企業(yè)并購(gòu)的融資方式精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購(gòu)的融資方式范文

一、研究現(xiàn)狀

針對(duì)民營(yíng)企業(yè)抓住國(guó)有企業(yè)改革的契機(jī)進(jìn)行融資的研究成果較多，主要關(guān)注如何改善并購(gòu)融資環(huán)境、增加融資工具等方面。經(jīng)知網(wǎng)搜索，近五年來(lái)，基于民營(yíng)企業(yè)管理視角的、研究并購(gòu)融資方式的成果較少。馬志博對(duì)德隆企業(yè)在并購(gòu)擴(kuò)張中采用的融資方式進(jìn)行分析，提出了適合其并購(gòu)融資的選擇策略; 廖濤以江蘇省沙鋼集團(tuán)的并購(gòu)為例，提出了民營(yíng)企業(yè)圍繞核心競(jìng)爭(zhēng)力展開(kāi)并購(gòu)的方法; 周琳媛比較分析了中西方的融資方式，對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資模式的選擇進(jìn)行了探討; 管娜針對(duì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)融資上存在的問(wèn)題，提出了從企業(yè)外部和內(nèi)部管理兩個(gè)方面解決問(wèn)題的建議; 涂永偉為浙江民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)上市的并購(gòu)策略提出了切實(shí)可行的措施。在并購(gòu)融資方式選擇的研究上，梅耶( Mayer) 的啄食理論( pecking financial order theory) 認(rèn)為: 內(nèi)部融資是并購(gòu)的最優(yōu)融資方式，債務(wù)融資其次，股權(quán)融資再其次。因此，從企業(yè)利益最大化的角度，在并購(gòu)時(shí)無(wú)交易成本的內(nèi)源融資當(dāng)然是首選; 把交易成本較低的債務(wù)融資作為第二選擇; 而對(duì)企業(yè)要求條件最多、最苛刻的股權(quán)融資才是最后的選擇。盡管啄食理論在西方得到了普遍印證，但在我國(guó)卻截然相反。許躍輝對(duì)20012004 年滬深兩市36 家民營(yíng)企業(yè)融資方式進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，這些民營(yíng)企業(yè)強(qiáng)烈偏好的融資方式是股權(quán)融資: 選擇外源融資的比例( 91. 26%) 遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于內(nèi)源融資( 8. 74%) ; 選擇股權(quán)融資的比例( 42. 37%) 遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券融資( 5%) 。顯然，研究結(jié)果與啄食理論相違背。在解決長(zhǎng)期資金需求方面，民營(yíng)上市公司更偏好股權(quán)融資，而不考慮選擇內(nèi)源融資和長(zhǎng)期債權(quán)融資這兩種方式，融資方式的成本效應(yīng)更不會(huì)從財(cái)務(wù)管理的角度去考慮。然而，以上研究都沒(méi)有從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度對(duì)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮財(cái)務(wù)管理的作用進(jìn)行探討，本文擬為并購(gòu)企業(yè)融資后能更好地發(fā)展提出財(cái)務(wù)管理的建議。

二、民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)融資方式個(gè)案分析

( 一) 三六五網(wǎng)員工融資個(gè)案

2014 年6 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》( 以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》) ，到10 月份就有海普瑞、特銳德、大北農(nóng)、三安光電等20 多家上市公司推出了自己的員工持股計(jì)劃。大北農(nóng)公司控股股東邵根伙自掏腰包無(wú)償贈(zèng)與的股票構(gòu)成員工持股計(jì)劃的主要來(lái)源，成為《指導(dǎo)意見(jiàn)》中新增的股東自愿贈(zèng)與方式的首個(gè)案例。2014 年11 月3 日，三六五網(wǎng)( 300295. SZ) 的員工持股計(jì)劃也華麗現(xiàn)身，將員工自購(gòu)市值與4 位實(shí)際控制人贈(zèng)予市值的比例設(shè)置為1 ∶ 2，無(wú)償贈(zèng)與360 萬(wàn)股，占全部關(guān)聯(lián)人當(dāng)時(shí)所持股份的近10%。贈(zèng)與比例空前，既保護(hù)了員工的持股風(fēng)險(xiǎn)，又激發(fā)了核心員工工作的使命感與積極性。公司委托浙江浙商證券資產(chǎn)管理有限公司管理本員工持股計(jì)劃，為公司的長(zhǎng)久發(fā)展打下了牢固的激勵(lì)基礎(chǔ)。本案例的融資方式屬于民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)中的哪一類(lèi)方式? 該方式是否有利于民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)對(duì)其進(jìn)行管理和風(fēng)險(xiǎn)控制呢?

( 二) 民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)融資方式的財(cái)務(wù)管理作用

債務(wù)融資、股票融資或債務(wù)融資與股票融資相結(jié)合是民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)中常見(jiàn)的三種融資方式，三種方式對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生的影響如下。

1. 債務(wù)融資方式的影響

企業(yè)在并購(gòu)交易中，如果完全使用債務(wù)融資完成，并購(gòu)企業(yè)與新收購(gòu)的企業(yè)將共同承擔(dān)由此產(chǎn)生的所有新債務(wù)。該融資方式對(duì)并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響主要是: 融資企業(yè)的權(quán)益報(bào)酬率隨債務(wù)比率的提高而升高，杠桿效應(yīng)是并購(gòu)企業(yè)對(duì)債務(wù)融資感興趣的原因。要把這種杠桿效應(yīng)帶來(lái)的利益發(fā)揮到最佳，必須依靠經(jīng)驗(yàn)豐富、經(jīng)營(yíng)精明的融資企業(yè)家和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)管理制度。因此，并購(gòu)企業(yè)必須對(duì)債務(wù)融資對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響進(jìn)行分析。

2. 股票融資方式的影響

企業(yè)并購(gòu)時(shí)如果選用股票融資的方式進(jìn)行，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響主要有兩個(gè)方面: 1) 在進(jìn)行并購(gòu)期間，由于增加了股權(quán)數(shù)額，股東每股贏余的股值可能會(huì)被稀釋; 2) 如果通過(guò)股票方式融資，在此股票交易過(guò)程中，可能會(huì)誤導(dǎo)投資者認(rèn)為并購(gòu)企業(yè)的股票價(jià)格高于其股票價(jià)值。因此，股票融資方式的積極影響是增加投資者的信心，投資量增加，企業(yè)并購(gòu)獲得足夠資金; 消極的影響是，投資者被稀釋的回報(bào)會(huì)對(duì)企業(yè)的信譽(yù)帶來(lái)毀滅性的打擊。

3. 債務(wù)融資與股票融資相結(jié)合方式的影響

從上述兩種企業(yè)并購(gòu)的融資付款方式對(duì)財(cái)務(wù)狀況影響的分析可見(jiàn)，即使企業(yè)并購(gòu)時(shí)采取以債務(wù)融資與股票融資相結(jié)合的方式來(lái)支付價(jià)款進(jìn)行交易，積極與消極的因素也同時(shí)存在，對(duì)并購(gòu)之后企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響也是雙刃劍。此外，并購(gòu)的動(dòng)因、并購(gòu)價(jià)款的支付方式、企業(yè)支付價(jià)款的能力也會(huì)影響并購(gòu)后的業(yè)績(jī)，且這三種融資方式的影響還可能被所使用的融資方式放大。兩權(quán)相害取其輕，相對(duì)而言，并購(gòu)時(shí)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況更為有利的融資方式是債務(wù)融資。

( 三) 三六五網(wǎng)員工融資個(gè)案的財(cái)務(wù)管理分析

債務(wù)融資包括社會(huì)和個(gè)人資金( 如職工個(gè)人持股等) 、企業(yè)自留資金、金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)和單位的資金、境外資金等。在這些債務(wù)融資的資金來(lái)源中，只有企業(yè)自留資金和職工個(gè)人持股可以通過(guò)民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理進(jìn)行控制，其他外部資金難以通過(guò)企業(yè)自身的財(cái)務(wù)管理來(lái)控制。企業(yè)自留資金是指在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中形成的企業(yè)資本積累和增值，主要包括未分配利潤(rùn)、資本公積金和盈余公積金等。與國(guó)有企業(yè)相比較，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)由于資本金不足、成立時(shí)間較短、積累少、增值慢等原因，大部分不擁有自留資金。這并非民營(yíng)企業(yè)的資本公積金、盈余公積金和未分配利潤(rùn)少，根本問(wèn)題在于會(huì)計(jì)科目不健全、財(cái)務(wù)制度不完善，從而造成企業(yè)賬面自留資金少。三六五網(wǎng)融資采用的員工和社會(huì)個(gè)人資金的個(gè)人持股方式，是符合啄食理論的企業(yè)內(nèi)部融資方式，是較可行和有益的債務(wù)融資方式。從財(cái)務(wù)管理的角度分析，分析發(fā)現(xiàn)，員工持股計(jì)劃不像股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃那樣，會(huì)給企業(yè)和員工帶來(lái)成本壓力。雖然公司委托浙江浙商證券資產(chǎn)管理有限公司管理員工持股計(jì)劃，但是從具體運(yùn)作來(lái)看，上市公司的企業(yè)財(cái)務(wù)與員工持股計(jì)劃并沒(méi)有關(guān)系。也就是說(shuō)，上面分析的債務(wù)融資在財(cái)務(wù)管理上的消極影響顯而易見(jiàn)，該融資方式不能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制的作用。因此，將融資置于財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)控制之下，探究財(cái)務(wù)杠桿對(duì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)中與公司利益綁定在一起獲益的員工持股計(jì)劃的作用非常重要。

三、基于財(cái)務(wù)管理的民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)融資方式的思考

企業(yè)并購(gòu)是耗資成本巨大的一項(xiàng)投資活動(dòng)，欲并購(gòu)的企業(yè)必須為籌措足夠的并購(gòu)資金處心積慮、周密調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，精密策劃融資方案。首先，作為企業(yè)融資的重要組成部分的并購(gòu)融資，必須遵循一般融資的原則，還要保證并購(gòu)后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理; 其次，要考慮非同一般的企業(yè)融資行為并購(gòu)融資，必將會(huì)對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及權(quán)益價(jià)值產(chǎn)生諸多影響。因此，在融資決策的過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)要根據(jù)具體情況，請(qǐng)專(zhuān)業(yè)人士分析融資方式的不同和融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整可能會(huì)對(duì)并購(gòu)后企業(yè)未來(lái)收益成本、財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生的多方面影響，審慎選擇適合企業(yè)自身情況、與并購(gòu)項(xiàng)目匹配的融資方式。

