企業(yè)并購利弊精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購利弊范文

一、企業(yè)并購會計處理的兩種基本方法

（一）權(quán)益結(jié)合法

權(quán)益結(jié)合法是我們目前比較常見的一種企業(yè)會計處理方法。它主要是指兩個或兩個以上的企業(yè)或公司（具有一定資產(chǎn)、規(guī)模等）分別將各自的債務、股東和資產(chǎn)等利益有效地結(jié)合在一起，形成一個高度統(tǒng)一、規(guī)模更龐大的經(jīng)濟集團。也即是說，各個企業(yè)把自己經(jīng)濟、經(jīng)營資源和權(quán)益集合在市場經(jīng)濟風險中。在發(fā)生企業(yè)并購后，對合并企業(yè)的股權(quán)、資產(chǎn)等不用重新再做評估。所以，在制定下基本的計量方法后，被合并的企業(yè)能通過原賬面的價值在新的經(jīng)濟實體里入賬，同時也不需要對企業(yè)確認商譽。在規(guī)定的合并日要在合并后的企業(yè)財務報表中反映出參與合并的公司所保留的經(jīng)濟利益，以及對外報告通過合并所產(chǎn)生的收益的匯總，在這個過程中不需要考慮發(fā)生合并的年度。

（二）購買法

購買法是一個企業(yè)用現(xiàn)金、資產(chǎn)或其他承擔債務的方式并購另一家企業(yè)的方法。該會計方法將企業(yè)的并購看作是普通的資產(chǎn)購買，所以它的處理方法跟企業(yè)購置資產(chǎn)的交易非常相像。在發(fā)生企業(yè)并購時，是通過公允價值的計量標準來衡量公司的資產(chǎn)和負債。在企業(yè)并購過程中，如果并購的成本超過了它所獲取的凈資產(chǎn)公允價值部分就被確認為商譽。當被購買資產(chǎn)的公司喪失其法人的主體地位，而購買它的企業(yè)按照收購資產(chǎn)和負債的公允價值入賬，如果它所采取的方式是控股合并，那么商譽就該計入合并資產(chǎn)負債表中。這種會計處理方法下的收益包括合并企業(yè)時產(chǎn)生的收益和合并后的公司所實現(xiàn)的收益，因此合并后的公司報表中不包括其留存收益。

二、企業(yè)并購的利弊分析

事物都有兩面性，企業(yè)并購也是一樣的。企業(yè)并購的優(yōu)勢很明顯，它能夠幫助企業(yè)很有效率的整合企業(yè)資源，迅速擴大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，鞏固企業(yè)的行業(yè)地位，增強企業(yè)的經(jīng)濟效益。而且，從另一個角度來看，通過企業(yè)并購可以讓原來過剩的生產(chǎn)能力得到充分利用，相對于以往降低了生產(chǎn)成本。從企業(yè)資金管理的角度來說，有利于實現(xiàn)企業(yè)利潤的最優(yōu)化。

人們常說，風險和收益并存，企業(yè)的并購也存在相應的風險和危機。企業(yè)并購的風險和危機主要集中在三點：融資風險、反收購風險和營運風險。企業(yè)并購需要籌集大量的資金，如果在資金籌集過程中對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財務杠桿產(chǎn)生不利影響，就會讓企業(yè)財務風險增加，這就是融資風險。如果在企業(yè)并購過程中，彼此之間關系惡化，讓企業(yè)并購演變成敵意收購，引起被收購方激烈的反抗甚至于不惜代價也要設置障礙，由此增加企業(yè)的收購成本，或就此導致收購失敗，這種人財兩空的情況的就是指反收購風險。最后，就是營運風險，它是指在企業(yè)順利完成并購后卻沒有產(chǎn)生預期的協(xié)同效應，并購后彼此的資源沒有達到共享互補，甚至出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟的現(xiàn)象。

三、企業(yè)并購會計處理方法的一些建議

企業(yè)的并購是以公允價值為基礎的一種正常議價交易，但不是企業(yè)資產(chǎn)和負債真正的賬面價值。因為歷史成本的計價跟權(quán)益結(jié)合法的論據(jù)要嚴格保持一致，所以并購企業(yè)的購買或者支出的成本就是它們股票的公允市價。按照賬面價值的記錄來進行企業(yè)的并購，這種方式是不正確的，它直接導致企業(yè)合并后的價值與實際價值有較大的偏差。事實表明，采用權(quán)益結(jié)合法的企業(yè)更有權(quán)益股價優(yōu)勢，但對于財務報告使用者而言，辨別不同會計方法所產(chǎn)生的差異是很難的，這樣就對經(jīng)濟資源配置產(chǎn)生非正面的影響。財務評價和監(jiān)控以會計利潤為基礎，而國內(nèi)的融資和監(jiān)管主要依賴公允價值的確定，企業(yè)對外的賬面利潤極大地決定了企業(yè)的上市資格和配股再融資。因此，企業(yè)并購方式的選擇會有比較明顯的會計后果和差距相當大的經(jīng)濟效果。鑒于我國當前各大企業(yè)的運行狀況，建議盡量采用購買法，因為采用權(quán)益結(jié)合法會在實際運行時產(chǎn)生巨大的漏洞。購買法雖然在一定程度上讓資產(chǎn)價值基礎變得混亂，但資產(chǎn)負債表本身就不容易搞清楚，這不是購買法所造成的?；谖覈幱诮?jīng)濟轉(zhuǎn)型期，很多相關的法律法規(guī)還未得到完善，采用購買法比較謹慎和合理。

第2篇：企業(yè)并購利弊范文

財務分析是以企業(yè)財務報告等核算資料為基礎，采用一系列的分析方法和指標，對企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果進行研究與評價，為投資者、經(jīng)營管理者、債權(quán)人和社會其他各界的經(jīng)濟預測或決策提供依據(jù)的一項財務管理活動。

企業(yè)在并購決策上通常參考諸多因素，從戰(zhàn)略出發(fā)、從全局出發(fā)對企業(yè)進行并購。任何一個企業(yè)在進行并購決策中，財務分析都起著舉足輕重的作用。

一、財務分析

企業(yè)并購中財務分析具有雙重目的：一是剖析洞察企業(yè)自身財務狀況與財務實力；二是分析判斷外部利害相關者的財務狀況與財務實力。財務分析主要是根據(jù)企業(yè)或外部利害相關者的財務報告資料進行的，其內(nèi)容可歸納為：營運能力分析、償債能力分析、盈利能力分析與發(fā)展能力分析。

1.營運能力分析

營運能力主要考查資產(chǎn)的營運效率，即生產(chǎn)資料的配置組合對財務目標所產(chǎn)生的作用。分析內(nèi)容主要包括人力資源營運能力分析與生產(chǎn)資料資源營運能力分析。其中人力資源營運能力分析主要涵蓋人力資源勞動效率分析與人力資源的有效規(guī)模分析。在企業(yè)并購中有時會出現(xiàn)大幅度的人員減少，這是因為根據(jù)人力資源勞動效率=商品產(chǎn)品銷售凈額/平均職工人數(shù)的原理分析，企業(yè)并購后人員重組減少后，人員減少崗位不變從而增強了勞動效率并降低的人力資源成本。而并購后的企業(yè)必然維持一定的員工數(shù)量，這時財務分析賦予我們在研究人力資源有效規(guī)模時，主要從人力資源技術構(gòu)成、目標勞動效率及定崗目標的設置三個方面進行分析。從而制定出合理的企業(yè)員工數(shù)量。

生產(chǎn)資料資源營運能力分析主要通過三項財務指標開展，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析與固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析。在企業(yè)并購中，就市場競爭角度和企業(yè)并購的目的而言，企業(yè)若要達到行業(yè)平均先進資產(chǎn)收益率，主要有四種途經(jīng)：第

一、保持現(xiàn)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)而使流動資產(chǎn)收益率提高；第

二、在流動資產(chǎn)獲利能力既定的情況下，追加流動資產(chǎn)投資；第

三、縮減固定資產(chǎn)并追加到流動資產(chǎn)中；第

四、通過擴大銷售、壓縮存貨與應收帳款，保持應收帳款和存貨等流動資產(chǎn)相對快速與穩(wěn)定的周轉(zhuǎn)速度。

2.償債能力分析

企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長短期債務的能力,分為短期償債能力與長期償債能力。

長期償債能力是企業(yè)償還長期債務的現(xiàn)金保障程度。企業(yè)的長期債務是指償還期在1年或者超過1年的一個營業(yè)周期以上的負債，包括長期借款、應付債券、長期應付款等。分析一個企業(yè)長期償債能力，主要是為了確定該企業(yè)償還債務本金和支付債務利息的能力。由于長期債務的期限長，企業(yè)的長期償債能力主要取決于企業(yè)資產(chǎn)與負債的比例關系，取決于獲利能力。衡量企業(yè)長期償債能力的指標主要有四個：資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)和長期資產(chǎn)適合率。

需要注意的是：債權(quán)人、股東和經(jīng)營者出于對自身利益的考慮，對資產(chǎn)負債率有不同的期望值，從企業(yè)財務管理的角度出發(fā)，企業(yè)在確定資產(chǎn)負債率時，應當兼顧各方利益，審時度勢，在充分預計預期利潤和風險的基礎上，權(quán)衡利弊作出決算，合理配置資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)在確定其他指標時，同樣應在考慮高回報的同時，要兼顧風險控制問題，還要結(jié)合自身的具體情況，參照同行業(yè)的水平，確定適合的長期償債能力指標水平。

短期償債能力是指企業(yè)以流動資產(chǎn)支付一年內(nèi)即將到期的流動負債的能力，它是流動資產(chǎn)對流動負債的保證程度，是衡量企業(yè)流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力的重要標志。企業(yè)短期償債能力的大小主要取決于企業(yè)營運資金的多少，流動資產(chǎn)的變現(xiàn)速度、流動資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)以及流動負債的多少等因素影響。衡量短期償債能力大小的指標主要有三個：流動比率、速動比率、現(xiàn)金流動負債比率。企業(yè)在進行指標分析時，應充分考慮企業(yè)應收帳款和存貨的質(zhì)量、應收帳款和存貨的周轉(zhuǎn)速度對指標的影響，應盡可能通過企業(yè)資源的合理調(diào)配，將三個比率維持在一個合理的水平，以避免貨幣資金的閑置浪費，提高資金的運營能力。

