定美金，一年運費可以全免。在當時這個決定引起很多爭議。然而，亞馬遜這個決定是經過精密計算的――把這個規(guī)定帶來增加的銷售額算進去后，就會發(fā)現其帶來巨大的價值?！霸趪鴥缺ｋU有精算師來對財務收支進行詳細分析。但中國的零售業(yè)還沒有達到。”

從這個角度來說，雖然紅孩子看起來和亞馬遜是在走相似的橫向擴張道路，但后者所具有的電子商務的智能能力是真正的基礎，而不是一上來就依靠外部資本投入來強力推進。

雖然紅孩子在母嬰產品零售行業(yè)走得最快，但對于這個剛剛興起的行業(yè)，無數的客戶服務還需跟上，要說“核心優(yōu)勢”的建立恐怕為時尚早。況且，紅孩子在原本的母嬰銷售渠道中銷售服裝、化妝品等時尚、家庭用品能否仍被消費者接受仍然需要時間的檢驗，這些產品的銷售更不可能完全復制母嬰用品零售方式，這對于紅孩子仍是很大的挑戰(zhàn)。

而對于樂友、麗家寶貝等“網站+目錄+連鎖門店”的形式，國際上已有成功先例。其中之一便是美國玩具反斗城下的嬰兒用品店babiesrus。但幾年前美國玩具反斗城與沃爾瑪的一場較量或許能讓我們看到此種模式的潛在挑戰(zhàn)之兇險。

玩具反斗城曾在零售商中開創(chuàng)了“品類殺手（Category killer）”的概念。公司成立初期，玩具反斗城作為破壞力極強的“品類殺手”脫穎而出，百貨商店的玩具部門和小型精品店最終被迫出局，因為它們無法提供價格適中而且品種豐富的玩具。玩具反斗城以具有吸引力的價格，選擇種類多以及品質上乘為目標的營銷策略非常成功，公司在美國玩具零售市場的份額不斷攀升，于1995年達到22%，位居首位。

品類殺手即一種大型的專業(yè)商店，是提供種類較窄但是分類較細的商品門店。品類殺手通過低價提供某些產品的全部分類，將把這類商品“斬盡殺絕”，致使別的零售商家很難進行銷售，因此也被稱為單一品類零售商。玩具反斗城縮減產品的廣度，只保留玩具類商品，并加大產品深度，供應品種繁多的玩具品項，焦點集中在有限顧客，卻又具規(guī)模效益。品類殺手的殺傷力歸結起來主要體現在“專業(yè)而豐富的商品種類”、“極具誘惑力的低價”、“優(yōu)質的服務”和“個性化的購物”。

1998年可以說是美國玩具零售行業(yè)的一個轉折點――經過縝密的謀劃，沃爾瑪突然發(fā)力，全力搶攻動作玩偶、洋娃娃以及電玩等領域，成功篡位，從此美國玩具市場不再是玩具反斗城的天下，改由沃爾瑪說了算。這是因為沃爾瑪實在太強大了，它有足夠的實力與任何一家甚至多家玩具零售商拼價格、拼分銷、拼客戶、拼銷售渠道……對沃爾瑪而言，玩具不過是一個類別，因此沃爾瑪可以“賠錢”經營玩具，反正虧損可以在別處補回。沃爾瑪也出售自有品牌玩具，因為成本低廉，所以利潤非?？捎^。而玩具反斗城等一些專營某類商品的公司就不能不惜血本地推銷產品了。就在這一年，玩具反斗城失去了第一玩具銷售商的地位，被沃爾瑪取而代之。

盡管國內母嬰用品零售業(yè)領頭羊們紛紛開起了自家的實體店，但其面對的對手之強大不容置疑，突顯出從線上走到線下的運營風險之巨。

都是“高成長性”惹的禍?

說來說去，在VC眼中最看重的還是所謂的“高成長性”概念。由于連鎖行業(yè)在資本推力下非常容易實現網點的擴張和業(yè)務規(guī)模的增長，因此也是近年來最被VC看好的“高成長性”行業(yè)。

雅思國際總裁張永琪曾不無感慨地表示：“在我看來，風險投資巴不得你明天就上市?！蓖瑫r他坦言，優(yōu)秀老師的有限和教育經驗需要逐漸積累的特質讓教育行業(yè)企業(yè)的成功決不可能一蹴而就。而當張永琪獲取風險投資資金的初期，也曾經大力擴展網點，但由此帶來的是教育質量的下降。之后必須決定關閉一部分網點，保證教育質量。

而基于長尾理論的電子商務領域，其成長性并不在于如何跨行業(yè)和從網上到網下的擴張，而更多地是如何實現在一定行業(yè)地位基礎上的智能化運營。如果可以有效地擴大電子商務的客單量，就可以實現在不增加成本的基礎上進行規(guī)模擴張，那么令很多人困擾的物流成本問題也不再是一個難以逾越的障礙，盡管眼下的第三方物流服務仍然不能讓人滿意。

致力于幫助創(chuàng)業(yè)者的天使投資人、奇虎網總裁周鴻在接受本刊記者采訪時強調，初創(chuàng)企業(yè)容易犯的一個錯誤是“只會加法，不會做減法”。周鴻強調，“初創(chuàng)企業(yè)的資源是非常有限的，因此它需要聚焦，需要找到重點，所以你需要做減法?！倍趩柕狡髽I(yè)在什么時候可以多樣化發(fā)展的時候，周鴻笑道，“這個問題非常簡單。企業(yè)什么時候真正地把自己核心優(yōu)勢建立起來。比如在自己的核心產品上，建立一個具有領先性的市場份額都不宜去做多樣化的探索。”

事實上，母嬰零售行業(yè)以“專注母嬰用品”+“電子商務和目錄銷售”取得初步成功并非偶然。80后的媽媽們對母嬰行業(yè)的廣泛而超高的要求需要“專注”，而她們對電子商務的接受程度讓母嬰產品零售這個行業(yè)得以在電子商務中復蘇，而懷孕的媽媽不能經常上網，加之目錄帶來的大容量，查詢和訂購的便捷讓目錄銷售在中國這個行業(yè)扎根。雖然面臨物流等問題，以及一些客戶對體驗店的需求，但種種困難和誘惑并不足以成為企業(yè)拋棄創(chuàng)業(yè)之初的低成本運營策略轉而尋求強大資本推力下的“高成長性”的理由。