( 一) 融資方式的成本分析

并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)成本計(jì)算將變成兩類(lèi)，一類(lèi)是并購(gòu)融資主要涉及的個(gè)別資金成本計(jì)算方法，一類(lèi)是一般經(jīng)營(yíng)條件下或投資項(xiàng)目下的成本計(jì)算方法。這兩種計(jì)算方法沒(méi)有太大區(qū)別，其區(qū)別在于: 在進(jìn)行融資成本分析時(shí)，并購(gòu)融資項(xiàng)目所涉及的融資方式遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一般融資項(xiàng)目。因此，更應(yīng)該側(cè)重于加權(quán)平均。

( 二) 基于成本分析的融資原則

融資方式的選擇決定了并購(gòu)后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、成本與收益的效率。因此，并購(gòu)企業(yè)要嚴(yán)格遵循先內(nèi)后外、先簡(jiǎn)后繁、先快后慢的融資原則，綜合融資成本、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)后資本結(jié)構(gòu)等要素進(jìn)行分析，審慎選擇。

( 三) 對(duì)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)中融資方式選擇的建議

1. 考慮企業(yè)的內(nèi)部積累

遵循上述先內(nèi)后外的原則，并購(gòu)企業(yè)選擇具有融資阻力小、保密性好、風(fēng)險(xiǎn)小、不必支付發(fā)行費(fèi)用、不必為企業(yè)保留更多融資能力等諸多優(yōu)點(diǎn)的內(nèi)部積累融資方式實(shí)屬上乘。但同時(shí)也必須考慮選擇匹配的外部融資方式( 如銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款) 作為完備的策略，以此解決并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部積累資金有限，并購(gòu)資金量缺口很大的問(wèn)題。因?yàn)橘J款融資具有成本低、保密性好、彈性大、速度快等優(yōu)點(diǎn)。當(dāng)然，這是并購(gòu)企業(yè)本身必須信用等級(jí)高才可能行得通的外部融資的絕佳途徑。

2. 通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行有價(jià)證券獲取融資

盡管證券市場(chǎng)發(fā)行的有價(jià)證券具有成本高、保密性差且速度慢等諸多缺點(diǎn)，但是該途徑可以籌集到數(shù)量非?？捎^的資金，因而在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中仍然是強(qiáng)有力的、并購(gòu)企業(yè)可最后考慮的融資途徑。但是，必須清醒地看到，該融資途徑的債券發(fā)行成本低于股票的發(fā)行成本，從財(cái)務(wù)管理的成本核算角度來(lái)看，可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不良的股市影響。因此，在選擇順序上股票次于債權(quán)。如果企業(yè)在自有資金有限的情況下，不得已要通過(guò)證券市場(chǎng)選擇融資方式，應(yīng)考慮兩方面: 1) 債券融資能發(fā)揮債務(wù)資本的杠桿作用，有利于進(jìn)行企業(yè)的并購(gòu)，且能取得更高的收益，因而將債券融資的發(fā)行作為首選，發(fā)行股票次之; 2) 債券融資將帶來(lái)過(guò)高的債務(wù)比例，以負(fù)債完成的融資交易，同樣存在與并購(gòu)企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資避免股權(quán)價(jià)值稀釋的初衷相違背的結(jié)局，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大。因此，并購(gòu)融資企業(yè)在選擇債務(wù)融資方式時(shí)，應(yīng)當(dāng)特別重視從財(cái)務(wù)管理的角度核算會(huì)計(jì)成本，在發(fā)揮利益杠桿的作用與可能升高的負(fù)債比率之間尋找到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最佳決策點(diǎn)。

第2篇：企業(yè)并購(gòu)的融資方式范文

【關(guān)鍵詞】 并購(gòu);融資方式;創(chuàng)新

并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說(shuō),并購(gòu)是企業(yè)一種高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng),該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的根本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化?，F(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)規(guī)模越來(lái)越大,并購(gòu)金額越來(lái)越高,在國(guó)際上企業(yè)并購(gòu)甚至高達(dá)幾百億美元。成功的并購(gòu)需要雄厚的資金支持,沒(méi)有資金支持的并購(gòu)最終會(huì)失敗,然企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購(gòu),必須憑借外部融資來(lái)完成并購(gòu)。因此,企業(yè)并購(gòu)需要對(duì)外融資,對(duì)外融資就需選擇合適的融資方式來(lái)幫助企業(yè)完成并購(gòu)。

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要融資方式

并購(gòu)融資是指并購(gòu)企業(yè)為了兼并或收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)而進(jìn)行的融資活動(dòng)。根據(jù)融資獲得資金的來(lái)源,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)等方面存在著顯著的差異。這對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中選擇融資方式有著直接影響。

(一)內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)通過(guò)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費(fèi)”資金,資金成本低,但是內(nèi)部供給的資金金額有限,很難滿(mǎn)足企業(yè)并購(gòu)所需大額資金。

(二)外源融資

外源融資是指企業(yè)通過(guò)一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金,外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。

1.債務(wù)融資

債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過(guò)對(duì)外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務(wù)融資相對(duì)于權(quán)益性融資來(lái)說(shuō),債務(wù)融資不會(huì)稀釋股權(quán),不會(huì)威脅控股股東的控制權(quán),債務(wù)融資還具有財(cái)務(wù)杠桿效益,但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束,具有很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)控制不好會(huì)直接影響企業(yè)生存。在債務(wù)融資方式中,商業(yè)銀行貸款是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)時(shí)獲取資金的主要方式,這主要是由于我國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá),其他融資渠道不暢或融資成本太高,此外,并購(gòu)活動(dòng)也往往是政府“引導(dǎo)”下的市場(chǎng)行為,解決國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題,比較容易獲取國(guó)有商業(yè)銀行的貸款。

2.權(quán)益融資

權(quán)益融資是指企業(yè)通過(guò)吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長(zhǎng)期使用,不存在還本付息的壓力,但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán),威脅控股股東控制權(quán),而且以稅后收益支付投資者利潤(rùn),融資成本較高。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇的影響因素

企業(yè)并購(gòu)融資方式對(duì)并購(gòu)成功與否有直接影響,在融資方式的選擇上需要綜合考慮,主要有以下因素:

(一)融資成本高低

資金的取得、使用都是有成本的,即使是自有資金,資金的使用也絕不是“免費(fèi)的午餐”。企業(yè)并購(gòu)融資成本的高低將會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)融資的取得和使用。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)應(yīng)選擇融資成本低的資金來(lái)源,否則,并購(gòu)活動(dòng)的目的將違背并購(gòu)的根本目標(biāo),損害企業(yè)價(jià)值。西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序,該理論認(rèn)為,企業(yè)融資應(yīng)先內(nèi)源融資,后外源融資,在外源融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資,不足時(shí)再考慮股權(quán)融資。因此,企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇時(shí)應(yīng)首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金,再選擇資金成本較高的外源資金,在外源資金選擇時(shí),優(yōu)先選擇具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金,后選擇權(quán)益資金。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)大小

融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中不可忽視的因素。并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)可劃分為并購(gòu)前融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后融資風(fēng)險(xiǎn),前者是指企業(yè)能否在并購(gòu)活動(dòng)開(kāi)始前籌集到足額的資金保證并購(gòu)順利進(jìn)行;后者是指并購(gòu)?fù)瓿珊?企業(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力,債務(wù)性融資金額越多,企業(yè)負(fù)債率越高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大,同時(shí),企業(yè)并購(gòu)融資后,該項(xiàng)投資收益率是否能彌補(bǔ)融資成本,如果企業(yè)并購(gòu)后,投資收益率小于融資成本,則并購(gòu)活動(dòng)只會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。因此,我國(guó)企業(yè)在謀劃并購(gòu)活動(dòng)時(shí),必須考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)對(duì)企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資都有相關(guān)的法律和法規(guī)規(guī)定,比如國(guó)家規(guī)定,銀行信貸資金主要是補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金和固定資金的不足,沒(méi)有進(jìn)行并購(gòu)的信貸項(xiàng)目,因此,企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購(gòu)信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。我國(guó)對(duì)發(fā)行股票融資要求也較為苛刻,《證券法》、《公司法》等對(duì)首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴(yán)格的規(guī)定,“上市資格”比較稀缺,不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購(gòu)。

(三)融資方式對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來(lái)源中長(zhǎng)期債務(wù)與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。企業(yè)并購(gòu)融資方式會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),并購(gòu)融資方式會(huì)通過(guò)資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu),因而并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)一定的融資方式達(dá)到較好的資本結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的合理配置,優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),降低委托成本,保障企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)完成后能夠增加企業(yè)價(jià)值。因此,企業(yè)并購(gòu)融資時(shí)必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)的影響,根據(jù)企業(yè)實(shí)力和股權(quán)偏好來(lái)選擇合適的融資方式。

(四)融資時(shí)間長(zhǎng)短

融資時(shí)間長(zhǎng)短也會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)成敗。在面對(duì)有利的并購(gòu)機(jī)會(huì)時(shí),企業(yè)能及時(shí)獲取并購(gòu)資金,容易和便捷地快速獲取并購(gòu)資金有利于保證并購(gòu)成功進(jìn)行;反之,融資時(shí)間較長(zhǎng),會(huì)使并購(gòu)企業(yè)失去最佳并購(gòu)機(jī)會(huì),導(dǎo)致不得不放棄并購(gòu)。在我國(guó),通常獲取商業(yè)銀行信貸時(shí)間比較短,而發(fā)行股票融資面臨著嚴(yán)格的資格審查和上市審批程序,所需時(shí)間超長(zhǎng)。因此,我國(guó)企業(yè)在選擇融資方式時(shí)要考慮融資時(shí)間問(wèn)題。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式的創(chuàng)新

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對(duì)外開(kāi)放的深化,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出如火如荼的發(fā)展趨勢(shì),我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)不僅發(fā)生在國(guó)內(nèi),不少?lài)?guó)內(nèi)大型企業(yè)還主動(dòng)參與國(guó)際間企業(yè)并購(gòu),企業(yè)并購(gòu)資金金額更是呈幾何級(jí)基數(shù)增加。而我國(guó)企業(yè)現(xiàn)有的并購(gòu)融資方式顯得滯后,難以適應(yīng)所需巨額資金的國(guó)內(nèi)或國(guó)際間并購(gòu)活動(dòng)需要,借鑒國(guó)外企業(yè)并購(gòu)融資方式創(chuàng)新,我國(guó)并購(gòu)融資方式勢(shì)在必行。

