對資本市場的看法精選(九篇)

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第1篇：對資本市場的看法范文

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，2003年10月27日報(bào)道，香港駿溢期貨公司聯(lián)合文萊國，將于年內(nèi)在文萊 交易所正式推出中國統(tǒng)一指數(shù)期貨（以下簡稱中指期貨）。對此指數(shù)的推出，國內(nèi)的業(yè)內(nèi)相 關(guān)人士反應(yīng)比較冷淡，甚至有些滿不在乎。他們認(rèn)為，由于是在文萊上市，遠(yuǎn)離中國大陸， 因此中國的市場主流投資者及中小散戶只能望洋興嘆，而且市場本身對參與者有很高的職業(yè) 要求，更增加了進(jìn)入的門檻，故不會吸引很多的國內(nèi)資金。其二，該指數(shù)的主要目標(biāo)客戶群 是QFII, 但現(xiàn)在是QFII本身都沒怎么參與中國股票現(xiàn)貨，故沒有很大興趣直接參與該股指。

其實(shí)，這樣的看法不免過于膚淺和表面化。只要我們稍稍思考一下就會發(fā)現(xiàn)，這個(gè)似乎 心血來潮的“股指期貨’帶給中國的影響很可能是巨大的。首先，讓我們了解一下該股指期 貨推出的大背景：2003年是中國加入世貿(mào)組織的第3個(gè)年頭，中國金融業(yè)全面開放指日可待 ；中國已經(jīng)正式實(shí)施QFII制度；而且即將推出的QDII（摩根大通預(yù)計(jì)最快明年第二季度就正 式推出）。同時(shí)伴隨著對人民幣升值的預(yù)期，大量的游資熱錢勢必瘋狂涌入中國（據(jù)有關(guān)數(shù) 據(jù)顯示，今年上半年有近400億的熱錢從日本和美國流入），使得中國資本市場的外來資本 越來越龐大。而深滬兩個(gè)交易所分別擁有各自股票指數(shù)的情況，已難滿足國際資本投資中國 市場的需要。人們迫切需要一個(gè)全面反映滬、深兩地的綜合指數(shù)。同時(shí)，由于中國長期缺少 一個(gè)綜合指數(shù)期貨，缺少一個(gè)資金對沖機(jī)制，而使投資者的風(fēng)險(xiǎn)無法化解，更會牽制投資者 的長期投資信心。正是基于這樣的時(shí)代和市場的要求，中國指期貨應(yīng)運(yùn)而生。簡言之，中指 的推出是一個(gè)客觀的必然。既然客觀上有了這樣的需求，那么就需要相關(guān)的產(chǎn)品來滿足。這 樣，作為資本市場體系中最活躍的股指期貨就成為了最佳選擇。

那么它的推出，到底會在多大的程度上影響中國的資本市場呢？下面就讓我們分析一番 。首先，看看中指期貨的主要目標(biāo)客戶群QFII。的確，從當(dāng)前情形來看QFII好像不會對此太 熱心。因?yàn)橹袊F(xiàn)在批準(zhǔn)的QFII資金也就9億美元左右，相對于中國高達(dá)上萬億RMB的資 本市場來說的確是九牛一毛。但，不要忘了，中國加入世貿(mào)組織后，保護(hù)期限終將過去。一 旦中國金融領(lǐng)域全面開放，加上對中國人民幣升值的虎視眈眈，大量的國際游資熱錢勢必會 瘋狂 (其形式也許不一定以QFII的形式出現(xiàn)，可能是更隱秘的合法或非法的方式)涌入中國 。要知道資本的首要特征就是追逐利潤。它們的目的就一個(gè)：投資或投機(jī)中國資本市場，分 享中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的豐厚利潤，以及由于人民幣升值帶來的匯率收益。但是中國的市場歷來是 瞬間萬變，風(fēng)險(xiǎn)極大，加上外國投資者本身對中國市場的不熟悉，更何況他們自身還直接或 間接帶著投機(jī)目的，更加大了他們進(jìn)入中國這個(gè)還不成熟市場的風(fēng)險(xiǎn)。為此，他們會想辦法 ，通過相關(guān)金融產(chǎn)品來降低這種高風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，中國指期貨無疑成了他們的最佳選擇。

再者，就國內(nèi)而言。雖然現(xiàn)階段投資者的主流的確是以中小散戶投資者為主。但只要看 一看成熟的資本市場（比如像美國這樣的市場），我們就會發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者成為主流將是其 發(fā)展的大趨勢。而且隨著我國資本市場的進(jìn)一步國際化，現(xiàn)代化，更加快這種轉(zhuǎn)型的速度（ 近幾年中國基金公司數(shù)量的快速增加便是最直接的證明）。一旦中國機(jī)構(gòu)投資成為主流，那 么伴隨著中國QDII制度的實(shí)施，國內(nèi)的資金勢必大量進(jìn)入以香港股市為主的國外資本市場。 為規(guī)避投資國際資本市場的各種風(fēng)險(xiǎn)，文萊中指期貨必將成為QDII的最好選擇。當(dāng)國內(nèi)資本 市場的主流資金參與中指期貨，該指數(shù)對中國國內(nèi)資本市場的影響就會大大增加。同時(shí)，也 不能排除國際游資為了獲利，轉(zhuǎn)而直接炒作國內(nèi)的股票市場。一旦國內(nèi)和國際的這兩種資金 流的力量結(jié)合在一起的時(shí)候，那勢必對中國的資本市場造成強(qiáng)大沖擊波。那時(shí)，文萊中指的 變動(dòng)影響的將不僅僅是中國的資本市場，甚至可能影響到中國整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)。如果到那時(shí)我 們才意識到它的這種巨大影響，可能已經(jīng)為時(shí)已晚了！

當(dāng)然我們不否認(rèn)中指期貨在促進(jìn)和活躍中國的資本市場方面的積極作用。但我們更需要 做的是積極的研究和防控它可能造成的各種負(fù)面影響。這是因?yàn)橹袊馁Y本市場本身就存在 著許多先天性的不足，甚至有著致命的制度漏洞。中國整個(gè)金融體系又是如此的脆弱。一旦 被別有用心的投機(jī)者鉆了空當(dāng)，那對中國整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的傷害將是致命的。眾所周知，中國 的監(jiān)管部門在人才和能力方面一直嚴(yán)重不足，誰也不敢保證假如投機(jī)者通過對中指的炒作使 中國產(chǎn)生重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候有足夠的能力應(yīng)付、化解危機(jī)。因此我們絕不能把中國統(tǒng)一股 指期貨的推出不當(dāng)一回事。而應(yīng)該未雨綢繆，提前考慮到各種可能出現(xiàn)的情況，及早研究相 應(yīng)對策。只要我們把握了主動(dòng)權(quán)，提前做好充分的準(zhǔn)備，那我們就肯定能有效的掌控和防治 中指期貨的負(fù)面影響，更好的發(fā)揮出它對中國資本市場的積極作用。而這一切最基本的一點(diǎn) 就是相關(guān)的部門和人士必須從現(xiàn)在真正重視它。

第2篇：對資本市場的看法范文

?由于缺乏一個(gè)建立在制度化和持續(xù)性基礎(chǔ)上的全球溝通機(jī)制，使得全球資本市場和監(jiān)管體系的信息流通不夠，且未能達(dá)到應(yīng)有的運(yùn)作效率，抵御沖擊的能力較弱

?在扼殺全球經(jīng)濟(jì)增長的方式中，最確定的一種就是監(jiān)管法規(guī)未能跟上市場實(shí)際發(fā)展。建立“全球資本市場工作組”，就是旨在確保市場參與者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)集中注意力，緊跟當(dāng)今互聯(lián)、復(fù)雜和不斷變化的市場環(huán)境

在過去幾周內(nèi)，美國財(cái)政部、歐盟負(fù)責(zé)財(cái)經(jīng)事務(wù)的機(jī)構(gòu)以及金融穩(wěn)定論壇，紛紛就全球資本市場監(jiān)管法規(guī)的改革和現(xiàn)代化問題發(fā)表報(bào)告和提出建議。

由于金融市場全球化和復(fù)雜化程度日益加深，相關(guān)發(fā)展及監(jiān)管頻頻超越單一國家法規(guī)的范圍，因此，對于相關(guān)法規(guī)進(jìn)行與時(shí)俱進(jìn)的改革，成為當(dāng)務(wù)之急。

上述改革建議，部分是針對當(dāng)前金融市場的不確定性而提出，其他則旨在確保市場長期高效運(yùn)作和不斷提供經(jīng)濟(jì)機(jī)遇。但我個(gè)人認(rèn)為，改革欲取得更高成效，還應(yīng)采取另一舉措，即有必要建立一個(gè)持續(xù)的、全球性的多邊對話機(jī)制。在此對話機(jī)制下，來自資本市場各個(gè)相關(guān)領(lǐng)域、代表公有部門和私營部門的金融專家們匯聚一起，就公共政策的方向和私營部門的業(yè)務(wù)操作進(jìn)行互相交流。

時(shí)至今日，我們還沒有一個(gè)類似的制度化對話機(jī)制。雖然各界人士為建立一個(gè)健康、充滿生機(jī)和活力的金融市場作出了大量可貴的努力，但缺乏一個(gè)建立在制度化和持續(xù)性基礎(chǔ)上的全球溝通機(jī)制，使得全球資本市場和監(jiān)管體系的信息流通不夠，而且未能達(dá)到應(yīng)有的運(yùn)作效率，抵御沖擊的能力較弱。

我們設(shè)想這一對話機(jī)制可稱為“全球資本市場工作組”(Global Capital Markets Working Group)，旨在確保市場參與者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)集中注意力，緊跟當(dāng)今互聯(lián)、復(fù)雜且不斷變化的市場環(huán)境。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的最佳方式莫過于私營部門將在世界市場中獲得的信息和看法，以及他們每天在跨境活動(dòng)中的經(jīng)驗(yàn)，以一種有效的方式與各地相關(guān)政策部門和監(jiān)管機(jī)構(gòu)共享。

推動(dòng)這些信息共享、加強(qiáng)彼此間的觀點(diǎn)交流，將有助于監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取相應(yīng)措施，從而在推動(dòng)市場持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，加強(qiáng)對投資者的保護(hù)，增強(qiáng)市場穩(wěn)定性。

鑒于當(dāng)前全球資本市場種種備受關(guān)注的變化，這一努力顯得尤為重要。我們可以從下面三方面的變化來考慮：

首先，隨著越來越多的國家加強(qiáng)其金融基礎(chǔ)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速增長，全球資本市場的聯(lián)系更加緊密。聯(lián)合國的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在這些因素的推動(dòng)下，去年全球海外直接投資總額達(dá)到1.5萬億美元，創(chuàng)下歷史新高。

其次，全球資本市場的復(fù)雜程度也在增加。我們看到，高度復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，例如抵押貸款債券(Collateralized Mortgage Obligations，簡稱CMOs)、債務(wù)抵押債券 (Collateralized Debt Obligations，簡稱CDOs) 和信用違約掉期 (Credit Default Swaps, 簡稱CDSs)等，這些高度技術(shù)化的產(chǎn)品，即使投資者自身對它們的了解也并不總是那樣透徹。

再者，由于全球資本市場愈益復(fù)雜、聯(lián)系愈益緊密，資本流向出現(xiàn)重大變化――從西方流向東方、從公有部門流向私營部門、從發(fā)達(dá)市場流向新興市場、從受管制投資領(lǐng)域流向不受管制的投資領(lǐng)域，市場對于及時(shí)、透明和可靠信息的需求上升。

隨著上述及其它變化的迅速演變，金融監(jiān)管法規(guī)只能努力跟上變化的步伐。每當(dāng)步伐未能完全配合時(shí)，被削弱的金融基礎(chǔ)建設(shè)和投資者信心，將妨礙資本市場發(fā)揮經(jīng)濟(jì)增長催化劑的作用。

此外，我們亦可從美國現(xiàn)行監(jiān)管體系中的一些不足之處著眼，來理解金融監(jiān)管現(xiàn)代化的必要性。

美國財(cái)政部最近的“金融監(jiān)管體制現(xiàn)代化藍(lán)圖”(Blueprint for a Modernized Financial Regulatory Structure)文件提出，美國現(xiàn)行監(jiān)管體系“存在若干不足，其中最重要的是沒有一家監(jiān)管機(jī)構(gòu)擁有監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所必需的所有信息和權(quán)力?！庇需b于此，美國財(cái)政部在文件中強(qiáng)調(diào)，有可能會發(fā)生“嚴(yán)重影響金融體系，以致會使美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受負(fù)面影響”的事件。