戴爾電腦從創(chuàng)立以來一直都不通過店面進行銷售，但這并不妨礙其成為全球電腦業(yè)的霸主。同樣的，凡客誠品、PPG等新興的服裝郵購企業(yè)，雖然面臨物流體系缺陷等電子商務必須面對的眾多問題，但它仍專注于單一品類的電子商務，根本不去考慮橫向和縱向擴張的可能性。

第3篇：資本市場的意義范文

【關鍵詞】多層次資本市場 交易制度 新三板

一、新三板背景及發(fā)展現狀

資本市場按照發(fā)展階段可以分為：搜尋市場――偶合交易；經紀人市場――撮合買賣；做市商市場――提供雙向報價；競價市場――拍賣競價交易。多層次資本市場不是單純的從低到高對市場層次進行排序，而是能夠充分發(fā)揮各市場對應機制的多元化組合。

1998年，國有企業(yè)改革，通過公開發(fā)行募集資金，中國資本市場直接進入“競價市場”。從“搜尋市場”直接跳躍到“競價市場”，造成了市場斷層與券商業(yè)務斷層：多數企業(yè)無法進入市場進行資金籌措；券商運作能力不強。

在這樣的背景下，股轉系統應運而生。股轉系統全稱“全國中小企業(yè)股份轉讓系統”，起源于2001年“股權代辦轉讓系統”，承接兩網公司和退市公司，被稱為舊三板。2006年，中關村科技園區(qū)非上市股份公司進入股份轉讓系統，因其涵蓋的公司不同于從前的系統，因而被形象的稱為新三板。2012年，經國務院批準，決定擴大非上市股份公司股份轉讓試點，包括上海張江高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)、天津濱海高新區(qū)。2013年底，突破國家高新區(qū)試點限制，擴容至所有符合新三板條件的企業(yè)。2014年4月15日，首家企業(yè)在股轉系統掛牌，基本實現地域全覆蓋。

二、資本市場分層和交易制度選擇

1.美國納斯達克市場

納斯達克市場就是分層管理的成功案例。納斯達克市場采用內部層次結構，上市和退市標準相應區(qū)分，滿足不同類型和規(guī)范的公司上市和交易需求。目前，納斯達克內部分為三層結構：全球精選市場（Global Select Market），上市財務標準全世界最高；全球市場（Global Market），由國際化公司組成；資本市場（Capital Market），由新興和成長型公司組成，要求最低最靈活。三個層次要求從高到低，公司達到一定條件可以轉入更高要求板塊交易，不滿足一定條件時也可申請從較高層次轉入較低層次，以避免退市。

2.中國市場的基本概況

中國在設立新三板之前，希望股份公開交易籌措資金的公司，必須面臨“公開發(fā)行并上市”，而對上市企業(yè)的要求增加了其他未達標企業(yè)的融資難度，限制了資本市場的完整性。新三板設立后，公開發(fā)行后上市與否可以自行選擇，而上市也不以公開發(fā)行為前提，《國務院關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統有關問題的決定》明確規(guī)定“在全國股份轉讓系統掛牌的公司，達到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易”。

2013年1月31日，證監(jiān)會的《全國中小企業(yè)股份轉讓系統有限責任公司管理暫行辦法》提出“掛牌股票轉讓可以采取做市方式、協議方式、競價方式或證監(jiān)會批準的其他轉讓方式”，為新三板交易制度的制訂奠定了法律基礎。2014年5月19日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統證券交易和登記結算系統正式上線，至此新三板掛牌的公司股票實現了協議轉讓。2014年8月25日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統做市轉讓正式實施。競價交易制度預計于今年實現。

3.納斯達克市場對中國的借鑒意義

我國在建立“多層次資本市場體系”的過程中，需要填補跳躍式發(fā)展造成的斷層。填補這一斷層，首先需要建立完善的新三板市場。而完善新三板市場，則需要完善新三板內部的交易制度。這是實現完整資本市場的重要基石。

在三種交易制度中，協議轉讓對企業(yè)資質的要求的門檻最低，企業(yè)數量眾多；競價交易對企業(yè)資質的要求的門檻最高，企業(yè)數量少；做市交易對企業(yè)資質的要求的門檻則介于兩者之間，數量居中。

第4篇：資本市場的意義范文

剛過去的2015是一個版權年。

版權登記量創(chuàng)新高，國產電影票房不斷攀升，音樂網站停止試聽，網絡小說蜂擁上熒屏……但同時影視版權糾紛屢見不鮮?！侗逼綗o戰(zhàn)事》、《虎媽貓爸》、《平凡的世界》、《霸王別姬》，還有入選2015十大案件的瓊瑤訴于正侵犯著作權案以及《羋月傳》的編劇糾紛……掀起一陣接一陣的口水與訴訟大戰(zhàn)。除了出于炒作的目的外，這些被戲稱為影視版權“碰瓷”的亂象，跟收視率造假一樣，已經成為影響影視行業(yè)健康有序發(fā)展的“攔路虎”。

業(yè)界一個普遍的、比較直觀的結論是，知識產權法律制度是商品經濟和科學技術發(fā)展到一定階段后對知識產品資源進行最佳市場配置的制度。由此看來，這些案件的是非曲折背后，與其說是一個版權法律判斷的問題，不如說更多體現了一個版權市場及其利益分配的問題。 版權不是黃金，卻是點金術

隨著越來越多的包括網絡文學在內的原創(chuàng)作品被改編為影視劇、動漫或游戲等，版權產業(yè)鏈條上各相關利益主體之間的大多數糾紛表現為著作權/署名的名分之爭。北京市高級人民法院生效判決認定于正的《宮鎖連城》侵犯瓊瑤的《梅花烙》的改編權和攝制權，實質上就是確認于正非法將瓊瑤的作品剽竊至自己的名下。《羋月傳》糾紛尚無最終結論，但編劇的工作是蔣勝男或王小平單獨干的，還是蔣勝男與王小平一起干的，則決定了劇本著作權的歸屬，甚至影響原著小說是否存在的判斷。

