證券市場(chǎng)有效性精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)有效性范文

內(nèi)容摘要：當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)中存在一系列的問(wèn)題，其中關(guān)鍵是市場(chǎng)中的監(jiān)管途徑問(wèn)題。本文從有效市場(chǎng)假說(shuō)理論出發(fā)，分析了現(xiàn)階段市場(chǎng)監(jiān)管存在的問(wèn)題：監(jiān)管主體缺乏監(jiān)管的獨(dú)立性；金融證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管存在漏洞；金融證券市場(chǎng)監(jiān)管手段陳舊單一。在此基礎(chǔ)上，提出加強(qiáng)法制化、規(guī)范化的制度建設(shè)；加強(qiáng)自律管理建設(shè)；改善信息披露制度；構(gòu)建經(jīng)濟(jì)指標(biāo)評(píng)估系統(tǒng)四個(gè)對(duì)策。

關(guān)鍵詞：有效市場(chǎng)假說(shuō) 證券市場(chǎng) 監(jiān)管途徑 有效性

1970年，尤金·法瑪（Eugene Fama）提出有效市場(chǎng)假說(shuō)（Efficient Markets Hypothesis，簡(jiǎn)稱EMH），該假說(shuō)有三大要點(diǎn)：一是市場(chǎng)的人均為理性經(jīng)濟(jì)人，并且監(jiān)控著金融市場(chǎng)上各公司的股票，謹(jǐn)慎地權(quán)衡取舍股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益；二是股票價(jià)格反映了這些理性人的供求平衡，不論股價(jià)被高估或低估，都能通過(guò)買進(jìn)或賣出達(dá)到原有的平衡；三是信息有效，即資產(chǎn)所能獲得的全部信息都反映在其相對(duì)應(yīng)的股票上。

研究背景

Macey（1994）研究了美國(guó)證券市場(chǎng)在信息披露違規(guī)、未按規(guī)定保存記錄及錯(cuò)誤運(yùn)用GAAP準(zhǔn)則等方面監(jiān)管的有效性，認(rèn)為證券價(jià)格對(duì)處罰的反應(yīng)與違規(guī)處罰的嚴(yán)厲程度直接相關(guān)。Edmund（2006）則分析了1964法案對(duì)被監(jiān)管公司的股票價(jià)格波動(dòng)的影響。

賈甲（2008）在收益分析后，指出政府有必要對(duì)證券市場(chǎng)適度且有效的監(jiān)管，對(duì)提高我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的有效性提出幾點(diǎn)建議。郝旭光、范紅崗、周智麗（2010）對(duì)三次政策出臺(tái)前后市場(chǎng)波動(dòng)率事件計(jì)算結(jié)果作為分析依據(jù)，認(rèn)為我國(guó)政府股市穩(wěn)定目標(biāo)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。郝旭光（2011）根據(jù)對(duì)監(jiān)管部門、基金公司、券商、上市公司等問(wèn)卷調(diào)研的數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管效果進(jìn)行了實(shí)證分析。他認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管效果較差，被調(diào)查者對(duì)監(jiān)管效果不滿意的原因是證券市場(chǎng)中，違法違規(guī)行為比較普遍、市場(chǎng)暴漲暴跌以及沒(méi)有很好地保護(hù)中小投資者的利益。

目前我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)證券市場(chǎng)有效性進(jìn)行研究的方法，主要是實(shí)證法，尤其是經(jīng)驗(yàn)性實(shí)證法。實(shí)證法本身也存在著局限性：實(shí)證法力圖用有限的事實(shí)和現(xiàn)象去證明普通的命題，其研究結(jié)果便不可避免地帶有概率或然性；過(guò)分強(qiáng)調(diào)假設(shè)和數(shù)學(xué)模型化，可能導(dǎo)致把研究對(duì)象過(guò)于簡(jiǎn)單化，從而使研究結(jié)果產(chǎn)生較大的系統(tǒng)性偏差，脫離實(shí)際現(xiàn)實(shí)。在研究我國(guó)證券市場(chǎng)有效性中，實(shí)證分析和規(guī)范分析都不可缺少。

我國(guó)證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題

（一）職能錯(cuò)位

目前對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管主要還是采用計(jì)劃與審批這兩種手段。多年以來(lái)，證券市場(chǎng)的管理照搬指令性管理手段，這使得證券交易所自律監(jiān)管起不到很大的作用，證券業(yè)協(xié)會(huì)形同虛設(shè)，無(wú)法發(fā)揮既定的職能。

（二）法律法規(guī)有待改善

憑借著近年來(lái)出臺(tái)的一系列關(guān)于規(guī)范證券市場(chǎng)的法律法規(guī)，我國(guó)證券法規(guī)基本框架已初具規(guī)模。但部分現(xiàn)行法規(guī)和條例存在自相矛盾的現(xiàn)象。例如，《證券法》規(guī)定“國(guó)有企業(yè)不能炒作上市公司股票”，但證監(jiān)會(huì)又規(guī)定“三類企業(yè)可以用自有資金在二級(jí)市場(chǎng)上交易股票”。再如，由于難以區(qū)分自有資金和信貸資金，關(guān)于“信貸資金不能流入股市”的規(guī)定實(shí)施起來(lái)很有難度。另外，我國(guó)法律法規(guī)沒(méi)有關(guān)于國(guó)際化、同股同權(quán)、信用期貨、期權(quán)期指交易、場(chǎng)外市場(chǎng)地位等問(wèn)題的規(guī)定?？傮w來(lái)說(shuō)，證券法規(guī)系統(tǒng)不完整，法律手段運(yùn)用力度薄弱、操作性不強(qiáng)等問(wèn)題，都對(duì)證券法律這一重要手段實(shí)施的有效性產(chǎn)生了重大影響，進(jìn)而降低了證券監(jiān)管的效果和效率。

（三）自律監(jiān)管功能作用不大

證券自律組織的作用就在于補(bǔ)充政府監(jiān)管的不足，在控制成本的前提下有效的解決證券市場(chǎng)相關(guān)問(wèn)題。但就目前的情況來(lái)看，盡管我國(guó)存在著許多諸如深、滬證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)等的證券自律管理組織，但這些組織職能的實(shí)際履行狀況并不盡如人意。其主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，我國(guó)證券商當(dāng)前并非獨(dú)立的市場(chǎng)運(yùn)作主體，僅僅體現(xiàn)了部門、地區(qū)利益，對(duì)自律、利益協(xié)調(diào)有效性方面的需求尚未建立，因此，沒(méi)有健全的機(jī)構(gòu)、有效的約束和明確的分工。第二，我國(guó)的滬、深兩大證券交易所并不是結(jié)構(gòu)性分工關(guān)系，實(shí)際上存在競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，由于兩大交易所均不能完全代表主管機(jī)關(guān)或者證券商的利益。因此，兩大證券交易所的自律監(jiān)管功能就受到了限制。而我國(guó)現(xiàn)階段的自律性組織由兩個(gè)證券交易所及其證券公司、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和地方證券業(yè)協(xié)會(huì)組成，從表面上看能對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)施由上至下的嚴(yán)密監(jiān)管，但實(shí)際上，各個(gè)組織彼此獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，工作難以協(xié)調(diào)。第三，由于證券交易所與證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管模式差異，二者的權(quán)責(zé)關(guān)系不明確。作為有資金和信息優(yōu)勢(shì)的證券商，為了謀取暴利，很可能憑借作莊炒作途徑吸引散戶跟風(fēng)，從而操縱證券價(jià)格，甚至進(jìn)一步導(dǎo)致諸如集團(tuán)利益沖突、證券市場(chǎng)劇烈波動(dòng)等惡性事件的發(fā)生。而這些事件的最終受害者都只會(huì)是中小投資者?；谝陨先c(diǎn)分析，我國(guó)自律組織在實(shí)際操作中其自律職能難以實(shí)際發(fā)揮作用。因此，市場(chǎng)的自律管理功能更多的被轉(zhuǎn)嫁到政府的身上，使得證券市場(chǎng)對(duì)政府過(guò)度依賴。

（四）信息披露制度仍有待規(guī)范

目前，我國(guó)在證券市場(chǎng)信息披露方面缺乏完整的制度規(guī)范，這直接導(dǎo)致部分信息披露不充分，預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量差，軟性資產(chǎn)信息披露不足等問(wèn)題。在信息披露方面，我國(guó)還需要進(jìn)行較大的改革。作為證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，信息披露制度是證券市場(chǎng)成熟的重要指標(biāo)。信息披露有效、及時(shí)、充分以及信息分布均勻都是證券市場(chǎng)成熟的重要指標(biāo)。

我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管途徑分析

第2篇：證券市場(chǎng)有效性范文

在我國(guó),有效證券市場(chǎng)的研究主要以滬、深兩市數(shù)據(jù)為藍(lán)本,使用各種不同的方法,對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性進(jìn)行了驗(yàn)證。證券市場(chǎng)的有效性,就是指證券市場(chǎng)的效率,它包括證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率與配置效率。前者是指市場(chǎng)本身的運(yùn)行效率,包括市場(chǎng)中證券信息的完整性和證券交易的暢通性,股票價(jià)格是否反映股票的價(jià)值。后者主要是指市場(chǎng)運(yùn)行對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的有效配置能力和對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所產(chǎn)生的推動(dòng)作用。

2.我國(guó)證券市場(chǎng)效率低的成因分析

總體來(lái)說(shuō),我國(guó)的證券市場(chǎng)效率還很低,沒(méi)有建立真正意義上的有效證券市場(chǎng)。究其原因,主要分為外因和內(nèi)因兩方面。外因主要包括信息披露不健全問(wèn)題,證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理問(wèn)題和市場(chǎng)規(guī)模不夠大三個(gè)方面。這幾種原因都會(huì)影響到我國(guó)證券市場(chǎng)效率,且都是我國(guó)市場(chǎng)自身或者投資者的問(wèn)題,筆者把這些總結(jié)為外因。影響我國(guó)市場(chǎng)效率的因素很多,不過(guò)筆者認(rèn)為,外部因素一般都是一些客觀性因素,因此不至于對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)效率問(wèn)題產(chǎn)生太大的影響,相比而言內(nèi)部因素顯得更加重要。在諸多內(nèi)部因素中,信息的生成機(jī)制又是最基本也是最關(guān)鍵的因素。因此,研究證券市場(chǎng)的信息生成機(jī)制是解決我國(guó)證券市場(chǎng)效率低的關(guān)鍵所在。

2.1主要原因:信息不對(duì)稱

新古典主義經(jīng)學(xué)中提出完全競(jìng)爭(zhēng)模型,要求市場(chǎng)參與者具有所交易商品的完全價(jià)格和市場(chǎng)信息,缺乏部分信息就會(huì)導(dǎo)致信息不完全,就會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)模型不完全。有效市場(chǎng)理論作為完全競(jìng)爭(zhēng)模式的典型實(shí)例,也遵循這個(gè)假設(shè)。從信息處理器可以看出,如果信息披露上存在障礙或者差錯(cuò),信息解讀者所得的信息的時(shí)間,數(shù)量以及質(zhì)量上都會(huì)存在分布不均,從而產(chǎn)生信息不對(duì)稱的現(xiàn)象,這就是我國(guó)證券市場(chǎng)效率低下的最重要原因。