(一)杠桿收購(gòu)融資

杠桿收購(gòu)(Leveraged Buy-Outs,簡(jiǎn)稱(chēng)LBO)是指并購(gòu)企業(yè)以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作抵押,向銀行或投資者融資來(lái)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu),待收購(gòu)成功后再以目標(biāo)公司的未來(lái)收益或出售目標(biāo)公司部分資產(chǎn)償還本息。杠桿收購(gòu)融資不同于其它負(fù)債融資方式,杠桿收購(gòu)融資主要依靠目標(biāo)公司被并購(gòu)后產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)收益或者出售部分資產(chǎn)進(jìn)行償還負(fù)債,而其它負(fù)債融資主要由并購(gòu)企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。通常,并購(gòu)企業(yè)用于并購(gòu)活動(dòng)的自有資金只占并購(gòu)總價(jià)的15%左右,其余大部分資金通過(guò)銀行貸款及發(fā)行債券解決,因此,杠桿收購(gòu)具有高杠桿性和高風(fēng)險(xiǎn)性特征。杠桿收購(gòu)融資對(duì)缺乏大量并購(gòu)資金的企業(yè)來(lái)說(shuō),可以借助于外部融資,通過(guò)達(dá)到“雙贏”促成企業(yè)完成并購(gòu)。

(二)信托融資

信托融資并購(gòu)是由信托機(jī)構(gòu)向投資者融資購(gòu)買(mǎi)并購(gòu)企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財(cái)產(chǎn),并購(gòu)企業(yè)則用該信托資金完成對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)。信托融資具有籌資能力強(qiáng)和籌資成本較低的特點(diǎn)。根據(jù)中國(guó)人民銀行2002年的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定,信托公司籌集的信托資金總余額上限可達(dá)30億元人民幣,從而可以很好地解決融資主體對(duì)資金的大量需求。由于信托機(jī)構(gòu)所提供的信用服務(wù),降低了融資企業(yè)的前期籌資費(fèi)用,信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本,信托融資就有利于并購(gòu)企業(yè)完成收購(gòu)目標(biāo)公司。

(三)換股并購(gòu)融資

換股并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)將目標(biāo)公司的股票按照一定比例換成并購(gòu)企業(yè)的股票,目標(biāo)公司被終止或成為并購(gòu)公司的子公司。換股并購(gòu)?fù)ǔ７譃槿N情況:增資換股、庫(kù)存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購(gòu)融資對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)不需要支付大量現(xiàn)金,不會(huì)擠占公司的營(yíng)運(yùn)資金,相對(duì)于現(xiàn)金并購(gòu)支付而言成本也有所降低。換股并購(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)現(xiàn)并購(gòu)具有重要的促進(jìn)作用。

(四)認(rèn)股權(quán)證融資

認(rèn)股權(quán)證是一種衍生金融產(chǎn)品,它是由上市公司發(fā)行的,能夠在有效期內(nèi)(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。通常,上市公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證時(shí)將其與股票、債券等一起發(fā)行,通過(guò)給予原流通股股東的一定補(bǔ)償,提高了股票、債券等融資工具對(duì)投資者的吸引力,這樣有助于順利實(shí)現(xiàn)上市公司融資的目的。因此,發(fā)行認(rèn)股權(quán)證對(duì)需要大量融資的并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)可成功達(dá)到籌資的目標(biāo)。

我國(guó)資本市場(chǎng)在1992年就嘗試應(yīng)用權(quán)證,比如飛樂(lè)和寶安等公司發(fā)行了配股權(quán)證。但由于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理,一股獨(dú)大,個(gè)別機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng),市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重,權(quán)證交易不得不被停止。但隨著我國(guó)資本市場(chǎng)各項(xiàng)法規(guī)、制度以及監(jiān)管政策的到位,我國(guó)推出認(rèn)股權(quán)證的條件逐漸成熟,相信認(rèn)股權(quán)證融資終究會(huì)成為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的重要方式。

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第3篇：企業(yè)并購(gòu)的融資方式范文

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)耗資巨大的工程。并購(gòu)企業(yè)不僅要支付目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，還要支付給中介機(jī)構(gòu)咨詢(xún)費(fèi)用，股票交易所等機(jī)構(gòu)高額費(fèi)用以及印刷費(fèi)和廣告費(fèi)等，并購(gòu)后的重組更需要大量的資金。因此，如何選擇融資方式是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵因素之一。在現(xiàn)代并購(gòu)中，各個(gè)企業(yè)越來(lái)越重視并購(gòu)融資方式的選擇，以保證并購(gòu)的順利進(jìn)行。

二、上市公司并購(gòu)的融資方式

并購(gòu)融資方式是多種多樣的。并購(gòu)融資按資金的來(lái)源不同一般可分為兩大類(lèi)融資方式，即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。

內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開(kāi)辟資金來(lái)源，籌措所需資金。但由于并購(gòu)活動(dòng)所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的，而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的，利用并購(gòu)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金流進(jìn)行融資對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言有很大的局限性因?yàn)橐话悴蛔鳛槠髽I(yè)并購(gòu)融資的主要方式。

并購(gòu)中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資，指企業(yè)從外邊有開(kāi)辟資金來(lái)源，向企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道，對(duì)企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。當(dāng)企業(yè)通過(guò)外源融資而擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模并由此獲得收益時(shí)，其對(duì)外負(fù)債在財(cái)務(wù)上具有杠桿效益，這也是企業(yè)從事外源融資的基本動(dòng)機(jī)。

三、上市公司并購(gòu)融資方式存在問(wèn)題

1．我國(guó)上市公司并購(gòu)融資方式單一。我國(guó)上市公司并購(gòu)融資市場(chǎng)的首要問(wèn)題是融資方式單一，融資渠道狹窄。

2．我國(guó)上市公司并購(gòu)融資呈現(xiàn)逆向選擇。從我國(guó)上市公司并購(gòu)融資的實(shí)際情況來(lái)看，呈現(xiàn)出一種并購(gòu)融資的逆向選擇型，即忽視內(nèi)源融資、對(duì)股權(quán)融資相對(duì)偏好，對(duì)債務(wù)融資輕視的狀況。

3．我國(guó)上市公司并購(gòu)融資中不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重。由于我國(guó)法律在一些領(lǐng)域存在空白，某些并購(gòu)企業(yè)正是利用了這一點(diǎn)，鉆法律的空子，使相關(guān)法規(guī)形同虛設(shè)，嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場(chǎng)的秩序。

4．我國(guó)政府對(duì)上市公司并購(gòu)融資干預(yù)過(guò)多。

四、發(fā)展我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的策略

企業(yè)并購(gòu)融資活動(dòng)涉及多方面因素，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)表明，解決并購(gòu)融資難問(wèn)題單靠一種途徑，一種方式是不行的，必須采取多種措施，從不同方面著手，綜合解決。借鑒這一經(jīng)驗(yàn)，我們也應(yīng)該從多方面發(fā)展和完善企業(yè)并購(gòu)融資的渠道，法規(guī)，政策和工具：

1．放松金融管制。應(yīng)盡快對(duì)現(xiàn)有法規(guī)進(jìn)行修改，使企業(yè)能夠從合法的渠道獲得正常并購(gòu)重組活動(dòng)所需資金。主要包括以下方面，

(1)放松商業(yè)銀行貸款不得用于并購(gòu)的限制。

(2)放松企業(yè)債券發(fā)行資格，用途的限制。

(3)放松對(duì)賣(mài)方融資方式的限制。

(4)放松對(duì)基金，養(yǎng)老基金，保險(xiǎn)基金等資金投向的限制。

2．建立創(chuàng)業(yè)板塊證券市場(chǎng)。我國(guó)應(yīng)盡快建立創(chuàng)業(yè)板塊市場(chǎng)，為那些優(yōu)秀的中小企業(yè)提供更多的并購(gòu)融資渠道。

3．推行股份全流通改革。解決全流通問(wèn)題是中國(guó)股票市場(chǎng)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系的正本清源之舉，應(yīng)趕快采取措施改革我國(guó)股權(quán)分割和國(guó)有股一股獨(dú)大的現(xiàn)狀，早日實(shí)現(xiàn)股權(quán)全流通。

4．發(fā)展換股并購(gòu)。目前，定向增發(fā)尤其是換股并購(gòu)已成為西方資本市場(chǎng)并購(gòu)的主要方式，尤其是發(fā)生在大企業(yè)之間的、對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有重大影響的并購(gòu)活動(dòng)。

5．拓寬MBO融資渠道。要發(fā)展我國(guó)管理層收購(gòu)融資，首先應(yīng)解決法律法規(guī)制約方面的問(wèn)題：其次，MBO基金和信托MBO是目前解決管理層收購(gòu)資金問(wèn)題的一個(gè)比較好的方法，應(yīng)積極提倡，以促進(jìn)管理層收購(gòu)的健康發(fā)展。

6．發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。大力發(fā)展我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)，已成為促進(jìn)目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的一項(xiàng)緊迫任務(wù)。

7．培育機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者在杠桿收購(gòu)尤其是管理層收購(gòu)中起著關(guān)鍵核心作用，從參與融資談判，參與董事會(huì)，影響管理層決策，到外部市場(chǎng)監(jiān)督等。

8．制定稅收優(yōu)惠政策。稅收優(yōu)惠政策對(duì)并購(gòu)融資，尤其是鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入員工持股計(jì)劃融資領(lǐng)域具有決定性作用，應(yīng)積極制定相關(guān)的法律和稅收優(yōu)惠政策鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入ESOP融資領(lǐng)域。

9．扶持投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展。我國(guó)開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)，應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的中介作用，充分運(yùn)用投資銀行證券公司的資本實(shí)力，信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開(kāi)創(chuàng)多樣的融資渠道。

10．鼓勵(lì)衍生金融工具的應(yīng)用。應(yīng)積極地進(jìn)行人才儲(chǔ)備，并不斷地提高我國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在衍生并購(gòu)融資工具的設(shè)計(jì)和使用方面的能力。

第4篇：企業(yè)并購(gòu)的融資方式范文

前者反應(yīng)的是一種產(chǎn)權(quán)交易關(guān)系,它是企業(yè)通過(guò)出讓部分所有控制權(quán)來(lái)與外部投資者建立聯(lián)系。后者反應(yīng)的一種抵押債權(quán)債務(wù)關(guān)系,它主要是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)向其他金融機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行或社會(huì)借入所需資金,同時(shí)企業(yè)承擔(dān)按期還本付息的義務(wù)。外部融資主要是為了彌補(bǔ)內(nèi)部融資的不足,滿(mǎn)足企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中所需的巨額資金。各中小企業(yè)應(yīng)該充分了解其自身的經(jīng)濟(jì)情況,將各種融資方案仔細(xì)對(duì)比之后總結(jié)出最適合本企業(yè)的內(nèi)外部融資組合。讓企業(yè)能夠以融資最優(yōu)組合實(shí)現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