目前，美國、歐盟及其他國家還在就如何改進(jìn)各自的金融監(jiān)管問題爭論不休。有關(guān)各方面臨的挑戰(zhàn)在于，如何將這些變化與全球資本市場的實(shí)際情況相結(jié)合。的確，市場治理的法律責(zé)任依然是各地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的事情，但不同地區(qū)之間需要在多個(gè)方面進(jìn)行更好的協(xié)調(diào)，包括：監(jiān)管理念，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)察，提高透明度的措施、標(biāo)準(zhǔn)，以及最佳實(shí)務(wù)方案及原則，以提高全球資本市場的效率，增強(qiáng)其競爭力和穩(wěn)定性。

金融市場的健康發(fā)展符合各方的共同利益，因此，我由衷地希望，金融市場人士能積極致力于建立“全球資本市場工作組” 對話機(jī)制。我同樣深信，在當(dāng)前各方面正醞釀制定過去幾十年來最為全面的監(jiān)管改革方案之際，此工作組可發(fā)揮極為重要的作用。

鑒于全球資本市場處于不斷發(fā)展變化之中，各個(gè)國家和地區(qū)的決策者不應(yīng)各自為政，私營部門也應(yīng)積極地與各界共享關(guān)于市場發(fā)展的知識。然而，我們需要一個(gè)各方認(rèn)同的機(jī)制，持續(xù)推動(dòng)和促進(jìn)由世界各地相關(guān)代表們的參與和集體交流。

第3篇：對資本市場的看法范文

歷經(jīng)十年甘辛,

笑傲資本江湖

“1999年8月,當(dāng)時(shí)的國泰和君安兩大證券公司完成合并。從某種意義上講,正是這次合并,使國泰君安得以實(shí)現(xiàn)歷史性轉(zhuǎn)軌,從而也翻開了中國證券業(yè)發(fā)展史新的一頁?！?/p>

盡管當(dāng)年那次合并所引起的轟動(dòng)效應(yīng)已漸漸消逝,但作為親歷者之一,祝幼一的心頭仍有著一份濃濃的歷史滄桑感。自2003年出掌國泰君安證券公司董事長以來,祝幼一經(jīng)歷了一步步拋下纏繞在國泰君安身上的歷史遺留問題,并最終實(shí)現(xiàn)以全新的姿態(tài)縱橫于資本市場的突破。對國泰君安今天的成就,祝幼一頗以為豪:十年來,國泰君安在行業(yè)內(nèi)確立的優(yōu)勢,概括起來有六個(gè)方面:一是資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良,資本實(shí)力排名前列,目前凈資產(chǎn)、凈資本在行業(yè)內(nèi)均排在第三位,在非上市證券公司名列第一;二是公司業(yè)務(wù)全面均衡,創(chuàng)新優(yōu)勢明顯,初步形成了基礎(chǔ)較好、綜合全面、創(chuàng)新突出的業(yè)務(wù)優(yōu)勢;三是集約化管理模式形成,改革優(yōu)勢凸現(xiàn),基本建立起適應(yīng)市場發(fā)展趨勢的組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)流程;四是人才基礎(chǔ)雄厚,人才結(jié)構(gòu)、梯隊(duì)配置、專業(yè)水準(zhǔn)和創(chuàng)新能力,均在業(yè)內(nèi)和客戶中享有盛譽(yù);五是風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng),基本做到內(nèi)控嚴(yán)密、運(yùn)營安全;六是品牌優(yōu)勢顯現(xiàn),影響力不斷提高,品牌價(jià)值連年穩(wěn)居券商首位,2008年進(jìn)入中國品牌百強(qiáng)。

而內(nèi)地投資者更關(guān)注的,是國泰君安在2008年以來的一連串傲人的數(shù)據(jù):2008年,國泰君安實(shí)現(xiàn)股票、基金、權(quán)證交易總金額4.63萬億元,位列全國券商首位; 2008年股票主承銷金額176.90億元,位列全國第二,債券主承銷金額259.59億元,位列全國第三;截至2008年底,國泰君安證券受托管理的集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模60.1億元,行業(yè)排名第二,其中“君得益”產(chǎn)品收益在券商權(quán)益產(chǎn)品中位列第一。

在國際業(yè)務(wù)方面,國泰君安證券2007年10月獲得QDII資格,是當(dāng)時(shí)最早獲得此項(xiàng)資格的4家證券公司之一;2003年起開始開展QFII業(yè)務(wù),先后為匯豐銀行、恒生銀行、渣打銀行多家著名國際投資機(jī)構(gòu)提供QFII服務(wù),在客戶數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模和交易金額等業(yè)務(wù)指標(biāo)上名列國內(nèi)前茅;國泰君安期貨公司率先獲得IB業(yè)務(wù)資格,首家取得國內(nèi)金融期貨全面結(jié)算業(yè)務(wù)資格,并成為中金所“1號會員”……

人才和技術(shù),

是國泰君安的兩大法寶

“十年來國泰君安在業(yè)內(nèi)的成績是有目共睹的,優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、專業(yè)的研究機(jī)構(gòu)、便捷的數(shù)據(jù)系統(tǒng)、完備的服務(wù),成就了今天國內(nèi)名列前茅的國泰君安?！边@是很多專注于券商研究的分析師對國泰君安的共同印象。

國泰君安證券公司成立的十年間,證券行業(yè)經(jīng)歷了全行業(yè)的綜合治理,很多老牌的證券公司在市場的嚴(yán)峻考驗(yàn)下轟然倒下。國泰君安不僅渡過了難關(guān),而且在“?！闭咧蟹Q王。祝幼一將此歸功于若干個(gè)“堅(jiān)持”:一是堅(jiān)持以人為本,重視隊(duì)伍建設(shè),調(diào)動(dòng)和發(fā)揮了每個(gè)人的積極性,形成群策群力、同心協(xié)力的氛圍;二是堅(jiān)持合規(guī)經(jīng)營,賺取陽光利潤,在風(fēng)險(xiǎn)“可測、可控、可承受”的前提下爭取更大的效益;還有堅(jiān)持改革創(chuàng)新,提高公司的管理能力和經(jīng)營效益……

2008年,是中國股市慘痛的一年,就在這一年里,中國股市的市值蒸發(fā)了近70%。然而就在這百年一遇的全球金融海嘯中,在國泰君安的利潤表上,依然顯示其2008年投資收益高達(dá)69.5億,在上海證券報(bào)主辦的“2008年度中國最佳證券經(jīng)紀(jì)商暨理財(cái)產(chǎn)品評選”上,國泰君安更是獲得了“2008年度最佳證券經(jīng)紀(jì)商”的稱號;在股指和成交額一路走低的不利影響下,國泰君安經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入仍保持相對穩(wěn)定,市場份額位居行業(yè)首位;同期的自營業(yè)務(wù),也保證了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的投資收益水平。

“以管理求效益”是國泰君安的準(zhǔn)則,在多年來資本市場的沉浮中,祝幼一始終把團(tuán)隊(duì)管理作為最實(shí)際的抓手。通過對組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行多次的大幅度調(diào)整,逐步鍛造出一支優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)?，F(xiàn)在,國泰君安的研究所也是國內(nèi)券商中規(guī)模最大、研究實(shí)力最強(qiáng)的證券研究機(jī)構(gòu)之一。國泰君安現(xiàn)有研究人員中90%具有碩士以上學(xué)位,20%具有博士學(xué)位。在研究過程中,團(tuán)隊(duì)逐漸形成了貼近市場、貼近客戶、貼近業(yè)務(wù)的研究風(fēng)格,并且在市場策略研究、行業(yè)與公司研究、金融工程以及發(fā)展戰(zhàn)略研究等領(lǐng)域具有明顯的優(yōu)勢。

現(xiàn)代金融業(yè),離不開信息化。便捷的數(shù)據(jù)系統(tǒng)是國泰君安管理鏈條上最重要的一環(huán)。由寬帶DDN、寬帶中繼與高速衛(wèi)星通道組成的網(wǎng)絡(luò)平臺,是國泰君安在同業(yè)中能嶄露頭角的立身之本。

在全國客服中心的基礎(chǔ)上,國泰君安在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先推出互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新服務(wù)――智博匯以及手機(jī)證券服務(wù)――易陽指。2008年6月25日,中國證券行業(yè)第一俱樂部品牌――君弘財(cái)富俱樂部誕生。這是國泰君安繼智博匯、易陽指之后的又一重大服務(wù)創(chuàng)新,首次在國內(nèi)以俱樂部形式為投資者提供證券投資服務(wù)。

資本市場的中堅(jiān)力量

一個(gè)成熟的資本市場應(yīng)該具有多重功能――籌集資金的重要渠道,資源合理配置的有效場所。不過,祝幼一經(jīng)常向同事們強(qiáng)調(diào)的是:中國的資本市場與國外同行最大的區(qū)別,在于我們還有著“保增長、保民生、保穩(wěn)定”的社會責(zé)任。

毋庸置疑的是,十年來,國泰君安一直是中國資本市場的中堅(jiān)力量。穩(wěn)定發(fā)展的資本市場,是政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的重要平臺。政府投資的效果要最大化,就離不開穩(wěn)定發(fā)展的資本市場這個(gè)平臺來帶動(dòng)民間資本的跟進(jìn)。一般而言,資本市場直接融資可以帶動(dòng)3―6倍的間接融資。因此必須在穩(wěn)定市場運(yùn)行的基礎(chǔ)上,多渠道地提高直接融資比重,使資本市場成為集聚民間投資力量、增加社會投資、擴(kuò)大內(nèi)需的重要平臺。

“發(fā)達(dá)國家的直接融資比重一般要占到整個(gè)融資額的50―80%,我國近十年來直接融資比重只維持在10―15%的水平。目前我國資本市場仍存在很多問題,比如企業(yè)債市場不發(fā)達(dá)、金融衍生品市場品種單一,投資者難以通過各種交易工具來進(jìn)行套利和鎖定風(fēng)險(xiǎn)收益。因此,目前的中國資本市場仍有很大的提升空間?！痹谧Ｓ滓恍哪恐?未來的發(fā)展空間會有多個(gè)演化版本,但歸根結(jié)底,還是多層次資本市場的建設(shè)。

第4篇：對資本市場的看法范文

[關(guān)鍵詞] 虛擬資本 貨幣政策 貨幣供應(yīng)量 利率工具

一、虛擬資本及其歷史發(fā)展

1.虛擬資本概念。虛擬資本（fictitious capital）概念最早由馬克思在《資本論》中提出。馬克思認(rèn)為，“生息資本的形式造成了這樣的結(jié)果，每個(gè)確定和有規(guī)則的貨幣收入都表現(xiàn)為資本的利息，而不論這種收入是不是由資本生出的”。由此，人們把股票、債券等能夠帶來確定的、有規(guī)則貨幣收入的所有權(quán)證書虛擬化為資本，它們是“現(xiàn)實(shí)資本的紙質(zhì)復(fù)本”。有價(jià)證券作為虛擬資本的載體，相對職能資本來說，第一，它不是勞動(dòng)生產(chǎn)物，本身沒有凝結(jié)價(jià)值；第二，它不能在生產(chǎn)和再生產(chǎn)過程中發(fā)揮作用，不能作為職能資本；第三，職能資本是現(xiàn)實(shí)的資本，它的市場價(jià)值取決于現(xiàn)實(shí)的市場評價(jià)，而有價(jià)證券是非職能資本，它的價(jià)格很大程度上取決于預(yù)期；第四，它不是價(jià)值符號，而是價(jià)值收益索取權(quán)的證書。價(jià)值符號是價(jià)值實(shí)體的代表，能兌換不能增值，有價(jià)證券能增值。

但20世紀(jì)70年代以來，世界范圍內(nèi)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新和金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新層出不窮，交易方式也日益多樣化，有價(jià)證券無紙化的趨勢也日益明顯。因此，馬克思在特定年代提出的虛擬資本概念無法涵蓋具有虛擬資本特征的各種資本憑證，而虛擬資本概念在國內(nèi)目前還缺乏統(tǒng)一的界定，但可以理解為，虛擬資本是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，又同實(shí)體經(jīng)濟(jì)相分離的，并且有相對獨(dú)立運(yùn)動(dòng)規(guī)律的各種資本憑證。

2.虛擬資本歷史發(fā)展。虛擬資本是實(shí)體資本發(fā)展到一定階段后才逐步產(chǎn)生的，并隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展而發(fā)展。縱觀虛擬資本產(chǎn)生與發(fā)展的歷史進(jìn)程，大體可將其劃分為三個(gè)階段：

虛擬資本的產(chǎn)生階段?，F(xiàn)代銀行信用制度的出現(xiàn)標(biāo)志著虛擬資本的真正產(chǎn)生，一方面銀行信用為虛擬資本的產(chǎn)生提供了貨幣制度基礎(chǔ)，因?yàn)殂y行信用的貨幣創(chuàng)造功能使貨幣數(shù)量實(shí)現(xiàn)了成倍增長，這種增長并不代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展中現(xiàn)實(shí)貨幣的增長，因而使得貨幣的虛擬性大大提高；另一方面，銀行信用使借貸資本多倍于現(xiàn)實(shí)資本并多次參與現(xiàn)實(shí)資本增值的分割，使財(cái)富向銀行業(yè)集中，從而使虛擬資本獲得了快速的增長與發(fā)展。

