證券市場(chǎng)流動(dòng)性包含的要求精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)流動(dòng)性包含的要求范文

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金，指數(shù)化策略，問(wèn)題，中國(guó)

根據(jù)有效市場(chǎng)假設(shè)，在定價(jià)有效率的市場(chǎng)中，“市場(chǎng)組合”(即那些由整個(gè)市場(chǎng)的全部金融資產(chǎn)組成的投資組合)對(duì)每單位風(fēng)險(xiǎn)提供了最高的收益水平，因而在特性上與市場(chǎng)組合相似的資產(chǎn)組合能夠捕獲市場(chǎng)的定價(jià)效率，而如果采取那些試圖取得優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)的策略，除了幸運(yùn)之外，不可能取得徹底成功。指數(shù)化策略是以這樣一種理論為基礎(chǔ)通過(guò)復(fù)制特定的市場(chǎng)指數(shù)而實(shí)施的一種消極的投資組合策略。雖然評(píng)價(jià)指數(shù)化策略的好壞并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題，國(guó)外學(xué)者在這方面也存在著很大的分歧，但是，指數(shù)基金在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的盛行已是不爭(zhēng)的事實(shí)。所以，我們應(yīng)該考慮如下問(wèn)題：既然我們一直強(qiáng)調(diào)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金投資應(yīng)該多元化，應(yīng)該利用適合養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金特點(diǎn)的一切投資工具和投資策略，以確保其保值增值，那么，中國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金是否可以運(yùn)用指數(shù)化策略呢?中國(guó)的金融市場(chǎng)還不成熟，指數(shù)化策略基本上還沒(méi)有在中國(guó)的基金運(yùn)作實(shí)踐中起到真正的運(yùn)用，中國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金的人市也還處于醞釀和試驗(yàn)階段，這些因素又會(huì)對(duì)指數(shù)化策略的運(yùn)用產(chǎn)生什么樣的影響呢?本文通過(guò)分析養(yǎng)老基金指數(shù)化策略的依據(jù)、可能存在的問(wèn)題及其在中國(guó)的適用性，回答了這些問(wèn)題。

1、指數(shù)化策略適用子養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金投資的理論依據(jù)

1.1指數(shù)化策略的優(yōu)點(diǎn)

一般來(lái)說(shuō)，實(shí)行指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金管理者并不試圖用基本分析方法來(lái)區(qū)分價(jià)值高估或低估的股票，也不試圖利用技術(shù)分析方法預(yù)測(cè)股市的變化并由此來(lái)構(gòu)造投資組合，在預(yù)測(cè)投資回報(bào)方面也不做任何努力，他們唯一的目標(biāo)是根據(jù)基準(zhǔn)指數(shù)來(lái)設(shè)計(jì)投資組合并獲得該指數(shù)的投資回報(bào)率。與積極的投資策略相比，指數(shù)化策略至少具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)可能獲得更高更穩(wěn)定的投資回報(bào)。從理論上講，如果市場(chǎng)是相當(dāng)有效的，那么，對(duì)于積極的管理者來(lái)說(shuō)獲得額外回報(bào)將是很困難的，而且他們得因此支付更高的費(fèi)用和成本。因?yàn)?，與積極管理的養(yǎng)老基金相比，運(yùn)用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金一般傾向于進(jìn)行更小的交易量，傭金、手續(xù)費(fèi)(含保管費(fèi)和轉(zhuǎn)讓費(fèi))、執(zhí)行成本(含市場(chǎng)沖擊成本和市場(chǎng)同步成本)和機(jī)會(huì)成本都可能較低，這使得其交易成本大幅度降低，繳納的有關(guān)稅收也少得多，因而投資回報(bào)可能更高。有研究表明，指數(shù)基金的成本費(fèi)用與積極管理的基金相比，每年約低0.83到2.72個(gè)百分點(diǎn)。在控制了影響支出的一些因素后，也有研究發(fā)現(xiàn)，指數(shù)基金的成本每年大約低30-40個(gè)基點(diǎn)：”。如果把指數(shù)基金與積極管理的基金的投資業(yè)績(jī)歷史記錄相比較，同樣可以發(fā)現(xiàn)積極管理的基金并不占優(yōu)勢(shì)。例如，盡管美國(guó)的指數(shù)基金落后于市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率近40個(gè)基點(diǎn)，但大多數(shù)積極管理的基金同樣被證實(shí)落后于與他們標(biāo)準(zhǔn)相同的市場(chǎng)指數(shù)，而且平均水平比市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率落后得更多，達(dá)110個(gè)基點(diǎn)。而且，運(yùn)用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金傾向于追求長(zhǎng)期收益，投資回報(bào)相對(duì)來(lái)說(shuō)也比較穩(wěn)定。

(2)更好地解決委托—問(wèn)題。由于信息不對(duì)稱等原因，基金管理者的能力、職業(yè)道德和努力程度很難準(zhǔn)確把握，投資者很難確定基金管理者是否在全心全意為自己的利益最大化服務(wù)，特別棘手的委托—問(wèn)題就凸現(xiàn)出來(lái)。而且，無(wú)論什么樣的行為評(píng)估程序，其統(tǒng)計(jì)有效性都可能由于過(guò)低的訊雜比(SignaltoNoiseRatio)而降低，基金管理者的真實(shí)能力也可能被市場(chǎng)波動(dòng)的干擾因素所掩蓋。在發(fā)展中國(guó)家，證券市場(chǎng)的回報(bào)率可能更反復(fù)無(wú)常，訊雜比將會(huì)極差。在這種情況下，在養(yǎng)老基金委員會(huì)選擇基金經(jīng)理時(shí)，政治上的游說(shuō)及門(mén)弟、學(xué)歷、工作經(jīng)歷等因素將起很大的作用，這就在一定程度上降低于基金管理服務(wù)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性及效率。因此，養(yǎng)老基金投資者在判斷基金經(jīng)理能力和忠誠(chéng)度從而選擇基金經(jīng)理上遇到了困難。這種困難使得養(yǎng)老基金投資者更喜歡指數(shù)化策略，因?yàn)椋c積極管理的基金相比，指數(shù)基金經(jīng)理的能力更容易判斷——主要是把他們獲取的回報(bào)率與相關(guān)指數(shù)回報(bào)率相比較，也更容易比較——主要是比較各基金經(jīng)理的跟蹤誤差(指數(shù)化策略組合的回報(bào)率與基準(zhǔn)指數(shù)的回報(bào)率之差)?；鸾?jīng)理的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)更容易得到監(jiān)督或控制，因?yàn)?，基?zhǔn)指數(shù)一般由投資者選定或批準(zhǔn)，基金經(jīng)理的工作只是復(fù)制或模擬基準(zhǔn)指數(shù)來(lái)設(shè)計(jì)投資組合并獲得該指數(shù)的投資回報(bào)率，基金經(jīng)理利用投資決策權(quán)為自己謀利的現(xiàn)象將受到一定的限制，例如：基金經(jīng)理一般不能購(gòu)買(mǎi)對(duì)自己有利但不包含在基準(zhǔn)指數(shù)中的股票。這樣，棘手的委托—問(wèn)題就迎刃而解了。

1.2養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金基本特征決定了指數(shù)化策略的適用性

指數(shù)化策略是否適合于養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金不僅取決于其本身的優(yōu)點(diǎn)，更要取決于養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金的基本特征。從養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金的本質(zhì)來(lái)看，它是國(guó)家為解決養(yǎng)老問(wèn)題而運(yùn)用法律手段籌集的?？顚Ｓ玫馁Y金，是對(duì)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)計(jì)劃的參與者的一種負(fù)債，是退休人口的基本生活來(lái)源。一般來(lái)講，養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金具有法律強(qiáng)制性、社會(huì)政策目的性、政府干預(yù)性、社會(huì)化精算測(cè)定、數(shù)額龐大和從收到支時(shí)間間隔長(zhǎng)等幾個(gè)基本特征。

前3個(gè)基本特征決定了養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金在強(qiáng)調(diào)安全性、流動(dòng)性、收益性、多元化和社會(huì)效益相統(tǒng)一的同時(shí)，把安全性作為首要的最基本的原則，并更強(qiáng)調(diào)社會(huì)效益性。后3個(gè)基本特征表明，養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金不僅有數(shù)額龐大的穩(wěn)定的可用于長(zhǎng)期投資的資金，而且這些資金的投資目標(biāo)應(yīng)該是獲取比較穩(wěn)定的收益以支付養(yǎng)老金。這就使得養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金對(duì)流動(dòng)性的要求主要局限于滿足支付養(yǎng)老金的需要，而一定時(shí)期內(nèi)的養(yǎng)老金支付又是可以大致測(cè)定的(包括支付時(shí)間和支付金額)，因而養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金對(duì)流動(dòng)性的要求比一般的投資公司要低。在這種情況下，養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金當(dāng)然會(huì)把提高長(zhǎng)期總投資收益率作為投資的核心目標(biāo)，而使短期收益率的重要性大大降低。

我們知道，指數(shù)化策略需要大額資金，因?yàn)椋袌?chǎng)指數(shù)為了反映市場(chǎng)的定價(jià)效率與整體走勢(shì)必須包括大量證券，資金數(shù)額太小根本就無(wú)法復(fù)制市場(chǎng)指數(shù)；指數(shù)化策略需要可用于長(zhǎng)期投資的資金，因?yàn)椋笖?shù)化策略傾向于較少的交易，傾向于避免市場(chǎng)的短期波動(dòng)而追求比較穩(wěn)定的可觀的長(zhǎng)期收益。此外，指數(shù)化策略有利于抑制市場(chǎng)過(guò)分投機(jī)帶來(lái)的波動(dòng)，促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，這有利于國(guó)家宏觀政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，我們不難發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金的基本特征決定了指數(shù)化策略比較適合于養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金。這就為指數(shù)化策略成為養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資策略之一提供了重要依據(jù)。

2、指數(shù)化策略可能存在的問(wèn)題

最近十幾年來(lái)，世界范圍內(nèi)指數(shù)基金的發(fā)展引起了人們對(duì)指數(shù)化策略可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響的關(guān)注。

2.1扭曲基準(zhǔn)指數(shù)中所包含的證券的價(jià)格

許多研究者十分擔(dān)心運(yùn)用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金會(huì)盲目購(gòu)買(mǎi)基準(zhǔn)指數(shù)中所包含的證券。因?yàn)?，養(yǎng)老基金的資本數(shù)額十分龐大，如果1只運(yùn)用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金在1個(gè)既定指數(shù)上投入了100億元，而一種證券以0.5%的權(quán)重進(jìn)入了這一指數(shù)，那么該養(yǎng)老基金就必須購(gòu)買(mǎi)0.5億元的這種證券。反之，若一種公司證券被從指數(shù)中剔除，該養(yǎng)老基金將不得不出售該公司證券。有人認(rèn)為，養(yǎng)老基金的這種行為可能會(huì)導(dǎo)致基準(zhǔn)指數(shù)中所包含的證券的價(jià)格被明顯扭曲，或者基準(zhǔn)指數(shù)所包含證券的價(jià)值被人為提高或貶低，因而會(huì)降低證券市場(chǎng)的資源配置效率。

這些顧慮乍一看好像是正確的，但它們應(yīng)該以證券市場(chǎng)的其余部分作為背景來(lái)加以解釋。若運(yùn)用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金購(gòu)買(mǎi)了0.5億元的某一股票，且這一股票的價(jià)格上漲超過(guò)了某一“公正的價(jià)值”，許多了解情況的投資者將選擇出售該股票。如果市場(chǎng)是有效的話，我們將會(huì)發(fā)現(xiàn)，隨著許多股票從投機(jī)者手中轉(zhuǎn)至該養(yǎng)老基金，發(fā)行此股票的公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)被改組。在理想的有效的市場(chǎng)上，這種變化對(duì)價(jià)格的影響應(yīng)該是零。對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)等指數(shù)的研究表明，在一個(gè)擁有大量的指數(shù)和運(yùn)用指數(shù)化策略的機(jī)構(gòu)投資者的地方，上市公司證券被選人指數(shù)或被從中剔除通常會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格及其資本成本的扭曲。然而，這種影響看上去并不是很大田。我們認(rèn)為，如果規(guī)模過(guò)于龐大(相對(duì)于所在的金融市場(chǎng)規(guī)模而言)，養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金大規(guī)模運(yùn)用指數(shù)化策略及其帶來(lái)的羊群效應(yīng)(HerdingEffect)有可能扭曲證券價(jià)格，降低證券市場(chǎng)的資源分配效率。在這種情況下，如果把養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金交由多個(gè)不同的投資經(jīng)理運(yùn)作，控制單個(gè)投資經(jīng)理運(yùn)作的基金規(guī)模，并引導(dǎo)他們相互競(jìng)爭(zhēng)，投資經(jīng)理之間將在投資策略上產(chǎn)生分化，即：一部分采取積極策略，一部分采取消極策略；采取消極策略的投資經(jīng)理又以不同的市場(chǎng)指數(shù)為基準(zhǔn)，那么，上述問(wèn)題應(yīng)該可以得到比較有效的解決。

2.2惡化公司治理

一些研究者批評(píng)運(yùn)用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金經(jīng)理不關(guān)心上市公司股東和經(jīng)理之間的委托—問(wèn)題，稱這些養(yǎng)老基金是公司治理的搭便車者，因?yàn)槠渌嗽谶@方面付出了努力。他們認(rèn)為，如果一家企業(yè)因?yàn)閷?duì)經(jīng)理的不恰當(dāng)激勵(lì)而導(dǎo)致了現(xiàn)金流的減少，一個(gè)積極的投資組合經(jīng)理還有機(jī)會(huì)奪取公司的控制權(quán)，改變公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)以獲取更多的現(xiàn)金流，并在一定程度上從由此帶來(lái)的股票價(jià)格上漲中受益。我們認(rèn)為，這些情況的存在以及參與此類活動(dòng)的投機(jī)者的重要性是不可否認(rèn)的。然而，雖然我們可以將公司治理的失敗看作是對(duì)市場(chǎng)有效性的破壞，但是，有限責(zé)任公司的正常邏輯是給予股東投票的權(quán)利而不是投票的義務(wù)，所以任何投資者都有參與公司治理的權(quán)利，也有不參與公司治理的權(quán)利。此外，積極的基金管理者對(duì)公司治理的過(guò)分參與也有可能會(huì)影響有限責(zé)任公司管理者的決策，從而使原有的問(wèn)題進(jìn)一步惡化。

2.3降低市場(chǎng)有效性

運(yùn)用指數(shù)化策略曲養(yǎng)老基金還因?yàn)椴粎⑴c證券投機(jī)，不預(yù)測(cè)未來(lái)的投資回報(bào)，不購(gòu)買(mǎi)“貶值”證券等行為而受到批評(píng)。從理論上講，如果整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向了指數(shù)基金，市場(chǎng)有效性毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)急劇惡化，問(wèn)題也將會(huì)惡化。然而，在一個(gè)無(wú)數(shù)經(jīng)濟(jì)人競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)投機(jī)利潤(rùn)的世界里，接近市場(chǎng)有效性的狀態(tài)是存在的。在這種情況下，指數(shù)基金是有益的。指數(shù)基金的優(yōu)點(diǎn)是與投機(jī)者之間的競(jìng)爭(zhēng)程度有關(guān)的，這種競(jìng)爭(zhēng)將使得通過(guò)積極管理很難獲得超額回報(bào)。如果在一個(gè)國(guó)家里有“太少”的投機(jī)者和太多的指數(shù)投資者，那么，通過(guò)積極管理獲得的投資回報(bào)率將大大超過(guò)指數(shù)的回報(bào)率。然而，實(shí)際情況是，在任何國(guó)家里都是投機(jī)者遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于指數(shù)投資者。

2.4強(qiáng)化基金產(chǎn)業(yè)的集中

由于運(yùn)用指數(shù)化策略本身是一個(gè)固定成本的行為。一個(gè)管理小規(guī)模指數(shù)基金的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)一旦建立，同樣的系統(tǒng)就可以適用于規(guī)模更大的資產(chǎn)。對(duì)更大規(guī)模的基金而言，每單位資產(chǎn)的銷售成本和分配成本也會(huì)更低。這就使得大投資者的費(fèi)用十分低，較大的指數(shù)基金因此也可能獲得豐厚的壟斷收入。而且，這種情況可能會(huì)使那些尋求管理指數(shù)基金的新公司面臨進(jìn)入障礙，從而導(dǎo)致指數(shù)基金行業(yè)的顯著集中。這是指數(shù)基金發(fā)展的不利影響之一。與之相比，積極管理的基金沒(méi)有這么大程度的伴隨基金規(guī)模增長(zhǎng)的回報(bào)增長(zhǎng)。相反，許多積極管理的經(jīng)理把大規(guī)模資產(chǎn)管理當(dāng)作妨礙他們獲取超額利潤(rùn)的障礙。有證據(jù)表明，在美國(guó)增長(zhǎng)型基金的“最優(yōu)”規(guī)模是15億美元左右，價(jià)值型基金的“最優(yōu)”規(guī)模是5億美元左右，混合基金的“最優(yōu)”規(guī)模是20億美元左右。這種適度規(guī)模與美國(guó)指數(shù)基金業(yè)的現(xiàn)狀形成了鮮明對(duì)比，美國(guó)指數(shù)基金業(yè)已經(jīng)被特大型基金所控制。我們認(rèn)為，養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金由于規(guī)模龐大很容易產(chǎn)生這樣的不利后果，這就需要政府通過(guò)立法等手段加以調(diào)控，例如，把養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金交給多個(gè)基金管理人運(yùn)作，以降低每個(gè)基金管理人所控制的資金數(shù)額；建立養(yǎng)老基金管理人之間的恰當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)機(jī)制，抑制羊群效應(yīng)；禁止壟斷或操縱市場(chǎng)等。

3、中國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)用指數(shù)化策略

作為發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)用指數(shù)化策略將面臨4個(gè)主要問(wèn)題：第一，較低的市場(chǎng)有效性使得人們懷疑指數(shù)化策略在中國(guó)運(yùn)用的理論基礎(chǔ)；第二，養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金應(yīng)該采取什么樣的指數(shù)化策略才符合我國(guó)的實(shí)際情況?第三，乏流動(dòng)性的證券市場(chǎng)導(dǎo)致的較大的運(yùn)行錯(cuò)誤，將影響?zhàn)B老社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)用指數(shù)化策略獲得預(yù)期回報(bào)；第四，政府能夠做些什么來(lái)幫助養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)用指數(shù)化策略?