二、中小企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的前提是它們本身能夠擁有足夠的資本。同時(shí),企業(yè)所采取的融資體制是否完善會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生很大影響。對(duì)不同類(lèi)型企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)所要求的融資機(jī)制是不同的,如并購(gòu)小型企業(yè)所需花費(fèi)相對(duì)較少,那么籌集資金的數(shù)量和時(shí)間就會(huì)相對(duì)較少。很明顯,如果沒(méi)有處理好融資的問(wèn)題,那么就會(huì)影響并購(gòu)方企業(yè)的現(xiàn)金流,一定程度上加重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),甚至可能會(huì)使并購(gòu)后的企業(yè)面臨資金周轉(zhuǎn)困難的窘境,從而導(dǎo)致企業(yè)走向破產(chǎn)的危險(xiǎn)?？梢?jiàn),規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn),完善融資機(jī)制的重要性。企業(yè)應(yīng)該爭(zhēng)取盡量以最低的融資成本,最小的融資風(fēng)險(xiǎn)以及最佳的融資方式完成并購(gòu)活動(dòng)。

2.1中小企業(yè)并購(gòu)融資渠道

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),我國(guó)中小企業(yè)并購(gòu)融資的渠道從宏觀上來(lái)分可大致分為從外和從內(nèi)兩個(gè)方面。具體的融資方式有融資租賃、銀行承兌匯票、不動(dòng)產(chǎn)抵押、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、提供擔(dān)保、國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓資金和互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)等等。

2.2中小企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在企業(yè)能否在有限的期間內(nèi)通過(guò)內(nèi)外部相結(jié)合的融資方式籌集到足夠的資金,以確保并購(gòu)的順利進(jìn)行。我國(guó)中小企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

(1)復(fù)雜的融資環(huán)境融資環(huán)境主要受幾個(gè)方面的影響:并購(gòu)方自身籌集資金的能力以及被并購(gòu)方在市場(chǎng)環(huán)境中所展現(xiàn)的自身的企業(yè)形象等等?？蓪⑦@種風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)為是主觀的,可以人為控制的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)自身的融資能力由其自身的經(jīng)營(yíng)能力決定,同時(shí)還受到企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模和未來(lái)預(yù)期收益的影響。投資者對(duì)企業(yè)投資的信心與企業(yè)的市場(chǎng)信譽(yù)以及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成正比關(guān)系。一個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)信譽(yù)越高,盈利能力越強(qiáng)就越能吸引投資者的青睞,從而能從外部吸收更多的資金。但目前市場(chǎng)上存在著并購(gòu)方與被并購(gòu)方信息不對(duì)稱(chēng)的情況,這就增加了融資環(huán)境的復(fù)雜性。我國(guó)的中小型企業(yè)大多數(shù)屬于缺少披露機(jī)制的非上市公司,所以對(duì)并購(gòu)方來(lái)說(shuō),可能對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性以及資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)了解不足,從而無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估被并購(gòu)方的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力,導(dǎo)致并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。而對(duì)于被并購(gòu)方來(lái)說(shuō),可能企業(yè)目前的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不理想,但其高管人員為達(dá)到目的而故意隱瞞企業(yè)的真實(shí)情況,甚至與中介機(jī)構(gòu)共同制造企業(yè)的虛假信息,從而使并購(gòu)方的決策者不能很好的了解企業(yè)真正的財(cái)務(wù)狀況,而根據(jù)錯(cuò)誤的信息做出錯(cuò)誤的決策,增加了并購(gòu)方的投資風(fēng)險(xiǎn)。這種舉動(dòng)破壞了融資環(huán)境的真實(shí)性和穩(wěn)定性,對(duì)并購(gòu)方的企業(yè)有嚴(yán)重的影響。

(2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指除了企業(yè)本身還有其他投資主體以外的其他因素對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資所造成的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)屬于客觀風(fēng)險(xiǎn),只能最大程度上預(yù)防和規(guī)避而不能夠徹底杜絕,且市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是所有企業(yè)都會(huì)面臨的,屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是不可分散的,也不是人們可以控制改變的。簡(jiǎn)單舉例市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),比如通貨膨脹,經(jīng)濟(jì)衰退,還有戰(zhàn)爭(zhēng)等等。

2.3中小企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

融資風(fēng)險(xiǎn)雖不可完全避免杜絕,但企業(yè)可采取一定的方法,將其加以控制與防范,將發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性降至最低。

(1)融資方向及其規(guī)模的確定并購(gòu)方應(yīng)該先明確自己并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè),然后采用合理的估價(jià)方式對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估,盡量減少估價(jià)誤差,從而減少收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。為了確定對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)的準(zhǔn)確性,并購(gòu)方通常應(yīng)采用多種不同的評(píng)估方法以及邀請(qǐng)多位經(jīng)驗(yàn)豐富的審計(jì)人員對(duì)其進(jìn)行各方面的評(píng)估。不僅如此,并購(gòu)方不能只考慮自身的資金運(yùn)轉(zhuǎn)問(wèn)題,還應(yīng)考慮被并購(gòu)公司在并購(gòu)后自身企業(yè)的整合以及加入并購(gòu)方企業(yè)共同運(yùn)作所需的資金。

(2)融資機(jī)制需謹(jǐn)慎制定不同融資機(jī)制的制定取決于不同的被收購(gòu)企業(yè),也就是說(shuō),企業(yè)應(yīng)根據(jù)管理層確定的目標(biāo)收購(gòu)企業(yè)來(lái)制定不同的籌資機(jī)制,籌資方式選擇是否成功會(huì)直接影響到并購(gòu)能否成功,也影響到并購(gòu)方企業(yè)并購(gòu)后能否繼續(xù)健康運(yùn)轉(zhuǎn),所以在選擇融資方式時(shí)需慎重考慮。目前,我國(guó)企業(yè)融資方式可大體分為內(nèi)部融資和外部融資。在企業(yè)決定實(shí)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí),首先應(yīng)考慮的是其內(nèi)部積累。因?yàn)閮?nèi)部融資相比于外部融資而言具有融資易、風(fēng)險(xiǎn)小、減少融資額外費(fèi)用等諸多優(yōu)點(diǎn)。但其缺點(diǎn)就是籌集資金數(shù)量有限,常常無(wú)法滿(mǎn)足并購(gòu)所需資金量,因此企業(yè)在使用內(nèi)部融資的同時(shí)還需選擇合適的外部融資方式。并購(gòu)方在制定融資機(jī)制時(shí)應(yīng)考慮從以下幾點(diǎn):

①制定靈活伸縮的融資期限。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,一般會(huì)制定好階段的運(yùn)營(yíng)目標(biāo),然后,按其制定的目標(biāo)有條不紊地完成各階段的任務(wù)。所以,企業(yè)一般會(huì)制定并購(gòu)項(xiàng)目的融資期限。融資期限簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是企業(yè)安排籌資目標(biāo)資金所需花費(fèi)的時(shí)間。企業(yè)在制定這一時(shí)間時(shí)應(yīng)充分考慮該期間可能發(fā)生的各種不利,從而制定能夠靈活伸縮的籌資時(shí)間,減少由于突發(fā)事件導(dǎo)致的融資風(fēng)險(xiǎn)。

②最優(yōu)化結(jié)合內(nèi)外部融資。將內(nèi)外部融資有機(jī)結(jié)合,從而減少兩種融資方式自身的不足同時(shí)將優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到最大。這就需要并購(gòu)方在并購(gòu)前做好充足準(zhǔn)備,精心對(duì)比并購(gòu)預(yù)算和并購(gòu)后收益再做選擇。總之,企業(yè)應(yīng)在能夠籌集充足的資金的同時(shí)降低企業(yè)的融資成本。另外并購(gòu)企業(yè)也可適當(dāng)考慮引入進(jìn)更多的融資方式,不僅僅局限于傳統(tǒng)的融資方式。

(3)融資機(jī)制需優(yōu)化和完善在企業(yè)并購(gòu)融資實(shí)踐中,融資機(jī)制還受到很多因素的影響。所以,企業(yè)制定的融資機(jī)制并不是始終不變的。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變,這就要求并購(gòu)方能夠具備敏銳的洞察力,與時(shí)俱進(jìn)不斷優(yōu)化和完善自己的融資機(jī)制,減少融資機(jī)制不適合而造成的融資風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)束語(yǔ)

第5篇：企業(yè)并購(gòu)的融資方式范文

[關(guān)鍵詞]企業(yè)并　購(gòu)融　資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一　引言

回顧歷史，從19世紀(jì)70年代起，企業(yè)并購(gòu)在西方國(guó)家已經(jīng)掀起了五次浪潮，在這五次浪潮中，企業(yè)并購(gòu)造就了無(wú)數(shù)的巨型企業(yè)。因此通過(guò)及時(shí)發(fā)現(xiàn)和識(shí)別企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其進(jìn)行有效的防范和控制，將大大提高企業(yè)并購(gòu)成功的機(jī)會(huì)。本文對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中因?yàn)槿谫Y引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行了分析，并給出相應(yīng)的控制措施。

二　融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

并購(gòu)過(guò)程中，融資是并購(gòu)公司面臨的一個(gè)首要問(wèn)題。并購(gòu)過(guò)程常常需要大量的資金支持。只有選擇恰當(dāng)?shù)幕I資方式，才能保證并購(gòu)所需資金，避免并購(gòu)后企業(yè)償付困難而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，使并購(gòu)得以成功。

(一)與內(nèi)部融資相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的內(nèi)部融資主要是指使用企業(yè)自己的內(nèi)部留存，如企業(yè)稅后利潤(rùn)等。這部分資金的形成有很大一部分是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中通過(guò)自身積累逐步形成，同其他的融資方式比，內(nèi)部融資成本最低。但是，使用內(nèi)部融資存在一些問(wèn)題，可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，自有資金規(guī)模十分有限。我國(guó)大部分企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，積累的自有資金有限。但是并購(gòu)活動(dòng)常涉及巨大的資金數(shù)額，僅僅依靠自身的積累難以支持并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)行。其次，在自身積累有限的情況下，完全依靠?jī)?nèi)部融資，將占用大量的流動(dòng)資產(chǎn)，威脅營(yíng)運(yùn)資本的充足性。再次，當(dāng)流動(dòng)資金用于并購(gòu)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的流動(dòng)性不足，無(wú)法償還短期債務(wù)，引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。即使不構(gòu)成財(cái)務(wù)危機(jī)，企業(yè)又將面臨再融資問(wèn)題，這時(shí)融資可能需要付出更高的代價(jià)。