這在表面上是個有關“先有雞還是先有蛋”的問題，在深層次上卻是當下知識產權熱中“利益爭奪”的問題。因為這些糾紛的處理結果直接關乎到原創(chuàng)作品或者改編作品的版權歸屬，進而與該作品的整個版權產業(yè)鏈中所產生的巨大利益的話語權或者控制權掛鉤，并最終決定那些已經發(fā)生的以及將要發(fā)生的產業(yè)衍生利益的分配與歸屬。

“產權”這個詞匯本身就彰顯了知識產權的經濟性。知識產權的起源和發(fā)展，始終滲透著市場的理念、原則和規(guī)則。從功能上來說，歸屬的私權在于維護知識產權的圓滿狀態(tài)和權利人的壟斷地位;而流轉的私權則意在創(chuàng)生與實現知識產權人的私權利益。概而言之，一切授權都要通過版權人，無版權方則無權益。正如《羋月傳》原著作者、編劇蔣勝男微博“控訴導演方及總編劇王小平否認其原著權及改編劇本工作”，就被對方解讀為是“企圖將《羋月傳》所有衍生品權益全面予以侵奪”。版權盡管不是黃金，卻是點金術。美國的電影版權產業(yè)是其綜合國力不可忽視的重要組成部分。迪斯尼公司生產的卡通片所獲利潤的70%以上來自衍生產品，而傳聞《羋月傳》導演鄭曉龍和王小平所在的公司對該電視劇及其周邊開發(fā)的產業(yè)鏈的毛利潤達四五億之多。不難理解，對于版權這只會生金蛋的雞而言，產業(yè)鏈上的相關利益主體都不可能沒有想法的。

這就是市場、私權文化，也是知識產品價值創(chuàng)生與實現之中無可回避的途徑，更是版權產業(yè)、文化市場賴以生存、發(fā)展與壯大的基礎。信任、團結的價值觀，本來應是版權產業(yè)各利益主體之間協作的粘合劑。從小說作者、編劇、導演的加持與合作，到外部資本與營運團隊的介入，各方以合同為基礎，發(fā)揮各自優(yōu)勢與特長，都為電視劇熱播、各方身價提升、后續(xù)產業(yè)開發(fā)作出了貢獻。除非出于炒作，本不應當鬧到如此地步的。

當然，就算是基于平等協商而自愿達成的合同，也難免不出現爭執(zhí)，而一旦出現爭執(zhí)，糾紛各方又經常是各執(zhí)一詞，均覺委屈。毋庸置言，法律規(guī)定適用及版權運營與文人創(chuàng)作完全不是一回事，各自需要仰仗著不同的專業(yè)能力。英國馬克斯?H?布瓦索指出：“個人理性起作用，是以獲得與交易有關的信息為先決條件的?！卑鏅喾梢?guī)定復雜難懂，版權產業(yè)模式日新月異，大量新生事物并未被深入認識，潛在的機關與風險越來越多。 不要到了法庭才想起請律師

很多人通常在這樣一種經濟環(huán)境中描繪和探討知識產權利益平衡：整個社會中知識產權利益各方的信息都是完全的，彼此知根知底。其實“信息的不完全性”和相應發(fā)生的“信息成本”的存在會制約市場機制運行，嚴重影響到知識產權利益平衡的狀態(tài)和經濟效率。除了炒作之外，影視版權糾紛暴露其中版權專業(yè)服務的缺位。

近些年影視劇的開發(fā)大多如同《羋月傳》的模式，制片人或導演親自上陣尋求作品，直接與作者簡單協商就將版權合同定下。這樣的模式對于原著作者而言更是難見專業(yè)服務的保駕護航。專業(yè)的事情交給專家，市場需要經驗豐富、立場公正、能夠保護雙方權益的專業(yè)的中介服務，最典型的如知識產權律師、版權人等。作品的創(chuàng)造者和使用者可能沒有足夠的能力判斷知識產品的價值大小，難以確定使得各方都滿意的交換價格與交易條件，難以正確擬定或者理解相關的合同條款。

舉個例子，在《羋月傳》糾紛中，“總編劇”、“原創(chuàng)編劇”與“編劇”3種稱呼是啥關系？“委托創(chuàng)作”與“版權改編”的法律區(qū)分及其產業(yè)意義何在？在呼吁影視行業(yè)尊重創(chuàng)作者利益的同時，利益相關主體也最好都能在訂立合同之前就延請專業(yè)人士幫自己解釋與構設版權關系，不要到了法庭上才想起請個律師，這樣可以避免不必要的損失與煩惱。這也是對合作者與社會公眾的一種負責的態(tài)度。

知識產權中介服務貫穿于創(chuàng)造、傳播、管理、保護和利用的整個過程，專業(yè)性很強，并非一般意義上的大眾消費品，卻是實現知識產權利益平衡的重要力量。它通過自身所提供的知識產權相關服務，將創(chuàng)造者、傳播者、利用者和管理者有機地聯系起來，消減從單純的影視改編到全方位的產業(yè)開發(fā)等各環(huán)節(jié)之間的信息不完全性并減少交易成本，只要需求者愿意為此付出一定的費用。同時，行業(yè)組織的力量在預防糾紛、解決糾紛中也是特別重要的，它有著必要的專業(yè)能力、集體力量與共享資源。要全力營造出一個有利于影視版權行業(yè)組織發(fā)展的寬松環(huán)境，加強行業(yè)自律，完善糾紛調解機制。

盡管自由競爭強調市場本身的作用，但如果交易雙方對所要交易的對象擁有的信息在量和質上失衡，信息優(yōu)勢的一方有可能憑借信息獲利，將引發(fā)簽約前的逆向選擇導致劣質品驅逐優(yōu)質品的風險，如同蔣勝男此時所認定的找錯了合作伙伴;或者簽約后的道德風險導致一方當事人最大限度地增進自身效用的同時做出不利于另一方的行動，如同《羋月傳》片方在海報、電視劇中等單方面將王小平署名為（總）編劇，而蔣勝男則違反約定在電視劇播出前出版、發(fā)行小說《羋月傳》。