（1)較低的市場(chǎng)有效性的影響。最近幾年的有些研究表明：與OECD國(guó)家的基金狀況相比，剛出現(xiàn)基金的國(guó)家的基金價(jià)格演變存在著顯著差異。新興市場(chǎng)被認(rèn)為有更高的違規(guī)性，更高的長(zhǎng)期回報(bào)，更高的交易成本和更大的可預(yù)測(cè)性mo因此，一般來(lái)說(shuō)，如果中國(guó)的市場(chǎng)有效性整體上比較差，對(duì)積極管理的經(jīng)理來(lái)說(shuō)就很有可能在基金管理過(guò)程中獲取額外收益。

關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，認(rèn)為，要看市場(chǎng)缺乏有效性的原因。理論上認(rèn)為，在中國(guó)，可能導(dǎo)致較低的市場(chǎng)有效性的因素主要有：第一，信息的取得。較差的信息披露法律制度、不發(fā)達(dá)的信息產(chǎn)業(yè)潛在地說(shuō)明了中國(guó)的信息可獲得性較差。第二，人力資本。較差的人力資本暗示了只有很少的資金人能夠在可觀察到的價(jià)格水平上果斷避免錯(cuò)誤。第三，交易成本。不完善的市場(chǎng)機(jī)制常常會(huì)產(chǎn)生高額交易成本，因此，看起來(lái)某一統(tǒng)計(jì)水平上的市場(chǎng)有效性被打破，實(shí)際并不是一個(gè)獲利機(jī)會(huì)。然而，如果這些因素在導(dǎo)致較低的市場(chǎng)有效性方面起作用，它并不一定說(shuō)明積極的管理就一定是較好的選擇。積極管理同樣將因信息不充分、金融工具缺乏而受損。如果由于高交易成本而形成市場(chǎng)無(wú)效率，這種無(wú)效率對(duì)積極管理者也不是獲利機(jī)會(huì)。關(guān)鍵是，在中國(guó)，投資者與基金經(jīng)理之間的委托—問(wèn)題更為嚴(yán)重，金融法律制度還很不成熟，對(duì)金融部門(mén)的監(jiān)管受到很大的限制，這只會(huì)使指數(shù)化策略更有吸引力。

(2)如何運(yùn)用指數(shù)化策略。信奉指數(shù)化策略的投資者認(rèn)為，金融市場(chǎng)處于不斷的發(fā)展變化之中，人們很難提前預(yù)測(cè)，通過(guò)積極預(yù)測(cè)單個(gè)證券的回報(bào)來(lái)獲取額外收益只不過(guò)是一種幻想，最好的選擇是被動(dòng)地模擬市場(chǎng)變化。為了最好地模擬市場(chǎng)、分散風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該選取特定的市場(chǎng)指數(shù)，建立指數(shù)化資產(chǎn)組合。由于指數(shù)化策略的運(yùn)用者更注重長(zhǎng)期的盈利目標(biāo)，一般不過(guò)多地考慮市場(chǎng)的短期波動(dòng)，交易僅僅在股票發(fā)行、合并等情況發(fā)生時(shí)才進(jìn)行。此外，與積極管理的基金經(jīng)理對(duì)未來(lái)回報(bào)不做任何許諾不同，指數(shù)化策略的運(yùn)用者一般允諾獲取公眾可觀察得到的市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率。可見(jiàn)，指數(shù)化的投資組合也就是一個(gè)被動(dòng)地獲取等同于市場(chǎng)指數(shù)的回報(bào)的資產(chǎn)組合。然而指數(shù)化策略的運(yùn)作并不像一般人想像得那么簡(jiǎn)單。只有高明的基金經(jīng)理才能很好地運(yùn)用指數(shù)化策略獲取近似于市場(chǎng)指數(shù)的回報(bào)。

指數(shù)化策略的第一步就是基準(zhǔn)指數(shù)的選擇。在選取市場(chǎng)指數(shù)時(shí)，一般認(rèn)為，最有用的一種市場(chǎng)指數(shù)是那種使每種證券的權(quán)重同其市場(chǎng)資本總額成比例的市場(chǎng)指數(shù)。對(duì)于這種指數(shù)容易建立指數(shù)化資產(chǎn)組合，而這樣的資產(chǎn)組合不需要針對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)做出反應(yīng)。事實(shí)上，每一種證券市場(chǎng)指數(shù)都是對(duì)分散化與流動(dòng)性進(jìn)行權(quán)衡的結(jié)果。大的市場(chǎng)指數(shù)傾向于高度分散化和缺乏流動(dòng)性；較小的市場(chǎng)指數(shù)有時(shí)在分散化上似乎顯得不夠充分，但相比較而言一般更具流動(dòng)性。而且，如果在某一金融市場(chǎng)內(nèi)選擇的資產(chǎn)組合是高度分散化的，這些資產(chǎn)組合之間多數(shù)被證實(shí)是高度相關(guān)的。只要能夠充分分散化，在考慮指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)二回報(bào)特性時(shí)，指數(shù)定證券的作用并不太重要。一般認(rèn)為，選擇高流動(dòng)證券以形成良好分散的指數(shù)將是一個(gè)比較好的策略。當(dāng)然，要考慮市場(chǎng)流動(dòng)性，應(yīng)注意2方面因素：市場(chǎng)影響成本(當(dāng)發(fā)出市場(chǎng)交易指令時(shí)遇到的價(jià)格降低)和市場(chǎng)恢復(fù)能力(市場(chǎng)在一次交易后恢復(fù)到最初狀態(tài)所需的時(shí)間)。在進(jìn)行指數(shù)的程序化交易時(shí)降低市場(chǎng)影響成本，可以降低指數(shù)化基金的跟蹤誤差，而市場(chǎng)恢復(fù)能力的大小也會(huì)對(duì)跟蹤誤差產(chǎn)生影響。

在確定基準(zhǔn)指數(shù)后，接著要考慮的問(wèn)題是用何種方法來(lái)復(fù)制該指數(shù)。很顯然，最簡(jiǎn)單的方法是“全復(fù)制法”，即按照權(quán)重比例購(gòu)買(mǎi)基準(zhǔn)指數(shù)中的全部證券，構(gòu)造復(fù)制性投資組合(RepeatingPortfolio，使得基金持有的資產(chǎn)組合與基準(zhǔn)指數(shù)完全一致，因而將獲得與基準(zhǔn)指數(shù)相同的回報(bào)率，同時(shí)面臨支付交易成本的風(fēng)險(xiǎn)?！叭珡?fù)制法”的優(yōu)勢(shì)在于：因?yàn)榘嘶鶞?zhǔn)指數(shù)中的全部證券而顯得比較容易操作，也減少了不斷更新組合以尋求再平衡的需要。但是，由于兼并、破產(chǎn)、股票分割、發(fā)放股利、新股上市、股票回購(gòu)等事件的發(fā)生會(huì)使所使用的權(quán)重發(fā)生變化，因而在這些情況下還是需要進(jìn)行調(diào)整以避免投資組合價(jià)值的不連續(xù)變化。然而，許多國(guó)家的市場(chǎng)指數(shù)都有設(shè)計(jì)缺陷，其中最常見(jiàn)的一個(gè)問(wèn)題是市場(chǎng)指數(shù)中包含高度不流動(dòng)的證券(這一點(diǎn)在中國(guó)十分明顯)。當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)指數(shù)包含有過(guò)多的非流動(dòng)性證券時(shí)，這一市場(chǎng)指數(shù)通常將面臨較高的交易成本。此時(shí)，“全復(fù)制”的投資組合將由于對(duì)整個(gè)指數(shù)進(jìn)行交易時(shí)面臨的較大的交易成本而導(dǎo)致較大的運(yùn)行錯(cuò)誤(與市場(chǎng)影響成本和跟蹤誤差有關(guān))。

為了克服這種缺陷，有人主張運(yùn)用另一種指數(shù)化：持有一個(gè)與基準(zhǔn)指數(shù)資產(chǎn)組合P不同的資產(chǎn)組合P，，并且使與P，相連的交易成本比真實(shí)指數(shù)P的交易成本更低，P和P，仍然保持高度相關(guān)，目的是通過(guò)解決交易成本問(wèn)題來(lái)使運(yùn)行錯(cuò)誤最小化。一般情況下，就是用少于基準(zhǔn)指數(shù)中證券數(shù)量的證券構(gòu)造有代表性的復(fù)制性投資組合。

運(yùn)用指數(shù)化策略的第3個(gè)方法是運(yùn)用指數(shù)期貨。由于與構(gòu)造并維持分散的投資組合相比，運(yùn)用指數(shù)期貨可以降低交易成本和托管費(fèi)用，降低市場(chǎng)沖擊成本，所以，指數(shù)期貨在養(yǎng)老基金投資中可以得到比較廣泛的運(yùn)用：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金經(jīng)理可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)或出售指數(shù)期貨修改投資組合的B值(購(gòu)買(mǎi)指數(shù)期貨會(huì)提高投資組合的B值，出售會(huì)降低e值)從而控制投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；可以利用套頭交易防止不利的股價(jià)波動(dòng)；可以構(gòu)造指數(shù)化投資組合；還可以創(chuàng)造投資組合保險(xiǎn)。

當(dāng)然，適當(dāng)?shù)臅r(shí)候也可以運(yùn)用指數(shù)期權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，投資者可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票看跌期權(quán)來(lái)保護(hù)投資組合中的該股票，防止股價(jià)下跌帶來(lái)的損失。但是，養(yǎng)老基金持有的投資組合一般是由大量的股票構(gòu)成的；如果購(gòu)買(mǎi)股票中每種股票的看跌期權(quán)，交易費(fèi)用將相當(dāng)昂貴。在這種情況下，養(yǎng)老基金如果通過(guò)在一個(gè)合適的股票指數(shù)期權(quán)中取得適當(dāng)?shù)念^寸，就可以在投資組合分散化的同時(shí)抵御不利的價(jià)格變動(dòng)。但是，運(yùn)用指數(shù)期貨存在2個(gè)缺點(diǎn)：(1)指數(shù)期貨合約到期，養(yǎng)老基金將需要應(yīng)用下一個(gè)可得到的合約來(lái)重新建立這種關(guān)系，這稱為“滾動(dòng)”(Rollover)的過(guò)程。在進(jìn)行這種滾動(dòng)時(shí)，大規(guī)模的指數(shù)化養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金將損失數(shù)額相當(dāng)大的交易成本。(2)在經(jīng)濟(jì)水平上，當(dāng)指數(shù)期貨是“凈零供應(yīng)”(NetZeroSupply)時(shí)，指數(shù)期貨的運(yùn)用有一個(gè)基本的缺陷：因?yàn)槊慨?dāng)有一個(gè)期貨購(gòu)買(mǎi)者時(shí)，就必須有一個(gè)等規(guī)模且方向相反的出售者。假設(shè)一國(guó)GDP的50%投資于應(yīng)用指數(shù)期貨的指數(shù)化基金，很難找到處于交易另—端的銷售者。運(yùn)用指數(shù)期權(quán)也存在著市場(chǎng)規(guī)模約束問(wèn)題。如果指數(shù)期貨期權(quán)被特大規(guī)模的養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金所運(yùn)用，指數(shù)期貨棚權(quán)市場(chǎng)的有效性可能會(huì)被破壞，運(yùn)行錯(cuò)誤將增加。這些正是規(guī)模巨大的養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金所面臨的難題，它也決定了指數(shù)期貨期權(quán)在養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金投資中的運(yùn)用將是比較有限的。

概括以上分析，我們認(rèn)為：

第一，當(dāng)組成基準(zhǔn)指數(shù)的證券的流動(dòng)性滿足在整個(gè)指數(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行低成本程序化交易的要求時(shí)，“全復(fù)制”是可行的。對(duì)于養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金來(lái)說(shuō)，“全復(fù)制”對(duì)分析和計(jì)算能力的要求也是最低的。

第二，當(dāng)基準(zhǔn)指數(shù)中含有較多的非流動(dòng)性證券時(shí)，有代表性的復(fù)制性投資組合策略能夠起作用；然而，它在分析和計(jì)算方面的要求相當(dāng)復(fù)雜。

第三，當(dāng)流動(dòng)性指數(shù)期貨市場(chǎng)存在時(shí)，合成指數(shù)基金常常是比較好的選擇。在成熟的市場(chǎng)上，其交易成本比較低，監(jiān)管和行政成本也都比較低。另一方面，運(yùn)用指數(shù)期貨將放棄運(yùn)用“全復(fù)制法”可享有的某些權(quán)利，如貸出證券收入。

第四，當(dāng)基準(zhǔn)指數(shù)含有不成比例的非流動(dòng)性成份時(shí)，指數(shù)期貨和指數(shù)期權(quán)尤其具有吸引力。但由于養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金的巨大規(guī)模，應(yīng)用將受到限制。

在中國(guó)，由于證券市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)方面的技術(shù)還比較落后，衍生金融工具市場(chǎng)十分不發(fā)達(dá)，運(yùn)用指數(shù)化策略的最簡(jiǎn)單的辦法就是全復(fù)制，指數(shù)基金與指數(shù)構(gòu)成相同。但如果能從指數(shù)構(gòu)成中有效地剔除不成比例的非流動(dòng)性證券，效果可能更好。如果適當(dāng)?shù)匕l(fā)展流動(dòng)性高的指數(shù)期貨期權(quán)市場(chǎng)，實(shí)施全復(fù)制策略的養(yǎng)老基金運(yùn)用指數(shù)期貨／期權(quán)還可以獲取高額邊際收益。當(dāng)然，指數(shù)化策略還可以用來(lái)構(gòu)造一種可以保證投資回報(bào)率的金融產(chǎn)品變體，而這正是中國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金的統(tǒng)籌部分(具有確定收益的特性)所需要的。

(3)中國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)用指數(shù)化策略是否可以獲得預(yù)期回報(bào)。有些專家擔(dān)心，在發(fā)展中國(guó)家，較差的證券市場(chǎng)流動(dòng)性以及證券市場(chǎng)指數(shù)的缺陷會(huì)使得指數(shù)化策略產(chǎn)生嚴(yán)重的跟蹤誤差。在中國(guó)，由于金融市場(chǎng)還不完善，運(yùn)用證券市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行指數(shù)化策略同樣存在著一些困難：一是，現(xiàn)有的市場(chǎng)指數(shù)中的大量證券不是充分流動(dòng)的，降低了市場(chǎng)指數(shù)所代表的信息的真實(shí)性，使得應(yīng)用這些指數(shù)進(jìn)行指數(shù)化策略變得十分困難。因?yàn)椋狈α鲃?dòng)性的證券市場(chǎng)會(huì)通過(guò)“陳舊價(jià)格”(在時(shí)間t2時(shí)的指數(shù)計(jì)算被迫應(yīng)用時(shí)間t1時(shí)的非流動(dòng)證券交易的信息)使指數(shù)的信息內(nèi)容受損，指數(shù)將因此無(wú)法準(zhǔn)確反映金融市場(chǎng)的變化。二是，證券市場(chǎng)指數(shù)的管理程序有待改進(jìn)。指數(shù)的組成應(yīng)當(dāng)隨著時(shí)間的推移而改進(jìn)，并反映經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，并且這一程序應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于各種特殊利益。三是，指數(shù)的種類和數(shù)量都不豐富，特別缺乏特殊指數(shù)和次級(jí)指數(shù)，使得基金在選擇指數(shù)時(shí)顯得捉襟見(jiàn)肘。但是，有研究表明，在發(fā)展中國(guó)家實(shí)行某些證券市場(chǎng)指數(shù)的交易計(jì)劃是可行的。盡管在一天之內(nèi)能夠達(dá)到的一籃子規(guī)模(BasketSize)顯然比美國(guó)要小得多，但是，發(fā)展中國(guó)家的基金可能比美國(guó)的指數(shù)基金資產(chǎn)規(guī)模小得多，因而，這并非一個(gè)關(guān)鍵性的制約因素。而且，有研究表明，發(fā)展中國(guó)家的養(yǎng)老基金運(yùn)用指數(shù)化策略可以獲得理想的回報(bào)。在印度，IDBI共同基金以NSE50指數(shù)為基準(zhǔn)進(jìn)行指數(shù)化策略，它每年的運(yùn)行錯(cuò)誤僅為0.35%。

