理財投資政策精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的理財投資政策主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：理財投資政策范文

【關(guān)鍵詞】 煤礦；專業(yè)人力資本；人力資本投資；財稅政策

二十一世紀(jì)的競爭是人才的競爭，而人才是提高勞動生產(chǎn)率的關(guān)鍵因素。發(fā)展教育和培訓(xùn)成為一個國家經(jīng)濟和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。

煤炭產(chǎn)業(yè)是我國重要的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，煤炭產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展關(guān)系國民經(jīng)濟健康發(fā)展和國家能源安全。然而，目前煤礦人才缺乏，人力資本不足嚴(yán)重影響著煤炭工業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。為此，國家發(fā)改委在2007年頒布的《煤炭產(chǎn)業(yè)政策》中提出了“實施煤炭行業(yè)專業(yè)技術(shù)人才知識更新工程，加強國家煤礦專業(yè)人才繼續(xù)教育、培養(yǎng)基地建設(shè)和專業(yè)人才培養(yǎng)，實施煤炭行業(yè)技能型緊缺人才培養(yǎng)培訓(xùn)工程，鼓勵企業(yè)開展全方位、多層次的職工安全、技術(shù)教育培訓(xùn)”的政策。

財稅政策作為政府宏觀調(diào)控的重要手段，對人力資本投資決策具有重要影響，國家可以通過制定和調(diào)整財稅政策，一方面為各級政府的人力資本投資提供財力支持，另一方面對企業(yè)和個人的人力資本投資實行調(diào)控和激勵，積極引導(dǎo)加大對人力資本投入。因此研究促進煤礦專業(yè)人力資本投資的財稅政策具有重要意義。

一、煤礦專業(yè)人力資本現(xiàn)狀

（一）人才存量不足、質(zhì)量不高

據(jù)統(tǒng)計，全國規(guī)模以上煤炭企業(yè)專業(yè)人員占職工總數(shù)的比例為7.3% ， 遠低于全國工業(yè)企業(yè)12.7%的平均水平。地礦類工程技術(shù)人員和高技能操作人員嚴(yán)重短缺， 專業(yè)技術(shù)人員缺口近30萬人。

煤礦從業(yè)人員無論是文化素質(zhì)還是健康水平與其它行業(yè)相比差距較大，人才質(zhì)量不高。在學(xué)歷結(jié)構(gòu)上， 高層次人才缺乏， 本科以上學(xué)歷僅占專業(yè)技術(shù)人員的26.4%。在職稱結(jié)構(gòu)上， 高中級職稱人員比例低。在操作技術(shù)人員中， 高級工比例占5% ， 初級工及以下達62%。煤礦采掘工人則以農(nóng)民工為主，整體文化素質(zhì)低。在年齡結(jié)構(gòu)上， 由于缺乏年輕工人和工程技術(shù)人員接替， 職工隊伍年齡老化， 35歲以下的職工不足15% ， 且多集中在非生產(chǎn)崗位。

由于煤礦這一特殊的工作環(huán)境，年齡較大的職工中，心血管病、糖尿病、風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、塵肺、慢性支氣管炎、肺心病等慢性疾病多而集中。我國現(xiàn)有塵肺病患者44萬人，還有未經(jīng)確診的可疑患者60多萬人，總計約100多萬人，其中煤炭行業(yè)從業(yè)者占46％以上。

（二）人力資本投資強度低

由于高等教育管理體制的變化，國家對煤炭院校投入相對不足。煤炭院校在建設(shè)資金和辦學(xué)經(jīng)費上同其它類型的學(xué)校一樣對待， 而煤炭專業(yè)在人才培養(yǎng)上具有實踐教學(xué)比重大、實驗實訓(xùn)設(shè)備投入大、人才培養(yǎng)成本高等特點，造成煤炭院校普遍面臨建設(shè)和運行費用不足的困難。原煤炭院校的辦學(xué)方向、專業(yè)結(jié)構(gòu)等發(fā)生了較大變化， 地礦類專業(yè)招生逐年減少， 招生錄取人數(shù)不足， 專業(yè)開辦成本提高，嚴(yán)重影響了高校開辦地礦類專業(yè)的積極性。原煤炭院校的地礦類專業(yè)由前幾年的54個減少到29個， 招生比例由原來的15.6%下降到2.5% ，幾年下來為煤礦少培養(yǎng)1萬多名專門人才。

（三）人才流失嚴(yán)重

2000～2004年間，國有重點煤炭企業(yè)流出人才占引進人才的54% ， 特別是高層次人才和生產(chǎn)一線工程技術(shù)人員流失最為嚴(yán)重， 占流失人才總數(shù)的70% ， 這種“入不敷出”的嚴(yán)重局面， 使企業(yè)專門人才出現(xiàn)“斷層”和“斷流”，加劇了人才隊伍學(xué)歷、年齡、職稱結(jié)構(gòu)的不合理性。

二、人力資本投資的內(nèi)容

（一）教育投資

教育投資是煤炭行業(yè)人力資本投資中最重要的組成部分。從微觀來看，教育投資指受教育者本人或家庭為獲得專門的系統(tǒng)知識，用于正規(guī)學(xué)校教育方面的各種支出。從宏觀來看，教育投資一般被認為是政府對于各級教學(xué)和研究機構(gòu)以及相關(guān)單位的支出，其中包括基礎(chǔ)教育投資、中等教育投資、高等教育投資、職業(yè)培訓(xùn)教育投資、成人教育投資。

（二）健康投資

人的體力是其智力活動和其他一切社會經(jīng)濟活動的前提條件。沒有必要的健康投資就不可能形成良好的人力資本，因此健康投資是人力資本投資的一個重要方面。健康投資指一定時期內(nèi)用于預(yù)防和治療人體疾病，保護和增進人們身體與心理健康所花費的支出。健康投資的主體可以是國家，社會，組織，家庭和個人。投資內(nèi)容包括：飲食支出，醫(yī)療衛(wèi)生支出，娛樂支出，體育鍛煉等方面的支出。健康投資也是一種可以為投資者帶來預(yù)期經(jīng)濟收益的生產(chǎn)性投資。它可以增加未來勞動者的數(shù)量，提高勞動者的健康質(zhì)量和生產(chǎn)效率，減少疾病，增強工作能力，并使其智力投資得以維持。國家用于這方面的投資主要有構(gòu)建醫(yī)療衛(wèi)生管理監(jiān)督體系，建立醫(yī)院、療養(yǎng)院，購置各種醫(yī)療設(shè)備，培養(yǎng)各種層次的醫(yī)務(wù)人員。而企業(yè)用于這方面的投資則包括提供醫(yī)療費用、各種保健措施、工作安全、養(yǎng)老金等。

（三）遷移投資

遷移投資可稱為人力資源流動的投資。一般說來，人力資源流動可分為國內(nèi)流動和國際流動。就人力資源國內(nèi)流動而言，投資可分為兩部分：一是由個人負擔(dān)的投資；二是由政府和社會負擔(dān)的投資。個人投資包括流動的直接成本（如交通費、安置費及信息費用等） 和機會成本（如在尋找工作、變換工作時消耗的一定時間，以及掌握必要技能所付出的代價）。為了引導(dǎo)勞動力合理流動，政府和社會也需要進行必要的投資：首先，建立一個職業(yè)信息系統(tǒng)及勞動力市場中介機構(gòu)是非常必要的，這些機構(gòu)的設(shè)立及人員配置，需花費一定投資；其次，為了便利勞動力地區(qū)間流動，一些國家的政府在待開發(fā)地區(qū)投資進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共設(shè)施建設(shè)，以吸引勞動力前往，并協(xié)助他們建立新的生活；再次，對遠距離地區(qū)間勞動力流動，需花費更多的遷徙費用。一些國家對此進行了補貼或給予貸款。就人力資源國際流動而言，移民入境將使接受國的人力資本增加；如果入境者是經(jīng)專業(yè)訓(xùn)練的人力，那就省去了培養(yǎng)這些人的投資。因此，用于移民入境的費用是一種人力資本投資。

三、促進煤礦專業(yè)人力資本投資的財稅政策建議

（一）加大對煤礦專業(yè)人力資本投資的財政支出

1. 加強教育、科研投資的財政支出，提高人才存量和文化素質(zhì)

（1）加大高等教育中煤礦專業(yè)的財政支出

加大高等教育的投入能在已經(jīng)積累的人力資本基礎(chǔ)上迅速提升高級人才的比例。同時,也唯有高等教育才能滿足知識經(jīng)濟時代所要求的人力資源。

煤炭高校下放地方管理以后，煤礦主體專業(yè)人才培養(yǎng)的源頭有逐漸枯竭的趨勢。國家應(yīng)加大對煤炭行業(yè)人才培養(yǎng)的投入，恢復(fù)和保證煤礦主體專業(yè)的招生規(guī)模，加強培訓(xùn)和繼續(xù)教育的力度，從源頭上解決問題。如對報考煤炭地質(zhì)專業(yè)的學(xué)生實行學(xué)費優(yōu)惠或免學(xué)費；設(shè)立“煤炭艱苦專業(yè)定向助學(xué)基金”等，鼓勵學(xué)生報考煤炭專業(yè)。

（2）增加科研經(jīng)費的財政支出

科技興煤，人才是關(guān)鍵。財政應(yīng)增加煤炭相關(guān)科研經(jīng)費的預(yù)算，增加供給青年研究人員的工作崗位，進一步改善他們的科研、工作條件，為他們搭建更好的科研平臺。

2.加強醫(yī)療投資的財政支出，提高人才健康水平

進一步增加對煤礦職業(yè)病防治的財政支出，建立有效的煤礦職工疾病預(yù)防保障體系。增加政府在礦區(qū)衛(wèi)生服務(wù)方面的財政開支，加強政府在保障礦區(qū)基本的醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)方面的干預(yù)力度。通過各種醫(yī)療補助方案，以轉(zhuǎn)移支付的形式對煤炭工人進行一定規(guī)模的日常保健投資。

3.加大遷移投資的財政支出，吸引人才和促進人才良性流動

在目前煤炭專業(yè)人才整體匱乏和外流的情況下，應(yīng)實施促進勞動力良性遷移的政策。即在留住用好現(xiàn)有人力的基礎(chǔ)上,制定吸引人才的戰(zhàn)略， 地方政府可以較高的待遇、更多的就業(yè)機會吸引國內(nèi)外煤礦專業(yè)高素質(zhì)人才。同時要建立健全煤炭行業(yè)勞動力市場，進一步降低遷移的成本。

（二）創(chuàng)新煤礦專業(yè)人力資本投資的稅收優(yōu)惠政策

1. 創(chuàng)新企業(yè)所得優(yōu)惠政策，激勵企業(yè)對煤礦職工的人力資本投資

（1）提高煤炭企業(yè)職工教育經(jīng)費的提取比例和建立煤炭企業(yè)職業(yè)培訓(xùn)投入的加倍扣除制度

職工教育經(jīng)費比例的提高增加了企業(yè)可用于職工人力資本投入的資金來源；培訓(xùn)投入的加計扣除，降低了企業(yè)人力資本投入的成本，影響著企業(yè)人力資本投入的積極性。煤炭企業(yè)用于職業(yè)培訓(xùn)的投入，不僅可以在繳納企業(yè)所得稅前全額扣除，還可以按照一定的比例加倍扣除，從而鼓勵煤炭企業(yè)加大職業(yè)技術(shù)培訓(xùn)的力度。

（2）完善企業(yè)、社會團體和個人對煤礦職業(yè)技能培訓(xùn)機構(gòu)捐贈投入的免稅制度

首先，企業(yè)和個人對煤礦職業(yè)技能培訓(xùn)機構(gòu)的捐贈，不受現(xiàn)行稅制捐贈支出稅前扣除比例的限制，可以全額扣除。其次，就取得捐贈收入的煤炭職業(yè)技能培訓(xùn)機構(gòu)而言，這部分收入也不作為一般經(jīng)營性收入，同樣享受免稅待遇。

2.創(chuàng)新個人所得稅優(yōu)惠政策，激勵煤礦專業(yè)人員增加自身的人力資本投資

（1）建立煤礦專業(yè)人力資本投資費用的扣除制度

隨著教育體制改革的日益深入，各類學(xué)校和培訓(xùn)機構(gòu)的收費不斷增加，教育培訓(xùn)費用在生計費用中所占比重正日益提高。因此， 建立煤礦專業(yè)人力資本投資費用的個人所得稅前扣除制度，降低煤礦專業(yè)人員自身人力資本投資成本，對促進這種投資是十分必要的。

可考慮借鑒美國的做法，實行終身學(xué)習(xí)稅收抵免，允許煤礦專業(yè)人員把所支付大學(xué)、研究生、職業(yè)進修等教育培訓(xùn)費用從稅款中扣除或者將教育貸款利息用來抵減應(yīng)納稅所得額。

（2）增加對煤礦專業(yè)科技人員的稅收優(yōu)惠

人力資本投資收益直接影響投資決策。一般而言，投資收益越大，人們越愿意進行這種投資，而投資越多，人們的知識水平和科研能力越高。因此，對人力資本投資的鼓勵和支持，離不開對科技人員的激勵。

增加煤礦專業(yè)技術(shù)人員個人所得稅優(yōu)惠，可以刺激個人資金投資于人力資本的積極性，彌補政府投資財力的不足，改善我國煤礦專業(yè)人力資本投入嚴(yán)重不足的狀況。建議對煤礦開采利用的知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓所得和特許權(quán)使用費所得予以減免稅優(yōu)惠，鼓勵知識創(chuàng)新，從而達到鼓勵科技人員加大對自身教育投入的目的。

【參考文獻】

[1] 張楊.促進人力資本投資的財政政策研究[D].長沙：湖南大學(xué)，2006.

[2] 張麗娜. 促進人力資本投資的稅收政策研究[D].大連：東北財經(jīng)大學(xué)，2006.

[3] 梁利，徐瑛琦.煤礦人才冰層的成因分析及對策研究[J].煤炭工程，2007，（3）：113～115.