我們暫時不知道蔣勝男聲稱的“個別在業(yè)界掌握強勢地位的人和企業(yè)仍然企圖憑借此等行業(yè)優(yōu)勢地位，以顯失公平的合同，以及欺詐、脅迫等方式，非法剝奪年輕原創(chuàng)作者的合法權益”的主張是否有道理，不過完善影視版權流轉中信息披露制度是重要的。在不涉及商業(yè)機密的條件下，當事人將各自的信息以一定的形式適當地向對方適度披露，盡量消除各方在版權交易中各自的信息弱勢，同時配套信息保密規(guī)定，明確信息接受方對信息供給方披露的信息所承擔的保密責任及其后果，減少相關信息披露導致的風險。

值得指出的是，盡管隨著時代的發(fā)展，版權產業(yè)的發(fā)展模式發(fā)生了很大的變化，影視產業(yè)中版權價值也日益放大，但除了知識產權這種“知本”的話語權之外，資本的話語權仍然是不容忽視的。在“知本”與資本的糾結中，創(chuàng)作人與資本人的話語權威不斷搖擺。一方的地位優(yōu)勢越明顯，其話語權威就越大?，F有知識產權產業(yè)發(fā)展并非只有知識意志的高揚，相反常常是資本意志的體現。從蔣勝男所言“導演方及總編劇……以劇本15%的尾款為要挾”的控訴來看，《羋月傳》編劇之爭所產生的背后原因也跟作者與片方之間的話語權的力量博弈相關。在“知本”與資本的交易中，“知本”由于其市場的不確定性和團隊合作的需求而常常處于弱勢地位，資本卻因其市場的驅動力而居強勢地位。版權利益主體的各自選擇此時已經是由經濟實力來決定的，而并非藉由公平和正義的法律理念。 利益平衡是私權精神和社會公德的要求

無論是從傳統還是現實制度上看，現代意義的市場理念在中國社會缺乏堅實的根基和足夠良好的發(fā)展環(huán)境。以追逐利益為重心的功利主義或許正是造成知識產權法律制度成為利益追逐者的有力工具。版權訴訟可以解決版權歸屬或署名的問題，卻難于充分解決影視版權產業(yè)各相關利益主體的利益分配問題。

影視劇產、供、銷、衍生品開發(fā)等產業(yè)鏈需要多種專業(yè)人士、機構以及資金的介入與密切協作，不是哪一個人或者哪一個機構可以獨立完成的。如果傳聞中《羋月傳》電視劇及其衍生毛利潤達到四五億是確定的話，這筆利潤不可能只來自蔣勝男、王小平或者鄭曉龍等某一個人，也不可能固定不變―知識產權的特點是用的越多價值越大。影視版權市場激烈競爭的同時，其健康發(fā)展仍離不開合作共贏的理念與行動。利益平衡是私權精神和社會公德的要求。只有同時解決好影視產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的分工，合作中的版權保護與利益分配這兩個問題，影視版權糾紛才能夠最終得到有效的消減，版權的價值也就隨著衍生開發(fā)利用的不斷擴展而不斷增長。

抄襲剽竊，影視從業(yè)人員需忌諱。就知識產權制度本身來講，它以鼓勵競爭、創(chuàng)造和發(fā)展為宗旨，因此對目前所謂影視行業(yè)的版權糾紛亂象并不需要過分緊張。由于版權對于產業(yè)利益的擴張極為重要，在從影視劇生產大國向生產強國的邁進中出現這樣或那樣的不好情形，是社會必須承擔的階段性代價。但對于公平、透明、共贏的市場需求共識必然會推動各方有效、專業(yè)、全面的介入。

第5篇：資本市場的意義范文

1. 資本主義世界市場開始形成

由于西歐各國商品經濟的發(fā)展和資本主義工商業(yè)出現，歐洲社會尤其是上層社會對黃金的狂熱追求，原有東西方商路的受阻不暢，加之知識的進步、科技的發(fā)展及精神動力的支持等，西歐國家決定另辟蹊徑，尋找通往東方的新航路，到15、16世紀，歐洲人終于成功開辟了三條新航路并發(fā)現了“新大陸”，隨著地理的大發(fā)現，遠洋商業(yè)活動頻繁，世界各地的經濟聯系加強，歐洲同非洲、亞洲之間的貿易擴大，同美洲開始形成緊密的經濟聯系，世界市場的雛形開始形成。

2. 資本主義世界市場開始拓展

隨著新航路的開辟，西班牙、葡萄牙、荷蘭、法國、英國等西方列強為搶奪殖民地和建立海外市場開始了早期的征服與掠奪，在隨后的兩個多世紀里，他們?yōu)橹趁癜詸喽嗷ソ侵穑嗬^建立起殖民霸權：16世紀中葉，西班牙殖民者在中南美建立了當時世界上首屈一指的殖民大帝國。17世紀初，荷蘭通過強大的海上商業(yè)優(yōu)勢和壟斷性的貿易公司，建立了遍布世界的商業(yè)殖民帝國。18世紀中期，英國先后戰(zhàn)勝西班牙、荷蘭、法國，成為海上霸主，在亞洲、非洲、美洲和大洋洲都建立了殖民地，成為世界上最大的殖民帝國。

3. 資本主義世界市場的初步形成

隨著歐美主要資本主義國家工業(yè)革命先后完成，及其大工業(yè)生產的產品不能再滿足國內市場，資產階級急需在世界范圍內開拓更為廣闊的商品市場和搶占更多的廉價原料產地，而蒸汽機和輪船的出現大大改變了交通運輸條件，世界各地間的聯系更為便捷。同時經濟的發(fā)展又使工業(yè)資產階級征服世界的力量大為增強，它們用刀槍火炮和廉價商品在世界各地大肆侵略擴張，在亞洲、非洲和拉丁美洲等地建立殖民地，到19世紀中后期，一個以歐美資本主義國家為主導的世界市場初步形成。