2.2直接原因:信息不暢

以上所講的信息不對(duì)稱問(wèn)題,是證券市場(chǎng)信息處理器的問(wèn)題,而下面一個(gè)環(huán)節(jié)就是信息傳播環(huán)節(jié)。信息傳播除了上面講到的口口相傳,最重要的形式還是媒體宣傳,媒體作為證券信息的主要傳播媒介,有電視,報(bào)刊,廣播,信息高速公路等形式。雖然我國(guó)證券市場(chǎng)的信息傳媒媒介多,但是這也導(dǎo)致了媒介傳播的信息繁雜且權(quán)威性差,大部分證券投資者都缺乏相關(guān)的證券知識(shí),對(duì)信息的把握度也是參差不齊。這些雜的信息傳播媒介所傳播的信息嚴(yán)重缺乏針對(duì)性,形成信息轟炸,這很容易使投資者產(chǎn)生信息混淆,同時(shí)又提高了投資者的信息收集成本并提高了信息收集的難度,妨礙投資者的信息解讀,以致無(wú)法正確進(jìn)行投資決策。有時(shí)甚至?xí)a(chǎn)生信息污染,干擾了信息的有效傳播。

2.3根本原因:解讀能力差

信息披露和信息傳遞是對(duì)公開(kāi)發(fā)表的信息產(chǎn)生影響,但是投資者信息的領(lǐng)悟能力對(duì)信息的產(chǎn)生、效用等都會(huì)產(chǎn)生影響,因?yàn)槿绻顿Y者的信息解讀能力很弱,那么他就無(wú)法正常解讀公開(kāi)的信息,解讀出的信息的有效性也會(huì)大打折扣。這就導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)永遠(yuǎn)處于弱勢(shì)有效,而且處于弱勢(shì)有效的最初階段,那么我國(guó)證券市場(chǎng)的信息有效性會(huì)受到很大影響,最終導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)效率低下。

3.加強(qiáng)有效市場(chǎng)理論在我國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用策略

既然我國(guó)證券市場(chǎng)的效率還處于較低階段,那么必須找到相應(yīng)的策略進(jìn)行改進(jìn)和完善,而市場(chǎng)有效理論無(wú)疑為我國(guó)證券市場(chǎng)有效性的提高指明了一條道路,為此我們應(yīng)該認(rèn)真研究有效市場(chǎng)理論在我國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用和實(shí)踐。

3.1采用強(qiáng)制性信息披露策略

證券產(chǎn)品為虛擬產(chǎn)品,因此證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大,投機(jī)性機(jī)會(huì)較多,這就要求國(guó)家要強(qiáng)制對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管,另外證券價(jià)格對(duì)信息的依賴性與敏感性,又要求信息披露監(jiān)管一定要準(zhǔn)確高效,且是整個(gè)證券市場(chǎng)的核心。強(qiáng)制性信息披露就是政府將強(qiáng)制性的制度變遷在證券市場(chǎng)信息披露的實(shí)現(xiàn)形式,雖然各國(guó)在信息監(jiān)管問(wèn)題上采用不同的政策,且信息披露的監(jiān)管方式也不太一致,但是所有國(guó)家對(duì)信息披露的監(jiān)管力度都很大,且很嚴(yán)格。我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制雖然已經(jīng)基本形成,但是在很多地方還是存在一些計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的成分,證券市場(chǎng)相對(duì)不夠完善,且相關(guān)法規(guī)也不健全,所以實(shí)行強(qiáng)制性信息披露也是符合我國(guó)國(guó)情的方法,而且能對(duì)規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)起到極強(qiáng)的推動(dòng)作用。對(duì)于采用的方法,我們應(yīng)該考慮:完善相關(guān)的法律法規(guī);構(gòu)建健全的組織管理機(jī)構(gòu);營(yíng)造規(guī)范的信息披露環(huán)境;對(duì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行扶植和教育;健全證券市場(chǎng)的準(zhǔn)入和推出機(jī)制等等。

3.2疏通信息傳播渠道

證券市場(chǎng)信息傳播主要借助媒體完成,媒體的傳播速度與范圍直接決定了證券市場(chǎng)的傳播效率問(wèn)題,我國(guó)的主要傳播媒體在前文中已經(jīng)有所提及,但是因各方面原因,三種除按摩途徑均為完全達(dá)到很好的效果,導(dǎo)致我國(guó)長(zhǎng)期證券信息傳播渠道不暢。為此,筆者建議:設(shè)定專業(yè)證券頻道,很有必要在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)設(shè)一個(gè)專業(yè)的財(cái)經(jīng)頻道,專門為從事證券市場(chǎng)投資的觀眾服務(wù),并及時(shí)報(bào)道一些信息披露的相關(guān)信息,另外對(duì)一些地方電臺(tái)關(guān)于證券投資的報(bào)道進(jìn)行一些篩選,對(duì)一些不合規(guī)或者不正規(guī)的財(cái)經(jīng)頻道進(jìn)行刪減。適當(dāng)減少財(cái)經(jīng)報(bào)刊的數(shù)目,有必要建立像美國(guó)的《金融時(shí)報(bào)》和《華爾街日?qǐng)?bào)》這樣的權(quán)威性極強(qiáng)的報(bào)刊,這樣不僅可以減少投資者的購(gòu)買成本,報(bào)紙上的消息權(quán)威性也會(huì)增強(qiáng),而且關(guān)于信息披露的可信度也高。

3.3提高主體的信息解讀能力

3.3.1組織相關(guān)培訓(xùn)

我們可以定期對(duì)證券投資者組織一些培訓(xùn),向他們傳授一些關(guān)于金融、證券等的信息知識(shí),從而提高證券投資者的知識(shí)水平和信息處理能力,這是一種最為直接的方式,雖然這種方式可能會(huì)受到投資人文化水平,地域等的限制,但是舉行一次必然會(huì)有一次的成效,人的素質(zhì)不可能一蹴而就,而是在不斷的培訓(xùn)中,通過(guò)量的變化,最終引發(fā)質(zhì)變,從而提高我國(guó)證券投資人的整體素質(zhì)。

第3篇：證券市場(chǎng)有效性范文

    一、CAPM的理論意義及作用

    (一)CAPM的前提假設(shè)

    任何經(jīng)濟(jì)模型都是對(duì)復(fù)雜經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的有意簡(jiǎn)化,CAPM也不例外,它的核心假設(shè)是將證券市場(chǎng)中所有投資人視為看出初始偏好外都相同的個(gè)人,并且資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在Markowitz均值——方差模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái),它還繼承了證券組合理論的假設(shè)。具體來(lái)說(shuō)包括以下幾點(diǎn):證券市場(chǎng)是有效的,即信息完全對(duì)稱;無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券存在,投資者可以自由地按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資本;投資總風(fēng)險(xiǎn)可以用方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用β系數(shù)表示。所有的投資者都是理性的,他們均依據(jù)馬科威茨證券組合模型進(jìn)行均值方差分析,作出投資決策;證券加以不征稅,也沒(méi)有交易成本,證券市場(chǎng)是無(wú)摩擦的,而現(xiàn)實(shí)中往往根據(jù)收入的來(lái)源(利息、股息和收入等)和金額按政府稅率繳稅。證券交易要依據(jù)交易量的大小和客戶的自信交納手續(xù)費(fèi)、傭金等費(fèi)用;除了上述這些明確的假設(shè)之外。還有如下隱含性假設(shè):每種證券的收益率分布均服從正態(tài)分布;交易成本可以忽略不計(jì);每項(xiàng)資產(chǎn)都是無(wú)限可分的,這意味著在投資組合中,投資者可持有某種證券的任何一部分。

    (二)CAPM理論的內(nèi)容:

    1.CAPM模型的形式。E(Rp)=Rf+β([(RM)-Rf]其中

    β=Cov(Ri,Rm)/Var(Rm)

    E(Rp)表示投資組合的期望收益率,Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,E(RM)表示市場(chǎng)組合期望收益率,β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù),CAPM模型主要表示單個(gè)證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的關(guān)系,也即是單個(gè)投資組合的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的和。

    2.理論意義。資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為,一項(xiàng)投資所要求的必要報(bào)酬率取決于以下三個(gè)因素:(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,即將國(guó)債投資(或銀行存款)視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資;(2)市場(chǎng)平均報(bào)酬率,即整個(gè)市場(chǎng)的平均報(bào)酬率,如果一項(xiàng)投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)程度相同,該項(xiàng)報(bào)酬率與整個(gè)市場(chǎng)平均報(bào)酬率相同;(3)投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)即β系數(shù),是某一投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度之比。CAPM模型說(shuō)明了單個(gè)證券投資組合的期望受益率與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度間的關(guān)系,即任何資產(chǎn)的期望報(bào)酬一定等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后者相對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度越高,需要得到的額外補(bǔ)償也就越高。這也是資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的主要結(jié)果。

    3.CAPM理論的主要作用。CAPM理論是現(xiàn)代金融理論的核心內(nèi)容,他的作用主要在于:通過(guò)預(yù)測(cè)證券的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的定量關(guān)系來(lái)考慮已經(jīng)上市的不同證券價(jià)格的“合理性”;可以幫助確定準(zhǔn)備上市證券的價(jià)格;能夠估計(jì)各種宏觀和宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)證券價(jià)格的影響。

    由于CAPM從理論上說(shuō)明在有效率資產(chǎn)組合中,β描述了任一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在分化中相互抵消掉了),任何其他因素所描述的風(fēng)險(xiǎn)盡為β所包容。并且模型本身要求存在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件,所以CAPM模型存在理論上的抽象和對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的簡(jiǎn)化,與一些實(shí)證經(jīng)驗(yàn)不完全符合,但它仍被推崇為抓住了證券市場(chǎng)本質(zhì)的經(jīng)典經(jīng)濟(jì)模型。鑒于CAPM的這些優(yōu)勢(shì),雖然我國(guó)股市和CAPM的假設(shè)條件有相當(dāng)?shù)牟罹?但沒(méi)有必要等到市場(chǎng)發(fā)展到某種程度再來(lái)研究CAPM在我國(guó)的實(shí)際應(yīng)用問(wèn)題,相反,充分利用CAPM較強(qiáng)的邏輯性、實(shí)用性,通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的實(shí)證分析和理論研究,有利于發(fā)現(xiàn)問(wèn)題,推動(dòng)我國(guó)股市的發(fā)展。

    二、CAPM在我國(guó)市場(chǎng)的實(shí)證研究結(jié)論

    CAPM理論存在著較為嚴(yán)格的假設(shè)前提,并且它將證券市場(chǎng)假設(shè)為一個(gè)理想的簡(jiǎn)化的抽象的市場(chǎng)。首先CAPM需要一系列嚴(yán)格的假設(shè),例如市場(chǎng)的有效性,信息的獲取時(shí)原成本的,每個(gè)投資者都是理性的,都按照Markowiz的均值方差模型進(jìn)行投資決策進(jìn)行資本配置,不存在資本的介入和貸出限制;再者,CAPM理論將所有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)都?xì)w于一個(gè)(相對(duì)風(fēng)險(xiǎn))因素之中,忽略了其他因素對(duì)單個(gè)證券受益率的影響;再者,CAPM理論假設(shè)市場(chǎng)證券組合中有足夠多的證券從而將證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全抵消掉。面對(duì)這些假設(shè)和條件,即使是在較為成熟的證券市場(chǎng)中也不可能滿足這些條件。因此,在前提條件不能嚴(yán)格滿足的條件下,CAPM在各個(gè)證券市場(chǎng)的就有適用效果的區(qū)別,也即是CAPM的理論指同現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的符合程度。同樣,在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較晚的情況下,我國(guó)的證券市場(chǎng)還不成熟,不能滿足市場(chǎng)完全有效性的假定,市場(chǎng)上斷線投機(jī)的目的大于投資的目的,大多數(shù)投資者并非理想的理性投資者,投資決策存在盲目性,尤其是斷線投資盲目的跟莊。所以CAPM在我國(guó)的應(yīng)用效果將會(huì)同實(shí)證結(jié)果存在更大的差距。CAPM在我國(guó)證券市場(chǎng)是否有效一直是理論界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。從1990年開(kāi)始。許多國(guó)內(nèi)學(xué)者就對(duì)CAPM在我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)。