第2篇：理財投資政策范文

關(guān)鍵詞：地方政府投融資平臺；公司；財務(wù)管理困境；對策

地方政府投融資平臺是地方政府為解決經(jīng)濟發(fā)展中的資金問題，有效履行政府職能而設(shè)立的。地方政府投融資平臺的職能主要有兩個：一是配合當(dāng)?shù)卣谫Y，取得經(jīng)濟發(fā)展及相關(guān)項目建設(shè)所需資金；二是協(xié)助當(dāng)?shù)卣顿Y，進一步說投資方向主要是公益及民生類建設(shè)項目。一般來說，此類公司多注冊為有限責(zé)任公司，企業(yè)高層多為政府職能部門領(lǐng)導(dǎo)兼任或任命，帶有很強的政府控制力及非市場化色彩。地方政府投融資平臺公司財務(wù)管理中存在管理不夠規(guī)范、與政府關(guān)系不清晰、財務(wù)人員缺乏主動性與責(zé)任感等問題。因此，積極改善地方政府投融資平臺的財務(wù)管理方式，尋求系統(tǒng)化、組織化及高效化的財務(wù)管理模式成為有效需求。

一、地方政府投融資平臺公司財務(wù)管理面臨的主要困境

（一）數(shù)量眾多，沒有規(guī)范統(tǒng)一的財務(wù)管理模式

地方政府投融資平臺公司自二十世紀(jì)九十年代創(chuàng)立以來，經(jīng)歷了快速的發(fā)展時期。此類公司在創(chuàng)立之初，是為了有效推進城市化建設(shè)進程，解決地方政府在經(jīng)濟建設(shè)中面臨的資金缺乏問題而產(chǎn)生的。截止到目前，全國已創(chuàng)立各種類型的地方政府投融資平臺公司近9000家，其中多數(shù)屬于中小型公司。從近兩年來的發(fā)展趨勢來看，地方政府投融資平臺公司的數(shù)量呈快速上升態(tài)勢，但目前缺乏健全、規(guī)范、統(tǒng)一的財務(wù)管理模式。

（二） 體量小，業(yè)務(wù)依賴性強，財務(wù)管理意識薄弱

地方性投融資平臺公司，大多規(guī)模不大，業(yè)務(wù)鏈短，依賴性強，財務(wù)管理意識相對較弱，無論是公司高層還是基層，更多時候認為財務(wù)管理部門只是收付資金、記賬報賬的職能?；谄髽I(yè)經(jīng)營創(chuàng)造價值的財務(wù)管理意識談化，導(dǎo)致此類公司的財務(wù)管理水平與經(jīng)濟高速發(fā)展不相適。

（三） 業(yè)務(wù)性質(zhì)復(fù)雜，財務(wù)處理方法超越現(xiàn)行準(zhǔn)則

一般來說，地方政府投融資平臺公司多執(zhí)行企業(yè)會計準(zhǔn)則，但很多經(jīng)濟業(yè)務(wù)行使的卻是政府職能，這就給企業(yè)的財務(wù)處理方法帶來諸多挑戰(zhàn)。例如，同為國有全資的2家企業(yè)，以資抵債的債權(quán)債務(wù)核銷問題（資產(chǎn)公允價值不能完全覆蓋債務(wù)金額），通常情況下，按照企業(yè)財務(wù)準(zhǔn)則規(guī)定，主體雙方按照債權(quán)債務(wù)金額與抵債資產(chǎn)公允價值之間的差額確認損益，但此處，更可能將次事項拆分為兩個獨立事項來處理：一是，股東收回或追加投資，減少或增加資本公積；二是，股東調(diào)入或調(diào)出資產(chǎn)，增加或減少資本公積。

（四）與政府關(guān)系糾纏不清，財務(wù)管理職能不能獨立有效發(fā)揮

地方政府投融資平臺公司與當(dāng)?shù)卣g關(guān)系糾纏不清，導(dǎo)致公司不能完全按照市場機制來有效安排企業(yè)活動，也不能獨立行使公司的財務(wù)管理職能。這主要可以從兩個方面進行表述：首先，公司基本喪失對高層財務(wù)管理人員的任命、監(jiān)督及罷免權(quán)力。由于此類公司基本由當(dāng)?shù)卣刂疲绕湓诟邔庸芾碚叩娜蚊矫?，基本依賴于?dāng)?shù)卣块T的指派或者安排。地方政府投融資平臺公司由于缺乏獨立運營中的人事管理權(quán)限，故不能在財務(wù)管理中做到獨立自主。其次，公司的經(jīng)濟活動會受到政府的經(jīng)常性干預(yù)，如投資項目的選擇，因此財務(wù)管理很難做到獨立自主。

（五）財務(wù)人員缺乏主動性與責(zé)任感

地方政府投融資平臺公司由于發(fā)展體制的特殊性，決定了財務(wù)管理人員帶有的政府及行政管理色彩。由于公司業(yè)務(wù)大部分是政府參與的投融資發(fā)展類型，因此財務(wù)人員在業(yè)務(wù)處理的過程中，容易忽視企業(yè)財務(wù)治理要求，并極易形成政府官本位下的財務(wù)管理優(yōu)越感。一方面，就財務(wù)人員本身來說，由于公司自身帶有的非市場特點，決定了財務(wù)人員在實際的財務(wù)處理過程中會帶有導(dǎo)向性，并且在業(yè)務(wù)發(fā)展過程中極易逃避責(zé)任。另一方面，就財務(wù)人員的業(yè)務(wù)處理流程來看，由于其本身缺乏自主性與獨立性，決定了財務(wù)管理者在實際工作中主動性缺失，不能按照實際發(fā)展的需求，而是按照指令或者標(biāo)準(zhǔn)結(jié)構(gòu)進行財務(wù)工作的處理。

二、 改善地方政府投融資平臺公司財務(wù)管理的對策建議

（一）把控數(shù)量，實施市場化的財務(wù)管理方式

地方政府投融資平臺公司作為地方政府進行融資、投資活動的有效組織形式，在量與質(zhì)上需要受到一定的約束。就目前來說，此類公司的數(shù)量已經(jīng)達到了能夠有效滿足地方政府進行投融資活動的限度，因此有必要加強管理，把控數(shù)量，將公司的實際數(shù)量控制在合理有效的范圍之內(nèi)。具體來說，對于在當(dāng)?shù)赜羞^多投融資平臺公司的當(dāng)?shù)卣畞碚f，可以選擇縮減規(guī)模、減少此類公司數(shù)量或者進行相關(guān)公司的合并，并進一步增強現(xiàn)有公司的發(fā)展能力。

為了有效控制地方政府投融資平臺的財務(wù)管理不夠規(guī)范的風(fēng)險，必須積極尋求有效的財務(wù)管理方式。具體來說，轉(zhuǎn)變公司原有的政府主導(dǎo)的會計制度，形成市場化條件下的財務(wù)管理機制。如公司財務(wù)人員在業(yè)務(wù)處理過程中要嚴(yán)格執(zhí)行企業(yè)會計制度，使公司的財務(wù)管理活動更符合市場化運營的標(biāo)準(zhǔn)。

（二）減少政府干預(yù)，發(fā)揮公司制財務(wù)管理優(yōu)勢

地方政府投融資平臺公司作為帶有政府性質(zhì)、公司制形式運營的發(fā)展組織，具有復(fù)雜性的影響作用。為減少政府干預(yù)，發(fā)揮公司制財務(wù)管理的優(yōu)勢，需要在以下幾個方面做好工作。第一，給予公司獨立任命及任免高層財務(wù)管理人員的權(quán)力。一個公司要想在市場化環(huán)境中獨立運營，并取得市場的認可，公司自身必須擁有基本的人事任免權(quán)。具體來說，財務(wù)管理層及業(yè)務(wù)人員的安排要適度脫離政府的相關(guān)管制，以公司選舉制取代政府任命制，提高財務(wù)管理部門的組織靈活性。第二，公司的經(jīng)營管理活動要盡量減少政府的干預(yù)。該平臺公司投融資活動大部分依賴于政府信用，不可避免與政府管理之間發(fā)生一定的交叉，可以采取政府引導(dǎo)與監(jiān)管、企業(yè)市場化運作、科學(xué)決策、防范風(fēng)險的原則運行，這樣，公司可以逐步實現(xiàn)財務(wù)的獨立性，然后以發(fā)展的方式取得市場地位，為公司形成有效的財務(wù)管理機制打下基礎(chǔ)。

（三）提高財務(wù)人員的專業(yè)水平，增強主體意識

為有效改善地方政府投融資平臺公司的財務(wù)管理現(xiàn)狀，必須致力于提升財務(wù)人員的專業(yè)水平，增強主體意識。具體來說，財務(wù)人員的專業(yè)水平主要體現(xiàn)在兩點：一是財務(wù)人員的業(yè)務(wù)處理水平，為了提高財務(wù)人員的業(yè)務(wù)處理技能，必須不斷學(xué)習(xí)財務(wù)知識，完善自身的結(jié)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，尤其是學(xué)習(xí)關(guān)于該平臺公司財務(wù)管理的經(jīng)濟管理知識、法律法規(guī)及相關(guān)政策性文件；二是財務(wù)人員要提高自身的素質(zhì)與修養(yǎng)，財務(wù)管理者作為公司極其重要的人事組成，其作用不容忽視。在當(dāng)前市場化條件下，財務(wù)管理人員作為公司的重要資源，必須有效把握業(yè)務(wù)處理獨立性、制度化、流程化等原則，盡量減少財務(wù)處理中的人為操控風(fēng)險。此外，公司財務(wù)人員還要增強主體意識，將財務(wù)部門員工個人的發(fā)展與整個公司的未來發(fā)展相連，成為公司的有效建設(shè)者。

三、結(jié)束語

地方政府投融資平臺公司作為地方政府有效融資，合理投資的載體，在促進地方經(jīng)濟發(fā)展及改善公益民生等方面發(fā)揮了積極作用。當(dāng)然，該平臺公司財務(wù)管理在實際發(fā)展過程中存在一些問題，需要我們在提升財務(wù)管理風(fēng)險防范水平、減少甚至避免政府干預(yù)及有效提升財務(wù)人員管理水平等方面做出努力。這些改進將有效促進地方政府投融資平臺公司的多元化、市場化和規(guī)范化。

參考文獻：

[1]劉峰.政府投融資運作研究[J].建筑經(jīng)濟，2007（2）：23-25.

第3篇：理財投資政策范文

    一、互聯(lián)網(wǎng)財務(wù)管理內(nèi)容體系構(gòu)建

    互聯(lián)網(wǎng)財務(wù)管理系統(tǒng)是一種基于內(nèi)聯(lián)網(wǎng)結(jié)構(gòu)的財務(wù)管理系統(tǒng)。所謂企業(yè)內(nèi)聯(lián)網(wǎng)(Intranet)是應(yīng)用Internet技術(shù)的企業(yè)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò),是基于Internet通信標(biāo)準(zhǔn)、Web技術(shù)和設(shè)備來構(gòu)建可提供Web信息服務(wù)以及連接數(shù)據(jù)庫等其他服務(wù)應(yīng)用的自成獨立體系的企業(yè)內(nèi)部網(wǎng)。Intranet可以連接到Internet成為其一部分。當(dāng)有安全需要時,采用“防火墻”等網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)與Internet隔離。Intranet也可以進一步向企業(yè)外延伸,使其使用范圍擴大到企業(yè)與企業(yè)之間,從而使企業(yè)與關(guān)聯(lián)企業(yè)、上游的供應(yīng)商和下游的經(jīng)銷商之間形成范圍更廣闊的信息系統(tǒng),即Extranet(企業(yè)外聯(lián)網(wǎng))。外聯(lián)網(wǎng)企業(yè)間的數(shù)據(jù)查詢、數(shù)據(jù)交換、服務(wù)技術(shù)可通過互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn),也可通過虛擬專用(VPN)實現(xiàn)。可見,基于內(nèi)聯(lián)網(wǎng)的互聯(lián)網(wǎng)財務(wù)管理系統(tǒng)已不再是傳統(tǒng)意義上的財務(wù)管理系統(tǒng),它具有開放性、自由性、全球性等特點;它主要由Intranet和Internet財務(wù)管理兩大分支體系構(gòu)成,該兩大分支體系在系統(tǒng)中行使著各自的職能。內(nèi)聯(lián)網(wǎng)財務(wù)管理體系能進行內(nèi)部財務(wù)管理全過程的各項工作;互聯(lián)網(wǎng)財務(wù)管理體系能處理企業(yè)與其利益相關(guān)者的各種財務(wù)關(guān)系及其相關(guān)的業(yè)務(wù)。

    就互聯(lián)網(wǎng)財務(wù)管理系統(tǒng)而言,規(guī)范的互聯(lián)網(wǎng)財務(wù)管理內(nèi)容體系應(yīng)根據(jù)傳統(tǒng)企業(yè)財務(wù)管理學(xué)內(nèi)容體系來構(gòu)建。新構(gòu)建的內(nèi)容體系必然有別于前者。其不應(yīng)僅僅局限于目前網(wǎng)絡(luò)財務(wù)所包括的資產(chǎn)負債管理、內(nèi)部結(jié)算、財務(wù)分析等方面,而應(yīng)包括籌資管理、投資管理、營運管理、分配管理、財務(wù)分析等的全面管理。除此之外,還應(yīng)體現(xiàn)知識經(jīng)濟時代財務(wù)管理的特點,把知識資本管理、國際化管理、財務(wù)風(fēng)險管理貫穿其中,并予以特別地重視和加強。

    因為互聯(lián)網(wǎng)財務(wù)管理時代,也是知識經(jīng)濟時代。在這個時代,知識資本將成為決定企業(yè)乃至整個社會和經(jīng)濟發(fā)展的最重要的生產(chǎn)要素。據(jù)西方學(xué)者測算,21世紀(jì)初知識資本對經(jīng)濟增長的貢獻僅為5%—20%,如今已達60%—80%.另據(jù)有關(guān)方面預(yù)測,未來農(nóng)業(yè)增長的83%,工業(yè)經(jīng)濟增長的70%—80%都將依靠知識資本來實現(xiàn)。因此,此時財務(wù)管理的重點就應(yīng)由傳統(tǒng)資本轉(zhuǎn)向知識資本。知識資本的籌集、投資、營運、分配管理、知識資本財務(wù)分析等將成為互聯(lián)網(wǎng)財務(wù)管理的重要內(nèi)容。

    同時,信息技術(shù)的高速發(fā)展,經(jīng)濟全球化趨勢的加強,國際財務(wù)管理活動不斷增加,國際財務(wù)關(guān)系越來越復(fù)雜。在這種情況下,如何到國際資本市場上以低成本、低風(fēng)險選擇最適合自己的籌資方式;把籌集到的資金投資于國際生產(chǎn)經(jīng)營活動并獲得盡可能多的收益;合理安排、調(diào)度營運資金,以避免各種風(fēng)險和損失;合理調(diào)控國際稅收等等都將成為互聯(lián)網(wǎng)財務(wù)管理的重要內(nèi)容。

    另外,由于知識經(jīng)濟時代信息傳播、處理和反饋速度的大大加快,知識更新頻率的不斷提高,產(chǎn)品壽命期的逐漸縮短,媒體空間的無限擴展以及“網(wǎng)上銀行”、“電子貨幣”的出現(xiàn),使資本決策可在瞬間完成等等,都在無形中加大了企業(yè)理財?shù)娘L(fēng)險程度,因此,財務(wù)風(fēng)險管理無疑也將成為互聯(lián)網(wǎng)財務(wù)管理的一個重要課題。

    二、互聯(lián)網(wǎng)財務(wù)管理運作體系構(gòu)建

    互聯(lián)網(wǎng)財務(wù)管理運作體系應(yīng)根據(jù)上面構(gòu)建的內(nèi)容體系來構(gòu)建。該運作體系力求成為企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)財務(wù)管理整體框架的設(shè)計依據(jù),成為軟件開發(fā)商開發(fā)互聯(lián)網(wǎng)財務(wù)管理應(yīng)用軟件的指導(dǎo)思想,以便在不久的將來規(guī)范、系統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)財務(wù)管理框架形成后、軟件上市后,企業(yè)能迅速、有效地組織實施。這一部分的初步構(gòu)想如下:

    (一)網(wǎng)絡(luò)軟、硬件配備

    企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)進行財務(wù)管理,必須首先進行網(wǎng)絡(luò)軟、硬件配備。

    硬件方面需配置連網(wǎng)微機、網(wǎng)卡、集線器、傳輸介質(zhì)、接頭、調(diào)制解調(diào)器、打印機及其他網(wǎng)絡(luò)硬件;軟件方面需主要配備windows 98 或windows 2000網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng),數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)。聯(lián)網(wǎng)的個人微機需安裝windows 98 或windows 2000操作系統(tǒng)并進行簡單的網(wǎng)絡(luò)配置;服務(wù)器需安裝網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng),數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)等。

    (二)創(chuàng)建自己的網(wǎng)站

    網(wǎng)絡(luò)軟硬件配置好后,還必須通過互聯(lián)網(wǎng)建立自己的網(wǎng)站,設(shè)置企業(yè)主頁,并在主頁上設(shè)置企業(yè)理財或財務(wù)處(科)之類的鏈接點。然后,設(shè)置與此鏈接點相關(guān)的網(wǎng)頁。這些網(wǎng)頁應(yīng)具有層次性,不同層次的網(wǎng)頁應(yīng)實現(xiàn)不同的功能,并都應(yīng)成為企業(yè)處理與各利益相關(guān)者財務(wù)關(guān)系的一個鏈條。第一層次網(wǎng)頁上應(yīng)設(shè)置籌資管理、投資管理、營運管理、分配管理、財務(wù)分析等鏈接點。該層次網(wǎng)頁反映財務(wù)管理的五大鏈接點設(shè)置好后,再設(shè)置與五大鏈接點相關(guān)的第二層網(wǎng)頁。該層次網(wǎng)頁應(yīng)能反映財務(wù)管理五大鏈接點中每個鏈接點的主要財務(wù)關(guān)系。第三層次網(wǎng)頁應(yīng)能處理與每一主要財務(wù)關(guān)系相關(guān)的業(yè)務(wù)。其余層次的網(wǎng)頁應(yīng)有助于每一相關(guān)業(yè)務(wù)的實現(xiàn)。通過層層設(shè)計,企業(yè)財務(wù)管理中與各主要財務(wù)關(guān)系相關(guān)的各項業(yè)務(wù)可以無一例外地在互聯(lián)網(wǎng)上進行,加之內(nèi)聯(lián)網(wǎng)的運行,就會使企業(yè)財務(wù)主管或財務(wù)管理人員無論身處何地只要一上網(wǎng)就不僅能對財務(wù)活動的各環(huán)節(jié)進行處理,而且能處理各方面的財務(wù)關(guān)系。被授權(quán)的供應(yīng)商、客戶、投資者、被投資者、債權(quán)人、企業(yè)下屬單位、企業(yè)職工及其他利益相關(guān)者也只需點擊鼠標(biāo)就能與企業(yè)進行實時交流,獲取他們所需的信息,或提供給企業(yè)所需的信息。