4. 資本主義世界市場的最終形成

19世紀60～70年代，以電力的廣泛使用為顯著特征的第二次工業(yè)革命在德國和美國發(fā)生。立體交通運輸（飛機、汽車以及遠洋輪船）使世界各地的生產、流通和消費緊緊地聯結在一起；電報、電話等通訊工具的出現，進一步加強了世界各地之間的商業(yè)信息的交流與傳播。隨著主要資本主義國家向帝國主義過度和政治經濟發(fā)展的不平衡加劇，大國壟斷資本集團加緊海外擴張，掀起了瓜分世界的狂潮，進而引發(fā)重新瓜分世界殖民地的斗爭。到19世紀末20世紀初列強完成對世界瓜分，亞非拉等廣大地區(qū)基本上都淪為殖民地或半殖民地，這樣以歐美為主導的資本主義世界（市場）體系最終形成。

第6篇：資本市場的意義范文

基本篇：左側交易VS右側交易

經驗及絕大部分的交易方法和理論都告誡我們，永遠使用右側交易。目前右側交易也明顯占據主流的位置。然而，左側交易在市場中也有其特點和優(yōu)勢，只是幾乎很少有人能夠把握。

右側交易法一般是被廣泛采用、可靠性較大的常用法則。其特點是無法買到最低點，也無法賣到最高點，但能保證不會錯過大波段。折中取其小波段，相應賺取小波段利潤。右側交易者其特點是堅信市場的信號，屬于順勢交易。

左側交易法則一般是用來抄底或抄高點的，這需要極強的個人判斷能力，屬于高風險高收益的賭博投機行為，賭對了能多賺10%、20%甚至30%，賭錯了就得割肉10%、20%甚至30%。如果不止損則可能越套越深或踏空越來越多，會經常導致踏空、深套甚至爆倉。左側交易者其特點是堅信自己的判斷，屬于逆市交易。

對投資者來說，投資賺錢可以靠兩個途徑來實現：一是產品實質價值增長，長期持有不放；二是 “市場先生”上竄下跳給出的非理性價格。前者無疑是確定而穩(wěn)定的，投資者要保證吃到的是一塊蛋糕，就需要獨到準確的眼光和長期持有的耐心和毅力，后者也是不可或缺的，因為它不僅能夠在購買時提供安全邊際，同時也能在適當的時候獎勵投資者一塊蛋糕頂端的奶油。

性格篇：性格決定交易方試

一個人的性格往往決定做事方式，同樣一件事不同的人去做，方式不同，結果也會不同，投資也同理。資本市場典型的三種不同交易者：左側交易者、右側交易者、左右為難者。當然可能還有一類是左右逢源者，這類人估計是萬里挑一，幾率過小在這不做過多闡述。

左側交易者一般指以預測為主，用kd、波浪理論、時間周期等分析工具交易的人。左側交易俗稱“低吸高拋”。右側交易者一般指以轉向信號為主，用sar、寶塔線、均線等分析工具交易的人，左側交易俗稱“順勢而為”。左右為難者一般指比較猶豫不決忽左忽右的人，沒有固定的交易方式，比如說在下跌5波后分析到很有可能到底了，但因市場氣氛悲觀、自己害怕等原因沒有“低吸”，等到反彈了又后悔當時沒有買進，這時候他堅定了左側交易的思維，想著再次出現下跌后一定買進，可市場短期內沒給他機會，而是一直上漲，等市場真的下跌了，才發(fā)現買在了頂部。做到“左右逢源”太難，做到“左右為難”太傻，大多數人只能在左側交易和右側交易中二者取一。

操作篇：關鍵在于基準點的判定

左側交易與右側交易的關鍵點在于基準點的判定，分析精確到位，左、右無需爭議排擠。結合雙方優(yōu)勢，則更是一番交易特色。

無論左側還是右側，都必須有一個基準點，基準點即某個階段的價格最高點或者最低點。判斷三步驟：第一步，在基準點沒有出現之前，需要交易者主觀判斷其準確的位置；第二步，以此作為標準，決定交易策略，愿意左側交易的，可以進場，習慣右側交易的，等待；第三步，驗證、確認基準點。

如果市場確認了這個基準點，左側進場的交易者顯然已經獲得了價格上的優(yōu)先位置，可以考慮加碼，這就是右側交易者進場的時機。反過來，如果最后證明基準點的判斷出現失誤，那么，左側交易者就必須止損出局，因為還會有新的高點或者低點出現，右側交易者顯然無需為此付出代價。

市場篇：饕餮盛宴后的別樣風味

第7篇：資本市場的意義范文

過去，中國上市公司存在流通股與非流通股之分，其中流通股以市值最大化為目標，而非流通股則追求凈資產最大化。因此,上市公司對市值的關注僅限于吸引投資者、擴大融資的需要，而大股東由于自身經濟利益與股票市值沒有直接聯系，也缺乏足夠的動力對市值進行管理管理。

伴隨著股權分置改革的成功完成，中國資本市場步入了全流通時代。全流通使得非流通股可進入證券市場交易流通，上市公司的市值表現與大股東經濟利益緊密相連，促使上市公司經營目標從追求利潤、追求資產轉向了追求股東價值即市值，企業(yè)之間的競爭性質也發(fā)生了從爭奪客戶向既爭奪客戶、又爭奪投資者的轉變。在這個全新的制度環(huán)境中，所有上市公司都將面臨一個問題：如何有效管理市值。所謂市值管理，即指上市公司基于公司市值信號，有意識和主動地運用多種科學、合規(guī)的價值經營方法和手段，實現價值創(chuàng)造最大化、價值實現最優(yōu)化和價值經營最優(yōu)化，并最終實現股東價值的最大化。

而就宏觀層面言，資本市場的快速發(fā)展加速了我國經濟的證券化進程，使虛擬經濟在我國宏觀經濟和社會生活中的地位越來越重要，對實體經濟的影響也越來越大，宏觀經濟管理不能僅以實體經濟為單一考量，而必須著眼于實體經濟與虛擬經濟的對立與統一關系。因此，宏觀市值管理亦成為今后我國宏觀經濟管理的一大課題。

宏觀市值管理的目的，即通過調節(jié)市場整體市盈率和上市公司利潤率等宏觀市值管理手段，使虛擬經濟既不因過于膨脹而脫離實體經濟的基礎，也不致過于低迷而拖累實體經濟的發(fā)展, 從而確保虛擬經濟與實體經濟的最佳匹配與促進。從數量上來講，就是要使虛擬經濟的總市值與實體經濟的GDP之比，即經濟的證券化率保持在一個合理的水平。