3.盈利能力分析

企業(yè)盈利能力分析的目的在于觀察企業(yè)在一定時期實現(xiàn)企業(yè)總目標的收益及獲利能力。也是觀察企業(yè)資金投資的增值能力，它通常體現(xiàn)為企業(yè)收益數(shù)額的大小與水平的高低。衡量企業(yè)盈利能力的主要指標有六個：主營業(yè)務利潤率、成本費用利潤率、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、社會貢獻率和社會積累率。一般情況下，這六個指標越高，表明企業(yè)的盈利能力越強。在這六個指標中，凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)盈利能力的核心。

企業(yè)應通過以下工作提高盈利能力：

開發(fā)在市場上富有競爭力、具有發(fā)展?jié)摿?、盈利水平高的高附加值的產(chǎn)品；

在減少企業(yè)成本費用上做文章，減少人力、物力、財力的浪費；

優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)綜合利用效果；

保障職工利益，及時足額上繳各種稅費，與社會共同發(fā)展。

4.發(fā)展能力分析

發(fā)展能力是指企業(yè)未來的發(fā)展前景及潛力。反映企業(yè)發(fā)展能力的指標主要有：銷售增長率、總資產(chǎn)增長率、固定資產(chǎn)成新率、三年利潤平均增長率和三年資本增長率等。這五個指標越高，表明企業(yè)的發(fā)展能力越強。企業(yè)應通過以下工作提高自身的發(fā)展能力

開發(fā)適銷對路、質(zhì)高價低的產(chǎn)品，保證市場份額不斷擴大的趨勢；

控制總資產(chǎn)的盲目增長，使其與企業(yè)發(fā)展水平相適應；

加快技術更新速度，保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展的能力；

根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略，確定合理的利潤目標，保持企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的趨勢。

二、財務分析的作用

1.財務分析是企業(yè)并購價值評估與并購財務決策的前提條件。

價值評估理論作為并購決策的重點，大多著眼于對被兼并企業(yè)的現(xiàn)實價值的評估。而并購財務決策則是通過測算企業(yè)并購行為給企業(yè)帶來的未來價值變化，對并購行為進行成本收益分析進而作出并購決策。財務分析是以企業(yè)的財務報表等核算資料為基礎，對企業(yè)財務活動的過程和結(jié)果進行的研究和評價，以揭示企業(yè)過去生產(chǎn)經(jīng)營過程中的利弊得失、財務狀況及預測未來發(fā)展趨勢，更好地幫助企業(yè)規(guī)劃未來，優(yōu)化投資決策。因此，財務分析不僅對企業(yè)并購前后的狀況進行全面分析并可相應預測并購企業(yè)后期的績效變化，是企業(yè)并購中財務決策的重要條件。

2.財務分析是企業(yè)并購后整合的基礎

在全球經(jīng)濟一體化的格局下，產(chǎn)業(yè)整合和發(fā)展成為全球并購的主題。通過產(chǎn)業(yè)整合產(chǎn)生協(xié)同效應，實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，增強產(chǎn)業(yè)核心競爭力成為并購的內(nèi)在動因。在產(chǎn)業(yè)集中度上，我國產(chǎn)業(yè)分散、企業(yè)規(guī)模小，面對全球競爭，我國企業(yè)參與國際化競爭的唯一出路就是實行產(chǎn)業(yè)整合，以此來提高企業(yè)的競爭能力。通過并購來進行的產(chǎn)業(yè)整合不但能提高企業(yè)的市場占有率，而且能有效地消滅競爭對手，提高產(chǎn)業(yè)集中度，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)。并購雙方的整合是并購過程中的最后一個階段，這是整個并購中最關鍵的一部分。整合的目的是使并購發(fā)揮作用，整合的成功與否，在企業(yè)并購中起著至關重要的作用。在我國企業(yè)并購中應注意的整合問題有：

2.1制定系統(tǒng)的整合規(guī)劃和有效的整合執(zhí)行計劃。

2.2加強并購雙方的溝通、交流和協(xié)調(diào)措施以便使整合過程順利進行。

3.財務分析可以有效的防范企業(yè)并購重組中的風險

第3篇：企業(yè)并購利弊范文

【關鍵詞】并購;融資方式;創(chuàng)新

并購是企業(yè)實現(xiàn)快速擴張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說,并購是企業(yè)一種高風險投資活動,該項風險投資活動的根本目標是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化?，F(xiàn)在企業(yè)并購規(guī)模越來越大,并購金額越來越高,在國際上企業(yè)并購甚至高達幾百億美元。成功的并購需要雄厚的資金支持,沒有資金支持的并購最終會失敗,然企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購,必須憑借外部融資來完成并購。因此,企業(yè)并購需要對外融資,對外融資就需選擇合適的融資方式來幫助企業(yè)完成并購。

一、我國企業(yè)并購的主要融資方式

并購融資是指并購企業(yè)為了兼并或收購目標企業(yè)而進行的融資活動。根據(jù)融資獲得資金的來源,我國企業(yè)并購融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風險等方面存在著顯著的差異。這對企業(yè)并購活動中選擇融資方式有著直接影響。

(一)內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無形資產(chǎn)攤銷和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費”資金,資金成本低,但是內(nèi)部供給的資金金額有限,很難滿足企業(yè)并購所需大額資金。

(二)外源融資

外源融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金,外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務融資和權(quán)益融資。

1.債務融資

債務融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。債務融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務融資相對于權(quán)益性融資來說,債務融資不會稀釋股權(quán),不會威脅控股股東的控制權(quán),債務融資還具有財務杠桿效益,但債務融資具有還本付息的剛性約束,具有很高的財務風險,風險控制不好會直接影響企業(yè)生存。在債務融資方式中,商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)并購時獲取資金的主要方式,這主要是由于我國金融市場不發(fā)達,其他融資渠道不暢或融資成本太高,此外,并購活動也往往是政府“引導”下的市場行為,解決國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題,比較容易獲取國有商業(yè)銀行的貸款。

2.權(quán)益融資

權(quán)益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長期使用,不存在還本付息的壓力,但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán),威脅控股股東控制權(quán),而且以稅后收益支付投資者利潤,融資成本較高。

二、我國企業(yè)并購融資方式選擇的影響因素

企業(yè)并購融資方式對并購成功與否有直接影響,在融資方式的選擇上需要綜合考慮,主要有以下因素:

(一)融資成本高低

資金的取得、使用都是有成本的,即使是自有資金,資金的使用也絕不是“免費的午餐”。企業(yè)并購融資成本的高低將會影響到企業(yè)并購融資的取得和使用。企業(yè)并購活動應選擇融資成本低的資金來源,否則,并購活動的目的將違背并購的根本目標,損害企業(yè)價值。西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序,該理論認為,企業(yè)融資應先內(nèi)源融資,后外源融資,在外源融資中優(yōu)先考慮債務融資,不足時再考慮股權(quán)融資。因此,企業(yè)并購融資方式選擇時應首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金,再選擇資金成本較高的外源資金,在外源資金選擇時,優(yōu)先選擇具有財務杠桿效應的債務資金,后選擇權(quán)益資金。

(二)融資風險大小

融資風險是企業(yè)并購融資過程中不可忽視的因素。并購融資風險可劃分為并購前融資風險和并購后融資風險,前者是指企業(yè)能否在并購活動開始前籌集到足額的資金保證并購順利進行;后者是指并購完成后,企業(yè)債務性融資面臨著還本付息的壓力,債務性融資金額越多,企業(yè)負債率越高,財務風險就越大,同時,企業(yè)并購融資后,該項投資收益率是否能彌補融資成本,如果企業(yè)并購后,投資收益率小于融資成本,則并購活動只會損害企業(yè)價值。因此,我國企業(yè)在謀劃并購活動時,必須考慮融資風險。我國對企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資都有相關的法律和法規(guī)規(guī)定,比如國家規(guī)定,銀行信貸資金主要是補充企業(yè)流動資金和固定資金的不足,沒有進行并購的信貸項目,因此,企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。我國對發(fā)行股票融資要求也較為苛刻,《證券法》、《公司法》等對首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴格的規(guī)定,“上市資格”比較稀缺,不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購。

(三)融資方式對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來源中長期債務與所有者權(quán)益之間的比例關系。企業(yè)并購融資方式會影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),并購融資方式會通過資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu),因而并購企業(yè)可通過一定的融資方式達到較好的資本結(jié)構(gòu),實現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的合理配置,優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),降低委托成本,保障企業(yè)在并購活動完成后能夠增加企業(yè)價值。因此,企業(yè)并購融資時必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來的影響,根據(jù)企業(yè)實力和股權(quán)偏好來選擇合適的融資方式。

(四)融資時間長短

融資時間長短也會影響到企業(yè)并購成敗。在面對有利的并購機會時,企業(yè)能及時獲取并購資金,容易和便捷地快速獲取并購資金有利于保證并購成功進行;反之,融資時間較長,會使并購企業(yè)失去最佳并購機會,導致不得不放棄并購。在我國,通常獲取商業(yè)銀行信貸時間比較短,而發(fā)行股票融資面臨著嚴格的資格審查和上市審批程序,所需時間超長。因此,我國企業(yè)在選擇融資方式時要考慮融資時間問題。

三、我國企業(yè)并購融資方式的創(chuàng)新

隨著社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展和對外開放的深化,我國企業(yè)并購活動呈現(xiàn)出如火如荼的發(fā)展趨勢,我國企業(yè)并購活動不僅發(fā)生在國內(nèi),不少國內(nèi)大型企業(yè)還主動參與國際間企業(yè)并購,企業(yè)并購資金金額更是呈幾何級基數(shù)增加。而我國企業(yè)現(xiàn)有的并購融資方式顯得滯后,難以適應所需巨額資金的國內(nèi)或國際間并購活動需要,借鑒國外企業(yè)并購融資方式創(chuàng)新,我國并購融資方式勢在必行。

(一)杠桿收購融資

杠桿收購(LeveragedBuy-Outs,簡稱LBO)是指并購企業(yè)以目標公司的資產(chǎn)作抵押,向銀行或投資者融資來對目標公司進行收購,待收購成功后再以目標公司的未來收益或出售目標公司部分資產(chǎn)償還本息。杠桿收購融資不同于其它負債融資方式,杠桿收購融資主要依靠目標公司被并購后產(chǎn)生的經(jīng)營收益或者出售部分資產(chǎn)進行償還負債,而其它負債融資主要由并購企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。通常,并購企業(yè)用于并購活動的自有資金只占并購總價的15%左右,其余大部分資金通過銀行貸款及發(fā)行債券解決,因此,杠桿收購具有高杠桿性和高風險性特征。杠桿收購融資對缺乏大量并購資金的企業(yè)來說,可以借助于外部融資,通過達到“雙贏”促成企業(yè)完成并購。