    籌資環(huán)節(jié)。首先在企業(yè)主頁上設(shè)置“企業(yè)理財”鏈接點,然后再設(shè)置與該鏈接點相關(guān)的一系列網(wǎng)頁,使企業(yè)與其利益相關(guān)者能在互聯(lián)網(wǎng)上進行實時交流。第一層次網(wǎng)頁應(yīng)設(shè)有“籌資管理”鏈接點,點擊此鏈接點就會出現(xiàn)第二層次網(wǎng)頁;該層次網(wǎng)頁應(yīng)設(shè)有籌資管理各主要財務(wù)關(guān)系的鏈接點,如“籌資政策”鏈接點等。第三層次網(wǎng)頁應(yīng)實現(xiàn)上述每一主要關(guān)系的相關(guān)業(yè)務(wù)。如籌資政策(包括發(fā)行股票政策、發(fā)行債券政策、吸引知識資本政策等)的內(nèi)容。企業(yè)潛在的投資者上網(wǎng)后,點擊主頁上的“企業(yè)理財”鏈接點,再點擊“籌資管理”鏈接點就會出現(xiàn)包含籌資環(huán)節(jié)主要財務(wù)關(guān)系的網(wǎng)頁;點擊該網(wǎng)頁的“籌資政策”鏈接點,出現(xiàn)籌資政策內(nèi)容網(wǎng)頁。閱讀該內(nèi)容,決定是否對其投資。如果決定對該企業(yè)投資,則點擊該網(wǎng)頁上的“愿意洽談投資”鏈接點。企業(yè)財務(wù)主管或財務(wù)管理人員上網(wǎng)后,點擊主頁上的“企業(yè)理財”鏈接點,再點擊“籌資管理”鏈接點,點擊“籌資政策”網(wǎng)頁,就可及時了解有意投資的企業(yè)、單位和個人數(shù),并在企業(yè)需要這筆資金、資本的前提下,通過內(nèi)聯(lián)網(wǎng)利用一定籌資決策方法進行籌資決策。如果決定吸引這筆資金或這項資本,便可通過互聯(lián)網(wǎng)電子郵箱跟對方進行洽談或面談。

    投資環(huán)節(jié)。企業(yè)主頁上設(shè)置“企業(yè)理財”鏈接點。第一層次網(wǎng)頁上設(shè)置“投資管理”鏈接點。點擊該鏈接點出現(xiàn)第二層次網(wǎng)頁,該層次網(wǎng)頁上應(yīng)設(shè)置“投資回報”等鏈接點。點擊這些鏈接點,企業(yè)可進行相應(yīng)的管理。另外,企業(yè)應(yīng)經(jīng)常登陸一些國內(nèi)和國際企業(yè)的網(wǎng)站,了解他們的招商引資優(yōu)惠政策,以尋找最佳的合作伙伴、最高的投資回報項目。

    營運環(huán)節(jié)。點擊企業(yè)主頁的“企業(yè)理財”鏈接點后,進入了第一層次網(wǎng)頁。點擊該網(wǎng)頁上的“營運管理”鏈接點后,出現(xiàn)第二層次網(wǎng)頁。該層次網(wǎng)頁上應(yīng)設(shè)有“現(xiàn)金管理”、“應(yīng)收賬款管理”、“存貨管理”、“知識資產(chǎn)管理”、“短期借款管理”、“商業(yè)信用管理”、“短期債券管理”等鏈接點。點擊其中任一鏈接點,出現(xiàn)第三層次網(wǎng)頁。該層次網(wǎng)頁的設(shè)置應(yīng)包括現(xiàn)金管理、應(yīng)收賬款管理等所涉及的主要財務(wù)關(guān)系。

    分配環(huán)節(jié)。點擊企業(yè)主頁的“企業(yè)理財”鏈接點后,進入第一層次網(wǎng)頁。點擊該層次網(wǎng)頁上的“分配管理”鏈接點后,出現(xiàn)第二層次網(wǎng)頁。該層次網(wǎng)頁應(yīng)設(shè)有反映分配環(huán)節(jié)所涉及的主要財務(wù)關(guān)系的鏈接點,如“分配政策”鏈接點等。各利益相關(guān)者點擊“分配政策”網(wǎng)頁上的相應(yīng)鏈接點,就能查看他們最關(guān)心分配政策的具體內(nèi)容。

    財務(wù)分析環(huán)節(jié)。點擊企業(yè)主頁上的“企業(yè)理財”鏈接點,就會出現(xiàn)第一層次網(wǎng)頁。點擊該層次網(wǎng)頁上的“財務(wù)分析”鏈接點,就會出現(xiàn)第二層次網(wǎng)頁。該層次網(wǎng)頁應(yīng)設(shè)有企業(yè)主要利益相關(guān)者鏈接點,如“物質(zhì)資本所有者分析”、“知識資本所有者分析”、“債權(quán)人分析”、“稅務(wù)部門分析”等鏈接點。點擊這些鏈接點就會出現(xiàn)主要利益相關(guān)者所需要的主要指標(biāo)。

    上述籌資管理、投資管理、營運管理、分配管理、財務(wù)分析等環(huán)節(jié)的網(wǎng)頁設(shè)計必須考慮國際理財?shù)奶攸c,要設(shè)置相應(yīng)的多語言、多幣種的網(wǎng)頁。

第4篇：理財投資政策范文

關(guān)鍵詞:上市公司;股利政策;理論

中圖分類號:F830.91 文獻標(biāo)識碼:A 文章編號:1003-9031(2009)10-0038-04

一、上市公司股利政策的理論分析

(一)股利政策相關(guān)理論

股利政策相關(guān)理論認為,投資者更喜歡現(xiàn)金股利,而不喜歡將利潤留給公司。這是因為:對投資者來說,現(xiàn)金股利是“抓在手中的鳥”,是實在的,而公司留利則是“躲在林中的鳥”,隨時都可能飛走。既然現(xiàn)在的留利并不一定能轉(zhuǎn)化為未來的股利,那么,對投資者來講,公司分配的股利越多,公司的市場價值也就越大。該理論又叫“一鳥在手”理論。[1]

(二)股利政策無關(guān)理論

股利政策無關(guān)理論是由米勒和莫迪格利安尼于1961年提出來的。他們認為,公司市場價值的高低,是由公司所選擇投資政策的好壞決定的。由于公司對股東的分紅是盈利減去投資之后的差額部分,且分紅只能采取派現(xiàn)或股票回購等方式,因此,一旦投資政策已定,那么,在完美且完全的資本市場上,股利政策的改變僅僅意味著收益在現(xiàn)金股利與資本利得分配上的變化。如果投資者按理性行事的話,這種改變不會影響公司的市場價值及股東的財富。需要特別指出的是,“股利政策無關(guān)理論”是建立在“完美且完全的資本市場”這一嚴(yán)格假設(shè)前提基礎(chǔ)上的。

(三)差別稅收理論

差別稅收理論認為在不存在稅收因素的情況下,公司選擇何種股利支付方式并不重要。但是,如果對現(xiàn)金紅利和來自股票的資本利得課以不同的稅收,那么,在公司及投資者看來,支付現(xiàn)金股利就不再是最優(yōu)的股利分配政策。由此可見,在存在差別稅收的前提下,公司選擇不同的股利支付方式,不僅會對公司的市場價值產(chǎn)生不同的影響,而且也會使公司及投資者的稅收負擔(dān)出現(xiàn)差異。即使在稅率相同的情況下,由于資本利得只有在實現(xiàn)之時才納稅,因此,相對于現(xiàn)金股利而言,其仍然具有延遲納稅的比較優(yōu)勢。對企業(yè)而言,一個好的股利政策除了應(yīng)使融資成本和成本最小化之外,還應(yīng)使稅收成本最小化。

(四)追隨者效應(yīng)理論

追隨者效應(yīng)理論是對稅差理論的進一步發(fā)展。它從股東的邊際所得稅率出發(fā),認為每個投資者的邊際稅率是不同的。邊際稅率高的投資者偏好低股利支付率或不支付股利的股票,而邊際稅率低的投資者則偏好高股利支付率的股票。公司則會通過調(diào)整股利政策來吸引對其股利政策有偏好的投資者,從而形成“追隨者效應(yīng)”。當(dāng)市場上偏好高股利支付的投資者的比例大于發(fā)放高股利公司的比例時,就會使市場上的高股利支付股票處于一種短缺狀態(tài),高股利支付股票的價格就會上漲。隨著市場對股票價格的自動調(diào)整,偏好高股利的投資者的比例與發(fā)放高股利的公司的比例最終會相等,市場將處于一個均衡狀態(tài)。此時,任何公司股利政策的改變都不會對股票價格產(chǎn)生影響。[2]

(五)股利信號傳遞理論

股利信號傳遞理論是財務(wù)學(xué)家在放寬MM理論中投資者與管理當(dāng)局擁有相同信息這一假設(shè)提出來的。該理論認為,公司管理當(dāng)局和外部投資者之間所擁有的信息是不對稱的,管理當(dāng)局往往占有更多關(guān)于公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景的內(nèi)部信息,而股利則是其向外界傳遞公司內(nèi)部信息的方式之一。當(dāng)管理當(dāng)局認為公司發(fā)展前景良好、盈利能力會持續(xù)增長時,通常會增加分配股利;相反,當(dāng)管理當(dāng)局認為公司未來發(fā)展前景不樂觀,則會減少發(fā)配股利。因此,股利具有信息傳遞功能,并且據(jù)此影響公司的股票價格,即當(dāng)公司的股利支付水平上升時,公司的股價會隨之上升;相反,當(dāng)公司的股利支付水平下降時,公司的股價就會隨之下降。

(六)成本理論

MM理論把公司經(jīng)營者的利益與股東的利益完全等同,經(jīng)營者除致力于股東財富最大化之外,無任何自利行為。成本理論則是在放寬這個假設(shè)的情況下發(fā)展起來的。該理論認為,公司支付股利能有效地降低成本:其一,公司支付股利能減少管理當(dāng)局對自由現(xiàn)金流量的支配權(quán),使其失去可用于自利性消費的資金來源,從而促進資源的有效配置;其二,公司發(fā)放大額股利,使其可用資金由內(nèi)部留存提供的可能性降低,從而迫使管理當(dāng)局進入資本市場尋求外部負債或股權(quán)融資。資本市場上對上市公司的嚴(yán)格監(jiān)管措施會約束管理當(dāng)局的經(jīng)營行為,而新加盟的股東也會與老股東一樣,對管理當(dāng)局的行為進行監(jiān)控,因此,股利支付實際上是一種間接約束管理當(dāng)局的監(jiān)管機制。

(七)行為學(xué)派理論

進入20世紀(jì)80年代,米勒、塞勒、謝弗林和史特德曼等學(xué)者將行為科學(xué)引進和應(yīng)用于股利政策研究中,著重從行為學(xué)的角度探討股利政策。該學(xué)派具有代表性的觀點有理性預(yù)期理論、自我控制說和不確定性選擇的后悔厭惡理論。

理性預(yù)期理論認為無論何種決策,無論市場對管理層行為做出何種反應(yīng),都不僅取決于行為本身,更取決于投資者對管理層未來績效的預(yù)期。當(dāng)臨近管理層宣布下期股利之時,投資者通常會根據(jù)對公司內(nèi)部若干因素(如前期股利、目標(biāo)利潤和投資機會等)以及外界宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)景氣程度等其他因素的分析,對股利支付水平和支付方式做出種種預(yù)測。當(dāng)股利政策真正宣布時,投資者會將它與預(yù)期進行比較。如果兩者相同,即使宣布的股利比前期有所增加,公司的股價也不會發(fā)生變化;如果宣布的股利高于或低于預(yù)期水平,投資者就會重新估計公司及其股票價值,了解其中存在的原因。也就是說,如果公司宣布的股利政策與投資者預(yù)期的股利政策存在差異,股票價格很可能會發(fā)生變化。

自我控制說和不確定性選擇的后悔厭惡理論都不是以效應(yīng)最大化為基礎(chǔ)的經(jīng)濟模型為基石,而是以行為理論為前提,從行為學(xué)角度解釋人們?yōu)槭裁雌矛F(xiàn)金股利。自我控制說認為,人類的行為不可能是完全理性的,有些事情即使會帶來不利后果,人們還是不能自我控制。大多數(shù)個人一方面對未來有其長遠規(guī)劃目標(biāo),另一方面又有著實現(xiàn)當(dāng)前需要的渴求。這種內(nèi)在沖突要求他們能通過自我控制對當(dāng)前的短期行為進行自我否定,以符合長期發(fā)展需要。根據(jù)這一推斷,老年人需要定期現(xiàn)金收益以供晚年生活,而年輕投資者則由于很難自我控制消費,會選擇股利收益率較低的股票投資組合,以強迫自我儲蓄。所以投資組合的股利收益率會與投資者年齡呈正相關(guān)關(guān)系,而與工作所得呈負相關(guān)關(guān)系。

不確定性選擇的后悔厭惡理論是說在不確定條件下,投資者做出決策時要把現(xiàn)時情形和他們過去遇到過的做出不同選擇的情形進行對比。如果個體認識到這樣一種不同的選擇會使他們處于更好的境地,他就會感到后悔;相反,如果從現(xiàn)時選擇中得到了最好的結(jié)果,他就會有一種欣喜的感覺。后悔厭惡理論主要由以下三個核心理論構(gòu)成:一是脅迫情形下采取行為所引起的后悔比非脅迫情形下的要輕微;二是沒有做引起的后悔比做了錯誤的行動引起的后悔要輕微;三是個體需對行動的最終結(jié)果承擔(dān)責(zé)任情形下引起的后悔比無需承擔(dān)責(zé)任情形下要強烈。

二、我國上市公司股利政策的實踐分析

(一)上市公司股利分配方式分析

我國上市公司股利分配方式呈多樣化特點,主要有派現(xiàn)、送股、轉(zhuǎn)增股本和混合股利等幾種分配方式,同時,也存在不分配股利的現(xiàn)象。上市公司的股利分配行為呈現(xiàn)出行業(yè)特點,其產(chǎn)生的原因主要體現(xiàn)在以下兩個方面。

第一,上市公司所屬行業(yè)的發(fā)展階段直接影響其股利分配行為。所屬新興產(chǎn)業(yè)的上市公司由于自身處于創(chuàng)建期和成長期,對資金的需求量較大,但由于目前我國資本市場很不完善,公司籌資的渠道比較少,籌資成本高,在這種情況下,上市公司的股利分配政策就會成為其籌資政策的代名詞,上市公司大多采取不分配股利或少分股利的方法來獲取高速發(fā)展所需的資金。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司由于處于發(fā)展的成熟期,一般生產(chǎn)銷售情況比較穩(wěn)定,對資金的需求也呈穩(wěn)定增長的態(tài)勢。此時,公司會更注重對投資者的回報,加大派發(fā)現(xiàn)金股利的力度,以增強投資者的信心,從而使其股票價格上升,實現(xiàn)公司的目標(biāo)。