由于宏觀市值管理的對象是虛擬經濟，其目標是實現虛擬經濟與實體經濟的最佳匹配與促進，因而，宏觀市值管理的主體也應是中央政府相關管理部門，其著力點應包括以下三個方面：

一是通過提高市場整體市盈率和上市公司總利潤以提高總市值。如當市場低迷需要擴大總市值時，就可以通過提高市場總體市盈率、上市公司總利潤、上市公司盈利預期和投資者市場信心來實現；反之，當市場過熱需要降溫時，就可以通過降低高市場總體市盈率、上市公司總利潤、上市公司盈利預期和投資者市場信心來實現。市值管理無疑使整個證券交易市場上的投資者行為趨于理性，對上市公司的估值更接近于實際價值。

二是通過調節(jié)市場整體市盈率、上市公司利潤率和實體經濟的增長速度，保持證券化率在一個合理的水平。但對實體經濟的調節(jié)必然要影響到虛擬經濟，因此，采取上述措施時要統籌兼顧、綜合考慮。

第8篇：資本市場的意義范文

關鍵詞：資本論；資本積累；勞動者權益；保護

一、引言

金融危機后，我國于2008年開始實施的《勞動合同法》，自該法頒布以來，各界人士對該法的出臺看法不一，特別是其中第二章第十四條關于“無固定期限勞動合同”的規(guī)定，由于類似終身雇傭制而引起了較大的爭議。在筆者看來，衡量一個法律的作用和影響要跳出短期利益的框架，要重視法律背后存在的背景和土壤。近年來勞資沖突頻頻爆發(fā)，每年的絕對數量和增長趨勢都不可忽視，由此引發(fā)的經濟損失和社會問題不容小覷。如何調整好企業(yè)內部的勞資關系、保障和實現勞動者權益就成了維護社會主義市場經濟健康發(fā)展的重中之重。勞資關系的和諧是和諧社會的基礎和風向標。

二、資本積累過程對勞動權益的損害

馬克思在對政治經濟學的理論觀點進行揚棄并加以綜合的基礎上，把資本界定為能帶來剩余價值的價值，本質上是一定的社會生產關系的體現，從而形成了對資本范疇二重性即關于資本一般和資本特殊的認識。勞動始終是資本家源源不斷地創(chuàng)造和攫取剩余價值，實現資本積累的核心要素，如馬克思所說“生財之道就在于占有無酬勞動”。那么資本家會善待工人嗎？答案是否定的。監(jiān)督工人勤勉勞動的同時，還“必須盡可能地把工人的工資減到最低限度”，“資本的經常趨勢是使工人降到這種不費分文的地步”。除了這些非常直觀的對工人正當權益的剝奪，資本積累對勞動者權益的侵害表現在以下方面：

（一）對就業(yè)的不利

馬克思在《資本論》第二十三章“資本主義積累的一般規(guī)律”中通過分析和研究伴隨著資本積累，資本有機構成提高對勞動力供求關系的影響，深刻闡述了相對過剩人口產生的根本原因、相對過剩人口的形式和作用。

（二）資本積累對工人創(chuàng)造價值的剝奪

在簡單再生產過程中，剩余價值伴隨著資本周期性地產生，這部分被資本家無償占用的收入成為了資本家的消費基金?！爸芷谛缘孬@得，也得周期性地消耗”。雖然資本規(guī)模并沒有擴大，但這不改變工人得到的貨幣收入只是其創(chuàng)造價值的一部分。進一步地，維持工人生活和繁衍的可變資本用于個人消費時，有給蒸汽機添煤加水，給機輪加油的殘酷意味。

（三）資本積累與休息休假權的博弈

在剩余價值分為資本和收入的比例已定的前提下，剩余價值的多少直接決定著資本積累的狀況。剩余價值率又是首先取決于勞動力的剝削程度?！顿Y本論》中論述的絕對剩余價值淋漓地展示了資本為了掠取更多的剩余價值，會延長勞動者的工時。雖然在長期內社會和技術的進步，法制和道德環(huán)境的改良會使占有對象從絕對剩余價值走向相對剩余價值，但短期內，這種革新難以出現，資本擴張的本性先天就同勞動者享受正常工作日的愿望沖突。

（四）資本積累對勞動者工作環(huán)境的忽視

勞動者是財富的創(chuàng)造者，資本家本應該為勞動者創(chuàng)造良好的安全的生產環(huán)境，這也是在為自己創(chuàng)造長久的剩余價值。不過充沛勞動力的存在使得資本家少有關注現存勞工的工作環(huán)境，而且改善勞動環(huán)境的種種措施會降低攫取的剩余價值，所以從古到今很多勞動者工作環(huán)境惡劣。我國勞動法第54條規(guī)定：“用人單位必須為勞動者提供符合國家規(guī)定的勞動安全衛(wèi)生條件和必要的勞動防護用品，對從事有職業(yè)危害作業(yè)的勞動者應當定期進行健康檢查”；第52條也規(guī)定：“對勞動者進行勞動安全衛(wèi)生教育，防止勞動過程中的事故，減少職業(yè)危害”。

三、利用資本積累的積極性保障勞動者權益

資本積累的作用具有兩重性：消極作用是資本積累會對無產階級的價值分配乃至命運不利，最終結果是兩極分化嚴重，最終造成社會動蕩；而積極作用是資本積累是擴大再生產的源泉，追加資本來自于資本化的剩余價值。所以，工人階級用剩余勞動的價值貢獻給了雇傭追加勞動的資本，其中不變資本投向廠房、機器類生產資料，可變資本用于雇傭勞動力，這樣就有了規(guī)模擴大的再生產?？偨Y起來，資本積累的積極作用能夠先把生產規(guī)模擴大，讓更多的勞動者得到工作機會，或者是既定的勞動者得到更多分配。也就是我們平常講的先把蛋糕做大，再利用稅收、轉移支付等財政分配制度保障勞動者的分配更合理，切實提高勞動者的生活水平。下面就介紹如何就非財政角度，分配做大了的蛋糕：

