企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分析精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

企業(yè)并購(gòu)是資本運(yùn)作的主要方式，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑。本文通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因及種類(lèi)的分析，提出防范措施，降低并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

企業(yè)并購(gòu)是一種高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化和財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要成因源自以下幾個(gè)方面

1、信息不對(duì)稱。并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查從而充分了解對(duì)方的全面信息非常重要。如果并購(gòu)企業(yè)得到的信息不夠準(zhǔn)確會(huì)使得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)出現(xiàn)偏差，從而帶來(lái)過(guò)度支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。許多并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前并沒(méi)有獲得充分的有效信息，從而為并購(gòu)后企業(yè)之間的整合留下了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、資本結(jié)構(gòu)不合理。企業(yè)并購(gòu)的融資決策會(huì)對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，由于并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的自有資金和債務(wù)資金、長(zhǎng)期資金與短期資金的投入比例存在差異。如果并購(gòu)方只想暫時(shí)擁有目標(biāo)企業(yè)，就應(yīng)該選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式投入短期資金，如果并購(gòu)方打算長(zhǎng)期擁有目標(biāo)企業(yè)，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其具體經(jīng)營(yíng)狀況，來(lái)確定最佳的融資方式。合理的融資結(jié)構(gòu)需要遵循三點(diǎn)：資本成本最小化原則、債務(wù)資本與股權(quán)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤?、短期債?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本搭配合理。然而，企業(yè)并購(gòu)所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本成本最低與企業(yè)價(jià)值最大的暫時(shí)背離是以巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。

3、回報(bào)率不高情況下的高杠桿率收購(gòu)。債務(wù)的存在使財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生了作用，并產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效益。隨著債務(wù)的增加，杠桿效益也隨之升高。企業(yè)并購(gòu)導(dǎo)致杠桿率增加，特別是在杠桿收購(gòu)案例中。杠桿上購(gòu)旨在通過(guò)舉債解決收購(gòu)中的資金問(wèn)題，并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿收益。并購(gòu)企業(yè)在自有資金占所需資金的比例很小，大部分靠銀行貸款和債券發(fā)行。由于貸款和債券的資金成本很高，而并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)資金流量具有不確定性，杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使并購(gòu)方獲益，否則，并購(gòu)企業(yè)可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化、負(fù)債比例過(guò)高等而陷入財(cái)務(wù)困境。

除上述原因之外，外部環(huán)境的沖擊、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、利率和匯率的變動(dòng)也會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1、改善信息不對(duì)稱狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)，包括CPA事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等，對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任，對(duì)因既往事實(shí)而追加并購(gòu)成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)議。

并購(gòu)方還可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面的分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，可能會(huì)得到不同的評(píng)估價(jià)值。并購(gòu)的估價(jià)方法很多，并購(gòu)方要根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)同、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)是否存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來(lái)決定合理的估價(jià)方法，合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。

2、根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系

并購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流量和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于債務(wù)的償還日是固定的，而未來(lái)的現(xiàn)金流入?yún)s具有不確定性，企業(yè)無(wú)法做到資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)完全匹配。要降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，就必須增強(qiáng)其流動(dòng)性，資產(chǎn)的流動(dòng)性又意味著收益性的下降。解決這一矛盾的方法之一就是建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高，流動(dòng)性好的有價(jià)證券資產(chǎn)組合中，盡管這類(lèi)資產(chǎn)名義期限相對(duì)較長(zhǎng)，但其變現(xiàn)力強(qiáng)，可以彌補(bǔ)目標(biāo)企業(yè)和優(yōu)勢(shì)企業(yè)自身債務(wù)到期的資金需求。

3、增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合后企業(yè)將來(lái)的現(xiàn)金流量。降低杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)，首先必須選擇好的收購(gòu)對(duì)象。目標(biāo)企業(yè)必須經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金來(lái)源。另外，目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和企業(yè)價(jià)值被市場(chǎng)低估，這是并購(gòu)企業(yè)不惜承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，也是決定杠桿收購(gòu)后能否走出債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，其次，收購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)不宜過(guò)多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出。

第2篇：企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；對(duì)賭協(xié)議；動(dòng)機(jī)；風(fēng)險(xiǎn)；案例分析

1 引言

并購(gòu)一直是國(guó)內(nèi)外企業(yè)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展的重要手段，并購(gòu)方式不斷的多樣化，對(duì)賭協(xié)議就是近幾年來(lái)頻頻出現(xiàn)在并購(gòu)中的一種方式，為不少企業(yè)所采用。對(duì)賭協(xié)議起源于國(guó)外私募股權(quán)投資，是一種估值調(diào)整協(xié)議。眾所周知，投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性，投資方也希望這種風(fēng)險(xiǎn)得到一定補(bǔ)償，于是，對(duì)賭協(xié)議應(yīng)運(yùn)而生。對(duì)賭協(xié)議就是投資方與融資方在達(dá)成并購(gòu)或者融資協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來(lái)不確定的情況進(jìn)行一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利。其主要目的是為了降低投資方所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

從國(guó)內(nèi)對(duì)賭協(xié)議的應(yīng)用現(xiàn)狀來(lái)看，融資方總是輸多贏少，究其原因，還是企業(yè)管理者對(duì)對(duì)賭協(xié)議認(rèn)識(shí)得不夠深刻，通常只看到對(duì)賭帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，卻忽視了對(duì)賭的風(fēng)險(xiǎn)。因此，深入分析認(rèn)識(shí)對(duì)賭協(xié)議，引導(dǎo)管理者正確運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議是并購(gòu)成功的關(guān)鍵。

本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于：在國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的研究中，采用案例分析模式對(duì)“對(duì)賭協(xié)議”進(jìn)行相關(guān)分析還較少，而且大多數(shù)是基于法學(xué)角度的研究。本文采用案例分析的模式，將藍(lán)色光標(biāo)對(duì)賭協(xié)議案例中成功和失敗的案例進(jìn)行對(duì)比，以及結(jié)合對(duì)其他案例的認(rèn)識(shí)，分析出企業(yè)并購(gòu)中運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議的動(dòng)機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)，為其他企業(yè)提供可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

本文的不足之處在于：所搜集到的藍(lán)色光標(biāo)運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議的案例資料有限，無(wú)法獲得第一手資料，研究出的對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)并不全面。

2 藍(lán)色光標(biāo)概況

藍(lán)色光標(biāo)（BlueFocus），全稱為北京藍(lán)色光標(biāo)品牌管理顧問(wèn)有限公司，成立于1996年7月，是一家為大型企業(yè)和組織提供品牌管理與營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的專(zhuān)業(yè)企業(yè)。從2008年開(kāi)始，藍(lán)色光標(biāo)開(kāi)始了大規(guī)模的并購(gòu)，在這些被并購(gòu)企業(yè)中，不僅有與其處于相同行業(yè)的企業(yè)，也有關(guān)聯(lián)行業(yè)的企業(yè)?？v觀這些并購(gòu)案例，其中大部分都引用了對(duì)賭協(xié)議條款，且條款大多數(shù)是以企業(yè)業(yè)績(jī)作為對(duì)賭內(nèi)容。

本文選取以藍(lán)色光標(biāo)為例，是因?yàn)槠湓诖笠?guī)模的并購(gòu)活動(dòng)中屢次使用“對(duì)賭協(xié)議”，其中有成功也有失敗，對(duì)“對(duì)賭協(xié)議”的應(yīng)用可以說(shuō)經(jīng)驗(yàn)豐富，值得其他企業(yè)借鑒。下面，通過(guò)對(duì)藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)中運(yùn)用“對(duì)賭協(xié)議”一成一敗兩個(gè)案例的研究，來(lái)分析企業(yè)并購(gòu)中運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議的動(dòng)機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)。

1.成功案例――并購(gòu)今久廣告

（1）今久廣告概況

今久廣告成立于1995年，是行業(yè)內(nèi)較稀缺的有能力提供綜合的公司?，F(xiàn)在的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要有三大板塊：廣告全案、媒介購(gòu)買(mǎi)和公關(guān)活動(dòng)服務(wù)。通過(guò)為客戶提供系列廣告、公關(guān)活動(dòng)服務(wù)，協(xié)助客戶確定產(chǎn)品的市場(chǎng)定位、根據(jù)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)提煉其銷(xiāo)售核心賣(mài)點(diǎn)、利用廣告、公共關(guān)系等綜合傳播方式提高產(chǎn)品的知名度和美譽(yù)度。今久廣告目前的客戶多為大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司，如綠地集團(tuán)、中糧地產(chǎn)、保利集團(tuán)等。

（2）對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容

2011年7月27日藍(lán)色光標(biāo)以1億現(xiàn)金及3.3億的定向增發(fā)收購(gòu)今久廣告100%的股權(quán)，其中現(xiàn)金占比25%，定向增發(fā)占比達(dá)到75%。在并購(gòu)公告中，雙方簽訂的對(duì)賭協(xié)議內(nèi)容為：今久廣告全體股東承諾今久廣告2011年、2012年、2013年經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)分別不低于4207萬(wàn)元、5060萬(wàn)元、5796萬(wàn)元。

補(bǔ)償條款為：在業(yè)績(jī)承諾期間，今久廣告實(shí)際利潤(rùn)未達(dá)到承諾的利潤(rùn)數(shù)額時(shí)，公司的股東應(yīng)向藍(lán)色光標(biāo)進(jìn)行股份補(bǔ)償，上市公司有兩個(gè)選擇：

第一，以人民幣1元回購(gòu)為此次收購(gòu)而發(fā)行的股份并注銷(xiāo)，或者將應(yīng)補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)額劃轉(zhuǎn)給其他股東；第二，當(dāng)股東所持有的股份不足以補(bǔ)償時(shí)，不足的部分由股東以現(xiàn)金進(jìn)行補(bǔ)償。

（3）對(duì)賭協(xié)議的結(jié)果

今久廣告在對(duì)賭協(xié)議約定期間內(nèi)，發(fā)展較為迅速，業(yè)績(jī)顯著提升。2011年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為4596萬(wàn)元，2012年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為5201.9萬(wàn)元，2013年和2014年分別為6099萬(wàn)元和6990.67萬(wàn)元。其業(yè)績(jī)情況達(dá)到了與藍(lán)色光標(biāo)對(duì)賭協(xié)議中約定的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，并購(gòu)雙方的對(duì)賭成功。

2.失敗案例――并購(gòu)分時(shí)傳媒

（1）分時(shí)傳媒概況

分時(shí)傳媒是中國(guó)戶外廣告行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)之一，戶外媒體資源的覆蓋率達(dá)92%，在我國(guó)的不同城市成立近100個(gè)業(yè)務(wù)中心，媒體網(wǎng)絡(luò)覆蓋近300個(gè)城市提供包括媒介策略、整合、購(gòu)買(mǎi)、執(zhí)行等在內(nèi)的一體化服務(wù)。公司有著現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)的價(jià)值理念和創(chuàng)新式的戶外廣告模式，交易平臺(tái)依托先進(jìn)的電子商務(wù)技術(shù)，其將傳統(tǒng)的戶外廣告?zhèn)鞑ツＪ礁淖優(yōu)橐苿?dòng)、網(wǎng)絡(luò)化的現(xiàn)代新型戶外傳播。

（2）對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容

在并購(gòu)公告中，雙方簽訂的對(duì)賭協(xié)議內(nèi)容為：分時(shí)傳媒全體股東承諾，2012年、2013年、2014年經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別不低于人民幣7475萬(wàn)、8596萬(wàn)、9886萬(wàn)。

本次交易的對(duì)賭協(xié)議中，考慮到未來(lái)分時(shí)傳媒的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)超出約定的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，而且為了避免被并購(gòu)方在達(dá)成約定業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)后缺乏進(jìn)一步發(fā)展的動(dòng)力，設(shè)定了獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)價(jià)安排：約定在各年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)到承諾的利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)，且分時(shí)傳媒截至2014年12月31日應(yīng)收賬款的90%己收回、且未收回的應(yīng)收款項(xiàng)余額不超過(guò)1000萬(wàn)元的前提下，如果分時(shí)傳媒2012年、2013年、2014年實(shí)際實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)超出承諾利潤(rùn)達(dá)到一定金額，則藍(lán)色光標(biāo)將以現(xiàn)金形式向分時(shí)傳媒原股東支付額外的獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)價(jià)，具體安排如下：

（3）對(duì)賭協(xié)議的結(jié)果

在后續(xù)的公告中，藍(lán)色光標(biāo)宣布與分時(shí)傳媒之間的對(duì)賭協(xié)議終止。在簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)，分時(shí)傳媒的業(yè)績(jī)水平不穩(wěn)定，且對(duì)其未來(lái)盈利發(fā)展能力預(yù)期不樂(lè)觀，分時(shí)傳媒認(rèn)為約定的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)太高，公司承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而且按當(dāng)時(shí)的交易進(jìn)度，完成并購(gòu)的時(shí)間將有可能推遲至2013年初，因此藍(lán)色光標(biāo)要求分時(shí)傳媒的利潤(rùn)承諾延后一年至2015年，分時(shí)傳媒并沒(méi)有同意這一對(duì)賭期限的變化，故選擇終止。因此，雙方的對(duì)賭協(xié)議以失敗告終。