(二)信托融資

信托融資并購是由信托機構(gòu)向投資者融資購買并購企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財產(chǎn),并購企業(yè)則用該信托資金完成對目標公司的收購。信托融資具有籌資能力強和籌資成本較低的特點。根據(jù)中國人民銀行2002年的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定,信托公司籌集的信托資金總余額上限可達30億元人民幣,從而可以很好地解決融資主體對資金的大量需求。由于信托機構(gòu)所提供的信用服務,降低了融資企業(yè)的前期籌資費用,信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本,信托融資就有利于并購企業(yè)完成收購目標公司。

(三)換股并購融資

換股并購是指并購企業(yè)將目標公司的股票按照一定比例換成并購企業(yè)的股票,目標公司被終止或成為并購公司的子公司。換股并購通常分為三種情況:增資換股、庫存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購融資對并購企業(yè)來說不需要支付大量現(xiàn)金,不會擠占公司的營運資金,相對于現(xiàn)金并購支付而言成本也有所降低。換股并購對我國上市公司實現(xiàn)并購具有重要的促進作用。

(四)認股權(quán)證融資

認股權(quán)證是一種衍生金融產(chǎn)品,它是由上市公司發(fā)行的,能夠在有效期內(nèi)(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價格購買該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。通常,上市公司發(fā)行認股權(quán)證時將其與股票、債券等一起發(fā)行,通過給予原流通股股東的一定補償,提高了股票、債券等融資工具對投資者的吸引力,這樣有助于順利實現(xiàn)上市公司融資的目的。因此,發(fā)行認股權(quán)證對需要大量融資的并購企業(yè)來說可成功達到籌資的目標。

我國資本市場在1992年就嘗試應用權(quán)證,比如飛樂和寶安等公司發(fā)行了配股權(quán)證。但由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理,一股獨大,個別機構(gòu)操縱市場,市場投機現(xiàn)象嚴重,權(quán)證交易不得不被停止。但隨著我國資本市場各項法規(guī)、制度以及監(jiān)管政策的到位,我國推出認股權(quán)證的條件逐漸成熟,相信認股權(quán)證融資終究會成為我國企業(yè)并購融資的重要方式。

參考文獻：

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[5]鄧彥,梁衍琮.從資本成本角度談信托融資與證券融資的區(qū)別[J].東岳論叢,2006(11).

第4篇：企業(yè)并購利弊范文

關鍵詞 企業(yè)并購 財務風險 融資風險 支付風險

企業(yè)并購是指在市場機制作用下，為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)從而進行產(chǎn)權(quán)交易的活動，是作為資本運營的一種方式，主要包括兼并和收購兩種行為。無論是兼并還是收購，并購企業(yè)在并購中面臨了很多財務風險。

一、企業(yè)并購過程面臨的主要財務風險

（一）融資風險

融資風險主要是指企業(yè)能否按時足額的籌集資金以保證并購活動的順利進行所面臨的風險，這是決定企業(yè)并購是否成功的關鍵因素?；I集足夠資金既包括在并購時能夠及時支付足額的資金來保證并購的進行，又包括并購完成后有足夠的資金去完成企業(yè)整合和持續(xù)經(jīng)營需要。一般企業(yè)由于自身資金流有限無法持續(xù)給企業(yè)并購提供充足的資金，所以并購企業(yè)需要利用各種渠道采用多種融資方式進行。我國企業(yè)融資方式大部分還是傳統(tǒng)的銀行貸款，對于其他融資方式還是較少接觸，再加上并購經(jīng)常需要一部分直接付現(xiàn)，使很多企業(yè)不能在短時間內(nèi)籌集到足夠的資金，這便產(chǎn)生了融資風險。因此，并購企業(yè)需要針對自身的資本結(jié)構(gòu)合理的安排負債資金，既要保障并購計劃的實施，還要確保并購后有充足的資金滿足并購企業(yè)正常運營，不然很可能會出現(xiàn)負債危機。如果并購后被并購企業(yè)無法在規(guī)定的時間內(nèi)經(jīng)營好轉(zhuǎn)，為并購企業(yè)提供償債的必要資金支持，會給并購企業(yè)帶來較大風險。所以，我們必須選擇能夠達到企業(yè)并購目的的融資方式，在保證并購企業(yè)自身資金鏈正常運作的情況下，盡可能地提高償債能力，降低資本成本。

（二）支付風險

企業(yè)并購在選擇支付方式上既要考慮自身的現(xiàn)金流量，又要考慮未來資本結(jié)構(gòu)的變化、股權(quán)稀釋度、融資成本差異等因素，需要進行綜合考慮。目前主要有三種主要支付方式，即股票支付、現(xiàn)金支付、混合支付，具體比較見表1。

（三）定價風險

企業(yè)在確定被并購對象的企業(yè)后，并購雙方最關心的問題就是在持續(xù)經(jīng)營的基礎上，合理估算被并購企業(yè)的價值，然后雙方以此為基礎進行談判從而產(chǎn)生定價風險。定價風險是指并購企業(yè)對被并購企業(yè)進行價值評估存在的各種風險，包括被并購企業(yè)的財務報表風險和價值評估風險。財務報表風險是指被并購企業(yè)的財務報表本身存在局限性或者粉飾性，如果并購企業(yè)過分依賴財務報表可能會錯誤估值帶來損失。價值評估風險是指并購方對被并購企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利能力估計過高，即使被并購企業(yè)的運作良好也無法使并購方獲得一個滿意的回報所帶來的風險。

（四）財務整合風險

財務整合風險是指企業(yè)實現(xiàn)并購后，財務資源、財務戰(zhàn)略、財務制度等方面不能及時有效實現(xiàn)預期的財務協(xié)同效應而可能給企業(yè)帶來損失。所謂財務協(xié)調(diào)效應就是指實現(xiàn)1+1>2的財務正效應。但如果財務整合失敗，不僅不能發(fā)揮企業(yè)并購的“財務協(xié)同效應”，甚至出現(xiàn)財務負效應，給并購企業(yè)帶來沉重的財務負擔，嚴重的會造成財務管理失控，帶來巨大的財務危機。

二、企業(yè)并購財務風險的控制措施

（一）控制企業(yè)并購的定價風險

（1）科學分析，客觀評價自身。企業(yè)并購之前要對企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境進行深入分析，科學評價并購的雙方。企業(yè)在并購前，要對自身的資金實力以及企業(yè)運營狀況進行客觀分析與評估，不能盲目樂觀，過高評價自身實力造成并購的失敗而帶來損失。企業(yè)并購是一種市場經(jīng)濟環(huán)境下的投資行為，應該堅持市場化的原則進行評價和分析，也不能通過兼并冗員多，負債重或者有歷史包袱的企業(yè)作為政治資本。

（2）調(diào)查并購對象企業(yè)財務報告的真實性。由于信息不對稱和財務報告體系的自身缺陷，被并購企業(yè)一些真實的財務狀況可能并不能被發(fā)現(xiàn)，如果被并購企業(yè)故意隱瞞債務，或者通過對財務報告進行粉飾，則被并購企業(yè)的價值可能被扭曲。因此，并購方在進行并購之前，一定要仔細調(diào)查近幾年來并購企業(yè)與其他企業(yè)的業(yè)務往來情況、擔保情況、違約行為等。在實際工作中鑒于并購方自身精力和能力所限，可以聘請經(jīng)驗和信譽較好的中介機構(gòu)對被并購企業(yè)進行并購前的盡職調(diào)查，調(diào)查不僅包括財務報告方面，還應對被并購企業(yè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境、經(jīng)營能力進行評估，合理預期被并購企業(yè)未來收益能力，科學評價其實際價值。

（3）選擇正確的定價方式。在選擇定價方式上，應該具體情況具體分析。成本分析法比較適合主業(yè)更新、資產(chǎn)換血型的收購；如果是維持業(yè)主，持續(xù)經(jīng)營型收購那么就較適合市場參照法。我們在選擇適合企業(yè)的收購方法的同時還要注意市場風險的調(diào)整，使其價值更加接近企業(yè)的實際價值。那么對于業(yè)績優(yōu)良，分配規(guī)范型的被并購企業(yè)收購定價，就可以選擇股利折現(xiàn)模型，我們要根據(jù)股利政策和未來經(jīng)營狀況等這些導致被并購企業(yè)未來股利不確定的因素對股利分配進行調(diào)整；當收購類型涉及被并購公司的規(guī)模性重組時，這種享受融資優(yōu)惠的收購類型其定價的方式可以選擇現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

（二）控制企業(yè)并購過程中的融資風險

（1）通過資金預算控制融資風險?？刂迫谫Y風險的第一步是要做好融資預測與預算。融資預算不僅要正確估算完成并購的資金需求量，還要正確估算企業(yè)整體未來現(xiàn)金流量和被并購企業(yè)的正常運營的資金需求量，需要計算一個并購融資需求總量。如果預算不足，可能無法順利完成并購也無法確保被并購企業(yè)未來正常運營，但如果預算過多就會影響本企業(yè)的正常資金流并提高資金成本率。并購方通過對項目、原始投資、經(jīng)營期企業(yè)各期現(xiàn)金流和殘值等因素的分析，核算并購各環(huán)節(jié)的資金需求量，根據(jù)企業(yè)的財務狀況和未來資金使用時間制定出適合并購企業(yè)需求的資本預算。

（2）通過融資方式選擇控制融資風險。并購在選擇融資方式上，需要重點考慮三個方面：首先，要考慮融資方式能否為企業(yè)并購提供充足的資金。其次，盡量選擇融資成本最低的融資方式。最后，考慮縮小財務風險和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。從并購企業(yè)自身出發(fā)分析，如果企業(yè)處在成熟期并且現(xiàn)金流量充足，優(yōu)先考慮選擇內(nèi)部融資，這種方法的優(yōu)點明顯：根據(jù)信息傳遞理論會傳遞企業(yè)經(jīng)營的良性信號；不必支付外部籌資費用；為企業(yè)保留其他融資能力。但是，對于大部分企業(yè)而言，還是應該選擇內(nèi)部融資和外部融資方式相結(jié)合的方法籌集資金：銀行貸款融資速度快，彈性較大，保密性好、成本也較低，是大部分并購企業(yè)的首選，但是企業(yè)本身必須擁有較高的信用等級和資信水平。證券市場融資包括債券融資和股票融資，因為債券融資的發(fā)行成本較低，相較于股票融資，其容易為企業(yè)所利用，但是要符合債券發(fā)行的條件和要求。股權(quán)融資方式雖然資金成本相對較高，不過并購企業(yè)可以永久使用，降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，提升償債能力。在進行融資方式選擇的時候必然要進行融資結(jié)構(gòu)的規(guī)劃。如果企業(yè)利用外部融資方式較多，特別是增加債務融資比例，一方面會提升企業(yè)財務杠桿作用；另一方面也會增加企業(yè)的財務風險。如果更多利用股權(quán)融資，則會帶來股權(quán)稀釋的風險，而且股權(quán)融資成本較大，會提高企業(yè)的綜合資金成本。所以，并購企業(yè)在融資過程中要進行一個合理的衡量，根據(jù)自身財務狀況和資本市場條件進行合理規(guī)劃，控制融資風險。