（一） 執(zhí)法部門增強勞動執(zhí)法檢查，優(yōu)化勞動合同管理制度。

從制度上，勞動執(zhí)法部門要杜絕拖欠和克扣工資的現象，加大對違規(guī)企業(yè)的懲治力度，建立拖欠工資黑名單。并在技術上建立工資支付的保證金制度和監(jiān)控制度，嚴格執(zhí)行勞動合同約定，定時定期發(fā)清勞動者報酬。在監(jiān)管職責上，執(zhí)法部必須切實履行勞保監(jiān)管職責，監(jiān)督企業(yè)配備規(guī)定的安全生產和職業(yè)病防護設施，保證企業(yè)行使其職業(yè)安全衛(wèi)生的主體責任。同時監(jiān)督企業(yè)嚴格執(zhí)行國家的職工休息休假的規(guī)定。

（二） 加強工會等維權組織建設。

人多力量大是自古以來的真理，但是力量也需要合理的組織才能發(fā)揮最大的功用。近年來，曝光的很多不得不最終走上街頭罷工事件暴露了勞動者權益得不到有效保障的事實，而其重要內因就是勞動者作為個體，力量太分散，缺乏與企業(yè)實現有效溝通與談判的組織平臺，所以最終采用較為極端方式表達自己的訴求。現實情況是許多企業(yè)工會有名無實，無法保護勞動者的的權益，所以政府必須投入更多關注和支持，發(fā)揮工會的積極作用。

（三） 引入工資協商制度

近年來，建立工資集體協商制度的呼聲高漲，原因在于它是維護勞動者自身利益的一種有效途徑，可以參考國外的一些案例和做法。其積極作用是既能維護一線職工的權益，保證工資增長與企業(yè)效益呈合理同步的關系，確保職工能分享企業(yè)發(fā)展的成果，又能夠建立和諧穩(wěn)定的勞資關系，增強企業(yè)內部凝聚力，調動員工的積極性。

當下正是構建和諧社會、全面建設小康社會的大背景，加大初次收入分配調節(jié)力度，有效解決社會成員收入差距過分擴大問題不但是完善社會主義市場經濟體制的重要內容，還是實現勞資雙贏的發(fā)展需要。（作者單位：四川大學經濟學院）

參考文獻

[1]馬克思. 《資本論》[M]. 人民出版社， 2004

[2]丁守海. 《農民工工資上漲對工業(yè)資本積累的影響》[J]. 《中國經濟問題》，2008年第3期

第9篇：資本市場的意義范文

關鍵詞：異常收益率；杠桿率；CAPM模型

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）04-0-03

一、引言

MM理論（1958）開創(chuàng)性地提出了企業(yè)的資本結構的決策問題，揭示了資本結構與公司特征的關系?；贛M理論，諸多學者對資本結構進行深入研究，發(fā)展形成了權衡理論、理論、信號傳遞理論等理論。資本結構對于上市公司而言其重要性毋庸置疑，但國內很少有學者研究資本結構與上市公司股票收益之間的關系。本文以我國A股上市公司為研究對象，借鑒Roberta et al.（2010）的研究方法，以杠桿率定義資本結構，以CAPM模型計算出來的異常收益率α定義上市公司的股票收益，進行回歸分析，以尋找資本結構與上市公司股票收益之間的關系，為上市公司確定合理的資本結構、投資者進行投資決策提供參考。考慮到稅收對資本結構、股票收益等有顯著影響，本文進一步研究稅率水平對上市公司的股票收益與資本結構關系的影響。

本文的結構如下，首先是理論回顧與文獻綜述，然后介紹實證的方法和樣本數據的選取，接著介紹了該項研究的結果，最后是結論以及本文的不足之處。

二、文獻綜述

1.國外文獻綜述

莫迪利亞尼和米勒（1958）開創(chuàng)性地進行了資本結構問題研究，他們證明，一個企業(yè)的價值與它的資本結構無關（MM第一定理）；其后，他們對MM理論進行拓展，得到了MM第二定理：由于債務能夠增加股東盈余，從而提升公司價值，公司應該100%負債。此后，諸多學者就兩者關系做了大量的研究。Hamada（1972）， Dhaliwal et al.（2006）研究發(fā)現公司的收益與資本結構呈正相關，而Dimitrov and Jain（2008）、Penman et al.（ 2007）卻得出截然相反的結論：公司的收益與資本結構呈負相關。但孰是孰非，未有定論。

此外，部分作者力圖尋找影響資本結構與企業(yè)收益之間關系的相關因素。Miller（1977）和Graham（2000）研究發(fā)現，稅收是影響股票收益的重要因素。Dhaliwal et al. （2006） 則考察了企業(yè)稅收、資本結構和公司的隱含資本成本之間的關系，發(fā)現，盡管資本成本隨杠桿率增加而增加，但企業(yè)稅收減少了資本結構對資本成本的作用。

2.國內文獻綜述

國內學者對資本結構研究主要有：陸正飛（1998）的研究表明，我國的企業(yè)負債率總體偏高，負債率與收益率呈負相關。王娟和楊風林（2002）對影響資本結構的因素的研究研究發(fā)現，市場對上市企業(yè)資本結構決策的判斷更多依賴于凈資產收益率，從而驗證了凈資產收益率與資本結構呈負相關的結論。謝曉霞（2009）以ROE代替上市公司的市場收益，研究發(fā)現，市場收益與資本結構呈負相關關系。

三、實證研究

1.實證方法

本文實證步驟為：（1）通過CAPM模型測算上市公司在非均衡狀態(tài)與理想的均衡狀態(tài)收益率的異常收益率（即回歸模型的截距α），用以刻畫上市公司的股票收益。（2）對異常收益率與杠桿率進行線性回歸，從而測度兩者之間的關系，同時加入稅收因素后，進一步驗證二者關系。（3）對上市公司的股票進行時間序列分析，考察二者之間的因果關系。

（1）異常收益率的計算

CAPM模型的檢驗形式為：

（1）

其中：為t時刻股票的月度收益率；為無風險利率；為參數，為回歸直線的斜率；即為整個市場在t時刻的超額收益率；為回歸截距項，即為異常收益率；為殘差項。

（2）杠桿因素與異常收益率關系模型

（2）

（3）

（4）

其中：為異常收益率；表示杠桿因素與異常收益率之間的相關關系；表示稅收因素與異常收益率之間的相關關系；為公司所付的實際稅率（所得稅/利潤總額）；表示杠桿率（總負債/總資產）；表示殘差值；為交互影響項，表示稅收對杠桿作用的影響。