第二,上市公司的投資特點對其股利分配行為產(chǎn)生影響。綜合類公司實行的是多元化投資策略,其所需資金數(shù)量較大,面對我國資本市場不完善的困境,公司即使實現(xiàn)盈利,也有可能采取不分股利或少分股利的股利分配政策,以保持足夠的現(xiàn)金流量來滿足投資的需要。因此,我國不同行業(yè)的上市公司的股利分配行為直接服務(wù)于其自身的投資政策。[3]

(二)凈資產(chǎn)收益率與股利分配方式的關(guān)系分析

凈資產(chǎn)收益率與股利分配方式之間存在一定的關(guān)系,凈資產(chǎn)收益率的大小會影響上市公司股利分配方式的多樣化,這種情況主要是由證券監(jiān)管部門對上市公司凈資產(chǎn)收益率的人為規(guī)定所造成的。中國證監(jiān)會多次對凈資產(chǎn)收益率進行修改,并把它作為上市公司能否配股、能否籌資的一個必要條件,直接導(dǎo)致上市公司的股利分配政策圍繞著凈資產(chǎn)收益率進行調(diào)整,從而造成在凈資產(chǎn)收益率的各個區(qū)間,上市公司股利分配方式也各不相同。如在1999年,中國證監(jiān)會對上市公司配股條件中的凈資產(chǎn)收益率進行修改,在考察的100家上市公司中,56%的上市公司的凈資產(chǎn)收益率均大于6%,且這部分上市公司大多傾向于進行派現(xiàn),不分配的公司所占的比例較凈資產(chǎn)收益率小于6%的公司所占的比例要低。同時,這部分公司采用除派現(xiàn)方式之外的其他分配方式(如送股、轉(zhuǎn)增股本和混合股利分配)的比例有所上升。

(三)股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利分配方式的關(guān)系分析

我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對其股利政策的制定具有深刻的影響,特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)必然會使上市公司的股利分配行為呈現(xiàn)出中國特色。

第一,股權(quán)分置改革前我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為二元結(jié)構(gòu),分為流通股和非流通股。在非流通股中,又分為國家股、法人股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股,這部分股票所占的比例相當(dāng)高。流通股又稱為公眾股,是一種可以在市場中流通的股份,但所占的比例相當(dāng)?shù)汀！耙还瑟毚蟆爆F(xiàn)象容易使上市公司的股利分配政策成為某些控股股東的股利政策,中小投資者的回報很難得到保證。所考察的上市公司在制定股利政策時,基本上是從控股股東的角度來考慮。從不分配股利到其后的熱衷于分發(fā)現(xiàn)金股利,很多都是由大股東一手操縱。

第二,股權(quán)分置改革前由于上市公司非流通股(特別是國家股)所占的比例很高,政府是上市公司的最大股東,就必須確保國有資產(chǎn)保值增值以維護政府的利益。同時,政府又是市場的監(jiān)管者(由中國證監(jiān)會行使監(jiān)管權(quán)力),為了使資本市場規(guī)范運行,必須進行必要的干預(yù)。在政府既充當(dāng)市場管理者又充當(dāng)市場參與者的情況下,上市公司的股利分配政策不可避免地帶有行政干預(yù)的痕跡。我國上市公司股利分配一直存在一種異象,即不分配或少分配與巨額分配甚至超額分配共存。一方面,非流通股東(尤其控股股東)從上市公司獲取現(xiàn)金回報的途徑,傾向于通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用、擔(dān)保等非正常渠道,而不愿通過與流通股東分享股利分配的正常方式。另一方面,那些擬再融資的公司或?qū)嵤┩旯芾韺邮召彽墓緟s愿意大比例分紅派現(xiàn),將現(xiàn)金收入囊中。無論少分配還是多分配現(xiàn)金股利,都成為大股東掏空上市公司、損害中小股東權(quán)益的方式,因而稱之為“現(xiàn)金股利悖論”。

第三,股權(quán)分置改革后,上市公司的股利分配政策有所變化,原非流通股股東的利益與股價獲得關(guān)聯(lián),大股東以及上市公司的行為受到流通股市場的約束,為公司股利決策正常化奠定了制度性基礎(chǔ)。同時,隨著公司治理環(huán)境的改善,機構(gòu)投資者隊伍的發(fā)展壯大,將促使公司股利政策走出“現(xiàn)金股利悖論”,而提升到以公司價值最大化為目標(biāo)。[4]

三、規(guī)范我國上市公司股利政策的對策建議

(一)不斷完善我國資本市場

資本市場是影響我國上市公司股利分配行為的外因,上市公司股利分配行為是否規(guī)范,主要取決于資本市場的完善程度。因此,筆者認為應(yīng)該從以下幾個方面著手不斷完善我國的資本市場。

1.完善資本市場結(jié)構(gòu)。在進一步完善股票市場的同時,還要大力發(fā)展債券市場、投資基金市場,實現(xiàn)資本市場配置資源的功能。根據(jù)我國有關(guān)學(xué)者的實證分析結(jié)果,目前我國上市公司的股權(quán)融資成本遠遠低于銀行借款、債券籌資等債務(wù)融資成本,使得上市公司千方百計地提高留存盈余,少分股利甚至不分股利。因此,完善資本市場結(jié)構(gòu)的根本目的在于拓寬上市公司的融資渠道,平衡各種融資手段的籌資成本,以減少上市公司融資過程中的尋租行為。

2.優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。進一步完善上市公司的公司治理結(jié)構(gòu),減少因所有者缺位或內(nèi)部人控制而導(dǎo)致的嚴(yán)重后果。具體來說,就是通過減持國有股份,加快非流通股份的流通步伐,實現(xiàn)股權(quán)的全流通,從制度上解決股票市場違規(guī)行為產(chǎn)生的可能性。由于我國大部分上市公司是由國有企業(yè)改制而來,當(dāng)初設(shè)置非流通股的目的在于防范國有資產(chǎn)的流失,保持國有股權(quán)的控制權(quán),這樣的制度設(shè)計在當(dāng)時的歷史條件下是合理的,也發(fā)揮了積極的作用。但是,隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展,國有股份在資本市場上不能流通是資本市場上種種投機行為產(chǎn)生的原因之一。大股東根據(jù)自己的喜好不分股利或少分股利,侵害中小投資者的利益。因此,實現(xiàn)股份全流通,杜絕“一股獨大”現(xiàn)象,有利于增加股市容量,重建投資者的股東理念,抑制過度投機,改善公司治理結(jié)構(gòu)。

3.轉(zhuǎn)變市場監(jiān)管者的監(jiān)管理念。市場監(jiān)管是政府為了規(guī)范市場行為,保證“公正、公平、公開”原則的實施,而對市場進行的必要干預(yù),它是實現(xiàn)資本市場健康有序發(fā)展的手段之一。目前我國存在政府所進行的市場監(jiān)管行為市場化程度不高、監(jiān)管水平低下的現(xiàn)象。監(jiān)管部門應(yīng)該看到,我國資本市場的重建時間不長,上市公司大多處于成長期或高速發(fā)展期,資金需求極大。即使是處于成熟期的公司,也需要大量的資金來進行技術(shù)改造以謀求更進一步的發(fā)展。因此,在目前我國上市公司融資渠道單一的情況下,保留較高比例留存盈余或不進行股利分配可以在一定程度上解決公司的資金需要。面對這樣一種現(xiàn)實情況,監(jiān)管部門的工作重心應(yīng)該是完善上市公司的信息披露制度,督促上市公司向社會公眾提供真實可靠的信息,引導(dǎo)公司從其本身戰(zhàn)略發(fā)展的高度來制訂適合自身情況的股利分配政策。這樣,一方面有利于投資者從上市公司提供的真實信息中來評價公司的投資價值,使其能捕捉到有益的投資機會,以便做出正確的投資決策;另一方面,有利于形成投資者、上市公司與資本市場多贏局面,使投資者的股東意識得以增強,上市公司的社會美譽度得以提高,從而抑制市場中的過度投機行為,促進資本市場的良性發(fā)展。

(二)加強上市公司財務(wù)管理

跟西方發(fā)達國家的上市公司相比我國上市公司在財務(wù)管理方面還存在著許多不足,這些不足對上市公司的股利分配政策產(chǎn)生了影響,我國上市公司應(yīng)進一步加強財務(wù)管理。

1.提高上市公司盈利能力。左右上市公司股利分配行為的諸多因素中,公司盈利能力最為重要,大部分公司是遵循“有利則分、無利不分、多利多分、少利少分”的原則。我國上市公司一般是同行業(yè)中的佼佼者,其在生產(chǎn)經(jīng)營過程中能享受到較多的優(yōu)惠政策,加之其能以較低的成本從資本市場上進行直接融資,因而競爭力一般都較強。從理論上講,上市公司的盈利水平應(yīng)高于同行業(yè)平均水平,但實際情況卻并非如此。因此,大力挖掘上市公司的盈利潛力,尋找新的利潤增長點,切實提高公司的經(jīng)營業(yè)績,才能真正為投資者的回報提供保障。這也是規(guī)范上市公司股利分配行為的基礎(chǔ)。

2.確定合理的財務(wù)管理目標(biāo),規(guī)范上市公司理財活動。總的說來,公司的理財活動主要集中于籌資、投資和股利分配三個方面。財務(wù)管理目標(biāo)是公司經(jīng)營目標(biāo)在財務(wù)上的集中體現(xiàn),是公司財務(wù)活動亦即資金運作所希望實現(xiàn)的結(jié)果,是評價公司理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。一直以來,對于公司財務(wù)管理目標(biāo)的內(nèi)容始終沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),產(chǎn)值最大化、利潤最大化、股東財富最大化、公司價值最大化和社會責(zé)任最大化等目標(biāo)都曾被認為是財務(wù)管理的目標(biāo)。

正是由于對財務(wù)管理目標(biāo)的認識混亂,直接導(dǎo)致了上市公司理財活動的不規(guī)范現(xiàn)象,使得上市公司經(jīng)營業(yè)績差強人意,難以真正做到資本保值增值,以保障投資者的權(quán)益。主要表現(xiàn)在:一是上市公司盲目擴張,亂籌資、亂投資現(xiàn)象嚴(yán)重,公司經(jīng)營業(yè)績不斷下滑;二是上市公司經(jīng)營過程中短期行為嚴(yán)重,資金的籌集與運用缺乏長遠規(guī)劃,出現(xiàn)“有錢不知如何用”的情況,近年來公司委托理財熱的出現(xiàn)正是這一現(xiàn)象的反映。[5]因此,唯有明確公司的財務(wù)管理目標(biāo),讓公司真正明白為何籌資、為何投資及為何分配股利,上市公司才不會出現(xiàn)利用股利政策套取資金行為,而從其本身長遠發(fā)展的高度來制訂股利政策?！?/p>

參考文獻:

[1]吳聯(lián)生.上市公司會計報告研究[M].大連:東北財經(jīng)大學(xué)出版社,2001.

[2]李常青.股利政策理論與實證研究[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,2001.

[3]魏剛.中國上市公司股利分配問題研究[M].大連:東北財經(jīng)大學(xué)出版社,2001.

第5篇：理財投資政策范文

財務(wù)政策一般指財務(wù)主體利用一定的辦法有意識地改變財務(wù)對象，以達到企業(yè)理財目標(biāo)的指針。

就國家主體而言，財務(wù)政策是國家以財務(wù)規(guī)則、制度等形式對企業(yè)財務(wù)方面所作的規(guī)范，它是一種強制執(zhí)行性的財務(wù)政策。其基本目標(biāo)是作為宏觀經(jīng)濟政策的一種配合，對企業(yè)財務(wù)活動進行規(guī)范和限制。從財務(wù)政策的內(nèi)容上看，主要包括資本金的來源形式和管理的規(guī)定、現(xiàn)金管理辦法的規(guī)定、固定資產(chǎn)折舊辦法的規(guī)定、成本開支范圍和標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定、利潤及其分配政策的規(guī)定等；從財務(wù)政策的表現(xiàn)形式上看，主要是《企業(yè)財務(wù)規(guī)則》和各行業(yè)的財務(wù)制度。

就企業(yè)主體而言，財務(wù)政策是企業(yè)在國家財務(wù)政策的指導(dǎo)下，根據(jù)企業(yè)的總體目標(biāo)和現(xiàn)實要求所制定或選擇的一套自主的理財行動指南，它是一種自主選擇性的財務(wù)政策。其基本目標(biāo)是配合企業(yè)經(jīng)營政策，調(diào)整企業(yè)財務(wù)活動和協(xié)調(diào)企業(yè)財務(wù)關(guān)系，力求提高企業(yè)財務(wù)效率。從財務(wù)政策的內(nèi)容上看，主要包括風(fēng)險管理政策、信用管理政策、融資管理政策、營支資金管理政策、投資管理政策和股利管理政策等；從財務(wù)政策的表現(xiàn)形式上看，它是一套自主的、靈活的內(nèi)部財務(wù)制度。

2財務(wù)政策選擇的外部影響因素

（1）經(jīng)濟周期因素的影響。

在經(jīng)濟全球化的今天，隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的建立，作為市場經(jīng)濟主題的公司被推向市場，不僅要自主經(jīng)營，同時要承擔(dān)盈虧責(zé)任。市場經(jīng)濟不同于以往計劃經(jīng)濟，她有著一定的周期性，即必然要經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條這四個階段的循環(huán)。與此相對應(yīng)，上市公司在不同階段所選擇的財務(wù)政策也不同。一般來說，在繁榮期，市場需求旺盛，市場供給也成上升趨勢，投資政策選擇上應(yīng)增加投資以擴大生產(chǎn)，同時要在短期內(nèi)籌集資金來滿足投資需要；在蕭條期，由于整個宏觀環(huán)境不景氣，市場需求減少，可能給上市公司造成大量產(chǎn)品庫存，企業(yè)現(xiàn)金流不暢，并且難以找到新的可行性投資項目，促使企業(yè)采取緊縮的財務(wù)政策。

（2）產(chǎn)業(yè)政策因素的影響。

產(chǎn)業(yè)政策是國家制定的關(guān)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)組織、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方針和策略。隨著我國加入WTO，我國上市公司要走向國際市場，參與國際競爭，這就加快了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，原有一些受政府保護的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)受到?jīng)_擊，而依靠新技術(shù)優(yōu)勢發(fā)展起來的高新企業(yè)日益壯大，這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化必然導(dǎo)致社會資源的轉(zhuǎn)移，毫無疑問，不同的上市公司面對這些政策性導(dǎo)向，會選擇有利于自身發(fā)展的財務(wù)政策。一般來說，對于受政府保護的傳統(tǒng)行業(yè)，它們積聚了大量國有資本，在政府逐步放開管制的背景下，上市公司的融資、投資、資金營運都應(yīng)采取較為謹慎的財務(wù)政策，以便成功適應(yīng)轉(zhuǎn)軌時期，防止國有資產(chǎn)流失，減少經(jīng)營風(fēng)險；而對于科技含量高、發(fā)展前景好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，應(yīng)順應(yīng)國際形勢，充分利用政府的政策，尋找最佳突破點，合理選擇各項財務(wù)政策。

（3）金融環(huán)境因素的影響。

隨著政府行為的減少，外資金融機構(gòu)準(zhǔn)入限制的逐步開放，上市公司融資渠道、方式呈現(xiàn)多樣化，金融市場，金融貨幣政策、金融體制等金融環(huán)境的變化，制約著企業(yè)投融資政策的選擇。如作為企業(yè)投融資場所的金融市場，其規(guī)模的擴大和市場的逐步完善，為企業(yè)投融資提供了多種可供選擇的組合方式，上市公司不僅可以在國內(nèi)市場上融資，也可以在國際市場上融資，融資工具的日益豐富，既可以單獨選擇股權(quán)融資或負債融資，也可兩種融資方式并用。相應(yīng)的，這就加大了金融風(fēng)險，如利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險等。一般來說，上市公司在選擇融資方式時，應(yīng)對不同的融資方式所產(chǎn)生的資金成本進行比較，選擇資金成本較低的渠道來融資。當(dāng)然。除了資金成本外，還應(yīng)考慮融資渠道的資金潛力、約束條件、風(fēng)險率的大小以及公司本身的資金結(jié)構(gòu)、投資方向，不要從事高風(fēng)險的投融資事宜，以免公司資不低債，甚至破產(chǎn)。