（三）控制企業(yè)并購中的支付風險

并購企業(yè)在選擇支付方式的也是控制財務風險的重要方式?，F(xiàn)金支付過多很容易導致并購企業(yè)資金流動困難，而股權(quán)支付方式的條件還不是很成熟。所以并購企業(yè)應該根據(jù)并購目的和自身的財務狀況，考慮不同支付方式的利弊采用現(xiàn)金、債券、股權(quán)等方式的不同組合，以滿足并購雙方的需求，進而降低支付的風險。

（四）控制企業(yè)并購整合風險

（1）做好整合前財務審查。并購企業(yè)既要審查自身又要重點審查對并購對象的整體資源和管理能力。為了更好地對被并購企業(yè)進行審查和執(zhí)行并購方的財務管理制度，并購企業(yè)可以向被并購方委任財務負責人，這樣有利于并購和整合過程效益的提高。

（2）實現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化配置和整合。按并購企業(yè)的財務管理模式實施一體化管理，并建立一系列的報告制度，建立定期的信息交流制度，定期或不定期地對企業(yè)的重要事項進行匯報，讓并購企業(yè)掌握被并購企業(yè)的重要決定事項。需要建立業(yè)績考核評價制度，對員工進行激勵，特別有利于被并購企業(yè)的員工盡快融合。對被并購企業(yè)的經(jīng)營活動進行整合，根據(jù)市場需求以及未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的趨勢，逐步調(diào)整企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，提高企業(yè)的市場競爭力。特別是在并購過程中發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)線的重復建設、部門機構(gòu)設置的不合理或者冗員裁剪等問題都應該及時解決。

（3）整合財務組織機制。并購完成后應該建立統(tǒng)一的財務制度，強化被并購企業(yè)的財務管理工作，強化財務預算的中心地位。財務預算涉及公司生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)，包括銷售、生產(chǎn)、采購等關鍵環(huán)節(jié)，并購企業(yè)應該建立以全面預算為主的預算管理體系。推行全面預算管理，整體上對成本費用、負債比例以及人員編制等進行有效調(diào)控，為企業(yè)在做出各項決策之前提供合理、可靠的依據(jù)。在預算控制中以綜合效益、成本費用及現(xiàn)金流量作為預算管理的重要環(huán)節(jié)，突出現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的功用。對每年的甚至每月的財務預算進行規(guī)劃并按照相關指標分派到各個部門，由各個部門對每月的營運情況以及各項財務進行匯報，通過綜合分析再跟蹤反饋和考核。

（作者單位為嘉興學院）

[作者簡介：矯依彤，嘉興學院商學院財務管理121班在校學生。楊行，嘉興學院商學院財務管理研究所教師。]

參考文獻

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第5篇：企業(yè)并購利弊范文

關鍵詞：企業(yè)并購；財務風險；控制

一、我國企業(yè)并購中財務風險控制存在的問題及其成因

（一）我國企業(yè)并購中財務風險控制存在的問題

1.并購決策期財務風險的控制問題（1）選擇并購錯誤。目前，我國絕大多數(shù)企業(yè)只關注短期利益，只是以短期生產(chǎn)要素需要為目標進行不必要的并購。打比方說，很多企業(yè)和上市公司合并，大多數(shù)只是為了上市公司虛假的“外殼”，而非看重上市公司真正的業(yè)務能力和發(fā)展?jié)摿Γ皇潜簧鲜泄景b很好的報表所吸引。很多企業(yè)沒有自己的核心價值導向，所以沒有達到真正戰(zhàn)略并購的目的。（2）企業(yè)并購主體的錯位。按照常理而言，企業(yè)并購的主體應該是出資者。但就我國目前的情況來看，很多出資者的地位并不獨立，往往政府參與過多。所以很多時候，企業(yè)并購并不是市場的規(guī)律行為。這種人為的硬性要求很容易導致決策之間的矛盾，降低企業(yè)間管理效率，最終根本無法實現(xiàn)真正的協(xié)同效應。2.并購交易期財務風險的控制問題（1）融資問題。在我國市場環(huán)境下，大多數(shù)企業(yè)都存在自由資金不足現(xiàn)狀，所以很難進行以自有資金為主的并購。再者，商業(yè)銀行貸款放款要求過高，一般的中小企業(yè)很難從銀行獲取大量的資金。債券融資本來可以是很好的融資方式，可是我國債券的發(fā)行還是受控于國家，所以很難在并購時進行自主地債券發(fā)行行為。在證券市場，由于容量有限，股票的發(fā)行也有很嚴格的限制，中小企業(yè)融資規(guī)模較小，成本高加上自身的資信不高，這就使得股票融資的難度更大了。（2）支付問題。我國絕大多數(shù)的收購業(yè)務都比較單一，大多數(shù)都只局限于“現(xiàn)金支付”，現(xiàn)金支付要求企業(yè)在到期日償還相當大數(shù)量的金額，收購方會遭受巨大的付現(xiàn)壓力，而且會增加目標企業(yè)的稅收負擔。另外，在我國也出現(xiàn)了特殊的支付方式，例如在政府的干預下，把不善經(jīng)營的企業(yè)強行劃轉(zhuǎn)給收購方，雖然不存在形式上的支付，但是使得收購企業(yè)承擔了剝奪成本?，F(xiàn)如今我國證券市場存在流通性差、莊家主導的現(xiàn)象，所以這也是并購市場支付方式單一的重要根源所在。3.并購整合期財務風險的控制問題（1）未認識到企業(yè)并購后財務整合的重要性?？v觀我國國有企業(yè)并購的現(xiàn)狀，很多企業(yè)制訂了非常完善的戰(zhàn)略并購方案，融資支付的問題也得到很好的解決，但是就是沒有預先規(guī)劃好并購后的整合方案。企業(yè)并購結(jié)束后，沒有認真細致地進行并購整合。（2）并購后缺乏科學的資本結(jié)構(gòu)。由于我國企業(yè)并購后普遍存在較高的負債比率現(xiàn)象，使得并購后的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)趨于不完善。在負債比率較高的情況下，經(jīng)濟收益變動性加大，增大了財務杠桿系數(shù)，企業(yè)的經(jīng)營風險隨之而來。在企業(yè)并購整合期如果出現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)傾斜的現(xiàn)象，財務整合效果就很難達成，企業(yè)并購的成功率也隨之降低。

（二）我國企業(yè)并購財務風險形成的原因

1.信息不對稱產(chǎn)生估價風險通過企業(yè)價值評估的風險可知，并購前的充分調(diào)查對于目標企業(yè)的信息全面了解十分重要。對目標企業(yè)估價的偏差會帶來支付過度的財務風險。得到信息的質(zhì)量取決于多種因素：并購企業(yè)屬于善意收購還是惡意收購，企圖并購時間的長短，目標企業(yè)上市與不上市的區(qū)別，審計與并購時間的差距。所以信息的不對稱從根本上決定了企業(yè)價值評估風險的所在。然而很多企業(yè)并購前獲得信息的不充分、無效也為整合風險留下了隱患。再者，評估機構(gòu)評估方式方法的不確定性，使得大量的信息從產(chǎn)生到傳遞的過程中失真，更大大加大了企業(yè)并購的財務風險。2.融資支付方式不當企業(yè)并購中融資決策的決定會給企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資金規(guī)模帶來重大的轉(zhuǎn)變，并購的動機不同以及目標企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，所以企業(yè)并購所需的自有資本和債務資金、長期資金和短期資金的投入比例存在差異。如果并購企業(yè)只是想短期的暫時擁有目標企業(yè)，企業(yè)的選擇應該是資本成本低的短期借款方式投入資金。如果并購方想長期擁有目標企業(yè)，融資方式的選擇就要以目標企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況以及資本結(jié)構(gòu)來確定。相對合理的資本結(jié)構(gòu)應遵循的三要素：資本成本最小化原則;債務資本與股權(quán)資本保持適當?shù)谋壤?短期債務資本與長期債務資本搭配合理。但現(xiàn)實是，由于并購所需大量資金，所以企業(yè)會產(chǎn)生大量債務、新發(fā)行的債券、股票，然而這些因素往往造成企業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡，資本結(jié)構(gòu)隨之改變。3.財務整合的不確定財務整合發(fā)生于企業(yè)并購之后，其實很多不確定的因素也存在于財務整合的過程中，財務風險很多時候也是伴隨著整合的不合理產(chǎn)生的。由于并購企業(yè)和目標企業(yè)在資金結(jié)構(gòu)、財務處理程序、財務人員構(gòu)成，財務部門的組織構(gòu)成等方面都伍子卿存在著差異，這就要求并購企業(yè)對整合要做到充分細致。資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整、財務處理程序的統(tǒng)一、人員和部門的調(diào)配等各方面精確化之后，財務風險才有可能降到最低。據(jù)不完全統(tǒng)計，在并購失敗的案例中，80%是因為財務整合的失敗。在整個持續(xù)經(jīng)營過程中，財務風險處處伴隨，其實是無法做到完全規(guī)避的。怎樣把財務整合后的風險管理好是控制企業(yè)并購中財務風險的重中之重。

二、防范企業(yè)并購財務風險的對策

（一）充分了解目標企業(yè)的基本信息

1.對財務報表數(shù)據(jù)進行詳細解析企業(yè)價值評估的重要來源之一就是財務報表。通過對財務報表中財務數(shù)據(jù)的分析，能夠了解目標企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營狀況以及資本結(jié)構(gòu)的組成，從而能對目標企業(yè)的價值進行最合理的評估。2.聘請專業(yè)機構(gòu)進行真實性調(diào)查有些時候，被收購方為了刻意抬高自身價值可能會刻意掩飾其真實性，對財務報表中的一些數(shù)據(jù)會刻意隱瞞，也是造成評估價值不合理的重要因素。這就需要并購方聘請專業(yè)的機構(gòu)對目標企業(yè)進行全面調(diào)查，確定報表披露的真實性、全面性。3.聘請律師評估并購方也需要聘請律師對目標企業(yè)進行調(diào)查，并且提交評估報告。這種調(diào)查是財務報表之外其他內(nèi)容的真實性調(diào)查，目的是做到對目標企業(yè)合法經(jīng)營的真實性進行甄別。