    在施東輝(1996)所作的實(shí)證分析中,發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益呈現(xiàn)出一種負(fù)相關(guān)的關(guān)系,非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票收益有著重要的影響。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益不存在明顯的線性關(guān)系。陳小悅、孫愛(ài)軍(2000)檢驗(yàn)CAPM在中國(guó)股市的有效性,結(jié)果表明β對(duì)中國(guó)股市的平均收益不具有解釋能力,從而否定了其在中國(guó)股市的有效性假設(shè)。楊朝軍、邢靖 (1998)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格行為進(jìn)行了研究。  目的是檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系是否符合CAPM理論。研究結(jié)論表明我國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系并不如CAPM理論所預(yù)期的那樣,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并非是決定收益的惟一因素;并且尚有其他因素影響股票收益率,這些因素是:股本規(guī)模、可流通股占總股本的比例、凈資產(chǎn)收益率和成交量。各因素對(duì)收益影響的重要性隨時(shí)間而變化。靳云匯、劉霖(2001)中國(guó)股票市場(chǎng) CAPM的實(shí)證研究表明無(wú)論是否存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),都不能否定用以代表市場(chǎng)組合的市場(chǎng)綜合指數(shù)的“均值一方差”有效性。但是,股票收益率不僅與β之外的因子有關(guān),而且與β之間的關(guān)系也不是線性的。

    諸多的實(shí)證研究表明,CAPM模型并不適用于中國(guó)的股市,主要原因是股票受益率的解釋變量不只限于β還有其他因素。由此,一方面我國(guó)證券市場(chǎng)存在著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)偏大的問(wèn)題,使得CAPM所強(qiáng)調(diào)通過(guò)多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn),無(wú)法發(fā)揮明顯的作用;另一方面,股票的定價(jià)與CAPM描述的機(jī)制有一定的偏離。我們只能說(shuō)CAPM目前還不太適用于我國(guó)證券市場(chǎng)。

    所有關(guān)于CAPM模型在我國(guó)股市的實(shí)證研究表明,CAPM還不適用于我國(guó)證券市場(chǎng),β還不能包含所有影響股票收益率的因素,股票收益率與β的相關(guān)性并不顯著。

    三、CAPM在我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)用有效性的因素分析

    我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)用CAPM究竟存在哪些方面的限制是值得我們深思的問(wèn)題。首先,在取得合適的、準(zhǔn)確的股票收益率和市場(chǎng)收益率這些數(shù)據(jù)上有難度,降低了CAPM的可操作性;其次,我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng),市場(chǎng)本身存在一定的缺陷,對(duì)于應(yīng)用CAPM市場(chǎng)條件不夠成熟。

    (一)我國(guó)證券市場(chǎng)本身存在的缺陷

    1.非有效市場(chǎng)。CAPM是建立在嚴(yán)格的假設(shè)條件之上的,如要求證券市場(chǎng)必須是有效市場(chǎng)便是其中很關(guān)鍵的一項(xiàng)假設(shè)。所謂有效市場(chǎng),指資本市場(chǎng)不存在資本與信息流動(dòng)的障礙,即沒(méi)有任何摩擦阻礙投資。潛在的阻礙有稅收、交易成本、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入和貸出的利率差等,但這些都在后來(lái)的CAPM修正模型中被逐步考慮到,如Renotd F.singer的模型,側(cè)重于討論存在個(gè)人收入稅的情況,描述不能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸時(shí)的 CAPM的零貝塔模式等。我們?cè)谶@里針對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn),可以將目光轉(zhuǎn)到信息公開(kāi)化程度、股市規(guī)模這兩方面所存在的問(wèn)題。

    2.信息公開(kāi)化程度大低。有效市場(chǎng)的一個(gè)重要特征是信息完全公開(kāi)化,每一位投資者均可以免費(fèi)得到所有有價(jià)值的信息,且市場(chǎng)信息一旦公開(kāi),將立即對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生影響,并很快通過(guò)證券價(jià)格反映出來(lái),只有這樣證券價(jià)格才是其價(jià)值的真正反映,定價(jià)機(jī)制不至于被扭曲。在我國(guó),信息披露領(lǐng)域存在的問(wèn)題仍然十分突出。一方面法規(guī)不健全,信息披露的條項(xiàng),內(nèi)容、時(shí)間等技術(shù)性缺陷致使信息難以通過(guò)正常渠道全面公開(kāi);另一方面,一些信息披露責(zé)任者對(duì)各市場(chǎng)主體弄虛作假,特別是目前一些上市公司為了使本公司股票能順利上市發(fā)行,竟然串通中介機(jī)構(gòu),過(guò)份包裝本公司形象,甚至內(nèi)外串謀炒作本公司股票,誤導(dǎo)投資者。在這種情況下,所有投資者并不是公平的獲得真實(shí)的信息,而那些虛假的信息更是起了誤導(dǎo)市場(chǎng)的作用,證券價(jià)格發(fā)生嚴(yán)重偏離,少數(shù)的信息操縱者通過(guò)操縱股價(jià)來(lái)獲取超額利潤(rùn),即信息壟斷導(dǎo)致市場(chǎng)壟斷。諸多實(shí)證研究表明我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)弱勢(shì)有效市場(chǎng),信息公開(kāi)程度太低。

第4篇：證券市場(chǎng)有效性范文

論文摘要：克服和彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，提高市場(chǎng)效率是證券市場(chǎng)管理的一般目標(biāo)，是證券市場(chǎng)本身的特征對(duì)監(jiān)管所提出的然要求。

我國(guó)理論界認(rèn)為，“證券市場(chǎng)管理的基奪目懷是：統(tǒng)一管理證券的發(fā)行與交易，調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)上資金供求的平衡，維持證券市場(chǎng)的基本穩(wěn)定；統(tǒng)一管理證券的發(fā)行與上市公司，為投資者提供及時(shí)、準(zhǔn)確、可靠的有關(guān)信息；統(tǒng)一管理證券機(jī)構(gòu)，包括證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，創(chuàng)造一個(gè)公正、廉潔、有序、高效的證券業(yè)；嚴(yán)格監(jiān)督和管理汪券交易，防止證券交易中的壟斷、欺詐等不正當(dāng)行為，保障投資者的合法權(quán)益”。

我們認(rèn)為，上述看法是值得商榷的。所謂證券市場(chǎng)管理的基本目標(biāo)，是指證券市場(chǎng)監(jiān)管所要達(dá)到的基本目的和對(duì)此進(jìn)行評(píng)價(jià)的基本標(biāo)準(zhǔn)。這一標(biāo)準(zhǔn)具有客觀普遍性，雖然，在不同的國(guó)家和不同的市場(chǎng)條件下，證券市場(chǎng)管理的具體目標(biāo)可能會(huì)有昕側(cè)重，但證券市場(chǎng)管理的基本目標(biāo)則是統(tǒng)一的。無(wú)論是成熟的證券市場(chǎng)還是不成熟的證券市場(chǎng)其監(jiān)管的最終目的部必須符合市場(chǎng)本身的客觀要求。從這個(gè)角度來(lái)看，證券市場(chǎng)管理的堪本目標(biāo)主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

克服和彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)督和管理的主要原因是市場(chǎng)缺陷和市場(chǎng)失靈。實(shí)踐證明，僅僅依靠市場(chǎng)機(jī)制并不能夠有效地解決經(jīng)濟(jì)主體的外部性問(wèn)題、壟斷所造成的效率損失問(wèn)題、信息不對(duì)稱所出現(xiàn)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題、公共物品的生產(chǎn)和消費(fèi)問(wèn)題、宏觀經(jīng)濟(jì)總量平衡和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題、收入及公平分配問(wèn)題，等等。上述市場(chǎng)缺陷和市場(chǎng)失靈問(wèn)題的存在，既為政玎于介入市場(chǎng)提供了充分的理由，同時(shí)也為政府介入市場(chǎng)的范圍和作用提出了限制條件。也就是說(shuō)，政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)和控制是有選擇性的，對(duì)于有些市場(chǎng)比如完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)政府就沒(méi)有必要介入和干預(yù)。

證券是對(duì)資本的高度抽象化，證券市場(chǎng)本身有的特征使其同其他市場(chǎng)相比存在著更為嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈現(xiàn)象，使得政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)和監(jiān)管具有客觀必然性和極端重要。

首先，證券市場(chǎng)存在著巨大的負(fù)外部性。在證券市場(chǎng)上，資本交易變成了一種純粹的金融交易，交易速度極怯，交易價(jià)格變化莫測(cè)，交易者可以在很短的時(shí)問(wèn)內(nèi)完成大規(guī)模的價(jià)值轉(zhuǎn)手，取得巨大的利潤(rùn)或損失，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之高不言而喻。同時(shí)證券場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)具有強(qiáng)烈的“多米諾”效應(yīng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很快殃及貨幣，外匯等其它金融市場(chǎng)，從而對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展：造成巨大的損害。l929年美國(guó)股市的大崩潰以及由此而引發(fā)的：全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及上個(gè)世紀(jì)末東南亞爆發(fā)的金融危機(jī)，已經(jīng)充分地證明了這一點(diǎn)。

其次，證券市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的不完全性。不完全性即競(jìng)爭(zhēng)的不充分性，如壟斷、不對(duì)稱的信息、交易成本、歧視等所造成的對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的妨礙和限制。

證券市場(chǎng)極易產(chǎn)生壟斷，從證券供給的角來(lái)看，一家公司僅能發(fā)行本公司的證券，而不能發(fā)行其他公刷的證券，證券的發(fā)行過(guò)程完全排除了競(jìng)爭(zhēng)，雖然不同證券之間具有一定的替代性，但就某一證券而言，發(fā)行者必然處于絕對(duì)壟斷的地位，具有典型的賣方市場(chǎng)特征。從證券交易的角度來(lái)看，只要證券發(fā)行和上市交易的數(shù)量是有限的，某些勢(shì)力強(qiáng)大的投資者就可以利用自己的資金優(yōu)勢(shì)大量的購(gòu)買或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的市場(chǎng)交易價(jià)格，導(dǎo)致證券價(jià)格扭曲，從而損害社會(huì)公共利益。