我們對(duì)我國(guó)目前的指數(shù)型基金進(jìn)行了考察，發(fā)現(xiàn)指數(shù)型基金天元1999年9月20日至2000年11月24日之間的平均周收益率為0.6721%，而同期上市綜合指數(shù)的平均周收益率為0.4782%；優(yōu)化指數(shù)型基金興和、普豐1999年8月2日至2000年11月24日的平均周收益率分別為0.4879%和0.5389%，同期上市綜合指數(shù)的平均周收益率為0.4769%。而且，無(wú)論是根據(jù)夏普指數(shù)，還是根據(jù)特雷納指數(shù)和詹森指數(shù)；這3只基金的表現(xiàn)都不錯(cuò)(見(jiàn)表1)。此外，我們還對(duì)安順、天元等10只基金的表現(xiàn)進(jìn)行了研究，我們發(fā)現(xiàn)(如表2和圖1所示)，基金的超額收益率與貝塔系數(shù)(***)基本上是負(fù)相關(guān)的，這就是說(shuō)，在不考慮其他因素的作用下，基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好越高，則其回報(bào)率越低。這也進(jìn)一步證明了消極的投資組合策略的優(yōu)勢(shì)。可見(jiàn)，只要操作正確，中國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)用指數(shù)化策略是有可能獲得預(yù)期回報(bào)的。但是，隨著養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金可投資資金的規(guī)模逐漸膨脹，大規(guī)模的指數(shù)化策略有可能影響金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和有效性，因此，中國(guó)的金融市場(chǎng)必須不斷得到發(fā)展和完善，才能為養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金指數(shù)化策略提供市場(chǎng)基礎(chǔ)。

基金每周收益率根據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》各基金每周一的凈值公告計(jì)算而來(lái)，并根據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》上同期刊登的新股配售公告采用以下方法對(duì)新股配售的影響進(jìn)行剔除：根據(jù)新股發(fā)行配售和上市的實(shí)際日期，在發(fā)行日到上市日之間的配售成本按銀行存款利息計(jì)算，將上市日當(dāng)日的成交均價(jià)與資金成本之間的差作為新股配售帶來(lái)的超額收益。在各基金的當(dāng)期收益率計(jì)算中從期末凈資產(chǎn)值中扣除這一部分添加的資產(chǎn)。在下一個(gè)時(shí)期的期初，這一部分新增的資產(chǎn)看成是基金中新添加的份額，因?yàn)檫@一部分資產(chǎn)價(jià)值實(shí)際上已經(jīng)加入到了基金的凈資產(chǎn)值中，它是一筆暫時(shí)不可流動(dòng)的資產(chǎn)。本文每一時(shí)期的分析結(jié)果都使用這一扣除新股配售影響之后的收益率序列。

由于各基金的設(shè)立時(shí)間有一定的差異，本文針對(duì)不同的基金采用了不同的考察期，分別為：基金普惠、安信、裕陽(yáng)、興華的考察期為1999年3月29日至2000年11月24日；基金安順、裕隆的考察期為1999年6月21日至2000年11月24日；基金興和、普豐的考察期為1999年8月2日至''''2000年11月24日；基金天元的考察期為1999年9月20日至2000年11月24日；基金裕元的考察期為1999年11月29日至2000年11月24日。

第2篇：證券市場(chǎng)流動(dòng)性包含的要求范文

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)泛指那些上市標(biāo)準(zhǔn)低于傳統(tǒng)交易所主板市場(chǎng)，主要以處于初創(chuàng)期、規(guī)模小，但成長(zhǎng)性好的中小企業(yè)和高科技企業(yè)為服務(wù)對(duì)象的證券市場(chǎng)。同主板市場(chǎng)相比較，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有面向新興企業(yè)、注重增長(zhǎng)潛力、較低的上市標(biāo)準(zhǔn)及引入做市商制度等特點(diǎn)，并且強(qiáng)化信息披露和保薦人責(zé)任。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有為中小企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供融資、為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道、優(yōu)化資源配置、規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理等功能。

目前，我國(guó)中小型企業(yè)境外上市集中在香港的GEM、新加坡的SESDAQ、美國(guó)的NASDAQ;此外，韓國(guó)的KOSDAQ、英國(guó)倫敦的AIM、歐交所的Alternext也值得考慮。

究竟根據(jù)什么標(biāo)準(zhǔn)來(lái)選擇上市地點(diǎn)呢？關(guān)鍵看上市出于什么目的和交易所的特征是否可以匹配，本文在全球主要證券市場(chǎng)的大環(huán)境背景下對(duì)各創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行分析和比較，從而為中小企業(yè)選擇合適的上市地點(diǎn)提供更廣闊的視野和參考。

香港證券市場(chǎng)

香港作為國(guó)際金融中心之一，具有完善的市場(chǎng)體系、自由的投資環(huán)境和流動(dòng)性高等特點(diǎn)，也是國(guó)外資金進(jìn)入內(nèi)地的前哨站和內(nèi)地企業(yè)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的跳板，且因?yàn)榫哂邢嗤奈幕尘埃沟孟愀垡恢背蔀閮?nèi)地企業(yè)海外上市的首選地。

香港市場(chǎng)分為主板和創(chuàng)業(yè)板（GEM），從上市要求和費(fèi)用上來(lái)看，香港主板并不適合中小企業(yè)上市，而其創(chuàng)業(yè)板最吸引中小企業(yè)的地方莫過(guò)于對(duì)中小企業(yè)無(wú)盈利要求。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)投資者風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)和強(qiáng)化上市保薦人的持續(xù)責(zé)任。

內(nèi)地公司到香港創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)條件、申請(qǐng)文件與一般海外上市相比更為簡(jiǎn)化，其以合規(guī)性審核為主，原則上不做實(shí)質(zhì)性審查，主要依靠保薦人的審查和質(zhì)量擔(dān)保，凡是符合條件的企業(yè)，在依法成立股份有限公司后，都可由保薦人代表公司提出上市申請(qǐng)和申報(bào)材料。同時(shí)由于香港聯(lián)交所已經(jīng)和美國(guó)NASDAQ 簽署了備忘錄，一些股票可以同時(shí)在兩地上市交易，這又為渴望更大規(guī)模融資的我國(guó)企業(yè)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

但香港創(chuàng)業(yè)板上市費(fèi)用并不低，占到總?cè)谫Y額的 15％，因此，從上市要求看香港創(chuàng)業(yè)板更適合國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)狀況較好的中小企業(yè)上市。

新加坡證券市場(chǎng)

新加坡證券交易所成立于1973年6月14日，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，新加坡證券市場(chǎng)已經(jīng)成為亞洲主要的證券市場(chǎng)。同亞洲其他的證券市場(chǎng)相比，新加坡證券市場(chǎng)具有四大特色:

1.制造業(yè)公司所占比例大。

2.證券相對(duì)流動(dòng)性（交易值與市值之比）大。同亞洲的香港、東京交易所相比，新加坡交易所規(guī)模較小，但股票卻有更佳的流動(dòng)性，特別是具有中資企業(yè)背景的股票流動(dòng)性更佳，上市掛牌我國(guó)公司的換手率普遍高于其他企業(yè)，具有“我國(guó)效應(yīng)”。

3.有大量的機(jī)構(gòu)投資者。這些機(jī)構(gòu)擁有眾多的投資專家、基金經(jīng)理，以及各類專業(yè)投資分析員，市場(chǎng)相對(duì)有效、成熟。

4.有成熟和活躍的二級(jí)市場(chǎng)供增發(fā)融資。新加坡證券市場(chǎng)相對(duì)比較成熟，在信息披露完全的條件下，已上市公司增發(fā)融資相對(duì)容易。這對(duì)于國(guó)內(nèi)一些快速成長(zhǎng)急需資金的中小企業(yè)及立志于產(chǎn)業(yè)整合的公司而言，更有吸引力。

SESDAQ是新加坡證券市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板。與香港創(chuàng)業(yè)板的獨(dú)立運(yùn)作機(jī)制不同, SESDAQ的上市規(guī)則包含于主板的上市規(guī)則之中, 而且新加坡股票交易所允許在SESDAQ上市的公司在達(dá)到主板上市要求的情況下轉(zhuǎn)移至主板上市。SESDAQ股市對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)沒(méi)有硬性規(guī)定，關(guān)鍵是公司的素質(zhì)和發(fā)展?jié)撃堋Ｓ捎谛录悠屡c我國(guó)文化背景相同，也相對(duì)易于溝通。

但是新加坡市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)有明顯的行業(yè)傾向性，從 2005年數(shù)據(jù)表明，新加坡創(chuàng)業(yè)板比較傾向于制造業(yè)和食品業(yè)，而高科技類的企業(yè)在新加坡市場(chǎng)并不受歡迎。

韓國(guó)證券市場(chǎng)

韓國(guó)證券市場(chǎng)是由債券市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的。1956年2月11日，大韓證券交易所在漢城建立，標(biāo)志韓國(guó)證券業(yè)開(kāi)始啟動(dòng)，不過(guò)當(dāng)時(shí)，該交易所的交易活動(dòng)以政府債券交易為主，股票交易很少。此后，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，韓國(guó)資本市場(chǎng)也得到了較快的發(fā)展。1963年對(duì)大韓證券交易所進(jìn)行了重組，使之成為政府所有的非盈利公司，并更名為韓國(guó)證券交易所。

韓國(guó)證券市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)是資金的國(guó)際化程度較高，股市資金中外資就占到了36%。而且韓國(guó)的證券交易技術(shù)（尤其是網(wǎng)上交易）比較發(fā)達(dá)，證券公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù)較好，還能為客戶提供個(gè)性化服務(wù)。

韓國(guó)KOSDAQ市場(chǎng)建立于1996年7月。成立KOSDAQ市場(chǎng)的主要目的是為扶植高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，特別是中小型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，為這些企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)直接融資的渠道。至2005年底，KOSDAQ擁有上市企業(yè)917家，市值700億美元，日均交易量達(dá)18億美元，年換手率875％，其交易活躍度在世界三十余家新市場(chǎng)中僅次于NASDAQ。

美國(guó)證券市場(chǎng)

我國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市，一般會(huì)選擇紐約證券交易所或NASDAQ。紐交所對(duì)上市公司要求很高，大多數(shù)中小企業(yè)無(wú)法滿足。NASDAQ市場(chǎng)相對(duì)來(lái)講比較適合中小企業(yè)上市，特別是高成長(zhǎng)性的中小型企業(yè)。

NASDAQ證券市場(chǎng)創(chuàng)立于1971年，以美國(guó)全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)運(yùn)作，經(jīng)過(guò)數(shù)十年持續(xù)不斷的發(fā)展，NASDAQ市場(chǎng)建立了較為完善的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和管理體制，吸引了大量美國(guó)乃至全世界的優(yōu)秀公司在這里上市，并創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)的高科技神話。

在市場(chǎng)交易方面，1994年NASDAQ市場(chǎng)的交易量就超過(guò)了倫敦和東京證券交易所，成為紐約交易所之外，全球成交量最大的股票交易所。當(dāng)時(shí)，除了交易量和市值之外，NASDAQ市場(chǎng)在上市公司數(shù)量、成交股數(shù)、市場(chǎng)表現(xiàn)等都超過(guò)了紐約證券交易所。

到1999年底，NASDAQ市場(chǎng)總市值達(dá)到5.2萬(wàn)億美元（同期紐約證交所市值為12萬(wàn)億美元）。 NASAQ是美國(guó)國(guó)內(nèi)新股發(fā)行最多和非美國(guó)公司上市最多的市場(chǎng)，1999年底，在NASDAQ上市的外國(guó)公司到已達(dá)429家，占NASDAQ上市總數(shù)的近10％。

需要注意的是，薩班斯法案的實(shí)施，導(dǎo)致在美國(guó)的上市公司成本平均增加200萬(wàn)美元，一些大型公司成本增加500萬(wàn)到800萬(wàn)美元，甚至1000萬(wàn)美元，公司中高層管理者還要多耗費(fèi)30％的時(shí)間成本，并且公司中高級(jí)管理者將有可能受到金錢(qián)和刑事懲罰。這給企業(yè)帶來(lái)非常大的挑戰(zhàn)，一些意欲上市的我國(guó)中小企業(yè)的確需要慎重。

倫敦證券交易所

作為世界第三大證券交易中心，倫敦證券交易所是世界上歷史最悠久的證券交易所。與世界上其他金融中心相比，倫敦證券交易所具有三大特點(diǎn):1.上市證券種類最多。除股票外，有政府債券、國(guó)有化工業(yè)債券、英聯(lián)邦及其他外國(guó)政府債券，還有地方政府、公共機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)發(fā)行的債券，其中外國(guó)證券占50％左右。2.擁有數(shù)量龐大的投資于國(guó)際證券的基金,對(duì)于公司而言,在倫敦上市就意味著自身開(kāi)始同國(guó)際金融界建立起重要聯(lián)系。3.它運(yùn)作著四個(gè)獨(dú)立的交易市場(chǎng)。

為滿足中小成長(zhǎng)型企業(yè)進(jìn)入公開(kāi)資本市場(chǎng)的需要，1995年6月，倫敦交易所設(shè)立了二板市場(chǎng)（Alternative Investment Market, 另類投資市場(chǎng)，又稱高增長(zhǎng)市場(chǎng)簡(jiǎn)稱AIM）。自建立以來(lái)，共有超過(guò)2000家公司在AIM上市，其中212家海外公司，共籌集資金達(dá)190億英鎊。短短十年間，倫敦證券交易所的AIM市場(chǎng)已經(jīng)成為全球中小型企業(yè)的主要融資市場(chǎng)。AIM由各行各業(yè)的公司組成，目前市場(chǎng)上涉及到了33個(gè)不同行業(yè)。

AIM附屬于倫敦證券交易所，但有其獨(dú)立的運(yùn)作規(guī)則和管理機(jī)構(gòu)，在AIM上市的關(guān)鍵是要聘請(qǐng)專業(yè)顧問(wèn)（保薦人）。專業(yè)顧問(wèn)在公司申請(qǐng)上市時(shí)會(huì)協(xié)助公司在上市文件中作全面披露，并提供持續(xù)協(xié)作以符合監(jiān)管規(guī)定。

在倫敦證券交易所上市優(yōu)點(diǎn)主要有:

（1）上市標(biāo)準(zhǔn)較低。市場(chǎng)對(duì)公司過(guò)去的業(yè)績(jī)沒(méi)有最低要求;對(duì)公眾持股量亦沒(méi)有設(shè)定最低限制, 但應(yīng)該注意，較少的“自由流通股”是可能導(dǎo)致降低公司股票流動(dòng)性的一個(gè)因素;無(wú)需最低的市場(chǎng)資本總額;新興公司申請(qǐng)?jiān)诙迨袌?chǎng)上市時(shí)，只須有充足的營(yíng)運(yùn)資金支持至少現(xiàn)時(shí)12個(gè)月的需求。

（2）相比主板市場(chǎng)，AIM對(duì)上市公司的信息披露要求比較寬松。

（3）就納稅而言，AIM被視為是“未掛牌的”，因此，某些稅收激勵(lì)將提供給符合相關(guān)資格條件的公司投資者，對(duì)于某個(gè)人而言，包括企業(yè)投資稅收減免和再投資稅收減免。

（4）較快的審批速度，對(duì)于那些剛剛起步的公司而言，進(jìn)入AIM是進(jìn)入公眾市場(chǎng)的第一步。對(duì)于那些正在成長(zhǎng)還沒(méi)有達(dá)到在主板市場(chǎng)上市的所有標(biāo)準(zhǔn)，或者是沒(méi)有更合適的環(huán)境，但是具有高增長(zhǎng)潛力的公司，AIM為他們提供了一條發(fā)展通道。許多現(xiàn)在在主板市場(chǎng)交易成功的公司是從AIM起步的。