3 對(duì)賭協(xié)議的動(dòng)機(jī)分析

從上述簽訂的對(duì)賭協(xié)議條款中，可以看到補(bǔ)償約定對(duì)于被并購(gòu)方存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，其股東面臨失去股權(quán)的情形。那么在這種表面利益失衡的情況下，為什么并購(gòu)雙方要簽訂對(duì)賭協(xié)議呢？接下來(lái)，從并購(gòu)方和被并購(gòu)方兩個(gè)方面分析簽訂“對(duì)賭協(xié)議”的動(dòng)機(jī)。

1.并購(gòu)方（藍(lán)色光標(biāo)）的動(dòng)機(jī)

（1）借助對(duì)賭協(xié)議來(lái)降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

被并購(gòu)企業(yè)的未來(lái)盈利能力具有不確定性，其不但取決于原有的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，更與藍(lán)色

光標(biāo)的文化、發(fā)展策略以及集團(tuán)管控能力相關(guān)。藍(lán)色光標(biāo)收購(gòu)的企業(yè)都是細(xì)分市場(chǎng)上的領(lǐng)先者，這些企業(yè)要求的并購(gòu)對(duì)價(jià)較高，中國(guó)資本市場(chǎng)上一二級(jí)定價(jià)的巨大差別，使藍(lán)色光標(biāo)通過(guò)“資產(chǎn)注入”到非上市公司中去獲得并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值升值，但是對(duì)于這些收購(gòu)的細(xì)分市場(chǎng)上的領(lǐng)先者，藍(lán)色光標(biāo)采用的“交叉銷(xiāo)售、交互委托”業(yè)務(wù)協(xié)同策略能給它們所帶來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)存在不確定性。加上傳媒行業(yè)從業(yè)人員個(gè)性十足，企業(yè)文化轉(zhuǎn)變給企業(yè)核心人員的沖擊不可忽視，并購(gòu)后被并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展充滿變數(shù)。

而簽訂了對(duì)賭協(xié)議，意味著被并購(gòu)企業(yè)需對(duì)自身的發(fā)展負(fù)責(zé)，從而向藍(lán)色光標(biāo)提供真實(shí)可靠的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，同時(shí)也可以使藍(lán)色光標(biāo)在被并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)下滑時(shí)獲得補(bǔ)償，彌補(bǔ)因被并購(gòu)方業(yè)績(jī)不良造成的損失，從而降低其并購(gòu)到不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）解決企業(yè)快速發(fā)展中信息不對(duì)稱問(wèn)題，調(diào)整估值差異

在政策推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中對(duì)廣告行業(yè)的需求加大，廣告行業(yè)有著廣闊的發(fā)展空間和市場(chǎng)。但是廣告行業(yè)在快速發(fā)展的同時(shí)也存在著較高的風(fēng)險(xiǎn)，之前傳統(tǒng)媒體由于其傳播媒介、傳播方式等的有限性，其結(jié)果是可以預(yù)期的。但是在現(xiàn)在的廣告市場(chǎng)中，新興的媒介方式、傳播手段等的不斷發(fā)展，比如互聯(lián)網(wǎng)帶動(dòng)了移動(dòng)廣告興起，技術(shù)和創(chuàng)意成為影響企業(yè)發(fā)展的重要因素。加之廣告的發(fā)展依托于其服務(wù)的行業(yè)，如果服務(wù)商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力低下，則對(duì)廣告的需求度也減小。上述這些因素都增加了廣告企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于今久廣告而言，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)方面：第一，公司的媒介業(yè)務(wù)合作方多為平面媒體，而近年來(lái)移動(dòng)廣告發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，如公交移動(dòng)廣告、地鐵廣告、互聯(lián)網(wǎng)廣告、手機(jī)無(wú)線廣告等。隨著技術(shù)的進(jìn)步和受眾的細(xì)分，新媒體廣告依靠各自不同的優(yōu)勢(shì)可能會(huì)對(duì)傳統(tǒng)平面廣告產(chǎn)生部分替代效應(yīng)，從而對(duì)公司現(xiàn)有廣告業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。第二，今久廣告的主要客戶為大型地產(chǎn)商，但是地產(chǎn)行業(yè)屬于國(guó)家重點(diǎn)調(diào)控的行業(yè)，國(guó)家的調(diào)控會(huì)影響地產(chǎn)商的客戶群體大小，在消費(fèi)低迷的狀態(tài)下會(huì)影響廣告企業(yè)的發(fā)展。

藍(lán)色傳媒并購(gòu)今久廣告時(shí)，用了收益法的評(píng)估結(jié)果，評(píng)估值為43598.80萬(wàn)元，并購(gòu)成本參考評(píng)估值為43500萬(wàn)元，增值率為981.01%。藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)分時(shí)傳媒時(shí)也付出了較高的成本。公司支付的成本中很大一部分價(jià)值是基于被并購(gòu)方未來(lái)收益的預(yù)計(jì)。但是由于行業(yè)特性以及上述的風(fēng)險(xiǎn)所在，致使企業(yè)的盈利能力存在不確定性，故通過(guò)對(duì)賭協(xié)議調(diào)整估值差異是很好的解決辦法。

（3）激勵(lì)被并購(gòu)方的管理層

站在并購(gòu)方（藍(lán)色光標(biāo)）的角度，對(duì)賭協(xié)議也是一種激勵(lì)機(jī)制。在多數(shù)的對(duì)賭協(xié)議中，實(shí)際上是一種雙輸或是雙贏的結(jié)局，如果被并購(gòu)方未來(lái)發(fā)展較好，那么并購(gòu)方也會(huì)因此獲益。比如知名的蒙牛對(duì)賭協(xié)議案例，蒙牛簽訂對(duì)賭協(xié)議后獲得飛速發(fā)展，而投資方也獲得巨額的回報(bào)。

激勵(lì)作用體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，被并購(gòu)企業(yè)獲得資金后，會(huì)獲得快速擴(kuò)張和發(fā)展的機(jī)會(huì)，其管理層就會(huì)從中受益；第二，對(duì)賭協(xié)議中的補(bǔ)償條款對(duì)管理層來(lái)說(shuō)是一種威脅，如果達(dá)不到業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)需要付出慘重的代價(jià)；第三，達(dá)到約定業(yè)績(jī)后，管理層可以獲得獎(jiǎng)勵(lì)，獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)管理層具有較大吸引力。

在藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)分時(shí)傳媒的對(duì)賭補(bǔ)償協(xié)議中，其根據(jù)盈利達(dá)成情況設(shè)置了分層次的管理層獎(jiǎng)勵(lì)措施，對(duì)管理層的激勵(lì)作用會(huì)更顯著。

2.被并購(gòu)方的動(dòng)機(jī)

（1）解決融資難的困境

藍(lán)色光標(biāo)發(fā)生的系列并購(gòu)對(duì)賭協(xié)議案例中，被并購(gòu)方基本上都處于快速發(fā)展的文化傳媒細(xì)分行業(yè)，行業(yè)內(nèi)沒(méi)有較為成熟的大企業(yè)，被并購(gòu)方想要快速發(fā)展，就需要有巨額的資金支持，但是實(shí)際上，民營(yíng)企業(yè)的融資渠道是受到限制的。

一般的融資分為內(nèi)部融資和外部融資，而對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，其內(nèi)部融資不可能實(shí)現(xiàn)，只有依靠外部融資。股權(quán)融資和債務(wù)融資是外部融資的兩種方式。我國(guó)企業(yè)上市條件較為嚴(yán)格，一般的中小企業(yè)只有發(fā)展成熟時(shí)才可能通過(guò)上市融資。對(duì)于中小企業(yè)，通過(guò)借債也具有較大難度。首先，中小企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模很難滿足銀行的抵押條件。其次，其管理上規(guī)范性差，增加了信息的不確定性，而且銀行等金融機(jī)構(gòu)針對(duì)各類(lèi)企業(yè)具有不同的信貸政策，偏好條件較好的企業(yè)。以上這些經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大及不規(guī)范等因素都限制了民營(yíng)中小企業(yè)獲取銀行信貸的可能性。在這種情況下，很多民營(yíng)企業(yè)愿意通過(guò)簽訂對(duì)賭協(xié)議獲得融資。融資較難，加之競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境激烈，企業(yè)要快速發(fā)展，即使面臨著對(duì)賭協(xié)議中的不平等，其也愿意通過(guò)簽訂對(duì)賭協(xié)議來(lái)解決融資難問(wèn)題。

（2）企業(yè)快速成長(zhǎng)下對(duì)股權(quán)融資需求增加

今久廣告和分時(shí)傳媒所處的廣告行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)主體偏多，且新興媒體的發(fā)展沖擊著廣告公司，為了能更好的生存發(fā)展，對(duì)行業(yè)內(nèi)大企業(yè)的協(xié)助和依賴性增強(qiáng)。選擇股權(quán)融資，可以有效應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)等方面的風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)方入股企業(yè)，它們通過(guò)對(duì)企業(yè)的資金投入，滿足企業(yè)的融資需求。并且可將先進(jìn)的管理理念、先進(jìn)的技術(shù)、相關(guān)的知識(shí)等投入被并購(gòu)方，幫助企業(yè)完善管理上的框架和結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的快速提升，以此獲取高額回報(bào)。綜上，企業(yè)處于快速成長(zhǎng)期時(shí)選擇股權(quán)融資能實(shí)現(xiàn)雙贏。但是并購(gòu)方承擔(dān)了不確定性帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，故簽訂對(duì)賭協(xié)議是雙方進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的前提。

4 對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)分析

藍(lán)色光標(biāo)與今久廣告之間的對(duì)賭協(xié)議是成功的，但是與分時(shí)傳媒之間的對(duì)賭協(xié)議則宣告終止，以失敗告終?？梢?jiàn)，簽訂對(duì)賭協(xié)議后，企業(yè)的行為會(huì)影響對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)。下文將根據(jù)上述兩個(gè)案例，以及結(jié)合對(duì)其它并購(gòu)對(duì)賭協(xié)議案例的了解，分析影響對(duì)賭協(xié)議成敗的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

1.管理層行為風(fēng)險(xiǎn)

管理層行為對(duì)“對(duì)賭協(xié)議”的影響主要是被并購(gòu)企業(yè)管理層的行為是否短視。在本文的對(duì)賭協(xié)議條款中，如果被并購(gòu)方達(dá)不到藍(lán)色光標(biāo)的約定業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，那么其管理層就會(huì)失去所擁有的并購(gòu)方的股份，管理層就會(huì)出局，這對(duì)被并購(gòu)方管理層是致命的威脅，后果較為嚴(yán)重。

對(duì)被并購(gòu)方而言，對(duì)賭協(xié)議中約定的業(yè)績(jī)承諾對(duì)其形成一定壓力，管理層很可能為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)不惜采取短期行為或非理性擴(kuò)張，重業(yè)績(jī)輕治理。這些急功近利的、拔苗助長(zhǎng)式的策略，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部資源過(guò)度損耗，使企業(yè)的持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力變?nèi)?，雖然在協(xié)議期內(nèi)實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議要求的業(yè)績(jī)目標(biāo)，但協(xié)議期滿后被并購(gòu)企業(yè)可能發(fā)展大不如前，后續(xù)發(fā)展動(dòng)力不足。

在藍(lán)色光標(biāo)的并購(gòu)對(duì)賭協(xié)議案例中，雖然沒(méi)有直接體現(xiàn)出現(xiàn)管理層行為的不適當(dāng)性，但是對(duì)于藍(lán)色光標(biāo)而言，管理層行為是潛在的影響對(duì)賭協(xié)議成敗的因素，因此應(yīng)給予特別關(guān)注。

2.業(yè)績(jī)目標(biāo)設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)

業(yè)績(jī)目標(biāo)設(shè)定可行性直接影響被并購(gòu)方是否可以達(dá)到協(xié)議中約定的水平，直接影響對(duì)賭協(xié)議的成敗。因此，業(yè)績(jī)目標(biāo)設(shè)定水平也是對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)。

（1）藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)今久廣告的對(duì)賭協(xié)議是成功的，今久廣告在業(yè)績(jī)約定的期限內(nèi)成功達(dá)到了約定數(shù)額。接下來(lái)分析今久廣告的業(yè)績(jī)約定：

在藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)今久廣告時(shí)，今久廣告的預(yù)定業(yè)績(jī)目標(biāo)為：2011年凈利潤(rùn)達(dá)到4207萬(wàn)元，2012年達(dá)到5060萬(wàn)元，2013年達(dá)到5796萬(wàn)元，2014年達(dá)到6392萬(wàn)元。在簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)，雙方出于對(duì)未來(lái)的預(yù)期確定業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)。但是，這個(gè)預(yù)期也要有科學(xué)的依據(jù)才能保證對(duì)賭協(xié)議的成功。下圖為今久廣告約定利潤(rùn)的完成情況：

由上圖可知，今久廣告在完成約定利潤(rùn)的同時(shí)，其約定利潤(rùn)和實(shí)際利潤(rùn)之間的增幅也在增大。按照對(duì)賭協(xié)議中約定的凈利潤(rùn)來(lái)計(jì)算，其2011-2014年每年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為20.27%、14.55%和10.28%。我們可以看到并購(gòu)雙方對(duì)賭時(shí)對(duì)業(yè)績(jī)的預(yù)期是理性的，并沒(méi)有一味的設(shè)定一個(gè)持續(xù)高增長(zhǎng)的增長(zhǎng)率。而且，在并購(gòu)發(fā)生時(shí)，今久廣告的發(fā)展態(tài)勢(shì)較為良好，經(jīng)營(yíng)能力一直被看好。由此可見(jiàn)，并購(gòu)雙方是比較保守的，這個(gè)約定的凈利潤(rùn)對(duì)于正在快速成長(zhǎng)的今久廣告來(lái)說(shuō)可以完成。

（2）藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)分時(shí)傳媒失敗的原因在于雙方對(duì)于約定業(yè)績(jī)的分歧。在對(duì)賭協(xié)議中，約定分時(shí)傳媒2012年、2013年、2014年的凈利潤(rùn)分別不應(yīng)低于7475萬(wàn)元、8596萬(wàn)元、9886萬(wàn)元。而歷史業(yè)績(jī)顯示分時(shí)傳媒2010年、2011年的凈利潤(rùn)分別為4861萬(wàn)元、7289萬(wàn)元，2012年前8個(gè)月的凈利潤(rùn)為5190萬(wàn)元，近三年的平均利潤(rùn)在5000-6000萬(wàn)元之間。再加上分時(shí)傳媒的業(yè)務(wù)主要是戶外廣告，戶外廣告利潤(rùn)本身的伸縮性就很大，且公司的大客戶并不多，想要在未來(lái)三年達(dá)到承諾的凈利潤(rùn)比較困難。

而且分時(shí)傳媒的發(fā)展不太穩(wěn)定，業(yè)績(jī)上也沒(méi)有很大把握，藍(lán)色光標(biāo)想要將對(duì)賭期限延伸至2015年，分時(shí)傳媒認(rèn)為自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)太大，所以最終終止了雙方之間的并購(gòu)交易。從分時(shí)傳媒的案例中看到，當(dāng)業(yè)績(jī)預(yù)期不合理時(shí)，對(duì)賭協(xié)議失敗的風(fēng)險(xiǎn)很大，那么管理層將面臨較大的壓力和損失。

通過(guò)對(duì)上述對(duì)賭協(xié)議案例的分析，發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)是否適中直接關(guān)乎對(duì)賭的成敗，也直接影響到簽訂協(xié)議的雙方。

3.估值風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)對(duì)賭協(xié)議主要以單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為約定標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而依據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)的達(dá)成情況來(lái)確定雙方的權(quán)利和義務(wù)。在藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)案例中，由于目標(biāo)公司都是輕資產(chǎn)，一般都是采用收益法對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，而且在發(fā)展不太成熟的行業(yè)，企業(yè)能否保持高速增長(zhǎng)無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。此時(shí)并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值合理的評(píng)估和業(yè)績(jī)的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)成為簽訂對(duì)賭協(xié)議的關(guān)鍵，估值合理性是對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)之一。估值時(shí)的溢價(jià)率水平會(huì)體現(xiàn)出并購(gòu)方所面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小。并購(gòu)方為了應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)設(shè)置高要求的對(duì)賭協(xié)議條款，反過(guò)來(lái)，高要求的對(duì)賭協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)，加大了被并購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)。

從對(duì)賭協(xié)議的條款設(shè)置中，我們可以看到，藍(lán)色傳媒只有在并購(gòu)今久廣告和分時(shí)傳媒時(shí)，其補(bǔ)償協(xié)議中規(guī)定如達(dá)不到約定業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)就以1元回購(gòu)，直接是股份補(bǔ)償。在與其他公司簽訂的對(duì)賭協(xié)議中，都是根據(jù)業(yè)績(jī)情況調(diào)整剩余的、未支付的并購(gòu)成本，并不涉及被并購(gòu)方管理層的股權(quán)問(wèn)題。

本文認(rèn)為，之所以設(shè)置后果如此嚴(yán)重的補(bǔ)償條款，就是由于估值溢價(jià)太高，并購(gòu)方面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，其需要通過(guò)更嚴(yán)格的對(duì)賭協(xié)議來(lái)保障未來(lái)收益。

綜上分析可知，如果估值相對(duì)合理，那么并購(gòu)對(duì)賭協(xié)議條款對(duì)于雙方來(lái)說(shuō)在設(shè)定時(shí)就會(huì)更公平，不會(huì)出現(xiàn)利益嚴(yán)重失衡的情況，那么對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低。

4.核心競(jìng)爭(zhēng)力風(fēng)險(xiǎn)

在對(duì)上述兩個(gè)案例進(jìn)行分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)也包括被并購(gòu)方是否具備核心競(jìng)爭(zhēng)力。核心競(jìng)爭(zhēng)力在今久廣告和分時(shí)傳媒中的體現(xiàn)就是業(yè)務(wù)能力及創(chuàng)新性。在廣告行業(yè)公司中，業(yè)務(wù)能力和創(chuàng)造力決定一個(gè)企業(yè)是否具有和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。

今久廣告是行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)頭企業(yè)，實(shí)力雄厚，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，在廣告業(yè)界有穩(wěn)定的客戶群且具有良好的口碑，其核心競(jìng)爭(zhēng)力包括以下幾點(diǎn)：（1）專(zhuān)業(yè)且全面的服務(wù)能力；（2）具有穩(wěn)定的重點(diǎn)客戶群；（3）價(jià)格優(yōu)勢(shì)；（4）品牌影響力；（5）業(yè)務(wù)的時(shí)效性。正是由于以上幾種核心競(jìng)爭(zhēng)力，在對(duì)賭協(xié)議約定期間，今久廣告業(yè)績(jī)的達(dá)成風(fēng)險(xiǎn)很小，因此對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)就很小。

但是分時(shí)傳媒的核心競(jìng)爭(zhēng)力就明顯較弱。首先，公司業(yè)務(wù)不穩(wěn)定。分時(shí)傳媒的部分業(yè)務(wù)是戶外廣告，其取得媒體資源的過(guò)程涉及到與高速公路、機(jī)場(chǎng)、商業(yè)樓等眾多業(yè)主單位的合作。由于戶外廣告管理政策尚不穩(wěn)定，如戶外廣告媒體在廣告過(guò)程中被停止或拆除，可能會(huì)在業(yè)主方、廣告公司、廣告主三方之間產(chǎn)生糾紛。其次，資源使用受到限制。分時(shí)傳媒戶外廣告業(yè)務(wù)中使用的戶外媒體資源以為主，也擁有少量的自建媒體資源。但由于城市管理和交通主管部門(mén)在2007年到2010年間對(duì)違規(guī)設(shè)置的戶外廣告進(jìn)行集中清理后，近年來(lái)一直在對(duì)戶外廣告的設(shè)置規(guī)劃和管理辦法進(jìn)行論證研究，因此對(duì)戶外廣告設(shè)置續(xù)期申請(qǐng)及新設(shè)申請(qǐng)的審核一直處于停滯狀態(tài)。如果分時(shí)傳媒的自建戶外廣告資源受到管制，則可能對(duì)分時(shí)傳媒的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生一定影響。由于當(dāng)時(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力較弱，故分時(shí)傳媒對(duì)于其未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期較為保守。

從上面的分析中，我們可以看到，核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)于一個(gè)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，核心競(jìng)爭(zhēng)力有助于其在競(jìng)爭(zhēng)中獲得持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。企業(yè)發(fā)展良好才可能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議約定業(yè)績(jī)。

5 結(jié)論與啟示

本文以藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)中運(yùn)用“對(duì)賭協(xié)議”的兩個(gè)案例為研究載體，應(yīng)用案例分析法和案例對(duì)比法，分析了企業(yè)并購(gòu)中運(yùn)用“對(duì)賭協(xié)議”的動(dòng)機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)。

在對(duì)賭協(xié)議高失敗率的情況下，并購(gòu)雙方簽訂對(duì)賭協(xié)議的動(dòng)機(jī)有以下幾個(gè)方面：（1）站在并購(gòu)方角度，主要是為了借助對(duì)賭協(xié)議來(lái)降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、解決信息不對(duì)稱問(wèn)題、調(diào)整估值差異和激勵(lì)被并購(gòu)方的管理層；（2）站在被并購(gòu)方角度，主要是由于企業(yè)快速成長(zhǎng)下對(duì)股權(quán)融資的需求在增加，同時(shí)解決融資難的困境。并購(gòu)雙方出于不同的動(dòng)機(jī)簽訂對(duì)賭協(xié)議，很好的協(xié)調(diào)了雙方的利益。

對(duì)賭協(xié)議關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)主要有以下四個(gè)方面：管理層行為風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)目標(biāo)設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)和核心競(jìng)爭(zhēng)力風(fēng)險(xiǎn)。除了這幾個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)外，還包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。這些方面的因素會(huì)影響對(duì)賭協(xié)議的成敗，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，就容易導(dǎo)致對(duì)賭失敗。

本文分析了企業(yè)并購(gòu)中運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議的動(dòng)機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)，其對(duì)于我國(guó)市場(chǎng)及企業(yè)的啟示在于：雖然對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)的實(shí)踐運(yùn)用還存在多方面的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，但其固有的經(jīng)濟(jì)價(jià)值應(yīng)當(dāng)?shù)玫绞袌?chǎng)的充分重視。一方面，對(duì)賭協(xié)議有效緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)投融資雙方間的價(jià)值彌合；另一方面，對(duì)賭協(xié)議可以有效增進(jìn)對(duì)投資企業(yè)乃至全行業(yè)的效益。因此，對(duì)賭協(xié)議對(duì)于我國(guó)的投資市場(chǎng)有著充分的實(shí)踐價(jià)值。

參考文獻(xiàn)

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第3篇：企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 吉利 沃爾沃

一、引言及文獻(xiàn)綜述

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中達(dá)不到預(yù)定目標(biāo)而使企業(yè)面臨失敗的可能性。按照并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因，可將其主要分為： 政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于各種風(fēng)險(xiǎn)因子的作用結(jié)果最終仍然表現(xiàn)為財(cái)務(wù)信息，而且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于眾多風(fēng)險(xiǎn)中最易量化的指標(biāo)，因此，廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種綜合性風(fēng)險(xiǎn)。

在企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因方面，Robert & Paul （2005）認(rèn)為并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因；對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，郎咸平（2006）在對(duì)香港四大地產(chǎn)商的對(duì)比研究中發(fā)現(xiàn)：企業(yè)在不斷擴(kuò)大的過(guò)程中，來(lái)自于房地產(chǎn)的現(xiàn)金流連續(xù)五年為負(fù)，但是其在主營(yíng)業(yè)務(wù)外的行業(yè)現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，所以解決了并購(gòu)帶來(lái)的現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)；史佳卉（2008）以企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制為主線，將現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論，與信號(hào)博弈理論結(jié)合起來(lái)，建立了一套關(guān)于不對(duì)稱信息條件下企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)控制理論框架。志（2011）從國(guó)內(nèi)外研究發(fā)展現(xiàn)狀，分析了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，提出了合理確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值、及時(shí)、有效進(jìn)行財(cái)務(wù)整合的必要性。孫軼等（2012）通過(guò)對(duì)2004到2010年間中國(guó)上市公司509例并購(gòu)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果顯示并購(gòu)企業(yè)在跨行業(yè)并購(gòu)、對(duì)目標(biāo)企業(yè)缺乏投資經(jīng)驗(yàn)、外部市場(chǎng)環(huán)境惡劣、并購(gòu)交易規(guī)模較大等情況下，更傾向于使用專(zhuān)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)以控制并購(gòu)前和并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，我國(guó)目前關(guān)于公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究成果頗為豐富，但是這些研究成果多沿用西方的資本運(yùn)營(yíng)理論，局限于國(guó)外并購(gòu)理論的框架，與我國(guó)實(shí)際情況的結(jié)合不夠緊密，致使我國(guó)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)理論研究缺乏實(shí)踐指導(dǎo)意義。

二、企業(yè)并購(gòu)中的不確定性及風(fēng)險(xiǎn)