證券市場(chǎng)又具有信息不完全的特征，證券市場(chǎng)信息的不完全性表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是信息的不充分。由于信息具有共享的特點(diǎn)，是一種“淮公共物品”，獲取信息的代價(jià)往往是昂貴的，而信息的收益又具有公共產(chǎn)品的收益特點(diǎn)，不付出任何成本的市場(chǎng)乇體也可以通過(guò)“搭便車”分享信息的收益，閑此市場(chǎng)本身必定不能夠提供充分的信息。二是信息的不對(duì)稱。大部分證券投資者對(duì)證券發(fā)行者真實(shí)情況的了解程度既比不上某些與發(fā)行者有特殊關(guān)系的少數(shù)投資者，更比不上發(fā)行者自身。因此，在證券市場(chǎng)上既存在著發(fā)行者和投資者的信息不對(duì)稱，又存在著投資者之間的信息不對(duì)稱，此種情況，使得大部分投資者處于不利的地位，損害了市場(chǎng)的公平性和公正性。三是信息的隱蔽性和欺騙性。信息在證券價(jià)格的形成過(guò)程中具有不可替代的重要作用，購(gòu)買證券，投資者看重的是證券在未來(lái)的贏利能力，預(yù)期或?qū)ξ磥?lái)的預(yù)測(cè)對(duì)于證券價(jià)格的決定具有極為重要的作用，而決定投資者預(yù)期的最主要因素是信息，通過(guò)隱瞞信息和制造虛假信息就可以起到控制價(jià)格的作用。同時(shí)，由于隱瞞信息和制造虛假信息的經(jīng)濟(jì)成本很低，而取得的收益又非常巨大，使得隱瞞信息和制造虛假信息具有極大的誘惑力。上市公司和個(gè)別投資者，為了謀取不正當(dāng)?shù)睦?，就可能只披露那些?duì)自己有利的信息，而隱瞞那些對(duì)自己不利的信息，甚至制造虛假信息。

從以上的分析中可以看出，證券市場(chǎng)具有極大的負(fù)外部性和不完全性，雖然負(fù)外部性或不完全性在任何市場(chǎng)上都不同程度的存在，但是證券市場(chǎng)的負(fù)外部性和不完全性同其他市場(chǎng)相比不僅表現(xiàn)得更為強(qiáng)烈，影響更為嚴(yán)重，而且僅僅依靠市場(chǎng)本身也根本無(wú)法解決。比如，從證券市場(chǎng)的負(fù)外部性來(lái)吞，由于個(gè)別行為主體和金融機(jī)構(gòu)的利益與整個(gè)社會(huì)的利益之間存在嚴(yán)重的不對(duì)等，使得證劵市場(chǎng)的負(fù)外部性，不能象其他市場(chǎng)那樣通過(guò)證收“庇古稅”加以補(bǔ)償，所以政府必須對(duì)證劵市場(chǎng)實(shí)行比其他市場(chǎng)更嚴(yán)格的監(jiān)管和干預(yù)，以彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，限制和消除市場(chǎng)失靈的不刊影響。

提高市場(chǎng)效率

提高證券市場(chǎng)的效率也是政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)竹的基本目標(biāo)，當(dāng)然，從較廣泛的意義上來(lái)看，克服和彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷也是為了提高市場(chǎng)效率，但是二者的出發(fā)點(diǎn)和側(cè)重點(diǎn)仍然是有所區(qū)別的。從證券市場(chǎng)效率的角度來(lái)看，政府對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管是為了降低市場(chǎng)的交易成本和融資成本，提高證券市場(chǎng)合理配置資源的能力。

一般而言，證券市場(chǎng)的效率可以分為內(nèi)在效率和外在效率兩個(gè)方面。證券市場(chǎng)的內(nèi)在效率即證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率，已反映了證券市場(chǎng)的組織功能和服務(wù)功能的效率。市場(chǎng)的交易成個(gè)是市場(chǎng)內(nèi)在效率的集中體現(xiàn)，具體來(lái)看，市場(chǎng)的交易成本可以分解為市場(chǎng)的交易費(fèi)用、市場(chǎng)的流動(dòng)性、市場(chǎng)的有效性三個(gè)方面。證券市場(chǎng)上的交易品種非常復(fù)雜，市場(chǎng)上市的證券幾乎包括了聽(tīng)有的行業(yè)，來(lái)自許多不同的地區(qū)和國(guó)家，要降低交易費(fèi)用，必須對(duì)交易場(chǎng)所、交易時(shí)間、交易方式進(jìn)行統(tǒng)一，可要做到這一點(diǎn)，沒(méi)有政府的干預(yù)和控制幾乎是不叮能的。如果聽(tīng)任市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，必將會(huì)友大增加證券市場(chǎng)的交易費(fèi)用。政府對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管還可以提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)的有效性。市場(chǎng)的流動(dòng)性是最重要的交易成本，市場(chǎng)的流動(dòng)性具體表現(xiàn)為:市場(chǎng)緊度(證券的交易價(jià)格與有效價(jià)格的偏離程度)、市場(chǎng)深度(當(dāng)前價(jià)格水平上的交易數(shù)量)和市場(chǎng)彈性(成交價(jià)格一以從正常狀態(tài)隨機(jī)擴(kuò)散之后重新回到有效價(jià)格的速度與能力。市場(chǎng)的流動(dòng)性好包含以下三個(gè)特征成交量大，價(jià)格的振幅小，最價(jià)一旦失衡，市場(chǎng)會(huì)很快回復(fù)到原來(lái)的穩(wěn)定狀態(tài)。由于證券市場(chǎng)虛擬資本的性質(zhì)和高收益、高以險(xiǎn)的特征，使得證券價(jià)格的變化直接受到投資者心理因素和預(yù)期的影響，價(jià)格的上漲或下跌，下僅不能夠白動(dòng)調(diào)節(jié)供給和需求，‘災(zāi)現(xiàn)均衡，而比還會(huì)進(jìn)一步加劇供求的不平衡狀態(tài)，追漲殺跌這一投資者的個(gè)人理性將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的集體的非理性。如果缺乏有效的監(jiān)管和干預(yù)，證券價(jià)格將出現(xiàn)非理性的暴漲暴跌，這將極友地?fù)p害市場(chǎng)的流動(dòng)性和有效性。

第5篇：證券市場(chǎng)有效性范文

一、CAPM的理論意義及作用

（一）CAPM的前提假設(shè)

任何模型都是對(duì)復(fù)雜經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的有意簡(jiǎn)化，CAPM也不例外，它的核心假設(shè)是將證券市場(chǎng)中所有投資人視為看出初始偏好外都相同的個(gè)人，并且資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在Markowitz均值——方差模型的基礎(chǔ)上而來(lái)，它還繼承了證券組合理論的假設(shè)。具體來(lái)說(shuō)包括以下幾點(diǎn)：證券市場(chǎng)是有效的，即信息完全對(duì)稱；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券存在，投資者可以自由地按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資本；投資總風(fēng)險(xiǎn)可以用方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用β系數(shù)表示。所有的投資者都是理性的，他們均依據(jù)馬科威茨證券組合模型進(jìn)行均值方差分析，作出投資決策；證券加以不征稅，也沒(méi)有交易成本，證券市場(chǎng)是無(wú)摩擦的，而現(xiàn)實(shí)中往往根據(jù)收入的來(lái)源（利息、股息和收入等）和金額按政府稅率繳稅。證券交易要依據(jù)交易量的大小和客戶的自信交納手續(xù)費(fèi)、傭金等費(fèi)用；除了上述這些明確的假設(shè)之外。還有如下隱含性假設(shè)：每種證券的收益率分布均服從正態(tài)分布；交易成本可以忽略不計(jì)；每項(xiàng)資產(chǎn)都是無(wú)限可分的，這意味著在投資組合中，投資者可持有某種證券的任何一部分。

（二）CAPM理論的：

1.CAPM模型的形式。E（Rp）=Rf+β（[（RM）-Rf]其中

β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm）

E（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，E（RM）表示市場(chǎng)組合期望收益率，β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，CAPM模型主要表示單個(gè)證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的關(guān)系，也即是單個(gè)投資組合的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的和。

2.理論意義。資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為，一項(xiàng)投資所要求的必要報(bào)酬率取決于以下三個(gè)因素：（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，即將國(guó)債投資（或銀行存款）視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資；（2）市場(chǎng)平均報(bào)酬率，即整個(gè)市場(chǎng)的平均報(bào)酬率，如果一項(xiàng)投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)程度相同，該項(xiàng)報(bào)酬率與整個(gè)市場(chǎng)平均報(bào)酬率相同；（3）投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)即β系數(shù)，是某一投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度之比。CAPM模型說(shuō)明了單個(gè)證券投資組合的期望受益率與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度間的關(guān)系，即任何資產(chǎn)的期望報(bào)酬一定等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后者相對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度越高，需要得到的額外補(bǔ)償也就越高。這也是資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的主要結(jié)果。

3.CAPM理論的主要作用。CAPM理論是理論的核心內(nèi)容，他的作用主要在于：通過(guò)預(yù)測(cè)證券的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的定量關(guān)系來(lái)考慮已經(jīng)上市的不同證券價(jià)格的“合理性”；可以幫助確定準(zhǔn)備上市證券的價(jià)格；能夠估計(jì)各種宏觀和宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)證券價(jià)格的。

由于CAPM從理論上說(shuō)明在有效率資產(chǎn)組合中，β描述了任一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在分化中相互抵消掉了），任何其他因素所描述的風(fēng)險(xiǎn)盡為β所包容。并且模型本身要求存在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件，所以CAPM模型存在理論上的抽象和對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的簡(jiǎn)化，與一些實(shí)證經(jīng)驗(yàn)不完全符合，但它仍被推崇為抓住了證券市場(chǎng)本質(zhì)的經(jīng)典經(jīng)濟(jì)模型。鑒于CAPM的這些優(yōu)勢(shì)，雖然我國(guó)股市和CAPM的假設(shè)條件有相當(dāng)?shù)牟罹?，但沒(méi)有必要等到市場(chǎng)發(fā)展到某種程度再來(lái)研究CAPM在我國(guó)的實(shí)際應(yīng)用問(wèn)題，相反，充分利用CAPM較強(qiáng)的邏輯性、實(shí)用性，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的實(shí)證分析和理論研究，有利于發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，推動(dòng)我國(guó)股市的發(fā)展。

二、CAPM在我國(guó)市場(chǎng)的實(shí)證研究結(jié)論

CAPM理論存在著較為嚴(yán)格的假設(shè)前提，并且它將證券市場(chǎng)假設(shè)為一個(gè)理想的簡(jiǎn)化的抽象的市場(chǎng)。首先CAPM需要一系列嚴(yán)格的假設(shè)，例如市場(chǎng)的有效性，信息的獲取時(shí)原成本的，每個(gè)投資者都是理性的，都按照Markowiz的均值方差模型進(jìn)行投資決策進(jìn)行資本配置，不存在資本的介入和貸出限制；再者，CAPM理論將所有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)都?xì)w于一個(gè)（相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)）因素之中，忽略了其他因素對(duì)單個(gè)證券受益率的影響；再者，CAPM理論假設(shè)市場(chǎng)證券組合中有足夠多的證券從而將證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全抵消掉。面對(duì)這些假設(shè)和條件，即使是在較為成熟的證券市場(chǎng)中也不可能滿足這些條件。因此，在前提條件不能嚴(yán)格滿足的條件下，CAPM在各個(gè)證券市場(chǎng)的就有適用效果的區(qū)別，也即是CAPM的理論指同現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的符合程度。同樣，在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較晚的情況下，我國(guó)的證券市場(chǎng)還不成熟，不能滿足市場(chǎng)完全有效性的假定，市場(chǎng)上斷線投機(jī)的目的大于投資的目的，大多數(shù)投資者并非理想的理性投資者，投資決策存在盲目性，尤其是斷線投資盲目的跟莊。所以CAPM在我國(guó)的應(yīng)用效果將會(huì)同實(shí)證結(jié)果存在更大的差距。CAPM在我國(guó)證券市場(chǎng)是否有效一直是理論界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。從1990年開(kāi)始。許多國(guó)內(nèi)學(xué)者就對(duì)CAPM在我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)。