（4）財稅政策的影響。

財稅政策作為收入分配政策，對上市公司資金供應(yīng)和稅收負擔(dān)以及生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)效益有著重要影響，若公司在一定時期內(nèi)稅賦增加，其利潤必然減少，因此財務(wù)政策的選擇離不開財稅政策的影響。一般來說，當(dāng)國家緊張時，有可能會增加稅收，公司就應(yīng)當(dāng)采取適當(dāng)?shù)耐顿Y方式和規(guī)模，由于無論投資什么形式的公司或是何種項目及業(yè)務(wù)，都不可避免的要面臨不同的稅收政策，這時上市公司可以選擇投資國債，因為購買國債的利息可以免稅，在融資政策上，可以采取負債融資，因為負債融資的利息費用可以稅前扣除，在股利分配政策上，應(yīng)處理好積累和分配的關(guān)系，既要滿足再生產(chǎn)的需要，又能保障股東的基本利益；而當(dāng)國家財政寬松時，稅收的減少使公司財務(wù)政策選擇更為靈活。此外，應(yīng)根據(jù)國家財稅作好納稅籌劃，這有利于選擇出最佳的融資方案、投資方案、資金營運方案和利潤分配方案。

（5）法律環(huán)境因素的影響。

法律環(huán)境主要是指影響企業(yè)理財?shù)母鞣N法律因素。隨著經(jīng)濟和社會的發(fā)展，依法治國的思想逐步形成，國家對企業(yè)的干預(yù)由原來的行政手段轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟、法律手段，特別是法律手段正不斷增強。如今，我國已制定了很多經(jīng)濟法規(guī)，從各個方面對企業(yè)財務(wù)行為進行了規(guī)范，同時也為企業(yè)正常的理財活動提供保證。因此，在這樣一個法制環(huán)境中生存的上市公司，其財務(wù)政策的選擇必然受到影響。一般來說，只有充分認識法律環(huán)境，在法律容許的范圍內(nèi)從事理財活動，避免一些違法、違規(guī)行為的發(fā)生，才能使上市公司持續(xù)發(fā)展。比如稅法的重要性就不言而喻，公司地處不同的地區(qū)，經(jīng)營不同的產(chǎn)品，屬于不同行業(yè)，其承擔(dān)稅賦各不相同，如何通過各項融資、投資、利潤分配組合以達到企業(yè)稅賦最輕，是進行財務(wù)政策選擇時需要研究的。此外，還應(yīng)不斷增強財務(wù)政策選擇過程中法律、法規(guī)意識，充分利用法律手段來維護其利益。

（6）外部利益相關(guān)者因素的影響。

①政府。政府作為社會管理者，通過制定一系列的法律制度和公共規(guī)劃、提供優(yōu)化信息指導(dǎo)、改善生態(tài)環(huán)境、建立公共設(shè)施，為企業(yè)的發(fā)展提供了大量的支持，這就要從企業(yè)的剩余中獲得稅收。不可否認，政府是影響企業(yè)財務(wù)政策選擇的最重要的外部利益相關(guān)者。一般來說，企業(yè)在選擇財務(wù)政策時，除了要實現(xiàn)企業(yè)自身的經(jīng)營目標(biāo)，還應(yīng)關(guān)注企業(yè)的社會效益，樹立良好的企業(yè)形象，擔(dān)負起應(yīng)有的社會責(zé)任。

②債權(quán)人。債權(quán)人向企業(yè)投入了債權(quán)性資本，也要從企業(yè)剩余中獲得利息。但與股東相比，債權(quán)人對企業(yè)剩余的要求權(quán)是固定的，具有定期、定額和定率的特點。盡管如此，由于企業(yè)與債權(quán)人之間的利益、目標(biāo)不一致性，信息不對稱性和風(fēng)險偏好不平等性以及市場環(huán)境的不確定性，就會使債權(quán)人也存在著收不到本息的風(fēng)險，因此，企業(yè)財務(wù)政策的選擇要充分考慮到債權(quán)人的利益，保持適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負債率，采取較為穩(wěn)健的財務(wù)政策，以協(xié)調(diào)好兩者的關(guān)系，實現(xiàn)企業(yè)長遠發(fā)展。

③競爭者。競爭者是指生產(chǎn)和經(jīng)營同類產(chǎn)品的企業(yè)，根據(jù)市場占有率為標(biāo)志可分為領(lǐng)導(dǎo)者、挑戰(zhàn)者、追隨者和拾遺補缺者。企業(yè)從事的經(jīng)營或是財務(wù)活動，一旦其行為影響到了競爭者的利益，競爭者就會做出相應(yīng)的決策來應(yīng)付，這些決策所產(chǎn)生的后果，常常會間接的影響和作用于企業(yè)。因此，企業(yè)在選擇財務(wù)政策時，要先分析競爭者的政策取向、經(jīng)營策略，以便知己知彼，百戰(zhàn)不殆。

第6篇：理財投資政策范文

（中國海洋石油總公司，北京 100010）

摘　要：企業(yè)財務(wù)政策最根本的目的是對企業(yè)自身的財務(wù)行為進行調(diào)節(jié)與控制。不同企業(yè)的財務(wù)政策，體現(xiàn)出不同的管理視角和特性。企業(yè)憑借不同的財務(wù)政策，促進預(yù)期收益的順利實現(xiàn)，幫助企業(yè)實現(xiàn)價值最大化的財務(wù)管理目標(biāo)。面對瞬息萬變的經(jīng)濟環(huán)境，企業(yè)財務(wù)政策從制定、傳導(dǎo)、實施、修正等各個環(huán)節(jié)，都需要體現(xiàn)出企業(yè)集團的縝密規(guī)劃和戰(zhàn)略意圖。

關(guān)鍵詞 ：企業(yè)集團；財務(wù)政策；制定

中圖分類號：F275 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1000-8772（2014）34-0060-02

收稿日期：2014-11-20

作者簡介：周瑞華（1977-），女，漢族，安徽安慶人，會計師，中國注冊會計師，管理學(xué)碩士學(xué)位，研究方向為企業(yè)集團預(yù)算管理。

一、引言

隨著我國市場競爭激烈程度的加劇，大量企業(yè)開始關(guān)注自身的可持續(xù)發(fā)展問題，即企業(yè)在實現(xiàn)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)上，一方面必須保障經(jīng)營目標(biāo)的順利實現(xiàn)和企業(yè)市場地位的穩(wěn)步提升，另一方面，也要著力讓自身處在競爭領(lǐng)域的上游并且在不斷變化的經(jīng)營環(huán)境中保持較好的盈利能力，從這個層面來說，財務(wù)政策是影響集團企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的重要因素之一。對于現(xiàn)代企業(yè)集團來說，通過深入分析自身實際情況，對企業(yè)現(xiàn)有的財務(wù)制度進行規(guī)劃與完善，積極平衡集團企業(yè)財務(wù)工作與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)之間的關(guān)系，不僅能夠更加充分地發(fā)揮出財務(wù)杠桿的效用，最大限度地提升企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，同時，還能夠在可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的指導(dǎo)下，對各項資源進行科學(xué)合理地配置，推動企業(yè)集團著手解決各類財務(wù)問題。目前，企業(yè)的財務(wù)政策制定模式已經(jīng)由過去的政府統(tǒng)一制定轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)經(jīng)營者自主選擇了。一項有價值的財務(wù)政策將成為企業(yè)集團規(guī)范經(jīng)營、優(yōu)化業(yè)務(wù)的重要保障。因此，對于廣大企業(yè)集團來說，選擇適合自身發(fā)展階段、行業(yè)環(huán)境的財務(wù)政策，將極大促進企業(yè)財務(wù)管理水平和經(jīng)濟效益的提升，必須引起高度重視。

二、企業(yè)集團制定財務(wù)政策的影響因素分析

（一）財務(wù)狀態(tài)

近年來，我國處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過渡期，企業(yè)所面臨的理財環(huán)境充滿了各種不確定性，具體表現(xiàn)在財務(wù)領(lǐng)域就是企業(yè)集團財務(wù)狀態(tài)的大幅度波動。財務(wù)狀態(tài)主要包括兩大方面，即財務(wù)環(huán)境狀態(tài)和財務(wù)運行狀態(tài)，其中財務(wù)環(huán)境狀態(tài)能夠綜合反映財務(wù)系統(tǒng)的外部不確定性因素，而財務(wù)運行狀態(tài)主要反應(yīng)的是財務(wù)系統(tǒng)的內(nèi)部不確定因素。由此可見，財務(wù)狀態(tài)是對企業(yè)集團財務(wù)系統(tǒng)的詳細刻畫，是對企業(yè)集團內(nèi)外部不確定因素的客觀評價和合理預(yù)測，更是企業(yè)集團完成財務(wù)政策制定的必要前提。經(jīng)過多年的實踐，企業(yè)集團要想高效率地發(fā)揮出財務(wù)政策的控制與調(diào)節(jié)作用，就必須實現(xiàn)財務(wù)政策與財務(wù)狀態(tài)二者之間的高度協(xié)調(diào)，唯有二者相互匹配，步調(diào)一致，才有可能共同促進企業(yè)集團的可持續(xù)發(fā)展。鑒于此，企業(yè)集團在進行財務(wù)政策選擇與制定之前，必須深入、綜合地對企業(yè)財務(wù)系統(tǒng)所涉及的內(nèi)外部不確定性因素進行全面分析，客觀認識企業(yè)集團所處的財務(wù)狀態(tài)。

（二）財務(wù)目標(biāo)

所謂財務(wù)目標(biāo)，是指各個利益相關(guān)者在充分評估自身風(fēng)險偏好、預(yù)期收益的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)的財務(wù)狀態(tài)而逐步形成的。財務(wù)政策既能夠反映財務(wù)目標(biāo)的具體要求，同時也能夠?qū)ο嚓P(guān)財務(wù)行為進行指導(dǎo)。鑒于此，財務(wù)目標(biāo)是影響財務(wù)政策選擇的關(guān)鍵性因素。通常來說，在資本市場發(fā)展已經(jīng)較為成熟的國家，股票、債券是企業(yè)融資的主要方式，股票、債券的市場價格也能客觀反映企業(yè)的實際價值，價值最大化是這些企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)。針對發(fā)展中國家而言，由于其資本市場還處在不斷發(fā)展和完善的階段，市場容量有限，金融產(chǎn)品也不夠豐富，企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標(biāo)可能會受到外部市場的嚴(yán)重影響，因此將財務(wù)目標(biāo)設(shè)定為一定風(fēng)險水平下的利潤最大化往往比較切合實際。企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的設(shè)定是一個系統(tǒng)性、綜合性較強的工作，并不是一成不變的，在企業(yè)集團發(fā)展的不同階段，其財務(wù)目標(biāo)的定位都會發(fā)生不同程度的變化，對于財務(wù)政策的選擇也自然有著不同的傾向。例如，在創(chuàng)業(yè)階段，銷售收入和籌資最大化往往作為企業(yè)集團的目標(biāo)，而一旦進入成長階段，利潤最大化又成為企業(yè)集團的財務(wù)目標(biāo)，當(dāng)企業(yè)邁入成熟階段的時候，企業(yè)價值最大化就成為企業(yè)集團的財務(wù)目標(biāo)，當(dāng)企業(yè)處于衰退階段的時候，追求現(xiàn)金流量的平衡成為企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)。由此可見，處在不同階段的企業(yè)集團，其財務(wù)目標(biāo)的設(shè)定是完全不同的。

（三）利益相關(guān)者的風(fēng)險偏好與預(yù)期收益

從利益相關(guān)者的風(fēng)險偏好來看，風(fēng)險偏好在很大程度上將對利益相關(guān)者財務(wù)政策的選擇產(chǎn)生直接影響。一般來說，冒險型的利益相關(guān)者會傾向于選擇積極的財務(wù)政策，保險型的利益相關(guān)者傾向選擇較為保守的財務(wù)政策，中庸型的利益相關(guān)者傾向于選擇穩(wěn)健的財務(wù)政策。值得注意的是，利益相關(guān)者風(fēng)險偏好不是一個靜止的狀態(tài)，會隨著周圍環(huán)境的變化而改變，而資本、信息、能力等因素對其影響最為明顯。從利益相關(guān)者的預(yù)期收益來看，不同訴求的利益相關(guān)者會產(chǎn)生截然不同的預(yù)期收益，即便訴求相同的利益相關(guān)者，處在不同的財務(wù)狀態(tài)中也可能產(chǎn)生不同的預(yù)期收益。預(yù)期收益的變化將對企業(yè)集團的財務(wù)政策選擇產(chǎn)生直接影響。如果預(yù)期物價上漲，那么利益相關(guān)者會傾向選擇較為積極的財務(wù)政策，緊鑼密鼓擴大生產(chǎn)，促進盈利水平的提升；如果預(yù)期利率上漲，那么企業(yè)經(jīng)營者則會傾向選擇資本結(jié)構(gòu)更加積極的財務(wù)政策，為取得更多的資本利得而適當(dāng)提高資產(chǎn)負債率。

三、提升企業(yè)集團財務(wù)政策制定水平的措施

（一）建立健全可持續(xù)發(fā)展的財務(wù)政策體系

建立可供持續(xù)發(fā)展的企業(yè)集團財務(wù)政策體系，其核心思想是以財務(wù)政策為杠桿，通過具有針對性的措施，將企業(yè)集團推行的財務(wù)政策和財務(wù)戰(zhàn)略有機結(jié)合起來，共同促進企業(yè)集團市場競爭力的提升。首先，企業(yè)集團需要高度重視籌資政策、股利政策、投資政策等具體財務(wù)政策的制定，并且通過這一系列的工作，幫助企業(yè)構(gòu)建完善的財務(wù)政策框架體系，切實指導(dǎo)財務(wù)政策能夠朝著可持續(xù)發(fā)展的方向邁進，為企業(yè)集團順利實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)做好鋪墊。以籌資政策為例，籌資政策市企業(yè)集團財務(wù)政策體系當(dāng)中的重要分支，客觀上要求企業(yè)集團能夠選擇恰當(dāng)?shù)那馈⑼ㄟ^合理的方式來籌集自身發(fā)展所需資金，可以說籌資政策市企業(yè)集團財務(wù)管理工作的第一道環(huán)節(jié)，籌資政策順利實施與否將直接決定企業(yè)集團資金需求能夠按時足量到位，相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營活動能夠順利開展。通常來說，籌資政策主要體現(xiàn)為保守型籌資政策、激進型籌資政策、穩(wěn)健型籌資政策三大類型，企業(yè)集團管理層需要根據(jù)自身所處的發(fā)展階段，在充分保障安全性和盈利性的基礎(chǔ)上，制定出最適合企業(yè)現(xiàn)狀和未來發(fā)展需要的籌資政策，科學(xué)設(shè)計資本結(jié)構(gòu)。在保守型籌資政策中，如果企業(yè)判斷自身并沒有較為明顯的競爭優(yōu)勢，并且還未形成明晰的未來發(fā)展方向，負責(zé)比例又遠低于同行業(yè)一般水平，這樣的資本結(jié)構(gòu)便可以傾向于選擇低風(fēng)險、高成本的保守型籌資政策，即通過權(quán)益資金來支持企業(yè)集團的未來發(fā)展。其中，低風(fēng)險能夠為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展積累能量，然而高成本卻也可能給企業(yè)集團帶來盈利不足等問題，因此只適合在某一特定階段使用。除此之外，企業(yè)的投資管理是公司理財?shù)暮诵膬?nèi)容，不僅關(guān)系著企業(yè)集團的各類資源能否實現(xiàn)優(yōu)化配置和利用，同時也對企業(yè)集團未來的發(fā)展方向和前景有著直接而深遠的影響。作為企業(yè)集團財務(wù)政策中的核心環(huán)節(jié)，投資政策的選擇也應(yīng)該滿足可持續(xù)發(fā)展的根本目標(biāo)，通過對外延型、內(nèi)涵型、混合型三類投資政策的合理搭配，綜合考慮企業(yè)集團生命周期、經(jīng)濟周期、行業(yè)周期等主客觀因素，切實做到穩(wěn)健選擇。