Carson等人曾在研究中將不確定性分為波動(dòng)性和模糊性。波動(dòng)性是關(guān)于無(wú)法或準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的未來(lái)的不確定；而模糊性意味著對(duì)現(xiàn)在和過(guò)去的不確定，涉及測(cè)量和評(píng)價(jià)問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)企業(yè)需要支付的總價(jià)值等于被并購(gòu)企業(yè)當(dāng)前價(jià)值和協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的價(jià)值，價(jià)值本身即存在不確定性。波動(dòng)性是無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)并購(gòu)后新公司的協(xié)同價(jià)值的不確定性，模糊性是指對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的不確定性。同樣，由于不確定性導(dǎo)致的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也主要包括三個(gè)方面，并購(gòu)前的融資風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)中的償債和支付風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)后的管理風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。Reuer和Koza認(rèn)為，并購(gòu)前評(píng)估不充分帶來(lái)逆向選擇；并購(gòu)后整合不確定性表現(xiàn)為管理風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，市場(chǎng)上的信息是不完全的。我們可以將檸檬市場(chǎng)模型從產(chǎn)品市場(chǎng)擴(kuò)展到企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)，目標(biāo)企業(yè)作為一個(gè)待出售的“特殊商品”，當(dāng)并購(gòu)活動(dòng)的買(mǎi)方不能通過(guò)獲取足夠的信息來(lái)有效評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)、被并方也無(wú)法通過(guò)提供相關(guān)信息來(lái)揭示自身價(jià)值時(shí)，具有市場(chǎng)潛力的交易就被視為同其它普通交易。在這種情況下，并購(gòu)買(mǎi)方難以獲得真正具有發(fā)展前景的“并購(gòu)產(chǎn)品”；而目標(biāo)公司也難以找到真正合適的并購(gòu)方。在并購(gòu)雙方持續(xù)博弈的過(guò)程中，由于雙方不同的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、不同的品牌定位、不同的文化氛圍等會(huì)增加整合難度，使企業(yè)面臨并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

三、吉利并購(gòu)沃爾沃案例分析

（一）吉利并購(gòu)沃爾沃背景分析

1、福特出售沃爾沃原因分析

福特汽車(chē)從2004年開(kāi)始，累計(jì)凈虧損額390億美元。為了扭虧為盈，福特汽車(chē)在2002年實(shí)施了五年振興計(jì)劃。不過(guò)，2008年開(kāi)始席卷全球的金融危機(jī)讓福特振興計(jì)劃成為泡影。從2008年金融危機(jī)爆發(fā)開(kāi)始，為了還清債務(wù)，福特就開(kāi)始在市場(chǎng)上尋求買(mǎi)主，把手里的若干汽車(chē)品牌脫手賣(mài)出，并且已經(jīng)把捷豹、路虎品牌賣(mài)給了印度的塔塔汽車(chē)公司。同時(shí)福特希望沃爾沃出手后可以幫助自己付清債務(wù)，迅速回籠資金，避免進(jìn)一步陷入困局，同時(shí)也希望借此獲得充足資金集中發(fā)展核心品牌業(yè)務(wù)，更有助于其未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。

2、 吉利并購(gòu)沃爾沃動(dòng)因分析

吉利2009年上市公司年報(bào)顯示，上半年吉利共銷(xiāo)售汽車(chē)14.7萬(wàn)臺(tái)，總體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到5.96億純利，較去年同期上升145%。吉利汽車(chē)的銷(xiāo)量上升了21%，吉利近年來(lái)的快速發(fā)展和較強(qiáng)的盈利能力是收購(gòu)成功的根本因素。通過(guò)收購(gòu)，吉利將共享沃爾沃在汽車(chē)安全技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，將極大增強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)能力有。同時(shí)，沃爾沃的加入也會(huì)拓展吉利的國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及先進(jìn)的西方企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，從而彌補(bǔ)吉利作為自主品牌短期內(nèi)難以獲得的國(guó)際資源優(yōu)勢(shì)及發(fā)展后勁。

（二）吉利并購(gòu)沃爾沃風(fēng)險(xiǎn)分析

1、并購(gòu)前的融資風(fēng)險(xiǎn)分析

吉利這次收購(gòu)資金是18億美元，加上后續(xù)運(yùn)營(yíng)資金是27億美元，而其中吉利自有資金僅4.5億美元，其他全部來(lái)自融資。根據(jù)雙方的協(xié)商，交易合同一旦簽訂，吉利就要先交付交易保證金，并出具并購(gòu)交易全款的資金擔(dān)保。要在短時(shí)間內(nèi)籌措如此巨大的收購(gòu)資金，體量比例遠(yuǎn)不及沃爾沃的吉利，亟需資本市場(chǎng)的支持。

吉利用以收購(gòu)沃爾沃的資金來(lái)自幾個(gè)方面：銀行貸款、自有資金以及日后國(guó)產(chǎn)沃爾沃項(xiàng)目所在地政府。這些資金一半是在國(guó)內(nèi)融得的，吉利占51%以上；一半資金是從境外融得的，來(lái)自美國(guó)、歐洲、香港等地。事實(shí)上，這是由吉利牽頭，另有國(guó)內(nèi)部分私營(yíng)企業(yè)參股的合營(yíng)公司。在這么紛繁的資金來(lái)源里面，吉利是否能夠保證資金流的通暢與安全？90%的收購(gòu)款來(lái)自負(fù)債，這等于將資金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到融資機(jī)構(gòu)上。所以其中的資金風(fēng)險(xiǎn)非常大。

2、 并購(gòu)中的償債和支付風(fēng)險(xiǎn)分析

吉利控股在競(jìng)購(gòu)全球五大高檔汽車(chē)品牌之一沃爾沃的全程中，伴隨著英國(guó)洛希爾公司、美國(guó)高盛等國(guó)際知名投行的身影。洛希爾公司、高盛分別與沃爾沃、福特有著密切的人脈關(guān)系，而吉利控股的主要競(jìng)購(gòu)對(duì)手―美國(guó)皇冠集團(tuán)資金來(lái)自于多家美國(guó)私募基金，由福特兩位前高管以及一位瑞典投資者組成。而皇冠集團(tuán)的一大優(yōu)勢(shì)是解決了競(jìng)購(gòu)融資方案，而吉利控股的一大難點(diǎn)正是融資方案。爆發(fā)競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)，這正是福特所樂(lè)于看到的，多一個(gè)競(jìng)購(gòu)者，將抬高競(jìng)購(gòu)價(jià)格。雖然吉利控股最終擊敗了皇冠集團(tuán)，似乎已觸手可得沃爾沃，但吉利控股也付出了代價(jià)―收購(gòu)交易價(jià)格已漲至28億美元，而沃爾沃的賬面價(jià)值為24億美元。

3、 并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析

吉利收購(gòu)沃爾沃之后，絕對(duì)是要把價(jià)值和規(guī)模結(jié)合起來(lái)，要把價(jià)值變成規(guī)模，就是把高端價(jià)值鏈變成規(guī)模。變成規(guī)?？隙ㄒ谥袊?guó)變成規(guī)模，就一定要在中國(guó)擴(kuò)大產(chǎn)銷(xiāo)量。但是國(guó)外還有幾十萬(wàn)輛的產(chǎn)銷(xiāo)量，按照現(xiàn)在的虧損十億歐元左右，解決這個(gè)問(wèn)題是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。

雙方合同約定，其中2億美元將以支票支付，另外16億美元將以現(xiàn)金支付。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，沃爾沃后期的營(yíng)運(yùn)資金可能也將達(dá)15億美元以上，其中初期投入就需7.5億美元。同時(shí)，對(duì)于18億美元收購(gòu)資金以及后續(xù)營(yíng)運(yùn)的巨額資金貸款是否會(huì)給項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)以及吉利自身業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)資金壓力，這也是吉利集團(tuán)不得不考慮的重大問(wèn)題。

4、 并購(gòu)的整合風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)取得目標(biāo)公司的控制權(quán)后，必須進(jìn)行資源的重組或整合，小則調(diào)整人力資源結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營(yíng)方式；大則調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)流程、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和治理機(jī)制。因此，即使上述風(fēng)險(xiǎn)都得到了很好的管理和控制，也并不意味著這場(chǎng)并購(gòu)的成功。因?yàn)樵诓①?gòu)協(xié)議簽訂后還面臨著一項(xiàng)重要風(fēng)險(xiǎn)―整合失敗的風(fēng)險(xiǎn)。吉利面對(duì)的整合風(fēng)險(xiǎn)主要有：各關(guān)聯(lián)方利益關(guān)系的處理、品牌整合的難題、文化融合的挑戰(zhàn)以及先進(jìn)技術(shù)的消化。

四、對(duì)吉利并購(gòu)沃爾沃后的風(fēng)險(xiǎn)控制建議

吉利收購(gòu)沃爾沃標(biāo)志著中國(guó)企業(yè)真正開(kāi)始走向世界舞臺(tái)，中國(guó)影響力在更快速的提升。但是不能否認(rèn)的事，吉利并購(gòu)沃爾沃后依然面臨著嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)上文對(duì)此問(wèn)題的分析，本文提出以下建議：

（一）協(xié)調(diào)各相關(guān)利益主體關(guān)系，加強(qiáng)整合和重組

在各相關(guān)利益方的關(guān)系處理方面，吉利首先應(yīng)實(shí)施有效的財(cái)務(wù)整合以提高財(cái)務(wù)整合效應(yīng)，以確保全額償付債券；其次向債券持有人披露相關(guān)信息；最后再保障并以合適的數(shù)量增加用以償付債券準(zhǔn)備的基金。至于沃爾沃的原有的債權(quán)人，也都亟待了解公司的發(fā)展動(dòng)向，吉利也需及時(shí)通過(guò)各種途徑向他們說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和政策穩(wěn)定性，使其打消疑慮，建立穩(wěn)定的銀企關(guān)系。

（二）拓寬融資渠道，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要源自流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐證明，解決并購(gòu)融資不能僅僅用一種途徑、一種方式，必須通過(guò)多種渠道，多種方式加以解決。如發(fā)行普通股、可轉(zhuǎn)換債券等等。因此，吉利應(yīng)根據(jù)自身的融資條件和資本結(jié)構(gòu)來(lái)選擇適合的融資方式和支付方式，盡可能減輕企業(yè)資金壓力；根據(jù)時(shí)間期限來(lái)合理匹配企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債，通過(guò)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合增強(qiáng)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理；若涉及到杠桿收購(gòu)，目標(biāo)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自己現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，從而降低杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于因利率、匯率變動(dòng)帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以在外匯市場(chǎng)上運(yùn)用互換、遠(yuǎn)期協(xié)議、遠(yuǎn)期、期貨交易或期權(quán)交易等金融衍生品進(jìn)行對(duì)沖。

（三）加快并購(gòu)后企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的整合

吉利在進(jìn)行資產(chǎn)和負(fù)債整合時(shí)應(yīng)遵循的原則：一是可用性原則，被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)是否符合企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和總體發(fā)展戰(zhàn)略，可發(fā)揮效用的資產(chǎn)予以保留或重組，無(wú)用資產(chǎn)則予以出售，以便做到企業(yè)資源的最優(yōu)配置；二是成本收益原則，資產(chǎn)的使用和運(yùn)營(yíng)必須考慮成本收益比，只有當(dāng)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益大于其運(yùn)營(yíng)成本，該項(xiàng)資產(chǎn)才應(yīng)予以保留。資產(chǎn)整合可以選擇出售、置換、托管、回購(gòu)、承包經(jīng)營(yíng)等多種形式進(jìn)行。負(fù)債整合主要通過(guò)債務(wù)重組和負(fù)債轉(zhuǎn)股權(quán)等形式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

五、結(jié)束語(yǔ)

本文在對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，從吉利控股集團(tuán)并購(gòu)沃爾沃的案例為出發(fā)點(diǎn)，分析整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)分析結(jié)果提出了可行性的風(fēng)險(xiǎn)管控建議。通過(guò)對(duì)此案例的深入剖析，可以反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為今后企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控提供了寶貴的方案建議。

參考文獻(xiàn)：

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第4篇：企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

一、引言

自2006年開(kāi)始，上市公司之間的并購(gòu)金額和并購(gòu)數(shù)量大體呈上漲趨勢(shì)。2015年的時(shí)候國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)并購(gòu)數(shù)量和并購(gòu)金額達(dá)到最高，2016年的時(shí)候有所回落，主要受經(jīng)濟(jì)和國(guó)家政策的影響。相關(guān)研宄資料統(tǒng)計(jì)顯示,全世界的并購(gòu)交易中,失敗率高達(dá)51%~81%。在我國(guó),并購(gòu)成功的比率也不高,據(jù)有關(guān)調(diào)查表明,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率僅為31%左右。在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)會(huì)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，如稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，其中以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為顯著。如果并購(gòu)雙方能夠更好地認(rèn)識(shí)并了解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建立規(guī)范的財(cái)務(wù)體系以防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，則能夠大大地提高并購(gòu)的安全性和成功性。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）并購(gòu)前估值風(fēng)險(xiǎn)分析