虛擬資本的發(fā)展階段。隨著生產(chǎn)的發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求企業(yè)融資方式的多樣化，單一銀行信用已經(jīng)不能滿足生產(chǎn)發(fā)展的需要，于是債券、股票等虛擬資本形式應(yīng)運(yùn)而生，并加速了虛擬資本向虛擬經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)化進(jìn)程。這種過程表現(xiàn)在，一方面?zhèn)善钡忍摂M資本的產(chǎn)生催生了資本市場，另一方面有價(jià)證券的市場化使社會經(jīng)濟(jì)逐步走向虛擬化。同時(shí)，伴隨著資本市場的不斷發(fā)展，社會經(jīng)濟(jì)的虛擬化程度也不斷提高。

虛擬資本的快速膨脹階段。20世紀(jì)70年代資產(chǎn)證券化（ABS）的出現(xiàn)標(biāo)志著虛擬資本的快速擴(kuò)張階段正式開始。各種抵押貸款（住房、汽車等）、銀行和企業(yè)各類應(yīng)收賬款等一切穩(wěn)定的收入流都可以被證券化，或者在一些低信用等級的證券中加入較高信用等級的證券，并用其作為抵押發(fā)行新的證券，從而提高其流動(dòng)性。由于這些信貸資產(chǎn)及初級證券本身就是虛擬資本，因此證券化產(chǎn)品不僅擴(kuò)展了虛擬資本的種類，也使經(jīng)濟(jì)的虛擬化程度更高。隨后風(fēng)行全球的金融創(chuàng)新浪潮中出現(xiàn)了種類繁多的金融衍生品，其保證金交易制度使衍生品市場交易具有多倍的放大效應(yīng)，即杠桿效應(yīng)，使虛擬經(jīng)濟(jì)不僅從增長速度也從規(guī)模上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

3.虛擬資本的效應(yīng)評價(jià)。虛擬資本的發(fā)展有其正面效應(yīng)也有不容乎視的負(fù)面效應(yīng)。就其正面效應(yīng)來說，可以擴(kuò)大貨幣資本的積累，促進(jìn)資本的集中，加速資本的周轉(zhuǎn)。但其極易成為投機(jī)的工具，造成虛假繁榮，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，大大縮小整個(gè)社會的支付能力；隨著銀行信用和虛擬資本的發(fā)展，生息的貨幣資本不僅不反映現(xiàn)實(shí)資本的積累，而且自我擴(kuò)張，導(dǎo)致生息資本與現(xiàn)實(shí)資本供求出現(xiàn)明顯差別，生息資本的過?；虿蛔?，不反映或不完全反映現(xiàn)實(shí)資本的過?；虿蛔悖龃罅苏{(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的難度。

二、虛擬資本積累對貨幣政策帶來的沖擊

貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，各國貨幣政策的終極目標(biāo)側(cè)重點(diǎn)雖有不同，但基本都是圍繞穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和平衡國際收支等四個(gè)基本問題展開。因?yàn)樨泿耪呓K極目標(biāo)僅僅為中央銀行制定貨幣政策提供了一個(gè)基本的指導(dǎo)思想，卻沒有提供具有可操作性的數(shù)量依據(jù)，因此，為了在運(yùn)用貨幣政策過程中能及時(shí)了解政策工具是否得力，預(yù)測政策目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，貨幣政策中間目標(biāo)的選擇是否正確以及確定后能否達(dá)到預(yù)期調(diào)節(jié)效果，將直接關(guān)系到貨幣政策終極目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。其選擇必須遵循以下幾條基本原則：第一，可控性。銀行通過運(yùn)用各種貨幣政策工具，能對貨幣政策中間目標(biāo)進(jìn)行有效的控制和調(diào)節(jié)，能夠較準(zhǔn)確地控制該中間目標(biāo)的變動(dòng)狀況及其變動(dòng)趨勢。第二，相關(guān)性。中間目標(biāo)必須與貨幣政策最終目標(biāo)具有密切的連動(dòng)關(guān)系，中央銀行通過對中間目標(biāo)的控制和調(diào)節(jié)，就能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)。第三，可測性。中間目標(biāo)對貨幣政策具有較強(qiáng)的反應(yīng)能力。中央銀行能迅速、準(zhǔn)確地收集到相關(guān)指標(biāo)的數(shù)據(jù)資料，并且便于進(jìn)行定量分析。第四，抗干擾性。貨幣政策在實(shí)施過程中經(jīng)常會受到許多外來因素或非政策因素的干擾。中央銀行所選擇的中間目標(biāo)必須使貨幣政策能在干擾度較低的情況下，對社會經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。

遵循以上原則，不同經(jīng)濟(jì)學(xué)家對到底應(yīng)該選取何種金融變量作為貨幣政策的中間目標(biāo)提出不同的看法。一是凱恩斯主義者主張的選擇利率作為貨幣政策中間目標(biāo)，他們認(rèn)為利率對投資、總支出、收入等國民經(jīng)濟(jì)過程起著關(guān)鍵作用，而利率可以由中央銀行采取一系列措施加以調(diào)節(jié)，因此凱恩斯主義者認(rèn)為利率是理想的貨幣政策中間目標(biāo)。另一方面，以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派主張選擇貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中間目標(biāo)。從各國的實(shí)際運(yùn)作實(shí)踐來看，目前多以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中間目標(biāo)。

1.以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中間目標(biāo)受到的沖擊分析。隨著虛擬資本市場的發(fā)展，許多國家外源融資由過去的以傳統(tǒng)的銀行信貸融資為主轉(zhuǎn)向以證券融資，尤其是債券融資為主，加之金融衍生工具的不斷出現(xiàn)，使得傳統(tǒng)的較為理想的貨幣政策中間目標(biāo)的有效性受到了極大的沖擊。

一方面虛擬資本市場的發(fā)展使貨幣供應(yīng)量的范圍難以界定。到目前為止，各國貨幣當(dāng)局是以流動(dòng)性的強(qiáng)弱來界定貨幣范圍的。然而，虛擬資本種類的不斷增加和虛擬資本市場的不斷發(fā)展增強(qiáng)了不同金融資產(chǎn)之間的可替代性，因?yàn)榻鹑谘苌ぞ叩奶娲院捅茈U(xiǎn)功能使得各類資產(chǎn)在流動(dòng)性上趨于相似，改變了作為交易媒介的資產(chǎn)和具有高度流動(dòng)性的資產(chǎn)的構(gòu)成，從而使得貨幣當(dāng)局難以清晰地區(qū)分廣義貨幣和狹義貨幣。由于對貨幣的界定變得十分困難，因此以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中間目標(biāo)受到較大沖擊。

其次，貨幣供應(yīng)相對量和絕對量的改變。由于不同資產(chǎn)之間存在著較強(qiáng)的替代關(guān)系，貨幣供應(yīng)量處于不斷變化之中。比如股票和存款這兩類資產(chǎn)，當(dāng)股票的收益率較高時(shí)，存款就會離開銀行進(jìn)入資本市場購買股票，于是 下降；反之，當(dāng)股票收益率下降或投資者獲益后，又會將新增收入存進(jìn)銀行，使得 上升。這種貨幣供應(yīng)量的經(jīng)常變化，為以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中間目標(biāo)的實(shí)際操作帶來一定的困難。

再者，實(shí)際貨幣供應(yīng)量與名義貨幣供應(yīng)量不一致。以股票發(fā)行和交易為例，股票作為虛擬資本的一種形式，它取得了兩重的存在，即股票發(fā)行籌措的資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各個(gè)部門，形成現(xiàn)實(shí)的資本，遵循產(chǎn)業(yè)資本的運(yùn)動(dòng)規(guī)律而在生產(chǎn)過程中進(jìn)行著價(jià)值增值。而股票一旦進(jìn)入二級市場進(jìn)行交易，則與企業(yè)生產(chǎn)過程中的資金運(yùn)動(dòng)并不直接相關(guān)。一般來說，股票市場越發(fā)達(dá)，市場交易越活躍，股票市場值越高，投資者持有股票的總成本減去一級市場的融資總額而形成的資本漏出額就越大。由于漏出的貨幣并未轉(zhuǎn)化為對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起支持作用的貨幣資金，從而使名義貨幣供應(yīng)量與實(shí)際貨幣供應(yīng)量之間出現(xiàn)不一致，作為貨幣政策中間目標(biāo)的貨幣量應(yīng)該是實(shí)際貨幣供應(yīng)量，否則會降低貨幣政策的實(shí)施效果。

另一方面，虛擬資本市場的發(fā)展打破了貨幣供應(yīng)量增長與物價(jià)間的穩(wěn)定聯(lián)系。穩(wěn)定物價(jià)是中央銀行貨幣政策的一個(gè)基本目標(biāo)，在虛擬資本市場不發(fā)達(dá)的情況下，中央銀行可以根據(jù)一定的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)來確定貨幣的供應(yīng)規(guī)模及增長速度，貨幣供應(yīng)量與物價(jià)之間的關(guān)系相對簡單，因?yàn)樨泿胖挥性谏唐肥袌錾媳晃?。而在虛擬資本市場高度發(fā)達(dá)的情況下，商品市場與資本市場之間是可自由轉(zhuǎn)換的，不同市場間的收益差成為引導(dǎo)貨幣流動(dòng)的指揮棒。當(dāng)居民對商品市場產(chǎn)生較為悲觀的預(yù)期，而資本市場具有穩(wěn)定的收益時(shí)，中央銀行穩(wěn)定物價(jià)希望進(jìn)入商品勞務(wù)市場的資金會轉(zhuǎn)而進(jìn)入資本市場，此時(shí)會使中央銀行穩(wěn)定物價(jià)的貨幣政策失效。為使物價(jià)從低谷中走出來，中央銀行就須加大貨幣投放。但由于資本市場不可能永久繁榮，一旦某種因素導(dǎo)致市場反轉(zhuǎn)，貨幣又會從資本市場大量流出，其中的一部分會推動(dòng)物價(jià)上漲。因此，在虛擬資本市場高度發(fā)達(dá)的情況下，中央銀行在貨幣供應(yīng)量和物價(jià)穩(wěn)定之間沒有經(jīng)驗(yàn)可談。

2.選擇利率作為貨幣政策中間目標(biāo)受到的沖擊分析。高度發(fā)達(dá)的虛擬資本市場使貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制更為復(fù)雜，增大了貨幣政策效果的不可預(yù)期性。一般而言，中央銀行主要是通過公開市場操作、調(diào)控官方利率來實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的，而中央銀行具有改變官方利率的能力則因?yàn)樗恰案吣茇泿拧钡膲艛喙┙o者。

官方利率變動(dòng)的效應(yīng)通常通過兩個(gè)渠道進(jìn)行傳遞：一是貨幣市場。官方利率的變動(dòng)首先直接傳導(dǎo)到其他短期批發(fā)貨幣市場利率，這種利率的變化進(jìn)一步對長期利率產(chǎn)生影響。如果市場預(yù)期長期利率也會下降，投資必然增加，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出水平擴(kuò)張。二是資本市場。根據(jù)股息貼現(xiàn)定價(jià)模型，官方利率的下降最終會促使虛擬資本市場上的股票、債券等金融資產(chǎn)的價(jià)格上漲，并通過財(cái)富效應(yīng)刺激居民消費(fèi)，促使企業(yè)投資的擴(kuò)張和銀行放貸能力的增強(qiáng)。而這一切的最終結(jié)果會表現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長和國民收入的增長和國民收入的增加，貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。

然而從各個(gè)國家最近幾年的實(shí)際情況來看，虛擬資本市場的發(fā)展使貨幣政策的傳導(dǎo)過程并不那么簡單，突出表現(xiàn)為利率對資本市場的影響在發(fā)生變化。一方面利率對資本市場價(jià)格的影響力下降，另一方面資本市場價(jià)格的漲跌反過來對貨幣政策的影響倒在加強(qiáng)。以中國為例，以前央行調(diào)息對股市的影響為利率上調(diào)，股價(jià)通常大跌；然而近幾年卻出現(xiàn)了相反的情況，利率上調(diào)，股價(jià)不跌反而上漲。

之所以出現(xiàn)這種與理論分析相反的情況，主要是投資者對利率變動(dòng)本身的關(guān)注在下降，反而將利率的變動(dòng)視為判斷經(jīng)濟(jì)景氣狀況的信號：利率上調(diào)意味著經(jīng)濟(jì)具有增長趨勢，而利率下調(diào)則意味著經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。