（二）科學(xué)選擇財務(wù)戰(zhàn)略

企業(yè)集團財務(wù)活動的基本方向和特征需要依靠既定的財務(wù)戰(zhàn)略進行規(guī)劃，因此，財務(wù)活動不僅是企業(yè)集團進行各項財務(wù)活動的努力方向和行動指南，更是與財務(wù)政策的選擇與實施有著密切的關(guān)系，企業(yè)集團應(yīng)該首先選擇能夠促進財務(wù)指標(biāo)穩(wěn)步提高的財務(wù)戰(zhàn)略。財務(wù)戰(zhàn)略，從本質(zhì)上來說是一項長遠的規(guī)劃，是一項動態(tài)的調(diào)控過程，不可能在短時間內(nèi)全面實現(xiàn)。企業(yè)集團在充分接受可持續(xù)發(fā)展的前提條件下，根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)特點、發(fā)展階段等因素，設(shè)計最為合理的財務(wù)戰(zhàn)略，切記在財務(wù)戰(zhàn)略的制定過程中好高騖遠，應(yīng)積極按照初創(chuàng)期、成長期、成熟期三個階段分別選擇財務(wù)戰(zhàn)略，并且在企業(yè)集團的日常經(jīng)營管理中嚴(yán)格落實。此外，在財務(wù)戰(zhàn)略的制定和實施過程中，企業(yè)集團一定要重點關(guān)注自身的風(fēng)險管理工作，一定要避免不科學(xué)的野蠻增長、盲目擴張，一旦企業(yè)集團的風(fēng)險觀念出現(xiàn)偏差，那么將會給未來的工作帶來極大的風(fēng)險。具體來說，企業(yè)集團可以通過強化內(nèi)部控制、建立風(fēng)險預(yù)警機制、設(shè)置風(fēng)險監(jiān)控站等方式來動態(tài)監(jiān)控風(fēng)險，從而更加安全平穩(wěn)地發(fā)揮財務(wù)政策的相關(guān)作用。

（三）提高財務(wù)人員業(yè)務(wù)素養(yǎng)，為財務(wù)政策的實施打下人才基礎(chǔ)

現(xiàn)代企業(yè)集團在推行財務(wù)政策的過程中，需要高水平的財務(wù)行為給予支持，再加之財務(wù)工作本身就具有較強的專業(yè)性，因此，需要一批業(yè)務(wù)素質(zhì)過硬、思想品質(zhì)優(yōu)秀的財務(wù)人才隊伍。從企業(yè)集團的組織架構(gòu)來看，財務(wù)部門作為其中重要的職能部門，需要為企業(yè)集團財務(wù)政策的落實做出應(yīng)有的貢獻。首先，財務(wù)工作人員需要不斷精進業(yè)務(wù)，及時更新自身的知識結(jié)構(gòu)，切實做到強化專業(yè)技能，提高專業(yè)知識的實際運用能力，積極掌握更多先進的財務(wù)知識，能夠靈活運用現(xiàn)代財務(wù)管理辦法，切實提高企業(yè)集團財務(wù)管理工作的質(zhì)量和效率，從而對財務(wù)政策的順利實施產(chǎn)生積極影響。其次，企業(yè)集團要充分重視對財務(wù)人員的選拔和培訓(xùn)。財務(wù)政策的實施需要大量新鮮的血液，而財會人員的繼續(xù)教育工作是會計管理中的一個重要分支，企業(yè)集團應(yīng)該為財務(wù)人員創(chuàng)造條件，組織業(yè)務(wù)培訓(xùn)、講座等活動，幫助財務(wù)人員學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)、積累先進經(jīng)驗、充分交流工作心得。最后，財務(wù)工作目前已經(jīng)能夠與多項現(xiàn)代多媒體技術(shù)進行融合，企業(yè)集團應(yīng)該盡快完善相關(guān)技術(shù)硬件設(shè)施的配套，從而提高財務(wù)人員的實際操作的水平。

四、結(jié)語

綜上所述，企業(yè)集團的財務(wù)政策是實現(xiàn)其財務(wù)目標(biāo)、經(jīng)營政策、發(fā)展戰(zhàn)略的重要保障，是優(yōu)化企業(yè)集團各項經(jīng)營行為的重要基礎(chǔ)。強化企業(yè)集團對財務(wù)政策的進一步研究，有助于企業(yè)集團更深層析地認識到財務(wù)管理工作的內(nèi)在規(guī)律，對未來的財務(wù)管理工作走向提供一定的制度框架，對提升公司財務(wù)管理水平有極大的推動作用。值得注意的是，隨著我國市場經(jīng)濟的逐步開放，企業(yè)集團需要在遵循一致性、客觀性原則的前提條件下，重視建立企業(yè)集團自身的可持續(xù)發(fā)展的財務(wù)政策體系，憑借對財務(wù)杠桿的充分利用，增強企業(yè)集團的可持續(xù)發(fā)展能力。

參考文獻：

[1] 張文海、王峰娟經(jīng)濟下行周期時企業(yè)財務(wù)政策的選擇——基于寶鋼與武鋼的比較[J].會計之友2014（8）.

[2] 歐陽娟.企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展與財務(wù)政策[J].中國外資.2013（03）.

第7篇：理財投資政策范文

關(guān)鍵詞：稅收差異 現(xiàn)金流量分析 外資超國民待遇

改革開放以來，通過引進外商直接投資，創(chuàng)辦中外合資、中外合作和外商獨資企業(yè)，我國利用外資取得了巨大成效，有效地彌補了國內(nèi)建設(shè)資金不足，成功地引進了很多國外先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗，極大地促進了我國的產(chǎn)業(yè)升級，提升了人民生活水平，在我國社會主義市場經(jīng)濟體制的建立和完善中發(fā)揮了重要的作用。為了吸引更多的外商來華投資，我國政府為外資企業(yè)單獨制定了一整套政策體系和法律安排，各級地方政府也各自開出了眾多的優(yōu)惠條件，但是，我們也看到一些地方政府罔顧外資使用效果，僅以引進外資的多寡作為政績重要指標(biāo)，這種現(xiàn)象不能不令人感到憂慮。事實上，長期給予外商“超國民待遇”尤其是稅收上的優(yōu)惠政策的實質(zhì)是人為地增強了外資企業(yè)的競爭優(yōu)勢，削弱了內(nèi)資企業(yè)的競爭能力，使內(nèi)外資企業(yè)處于不平等競爭狀態(tài)，這不僅是對市場的一種扭曲，也導(dǎo)致了國有資產(chǎn)的大量流失。

本文首先從理論上展現(xiàn)了差異征稅下的公司經(jīng)營策略，進而結(jié)合目前我國給予外資種種稅收超國民待遇的現(xiàn)狀，分析其對我國企業(yè)經(jīng)營行為的影響，說明盲目大范圍地實施差異征稅的危害并給出相應(yīng)的政策建議。

差異征稅下的公司理財

任何一家企業(yè)其所創(chuàng)造的價值往往由三個主體（即企業(yè)的所有者、債權(quán)人以及政府部門）來分享，債權(quán)人因其對企業(yè)的債務(wù)性投入而按照預(yù)先的約定獲取自己的收益，政府根據(jù)國家或地方的法律法規(guī)對企業(yè)征收稅賦，企業(yè)所有者的所得則是企業(yè)清償其負債義務(wù)及繳納國家和地方政府的稅賦后的剩余所得?，F(xiàn)代企業(yè)理財理論認為，企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)在于最大化企業(yè)所有者經(jīng)營企業(yè)所能獲得的財富價值，即企業(yè)的市場價值因此企業(yè)選擇項目就是要保證項目的稅后收益達到其應(yīng)有的收益水平。

考慮一項期初投入、期末收獲的一期投資項目，設(shè)其初始投入為I，期末的市場銷售量為Q，銷售價格為P，銷售成本為C，固定經(jīng)營成本為F，企業(yè)所得稅稅率為T，則此項目的期末現(xiàn)金流量為：

X= (Q(P-C)-F-I)(1-T) + I

這里X的取值往往是不確定的，一般用隨機變量來刻劃，因為Q、P、C及F均會受到外部經(jīng)濟環(huán)境的影響，均為隨機變量。

根據(jù)財務(wù)理論的觀點，項目的應(yīng)有收益完全由其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的時間性及風(fēng)險性來決定，設(shè)此項目的合理（期望）收益率為r，則其現(xiàn)值為

PV = E[X]/(1+r)，這里E[X]為X的期望。

項目是否值得投資完全取決于其凈現(xiàn)值，即NPV = -I + PV的水平，只有獲得正凈現(xiàn)值的項目才能為企業(yè)所有者帶來財富的增值，才是值得投資的項目。否則，凈現(xiàn)值為0的項目是不盈不虧的正常項目，也是市場最后的競爭均衡；而負凈現(xiàn)值的項目就只會損害所有者的利益，就不值得投資，因為此時原始出資人完全可以將資金另投他處，獲得更高的收益。

在一個公平的市場環(huán)境中，項目現(xiàn)金流的風(fēng)險對任何投資者都是完全相同的，因此同樣的項目對任何投資者都必須保證滿足相同的最低收益率要求，或者說利用同樣的收益率r 來進行貼現(xiàn)。如果另有一家企業(yè)同樣可以經(jīng)營這一項目，但其所繳稅賦的稅率較低，取值為T′（設(shè)T′ < T），則這家企業(yè)可以采取一些經(jīng)營措施，產(chǎn)生與稅率較高的企業(yè)稍有不同的現(xiàn)金流量（由此建立該企業(yè)的競爭優(yōu)勢）

X′= (Q′(P′- C′) - F′- I)(1 - T′) + I。

對后一企業(yè)來說，其經(jīng)營策略只須保證

E[X′] = I (1+r)。

于是，我們有

E[(Q ′(P′- C′) - F′ - I)(1 - T′) + I] = I (1+r) = E[(Q(P-C) -F -I)(1-T ) + I]

即

E[(Q′(P′ -C′)-F′-I )(1-T′)] = E[(Q(P -C) -F -I )(1-T )] (*)

由于T′< T，所以稅率較低的企業(yè)為了建立該企業(yè)的競爭優(yōu)勢，完全可以讓

E[(Q′(P ′-C′)-F′] < E[(Q(P-C)-F]

但卻仍然獲得與稅率較高的企業(yè)同樣滿意的投資收益。下面就依據(jù)不同稅賦的企業(yè)所需項目收益的平衡方程(*)來考察差異征稅下的企業(yè)經(jīng)營策略。為簡化問題并突出稅收的影響，假設(shè)

E[(Q (P-C )-F ] = E[Q](E[P ]-E[C ])- E[F ]，

并對隨機變量的期望仍用變量符號本身來表示其期望，如用C來表記E[C]。

差異征稅下的企業(yè)理財策略

前面我們已經(jīng)建立了不同稅賦的企業(yè)所需項目收益的平衡方程(*)，一般來說，企業(yè)的銷售量由其設(shè)計規(guī)模限定，在銷售數(shù)量上企業(yè)總希望做到滿負荷生產(chǎn)，以最大限度地利用規(guī)模優(yōu)勢，因此，我們不妨假設(shè)企業(yè)均已達到了最大生產(chǎn)能力，即Q = Q′。依據(jù)記號約定，可以將平衡方程改寫為

(Q (P′-C′)-F′) (1-T′) = (Q(P-C)- F) (1-T )+ I (T-T′) (#)

下面我們就對除銷售量之外的其他變量逐個分析企業(yè)在其余變量取值相同的情況下可能的經(jīng)營處理。

銷售價格

企業(yè)為了吸引消費者，產(chǎn)品的性價比無疑是重要的。在其他條件相同的條件下，如果一家企業(yè)的產(chǎn)品較另一企業(yè)的同樣產(chǎn)品價格較低，消費者當(dāng)然會選擇這家企業(yè)的產(chǎn)品。由平衡方程(#)以及競爭均衡時的收益方程，我們得到①

銷售成本

企業(yè)為了占領(lǐng)市場，對外豐富促銷手段，大展廣告攻勢，對內(nèi)強化銷售激勵，這些都會加大銷售成本。如果一家企業(yè)的應(yīng)稅稅率較低，在其他條件相同的條件下，這家企業(yè)就可以較同類企業(yè)加大其銷售成本，其成本上升額度可以達到

固定成本

企業(yè)經(jīng)營離不開人才，而吸引人才，讓企業(yè)員工充分施展自己的才華，除了良好的企業(yè)文化，營造和諧的氣氛外，企業(yè)的硬件設(shè)施、工作條件和薪酬無疑都是極其重要的條件，而這些都將加大企業(yè)的固定成本。為了占領(lǐng)市場，吸引消費者，產(chǎn)品的性價比無疑是重要的。如果一家企業(yè)的應(yīng)稅稅率較低，在其他條件相同的條件下，這家企業(yè)就可以較同類企業(yè)加大其銷售成本，其成本上升額度可以達到

稅收劣勢企業(yè)的折價出售

前面的分析表明，當(dāng)企業(yè)之間存在稅收差異時，擁有稅收優(yōu)勢的企業(yè)可以通過提高性價比，增加營銷投入，改善工作條件，強化薪酬激勵等手段來擠壓競爭對手。這些財務(wù)手段的強度將與項目的投入I、項目的要求收益r以及其所享受的稅收優(yōu)惠(T-T′)成正比，這就意味著項目的投入越大，風(fēng)險越大（如高科技領(lǐng)域），稅收優(yōu)惠越多，處于稅收優(yōu)勢的企業(yè)就越有能力打擊同類但卻居于稅收劣勢的企業(yè)，甚至將之?dāng)D出市場。

對稅收劣勢企業(yè)，面對惡劣的競爭環(huán)境，其相應(yīng)的經(jīng)營策略只能是退出市場或者與占有稅收優(yōu)勢的企業(yè)進行兼并重組。對當(dāng)前價值為I的稅收劣勢企業(yè)，與稅收優(yōu)勢企業(yè)進行合資經(jīng)營，假設(shè)合資公司可以享受稅收優(yōu)惠，則在企業(yè)經(jīng)營完全沒有任何改變的情況下，稅收劣勢企業(yè)持有的新公司份額α只須滿足

(Q(P-C)-F-I)(1-T) + I = a [(Q(P- C)-F-I)(1-T′) + I]

即

也就是說，為了換取稅收優(yōu)惠地位，稅收劣勢的企業(yè)完全可以折價出售其資產(chǎn)與稅收優(yōu)勢的企業(yè)合資但卻絲毫無損于自身的利益。

外資征稅的超國民待遇及其政策建議

外資征稅的超國民待遇現(xiàn)狀與負面影響

長期以來，為了吸引外資的需要，我國對外商和外商投資企業(yè)賦予了一系列的超國民待遇，諸如出資費用和時間限制上的企業(yè)設(shè)立程序方面的優(yōu)惠、外匯與信貸優(yōu)惠等等，但外資超國民待遇最主要的表現(xiàn)還是其所獲得的稅收優(yōu)惠。仔細比較《中華人民共和國企業(yè)所得稅暫行條例》（及實施細則）和《中華人民共和國外商投資企業(yè)和外國企業(yè)所得稅法》（及實施細則）后不難發(fā)現(xiàn)，我國給予外商和外商投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠是多方面的：