1.信息不對(duì)稱。在并購(gòu)過(guò)程中，目標(biāo)企業(yè)對(duì)自己的情況以及當(dāng)前的市場(chǎng)狀況比較了解，而并購(gòu)方不能完全掌握信息情況，這時(shí)目標(biāo)企業(yè)會(huì)有選擇性地對(duì)外披露有利的財(cái)務(wù)信息或虛報(bào)信息來(lái)提高自身的價(jià)值，這就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方不能正確地對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，從而帶來(lái)較高的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。2.財(cái)務(wù)報(bào)表。在估值過(guò)程中無(wú)論采用哪種估值方法，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都是其基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)報(bào)表是價(jià)值評(píng)估的重要參考依據(jù)，但是報(bào)表自身的局限性可能會(huì)影響評(píng)估價(jià)值的判斷，因?yàn)楹芏嗷蛴惺马?xiàng)沒(méi)有充分反映。雖然在附注中要求對(duì)某些事項(xiàng)進(jìn)行披露，但若是會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不利影響，企業(yè)往往會(huì)隱瞞，這就導(dǎo)致了估值的偏差。3.評(píng)估方法。在并購(gòu)估值中有三類(lèi)方法可以運(yùn)用，分別是收益法、市場(chǎng)法、資產(chǎn)法。若采用單一的評(píng)估方法，會(huì)提高估值的模糊度，使得評(píng)估數(shù)據(jù)不準(zhǔn)，由此引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而且由于我國(guó)是新興市場(chǎng)，相較于西方完善的資本市場(chǎng)，我國(guó)的評(píng)估方法還不夠科學(xué)先進(jìn)，以至于評(píng)估價(jià)值和真實(shí)情況相背離，導(dǎo)致嚴(yán)重的估值風(fēng)險(xiǎn)。4.發(fā)展滯后的中介機(jī)構(gòu)。我國(guó)目前在并購(gòu)過(guò)程中會(huì)聘請(qǐng)一些中介機(jī)構(gòu)，如律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所等，但是這些中介機(jī)構(gòu)受我國(guó)目前國(guó)情影響和短期利益的驅(qū)動(dòng)，發(fā)展的很不完善，沒(méi)有形成獨(dú)立、客觀、公正的職業(yè)道德情操。中介機(jī)構(gòu)與委托人之間共同造假、串通的現(xiàn)象很多，普遍存在于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，這就極大地增加了企業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購(gòu)過(guò)程中的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)

1.融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行融資主要有內(nèi)部融資和外部融資兩種方式。內(nèi)部融資主要是企業(yè)的留存收益，這樣會(huì)減少企業(yè)流動(dòng)資金，降低企業(yè)的防御風(fēng)險(xiǎn)能力。外部融資又分為股權(quán)融資和債權(quán)融資。股權(quán)融資主要是發(fā)行股票，它會(huì)影響到企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東控制，造成股權(quán)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)融資主要是發(fā)行債券，一旦并購(gòu)結(jié)果不理想就有可能會(huì)產(chǎn)生支付利息的風(fēng)險(xiǎn)和按期還本的風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)和償債能力，對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生威脅。2.支付風(fēng)險(xiǎn)。最近幾年我國(guó)企業(yè)并購(gòu)最常用的并購(gòu)方式有現(xiàn)金支付并購(gòu)、股權(quán)支付并購(gòu)、混合支付并購(gòu)等。使用最多的就是現(xiàn)金支付并購(gòu)，這種方式簡(jiǎn)單易行，被并購(gòu)方能夠迅速實(shí)現(xiàn)收益套現(xiàn)，但是他們卻無(wú)法分享企業(yè)合并以后的發(fā)展機(jī)會(huì)和收益。對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，這樣避免了股權(quán)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，還能使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短時(shí)間內(nèi)因無(wú)法籌集到大量資金而退出，但很可能引發(fā)資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)支付者在很大程度上減少資金支出還能合理避稅，但是稀釋了股權(quán)?；旌现Ц恫①?gòu)就是各種方式的組合，這種支付方式目前逐漸被人們接受，因?yàn)檫@樣企業(yè)的資金壓力變小，而且可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。事實(shí)上，支付過(guò)程不是一次完成，通常很難保證各種方式之間的連續(xù)性，所以很可能會(huì)增加并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，我們?cè)诓①?gòu)過(guò)程中還需要充分考慮企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等各種因素以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)搭配。

（三）并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購(gòu)交易完成后，并購(gòu)方需要對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行調(diào)整，其中財(cái)務(wù)整合就是企業(yè)并購(gòu)整合的核心環(huán)節(jié)。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)涉及人員、制度等方面的整合。若并購(gòu)后對(duì)目標(biāo)企業(yè)定位不明確，那么很可能造成雙方財(cái)務(wù)職能設(shè)置的沖突，這就會(huì)增加并購(gòu)和運(yùn)營(yíng)成本，使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，財(cái)務(wù)制度整合內(nèi)容涉及的也比較多，假如并購(gòu)雙方?jīng)]有進(jìn)行協(xié)商建立一個(gè)統(tǒng)一完善的財(cái)務(wù)制度，那么并購(gòu)企業(yè)就很難有效實(shí)施其控制權(quán)和管理權(quán)，難以達(dá)到財(cái)務(wù)績(jī)效。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控和對(duì)策

（一）并購(gòu)前的財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)控制

并購(gòu)前我們要對(duì)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)全面的調(diào)查，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流做出合理的預(yù)測(cè)。在這個(gè)過(guò)程中應(yīng)該聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的三方機(jī)構(gòu)，從合法性、實(shí)情和被并購(gòu)公司的發(fā)展前景三方面進(jìn)行調(diào)查。最后并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面規(guī)劃，根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)采用合適的評(píng)估方法。這樣就能夠使做出的目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

（二）并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.融資風(fēng)險(xiǎn)的防范。對(duì)于融資渠道這一方面來(lái)說(shuō)我國(guó)還不夠完善，渠道比較少，大部分都是通過(guò)股權(quán)融資和債權(quán)融資，我國(guó)相關(guān)的政府部門(mén)應(yīng)該致力于研究如何豐富融資渠道，如完善資本市場(chǎng)，建立各類(lèi)投資銀行、并購(gòu)基金等。除此之外，還需要考慮并購(gòu)企業(yè)的融資成本和融資結(jié)構(gòu)，必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，必須考慮到對(duì)企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)狀況的影響。2.支付風(fēng)險(xiǎn)的防范。在并購(gòu)實(shí)施前，合理的方案能夠有效降低并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)并購(gòu)的相關(guān)法律和操作程序的不斷完善，并購(gòu)企業(yè)也應(yīng)該根據(jù)自身情況，立足自身發(fā)展，使多種支付方式相組合，選擇靈活多變的支付方式。這樣既可以避免支付現(xiàn)金過(guò)多造成資金的流動(dòng)性困難和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，也可以避免由于股權(quán)支付所帶來(lái)的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)和控制權(quán)失效。

（三）企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范

1.戰(zhàn)略制度整合。戰(zhàn)略制度整合主要就是通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)制度的調(diào)整和磨合，改善自身的競(jìng)爭(zhēng)能力，希望能通過(guò)并購(gòu)提高自身的盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的最終目的。我們首先要了解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，其次加深市場(chǎng)調(diào)查，獲得更多行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同作用，最后加強(qiáng)雙方相似業(yè)務(wù)的交流，發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同作用。2.人力資源整合。并購(gòu)方應(yīng)保持目標(biāo)企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)不變，留住企業(yè)關(guān)鍵人才，但是也需要進(jìn)一步實(shí)施人力資源整合，使得人力資源發(fā)揮最大化作用。在這個(gè)過(guò)程中我們可以通過(guò)加薪注入新的人力，同時(shí)精簡(jiǎn)人員降低總支出，對(duì)員工進(jìn)行技能培訓(xùn)，建立有效的激勵(lì)機(jī)制，提高競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化資源，促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

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第5篇：企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

受金融危機(jī)影響，一些企業(yè)的資產(chǎn)大幅縮水，價(jià)格低谷帶來(lái)了并購(gòu)良機(jī)。2008年，我國(guó)的海外并購(gòu)升至205億美元，占當(dāng)年對(duì)外總投資的50％。但世界著名咨詢機(jī)構(gòu)麥肯錫咨詢公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在過(guò)去20年全球大型企業(yè)兼并案中，真正取得預(yù)期效果的不到50％，而我國(guó)67％的海外收購(gòu)不成功。并購(gòu)不成功的主要原因在于存在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。它是指由于各種不確定因素的存在導(dǎo)致并購(gòu)失敗并使企業(yè)受到損失的可能性。并購(gòu)交易常常涉及產(chǎn)權(quán)、體制問(wèn)題，且政策性和動(dòng)態(tài)性很強(qiáng)，加之我國(guó)的部分國(guó)有企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、社保制度不完善，給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)了相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。出于并購(gòu)運(yùn)營(yíng)的安全性考慮，有必要正確分析并購(gòu)中的主要風(fēng)險(xiǎn)并加以規(guī)避。

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)分析

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)按并購(gòu)進(jìn)行的時(shí)間順序可分為并購(gòu)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)三大類(lèi)。

(一)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

1．安全壁壘風(fēng)險(xiǎn)。雖然大多數(shù)國(guó)家都?xì)g迎外來(lái)投資，但他們都設(shè)定相關(guān)法律來(lái)限制外來(lái)資金進(jìn)入關(guān)系國(guó)家命脈的關(guān)鍵領(lǐng)域。發(fā)達(dá)國(guó)家用于限制外國(guó)投資的常見(jiàn)理由一般是“國(guó)家安全”、“文化與民族傳統(tǒng)”。企業(yè)若對(duì)并購(gòu)的此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，就有可能達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)。2009年，中國(guó)鋁業(yè)公司與澳大利亞力拓集團(tuán)交易失敗。安全等非市場(chǎng)因素是一個(gè)重要原因。

2．并購(gòu)戰(zhàn)略制定風(fēng)險(xiǎn)。一是企業(yè)沒(méi)有制定明確的并購(gòu)戰(zhàn)略。從我國(guó)的情況看，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被高估，或者盲目實(shí)行多元化，但由于對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的技術(shù)、設(shè)備、管理、市場(chǎng)和銷(xiāo)售等情況把握不準(zhǔn)，導(dǎo)致決策失誤，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。二是并購(gòu)戰(zhàn)略失誤，不切合公司的實(shí)際。一個(gè)適用于所有公司的最好戰(zhàn)略是不存在的，每個(gè)公司都必須根據(jù)自己在市場(chǎng)上的地位及其目標(biāo)、機(jī)會(huì)和資源，確定一個(gè)適合自己的戰(zhàn)略，否則將會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。麥肯錫公司2008年對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的抽樣調(diào)查顯示，僅50％的企業(yè)真正樹(shù)立了成為跨國(guó)公司的目標(biāo)。

(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

1．定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力估計(jì)過(guò)高，以至出價(jià)過(guò)高而超過(guò)了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過(guò)高的買(mǎi)價(jià)也無(wú)法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)；三是杠桿支付的償債風(fēng)險(xiǎn)。不同支付方式選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過(guò)多，從而使整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過(guò)大。

2．融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)。具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需要，融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)一方面是融資方式風(fēng)險(xiǎn)。融資方式是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，如果方式不當(dāng)就有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有自有資金、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。另一方面是融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)融資方式如果為多渠道的情況下，就面臨融資結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，主要包括企業(yè)資本中股權(quán)資本與債務(wù)資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本中長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)須保持股權(quán)資本與債務(wù)資本的適當(dāng)比例，長(zhǎng)期債務(wù)資本與短期債務(wù)資本合理搭配，力爭(zhēng)資本成本最小化。

3．反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，被并購(gòu)企業(yè)處于劣勢(shì)。這會(huì)導(dǎo)致被并購(gòu)的公司對(duì)并購(gòu)行為持不合作態(tài)度，因?yàn)槿舨①?gòu)成功，被并購(gòu)企業(yè)員工的既得利益有可能受到威脅，因此他們?yōu)榱藸?zhēng)奪企業(yè)的控制權(quán)會(huì)想盡一切辦法阻止并購(gòu)的進(jìn)行，使并購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。2009年7月，通化鋼鐵集團(tuán)的股權(quán)調(diào)整終因職工持有異議而終止。