顯然，在利率變動(dòng)對貨幣市場與資本市場價(jià)格產(chǎn)生相反影響的情況下，貨幣政策效果能否實(shí)現(xiàn)就具有很大的不確定性。

另外，虛擬資本的虛擬性使得其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)又不斷發(fā)生偏離，這種偏離通常表現(xiàn)為虛擬資產(chǎn)的價(jià)格泡沫。資產(chǎn)價(jià)格泡沫危害的嚴(yán)重性使得政府不能不對其予以高度的關(guān)注，并采取有效措施予以抑制。措施之一就是提高利率，但提高利率能否有效地制止泡沫的生長，則取決于利率的提升幅度能否改變資本市場上的收益預(yù)期。只要投資者在資本市場上的收益（包括預(yù)期收益）超過短期利率水平，中央銀行提高短期利率的貨幣政策就無法抑制資金繼續(xù)流入資本市場。而如果短期利率高于投資者在資本市場的收益，又會使投資者對資本市場產(chǎn)生悲觀預(yù)期，投資者將不斷離開資本市場，由于預(yù)期的自我強(qiáng)化效應(yīng)，這種資產(chǎn)價(jià)格的下降通常以暴跌的形式出現(xiàn)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極為不利的影響?？梢?，無論是資本市場處于暴跌階段還是處于暴漲階段，利率政策的調(diào)控效果都十分有限。

三、貨幣政策面對虛擬資本積累的改革建議

以金融創(chuàng)新為主要特征的虛擬資本積累破壞了傳統(tǒng)的貨幣供求機(jī)制，不管是貨幣需求還是供給都因此變得不確定，貨幣政策的可控性降低，加大了貨幣政策的操作難度，同時(shí)也加大了政策的操作風(fēng)險(xiǎn)，稍微的政策偏差可能將誘發(fā)嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)震蕩。

因此，貨幣政策制定者應(yīng)當(dāng)適應(yīng)金融創(chuàng)新對貨幣政策工具和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響，充分重視社會公眾對市場的反應(yīng)，充分利用市場機(jī)制，增加貨幣政策操作的市場化。從現(xiàn)在的情況看，由于貨幣供求機(jī)制的變化，以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中間目標(biāo)的有效性正在逐漸減弱，為保證貨幣政策的實(shí)施效果，應(yīng)當(dāng)及時(shí)調(diào)整，適當(dāng)考慮選擇以利率、匯率、通貨膨脹率等作為我國貨幣政策操作的中間目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

第5篇：對資本市場的看法范文

>> 滬港通是中國資本市場對外開放的起點(diǎn) 從滬港通看國內(nèi)資本市場的完善和發(fā)展 滬港通將給中國資本市場帶來什么？ 中國資本市場開放：從滬港通到深港通 滬港通倒逼A股改革 “債券通”推開內(nèi)地資本市場新大門 基于“滬港通”的我國資本市場有效性實(shí)證檢驗(yàn) 深化資本市場改革適時(shí)啟動(dòng)深港通 內(nèi)地資本市場應(yīng)向香港學(xué)習(xí)些什 資本市場“倒金字塔”之困 資本市場高頻改革圈點(diǎn) 問路資本市場改革 資本市場改革五舉措 資本市場注冊制改革 資本市場：改革開始了 滬港通交易低迷倒逼制度改革 專訪全國政協(xié)委員\摩根大通中國首席執(zhí)行官方方:“人民幣國際化可倒逼資本市場改革” “滬港通”加速內(nèi)地股市“成熟” 資本市場“韓流” 理解資本市場 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：中國 > 政治 > 滬港通倒逼內(nèi)地資本市場改革 滬港通倒逼內(nèi)地資本市場改革 雜志之家、寫作服務(wù)和雜志訂閱支持對公帳戶付款！安全又可靠！ document.write("作者： 譚保羅")

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縱觀中國30多年的改革歷程，不難發(fā)現(xiàn)兩種頗有智慧的經(jīng)驗(yàn)：一是基層和局部的試點(diǎn)，然后全面推廣，二是以外部力量倒逼內(nèi)部的改革。實(shí)際上，這兩種經(jīng)驗(yàn)的共同點(diǎn)都是試圖尋找到克服阻力的杠桿，把阻力降到最小。

改革的阻力之大，尤其以金融改革最為典型，其中，直接融資領(lǐng)域即資本市場的改革最為艱巨。A股長期的疲弱，和改革阻力之大以及改革停滯之久不無關(guān)系。而滬港通的啟動(dòng)，則明顯是要尋找杠桿、克服阻力，從而倒逼改革。

但從目前啟動(dòng)的情況看，滬港通提振A股信心的作用被過分強(qiáng)調(diào)，但倒逼改革的效果尚未顯現(xiàn)。對A股而言，改變“政策市”和“信心市”的現(xiàn)狀，不能單靠一次迷你型的管制開放，而是有賴于更為徹底和根本性的制度變革。 國際標(biāo)準(zhǔn)

滬港通的雄心不是聯(lián)通上交所和港交所，而是聯(lián)通內(nèi)地中國資本市場和世界。

2014年11月17日，滬港通正式鳴鑼啟動(dòng)。從這一天開始，中國兩個(gè)不同文化、不同法制環(huán)境中的股票市場實(shí)現(xiàn)了互聯(lián)互通。從滬港通的批準(zhǔn)試點(diǎn)到最終啟動(dòng)，歷時(shí)不到半年，和中途夭折的“港股直通車”相比，本次滬港通可謂神速和高效，也可見推行的迫切。

對于滬港通而言，由于香港投資者可以通過相法定程序和操作步驟實(shí)現(xiàn)對內(nèi)地股票的投資，那么這種外部力量的加入，無疑會給監(jiān)管者形成巨大的壓力。

而在此前的11月14日，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局、證監(jiān)會等部委就滬港通試點(diǎn)及QFII、RQFII等稅收政策問題做出了說明，明確對內(nèi)地個(gè)人、香港個(gè)人（企業(yè)）買賣港、滬股差價(jià)3年內(nèi)暫免征收個(gè)人（企業(yè)）所得稅?？梢哉f，滬港通在短時(shí)間內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了多部門的 “合力推進(jìn)”，無疑是得到了高層的堅(jiān)決支持。

樂觀者認(rèn)為，十八屆三中全會明確提出，推動(dòng)資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度。而滬港通的正式啟動(dòng)出臺，則是以上改革的重要步驟，將在互聯(lián)互通的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)“兩地資本市場的融合”。

滬港通最直接的意義是突破了跨境資本管制的藩籬。按照我國資本管制的相關(guān)規(guī)定，在滬港通開通之前，國外投資者如果希望投資A股市場，只能通過QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）和RQFII（人民幣合格境外投資者）投資。QFII和RQFII的“限制”主要體現(xiàn)在，僅限選定的機(jī)構(gòu)投資者投資A股，而滬港通對符合條件的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者開放。

在內(nèi)地個(gè)人和企業(yè)的對外投資方面，投資者目前要進(jìn)行海外投資，只能通過QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）的方式進(jìn)行，而滬港通則提供了內(nèi)地投資者直接投資港股的機(jī)會，而僅僅對投資者設(shè)了“50萬元資金門檻”的限制。

近年來，隨著內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)在港股不斷上市，港股的總市值在全球一直穩(wěn)定在前三位置。而在IPO方面，港股甚至長期獨(dú)占鰲頭。但隨著內(nèi)地經(jīng)濟(jì)放緩和主要國企的上市完畢，港交所的“活水”開始逐漸“干涸”。特別是阿里巴巴近期“棄港赴美”，更是對香港市場產(chǎn)生了不小的信心沖擊。因此，在不少觀點(diǎn)看來，中央推動(dòng)滬港通的啟動(dòng)，必然有刺激港股信心的作用。

另有樂觀派認(rèn)為，“互聯(lián)互通”的真正目的可能在于經(jīng)驗(yàn)的交互借鑒，特別是以港股的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)來推動(dòng)A股的制度建設(shè)。滬港市場聯(lián)通后，境內(nèi)外的投資者將同時(shí)能夠參與A股和港股這兩個(gè)過去完全獨(dú)立的市場。那么，投資者的訴求必將促使兩個(gè)市場在監(jiān)管制度、交易機(jī)制、產(chǎn)品創(chuàng)新等各個(gè)方面相互借鑒。

對比A股，香港市場產(chǎn)品體系完整，除股票外，還有結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、衍生權(quán)證、牛熊證、股票掛鉤票據(jù)、期貨及期權(quán)等。而目前，A股市場主要是股票現(xiàn)貨市場，衍生品只有滬深300股指期貨，其他種類缺乏。當(dāng)兩個(gè)市場聯(lián)通后，差異將有助于加快內(nèi)地市場的改革創(chuàng)新。

事實(shí)上，上海借鑒香港經(jīng)驗(yàn)的迫切性已經(jīng)很明顯。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，其資本市場的“國際地位”正日益和中國的大國地位相背離。

以全球著名大摩指數(shù)（MSCI全球指數(shù)）為例，“中國內(nèi)容”一直有所空缺。在業(yè)界，MSCI全球指數(shù)是歐美基金經(jīng)理人對全球股票市場投資的重要參考指數(shù)，MSCI指數(shù)所組成的股票，都是大型股票，是國際資本市場的重要風(fēng)向標(biāo)，也代表了一國的資本市場發(fā)展水平和健康程度。

目前，盡管摩根士丹利資本國際（MSCI）公司針對中國股民推出了以人民幣計(jì)價(jià)的A股指數(shù)，但這個(gè)A股指數(shù)是獨(dú)立的國內(nèi)指數(shù)，并非屬于MSCI國際股票指數(shù)的一環(huán)。換句話說，A股還沒有得到國際知名“標(biāo)準(zhǔn)”的認(rèn)可。在這種情況下，中國進(jìn)一步發(fā)展本國的資本市場，和國際“接軌”的愿望正逐漸強(qiáng)烈，這是滬港通“如期”啟動(dòng)的重要推動(dòng)力，也體現(xiàn)了高層對中國金融改革的戰(zhàn)略考量。 倒逼改革

滬港通的價(jià)值并不局限在讓A股得以對接資本市場的“國際標(biāo)準(zhǔn)”。一直以來，金融改革是中國經(jīng)濟(jì)改革中最艱難的板塊。而改革之所以成功，很大程度在于改革者能夠在合適的時(shí)候，通過和國際的接軌來實(shí)現(xiàn)對內(nèi)部改革的倒逼。在早先開放的間接融資領(lǐng)域，這種情況尤為明顯。

目前，中國在間接融資領(lǐng)域的開放程度高于資本市場等直接融資領(lǐng)域。隨著中國允許外資銀行在中國成立外資獨(dú)立法人銀行和人民幣業(yè)務(wù)的全面放開，外資銀行和內(nèi)資銀行相比，基本上擁有了“國民待遇”，絕大多數(shù)內(nèi)資銀行可以經(jīng)營的業(yè)務(wù)，外資銀行都可以一視同仁地經(jīng)營。

對外資銀行的開放步伐之所以如此之快，很大程度在中國加入WTO產(chǎn)生的倒逼機(jī)制。因?yàn)?，按照“入世”的要求，中國銀行業(yè)需要履行開放義務(wù)，應(yīng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)取消對外資銀行經(jīng)營地域、客戶對象和其他方面的非審慎性限制，即在WTO承諾的基礎(chǔ)上對外資銀行實(shí)行國民待遇。

在外資銀行進(jìn)入內(nèi)地之初，內(nèi)資銀行驚呼“狼來了”。有分析認(rèn)為，對外資銀行的開放的確遇到不少的阻力，但由于加入WTO的文件具有“強(qiáng)制性”效力。因此，在這種壓力之下，改革者的底氣更足，同時(shí)也能在和改革阻礙者的博弈中尋求“法律依據(jù)”。與此同時(shí)，這種倒逼機(jī)制在為外資銀行“讓路”的時(shí)候，也對內(nèi)資銀行的股份制改造和經(jīng)營改革起到了很大的推動(dòng)作用。

但在資本市場，目前還缺乏這樣的倒逼機(jī)制。以QFII為例，由于有額度限制，不少外資基金很難在A股形成足夠的話語權(quán)，更無法成為一種倒逼力量。更有QFII的資金被委托給內(nèi)資基金公司予以管理，全然忽略了當(dāng)初引入QFII的政策初衷。

對于滬港通而言，由于香港投資者可以通過相關(guān)法定程序和操作步驟實(shí)現(xiàn)對內(nèi)地股票的投資，那么這種外部力量的加入，無疑會給監(jiān)管者形成巨大的壓力。舉例而言，目前內(nèi)地多對投資者提起的證券訴訟采取監(jiān)管部門不查處，則“不予立案”原則，而香港投資者如果在A股市場遭受利益損害，則會形成新的投資者、違法者和監(jiān)管部門的“三方博弈”，這必將有利于A股“依法治市”的建設(shè)。