一是在所得稅方面，首先有所謂的“免二減三”的規(guī)定，其次有特定區(qū)域和特定產(chǎn)業(yè)的稅收優(yōu)惠，此外還有對特定產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠規(guī)定，如設(shè)在沿海經(jīng)濟開放區(qū)和經(jīng)濟特區(qū)、經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)所在城市的外商投資企業(yè)等；二是在再投資退稅優(yōu)惠；三是對延期納稅的優(yōu)惠；四是外企支付給職工的工資和福利費，可自定其支付標(biāo)準(zhǔn)（只要付上其所依據(jù)的文件及有關(guān)資料，經(jīng)當(dāng)?shù)囟悇?wù)機關(guān)審核同意即可），而內(nèi)資企業(yè)支付給職工的工資，只能按計稅工資扣除，計稅工資標(biāo)準(zhǔn)則是在財政部規(guī)定的范圍內(nèi)，由省、自治區(qū)、直轄市人民政府規(guī)定。

此外，這種“內(nèi)外有別”還體現(xiàn)在關(guān)稅、工商統(tǒng)一稅的減免以及城市維護建設(shè)稅、投資方向調(diào)節(jié)稅、進口環(huán)節(jié)增值稅和消費稅等稅種上。同時，各級地方政府為了吸引外資，也競相給予外資不同程度的稅收優(yōu)惠。我國的企業(yè)所得稅由于存在分別針對內(nèi)外資的兩套稅制，雖然名義稅率相差不大，但由于大量優(yōu)惠政策的存在，使兩者在實際稅率上差異很大。有學(xué)者做過這樣的統(tǒng)計，內(nèi)資企業(yè)所得稅的平均實際負擔(dān)率為22%左右，而外資企業(yè)所得稅的平均實際負擔(dān)率僅為10%左右，較前者竟然低出一半多。

首先，外商利用稅收方面的超國民待遇進行避稅，直接造成國家財政收入的巨大損失和國有資產(chǎn)的大量流失。賦予外商投資企業(yè)稅收優(yōu)惠而減少的財稅收入，實質(zhì)上正是將這一部分收益拱手讓給了外商投資企業(yè)甚至是外商的母國政府；與此同時，這筆稅收負擔(dān)又最終轉(zhuǎn)嫁到內(nèi)資企業(yè)頭上，造成了內(nèi)外資不平等的競爭格局。

其次，超國民待遇形成對內(nèi)資企業(yè)的“擠壓效應(yīng)”，對民族工業(yè)的發(fā)展帶來巨大壓力，構(gòu)成國有資產(chǎn)的“潛在流失”。外商直接投資對我國企業(yè)的擠壓和對我國市場的擠壓，形成一種“成長壓制效應(yīng)”。正如我們在第三部分的分析中指出的那樣，擁有稅收優(yōu)勢的外資企業(yè)可以輕而易舉地將處于稅收劣勢的中資企業(yè)擠出市場?？鐕臼悄壳皣H資本流動的重要載體，它們憑借雄厚的資本實力、先進的科學(xué)技術(shù)、豐富的管理經(jīng)驗對內(nèi)資企業(yè)形成強大的競爭壓力，如果此時再給予外資企業(yè)以超國民待遇，就給原本就不在同一層面上的競爭又設(shè)置了兩條不同的起跑線，其結(jié)果只能是“強者更強，弱者更弱”。

對外資政策調(diào)整的建議

從超國民待遇所引發(fā)的巨大負面效應(yīng)看，取消給予外資的種種優(yōu)惠極具緊迫性。逐步實行國民待遇有兩層含義：一層是逐步取消對外資的一些歧視性的不公平待遇，即“低國民待遇”；另一層是則逐步減少給予外資的優(yōu)惠待遇，即“超國民待遇”。具體地說，我們可以在以下幾個方面對我國的外資政策進行調(diào)整：

首先，調(diào)整相關(guān)的政策法規(guī)。統(tǒng)一國內(nèi)立法，遵守WTO規(guī)則的統(tǒng)一性、透明度和國民待遇原則，在深化改革的基礎(chǔ)上逐步建立公平、公正、充分開放的市場競爭規(guī)則和秩序，向一切外國投資者提供普遍的、非歧視性差別“國民待遇”，減少政府干預(yù)、推動公平競爭；投資優(yōu)惠政策的調(diào)整應(yīng)逐步與國際直接投資政策相互協(xié)調(diào)和合作，使我國外資政策能更好地按照市場經(jīng)濟規(guī)則和世界多邊投資規(guī)則進行調(diào)整。

其次，在稅收方面應(yīng)取消以往廣泛存在的對外資實行全面優(yōu)惠原則的內(nèi)外兩套稅法，代之以特定優(yōu)惠原則下的統(tǒng)一稅法，以此給予內(nèi)外資企業(yè)平等的法律地位，公平地參與市場競爭。

第三，也是最關(guān)鍵的一點就是要進一步提高內(nèi)資企業(yè)特別是國有企業(yè)的競爭力，從降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本、提升產(chǎn)品科技含量、提高產(chǎn)品附加值、強化營銷觀念、疏通銷售渠道等各個方面入手，利用本土優(yōu)勢，提高國產(chǎn)品牌的綜合競爭力，努力營造與外國品牌的比較優(yōu)勢。

參考文獻：

1.R. A. Brealey and S. C. Myers, Principles of Corporate Finance, 7th edition, McGraw-Hill Companies, Inc., 2003（中譯本）公司財務(wù)原理（M）.方曙紅，范龍振，陸寶群等譯.機械工業(yè)出版社，2004

2.何永江.試論我國外資優(yōu)惠政策及其問題（J）.國際貿(mào)易問題，1996年第10期

3.朱延福.外資國民待遇導(dǎo)論（M）.中國財政經(jīng)濟出版社，2003

4.中華人民共和國企業(yè)所得稅暫行條例（S）.文號:國務(wù)院令第137號.頒布日期:1993-12-13

5.中華人民共和國企業(yè)所得稅暫行條例實施細則.文號:財法字[1994]第003號 頒布日期1994-2-4

6.《中華人民共和國外商投資企業(yè)和外國企業(yè)所得稅法》文號:中華人民共和國主席令第45號.頒布日期:1991-7-1

7.中華人民共和國外商投資企業(yè)和外國企業(yè)所得稅法實施細則.文號:國務(wù)院令第85號.頒布日期:1991-6-30

8.陳業(yè)宏.利用外資中國有資產(chǎn)流失及法律防范研究（M）.湖北人民出版社，2002

9.張永憬.淺析外商直接投資的“成長壓制效應(yīng)”及對策（J）.國際貿(mào)易問題，1997年第9期

10.方曙紅，楊坤.外資企業(yè)超國民待遇與國有資產(chǎn)流失（J）.市場周刊研究版，2005年第5期

作者簡介：

第8篇：理財投資政策范文

關(guān)鍵詞：財務(wù)管理目標(biāo)；企業(yè)經(jīng)濟附加值最大化

財務(wù)管理是對企業(yè)資金運動全過程進行決策、計劃和控制的管理活動。其實質(zhì)是以價值形式對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營全過程進行綜合性的管理。財務(wù)管理作為企業(yè)管理的核心，其目標(biāo)必須與企業(yè)的目標(biāo)相一致?！袄麧欁畲蠡笔瞧髽I(yè)同時也是財務(wù)管理追求的目標(biāo)。但“利潤最大化”目標(biāo)在長期的實踐中已暴露出其不足，如沒有考慮資金時間價值、風(fēng)險價值、投入與產(chǎn)出的關(guān)系，可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為等。由此，人們開始尋找另外的目標(biāo)來代替“利潤最大化”。隨著證券業(yè)的蓬勃發(fā)展，“企業(yè)價值最大化”或“企業(yè)財富最大化”逐漸成為人們討論的熱點。企業(yè)價值是企業(yè)債券的價值和股票的價值之和。樹立企業(yè)價值最大化目標(biāo)的原因主要在于，它克服了利潤最大化出現(xiàn)的與時間和風(fēng)險脫節(jié)等缺點。但它并沒有取得人們所期望的輝煌成就，相反，還導(dǎo)致了比“利潤最大化”目標(biāo)更甚的混亂。

“企業(yè)價值最大化”是一個十分抽象而很難具體確定的目標(biāo)。從非上市企業(yè)來看，其未來財富或價值只能通過資產(chǎn)評估才能確定，但又由于這種評估要受到其標(biāo)準(zhǔn)或方法的影響，因而難以準(zhǔn)確地予以確定。從上市企業(yè)來看，其未來財富或價值雖然可通過股票價格的變動來顯示，但由于股票價格的變動不是公司業(yè)績的唯一反映，而是受諸多因素影響的“綜合結(jié)果”，因此股票價格的高低實際上不可能反映上市公司財富或價值的大小。所以，“財富最大化”目標(biāo)在實際工作中難以操作，實用性不強，難以被企業(yè)管理當(dāng)局和財務(wù)管理人員所捉摸。

由于上市企業(yè)大都相互參股，其目的在于控股或穩(wěn)定購銷關(guān)系，因此，企業(yè)真正的大股東并不能從證券市場上直接獲利，他們并不把股價最大化作為其財務(wù)管理追求的唯一目標(biāo)。

“企業(yè)價值最大化”目標(biāo)在實際工作中可能導(dǎo)致企業(yè)所有者與其他利益主體之間的矛盾。企業(yè)是所有者的企業(yè)，其財富最終都歸其所有者所有，所以“企業(yè)價值最大化”目標(biāo)直接反映了企業(yè)所有者的利益，是企業(yè)所有者所希望實現(xiàn)的利益目標(biāo)。這可能與其他利益主體如債權(quán)人、經(jīng)理人員、內(nèi)部職工、社會公眾等所希望的利益目標(biāo)發(fā)生矛盾?，F(xiàn)代企業(yè)理論認為企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和：股東、債權(quán)人、經(jīng)理階層、一般員工等等對企業(yè)的發(fā)展而言缺一不可，各方面都有自身的利益，共同參與構(gòu)成企業(yè)的利益制衡機制。從這方面講，只強調(diào)一方利益忽視或損害另一方利益是不利于企業(yè)長遠發(fā)展的，而且我國是一個社會主義國家，更加強調(diào)職工的實際利益和各項應(yīng)有的權(quán)利，強調(diào)社會財富的積累，強調(diào)協(xié)調(diào)各方面的利益，努力實現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。因此，“企業(yè)價值最大化”不符合我國國情。

通過上述分析可以看出，企業(yè)價值最大化在我國當(dāng)前還只能是一個理論公式和理想的發(fā)展目標(biāo)，對企業(yè)財務(wù)管理的指導(dǎo)作用并不大。那么能否找到一種更優(yōu)越的財務(wù)管理目標(biāo)呢？筆者認為，企業(yè)經(jīng)濟附加值最大化是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的最佳選擇。

經(jīng)濟附加值的內(nèi)涵

經(jīng)濟附加值（ecomonicvaylueadded，簡稱EVA）是公司營運利潤與資本成本的差值。它是企業(yè)在某個特定年份中營利低償資本機會成本的指標(biāo)。用公式表示就是：

（1）經(jīng)濟附加值=稅后營業(yè)利潤-資本成本總額=營業(yè)利潤（即息稅前利潤）×（1—所得稅率）-投資成本×加權(quán)平均資本成本

（2）如果用EBIT表示營業(yè)利潤，T表示所得稅率，C表示投資成本Kw表示加權(quán)平均資本成本，則公式可表示為：

EVA=EBIT.（1-T）-Kw.C

注：（1）式中投資成本是企業(yè)經(jīng)營過程中實際占用的資本額，包括營運流動資產(chǎn)，固定資產(chǎn)凈值，未攤銷的無形資產(chǎn)與遞延資產(chǎn)等。

（2）加權(quán)平均資本成本指公司股東和債權(quán)人對公司進行股權(quán)投資和債權(quán)投資的加權(quán)機會成本，是投資者基于對企業(yè)風(fēng)險的判斷而對公司業(yè)績的最小期望值，可以說是投資者所期望達到的必要報酬率。因此，Kw.C是一項機會成本，所以EVA是一項經(jīng)濟利潤非傳統(tǒng)意義上的會計利潤。

EVA最大化目標(biāo)的優(yōu)點

EVA最大化目標(biāo)是對利潤最大化目標(biāo)的進一步完善，它保留了傳統(tǒng)的利潤最大化目標(biāo)的優(yōu)點，并且比利潤這一指標(biāo)更能真實地反映子出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。體現(xiàn)了財務(wù)管理目標(biāo)和企業(yè)目標(biāo)的一致性，無論是公司或是企業(yè)，都是以盈利為目的的生產(chǎn)經(jīng)營組織，追求最大利潤是每一個在市場經(jīng)濟中角逐的企業(yè)的現(xiàn)實目標(biāo)。這一目標(biāo)因而更容易被企業(yè)管理者和所有者接受和理解。

有利于企業(yè)財務(wù)管理的事前計劃。企業(yè)在經(jīng)營決策時，可運用EVA最大化目標(biāo)進行量本利分析、因素變動分析、敏感系數(shù)分析。通過這些分析，企業(yè)才能明確地知道該在哪些方面加強經(jīng)濟核算，降低產(chǎn)品成本，開拓市場，擴大銷售，進行多樣化經(jīng)營。

科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的關(guān)系。我們已經(jīng)說過Kw是投資者基于對企業(yè)的風(fēng)險而作出的判斷，因此Kw大小是由風(fēng)險大小決定的，理論上說當(dāng)風(fēng)險大時，Kw就大；當(dāng)風(fēng)險小時，Kw就小。從財務(wù)管理假設(shè)又可知，報酬與風(fēng)險是同向的，報酬的增加是以企業(yè)風(fēng)險的增加為代價的。從EVA的公式中可以看出，Kw與EVA成反比，而作為企業(yè)經(jīng)營報酬的EBIT與EVA成正比，因此，只有在風(fēng)險與報酬達到某種均衡時，EVA才能達到最大。

真實全面考慮了企業(yè)經(jīng)營的全部資本成本。傳統(tǒng)理論認為利用內(nèi)部留存收益籌集企業(yè)所需資金無需任何成本，其結(jié)果往往是企業(yè)人最喜歡的籌資方式，而較少的考慮資金的投資回報率。而以EVA作為財務(wù)管理目標(biāo)，考慮的是資本的機會成本。企業(yè)擁有的每一項資產(chǎn)都存在機會成本，從而使人在保留利潤時要考慮留存收益的機會成本，提高資金的運營效果，更好地維護投資者的利益。

通過EVA與C的比例反映出企業(yè)的投入與產(chǎn)出的關(guān)系。經(jīng)濟附加值率=EVA/C，這一指標(biāo)是以EVA為基礎(chǔ)的相對指標(biāo)，它反映投入每一單位資本帶來的經(jīng)濟附加值，是一個效率性指標(biāo)。在C一定的情況下，EVA越大，說明資本運作效率越高，就越能吸引資本的投入，有利于資源的優(yōu)化配置。另外，以EVA現(xiàn)值與C的現(xiàn)值進行比較，可評價企業(yè)資本增值的效率，從而使企業(yè)充分利用財務(wù)資源，提高財務(wù)資源的利用效率。

EVA最大化目標(biāo)保證了投資者與債權(quán)人的正常利益。由于EVA是扣除了資本成本后的收益，在公式中Kw采用的是投資者的最低期望報酬率，是一項機會成本，因此，追求EVA最大化的過程實際上是保證投資者的正常投資利益，以及債權(quán)人的正常利息收益的過程。

EVA最大化目標(biāo)把投資者與經(jīng)營者緊密地聯(lián)系在一起。對于經(jīng)營者而言，所有者采用以EVA為基礎(chǔ)的激勵機制，使其工資的增加與EVA的增加緊密聯(lián)系，迫使經(jīng)營者盡力提高資本的運營效率，同時使經(jīng)營者在籌資時有效地選擇籌資方式，因為EVA最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)時，每一項資源都是有代價的。

EVA最大化目標(biāo)的應(yīng)用

企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)不僅是企業(yè)理財所希望實現(xiàn)的結(jié)果，它還是分析和評價企業(yè)理財活動是否合適的基本標(biāo)準(zhǔn)。因此，我們在研究企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)時，應(yīng)該注重目標(biāo)的實用性。EVA最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，用來評價理財活動的基本標(biāo)準(zhǔn)，有其廣泛的實用性。