4．專(zhuān)業(yè)法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)是指受有關(guān)專(zhuān)業(yè)法規(guī)的約束，使并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)增大，并購(gòu)成本上升。如我國(guó)規(guī)定：收購(gòu)方持有一家上市公司5％的股票后即必須公告并暫停交易，以后每遞增2％就要重復(fù)該過(guò)程，持有30％的股份后即要求發(fā)出全面收購(gòu)要約。這種規(guī)定使并購(gòu)的成本大大上升，風(fēng)險(xiǎn)隨之加大，足以使收購(gòu)者的并購(gòu)計(jì)劃流產(chǎn)。

(三)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

麥肯錫公司的研究表明：至少6l％的公司在并購(gòu)后的3年內(nèi)無(wú)法收回其投資成本，而主要的原因是并購(gòu)后的整合效果不理想。這種由于并購(gòu)方在并購(gòu)?fù)瓿珊笳喜焕瑹o(wú)法使企業(yè)整體產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)，放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期耳標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，我們稱之為企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)，其包括營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、人員整合風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。

1．營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：并購(gòu)后并沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)財(cái)務(wù)能力沒(méi)有提高，資本沒(méi)有實(shí)現(xiàn)在并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間低成本有效的再配置；并購(gòu)后，由于市場(chǎng)的變化，目標(biāo)企業(yè)原來(lái)的供銷(xiāo)渠道范圍發(fā)生變化，市場(chǎng)份額減少；并購(gòu)后的新公司因規(guī)模過(guò)大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題等。

2．人員整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，若企業(yè)不能制定出合理的人事政策，合理使用目標(biāo)企業(yè)的人才，充分發(fā)揮他們的才能，目標(biāo)企業(yè)的人才就會(huì)流失，甚至為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所用。同時(shí)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的冗員安置不當(dāng)，則會(huì)引起一系列的社會(huì)矛盾，影響并購(gòu)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。

3．文化整合風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)企業(yè)間廣泛而深入的資源、結(jié)構(gòu)整合，必然觸動(dòng)企業(yè)文化理念的碰撞，由于信息不完備或者地域的不同，而可能無(wú)法對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的組織文化形成正確的共識(shí)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全球范圍內(nèi)，并購(gòu)重組的成功率只有43％左右，在那些失敗的并購(gòu)案例中，80％以上直接或間接起因于新企業(yè)文化整合的失敗。2O09年8月，上汽集團(tuán)并購(gòu)的韓國(guó)雙龍公司申請(qǐng)破產(chǎn)清算，這一結(jié)果在很大程度上是由于對(duì)于韓國(guó)工會(huì)等當(dāng)?shù)匚幕紤]有所欠缺。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)主要風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避途徑

（一)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

1．對(duì)并購(gòu)進(jìn)行可行性研究。在明確并購(gòu)目的和方向的基礎(chǔ)上，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的規(guī)模，并購(gòu)的方式，并購(gòu)后的市場(chǎng)需求和經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行可行性研究。并購(gòu)方可根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，重點(diǎn)考察企業(yè)盈利能力及其穩(wěn)定性、償債能力及其可靠性、資本結(jié)構(gòu)及其穩(wěn)定性、資金分布及其合理性、成長(zhǎng)能力及其持續(xù)性。

2．制定正確的并購(gòu)戰(zhàn)略。企業(yè)應(yīng)制定目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)格范圍；確定企業(yè)有能力控制并經(jīng)營(yíng)的行業(yè)或公司；確定目標(biāo)企業(yè)必須具有的資源優(yōu)勢(shì)；確定一個(gè)廣泛的能夠產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)、技術(shù)上協(xié)同作用的基礎(chǔ)。

(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

1．建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。在并購(gòu)中要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的完整體系。確立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，建立財(cái)務(wù)預(yù)警模型，進(jìn)行并購(gòu)后資產(chǎn)質(zhì)量的分析和管理，保證現(xiàn)金的流動(dòng)性，加強(qiáng)資金管理控制。

2．有效化解反并購(gòu)。要認(rèn)真分析目標(biāo)公司的股本結(jié)構(gòu)及重要股東。與其股東進(jìn)行有效的溝通，并推測(cè)目標(biāo)企業(yè)有沒(méi)有能力進(jìn)行反并購(gòu)，可能會(huì)采取什么樣的反并購(gòu)措施，并購(gòu)方應(yīng)早早準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)方案，使并購(gòu)實(shí)現(xiàn)。

3．強(qiáng)化內(nèi)部控制制度。內(nèi)部控制制度是單位內(nèi)部一種特殊形式的管理制度，從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度講，只有建立健全和有效實(shí)施內(nèi)部控制制度，才能確保并購(gòu)成功。

(三）合階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

第6篇：企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

論文摘要：企業(yè)并購(gòu)是資本運(yùn)營(yíng)的主要方式，是企業(yè)擴(kuò)張的重要形式，但也是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)是審計(jì)實(shí)踐中一個(gè)具有發(fā)展?jié)摿Φ脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)，在并購(gòu)活動(dòng)中發(fā)揮著極其重要的作用。審計(jì)人員應(yīng)借鑒其他企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，采取措施防范、降低并購(gòu)交易各階段的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，以完成合理估價(jià)的基本審計(jì)目標(biāo)。本文從企業(yè)并購(gòu)審計(jì)的基本內(nèi)容出發(fā)，主要介紹并購(gòu)審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施。

風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)審計(jì)的基本思路是以審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)為質(zhì)量控制依據(jù)，研究企業(yè)經(jīng)營(yíng)和內(nèi)部控制及其運(yùn)行，通過(guò)對(duì)有關(guān)數(shù)據(jù)、信息的分析和檢查，認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表披露的信息與企業(yè)實(shí)際狀況的關(guān)系，確定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的遵循狀況。企業(yè)并購(gòu)審計(jì)是風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)最能體現(xiàn)自己價(jià)值的領(lǐng)域，是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的審計(jì)領(lǐng)域。注冊(cè)會(huì)計(jì)師要想降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，必須充分重視并積極介入企業(yè)并購(gòu)過(guò)程，有效利用自身所具有的會(huì)計(jì)、審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估等領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，充分了解并購(gòu)情況，擴(kuò)展審計(jì)證據(jù)范圍，形成對(duì)并購(gòu)企業(yè)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)，作為注冊(cè)會(huì)計(jì)師確定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、確定發(fā)生重大錯(cuò)報(bào)可能的領(lǐng)域與方向的重要依據(jù)。

一、企業(yè)并購(gòu)審計(jì)的內(nèi)容

一般而言，企業(yè)并購(gòu)審計(jì)的主要目的是使收購(gòu)方做到知己知彼，通過(guò)并購(gòu)謀求生存與發(fā)展，避免由于并購(gòu)時(shí)的疏忽使并購(gòu)后的公司陷入困境。企業(yè)并購(gòu)審計(jì)的內(nèi)容主要涉及以下幾個(gè)方面：

1、對(duì)目標(biāo)公司總體狀況的調(diào)查審計(jì)。主要是對(duì)目標(biāo)公司產(chǎn)業(yè)方面的審查。如果是同業(yè)的橫向并購(gòu)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)的縱向并購(gòu)，目標(biāo)公司從事的是收購(gòu)方所熟知的領(lǐng)域，對(duì)它的審查相對(duì)簡(jiǎn)單。如果屬于混合性并購(gòu)，目標(biāo)公司所處行業(yè)并非收購(gòu)方所熟悉的，那么對(duì)該行業(yè)的前途及目標(biāo)公司的競(jìng)爭(zhēng)地位需要進(jìn)行詳盡的了解和分析。

2、對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)狀況的審計(jì)。審計(jì)的內(nèi)容與方法與日常的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)大同小異，只是重點(diǎn)放在確定目標(biāo)公司的資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、凈資產(chǎn)價(jià)值、盈利能力及現(xiàn)金流狀況上。初步估算其賬面資產(chǎn)凈值及其市場(chǎng)價(jià)值，為下一步資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的審計(jì)做準(zhǔn)備。

3、對(duì)人力資源的審計(jì)。大部分企業(yè)在并購(gòu)之前，要充分了解目標(biāo)公司管理、技術(shù)等主要人力資源的素質(zhì)及配備，做到心中有數(shù)。收購(gòu)方不僅要考慮并購(gòu)后企業(yè)的生存和發(fā)展問(wèn)題，還要考慮諸如人員安置等影響社會(huì)穩(wěn)定的因素。

4、對(duì)目標(biāo)公司制度的審計(jì)。這主要是審查目標(biāo)公司的組織、章程及招股說(shuō)明書(shū)中各項(xiàng)條款，尤其重視其中的重要決定，如合并或資產(chǎn)出售的同意人，特別投票權(quán)的規(guī)定及限制，目標(biāo)公司對(duì)外的各種重要合同、契約、訴訟案件。

二、企業(yè)并購(gòu)審計(jì)的作用

一般而言，企業(yè)并購(gòu)審計(jì)在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中，除執(zhí)行傳統(tǒng)的鑒證職能外，還能發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)中存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，而使賣(mài)方在協(xié)議或契約上做出相當(dāng)程序的承諾與保證，發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)的潛在價(jià)值，給并購(gòu)方帶來(lái)商業(yè)機(jī)遇，準(zhǔn)確地計(jì)算出目標(biāo)公司的價(jià)值，擬定出收購(gòu)后整個(gè)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)計(jì)劃及運(yùn)營(yíng)政策，確保策略與并購(gòu)目標(biāo)的達(dá)成，在并購(gòu)過(guò)程中發(fā)揮著極其重要的作用。

三、企業(yè)并購(gòu)各階段審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)及其防范

1、準(zhǔn)備階段。此階段并購(gòu)方主要形成并購(gòu)意向、尋找目標(biāo)企業(yè)、進(jìn)行初步調(diào)查、商討并購(gòu)決策等。企業(yè)并購(gòu)參與者能否收集到充分的信息、采取有效的驗(yàn)證措施保證信息的可靠性、采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄔu(píng)價(jià)和分析這些信息，是企業(yè)并購(gòu)決策成功與否的關(guān)鍵，也是企業(yè)并購(gòu)準(zhǔn)備階段審計(jì)的關(guān)注點(diǎn)。此階段審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：與并購(gòu)環(huán)境相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，主要指外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境引發(fā)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。外部環(huán)境主要是指企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所處的宏觀環(huán)境；內(nèi)部環(huán)境主要是指企業(yè)擁有和控制的有形與無(wú)形資源的存在狀態(tài)和運(yùn)作情況，包括企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理水平、企業(yè)文化、企業(yè)控制監(jiān)督系統(tǒng)等。此階段是防范審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要步驟，是對(duì)并購(gòu)的收益成本進(jìn)行初步分析比較，來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)的大小。如果初步分析表明，成本高于收益，則風(fēng)險(xiǎn)很大；反之，則風(fēng)險(xiǎn)較小，表明并購(gòu)具有可行性，相應(yīng)地，審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)也就降低。

2、實(shí)施階段。此階段并購(gòu)審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)主要存在于價(jià)值評(píng)估、出資方式、籌資、并購(gòu)協(xié)議簽訂等幾個(gè)方面。審計(jì)人員的職責(zé)主要是隨時(shí)收集和整理與企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)具體實(shí)施密切相關(guān)的信息，運(yùn)用會(huì)計(jì)、審計(jì)、稅務(wù)等方面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，分析和評(píng)價(jià)這些信息所反映出的問(wèn)題，判斷并購(gòu)過(guò)程產(chǎn)生的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，并努力消除和化解這些風(fēng)險(xiǎn)，努力將并購(gòu)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的范圍之內(nèi)，恰當(dāng)?shù)卮_定并購(gòu)的換股比例、恰當(dāng)?shù)剡x擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法、恰當(dāng)?shù)剡x擇并購(gòu)會(huì)計(jì)處理方法，確保企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行和企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)的圓滿實(shí)現(xiàn)。當(dāng)審計(jì)人員發(fā)現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)處理方法的具體運(yùn)用上存在可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表的重大錯(cuò)報(bào)，可能引起各利益相關(guān)人士誤解的問(wèn)題時(shí)，應(yīng)提出修改財(cái)務(wù)報(bào)表的要求，如遭拒絕，應(yīng)在審計(jì)報(bào)告中予以保留。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)

3、整合階段。此階段的審計(jì)應(yīng)該圍繞企業(yè)內(nèi)部新舊業(yè)務(wù)串聯(lián)運(yùn)行的組織情況、與原有客戶關(guān)系的處理情況、企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置情況、各職能部門(mén)和分支機(jī)構(gòu)職權(quán)的限定情況、各部門(mén)人員的分配情況及各部門(mén)間關(guān)系的協(xié)調(diào)情況等方面進(jìn)行。具體地講，在整合初期，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)保留被并購(gòu)企業(yè)某些特定業(yè)務(wù)活動(dòng)的相對(duì)獨(dú)立，逐步實(shí)施整合，降低和化解整合阻力，保證整合效益；根據(jù)并購(gòu)的目的，確定需要整合的內(nèi)容、程度和方式，并密切關(guān)注其具體實(shí)施過(guò)程和協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度，以降低與整合經(jīng)營(yíng)相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)；幫助或參與主并企業(yè)設(shè)計(jì)理財(cái)策略，利用套利出售、撤資等手段化解整合中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)注主并企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)文化差異，協(xié)同其他管理層面設(shè)計(jì)制定科學(xué)、有效的協(xié)調(diào)措施，促使企業(yè)文化的快速融合，并促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)后各系統(tǒng)效應(yīng)的正常發(fā)揮，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)。