(二)與外部融資相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

由于企業(yè)內(nèi)部融資數(shù)額有限，企業(yè)并購(gòu)的融資常選用外部融資方式。對(duì)外部融資相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要討論債務(wù)性融資和權(quán)益性融資這兩類(lèi)。

(1)債務(wù)性融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)融資相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：第一，企業(yè)采用債務(wù)融資的方式，會(huì)提高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，增重企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。如果企業(yè)現(xiàn)金流安排不當(dāng)，或者經(jīng)營(yíng)管理不善，很可能會(huì)造成無(wú)法在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)支付利息和本金而導(dǎo)致破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。第二，由于負(fù)債的增加，會(huì)增大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，企業(yè)的每股收益將以更大的幅度變化，損害企業(yè)股東利益。第三，由于企業(yè)并購(gòu)需要籌集的資金數(shù)額龐大，如果完全依靠債務(wù)融資，對(duì)企業(yè)進(jìn)一步融資的能力影響巨大。

(2)股權(quán)性融資的風(fēng)險(xiǎn)。最常用的股權(quán)融資方式主要包括普通股融資和優(yōu)先股融資。普通股融資，可以籌集大量資金，不必支付固定的股利給股東，不必償還本金。但是這種融資方式可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)在于：第一，可能引起企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移。一般情況下，普通股都享有投票權(quán)，發(fā)行新股帶來(lái)了更多的新股東，所以企業(yè)的部分控制權(quán)將部分轉(zhuǎn)移到新股東。如果普通股發(fā)行過(guò)多，可能引起股權(quán)結(jié)構(gòu)的巨大變化，使企業(yè)面臨被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)；第二，由于普通股融資，不能像債券融資一樣抵稅，普通股的融資成本一般高于債券和優(yōu)先股，所以過(guò)多的普通股融資可能不能達(dá)到加權(quán)平均資本最低的最佳資本結(jié)構(gòu)；第三，新股東與舊股東擁有同樣的權(quán)利，當(dāng)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)激增時(shí)，造成新舊股東分配時(shí)的不公；第四，我國(guó)對(duì)股票融資要求很多，對(duì)股票的首次公開(kāi)發(fā)行，配股和增發(fā)等都有嚴(yán)：格規(guī)定，且需要相關(guān)部門(mén)審批。這些都需要大量的時(shí)間，不利于并購(gòu)時(shí)機(jī)的選擇。第五，稀釋每股收益。企業(yè)的每股收益減小，損害了原股東的利益，可能會(huì)引起原有股東的不滿(mǎn)。優(yōu)先股融資的風(fēng)險(xiǎn)在于吸引力不夠，可能不能募集到足夠資金。這是因?yàn)閮?yōu)先股股東承擔(dān)了一定風(fēng)險(xiǎn)，但是卻只獲得固定的收益。

三　融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制

選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式，控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該全面考慮企業(yè)本身的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)等方面的現(xiàn)狀，主要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：

(一)關(guān)注企業(yè)的流動(dòng)性

企業(yè)自有資金十分充足，企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，在滿(mǎn)足自身經(jīng)營(yíng)和未來(lái)借款等支付需要以后，仍有大量剩余。此時(shí)，采用自有資金并購(gòu)是最好選擇。自有資金的資金成本低，且沒(méi)有未來(lái)還本付息的壓力，也不會(huì)導(dǎo)致控制權(quán)的稀釋。這種情況下，選擇自有資金進(jìn)行并購(gòu)，所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小。

(二)關(guān)注企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

隨著負(fù)債的增多，企業(yè)面臨更大的償債風(fēng)險(xiǎn)。所以，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該控制在合理的范圍內(nèi)，才能有效避免企業(yè)未來(lái)的償債風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高時(shí)，一般不采用債務(wù)融資的方式，進(jìn)行并購(gòu)融資。因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)?fù)ǔＩ婕按罅抠Y金，而并購(gòu)的收益具有很大的不確定性，可能要在很長(zhǎng)一段時(shí)間以后才能收回或者根本無(wú)法收回。如果企業(yè)大規(guī)模借債，而并購(gòu)的收益不能及時(shí)獲得，又需要清償借債的利息和本金，這將使企業(yè)無(wú)法償債，引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。另外，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，會(huì)造成信用危機(jī)，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)虧損甚至破產(chǎn)。所以當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高時(shí)，采用股權(quán)融資的方式，或者采用股權(quán)支付的方式，可以有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)分析公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

公司現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)將會(huì)隨著發(fā)行新股或增發(fā)而變化。股權(quán)融資時(shí)，考慮原有股東的利益和要求，以確定合理的發(fā)行數(shù)量十分重要。如果發(fā)行數(shù)量過(guò)多，一方面稀釋了每股收益，造成股價(jià)大跌：另一方面可能損害原有股東利益，造成控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。尤其是在并購(gòu)企業(yè)第一大股東持股比例比較低，而被并購(gòu)方股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中的情況下，采用定向增發(fā)和換股方式則不可行。

參考文獻(xiàn)

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第6篇：企業(yè)并購(gòu)的融資方式范文

關(guān)鍵詞：并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)；防范

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）12-0-01

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，許多公司為加強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，國(guó)內(nèi)及跨國(guó)的并購(gòu)事件頻繁發(fā)生。并購(gòu)雖能給企業(yè)帶來(lái)諸如管理和經(jīng)營(yíng)協(xié)同、企業(yè)戰(zhàn)略重組、降低競(jìng)爭(zhēng)成本等優(yōu)勢(shì)，但仍是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)性極高的活動(dòng)。許多并購(gòu)失敗的案例也告訴我們，其中風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

一、我國(guó)上市公司融資現(xiàn)狀分析

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)和上市公司的不斷壯大并且逐漸與國(guó)際接軌，我國(guó)上市公司的并購(gòu)重組交易規(guī)模迅速增長(zhǎng)。并購(gòu)重組主體發(fā)展為多種資本主體相均衡，重組交易類(lèi)型仍以集團(tuán)注入資產(chǎn)為主。其現(xiàn)狀及問(wèn)題主要有以下幾點(diǎn)：

1.并購(gòu)資金的來(lái)源是制約較大的因素；2.融資渠道不夠通暢，融資工具品種相對(duì)單一；3.以股權(quán)性融資居多，債務(wù)性融資比重較低。

二、并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)分析

1.內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)融資的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于確定融資需要量及融資方式選擇過(guò)程中。預(yù)算資金少會(huì)增加企業(yè)并購(gòu)的不確定性，預(yù)算多會(huì)造成企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。并購(gòu)時(shí)，企業(yè)融資方式包括內(nèi)部融資、外部融資。外部融資方式風(fēng)險(xiǎn)包括有銀行貸款融資風(fēng)險(xiǎn)、債券融資風(fēng)險(xiǎn)、杠桿并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)、普通股融資風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)無(wú)論采用哪種融資方式都會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部融資雖風(fēng)險(xiǎn)較低，但僅靠?jī)?nèi)部融資，會(huì)降低企業(yè)流動(dòng)資金，影響企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)率及正常的經(jīng)營(yíng)投資。銀行貸款融資成本較小，但其審批條件較嚴(yán)，且企業(yè)需向銀行提供內(nèi)部經(jīng)營(yíng)等信息。債券融資不會(huì)削弱企業(yè)的控制權(quán)，但債務(wù)壓力也會(huì)影響企業(yè)的償債能力?！吧咄滔蟆笔降母軛U并購(gòu)雖然能迅速解決企業(yè)融資問(wèn)題，但如不能良好把握并購(gòu)時(shí)機(jī)和并購(gòu)策略，加之高息債券、后續(xù)資金的大量投入和未來(lái)現(xiàn)金流量的不確定性都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。普通股融資方式企業(yè)不需要償還股本，而增股后必然也會(huì)帶來(lái)企業(yè)控制權(quán)的削弱，并購(gòu)?fù)瓿珊蟮氖召?gòu)溢價(jià)，也可能會(huì)造成股東利益受損，為敵意并購(gòu)增加機(jī)會(huì)。

2.外部風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)融資外部風(fēng)險(xiǎn)主要有當(dāng)?shù)卣呒跋嚓P(guān)法律法規(guī)的限制，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)利率、匯率等對(duì)并購(gòu)成本的影響，直接影響企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇的資本市場(chǎng)的狀況等。另外，信用風(fēng)險(xiǎn)也是對(duì)融資成敗造成影響的因素。

三、并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)原因分析

1.并購(gòu)企業(yè)自身定位不準(zhǔn)。并購(gòu)企業(yè)對(duì)自身的營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、償債能力、未來(lái)現(xiàn)金流量的錯(cuò)誤估計(jì)，往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)對(duì)并購(gòu)能力的錯(cuò)誤定位，產(chǎn)生錯(cuò)誤決策。

2.融資環(huán)境不完善。融資渠道狹窄。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)往往需要借助外來(lái)借款，而其中存在較多障礙。首先，銀行貸款融資存在顯性成本和隱性成本。其次，股票市場(chǎng)發(fā)行股票和增發(fā)配股審批流程復(fù)雜。最后，債券融資發(fā)行與審批條件較為嚴(yán)格。

我國(guó)法律法規(guī)限制。法律是把雙刃劍，既保護(hù)了金融體系的安全及投資者的利益，但有時(shí)也限制了一些融資工具在中國(guó)市場(chǎng)的靈活運(yùn)用。此外，我國(guó)投資銀行發(fā)展較慢，在我國(guó)上市公司企業(yè)并購(gòu)中作用發(fā)揮較小。

3.信息不對(duì)稱(chēng)。我國(guó)上市公司的信息披露制度不健全，并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)狀況。并購(gòu)企業(yè)無(wú)法全面準(zhǔn)確的了解被并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)營(yíng)運(yùn)、負(fù)債等信息，對(duì)其存在的產(chǎn)權(quán)不清、管理者舞弊等情況無(wú)法完全掌握，造成錯(cuò)誤估計(jì)被并購(gòu)方的價(jià)值，增加并購(gòu)的成本，甚至造成并購(gòu)失敗。

4.融資工具局限。債務(wù)融資工具、權(quán)益融資工具以及混合融資工具等主要的融資工具，在我國(guó)由于許多法律法規(guī)的限制，較之國(guó)外得不到良好的運(yùn)用。企業(yè)選擇融資工具時(shí)往往局限較大。

四、并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范

對(duì)于上述并購(gòu)融資存在的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要從多方面進(jìn)行控制和防范，使融資風(fēng)險(xiǎn)最小化。