歐洲交易所

歐交所是第一家泛歐洲交易所，成立于2000年9月，由阿姆斯特丹、布魯塞爾和巴黎的證券交易所和衍生產(chǎn)品市場(chǎng)整合而成。2002年初，歐交所又收購(gòu)了葡萄牙里斯本證交所和倫敦國(guó)際金融期交所。按照成交金額計(jì)算，歐交所目前已經(jīng)成為歐洲第二大證券交易所。

自從2005年10月份以來(lái)，歐交所頻頻向中國(guó)企業(yè)送出橄欖枝，希望國(guó)內(nèi)企業(yè)能到歐交所上市，并表示將為這些企業(yè)提供更多的便利服務(wù)。

歐交所具有融資范圍廣的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。歐交所的客戶遍布全球160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并以歐元區(qū)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為后盾。而且，歐交所作為歐洲第一個(gè)實(shí)現(xiàn)跨國(guó)界證券交易所整合的公司，集合了比利時(shí)、法國(guó)、荷蘭、葡萄牙四國(guó)的證券交易所，以及四國(guó)和英國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)，搭建了一個(gè)可同時(shí)進(jìn)行證券和衍生品買(mǎi)賣的交易平臺(tái)，客戶只需一次登陸即可完成任意產(chǎn)品的交易。不僅如此，歐交所也是唯一一家提供在歐洲多個(gè)市場(chǎng)上按照統(tǒng)一規(guī)則進(jìn)行交易的證券市場(chǎng)。

在歐交所上市，不僅可以利用歐交所的各種優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)與歐洲的消費(fèi)者的聯(lián)系，大大提高自己在歐元區(qū)的知名度，而且我國(guó)企業(yè)也將獲得與世界上最大的投資資金庫(kù)接觸的機(jī)會(huì)。

歐交所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（Alternext）成立于2005年5月，目的在于為中小企業(yè)的上市和發(fā)展提供一個(gè)規(guī)范、便捷、上市標(biāo)準(zhǔn)低、維護(hù)費(fèi)用低廉的融資平臺(tái)。企業(yè)在Alternext進(jìn)行公開(kāi)發(fā)售的最低公眾持股額為250萬(wàn)歐元;如果不進(jìn)行公開(kāi)發(fā)售，則只需要滿足融資500萬(wàn)歐元、不低于5個(gè)合格投資者認(rèn)購(gòu)就可以。任何國(guó)家、任何行業(yè)的企業(yè)，只要連續(xù)運(yùn)營(yíng)兩年以上，都可以申請(qǐng)?jiān)贏lternext上市。特別是在當(dāng)前，我國(guó)不少中小型企業(yè)普遍面臨融資難的問(wèn)題，而Alternext將為其提供一個(gè)新的選擇。

歐交所對(duì)我國(guó)企業(yè)的另一大吸引力還在于它具有比美國(guó)更務(wù)實(shí)的監(jiān)管體系。美國(guó)薩班斯法案要求追究境內(nèi)外所有上市企業(yè)高管的刑事責(zé)任，如獲罪最高可判二十年，幾乎和搶劫罪相當(dāng)。如果企業(yè)要設(shè)立符合法案的應(yīng)對(duì)體系，就必須大幅度地增加成本。

相比之下，歐交所的監(jiān)管體系則更加務(wù)實(shí)一些。歐交所的監(jiān)管體系是以原則為基礎(chǔ)的，即使有一些成文的規(guī)定，如果有的企業(yè)確實(shí)做不到就可以做出解釋，如果解釋能被監(jiān)管機(jī)構(gòu)接受就可以。在堅(jiān)持原則的同時(shí)具有一定的靈活性特征，是歐交所與美國(guó)監(jiān)管體系的最大差別。

第3篇：證券市場(chǎng)流動(dòng)性包含的要求范文

(一)證券市場(chǎng)國(guó)際化的含義

證券市場(chǎng)國(guó)際化是指以證券形式為媒介的資本在運(yùn)行過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的證券發(fā)行、證券投資以及證券流通的國(guó)際化。

從一國(guó)的角度來(lái)看,證券市場(chǎng)國(guó)際化包含三個(gè)方面的內(nèi)容:一是國(guó)際證券籌資,指外國(guó)政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)在本國(guó)的證券發(fā)行和本國(guó)的政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)在外國(guó)及國(guó)際證券市場(chǎng)上的證券發(fā)行;二是國(guó)際證券投資,指外國(guó)投資者對(duì)本國(guó)的證券投資和本國(guó)投資者對(duì)外國(guó)的證券投資;三是證券業(yè)務(wù)國(guó)際化,指一國(guó)法律對(duì)外國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者(包括證券的發(fā)行者、投資者和中介機(jī)構(gòu))進(jìn)出本國(guó)自由的規(guī)定和本國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者向國(guó)外的發(fā)展。

(二)證券市場(chǎng)國(guó)際化的成因及影響因素

生產(chǎn)和資本國(guó)際化的發(fā)展。二戰(zhàn)后,主要西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)的迅速恢復(fù)和發(fā)展,國(guó)民收入和國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的不斷增大,資本積累和科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步,以及新興工業(yè)的崛起,都有力地推動(dòng)了證券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展。尤其是80年代以來(lái),頻頻出現(xiàn)的發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)使許多國(guó)際銀行的信用受到懷疑,產(chǎn)生了轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的必要,國(guó)際融資證券化的趨勢(shì)更加明顯;國(guó)際銀行貨款呈下降趨勢(shì),而國(guó)際債券的發(fā)行額則不斷增加。據(jù)統(tǒng)計(jì),1981年國(guó)際債券總額僅占銀團(tuán)貸款總額的55.8%,到1984年已為2.58倍。

國(guó)際金融管制的放松。70年代以來(lái),伴隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的迅猛發(fā)展,各國(guó)政府審時(shí)度勢(shì),根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,放寬對(duì)資本市場(chǎng)的管制,允許外國(guó)金融機(jī)構(gòu)與投資者買(mǎi)賣本國(guó)公司股票以及政府與公司債券,并取消了對(duì)外國(guó)投資者政策不同于本國(guó)投資者的雙重標(biāo)準(zhǔn)。例如:1974年美國(guó)政府廢除了實(shí)行達(dá)十年之久的、限制外國(guó)居民在美國(guó)發(fā)行證券的利息平衡稅;1979年10月英國(guó)取消了外匯管制。

證券行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的加劇。為了擴(kuò)大交易量,世界各主要證券市場(chǎng)紛紛利用最新科技手段,簡(jiǎn)化證券發(fā)行手續(xù)和改善上市管理環(huán)境,降低交易成本,完善投資風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng),改革結(jié)算交易程序,以此來(lái)吸引外國(guó)公司和政府發(fā)行股票與債券,并吸引外國(guó)投資者。

另外,下列因素也起到了推波助瀾的作用:期貨、期權(quán)等金融衍生工具的發(fā)展為機(jī)構(gòu)投資者提供了投資組合機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理手段,不僅增加了交易量,還增加了市場(chǎng)流動(dòng)性;現(xiàn)代電子技術(shù)的迅猛發(fā)展為證券市場(chǎng)國(guó)際化提供了技術(shù)保證。電子交易系統(tǒng)的應(yīng)用意味著:交易場(chǎng)地已通過(guò)遠(yuǎn)程終端擴(kuò)展至整個(gè)世界;交易營(yíng)業(yè)時(shí)間由8小時(shí)延長(zhǎng)為24小時(shí);世界統(tǒng)一市場(chǎng)與價(jià)格形成;節(jié)省交易成本,提高結(jié)算速度和準(zhǔn)確性。

(三)證券市場(chǎng)國(guó)際化的一般規(guī)律

唯物主義告訴我們:市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有其內(nèi)有的規(guī)律,任何超越市場(chǎng)條件的活動(dòng)終究要受到市場(chǎng)規(guī)律的懲罰。證券市場(chǎng)國(guó)際化也不例外?？偨Y(jié)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn),我們發(fā)現(xiàn):首先,證券市場(chǎng)國(guó)際化是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段及其在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所占份額的增長(zhǎng)和地位的加強(qiáng)對(duì)其證券市場(chǎng)發(fā)展所提出的客觀要求;其次,證券市場(chǎng)國(guó)際化是以一國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一定的規(guī)模和一定的發(fā)展程度為基礎(chǔ),并與證券市場(chǎng)的規(guī)律相互促進(jìn)、相互推動(dòng);第三,證券市場(chǎng)國(guó)際化是有步驟、有計(jì)劃、分階段進(jìn)行的。一般情況下,發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)的國(guó)際化從利用證券市場(chǎng)籌集外資開(kāi)始,然后逐步過(guò)渡到證券市場(chǎng)的全面對(duì)外開(kāi)放;第四,證券市場(chǎng)國(guó)際化過(guò)程是一國(guó)政府不斷放松管制的結(jié)果。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)障礙分析

我國(guó)證券市場(chǎng)作為一個(gè)新興的證券市場(chǎng),起步于80年代初,在至今不到20年時(shí)間里,相繼發(fā)行了國(guó)際債券、B股、H股、紅籌股、N股、ADR并對(duì)買(mǎi)殼上市、借殼上市及設(shè)立國(guó)家基金等多種籌資方式進(jìn)行了嘗試,都取得了巨大的成功。

但是隨著時(shí)間的推移和證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展,一些問(wèn)題逐漸暴露出來(lái),嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展,并成為我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)障礙:

1、上市公司整體素質(zhì)不高。由于我國(guó)股份制經(jīng)濟(jì)不規(guī)范,現(xiàn)代企業(yè)制度難以真正貫徹,宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中缺乏真正的產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)。我國(guó)的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經(jīng)改制設(shè)立的,而且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業(yè),有的是通過(guò)劃撥兼并而來(lái),有的則以集體所有制形式成立,有的還受到地方機(jī)構(gòu)和部門(mén)的管理,這些都導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和管理結(jié)構(gòu)不清晰,存在較多的關(guān)聯(lián)交易;而且許多公司的法人治理結(jié)構(gòu)和管理制度尚未真正建立起來(lái),股東大會(huì)和監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè),董事長(zhǎng)總經(jīng)理實(shí)際上仍由上級(jí)主管部門(mén)任命,董事長(zhǎng)總經(jīng)理權(quán)責(zé)不清,信息披露極不規(guī)范。

2、金融管制較嚴(yán),人民幣尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換。我國(guó)目前仍實(shí)行比較嚴(yán)格的金融管制,其中對(duì)證券市場(chǎng)的管制主要是對(duì)證券機(jī)構(gòu)建立的限制、對(duì)證券上市規(guī)模的限制、對(duì)外國(guó)投資者投資證券活動(dòng)的限制、對(duì)在華外國(guó)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的限制等。其中,影響中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的一個(gè)主要障礙是人民幣不能自由兌換,造成A、B股市場(chǎng)分割。這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國(guó)際證券資本。雖然外國(guó)投資者可以通過(guò)外匯調(diào)劑中心把所得部分利潤(rùn)匯回本國(guó),但這對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)沒(méi)什么吸引力。

3、對(duì)證券市場(chǎng)的管理主要依靠行政手段。公司股票的發(fā)行與上市,迄今實(shí)行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場(chǎng)資源的制度,排斥了企業(yè)以業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)預(yù)期競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入資本市場(chǎng)的平等機(jī)會(huì),為尋租行為提供了空間,給績(jī)劣公司以“公關(guān)”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開(kāi)了后門(mén),導(dǎo)致上市公司良莠不齊,增加了證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。4、證券市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度,風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。理論上說(shuō),證券市場(chǎng)應(yīng)是一個(gè)投資場(chǎng)所,由于其收益高,故具有較高的風(fēng)險(xiǎn)是理所當(dāng)然。但目前我國(guó)證券市場(chǎng)受多種利益機(jī)制的內(nèi)在驅(qū)動(dòng),其中的風(fēng)險(xiǎn)被明顯放大,從而使我國(guó)證券市場(chǎng)相對(duì)正常、成熟的市場(chǎng)有更大的風(fēng)險(xiǎn):1政府缺乏管理經(jīng)驗(yàn)和行為規(guī)范,對(duì)資本市場(chǎng)干預(yù)不及時(shí)、不果斷或進(jìn)行不必要的干預(yù),造成市場(chǎng)震蕩;2部分機(jī)構(gòu)投資者人為地操縱市場(chǎng),還有些投資者為謀取暴力,四處散布虛假信息,造成爭(zhēng)購(gòu)或爭(zhēng)售某種股票等種種違法違規(guī)行為,往往使廣大的投資者尤其是中小投資者蒙受巨大的經(jīng)濟(jì)損失;3證券中介機(jī)構(gòu)自律管理存在很多問(wèn)題,在一定程度上損害了投資者的利益。

5、現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、審計(jì)制度與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)不相統(tǒng)一,資產(chǎn)評(píng)估缺乏合理性和權(quán)威性,不能公正、有效地反映上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況,這些都挫傷了投資者的積極性。

三、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的對(duì)策建議

針對(duì)上述我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展所遇到的障礙并結(jié)合證券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的一般規(guī)律,筆者提出如下對(duì)策與建議:

1、逐步謹(jǐn)慎地開(kāi)放資本市場(chǎng)。從各國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,不管是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家,對(duì)于開(kāi)放國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)及對(duì)國(guó)內(nèi)投資者到境外進(jìn)行證券投資的推進(jìn),都經(jīng)歷了一個(gè)逐步開(kāi)放的過(guò)程,一般來(lái)說(shuō),發(fā)達(dá)國(guó)家步幅較大,而發(fā)展中國(guó)家則相對(duì)較謹(jǐn)慎。我國(guó)證券市場(chǎng)的不完善,股份制改革的不徹底以及人民幣資本項(xiàng)目的不可兌換都要求我們必須逐步謹(jǐn)慎地進(jìn)行證券市場(chǎng)國(guó)際化建設(shè)。

2、規(guī)范企業(yè)的股份制改造。首先,充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)的股份制改造是關(guān)系到中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展前途、中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革成敗的關(guān)鍵所在,將規(guī)范股份公司作為規(guī)范證券市場(chǎng)的首要任務(wù)來(lái)抓;其次,規(guī)范公司法人治理結(jié)構(gòu),建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)及其議事規(guī)則,積極引導(dǎo)“三會(huì)”充分發(fā)揮對(duì)公司運(yùn)作的監(jiān)督作用,做到“三會(huì)”各司其職,相互制衡;第三,及時(shí)、嚴(yán)格檢查公司股權(quán)變動(dòng)、增資擴(kuò)股、利潤(rùn)分配和資金的投向,適當(dāng)提高配股的條件;第四,強(qiáng)化社會(huì)公眾對(duì)股份公司的監(jiān)督和約束、嚴(yán)格財(cái)務(wù)紀(jì)律和建立規(guī)范的披露制度。

3、深化金融體制改革,擴(kuò)大金融對(duì)外開(kāi)放,適當(dāng)放寬金融管制,有步驟地實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化,為我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化創(chuàng)造良好的金融環(huán)境?？紤]到我國(guó)已經(jīng)積累了巨額外匯儲(chǔ)備而且宏觀經(jīng)濟(jì)基本面良好,應(yīng)適當(dāng)加快人民幣自由兌換的步伐,以更好地適應(yīng)證券市場(chǎng)國(guó)際化的要求;同時(shí)鼓勵(lì)商業(yè)銀行在國(guó)外廣泛設(shè)立分支機(jī)構(gòu),開(kāi)拓國(guó)際金融業(yè)務(wù),按照國(guó)際慣例實(shí)行規(guī)范化管理并擴(kuò)大、完善國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)外幣業(yè)務(wù)的國(guó)際業(yè)務(wù)部。通過(guò)商業(yè)銀行的國(guó)際化為資本的引進(jìn)和流入提供配套服務(wù)、提高資金的流動(dòng)性,從而促進(jìn)證券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展。

4、建立防止資本外逃的早期預(yù)警系統(tǒng)?？偨Y(jié)90年代以來(lái)大量國(guó)際資本擁入發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),可以看出那些在很大程度上避免了資本外流的國(guó)家都有一些共同的特征:穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策;避免實(shí)際匯率長(zhǎng)期升值;高的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率;經(jīng)常項(xiàng)目逆差較小;較少依賴于短期資本流入;大量投資于外貿(mào)部門(mén),出口增長(zhǎng)迅速。因此,為避免資本外流沖擊,可以考慮從以上幾個(gè)方面設(shè)計(jì)一套綜合指標(biāo)衡量我國(guó)金融狀況,并通過(guò)關(guān)注以上預(yù)警信息,發(fā)現(xiàn)危機(jī)潛伏點(diǎn),早日梳理,從而防患于未然。