2.數據選取

本文研究數據為2006年1月1日-12月30日滬深300指數權重股的月度數據，權重股中剔除了ST公司及金融業(yè)上市公司。市場收益率選取滬深300指數的收益率，無風險利率選用的是銀行一年期的定期利率。上市公司財務數據為年度數據。數據來源于CSMAR金融庫。

3.實證結果

（1）實證因子的描述性統計

數據篩選與整理。

首先，根據（1）式（CAPM模型的檢驗式）進行回歸，得到異常收益率α（剔除了異常收益率t檢驗顯著性不強權重股）。其次，按照滬深300指數中所占權重的大小從上一步回歸結果中依次選取了60只權重股，以保證回歸分析結果的準確性。

整理得到數據進行描述性統計如下：

表1 實證因子的描述性統計

上述結果表明，行業(yè)異常收益率均值為正，但分布較不均勻，最大值為0.243，最小值為-0.05。杠桿率最大值達到0.80，最小值僅0.097，均值為0.51。稅率最高達0.367，但最低僅為0.0007，均值為0.207。

（2）異常收益率與杠桿的回歸分析

回歸分析結果如下表2：

表2 異常收益率（α）與杠桿的關系

回歸結果（式（2））顯示，在杠桿率與異常收益率之間存在顯著的負相關關系，回歸斜率為-0.12713，表明杠桿率上升1%，異常收益率就下降0.127%。這表明，杠桿水平的高低將會影響股票的異常收益水平，驗證了Dimitrov and Jain（2008）、Penman et al.（ 2007）、謝曉霞（2009）的研究結論，表明杠桿水平越高，蘊含更高的經營風險，投資者會避開這類股票，選擇杠桿相對更低的股票，從而使得低杠桿的股票實現更高的異常收益。

式（3）的回歸結果表明，在顯著性水平為10%的情況下，稅收對異常收益率顯著的正相關關系，即稅率提高1個%，異常收益率增加0.065%。同時，加入稅收因素后，杠桿率t檢驗P值仍然很小，進一步證明了杠桿率與異常收益率負相關。此外，與未加入稅收因素時相比，加入稅收因素后，杠桿率與異常收益率的影響有一定的降低。稅收因素對異常收益率起正的作用，這表明，稅收越高，公司的業(yè)績越好，作為風險規(guī)避者的投資者更傾向于購買業(yè)績好的股票，從而進一步推動公司實現異常收益。據此我們認為，稅收高低可以作為企業(yè)股票收益高低的衡量指標。

式（4）回歸結果表明，引入稅收與杠桿的交互作用因子后，交互影響因子P 值為0.176，可以認為統計上不顯著。同時，該交互影響因子的系數為負的，表明隨著稅率的提高，杠桿的稅盾效應越來越明顯，這將減弱杠桿率對異常收益率的負作用。

綜上回歸分析結果顯示，杠桿高低、稅負高低對股票異常收益率有顯著影響，其中杠桿率與異常收益呈現負相關關系，稅負與異常收益率呈現正相關關系，同時，杠桿率對異常收益率影響程度與稅率有關，稅率越高，杠桿的稅盾效應越強。

（3）稅收效應

為進一步驗證稅率對杠桿率與異常收益率關系的影響，我們對上述60只股票按稅負是否高于20%分兩組，每組30只股票進行回歸分析，結果見表3。

表3 稅率的高低對杠桿與異常收益率的負相關性的影響

結果表明，稅率高低不改變杠桿率對異常收益率的影響方向，但其影響程度則有較大差異：當稅率低于20%時，杠桿率增加1%，異常收益率降低0.1727%，而稅率高于20%，杠桿率增加1%，異常收益率將降低0.0553%，由此可以說明，稅率的提高降低了杠桿率對異常收益率的負效應。

（4）時間序列分析

上述的實證分析是基于同一年度的橫截面分析，我們將從時間序列分析進一步考察杠桿率、稅負對異常收益率的影響關系。我們選擇滬深300指數中，1995-2010年都存在的42只股票，同時隨機賦予這42只股票隨機數值，選隨機數值最大的一只股票進行時間序列分析。隨機選擇的結果為大眾交通。回歸分析的結果見表4。

表4 600611（大眾交通）的回歸分析

回歸結果進一步驗證了杠桿因素與異常收益率之間負相關關系，但在引入稅收因素后，稅率與異常收益率之間的關系則發(fā)生了反轉，即：稅收因素與異常收益率呈負相關關系，即稅率增加1%，異常收益率減少0.0204%。可能原因在于，就單個公司而言，稅率的提升將增加公司的稅收支出，從而降低公司的凈利潤，導致公司價值的降低，投資者將拋售該類證券，從而推動其異常收益率降低。此外，研究結果可能與選擇的樣本有一定關系，由于大眾交通屬于基礎行業(yè)，國家對該類行業(yè)采取扶持政策，當企業(yè)經營業(yè)績不好的時候，國家通常通過減免稅負的方式來扶持企業(yè)，但這反而加劇投資者對該企業(yè)經營不好的負面預期，從而拋售該類企業(yè)，導致負的異常收益率。不管具體原因是什么，但都可以得到，就單個公司而言，稅負與異常收益率之間是負相關關系。

四、結論

MM理論表明，通過債權融資、提升公司經營杠桿，能夠為股東增加盈余，從而提升公司整體價值，并得到相對更高的異常收益。然而，本文的研究結論與MM理論剛好相反，即：杠桿率與異常收益率之間存在顯著地負相關關系，杠桿率越高，異常收益率越低，而杠桿率越低，異常收益率則越高。同時，加入稅率因素后，杠桿率與異常收益率之間的負相關關系仍然沒有變化，只是影響程度有一定的降低。然而，稅收因素對異常收益率的影響則需要加以區(qū)分，就不同公司而言，稅率與異常收益率呈現顯著的正相關關系，即，稅率越高，異常收益率越高，而同一企業(yè)在不同稅負的情況下，稅率與異常收益率之間呈現負相關關系，從而投資者可以根據公司稅負水平，選擇相應的投資策略。

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