1.信息風(fēng)險(xiǎn)降低。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、法律顧問(wèn)機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)雙方進(jìn)行準(zhǔn)確客觀的評(píng)估，合理確定并購(gòu)的資金需要量及并購(gòu)價(jià)格，并對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，降低并購(gòu)融資的信息風(fēng)險(xiǎn)。

2.融資渠道拓展。企業(yè)融資一般應(yīng)先考慮內(nèi)部融資，融資成本較小、融資便捷且不需要支付發(fā)行費(fèi)用。除此之外，要考慮適合的外部融資方式。銀行等機(jī)構(gòu)的貸款融資作為外部融資首選，其次考慮債券融資、股票融資。企業(yè)同時(shí)需要考慮該方式對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，融資周期的長(zhǎng)短等因素，結(jié)合企業(yè)自身情況選擇最佳融資方案。除常用融資方式外也可適當(dāng)考慮租賃融資、過(guò)橋貸款、賣(mài)方融資、信托融資等。

3.融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。根據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)確定融資結(jié)構(gòu)時(shí)需注意以下幾個(gè)要點(diǎn)：一是盡量降低資本成本；二要保持自由資本、債務(wù)資本與權(quán)益資本之間適當(dāng)?shù)谋壤?；三要搭配短期債?wù)與長(zhǎng)期債務(wù)。

4.并購(gòu)支付方式創(chuàng)新。并購(gòu)支付是并購(gòu)融資的最終體現(xiàn)，并購(gòu)支付方式的創(chuàng)新也可有效解決并購(gòu)融資問(wèn)題。企業(yè)可以利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接支付，或利用無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行并購(gòu)融資支付。前者是并購(gòu)企業(yè)將自己擁有的機(jī)器設(shè)備、廠房、生產(chǎn)線(xiàn)等嫁接于目標(biāo)企業(yè)，成為目標(biāo)企業(yè)的一部分，從而獲得相應(yīng)的股權(quán)以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制。后者指利用自己擁有的商標(biāo)、專(zhuān)利、技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)作為并購(gòu)支付手段，完成對(duì)目標(biāo)公司的并購(gòu)，它也是一種常用的低成本并購(gòu)融資方式。

五、結(jié)束語(yǔ)

我國(guó)上市公司并購(gòu)融資的影響因素諸多，企業(yè)應(yīng)綜合考慮并購(gòu)雙方的評(píng)估結(jié)果及市場(chǎng)情況，合理選擇融資方式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，盡量在降低融資成本的基礎(chǔ)上規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)，保障并購(gòu)的順利完成。

參考文獻(xiàn)：

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[2]李瓊霞.并購(gòu)融資方式及風(fēng)險(xiǎn)防范[J].時(shí)代金融，2011（12）.

[3]多鳳翔.上市公司并購(gòu)融資問(wèn)題探析[J].企業(yè)研究，2011（16）.

第7篇：企業(yè)并購(gòu)的融資方式范文

[關(guān)鍵詞]并購(gòu)融資　風(fēng)險(xiǎn)防范　企業(yè)并購(gòu)

隨著《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》、《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》、《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》等一系列涉及企業(yè)購(gòu)并的法律法規(guī)的出臺(tái)，企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)的法律障礙及政策壁壘正逐步消除。再者，我國(guó)產(chǎn)業(yè)分散、企業(yè)規(guī)模過(guò)小、競(jìng)爭(zhēng)激烈的現(xiàn)實(shí)以及外資的不斷進(jìn)入也迫使國(guó)內(nèi)企業(yè)不得不進(jìn)行戰(zhàn)略并購(gòu)，要并購(gòu)，須融資，必定存在融資風(fēng)險(xiǎn)，而不同的融資方式存在不同的融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)動(dòng)內(nèi)部和外部的籌資渠道在短時(shí)間內(nèi)籌集到所需資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。所以并購(gòu)被公認(rèn)為追求市場(chǎng)份額及實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的捷徑，企業(yè)的并購(gòu)重組，是其適應(yīng)市場(chǎng)、提高效率、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力和著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的最佳模式，是中外國(guó)有企業(yè)成長(zhǎng)壯大的必經(jīng)之路。

一、企業(yè)并購(gòu)融資的概述

(一)企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)涵

企業(yè)并購(gòu)起源于西方資本主義國(guó)家，根據(jù)《新大不列顛百科全書(shū)》的解釋是指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)或股權(quán)，從而影響、控制其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，其他企業(yè)保留或者消滅法人資格。通常，人們習(xí)慣把兼并、收購(gòu)和合并三個(gè)詞語(yǔ)統(tǒng)稱(chēng)為并購(gòu)。兼并(Merger)是指兩家或更多的獨(dú)立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司；收購(gòu)(Acquisition)是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、股票或者債券等支付方式購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)的行為；合并(consolidation)是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)互相合并成為一個(gè)新的企業(yè)。

(二)企業(yè)融資方式

融資方式：

1　債務(wù)性融資，債務(wù)性融資包括銀行貸款、發(fā)行債券和應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等，后者主要指股票融資。債務(wù)性融資構(gòu)成負(fù)債，企業(yè)要按期償還約定的本息，債權(quán)人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，對(duì)資金的運(yùn)用也沒(méi)有決策權(quán)。其中，債務(wù)融資又可分為營(yíng)運(yùn)資本融資與資本性支出融資。

2　權(quán)益融資，權(quán)益融資是指向其他投資者出售公司的所有權(quán)，即用所有者的權(quán)益來(lái)交換資金。這將涉及公司的合伙人、所有者和投資者間分派公司的經(jīng)營(yíng)和管理責(zé)任。權(quán)益融資不是貸款，不需要償還，實(shí)際上，權(quán)益投資者成了企業(yè)的部分所有者，通過(guò)股利支付獲得他們的投資回報(bào)，權(quán)益投資者一般具有三年或五年投資期，并期望通過(guò)股票買(mǎi)賣(mài)收回他們的資金，連同可觀的資本利得。因?yàn)榘L(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益投資者要求非?？量?，他們考慮的商業(yè)計(jì)劃中只有很小的比例能獲得資金。

權(quán)益投資者認(rèn)為，具有獨(dú)特商業(yè)機(jī)會(huì)、高成長(zhǎng)潛力、明確界定的利基市場(chǎng)以及得到證明的管理層的企業(yè)才是理想候選者。未能適合這些標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，獲得權(quán)益融資就會(huì)很艱難。許多創(chuàng)業(yè)者不熟悉權(quán)益投資者使用的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)他們被風(fēng)險(xiǎn)投資家和天使投資者不斷拒絕時(shí)就會(huì)變得很沮喪。他們沒(méi)有資格得到風(fēng)險(xiǎn)資本或天使投資的原因，經(jīng)常不是因?yàn)樗麄兊纳虡I(yè)建議不好，而是因?yàn)樗麄兾茨軡M(mǎn)足權(quán)益投資者通常使用的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)。

第一，權(quán)益融資籌措的資金具有永久性特點(diǎn)，無(wú)到期日，不需歸還。項(xiàng)目資本金是保證項(xiàng)目法人對(duì)資本的最低需求，是維持項(xiàng)目法人長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基本前提。

第二，沒(méi)有固定的按期還本付息壓力，股利的支付與否和支付多少，視項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)后的實(shí)際經(jīng)營(yíng)效果而定，因此項(xiàng)目法人的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較小，融資風(fēng)險(xiǎn)較小。

第三，它是負(fù)債融資的基礎(chǔ)。權(quán)益融資是項(xiàng)目法人最基本的資金來(lái)源。它體現(xiàn)著項(xiàng)目法人的實(shí)力，是其他融資方式的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強(qiáng)公司的舉債能力。采用權(quán)益性融資方式，由于股權(quán)數(shù)額的增加，將有可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購(gòu)企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價(jià)值比較。另一方面，權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標(biāo)的影響以外，還需要考慮的一個(gè)重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響，必須合理設(shè)定一個(gè)可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額，以避免控制權(quán)又落人他人之手的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)權(quán)益融資與債務(wù)融資相同點(diǎn)企業(yè)融資的資本成本：

資本成本是企業(yè)在籌集和使用一定量資本是必須支付的代價(jià)?；I資成本是籌集資本時(shí)發(fā)生的費(fèi)用，諸如銀行借款的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票債券的發(fā)行費(fèi)等就是典型的籌資成本。而用資成本則是在整個(gè)使用過(guò)程中發(fā)生的費(fèi)用，其典型形式有資本的股息和紅利、債券的債息、銀行借款的利息等。用資成本的特征是定期多次發(fā)生于每一會(huì)計(jì)期間。從理論上講，資本成本應(yīng)該是籌資成本加上用資成本。因?yàn)榛I資成本數(shù)額小，因而一般所考慮的資本成本主要是用資成本。用相對(duì)數(shù)形式來(lái)表達(dá)資本成本時(shí)，有如下公式：

資本成本(率)=實(shí)際用資成本／(實(shí)際籌資額-實(shí)際籌資成本)

上述公式的各項(xiàng)，一般按年確定指標(biāo)口徑，而且在計(jì)算包括權(quán)益資本和債務(wù)資本的具體每一種形式的資本成本時(shí)，上述公式中的實(shí)際用資成本是指企業(yè)因之而必須實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流出量。也正是這一點(diǎn)，造成了債務(wù)融資與權(quán)益融資具體成本計(jì)算公式的區(qū)別。這一區(qū)別的關(guān)鍵在于它們是否屬于稅前抵扣項(xiàng)目，所有基于債務(wù)融資而發(fā)生的成本，按照各國(guó)例行稅法，均屬于稅前抵扣項(xiàng)目，因而具有所得稅抵減效應(yīng)，具體而言，企業(yè)在權(quán)益融資上所實(shí)際支付的資本成本就是其所支付的股息、紅利的賬面金額；而在債務(wù)資本上所支付的資本成本則是其所支付的利息、債息等的賬面金額再扣除其按所得稅比例計(jì)算的部分。通俗地說(shuō)，就是企業(yè)所支付的債息、利息等基于債務(wù)資本所產(chǎn)生的資本成本，其巾相當(dāng)于所得稅率比例的部分是國(guó)家以其所得稅支付的。這就是稅前抵減項(xiàng)目的所得稅抵減效應(yīng)，依據(jù)上述分析，可以分別得到：

(1)權(quán)益融資的資本成本的計(jì)算公式。

優(yōu)先股資本成本=優(yōu)先股年股利／(優(yōu)先股實(shí)際融資額一實(shí)際融資費(fèi)用)