5、加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估和證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的組織管理,要求資產(chǎn)評(píng)估和證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)真正成為自主經(jīng)營(yíng)的企業(yè)法人,脫離主管單位,以保證評(píng)估評(píng)級(jí)的公正性和客觀性。建議引進(jìn)境外資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),或組建中外合資評(píng)估機(jī)構(gòu),提高評(píng)級(jí)的專業(yè)水平,避免國(guó)外投資者產(chǎn)生不必要的顧慮。

參考文獻(xiàn):

1、龔光和:《國(guó)際證券融資》,中國(guó)金融出版社

2、霍文文:《證券市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展》,上海證券期貨學(xué)院出版社

3、陳彪如:《國(guó)際金融概論》,華東師范大學(xué)出版社

第4篇：證券市場(chǎng)流動(dòng)性包含的要求范文

在上一期的文章中,筆者論述了后金融海嘯時(shí)代,金融監(jiān)管和美國(guó)股市所面臨的變化;本期則將把探討重點(diǎn)集中于固定收益類投資工具。作為本次金融海嘯的主要成因,固定收益工具毫無(wú)疑問(wèn)正是危機(jī)的中心所在,因而該資產(chǎn)類別遭受的沖擊以及被迫將要作出改變的程度,也最為劇烈。

從某些方面來(lái)看,本次海嘯似乎與過(guò)往的危機(jī)非常相似,只是情況更加惡劣。比如,企業(yè)息差擴(kuò)闊以及信貸違約數(shù)量增加,都是過(guò)去市場(chǎng)大跌時(shí)的特征。但在另一些方面,這次又似乎是場(chǎng)全新的危機(jī):結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品帶來(lái)前所未有的破壞力,市場(chǎng)流動(dòng)性急劇干涸,杠桿部位的平倉(cāng)以及對(duì)衍生工具交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂,則令市場(chǎng)波動(dòng)幅度極度飆升。所有這一切都可能導(dǎo)致固定收益市場(chǎng)出現(xiàn)持久的變化。

由于本次信貸危機(jī)最初始自房地產(chǎn)市場(chǎng),因而對(duì)信貸較為敏感的非政府機(jī)構(gòu)按揭擔(dān)保證券價(jià)值大跌。不幸的是,這些證券很多都屬于AAA評(píng)級(jí),理應(yīng)較為安全,但現(xiàn)在卻有部分已貶值七成之多。

另外,處于金融危機(jī)核心的銀行和券商,又為投資者制造出兩大麻煩。首先,隨著雷曼兄弟等聲名顯赫的交易對(duì)手宣告倒閉,采用衍生工具的投資策略開(kāi)始遭遇急劇波動(dòng);其次,很多金融機(jī)構(gòu)在自己的資產(chǎn)負(fù)債表上亦持有大量按揭證券,因而不愿意向多為場(chǎng)外交易的固定收益市場(chǎng)投入資本,結(jié)果造成市場(chǎng)流動(dòng)性災(zāi)難性地快速干涸。

很多傳統(tǒng)式的固定收益投資組合在此次海嘯中的表現(xiàn)令人失望。一方面,它們未能提供現(xiàn)成的流動(dòng)性來(lái)源;另一方面,由于違約、杠桿以及投資于復(fù)雜的按揭工具,這些組合回報(bào)慘淡。

一般來(lái)說(shuō),固定收益類組合經(jīng)理的表現(xiàn),大多由其構(gòu)建組合的方法所決定(比如是否采用杠桿操作,是否投資非政府機(jī)構(gòu)的按揭工具等),而非依賴組合經(jīng)理能夠成功預(yù)知未來(lái)的危機(jī)并提前采取相應(yīng)策略。因此,這些組合應(yīng)對(duì)危機(jī)的措施通常是改變組合結(jié)構(gòu),比如大幅降低或平倉(cāng)杠桿部位,回避非政府機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)證券等。

危機(jī)重創(chuàng)投資回報(bào)

在本次環(huán)球金融危機(jī)期間,固定收益息差市場(chǎng)遭遇了現(xiàn)代歷史以來(lái)最糟糕的表現(xiàn)。隨著危機(jī)逐漸展開(kāi),美國(guó)國(guó)債利率下跌,信貸息差擴(kuò)闊,導(dǎo)致債券收益率總體大幅攀升。圖2顯示的是在過(guò)去十年間,不同固定收益類別指數(shù)的額外回報(bào)。如圖所示,本次危機(jī)的嚴(yán)峻程度在2008年對(duì)1998年(即“長(zhǎng)期資本管理公司危機(jī)”,Long Term Capital Management Crisis)的表現(xiàn)遜色比率中可見(jiàn)一斑。

在政府機(jī)構(gòu)按揭擔(dān)保證券類別中,2008年的惡劣程度“僅”為1998年的兩三倍。在信貸類別(新興市場(chǎng)債券、高收益及投資級(jí)別)中,2008年對(duì)1998年的比率介乎2倍至8倍。但在商業(yè)按揭擔(dān)保證券(Commercial Mortgage Backed Securities,CMBS)和資產(chǎn)擔(dān)保證券(Asset-backed Securities,ABS)中,比率卻分別高達(dá)13倍和278倍!

2008年的這一差勁表現(xiàn)反映,不僅是證券價(jià)值受到侵蝕,就連市場(chǎng)流動(dòng)性也遭遇重大困境。事實(shí)上,流動(dòng)性干涸正是結(jié)構(gòu)證券(商業(yè)按揭擔(dān)保證券和資產(chǎn)擔(dān)保證券)特別是信貸面臨的問(wèn)題。

在不同的組合經(jīng)理當(dāng)中,只做多頭的積極管理型固定收益組合,預(yù)期回報(bào)通常介乎每年高于基準(zhǔn)指數(shù)50個(gè)至150個(gè)基點(diǎn)。但如圖3顯示,2008年固定收益組合經(jīng)理的中位數(shù)表現(xiàn),在按揭與核心加強(qiáng)(Core Plus)類別中分別跑輸基準(zhǔn)指數(shù)達(dá)600個(gè)和800個(gè)基點(diǎn),比預(yù)期遜色了多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。處于第一和第三四分位的組合經(jīng)理,表現(xiàn)差別之大亦相當(dāng)罕見(jiàn),大多高達(dá)成百上千個(gè)基點(diǎn)。

這些表現(xiàn)不利以及參差不齊,背后原因主要包括杠桿操作、配置疲弱類別以及單個(gè)證券選擇,其重要性亦按此順序由重到輕排列。

簡(jiǎn)單化及低杠桿

在本次金融海嘯當(dāng)中,結(jié)構(gòu)信貸證券的崩潰,杠桿的影響,流動(dòng)性的蒸發(fā),以及衍生工具交易對(duì)手的消失,幾乎同步發(fā)生并且殺傷力異常巨大。作為這一切的后果,固定收益投資很有可能會(huì)在結(jié)構(gòu)和理念方面出現(xiàn)持久的變化。

首先,只做多頭的傳統(tǒng)型組合,未來(lái)將極少甚至完全不運(yùn)用杠桿。除了對(duì)沖基金,對(duì)杠桿的使用很有可能將大幅減少。事實(shí)上,隨著共同基金的董事會(huì)及機(jī)構(gòu)客戶對(duì)基金經(jīng)理設(shè)置更加嚴(yán)格的限制,只做多頭不做賣空的傳統(tǒng)型策略未來(lái)很可能將回避任何杠桿操作。

其次,人們將意識(shí)到復(fù)雜帶來(lái)危害。結(jié)構(gòu)性金融的崩潰不僅僅是算術(shù)上的失敗,而且也存在道德上的問(wèn)題。很少有人真正了解結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品,很多人都只是假設(shè)其他人明白。復(fù)雜產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)很有可能會(huì)維持于高位,足以在可見(jiàn)的未來(lái)令商業(yè)按揭擔(dān)保證券等部分市場(chǎng)被迫關(guān)閉。

第三,基準(zhǔn)指數(shù)之外的資產(chǎn)將不再被納入組合內(nèi)。非基準(zhǔn)指數(shù)內(nèi)的證券,如混合銀行債券(hybrid bank debt)、浮息資產(chǎn)擔(dān)保證券(floating rate asset-backed securities),以及非政府機(jī)構(gòu)按揭等,過(guò)去也經(jīng)常會(huì)被包含在只做多頭的傳統(tǒng)型組合當(dāng)中。這種允許投資于非基準(zhǔn)指數(shù)證券的寬松指引已經(jīng)歷時(shí)十多年,但在此次金融海嘯中的慘痛損失,很可能會(huì)讓投資者決心扭轉(zhuǎn)這種趨勢(shì)。因此,組合獲取額外回報(bào)的預(yù)期將會(huì)降低,但組合意外下跌的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)同時(shí)減少。

上述這些變化的直接結(jié)果就是,傳統(tǒng)式的固定收益投資者可能只要求傳統(tǒng)式的產(chǎn)品,即政府和企業(yè)債券,以及政府機(jī)構(gòu)按揭擔(dān)保證券。資產(chǎn)擔(dān)保證券市場(chǎng)則將只專注于消費(fèi)融資領(lǐng)域,亦即汽車和信用卡貸款。至于住宅按揭,惟有具備政府機(jī)構(gòu)資格的才有可能被證券化,其余都將留在銀行或政府的資產(chǎn)負(fù)債表上。其余所有貸款,無(wú)論是以商業(yè)地產(chǎn)還是知識(shí)產(chǎn)權(quán)作抵押,可能都只會(huì)存在于私募市場(chǎng)。

不過(guò),投資者也不必灰心喪氣。傳統(tǒng)式的投資者將購(gòu)買(mǎi)傳統(tǒng)式的組合產(chǎn)品,這些產(chǎn)品投資于為人熟悉且流動(dòng)性高的資產(chǎn),依靠傳統(tǒng)式的利率管理及證券選擇技巧來(lái)實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。雖然這些組合高出基準(zhǔn)指數(shù)的預(yù)期額外回報(bào)將有所降低,但其下跌的風(fēng)險(xiǎn)也較小。激進(jìn)型的組合,應(yīng)是在投資者對(duì)杠桿風(fēng)險(xiǎn)及證券復(fù)雜結(jié)構(gòu)知情的前提下,為投資者創(chuàng)造回報(bào)。至于那些想要從私募市場(chǎng)中獲得高額回報(bào)的投資者,亦應(yīng)對(duì)這些市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性的特點(diǎn)充分了解。預(yù)計(jì)這項(xiàng)簡(jiǎn)單化趨勢(shì)將歷時(shí)漫長(zhǎng)且過(guò)程痛苦。

與此同時(shí),新的風(fēng)險(xiǎn)又正在孕育而生。政府向市場(chǎng)注入的龐大流動(dòng)資金,及其對(duì)私營(yíng)市場(chǎng)的干預(yù),或許對(duì)遏制這場(chǎng)危機(jī)而言必不可少,但卻同時(shí)又創(chuàng)造了新的市場(chǎng)扭曲。金融機(jī)構(gòu)在政府擔(dān)保下發(fā)行債券(臨時(shí)流動(dòng)性擔(dān)保計(jì)劃);聯(lián)儲(chǔ)局回購(gòu)政府、機(jī)構(gòu)及按揭債券;運(yùn)用政府杠桿的新資產(chǎn)擔(dān)保證券化過(guò)程正在發(fā)生(定期資產(chǎn)擔(dān)保借貸工具);從危機(jī)中遺留下來(lái)的按揭證券通過(guò)政府輔助的合作計(jì)劃被回購(gòu)(公私投資合作計(jì)劃);各種救市工具的存在令商業(yè)票據(jù)及貨幣市場(chǎng)更加復(fù)雜;政府亦正在發(fā)行巨額債券。

第5篇：證券市場(chǎng)流動(dòng)性包含的要求范文

[作者簡(jiǎn)介]徐勝銳，男，山東青島人，中國(guó)海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向：證券理論。

[摘要]我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度有限，B股市場(chǎng)萎靡不振；市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)不合理；券商發(fā)展水平較低，難以與國(guó)際知名券商相抗衡；市場(chǎng)規(guī)模有限等存在的一系列問(wèn)題是證券市場(chǎng)國(guó)際化的主要障礙。針對(duì)國(guó)際化對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)提出的挑戰(zhàn)，應(yīng)采取制定審慎、穩(wěn)健的證券市場(chǎng)開(kāi)放政策；改革和完善B股市場(chǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)A、B股并軌整合；組建超級(jí)大券商，塑造良好品牌形象；培養(yǎng)精通國(guó)際證券業(yè)務(wù)的人才等措施，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化。

[關(guān)鍵詞]證券市場(chǎng)；B股市場(chǎng)；券商

[中圖分類號(hào)]F830.91　[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A　[文章編號(hào)]1008―2670(2007)01―0041―02

證券市場(chǎng)國(guó)際化是指以證券形式為媒介的資金在國(guó)際間自由流動(dòng)，各國(guó)上市公司的股票、債券等有價(jià)證券的發(fā)行和銷售超越了一國(guó)的國(guó)界，在國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)行交易。證券市場(chǎng)國(guó)際化是生產(chǎn)國(guó)際化和資本國(guó)際化發(fā)展的必然結(jié)果，也是國(guó)際金融一體化和國(guó)際融資證券化趨勢(shì)的必然要求。對(duì)于我國(guó)，證券市場(chǎng)國(guó)際化包含三個(gè)方面的內(nèi)容：一是國(guó)際證券籌資，指外國(guó)政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)在本國(guó)的證券發(fā)行和本國(guó)的政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)在外國(guó)及國(guó)際證券市場(chǎng)上的證券發(fā)行；二是國(guó)際證券投資，指外國(guó)投資者對(duì)本國(guó)的證券投資和本國(guó)投資者對(duì)外國(guó)的證券投資；三是證券業(yè)務(wù)國(guó)際化，指一國(guó)法律對(duì)外國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者(包括證券的發(fā)行者、投資者和中介機(jī)構(gòu))進(jìn)出本國(guó)自由的規(guī)定和本國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者向國(guó)外的發(fā)展。

中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化是適應(yīng)改革開(kāi)放需要和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展起來(lái)的。1982年1月，中國(guó)國(guó)際信托投資公司在日本東京發(fā)行了100億日元的武士債券，標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程正式啟動(dòng)。20世紀(jì)90年代初中國(guó)有了自己的證券交易所，證券市場(chǎng)國(guó)際化才進(jìn)入了實(shí)質(zhì)運(yùn)行階段。1991年底，中國(guó)第一支專供境外投資者投資的人民幣特種股票(B股)上海電真空B股上市發(fā)行，1993年青島啤酒正式在香港聯(lián)交所上市發(fā)行。時(shí)至今日，無(wú)論是在國(guó)際債券市場(chǎng)、國(guó)際股票市場(chǎng)及國(guó)內(nèi)的B股市場(chǎng)，還是在與國(guó)際證券監(jiān)管當(dāng)局的合作方面，中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化都取得了令人矚目的成績(jī)，但是應(yīng)該注意的是，我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化還僅僅處在起步階段，與真正意義上的證券市場(chǎng)國(guó)際化還有相當(dāng)大的差距。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的主要障礙

我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化已進(jìn)入一個(gè)新的階段，然而目前證券市場(chǎng)存在的缺陷必然成為我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的障礙。具體說(shuō)來(lái)，表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

1．市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度有限，B股市場(chǎng)萎靡不振。我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)開(kāi)放一直非常慎重，對(duì)外來(lái)資本流入的限制采用把證券市場(chǎng)人為劃分為A股、B股市場(chǎng)，外商僅能通過(guò)購(gòu)買(mǎi)B股或海外發(fā)行債券的方式向中國(guó)的資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。由于B股市場(chǎng)長(zhǎng)期萎靡不振，加之人民幣在資本項(xiàng)目下的不可兌換，外商對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的投資意愿受到明顯抑制。

2．市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)不合理。在成熟的證券市場(chǎng)中，投資者一般是以機(jī)構(gòu)投資者為主，自然人投資者為輔。機(jī)構(gòu)投資者因其具有實(shí)力雄厚、技術(shù)專業(yè)的特征以及成熟的投資理念、較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)性的投資策略等優(yōu)勢(shì)，比分散的、缺乏資金、信息、專業(yè)技術(shù)的個(gè)人散戶，更能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)走勢(shì)、抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因而其發(fā)育水平成為衡量證券市場(chǎng)成熟程度的重要指標(biāo)之一。在美國(guó)，80％以上的投資者通過(guò)投資基金參與證券市場(chǎng)的投資，直接進(jìn)入股市的散戶不足20％。在日本，20世紀(jì)50年代散戶約占76％，機(jī)構(gòu)投資者約占24％，進(jìn)入90年代，這個(gè)比例則顛倒過(guò)來(lái)。而在我國(guó)，大量存在的是個(gè)人散戶，而機(jī)構(gòu)投資者比例約為0.37％。