企業(yè)并購(gòu)審計(jì)的一個(gè)重要任務(wù)就是對(duì)并購(gòu)過(guò)程進(jìn)行嚴(yán)密的監(jiān)控，這種監(jiān)控應(yīng)隨并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)行而隨時(shí)展開(kāi)，并在并購(gòu)過(guò)程中的各個(gè)階段工作結(jié)束之后進(jìn)行分階段的總結(jié)性審查。在并購(gòu)過(guò)程中，審計(jì)人員建立內(nèi)部良好的運(yùn)行機(jī)制，完善內(nèi)部的質(zhì)量控制制度，嚴(yán)格遵守職業(yè)道德和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的要求，保持應(yīng)有的合理的職業(yè)謹(jǐn)慎；積極推行審計(jì)承諾制，運(yùn)用科學(xué)審計(jì)的方法，采取有效措施充分了解并購(gòu)情況，擴(kuò)展審計(jì)證據(jù)范圍，確定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，有效利用內(nèi)控評(píng)價(jià)結(jié)果，合理選擇測(cè)試性質(zhì)、時(shí)間與范圍，充分利用分析性測(cè)試，科學(xué)地把握審計(jì)質(zhì)量并且積極參與并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程，根據(jù)管理理論的發(fā)展及企業(yè)的具體情況，進(jìn)行審計(jì)技術(shù)的不斷調(diào)整和完善，運(yùn)用電腦技術(shù)使風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估工作程序化，以保證審計(jì)的質(zhì)量和效率。

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第7篇：企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

[關(guān)鍵字]企業(yè)并購(gòu)　風(fēng)險(xiǎn)　應(yīng)對(duì)策略　整合

企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩種方式，是指一企業(yè)在平等自愿的基礎(chǔ)上通過(guò)一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的行為。企業(yè)并購(gòu)是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀要求，企業(yè)并購(gòu)可以產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，有利于改善企業(yè)資源配置狀況。提高其資源利用狀況，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)并實(shí)現(xiàn)企業(yè)股東利潤(rùn)最大化。但在現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)并購(gòu)中存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)，如何應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)是決定并購(gòu)是否成功的關(guān)鍵。

一　企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)屬于綜合性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)過(guò)程，在并購(gòu)前、并購(gòu)中和并購(gòu)后，企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)各有其特點(diǎn)。

(一)并購(gòu)前的信息和決策風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)其他企業(yè)的過(guò)程中，掌握充分有效的信息是實(shí)現(xiàn)成功并購(gòu)的關(guān)鍵性因素。一些被并購(gòu)的企業(yè)為了通過(guò)被其他企業(yè)并購(gòu)走出困境，往往會(huì)隱瞞其真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，提供虛假的財(cái)務(wù)信息和會(huì)計(jì)信息。并購(gòu)企業(yè)不了解被并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)狀況，同時(shí)對(duì)自身的并購(gòu)動(dòng)機(jī)和能力認(rèn)識(shí)不足，甚至出現(xiàn)盲目自信，再加上各種不確定性因素的存在，并購(gòu)企業(yè)就會(huì)面對(duì)決策風(fēng)險(xiǎn)。

(二)并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)實(shí)施階段，企業(yè)會(huì)面臨操作風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。操作風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在操作過(guò)程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資金財(cái)務(wù)的真實(shí)狀況不了解，并購(gòu)過(guò)程中就容易出現(xiàn)債權(quán)糾紛。同時(shí)，確定合理的并購(gòu)價(jià)格和并購(gòu)條件在并購(gòu)過(guò)程中至關(guān)重要，如果雙方對(duì)此爭(zhēng)執(zhí)不下，就會(huì)浪費(fèi)時(shí)間、加大成本，影響并購(gòu)的效率，同時(shí)不合理的并購(gòu)價(jià)格還會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金，企業(yè)能否在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)籌集到足額資金，融資方式是否合理，并購(gòu)過(guò)程中的大額資金支付是否會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)或增加償債風(fēng)險(xiǎn)?這些就構(gòu)成了融資風(fēng)險(xiǎn)。為了規(guī)范企業(yè)并購(gòu)行為，減少利益糾紛，相關(guān)法律必不可少。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者必須對(duì)這些法律和相關(guān)程序有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，否則就會(huì)在并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)違規(guī)行為，受到行政處罰甚至導(dǎo)致并購(gòu)無(wú)效。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，目標(biāo)企業(yè)往往是被迫的，這些企業(yè)往往對(duì)收購(gòu)行為持不合作甚至敵對(duì)態(tài)度，這就會(huì)出現(xiàn)反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，被并購(gòu)企業(yè)往往會(huì)采取出售自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、尋找白衣騎士、大舉負(fù)債、自吞毒丸，以及金色降落傘、銀色降落傘等行為反抗并購(gòu)。

(三)并購(gòu)后的整合和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)行為發(fā)生后，并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)就必須進(jìn)行整合。如果并購(gòu)后不能進(jìn)行有效的人事整合，人事沖突風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前可能會(huì)存在較大的文化差異，如果不能進(jìn)行有效的文化整合，雙方企業(yè)文化就不能融合，發(fā)生文化沖突，產(chǎn)生一系列消極后果，整個(gè)并購(gòu)難以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。企業(yè)并購(gòu)是為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和市場(chǎng)份額效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資源共享和規(guī)模經(jīng)濟(jì)。但實(shí)際上很多企業(yè)在并購(gòu)后會(huì)出現(xiàn)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，不能有效運(yùn)營(yíng)，企業(yè)集團(tuán)資源被浪費(fèi)，主購(gòu)企業(yè)的發(fā)展受到限制，整個(gè)企業(yè)集團(tuán)陷入困境。

二　應(yīng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的策略

(一)掌握充分有效的信息，對(duì)并購(gòu)進(jìn)行科學(xué)分析

并購(gòu)企業(yè)必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)的各種財(cái)務(wù)報(bào)表以及賬外資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的審查，掌握真實(shí)有效的信息，做出合理的并購(gòu)決策。并購(gòu)企業(yè)同時(shí)還要對(duì)自身實(shí)力有一個(gè)合理的判斷。企業(yè)在做出并購(gòu)決策前，要對(duì)自身的并購(gòu)能力和條件進(jìn)行評(píng)估和分析，充分認(rèn)識(shí)自身的資源能力、資金運(yùn)用能力和經(jīng)營(yíng)管理能力。此外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者還必須分析外部環(huán)境，認(rèn)識(shí)國(guó)家相關(guān)法律政策和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以避免法律風(fēng)險(xiǎn)，做出合理決策。在掌握了充分有效信息的前提下，企業(yè)還應(yīng)對(duì)并購(gòu)進(jìn)行科學(xué)的分析，即分析企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)和目的，并購(gòu)的方式和戰(zhàn)略，做出合理的決策。

(二)采取合理的融資方式，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

合理的融資方式可以使資本成本最小，風(fēng)險(xiǎn)最小。在并購(gòu)過(guò)程中，宜采用多種融資方式以分散風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本應(yīng)保持適當(dāng)比例，企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行股票、配股、發(fā)行新股，發(fā)行債券或貸款等方式進(jìn)行融資。企業(yè)亦可采用杠桿收購(gòu)這一新型并購(gòu)方式，以減少資金投入，化解融資和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)并購(gòu)后進(jìn)行有效的整合

并購(gòu)后應(yīng)進(jìn)行的整合主要包括三個(gè)方面，即資源的整合、人事的整合和文化的整合。并購(gòu)后企業(yè)集團(tuán)應(yīng)充分發(fā)揮各原有企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，規(guī)避原有企業(yè)的劣勢(shì)和不足，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，信息共享，進(jìn)行規(guī)模經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)良好的經(jīng)營(yíng)效應(yīng)。企業(yè)并購(gòu)后應(yīng)制定的人力資源政策，避免被并購(gòu)企業(yè)人才的流失，同時(shí)還應(yīng)不失時(shí)機(jī)地實(shí)施有效的激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)員工的積極性，讓其充分發(fā)揮自身才能。企業(yè)并購(gòu)后還應(yīng)進(jìn)行文化整合，這對(duì)新企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。常見(jiàn)的文化整合方式有三種，即吸納式、滲透式和分離式，吸納式是指被并購(gòu)企業(yè)全盤(pán)吸收主購(gòu)企業(yè)的文化；滲透式是指雙方文化相互滲透，各取所長(zhǎng)；分離式是指并購(gòu)后雙方企業(yè)文化不做大的改觀，保持獨(dú)立性。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的狀況和特點(diǎn)選擇合適的文化整合方式。

第8篇：企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

【論文摘要】隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的激烈，許多企業(yè)都希望在市場(chǎng)上越做越好，并購(gòu)成為許多企業(yè)發(fā)展壯大的一個(gè)重要手段。并購(gòu)作為一種戰(zhàn)略活動(dòng)，在可能獲得高收益的同時(shí)也會(huì)面臨許多風(fēng)險(xiǎn)。分析了并購(gòu)各個(gè)過(guò)程中可能遇到的主要風(fēng)險(xiǎn)，為了與風(fēng)險(xiǎn)抗衡，也簡(jiǎn)要介紹了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。

對(duì)于并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于其定義、度量及評(píng)價(jià)等方面看法較為一致。Jeffrey．CHooke(2000年)認(rèn)為：企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過(guò)借債融資來(lái)收購(gòu)，制約了買(mǎi)主的經(jīng)營(yíng)融資和償債的能力引起的。Robert(2001年)認(rèn)為：并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。對(duì)于并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范的研究，國(guó)外的學(xué)者P．S．Sudarsana(1998年)歸納了各國(guó)并購(gòu)的情況，各國(guó)都無(wú)一例外地制定了反托拉斯制度。

在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范方面國(guó)內(nèi)學(xué)者專(zhuān)家比較一致的認(rèn)識(shí)是，防范企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)重在源頭。劉佳芝(2003)提出了“雙贏、合作、發(fā)展”并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范建議。在并購(gòu)后的整合方面，魏江(2002)提出了包括成本優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額、無(wú)形資產(chǎn)和核心能力在內(nèi)的并購(gòu)績(jī)效評(píng)估內(nèi)容，分析了各種并購(gòu)績(jī)效的來(lái)源，建立基于核心能力構(gòu)建企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)績(jī)效的模型，此模型難以有效地體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的效果，且在實(shí)際運(yùn)用時(shí)的難度較高。對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施上，陳共榮(2002)提出了改善信息不對(duì)稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值以降低并購(gòu)中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，從時(shí)間上和數(shù)量上保證資金的取得以降低融資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性以降低杠桿收購(gòu)償債風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定義

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指由于外部環(huán)境的不確定性，并購(gòu)項(xiàng)目的難度與復(fù)雜性，以及并購(gòu)方自身能力與實(shí)力的有限性，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的可能性及其后果，其根本原因在于并購(gòu)雙方未能充分認(rèn)識(shí)到并購(gòu)活動(dòng)中各種不確定性因素的發(fā)展變化趨勢(shì)，未能及時(shí)采取正確的應(yīng)對(duì)措施。

首先，企業(yè)要決策什么樣的企業(yè)才是最適合并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)，也要對(duì)企業(yè)自身進(jìn)行估計(jì)，從自身能力上考慮是否并購(gòu)實(shí)施方案可行。企業(yè)從開(kāi)始的目標(biāo)企業(yè)的選取，到自我評(píng)估、戰(zhàn)略目標(biāo)的制定、資金的籌集等的并購(gòu)前的活動(dòng)，都面臨著風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)很好的掌握了以上事前活動(dòng)的信息，在進(jìn)行并購(gòu)可行性的分析時(shí)將會(huì)更準(zhǔn)確，并購(gòu)成功的可能性越大。否則，就會(huì)面臨并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中同樣也面臨著風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在并購(gòu)過(guò)程中的具體操作中。在對(duì)并購(gòu)價(jià)格進(jìn)行談判時(shí)，目標(biāo)企業(yè)可能會(huì)因?yàn)槠涞哪硞€(gè)優(yōu)勢(shì)故意抬高價(jià)格，或者在雙方不能達(dá)成一致的時(shí)候僵持不下。這樣就會(huì)失去許多機(jī)會(huì)成本，加大了并購(gòu)成本，降低了并購(gòu)效率。最后，企業(yè)并購(gòu)后兩個(gè)企業(yè)的整合也是會(huì)遇到風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析