在施東輝（1996）所作的實(shí)證分析中，發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益呈現(xiàn)出一種負(fù)相關(guān)的關(guān)系，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票收益有著重要的影響。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益不存在明顯的線性關(guān)系。陳小悅、孫愛(ài)軍（2000）檢驗(yàn)CAPM在股市的有效性，結(jié)果表明β對(duì)中國(guó)股市的平均收益不具有解釋能力，從而否定了其在中國(guó)股市的有效性假設(shè)。楊朝軍、邢靖 （1998）對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格行為進(jìn)行了研究。 目的是檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系是否符合CAPM理論。研究結(jié)論表明我國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系并不如CAPM理論所預(yù)期的那樣，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并非是決定收益的惟一因素；并且尚有其他因素影響股票收益率，這些因素是：股本規(guī)模、可流通股占總股本的比例、凈資產(chǎn)收益率和成交量。各因素對(duì)收益影響的重要性隨時(shí)間而變化。靳云匯、劉霖（2001）中國(guó)股票市場(chǎng) CAPM的實(shí)證研究表明無(wú)論是否存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，都不能否定用以代表市場(chǎng)組合的市場(chǎng)綜合指數(shù)的“均值一方差”有效性。但是，股票收益率不僅與β之外的因子有關(guān)，而且與β之間的關(guān)系也不是線性的。

諸多的實(shí)證研究表明，CAPM模型并不適用于中國(guó)的股市，主要原因是股票受益率的解釋變量不只限于β還有其他因素。由此，一方面我國(guó)證券市場(chǎng)存在著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)偏大的問(wèn)題，使得CAPM所強(qiáng)調(diào)通過(guò)多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法發(fā)揮明顯的作用；另一方面，股票的定價(jià)與CAPM描述的機(jī)制有一定的偏離。我們只能說(shuō)CAPM還不太適用于我國(guó)證券市場(chǎng)。

所有關(guān)于CAPM模型在我國(guó)股市的實(shí)證研究表明，CAPM還不適用于我國(guó)證券市場(chǎng)，β還不能包含所有影響股票收益率的因素，股票收益率與β的相關(guān)性并不顯著。

三、CAPM在我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)用有效性的因素分析

我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)用CAPM究竟存在哪些方面的限制是值得我們深思的問(wèn)題。首先，在取得合適的、準(zhǔn)確的股票收益率和市場(chǎng)收益率這些數(shù)據(jù)上有難度，降低了CAPM的可操作性；其次，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，市場(chǎng)本身存在一定的缺陷，對(duì)于應(yīng)用CAPM市場(chǎng)條件不夠成熟。

（一）我國(guó)證券市場(chǎng)本身存在的缺陷

1.非有效市場(chǎng)。CAPM是建立在嚴(yán)格的假設(shè)條件之上的，如要求證券市場(chǎng)必須是有效市場(chǎng)便是其中很關(guān)鍵的一項(xiàng)假設(shè)。所謂有效市場(chǎng)，指資本市場(chǎng)不存在資本與信息流動(dòng)的障礙，即沒(méi)有任何摩擦阻礙投資。潛在的阻礙有稅收、交易成本、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入和貸出的利率差等，但這些都在后來(lái)的CAPM修正模型中被逐步考慮到，如Renotd F.singer的模型，側(cè)重于討論存在個(gè)人收入稅的情況，描述不能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸時(shí)的 CAPM的零貝塔模式等。我們?cè)谶@里針對(duì)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，可以將目光轉(zhuǎn)到信息公開(kāi)化程度、股市規(guī)模這兩方面所存在的。

2.信息公開(kāi)化程度大低。有效市場(chǎng)的一個(gè)重要特征是信息完全公開(kāi)化，每一位投資者均可以免費(fèi)得到所有有價(jià)值的信息，且市場(chǎng)信息一旦公開(kāi)，將立即對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生，并很快通過(guò)證券價(jià)格反映出來(lái)，只有這樣證券價(jià)格才是其價(jià)值的真正反映，定價(jià)機(jī)制不至于被扭曲。在我國(guó)，信息披露領(lǐng)域存在的問(wèn)題仍然十分突出。一方面法規(guī)不健全，信息披露的條項(xiàng)，、時(shí)間等技術(shù)性缺陷致使信息難以通過(guò)正常渠道全面公開(kāi)；另一方面，一些信息披露責(zé)任者對(duì)各市場(chǎng)主體弄虛作假，特別是一些上市公司為了使本公司股票能順利上市發(fā)行，竟然串通中介機(jī)構(gòu)，過(guò)份包裝本公司形象，甚至內(nèi)外串謀炒作本公司股票，誤導(dǎo)投資者。在這種情況下，所有投資者并不是公平的獲得真實(shí)的信息，而那些虛假的信息更是起了誤導(dǎo)市場(chǎng)的作用，證券價(jià)格發(fā)生嚴(yán)重偏離，少數(shù)的信息操縱者通過(guò)操縱股價(jià)來(lái)獲取超額利潤(rùn)，即信息壟斷導(dǎo)致市場(chǎng)壟斷。諸多實(shí)證表明我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)弱勢(shì)有效市場(chǎng)，信息公開(kāi)程度太低。

3.證券流通比例較低。根據(jù)CAPM的假設(shè)，每一個(gè)投資者都具有完全相同的預(yù)期且按照馬克威茨來(lái)選擇一種組合，那么當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，市場(chǎng)組合應(yīng)是一個(gè)馬克威茨有效組合。因此我們所選取的代表市場(chǎng)收益率的股票價(jià)格指數(shù)應(yīng)符合這樣兩個(gè)特征：所包含的股票占有市場(chǎng)價(jià)值相當(dāng)大的份額，并要按照股票市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)值平均加權(quán)法編制?，F(xiàn)在普遍采用的上證和深證綜合指數(shù)都是依據(jù)在交易所上市的所有股票價(jià)格按加權(quán)平均法編制的，表面上似乎較好地反映了市場(chǎng)證券組合的特征。但問(wèn)題在于，股票發(fā)行量中的國(guó)家股和法人股約占總股本的70％—80％，卻不能上市流通，將它們計(jì)入權(quán)數(shù)范圍內(nèi)，所編制的指數(shù)只能反映潛在的流通市場(chǎng)，而不能反映流通現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)股價(jià)的真實(shí)狀況。將之作為市場(chǎng)組合收益率的代表，顯然存在不合理性，而這將有待于國(guó)家股，法人股成為真正上市流通的股票后，才能得到對(duì)CAPM更具適用性的市場(chǎng)指數(shù)。

4.投資者結(jié)構(gòu)畸形，投資觀念不成熟。CAPM假定所有投資者都運(yùn)用馬克威茨投資組合、處理信息，從而采取同樣的投資態(tài)度在此基礎(chǔ)上再考察證券的定價(jià)機(jī)制。因此，投資者的決策的性和嚴(yán)密性是CAPM對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)有較強(qiáng)適用性的一項(xiàng)前提。首先分析一下我國(guó)投資者的構(gòu)成情況。1998年底上海證券交易所公布的統(tǒng)計(jì)資料顯示，在上海證券登記公司開(kāi)戶的1988.64萬(wàn)個(gè)投資者中，個(gè)人投資者多達(dá) 1982.4 8萬(wàn)個(gè)，而屬于機(jī)構(gòu)開(kāi)戶的投資者僅有6016萬(wàn)個(gè)，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之比為322：1.2.可以說(shuō)，中國(guó)股市實(shí)際上是以個(gè)人投資者為主體的股市，且大多數(shù)個(gè)人投資者素質(zhì)普遍較低，經(jīng)驗(yàn)不足，尤其缺少專業(yè)方面的知識(shí)。從全國(guó)所有證券交易網(wǎng)公布的信息和行情所揭示的市場(chǎng)情況也可以體現(xiàn)出他們?nèi)胧袔в泻艽蟮拿つ啃?，多?shù)做短線炒作投機(jī)。那么要求這些投資者對(duì)預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、證券之間的協(xié)方差有相同的理解顯然是不太現(xiàn)實(shí)的。即使是機(jī)構(gòu)投資者，名副其實(shí)的也為數(shù)極少。這些所謂的機(jī)構(gòu)大戶只能在股市上憑借其資金充足、信息靈通等優(yōu)勢(shì)進(jìn)行短線投機(jī)，并不是憑借專業(yè)投資家的素質(zhì)來(lái)實(shí)施理性的、科學(xué)的操作。

（二）CAPM的假設(shè)在我國(guó)證券市場(chǎng)不能成立

1.證券收益率服從正態(tài)分布的假設(shè)基本不成立。多數(shù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明：各種證券收益率并不一定服從正態(tài)分布。但是，由于投資的計(jì)劃期一般比較短（如一個(gè)月），在此期間股票價(jià)格波動(dòng)有限，因此短期內(nèi)股票收益服從正態(tài)分布的假設(shè)有一定的合理性。如果計(jì)劃期為一年或更長(zhǎng)時(shí)間，這時(shí)股票收益分布確實(shí)可能出現(xiàn)偏移。幸好我們使用模型的正態(tài)分布假設(shè)是關(guān)于股票組合的。而不是單個(gè)股票，由于多種股票的收益的分布偏移會(huì)彼此抵消，根據(jù)中心極限定理，組合收益的概率分布還是接近于正態(tài)分布的。這時(shí)就要求我們使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型時(shí)，所選股票的數(shù)目應(yīng)盡可能地多，并盡可能選相關(guān)程度低的股票，以在統(tǒng)計(jì)上符合中心極限定理的要求。

2.無(wú)證券交易成本的假設(shè)在我國(guó)根本不成立。我國(guó)證券市場(chǎng)的交易費(fèi)用和印花稅，買進(jìn)賣出一次高達(dá)1.5％，相當(dāng)于一年銀行的定期存款利息。費(fèi)用是成熟證券市場(chǎng)（如香港、美國(guó)）的3—4倍。這也要求我們的管理層能從長(zhǎng)期考慮，降低交易費(fèi)用和印花稅。以便達(dá)到活躍市場(chǎng)、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的目的。

從以上分析可以看出。在我國(guó)的證券市場(chǎng)中CAPM的這些前提假設(shè)都不能完全滿足，這就造成了CAPM模型在我國(guó)證券市場(chǎng)的使用環(huán)境受到限制：再者我國(guó)的證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大無(wú)法使非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)資產(chǎn)組合多元化來(lái)完全分散風(fēng)險(xiǎn)；此外模型在使用過(guò)程中樣本數(shù)據(jù)的選取難以滿足模型的要求。從而得出變量的值同理論要求有所偏差，進(jìn)一步加大了模型的誤差，正是由于這些原因使得CAPM模型在我國(guó)證券市場(chǎng)的效果受到限制。但這并不排斥CAPM理論的邏輯性、所以在實(shí)際應(yīng)用中應(yīng)該充分考慮到變量取值的誤差和應(yīng)用CAPM在各種限制條件下的各種修正模型。