3．我國(guó)券商發(fā)展水平較低，難以與國(guó)際知名券商相抗衡。資本密集、資金雄厚是券商生存發(fā)展的前提，而目前我國(guó)專業(yè)證券公司及其他證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模根本無(wú)法與國(guó)際市場(chǎng)上的券商相提并論。此外，我國(guó)券商在業(yè)務(wù)領(lǐng)域開(kāi)拓能力不高，僅限于一級(jí)市場(chǎng)的承銷、二級(jí)市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，在金融顧問(wèn)、金融創(chuàng)新等方面還處于較低水平，造成了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈和無(wú)序性，從而在某種程度上抑制了券商的發(fā)展。

4．市場(chǎng)規(guī)模有限，距離發(fā)達(dá)國(guó)家成熟證券市場(chǎng)相去甚遠(yuǎn)。有關(guān)資料顯示，與發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)相比，我國(guó)上市公司不但市價(jià)總值比較低，而且在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的證券化比率方面也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家和一些發(fā)展中國(guó)家。證券市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小阻礙更多投資者入市，必然會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮應(yīng)有作用造成一定影響。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化面臨的挑戰(zhàn)

1．對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)穩(wěn)定性的挑戰(zhàn)。加入WTO雖然有利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，但短期內(nèi)可能會(huì)動(dòng)搖證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性。根據(jù)服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定，其成員國(guó)必須對(duì)外國(guó)資本進(jìn)入本國(guó)金融市場(chǎng)后給予相對(duì)于本國(guó)資本的同等待遇，并且不得有任何“歧視性措施”。大量的國(guó)際資本短期內(nèi)會(huì)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，境外證券投資的大量增加和境外資金的相對(duì)自由流入可能導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)資金量的增加、市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和投資者構(gòu)成的復(fù)雜化。在我國(guó)目前金融體系比較脆弱、金融監(jiān)管能力有待提高的情況下，尤其是在當(dāng)前推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程中，在加強(qiáng)對(duì)國(guó)際游資的管理、防范國(guó)際游資對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊方面缺乏行之有效的方法的情況下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將有所擴(kuò)大，市場(chǎng)供求和股價(jià)走勢(shì)將越來(lái)越受到國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)的影響，我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性不可避免地受到國(guó)際證券市場(chǎng)動(dòng)蕩的沖擊。

2．中國(guó)證券市場(chǎng)短期內(nèi)將面臨國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)事實(shí)上的不平等。雖然“市場(chǎng)準(zhǔn)入”是對(duì)等的，我國(guó)證券業(yè)也可進(jìn)入其他締約國(guó)證券市場(chǎng)并享受該國(guó)資本的同等待遇，但我國(guó)券商在資本實(shí)力、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍等方面與國(guó)際性大券商相距甚遠(yuǎn)，在短期內(nèi)，將在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中面臨事實(shí)上不平等的局面。隨著外資證券機(jī)構(gòu)登陸中國(guó)，若中國(guó)證券市場(chǎng)全面開(kāi)放國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，我國(guó)券商將不可避免地與國(guó)外券商爭(zhēng)奪國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，顯而易見(jiàn)，國(guó)外券商擁有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其可憑借規(guī)模龐大、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富、硬軟件設(shè)備齊全等條件，在一、二級(jí)市場(chǎng)上同時(shí)承攬業(yè)務(wù)，我國(guó)券商則難以與之抗衡。同守住國(guó)內(nèi)陣地相比，走出去，搶占國(guó)際市場(chǎng)面臨的困難就更大。證券機(jī)構(gòu)走出去本身就是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)大、程序復(fù)雜、牽涉面廣的工作，它要求證券機(jī)構(gòu)具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。而目前，即使是國(guó)內(nèi)那些一流水準(zhǔn)的證券公司，也將很難與國(guó)外大券商抗衡。

3．中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程中的制度性安排更加緊迫。一國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化應(yīng)具備的條件是：該國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育基本成熟，證券法律、法規(guī)基本完善，證券、金融監(jiān)管自律體制基本健全等。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)需要做好各類制度性安排，以適應(yīng)證券市場(chǎng)國(guó)際化的需要。制度性安排完善到什么程度，才能開(kāi)放到什么程度。否則，隨著外資證券機(jī)構(gòu)的

進(jìn)入，大量新形式的違規(guī)行為可能會(huì)屢屢發(fā)生，外資證券機(jī)構(gòu)可能會(huì)利用合法或非法的途徑將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。而完善制度性安排又并非朝夕之事，如果僅靠我國(guó)證券市場(chǎng)自然走向國(guó)際化，無(wú)疑需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，所以新形勢(shì)迫使我們應(yīng)盡早把國(guó)際化提到議事日程。

三、我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)對(duì)國(guó)際化挑戰(zhàn)的對(duì)策

目前，中國(guó)證券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程明顯加快，無(wú)論是允許外資參股證券公司、基金管理公司，還是QFII制度的啟動(dòng)，都標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的力度加大、進(jìn)程加快。如何應(yīng)對(duì)國(guó)際化給我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)的巨大挑戰(zhàn)已經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。

1．制定審慎、穩(wěn)健的證券市場(chǎng)開(kāi)放政策。東南亞金融危機(jī)表明，發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)開(kāi)放的進(jìn)程過(guò)快，很容易造成風(fēng)險(xiǎn)隱患。在中國(guó)證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展初級(jí)階段，金融預(yù)警、監(jiān)控制度不靈敏的背景下，開(kāi)放證券市場(chǎng)更應(yīng)謹(jǐn)慎、求穩(wěn)。我國(guó)應(yīng)充分利用WTO關(guān)于發(fā)展中國(guó)家的“特殊待遇”和“保護(hù)性條款”，結(jié)合發(fā)展中國(guó)家開(kāi)放證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，制定審慎、穩(wěn)健的證券市場(chǎng)開(kāi)放政策。

第一，在外資證券機(jī)構(gòu)進(jìn)入方面，實(shí)行逐步準(zhǔn)入原則，從允許外資證券機(jī)構(gòu)跨境服務(wù)逐步過(guò)渡到允許跨境設(shè)立分支機(jī)構(gòu)；第二，在外商證券機(jī)構(gòu)開(kāi)辦業(yè)務(wù)上，也實(shí)行逐步開(kāi)放的原則，從允許其開(kāi)辦一般性投資咨詢、服務(wù)逐步過(guò)渡到自營(yíng)業(yè)務(wù)；第三，在對(duì)外國(guó)資本開(kāi)放方面，從對(duì)長(zhǎng)期資本進(jìn)行開(kāi)放逐步過(guò)渡到對(duì)短期資本開(kāi)放。

2．改革和完善B股市場(chǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)A、B股并軌整合。中國(guó)證券市場(chǎng)最初設(shè)計(jì)的基本框架與結(jié)構(gòu)，是以A、B股、H股和國(guó)有股、法人股、社會(huì)公眾股來(lái)區(qū)分，并以流通股和非流通股來(lái)實(shí)施運(yùn)行，這與發(fā)達(dá)國(guó)家的全流通市場(chǎng)存在著巨大的差異，因此，消除這種差異，與國(guó)際市場(chǎng)接軌的變革勢(shì)在必行。發(fā)行B股是我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的一項(xiàng)重大舉措。然而，現(xiàn)在B股市場(chǎng)存在的問(wèn)題比較多，諸如規(guī)模較小、交易清淡、手續(xù)繁雜、費(fèi)用較高等。因此，在我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程中，改革和完善B股市場(chǎng)是一個(gè)重要課題。這需要從以下幾個(gè)方面著手：①改B股私募發(fā)行為公開(kāi)發(fā)行，這有利于擴(kuò)大B股市場(chǎng)容量，增加B股市場(chǎng)的流動(dòng)性；②改善B股的交易制度，降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，減少最小交易單位，建立統(tǒng)一的托管清算銀行；③規(guī)范B股上市公司信息披露渠道和內(nèi)容，提高B股的透明度。隨著資本市場(chǎng)逐漸發(fā)育成熟及資本項(xiàng)目下人民幣可兌換的實(shí)現(xiàn)，解除國(guó)內(nèi)居民不準(zhǔn)買(mǎi)賣B股的禁令，利用投資基金共同投資于A、B股市場(chǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)A、B股并軌整合。

3．組建超級(jí)大券商，塑造良好品牌形象。在推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程中，應(yīng)通過(guò)兼并、重組等方式壯大券商實(shí)力，組建大券商，使其成為中國(guó)證券業(yè)的旗艦。同時(shí)，為了保持持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，券商還必須塑造良好的品牌形象，在保持強(qiáng)大規(guī)模的基礎(chǔ)上，注重提高信譽(yù)等級(jí)，開(kāi)展金融工具創(chuàng)新，提供特色、優(yōu)質(zhì)服務(wù)等。

第6篇：證券市場(chǎng)流動(dòng)性包含的要求范文

[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略

工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)群體。論文隨著收入的增加和金融市場(chǎng)發(fā)展的成熟，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問(wèn)題，對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)速度超過(guò)8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬(wàn)元以上的共有74．95萬(wàn)人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。

(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀

2005年底，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28．72萬(wàn)億元，增速為18．95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄余額也劇增到14．11萬(wàn)億元。高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲(chǔ)蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞?，但是?chǔ)蓄的低利率使之無(wú)法為工薪階層帶來(lái)較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲(chǔ)蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點(diǎn)使其無(wú)力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對(duì)股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識(shí)相對(duì)缺乏也將他們擋在證券投資的大門(mén)之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

工薪階層收入有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文目前，我國(guó)適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國(guó)債)、公司債券、金融債券。在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國(guó)債。金融債券和國(guó)債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)進(jìn)，因此適合于工薪階層購(gòu)買(mǎi)的主要是國(guó)債。國(guó)債是由國(guó)家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國(guó)債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國(guó)債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國(guó)債的利息收入是免稅的。因此國(guó)債作為個(gè)人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對(duì)于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)不高，是一種適合工薪階層投資與儲(chǔ)蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開(kāi)業(yè)，中國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價(jià)格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國(guó)股市，個(gè)人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒(méi)什么關(guān)系?，F(xiàn)階段的中國(guó)股市還不規(guī)范，對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢(shì)。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，可用于研究股市的時(shí)間很少，因此，股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，但對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，投資股票必須謹(jǐn)慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過(guò)參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對(duì)象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來(lái)，碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長(zhǎng)期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風(fēng)險(xiǎn)最大，同時(shí)收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對(duì)象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會(huì)定期派息，具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開(kāi)放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購(gòu)。管理該類型基金的基金公司通過(guò)擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時(shí)通過(guò)其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報(bào)。在市場(chǎng)波動(dòng)較大或市場(chǎng)整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長(zhǎng)期投資者，提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場(chǎng)牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種，適合于喜愛(ài)投資憑證式國(guó)債之類產(chǎn)品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則

(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)

作為工薪階層，絕大部分收入來(lái)源于薪金，且薪金增長(zhǎng)幅度較低。對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)．安全性是第一位的，只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)學(xué)論文只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場(chǎng)，必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

1．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。任何市場(chǎng)中都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是各種市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。以股票市場(chǎng)為例，在1997年的香港金融危機(jī)中，如果沒(méi)有國(guó)際炒家的投機(jī)活動(dòng)，香港股市也不會(huì)有那么史無(wú)前例的波動(dòng)。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國(guó)際炒家，但畢竟付出了巨大的代價(jià)。2001年以來(lái)中國(guó)股市的低迷使無(wú)數(shù)股民損失慘重。

2．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí)，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來(lái)那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。

3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，利息損失很??；股票的變現(xiàn)比較隨機(jī)，股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。

4．經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會(huì)升值，但是債券就要貶值。

(二)工薪階層證券投資的原則

1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準(zhǔn)備上學(xué)費(fèi)用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時(shí)期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長(zhǎng)期投資，例如債券、基金等。理財(cái)?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。

2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇適宜的投資品種。對(duì)于一個(gè)高級(jí)管理人員來(lái)說(shuō)，如果其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入預(yù)期很高，而且還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢(qián)，那么可以考慮做投機(jī)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。但對(duì)于一個(gè)普通員工來(lái)說(shuō)，其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入都比較穩(wěn)定，沒(méi)有多少閑錢(qián)，節(jié)余的錢(qián)主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個(gè)人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。

3．合理規(guī)劃原則。每個(gè)人的收入是長(zhǎng)期的，收入也是長(zhǎng)期的。確定一段時(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)可以使個(gè)人能夠積累資金，滿足將來(lái)的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時(shí)機(jī)。低價(jià)買(mǎi)進(jìn)策略

“機(jī)不可失，時(shí)不再來(lái)”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文每一個(gè)時(shí)機(jī)的到來(lái)，都包含在政治形勢(shì)的變化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、收入水平的升降、消費(fèi)心理的變化等信息之中。因此，時(shí)機(jī)的把握需要投資者具有多方面的知識(shí)并充分發(fā)揮個(gè)人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn)，就會(huì)給投資人帶來(lái)很大的損失。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，何時(shí)買(mǎi)進(jìn)是關(guān)鍵的投資策略。就購(gòu)進(jìn)時(shí)機(jī)而言，不外乎于證券行市景氣時(shí)進(jìn)場(chǎng)或于證券行市低迷時(shí)進(jìn)場(chǎng)兩種情況。在證券行市景氣期，此時(shí)是短線投資的良機(jī)。投資人若想搶短錢(qián)、賺差價(jià)，便可值此即時(shí)進(jìn)場(chǎng)。不過(guò)在這種情況下，雖然投資報(bào)酬率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大，原因是上述景氣指標(biāo)反應(yīng)到證券市場(chǎng)需有一段時(shí)間，況且投資人個(gè)個(gè)都會(huì)依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個(gè)“買(mǎi)高賣高”的結(jié)局。證券市場(chǎng)低迷時(shí)，人們深受“便宜沒(méi)好貨”價(jià)值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實(shí)，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時(shí)機(jī)，關(guān)鍵在于證券市場(chǎng)景氣低迷時(shí)是否大膽進(jìn)入，以逆向操作的方法運(yùn)用時(shí)勢(shì)。

(二)分散投資。一“石”多“鳥(niǎo)”策略

投資與投機(jī)最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對(duì)于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長(zhǎng)短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當(dāng)提高投資的流動(dòng)性，進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入。

(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略

個(gè)人投資想盈多虧少，就必須在審時(shí)度勢(shì)、捕捉商機(jī)上高人一籌。很多人風(fēng)潮一起就很快跟隨追漲，當(dāng)然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動(dòng)先人一步尋找信息，挖掘商機(jī)，并對(duì)此作出科學(xué)合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場(chǎng)的搏殺中處于主動(dòng)地位。

(四)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價(jià)證券時(shí)。通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)。如果在證券投資中投入了未來(lái)有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小證券的投資，如國(guó)庫(kù)券等。

(五)按需而變，時(shí)間分散化策略

根據(jù)投資有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而提高的原理，建議工薪階層在年輕時(shí)家庭收入較少、消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng)，可以考慮進(jìn)攻型的理財(cái)策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長(zhǎng)將股票的投資比重逐步減少，主要購(gòu)買(mǎi)各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國(guó)債為主，盡量少選風(fēng)險(xiǎn)大的激進(jìn)型證券，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。

(六)委托理財(cái)。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗(yàn)的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進(jìn)行投資?，F(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來(lái)越多樣化，多種信息收集做到準(zhǔn)確、及時(shí)、全面將更加困難，收集成本也越來(lái)越高，因此個(gè)人投資在市場(chǎng)上很難立于不敗之地。因此，委托他人進(jìn)行投資，或購(gòu)買(mǎi)受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。

(七)理性審視。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的項(xiàng)目，不宜采取直接投資方式，可向負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的富有實(shí)力的投資方進(jìn)行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)。工作總結(jié)如通過(guò)申購(gòu)?fù)顿Y基金的辦法，可將部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。

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第7篇：證券市場(chǎng)流動(dòng)性包含的要求范文

關(guān)鍵字： MBS（住房抵押貸款證券化）、試點(diǎn)、推廣

一、我國(guó)MBS試點(diǎn)方案簡(jiǎn)介

住房抵押貸款證券化簡(jiǎn)稱MBS，是指金融機(jī)構(gòu)將所持有的流動(dòng)性較差的住房抵押貸款，轉(zhuǎn)化為可在金融市場(chǎng)上流通的證券的過(guò)程。標(biāo)準(zhǔn)的住房押貸款證券化運(yùn)作過(guò)程主要包括以下三個(gè)環(huán)節(jié)：首先，由住房抵押貸款機(jī)構(gòu)充當(dāng)原始權(quán)益人，以“真實(shí)出售”方式將其持有的住房抵押貸款債權(quán)合法轉(zhuǎn)讓給特殊目的機(jī)構(gòu)。其次，特殊目的機(jī)構(gòu)將其組成抵押貸款組，經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理、信用評(píng)級(jí)及擔(dān)保公司擔(dān)保升級(jí)后，發(fā)行住房抵押貸款證券，獲得證券發(fā)行收入，并向原始權(quán)益人支付資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款和向相關(guān)中介機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費(fèi)用。第三，在證券發(fā)行后，特殊目的機(jī)構(gòu)需要聘請(qǐng)專門(mén)的服務(wù)商來(lái)對(duì)已經(jīng)證券化的住房抵押貸款資產(chǎn)及其現(xiàn)金流進(jìn)行管理。