（二）巧妙地選擇融資方式

1.內(nèi)部融資方式的選擇在內(nèi)部融資方式上，企業(yè)應該對自身資金結(jié)構(gòu)以及償債能力有一個充分的風險評估。另外，對于目標企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資本運營狀況、股票、債券等變價因素也需要做一個詳細的預算。在預算明細做到知己知彼的基礎上，使得融資選擇最合理化，這樣企業(yè)在后期的財務整合過程中才不會承擔太大的風險，也是對于財務整合風險很好的規(guī)避。2.外部融資方式的選擇在外部融資方式上，貸款必須優(yōu)先于債券、股票融資。相比較債券、股票融資，貸款的速度更快，而且貸款也不會泄露企業(yè)機密。在企業(yè)并不急需大量資金的情況下，貸款融資是很好的選擇，不過首先確定的是企業(yè)沒有不良記錄。當然債券、股票融資也有其優(yōu)勢所在，重要一點就是資金籌集的數(shù)額巨大。那么債券與股票相比較，債券是要優(yōu)先于股票的，因為股票相比債券，發(fā)行成本更高，而且股票市場的變動情況不可預知，債券反而更為穩(wěn)定。

（三）合理安排支付方式

在企業(yè)的資金流動性不強、自有資金充足、股票發(fā)行價格較大的情況下，企業(yè)可以選擇以自有資金為主進行混合支付；若企業(yè)的負債較高并且生產(chǎn)經(jīng)營狀況不佳，此時企業(yè)最好選擇轉(zhuǎn)交股權(quán)的方式進行混合支付，考慮稅收籌劃的前提是企業(yè)的經(jīng)營狀況良好；若企業(yè)預期的收益巨大，企業(yè)可以考慮以債務支付為主的混合支付方式，利用債務進行抵稅可以降低企業(yè)的資本成本。

（四）融資結(jié)構(gòu)合理化

1.資本成本最小化因為無論什么企業(yè)，只要收益小于成本，那這種并購是沒有意義的。所以企業(yè)必須選擇成本相對而言較低、收益較大的融資方案，即資本成本最小化原則。2.資本結(jié)構(gòu)合理化為確定合理的融資結(jié)構(gòu)，企業(yè)應保證自有資本、債務資本與權(quán)益資本之間有恰當?shù)谋壤?。若企業(yè)以債務資本為主，企業(yè)要承擔到期還本付息的風險，企業(yè)要按照期限來搭配短期債務與長期債務的比例。以權(quán)益資本為主的融資結(jié)構(gòu)要預防敵意并購的風險。企業(yè)要充分開拓自己的視野，權(quán)衡利弊，靈活地選擇多種融資渠道，確定最適當?shù)娜谫Y結(jié)構(gòu)。

第6篇：企業(yè)并購利弊范文

【關鍵詞】并購；財務風險；防范

近年來，伴隨著全球經(jīng)濟一體化進程的加快，企業(yè)并購浪潮在全球風起云涌，呈現(xiàn)出范圍廣、數(shù)量多、并購金額大、跨國化等一系列新特點。企業(yè)并購被實踐證明是市場經(jīng)濟下企業(yè)擴張發(fā)展的一種主要途徑，它有效地優(yōu)化了資源配置，有力地推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。各國政府為在世界經(jīng)濟中贏得有利地位，都對企業(yè)并購給與了積極引導和大力推動。

一、企業(yè)并購的財務風險及其表現(xiàn)

雖然企業(yè)并購可以給企業(yè)帶來巨大的利益，但高收益往往伴隨著高風險，財務風險是各類風險中最直接、對并購活動影響最大的風險。企業(yè)并購的財務風險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機。企業(yè)并購的財務風險主要表現(xiàn)在以下五個方面：

1.負債壓力的增加。如果企業(yè)采用負債融資的方式來支付并購成本，可能出現(xiàn)高昂的利息支出、債務契約限制給企業(yè)帶來的機會損失以及未來還款的壓力，其后果是將導致企業(yè)資產(chǎn)負債率不斷擴大，大大增加企業(yè)出現(xiàn)財務危機或破產(chǎn)的可能性。

2.控制股權(quán)的稀釋。如果企業(yè)采用股票融資的方式來支付并購成本，將導致企業(yè)原發(fā)性股東的股權(quán)稀釋。

3.業(yè)績水平的波動。業(yè)績波動如EBIT和EPS的變動可能會給企業(yè)帶來各種機會損失。

4.投資機會的喪失。由并購給企業(yè)增加的巨額債務或消耗大量的自有資本，會使企業(yè)錯失良好的投資機會。

5.現(xiàn)金存量的短缺。企業(yè)在并購時可能會大量消耗企業(yè)的貨幣資金，增加企業(yè)出現(xiàn)財務危機的可能性。

二、企業(yè)跨國并購財務風險類型

財務風險與財務決策有關，而直接與財務風險來源有關的財務決策包括融資決策和支付決策，而融資決策和支付決策建立在定價決策基礎上并影響著稅收決策。因此，根據(jù)財務決策類型我們可以將財務風險分為三類：估價風險、融資風險和支付風險。

（一）估價風險

對目標企業(yè)價值的準確判定是成功并購的基礎，有很多并購企業(yè)因為企業(yè)估價的分歧而導致并購進程的遲滯，因此價值評估是并購的核心問題，同時也是最復雜的問題。主要表現(xiàn)在目標企業(yè)的估算價值和實際價值差異過大而導致溢價風險，即支付成本超出實際價值的價格風險。產(chǎn)生估價風險的主要原因是并購雙方的信息不對稱。由于地理環(huán)境，市場環(huán)境以及文化環(huán)境的不同，使企業(yè)進行徹底調(diào)查和長期跟蹤調(diào)查的難度更大，成本更高。被并購企業(yè)有關人員，尤其是管理層，為了獲得更高的并購價格，刻意隱瞞公司的財務虧損等不利消息，夸大公司的品牌知名度、市場地位等。當被并購企業(yè)是非上市公司時，公司的財務報表等信息的準確性更加難以保證，從而更加無法獲取企業(yè)未來可持續(xù)發(fā)展的能力。我國在對企業(yè)進行價值評估時有三種評估方法，即賬面價值法、市場價值法和收益現(xiàn)值法，但其各有優(yōu)缺點，加之獲取的信息不足等因素，價值評估難上加難。此外，我國缺乏系統(tǒng)的、專業(yè)的并購評估機構(gòu)，加之各種評估條件的限制，使我國企業(yè)獲取的信息不足以準確的計算出被并購企業(yè)的真實價值，并且因常常高估被并購企業(yè)的價值，致使并購整合過程復雜而艱辛。

（二）融資風險

并購所需資金數(shù)量龐大，對于很多企業(yè)而言，僅靠企業(yè)自留資金不可能完成并購，因此企業(yè)需要外部融資來獲得并購所需資金。我國企業(yè)的外部融資渠道主要有銀行借款、發(fā)行公司債券，可轉(zhuǎn)換公司債券等債務式融資和發(fā)行股票等權(quán)益式融資。兩種融資方式各有利弊：就融資成本和資本結(jié)構(gòu)而言，債務式融資的取得成本要低于權(quán)益融資，且能發(fā)揮財務杠桿作用，但如果負債過多，企業(yè)的利潤在預期內(nèi)不足以償還貸款和利息，就會使企業(yè)陷入財務危機，相反采用權(quán)益融資就不用擔心償債風險，但是發(fā)行股票會稀釋原有股東的權(quán)益。此外，我國近年來的并購融資渠道比較單一，大多是向銀行借款，因此要實現(xiàn)融資成本和融資渠道暢通之間的平衡，我國還有很長的路要走。

（三）支付風險

我國企業(yè)為并購而支付的方式主要為現(xiàn)金支付，股票支付和混合支付。企業(yè)受多種因素的影響會采用不同的支付方式，同時會產(chǎn)生不同的支付風險。目前，我國企業(yè)的大多數(shù)并購都采用現(xiàn)金支付方式，現(xiàn)金收購簡單易行，能使收購交易盡快完成，降低不確定性，但是采用現(xiàn)金支付會使企業(yè)面臨重大的債務負擔和現(xiàn)金流量不佳的風險。而采用股票支付則會避免現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢的壓力，并且可以讓目標企業(yè)的股東共同承擔并購后的經(jīng)營風險，但是我國對股票發(fā)行的限制較多，且手續(xù)繁瑣，股票支付還會稀釋股東權(quán)益，造成股東價值的損失?；旌现Ц妒蔷C合運用兩種以上的支付方式，其風險介于現(xiàn)金支付和股票支付之間。如“現(xiàn)金+股票”、“現(xiàn)金+債券”的方式。但混合支付效率較慢，不能一次完成整個支付過程，因此會延遲并購過程，甚至給后期帶來較大的整合風險。

三、企業(yè)并購財務風險的防范措施

針對企業(yè)并購財務風險產(chǎn)生的誘因和各種財務風險類型的分析，為確保企業(yè)并購的成功，規(guī)避和減少并購企業(yè)的財務風險，筆者認為可以采取下列具體措施：

（一）盡職調(diào)查，合理定價

國內(nèi)外企業(yè)之間的信息不對稱是產(chǎn)生估價風險的根本原因，因此我國企業(yè)應做好盡職調(diào)查，做到知己知彼。并購企業(yè)應該對目標企業(yè)進行內(nèi)外部環(huán)境的調(diào)查和分析，在評估目標企業(yè)的價值時，尤其是要注意企業(yè)財務狀況、品牌定位，市場地位的評估。

對目標企業(yè)進行價值評估是為了合理的確定支付價格，企業(yè)價值的評估方法有賬面價值法、市場價值法、清算價值法、凈現(xiàn)值法和市盈率法等等?？梢愿鶕?jù)不同的評估方法建立相應的估價模型，并根據(jù)并購的發(fā)展對現(xiàn)有的估價模型進行完善。這些方法都有其適用范圍，對于同一目標企業(yè)采用不同的評估方法會得到不同的并購價格，并購公司可根據(jù)并購動機、收購后目標公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法和模型。如對于經(jīng)營良好的上市公司，若其市盈率不被高估，可采用市盈率法及對應模型；對財務狀況良好，營運能力強的非上市公司則采用凈現(xiàn)值法及對應模型。并購公司也可綜合運用定價模型，如將清算價值法得到的目標企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間確定協(xié)商價格作為并購價格。