四、改進(jìn)的措施和改進(jìn)模型的應(yīng)用

CAPM模型的提出是對(duì)現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)的一種簡(jiǎn)單的抽象，但它是研究問(wèn)題的基礎(chǔ)。在目前我國(guó)的證券市場(chǎng)許多條件都不能滿足其嚴(yán)格的假設(shè)前提的條件下，必須對(duì)CAPM的應(yīng)用做出相應(yīng)的改進(jìn)，實(shí)際上自 CAPM模型問(wèn)世以來(lái)，許多學(xué)家都致力于對(duì)它的發(fā)展和修正，以使其更加符合現(xiàn)實(shí)的需要。一般來(lái)說(shuō)，有兩種擴(kuò)展模型的方向，一是放松模型所設(shè)定的一些假設(shè)。二是考慮證券投資者面臨的除不確定收益以外的其他風(fēng)險(xiǎn)。這里只討論前一種情況，也即是BMelt的零β模型，考慮有借入限制的CAPM模型。在沒(méi)有元風(fēng)險(xiǎn)借貸假設(shè)之下，提出更加普遍的CAPM形式，即Black版本：

第6篇：證券市場(chǎng)有效性范文

一、投機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略的有效性分析

1.1有效性研究的樣本和時(shí)期選擇

本研究樣本以香港恒生指數(shù)和花旗集團(tuán)全球國(guó)債指數(shù)為主要目標(biāo)，這種早期指數(shù)的分析，更有利于現(xiàn)代證券市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)分析，也更加具有真實(shí)性和可靠性。對(duì)證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略的評(píng)價(jià)和比較，得到了換算結(jié)果，提供的數(shù)據(jù)顯示，證券市場(chǎng)在構(gòu)建證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略時(shí)，必須要結(jié)合資本市場(chǎng)的開(kāi)市情況，只有這樣才能更加具有保障的得到策略方案，企業(yè)和個(gè)人也可以更加便利的操作市場(chǎng)。在數(shù)據(jù)研究的階段，資本市場(chǎng)的環(huán)境發(fā)生了較大變化，很多金融產(chǎn)品的重要性也在改變，在這個(gè)分析的過(guò)程中，我國(guó)資本市場(chǎng)得到了很好的發(fā)展趨勢(shì)[1]。

1.2研究的方法

筆者采取達(dá)里亞納尼提出的實(shí)驗(yàn)方法，利用60%的股票和40%的債權(quán)投資組合為基礎(chǔ)，確定了有機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略。這種研究方法的運(yùn)用，可以更加實(shí)用混合型證券投資組合權(quán)重調(diào)整形式，也可以加大對(duì)策執(zhí)行的穩(wěn)定性，對(duì)樣本的研究和分析，會(huì)體現(xiàn)出周期性的結(jié)果。企業(yè)需要結(jié)合周期性表現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)特征，及時(shí)對(duì)對(duì)策進(jìn)行調(diào)整[2]。

二、投機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略有效性研究結(jié)果的檢驗(yàn)

2.1實(shí)證檢驗(yàn)

根據(jù)上文的分析，已經(jīng)明確了投機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略有效性結(jié)果研究的重要性，所以也要對(duì)結(jié)果進(jìn)行檢測(cè)，首先，要對(duì)證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略運(yùn)行的情況進(jìn)行分析。根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益率的分析和對(duì)比，可以更好的掌握風(fēng)險(xiǎn)存在的環(huán)節(jié)，也可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的處理，在每項(xiàng)收益率管理的基礎(chǔ)上，可以更加快速的減少風(fēng)險(xiǎn)存在的幾率。在投機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略有效性研究的過(guò)程中，相對(duì)收益率越大就說(shuō)明策略執(zhí)行的優(yōu)秀效果，企業(yè)可以抓住這個(gè)機(jī)遇，加大經(jīng)濟(jì)投資。只有在實(shí)證檢驗(yàn)中，才能檢測(cè)出證券運(yùn)行的情況和經(jīng)濟(jì)利益，這對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)非常重要[3]。

2.2案例檢驗(yàn)

第7篇：證券市場(chǎng)有效性范文

【關(guān)鍵詞】黃金期貨 有效市場(chǎng) 游程檢驗(yàn) ADF 單位根檢驗(yàn) 協(xié)整檢驗(yàn)

一、引言

1、選題背景和意義近年來(lái)隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，我國(guó)糧食、能源和工業(yè)原材料等的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)愈來(lái)愈大，需要相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和分散渠道；再者，中國(guó)日益融入到國(guó)際市場(chǎng)體系中，將面臨更多的不確定因素和更激烈的競(jìng)爭(zhēng)，因此一個(gè)具備套期保值和平抑價(jià)格波動(dòng)等功能的有效黃金期貨市場(chǎng)是非常必要的。黃金期貨市場(chǎng)的套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能的發(fā)揮依賴于期貨市場(chǎng)的有效性，因此對(duì)于黃金期貨市場(chǎng)有效性問(wèn)題的研究日益成為一個(gè)不可回避的現(xiàn)實(shí)任務(wù)，這一研究對(duì)于中國(guó)政府、生產(chǎn)者或是市場(chǎng)參與者都至關(guān)重要。

2、本文的研究方法和思路本文選取2008 年7 月至2009 年2 月的黃金期貨價(jià)格數(shù)據(jù)對(duì)期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。游程檢驗(yàn)主要分析黃金期貨價(jià)格是否存在趨勢(shì)性，而協(xié)整檢驗(yàn)是絕對(duì)意義上的有效性檢驗(yàn)，若兩檢驗(yàn)均通過(guò)，則表明我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)是有效的。根據(jù)這一思路，本文的具體章節(jié)安排如下：第一章為緒論，概述了本文的選題背景和意義；第二章是理論部分，簡(jiǎn)單概括了有效市場(chǎng)理論的發(fā)展與內(nèi)涵；第三章說(shuō)明了本文檢驗(yàn)方法選擇以及模型框架構(gòu)筑，并根據(jù)近兩年黃金期貨市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。第四章是對(duì)分析結(jié)果的總結(jié)。

二、有效市場(chǎng)理論的發(fā)展與內(nèi)涵

1、有效市場(chǎng)理論的主要內(nèi)容和發(fā)展歷史市場(chǎng)有效性理論的產(chǎn)生是一個(gè)發(fā)展的過(guò)程。最早的有效市場(chǎng)理論的研究產(chǎn)生于證券市場(chǎng)，而真正研究市場(chǎng)有效性問(wèn)題是從研究隨機(jī)游走行為開(kāi)始的。法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴歇利埃最早運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法研究股票價(jià)格與收益問(wèn)題，并率先論述和檢驗(yàn)了隨機(jī)游走模型。其后，薩繆爾森和曼德伯魯特經(jīng)過(guò)嚴(yán)格論證，認(rèn)為：若信息流動(dòng)不受阻礙，且不存在交易成本，那么證券市場(chǎng)次日的價(jià)格變化將只反映次日的消息，且不與今日價(jià)格變動(dòng)相關(guān)。此外，二十世紀(jì)五六十年代，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界就單一證券價(jià)格和市場(chǎng)平均證券價(jià)格波動(dòng)狀態(tài)進(jìn)行研究時(shí)，發(fā)現(xiàn)證券價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)的狀態(tài)與價(jià)格全面反映證券市場(chǎng)信息傳播狀況相吻合。有效市場(chǎng)理論最早由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森和尤金·法瑪于1965 年正式提出。法瑪對(duì)有效市場(chǎng)理論進(jìn)行了全面闡述，并提出了一個(gè)被普遍接受的有效市場(chǎng)定義：在一個(gè)證券市場(chǎng)中，如果證券價(jià)格完全反映了所有可獲得的相關(guān)信息，每一種證券的價(jià)格和其內(nèi)在投資價(jià)值相一致，并能夠根據(jù)新的信息進(jìn)行完全和迅速的調(diào)整，那么就稱這樣的市場(chǎng)為有效市場(chǎng)。法瑪在提出有效市場(chǎng)的概念性表述后，為使其經(jīng)濟(jì)含義能得到實(shí)證檢驗(yàn)，又引入理性投資和競(jìng)爭(zhēng)均衡的思想，建立了一系列數(shù)理模型用于描述有效市場(chǎng)命題。如關(guān)于市場(chǎng)有效性的未來(lái)價(jià)格概率密度函數(shù)、公平博弈模型以及隨機(jī)游走模型等?？紤]到證券市場(chǎng)的自身缺陷，1978 年詹森提出了一個(gè)更具現(xiàn)實(shí)意義的市場(chǎng)有效性定義：即市場(chǎng)有效性是指根據(jù)某一信息集做出的決策，不可能給投資者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。

2、有效市場(chǎng)理論的內(nèi)涵早期的有效市場(chǎng)理論主要研究證券價(jià)格對(duì)有關(guān)信息反應(yīng)的速度及敏感程度。法瑪認(rèn)為，在一個(gè)有效的證券市場(chǎng)中信息完全反映在價(jià)格之中，證券價(jià)格既充分地反映了該證券的基本因素和風(fēng)險(xiǎn)因素，也表現(xiàn)了該證券的預(yù)期收益，其即時(shí)市場(chǎng)價(jià)格是該證券真實(shí)價(jià)值的最優(yōu)估計(jì)。由于金融衍生品市場(chǎng)與證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的相似性，有效市場(chǎng)理論同樣適用于黃金期貨市場(chǎng)。在有效的黃金期貨市場(chǎng)當(dāng)中，黃金期貨投資者無(wú)法通過(guò)利用某一信息集合來(lái)形成買賣決策賺取超過(guò)正常水平的利潤(rùn)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，就是指沒(méi)有人能持續(xù)獲得超額收益。有效市場(chǎng)是黃金期貨市場(chǎng)成熟的標(biāo)志，也是黃金期貨市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展的目標(biāo)。有效市場(chǎng)理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是：期貨市場(chǎng)能夠?qū)B續(xù)的、不可預(yù)期的信息流做出迅速、合理的反應(yīng)，期貨價(jià)格曲線上的任一點(diǎn)的價(jià)格都最真實(shí)、最準(zhǔn)確地反映了該期貨在該時(shí)點(diǎn)的全部信息，每個(gè)期貨的內(nèi)在價(jià)值均通過(guò)其市場(chǎng)價(jià)格得到合理體現(xiàn)，市場(chǎng)各交易者的邊際投資收益率趨于一致，投資者收益率與市場(chǎng)平均收益率之間只能存在較小的隨機(jī)差，且其差異范圍通常包含在交易費(fèi)用之中。由此可見(jiàn)，有效市場(chǎng)體現(xiàn)了“競(jìng)爭(zhēng)均衡”這一經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理想狀態(tài)。

三、我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析

1、數(shù)據(jù)的選取與處理與起步較早的銅、鋁期貨不同，上海黃金期貨于2008 年1月9 日才正式上市，可供做實(shí)證分析的數(shù)據(jù)相對(duì)較少。本文采用文華財(cái)經(jīng)軟件提供的滬金指數(shù)的收盤價(jià)格作為上海黃金期貨的收盤價(jià)格，主要原因是滬金指數(shù)反映的是黃金期貨市場(chǎng)價(jià)格“重心”的變化趨勢(shì)，是根據(jù)每個(gè)品種的持倉(cāng)量和成交量權(quán)重，做出的反映整個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)的指數(shù)，并且更加客觀與科學(xué)，具有良好的連續(xù)性。黃金現(xiàn)貨數(shù)據(jù)采用上海黃金交易所Au（T＋D）延期交收業(yè)務(wù)每日收盤價(jià)。主要原因是其與上海黃金期貨一樣，交割成色均為99.95％的黃金，并且是國(guó)內(nèi)目前交易量最大的黃金交易，其價(jià)格具有代表性，再者其的延期交割性可以與滬金指數(shù)完全匹配符合協(xié)整檢驗(yàn)理論的要求，方便實(shí)證分析。時(shí)間跨度為2008 年7 月31 日至2009 年2 月2 日共128 個(gè)交易數(shù)據(jù)。本文應(yīng)用Eviews5.0 軟件對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