2005年12月15日，中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)了中國(guó)建設(shè)銀行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)單位，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。建行作為發(fā)起人委托中信信托發(fā)行不超過(guò)31億元的個(gè)人住房抵押貸款支持證券。建設(shè)銀行從上海市、江蘇省和福建省三家一級(jí)分行中篩選出了15000余筆、金額總計(jì)約30億元的個(gè)人住房抵押貸款組成資產(chǎn)池，委托中信信托投資有限責(zé)任公司發(fā)行，這是國(guó)內(nèi)首單個(gè)人住房抵押貸款債權(quán)證券化產(chǎn)品。該信托的第一次利息將在2006年1月26日予以支付，信托的法定最終到期日為2037年11月26日。建行本身將購(gòu)買(mǎi)其中9050萬(wàn)元的次級(jí)資產(chǎn)支持證券，其余的29.26億元優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券將按照不同信用評(píng)級(jí)分為A、B、C三級(jí)。在29.26億元的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券中，A級(jí)為26.69億元，B級(jí)為2.03億元，C級(jí)為5279萬(wàn)元。MBS將和按揭貸款一樣，采取每月付息還本，并采用浮動(dòng)利率。

MBS的實(shí)質(zhì)是為發(fā)放住房抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)提供一種融資制度安排。此次建行首發(fā)MBS的證券發(fā)行從發(fā)起人到承銷商都是以銀行系統(tǒng)為主體的，相比于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，此次MBS首發(fā)的模式還不夠完善,中國(guó)推廣MBS的基礎(chǔ)還十分脆弱。

二、進(jìn)一步推廣MBS的障礙

1.法律與制度上的障礙

MBS在我國(guó)尚屬試驗(yàn)階段，相關(guān)法律體系不完善是推廣這一產(chǎn)品的主要障礙。首先，作為建行試點(diǎn)方案中的信貸資產(chǎn)能否作為信托財(cái)產(chǎn)存在法律缺失。我國(guó)《信托法》雖然沒(méi)有對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的種類和范圍作出具體的要求，但根據(jù)信托立法的本意，信托財(cái)產(chǎn)應(yīng)具有現(xiàn)存性和積極財(cái)產(chǎn)性的特征，而將來(lái)可能取得的財(cái)產(chǎn)不能作為信托財(cái)產(chǎn)。同時(shí)，作為信托標(biāo)的財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是積極財(cái)產(chǎn)，而包含債務(wù)的財(cái)產(chǎn)，不能作為信托財(cái)產(chǎn)，所以債權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)似乎不符合信托財(cái)產(chǎn)的要求。其次，建行的試點(diǎn)方案中由信托公司發(fā)行受益證券存在法律缺失。我國(guó)信托法對(duì)信托公司的定位是信托法律關(guān)系中的受托人角色，信托公司只能根據(jù)信托法的規(guī)定對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分，信托公司若要將信貸貸款債權(quán)改造為無(wú)形的資產(chǎn)支持證券形式并以公開(kāi)發(fā)行證券的方式處分，涉及合同法、證券法等許多相關(guān)的法律內(nèi)容。因此至少到目前為止由信托公司發(fā)行證券缺少法律操作依據(jù)。

2.原始權(quán)益人缺乏推廣緊迫感

2005年底，我國(guó)四大國(guó)有銀行總資產(chǎn)占全行業(yè)的55%，吸收的各類存款占全行業(yè)存款57%,因此通過(guò)MBS提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性的緊迫性尚未充分顯現(xiàn)出來(lái)。根據(jù)國(guó)際慣例。只有當(dāng)個(gè)人住房貸款的比重達(dá)到18％～20％時(shí)，商業(yè)銀行的整體流動(dòng)性才會(huì)成為比較突出的問(wèn)題。當(dāng)前我國(guó)個(gè)人住房貸款的規(guī)模離這一標(biāo)準(zhǔn)還有很大一段距離，中國(guó)商業(yè)銀行現(xiàn)在面臨的首要問(wèn)題不是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。相反由于住房抵押貸款總體上來(lái)說(shuō)是一種比較優(yōu)質(zhì)的長(zhǎng)期貸款，違約率極低(約為0.5％)，大多數(shù)銀行并不情愿將這類貸款出售來(lái)進(jìn)行證券化處理。以建行的試點(diǎn)方案為例，為了保證試點(diǎn)成功，建行上海分行從600多億個(gè)貸資產(chǎn)中海選了16億符合條件的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)池。管理MBS資產(chǎn)池中的貸款，僅能從總行獲得貸款利息中0.75％托管費(fèi)用。相比直接管理貸款來(lái)說(shuō)，分行損失了大部分的經(jīng)濟(jì)利益。另外，每一個(gè)交易參與方都要參與MBS最終的利益分成。作為受托機(jī)構(gòu)和發(fā)行人的中信信托投資公司、作為資金保管機(jī)構(gòu)的中國(guó)工商銀行、作為交易管理機(jī)構(gòu)的匯豐銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)渣打銀行、法律顧問(wèn)、評(píng)級(jí)公司、承銷團(tuán)都要分一杯羹[1]。因此，建行的試點(diǎn)方案除去支付投資者的利息、付清各參與方的費(fèi)用以外，留給自己的收益已經(jīng)所剩無(wú)幾。因而住房抵押貸款證券化對(duì)當(dāng)前中國(guó)的商業(yè)銀行，尤其是資金相對(duì)充足的大型國(guó)有商業(yè)銀行而言，雖然有必要但不是很迫切。這導(dǎo)致當(dāng)前我國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)推行住房抵押貸款證券化的熱情不高，增加了住房抵押貸款證券化推行的難度。

3.資產(chǎn)證券化二級(jí)市場(chǎng)交易冷淡

活躍的資產(chǎn)證券化二級(jí)市場(chǎng)有利于向投資者充分傳遞信息，這對(duì)正確發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品內(nèi)在價(jià)值、合理轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)都有著不可或缺的作用。但我國(guó)目前的情況是，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)交易極為冷淡。從相關(guān)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資產(chǎn)支持證券的主要投資需求來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者，像養(yǎng)老基金、投資基金、保險(xiǎn)公司等。但是就中國(guó)目前的情況來(lái)看，我們不能期望中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者能在推動(dòng)MBS中發(fā)揮多大的作用。一方面，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比。我國(guó)能夠參與證券投資的機(jī)構(gòu)投資者在數(shù)量上十分有限，典型的機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量就更加有限[2]。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者能夠真正用于證券投資的資金規(guī)模也很有限。這首先因?yàn)楦鶕?jù)我國(guó)現(xiàn)行的金融制度，銀行、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者在從事證券投資方面還存在諸多限制，使得這些機(jī)構(gòu)投資者擁有的長(zhǎng)期資金無(wú)法有效地進(jìn)入證券市場(chǎng)；其次，中國(guó)現(xiàn)有的主要機(jī)構(gòu)投資者的自身發(fā)展?fàn)顩r不佳、規(guī)模有限，很難成為推動(dòng)MBS的主要?jiǎng)恿Α．?dāng)前中國(guó)推行MBS還缺乏大量、持續(xù)、穩(wěn)定的資金支持，這是中國(guó)進(jìn)一步推廣該產(chǎn)品所面臨的需求方面的障礙。

三、進(jìn)一步推廣MBS的建議

1.完善法律制度

按照我國(guó)目前的法律法規(guī)，MBS的發(fā)起和運(yùn)營(yíng)都缺乏相應(yīng)的法律依據(jù)，有必要制定《住房抵押貸款證券化法》，從法律制度上確保該證券化產(chǎn)品的進(jìn)一步推廣。 2005年上半年，監(jiān)管方在短時(shí)間內(nèi)推出《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理規(guī)定》等若干政策，但這些政策中絕大多數(shù)僅僅是用來(lái)規(guī)范國(guó)開(kāi)行和建行兩個(gè)證券化產(chǎn)品試點(diǎn)的，不具有普遍的適用性。而一個(gè)相對(duì)完善的住房抵押貸款證券化法的制定與實(shí)施,對(duì)我國(guó)目前的法律環(huán)境至少有三方面的要求：一是要有嚴(yán)密的法律制度，如建立及完善《信托法》、《破產(chǎn)法》、《擔(dān)保法》、《公司法》等；二是對(duì)一些與證券化的發(fā)展相沖突的現(xiàn)行法律規(guī)定進(jìn)行修改。如證券市場(chǎng)的主體獨(dú)資、市場(chǎng)準(zhǔn)入制度等等，法律應(yīng)作出補(bǔ)充規(guī)定或允許合理規(guī)避；三是必須建立健全相應(yīng)的監(jiān)管條例。如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的許可制度和審批程序、資產(chǎn)證券發(fā)行人發(fā)行條件、信用增級(jí)制度和信用保障制度、信息披露制度、市場(chǎng)交易制度、稅收制度、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度與監(jiān)管制度等[3]。

2. 進(jìn)一步擴(kuò)大和規(guī)范住房抵押貸款市場(chǎng)。

要推動(dòng)中國(guó)的MBS,必須滿足的最基本的條件就是市場(chǎng)上存在數(shù)量可觀的住房抵押貸款存量。一個(gè)成熟的、規(guī)范的住房抵押貸款市場(chǎng)，是開(kāi)展MBS的重要前提。在資產(chǎn)證券化的技術(shù)操作過(guò)程中,如果沒(méi)有相應(yīng)的貸款存量規(guī)模作保證，就很難在有限規(guī)模的資產(chǎn)池中組合出相似期限、利率,違約率及提前清償率的抵押貸款組群,更談不上有效地對(duì)資產(chǎn)池中的抵押貸款進(jìn)行信用增級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)化處理。我國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)的現(xiàn)狀是，到目前為止由于各地方、各銀行之間的情況不同，在實(shí)施住房抵押貸款的具體操作中并沒(méi)有形成全國(guó)統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的住房抵押貸款體系。而貸款條件高相似度,是對(duì)資產(chǎn)池中的抵押貸款進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理、實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)的一個(gè)重要條件。因此，進(jìn)一步開(kāi)展MBS當(dāng)務(wù)之急是激發(fā)個(gè)人住房消費(fèi)，壯大抵押貸款規(guī)模；同時(shí)，以需求為導(dǎo)向，細(xì)分市場(chǎng)，設(shè)計(jì)抵押貸款組合，實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)在住房抵押貸款合同、貸款程序等方面提供標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，拓寬住房抵押貸款組合的數(shù)量和種類。國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明,當(dāng)住房抵押貸款發(fā)展到一定規(guī)模時(shí)，商業(yè)銀行會(huì)面臨較大的資本金缺口，在發(fā)放貸款時(shí)就會(huì)心有余力不足,而隨著四大國(guó)有商業(yè)的紛紛上市，通過(guò)證券化來(lái)剝離資本準(zhǔn)備金較高的資產(chǎn)可以提高銀行資本回報(bào)率，銀行對(duì)MBS的需求將更為強(qiáng)烈，從而一改銀行從主觀上不熱衷推廣MBS的現(xiàn)狀。

3. 建立統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化流通市場(chǎng)

目前在我國(guó)建立以機(jī)構(gòu)投資者為主體的場(chǎng)外交易市場(chǎng)已經(jīng)成為公司債券市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的方向，因此,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也可以大膽借鑒這一市場(chǎng)形式來(lái)進(jìn)行交易與流通。目前場(chǎng)臺(tái)交易已經(jīng)占據(jù)了美國(guó)債券市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，其具體形式不是常設(shè)的市場(chǎng)而是一個(gè)債券投資者的聯(lián)絡(luò)網(wǎng)，該市場(chǎng)開(kāi)通電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，市場(chǎng)的參與者除投資人外主要由做市商組成。做市商是具備足夠資金的貨幣經(jīng)紀(jì)人，它將擔(dān)負(fù)起為債券賣買(mǎi)尋找下家并維持成交公平的責(zé)任。我國(guó)目前銀行間市場(chǎng)的債券做市商制度已運(yùn)行多年，詢價(jià)交易的成交方式也已被廣大機(jī)構(gòu)投資者所接受。借鑒銀行間市場(chǎng)做市商制度的成功經(jīng)驗(yàn)，把目前分布在多個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品集中起來(lái)交易具備可行性，并且這也為將來(lái)建立統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。在建立統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)之上，再進(jìn)一步拓寬進(jìn)場(chǎng)交易的機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍，讓證券投資基金和保險(xiǎn)公司等更廣泛的機(jī)構(gòu)投資者獲得進(jìn)場(chǎng)交易的資格，我們相信，我國(guó)的MBS由試點(diǎn)走向全面推廣必將指日可待。

作者單位：遼東學(xué)院

[1]荊寶潔.建設(shè)銀行放貸證券化：光環(huán)與現(xiàn)實(shí)的差距[N].中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)，2006.2.13.

第8篇：證券市場(chǎng)流動(dòng)性包含的要求范文

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)速度超過(guò)8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬(wàn)元以上的共有74．95萬(wàn)人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。

(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀

2005年底，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28．72萬(wàn)億元，增速為18．95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄余額也劇增到14．11萬(wàn)億元。高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲(chǔ)蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞剑莾?chǔ)蓄的低利率使之無(wú)法為工薪階層帶來(lái)較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲(chǔ)蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點(diǎn)使其無(wú)力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對(duì)股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識(shí)相對(duì)缺乏也將他們擋在證券投資的大門(mén)之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

工薪階層收入有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文目前，我國(guó)適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國(guó)債)、公司債券、金融債券。在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國(guó)債。金融債券和國(guó)債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)進(jìn)，因此適合于工薪階層購(gòu)買(mǎi)的主要是國(guó)債。國(guó)債是由國(guó)家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國(guó)債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國(guó)債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國(guó)債的利息收入是免稅的。因此國(guó)債作為個(gè)人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對(duì)于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)不高，是一種適合工薪階層投資與儲(chǔ)蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開(kāi)業(yè)，中國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價(jià)格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國(guó)股市，個(gè)人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒(méi)什么關(guān)系?，F(xiàn)階段的中國(guó)股市還不規(guī)范，對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢(shì)。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，可用于研究股市的時(shí)間很少，因此，股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，但對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，投資股票必須謹(jǐn)慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過(guò)參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對(duì)象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來(lái)，碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長(zhǎng)期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風(fēng)險(xiǎn)最大，同時(shí)收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對(duì)象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會(huì)定期派息，具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開(kāi)放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購(gòu)。管理該類型基金的基金公司通過(guò)擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時(shí)通過(guò)其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報(bào)。在市場(chǎng)波動(dòng)較大或市場(chǎng)整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長(zhǎng)期投資者，提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場(chǎng)牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種，適合于喜愛(ài)投資憑證式國(guó)債之類產(chǎn)品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則

(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)

作為工薪階層，絕大部分收入來(lái)源于薪金，且薪金增長(zhǎng)幅度較低。對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)．安全性是第一位的，只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)學(xué)論文只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場(chǎng)，必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

1．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。任何市場(chǎng)中都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是各種市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。

2．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí)，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來(lái)那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。

3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，利息損失很小；股票的變現(xiàn)比較隨機(jī)，股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。4．經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會(huì)升值，但是債券就要貶值。

(二)工薪階層證券投資的原則

1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準(zhǔn)備上學(xué)費(fèi)用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時(shí)期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長(zhǎng)期投資，例如債券、基金等。理財(cái)?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。

2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇適宜的投資品種。對(duì)于一個(gè)高級(jí)管理人員來(lái)說(shuō)，如果其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入預(yù)期很高，而且還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢(qián)，那么可以考慮做投機(jī)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。但對(duì)于一個(gè)普通員工來(lái)說(shuō)，其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入都比較穩(wěn)定，沒(méi)有多少閑錢(qián)，節(jié)余的錢(qián)主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個(gè)人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。

3．合理規(guī)劃原則。每個(gè)人的收入是長(zhǎng)期的，收入也是長(zhǎng)期的。確定一段時(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)可以使個(gè)人能夠積累資金，滿足將來(lái)的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時(shí)機(jī)。低價(jià)買(mǎi)進(jìn)策略