（二）選擇合理的融資方式

我國企業(yè)融資方式的選擇受各種因素的影響，如融資金額、籌集和使用時間、資金成本、資金結(jié)構(gòu)、財務風險、經(jīng)營風險、利率和匯率變動的風險等。因此企業(yè)在防范融資風險時，首先要對所籌集的資金進行成本回報的分析并以確定最佳的資本結(jié)構(gòu)為目標，在投資回報率與資金成本的基礎上，合理安排企業(yè)的資產(chǎn)負債比，長期負債和短期負債的比例，使各項財務指標達到預期要求，最大限度的防范融資風險。其次企業(yè)在確定融資順序時，要按照先內(nèi)后外，先債后股的原則。即并購所需資金籌集要衡量成本和收益以及風險和收益間的平衡，應先考慮適用內(nèi)部資金，然后再向外使用債務和權(quán)益融資。即使企業(yè)有足夠的企業(yè)自留資金，也不能全用于投資而不考慮外部融資，否則可能會造成企業(yè)現(xiàn)金流量不夠而造成企業(yè)經(jīng)營風險。

（三）選擇合理的支付方式

我國企業(yè)在確定支付方式時，要充分考慮到企業(yè)融資的能力和支付方式的結(jié)構(gòu)。鑒于混合支付已經(jīng)成為跨國并購交易的主流支付方式，因此為了和國際接軌，我國應該增加支付方式的多樣性，如，“綜合證券”支付，“現(xiàn)金+證券”支付等，也可以采取現(xiàn)金分期付款的方式，以降低財務風險。TCL收購TCL通訊便采用“換股+公募”的支付方式，即一部分資金通過向社會公開發(fā)行股票，另一部分通過向向TCL通訊股東換股發(fā)行，這種并購方式能比較好的解決單純現(xiàn)金支付帶來債務風險和現(xiàn)金流動性風險，且能夠比較好的安排企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

綜上所述，在企業(yè)并購的活動中，存在諸多的不確定因素，財務風險貫穿并購活動的全過程。無論是作為并購活動中的企業(yè)本身，還是作為中介機構(gòu)，以及參與并購活動的政府各主管部門，都應謹慎對待，通過切實有效的風險管理措施，盡量避免并購風險，尤其是財務風險，從而最終實現(xiàn)并購的成功。

參考文獻：

[1]劉建波.企業(yè)并購財務分析及財務風險控制[J].財務理論，2010，3.

[2]閆翠英.企業(yè)并購財務風險研究[J]山西財經(jīng)大學學報，2008，3.

[3]唐文萍，劉孟瑩.企業(yè)跨國并購的風險管理研究[J].中外企業(yè)家，2012（17）.

第7篇：企業(yè)并購利弊范文

關鍵詞：煤炭；企業(yè)；并購；財務風險

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）05-0-01

企業(yè)并購是企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式。財務風險的存在，對企業(yè)并購與并購后企業(yè)運行成功與否起著決定性的因素，財務風險對以往的并購活動造成的并購失敗的比率約占百分之六十至七十。因此，如何防范企業(yè)財務風險是并購雙方最應該關注的問題之一。

一、煤炭企業(yè)并購中的財務風險概述

企業(yè)并購過程中的財務風險可以概括為某企業(yè)對其被并購企業(yè)設立的定價方式及并購融資與支付過程中出現(xiàn)相關問題，而增加了企業(yè)發(fā)生財務危機的概率?，F(xiàn)階段許多國有大型煤炭企業(yè)集團在兼并整合重組地區(qū)性中小煤礦企業(yè)的過程中，煤炭資源在國內(nèi)市場上增值的速度較快，礦業(yè)權(quán)價款較高，更有些地區(qū)的煤炭主出現(xiàn)了胡亂要價的情況，在這因素的影響下，使得大型煤炭企業(yè)兼并重組的計劃的實施困難重重，有些并購只能隨時間的推移擱淺。另外，對被兼并的目標企業(yè)進行技術改造和產(chǎn)業(yè)技術升級需要并購方投入大量的資金，對其進行總體的改造，來適應企業(yè)的總體管理。資金問題就構(gòu)成大型企業(yè)兼并中小企業(yè)的主要財務風險。

二、煤炭并購前準備工作

煤炭企業(yè)在開展并購活動之前要做好各方面的準備工作，首先要成立研討并購相關事宜的專家小組。煤炭企業(yè)并購風險存在復雜性和不確定性等因素。成立的并購團隊的能力、經(jīng)驗、知識面以及整體素質(zhì)對并購的成功與否起到一定的作用。對于煤炭企業(yè)來說，它的并購經(jīng)驗還有所欠缺，自己很難從根本上防范風險。所以說，組建并購專家小組負責并購的相關工作是很有必要的。其次，通過專家級的研討制定一個較為完善的可行的總體并購計劃。煤炭企業(yè)是一個投入較高、風險較大的行業(yè)，需要大量有專業(yè)技術的專家共同合作，在開展并購活動之前制定一套合理的并購計劃。

企業(yè)應結(jié)合本企業(yè)的實際狀況、自身特點等因素給所獲取的外部資源注入企業(yè)自身核心的競爭力。煤炭企業(yè)并購方要在并購前綜合考慮，全面權(quán)衡利弊，了解到并購的真正意義，它不是唯一一條通向成功的道路。因此，企業(yè)在并購準備階段要制定多個企業(yè)發(fā)展、壯大的方案，是否會有更適合的方式能讓企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，切勿盲目選擇并購這種方式來使企業(yè)規(guī)模的擴大。

三、煤炭企業(yè)并購過程中目標企業(yè)的選擇

現(xiàn)階段國家非常關注對煤炭行業(yè)整體的發(fā)展，通過各種政策加強產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，造就了煤炭企業(yè)兼并收購的滋長，同時也是順應國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的需要。國內(nèi)幾大煤業(yè)已經(jīng)加入了并購的浪潮中，但是煤業(yè)并購方需要結(jié)合多方面的因素加強對目標企業(yè)以及競爭對手的了解，以順利實現(xiàn)對目標方的并購。現(xiàn)從以下幾方面進行分析：

1.發(fā)掘企業(yè)自身的核心競爭力，在核心競爭力上進行延伸發(fā)展。煤炭企業(yè)間的并購大多是橫向間并購，并購方多數(shù)是大型煤炭企業(yè)集團并購中小型煤炭企業(yè)。這樣并購后方能非常容易地實施核心能力的更為有效擴張延展，大型煤炭集團對中小煤礦的并購不單單實現(xiàn)技術、人才以及管理等方面的投入，更多的是可以有效地降低經(jīng)營風險和財務風險。

2.整體分析并購企業(yè)的經(jīng)營、財務、安全、管理以及未來發(fā)展的潛力。煤炭是稀缺性資源，并購方多是基于戰(zhàn)略的考慮參與并購活動的，在實際并購活動中，煤炭企業(yè)若想實現(xiàn)擴張則需要通過收購中下煤礦或者重組的方式，利用這種方式在很大程度上可以控制并購風險的產(chǎn)生。

3.煤炭企業(yè)跨行業(yè)并購后目標企業(yè)的良性發(fā)展的問題。大型煤業(yè)集團間的跨行業(yè)并購，首先在開展并購活動前要考慮到所屬行業(yè)間的差異，其次要對并購目標方的技術、市場、人力等的各方面需求進行綜合性的考慮，不能草率地做出并購的決定，如果單純?yōu)榱藬U大規(guī)模更要慎之又慎。如果考慮不到位，并購后并購方和目標方非但不能實現(xiàn)合力，反而會使兩者的發(fā)展受阻礙。

四、煤炭企業(yè)并購中財務風險的防范措施

1.合理確定目標企業(yè)的價值。信息不對稱是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因，因此，并購企業(yè)要做好并購前的準備工作，對目標公司各方面的情況進行詳細了解。并購方也可以通過聘請投資銀行的方式，對企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃做出全面的策劃，對目標企業(yè)進行全面的分析，例如目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，財務狀況和經(jīng)營能力等方面，從而對目標企業(yè)的未來收益能力作用合理的預期。

2.合理地估算被并購企業(yè)的價值。在企業(yè)并購過程中要面臨許多的問題，而其中一點較復雜的問題是如何合理估計被并購企業(yè)的價值。由于企業(yè)在并購過程中，并購雙方的信息不對稱，并且并購雙方的動機和考慮因素并不相同，導致采用雙方在同一目標企業(yè)進行評估時采用不同的評估方法，從而評估后所得到的并購價格并不相同。因此，并購方應當以綜合的并購定價模型所得出的并購價格為基礎，通過與被并購方協(xié)商來合理地確定并購價格。

3.防范并購融資風險。如何將并購中的融資風險降到最低，應在以下幾個方面加強注意：首先應根據(jù)企業(yè)資金能力，制定一套并購資金收支方案；其次要合理安排融資結(jié)構(gòu)，保證長期資金用于并購，另外，并購企業(yè)應根據(jù)資產(chǎn)負債的期限、結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負債匹配關系，通過建立流動性資產(chǎn)組合進行流動性風險管理；再次，要采用多渠道融資，不能只選用單一一種支付方式，要靈活的運用多種支付工具從而減少現(xiàn)金的支出。

4.降低流動性風險。融資結(jié)構(gòu)不僅包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務資本之間的比例關系，而且包括債務資本中的短期債務與長期債務的比例關系等等。能合理確定融資結(jié)構(gòu)，一定要遵循以下要點：第一，要遵循資本成本最小化原則。既要將自有資本、權(quán)益資本和債務資本的籌資成本進行比較，也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本；第二，要有效權(quán)衡自有資本、權(quán)益資本和債務資本的比例關系，從而有效地降低流動風險。

綜上所述，煤炭在我國國民經(jīng)濟中占據(jù)重要的戰(zhàn)略地位，在煤炭企業(yè)并購的問題上，煤炭企業(yè)管理者在并購前要做好充分的準備工作，對并購過程中可能出現(xiàn)的財務風險進行科學的評估和全面的分析，采取有效的措施做好風險的防范工作，從而實現(xiàn)成功并購，使煤炭企業(yè)走向良性發(fā)展的道路。

參考文獻：

第8篇：企業(yè)并購利弊范文

關鍵詞：并購;支付方式

經(jīng)過近百年的發(fā)展，企業(yè)并購支付方式的選擇呈現(xiàn)出多樣化的發(fā)展趨勢。由于發(fā)展時間尚短,我國企業(yè)并購的支付方式與西方國家存在很大的差異,除了傳統(tǒng)的現(xiàn)金支付、少量換股收購外,還有承債收購、政府無償劃撥等具有中國特色的并購支付方式。

1現(xiàn)金支付

現(xiàn)金支付是指收購方通過支付一定數(shù)量的現(xiàn)金來購買置換目標公司的資產(chǎn)或股權(quán)，從而實現(xiàn)并購交易的支付方式。它是許多中小型企業(yè)并購中最常用的支付方式，也是并購活動中最為直接、簡單、迅速的一種支付方式。