2、實(shí)證過(guò)程及結(jié)果分析

（1）游程檢驗(yàn)結(jié)果及分析用“1”和“2”分別表示黃金期貨價(jià)格的上漲P>0 與下跌P

由檢驗(yàn)結(jié)果可知，概率值P=0.651，大于給定的顯著性水平α=0.05，所以接受零假設(shè)。因此，游程檢驗(yàn)通過(guò)，表明黃金期貨價(jià)格波動(dòng)序列符合隨機(jī)性假設(shè)，黃金期貨價(jià)格漲跌不存在明顯的趨勢(shì)性。

（2）ADF 檢驗(yàn)結(jié)果單位根檢驗(yàn)包括對(duì)原序列和差分序列的單位根檢驗(yàn)，用以判斷是幾階單整。零假設(shè)為H0：價(jià)格序列存在單位根，即序列不平穩(wěn)。表2 給出了黃金現(xiàn)貨和黃金期貨原序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果；表3 給出了一階差分序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果。

由檢驗(yàn)結(jié)果可知，黃金期、現(xiàn)貨價(jià)格原序列滯后零階的ADF 統(tǒng)計(jì)量均大于5%的顯著性水平，所以接受零假設(shè)，原序列存在單位根，不平穩(wěn)。對(duì)序列進(jìn)行一階差分后，滯后零階的ADF統(tǒng)計(jì)量均小于5%的顯著性水平，拒絕零假設(shè)，差分序列平穩(wěn)。因此，兩種商品的期現(xiàn)貨價(jià)格均為一階單整，滿足協(xié)整的先決條件，可對(duì)其進(jìn)行Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)。

（3）Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果及分析本文采用Johansen 和Juselius 建立的最大似然估計(jì)法來(lái)檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系。使用協(xié)整方法檢驗(yàn)我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)有效性時(shí)，涉及現(xiàn)貨價(jià)格PT 和期貨價(jià)格PF 之間的協(xié)整關(guān)系。

如果PT 和PF 是同階單整的，且兩者的線性組合（給定合適的參數(shù)α，β），即：UT=PT- α- βPF 是平穩(wěn)的，則稱序列PT和PF存在協(xié)整關(guān)系。PT 和PF 之間具有協(xié)整關(guān)系是有效市場(chǎng)假說(shuō)的一個(gè)必要條件。因?yàn)橛行袌?chǎng)假說(shuō)要求PF 是PT 的無(wú)偏估計(jì)量，這意味著現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格有相同的走勢(shì)。但是，兩者之間僅僅存在協(xié)整關(guān)系還不能保證市場(chǎng)有效，市場(chǎng)有效還要求方程中的α=0、β=1；否則，即使兩者的運(yùn)動(dòng)軌跡相近，PF 還是不能成為PT 的無(wú)偏估計(jì)。因此，市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)應(yīng)該包含對(duì)協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)和對(duì)參數(shù)約束條件的檢驗(yàn)。協(xié)整要求序列之間是同階單整的，本文已經(jīng)通過(guò)單位根檢驗(yàn)證明黃金期貨價(jià)格序列和現(xiàn)貨價(jià)格序列都服從一階單整。因此，我們?cè)賹?duì)其是否存在協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。

以檢驗(yàn)水平為α=0.05 判斷，因?yàn)檑E統(tǒng)計(jì)量有72.95>15.49，8.02>3.84； 最大特征值統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)有64.93>14.26，8.02>3.84，所以拒絕原假設(shè)H0，得出結(jié)論為：滬金指數(shù)與Au（T＋D）價(jià)格序列存在協(xié)整關(guān)系。但是，顯示約束參數(shù)β=- 0.0325，α=1.666，不符合有效市場(chǎng)假說(shuō)中的參數(shù)約束條件：α=0、β=1，因此認(rèn)為黃金期貨市場(chǎng)存在非有效因素。

四、結(jié)論上海黃金期貨市場(chǎng)上的黃金期貨價(jià)格漲跌不存在明顯的趨勢(shì)性；同時(shí)，上海黃金期貨市場(chǎng)滿足市場(chǎng)有效性的第一個(gè)條件，即與黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)可協(xié)整條件；因此，存在非常弱的證據(jù)表明該市場(chǎng)有效，但不滿足重要的協(xié)整方程的無(wú)偏估計(jì)條件與協(xié)整向量約束條件，所以綜合考慮，本文認(rèn)為上海黃金市場(chǎng)是非有效的。

我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)非有效的主要原因可能是由于上海黃金期貨成立時(shí)間不長(zhǎng)，期初投機(jī)過(guò)度，并且其交易主要參考發(fā)展相對(duì)成熟的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格來(lái)進(jìn)行的。所以，相關(guān)部門有必要采取一些措施來(lái)培育市場(chǎng)，健全市場(chǎng)，活躍市場(chǎng)，促進(jìn)我國(guó)黃金市場(chǎng)的積極健康發(fā)展，使黃金期貨市場(chǎng)在整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)展中起到應(yīng)有的作用。

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第8篇：證券市場(chǎng)有效性范文

 

關(guān)鍵詞:強(qiáng)制信息披露　制度證券市場(chǎng)　證券監(jiān)管

依靠強(qiáng)制性信息披露，以培育、完善市場(chǎng)本身機(jī)制的運(yùn)轉(zhuǎn)增強(qiáng)市場(chǎng)投資者、中介機(jī)構(gòu)和上市公司管理層對(duì)市場(chǎng)的理解和信心是世界各國(guó)日益廣泛的做法。但中國(guó)目前尚未就這一制度進(jìn)行充分的研究并得出明確的結(jié)論有關(guān)證券市場(chǎng)監(jiān)管的理論和實(shí)踐正處于一個(gè)游離于強(qiáng)制性信息披露制度和實(shí)質(zhì)性審查制度之間的狀態(tài)。了解強(qiáng)制信息披露制度的理論體系、價(jià)值基礎(chǔ)以及當(dāng)下我國(guó)信息披露制度存在的問(wèn)題，對(duì)我們完善自己強(qiáng)制信息披露制度有著不可低估的意義。

    一、強(qiáng)制信息披辱制度的含義及其理論體系

    強(qiáng)制信息披露制度是指在證券市場(chǎng)上借助各種金融工具向公眾籌集資金的公司及其相關(guān)的個(gè)人，依照法律規(guī)定以完整、及時(shí)、準(zhǔn)確的方式向所有投資者和整個(gè)證券市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正地披露與該籌資行為及其持續(xù)性身份相關(guān)的信息。

強(qiáng)制信息披露制度的主要理論體系可以概括為以下幾點(diǎn)第一提供與證券發(fā)行相關(guān)的一切信息并保證其真實(shí)全面、準(zhǔn)確、及時(shí)是證券發(fā)行人的法定義務(wù)。第二假設(shè)所有投資者都能基于相關(guān)公開(kāi)披露的信息作為適合自己的理性投資判斷，那么因此而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)盈虧完全是投資者自己的風(fēng)險(xiǎn)。第三，證券發(fā)行只受信息披露是否符合法律要求的程度的影響，其他有關(guān)企業(yè)自身素質(zhì)等因素均不作為證券發(fā)行審核的要件。第四，證券管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)是審查披露信息的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。管理者無(wú)權(quán)對(duì)發(fā)行行為及證券本身的品質(zhì)作出判斷。管理的目標(biāo)是保證投資者能夠獲得判斷的基礎(chǔ)而非代替投資者作出判斷。第五，發(fā)行人在申報(bào)后法定肘間內(nèi)如未被證券管理機(jī)關(guān)拒絕注冊(cè)，發(fā)行注冊(cè)即為生效，證券發(fā)行且無(wú)需政府授權(quán)。第六在證券發(fā)行過(guò)程中如果證券管理機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)發(fā)行人公開(kāi)信息有虛偽、誤導(dǎo)、不實(shí)、欺詐等情形可以頒布停止方式，阻止證券發(fā)行并要求發(fā)行者承擔(dān)法律責(zé)任。第七，發(fā)行人對(duì)其公開(kāi)披露文件中的不實(shí)陳述所導(dǎo)致投資者的損失承擔(dān)法律責(zé)任，并不對(duì)投資者因其自身投資決策失誤或因不實(shí)陳述以外的原因?qū)е碌膿p失負(fù)有法律責(zé)任。

    二、強(qiáng)制信息披路制度的價(jià)值基礎(chǔ)

    信息披露最初源于商業(yè)公司發(fā)展的自身要求，而法院對(duì)欺詐與不實(shí)陳述的制裁及自律機(jī)構(gòu)對(duì)披露的要求為信息披露制度的建立提供了動(dòng)力，并最終為成文法規(guī)范所確定。在這樣的演變過(guò)程中不應(yīng)忽略的是法律價(jià)值的變化對(duì)該制度的影響。在強(qiáng)制信息披露制度中顯然存在的是誠(chéng)信和效率。

    誠(chéng)實(shí)信用是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，證券法本質(zhì)上是市場(chǎng)之法，它調(diào)整證券市場(chǎng)多主體之間的關(guān)系，因此遵循誠(chéng)信原則也就當(dāng)然貫穿于它的方方面面，不論是證券發(fā)行、交易，也不論是上市公司、證券商還是中介機(jī)構(gòu)其行為都應(yīng)當(dāng)遵循誠(chéng)實(shí)信用原則。沒(méi)有強(qiáng)制信息披露，證券市場(chǎng)的配置效率將大大降低。強(qiáng)制信息披露使所有上市公司平等披露各種信息使所有投資者平等地接收信息，促進(jìn)了證券市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)現(xiàn)和證券市場(chǎng)的發(fā)展。

    三、我國(guó)信息披路制度存在的問(wèn)題

    在中國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，強(qiáng)制性信息披露制度能夠以較小資源損耗的代價(jià)一定程度上地提高證券市場(chǎng)的有效性，促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)育和成熟。但是，當(dāng)下我國(guó)的信息披露制度亦存在一些問(wèn)題

    第一，不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。股票發(fā)行過(guò)程中的信息披露由中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管從已經(jīng)查處的案例來(lái)看，不少在招股說(shuō)明書中作假的行為沒(méi)有及時(shí)發(fā)現(xiàn)。交易所對(duì)上市公司的持續(xù)信息披露進(jìn)行監(jiān)管對(duì)于持續(xù)信息披露的載體定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告的審查，交易所在相當(dāng)一段對(duì)調(diào)查采取事前審查的辦法，由于人力與時(shí)間的制約造成了事實(shí)上的審查不嚴(yán)，不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。

    第二，處罰不力。我國(guó)證券法缺乏民事責(zé)任的規(guī)定，因此在實(shí)踐中對(duì)違法行為一般都采用行政處罰的辦法解決，但由于對(duì)受害投資者沒(méi)有補(bǔ)償，從而沒(méi)有對(duì)違規(guī)者起到有效的威懾作用。即使在行政責(zé)任與刑事責(zé)任方面，執(zhí)法力度同樣不夠，許多作假的上市公司和中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有完全按規(guī)定處理。