更重要的是，香港市場較為科學(xué)的市場結(jié)構(gòu)也會潛移默化地影響到內(nèi)地股市。以市場投資者結(jié)構(gòu)為例，A股仍是散戶主導(dǎo)的市場。2013年，A股總成交金額中機(jī)構(gòu)投資者占比不足20%。相比之下，2013年，港交所現(xiàn)貨成交金額中各類機(jī)構(gòu)投資者占比達(dá)80%。換言之，如果香港的機(jī)構(gòu)投資者參與對內(nèi)地市場的投資，那么將一定程度改變A股長期的“散戶炒作”式投資習(xí)慣。

事實(shí)上，即便就散戶而言，A股和港股也存在著不小的差異。按照一組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，A股散戶平均持股約為40天，而港股散戶則約為240天?？梢钥闯觯瑑?nèi)地散戶短線炒賣的傾向遠(yuǎn)超過香港股民。因此，有分析認(rèn)為，滬港通的推出，不但將大幅度提高海外投資者投資內(nèi)地資本市場的力度，擴(kuò)大滬市的機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模，同時(shí)也會推動(dòng)市場投資理念向“更成熟和理性的方向發(fā)展”。 人民幣的圖謀

除了對內(nèi)部改革的倒逼效應(yīng)之外，中國以資本市場改革助推人民幣國際化的圖謀也日漸清晰。

目前，香港居民每日的個(gè)人兌換人民幣上限為2萬元，每日向內(nèi)地銀行賬戶匯款的上限則為8萬元。滬港通推出之前，香港金管局取消了居民每日2萬元人民幣兌換上限。新措施生效后，香港居民可以無限量兌換人民幣，但匯款限制暫時(shí)不作調(diào)整。顯而易見，滬港通將增加對人民幣的需求，而有關(guān)措施的配套，將更加方便人民幣的交易。

近年來，香港作為離岸人民幣市場，早已初具規(guī)模。香港金管局總裁陳德霖透露，目前香港離岸人民幣資金池已超過1萬億元人民幣，具有一定深度及規(guī)模，因而開放平盤離岸價(jià)自由兌換不會有大問題。放寬限制可令人民幣買賣增加，同時(shí)，市場將有可能開發(fā)更多人民幣理財(cái)產(chǎn)品，令人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展到一個(gè)更高的臺階。

可以說，滬港通似乎是為人民幣的跨境自由流動(dòng)“量身定做”的改革之策。不少分析認(rèn)為，滬港通的真實(shí)意義并不局限于資本市場，同時(shí)也是對人民幣跨境使用的關(guān)鍵布局。滬港通的港股通和滬股通兩端都是用人民幣結(jié)算，這樣就會增大人民幣的使用范圍。以滬股通而言，投資者需要將手中的美元、歐元換成人民幣，然后才能投資A股市場，而結(jié)算都以人民幣進(jìn)行。

除了促進(jìn)香港人民幣離岸市場的發(fā)展，并由此推動(dòng)人民幣國際化之外，滬港通對資本項(xiàng)目開放的撬動(dòng)作用尤其受人關(guān)注。

十八屆三中全會明確提出“推動(dòng)資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”。滬港通的啟動(dòng)，很大程度便是三中全會設(shè)定改革目標(biāo)的具體化。借助滬港通這一平臺，滬港兩地的金融類資金可以在一定額度內(nèi)自由流動(dòng)，其實(shí)質(zhì)是資本項(xiàng)目的有限度開放，將為未來完全放開人民幣資本項(xiàng)目管制打下基礎(chǔ)。

不過，美好的目標(biāo)和現(xiàn)實(shí)總是存在差距。數(shù)據(jù)顯示，11月24日是滬港通開啟進(jìn)入第二周，但港股通的內(nèi)地投資者參與度依然不夠“給力”，截至當(dāng)天收盤，僅交易1億多元，與每日105億元的最高限額相比不及零頭。相比而言，滬股通的熱度明顯高于港股通。

為何會出現(xiàn)“北熱南冷”的格局？有觀點(diǎn)認(rèn)為，重要原因是目前的港股處于高位，而內(nèi)地A股“牛市”剛剛啟動(dòng)，香港投資者進(jìn)入A股市場愿望比較強(qiáng)烈。

樂觀的看法容易忽略更為關(guān)鍵的因素。實(shí)際上，滬股通開放的投資對象主要是藍(lán)籌股，而香港投資者對這一類股票一直有較好的投資偏好;相反，香港股市同樣以藍(lán)籌為主，而內(nèi)地投資者以散戶為主。散戶一直偏好小盤股，因此通過港股通投資藍(lán)籌股并不具有吸引力。換言之，滬港通暫時(shí)還無法改變兩個(gè)市場的巨大差異，反而會被這種差異所制約。

第6篇：對資本市場的看法范文

內(nèi)涵與界定：自主性治理機(jī)制

投資者關(guān)系管理誕生于20世紀(jì)50年代的美國，在幾十年發(fā)展過程中，雖然所處的國家經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律制度、文化特點(diǎn)上有所差異，但各國投資者關(guān)系協(xié)會、股票交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對投資者關(guān)系的內(nèi)涵、本質(zhì)、目標(biāo)和手段等的基本看法是一致的：第一，投資者關(guān)系是公司戰(zhàn)略之一，它的理論基礎(chǔ)是金融、市場營銷、溝通和公司治理；第二，投資者關(guān)系管理面向的對象是投資者和潛在的投資者，既包括個(gè)人投資者也包括機(jī)構(gòu)投資者；第三，投資者關(guān)系活動(dòng)的主要手段是雙向的互動(dòng)溝通，它與財(cái)務(wù)信息的單向信息披露有本質(zhì)不同，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的出現(xiàn)為這種溝通方式提供了更加有效的途徑；第四，投資者關(guān)系活動(dòng)的目的是通過充分的互動(dòng)溝通降低投資者風(fēng)險(xiǎn)，維持公司與投資者之間的良好關(guān)系并通過有效管理創(chuàng)造關(guān)系價(jià)值。

公司治理改革的基本目標(biāo)是要合理地配置信息權(quán)、保護(hù)投資者的權(quán)益、促進(jìn)資本市場的發(fā)展并提高資本市場的配置效率。從國家層面上對契約執(zhí)行的法律制度是實(shí)現(xiàn)這一基本目標(biāo)的基本途徑，是上市公司履行投資者權(quán)益契約的“底線要求”，但這對于上市公司而言是強(qiáng)制性治理，是為了達(dá)到法律法規(guī)對公司治理最低的規(guī)則性要求而進(jìn)行的單向的強(qiáng)制性信息披露。隨著資本市場的發(fā)展，投資者日益成熟，上市公司要從被動(dòng)迎合制度的強(qiáng)制要求，轉(zhuǎn)變?yōu)闃淞ⅰ白灾餍灾卫怼币庾R，主動(dòng)地向外部中小投資者配置信息權(quán)，從外生的強(qiáng)制治理向內(nèi)生的自主治理轉(zhuǎn)化，提升公司治理水平。

貨幣資本需求驅(qū)動(dòng)投資者關(guān)系管理

在企業(yè)發(fā)展初期，公司規(guī)模小，業(yè)務(wù)量少，有限的幾個(gè)股東就可以滿足公司對資本的需求，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為單一。然而如果企業(yè)要做大做強(qiáng)，必備條件是滿足其足夠多的貨幣資本需求，而公開上市就成為公司吸引更多投資者來實(shí)現(xiàn)資本籌集目的的重要方式。但公司上市使投資者在數(shù)量、區(qū)域、類別上發(fā)生劇烈變化，股權(quán)會向多元化發(fā)展，公司與投資者的關(guān)系也變得更加復(fù)雜。

在全球資本市場一體化的趨勢影響下，資本的稀缺性、流動(dòng)性程度更加強(qiáng)化，上市公司之間爭奪資本的競爭加劇，為了吸引正在成為稀缺資源的投資者，與其進(jìn)行充分溝通成為上市公司能否在資本市場融資成功的關(guān)鍵要素之一。

保護(hù)投資者知情權(quán)的有效途徑

公司與投資者形成內(nèi)外兩個(gè)循環(huán)，投資者在資本市場上取得公司股票，同時(shí)將貨幣資金注入企業(yè)，形成公司與投資者之間的內(nèi)循環(huán)；與此同時(shí)，公司需要向投資者披露相關(guān)信息，幫助投資者做出決策，而投資者的決策反饋回公司，公司根據(jù)反饋得到的信息進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，形成公司與投資者之間的外循環(huán)。兩個(gè)循環(huán)相輔相成，外循環(huán)為內(nèi)循環(huán)的順利進(jìn)行提供保障，內(nèi)循環(huán)是外循環(huán)的最終目標(biāo)和結(jié)果，共同構(gòu)成了公司與投資者的關(guān)系。

而保證這兩個(gè)循環(huán)順利進(jìn)行的關(guān)鍵之一就是信息。信息是資本市場的靈魂，投資者只有充分掌握各種信息，在市場形成的價(jià)格信號引導(dǎo)下，才能對資金真正進(jìn)行有效配置。但我們的公司卻往往像一個(gè)信息黑箱，投資者并不能從黑箱中獲得充分有效的信息來指引自己的投資決策，導(dǎo)致決策風(fēng)險(xiǎn)加大，投資者的基本權(quán)利(知情權(quán))不能得到保護(hù)，也就不能約束人機(jī)會主義行為。而成功的投資者關(guān)系可以提高公司在資本市場上的信息披露程度，改善公眾對公司的態(tài)度，同時(shí)增加分析師的關(guān)注并吸引機(jī)構(gòu)投資者，通過多種方式使得信息溝通得以實(shí)現(xiàn)。

投資者關(guān)系管理四步驟

在國內(nèi)，投資者關(guān)系管理日益受到相關(guān)部門的重視，如深交所在2009年底推出“深圳證券交易所上市公司投資者關(guān)系互動(dòng)平臺”，并要求所有上市公司指派專人負(fù)責(zé)互動(dòng)平臺工作。但相比發(fā)達(dá)國家，我國上市公司投資者關(guān)系管理工作還存在很多問題，投資者與上市公司之間的信用沒有建立起來，投資者關(guān)系管理比較被動(dòng)，內(nèi)容比較單一。因此，如何做好投資者關(guān)系管理，成為上市公司亟待解決的問題之一。

樹立投資者“上帝”理念

在傳統(tǒng)的產(chǎn)品市場上，公司需要向顧客銷售產(chǎn)品，顧客就是公司的“上帝”，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展與資本市場的發(fā)達(dá)，公司不僅需要滿足下游產(chǎn)品市場上顧客“上帝”的需求，而且需要在資本市場上構(gòu)建與投資者之間信任、共贏的關(guān)系，形成企業(yè)對投資性資本的競爭優(yōu)勢。也就是說，投資者成為了公司在資本市場上的“上帝”。如何與投資者“上帝”進(jìn)行有效溝通，促使他們?nèi)嬲鎸?shí)的認(rèn)知公司，發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值，并且保持對公司的長期認(rèn)可，是擺在公司面前的一項(xiàng)重要任務(wù)。

精準(zhǔn)的細(xì)分和定位投資者

投資者是投資者關(guān)系管理的客體，上市公司與投資者建立互信互利的關(guān)系是投資者關(guān)系管理的直接目標(biāo)。投資者按照不同的標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行不同的分類，如按照投資者與上市公司所處的地域不同可以分為境內(nèi)投資者和境外投資者j按照投資者的性質(zhì)不同分為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。后者是最為常見的分類方法。由于不同類型的投資者的投資風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)偏好、獲取和解讀信息的方式都不盡相同，因而在對投資者進(jìn)行細(xì)分，明確目標(biāo)投資者的基礎(chǔ)上，針對他們不同的需求，采用不同的方式，交流其關(guān)注的信息，實(shí)現(xiàn)上市公司與投資者之間高效率溝通。

拓寬溝通渠道

投資者關(guān)系活動(dòng)的主要手段是雙向的互動(dòng)溝通。目前開展投資者關(guān)系管理活動(dòng)的渠道主要有三種，分別為網(wǎng)絡(luò)、電話和現(xiàn)場溝通，其中網(wǎng)絡(luò)溝通具有成本低、覆蓋面廣，更新速度快、互動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)，能夠讓所有投資者在同等條件下，公平高效地獲取公司信息。上市公司應(yīng)該充分利用網(wǎng)絡(luò)這個(gè)溝通平臺，及時(shí)更新公司網(wǎng)站信息，加強(qiáng)網(wǎng)站的專業(yè)性和易操作性，建立咨詢與反饋系統(tǒng)，利用網(wǎng)上路演、投資者論壇等方式，由公司高管和專業(yè)人±為投資者解答各種疑問；設(shè)置投資者信息定制服務(wù)，將公司特有的信息定期以電子郵件的形式發(fā)送給分析師和選擇信息定制服務(wù)的投資者；建立股東大會網(wǎng)絡(luò)投票制度，吸引更多的投資者參與，提高股東大會的透明度，擴(kuò)大公司影響。