主并購公司在決定是否用現(xiàn)金方式進行支付時，應考慮以下幾個因素：（1)流動性；（2)融資能力；（3)貨幣的流動性。

現(xiàn)金支付其優(yōu)點主要表現(xiàn)在:（1）對目標公司的股東來講，不必承擔任何證券風險，可即時得利(在公司價值沒有被低估的情況下)。（2）對并購方而言，支付方式簡單明了，可減少并購公司的決策時間,避免錯過最佳并購時機。而且并購方用現(xiàn)金收購目標公司，現(xiàn)有股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)不會因此而變化，也不會導致股權(quán)稀釋和控制權(quán)轉(zhuǎn)移等問題。（3）對并購方未來的發(fā)展而言，現(xiàn)金支付可以向市場傳遞一個信號，表明其現(xiàn)有資產(chǎn)可以產(chǎn)生較大的現(xiàn)金流量，企業(yè)有足夠的未來現(xiàn)金流抓住投資機會。現(xiàn)金收購還可能反映了收購者對收購的贏利性擁有秘密的信息。

缺點在于:（1）目標公司股東無法推遲資本利得的確認,不能享受稅收上的優(yōu)惠政策,也不能擁有新公司的股東權(quán)益。這會影響具有持股偏好的股東接受并購的意愿與積極性。（2）對并購方而言，現(xiàn)金支付是一項比較沉重的即時負擔，要求并購方確實有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力,交易規(guī)模也受到獲現(xiàn)能力的制約。在跨國并購中，采用現(xiàn)金支付方式還意味著收購方必須面對貨幣的可兌換性風險及匯率變動風險。

現(xiàn)金支付是早期并購交易主要的支付方式，但隨著資本市場的發(fā)展及各種金融支付工具的出現(xiàn),純粹的現(xiàn)金支付已經(jīng)越來越少了。正由于現(xiàn)金并購方式存在著制約并購的諸多因素，隨著資本市場的發(fā)展，在并購交易中，各種金融支付工具不斷創(chuàng)新，如股權(quán)支付、杠桿支付、綜合證券支付等越來越多地成為并購交易中的主要支付手段。

2股權(quán)支付

股權(quán)支付也稱換股并購。指收購公司按一定比例將目標公司的股權(quán)換成本公司的股權(quán)，目標公司從此終止或成為收購公司的子公司。

主并公司在決定是否用股票方式進行支付時，應考慮以下幾個因素：（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)；（2）每股收益、股票價格和每股凈資產(chǎn)的變化；（3）公司股價水平；（4）證券監(jiān)管部門的相關規(guī)定。

換股并購的優(yōu)點表現(xiàn)在:（1）對于目標公司股東而言，既可以推遲收益時間，達到延遲納稅的目的，又可以分享聯(lián)合公司價值增值的好處；（2）對并購公司而言，換股并購使其免于即付現(xiàn)金的壓力,不會擠占營運資金,減少了支付成本。同時，股權(quán)支付可不受并購方獲現(xiàn)能力制約，可使并購交易的規(guī)模相對較大。近年來，并購交易的目標公司規(guī)模越來越大，若使用現(xiàn)金并購方式來完成并購交易，對并購公司的即時獲現(xiàn)能力和并購后的現(xiàn)金回收情況都要求很高。而采用股票并購支付方式，并購公司無須另行籌資來支付并購交易，輕而易舉地克服了這一瓶頸約束。（3）換股并購具有規(guī)避估價風險的效用。由于信息的不對稱，在并購交易中，并購公司很難準確地對目標公司進行估價，如果用現(xiàn)金支付，并購后可能會發(fā)現(xiàn)目標公司內(nèi)部有一些問題，那么，由此造成的全部風險都將由并購公司股東承擔。但若采用股票支付，這些風險則同樣轉(zhuǎn)嫁給原目標公司股東,使其與并購方股東共同承擔。

其缺點在于:（1）某種程度上改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東的權(quán)益及對公司的控制權(quán)。同時可能招來風險套利者。他們抬高目標公司的股價，打壓并購方估價，以便在并購后對沖抵補獲利，這種情況必然會導致并購方收購成本增加。（2）換股并購由于受上市規(guī)則制約，其處理程序相對復雜，這會延誤并購時機，給懷有敵對情緒的目標公司管理者組織反并購提供喘息之機，也會使競爭對手有機會組織參加并購競爭，從而導致并購成本增加，加大并購交易風險。（3）對并購方未來的發(fā)展而言，會向市場傳遞一個信號，并購方的股價被高估或者企業(yè)預期未來現(xiàn)金流量會有不利變化，兼并后的企業(yè)利用內(nèi)部資金抓住投資機會的能力較弱。

在換股并購中，一些國家允許采用證券包銷的方式,即目標公司股東先接受收購公司的股票，而后把它們出售給商業(yè)銀行變現(xiàn)。這種方式比認股權(quán)證的發(fā)行更加靈活,由于提前終止收購,會增加對目標公司的壓力,從而增加成功收購的機會。此外，對目標公司股東而言，現(xiàn)金包銷證券收購具有更多減稅的功效。

3杠桿支付

杠桿支付是指并購方以目標公司的資產(chǎn)或?qū)淼默F(xiàn)金收入作為抵押，向金融機構(gòu)貸款，再用貸款收購目標公司的支付方式。

杠桿支付在本質(zhì)上屬于一種債務融資的現(xiàn)金支付方式，因為它以債務融資取得的現(xiàn)金來支付并購所需的大部分價款。所不同的是，杠桿支付的債務融資是以目標公司的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金收入為擔保來獲取貸款，或是通過目標公司發(fā)行高風險高利率債券來籌集資金。在這一過程中，并購方自己所需支付的現(xiàn)金很少(一般占收購資金的5%-20%)。并且，債務主要由目標公司的資產(chǎn)或現(xiàn)金流量來償還，所以它是一種典型的金融支持型支付方式。

另外還有一種杠桿現(xiàn)金融資方式正得到越來越頻繁的運用。就是一小群投資者主要通過大量的債務融資，收購公眾持股公司擁有的股票或資產(chǎn)，而這種收購管理層往往是主要推動力，目的是進一步取得公司控制權(quán)，防御他人的接管，因此又被稱作管理收購。杠桿收購的債務融資包括銀行借款或者證券化負債(即債券)，杠桿收購股東的收益通常都很高。

杠桿支付在融資方面的一個最重要考慮就是收購公司償還債務的能力，即定期支付利息與資本再支付的能力。為此，收購公司可能依賴兩種可選擇的財源：(1)營運現(xiàn)金流量。(2)變賣目標公司資產(chǎn)的現(xiàn)金收入。

運用杠桿支付的主要優(yōu)點是：并購方只需較少的自有資金就可完成并購，具有杠桿效應，而且，并購過程中的負債利息可起到合理避稅、減輕稅負的作用。但其缺點也顯而易見，主要是會導致并購方資本結(jié)構(gòu)中的債務比重過大、貸款利率過高，一旦經(jīng)營不善極有可能被債務壓垮。

4綜合證券支付

綜合證券并購又叫混合并購支付方式，為了避免單項支付方式為主并購公司帶來的種種不利，并購方的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換證券、公司債券等多種混合方式。此種方式將多種支付工具組合在一起使用,可以發(fā)揮各自的優(yōu)點，克服其缺陷，如能根據(jù)實際情況搭配得當，不僅可避免支出更多的現(xiàn)金而造成財務結(jié)構(gòu)惡化，而且可有效防止并購方原股東股權(quán)稀釋而造成的控制權(quán)轉(zhuǎn)移等問題。

在企業(yè)并購中，支付是其中十分關鍵的一環(huán)。選擇合理的支付方式，不僅關系到并購能否成功，而且關系到并購雙方的收益、企業(yè)權(quán)益結(jié)構(gòu)的變化及財務安排。事實上，各種不同的支付方式各有特點與利弊,企業(yè)并購的支付方式各有優(yōu)劣,企業(yè)并購應以獲得最佳并購效益為宗旨，結(jié)合企業(yè)自身特點與其所處的市場地位，合理選擇支付方式，以便設計出最佳的并購支付方案。

參考文獻

第9篇：企業(yè)并購利弊范文

企業(yè)成長的兩種途徑——內(nèi)部資源的積累和外部資源的吸收各有利弊，并購其優(yōu)勢就在于能夠使企業(yè)實現(xiàn)快速成長。通過對國外并購績效的相關文獻進行梳理，總結(jié)出戰(zhàn)略管理學派、資本市場學派、組織行為學派和過程學派等四個對并購活動績效進行研究的學派。通過對這四個學派的觀點進行歸納總結(jié)，為并購績效問題的后續(xù)研究打下基礎。

關鍵詞：

收購；兼并；績效；研究綜述

中圖分類號：

F74

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198（2013）19-0076-02

目前國外進行并購績效研究的學派可歸結(jié)為戰(zhàn)略管理學派、資本市場學派、組織行為學派和過程學派等四個學派。其中戰(zhàn)略管理學派主要考察并購雙方戰(zhàn)略的擬合（Lubatkin，1987；Singh &Montgomery，1987）對并購創(chuàng)造價值的影響；資本市場學派對并購價值創(chuàng)造影響因素的研究主要集中在并購交易的特征和并購雙方公司的特征；組織行為學派的研究主要考察組織文化擬合（Datta，1991；Chatterjee等，1992）以及組織并購經(jīng)驗（Haleblian & Finkelstein，1999）對并購價值創(chuàng)造的影響；而過程學派基于并購的過程觀，認為并購價值的創(chuàng)造主要來自于并購后并購雙方資源的整合（Haspeslagh & Jemison，1991）。

1 戰(zhàn)略管理學派

戰(zhàn)略管理學派對于并購的主要研究方向為資源對并購績效的影響機制，并且著重對并購雙方資源或業(yè)務的關聯(lián)性對于并購價值創(chuàng)造影響的研究。這一學派的學者無一例外地把研究重點放在研究并購雙方戰(zhàn)略即資源或業(yè)務相關性與并購績效的相關關系。并購雙方資源關聯(lián)性越大，并購后整合則相對容易，從而并購獲得成功的概率越大，并購績效越高，稱這類并購為資源相關性或關聯(lián)性并購；另一部分學者的研究目的在于按照并購方的并購戰(zhàn)略，積極搜尋與并購方戰(zhàn)略相適配的潛在目標企業(yè)，從而實現(xiàn)并購雙方的戰(zhàn)略互補，利用目標企業(yè)的專有資源或業(yè)務對并購方戰(zhàn)略方面（即資源或業(yè)務方面）的不足進行擴大或補充，從而促進并購企業(yè)業(yè)績的增長，增強并購企業(yè)核心競爭力，這種并購稱為戰(zhàn)略和組織相關性并購。