    第三，我國(guó)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)主要采取政府監(jiān)管的模式。由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，條塊分割與地方本位主義在一定程度上存在，導(dǎo)致地方政府為謀取地方經(jīng)濟(jì)利益，通過(guò)介入地方注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)市場(chǎng)管理，進(jìn)一步削弱行業(yè)自律體系的權(quán)威性。

    第四，對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師及事務(wù)所的處罰僅限于行政處罰。還沒(méi)有會(huì)計(jì)師或事務(wù)所因參與造假向遭受損失的投資者作民事賠償。正是由于我國(guó)民事賠償和刑事處罰制度的不完善造成注冊(cè)會(huì)計(jì)師及事務(wù)所違規(guī)成本極低，處罰不能起到有效的威懾作用。

    造成對(duì)證券市場(chǎng)信息披露監(jiān)督管理不力的直接原因，首先是監(jiān)管框架的缺陷。我國(guó)證券監(jiān)管屬于政府監(jiān)管，但完全依賴政府監(jiān)管市場(chǎng)是不現(xiàn)實(shí)的。政府獲取信息能力，用于監(jiān)管的資源都是有限的，因此政府沒(méi)有足夠的能力來(lái)監(jiān)控一切。其次，監(jiān)管根本目標(biāo)事實(shí)上錯(cuò)位。在實(shí)踐中，由于立法的缺陷造成投資者的利益沒(méi)有受到有效保護(hù)，從而違規(guī)處罰沒(méi)有起到威懾作用。再次，監(jiān)管部門的職權(quán)設(shè)置不利于對(duì)違規(guī)的監(jiān)管。交易所的處罰權(quán)力有限，對(duì)信息披露違規(guī)的監(jiān)管能力有限。證監(jiān)會(huì)有調(diào)查權(quán)和更大的處罰權(quán)，但在制度上證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司信息披露違規(guī)有多大的責(zé)任是一個(gè)目前尚未解決的問(wèn)題。中注協(xié)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所管理主要在于職業(yè)道德、審計(jì)準(zhǔn)則的監(jiān)督，不能調(diào)查上市公司，故很難通過(guò)對(duì)事務(wù)所的檢查發(fā)現(xiàn)上市公司信息違規(guī)行為。

    從深層次探求原因，信息披露監(jiān)管不力源于體制上的弊端。我國(guó)監(jiān)管政策一貫強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)要為搞活大中型國(guó)有企業(yè)服務(wù)，企業(yè)主要依靠政府意志進(jìn)入資本市場(chǎng)因此在事實(shí)上形成的發(fā)行審核慣例是凡是獲得了發(fā)行額度的企業(yè)，很少有通不過(guò)審核的，發(fā)行審核實(shí)質(zhì)上流于形式誘發(fā)了企業(yè)的虛假包裝現(xiàn)象。在海外成熟的證券市場(chǎng)上，中介機(jī)構(gòu)與監(jiān)管部門實(shí)際上共同監(jiān)管著上市公司的信息披露，而我國(guó)中介機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期缺乏獨(dú)立性，嚴(yán)格的行政管制抑制了行業(yè)自律。同時(shí)，由于實(shí)行嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入，在限制競(jìng)爭(zhēng)中中介機(jī)構(gòu)利益嚴(yán)重依存上市公司而法律責(zé)任的欠缺更使中介人員違法成本極低，最終在信息披露問(wèn)題上中介機(jī)構(gòu)與上市公司一道與監(jiān)管部門周旋，大大增加了監(jiān)管的難度。

第9篇：證券市場(chǎng)有效性范文

關(guān)鍵詞：證券投資;基金數(shù)量化;投資戰(zhàn)略;決策

證券投資基金是一種特殊的投資方式，在實(shí)際的投資過(guò)程中，采用的是共同進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)以及利益共享的方式，這一基金類型也被稱為“證券基金”。證券投資基金作為一種投資工具，進(jìn)入門檻低，服務(wù)專業(yè)，且積累性強(qiáng)，即使投資成本較低，也可將投資分散于不同證券，這樣就極大的分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，正確投資基金得到了人們的廣泛關(guān)注。

1 積極開(kāi)發(fā)130/30等數(shù)量化投資模型

對(duì)國(guó)內(nèi)從事證券基金投資業(yè)的基金公司等及時(shí)順應(yīng)金融形勢(shì)，盡早開(kāi)始研發(fā)130/30等科學(xué)有效的數(shù)量化投資產(chǎn)品，從而滿足公司旗下眾多投資者的投資需求。為了追趕世界先進(jìn)的潮流，加快中國(guó)金融創(chuàng)新，從根本上增強(qiáng)國(guó)內(nèi)基金業(yè)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，研發(fā)130/30空頭擴(kuò)展模型等證券投資基金數(shù)量化投資模型勢(shì)在必行。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)高速發(fā)展，金融市場(chǎng)形勢(shì)亦是日新月異。目前，中國(guó)證券基金投資業(yè)中的賣空改革已經(jīng)在逐漸開(kāi)啟，在此形勢(shì)下，相關(guān)資產(chǎn)福利業(yè)也應(yīng)抓緊時(shí)間，抓住機(jī)會(huì)，積極開(kāi)發(fā)出符合中國(guó)國(guó)情和投資者實(shí)際需求的基金產(chǎn)品，抓緊研發(fā)空頭擴(kuò)展模型等數(shù)量化投資模型，以更好的順應(yīng)金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)和實(shí)際需求。在數(shù)量化投資模型開(kāi)發(fā)過(guò)程中，應(yīng)該注意“拿來(lái)主義”，不能一味的照抄國(guó)外數(shù)量化投資模型，開(kāi)發(fā)時(shí)首先要考慮實(shí)事求是，符合中國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)以及中國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況，做到既學(xué)習(xí)了外國(guó)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，又兼顧國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)。從而開(kāi)發(fā)出符合中國(guó)實(shí)際的數(shù)量化投資模型?，F(xiàn)實(shí)中，130/30數(shù)量化投資模型只是眾多數(shù)量化投資模型中的一種。

2 合理應(yīng)用數(shù)量化投資策略

投資者及受理委托基金公司等資產(chǎn)管理者應(yīng)用正確數(shù)量化投資策略進(jìn)行投資，可分散減小風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。并基于此進(jìn)行更加科學(xué)高效擬合金融市場(chǎng)實(shí)際收益率模型和數(shù)量化投資策略的開(kāi)發(fā)?；跀?shù)量化投資策略不斷創(chuàng)新發(fā)覺(jué)全新投資策略的特點(diǎn)，伴隨廣大投資者針對(duì)這一投資機(jī)會(huì)的廣泛追捧開(kāi)發(fā)，此動(dòng)量策略的存在的情況會(huì)逐漸消失，弱勢(shì)有效這一中國(guó)股市缺失的狀況會(huì)逐漸改變。數(shù)量化投資策略模型只是理想狀況下的數(shù)字模型，在實(shí)際投資中投資者及基金管理者還應(yīng)注意定期檢驗(yàn)，不能生搬硬套模型及應(yīng)用公式，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)，謹(jǐn)慎研究確定投資策略，才能在金融趨勢(shì)改變時(shí)有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。在金融市場(chǎng)中，基金公司應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境及現(xiàn)實(shí)情況，基于相應(yīng)合理化科學(xué)化的數(shù)量投資策略，基于數(shù)字化投資的有效性制定相應(yīng)的投資策略，才能有效提高證券市場(chǎng)投資效率，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資收益。同時(shí)應(yīng)注意聽(tīng)取專業(yè)人員根據(jù)經(jīng)驗(yàn)所得出的合理人工判斷，拒絕照搬模型公式的錯(cuò)誤做法，杜絕全部投資由模型決策，密切注意規(guī)避數(shù)量化投資策略的趨勢(shì)改變、相似性及肥尾性。

3 開(kāi)放賣空政策

國(guó)家政策對(duì)金融市場(chǎng)存在巨大影響。為了從根本上提高中國(guó)證券金融市場(chǎng)效率，對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展起到積極意義，國(guó)家政策要給予支持，譬如對(duì)賣空政策采取加大開(kāi)放政策。如此才能逐漸改善中國(guó)證券市場(chǎng)賣空限制大，除指數(shù)基金外，其他投資者參與賣空所受禁錮較多，公募基金甚至不能參與賣空，信息表達(dá)不充分，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到弱勢(shì)有效等諸多限制中國(guó)證券市場(chǎng)有效性的不完善方面政策開(kāi)放屬社會(huì)實(shí)驗(yàn)，對(duì)政策所針對(duì)方面的影響不言而喻。在政策制定方面目前國(guó)內(nèi)的相應(yīng)管理層做的還是很好的。譬如，根據(jù)當(dāng)前形勢(shì)，相應(yīng)管理層便會(huì)制定并開(kāi)始試行各種轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。在這樣的政策環(huán)境下，對(duì)廣大證券金融公司而言，便可以通過(guò)相互之間的內(nèi)部交流與合作的方式，將自身原有的或者通過(guò)各種合法途徑募集而來(lái)的證券和資金進(jìn)行出借，為需求方提供所需的資金和證券，幫助其更好的開(kāi)展各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。 對(duì)廣大證券基金類公司而言，可以通過(guò)此類活動(dòng)，可有效整合金融市場(chǎng)資源，解決眼下難題。通過(guò)復(fù)雜嚴(yán)禁的實(shí)施設(shè)計(jì)方案，保證市場(chǎng)的良好發(fā)展。

4 降低融券費(fèi)率

為了提高中國(guó)金融證券市場(chǎng)效率，縮短相應(yīng)價(jià)格恢復(fù)平衡所需時(shí)間，提高中國(guó)金融資本市場(chǎng)的有效性，建議相關(guān)管理層采取積極措施，譬如對(duì)券商降低融券率的政策持鼓勵(lì)態(tài)度。但在一定的條件下，130/30組合的收益率會(huì)出現(xiàn)極大的改變。例如，在融券費(fèi)率處于10%和5%水平的時(shí)候，融券率會(huì)對(duì)130/30組合的收益率產(chǎn)生十分顯著的影響。為了避免對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生不好影響，相關(guān)管理層在制定政策時(shí)要注意規(guī)避券商間通過(guò)不顧成本盲目降低融券費(fèi)率等不良手段搶占市場(chǎng)的惡意競(jìng)爭(zhēng)。鼓勵(lì)科學(xué)的正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)中，各證券公司的融資利率基本相同，截至2013年3月19日，業(yè)務(wù)遍布全國(guó)的較大證券公司中，國(guó)信、國(guó)泰君安、廣發(fā)、海通這四家公司年融券率和融資利率均為8.6%，相比之下，華安、上海、江海、華泰四家的融資利率雖然也達(dá)到同樣的水平，但在融券率方面，卻呈現(xiàn)出顯著高于大證券公司的情況，達(dá)到10.6%。綜上所述，小證券公司采用較高檔，融券費(fèi)率規(guī)模大的公司則采用相同的較低檔，相比之下，大證券公司具備較大優(yōu)勢(shì)。若小證券公司要在激烈的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，建議其利用融券費(fèi)率存在較大降低空間的優(yōu)勢(shì)制定相關(guān)政策。

5 結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，研究證券投資基金數(shù)量化投資戰(zhàn)略決策，可幫助大家進(jìn)一步提高對(duì)證券投資基金以及數(shù)量化投資相關(guān)問(wèn)題的理解水平，了解130/30策略對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，具有一定實(shí)踐意義。

參考文獻(xiàn)：

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