第7篇：對資本市場的看法范文

關(guān)鍵詞：資本市場、上市公司治理、機(jī)構(gòu)投資者

隨著我國資本市場不斷發(fā)展，上市公司類型日趨多元化，呈現(xiàn)出百花齊放的局面，股權(quán)結(jié)構(gòu)上國有控股、民營控股、股權(quán)分散的并存，并且由于上市公司行業(yè)、規(guī)模千差萬別，不同類型上市公司呈現(xiàn)出不同的治理特色和需求，單一模式的公司治理已經(jīng)很難做到全覆蓋。選擇適合自身特色的治理模式，成為上市公司面臨的重要課題。

現(xiàn)代規(guī)范合理的上市公司治理應(yīng)該是包容、開放和多元的，其約束力量來源于行政監(jiān)管和市場調(diào)節(jié)尤其機(jī)構(gòu)功能的強(qiáng)化的綜合結(jié)果，尤其是控股股東行為在內(nèi)外部制約下不斷規(guī)范，逐步呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)投資者與上市公司關(guān)系的積極變化，多元的機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用日益凸顯。筆者將著重從機(jī)構(gòu)參與上市公司治理的途徑及問題和監(jiān)管層需完善提升的措施以及上市公司本身如何積極主動(dòng)作為等方面闡述如何發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的作用來提升上市公司治理。

一、機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的途徑及當(dāng)前問題

機(jī)構(gòu)投資者是資本市場的主要參與者，機(jī)構(gòu)持股是一種有效的公司治理機(jī)制。機(jī)構(gòu)投資者尤其是以絕對收益為目標(biāo)的機(jī)構(gòu)投資者，在上市公司治理中扮演著重要的監(jiān)督角色，其積極行為的動(dòng)因主要為股權(quán)規(guī)模效應(yīng)、資金和信息的優(yōu)勢，以及絕對收益偏好等，使得機(jī)構(gòu)投資者有意愿積極參與上市公司治理。

目前機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的途徑主要有：推動(dòng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券交易所加大上市公司治理方面的要求；將上市公司治理評級融入投資流程，作為持有和拋售股票的依據(jù)；獨(dú)立進(jìn)行上市公司治理研究，對被投資公司治理提出意見；與公司治理機(jī)構(gòu)合作積極行使投票權(quán)；股東積極主義，機(jī)構(gòu)投資者逐步參與公司董事和CEO的選拔，向管理層提出兼并、重組等建議；成立公司治理基金或社會責(zé)任基金等。

但由于我國資本市場發(fā)展歷史的特殊性緣故，并非所有機(jī)構(gòu)投資者均積極參與公司治理，取得的效果也不是很明顯。這主要是存在一些限制因素：一是我國上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善，降低了其參與公司治理的可能性和積極性；二是我國政府出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)市場穩(wěn)定的考慮，對各類機(jī)構(gòu)投資者的入市資格、投資范圍和比例都做出了嚴(yán)格的規(guī)定和約束。這種約束主要體現(xiàn)在對機(jī)構(gòu)資格的限制和對機(jī)構(gòu)入市資金比例的限制，也使得機(jī)構(gòu)投資者也難以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；三是我國機(jī)構(gòu)投資者是在政策引導(dǎo)下成長起來的，大多數(shù)是證券投資基金和證券公司，發(fā)展還不夠成熟，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者積極主義行為比較懶散和無效。

二、監(jiān)管層著力規(guī)范大股東和實(shí)際控制人行為，為機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理掃平道路

雖然我國資本市場日趨成熟，但由于諸多原因，我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象和境外市場相比更為普遍。雖然公司股權(quán)集中一點(diǎn)好，還是分散一點(diǎn)好，這本身不是問題，各有利弊。但在我國大股東或者控股股東利用他們的優(yōu)勢地位侵害中小股東權(quán)益的現(xiàn)象還比較普遍，嚴(yán)重制約了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的熱情。

因此，監(jiān)管層對大股東利用優(yōu)勢地位，違反各種誠信義務(wù)，侵害上市公司及其他股東的權(quán)益的行為歷來著力規(guī)范和打擊。采取了諸多措施：一是堅(jiān)持以信息披露為中心，提高對控股股東和實(shí)際控制人的信息披露要求。二是進(jìn)一步修改和完善有關(guān)法律法規(guī)，補(bǔ)充制定一些新的法規(guī)，探索建立控股股東、實(shí)際控制人背信違約的民事賠償制度。在發(fā)行融資、并購重組中做出公開承諾，但是事后又不履行、逃避責(zé)任的控股股東要付出失信的成本。三是建立健全中小股東公開征集投票權(quán)、網(wǎng)絡(luò)投票、關(guān)聯(lián)股東回避表決等制度，提高中小股東的話語權(quán)。

2013年底，中國證監(jiān)會頒布《上市公司監(jiān)管指引第4號--上市公司實(shí)際控制人、股東、關(guān)聯(lián)方、收購人以及上市公司承諾及履行》，并在2014年啟動(dòng)了對上市公司及相關(guān)方的承諾及履行行為專項(xiàng)治理活動(dòng)，將承諾履行監(jiān)管工作常態(tài)化。嚴(yán)格按照《監(jiān)管指引》的要求規(guī)范各方行為，強(qiáng)化資本市場“守信激勵(lì)、失信懲戒”的監(jiān)管機(jī)制，營造“守信得利、失信受限”的市場環(huán)境。對于整改進(jìn)展遲緩、無實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的承諾主體，繼續(xù)保持監(jiān)管高壓態(tài)勢，并對其在資本市場的行為予以限制，尤其是對涉嫌惡意規(guī)避責(zé)任、侵害中小股東利益、消極對待己超期承諾、逃廢義務(wù)、“打白條”承諾等行為的上市公司及相關(guān)方，依法嚴(yán)格采取監(jiān)管措施，達(dá)到立案標(biāo)準(zhǔn)的及時(shí)移送立案。

監(jiān)管層的這些有力措施，為機(jī)構(gòu)投資為機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理清除了最大障礙，提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)和現(xiàn)實(shí)可能性。

三、完善機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的制度保障

在全面深化改革和依法治國的理念下，我國資本市場改革與發(fā)展必將深受其益，也將進(jìn)一步推動(dòng)我國機(jī)構(gòu)投資者積極主義的發(fā)展，監(jiān)管應(yīng)該從以下措施入手保障機(jī)構(gòu)投資者參與治理：

（一）進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司加快混合所有制改革，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，控股股東“一股獨(dú)大”問題依舊存在，尤其是國有企業(yè)的大股東缺位，導(dǎo)致內(nèi)部人控制，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制缺失，其后果是損害小股東利益。最近國企改革頂層設(shè)計(jì)即將完成，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)是國企改革的重中之重，培育均衡股權(quán)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司經(jīng)營市場化，并創(chuàng)新投票機(jī)制，為機(jī)構(gòu)投資者的積極主義創(chuàng)造良好的環(huán)境。

同時(shí)，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管下，企業(yè)信息及時(shí)披露，“三公”原則才能得以貫徹。資本市場中上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制、收購兼并機(jī)制、股票價(jià)格的波動(dòng)可以很好地激勵(lì)和制約管理層，引導(dǎo)或強(qiáng)制糾正公司治理的低效率。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過持續(xù)地監(jiān)管，督促上市公司及時(shí)公開信息，并引導(dǎo)上市公司重視資本市場對其的監(jiān)督。

（二）加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部治理與監(jiān)管，發(fā)揮多元的機(jī)構(gòu)投資者的積極作用

當(dāng)前，我國機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)部治理缺失和產(chǎn)權(quán)不明晰制約了其積極主義的作為，因此要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)部治理和監(jiān)管?；鹱鳛槲覈Y本市場目前最大的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，其參與定價(jià)和公司治理的功能發(fā)揮還處于起步階段，資本市場買方功能還需向更深層次發(fā)展。

機(jī)構(gòu)投資者真正利用自己手中的籌碼改變了上市公司的重要決議，表明基金既有參與公司治理的意愿，也能夠在公司治理改革中發(fā)揮作用。

（三）完善機(jī)構(gòu)投資者積極主義的制度保障

“無救濟(jì)、無權(quán)力。”如果上市公司的違法或違規(guī)行為，受損害的機(jī)構(gòu)投資者無法獲得法律上的救濟(jì)，那么違法或違規(guī)行為也難以得到有效的監(jiān)控和遏制。

目前，根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》，人民法院只受理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事侵權(quán)糾紛，還規(guī)定了受理此案的前置程序，即投資者應(yīng)當(dāng)提交依據(jù)針對有關(guān)虛假陳述行為有關(guān)機(jī)關(guān)的行政處罰決定或者人民法院的刑事裁判文書。對于投資者而言，此種規(guī)定是影響了行使訴權(quán)尋求司法救濟(jì)的權(quán)利，并導(dǎo)致司法程序?qū)π姓幜P結(jié)果的過分依賴。

我國法院目前對于證券市場損害民事訴訟一般采取單獨(dú)訴訟和共同訴訟的方式。對于共同訴訟來說，選定代表人在實(shí)際操作中就十分困難，而訴訟代表人變更放棄訴訟請求或承認(rèn)對方當(dāng)事人訴訟請求，進(jìn)行和解都必須得到被代表人同意就更加困難。因此，建議完善代表人訴訟制度，首先取消權(quán)利人登記的要求，只要權(quán)利人在法院公告期間未明確申明不適用，即視為參加訴訟；其次取消判決擴(kuò)張方法的限制，直接將判決擴(kuò)行適用未明示把自己排除于判決事項(xiàng)的人；最后，取消代表人產(chǎn)生的嚴(yán)格限制。

四、上市公司應(yīng)積極引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理

上市公司管理層應(yīng)提升市值管理工作的重視程度，建立公司與廣大投資者的良性溝通，正面引導(dǎo)公司價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，應(yīng)從“引進(jìn)來”和“走出去”兩方面同時(shí)著手積極引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理。

（一）公司應(yīng)通過自主舉辦業(yè)績說明會或者是參與監(jiān)管層組織的上市公司業(yè)績說明會以及積極聯(lián)系機(jī)構(gòu)來公司調(diào)研，主動(dòng)將機(jī)構(gòu)投資者“引進(jìn)來”，與公司管理層面對面交流意見和看法，讓投資者切實(shí)感受到管理層的真誠和用心，傾聽機(jī)構(gòu)投資者對公司治理的意見和看法。

（二）積極參與各類證券投資機(jī)構(gòu)組織的投資策略會等方式，特別是針對公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、年度業(yè)績、公司治理、重大投資、新興業(yè)務(wù)等事項(xiàng)，主動(dòng)與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行廣泛和深入的交流，積極回應(yīng)機(jī)構(gòu)投資者對公司的關(guān)注。 另外密切關(guān)注股票交易動(dòng)態(tài)，時(shí)時(shí)關(guān)注監(jiān)測公司股票交易動(dòng)態(tài)，把握公司其他流通股東尤其是前十大股東變化情況，主動(dòng)積極與之溝通，建立暢通的互動(dòng)聯(lián)系，爭取培養(yǎng)公司的長期機(jī)構(gòu)投資股東。還要加強(qiáng)輿情監(jiān)測工作，對于媒體的報(bào)道傳聞或者不實(shí)信息，及時(shí)進(jìn)行求證、核實(shí)，對公司投資者進(jìn)行正面引導(dǎo)。

五、上市公司與機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)以誠信和堅(jiān)守演繹“參與治理”到“美滿婚姻”的完美結(jié)合

資本市場的誠信主要基于上市公司的誠信而建立，而上市公司的誠信則主要依托的是公司治理機(jī)制的完善。如何通過加強(qiáng)上市公司治理，提高上市公司的誠信度，以實(shí)現(xiàn)資本市場對誠信的基本訴求，是資本市場法治建設(shè)的一項(xiàng)重要內(nèi)容，而機(jī)構(gòu)投資者是上市公司誠信治理的重要催化劑，兩者都需要以誠信為本，在紛繁多變的資本市場堅(jiān)持誠信，從而演繹“參與治理”到“美滿婚姻”的完美結(jié)合。

對機(jī)構(gòu)投資者而言，談“參與治理”的首要前提是利益一致，它們必然是誠心地與上市公司站在同一條戰(zhàn)線上，鎖定籌碼，且表現(xiàn)出對行業(yè)、對公司的深度了解，而這是需要上市公司通過高效治理和市場誠信來博得的，而機(jī)構(gòu)投資者也應(yīng)不限于短期逐利，來促進(jìn)上市公司的良性成長。尤其是在今年資本市場大動(dòng)蕩的事情，機(jī)構(gòu)投資者是否能像市場行情一片大好時(shí)那樣力挺，在上市公司股價(jià)遭遇“困境”時(shí)，做到有底線的堅(jiān)守，在某種程度上是對一家企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃的最大尊重，是對上市公司治理最好的支持。