按照企業(yè)并購(gòu)的階段時(shí)間的先后順序，把企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程可分為三個(gè)階段：并購(gòu)之前準(zhǔn)備階段的計(jì)劃決策風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)過(guò)程中實(shí)施階段的交易風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)之后整合階段整合風(fēng)險(xiǎn)，即上文中提到的事前、事中和事后風(fēng)險(xiǎn)。

(一)目標(biāo)企業(yè)的選擇風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在選擇并購(gòu)企業(yè)時(shí)，有時(shí)根據(jù)自己的發(fā)展需求選擇的目標(biāo)企業(yè)并非上市公司，這些企業(yè)的信息披露機(jī)制不夠完善，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無(wú)訴訟紛爭(zhēng)等情況估計(jì)不足，以至無(wú)法準(zhǔn)確的判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，選擇了一個(gè)不合適的目標(biāo)企業(yè)，為并購(gòu)增加了風(fēng)險(xiǎn)。即便是上市公司，有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)這種情況，選擇目標(biāo)企業(yè)，會(huì)經(jīng)?？吹揭浴皬?qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”、“做大做強(qiáng)”為標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)踐證明單純強(qiáng)調(diào)這兩條標(biāo)準(zhǔn)并不能保證并購(gòu)的成功。未來(lái)是充滿不確定性的，從國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)重組的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看，至少有一個(gè)因素是決策者并購(gòu)前必須要考慮：合并后企業(yè)抗衡風(fēng)險(xiǎn)的能力。并購(gòu)方要清楚的認(rèn)識(shí)自身企業(yè)在完成并購(gòu)后是否有充足的實(shí)力來(lái)應(yīng)對(duì)不確定性因素所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

成功的企業(yè)并購(gòu)可以給企業(yè)帶來(lái)高額利益，高收益通常伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)中最直接、對(duì)并購(gòu)活動(dòng)影響最大的風(fēng)險(xiǎn)。充足的資金是企業(yè)完成并購(gòu)的保障，許多并購(gòu)失敗的企業(yè)除了沒(méi)有選擇合適的目標(biāo)企業(yè)外，還有很多是因?yàn)橘Y金鏈的斷裂而半路夭折。企業(yè)并購(gòu)屬于價(jià)值判斷過(guò)程，一旦失策，其最大的風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是由于融資決策行為而引發(fā)的償債風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)能否及時(shí)足額籌集并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)都會(huì)產(chǎn)生很大影響，企業(yè)通常可采用的融資渠道有：向銀行借款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。

由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金及自有資金與債務(wù)資金的投入比例存在差異。根據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn)的定義，并購(gòu)中企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)，定價(jià)過(guò)高企業(yè)將會(huì)面臨更高的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論，在經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，運(yùn)用負(fù)債是有利的。由于市場(chǎng)不確定因素的存在，以及社會(huì)不同團(tuán)體利益的沖突與協(xié)調(diào)，負(fù)債的運(yùn)用必須適度。隨著負(fù)債的增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就相應(yīng)增加，負(fù)債越多，企業(yè)的破產(chǎn)成本就越高，企業(yè)破產(chǎn)的概率也就越大，也增加了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)將兩個(gè)獨(dú)立的個(gè)體融合在一起，在磨合期間不可避免的會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，如員工的安置的問(wèn)題，員工安置是并購(gòu)的重要內(nèi)容，如果處理不當(dāng)，一方面會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)的穩(wěn)定，另一方面企業(yè)可能會(huì)因此背上沉重的包袱，增加成本，影響整個(gè)企業(yè)的穩(wěn)定。

三、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)抗衡

1．充分重視并購(gòu)前調(diào)查，改善信息不對(duì)稱狀況，降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，獲取有關(guān)目標(biāo)公司的更多信息。對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況調(diào)查是并購(gòu)前調(diào)查的重中之重。

第9篇：企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 稅收籌劃 設(shè)計(jì)方案 一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的稅收籌劃存在的問(wèn)題

（一）嚴(yán)重忽視了并購(gòu)過(guò)程中的稅收籌劃現(xiàn)象

首先是按支付對(duì)價(jià)的方式。我國(guó)現(xiàn)行并購(gòu)企業(yè)支付方式包括股權(quán)支付、非股權(quán)支付以及二者的組合。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，不僅需要其具有充足的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，而且還需要具有準(zhǔn)確計(jì)算被并購(gòu)企業(yè)所得稅的能力，而我國(guó)現(xiàn)行大多數(shù)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)的稅收籌劃意識(shí)相對(duì)薄弱；其次是按取得并購(gòu)標(biāo)的形式。我國(guó)現(xiàn)行并購(gòu)企業(yè)取得并購(gòu)標(biāo)的包括資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)，基于現(xiàn)行資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)均有免稅收購(gòu)的條件，而我國(guó)現(xiàn)行大多數(shù)并購(gòu)企業(yè)均沒(méi)有體現(xiàn)這一免稅收購(gòu)條件。綜合上述，使得我國(guó)企業(yè)忽視并購(gòu)中的稅收籌劃現(xiàn)象日益突出。

（二）并購(gòu)中稅收籌劃的方案設(shè)計(jì)不合理

2009年10月15日，華視傳媒斥資1.6億美元收購(gòu)地鐵視頻媒體運(yùn)營(yíng)商數(shù)碼媒體集團(tuán)(簡(jiǎn)稱“DMG" )，交易以現(xiàn)金加股票形式支付。通過(guò)進(jìn)一步搜集資料得知華視傳媒在未來(lái)2年內(nèi)分三次支付給合格的DMG股東，其中首筆1億美元應(yīng)付款在交易完成后支付。剩余兩筆應(yīng)付款均為3000萬(wàn)美元，將分別在交易完成后的第一年和第二年的周年紀(jì)念時(shí)進(jìn)行支付。首筆1億美元應(yīng)付款中，4000萬(wàn)美元以現(xiàn)金形式支付，6000萬(wàn)美元以股票形式支付。無(wú)論剩余兩筆應(yīng)付款是以何種方式支付，華視傳媒當(dāng)前非股權(quán)支付額為4000/16000=25%，即該項(xiàng)收購(gòu)業(yè)務(wù)股權(quán)支付額不可能超過(guò)75%，始終低于財(cái)稅[2009 ] 59號(hào)中85%的規(guī)定，不能享受免稅待遇。但是如果在并購(gòu)開(kāi)始前進(jìn)行合理籌劃，將股權(quán)支付額提高至85%，可以不計(jì)算所得稅，即使以后出售該資產(chǎn)，也為企業(yè)遞延一大筆稅收，遞延納稅，從貨幣的時(shí)間價(jià)值角度上考慮，相當(dāng)于企業(yè)獲得了無(wú)息的資金成本，有利于增加收益。當(dāng)然籌劃要考慮企業(yè)自身的實(shí)際情況，但是從75%提高至85%，現(xiàn)金數(shù)額上僅僅是1600萬(wàn)美元，應(yīng)該不至于影響到企業(yè)的戰(zhàn)略意圖，因此筆者認(rèn)為此項(xiàng)收購(gòu)業(yè)務(wù)至少?gòu)亩愂盏慕嵌瓤紤]是欠妥的。

（三）籌劃方案實(shí)際操作性不強(qiáng)

現(xiàn)階段，基于被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)虧損能夠在五年之內(nèi)由并購(gòu)企業(yè)稅前彌補(bǔ)，因此，現(xiàn)行絕大多數(shù)并購(gòu)企業(yè)都會(huì)選擇有經(jīng)營(yíng)虧損的企業(yè)。企業(yè)之間一旦存在信息不對(duì)稱，其被并購(gòu)企業(yè)將占據(jù)著絕對(duì)的信息優(yōu)勢(shì)，在此情況之下，并購(gòu)企業(yè)將無(wú)法全面掌握被并購(gòu)方待售資產(chǎn)的實(shí)際質(zhì)量狀況，進(jìn)而，相當(dāng)一部分潛在的成本無(wú)法預(yù)測(cè)。因此，受籌劃方案實(shí)際操作性不強(qiáng)的影響，使得并購(gòu)企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)收益目標(biāo)。

二、企業(yè)并購(gòu)的稅收籌劃的改進(jìn)策略

（一）防范與控制企業(yè)并購(gòu)中的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)積極應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)

加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)積極應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分三個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行，即識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。首先是識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范和控制的前提條件，因此，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)實(shí)現(xiàn)全面、系統(tǒng)以及持續(xù)的收集內(nèi)部和外部有效信息，之后，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)分析，以此，充分挖掘出并購(gòu)企業(yè)存在的一系列稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次是評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的可靠前提，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)通過(guò)運(yùn)用現(xiàn)代定量分析的方式進(jìn)行估算某一風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率以及損失度。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，其企業(yè)應(yīng)定期的進(jìn)行稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；最后是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是確保并購(gòu)企業(yè)稅收籌劃順利高效開(kāi)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)在稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果的基礎(chǔ)之上，結(jié)合并購(gòu)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求與特點(diǎn)，通過(guò)設(shè)計(jì)合理稅務(wù)流程及控制方法，切實(shí)最大程度上抑制稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

2、加強(qiáng)并購(gòu)企業(yè)稅收籌劃人員素質(zhì)培訓(xùn)

并購(gòu)企業(yè)稅收籌劃是一種重要且復(fù)雜的活動(dòng)，其綜合性相對(duì)較強(qiáng)，因此，這就需要高素質(zhì)、高水平稅收籌劃人員作為基礎(chǔ)保障。加強(qiáng)并購(gòu)企業(yè)稅收籌劃人員素質(zhì)培訓(xùn)，首先是加強(qiáng)并購(gòu)企業(yè)稅收籌劃人員并購(gòu)籌劃意識(shí)。其企業(yè)定期組織稅收籌劃人員進(jìn)行相關(guān)稅收籌劃知識(shí)培訓(xùn)；其次是提高并購(gòu)企業(yè)稅收籌劃人員能力素質(zhì)。能力素質(zhì)包括規(guī)劃設(shè)計(jì)能力、協(xié)調(diào)能力、應(yīng)變能力以及創(chuàng)新能力，通過(guò)增強(qiáng)并購(gòu)企業(yè)稅收籌劃人員自身知識(shí)的動(dòng)態(tài)性、廣博性以及復(fù)合性，有助于提高并購(gòu)企業(yè)稅收籌劃人員的能力素質(zhì)。為實(shí)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)稅收籌劃的順利開(kāi)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)保障。

（二）戰(zhàn)略稅收籌劃以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化

并購(gòu)企業(yè)戰(zhàn)略稅收籌劃是指并購(gòu)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益價(jià)值最大化，立足于戰(zhàn)略管理的基礎(chǔ)之上，通過(guò)分析企業(yè)內(nèi)外環(huán)境對(duì)稅收籌劃所產(chǎn)生的影響，力求實(shí)現(xiàn)具有全局性、長(zhǎng)期性以及創(chuàng)造性的稅收籌劃。所以，戰(zhàn)略稅收籌劃始終圍繞企業(yè)成本和企業(yè)收益為中心進(jìn)行。

首先是籌劃成本與收益的權(quán)衡。并購(gòu)籌劃的收益主要有：稅收優(yōu)惠權(quán)的繼承，財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，折舊資產(chǎn)的重置價(jià)差等：籌劃成本包括籌劃的直接成本，機(jī)會(huì)成本和風(fēng)險(xiǎn)成本。并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行稅收籌劃時(shí)不僅需要注意稅收的減少狀況，而且還需要考慮非稅收成本的增加，非稅收成本（直接成本、風(fēng)險(xiǎn)成本、機(jī)會(huì)成本）最大程度上決定著并購(gòu)企業(yè)的未來(lái)收益狀況，為此，這就需要并購(gòu)企業(yè)在稅收籌劃時(shí)盡可能的降低非稅收成本，降低非稅收成本對(duì)稅收籌劃的負(fù)面影響。

其次是當(dāng)前利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的權(quán)衡，具體環(huán)節(jié)分四步進(jìn)行，即第一步確定比較期限，第二步計(jì)算籌劃成本，第三步折算籌劃收益，第四步比較這兩個(gè)值的大??；最后是自身利益與雙方共贏的權(quán)衡?；诓①?gòu)企業(yè)稅收籌劃決策是企業(yè)并購(gòu)總體籌劃的核心內(nèi)容，因此，這就需要并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行收購(gòu)時(shí)應(yīng)立足于社會(huì)整體利益基礎(chǔ)之上，之后，通過(guò)考慮自身利益和目標(biāo)企業(yè)利益，營(yíng)造出并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)的共贏的局面。因此進(jìn)行并購(gòu)稅收籌劃，主觀上是企業(yè)減輕稅負(fù)，客觀上是在國(guó)家稅收杠桿影響下，進(jìn)行資源的重新整合，體現(xiàn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)改革方向。

參考文獻(xiàn)：

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