普通股資本成本=普通股年股利／(普通股實(shí)際融資額一實(shí)際融資費(fèi)用)

如果一個(gè)公司的股利是按照一個(gè)既定比率每年增長(zhǎng)，則還有如下公式：

普通股資本成本=普通股年股利／(普通殷實(shí)際融資額一實(shí)際融資費(fèi)用／既定增長(zhǎng)率)

(2)債務(wù)融資的資本成本的計(jì)算公式。

債務(wù)資本成本的計(jì)算，則需要考慮所得稅抵減效應(yīng)。通常在債務(wù)成本資本諸如利息、債息等內(nèi)容的名義數(shù)額上乘以所得稅抵減效應(yīng)系數(shù)“1-所得稅稅率”即可。

銀行借款資本成本=借款利息+(卜所得稅稅率)／(銀行借款實(shí)際融資額一融資費(fèi)用)

公司債券成本=債券利息率+(卜所得稅率)／(債務(wù)實(shí)際融資額一融資費(fèi)用)

二、企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

(一)企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)融資成功的前攮固然極盡誘惑，但是，并購(gòu)融資的失敗同樣會(huì)給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的后果和沉重的打擊，比如資金鏈斷裂而引起企業(yè)整體的坍塌等。將目前企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中存在的一般風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)資金困難，采取不同的籌資方式而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。從分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)人手，闡述其含義、特征以及種類(lèi)等內(nèi)容；在此基礎(chǔ)上對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因進(jìn)行深人細(xì)致的分析研究，分析總結(jié)出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)因和外因諸方面；從而提出樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制；建立和完善財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，以通應(yīng)財(cái)務(wù)管理環(huán)境變化；建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)財(cái)務(wù)危機(jī)管理；提高財(cái)務(wù)決策的科學(xué)化水平，防止因決策失誤而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)防范內(nèi)部制度，建立約束機(jī)制來(lái)控制和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)五個(gè)方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施以及自我保險(xiǎn)、多元化風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)降低五種技術(shù)方法。只有控制防范和化解企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能確保企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

1　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

其一，外部原因：

(1)國(guó)家政策的變化帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，由于中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定。一國(guó)經(jīng)濟(jì)或金融政策的變化，都有可能對(duì)中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)環(huán)境和融資形式產(chǎn)生一定的影響。

(2)銀行融資渠道不流暢造成的融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資金來(lái)源無(wú)非是自有資金和對(duì)外融資兩種方式。在各種融資方式中，銀行信貸又是重要的資金來(lái)源，但是銀行在國(guó)家金融政策以及自身體制不健全等情況的影響下，普遍對(duì)中小企業(yè)貸款積極性不高，使其貸款難度加大，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其二，內(nèi)部原因：

(I)盲目擴(kuò)張投資規(guī)模。有相當(dāng)一部分的中小企業(yè)在條件不成熟的情況下，僅憑經(jīng)驗(yàn)判斷片面追求公司外延的擴(kuò)大，忽略了公司內(nèi)涵和核心競(jìng)爭(zhēng)力，造成投資時(shí)資金的重大浪費(fèi)。

(2)投資決策失誤。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，正確的產(chǎn)業(yè)選擇是生存發(fā)展的戰(zhàn)略起點(diǎn)。但一些企業(yè)在選擇產(chǎn)業(yè)過(guò)程中，往往忽視了“產(chǎn)業(yè)選擇是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程”的觀念，不能敏銳地把握產(chǎn)業(yè)演變的趨勢(shì)和方向。

(3)投資合作伙伴選擇不當(dāng)。企業(yè)在做出投資決策時(shí)，一定要充分考慮臺(tái)作伙伴的資質(zhì)、信譽(yù)，并應(yīng)具備承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)能力。

(4)誠(chéng)信不足。中小企業(yè)信用不足是一個(gè)普遍現(xiàn)象。

2　融資并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

根據(jù)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，企業(yè)必須做出：并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的措施。

對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范措施是轉(zhuǎn)換企業(yè)并購(gòu)中的職能，賦予企業(yè)更多的決策權(quán)，可以依據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展需求，選擇合適的并購(gòu)戰(zhàn)略。充分重視企業(yè)并購(gòu)中的盡職調(diào)查，細(xì)化和強(qiáng)化企業(yè)甄選過(guò)程，盡可能的規(guī)避因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)表局限性所帶來(lái)的信息部對(duì)稱(chēng)。采用恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方法合理確定企業(yè)并購(gòu)中企業(yè)的價(jià)值，運(yùn)用模糊決策法提出了較為可行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法；對(duì)融資支付風(fēng)險(xiǎn)的防范措施是：盡快發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)，完善并購(gòu)融資的相關(guān)法律法規(guī)。豐富融資工具，開(kāi)發(fā)更為靈活的股權(quán)融資工具。企業(yè)盡量選擇運(yùn)用混合型并購(gòu)支付方式；對(duì)并購(gòu)后期的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，是通過(guò)建立網(wǎng)絡(luò)式的三級(jí)財(cái)務(wù)管理體系，以及通過(guò)加強(qiáng)存量資產(chǎn)、現(xiàn)金流量和債務(wù)整合的質(zhì)量降低財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

第8篇：企業(yè)并購(gòu)的融資方式范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中,因企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境及各種難以預(yù)計(jì)或無(wú)法控制的因素的影響,在一定時(shí)期內(nèi),企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)結(jié)果與預(yù)期財(cái)務(wù)結(jié)果發(fā)生偏離,從而蒙受損失的可能性。它貫穿于企業(yè)各個(gè)財(cái)務(wù)環(huán)節(jié),是各種風(fēng)險(xiǎn)因素在企業(yè)財(cái)務(wù)上的集中體現(xiàn),具體包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)等。

二、形成并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因

1.財(cái)務(wù)狀況調(diào)查

企業(yè)間的并購(gòu)活動(dòng)是一項(xiàng)復(fù)雜而又對(duì)企業(yè)發(fā)展影響重大的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。企業(yè)在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查并充分了解目標(biāo)企業(yè)信息是非常必要的,財(cái)務(wù)狀況調(diào)查是并購(gòu)前調(diào)查的重中之重。企業(yè)作為一個(gè)多種生產(chǎn)要素、多種關(guān)系交織構(gòu)成的綜合系統(tǒng),極具復(fù)雜性,并購(gòu)方很難在相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)全面了解、逐一辨別真?zhèn)?。一些并?gòu)活動(dòng)因?yàn)槭孪葘?duì)被并購(gòu)對(duì)象的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、或有事項(xiàng)等可能缺乏深入了解,沒(méi)有發(fā)現(xiàn)隱瞞著的債務(wù)、訴訟糾紛、資產(chǎn)潛在問(wèn)題等關(guān)鍵情況,而在實(shí)施后落入陷阱,難以自拔。

2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估

在企業(yè)并購(gòu)中,收購(gòu)價(jià)格評(píng)定包含兩個(gè)基本步驟:一是對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。二是在評(píng)估價(jià)值基礎(chǔ)上進(jìn)行談判。由于評(píng)估價(jià)值是價(jià)格談判的主要依據(jù),因此,能否客觀、公正地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值顯得尤為重要。在通常情況下,目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行,因?yàn)橹薪闄C(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)化的評(píng)估知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蛱峁┫鄬?duì)較為客觀的價(jià)值判斷,不過(guò),其前提是中介機(jī)構(gòu)本身要客觀公正,具有中間立場(chǎng)。即便如此,在目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中仍然存在兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源:一是來(lái)自目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。二是來(lái)自評(píng)估過(guò)程和評(píng)估方法的采用。目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表之所以存在風(fēng)險(xiǎn),如前所述;評(píng)估過(guò)程和評(píng)估方法之所以存在風(fēng)險(xiǎn),是因?yàn)橹薪闄C(jī)構(gòu)可能在利益驅(qū)動(dòng)下進(jìn)行虛假評(píng)估,或者采用了不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法和技術(shù)路徑導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果失真。

3.并購(gòu)融資

企業(yè)并購(gòu)方式的選擇,一方面取決于企業(yè)對(duì)并購(gòu)成本與預(yù)期收益的比較,另一方面受制于外部市場(chǎng)環(huán)境。在并購(gòu)支付上我國(guó)主要有承擔(dān)債務(wù)式、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)式和股票交易式,每種支付方式都有它特有的風(fēng)險(xiǎn)程度。企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅抠Y金,所以并購(gòu)決策會(huì)對(duì)企業(yè)資金規(guī)模產(chǎn)生重大影響。在實(shí)踐中,并購(gòu)動(dòng)機(jī)以及目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)資本結(jié)構(gòu)的不同,會(huì)造成企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金與短期資金、自有資金與債務(wù)資金投入比率的種種差異。與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)還包括是否可以保證資金需要,融資方式是否適應(yīng)并購(gòu)動(dòng)機(jī),現(xiàn)金支付是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),杠桿收購(gòu)的償債鳳險(xiǎn)等。正因?yàn)槊糠N支付方式對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量及對(duì)未來(lái)企業(yè)融資能力的影響不盡相同,因而如果企業(yè)不能根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況選擇并購(gòu)方式和支付方式,就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、針對(duì)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)采取的措施

1.充分獲得目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息,降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)活動(dòng)中,信息的透明度、真實(shí)性是并購(gòu)企業(yè)的關(guān)鍵問(wèn)題,特別是敵意收購(gòu)企業(yè)。盡量減少信息不對(duì)稱(chēng)也是降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要措施之一。只有通過(guò)詳細(xì)的調(diào)查分析,才能發(fā)現(xiàn)許多公開(kāi)信息之外的對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有著重大潛在影響的信息。此外,調(diào)查可適當(dāng)采取與同行業(yè)、同技術(shù)水平的數(shù)據(jù)對(duì)比,發(fā)現(xiàn)一些問(wèn)題,辯其真?zhèn)巍?/p>

2.選擇恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)方式,做好投資運(yùn)算

企業(yè)在實(shí)際實(shí)施并購(gòu)中可采用減少資金支出的靈活的并購(gòu)方法。并充分考慮本企業(yè)的實(shí)際情況,選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式,在實(shí)施并購(gòu)前對(duì)并購(gòu)各環(huán)節(jié)的資金需求量進(jìn)行認(rèn)真核算,并據(jù)此做好資金預(yù)算。以預(yù)算為依據(jù),根據(jù)并購(gòu)資金的支出時(shí)間,制定出并購(gòu)資金支出程序和支出數(shù)量,并據(jù)此做出并購(gòu)資金支出預(yù)算。這樣可以保證企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)所需資金的有效供給。