只有所談的東西是真正為上市公司好的未來發(fā)展去考慮，你才有資格提‘參與治理’，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)真心參與，切實(shí)為企業(yè)發(fā)展而來。作為機(jī)構(gòu)投資者必須具有這就是戰(zhàn)略投資者的眼光，能挖掘到別人看不到的投資機(jī)會，并且長期用籌碼支持它，在公司治理中提供可行的建議，跟公司一起成長。

有人將機(jī)構(gòu)投資者與上市公司之間的關(guān)系比喻為“婚姻”。一樁美滿的婚姻，不等于雙方不產(chǎn)生任何分歧、不吵架，而在于無論遇到什么情況，雙方都能朝著同一個(gè)方向去使勁。機(jī)構(gòu)投資者若要參與上市公司治理，道理亦然。

相信隨著資本市場的不斷完善發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的途徑將會更多樣，意愿更強(qiáng)，效果更好，逐步構(gòu)筑以誠信為基礎(chǔ)的市場氛圍，上市公司的治理水平并定會在機(jī)構(gòu)投資者這一外部治理機(jī)制的影響下逐步提升，從而實(shí)現(xiàn)上市公司相關(guān)利益各方的共贏。

第8篇：對資本市場的看法范文

回顧這一輪堪稱驚心動(dòng)魄的救市行動(dòng)，證券公司作為中國資本市場最重要的參與者，從一開始就傾力投入。7月6日，21家證券公司按照約定以凈資產(chǎn)15%出資，合計(jì)籌集1280億元維穩(wěn)資金，交給證金公司統(tǒng)一運(yùn)作，投資A股藍(lán)籌股ETF，緩解了市場的恐慌情緒。隨后，多家證券公司、基金公司接連向市場喊話，提振投資者信心。

市場公認(rèn)，中信證券作為中國證券行業(yè)的排頭兵，在此次救市行動(dòng)中承擔(dān)了重要角色，不僅及時(shí)向監(jiān)管部門建言獻(xiàn)策，為證金公司入市提供專用席位，而且在市場最危急的時(shí)刻，迅速利用數(shù)百億元自有資金，在證券期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場大舉增持，成為股市維穩(wěn)力量。

本輪救市因何而來，中信證券有何思考？7月16日，《財(cái)經(jīng)》記者在北京麥子店街中信證券大廈10層專訪了中信證券總經(jīng)理程博明。作為沖在救市前線的證券高管，程博明始終態(tài)度堅(jiān)定地支持采取救市行動(dòng)，結(jié)合此輪行動(dòng)，他建議對危機(jī)進(jìn)行系統(tǒng)總結(jié)與反思。程博明說，中國資本市場的發(fā)展仍然需要堅(jiān)持市場化改革與創(chuàng)新，不能因?yàn)榘l(fā)生了危機(jī)使改革出現(xiàn)倒退。 詳解救市

《財(cái)經(jīng)》：外界對救市有爭論，因?yàn)樵诖罅仁兄?，中國并沒有出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)倒閉或遭遇擠兌的現(xiàn)象，回頭來看，你認(rèn)為此次救市是否必要？

程博明：金融市場穩(wěn)定是實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的基礎(chǔ)，本次救市的目的就是要避免股市斷崖式下跌，以及由此引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和市場流動(dòng)性危機(jī)。對這次救市，雖然國內(nèi)外也有一些不同聲音，但那不是主流。目前，市場信心得到恢復(fù)，市場交投逐漸活躍，股指趨于企穩(wěn)。應(yīng)該說，本次救市還是成功的。

從專業(yè)角度看，我們認(rèn)為本次救市的必要性主要來自以下幾個(gè)方面。首先，市場非理性下跌只能依靠外部力量來阻斷。從6月中旬到7月初，短短半個(gè)月的時(shí)間，上證綜指最多時(shí)下跌超過30%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌40%，出現(xiàn)了千股跌停、千股停牌等現(xiàn)象。市場快速下跌，導(dǎo)致杠桿資金連續(xù)平倉，平倉導(dǎo)致市場進(jìn)一步地下跌，從而迅速形成惡性循環(huán)。此時(shí)依靠市場自身的力量已經(jīng)無法自行解脫，只能依靠外部力量的介入才能打破這種負(fù)反饋機(jī)制。在6月底和七月初的這一段時(shí)間里，A股市場出現(xiàn)了某種程度的失靈，政府必須及時(shí)出手，才能避免更大的危機(jī)。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上曾經(jīng)有過一次深刻的教訓(xùn)，1929年美國放任股市暴跌，引發(fā)了全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)大蕭條。我想，這是任何國家都不愿意重演的。

其次，金融風(fēng)險(xiǎn)正在撲面而來。過去兩周的局面是十分危險(xiǎn)的。伴隨著大量股票停牌和跌停，基金公司的現(xiàn)金流動(dòng)性迅速枯竭，很多公司無法賣出股票滿足投資者贖回的要求，基金公司及其代銷機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）面臨贖回和擠兌風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，證券公司的兩融資金逐步進(jìn)入止損線，如果市場繼續(xù)暴跌，高達(dá)2萬億元的兩融資金將全面進(jìn)入平倉流程，這不僅會加劇市場下跌，而且會導(dǎo)致一些證券公司的經(jīng)營出現(xiàn)困難。金融市場是相互聯(lián)結(jié)的，股票市場和證券行業(yè)的危險(xiǎn)局面會通過各種方式向其他金融領(lǐng)域擴(kuò)散，從而威脅到整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。一旦全局性的金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，通過產(chǎn)業(yè)鏈上下傳導(dǎo)，必將蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面。從某種意義上說，這次救市是一次金融保衛(wèi)戰(zhàn)。

第三，金融安全面臨挑戰(zhàn)。由于中國股市的散戶化特征，股市非理性下跌引發(fā)了一定程度的恐慌。謠言、小道消息滿天飛。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這種恐慌情緒以幾何級數(shù)的速度傳播，甚至向全球范圍內(nèi)擴(kuò)散。有跡象表明，國際資本和某些國外勢力抓住這一時(shí)機(jī)，在海外和香港市場大肆做空與中國相關(guān)的全球資產(chǎn)。7月上旬，全球范圍內(nèi)與中國相關(guān)的資產(chǎn)全線暴跌。如果我們不能堅(jiān)決果斷處置，“做空中國”很可能會成為全球資本大鱷們的一次盛宴。他們的目的一旦得逞，中國經(jīng)濟(jì)增長的前景很可能迅速黯淡下來，中國改革開放形成的大好局面將倒退很多年。某種程度上，金融安全也是國家安全。

《財(cái)經(jīng)》：市場比較一致的看法是，這次股災(zāi)主要由于高杠桿觸發(fā)的踩踏和流動(dòng)性枯竭，這在以前A股市場從未發(fā)生過，各方始料未及。遇到這種新的極端市況，監(jiān)管者和市場參與方應(yīng)如何認(rèn)識和協(xié)調(diào)？

程博明： 這次救市的過程的確充滿各種波折和不確定性，甚至是驚心動(dòng)魄的，對于監(jiān)管層和市場參與方也是一個(gè)不斷學(xué)習(xí)、糾錯(cuò)和認(rèn)知提升的過程，對資本市場未來更健康穩(wěn)定地發(fā)展也積累了不少經(jīng)驗(yàn)。從我們的角度看，這次救市主要體現(xiàn)了以下特點(diǎn)：

首先，整個(gè)救市過程由政府統(tǒng)籌安排，層層推進(jìn)，充分體現(xiàn)了這次救市的國家意志和堅(jiān)定決心。一開始證監(jiān)會站在救市最前沿，之后公開加入陣營的有央行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會、財(cái)政部、國資委和公安部等部門，地方政府和大型國有企業(yè)也逐步加入進(jìn)來，社會各方的力量都被積極動(dòng)員起來。這是救市最終取得成效的關(guān)鍵。

其次，政府救市和市場自救相結(jié)合。證券公司、公募基金等市場主體依托資本市場生存，一開始就明確提出“救市就是救自己”。7月4日21家券商聯(lián)合公告出資1280億元救市、4500點(diǎn)以下原有自營盤不減持的承諾。25家公募基金也號召同業(yè)加入救市行列。證券金融公司為證券公司和基金公司提供流動(dòng)性支持，成為證券公司和公募基金的堅(jiān)強(qiáng)后盾。

第三，救市過程是一次社會自組織和自學(xué)習(xí)過程。這次集中力量救市在資本市場歷史上是第一次，沒有成熟的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。但是，決策者能夠根據(jù)每日市場狀況不斷調(diào)整措施和策略，每一天的救市經(jīng)驗(yàn)被迅速迭代，從而改進(jìn)后續(xù)救市手段，這一點(diǎn)在證金公司入場護(hù)盤的逐日操作上體現(xiàn)得淋漓盡致。此外，救市工具多樣化，多點(diǎn)布局。除證金公司直接護(hù)盤之外，其他救市措施也紛紛出臺，如大股東及董監(jiān)高承諾六個(gè)月內(nèi)不減持;限制融券行為;減少股票拋壓;多渠道增加入市資金供給，鼓勵(lì)上市公司增持;收縮場外配資;擴(kuò)大場內(nèi)配資的承受力;限制和打擊惡意做空行為等等。總之，要用一系列組合拳鞏固救市成果。

《財(cái)經(jīng)》：這些做法顯然起到了一定作用，但這是否是中國特色的救市行動(dòng)？

程博明：當(dāng)然不是。上述這些救市做法是符合國際慣例的。實(shí)踐證明，也是行之有效的。以美國為例，在動(dòng)用國家力量統(tǒng)一部署方面，無論是1987年股災(zāi)還是2008年次貸危機(jī)，美國財(cái)政部和美聯(lián)儲這些代表政府力量的機(jī)構(gòu)都積極參與進(jìn)來，不管是喊話鼓勵(lì)市場信心，還是動(dòng)用真金白銀進(jìn)行流動(dòng)性支持，都是做得比較徹底有力度的。

在組織市場自救方面，1998年長期資本管理公司破產(chǎn)危機(jī)中，美聯(lián)儲出面組織安排了美林、摩根為首的15家國際性金融機(jī)構(gòu)對其注資接管，并且大幅降息化解了這次危機(jī);在救市工具多樣化方面，次貸危機(jī)救助中，同樣限制對金融股的做空行為，美聯(lián)儲直接收購有毒資產(chǎn)，將金融機(jī)構(gòu)國有化等等。由此可見，在市場失靈的危機(jī)時(shí)候，各國政府對市場的干預(yù)都是高效而有力的。 反思股災(zāi)

《財(cái)經(jīng)》：隨著股災(zāi)逐步平息，中國資本市場如何從危機(jī)模式過渡到常態(tài)模式？

程博明：過去兩周是中國資本市場救市最驚險(xiǎn)的時(shí)刻。目前，股市的流動(dòng)性危機(jī)解除，應(yīng)該說，救市已經(jīng)基本結(jié)束了。當(dāng)前面臨的問題是，對資本市場的管理如何從危機(jī)模式向常態(tài)模式過渡。

我們認(rèn)為，從危機(jī)模式向常態(tài)模式的過渡，一定要恢復(fù)市場的自身功能和運(yùn)行機(jī)制，不要把危機(jī)階段的行政化手段延續(xù)下來。在危機(jī)階段采用的一些特殊性、臨時(shí)性的手段，比如暫停IPO和再融資，暫停融券和期貨賣空等措施，在進(jìn)入常態(tài)階段后，應(yīng)逐步取消。一旦市場恢復(fù)了正常功能，政府這只有形的手應(yīng)該堅(jiān)決退出。

當(dāng)前有一種呼聲提議成立股市平準(zhǔn)基金，將救市護(hù)盤機(jī)制常態(tài)化，我們認(rèn)為這是值得商榷的。這一做法的最大爭議在于道德風(fēng)險(xiǎn)，國家永遠(yuǎn)為股票漲跌背書，有損資本市場的三公原則。歷史上，股市平準(zhǔn)基金只在亞洲國家出現(xiàn)過，并沒有成為全球市場的慣例。但是日本和臺灣的平準(zhǔn)基金實(shí)踐并不成功，而大家最津津樂道的香港盈富基金其實(shí)并不是股市平準(zhǔn)基金，只是一個(gè)完全市場化運(yùn)作的公募基金。香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)之后，特區(qū)政府只是利用盈富基金套現(xiàn)了救市時(shí)買入的股票，并沒有利用盈富基金長期干預(yù)股市。

我們認(rèn)為，從危機(jī)模式向常態(tài)模式的過渡，還是要采取市場化方式進(jìn)行，可以考慮充分積極發(fā)揮市場主體和專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的力量。這次救市過程中，市場專業(yè)機(jī)構(gòu)的行為和表現(xiàn)是可靠的、有擔(dān)當(dāng)?shù)?、可信賴的。?dāng)然，救市過程出手要快要重，而退出過程出手則要慢要輕，避免形成二次沖擊和二次危機(jī)。這個(gè)分寸是比較難拿捏的，但很關(guān)鍵，這也是非常考驗(yàn)所有市場參與者智慧的。