“機(jī)不可失，時(shí)不再來(lái)”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文每一個(gè)時(shí)機(jī)的到來(lái)，都包含在政治形勢(shì)的變化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、收入水平的升降、消費(fèi)心理的變化等信息之中。因此，時(shí)機(jī)的把握需要投資者具有多方面的知識(shí)并充分發(fā)揮個(gè)人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn)，就會(huì)給投資人帶來(lái)很大的損失。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，何時(shí)買(mǎi)進(jìn)是關(guān)鍵的投資策略。就購(gòu)進(jìn)時(shí)機(jī)而言，不外乎于證券行市景氣時(shí)進(jìn)場(chǎng)或于證券行市低迷時(shí)進(jìn)場(chǎng)兩種情況。在證券行市景氣期，此時(shí)是短線投資的良機(jī)。投資人若想搶短錢(qián)、賺差價(jià)，便可值此即時(shí)進(jìn)場(chǎng)。不過(guò)在這種情況下，雖然投資報(bào)酬率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大，原因是上述景氣指標(biāo)反應(yīng)到證券市場(chǎng)需有一段時(shí)間，況且投資人個(gè)個(gè)都會(huì)依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個(gè)“買(mǎi)高賣高”的結(jié)局。證券市場(chǎng)低迷時(shí)，人們深受“便宜沒(méi)好貨”價(jià)值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實(shí)，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時(shí)機(jī)，關(guān)鍵在于證券市場(chǎng)景氣低迷時(shí)是否大膽進(jìn)入，以逆向操作的方法運(yùn)用時(shí)勢(shì)。

(二)分散投資。一“石”多“鳥(niǎo)”策略

投資與投機(jī)最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對(duì)于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長(zhǎng)短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當(dāng)提高投資的流動(dòng)性，進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入。

(三)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價(jià)證券時(shí)。通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)。如果在證券投資中投入了未來(lái)有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小證券的投資，如國(guó)庫(kù)券等。

(四)按需而變，時(shí)間分散化策略

根據(jù)投資有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而提高的原理，建議工薪階層在年輕時(shí)家庭收入較少、消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng)，可以考慮進(jìn)攻型的理財(cái)策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長(zhǎng)將股票的投資比重逐步減少，主要購(gòu)買(mǎi)各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國(guó)債為主，盡量少選風(fēng)險(xiǎn)大的激進(jìn)型證券，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。

(五)委托理財(cái)。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗(yàn)的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進(jìn)行投資?，F(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來(lái)越多樣化，多種信息收集做到準(zhǔn)確、及時(shí)、全面將更加困難，收集成本也越來(lái)越高，因此個(gè)人投資在市場(chǎng)上很難立于不敗之地。因此，委托他人進(jìn)行投資，或購(gòu)買(mǎi)受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。

(六)理性審視。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的項(xiàng)目，不宜采取直接投資方式，可向負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的富有實(shí)力的投資方進(jìn)行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)。工作總結(jié)如通過(guò)申購(gòu)?fù)顿Y基金的辦法，可將部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。

(七)深入研究。領(lǐng)先一步策略

個(gè)人投資想盈多虧少，就必須在審時(shí)度勢(shì)、捕捉商機(jī)上高人一籌。很多人風(fēng)潮一起就很快跟隨追漲，當(dāng)然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動(dòng)先人一步尋找信息，挖掘商機(jī)，并對(duì)此作出科學(xué)合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場(chǎng)的搏殺中處于主動(dòng)地位。

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第9篇：證券市場(chǎng)流動(dòng)性包含的要求范文

一、金融工具準(zhǔn)則的國(guó)際比較

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)范金融工具確認(rèn)和計(jì)量的主要是IAS39。除基本金融工具外，IAS39還涵蓋了衍生金融工具和套期會(huì)計(jì)，因而內(nèi)容高度概括精煉。自1998年以來(lái)，除在金融工具類別的名稱和范圍上有些微小的調(diào)整外，IAS39的基本內(nèi)容沒(méi)有大的變動(dòng)。美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有兩個(gè)準(zhǔn)則主要針對(duì)金融工具的分類確認(rèn)問(wèn)題，它們分別是于1975年的“美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號(hào)——特定可市場(chǎng)交易證券的會(huì)計(jì)”(FAS12)和1993年的“美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第115號(hào)——特定債務(wù)和權(quán)益證券投資的會(huì)計(jì)”(FAS115)。

(一)美國(guó)金融會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的演進(jìn)

FAS12是為應(yīng)對(duì)1973-1975年證券價(jià)格大幅波動(dòng)而出臺(tái)的。其主要內(nèi)容是：將可市場(chǎng)交易權(quán)益證券劃分為流動(dòng)類和非流動(dòng)類，要求其賬面金額在資產(chǎn)負(fù)債表日按成本與市價(jià)孰低調(diào)整，流動(dòng)類證券市價(jià)低于成本的調(diào)減金額記入收益，非流動(dòng)類證券的調(diào)減金額記入權(quán)益；當(dāng)證券分類發(fā)生變化時(shí)，按變化當(dāng)日的成本與市價(jià)孰低重新確定賬面金額，并將調(diào)整額記入收益。

FAS12后，債務(wù)和權(quán)益證券投資會(huì)計(jì)仍存在許多問(wèn)題，比如，不同行業(yè)的債券投資會(huì)計(jì)處理不統(tǒng)一；成本與市價(jià)孰低法導(dǎo)致只確認(rèn)投資減值而不確認(rèn)升值；攤余成本法為利用“利得交易”操縱利潤(rùn)提供了機(jī)會(huì)等等。

1993年，F(xiàn)ASB了完全取代FAS12的FAS115“特定債務(wù)和權(quán)益證券投資的會(huì)計(jì)”，取消了按流動(dòng)性劃分投資的方法，將所有債券投資和可確定公允價(jià)值的權(quán)益證券投資按企業(yè)持有意圖分為持有至到期證券、交易性證券和可供出售證券3類；取消了成本與市價(jià)孰低法，引入了公允價(jià)值計(jì)量；并對(duì)不同類證券的后續(xù)計(jì)量、未實(shí)現(xiàn)持有利得和損失及減值采取不同的處理方式。另外，對(duì)改變證券分類時(shí)未實(shí)現(xiàn)持有利得和損失也規(guī)定了不同的處理方式。三類證券在會(huì)計(jì)處理上的主要差異如下表1、表2所示：

(二)IAS39與FAS115的主要區(qū)別

IAS39與FAS115對(duì)于持有至到期類、交易類和可供出售類金融資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理基本相同。兩個(gè)準(zhǔn)則的主要區(qū)別為：

1.金融資產(chǎn)的范圍不同

FASB在制定FAS115時(shí)，出于對(duì)未證券化貸款等應(yīng)收款項(xiàng)公允價(jià)值評(píng)估困難的考慮，未將貸款及應(yīng)收款包括在內(nèi)，但包括了抵押貸款證券化之后有抵押的證券。而IAS39將貸款和應(yīng)收款項(xiàng)作為與持有至到期投資、交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)并列的一類金融資產(chǎn)。另外，IASB在2004年對(duì)IAS39的修訂中，將原來(lái)交易性金融資產(chǎn)和金融負(fù)債類別改為按公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)進(jìn)入損益的金融資產(chǎn)與金融負(fù)債，該類除包含原交易性金融工具外，還增加了在初始確認(rèn)時(shí)被企業(yè)指定為按公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)進(jìn)入損益的金融資產(chǎn)與金融負(fù)債，進(jìn)一步擴(kuò)大了企業(yè)主觀意圖在分類中的作用。

2.IAS39對(duì)金融負(fù)債進(jìn)行了分類

FAS115只對(duì)特定證券投資進(jìn)行了分類，未涉及對(duì)金融負(fù)債的分類?？紤]到識(shí)別金融負(fù)債及對(duì)其公允價(jià)值計(jì)量存在困難，F(xiàn)ASB未對(duì)此做出要求。IAS39則對(duì)金融負(fù)債進(jìn)行了分類，允許符合條件的金融負(fù)債按公允價(jià)值計(jì)量且公允價(jià)值的變化進(jìn)入損益。

3.改變分類時(shí)處理不同

FAS115允許交易類證券與持有至到期證券、可供出售證券相互轉(zhuǎn)化。而IAS39規(guī)定，一項(xiàng)金融工具一旦持有或發(fā)行后，不得轉(zhuǎn)入或轉(zhuǎn)出按公允價(jià)值計(jì)量且變化進(jìn)入損益的金融工具類別。

二、準(zhǔn)則變化的原因分析

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化的原因在于其可以改善會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

(一)會(huì)計(jì)信息的可比性

FAS12的出臺(tái)，統(tǒng)一了各企業(yè)對(duì)權(quán)益證券投資的會(huì)計(jì)處理；FAS115則統(tǒng)一了不同行業(yè)對(duì)證券投資持有利得和損失的處理。這些都提高了會(huì)計(jì)處理的一致性，增強(qiáng)了會(huì)計(jì)信息的可比性。

(二)會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性

FAS115取消了成本與市價(jià)孰低法，擴(kuò)大了公允價(jià)值的使用范圍。這一方面消除了只確認(rèn)證券價(jià)值下跌損失、不確認(rèn)證券價(jià)值上升收益所造成的會(huì)計(jì)處理不平衡；另一方面，由于公允價(jià)值反映了市場(chǎng)在考慮了利率、風(fēng)險(xiǎn)因素后對(duì)未來(lái)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的估計(jì)，有利于投資者評(píng)估交易性和可供出售類證券投資對(duì)企業(yè)收益和權(quán)益的影響，增強(qiáng)了會(huì)計(jì)信息的決策相關(guān)性。

(三)減少收益和權(quán)益的非代表性波動(dòng)(unrepre-sentativevolatility)

FASB和IASB對(duì)金融工具進(jìn)行分類處理的主要原因之一是減少收益和權(quán)益的非代表性波動(dòng)。比如，對(duì)于持有至到期金融資產(chǎn)，其在存續(xù)期間的未實(shí)現(xiàn)利得和損失最終將在到期日實(shí)現(xiàn)。因而，對(duì)其采用公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量會(huì)引起存續(xù)期間收益或權(quán)益的非代表性波動(dòng)。因此，IAS39和FAS115都要求對(duì)持有至到期金融資產(chǎn)按攤余成本計(jì)量。

對(duì)于交易性金融資產(chǎn)，F(xiàn)ASB和IASB認(rèn)為企業(yè)持有的目的是為了獲利，因此其公允價(jià)值的變化應(yīng)在收益中確認(rèn)，以及時(shí)反映企業(yè)投資的收益狀況。而可供出售金融資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的金融負(fù)債難以用公允價(jià)值計(jì)量，為避免會(huì)計(jì)處理的不平衡及收益的非代表性波動(dòng)，因而要求可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變化在權(quán)益中確認(rèn)。從而，金融資產(chǎn)就從按流動(dòng)性分類轉(zhuǎn)為按企業(yè)持有意圖分類。

在減少收益波動(dòng)方面，IAS39比FAS115更進(jìn)了一步，即允許交易性金融負(fù)債按公允價(jià)值計(jì)量且變化進(jìn)入損益。這是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)出于資產(chǎn)負(fù)債管理的需要，對(duì)交易性金融資產(chǎn)和金融負(fù)債頭寸進(jìn)行配對(duì)管理，因而二者采用相同的計(jì)量屬性有利于減少收益波動(dòng)，真實(shí)反映資產(chǎn)負(fù)債管理的結(jié)果。

(四)限制利潤(rùn)操縱空間

FASB和IASB在金融工具改變分類時(shí)，對(duì)未實(shí)現(xiàn)持有利得和損失處理都有嚴(yán)格規(guī)定，其目的是為了限制企業(yè)利潤(rùn)操縱的空間。比如，持有至到期投資在到期前出售超過(guò)一定比例的，其余部分也要轉(zhuǎn)為可供出售類，其目的是使該類投資中的升值部分和貶值部分得到相同的處理，防止只確認(rèn)升值部分，不確認(rèn)貶值部分。

但現(xiàn)有準(zhǔn)則在限制企業(yè)“利得交易”方面還不盡人意。企業(yè)仍可通過(guò)在可供出售類中選擇出售升值的證券，以達(dá)到在收益中確認(rèn)持有利得，但不確認(rèn)貶值證券持有損失的目的。

>綜上所述，盡管存在分類的主觀性和對(duì)“利得交易”制約不力等缺陷，按企業(yè)持有意圖對(duì)金融工具分類并采取不同的確認(rèn)計(jì)量要求，在一定程度上改善了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告。

三、《暫行規(guī)定》對(duì)擬上市銀行的影響

目前，四大國(guó)有商業(yè)銀行中的中行和建行已完成股份制改造，工行也已實(shí)現(xiàn)股份公司掛牌。下一步，三家銀行將面對(duì)更具挑戰(zhàn)性的上市工作，此次《暫行規(guī)定》的出臺(tái)將對(duì)其產(chǎn)生較大影響：

(一)促進(jìn)會(huì)計(jì)目標(biāo)的轉(zhuǎn)變

在國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行時(shí)代，國(guó)家是銀行單一的所有者，銀行的所有權(quán)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期保持穩(wěn)定狀態(tài)。這種所有權(quán)結(jié)構(gòu)及國(guó)有資產(chǎn)保值增值的考核機(jī)制決定了國(guó)有銀行“受托責(zé)任觀”的會(huì)計(jì)目標(biāo)，即銀行會(huì)計(jì)的目標(biāo)是向國(guó)家報(bào)告銀行管理者受托管理銀行資產(chǎn)的結(jié)果。在這種會(huì)計(jì)目標(biāo)下，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量偏重可靠性而對(duì)相關(guān)性重視不足，反映在確認(rèn)和計(jì)量上表現(xiàn)為資產(chǎn)按成本與市價(jià)孰低計(jì)量、確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)損失而不確認(rèn)利得等穩(wěn)健性做法。

股改上市后，銀行管理者將面對(duì)數(shù)量眾多且不斷變化的所有者，而銀行的財(cái)務(wù)表現(xiàn)將是所有者投資決策的重要依據(jù)。公允價(jià)值的引入加速了金融工具投資對(duì)收益和權(quán)益的影響，進(jìn)而影響到銀行的股票價(jià)格及證券市場(chǎng)表現(xiàn)。因此，銀行會(huì)計(jì)目標(biāo)必須轉(zhuǎn)變?yōu)椤皼Q策有用觀”，注重證券市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)信息的需求。

(二)有利于資產(chǎn)負(fù)債管理的深化

隨著利率、匯率市場(chǎng)化程度提高，銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，為平衡資產(chǎn)頭寸，主動(dòng)負(fù)債將成為常見(jiàn)的資產(chǎn)負(fù)債管理手段。而按照傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)處理，金融負(fù)債按歷史成本、金融資產(chǎn)按成本與市價(jià)孰低進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，導(dǎo)致原本為平衡資產(chǎn)負(fù)債頭寸而進(jìn)行的投資或負(fù)債反而扭曲了財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果?！稌盒幸?guī)定》要求交易性金融資產(chǎn)和金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)部分計(jì)入損益的規(guī)定較好地解決了這一問(wèn)題，有利于真實(shí)反映銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的結(jié)果。

但是，《暫行規(guī)定》也提高了資產(chǎn)負(fù)債管理的要求。由于持有至到期類投資不能輕易變動(dòng)，客觀上要求資產(chǎn)負(fù)債管理更加科學(xué)準(zhǔn)確，以避免對(duì)持有至到期類投資進(jìn)行不必要的重新分類，減少收益和權(quán)益的波動(dòng)。

(三)對(duì)銀行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)提出了更高的要求

按《暫行規(guī)定》的確認(rèn)計(jì)量要求，在不改變金融資產(chǎn)和金融負(fù)債數(shù)量的前提下，僅對(duì)金融資產(chǎn)和金融負(fù)債采取不同的歸類方式，就可以產(chǎn)生不同的收益和權(quán)益變化結(jié)果。另外，大量國(guó)外實(shí)證研究結(jié)果表明，金融機(jī)構(gòu)普遍存在通過(guò)金融工具“利得交易”進(jìn)行盈余管理的情況。盡管這些問(wèn)題是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不盡完善所造成的，但確實(shí)是準(zhǔn)則制定者、監(jiān)管部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)、證券市場(chǎng)投資者所必須面對(duì)的問(wèn)題。這給銀行管理者提出了新的要求，即不僅要加強(qiáng)銀行的經(jīng)營(yíng)管理，更要注重財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的市場(chǎng)表現(xiàn)。

(四)實(shí)現(xiàn)與國(guó)際接軌

《暫行規(guī)定》實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則較高程度的趨同。相關(guān)銀行無(wú)論未來(lái)在歐洲或美國(guó)上市，實(shí)施該規(guī)定都有利于金融工具會(huì)計(jì)提前與國(guó)際接軌，減少財(cái)務(wù)報(bào)告的調(diào)整工作。

【參考文獻(xiàn)】

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