同時(shí),為了防止陷入不能按時(shí)支付債資金的困境,企業(yè)對(duì)已經(jīng)資不抵債的企業(yè)實(shí)施并購(gòu)時(shí)必須考慮被并購(gòu)企業(yè)債權(quán)人的利益,與債權(quán)人取得一致的意見(jiàn)時(shí)方可并購(gòu)。

3.企業(yè)并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法目前主要有成本法、收益法、市場(chǎng)法等,每一種方法所依賴(lài)的會(huì)計(jì)信息不相同,都帶有人為主觀因素的判斷,因此,并購(gòu)方應(yīng)結(jié)合所掌握的會(huì)計(jì)信息選擇合理的價(jià)值評(píng)估方法,使目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估接近實(shí)際,提高并購(gòu)交易的成功率。

4.企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)控制

企業(yè)并購(gòu)是一次性資金需要量很大的企業(yè)投資行為。對(duì)于任何企業(yè)都要借助外部融資支持企業(yè)資金并購(gòu)資金來(lái)源。實(shí)踐中收購(gòu)方如何選擇并購(gòu)融資工具通常需要做兩個(gè)方面的考慮:一是現(xiàn)有融資環(huán)境和融資工具能否為企業(yè)提供及時(shí)、足額的資金保證。二是哪一種融資方式的融資成本最低而風(fēng)險(xiǎn)最小,同時(shí)有利于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。這兩個(gè)方面的考慮實(shí)際上是企業(yè)基于市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)回避途徑。在成熟和發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)條件下,融資環(huán)境的便利性和融資工具的多樣性為企業(yè)靈活選擇融資方式創(chuàng)造了有利空間,融資成本表現(xiàn)為市場(chǎng)機(jī)制硬約束條件下的顯性成本,因此企業(yè)融資依據(jù)融資成本而遵循內(nèi)源融資—債券融資—信貸融資—股權(quán)融資的順序選擇融資方式,融資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論,對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法是在成本—收益均衡分析框架內(nèi)進(jìn)行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策。成本分析側(cè)重于債務(wù)融資的利息成本和破產(chǎn)成本,收益分析側(cè)重于債務(wù)融資的節(jié)稅價(jià)值,利息成本和破產(chǎn)成本與節(jié)稅價(jià)值兩者的均衡點(diǎn)即為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的債務(wù)比例。

第9篇：企業(yè)并購(gòu)的融資方式范文

關(guān)鍵詞：并購(gòu)融資信托融資資產(chǎn)證券化

企業(yè)融資方式和融資順序的選擇是并購(gòu)融資必須面臨的～項(xiàng)重要決策。從中國(guó)上市公司的融資情況看，與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家“內(nèi)部融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最后”的融資順序正好相反，中周企業(yè)并購(gòu)融資呈現(xiàn)出明顯的反向選擇性，表現(xiàn)為忽視內(nèi)部融資、對(duì)股權(quán)融資相對(duì)偏好和對(duì)債務(wù)融資的輕視狀況。

一、并購(gòu)融資渠道狹窄，融資方式單一

中國(guó)企業(yè)目前的并購(gòu)融資主要的融資渠道集中在內(nèi)部融資、貸款融資及發(fā)行股票融資幾個(gè)方面。內(nèi)部融資對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以減少融資成本及并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，但在當(dāng)前企業(yè)普遍存在資本金不足、負(fù)債率過(guò)高的狀況下，融資數(shù)量是十分有限的。為并購(gòu)提供貸款的融資渠道目前僅限于商業(yè)銀行，但由于受到貸款用途的限制(不能進(jìn)行股票交易)，一般也只限于非上市企業(yè)并購(gòu)中使用。西方企業(yè)的并購(gòu)融資活動(dòng)，由于金融工具的不斷創(chuàng)新使得混合性融資工具和一些特殊融資方式尤為盛行。除了貸款、股票以外，企業(yè)在并購(gòu)中大量使用認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)化債券、杠桿收購(gòu)以及賣(mài)方融資等方式，并將多種融資方式加以組合，增加了并購(gòu)融資的來(lái)源。中國(guó)目前由于資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，很多融資：具基本上還沒(méi)有應(yīng)用，有待于發(fā)展創(chuàng)新。

二、資本市場(chǎng)體系不完善，并購(gòu)融資中介機(jī)構(gòu)作用未能有效發(fā)揮

影響中國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的很大一部分原因是由于資本市場(chǎng)體系不完善，對(duì)于融資渠道的限制首先來(lái)源于證券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的制約，除了立法限制以外，還受到其他一些因素的影響。例如中國(guó)目前股市規(guī)模很小，資金供給充裕，使得股價(jià)規(guī)模過(guò)高，因此要想通過(guò)直接的二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)?fù)冻龊芨叽鷥r(jià)，股權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，由于中國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流通股數(shù)量少，比例小，僅占總股本的l，3左右，人為增大了并購(gòu)融資的資金需求量。這種情況下，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，往往要付出高于非流通股轉(zhuǎn)讓方式數(shù)倍的并購(gòu)成本。融資數(shù)量的增加，并購(gòu)成本的提高也對(duì)并購(gòu)企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)上融資造成了很大的影響。

三、充分發(fā)揮現(xiàn)有并購(gòu)融資方式的優(yōu)勢(shì)

1．定向增發(fā)新股作為支付手段。定向股(TargetedStock或TrackingStock)是美國(guó)20世紀(jì)90年代興起的一種新的公司重組方式，定向股是對(duì)多元經(jīng)營(yíng)公司所發(fā)行的普通股中的一種，一個(gè)公司可以擁有兩到三個(gè)以上的定向股。采用定向增發(fā)方式收購(gòu)上市公司對(duì)于資本市場(chǎng)可謂是益處多多，它不但拓寬了上市公司的融資渠道，還可以規(guī)范上市公司的重組。但是，和發(fā)行新股一樣，定向增發(fā)新股也會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此，在企業(yè)決定是否使用這種方式時(shí)，應(yīng)該綜合考慮下列因素：一是并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)；二是每股收益率的變化；三是每股凈資產(chǎn)的變動(dòng)；四是財(cái)務(wù)杠桿比率；五是當(dāng)前股價(jià)水平；六是當(dāng)前的權(quán)益報(bào)酬率。以盡量避免對(duì)原有股東權(quán)益造成不利影響。

2．信托融資。與傳統(tǒng)的融資方式相比，采用信托籌集并購(gòu)所需資金有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：首先，由于并購(gòu)方在獲得資金的同時(shí)其負(fù)債并沒(méi)有相應(yīng)的增加，因此用信托融資來(lái)解決資金籌集問(wèn)題能夠優(yōu)化并購(gòu)方的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；其次，當(dāng)并購(gòu)方擁有良好發(fā)展前景的項(xiàng)目而缺少并購(gòu)所需資金的時(shí)候，通過(guò)資源配置的結(jié)構(gòu)性重組就可以將不可流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成具有高流動(dòng)性的現(xiàn)金，從而解決了并購(gòu)所需要的資金問(wèn)題；其三，利用信托“結(jié)構(gòu)性融資”特點(diǎn)，將信托財(cái)產(chǎn)“出售”給信托公司，以信托財(cái)產(chǎn)為信用核心進(jìn)行融資，不失為并購(gòu)融資的新渠道，從而能夠極大地推動(dòng)并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)行；其四，信托融資為并購(gòu)方籌集并購(gòu)所需資金提供了一個(gè)相對(duì)寬松的政策環(huán)境，并購(gòu)方掌握了融資的主動(dòng)權(quán)，就可以最大限度地利用信托融資完成并購(gòu)計(jì)劃。在整個(gè)融資過(guò)程中，信托資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)和信托財(cái)產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)將決定整個(gè)信托融資并購(gòu)過(guò)程是否能夠順利完成。

四、開(kāi)拓新型并購(gòu)融資渠道

1．分期付款下的或有支付賣(mài)方融資。企業(yè)并購(gòu)中一般都是買(mǎi)方融資，但當(dāng)買(mǎi)方?jīng)]有條件從貸款機(jī)構(gòu)獲得抵押貸款時(shí)，或是市場(chǎng)利率太高，買(mǎi)方不愿意按市場(chǎng)利率獲得貸款時(shí)，而賣(mài)方為了出售資產(chǎn)也可能愿意以低于市場(chǎng)利率為買(mǎi)方提供所需資金，買(mǎi)方在完全付清貸款以后才得到該資產(chǎn)的全部產(chǎn)權(quán)，如果買(mǎi)方無(wú)力支付貸款，則賣(mài)方可以收回資產(chǎn)。這種方式在美國(guó)被稱(chēng)為“賣(mài)方融資”(SellerFinancing)。

比較常見(jiàn)的賣(mài)方融資即通過(guò)分期付款條件下以或有支付方式購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)。它是指雙方企業(yè)完成并購(gòu)交易后，購(gòu)買(mǎi)方企業(yè)并不全額支付并購(gòu)的價(jià)款，而只是支付其中的一部分，在并購(gòu)后的若干年內(nèi)，再分期支付余下的款項(xiàng)。但分期支付的款項(xiàng)是根據(jù)被收購(gòu)企業(yè)未來(lái)若干年的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況而定，業(yè)績(jī)?cè)胶?，所支付的款?xiàng)也越高。從融資的角度來(lái)看，這一支付方式無(wú)異于賣(mài)方即被收購(gòu)企業(yè)向購(gòu)買(mǎi)方企業(yè)支付了一筆融資。由于購(gòu)買(mǎi)方企業(yè)在未來(lái)期間的實(shí)際支付款項(xiàng)須視被收購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而定，這種支付方式實(shí)質(zhì)上是一種“或有支付”(ContingentPayment)?；蛴兄Ц哆M(jìn)行并購(gòu)?fù)髽I(yè)通過(guò)其他融資渠道獲取資金進(jìn)行并購(gòu)最終的效果是相同的。越來(lái)越多的換股交易中使用分期付款方式下的或有支付進(jìn)行賣(mài)方融資，一個(gè)重要原因就是利用這一方式避免股權(quán)價(jià)值的稀釋。

2．引入資產(chǎn)證券化融資。資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人將其所持有的各種流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，分類(lèi)整理為一批批資產(chǎn)組合出售給特設(shè)載體(sPv)，再由特設(shè)載體把買(mǎi)下的金融資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)，收回購(gòu)買(mǎi)資金。資產(chǎn)證券化盤(pán)活了非流動(dòng)性資產(chǎn)，提高了資產(chǎn)的運(yùn)行效率，優(yōu)化了資源配置，降低了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本，改革了證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，改善了企業(yè)融資模式，提高了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。