《財(cái)經(jīng)》：不少人反思認(rèn)為，很多創(chuàng)新型的產(chǎn)品和工具，某種程度上對本輪股災(zāi)加深產(chǎn)生了直接或間接的影響，比如杠桿資金，比如股指期貨。因此有人指出，金融市場的過度創(chuàng)新導(dǎo)致了此次危機(jī)，你怎么看？

程博明：這次危機(jī)暴露出的很多問題是發(fā)展中的問題，要用發(fā)展的眼光看問題，也要靠發(fā)展的手段解決問題。所謂發(fā)展的手段，就是既要加強(qiáng)監(jiān)管，又要保護(hù)好創(chuàng)新積極性。

以杠桿交易舉例。雖然這被認(rèn)為是導(dǎo)致股市過度調(diào)整的重要原因之一，但我們認(rèn)為并不能因此禁止杠桿交易。我們建議，要加強(qiáng)對場外配資的清理，完善場內(nèi)融資融券規(guī)則體系，將所有杠桿交易都納入監(jiān)管，讓杠桿交易行為在陽光下運(yùn)行并繼續(xù)發(fā)展。

這也是發(fā)達(dá)國家的通行做法。例如美國1987年股災(zāi)由程序化交易引發(fā)。但美國并沒有因此禁止這一創(chuàng)新性的交易模式，美國證監(jiān)會隨后引入熔斷機(jī)制，以消除程序化交易可能帶來的負(fù)面影響。程序化交易繼續(xù)得到發(fā)展，目前仍是美國資本市場重要的交易模式之一。

在中國，金融創(chuàng)新在一些時(shí)候容易受到危機(jī)的阻斷。比如1995年327國債事件以后，國債期貨市場被停止了18年。2002年證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)后，證券公司客戶保證金被迫實(shí)施第三方存管，證券公司作為金融機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)受到很大削弱。

這次股市非理性下跌發(fā)生以后，有一種聲音認(rèn)為，這是資本市場近年來的改革創(chuàng)新導(dǎo)致的危機(jī)，甚至認(rèn)為應(yīng)該回到嚴(yán)格管制的老路上去。但我們認(rèn)為，發(fā)展中的問題還是要通過發(fā)展來解決。中國資本市場無論是廣度還是深度，都與境外成熟市場存在很大差距，金融創(chuàng)新不是多了而是少了。在市場發(fā)展的過程中，我們需要金融創(chuàng)新，但也要緊密跟蹤、分析相關(guān)工具可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)采取糾正的措施。我們希望這次危機(jī)應(yīng)該成為資本市場繼續(xù)前行的動(dòng)力，堅(jiān)持放松管制，鼓勵(lì)創(chuàng)新，同時(shí)加強(qiáng)對創(chuàng)新過程的監(jiān)管。

《財(cái)經(jīng)》：A股市場暴漲暴跌，投資者反應(yīng)強(qiáng)烈，監(jiān)管理部門和市場參與者分別應(yīng)該吸取哪些教訓(xùn)？

程博明：針對A股市場今年以來的劇烈波動(dòng)，我們進(jìn)行了認(rèn)真反思，有三點(diǎn)主要看法。

首先，所有的杠桿交易都應(yīng)納入監(jiān)管，并保持全市場的適度杠桿水平。這段時(shí)間A股的暴漲和暴跌，核心原因就在于杠桿水平過高，特別是那些沒有納入監(jiān)管的場外配資，有的杠桿高達(dá)5倍甚至10倍。

實(shí)際上美國的次貸危機(jī)，也是場外金融衍生品杠桿加得過高，最終違約而引發(fā)的。因此建議：一是要在清理整治的基礎(chǔ)上將場外配資納入監(jiān)管，并加強(qiáng)對各類杠桿交易的監(jiān)測;二是要建立逆周期的資本市場杠桿調(diào)控機(jī)制，在市場過熱時(shí)限制融資融券、股票質(zhì)押、股票衍生品的保證金比例，使其保持在合理范圍;三是建立杠桿交易強(qiáng)制平倉的場外處置機(jī)制，以應(yīng)對股票強(qiáng)制平倉后帶來的對場內(nèi)市場的連鎖反應(yīng)。

其次，完善A股市場的多空機(jī)制，促進(jìn)資本市場價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的提升。在上半年市場暴漲過程中，由于缺乏有效的做空機(jī)制，不少僅靠講故事的股票被炒得很高，而很多績優(yōu)股被錯(cuò)殺。因此建議：一要加強(qiáng)股票本身的多空平衡交易機(jī)制，加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)發(fā)展，擴(kuò)大券源，允許券商動(dòng)用客戶證券開展融券業(yè)務(wù)，并擴(kuò)大融券標(biāo)的范圍，研究推出證券借貸等交易工具。二要進(jìn)一步豐富套期保值工具，豐富金融衍生品種類，短期看要在危機(jī)度過后盡快恢復(fù)股指期貨做空交易，長期看要擴(kuò)大ETF期權(quán)、股指期貨標(biāo)的范圍，盡快研究推出個(gè)股期權(quán)等。

第三，要加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理。這次股市大跌，很多入市不長的個(gè)人投資者在并未完全了解杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)的情況下，大肆進(jìn)行融資交易，結(jié)果付出了慘痛代價(jià)。7月9日市場大跌，很多分級B基金下折，此時(shí)依然有大量散戶買入分級B基金，當(dāng)天成交45.7億元，而在后期反彈中這些錯(cuò)誤的投資造成了巨大的虧損。在境外成熟市場，杠桿交易、分級產(chǎn)品更多是由有經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者來參與，很少散戶參與。因此，建議證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)要詳細(xì)了解客戶的相關(guān)情況并評估其風(fēng)險(xiǎn)承受能力，提供與其相匹配的產(chǎn)品或服務(wù)。對于融資融券業(yè)務(wù)，要保持一定的門檻，不能把杠桿交易推廣到所有個(gè)人投資者。

《財(cái)經(jīng)》：這次救市過程中，證券公司充當(dāng)了重要角色，怎么看待證券公司在本次救市中發(fā)揮的作用？

第9篇：對資本市場的看法范文

融資融券和股指期貨為企業(yè)提供了新的金融工具，然而，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇總是并存的，意欲在此間游走獲益的CFO們，應(yīng)當(dāng)關(guān)注以下問題：

推出時(shí)機(jī)，暗藏玄妙?

2009年前三季度，中國的M2余額達(dá)到58.5萬億元，同比增長29.3％(事實(shí)上，如果從2008年第四季度開始計(jì)算，信貸規(guī)模前所未有)。股指期貨的推出時(shí)機(jī)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合全球及中國的經(jīng)濟(jì)局勢及A股市場自身?xiàng)l件來看。

現(xiàn)在是最近十年以來，最復(fù)雜的一段縮量并且不斷找尋突破方向的整理區(qū)間。如果應(yīng)對得體，這里就是底部；如果應(yīng)對有誤，這里可能只是大幅下跌途中的一個(gè)中繼型小平臺。

中國的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)如果啟動(dòng)，上升的慣性會非常大，超預(yù)期的正向循環(huán)，有可能導(dǎo)致投資過熱。從各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析，中國上年末期，已經(jīng)面臨局部市場和部門呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)過熱的某些特征：

首先，2009年12月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為56.6％，比上月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)10個(gè)月超景氣預(yù)期(50％是中位數(shù))。

其次，目前進(jìn)出口雙雙急升，且進(jìn)口價(jià)格漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于出口價(jià)格漲幅(購進(jìn)價(jià)格指數(shù)在11月份大幅上升6.5％，12月環(huán)比又上升了3.3％，其趨勢是近期中國將出手應(yīng)對“輸入型通脹”)。

第三，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)收縮空間不大，進(jìn)出口急升，商業(yè)銀行結(jié)匯業(yè)務(wù)同步上升，貨幣壓力增大。需要?jiǎng)佑猫D定的貨幣工具，加大貨幣回籠的力度。

可以這樣說，在這種狀態(tài)下，推出“期指”業(yè)務(wù)，時(shí)機(jī)并非最佳。但如果再延后，可能時(shí)機(jī)比現(xiàn)在更差。

藍(lán)籌行情，還有沒有?

2009年的牛市，之所以可以炒作成功，正是由于熱點(diǎn)始終是在小盤股組合。對于大盤股的預(yù)期炒作，雖曾有個(gè)別的嘗試，但市場的總體炒作熱點(diǎn)，始終沒有轉(zhuǎn)向藍(lán)籌，指標(biāo)股和藍(lán)籌股的估值水平(PE值)，一直在低位。筆者預(yù)計(jì)，2010年的行情，如果沒有相應(yīng)的政策支持，市場熱點(diǎn)的“轉(zhuǎn)換”，其成功的可能性仍然不大。

其實(shí)就長期而言，2007年上半年，“5?30”之前的市場炒作風(fēng)格與手法，也許才是“合理”的一即使出現(xiàn)最壞的結(jié)果，市場也不會一敗涂地，最多以平盤結(jié)束。

在海外市場，藍(lán)籌行情，即使是在各類金融期貨的支持下，短線或中線，或可形成趨勢，賺點(diǎn)小錢。但每一輪股市資產(chǎn)泡沫破滅之后，令投資者損失最大、傷害最深的股票，無一不是藍(lán)籌股。對于藍(lán)籌泡沫，應(yīng)抱有最大的警惕。

如果2010年市場對此仍然不能形成共識，那么藍(lán)籌泡沫之后，股市的深幅調(diào)整，隨時(shí)可能發(fā)生。特別是在全流通市場的格局之下，大盤股一旦炒作失敗，上證指數(shù)跌破2000點(diǎn)，甚至2008年的低點(diǎn)――1664A，并非沒有可能。

需要警惕的是，當(dāng)前是市場的“賣方意志”決定行情的走向。開通期指以后，市場的投資熱點(diǎn)是否發(fā)生突變，仍然有待2010年的市場檢驗(yàn)。

1998年，香港特區(qū)政府金管局曾經(jīng)以匯豐、長實(shí)、和黃這三只藍(lán)籌股票的控盤操作，令港匯的空頭炒家如索羅斯這一等級的市場大鱷遭受重創(chuàng)。筆者個(gè)人的意見，在未來一年，應(yīng)居安思危，重點(diǎn)保護(hù)最好的30只大盤A股，作為市場炒作的“死角”，只有這樣，A股市場方能“無懈可擊”，不懼熱錢的沖擊。

市場風(fēng)險(xiǎn)，如何演變?

那么，股指期貨推出前后的市場風(fēng)險(xiǎn)如何演變?從實(shí)戰(zhàn)角度看，可以采用的避險(xiǎn)方式有哪些?

從當(dāng)前盤口看，現(xiàn)貨市場的條件不是很好，不過這往往也是正?，F(xiàn)象?，F(xiàn)貨市場的條件如果很好，期指的可交易性就會較差。中國經(jīng)濟(jì)工作會議要求“寬貨幣、緊信貸”，如果資本市場走不出一波“吃飯行情”，2010年全年的經(jīng)濟(jì)工作預(yù)期就有可能落空。

“寬貨幣緊信貸”需要資產(chǎn)價(jià)格在相對的高位，資本市場必須是“牛市”(增加直接融資，不一定是股票，也可能是債券)。另外一個(gè)隱性的預(yù)期是壓縮政府赤字和各類無效率的開支。2009年，中國的財(cái)政赤字占GDP的比重為3％；同樣，貨幣指標(biāo)M1、M2也在高位(平均在25％～30％)，降不下來。長此下去一定是有問題的。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，2010年“要積極擴(kuò)大直接融資，引導(dǎo)和規(guī)范資本市場健康發(fā)展”；而2009年中央經(jīng)濟(jì)工作會議談及資本市場，措詞是“保持資本市場和房地產(chǎn)市場穩(wěn)定健康發(fā)展”，相差不可謂不大。

為防止今年的資本市場“煮夾生飯”，創(chuàng)新是惟一的希望所在。

期指以及融資融券業(yè)務(wù)，已經(jīng)錯(cuò)過了太多的發(fā)展機(jī)遇?，F(xiàn)在推出，對市場一定有正面的作用，也會有負(fù)面作用，對于市場波動(dòng)的敏感有些超出預(yù)期，但這是好事，怕的是麻木，這是很正常的。所謂“聞弦歌而知雅意”，市場沒有響應(yīng)，那就壞了。

筆者個(gè)人的看法是，針對中國資本市場的現(xiàn)狀，此刻推出期指，有以下三個(gè)長線的市場預(yù)期：

首先，給市場提供更充沛的“動(dòng)力”，或者換個(gè)說法，讓懂市場的人在這個(gè)市場上有更多的發(fā)言權(quán)。市場要發(fā)展，必須支持有能力的人或機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)。