1.1 資源關聯(lián)性與并購績效

戰(zhàn)略管理學派著重研究并購雙方企業(yè)的特征和它們之間的關聯(lián)性對并購績效的影響機制，從而得出以下結(jié)論：相對規(guī)模、市場份額，以及并購前的盈利能力、成長性和經(jīng)驗等變量與并購績效具備正相關關系。

關于資源關聯(lián)性對于并購價值創(chuàng)造的效應問題，不同學者的看法不盡相同。一些學者表明，相關性較弱的企業(yè)并購活動比相關性較強的企業(yè)并購活動組成的新企業(yè)在并購后業(yè)績會更佳。如魯巴特金（1987）的實證結(jié)果是相關并購并不比無關聯(lián)并購創(chuàng)造更多價值。安格斯和克拉克（Elgers， Clark， 1980）的研究表明，混合并購帶給企業(yè)股東的財富會比相關性并購更多。而阿格拉瓦爾、賈菲和曼德爾克（1992）在他們的研究中通過對并購后五年的企業(yè)績效進行對比研究，發(fā)現(xiàn)進行相關性并購的企業(yè)的利潤率為25.5%，而進行混合并購的企業(yè)的回報率僅為-8.6%。

沒有對并購后新企業(yè)戰(zhàn)略執(zhí)行的困難進行考慮是戰(zhàn)略管理學派在并購績效方面最嚴重的缺陷，即認為戰(zhàn)略關聯(lián)性即為管理依存性，其原因在于戰(zhàn)略管理學派建立在關聯(lián)性決定了通過關聯(lián)性戰(zhàn)略獲得的管理能力可以獲得績效的范圍，而這一范圍就是并購所要追求的目標這一基本假設基礎之上。

1.2 并購整合戰(zhàn)略規(guī)劃

戰(zhàn)略管理學派的研究者還對并購活動規(guī)劃、并購整合規(guī)劃以及規(guī)劃執(zhí)行的難度進行了研究。并購整合戰(zhàn)略規(guī)劃對并購績效的影響是這些研究的共通之處，學者們認為，并購取得成功的關鍵在于制定一個良好的經(jīng)過盡職調(diào)查的并購整合戰(zhàn)略規(guī)劃，同時要求并購整合戰(zhàn)略規(guī)劃具備一定邏輯性，良好的邏輯性有利于并購活動執(zhí)行人員管理的便利。但是，由于并購活動在現(xiàn)實中的多變性，實際并購情況又不完全符合管理人員最初制定的戰(zhàn)略計劃。由于并購前的規(guī)劃通常被作為并購后整合和進行新企業(yè)管理的依據(jù)，但在實際操作中，并購后整合往往面臨著更多的不確定性（Haspeslagh & Farquhar，1994），換句話說，并購后整合過程中存在的信息不對稱是無法解決的，故并購后整合對于并購績效的影響是難以預測的。

2 資本市場學派

資本市場學派從資本市場的角度對并購績效的進行研究。資本市場學派認為，并購活動會對資本市場產(chǎn)生影響，這種影響會導致并購雙方股票的價格產(chǎn)生變化。這一學派的學者在此前提下著重探討企業(yè)并購活動是否真正提高績效以及績效的來源。他們認為，并購活動能夠提高企業(yè)績效，目標企業(yè)股東能從并購中獲利，而并購企業(yè)不能。

2.1 并購是否提高績效

20世紀80年代以來，許多學者通過對在宣布并購后的一個短暫時期內(nèi)資本市場上股票價格的變化進行衡量來對股票價格波動產(chǎn)生的凈利得或損失進行確定（Brown & Wamer，1980）。如果并購方和被并購方的股票價格在宣布并購后發(fā)生了變化并為凈利得時，則并購活動被認為能夠提高企業(yè)績效。實證結(jié)果多數(shù)表明并購公司的股東得到負收益。用平均收益說明并購損害并購公司的價值，股市出現(xiàn)既有積極的反應，又有消極的反應。一個驚人的事實是并購公司在并購后的平均收益為負值，只有35%的并購在并購宣布之后得到市場的反應（Sirower，2000）。并購公司宣布并購之后，隨著時間推移，即并購完成后3-5年，業(yè)績將進一步惡化。Agrawal，Jaffe，Mandelker（1992）的統(tǒng)計表明，1955-1987年間發(fā)生的并購交易案在其5年的價值損失為10%，1980-1987年間將更高，為-19%。

2.2 績效提升的來源

資本市場學派關心的另一個核心問題就是既然并購使績效得以提升，那么績效的提升來自哪里？如果被并購方股東的贏利僅僅來自于并購方股東的損失，那么并購就不能稱其為提升績效或改善效率的并購。

首先，有些學者認為，當并購方用對風險較高的目標企業(yè)進行現(xiàn)金收購時時，并購方股東的贏利來自債權(quán)人的損失。

其次，還有觀點認為并購方股東的贏利來源于稅收。一些并購活動通過有目的地選擇并購對象，從而使并購后的企業(yè)稅收最小化。不過，并購活動是否由稅收效應引起，還要取決于可獲得相同稅收好處的可替換的方法是否存在（Weston等，1998）。

再次，有學者認為雇員、供應商把自身價值轉(zhuǎn)移給了目標企業(yè)的股東，從而使并購績效得以提升。Shellfire和Summers（1988）得出如下結(jié)論，并購產(chǎn)生的收益來源于新的管理層打破企業(yè)與利益相關者現(xiàn)有的潛在契約，而聘用條件、薪水和采購價格的改變所產(chǎn)生的價值從利益相關者手中轉(zhuǎn)移出去，由此產(chǎn)生了并購的績效。

最后一種觀點是并購績效來自于成本的節(jié)約。Shellfire和Vishny（1988）在研究并購方管理層業(yè)績之間的關聯(lián)性后指出，目標企業(yè)無法阻止管理者采取非股東利益最大化行為。市場的作用要求管理能力強的管理人員來代替管理能力不強的管理人員進行企業(yè)的管理。

3 組織行為學派

并購對組織和組織成員的影響過程和機制是組織行為學派所重點關注的問題。組織行為學派主要強調(diào)并購過程中和并購后并購雙方內(nèi)部各種要素的相互作用，特別是并購雙方各種要素對并購業(yè)績的影響。

3.1 并購對并購雙方人才的影響機制

并購可能直接威脅目標公司員工，并制造焦慮和緊張。Hunsaker和Coombs（1988）揭示了在并購期間雇員經(jīng)歷了可以確認的感情反映格局。他把并購對雇員的影響過程描述成一種U字型變化結(jié)構(gòu)。一些學者對并購對雇員的心理造成壓力進行了研究。Cartwright和Cooper（1993）提出并購管理者比正常人有較高的精神健康分數(shù)。J.P.Walsh（1988）指出，并購后高層管理者比平常的離職率高出很多。但相比之下，高級管理者離職的概率要上的多。

3.2 組織文化兼容性對成功地進行并購整合的影響

并購雙方組織文化的不兼容被認為是并購活動失敗的主要原因，因此，在進行并購決策時，除了要考察并購雙方組織內(nèi)和組織間的文化差異，更要考慮雙方組織文化的兼容性。并購后整合的范圍和強度是一個影響組織沖突和并購績效的重要因素，而并購雙方組織文化的兼容程度也將決定并購后整合的難度。不兼容的組織文化可能會損害企業(yè)的競爭能力，因此，這類并購對并購管理者提出了注意沖突的解決方案和系統(tǒng)整合的更高要求。

4 過程學派

過程學派從組織和戰(zhàn)略兩個方面討論了并購過程對企業(yè)并購績效實現(xiàn)的影響。過程學派關于并購績效有兩種觀點，傳統(tǒng)觀點是并購績效通常被認為是兩個企業(yè)間戰(zhàn)略和組織匹配的函數(shù)，但現(xiàn)在越來越多的并購現(xiàn)實表明并購并不能產(chǎn)生預期的績效，從而引起人們對傳統(tǒng)觀點的質(zhì)疑。

4.1 并購過程本身對并購的影響

過程學派指出并購企業(yè)的并購后績效將受并購過程本身影響，而并購過程本身對傳統(tǒng)的戰(zhàn)略適應和組織適應有著補充關系。Young（1981）認為管理者通過關注并購的所有步驟可能更好地管理并購的一些具體變量，故在處理所有相關事件時應該考慮每一個具體企業(yè)和并購的要求。

4.2 戰(zhàn)略和組織適應

Haspeslagh和Farquhar（1987）建構(gòu)了一個戰(zhàn)略和組織適應的并購后整合的隨機架構(gòu)。戰(zhàn)略適應與組織適應具備一定相關關系，并購雙方的戰(zhàn)略適應是并購具備績效的前提，組織適應決定戰(zhàn)略執(zhí)行的難度，因此，戰(zhàn)略和組織適應是并購具備績效的必要條件。

4.3 并購過程中的問題和影響

Jemison和Sitkin（1986）的觀點認為，并購過程本身對并購活動和并購績效起著決定性作用。兩位學者對并購的三個關鍵方面之間的整合觀點提出三種由戰(zhàn)略、組織和過程要素組成的假設，包括：（1）對戰(zhàn)略適應的適當分析是并購成功的關鍵要素；（2）相關企業(yè)并購固有地要求準確的分析組織適應性；（3）對并購過程、并購談判和并購目標企業(yè)的許多阻礙的相關分析經(jīng)常被并購方管理者所忽視。他們認為，在決定相關企業(yè)并購的整個并購過程中，嚴重地影響著整個并購過程的障礙共有四個，這四個障礙是活動分裂、擴大、異常的含糊和管理方法濫用。

5 結(jié)論

以上研究為我國企業(yè)并購的績效問題開闊了視野、提供了深刻的理論依據(jù)。同時，也應該看到，企業(yè)并購的績效是一個復雜的系統(tǒng)，在這個系統(tǒng)中，存在著大量的決定因素、影響因素；在這些因素中，既有內(nèi)部因素又有外部因素，既有有形因素又有無形因素，因此應該從不同視角對于績效問題進行全方位的研究。

參考文獻

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[2]Hunt.J.W.Changing pattern of acquisition behaviors in takeovers and the consequences for acquisition processes[J].Strategic Management Journal，1990，（11）：69-77.

[3]Datta， anizational fit and acquisition performance： effects of post-acquisition integration[J].Strategic Management Journal，1991，（12）：281-297.