應(yīng)用之一：企業(yè)業(yè)績評價。由于EVA考慮的是投入資本的機會成本，因此EVA能夠作為唯一的絕對指標(biāo)對公司業(yè)績進行評價。公司在某一時期的業(yè)績優(yōu)劣可以通過EVA的三種情況來評價：當(dāng)EVA大于0時，肯定說明企業(yè)創(chuàng)造了超額財富，投資者可以在市場上得到回報，企業(yè)業(yè)績比較好。當(dāng)EVA小于0時，要區(qū)別情況分析。例如，當(dāng)企業(yè)初創(chuàng)或擴張階段在短期內(nèi)往往投放大量資金，由于“期化”的影響，EVA可能是負值，不一定表明其業(yè)績不佳；而穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)如果EVA小于0，說明公司理財活動可能存在缺陷。當(dāng)EVA等于0時，說明恰當(dāng)維持投資者原有財富，應(yīng)該引起企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層的注意，有可能公司經(jīng)營將變糟。企業(yè)利害關(guān)系人都可采用這種指標(biāo)評價公司業(yè)績，并作為行動依據(jù)。

應(yīng)用之二：企業(yè)投資項目評價?，F(xiàn)代經(jīng)濟條件下，企業(yè)呈多元化經(jīng)營趨勢。EVA對投資項目的選擇以及已經(jīng)投入運行項目的評價提供了科學(xué)的決策依據(jù)。EVA指標(biāo)是通過分別核算分析各項目的資本成本及各項目的創(chuàng)利能力而計算出來的，選擇和評價投資項目時可按EVA大小排序，淘汰EVA小于0的項目，并從EVA較低的項目中抽調(diào)資金于EVA較高的項目，減少EVA較低的資金投入，提高資金的運作效率。

應(yīng)用之三：企業(yè)融資政策評價。融資政策的優(yōu)劣直接影響資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，從而影響到企業(yè)的報酬率與風(fēng)險。EVA評估標(biāo)準(zhǔn)可以全面考慮不同融資方式的機會成本，通過EVA值的大小比較來評價不同融資方式的優(yōu)劣，從而改善公司的資本結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險，提高報酬。

應(yīng)用之四：企業(yè)價值評價。據(jù)國內(nèi)外的實證研究表明，EVA與股票市價具有高度相關(guān)性。EVA的增加在一定程度上意味著股票價格的上升和股東利益的增加，股價上升又意味著企業(yè)價值的增加。因此，EVA越大，企業(yè)價值越高。從這方面講，EVA最大化目標(biāo)包括了企業(yè)價值最大化。

第9篇：理財投資政策范文

在最后期限的壓力下，地方政府會使投資人做出選擇，潛在的風(fēng)險和矛盾將顯性化，投資人也會面臨估值風(fēng)險和違約風(fēng)險之間的權(quán)衡。

把握政策方向和主要矛盾，是理解城投債投資風(fēng)險和機遇的關(guān)鍵。

2016年城投債市場回顧

（一）城投債一級市場：發(fā)行顯著放量，信用資質(zhì)下沉

按照Wind資訊分類，2016年我國城投債發(fā)行總量達2.43萬億元，較2015年增加6531億元，同比增長37%。其中，城投私募債發(fā)行4959億元，公募債發(fā)行1.93萬億元。在經(jīng)歷2014―2015年城投融資政策由緊到松的轉(zhuǎn)變后，2016年地方政府債發(fā)行量高達6萬億元，城投債的發(fā)行也顯著放量，創(chuàng)歷史新高。

從信用資質(zhì)看，發(fā)行主體的行政級別和信用資質(zhì)明顯下沉。2016年AA及以下主體評級的發(fā)行規(guī)模占比48.2%，較2015年提高5.6個百分點，其發(fā)行量增長4414億元至1.18萬億元；從發(fā)行主體的行政級別分布看，省及省會級占比下降近10個百分點至50.1%，而縣及縣級市城投債發(fā)行量則從1674億元翻倍至3307億元，占比擴大4個百分點至13.7%（見圖1、圖2）。

2016年各省私募城投債發(fā)行也顯著擴張，盡管地方債和公募城投債發(fā)行放量增長，但受地方和城投平臺融資政策限制，仍有大量信用資質(zhì)和評級低、負債率高、融資渠道不暢的主體，只能發(fā)行利率較高的私募城投債融資。從各省私募城投債發(fā)行分布看，江蘇省城投私募債發(fā)行量最大，達1371億元，湖南省、浙江省的發(fā)行量分別達到536億元和404億元，發(fā)行主體的信用資質(zhì)不斷下移。

筆者以各省債務(wù)余額與財政收入的比值作為指標(biāo)，分析各省的債務(wù)負擔(dān)率。其中，貴州省、青海省等在250%以上，這些地區(qū)財政收入偏弱、債務(wù)負擔(dān)率較重，自身造血能力差，無論其地方債還是城投債的償債來源，可能在很大程度上都依賴于持續(xù)再融資和財政補貼支持，經(jīng)濟和財政實力的弱化將導(dǎo)致未來償債風(fēng)險上升。

（二）城投債二級市場：從“國開化”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)化”

作為信用債里中長久期、信用風(fēng)險偏低的品種，城投債在2016年的走勢跌宕起伏。

1.資產(chǎn)荒和配置需求推動城投債收益率和信用利差不斷走低。

2016年初，隨著股市熔斷大跌、匯率快速貶值、海外市場動蕩，債市成為避風(fēng)港，疊加機構(gòu)在年初配置需求如火如荼，城投債收益率整體一路下行20～50bp，不同評級與期限信用利差壓縮10～20bp，低評級、長久期壓縮幅度更大，與同類產(chǎn)業(yè)債利差倒掛30～50bp。

2.提前置換風(fēng)波出現(xiàn)，引發(fā)市場擔(dān)憂

在一季度經(jīng)濟和信貸增長超出預(yù)期，MPA考核下資金面緊張，以及大宗商品與房價大漲的沖擊下，二季度債市經(jīng)歷了一輪調(diào)整下跌。4月份“14宣化北山債”、“14海南交投債”宣布提前置換引發(fā)了信用無序違約的擔(dān)憂，城投債收益率大幅上行，整體反彈20～50bp，中低評級城投債上行幅度更大，信用利差走擴。

3.牛市重現(xiàn)，利率再創(chuàng)新低

進入三季度，房地產(chǎn)開始降溫，經(jīng)濟下行風(fēng)險加大，海外黑天鵝事件頻發(fā)，負利率形勢突出。高收益資產(chǎn)稀缺加劇了機構(gòu)“資產(chǎn)荒”，買盤掃平一切生息資產(chǎn)，城投債有剛性兌付信念的支撐，收益率更是大幅下行，高等級城投債收益率整體下行20～50bp，而中低評級大幅下行45～100bp左右，城投債絕對利率、信用利差、等級利差、期限利差均壓縮至歷史最低，5年期、AA級城投債更是比同類產(chǎn)業(yè)債利差低100bp。

4.提前置換風(fēng)波再起，投資轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)債

四季度，在幣政策轉(zhuǎn)向，資金利率中樞抬升，MPA考核升級，海外美聯(lián)儲加息和特朗普刺激政策共振，機構(gòu)代持違約沖擊等多重因素影響下，債市出現(xiàn)急速下跌。11月又出現(xiàn)城投債提前置換風(fēng)波，收益率大幅上行110～140bp，信用利差較三季度大幅走擴65～100bp。由于城投債置換風(fēng)波未平，而周期性行業(yè)盈利加速復(fù)蘇，市場投資者出現(xiàn)棄城投債轉(zhuǎn)追產(chǎn)業(yè)債的趨勢，5年期、AA城投債與同類產(chǎn)業(yè)債利差大幅走擴，最終倒掛并高出50bp。

地方政府和城投平臺融資政策梳理

城投債的償債能力，在很大程度取決于城投平臺再融資政策、地方政府融資政策和外部支持政策。從2015年以來，城投平臺融資經(jīng)歷了先松后緊的過程，2015年地方債置換額度大幅提升，城投平臺發(fā)債限制小幅放松，國家發(fā)展改革委推出鼓勵專項建設(shè)債、項目收益?zhèn)日?，為地方城投平臺提供新的融資來源。但上述政策并沒有突破《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43號）和新《預(yù)算法》對于城投和地方債務(wù)邊界劃分的基本原則。2016年，在政策層面開始重申地方政府的債務(wù)邊界范圍，提出地方政府財政重整計劃，規(guī)范地方和城投平臺融資行為，撤銷部分省市違規(guī)擔(dān)保承諾函，厘清企業(yè)與政府的邊界，以避免地方政府顯性或隱性大量舉債進而帶來金融風(fēng)險的上升。

2016年以來，國務(wù)院、財政部等出臺一系列政策強化對地方債務(wù)的規(guī)范，并從原則性規(guī)定進入到實際操作階段（主要文件及相關(guān)問題解答見表1），其中11月出臺的文件（國辦函〔2016〕88號）對城投債融資和市場風(fēng)險估值具有深刻影響。該文件對當(dāng)前地方政府債務(wù)以及地方政府或有債務(wù)風(fēng)險給出了系統(tǒng)的應(yīng)急處置方案。同期，財政部《地方政府性債務(wù)風(fēng)險分類處置指南》作為配套文件，對地方政府各類存量債務(wù)的償還責(zé)任做出了更清晰的規(guī)定。文中還明確了地方政府的償債范疇，設(shè)立了四級地方政府性債務(wù)風(fēng)險事件，實行分級響應(yīng)和應(yīng)急處置，必要時進行地方政府財政重整。

在救助方面，從大的原則來看是中央不承擔(dān)救助責(zé)任，省級政府對本地區(qū)債務(wù)負總責(zé)，必要時通過財政重整、處置資產(chǎn)等償還債務(wù)。作為補充，新的152號文件（財預(yù)〔2016〕152號）對于地方融資存量中舉借的地方政府債、銀行貸款、BT類債務(wù)、企業(yè)債券類債務(wù)（主要是城投）、信托類債務(wù)、個人借款類債務(wù)等的償債范圍、責(zé)任劃分、擔(dān)保和救助的責(zé)任界定進行了詳細規(guī)定，地方政府在處理存量債務(wù)到期時將有規(guī)可循。

總體來看，2016年城投債融資政策的變化仍是向著加速市場化轉(zhuǎn)型、厘清企業(yè)與政府債務(wù)邊界、弱化外部支持的方向推進，政府剛兌和救助信仰被進一步打破，尤其上述88號文和152號文后，城投債在2017年可能會面臨大量提前置換的考驗，政策風(fēng)險整體上行。

城投債提前置換風(fēng)險預(yù)測

（一）城投債提前置換風(fēng)險分析

2016年公募城投債發(fā)生了5例公告提前還債或提前置換事件，但最終都以持有人會議取消很快平息，未引發(fā)大規(guī)模拋售和城投估值的系統(tǒng)性抬升，對市場沖擊有限。

2017年城投債集中提前置換的沖擊很可能卷土重來，這是債市面臨的最大黑天鵝風(fēng)險。主要原因在于以下兩方面：一是2017年是地方債置換最后一年，地方政府需完成債務(wù)置換任務(wù)。對于城投債而言，仍有2.05萬億元公募債是2014年底之前發(fā)行，但在2018年以后才到期，尤其2018―2019年城投債到期量將達8521億元。隨著地方政府融資政策收緊，這些城投債面臨的財政支持、補貼將大幅下降，再融資面臨不確定風(fēng)險，因此地方政府有較強意愿在2017年大規(guī)模置換額度內(nèi)進行提前本息償還。二是上述88號文和152號文劃清了地方和企業(yè)的責(zé)任邊界，如果債權(quán)人不同意置換，則由城投平臺承擔(dān)全部償債責(zé)任，相應(yīng)的地方債額度由中央收回。如果平臺出現(xiàn)違約，則該破產(chǎn)就破產(chǎn)，政府僅在出資范圍內(nèi)承擔(dān)有限責(zé)任，迫使投資人不得不在違約風(fēng)險和估值風(fēng)險之間做出選擇，將潛在的不確定性風(fēng)險顯性化。

（二）城投債提前置換個券篩選

要預(yù)測在2017年有可能發(fā)生提前置換的城投債比較困難，而且一旦提前置換發(fā)生，尤其是當(dāng)置換對價的面值低于市場交易凈價時，往往會遭遇系統(tǒng)性沖擊，引發(fā)估值的大幅調(diào)整，但筆者仍嘗試按照一定標(biāo)準(zhǔn)，對這類有潛在置換風(fēng)險的城投債進行篩選，主要標(biāo)準(zhǔn)包括兩個：一是城投債在2014年及之前發(fā)行，在2018―2019年到期，更晚到期的城投債（2020年以后）暫時還本壓力較小，地方政府可能不急于提前置換；二是城投債發(fā)行人對于政府財政補貼、資產(chǎn)注入和營業(yè)收入來源的依賴度較高，具體財務(wù)衡量指標(biāo)包括：（1）城投平臺對地方財政補貼的依賴度。平臺企業(yè)2014年、2015年、2016年上半年營業(yè)利潤持續(xù)為負，且營業(yè)外收入/營業(yè)利潤的絕對數(shù)很高。筆者篩選出的23家樣本券這一比例平均達300%，最低值為90%。（2）城投平臺對地方政府資產(chǎn)注入支持的依賴度。地方的土地儲備注入一般反映在存貨或無形資產(chǎn)科目下，以（存貨+無形資產(chǎn)）/總資產(chǎn)衡量城投企業(yè)對于地方資產(chǎn)注入的依賴性。最終篩選的23家樣本中這一比例平均為50%左右，最高達76%、最低為30%。（3）城投平臺營業(yè)收入資金對于地方財政收入的依賴度。大多數(shù)城投企業(yè)收入來自地方基建、市政等項目，有大量墊款或財政欠款情況，因此筆者以（應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收款）/總資產(chǎn)來衡量城投發(fā)行人對地方財政收入來源的依賴度。

按照以上標(biāo)準(zhǔn)篩選出的今年可能面臨城投債提前置換風(fēng)險的23只個券。其中，有7只城投債在2018年到期，有16只在2019年到期；從發(fā)行主體行政級別看，有10只為縣及縣級市、11只為地級市、2只為省會單列市（均在重慶）；從主體評級看，AA-評級有9只、AA評級有13只、AA+評級僅有1只，整體信用資質(zhì)較低。

對于城投債提前置換來說，風(fēng)險背后也有機會，比如那些評級較低、當(dāng)前市場凈價低于面值的城投債，一旦公告提前按照面值置換，將有利于債權(quán)人的凈價上漲。

城投債投資展望

從目前來看，地方財政現(xiàn)金流相對寬松，政策導(dǎo)向以穩(wěn)為主，這是支撐城投債信用基本面和剛兌維穩(wěn)信仰的核心邏輯。2017年地方債置換規(guī)模仍有6萬億～7萬億元，2015年以前發(fā)行的存量城投債不被納入的風(fēng)險并不大。地方政府在額度分配上有一定的靈活性，可以優(yōu)先周轉(zhuǎn)到期債務(wù)，城投企業(yè)仍然可受益于地方政府現(xiàn)金流的改善和寬松。在政策層面上抑制金融系統(tǒng)性風(fēng)險和債市大波動的決心很大，一旦出現(xiàn)黑天鵝事件，政府仍將積極協(xié)調(diào)。

2017年是地方債置換的最后一年，根相關(guān)規(guī)定，對于2014年末之前發(fā)行并納入政府債務(wù)范圍的城投債，需召開持有人會議，向債權(quán)人發(fā)出在規(guī)定期限內(nèi)將城投債置換為地方債券、且相關(guān)償還義務(wù)轉(zhuǎn)移的要約公告；如果債權(quán)人不同意置換，則由城投平臺承擔(dān)償債責(zé)任，相應(yīng)的地方債額度由中央收回。在最后期限的壓力下，地方政府會使投資人做出選擇，潛在的風(fēng)險和矛盾將顯性化，投資人也會面臨估值風(fēng)險和違約風(fēng)險之間的權(quán)衡。